CAPTULO 3.

ECONOMA YC DESARROLLO SOCIAL APTULO 3

ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

3.1 DATOS BSICOS

Colombia es un pas con algo menos de 40

millones de habitantes, el tercero en poblacin de Amrica Latina, slo superado por Brasil y Mxico. Tiene 1.139.000 km2 de extensin, su ingreso per cpita en 1996 fue de US$ 1.600, uno de los ms bajos de Amrica del Sur, ya que slo supera los de Paraguay, Ecuador y Bolivia. A nivel mundial est clasificado como pas de ingreso medio-bajo, ocupaba el puesto 67 en 1993 segn el Banco Mundial, sin la correccin por PPA que introducen las Naciones Unidas. Colombia ha alcanzado altos grados de urbanizacin: el 72% de la poblacin es urbana y la tasa de crecimiento anual es 1.8%, tasa igual al promedio de Amrica Latina y el Caribe y 0.5% ms alta que la del grupo de ingresos medios-bajos. El 27% de la fuerza de trabajo es agrcola, el 23% industrial y el 37% son mujeres, porcentaje ms alto que el de Amrica Latina, pero ms bajo que el del grupo de ingresos medios bajos. Entre 1985 y 1994 la tasa de crecimiento del ingreso per cpita en Colombia fue de 2.4% promedio anual, dinmica que, comparada con la de otros pases podra considerarse aceptable, ya que como se mencion anteriormente, la mediana de la tasa de crecimiento de 120 pases, para el mismo perodo, fue de 0.8%. Si se compara con el resto de Amrica Latina el desempeo de Colombia tambin ha sido positivo. En los ltimos 25 aos su PIB ha crecido a una tasa que supera la media regional. Durante los aos ochenta (1981-1990) que fueron especialmente difciles para Amrica Latina, la variacin acumulada del PIB per cpita de Colombia fue de 17.9%. Este resultado positivo marca un claro contraste con la dinmica experimentada

por la regin en su conjunto que decreci 7.9% (Cepal 1994, p. 41). En los noventa Colombia comienza a rezagarse mientras que los dems pases dan signos de recuperacin. Entre 1991 y 1994, el PIB per cpita de la regin crece 6.1% y el de Colombia 8.6%. Aunque Colombia sigue estando por encima del promedio regional, la distancia se va acortando1. En estos 25 aos la inflacin colombiana ha girado alrededor de 23%. Esta inflacin moderada y persistente es sui generis. Cuando los vecinos latinoamericanos vivan procesos hiperinflacionarios, el crecimiento del ndice de precios colombiano era signo de estabilidad. Ahora, cuando los pases de la regin han logrado reducir el crecimiento de los precios, la inflacin colombiana es alta. Actualmente somos ...uno de los pocos [pases] que sufren una inflacin endmica y relativamente alta2 .

3.2. SECTOR REAL

3.2.1. Estructura del valor agregado Los ltimos 25 aos se pueden dividir en tres perodos diferentes, de acuerdo con los cambios
1

Todava no hay elementos suficientes para afirmar que la evolucin del PIB per cpita de los pases de Amrica Latina presenta una tendencia convergente. Los test para medir la convergencia han atrado la atencin de los economistas en los ltimos aos. Sala-i-Martin (1994, pp. 139 y ss.), por ejemplo, encuentra que hay ms indicios de convergencia interregional que de convergencia a nivel mundial. Colombia ha vivido durante los ltimos veinticinco aos una inflacin moderada y persistente. En efecto, desde 1973 la misma ha fluctuado entre el 20% y el 30%, lo que constituye un proceso nico en el mundo desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Hay pases que han experimentado inflaciones similares a la nuestra durante perodos de tres a cinco aos; luego

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INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA

de la estructura sectorial del valor agregado: 1970-1985, 1986-1991 y 1992-1996 (ver Cuadro 3.1). El ajuste econmico se llev a cabo en 1985, ao que marca la ruptura entre los dos primeros perodos. El lapso entre 1970 y 1985 se puede subdividir en dos: 1970-1979 y 1980-1985. La primera etapa se caracteriz porque la economa reaccion positivamente a la estrategia de promocin de exportaciones que produjo una expansin de la industria manufacturera. Esta expansin fue reforzada con el plan de desarrollo las Cuatro Estrategias que impuls la construccin, el sector financiero y los transportes, promoviendo el crecimiento de los centros urbanos. Finalmente, fue apoyada por la bonanza cafetera del final de la dcada. La agricultura y la minera disminuyeron su participacin en el PIB. El segundo subperodo (1980-1985) finaliza en la fuerte crisis que lleva al ajuste econmico. Durante estos aos disminuy en dos puntos la participacin de los sectores con mayor peso en el PIB: la agricultura y la industria manufacturera. La minera y la construccin aumentaron su contribucin, mientras que los sectores financieros y de servicios, que se expandieron durante los primeros aos del subperodo, terminan siendo afectados por la crisis. El impacto del ajuste econmico se siente en el perodo 1985-1991. Durante estos aos se sentaron las bases de la apertura econmica: reformas en el campo laboral, inicio de la reorganizacin del Estado, inversin en infraestructura de transporte y disminucin de los niveles de proteccin a la produccin nacional. Desde el punto de vista de la composicin del valor agregado, se observa un gran crecimiento de los sectores que despus seran reforzados por la apertura, como la minera, el sector financiero y los servicios. La industria conserva su participacin en el PIB y la agricultura se recupera levemente.
de lo cual, dependiendo del caso, han seguido bien una senda de creciente inestabilidad de precios, conducentes hacia muy altos niveles de inflacin; o bien, han logrado tasas moderadas. Pero ninguna autoridad monetaria, en la historia reciente, ha enfrentado un tipo de convivencia con la inflacin tan peculiar como la que experimenta Colombia" (Banco de la Repblica 1997, p. 7).

La Constitucin Poltica de Colombia de 1991 y la apertura al sector externo son los hitos que dividen el segundo y el tercer perodo. Junto con la liberacin cambiaria y comercial, la Carta Fundamental de 1991 desencaden cambios institucionales muy significativos, como por ejemplo, la autonoma de la banca central, la reforma financiera, la reglamentacin de competencias y funciones de la descentralizacin con la Ley 60 de 1993 y el impulso al nuevo sistema de salud y seguridad social con la Ley 100 de 1993. Los resultados que estas transformaciones han tenido sobre la estructura productiva consolidan la tendencia iniciada en el perodo anterior. Se observa una cada de la participacin de los sectores productivos agricultura e industrial y un crecimiento de la participacin de los sectores terciarios transporte y comunicaciones, finanzas y servicios. La apertura ha favorecido la produccin de no transables. Por esta razn, la construccin fue muy dinmica en los primeros aos de esta dcada. La minera ha crecido gracias a los nuevos descubrimientos y explotaciones petroleras, favorecidos por la consolidacin de cambios institucionales realizados a mediados del decenio de los setenta. La disminucin de la actividad manufacturera signific un retroceso en el proceso de industrializacin. Actualmente el peso de la industria es similar al que Colombia tena en los sesenta. La creciente importancia del sector minero y la cada de la industria han puesto de presente algunos de los sntomas de lo que los analistas tipifican como la enfermedad holandesa3. Para contrarrestarla, el Plan de Desarrollo El Salto
3

La enfermedad holandesa se caracteriza porque los recursos de la bonanza conducen a un encarecimiento relativo de los bienes no transables y a una revaluacin del tipo de cambio. El abaratamiento de los bienes transables pone en aprieto a las industrias nacionales de transables, que deben enfrentar la competencia de los bienes importados. La combinacin de los efectos precio e ingreso lleva a una reduccin de la produccin nacional de bienes transables. Por el efecto precio, el consumidor trata de adquirir el artculo ms barato. Y si ste es importado, el productor nacional de transables pierde mercado. El efecto ingreso se traduce en una mayor demanda de bienes no transables. La disminucin de los precios de los transables genera un ahorro que le permite al consumidor compensar los mayores precios de los no transables. Sobre este punto, vase: Perry, Lora y Barrera (1994); Calvo, Leiderman y Reinhart (1993, 1994).

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

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CUADRO 3.1 COLOMBIA. COMPOSICIN PORCENTUAL DEL VALOR AGREGADO POR RAMAS DE ACTIVIDAD 1970-1996 Ao 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Agr 27.0 25.6 25.4 24.3 24.3 25.1 24.7 24.5 24.6 24.5 24.2 24.5 24.0 24.2 23.5 23.1 22.5 22.8 22.6 22.8 23.1 23.6 22.4 22.4 21.8 22.0 21.8 Mina 2.8 2.6 2.6 2.6 1.8 1.8 1.7 1.4 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 1.6 1.9 2.5 3.8 4.5 4.5 4.9 4.9 4.8 4.5 4.2 4.2 4.7 5.1 Indus 22.8 23.3 23.8 24.1 24.7 24.4 24.3 23.7 24.2 24.4 23.8 22.8 22.4 22.2 22.5 22.4 22.4 22.6 22.3 22.7 22.7 22.4 22.7 22.3 21.8 21.1 20.5 Elec 0.8 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 1.2 Const 3.7 3.6 3.5 3.9 4.0 3.5 3.7 3.8 3.4 3.2 3.6 3.8 3.9 4.3 4.4 4.6 4.6 3.9 4.3 3.8 3.2 3.1 3.2 3.7 3.9 3.8 3.9 Co 13.3 13.7 13.6 13.8 14.0 13.9 14.0 13.9 13.9 13.7 13.5 13.5 13.7 13.4 13.0 12.8 12.5 12.4 12.6 12.4 12.2 12.0 12.0 12.6 13.0 13.1 12.7 Trans 8.3 8.3 8.4 8.7 8.9 8.8 9.0 9.4 9.7 9.9 9.9 10.1 10.6 10.3 10.1 9.9 9.4 9.3 9.3 9.2 9.2 9.3 9.5 9.6 9.8 9.8 10.1 Fin 15.2 15.5 14.6 14.3 14.4 14.7 14.5 14.6 14.6 14.5 14.9 15.6 16.0 16.4 15.2 15.0 14.7 14.8 15.4 15.2 15.5 15.9 16.0 16.2 17.6 17.6 17.5 Com 12.2 12 .8 12.8 12.8 12.5 12.6 12 .9 13.2 13.0 13.1 13.5 13 .9 14.2 13.9 14.0 13.9 13 .9 14.0 14.3 14.2 14.0 13 .9 14.6 14.2 14.5 14.9 15 .5 VA 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Agr: Agropecuario, silvicultura, pesca y caza. Mina: Explotacin de minas y canteras. Indus: Industria manufacturera. Elec: Electricidad, gas y agua. Const: Construccin y obras pblicas. Co: Comercio, restaurantes y hoteles. Trans: Transporte, almacenamiento y comunicaciones. Fin: Sector financiero. Com: Servicios comunales, sociales y personales. VA: Valor agregado, neto de servicios bancarios imputados. Fuente: DANE, DNP (1996)

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INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA

Social considera que es necesario convertir el ahorro domstico en inversin productiva4. La evaluacin del saldo final entre los beneficios y los costos de la apertura no parece inclinar claramente la balanza hacia el lado positivo: el ritmo de crecimiento de la actividad industrial y agropecuaria se ha contrado y, por la revaluacin del peso, la competitividad se ha reducido5. La estabilidad macroeconmica fue amenazada por los procesos de globalizacin financiera y de liberacin cambiaria iniciados en 1991 que produjeron un shock muy fuerte, entre otras razones, porque la economa se ha vuelto ms vulnerable a las fluctuaciones de los capitales internacionales. Como lo afirma el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) (1997, p. 32) para Amrica Latina ...la inestabilidad macroeconmica est lejos de ser erradicada. Sin embargo, las reformas llevadas a cabo durante los ochenta, ...redujeron a la mitad las volatilidades del crecimiento econmico y de la inflacin, y a una quinta parte las volatilidades fiscal y de la tasa de cambio real6-7 . La inflacin colombiana se ha reducido, aunque sigue siendo alta, comparada con el promedio latinoamericano. La lucha contra la inflacin se ha dificultado, entre otras ra4

zones, porque las tasas de inters siguen siendo muy altas y el dficit fiscal se ha agudizado8. 3.2.2 Balance macroeconmico En Colombia, los tres grandes balances macroeconmicos (externo, fiscal y privado) no han experimentado fluctuaciones muy bruscas. Por ello no han tenido que aplicarse correctivos tan fuertes como en otros pases de Amrica Latina. El balance macroeconmico incluye tres cuentas: privada, externa y sector pblico. En los ltimos quince aos los desequilibrios han sido especialmente intensos a comienzos de la dcada del ochenta y en el momento actual (Grfico 3.1). En los aos ochenta los movimientos de la cuenta corriente y del saldo del sector pblico fueron muy similares, por lo cual ambos ajustes se hicieron simultneamente. Para cerrar la brecha externa se devalu el peso y se disminuyeron las importaciones. Las medidas que se tomaron fueron bastante drsticas porque haba signos evidentes de la inminencia de una crisis
6

La poltica de ahorro juega un doble papel en la estrategia macroeconmica del gobierno. En primer trmino, como lo ha aprendido el pas con el manejo de sus marcados ciclos cafeteros, el ahorro de los excedentes coyunturales de divisas del sector exportador es esencial para evitar los traumatismos que genera el exceso de divisas durante los perodos de buenos precios internacionales, traumatismos que se conocen internacionalmente con el nombre de enfermedad holandesa (aceleracin de la inflacin, revaluacin real y debilitamiento de los sectores productores de bienes comercializables internacionalmente). Por otra parte, el ahorro domstico es esencial para mantener y elevar los niveles de inversin, sin los cuales el pas no podr alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico (Presidencia de la Repblica, DNP 1994, p. 46). El Estudio Nacional de Productividad destaca ambos aspectos. ...el proceso de desaceleracin del crecimiento, tanto de la produccin como de la productividad en la industria, ante el shock causado por la apertura, s permite hacer una observacin que incorpora la conclusin hacia la que se da una mayor convergencia entre los diversos estudios: la de la influencia del ciclo en la actividad productiva. En efecto, respecto a la dinmica industrial (y la agrcola), el ritmo de crecimiento de la productividad se ve afectado en la etapa inicial de la apertura ms por la contraccin causada por sta que por la actividad inversora... Este proceso est relacionado con... la influencia del ciclo (de inversin)... [y] tambin est... con... el del impacto negativo de una exposicin a importaciones competitivas, que desde luego se combinan, en el caso colombiano, con el efecto de la revaluacin, como lo evidencia el carcter de transables de estos sectores (Chica 1996, pp. 5-6).

El BID distingue entre la inestabilidad econmica, la estabilizacin econmica y la volatilidad de la tasa de crecimiento. Hay inestabilidad cuando los cambios se apartan de la tendencia histrica, de tal manera que es imposible predecir eventos econmicos. Esta clase de inestabilidad tambin se conoce como volatilidad (BID 1997, p. 39). La estabilizacin econmica se refiere a la reduccin de la inflacin y al ajuste fiscal que la debe acompaar para que la cada de los precios sea sostenida. Desde esta perspectiva, es indudable que en los noventa Amrica Latina recuper la estabilidad perdida en los ochenta. En promedio, la inflacin oscila alrededor del 10%. A finales de 1996 slo un pas tena una tasa de inflacin superior al 30%. El balance fiscal tambin se ha ajustado. La volatilidad de la tasa de crecimiento se define como los cambios interanuales en la tasa de crecimiento de los pases. En los noventa la volatilidad de la tasa de crecimiento ha sido menor que en las dos dcadas anteriores. Sin embargo, la volatilidad de la regin sigue siendo alta comparada con la de las economas industriales y con las economas del milagro asitico" (BID 1997, p. 39). 7 Aunque en los dos ltimos aos en Amrica Latina aument la tasa de crecimiento, ello se debi principalmente a Argentina y a Mxico, ya que ambos pases se recuperaron rpidamente de la recesin que sufrieron en 1995. Pero en cerca de la mitad de pases, el ritmo de crecimiento disminuy durante 1996" (BID 1997, p. 1). 8 En 1996 Colombia y Ecuador mostraron signos de estrs. Decay el boom de los prstamos bancarios y las tasas de inters crecieron de manera dramtica, cortando la demanda para inversin. Como la actividad econmica se debilit, aparecieron desequilibrios fiscales importantes que obligaron a las autoridades a aplicar correctivos fiscales, justo en el momento en el que la demanda se estaba debilitando (BID 1997, p. 14).

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

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cambiaria. El saneamiento fiscal implic una reduccin del gasto social y una restructuracin de las finanzas de las empresas pblicas. A comienzos de los aos noventa el desequilibrio externo avanz conjuntamente con el desbalance del sector privado. El mayor consumo de los hogares implic una reduccin del

ahorro. En 1995 y 1996 el panorama cambi. Mientras que el dficit del sector privado comenz a corregirse, el balance del sector pblico, que era positivo, pas a ser negativo. Entre tanto, el dficit de la cuenta corriente se ha intensificado.

GRFICO 3.1 COLOMBIA: EQUILIBRIO MACROECONMICO GENERAL

PORCENTAJE DEL PIB 1980 1995

9 Priv. 6

Ext.

-3 Pub. -6

El eje horizontal son los aos. El eje vertical los valores de cada desequilibrio, como porcentaje del PIB. Priv. es el balance privado, Pub. es el balance del sector pblico, Ext. es el balance en cuenta corriente.

-9 80 83 86 89 92 95

Fuente: Banco de la Repblica, DNP .

El desequilibrio externo de los aos noventa ha sido ms pronunciado que el de los ochenta. La situacin de ahora es ms compleja de manejar, ya que el desequilibrio actual tiene races estructurales. Seis aos despus de que el saldo en la cuenta corriente comenzara a disminuir, no hay indicios claros de que el ciclo vaya a cambiar de fase. Tal y como se observa en el Grfico 3.2, las brechas pblica y externa no se estn cerrando. La abundancia de reservas ha ido aplazando la puesta en prctica de las medidas que permitan ir ajustando la economa. El desbalance ms grave es el de la cuenta corriente. Es un claro indicio de la prdida de competitividad del pas en los mercados internacionales, especialmente en el sector de bienes transables, tanto agrcolas como industriales. El Grfico 3.2 describe la estructura de las exportaciones colombianas. Durante los ltimos

aos las exportaciones de hidrocarburos y de ferronquel han ganado importancia, mientras que las exportaciones menores y el caf disminuyen su participacin. Este panorama indica que las exportaciones manufactureras e industriales estn perdiendo espacio frente a los productos primario-mineros. El dinamismo exportador de la agricultura se ha deteriorado y, en su lugar, se observa un aumento considerable de las importaciones9.

Segn estimaciones de CEGA, entre 1991 y 1996 las importaciones agropecuarias se quintuplicaron, mientras que las exportaciones crecieron 24%. Mientras que el rea cosechada de los cultivos transitorios (sorgo, maz, arroz, cebada, trigo, algodn y soya) se redujo en 780.000 hectreas, la de los cultivos permanentes diferentes al caf (banano, flores, palma africana, caa de azcar y panelera) aument 300.000 hectreas. El balance neto sera una reduccin de 480.000 hectreas.

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INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA GRFICO 3. 2 ESTRUCTURA (%) DE LAS EXPORTACIONES COLOMBIANAS
1980 1996

62 57 52 47 42 37 32 50 58 66 74 82 90

El eje vertical es el porcentaje. El horizontal los aos. Menor son las exportaciones menores. Petr. incluye petrleo, carbn, ferronquel.

Fuente: Banco de la Repblica, DNP .

3.2.3 Productividad Las decisiones macroeconmicas afectan la sustitucin factorial y ello repercute en la poltica de ingresos y salarios (Berry 1995). Desde el punto de vista microeconmico hay una relacin directa entre la intensidad tecnolgica y el costo de los factores. 3.2.3.1 Productividad media La productividad media del trabajo es igual a la relacin entre el producto y el nmero de personas empleadas10. Tambin se le conoce con el nombre de productividad media aparente del
11

trabajo. Esta es una medida agregada y sencilla de calcular11. Adems tiene la ventaja de que la informacin bsica es producida regularmente por el DANE. No obstante, presenta el inconveniente de que en razn de su naturaleza agregada, es muy difcil hacer una adecuada interpretacin de su tendencia. Un aumento de la productividad puede deberse, sencillamente, a un efecto precios12. En los ltimos aos, por ejemplo, las industrias productoras de bienes no transables se han favorecido de la revaluacin del peso y la pro11

El Valor Agregado tambin se utiliza frecuentemente para calcular la productividad. Este acercamiento se usa para la estimacin de la productividad a partir de los estados financieros de las empresas. El DNP ha realizado estimaciones de productividad a partir de los estados financieros para el sector textil. Brevemente, la metodologa propuesta por el DNP es la siguiente. El Valor Agregado (VA) es igual a las Ventas Totales (VT) menos los Materiales y Servicios adquiridos (MS). VA = VT MS Tambin es igual a los salarios pagados (W) ms los intereses (r) ms los impuestos (T) ms la depreciacin () ms las utilidades (). VA = W + r + T + + La productividad laboral, o media del trabajo, es igual al valor agregado sobre el nmero de trabajadores (N). VA PL = N

Se le llama productividad aparente porque refleja la dinmica agregada del conjunto de la economa. No es la suma de las productividades de las diferentes empresas. 12 Para corregir las distorsiones que se presentan cuando slo se miran los efectos precios, puede recurrirse a ndices fsicos de productividad. La estimacin se complica a medida que aumenta la heterogeneidad de los bienes. El ndice fsico de productividad laboral es el producto por empleado hora. Se obtiene al dividir el ndice de produccin fsica por el ndice agregado de horas de trabajo. Esta metodologa ha sido desarrollada por la Divisin de Estrategia Empresarial y Financiamiento del Departamento Nacional de Planeacin. qi q0 qL PLi = = i 0 Li q 0L i L0 qi es el producto fsico del ao corriente, q0 es el producto fsico del ao base. Li y L0 expresan, respectivamente, las horas utilizadas en la produccin del bien en el ao corriente y en el ao base. Si l0 = L0/q0, li = Li/qi entonces

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

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ductividad ha aumentado sin que necesariamente las empresas hayan tenido que modificar sus procesos de trabajo. El indicador producto/empleo no ofrece informacin directa sobre los cambios que tienen lugar al interior de la estructura productiva de la firma. El coeficiente puede aumentar por factores de muy diversa ndole. Bien sea porque hay un efecto precio, como el que hemos mencionado, o bien porque la industria mejora la tecnologa, o bien porque incrementa el acervo de capital. En suma, los determinantes de la productividad media del trabajo son de diversa naturaleza y de difcil identificacin. A pesar de sus limitaciones, la productividad media tiene la ventaja de ser un indicador sencillo que facilita la comparacin entre pases. Adicionalmente ayuda a explicar la evolucin que ha tenido la participacin del Valor Agregado de los diferentes sectores en el producto total. En el largo plazo (1950-1995) la productividad media del trabajo ha aumentado (Cuadro 3.2 y Grfico 3.3). Sin embargo, el ritmo de crecimiento ha variado notablemente a lo largo del tiempo. Una visin rpida del Grfico 3.3 permite diferenciar cuatro etapas. En la primera, entre 1950 y 1974 el crecimiento promedio anual de la productividad fue 1.88%, en la segunda, entre 1975 y 1985, 1.03%, en la tercera, entre 1985 y 1991, 0.52% y en la cuarta 2.84%. La disminucin de la productividad en los aos setenta es un fenmeno que se ha presentado en numerosos pases13.

CUADRO 3.2 PRODUCTIVIDAD MEDIA APARENTE DEL TRABAJO Y TASA DE VARIACIN (%) TODA LA ECONOMA Ao 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67
PIB/N

Ao 73

PIB/N

% 5.15 2.45 -0.86 1.69 -1.37 2.37 2.08 1.30 -1.20 2.96 -0.06 1.43 1.36 2.62 -1.54 0.42 -0.65 3.90 -4.71 2.97 2.82 2.93 2.62

34.1 34.1 34.6 35.4 37.2 37.4 37.2 38.0 39.0 40.1 41.1 41.2 41.8 42.2 42.6 42.5 42.8 43.8 44.6 45.7 47.1 48.3 49.5 0.00 1.21 3.70 3.30 1.67 0.75 1.78 1.02 2.7 4 2.71 0.91 0.65 1.09 0.82 -0.03 0.43 2.40 1.92 2.36 3.08 2.52 2.54

52.1 53.3 52.9 53.8 53.0 54.3 55.4 56.1 55.4 57.1 57.1 57.9 58.7 60.2 59.3 59.5 59.1 61.4 58.5 60.3 62.0 63.8 65.5

74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95

PLi =

q(10 q 0 ) 1 = 0 q 0 (1i q i ) 1i

68 69 70 71 72
q i 10 q i 1i

Si la industria produce ms de un bien, se divide el ndice ponderado de produccin fsica por el ndice de horas de trabajo.

Si, entonces,

L q i 10 PLi = i L0 q 0 10
Li = 1i qi, L0 = 10 q0

PLi =
13

qi 10 q i 1i q 0 10 q 0 10

PLi =

PIB/N, es la relacin entre el PIB y el empleo total (N). Var indica las variaciones anuales. Fuente: DANE, DNP.

Dumenil y Levy (1987, 1988) interpretan estas tendencias, especialmente a la luz de lo sucedido en Estados Unidos.

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INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA

GRFICO 3.3 PRODUCTIVIDAD MEDIA DEL TRABAJO

TODA LA ECONOMA

62 57 52 47 42 37 32 50 58 66 74 82 90

La lnea continua gruesa representa la productividad media. La lnea punteada corresponde a la tendencia. La tasa de crecimiento promedio de cada perodo ha sido: =1.88%,

=1.03%, = 0.52%, =2.84%

Fuente: Cuadro 3. 2

En el caso colombiano, el poco dinamismo de la productividad media entre 1985 y 1991 muestra el impacto del ajuste sobre el aparato productivo, con un crecimiento posterior en la etapa siguiente. La dinmica que ha presentado la productividad media durante el primer lustro de los noventa es compatible con el comportamiento de la productividad industrial. Segn el Estudio Nacional de Productividad, el balance neto del impacto de la apertura sobre la productividad y la competitividad de la industria es negativo. Esta conclusin es compatible con el crecimiento de la productividad media aparente del trabajo, ya que:

La apertura, especialmente entre 1993 y 1995 hal el consumo14, acelerando las importaciones y la actividad del sector comercio. Entre 1992 y 1995 el ritmo de aumento de la inversin privada fue positivo, aunque sus movimientos han sido ms errticos que los del consumo15.

Desde el punto de vista matemtico, la desaceleracin de la productividad se explica porque el crecimiento del PIB tiende a ser menor que el del empleo ( PIB < N). Desde la perspectivaeconmicaesclaroqueloscambios lentos pero acumulados entre 1950 y 1985 han significado transformaciones importantes en la estructura productiva, que se manifiesta en la variacin del peso de los sectores analizada antes. Los salarios y el gasto del sector pblico aumentan la productividad media global, sin que su impacto sobre la productividad de la industria sea tan claro.

Parte de la inestabilidad macroeconmica tiene su origen en el mundo real. Los movimientos de la productividad alimentan dicha inestabilidad que, como dice el BID (1997, p. 32), an no ha sido erradicada. La amplitud de los ciclos se intensifica en los noventa porque los procesos de apertura han tenido un fuerte impacto sobre la estructura productiva de la industria colombiana. Buscando ser competitivas, las empresas han tratado de adaptarse a las nuevas circunstancias, pero este proceso ha reducido el ritmo de creacin de nuevos empleos (BID 1997, p. 32).

14

La tasa de crecimiento del consumo fue: 90 = 3.02%; 91 = 1.57%; 92 = 3.03%; 93 = 6.10%; 94 = 5.92%; 95 = 6.10%; 96 = 1.94%. 15 La inversin privada en 1991 era de 58.2 mil millones de pesos constantes de 1975. En 1995 subi a 104.1 mil millones. Con la informacin disponible todava no es posible precisar si el destino final de esta inversin ha sido la industria, el transporte, los servicios, las finanzas, o cualquier otro sector.

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL GRFICO 3. 4 VARIACIN ANUAL DE LA PRODUCTIVIDAD MEDIA DEL TRABAJO. TODA LA ECONOMA.

29

-1

Cambios anuales de la productividad media. Los movimientos se han vuelto ms errticos y, adems, las fluctuaciones negativas tienden a agravarse. El primermovimiento negativo tiene lugar a mediados de los setenta. Y a partir de ese momento los cambios son ms continuos y acentuados, tal y como se apreca en el trapecio de la figura.

-3

-5 51 56 61 66 71 76 81 86 91

Fuente: Cuadro 3. 2

3.2.3.2 Productividad multifactorial La productividad multifactorial, o productividad total de los factores, trata de ser una estimacin ms comprehensiva que la productividad media del trabajo. Las primeras versiones se inspiraron en Solow (1957). Por esta razn la PTF tambin se conoce como el residuo de Solow.
GRFICO 3. 5 PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES. TODA LA ECONOMA

El Grfico 3.5 presenta la evolucin de la Productividad Total de los Factores PTF de toda la economa. La desaceleracin en el ritmo de crecimiento de mediados de los setenta se percibe con mayor claridad que en el Grfico 3.4. Las diferencias ms significativas son: 1. Mientras que las fluctuaciones de la productividad media tienden a agudizarse a lo largo del tiempo, las de la PTF se atenan. 2. La varianza de la productividad multifactorial (PTF) es menor que la de la productividad media16. La PTF facilita los anlisis intertemporales y por ello es una herramienta muy utilizada en los modelos de crecimiento. Como toda medida, la PTF no es perfecta. La estimacin economtrica de la PTF exige confrontar numerosos supuestos sobre la forma y las caractersticas de la funcin de produccin. Los supuestos sobre las elasticidades de sustitucin de factores y sobre el tipo
16

1.6

1.4

1.2
Clavijo tambin encuentra que la productividad multifactorial tiene un rango de variacin menor que el de la productividad media. ...se concluye que a pesar de observarse un giro importante y positivo en la productividad laboral, que ha permitido un incremento promedio del 1.6% anual en el perodo de la apertura 1990-1995 (p), en el lado de la productividad multifactorial los resultados son menos alentadores, pues slo se ha incrementado a razn del 0.5% por ao durante dicho perodo (Clavijo 1995, p. 1).

1.0 50 56 62 68 74 80 86 92

Fuente: Snchez, Rodrguez y Nuez (1996).

30

INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA GRFICO 3. 6 COLOMBIA. RELACIN ENTRE EL EXCEDENTE BRUTO DE
EXPLOTACIN Y LA REMUNERACIN A LOS ASALARIADOS

de los rendimientos de escala, condicionan la eleccin de una forma determinada de funcin de produccin. Esta es una de las razones que explica por qu los investigadores llegan a resultados tan diferentes. 3.2.4 Distribucin factorial La remuneracin a los factores aparece en la contabilidad nacional de una manera tan agregada, que no permite sacar conclusiones definitivas sobre la distribucin del ingreso. La distribucin del ingreso entre el capital y el trabajo involucra procesos, reales y contables de diversa ndole que no pueden discernirse con claridad. De acuerdo con el BID (1997, p. 18), durante los noventa, la distribucin del ingreso en Amrica Latina no mejor, ...aunque se detuvo el deterioro persistente que caracteriz la ltima parte de los ochenta. De todas maneras, ...Amrica Latina es el rea del mundo con la peor distribucin del ingreso y esta situacin no ha mejorado en los noventa (BID 1997, p. 31). En las Cuentas Nacionales de Colombia el excedente bruto de explotacin representa los ingresos del capital y la remuneracin a los asalariados los ingresos de los trabajadores. Aunque clasificacin es muy general, da idea de los grandes movimientos de la distribucin. La curva del Grfico 3.6 presenta la evolucin que ha tenido la relacin entre el excedente bruto de explotacin y la remuneracin a los asalariados. Las rectas horizontales indican los valores mximo y mnimo. Las lneas verticales ayudan a identificar los aos correspondientes. Entre 1973 y 1974 la relacin alcanz su punto mximo (1.5 veces). Entre 1983 y 1984 lleg al nivel mnimo (cercano a 1.1 veces). En 1994 tambin alcanz un nivel muy bajo (1.2)17.

1970 -1994
1.5 1.4

1.3 1.2

1.1 1.0 70 73 76 79 82 85 88 91 94

El eje vertical representa la relacin EBE/REA, siendo EBE el excedente bruto de explotacin y REA el valor de la remuneracin a los asalariados. Fuente: Clculos Misin Social a partir del DANE.

La interpretacin de estas tendencias requiere un anlisis ms cuidadoso, pero s es significativo que en los momentos en que la relacin alcanza su nivel mnimo (1983-1984 y 1994) se haya presentado una agudizacin de los dficit externo y fiscal. Este hecho muestra la estrecha relacin que existe entre el ciclo econmico y la distribucin factorial del ingreso.

3.3 RELACIN ENTRE LAS

VARIABLES MONETARIAS Y LAS REALES

3.3.1 Poltica monetaria, tasa de cambio y sector real En los ltimos aos se ha vivido una situacin caracterizada por una revaluacin del peso acompaada de un progresivo dficit en la cuenta corriente. Este comportamiento es atpico. Normalmente una agudizacin del dficit externo debera traducirse en una devaluacin de la moneda local. Tan slo en los ltimos meses se han presentado signos claros de una tendencia hacia la devaluacin. Pero durante un largo tiempo, la abundancia de dlares convivi con

17

Las tendencias del Grfico 3.6 no coinciden con las estimadas por Londoo: En medio de algunas fluctuaciones cclicas, la participacin del trabajo ha descrito en el largo plazo una clara curva en forma de U: tras representar ms del 60% del ingreso nacional a fines de los aos treinta, descendi hasta el 50% al final de los cincuenta y ascendi en los 35 aos siguientes hasta alcanzar el 70% del ingreso nacional a mediados de los aos noventa (Londoo 1997, p. 22).

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL GRFICO 3. 7 VARIACIN NETA DE RESERVAS Y SALDO DE LA CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS
PORCENTAJE DEL PIB

31

Var. reser.

-4

Corr.

La lnea gruesa representa la variacin de las reservas netas como porcentaje del PIB. La lnea delgada con asteriscos corresponde al saldo en el cuenta corriente de la balanza de pagos, tambin como porcentaje del PIB. El eje horizontal indica los aos y el vertical los valores porcentuales.

-8 80 83 86 89 92 95

Fuente: Clculos de la Misin Social DNP a partir del Banco de la Repblica.

el dficit de la balanza corriente. Adems de las divisas que entraron por las exportaciones legales y por las privatizaciones, la economa colombiana ha estado sometida al impacto de los dlares de negocios ilegales y de los flujos especulativos atrados por las altas tasas de inters. El panorama de los aos noventa es sui generis: el dficit en cuenta corriente de la balanza de pagos aumenta y las reservas no caen (Grfico 3.7). El desequilibrio contina profundizndose sin que el ciclo inicie la fase convergente. A pesar del saldo negativo de la cuenta corriente el peso se ha mantenido revaluado18. En este contexto es comprensible que las exportaciones menores estn cayendo (Grfico 3.2) y que la industria de transables tenga dificultades para competir en el mercado internacional. Este proceso ha debilitado la estructura productiva del pas. El manejo cambiario es difcil porque los movimientos de capital responden a factores exgenos. En los ltimos cinco aos, los excesos de liquidez internacional, provenientes de los Estados Unidos y de Japn, han llegado a Amrica Latina, Medio Oriente y Asia (Calvo, Leider-

man, Reinhart 1993, 1994). Esta abundancia de dinero es riesgosa19. Si el ingreso inesperado de capitales internacionales convulsiona la economa20, en Colombia el impacto fue ms violento porque la afluencia de divisas coincidi con la liberacin cambiaria21. Y, en medio de esta inestabilidad cambiaria, el banco central inici el aprendizaje del ejercicio de su autonoma. La autoridad monetaria ha tenido que ir delineando los rasgos de su autonoma en medio de la turbulencia. Los flujos de capital hacia Colombia han sido tan elevados que, no obstante el considerable aumento de las importaciones, el saldo de las re-

19

18

La devaluacin del peso que se ha presentado puede facilitar la convergencia.

Desde comienzos de la dcada del 90, Amrica Latina y el Caribe muestran importantes entradas netas de capitales externos, alcanzando un promedio anual de US$ 48.000 millones (Cepal 1995, p. 3). 20 Otro factor de riesgo es la alta volatilidad asociada al retorno del capital domstico que haba sido transferido al exterior, y al hecho de que los capitales extranjeros especulan con rentabilidades de corto plazo en la regin. Sin duda, cualquier variacin negativa de estas rentabilidades relativas respecto al resto del mundo podra hacer cambiar la direccin de nuevos flujos de capital, con consecuencias negativas sobre la balanza de pagos y las finanzas externas de la regin" (Cepal 1995, p. 3). 21 En 1991 se realiz la liberacin de la cuenta de capitales. Se elimin el Estatuto Cambiario (Decreto 444), que haba servido de marco regulatorio a la poltica cambiaria desde su expedicin en 1967. El gobierno ofreci una generosa amnista tributaria y cambiaria.

32

INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA GRFICO 3. 8 SALDO MENSUAL DE LOS TES MS LAS OMAS
(ENERO DE 1995 ABRIL DE 1997) BILLONES DE PESOS

servas internacionales pas de US$ 4.141 millones en 1989 a US$ 10.000 millones al finalizar 1996. La afluencia de capitales tiene dos efectos inmediatos. De un lado estimula la revaluacin del peso y, de otra parte, las medidas de esterilizacin halan la tasa de inters. Estas condiciones no han sido favorables para la consolidacin de la inversin, por lo que no es de extraar que la tasa de desempleo haya aumentado (BID 1997, p. 32). La situacin se agrava cuando estos factores se dan al mismo tiempo con un aumento en el gasto pblico y en el dficit de la balanza corriente. El aumento de la deuda interna y la poltica de esterilizacin monetaria se reflejan en el enorme crecimiento de las OMA, y de los TES (Grfico 3. 8 y Cuadro 3.3)22. Aunque la tendencia ascendente de los TES ha sido ms regular que la de las OMA, tambin se han visto afectados por los choques cambiarios. Los meses en que la tasa de crecimiento de las OMA se acelera, tambin se observa un mayor dinamismo de los TES. En enero de 1997, por ejemplo, el saldo de las OMA creci 191.5%23 y el de los TES 11.3%, que con respecto a su tendencia histrica es relativamente alta (Cuadro 3.3). Este hecho muestra que el manejo de la Tesorera tambin est condicionado por los compromisos restrictivos de la poltica monetaria. El saldo de los TES ms las OMA tuvo un crecimiento notable a comienzos de 1997 y a finales del mismo ao el saldo de los TES se estima en $ 9.6 billones y el de las OMAs de unos $ 2 billones. Estas cifras son un indicio del impacto desestabilizador que tienen las fluctuaciones de los capitales internacionales. La globalizacin financiera ha reducido la discrecionalidad de la poltica monetaria domstica. Adems de las razones fiscales, la deuda
22

3 1 95 5 95 9 95 1 96 5 96 9 96 1 97

Fuente: Columna 7 del Cuadro 3. 3.

Los TES son ttulos emitidos por la Tesorera y las Operaciones de Mercado Abierto (OMA) son operaciones realizadas por el Banco de la Repblica. 23 Con ocasin de la elevada acumulacin de reservas internacionales netas a finales de 1996, cuyo valor pas de US$ 8.378 millones al final de octubre, a US$ 9.897 millones en diciembre de 1996, el emisor increment el saldo de operaciones de mercado abierto de $ 882 miles de millones en octubre a $ 2.204 miles de millones [es decir, $ 2.2 billones] en febrero de 1997" (Banco de la Repblica 1997, p. 20).

interna tambin ha aumentado por causas ligadas al manejo monetario. La Comisin de Racionalizacin del Gasto ya ha advertido que el crecimiento de la deuda interna es una de las caractersticas ms preocupantes de la situacin fiscal colombiana. La deuda interna actual tiene dos caractersticas: es ms cara que la externa y el 80% es con el propio sector pblico. En trminos reales, la tasa de inters interna es superior a la internacional. Para evitar una mayor afluencia de dlares, el gobierno ha tratado de no endeudarse en el exterior, como lo ha hecho el sector privado. Este procedimiento, que es lgico desde el punto de vista cambiario, tiene costos fiscales que necesariamente obligan a recortar el gasto con el fin de servir oportunamente la deuda. La segunda caracterstica de la deuda interna es que la gran mayora de los TES emitidos por la Tesorera han sido adquiridos por entidades pblicas. El 68% de los TES est en manos del Instituto de Seguros Sociales, ISS. Esta transferencia de recursos al interior del sector pblico es perniciosa ya que estimula procesos especulativos. La poca participacin del sector privado es una muestra que en Colombia el mercado de capitales est muy poco desarrollado. Durante el ao 1997, tanto el gobierno como la autoridad monetaria, mantuvieron su preo-

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL CUADRO 3.3 SALDO DE LOS TES Y DE LAS OMA (MILES DE MILLONES DE PESOS) TASA DE CRECIMIENTO MENSUAL (%) Ao 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1995 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1996 1997 1997 1997 1997 Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 2149 2137 2192 2350 2513 2600 2959 3184 3341 3587 3764 3864 4178 4108 4327 5031 4756 4874 5095 5290 5408 5543 5748 5904 6574 6951 7230 7360 -0.6 2.6 7.2 6.9 3.5 13.8 7.6 4.9 7.4 4.9 2.7 8.1 -1.7 5.3 16.3 -5.5 2.5 4.5 3.8 2.2 2.5 3.7 2.7 11.3 5.7 4.0 1.8 TES 1337 1273 1394 1040 1170 884 1002 906 882 833 409 216 317 362 140 190 380 314 376 303 451 712 984 691 2014 2204 2058 2261 -4.8 9.5 -25.4 12.5 -24.4 13.3 -9.6 -2.6 -5.6 -50.9 -47.2 46.8 14.2 -61.3 35.7 100.0 -17.4 19.7 -19.4 48.8 57.9 38.2 -29.8 191.5 9.4 -6.6 9.9 OMAs 3486 3410 3586 3390 3683 3484 3961 4090 4223 442 0 4173 4080 4495 4470 4467 5221 5136 5188 5471 5593 5859 6255 6732 6595 8588 9155 9288 9621 -2.2 5.2 -5.5 8.6 -5.4 13.7 3.3 3.3 4.7 -5.6 -2.2 10.2 -0.6 -0.1 16.9 -1.6 1.0 5.5 2.2 4.8 6.8 7.6 -2.0 30.2 6.6 1.5 3.6 Total

33

La columna de la derecha de cada categora corresponde a las tasas mensuales de crecimiento. Es decir, al flujo. Fuente: Banco de la Repblica.

34

INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA

cupacin por el control de los flujos internacionales de capitales24, al mismo tiempo que la Junta Directiva del Banco de la Repblica trat de reducir la tasa de inters interna25. La devaluacin del peso, observada en los ltimos meses, indicara que ambos propsitos se estn cumpliendo. La autoridad monetaria (Banco de la Repblica, 1997) ha expresado su satisfaccin por tres razones: la disminucin del flujo de capitales internacionales, la reduccin de la tasa de inters y el control de la inflacin. Por primera vez, desde que existe banca central independiente, en 1997 se cumpli la meta de inflacin [del 18%]. No obstante la situacin de recesin que atraviesa la economa colombiana. Tambin ha sido decisiva en el logro de las metas del Banco de la Repblica. La demanda comenz a caer desde 199526 y ello ha contribuido a reducir la tasa de inters y la inflacin. La menor demanda ha estado acompaada de una acelerada disminucin del ahorro privado. El impacto de la
24

La Resolucin 5 de 1997 de la Junta Directiva del Banco de la Repblica expresa claramente el propsito de controlar la entrada de capitales. La norma obliga a depositar en el Banco de la Repblica, durante 18 meses, el 30% de los nuevos desembolsos de crdito externo. 25 En el informe que en julio le entreg la Junta Directiva del Banco de la Repblica al Congreso, la autoridad monetaria explica de qu manera ha buscado que el control de la base monetaria y de los medios de pago est acompaado de un monitoreo de la tasa de inters. Tomando en cuenta los criterios de capacidad de control y de buen indicador de la poltica monetaria, en noviembre de 1996 la Junta Directiva adopt como meta intermedia de la poltica monetaria el crecimiento de la base monetaria. Estableci que este agregado deba crecer a una tasa anual de 16%, dentro de un corredor de ms/menos tres puntos porcentuales. Tambin acord examinar, de manera indicativa, los corredores de medios de pago y oferta monetaria ampliada M3, coherentes con la meta de inflacin y el suministro de crdito. Finalmente la Junta Directiva evala mensualmente la situacin de tasas de inters congruente con el logro de la meta de inflacin y con el comportamiento de estos agregados monetarios. La Junta acord revisar peridicamente este corredor-meta para la base monetaria, segn se fuesen comportando variables como los precios, la demanda agregada y la velocidad de circulacin monetaria. En desarrollo de esta poltica, por decisin mayoritaria de la Junta Directiva, en la primera semana de junio se corrigi hacia arriba el corredor-meta de la base monetaria, de forma que su crecimiento anual para 1997 qued en 20%. (Banco de la Repblica 1997, p. 9. Los subrayados son nuestros). Hemos resaltado los tres ejes de atencin de la Junta Directiva del Banco de la Repblica: la base monetaria, los medios de pago y la tasa de inters. 26 De acuerdo con las estadsticas del DANE, la tasa de crecimiento anual del consumo de los hogares ha sido: 6.1% en 1993, 5.9% en 1994, 6.1% en 1995 y 1.94% en 1996.

recesin ha sido tan fuerte que la autoridad monetaria ha logrado reducir la tasa de inters, a pesar del considerable aumento del saldo de las OMA y de los TES (Grfico 3.8). En los ltimos cinco aos se ha visto que la poltica monetaria tiene que reaccionar rpidamente a los cambios en el flujo de los capitales internacionales. Pero como el manejo monetario afecta la deuda interna, la poltica fiscal termina sometida a una doble presin. De un lado, la cuasi-fiscal, que es de muy corto plazo. Y de otra parte, los ingresos y gastos corrientes, que nicamente reaccionan en el mediano y largo plazo. Esta dinmica heterognea no slo es desestabilizadora sino que, adems, reduce considerablemente la discrecionalidad del manejo presupuestal. Para enfrentar esta situacin, analistas del Fondo Monetario Internacional como Heller (1997), han propuesto dos medidas. De una parte, reducir el volumen del gasto y de los ingresos pblicos hasta alcanzar su nivel ncleo. Y, de otro lado, acompaar este presupuesto mnimo del equilibrio fiscal. Para el autor, la reduccin balanceada de los ingresos y gastos protege a los pases contra los choques causados por la llegada o la salida inesperada de capitales. El ncleo presupuestal es un instrumento que evita que los movimientos de capitales hacia adentro o hacia afuera perturben la estabilidad macroeconmica de los pases. 3.3.2 Tasa de inters y desempleo La tasa de inters sintetiza las relaciones monetarias27. El desempleo es una variable real. Para captar el impacto de la poltica cambiaria y de la apertura, en lugar de la tasa de inters nominal, hemos escogido el diferencial, en trminos reales, entre la tasa de inters domstica y la in ternacional. El Grfico 3.9 muestra el tipo de interaccin que se presenta entre la poltica monetaria y la actividad econmica real. La tasa de
27

En Colombia la tasa de inters todava no es utilizada como una meta intermedia de la poltica monetaria de manera explcita. Pero como se seala en la nota 25 (p. 25), la autoridad monetaria ya comienza a monitorearla de cerca. Independientemente de su carcter instrumental, la tasa de inters s refleja la dinmica de lo monetario.

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

35

inters interna es considerablemente mayor que la internacional. Las altas tasas de inters debilitan la inversin y el empleo, al tiempo que afectan negativamente la competitividad de las industrias nacionales de bienes transables. La tasa de desempleo comenz a deteriorarse desde 1993. No es un fenmeno de corto

plazo. Es el resultado conjunto de la dinmica de los sectores real y monetario. El balance macroeconmico, la menor productividad y la recomposicin de las exportaciones (Grfico 3.2) reflejan las dificultades del sector real. Los problemas monetarios se aprecian en el Grfico 3.8.

GRFICO 3. 9 DIFERENCIA ENTRE LAS TASAS DE INTERS INTERNA Y EXTERNA. TASA DE DESEMPLEO.
(1980 MARZO 1997)

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 80

Desem

Inters

15 14 13 12 11 10 9 8

El eje horizontal representa los aos. El eje vertical izquierdo corresponde a la diferencia entre la tasa de inters domstica (CDT a 90 das, efectivo anual, en trminos reales) y la internacional (LIBOR a seis meses). El valor es positivo cuando la tasa de inters domstica es superior a la internacional. El eje vertical derecho es la tasa de desempleo (siete ciudades). La lnea delgada con crculos representa la evolucin del diferencial de tasas de inters y la lnea gruesa corresponde a la tasa de desempleo.

83

86

89

92

95

Fuente: Clculos Misin Social a partir del Banco de la Repblica y del DANE.

3.4 LA Q DE TOBIN
En sus debates con Friedman, Tobin insista en la necesidad de examinar permanentemente la relacin entre el valor de mercado del capital y su costo de reposicin28. La relacin entre el valor de mercado y el costo de reposicin es una medida sinttica de uno de los impactos que tienen los mercados financieros en la compra de bienes y servicios, particularmente, en la de bienes durables (Tobin 1978, p. 422).

La q de Tobin es otra forma de captar la relacin entre variables monetarias y reales29. Relaciona la productividad del capital con la rentabilidad esperada del mercado financiero y conjuga, en un mismo momento, las rentabilidades fsicas y financieras. La relacin q ayuda a las empresas a tomar la decisin sobre la com29

Una presentacin usual de la q de Tobin es 1. 1.q =

Fk (r + ) + 1 r

q=

Fk r

28

Por ejemplo, Tobin (1978). Los Essays (Tobin 1985) permiten seguir la discusin con Friedman y los monetaristas.

FK es la productividad marginal del capital, d es la tasa de depreciacin, r es la tasa de inters nominal y p es la tasa de inflacin esperada. Por tanto, (r - ) es la tasa de inters real ex-ante.

36

INFORME DE DESARROLLO HUMANO PARA COLOMBIA

posicin de su portafolio y a determinar qu porcentaje se destina a la compra de activos fsicos y qu parte a la adquisicin de activos financieros y burstiles. Planteada as, la seleccin de portafolio consulta el ciclo de los negocios reales y la dinmica de los procesos financieros. La decisin de invertir en acciones, que son activos estrechamente ligados al mundo de la produccin, depende directamente del comportamiento de la tasa de inters. En otras palabras, hay una relacin directa entre la tasa de inters y la inversin productiva. El manejo de la poltica monetaria tiene un claro impacto en la relacin q y en el costo del capital. La influencia de la poltica monetaria es [...] indirecta, pero poderosa [...] opera a travs de una cadena, o red, de sustituciones de activos

[...] A travs de las sustituciones del portafolio, [...] las operaciones monetarias repercuten en el inters de los bonos y en la rentabilidad de las acciones (Tobin 1978, p. 424). A partir de los planteamientos de Tobin, se realizaron dos estimaciones de una relacin que llamaremos qq. Es una medida del grado de volatilidad de lo real con respecto a lo monetario. La primera estimacin es
1. qq =
(Y / N) r p

El numerador (Y/N) representa los cambios de la productividad media del trabajo para el conjunto de la economa. (r p) es la tasa de inters real ex-post. Los resultados del clculo se presentan en el Grfico 3.10.

GRFICO 3. 10 RELACIN ENTRE LA PRODUCTIVIDAD MEDIA DEL TRABAJO

Y LA TASA DE INTERS REAL 1955-1995

2 0 -2 -4 55 60 65 70 75 80 85 90 95

El grfico se ha dividido en tres momentos, que reflejan diferentes grados de volatilidad. La banda superior ayuda a determinar la amplitud de las fluctuaciones. En la fase , entre 1955 y 1975, nicamente hay dos picos. Posteriormente, el paso de la fase a la est marcado por una marcada cada del ndice, que coincide con el freno de la productividad observado en los Grficos 3.3, 3.4 y 3.5. Durante la fase el grado de volatilidad fue mucho menor que durante la fase que, muy probablemente, est afectada por el impacto de los capitales internacionales. La comparacin de las fases y muestra que los movimientos monetarios y cambiarios de los ltimos aos han sido desestabilizadores.

Fuente: Clculos Misin Social a partir del Banco de la Repblica y del DANE.

La segunda estimacin es
Relaciona la productividad del capital (FK - d) con la rentabilidad esperada del mercado financiero (r - p). El numerador representa el valor de las acciones y el denominador el valor del reemplazo del stock de capital. El numerador proporciona informacin sobre la productividad de la empresa. El denominador sobre el comportamiento del mercado financiero. Vase, entre otros, Sargent (1987).

2. qq =

PTF r p

total de los factores. Los resultados del clculo se presentan en el Grfico 3.11.

PTF es la productividad

CAPTULO 3. ECONOMA Y DESARROLLO SOCIAL

37

GRFICO 3. 11 RELACIN ENTRE LA PTF Y LA TASA DE INTERS REA

1955-1995

1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 55 60 65 70 75 80 85 90 95

Tambin en este caso se podran diferenciar fases similares a las del Grfico 3. 10. Del grfico se derivan tres comentarios: En la primera fase las fluctuaciones de la PTF fueron mayores que los de la productividad media (Grfico 3. 10). Como en el grfico anterior, se observa que el paso de la primera a la segunda fase implic un fuerte cada del ndice. Con respecto a los ochenta, la tercera fase es ms errtica.

Fuente: Clculos de la Misin Social.

No obstante las diferencias metodolgicas, los dos grficos indican que la relacin entre la productividad y la tasa de inters ha sido menos estable en los aos noventa que en los aos ochenta. Esta hecho sugiere que ahora los vnculos entre los movimientos de capitales, la tasa de inters interna y las decisin de invertir son de una naturaleza muy diferente a la de los

aos ochenta. Los grficos tambin llaman la atencin sobre la necesidad de vincular en el mismo anlisis las fluctuaciones de las variables nominales y reales. El cambio que tiene lugar entre los ochenta y los noventa se explica por la incidencia de los movimientos de capital en la seleccin de portafolio (Banco Mundial 1997).