Diferentes funes enfatizam funes que a moeda cumprem na economia.

Em algumas delas, a moeda apenas meio de troca, enquanto em outras ainda prov liquidez ou reserva de valor. Conseqentemente, devese decidir qual agregado monet rio representa a mel!or maneira o papel que a moeda e"erce no modelo anal#tico. $sso tam%m se d com os determinantes da demanda de moeda, incluindo as c!amadas vari veis de escala &consumo, produto, etc.'. Em geral, a maior parte dos estudos emp#ricos que tem como %ase anal#tica os modelos de custos de transa(o utiliza definies restritivas de moeda, como, por e"emplo, o )* &moeda circulante mais dep+sitos a vista em %ancos comerciais'. ,esta defini(o, a moeda n(o aufere retorno algum, e, portanto, se presume que sua reten(o n(o se origina por motivos especulativos e se relaciona mais diretamente com as transaes. -utras razes que .ustificam o uso de uma defini(o restritiva de moeda s(o/ &a' ao e"clu#rem-se os instrumentos que proporcionam .uros, a distin(o dos efeitos da altera(o da ta"a de .uros no mercado monet rio mais f cil0 &%' como as estimaes se fazem frequentemente com o fim de guiar a pol#tica monet ria, verses restritivas de moeda se apro"imam mais das vari veis agregadas que s(o controlados pela autoridade econ1mica e, &c' classificaes mais restritivas de moeda tendem a ser mais !omogneas, pois est(o dispon#veis em sries de tempo longas e consistentes. 2or outro lado, quando se considera a fun(o de reserva de valor da moeda, os estudos usam definies mais amplas dos agregados monet rios que incluem instrumentos l#quidos que outorgam um retorno positivo por sua posse. Entre estes se encontra o )3 &)* mais dep+sitos 4 vista e a prazo e dep+sitos em poupana0' e )5 &)3 mais dep+sitos de poupana'. 6ma vantagem de se usar agregados monet rios mais amplos que estes s(o menos sens#veis do que )* 4s mudanas estruturais advindas da introdu(o de novos instrumentos ou de modificaes na regula(o do setor financeiro. )*, por sua vez, resulta em estimaes emp#ricas mais ro%ustas e confi veis. 7 disponi%ilidade de sries longas e consistentes maior para )* do que para os agregados mais amplos, principalmente, em pa#ses em desenvolvimento, como o caso do 8rasil.

9al como no caso da moeda, a escol!a da vari vel de escala depende da especifica(o do modelo anal#tico que se dese.a estudar. Esta escol!a limitada pela disponi%ilidade ou pela freqncia dos dados. ,a maioria dos modelos anal#ticos, a vari vel de escala adequada o consumo dos indiv#duos. Entretanto, em muitos pa#ses os dados de consumo e a posse de saldos monet rios se referem ao agregado da economia e n(o aos agentes que formam a %ase da teoria &os indiv#duos'. Estes dados incluem a moeda em m(os do &e as transaes feitas pelo' Estado e das empresas privadas. 2or isso, muitos pesquisadores preferem usar diretamente o produto ou a poupana nacional. 7inda assim, o produto apresenta a desvantagem de e"cluir as transaes do setor informal e muitas operaes de outros setores formais. 2or outro lado, nos modelos em que o enfoque se %aseia as decises de portf+lio, a vari vel de escala adequada deve ser alguma medida da riqueza. Esta de dif#cil defini(o &f#sica, capital !umano, recursos naturais, etc.' e para a maioria dos pa#ses n(o est dispon#vel em longas sries de tempo ou com alta freqncia. 6ma alternativa interessante e popular usar a poupana permanente que pode ser medida de maneira apro"imada mediante algoritmos estat#sticos a partir da poupana corrente. 7lguns autores afirmam que a mel!or representa(o da poupana permanente o consumo, ainda que se deva recon!ecer em tal caso, o modelo emp#rico estudaria simultaneamente a !ip+tese de que o consumo depende da poupana permanente e do modelo de demanda por moeda. 7 escol!a do custo alternativo da moeda apresenta dois pro%lemas em um. Em primeiro lugar, determinar a ta"a de retorno pr+prio da moeda e em segundo lugar, determinar seu custo alternativo. Em pa#ses onde as contas correntes n(o pagam .uros, natural supor que o retorno pr+prio de definies estritas de moeda zero. ,(o o%stante, quando os dep+sitos a vista s(o remunerados, o retorno positivo e a suposi(o anterior in+cua. 2or outro lado, quando se dese.a utilizar definies mais amplas de moeda, como o )3 e )5, determinar seu custo alternativo %astante comple"o. 7 estrutura de equil#%rio geral dos modelos anal#ticos revisados sugere que para economias fec!adas o custo

alternativo corresponde ao retorno esperado do investimento em capital f#sico, de maneira que em economias a%ertas deve ser uma com%ina(o ponderada deste e o retorno esperado dos ativos e"ternos &incluindo a aprecia(o ou deprecia(o cam%ial'
En la prctica, sin embargo, ambas medidas son difciles de obtener y los investigadores tienden a usar directamente las tasas de inters y, de manera separada, la tasa esperada de inflacin. Cuando la economa es abierta, se agrega la tasa de inters de los mercados financieros internacionales (por ejemplo, la tasa L !"# y la depreciacin esperada del tipo de cambio nominal. $un en este caso, la disponibilidad de datos es a menudo limitada. En economas con sectores financieros insuficientemente desarrollados o bajo represin, las tasas de inters no estn disponibles o no son representativas de la manera como se asigna el crdito y su costo. %or ello, en estos casos se tiende a utili&ar e'clusivamente la inflacin y la devaluacin esperadas de la moneda como costo alternativo del dinero. "tro tanto sucede en episodios de (iperinflacin. )o obstante, salvo en los estudios basados en encuestas de inflacin esperada, la mayor parte de los autores debe utili&ar alguna proxy de sta. Los primeros estudios utili&aban la inflacin pasada con re&agos ponderados decrecientemente o e'pectativas adaptativas a la Cagan (*+,-#. Estudios ms recientes derivan las e'pectativas de inflacin del premio en el mercado negro de la divisa (.ren/el, *+00# o, usando argumentos de e'pectativas racionales y previsin perfecta, igualando el valor esperado al valor observado de la inflacin (1riram, *+++#. En el caso de la devaluacin, la mayora de los estudios usa directamente la depreciacin observada, lo 2ue es e2uivalente a suponer 2ue e'iste previsin perfecta. "tros estudios usan especificaciones au'iliares para generar una proyeccin de las fluctuaciones del tipo de cambio. $un2ue la estimacin economtrica de modelos de demanda de dinero es muy popular, los resultados obtenidos no (an sido del todo satisfactorios (3oldfeld y 1ic(el, *++4#. En muc(os estudios se observa una tendencia a sobrepredecir los saldos monetarios efectivos (el caso del 5dinero perdido6#, en tanto 2ue los parmetros suelen ser poco robustos e inestables.*7 En los pases en desarrollo, estos problemas se ven aumentados por la presencia de cambios estructurales y deficiencias en la informacin estadstica. Estas limitaciones (an llevado a los investigadores a incluir otros determinantes en la especificacin emprica de los modelos. 8na parte de la literatura modela la aparicin de sustitutos del dinero en sus facetas de medio de cambio y de reserva de valor. Entre estos 9ltimos estn, por ejemplo, el uso de tarjetas de crdito, las 2ue (an sido testeadas tanto en n9mero (%arus( and :ut(enberg, *++;# como en volumen de transacciones (<irn, *++=#. "tros estudios se>alan 2ue (ay innovaciones financieras 2ue (acen ms

eficiente el mercado monetario, las 2ue, a igual volumen de transacciones, reducen la demanda de dinero. Como las innovaciones financieras no son observables, resulta imprescindible usar variables proxies. Entre otras, (an resultado empricamente 9tiles el uso de tendencias lineales (?ans/i and 3oldin, *+7=# y el n9mero de empleados de bancos por sucursal (?elnic/, *++;#. En resumen, pese a 2ue los modelos analticos disponibles son relativamente sencillos, los estudios suelen (acer un compromiso entre los re2uerimientos de estimacin de dic(os modelos y las capacidades tcnicas y estadsticas disponibles. En este compromiso, los investigadores frecuentemente simplifican a9n ms los modelos al utili&ar versiones lineales o lineali&adas de las ecuaciones bsicas de cada modelo y tratan las e'pectativas con niveles de informacin 2ue difcilmente se verifican en la realidad (por ejemplo, previsin perfecta#.