Vous êtes sur la page 1sur 50

Introduccin: La siempre vigente interrogante de que hacer cuando se dispone de cierta cantidad de recursos: - adquirir o reemplazar activos o guardarlos

para futuros perodos y lo contrario, como conseguir recursos cuando se requiere de nuevos activos, mantiene plena vigencia y constituye la esencia del manejo de las finanzas, tanto a nivel empresarial, como en la economa domstica. o o!stante, aunque a lo largo de la historia, los sistemas monetarios utilizados han condicionado su impacto, en todo momento el tema del manejo de las "inanzas y la salud financiera de la empresa ha sido un punto focal en la ela!oraci#n de las estrategias de stas, pues los due$os e%igen un rendimiento del capital invertido para mantenerlo, al mismo tiempo que no !asta un &stado de 'esultados favora!le para que nuevos inversionistas participen con sus activos en ella, sino que se requiere de una imagen s#lida en el mercado, a la cual contri!uye con especial connotaci#n el desempe$o financiero hist#rico. (omando en cuenta lo antes se$alado, en este curso de introducci#n a las finanzas, se realizara una presentaci#n de los aspectos que sustentan el manejo de las finanzas, as como el papel del financista en la organizaci#n, a partir de las funciones inherentes a la actividad derivadas de los principios financieros y del entorno financiero nacional e internacional. &l o!jetivo !)sico de esta unidad es entender la funci#n finanzas dentro de la empresa, los o!jetivos !)sicos de la misma y las responsa!ilidades del administrador financiero. *ara ello, desarrollaremos los siguientes temas. Definicin de Finanzas

&n un sentido general, finanzas forma parte de la economa que estudia lo relativo a la o!tenci#n y gesti#n del dinero y de otros valores como ttulos, !onos, etc. &n un sentido m)s pr)ctico las finanzas se refieren a la o!tenci#n y gesti#n, por parte de una compa$a o del &stado, de los fondos que necesita para sus operaciones y de los criterios conque dispone de sus activos. Las finanzas tratan, por lo tanto, de las condiciones y oportunidad en que se consigue el capital, de los usos de ste y de los pagos e intereses que se cargan a las transacciones en dinero. Las empresas suelen tener una direcci#n o una gerencia especficamente dedicada a los pro!lemas financieros. &n consecuencia, diremos que finanzas tiene como funci#n !)sica la o!tenci#n de los recursos necesarios para hacer funcionar el proceso productivo, y la asignaci#n eficiente de los recursos generados por ste a distintas alternativas. La o!tenci#n de los recursos puede hacerse desde dos grandes tipos de fuentes: +nternas: ,inero producto de la operaci#n del negocio &%ternas: ,inero aportado por los due$os -capital. o los acreedores -deudas o pasivos..

,e la misma forma, los usos de los fondos se pueden clasificar en: +nternos: ,inero utilizado para financiar la operaci#n. &%ternas: ,inero que se retri!uye a las fuentes e%ternas -dividendos, en el caso de los accionistas y amortizaciones, en el caso de los acreedores.. Objetivos Fundamentales de la Funcin Finanzas

+ndependientemente de los o!jetivos especficos que cada empresa tenga, nunca de!emos olvidar que el o!jetivo /ltimo de una empresa es siempre el lucro, esto es, o!tener un !eneficio. &sto se podra entender como 0ma%imizar las utilidades0, pero esto no necesariamente es as. La 0ma%imizaci#n de las utilidades0 puede lograrse de muchas maneras: pong)monos en el caso que la empresa asuma un negocio muy renta!le, pero muy riesgoso, o que generar) muchas utilidades en el corto plazo y pronto estar) agotado1 o pensemos en enfrentarnos a la decisi#n de elegir entre dos proyectos, uno de los cuales nos reportar) utilidades por 23 millones durante cada uno de los pr#%imos 4 a$os, y el otro que dentro de cuatro a$os recin comenzar) a producir, pero generar) 533 cada a$o por 2 a$os. &s o!vio que si queremos ma%imizar las utilidades del pr#%imo a$o, elegiremos el primer proyecto, pero no quedamos convencidos de que realmente haya sido la mejor decisi#n. &l o!jetivo, entonces, es m)s amplio, y por lo tanto podemos afirmar que el o!jetivo /ltimo de toda empresa es ma%imizar la riqueza de sus due$os. &sto implica ma%imizar el valor de la empresa en el mercado, lo que en el caso de las sociedades an#nimas, implica ma%imizar el precio de mercado de las acciones. &ste precio representa la opini#n general que los participantes del mercado tienen respecto al valor de la empresa, tomando en consideraci#n sus utilidades actuales, y las que pro!a!lemente tendr)n en el futuro, los riesgos que est) asumiendo y el desempe$o de la gesti#n de la empresa. *ara lograr estos o!jetivos, el administrador financiero de!er) determinar las fuentes de recursos con que puede contar una empresa, y asignarlos a algunos de los diferentes usos, eligiendo los m)s eficientes. &star) enfrentado a decisiones muy relevantes que e%plicaremos a continuaci#n Decisiones del Administrador Financiero

&l administrador financiero tiene en sus manos la la!or de adquirir, financiar y administrar los activos de la empresa en funci#n de alguna meta especfica manteniendo en mente los o!jetivos generales que hemos esta!lecido en el punto anterior. &sta definici#n nos indica claramente que e%isten tres grandes )reas de acci#n dentro de la administraci#n financiera y que son:

a. ,ecisiones de inversi#n. !. ,ecisiones de financiamiento. c. ,ecisiones de administraci#n. Papel de las Finanzas Dentro de la Empresa

&n la actualidad un administrador financiero tiene que adaptarse al cam!iante mundo de las finanzas, en la cual, la eficacia de sus decisiones afectar) en gran medida el curso que de la empresa en s. La administraci#n financiera se encarga de la adquisici#n, financiamiento y administraci#n de los activos en la toma de decisiones1 en las cuales las decisiones de inversi#n indican qu cantidad de activos son necesarios para la empresa para mantenerse funcionando1 as como, para qu son destinados cada una de estas inversiones en dichos activos. Las decisiones de financiamiento indican como esta compuesto el pasivo en la hoja de !alance de una empresa1 estas varan dependiendo que tan endeudada este la empresa as como las polticas de endeudamiento que las permiten, sean las convenientes esto se o!serva como una mezcla de financiamiento, estas a su vez de!en !alancearse con la cantidad de utilidades que la empresa retiene para financiamiento de capitales comunes. La administraci#n de los activos indica la eficacia con la que son manejados tanto las inversiones, como los financiamientos. 6na ves que ya se han esta!lecido1 por supuesto se da un mayor nfasis en aquellos activos circulantes de!ido a la volatilidad del medio e%terno. La administraci#n financiera eficiente requiere una meta u o!jetivo para ser comparativamente apropiado, esta es en suposici#n la ma%imizaci#n de la riqueza de los accionistas1 este o!jetivo esta ntimamente ligado con el precio de las acciones1 ya que son el reflejo de la inversi#n, financiamiento y administraci#n de los activos1 esto trae consigo las dificultades del entendimiento del trmino1 ya que se tiene que ver cual ser) el mejor proyecto de inversi#n que asegura un constante rendimiento en las acciones de los socios, y que reduce las especulaciones. 7e de!en de tomar en cuanta que es lo que se requiere ma%imizar, las utilidades que dejan las acciones, o el precio unitario de cada acci#n dependiendo de su demanda en el mercado accionario1 por esto es importante tomar como patr#n de ma%imizaci#n el precio actual de cada acci#n, con lo cual vemos que tan !ien se est) desarrollando la empresa dentro de la administraci#n financiera. 8tro punto importante a destacar es -como meta. ma%imizar la riqueza de los accionistas1 pero siempre y cuando la manera con la que se conducen sea responsa!le y tica con el resto de la empresa1 es decir con el o!jetivo de sta hacia el consumidor, con sus empleados, con los salarios, los servicios prestados, etc.

La manera usual como se organiza la administraci#n financiera consta de tres niveles enca!ezados por el gerente de finanzas -en una gran empresa. el cual tiene la funci#n de dirigir la administraci#n y dar los informes al gerente general1 en segundo lugar esta un tesorero y un controlador. &l tesorero se encarga de las funciones de la administraci#n financiera, esto es de la inversi#n, -ela!orar presupuestos de capitas a invertir, etc..1 financiamiento -relaciones !ancaria de inversi#n, comerciales, relaciones de inversionistas, desem!olso de dividendos.1 y administraci#n de activos -de efectivo y de crdito principalmente.. Las funciones del controlador son netamente conta!les1 hacer la proyecci#n, conta!ilidad, presupuestos, etc. a su vez hace los reportes de los movimientos que se hacen a todos los departamentos que se ven afectados en las operaciones que se realizan para que apoyen los proyectos. 8!jetivos y 9etas de la :dministraci#n "inanciera

8;<&(+=87 > 9&(:7 ,& L:7 "+ : ?:7 & L:7 &9*'&7:7. &l o!jetivo principal de cualquier empresa es el de atender por medio de la producci#n de un !ien o un servicio la demanda de mercado, con el prop#sito de crear valor. Las finanzas han tomado cada vez m)s un enfoque estratgico de!ido a que los administradores se enfrentan a la situaci#n de c#mo crear valor dentro de un am!iente empresarial con incertidum!re. La aplicaci#n oportuna y correcta de los recursos, el lograr o intentar un equili!rio entre las diversas peticiones de los accionistas, las implicaciones de la informaci#n y se$alamiento financiero oportuno, el proceso de glo!alizaci#n financiera, los cam!ios en los aspectos legales y regulatorios, as como otras consideraciones a!arcan el amplio campo de la toma de decisiones en la administraci#n financiera. Organizacin del Area de Finanzas en la Organizacin

"inanzas, como )rea funcional de la empresa, contempla dos o!jetivos !)sicos y algo contradictorios entre si, como ya veremos: empresa "unci#n @omercializaci#n a. La liquidez: @onsiste en proveer de fondos a la empresa para cumplir sus compromisos financieros -pago a proveedores, a !ancos, a +mpuestos +nternos, etc.., evitando caer en insolvencia. *ara ello, se utilizan herramientas como el an)lisis financiero y los presupuestos de caja o efectivo. i. El anlisis financiero: &s un estudio de la solvencia de la empresa, que por lo general se !asa en el c)lculo de ndices o razones de liquidez, que son relaciones cuantitativas

entre diversas cuentas del !alance de la empresa, que se comparan peri#dicamente entre s y con los ndices correspondientes de otras empresas similares si se conocen. ii. El presupuesto de caja: *retende predecir el comportamiento futuro de los ingresos y egresos de dinero que tendr) la empresa mes a mes, semana a semana y hasta da a da. &so permite prever el posi!le dficit de caja que se produzcan en alg/n momento, adelant)ndose a !uscar el financiamiento que nos deje a cu!ierto. b !a rentabilidad: @onsiste en o!tener m)%ima utilidad o retorno respecto de los recursos invertidos en la empresa. *ara ello se utiliza el an)lisis econ#mico, el an)lisis del punto de equili!rio, los presupuestos operacionales y la evaluaci#n de proyectos o presupuestos de capital. -El anlisis econmico: *or lo general se !asa en la comparaci#n de ndices o razones de renta!ilidad, que son relaciones cuantitativas entre cuentas del !alance y estado de resultados. :s, por ejemplo, el cuociente entre la utilidad de un ejercicio conta!le y el capital m)s reservas que e%isten al trmino de dicho ejercicio, es una medida de la renta!ilidad de la empresa so!re el patrimonio de los due$os o accionistas. 7i ese ndice se compara con el de ejercicios anteriores, tenemos una idea de c#mo prospera a se deteriora la empresa en el tiempo, desde el punto de vista de lo que se est) midiendo. &l an)lisis econ#mico se suele considerar como una parte del an)lisis financiero, por lo que a veces, al ha!lar de an)lisis financiero se est) a!arcando el an)lisis financieroecon#mico. !os presupuestos operacionales: @orresponden a una estimaci#n de las ventas, costos y utilidad para un perodo dado, par)metros que definen la renta!ilidad de dicho perodo. : diferencia de los presupuestos de caja, que pretenden determinar el estado de liquidez de la empresa por diferencia entre ingresos -ventas al contado y co!ranzas. y egresos -gastos y pagos., los presupuestos operacionales procuran medir la renta!ilidad, por diferencia entre ventas y costos que se originan en el perodo. El anlisis de punto de e"uilibrio: &s una herramienta para determinar la cantidad mnima de producci#n que es necesario vender a o!jeto de no incurrir en prdidas. &llo se e%plica porqu, si la venta no llega a ese mnimo, no alcanzan a recuperarse los costos fijos, que son aquellos que no dependen del volumen de producci#n, como por ejemplo, el canon de arriendo mensual. La utilidad que o!tiene la empresa puede repartirse en diversas formas -retiros patronales, participaciones, dividendos, etc.. o reinvertirse en la propia empresa -caso de una ampliaci#n. o !ien invertirse en otras actividades1 en cualquier caso, e%isten 9/ltiples alternativas que es preciso evaluar para elegir la mejor. 7e mencion# anteriormente, que los o!jetivos de liquidez y renta!ilidad de la funci#n finanzas son algo contradictorios entre s. &llo se de!e a que el primero se asocia con la idea de corto plazo o de su!sistencia, mientras que el segundo se relaciona con el largo plazo y la idea de %ito. 6na e%celente liquidez puede significar una !aja renta!ilidad: si el dinero se acumula en caja, sin invertirlo y hacerlo producir, eso puede llevarnos a la larga al fracaso. *or el contrario, puede que las e%pectativas -a largo plazo. de la empresa sean !rillantes, pero si no hay liquidez asegurada -a corto plazo., lo m)s pro!a!le es que la empresa a futuro fracase.

Estructura del Departamento de Finanzas

&n trminos pr)cticos, un departamento de finanzas suele estar formado por tres funciones: a. @onta!ilidad de!e aportar antecedentes cuantitativos que permitan tomar decisiones financieras. ormalmente, su gesti#n est) !asada en normas de car)cter legal, orientadas entregar al estado la informaci#n necesaria para efectos tri!utarios. ,entro de sus funciones est) la generaci#n de estados financieros -!alance y estado de resultados, la mantenci#n del li!ro mayor y reportes fiscales. !. @ostos de!e calcular, lo m)s certeramente posi!le, lo que cuesta la producci#n de una empresa, preocup)ndose de administrar y conta!ilizar los costos. c. "inanzas de!e proveer de liquidez a la empresa, ela!orando presupuestos de efectivo y administr)ndolo, de!e manejar las relaciones !ancarias y comerciales, de!e administrar las polticas de crdito, definir polticas de financiamiento, analizar alternativas de inversi#n y preparar presupuestos de capital y realizar planificaci#n y an)lisis financiero. ormalmente se divide en tres grandes )reas: tesorera, que se preocupa del efectivo y financiamiento1 planificaci#n financiera, que realiza los an)lisis financieros y proyecciones y control interno, que se preocupa de analizar el cumplimiento de los planes y procedimiento y de verificar el uso efectivo de los activos.

La "&@6

&s una sigla que significa "icha &stadstica @odificada 6niforme. &s un informe de los estados financieros en un formato estandarizado que se e%ige a toda empresa p/!lica en @hile, para ser entregado en forma trimestral a la autoridad supervisora con el fin de dar a conocer su desempe$o en dicho perodo. La instituci#n responsa!le de la emisi#n y control de la "&@6, es la 7uperintendencia de ;ancos e +nstituciones "inancieras. &sta ficha permite homogeneizar la presentaci#n de los estados financieros de las empresas, iniciativa que apunta a mejorar su informaci#n financiera y, con ello, el acceso al crdito y otras fuentes de financiamiento. :dem)s, les permitir) contar con informaci#n financiera de car)cter positivo y confia!le que eleve los est)ndares de gesti#n integral, mejore las condiciones de negociaci#n y genere una mayor oferta de productos y movilidad de los clientes en el sistema !ancario y financiero. 7u incorporaci#n aumentar) la competencia y transparencia en el mercado de crdito. (am!in podr) perfeccionar el proceso de evaluaci#n de la calidad crediticia de las empresas, se facilitar) la identificaci#n y medici#n de factores de riesgo y desarrollar) soluciones de financiamiento que se ajusten a las caractersticas de dichas empresas

;alance

&n la conta!ilidad el !alance es el estado que refleja la situaci#n patrimonial de una entidad en un momento determinado. &l !alance se estructura a travs de dos conceptos patrimoniales, el :ctivo y el *asivo, desarrolladas cada una de ellas en grupos de cuentas que representan los diferentes elementos patrimoniales.

&l !alance muestra, en un momento especfico, un resumen de los activos y pasivos que tiene una empresa. :ctivo es un derecho de una empresa, mientras que los pasivos muestran las o!ligaciones de la misma. La empresa o!tiene dinero, sea de los acreedores -pasivo. o de los due$os -patrimonio o capital., y lo invierte en distintos activos. Las fuentes de dinero de!en coincidir con los usos, de manera que el activo de!e ser igual al pasivo m)s el capital. &l !alance resume esta situaci#n, organizando activos y pasivos en distintas cuentas seg/n su naturaleza, y los ordena desde m)s lquidos a menos lquidos. Los primeros en aparecer son los circulantes, es decir, los derechos y o!ligaciones que se de!ieran convertir en efectivo antes de un a$o. Las cuentas m)s relevantes desde la perspectiva del an)lisis son las siguientes:

#uentas de Activos:

:ctivos circulantes: es el conjunto de aquellas partidas m)s lquidas, que de!eran convertirse en efectivo en el corto plazo. &st)n compuestos por una serie de partidas que, para efectos de an)lisis, pueden clasificarse en algunos grandes grupos: - &fectivo y equivalentes: re/ne la caja, cuentas corrientes y los valores f)cilmente liquida!les, es decir, inversiones de muy corto plazo. @onstituyen los activos de liquidez inmediata o casi inmediata con que puede contar una empresa. - @uentas por co!rar: es el dinero que los clientes adeudan a la empresa por ventas que sta les ha realizado a crdito. *uede desglosarse en distintas partidas, pero !)sicamente nos da un indicio de aquellos dineros que ser)n co!rados en el corto plazo. - +nventarios: acumulaciones de materia prima, producto en proceso y producto terminado, producto de diferencias entre las compras y la producci#n y entre la producci#n y las ventas. &ste activo de alguna manera representa lo que podramos o!tener de las ventas furturas dentro del corto plazo. - Aastos prepagados o anticipados: gastos futuros que no han sido devengados, pero han sido pagados anticipadamente -ejemplo: prepago por impuestos.. 7i !ien constituyen un activo, de!e se$alarse que estos dineros no se reci!ir)n realmente, por lo tanto no sirven para solventar o!ligaciones. :ctivos fijos: est)n conformados por los terrenos, edificaciones, maquinarias, equipos, mo!iliario, vehculos, y todos los !ienes de capital que la empresa utiliza para producir. Las principales partidas son: - :ctivos fijos !rutos: valor inicial pagado por terrenos, edificaciones, maquinarias y equipos. - ,epreciaci#n: desvalorizaci#n de los activos por uso y o!solescencia 8tros activos: se trata fundamentalmente de inversiones de largo plazo, es decir, con plazo de madurez mayor que un a$o. b #uentas de Pasivos $ #apital (am!in se ordenan de partidas m)s lquidas a las menos lquidas, comenzando por el pasivo circulante, es decir, aquellas o!ligaciones que la empresa de!e cumplir en el corto plazo. *asivos circulantes: - *rstamos: *rstamos cuyo vencimiento es anterior a un a$o. - @uentas por pagar: dinero que la empresa adeuda a sus proveedores por compras realizadas a crdito.

- 8tros pasivos o acumulaciones: o!ligaciones que han sido devengadas, pero no pagadas, como sueldos y salarios, impuestos por pagar, provisiones, servicios !)sicos u otras cuentas de gastos. *asivos de largo plazo: compuestos fundamentalmente por o!ligaciones con plazo de vencimiento superior a un a$o. @apital: compuesto por las cuentas que registran el aporte de los due$os de la empresa, nos interesa fundamentalmente separar en dos grandes grupos: @apital o aporte de los due$os. 6tilidades retenidas: parcialidad de las utilidades que no se reparten entre los due$os, sino que son reinvertidas en el negocio.

&stado de 'esultado

&l estado de resultados muestra ingresos, costos y gastos y, por lo tanto, como resultado las utilidades o prdidas generadas durante un perodo. &stas utilidades pueden repartirse -dividendos. o retenerse. Las utilidades retenidas de!en ser iguales al aumento en la partida utilidades retenidas del !alance entre el comienzo del perodo y el trmino.. La informaci#n del estado de resultados se calcula so!re una !ase operacional, es decir, los elementos generados por la operaci#n durante un perodo, y no los efectivamente co!rados o pagados. &n forma simple, el estado de resultados tiene la forma del esquema siguiente:

ormalmente se e%plicitan las ventas como ingresos y los costos como costos de la e%plotaci#n, entendindose como propios del giro del negocio. *ueden e%istir ingresos o egresos fuera de la e%plotaci#n, como por ejemplo, intereses o!tenidos de inversiones. La diferenciaci#n entre costos y gastos se da por provenir los costos directamente de la producci#n, en tanto que se entiende como gastos los producidos por la administraci#n, ventas, investigaci#n y pu!licidad. (am!in se incluyen gastos financieros, es decir, los intereses generados por los crditos que la empresa mantenga. La depreciaci#n puede corresponder a costos o gastos, dependiendo se su origen, y puede estar indicada de forma separada o incluida dentro de ellos. &l esquema general es similar al presentado en la ta!la, sin em!argo, esta forma de presentaci#n es suscepti!le de variaci#n entre las distintas empresas. &l estado de resultados es el estado financiero que nos e%plicita de forma m)s clara las utilidades o!tenidas por una empresa durante un perodo, y por lo tanto es !)sico para determinar su renta!ilidad.

Estado de Flujo de Efectivo &ste estado es un esquema que cuyo o!jetivo es proveer informaci#n, tanto de los ingresos como de los pagos de efectivo durante un perodo, englo!)ndolos en tres grandes )reas: operaci#n, inversi#n y financiamiento. &ste esquema tiene gran utilidad para: - @onciliar las diferencias entre los ingresos operacionales y los flujos de efectivo. - &stimar la capacidad de generar efectivo a partir de la operaci#n - 9edir los efectos de las operaciones de financiamiento e inversi#n La idea es mostrar los flujos de efectivo entre dos momentos sucesivos, identificando todas aquellas actividades que generaron un flujo de efectivo, es decir, aquellas que lo aumentaron o disminuyeron. La categorizaci#n de estas actividades seg/n su naturaleza, responde al siguiente detalle: 8peraci#n: +ngresos y costos relacionados al giro del negocio: en general, incorpora trminos equivalentes a los del estado de resultados, pero so!re una !ase de efectivo, esto es: - +ngresos provenientes de las ventas -ventas al contado y co!ros de las ventas a crdito.. - +ngresos no operacionales -que no correspondan a activo fijo ni inversi#n. - +ngresos por intereses o dividendos - &gresos por compras de materias primas y pagos relacionados con estas o!ligaciones - 7ueldos - *agos a otros proveedores - +mpuestos - +ntereses +nversi#n: @ompra y venta de inversiones en general, sean de tipo financiero como de activo fijo. - +ngresos provenientes de co!ros de dep#sitos a plazo o prstamos - +ngresos provenientes de la venta de instrumentos varios de inversi#n - +ngresos provenientes de las ventas de activo fijo - &gresos producto de prstamos concedidos por la empresa. - &gresos producto de la adquisici#n de activos - &gresos producto de la adquisici#n de inversiones "inanciamiento: 9ovimientos relacionados con aportes de capital, dividendos, amortizaciones de crditos u o!tenci#n de los mismos. - +ngresos provenientes de la colocaci#n de acciones - +ngresos provenientes de emisi#n de !onos

- +ngresos provenientes de la o!tenci#n de crditos - :umentos de capital - *agos de dividendos - 'ecompra de acciones - *ago de deuda o amortizaciones. &l estado de flujo de efectivo se construye a partir de dos !alances sucesivos, e%istiendo dos formas de presentar la informaci#n: los llamados mtodos directo e indirecto. La diferencia principal radica en la parte operacional, las otras dos secciones son iguales. (ra!ajaremos con el mtodo directo, el mtodo indirecto puede ser consultado en la !i!liografa. &l formato es similar al que se presenta a continuaci#n, donde aparece el efectivo proveniente de una actividad como positivo, y el consumido por una actividad como negativo. &l total de efectivo generado o consumido durante un perodo de!e coincidir con la variaci#n de la cuenta de efectivo entre los dos !alances.

@8 @&*(87 ,& 6787 > "6& (&7 ,& "8 ,87 &stos conceptos !uscan identificar la procedencia de los fondos que o!tiene la empresa y el uso que hace de ellos. ,e manera simple se$alaremos que tanto las fuentes como los usos de estos fondos provocan financieramente, los siguientes efectos: 678 ,& "8 ,87: :umento de un activo o disminuci#n de un pasivo. "6& (& ,& "8 ,87: :umento de un pasivo o disminuci#n de un activo. ,e manera m)s amplia, diremos que las fuentes y usos de fondos se clasifican en operacionales y no operacionales, es decir: a. 678 ,& "8 ,87 8*&':@+8 :L&7: &s la variaci#n que e%perimentan los :ctivos @irculantes de la operaci#n -sin considerar caja. durante dos perodos. 7i la variaci#n es negativa es una "uente de "ondos. &jemplo 6sos 8peracionales.

c. "6& (&7 ,& "8 ,87 8*&':@+8 :L&7: &s la variaci#n que e%perimentan los *asivos @irculantes de la operaci#n -sin considerar !ancos. durante dos perodos. 7i la variaci#n es negativa es un 6so de "ondos.

. 6787 8 8*&':@+8 :L&7: &s la variaci#n positiva que e%perimentan los :ctivos "ijos etos y 8tros :ctivos fuera de la operaci#n durante dos perodos. 7i la variaci#n es negativa es una "uente de "ondos.

d. "6& (&7 8 8*&':@+8 :L&7: &s la variaci#n positiva que e%perimentan los *asivos de Largo *lazo y el *atrimonio -sin considerar el resultado. durante dos perodos. 7i la variaci#n es negativa es un 6so de "ondos.

La generaci#n !ruta de caja seria: Aeneraci#n ;ruta de @aja

&l flujo de @aja

0&%isten una serie de tcnicas que permiten tomar decisiones so!re hechos futuros evaluados en el presente. La principal caracterstica es que la mayora de dichos criterios utilizan la tasa de inters como una forma de esta!lecer el valor del dinero a travs del tiempo0. La proyecci#n del flujo de caja constituye uno de los elementos m)s importantes en la evaluaci#n de un proyecto, ya que la toma de decisiones se efectuar) so!re los resultados que en ellos se esta!lezcan. :l proyectar un flujo de caja, ser) necesario incorporar informaci#n adicional relacionada, principalmente, con los efectos tri!utarios de la depreciaci#n, de la amortizaci#n de los activos nominales, valores residuales, utilidades y prdidas.

5. &lementos del flujo caja. &l flujo de caja de cualquier proyecto se compone de tres elementos !)sicos: +nversi#n +nicial en :ctivos ,eprecia!les y o ,eprecia!les: corresponde al desem!olso inicial de los recursos necesarios para la puesta en marcha de un proyecto. +ngresos y &gresos de 8peraci#n: constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. &s necesario siempre diferenciar entre devengados y reales, ya que el momento en que se hacen efectivos los ingresos y egresos, ser) determinante para la evaluaci#n del proyecto. 'econocimiento del valor residual del proyecto: la determinaci#n del valor de salvamento o valor residual de un proyecto es la parte m)s relevante que corresponde efectuar al proyectar un flujo de caja. 6n proyecto se eval/a en funci#n del flujo de caja que se espera reci!ir como respuesta a un desem!olso inicial en un lapso que puede ser diferente de la vida real de un proyecto. &s por ello que se diferenciar) entre perodo de evaluaci#n y vida /til real del proyecto. ,ado lo anterior, es necesario asignarle al proyecto un valor de salvamento que supone la recepci#n de un ingreso por concepto de su venta al trmino del perodo de evaluaci#n. :spectos de la poltica de corto plazo

0@orto plazo0 significa financiaci#n que se paga en un a$o o menos. &ste tipo de financiaci#n se utiliza para satisfacer las necesidades producidas por cam!ios estacionales o por fluctuaciones temporales en la posici#n financiera de la empresa, lo mismo que para hacer frente a los gastos permanentes de la empresa. *or ejemplo, la financiaci#n a corto plazo se emplea para proporcionar capital de tra!ajo e%tra, financiar activos circulantes o para conseguir financiaci#n provisional para un proyecto a largo plazo. Las fuentes de financiaci#n a corto plazo son: crdito comercial, prstamos !ancarios, aceptaciones !ancarias, prstamos de empresas, papeles comerciales, financiaci#n de cuentas por co!rar y financiaci#n de inventarios. Los mritos de las diferentes fuentes alternas de financiaci#n a corto plazo, por lo general se estudian cuidadosamente antes de que una empresa solicite un prstamo de dinero. &ntre los factores que influyen so!re la selecci#n de la fuente de financiaci#n a corto plazo se incluyen: a. &fecto so!re la clasificaci#n de crdito. :lgunas fuentes de financiaci#n a corto plazo pueden afectar negativamente la posici#n crediticia de la empresa. !. 'iesgo. La empresa de!e considerar la confia!ilidad de fuente de fondos para prstamos futuros.

c. 'estricciones. @iertas fuentes de prstamos pueden imponer restricciones como la de e%igir un nivel mnimo de capital de tra!ajo neto. d. "le%i!ilidad. @iertos proveedores de crdito est)n m)s dispuestos que otros a tra!ajar con aqul al cual le prestan. *or ejemplo, ajusta peri#dicamente la cantidad de fondos necesarios. e. Las condiciones futuras del mercado monetario. f. La tasa de inflaci#n. g. La productividad de la empresa y las posiciones de liquidez. h. La esta!ilidad de las operaciones de la empresa. La poltica que una empresa adopta para su financiamiento de corto plazo se compone, al menos, de dos elementos: a. &l monto de la inversi#n de la empresa en activos circulantes: por lo regular, esta dimensi#n se pondera en relaci#n con el total de los ingresos operativos de la empresa. 6na poltica financiera a corto plazo fle%i!le y adapta!le mantendra una raz#n alta de activos circulantes a ventas. 6na poltica restrictiva generara una raz#n !aja de activos circulantes a ventas. !. &l financiamiento de los activos circulantes.: el financiamiento se pondera como un porcentaje de la deuda a corto plazo en relaci#n con la deuda a largo plazo. 6na poltica financiera a corto plazo restrictiva implica una alta proporci#n de deuda a corto plazo en relaci#n con la deuda a largo plazo, y una poltica fle%i!le supone menos deuda a corto plazo y m)s deuda a largo plazo. Las polticas financieras a corto plazo fle%i!les comprenden: a. 9antener saldos altos de efectivo y ttulos negocia!les. !. Bacer inversiones cuantiosas en e%istencias. c. 8frecer trminos crediticios li!erales que resultan en un nivel alto de las cuentas por co!rar. Las polticas financieras a corto plazo restrictivas son: a. 9antener saldos !ajos de efectivo y no invertir en ttulos negocia!les. !. Bacer inversiones reducidas en e%istencias. c. o permitir ventas a crdito ni cuentas por co!rar. La determinaci#n del nivel #ptimo de inversi#n en activos de corto plazo requiere que se identifiquen los diversos costos de las polticas financieras a corto plazo alternativas. &l o!jetivo es compensar el costo de las polticas restrictivas con los costos de las polticas.

"inanciamiento de largo plazo

:unque los prestamos !ancarios contin/an siendo una parte importante de la cantidad total de deuda contrada por la empresa, el volumen de financiaci#n !ancaria a disminuido dr)sticamente desde la dcada de los sesenta, cuando los prstamos, junto con los !onos, conforma!an apro%imadamente la mitad de la deuda en circulaci#n en las empresas. &n la actualidad, los prstamos !ancarios representan apro%imadamente el C3D de la deuda viva. Las empresas m)s importantes que poseen !uenos ratings crediticios han descu!iertos que los pagars -o papel comercial., un ttulo de deuda de corto plazo, y los prstamos no !ancarios conce!idos por sindicatos de inversores particulares acomodados e instituciones como compa$as de seguros, son un medio m)s !arato para o!tener fondos que la deuda !ancaria. Definicin de %iesgo $ rendimiento

&l riesgo es la pro!a!ilidad de que ocurra alg/n evento desfavora!le. 7e asume el riesgo con la esperanza de o!tener un rendimiento aprecia!le. (asa esperada de rendimiento es la tasa que se espera de!er) realizarse a partir de una inversi#n, el valor medio de la distri!uci#n de pro!a!ilidad de los posi!les resultados &ipos de riesgo: sistemtico $ no sistemtico

Las opciones para definir el da$o que puede provocar el riesgo son:: 'enta!ilidad negativa: &spera!a o!tener un 5D y se o!tiene 3.2D. 'enta!ilidad inferior a la esperada: &spera!a una renta!ilidad de 23D y se o!tuvo solamente 53D. Los riesgos a que se ve enfrentada una empresa son los siguientes: 5.- 'iesgo sistem)tico o de mercado: 7on riesgos glo!ales y que afectan a todos los instrumentos financieros a pesar de la diversificaci#n que se pueda hacer de las inversiones *uede afectar a unos m)s que a otros.. o son evita!les por la va de la diversificaci#n. &jemplos: a. +nflaci#n no anticipada. !. +ncertidum!re acerca del crecimiento econ#mico agregado de largo plazo. c. @am!ios en la disposici#n del mercado a asumir riesgos. d. @am!ios en las tasas de inters.

C.- 'iesgo no sistem)tico -propio o /nico.: 7on riesgos que son f)cilmente diversificados. 7on riesgos particulares de un tipo de @ompa$a y no e%tensi!les a otras. &jemplos: a. Buelgas. !. Litigios judiciales. c. =encimientos de patentes. d. @apacidad de un gerente -administraci#n.. &stos riesgos se pueden administrar, son riesgos propios que se tienen que eliminar esta es responsa!ilidad de la administraci#n de la empresa. %elacin riesgo'rendimiento

&l riesgo y tasa de rendimiento es una revisi#n acerca de la forma en que los riegos de las inversiones de!en ser medidos y la forma en que este afecta a los precios de los valores y a las tasas de rendimiento. Los riesgos so!re una inversi#n son que el emisor pague los intereses o que no pueda hacer el pago, entre m)s alta sea la pro!a!ilidad de incumplimiento del pago de intereses m)s riesgoso ser) el !ono y m)s alto ser) el riesgo, y entre m)s alto sea el riesgo, m)s alta ser) la tasa requerida de rendimiento so!re el !ono. *uede ha!er E estados de la economa, recesi#n, normal y auge, las cuales tienen asignadas una tasa de rendimiento. &ntre m)s estrecha sea la distri!uci#n de pro!a!ilidad de los rendimientos esperados en el futuro, m)s peque$o ser) el riego de una inversi#n dada. %endimientos re"ueridos para los pro$ectos

7i se trata de encontrar formas de hacer que la empresa sea m)s valiosa para los accionistas, ha!r) que medir los riesgos de las propuestas de inversi#n individuales y com!inadas, pero conocer su grado de riesgo no es suficiente, antes se precisa si vale la pena correr ese riesgo. &l modelo de fijaci#n de precios de activo de capital -@:*9., con sus implicaciones para las decisiones so!re inversiones riesgosas constituye un !uen punto de partida. o o!stante, es necesario tener presente los supuestos que hay detr)s de ste: considera, mercados eficientes y perfectos, inversionistas !ien diversificados y e%pectativas homogneas. ,ada estas suposiciones se ver) que la tasa de rendimiento requerida para un proyecto depende s#lo del riesgo sistem)tico de ese proyecto, riesgo que no puede hacerse desaparecer mediante la diversificaci#n. &ste enfoque implica de que la empresa diversifique sus activos no tiene valor alguno, por lo que la administraci#n de!e desechar cualquier repercusi#n que el proyecto pueda tener en la varia!ilidad total de rendimientos de la empresa.

7#lo el riesgo sistem)tico del proyecto es importante y ste se haya separado por completo de la naturaleza actual de los riesgos de la empresa. : primera vista esto puede parecer m)s !ien poco facti!le, pero se ver) que se deduce de suposiciones implcitas en el modelo @:*9. @omo resultado de ello, las caractersticas de diversificaci#n de un proyecto no de!en ser tomadas en cuenta al decidir so!re una inversi#n. o o!stante, si algunas de las suposiciones fundamentales no se mantienen, el efecto de un proyecto so!re el riesgo glo!al de la empresa puede ser un factor de importancia. &n particular los costos de la quie!ra pueden afectar de so!remanera. &s necesario tam!in considerar que cuando el impacto de la aceptaci#n de una inversi#n riesgosa, tiene un efecto en el riesgo total de la empresa, la diversificaci#n es muy importante. (istoria de la )anca en #*ile

&l origen de la !anca en @hile data del a$o 5F5C, en Buasco, !ajo el go!ierno de <os 9iguel @arrera, el 0;anco de 'escate de *astas de *lata0. &n 5FC5, el go!ierno de ;ernardo 8Biggins funda el ;anco */!lico acional de 'escate1 en am!os casos fue para que los peque$os mineros contaran con un poder de compra esta!le, en funci#n del oro y plata, evitando intermediarios. *or las necesidades del comercio, entre 5FEG y 5FEH, empresarios mineros y casas comerciales emiten vales al portador con caractersticas de !illetes de !ancos, por lo que se dicta una ley prohi!iendo tales operaciones sin previa autorizaci#n del go!ierno y la municipalidad respectiva. &n =alparaso, el primero autorizado fue la 7ociedad :n#nima, conocida como ;anco de ,ep#sito y ,escuentos de =alparaso, dando inicio al incipiente desarrollo para la !anca privada en @hile. 7urgiendo desde 5FI2 los siguientes ;ancos: 0@hile Aarantizado de =alores0, 0 acional de @hile0, 0:grcola0, 09o!iliario0, 0de 9ontenegro y @a0, 0del *o!re, 0del 7ur0, 0=alparaso0, 06ni#n0, 0@oncepci#n0, 0:. &dJards y @a0, 09atte y @a0, 08ssa y @a0. @on la e%istencia de una !anca comercial en funcionamiento se dicta la *rimera ley Aeneral de ;ancos de emisi#n, para regular facultades de emisi#n de papel moneda, pero sin normativa en materia de dep#sitos, descuentos y operaciones de cam!io. &n 5HC2 el go!ierno contrata un grupo de especialistas estadounidenses, 09isi#n Kemmerer0, para regular la emisi#n de papel moneda, polticas de regulaci#n financiera, el esta!lecimiento de una ley de presupuesto fiscal y la creaci#n de un ;anco central1 adem)s se dicta una Ley 9onetaria, y la Ley Aeneral de ;ancos, la que esta!a destinada a dar al pas !ancos comerciales que dispusieran de las facultades adecuadas para el ejercicio de sus negocios, en lmites prudentes. Los o!jetivos de sta regulaci#n fueron: ordenar las operaciones !ancarias y crear un organismo fiscalizador: La 7uperintendencia de !ancos1 la que poda esta!lecer nuevos !ancos nacionales o

e%tranjeros. (ras la dictaminar tales leyes, nace la !anca en su concepto moderno, norm)ndose y regul)ndose el sistema financiero e%istente. La !anca chilena se caracteriza en sus inicios por una normativa de inspiraci#n li!eral, que se ve interrumpida a raz de la gran depresi#n de los a$os E3, que toc# en forma negativa a @hile. ,e tal modo la !anca pasa a transformarse en un sistema controlado, con poca participaci#n del sistema financiero en la economa nacional y !ajo desarrollo del mercado de capitales, fruto de polticas poco orientadas al mercado, este proceso se mantiene en el tiempo hasta entrada a la dcada de los G3. Bacia 5HG3 en el esquema econ#mico y regulador se aprecia un mercado reprimido, fragmentado y discriminatorio. &l sistema !ancario sufra limitaciones tanto tri!utarias como operativas y salvo al ;anco del &stado de @hile, les esta!a prohi!ido emitir ttulos reajusta!les, se halla!an sujetos a altos encajes y sufran de una fuerte carga tri!utaria indirecta. *or otra parte los ttulos emanados del ;anco @entral, el 7+ :* -7istema acional de :horros y *rstamos. y el ;anco del &stado, se encontra!an e%entos del impuesto a la renta. (odas estas regulaciones se venan gestando y estructurando por m)s de cuarenta a$os y culminan con la nacionalizaci#n de la !anca1 se encontra!a colapsado en 5HGE, a$o en que fruto de la crisis poltica y econ#mica cam!ia la concepci#n y conducci#n de la economa y sienta !ases de lo que hoy es el marco regulatorio del sistema financiero chileno. : partir de 5HG2, la !anca inicia un profundo proceso de li!eralizaci#n, el que comprendi# la li!re determinaci#n de la tasa de inters, la privatizaci#n, la disminuci#n de las tasas de encaje, la posi!ilidad de ofrecer instrumentos reajusta!les y la llegada de la !anca e%tranjera, citando s#lo los ejemplos m)s destacados. &ntre 5HGG y 5HF5, la !anca e%periment# un nota!le crecimiento, en lnea con el desempe$o glo!al de nuestra economa. 9ercados financieros 9ercado de @apitales: @onjunto de mercados formales e informales formado por instituciones e instrumentos de financiaci#n e inversi#n. &n estos mercados e%iste transferencia de recursos desde aquellos agentes econ#micos que tienen super)vit de recursos financieros hacia aquellos que necesitan cu!rir dficit de recursos financieros. @omo conclusi#n podemos decir que: &%isten C tipos de mercados uno formal y otro informal. &%isten oferentes, intermediarios y demandantes. &%iste transferencia de recursos. ,e!e e%istir un precio de transferencia de los recursos

9ercado formal: @onjunto de organismos que se han especializado en operaciones de crdito o las personas naturales o jurdicas que realizan frecuentemente operaciones crediticias haciendo de estas transacciones su negocio ha!itual. 9ercado informal: organismos -empresas, instituciones y personas. que realizan operaciones crediticias, pero cuyo o!jetivo principal no es realizar estas transacciones mas que como operaciones espor)dicas. &jemplo: @rdito comercial y crditos al consumidor @omo e%iste una cantidad limitada de recursos disponi!les, esta de!e ser distri!uida entre los oferentes de recursos monetarios que son los generadores de e%cedentes y los demandantes que son aquellos que necesitan recursos, esta distri!uci#n es realizada por los intermediarios financieros. @lasificaci#n de instituciones financieras en el mercado de capitales chileno +nstituciones de crdito: @umplen la funci#n de otorgar prstamos de corto y largo plazo, captando dineros del p/!lico en diversas formas, siendo la principal las cuentas de dep#sitos y la emisi#n de valores como !onos y de!entures: - ;anco @entral. - ;ancos @omerciales. - ;anco del &stado. - ;ancos de "omento. - 7ociedades "inancieras. - @ooperativas de :horro y crdito

Intermediarios financieros 'ealizan una funci#n de apoyo a las instituciones financieras !)sicas a travs de la colocaci#n de valores en el p/!lico y cumplen el importante valor de crear mercados secundarios, recolectando valores de largo plazo en perodos cortos, promoviendo as la liquidez de los instrumentos financieros. :ct/an adem)s en el ar!itraje de tasas de inters entre el corto y largo plazo. - ;anco @entral - @orredores de ;olsa y :gentes de valores - 7ociedades @olocadoras de valores 8tras instituciones emisoras de valores: 7on sociedades o entidades no financieras que acuden al mercado en demanda de fondos que ser)n invertidos directamente y no recolectados como nuevos prstamos. - (esorera general de la 'ep/!lica -emite valores emitidos por el &stado. - 7ociedades emisoras de !onos, acciones y efectos de comercio en general. - 7ecuritizadoras. - 7ociedades an#nimas -acciones, de!entures. - 8tras entidades estatales.

+nversionistas institucionales: 7on inversionistas institucionales aquellos que permanentemente compran valores financieros para canalizar los fondos de ahorro hacia la inversi#n. - :dministradores de "ondos 9utuos. - @ompa$as de seguros - +nstituciones de *revisi#n - :dministradoras de "ondos de *ensi#n -:"*. - "ondos de +nversi#n : modo de resumen, podemos decir que el mercado esta conformado por:

&ipos de Instrumentos Los instrumentos financieros son las diferentes opciones de crdito a los cuales tiene acceso los distintos agentes del mercado de capitales, afn de ajustar sus necesidades de recursos financieros, ya sea colocando o captando recursos mediante esas opciones. Los instrumentos financieros pueden definirse tam!in, como las diferentes alternativas de crdito institucionalizadas que e%isten en el mercado. Los instrumentos financieros tienen distintas caractersticas que los hacen m)s o menos atractivos para los inversionistas o para quienes deseen colocar recursos por medio de ellos. ,ichas caractersticas son las que se indican a continuaci#n: a. 'enta!ilidad: &s el porcentaje de utilidad que es capaz de generar un instrumento financiero. ,icha caracterstica permite diferenciar entre: a. +nstrumentos de renta fija, que son los que ganan una cierta tasa de inters pactada en el momento de hacer la inversi#n -dep#sitos aplazo, letras de crdito, etc.. y !. +nstrumentos de renta varia!le que son aquellos que no garantizan una tasa de inters determinada sino que, sta depende del resultado de la gesti#n de la instituci#n que los respalda -acciones, cuotas de fondos mutuos, etc.. !. 'eajusta!ilidad: &s el mecanismo que permite evitar mediante la utilizaci#n de alg/n Lndice, la prdida del valor adquisitivo del dinero. c. Liquidez: &s la facilidad que presenta un instrumento para ser transformado en dinero. ,icha facultad de!e considerar, el tiempo de transferencia versus el monto neto que se va a o!tener por dicha transformaci#n. &n otros trminos es la posi!ilidad de recuperar en un momento dado lo prestado. &s una de las caractersticas de mayor importancia para el ahorrante, pues le permite cu!rir cualquier eventualidad en que requiera fondos disponi!les para destinarlos a un o!jetivo no presupuestado. d. *lazo: &s el perodo que media entre la fecha de emisi#n o venta y la fecha de vencimiento final o pactada. 9ientras mayor sea el lapso de vigencia del instrumento financiero m)s afecto se encuentra a los cam!ios de valor de!ido a las fluctuaciones de las varia!les que lo pueden afectar -cam!io en la tasa de inters, riesgo de insolvencia del emisor, etc.., lo que hace m)s difcil su correcta evaluaci#n. e. 'iesgo: &s la caracterstica que se relaciona directa y proporcionalmente con el emisor del instrumento financiero, ante la pro!a!ilidad de que pro!lemas de insolvencia le impidan cumplir sus o!ligaciones. &n otros trminos al prestar o depositar el ahorrante enfrenta la posi!ilidad, de que la persona o instituci#n que reci!e esa consignaci#n pueda ser incapaz de devolverlo en el da de su vencimiento. La aceptaci#n de un riesgo superior requiere de una adecuada evaluaci#n tcnica, la que en todo caso de!e ir acompa$ada de una mayor renta!ilidad e%presada en la tasa de inters pactada. f. (ri!utaci#n: Los impuestos a que est)n afectos los instrumentos financieros redundan en la renta!ilidad efectiva de la inversi#n, raz#n por la cual dicha caracterstica de!e ser considerada tam!in al momento de elegir uno u otro instrumento. &llo implica que para calcular la renta!ilidad de un instrumento

financiero se hace necesario conocer todos los ingresos y egresos que genera la operaci#n. &l hecho de que los diferentes impuestos graven a los distintos instrumentos hace variar los flujos de ingreso de ellos. ,e all que sea necesario tener conocimiento claro de las e%igencias tri!utarias a las cuales est) afecto un determinado instrumento. +mina de Instrumentos Financieros E,istentes en el -ercado Los instrumentos financieros que m)s frecuentemente se transan en el 9ercado de @apitales nacional son los siguientes: a. +nstrumentos del 7istema ;ancario y "inanciero - Letras de crdito para vivienda y fines generales. - ,ep#sitos a plazo - *agar ;ancario -*.;. - ;ono ;ancario -;.;. - ;ono 7u!ordinado !. +nstrumentos "inancieros del ;anco central de @hile - *agars ,esconta!les de la (esorera Aeneral de la rep/!lica -*,(. - *agars ,esconta!les del ;anco @entral de @hile -*,;@. - *agars 'eajusta!les del ;anco @entral de @hile -*';@. - *agars 'eajusta!les del ;anco @entral de @hile con tasa flotante -*(". - *agars 'eajusta!les del !anco @entral de @hile con pago de cupones *'@ - *agar en ,#lares de los estados 6nidos de :mrica del ;anco central de @hile - *agar ,#lar *referencial del !anco central de @hile -*.,.*. - *agar @ompra de @artera del !anco central de @hile -*.@.@. c. +nstrumentos "inancieros con garanta del &stado - *agar 'eajusta!le de la (esorera Aeneral de la rep/!lica -*.'.(. - *agar 'eajusta!le de la tesorera Aeneral de la rep/!lica 7erie * -*.'.(.-*. - ;onos de la @orporaci#n de 'eforma :graria -;onos @ora. - ;onos de 'econocimiento -;.'. - @omplemento de ;ono de 'econocimiento -@.;.'. d. +nstrumentos del 7istema no "inanciero - :cciones - ;onos - *agar de &mpresa - @uota de "ondo 9utuo - @uota de "ondo de +nversi#n - 9utuo Bipotecario &ndosa!le

%azones de la E,istencia de los Intermediarios Financieros

a. @osto de informaci#n y an)lisis de inversiones: &%iste un alto grado de especializaci#n en el desarrollo de esta funci#n lo que se traduce en la disminuci#n del n/mero de transacciones necesarias para juntar oferentes y demandantes de crdito. - ,isminuci#n de costos de transacci#n - ,isminuci#n de costos de informaci#n - ,isminuci#n de an)lisis econ#mico-financiero de las inversiones. !. ,iversificaci#n: @on la e%istencia de intermediarios financieros se facilita la acumulaci#n de un gran volumen de recursos crediticios, permitiendo al intermediario diversificar su cartera de valores con una reducci#n de sus costos. c. *ro%imidad de oferentes y demandantes: *ermite u!icar lugares donde concurrir oferentes y demandantes. Entes %eguladores de los -ercados Financieros $ su .mbito de #ompetencia &l com/n denominador que justifica regular en esas materias la autonoma de voluntad, consiste en que todos los actores del mercado financiero, en el hecho manejan recursos superiores a sus propios capitales y captados, por regla general de peque$os ahorrantes e inversionistas y, en mayor o menor grado, por su influencia en el monto del circulante, por la influencia que por su tama$o puedan tener en el mercado -monopolios. y por sus actuaciones en la confia!ilidad y transparencia de los mercados financieros. Los participantes del mercado y sus operaciones son fiscalizados y regulados por las siguientes instituciones fiscalizadoras: - 7uperintendencia de =alores y 7eguros -7=7., que regula los mercados de valores y seguros. - 7uperintendencia de :dministradoras de "ondos de *ensiones -7:"*., que regula el mercado de los fondos de pensiones y de sus administradoras. - 7uperintendencia de ;ancos e +nstituciones "inancieras -7;+"., que regula el sistema !ancario. :. /uperintendencia de )anco e Instituciones Financieras0 1/)IF Las sociedades an#nimas en general, los !ancos, las compa$as de seguros, las !olsas de valores, las sociedades administradoras de pensiones y las de fondos mutuos, son grandes actores del sistema financiero, pues captan recursos mediante la emisi#n de instrumentos que se colocan en el mercado financiero y, las 7uperintendencias de ;ancos e +nstituciones "inancieras, de =alores y 7eguros y de :dministradoras de "ondos de *ensiones, son los organismos creados por la constituci#n y las leyes para supervigilar y controlar el funcionamiento de esos actores, de los instrumentos que

emiten y de los mercados en que act/an, de manera que se de cumplimiento a las regulaciones esta!lecidas en leas leyes. &l com/n denominador que justifica regular en esas materias la autonoma de voluntad, consiste en que todos los actores del mercado financiero, en el hecho manejan recursos superiores a sus propios capitales y captados, por regla general de peque$os ahorrantes e inversionistas y, en mayor o menor grado, por su influencia en el monto del circulante, por la influencia que por su tama$o puedan tener en el mercado -monopolios. y por sus actuaciones en la confia!ilidad y transparencia de los mercados financieros. ;. Fundamentos de la /upervisin )ancaria0 La supervisi#n y regulaci#n se justifica en los mercados que operando li!remente, generan diferencias entre la valoraci#n privada y social de la actividad que realizan. &l mercado !ancario genera los siguientes servicios que son de fundamental importancia en el proceso econ#mico, por lo tanto su eventual suspensi#n produce efectos que van m)s all) de los costos privados directos. &l primer servicio que proveen los !ancos consiste en permitir la transferencia de recursos financieros entre los distintos agentes econ#micos, proceso que se realiza a travs de diferentes medios de pago, tales como: cuentas corrientes, tarjetas de crdito, transferencias electr#nicas de fondos, ordenes de pago, cartas de crdito, etc. &l segundo gran servicio, ofrecido por los !ancos y sociedades financieras consiste en la administraci#n de cartera de activos, es decir intermediaci#n del crdito, asumiendo riesgos por determinados montos, plazos y monedas, asociados a los activos financieros que compran. %ol "ue #umple el Estado

La actualizaci#n del estado en la actividad financiera se divide en dos grandes funciones: la regulaci#n y la supervisi#n. 'egulaci#n: @omprende las leyes y normas que definen el campo en que act/a la !anca y dem)s instituciones financieras y los lmites por los cuales de!en regirse. 7upervisi#n: &s la funci#n que se ocupa del control y, ca!al cumplimiento de las leyes y normas dictadas. La regulaci#n y supervisi#n tienen por o!jeto procurar que el sistema !ancario y financiero que intermedia recursos de quienes ahorran para prestarlos !ajo su propia responsa!ilidad, opere prudentemente y que por lo tanto las instituciones financieras en su funcionamiento no alcancen niveles de riesgo que comprometan su situaci#n patrimonial.

2alor del dinero en el tiempo &s el cam!io en la cantidad de dinero en un perodo de tiempo. *or ejemplo, si invertimos dinero hoy ma$ana ha!remos acumulado m)s dinero que el que tenamos originalmente, *or quM: 6na persona que cuenta con dinero para gastarlo hoy, estar) dispuesta a esperar por hacer uso de este derecho s#lo si se lo compensa de!idamente por ste sacrificio. 6na persona que hoy no cuenta con dinero, pero que si lo tendr) en el futuro, estar) dispuesta a pagar por tener el privilegio de contar con este dinero hoy. #onceptos 3enerales

+nters 7imple @on el prop#sito de conocer la primera de las partes importantes que se refieren a las 9atem)ticas "inancieras, ya que es importante tra!ajar el concepto de +nters 7imple y que se refiere, !)sicamente, al aumento del valor del dinero con el tiempo. 7e involucran tam!in los conceptos de @apital o valor actual, monto, tasa y tipo de inters y tiempo o plazo, y se e%pres# su interrelaci#n en lo que podramos llamar la f#rmula elemental del inters simple. 8peraci#n financiera cuyo o!jeto es la sustituci#n de un @apital presente por otro equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicaci#n de la ley financiera en rgimen de simple. &l plazo: &s el trmino que se utiliza para e%presar el perodo de duraci#n del prstamo ,escripci#n de la operaci#n *artiendo de un @apital -@3. del que se dispone inicialmente @apital inicial, se trata de determinar la cuanta final -@n. que se recuperar) en el futuro sa!iendo las condiciones en las que la operaci#n se contrata -tiempo n y tipo de inters i.. &ste @apital final o montante se ir) formando por la acumulaci#n al @apital inicial de los intereses que genera la operaci#n peri#dicamente y que, al no disponerse de ellos hasta el final de la operaci#n, se a$aden finalmente al @apital inicial. @aractersticas de la operaci#n Los intereses no son productivos, lo que significa que: - : medida que se generan, no se acumulan al @apital inicial para producir nuevos intereses en el futuro y, por tanto: - Los intereses de cualquier perodo siempre los genera el @apital inicial, al tanto de inters vigente en dicho perodo.

Ar)ficamente para una operaci#n de tres perodos:

&l +nters simple es el que se calcula so!re un @apital que permanece invaria!le o constante en el tiempo y se acumula s#lo al trmino de esta transacci#n. "#rmulas derivadas de +nters 7imple

,onde: * N @apital inicial iN (asa de inters +N+nters n N perodo de tiempo - O de perodos: meses, a$os, etc.. +mportante: &n esta f#rmula i es la tasa por una unidad de tiempo y n es el n/mero de unidades de tiempo. ,e!e entenderse que si i es una tasa anual, n de!er) ser l numero de a$os1 si i es mensual, n de!er) e%presarse en meses.

:simismo, el a$o con el que tra!ajaremos todos los c)lculos ser) el a$o ;ancario o sea EI3 das. &jemplos: 5. 7i se hace un deposito de P 5.333 a una tasa de inters anual del 5CD durante 5 a$o @u)l ser) la cantidad de intereses a pagarM ,atos: @ N 5.333 iN 3.5C o 5C D anual n N5 a$o +NM 7oluci#n: + N* % i % n + N5.333 % 3.5C % 5 + N5C3 C. @u)l ser) el inters acumulado en 5F3 das por un dep#sito de ahorro de P5.333 perci!iendo una tasa de inters simple de 5CD anualM ,atos: * N 5.333 iN 3.5C o 5C D anual n N5F3 das +NM 7oluci#n: +N*%i%n *ero antes de!emos e%presar i y n en los mismos trminos. &s decir, de!emos calcular la tasa proporcional de inters diario. Luego: + N3.5C anual i N3.5CQEI3 para calcular el inters diario i N3.333EEE diario # 3.3EED 'eemplazando en la f#rmula: + N 5.333 % 3.333EEE % 5F3 + N P 2H,H4

(eora del =alor

6na importante decisi#n en las empresas es escoger aquellos activos que le reporten mayor !eneficio. *ara esto es necesario conocer el valor de estos. 6na alternativa es or la voz del mercado, sin em!argo esto no es suficiente, si no, m)s !ien preguntarnos como el mercado llega a determinar este precio. La respuesta la entrega la (eora del =alor :ctual. La (eora del =alor :ctual nos permite determinar el precio de un activo en !ase a la capacidad generadora de ingresos que este posea en el futuro. &ntendemos por =alor :ctual a la corriente de flujos generada por un activo descontado a una determinada tasa de inters. *ara determinar el valor actual de cualquier activo de!emos tener presente C factores: los flujos futuros que este activo generar) y la tasa de descuento aplica!le a estos flujos. &l concepto de tasa de descuento no es otra cosa que la consideraci#n del valor del dinero en el tiempo. &s l#gico suponer que P 533 hoy no es lo mismo que P 533 ma$ana. Lo anterior se !asa en que P 533 pesos hoy rendir)n un determinado inters si lo depositamos, por ejemplo, en el !anco. *or esta raz#n vale m)s P 533 hoy que P 533 ma$ana. &sto indica que el valor del dinero en el tiempo disminuye a medida que aplazamos m)s el co!ro de un flujo determinado. *odemos decir entonces que si el co!ro esperado al final del a$o 5 es @5 entonces el =alor actual de dicho co!ro es: =: N "actor de ,escuentoR @5 ,onde: "actor de descuento N 5Q-5 S i.n &asas de Inter4s &l dinero es un !ien como cualquier otro y, como tal, se transa en el mercado. 7u precio, entonces, est) determinado por la oferta y la demanda que se genere de l. *ara entenderlo mejor, pensemos en cuando necesitamos un crdito. Tu haramos en tal casoM os acercaramos a un !anco o financiera, y 0compraramos 0 el dinero que necesitamos. &n realidad, para ser m)s fieles a la realidad, lo 0arrendaramos0. &sto significa que el !anco nos prestara el dinero por un determinado tiempo, nosotros le pagaramos un arriendo por el uso, y transcurrido el plazo pactado, se lo devolveramos -e%actamente igual que cuando se arrienda un departamento.. @u)nto nos co!ra el !anco por prestarnos el dineroM 6n porcentaje del total que nos prest#, y que llamamos tasa de inters. La tasa de inters es el equivalente del precio del dinero en el mercado. &videntemente, si hay m)s oferta, el precio !aja, mientras que cuando crece la demanda, el precio su!e. :dem)s, -y al igual que en los arriendos. si el cliente le merece dudas al !anco, ste le co!rar) m)s caro por el arriendo, y si es un cliente conocido y seguro, le co!rar) menos.

%iesgo

&l riesgo financiero tiene tres componentes !)sicos: -5. el costo y la disponi!ilidad de capital en dueda de inversi#n, -C. la capacidad para satisfacer las necesidades de dinero en efectivo en una forma programada planificada, y E. la capacidad para mantener e incrementar el capital conta!le. ,inero en efectivo es especialmente importante de!ido a la variedad de o!ligaciones financieras de una empresa en marcha, tales como costos de inversiones en efectivo, pagos en efectivo de arrendamientos financieros, pagos de impuestos, refinanciamiento de deudas y gastos de mantenci#n. 7u o!jetivo de!e ser manejar este riesgo a travs de un control especial financiero y de planificaci#n. *ara hacerlo, el administrador financiero de!er) supervisar continuamente su capacidad para sostener el riesgo financiero. Inflacin &n economa, la inflaci#n es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios de !ienes y servicios. 7e define tam!in como la cada en el valor de mercado o del poder adquisitivo de una moneda en una economa en particular, lo que se diferencia de la devaluaci#n, dado que esta /ltima se refiere a la cada en el valor de la moneda de un pas en relaci#n a otra moneda cotizada en los mercados internacionales, como el d#lar norteamericano, el euro o el yen Lndice de +nflaci#n La inflaci#n supone que e%iste un aumento sostenido -ya que se incrementa a medida que pasa el tiempo. del precio de los !ienes en general. *ara poder medir ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio porcentual de una canasta de !ienes ponderada en funci#n de lo que se quiera medir. &l ndice m)s utilizado para medir la inflaci#n es el 0ndice de precios al consumidor0 o +*@, el cual indica porcentualmente la variaci#n en el precio promedio de los !ienes y servicios que adquiere un consumidor tpico en dos periodos de tiempo, usando como referencia lo que se denomina en algunos pases la canasta !)sica. &%isten otros ndices como son el 0ndice de precios al mayorista0 -+*9. y el 0ndice de precios al productor0, los cuales difieren del +*@ en que no incluyen grav)menes e impuestos, ni la ganancia o!tenida por mayoristas y productores. &stos ndices son utilizados para hacer mediciones especficas en el comportamiento de la economa de un pas, pero no utilizados como ndices oficiales de inflaci#n. (am!in e%isten ndices para otros sectores de la economa, como el ndice de precios de los !ienes de inversi#n, que tam!in son muy /tiles en sus respectivos campos.

Decisiones de Inversin $ de Financiamiento &l tra!ajo m)s importante del administrador financiero es crear valor a la empresa a partir de una com!inaci#n #ptima de las decisiones de inversi#n y financiamiento. @onceptualmente se crea valor cuando se compran activos que generen un nivel de efectivo superior a su costo. La empresa de!e tratar de vender o!ligaciones, valores y otros instrumentos financieros que generen un nivel de efectivo superior a su costo. ;realey y 9yers -5HHE. definen el papel del administrador financiero, como un intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales.

&ste esquema de flujos sugiere que el administrador financiero se enfrenta a dos pro!lemas !)sicos: *rimero: @u)nto de!era invertir la empresa, y en qu activos concretos de!era hacerloM &s decir decisiones de inversi#n o presupuesto de capital de la empresa. ,ecisi#n so!re qu activos reales -edificios, maquinaria, equipos y otros. de!era adquirir la empresa con la finalidad de desarrollar las actividades de negocios. &sta pregunta se refiere al lado izquierdo del !alance general. *or supuesto la actividad a la que se dedica la empresa tiende a determinar el tipo, y las proporciones de los activos que necesita. 7egundo: @#mo de!era conseguir los fondos necesarios para tales inversionesM La decisi#n de financiamiento, es decir c#mo se o!tienen los recursos financieros -dinero., para pagar las inversiones que realice la empresa en activos reales. &n este caso, puede invitar a los inversores a aportar los fondos a cam!io de una parte de los !eneficios -inversor reci!e acciones y se convierte en accionista., o puede

prometerle una serie de pagos fijos -inversor se convierte en prestamista a quien la empresa esta o!ligada a devolver lo prestado.. #apital de &rabajo Tu se entiende por @apital de (ra!ajoM 6na empresa, por peque$a que sea, necesita dinero para su funcionamiento. :l comenzar, se de!e disponer de una cantidad de dinero para ponerla en marcha y mantenerla hasta que sea renta!le. : esas sumas de dinero se las llama +nversi#n inicial. La inversi#n inicial, el capital para montar la empresa, se compone de activos fijos y capital de tra!ajo. Los :ctivos "ijos son dineroconvertido en inmue!les, terrenos y equipos. 7on dinero inmovilizado, valores que no podemos convertir f)cilmente. &l @apital de (ra!ajo, en cam!io, es el dinero necesario para materias primas, sueldos y pu!licidad, as como el costo de los stocUs. &n general es m)s f)cil convertir estos valores en efectivo -licuarlos.. 6na vez puesta en marcha la empresa, la renta!ilidad ir) amortizando la inversi#n. Los :ctivos "ijos permanecen, con ciertos niveles de depreciaci#n que se equili!ran con amortizaciones. *ero el @apital de (ra!ajo se ir) reponiendo desde las ganancias. 7i el negocio permite comenzar a operar con poco dinero, se puede armar un capital de tra!ajo a partir de resignar hacer alg/n retiro de las ganancias. .&s importante recordar que si el negocio ya puesto en rgimen no da un retiro acepta!le, es porque no tiene potencial econ#mico. La idea es vivir, no so!revivir solamente.... 8tras fuentes de capital de tra!ajo son inversores, instituciones financieras, su!sidios, y el crdito de proveedores. &n algunas actividades, los adelantos so!re pagos de clientes pueden funcionar como capital de tra!ajo. *or ejemplo, la se$a al contratar reparaciones o peque$os tra!ajos gr)ficos. 6na de las claves del %ito de un emprendimiento es evaluar con realismo las necesidades de @apital de (ra!ajo. 7i no tenemos esto en cuenta, desperdiciamos oportunidades. 7i nos e%cedemos, desaprovechamos recursos. Bay que revisar el proceso de producci#n de nuestro producto o servicio e invertir lo necesario. Presupuestos &l presupuesto de caja es un instrumento esencial de la planificaci#n financiera a corto plazo. *ermite que el administrador financiero identifique las necesidades -y oportunidades. financieras a corto plazo. La idea del presupuesto de caja es simple: registra las estimaciones de las entradas y salidas de efectivo. : continuaci#n consideraremos los desem!olsos de efectivo, los cuales se pueden clasificar en cuatro categoras !)sicas:

a. 7alida de efectivo 5. *agos de las cuentas por pagar. &stos son los pagos por mercancas o servicios, como materias primas. Aeneralmente estos pagos se efect/an despus de las compras. Las compras depender)n de las proyecciones de las ventas. C. 7ueldos, impuestos y otros gastos. &sta categora comprende todos los dem)s costos normales de la operaci#n del negocio que requieren gastos reales. E. +nversiones. &stos son pagos en efectivo que se hacen por los activos de vida larga. 4. "inanciamiento a corto plazo. &sta categora incluye los pagos de intereses y el principal de la deuda a largo plazo pendiente y los pagos de dividendos a los accionistas. *or otro lado, consideraremos los reem!olsos o entradas de efectivo, los cuales se pueden clasificar en cuatro categoras !)sicas: !. &ntradas de efectivo 5. =entas C. @o!ros en efectivo E. @uentas por co!rar iniciales 4. @uentas por co!rar finales

inversiones Financieras 7on inversiones financieras la compra de acciones de otras compa$as, de valores de renta fija -!onos, o!ligaciones, pagars., las imposiciones a plazo, etc. 5.- 7eg/n el plazo que se pretende mantener estas inversiones se puede distinguir entre: a. +nversiones financieras a corto plazo: cuando el tiempo de permanencia es inferior a 5 a$o. !. +nversiones financieras a largo plazo: cuando van a estar en la empresa m)s de 5 a$o. C.- 7eg/n el tipo de inversi#n se puede distinguir !)sicamente entre: a. +nversiones en renta varia!le: adquisici#n de acciones de otra compa$a. !. +nversiones en renta fija: adquisici#n de pagars, !onos, o!ligaciones, etc. c. @rditos concedidos por la empresa. d. +mposiciones a plazo. 8tra distinci#n que se esta!lece a la hora de conta!ilizar estas inversiones es en funci#n de la relaci#n que se tenga con la empresa de la que se han adquirido las acciones, los !onos, etc.: a. +nversiones en empresas del grupo: cuando dicha empresa es controlada por el grupo. !. +nversiones en empresas asociadas: cuando la empresa no es controlada por el grupo, pero este ejerce una nota!le influencia so!re la direcci#n de la misma. c. +nversiones en multigrupo: cuando se trata de empresas participadas y gestionadas por dos o m)s sociedades, una de las cuales es la que est) invirtiendo. d. +nversiones en otras empresas: cuando no e%iste ning/n tipo de relaci#n con dicha empresa. &l *lan Aeneral de @onta!ilidad recoge una amplia serie de cuentas en la que conta!ilizar estas inversiones. Fuentes de Financiamiento de #orto Plazo: #r4dito #omercial

a. @rdito de proveedores @omo dijimos anteriormente, en un sistema comercial normal, es poco frecuente que una empresa le pague a un proveedor contra entrega o al momento de poner la orden de compra. Lo usual es que la factura tenga un plazo de vencimiento cercano a los E3 das. &sto permite procesar el documento, autorizar el pago y emitir el egreso de !uena forma. 7in duda, en las peque$as empresas esto puede variar, siendo el pago contado -total o parcial. una forma no poco frecuente de pago. Las empresas con procedimientos esta!lecidos de pago, sin em!argo, suelen dar cierto tiempo para la cancelaci#n de las facturas.

&ste crdito es generalmente concedido a travs de la modalidad de cuenta corriente, donde el proveedor determina un monto m)%imo de crdito seg/n las condiciones financieras previamente verificadas del cliente, manteniendo este monto por cierto perodo. &n la pr)ctica, este crdito no es documentado: el vendedor enva la factura con el pedido, y el comprador no firma ning/n documento formal. &s un crdito gratuito, salvo en algunos casos que se e%plicar)n m)s adelante. &l crdito comercial es, entonces, una importante fuente de fondos, dado que, si la empresa paga las facturas un cierto tiempo despus de la emisi#n, est) o!teniendo un plazo de financiamiento de forma gratuita. 7in em!argo, no es una fuente discrecional de financiamiento, y depende del nivel de producci#n. =entajas del crdito de proveedores: 6na vez a!ierto, no requiere de esperar apro!aci#n, es el equivalente de una lnea de crdito con un monto m)%imo &s m)s fle%i!le que una instituci#n financiera: no hay documento, no hay garanta, no hay programa de pago estricto. :l momento de no pago, es m)s maneja!le que una instituci#n financiera. ,esventajas del crdito de proveedores: @uando tiene costo, normalmente es m)s caro que el financiamiento !ancario. &s de uso restringido: se puede usar s#lo para comprar a ese proveedor, y su monto depende de los niveles de compras. &l proveedor puede fijar un monto m)%imo para el crdito. @osto del crdito de proveedores &l costo del crdito comercial es cero, salvo en las ocasiones en que se ofrece un descuento por pronto pago. &sto significa que aprovechar el crdito comercial implica el costo de oportunidad de no poder o!tener el descuento por pronto pago. 7i este no e%iste, para los efectos pr)cticos el crdito comercial tiene costo cero. *ero si e%iste, de!emos analizar su costo, y para ello usaremos un ejemplo: 7upongamos que una empresa entrega un descuento por pronto pago del C,2D, para pagos dentro de G das desde la emisi#n de la factura y E3 das de plazo normal para pago. &sto redunda en que, si se decide no aprovechar esta condici#n, se contar) con CE das e%tra de financiamiento. *ero esos CE das le cuestan el descuento perdido. *ara una factura de PC33.333, este descuento ascendera a P2.333, y el valor real de la factura sera de P5H2.333. 7i analizamos este costo de oportunidad como la situaci#n equivalente a que nos prestaran P5H2.333 por CE das, el costo de este crdito sera de P2.333, de manera que la tasa anual de este crdito se puede calcular como: *odemos apreciar que, cuando se otorga descuento por pronto pago, el crdito comercial puede convertirse en una forma !astante cara de financiamiento. (am!in puede darse que el proveedor entregue alg/n crdito especial al cliente, m)s all) de las pr)cticas ha!ituales de comercio, que estar) regido por las condiciones pactadas para cada caso.

!. :cumulaciones Llamamos acumulaciones en general a montos que se de!en, pero no se pagan de forma inmediata, y que corresponden a conceptos como servicios p/!licos, impuestos, sueldos, leyes sociales, etc. ,e alguna manera, estas acumulaciones representan un financiamiento de costo cero. 7in em!argo, en este caso la empresa puede tener una relevante ingerencia en el plazo del crdito -dado por los plazos del pago de sueldos y salarios., como no tener ninguna ingerencia en el mismo -como en el caso de los impuestos y servicios.. uevamente, no se trata de un financiamiento discrecional, ya que no se puede disponer li!remente de l, y el monto est) definido por la actividad de la empresa. =entajas del crdito por acumulaciones: o tiene un monto m)%imo &n algunos casos, como el de los salarios, es m)s fle%i!le que una instituci#n financiera :l momento de no pago, es m)s maneja!le que una instituci#n financiera. ,esventajas del crdito por acumulaciones: o e%iste descuento por pronto pago. 7e de!e pagar dentro de un plazo razona!le, porque los costos de mora son, en general, altsimos. &s de uso restringido: se puede usar s#lo para comprar a ese proveedor, y su monto depende del consumo. "inanciamiento pactado. &l financiamiento proveniente del sistema financiero es la principal fuente de financiamiento de las empresas. &ste tipo de financiamiento es solicitado e%presamente por la empresa, para necesidades especficas. &sto implica que estas formas de financiamiento est)n documentadas y, por lo general, tienen un plan de pago especificado al momento de contraer la o!ligaci#n. &%isten diversas modalidades, y variaciones infinitas de cada una de ellas, por lo que las trataremos de manera genrica. c. ,escuento de documentos &l pagar no es otra cosa que un reci!o o una promesa de pago futuro que un agente entrega a otro a cam!io de dinero. &n el caso especfico de las empresas, estos son pagars negocia!les, que la empresa le otorga al !anco, entregando el !anco el valor descontado, es decir, quit)ndole el inters correspondiente. &sta forma de financiamiento es m)s propia de las empresas grandes y confia!les a juicio del sistema financiero, ya que se trata de instrumentos sin ninguna garanta. &%isten variados tipos de pagar, pero en general la mec)nica es como sigue: la empresa emite un pagar en que se compromete a pagar determinada suma -valor nominal. al tenedor del documento en una fecha estipulada. La instituci#n financiera compra el documento a un valor menor que el nominal -valor efectivo. adelant)ndole el efectivo a

la empresa. *ara calcular el descuento, aplica una tasa que es proporcional al n/mero de das que faltan para el vencimiento. &n teora, =& N = - 5 - d . &n la pr)ctica, adem)s de la tasa de descuento se paga una comisi#n porcentual y un cierto monto de impuestos fijo. =entajas: S7e puede o!tener financiamiento r)pidamente. S &n general, es m)s !arato que un crdito de corto plazo. ,esventajas: S(iene un costo implcito, ya que no s#lo se co!ra una tasa varia!le, sino tam!in la comisi#n y los impuestos. S Las instituciones financieras pueden aceptar o rechazar el documento. S Los compradores e%igen que la empresa tenga acceso a crdito para cu!rir el pagar. Las letras de cam!io son documentos negocia!les que tam!in pueden ser descontados, y son una orden incondicional de pago que da un agente llamado girador para que otro agente pague a la orden o al portador cierta suma de dinero en una fecha estipulada. 7on muy comunes en el comercio, como garanta de pago de crditos directos entregados por empresas o particulares. &l vendedor hace firmar letras a su cliente con cierta fecha, documentando el crdito. Las letras se transan en el mercado financiero y pueden ser descontadas, teniendo !)sicamente el mismo comportamiento que el pagar. Fuentes de Financiamiento de #orto Plazo: Financiamiento Proveniente del /istema Financiero a. @rditos sin garanta &stos prstamos consisten en la o!tenci#n de dinero prestado sin respaldo de ciertos activos especficos, mediante la promesa de devolverlo en una fecha futura, pagando los intereses por el plazo de la operaci#n. ormalmente este tipo de crditos se entrega !ajo la forma de una lnea de crdito o so!re la !ase de una operaci#n. &l cliente que desea solicitar un crdito, de!e entregar sus antecedentes y la deuda queda documentada de manera formal mediante un pagar. Las formas m)s comunes son la lnea de crdito y los crditos con operaci#n. i. Lnea de crdito. La forma m)s usual de crdito sin garanta es la lnea de crdito, que es un convenio entre un cliente y el !anco en que se pacta la cantidad m)%ima de crdito no garantizado de li!re disponi!ilidad que el !anco le entrega a la empresa para ser ocupado en cualquier momento. &ste convenio se renueva cada uno o dos a$os, y el cupo m)%imo lo fija el !anco de acuerdo a las necesidades de crdito y el estado financiero de cada

empresa en particular. La tasa de crdito es varia!le, y cam!ia seg/n las condiciones de mercado y las condiciones del deudor. Los intereses se calculan so!re una !ase diaria, seg/n la cantidad utilizada cada da. Las amortizaciones tam!in pueden ser hechas en forma diaria. =entajas: &l crdito no necesita ser respaldado mediante garantas, ya que seg/n los est)ndares de la instituci#n, el cliente es capaz de pagar. 6na vez que se ha autorizado una lnea de crdito, el prstamo se realiza de manera autom)tica cada vez que se requiera, con un tope m)%imo pactado con anterioridad. &l tener una !uena relaci#n con las entidades financieras facilita la o!tenci#n y eventual aumento de la lnea de crdito. &l tener acceso a crdito de forma autom)tica disminuye las necesidades de efectivo y los requerimientos de liquidez inmediata de una empresa. &s un crdito muy fle%i!le, que permite amortizar la deuda en cualquier momento, por lo tanto, !ien utilizada y por perodos relativamente cortos, es una forma !arata de financiamiento. ,esventajas: 'iesgo financiero, ya que la tasa de las lneas de crdito son varia!les, de manera que no se puede sa!er de antemano el costo del crdito. Las tasas equivalentes de las lneas de crdito son m)s altas que las de un crdito por operaci#n. &l monto no es solicitado por el cliente, sino que lo fija el !anco seg/n sus est)ndares de crdito. o e%iste un plazo formal, de manera que el !anco puede e%igir el pago del pagar en cualquier momento. *uede tener alguna forma de pago pactada que de!e ser respetada. (am!in e%isten otros tipos de financiamiento de crditos, principalmente !ancarios en deferentes modalidades, que veremos en el curso de finanzas de corto plazo. ,e Largo *lazo Las fuentes m)s comunes de financiamiento a Largo *lazo son las siguientes: 5. ,euda C. :cciones comunes E. :cciones preferenciales 4. 6tilidades retenidas 2. :rrendamiento o Leasing

50 Deuda &s un compromiso que contrae la empresa con terceros. Aeneralmente adopta la forma de !onos, los cuales tienen un valor nominal y una tasa de inters fija. La ,euda presenta una serie de ventajas con respecto a otras formas de financiamiento, tales como no afectar el control de la empresa, y su costo, que generalmente es !ajo y se ve disminuido, adem)s con el efecto tri!utario. @aractersticas: a. 8!ligatoriedad de pago por parte del que adquiere la deuda !. @osto de financiamiento tiene efectos tri!utarios -disminuye el pago de impuestos. c. +nters es fijo y predeterminado d. 'escate de los !onos se efect/a normalmente al plazo de vencimiento. =entajas de la utilizaci#n de deuda. 5. Los intereses son fijos. "rente a utilidades crecientes, el uso de deuda es ventajoso, de!ido a que su costo financiero decrece a travs del tiempo. C. *or ser el gasto por intereses deduci!les de impuesto, presenta ventajas tri!utarias. E. @omo los !onos son ttulos de deuda y no de propiedad, el incremento de la deuda no implica prdida de control de la empresa. ,esventajas de la utilizaci#n de deuda. e. &n la medida que la empresa aumenta su proporci#n de deuda, se incrementa el riesgo financiero relacionado con la insolvencia. f. 8!ligatoriedad de pago. g. La empresa, en primera instancia de!e pagar intereses, y s#lo una vez que los ha pagado, de lo que queda de utilidades, le reparte a los accionistas dividendos. h. La deuda puede presentar, adem)s, otra caracterstica, tales como ser una deuda consolidada, -deuda de corto plazo que se traspasa a largo plazo.. &ste tipo de deuda e%ige, normalmente, ciertas garantas -prendas, hipotecas., que involucran los activos de la empresa.

@arga contractual de la ,euda. La carga contractual permite calcular los flujos que de!e generar la empresa para cumplir en forma precisa con el pago con los intereses y la amortizaci#n del capital que se derivan de la deuda. &sta carga define el monto que de!e generar la empresa a la cual s se le restan los intereses y la amortizaci#n de la deuda, queda un valor igual a cero. @arga contractual de la deuda:

60 Acciones comunes &stas acciones constituyen una forma de financiamiento que no es e%igi!le para la empresa, esto significa que eventualmente los accionistas comunes pueden no reci!ir dividendos, dependiendo de los resultados de la empresa. &l accionista com/n participa de las utilidades y de la administraci#n de la empresa en proporci#n al capital que ha aportado. Los accionistas comunes est)n su!ordinados a la deuda y a las acciones preferentes, los que significa que est)n en /ltima prioridad. &stas acciones pueden vender li!remente en cualquier momento al valor de mercado. &n esta operaci#n el accionista puede ganar o perder. 8tra caracterstica de las acciones comunes es que los dividendos no son deduci!les de impuesto. :dem)s cada vez que la empresa emite y vende acciones comunes pierde el control a menos que las adquieran los accionistas antiguos. La carga contractual que le significa a la empresa, est) constituida s#lo por los dividendos.

&jemplo: una empresa posee C.333.333 de acciones. ,ividendo por acci#n es de P5,C2. Los impuestos son de 5HD. @alcular la carga contractual.

@arga @ontractual (otal: &sta carga permite determinar las utilidades que de!e generar la empresa para cumplir en forma precisa con los distintos tipos de compromisos, ya sea deuda, acciones comunes y acciones preferentes. &l valor requerido se puede o!tener considerando el siguiente esquema. &jemplo: ,eterminar la utilidad operacional que de!e generar una empresa considerando que la tasa de impuesto es de 5ED. La empresa tiene deuda por P5.333.333 al FD de inters que se pagan anualmente y la deuda se amortiza en F cuotas iguales. :dem)s posee C33.333 acciones preferentes con valor de P53 cQu con dividendo de 3,2D. La empresa cuenta con un fondo de amortizaci#n de P5.333.333 anuales para el rescate de parte de las acciones preferentes. La empresa cancela dividendos comunes por P23.333 anuales. 7e pide: @alcular la carga contractual total.

70' Acciones preferentes &stas acciones constituyen un tipo de financiamiento mi%to con caractersticas de deuda y de acciones comunes, el cargo que implican para la empresa es fijo, e%presado como un porcentaje del valor nominal de las acciones preferentes. &stas acciones tienen prioridad en el reparto de dividendos, siendo este dividendo preferencial de car)cter o!ligatorio. La caracterstica principal de estas acciones es que sus propietarios no participan del control ni de la administraci#n de la empresa. Las acciones preferentes pueden convertirse eventualmente en acciones comunes, lo cual se denomina opci#n. 7i esto sucede, los accionistas preferentes adquieren los mismos derechos que los accionistas comunes. Las acciones preferentes pueden ser rescatadas por la empresa al igual que la deuda, siempre y cuando la empresa posea un fondo denominado "ondo de :mortizaci#n. Los dividendos que reci!en y el fondo no son deduci!les de impuestos por parte de la empresa, sin em!argo, en algunas ocasiones presentan ventajas tri!utarias para el accionista que las posee. La carga contractual de las acciones preferentes implica calcular cuanta utilidad de!e generar la empresa para cumplir con el pago que estas acciones representan. -+ntereses y fondo amortizaci#n..

&jemplo Los dividendos de las acciones preferentes son de P5.333 y el fondo de amortizaci#n es de PF.333. +mpuesto 53D

0 8tilidades retenidas :un cuando las utilidades retenidas no constituyen una fuente de financiamiento propiamente tal, el hecho de mantenerlas como utilidades retenidas, implica no pagar dividendos, que s son pagados en efectivo. @onsiderando que la empresa de!e recurrir a distintas fuentes de financiamiento para la inversi#n, como por ejemplo, la emisi#n de acciones, lo cual podra producir una !aja en el precio de las acciones e%istentes por la so!re-oferta. :dem)s los costos adicionales en los cuales de!e incurrir, por lo tanto si dispone de utilidades retenidas para financiamiento de!er) de aprovecharlas. 7iempre se ha considerado que las utilidades retenidas, que pertenecen a los due$os de la empresa son una e%celente fuente de financiamiento. 20 Arrendamiento o !easing &%isten muchos tipos de leasing, dependiendo de las necesidades de cada caso, siendo los m)s utilizados el leasing financiero y el operativo. :. Leasing "inanciero: &n general se puede decir que es el m)s utilizado en @hile. &n este tipo de leasing intervienen tres partes que son: a. &l usuario, que ser) el que use el !ien. !. La empresa de Leasing, que ser) quien aporte el financiamiento y compra del !ien. c. &l *roveedor que vende su producto a la empresa de Leasing. &n sus aspectos generales, el cliente solicita a la empresa de leasing un determinado !ien, la empresa lo adquiere al proveedor y se lo arrienda al cliente en determinadas condiciones. &l plazo de arrendamiento es cercano a la vida /til del !ien o inferior, e%iste una opci#n de compra al final del contrato u otro seg/n estipule el contrato y no e%iste la posi!ilidad de salirse de ste, s#lo puede evitarse en caso de que la empresa usuaria no pague. ya que la empresa compra el !ien a pedido del cliente. &ste tipo de leasing s#lo se realiza con !ienes que tiene un mercado secundario importante, o sea, si el usuario no puede pagarlo, la empresa de leasing puede venderlo nuevamente o hacer un nuevo leasing.

;. Leasing operativo: &n este tipo de leasing es el proveedor quien directamente otorga el arriendo de los !ienes que produce. &l inters fundamental de productor o proveedor es poner los !ienes en el mercado. &n cualquier caso es el arrendatario o el proveedor que puede poner fin al contrato, recayendo el riesgo en el arrendador. &n este caso el cliente que vende un !ien a la empresa de leasing, o!teniendo liquidez y se trata de !ienes comunes que pueden ser f)cilmente colocados al trmino de la operaci#n. &n este tipo de operaci#n, el cliente vende un !ien a la empresa de leasing, el cliente vende un !ien que puede ser f)cilmente colocado al trmino de la operaci#n, y puede realizarse un Lease!acU o 'etrolesing. =entajas y desventajas del Leasing: i. =entajas a. o distrae capital. !. *ermite financiar el 533D de la inversi#n. c. &s fle%i!le en cuando a los pagos y plazos lo que permite adaptarse a la generaci#n de ingresos d. Las cuotas son consideradas gastos de manera que constituyen un elemento de gasto que es desconta!le tri!utariamente. e. *ermite diversificar las la fuentes de financiamiento. f. o es un instrumento que utiliza endeudamiento !ancario. g. *ermite diversificar las fuentes de financiamiento. h. &n m/ltiples ocasiones mantenci#n y seguros corren por parte del due$o. i. o utiliza endeudamiento !ancario. j. *osi!ilidad de pactar tasa fijas o varia!les. ii. ,esventajas: a. &l !ien no es de propiedad del usuario, por lo que no corresponde considerarlo como un activo para la empresa. !. 7i el !ien no es nuevo, o sea, es usado, no se financia en un 533D. c. o se puede depreciar. &fectos en los !alances. a. @omparando con un activo comprado con crdito, leasing no incrementa la raz#n de endeudamiento. !. :l no ser un activo propiamente tal, no incrementa el activo fijo, mejorando la renta!ilidad so!re el activo. c. ,isminuye la utilidad operacional en el estado de resultados.

#apital de &rabajo ,efinici#n: ,esde el punto de vista conta!le, el concepto de capital de tra!ajo es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. "inancieramente, es mucho m)s /til el concepto de capital de tra!ajo como el nivel de activos y pasivos circulantes que la empresa requiera para poder realizar sus funciones. ,e esta forma, la administraci#n del capital de tra!ajo se refiere a la determinaci#n del nivel #ptimo de activos circulantes y su mejor forma de financiamiento. &n la pr)ctica, la administraci#n del capital de tra!ajo tradicionalmente se ha separado de la administraci#n del activo fijo y del financiamiento a largo plazo, ya que estos dos items corresponden al )rea de la estructura de capital. &sto muchas veces hace que se pierda la visi#n glo!al de la empresa y de la interrelaci#n entre las distintas decisiones de financiamiento e inversi#n, y su incidencia en el valor de la empresa. La administraci#n del capital de tra!ajo resulta particularmente relevante cuando se considera que constituye un porcentaje nada desprecia!le del total de la operaci#n de una empresa: por lo general supera el 23D. uevamente, nos veremos enfrentados a la controversia entre liquidez y renta!ilidad: si invertimos mucho en activo circulante estaremos perdiendo renta!ilidad, si invertimos poco, liquidez. :qu se hacen evidentes dos principios fundamentales de las finanzas: La renta!ilidad es inversamente proporcional a la liquidez La renta!ilidad es directamente proporcional al riesgo 6na mayor inversi#n aumenta la renta!ilidad, pero disminuye la liquidez, y aumenta el riesgo de insolvencia. #lasificacin del #apital de &rabajo

&l capital de tra!ajo puede clasificarse de acuerdo a su naturaleza o de acuerdo al tiempo. ,e acuerdo al tiempo, lo clasificamos en a. *ermanente: cantidad de activos requeridos para cumplir con las necesidades mnimas de una empresa en el largo plazo. &sto no significa que el capital que est)tico, cam!ia todo el tiempo. 7implemente se trata de un nivel de activo.

!. (emporal: requerimientos de activos de car)cter estacional o de ciclos propios del negocio.

&lementos @onstitutivos

8tra forma de clasificar el capital de tra!ajo se refiere a la naturaleza de los distintos elementos que lo constituyen, que son los siguientes: :ctivo circulante: &fectivo y equivalentes @uentas por co!rar +nventarios *asivo circulante: @uentas por pagar *rstamos de corto plazo :cumulaciones 6na cuidadosa administraci#n del capital de tra!ajo sin duda de!e reflejar los o!jetivos glo!ales de la empresa y afectar) su valuaci#n. @ostos de ,istintas "ormas de "inanciamiento de Largo *lazo

a. (asas de inters efectiva y renta!ilidad

: diferencia de las tasas de inters so!re documentos del mercado del dinero tales como los certificados de la (esorera, las aceptaciones !ancarias y el papel comercial, la mayor parte de los prstamos mercantiles se efect/an mediante negociaciones personales entre el prestatario y el prestamista. &n cierta medida los !ancos tratan de variar la tasa de inters conforme al crdito del prestatario1 cuanto menor sea su clasificaci#n de crdito, m)s alta ser) la tasa de inters. &sta tasa tam!in depende de las condiciones del mercado de dinero. 6na medida que cam!ia con las condiciones fundamentales del mercado es la tasa prima. &sta es la que se carga en prstamos de negocios a compa$as de solidez financiera. @asi siempre la fijan los grandes !ancos del mercado de dinero y mantiene una uniformidad relativa en todo el pas. &n el pasado, s#lo cam!ia!a ligeramente con el transcurso del tiempo, de acuerdo con los cam!ios fundamentales en las condiciones del mercado. 7in em!argo, despus de mediado de la poca de 5HI3 cam!i# con mucha m)s rapidez. "ueron varios los factores responsa!les de esto. *or una parte, hu!o mayor volatilidad en las tasas de inters glo!ales del mercado. 8tro factor fue el costo de los fondos para los !ancos. ,urante a$os los dep#sitos a plazo fijo y otros pasivos so!re los cuales se paga!a inters ha!an aumentado en relaci#n con los dep#sitos a la vista. > en consecuencia las fluctuaciones de las tasa de inters en el mercado ocasiona!an una volatilidad en los costos de los fondos a los !ancos, mayor a lo que ha!a sido en a$os anteriores. 6na forma en que los !ancos se adaptan a esos r)pidos cam!ios consista en ajustar la tasa prima con m)s frecuencia. !. ,iferenciales de la prima. : pesar de que el trmino tasa prima implica que se trata del precio que el !anco carga a sus clientes de mayor clasificaci#n de crdito, no ha sido as en la pr)ctica reciente. @omo hay mayor competencia entre los !ancos por los clientes de empresas y enfrentarse a la competencia del mercado del papel comercial, con frecuencia las compa$as !ien conocidas y s#lidas desde el punto de vista financiero est)n en posi!ilidad de conseguir crditos a una tasa inferior a la prima. La tasa se !asa en el costo marginal de los fondos del !anco, lo cual se refleja en la tasa pagada so!re los certificados de dep#sito del mercado de dinero. 7e a$ade un margen de tasa de inters al costo de los fondos y la suma se convierte en la tasa que se carga al cliente. 7e la cam!ia en forma diaria de acuerdo con los cam!ios en las tasa de mercado de dinero. *or lo general la tasa que paga el cliente oscila entre V y 5D por de!ajo de la tasa prima. &l diferencial depende de las condiciones de la competencia y de la capacidad relativa de negociar del prestatario. 8tros prestatarios pagar)n la tasa prima o una por encima de la prima, el precio fijado por el !anco al prstamo est) en relaci#n con la tasa prima. 6n !anco puede e%tender una lnea de crdito a una compa$a a una tasa de WD so!re la prima. 7i la tasa prima es de 54D al prestamista se le carga una tasa de inters del 54.2D. 7i cam!ia al 5CD, el prestamista cargar) el 5C.2D. 7e supone que los diferenciales en la tasa de inters entre los clientes de un !anco de!en reflejar s#lo diferencias en su clasificaci#n de crdito. o o!stante, e%isten otros factores que influyen en el diferencial. &ntre ellos se encuentran los saldos que mantiene el prestatario y otros negocios que realiza con el !anco -por ejemplo negocios de fideicomisos.. 6n !uen cliente que en el pasado haya mantenido saldos muy atractivos puede estar en posici#n de o!tener una tasa de inters

m)s favora!le que otra empresa con igual clasificaci#n de crdito, pero que haya mantenido saldos m)s !ien !ajos. *or lo dem)s el costo de atender un crdito es el factor que determina el diferencial de la tasa contra la prima. @iertos crditos con colaterales son gravosos para administrar, y su costo tiene que ser traspasado al prestatario mediante la tasa de inters que se le carga o mediante honorarios especiales. :s pues la tasa de inters que se carga a un prstamo a corto plazo depender) del costo prevalente de los fondos para los !ancos, la tasa prima actual, la clasificaci#n de crdito del prestatario, la relaci#n actual y pro!a!le futura del prestatario con el !anco y, en ocasiones, otras consideraciones. ,e!ido a los costos fijos que se producen en la investigaci#n de crdito y en el procesamiento de un prstamo, es de esperarse que la tasa de inters so!re prstamos peque$os sea m)s alta que so!re prestamos grandes.