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Gestion des risques de volatilit des prix des matires premires

Exemple des mtaux et minraux


Marcel Genet Directeur Gnral

Laplace Conseil
Deauville, le 3 fvrier 2011

La Gestion des Risques est un domaine o prvalent les distorsions cognitives


La grande famille qui prend des avions spars pour voyager et se rend laroport dans une seule voiture. Le fumeur de tabac ou de hashish qui craint les pesticides cancrignes dans son alimentation. Lenvironnementaliste qui craint le rchauffement climatique et soppose au nuclaire. Laltermondialiste qui dnonce la faim dans le monde et veut interdire les OGM. 50% de ceux qui estiment quils conduisent mieux que la moyenne des conducteurs. Lindustriel qui se plaint de la volatilit des matires premires et dnonce les spculateurs qui oprent sur les marchs des produits drivs.

Matires premires : un vaste ensemble aux problmatiques diverses


Produits agricoles : Rendements croissants, incertitudes climatiques, population, famines, sant, OGM, Agri-business, subventions, Nord/Sud, progrs technologique Energies : diminution des ressources faible cot de production, peak oil, concentration de la production dans des pays risque, gopolitique, risque militaire, CO2, environnement, progrs technologique : tar sand, shale gas Mtaux/minraux : Epuisement des ressources faible cot dextraction, croissance de la Chine, concentration des producteurs pour certains mtaux, recyclage, substitution, progrs technologique Instruments financiers : monnaies, taux dintrts, dettes prives et souveraines, produits drivs, idologie, progrs technologique

Les mtaux et minraux; un ensemble de problmatiques diverses galement


Minerai de fer, ferraille et Acier : croissance chinoise, usages multiples et investissement infrastructure, concentration du minerai seaborne, globalisation rcente, quasi absence dinstruments de couverture bien adapts et accepts. Non ferreux classiques : cuivre, aluminium, zinc, nickel, tain, plomb. Croissance chinoise, lien acier, globalisation ancienne, modle LME, force et limites, molybdne et cobalt. Mtaux de spcialit : manganse, chrome, titane, tungstne, vanadium, Croissance chinoise, lien acier, globalisation rcente, pas de modle LME Mtaux plus ou moins rares : Niobium, terres rares, lithium, tantale, croissance chinoise, concentration des producteurs, nouveaux usages technologiques Mtaux prcieux : Or, argent, platinodes, refuge, usages industriels, lien financier

La plupart des non-ferreux servent majoritairement dlment dalliage pour la production des aciers
Taille des principaux marchs ferreux et non-ferreux
Ni Mn Mo Cr Cu Ti Zn

Aciers
(courant, spcial, inox)
V W Nb

Co

Pb

Al

Source : USGS, Analyses Laplace Conseil

En 2010, la production mondiale dacier a atteint un nouveau record aprs la crise de 2009
1600

Production mondiale dacier brut (Mt)


CH +25% 1 414 Mt

Jan 08
1200

ROW +0%

Dc 10

+ 6,5%/yr
OECD -20% 800

+1%/yr

400

Crash de 1929

WW1

1er choc ptrolier

+2,5%/yr
WW2

+6%/yr

Implosion de lURSS

2me choc ptrolier

0 1900

Age du Fer
1910 1920 1930 1940 1950

30 Glorieuses
1960 1970

25 Piteuses
1980 1990

Croissance chinoise
2000 2010

Source: WorldSteel, Laplace Conseil analysis

Crise financire

La Chine est le principal facteur de la croissance de la production dacier


700

Evolution de la production dacier brut en Chine et en Inde (Mt)


2010: 627 Mt

600

2009: 568 Mt
500

2008: 500 Mt 2007: 489 Mt 2006: 419 Mt

400

2005: 353 Mt

300

Chine
Dcolage de la demande 2000

200

100

Rformes Deng Xiao Ping (1978)

Inde

0 1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

Source: WorldSteel, Laplace Conseil analysis

Lvolution de la Chine ressemble celle des pays qui se sont dvelopps au sicle dernier
Taux de croissance moyen de la consommation dacier (%)
30% USA/Canada. Japon Europe Core Taiwan Prvision Chine

20%

Inde

10%

0%

1900

1910

1920

1930

1940

1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

2020

Source: WorldSteel, USGS, Laplace Conseil analysis

La Chine consomme deux fois plus de mtaux par habitant que la moyenne de la population mondiale
Part de la Chine dans la consommation mondiale de mtaux (%)
50%

Acier Pb Zn

40%

Al Cu
30%

Population
20%

10%

0% 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2009 Source: WorldSteel, IAI, WorldBank, NBS, China Metals, Laplace Conseil analysis

Par contraste, la consommation des Etats Unis et de lEurope se rapproche de la moyenne mondiale
40%

Part des Etats Unis et de lEurope dans la consommation mondiale de mtaux (%)
USA
40%

EU27

Pb
30% 30%

Cu Zn Al

Al

20%

Pb Cu Zn
20%

Acier

10%

Acier Population

10%

Population

0% 1970

1978

1986

1994

2002

2009

0% 1970

1978

1986

1994

2002

2009

Source: USGS, WorldSteel, IAI, Laplace Conseil analysis

Les prix des minerais Europen et Chinois sont prsent convergents et trs volatiles
160

Prix des minerais de fer en Europe et en Chine (!/t)


Europe: Brazil export, Vale standard sinter feed 65%, CIF Rotterdam China: Indian export, Iron Ore 63% Fe dry CFR N, Chinese ports

140

120

100

80 Chine 60

40

Europe

20

0 jan-00

jan-01

jan-02

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Il en est de mme des prix des charbons coke et des ferrailles


Prix des charbons coke, !/t 250 500 Prix des ferrailles (!/t) Europe: shredded, ex-works North America: shredded, del. mill China: heavy, Shanghai (incl. 17% vat)

200

400

150

300

Europe China

Europe 100 200

United States 50 China 100

N. America

0 jan-00 jan-02 jan-04 jan-06 jan-08 jan-10

0 jan-00

jan-02

jan-04

jan-06

jan-08

jan-10

Au LME, la volatilit des prix a fortement augment


12 000

Copper LME prices, per tonne


9625

Aluminium LME prices, per tonne


4 000

9 000

$/t 7220

3 000

$/t 2485

6 000 !/t 3 000

2 000 !/t 1 000 1865

0 jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

0 jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Nickel LME prices, per tonne


60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 /t

50

Gold London prices, per gram 44,2 33,2

40

$/t

30

$/g
20

10

!/g

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Source : LME, Metal Bulletin, Laplace Conseil analysis

Pour les mtaux il faut distinguer la croissance long terme des prix et leur volatilit
Pour la plupart des mtaux, les ressources minires restent trs importantes et les dcouvertes continuent. Cependant, les gisements les plus riches et les plus aiss daccs ont t exploits en premier et les meilleurs gisements spuisent. Ils sont remplacs par des gisements moins riches et/ou plus coteux exploiter. Les investissements sont trs lourds. Laugmentation massive de la demande chinoise a acclr cette mutation et est la cause principale du renchrissement des matires premires mtalliques. Cette hausse tendancielle est prvisible et sera durable aussi longtemps que la Chine crotra. En outre il est probable que dautres pays mergents, dont lInde, prendront la relve. La volatilit des prix sajoute cette hausse tendancielle. Elle dpend dautres causes et dispose dautres parades.

Les prix mondiaux de lacier sont assez bien expliqus par lvolution mondiale de la production
200

Production mensuelle mondiale dacier (Mt) vs Index des prix mondiaux (SBB)

400

300 150

200

100 100

50 jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

0 jan-11

Source: WorldSteel, SBB, LME, Laplace Conseil analysis

Les causes de volatilit dans les mtaux sont nombreuses


Les mtaux sont surtout utiliss pour les infrastructures (BTP, Energie, machines) et pour les biens durables (automobile). Le poids des biens de consommation est faible (<5%). Les prix des mtaux sont trs sensibles la confiance des investisseurs et leur volont dinvestir dans des actifs physiques. La crise de 2009 a eu rapidement des consquences sur la construction puis sur la demande des mtaux dont les prix se sont effondr en T3 2008. Les perturbations de loffre sont croissantes (climat, inondations) car les stocks sont trs limits dans la filire. Les normes comptables amplifient la volatilit en contraignant les oprateurs valoriser leurs stocks au plus juste. Le Niobium, les terres rares et quelques autres sont sensible la concentration forte des producteurs, mais cela semble peu influencer la volatilit (pour lheure). La spculation financire, excessive au yeux des politiciens, joue peu pour les mtaux, hormis les cas clbres de failles dans les organismes de rgulation (corner de largent par les frres Hunt en 1970, pic de prix sur le nickel en 2007).

Trois pays dAmrique Latine dtiennent la moiti des ressources minires de cuivre
Rserves Mondiales de Cuivre
Total = 550 Mt (Cu contenu)
Autres15%

Chili 30% Kazakhstan 3% Zambie 3%

Russie 4%

Australie 4%

Pologne 5%

Prou11%

Chine 5% Etats-Unis 6% Mexique7% Indonsie 7%

Source : ICSG, NBSC, ChinaMining, LME, WorldBank, Analyses Laplace Conseil

Lanomalie de lacier : trs peu doutils de couverture et un march encore peu transparent
Lacier est le deuxime produit de commodit aprs le ptrole (CA > $ 1000 milliards) Il embarque directement environ 65% de tous les non ferreux (hors Cu, Al et Pb) et indirectement est corrl avec 90% des mtaux (hors mtaux prcieux). Un seul contrat terme (billettes) aprs 8 annes defforts et dtude par le LME. 160 000 contrats pour 10 Mt en 2010, soit 1% du march physique comparer 4000% de contrats terme ngocis pour laluminium ! Forte opposition des grands producteurs (risque de commoditisation de leurs produits prmium) Faible mobilisation des consommateurs (peu de grands acheteurs) Problmes techniques de settlement ; pas de possibilit de stockage physique comme pour les non-ferreux en dehors de cas particuliers (billettes et peut-tre coils chaud) Ncessit dun arbitrage par rapport des index (Metal Bulletin, SBB,) en qute de lgitimit.

Ces derniers mois, la marge sest creuse entre les prix LME et Mer Noire pour les billettes
1 200

Prix des billettes en acier, $/t


Black & Baltic Sea ports export FOB LME settlement price

900

658
600

556
300

0 jan-03

jan-04

jan-05

jan-06

jan-07

jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

Source: LME, SBB, Laplace Conseil analysis

En 2010, 62% de lacier produit aux Etats-Unis, a t obtenu partir de ferrailles recycles
Production dacier par procd aux Etats-Unis (%)
100%

18 %
80%

Ferrailles recycles
dans des fours lectriques

OHF
(procd obsolte fonte/ferrailles)

60%

EAF 62%

40%

Minerais de Fer et charbons


Rduits dans des hauts fourneaux
20%

BOF 38%

0% 1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

Source: WorldSteel, Laplace Conseil analysis

Perspectives pour la gestion des risques de volatilit des mtaux


Si le succs du Molybdne et du Cobalt se confirme, il est possible que dautres mtaux apparaissent sur le LME (Mn, Cr, Ti, W, ). Les marchs OTC continueront de se dvelopper pour le minerai de fer, le charbon et peut-tre la ferraille Pour lacier au LME, il ne devrait pas y avoir de grandes avances avant lacceptation dindex indiscutables et un changement de business model . Par contre les bourses asiatiques (Shanghai, Wuhan) innovent en permanence et proposent des produits financiers de couverture de plus en plus sophistiqus.

Volatilit et spculation
Pour les politiques, les spculateurs aggravent la volatilit (souvent confondue avec la hausse des prix) et il convient de rguler (limiter) ces pratiques prsentes au public (lecteurs) comme nfastes pour lconomie relle. Pour les conomistes (dans les universits), les spculateurs nont pas ou trs peu dinfluence sur la volatilit qui reflte essentiellement les variations doffre et de demande. Pour les oprateurs dans les marchs des matires premires :
Il est impossible pour un industriel de se dbarrasser du risque de volatilit (se couvrir) sil ny a pas de spculateur pour accepter de le prendre dans lespoir dun gain financier. Lorsque les marchs terme sont bien rguls, le risque de drapage est faible, mais la vigilance est de mise. Tout bon spculateur espre videmment gagner beaucoup ce jeu et certains y parviennent parfois sans se faire prendre Le fait que le volume des transactions purement financires dpasse de beaucoup (20 50 fois) le volume des transactions physiques est troublant pour beaucoup.

Malthus was an optimist


Men are inert, sluggish, and averse from labor, unless compelled by necessity. The exertions that men find it necessary to make, in order to support themselves or families, frequently awaken faculties that might otherwise have been lain for ever dormant, and it has been commonly remarked that new and extraordinary situations generally create minds adequate to grapple with the difficulties in which they are involved

Laplace Conseil
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Le nom de Laplace Conseil a t choisi pour honorer Pierre-Simon de Laplace, un matmaticien, physicien et astronome franais, n Beaumont en Auge, (1749 - 1827) qui est considr comme un des pres de la thorie analytique des probabilits