Vous êtes sur la page 1sur 39

FICHE DE LECTURE de la Chaire D.S.O.

Djoudi HASSANI Cours OR2 : "Thorie des or a!isa"io!s" #o!sieur le $ro%esseur &'o! $ES(UEU)* $ro%esseur Ti"ulaire #+e #aria ,ONNAFOUS* $ro%esseur Asso-i

..# /E&NES Thorie Gnrale de l'emploi de l'intrt et de la monnaie


Bibliothque scientifique Payot

SOMMAIRE
I0 II0 III0 I30 30 L1au"eur (ues"io!s 2ri!-i2ales 2oses 2ar l1au"eur $os"ula"s H42o"h5ses D+ar-he

I0 Rsu+ 3I0 Co!-lusio! 3II0 Co++e!"aire e" a-"uali" 6 la 7ues"io! 3III0 ,i8lio ra2hie

I - Lauteur
Economiste et financier britannique, .oh! #a4!ard /E&NES est n en 1883. Il est considr comme lun des lus !rands noms de lconomie contem oraine. Il tait le fils dun conomiste "ohn #e$ille %E&#E'(18)*+1,-,., qui ensei!na les / sciences morales / 0 1ambrid!e. 2aynard %eynes fut ainsi un ur roduit de l3ni$ersit de 1ambrid!e incontestablement la lus r ute outre+2anche, en raison de la rsence d4lfred 245'6477(18-*+1,*-. qui 0 form la lu art des conomistes britanniques actifs de uis la fin du 1,ime sicle 8usquau9 en$irons de la 'econde :uerre 2ondiale, 0 commencer ar %E&#E' lui+m;me. 4ssistant de 245'6477, Il tudia surtout les mathmatiques et sa thse fut consacre 0 la thorie des robabilits. Il de$int trs $ite lun des membres les lus actifs de la rofession des conomistes au 5oyaume+3ni <diteur de lEconomic journal, secrtaire uis rsident de la Royal Economic Society. 4 rs la Premire :uerre 2ondiale = il de$int, au ser$ice du >rsor Britannique, res onsable des relations financires a$ec les 4llis. 7e *1 4$ril 1,-? ".2 %eynes succombait dune crise cardiaque. Il fut lauteur des ou$ra!es < Monnaie et finance indiennes (1913) Cons uences conomi ues de la !ai" #rait de la $ro%a%ilit (19&1) Rforme montaire (19&3) #rait de la monnaie (193') #(orie )nrale de lem$loi, de lintr*t et de la monnaie (193+)

II Que tion prin!ipale po e par lauteur


1omment lentre reneur calcule+t+il le co@t dusa!e dun acte de roduction A 1omment lidentit de l B ar!ne et de lin$estissement se concilie+t+elle a$ec la / libert / dont 8ouit chaque indi$idu d ar!ner ce qui lui laCt sans tenir com te de ce que lui+m;me ou les autres eu$ent in$estir A 7a consommation !lobale d end du montant du re$enu !lobal , quelle est la forme normale de cette fonction A 1omment la dfinition de lefficacit mar!inale du ca ital se relie+t+elle 0 lusa!e courant A 1omment donc seffectuent dans la ratique ces r$isions dune si haute orte au9quelles les in$estisseurs e9istants sont soumis tous les 8ours et m;me toutes les heures A Dutre la ro ension 0 consommer, un indi$idu doit choisir la forme sous laquelle il conser$era une artie de son re$enu our une consommation future. Euel est le de!r de sa rfrence our la liquidit A Pourquoi aime+t+on mieu9 dtenir la richesse sous une forme qui ra orte un intr;t faible ou nul que sous une forme qui ra orte un certain intr;t A En quoi consiste le thorie classique du tau9 dintr;t A 3ne rduction des salaires nominau9 a+t+elle our effet direct, toutes choses !ales dailleurs, dau!menter lem loi A 3ne rduction des salaires nominau9 a+t+elle our effet certain ou robable de modifier lem loi dans uns sens articulier du fait des r ercussions certaines ou robables sur ces trois facteurs < ro ension mar!inale 0 consommer, courbe de lefficacit mar!inale du ca ital et le tau9 dintr;t A 3ne fois le lein em loi atteint quarri$era+t+il si la d ense continue de croCtre A

III "o tulat


7e lein em loi nFest assur que dans des conditions dFquilibre entre la consommation et lFin$estissement, %eynes ro ose une relance de lconomie et de lFem loi au rythme dun accroissement de lin$estissement.

I# $%poth& e
7auteur e9 lique comment en au!mentant la quantit de monnaie (de crdit. on eut baisser le tau9 dintr;t, et comment ar ce moyen on eut accroCtre dabord lin$estissement et ensuite la demande !lobale, et en dfiniti$e lem loi. Gautres conce ts de nature sycholo!ique comme la ro ension 0 consommer, lincitation 0 in$estir et la rfrence our la liquidit a!issent aussi directement sur lem loi. , Mais, si nous sommes tents de -oir dans la monnaie un li"ir ui stimule l.acti-it du syst/me, ra$$elons0nous u.il $eut y a-oir $lusieurs o%stacles entre la cou$e et les l/-res. 1lors u.on $eut es$rer ue, toutes c(oses restant 2ales, un accroissement de la uantit de monnaie fasse %aisser le tau" dintr*t, ceci ne se $roduira $as si les $rfrences du $u%lic $our la li uidit au2mentent $lus ue la uantit de monnaie3 alors u.on $eut es$rer ue, toutes c(oses restant 2ales, la %aisse du tau" de l.intr*t fasse cro4tre le flu" din-estissement, ceci ne se $roduira $as si la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital %aisse $lus ue le tau" de l.intr*t3 alors enfin u.on $eut es$rer ue, toutes c(oses restant 2ales, une au2mentation du flu" d.in-estissement accroisse lem$loi, ceci ne se $roduira $as si la $ro$ension 5 consommer dcline. ,(6eynes $.17+)

# 'mar!he
7auteur 0 donn le nom de / Thorie !rale / 0 son ou$ra!e, Il a $oulu ar l0 analyser le systme conomique dans son ensemble. %eynes raisonne en termes macro+ conomique cest 0 dire en terme de $ariables !lobales (re$enus !lobau9, roduction !lobale, rofits !lobau9, lem loi !lobal, lin$estissement !lobal, ar!ne !lobale., et ri$il!ie la coordination des a!ents comme facteur cl de la recherche de lquilibre conomique. %eynes met en $idence dans sa thorie l!alit entre lFin$estissement !lobal et l ar!ne !lobale. , la demande cre $ar la consommation et lin-estissement dun indi-idu est la source de re-enu des autres indi-idus et ue $ar la suite le re-enu en 2nral nest $as ind$endant de la $ro$ension des indi-idus 5 consommer et 5 in-estir, $uis ue le $enc(ant des indi-idus 5 d$enser et 5 in-estir d$end lui0m*me de leurs re-enus .,(!rface, 6eynes !.+) 1est ainsi, que %eynes dmontre lFim ortance des r$isions des entre reneurs ainsi que des enchants sycholo!iques des consommateurs dans la manire de d enser leurs re$enus. , le -olume rel de la $roduction et de lem$loi d$end des dcisions courante de $roduire, les uelles d$endent 5 leur tour des dcisions 5 in-estir et des $r-isions des montants de la consommation courante et future. ,(!rface, 6eynes !.8) %eynes dmontre que l ar!ne et lin$estissement sont les rsultantes des $ariables ind endantes du systme conomique que sont la ro ension 0 consommer, lefficacit mar!inale du ca ital et le tau9 dintr;t. ,9/s ue lon conna4t la $ro$ension 5 consommer et 5 $ar2ner de la communaut enti/re, cest 5 dire la rsultante $our la communaut des as$ects $syc(olo2i ues des indi-idus ($ris s$arment ) concernant la mani/re dutiliser leurs re-enus, on $eut calculer le ni-eau des re-enus 5 $artir de la $roduction et de lem$loi ui assurent l uili%re du $rofit lors ue lin-estissement nou-eau est dun montant donn.,(!rface, 6eynes $.8) #ous a$ons le remier oint de la thorie !nrale < la / Thorie de l9e+2loi / . 1eci sert de oint de d art 0 la doctrine du multi licateur qui nous indique que lorsque quFun accroissement de lFin$estissement !lobal se roduit, le re$enu croCt dFun montant !al 0 : fois lFaccroissement de lFin$estissement. 3n autre articularit de cet ou$ra!e est da$oir mis en $idence (Goctrine em runte 0 lconomiste franHais 2ontesquieu dans lEs$rit des lois . le rIle im ortant que 8oue le / Tau: d9i!"r;" / our maintenir lquilibre entre la demande et loffre de monnaie de crdit. En ce qui concerne le troisime oint la / #o!!aie /, %eynes considre que la quantit de monnaie !ou$erne le tau9 de lFintr;t, combin 0 dautres facteurs sycholo!iques comme la confiance, lincitation 0 in$estir fi9e le ni$eau des re$enus de la roduction et de lem loi. 7e ni$eau des ri9 est alors dtermin ar loffre et de la demande ainsi tablie.
)

#I - R um Li're I 0 I!"rodu-"io!
I+ II+ 7es ostulats de lFconomie classique 7e rinci e de la demande effecti$e

Li're II 0 D%i!i"io!s e" Co!-e2"s


I+ II+ Ge la r$ision en tant quFelle dtermine le $olume de la roduction et de lFem loi 7a dfinition du re$enu, de lF ar!ne et de lFin$estissement 4 endice sur le co@t dFusa!e

Li're III 0 La 2ro2e!sio! 6 -o!so++er


I+ II+ III+ 7es facteurs ob8ectifs 7es facteurs sub8ectifs 7a ro ension mar!inale 0 consommer et le multi licateur

Li're I3 0 L1i!-i"a"io! 6 i!'es"ir


I+ II+ III+ IJ+ J+ JI+ 7Fefficacit mar!inale du ca ital 7Ftat de la r$ision 0 lon! terme 7a thorie !nrale du tau9 de lFintr;t 7es motifs sycholo!iques et commerciau9 de la liquidit Dbser$ation di$erses sur la nature du ca ital #ou$el e9 os de la thorie !nrale de lFem loi

Li're 3 0 Salaires !o+i!au: e" 2ri:


I+ II+ III+ IJ+ Jariations des salaires nominau9 7a K >horie du 1hIma!e L du Professeur Pi!ou 7a fonction de lem loi 7a thorie des ri9

Li're 3I 0 No"es su--i!-"es su !rale


#otes sur le cycle conomique

res 2ar la "horie

Li're I < I!"rodu-"io!


Gfinition < 7a dsutilit du tra$ail est lensemble des raisons qui font quon ne tra$aille as our un salaire dont lutilit our soi est infrieur 0 un certain minimum. I0 les 2os"ula"s de l9-o!o+ie -lassi7ue 7a thorie classique de lFem loi re ose sur deu9 ostulats fondamentau9< 1. ;e salaire est 2al au $roduit mar2inal du tra-ail. 1eci $eut dire que le salaire dFune ersonne em loye est !al 0 la $aleur qui serait erdue si lFem loi tait rduit dFune unit. &. ;.utilit du salaire uand un -olume donn de tra-ail est em$loy est 2ale 5 la dsutilit mar2inale du ce -olume dem$loi. 1eci $eut dire que le salaire rel dFune ersonne em loye est celui qui est 8uste suffisant (au 8u!ement des ersonnes em loyes elles+m;mes. our attirer sur le march tout le $olume de tra$ail effecti$ement em loy. Le 2re+ier 2os"ula" 1e ostulat su ose quil e9iste une relation biuni$oque in$erse entre le salaire rel et le $olume de la roduction (et ar suite de lem loi. , de telle sorte quune au!mentation de lem loi doit ;tre sui$ie dune baisse des salaires rels. 7es entre rises cherchent 0 rendre ma9imum leur rofit et ne eu$ent as ayer au9 tra$ailleurs des salaires su rieurs au9 ri9 de $ente de leur roduction mar!inale, car lem loi des moins roductifs serait alors our elles une cause de ertes. , !ar cons uent, si l.em$loi au2mente, il faut en r/2le 2nrale ue dans la courte $riode la rmunration de l.unit de tra-ail, e"$rime en %iens de consommation ou-ri/re, diminue et ue les $rofits au2mentent.,( 6eynes $.<+) Le se-o!d 2os"ula" 7cole classique admet quen situation de lein em loi il est normal que les salaris refusent de tra$ailler lutIt que dacce ter un salaire nominal infrieur 0 un minimum dtermin ar le co@t de la $ie. 3ne hausse de la roduction !lobale ne roduit as une au!mentation du re$enu rel des salaris dans les m;me ro ortions. 7e re$enu rel au!mente mais dans une moindre mesure que le re$enu mesur en unit de salaire <cest la loi des rendements dcroissants. 7es salaires ne sont as dtermins ar le rendement mar!inal de la main+dMu$re mais sont fi9s ar les n!ociations entre les entre rises et les salaris.

Ch=+a e i!'olo!"aire Dutre le chIma!e de / frottement / d@ ar e9em le 0 un dsquilibre tem oraire de ressources s cialises, de mau$aises r$isions, le ostulat admet le chIma!e / $olontaire / d@ au refus dune unit de main+dMu$re dacce ter une rmunration qui$alente au roduit attribuable 0 sa roducti$it mar!inale. 2ais en dehors du chIma!e de / frottement / et / $olontaire / la thorie classique nadmet as la ossibilit dun troisime ty e de chIma!e / in$olontaire /. , =l e"iste des c(>meurs in-olontaires si, en cas d.une l2/re (ausse des $ri" des %iens de consommation ou-ri/re $ar ra$$ort au" salaires nominau", l.offre 2lo%ale de main0 d?u-re dis$ose 5 tra-ailler au" conditions courantes de salaire et la demande 2lo%ale de main0d?u-re au" m*mes conditions s.ta%lissent toutes deu" au0dessus du ni-eau antrieur de l.em$loi. @ (6eynes !.<<) II0 Le $ri!-i2e de la de+a!de e%%e-"i'e

7cole classique, selon ".B 'ay, loffre cre sa ro re demande. 1ette ide fut re rise ar 5icardo et refuse ar 2althus. 1ette hy othse de loffre qui cre sa demande est fondamentale. Elle ermet au9 classiques de oser l!alit du re$enu et de la $aleur de la roduction. Elle ermet aussi de rfuter les thories de la sous+consommation (2althus.. 4 rs la$oir admise dans le />rait sur la 2onnaie/, %eynes la rfute dans la />horie :nrale/. Co++e!" u! e!"re2re!eur d-ide0"0il du 'olu+e de sa 2rodu-"io! e" du 'olu+e e+2loi> , dans un tat donn de la tec(ni ue, des ressources et des coAts, l.em$loi d.un certain -olume de tra-ail $ar un entre$reneur lui im$ose deu" sortes de d$ensesB en $remier lieu, les sommes u.il alloue au" facteurs de $roduction (autres ue les entre$reneurs) en c(an2e de leurs ser-ices, sommes ue nous a$$ellerons le coAt de facteur de l.em$loi en uestion3 et en second lieu, les sommes u.il $aye au" autres entre$reneurs $our les c(oses u.il est o%li2 de leur ac(eter jointes au sacrifice u.il fait en utilisant son ui$ement au lieu de le laisser inactif, ensem%le ue nous a$$ellerons le coAt dusa2e de l.em$loi en uestion.,(6eynes $.C1) 7e re-enu ou $rofit attendu de lentre reneur est la diffrence entre la $aleur de la roduction et la somme de son co@t de facteur et du co@t dusa!e. 7e re-enu total rsultant de lem loi fourni ar lentre reneur est form ar le co@t facteur et le rofit attendu. 4u ni$eau macro+conomique, lem loi rsulte de la dcision de roduire des entre reneurs (offre !lobale. en fonction de lFide quFils se font de la demande !lobale. 7es entre reneurs $ont chercher 0 rendre ma9imum leur rofit sur le co@t facteur, les entre reneurs $ont ainsi dterminer le $olume dem loi 0 offrir .
8

7offre !lobale D du $olume de roduction est une fonction qui corres ond 0 lem loi de # ersonnes. Soit D E (F) la fonction ou cour%e de loffre 2lo%ale. Ge m;me, les entre reneurs es rent obtenir un montant $roduit our lem loi des # indi$idus corres ondant au $olume de la roduction . #ous a ellerons G la demande !lobale rsultant de lem loi de # ersonnes. Soit 9E (F. la fonction ou cour%e de la demande 2lo%ale. 'i our un certain $olume de lFem loi # le $roduit attendu est su rieur au ri9 de lFoffre !lobale, cFest+0+dire si G est su rieur 0 D, les entre reneurs accroCtront lFem loi afin de rtablir lF!alit entre D et G. 7e lein em loi est donc dtermin ar le oint dFintersection de la courbe de la demande G !lobale et de la courbe de lFoffre !lobale D = car cFest 0 ce oint que la r$ision du $rofit des entre reneurs est ma9imum. #ous a ellerons demande effecti-e le montant du roduit G attendu au oint dintersection oO la courbe de la demande !lobale est !ale 0 la courbe lFoffre !lobale cest 0 dire quand (F)E (F. :ra hiquement lquilibre conomique eut+;tre re rsente ainsi <

7e montant du roduit G se dcom ose de deu9 $aleurs < G1, le montant que lon sattend 0 $oir la communaut d enser our la consommation. G*, le montant quon sattend 0 la $oir consacrer 0 lin$estissement nou$eau. Gonc GP G1QG* 7a fonction ou courbe de loffre !lobale eut scrire < G1QG*P (#. G1 est une fonction de # re rsente ar (#. qui d end de la ro ension 0 consommer. Gonc G* P (#. + (#., 7e $olume dquilibre du lein em loi d end de < a. loffre !lobale (#.. b. la ro ension 0 consommer (#. c. du montant de lin$estissement G*
,

Remar ues. 7e chIma!e in$olontaire a araCt lorsque que lFconomie est en dsquilibre, cFest 0 dire lorsque la courbe de lFoffre !lobale est su rieure 0 la courbe de la demande !lobale. 4utrement dit < lorsquFune artie de la roduction nFest as $endue, les outils de roductions sont alors sous em loys. 7a demande effecti$e et lem loi se trou$ent alors diminus res ecti$ement de G1 0 G* et de #1 0 #*. :ra hiquement le dsquilibre conomique eut+;tre re rsente ainsi < #* #1
1hIma!e

E9em le < 7a hausse du ri9 du trole qui a marqu notre ays entre 1,N3 et 1,N- a

eu our consquence une au!mentation des co@ts et une chute de la roduction de 1*R entre le troisime trimestre 1,N- et le troisime trimestre 1,N)= la courbe de loffre !lobale sest alors d lace de D1 0 D* alors que la courbe de la demande !lobale est reste 0 eu rs stable. 7Finflation a araCt lorsque la courbe de la demande !lobale est su rieure 0 lFoffre !lobale. Il en rsulte seulement une hausse des ri9. 7a dflation quant 0 elle a araCt lorsque quil y a contraction de la demande !lobale, la courbe de loffre !lobale est alors su rieure 0 la courbe de la demande !lobale. Il en rsulte une baisse des ri9 et de lem loi. 7e ostulat classique que /7FDffre cre sa ro re Gemande / si!nifie que la courbe de lFoffre !lobale (F) et la courbe de la demande !lobale G (F. sont !ales quel que soit le $olume de lFem loi #. 4utrement dit < Pour tout $olume dFem loi # em loy our la roduction, le roduit attendu sFa8ustera tou8ours au ri9 de lFoffre !lobale.
1S

Il en rsulte que la demande effecti$e com orte une multitude de $aleurs dFquilibre et que le $olume de lFem loi est indtermin.

11

Li're II : D%i!i"io!s e" Co!-e2"s


I0 De la 2r'isio! e! "a!" 7u9elle d"er+i!e le 'olu+e de la 2rodu-"io! e" de l9e+2loi 7es r$isions des entre reneurs dans le modle %eynsien sont trs im ortantes car elles dterminent les co@ts de roduction ncessaire 0 la fabrication dFun bien et le chiffre dFaffaire quFils es rent raliser de la $ente de ce bien. Dn distin!ue deu9 ty es de r$isions < 7a $r-ision 5 court terme a trait au ri9 quun fabricant es re obtenir en chan!e de la fabrication des roduits finis. 7a $r-ision 5 lon2 terme 0 trait au9 sommes que lentre reneur es re !a!ner sous forme de re$enus futurs de la $ente de ces roduits. 1e sont ces r$isions qui dterminent le $olume dem loi offert ar les entre rises et les entre reneurs fondent leurs r$isions futurs sur les bases des rsultats les lus rcents. 7incertitude lie 0 len$ironnement conomique eu$ent entraCner de mau$aises r$isions et, ar consquent, que l Bconomie soit en dsquilibre. 1est la monnaie qui est la remire res onsable de lincertitude. II0 La d%i!i"io! du re'e!u* de l92ar !e e" de l9i!'es"isse+e!". Le re'e!u , 9urant une $riode de tem$s uelcon ue un entre$reneur -end des $roduits finis au" consommateurs et au" autres $roducteurs $our une certaine somme ue nous dsi2nerons $ar 1. =l d$ense aussi une certaine somme ue nous dsi2nerons $ar 11 $our ac(eter des $roduits finis au" autres entre$reneurs. Et il $ar-ient 5 la fin de la $riode a-ec un ui$ement en ca$ital ayant une -aleur ), l.a$$ellation d. ui$ement com$renant tant ses stoc:s de $roduits finis ue ses stoc:s de $roduits non finis, i.e. son ca$ital circulant, ue ses stoc:s de $roduits finis.,(6eynes !.88) 1o@t li 0 lFentretien et amlioration de lFqui ement. , !our o%tenir ce ue nous considrons comme le re-enu de la $riode courante, il faut donc dduire de la -aleur de 1H)011 une certaine somme re$rsentant la $artie de cette -aleur ui a t fournie (en un certain sens) $ar l. ui$ement transmis 5 la fin de la $riode $rcdente.,(6eynes !.88) 7e fait de ne as utiliser lFqui ement de roduction obli!e nanmoins lFentre reneur 0 lFentretenir. , Su$$osons u.il eAt alors d$ens une somme G. $our lentretien et lamlioration de son ui$ement et ue, s.il a-ait d$ens cette somme, la -aleur de l. ui$ement eAt t ). 5 la fin de la $riode.,(6eynes !.87) 7e coAt dusa2e ay au9 autres entre reneurs et le coAt facteur ay au9 facteurs de roduction forment le coAt $remier de la roduction. Il faut que le re$enu !nr ar lFem loi soit su rieur au co@t remier our que le rofit soit ositif. , 1$$elons cette uantit ().0G.)0()011), ui mesure le sacrifice de -aleur entra4n $ar la $roduction des ric(esses 1, le coAt dusa2e de ces ric(esses et donnons0lui $our
1*

sym%ole I. ;e montant ue l.entre$reneur a $ay au" autres facteurs de $roduction en c(an2e de leurs ser-ices, montant ui du $oint de -ue de ces facteurs est leur re-enu, sera a$$el le coAt de facteur J des ric(esses 1. Et nous a$$ellerons coAt $remier de la $roduction 1 la somme du coAt de facteur J et du coAt d.usa2e I.,(6eynes !.87) %eynes donne ici sa dfinition du re$enu de lFentre reneur ou rofit brut. ,Fous $ou-ons d/s lors dfinir comme re-enu de lentre$reneur l.e"c/s de la -aleur des $roduits finis u.il a -endu au cours de la $riode sur son coAt $remier. Ceci si2nifie ue le re-enu de l.entre$reneur, ainsi dfini, est 2al 5 la uantit u.il s.efforce de rendre ma"imum en faisant -arier son c(elle de $roduction3 u.il est 2al en d.autres termes 5 son $rofit %rut sui-ant l.acce$tion courante du mot 0 la uelle s.accorde a-ec le %on sens. !ar suite, comme le re-enu du reste de la communaut est 2al au coAt de facteur de l.entre$rise, le re-enu 2lo%al est 2al 5 10I.,(6eynes !.87) L92ar !e e" l9i!'es"isse+e!" 9finition ;$ar2ne eut+;tre considre comme lFe9cs du re$enu sur la d ense our la consommation . Gonc, E$ar2ne E re-enu 0 consommation ;a consommation, inclue les consommateurs (ceu9 achtent. et les roducteurs (ceu9 qui achtent our roduire.. 7a d ense our la consommation eut ;tre dfinie comme !ale (4+41., 4 re rsente le total des $entes faites endant la riode et 41 le total des $entes faites ar un entre reneur 0 un autre entre reneur. 7 ar!ne P 4+3 T (4+41. donc lF ar!ne est !ale 0 41+3. 7F ar!ne est lFachat des biens entre les entre reneurs moins le co@t dFusa!e li 0 lFem loi courant. , Fotre dfinition du re-enu conduit aussit>t 5 celle de lin-estissement courant. Cette uantit ne $eut *tre en effet ue l.addition 5 la -aleur de l. ui$ement rsultant de l.acti-it $roductrice de la $riode. =l est clair u.elle est 2ale 5 ce ui -ient d.*tre dfini sous le nom d.$ar2ne. Car elle re$rsente la $artie du re-enu de la $riode ui n.a $as t a%sor%e $ar la consommation.,(6eynes !.7+) En rsum < Re-enu E Kaleur de la $roduction E Consommation H =n-estissement E$ar2ne E Re-enu L Consommation E$ar2ne E =n-estissement 1Fest ainsi que %eynes dmontre l!alit de l ar!ne !lobale et lin$estissement !lobal.

13

A22e!di-e sur le -o?" d9usa e , ;e coAt dusa2e dun entre$reneur est $ar dfinition 2al 5 B 1 H () LG) L ) 3 ou 1 re$rsente le montant des ac(ats faits au" autres entre$reneurs, ) la -aleur effecti-e de son ui$ement en ca$ital en fin de $riode , ) la -aleur ue cet ui$ement aurait $u a-oir 5 la fin de la $riode sil stait a%stenu de lutiliser et a-ait d$ens la somme G $our son entretien et son amlioration.,(6eynes !.79) Dr : T (:+B., re rsente lin$estissement courant I que lentre reneur 0 d ens dans son ro re qui ement . 7e co@t dusa!e 3 de son chiffre daffaire 4 est donc !al 0 4 + I 3P4+I , ;e coAt dusa2e est la rduction de -aleur su%ie $ar l ui$ement du fait de son utilisation $ar ra$$ort 5 celle uil aurait su%ie sil na-ait $as ser-i, diminue dune $art du coAt de lentretien et des amliorations uil y aurait eu nanmoins a-anta2e 5 effectuer et au2mente dautre $art des ac(ats faits au" autres entre$reneurs.,(6eynes !.9')

1-

Li're III : La 2ro2e!sio! 6 -o!so++er


Les %a-"eurs o8je-"i%s de la -o!so++a"io! , ;e montant ue la communaut d$ense $our sa consommation d$end -idemmentB 1er en $artie de son re-enu3 &/me en $artie des autres circonstances o%jecti-es ui accom$a2nent ce re-enu3 et 3/me en $artie des %esoins su%jectifs, des $enc(ants $syc(olo2i ues et des (a%itudes des indi-idus ui la com$osent ainsi ue des $rinci$es ui 2ou-ernent la r$artition du re-enu entre eu" (les uels $eu-ent -arier lors ue la $roduction cro4t ).,(6eynes !.11&)
I+

7a ro ension 0 consommer est une relation fonctionnelle entre 5 et 1. Du 5 est le re$enu mesur en unit de salaire et 1 la d ense de consommation corres ondant 0 ce montant. 1 P (5. 7es rinci au9 facteurs ob8ectifs qui influent sur la ro ension 0 consommer sont les sui$ants< 1. 7es $ariations de lFunit de salaire. *. 7es $ariations de lFcart entre le re$enu et le re$enu net. 3. 7es $ariations im r$isibles des $aleurs en ca ital nFentrant as dans le calcul du re$enu net. -. 7es $ariations du tau9 auquel on escom te le tem s, cFest+0+dire du tau9 auquel les biens rsents sFchan!ent contre les biens futurs. ). 7es $ariations de la olitique fiscale. ?. 7es chan!ements dans les r$isions concernant le ra ort entre les re$enus futurs et les re$enus rsents. 7es indi$idus ont tendance 0 ar!ner la diffrence entre leurs re$enus net et le montant des d enses corres ondant 0 leur train de $ie habituel. 3ne hausse du re$enu net entraCne un accroissement de lF ar!ne et un re$enu dcroissant une diminution de lF ar!ne. ,Fous considrons comme une loi $syc(olo2i ue fondamentale dans une communaut moderne ue, lors ue son re-enu rel cro4t , elle n.accro4t $as sa consommation d.une uantit 2ale en -aleur a%solue de sorte u.un montant a%solu $lus 2rand est ncessairement $ar2n.,(6eynes !.117) En dFautres termes, la $ariation de d1Ud5 est ositif et infrieur 0 lFunit (ou 1 est le montant de la consommation et 5 le montant du re$enu. ,;a sta%ilit du syst/me conomi ue re$ose essentiellement sur la $rdominance $rati ue de cette loi.,(6eynes !.117) 4utrement dit < lFem loi et le re$enu !lobal ne eu$ent ro!resser que de air a$ec lFaccroissement de lFin$estissement sous rser$e quFil nFy ait as de $ariation tro im ortante de la ro ension 0 consommer.
1)

Les %a-"eurs su8je-"i%s de la -o!so++a"io! 7es rinci au9 motifs our lesquels les indi$idus sFabstiennent de d enser leurs re$enus sont, en !nral, au nombre de huit. 1es huit motifs eu$ent ;tre dnomms< Prcaution, Pr$oyance, 1alcul, 4mbition, Ind endance, Initiati$e, Dr!ueil et 4$arice.
II+

Ils concernent la manire dont les indi$idus et les autorits d ensent leur re$enu. M Dutre les $ar2nes accumules $ar les indi-idus il e"iste une uantit im$ortante de re-enu ui est retenue $ar les 1utorits Centrales ou ;ocales, les Eta%lissements !u%lics et les Socits Commerciales $our des motifs tr/s sem%la%les, mais non identi ues, 5 ceu" ui animent les indi-idus, et $lus $articuli/rement $our les uatre motifs sui-ants , B (6eynes !.1&9) 1. 7e motif dFentre rise. *. 7e motif de liquidit. 3. 7e motif dFamlioration. -. 7e motif de rudence financire. $ro2ri"s esse!"ielles du "au: d1i!"r;" ,Ine (ausse du tau" de l.intr*t a $our effet d.affai%lir la $ro$ension 5 consommer, on $eut affirmer u.une (ausse du tau" dintr*t a $our effet de diminuer le montant effecti-ement $ar2n. ;$ar2ne 2lo%ale est en effet commande $ar lin-estissement 2lo%al 3 une (ausse du tau" dintr*t diminuera lin-estissementN ,(6eynes !.131) ConclusionsB 7es $ariations de la consommation d endent essentiellement des $ariations du re$enu et non des $ariations de la ro ension 0 d enser < 1Fest le tau9 dFintr;t (facteur ob8ectif. qui est res onsable de ces $ariations. 7es montants rels de l ar!ne et de la consommation !lobale ne d endent as des facteurs sub8ectifs. III0 La 2ro2e!sio! +ar i!ale 6 -o!so++er e" le +ul"i2li-a"eur 1Fest 2.5. V. %ahn qui a le remier introduit le multi licateur dans un article intitul < /7a relation entre lFIn$estissement Intrieur et le 1hIma!e/. 'on raisonnement re ose sur lFide que la $ariation du $olume de lFem loi sera une fonction de la $ariation nette du montant de lFin$estissement. %eynes dfini le multi licateur comme le ra ort entre le re$enu et lFin$estissement. 3n accroissement de la ro ension 0 ar!ner contracte les re$enus et la roduction alors quun accroissement 0 in$estir les d$elo e. , Fous $rendrons donc dCOdR comme dfinition de la $ro$ension mar2inale 5 consommer. Cette uantit est dune im$ortance considra%le, $arce uelle nous indi ue comment le $roc(ain accroissement de la $roduction de-ra *tre $arta2 entre la consommation et lin-estissement. Car dR E dC H d= ou dC et d= sont les accroissements de la consommation et de lin-estissement 3 de sorte ue lon $eut crire dR E :d= ou 1 L 1O: est 2al 5 la $ro$ension mar2inale 5 consommer. ,(6eynes !.13<)
1?

Il en rsulte de cette quation que, 'i la ro ension mar!inale 0 consommer est $oisine de un, de faibles $ariations de lin$estissement donnent lieu 0 de fortes fluctuations sur lem loi. Il suffira alors dun accroissement faible de lin$estissement our atteindre le lein em loi. 7e chIma!e in$olontaire est dans ce cas facile 0 rsorber. 'i on contraire, la ro ension mar!inale 0 consommer est $oisine de Wro, de faibles $ariations de lin$estissement nentraCnent que de faibles $ariations de lem loi = mais il faudra un accroissement lus im ortant de lin$estissement our atteindre le lein em loi. %eynes dmontre ici que lefficacit du multi licateur sarr;te ds que lon a atteint le lein em loi. , ;ors ue ue le $lein em$loi est atteint, tout effort $our accro4tre encore da-anta2e lin-estissement suscite une tendance des $ri" nominau" 5 monter sans limite, uelle ue soit la $ro$ension mar2inale 5 consommer 3 on est arri-, en dautres termes, 5 un tat dinflation -rita%le. Pus ue0l5 la (ausse des $ri" saccom$a2ne dun accroissement du re-enu rel 2lo%al.,(6eynes !.137) %eynes r$ient les !ou$ernements que lefficacit du multi licateur ne eut ;tre a lique 0 des lans de relances ar des tra$au9 ublics. , Si on -eut a$$li uer sans restrictions ce ui $rc/de 5 leffet dun accroissement des tra-au" $u%lics ($ar e"em$le) il faut su$$oser ue cet accroissement nest com$ens ni $ar une diminution de lin-estissement en dautres secteurs ni $ar un c(an2ement concomitant dans ma $ro$ension de la communaut 5 consommer N Car une telle $oliti ue $eut a-oir des effets dfa-ora%les sur lin-estissement en dautres secteurs.,(6eynes !.137) 7es e9 lications donnes ar %eynes our e9 liquer le risque dchec des !ou$ernements 0 tenter de relancer lin$estissement ar les tra$au9 ublics sont au9 nombres de trois < , 1Q ;e mode de financement de ladite $oliti ue ainsi ue laccroissement des fonds de roulement ue re ui/rent lem$loi additionnel et la (ausse corrlati-e des $ri", $eu-ent a-oir $our effet dle-er le tau" dintr*t et $ar la suite ralentir lin-estissement en dautres secteurs, si lautorit montaire ne $rend $as de mesures com$ensatoiresN ,. , &Q N le $ro2ramme du )ou-ernement $ar son effet sur la , confiance , $eut accro4tre la $rfrence $our la li uidit ou diminuer lefficacit mar2inale du ca$ital, ce ui $eut aussi ralentir lin-estissement en dautres secteurs si aucune mesure com$ensatrice ninter-ient ,. , 3Q 9ans un syst/me ou-ert, en relations commerciales a-ec ltran2er, le multi$licateur de lin-estissement su$$lmentaire contri%uera en $artie 5 rele-er lem$loi dans les $ays tran2ers, $uis uune $artie de la consommation additionnelle rduira l Re"cdent de notre %alance e"trieurN ,. (6eynes !.139)

1N

Li're I3 : L1i!-i"a"io! 6 i!'es"ir


I0 Le%%i-a-i" +ar i!ale du -a2i"al 9finitions #ous a ellerons < Rendement escom$t de lin$estissement la srie de re$enus escom ts quun entre reneur es re tirer de la $ente de sa roduction. !ri" doffre, le ri9 quun entre reneur est r;t 0 d enser our roduire un bien nou$eau de ca ital. ;efficacit mar2inale de ce ca$ital est la relation fonctionnelle entre le rendement escom t et le co@t de roduction dun bien de ca ital. , Fous dfinirons l.efficacit mar2inale d.un ca$ital le tau" d.escom$te ui, a$$li u 5 la srie d.annuits constitue $ar les rendements escom$ts de ce ca$ital $endant son e"istence, rend la -aleur actuelle des annuits 2ale au $ri" d.offre de ce ca$ital.,(6eynes !.1C<) 7Fefficacit mar!inale du ca ital est dfinie ici en fonction de la r$ision de rendement dFun bien de ca ital et de son ri9 dFoffre courant. Il y a in$estissement si le tau9 de rentabilit dFun in$estissement est su rieur au tau9 dFintr;t du march car lentre reneur es re tirer un rofit su rieur de la $ente de sa roduction qu0 celui dun lacement financier. 4utrement dit < 7es in$estissements sont fa$oriss ar un tau9 dFintr;t faible et nous ou$ons dire que lFin$estissement est une fonction dcroissante du tau9 dFintr;t. 7incitation 0 in$estir d end de la courbe de la demande de ca ital et du tau9 dintr;t. , ;.in-estissement courant sera 2rossi jus u.5 ce uil ny ait $lus aucune cat2orie de ca$ital dont lefficacit mar2inale soit su$rieure au tau" dintr*t courant. En dautres termes, le flu" din-estissement sera $ort au $oint de la cour%e de la demande de ca$ital ou l.efficacit mar2inale du ca$ital en 2nral tom%e au ni-eau du tau" d.intr*t du marc(., (6eynes !.1C<) 7es cycles conomiques @ hases de9 ansion et d ression. d endent de ces deu9 facteurs. ,Dn $eut dcrire et analyser l.alternance d.essor et de d$ression en fonction des -ariations de l.efficacit mar2inale du ca$ital $ar ra$$ort au tau" de l.intr*t ,.(6eynes !.1+') Gans un systme ou$ert, lim ortance du rendement futur escom t ar un entre reneur est dune im ortance fondamentale uisquil influe sur lconomie du rsent. ,C.est l.e"istence d.un ui$ement dura%le ui rattac(e l.conomie future 5 l.conomie $rsente. Sue le futur influe sur le $rsent $ar l.intermdiaire du $ri" de demande des %iens dura%les, c.est un fait ui se concilie et m*me s.accorde $leinement a-ec notre sentiment intuitif.,(6eynes !.1+&)
18

I0 L9"a" de la 2r'isio! 6 lo! "er+e 7es r$isions des rendements futurs sont calcules en artie sur les faits actuels et en artie sur les $nements futurs. 7es lments 0 rendre en com te our dterminer la situation actuelle sont < le $olume actuel du ca ital, la confiance et lintensit de la demande actuelle des consommateurs. Gans les $nements futurs fi!urent les quantits du ca ital, les !o@ts futurs des consommateurs, lintensit de la demande effecti$e au9 diffrents stades de lin$estissement et enfin le ni$eau de salaire. 7tat de la confiance ninflue as sur la courbe de lefficacit mar!inale du ca ital. ,;.tat de la confiance, comme disent les (ommes daffaires, est une c(ose 5 la uelle ils $r*tent toujours lattention la $lus in ui/te et la $lus -i2ilante. Mais les conomistes ne l.ont $as analyse a-ec soin et se sont contents le $lus sou-ent den discuter en termes 2nrau". En $articulier, ils nont $as mis en lumi/re ue son incidence sur les $ro%l/mes conomi ues -ient de l.influence considra%le u.elle e"erce sur la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital.,(6eynes !.1+<) 7es marchs financiers ont tou8ours t une affaire dinitis. , ;es (ommes daffaires jouent un jeu mi"te dadresse et de (asard dont les rsultats moyens $our les joueurs ne sont $as connus de ceu" ui $rennent une main.,(6eynes !.1++) 7es marchs financiers sincarnent arfaitement dans la / socit anonyme / = ils facilitent les transferts din$estissements dun indi$idu 0 un autre mais sont aussi en artie res onsable linstabilit du systme conomique ar le 8eu de la s culation. ,;a scission entre la $ro$rit et la 2estion du ca$ital, ui $r-aut 5 l.(eure actuelle, et l.e"tension $rise $ar les marc(s financiers or2aniss ont fait inter-enir un nou-eau facteur d.une 2rande im$ortance, ui facilite $arfois l.in-estissement, mais ui $arfois aussi contri%ue 5 a22ra-er l.insta%ilit du syst/me. ,(6eynes !.1++) 7es in$estisseurs financiers cherchent 0 antici er les $ariations des acti$its industrielles des entre rises our dterminer leur rentabilit . 1ette lo!ique du march d$elo e une lo!ique de s culation sur la rofitabilit dun autre !rou e dentre rises sans relation directe a$ec lentre rise initiale. ,1insi certaines cat2ories d.in-estissement sont0elles 2ou-ernes moins $ar les $r-isions -rita%les des entre$reneurs de $rofession ue $ar la $r-ision moyenne des $ersonnes ui o$/rent sur le Stoc: E"c(an2e, telle u.elle est e"$rime $ar le cours des actions.,(6eynes !.1+8) #ous assons alors de lestimation lus ou moins rationnelle de lFentre reneur indi$iduel qui cherche 0 artir de ses r$isions futures 0 dterminer ses re$enus 0 la $syc(olo2ie des masses qui sintressent lus 0 la r$ision du rochain chan!ement boursier. ,S.il nous est $ermis de dsi2ner $ar le terme de s$culation l.acti-it ui consiste 5 $r-oir la $syc(olo2ie du marc( et $ar le terme entre$rise celle ui consiste 5 $r-oir le rendement escom$t des ca$itau" $endant leur e"istence enti/re, on ne saurait dire ue la s$culation l.em$orte toujours sur l.entre$rise. Ce$endant le ris ue d.une
1,

$rdominance de la s$culation tend 5 2randir 5 mesure ue l.or2anisation des marc(s financiers $ro2resse.,(6eynes !.183) 7es crises de confiance ont un effet n!atif sur la consommation, le tau9 dFintr;t 8ouera alors un rIle com ensateur our rtablir 0 lon! terme la fiabilit des r$isions. ,;e seul rem/de radical au" crises de confiance ui affli2ent la -ie conomi ue moderne serait de restreindre le c(oi" de l.indi-idu 5 la seule alternati-e de consommer son re-enu ou de s.en ser-ir $our faire fa%ri uer l.article de ca$ital ui, m*me sur la %ase dune information $rcaire, lui $ara4t *tre l.in-estissement le $lus intressant ui lui soit offert.,(6eynes !.18C) Il ny aucun dterminisme mathmatique dans les r$isions 0 lon! terme. , Ce ue nous -oulons sim$lement ra$$eler, cest ue les dcisions (umaines en2a2eant l.a-enir sur le $lan $ersonnel, $oliti ue ou conomi ue ne $eu-ent *tre ins$ires $ar une stricte $r-ision mat(mati ue, $uis ue la %ase d.une telle $r-ision n.e"iste $as3 c.est ue notre %esoin inn d.acti-it constitue le -rita%le moteur des affaires, notre cer-eau c(oisissant de son mieu" entre les solutions $ossi%les, calculant c(a ue fois u.il le $eut, mais seffaTant sou-ent de-ant les im$ulsions dues ca$rice, le sentiment ou la c(ance.,(6eynes !.18+) %eynes rIne linter$ention de lFEtat our faire con$er!er les r$isions des entre reneurs et des consommateurs. ,Fous nous attendons 5 -oir l.Etat, ui est en mesure de calculer l.efficacit mar2inale des %iens ca$itau" a-ec des -ues lointaines et sur la %ase de lintr*t 2nral de la communaut, $rendre une res$onsa%ilit sans cesse croissante dans l.or2anisation directe de l.in-estissement.,(6eynes !.187) II0 Thorie !rale du "au: d9i!"r;" 7a thorie classique affirme que loffre cre sa ro re demande en ce sens que our tous les $olumes de roduction et de lem loi le ri9 de la demande !lobale est !ale au9 ri9 de loffre !lobale et que le tau9 dintr;t est le facteur dterminant qui amne 0 cet quilibre. Dn retrou$e ce raisonnement dans < 7es !rinci$les de 2arshall quand il dit < / 7intr;t , tant le ri9 ay sur un march our lusa!e du ca ital, tend $ers un ni$eau dquilibre tel que la demande !lobale de ca ital faite sur ce march, 0 ce tau9, soit !ale au stocX total qui sy rsente au m;me tau9 /. Fature and Fecessity of interest du Professeur 1assel quand il e9 lique que lin$estissement constitue < / la demande dabstinence / , l ar!ne / loffre dabstinence / et que lintr;t est le / ri9 / qui sert 0 rendre la demande !ale 0 loffre. Et bien dautres. 7a courbe de lefficacit mar!inale du ca ital est une relation fonctionnelle entre le montant de lin$estissement et le tau9 de lintr;t . ,Fous $ou-ons dire ue la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital 2ou-erne les conditions au" uelles les fonds 5 $r*ter sont demands $our faire de nou-eau" in-estissements et ue le tau" dintr*t 2ou-erne les conditions au" uelles ces fonds sont actuellement offerts.,(6eynes !.189)
*S

Gans la thorie !nrale < %eynes rom t a$ec la tradition classique qui considre le tau9 dintr;t comme la rcom ense de l ar!ne. , =l de-rait *tre -ident ue le tau" dintr*t ne $eut *tre une rcom$ense $our l$ar2ne ou la%stinence en tant ue telle. ;ors uun (omme accumule ses $ar2nes sous forme dar2ent li uide, il ne 2a2ne aucun intr*t %ien uil $ar2ne tout autant uun autre. 1u contraire la sim$le dfinition du tau" de lintr*t nous dit en aussi $eu de mots uil est la rcom$ense $our la renonciation 5 la li uidit durant une $riode dtermine ,. ,;e tau" de l.intr*t n.est $as le ,$ri", ui am/ne 5 s. uili%rer la demande de ressources 5 in-estir et le consentement 5 s.a%stenir de consommations immdiates. =l est le ,$ri", ui uili%re le dsir de dtenir la ric(esse sous la forme monnaie et la uantit de monnaie dis$oni%le.,(6eynes !.17') 2ais une fois cette dcision rise, il de$ra choisir la forme sur laquelle il conser$era le droit 0 une consommation future quil sest rser$ soit dans sont re$enu courant, soit de des ar!nes antrieures. Il eut aussi dcider de renoncer 0 ce droit immdiat au rofit dun lacement financier rmunr ar un tau9 sur une riode s cifie ou indfinie. ,!our raliser $leinement ses $rfrences $syc(olo2i ues relati-es au tem$s un indi-idu a deu" sortes de dcisions 5 $rendre. ;a $remi/re a trait 5 cet as$ect de la $rfrence relati-e au tem$s ue nous a-ons a$$el la $ro$ension 5 consommer ui dtermine $our c(a ue indi-idu la $artie de son re-enu u.il consomme et la $artie u.il rser-e sous la forme d.un droit uelcon ue 5 une consommation future., ,;a uantit de monnaie est le second facteur ui, joint 5 la $rfrence $our la li uidit, dtermine le tau" effectif de l.intr*t en des circonstances donnes . ;a $rfrence $our la li uidit est une -irtualit ou tendance fonctionnelle ui fi"e la uantit de monnaie ue le $u%lic conser-e lors ue le tau" dintr*t est donn, de sorte ue, si r est le tau" dintr*t, M la uantit de monnaie et ; la fonction de la $rfrence $our la li uidit, on a M E ;(r).,(6eynes !.171) 7a rfrence our la liquidit est lie 0 lincertitude quant 0 connaCtre ar a$ance les $aleurs futures du tau9 dintr;t. , ;e"istence dincertitudes uant 5 l.a-enir du tau" de l.intr*t, i.e. uant au" 2ammes des tau" d.intr*t 5 diffrents termes ui $r-audront 5 des dates futures.,(6eynes !.17&) 7a quantit de monnaie se d$elo e aussi au tra$ers du systme bancaire . ,;a $rfrence $our la li uidit trou-e encore une nou-elle raison d.*tre dans l.e"istence dincertitudes uant 5 l.a-enir du tau" d.intr*t lors u.il e"iste un marc( or2anis oU se traitent les crances.,(6eynes !.173) >out comme sur lefficacit mar!inale du ca ital, les in$estisseurs n!ocient sur les marchs financiers la monnaie (de crdit. et cherchent 0 dterminer 0 la$ance les tau9 dintr;ts futurs ceci dans une lo!ique s culati$e. ,Ce $(nom/ne offre %eaucou$ d.analo2ie a-ec celui ue nous a-ons asseV lon2uement tudi au sujet de lefficacit mar2inale du ca$ital N.;e $ri" de marc( se fi"e au ni-eau oU les -entes des %aissiers uili%rent les ac(ats des (aussiers.,(6eynes !.173)

*1

7absence d Bun march or!anis (entre la monnaie, les obli!ations et les actions. d$elo e lencaisse our le motif de s culation au lieu de rduire lencaisse de rcaution. ,En l.a%sence d.un marc( or2anis la $rfrence $our la li uidit due au motif de $rcaution serait sensi%lement $lus forte, mais d.autre $art l.e"istence d.un marc( or2anis $ermet de lar2es fluctuations de la $rfrence $our la li uidit due au motif de s$culation.,(6eynes !.17<) 7es motifs qui !ou$ernent cette rfrence our la liquidit eu$ent ;tre dfinis comme suit < 1. le motif de transactions, i.e. le besoin de monnaie our la ralisation courante des chan!es ersonnels et commerciau9. *. le motif de rcaution, i.e. le dsire de scurit en ce qui concerne 0 $olont de soustraire au9 risques de $ariation la $aleur montaire future dFune certaine ro ortion de ses ressources totales. 3. le motif de s culation i.e. le dsir de rofiter dune connaissance meilleure que celle du march de ce que rser$e lFa$enir. 7e tau9 dintr;t et le ri9 des obli!ations doi$ent se fi9er au ni$eau ou la somme !lobale conser$e our le motif de transaction et le motif rcaution est !ale 0 la quantit de monnaie dis onible our r ondre au motif de s culation de sorte quun accroissement de la quantit de monnaie fassent monter le ri9 des obli!ations et force les / s culateurs / 0 $endre. 3ne hausse de la quantit de monnaie fera immdiatement baisser le tau9 dintr;t 8usquF0 ce que le9cdent de monnaie soit absorbe ar les indi$idus dsireu9 de dtenir de la monnaie our les motifs de transactions et rcaution diffrent de ceu9 qui s culent sur la$enir du tau9 dintr;t. , Fous $ou-ons admettre, en r/2le 2nrale, ue la cour%e de la $rfrence $our la li uidit associant la uantit de monnaie au tau" dintr*t est une li2ne r2uli/re le lon2 de la uelle le tau" dintr*t flc(it 5 mesure ue la uantit de monnaie au2mente /. ,Cest un fait nota%le ue la sta%ilit du syst/me et sa sensi%ilit au" -ariations de la uantit de monnaie d$endent 5 ce $oint de la di-ersit des o$inions sur les c(oses incertaines. ;e mieu" serait ue nous connaissions l.a-enir. Mais 5 dfaut d.une telle connaissance, si nous de-ons contr>ler l.acti-it du syst/me conomi ue en faisant -arier la uantit de monnaie, il im$orte ue les o$inions diff/rent.,(6eynes !.17C) Les +o"i%s 2s4-holo i7ues e" -o++er-iau: de la 2r%re!-e 2our la li7uidi" #ous a ellerons -itesse de transformation de la monnaie en re-enu le ra ort entre le re$enu et la quantit de monnaie.
III+

%eynes distin!ue - motifs qui oussent un indi$idu 0 conser$er de la monnaie lutIt que de consommer son re$enu < 1. 7e motif de re$enu. 1e motif inter$ient a$ec une force qui d end rinci alement du montant du re$enu et de la lon!ueur normale de lFinter$alle entre son encaissement et son dcaissement. *. 7e motif rofessionnel. 1e motif inter$ient essentiellement dans les entre rises our se constituer une trsorerie our allier labsence de synchronisation entre le dcaissement li au9 frais rofessionnel et lencaissement issu de du roduit de la $ente.
**

3. 7e motif de rcaution. 1e motif inter$ient our faire face au9 $entualits qui e9i!ent des d enses im r$ues. -. 7e motif de s culation. 1e motif corres ond 0 lincertitude des ri9 sur la $aleurs des obli!ations. %eynes ran!e 0 art dans le -ime motif la s culation sur les obli!ations, cest arce quil considre que le tau9 dintr;t est une $ariable dterminante de la fonction de demande de monnaie. Il sera amen 0 considrer deu9 masses montaires diffrentes. 7Fune sera fonction du re$enu, lFautre sera fonction au9 $ariations du tau9 de lFintr;t. , En des circonstances normales, la uantit de monnaie ncessaire $our satisfaire au" deu" motifs de transactions et de $rcaution d$end surtout de lacti-it conomi ue et du montant du re-enu nominal. Mais cest en faisant jouer le motif de s$culation ue ladministration de la monnaie (ou en la%sence dune telle administration les -ariations fortuites de la uantits de monnaie) est conduite 5 influencer le syst/me conomi ueN 3 le"$rience montre uau contraire la demande 2lo%ale de monnaie cre $ar le motif s$culation ra2it sans discontinuit au" -ariations 2raduelles du tau" dintr*t, cest050 dire uil y a une cour%e continue reliant les -ariations de la demande de monnaie cre $ar le motif de s$culation au" -ariations du tau" dintr*t, telles uelles ressortent des -ariations du cours des o%li2ations et des crances dc(ances di-erses., (6eynes !.&'7) Il ny a aucun dterminisme mathmatique dans les modifications de la fonction de liquidit car elle rel$e de la sycholo!ie des foules. 7es chan!ements de la courbe de la monnaie sont relati$e au9 r$isions. 1es r$isions eu$ent chan!er 0 lFoccasion dFinformations nou$elles sur lconomique, la situation sociale ou olitique. ,;es c(an2ements de la fonction de li uidit elle0m*me, rsultant de c(an2ements dans linformation ui font r-iser les $r-isions, sont sou-ent discontinus et en2endrent des discontinuits corres$ondantes dans les -ariations du tau" d Rintr*t,.(6eynes !.&'9) aA Les raiso!s 2s4-holo i7ues 7a con$er!ence des o inions et des intr;ts de chacun sur la$enir na aucun effet sur la monnaie. ,1insi, dans le cas le $lus sim$le oU les indi-idus ont tous des o$inions et des intr*ts sem%la%les, un c(an2ement dans les circonstances ou dans les $r-isions nest ca$a%le de $ro-o uer aucun d$lacement de monnaie. Son seul effet sera de faire -arier le tau" d.intr*t dans la mesure ncessaire 5 contre%alancer le dsir u.au ni-eau antrieur de l.intr*t c(a ue indi-idu $rou-ait d.ajuster ses a-oir li uides au" circonstances ou au" $r-isions nou-elles3 et, $uis ue c(acun fera su%ir 5 son a$$rciation du tau" ui le dciderait 5 modifier ses a-oirs li uides une correction 2ale, aucune transaction ne s.ensui-ra ,.(6eynes !.&'9) 8ARedis"ri8u"io! de la +o!!aie sui"e 6 des -ha! e+e!"s da!s les 2r'isio!s ,Ce$endant, dans le cas 2nral, un c(an2ement dans les circonstances ou les $r-isions am/ne certains rajustements dans les a-oirs li uides indi-iduels3 car, en $rati ue, les effets $roduits $ar un tel c(an2ement sur les ides diff/rent sui-ant les indi-idus, en $artie $arce ue leurs situations et leurs raisons de conser-er de la monnaie ne sont $as les m*mes, et en $artie $arce uils ne connaissent $as 2alement et n.inter$r/tent $as de la m*me faTon le nou-el tat de c(oses. ,.(6eynes !.&1')
*3

Les deu: +asses +o!"aire LB e" L2 7a fonction de liquidit com orte deu9 $ariables diffrentes selon que la monnaie est conser$e ou non our le motif de s culation. ,Soient M1 le montant de monnaie dtenu $our satisfaire les motifs de transactions et de $rcaution, et M& le montant dtenu $our le motif de s$culation. En re2ard de ces deu" com$artiments de lencaisse totale, nous a-ons deu" fonctions de li uidit ;1 et ;&. ;1 d$end $rinci$alement du montant du re-enu et ;& d$end $rinci$alement de la relation entre le tau" dintr*t courant et l.tat de la $r-ision. !ar suite, M E M1 H M& E ;1(R) H ;&(r) oU ;1 est la fonction de li uidit ui dtermine M1 $ar ra$$ort au re-enu R, et ;& la fonction de li uidit ui dtermine M& $ar ra$$ort au" tau" dintr*t r.,(6eynes !.&1') 4 a. b. c. artir de cette quation %eynes ose trois questions < 7a relation entre les $ariations de 2 et celles de 5 et r. 7es facteurs qui dterminent la forme de 71. 7es facteurs qui dterminent la forme de 7*.

La rela"io! e!"re les 'aria"io!s de # e" -elles de R e" r. a. 7Fau!mentation de la masse montaire fait baisser le tau9 de lFintr;t, en rduisant la nurie de monnaie. ,1er ;a relation entre les -ariations de M et celles de R et r d$end d.a%ord de l.ori2ine des -ariations de M. ,Su$$osons ue M consiste en monnaie d.or et ne $uisse -arier ua la suite dune au2mentation du re-enuN une $ortion de monnaie c(erc(era un d%ouc( dans lac(at de -aleurs ou dautres %iens ca$itau" et fera dcliner r N ;a situation est e"actement la m*me lors ue les -ariations de M $ro-iennent dim$ressions de $a$ier de monnaieN , dans le montant de M& et en m*me tem$s dans le re-enu, des accroissements suffisants $our ue la monnaie nou-elle soit a%sor%e ou $ar M& ou $ar M1 lors ue cette derni/re uantit de monnaie se sera ajuste 5 la (ausse du re-enu $ro-o ue $ar la %aisse de r.,(6eynes !.&11) 7es deu9 masses montaire ne sont as sans incidence lFune sur lFautre. 7e tau9 dintr;t stimule lFin$estissement qui dtermine le re$enu !nr ar lem loi. ,Dn $eut admettre u.une -ariation de M $roduit son effet en faisant -arier r3 et une -ariation de r conduit 5 un uili%re nou-eau d.une $art en modifiant M& et d.autre $art en modifiant R et $ar cons uent M1. ;e $arta2e de la monnaie additionnelle entre M1 et M& dans la nou-elle $osition d. uili%re d$endra de la raction de l.in-estissement 5 une %aisse du tau" de l.intr*t et celle du re-enu 5 une au2mentation de l.in-estissement .,(6eynes !.&11)

*-

Les %a-"eurs 7ui d"er+i!e!" la %or+e de LB ,Si la -itesse de transformation de la monnaie en re-enu est K, on a donc ;1(R) E ROK E M1 =l n.y a, %ien entendu, aucune raison de su$$oser ue la -aleur de K soit constante. Cette -aleur d$endra du caract/re de l.or2anisation %ancaire et industrielle, des (a%itudes sociales, de la r$artition du re-enu entre les diffrentes classes, et du coAt effectif de la dtention d.ar2ent oisif. @(6eynes !.&1&) (R est le re$enu !lobal.. Les %a-"eurs 7ui d"er+i!e!" la %or+e de L2 7e tau9 dintr;t est un hnomne sycholo!ique uisque sa $aleur effecti$e d end de sa $aleur future que lFo inion estime la calculer. , ;incertitude uant 5 l-olution future du tau" de lintr*t est la seule e"$lication intelli2i%le de la $rfrence $our la li uidit du ty$e ;&, ui justifie la conser-ation d.un a-oir li uide M&. =l s.ensuit u.un montant M& donn nest $as associ $ar relation uantitati-e dfinie 5 une -aleur r donne de l.intr*t 0 ce ui im$orte ce n.est $as le ni-eau a%solu de r, c.est l.cart ui le s$are du ni-eau ui $ara4t offrir une scurit raisonna%le 5 la lumi/re des calculs de $ro%a%ilit au" uels on se fie.,(6eynes !.&1&) 7a masse 2* $olue en sens in$erse sur tau9 dintr;t r. >oute baisse de r, que lFo inion considre comme s@r, diminue le tau9 du march ar ra ort 0 celui quFon 8u!e /s@r/ , il sFensuit une au!mentation de la masse 2*. ,Fous -errons au ;i-re K u.il ne saurait *tre en uili%re 5 un ni-eau infrieur 5 celui ui corres$ond au $lein em$loi3 car 5 un tel ni-eau il s.ta%lirait un tat d.inflation -rita%le oU M1 a%sor%erait des uantits croissantes de monnaie.,(6eynes !.&13) 4u+dessus du ni$eau du lein em loi, la demande de monnaie s culati$e au!mente dan!ereusement. 1Fest sur ce oint que lFEtat de$ra inter$enir our dfinir le tau9 dFintr;t 0 lon! terme sFil $eut $iter un dbut de crise. ,Mais, au0dessus du ni-eau ui corres$ond au $lein em$loi, le tau" d.intr*t 5 lon2 terme du marc( d$endra non seulement de la $oliti ue courante de l.autorit montaire, mais encore des $r-isions du marc( concernant sa $oliti ue future.,(6eynes !.&13) Il est beaucou lus facile our les autorits montaires de !ou$erner le tau9 dFintr;t 0 court terme que le tau9 0 lon! terme car elles ne eu$ent aller contre les com ortements de rcaution ou de s culations. /In tat uelcon ue de la $r-ision tant donn, il e"iste dans l.es$rit du $u%lic une inclinaison $otentielle 5 dtenir $lus dar2ent li uide ue nen re ui/rent le motif de transactions et le motif de $rcaution, inclinaison $otentielle se ralise en dtention effecti-e dans une mesure ui d$end des conditions au" uelles l.autorit montaire est dis$ose 5 crer de la monnaie. C.est cette inclinaison $otentielle ue traduit la fonction de li uidit ;&. @(6eynes !.&1C) 7e rIle du systme bancaire et de dterminer la quantit de monnaie 0 crer our dterminer les tau9 dintr;t futurs et non 0 mettre en circulation le ca ital roduit. M ;e syst/me %ancaire et l.autorit montaire sont n2ociants monnaie et en crances et non en %iens ca$itau" ou en %iens consomma%les . @ (6eynes !.&1C)
*)

For+e de LB da!s u!e -o!o+ie ou l9i!-er"i"ude sur les "au: d9i!"r;" es" !ulle Gans une socit statique, lincertitude sur les tau9 dintr;t futurs ne9iste as. 7a fonction de liquidit 7* est donc tou8ours nulle et en tat dquilibre. Il en rsulte que < M E M1 E ;1(R) Dr M1 W K E R M #oute -ariation donne de M fait donc -arier le tau" dintr*t autant uil est ncessaire $our ue le re-enu attei2ne un ni-eau ou la -ariation de M1 soit 2ale 5 la -ariation de M. @ (6eynes !.&17) 'i E est la quantit roduite et P le ri9 de la roduction , on eut crire < RE SW! Dn en dduit l!alit $oisine a$ec la forme traditionnelle de la >horie Euantitati$e de la 2onnaie < M1WK E SW! 'i on considre E et J comme constant = il sensuit que lunit de salaire et le ni$eau des ri9 sont directement ro ortionnel 0 la quantit de monnaie.

*?

I30

O8ser'a"io!s di'erses sur la !a"ure du -a2i"al

L9a-"e d92ar !e e" -o++a!d 2ar l9i!-er"i"ude 7acte d B ar!ne d rime lacti$it courante sans our autant stimuler une acti$it future de la consommation. M In acte d$ar2ne indi-iduelle si2nifie L $our ainsi dire L une dcision de ne $as d4ner aujourd(ui. Mais il nim$li ue $as ncessairement une dcision de commander un d4ner $lus tard N@ (6eynes !.&&') 7e rendement escom t du ca ital d end de ltat des r$isions 0 lon! termes, ar consquent nous ou$ons dire que lacte d ar!ne affaibli lefficacit mar!inale du ca ital et ne contribue en rien 0 au!menter lin$estissement. Puisque lattente de consommation est la seule raison d;tre de lem loi nous ou$ons conclure quune chute de la ro ension 0 consommer 0 un effet n!atif sur lem loi. Le -a2i"al !e 2rodui" rie!C %eynes rfute la doctrine classique qui qualifie le ca ital de roductif, le ca ital ne roduit rien mais il doit ra orter lus de $aleur que son ri9 doffre. ,1u lieu de dire du ca$ital u.il est $roductif il -aut %eaucou$ mieu" en dire u.il fournit au cours de son e"istence un rendement su$rieur 5 son coAt ori2inal., (6eynes !.&&3) e" il -o?"e -her 7e ca ital roduit doit ;tre or!anis de la manire la lus o timale ossible afin de faire coYncider la demande des consommateurs a$ec la roduction. ,=l ne sert 5 rien de $roduire $our li-rer 5 une date diffrente, m*me si le -olume $(ysi ue de la $roduction est susce$ti%le d.*tre accru $ar un c(an2ement de date de li-raisonN, (6eynes !.&&C) La rare" du -a2i"al d"er+i!e so! 2ri: 7a raret dtermine le ri9 des biens et lorsque la concurrence entre les entre rises 8oue fortement, le rofit des entre reneurs $arie de faHon alatoire. M ;e ca$ital est rare $arce ue le tau" dintr*t attac( 5 la monnaie $ermet 5 celle0ci de lui faire concurrence. 1 mesure ue le ca$ital de-ient moins rare, le"c/s de son rendement sur son $ri" doffre diminue.. @(6eynes !.&&3) Dn eut conclure que lau!mentation de loffre rduit la raret et fait baisser les ri9 et ar consquent, fait diminuer la $aleur a8oute. 7a $aleur a8out tant dfinie comme suit < M K1;EIR 1PDI#E E !RD9IC#=DF KEF9IE L CDFSDMM1#=DFS =F#ERME91=RES M ;a -aleur ajoute s-alue alors comme la somme des salaires, des c(ar2es sociales et des im$>ts -erss 5 ;Etat, des di-idendes -erss au" actionnaires, des loyers $ays, des re-enus de la $ro$rit intellectuelle, des intr*ts -erss au" %an ues et de lautofinancement conser- $ar lentre$rise. @ .(!es ueu" !.1<7)
*N

30 Nou'el e:2os de la "horie !rale de l9e+2loi ,Fous $renons comme donnes la com$tence et la uantit actuelles des forces de tra-ail dont on dis$ose, le -olume et la ualit actuels de l. ui$ement u.on $oss/de, la tec(ni ue e"istante, le de2r de la concurrence, les 2oAts et les (a%itudes des consommateurs, la dsutilit des di-erses intensits du tra-ail et des acti-its de contr>le et d.or2anisation. Fous $renons aussi comme donnes la structure sociale en tant u.elle com$rend les forces, autres ue les -aria%les numres ci0a$r/s, ui 2ou-ernent la r$artition du re-enu national. ,(6eynes !.&C') 7es $ariables ind endantes du systme conomique sont, la ro ension 0 consommer, la courbe de lefficacit mar!inale du ca ital et le tau9 dintr;t. 7es $ariables d endantes sont lFem loi et le re$enu. Ges facteurs donns influent sur les $ariables ind endantes sans our autant les dterminer com ltement. 1est le cas ar e9em le de la courbe de lefficacit mar!inale du ca ital et ces facteurs donns que sont le $olume actuel de lqui ement et les r$isions 0 lon! termes. 7e tau9 dintr;t d end en artie de l Btat de la rfrence our la liquidit et en artie de la quantit de monnaie. ,Fous $ou-ons donc en de nom%reu" cas, considrer comme -aria%les ind$endantes lmentairesB 1Q les trois facteurs $syc(olo2i ues fondamentau"B la $ro$ension $syc(olo2i ue 5 consommer, l.attitude $syc(olo2i ue touc(ant la li uidit, et l.estimation $syc(olo2i ue du rendement futur des ca$itau"3 &Q l.unit de salaire telle u.elle est dtermine $ar les con-entions conclues entre les em$loyeurs et les em$loys 3 3Q la uantit de monnaie telle u.elle est dtermine $ar l.action de la Gan ue Centrale. @ (6eynes !.&C&) %eynes donne dans ce cha itre un rsum de sa thorie B ,=l y aura une incitation 5 2onfler le flu" de lin-estissement nou-eau jus u.5 ce ue celui0ci force le $ri" d.offre de c(a ue ty$e de %ien ca$ital 5 sle-er au c(iffre ui, conjointement a-ec son rendement escom$t, fait %aisser lefficacit mar2inale du ca$ital en 2nral au -oisina2e du tau" dintr*t. Ceci si2nifie ue les conditions $(ysi ues de la $roduction dans les industries fournissant les %iens de ca$ital, l.tat de la confiance touc(ant le rendement escom$t, l.attitude $syc(olo2i ue en-ers la li uidit, et la uantit de monnaie (calcule de $rfrence en units de salaire) dterminent conjointement le flu" d.in-estissement nou-eau. Mais une au2mentation (ou une diminution) du flu" d.in-estissement s.accom$a2ne ncessairement d.une au2mentation (ou d.une diminution) du flu" de consommation, car le com$ortement du $u%lic est en 2nral dune nature u.il ne consent 5 lar2ir (ou 5 rtrcir) l.cart entre son re-enu et sa consommation ue si son re-enu est lui0m*me accru (ou diminu). Cela si2nifie ue les -ariations du flu" de consommation sont, en 2nral, de m*me sens, (mais de 2randeur moindre) ue les -ariations du flu" de re-enu. ;a relation entre laccroissement de la consommation ui doit accom$a2n un accroissement donn de l$ar2ne et le montant de ce dernier est fourni $ar la $ro$ension mar2inale 5 consommer. ;e ra$$ort, ainsi dtermin, entre un accroissement de l.in-estissement et l.accroissement corres$ondant du re-enu 2lo%al, mesurs tous deu" en units de salaires, est donn $ar le multi$licateur din-estissement
*8

Enfin, si nous su$$osons (en $remi/re a$$ro"imation) ue le multi$licateur dem$loi est 2al au multi$licateur din-estissement, nous $ou-ons, en a$$li uant le multi$licateur 5 l.au2mentation (ou la diminution) en2endre dans le flu" d.in-estissement $ar les facteurs antrieurement dcrits, en dduire l.au2mentation (ou la diminution) de l.em$loi. Dr une au2mentation (ou une diminution) de l.em$loi est de nature 5 le-er (ou a%aisser) la cour%e de la $rfrence $our la li uidit. =l e"iste en effet trois raisons $our u.une telle au2mentation accroisse la demande de monnaie3 d.a%ord $arce ue la -aleur de la $roduction cro4t uand l.em$loi au2mente, m*me si l.unit de salaire et les $ri" (e"$rims en units de salaire) ne c(an2ent $as, ensuite $arce ue l.unit de salaire elle0 m*me tend 5 monter lors ue l.em$loi au2mente, enfin $arce ue l.au2mentation de la $roduction s.accom$a2ne d.une (ausse des $ri" (e"$rims en units de salaires) due 5 l.accroissement des coAts $endant la courte $riode. ;a situation d uili%re sera donc influence $ar ces r$ercussions3 et $ar d.autres aussi ., (6eynes !.&C3) 7quilibre du systme conomique $olue autour dune situation intermdiaire sensiblement infrieure au lein em loi et sensiblement su rieur 0 lem loi minimum au+dessous duquel le systme conomique seffondrerait. ,1 la -rit, ce syst/me $ara4t ca$a%le de se maintenir $endant un tem$s considra%le dans un tat d.acti-it c(roni uement infrieur 5 la normale, sans u.il y ait de tendance mar ue 5 la re$rise ou 5 l.effondrement com$let. En outre il a$$ara4t clairement ue le $lein em$loi ou m*me une situation -oisine du $lein em$loi est rare autant u.$(m/re ., (6eynes !&CC) Les 7ua"re -o!di"io!s 7ui e:2li7ue!" l97uili8re du s4s"5+e -o!o+i7ue ,;es conditions de sta%ilit ui, a$r/s lanalyse antrieure, $araissent ca$a%les de"$li uer les rsultats o%ser-s sont les sui-antesB , 1Q) ;a $ro$ension mar2inale 5 consommer dune communaut donne est telle ue, lors ue sa $roduction au2mente (ou diminue) $arce u.on affecte $lus (ou moins) d.em$loi 5 $roduire l ui$ement en ca$ital, le multi$licateur reliant ces uantits est su$rieur 5 l.unit, mais non tr/s le-,. , &Q) ;ors uune -ariation se $roduit dans le rendement escom$t du ca$ital ou du tau" dintr*t , la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital est telle uil ny a $as une 2rande dis$ro$ortion entre ces -ariations et celle ui rsulte dans le flu" din-estissement nou-eau ,. , 3Q) ;ors ue le -olume de l.em$loi -arie, les salaires nominau" -arient dans le m*me sens, mais sans u.il y ait une 2rande dis$ro$ortion entre les deu" -ariations ,. ,<. In flu" d.in-estissement su$rieur (ou infrieur) 5 celui ui e"istait $rcdemment commence 5 $ro-o uer dans lefficacit mar2inale du ca$ital des ractions dfa-ora%les (ou fa-ora%les) d/s u.il se $rolon2e au0del5 d.un la$s de tem$s ui, mesur en annes, n.est $as tr/s considra%le.,(6eynes !.&CC)

*,

LI3RE 3 : Salaires !o+i!au: e" 2ri:


I0 3aria"io!s des salaires !o+i!au: 7a thorie classique su ose quune rduction des salaires nominau9 stimule la demande en abaissant le ri9 des roduits finis, et ar suite d$elo e la roduction et lem loi. %eynes so ose 0 cette thorie < ce qui est im ortant cest la demande effecti$e constitue ar les r$isions 0 lon! termes des entre reneurs. M ;e -olume de lem$loi est associ $ar une relation %iuni-o ue au montant de la demande effecti-e mesure en units de salaires, et ue la demande effecti-e, tant la somme de la consommation et de lin-estissement attendus, ne $eut -arier si la $ro$ension 5 consommer, la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital et le tau" dintr*t demeurent tous inc(an2s. @(6eynes !.&++) Les -o!s7ue!-es d9u!e rdu-"io! des salaires !o+i!au:. 1Z 3ne rduction des salaires nominau9 diminuera les ri9 des roduits finis. Il sen sui$ra un transfert de re$enu rel < a. des salaris au9 autres facteurs qui artici ent au co@t remier ce qui aura our consquence de diminuer la ro ension 0 consommer = b. des entre reneurs au9 rentiers. *Z Gans un systme ou$ert , une rduction des salaires nominau9 ar ra ort au9 salaires nominau9 des autres ays amliorera la balance commerciale. 3Z Gans un systme ou$ert une baisse des salaires nominau9 est de nature 0 dtriorer les termes de lchan!e -Z 7a rduction ar ra ort au9 salaires nominau9 futurs sera bnfique our lin$estissement et la consommation , arce quelle au!mentera lefficacit mar!inale du ca ital. )Z 7a rduction des salaires nominau9 affaiblira le besoin de liquidit our le motif de re$enu et our le motif rofessionnel. 'en sui$ra, dans la communaut toute entire <a. une baisse de la courbe de la rfrence our la liquidit = b. et donc une baisse du tau9 dintr;t = c. une au!mentation de lin$estissement. ?Z 3ne rduction des salaires nominau9 est tou8ours rofitable au9 entre reneurs mais est aussi source de conflits sociau9. NZ 7es entre rises fortement endettes eu$ent de$enir ra idement insol$ables, ce qui d rime lin$estissement. %eynes e9 lique que la baisse des salaires nominau9 aura un effet ositif sur la croissance si cette baisse est erHue comme tant la dernire a$ant de nou$elles hausses. Par contre elle aura un effet d rimant sur lefficacit mar!inale du ca ital et sur lin$estissement si elle est ressentie comme sinscri$ant dans un mou$ement de baisse. M ;a contin2ence fa-ora%le 5 lefficacit mar2inale du ca$ital est celle ou lon croit ue les salaires nominau" ont atteint leur minimum et ue leurs
3S

-ariations ultrieures sont orientes -ers la (ausse. ;a contin2ence la $lus dfa-ora%le est celle ou les salaires nominau" flc(issent lentement et ou c(a ue rduction affai%lit la confiance dans leurs c(ances de se maintenir $ar la suite. @(6eynes !.&8') 1eci amne %eynes 0 dire < quune baisse im ortante et brutale des salaires nominau9 ourrait ;tre efficace our combattre le chIma!e. M 1u d%ut du $riode de dclin de la demande effecti-e une rduction soudaine et im$ortante des salaires nominau", ui les am/nerait 5 un ni-eau si %as ue $ersonne ne $ourrait croire 5 sa $ersistance indfinie, serait l-entualit la $lus fa-ora%le 5 la restauration de la demande effecti-e. @ (6eynes !.&8') 2ais cette olitique des salaires sou le ne eut ;tre a lique dans une socit librale ou les salaires sont n!ocis entre entre reneurs et salaris. K Mais une rduction de ce 2enre ne $eut *tre a$$li ue accom$lie ue $ar dcision administrati-e 3 elle ne sem%le 2u/re $ossi%le dans un r2ime de li%re discussion des salaires. @(6eynes !.&8') M Cest une contre -rit uune $oliti ue de salaires sou$le soit un attri%ut lo2i ue et s$cifi ue dun syst/me fond dans son ensem%le sur le $rinci$e du laisseV0$asser. Ine telle $oliti ue ne $ourrait russir ue dans une socit soumise 5 une forte autorit, ca$a%le dim$oser des rductions de salaires soudaines, $rofondes et 2nrales. @ (6eynes !.&83) Gans un systme librale la!itation sociale cause ar une baisse des salaires nominau9 affaiblit le ou$oir olitique. Il sensuit cheW les salaris une erte de confiance et une au!mentation de la rfrence our la liquidit our le motif de rcaution. M 9e $lus, si la rduction des salaires nominau" en causant du mcontentement dans le $eu$le nuit sur le $lan $oliti ue 5 la confiance, le renforcement de la $rfrence $our la li uidit ui en sera la cons uenceN @(6eynes !.&+9) 3ne olitique de salaires sou le et une olitique montaire sou le ont le m;me effet sur le systme conomique uisquelles modifient toutes deu9 la quantit de monnaie mesure en units de salaire. K Gien uune $oliti ue de salaires sou$le et une $oliti ue montaire sou$le re-iennent analyti uement au m*me, $uis uelles sont toutes deu" des moyens de modifier la uantit de monnaie mesure en units de salaire. @(6eynes !.&8&) I!e%%i-a-i" d9u!e 8aisse des salaires !o+i!au: 1ette olitique cre des in!alits dans toutes les cat!ories rofessionnelles au9quelles sa8outent tensions sociales et dsordre. M 1Q Sauf dans une communaut socialise ou les salaires sont fi"s $ar dcret, il ny a aucune moyen de raliser une rduction uniforme des salaires dans toutes les cat2ories de la main0d?u-re. ;a %aisse ne $eut0*tre o%tenue uau $ri" dune srie de flc(issements 2raduels et dsordonns, uaucun crit/re de justice sociale ou do$$ortunit conomi ue ne justifie, et ui ne
31

saccom$lissent dordinaire ua$r/s des luttes -aines et dsastreuses, ou ceu" ui se trou-ent dans la $osition de n2ociation la $lus fai%le $Xtissent com$arati-ement au" autres. @ (6eynes !.&8&) Gautant lus quil est facile our les autorits da liquer une olitique montaire sou le ar des o rations sur les marchs ou$erts. M Connaissant la nature (umaine et les institutions e"istantes, il faudrait *tre d$our-u de %ons sens $our $rfrer une $oliti ue de salaires sou$le 5 une $oliti ue sou$le de la monnaie, si lon ne $eut in-o uer en fa-eur de la $remi/re aucun a-anta2e ui ne $uisse *tre o%tenu de la seconde. @ (6eynes !.&8&)

II0

La D Thorie du Ch=+a e E du $ro%esseur $i ou

Gans son analyse #(eory of Inem$loyment, le Professeur Pi!ou considre le que $olume de lem loi d end de deu9 facteurs < 1Z. le tau9 des salaires rels our lesquels la main+dMu$re est em loye. *Z. la forme de la 1ourbe de la Gemande 5elle de >ra$ail. 7e Professeur Pi!ou distin!ue aussi deu9 ty es dentre rises < 1Z. 1elles qui em loient " hommes our roduire des biens de consommation ou$rire destins au9 marchs interne et e9terne. *Z. 1elles qui em loient y hommes et roduisent des biens non destins 0 la consommation. Il a elle J(") le roduit des biens destin 0 la consommation et la dri$e de cette fonction J(") qui re rsente le tau9 !nral des salaires de sorte que < n E (") n re$rsente loffre de tra-ail dis$oni%le au salaire Pi!ou dfinit lem loi total comme tant le nombre dhommes em loys dans les industries roduisant des biens de consommation ou$rire. Il ose, ar hy othse, que la demande totale de lem loi total est une fonction de 9 < " H y E (") Pi!ou dfinit comme llasticit de la demande relle !lobale de tra$ail lquation < ErE (") (") W J(")J(") ar

7lasticit de la demande relle !lobale de tra$ail du Professeur Pi!ou d end en artie de la main dMu$re em loye et des techniques de lindustrie (fonction J .et en artie de la ro ension 0 consommer des bien de consommation ou$rire (fonction ). 7e Professeur Pi!ou introduit dans son analyse une courbe de loffre !lobale qui est fonction du salaire rel. 7e salaire rel tant fonction du nombre " dhommes em loys dans lindustrie roduisant des biens de consommation ou$rire, il dfinit le $olume !lobale de tra$ail dis onible au salaire rel comme une fonction de ".
3*

4utrement dit < 'i n re rsente loffre de tra$ail dis onible au salaire rel J("), n E ("). #ous a$ons l0 deu9 quations n E (") et " H y E (") et trois inconnues " ,y, n. 7e rofesseur Pi!ou $a contourner le roblme en considrant que lem loi total, n E " H y de sorte que lon eut crire < (") E ("). 7a main+dMu$re em loye au salaire rel est tout entire em loye. %eynes conteste la K >horie du 1hIma!e L du Professeur Pi!ou qui su ose quil ny a as de chIma!e in$olontaire et que lon est tou8ours en situation de lein em loi. 7e rofesseur Pi!ou considre que le chIma!e est d@ 0 une olitique des salaires qui ne sada te as au9 chan!ements de la courbe de la demande relle de tra$ail. Gans son analyse 7e Professeur Pi!ou omet des facteurs im ortants que sont < 7es $ariations du flu9 din$estissement qui sont 0 lori!ine des $ariations de lem loi et le tau9 dintr;t . 'a thorie su ose que le tau9 de lintr;t sa8ustera tou8ours 0 la courbe de lefficacit mar!inale du ca ital de manire 0 maintenir le lein em loi. En ce qui concerne les salaires nominau9 il estime quune baisse des salaires nominau9 eut sur une lon!ue riode rsorber le chIma!e. III0 La %o!-"io! de l9e+2loi

4 chaque montant G de la demande effecti$e corres ond une seule $aleur de G, la fonction de lem loi sera donne ar #r P Vr(G.. 1est+0+dire que n ersonnes seront em loyes dans lentre rise r quand la demande effecti$e sera de G. >outes choses restant !ales, au ni$eau de lindustrie toute entire, la fonction de lem loi our tout montant de la demande effecti$e est !ale 0 la somme des fonctions de lem loi de chaque industrie = V(G. P # P[ # P V(G. 7lasticit de lem loi mesure les $ariations du nombre des units de tra$ail dans lindustrie toute entire au9 $ariations du nombre escom t des units de salaire qui seront d enss our lachat de la roduction. e P d#d9 W 9F Ge cette quation %eynes dmontre < 7accroissement de lem loi sera lus im ortant si la demande est diri!e $ers les entre rises ayant une forte lasticit de lem loi. Ge m;me lem loi eut flchir sans incidence sur la demande !lobale, si la demande est diri!e $ers les industries ou llasticit de lem loi est faible.

33

7a riode de roduction est dune im ortance articulire car elle dtermine la $aleur de llasticit de lem loi = en dautres termes si un accroissement de la demande effecti$e ro$ient dune hausse de la consommation la $aleur de K e @ sera lus faible que si elle ro$ient dune hausse de lin$estissement. 3ne fois le lein em loi atteint, les salaires, les ri9 et les rofits au!mentent tous dans la m;me ro ortion que la d ense alors que les $olumes de la roduction et de lem loi restent inchan!s. 7e $olume de roduction tant constant, les ri9 montent de manire ro ortionnelle 0 2\J. Il faudra alors au!menter le tau9 de lintr;t our em ;cher les ri9 de monter indfiniment. I30 La "horie des 2ri:

7e ni$eau des ri9 d end essentiellement de loffre et de la demande. 1haque entre reneur calcule son ri9 doffre de manire 0 rentabiliser son qui ement. 1omme nous la$ons $u dans le 7i$re II = le ri9 doffre doit donc absorber le co@t remier ('omme du co@t facteur et du co@t dusa!e.. 4utrement dit < 7e ni$eau des qui ements et de la technique, des salaires, du chIma!e, ainsi que le ni$eau de la concurrence et des marchs fi9ent les conditions de loffre. 7es dcisions din$estissement des entre reneurs dterminent les conditions de la demande. %eynes dmontre que les ri9 $arient diffremment selon que le lein em loi est ralis ou non = 0 chaque ni$eau de lem loi corres ond une courbe de loffre !lobale tel que le co@t remier sera absorb ar le rofit attendu a. En situation de chIma!e, un accroissement de la quantit de monnaie ne roduit aucun effet sur les ri9 et un accroissement de la demande effecti$e se traduit ar une au!mentation ro ortionnelle de lem loi b. En situation de lein em loi, les salaires et les ri9 de faHon ro ortionnelle 0 la demande effecti$e %eynes, nonce la >horie Euantitati$e de la 2onnaie dans les termes sui$ants < M #ant uil e"iste du c(>ma2e, lem$loi -arie $ro$ortionnellement 5 la uantit de monnaie 3 lors ue le $lein0em$loi est raliss, les $ri" -arient $ro$ortionnellement 5 la uantit de monnaie . @ (6eynes !.&99) %eynes e9aminent cinq facteurs de com lications qui influent sur les $ariations des ri9 et de la monnaie< 1Z. 7es $ariations de la demande effecti$e ne sont ro ortionnelles 0 celles de la quantit de monnaie. 7effet remier dune $ariation de la quantit de monnaie sur le montant de la demande effecti$e rsulte de son influence sur le tau9 dintr;t.

3-

*Z. 7es rendements escom ts diminuent lorsque lem loi au!mente. 7e ri9 de doffre au!mente lorsque la roduction obtenue 0 laide dun qui ement donn au!mente, il en rsulte une hausse des ri9. 3Z.7es ressources com renant les facteurs de roduction, le ca ital accumul nFest as interchan!eable et est donc inem loy our la roduction dautres biens. Il en rsulte que loffre de$ient inlastique entre les autres branches de la roduction des ressources non em loyes. En dautres termes, 0 mesure que la roduction au!mente loffre des biens cesse dB;tre lastique, les ri9 doi$ent alors monter our dtourner la demande $ers dautres biens. -Z. 7unit de salaire au!mente a$ant que le lein em loi soit atteint. 7es entre reneurs accordent facilement des hausses de salaires lorsquils font de bonnes affaires. 3ne hausse de la demande effecti$e 0 des chances de faire monter lunit de salaire 0 la hausse. )Z.7es rmunrations des facteurs de roduction entrant dans le co@t mar!inal ne $arient as dans la m;me ro ortion = cest+0+dire quune au!mentation de la demande effecti$e ro$oque une modification des r$isions des entre reneurs en ce qui concerne la date de rem lacement de lqui ement. 7e co@t dusa!e eut au!menter brusquement quand lem loi au!mente. E"a" i!%la"io!!is"e Inflation a araCt lorsquune au!mentation de la demande effecti$e ne ro$oque lus de nou$elle au!mentation du $olume de la roduction et se traduit ar une hausse du co@t de roduction. 1est la quantit de monnaie qui en est res onsable.

3)

LI3RE 3I : No"es su--i!-"es su "horie !rale


I0 No"es sur le -4-le -o!o+i7ue

res 2ar la

%eynes donne ici une e9 lication du cycle conomique en faisant inter$enir les diffrents lments de sa thorie. 3n cycle conomi ue est un systme constitu dun mou$ement ascendant a el $(ase de"$ansion et dun mou$ement descendant a el $(ase de d$ression.

7intensit des forces qui anime la hase de9 ansion au!mente cumulati$ement les unes sur les autres et s uise ro!ressi$ement our donner naissance 0 des forces o oses dune intensit dcroissante 8usquF0 ce quelles samenuisent 0 leur tour et cdent la lace au9 forces o oses. 7e oint de ru ture entre ces deu9 hases est le dbut de la crise. 1est au9 fluctuations des trois dterminants du systme conomique que sont la ro ension 0 consommer , la rfrence 0 la liquidit et de lefficacit mar!inale du ca ital quil faut attribuer les caractristiques du dbut de la crise. 1Z. M ;a $rfrence $our la li uidit, si lon e"ce$te celles des ses manifestations ui sont lies 5 lessor du commerce et de la s$culation, nau2mente ua$r/s leffondrement de lefficacit mar2inale du ca$ital. @ (6eynes !.317) *Z. M ;a dsillusion se $roduit $arce ue la confiance dans le rendement escom$t se trou-e tout 5 cou$ %ranl, $arfois du fait ue le rendement courant manifeste une tendance 5 dcliner au fur et 5 mesure des $ro2r/s continus du -olume des %iens dura%les crs. @ (6eynes !.317) 3Z. M Mal(eureusement une c(ute $rofonde de lefficacit mar2inale du ca$ital est de nature 5 affai%lir aussi la $ro$ension 5 consommer. @ (6eynes !.3&') 1ette $ision raliste des marchs financiers est en accord a$ec lclatement de la /bulle InternetL. , !uis ue les marc(s financiers or2aniss sont soumis 5 linfluence dac(eteurs ui i2norent $our la $lu$art ce uils ac(/tent et de s$culateurs ui sintressent $lus 5 la $r-ision du $roc(ain c(an2ement de lo$inion
3?

%oursi/re u5 lestimation rationnelle du rendement futur des %ien ca$itau", il est conforme 5 leur nature ue les cours %aissent dun mou-ement soudain et m*me catastro$(i ue uand 5 la dsillusion sa%at sur un marc( sur-alu et tro$ o$timiste.,(6eynes !.318) 7incertitude sur la$enir et la chute de lefficacit mar!inale du ca ital stimule la rfrence our la liquidit et fait monter les tau9 dintr;t qui freine lincitation 0 in$estir et donc d rime lem loi. 3ne baisse dune tau9 dintr;t est une condition ncessaire mais as suffisante our stimuler la re rise tant que le retour 0 la confiance ne sera as restaur. , Si la %aisse du tau" dintr*t constituait $ar elle0m*me un rem/de effectif, la re$rise $ourrait *tre o%tenue en un court la$s de tem$s et 5 laide de moyen ui d$endent $lus ou moins de lautorit montaire.,(6eynes !.317) %eynes met en $idence les di$er!ences do inions entre rofessionnels des affaires et les conomistes sur lim ortance de la confiance. M Cest le retour de la confiance, $our user du lan2a2e courant, uil est si difficile de $ro-o uer dans une conomie fonde sur le ca$italisme indi-iduel. ;es %an uiers et les (ommes daffaires insistent a-ec raison sur cet as$ect de la d$ression, et les conomistes ui ont cru 5 lefficacit dun rem/de , $urement montaire , ne lui ont $as accord lim$ortance uil mrite.,(6eynes !.317) 7e cycle conomique est dtermin ar l Blment de tem$s qui caractrise le la s de tem s qui doit en !nral scouler a$ant le dbut de la re rise caractris ar la restauration de lefficacit mar!inale du ca ital. M ;lment tem$s dans le cycle conomi ue, i.e. le fait uun la$s de tem$s dun ordre de 2randeur dtermin doit en 2nral scouler a-ant le commencement de la re$rise, se"$li ue $ar les influences ui 2ou-ernent la restauration de lefficacit mar2inale du ca$ital. @ (6eynes !.319) 1et lment / tem s / de$ra ermettre dcouler les e9cdents de stocXs constitu endant la hase de9 ansion. 1ette riode est directement lie 0 la dure de $ie des qui ements. M ;e second facteur d2alit des $riodes descendantes rside dans les coAts de conser-ation des e"cdents de stoc:s, ui rendent o%li2atoire leur rsor$tion dans un certain dlai, le uel nest ni tro$ lon2 ni tro$ court. @ (6eynes !.319) 7e tau9 dintr;t doit 8ouer un rIle de r!ulateur our maintenir la croissance. ,;e rem/de au %oom nest donc $as la (ausse mais la %aisse du tau" dintr*tN ;e -rai rem/de au cycle conomi ue ne consiste $as 5 su$$rimer les %ooms et 5 maintenir en $ermanence une semi0d$ression, mais 5 su$$rimer les d$ressions et 5 maintenir en $ermanence une situation -oisine du %oom.,(6eynes !.3&3)

3N

3II0 Co!-lusio!
7a >horie !nrale est une thorie de lem loi ou lEtat sera conduit 0 e9ercer une action directi$e ar sa olitique fiscale, et la dtermination du tau9 dintr;t afin de trou$er lquilibre conomique et dassurer le lein+em loi. 7a solution rside dans la relance de la consommation et de lin$estissement. 7a relance conomique doit fonctionner sur le rinci e dun accroissement de lefficacit mar!inale du ca ital qui entraCnera une hausse de lem loi. M ;a $oliti ue la $lus a-anta2euse consiste donc 5 faire %aisser le tau" dintr*t $ar ra$$ort 5 la cour%e de lefficacit mar2inale du ca$ital jus u5 ce ue le $lein em$loi soit ralis. @ (6eynes !.3+7) M En ui concerne la $ro$ension 5 consommer, ;Etat sera conduit 5 e"ercer sur elle une influence directi-e $ar sa $oliti ue fiscale, $ar la dtermination du tau" dintr*t, et $eut0*tre $ar dautres moyens. @ (6eynes !.381) 7es moyens our y ar$enir eu$ent ;tre < 1. Vaire diminuer le tau9 dintr;t ar ra ort 0 la courbe de lefficacit mar!inale du ca ital 8usqu0 ce que le lein em loi soit ralis. *. 5elancer lin$estissement ar une olitique montaire ambitieuse afin diminuer les tau9 dintr;ts. 3. Gonner du ou$oir dachat 0 toutes les cat!ories sociales ar une hausse des salaires et une baisse des im Its. -. 4u!menter les d enses ubliques ar la mise en Mu$re de !rands tra$au9 ublics (%eynes mais toutefois en !arde les !ou$ernements des risques. le dficit sera ensuite normalement rsorb ar la re rise. %eynes est un libral et croCt en lconomie de march, il rIne ce endant linter$ention de lEtat non as our ri$atiser les entre rises mais dinter$enir afin rduire lincertitude et de faire con$er!er les intr;ts des entre rises a$ec ceu9 des consommateurs et ainsi diminuer le chIma!e in$olontaire. M Fous nous attendons 5 -oir lREtat, ui est en mesure de calculer lefficacit mar2inale des %iens ca$itau" a-ec des -ues lointaines et sur la %ase de lintr*t 2nral de la communaut, $rendre une res$onsa%ilit sans cesse croissante dans lor2anisation directe de lin-estissement. @ (6eynes !.187) M 1u sur$lus il est im$ro%a%le ue linfluence de la $oliti ue %ancaire sur le tau" dintr*t suffise 5 amener le flu" din-estissement 5 sa -aleur o$timum. 1ussi $ensons0 nous uune asseV lar2e socialisation de lin-estissement sa-rera le seul moyen dassurer a$$ro"imati-ement le $lein em$loiNCe nest $as la $ro$rit des moyens de $roductions dont uil im$orte ue lEtat se c(ar2e. Sil est en mesure de dterminer le -olume 2lo%al des ressources consacres 5 lau2mentation de ces moyens et le tau" de %ase e la rmunration alloue 5 leurs $ossesseurs, il aura accom$li tout le ncessaire @ (6eynes $a2e 381) 1et lar!issement du rIle de lEtat est la condition ncessaire our $iter leffondrement du systme conomique et la destruction de linitiati$e indi$iduelle.

38

#III (ommentaire et a!tualit ) la *ue tion


7intr;t de ce li$re rside dabord dans la uissance danalyse et de raisonnement de lauteur our nous e9 liquer que le lein em loi corres ond 0 des systmes de coordination trs com le9e et articulier entre l ar!ne, lin$estissement, les salaires, les ri9, la monnaie et les tau9 dintr;t. 7e modle conomique de %eynes est rsent comme un modle systmique de lor!anisation conomique et sociale ou l$olution dune $ariable conomique intera!Ct directement sur les autres $ariables du systme. 7ori!inalit de la dmarche rside ensuite dans ces conclusions ou %eynes ro ose linter$ention de 7Etat our relancer lin$estissement et la consommation ar des actions telles que la baisse des im Its et la dtermination du tau9 de lintr;t. Gans nos conomies dau8ourdhui, la sim le menace du chIma!e sont our, nous, salaris une cause dalination et de dmoralisation conduisant sou$ent 0 le9clusion. 1e climat conomique et sociale roccu e !randement nos socits. 7a thorie !nrale est la r onse au9 rinci ales roccu ations de nos !ou$ernements occidentau9 dassurer la stabilit du systme conomique et doffrir un em loi 0 tous. 1Fest l0 la condition, dans une socit libre, de lFquilibre olitique et social.

I) < ,i8lio ra2hie


A 2ro2os de l9au"eur. J.M Keynes : Thorie Gnrale de l'emploi de l'intrt et de la monnaie, Bibliothque scientifique Payot. 2ichel 6erland < 6eynes et la macro0conomie, Economica 7e site internet du 5seau d4cti$its 0 Gistance < htt <UUrad*SSS.free.frUXeynesS*.htm A 2ro2os des -o!o+is"es les si"es i!"er!e" sui'a!"s : "ean+Batiste 'ay = 5icardo < htt <UUfr.encyclo edia.yahoo.comUarticlesUsUsSS1N-,] S.htm 2arshall, Pi!ou et %eynes sur la fonction doffre de tra$ail < htt <UU^^^. hilo.uqam.caUXeynesUdocsUarrouche. df 'chum eter < htt <UU^^^.reynier.comUanthroU olitiqueUschum eter.html A 2ro2os des or a!isa"io!s &$on Pesqueu9 < Dr!anisations < 2odles et re rsentations , Puf A 2ro2os des -4-les -o!o+i7ues les si"es i!"er!e" sui'a!"s : 4rticle aru dans le 2onde 1lment "u!lar , lin$enteur des cycles < htt <UU^^^.lemonde.frUim rimer]articleU 7es cycles de %ondratieff < ortes et limites < htt <UU^^^.ac+$ersailles.frU eda!o!iUsesUc !eUtra$au9UcollescorotUcfN.htm
3,