Um Modelo de Previsão Do PIB, Inflação e Meios de Pagamento

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TEXTO PARA DISCUSSO N 446
Um Modelo de Previso do PIS, Inflao e Meios de Pagamento *
Ajax R. Sello MoreiraAntonio Fiorncio.Hedibert Freitas Lopes-
Rio de Janeiro, novembro de 1996
Os autores agradecem a assistncia de Alexandra M.Schmidt na obteno de vrios resultados economtricos e a Ingreed SValda na atualizao dos dados e na confeco de tabelas e grficos. - Da Diretoria de Pesquisa do IPEA. - Da Diretoria de Pesquisa do IPEA e UFF.
Do IM-UFRJ.
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Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada
IPEA uma fundao pblica vinculada ao Ministrio do Planejamento e Oramento, cujas finalidades so: auxiliar o ministro na elaborao e no acompanhamento da poltica econmica e prover atividades de pesquisa econmica aplicada nas reas fiscal, financeira, externa e de desenvolvimento setorial.
Presidente
Fernando Rezende DIRETORIA Claudio Monteiro Considera Lus Fernando Tironi Gustavo Maia Gomes Mariano de Matos Macedo Luiz Antonio de Souza Cordeiro Murilo Lbo
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INSTITUTO DE PESQUISA ECOI\OMI;A A~L~C~DA
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TEXTO PARA DISCUSSO tem o objetivo de divulgar resultados de estudos desenvolvidos direta ou indiretamente pelo IPEA, bem como trabalhos considerados de relevncia para disseminao pelo Instituto, para informar profissionais especializados e colher sugestes.
Tiragem: 350 exemplares
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SUMRIO
RESUMO
ABSTRACT
1 - INTRODUO
2 - ESCOLHA DAS VARIVEiS
10
3 - DESCRiO DO MODELO
17
4 - MODELO CONDICIONAL.
21
5 - ANLISE DA CAPACIDADE PREDITIVA
24
6 - IDENTIFICAO DO MODELO ESTRUTURAL.
27
7 - CONCLUSO
32
BIBLIOGRAFIA
34
RESUMO
Este artigo discute uma relao emprica entre o PIB, a inflao e a liquidez da economia brasileira atravs de modelos VEC estruturais. Os principais pontos so os seguintes. Em primeiro lugar, partimos de um conjunto relativamente amplo de possveis indicadores de liquidez e procuramos a representao mais parcimoniosa dentro deste conjunto. Assim, separamos o modelo em um bloco marginal e um condicional, utilizando o teste de causalidade de Granger para variveis integradas corno critrio separador. Em segundo lugar, estimamos o modelo em sua representao VEC e no rejeitamos a hiptese de que o modelo marginal apresenta trs tendncias comuns. Utilizamos corno um dos critrios de identificao do modelo a separao entre os choques que tm efeitos permanentes e os que tm apenas efeitos transitrios. Em terceiro lugar, utilizamos restries adicionais, sugeridas pela teoria econmica, para identificar o modelo estrutural e interpretar cada choque permanente corno uma alterao exgena na poltica econmica. Identificamos um choque de juros reais, um choque de liquidez e um choque de oferta. Finalmente, apresentamos as funes de resposta a impulso dos choques identificados.
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ABSTRACT
This paper analyses an empirical relationship between Brazilian GNP, inflation and liquidity using structural VEC models. The main points of the paper are the following. First, we started from a relatively large set of possible liquidity indicators and searched for the most parsimonious representation in this set. We split the model into a marginal and a conditional block, using Granger causality test for integrated variables as the separating criteria. This resulted in a marginal and a conditional model. Secondly, we estimated the marginal model in its VEC representation and could not reject the hypothesis that the marginal model has three common trends. We used as one identifying criteria of the model the separation between the shocks that have permanent effects and the ones that only have transitory effects. Thirdly, we used additional restrictions, suggested by economic theory, to identify the structural model and to interpret each permanent shock as an exogenous change in economic policy. We identified a real interest shock, an liquidity shock and a supply shock. Finally, we show the impulse-response functions to the identified permanent shocks.
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UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO
1- INTRODUO
Este texto parte de um trabalho em andamento para construo de um modelo de previso de variveis selecionadas do sistema financeiro brasileiro. claro que, dadas as relaes de causalidade mtua entre as variveis financeiras e as principais variveis macroeconmicas, como o produto e a inflao, necessrio tratar todas as variveis deste conjunto como endgenas. Nesta etapa do trabalho, elaboramos um modelo de previso conjunta de algumas variveis macroeconmicas - no caso, PIB, juros e inflao mensais - e dos principais agregados monetrios brasileiros, MI, M2-MI, M3-M2 e M4-M3. O modelo, alm de relacionar contempornea e dinamicamente estas variveis, identifica choques independentes que determinam a trajetria das variveis e que podem ser interpretados como alteraes de polticas ou de condies econmicas. As variveis deste modelo compem dois blocos de equaes. O primeiro, chamado de "bloco macro", condiciona as variveis do segundo bloco, mas no condicionado por este, ou seja, as variveis sero dispostas num formato hierrquico. Ser estimado um modelo estrutural para o bloco macro, identificando os seus choques permanentes atravs da imposio de restries sobre as suas respostas de longo prazo, seguindo a metodologia proposta por King et alii (1991), e os seus choques transitrios atravs da imposio de restries sobre as respostas de curto prazo, seguindo a metodologia proposta por Lima (1995). Em ambos os casos a identificao feita buscando associar cada um. destes choques a alteraes de polticas ou de condies econmicas. Para definir o modelo foi necessrio especificar e selecionar as variveis do bloco macro e do bloco condicional. Para isso foi proposta uma estratgia para evitar a redundncia de informaes entre as sries e buscar o conjunto relevante de variveis para compor o bloco macro. A propriedade de permanncia das sriesordem de integrao - foi utilizada para reduzir o nmero de parmetros do modelo e para identificar choques estruturais que possam ser classificados quanto durabilidade dos seus efeitos - permanentes e transitrios. Finalmente, os modelos obtidos foram reestimados segundo procedimentos bayesianos que permitem dar mais importncia ao passado recente de forma a melhorar a capacidade preditiva dos modelos.
I .
A seo seguinte discute a estratgia adotada para a escolha das variveis do bloco macro. A Seo 3 apresenta o modelo com os blocos macro e condicional e suas caractersticas estatsticas e propriedades de longo prazo. A Seo 4 apresenta os resultados da reestimao do modelo, segundo procedimentos bayesianos e a melhora da capacidade preditiva obtida e, finalmente, a Seo 5 discute a identificao proposta para o modelo estrutural. I
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estimao clssica, inclusive a anlise de co-integrao,
foi realizada no software
PCFIML.
2 - ESCOLHA DAS VARIVEIS

Devido s conhecidas dificuldades em especificar corretamente modelos estruturais que dem conta tanto das relaes dinmicas quanto das contemporneas entre as variveis, optamos pela utilizao de modelos do tipo auto-regressivo vetorial (VAR). Esta escolha, como se sabe, tem um preo, j que o modelo a ser estimado deve necessariamente ser parcimonioso quanto ao nmero de variveis, sob pena de perda excessiva de graus de liberdade na estimao dos seus parmetros e maior dificuldade na identificao de suas caractersticas, tais como as eventuais relaes de longo prazo e contemporneas. Nossa lista bsica de variveis extensa, incluindo, alm do PIB e da inflao, os quatro agregados monetrios j mencionados e trs taxas de juros representativas destes agregados: over, caderneta de poupana e CDB-pr. Estas nove variveis, alm de constiturem em si um nmero excessivo, podem ser redundantes em alguma medida. Ou seja, possvel que as taxas de juros e os agregados financeiros possam ser representados por um nmero menor de dimenses. Desta forma, uma primeira etapa do trabalho consiste em reduzir esta lista.
A maneira possvel para obter um modelo mais parcimonioso tom-lo hierrquico. Suponha que existam uma medida de liquidez D que resuma toda a informao contida em MI, M2, M3 e M42 e uma medida de custo de liquidez C que resuma toda a informao contida nas taxas do over, poupana e CDB-pr. Neste caso, poderamos, primeiramente, estimar um modelo "macro" com PIB, inflao, C e D e, em seguida, estimar um modelo "fmanceiro" para prever as taxas de juros e os agregados Mi condicionados aos resultados do modelo macro.
claro que para que esta estratgia seja vivel necessrio que as medidas de liquidez e custo de liquidez, efetivamente, resumam a informao contida nos diversos agregados Mj e taxas de juros, e tambm que estas medidaS' sejam suficientes para identificar o modelo. Que tais medidas existam, est longe de ser 4 evidente, j que o que se pretende encontrar uma transformao de R em RI e outra de R3 em RI que no impliquem em perda de informao. Caso no sejamos capazes de encontrar tais transformaes, ser necessrio aceitar um objetivo mais 4 modesto e buscar transformaes no de R4 em RI ou de R3 em RI mas de R em R2, de R3 em R2 etc. Quais alternativas de simplificao se apresentam naturalmente? Os modelos empricos existentes tm testado diversos agregados monetrios em busca daquele(s) que melhor resuma(m) o estado de liquidez da economia e ajude(m) a prever as principais variveis macroeconmicas, tais como o PIB e a taxa de inflao. Dessa forma, pode-se escolher um agregado monetrio restrito como Ml, na esperana de que ele represente a liquidez "bsica" da' qual os demais
20
saldo dos haveres financeiros foi obtido do Boletim do Bacen e deflacionado as variveis foram utilizadas em logaritmos.
pelo IGP-DI centrado no dia 30. Todas
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financeiros da economia a varivel relevante. A idia de utilizar um agregado amplo levanta uma dificuldade; se o que interessa a liquidez total da economia e se os diferentes componentes de M4 tm graus diferentes de liquidez, como agreg-los? A resposta tradicional a construo de ndices de divisia, que est apoiada em uma idia bsica [ver Barnett (1982)]. Ativos com graus de liquidez diferentes so ativos diferentes e, portanto, no se pode agreg-los atribuindo-lhes (implicitamente) o mesmo preo. Ou seja, no se pode somar uma unidade de depsitos vista com uma unidade de CDB - como no clculo tradicional de M4. No clculo de um ndice de divisia, o volume de cada agregado monetrio ponderado por seu custo de carregamento, ou seja, grosso modo, pela diferena entre a rentabilidade do ativo e a rentabilidade dos ativos menos lquidos e, supostamente, mais rentveis da economia.3 Com estas alternativas, podemos testar se algum subconjunto dos seis agregados mencionados (Ml, M2-Ml, M3M2, M4-M3, M4, M4 divisia) capaz de resumir a informao contida nos quatro agregados bsicos, que estamos interessados em prever. As taxas de juros foram analisadas apenas avaliando a eventual redundncia informaes entre aquelas consideradas. Evitamos contruir ndices compostos diversas taxas de juros devido dificuldade de interpretar os resultados de modelo com uma taxa de juros que no descreva diretamente a rentabilidade um mercado financeiro especfico. Resumindo, nossa estratgia consistiu em: de das um de
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a) decompor o modelo em dois blocos de equaes que se interligam de forma hierrquica - um dos blocos determina mas no determinado pelas variveis do outro bloco -, e testar estatisticamente a validade desta decomposio; b) especificar o primeiro bloco de variveis substituindo o conjunto dos haveres e o conjunto das taxas de juros por um subconjunto representativo das variveis ou por um ndice que resuma a informao contida no conjunto completo de variveis; c) identificar os choques estruturais que determinam o movimento do primeiro bloco; d) especificar o segundo bloco com as variveis excludas do primeiro bloco, realizando projees condicionais aos resultados do primeiro bloco . O procedimento adotado no constitui uma soluo rigorosa para a seleo do conjunto de variveis que sero consideradas condicionadas e das condicionantes. Consideramos como condicionadas aquelas variveis que, sem perda de informao, pudessem ser excludas de um modelo de previso do conjunto das
3 A definio do custo de carregamento de um ativo problemtica, pois para calcul-Io necessrio estimar, 8 cada perodo, qual a rentabilidade mxima do conjunto de ativos da economia, o que de dificil mensuralio. O indice de divisia utilizado bem como sua frmula de clculo foram omitidos por falta de espao, mas podem ser obtidos junto aos autores.
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UM MODELO DE PREVISO DO PIE, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO
variveis condicionantes. Ou seja, o procedimento relaes de longo prazo e relaes contemporneas.
deixou de lado eventuais
As relaes contemporneas podem ser omitidas porque dependem do modelo estrutural utilizado e, portanto, sempre existem hipteses de identificao que tomam nulas estas relaes omitidas. Ou seja, est implcita na excluso de uma certa varivel uma hiptese de identificao. J as relaes de longo prazo dependem dos coeficientes - e dos respectivos pesos - de eventuais relaes de co-integrao entre as variveis. Neste caso, a escolha se deu entre variveis que informam aspectos diferentes da liquidez e as taxas de juros. Por isto, parece razovel admitir, por princpio, que estas variveis sejam substitutas no longo prazo. Foi realizada uma anlise prvia da ordem de integrao - teste de ADF - e os resultados apresentados na tabela 1 revelam que no se pode rejeitar a hiptese de que todas as variveis sejam integradas de ordem 1, exceto as taxas de juros reais que so estacionrias. Apesar disso, as taxas de juros sero consideradas integradas quando da estimao do modelo VEC, com o cuidado de avaliar os efeitos desta eventual impropriedade.
TABELA 1 Teste de Raiz Unitria T. Privo I(d) n.defasagens t-adf 1 3 T. Pb. 1 3 Inflao 1 O -2.86 CDBReal O O -11.0 Over Real O O -9.24
Ml
1 1 -1.95
C. Poup 1 1 -1.44
PIB 1 7 -.07
1.06
2.596
Obs.: Valor crtico -3.471(1%) e -2.879(5%)
O procedimento adotado consistiu em realizar testes de excluso de variveis. Este teste pressupe que as variveis tenham distribuio normal, propriedade que nem sempre se verifica. Por este motivo foi utilizado, como critrio adicional, a variao da medida de informao de Hannan-Quinn (H-Q) com o sinal trocado,s estatstica que prescinde de hipteses a respeito do formato das distribuies. As tabelas apresentadas indicam o p-valor associado hiptese nula de excluso de todas as defasagens da varivel, e tambm a medida de informao
4Formalmente, testa-se se o vetor w pode ser excludo sem perda de informao da previso de y na presena de z . Para isto estima-se YI=A(L)YI_l + B(L)z 1_1+C(L)w l_h e testa-se a hiptese de que C(L)=O. Os testes foram realizados introduzindo variveis indicadoras para os diversos planos de estabilizao, com os modelos com quatro defasagens de cada varivel, e utilizando uma amostra de dados mensais de 1/80 a 12194. 50U seja, valores positivos (negativos) desta estatlstica revelam que a excluso da varivel implicou ganho (perda) de informao.
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correspondente. As linhas representam varivel que est sendo explicada e as colunas a varivel excluda em cada caso.
2.1 - Escolha da Taxa de Juros

As taxas de juros consideradas relevantes- e disponveis como sries histricas para um perodo suficientemente longo, foram a taxa do sistema de liquidao dos ttulos pblicos - Over6 - que remunera os ttulos pblicos federais e que a taxa bsica da economia, e a taxa dos Certificado de Depsito Bancrio prefixados (CDB),' que remunera os ttulos privados e supostamente a maior taxa de captao do sistema financeiro. A rentabilidade da caderneta de poupana foi excluda lembrando que pode ser calculada a partir da taxa de inflao passada at 1990 e a partir desta data pela TR que determinada pela taxa do CDB prefixado. As taxas de juros nominais tm o fator comum da taxa de inflao que extremamente significativo, e por isto, a relao entre elas foi analisada utilizando as taxas de juros deflacionadas pela taxa de variao do IGP-DI centrado.8 A Tabela 2 analisa a relao entre a taxa Over e a do CDB-pr, e revela que a taxa do Over pode ser excluda do modelo que explica a taxa do CDB e a do Over, mas no o contrrio, o que sugere que a taxa do CDB suficiente para representar as duas taxas de juros consideradas. Como a taxa do CDB calculada com apenas as informaes dos trs primeiros dias teis de cada ms, ao contrrio da taxa Over que uma mdia geomtrica das taxas dirias verificadas ao longo do ms, a taxa Over deveria conter, em princpio, mais informao do que a taxa CDB. No entanto, surpreendentemente, a taxa Over pode ser explicada pela do CDB, mas no o contrrio.
TABELA 2 Precedncia das Taxas de Juros (%) P-(%) P CDB Over Over/CDB 0.0 3.54
DH-Q
CDB -.02 Over .19
2.2 - Escolha dos Agregados Financeiros

A possibilidade de excluso dos diversos agregados fmanceiros do modelo "macro" foi analisada verificando se o agregado financeiro mais amplo - M4ou um ndice de divisia deste agregado, podem resumir a informao contida nos
Fonte: Boletim do Banco Central do Brasil, e medido por log(l+over). Fonte: at 1984, da publicao "Taxas de Juros no Brasil" e, aps esta data, Andima, e medido por log(l +CDB). 80 IGP-DI centrado no dia 30 calculado pela mdia geomtrica entre as taxas de inflao de cada ms e do ms subseqente, e corrigida nos meses dos planos para dar conta da mudana abrupta da taxa de variao dos preos dentro do ms considerado, e medido pelo log(l+taxa de variao).
6 7
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demais haveres financeiros: MI, M2-MI (ttulos pblicos - tpu), M3-M2 (caderneta de poupana - cpo) e M4-M3 (ttulos privados - tpr). Ou seja, buscase verificar se estes agregados parciais acrescentam informao previso do vetor (y) composto pelo PIB,9 taxa de inflao, taxa do CDB, e uma medida de liquidez. Para isto foram consideradas alternativamente duas medidas de liquidez: lo M4 e o ndice de divisia. A Tabela 3 mostra que nem M4 nem o ndice de divisia construdo resumem a informao. contida nos demais haveres, o que impede a decomposio do modelo atravs destes ndices, pois a hiptese de excluso dos ttulos privados rejeitada significativamente. I I TABELA 3 Precedncia do M4 e do Divisia
(%) P-valor
m1 y,M4 y,Divisia ,\ 0.0 2.4
TPU 13.2 6.7
cpo 1.4 16.5
TPR 1.7 0.0
m1 .07 .08
~H-Q cpo TPU .07 .11 .13 .14
TPR -.09 -.02
Como os ndices agregados no resumem a informao da liquidez, investigamos se algum subconjunto dos agregados era suficiente para representar os demais. Para isto foi construda a Tabela 4 que apresenta o teste de excluso de cada varivel na presena de (M1 ,cpo,tpr,tpu) para a previso das variveis ou grupo de variveis indicadas nas linhas. O resultado mostra que, mesmo na presena dos demais haveres, o ttulo privado (tpr) no pode ser excludo das equaes dos haveres remunerados, o que sugere a incluso deste agregado no modelo marginal. TABELA 4 Precedncia dos Haveres Financeiros
(%) P-valor
M1 PIB/inf/CDB m1 tpu cpo tpr

9
TPU 5.6 34.8 0.0 4.5 20.3
CPO 48.0 6.4 35.9 0.0 8.5
TPR 7.0 49.3 2.1 1.0 0.0
MI .05 -2.5 .05 -.07 .04
~H-Q CPO TPU .06 .04 -2.5 0.0 .02 .13 0.0 .05 -2.93 .01
TPR .07 .05 -.02 -.03 -3.45
3.6 0.0 50.9 0.1 38.0
Como no existem dados sobre o PIB mensal brasileiro, este foi construido com as mesmas sries e a mesma ponderao utilizada pelo PIB trimestral, mas com as sries mensais, exceto para o produto do comrcio que foi calculado regredindo-o com dados trimestrais com o produto agropecurio e da indstria de transformao e variveis indicadoras sazonais. Os coeficientes estimados foram utilizados com as sries regressoras mensais, e as variveis indicadoras transformadas em mensais fazendo-as tomar o mesmo valor nos meses do trimestre correspondente. Este PIB mensal, quando agregado trimestralmente, reproduziu os resultados do PIB trimestral. IODefato, este teste foi repetido com indices de divisia construidos com diferentes hipteses para a estimativa do custo de carregamento dos titulos. Os resultados foram semelhantes aos indicados. liA estatstica de Wald para H : tpr O no tem distribuio X2 pois as variveis do sistema so integradas.
O
Entretanto, Toda e Phillips (1994), Teorema I, afirmam que essa estatstica X 2 sob a condio que tpr esteja presente nas relaes de co-integrao existentes entre as variveis dos sistema, que o nosso caso. 14
Foi definido o vetor y=(PIB,ihf1ao,CDB,tpr) e verificado qual varivel ou qual grupo de variveis poderia ser excludo na presena de (MI,cpo,tpu). Para isto foi testada a hiptese de que a incluso de cada um dos demais haveres no incorporava informao a este modelo, isoladamente ou em conjunto. Os testes na Tabela 5 revelam que as variveis caderneta de poupana e MI podem ser excludas do modelo principal sem perda de informao, mas que os ttulos pblicos no podem ser excludos.
TABELAS Precedncia
de Ml,cpo,tpu MI TPU 1.5 .07 CPO 21.7 .15 CPOIMI 9.1 .25 CPOrrPU 2.1 .19 TPUIMI 1.2 .17
P-valor(%) H-Q
12.0 .13
Este resultado confIrmado, incorporando os ttulos pblicos ao vetor (y) e verificando se alguma das variveis excludas melhora a capacidade preditiva do modelo. A Tabela 6 confIrma que estas variveis podem ser excludas desse modelo.t2
TABELA 6 Precedncia de cpo,Ml MI P-valor(%) H-Q 23.8 .19 CPO 42.8 .22
A escolha da taxa de juros do CDB foi reavaliada verificando se num modelo conjunto, esta taxa capaz de substituir a taxa do Over. Para isto, seja o vetor y=(pIB,inflao,tpr,tpu). Foram comparadas duas situaes. Na primeira, o modelo foi especificado como (y,CDB) e verificado se a taxa do Over pode ser excluda como varivel explicativa. Na segunda, o modelo foi especificado como (y,over) e verificado se a taxa do CDB pode ser excluda. Os resultados na Tabela 7 confIrmam que a taxa do Over explicada pela do CDB mas no o contrrio .
I2Foram realizados testes complementares que revelam que a utilizao da varivel Mlou.M2 no lugar dos tltulos pblicos no representavam os haveres omitidos adequadamente. Novamente estamos utilizando um resultado de Toda e Phillips (1994), que garante que a estatstica de teste para HO: MI O,CPO O, tem distribuio assinttica X2 + movimento browniano, que estritamente positivo, e portanto, se HO aceita aos nlveis crlticos da X 2 , tambm ser
aceita aos nlveis da distribuio verdadeira.
15
TABELA 7
Precedncia das Taxas de Juros Over P-valor(%) ~H-Q 6.56 .14 CDB
0.0
-.06
2.3 - Comentrios
Como vimos, no foi possvel encontrar um agregado fmanceiro nico que resumisse a informao contida em todos os demais - o que lana dvidas quanto superioridade dos ndices de divisia em relao aos agregados tradicionais como indicadores de liquidez do sistema. O modelo mais parcimonioso que obtivemos inclui, alm do Pffi e da taxa de inflao, a taxa de juros do CDB-pr e dois agregados financeiros M4-M3 (ttulos privados) e M2Ml (ttulos pblicos). Ml, M3-M2 e a rentabilidade da poupana, bem como, surpreendentemente, a taxa de juros Over puderam ser excludos do modelo macro sem perda de informao. Ou seja, foi possvel passar de um VAR com nove variveis para um com apenas cinco. Um ganho de parcimnia considervel. O que estes resultados sugerem sobre o comportamento das variveis que nos interessam? Em primeiro lugar, as medidas de liquidez restrita - no caso, Ml e o volume da poupana so variveis endgenas neste sistema, o que no chega a surpreender. O volume da poupana fundamentalmente determinado pela renda. da economia e pela taxa de remunerao da caderneta, que est atrelada ou inflao passada ou remunerao do CDB. Por outro lado, o Banco Central jamais tentou seriamente controlar o volume de moeda em circulao, de forma que sua endogeneidade no causa espanto. Em segundo lugar, poderia parecer surpreendente que a taxa do Over possa ser excluda na presena do CDB-pr j que, em princpio, este contm menos informao do que aquele, pois uma medida das expectativas nos trs primeiros dias teis do ms em comparao com a taxa do Over que uma mdia geomtrica das taxas verificadas ao longo de todo o ms. No entanto, em geral, o Bacen fixa a taxa do Over no primeiro dia do ms e introduz muito pouca variao at o final. Assim, na prtica, ou a taxa do CDB acaba incluindo (marginalmente) mais informao do que a taxa do Over, ou o mercado financeiro faz bons prognsticos sobre a taxa de juros para o resto do ms. Em terceiro lugar, a escolha dos ttulos pblicos e privados como representantes da medida de liquidez est de acordo com a idia de que as inovaes relevantes da economia so oriundas, por um lado, do setor pblico - eventualmente consequncia de dficit fiscal e da percepo da sociedade quanto sua transitoriedade ou permanncia - e, por outro lado, dos movimentos autnomos e reativos do setor privado - representados pelo saldo de ttulos privados.
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Finalmente, para mostrar a interdependncia entre as variveis, elas foram agrupadas em dois blocos: um com o PIB e a inflao e um outro com os haveres e a taxa de juros. Foi testada a hiptese de excluso de cada um dos blocos. A Tabela 8 apresenta os resultados que revelam que nenhum dos blocos pode ser excludo sem perda de informao para a previso dos dois blocos.
TABELAS Interdependncia
entre as Variveis.
L\B-Q PIB/Inflao TPUITPR/CDB -5.14 .08 -.06 -7.77
(%) P-valor PIB/Inflao TPUITPR/CDB PIB/inflao tpu/tpr/CDB 0.00 0.00 0.00 0.00
3 - DESCRIO
DO MODELO
A seo anterior sugere que as variveis sejam separadas num bloco macro (y) composto pelo PIB, saldos dos ttulos privados (tpr) e dos ttulos pblicos (tpu), pela taxa de juros do CDB prefixado (CDB) deflacionado, e pela taxa de variao do IGP-DI centrado no dia 30 (int). O outro bloco (z) composto pelo saldo de MI e de caderneta de poupana e da taxa do Over. A seguir discutimos aspectos estatsticos do modelo macro, que foi estimado com dados mensais de janeiro de 1980 a dezembro de 1994, inicialmente no formato de um modelo VAR:
y,
= IJ.+ <1lD, + AP,
Lr;y,_; +
;=1
E,
(1)
onde, IJ. o termo constante do VAR, <1l a matriz (5 x 11) de coeficientes relativos s dummies sazonais em Dl' A a matriz (5 x 12) de coeficientes relativos s 12 dum mies Pt colocadas no modelo com a finalidade de tratar alguns pontos aberrantes;13 r's so matrizes (5 x 5) correspondentes s defasagens do vetor y. Assume-se que Et :::::NID(O,~), apesar de, como veremos em seguida, algumas das componentes de y no suportarem essa hiptese. Utilizamos o critrio de Hannan-Quinn (HQ) para escolher o nmero de defasagens, mas a Tabela 9 tambm apresenta o Bayesian lnformation Criterion 14 (BIC), proposto por Schwarz.
l30s pontos, indicados pelo teste de Chow seqencial, foram : 84-1,86-:2,86-3,88.12,89.1,89.2,90.2,90.3,90-4,91.2,94. 6,94-7. Vale mencionar que a escolha desses pontos tem justificativa econmica. 14 A escolha do nmero de defasagens do modelo VAR um problema srio. Ltkepohl (1985) compara a performance de, pelo menos, 12 diferentes critrios e conclui que os critrios de Schwarz (tambm chamado de Bayesian Information Criterion (BIC) e Hannan e Quinn (HQ), so os que melhor obtm a verdadeira ordem do VAR (resultados obtidos atravs de intensivos procedimentos de simulao em VAR bi e tri-variados). De outro lado, Koreisha e Pukkila (1993) sugerem que o critrio de Hannan-Quinn o menos senslvel ao nmero de componentes de y.
17
TABELA 9 Critrios de Informao k 1 2 3 4 5 BlC -30.89 -30.82 -30.57 -30.29 -29.92 HQ -32.51 -32.72 -32.75 -32.75 -32.66 k 6 7 8 9 10 BlC -29.43 -29.00 -28.63 -28.23 -28.08 HQ -32.45 -32.30 -32.21 -32.09 -32.22 k 11 12 13 14 15 BlC -28.01 -27.68 -27.65 -27.25 -26.86 HQ -32.43 -32.37 -32.63 -32.50 -32.40
Apesar dos resultados sugerirem quatro defasagens, resolvemos utilizar p=12, tanto para verificao das hipteses bsicas da modelagem VAR quanto para a obteno das relaes de co-integrao existentes entre as componentes de y. O que nos levou a fazer esse tipo de considerao foi a preocupao com as conseqncias de termos, por exemplo, autocorrelao residual ou heterocedasticidade na varincia. Utilizando p=12, variveis indicadoras para pontos aberrantes e componentes sazonais no modelo, foram realizados testes sobre o seu resduo. Foram testadas auto correlao serial Ljung-Box(1978),15 normalidade Doornik e Hansen (1994)16 e heterocedasticidade Engle (1982).17 A Tabela 10 apresenta os resultados obtidos. O valor crtico para o teste de autocorrelao de X2(12,.01)=26.2. Entre colchetes esto os p-valores associados aos testes de normalidae e heterocedasticidade. Os resultados mostram que apenas a inflao apresenta autocorrelao serial; que trs dos cinco resduos no suportam a hiptese de normalidade; e que, em princpio, nenhuma das variveis do sistema apresenta estrutura ARCH at sete defasagens. A rejeio da hiptese de normalidade toma vulnerveis os resultados dos testes paramtricos, e portanto 'd' e vetores co-mtegra dos. 18 d o teste quanto ao numero
IS A hiptese nula a autocorrelao serial dos reslduos. A distribuio assinttica dessa estatistica qui-quadrado com k f[aus de liberdade, onde k nmero de autocorrelaes utilizadas. 6A hiptese nula do teste que os reslduos so normais, a sua estatlstica tem uma distribuio assinttica qui-quadrado com dois graus de liberdade e uma funo do excesso de curtose e da assimetria em relao distribuio normal
f7aAdrh~. 'd'uo seja um rui'do branco, enquanto a ai'tematlva que o res ld'uo sIga um processo ARCH. lp tese nu Ia que o reSl A principal vantagem desse teste que ele no necessita que sejam estimados os parmetros dessa estrutura ARCH da hiptese alternativa UMas preciso ser investigado se os estimadores das relaes de co-integrao so robustos para perturbaes no formato da distribuio do residuo. Um procedimento alternativo seria considerar distribuies com caudas mais pesadas como a t-Student. Isto implica, no caso c1ssico, em grandes complicaes computacionais. l a abordagem bayesiana seria mais simples necessitando apenas de alguns procedimentos de integrao numrica, como por exemplo procedimentos do tipo "Gibbs Sampler" [ver Gelfand e Smith (1990)].
18
UM MODELO DE PREVISO DOPIB, INFLA
E MEIOS DE PAGAMENTO
TABELA 10 Testes de Aderncia Varo tpr PIB inf CDB tpu Ljung-Box 22.856 8.760 32.891 23.311 16.758 Normalidade 7.86760[0.0196] 1.56060[0.4583] 33.30500[0.0000] 13.44400[0.0012] 0.60368[0.7395] ARCH(7) 0.73678[0.6415] 0.22444[0.9783] 1.88330[0.0853] 0.95659[0.4696] 0.33938[0.9331]
Admitindo que todas as variveis do vetor (y) sejam integradas de ordem 1, possvel que existam relaes de longo prazo entre elas. Para checar este ponto, o modelo (1) ser reparametrizado na forma:
!1y,
= ~ + C!>D,+ AP,
L TI;!1y,_;
;=1
p-I
+ TIY'_I + E,
(2)
Note-se que (2) um VAR(P-l) em diferenas, a menos do termo TIy t-1; ou seja, h um erro de especificao ao se tratar sries integradas atravs de um VAR em primeiras diferenas quando TI no for igual a zero. Portanto, sob a hiptese de
modelo de correo de erros (VEC). Johansen
matrizes (5 x r) e O < r < 5, temos o conhecido (1988,1991) prope um procedimento multivariado de estimao de r e dos parmetros do modelo (2) sob a hiptese de existirem r relaes de co-integrao entre as componentes de y. 19 que TI onde e A Tabela 11 apresenta os resultados deste procedimento, os valores crticos das estatsticas e a correo dos testes para pequenas amostras?O Os resultados mostram que os dois critrios indicam a existncia de duas relaes de cointegrao. A Tabela 12 apresenta as relaes de co-integrao estimadas. TABELA 11 Anlise de Co-integrao Ho
= ap T,
p so
do Modelo Macro
95% 33.5 27.1 21.0 14.1 3.8
Testes do Trao -Tlog(l-.) Com T-nm

86.72** 58.15** 23.70* 12.12 0.01 55.75** 37.38** 15.23 7.80 0.00
Testes do Maior Autovalor 95% -TLlog(l-.) Com T-nm

180.70** 93.97** 35.82** 12.13 0.01 116.20** 60.41 ** 23.03 7.80 0.00 68.5 47.2 29.7 15.4 3.8
r<=O r <= 1 r<=2 r<=3 r<=4
19So propostas duas estatfsticas de teste para r, a do trao e a do maior autovalor, que testam respectivamente se r<=rO vs r>rO e r=rO vs r=rO+ I. Ambas verificam se alguns dos autovalores ('s) da matriz n ou no igual a zero, onde r=nmero
de autovalores de n diferentes de zero. 2Oyalores crticos para os dois testes propostos por Johansen e para modelos que incluem ou no termo constante dummies sazonais podem ser encontrados em Osterwald-Lenum (1992).
19
TABELA 12 Relaes de Co-integrao TPR 0.0 1.0 PIB -.2979 -1.083 INF .5856 -.901 CDB -25.13 13.99 TPU 1.0
0.0
Para verificar a robustez destes resultados, a anlise de co-integrao -foi repetida com o modelo especificado com algumas alternativas. Foi alterado o nmero de 21 defasagens para quatro, substituda a taxa de juros real por uma taxa nominal e, finalmente, a taxa de juros real foi substituda por uma taxa corrigida?2 Em todos os casos, os resultados foram aproximadamente os mesmos, o que sugeriu a robustez das estimativas dos vetores co-integrados. Para avaliar a significncia dos coeficientes estimados foram feitos testes anulando, alternadamente, os parmetros de cada varivel nas duas relaes de co-integrao, e os pesos das duas relaes de co-integrao em cada equao. A Tabela 13 apresenta o p-valor correspondente para cada caso, e indica a fragilidade da relao do, e sobre o, PIB.
TABELA 13 Significncia da Relao de Longo Prazo TPU rel.co-integrao pesos 0.0 0.0
TPR
CDB 0.0 0.07
PIB 0.23 0.32
INF 0.1
0.0. --
0.0
0.0
As relaes de co-integrao obtidas, embora possam no ser fundamentadas em algum modelo terico, parecem indicar alguns fatos estilizados: a) O crescimento do PIB est relacionado com o aumento das dvidas; b) O aumento da taxa de juros reais est ligado com o aumento da dvida pblica e a reduo da dvida privada, ou seja, a taxa de juros promove um efeito de substituio no portfolio dos agentes, que, aparentemente, consideram a dvida privada mais arriscada que a pblica; c) A taxa de inflao reduz a dvida pblica - talvez pelo aumento no imposto inflacionrio - e aumenta a dvida privada. A hierarquia entre os blocos de equaes permite estimar em separado as equaes do modelo condicional (x) composto por M1 e pelo saldo das cadernetas de poupana. Foi feito um teste-F de exogeneidade fraca ao se incluir na equao do modelo condicional os resduos do modelo macro. No se pode rejeitar a hiptese de que y (condicionante) exgeno fraco para os parmetros do modelo o teste univariado para a presena de raiz unitria nllo rejeitou a hiptese de que a taxa de juros real estacionria. Por isto, o moeio foi especificado com os juros nominais para verificar se os resultados eram prejudicados pela hiptese imprpria de que os juros reais so integrados. 22Como a taxa de juros apresentava alguns pontos aberrantes, esta taxa foi redefinida como o reslduo da regresso da taxa de juros sobre as variveis indicadoras dos pontos aberrantes.
21
20
condicional.23 Este resultado permite estimar este modelo considerando as variveis de (y) como exgenas. Para isto, foi estimado um modelo VAR no nvel das variveis24 como em (3) e feitas algumas tentativas de simplificao das equaes.
11 x,
.,
= cP + eD,
+ Blly, +
I <1>;llx,_;+ro I
;=1
(3)
Os resultados obtidos esto de acordo com diversos outros j apresentados na litera:tura ao tratar a demanda de moeda atravs de um modelo condicional [ver johansen (1991) e Nak.ame (1994)]. Os Grficos la a li a seguir apresentam as variveis e as relaes de co-integrao obtidas.
4 - MODELO CONDICIONAL
Nessa etapa modelado o vetor y = (M1,cpo,over) condicionado no vetor z = (tpr,q,inf,CDB,tpu). Inicialmente faremos alguns testes de excluso de regressores nas equaes dos componentes de y para obtermos um modelo mais parcimonioso; em seguida feita uma regresso bayesiana com priori de Litterman para obter um modelo com boas propriedades preditivas. Inicialmente, entretanto, necessrio alguma notao e para isso escreveremos o modelo para, por exemplo, M I:
4 4
(Ha) MI, =u + <1>IDII+ <1>2D21 + I(u;,p;,y Jy,-; + I( ),ll),~),~),Tl)z,_)

;=1 )=0
+E,
'onde D1=(D1,I,A,D1,1l)' e D2/=(D2.I,A,D2.12) mensais e dummies em planos econmicos, especificamente as dummies dos D 2t
so
dummies
sazonaIS Mais
respectivamente. planos so
= I (84.2,86.2,86.3,88.12,89.1,89.2,90.2,90.3,90.4,91.2,94.6,94.7)'
Dessa forma, faremos testes sobre a nulidade dos parmetros do modelo acima. Abaixo esquematizamos os testes para cada uma das trs variveis que compem o modelo condicional .
230S reslduos
do modelo marginal (macro) no so significativos (p-valor=O.8734) no modelo condicionaL Este procedimento um teste de exogeneidade fraca de Wu-Hausmam, e foi um dos testes utilizados por Nakane (1994) para estimar uma equao de demanda por moeda para o Brasil. 24Foi feito um teste de co-integrao entre os componentes de x no foi rejeitada a hiptese de ausncia de relaes de co-integrao.
21
TABELA
14
Hiptese Alternativa Ha Nvel Descritivo 0.5939
Varivel: Ml Hiptese Nula Hl : y=O,=O,ll=O
pib= 5 4.8 .2 4.6 8 -.2 1.998 tpK'.1.2 8 8 -.86 -2.4 cpo= 1..2 .6 9 -.6 -1..2 1.999 1.8 1.2 6 8 -6 -.1.2 1.998 .6
ini"= L2 .6 8 -.6 -L2 1.998 vcclb=
~pu=
1.998 ,d.=
-2.4 1.999 CRvecJ.= __ 4.2 3.5 2.8 2.1. L4 1.985 1.999 1.995 1.985 CRvec2= __
1.999
1.999
1.995
Podemos concluir, atravs dessa anlise, que a Tabela 14 no necessita das informaes defasadas do Over, do tpr e do tpu, nem das informaes contemporneas do tpr e do tpu. Assim a Tabela 15 exclui, as defasagens do Over, tpr e tpu (como no modelo para Ml), alm de excluir todas as informaes, defasadas e contemporneas, do PIB.
22
TABELA 15 Varivel: cpo Hiptese Nula* Hl : y=0 H2: y=0, =O Hiptese Alternativa Ha Ha Ha Ha Ha Ha Nvel Descritivo 0.1581 0.0314 0.3637 0.0142 0.2875 0.0558 ~SC**
'.
H3: y=0,~=0 H4 : y=0, ~=O, 11=0 H5 : y=0, I4=0,~=O H6 : y=0, I4=0, ~=O,
1114=0 * l4
:
0.2772
significa defasagens de 1 a 4. ** Sempre Relativo Hiptese Ha.
TABELA 16 Varivel: OVER Hiptese Nula* Hiptese Alternativa Ha Ha Ha H3 H4 H5 H6 H7 H8 ** Sempre Nvel Descritivo 0.7831 0.4663 0.1190 ~SC* * 0.1489 0.2336 0.2828 Nvel Descritivo **
Hl : U24=0, P24=0 H2 : U24=0, P24=0, =o H3 : U24 =0, P24 =0, =O, 11=0 H4 : ~24=0, PI=O H5 : Y34=0, ~o=O H6 : D21;24=0D26=0 H7 : D14 1 11=0 H8:~24=0 H9 : DI lil 3 =0 * U14 : significa defasagens de 1 a 4.
0
0.7425 0.3854 0.2012 0.7341 0.4641 0.2789 0.8318 0.5958 0.4168 0.1689 0.7512 0.2899 0.1284 0.8019 0.2178 0.3144 0.8670 0.2098 Relativo Hiptese Ha.
,.
Dessa forma a Tabela 16 ficou bastante parciomoniosa, excluindo a maioria das defasagens de todas as variveis, menos do CDB e ficando somente com a inflao e o CDB contemporneos. Aps essa etapa os modelos para cada um dos componentes de y so:
4 4
MIl =u + <I>IDI' + <I>2D21 + ~:Cu;mll-i + p;CP0/-i)

~ 4
+ L(~jq'-j
~o
+ ~ j inf/_j+;jcdb,_)
4
J=O
CPOt=
+ <I>IDIt+ <I>2D2t + .L(ujmlt_i + PiCPOt-J + otpr +l1otpu + ~(~ j inft_j+ Sjcdbt_j)

1=1
23

4
overt = u + <1>;O;t+ulmlt_1 + Ylovert_l + Y2overt_2+ .1lqt-l + Ilo inft + III inft-1 +

onde
.L1;jcdbt_j ]=0
0* 2t - I (89.1,90.2,90.3,90.4,91.2,94.6,94.7)'
Utilizando os modelos escolhidos acima, foi feita ento uma busca nos hiperparmetros da Priori de Litterman visando encontrar modelos cujas capacidades preditivas fossem as melhores. A Tabela 17 compara, para cada uma das trs variveis, suas performances segundo um modelo clssico e segundo um modelo bayesiano com Priori de Litterman.
TABELA 17
Comparao de Modelos:Tbeil-U* Varivel Ml cpo over ** I..m1 = (1,1,2,1,2); Clssico 0.9025 1.2798 0.8177 I..cpo= (2,1,10,100); Bayesiano** 0.7081 0.8420 0.8152
I..over
= 1.
5 - ANLISE DA CAPACIDADE PREDITIVA

Os modelos da ltima seo podem ser reestimados seqencialmente de forma a avaliar a sua capacidade preditiva, o que no implica que os parmetros estejam variando temporalmente. Apesar do modelo VEC ser mais parcimonioso do que o modelo estimado na forma VAR, no evidente que esta restrio melhore a sua capacidade preditiva. Por isto, a capacidade preditiva das duas formas de estimao foi analisada juntamente com suas verses estimadas de forma bayesiana que utilizam a "Priori de Litterman" [ver Litterman (1986)].25 Assim, a estimao do VAR e do VEC feita atravs de mnimos quadrados recursivos e calculado, para cada t, o erro de previso a h passos para ser utilizado nas medidas de ajuste Oesvio Absoluto Mdio (OAM) e Theil-U. A estimao de modelos VAR atravs da abordagem bayesiana j est razoavelmente documentada. Sims (1980) e Litterman (1986) apresentam urna forma de especificao a priori dos parmetros do VAR que tem gerado bons resultados do ponto de vista preditivo em modelos empiricamente estudados?6 Entretanto, a estimao de modelos VEC atravs da abordagem bayesiana menos conhecida, apesar de existirem alguns trabalhos rec~ntes [ver Tsuruni e Wager (1994), OeJong (1992), Schotman e van Oijk (1991) e Phillips (1994)]. O 25Emgeralutiliza-se algum critrio dequalidade deajuste paraa comparao demodelos, sendo comum o usoda estatstica deTheil (Theil-U) ouoDAM. 260utros trabalhos queutilizam a inferncia bayesiana emmodelos VAR soKadiyala e Karlsson (1993), Koop (1992), Lima, Migon e Lopes (1993) e Lopes (1994).
24
."
problema a no linearidade trazida pela restrio TI = a~ T. A estratgia adotada admite que as relaes de co-integrao so fixas e conhecidas; dessa forma Zt = ~T Y t passa a ser uma quantidade fixa e o modelo (2) toma-se: /1 y, = J.1 + <PD, + AP, +
L TI;/1y,_; + az'_1 + E,
;=1
p-1
(4)
'lO
A Priori de Litterman incidir nas linhas da matriz de parmetros (Jl,<P,A,TIt,A ,TIp_t,a). Admite-se que a priori no existe informao para (Jl,<P,A,a), que caracterizado por uma varincia muito granle. Os parmetros auto-regressivos tm mdia nula e varincia dada por: Var(TIk,ij)= {ijOj/ (kdoi)}2; onde os ; 's so as estimativas de cri (diagonal de L) obtidas atravs da estimao de (1) por mnimos quadrados ordinrios (estimativa clssica) e so utilizados para retirar o efeito da escala das variveis; d um fator de decaimento das varincias a priori (em. geral, d=1, e dessa forma quanto mais longa for a defasagem mais a varincia se aproximar de zero e mais certeza se ter de que TIk,ij=O).ij so calibradores da informao que se tem sobre cada varivel j na explicao da varivel dependente; note que ij:::: O revela que a j-sima componente de y no deveria ser includa na equao da i-sima com grande chance, e contrariamente ij~ 00 indica pouca informao a priori sobre a importncia da j-sima varivel na equao da varivel i. Alm disso, admite-se no caso VAR, que todas as variveis sejam a priori um passeio aleatrio, ou seja, a mdia igual a zero para todos os parmetros exceto o coeficiente auto-regressivo de primeira ordem. J no caso VEC admite-se que a mdia de todos os parmetros a priori seja nula. A Tabela 18 apresenta a capacidade preditiva dos modelos (VAR/VEC/BVAR/BVEC). Os hiperparmetros das Prioris de Litterman utilizadas nos casos bayesianos foram obtidos atravs de uma busca numa grade cuja funo objetivo o Desvio Quadrtico Mdio, no caso BVEC, e o Theil-U no caso BVAR.
,
BV AR
I I 2 10 5]
I 100 10 5 2 I 100 I 100 5 I
II~
I~ 100 100 100
:: \00 I I
I~ 100 10 I
~ ] I 2 100
= 10 100
2 5 5
BVEC =
100 [ 5 'I
5 10
100 100
Vemos que, apesar de possivelmente existirem duas relaes de co-integrao, essa restrio no melhora a capacidade preditiva no contexto bayesiano (melhora a capacidade preditiva do modelo VEC em relao ao modelo VAR, porm muito pouco). Num contexto geral, o modelo BVAR o que produz melhores indicadores. Abaixo apresentamos a Tabela 19 contendo essas estatsticas, porm
25
para erros de previso a trs passos. Note-se que, mesmo num prazo mais longo, onde se esperaria que os modelos VEC/BVEC tivessem melhor previso, o modelo BVAR se mostrou melhor. Vale ressaltar que o PIB melhor previsto por um modelo VEC.-
TABELA 18 Anlise Preditiva do Modelo Macro (um passo) VAR TPR PIB INF CDB TPU 6.2 2.9 2.9 2.5 6.9 VEC 6.3 2.5 3.0 2.2 6.6 DAM(%) BVAR BVEC VAR VEC 5.0 2.30 2.4 2.0 5.0 5.9 2.4 2.9 2.2 5.8 1.36 0.75 1.26 1.29 1.38 1.36 0.67 1.31 1.20 1.35 THEIL BVEC BVAR 1.07 0.58 1.07 0.99 1.00 1.23 0.62 1.30 1.09 1.19
..-
TABELA 19 Anlise Preditiva do Modelo Macro (trs passos) VAR TPR PIB INF CDB TPU 1.3 4.9 6.6 3.0 17.6 VEC 13.6 3.6 6.7 2.4 12.9 DAM(%) BVAR BVEC VAR 11.4 3.8 6.4 2.3 11.2 12.8 3.8 7.1 2.6 12.5 1.15 0.71 0.99 1.35 1.63 VEC 1.32 0.52 1.04 1.07 1.28 THEIL BVEC BVAR 1.02 0.55 0.96 0.97 1.09 1.25 0.55 1.07 1.12 1.18
Finalmente, vale ressaltar que esse tipo de procedimento bayesiano refutado pelos bayesianos conservadores uma vez que utiliza a prpria amostra para calibrar o modelo em uso (esse procedimento comumente chamado de "Empirical Bayes lO). Uma alternativa para fugir desse procedimento seria utilizar prioris no informativas em geral e talvez utilizar algum procedimento que d mais peso a informaes mais recentes da amostra como, por exemplo, a modelagem dinmica bayesiana com fatores de desconto proposta em West e Harrison (1989). A estrutura hierrquica de fato uma restrio sobre a forma reduzida de um modelo composto pelo Macro e o Condicional, identificado por MC(8). Esta restrio poderia implicar na perda de capacidade preditiva, por isto comparou-se a capacidade preditiva deste modelo com a de um modelo BVAR composto pelas mesmas variveis, exceto o PIB/7 e estimado pelo modelo no-restrito, identificado por NR(7).
270
.
,"
modelo NR(7)corresponde
ao proposto no relatrio I enviado para o Banco do Brasil
26
TABELA 20 Comparao Modelo No-Restrito DAM(l) NR(7) 1.6 2.5 2.1 8.5 6.0 4.0 5.4 % MC(8) 2.0 1.9 1.7 6.7 5.0 3.2 4.8 2.1 DAM(3) NR(7) 5.1 5.2 2.9 22.6 14.0 10.9 11.7
(NR) -
e Hierrquico
(MC) THEIL NR(7) .91 1.06 .87 1.38 1.28 1.12 1.03 (3) MC(8) 1.02 .67 .62 1.02 1.10 .88 .86 .43
....
INF CDB OVER M1 TPU CP TPR PIB
% THEIL MC(8) NR(7) 5.8 .94 2.4 1.10 2.0 .99 16.6 .84 11.6 1.19 8.9 1.04 10.3 1.06 3.0
(1) MC(8) 1.03 .90 .75 .66 .98 .78 .96 .50
A Tabela 20 mostra ~ue exceto pela taxa de inflao que o modelo irrestrito ligeiramente superior, 8 o modelo condicional substancialmente melhor para os dois horizontes de previso considerados e para as demais variveis. Considerando que a capacidade destes modelos anteciparem a inflao muito pequena, pode-se afirmar que a estrutura hierrquica superior.
6 - IDENTIFICAO DO MODELO ESTRUTURAL

A arbitrariedade introduzida nos modelos estimados na forma reduzida, seja no formato VAR, seja no formato VEC, limita-se escolha das variveis, uma vez que todos os demais resultados podem ser de alguma forma informados pelos dados. Infelizmente estes modelos especificam um sistema em que suas variveis so movimentadas por choques correlacionados e de dificil interpretao. A introduo de hipteses de identificao que permitiria obter choques interpretveis e independentes , com freqncia, excessivamente arbitrria e geradora de controvrsia. Uma metodologia para a identificao de modelos co-integrados foi proposta por King, Plosser, Stock e Watson (KPSW) que busca separar os choques quanto durabilidade de seus efeitos. Se um sistema comn variveis integradas tem r relaes de co-integrao, estas n variveis partilham n-r tendncias comuns que podem ser descritas por choques com efeitos permanentes - e r componentes estacionrias - que tm efeito transitrio. Qualquer modelo integrado pode ser colocado na representao de BeveridgeNelson (1981) para modelos multivariados:
280
modelo NR(7) define a taxa do CDB-pr do ms com os dados apurados no ms (t+l) tendo em vista que disponvel no mesmo perodo no qual esto disponveis os saldos financeiros. Como a taxa do CDB-pr foi definida de forma usual modelo hierrquico. este dispe de menos informal1o em cada perodo, e nesta medida podemos considerar que este modelo tem melhor capacidade preditiva inclusive para a previso da taxa de juros.
27
Yt
= C(l)LiU'-i
+C.(L)ut +C.(L)A-1Aut (5)
= C(1)A-1LiAUt-i
= R(l) Li V{-i+ R. (L)vt
onde C(l) representa a matriz de impactos de longo prazo, C*(L) as matrizes dos coeficientes defasados da represeritao de mdias mveis, e A a matriz das relaes contemporneas que identifica o modelo estrutural. A primeira igualdade descreve a representao de Beveridge-Nelson para o modelo na forma reduzida - com inovao (u); a segunda igualdade, a transformao para o modelo na forma estrutural; e a terceira o modelo na forma estrutural. A matriz R(l) tal como a matriz C(l) de posto reduzido, pois se W(r x n) representa as relaes de cointegrao, necessariamente ~ 'C(1)= WR(l)=O. A proposta de KPSW consiste em impor restries sobre a matriz A de tal forma que R(l) possa ser escrita na forma (r,O) onde a matriz r (n x n-r) mede os efeitos de longo prazo, sobre cada varivel, dos choques permanentes identificados. Obviamente r deve ser estimada com a condio ~ T=O. O procedimento brevemente descrito acima identifica os choques permanentes, deixando em aberto os choques transitrios. Lima (1995) prope um procedimento anlogo para estes choques que impe restries adicionais sobre a matriz A. Deixando de lado os detalhes algbricos, so definidas as matrizes B (n x n) e M (r x n) ambas de posto r, calculadas a partir das demais matrizes que' definem o sistema, que permitem identificar os choques transitrios de forma equivalente aos choques permanentes. A relao entre os choques na forma reduzida e os choques estruturais permanentes (v*) e transitrios (v**) dada na equao a seguir, onde a matriz A, matriz ~ (n x r), especifica os efeitos contemporneos dos choques transitrios sobre cada varivel. (6) As restries impostas para a identificao dos choques permitem estimar a matriz A das relaes contemporneas, separando os choques que tm efeito permanente daqueles com efeito transitrio, e introduzindo um nmero reduzido de restries de identificao. Neste caso apenas quatro restries, das quais uma refere-se aos choques transitrios. Como elemento de comparao a identificao de um modelo VAR com cinco variveis exigiria a imposio de 10 restries sobre as relaes contemporneas. O nmero de restries depende das condies de posto e ordem das matrizes e ~, mas as restries escolhidas para a identificao dos choques no so nicas, de forma que toda identificao envolve, necessariamente, um grau de arbitrariedade. O objetivo impor restries que impliquem um comportamento, dinmico e de longo prazo, economicamente plausvel para a reao das variveis do modelo aos choques identificados. Ou seja, trata-se de avaliar se a resposta do modelo a cada
28
,..
UM MODELO DE PREVISO DO PIE, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO
choque est de acordo com a interpretao dada ao mesmo. Ainda que esta etapa seja realizada a contento, permanece o problema de saber qual a origem de cada choque. Diferentes choques podem dar origem a um comportamento semelhante em modelos que contemplam um conjunto restrito de variveis. Neste sentido, o "batismo" de cada choque tambm contm um elemento de arbitrariedade. A resposta dinmica _dada pelas Funes de Resposta a Impulso (FRI), apresentadas nos Grficos de 2a a 2v que mostram ao longo de 36 meses a resposta de cada varivel a cada um dos choques, juntamente com o seu intervalo de confiana.29 As variveis do bloco condicional no influenciam contemporaneamente o bloco macro e, portanto, a identificao do modelo estrutural refere-se exclusivamente ao bloco macro. Tendo feito estas ressalvas, os choques que identificamos so os seguintes: a) um choque permanente que, no longo prazo, no afeta a taxa de juros real e a taxa de inflao, e que denominamos choque de produtividade ou de oferta; b) um choque permanente que, no longo prazo, no afeta os juros reais, e que denominamos choque Neutro de Inflao; c) um choque permanente denominado choque de juros reais; d) um choque que no tem efeito permanente e que aumenta o estoque de ttulos pblicos e privados na mesma proporo, denominado choque de liquidez; e e) um choque transitrio, denominado choque residual.
,,
A Tabela 21 apresenta as matrizes r e ~ que descrevem respectivamente os efeitos de longo prazo dos choques permanentes e os efeitos contemporneos dos choques transitrios, e na ltima linha o desvio padro de cada choque estrutural. Esta tabela tambm explcita as restries impostas dos choques que tm efeito permanente. O primeiro estimado com duas restries (dois zeros na primeira coluna), o segundo com uma restrio (um zero na segunda coluna) e o terceiro irrestrito. Dos choques transitrios, o primeiro estimado com uma restrio (igualdade dos impactos sobre tpu e tpr) e o segundo irrestrito. A metodologia para estimar os parmetros r e ~ com estas restries est descrita em Lima (1995).
29
A FRI corresponde aos coeficientes da representao de mdias mveis, e a sua incerteza foi estimada utilizando um procedimento de Monte Carlo que considerou apenas a incerteza da forma reduzida, deixando de lado a originada nas relaes contemporneas. Lima, Migou e Lopes (1993) e Lopes (1994) descrevem detalhadamente este procedimento.
29
TABELA 21 Identificao dos Choques Oferta CDB Inflao PIB . Ttulo Pblico Ttulo Privado D.Padro 0.0 0.0 1.0 0.298 1.083 0.0172 Neutro de Inflao 0.0 1.0 0.101 -0.556 1.01 0.0269 Juros Reais 1.0 5.81 -2.89 20.9 -11.9 0.0027 Liquidez 0.052 0.043 -0.072 1.0 1.0 0.0296 Residual 1.725 0.6 0.007 -1.688 1.206 0.0067
,.-
o primeiro
choque analisado um choque de oferta, definido pelo fato de que impomos que, a longo prazo, mesmo que o produto cresa, os juros e a inflao permaneero constantes. Como se observa na FRI, estas trs variveis convergem muito rapidamente para seus valores de longo prazo. O comportamento dos ttulos pblicos e privados irrestrito. A dvida privada cresce, aproximadamente na mesma proporo do PIB, sugerindo que se trata de um choque de crescimento equilibrado. A dvida pblica cresce em menor proporo do que a privada e, a rigor, no estatisticamente diferente de zero. Este pequeno impacto , provavelmente, devido a dois efeitos conflitantes: o crescimento do PIB tanto aumenta a demanda por dvida pblica pelos agentes quanto reduz as necessidades de financiamento do governo . Este choque responsvel por 81 % da varincia do erro de previso do PIB e 17% dos ttulos privados a longo prazo, mas explica pouco do comportamento dos ttulos pblicos. O segundo um choque de neutro de inflao definido pela restrio de que, a longo prazo, os juros reais sejam constantes. A curto prazo, os juros reais caem acentuadamente, voltando sua tendncia rapidamente, num movimento que compatvel com a hiptese de que os agentes, apesar de no terem previso perfeita, aprendem rapidamente. Este movimento tem reflexo direto sobre o PIB, que aumenta nos primeiros perodos, retomando, em seguida, para valores que no so estatisticamente diferentes de zero. Ou seja, a imposio de que este choque no tenha efeitos permanentes sobre os juros reais acarretou um efeito tambm nulo sobre o produto. A dvida pblica cai, inicialmente com o impacto refletindo a queda nos juros e permanece significativamente abaixo da tendncia durante quase todo o perodo. O crescimento ligeiramente significativo da dvida privada a longo prazo reflete o movimento, pouco significativo, do PIB: tomando o PIB como proxi da riqueza, seu crescimento abre espao para maior demanda de ttulos privados. Observe que no possvel descartar a hiptese de que este seja um choque neutro a longo prazo. Este choque responde por 75% da varincia do erro de previso da inflao e 35% do erro da dvida privada. Seu impacto sobre o PIB e a dvida pblica pequeno.
30
UM MODELO DE PREVISO DO PIS, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO
terceiro um choque de juros reais. A nica condio imposta sobre este choque que seja permanente e independente dos demais. A longo prazo, o aumento nos juros reais derruba o produto e a dvida privada, que o acompanha, mas aumenta a inflao. Note-se que a elasticidade de longo prazo da dvida pblica frente aos juros elevada (20,9) mas finita, sugerindo que o aumento no estoque da dvida vem acompanhado de um aumento no esforo fiscal para servila. A longo prazo esta identificao sugere que o crescimento da dvida pblica est associado a um crowding-out da dvida privada, queda no PIB e crescimento nos juros reais e na inflao. Este choque responsvel por 93% do movimento da dvida pblica e 48% do movimento da dvida privada a longo prazo. Os outros dois choques tm apenas efeitos transitrios e respondem por uma frao importante do movimento de curto prazo dos haveres financeiros. A restrio imposta consistiu em considerar o tipo de efeito contemporneo sobre estes haveres. O quarto choque, e primeiro transitrio, definido pela restrio de que as dvidas pblica e privada cresam na mesma proporo.3o Este choque est associado a uma situao de curto prazo em que a inflao cresce e o produto cai. A origem destes movimentos pode ser um aumento de liquidez, um movimento autnomo nas expectativas inflacionrias ou uma reduo temporria na oferta real. O resultado que os agentes pblicos e privados reagem a esta queda temporria no PIB com um aU1J1ento no endividamento e, conseqentemente, nos juros reais. Tal comportamento perfeitamente compatvel com as hipteses usuais sobre a reao dos agentes a choques transitrios sobre a renda real: os agentes se endividam para suavizar o impacto das quedas na renda sobre o gasto. O segundo choque transitrio tem baixo poder explicativo e por isso foi denominado de residual, sem que tentemos interpret-lo. A Tabela 22 apresenta a proporo da variao de cada varivel no longo prazo que devida a cada um dos choques. A Tabela 23 apresenta a mesma proporo nos meses seguintes aos choques.
TABELA 22 Decomposio
Varincia
no Longo Prazo Inflao .25 .748 0.0 PIB .17 .02 .81 Ttulo Pblico .93 .07 .01 Ttulo Privado .49 .35 .17
,~
Choques Juros Reais Neutro de Inflao Oferta
CDB 1.0 0.0 0.0
30
Foram experimentadas diversas identificaes, com ou sem restrio sobre o comportamento dos haveres e, em todas, obtivemos que um dos choques transitrios impactava os titulos pblicos e privados na mesma direlio e em magnitudes semelhantes.
31
TABELA 23 Decomposio de Varincia do Erro de Previso Juros Reais

Ms O
Inflao
ct 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 cp3 0.2 2 0.2
O
PIB
ct 0.0
O
cp3 0.0 3 0.0 5 0.0 5 0.0 6 0.1 2 0.2 3 0.3 2
cp2 0.5 3 0.4 9 0.4 8 0.4 7 0.4 4 0.3 8 0.3 4
cpl 0.0 7 0.0 6 0.0 7 0.0 7 0.0 6 0.0 5 0.0 5
cp2 0.6 8 0.6 8 0.6 9 0.7 1 0.7 3 0.7 4 0.7 5
cpl 0.0 6 0.0 4 0.0 3 0.0 2 0.0 1 0.0

O
cp3 0.0 1 0.0 2 0.0 4 0.0 5 0.0 7 0.1

O
cp2 0.2 8 0.2 5 0.2 1 . 0.1 6 0.1 2 0.0 8. 0.0 7
cpl 0.6 9 0.7 2 0.7 3 0.7 6 0.7

9
ct 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0 1 0.0

O
3 6 12 24 36
0.1 9 0.1 8 0.1

9
0.2 1 0.2 2
0.0
O
0.0 3 0.0 5 0.0 6 0.0 4 0.0 2 0.0 2
o"
0.1 1
0.8 1 0.8 1
(Continuao) Ttulos Pblicos

Meses O
Ttulos Privados
ct 0.45 0.40 0.29 0.23 0.19 0.14 0.10 cp3 0.54 0.58 0.62 0.66 0.69 0.71 0.68 cp2 0.05 0.03 0.01 0.01 0.01 0.03 0.08 cpl 0.01 0.03 0.05 0.06 0.06 0.08 0.10 ct 0.38 0.34 0.28 0.22 0.17 0.12 0.09
1 3 6 12 24 36
cp3 0.08 0.09 0.15 0.15 0.18 0.33 0.47
cp2 0.27 0.39 0.50 0.55 0.54 0.46 0.38
cpl 0.12 0.09 0.05 0.02 0.01 0.01 0.01
7 - CONCLUSO Este texto explorou uma estratgia para lidar com modelos VAR que apresentam um nmero relativamente elevado de variveis especificando uma estrutura hierrquica, na qual temos um bloco "macro" que condiciona, mas no condicionado, pelo segundo bloco. Embora este procedimento tenha sido utilizado apenas para a previso condicionada de agregados financeiros, evidente que o procedimento tem uma aplicao mais ampla, servindo para a previso condicionada de diversos grupos de variveis de interesse. Assim, por exemplo, uma prxima etapa que pretendemos explorar consiste na incluso do cmbio no bloco "macro" e na projeo de variveis do balano de pagamentos condicionadas aos resultados do cmbio. Um segundo ponto que ainda requer desenvolvimento diz respeito ao procedimento de identificao do modelo. Como mencionamos acima, a etapa de identificao envolve um certo grau de arbitrariedade que, embora no tendo como ser completamente eliminado, ainda pode ser reduzido. Para isto, dois
32
UM MODELO DE PREVISO DO PIS, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO
procedimentos no utilizados aqui podem ser considerados. Em primeiro lugar, possvel lanar mo de elementos de anlise histrica para checar se a trajetria passada dos choques postulados correspondem a eventos reais. Em segundo lugar, pode-se explorar mais detalhadamente a reao das variveis do modelo condicional a choques no modelo bsico. Por exemplo, no modelo que considere o setor externo, podemos analisar a reao do saldo da conta corrente ao que tenha sido identificado como um choque de produtividade. Finalmente, embora isto no tenha sido feito neste texto, claro que o modelo estimado presta-se realizao de previses condicionadas a trajetrias das variveis do prprio modelo macro. Por exemplo, pode-se postular uma trajetria para os juros reais e simular o seu impacto sobre as demais variveis do modelo sob trs alternativas: a) sem impor restries quanto natureza dos choques estruturais que geraram aquela trajetria de juros reais; b) supondo que a trajetria dos juros reais foi gerada apenas pelo choque de juros reais; c) Supondo que a trajetria dos juros no foi provocada pelo choque de juros reais. Como se observa, uma mesma trajetria de juros compatvel com diferentes trajetrias para as demais variveis, dependendo dos eventos que causaram aquela trajetria. Naturalmente, no caso do modelo hierrquico no possvel fazer previses condicionadas a trajetrias de variveis do modelo condicional. Entretanto, possvel fazer uma busca de qual trajetria de juros seria consistente com um determinado valor para uma varivel condicionada, por exemplo, meios de pagamento ou saldo do balano comercial.
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Augusto Guimares, abril 1996, 30 p . N 410 - O Problema Habitacional no Brasil: Dficit, Financiamento e Perspectivas, Jos Romeu de Vasconcelos e outros, abril 1996, 36 p. . N 411 - Maternidade Darcy Vargas: Excelncia no Atendimento ao Binmio Me-Filho, Ftima Marra e outros, abril 1996, 20 p. N 412 -Tarifas, Preos e a Estrutura Industrial dos Insumos Agrcolas: O Caso dos Defensivos (Relatrio Final), Jacob Frenkel, maio 1996, 120 p. N 413 -A Poltica Industrial Brasileira: Mudanas e Perspectivas, Flvio Tavares de Lyra, maio 1996,21 p. N 414 -Transformaes no Padro Locacional Industrial: o Caso de Santa Rita do Sapuca, Fernando S. Perobelli, maio 1996, 60 p. N 415 -Estudo da Funo Demanda por Servios de Saneamento e Estudo da Tarifao do Consumo Residencial, Thompson Almeida Andrade e outros, maio 1996, 61 p. N 416 -Aspectos Econmicos da Gesto Integrada de Resduos Slidos, Larissa Steiner Chermont e outros, maio 1996, 26 p. N 417 - De nus a Bnus: Poltica Governamental e Reformas Fiscais na Transformao do Estado Brasileiro, Ricardo Varsano, maio 1996, 18 p. N 418 - Trade Liberalization and Quality Innovation in Brazilian Autos, Renato Fonseca, maio 1996,32 p. N 419 - A Demanda por Moeda no Brasil: 1974/95, Octvio A. F. Tourinho, maio 1996, 19 p. N 420 -Propostas de Reforma do Sistema Tributrio Nacional, Fernando Rezende, maio 1996, 26
p.
N 421 - Elementos para Discusso de uma Poltica Industrial par o Brasil, Annibal V. Vilela e outros, maio 1966, 54 p. N 422 - O Processo de Privatizao das Empresas Brasileiras, Jos Coelho Matos Filho e outros, maio 1996, 28 p. . N 423 - A Poltica de Importao no Plano Real e a Estrutura de Proteo Efetiva, Honrio Kume, maio 1996, 23 p. N 424 - Produto Interno Bruto por Unidade da Federao, Antonio Braz de Oliveira e Silva e :outros, maio 1996, 105 p. . N 425 - O Perfil Regional do Oramento Geral da Unio (OGU) 1995 - Lei n 8980/95 (verso preliminar), Antonio Carlos F. Galvo e outros, junho 1996, 64 p.
iii
N 426 - Privatizao e Qualidade dos Servios Pblicos de Infra-Estrutura:. Participao do Consumidor, Hamilton Nonato Marques, junho 1996,41 p.
Controle Social e
N 427 - Passos para o Gerenciamento Efetivo de Processos no Setor Pblico: Aplicaes Prticas, Fbio Ferreira Batista (coord.) e outros, junho 1996,53 p. N 428 - Ocupao e Escolaridade: Tendncias Recentes na Grande So Paulo, Edgard Luiz Gutierrez Alves e Fbio Veras Soares, junho 1996,57 p. N 429 - O Estmulo aos Investimentos Tecnolgicos: O Impacto sobre as Empresas Brasileiras, Virene Roxo Matesco e Paulo Tafner, julho 1996, 41 p. N 430 - O Crescimento Econmico timo em Economias com Inflao, Octavio A. F. Tourinho, julho 1996, 20 p. N'J 431 - Gasto Pblico Federal: Anlise da Despesa No-Financeira, Marcelo Piancastelli e Francisco Penera, agosto 1996, 54 p . N 432 -Impacto dos Financiamentos sobre o Crescimento das Importaes Brasileiras: 1992/95, Marcelo Nonnenberg, agosto 1996, 26 p. N 433 - The Economics of Biodiversity in Brzil: The Case of Forest Conversion, Ronaldo Seroa da Motta, agosto 1996, 24 p. N 434 - Privatizao do Sistema Ferrovirio Brasileiro, Srgio de Azevedo Marques, agosto 1996,67 p. N 435 - O Financiamento do Banco Mundial ao Programa de Apoio ao Pequeno Produtor Rural do Nordeste (PAPP), Ricardo Pereira Soares, setembro 1996,28 p. N 436 - Reforma da Previdncia: Modelo de Opes, Francisco Eduardo Barreto de Oliveira e outros, setembro 1996, 16 p. N 437 - A Regulamentao Ambiental: Instrumentos e Implementao, Sergio Margulis, setembro 1996, 42 p. N 438 - Tarifao Social no Consumo Residencial de gua, Thompson A. Andrade e Waldir J. de Arajo Lobo, setembro 1996, 62 p. N 439 - Renda e Pobreza: Os Impactos do Plano Real, Sorna Rocha, setembro 1996, 28 p. N 440 - Uso de Instrumentos Econmicos na Gesto Ambiental da Amrica Latina e Caribe: Lies e Recomendaes, Ronaldo Seroa da Motta e outros, outubro 1996, 70 p. N 441 - Distribuio de Renda, Crescimento Endgeno e Poltica Fiscal: Uma Anlise CrossSection para os Estados Brasileiros, Victor Duarte Lled, outubro 1996, 45 p. N 442 - Indicadores de Esforo Tecnolgico: Comparaes e Implicaes, Virene Roxo Matesco, outubro 1996, 29 p. N 443 - Modelos para a Projeo do Consumo Nacional e Regional de leo diesel, Ajax R. B. Moreira, outubro 1996, 36 p. N 444 - Aspectos Institucionais e Regulatrios da Integrao de Transportes do Mercosul, Newton de Castro e Philippe Lamy, outubro 1996,97 p. N 445 - Liberation, Stabilization and Poverty in Latin America During the 1990's, Andr Urani, outubro 1996,38 p.
iv
RELATRIO INTERNO - RI Coordenao de Poltica Macroeconmica - CPM Coordenao de Difuso Tcnica e Informaes - CDI Coordenao de Poltica Social - CPS Coordenao de Poltica Setorial - CPSe Diretoria Executiva Diretoria de Pesquisa Diretoria de Polticas Pblicas
CADERNO DE ECONOMIA - CE DOCUMENTO DE POLTICA - DP SRIE SEMINRIOS.

A Srie Seminrios tem por objetivo divulgar trabalhos apresentados em seminrios promovidos pela DIPES/IPEA. N 01/95 - Uma Avaliao da Qualidade do Emprego no Brasil, Ricardo P. de Barros e Rosane Silva P. de Mendona, maro 1995. N 02/95 - The Contemporary Trans/ormations o/the Japanese Wage Lobor Nexus in Historical Retrospect an Some International Comparisons, Robert Boyer, abril 1995. N 03/95 - Merenda Escolar e Desigualdade: O Caso de So Paulo, Andr Cezar Medici, abril 1995. N 04/95 - Regulation and Flexibility Mrcio Camargo, abril 1995.
0/ the Labor Market in Brazil,
Edward J. Amadeo e Jos
N 05/95 -A Administrao Pblica como Empregadora: Uma A valiao da Dcada de 80, Danielle Carusi Machado e outros, abril 1995. ' N 06/95 - Mercado de Trabalho No-Regulamentado: Participao Relativa e Diferenciais de Salrios, Reynaldo Fernandes, maio 1995. N 07/95 - Relatrio sobre o desenvolvimento Social na Sociedade Brasileira, Amlia Cohn, maio 1995.
v
N 08/95 - Water Quality and Policy in Brazil: Estimates of Health Costs Associated to Sanitation Services and Simulation of Pollution Taxes Applied in River Basins, Ronaldo Seroa da Motta, julho 1995. N 09/95 - Pigou, Dalton and the Principie of Transfers: an Experimental Investigation, Yoram Amiel e Frank. A. Cowell, agosto 1995. N 10/95 - Labor Market Institutions and Labor Market Performance, Ricardo Paes de Barros e Rosane Mendona, agosto 1995. N 11/95 - Estruturas de Negociao Salarial e Desempenho Macroeconmico, Jos Carlos dos Reis Carvalho, setembro 1995. N 12/95 - Anlise Estrutural do Emprego e dos Rendimentos na Indstria de Transformao de So Paulo, Mrcia Helena de Lima, setembro 1995. N 13/95 - Rigidezes de Prticas de Pagamentos, Marcelo Neri, setembro 1995. N 14/95 - A Reestruturao Industrial e a Natureza do Trabalho Capitalista, Liana Maria da Frota Carleial, setembro 1995. N 15/95 - Mudanas na Estrutura Ocupacional na Dcada de 80, Ana Flvia Machado e Mnica Viegas Andrade, outubro 1995. N 16/95 - Ambiente Econmico e Resposta Empresarial: O Ajuste da Indstria Brasileira nos Anos 90, Paulo Fernando Fleury, novembro 1995. N 17/95 - Distribuio de Renda e Pobreza nos Anos 90: Uma Anlise da Situao na Regio Metropolitana de So Paulo, Paulo de Martino Jannuzzi e Sandra Mrcia Chagas Brando, novembro 1995. N 18/95 - Terceriarizao e Qualidade do Emprego: Uma Anlise da Regio Metropolitana de So Paulo no Incio dos Anos 90, Valria Pero,novembro 1995. N 19/95 - Qualificao, Tecnologia e Salrio na Teoria Econmica, Victor Hugo Klagsbrunn, dezembro 1995. N 01/96 - A Guide to Living Standards Measurement Study Surveys and Their Data Seis, Margararet E. Grosh e Paul Glewwe, maro 1996. N 02/96 - Modelos de Gerao de Emprego Aplicados Economia Brasileira - 1985/95, Sheila Najberg e Solange Paiva Vieira, maio 1995. N 03/96 - O Impacto da Abertura Comercial sobre o Mercado de Trabalho Brasileiro, Ricardo Paes de Barros e outros, junho 1996. N 04/96 - Gastos Sociais e Pobreza no Brasil, Banco Mundial e Diviso de Operaes de Recursos Humanos; julho 1996. N 05/96 - A Desigualdade da Pobreza: Estratgias Ocupacionais e Diferenciais por Gnero, Ricardo Paes de Barros e outros, julho 1996. N 06/96 - Renda Mnima: Uma Avaliao das Propostas em Debate no Brasil, Andr Urani, julho 1996. N 07/96 - Bem-Estar, Pobreza e Desigualdade de Renda: Uma Avaliao da Evoluo Histrica e das Disparidades Regionais, Ricardo Paes de Barros e outros, julho 1996. N 08/96 - Crescimento Endgeno, Distribuio de Renda e Poltica Fiscal: Uma anlise CrossSection para os Estados Brasileiros, Victor Darte Lled, julho 1996. N 09/96 - Desemprego Regional no Brasil: Uma Abordagem Emprica, Carlos Henrique Corseuil e outros, julho 1996. N 10/96 - Social Returns to Investments in School Quality in Brazil, David Lam e outros, agosto 1996.
VI
N 11/96 - Elfects of Schooling Brazil, David Lam, julho 1996. Complementary,
on Fertility and Investment
in Children, with Evidence from
N 12 - Roads to Equality Wealth Distribution Dynamics With Public-Private Capital

Francisco H. G. Ferreira, agosto 1996. N 13 - EI Rgimen de Seguridad Social en Cuba: Problemas y Alternativas de SoJucin, Maria Cristina Sabourin Jovel, agosto de 1996. N 14 - A Estrutura do Desemprego no Brasil, Ricardo Paes de Barros e outros, agosto 1996.
N 15 - O Crrescimento dos Servios no Brasil: Consideraes Preliminares,

N 17 - Renda e Pobreza: os Impactos do Plano Real, Snia Rocha, setembro 1996. N 18 - Growing Apart: Inequality and Poverty Trends in Brazil in the 1980s, Francisco H. G. Ferreira e Julia A. Litchfield, setembro 1996. N 19 - Determinantes da Pobreza no Brasil, Ricardo Paes de Barros e outros, setembro 1996. da Desigualdade no Brasil, Ricardo Paes de Barros e Rosane Mendona, N 20 - Os Determinantes setembro 1996.
N21 -A Relao entre Educao e Salrios no Brasil, Lauro Ramos e Maria Lucia Vieira, setembro 1996. N 23 - Determinantes da Evoluo da Estrutura do Desemprego no Brasil: 1986-1985, Carlos Henrique Corseuil e outros, outubro 1996. N 24 - Heterogeneidade outros, outubro 1996. e Desigualdade Salarial no Setor deServios, Mnica Viegas Andrade e
* Anteriormente
chamada de "Seminrios sobre estudos sociais e do trabalho" .
vii
SETOR DE DOCUMENTAO
330.908 lviOREIRA, P,ja.x R. Beilo et a!. - Um

!59
T01446
modelo de previso do P!B, inflao e meios de pagamento. Tombo: 22UQ~4
IPEA-21
..
Um modelo de previsao do PIB,
111111111111111111111111111111111111111111111
22110-4
I
IPEA -BSB

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TEXTO PARA DISCUSSO N 446

Um Modelo de Previso do PIS, Inflao e Meios de Pagamento *

Ajax R. Sello MoreiraAntonio Fiorncio.Hedibert Freitas Lopes-

Rio de Janeiro, novembro de 1996

Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada

INSTITUTO DE PESQUISA ECOI\OMI;A A~L~C~DA

Tiragem: 350 exemplares

2 - ESCOLHA DAS VARIVEiS

5 - ANLISE DA CAPACIDADE PREDITIVA

6 - IDENTIFICAO DO MODELO ESTRUTURAL.

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

estimao clssica, inclusive a anlise de co-integrao,

foi realizada no software

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

2 - ESCOLHA DAS VARIVEIS

pelo IGP-DI centrado no dia 30. Todas

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

UM MODELO DE PREVISO DO PIE, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

variveis condicionantes. Ou seja, o procedimento relaes de longo prazo e relaes contemporneas.

deixou de lado eventuais

Obs.: Valor crtico -3.471(1%) e -2.879(5%)

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

2.1 - Escolha da Taxa de Juros

2.2 - Escolha dos Agregados Financeiros

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

m1 y,M4 y,Divisia ,\ 0.0 2.4

TPU 13.2 6.7

cpo 1.4 16.5

TPR 1.7 0.0

~H-Q cpo TPU .07 .11 .13 .14

TPR -.09 -.02

M1 PIB/inf/CDB m1 tpu cpo tpr

TPU 5.6 34.8 0.0 4.5 20.3

CPO 48.0 6.4 35.9 0.0 8.5

TPR 7.0 49.3 2.1 1.0 0.0

MI .05 -2.5 .05 -.07 .04

TPR .07 .05 -.02 -.03 -3.45

3.6 0.0 50.9 0.1 38.0

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

aceita aos nlveis da distribuio verdadeira.

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

= IJ.+ <1lD, + AP,

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

UM MODELO DE PREVISO DOPIB, INFLA

modelo de correo de erros (VEC). Johansen

Testes do Trao -Tlog(l-.) Com T-nm

Testes do Maior Autovalor 95% -TLlog(l-.) Com T-nm

r<=O r <= 1 r<=2 r<=3 r<=4

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

CDB 0.0 0.07

PIB 0.23 0.32

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

(Ha) MI, =u + <1>IDII+ <1>2D21 + I(u;,p;,y Jy,-; + I( ),ll),~),~),Tl)z,_)

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

Varivel: Ml Hiptese Nula Hl : y=O,=O,ll=O

ini"= L2 .6 8 -.6 -L2 1.998 vcclb=

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO

significa defasagens de 1 a 4. ** Sempre Relativo Hiptese Ha.

MIl =u + <I>IDI' + <I>2D21 + ~:Cu;mll-i + p;CP0/-i)

+ <I>IDIt+ <I>2D2t + .L(ujmlt_i + PiCPOt-J + otpr +l1otpu + ~(~ j inft_j+ Sjcdbt_j)

UM MODELO DE PREVISO DO PIB, INFLAO E MEIOS DE PAGAMENTO