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EL MERCADO EXTRABANCARIO Dentro de la estructura financiera existen organizaciones que se caracterizan por brindar una alternativa no formal tanto para la colocacin de excedentes como para obtener otras alternativas de financiacin, desempeando funciones similares a las que cumplen las entidades oficiales. En Colombia el mercado extrabancario ha tenido un desarrollo importante debido a las fallas estructurales de ahorros y a una alta concentracin del capital financiero; algunos sondeos han demostrado que la pequea y mediana empresa utilizan corrientemente crditos derivados del mercado extrabancario, de igual forma una parte significativa de la financiacin del consumo de bienes durables, es proveniente del mercado extrabancario, algunos de estos crditos son otorgados directamente por el sector comercial y/o productivo. Vale la pena destacar la distorsin que genera el mercado extrabancario a las tasas de inters, pues algunos estudios afirman que las tasas de colocacin de las entidades que se desarrollan en este mercado son ms altas que las tasas de colocacin de los intermediarios regulados institucionalmente; este puede ser el caso de los crditos que otorgan directamente las entidades comerciales, por ejemplo a la compra de ropa o electrodomsticos mediante el sistema de crdito personal (Serrano J. 1996, p.13).

EL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO Es de gran importancia el sistema financiero en las finanzas pblicas y privadas de nuestro pas, en l las organizaciones depositan su confianza y afianzan su inters en el ahorro e inversin que hace que una empresa tenga solidez y rentabilidad. Es por eso que todos los administradores financieros deben conocer a fondo el manejo y la organizacin de todas las entidades financieras que constituyen el sistema y as garantizar a la organizacin para la cual prestan sus servicios decisiones ptimas que contribuyan a la maximizacin de sus ingresos y por consiguiente de sus utilidades.

EL SISTEMA FINANCIERO COMO PARTE FUNDAMENTAL DEL SISTEMA ECONMICO DE UN PAS El sector financiero visto desde un contexto general es solo una parte del sistema econmico, sin embargo no se puede ver como un sector aislado pues desempea un proceso fundamental en ste; si se analizan las funciones que desarrolla el sector financiero y en especial los intermediarios financieros se puede observar la importancia del sector financiero dentro del sistema econmico (Serrano J. 1996, p.13). Para empezar se debe tener en cuenta las funciones de los intermediarios financieros los cuales captan unos recursos de unas unidades superavitarias y los ponen a disposicin por medio de crdito a las unidades deficitarias. Las unidades superavitarias son personas naturales o jurdicas que debido a que sus ingresos superan sus egresos tienen la posibilidad de ahorrar, los recursos que son obtenidos por estas personas son la remuneracin por sus funciones desempeadas, en un proceso de produccin, parte de esta remuneracin es utilizada para suplir sus propias necesidades adquiriendo bienes y servicios de otras empresas generando un ciclo econmico, y otra para generar ahorro, este ahorro en manos de un intermediario financiero es canalizado para hacer inversiones a mercados de bienes de capital con el propsito de financiar los programas de renovacin de las unidades empresariales y adems amplen su capacidad instalada, las cuales a su vez generan unos recursos con las cuales se remuneran las funciones de las personas que participan en este sector. Como se puede observar todo es parte de un ciclo en el cual cada uno depende del otro, para distinguir de una forma mas didctica este ciclo se ilustra a continuacin por medio de una figura. Figura 1.3 Sistema econmico de circulacin, fuente: Serrano J. 1996, p. 15 En la figura nmero 1.3 se representa claramente el funcionamiento del ciclo econmico, en el cual las familias reciben a cambio de unos factores es decir, de su trabajo en un proceso productivo, una remuneracin la cual emplean para satisfacer sus necesidades, adquiriendo bienes y servicios producidos por el sector empresarial, la otra parte de la remuneracin es ahorrada y captada por intermediarios financieros, estos a su vez ponen los recursos a disposicin del sistema empresarial para que financien sus proyectos de desarrollo y mantengan los procesos productivos, con los cuales se abastece el mercado y se obtienen los recursos necesarios para pagar los salarios de las personas que participan en el sector.

EL SISTEMA FINANCIERO DE COLOMBIA El sistema financiero es un conjunto de instituciones pblicas y privadas las cuales se rigen bajo una serie de normas que regulan el proceso de intermediacin financiera. Para garantizar un funcionamiento correcto y transparente; del sistema existen los entes reguladores y los entes controladores. Los entes reguladores del sistema se encargan de adoptar medidas concernientes al encaje bancario, el manejo de crditos de fomento, los ndices de intermediacin, etc. Los entes controladores del sistema se encargan de garantizar total transparencia en las operaciones que realizan los intermediarios financieros y de proteger a los ahorradores que participan en las operaciones, adems es la parte fundamental del sistema. En Colombia existe un gran nmero de legislaciones para ejercer las funciones de control y regulacin, entre las cuales tenemos: Ley 45 de 1923, mediante la cual se organiz el sistema financiero Colombiano. Decreto 2920 de 1982, en el cual se establecieron medidas para combatir la corrupcin y el enriquecimiento ilcito. Ley 45 de 1990 llamada la Reforma Financiera . La Constitucin Poltica Colombiana de 1991, en la cual se adopt una reorganizacin general del sistema Figura 1.2 Entidades reguladores y controladoras del sistema financiero Colombiano

Figura 1.2 Entidades reguladores y controladoras del sistema financiero Colombiano

Figura 1.3 Sistema econmico de circulacin, fuente: Serrano J. 1996, p. 15

LA FUNCIN FINANCIERA La funcin financiera se refiere a la toma de una serie de decisiones, interrelacionadas con los diversos sectores de una organizacin, con el propsito de maximizar el valor del negocio. Una de las principales metas del rea financiera de una empresa es la obtencin de recursos para poder realizar planes estratgicos, sin embargo es necesario resaltar otros aspectos importantes en el mbito financiero de una empresa, entre los cuales tenemos el apalancamiento operacional que comprende la poltica ptima de inventarios o los cambios en la estructura de costos del negocio, adems de la poltica de dividendos que tiene gran influencia con el valor de la empresa. En el manejo cotidiano de una empresa se requiere adems de decisiones de financiamiento, establecer polticas respecto al manejo de la tesorera, las relaciones con los clientes, proveedores, etc. La funcin financiera est estrechamente ligada a planeamiento estratgico del negocio. El plan financiero es el resultado del planeamiento estratgico, pues es la cuantificacin en pesos de ste, por esto la funcin del rea financiera encierra las decisiones que se toman diariamente desde el manejo de caja, hasta las decisiones que pueden determinar el futuro de una empresa. Ms adelante se observaran algunos factores de gran influencia sobre el rea financiera y su relacin con el valor del negocio.

LA RELACIN CON OTRAS REAS DE LA EMPRESA La funcin financiera tiene interrelacin con todas las reas funcionales de la empresa por ejemplo, es necesario analizar las polticas que se tengan en el manejo de salario y beneficios que se otorgan a los empleados, pues mal orientadas pueden amenazar la estabilidad financiera de la empresa. Por medio del rea financiera y sus diversas funciones facilita el control de actividades y del cumplimiento de las metas de la organizacin, otra rea estrechamente ligada a la funcin financiera es la poltica de precios y crdito pues cualquier decisin que se tome respecto a las ventas y el mercado incide directamente en los resultados financieros de la empresa. El pronstico financiero comprende como aspecto bsico, el pronstico de ventas del negocio (Serrano J. 1996, p. 10). Los ejemplos anteriores muestran la estrecha relacin que hay entre la funcin financiera y las dems reas funcionales de la empresa. Es importante tener en cuenta estas relaciones para establecer una gestin financiera exitosa en la organizacin.

LAS AUTORIDADES MONETARIAS Son los organismos por medio de los cuales el gobierno controla la correcta actividad del sistema financiero y monetario del pas, mediante leyes, decretos, resoluciones o circulares. En Colombia los organismos que cumplen principalmente dicha funcin son: Junta Directiva. Banco de la Repblica. Comisin Nacional de Valores. Superintendencia Bancaria. La Junta Monetaria fue creada por medio del Decreto 2206 de 1963 del Congreso de la Repblica, posteriormente con la Constitucin de 1991, la Asamblea Nacional Constituyente introdujo varias reformas al sistema de banca central que exista en Colombia. Las principales reformas estuvieron orientadas a la sustitucin de la Junta Monetaria por la actual Junta Directiva como mxima autoridad monetaria, cambiaria y de crdito, que acta independientemente del Gobierno, y est conformada por siete miembros, as: El Ministro de Hacienda, quien la preside, el Gerente General del Banco y cinco miembros permanentes de dedicacin exclusiva, nombrados por el Presidente de la Repblica para un perodo de cuatro aos, al trmino del cual el siguiente Presidente podr cambiar slo a dos de ellos, mientras que los restantes podrn continuar en sus funciones. Sin embargo, ninguno de los miembros podr permanecer ms de tres perodos consecutivos. Este sistema garantiza la continuidad en las polticas del Banco y evita que stas se vean influenciadas por los ciclos polticos, lo cual asegura una planeacin de ms largo plazo y una mayor credibilidad para el pblico. La innovacin ms importante fue la decisin de darle rango constitucional a la bsqueda del sostenimiento del poder adquisitivo de la moneda como objetivo principal del Banco. Ello significa que una prelacin de la Junta Directiva es el control de la inflacin, pero en coordinacin con la poltica econmica general. Con el propsito de desarrollar y precisar las normas constitucionales mencionadas, el Congreso de la Repblica promulg el 29 de diciembre de 1992 la Ley Orgnica del Banco de la Repblica (Ley 31) (Banco de la Repblica de Colombia, 2002, http://www.banrep.gov.co/). Las principales funciones que cumple la Junta Directiva son:

Establece el cupo de los redescuentos del Banco de la Repblica, como tambin los parmetros y contextos legales y financieros de los fondos financieros. Fija los cupos de crditos del Banco de la Repblica. Establece las tasas de inters, plazos y dems escenarios financieros, en los establecimientos de crdito como tambin a los intermediarios financieros. Fija las normas para limitar el monto de la capacidad de pasivos de los intermediarios financieros con respecto al pblico, as como el volumen de los prstamos e inversiones y las garantas necesarias en las operaciones activas en las entidades de crdito. Autoriza al Banco de la Repblica para comercializar por cuenta propia en el mercado abierto, obligaciones emitidas o respaldadas por el Gobierno Nacional. Ordena la emisin de moneda, de conformidad con la resolucin del Ministerio de Hacienda y crdito pblico. Seala el sistema de cmputo para la deduccin de los encajes y fija el porcentaje de encajes legales de los depsitos a la vista y de los depsitos a trmino. Informa al Congreso de la Repblica. Una innovacin de significativo inters que introdujo la Ley 31 es la obligacin que tiene la Junta Directiva del Banco de presentar, a travs de su Gerente General, un Informe al Congreso de la Repblica sobre la ejecucin de las polticas monetaria, cambiaria y crediticia, incluyendo las directrices generales de tales polticas, una evaluacin de los resultados logrados en el perodo anterior y los objetivos, propsitos y metas de los mismos para el perodo subsiguiente y en el mediano plazo. El Banco de la Repblica se encarga de la ejecucin de las medidas polticas econmicas, sus funciones son (Banco de la Repblica de Colombia, 2002, http://www.banrep.gov.co/): Emisin de moneda legal. El atributo de la emisin, propio de la soberana monetaria de la Nacin es exclusivo e indelegable del Banco de la Repblica. Funciones de crdito del Banco de la Repblica. La Ley 31 de Banca Central prev condiciones precisas: prohbe de manera categrica al Emisor otorgar crditos y garantas a particulares o entidades privadas. Se exceptan los crditos de apoyo transitorio de liquidez a los establecimientos de crdito en cumplimiento del papel de prestamista de ltima instancia. Banquero de bancos. Funciones cambiarias. La Ley 31 tambin le atribuye al Banco de la Repblica la funcin de disear la poltica cambiaria en el marco de los criterios y objetivos que debe trazar el Congreso de la Repblica, para regular el comercio exterior y el rgimen de cambios internacionales. Administracin de las reservas internacionales. Al Banco de la Repblica le corresponde administrar las reservas internacionales del pas incluyendo el manejo, inversin, depsito de custodia y disposicin de los activos de reserva. La inversin ha de efectuarse principalmente con base en criterios de seguridad y liquidez, a fin de facilitar los pagos del pas en el exterior. Banquero, agente fiscal y fideicomisario del Gobierno. El Banco de la Repblica cumple con estas funciones al recibir en depsito fondos de la Nacin y de las entidades pblicas bajo las condiciones que establezca la Junta Directiva. Adems, a solicitud del Gobierno puede actuar como agente fiscal en la contratacin de crditos externos e internos y en operaciones que sean compatibles con las finalidades del Banco. Promotor del desarrollo cientfico, cultural y social. La Comisin Nacional de Valores fundada por medio de la Ley 32 de 1979, posteriormente por

medio del Decreto 2739 de 1991 se adecua la estructura de la Comisin Nacional de Valores a su nueva naturaleza de superintendencia. La Superintendencia de Valores es un organismo de tipo tcnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que tiene como fin especfico organizar, regular y promover las actividades realizadas a travs del mercado pblico de valores, as como efectuar el seguimiento y supervisin de los agentes que actan en dicho mercado (Superintendecia de Valores, 2002, http://www.supervalores.gov.co/), sus principales funciones son: Reglamenta y vigila las transacciones que se llevan a cabo en las Bolsas. Establece los parmetros para que los valores puedan ser negociados en las Bolsas. Limita el contexto de corretaje del mercado de valores. Reglamenta las condiciones para la recepcin de los miembros de las Bolsas. Establece los criterios por medio de los cuales se decide cuando una oferta de valores es pblica. Divulga el registro nacional de valores e intermediarios. Faculta la oferta pblica de documentos, como tambin el programa de publicidad que acompaa la misma. Asume todas las medidas que sean necesarias, con el fin de resguardar los intereses de los ahorradores que han hecho inversiones en valores de oferta pblica. Estipula los requisitos mnimos que se debe cumplir sobre la forma y el contenido de los estados financieros, para mantener el derecho de la efectiva informacin a los participantes en el mercado. La Superintendencia Bancaria fue creada por medio del artculo 19 de la Ley 45 de 1923. Con el Decreto 1577de 2002 se modific la estructura de la Superintendencia Bancaria, una de las principales reformas tiene que ver con la organizacin de las reas de supervisin. La Superintendencia Bancaria es un organismo de carcter tcnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que, en su calidad de autoridad de supervisin de la actividad financiera, aseguradora y previsional, tiene a su cargo el cumplimiento de los siguientes objetivos (Superintendecia Bancaria, 2002, http://www.superbancaria.gov.co/): Asegurar la confianza del pblico en el sistema financiero, asegurador y previsional, y velar porque las instituciones que lo integran mantengan permanente solidez econmica y coeficientes de liquidez apropiados para atender sus obligaciones; Supervisar de manera integral las actividades de las entidades sometidas a su control y vigilancia no solo respecto del cumplimiento de las normas y regulaciones de tipo financiero, sino tambin en relacin con las disposiciones de tipo cambiario; Supervisar las actividades que desarrollan las entidades sometidas a su control y vigilancia con el objeto de velar por la adecuada prestacin del servicio financiero, asegurador y previsional, esto es, que su operacin se realice en condiciones de seguridad, transparencia y eficacia; Evitar que las personas no autorizadas, conforme a la ley, ejerzan actividades exclusivas de las entidades vigiladas; Prevenir situaciones que puedan derivar en la prdida de confianza del pblico, protegiendo el inters general y, particularmente, el de terceros de buena fe;

Supervisar en forma comprensiva y consolidada el cumplimiento de los mecanismos de supervisin prudencial que deban operar sobre tales bases, en particular respecto de las filiales en el exterior de los establecimientos de crdito; Procurar que en el desempeo de las funciones de inspeccin y vigilancia se d la atencin adecuada al control del cumplimiento de las normas que dicte la Junta Directiva del Banco de la Repblica; Velar porque las entidades sometidas a su supervisin no incurran en prcticas comerciales restrictivas del libre mercado y desarrollen su actividad con sujecin a las reglas y prcticas de la buena fe comercial, y Adoptar polticas de inspeccin y vigilancia dirigidas a permitir que las instituciones vigiladas puedan adaptar su actividad a la evolucin de sanas prcticas y desarrollos tecnolgicos que aseguren un desarrollo adecuado de las mismas.

MERCADO DE DINERO

El Dinero y el Nivel de Ingreso


El dinero es cualquier medio de cambio generalmente aceptado para el pago de bienes y servicios y la amortizacin de deudas. El valor real del dinero queda determinado por su poder adquisitivo, que a su vez depende del nivel general de precios. Segn la teora cuantitativa del dinero, los precios se determinan, en gran parte o en su totalidad, por el volumen de dinero en circulacin. El dinero se considera como la pieza clave de la vida econmica moderna. Las funciones del dinero como medio de cambio y medida del valor facilitan el intercambio de bienes y servicios y la especializacin de la produccin. Su caracterstica esencial es que se acepta generalmente para hacer y efectuar pagos. Los flujos de bienes y servicios, por tanto de la actividad econmica van acompaados de los flujos correspondientes de dinero. Las decisiones de produccin de las empresas y las demandas de bienes y servicios domsticas y de las empresas, determinan conjuntamente los niveles de produccin y renta de equilibrio de la economa. La demanda de dinero es el valor de las posesiones de dinero medido en funcin de su poder adquisitivo. El poder adquisitivo del dinero se mide en por la cantidad de bienes que pueden comprarse con l. Cuando se duplican los precios y la renta nacional, tambin se duplica la cantidad de dinero que quiere poseer el pblico para que no vare su valor real o poder adquisitivo. En trminos generales, cuando vara el nivel de precios, pero no las rentas reales de los individuos, stos ajustan la cantidad nominal (cantidad de dinero que quieren tener los individuos y las empresas) de dinero que poseen para mantener el mismo poder adquisitivo. MERCADO DE DINERO Y DE CAPITALES

Mercado de Dinero
El Banco Central disea y dirige la poltica monetaria del pas, controlando la oferta monetaria y emitiendo las unidades monetarias necesarias para el buen funcionamiento de la economa, pero siempre teniendo en cuenta su objetivo de inflacin. Esta poltica monetaria tiene que ser acorde con la poltica fiscal del gobierno, que la controlar emitiendo ms o menos dinero y fijando los tipos de inters. El Banco Central controla la cantidad de dinero determinando la cantidad de dinero de alta potencia, es decir controla la oferta monetaria. Dado que ste modifica la cantidad de dinero realizando operaciones de mercado abierto, las variaciones de la cantidad de dinero producen su primer efecto en los mercados de activos, principalmente en los mercados de bonos y acciones. Las variaciones de la cantidad de dinero afectan a los tipos de inters, los cuales afectan, a su vez, al gasto de los consumidores y de las empresas, es decir, a la demanda agregada. Y las variaciones de la demanda agregada afectan al nivel de renta.

La demanda de dinero El Banco Central controla la oferta monetaria, que interacta con la demanda de dinero para afectar a la economa. Los principales factores que afectan a la demanda de dinero son el nivel de precio, los tipos de inters y la renta real. La demanda de dinero y el nivel de precios La demanda nominal de dinero es la cantidad de pesos que quieren tener los individuos y las empresas. Dado que el dinero se tiene para comprar bienes y servicios, la cantidad nominal de dinero demandada vara cuando varan los precios. Por lo que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales, es decir, el valor de las posesiones de dinero medido en funcin de su poder adquisitivo y ste se mide por la cantidad de bienes que pueden comprarse con l. Sin embargo tambin se considera el caso en que el Banco Central aumente la cantidad de dinero, y que el pblico se encuentra con que tiene ms dinero del que desea. El dinero le quema el bolsillo y se deshace de l gastando ms. Ese aumento del gasto provoca una subida de precios, que sera una buena descripcin sumaria de la inflacin en una economa que est cerca del pleno empleo. La demanda de dinero y los tipos de inters Al examinar la relacin entre la demanda de dinero y los precios, se hace hincapi en el hecho de que el dinero se tiene para financiar el gasto. La relacin entre la demanda de dinero y el tipo de inters se basa en el hecho de que los individuos poseen dinero en lugar de cualquier otro activo. La cantidad de dinero que decide poseer el pblico, depende en parte de la cantidad que planee gastar, pero tambin de los costos y los beneficios de tener mucho dinero o relativamente poco (el inters). El pblico puede tener muchos activos en lugar de dinero. Los depsitos de ahorro y a plazo y los fondos de inversin del mercado de dinero, junto con los bonos y las acciones, constituyen los principales activos financieros. La demanda de dinero se basa en los costos y los beneficios de tener dinero en lugar de bonos. Los economistas consideran el inters como la recompensa del ahorro, es decir, el pago que se ofrece para animar a la gente a que ahorre, permitiendo que otras personas accedan a este ahorro. La demanda de dinero y la renta real El tercer factor del que depende el dinero es el gasto. Como se ha visto anteriormente el nivel de gasto depende de la cantidad de renta real que ganan las economas domsticas. Un aumento de la renta real (valor de la renta expresado en los bienes que se pueden comprar con ella) provoca un aumento del nivel de gasto. Dado que un aumento del gasto sin que varen los saldos reales significa que es ms molesto administrar la cuenta bancaria, el aumento de la renta real eleva la cantidad demandada de saldos reales. Al analizar los tres resultados bsicos, se tiene que, un aumento del nivel de precios altera la demanda real de dinero y eleva la demanda de saldos nominales en la misma proporcin. En

segundo lugar, un aumento del costo de oportunidad de poseer dinero reduce la demanda de saldos reales. En tercer lugar, un aumento de las rentas reales eleva la demanda de saldos reales. Estos tres aspectos de la demanda de dinero son importantes canales para funcionamiento de la poltica monetaria. Para concluir, el mercado de dinero se encuentra en equilibrio cuando la cantidad demandada de saldos reales es igual a la ofrecida. Dado el nivel de precios, el Banco Central determina la oferta de saldos reales.
Artculo tomado de www.gestiopolos.com autor: Elsy Camino Mzquita. GALLAGHER Timothy J, ANDREW Joseph D., Administracin Financiera, Bogot, 2da. Edicin, editorial Prentice Hall, 2001 , 596 p. LAWRENCE Gitman J, Administracin financiera, Mxico, Editorial Harla, 1996, 792 p. www. Gestiopolis.com www.Dinero.com www.anif.gov.com.co www.supervalores.gov.com.co www.superbancaria.gov.com.co www.prenhall.com/gallagher SERRANO Javier, VILLAREAL Julio, Fundamentos de Finanzas. Bogot, McGraw Hill, 1996, 256p.

LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS En una economa de mercado hay personas naturales o jurdicas que tienen la capacidad de generar ahorro gracias a que su nivel de egresos es menor a su nivel de ingresos (unidades superavitarias), tambin existen personas que requieren de estos ahorros para poder suplir su nivel de consumo (unidades deficitarias). Con el propsito de crear un ambiente de concordancia en todo sentido entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias se dio origen a los intermediarios financieros. Bsicamente los intermediarios financieros toman los ahorros de las unidades superavitarias en unas condiciones y los trasladan a las unidades deficitarias en otras condiciones. La diferencia entre las tasas de inters de colocacin y de captacin de los recursos, se denomina ndice de intermediacin financiera. Los intermediarios financieros se pueden dividir en tres grandes grupos para Colombia: Las corporaciones de crdito Este grupo est compuesto por las corporaciones de ahorro y vivienda, los bancos comerciales e hipotecarios, las cajas de ahorro, las corporaciones financieras, las entidades de financiamiento comercial y las cooperativas de crdito. Estas corporaciones reciben el dinero de las unidades superavitarias y lo colocan junto con su propio capital en las unidades deficitarias. Las sociedades de servicios financieros Este grupo est compuesto por las empresas de leasing y de factoring, los almacenes generales de depsito y las sociedades fiduciarias. Se caracterizan porque los recursos captados provienen de otros intermediarios financieros. Los inversionistas institucionales Este grupo est compuesto por las compaas de seguros generales y de vida, las sociedades de capitalizacin, las sociedades de pensiones y cesantas, las sociedades fiduciarias y las sociedades administradoras de inversin. Su caracterstica principal es que hacen grandes inversiones con los ahorros de la comunidad, lo cual les otorga un papel fundamental en el sistema econmico.

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PRINCIPALES ENTIDADES Para permitir que el sistema financiero colombiano tenga una participacin ms eficiente en el desarrollo econmico del pas, se ha dividido en diversas entidades financieras las cuales prestan un servicio especializado, con objetivos y funciones especificas. Entre las principales entidades que forman parte del sistema financiero colombiano encontramos las siguientes:

Corporaciones Financieras
Este tipo de establecimiento aparece por primera vez en el pas en 1957 gracias a la accin conjunta entre la ANDI (Asociacin Nacional de Industriales) y la Asociacin Bancaria, con el propsito de crear organismos institucionales crediticios que puedan canalizar recursos internos y externos hacia el sector industrial, con transacciones a largo plazo y adems se prestarn para incentivar, formar, transformar y organizar la empresa. El Decreto 336 de 1957, autoriz la formacin de sociedades llamadas Corporaciones Financieras y estableci su objeto social. El Decreto 605 de 1958, reglament sus funciones y fij una serie de limitaciones para el otorgamiento de crditos, luego el Decreto-Ley 2369 de 1960, reform su campo de accin ms acorde con su objeto social. En 1980, se expidieron los Decretos 2461 y 3277, que reformularon su objetivo y definieron a las corporaciones financieras como bancos de inversin. En 1987 se expidi el Decreto 2041, el cual ampli la capacidad de realizar transacciones comerciales. Posteriormente con la expedicin del Decreto 663 de 1993, actual estatuto orgnico del sistema financiero, s amplio su campo de accin y se definen a las organizaciones financieras como establecimientos de crdito, cuyo principal objetivo es la reunin de recursos y la asignacin de capital para fomentar la creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de cualquier tipo de empresa, como tambin participar en su capital y fomentar la participacin de terceros, concederles financiacin y ofrecerles servicios financieros especializados que asistan a su desarrollo. Operaciones con empresas Segn el Artculo 12 del estatuto orgnico del sistema financiero colombiano, las corporaciones pueden realizar las siguientes operaciones con relacin a las empresas en las cuales pueden cumplir su objetivo, entre otras:

Fomentar su creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin mediante las operaciones facultadas por las normas legales. Suscribir y obtener acciones o bonos obligatoriamente transformables en acciones, bien sean de emisin primaria o de mercado secundario. Colocar mediante comisin acciones, bonos y otras obligaciones de nueva emisin o de mercado secundario expedidos por dichas empresas, pudiendo garantizar o no la distribucin del total o una parte de dichos documentos. Tambin podrn tomar la totalidad o un aparte de la emisin para ubicarla por su cuenta y riesgo. Realizar las operaciones de cambio exterior autorizadas por la ley, y en particular abrir cartas de crdito y otorgar crdito en moneda extranjera, con el objetivo de financiar operaciones de comercio exterior. Servir de intermediario de recursos en moneda legal o extranjera, concertados o administrados por el Banco de la Repblica o cualquier otra entidad crediticia oficial existente. Descontar, aceptar y negociar toda clase de ttulos emitidos a favor de las empresas, con plazo mayor de un ao. No obstante las organizaciones financieras podrn realizar operaciones de factoring (ver numeral 1.6.6.9), cuyos ttulos sean con un plazo inferior a un ao. Obtener ahorro mediante la emisin de certificados de depsito a trmino, los cuales no podrn tener un plazo inferior a un mes. Expresar bonos de garanta general en moneda nacional. Lograr crdito del Banco de la Repblica. Facilitar asesora diferente de la vinculada a operaciones especficas de crdito o de capitalizacin celebradas por la respectiva corporacin financiera con dichas empresas, tales como desarrollo y obtencin de nuevas fuentes de financiacin; reestructuracin de pasivos; definicin de la estructura adecuada de capital; fusiones, adquisiciones y privatizaciones; preparacin de estudios de factibilidad y prospectos para la distribucin de acciones y bonos; asesora para la ejecucin de nuevos proyectos, consecucin de nuevas tecnologas e inversiones y en general suministrar servicios de consultora . Conceder prstamos a personas naturales colombianas o extrajeras domiciliadas en el pas y a personas jurdicas nacionales para financiar la adquisicin de nuevas emisiones de acciones, bonos obligatoriamente transformables en acciones, cuotas o partes de inters social de empresas nacionales, mixtas o extranjeras. Conceder y recibir avales y garantas en moneda legal o extranjera de acuerdo con las instrucciones de la Junta Directiva del Banco de la Repblica y del Gobierno Nacional, cada uno dentro de su competencia. Actuar como representante de los poseedores de bonos, salvo en los casos de las incompatibilidades.

Bancos
Constituye la franja ms importante del sector financiero, normalmente tiene cuatro secciones: Comercio, Ahorro, Fiducia y Seccin Internacional, se caracteriza por realizar labores de intermediacin financiera, recibiendo dinero de unos agentes econmicos (depsitos), para darlos en prstamo a otros agentes econmicos. Los principales tipos de bancos son: bancos comerciales, bancos de fomento y bancos hipotecarios. En el pas existen 28 bancos comerciales y ms de 1000 agencias, las principales

operaciones reglamentadas para los bancos (http://bari.ufps.edu.co/personal/110708A/sistema_finnciero _colombia-no.htm, sf): Descontar y negociar pagars, giros, letras de cambio y otros ttulos de deuda. Acoger depsitos en cuenta corriente, a trmino y de ahorros. Cobrar deudas y hacer pagos y traspasos. Comprar y vender letras de cambio y monedas. Conceder crdito. Expedir cartas de crdito. Recibir bienes muebles en depsito para su proteccin. Tomar prstamos dentro y fuera del pas. Celebrar contratos de apertura de crdito. Conceder avales y garantas.

son

Compaas de Financiamiento Comercial


Con el propsito de frenar la proliferacin del mercado extrabancario, en la dcada del 70, se expidieron una serie de normas que dieron origen a las compaas de financiamiento comercial, cuyo principal objetivo es captar ahorros a trmino y dedicarlo a financiaciones a corto y mediano plazo para facilitar la comercializacin de bienes y servicios, adems realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing, estas clases de intermediarios financieros deben estar constituidos como sociedades annimas y permanecen bajo el control y la custodia de la Superintendencia Bancaria (Centro de Formacin Manual de Inversin financiera, sf, p. 8). Las principales operaciones autorizadas para la compaas de financia-miento comercial son: Captar ahorro a travs de depsito a trmino. Comerciar ttulos valores emitidos por terceros. Conceder prstamos. Comprar y vender ttulos representativos de obligaciones emitidos por entidades de derecho pblico de cualquier orden. Colocar por medio de comisin, obligaciones y acciones emitidas por terceros. Conceder financiacin mediante la aceptacin de letras de cambio. Conceder avales y garantas. Efectuar operaciones de compra de cartera o factoring. Efectuar operaciones de compra y venta de divisas. Efectuar operaciones de Leasing.

Compaas de Seguros
La caracterstica principal de este tipo de entidades, es que asumen riesgos de terceros mediante la expedicin de plizas de seguros, deben constituirse como sociedades annimas y permanecen bajo la vigilancia y control de la Superintendencia Bancaria (Centro de Formacin Manual de Inversin financiera, sf, p. 9).

En Colombia existen dos tipos de compaas de seguros: las generales y las de vida. Las compaas de seguros generales se encargan de cubrir riesgos de hurto, daos, transporte de mercancas, proteccin contra incendios, terremotos, lucro cesante, manejo y cumplimiento y todas las dems funciones para las cuales se les han autorizado expedir plizas. Las compaas de seguros de vida se encargan de cubrir, mediante la expedicin de plizas los riesgos de muerte, en forma individual o colectiva, accidentes personales, hospitalizacin, cirugas, etc.

Compaas de Financiamiento Comercial Especializadas en Leasing


Segn disposiciones vigentes en Colombia, se entiende por operaciones de arrendamiento financiero o leasing, la entrega a titulo de alquiler de bienes adquiridos para el efecto, financiando su utilizacin y goce a cambio de cnones que se recibirn durante un plazo determinado, pactndose para el arrendatario la opcin de compra al final del periodo (Centro de Formacin Manual de Inversin financiera, sf, p. 9). En consecuencia, el bien es propiedad de la compaa arrendadora hasta que el arrendatario ejerza la opcin de compra. Las principales clases de leasing que se presentan son: Leasing Financiero: El arrendatario (la compaa de leasing) entrega un bien a una persona natural o jurdica con el propsito de utilizarlo para su uso o goce, a cambio del pago de una determinada suma de dinero durante un periodo pactado, alrededor del 60% de operaciones de leasing que se desarrollan en Colombia son de esta clase Leasing Operativo: La diferencia fundamental con respecto al leasing financiero es que es esta clase de leasing la opcin de compra solo se presenta ocasionalmente, y de existir, es por el valor comercial del bien. Leasing de Importacin: Es un contrato que se realiza sobre equipos que no se hallan en el pas y es necesario importarlos, el valor del canon por este concepto se empieza a pagar cuando el bien importado se encuentra en operacin. Leasing Inmobiliario: En esta clase de leasing el bien que se pretende arrendar es un inmueble, el cual debe ser destinado a producir renta. Cross Border Leasing: Este tipo de leasing se presenta cuando se pretende hacer contratos entre dos compaas que se encuentran en pases diferentes y se rigen por sistemas legales diferentes. Leasing Sindicado: Se presenta cuando el activo sujeto pertenece a dos o ms compaas de leasing, nacionales o extranjeras. Leasing Internacional: Por medio de esta clase de leasing las compaas tienen la posibilidad de contar con equipos y maquinaria extranjera indispensable en un proceso de modernizacin.

Fiduciarias
Este tipo de compaas son sociedades de servicios financieros, las cuales son vigiladas y controladas por la Superintendencia Bancaria y son constituidas como sociedades annimas, se caracterizan por recibir mandatos de confianza los cuales desarrollan con el propsito de cumplir un fin especifico, adems prestan servicio de asesoria a sus clientes. Los productos fiduciarios ms conocidos en el pas son (Centro de Formacin Manual de Inversin financiera, sf, p. 12):

Fideicomiso de inversin: son los fondos comunes ordinarios y especiales. Fideicomiso de administracin: son la Fiducia de titularizacin sobre bienes inmuebles, la Fiducia en garanta, la Fiducia en administracin y pagos con las entidades pblicas. Fideicomiso inmobiliario: son la Fiducia de titularizacin de inmuebles o de proyectos de construccin y la tradicional Fiducia inmobiliaria.

Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantas


En Colombia el sistema pensional se vena administrando exclusiva-mente por parte del gobierno nacional, posteriormente a la reforma laboral y de seguridad social contemplada en la Ley 100 de 1993, se liber el mercado dndole participacin al sector privado, de esta forma se adopt el sistema general de pensiones, conformado por dos regmenes manifiestamente diferentes en cuanto a su administracin, cimientos financieros y monto de los beneficios, entre otros aspectos. Posteriormente se estableci gracias a la Resolucin 275 de 2001, modificada por la Resolucin 598 y 625 de 2001, que los fondos de pensiones solo pueden destinarse a adquirir valores emitidos por personas jurdicas que hayan adoptado un cdigo de buen gobierno y tengan adecuados sus estatutos a las resoluciones antes mencionadas. Se excluy de estas obligaciones a la Nacin.

Bolsas de Valores
Su trabajo fundamental consiste en poner en contacto proponentes y demandantes de ttulos representativos de valores, mediante la intermediacin de personas facultadas por ellos (Comisionistas de Bolsas) y acuerdan en reuniones pblicas (ruedas) el precio de los ttulos, objeto de la transaccin.

Compaas de Factoring
La funcin de este tipo de compaas es prestar un servicio administrativo-financiero a un cliente (empresa vende-dora), con relacin a la facturacin a corto plazo, originada por las ventas de bienes o servicios, y que sede el mencionado cliente a la compaa de factoring. El factoring es un servicio financiero en el cual una sociedad especializada en factoring, abona el total de las facturas emitidas por una empresa proveedora a sus clientes y se encarga del posterior cobro a los deudores. El factoring permite a las empresas disponer de liquidez en forma casi inmediata, evitando que tengan que recurrir de crditos. El factoring puede ser de gran ayuda para las empresas que en un momento determinado no tengan la capacidad de mantener dentro de sus gastos la implementacin de un departamento de crdito o cobro de cartera. Dentro de las principales funciones del factoring encontramos:

El anlisis y clasificacin de las solicitudes de crdito de futuros clientes. La administracin de la cartera de clientes de la organizacin, instituyendo el control de los pagos de los deudores y las incidencias de cobro que puedan ocurrir. La evaluacin y clasificacin de los niveles de liquidez de los clientes y la fijacin de los lmites de crdito a cada uno de ellos. La financiacin de las ventas mediante el abono anticipado de los crditos comerciales cedidos por el usuario a la compaa de factoring. La gestin de cobro de las facturas cedidas. En cuanto a la asuncin del riesgo comercial de las operaciones existen dos modalidades: Factoring sin recursos: En esta modalidad la compaa de factoring asume en su totalidad la cobertura del riesgo, por lo que en caso de que el deudor no realice sus pagos, la compaa de factoring no podr pedir la sustitucin del importe anticipado a su cliente. Factoring con recurso: En esta modalidad la compaa de factoring no asume el riesgo de las transacciones comerciales, es decir que en caso de que el deudor no cancele las facturas la empresa de factoring cobrar este rubro a su cente.

RESEA HISTRICA La creacin del sistema financiero Colombiano se remonta al siglo XIX cuando aparecen los primeros bancos; sin embargo, la organizacin del sistema era mnima, posteriormente con la creacin de la misin de Kemmerer de 1919 a 1922 y a la Ley 45 de 1923, creada por las recomendaciones de dicha misin, se form el sistema financiero moderno de Colombia, cuya principal caracterstica fue la definicin de un sistema financiero especializado que tuviera concordancia entre los orgenes de los recursos y la aplicacin de los mismos; actualmente continua vigente el esquema de la banca especializada. Las primeras medidas que se tomaron fueron la creacin de un banco central que posteriormente recibira el nombre de Banco de la Repblica, la creacin de la Junta Monetaria con la especializacin de sus funciones y se adoptaron medidas con miras a la adjudicacin de crditos con plazo mximo de un ao. Consecutivamente se crearon otros bancos, pero gracias a la necesidad de industrializacin del pas en 1957, se permiti la cobertura bancaria, al mismo tiempo se utiliz un modelo mexicano con el fin de crear corporaciones financieras con perfiles crediticios de mediano y largo plazo para estimular el desarrollo de algunos sectores de la economa. En 1972, se crearon las Corporaciones de Ahorro y Vivienda copiando un modelo brasileo, con el propsito de desarrollar el sector de la construccin y mejorar el nivel de empleo. Paralelamente se cre el UPAC como opcin para la financiacin de vivienda. En 1979, copiando un modelo espaol se crearon las Compaas de Financiamiento Comercial para el desarrollo de sectores como el comercio, la salud, el transporte, etc. La Ley 45 de 1990, contentiva de la Reforma Financiera realiz un proceso fundamental para la desregularizacin del sistema financiero que dio un giro total al modelo de banca especializada que exista en el pas. Con este cambio los cuatro tipos de organizaciones de crdito, antes mencionadas, obtuvieron facultades para realizar cualquier tipo de transaccin activa o pasiva en cualquier moneda, a cualquier plazo y en todos los sectores de la economa. Hay algunas excepciones que la ley a reservado para algunos establecimientos de crdito como por ejemplo, las operaciones en UVR son exclusivas de las Corporaciones de Ahorro y Vivienda, el leasing slo puede desarrollarse por parte de las Corporaciones de Financiamiento Comercial, las cuentas corrientes se manejan nicamente en los bancos y las inversiones en el sector real sin lmites patrimoniales se desarrollan exclusivamente a las Corporaciones Financieras. De esta manera, en la actualidad se tiene un sistema financiero ms competitivo y flexible con algunas actividades especializadas por razones de conveniencia pblica.

ANLISIS DE VULNERABILIDAD El anlisis de vulnerabilidad se hace como complemento del anlisis estratgico, como se nombr anteriormente, adems desarrolla el nivel ejecutivo de una compaa. Allan J. Rowe (1989) en su libro Strategic Management & Business Policy describe el anlisis de vulnerabilidad como un proceso conformado por los siguientes pasos:

Identificacin de Puntales
Entindase como puntal un elemento de soporte del cual depende la firma para sobrevivir. Por tal motivo, para realizar este anlisis lo primero que se debe hacer es identificar los factores puntales sobre los cuales se apoya la compaa. Estos factores pueden referirse a los recursos humanos, a la relacin con la competencia, a la situacin del mercado, a los procesos productivos y tecnolgicos, a la situacin financiera, al entorno socio-cultural, etc. El grupo ejecutivo debe definir cales son estos puntales y enumerarlos, mediante tcnicas de trabajo grupal (estas posibles tcnicas podra ser un diagrama causa-efecto).

Traducir los Puntales en Amenazas para el Negocio


Qu le puede suceder a la empresa en caso de presentarse tal evento? El imaginar posibles situaciones crticas permite a los ejecutivos superar el impacto potencial de una amenaza. Por ejemplo, la prdida de mercado puede originar un aumento en los inventarios, lo que origina altos costos para la compaa.

Evaluacin de las Consecuencias


Se deben analizar profunda-mente las consecuencias de cada amenaza identificada. Por ejemplo al aumentar los inventarios se aumentas los costos financieros, se pierde margen, la compaa puede perder liquidez, lo que afectara el resultado financiero y sus proyecciones de crecimiento.

Valorizar el Impacto
Evaluar las consecuencias de cada puntal, el grupo de ejecutivos debe valorar y calificar la dimensin del impacto. Esta calificacin se puede hacer mediante una escala del 0 al 10, en donde 0 representa el menor impacto sobre la empresa y 10 denota consecuencias desastrosas para la misma.

Probabilidades de Ocurrencia de la Amenaza


En este paso se estima la probabilidad de que se haga realidad una amenaza. Utilizando un puntaje de 0 a 1, las amenazas con alta probabilidad de suceder exigen acciones inmediatas, de choque a corto plazo, mientras las amenazas con pocas probabilidades permiten planear acciones que prevengan su efecto. Esta es una parte muy importante del anlisis estratgico, que requiere mucho juicio y amplio conocimiento tcnico.

Capacidad de Reaccin
Realizados los anteriores pasos en donde se ha determinado la magnitud de la amenaza, sus consecuencias, la probabilidad de ocurrencia, el grupo estratgico debe evaluar la capacidad de reaccin de la empresa. En este paso se calificar con una escala de 0 a 10, en donde 0 indica una capacidad de reacciona nula, mientras que 10 representa la mxima capacidad de reaccin. La calificacin indicar igualmente, el tipo de acciones que debe tomar una compaa, el tiempo en que estas deben ocurrir y su dimensin.
IMPACTO PROBABILIDAD DE PUNTAL AMENAZA CONSECUENCIA DE OCURRENCIA AMENAZA 0 10 0 1 REACCIN 0 10 DE GRADO DE VULNERABILIDAD CAPACIDAD

Formato 2.2 Diagrama de vulnerabilidad Fuente: Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 167

Una vez ejecutados los pasos anteriores se deben ubicar los resultados de la calificacin en un diagrama de vulnerabilidad. En el siguiente ejemplo se presenta un anlisis de vulnerabilidad para la empresa Electronics Limitada. Tabla 2.3 Anlisis de vulnerabilidad Al diligenciar la tabla 2.3 se busca mediante la identificacin de diversos factores determinar el grado de vulnerabilidad que tiene la compaa si llegara a suceder un determinado evento. Por ejemplo en el primer caso en el cual se resaltan las necesidades, actitudes y expectativas de los clientes. Se evidencia una posible amenaza que es la falta de inters en nuevos productos por parte de los clientes, lo que ocasionara una perdida de grandes inventarios, al estimar el impacto que esto tendra en la compaa se determina que podra ser de 9 en una escala de 0-10, la probabilidad de ocurrencia de 0.9 en una escala de 0-1 y la reaccin de 3 en una escala de 0-10. Luego de valorar las anteriores posibilidades se procede a determinar el grado de vulnerabilidad mediante la figura 2.2, de la siguiente manera: se multiplica el impacto de la amenaza por la probabilidad de ocurrencia, en este caso seria 9X0.9=8.1 este valor se confronta con la capacidad de reaccin que es 3. Ubicando estos valores en la figura 2.2 de acuerdo a las escalas que all se maneja se concluye que la empresa se encuentra en el cuadrante numero 1, es decir que esta indefensa ante dicha amenaza. Este anlisis sirve para desarrollar estrategias encaminadas a fortalecer la capacidad de reaccin de la organizacin ante las amenazas que se presentan en el medio.

Alto 10 IMPACTO DE AMENAZA X PROBABILIDAD DE OCURRENCIA Bajo 0

INDEFENSA I VULNERABLE IV Alto 10

EN PELIGRO II PREPARADA III

Capacidad de reaccin Figura 2.2 Valoracin de impacto

Se multiplica la probabilidad de ocurrencia por el impacto de la amenaza, con el fin de ponderar estos dos valores. La clasificacin que resulte en el cuadrante I indica que la compaa est indefensa, en el grado que seale el cuadrante, y que por tanto deben tomarse acciones inmediatas. En el cuadrante II que est en peligro pero tiene capacidad de reaccin, por lo que emprender acciones que mejoren su capacidad de reaccin. En el cuadrante III la compaa est preparada para reaccionar. El cuadrante IV revela amenazas moderadas, frente a las cuales la empresa tiene muy poco que hacer, aunque debe prepararse para reaccionar. El anlisis de vulnerabilidad permite a la empresa realizar las siguientes acciones: Identificar puntales de los cuales depende la empresa. Identificar los factores que puedan afectar los puntales corporativos. Determinar el impacto y la capacidad de reaccin que tiene la empresa ante la posibilidad de ausencia de los hechos. Desarrollar estrategias a corto y largo plazo con una base mucho ms firme. Sensibilizar a la organizacin sobre la importancia del anlisis estratgico. Introducir el procedimiento estratgico como un elemento fundamental en la cultura corporativa. Una vez realizado el anlisis de vulnerabilidad la organizacin est lista para iniciar la definicin de su visin, la misin, las opciones estratgicas, los proyectos estratgicos y planear las acciones que le permitan alcanzar sus objetivos corporativos.
6Tomado

del libro Gerencia Estratgica, p. 162

ANLISIS DEL MEDIO Las organizaciones tienen semejanza con entidades ecolgicas, lo cual indica que stas pueden ser consideradas como organismos, los cuales tienen relacin mutua con el medio (Serna Gmez, 1997, p. 137). El medio de una organizacin es el origen de sus oportunidades y amenazas, por esto se hace necesaria una adecuada planeacin la cual garantice el xito de stas. En consecuencia, el gerente estratgico, debe comprender a cabalidad la naturaleza del medio en el cual acta la organizacin. El elemento decisivo el cual determina el xito o el fracaso de una empresa, es la capacidad para actuar en el tiempo indicado y de forma eficiente los desafos del cambio, este es el medio actual en el que actan las empresas. Los cambios de gusto del consumidor, de las condiciones polticas, de la estructura del mercado, as como los tecnolgicos, desarrollan efectos en las compaas individualmente o pueden hacerlo generando la crisis o el xito de una industria. Por ejemplo, el descalabro econmico de la industria relojera Suiza y el xito del Japn como el mayor productor de relojes, por consecuencia de la incapacidad de los suizos de reaccionar y adaptarse a los cambios de su medio y a la capacidad de los japoneses para reaccionar y adaptarse del mismo. La crisis de las industrias y empresas latinoamericanas frente a la apertura: Las consecuencias que traen este tipo de experiencias nos muestran la necesidad de realizar un anlisis de los factores externos que se relacionan con el xito de una empresa. Los factores econmicos, polticos, competitivos, geogrficos, sociales y tecnolgicos pueden tener impactos favorables o no dentro de una organizacin. Estos factores estn compuestos de oportunidades y amenazas y deben ser tenidos en cuenta en los procesos de planeacin y gestin empresarial. Lo que hace que una organizacin tenga el xito esperado, es que sta proyecte sus capacidades internas de tal forma, que las necesidades requeridas por las demandas externas se cumplan y se satisfagan correctamente. El medio en el cual se desenvuelve la empresa est lleno de incgnitas, las cuales se encargan de crear dudas cuando se desea tomar decisiones estratgicas.

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CMO REALIZAR EL ANLISIS DOFA Segn Serna Gmez, 1997, en su libro Gerencia Estratgica la elaboracin del anlisis DOFA se puede realizar mediante la siguiente metodologa:

Elaboracin de la Hoja de Trabajo


Con base en el anlisis interno (PCI2), la observacin del entorno (POAM3) y el perfil competitivo (PC), se deben seleccionar los factores claves de cada uno de estos anlisis. Para facilitar esta clasificacin se aconseja utilizar una hoja de trabajo como se muestra a continuacin:
OPORTUNIDADES AMENAZAS

ENUMERA OPORTUNIDADES CLAVES


FORTALEZAS

ENUMERA AMENAZAS CLAVES


DEBILIDADES

ENUMERA FORTALEZAS CLAVES

ENUMERA DEBILIDADES CLAVES

Cuadro 2.1 Hoja de trabajo DOFA

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 158 Para que el anlisis DOFA sea efectivo deben incluirse factores claves como por ejemplo la infraestructura, los mercados, la competencia, los recursos humanos y financieros, los inventarios, las tendencias polticas, sociales, econmicas y tecnolgicas, etc. Tabla 2.1 Anlisis DOFA

Seleccin de Factores Claves de xito (fce)


Para identificar fcilmente los factores claves del xito es recomendable seguir un procedimiento ordenado por medio de una matriz de impacto, el cual se describe a continuacin: Matriz de impacto Posteriormente a la realizacin de la hoja de trabajo se deben seleccionar los factores claves de xito, los cuales servirn de base para el anlisis DOFA. En este paso se deben seleccionar solamente los factores que son primordiales para el xito o fracaso de la compaa. Para ello, debe utilizarse el anlisis de impacto. El cual consiste en precisar el impacto de cada fortaleza, debilidad, oportunidad o amenaza que pueda existir en el negocio. Y convertirla en factor clave del xito. Para realizar tal anlisis debe hacerse una matriz de impacto en la cual se enumera y clasifica cada factor en orden descendente en relacin con el impacto en el negocio. Esta informacin se

obtiene del PCI y del POAM.


DOFA PONDERADO

Impacto Fortalezas Alto Medio Bajo Oportunidades Alto

Impacto Medio Bajo

Impacto Debilidades Alto Medio Bajo Amenazas Alto

Impacto Medio Bajo

Formato 2.1 Matriz de impacto

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 160

Realizacin DOFA
Basndose en el FCE de ms alto impacto se elabora el anlisis DOFA, esto se hace relacionando oportunidades, amenazas, fortalezas y debilidades, cuestionndose de qu manera se pueden convertir una amenaza en oportunidad, cmo aprovechar una fortaleza, como prevenir el efecto de una debilidad y como anticipar las consecuencias de una amenaza. Este anlisis es vital en la formulacin de estrategias para la compaa. La elaboracin del anlisis DOFA se puede hacer mediante la siguiente matriz:

Cuadro 2.2 Anlisis DOFA

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 161 La matriz DOFA de Electrnicos Limitada5 que se muestra a continuacin ilustra el resultado del anlisis DOFA. Tabla 2.2 Anlisis DOFA
2 Perfil de Capacidad Interna 3 Perfil de Oportunidades y Amenazas en el Medio 4 Tomado del libro Gerencia Estratgica, p. 159 5 Tomado del libro Gerencia Estratgica, p. 162

DECISIONES DE INVERSIN

Concepto de Inversin
Se entiende tradicionalmente como inversin el gasto que se realiza con el propsito de obtener un beneficio econmico o social, esto sugiere la inmovilizacin de importantes capitales en adquisiciones de planta y equipos. Segn Basagaa J. 1992, el objetivo de tales inversiones involucra en general un principio similar al que gua la funcin financiera, esto es maximizar la riqueza de los propietarios y reconocer ambientes estratgicos que deban ser compatibles, tales como la participacin esperada en el mercado, las metas de crecimiento, etc. Reservando as la denominacin de inversin estratgica para aquellas de las cuales depende el futuro crecimiento de una compaa. El concepto de inversin sufri una evolucin conceptual al extenderse su definicin a todas las decisiones que implicaran un uso de fondos con el objetivo de tener una rentabilidad. Segn los fundamentos tericos de la administracin financiera consistentes en el objetivo de maximizar la riqueza a travs de la maximizacin del valor presente de los flujos de fondos de la empresa debidamente deducidos de la tasa de costo de capital o tasa de inters (ver captulo 6, numeral 6.4), se puede clasificar todo tipo de negocio en tres contextos fundamentales: Decisiones de inversin. Decisiones de financiacin. Decisiones de polticas de dividendos y capitalizacin propia. Las decisiones de inversin deben ofrecer una tasa de rentabilidad superior al costo de capital que sea necesario para su ejecucin. Las decisiones de nuevas financiaciones deben tener un costo menor al rendimiento que se obtendr en la disposicin de dichos fondos. Las decisiones sobre dividendos y estructura de capitalizacin deben intentar mantener una imagen positiva frente al mercado de inversores para de esta forma proyectar mayor confiabilidad sobre sus ganancias y menor riesgo de quiebra. Clasificacin de las inversiones Segn la clasificacin de Joel Dean, las inversiones se definen de la siguiente manera:

Inversiones de renovacin: Su principal objetivo es reemplazar la maquinaria y equipo desgastados por su uso o que se han quedado obsoletos debido a los avances tecnolgicos, estas inversiones no necesariamente implicaran un cambio estructural en las dimensiones de la empresa ni en la lnea de productos. El riesgo que ocasiona es restringido. Inversiones de expansin: Esas inversiones se hacen con el propsito de suplir una demanda creciente de productos que ya se estn fabricando; incluso pueden cubrir nuevos productos que completarn la gama actual. El riesgo que se maneja en este tipo de inversin es mayor al anterior, pues el tipo de empresa resultante de la expansin ser de un tamao relativamente mayor y requerir de nuevas condiciones de mercado. Inversiones de modernizacin o de innovacin: Entre los objetivos de este tipo de inversiones se encuentran la reduccin de los costos actuales de produccin, el mejoramiento de los productos que se estn fabricando, o tambin poner a punto y lanzar productos nuevos. Inversiones estratgicas: Este tipo de inversiones tiene un propsito defensivo contra suministros deficientes en cantidad o calidad, o contra precios exagerados de los proveedores. Tambin contemplan los programas de investigacin y desarrollo de nuevos productos o procesos, que posibilitan mantener un estatus de prestigio para la empresa dentro del mercado; estas inversiones tienen un propsito ofensivo y defensivo a la vez. Por ltimo, se puede incluir en este grupo las inversiones realizadas con el propsito de mejorar el bienestar de las personas que laboran en la empresa o de la comunidad en donde la misma est establecida. Otras inversiones: En este grupo de inversiones encontramos las inversiones sociales, y las inversiones necesarias para hacer control ambiental y ajustarse a la ley.

Etapas de un Proyecto de Inversin


Las etapas que a continuacin se describen se aplican preferiblemente al desarrollo de grandes proyectos de inversin. Entre los cuales podramos nombrar una nueva planta industrial o una ampliacin de una planta existente, por otra parte si consideramos el campo de la obra pblica, pueden aplicarse estos conceptos a los casos de centrales energticas, acueductos, puentes, carreteras, comunicaciones, etc. En forma simplificada se pueden considerar dos etapas de un proyecto de inversin: la etapa de formulacin y la etapa de ejecucin. Por lo general en las grandes inversiones estas instancias se desarrollan en largos periodos de tiempo cada una. Durante el periodo de formulacin de un proyecto es comn que se presenten situaciones crticas que puedan cambiarlo hasta el punto en que el proyecto final tenga poco que ver con la idea original. Por esta razn es conveniente subdividir estas etapas es fragmentos mas cortos (Basagaa J. 1992, p.4). Idea y anteproyecto Gracias al surgimiento de una necesidad insatisfecha, se crea una idea de realizar una inversin, con el propsito de satisfacerla. En esta idea preliminar es comn encontrar muchos rasgos del proyecto definitivo, como son el tamao aproximado de la planta, forma bsica de produccin, posible localizacin, etc. En esta etapa la inversin de dinero no es muy significativa, pero las etapas subsiguientes de formulacin requieren de inversiones ascendentes, por lo que es necesario analizar muy bien la

idea, e ir decidiendo en cada etapa si es viable continuar o no. Es por esta razn que se avanza gradualmente en la evaluacin del proyecto. Adems de la necesidad de reunir gradualmente mayor informacin sobre la futura obra, se sita entre el estudio de la idea y del proyecto definitivo una serie de cuestionamientos en las diferentes subetapas, que slo en caso de encontrar respuestas que satisfagan los requisitos de la evaluacin se continuar con la siguiente subetapa. Eduardo J. Basagaa, (1992) sugiere que los aspectos que la formulacin debe cumplir pueden clasificarse en: Cientfico-tcnico; econmico; financiero; jurdico. En el primero es necesario realizar un anlisis de disponibilidad, de sus potenciales proveedores, de los rendimientos de la misma, tambin se debe considerar la garanta ofrecida e indagar sobre experiencias concretas sobre la utilizacin de esta tecnologa, su vida til, el riesgo de obsolescencia, etc. La obra civil, el montaje y la infraestructura de servicios necesarios estn contenidos en este campo de anlisis. El aspecto econmico est constituido por la traduccin de cada opcin en trminos de costos de inversin, costos e ingresos operativos y rentabilidad resultante. El aspecto financiero abarca el estudio de posibles fuentes de fondos para el proyecto; la proposicin de capital propio y de terceros; los costos financieros de las distintas alternativas. El aspecto financiero se trata estrechamente con el aspecto econmico. El aspecto jurdico comprende todas las disposiciones legales que se tiene que tener en cuenta para llevar a cabo el proyecto, si se trata por ejemplo, de la creacin de una empresa, se debe tener en cuenta las disposiciones legales respecto a la conformacin de sta, el financiamiento, la forma societaria, en etapas posteriores, la resolucin de todos los problemas, trmites, etc. La etapa de realizacin del anteproyecto se caracteriza por la recopilacin de informacin, en la que se incluye: rasgos del mercado del producto o servicio, precios, ciclos, disponibilidad y costos de materias primas, evolucin histrica del mercado, tecnologa accesible, posible ubicacin de la planta, tamao de la planta, posibles fuentes de financiamiento, etc. Estudio de pre-factibilidad y de factibilidad de realizacin Cuando la informacin recopilada sobre diferentes aspectos del proyecto haya alcanzado suficiente cantidad y variedad, se desarrollaran estas dos etapas consecutivamente, las cuales se diferencian por su nivel de informacin, pero sobre todo de definicin, en cuanto a tamao de planta y ubicacin de la misma. Al concluir el estudio de factibilidad seguramente se encontraran un par de alternativas en cuanto a la ubicacin de la planta y su tamao. Adems se contar con un clculo ms completo respecto a las magnitudes de inversin, costos operativos, tiempo de ejecucin, etc. Finalmente se establecer la factibilidad econmica, tcnica, financiera y legal de cada alternativa. Muy posiblemente dentro de esta etapa se decidir la alternativa ms conveniente para la ejecucin del proyecto.

Proyecto Definitivo
En esta etapa ya se debe haber establecido el tipo de tecnologa que se va a utilizar y avanzados los convenios con los proveedores de las mismas; tambin, previo estudio de mercado se habr resuelto la capacidad de produccin ms adecuada al desarrollo predicho para la demanda, y se habr definido la ubicacin de la planta.

En esta etapa se requiere la colaboracin de diferentes actores, como son: Los tcnicos y funcionarios de la empresa o de la institucin que contrata la obra. Los tcnicos de la empresa proveedora de tecnologa. Los profesionales de la empresa de ingeniera que administrar y controlara la obra. La empresa contratista que se encargar de la construccin y montaje de la obra. Frecuentemente se presentan vacos entre la etapa del proyecto definitivo y la etapa de ejecucin del mismo. En algunos aspectos del proyecto definitivo, tales como la ingeniera de detalle 7 no son concluidos hasta bien avanzada la ejecucin de la obra, en pleno proceso de adquisicin de equipos o de servicios.

Mtodos para la Evaluacin de Proyectos de Inversin


El realizar una inversin, se generan flujos de fondo (ingresos y egresos) durante un periodo de tiempo, por esta razn es necesario basarse en mtodos probabilsticos para efectuar previsiones que se constatarn en meses o aos posteriormente. El principal objetivo de estos mtodos es convertir estados de incertidumbre en un anlisis de riesgos. Otro aspecto importante en la evaluacin de proyectos es definir los elementos que forman parte del flujo de fondos, pues algunos conceptos de contabilidad de la empresa no son aplicables en la evaluacin de inversiones. Un punto importante en el anlisis del proyecto es el flujo de caja, ingresos y egresos se tienen en cuenta a la hora de verificarlos, el concepto contable de lo devengado no tiene aplicacin en este caso. Por otra parte, la conservacin de unidades tales como amortizaciones o previsiones, no forman genuinos egresos de efectivo y por esto deben depurarse de la informacin extrada de la contabilidad de la firma, sin embargo cuando algunos criterios influyen sobre el monto de impuestos a erogar, se debe tener en cuenta el efecto neto sobre los mismos, pues stos se transformarn en un verdadero movimiento de caja. Otra consideracin importante se presenta cuando en lugar de un proyecto particular, que exige su aceptacin o rechazo, se presentan varios proyectos los cuales se deben comparar para encoger la mejor alternativa de inversin. Los mtodos para evaluar la rentabilidad de las inversiones pueden clasificarse en dos grupos: los tradicionales, los cuales no consideran el valor tiempo del dinero, es decir, que no tienen en cuenta las tasas de inters; y los que se basan en los flujos de fondo descontados a una cierta tasa de inters (Basagaa J. 1992, p. 9). Los mtodos utilizados en la evaluacin de inversiones son los siguientes: 1. Los mtodos no basados en la corriente de fondos descontados son: La tasa de rentabilidad contable. Tiempo de repago o plazo de la recuperacin de la inversin. Relacin de tipo costo-beneficio. 2.

2. Los mtodos de evaluacin de inversiones basados valor-tiempo del dinero son: Valor actual, valor capital o valor presente neto La tasa de rentabilidad interna Razones beneficio-costo o ndices de rentabilidad Tiempo de repago o plazo de recuperacin de la inversin.

DIAGNSTICO DOFA1 Por medio del anlisis DOFA se puede determinar si una empresa es competitiva y est en capacidad de desempearse en su medio. Cuanto ms competitiva sea la empresa, mayores las posibilidades de tener xito. El anlisis DOFA como el anlisis de vulnerabilidad integran el diagnstico estratgico y lo hacen por tanto global. Para lograr realizar una estrategia corporativa exitosa es necesario tener en cuenta tres aspectos fundamentales como son: Identificar ventajas distintivas o competitivas: Se deben identificar las cosas que la empresa hace especialmente bien y la distingue de sus competidores. Tales ventajas pueden identificarse en su calidad reproduccin, en el servicio al cliente, en la organizacin, en sus recursos humanos, etc. Encontrar un nicho en el medio: Un nicho es la posicin de la empresa en un segmento del mercado compatible con la visin corporativa. (Serna Gmez, 1997, p. 157). Un nicho efectivo es aquel que le permite a la empresa obtener ventajas de las oportunidades que se presentan e identificar y prevenir las amenazas del medio. Interrelacionar acertadamente las ventajas competitivas, las corporativas y los nichos del medio. El anlisis DOFA est diseado para dar una idea cercana, al estratega, de diversos factores entre las tendencias del medio (oportunidades y amenazas) y las capacidades internas (fortalezas y debilidades) de la empresa. Dicho anlisis permitir a la organizacin formular diversas estrategias con el propsito de minimizar el riesgo que ofrecen las debilidades de la empresa y aprovechar al mximo las fortalezas de la misma.
1DOFA:

Debilidades, Oportunidades, Fortalezas y Amenazas, variables utilizadas para diagnosticar el estado actual de la empresa tanto internamente, como frente al entorno.

DISEO DE ESTRATEGIAS Dentro de una organizacin la formulacin de estrategias tienen como finalidad la representacin de los planes estratgicos, es decir, una estrategia es el programa general para especificar y obtener los objetivos de la organizacin; adems de su misin y visin. Al institucionalizar las estrategias se deben tener en cuenta los efectos que stas puedan tener al reforzar los sistemas, el estilo, la integracin personal, las habilidades y las metas de la organizacin. Los lderes empresariales deben implantar un sistema de valores, normas, funciones y grupos que apoyen el cumplimiento de las metas estratgicas establecidas, de esta forma las estrategias se institucionalizan relacionando la cultura, el sistema de calidad y otras potencias motoras de la organizacin (Stoner F. 1992 p 453). El buen desempeo de la implementacin de estrategias, se deriva en buena parte de la forma en que dividan, organicen y dirijan las actividades de la organizacin. Es natural pensar que las posibilidades que tienen las estrategias de una organizacin de cumplirse, aumentan al coincidir con su estructura. Por tanto, a medida que las estrategias bsicas sufren cambios con el tiempo, as mismo debe hacerlo la estructura organizacional.

Estrategias
Las estrategias deben especificarse dando correspondencia al proceso de cada proyecto y teniendo en cuenta su avance. Las estrategias representan al como de los proyectos; es decir que representan todas las acciones que dan lugar al cumplimiento de cada proyecto estratgico que exista dentro de las organizaciones (Serna Gmez, 1997, p. 240). Al dar respuesta a preguntas, estn dan lugar a estrategias, este tipo de preguntas pueden ser: Para lograr la viabilidad de determinado proyecto y su puesta en marcha, qu debo hacer. Cules son las actividades esenciales que se deben cumplir para alcanzar la realizacin de proyectos estratgicos. Cada proyecto estratgico debe definir las estrategias correspondientes, as mismo los responsables de estas. Los responsables pueden ser unidades estratgicas o una persona. Existe una matriz que debe construirse para cada proyecto:

NOMBRE DEL PROYECTO

RESPONSABLES

Estrategia 1. Estrategia 2. Estrategia 3. Estrategia 4. Estrategia 5.


Formato 2.5 Matriz de estrategias Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 240

Para la obtencin de stas, deben ser tenidas en cuenta las siguientes sugerencias: Las estrategias que se consideren ms importantes, son las que deben ser tenidas en cuenta, stas no deben ser ms de cinco para cada proyecto estratgico. La elaboracin de las estrategias debe permitir la determinacin de actividades concretas; por esto se hace necesario que la redaccin de stas, deba hacerse de forma clara para as poder identificar acciones especficas. Se debe determinar con anterioridad la persona encargada (s) de cada estrategia. Los cuales pueden ser una unidad estratgica u operativa o una persona.

Proyectos Estratgicos
El resultado de analizar y dar prelacin a cada una de las opciones estratgicas son los proyectos estratgicos, estos deben ser claros, slidos, pocos, vitales y dinmicos, adems son los encargados de que la organizacin tenga un excelente desempeo a corto y largo plazo, estos podran ser: Modernizacin tecnolgica. Reingeniera organizacional. Plan global de mercado. Mejoramiento de la calidad del producto o servicio. Estimular la participacin y la capacidad del talento humano. Innovar y lanzar nuevos productos. Conocer a fondo las necesidades y expectativa del cliente y de la competencia. Al seleccionar los proyectos estratgicos deben ser tenidos en cuenta los siguientes factores:

Visin y misin de la empresa: La estabilidad de la misin de la empresa debe guardar similitud con la de los proyectos estratgicos, as mismo para cumplir la visin de la empresa el aporte de stos es considerable. Fijacin de Objetivos: Los proyectos estratgicos admiten y facilitan el alcance de los objetivos. Los proyectos estratgicos deben ser dirigidos a reas, las cuales deben desempearse de la mejor forma, para as garantizar su xito en el mercado. Los proyectos estratgicos pueden concordar con las reas funcionales o cobijar acciones transfuncionales (Serna Gmez, 1997, p. 237).

Matriz Correlacin
Los proyectos estratgicos se involucran directamente con los correspondientes objetivos. La siguiente matriz de correlacin podra facilitar el anlisis slido de los elementos involucrados.

Formato 2.6 Matriz de correlacin. Objetivos Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 239

Planes de Accin
Plan operativo Dentro de este periodo del proceso del proyecto estratgico, las personas o equipos encargados de ste, deben elaborar un plan de accin el cual debe cumplir con las expectativas trazadas en el tiempo determinado con anterioridad, para esto se debe tener en cuenta (Serna Gmez, 1997, p. 241): Se debe determinar un indicador de xito global correspondiente a los proyectos estratgicos. Pueden estar representados al aumentar la intervencin de la empresa en el mercado con determinado ndice porcentual, lo anterior involucra la elaboracin e implantacin de sociedades estratgicas, minimizando costos a nivel del personal temporal entre otros. 1. En la elaboracin de las estrategias deben determinarse las actividades que permitan el cumplimiento de las mismas. 2. El tiempo el cual se requiere para el cumplimiento de cada actividad, debe ser establecido con anterioridad. 3. 4. 5.

3. Las metas propuestas deben ser detalladas, de forma precisa, cualitativa o cuantitativa. 4. Se deben identificar las personas encargadas de cada labor. 5. Se deben definir los factores tcnicos, fsicos, financieros, y humanos que sean esenciales en el proyecto. 6. Se deben elaborar actividades de contingencia, para as poder mitigar posibles deficiencias que puedan existir en las estrategias planteadas. Proyecto Estratgico Estrategia Bsica Responsable

______________ Unidad Estratgica ______________


1. Indicador de xito global Resultados Con qu Posibles Quin Esperados Recursos Problemas

Qu hacer?

Cundo?

Tiempo Recursos TareasAcciones Termin Termin Metas Inicio Inicio Responsables necesarios Limitaciones

Formato 2.7 Plan operativo Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 242

Los planes estratgicos y operativos se diferencian en tres aspectos fundamentales; estos son el alcance de los proyectos, el horizonte de tiempo y el grado de detalle.

Presupuestacin Estratgica
Segn Serna Gmez (1997), la obtencin de los planes de accin implica la elaboracin de un presupuesto, este debe corresponder al tiempo dado anteriormente, adems debe identificar y cuantificar los recursos indispensables para la construccin de los planes de accin. El presupuesto debe elaborarse a partir de un ao hasta el tiempo que se considere necesario, este puede ser desde 3 hasta 5 aos lo cual se ve afectado por el tiempo que determina la planificacin estratgica, adems este debe implantarse con las vigencias presupuestales anuales de las compaas de forma individual y teniendo en cuenta las tcnicas de presupuestacin. El presupuesto estratgico, es en realidad el plan estratgico, as pues la elaboracin de planes carecera de sentido si no se cuenta con los recursos necesarios para su implantacin. Relacionar la presupuestacin estratgica, la monitoria estratgica y los ndices de gestin como piezas claves gerenciales de la planeacin estratgica es progresar y convertir la planeacin estratgica en gestin estratgica, lo cual da como resultado una forma de gerenciar la empresa,

y de esta manera se confirma una conducta pronosticada y proactiva, a partir de la cual se puede analizar el buen ejercicio de la empresa dentro de los mercados existentes y venideros.

Difusin Estratgica
Con anterioridad a la elaboracin del plan, se supone primordial, que el plan estratgico sea estudiado por los distintos niveles existentes dentro de la organizacin. Despus de que los encargados hayan aprobado el plan se recomienda realizar un esquema tentativo para la venta interna del plan. Un tipo de estrategia de mercado corporativo es la venta interna, sta tiene por objeto (Serna Gmez, 1997, p. 241): Afianzar las fases de la comunicacin interna en la organizacin. Aumentar el compromiso de los que participan en la organizacin, con base en lo involucrado que stos estn dentro de la misin, visin, objetivos, principios, proyectos estratgicos y planes de accin. Apoyar la intervencin de los participantes de la organizacin en la elaboracin de proyectos y planes de accin. El desarrollo de la cultura estratgica, debe hacerse bajo las condiciones necesarias para ello. Debe existir el trabajo en grupo. Los ndices de gestin son base para la obtencin de resultados, estos deben ser analizados teniendo en cuenta el plan estratgico. Se debe realizar la retroalimentacin, adems de la supervisin del plan. El plan estratgico es el soporte principal, con el cual la organizacin se enfrenta con el mercado, es por ello, de vital importancia que ste sea conocido por todas las personas involucradas en la organizacin, adems estas deben colaborar para que se cumpla con las metas fijadas. La organizacin debe determinar el alcance de la propagacin de informacin, adems de la que requiere cada nivel, esto se hace con el fin de preservar informacin confidencial.

Administracin Estratgica
El concepto de estrategia y el de negocio son relacionados por los gerentes muy recientemente. A mediados de la Segunda Guerra Mundial nace la planeacin estratgica y para su correcta aplicabilidad se hace necesaria la elaboracin de un proceso administrativo independiente; este es conocido como administracin estratgica. Alfred D. Chandler, historiador del campo de los negocios sugiri tres actores primordiales tenidos en cuenta la administracin de estrategias estos son: Las trayectorias de accin para alcanzar las metas. La estructuracin de la buscada de ideas. La forma de hacer las estrategias, no solo los resultados que se esperan de stas. Dan Schandel y Charles Hofer, analizaron detalladamente elementos esenciales de la administracin estratgica. En primer lugar se deben establecer metas, posteriormente se deben

formular las estrategias basndose en las metas ya establecidas, el siguiente paso para implantar las estrategias, se realiza una variacin al anlisis de la administracin; por ltimo se hace el control estratgico, lo cual permite a los gerentes saber los adelantos que se han alcanzado. La administracin estratgica brinda a los gerentes la manera de entender el medio en el que funciona su organizacin, para as pasar a la accin. En general, se determinan dos periodos estos son: La planificacin estratgica, se usa para identificar las actividades que tienen coherentes. Lo cual est determinado por el proceso para elaborar metas y formular estrategias. La implantacin de la estrategia, se usa para nombrar las acciones basadas en este tipo de planeacin.

EL CAPITAL Se denomina capital a toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona natural o jurdica. Los fondos de capital que tiene una organizacin se pueden clasificar en dos grupos, los que son contribuidos por los socios y los que se adquieren gracias a los prstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarn interrelacionados con el periodo de tiempo en que los recursos estn en poder de la entidad, con los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en marcha y la participacin en la toma de decisiones (Gmez E. sf, www.gestiopolis.com). El capital se divide en tres grupos importantes dependiendo su fuente, este puede provenir por aportes, prstamos y donaciones los cuales se describen a continuacin: Capital por aporte: Capital aportado por los socios de la empresa a largo plazo, ste tiene tres fuentes principales: Las acciones preferentes (cuando es sociedad annima). Las acciones comunes (cuando es sociedad annima). Las utilidades retenidas. Aportes directos (representados por acciones en sociedad limitada, de hecho, etc.). Capital por deuda: Capital obtenido por medio de prstamos a largo plazo, con o sin garanta, por medio de venta de obligaciones o bonos. La obtencin de capital por deuda es limitada a causa de los pagos fijos relacionados con ella (Gmez E. sf, http://www.gestiopolis.com). Donaciones: capital cedido por terceros sin esperar remuneracin econmica, generalmente con el propsito de financiar obras de beneficio social.

EL POAM (PERFIL DE OPORTUNIDADES Y AMENAZAS EN EL MEDIO) La definicin de la empresa como un sistema abierto que interacta con el medio social en el que se desenrolla exige como parte del proceso administrativo la insercin del anlisis del entorno tanto en la evaluacin de la gestin realizada como en la definicin de objetivos y en la proyeccin de metas. El medio mismo puede considerarse bajo distintos ngulos: cultural, poltico, legal, econmico, etc. En el contexto de esta investigacin, el nfasis se centra en el aspecto econmico, el cual puede inspeccionarse bajo la perspectiva de la temporalidad segn sea de corto o de largo plazo. Por su naturaleza, los modelos de planeacin estratgica realizan la identificacin de oportunidades y amenazas para la organizacin con base en las caractersticas estructurales del entorno, para identificar fcilmente estos factores se hace uso de la metodologa del POAM la cual se describe a continuacin.

Metodologa para Elaborar el POAM


Este tipo de metodologa permite identificar y estudiar las amenazas y oportunidades que actan de forma directa dentro de la empresa. De acuerdo con los efectos y la importancia, un grupo estratgico puede decir si un factor determinado en el entorno es una amenaza o una oportunidad para la empresa. Ver Formato 2.3 Serna Gmez en su libro Gerencia estratgica, sugiere la siguiente metodologa para la elaboracin del POAM: Se debe indagar sobre la informacin primaria y secundaria de cada uno de los elementos que sern analizados. Identificacin de las oportunidades y amenazas, esto se lleva a cabo mediante la conformacin de grupos estratgicos en la empresa, los cuales deben contar con capacidades requeridas, que les permita tener acceso a la informacin del medio, adems deben tener representacin de cada rea de la organizacin. El grupo estratgico debe seleccionar las reas que sern analizadas. Los factores externos deben ser priorizados y calificados. El grupo estratgico califica las oportunidades y amenazas, donde bajo es una oportunidad o amenaza menor, y alto es una importunidad o amenaza considerable. Posteriormente se promedian las calificaciones y se obtiene el POAM. EL grupo estratgico identifica el impacto actual de cada oportunidad o amenaza dentro de la empresa y le da una calificacin al impacto. Esta calificacin es de Alto Medio Bajo. La elaboracin del POAM, permite analizar y elaborar el anlisis del entorno corporativo, el cual mostrar el comportamiento de la compaa frente al medio en el que acta.

PERFIL DE CAPACIDAD EXTERNA POAM Cmo hacerlo

1. Obtenga informacin sobre cada uno de los factores objeto de anlisis 2. Identificar oportunidades y amenaza, con lluvia de ideas. 3. Agrupe las oportunidades y amenazas en: Factores Econmicas Factores Polticos Factores Sociales Factores Tecnolgicos Factores Geogrficos Factores Competitivos 4. Califique y de Prioridad a la oportunidad y amenaza en la escala: Alta Media Baja 5. Pondere el impacto de la oportunidad y amenaza de acuerdo con su impacto en la empresa. 6. Interprete la matriz identificando las oportunidades y amenazas de acuerdo con su impacto en el negocio.

Figura 2.3 Perfil de capacidad externa, Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 142

Ver Formato 2.4 En la tabla 2.4 se puede observar el formato diligenciado del POAM mediante un ejemplo en el cual se tienen en cuenta los factores econmicos, polticos, sociales, tecnolgicos y geogrficos ms importantes para la compaa, estimando si es una oportunidad o una amenaza y su posible impacto, dando una calificacin a cada una de estos (bajo, medio y alto). De esta forma se busca mostrar el comportamiento de la organizacin frente al medio en que acta para posteriormente disear las estrategias que optimizaran el rendimiento de la misma y permitirn alcanzar los objetivos propuestos.

Anlisis Competitivo de la Industria


Dentro del diagnstico del entorno se debe realizar un anlisis de competencia el cual es de gran importancia; Michael Porter en su libro Competitive Analysis: Techniques for Analyzing Industries and Competitors habla acerca de los competidores de una firma elementos indispensables para el anlisis y auditoria externa que debe desarrollar una organizacin. Si una empresa posee una estrategia competitiva esto le ayudar a competir de forma eficiente contra los rivales y de esta forma obtener una posicin financiera favorable en el mercado. Una estrategia competitiva efectiva segn Porter debe cumplir con:

Anlisis estructural de la industria. Anlisis del competidor. Anlisis de la evolucin de la industria. La metodologa de Porter busca identificar las fuerzas ms importantes en el campo competitivo y as evaluar su impacto dentro de la organizacin. Estas fuerzas se ilustran en el siguiente grfico: Figura 2.4 Mtodo de Porter El mtodo a seguir que Porter relaciona con el tema se puede separar en diez factores los cuales corresponden a: 1. Tasa de crecimiento potencial . Las tasas de crecimiento bajas existentes en una industria, brindan pocas facilidades de ingreso al mercado de nuevas firmas, ya que esto hace que se les reste importancia al enfrentarse a inversiones en mercados consolidados. Las tasas de crecimiento altas ofrecen acercamientos con actividades competitivas. Para determinar la tasa de crecimiento potencial en una industria es indispensable realizar una revisin a las oportunidades de expansin de la misma. Este tipo de proyeccin nos da una idea de cmo podr ser el comportamiento en el mercado; la tasa de crecimiento alto difiere respeto al bajo en que la estrategias a usar deben ser diferentes para cada caso, los factores involucrados se ven afectados por la tasa de crecimiento potencial de la industria, la informacin referente a sta se encuentra en las entidades gubernamentales o privadas especializadas en el tema. 2. Amenazas de entrada . Si un nuevo competidor desea entrar en el mercado de una firma, no lo hace si los obstculos que se presentan a su ingreso son muy grandes, adems si existe una fuerte reaccin competitiva. Uno de los tropiezos con los cuales se va a enfrentar en un comienzo es la necesidad de capital. Las posibilidades de entrada de un competidor se reducen a medida que las necesidades de capital y recursos se incrementen. La buena calidad del servicio y la publicidad ayudan de forma directa a que las ventas sean favorables para la empresa. Este tipo de estrategias hacen que el consumidor le sea fiel y sirven de barrera para un cambio del producto. Los obstculos de entrada con los cuales se va a enfrentar el competidor pueden ser de tipo tecnolgico, legal, poltico entre otros; la influencia de stos sirve para implantar y especificar los niveles de competitividad de un sector y de las industrias que lo conforman. Se puede afirmar que mientras la entrada de nuevas compaas sea ms difcil, la posicin competitiva de las firmas existentes es ms fuerte. 3. Intensidad de la rivalidad. Uno de los factores que influye entre la rivalidad de los competidores es el nmero de stos, ya que a mayor nmero de competidores la rivalidad aumenta. En iguales proporciones, mientras las firmas tengan caractersticas semejantes en cuanto su tamao, habilidades y poder en el mercado, la rivalidad sufre incrementos. Si el crecimiento de la industria se desenvuelve pausadamente o empieza a bajar, esto indica que la participacin de las firmas en el mercado ser mayor. Existe un elemento primordial que aumenta y fortalece la agresividad de las industrias en el mercado, este es el compromiso personal Liderazgo Gerencial. Al analizar los factores que estn involucrados con la intensidad de la rivalidad entre los

competidores, se realiza la valoracin de la competitividad de las industrias. En conclusin el grado de dificultad para las nuevas firmas de pertenecer a una industria y para las existentes de mantenerse dentro de las mismas, est determinado por la intensidad de la competencia. 4. Presin de productos sustitutos. Las firmas que no estn constituidas en su totalidad suelen por medio de innovaciones tcnicas, desarrollar un producto nuevo que remplaza al existente, mientras que las firmas establecidas se preocupan por la competencia entre ellas. El potencial para el desarrollo de nuevos productos sustitutos, requiere de una revisin ya que sta es una necesidad estratgica progresiva. Lo anterior se puede lograr con la ayuda de un examen del medio, una estimacin tecnolgica, o un anlisis de riesgo; la consecuencia es una apreciacin del potencial para productos sustitutos. Algunos productos tienen una demanda correlativa y otros una demanda derivada. La demanda correlativa se refiere a que los consumidores prefieren productos combinados, como por ejemplo arroz y atn, o recreacin y comida. La demanda derivada quiere decir que la compra de algunos productos como por ejemplo un carro, crea la demanda de accesorios como radios, mantenimiento entre otros. Bajo este tipo de circunstancias, normalmente es aplicable como solucin estratgica la fusin comercial de las firmas competidoras. Se puede hablar de integracin horizontal cuando los productos de la firma son complementarios y de integracin vertical cuando existe una demanda derivada. 5. Poder de negociacin de los compradoresclientes. Los vendedores pueden enfrentarse a un estado de prdidas y puede existir una competencia en los precios, cuando es una industria donde compiten varias firmas los compradores son mnimos. Las cualidades de venta que posee una firma, va a determinar su xito, cuando sta tiene que enfrentarse ante el poder de los compradores y de los vendedores que para estos sera el mismo, es decir, existen pocos vendedores y pocos compradores. El estudio del relativo poder de negociacin de los compradores relacionndolos con los productos de una industria, se usa para determinar el poder de mercado de una firma. Usualmente se dice que si el poder de los compradores es considerable las ventajas que pueden tener las firmas vendedoras sern mnimas. Uno de los elementos que deben ser tenidos en cuenta para disminuir el poder de negociacin de los compradores es el servicio. 6. Poder de negociacin de los proveedores. La influencia en los precios y los costos de mercado se ven influenciados por los compradores; as mismo, entre el nmero de proveedores sea reducido el poder tiende a ser mayor. La mayora de las empresas, por lo general, solo tienen un nico proveedor de electricidad, por esto tienen que admitir los precios y los trminos que este ofrezca. Mientras que el poder de negociacin del proveedor sea mayor, las ventajas para la empresa sern menores. 7. Refinamiento tecnolgico de la industria. Las empresas que venden en pequeas cantidades son las que usan un nivel tecnolgico de acuerdo a sus necesidades, para el caso bajo; por el contrario las empresas de informacin y servicio requieren un nivel tecnolgico alto. Las grandes inversiones en investigacin y desarrollo son realizadas a menudo por las firmas de alta tecnologa. Lo que se busca al analizar la influencia que tiene la investigacin, la ciencia y la tecnologa en la industria es poder obtener un estimativo del grado de refinamiento tecnolgico de sta. Generalizando, las industrias que poseen tecnologas altas deben enfocarse en investigacin y desarrollo adems de ofrecer servicios especializados, para as tener el xito esperado. 8. Innovacin. Algunas industrias se ven sometidas a pequeos cambios, mientras que otras

8. por el contrario se enfrentan a grados de innovacin y cambio alto. encuentra sujeta de dos factores: Ideas nuevas. Disposicin y capacidad para llevarla a cabo. El principal estmulo de la innovacin es el cambio tecnolgico. El estudio de las posibilidades de cambio estratgico y de orgenes de nuevas ideas acerca de productos, servicios y mercados, adems de una caracterizacin de la disposicin y capacidad de la industria para ajustarse a nuevas innovaciones, esto nos da la pauta para poder determinar la tasa de innovacin de la industria. 9. Capacidad directiva. El liderazgo empresarial, la toma de decisiones oportunamente el acoplamiento del estilo gerencial con las demandas que ofrece el entorno, son factores que se relacionan con la calidad de la direccin. Para poder tener una idea del nivel general respecto a la capacidad directiva de una empresa, se debe hacer una revisin de la capacidad empresarial y del nivel de liderazgo de los ejecutivos con los que cuenta la empresa. Se hace indispensable en el futuro preservar la capacidad competitiva de las capacidades humanas de una industria. 10. Presencia pblica (poder). Las garantas que tienen las organizaciones en su capacidad competitiva se encuentran ligadas a su intervencin con la vida pblica. La capacidad de consolidar negocios en una industria o sector, aumenta gracias a la relacin que stas puedan tener con el gobierno, los gremios o entes comunitarios. El anlisis de la industria mediante estos diez factores y los resultados obtenidos son una herramienta importante para posicionar la firma estratgicamente. En los aspectos donde existan amenaza se debe tomar una posicin defensiva, y donde haya oportunidades, ofensiva. La innovacin se

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO En la actualidad las organizaciones en general tienen un obstculo en frente que en ocasiones puede ser nefasto para su consolidacin y mantenimiento en el mercado, esta barrera es la financiacin de sus actividades de operacin, ya sea con recursos propios o con los de terceros (http://www. gestiopolis.com, sf, Giovanny E. Gmez). Dentro de un mercado tan competitivo como el que se muestra en estos momentos, obtener recursos es sumamente difcil, por ello es necesario analizar algunos de los factores que pueden llegar a ser notables en este anlisis para obtener capital. En primer lugar se expondrn los tipos de capital de los que se valen las entidades, despus se analizar la estructura del capital financiero de las organizaciones el cul est ntimamente ligado con su situacin financiera y con sus tipos de financiamiento a corto y largo plazo, adicionalmente se definirn las formas de medicin de dicha estructura, finalizando con los principales enfoques y teoras de anlisis para estos casos.

EXAMEN DEL MEDIO: AUDITORIA EXTERNA Al elaborar una estrategia, el medio se relaciona con los factores que no estn dentro de la organizacin. Lo cual est ligado a las fuerzas, eventos y tendencias con la cuales la organizacin se encuentra vinculada. Las fuerzas del medio pueden ser fijas o dadas, adems, pueden tener una directriz que se ve afectada por la estrategia que se este desarrollando y tener un impacto considerable en la organizacin, por esto se hace necesario identificar las fuerzas del medio evaluarlas y hacerles seguimiento. El examen del medio se subdivide en seis reas de gran importancia estas son: Factores econmicos: Se relacionan con el comportamiento de la economa, el flujo de dinero, bienes y servicios a nivel nacional e internacional. Factores polticos: Guardan relacin con el uso y asignacin del poder, que tienen relacin con los gobiernos nacionales, departamentales, locales, los rganos de representacin y decisin poltica. Factores sociales: Estos afectan la forma de vivir de la gente, adems de sus valores. Factores tecnolgicos: Los determinados por la evolucin de las mquinas, las herramientas, los procesos los materiales, entre otros. Factores competitivos: Los que se ven afectados por los productos, el mercado, la competencia, la calidad y el servicio. Factores Geogrficos: Relacionados a la ubicacin, espacio, topografa, clima, plantas, animales y recursos naturales. El anlisis de los factores y fuerzas que afectan el medio permiten el desarrollo de estrategias, las cuales permitan reaccionar con anterioridad a tales factores. Esto permite que la empresa logre aprovechar sus oportunidades futuras y anticipar el efecto de las amenazas que tiene el medio. El primer paso para encontrar y analizar las amenazas y oportunidades que se presentan en una empresa, se hace con el examen del medio. La identificacin de estos factores se facilita al conformar grupos estratgicos, estos analizan y evalan los factores externos que pueden afectar o no al buen funcionamiento de la empresa. Este tipo de informacin es usada para la elaboracin del POAM.

Mtodo de Porter Figura 2.4 Mtodo de Porter, fuente: Gerencia Estratgica, p. 147

FIJACIN DE OBJETIVOS Este tipo de objetivos son los resultados globales que las organizaciones esperan cumplir en el desarrollo y operacionalizacin concreta de su misin y visin. Estos objetivos como son globales deben cumplir y relacionarse con todas las reas de la organizacin (Serna Gmez, 1997, p. 197). Los objetivos deben ser especificados en los mximos niveles de la organizacin, y se debe tener en cuenta la metodologa que brinda un estudio con anterioridad de las oportunidades, amenazas, fortalezas y debilidades que se consideraron el DOFA, y de esta forma lograr el cumplimiento y la eficiencia requerida. Al formular los objetivos estos deben poderse cumplir posteriormente y a su vez cumplir con oportunidades de evaluacin, sin importar que estos hayan sido formulados para ser alcanzados a corto, mediano o largo plazo. Esto no limita que se puedan plantear objetivos cualitativos, a los cuales se les debe dar un tratamiento especial basado en estndares de gestin y monitoria especiales. Dentro de la formulacin de los objetivos se deben tener en cuenta ciertas recomendaciones que son: La rentabilidad y utilidades en dinero porcentaje de ventas. Participacin en el mercado. Ventas en dinero o en unidades. Productividad / eficiencia: por hora laboral y tasas de rechazo. Tecnologa / innovacin: nmero de productos desarrollados y puestos en el mercado. Responsabilidad social: con los empleados y la comunidad. Imagen corporativa: en la comunidad en el sector en el pas. Resultados para los accionistas: dividendos y precios de accin. Calidad del producto: reclamos, devoluciones, etc. Servicio al cliente. Desarrollo del talento humano: clima laboral, programas de entrenamiento. Deben ser evaluados dentro de estas disposiciones los siguientes puntos: Al plantear los objetivos se debe predecir cmo y para qu reas se van a definir, esto lo hace la organizacin. Se recomienda que los objetivos involucren toda la organizacin. Los objetivos deben estar relacionados con determinadas reas: crecimiento, entrenamiento, rentabilidad, modernizacin tecnolgica, desarrollo humano, calidad total, servicio al cliente. Para poder identificar los proyectos o reas estratgicas en los cuales va a estructurar el esfuerzo de la organizacin, es de vital importancia que la formulacin de los objetivos se haga de forma clara. Poder determinar un proyecto estratgico para cada objetivo, sera bueno para la organizacin.

FORMATO 2.3 PERFIL DE OPORTUNIDADES Y AMENAZAS POAM

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 168

FORMATO 2.4 DIAGNSTICO EXTERNO POAM


CALIFICACIN

OPORTUNIDADES

AMENAZAS

IMPACTO

FACTORES

ALTO

MEDIO

BAJO

ALTO

MEDIO

BAJO

ALTO MEDIO

BAJO

Econmicos Inflacin Devaluacin PIB Inversin poltica Ingreso por capital Impuestos Polticos Constitucin Normas Impositivas Estabilidad poltica El Congreso Sociales Tasas de natalidad Dist. del ingreso Desempleo Tecnolgicos Nivel de tecnologa Flexib. de procesos

Automatizacin Geogrficos Ubicacin Clima Vas de acceso Infraestructura

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 143

Ver tabla 2.4

LAS PYMES Y EL POSICIONAMIENTO ESTRATGICO Reflexiones sobre el caso Argentino Despus de la devaluacin y la pesificacin entramos en lo que Andy Grove llama El valle de la muerte. Que se explica como un gran remolino muy desestructurado que irremediablemente desemboca en un nuevo orden, un nuevo punto de bifurcacin. En cada punto de bifurcacin la empresa puede crecer o caer. Para crecer hay nuevas herramientas de un nivel de complejidad muy superior a las herramientas existentes antes de la aparicin de este nivel de complejidad del contexto. Por ende una empresa no va a poder crecer slidamente mientras siga manejndose con herramientas del nivel de complejidad del contexto anterior. El nuevo punto de bifurcacin en la Argentina ser quizs, el nuevo gobierno que surja despus de las elecciones. Si comenzamos a crecer o no estar ntimamente relacionado con la estrategia elegida por el nuevo gobierno, y por el posicionamiento conseguido por la empresa, pero no el posicionamiento actual, ya que hoy ya existen los ganadores y perdedores, sino el posicionamiento futuro. Segn estudios realizados por expertos en la materia las probabilidades de sobrevivir al valle de la muerte de las organizaciones son bajas es por ello que se vuelve indispensable manejar el presente a la vez que imaginamos el futuro de forma de crear las condiciones para que la empresa no solo sobreviva en la nueva economa, sino que tenga una fuerte imagen mental del futuro que se quiere lograr y comenzar a construir ahora. Con todo la pyme tiene que trabajar sobre la visin : que es la imagen del futuro que quiere crear la organizacin , esta visin debe ser formada y construida desde un directorio multidisciplinario y reflexivo y no impuesta desde la jerarqua superior; de lo contrario estaremos trabajando rutinariamente, sin un rumbo, sin una gua que seguir ,esta gua es lo que se llamara, un plan estratgico sin este plan la empresa termina en la bsqueda de la supervivencia, desgastando los recursos y destruyendo su valor futuro. Segn nuestras investigaciones el problema es que por perspectivas de corto o cortsimo plazo, el estilo de direccin se transforma en desesperacin. Esta desesperacin se traduce en acciones meramente operativas, presiones, sin ninguna orientacin estratgica. En el directorio reflexivo se comprende que las organizaciones son sistmicas (no lineales), dinmicas y complejas y que todo el entorno que las rodea tambin es un sistema altamente complejo y dinmico esta comprensin nos lleva a entender la necesidad de un profundo cambio de los modelos mentales de los integrantes de la organizacin para lograr la visin y los objetivos estratgicos. Entender la estructura sistmica nos permitir entender las posibles consecuencias que podr tener una decisin determinada .Pensar en estructuras es pensar en relaciones, en el todo y en las partes al mismo tiempo, es pensar en lo simple y en lo complejo, en los detalles y en todo al mismo tiempo. Consideramos que lo ms difcil de cambiar son los modelos mentales que tiene el empresario pyme, que solo le permiten ver los hechos y a lo sumo los patrones de comportamiento. Cuando se consiguen cambiar los modelos mentales el efecto se nota en el corto y mediano plazo y el cambio se derrama en toda la organizacin desde el directorio multidisciplinario y estratgico.

Tomado de www.gestiopolos.com autor: Dr. Santiago Malvicino GALLAGHER Timothy J, ANDREW Joseph D., Administracin Financiera, Bogot, 2da. Edicin, editorial Prentice Hall, 2001 , 596 p. LAWRENCE Gitman J, Administracin financiera, Mxico, , Editorial Harla, 1996, 792 p. www. Gestiopolis.com www.Dinero.com www.anif.gov.com.co www.supervalores.gov.com.co www.superbancaria.gov.com.co www.prenhall.com/gallagher SERRANO Javier, VILLAREAL Julio, Fundamentos de Finanzas. Bogot, McGraw Hill, 1996, 256p.

EL ITEM SELECCIONADO NO TIENE DOCUMENTACIN ASOCIADA.

HOJA DE TRABAJO CASO PETROLILl4

OPORTUNIDADES

AMENAZAS

Mantenimiento y liderazgo del mercado Nuevas innovaciones, insumos de mejor calidad Mejor posicin financiera Nuevos mercados para productos a nivel internacional Diversificacin en el mercado de nuevos productos Desarrollo tecnolgico
FORTALEZAS

Continan los problemas tecnolgicos Saturacin del mercado Fuerte competencia para las bases de lubricacin Amenaza de sacarlo del mercado Resistencia interna al cambio

DEBILIDADES

Liderazgo del mercado como productora nica de derivados del petrleo Fuerte departamento 1 D y mercadeo Productos de alta calidad Alto grado de autosuficiencia Liderazgo regional consolidado Los consumidores prefieren Petrolil

Dificultades financieras Grandes inventarios Inferioridad del producto frente al importado Demasiada capacidad Administracin estratgica, proyeccin a corto plazo Precios de los insumos Cargas laborales Cultura monopolstica

Tabla 2.1 Anlisis DOFA

Tabla 2.2 Anlisis DOFA

Fuente: Serna Gmez, 1997, p. 162

ELECTRONICS LTDA6

IMPAC. PUNTAL AMENAZA CONSECUENCIA 0 - 10

PROB.

REACC.

GRADO DE VULNERA-

0-1

0 - 10

BILIDAD

1. Necesidades y actitudes, expectativas de los clientes 2. Capacidad Financiera

Falta de inters en nuevos productos Perdida RH, capacidad inutilizada

Perdidas de grandes inventarios en I&D Perdida de utilidades despidos, perdidas de ejecutivos Perdida de utilidades posicin debilitada Perdida de participacin en el mercado y beneficios

0.9

0.9

3. Posicin de Incrementos costos con en costos relacin a los debido a la competidores falta de ventas 4. Tecnologa Perdida de prima tecnolgica

0.3

0.2

5. Estructura organizacional

Inhabilidad Quejas de los para clientes, reaccionar ineficiencias gilmente a necesidades operativas Perdida de lealtad del consumidor participacin Perdida de venta sin beneficios, elevados gastos de publicidad

0.3

IV

6. Imagen corporativa

0.2

IV

Tabla 2.3 Anlisis de vulnerabilidad

UN EJEMPLO ORGANIZACIN INABURO


OPORTUNIDAD FACTORES A M B A M B A M B AMENAZA IMPACTO

ECONMICOS La apertura econmica Ley de Mercado de Valores Ley de Modernizacin Ley de Entidades Financieras Renegociacin de la Deuda Externa Modelo Neo-liberal del Gobierno Proceso de Integracin Andina Ley de Preferencias Arancelarias Estabilidad de Poltica Cambiaria Estabilidad de Poltica Monetaria Estabilidad a Reducir la Inflacin La Poltica Laboral (Reforma) Dependencia de Ingreso/Petrleo la Economa en x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x

Poca diversificacin de exportaciones Privadas No renegociacin de la deuda externa Creacin de nuevos impuestos Tendencia al ingreso per cpita vital Expectativas de crecimiento real de PIB Poltica Fiscal POLTICOS Poltica del pas Debilitamiento de dogmas polticos X

X X

Incremento de la responsabilidad pblica de los polticos Participacin gerencia ms activa de nueva X X X frentes

Renovacin clase dirigente Incremento de la participacin Descoordinacin entre los Poltico, Econmico y Social

X X X X X X X X

Falta de madurez en la clase poltica del pas Falta de credibilidad instituciones del estado SOCIALES Paz social No hay discriminacin racial Reformas al sistema de Seguridad Social Estructura socioeconmica, importe Presencia de clase media Liderar proyectos Impacto Social innovadores con X X X X X X X X en algunas

X X X X X

Baja en los niveles de reempleo Aumento de la inversin en seguridad Proceso de redistribucin de la presencia de balance social Incremento del ndice de desempleo Incremento del ndice delicuencial Crisis de valores Incoherencia comunicacin de los en medios el de

X X X X X X X X X X X X X X X

Debilidad estructural educativo Poltica salarial

sistema

Incremento de migracin a las ciudades principales

Conformismo de la sociedad con las situaciones dadas TECNOLGICOS Telecomunicaciones Aceptacin de productos contenido tecnolgico con alto X X X X X

X X X X

Automatizacin de procesos como medio para optimizar el uso del tiempo Facilidad de acceso a la tecnologa Globalizacin de la informacin Comunicaciones deficientes Sndrome de la tecnologa Velocidad en el desarrollo tecnolgico Resistencia a cambios tecnolgicos COMPETITIVOS Desregulacin del sector financiero Alianzas estratgicas Formacin de conglomerados Desarrollo de la banca de inversin Internacionalizacin financiero Inversin financiero extranjera del en el negocio sector X X X X

X X X X

X X X X

X X X X

Rotacin del talento humano Nuevos competidores GEOGRFICOS Dificultad de transporte humano
Tabla 2.4 POAM

Fuente: Serna Gmez, 1997, pp. 144-146

TEORA DE LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL

Segn Basagaa, (1992) Podemos definir estructura de capital como la combinacin de fuentes financieras de diversa naturale a! "nteriormente se #an definido las dos categor$as de fuentes de financiamiento, el obtenido gracias al aporte de los socios % el obtenido por deuda (pasivos)! "mbas fuentes de financiamiento, tienen asociado a su uso un cierto costo! &l primero representado en la tasa de actuali acin 'ue e'uipara el valor presente de los flu(os de fondos incrementales, ligados con una oportunidad de financiamiento! &l segundo se refiere al costo de oportunidad e indica la rentabilidad de la inversin m)s lucrativa rec#a ada por la empresa a favor del pro%ecto 'ue finalmente #a decidido tomar! *na de las principales funciones de la administracin financiera en este caso es reunir fondos al m)s ba(o costo posible, con el propsito de ma+imi ar el valor de la empresa, esto en ra n a 'ue el valor de la empresa es inversamente proporcional al costo general de su capital! &n primer lugar se debe determinar el costo espec$fico de cada fuente de financiacin, con el propsito seleccionar el m)s econmico, pues esto traer) repercusiones obviamente favorables para la empresa! &l costo e+pl$cito de un pasivo puede obtenerse calculando la tasa de actuali acin ,, 'ue iguala los rendimientos netos de las obligaciones con el valor presente de los pagos por capital e intereses % a(ustando esos costos e+pl$citos debido a las consecuencias tributarias! &l costo de las acciones preferenciales est) dado por le renta 'ue resulte de su producido neto de emisin! Por otra parte el costo de las acciones ordinarias puede tomarse como la tasa 'ue iguala la corriente de los futuros dividendos con el valor actual de las acciones en el mercado! -inalmente a las utilidades retenidas se le asigna un costo igual a la rentabilidad 'ue podr$a obtener si #ubieran tenido a su disposicin utilidades ba(o la forma de dividendos, para invertir en otro negocio de igual riesgo! "dem)s del anterior an)lisis se debe tener en cuenta diferentes factores como el legal e institucional, con el propsito de #acer un an)lisis m)s e+#austivo! .uego de #aber calculado el costo de las diversas fuentes de financiacin, se procede a su ponderacin de acuerdo a la participacin relativa 'ue la fuente 'ue lo origina tenga en el programa de financiamiento! .a suma de las ponderaciones individuales da lugar al costo medio o costo total del capital! &l conocimiento del costo del capital proporciona a la organi acin ma%or criterio para evaluar la conveniencia, o no, de diferentes pro%ectos de inversin! &n funcin de (uicios de aprobacin de inversiones, el costo de capital se define como a'uella tasa de retorno 'ue todo pro%ecto debe de suministrar para 'ue el valor de las particiones de los dueos de la firma permane ca invariable /on el propsito de dar a entender me(or el procedimiento para determinar el costo promedio ponderado de capital, se tomar) una empresa ficticia, cu%a estructura de capital se integra de la siguiente manera0 ") B) /) Pasivos Patrimonio neto "cciones preferenciales 1 233!333 1 433!333 1 43!333

Para la fuente ") el costo es de 536, para la B) de 736 % para la /) de 236!

&n conclusin, el costo promedio ponderado del capital es del 596! Se debe tener en cuenta los diferentes efectos 'ue puede producir la deuda sobre aspectos importantes en la empresa tales como la tasa general de costo de capital % el valor de mercado de la organi acin, para esto es importante tener presente la diferencia entre riesgo econmico % riesgo financiero! &l primero se refiere a todos los aspectos 'ue pueden perturbar el ingreso neto operativo de la institucin! &stos aspectos pueden ser las fluctuaciones del mercado de bienes % servicios 'ue origina la empresa, las variaciones de los costos % las modificaciones de la oferta de los factores de produccin! "l agregar pasivos a la estructura de capital de una empresa, se presenta el riesgo financiero! &l monto de los intereses genera compromisos, los cuales influ%en sobre el ingreso neto! &n una empresa sin deudas no #a% riesgo financiero % el ingreso neto operativo % el ingreso neto son id8nticos! .a forma como afecta el riesgo financiero a una organi acin se presenta cuando una empresa aumenta la magnitud de pasivos dentro de la estructura del capital, en este momento dos grupos de personas se in'uietan! &l primero ser)n los acreedores los cuales se dar)n cuenta 'ue la posibilidad de 'ue sus pr8stamos sean pagados disminu%e notoriamente, esto debido a la vulnerabilidad en las utilidades (riesgo econmico), % con el aumento de pasivos ser) mu% probable 'ue la organi acin no pueda cumplir con las obligaciones 'ue generan estos pr8stamos! &n segundo lugar tenemos a los accionistas o dueos de la empresa, las cuales se preocupar)n, pues gracias al aumento de pasivos se ad'uieren ma%ores obligaciones con los acreedores, en un momento dado en 'ue se presente una intervencin legal, los acreedores tienen prioridad sobre acciones % utilidades relegando a los accionistas a un status residual! .os posibles fuentes de financiacin refle(an sus preocupaciones #aciendo ma%ores e+igencias entre las cuales podemos encontrar el aumento de la tasa de inter8s, o bien podr$a negar el pr8stamo! .a intran'uilidad de los accionistas se refle(a en el valor de sus acciones, si el pasivo llega a ser e+cesivo, lo m)s probable es 'ue en un futuro se descuente de los dividendos una tasa cada ve m)s alta! 9isminu%endo as$ el precio de mercado por accin! :eniendo en cuenta lo anterior, se puede decir 'ue una empresa cu%os pasivos sean menores a otra tendr) menor riesgo financiero; por tanto, comparando dos firmas con igual riesgo econmico % utilidades, la empresa 'ue tenga menores pasivos, go ar) desde el punto de vista del inversionista de un ma%or valor, puesto 'ue tendr) menores posibilidades de 'ue los acreedores demanden prioridad sobre sus utilidades % por otra parte #abr) un valor esperado de utilidad m)s alto! &stas circunstancias da lugar a una variabilidad relativa (dispersin) m)s alta en las utilidades de una firma 'ue utili a una palanca financiera7 (o con apo%o financiero ma%or), en relacin con otra 'ue no la emplea (o con apo%o financiero menor) (Basagaa, 1992, p! 122)!

/on el propsito de ilustrar lo anterior, asumiremos 'ue los ingresos operativos anuales esperados para los siguientes cinco aos, para las firmas " % B fueran dimensiones dadas en t8rminos de probabilidades, % 'ue los valores esperados de las distribuciones de probabilidades fueran cada uno de 113<333!333 % las desviaciones est)ndar de 11<333!333! "dem)s, asumamos 'ue la firma " no tiene pasivos, en cambio la firma B registra obligaciones por 1133<333!333, con una tasa de inter8s del 46, sin tener en cuenta de momento el factor de los impuestos, el valor esperado de las utilidades disponibles para los accionistas o propietarios ser$a de 113<333!333 para la firma " % de 14<333!333 para la firma B! Para obtener el coeficiente de variacin (dispersin relativa) se debe seguir la siguiente formula0

=empla ando en la frmula los valores del e(emplo tenemos0

/oeficiente de variacin de ingreso neto operativo0

9esarrollando el e(emplo se observa 'ue el grado de dispersin alrededor de las utilidades a disposicin de los accionistas o dueos es el mismo para ambas firmas, pero el valor esperado de utilidades es ma%or para la firma " con relacin a la firma B! /omo consecuencia de esto, la dispersin relativa, determinada por medio del coeficiente de variacin, es superior para la firma B! .a dispersin en las utilidades disponibles para los propietarios o accionistas debe diferenciarse de la dispersin en el ingreso neto operativo el cual es definitivo para identificar el riesgo econmico! &n este e(emplo las dos firmas tienen el mismo nivel de riesgo econmico, dado 'ue el coeficiente de variacin de ingreso neto operativo esperado es igual para las dos! "mbas empresas difieren nicamente en el nivel de riesgo financiero! .a suma del riesgo financiero % el riesgo econmico proporcionan a los propietarios % acreedores de la empresa el riesgo total! &l problema principal para establecer la estructura ptima de capital radica en escoger la me(or combinacin de fuentes financieras 'ue minimice el costo de capital! "nteriormente se #a #ablado del costo de capital de diferentes fuentes, como son0 pasivos, acciones ordinarias, acciones preferidas % utilidades retenidas! &l costo de capital para una firma, sin embargo, ser) el costo compuesto de los diferentes recursos financieros empleados! .a ma%or$a de los estudios presenta a la estructura financiera compuesta por fondos obtenidos de acciones % obligaciones, apareciendo as$ el $ndice de riesgo financiero como una relacin entre el pasivo % el patrimonio neto! &sta relacin es una de las diferentes formas de definir la ra n de endeudamiento o palanca financiera! Se le emplea comnmente para medir las consecuencias 'ue tendr$a una variacin en la proporcin prevaleciente de las deudas, dentro de la estructura financiera sobre el valor de la compa$a % su costo de capital!

"ctualmente se consideran dos corrientes de opinin una conformada por 'uienes afirman 'ue la venta(a impositiva es la nica contribucin de las deudas al costo de capital (tesis de >odigliani?>iller), % la otra, por los 'ue sostienen 'ue aun en ausencia del efecto impositivo, el uso sensato de pasivos puede establecer la disminucin del costo del capital (tesis tradicional)! @tra ostentacin importante, 'ue sigue relativamente a si una firma puede o no afectar su valor total % su costo de capital alterando la combinacin financiera, se anota en los siguientes aspectos0 &n un comien o no #a% impuestos en las ganancias de una firma, a esto se renuncia m)s adelante! .a estructura financiera est) conformada nicamente por dos fuentes de fondos0 pasivos a largo pla o % capital propio! &+iste una pol$tica de distribucin como dividendos el 1336 de las utilidades! Para una firma todos los inversores formulan la misma distribucin de oportunidades de las futuras utilidades operativas esperadas! Se espera 'ue las utilidades esperadas no cre can en el futuro! &l riesgo de los activos (riesgo econmico) se mantiene firme en el tiempo, independientemente de las variaciones en la estructura financiera % el riesgo financiero (Basagaa, 1992, p! 12A)! "dem)s se deben tener en cuenta las siguientes e+presiones0

&n donde0 Ki 0 costo del pasivo o tasa de capitali acin del mercado aplicable a la corriente menos dudosa de ingresos de la firma I 00 intereses anuales del pasivo

D 00 valor de mercado del pasivo

&n donde0

Ke

0 /osto del capital propio o tasa a la cual el mercado capitali a la corriente residual de ingresos, 'ue corresponde a los propietarios de la firma

Gd 00 *tilidades disponibles para los accionistas ordinarios C 00 Balor de mercado de las acciones ordinarias

&n donde0 Ko 0 ingreso neto operativo (utilidades antes de gastos financieros), representa al rendimiento sobre el capital total de la firma 0 valor de la empresa (acciones (/) m)s pasivos (D)) 0

Palanca financiera, ratio de endeudamiento!

Ko puede ser e+presada en t8rminos de las otras dos tasas! (a) % a su ve

.uego se rempla a en (a) % se tiene0

finalmente tenemos0

9onde0 %

representan respectivamente, la particin relativa de los fondos propios % a(enos respecto del valor total de la empresa, V! Ke, tambi8n se puede representarse en t8rminos de otras tasas, 'uedando0

&sta ecuacin relaciona el costo del capital ordinario con la ra n de endeudamiento!

!"simismo

propone 'ue la capitali acin del patrimonio es la suma del riesgo econmico, es decir de la tasa b)sica Ko m)s un a(uste por el riesgo financiero impl$cito en la empresa, significado por el t8rmino &l tema de una estructura ptima de capital comprende tambi8n la optimi acin simult)nea de dos factores importantes como son0 el costo del capital % el valor de mercado de la empresa! .os estudios tericos se #an interesado por comprender la relacin 'ue #a% entre Ki, Ke, Ko % V frente a cambios en L. &+isten dos (uicios para los puntos 'ue son opuestos entre s$! 9avid 9urand los #a denominado &nfo'ue de Cngreso Deto (DC) % &nfo'ue de Cngreso Deto @perativo (D@C)! &n el medio de estos dos criterios se #a elaborado uno intermedio conocido como &nfo'ue :radicional! &stos criterios se describen a continuacin0

Enfoque del Ingreso Neto


&ste enfo'ue nos dice 'ue la empresa est) en la capacidad de aumentar su valor total, V % reducir su costo de capital Ko, si incrementa el uso de la palanca financiera! &sta afirmacin se sostiene en las siguientes suposiciones (Basagaa, 1992, p! 129)0 1! Ki % Ke Se mantienen constantes #asta una alta ra n de deuda! 2! Ki E Ke Do obstante el incremento en el ratio de endeudamiento, la empresa no se considera riesgosa por los inversionistas % acreedores! Ba(o estas suposiciones las ganancias disponibles para los accionistas ordinarios o ingresos netos, Gd son capitali ados por el mercado a la tasa de costo del capital, Ke para establecer el valor de las acciones, C. Si se desea encontrar el valor total de la firma es necesario sumar a este valor el correspondiente a los pasivos, D! (b)

" continuacin se e+plica la formulacin aplicada a una empresa supuesta0 F C 0 24!333 0 ?4!333

Fd 9ividendos por ,e

0 23!333 0 3!19

0 153!333

0 G73!333

B :asas Ki % Ke0

0 2H3!333

/on el propsito de (ustificar la definicin de este enfo'ue, en la cual se afirma 'ue una organi acin puede aumentar su valor % reducir sus costos total de capital aumentando el uso de la palanca financiera, se presenta el caso de una empresa 'ue aumenta sus pasivos con la intencin de ad'uirir en el mercado sus propias acciones! :omando la ecuacin (b), el nuevo valor de V, despu8s de la transaccin, vendr) dado por0

de donde B <IB, tomando la suposicin 1) anteriormente e+puesta Ki < Ke, tenemos 'ue consecuencia, !

, en

=etomando el tema del costo de capital % su conducta frente a las variaciones en el nivel de endeudamiento, tal cual lo e+plica la lgica interna del modelo de ingreso neto! =ecordamos la frmula del costo de capital o costo promedio ponderado, Ko0

&n la medida en 'ue se desarrolla m)s el proceso de sustitucin de acciones por obligaciones, tiende a 3, en cambio cada ve es ma%or! :eniendo en cuenta las afirmaciones 1) % 2) de este

enfo'ue, podemos afirmar 'ue cada valor de Ko, posteriormente de la respectiva transferencia, es menor al antecedente! &n un punto e+tremo de sustitucin (inconcebible en la realidad), es decir para , Ko % Ki se e'uiparar$an!

/on el fin de complementar la e+plicacin de los efectos 'ue tiene el endeudamiento sobre el valor % el costo de capital, se e+pone el siguiente e(emplo num8rico! =etomando la empresa del e(ercicio desarrollado anteriormente, la cual asume un pasivo adicional de 193!333 a la misma tasa Ke con 'ue se retribu%e el pasivo %a e+istente (46), 'ue se reservara para obtener acciones! despu8s de operada la permutacin (capital propio por a(eno), la empresa e+#ibe la siguiente situacin0 F C Fd 9ividendos por ,e 0 24!333 0 ?7!333 0 2A!333 0 3!19

/ 9

0 1H4!333 0 G1A3!333

0 214!333

/omo se puede apreciar D pasa de 173!333 a 11A3!333, el nuevo nivel de V pasa de 12H3!333 a uno ma%or de 1214!333 % el Ko en 116 pasivos)! &n el siguiente gr)fico se puede observar el funcionamiento de este enfo'ue0 inferior a 1H6 (tasa impl$cita en la posicin anterior a

&n este gr)fico se puede observar 'ue cumpliendo con las suposiciones 1) % 2), % aumentando la participacin relativa de los pasivos dentro de la estructura financiera, el costo total del capital, Ko, decrece % se acerca al costo de los pasivos, Ki! .a estructura financiera ptima ser$a la 'ue el costo del capital es el m$nimo posible % el valor total de la empresa, B, es el m)+imo posible!

&nfo'ue del Cngreso Deto @perativo &ste enfo'ue busca e+plicar 'ue el valor total de una empresa % el costo de capital no deben ser perturbados por cambios en la ra n de endeudamiento, introduci8ndose en esto los factores desfavorables para la presencia de una estructura buena en capital! *na de las suposiciones m)s importantes 'ue se forma en este enfo'ue es 'ue la tasa de costo total del capital, Ko, no sufre ningn tipo de variacin para el nivel correspondiente a constante % 'ue, naturalmente, Ki < Ke. (Basagaa, 1992, p! 12H)! 9e este modo, el mercado capitali a el ingreso neto operativo, G, a la tasa Ko implantando el valor total de la empresa, V! Se le debe 'uitar, a este valor el de los pasivos se arriba el valor de mercado de las acciones! " continuacin se ilustrar) con un e(emplo num8rico! Se supone una empresa, con sus datos de G, D % Ke % con un valor de KoJ 136 se obtiene0 F Se divide por ,o 0 24!333 0 3!13 ! "dmitiendo adem)s 'ue Ki sea

B 9

0 243!333 0 ?73!333

0 1A3!333

9e esta firma la tasa de costo del capital propio 'ue se obtendr) es0

Cgualmente se asume 'ue la empresa, transforma sus pasivos a 1 143333 % 'ue la cuant$a aadida de endeudamiento de 1133333, es usada para salvar una suma determina de las acciones de la empresa! Bas)ndose en la suposicin general de este enfo'ue, refiri8ndose a la insensibilidad de Ko su(eto a variaciones en L, el valor total de la empresa, V, posterior a la transaccin es0 F Se divide por ,o 0 24!333 0 3!13

B 9

0 243!333 0 ?143!333

0 133!333

9e esta firma la tasa de costo del capital propio 'ue se obtendr) es0

Se puede concluir 'ue Ke, #a sufrido un cambio considerable acorde con la variacin del correspondiente endeudamiento en este caso su aumento! .o anterior es clasificado en el enfo'ue del ingreso neto operativo como la respuesta global del mercado a una aplicacin progresiva de L! Se puede #ablar en forma detallada del normal comportamiento del mercado, representada en un aumento de Ke! &l problema radica, en el peligro 'ue es determinado por los inversionistas, a medida 'ue se incrementa el monto de pasivos dentro de la estructura de capital! /on la representacin de un incremento en el riesgo financiero 'ue involucra las ganancias distribuibles, esto re'uiere, seguir la siguiente ecuacin0

.o cual indica una ma%or rentabilidad, esto 'uiere decir, 'ue se sancionan las acciones al incrementar la tasa de capitali acin del patrimonio, Ke (reduciendo la relacin Precio K *tilidad, dando la cantidad de aos en la cual el comprador de una accin recupera la inversin original) en compensacin directa con el aumento de L! .a representacin gr)fica de lo dic#o anteriormente es la siguiente0

&n concordancia, con el enfo'ue neto operativo, e+pone Ban Lorne 'ue el verdadero costo de los pasivos % el del patrimonio es el mismo!

Enfoque Tradicional
&ntre el enfo'ue del ingreso neto % el del ingreso neto operativo, el tradicional tiene un desarrollo intermedio! &l enfo'ue tradicional, ob(eta 'ue al darle un buen uso a la palanca financiera, Ke, no tendr) efectos posteriores considerables, % por esto, no se ver)n neutrali adas las econom$as 'ue se derivan del empleo de deudas de ba(o costo! &n consecuencia el costo de capital Ko, % el valor total de la empresa V, son dependientes de la estructura de capital, por tanto se puede crear una fusin favorable la cual estar) dada por la convergencia de un costo de capital m$nimo % un valor de la empresa m)+imo! 9el enfo'ue en estudio se derivan los siguientes tres factores fundamentales0 Sabiendo 'ue es una funcin creciente de caracter$stica lineal constante! &l costo de capital Ki, no sufre variaciones de nivel considerable en cuanto el endeudamiento; si los pasivos de la empresa sufren un aumento apreciable, superando lo 'ue se conoce como limite critico, esto trae como consecuencia 'ue Ki, comience a crecer! :eniendo en cuenta las condiciones antes e+puestas, Ko, sufre un comportamiento en un principio donde los pasivos son moderados, lo cual determina 'ue su proceder ser) decreciente; despu8s de un nivel de endeudamiento, aparecen sumas de deudas las cuales tienen efectos m$nimos, consecutivamente ad'uiere un comportamiento creciente debido a 'ue se cru a el l$mite cr$tico de endeudamiento (Basagaa M! 1992, p! 125)! , el costo de capital propio Ke, no es de

&l enfo'ue tradicional supone gr)ficamente las siguientes tra%ectorias correspondientes a las curvas de Ke, Ko y Ki!

&l gr)fico anterior permite describir el comportamiento de Ke respecto a L, correspondiente a un aumento de Ke, por la mentali acin del riesgo financiero, no afecta el #ec#o de usar fondos a(enos m)s baratos, lo cual tiene efecto decreciente en Ko! &ste efecto favorable dura #asta 'ue la tasa de crecimiento de Ke en forma considerable las econom$as 'ue se derivan de la aplicacin de pasivos de ba(o costo % la curva de Ko empie a a crecer! &ste crecimiento es ma%or cuando Ki empie a a elevarse!

.a estructura 'ue es considerada propicia es en la 'ue Ko, toma el menor valor! Segn van Lorne el enfo'ue tradicional determina 'ue el costo de capital es dependiente de la estructura de capital, adem)s de esto e+iste una estructura optima de capital, con la cual el costo marginal real de los pasivos % el patrimonio son iguales!

Enfoque de Modigliani Miller


-ranco >odigliani % >erton miller, buscan demostrar 'ue al no e+istir impuestos dentro de las ganancias de la empresa, el costo total de capital Ko % el valor total de la firma V, no son dependientes del uso de la palanca financiera! "rgumenta 'ue Ko es constante en presencia de cambios en el ratio de endeudamiento; por medio de los cambios al e+istir nuevos pasivos, la tasa de costo de capital propio crece considerablemente para compensar cual'uier a#orro como consecuencia de deudas a ba(o costo! Para demostrar la independencia del valor de V, relacion)ndolo con la estructura de capital, se a%udan de un mecanismo denominado arbitra(e, este da facilidades al inversionista para usar su propia palanca financiera con el propsito de me(orar el e'uilibrio en el mercado! &l arbitra(e descarta la eventualidad de 'ue dos o m)s empresas 'ue correspondan a igual tipo de riesgo, pero 'ue su estructura de capital no sea la misma, puedan transferirse a precios distintos dentro de un mercado similar! .as #iptesis 'ue forman el m8todo estructurado por >odigliani?>iller se e+pondr)n con ma%or claridad a continuacin0 .os mercados de capitales son perfectos! >odigliani?>iller las describen esta posicin afirmando 'ue los mercados en donde ningn comprador o vendedor reali a transacciones apreciables no modifican el precio actual en ellos! "l encontrar los inversionistas dos opciones de inversin, similares en cuanto riesgo, 8stos prefieren la opcin 'ue tenga los me(ores beneficios! .as dos opciones de inversin, 'ue se relacionan con los rendimientos nominales, los inversionistas optan por la 'ue admite reali ar los beneficios en el menor tiempo! .os inversionistas de t$tulos describen los ingresos netos operativos futuros como variables aleatorias sub(etivas, derivadas de diferentes alternativas presentadas por el intermediario o comisionista! .as #iptesis del modelo de >odigliani?>iller, est)n estructuradas ba(o el supuesto, de no tener en cuenta el impuesto al reali ar los an)lisis de las ganancias de las empresas! .a e+presin Nclase #omog8nea de riesgoO es usada por >odigliani?>iller para definir las caracter$sticas de riesgo de una empresa! Bas)ndose en los factores antes mencionados, >odigliani?>iller muestran las dos proposiciones fundamentales0 Proposicin 1 9entro de la estructura de financiamiento encontramos el valor de mercado de la empresa % su costo de capital, las cuales son independientes! &l valor de mercado de la empresa V, se consigue capitali ando el ingreso neto operativo deseado en el futuro, a la tasa Ko adecuada a su tipo de riesgo econmico!

&s decir0

Posicin 2 Para la obtencin del costo del capital ordinario, debe ser e'uivalente a la suma del costo promedio constante, ,o, m)s un arreglo por el riesgo financiero el cual es determinado entre las tasas ,o % ,i, multiplicada por la ra n de endeudamiento, el cual es igual a !

9entro de la estructura de capital de la empresa Ko es una constante, lo cual determina 'ue la ecuacin anterior, teniendo en cuenta el supuesto de Ki < Ko, adem)s propone 'ue el costo de capital ordinario Ke, es una funcin lineal del ratio de endeudamiento !

>odigliani?>iller ba(o el supuesto de un costo promedio constante de capital, Ko, involucra 'ue mientras el ratio de endeudamiento tiene un valor ma%or, como consecuencia de una participacin superior de

pasivos dentro de la estructura de capital, el valor de la financiacin por medio de capital propio, Ke, en un principio crece sosteniblemente % posteriormente puede presentar descensos como efecto de los costos crecientes de los fondos usados como pr8stamo! Posteriormente, al presentarse costos decrecientes de financiacin por medio de capital propio u ordinario, crea la pol8mica de la ra n por la cual los inversionistas deben adicionar un valor elevado a las acciones 'ue tienen riesgo financiero considerable, % no a las 'ue no lo tienen!
Se refiere al uso de la deuda con el propsito de suplir sus necesidades de financiacin!

ANLISIS CON INDICADORES

Los indicadores financieros se pueden dividir en: Indices de Lquidez Indice de Actividad Indice de Endeudamiento o Solvencia Indice de Rentabilidad Indice de Valor en el Mercado

Con los ndices de liquidez, de actividad y de endeudamiento se puede estimar el riesgo, mientras que con el ndice de rentabilidad se miden las utilidades, con el ndice de valor de mercado se mide el precio de las acciones con el valor en libros, con los ndices de rentabilidad, actividad y liquidez proporcionan informacin relacionada con las operaciones a corto plazo, los ndices de endeudamiento son tiles cuando el analista est seguro que la compaa a logrado afrontar victoriosamente el corto plazo

ANLISIS FINANCIERO

Se entiende por anlisis financiero, la evaluacin del funcionamiento financiero de una empresa tanto del pasado como de sus proyecciones; generalmente se requiere de un anlisis de los estados financieros de la empresa, ya sea en (pesos corrientes, pesos constantes tomando un ao base, o en porcentajes), la mejor forma de presentar los anlisis financieros es en pesos constantes tomando un ao base, ya que muestra el real crecimiento (positivamente o negativamente) de una empresa. s utili!ado por diversos sectores, como" acreedores, inversionistas y gerentes para determinar cmo est la empresa financieramente, con el fin de poder tomar una decisin de acuerdo al estado presente de la empresa. #entro de los diversos instrumentos que e$isten para medir la capacidad financiera de una empresa se encuentran" %nlisis vertical, %nlisis &ori!ontal y %nlisis con indicadores.

ANLISIS HORIZONTAL

El anlisis horizontal se utiliza para conocer el crecimiento de la empresa, ya sea positiva o negativamente, al evaluar la tendencia de las cuentas durante varios aos, por lo que este tipo de estudio es un anlisis dinmico ya que se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de periodo a periodo. Es relativamente fcil identificar reas de amplia divergencia que exigen mayor atencin, debido a que el anlisis horizontal pone de relieve las tendencias de las diversas cuentas. Entonces, el anlisis se debe centrar en los cambios extraordinarios o ms significativos, en cuya determinacin es fundamental tener en cuenta tanto las variaciones absolutas como las relativas, en algunas ocasiones un solo tipo de variacin, analizada por separado no suele decir nada y tal vez podra dar conclusiones dudosas. El anlisis horizontal tiene que ver con los cambios en las cuentas individuales de un periodo a otro, lo que indica que se necesitan mnimo dos o ms estados financieros de la misma clase, en periodos diferentes, por lo que se puede decir que este es un anlisis dinmico. E emplo! informacin de los dos "ltimos aos terminados al #$ de diciembre del ao %$ y %&, despu's de haber e ecutado la depreciacin acumulada. INVERSIONES LARA Ltda. Balance general (informacin en millones de pesos)

(ctivos corrientes (ctivos fi os

Ao

Ao!

) &,*+,.* ) #,,+*.-

.ariacin absoluta .ariacin absoluta

/ (".#) /

Activos Fijos
.ariacin relativa / (".$) .ariacin relativa /

Anlisis! la variacin del activo fi o fue )+%#.$ millones y hubo un incremento del $&.0,1, representado en la compra de equipo para produccin, sin embargo el analista debe hacer un estudio profundo para tomar una decisin aceptable. E emplo! con los siguientes datos de los estados financieros de la tabla #.0, realizar el anlisis horizontal. %a&la ".#. An'lisis (ori)ontal* &alance general cal)ado !++! %a&la ".$. %a&la ".$. An'lisis (ori)ontal Estado de p,rdidas

Anlisis
2as variaciones ms representativas del ao $ al ao & en los activos corrientes son! efectivo con un incremento de ,,.,314 inventarios, ##.+*14 y las inversiones temporales #0.$,14 los activos fi os, maquinaria y equipos tuvieron un incremento de #0.+,1 y las inversiones a largo plazo &$&.-%1. 2os pasivos corrientes de mayor cambios fueron los anticipos con ,+.$01 y pasivos laborales con 0,.-%14 impuestos por pagar *%1, obligaciones bancarias 0%.,,14 en el patrimonio las utilidades por distribuir se incrementaron un 0$.%$1.

ANLISIS VERTICAL

Daz, 2001. Dice que simplemente es coger un estado financiero, (ya sea un Balance General o un estado de resultados), en el cual se compara cada una de sus partes con un total determinado, dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. l e!ecutar el an"lisis se le asigna el 100# del total del acti$o. %o que significa que este es un an"lisis est"tico, porque muestra la situaci&n financiera en un momento determinado, sin tener en cuenta los cam'ios ocurridos a tra$(s del tiempo, pero al mismo tiempo el aspecto m"s importante del an"lisis $ertical es la interpretaci&n de los porcenta!es calculados, como se muestra en la ta'la ).), estos porcenta!es que cada cuenta muestran so're la cifra 'ase de calculo, dice muc*o de su importancia como tal, de las polticas de la compa+a, del tipo de empresa, de la estructura financiera, de los m"rgenes de renta'ilidad entre otros. ,ada cuenta del acti$o se e-presa como un porcenta!e total del acti$o, cada cuenta del pasi$o y patrimonio se e-presa como un porcenta!e del total del pasi$o y patrimonio, entonces este an"lisis nos re$ela la estructura de la empresa. ./ste an"lisis se emplea para re$elar la estructura de una empresa. 0ndica la relaci&n que e-iste entre cada cuenta del estado de resultados y las $entas totales1 (Daz, 2001, p)22.), esto quiere decir que todas las cuentas en el estado de 3yG se e-presan como un porcenta!e de las $entas totales. Ejemplo: %os acti$os fi!os de la compa+a %ara %tda. 4on de 5 2,)00,000.00 y los acti$os totales suman 5 6,700,000.00 . ,alcular la importancia de los acti$os fi!os en la empresa. (3.2)

(3.3)

%o que indica que los acti$os fi!os representan el )7.)8# de los acti$os totales. Ejemplo: %a compa+a %ara %tda. 9iene los siguientes estados financieros, ela'orar un an"lisis $ertical, $er ta'la ).). Tabla 3.3. Anlisis vertical, balance general de la compaa

Anlisis
/n el a+o 1, los acti$os corrientes son el 2:.;#, los acti$os fi!os son el 68.2# y otros acti$os son el 2.;# de los acti$os totales, lo cual dice que *ay una gran concentraci&n de acti$os fi!os, e-plica'le por la alta in$ersi&n en instalaciones, maquinaria y equipos< por la naturaleza de la industria, las cuentas por co'rar

son el 1:.1# de los acti$os corrientes. %os acti$os fi!os netos representan el 68.2# de los acti$os totales, se puede notar un 'uen equili'rio entre los pasi$os a corto plazo y los pasi$os a largo plazo y un predominio muy importante del patrimonio, lo que indica una sana poltica de financiamiento, ya que los acreedores son due+os del ;;.2#. %a prima en colocaci&n de acciones el )1.:# y el capital social es el 11.8# del total de los pasi$os m"s patrimonio.

BIBLIOGRAFA

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CLCULO DEL INTERS

Cuando una persona deposita en un banco o cualquier otra entidad financiera, anualidades por un valor K constante durante cierto tiempo T, y sin retirar ninguna cantidad de dinero durante el tiempo T, la persona que ha depositado las anualidades, recibir (K * T + inters), donde el inters es un incremento entre una suma original prestada o invertida (K * T) y la suma final debida, (K * T + inters), el monto original invertido lo llamaremos para efectos prctico principal. (3.30) Cuando una persona ha perdido dinero en la inversi n y no ha adquirido inters, el inters ser! (3.31)

"a tasa de inters es un porcenta#e de la suma original por unidad de tiempo, utili$ando como periodo de tiempo ms com%n & a'o, este periodo se denomina el periodo de inters. (3.32)

(ambin es importante conocer los siguientes conceptos! Inters Efectivo: "a tasa efectiva es aquella tasa que se calcula para un per)odo determinado y que puede cubrir per)odos intermedios. Inters Nominal: "a tasa nominal es aquella que se da para un a'o. *sta debe ser convertida en efectiva, para que se pueda aplicar en la f rmula del inters.

Ejemplo 1

COMPONENTES DEL BALANCE GENERAL

Los componentes del Balance General son: Activos Pasivos Patrimonio Hernando Daz, 2001. El Balance eneral es el estado !"e presenta la sit"aci#n $inanciera de la empresa a "na $ec%a determinada. El &alance eneral o$rece in$ormaci#n a los "s"arios !"e est'n interesados en conocer la verdadera sit"aci#n $inanciera de la empresa, como los analistas de cr'dito, proveedores o inversionistas, ( a s" vez, p"ede "tilizarse para la toma de decisiones de los administradores, erentes o e)ec"tivos, los elementos del &alance eneral son: activo, pasivo ( patrimonio. Generalmente los estados $inancieros van acompa*ados de notas e+plicativas a los estados $inancieros como se p"ede o&servar en las ta&las ,.1 ( ,.2, estas notas a los estados $inancieros son el detalle amplio de lo !"e representa e inte ra "na c"enta del &alance o estado de res"ltados !"e le permita al "s"ario de la in$ormaci#n $inanciera entender la partida ( valorar de manera mas analtica la in$ormaci#n contenida. Las notas de los estados $inancieros de "na empresa de&en: Prestar in$ormaci#n so&re las &ases de preparaci#n de los estados $inancieros ( las polticas conta&les espec$icas seleccionadas ( aplicadas para transacciones ( eventos importantes. -evelar la in$ormaci#n re!"erida por las normas .olom&ianas de conta&ilidad !"e no es presentada en otra parte de los estados $inancieros/ (, Proveer in$ormaci#n adicional !"e no se presenta en los estados $inancieros pero !"e es necesaria para "na presentaci#n razona&le. La importancia de las notas a los estados $inancieros es la ma(or compresi#n ( an0lisis de la in$ormaci#n contenida en los estados $inancieros. Las notas de los estados $inancieros de&en ser presentadas de "na manera sistem0tica. .ada partida en el &alance eneral, estado de res"ltados ( estado de $l")os de e$ectivo de&en tener re$erencia cr"zada a c"al!"ier in$ormaci#n relacionada en las notas. Las notas a los estados $inancieros incl"(en descripciones narrativas o an0lisis m0s detallados de los montos presentados en el &alance eneral, estado de res"ltados, estado de $l")os de e$ectivo ( estado de cam&ios en el patrimonio, as como in$ormaci#n adicional tales como pasivos contin entes ( compromisos. Las notas a los estados 1inancieros de&en de ser entendi&les, ( pr0cticas as como de "tilidad a las partidas relevantes de los estados $inancieros. La selecci#n de polticas de conta&ilidad de las notas de los estados $inancieros de&en descri&ir lo si "iente: La &ase 2o &ases3 de medici#n "tilizada en la preparaci#n de los estados $inancieros, ( .ada poltica conta&le espec$ica !"e sea necesaria para "n entendimiento apropiado de los estados $inancieros. Las polticas conta&les de "na empresa p"diera considerar presentar/ pero no se limitan a lo si "iente: -econocimiento de in resos

Principios de consolidaci#n, incl"(endo s"&sidiarias ( asociadas .om&inaciones de ne ocios 4e ocios con)"ntos -econocimiento ( depreciaci#n 5 amortizaci#n de activos tan i&les e intan i&les .apitalizaci#n de costos de pr'stamos ( otros astos .ontratos de constr"cci#n Propiedades de inversi#n 6nstr"mentos $inancieros e inversiones Arrendamientos .osto de investi aci#n ( desarrollo 6nventarios 6mp"estos, incl"(endo imp"estos in$eridos Provisiones Provisi#n para )"&ilaci#n patronal ( otros &ene$icios sociales .onversi#n de moneda e+tran)era ( co&ert"ra de ries o cam&iario De$inici#n de se mentos de ne ocios ( se mentos costos entre se mentos De$inici#n de e$ectivo ( e!"ivalentes de e$ectivo A)"stes por in$laci#n/ ( .oncesiones al o&ierno. 7na poltica conta&le p"diera ser si ni$icativa a8n si los votos presentados para perodos act"ales o anteriores no son materiales. 9am&i'n es apropiado revelar "na poltica conta&le para cada poltica no c"&ierta por las normas .olom&ianas de conta&ilidad e+istentes. Las empresas de&ieran ela&orar adem0s de estados $inancieros, "na revisi#n $inanciera realizada por la erencia !"e descri&a ( e+pli!"e las principales caractersticas del res"ltado $inanciero ( posici#n $inanciera de la empresa ( las principales incertid"m&res !"e esta en$rente, mediante notas a los estados $inancieros. Los estados $inancieros se ven a$ectados por el e$ecto 6n$laci#n. ."ando la conta&ilidad se lleva&a %ace eo r0$icos ( la &ase para la asi naci#n de

"nos ,0 a*os como "n medio para c"mplir disposiciones "&ernamentales o le ales, el pro&lema no era tan delicado, pero c"ando comenz# a "tilizarse la conta&ilidad como %erramienta para toma de decisiones $inancieras ( administrativas entonces la o&tenci#n de la in$ormaci#n para las polticas erenciales t"vieron !"e ser reales ( certeras ( no se poda tener videncia c"alitativa por!"e el $actor in$lacionario cam&ia&a los aspectos de an0lisis erenciales en casi todos los r"&ros de los estados $inancieros, por!"e la conta&ilidad se volvi# din0mica, La in$ormes conta&les re$le)a&an las in$ormaciones no solamente de manera n"m'rica sino tam&i'n de manera altamente c"ali$ica&le. Al "nos aspectos importantes, pero no los 8nicos, se enc"entran al analizar los estados $inancieros de la empresa, son : Los estados $inancieros eval8an permanentemente ( pro(ectan la e$iciencia de las empresas. Los estados $inancieros determinan la solvencia econ#mica de las empresas dentro de "n marco de compara&ilidad con otras empresas, Los estados $inancieros analizan la renta&ilidad de las empresas de tal manera !"e las "tilidades de la misma p"eden ser conta&les. Los estados $inancieros dan la pa"ta para esta&lecer el mercado de compra ( venta de &ienes o servicios con los criterios de "tilidad. La $"nci#n erencial tiene "n respaldo permanente a esti#n por medio de los estados $inancieros. Las empresas al mantener $ondos de dinero en ca)a o en &ancos per)"dica al deterioro pa"latino del poder ad!"isitivo de la moneda. Por e)emplo "na empresa tiene en el Banco de .olom&ia el primero de enero "n saldo de :1;0<2;0.000 s"pon amos !"e la p'rdida del poder ad!"isitivo del mes de enero $"e de 1=. >i esa empresa en el mes de enero no m"eve s" saldo &ancaria al $inalizar el ,1 de enero, los :1;0<2;0.000 !"e tena el primer da del mes al $inalizar el mes tiene "n valor ad!"isitivo de :1;0<2;0.000 + 1= o :1<;02.;00, de donde :1;0<2;0.000 ? :1<;02.;00 @ :1AB<CAC.;00. Ha( !"e anotar !"e c"antitativamente en la conta&ilidad se si "en anotando los :1;0<2;0.000 e+istentes, pero si se analizan c"antitativamente, en realidad a"n!"e la conta&ilidad nos m"estre :1;0<2;0.000 el poder ad!"isitivo es e!"ivalente a :1AB<CAC.;00. Los precios de compra de los artc"los, mercancas o prod"ctos s"&en pa"latinamente de precio de&ido a la p'rdida del poder ad!"isitivo de la moneda. Al perder la moneda poder ad!"isitivo, los salarios ( s"eldos s"$ren "n deterioro !"e o&li a a las empresas a incrementar los salarios ( los s"eldos. Las empresas se ven a&ocadas a a"mentar los precios de venta de los artc"los !"e prod"cen por!"e los costos se incrementaron. Las empresas !"e %an al!"ilado &ienes o servicios a terceros se ven a$ectadas por!"e %an $irmado contratos a mediano plazo 21 # 2 a*os3 con in resos $i)os ( solamente desp"'s de "n perodo de tiempo de D meses o "n a*o permiten cl0"s"las de rea)"ste !"e en parte compensen la p'rdida del valor ad!"isitivo de la moneda. Las tasas de inter's &ancario ( e+tra&ancario se ven incrementadas de tal manera !"e el costo del capital es m"( alta ( m"c%as empresas se a$ectan en s"s costos $inancieros. Por el contrario, las empresas !"e ten an de"das &ancarias " otras se ver0n &ene$iciadas ( es "n &"en ne ocio especialmente c"ando las de"das son a mediano o lar o plazo. .omo los estados conta&les son medio n"m'ricamente, entonces en "na economa in$lacionaria se %ace menester imprescindi&le a)"star internamente los estados $inancieros para mostrar las sit"aciones reales de la empresa de ac"erdo con el poder ad!"isitivo de la moneda, para decisiones erenciales ( $inancieras de ac"erdo con la realidad. Para los procesos in$lacionarios se %a&an dado al "nas $#rm"las ( sol"ciones parciales, por e)emplo en inventarios de materia prima se lleva&a al sistema de 8ltimos en entrar primeros en salir, !"e en parte

sol"ciona&a el pro&lema relativo a este r"&ro, pero entonces !"eda&a por $"era los dem0s r"&ros del &alance. Etro sistema consista en crear reservas o $ondos para protecci#n del activo circ"lante o !"e al "nos tratadistas llaman capital de iro. Este sistema m"( "tilizado traa malas interpretaciones ( eneralmente los socios de las empresas no esta&an disp"estos a realizarlos por!"e vean dismin"idas s"s "tilidades. Etro sistema tam&i'n "tilizado era el empleo de costos de reposici#n ( !"e corri e en parte los e$ectos in$lacionarios, pero !"e p"eden in$lar los activos de la empresa sin consideraci#n adec"ada de varia&les, como por e)emplo los activos $i)os ( adem0s las normas tri&"tarias m"( celosas con los estados conta&les en los c"ales se %an invol"crado costos de reposici#n. Es necesario !"e los estados $inancieros revelen como "n todo los procesos in$lacionarios ( para el e$ecto "n a)"ste total o inte ral de todas las c"entas para !"e las variaciones sean "ni$ormes demostrativas ( de an0lisis, no pretendi'ndose con el anterior concepto llevar "na conta&ilidad separada, sino por el contrario, "na sola conta&ilidad ( los res"ltados a$ectados con el proceso in$lacionario en el tiempo. La Estr"ct"ra $inanciera de la empresa permite %acer "na distinci#n entre los r"&ros patrimoniales monetarios ( no monetarios, por!"e para e$ectos del nivel de in$laci#n am&os conceptos p"eden distorsionar la presentaci#n ( el an0lisis de los res"ltados. >e entiendo por r"&ros monetarios a!"ellos !"e son in$l"enciados directamente por la in$laci#n, son erosionados prontamente como a!"ella aparece. Estos r"&ros son disponi&ilidades en dinero, ca)a, &ancos, c"entas por co&rar / en cam&io se entiende por r"&ros no monetarios a!"ellos activos !"e a"n!"e son in$l"enciados por la in$laci#n, no lo %acen tan r0pidamente, como por e)emplo el capital propio o patrimonio neto de la empresa como "n r"&ro monetario !"e todo ind"strial o socio de empresa tiene, como mnimo, a so&revivir del colapso in$lacionario ( tratar0n por todos los medios de conservar como mnimo patrimonio neto de la empresa en t'rminos de p'rdida del poder ad!"isitivo de la moneda. Los a)"stes in$lacionarios no solamente se aplican a los &alance de la empresa sino tam&i'n a los estados de p'rdidas ( anancias en todos s"s r"&ros, a los estados de costos ( a los estados pres"p"'stales, de tal manera !"e los res"ltantes $inancieros permanezcan act"alizados ( "ni$ormes / sin em&ar o el proceso de presentar los datos con a)"ste in$lacionario no est0 instit"cionalizado ( a%ora tmidamente las empresa apenas comienzan a "tilizar esta %erramienta internamente para e$ectos de desarrollo instit"cional o erencial / adem0s, se tiene la creencia !"e el costo administrativo de e$ect"ar los a)"stes es alto, pero en pases con alto rado in$lacionario permanente se %acer necesario realizar los a)"stes in$lacionarios para apreciar la verdadera marc%a de la empresa ( s" desarrollo $"t"ro. Los o&iernos pr0cticamente no est0n disp"estos a aceptar la aplica&ilidad de los a)"stes in$lacionarios ar "mentando !"e por este medio se instit"cionaliza la in$laci#n, sin em&ar o es "n %ec%o !"e la in$ormaci#n $inanciera sin a)"ste in$lacionario presenta varios de$ectos, entre ellos se mencionan: Los res"ltados reales con el a)"ste in$lacionario son m"( di$erentes de los o&tenidos conta&lemente. El estado de anancias ( p'rdidas no re$le)a e$ectivamente ci$ras concretas con la p'rdida pa"latina del poder ad!"isitivo de la moneda Los estados de comparaci#n de &alances, a las $"entes o aplicaci#n de $ondos pierden si ni$icados c"alitativos sin %acerles el a)"ste in$lacionario. En pases donde la in$laci#n es permanente si a los estados $inancieros no se les %ace el a)"ste in$lacionario las ci$ras o&tenidas son m"( en a*osas. >in los a)"stes in$lacionarios se est0n conta&ilizando permanentemente depreciaci#n ( reservas ins"$icientes !"e p"eden llevar a las empresas a colapsos ravsimos.

CONCEPTOS DE CONTABILIDAD FINANCIERA

La contabilidad es un sistema de informacin con el cual se puede identificar, clasificar, registrar, resumir, interpretar, analizar y evaluar en forma monetaria, las operaciones y transacciones de una empresa. Lo que se busca en general con la contabilidad es proporcionar informacin financiera de la empresa a las personas y entidades interesadas en conocer resultados financieros, operacionales y la verdadera situacin econmica de la misma, para tomar decisiones correctas en beneficio de la empresa. Es importante tener en cuenta que la contabilidad es utilizada por muchas personas que estn interesadas y que toman decisiones en una empresa; tales como: el administrador, para conocer como van los resultados de su gestin, los accionistas, est n presentes o potenciales, los acreedores actuales que estn interesados en la capacidad de pago de la empresa, el gobierno quien verifica las declaraciones de impuestos, adems de fines estad!sticos, el empleado no se escapa al con"unto de personas quienes utilizan a diario la contabilidad financiera. #e definen a continuacin cinco conceptos fundamentales de contabilidad: Partida doble Es un mecanismo el cual se utiliza para registrar en libros, las entradas y salidas, ya sea; dinero, mercanc!as, obligaciones, entre otros. Qu es una cuenta? Es todo un con"unto de cuentas el cual es conocido con el nombre de Libro $ayor, generalmente se representa mediante la cuenta %. Las cuentas se clasifican en cuentas reales o de balance, nominales o de resultados y cuentas de orden o de memorando. Cuentas reales, son cuentas que representan bienes, derechos u obligaciones que tiene la empresa, estas cuentas hacen parte de la ecuacin contable, su duracin es permanente y su saldo representa un valor tangible, estas cuentas se subdividen en cuentas del activo &'a"a, (ancos, inventarios de mercanc!as, maquinaria y equipo, deudores varios, edificaciones entre otras, cuentas del pasivo & obligaciones financieras, cuentas por pagar, proveedores entre otras, cuentas del patrimonio &'apital social, reservas, utilidades acumuladas). Cuentas nominales o de resultados, estas cuentas tiene su origen en las operaciones diarias de la compa*!a, el cual determina entradas o salidas del patrimonio en razn de las utilidades o p rdidas generadas en el e"ercicio correspondiente, su duracin solo llega hasta la terminacin del ciclo contable, ya que hoy es el momento en que hay que cancelarlas, hacen parte de este grupo las cuenta &+ngresos operacionales, gastos operacionales de administracin o de ventas, las cuenta de costos de ventas o de fabricacin, los ingresos no operacionales y los gastos no operacionales entre otras). Cuentas de orden o de memorando, son cuentas que se relacionan en el balance general pero representan bienes de propiedad de terceros pero que con intervencin de la empresa prestan servicios especiales, como mercanc!as recibidas en consignacin, valores en custodia, entre otras.

Caractersticas de las principales orientaciones contables ,ara efecto de este libro gu!a, se har relacin a la '-.%/(+L+0/0 1+./.'+E2/ y '-.%/(+L+0/0 /0$+.+#%2/%+3/; cuando se est haciendo referencia a la contabilidad financiera, los usuarios son e4ternos, tiene obligatoriedad por diversas leyes; en cuanto a la temporalidad sta reporta hechos pasados; en su normatividad est basada en principios de contabilidad general; al final se entregan informes de estados financieros de uso general. En la contabilidad administrativa, los usuarios son internos, y como es de uso e4clusivo de la administracin, entonces la obligatoriedad es opcional, adems esta contabilidad est enfocada hacia el futuro, no sigue normatividad espec!fica, y los reportes que se entreguen son porque los solicita la administracin. Clasificacin de la contabilidad La contabilidad se clasifica seg5n su -2+6E. 0E '/,+%/L, y L/ 'L/#E 0E /'%+3+0/0 E'-.7$+'/; -2+6E. 0E '/,+%/L: la contabilidad puede ser: ,rivada o particular. -ficial o 6ubernamental. 'L/#E 0E /'%+3+0/0 E'-.7$+'/: puede ser: 'omercial +ndustrial o de 'ostos #ervicios /gropecuaria

La ecuacin contable Es una ecuacin, donde en el lado izquierdo aparecen los activos, todos los recursos o propiedades que posee la empresa para el desarrollo de su actividad econmica, en el lado derecho aparece la participacin de los propietarios del negocio, proveedores y acreedores. En esta ecuacin debe e4istir un equilibrio entre las propiedades y los derechos de los due*os y de terceros; tambi n representa la posicin financiera del negocio. ACTIVO A = PASIVO + = P + PATRIMONIO (3.1 P!

El activo &/), representa los recursos financieros y propiedades que tiene la empresa, para el desarrollo de las operaciones diarias, los principales activos son: los activos corrientes representan el capital de traba"o a corto plazo &'a"a, (ancos, 'uentas por cobrar), Los activos fijos son los activos a largo plazo &Edificios, terrenos, equipo, maquinaria. ). El pasivo &,), lo conforman todas las obligaciones que tiene la empresa con terceros; cuentas por pagar, documentos por pagar.

El patrimonio &,8), representa el derecho que tiene los propietarios en los activos de la empresa, por lo que la diferencia entre los que se tiene y lo que se debe, es lo que tienen en realidad los due*os de sta.

Ejemplo de Ecuacin Contable


#uponiendo que 6abriel 6aviria y 1rancisco $art!nez, crean una peque*a empresa de confecciones y aportan los siguientes recursos: Efectivo +nventario de telas $quinas de coser Equipo de oficina ,r stamo bancario 9 :.;;;.;;; <.;;;.;;; <.:;;.;;; =;;.;;; >;;.;;;

0e acuerdo a la informacin que presenta la empresa, con los activos y pasivos se puede hallar el patrimonio. Efectivo ? 9 :.;;;.;;; <.;;;.;;; <.:;;.;;; =;;.;;; >;;.;;;

+nventario de telas ? $quinas de coser ? Equipo de oficina ?

,r stamo bancario ?

Solu"i#n

EJEMPLO 1

La firma Ingeniera e inversiones LMP Ltda., invirti $ 20000.000 el 1 de julio y retir un total de $ 21 00.000 e!a"tamente un a#o m$s tarde. %al"ule &a' el inter(s o)tenido y &)' la tasa de inter(s so)re la inversin.

Solucin
&a' al a*li"ar la e"ua"in &+.+0'

&)' la e"ua"in &+.+2' determina la tasa de inter(s so)re el *erodo de 1 a#o

EJEMPLO 10

La firma IILMP Ltda., desea conocer cuanto le costara en la actualidad la inversin que realiz en el ejemplo de la seccin 4.9.4.4 .

Solucin

!tras equivalencias que no se inclu"en en esta unidad pueden ser consultadas en li#ros de matem$ticas financieras " los conceptos e%puestos en esta unidad no son las &nicas, "a que faltan al'unos temas como 'radientes aritm(ticos, 'eom(tricos, flujos de caja discretos con capitalizacin contin&a " flujos de caja continuos con capitalizacin contin&a.

EJEMPLO 2

S Alberto obtiene $ 5000.000 en prstamo de su padre durante 3 aos a un inters simple del 8% anual, cu nto dinero pa!ar al "inal de los 3 aos#

Solucin
$l inters por cada uno de los 3 aos% inters anual & 5000.000 '0.08( & $)00.000 el inters total durante 3 aos se!*n la ecuaci+n '3.33( es% ,nters total & 5000.000-3-'0.08( & ./00.000, el monto adeudado despus de 3 aos, si no se interrumpe cada periodo de pa!o & 5000.000 0 ./00.000 & 1/00.000. 2o 3ue sucede es 3ue el inters simple se pa!a peri+dicamente no se acumula. .. Inters compuesto, el inters acumulado para cada perodo de inters se calcula sobre el principal m s los intereses acumulados en todos los perodos anteriores. 4e tal manera 3ue el inters compuesto es inters sobre inters. 5Se rein6ierten los rendimientos7.
,nters & '8rincipal 0 todo el inters causado( 'tasa de inters( (3.34)

EJEMPLO 3

Si Alberto obtiene, de su hermana Mauren, en prstamo $ 5000.000 al 8% de inters anual compuesto en lugar del inters simple, como sucedi en el e emplo anterior, calcule la suma total a pagar despus de ! a"os.

Solucin
#a tasa de inters $ue se %a a pagar cada a"o se calcula separadamente mediante la ecuacin (3.34). &nters a"o '( $5000.000)*0.08+ , $-00.000. Suma total causada despus del a"o '( $5000.000 . $-00.000 , 5-00.000. &nters a"o /( $5-00.000)*0.08+ , $-!/.000. Suma total causada despus del a"o /( $5-00.000 . $-!/.000 , 58!/.000. &nters a"o !( $58!/.000)*0.08+ , $-00.500. Suma total causada despus del a"o !( $58!/.000 . $-00.500 , 0/18.500.

EJEMPLO 4

S Daphne deposit $100.000 en una cuenta de ahorros por lo que recibe 9% de inters compuesto anual capitalizado anualmente, al cabo de un a o tendr! $109.000 en su cuenta s no hace retiros durante este tiempo. "stos $109.000 representan el monto inicial de $100.000 m!s 9% #$9.000$ de inters. "l %alor &uturo al cabo del primer a o se calcula con la ecuacin #'.'($.

Solucin
)alor &uturo al &inal del a o 1 * $100.000+#1,0.09$ * $109.000. (3.35)

EJEMPLO 5

Blanca ha depositado $1000.000 en una cuenta de ahorro que percibe 10% de inters compuesto anual. Blanca desea saber cuanto dinero habr en su cuenta al cabo de 6 aos sin hacer retiros de esta. Al sustituir P $1000.000! i 0.1 " n 6 en la ecuaci#n $%.%6&! se obtiene la cantidad acumulada al cabo del se'to $6& ao.

Solucin

Blanca tendr entonces al cabo de los seis $6& aos en su cuenta $1((1.)61! este procedimiento puede representarse *r+icamente! como se muestra en la si*uiente +i*ura.

EJEMPLO 6

Blanca ha depositado en su cuenta de ahorro $1000.000 con un inters anual compuesto del 10%, Blanca desea determinar cuanto habr en su cuenta al cabo de 6 aos.

Solucin
La tabla que se encuentra en el apndice de !alor "uturo de un peso #tabla $1% muestra que el !alor de inters de !alor "uturo para un principal de $1, a seis aos & con un inters anual compuesto de 10%, '()'6%,* aos es $1.++,, entonces al multiplicar el principal por el "actor de inters, se obtendr el !alor "uturo al "inal del ao seis #6%, que es $1++1.*61.

EJEMPLO 7

La empresa Ingeniera e Inversiones LMP Ltda., est pensando depositar $15000.000 de pesos, en una institucin bancaria durante dos a os, para e!!o se tienen dos opciones" #! banco $anco! !e o%rece pagar &.0' de inter(s compuesto capita!i)ado semestra!mente, mientras *ue, #! banco $anca !e o%rece pagar &.0' de inter(s compuesto capita!i)ado trimestra!mente. La %irma Ingeniera e Inversiones !e pide a +ar!os ,nc-e) su %inancista de cabecera *ue decida en una -ora, *ue banco o%rece me.ores rendimientos.

Solucin
$anco! o%rece un /0n 1 $1&232.3&5.4& pesos moneda corriente. donde, p 1 15.000.000 i 1 &' m 14 n 15

$anca o%rece un /0n 1 $12045.646.24 pesos moneda corriente. donde, m 1 7. n 1 5.

+ar!os ,nc-e) despu(s de uti!i)ar !as matemticas %inancieras, decide *ue e! $anco $anca o%rece me.ores rendimientos, por !o tanto esta es !a a!ternativa *ue !e sugerir a !a direccin de IILMP Ltda.

EJEMPLO 8

La firma Ingeniera e Inversiones LMP Ltda., ha adquirido un moto niveladora para su servicio, el banco con el cual adquiri el crdito le exigi hacer pagos anuales idnticos constantes por valor de !"#$###.### de pesos corrientes durante %# a&os al final de cada a&o un Inters del %"', (cuanto habr) pagado la firma al final de los die* a&os+

Solucin
, - "#$###.###. i - %"'. n - %# a&os.

EJEMPLO 9

Carlos desea conocer le valor presente de 50000.000 que sern recibidos al cabo de 15 aos. Su costo de oportunidad es de 15%. Al sustituir F15 = 50000.000, n = 15 ! = 0.15 en la ecuaci"n #$.15%, se obtiene.

Solucin
& = '50000.000(# 1 ) 0.15 %*15 = '+1,,.-.,..+. la /i0ura si0uiente representa 0r/ica1ente este anlisis 1ediante una l2nea de tie1po.

ESTADO DE FUENTES Y USOS EN EL DIAGNOSTICO FINANCIERO

El estado de fuente y uso tambin llamado; estado de origen y aplicacin de fondos, estado de cambios en la posicin financiera, estado de flujo de efectivo. El flujo de efectivo es un estado financiero auxiliar que resulta de la comparacin del balance general o estado de resultados en dos fechas cualquiera, y en cualquier momento, tambin es til en el an lisis financiero. Este estado muestra el modo en que las operaciones de una compa!"a originan flujos de efectivo, la manera en que se utili# el dinero en actividades de inversin y como se obtuvo efectivo de las actividades de inversin. El flujo de efectivo al igual que el balance general y el estado de prdidas y ganancias, forman parte primordial de los estados financieros de una compa!"a. El flujo de efectivo muestra los efectos de las actividades de operacin, inversin y financiamiento de una organi#acin financiera en su balance de efectivo.

ESTADO DE RESULTADOS O PRDIDAS Y GANANCIAS (PYG)

Es tal vez el estado ms importante porque permite evaluar la gestin operacional de la empresa y tambin sirve de base para la toma de decisiones. En este estado se resumen todos los movimientos operacionales concernientes a los ingresos, costos y gastos que efecta la empresa en un periodo determinado, la diferencia entre ingresos y egresos, es el producto de las operaciones que pueden ser utilidad o prdida. Para la presentacin de los estados de resultados, ste est dado por el grupo de cuentas llamadas nominales o transitorias. A continuacin se presenta para ilustracin como e emplo, dos estados financieros. En la tabla !o. ".# se encuentra el balance general de la empresa $%&'E(A( A()'!'$*+A(%+A (E '!,E+$'-! &%.$E/0+%$ $.A. a (iciembre "# del a1o 2333. En la tabla !o. ".2 se encuentra el estado de resultados 4P5/6 de la misma empresa para el periodo de cierre "# de diciembre del a1o 23337 Tabla 3.1.Ejemplo Balance General

Tabla 3.2. Ejemplo del Estado de Resultados

ESTRUCTURA BSICA Y CLCULO DEL ESTADO DE FUENTES Y USOS Los cambios en la posicin financiera con relacin a los flujos de efectivo, muestran los orgenes (fuentes) y las aplicaciones (usos), que se dan a estos flujos durante un periodo de tiempo especfico. La estructura bsicamente se compone de la estructura financiera; la cual est ubicada al lado derecho y que finalmente es el registro histrico de todas las fuentes vigentes de los recursos a que la empresa ha acudido. Son dos los proveedores de recursos financieros para cualquier entidad: Ahorradores o intermediarios financieros no vinculados directamente a la empresa y ahorradores vinculados a la empresa como accionistas e inversionistas, distinguindose parte de esta estructura bsica en el balance como pasivo y patrimonio. Al lado izquierdo el Balance General incluye un registro detallado de los activos disponibles por la empresa para poder realizar el objeto social, el cual se podra decir que es la parte real del balance, entonces de acuerdo a los balances generales de una entidad, se pueden establecer cambios tanto en aumentos como en disminuciones (Positivos o Negativos) o sea cambios en las fuentes de recursos vigentes y en la estructura financiera de los activos ocurridos en dos periodos de cierre. La informacin procedente del estado de fuentes y usos se utiliza para analizar las estrategias que la empresa ha empleado en la utilizacin y asignacin de recursos durante algunos periodos, y as mismo poder mejorar en la consecucin de recursos financieros para aplicarlos al crecimiento que toda empresa tiene como perspectiva a largo plazo. Para facilitar el entendimiento del tema al lector en la mecnica del clculo del estado de fuentes y usos es necesario utilizar ejemplos. Ejemplo: s las cuentas por pagar se incrementaran en $ 80 Millones de pesos al ao, este cambio significara un origen de efectivo (fuente), s aumenta el inventario por $ 200 Millones de pesos, entonces el cambio significara una aplicacin de efectivo (usos), lo que indica que $ 200 Millones adicionales estaran asignados en el inventario.
FUENTES USOS

1. 2. 3. 4.

Aumento en cualquier Pasivo Disminucin en cualquier Activo Utilidades netas despus de impuestos Depreciacin y otros cargos no monetarios 5. Venta de acciones y Cualquier otro aumento en la cuenta de capital

1. 2. 3. 4. 5.

Aumento de cualquier Activo Disminucin en cualquier Pasivo Perdidas netas Distribucin de dividendos Recompra o retiro de acciones y Cualquier otra disminucin en la cuenta de capital

Cuadro 3.1. Fuentes y usos

En las

tabla 3.6 y la

tabla 3.8 se muestra el estado financiero de la empresa

INVERSIONES LARA LTDA . El primer paso para encontrar el estado de fuentes y usos, consiste en encontrar los cambios de las cuentas entre los dos perodos de cierre, entonces se tendran los datos que aparecen en la

tabla 3.7 . Segn el cuadro anterior, se han ordenado los rubros de las dos primeras columnas del balance en orden cronolgico, adems se describe la variacin respectiva para todas las cuentas, aunque hay excepciones hechas a las de utilidad, reserva de utilidad, activos fijos y depreciacin, ya que estas cuentas requieren un tratamiento especial y al cual se har referencia ms adelante. Despus de encontrar las variaciones respectivas, el gerente financiero tendr que clasificarlas ya sea como fuentes o usos. Entonces para la clasificacin se usar el cuadro No. 3.1 Ejemplo hipottico sencillo el cual permite comparar con detalle los aspectos claves del clculo respectivo. Ver tabla 3.9.

ESTRUCTURA GENERAL DEL ESTADO DE FUENTES Y USOS Tambin llamado estado de cambios en la posicin financiera, para entender este tema resulta til que el estudiante recuerde las definiciones bsicas del balance general y estado PyG, ya que ste muestra la real posicin de la empresa. El estado de fuentes y usos proporciona un resumen de lo flujos de efectivo durante un periodo especfico, por lo general el ao recin terminado con uno anterior, pero se puede hacer en cualquier momento ya que a partir de la comparacin del balance de una entidad en dos periodos de cierre diferentes se establecen los cambios en la posicin financiera de la empresa. El estado de origen y aplicacin de recursos muestran un flujo de las operaciones internas de la empresa: inversin y flujo de efectivo para financiamiento. "El estado cambios en la situacin financiera desglosa las Fuentes y Usos del efectivo en tres componentes. Se trata de flujos de efectivo de (1) operacionales, (2) inversiones y (3) actividades de financiamiento. (FINNERTY, 2000, p29) Los flujos de fondos entre una empresa y sus inversionistas, acreedores, trabajadores, clientes y otras personas interesadas, sirven como un grupo de partida fundamental para el anlisis de la empresa, sus proyectos de inversin de capital y adquisiciones, as como el anlisis profundo para muchas decisiones adicionales. Para el ingeniero como analista la idoneidad de las fuentes y usos, es de gran atencin al interpretar los estados de cambio en la situacin financiera, lo referente a la idoneidad de las fuentes y usos, de acuerdo con las condiciones especficas de cada empresa, es importante tener las siguientes consideraciones para la consecucin de este objetivo: Tipo de empresa, generalmente las empresas tienen diferentes fuentes y usos de fondos por su propia naturaleza. Empresas que se inician y empresas en marcha, porque estas empresas utilizan como fuentes y usos de fondos, los aportes de los socios y los recursos conseguidos en entidades crediticias. Economa en expansin versus Economa en recesin, cuando la economa est en crecimiento los recursos se podran invertir en algunos casos principalmente en activos fijos, activos de operacin, inventarios y cartera, as mismo las fuentes de fondos podran adquirirse por el incremento del capital, la generacin interna, el crdito de proveedores y adicionalmente los prstamos bancarios manejados dentro de una poltica apropiada de endeudamiento. Cuando ocurre lo contrario las fuentes podran ser el incremento del capital social, la reduccin de activos, tambin generalmente las empresas tiendan a reducir la utilizacin de su capacidad instalada. Antes de establecer el estado de fuente y uso, es importante recordar de manera general que la presentacin de los estados depende del propsito que tenga en mente el ingeniero civil como analista al momento de comenzar a prepararlo. Una de las maneras es; preparar el estado con base en la variacin del Capital Neto de Trabajo, con base en la variacin del efectivo, con relacin al flujo de caja libre. El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos.

FUNDAMENTOS BSICOS DEL VALOR TEMPORAL DEL DINERO

El valor del dinero en el tiempo significa que el dinero que se tiene hoy en el bolsillo, tiene mucho mas valor que el dinero que se espera recibir en el futuro, en forma similar el dinero adeudado hoy y que se paga hoy es una carga mayor que la misma cantidad pagada en el futuro. Las tasas de intereses positivas indican que el dinero tiene un valor en el tiempo. Cuando una persona presta dinero a otra persona, exige una recompensa por tener que reducir su consumo actual, y la persona que toma el prstamo accede a pagar esa compensacin al prestamista por incrementar su consumo actual. La compensacin o costo que paga el prestario al prestamista por disminuir su consumo, conocido con el nombre costo de oportunidad, es la tasa de inters real. La Equivalencia Clculo de Inters Inters Simple y Compuesto Valor Futuro de una suma individual Valor Presente de una Cantidad nica

NDICES DE RENTABILIDAD

ste ndice es de cuidadoso anlisis ya que si no se especfica si es calculado antes o despus de hacer las provisiones por depreciacin podran dar resultados errneos. Mide la posicin de la empresa y la manera en que se ha administrado la empresa, esto indica la habilidad que tiene la empresa para ganar una utilidad satisfactoria y reinvertir. Margen de utilidad bruta (como funcin de ingresos y egresos , muestra el porcenta!e de cada peso que ha quedado despus de que la compa"a ha pagado la totalidad de las mercancas, y se calcula como#

(3.20)

$a utilidad bruta fue de %&.&'. (entabilidad como una relacin ente ingresos netos y el valor en libros de la inversin.

$a rentabilidad como una relacin entre los ingresos netos menos la depreciacin y el cargo por depreciacin.

Margen de utilidad neta, es un medida importante de rendimientos en las operaciones, e indica la rentabilidad producida por los ingresos, y se calcula como#

(3.21)

$a utilidad neta en el periodo fue del &%'. )tilidad sobre el activo total, indica la eficiencia en que la administracin ha utili*ado sus recursos disponibles para generar ingresos, y se calcula como#

(3.22)

+ndice ,upont, indica una relacin entre el margen de utilidad o la rotacin de activos, lo que indica cual eficiente se ha dispuesto de los activos para generar ventas, y se calcula como# (3.23)

(entabilidad sobre el patrimonio, indica la utilidad percibida de la inversin de los propietarios de la compa"a, se tiene como regla que cuanto mayor sea el rendimiento, me!or ser para los accionistas, y se calcula como# (3.24)

-sto muestra que la inversin de los socios en el periodo produ!o una utilidad del .%./'.

NDICES DE VALOR EN EL MERCADO

Relaciona el precio de las acciones de la compaa con sus ganancias por accin. Ganancia por accin, indica la cantidad de ganancias que se obtiene por cada accin que se posee, y se calcula como:

(3.25) Dividendos por accin, se calcula dividiendo los dividendos netos declarados (ya se les ha descontado las reservas legales e impuestos de la empresa durante el ao por el n!mero de acciones en circulacin. (3.26) "stos dividendos ya se le han descontado las reservas legales e impuestos Rentabilidad de la accin, se calcula dividiendo la utilidad por accin por el valor del mercado de la accin. (3.27)

NDICES DE ACTIVIDAD

Estos ndices se utilizan para medir la rapidez con la cual varias cuentas se convierten en ventas o efectivo. Las medidas de liquidez resultan insuficientes, por que las diferencias en la composicin de los activos circulantes y pasivos a corto plazo pueden, de manera significativa, afectar la verdadera liquidez de la empresa (Gitman, !!", p # $, esto significa que un cuando diferentes empresas tengan el mismo ndice de liquidez, la verdadera situacin se conoce al %acer un an&lisis detallado de la composicin de los activos corrientes, ya que tener '(#.### en activos corrientes en solo inventarios no es lo mismo que tener ese valor de '(#.### repartido equitativamente entre ca)a, inversiones temporales, cuentas por co*rar e inventarios +ndice de inventarios, %ay dos indicadores importantes para evaluar el inventario y el cual son, Rotacin de inventarios y el Promedio de edad de ste. La rotacin de inventario se calcula como, (3.9)

(3.10)

El inventario se mantiene (- das en promedio antes de vencerse. +ndice de cuentas por co*rar, es .til para evaluar las polticas de cr/dito y co*ranza de la compa0a, este ndice est& constituido por el ndice de rotacin de cuentas por co*rar y el periodo de co*ro promedio. El ndice de cuentas por co*rar se calcula, (3.11)

Las cuentas por co*rar rotan 1.12 veces al a0o.

El periodo de co*ro se calcula como, (3.12)

La compa0a 3alzado (##( tiene un promedio de cuentas por co*rar de "1 das, lo que indica que cada "1 das recupera sus ventas a cr/dito. +ndice de activos totales, mide la capacidad que tiene una compa0a para utilizar su *ase de activos fi)os eficazmente en generar ingresos. (3.13)

+ndica que los ingresos operacionales cu*ren .#- veces los activos de la compa0a 3alzado (##(. 4otacin de cuentas por co*rar, este ndice es .til para esta*lecer el periodo en que la empresa gasta en pagar las cuentas a sus proveedores, y se calcula como,

(3.14)

(3.15)

La compa0a gasta

# das en cumplir sus compromisos con los proveedores.

4otacin de activos fi)os, refle)a la eficiencia que tiene la empresa para generar ventas respecto a un volumen de activos fi)os, este es un indicador de eficiencia y se calcula como,

(3.16)

La compa0a 3alzado (##(, por cada peso que tiene invertido en activos fi)os, genera ' .5( en ventas.

NDICES DE ENDEUDAMIENTO O SOLVENCIA

Este ndice muestra el grado de endeudamiento, tambin muestra la capacidad de cumplir con sus obligaciones a corto plazo, y de acceder a nuevos crditos. Indice de deuda, compara el pasivo total con el activo total; dicho en otras palabras, mide la proporcin de los activos totales financiados por los acreedores de una empresa en relacin con la contribucin de los propietarios. (3.17)

El 4 ! de la compa"a pertenece a los acreedores, cuanto m#s alto se este ndice, mayor ser# el apalancamiento financiero de la empresa. $ndice de deuda % patrimonio, mide la solvencia, ya &ue al tener una estructura de capital con un alto nivel de deuda, poda dificultar el pago de cargos principales, y se calcula como' (3.18)

(obertura de intereses, es la capacidad &ue tiene la empresa para generar utilidades el cual cubran lo suficientemente los intereses sin producir ning)n tipo de dificultades financieras, y se calcula como' (3.19)

*or cada peso &ue la compa"a produce para pago de intereses, la utilidad antes de impuestos e intereses es de +,.-,.

NDICES DE LIQUIDEZ

La liquidez en una empresa se mide por la capacidad de pagar sus obligaciones a corto plazo con forme stas se vencen. Capital de trabajo neto, tambin llamado fondo de maniobra, realmente no es un ndice pero se utiliza para medir la liquidez total de la empresa, es la parte del activo corriente financiada con fuentes a largo plazo. Se calcula como:

Capital de trabajo neto = activos corrientes

pasivos corrientes.

(3.6)

, de la compa!a Calzado "##", esta cifra no es Capital de trabajo neto = $til para medir el desempe!o de diferentes empresas, pero si es $til para control interno. %ndice corriente, tambin llamado ndice de liquidez general, o raz&n de solvencia, es uno de los ndices de uso m's generalizado ( refleja la capacidad que tiene la empresa para pagar sus pasivos corrientes ( se calcula como:

(3.7)

La compa!a Calzado "##" tiene )*.+" para pagar cada peso de deuda a corto plazo. ,unque un ndice de liquidez de ".# algunas veces se considera aceptable, la aceptabilidad de este valor, depende del campo de acci&n en el cual opera la compa!a. -s importante resaltar que s el ndice corriente es *.#, el capital de trabajo ser' cero, cuando se tiene un ndice corriente menor a *.#, entonces el capital de trabajo ser' negativo. .rueba 'cida, es semejante al ndice de liquidez, con la diferencia que no toma en cuenta el inventario por lo que es el menos lquido de los activos corrientes o circulantes, dic/o en otras palabras, este ndice es una prueba mu( rigurosa de la liquidez de la compa!a ( se calcula como:

(3.8)

La compa!a tiene )*."# pesos para pagar cada peso que la empresa debe a corto plazo en activos corrientes.

INTERS SIMPLE Y COMPUESTO

Despus de haber recordado los conceptos de inters, periodo de inters y tasa de inters se hace ms fcil entender y calcular el inters para ms de un perodo con los conceptos de inters simple e inters compuesto. 1. Inters simple, se calcula utilizando solo el principal, olvidando cualquier inters que se pueda generar por los perodos de intereses anteriores.
Inters !principal" !n#meros de periodos" !tasa de inters" (3.33)

Ejemplo 2

Ejemplo 3

LA EQUIVALENCIA

Al considerar juntos, el valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters es cuando aparece el concepto de equivalencia y el cual significa que sumas de dinero diferentes en distintas pocas de tiempo, son iguales en valor econmicamente. Por ejemplo si la tasa de inters es del 7% anual, $2 ! . "oy #tiempo presente$ ser%an equivalentes a $ 2&!' . dentro de un a(o, ya que el 7% representa el valor de dinero que esa cantidad "a cam)iado en el tiempo.

*e igual manera se puede aplicar la lgica para determinar la equivalencia para a(os anteriores.

LAS CUENTAS ESPECIALES (O AJUSTES)

A las cuentas anteriores a las que se les calcul la variacin tanto en pesos como en porcentaje y que despus fueron clasificadas como fuentes o usos, tienen como caracterstica comn de que sus movimientos generan flujos de efectivo, ya sea de ingresos o egresos, y por ese motivo se facilita el manejo de estas cuentas. Adicionalmente hay un conjunto de cuentas Especiales en donde el movimiento de un periodo de tiempo a otro periodo no necesariamente est! relacionado a un movimiento de efectivo de igual magnitud, y es por esta ra"n que estas cuentas requieren de un tratamiento diferencial. #ara fines puramente acadmicos, las cuentas que requieren ajustes especiales son$ %os activos fijos, ya que el valor en li&ros juega de manera cru"ada con la depreciacin. %os activos diferidos, por criterios de manejo conta&le de las amorti"aciones. %as utilidades corrientes y las reservas de utilidad de acuerdo a las polticas de dividendos de la empresa. El ajuste de activos fijos deprecia&les.

#ara corregir las distorsiones que introduce el manejo de la depreciacin so&re los saldos de activos fijos netos en el &alance, ya que esta cuenta generalmente se toma como un costo que no involucra un egreso de caja en el momento de su conta&ili"acin se utili"a la siguiente formula$
'()(*Activos fijos netos +A,o -./Activos fijos netos +A,o 0.1gastos de depreciacin a,o(3.28)

2e acuerdo a lo anterior, se muestra un uso en activos fijos deprecia&les de 3-.455, y asociado a una fuente de depreciacin de 3 465, o sea que el ajuste de activos fijos deprecia&les permite encontrar la 7uente por depreciacin y el 'so en activos deprecia&les una ve" hecha las correcciones pertinentes a las que se ha hecho mencin. Ajuste de las reservas de utilidad y de la utilidad corriente, el criterio de clasificacin de estas cuentas son directas8 las utilidades corrientes son fuentes, y as mismo se clasifican en la columna pertinente.
'() E9 2:;:2E92)( * 'tilidad corriente del a,o 0 < +reservas de utilidad del a,o - < reservas de utilidad del a,o 0.* 3=-5 < +>55/==5. * 34>5 (3.29)

2e acuerdo a la

tabla 3.10, los resultados han contado como fuentes por 34.0>5 y como contra

partida los usos por 3 4.0>5, ya que para un periodo las fuentes de&en ser igual a los usos.

REFORMAR LA CONTABILIDAD COLOMBIANA?

Artculo aportado por: Muchos se preguntaran porque?, para que?, cuando?, en fin. Pues para los que no lo saben el mundo cambi, y como di o uno de nuestros padres de la patria: !"o cambiamos o nos cambian#$. %on muchos los hechos recientes que nos muestran los cambios sucedidos en el mundo empresarial. Para no ir muy le os los casos &nron y 'orldcom, son una muestra que bien (ale la pena, tener idea de lo que paso, por e emplo en el caso de 'orldcom, disfra)aron m*s de +,.--- millones de dlares de gastos, como diferidos. .a se imaginaran el impacto que esto tiene. /e otra parte son dos las causas principales por la que debemos reformar nuestra contabilidad. 0a primera un mandato legal. 0a 0ey 11-233 4/ic.5-6, en su artculo 75, dice que se debe re(isar !las normas actuales en materia de contabilidad, auditoria, re(isora fiscal y di(ulgacin de informacin, con el ob eto de a ustarlas a los par*metros internacionales y proponer al congreso las modificaciones pertinentes$, la cual regir* durante cinco 416 a8os, contados a partir la fecha de su publicacin en el /iario 9ficial, es decir, hasta diciembre de :--,. 0a segunda es por que nada menos que la ;nin &uropea, a partir del < de enero del :--1, le e=igir* a las empresas que coti)an en sus mercados financieros que su contabilidad se mane e de conformidad con las >ormas ?nternacionales de @ontabilidad, que a propsito cambiaron de nombre por la de >ormas ?nternacionales de ?nformacin Ainanciera 4>??A, si se quiere ?AB%, por sus siglas en inglCs6. Por esta ra)n y dados los Dltimos acontecimientos de &stados ;nidos, la ;nin &uropea presionara, para que las >??A, sean aceptadas para las compa8as europeas que coti)an en mercados norteamericanos. Por esto es necesaria en @olombia una reforma contableE si bien es cierto el 3-F del mundo empresarial colombiano son M?P.M&%, m*s de uno dir*, eso no es conmigo, yo no coti)o en mercados financieros, pero recuerden que (i(imos en un mundo globali)ado, y tarde o temprano nos tocara seguir pr*cticas estandari)adas a ni(el mundial. &n un futuro no muy le ano e=istir*n solo 5 monedas: el dlar, el euro y el yen. /e otra parte esta reforma a ni(el mundial ayudara a recuperar la confian)a de los usuarios de la informacin financiera. &stos cambios tendr*n un impacto en los resultados y patrimonio de las empresas, pero (ale la pena, seguro que si, las compa8as tendr*n que aumentar la cantidad y calidad de la informacin para garanti)ar la transparencia. ;no de los principales cambios es el de la sustitucin de costo histrico por el de (alor ra)onable o de mercado 4fair (alue6, lo cual har* que los usuarios de la informacin financiera tengan una me or percepcin de la compa8a, para la toma de decisiones. &l reto inmediato es reformar lo que haya que reformar, estamos a : a8os de un cambio contable y de cultura empresarial y toda(a ni nos percatamos de eso. Godos deberamos e(aluar como (a a afectar esto en nuestra empresa, lo que despuCs nos permitir* con facilidad lograr el ob eti(o de armoni)acin, es decir, que la cuentas signifiquen lo mismo en todo el mundo. Para echar un (ista)o a nuestros (ecinos tenemos que pases como Argentina, Hrasil, MC=ico, &spa8a y ;ruguay, sus principios de contabilidad son con base, o influenciados en >?@. &n &cuador, Panam* y PerD, es mandataria la contabilidad con base en >?@. &n Iene)uela imperan en primera instancia los principios de Iene)uela, a falta de estos las >?@, a falta de estas los principios de MC=ico y a falta de estos los principios de &stados ;nidos 4;% JAAP6. &n @olombia las normas tienden hacia los principios de &stados ;nidos 4;% JAAP6.

Kuiero unirme al llamado de los colegas, de que es imperati(o homogeni)ar nuestra contabilidad, para hacerla comparable con las normas aceptadas mundialmente, a los que se dirige la contabilidad mundial, ya que (a a ser obligatoria para las mas importantes empresas. &sto supone implementar un marco conceptual que reforme los principios de contabilidad en @olombia. ;sar el (alor ra)onable, en (e) de costo histrico, me orar cualitati(a y cuantitati(amente la presentacin de los estados financieros, y sus notas, en pro de una transparente informacin empresarial. Precisamente como la mayora de nuestras empresas son M?P.M&%, los estados financieros deben ser claros y transparentes. %e debe modificar las normas de registro, (aloracin y presentacin, todo esto sin ir en detrimento de las obligaciones de la empresa y el derecho de los usuarios de la informacin contable. Para AA%H las normas internacionales que se (ienen modificando tienen dos ob eti(os primordiales: asegurar que las normas internacionales de contabilidad son de alta calidad y acelerar la con(ergencia de las normas de contabilidad usadas en los diferentes pases. Godo lo anterior con el fin de que la informacin sea comparable, como elemento cla(e de la homogeni)acin contable.

Valor Razonable (Fair Value)


&l AA%H ha definido este concepto como: !0a cantidad a la que un acti(o 4obligacin6 puede ser comprado 4o incurrido6 o (endido 4o con(enido6 en una transaccin corriente entre partes interesadas, mas que en una (enta for)ada o liquidacin$. &n palabras mas sencillas !(alor ra)onable$ es el precio, a la que dos partes estaran de acuerdo para una transaccin de intercambio. &sto es f*cil cuando hay un mercado establecido, pero se hace difcil cuando no e=iste un mercado adecuado. Por esto Dltimo se debe tener en cuenta (arios elementos o presunciones, para determinar el precio, usando algunas tCcnicas de informacin como tomar acti(os y pasi(os similares, o usar tCcnicas de (aluacin como el (alor presente del flu o de ca a esperado, o el an*lisis fundamental. /e otra parte, la ;nin &uropea estableci la reglamentacin respecto a (alor ra)onable, al darse cuenta de la din*mica de los mercados financieros internacionales, en el cual se paso de mercados tradicionales a una di(ersidad de mercados de deri(ados. /efini que la contabilidad a (alor ra)onable es solamente para partidas donde e=ista el consenso internacional en cuanto a la pertinencia de la contabilidad por el (alor ra)onable, inclusi(e no se aplica a todos los acti(os y pasi(os financieros. As mismo la directi(a de la ;nin &uropea, dice que se autori)a la (aloracin de cualesquiera acti(os o pasi(os que cumplan los criterios para considerarse instrumentos cubiertos en un sistema de contabilidad de cobertura por el (alor ra)onable. @omo (en en este mundo cambiante la contabilidad no se detiene, la informacin financiera se debe adecuar a la e(olucin internacional y debemos estar alertas, para cumplir los principios fundamentales de comparabilidad y transparencia, para obtener una clara e(aluacin de riesgos de la empresa para la toma de decisiones.
Gomada de LLL.gestiopolis.com, autor: 0uis &duardo 9laya Arboleda JA00AJM&B Gimothy N, A>/B&' Noseph /., Administracin Ainanciera, Hogot*, :da. &dicin, editorial Prentice Mall, :--< , 137 p. 0A'B&>@& Jitman N, Administracin financiera, MC=ico, , &ditorial Marla, <337, O3: p. LLL. Jestiopolis.com LLL./inero.com LLL.anif.go(.com.co LLL.super(alores.go(.com.co LLL.superbancaria.go(.com.co LLL.prenhall.com2gallagher

EL ITEM SELECCIONADO NO TIENE DOCUMENTACIN ASOCIADA.

Tabla 3.1. Ejemplo Balance General

Tabla 3.10. Cuentas especiales o ajustes

Tabla 3.2. Ejemplo del Estado de Resultados

Tabla 3.3. Anlisis vertical, balance general de la compaa Calzado 2002 (cifras en millones de pesos corrientes

Tabla 3.4. Anlisis horizontal, balance general calzado 2002 (cifras en millones de pesos corrientes)

Tabla 3.5. Anlisis horizontal, Estado de prdidas y ganancias Calzado 2002 (Ci ras en !illones de pesos corrientes"

Tabla 3.6. Balance General

Tabla 3.7. Estado de fuentes y usos

Tabla 3.8.Estado de Resultados

Tabla 3.9 Estado de fuentes y usos

VALOR FUTURO DE UNA SUMA INDIVIDUAL

Los administradores financieros se apoyan en el concepto del valor del dinero en el tiempo para evaluar alternativas o decisiones a largo plazo, ya que los costos y beneficios se conocern posteriormente en cierto perodo de tiempo. el valor futuro de una cantidad determinada se calcula al aplicar el inters compuesto como se calcul anteriormente, ya que al aplicar el inters una cantidad recibida sobre un depsito determinado se ha convertido en parte del principal al cabo de cierto tiempo. La capitalizacin anual es la comn mente utilizada en el mercado olombiano como en otros pases. Ejemplo 4

Clculo del Valor Futuro


!tilizando la ecuacin "#.#$%, se puede hallar el valor futuro de cualquier suma de dinero para cualquier nmero de perodo. &ea' ()n + i n * (alor futuro al final del perodo n. * +rincipal o valor presente. * ,asa anual de inters pagado. * -mero de perodos en los que se percibe rendimientos.

.e acuerdo a lo anterior se puede generalizar una ecuacin para obtener el valor futuro al cabo del perodo n. Ejemplo 5

(3.36)

Tablas de Inters
La anterior puede resultar algo engorrosa ya que hay la necesidad de elevar "/./% a la se0ta potencia. on el fin de simplificar los clculos, se han dise1ado varias tablas de inters de valor futuro, valor presente, valor de anualidades, que se pueden utilizar para reducir los clculos. La tabla / "2pndice 2% proporciona la informacin necesaria para el calculo abreviado del valor futuro, esta parte de la ecuacin el cual el estudiante puede utilizar de forma abreviada y sin la necesidad de la calculadora financiera se llama factor de inters de valor futuro. Ejemplo 6

Inters Com uesto con !er"odos de Ca "tal"#ac"$n menores a un A%o


3eneralmente las instituciones bancarias ofrecen intereses compuestos con periodos de capitalizacin menores a un a1o, estos periodos se ofrecen de manera semestralmente, trimestralmente, mensualmente, semanalmente, diariamente, e incluso continuamente, para efectos de este mdulo se mencionarn e4emplos con periodos de capitalizacin5 semestrales y trimestrales. .onde m, es el nmero de periodos de capitalizacin que componen un a1o (3.37)

Ejemplo 7

Valor Futuro de una Anual"dad (vfa)


!na anualidad es una disposicin de flu4o de efectivo anuales idnticos, estas anualidades pueden ser rendimientos esperados sobre una inversin o salidas que son invertidas a fin de obtener rendimientos en un futuro.

(3.38)

donde5 2 * es la anualidad o pagos idnticos y constantes. Ejemplo 8

VALOR PRESENTE DE UNA CANTIDAD NICA

Generalmente es til determinar el valor presente de una cantidad de dinero futura. Hay que aclarar que el valor presente es el valor del dinero de hoy en trminos monetarios, de una suma futura, es decir la cantidad que tendra que invertirse hoy a una tasa de inters determinada a fin de igualar la suma futura, (Gitman, !!", p#$ %, el valor presente de una suma sigue con la idea de que un peso &olom'iano actual vale m(s que un peso que ser( reci'ido en una fecha futura.

Clculo del valor presente


)l valor presente de una cantidad de dinero futura puede calcularse de manera matem(tica al resolver la ecuaci*n (#. +%, para ,, por lo que se o'tendra(3.39)

Ejemplo 9

Valor Presente de una Anualidad Ordinaria


)s importante sa'er cuanto vale una inversi*n en la actualidad a la cual se le han hecho unos pagos peri*dicos, y el cual se puede calcular al emplear la formula de valor presente de una cantidad nica y despus sumar los totales.

(3.40)

Ejemplo 10

VALOR TEMPORAL DE UNA SUMA INDIVIDUAL Clculo del valor futuro = Fn = P*(1+k)^n. Donde: Fn = Es el valor futuro de una suma de dinero en un ao n. P = principal o dinero que se tiene para la inversin. K = tasa de inters que se tiene que pagar. n = tiempo que dura la inversin. Tablas de inters = estas tablas se encuentran en el apndice C del iperte!to " son de a"uda para resolver algunos de los e#ercicios de este tema. $nters compuesto con periodos de capitali%acin menores a un ao = Donde: VFn = &alor futuro de una suma de dinero capitali%ada. m = periodo de capitali%acin. &alor futuro de una anualidad = Donde: VFA = valor futuro de una anualidad 'suma de dinero de igual magnitud durante el periodo de la inversin(. i = tasa de inters.

ACTIVOS FINANCIEROS, SIN LIQUIDEZ PRIMARIA A LA VISTA Entre los que se encuentran los certificados de depsito a trmino de bancos (CDT), ttulos de participacin.

Certificados de Depsitos a Trmino de Bancos (CDT)


Es un ahorro a trmino mnimo de 5 das, y mximo abierto, los intereses se pactan con el banco, son nominativos y no se pueden negociar en el mercado secundario.

Ttulos de Participacin
(Supervalores, 2002), son en los que el inversionista adquiere una parte alcuota del patrimonio autnomo o fondo y participa de las utilidades o prdidas que ste genere. Se asimilan a ttulos de renta variable y se encuentran normalmente referenciados en unidades de participacin. Pueden ser redimidos antes de la extincin del patrimonio autnomo o fondo, debido a la liquidacin de parte de sus activos o bienes.

ACTIVOS FINANCIEROS Y OTRAS INVERSIONES TEMPORALES Se le da el nombre de inversiones temporales a la utilizacin que se hace del efectivo sobrante, en la adquisicin de ttulos valores con fines de rendimiento. A continuacin se presentar una exposicin de las principales oportunidades temporales de inversin que existen en el medio colombiano, relacionndolas de mayor a menor liquidez primaria, sealando a cada una de ella sus condiciones de rentabilidad, liquidez secundaria, cuando sea el caso, riesgo y forma de emisin; adems lo que se va a describir aqu debe mirarse con carcter ilustrativo, ya que la poltica monetaria o cambiaria del momento hace que las condiciones de oportunidades temporales de inversin cambien de manera frecuente. El mercado financiero colombiano se divide en: mercados monetarios y mercados de capital. El primero es un mercado en el cual se negocian activos financieros que tienen vencimiento en el corto plazo, son de alta liquidez y de bajo riesgo. (Supervalores, 2002), El mercado monetario est determinado por la demanda y la oferta monetaria; la primera depende de la necesidad de realizar transacciones (comprar bienes, artculos y pagar servicios) por parte de los agentes de la economa, y de mantener un activo lquido y seguro. Por su parte la oferta monetaria (M), la definen el Banco Central (Banco de la Repblica en Colombia) y el sistema bancario privado. (Mercado de dinero). Mercados de capitales, que es el conjunto de mecanismos a disposicin de una economa para cumplir la funcin bsica de la asignacin y distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital (aquellos de mediano y largo plazo destinados a financiar la inversin, por oposicin a los recursos de corto plazo que constituyen el objeto del mercado monetario), los riesgos, el control y la informacin asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin; tambin es el mercado en el cual se negocian valores emitidos a plazos mayores a un ao, es decir a mediano y largo plazo. En el mercado de dinero se da competencia entre diversos emisores, los ttulos que ellos ofrecen estn amparados por la ley y en el caso de emisiones dirigidas a mercados pblicos se debe tener la autorizacin de la Superintendencia Bancaria y de la Superintendencia de Valores. Los principales emisores son: Establecimientos de crdito. Bancos. Corporaciones financieras. Compaa de financiamiento comercial. Cooperativas financieras. Sociedades fiduciarias y sociedades comisionistas de bolsa. Entidades gubernamentales. Banco de la Repblica. Financiera Energtica Nacional. Fondo Nacional del Caf. Ministerio de Hacienda. Municipios y Departamentos. Empresas.

ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO Es importante entender la necesidad de manejar adecuadamente la procedencia de los recursos, la aplicacin de stos y la conveniencia en Colombia de financiar un porcentaje importante del activo circulante con recursos a largo plazo. El capital de trabajo representa el ciclo financiero a corto plazo de la empresa, que se puede definir como el tiempo promedio que transcurre entre la adquisicin de materiales y servicios, sus transformacin, su venta y finalmente su recuperacin convertida en efectivo. (Moreno, 1997, p9). La administracin de capital de trabajo se refiere al manejo de todas las cuentas corrientes de la empresa, que incluyen todos los activos y pasivos corrientes; ste es un punto esencial para la direccin y el rgimen financiero. El objetivo primordial de la administracin del capital de trabajo es manejar cada uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa, de tal manera que se mantenga un nivel ptimo del mismo. Para propsitos de este libro gua, se entender como capital de trabajo neto la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente de una empresa, siendo parte fundamental de la estructura financiera. Si los activos corrientes exceden a los pasivos corrientes, la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo. En el caso menos frecuente cuando los activos corrientes son menores que los pasivos corrientes, la empresa tiene un capital neto negativo. Es importante recalcar que cuanto mayor sea la relacin en la cual los activos corrientes de una empresa cubran los pasivos corrientes, as mismo ser la capacidad de pago de sus deudas conforme stas avanzan. Es fundamental para el crecimiento de la empresa la buena administracin de los recursos, porque es ste el que mide en gran parte el nivel de liquidez, y da un margen de seguridad razonable para las expectativas de los gerentes y administradores. Los principales activos circulantes a los que se les debe poner atencin son: la caja, los valores negociables e inversiones, cuentas por cobrar y el inventario, ya que stos son los que pueden mantener un nivel adecuado y eficiente de liquidez sin conservar un alto nmero de existencias de cada uno; mientras que los pasivos de mayor relevancia son: cuentas por pagar, obligaciones financieras y los pasivos acumulados, por ser estas las fuentes de financiamiento de corto plazo. A continuacin se muestra el ciclo financiero de una empresa. Figura 4.2 Ciclos financieros Serrano,1993, Cuando se hable de la administracin del capital de trabajo se estar haciendo referencia principalmente a la determinacin de los niveles adecuados de caja, inversiones temporales o realizables, cuentas por cobrar e inventarios; esto no implica que en la administracin del capital de trabajo no se deba tener en cuenta la composicin del pasivo corriente; por el contrario, las consideraciones de estructura financiera relativas a la mezcla del financiamiento entre fuentes de corto, mediano y largo plazo, sOn inherentes a la administracin del capital de trabajo. Se entiende por estructura financiera la combinacin de las fuentes de financiacin que permitan la adquisicin de los activos de la empresa. La estructura de capital se relaciona con los recursos de financiamiento que tienen cierta permanencia dentro de la empresa, que son generalmente utilizados en el financiamiento de las inversiones permanentes de sta. La estructura de capital se refiere a las fuentes de crdito de mediano y largo plazo, aporte de capital y retencin de utilidades, sin olvidar el leasing, que ha adquirido gran importancia en los ltimos aos en Colombia.

En general una compaa debe considerar en la poltica general de capital de trabajo el nivel de inversin, as como el financiamiento del capital de trabajo, para esto hay varios factores que afectan la magnitud y naturaleza de la inversin de dicha compaa. El tipo de productos manufacturados. La duracin del ciclo de operacin. El nivel de ventas. Las polticas de inventarios. El grado de eficiencia con que la compaa administra sus activos circulantes. La empresa debe considerar evaluar la relacin entre la rentabilidad esperada y el riesgo de no cumplir con sus obligaciones financieras, antes de definir el nivel de inversin adecuado de capital de trabajo. De acuerdo a la figura 4.3 se pueden observar tres polticas de capital de trabajo. Figura 4.3 Relacin entre activos corrientes y fijos La poltica C muestra un modelo agresivo, ya que indica que la empresa mantiene una porcin relativamente reducida de sus activos totales en forma de activos circulantes de bajo rendimientos, y por lo tanto, tiene relativamente menos capital de trabajo neto; de esto deriva que se tenga una mayor rentabilidad y un mayor riesgo de que la compaa enfrente dificultades econmicas. La poltica A, muestra un mtodo conservador ya que la empresa mantiene una porcin relativamente grande de sus activos totales como activos circulantes; de esto deriva una rentabilidad esperada inferior. La poltica B es un modelo intermedio entre las polticas A y C. Con el nivel ptimo de inversin de capital de trabajo lo que se busca es maximizar las utilidades de los accionistas, lo cual est en funcin de las fluctuaciones de las ventas, los flujos de efectivo y el grado de apalancamiento operativo y financiero que utiliza la empresa. As mismo, la compaa debe dar gran importancia a la relacin del financiamiento a corto y largo plazo de sus activos circulantes ya que esto implica riesgo y rentabilidad. Una empresa generalmente se ve en la necesidad de financiar sus activos fijos ms activos circulantes; estos activos circulantes se dividen en activos fijos circulantes permanentes, que son aquellos con los que la empresa satisface sus necesidades mnimas a largo plazo y activos circulantes fluctuantes, los cuales son de naturaleza cclica de las ventas. La figura 4.4 muestra las necesidades de financiamiento promedio de una empresa; adems se observa claramente que los activos fijos y circulantes permanentes tienen una pendiente ascendente, por lo que la inversin en estos activos tiene que aumentar con el paso del tiempo para empresas que tienen ventas en aumento. Figura 4.4 Necesidades de financiamiento en el transcurso del tiempo, fuente Moyer 2000 Uno de los modelos que tienen las compaas para satisfacer las necesidades de financiamiento es el empleo del mtodo de concordancia; indica que la estructura de vencimiento de los pasivos corresponde al periodo de vida de los activos. La figura 4.5 muestra lo anteriormente dicho, y se puede observar que se financian los activos circulantes permanentes y los activos fijos con fondos provenientes de deuda a largo plazo ms capital; mientras que los activos circulantes fluctuantes son financiados con fondos provenientes de deuda a corto plazo. En la figura 4.6 se observa un mtodo conservador, ya que se utiliza un porcentaje de deuda relativamente alto. La deuda a corto

plazo reduce el riesgo de que la compaa se vea imposibilitada de financiar su deuda, lo mismo que el riesgo asociado a las fluctuaciones de la tasa de inters, pero este mtodo reduce las utilidades esperadas de los accionistas. Figura 4.5 Mtodo de concordancia para el financiamiento de activos, fuente: Moyer 2000 Figura 4.6 Mtodo conservador de financiamiento de activos Figura 4.7 Mtodo agresivo de financiamiento de activos En la figura 4.7 se puede observar un modelo ms agresivo ya que la deuda a corto plazo es relativamente alta; adems sta se debe refinanciar ms frecuentemente y se corre el riesgo de no conseguir financiamiento nuevamente; todos estos riesgos se compensan con mayores utilidades. Es importante entender que en Colombia no se puede aplicar exactamente la afirmacin universal del capital de trabajo, el cual dice que debe haber una concordancia entre la aplicacin de los recursos financieros y la procedencia de los mismos recursos, de tal manera que las aplicaciones de corto plazo se tengan que financiar con recursos a corto plazo. En Colombia, el trmino inters tiene gran influencia sobre los prstamos a corto plazo, ya que son ms caros que los crditos a largo plazo y hacen que gran parte del capital del trabajo se tenga que financiar con recursos a largo plazo con capital contable. La marcha de un negocio requiere permanentemente de unos niveles adecuados de efectivos, cuentas por cobrar e inventarios para su operacin normal (Serrano, 1993, p.92). Las cuentas por cobrar e inventarios tienen que tener carcter permanente, lo que indica que se le debe dar carcter de inversin permanente y que se financie con fuentes de mediano y largo plazo de acuerdo con consideraciones de riesgo y costo. En la tabla 4.1. se observa que la empresa tiene una estructura financiera riesgosa, ya que

la totalidad de sus activos corrientes son financiados a corto plazo, lo cual de acuerdo a las fluctuaciones temporales del negocio, a las restricciones del mercado de dinero y de capitales, podra generar insolvencia por parte de la empresa, ya sea por no poder enfrentar las obligaciones que sta ha adquirido, o por no conseguir un nuevo prstamo para refinanciar su deuda. En la tabla 4.2 .se observa que la compaa ha seguido una estructura financiera

conservadora al financiar solamente parte de las fluctuaciones o estacionales en el capital de trabajo. En la tabla 4.3.se observa que la empresa maneja una estructura financiera muy extrema,

ya que la totalidad de sus activos son financiados con fondos adquiridos con deuda a largo plazo. En las tabla 4.4 . y tabla 4.5 . se observan los comportamientos bimensuales de la

compaa de los ltimos dos aos al utilizar en cada ao una distribucin diferente de estructura financiera. En el primer caso se observa un estructura financiera conservadora ya que financia parte de sus activos corrientes con fuentes a corto plazo; en el segundo caso se observa una estructura financiera agresiva al financiar la totalidad de sus activos corrientes con recurso a

corto plazo. Figura 4.8 Estructura de financiamiento

ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS El inventario es un activo circulante necesario, el cual representa una inversin significativa en una empresa, donde el administrador financiero acta como fiscalizador y consejero en asuntos de inventarios. No ejerce un control directo sobre los inventarios pero s ayuda en la administracin de los mismos. Es importante conocer los elementos bsicos que se deben aplicar en el manejo de los inventarios y costos relacionados de una empresa. La determinacin del nivel ptimo de inventarios; esta determinacin maneja tres tipos de inventarios como son: inventarios de materias primas, inventarios de productos en proceso e inventarios de productos terminados La conexin con la funcin financiera y con los resultados financieros de un ejercicio es inmediata (Serrano, 1993, p103). El inventario como inversin es una de tantas oportunidades de recibir ingresos. Al evaluar los cambios planeados en los niveles de inventarios, el administrador financiero debe considerar tales cambios desde el punto de vista de beneficio-costo (Gitman, 1996, p262), por ejemplo, las ventas de bodegas se hacen con el fin de recuperar parte de la inversin requerida en la produccin, debido a que no se cumplieron los estimativos de ventas. En los estados de prdidas y ganancias se pueden presentar niveles elevados de inventarios por diversas razones como pueden ser: la necesidad de una mayor inversin en capital de trabajo o por incrementos en algunos costos administrativos financieros; por eso la importancia de tener un buen nivel de materia prima, producto en proceso o del producto terminado para cuando ste sea requerido a la venta, ya que esto podra significar ganancias que no se obtendran de otra forma. Es importante definir adecuadas polticas relativas al manejo de inventarios dentro de la empresa para tener una buena conexin entre los niveles de inventarios a mantener y los resultados financieros Serrano,1993, afirma que cuando se tiene mayores niveles de inventarios, hay mayores gastos, (bodegaje, costos de oportunidad), mientras que a menores niveles de inventarios aumentan la probabilidad de una escasez de materia prima o productos terminados cuando se les necesite, (compras a mayores precios de un producto a otro proveedor).

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CARACTERSTICAS DE UN ACTIVO FINANCIERO

En un activo financiero se analizan las siguientes caractersticas o variables; rentabilidad, liquidez, riesgo.

Rentabilidad
Se entiende como el rendimiento que en un periodo dado produce el activo financiero, de acuerdo con unas condiciones nominales, las cuales no deben utilizarse como criterio para juzgar rendimientos del mismo. Para conocer el rendimiento efectivo se debe utilizar la rentabilidad efectiva que es calculada a partir de las condiciones nominales, partiendo de las matemticas financieras como: utilizar la tasa interna de retorno, de donde se derivan todas las e presiones que permiten el clculo de la rentabilidad efectiva, la cual se debe e presar en t!rminos de una rentabilidad efectiva anual por efecto de comparaci"n o por las discrepancias tan elevadas que se encuentran a diario entre las condiciones nominales # efectivas, de acuerdo con descuentos # a la forma de pagar intereses.

Ejemplo: $n %&' presenta un rendimiento del (.))* nominal anual, # dar un rendimiento del ).+)* efectivo anual, capitalizado mensualmente, " (.,-* efectivo anual capitalizado semestralmente.

Liquidez
%uando se .abla de liquidez de un activo financiero, !ste se refiere al periodo de tiempo que .a# que esperar desde el momento en que se .ace la inversi"n, .asta cuando se recupera nuevamente el dinero de la misma. Es importante conocer que se dan dos tipos de liquidez, la liquidez primaria # secundaria. /a liquidez primaria se obtiene en el emisor primario del activo financiero de acuerdo con un plazo estipulado 0p. eje. 1- das, un mes, seis meses etc2; es decir: cuando la recuperaci"n del efectivo se .ace directamente en la instituci"n emisora o fiduciaria. /a liquidez secundaria es cuando la recuperaci"n de la inversi"n por efectivo se .ace en la bolsa. En otras palabras, se obtiene en un mercado secundario organizado o institucional, el mercado burstil o bolsa de valores, que es el m imo e ponente de !ste. El principal objetivo de las bolsas de valores es de servir como instrumento para conseguir liquidez a activos que no tienen liquidez primaria, como es el caso de las acciones, o incrementar la liquidez disminu#endo el plazo para aquellos activos cu#o poseedor se ve en la necesidad de volver lquida la inversi"n antes del tiempo especificado para su liquidez primaria 0Serrano, 1,,3, p ,,2. En la relaci"n de un activo financiero con respecto a la variable de la liquidez, es importante tener en cuenta la liquidez primaria como tambi!n la liquidez secundara; con esta 4ltima se puede disminuir, # a4n eliminar, las condiciones negativas que se originan de una mala liquidez primaria.

Riesgo
%uando se est .ablando de riesgo en finanzas .a# que distinguir entre dos tipos de riesgos: /a probabilidad o posibilidad de p!rdida de la inversi"n, o si proviene de la incertidumbre en el rendimiento.

%uando se sabe escoger el banco " intermediario financiero, el primer tipo de riesgo prcticamente desaparece; pero si no se .ace una buena selecci"n, se podra estar corriendo un riesgo de !stos; en %olombia, por el gran n4mero de bancos # corporaciones financieras, se puede considerar este tipo de riesgo como poco probable. El segundo riesgo proviene de la incertidumbre respecto al rendimiento que finalmente se obtiene. Ejemplo /as acciones, cu#o rendimiento proviene de unos dividendos, una valorizaci"n # unos derec.os cu#o comportamiento no se puede predecir con certeza.

CUENTA DE AHORRO UVR

Segn la Asociacin Nacional de Instituciones Financieras. (ANIF), 2002. UVR, (Unidad de Valor Real Constante), unidad de cuenta ue, a !artir del !ri"ero de enero de 2000, !er"ite reali#ar o!eraciones de cr$dito %i!otecario en el largo !la#o a tra&$s de a'ustes de su &alor de acuerdo con la ca!acidad ad uisiti&a de la "oneda legal, !ero no se utili#an co"o in&ersin. Su c(lculo se %ace a tra&$s de la in)lacin acu"ulada de los lti"os tres "eses. *or e'e"!lo, si la in)lacin del !ri"er "es es +,, la del segundo es -, . la del tercero es /,, la in)lacin acu"ulada de los tres "eses es igual a la "ulti!licacin de /.0+0/.0-0/.0/. 1ste resultado se "ensuali#a !ara sacar la in)lacin de un "es, . esta es la tasa a la cual crece la UVR entre un d2a . otro durante el !er2odo ue se est( anali#ando. Su &alor es calculado !or el 3anco de la Re!4lica !ara cada uno de los d2as del a5o.

Ejemplo:

CUENTAS DE AHORRO

(Superintendencia Bancaria, 2002); cuenta en la cual las personas naturales o jurdicas mantienen dinero con el fin de crear ahorro y por el cual el ahorrador recibe una tasa de inters sobre el monto promedio del depsito

CUENTAS POR COBRAR Con el fin de conservar a los clientes actuales y lograr atraer nuevos, las empresas deben conceder crditos y al mismo tiempo mantener inventarios; por eso es que las ventas a crdito son una herramienta importante de tipo estratgico, que la empresa utiliza para incrementar el nivel global de ventas. Las cuentas por cobrar representan una extensin de crdito por parte de la compaa (Gitman, 1996, p.245). Las cuentas por cobrar son los activos circulantes que ms dominan , siendo mantenidos por la mayora de las empresas, lo cual demuestra que para el empresario generalmente estos dos activos suman aproximadamente 79% de los activos circulantes, y el 34% de los activos totales. En una empresa el administrador financiero controla las cuentas por cobrar por medio de su participacin en el establecimiento de: 1. Polticas de crdito: comprende la administracin de la seleccin, norma y condiciones de crdito. 2. Poltica de cobranza: la cual habla de la seleccin del crdito, se establecen los parmetros para extender, el crdito a un cliente. Las ventas a crdito tienen costos significativos que afectan los resultados de la empresa, estos costos pueden ser: 1. Gastos financieros: la mercanca vendida a crdito se tiene que financiar; este financiamiento se hace con recursos ordinarios. 2. Gastos administrativos: la empresa corre con gastos administrativos al tener un sistema de cobranzas, dependiendo esta organizacin del volumen de ventas a crdito que se tenga durante el periodo. 3. Prdida de ingresos: al tener demoras, ya que los clientes no pagan en el plazo estipulado. Cuando no se puede cobrar un inters por la demora, es cuando el empresario empieza a tener prdidas porque dicha venta obliga reducir el capital de trabajo.

Ejemplo
Una empresa vende un producto a $1.500 la unidad y tiene costos variables unitarios totales de $1.270; los costos fijos para el nivel actual de ventas de 50.000 unidades son de 40 millones de pesos, siendo la capacidad de la planta no utilizada del 70% (la empresa puede extender su nivel de produccin hasta 60.714 unidades sin incrementar sus costos fijos). El estudio de mercado muestra que la empresa puede expandir su nivel actual de ventas en 10.000 unidades, si las ventas adicionales se hacen a crdito (las ventas actuales se hacen de contado), la poltica de crdito es de 90 das. El costo financiero de cada peso que se d a crdito es del 2.5%, mientras que los gastos de administracin y cobranza de la cartera son el 2.7% y sobre el precio de venta para las primeras 6.000 unidades, y del 3.5% para cualquier unidad por encima de las primeras 6000 unidades. La probabilidad de prdida de la cartera es igual a 1.5% para las primeras 3.000 unidades, 2.1% para las siguientes 3.000 unidades y 5% de ah en adelante. Determinar el nivel ptimo de las ventas a crdito.

Solucin Ingreso marginal: Ingreso marginal: margen de contribucin. $1.500 - $1.270 = $230 pesos por unidad. 0.0025*4 (costo d e venta) 0.0025*4*1270 = 127

Gastos financieros por unidad Gastos financieros por unidad Gastos administrativos: primeras 6.000 unidades Entre 6.000 y 10.000 = =

00.027*1.500 = 40.5/un 0.035*1.500 = 52.5/unid.

Costo de la cartera perdida: Primeras 3.000 unidades Entre 3.000 y 6.000 unidades Entre 6.000 y 10.000 unidades Costo marginal Primeras 3.000 unidades Entre 3.000 y 6.000 unidades Entre 6.000 y 10.000 unidades = 0.015*1.270 = 19.05/unidad. = 0.021*1.270 = 26.67/unidad. = 0.05*1.270 = 63.5/unidad. = 127+40.5+19.05 = 136.55/unidad. = 127+40.5+26.67 = 134.17/unidad. = 127+40.5+63.5 = 231/unidad

Claramente para cualquier unidad por debajo de 10.000 unidades, el ingreso marginal ($230) es inferior al costo marginal ($231); por ello el nivel ptimo de ventas a crdito sera cualquier cantidad menor a 10.000 unidades aproximadamente (entre 3.000 y 6.000 unidades, el costo marginal es de ($134.17) inferior al ingreso marginal de $230 por unidad. Entonces se debe producir y vender hasta la cantidad en que el ingreso marginal sea mayor o igual al costo marginal. En la administracin de cuentas por cobrar es necesario tener en cuenta las provisiones que por este concepto afectan el estado de resultados, cuando la calidad de la cartera requiere el uso de provisiones. El cdigo contable y la legislacin tributaria reglamentan la utilizacin de las provisiones correspondientes a las cuentas por cobrar; dice que la provisin es una acusacin que no afecta el flujo de efectivo de la empresa; por ello su efecto sobre las utilidades y la liquidez de una empresa es diferente. Relacin entre el inventario y las cuentas por cobrar: En una empresa de manufactura se presenta una estrecha relacin entre el nivel y la administracin del inventario y las cuentas por cobrar, ya que un artculo se traslada del inventario a las cuentas por cobrar y finalmente a efectivo, por tal motivo su administracin no debe estar separada. Por ejemplo, cuando a un cliente se le est contemplando la ampliacin del crdito, esto podra generar un incremento del nivel de ventas, siendo esto positivo siempre y cuando se tenga los niveles ms altos de inventarios y cuentas por cobrar. Las condiciones de crdito ampliadas tambin afectaran la inversin de inventario y cuentas por cobrar, por cuanto se permite trasladar artculos de inventarios a las cuentas por cobrar; generalmente existe una ventaja y es que el costo de mantener un artculo en inventario es mayor que el costo de mantenerlo en cuentas por

cobrar. El administrador financiero tiene que considerar la interaccin entre el inventario y las cuentas por cobrar, cuando desarrolla estrategias y toma de decisiones relacionadas con el proceso de produccin-venta, (Gitman,1996,p 263), ya que la relacin del inventario-cuentas por cobrar es afectada por las decisiones tomadas en las diferentes reas de la empresa.

DETERMINACIN DEL NIVEL PTIMO DE CAJA E INVERSIONES TEMPORALES El estudiante debe entender la definicin del nivel ptimo de caja, y cmo se puede utilizar los activos financieros para darle un buen manejo a los excedentes en la tesorera de una empresa. El efectivo est constituido por moneda legal el cual es propiedad de una entidad y el cual est disponible para operaciones como: consignaciones y depsitos en cuentas de cheques entre otras. Las inversiones temporales se representan por valores negociables o cualquier instrumento de inversin que se pueden convertir en efectivo a corto plazo, pero que al mismo tiempo, estas inversiones generan rendimientos hasta el momento en que son utilizados por la compaa. Moreno, (1997), dice que el efectivo y las inversiones temporales que tengan restricciones de disponibilidad a un plazo mayor a un ao o su destino, estn relacionados con la adquisicin de inmuebles, planta y equipo o con la amortizacin de pasivos a largo plazo, no forman parte del activo circulante y, por lo tanto, del capital de trabajo y su clasificacin en el estado de situacin financiera; es en los activos no circulantes para formar parte del ciclo financiero a largo plazo. Cuando se habla de niveles ptimos de caja en una empresa, hay que entender que stos estn relacionados directamente con las inversiones temporales; adems en Colombia el mercado de capital brinda muchas oportunidades para el manejo de excedentes temporales de liquidez, dando gran dinmica al manejo de la tesorera y generando altos costos de oportunidad, ya que tambin se podran utilizar los excedentes de liquidez en otras inversiones que generaran grandes ingresos financieros pero corriendo el riesgo de perder la inversin; todo esto implica gran responsabilidad en la gestin financiera de una empresa. La venta de las cuentas por cobrar permite a las empresas disponer de liquidez en forma casi inmediata, evitando que tengan que recurrir de crditos. El factoring o venta de cartera puede ser de gran ayuda para las empresas que en un momento determinado no tengan la capacidad de mantener dentro de sus gastos la implementacin de un departamento de crdito o cobro de cartera afectando positivamente el capital de trabajo. Al hablar del nivel ptimo de caja, se est haciendo referencia a los niveles ptimos que se deben mantener en efectivo y cuentas bancarias corrientes. Estos niveles darn una idea de cmo un directivo financiero desea que su empresa tenga una buena posicin de liquidez, teniendo en cuenta razones que se pueden clasificar en: Crediticio, transaccionales, especulativo y precautelativo. Cuando se tiene constantemente niveles elevados de caja, y stos se pueden mantener con riesgos casi nulos en inversiones temporales y que a plazos muy cortos se pueden volver lquidos, no sera necesario hacer frente a las razones de tipo especulativo y precautelativo; en Colombia esto ocurre por la buena rentabilidad que se maneja en las inversiones temporales, con riesgos nulos, mientras se le busca otro uso al dinero. Desde el punto de vista de la razn crediticia, los saldos promedio que se deben mantener en caja van a ser determinados por las necesidades de financiamiento. Estos saldos que se deben mantener en cuentas bancarias, ya sean corrientes similares, son para cumplir con las exigencias de reciprocidad de las entidades financieras, acompaado de un flujo de caja proyectado (lo que se puede obtener en un tiempo futuro), el cual mostrar una buena informacin con la que se puede entrar a dialogar con los bancos e intermediarios financieros para tener acceso al financiamiento de acuerdo con las exigencias de reciprocidad.

La determinacin del nivel ptimo de caja de acuerdo con la razn de tipo transaccional se ha analizado ampliamente, tanto que se han sugerido modelos matemticos procedentes de la teora de inventarios; por eso es que cuando se tiene la oportunidad de inversin en activos financieros, que prcticamente son dineros, se simplifica ampliamente la determinacin del nivel ptimo de caja. Por esta razn cuando los ingresos y egresos no estn sincronizados en forma perfecta, es que se presenta la razn de tipo transaccional; claro que en Colombia el desarrollo tecnolgico en los ltimos aos, hace que los ingresos y egresos estn ms sincronizados y centralizados desde una tesorera, haciendo que se reduzcan los saldos improductivos que se presentaban en otras pocas por la estructura espacial de la empresa. En Colombia la razn o necesidad de tipo crediticio es quien va ha determinar el nivel ptimo de caja, mantenindose los excedentes temporales de liquidez por encima de los saldos de reciprocidad crediticia que se tiene en activos financieros y otras inversiones con alta liquidez, condiciones de rentabilidad buenas y riesgo prcticamente nulo, lo cual permite enfrentar a las razones de tipo transaccional, especulativo y precautelativo. En nuestro medio el mercado de capitales brinda gran variedad de oportunidades para manejar excedentes de liquidez a travs de inversiones temporales, logrando ingresos financieros aceptables si se tiene un manejo eficiente de la empresa permitiendo reforzar otras reas de la organizacin. Con un flujo de caja proyectado, el cual brinda informacin relativa sobre excedentes de liquidez, momento en el cual se produce y la duracin de estos, ms las exigencias en trminos de reciprocidad de las entidades financieras, hace que Colombia brinde un mercado de capitales con diferentes oportunidades en trminos de inversiones temporales, princi-palmente activos financieros que permiten obtener rentabilidades aceptables, dependiendo de la liquidez de la empresa y con riesgos casi nulos, permitiendo un eficiente manejo de la tesorera y generando un alto costo en oportunidades si no se pone en practica lo que aqu se dice, por eso es importante tener en cuenta todas las posibilidades de inversin en activos financieros.

FIDUCIARIA Mediante la fiducia una persona natural o jurdica llamada fideicomitente o constituyente, entrega a una sociedad fiduciaria uno o ms bienes concretos, despojndose o no de la propiedad de los mismos, con el objeto de que dicha fiduciaria cumpla una determinada finalidad, en provecho del mismo fideicomitente o de quien ste determine; este ltimo se llama beneficiario.

Figura 4.2 Ciclos financieros

Figura 4.3 Relacin entre activos corrientes y fijos

Figura 4.4 Necesidades de financiamiento en el transcurso del tiempo, fuente Moyer 2000

Figura 4.5 Mtodo de concordancia para el financiamiento de activos, fuente: Moyer 2000

Figura 4.6 Mtodo conservador de financiamiento de activos

Figura 4.7 Mtodo agresivo de financiamiento de activos

Figura 4.8 Estructura de financiamiento

Figura 4.9. Representacin grfica de un modelo CEP

EL COSTO DE LA DEUDA

El disparo de las tasas de inters de la deuda pblica puede frustrar todos los esfuerzos tributarios y de recorte de gastos para el ordenamiento fiscal. Si la Nacin acepta colocar nuevos bonos a las tasas que hoy est demandando el mercado ir al desastre seguro tipo !rgentina. El otro d"a un colega me dec"a con una conviccin lgubre que no le ve futuro al pa"s porque los e#cesos fiscales del pasado lo llevaron a una situacin lastimosa donde ser necesario e#primir cada vez ms a los contribuyentes a costa del consumo y la inversin privada solo para posponer la crisis final. E#ageraba sin duda. ! primera vista no tiene mucho sentido decir que $olombia cuya relacin de deuda pblica a ingreso nacional es inferior a la de muchos pa"ses europeos tiene un problema fiscal %inmane&able%. Sin embargo en las ltimas semanas ocurri algo que me hace reconsiderar las posibilidades. 'e refiero al disparo de los intereses de la deuda interna y e#terna del gobierno nacional. En el mercado internacional los bonos de la Nacin se transan a unos precios que implican rendimientos de ms del ()* en dlares. Smele a eso la devaluacin reciente y se dar cuenta de que el costo equivalente en pesos e#plot. + en el mercado interno los bonos del gobierno ,-ES. a (/ a0os de plazo se han negociado en estos d"as a tasas de ms de nueve puntos sobre la inflacin. 1i&e %disparo% porque hace apenas dos meses la situacin era muy diferente. 1esde mediados de &unio las tasas reales de la deuda pblica se multiplicaron por ( 2. 3Ser necesario decir que un aumento de 2/* en las tasas reales pagadas sobre la deuda pblica tendr un efecto fiscal tan nefasto como un aumento de las mismas proporciones en el saldo de la deuda4 $omo la deuda del gobierno nacional equivale a 5(// billones cada punto de aumento en las tasas de inters que no sea un accidente ef"mero tiene un costo tan alto como todo el presupuesto de inversin para el 6//6 y como una se#ta parte de los gastos de personal del gobierno en nmina. -ambin equivale a la mitad de lo que se espera recaudar con el impuesto al patrimonio con la crucial diferencia de que los recaudos sern por una sola vez mientras los costos financieros marcarn cada a0o. 7ero mientras los funcionarios a cargo de las finanzas hacen un gran escndalo sobre esos recortes de gasto y aumentos de impuestos tienden a aceptar como inevitable ese brutal incremento de los costos financieros. No lo es. !unque veo que tendr que volver sobre el tema porque el espacio no permite discutir las alternativas por ahora quiero se0alar que lo que est en &uego es muy gordo. + prefiero ser claro8 la situacin colombiana todav"a es mane&able pero si la Nacin acepta colocar nuevos bonos a las tasas que hoy est demandando el mercado ir al desastre seguro tipo !rgentina. 7or supuesto en el mercado internacional somos %tomadores de precio%. 9o nico sensato que podemos hacer es de&ar desde ya de endeudarnos en dlares para cosas que podemos financiar con pesos como la %reestructuracin del Estado% o los programas de educacin. + al tiempo que reducimos el dficit fiscal hacer lo que sea necesario para poder financiarlo en el mercado local a tasas razonables.

3:mposible4 No se0ores. 1urante dcadas antes de que se pusiera de moda usar el crdito e#terno a tasas de usura como una v"a %moderna% para emitir pesos $olombia fue capaz de financiar su dficit fiscal en el mercado interno y a costos razonables. Ser"a una cruel parado&a que despus de una dcada de esfuerzos para desarrollar el mercado de la deuda pblica ahora tuvisemos que concluir que ese mercado realmente no e#iste o que a l solo puede accederse si el gobierno acepta pagar tasas de usura.
-omada de ;;;.1inero.com autor8 <avier =ernndez >iva. ?!99!?@E> -imothy < !N1>EA <oseph 1. !dministracin =inanciera Bogot 6da. Edicin editorial 7rentice @all 6//( CD2 p. 9!A>EN$E ?itman < !dministracin financiera '#ico Editorial @arla (DD2 ED6 p. ;;;. ?estiopolis.com ;;;.1inero.com ;;;.anif.gov.com.co ;;;.supervalores.gov.com.co ;;;.superbancaria.gov.com.co ;;;.prenhall.comFgallagher

LIQUIDEZ A LA VISTA Entre las alternativas con liquidez primaria a la vista se encuentran: Cuentas de Ahorro UVR Cuentas de Ahorro Fiduciaria

MTODO MATEMTICO

Con la frmula 4.1 se puede determinar el CEP de la empresa para un producto determinado de inventario: (4.1) Donde: U = uso de unidades por periodo. P = costo unitario de pedido. M = costo de mantenimiento por unidad por pedido. Ejemplo: se busca encontrar el nivel ptimo de inventarios para la condiciones del modelo CEP. El valor de M es de 1!.""" por tonelada # por a$o %este valor corresponde a un costo total de almacenamiento del 4& mensual' para un producto a(r)cola cu#o valor es de !*.""" por tonelada. +a colocacin de cada pedido del bien importado, sin incluir el valor del producto -ue es de *.""".""" por orden. %El transporte re-uiere un volumen m)nimo # -uien suministra el bien cobra una comisin elevada independiente del volumen a ordenar'. +a demanda anual # uniforme del bien en cuestin es de 1!".""" toneladas.

NIVEL PTIMO DE CAJA E INVERSIONES TEMPORALES El estudiante debe entender la definicin del nivel ptimo de caja, y cmo se puede utilizar los activos financieros para darle un buen manejo a los excedentes en la tesorera de una empresa. El efectivo est constituido por moneda legal el cual es propiedad de una entidad y el cual est disponible para operaciones como: consignaciones y depsitos en cuentas de cheques entre otras. Las inversiones temporales se representan por valores negociables o cualquier instrumento de inversin que se pueden convertir en efectivo a corto plazo, pero que al mismo tiempo, estas inversiones generan rendimientos hasta el momento en que son utilizados por la compaa. Moreno, (1997), dice que el efectivo y las inversiones temporales que tengan restricciones de disponibilidad a un plazo mayor a un ao o su destino, estn relacionados con la adquisicin de inmuebles, planta y equipo o con la amortizacin de pasivos a largo plazo, no forman parte del activo circulante y, por lo tanto, del capital de trabajo y su clasificacin en el estado de situacin financiera; es en los activos no circulantes para formar parte del ciclo financiero a largo plazo. Cuando se habla de niveles ptimos de caja en una empresa, hay que entender que stos estn relacionados directamente con las inversiones temporales; adems en Colombia el mercado de capital brinda muchas oportunidades para el manejo de excedentes temporales de liquidez, dando gran dinmica al manejo de la tesorera y generando altos costos de oportunidad, ya que tambin se podran utilizar los excedentes de liquidez en otras inversiones que generaran grandes ingresos financieros pero corriendo el riesgo de perder la inversin; todo esto implica gran responsabilidad en la gestin financiera de una empresa. La venta de las cuentas por cobrar permite a las empresas disponer de liquidez en forma casi inmediata, evitando que tengan que recurrir de crditos. El factoring o venta de cartera puede ser de gran ayuda para las empresas que en un momento determinado no tengan la capacidad de mantener dentro de sus gastos la implementacin de un departamento de crdito o cobro de cartera afectando positivamente el capital de trabajo. Al hablar del nivel ptimo de caja, se est haciendo referencia a los niveles ptimos que se deben mantener en efectivo y cuentas bancarias corrientes. Estos niveles darn una idea de cmo un directivo financiero desea que su empresa tenga una buena posicin de liquidez, teniendo en cuenta razones que se pueden clasificar en:

Crediticio, transaccionales, especulativo y precautelativo Cuando se tiene constantemente niveles elevados de caja, y stos se pueden mantener con riesgos casi nulos en inversiones temporales y que a plazos muy cortos se pueden volver lquidos, no sera necesario hacer frente a las razones de tipo especulativo y precautelativo; en Colombia esto ocurre por la buena rentabilidad que se maneja en las inversiones temporales, con riesgos nulos, mientras se le busca otro uso al dinero. Desde el punto de vista de la razn crediticia, los saldos promedio que se deben mantener en caja van a ser determinados por las necesidades de financiamiento. Estos saldos que se deben mantener en cuentas bancarias, ya sean corrientes similares, son para cumplir con las exigencias de reciprocidad de las entidades financieras, acompaado de un flujo de caja

proyectado (lo que se puede obtener en un tiempo futuro), el cual mostrar una buena informacin con la que se puede entrar a dialogar con los bancos e intermediarios financieros para tener acceso al financiamiento de acuerdo con las exigencias de reciprocidad. La determinacin del nivel ptimo de caja de acuerdo con la razn de tipo transaccional se ha analizado ampliamente, tanto que se han sugerido modelos matemticos procedentes de la teora de inventarios; por eso es que cuando se tiene la oportunidad de inversin en activos financieros, que prcticamente son dineros, se simplifica ampliamente la determinacin del nivel ptimo de caja. Por esta razn cuando los ingresos y egresos no estn sincronizados en forma perfecta, es que se presenta la razn de tipo transaccional; claro que en Colombia el desarrollo tecnolgico en los ltimos aos, hace que los ingresos y egresos estn ms sincronizados y centralizados desde una tesorera, haciendo que se reduzcan los saldos improductivos que se presentaban en otras pocas por la estructura espacial de la empresa. En Colombia la razn o necesidad de tipo crediticio es quien va ha determinar el nivel ptimo de caja, mantenindose los excedentes temporales de liquidez por encima de los saldos de reciprocidad crediticia que se tiene en activos financieros y otras inversiones con alta liquidez, condiciones de rentabilidad buenas y riesgo prcticamente nulo, lo cual permite enfrentar a las razones de tipo transaccional, especulativo y precautelativo. En nuestro medio el mercado de capitales brinda gran variedad de oportunidades para manejar excedentes de liquidez a travs de inversiones temporales, logrando ingresos financieros aceptables si se tiene un manejo eficiente de la empresa permitiendo reforzar otras reas de la organizacin. Con un flujo de caja proyectado, el cual brinda informacin relativa sobre excedentes de liquidez, momento en el cual se produce y la duracin de estos, ms las exigencias en trminos de reciprocidad de las entidades financieras, hace que Colombia brinde un mercado de capitales con diferentes oportunidades en trminos de inversiones temporales, principalmente activos financieros que permiten obtener rentabilidades aceptables, dependiendo de la liquidez de la empresa y con riesgos casi nulos, permitiendo un eficiente manejo de la tesorera y generando un alto costo en oportunidades si no se pone en practica lo que aqu se dice, por eso es importante tener en cuenta todas las posibilidades de inversin en activos financieros.

EL ITEM SELECCIONADO NO TIENE DOCUMENTACIN ASOCIADA.

OTRAS MODALIDADES EN EL SISTEMA BANCARIO Tres modalidades del sistema bancario que se han utilizado para el manejo de depsitos a la vista y son: las cuentas convenio, las ventas de cartera y el encargo fiduciario.

Las Cuentas Convenio


Es una modalidad utilizada por el sistema bancario. Esta cuenta se le otorgaba a clientes especiales y consista bsicamente en mantener una cuenta corriente y una cuenta de ahorros; la cuenta corriente siempre estaba en ceros y antes de que se produjera el sobregiro se haca la transferencia respectiva. Adems el inters que se reconoca dependa de las condiciones pactadas. Este tipo de cuenta se haca para competir con el sistema UPAC; pero el desarrollo de otras mecanismos y la Superintendencia Bancaria han eliminado casi totalmente este tipo de cuenta, aunque todava estn vigentes.

Factoring
Operacin consistente en la compra total o parcial de la cartera de una empresa por parte de otra (denominada factor) que asume los riesgos relativos al cobro. El factor garantiza el pago de la cartera comprada en su vencimiento.

Encargo Fiduciario
Las condiciones del mismo se estipulaban entre el cliente y el banco o la fiduciaria. El encargo fiduciario como captacin alterno a las cuentas corrientes, ahorro y certificados de depsito a trmino; no est permitido y sobre este tipo de informacin se lleva un control estricto.

OTROS ACTIVOS FINANCIEROS EMITIDOS POR EL BANCO DE LA REPBLICA CON PLAZOS MENORES O IGUALES A UN AO

Operaciones de Mercado Abierto (OMA)


Segn ANIF*, transacciones del Banco de la Repblica de compra y venta de instrumentos financieros en el mercado abierto, a tasas de inters competitivas. Una compra de ttulos por parte del Banco de la Repblica resulta en un incremento de la cantidad de dinero en manos de las personas. Por el contrario, una venta de bonos por esta entidad genera una contraccin monetaria.

Ttulos de Ahorro Nacional (T.A.N.)


Segn la Superintendencia de Valores (Supervalores), ttulo valor emitido por el Gobierno nacional, con el objeto de captar recursos destinados a programas de inversin pblica. Se emiten a la orden y con plazos de 90 - 180 - 270 y 360 das.

Ttulos Financieros Agroindustriales


Ttulos de deuda pblica creados con el propsito de financiar actividades agroindustriales, emitidos por el Banco de la Repblica con plazos de 90 y 180 da.

Ttulo de Ahorro Cafetero (T.A.C)


Segn Supervalores ttulo - valor emitido por la Federacin Nacional de Cafeteros a nombre del Fondo Nacional del Caf como pago parcial de las cosechas. Devenga inters y tiene un perodo de vencimiento de tres aos.

Certificados de Depsito a Trmino (CDT)


Segn ANIF, instrumento de captacin de ahorro nominal, de libre negociacin. Los CDT pueden ser emitidos por las compaas de financiamiento comercial y por las corporaciones financieras y su plazo de vencimiento puede ir desde 30 das hasta ms de 360 das.
*

ANIF: Asociacin Nacional de Instituciones Financieras.

SISTEMA ABC Con el sistema ABC , una empresa divide su inventario en tres categoras: A, B y C. Los productos que necesitan o que requieren de una inversin significativamente grande, conforman el grupo A; este grupo representa el 20% de los productos del inventario y a su vez constituyen el 80% de la inversin total de la entidad en este rengln. El grupo B est conformado por los bienes con los que cuenta para la siguiente inversin ms grande, y el grupo C consta de productos ms o menos mayores o de productos que requieren de una inversin relativamente pequea. La divisin del inventario en artculos A, B, y C permite a la empresa encontrar el nivel y tipos de control de inventario requerido. El control que se debe tener a los artculos del grupo A, es intenso por la magnitud de la inversin; es importante el seguimiento diario de los niveles de inventario. Los artculos del grupo C son controlados de manera menos estricta y en el cual se podra utilizar el mtodo de la lnea roja, con el que un pedido se hace cuando de la bodega general donde se encuentra el producto del inventario se ha retirado cierta cantidad significativa de ste, por lo que se traza una lnea roja en el interior del mismo.

SISTEMA (CEP) Este modelo relaciona diferentes costos de operacin y financieros. Con este modelo se busca encontrar la cantidad ptima de un producto, de tal forma que minimicen los costos de inventario totales. Sin tener en cuenta el costo real de la mercanca, en inventarios se pueden dividir los costos asociados a inventarios en cuatro grupos: costos de mantenimiento, costos de pedido, costo de oportunidad y costos totales.

Costos de Mantenimiento de Inventarios


Los inventarios hay que financiarlos con recursos propios o de crdito. En el primero de estos casos hay un costo de oportunidad relacionado con el dinero que se invierte en inventarios; esta inversin representa una acumulacin de fondos de la empresa. En el segundo caso, hay un gasto financiero explcito (costo de cartera ordinario). El costo de oportunidad estara relacionado con las alternativas existentes para invertir los recursos atados al mantenimiento de un cierto nivel de inventarios (Serrano, 1993, p104). Es necesario considerar gastos diferentes a los costos relacionados con la administracin fsica de los inventarios como: Gastos de bodegaje. Seguros: de incendio, robo etc. Vigilancia. Gastos de movilizacin. Prdidas en el volumen almacenado. El costo de mantenimiento de inventarios vara directamente con el nivel de inventarios que se mantenga en promedio durante un periodo de tiempo determinado; el costo correspondiente se representar con M (costo por unidad de producto almacenado y por unidad de tiempo que dure almacenado). Ejemplo: el costo aproximado del M para un producto agrcola cuyo precio es de $85.200 por tonelada es: Gastos financieros Gastos de bodegaje Otros gastos Total 3.2% mensual 1.0% mensual 1.0% mensual 5.2% mensual

Entonces el de M sera de $ 4430.4 pesos por tonelada y por mes de esa tonelada durante el almacenamiento, o $ 53164.8 pesos por tonelada y por ao de esa tonelada durante el almacenamiento. En Colombia estos costos podran ser mayores.

Costo de Ordenamiento o Pedido (P)


La diversidad de economas de escala que proveen los pedidos a las empresas, puede generar importantes ahorros en rdenes de gran cantidad como: Descuentos por volmenes. Tramitacin de licencias de importacin y/o movilizacin de mercancas cuando el tamao del contenedor disponible en el medio de transporte requiere de una cantidad mnima a movilizar. En artculos producidos en la misma planta (Lote), los pedidos de gran tamao pueden reducir costos de ordenamiento pero incrementan costos de mantenimiento de inventarios por los mayores niveles de productos almacenados.

Costo de Oportunidad Relacionados con la Escasez de un Producto terminado o de una Materia Prima (O)
Cuando un producto tiene demanda y hay ausencia de este, se pierde la utilidad que hubiera producido si el producto terminado hubiera estado disponible en el inventario; cuando se pierde la venta totalmente se incurre en un costo representado por O ($ unidades) correspondiente a una utilidad no realizada. Si en una obra a un compactador le hace falta un repuesto, significa que la mquina no podr realizar un trabajo durante cierto tiempo con su correspondiente costo de oportunidad; tambin podra generarse sobrecostos para remediar la emergencia. Estos costos de oportunidad se disminuyen con el mantenimiento de niveles de inventarios ms elevados, generando aumento en los costos de mantenimiento; los tres tipos de costos generales se comportan de forma diferente, por lo que la variacin de un costo podra traer serias alteraciones en los otros. Entonces la determinacin del nivel ptimo de inventarios consiste en hallar los valores de las variables de decisin, para las cuales el costo total de manejar y mantener inventarios sea el mnimo posible o sea que los diferentes tipos de costos estn bien balanceados.

Costos Totales
La suma de los costos anteriores representa el costo total de inventario. El costo ptimo se indica con el punto denominado CEP. Lo que se busca con el modelo CEP, es encontrar la cantidad de pedido ptima que reduzca el costo de inventario total de la empresa. La cantidad ptima se puede mostrar grficamente colocando las cantidades de pedidos sobre el eje X u horizontal, y los costos sobre los ejes Y o vertical. La figura 4.9 muestra el comportamiento general de estos costos. Figura 4.9. Representacin grfica de un modelo CEP

Tabla 4.1 Financiamiento de activos, riesgo alto

Tabla 4.2 Financiamiento de activos, riesgo intermedio

Tabla 4.3 Financiamiento de activos, riesgo mnimo

Tabla 4.4 Comportamiento bimensual del financiamiento para los ltimos dos aos

Tabla 4.5 Comportamiento bimensual del financiamiento para los ltimos aos

TCNICAS DE ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS Los modelos matemticos para la determinacin de niveles ptimos de inventarios es un tema especializado de la investigacin de operaciones. A manera de ejemplo se nombrarn a continuacin cinco mtodos que generalmente se usan en la administracin de inventarios de los cuales se explicarn solamente el (1 y 2):(1) el sistema ABC.(2) el modelo bsico de cantidad econmica de pedido (CEP).

(3) el punto de reformulacin o reorden. (4) el sistema de planeacin de requerimientos de materiales (PRM). (5) el sistema de entrega justo a tiempo (EJAT). Estas tcnicas son de gran ayuda para el administrador financiero.

APALANCAMIENTOS OPERACIONALES Y FINANCIEROS

Segn Serrano J. 1996, las palancas operacional y financiera son instrumentos indispensables que posee la gerencia para optimizar la rentabilidad de los recursos que proporciona una empresa. Al usarlas se debe tener el conocimiento del alcance de estos instrumentos, adems de los riesgos que corre la empresa al usarlos, fundamentalmente cuando se minimizan las entas o !stas no crecen en el porcenta"e esperado. Son instrumentos de mediano y largo plazo donde su efecto permanece durante una fracci#n de tiempo considerable dentro de la ida de una empresa. $l apalancamiento operacional est relacionado con la estructura de costos operacionales de una empresa y el apalancamiento financiero corresponde a la utilizaci#n de la deuda.

Apalancamiento Operacional
$st relacionado con la participaci#n de los costos fi"os en la estructura de costos de una empresa% una decisi#n que concierne al apalancamiento operacional tiene que er con los cambios en la estructura de costos, aceptando un incremento en el olumen de costos fi"os, buscando una disminuci#n en los costos ariables unitarios, para que en esta forma se desarrolle un efecto amplificador que in olucre la utilidad operacional cuando las entas adquieran determinado ni el. &o relacionado con el apalancamiento operacional se puede entender con mayor facilidad por medio del siguiente e"emplo' asumamos un proceso de producci#n, el cual tiene un ni el ba"o de costos fi"os correspondiente a ()***.*** +,-o.. &os costos ariables unitarios son iguales a /6* +,01o.% entretanto, el precio de enta unitario es de /1** +20.. Se estableci# que el punto de equilibrio operacional para el e"emplo, el cual corresponde al ni el de entas donde la utilidad operacional es igual a cero, se consigue a partir de la siguiente ecuaci#n.

3ependiendo del ni el de las entas, la utilidad operacional est dada por'

Se propone el cambio del proceso producti o a uno intensi o en capital, donde los costos fi"os aumentan a 4)***.*** +,-b. y los costos ariables unitarios se disminuyen a / (* +,01b.. A lo que se quiere llegar es al anlisis de los efectos que genera este tipo de cambios. $n consecuencia, el punto de equilibrio se desplazar 5acia la derec5a ya que los costos fi"os se en afectados por un incremento. 2or consiguiente, en el punto de equilibrio se tiene +Serrano J. 1996, p 167.'

Adems de esto, al alcanzar un cierto ni el de entas, la utilidad operacional sufre una aceleraci#n en su crecimiento respecto al proceso original. $n este proceso la utilidad operacional es igual a'

Si se comparan las utilidades operacionales de los dos procesos se obtendr'

Se puede concluir con la ecuaci#n anterior, que si se sobrepasa un ni el de entas de 64.*** unidades, la utilidad operacional se e afectada por crecimiento ms rpido en el proceso nue o, con un mayor ni el de costos fi"os con relaci#n al proceso original con un menor ni el de costos fi"os, que es lo que se busca al introducir una ariaci#n en la estructura de costos, la cual inter iene en las ariaciones del proceso. &os resultados obtenidos pueden ser obser ados con mayor claridad en la grfica, la cual contiene las cur as de ingresos y costo total para las dos anteriores situaciones% adems, estas se comparan con una situaci#n nue a donde los costos fi"os son mas ele ados +,-b., pero los costos ariables unitarios son mas ba"os. Figura 5.2 Apalancamiento operacional

Al analizar la grfica se puede concluir' a. $n la nue a situaci#n, la utilidad operacional crece ms rpido al llegar a determinado ni el de enta, lo cual se puede determinar al comparar las dos situaciones% esto nos lle a a recomendar una amplificaci#n sobre la utilidad operacional al e8istir incrementos de entas. A esta amplificaci#n de la utilidad operacional se le puede medir su potencial, por medio del grado de apalancamiento operacional' G. A. O. = Cambio proporcional en U.A.I.I. / Cambio proporcional en ventas G.A. O. = ((UAIIb UAIIo /UAIIo /((!b !o /!o

Se reduce a'

G.A.O. = !o ("#U /(!o("#U #C.F.

$n donde' 1.A.9.9 :.A.; 2 1 0 ' 1tilidades antes de intereses e impuestos ' :rado de apalancamiento operacional ' 2recio del producto ' ,osto ariable unitario ' 0olumen de entas

$l resultado, conocido como grado de apalancamiento operacional es concerniente y sufre cambios dependiendo del olumen de enta para el cual se est calculando +0o.. 1n alto alor nos lle a a determinar que a ese olumen de entas, crea la posibilidad de aumentar la utilidad operacional si se obtienen aumentos en las entas +Serrano J. 1996, p 169.. b. Se puede obser ar que el punto de equilibrio operacional sufre desplazamiento a la derec5a debido al incremento de costos fi"os% se e8ige un mayor ni el en las entas lo cual conlle a a la aparici#n de la utilidad operacional. $sto genera un alto riesgo al querer obtener un punto de equilibrio% la ariabilidad de alores de la utilidad operacional al e8istir cambios en las entas, trae como consecuencia un alto grado de error en el resultado final. &a mayor ariaci#n de la utilidad operacional +grado de error. y el desplazamiento del punto de equilibrio, da como resultado la presencia de un alto riesgo operacional +el cual es consecuencia de las fluctuaciones en las entas., si se est refiriendo a una empresa con apalancamiento operacional mayor. 2ara el caso de las situaciones analizadas en el e"emplo, y con un ni el de entas igual a 64.*** unidades, los grados de apalancamiento operacional sern' +:.A.;.o < 64.*** +1**=6*.>+64.***+1**=6*.=()***.***. +:.A.;.o < ()6**.***>+()6**.***=()***.***.<7.??

Situaci#n posterior' +:.A.;.b < 64.*** +1**=(*.>+64.***+1**=(*.=4)***.***. +:.A.;.b < 4)(**.***>+4)(**.***=4)***.***. +:.A.;.b < (6

Se puede determinar que las utilidades en la segunda situaci#n son me"ores con respecto a la inicial, los resultados indican'

2ara un ni el de entas de 64.*** unidades. &as utilidades antes de intereses e impuestos en las dos situaciones e85ibidas son respecti amente de /6**.*** y /(**.***. ,on un aumento en las entas de @*.*** unidades, los ni eles en las utilidades antes de intereses e impuestos serAan, respecti amente, de /1)(**.*** y /1)7**.***% estos alores se podAan 5aber obtenido de la siguiente manera' Bue o ni el de entas' @*.*** unidades ,ambio proporcional < +@*.***=64.***.>64.***<*.(?*@ 2ara el proceso antiguo, y de acuerdo con el grado de apalancamiento operacional, se obtendrAa'

1.A.9.9 < 6**.***C+1D*.(?*@C7.(?.<6**.***C1.999( 1.A.9.9 < 1)(**.***

2ara el nue o proceso se obtendrAa' 1.A.9.9 < (**.***C+1D*.(?*@C(6.<(**.***C6 1.A.9.9 < 1)7**.***

&os resultados e8puestos muestran que en el segundo proceso el incremento de las entas se e mayormente compensado% es decir, tiene un mayor efecto amplificador% el nue o proceso tiene un potencial superior para ariar las utilidades antes de intereses e impuestos, ante los cambios que se presentan en los olmenes de entas. c. 3entro del uso del apalancamiento operacional se debe considerar su comportamiento al e8istir situaciones de recesi#n e inflaci#n. ,uando se presenta una recesi#n caracterizada por una contracci#n en el ni el de entas, la empresa con mayor apalancamiento operacional se er ms afectada, debido al mayor ni el de costos fi"os que est enfrentado. $n el caso de que no se logre el punto de equilibrio, las p!rdidas operacionales sern mayores en la empresa con un mayor grado de apalancamiento operacional. Ea"o situaciones de inflaci#n el efecto es contrario, ya que un proceso inflacionario afecta ms a los costos ariables que a los costos fi"os de la empresa. F en este caso estar ms protegida la empresa que tenga un mayor grado de apalancamiento operacional.

Apalancamiento Financiero
Segn Serrano J. 1996, el apalancamiento financiero guarda co5erencia con el uso de la deuda% es decir, que teniendo como soporte la deuda, se busca incrementar ms rpido la utilidad por acci#n +1.2.A.. que cuando se financia por medio de aportes de capital +emisi#n de acciones, en caso de sociedad an#nima.. 2ara dar e8plicaci#n a la noci#n que se tiene de apalancamiento financiero, se consideran dos situaciones diferentes al financiamiento de un proyecto de in ersi#n. $n la primera situaci#n, el proyecto se financia en su totalidad por medio de la contrataci#n de deuda, y en la segunda se financia completamente mediante emisi#n de acciones.

2ara 5acer ms fcil la concepci#n de lo anteriormente dic5o, en el siguiente e"emplo, se tendrn en cuenta las siguientes relaciones' 3os personas tienen in itados en sus respecti as casas, les ofrecen postre a cada uno de ellos% el tamaGo del postre ofrecido por una de las personas +H1., es menor que el ofrecido por la otra persona +H(.% adems los in itados de la primera persona son un numero menor, lo cual indica que el postre puede ser ms grande que el que ofrecer la segunda persona. $s decir, el tamaGo del postre depende de la relaci#n que e8iste entre el tamaGo del postre y el nmero de personas in itadas a comerlo. $ste tipo de relaciones, aplicadas a la estructura financiera resulta de la siguiente manera' Al financiar la empresa con deuda, la utilidad antes de intereses e impuestos es similar, si la forma de financiamiento se 5ace por medio de acciones. &a utilidad despu!s de impuestos +tamaGo del postre. es menor al financiarse con deuda% esto como resultado de los gastos financieros. &a cantidad de acciones en circulaci#n de una empresa es inferior, si su financiamiento es con deuda, que cuando se financia con acciones +in itados.. &a utilidad por acci#n +postres. puede incrementarse si el tipo de financiamiento es con deuda y no con acciones. $sta situaci#n puede darse si la cantidad de las entas aumenta de forma tal que se contrarreste la carga fi"a, la cual est relacionada con los gastos financieros. $sto nos indica que al sostenerse en un mayor ni el de gastos fi"os +financieros., se tiende a encontrar un efecto amplificador que afectar la utilidad por acci#n, cuando las entas pasen los lAmites fi"ados.

Al analizar la situaci#n descrita, la siguiente grfica facilita su comprensi#n, donde la utilidad por acci#n si se financia por deuda, su incremento es ms acelerado que si se financia por acciones% esto ocurre cuando se e8cede en un ni el de entas fi"ado con anterioridad. $n un ni el de entas inferior, la situaci#n no se comporta de igual forma. Si la situaci#n es e8trema, el ni el de las entas es cero como consecuencia de la e8istencia de carga fi"a, la cual se debe a los gastos fi"os. Figura 5.$ Apalancamiento %inanciero

Si se pudiera pronosticar con anterioridad el comportamiento de las entas, no 5abrAa incertidumbre al escoger el sistema de financiamiento ms apropiado para la situaci#n anterior. $l dilema al referirnos al comportamiento de las entas 5ace que la decisi#n a tomar tenga debilidades% este tipo de riesgo es conocido como riesgo financiero, el cual se deri a de +Serrano J. 1996, p 1@1.' 3ificultades de liquidez y la probabilidad de insol encia, al no poder mane"ar la carga fi"a relacionada con los gastos financieros. &as utilidades por acci#n sufren un incremento ariado, si se tiene en cuenta el financiamiento por deuda respecto al de acciones, al considerarse un lAmite de enta. 2ara mayor comprensi#n de lo anteriormente e8puesto se elabora el siguiente e"emplo, que es una e8tensi#n de lo utilizado en el apalancamiento operacional. &as in ersiones correspondientes al nue o proceso se pueden financiar mediante dos alternati as' en la primera, se 5ace uso de la deuda, la cual genera gastos financieros de /1)***.*** y una emisi#n de (4.*** acciones. $n la segunda se procede a una emisi#n adicional de acciones que aumenta el nmero de acciones en circulaci#n de (4.*** a

7*.***, sin necesidad de recurrir a la deuda. &os clculos y resultados para la utilidad por acci#n se encuentran en el cuadro 4.6, y graficados en la figura 4.?, donde se puede apreciar el comportamiento de las utilidades de las alternati as analizadas. Cua&ro 5.5 '(emplo &e apalancamiento %inanciero

Si las entas disminuyen, las p!rdidas por acci#n sufren un incremento cuando se 5ace uso de la deuda% en consecuencia, ser probable que e8ista aumento en la insol encia, si se tiene un olumen de enta mayor% la utilidad por acci#n aumenta si se financia con deuda. Si se 5ace uso de la deuda, y si las entas disminuyen, las p!rdidas por acci#n sufren un incremento% en consecuencia, ser probable que e8ista aumento en la insol encia, adems por encima de un cierto olumen de entas, las utilidades por acci#n sern mayores. Si el rango esperado de fluctuaci#n de las entas es de 6*.*** y 1(*.*** unidades, la utilidad por acci#n ser entre =/? y /69 para el caso por acciones, y entre /(@.@* y @6.7* para el caso de utilizaci#n de la deuda. 2ara determinar la me"or alternati a de financiamiento es necesario tener en cuenta la forma como se comparen las dos dimensiones de rentabilidad y riesgo. $l grado de apalancamiento financiero se e8presa de la siguiente forma' :.A.- < +cambio proporcional en la 12A.>>cambio proporcional en 1A99. :.A.- < ++12Ab=12Ao.>12Ao.>++1A99b=1A99o.>1A99o. $l efecto superpuesto del apalancamiento operacional y financiero se puede medir de la siguiente forma' :.A.I < +,ambio proporcional en la 12A.>+,ambio proporcional en entas. :.A.I < ++12Ab=12Ao.>12Ao.++0b=0o.>0o.

2ara el caso de relaciones lineales, el enunciado anterior se con ierte en' :.A.I. < +0o+2=1.>+0b+2=1.=,.-.=:.-.. 3onde' :.A.-. ' grado de apalancamiento financiero :.A.I. ' ' grado de apalancamiento total :.-. 0o ' gasto financiero ' ni el bsico de financiero. entas para el cual se esta midiendo el apalancamiento

0b

' nue o ni el de entas, que define el cambio proporcional en las mismas.

&a e8presi#n anterior corresponde al resultado del producto entre el apalancamiento operacional y financiero. Si se aplica a una empresa, !sta e8presi#n mide el potencial que a determinado ni el de entas se tiene para incrementar la utilidad por acci#n si se aumenta el olumen de !stas. 2ara dar un e"emplo de lo anterior, se an a suponer dos empresas, J1 y J(. Iienen un grado de apalancamiento total respecti amente de 1.4 y 7.4. Ambas poseen un ni el de entas igual +4*.*** unidades. y realizan esfuerzos para aumentar este ni el en un 4*K% adems, se supone que la 12A para las dos empresas es respecti amente de 7? y ?4 pesos. $l alor de la 12A, al incrementar las entas segn lo planeado, se puede calcular mediante la siguiente e8presi#n' 12Ab $mpresa 12Ab $mpresa 12Ab < 12Ao+1D+:.A.I..C+cambio proporcional en entas. J1' < 7?C+1D1.4C*.4*. < 64.(4

J(' < ?4C+1D7.4C*.4*. < 11?.64

Se puede concluir que es muy importante para la aloraci#n de una empresa tener en cuenta las condiciones de apalancamiento operacional y financiero, ya que !stas son dos de las 5erramientas ms importantes con las cuales la alta gerencia puede aumentar el alor del negocio. &as dos condiciones generan riesgo, el cual se e refle"ado al disminuir las entas o cuando su incremento no es el esperado. 2or e"emplo, si se presentara una recesi#n, estarAa me"or protegida la empresa que no 5ubiese utilizado estas dos 5erramientas, pero no usarlas para pre enir estos riesgos, e itarAa que la empresa creciera y que las posibilidades del aumento en la rentabilidad de los recursos propios aportados al negocio no sean las esperadas.

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CONSTRUCCIN DE LOS ESTADOS PROFORMA

Es de gran importancia conocer la influencia que poseen los estados proforma en la evaluacin del impacto que puede tener una decisin financiera sobre la marcha de una empresa. En consecuencia se debe tener en cuenta una serie de consideraciones, las cuales tienen influencia en la construccin de los estados proforma. A continuacin se hablar de la elaboracin de los flujos de caja de una empresa, lo cual permitir estimar paralelamente la importancia que tiene el financiamiento en una empresa o los excesos estacionales en tesorera que pueden darse en una organizacin en un periodo determinado. Los elementos que deben ser estimados se relacionan a continuacin (Serrano J. 1996, p 147): a. a fase de planeacin de una empresa debe tener relacin con el diagnstico de la situacin de la misma, identificando sus fortalezas, debilidades ! el medio en el cual est involucrada la empresa, para as determinar oportunidades ! amenazas. a definicin de estrategias para el logro de objetivos propuestos entre otros, debe anteceder a la fase que se relaciona con el pronstico, la cual se involucra de forma directa con la planeacin. b. a planeacin de una empresa, ! en consecuencia el pronstico de resultados de cualquier decisin, hace necesario que se determine un horizonte de planeamiento ! de fijacin de objetivos metas que se quieran lograr dentro de ese horizonte de planeamiento. "eneralmente el pronstico financiero requiere de la definicin de un periodo de tiempo bsico para el cual se estn constru!endo los diferentes estados proforma. #i se habla de la elaboracin de los flujos de caja para la prxima semana, deben ser diferentes a la elaboracin de flujos de caja para el prximo a$o, al igual que para los flujos de caja de los prximos cinco a$os. A pesar de que los elementos conceptuales estn relacionados entre s, las variables que intervienen no se comportan igual para cada situacin. %or ejemplo, al efectuar los flujos de caja de la prxima semana no es necesario que se inclu!an consideraciones de inversin de capital, que si se tendran en cuenta para la elaboracin de presupuestos para los prximos cinco a$os. c. #i se desea elaborar el flujo de caja de una empresa para un periodo de tiempo determinado, debe interrelacionarse con la elaboracin del estado de p&rdidas ! ganancias para el mismo periodo. d. El tratamiento de la depreciacin afecta en forma diferente al estado de p&rdidas ! ganancias ! al flujo de caja del negocio. En el primero corresponde a una causacin que afecta las utilidades del ejercicio disminu!endo as mismo el monto de los impuestos por pagar. El efecto sobre el segundo no existe, !a que el cargo por depreciacin no corresponde a un desembolso en efectivo durante el perodo que se est considerando, pues ese desembolso en efectivo se hizo en le momento en que se adquiri el activo, as se ha!a hecho la compra de contado, o se hagan los pagos correspondientes si se hizo a cr&dito. %or esto, si el flujo de caja se est ejecutando a partir de las utilidades pro!ectadas, estas utilidades se deben incrementar en una cantidad similar a los cargos por depreciacin en el momento de construir los flujos de caja del negocio. %or el contrario, si el flujo de caja se est elaborando de forma directa, no se deberan introducir los cargos correspondientes a la depreciacin. e. El tratamiento de los efectos no difiere al de la depreciacin expresada con anterioridad. Existe diferencia entre la cantidad causada ! el desembolso en efectivo correspondiente a las consecuencias. 'eamos el ejemplo siguiente( la empresa )*+ ha invertido en la obtencin de acciones de compa$as financieras que fueron nacionalizadas. ,omo consecuencia de este proceso, las acciones no tienen su valor real. a empresa due$a de dichas acciones tiene que mostrar en sus estados de resultados la desvaloracin de sus inversiones- por esto elabora una provisin por el mismo valor, esta provisin cumple el papel de proteger las inversiones, e influ!e en el estado de p&rdidas ! ganancias en iguales proporciones de dicha provisin, ! que al mismo tiempo disminu!e el monto del activo correspondiente. .otoriamente, la provisin realizada no afecta los flujos de caja de la empresa, !a que el desembolso fue hecho simultneamente con la inversin concerniente.

f. El estado de p&rdidas ! ganancias se ve afectado por los intereses de los pr&stamos, ms no por la amortizacin de obligaciones financieras, las cuales s tienen influencia en el flujo de efectivo del negocio, debido a que deben realizarse los desembolsos pertinentes para cubrir las obligaciones adquiridas. g. as inversiones ejecutadas por la empresa, por concepto de activos fijos ! capital de trabajo, los cuales guardan relacin con un aumento en el nivel operativo, afectan el flujo de caja de la empresa, sin afectar en forma directa el estado de p&rdidas ! ganancias de la misma. ,laramente, las inversiones de activos fijos tendrn incidencia en el futuro sobre los estados de p&rdidas ! ganancias, en proporciones iguales a los cargos por depreciacin que dichas inversiones realicen. h. as utilidades que deja una empresa conllevan al pago de un dividendo, lo cual afecta el flujo de caja de la empresa. El pago del dividendo debe ser financiado con los recursos internos o externos de la empresa. El dividendo es una obligacin que genera una serie de pagos en efectivo, que deben ejecutarse en fechas estipuladas con anterioridad por la empresa, en el momento el cual se acepta el pro!ecto de reparticin de utilidades. i. a provisin para impuestos, no debe desembolsarse inmediatamente. El pago de impuestos, de acuerdo con la legislacin colombiana, debe realizarse en cuotas iguales ! en fechas propuestas para ello en el a$o siguiente al ejercicio para el cual se hizo la respectiva provisin. os anteriores puntos se$alan los pasos que se deben tener en cuenta tanto en la elaboracin de un estado pro!ectado de p&rdidas ! ganancias, como en la elaboracin de un flujo pro!ectado de caja o de efectivo.

AO MES 1996 1997 1998 1999

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

404 408 412 416 420 424 428 432 436 440 444 464

452 456 460 464 468 472 476 480 484 488 492 512

500 504 508 512 516 520 524 528 532 536 540 560

548 552 556 560 564 568 572 576 580

Cuadro 5.4 Serie histrica

Alternativa Alternativa Alternativa Alternativa (B) Ventas U.A.I.I. (A) deuda acciones gast. Fin gast. Fin acciones acciones nmero nmero UPA UPA (A) deuda acciones (A) deuda acciones (B) Alternativa (B) Alternativa

0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000

(5000000) 1000000 (4200000) 1000000 (3400000) 1000000 (2600000) 1000000 (1800000) 1000000 (1000000) 1000000 200000 600000 1400000 2200000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000

40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000 40000

(144,00) (124,80) (105,60) (86,40) (67,20) (48,00) (28,80) (9,60) 9,60 28,80 48,00 67,20 86,40 105,60

(75,00) (63,00) (51,00) (39,00) (27,00) (15,00) (3,00) 9,00 21,00 33,00 45,00 57,00 69,00 81,00

100000 3000000 110000 3800000 120000 4600000 130000 5400000

NOTA: se utilizo una tasa de impuestos del 40%


Cuadro 5.5 Ejemplo de apalancamiento financiero

Fuente: Serrano J. 1996, p 180

COSTOS VARIABLES

COSTOS FIJOS

OTROS COSTOS

Peajes Combustible Llantas Lubricantes Filtros Mantenimiento Lavado y engrase Imprevistos

Seguros Salarios y Prestaciones Parqueadero Impuestos Recuperacin de capital

Comisin conductor Gastos de administracin Descuentos administrativos (referente ICA).

Cuadro 5.6 Variables estructura de costos

ESTRUCTURA DE COSTOS CON COSTOS FIJOS

El costo es un recurso que se sacrifica o al que se renuncia para alcanzar un objetivo especfico. Una estructura de costos es el valor del conjunto de bienes y esfuerzos en que se ha incurrido o se va a incurrir, que deben consumir los centros fabriles para obtener un producto terminado, en condiciones de ser entregado al sector comercial (Marina vnis!y, sf, http"##$$$. monografias.com#%. Entre los objetivos y funciones que determinan una estructura de costos, encontramos los siguientes" &ervir de base para fijar precios de venta y para establecer polticas de comercializaci'n. (acilitar la toma de decisiones. )ermitir la valorizaci'n de inventarios. *ontrolar la eficiencia de las operaciones. *ontribuir al planeamiento, control y gesti'n de la empresa. )ara realizar una adecuada estructura de costos se deben clasificar correctamente los costos, para lo cual se puede utilizar diversas formas" Segn los perodos de contabilidad Costos corrientes: aquellos en que se incurre durante el ciclo de producci'n, al cual se asignan (Ej." fuerza motriz, jornales%. Costos previstos: incorporan los cargos a los costos con anticipaci'n al momento en que efectivamente se realiza el pago (Ej." cargas sociales peri'dicas%. Costos diferidos: erogaciones que se efect+an en forma diferida (ej." seguros, alquileres, depreciaciones, etc.%.

Segn la funcin que desempean indican c'mo se desglosan por funci'n las cuentas producci'n en proceso y departamentos de servicios, de manera que posibiliten la obtenci'n de costos unitarios precisos" Costos industriales" es la sumatoria de los costos de producci'n de cada una de las empresas de un sector. Ejemplo" costos industriales del sector de la construcci'n. Costos comerciales" costo que conlleva la comercializaci'n de un producto desde la compra del mismo, hasta la puesta en manos del consumidor. Ejemplo" compra, almacenamiento, publicidad, transporte, empaquetado, etc. Costos financieros" *osto en que se incurre al captar o colocar los dineros de la empresa.

Segn la forma de imputacin a las unidades de producto Costos directos: aquellos cuya incidencia monetaria en un producto o en una orden de trabajo puede establecerse con precisi'n (materia prima, jornales, etc.% Costos indirectos: aquellos que no pueden asignarse con precisi'n, por lo tanto se necesita una base de prorrateo (seguros, lubricantes%

Segn el tipo de variabilidad Costos variables: varan cuando la empresa aumenta su producci'n, utilizando m-s mano de obra, m-s materia prima, o cuando disminuye la producci'n. Costos fijos: no cambian al variar el volumen de producci'n, e incluso aunque no se produzca nada. Estos costos pueden ser" impuestos, seguros, arriendos, etc. Costo promedio: surge de dividir el costo total por un n+mero de unidades producidas. Costo marginal: costo adicional en que incurre la empresa al aumentar en una unidad m-s la producci'n. Sistema de costos: Un sistema de costos es un conjunto de procedimientos y t.cnicas para calcular el costo de las distintas actividades (Marina vnis!y, sf, http"##$$$.monografias.com#%. Segn el tratamiento de los costos fijos: Costeo por absorcin: todos los costos de fabricaci'n se incluyen en el costo del producto, as como se e/cluyen todos los costos que no son de fabricaci'n. 0a caracterstica b-sica de este sistema es la distinci'n que se hace entre el producto y los costos del perodo, es decir, los costos que son de fabricaci'n y los que no lo son. Costeo variable: los costos de fabricaci'n se asignan a los productos fabricados. 0a principal distinci'n bajo este sistema es la que e/iste entre los costos fijos y los variables. 0os costos variables son los +nicos en que se incurre de manera directa en la fabricaci'n de un producto. 0os costos fijos representan la capacidad para producir o vender, e independientemente del hecho de que se fabriquen o no los productos, y se lleven al perodo, no se inventaran. 0os costos de fabricaci'n fijos totales permanecen constantes a cualquier volumen de producci'n. 0os costos variables totales aumentan en proporci'n directa con los cambios que ocurren en la producci'n. 0a cantidad y presentaci'n de las utilidades vara bajo los dos m.todos. &i se utiliza el m.todo de costeo variable, los costos variables deben deducirse de las ventas, puesto que los mismos son costos en los que normalmente no se incurrira si no se produjeran los artculos. Segn la forma de concentracin de los costos: Costeo por rdenes: se emplea cuando se fabrica de acuerdo con pedidos especiales de los clientes. Costeo por procesos" se utiliza cuando la producci'n es repetitiva y diversificada, aunque los

artculos son bastante uniformes entre s.

Segn el mtodo de costeo: Costeo histrico o resultante: primero se consume y luego se determina el costo en virtud de los insumos reales. )uede utilizarse tanto en costos por 'rdenes como en costos por procesos. Costeo predeterminado: los costos se calculan de acuerdo con consumos estimados. 1entro de estos costos predeterminados podemos identificar 2 sistemas" Costeo estimado o presupuesto: s'lo se aplica cuando se trabaja por 'rdenes. &on costos que se fijan de acuerdo con e/periencias anteriores. &u objetivo b-sico es la fijaci'n de precios de venta. Costeo estndar: se aplica en caso de trabajos por procesos. 0os costos est-ndares pueden tener base cientfica (si se pretende medir la eficiencia operativa% o emprica (si su objetivo es la fijaci'n de precios de venta%. En ambos casos las variaciones se consideran ineficiencias y se saldan por ganancias y p.rdidas. 3 continuaci'n se muestra como ejemplo diferentes variables que se deben tener en cuenta para la estructura de costos para la operaci'n vehicular de transporte de carga" En esta estructura de costos se han determinado tres grandes grupos de costos *ostos variables *ostos fijos 5tros costos 4 varan cuando se vara el volumen de producci'n

4 no varan durante el proceso de producci'n 4 no participan directamente en la producci'n pero est-n involucrados en ella

Cuadro 5.6 Variables estructura de costos

Figura 5.2 Apalancamiento operacional

Fuente: Serrano J. 1996, p. 177

Figura 5.3 Apalancamiento financiero

Fuente: Serrano J. 1996, p 180

Formato 5.1 Hoja de clculo

LAS HOJAS ELECTRNICAS Este numeral se incluye con el objeto de familiarizar al estudiante con una de las herramientas ms importantes en el anlisis financiero. Slo tiene carcter informativo y no pretende ensear las instrucciones bsicas para el manejo de las hojas electrnicas como un recurso para elaborar el flujo de caja. Para tener conocimiento ms amplio en lo correspondiente a las hojas electrnicas se hace indispensable disponer de un computador, adems de algunos programas de fcil acceso en el mercado (Excel, Jazz, Multiplan, Visicals), entre otros. La hoja electrnica es una hoja de clculo que permite la administracin de datos arreglados en filas y columnas. Las columnas estn representadas por letras y las filas por nmeros. A la interseccin entre una fila y una columna se le denomina celda. La direccin de la celda es la letra (o las letras) de la columna con el nmero de la fila. Ejemplo: Formato 5.1 Hoja de clculo El formato 5.1 muestra una parte de la hoja electrnica y en ella se pueden identificar las filas y columnas y cada una de las celdas. La celda C4 se encuentra enfatizada porque el apuntador se encuentra en ese momento sobre ella. Para cambiarlo de lugar basta con presionar las teclas de movimiento a la izquierda, a la derecha, hacia arriba o hacia abajo segn se desee la nueva posicin. Tambin se puede utilizar el ratn para cambiar de lugar. El sistema le provee al usuario una forma de identificar en qu celda se encuentra trabajando. Una celda puede contener texto, un nmero o una frmula que crea una relacin con otras celdas; o sea que puede trabajar con datos alfanumricos, numricos y lgicos. Cada vez que se cambia el contenido de una celda, la hoja electrnica libera de lo molesto de calcular nuevamente a mano, ahorrando una gran cantidad de tiempo. La hoja electrnica permite crear grficas para simbolizar los datos que se encuentren en la hoja. Las grficas pueden ser de varios tipos, tales como: lineales, circulares ("pie charts "), de barras verticales, horizontales y de tres dimensiones. Como ejemplos de aplicaciones de las hojas electrnicas, se pueden mencionar: inventario, registro de datos, balanceo de chequera, planificacin de producto, requerimientos de materiales y labores, produccin del informe del tiempo, presupuesto, adquisicin y bsqueda de bienes races, anlisis de bienes races y mercadeo, etc. Los paquetes complejos de hojas electrnicas pueden hacer comparaciones de lgica como "if-then-else" o pruebas de "less than/greater than". Estas operaciones se utilizan en tareas como el clculo de nminas. Actualmente las hojas electrnicas utilizan un men horizontal. Cada opcin de este men posee los "pop-up mens" o mens verticales. Adems, poseen los "toolbars" que son herramientas de acceso grfico de los mens. Algunas de las herramientas ms utilizadas son: Standard, formatting, "chart" y "drawing". Tambin, poseen una barra de frmula que ayuda en la correccin de errores de frmulas o textos y nos indica la posicin del cursor. Las hojas electrnicas ms utilizadas son: Microsoft Excel, y Quattro Pro (Colegio Universitario de Humacao, sf, http://cuhwww.upr.clu.edu/~ esuarez/ adem/cursos.htm#temas).

Tabla 5.1 Ejemplo de hoja de clculo diligenciada En la tabla 5.1 se observa la hoja electrnica utilizada como un registro de ventas. En ella la celda A5 contiene el texto "CD # 1" para indicar que los nmeros a la derecha muestran las cantidades del primer CD de Los Aterciopelados, vendidos en los diferentes pases. La celda D4 contiene el texto "Colombia" para indicar que las celdas hacia abajo contienen las ventas realizadas en Colombia. Las celdas con contenido numrico son equivalentes a las variables en lgebra. La diferencia es que en lgebra los nombres de las variables son letras (tales como x, y, z) mientras que en las hojas electrnicas los nombres son las direcciones de las celdas. La cantidad vendida por los Aterciopelados de su segundo CD en el Per se encuentra en la celda B6. Al igual que las variables en lgebra, su valor puede cambiar; en este momento es de 4.720, pero cuando esta cifra se incremente se puede actualizar a su nuevo valor. El poder de las hojas electrnicas radica en que el contenido numrico de una celda puede relacionarse con el de otra por medio de operaciones y el resultado se puede colocar en una tercera. Si deseamos calcular el total de unidades vendidas del primer CD que han vendido los Aterciopelados debemos sumar el contenido de las celdas B5, C5, D5, E5, F5. Este total se colocar en la celda G5 de la siguiente manera: +B5+C5+D5+E5+F5. El signo + que precede a B5 puede ser cambiado por = @, dependiendo del sistema que se est utilizando; pero por lo general el signo + se utiliza en todas las hojas electrnicas. Si se desea conocer el total de CDs vendidos en Per, se deben sumar los contenidos de las celdas en B5, B6, B7 y B8, y el total se va a colocar en la celda B9. El contenido de la celda B9 ser + B5+B6+B7+B8. Observe que en este momento no se tiene informacin sobre las cantidades vendidas del tercer y cuarto CD. Tan pronto se tenga la informacin, se coloca en las celdas correspondientes y el total se actualiza inmediatamente. Para completar el registro de ventas se deben escribir las frmulas en las otras celdas de siguiente manera:
CELDA DESCRIPCIN CONTENIDO

G6 G7 G8 C9 D9 E9 F9 G9

Unidades vendidas del segundo CD Unidades vendidas del tercer CD Unidades vendidas del cuarto CD Unidades vendidas en Chile Unidades vendidas en Colombia Unidades vendidas en E. U. Unidades vendidas en P. R. Total de unidades vendidas

+B6+C6+D6+E6+F6 +B7+C7+D7+E7+F7 +B8+C8+D8+E8+F8 +C5+C6+C7+C8 +D5+D6+D7+D8 +E5+E6+E7+E8 +F5+F6+F7+F8 +G5+G6+G7+G8 +B9+C9+D9+E9+F9

Cuadro 5.1 Relacin de formulas

Una vez entradas todas las frmulas, se puede observar el potencial de las hojas electrnicas porque cuando cualquiera de los valores de unidades vendidas cambie, inmediatamente todos los totales se actualizan. Por ejemplo, al cambiar el nmero de unidades vendidas en Chile del segundo CD de 5.143 a 7.125 observamos que todos los totales se actualizan inmediatamente. Todas las operaciones algebraicas tienen su equivalente en la hoja electrnica. Los smbolos utilizados en la computadora para las operaciones son: +, - , * (para la multiplicacin), / (para la divisin) y ^ (para las potencias). En la siguiente tabla se resumen algunos ejemplos de expresiones algebraicas y sus equivalentes en la hoja electrnica (Universidad Interamericana de Puerto Rico, sf, http://ciencias.bc.inter.edu/ohernand/ internet/drmg1010/he/he.doc).
LGEBRA HOJA ELECTRNICA COMENTARIOS

3(x+y) X2+2x 5

+3*(A1+A2) +B3^2+2*B3-5

Se debe colocar el signo de multiplicacin entre el 3 y el parntesis. El valor de la variable est en la celda B3. El valor de las variables est en las celdas C1 y C2. Los parntesis son necesarios para realizar las operaciones en el orden correcto.

+(C1+C2)/2

Cuadro 5.2 Escritura algebraica

En el supuesto de que el dueo de una heladera desea realizar un control de los ingresos y egresos diarios que presenta su heladera. Para agilizar tal objetivo se ayuda de una hoja electrnica. Los egresos que se generan en la heladera son los siguientes: pago de renta por el local incluidos los servicios $15.000 diarios ms gastos de publicidad. El costo de produccin de cada helado es de $200. Los ingresos de la heladera son exclusivamente por la venta de helados, el precio de venta por helado es de $500. Inicialmente el dueo cuenta con un capital de $100.000 Tabla 5.2 Ingresos y gastos de la heladera El total de gastos del primer da se encuentra en la celda H3 y es igual a los gastos por local y servicios, ms los gastos de publicidad, ms el costo de produccin de los helados (B3+C3+D3*E3). Esta columna sirve para verificar que no se pasen los gastos de la cantidad que tiene disponible ($100.000 inicialmente). El total de ingresos resulta de la multiplicacin del numero de helados por el precio de venta (F3*G3). La cantidad disponible al final del primer da se coloca en la celda J3 y est dada por lo que tena anteriormente, ms los ingresos por la venta de la limonada, menos los gastos (J2+(H3-I3)). Los clculos subsiguientes se realizan de manera similar y se presentan a continuacin:

Cuadro 5.3 Frmulas para los clculos del total de gastos e ingresos y cantidad disponible

Las hojas electrnicas proveen una funcin para copiar las celdas relativamente fcil; si la celda se copia una celda hacia abajo, se copiar aumentando uno al nmero de la fila. Esto se puede observar copiando la celda en J3 y pegndola en J4. La frmula en J4 quedar J3+(I4-H4), un nmero ms que la celda J3. Esta forma de copiar relativamente tambin funciona cuando se copia una celda a la columna de la derecha; en este caso, se aumenta una letra a las direcciones.

MEJORA E INNOVACIN DE PROCESOS

La Mejora Continua, implica entender y trabajar en la cadena de valor: Proveedores-Organizacin-Cliente, y directamente en los Procesos que configuran esta cadena, sumando las diferentes iniciativas de mejora. El trabajo que se desarrolla, debe ser entendido como una serie de procesos que deben ser mejorados constantemente sobre la base de !. Comportamiento de equipo. ". Compromiso de mejora constante. #. Establecimiento de objetivos locales. $. Establecimiento de mecanismos de medicin. %. &erificacin de resultados. '. (plicacin de medidas correctivas o preventivas, de acuerdo a los resultados obtenidos, etc. )a mejora de los procesos, significa optimizar la efectividad y la eficiencia, mejorando tambi*n los controles, reforzando los mecanismos internos para responder a las contingencias y las demandas de nuevos y futuros clientes. )a mejora de procesos es un reto para toda empresa de estructura tradicional y para sistemas jer+rquicos convencionales. Para mejorar los procesos, debemos de considerar !. (n+lisis de los flujos de trabajo. ". ,ijar objetivos de satisfaccin del cliente, para conducir la ejecucin de los procesos. #. -esarrollar las actividades de mejora entre los protagonistas del proceso. $. .esponsabilidad e involucramiento de los actores del proceso. )a mejora de procesos significa que todos los integrantes de la organizacin deben esforzarse en hacer las cosas bien siempre. Para conseguirlo, una empresa requiere responsables de los procesos, documentacin, requisitos definidos del proveedor, requisitos y necesidades de clientes internos bien definidos, requisitos, e/pectativas y establecimiento del grado de satisfaccin de los clientes e/ternos, indicadores, criterios de medicin y 0erramientas de mejora estad1stica. Para establecer una metodolog1a clara para la comprensin de la secuencia de actividades o pasos que debemos de aplicar para la 2ejora Continua de los procesos, primero, el responsable del +rea debe saber que mejorar. Esta informacin se basa en el cumplimiento o incumplimiento de los objetivos locales de la organizacin. Por lo, si quisi*ramos establecer una secuencia de pasos para la 2ejora, estos ser1an !. -efinir el problema o la desviacin detectada sobre los indicadores y objetivos. ". Establecer los mecanismos de medicin m+s adecuados de acuerdo a la naturaleza del problema. #. 3dentificar las causas que originan el problema, determinando cual es la m+s relevante,

estableciendo posibles soluciones y tomar la opcin m+s adecuada, por medio del (n+lisis de los datos obtenidos. $. Establecer los planes de accin, e implementar la mejora. %. Controlar la mejora del proceso, efectuando los ajustes necesarios, por medio de un monitoreo constante. Para que los pasos antes mencionados, tengan una base slida de an+lisis y monitoreo, es necesario recurrir a las 4erramientas de 2ejora, las cuales, deben ser seleccionadas de acuerdo a la naturaleza del problema y a la etapa del propio proceso de mejora en el cual nos encontremos. Podemos 0ablar de 0erramientas para -efinir, tal como un -iagrama de (finidad o una 5ormenta de 3deas, podemos elegir para la etapa de (n+lisis una 0erramienta como -iagrama de 3s0i6a7a, 8r+fico de Pareto, 4istogramas de ,recuencia, etc., y as1 sucesivamente en cada etapa. )as organizaciones, en primera instancia, se ver+n muy beneficiadas si se canaliza el 9istema de Calidad, como una 0erramienta b+sica, la cual, debe ser permanentemente mejorada. En otras palabras, contar con un 9istema certificado, debe ser m+s que un simple "Certificado"; debe ser el punto de partida de un proceso din+mico, basado en las siguientes consideraciones a. )a calidad depende del usuario y las condiciones de los procesos son cambiantes. b. El rendimiento de los 9istemas de 8estin de Calidad, es proporcional al nivel de compromiso de la (lta -ireccin. c. El contar con procedimientos e instrucciones de trabajo, ayuda a las organizaciones a monitorear sus procesos, definiendo los elementos de entrada, as1 como los elementos de salida y su relacin con otroproceso. d. )as (uditorias 3nternas, deben de constituirse como un mecanismo de control, corrigiendo las no conformidades y desviaciones del proceso, convirti*ndose en una e/celente 0erramienta de mejora. (0ora bien, la 2ejora Continua de nuestros procesos, alineada con el resto de los principios de la gestin de Calidad, debe encaminar a la organizacin, al logro de la E/celencia, o dic0o de otra forma, alcanzar la calidad total. Precisamente, la Calidad 5otal, se fundamenta en cinco principios, de los Cuales la mejora Continua es parte fundamental, siendo lo otros cuatro El enfoque al cliente, El involucramiento total del personal, )a 2edicin y el establecimiento de objetivos, y finalmente el apoyo al esfuerzo por la calidad y el )iderazgo de la -ireccin. Estos criterios, est+n profundamente arraigados en los valores, la misin y la visin de las organizaciones de clase mundial. (0ora bien, la 2ejora Continua, alineada con la innovacin, nos amplia la perspectiva de nuestra organizacin. Por innovacin de procesos, entendemos una reconsideracin fundamental y el redise:o radical en los procesos de las organizaciones, alcanzando dr+sticamente, mejoras en las medidas cr1ticas de resultados, tales como costos, calidad, servicio, capacidad de respuesta, etc. Por redise:o radical de nuestros procesos, entendemos el replanteamiento integral de la ;forma en que 0acemos las cosas;, por lo que dic0os procesos deben innovarse en la medida en que las condiciones

del mercado, la competencia, los requerimientos del cliente y la globalizacin y la tecnolog1a nos impongan como una necesidad latente. En ocasiones, las mejoras son insuficientes, aun cuando muc0as veces sean deseables o incluso pueden ser lo que la organizacin necesite, por lo que debemos de analizar los esquemas actuales y establecidos y de ser necesario, debemos innovar. La innovacin de los procesos, implica considerar: !. Establecimiento de la &isin de <egocio. ". Establecimiento de Pol1ticas y valores. #. 3dentificacin de Objetivos. $. Establecimiento de Objetivos. %. Planeacin. '. Establecimiento de Estrategias. =. 3dentificacin de recursos. >. -otacin de recursos. ?. 2edicin de resultados. <o debemos confundir el concepto de 3nnovacin de Procesos con 2ejora de Procesos. )a innovacin, persigue un nivel de cambio radical, mientras que la mejora pretende realizar el proceso en la misma forma, pero con un nivel de eficiencia o efectividad m+s alto. (0ora bien, en cualquier 9istema de Calidad que persiga la meta de la Calidad 5otal, ambos conceptos deben de coe/istir equilibradamente, ya que algunos procesos son objeto de innovacin y otros son mejorados constantemente. Para poder innovar, e/iste una metodolog1a, la cual contempla los siguientes criterios !. 3dentificacin del proceso por innovar. ". 3dentificacin de los apoyos para identificar el cambio. #. -esarrollo de la visin del nuevo proceso. $. (n+lisis y comprensin del proceso e/istente. %. -ise:o del nuevo proceso. '. .ealizacin de un prototipo. =. &alidacin del prototipo.

Cada uno de estos criterios, conlleva a una serie de pasos para la innovacin, para la cual, podemos aplicar las t*cnicas de .eingenier1a de procesos. )a 2ejora Continua, significa mejorar los est+ndares, estableciendo a su vez, est+ndares m+s altos, por lo que una vez establecido este concepto, el trabajo de mantenimiento por la administracin o por el responsable del proceso, consiste en procurar que se observen los nuevos est+ndares. )a 2ejora Continua duradera, slo se logra cuando el personal trabaja para est+ndares m+s altos, de este modo, el mantenimiento y el mejoramiento son una mancuerna inseparable. Por tal motivo, cuando se efect@an mejoras en los procesos, *stas a la larga, conducir+n a mejorar la calidad y la productividad, evitando as1, la preocupacin por los resultados. Como ya se coment en p+rrafos anteriores, el punto de partida para la 2ejora Continua, es reconocer que se tiene una no-conformidad, desviacin o problema, por lo que concluimos que el mejoramiento gana m+s terreno cuando se resuelve un problema. 9in embargo, para consolidar el nuevo nivel de mejora, *ste debe ser estandarizado, bien sea en un procedimiento, instruccin de trabajo o en los niveles de desempe:o. Por lo tanto, reforzaremos el concepto de mejoramiento e innovacin como mancuerna de desarrollo de una organizacin, controlando la forma en que interact@an la innovacin y la mejora, observando que cuando se establece un proceso innovado, se establece tambi*n un nuevo est+ndar, el cual, debe someterse al proceso de mejora, mismo que garantice el desarrollo del nuevo proceso, y as1 sucesivamente. Ana innovacin por si sola, forma un est+ndar revolucionario de desempe:o alcanzable. (l corto plazo, el nivel de desempe:o declinar+ a menos que sea refutado y mejorado constantemente. Por consecuencia, deduzco que siempre que se logra implementar un nuevo est+ndar por innovacin, este debe estar seguido de una serie de esfuerzos por parte del responsable del proceso y su personal, para mantenerlo y mejorarlo, como base estrat*gica de desarrollo de cada uno de los procesos que configuran la empresa. Concluyendo, si incluimos dentro de nuestra cultura organizacional, la coe/istencia controlada de la 2ejora Continua y de la 3nnovacin, tenemos garantizado el camino a la competitividad y por supuesto, al logro de los objetivos que por consecuencia, ser+n los resultados deseados, evitando cotos por correccin, fomentando el compromiso con la calidad por parte de todos los involucrados, ganando terreno en el crecimiento individual, colectivo y, en su conjunto, de toda la organizacin.
5omado de 777.gestiopolos.com autor ,ernando ,ern+ndez 2ouri:o. 8())(84E. 5imot0y B, (<-.EC Bosep0 -., (dministracin ,inanciera, Dogot+, "da. Edicin, editorial Prentice 4all, "EE! , %?' p. )(C.E<CE 8itman B, (dministracin financiera, 2*/ico, , Editorial 4arla, !??', =?" p. 777. 8estiopolis.com 777.-inero.com 777.anif.gov.com.co 777.supervalores.gov.com.co 777.superbancaria.gov.com.co 777.pren0all.comFgallag0er 9E..(<O Bavier, &3))(.E() Bulio, ,undamentos de ,inanzas. Dogot+, 2c8ra7 4ill, !??', "%'p.

MANEJO DE LA DEUDA

El nivel de endeudamiento de una organizacin indica la cantidad de dinero prestado por otras personas, para generar utilidades. En general el analista financiero se interesa ms por las deudas pactadas a largo plazo, porque compromete a la empresa a pagar intereses y capital a largo plazo. Por otra parte los accionistas actuales y potenciales prestarn enorme atencin a la capacidad de la empresa para reintegrar los prstamos, pues los derechos de los acreedores se deben satisfacer antes de que las utilidades se distribuyan a los accionistas. Los prestamistas tambin se fi an en el nivel de endeudamiento de la empresa, ya que mientras mayor sea el nivel de endeudamiento menor ser la capacidad de responder por dichos prstamos. !esde luego, la gerencia se preocupa por el endeudamiento debido a la atencin que las dems partes dedican a ste, y al inters por mantener la solvencia de la organizacin "#itman L. $%%%, p. &$'(. En general se puede decir que, cuanto mayor sea la deuda con respecto a los activos totales de la empresa, mayor ser el apalancamiento financiero, que determinar el aumento del riesgo y rendimiento enca ado por el uso de financiamiento de costos fi os, como la deuda y las acciones preferentes. Para dar una e)plicacin ms clara se desarrolla el siguiente e emplo* +ichael ,arp y -my Parsons crearon una nueva empresa constituida como sociedad annima. !espus de varios anlisis, determinaron la necesidad de realizar una inversin inicial de ./%.%%% ".$%.%%% en activos circulantes y .0%.%%% en activos fi os(. Estos fondos se pueden obtener de dos formas* la primera es un plan de no endeudamiento, con el cual invertir1an untos los ./%.%%% sin solicitar ning2n prstamo3 la segunda es un plan de endeudamiento, que implica efectuar una inversin combinada de .$/.%%% y solicitar en prstamo los .$/.%%% restantes, a una tasa de inters anual del &$ por ciento. 4in importar la alternativa que eli an, +ichael y -my esperan ventas promedio por .0%.%%%, costos y gastos operativos promedio de .&5.%%% y utilidades gravadas a una tasa del '%6. La tabla /.7 resume los balances generales y los estados de resultados relacionados con los dos planes. El plan de no endeudamiento produce utilidades despus de impuestos de .8.$%%, lo que representa una tasa de rendimiento del &'.'6 sobre la inversin de ./%.%%% de +ichael y -my. El plan de endeudamiento genera utilidades despus de impuestos de ./,'%%, lo que representa una tasa de rendimiento del $&.76 sobre su inversin combinada de .$/.%%%. Este 2ltimo plan ofrece a +ichael y -my una tasa de rendimiento ms alta, pero el riesgo tambin es mayor porque el inters anual de .0.%%% debe liquidarse antes de que ellos reciban utilidades.

Tabla 5.6 Estados financieros relacionados con las alternativas de Michael y Amy En el e emplo se ilustra claramente que el aumento de la deuda genera mayor riesgo, as1 como un rendimiento potencial ms alto. Por tanto cuanto mayor sea el apalancamiento financiero, mayor ser el riesgo y el rendimiento potencial.

Razn de deuda
4eg2n #itman L. "$%%%(, la razn de deuda mide la proporcin de los activos totales financiados por los prestamistas de la empresa. +ientras mayor sea esta razn, mayor es la cantidad de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de for ar mayores utilidades. Esta razn se calcula mediante la siguiente frmula*

La razn de deuda de una compa91a hipottica denominada -grochamps en el $%%$ es*

Este resultado indica que la empresa financi la mitad de sus activos por medio de endeudamiento. :uanto mayor sea esta razn, mayor ser el grado de endeudamiento de la empresa y el apalancamiento financiero que tiene.

Razn de la capacidad de pago de intereses


La razn de la capacidad de pago de intereses, llamada tambin como razn de cobertura de intereses, mide la capacidad de la organizacin para realizar pagos de intereses contractuales3 en otras palabras, la capacidad para pagar su deuda. +ientras mayor sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa para responder por sus obligaciones de intereses. Esta razn se calcula mediante la siguiente ecuacin "#itman L. $%%%, p. &$'(*

El valor de las utilidades antes de intereses e impuestos ";-<<( es igual a la cifra de utilidades operativas registradas en el estado de resultados. Esta razn para -grochamps en el $%%$ es*

La razn de la capacidad de pago de intereses de -grochamps, es aceptable pues est entre los parmetros establecidos como norma3 se sugiere un valor m1nimo de 0.% y de preferencia cercano a /.%. :uanto menor sea la razn, mayor ser el riesgo para los acreedores y para los propietarios. Por el contrario, cuanto mayor sea la razn, menor ser el riesgo. Este riesgo se manifiesta porque la empresa podr1a ir a la quiebra si fuera incapaz de cumplir con los pagos de sus intereses programados. Por tal motivo esta razn es un 1ndice que ayuda a los propietarios, acreedores y gerentes a evaluar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses adicionales sobre la deuda.4

MTODO SIMPLIFICADO PARA LA FINANCIACIN EMPRESARIAL

Segn Serrano J. 1996, en algunas ocasiones se puede determinar rpidamente un estimativo de las necesidades futuras de financiamiento bajo ciertos supuestos referentes al comportamiento de diferentes rubros respecto a las ventas. Al realizar este estimativo, conocido normalmente como el m todo del porcentaje de ventas, se establecen ciertas relaciones entre los principales rublos del balance ! las ventas del ejercicio "abitualmente estimadas sobre la base de un comportamiento "ist#rico. $a! cuentas de activos ! pasivos %ue var&an directamente con las ventas' como cuentas por cobrar, cuentas por pagar # inventarios, mientras %ue otros pueden permanecer sin ningn cambio dentro de algunos l&mites de crecimiento de las ventas, como el nivel de activos fijos, cuando se est operando por debajo de la capacidad de planta. (uando es ste el caso, la necesidad de recursos e)ternos adicionales se puede establecer apro)imadamente as&* +ecesidades e)ternas ,adicionales- . ,/ncremento re%uerido de activos. 0,/ncremento espontneo de pasivos. 0,/ncremento de utilidades retenidas1l incremento espontneo de los pasivos representa las fuentes de financiamiento %ue aumentan directamente con las ventas, ! el incremento referido de los activos tambi n sufre el mismo efecto. Si se asume %ue las relaciones ,activos2ventas-, ,pasivos2ventas- permanecen constantes, las necesidades de fondos e)ternos se podr&an estimar as&* +ecesidades e)ternas ,adicionales- . ,activos2ventas-3,cambios en ventas. 0,pasivos2ventas-3,cambio en ventas. 0,margen neto-3,ventas esperadas. 3,1455onde 5 es el porcentaje de las utilidades del ejercicio %ue se ponga en forma de dividendo. 1jemplo* supongamos %ue la empresa 6 presenta el siguiente balance* Tabla 5.3 Datos del problema

1n el supuesto, en el estado de p rdidas ! ganancias, el margen neto ,utilidad neta 2 ventas- es del 78 ! la fracci#n de pago de dividendos es de 798. Se espera %ue las ventas aumenten en un :98 al compararlos al nivel %ue se encuentran, el cual es 799 millones. ;a capacidad de planta de la empresa es tal %ue permite este incremento de las ventas sin re%uerir e)pansi#n de las facilidades ,Serrano J. 1996, p 166-. <ara una estimaci#n apro)imada de los re%uerimientos de financiamiento, se se=alan a%uellos activos ! pasivos %ue crecen espontnea o directamente con las ventas. 1n el caso de los activos tenemos* caja, inversiones realizables, cuentas por cobrar e inventarios, correspondientes al activo corriente, el cual suma >9 millones ,ver tabla +o.?.@-. +o se tiene en cuenta el incremento de los activos fijos, al estar subutilizada la capacidad de planta.

1n cuanto al pasivo, s#lo sufren incremento las cuentas por pagar ,1? millones-' este cambio puede ser espontneo o directo. Se puede concluir, teniendo en cuenta los datos del problema, %ue el incremento de las ventas es de >9 millones para llegar al nivel esperado de 7>9 millones en el a=o en curso. 1n consecuencia tenemos* /ncremento re%uerido de los activos /ncremento espontneo de los pasivos /ncremento de las utilidades retenidas . >939.:9 . 16 millones . 1?39.:9 . @ millones . 7>939.973,109.7- . 11.?: millones . 16 4 @ 4 11.?: . 1.48 millones <or lo tanto, el nuevo balance %uedar&a* Tabla 5.4Resultados obtenidos

5entro del anlisis del problema se supone %ue se "ace un refinanciamiento de las obligaciones bancarias anteriores ,corto ! largo plazo-, ! %ue los 1.7> millones corresponden a un financiamiento adicional, el cual debe alcanzarse de acuerdo al nivel actual de las obligaciones bancarias. 5e no ser as&, se tendr&a %ue generar e)ternamente 71.7> millones de pesos de los cuales 79 millones corresponder&an al refinanciamiento de las obligaciones bancarias. Se debe anotar %ue aun%ue el procedimiento es sencillo ! su desarrollo es rpido, la cifra %ue se obtiene es bastante apro)imada por lo %ue se recomienda para establecer el flujo de caja, el uso de m todos ms efectivos como lo son las "ojas electr#nicas' elementos mu! tiles e imprescindibles actualmente en este tipo de trabajos.

MTODOS UTILIZADOS PARA EL PRONSTICO FINANCIERO

Las bases para la determinacin de series en el tiempo y anlisis de regresiones, requiere de soportes matemticos y estadsticas que sobrepasen las exigencias del nivel actual de los estudiantes. Se incluye este numeral para familiarizar al estudiante con los conceptos bsicos inherentes a estas t cnicas sin profundizar en los datos matemticos o estadsticos. Si se desea, este numeral se puede eliminar del cubrimiento normal del texto. !l avance de las ciencias relacionadas con la sistematizacin y la economa, proporcionan una diversidad de m todos de pronstico, para que el interesado eli"a el que est acorde a su situacin y a la informacin que tenga a su alcance. !stos m todos no son aplicables, ni tienen el rendimiento esperado en todas las situaciones# es por ello que la preferencia de determinado m todo y los parmetros que determinan su aplicacin corresponden al rea especializada de un profesional en estadstica, sin olvidar que el especialista en el rea respectiva puede dar informacin valiosa tanto para guiar el traba"o del experto en estadsticas, como para la aprobacin de los resultados que se derivan de este proceso $Serrano %. &''(, p &()*. Los m todos de pronstico se dividen en tres grupos correspondientes a+ series de tiempo, modelos econom tricos y modelos de simulacin. , continuacin se pondr en manifiesto la metodologa y al ob"etivo que persigue cada uno.

Series de Tiempo
La mecnica de este m todo puede describirse a partir del anlisis de una serie histrica, adems de hacer con anterioridad una descomposicin de sus elementos primordiales, proporcionando as un pronstico, dando lugar a una extrapolacin del comportamiento pasado hacia el futuro $Serrano %. &''(, p &()*. !l siguiente e"emplo facilitar la comprensin de lo descrito anteriormente. Se asumen las siguientes series histricas de las ventas de una empresa durante los -ltimos tres a.os+ Cuadro 5.4 Serie histrica

Se puede apreciar claramente que en la serie histrica hay una tendencia hacia un incremento de cuatro unidades por mes, excepto el mes de diciembre, en el cual el aumento es ms notorio, para despu s sufrir un descenso# este incremento superior en el mes de diciembre es conocido como estacionalidad y es considerado como una consecuencia asumida sobre la directriz en el tiempo# la estacionalidad para el mes de diciembre en el e"emplo es igual a &( unidades. La serie muestra dos componentes primordiales, que son+ &. /na componente de tendencia, la cual indica que el aumento es de 0 unidades por cada mes. 1. !n el mes de diciembre encontramos la componente de estacionalidad# esta produce un aumento agregado $superpuesto a la tendencia lineal anterior* de &( unidades para este mes. Si la trayectoria de la serie es relativamente constante, como lo es en este caso, el pronstico para el mes posterior es muy fcil $2ctubre*# sencillamente se adicionan cuatro unidades al valor de la serie en el mes base $mes actual* para obtener 340 unidades. Si se requiere el clculo de las ventas para el mes de diciembre, a partir de las ventas presentadas en el mes de septiembre, se procede as+ el intervalo de tiempo para diciembre son tres meses. 5on la componente lineal se puede determinar que se llegara a

3'1 unidades $tres veces el incremento mensual que a transcurrido, correspondientes a la fecha base*. ,dems, se debe tener en cuenta la estacionalidad $&( unidades* por ser el mes de diciembre, para concluir con un pronstico definitivo de ventas igual a (64 unidades. La ecuacin para el pronstico de cualquier mes es la siguiente $Serrano %. &''(, p &(4*+

7onde 8 $t* es el volumen de ventas en la fecha base $septiembre, con un volumen de 346 unidades*# x es el n-mero de meses respecto a la fecha base hasta la cual se pronostica la cantidad, que para este e"emplo es 9# y ! es una variable que sera &, cuando nos referimos a diciembre y cero si es otro mes. :ara el caso de diciembre la proyeccin del volumen de ventas corresponde a+ ;entas de diciembre < ventas de septiembre = &1 = &(

Si se desea pronosticar el volumen de ventas para el mes de febrero se procede as+ ;entas en febrero < ;entas de septiembre = 0>3

!n consecuencia, cuanto ms le"ano est el mes al cual se le desea hacer el pronstico, es ms factible que exista error, y mayor la probabilidad de que la estabilidad de la serie se rompa, ya que ha permitido calcular los parmetros claves para el pronstico, la componente de tendencia lineal y el valor de la estacionalidad. La estructura esencial de las series de tiempo la encontramos en el e"emplo anterior, la cual involucra la descomposicin de una serie histrica en sus componentes propios# stos son $Serrano %. &''(, p &('*+ a. /na componente de tendencia que para el caso anterior fue lineal, con aumentos mensuales de 0 unidades. !sta componente no siempre es lineal# por e"emplo, puede ser cuadrtica o de un orden superior. b. La componente de estacionalidad, que para este caso tiene correspondencia con los aumentos adicionales relacionados con la tendencia experimentada por las ventas de diciembre. c. /n componente de ciclos, la cual ilustra efectos cclicos, que superpuestos a la componente de tendencia, alteran el comportamiento de la serie# por consiguiente dan lugar al valor que puede darse en la cantidad pronosticada en determina fecha. d. /na componente aleatoria que no tiene ninguna relacin con las otras, donde su comportamiento no es preciso y se pude afirmar que si el valor es menos en esta componente, los resultados obtenidos sern de un alto grado de confiabilidad para el modelo de series de tiempo. !s necesario hacer un anlisis separado de las componentes en estudio, para poder realizar a cabalidad el pronstico, por lo que la metodologa vara de acuerdo con la componente que se desea analizar.

7espu s de haber estimado las componentes $tendencia, estacionalidad, cicla"e para el e"emplo*, se debe realizar la proyeccin de cada una de stas a la fecha que se quiere hacer el pronstico# consecutivamente se deben interrelacionar los anlisis realizados para cada componente, ya sean sumndolas $modelos aditivos* o multiplicndolas $modelos multiplicativos* para as poder hacer el estimativo definitivo. ?ndependientemente del m todo que se use para la estimacin y proyeccin, siempre se deben tener en cuenta algunos aspectos conceptuales al usar las series de tiempo. !ntre ellos estn $Serrano %. &''(, p &)6*+ a. @o todos los m todos tienen la informacin necesaria para su posible aplicacin. b. Se puede afirmar, que cuanto ms ale"ado est el periodo al cual se le desea hacer el pronstico, los resultados obtenidos son menos confiables. c. La directriz de comportamiento puede variar en diferentes intervalos de tiempo. Si este es el caso, la serie histrica no es tan vlida para la proyeccin del futuro. d. Los modelos de series de tiempo no involucran casualidad alguna si se refiere a variables de decisin. e. La determinacin de la variable de tendencia, debe hacerse en forma clara. 5uando se est haciendo un anlisis de demanda, la componente de tendencia tiene la forma de S alargada, lo cual indica que la demanda sufre un efecto de saturacin con el tiempo.

Modelos de Regresin
Seg-n Serrano %. &''(, este m todo nos proporciona la relacin que existe entre un con"unto de variables llamadas independientes y una variable de respuesta, denominada dependiente, donde su comportamiento se trata de explicar. @ormalmente un modelo de regresin relaciona+ /n con"unto definido de variables explicativas $independientes*. /na representacin ordenada $ecuacin* correspondiente a las variables explicativas con la variable dependiente o de respuesta. La manera global con la cual se representa el modelo lineal de regresin es+

7onde 8 es la variable de respuesta o dependiente y $A&, A1, A9,.......... An* corresponde al con"unto de n variables independientes o explicativas. !l modelo anterior se determina a trav s del m todo de los mnimos cuadrados $establece ciertos valores de los criterios que con relacin a los datos, minimizan la suma de los cuadrados de los errores* y posteriormente se analiza la eficacia del modelo para poderlo aplicar en el pronstico financiero. Se ilustra a continuacin un e"emplo relacionado al respecto+ !n el siguiente cuadro se relacionan los valores de consumo para un determinado producto, el precio unitario del bien y el ingreso promedio mensual de 16 familias. Basndose en esto se tratan de estimar los parmetros de un modelo de regresin que facilite la explicacin del consumo.

!l modelo lineal a estimar es el siguiente+

Tabla 5.5 Modelo de regresin a. Regresin lineal

Salida de regresin+
5onstante !rror de 8 C cuadrado @D de observaciones Erado de libertad A coeficientes $s* !rror de coeficientes b. Regresin logartmica: modelo multiplicativo &3(.99( (.04' 6.434 16 &) $4.066* 1.3(1 6.66&'& 6.66619

Salida de regresin+
5onstante !rror de 8 C cuadrado @D de observaciones Erado de libertad A coeficientes $s* !rror de coeficientes 6.'41 6.631 6.40) 16 &) $6.)((* 6.11) 6.30) 6.6('

5onsumo < Bo = B& $precio* = B1 $ingreso* = error


Las variables Bo, B&, B1, se calculan basndose en la teora de los mnimos cuadrados# adems el clculo de stos genera la existencia de supuestos sobre el comportamiento probabilstico del t rmino de error.

:ara la obtencin de la caractersticas del modelo con los cuadros que se encuentran en el cuadro, se us la eleccin 7,F, G regresin del programa Lotus &19 versin 1, donde sus resultados estn en el mismo cuadro. !l modelo a utilizar sera $Serrano %. &''(, p &)1*+ Consumo = 156.3 8.4 (precio ! ".""1#1 (ingreso mensual !sto nos expresa un 43H de las variaciones que presenta el consumo $recuadrado*, y los estimativos de las caractersticas daran correspondencia a los errores que se muestran en el cuadro+ 1.3( para B& y 6.66619 para B1. !xiste un porcenta"e $&0.1H* el cual se deriva de la variacin observada en el consumo# esto no lo explica el precio, el ingreso ni el modelo usado. :ara analizar la demanda se aconse"a usar un modelo multiplicativo, que para el e"emplo tomara el siguiente comportamiento+ Consumo = $o % (precio $1 % (ingreso $& % error

:ara la estimacin del modelo se origina el uso de logaritmos a los lados de la ecuacin+ '( consumo = '( ($o ! $1 '( (precio ! $& '( (ingreso ! 'n (error

Las caractersticas de este modelo se obtienen con la metodologa de mnimos cuadrados, usando las siguientes analogas+ 8 < L@ $consumo* A& < L@ $precio* A1 < L@ $ingreso* !n el cuadro se muestran los clculos requeridos para la obtencin del modelo multiplicativo y sus correspondientes resultados. !l modelo es+ Consumo = ".#8& % (precio ".)66 (ingreso ".54)

7onde los estimativos para las elasticidades precio e ingresos correspondientes a la demanda seran de G6.)(( y 6.30). !l modelo anterior da como resultado de la variacin observada un porcenta"e del 40.)H, lo cual es aceptable si se considera la pronosticacin de la demanda.

Modelo de Sim l!"in


!l uso del modelo de simulacin digital basado en las t cnicas de Iontecarlo o la aplicacin de la metodologa se.alada como Jdinmica industrialK, se est incrementando cada vez ms, y es ms conocida, a medida que el uso del computador se hace ms frecuente. :or tratarse de un tema especializado, no se incluye en este libro, aconse"ndole al estudiante utilizar la literatura especializada en este tema.
Logaritmo natural

&

EL ITEM SELECCIONADO NO TIENE DOCUMENTACIN ASOCIADA.

PRONSTICO FINANCIERO Y SU IMPORTANCIA

Segn Serrano J. 1996, las decisiones que se tomen en cualquier negocio, van a afectar el estado futuro del mismo, por lo que la eficacia de esas decisiones se deben juzgar teniendo en cuenta los cambios que se generan en la empresa. Antes de tomar cualquier tipo de decisi n, se debe analizar bas!ndose en una serie de e"pectativas acerca de un comportamiento futuro que no siempre se desarrolla en la forma esperada. #as desviaciones del comportamiento esperado pueden afectar significativamente la marc$a de cualquier negocio, representado un riesgo la decisi n que se tome, %a sea en el campo financiero o en otra actividad propia de la empresa. &l !rea financiera requiere que las decisiones se tomen con anterioridad a la ocurrencia de una serie de $ec$os, estimando el impacto que estos tendr!n en la normal marc$a de una empresa. 'uien toma la decisi n se enfrenta a un $orizonte lleno de incertidumbres % en consecuencia e"iste un alto porcentaje que el riesgo pueda darse, el cual debe ser manejable para la empresa. (ara entender mejor lo anterior podemos poner como ejemplo que en una empresa se va a estudiar la posibilidad de $acer una inversi n de capital. &sta inversi n ser! aconsejable para la empresa en la medida en que la rentabilidad del pro%ecto cuantificada a trav)s de la tasa interna de retorno, sea ma%or que el costo promedio ponderado de capital del negocio. &n el momento que se contemple la decisi n es importante tener en cuenta que la rentabilidad del pro%ecto va a depender del comportamiento de los flujos de ingresos % egresos que tienen que ver con la inversi n que se quiere $acer % que a su vez estos flujos dependen del comportamiento de la econom*a especialmente de aquellas variables que pueden afectar la evoluci n del pro%ecto, como la inflaci n, la devaluaci n, la elasticidad+precio del producto involucrado en el pro%ecto, la elasticidad+ingreso, etc., adem!s de la gesti n de los administradores del pro%ecto frente al comportamiento de la econom*a. #o anterior significa que los flujos del pro%ecto para su evaluaci n, no se pueden predecir con certeza, por lo que $ace incierta su rentabilidad. #o relacionado anteriormente muestra la importancia del pron stico financiero, t)rmino gen)rico que tiene relaci n con la necesidad de pronosticar el comportamiento de las variables que se relacionan con el desarrollo de un pro%ecto o de una decisi n % de pro%ectar el impacto que dic$as variables tienen sobre una empresa. A la decisi n que se est! analizando, es imprescindible que se le $aga una serie de estados pro%ectados. &stos se conocen normalmente como estados proforma los cuales deben ilustrar el efecto de la decisi n sobre una empresa bas!ndose en el comportamiento esperado del grupo de variables que se $a%an seleccionado con anterioridad. Antes de considerar con ma%or detalle la elaboraci n de los estados proforma para una empresa, es conveniente $acer dos observaciones relacionadas con el pron stico financiero % con el riesgo que genera la incertidumbre de $ec$os que se puedan presentar en un futuro, -esarrollar t)cnicas matem!ticas % computacionales para la elaboraci n de pron sticos de variables, no elimina el riesgo que se deriva de la incertidumbre sobre el comportamiento futuro de $ec$os o acontecimientos. As* mismo la utilizaci n de los mismos no elimina totalmente el error que est! relacionado con cualquier proceso de pron stico. #os adelantos en modelos de computador, los cuales facilitan la realizaci n de los estados proforma, permiten la elaboraci n de an!lisis de sensibilidad de los resultados que tienen importancia ante variaciones en el comportamiento de las variables consideradas.

Tabla 5.1 Ejemplo de hoja de clculo diligenciada

Tabla 5.2 Ingresos y gastos de la heladera

ACTIVOS (MILLONES)

PASIVOS (MILLONES)

Caja Inversiones realizadas Cuentas por cobrar Inventarios Total Activos corrientes Activos fijos netos Total Activos

5 20 25 30 80 40

Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Total corrientes Deuda a largo plazo Total pasivo Patrimonio

20 15 35 35 70 50 120

120 Total pasivo y patrimonio


Tabla 5.3 Datos del problema

ACTIVOS (MILLONES)

PASIVOS (MILLONES)

Caja Inversiones realizadas Cuentas por cobrar Inventarios Total corrientes Activos fijos netos Total activos

6 24 30 36 96 40

Obligaciones bancarias Cuentas por pagar Total corrientes Deuda a largo plazo Total pasivo Patrimonio

21.48 18 39.48 35 74.48 61.52 136

136 Total pasivo y patrimonio


Tabla 5.4: Resultados obtenidos

CONSUMO PRECIO UNIDADES INGRESO

LN1 CONSUMO

LN PRECIO

LN NGRESO

100 110 120 120 120 130 130 132 132 135 140 140 140 145 145 150 155 155 158 160

12 12 10.80 11.40 10.44 10.44 10.80 12 12 12 10.80 11.16 11.04 10.80 10.44 10.44 10.44 10.80 10.80 10.80

30000 33000 30000 29000 29000 32000 31000 35000 36000 38000 40000 43000 42000 42000 42000 40000 40000 45000 50000 51000

4.6 4.7 4.8 4.8 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 5 5 5 5 5 5.1 5.1

2.5 2.5 2.4 2.4 2.3 2.3 2.4 2.5 2.5 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 2.3 2.3 2.3 2.4 2.4 2.4

10.3 10.4 10.3 10.3 10.3 10.4 10.3 10.5 10.5 10.5 10.6 10.7 10.6 10.6 10.6 10.6 10.6 10.7 10.8 10.8

Tabla 5.5 Modelo de regresin

BALANCES GENERALES

PLAN DE NO ENDEUDAMIENTO

PLAN DE ENDEUDAMIENTO

Activos circulantes Activos fijos Total de activos

20.000 30.000 50.000

20.000 30.000 50.000

Deuda (inters del 12%) (1) Capital contable Total de pasivos y capital contable

0 50.000 50.000

25.000 25.000 50.000

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas Menos: costos y gastos operativos Utilidad operativa Menos: gastos financieros Utilidades impuestos netas antes de

30.000 18.000 12.000 0 12.000 4.800 7.200

30.000 18.000 12.000 0,12*25.000=3.000 9.000 3.600 5.400

Menos: impuestos (tasa = 40%) (2) Utili. netas desp. de impuestos

Rendimiento sobre el capital contable [(2)/(1)] 7.200/50.000=14,4% 5.400/25.000=21,6%

Tabla 5.6 Estados financieros relacionados con las alternativas de Michael y Amy

Fuente: Gitman L. 2000, p. 125

BIBLIOGRAFA

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COSTO DE CAPITAL CON ENDEUDAMIENTO

El costo de capital con deuda (Kd) es el rendimiento que los prestamistas le exigen al empresario por sacrificar parte de su liquidez durante un periodo dado, sobre los nuevos bonos o el pagar de una compaa. El costo de una fuente de financiaci!n especfica depender" de las condiciones de plazo, inters # forma de amortizaci!n que se pacte ($errano, %&&', p%&(), con la informaci!n anterior se puede construir el flu)o de ca)a de la fuente, # con el cual se calcula la tasa interna de retorno (*+,).

La Cartera Ordinaria
-ara entender el concepto de la cartera ordinaria es interesante .acer un e)emplo. $uponiendo un crdito pactado de la siguiente manera/

0a tasa interna de retorno (*+,), es el inters que .ace que el 1-23 de una cantidad de inversi!n sea igual a cero, (debido a que el valor presente de los flu)os sea igual a la inversi!n inicial). 40a *+,, conocida tambin como tasa interna de rendimiento, se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flu)os de efectivo con la inversi!n inicial del pro#ecto. (5itman, -"g. 677, %&&7).

(6.4)

8plicando el concepto de la tasa interna de retorno e igualando la ecuaci!n anterior a cero, se obtiene Kd 9 7.(:; trimestralmente, lo que equivale a una tasa efectiva anual de :&.(%;, la cual representa el costo efectivo anual para el tomador de la fuente (antes de impuestos), # tambin es el rendimiento efectivo anual que obtiene la contraparte. -or otra parte, utilizando las tablas del apndice 8 se puede tambin calcular la *+, utilizando un e)emplo sencillo mediante dos pasos< Paso 1< al dividir el principal, = 7> millones, entre la entrada anual de =%? millones, se obtiene un perodo de recuperaci!n de la inversi!n de 6 aos (= 7>@ = %? 9 6). Paso 2< de acuerdo con la tabla AB6 los factores C+1-8 m"s cercanos a 6 para oc.o aos 6.>(D (para%D;) # '.&?6 (para%&;). El valor m"s cercano a 6 es '.&?6/ por lo tanto, la *+, del pro#ecto 8, a %; m"s cercano, es %&;. El valor real, que se .alla entre %D; # %&;, puede determinarse recurriendo a la calculadora o a una computadora/ dic.o valor es de %D.7:&;.

La Emisin de Bonos
$E28, sf. 0os bonos son ttulos valores emitidos por una empresa para que sean adquiridos por quien lo desee, o sea que la empresa adquiere una deuda con quien adquiera el bono. 0!gicamente, la empresa emisora del bono se compromete a pagar intereses por la deuda contrada en un tiempo dado. El proceso de emisi!n de bonos tiene gastos, # este proceso debe ser amortizado durante su vigencia, el cual causar" una deducci!n fiscal anual # su costo es deducible de impuestos. 4$i un bono es retirado antes del vencimiento, cualquier parte no amortizada de dic.o costo se deduce del ingreso antes de impuesto a la fec.a ( 5itman, %&&7, p7'&). Es interesante, como e)emplo, conocer la informaci!n que obtienen las empresas mediante la oferta # venta de activos financieros al mercado pEblico de valores/ suponiendo que se busca determinar el costo anual efectivo de los recursos captados por una compaa utilizando la emisi!n de bonos.

Entonces/

(6.4)

+gualando a cero # despe)ando en la ecuaci!n anterior Kd/ se obtiene que Kd 9 7.:%;, lo que equivaldra a una tasa efectiva anual del :(.:?;. Es de aclarar que la deuda alargo plazo # la emisi!n de bonos son dos pro#ectos distintos de a. que la *+, es diferente para cada uno de ellos. Fasta el momento los e)emplos no .an considerado el aspecto tributario en el c"lculo del costo de endeudamiento/ claro que el an"lisis del costo de cualquier fuente de

financiamiento debe incluir los aspectos que se generar"n por conceptos tributarios derivados de las decisiones de apalancamiento, lo que significa 4que en virtud del pago de intereses, la renta lquida gravable (# por tanto el monto de los impuestos), ser" menor con respecto a un escenario de costo fi)o donde no se pagaran intereses ($errano,%&&', p:%?). 0o que significa que por cada peso que la empresa causa, la empresa a.orra en impuestos una cantidad de dinero determinado por la tasa de tributaci!n efectiva de la sociedad. Gna forma "gil # aproximada de involucrar los efectos tributarios es la siguiente f!rmula< Honde 4Kdt es el costo va endeudamiento despus de impuestos # 4 t la tasa de tributaci!n efectiva de la sociedad como e)emplo did"ctico, se escoge una tasa del 6>; efectiva marginal, lo que indica que el costo efectivo marginal despus de impuestos sera< (6.5)

-or lo tanto es de gran importancia el efecto de los impuestos sobre el costo real de una fuente de financiamiento va deuda, .aciendo necesario incluir tal efecto para no incurrir en errores significativos.
1.-.2< valor presente neto.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL

Para el gerente financiero es importante determinar el costo financiero promedio de todas las fuentes de financiacin que utilice la empresa (canasta de financiacin), ya que la unidad de tesorera impide establecer una correspondencia entre fuentes de financiacin y proyectos de inversin especficos. En las empresas, el programa de inversin es determinado mediante la comparacin entre la tasa de rendimiento marginal de la inversin a realizar y el costo ponderado de capital marginal de los recursos que se necesitan para la inversin, por lo que es necesario conocer el costo promedio ponderado de capital para tomar cualquier decisin racional sobre la inversin a realizar. La determinacin del costo promedio ponderado de capital se ace directamente cuando se posee informacin de los costos individuales de las fuentes de financiacin, ya que dic o costo es un promedio ponderado de cada una de las fuentes de financiacin individualmente! "los pesos de ponderacin se determinan pesando el aporte relativo de cada fuente de financiacin dentro del total de las mismas# ($errano, %&&', p((%). )na forma de utilizar la frmula del costo de capital total es utilizando la clasificacin tradicional de las fuentes de financiacin* deuda+aportacin. (6.16) ,onde* -. / 0osto de 0apital , / monto de las fuentes de financiacin va deuda. E / monto de las fuentes de financiacin va aportacin. -d / costo de capital de las fuentes de financiacin va deuda (despu1s de impuestos). -e / costo de capital de los recursos captados va capitalizacin. El coeficiente ,2,3E representa el porcenta4e con que participa la deuda dentro de la estructura de capital, lo que significa que las sumas de dinero y la forma de aplicacin de las fuentes y su importancia relativa se determinan de acuerdo a los posibilidades reales que la empresa posea acia el futuro y a partir de la estructura actual que queda refle4ada en el balance general. 5Las decisiones sobre inversin y la forma como se financia la misma, son susceptibles de un an6lisis de optimizacin" ($errano, %&&', p(((), dic o en otras palabras el gerente financiero puede determinar el nivel ptimo de inversiones y la forma ptima en que debe financiar dic a inversin para ma7imizar los beneficios. En la figura 8.% se presenta el costo de capital va deuda ( -d ), aportacin ( -e ) y el costo de capital total ( -t )! en el e4e orizontal se mide el nivel de endeudamiento de la empresa, y en el e4e vertical se mide el costo en porcenta4e. El costo de capital va endeudamiento es menor al costo de capital va aportacin, ya que es 4ustificado por las venta4as tributarias y por la deducibilidad para efecto de impuesto en cabeza de la sociedad que tiene los intereses! al mirar de forma independiente la forma de obtencin de recursos, ya sea va endeudamiento o aportacin, se ace m6s costosa a medida que aumenta el nivel de endeudamiento! este comportamiento refle4a el aumento como consecuencia del mayor riesgo derivado de la posicin de apalancamiento financiero de la compa9a! la pendiente de la prima de riesgo crece de manera no constante, y a partir del punto : la prima de riesgo se dispara, lo que indica que tericamente representa el nivel m67imo de endeudamiento en el sector que se

desempe9a la compa9a. ,e acuerdo con las caractersticas antes mencionadas, el costo de capital total ( -t ) a medida que se aumenta el nivel de endeudamiento dentro de la canasta de financiacin, el costo total de los recursos empieza a descender asta llegar a un punto ;. <acia delante comienza nuevamente a ascender en el costo de los recursos de financiamiento. La poltica de reparticin de utilidades que se adopte va afectar el valor del negocio por lo que es bastante comple4a la decisin. $obre el monto de las utilidades a repartir en forma de dividendos, debera adoptar la siguiente* mientras la compa9a obtenga una tasa de rendimiento marginal sobre la inversin mayor a la tasa de oportunidad del accionista, sera me4or la retencin de utilidades ya que de esa forma se aumentara la riqueza del accionista. Figura 6.2 Estructura financiera y costo de capital

CRECIMIENTO CERO

Se supone que la tasa de crecimiento del dividendo es constante.

Donde:
P = es el valor de las acciones. D1 = Dividendo por accin esperado al cabo del ao t. K = rendimiento requerido por accin por parte del accionista. FIV = tabla para encontrar el !actor de crecimiento.

CRECIMIENTO INTERNO, EXTERNO, CONSOLIDACIONES, CONGLOMERADO, FUSIONES

Una empresa es un organismo vivo que como tal tiene dos posibilidades de crecimiento: interno y externo. El crecimiento interno es aquel en el que la empresa expande sus activos y su capacidad de venta aumenta. El crecimiento externo se presenta cuando la empresa est en capacidad de adquirir parcial o totalmente otros negocios ya establecidos. El crecimiento externo presenta tres esquemas principales, los cuales son: Consolidaciones Cuando dos empresas distintas se unen (A y B para la creaci!n de una nueva (C desapareciendo la independencia de las dos primeras. Fusiones Estas se presentan cuando una empresa (A adquiere a otra (B , perdiendo esta "ltima su independencia y al mismo tiempo desapareciendo ya que la mayor parte de las acciones de la empresa (B son compradas. Crecimiento por conglomerados Este "ltimo esquema es el que se viene presentando durante los "ltimos #$ a%os en Colombia, en el que una empresa adquiere un paquete accionario no mayor al &$', de un par de empresas, y (stas a su ve) compran acciones de otras empresas y as* sucesivamente todas al +inal controladas por una sola empresa. Cabe anotar que las empresas que ,an sido +usionadas por una sola empresa, no tienen que tener la misma a+inidad en el producto- por e.emplo, Bavaria ,a adquirido acciones de algunas empresas de revistas, noticieros y emisoras, entre otras. Figura 6.6 Conglomerados

Consideraciones bsicas en casos de fusin Efectos sinergticos derivados de la fusin: estos se presentan cuando. /la utilidad de las empresas +usionadas es superior a la suma de las utilidades de las dos empresas tomadas separadamente0 (1errano, 2334, p#5& . U6( A 7 B 8 U6( A 7 U6( B Estos e+ectos se presentan por: a. Econom*a de escala, al mane.ar con menores gastos las dos empresas +usionadas o al requerir menores +acilidades de producci!n o de +uer)a de ventas para en+rentar la demanda como una sola empresa. b. E+ecto de complementaci!n, cuando una empresa ayuda a otra al poder combinar sus productos (6.22)

o las capacidades inexplotadas de una que le ,acen +alta a la otra. Estrategia de integracin horizontal o vertical: esta estrategia depende del grado de control que se desea obtener, ya sea desde el punto de vista de materia prima, mercado o una complementaci!n de actividades de las des empresas. Razones fiscales: es cuando a una de las dos empresas le conviene la +usi!n ya que se disminuye el monto de los impuestos a pagar. Razones de liquidez y de estructura financiera: se presenta cuando una empresa con ba.a deuda es adquirida por una con una ra)!n de endeudamiento elevada. Motivaciones de poder: /la +usi!n de empresas permite a ciertos grupos de accionistas controlar un mayor volumen de activos y una mayor proporci!n de un mercado con las implicaciones de poder que ello tiene.0 (1errano, 2339, p#5: tendiendo a la +ormaci!n y oligopolios- por esta ra)!n las entidades de regulaci!n exigen una .usti+icaci!n de la +usi!n en t(rminos de los bene+icios que ello trae para la comunidad.

CRECIMIENTO CONSTANTE

Se basa en el supuesto que el dividendo tiene un crecimiento constante g.

Donde:
g = es la tasa de crecimiento del dividendo. D1 = Dividendo por accin esperado al cabo del ao t. K = rendimiento requerido por accin por parte del accionista.

DETERMINACIN DEL NIVEL PTIMO DE INVERSIN

La tabla 6.1 muestra cmo se calcula el nivel ptimo de inversin en una empresa. El nivel ptimo se obtiene cuando el rendimiento marginal de la inversin es igual al costo promedio ponderado marginal de capital. En el ejemplo de la tabla 6.1 se consideran cuatro proyectos, A, B, C, D, con sus respectivos rendimientos despu s de impuestos! la estructura ptima de capital se supone igual al "#$ . El %lujo operativo de la empresa permite retener utilidades m&'imas por ()## millones para %inanciamiento de proyectos, el costo de utilidades retenidas y de un %inanciamiento a trav s de emisin de acciones es respectivamente del *+$ y ),.))$. A su ve-, se puede conseguir %inanciamiento por deuda con los siguientes costos. Los primeros ()## millones de pesos. )"$ antes de impuestos. Los siguientes ()## millones de pesos. +#$. Cual/uier cantidad por encima de 6## millones. +"$.

De acuerdo con la %igura 6.* se puede observar /ue en cual/uier cantidad por encima de (1.#"# millones, el costo promedio marginal capital sobrepasa al rendimiento marginal de la inversin. En esta determinacin se supone /ue los proyectos m&s rentables se reali-an primero, mientras las %uentes m&s baratas se utili-an tambi n primero, respetando la estructura de capital de%inida como ptima. Tabla 6.1. Determinacin del Nivel ptimo de Inversin Figura 6.3. Nivel ptimo de Inversin

EL DILEMA RENTABILIDAD -LIQUIDEZ

En el planteamiento de cualquier empresa hay dos dimensiones cuyas consideraciones se deben realizar conjuntamente; rentabilidad-liquidez. La empresa puede influir sus niveles de utilidad con el manejo de varias cuentas que corresponden a una causacin que modifica el estado de resultados (P y ! y que no afecta necesariamente el flujo de caja de la compa"#a. $omo ejemplo pr%ctico para plantear el dilema en mencin se puede citar& la depreciacin acelerada, la cual es opuesta a la depreciacin de la lnea recta. El m'todo de la depreciacin acelerada( a corto plazo disminuye las utilidades del ejercicio y al mismo tiempo tambi'n reduce los impuestos a pa)ar; sin embar)o( no altera ne)ativamente la liquidez de la empresa; adem%s la puede mejorar ya que( de acuerdo con disposiciones le)ales( las utilidades m#nimas a repartir en forma de dividendos son calculados sobre una base menor( lo que indica que la depreciacin acelerada se asimila a una retencin de utilidades previa a la asamblea( sin que 'sta a veces se d' cuenta de la situacin de la empresa. *in embar)o la asamblea es la que aprueba el balance y la manera de reparticin de utilidades. + lar)o plazo el estado de la empresa es completamente opuesto( ya que se han a)otado totalmente la deduccin por depreciacin( pero la empresa resulta m%s rentable y menos l#quida; adem%s pa)a m%s impuestos. $on la utilizacin del ejemplo de depreciacin acelerada( se plantea el dilema rentabilidad-liquidez( ya que el m'todo anteriormente mencionado est% disminuyendo en corto plazo la rentabilidad( pero la aumenta en el lar)o plazo; con la liquidez ocurre lo opuesto a la rentabilidad. El ejemplo anterior no es la ,nica situacin financiera donde ocurre el dilema rentabilidad-liquidez( ya que hay muchas m%s situaciones donde la empresa( desde el punto de vista de estrate)ia( tiene fle.ibilidad para afectar el nivel de utilidades a declarar y la liquidez de la compa"#a entre estas est%n& Provisiones para proteccin de inventarios. Provisiones para cuentas por cobrar. Provisiones para inversiones permanentes. Provisiones para pensiones. *errano( /001( afirma que en los casos anteriores es necesario diferenciar entre causacin y el desembolso en efectivo correspondiente a esa causacin( y dependiendo de la pol#tica de dividendos que si)a la empresa con respecto al manejo de las cuentas anteriores( las utilidades que se lleven a la asamblea y sobre los cuales se establece el pa)o de dividendos( pueden ser diferentes.

EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

Las compaas tienen que saber cuanto cuesta su capital, ya que esto es necesario para evaluar correctamente futuras inversiones. Si por el contrario no se tiene una medida exacta del capital, por ejemplo, una compaa podra invertir en un proyecto con retorno del 12%, pero el costo de la inversi n cuesta 1!%, por lo tanto si el costo de capital de la empresa cuesta 1!%, entonces la empresa debe "allar inversiones que retornen por lo menos ese monto. #sto indica que es necesario que el in$eniero como analista financiero, entienda la necesidad de conocer el costo de capital de la empresa a su car$o, antes de comprometer las inversiones. #l costo de capital es una tasa de rendimiento que exi$en los proveedores del mercado de capitales a las empresas que acuden a este tipo de mercado. %#s tambi&n una tasa de rendimiento que una empresa debe percibir sobre sus inversiones proyectadas a fin de mantener el valor comercial de sus acciones' ()itman, 1**+, p,*-.. #ntonces/ (6.1)

0onde 1 es el costo de capital para una fuente de financiaci n especifica, I es la tasa libre de ries$o predominante en el mercado y 23 la prima por ries$o que exi$ir4 al a"orrador se$5n las condiciones de ries$o particulares de la empresa. %#l costo de capital tiene dos componentes analticamente diferenciales/ 1. la tasa libre de ries$o determinado por el mercado financiero y monetario6 2. el ajuste por ries$o especifico a la situaci n de la empresa y determinado por estrate$ias corporativas y la posici n de la empresa en su mercado' (Serrano, 1**,, p.1*-.. La tasa libre de ries$o consta de dos componentes6 el inflacionario y el remanente de rendimiento que excede el ndice de crecimiento de los precios6 dentro de la tasa libre "ay una tasa real (73., la cual muestra la capacidad real adquisitiva del a"orrador, entonces6 (6.2)

0e donde 8 es la tasa libre de ries$o, 8i es el inter&s que obtiene el a"orrador, y est4 determinada por la inflaci n, y 73 el inter&s real6 tambi&n se podra, de manera analtica, dividir el componente de la prima de ries$o (23. a partir de elementos de decisi n administrativa y el cual establecen los diferentes tipos de ries$o de una empresa. #ntonces se tiene/ ries$o comercial (RC) el cual representa las caractersticas propias del sector comercial e industrial, o del entorno en que se mueva la empresa (competencia.. 3ies$o operacional (RO) el cual depende de la estrate$ia de apalancamiento operacional que la empresa "a utili9ado y de la composici n or$4nica de su estructura de costos derivados de la misma6 entonces, cuando una empresa utili9a los nuevos adelantos tecnol $icos incorpor4ndolos a sus procesos productivos, si$nifica, en t&rminos relativos, un ries$o operacional, y es posible que el punto de equilibrio no se alcance cuando se compara con una compaa de menor $rado de apalancamiento operacional. 3ies$o financiero (3:. es un ries$o empresarial imputable a la estrate$ia su$erida por la empresa para la consecuci n de recursos monetarios6 %la car$a financiera del servicio de la deuda (pa$o de intereses. y la probabilidad de no cumplir con el mismo, son una funci n directa del nivel de endeudamiento y del $rado de apalancamiento financiero que "aya se$uido la empresa' (Serrano, 1**,, p21,.. 3ecordando que si la empresa se apalanca financieramente con fuentes de financiamiento internacional o moneda extranjera (; <S., adem4s del tradicional efecto sobre el ries$o al servicio de la deuda, "ay que considerar el ries$o cambiario (3ca. en el que incurren las empresas como consecuencia de las p&rdidas imputables, al incremento en los intereses y amorti9aciones procedente de la devaluaci n sobre la deuda en moneda extranjera. #l ries$o especfico (3#. de un activo financiero "ace referencia a caractersticas propias del activo como son/ pla9o, liquide9 secundaria, expectativa de valoraci n, condiciones tributarias, condiciones le$ales.

#ntonces/ (6.3)

#n la ecuaci n anterior, el primer componente representa el costo de una fuente de financiaci n, el cual no es el resultado de la acci n de la empresa, sino que m4s bien responde a efectos que escapan al nivel microecon mico de la empresa. #l se$undo componente representa la prima por ries$o exi$ido por los a"orradores. #l capital es suministrado por los propietarios y los acreedores, las empresas consi$uen capital mediante pr&stamos (pa$ar&s que se firman a los bancos, o la emisi n de bonos diri$idos a inversionistas., o a trav&s de emisi n de acciones ordinarias o preferenciales, lo que indica que el costo de capital de una compaa depende del retorno esperado por cada uno de los proveedores de capital.

EL COSTO DE CAPITAL VA APORTACIN

Al igual como se defini el costo de las fuentes de financiamiento va deuda, se puede definir el costo de capital va aportacin ( Ke ), como el rendimiento que exigen los accionistas por los recursos que ellos han cedido a la empresa; recursos obtenidos por la compaa a trav s de la emisin de acciones ! colocacin de las misma en la bolsa de valores o por capitali"acin# $l costo de los recursos est% determinado por la tasa de rentabilidad que exigen los accionistas, lo que significa que los dividendos son egresos cargados a la empresa ! exigidos por los accionistas por haber invertido de manera indefinida sus recursos a trav s de la compra de acciones o mediante la retencin de utilidades#

Costo de la Emisin de Acciones


&$'A, sf# (as acciones son ttulos valores que representan la participacin de ser poseedor en el patrimonio de una empresa# $l costo de las acciones ordinarias corresponde a la tasa de retorno esperada sobre los fondos suministrados por los actuales accionistas ordinarios# &uponiendo que la empresa )ngeniera e )nversiones (*+ (tda#, emite acciones a un valor nominal de ,-#..., que se venden en el mercado a un precio de ,-#/.. pesos ! un costo de emisin por accin de ,0..# Flujo de caja
+erodo1 (aos) . ######## 23 ######## '

)ngresos1

4r# mercado1

,-#/..

$gresos1

5ividendos1

5-

########

567

########

5n

8# de emisin1

,0..

9lu:o neto1

,-#2..

(5-)

########

(567)

########

( 5n )

5e acuerdo con lo anterior, el elemento determinante en la configuracin del flu:o, est% dado por la poltica de dividendos que se utilice la empresa; entonces el costo de capital va emisin de acciones se calcula por1

(6.7)

5onde, para una situacin normal, el n;mero de periodos tiende a infinito (n tiende a infinito) <en el fondo la ecuacin anterior implica que el valor actual de una accin no es m%s que el valor presente neto de los dividendos que genere para el propietario de dicha accin# $n un mundo racional, el accionista no debera pagar un valor superior al valor presente neto de los dividendos descontados a su tasa de oportunidad= (&errano, -332, p0.-)# +ara una serie infinita (4#+#'#), la solucin matem%tica depende del comportamiento de los dividendos# $l costo de capital va misin de acciones, se puede estimar asumiendo un comportamiento futuro de los dividendos; para tal efecto se presentan dos escenarios, una poltica de dividendos constante ! luego un dividendo que crece a una tasa conocida# +ara el primer caso1 (6.8)

5- > 50 > 52 >#######> 567 >##### > 5'

Arreglando matem%ticamente la ecuacin del 4#+#'#, se obtiene que el precio actual de la accin es igual a una serie infinita que converge a un n;mero finito igual a 5- ? Ke ; entonces1 +o > 5- ? Kea (6.9)

5e donde +o > precio neto del mercado actual de la accin (6.10)

Kea > 5- ? +o > ,0.. ? ,-#2.. >-/#2@A

8omo el dividendo anual se paga de manera vencida, el costo de captar recursos va emisin de acciones es de un -/#2@A $ntonces el valor presente neto de una serie futura finita, que crece a una tasa anual constante conocida, converge en un n;mero finito igual a1 +o>5- ? (Kea B g)#, donde <g< es la tasa de crecimiento, manteni ndose la misma constante para todos los perodos# &i en el e:emplo anterior el dividendo crecer% a una tasa anual del -/A; tendramos1 $ntonces;

5- > ,0..

50 > 5(- C g)

(6.11)

$ntonces el costo de capital va emisin de acciones, cuando los dividendos crecen a una tasa constante conocida;

(6.13)

$l costo de financiacin va emisin de acciones es 2.#2@A#

Retencin de Utilidades
Da se defini el precio de una accin como el 4#+#'# del flu:o futuro de dividendos descontado a la tasa de oportunidad del accionista# $sta tasa de oportunidad ! de la poltica de dividendos es como los inversionistas determinan el precio actual de las acciones, ! el pago futuro de dividendos es lo que permite la construccin de un flu:o de ca:a sobre el cual traba:ar; cuando ma!or sea la tasa de descuento que se utilice para calcular el 4#+#'# de los dividendos, el precio de la accin ba:ar%, lo que indica que el costo asociado con los recursos por la emisin de acciones ser% ma!or# (a tasa de rentabilidad que exige un accionista por invertir sus recursos a una compaa especfica no tiene que cambiar significativamente por haber cambiado la forma :urdica en que se hace el tr%nsito de los recursos monetarios del accionista a la entidad# <(a retencin de utilidades no altera la estructura de propiedad accionara vigente, ! que hace que cada accionista aporte (no retire utilidades) una porcin determinada dada su participacin en la composicin accionara de la compaa=# (&errano, -332, p0.2)# Etili"ando los datos del e:emplo anterior se puede obtener el costo de capital va retencin de utilidades1

(6.14)

5onde +o > precio del mercado de la accin, !a que los costos de emisin no existen, entonces se tiene;

(6.15)

Fodo lo anterior no toma en cuenta los efectos tributarios, ni el costo de capital de aportacin despu s de impuestos# A diferencia de las fuentes va deuda, el pago de dividendos no es deducible para efectos de impuestos; esto hace que desde que desde el punto de vista de la compaa el costo de aportacin antes ! despu s de impuesto sera igual, !a que los egresos por dividendos no se pueden considerar como un gasto dentro del perodo, por lo que no afectan el monto de impuestos que debe pagar la compaa#

EL COSTO DE LOS VALORES INDIVIDUALES

Segn los modelos globales macroeconmicos, se conoce como el tipo de inters o tasa predominante que exige el ahorrador por transferir sus saldos lquidos a cambio de un ttulo valor, lo cual sera un incentivo por el sacrificio de su consumo actual. ara el inversionista es un costo de los recursos que necesita captar. !as decisiones sobre estructura " estrategia financiera est#n fuertemente afectadas por las caractersticas del mercado financiero " de capitales en que se mueva la empresa $Serrano, %&&', p%&(,).

ESTRUCTURA FINANCIERA Generalmente en la estructura del balance general se muestran dos componentes estructurales bsicos: la estructura de activos de una empresa, estn representados al lado izquierdo del balance general, y que de alguna forma representan la parte tangible o real de la empresa; en este lado del balance aparecen bienes de la empresa que directa o indirectamente maneja la empresa en el desarrollo de su actividad empresarial, as cmo el capital de trabajo exigido por tal actividad; la estructura financiera de activos muestra como la empresa ha invertido sus recursos monetarios. Por otra parte, al lado derecho del balance general se muestra un registro histrico de los proveedores financieros, quienes financiaron la empresa para obtener el flujo de efectivo con el cual se afecta la inversin en activos. La estructura financiera se reconoce al lado derecho del balance general; adems es una de las reas ms complejas en la toma de decisiones financieras; debido a la interrelacin que guarda con otras variables de decisin. Pasivo a Corto Plazo Pasivo a Largo Plazo ACTIVOS Capital Social Acciones Preferentes Capital de Participaciones Acciones Comunes Utilidades Retenidas Capital de Adeudo Capital Total

Capital de Aportacin

Figura 6.1 Balance General

Fuente Administracin financiera, Gitman Aqu tambin se establece la estructura y composicin de las fuentes de capital con los que cuenta la empresa y en los cuales se encuentran los componentes bsicos: pasivos corrientes, pasivos de largo plazo y el patrimonio. Con excepcin de los pasivos a corto plazo, los pasivos se definen como tal, y el capital contable representa recursos financieros y prstamos a largo plazo a los que tiene que acudir la empresa; sin embargo, la diferencia entre estos dos radica en la relacin jurdica que establece la empresa con sus accionistas. Cuando los recursos se obtienen va crdito (pasivos), los proveedores de dinero toman simplemente el nombre de acreedores y por tanto estn vinculados a la empresa de manera temporal y circunscritos a un activo crediticio, por lo cual sus derechos se definen jurdicamente por el tipo de activo financiero que mida la relacin crediticia. En el patrimonio los fondos son financiados a largo plazo por proveedores de dinero que toman el nombre de accionistas, y su vnculo a la empresa es de carcter permanente; adems que sus derechos se definen por condiciones legales propias de los activos financieros de participacin. Serrano, 1993, afirma que es importante entender que lo anteriormente mencionado sobre acreedores y accionistas no solamente tiene repercusiones desde el punto de vista del derecho jurdico colombiano, sino que tambin alcanza tal nivel, resultando verdaderamente significativas desde el punto de vista de planeacin y estrategia financiera.

El costo de capital, exigibilidad de los recursos monetarios, riesgo financiero, etc., son algunos elementos ms directamente determinados por las decisiones sobre la forma como la empresa resuelve el problema de los recursos monetarios necesarios para soporta su inversin. En la clasificacin del lado derecho de la figura 6.1 se encuentra un subconjunto homogneo de recursos monetarios que ha obtenido la empresa; si la exigibilidad es un factor de homogeneidad entonces se podra tener una segunda clasificacin: recurso de largo plazo o permanentes, como ya se hizo mencin anteriormente, y que seran la suma de los pasivos de largo plazo y capital contable; este subgrupo se conoce como estructura de capital, ya que aqu es donde se registran las fuentes de financiacin permanentes.

FACTORES QUE AFECTAN LA POLTICA DE DIVIDENDOS

A continuacin se presentan los principales factores que afectan la poltica de dividendos de una empresa: Restricciones legales. El cdigo del comercio en el sistema jurdico colombiano establece una serie de restricciones legales respecto a las polticas de dividendos de una empresa, las cuales se presentan en seguida: Las sociedades annimas constituirn una reserva legal que ascender por lo menos al !" del capital suscrito, formado por #!" de las utilidades lquidas de cada ejercicio. La distribucin de utilidades la aprobar la asamblea o junta de socios con el voto favorable de un n$mero plural de socios que representen cuando menos el %&" de las acciones. 'uando no se obtenga la ma(ora prevista, como se mencion anteriormente, deber distribuirse por lo menos el !" de las utilidades lquidas o del saldo de las mismas si tuviere que enjugar p)rdidas de ejercicios anteriores. al igual que si la suma de las reserva legales, estatutarias ( ocasionales e*ceden el #!!" del capital lquido, se distribuir el !" de las utilidades. El pago del dividendo se +ar en dinero efectivo, no obstante podr pagarse en forma de acciones liberadas de la misma sociedad, si as lo dispone la asamblea con el &!" de votos de las acciones representadas. A falta de esta ma(ora slo podrn entregarse estas acciones a ttulo de dividendo a los accionistas que as lo acepten. La sociedad no podr adquirir sus propias acciones si no por decisin de la asamblea con voto favorable de no menos del %!" de las acciones suscritas. -ara reali.ar esa operacin, emplear fondos tomados de las utilidades lquidas, requiri)ndose adems que dic+as acciones se +allen totalmente liberadas. /ientras estas acciones permane.can en la sociedad, quedarn en suspenso los derec+os in+erentes a la misma. Las anteriores restricciones son obligatorias ( deben ser cumplidas en el momento de definir un pro(ecto de reparticin de utilidades, adems e*isten disposiciones de tipo tributario que aunque no son obligatorias, el tenerlas en cuenta disminu(en el monto de los impuestos a pagar. Restricciones contractuales: )stas surgen cuando alg$n contrato de deuda o de otra naturale.a suscrito por la empresa estipula una reinversin mnima de las utilidades generadas por el negocio.

Figura 6.2 Estructura financiera y costo de capital

Figura 6.3. Nivel ptimo de Inversin

Figura 6.4 Poltica de dividendos

Fuente: serrano, 1993, p220

Figura 6.5 Poltica de dividendos

Fuente: Serrano, 1993, p221

Figura 6.6 Conglomerados

CUL ES LA MEJOR FORMA DE CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL EN UNA EMPRESA COLOMBIANA?

Una metodologa muy utilizada para obtener el costo de capital de una empresa, es la del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) o MAPAC (Modelo de Asignacin del Precio del Activo de Capital) desarrollado por William !arpe" #ste m$todo se desarrolla teniendo en cuenta tres %actores& primero, se determina cu'l es la tasa libre de riesgo para la economa ((%)" egundo, cu'l es la prima de mercado )ue se obtiene por invertir en papeles con riesgo (MP), o cu'l es el bene%icio )ue se deriva de no invertir a cero riesgo" *ercero, un beta (+) )ue mide el riesgo sistem'tico en la industria espec%ica )ue se est' analizando" ,a %rmula )ue da como resultado el costo de capital c- es la siguiente& c* = Rf + B x MP

,a tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo )ue vara es el beta (riesgo)" ,os betas se pueden conseguir consultando en instituciones como la supervalores, supersociedades o las bolsas"
*omada de ..."/estiopolis"com, autor& 0uan Carlos" /A,,A/1#( *imot!y 0, A23(#W 0osep! 3", Administracin 4inanciera, +ogot', 5da" #dicin, editorial Prentice 1all, 5667 , 89: p" ,AW(#2C# /itman 0, Administracin %inanciera, M$;ico, , #ditorial 1arla, 799:, <95 p" ..." /estiopolis"com ..."3inero"com ..."ani%"gov"com"co ..."supervalores"gov"com"co ..."superbancaria"gov"com"co ..."pren!all"com=gallag!er

MODELOS SIMPLES DE VALORIZACIN DE ACCIONES

los propietarios de acciones comunes esperan ser retribuidos a travs de la distribucin peridica de dividendos en efectivo, as como de un valor estable y de preferencia creciente de las acciones (Gitman, 1996, p366 ! "e i#ual manera $ue los propietarios actuales, los futuros propietarios y los analistas eval%an con frecuencia el valor de la empresa emisora& cuando deciden comprar acciones es por$ue 'u(#an a las empresas subvaluadas ( su valor real es superior a su precio del mercado & de a) la importancia de la poltica de dividendos en la determinacin del valor de una empresa!

Ecuacin Bsica
*l valor de una accin com%n es i#ual al valor presente de todos los dividendos futuros $ue la empresa deven#ar+ al due,o de la accin en un periodo infinito, utili(ando una tasa de descuento i#ual a la tasa de inters de oportunidad del accionista!

(6.17)

"e dondeP . /alor de las acciones comunas en la fec)a actual! Dt . "ividendo por accin esperado al cabo del a,o t! K . 0endimiento re$uerido sobre acciones comunes! 1a ecuacin 6.17 se puede simplificar, al redefinir los dividendos de cada a,o, Dt en funcin del crecimiento anticipado! 2e consideran dos situaciones- 1! 3recimiento cero (4 , 5! 3recimiento constante! 1! Crecimiento cero (0), es el enfo$ue m+s simple para la evaluacin de dividendos, se supone $ue # es la tasa de crecimiento constante y no creciente para los dividendos, utili(ando los mismos trminos de la notacin anterior-

(6.18)

la ecuacin 6.18 muestra $ue al tener un crecimiento cero (4 , el valor de una accin com%n sera i#ual al valor presente de una perpetuidad de ", unidades monetarias descontadas a una tasa K. Ejemplo: 6n#eniera e 6nversiones 178 1tda!, espera obtener dividendos constantes de 9544 por accin de manera indefinida! 2i el rendimiento re$uerido sobre las acciones es de 1:;, el valor de esta es914!444<(9544=4!1:

3recimiento constante, es el mtodo de valori(acin de dividendos m+s usado, el cual supone $ue los dividendos tienen un crecimiento constante g , $ue es menor al rendimiento re$uerido, k( g < k ), si Do es el rendimiento m+s reciente! (6.19) la ecuacin 6.19 se puede abreviar de la si#uiente manera(6.20)

*l modelo de crecimiento constante de la ecuacin 6.20 es conocido como el modelo Gordon! Ejemplo: 1a empresa 6n#eniera e 6nversiones 178 1tda!, tuvo una tasa anual de crecimiento de dividendos $ue se supone es i#ual a la tasa constante esperada del crecimiento de dividendos #& >;! 1a empresa estima $ue su dividendo del a,o 5445, "1 , ser+ de 914!444& se supone $ue el rendimiento re$uerido ?, es del 16;, al sustituir estos valores en la ecuacin 6.20, entonces se obtiene $ue el valor de la accin espor accin (6.21)

1a ecuacin anterior muestra la comple'idad involucrada en la decisin de la poltica de dividendos donde tres puntos muestran la comple'idad de la toma de decisiones! *l precio de la accin depende de la tasa de crecimiento #& mientras m+s #rande y cercana a la tasa de inters de oportunidad sea sta, mayor ser+ el valor de la accin! *l precio de la accin depende del valor del dividendo& cuanto mayor sea ste, mayor ser+ el valor de la accin! *l precio depende de # y ", en forma directa& sin embar#o un crecimiento en el dividendo trae como consecuencia una disminucin en la tasa de crecimiento #, y viceversa!

EL ITEM SELECCIONADO NO TIENE DOCUMENTACIN ASOCIADA.

Tabla 6.1. Determinacin del Nivel ptimo de Inversin

TEORA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS

Las teoras existentes sobre polticas de dividendos son muchas y la mayora relaciona una poltica especfica con el valor de la empresa. En este numeral se va a presentar solamente la teora residual de dividendos, ya que es la ms conocida. Adicionalmente hay que recordar lo presentado en este captulo sobre costo de capital. La estructura de capital de una empresa se defini como la estructura ptima que minimi!a el costo de capital" este costo es un promedio ponderado de todas la fuentes de financiaci n que utili!a la empresa para financiar el plan de inversiones. La estructura ptima de capital, as definida, requiere para su confi#uraci n de una porci n o componente patrimonial, el cual se puede componer por medio de la retenci n de utilidades, la emisi n de acciones o mediante una combinaci n de las dos. El costo de financiamiento por medio de utilidades retenidas es inferior al costo de financiamiento a trav$s de una emisi n de acciones, como consecuencia de la inexistencia de #astos de emisi n que afectan si#nificativamente el costo del financiamiento mediante emisi n de acciones %&errano, '((), p*)*.+. ,or lo anterior se debera utili!ar la mayor cantidad de utilidades retenidas en la confi#uraci n del componente patrimonial correspondiente a la estructura ptima de capital. La teora residual de dividendos afirma que los dividendos pa#ados por una or#ani!aci n de ne#ocios deben concebirse como un residuo" es decir la cantidad que queda despu$s de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversi n aceptables %-itman, '((., p/'0+. 1icho de otra manera, en tanto las solicitudes de aportaciones de la empresa sobrepasen el monto de las utilidades retenidas, no se podr pa#ar dividendos en efectivo" si por el contrario, en la empresa hay un exceso de utilidades retenidas, entonces se repartir lo que sobre en forma de dividendos" de ah el nombre de teora residual de dividendos. Esta teora parece se2alar que el rendimiento requerido por los accionistas 3, no se va a ver afectado por la poltica de dividendos de la compa2a, lo cual, a su ve!, parecera indicar que las polticas de dividendos carecen de importancia. ,asos que se deben tener en cuenta en el establecimiento de una poltica basada en la teora residual de dividendos4 '. Establecer la estructura ptima de capital para su empresa. *. 1etermine el nivel ptimo de inversi n. ). El nivel ptimo de inversi n y la estructura de capital definidos en los puntos anteriores, requieren la aportaci n de recursos patrimoniales por una cantidad especfica %,o+. 5. El principio anterior se conoce con el nombre de teora residual de los dividendos. Ejemplo: &uponiendo que la estructura ptima de capital es el /67 y que el presupuesto ptimo de inversi n es de 866 millones de pesos. El porcenta9e a retener sera muy diferente dependiendo de cul sea el nivel de utilidades de la empresa. &e consideran tres casos4 .66 millones, 566 millones, )66 millones y una empresa que si#ue una poltica residual de dividendos. :na estructura ptima de capital de /67 si#nificara, para el e9emplo en cuesti n, que la componente de deuda fuera de ;566 millones y la componente patrimonial fuera de ;566 millones.

En el primer caso %:tilidades por ;.66 millones+, la componente patrimonial se constituir <nicamente con utilidades retenidas %;566 millones+ por lo que la empresa debera repartir el resto o residuo ;*66 millones. En el se#undo caso %:tilidades por ;566 millones+, una empresa si#uiendo una teora residual de dividendos no repartir dividendo al#uno ya que las utilidades #eneradas son i#uales al monto de la aportaci n patrimonial que requiere la estructura ptima de capital. ,ara el tercer caso, las utilidades #eneradas por la empresa no son suficientes para suplir la aportaci n patrimonial requerida" por lo tanto no s lo no se debera repartir dividendos, sino que sera necesario conse#uir ;'66 millones adicionales mediante una emisi n de acciones. La teora de dividendos, de acuerdo con el e9emplo anterior, maximi!a el valor de la empresa ya que al ser el costo promedio ponderado de capital, ser mayor la cantidad de valor que le a#re#ara al ne#ocio el con9unto de proyectos que constituyen el presupuesto ptimo de inversi n. El planteamiento anterior es bastante te rico, ya que una empresa como la que se acaba de mencionar, est sometida a varias restricciones le#ales que inhiben el se#uimiento de una poltica de dividendos acorde con la teora residual. Tipos ideales de polticas de dividendos En este numeral se se2alan tres tipos de polticas de dividendos con consecuencias diferentes, no s lo sobre la situaci n de liquide! de la empresa, sino tambi$n sobre el valor de la acci n. Ellas son4 '. Dividendo estable. :na empresa con una poltica de dividendos estable mantiene en el si#uiente e9ercicio el nivel actual de dividendos" el mantener este nivel se entiende en t$rminos reales, lo que indica que se descuenta el efecto de la inflaci n. &i las utilidades aumentan, el dividendo se mantiene en t$rminos reales" solamente cuando se tiene se#uridad de que las utilidades se#uirn creciendo, es entonces cuando se procede a determinar un incremento real en el valor del dividendo" de i#ual manera ocurre si se presenta una disminuci n en el nivel de utilidades4 <nicamente cuando la misma se vuelve constante, se reduce el monto del dividendo. 1e cierta manera las variaciones de los dividendos se ven re!a#adas respecto a las fluctuaciones de las utilidades. La fi#ura ..) muestra lo anteriormente dicho. Figura 6.4 Poltica de dividendos

Figura 6.5 Poltica de dividendos *. Porcentaje constante de las utilidades: cuando una empresa si#ue esta poltica de dividendos, entonces repartira siempre el mismo porcenta9e de las utilidades %p. e9. :n //7+, independientemente del nivel de $stas. El dividendo fluctuar directamente con la fluctuaci n de las utilidades. La fi#ura ..5 muestra lo anterior dicho. ). Dividendo estable bajo pago de un dividendo extraordinario: con este tipo de dividendo lo que se busca es aprovechar las venta9as de los dos tipos de dividendos a los que se hi!o menci n anteriormente y adicionalmente eliminar las respectivas desventa9as. El se#uimiento de una poltica estable de dividendos muestra varias venta9as, entre las que se pueden citar4

El rendimiento para los accionistas es menos incierto, por lo que el accionista descontar dividendos futuros a una tasa de inter$s menor cuando determina el precio de la acci n. =o consecuencia de este <ltimo, el valor asi#nado ser mayor.

El mantenimiento del dividendo, cuando la empresa atraviesa dificultades temporales, conlleva mensa9e de se#uridad a la comunidad inversionista, con las implicaciones que ello tiene sobre precio de la acci n. La principal desventa9a proviene de la presi n que e9erce sobre la situaci n de liquide! de la empresa cuando la situaci n financiera es ne#ativo y hay que mantener el dividendo. =uando se si#ue una poltica de dividendos basada en un porcenta9e constante de utilidades, se tiene como venta9a principal el alivio que la misma tiene sobre la condiciones de liquide! de la empresa cuando los resultados del e9ercicio muestran una situaci n coyuntural desfavorable. La principal desventa9a radica en el cambio del rendimiento para el accionista, quien recibe la inversi n de acciones como ries#osa y por lo tanto tiende a asi#narle un precio menor a la acci n. La principal desventa9a de una poltica mixta, definida anteriormente, se encuentra en le hecho com<nmente observado de que el dividendo extraordinario se convierte en un dividendo ordinario.