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John Maynard Keynes (1926)

Rflexions sur le franc et sur quelques autres sujets


Traduction de l !n"lais #ar Ren $elu% 192&'

Un document produit en version numrique par Marcelle Bergeron, bnvole Professeure la retraite de lcole Dominique-Racine de Chicoutimi, Qubec Courriel : mabergeron@videotron.ca Dans le cadre de la collection : "Les classiques des sciences sociales" dirige et fonde par Jean-Marie Tremblay, professeur de sociologie au Cgep de Chicoutimi Site web: http://classiques.uqac.ca/ Une collection dveloppe en collaboration avec la Bibliothque Paul-mile-Boulet de l'Universit du Qubec Chicoutimi Site web: http://classiques.uqac.ca

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)ne dition lectronique ralise du li+re de John Maynard Keynes% Rflexions sur le franc et sur quelques autres sujets' Traduction fran9aise de Ren $elu% 192&' :aris 4 ;i*on KR!% /diteur% 192&% <e dition' 2ollection $es docu*entaires% 1&2 ##' Je re*ercie ;er"e 0 !"ostino% #rofesseur de sciences cono*ique% d a+oir rendu #ossi-le l dition de ce li+re de JM Keynes' (JMT) :olices de caract=res utilise 4 :our le texte4 Ti*es% 12 #oints' :our les citations 4 Ti*es 1> #oints' :our les notes de -as de #a"e 4 Ti*es% 1> #oints' /dition lectronique ralise a+ec le traite*ent de textes Microsoft ?ord 2>>& #our Macintosh' Mise en #a"e sur #a#ier for*at 4 $@TTR@ );% &'< x 11 ' /dition co*#lte le A jan+ier 2>>(% re+ue le 21 a+ril 2>12 . 2hicouti*i% 3u-ec'

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Ta-le des *ati=res


Prface

Chapitre I :

Le Franc

Lettre ouverte M. le Ministre des Finances (9 janvier 1926) Rponse aux commentaires sur ma lettre ouverte Encore le franc (juillet 1926) Concessions et rponses aux critiques qui m'ont t faites Chapitre II Les dettes de guerre

Les progrs des rparations La reconstitution financire de l'Allemagne Les dettes interallies Chapitre III Les finances britanniques La balance commerciale britannique de 1925 1927 Le systme actuel des impts en Grande-Bretagne Chapitre IV Portraits divers

Lord Oxford La guerre vue, par M. Winston Churchill L'Angleterre, vue par Trotsky Clissold , par H. G Wells

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J.-M. KEYNES ________

RFLEXIONS SUR LE FRANC ET SUR

QUELQUES AUTRES SUJETS

Traduit de lAnglais par Ren LELU

Paris: SIMON KRA, diteur. Collection: LES DOCUMENTAIRES

ACHEV D'IMPRIM LE 11 juin 1928 POUR KRA, DITEUR, 6, RUE BLANCHE, A PARIS SUR LES PRESSES DE Paillart, ABBEVILLE

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:rface
John Maynard KEYNES
30 mars 1928.

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Un crivain qui l'on demande de publier nouveau ce quil a eu l'imprudence de faire paratre dans la presse au cours de ces dernires annes o les changements ont t si rapides, n'entreprend pas la lecture de ses anciens articles sans une certaine apprhension. Dans quelle mesure, aux yeux du lecteur d'aujourd'hui, la marche des vnements aura-t-elle rvl leurs faiblesses, les aura-t-elle rfuts ? Dans quelles proportions l'atmosphre paratra-t-elle vieillie, leurs ides, primes ? Il va sans dire qu'un auteur raisonnable laisse de ct ses crits les moins heureux ; quant aux autres, ceux qui ont rsist son propre examen, il ne lui appartient pas d'exprimer une opinion sur eux. Depuis dix ans, dans le domaine de la politique et de la finance, nul ne s'est risqu plus que moi faire des prophties. Aussi, puisque j'ai pris tant d'engagements vis--vis du

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hasard, peut-tre voudra-t-on bien m'excuser de tirer parti de quelques-uns d'entre eux, lorsque les vnements me permettront de le faire. trois reprises, notamment, au cours de ces dix dernires annes, je me suis risqu battre en brche l'opinion courante de mes contemporains et prdire des dnouements contraires ceux qui taient gnralement prvus. En premier lieu, ce fut aprs le trait de Versailles, lorsque j'valuai le montant des dommages de guerre subis par les Allis et que je dterminai le maximum des possibilits de paiement de l'Allemagne, chiffres qui sont beaucoup mieux accueillis l'heure actuelle qu'ils ne le furent l'poque. La seconde occasion me fut fournie avant le retour de la Grande-Bretagne l'talon-or, lorsque je prvis les rpercussions de cette mesure sur l'conomie interne du pays et sur le commerce d'exportation, prvisions qui furent par la suite reconnues exactes sinon unanimement, du moins la grande majorit des avis. Quant la troisime occasion, elle survint pendant ce qu'on a appel la fuite du franc . Je publiai cette poque maints articles o j'affirmais que la situation de la France diffrait totalement des effondrements montaires subis par l'Allemagne, lAutriche et la Russie, et que la crise pourrait tre, sans le moindre doute, rsolue par une politique nergique, condition toutefois que le niveau auquel on tenterait de stabiliser le franc nimpost pas de trop lourdes charges au contribuable. Un choix de ces articles se trouve reproduit dans ce volume . Le 9 janvier 1926, j'crivais que la valeur rationnelle du franc tait entre 25 et 30 francs par rapport au dollar. Or le taux actuel est de 25 fr. 50. En juillet 1926, je fis remarquer que la stabilisation du franc entre 160 et 170 la livre sterling donnerait au franc un cours trop bas par rapport sa valeur intrieure et provoquerait invitablement une hausse sensible des prix dans le pays.
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Dans le chapitre IV, passant des questions financires nationales et internationales l'tude de quelques personnalits, j'mets divers jugements sur quatre crivains politiques pris parmi les plus caractristiques des figures de notre temps.

J. M. KEYNES. 30 mars 1928.

Les articles concernant le franc ont paru dans l' Information, ceux concernant les rparations et la reconstruction financire de l'Allemagne, dans l 'Europe Nouvelle. Quant aux autres, ils ont t publis dans diverses revues anglaises, notamment The Economic Journal et The Nation and Athenaeum, et ont t traduits par R. Lelu.

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2ha#itre C
Le franc

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2ha#itre C 4 $e franc

$ettre ou+erte D M' le *inistre des finances

Monsieur le ministre,

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Lorsque je lis dans mon journal quotidien les projets que vous-mme ou vos prdcesseurs avez prsents pour tablir de nouveaux budgets et pour consolider les anciennes dettes, j'ai l'impression que l'on n'examine gure Paris ce qui me parat Londres constituer la technique du problme que vous avez rsoudre. Puis-je, par consquent, dtourner un instant votre attention, accapare par une tche comparable celle de Sisyphe, et vous demander d'examiner certaines donnes fondamentales ? J'ai beaucoup crit au sujet du franc franais pendant ces dernires annes et je ne vois pas pourquoi je changerais d'opinion. J'crivais, il y a plus de deux ans : Le niveau du franc ne s'tablira qu' la longue et sera dtermin, non par la spculation ou la balance commerciale, ou mme par l'issue de l'aventure de la Ruhr, mais par la proportion de son revenu que le contribuable

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franais permettra qu'on lui prenne, pour faire face au service de la dette intrieure. Je pense toujours que c'est l l'ide fondamentale sur laquelle vos plans devraient s'appuyer. Il est bien vident qu'il y a deux mthodes pour atteindre l'quilibre dsir. Vous pouvez accrotre les charges des contribuables ou rduire les paiements aux rentiers. Dans le premier cas, les impts absorberont prs du quart du revenu national de la France. Est-ce possible ? Il est peut-tre peu sage de parler de l'atmosphre politique d'un autre pays, mais, d'aprs de rcentes indications, il me semble que le public franais refusera certainement d'accepter le poids de nouveaux impts destins satisfaire surtout aux demandes des rentiers. Et mme si ces, impts taient possibles du point de vue politique, leur perception dpasserait probablement les forces de l'administration des Contributions, La tche pressante de la Trsorerie franaise est non pas d'inventer de nouveaux impts, mais de construire un organisme administratif, capable de faire rentrer ceux qui existent dj. Par consquent, si j'tais votre place, j'carterais immdiatement, en tant qu'homme politique, tous projets d'impts nouveaux, et je concentrerais tous mes efforts sur la consolidation et l'administration des taxes dj votes. Mais ceci ne serait pas suffisant. Et vous auriez examiner la condition que vous acceptiez mes conclusions relativement l'tat d'esprit du public franais le meilleur moyen de rduire les paiements faire aux rentiers. Trois mthodes sont possibles : 1 un prlvement gnral sur le capital ; 2 une rduction force de l'intrt de la dette publique ; 3 une hausse des prix qui rduirait la valeur relle des paiements faire aux rentiers. Il est certain qu'au point de vue de la justice, de la vertu et de la thorie, la premire mthode est prfrable. Si l'Angleterre tait dans une situation financire identique, je la lui conseillerais. Mais j'estime qu'il y a des probabilits que ce projet soit repouss aujourd'hui en France pour les mmes raisons politiques et administratives qui font obstacle de nouveaux impts, de sorte que je ne perdrais pas mon temps la prconiser. La seconde mthode est attrayante, ne serait-ce que parce qu'elle ne prsente aucune difficult administrative. je crois que certaines autorits financires en France l'ont prconise. Nanmoins, si j'tais votre place, j'carterais galement cet expdient, car, contrairement au prlvement sur le capital ou la dvalorisation de la monnaie, ce procd est justement qualifi de rpudiation et une rpudiation de la dette nationale constitue une drogation si brutale et si dangereuse aux principes de droiture financire qu'elle ne doit tre pratique qu'en tout dernier ressort.

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Nous voici donc, par voie d'limination, rduits une seule solution : la hausse des prix intrieurs, ce qui nous fait sortir du champ de la fiscalit pour nous orienter vers le domaine des prix, des changes, de l'or de la Banque de France, du volume des placements l'tranger et de la balance commerciale. Ici, j'attire particulirement votre attention sur un paradoxe intressant. Des ministres des finances successifs ont, en vrit, fait tout leur possible pour chapper au moyen que j'ai indiqu. Ils ont fait de l'inflation de faon magnifique et ils ont baiss la valeur-or du franc par tapes successives avec des paliers temporaires. Qu'auraient-ils pu faire de plus ? Je vais vous le dire. La grande arme de vos prdcesseurs n'a pu, malgr tous ses efforts, dprcier suffisamment le pouvoir d'achat intrieur du franc. Vos difficults actuelles sont dues, non pas l'inflation des billets ou la hausse du change (bien que ces circonstances aient pu tout le temps vous aider faire face vos difficults) mais au fait que ces facteurs n'ont pas pu rduire proportionnellement le pouvoir d'achat intrieur de l'argent du rentier. Les chiffres suivants mettent en relief l'essentiel du problme. En dcembre 1925 la valeur-or du franc, d'aprs les changes trangers, tait de 19 % de la parit d'avant-guerre. Les prix-or mondiaux taient d'environ 158 % de la parit d'avant-guerre. Par consquent, sur la base d'avant-guerre, une circulation fiduciaire et un niveau des prix d'environ 830 % (158 : 19 = 8,3) taient justifis. Actuellement, la circulation de billets, qui est d'environ 1.000% du chiffre d'avant-guerre, correspond peu prs au niveau des changes bien que, compte tenu de l'augmentation du territoire et de la disparition de l'or et de l'argent de la circulation, celle-ci soit probablement plutt trop faible par rapport au cours des changes que trop leve, par rapport l'avant-guerre. Mais, si maintenant nous examinons le niveau des prix intrieurs, la situation est totalement diffrente. Les prix des matires premires se sont invitablement rapprochs du niveau des parits internationales. Mais les marchandises usuelles, telles que les produits alimentaires et d'autres produits, compris dans les indices du prix de la vie (lesquels sont domins par la production intrieure), sont largement au-dessous de leur parit conomique. Les prix de gros des produits alimentaires en novembre 1925, taient de 490 % du prix d'avant-guerre, les prix de dtail Paris (13 produits) taient de 433 % et, dans le troisime trimestre de 1925, l'index-number du cot de la vie Paris tait de 401 %. Ces chiffres peuvent sous-valuer la vritable hausse des prix ; cependant, il parat certain que le cot de la vie domestique franaise ne dpasse pas cinq fois le chiffre d'avant-guerre. Cela veut dire que les prix des produits purement intrieurs, convertis au taux du change actuel, ne correspondent gure qu' la moiti des prix

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mondiaux ; exprims en or, ils sont actuellement au-dessous du niveau d'avant-guerre. Ainsi l'inflation de la monnaie a produit son plein effet sur les changes et, par consquent, sur le prix des matires importes, mais la rpercussion sur les prix des produits intrieurs est loin d'avoir t la mme. Or, la charge du rentier pour le contribuable est mesure par le pouvoir d'achat intrieur des francs qui doivent tre pris ce dernier pour tre remis au premier. Si donc les prix intrieurs avaient mont aussi vite que les changes, la charge relle du service de la dette nationale serait rduite d'au moins un tiers. Je vous suggre, par consquent, puisque vos difficults peuvent tre rsolues uniquement par une hausse des prix intrieurs, qu'il ne s'ensuit nullement que cette hausse doive tre accompagne d'une nouvelle inflation ou d'une nouvelle hausse des changes. C'est vous de dcider quel niveau des prix intrieurs vous pensez pouvoir quilibrer votre budget. Vous devrez ensuite prendre des mesures pour provoquer cette hausse de la manire la plus prudente et la plus scientifique dont vous serez capable. Jugeant de l'extrieur, il me parat qu'un niveau des prix intrieurs de 8 9 fois suprieur ceux d'avant-guerre serait suffisant. Dans ce cas, il n'y aurait aucune justification pour une nouvelle inflation considrable ou une nouvelle baisse du franc. Tout ce que vous aurez faire serait de stabiliser la circulation et le change aux environs de leur niveau actuel et de permettre au temps de dterminer une hausse correspondante des prix intrieurs. Quelle est l'explication du maintien des prix en francs leur bas niveau actuel ? C'est, je pense, d'abord 1 l'lment temps les prix intrieurs ne varient que lentement, il leur faut des dlais ; 2 la thsaurisation des billets sur une chelle plus considrable qu'auparavant, ce qui amne une rarfaction des moyens de paiement ; 3 les placements excessifs l'tranger effectus par des Franais, par suite du manque de confiance, ce qui dprime les changes au-dessous du niveau que comporte la situation commerciale ; 4 les restrictions lgales sur les loyers, etc. Ces influences peuvent tre neutralises respectivement, en ce qui concerne 1 par la seule action du temps et, en ce qui concerne 2 et 3, par la restauration de la confiance intrieure. La bonne stratgie est, par consquent, de rtablir la confiance ; ensuite, d'attendre. Et le moyen de rtablir la confiance consiste certainement, non pas multiplier les impts, mais stabiliser les changes aux environs de leur niveau actuel, sans qu'on puisse lever des doutes ou faire des critiques. Comment stabiliser le change du franc ? C'est moins difficile qu'on ne le suppose. La balance commerciale de la France est fortement en sa faveur. Le

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niveau actuel des prix intrieurs encourage les exportations et dcourage les importations. La rserve mtallique de la Banque de France vaut, au cours du. change actuel, prs de 40 % de la circulation fiduciaire. Il serait suffisant, je pense, que la Banque de France dclart que, pendant deux annes au moins, elle fournira du change dollars contre des francs pour des montants illimits des prix qui ne seront pas infrieurs un taux fixe du dollar et du franc et qu'elle sera prte, au besoin, utiliser son or dans ce but. Le taux choisi varierait probablement entre 1 dollar pour 25 fr. et 1 dollar pour 30 francs ; il serait plus sage de choisir d'abord ce dernier taux, avec l'espoir que le premier taux serait atteint finalement. Pour que le projet russisse, il faudrait simplement que l'on et foi dans l'engagement de la Banque. Grce cette base stable, vous pourriez emprunter suffisamment pour traverser la priode transitoire sans nouvelle inflation. Pour le reste, vous pouvez faire confiance au temps. Au fur et mesure que les prix intrieurs monteront et s'quilibreront avec les changes et que le mcanisme de la perception des impts verra son efficacit augmenter, vos recettes budgtaires augmenteront mois par mois jusqu'au moment o elles couvriront les dpenses. Toutefois les impts qui sont fixs en francs et mon pas ad valorem, devront videmment tre relevs pari passu avec la hausse des prix. Il est deux questions au sujet desquelles le gouvernement de la France doit avoir une rsolution de fer : fixer le change du franc un chiffre minimum, mme si cette mesure devait coter de l'or et recouvrer intgralement les impts. Ce sont l les mesures indispensables. Les efforts hroques pour augmenter les impts sont actuellement des efforts faits dans une mauvaise direction et ne seront pas couronns de succs. Quels sont les arguments que l'on peut opposer ces moyens ? Ils sont entirement de nature politique. Une politique qui ne peut russir compltement qu' la condition de grever les prix d'un lourd pourcentage sera voue l'impopularit de toute politique de vie chre. Une politique visant tablir l'quilibre entre les prix intrieurs et extrieurs sera prjudiciable au commerce d'exportation qui est florissant grce leur dsquilibre. Il ne suffira peut-tre pas de rpondre que la vie chre doit svir de toute faon, moins que le contribuable ne se sacrifie entirement au rentier, et que la seconde ventualit doit se produire invitablement un jour, moins que le franc ne baisse perptuellement. Mais il y a de srieuses considrations politiques mettre de l'autre ct de la balance. Une hausse des produits agricoles ne sera pas impopulaire parmi les fermiers et les agriculteurs qui ont vendu, jusqu'ici, leurs produits

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beaucoup trop bon march. En outre, le gouvernement devra faire connatre que les salaris et les fonctionnaires ne souffriront pas et fera, s'il est sage, voter une loi prvoyant des relvements automatiques des salaires et des traitements pendant les deux prochaines annes, correspondant chaque augmentation du cot de la vie. Je vous livre ces rflexions pour ce qu'elles valent. Qu'elles s'imposent votre attention ou non, je suis certain que vous devrez vous poser les questions suivantes :

1 Une hausse des prix intrieurs supprimerait-elle vos difficults ? 2 Pouvez-vous supprimer celles-ci sans une hausse des prix ? 3 N'est-il pas impossible, de toute faon, d'empcher, la longue, une hausse ? 4 Dans ce cas, n'est-il pas judicieux d'amnager une hausse ordonne et de gagner du temps ? 5 Ces mesures ou d'autres, tant adoptes, y aurait-il des objections dirimantes contre l'utilisation de l'or de la Banque de France pour fixer le cours du change ?

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2ha#itre C 4 $e franc

R#onse aux co**entaires ;ur *a lettre ou+erte

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Dans lInformation et dans la Nation, j'ai crit la semaine dernire une Lettre ouverte au ministre des Finances franais. Je demandais en substance : 1 Une hausse des prix intrieurs n'est-elle pas invitable, n'importe comment, et cette hausse, lorsqu'elle se produira, ne facilitera-t-elle pas de faon apprciable l'quilibre budgtaire ? 2 Une aggravation importante du taux des impts ne surchargera-t-elle pas au del de toute limite le contribuable franais ? Ne vaut-il pas mieux compter sur une amlioration du recouvrement des impts existants ?

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3 En attendant, la mesure importante et pratique ne consiste-t-elle pas empcher une hausse exagre des changes et utiliser, dans ce but, en cas de ncessit, l'or de la Banque de France ? Ainsi, je faisais une prophtie : les prix monteront et je donnais trois conseils : Recouvrez vos impts, stabilisez le change et faites confiance au temps. La raction de la presse financire de Londres et de Paris contre ces observations projette de la lumire sur les difficults psychologiques de la situation de la France. Prenons les six exemples suivants :

$e Ti*es
Le Times prtend que la, politique de M. Poincar tendant ramener la valeur extrieure du franc la parit des prix intrieurs ayant chou, la mthode inverse, consistant hausser les prix intrieurs au niveau des changes chouerait galement. Si je me bornais rpondre que les deux mthodes, qui sont diamtralement opposes, pourraient peut-tre donner des rsultats opposs je craindrais que l'on ne me reproche de jouer sur les mots. Car le Times ajoute : Le problme financier sera rsolu bien mieux par des mthodes directes que par des artifices ingnieux. Une rduction des dpenses, ou une lvation des impts, ou une combinaison de ces deux mesures tels sont les meilleurs moyens de rtablir de faon permanente les finances de notre allie. Est-ce que le Times se rend compte que la thorie suivant laquelle les Franais ne paient pas d'impts n'est qu'un mythe? La France est dj une des nations les plus lourdement taxes du monde. Dans son admirable et impartial volume sur Le problme de la dette franaise , M. Moulton calcule qu'en 1924 avec des taxes infrieures et des mthodes de recouvrements moins efficaces qu'aujourd'hui, les recettes effectivement perues correspondaient 20% du revenu national contre 18,5 % en Angleterre. Je crois que M. Moulton a sous-estim le revenu national de la France et que le pourcentage rel n'est pas aussi lev que celui qu'il calcule. Nanmoins, si l'on rappelle que le revenu par tte en France n'est gure que la moiti de celui de la GrandeBretagne, je soutiens qu'il n'est gure raisonnable de la part du Times de compter sur une solution par la pression de l'opinion publique en France demandant rsolument un accroissement des impts.

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The Mornin" :ost


Le rdacteur financier du Morning Post approuve entirement mes deux principales propositions de stabiliser le change et de recouvrer les impts existants. Mais il n'aime pas mon ide de hausse des prix : Nous devons avouer que, pour notre part, nous aimerions mieux que la hausse du change franais ne soit pas accompagne d'une hausse des prix intrieurs . Je rponds cela que la hausse des prix se produira fatalement avec le temps, moins que le change franais ne s'amliore beaucoup et, d'autre part, qu'une amlioration substantielle du franc, non seulement est voue l'chec, mais encore, si elle se ralisait, rendrait le problme budgtaire insoluble. Le commerce d'exportation ne peut conserver d'une faon permanente ses avantages actuels, moins que le change franais ne continue flchir, car avec le temps les prix intrieurs monteront invitablement. Les prix, en France, s'lvent chaque mois. Ne puis-je lgitimement indiquer qu' cet gard, le temps est du ct du Trsor?

The Manchester Euardian


Le rdacteur de la City est d'accord avec moi : La prescription de M. Keynes est simple et elle se recommande d'elle-mme tous ceux qui tudient de l'extrieur les finances franaises . Mais il serait surpris que les Franais puissent jamais tre persuads d'employer leur rserve d'or pour le seul but auquel elle ait jamais t destine . L'ditorial du mme journal doute qu'un plan effectif pour atteindre l'quilibre financier soit jamais vot par la Chambre franaise, si bien que toutes les paroles sont vaines. Il est trs possible qu'il ait raison.

$e Fi"aro
M. Romier voit la logique de mon systme . Mais son objection est fragile et spcieuse. Si une tentative tait faite pour stabiliser le change avant que le budget soit quilibr et avant que les prix intrieurs et extrieurs soient harmoniss, il croit que tout l'or de la Banque de France s'en irait au dehors. C'est l une dduction claire. Je ne suis pas du tout d'accord avec lui. Le manque d'quilibre entre les prix extrieurs et les prix intrieurs est une aide et

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non pas un empchement la stabilisation aux niveaux actuels. Dans mon opinion, la Banque de France pourrait tre amene vendre un peu d'or pour prouver le caractre srieux de ses intentions, mais aussitt que la confiance en celui-ci serait tablie, le danger serait non pas que l'or continue s'couler indfiniment au dehors, mais bien plutt que le franc ne s'amliore trop et trop vite. Il serait dsirable que la Banque de France, non seulement vende l'or 28 fr. pour un dollar, par exemple, mais aussi achte des dollars, par exemple 26 fr., et je ne serais pas surpris si dans les trois premiers mois la Banque n'avait achet plus de dollars que vendu d'or.

$e Te*#s
Je ne vois pas trs clair dans les commentaires du Temps. Ils prtendent qu'une hausse des prix au lieu d'allger le fardeau du budget, l'aggraverait parce que les dpenses crotraient plus vite que les recettes. Il est vident que certaines dpenses budgtaires augmenteraient. Mais puisquune fraction d'environ un tiers ou la moiti de ces dpenses est fixe en francs, l'argumentation du Temps a besoin de plus de preuves qu'il n'en fournit. Ce journal conclut que je suis trop pessimiste au sujet du niveau ventuel d'quilibre des prix et du change. S'il en est ainsi, n'est-ce pas un argument pour stabiliser le franc un taux qui ne soit pas aussi pire que 30 francs pour un dollar ? Le Temps ne dit pas un mot de ma proposition d'utiliser l'or de la Banque dans ce but.

$GCnfor*ation'
L'important article de M. Robert Wolff offre les plus intressants commentaires. Il argue que j'ai exagr la proportion du service de la dette dans le total des dpenses. Si son valuation du service de la dette en 1926 moins de 13 milliards est correcte, sa critique est bien fonde. J'avais l'impression que, y compris les dpenses d'amortissement et le service des pensions, le montant approchait de 22 milliards, et qu'en laissant le service des pensions part, le chiffre se rapprochait de 18 milliards 1/2. Il prtend aussi que si j'ai raison de dire que les prix intrieurs monteront et qu'il est ncessaire qu'ils montent quelque peu, il n'est pas ncessaire qu'ils s'lvent aussi haut que je l'ai indiqu. Et il ajoute ce qui est galement nouveau pour moi que, dans l'tat actuel des choses, le budget est trs prs de s'quilibrer. D'o il arrive cette conclusion logique que la France peut raisonnablement esprer stabiliser le franc un chiffre meilleur que les 25 ou 30 francs pour le dollar

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que j'ai indiqus. Il ne se hasarde pas lui-mme fixer un niveau prcis, mais parat faire allusion 20 francs. Maintenant, on pourrait supposer que M. Wolff, qui n'est pas hostile ma ligne gnrale de pense et qui me reproche seulement d'tre trop pessimiste, adhrerait ma proposition que la Banque de France veille au moins ce que le franc ne tombe pas un cours pire que 30 pour un dollar. Mais non ! Il ne voit aucune objection employer l'or de la Banque dans ce but mais la condition que de telles mesures soient retardes jusqu' ce qu'aient disparu toutes les clauses psychologiques qui provoquent l'vasion des capitaux !

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La France est toujours la mme et la Manche est vaste et large. Pour un Franais, les rserves d'or sont toujours destines l'ornement, non l'usage les joyaux de famille. Pour un Anglais, elles sont toujours destines l'usage, et non l'ornement l'encaisse de la famille. C'tait ainsi avant la guerre ; c'tait ainsi durant la guerre et c'est ainsi maintenant. Sur ce point, mes critiques anglais, tous, me soutiennent, alors que mes critiques franais, tous, me combattent. Le Manchester Guardian a raison. L'or de la France est purement un ornement et pourrait tout aussi bien servir aurifier les dents du public pour avoir quelque utilit. Mais je souponne d'autres raisons dans cette rpugnance unanime de Paris fixer le change du franc. Trop de gens pensent qu'ils ont un intrt sa dprciation. Une situation est en train de se crer, comme autrefois Berlin, telle que toute la population parisienne est, d'une manire ou d'une autre, la baisse du franc. Tout exportateur, tout dtenteur d'une valeur trangre, tout garon d'htel ou de restaurant qui dtient un billet d'un dollar est plus heureux de lire dans son journal du soir que le franc a baiss que de lire qu'il a mont. Le garon calcule que son billet d'un dollar a gagn un franc de plus. Il oublie de calculer que ses pourboires valent moins en dollars. De mme, le capitaliste. Peut-tre ces prdilections secrtes, et jamais exprimes, sont-elles un facteur plus important qu'on ne le reconnat. Si les Franais dsirent empcher le franc de tomber, ils emploieront leur or ; sinon, non.

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2ha#itre C 4 $e franc

@ncore le franc

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Il y a trois vrits qu'il tait jusqu'ici antipatriotique d'admettre en France, o l'on voulait laisser aux critiques trangers le monopole de la sagesse. Deux d'entre elles sont maintenant officiellement admises, et la troisime probablement frappe aujourd'hui la porte de la Chambre. La premire vrit, c'est que le franc ne retrouvera jamais son ancienne parit et qu'il doit tre dvalu. La deuxime vrit est que la nouvelle valeur du franc doit tre fixe, non pas la fin, mais dans la phase du dbut du plan de rforme financire. La troisime vrit, celle qui est encore officiellement inavouable, c'est que l'or de la Banque de France est le moyen appropri pour maintenir le franc sa nouvelle valeur. Le rapport des experts est tiss dans de la ouate et n'a pas la prtention d'entrer dans le dtail Nanmoins il a russi amener au premier plan le

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problme essentiel de la Trsorerie franaise. Si l'on admet que le franc doit tre stabilis quelque part entre sa valeur actuelle interne et sa valeur externe o gt la difficult ? Elle ne rside pas dans le volume des billets. Mme, d'aprs le critrium de la valeur interne, et plus encore d'aprs le critrium de la valeur externe, le volume des billets mis n'est pas particulirement excessif. Elle ne rside pas dans l'insuffisance de la rserve-or : la Banque de France possde 3.654 millions en or, qui, au taux actuel du change, reprsentent plus de 50%, des billets mis. La difficult rside dans la menace que constitue la dette flottante. On craint que, si le franc est stabilis, les dtenteurs de la dette flottante ne demandent le remboursement et, directement ou indirectement, ne dpensent ou placent l'tranger les sommes touches, en profitant de l'avantage qu'il y aura changer un taux de change dtermin, des francs contre des devises trangres. La controverse politique en France semble rouler autour de ce problme : comment faire pour carter ce danger ? mon avis, ce danger est grandement surestim. Si le franc est stabilis, les dtenteurs de la dette flottante seront moins soucieux et non pas plus soucieux qu' prsent de transporter leurs fonds l'tranger. Quand cessent d'exister les bnfices sur un change qui se dprcie constamment, la pression de la part des porteurs de crances en francs pour changer celles-ci contre des crances en monnaies trangres est diminue, et non pas augmente. Nanmoins, il est ncessaire de parer semblable ventualit, car sans cela le public ne se laisserait pas persuader que le franc pourrait tre maintenu sa nouvelle valeur. Aucun pays moderne employant, comme nous le faisons tous, de la monnaie de papier et des billets de banque, ne peut maintenir la valeur de cette monnaie, si la masse du public est persuade que cette monnaie est susceptible de se dprcier. Quelles sont les mesures proposes par les diffrents partis de la Chambre franaise pour parer la menace cre par la dette flottante ? J'en vois trois : 1 la consolidation force de cette dette, c'est le plan de M. Tardieu ; 2 le prlvement sur le capital, qui est le projet de M. Blum ; 3 l'emprunt tranger, garanti par l'or de la Banque de France, propos par les experts et adopt par M. Caillaux. La consolidation force de la dette aurait pour effet certain d'carter cette menace. Mais les arguments qu'on oppose cette solution me semblent justifis. C'est tout d'abord qu'une mesure quivalant une semi-rpudiation de la dette, n'est gure propre rtablir la confiance et qu'elle fait peser tout le sacrifice exig par les circonstances sur une catgorie de fortunes qui a dj particulirement souffert de la dprciation de la devise. Au contraire, les citoyens qui sont l'origine des difficults actuelles puisqu'ils ont plac leurs capitaux l'tranger, chapperont compltement une telle mesure. Il y a

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aussi une trs forte objection de principe contre une rupture franche et nette d'un contrat formellement conclu par l'tat. Le prlvement sur le capital aurait techniquement moins de rsultats, car il faudrait des mois et mme des annes avant qu'il puisse tre men bien. En principe, je ne suis pas l'ennemi d'un tel prlvement. Mais ce n'est pas un remde qui conviendrait la crise actuelle. Les arguments qu'on oppose au projet d'un emprunt l'tranger adopt par M. Caillaux c'est qu'il comporte un rglement htif des dettes interallies et peut-tre mme des conditions plus pnibles qu'elles pourraient l'tre par la suite. Il serait onreux pour la France de s'attirer de nouvelles obligations l'gard des prteurs trangers. J'approuve ces objections. Je crois, certes, qu'un emprunt l'tranger n'est point ncessaire, mais une condition : c'est que la Banque de France soit prte utiliser ds maintenant sa rserve-or. Dans les circonstances les plus favorables, cet emprunt l'tranger ne dpassera pas le montant que les experts avaient fix 200 millions de dollars. Cette somme pourrait tre prise sur l'encaisse or de la Banque comme une masse spciale de manuvre et il n'en resterait pas moins 2.500 millions de francs-or pour garantir les billets. Cela est la vraie solution pour les Franais qui la conclusion d'un emprunt tranger rpugne. Mais, s'il devait tre vident que l'opinion publique est implacablement hostile cette mesure et qu'elle la considrerait comme un signe de faiblesse, alors, mon avis, le programme de M. Caillaux est la meilleure solution. En consquence, tout en partageant l'aversion de M. Tardieu pour un emprunt tranger et la prdilection que M. Blum a pour un impt sur le capital, je voterais pour M. Caillaux. J'esprerais, avec quelque confiance, que la perspective de l'emprunt serait suffisante et que la France serait en mesure de s'en acquitter bref dlai. L'accord conclu cette semaine par M. Churchill avec M. Caillaux, montre qu'au moins un des cranciers de guerre de la France ne dsire pas tirer avantage de ses difficults actuelles, mais plutt de lui faire des concessions en vue de l'aider. Ceux d'entre nous qui croient que l'assimilation totale des dettes interallies aurait d tre le point capital de la Confrence de Paris en 1919, et que MM. Clemenceau, Klotz et Tardieu commirent une erreur dsastreuse en comptant sur les milliards fantmes provenir d'Allemagne au lieu de dbarrasser la France de ses charges relles, doivent se rjouir des vnements de ces temps derniers. Mais la France doit s'attendre devoir payer quelque peu l'appui qu'elle a donn l'uvre de politiciens qui n'avaient

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ni l'aptitude ni le dsir de comprendre les faits conomiques du monde moderne. Reste la question du budget. Ici, galement, je crois que M. Caillaux a raison. La demande des experts tendant de nouvelles ressources et de nouvelles conomies semble indment austre. Dans certains articles que j'ai crits il y a six mois, j'ai dclar qu'une lvation du niveau des prix intrieurs tait invitable et que l'effet de cette hausse, en diminuant la charge relle de la Dette Nationale, viendrait, en fin de compte, en aide au Trsor. Aux critiques qui disaient que je me faisais le dfenseur de la vie chre, j'ai rpondu qu'il ne s'agissait pas d'un avis, mais d'une prvision. Or, on ne saurait trouver mauvais de tabler sur l'invitable. Depuis que j'ai crit ces articles, le niveau des prix intrieurs a hauss rapidement et le rajustement n'est pas encore termin. Je voudrais maintenant insister sur une dduction qui rsulte de mes prcdentes prvisions. Si le franc est stabilis entre 160 et 170 francs pour une livre sterling, les prix intrieurs dpasseront encore de beaucoup leur niveau actuel. En temps utile, cette hausse pourra ncessiter une augmentation de la circulation fiduciaire. Il est important de parer d'avance cette ventualit par crainte de l'motion qui, plus tard, pourrait tre provoque par les invitables consquences de l'invitable.

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2ha#itre C 4 $e franc

2oncessions et r#onses !ux critiques qui *Gont t faites

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Une des caractristiques de la situation en 1926 des finances franaises fut la difficult que l'on avait obtenir des donnes prcises sur des questions de fait, telles que le montant rel du service de la dette et du dficit budgtaire, choses que l'on pourrait s'attendre tre connues de tout le monde, et audessus de toute controverse. Mes articles sur la situation du franc m'ont fait recevoir de France plusieurs lettres trs intressantes qui m'ont aid claircir quelques-uns de mes doutes. D'abord, le service de la Dette. M. Caillaux l'a valu, dans son article publi au dbut de juin par la revue The Banker, 22 milliards. M. Moulton (le Problme de la Dette franaise, page 110) value la charge relle des pensions en 1924 3.6 milliards et la charge relle de l'intrt de la dette 16,5 milliards, ce qui correspond assez bien aux chiffres de M. Caillaux, qui comprenaient, de son propre aveu, non seulement les pensions, mais aussi le fonds d'amortissement des emprunts, sans comprendre toutefois les dettes aux

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gouvernements allis. D'un autre ct, ces dernires valuations ont t critiques par M. Wolff, qui estime le service normal de la Dette intrieure moins de 13 milliards. J'accepte maintenant le chiffre de M. Wolff. tant donn que le service des intrts de la Dette nationale britannique s'lve dans le budget de l'anne courante 305 millions de livres, je reconnais que les intrts de la Dette franaise n'absorbent pas, comparativement, une proportion aussi formidable du revenu national que je le supposais. Il semble que le service de la Dette intrieure (indpendamment des fonds pour amortissement des emprunts) ne dpasse pas beaucoup plus de 7 % du revenu national (en l'valuant pour 1926 180 milliards). Examinons maintenant le dficit budgtaire. On me dit que le dficit de l'anne 1925 est valu 3,5 milliards, ce qui correspondrait peu prs au dficit que certains prvoient pour le budget de M. Churchill. La situation pour l'anne courante est, quelques gards, pire et, quelques gards, meilleure. D'un ct, quelques-unes des dpenses extraordinaires, qui appartiennent, en fait, 1925, n'auront t votes par la Chambre qu'en 1926. Il faudra sans doute oprer une augmentation du traitement des fonctionnaires, prvue depuis longtemps, et les donnes ci-dessus ne comprennent peu prs rien pour les fonds d'amortissements, et absolument rien pour les Dettes interallies. D'un autre ct, les impts supplmentaires dj vots en 1925 n'ont pas encore produit leur plein effet, et la hausse sensible des prix l'intrieur du pays au cours des douze derniers mois n'a gure eu le temps de produire son effet sur le rendement des impts. M. Doumer value son dficit 4 1/2 milliards, mais, sans doute, le ministre des Finances en France luimme (quel qu'il soit), ne saurait fixer ses revenus ou ses dpenses, mettons 10% prs. Dans ces circonstances, il est bien audacieux, celui qui exprime une opinion dfinie sur le montant du dficit budgtaire de la France. Il semble que la vrit se tienne quelque part entre 3 et 6 milliards ; si ce dernier chiffre est plus prs de la vrit que le premier, ce sera la confirmation de ma conclusion prcdente, que l'quilibre budgtaire ne pourra tre obtenu sans le secours d'une nouvelle hausse des prix. Dans mon premier article, j'exprimais l'opinion que l'mission de billets de la Banque de France tait dsormais suffisante pour produire une hausse des prix intrieurs au-dessus du niveau actuel. Plusieurs critiques l'ont mis en doute et un nouvel examen m'a persuad qu'ils n'avaient pas compltement tort. J'avais sous-estim la quantit d'or et d'argent circulant en France avant la guerre. On calcule que la circulation montaire totale en France avant la guerre, fiduciaire et mtallique, atteignait environ 10 milliards. La circulation fiduciaire en billets de la Banque de France se tient maintenant 51 milliards environ. Si l'on value le niveau actuel des prix 5 fois celui d'avant-guerre, la circulation indpendamment des autres facteurs, est donc peu prs en quilibre avec le niveau des prix. Ces autres facteurs sont, d'abord, le fait que le territoire de la France se trouve augment et, ensuite, que la thsaurisation

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des billets est peut-tre moins forte que n'tait avant-guerre celle des billets et des espces mtalliques ; et aussi que les Bons, qui constituent la Dette flottante, servent quelques-uns des usages des billets de banque. Mais j'avoue qu'il me semble douteux, pour les raisons ci-dessus, que la circulation fiduciaire actuelle soutienne un niveau des prix dpassant beaucoup 5 fois celui d'avant-guerre. Si l'quilibre du budget et la stabilit des changes exigent un niveau des prix plus lev et je le crois alors il serait inutile de murmurer contre une inflation fiduciaire correspondante. Cependant, il serait ncessaire de prendre des mesures effectives pour stabiliser les changes avant de permettre la plus petite inflation nouvelle. L'ide qu'une expansion nouvelle de l'mission des billets doit ncessairement aller l'encontre de toutes mesures qui peuvent tre prises pour stabiliser le change, est errone. Au contraire, une nouvelle expansion est probablement invitable, et mme dsirable, la longue, moins que le cours du franc sur le march des devises ne s'lve sensiblement au-dessus du niveau actuel. Il y a des forces conomiques tellement puissantes qui tendent vers une nouvelle expansion de la circulation fiduciaire, que celle-ci se produira probablement de toute faon. L'effet psychologique d'une telle mesure sur le march des changes pourrait tre grave si des mesures n'ont pas t prises au pralable pour stabiliser le franc. Le danger pour la France, c'est qu'une inflation prcipite une baisse du franc, et toute baisse du franc implique par la suite une nouvelle augmentation de la circulation fiduciaire. L'opinion en France est que le moyen d'arrter cette progression indfinie est de crier : Plus d'inflation . Je suis d'avis que c'est prendre la question par le mauvais bout et que la chose prcisment, pour cette raison, est irralisable. Et dt-elle russir, elle susciterait les symptmes de la dflation. Le niveau des prix l'tranger fera de toute faon monter, dans une certaine mesure, celui des prix intrieurs, et si ce phnomne ne comporte pas une augmentation de la circulation montaire, il comportera portera la diminution de la production et le chmage. Ainsi, nous entrevoyons l'action d'lments qui rendent une nouvelle hausse des prix et, par suite, si notre raisonnement est correct, une nouvelle augmentation de la circulation fiduciaire vitable, dans l'intrt mme du public. C'est pourquoi je maintiens que la mesure pralable doit tre de prvenir une nouvelle dprciation du change. Je ne vois rien jusqu'ici qui puisse rendre ce but difficile atteindre. On voit que, si je fais des concessions mes critiques sur quelques points importants, chacune de ces concessions n'affaiblit pas, mais confirme ma premire conclusion : que la premire mesure pratique doit tre de stabiliser les changes au moyen de l'or de la Banque de France. Si les chiffres avancs par mes critiques sont corrects, le temps viendra la rescousse plus tt que je

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ne pensais, la rforme psera moins sur le systme social, tandis que la stabilisation du franc n'en sera que plus aise et plus sre. Si, au contraire, mes critiques se sont montres trop optimistes, une tentative de stabilisation trouvera, nanmoins, une marge ample pour empcher le cours du franc de tomber au-dessous de son niveau actuel.

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2ha#itre CC
Les dettes de guerre

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2ha#itre CC 4 $es dettes de "uerre

$es #ro"r=s des r#arations

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M. Parker Gilbert, agent gnral des paiements de rparations, nous a fait part de ses observations provisoires sur la situation de l'Allemagne, sans attendre qu'il se soit coul une anne depuis son dernier rapport. Il tient nous mettre rapidement en prsence des faits. Malgr la modration de son langage et de ses conclusions, le rapport de M. Gilbert, dat du 10 juin, constitue pour l'Allemagne et pour le monde entier un avertissement qui mrite plus d'attention que ne lui en a accord la presse quotidienne. Le 31 mai 1927 a marqu la fin du troisime trimestre de la troisime anne des annuits. La premire annuit (1924-25), rgle principalement au moyen de l'emprunt Dawes, tait de 50 millions de livres sterling; la deuxime (1925-26), de 61 millions de livres; la troisime (1926-27), actuellement en cours, est de 75 millions de livres ; la quatrime (1927-28) sera de 87.500-000 livres ; et la cinquime (1928-29), de 125 millions de livres. L'annuit n'est pas rpartie galement, toutefois, d'un bout de l'anne l'autre, et il en rsulte qu'au cours des trois premiers trimestres de la troisime anne, depuis que

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fonctionne le systme des annuits, il n'a t vers que les trois cinquimes de l'annuit, de sorte que l'Allemagne n'a pay jusqu'ici qu' raison de 61 millions de livres par an, au maximum. Ici, la situation commence devenir srieuse : au cours de l'anne commenant le 1er juin 1927, l'Allemagne devra verser prs de 100 millions de livres sterling, qui seront ports bientt 125 millions de livres. Nous entrons donc actuellement dans la priode critique. Mais ce n'est pas tout. Jusqu'ici la charge impose au budget allemand a t pour ainsi dire insignifiante ; partir d'aujourd'hui, elle s'aggrave rapidement. En 1924-25, le budget allemand n'a pas t mis contribution; en 1925-26, il a contribu pour 12.500.000 livres ; et pendant les neuf premiers mois de 1926-27, pour 12.165.000 livres. partir du mois de juin 1927, la contribution budgtaire sera de l'ordre de 25 millions de livres par an, qui s'lveront rapidement 62.500.000 livres. Il est par consquent devenu urgent d'examiner dans quelle mesure on s'est proccup de subvenir ces charges beaucoup plus lourdes appeles peser en premier lieu sur le budget et deuximement sur la balance des paiements internationaux. Ces deux questions font l'objet des avertissements de M. Gilbert. Pour ce qui est du budget, l'avenir s'annonce incontestablement sous un jour peu encourageant. La situation n'a fait qu'empirer au lieu de s'amliorer. En 1924-25, il y avait un apprciable excdent, et en 1925-26 un lger dficit. Mais, en 1926-27, les dpenses dpassent les recettes de 42 millions 500.000 livres (estimation provisoire), et l'on prvoit pour 1927-28 un dficit du mme ordre de grandeur ; et aprs avoir dduit le montant de certains avoirs en capital sur lesquels il est raisonnable d'emprunter, il reste encore un dficit. Il y aura lieu de prendre des mesures radicales si l'on veut faire face aux dpenses de 1928-29. Cette situation n'est pas imputable une moins-value du rendement des impts par rapport aux prvisions du comit Dawes, dont les calculs ont t entirement justifis par les faits. Elle est attribuable l'augmentation des dpenses, et au fait que l'on n'a pas rorganis les relations financires du Reich avec les tats et les communes. Les tats et les communes ont le droit, sans tenir compte de leurs ncessits financires relles, de recevoir du Reich 75 % de l'impt sur le revenu et de l'impt sur les corporations, 30 % de l'impt sur le chiffre d'affaires, 96 % de l'impt sur les transactions foncires, de l'impt sur les automobiles et de l'impt sur les paris, et 50% d'une fraction de l'impt sur les socits. Le prlvement immdiat et automatique sur les avoirs du Reich d'une fraction si leve de tant de sources prsentes et potentielles de revenus parmi les plus productives ne peut manquer d'aggraver

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les difficults qu'prouve le Reich laborer des mesures fiscales saines, susceptibles de transformer son dficit en excdent de recettes. Nanmoins, de l'avis de M. Gilbert et je ne doute pas qu'il ait raison le problme est certainement soluble et doit cder assez facilement l'application de principes budgtaires . Le problme de mettre un frein aux dpenses publiques sans cesse croissantes est devenu aigu , mais les prvisions budgtaires offrent encore une marge considrable de sret . Il est trs dsirable que les partis politiques allemands coutent, avant qu'il soit trop tard, l'avertissement catgorique de M. Gilbert. Quand nous nous tournons vers le problme des transferts, la situation comme plusieurs d'entre nous s'y attendaient se prsente bien plus difficile rsoudre. Jusqu' prsent, la balance commerciale de l'Allemagne n'a contribu en rien au paiement des rparations, les crdits trangers long terme ayant dpass considrablement les paiements extrieurs effectus par la commission des transferts, soit sous forme de livraisons en espces, soit autrement. L'Allemagne n'a en somme pay au monde que ce que le monde a bien voulu lui prter. Elle a mme trouv moyen d'emprunter beaucoup plus qu'elle n'a pay, si on tient compte de toutes les formes d'emprunts. Les statistiques commerciales, correction faite des erreurs d'estimation et compte tenu des livraisons en nature, donnent les rsultats suivants :

(@n *illions de H) !nne finissant le (1 octo-re 1926% excdent des i*#ort !nne finissant le (1 octo-re 1926% excdent des ex#ort ;e*estre finissant le (> a+ril 192A% excdent des i*#ort Total #our deux annes et de*ie% excdent net des i*#orts 161 6( 61 1<9

Il n'y a eu excdent des exportations que pendant la priode de dpression commerciale des premiers mois de 1926, dpression qui a eu pour effet une grande diminution des importations de matires premires. Or, si l'on tient compte de l'augmentation du montant des dettes des particuliers envers l'tranger, les chapitres invisibles, autres que les rparations, ne peuvent gure s'avrer favorables l'Allemagne dans une mesure apprciable, et il est mme possible qu'ils soient dfavorables. Si donc on veut que l'Allemagne puisse payer l'annuit de 1928-29 autrement qu' l'aide d'un emprunt extrieur, il faut qu'elle transforme un excdent d'importations, qui s'est lev en moyenne 60 millions de livres sterling par an, en un excdent d'exportations de l'ordre de 100 120 millions de livres

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sterling. Quelle fraction cette somme reprsente-t-elle par rapport au commerce actuel de l'Allemagne ? Les chiffres ci-dessous ne sont pas encourageants :

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EXPORTATIONS ALLEMANDES
!nne finissant le (1 octo-re :roduits !li*entaires Mati=res #re*i=res et #rod' se*i1*an' :roduits *anufacturs Total

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On voit que, sauf en ce qui concerne les produits alimentaires et les boissons, les exportations allemandes sont quelque peu au-dessus du niveau d'avant guerre en valeur, mais apparemment quelque peu au-dessous de ce niveau en volume ; de 10 % au-dessous, peut-tre, en tenant compte de la perte de territoires. Pour les trois dernires annes, les chiffres sont demeurs trs constants, avec une lgre tendance vers la hausse. Si on subdivise les exportations en groupes, les mmes conclusions s'imposent, si ce n'est que l'on constate une grande diminution dans la valeur des exportations de charbon depuis la fin de la grve minire britannique. Il s'ensuit que, pour lui permettre de s'acquitter de la totalit de l'annuit de 1928-29 sans avoir recours des emprunts extrieurs, il faut que les exportations de l'Allemagne fassent actuellement un grand bond et qu'elles augmentent d'environ 36 %, ou bien, en tenant compte de l'importation des matires premires contenues dans les exportations, de 40 50 %. On peut raisonnablement s'attendre une nouvelle amlioration, mais une si grande transformation est-elle possible en deux ou trois ans ? tant donn que plus du tiers des exportations allemandes se compose de charbon, de fer, d'acier et de textiles beaucoup plus de la moiti, si on ajoute les produits chimiques et les machines l'un quelconque de ses concurrents industriels verrait-il d'un bon il se raliser cette transformation ? Rappelons-nous, d'autre part, que cette grande expansion n'aura lieu que si les principaux concurrents industriels de l'Allemagne exercent sur elle une pression irrsistible qui l'oblige les supplanter dans leurs propres marchs actuels. Se trouvera-t-il quelqu'un mme M. Poincar pour croire la probabilit d'une telle action ? Il n'y a certainement rien de nouveau dans tout cela. Rien de nouveau, si ce n'est que le temps passe et que des dates qui taient lointaines se
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Sur la base des chiffres du premier semestre multiplis par deux.

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rapprochent insensiblement. Le plan Dawes chouera, conformment aux prvisions. Le tout est de savoir ce qu'il en cotera de le modifier. Quelle sera la gravit de la crise qu'il faudra provoquer dans les affaires de l'Allemagne avant que les faits soient admis ? C'est cette question qui doit dsormais faire l'objet des proccupations des diplomates. Ceci nous ramne au problme du budget et l'avertissement de M. Gilbert. Il est probable que les auteurs du plan Dawes ne croyaient pas la russite de leur plan. Les objectifs qu'ils poursuivaient taient avant tout de gagner du temps, mais surtout de s'arranger de telle faon que lorsque viendrait l'chec, il parut la fois invitable et involontaire. Ils visaient isoler la partie du problme que l'Allemagne serait en mesure de rsoudre avec de la bonne volont, de la partie qui dpassait vritablement la limite de ses moyens ; en d'autres termes, de sparer aussi nettement que possible le problme du budget du problme des transferts. Tel est le sens des paroles de M. Gilbert. La politique financire actuelle du gouvernement allemand risque de rtablir prcisment la confusion que le comit Dawes, avait pour objet d'liminer. Si, au moment o il s'agira de rsoudre le problme des transferts, on constate que l'Allemagne fait rgulirement face ses annuits au moyen de ses propres revenus et sans avoir recours des emprunts d'aucune sorte, il devrait tre possible de discuter avec sang-froid les modifications ncessaires, car la Trsorerie allemande aura, pour sa part, rempli les conditions de l'arrangement. Mais si sa politique budgtaire prte la critique, si ses dpenses sont plus grandes qu'il ne convient et si elle ne rgle pas ses annuits au moyen de ses revenus, la question de la bonne volont de l'Allemagne risque de se glisser derechef dans l'arne diplomatique et de fournir M. Poincar l'occasion d'intervenir. J'espre que l'Allemagne donnera l'ide Dawes une chance de russite en mettant son budget en ordre le plus tt possible.

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2ha#itre CC 4 $es dettes de "uerre

$a reconstruction financi=re de lG!lle*a"ne

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Deux ouvrages ont t publis rcemment en Allemagne; ils sont dus aux deux diplomates financiers qui, du ct allemand, ont peut-tre jou personnellement le rle le plus important dans le si rapide relvement financier de l'Allemagne aprs la dbcle financire de 1919-23 : MM. Karl Bergmann et Hjalmar Schacht. Ces deux ouvrages ont t composs non seulement avec l'autorit de personnes ayant jou dans la coulisse un rle considrable dans les vnements qu'elles dcrivent, mais encore avec une objectivit et une impartialit remarquables. MM. Schacht et Bergmann ngligent les points de vue superficiels et les statistiques rebattues (dont ne manquent presque jamais de faire tat les autorits de second plan), pour s'efforcer de nous apprendre ce qui s'est vraiment pass et ce qui a vraiment eu de l'importance. C'est pourquoi ces volumes reprsentent des contributions
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L'Histoire des rparations, par Karl Bergmann, et La stabilisation du mark, par Hjalmar Schacht.

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dfinitives l'histoire de notre temps et devraient se trouver sur les rayons de toutes les bibliothques d'histoire ou d'conomie politique. M. Bergmann s'est trouv constamment dans la coulisse, depuis la nomination du comit d'organisation de la Commission des Rparations, en 1919, jusqu' l'adoption du plan Dawes, en 1924. Il a t l'un des plus heureux reprsentants de cette catgorie d'hommes qui ne restent pas assis dans leurs fauteuils dors, mais tablissent avec le camp oppos des relations amicales, exemptes de tout formalisme. Ils assurent ainsi la transmission des communications particulires ayant pour objet de reconnatre, sans engager personne, les possibilits qu'offre la situation, et qui sont le prliminaire indispensable au succs des confrences officielles, surtout lorsqu'il s'agit de confrences intressant plus de deux parties. C'est une catgorie de personnes susceptibles, il est vrai, de faire beaucoup de mal, en mme temps que beaucoup de bien, car il est malais de concilier une certaine franchise avec la souplesse de caractre ncessaire. Elles ont le devoir, comme une bonne matresse de maison, d'encourager tout le monde parler, de crer une atmosphre o chacun puisse se sentir l'aise, de ne rabrouer personne, d'tre en bons termes avec les petits comme avec les grands, de ne jamais contredire ni tmoigner d'impatience, de ne jamais sembler vouloir prendre d'initiative ni tre en avance sur leur temps, d'encourager mme des choses sans intrt s'il y a la moindre chance d'en tirer quelque chose, et de faire preuve dans la mesure du possible d'un minimum constant de logique et d'intgrit intellectuelle. Ces qualits sont indispensables pour arrondir les angles dans les relations internationales et pour combiner les avantages de la diplomatie publique. M. Bergmann s'est montr dou au plus haut point de ces qualits, pour le plus grand avantage de son pays et du monde, et pendant cinq annes, o rien n'tait stable et presque rien honnte, o presque tout tait boulevers, il n'a pas cess de mriter le respect des nombreuses et diverses personnalits qu'il dirigeait si assidment et avec tant d'ingniosit. En tout cas, c'est un secours pour l'histoire qu'un tel personnage, maintenant que les accords sont conclus et que ce qui et t une indiscrtion hier ne l'est plus aujourd'hui, se mette son bureau pour crire, d'une plume ferme et la tte repose, ce qu'il a dire. Le 16 juin 1919, la dlgation allemande quittait Versailles pour Weimar, unanime pour recommander son gouvernement de rejeter les conditions de paix, parce qu'elle ne voyait aucune possibilit de faire droit aux exigences des allis ; mais le gouvernement de Weimar, sans nier le bien fond de cette conclusion, jugea que les circonstances l'obligeaient signer. partir de ce moment, la lutte pour le triomphe de la raison et de la prudence se poursuivit entre le gouvernement et les membres de la dlgation, engags dans des voies diffrentes. Je me suis efforc, pendant ces annes-l, de dmontrer dans une srie d'ouvrages et d'articles, et tout en faisant le moins possible de concessions au got des diplomates pour les demi, les quarts, ou mme les vingtimes de vrits, qu'on finirait ncessairement par o on aurait d

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commencer ; et je me suis violemment attaqu aux idoles populaires. M. Bergmann fut appel prter patiemment l'oreille bien des propos en l'air, donner de temps en temps son avis l-dessus, se proccuper sans cesse de la prochaine dmarche faire et s'en contenter, pourvu que la direction ft la bonne. relire l'histoire de ces annes en se plaant au point de vue de M. Bergmann, on se rend compte dans une certaine mesure, du caractre inluctable des vnements ; on comprend que les tapes successives, si dnues de sens et si dsastreuses qu'elles fussent en elles-mmes, devaient absolument tre parcourues. Mais on comprend aussi le caractre extraordinairement coteux et inutile des vnements de cette priode. Les traces mmes des plus grands vnements historiques sont rapidement effaces ; et ceux qui les ont vcus sont ports sous-estimer les souffrances passes, ainsi que d'un mal de dents ressenti la veille. Le rcit de M. Bergmann sert rappeler la nature des risques encourus, les souffrances imposes et subies, et l'inutilit finale de toute l'affaire. Ds le 24 aot 1921, le gouvernement allemand offrait d'accepter des conditions de rparations qui auraient t plus lourdes pour l'Allemagne que le plan Dawes. Et il est certain que si des dispositions tant soit peu analogues celles du plan Dawes avaient t incorpores dans le trait de Versailles, elles auraient t accueillies avec enthousiasme par l'Allemagne et considres par le monde entier comme un geste d'apaisement et de gnrosit, tout l'honneur des vainqueurs. C'est ainsi que, sans aucun avantage, on encourut, en fin de compte, le risque d'une rvolution gnrale : l'Allemagne, notamment, fut menace par deux fois de l'effondrement, les classes moyennes de l'Europe centrale furent ruines, des millions de personnes condamnes la misre et la faim, la Ruhr fut occupe et le progrs conomique de toute l'Europe, GrandeBretagne comprise, retard d'au moins dix ans. L'ouvrage de M. Schacht nous prsente, somme toute, une priode et une mthode diffrentes. il est vrai que M. Schacht fait depuis le dbut l'historique de l'effondrement de la devise allemande, et cette partie de son tude, constituant le rcit de l'conomie intrieure de l'Allemagne telle qu'elle a volu sous l'influence des vnements extrieurs, complte utilement le compte rendu de M. Bergmann. Il s'tend principalement, toutefois, sur le succs remarquable que reprsente le rtablissement du systme financier de l'Allemagne confiance revenue et bon fonctionnement en moins de trois courtes annes, partir du moment o la diplomatie de M. Bergmann eut accompli son uvre. M. Schacht est diplomate, lui aussi, sa faon qui n'est pas particulirement douce. M. Schacht sest affirm un des hommes forts de l'Allemagne. Il a remport ses victoires grce sa volont, sa force de caractre ; ce qui l'a servi, c'est une grande opinitret et un grand courage en prsence des oppositions, en mme temps que l'attachement tenace quelques principes simples, plutt qu'une subtilit d'esprit ou de mthode. Il peut tre

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fier des rsultats obtenus. Personne n'aurait voulu croire, lorsqu'il fut nomm commissaire la monnaie, en 1923, et succda peu aprs M. Havenstein, comme prsident de la Reichsbank, qu'il ft possible en moins de quatre ans de porter le redressement financier de l'Allemagne au point o il se trouve actuellement. Ramens leur plus simple expression, les principes de M. Schacht taient les suivants : dans les conditions de l'effondrement de la devise allemande en 1923, le retour pur et simple l'talon-or s'imposait ; la limitation du volume de la circulation tait essentielle, et beaucoup plus importante, dans les circonstances particulires, qu'une politique d'escompte ; la ncessit de rsister cote que cote aux situations acquises, aux intrts particuliers, la pression politique, ou succomber dans la lutte ; et, surtout, la conviction que le rtablissement de la confiance serait progressif comme l'avait t l'effondrement, et que commencer rtablir la confiance serait gagner moiti la bataille. Tous ces principes taient fonds et justes. Rien d'autre n'tait ncessaire. Quant l'talon-or, l'Allemagne ne pouvait videmment pas jouer le rle de pionnier en matire de rforme montaire. D'une faon gnrale, les rapides succs remports par M. Schacht confirmrent l'avis des experts trangers appels par le gouvernement allemand en 1922, avant l'occupation de la Ruhr : savoir que le problme montaire serait susceptible de recevoir une solution beaucoup plus facile et plus rapide qu'on ne le supposait gnralement, aussitt que la Commission des Rparations aurait pris les dcisions ncessaires permettant une solution quelconque. Le plan de rorganisation de M. Schacht aurait, bien entendu, t irralisable sans l'adoption du plan Dawes en 1924.. Mais l'aspect historique le plus remarquable de cette rorganisation est constitu par le fait que le mark a t stabilis primitivement avant l'adoption du plan Dawes et alors que la Ruhr tait encore occupe : l'occupation de la Ruhr, en supprimant les versements normaux au titre des rparations, avait apport indirectement au change le soulagement ncessaire. Trois dates, dclare M. Schacht, en manire de conclusion, jalonnent le cours du redressement de la devise allemande. Le 20 novembre 1923, le mark fut stabilis au taux de 1.000 milliards de marks-papier pour 1 mark-or ; le 7 avril 1924, la restriction rationnelle des crdits assure une fois pour toutes le succs de la stabilisation ; enfin, le 10 octobre 1924, l'apport des 800 millions de marks-or du plan Dawes au fonds de roulement du pays fournit prcisment l'appui conomique que demandait la situation. Dans ses allusions l'avenir, M. Schacht effleure certaines questions qui font encore l'objet de controverses, notamment le rle que devront jouer les emprunts extrieurs dans le paiement des sommes dues aux termes du plan Dawes. Entre la politique qui consiste pour l'Allemagne retarder le plus possible le jour o il lui faudra s'excuter en empruntant tout ce que les

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nations consentiront lui prter, et la politique qui consiste affronter une crise plus prochaine en limitant dans la mesure du possible ses paiements aux sommes qu'elle pourra tirer des excdents budgtaires courants, M. Schacht se prononce nettement en faveur de cette dernire. M. Schacht s'est fait des ennemis en portant autour de lui des coups aussi rudes, et il subsiste encore tels problmes rsoudre qui ncessiteront les efforts d'un Bergmann aussi bien que d'un Schacht. Mais j'estime que dans l'intrt de son pays, la politique qu'il prconise actuellement est probablement la bonne. Il est vrai que mes sympathies ont toujours t acquises, un peu trop peut-tre, ceux qui s'occupent de faire face aux ralits de demain, et peu aux diplomates qui nous permettent d'ajourner au lendemain les difficults du prsent.

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2ha#itre CC 4 $es dettes de "uerre

$es dettes interallies

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La vive controverse engage depuis neuf ans autour de cette question subit actuellement un temps d'arrt ; arrt phmre certes, car elle ne manquera pas de se rouvrir ds que l'on entreprendra une rvision du plan Dawes, puisquon doit le faire tt ou tard, et probablement plus tt que plus tard. C'est pourquoi il convient de prciser la situation telle qu'elle se prsente actuellement, aprs plusieurs annes de ngociations. Rappelons les origines de ces dettes. Ds les premiers jours de la guerre, il apparut clairement que certains de nos allis, la Russie et la Belgique en premier lieu, et par la suite tous les autres, auraient besoin d'une aide financire sous forme de prts ou de subsides. Les prts furent adopts de prfrence aux subsides afin qu'on les employt avec un sentiment plus vif de responsabilit et d'conomie. Toutefois, bien que l'aide financire prt la forme de prts, on admettra difficilement que les pays prteurs les aient considrs, l'poque, comme des placements ordinaires ; et certes une telle interprtation et t tout fait illogique de leur part, car on accorda trs souvent une aide

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financire au lieu et place de formes plus directes de secours militaires et navals, toutes les fois que, pour une raison ou pour une autre, ces derniers ne se trouvaient pas ralisables. Par exemple, lorsque nous envoymes des canons l'Italie, elle dut les payer en contractant des emprunts, mais lorsque nous envoymes non seulement des canons, mais des artilleurs pour les manuvrer, et qui se firent tuer, nous ne demandmes rien. Pourtant, dans le premier cas, c'tait la contribution de l'Italie qui tait la plus grande et, dans le second, c'tait la ntre. En particulier, la contribution de l'Amrique fut, pour des raisons majeures, en grande partie financire. Ce n'est pas non plus par un simple hasard que les pays qui eurent supporter les plus lourdes pertes en hommes durent contracter le plus d'emprunts ; ce fait dcoulait des principes de comptabilit adopts pour rpartir entre les diffrents allis l'ensemble des ressources financires alors disponibles. Au dbut de la guerre, la France partageait avec nous le fardeau financier des prts la Russie, la Belgique et la Serbie. Mais au fur et mesure que le temps passait, ses possibilits se trouvrent de plus en plus rduites et, en fait, elle dut bientt contracter auprs de nous de gros emprunts. Au moment o l'Amrique entra en guerre, nos ressources, en tant que pays prteur, taient littralement puises. Nous n'tions strictement capables cette poque que de nous financer nous-mmes, et nous avions atteint le point o nous ne pouvions plus donner notre concours financier nos allis. L'aide financire que les tats-Unis pouvaient apporter aprs leur entre en guerre fut donc, d'une valeur incalculable. Ils convinrent immdiatement d'ouvrir tous les Allis des crdits destins couvrir l'ensemble de leurs dpenses aux tatsUnis et assurer la stabilit de leurs changes par rapport au dollar. Mais les tats-Unis n'taient pas disposs accorder des emprunts dont le produit aurait pu tre utilis hors de l'Amrique. Il en rsulta que la Grande-Bretagne dut continuer prter aux Allis pour tout ce qui concernait cette dernire catgorie de dpenses. Elle put disposer des ressources lui permettant de poursuivre cette tche, en contractant elle-mme des emprunts aux tats-Unis pour faire face ses propres dpenses en Amrique. En gros, le montant des prts que nous consentmes nos Allis, aprs l'entre de lAmrique dans la guerre, quivalait l'ensemble des emprunts contracts par nous aux tatsUnis (plus prcisment, nous avons emprunt aux tats-Unis, aprs leur entre en guerre, 850 millions de livres, et nous en avons prt, pendant la mme priode, 750 millions nos Allis) ; de telle sorte qu'il tait exact, en dfinitive ce que les Amricains se sont toujours efforcs de contester que les prts consentis par eux la Grande-Bretagne ont servi financer nos Allis beaucoup plus que nous-mmes. Il en est rsult qu' la fin de la guerre nos Allis nous devaient environ 1.600 millions de livres et qu'en revanche nous devions aux tats-Unis 850 millions de livres.

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Depuis la guerre, on a discut maintes reprises pour savoir si ces sommes doivent tre considres comme des placements, identiques n'importe quelles autres oprations financires, ou si l'on doit tenir compte de leur origine et des circonstances dans lesquelles elles ont t empruntes. Au point de vue britannique, ce ne sont point des transactions d'affaires et l'on ne saurait les considrer comme telles ; mais, dans l'opinion des Amricains, on doit leur conserver leur valeur objective, c'est--dire les considrer comme des engagements contracts en bonne et due forme, et ne pouvant tre adoucis qu'en raison de la capacit de paiement du dbiteur et, pratiquement, du bon vouloir des tats-Unis ne percevoir qu'un faible taux d'intrt. Au cours de la confrence de la Paix, le Gouvernement britannique rclama l'annulation complte des dettes. M. Lloyd George intervint encore ce sujet auprs du Prsident Wilson en aot 1920. Le point de vue britannique, qui n'a jamais vari, fut expos dans un important document diplomatique connu sous le nom de Note Balfour. On le soumit aux Allis en aot 1922.. Dans cette note, le Gouvernement britannique faisait connatre qu'il tait prt annuler les dettes contractes auprs de lui par ses Allis et leur abandonner ses propres droits sur l'Allemagne, la condition que les tatsUnis acceptassent de renoncer leur crance sur l'Angleterre. Par un tel arrangement la Grande-Bretagne aurait renonc d'un trait de plume plus du double de ce qu'elle et gagn. Cette proposition demeure toujours valable. Cette politique ne fut point accepte par les tats-Unis et des accords spars ont t conclus tour tour entre les tats-Unis et leurs dbiteurs. L'accord avec la Grande-Bretagne quivaut au paiement d'un intrt de 3,3 % sur le total du montant d, pour la France cet intrt est de 1,6 % et pour l'Italie de 0,4 %. Ainsi les conditions faites par les tats-Unis l'Angleterre sont deux fois plus lourdes que celles dont bnficie la France et huit fois plus que celles de l'Italie. De son ct, la Grande-Bretagne a conclu des accords avec la France et l'Italie et dans les deux cas elle a rduit leurs dettes plus que ne l'avaient fait les tats-Unis dans une proportion suprieure 10% en ce qui concerne la France et de 33 % pour l'Italie. Ainsi, tandis que les autres allis ont vu leur fardeau sensiblement allg, la Grande-Bretagne conserve intgralement le sien, le seul adoucissement qui lui ait t apport consistant en un taux d'intrt relativement faible de 3,3 %. Il rsulte de cet accord que la Grande-Bretagne devra payer aux tats-Unis chaque anne une somme de 33 millions de livres jusqu'en 1933, et de prs de 38 millions par an dans les annes qui suivront jusqu'en 1984, date laquelle la dette se trouvera acquitte. On jugera de l'importance de ces charges la lumire de certains calculs que je fis au cours de l't 1923 aprs que furent publis les dtails du rglement conclu prcipitamment et la lgre par M. Baldwin. Nous aurons payer annuellement aux tats-Unis, pendant 60 ans, une somme quivalant aux deux tiers de nos dpenses navales, la presque

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totalit du budget de l'Instruction Publique et suprieure au service de toute notre dette d'avant la guerre. Si on l'envisage d'un autre point de vue, elle dpasse le montant total des bnfices normaux produits par nos charbonnages et par notre marine marchande runis. Avec cette somme, nous pourrions doter et loger d'une faon splendide, chaque mois, pendant soixante ans : une universit, un hpital, un institut de recherches, etc., etc. En faisant un sacrifice gal, pendant une mme priode, nous pourrions supprimer les taudis et pourvoir d'habitations confortables la moiti de notre population dont le logement est actuellement insuffisant. D'un autre ct, nous recevons actuellement, tant de nos allis que de l'Allemagne, une contribution importante qui se trouve compenser ce que nous payons nous-mmes aux tats-Unis. Il serait intressant d'en tablir le bilan approximatif. En 1928, nous devons recevoir de nos allis 12.800.000 livres et verser 33.200.000 livres aux tats-Unis. En 1933, ces chiffres se trouveront ports 17,700.000 livres et 37.800.000 livres respectivement. Ainsi, en ne tenant pas compte de notre part du montant des rparations allemandes, nous aurons payer chaque anne, au titre des dettes de guerre environ 20.000.000 livres de plus que nous n'en recevrons. Si, cependant, les annuits du plan Dawes sont entirement verses par l'Allemagne, nous arriverons juste quilibrer nos recettes et nos versements ; car l'annuit normale du plan Dawes quand elle aura atteint son maximum (dduction faite du service des emprunts allemands, etc.), s'lvera 117.000.000 livres sur lesquelles nous reviendront environ 22.000.000 livres (non comprises les recettes affectes d'autres parties de l'Empire Britannique). Il est peu probable que ces recettes atteignent de tels chiffres. Toutefois, en admettant pour l'instant que cela soit, essayons de rsumer la situation : chaque alli pourrait ainsi payer les tats-Unis avec ce qu'il aurait reu de l'Allemagne. Lorsque les versements allis aux tats-Unis auront atteint le maximum prvu par les accords en vigueur, ils s'lveront un total de 83.000.000 livres par an (la moyenne des paiements annuels pour toute la priode est de 61.000.000 livres). Si nous y ajoutons les sommes que l'Amrique recevra directement de l'Allemagne au titre des rparations, il reviendra aux tats-Unis, chaque anne, 78.000.000 livres sur les 117,000,000 livres reues tous les ans de l'Allemagne par les Allis, soit 67 % du total ; si nous prenons la moyenne des versements, au lieu du maximum, les tats-Unis recevront 66.000.000 livres sur 117.000.000 livres, soit 57 %. Dans un cas comme dans l'autre, la Grande-Bretagne, en dfinitive, ne recevrait rien. Il rsulte de ce qui prcde que si le montant maximum des annuits du plan Dawes venait se trouver rduit d'un tiers - ce qui, de l'avis de la plupart d'entre nous, parat tout fait probable - les tats-Unis, l'poque o les

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versements des Allis auraient atteint leur maximum, seraient les seuls bnficier des paiements de l'Allemagne. En l'occurrence, les accords relatifs au rglement des Dettes de guerre auraient pour rsultat dfinitif de permettre aux tats-Unis de recevoir de l'Allemagne 78.000.000 livres par an, tandis que les autres allis ne toucheraient rien, les recettes se trouvant compenses par des versements. Si j'ai adopt cette prsentation pour mes calculs, c'est pour bien montrer pourquoi, dans l'esprit des Allis, la question d'un dgrvement ventuel des charges qui psent sur l'Allemagne se trouve lie intimement celle de leurs propres obligations l'gard des tats-Unis. L'attitude des milieux officiels amricains qui prtendent qu'il n'y a aucun rapport entre les deux, est un prtexte vide de sens. La refonte du plan Dawes devra, d'une faon ou d'une autre, tre opre d'accord avec les tats-Unis. Il n'est gure ncessaire, semble-t-il, de se demander si une politique dont le rsultat dfinitif serait de faire revenir la totalit ou la presque totalit des versements allemands aux tats-Unis, serait juste devant Dieu, acceptable pour des tres dous de sentiments humains, ou susceptible de s'accorder logiquement avec les dclarations que firent les Amricains au moment de leur entre en guerre ou ultrieurement. Il m'a appartenu, pendant la guerre, de consigner officiellement, pour le compte du Trsor Britannique, tous les accords financiers conclus avec les Allis, et qui sont l'origine de la situation actuelle. J'ai donc t intimement tenu au courant de jour en jour, pendant toute la dure des hostilits, des raisons et des motifs qui prsidaient au caractre particulier des accords financiers conclus entre l'Angleterre et ses allis europens d'une part et entre l'Angleterre et les tats-Unis, de l'autre ; me fondant sur ces souvenirs, j'estime que semblable rsultat serait en contradiction aussi formelle avec l'tat d'esprit d'alors qu'avec les sentiments actuels.

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2ha#itre CCC
Les finances britanniques

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2ha#itre CCC 4 $es finances -ritanniques

$a -alance co**erciale -ritannique de 192< . 192A

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L'excdent visible des importations britanniques (c'est--dire l'excdent de nos importations totales, en marchandises et en espces sur le total des exportations ) n'a cess de crotre depuis cinq ans. En 1924, il fut suprieur de 150.000.000 celui de 1922, et il semble bien qu'en 1927 il doive dpasser de 85.000.000 celui de 1924. Dans l'intervalle, le volume des nouvelles missions trangres sur le march de Londres n'a pas subi une diminution correspondante. Tandis qu'auparavant notre excdent apparent, disponible pour les placements l'tranger, tait, si l'on considre les annes l'une dans l'autre, gnralement suprieur au montant des nouvelles missions trangres, depuis 1924, c'est le contraire qui s'est produit. Comme les comptes doivent ncessairement s'quilibrer d'une faon ou d'une autre, il serait du plus haut intrt de trouver sous quels chapitres des changements ont

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pu se produire. En particulier, est-ce que la Grande-Bretagne a vu diminuer le montant (net) de sa dette court terme l'gard de l'tranger ? Les chiffres qui nous intressent, tablis d'aprs les statistiques publies par le Board of Trade exception faite de ceux mentionns dans les notes, sont les suivants : (En millions de )
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Excdent des importations de marchandises et des nouvelles missions trangres valu sur la base des chiffres des 10 premiers mois; l'excdent pour les produits autres que les marchandises est suppos tre le mme qu'en 1926. valuations anciennes du Board of Trade pour 1922 et 1923 revues (1912+50, 1913+70) pour pouvoir tre en harmonie avec les valuations revues de 1924, 1925 et 1926. Idem. valuation. Idem.

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On a eu l'habitude de croire et probablement non sans raison que l'valuation faite par le Board of Trade de l'excdent net de tout ce qui n'est pas marchandises ou excdent invisible tait beaucoup trop faible. Cette valuation repose toujours sur les donnes prcaires de conjonctures et le Board of Trade n'a pas encore essay de recueillir des informations dfinitives, selon la mthode adopte par le Department of Commerce des tats-Unis. Nanmoins on y a apport deux rvisions importantes, dans le sens de l'augmentation, depuis la fin de la guerre, et je ne vois aucune raison de croire que le chiffre actuel soit faux dans un sens plutt que dans l'autre. Pour n'importe quelle anne, la source la plus importante d'erreurs rside dans le montant des bnfices (ou des pertes) raliss par les ngociants, importateurs et spculateurs britanniques oprant sur des matires premires, et qui, en raison des fluctuations sensibles et frquentes des cours, peuvent les avoir achet, en fait, des cours diffrents de ceux qui figurent dans les statistiques du commerce, et mme sans que celles-ci passent le moins du monde par l'Angleterre. C'est ainsi par exemple que les fluctuations de cours du caoutchouc brut suffisent faire d'une anne l'autre des diffrences de l'ordre de 25 millions de livres ou plus dans la balance internationale des comptes de la Grande-Bretagne. Dans quelle mesure le Board of Trade tient-il compte de ces fluctuations ? Je l'ignore. Mais il doit lui tre difficile de faire autre chose qu'une valuation approximative des postes les plus importants et les plus connus.
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De toute faon, tant donn que le Board of Trade a relev dans de telles proportions ses chiffres (son valuation, revue, pour 1926, est de 140.000.000 suprieure celle de 1922) et, que le poste si variable du caoutchouc a donn un chiffre bien infrieur en 1926 et 1927 celui de 1925, il est peu vraisemblable que l'excdent rel disponible, pour les deux dernires annes 1926 et 1927, en vue des placements l'tranger ait t sensiblement plus lev que l'excdent apparent, s'levant environ 42.000.000 . Cependant, au cours de ces deux annes, les missions publiques opres Londres pour compte tranger, se sont leves plus de 220.000.000 , ou 180.000.000 si l'on dduit les remboursements oprs par la Banque de France. La question de savoir comment cette diffrence a t finance, constitue le principal objet de notre enqute.
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En premier lieu, le montant des nouvelles missions trangres constitue une base trs imparfaite pour tablir le volume total net de nos placements en
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En 1924, le cours moyen du caoutchouc a t de 1 sh. 2 d. par lb., en 1925, de 2 sh. 11 d., en 1926 de 1 sh. 11 d et en 1927 d'environ 1 sh. 6 d. En admettant que les actionnaires et les ngociants britanniques oprent sur 250.000 tonnes de caoutchouc par an, en plus de la consommation britannique, nos bnfices sur le caoutchouc auraient en 1925 dpass de 45.000.000 ceux de 1924, en 1926 ils auraient t infrieurs de 25.000.000 par rapport 1925 et en 1927 infrieurs de 12.500.000 par rapport 1926. Ces chiffres, qui sont tablis d'aprs les totaux publis par la Midland Bank, ne tiennent pas compte, dans la mesure du possible, des emprunts de remboursement.

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valeurs trangres long terme. Il existe tout d'abord les caisses d'amortissements destines au remboursement d'emprunts trangers antrieurs. Il ne serait pas difficile d'tablir une valuation assez exacte du montant annuel des paiements de ce genre ; mais ma connaissance, je ne crois pas tant donn les principes suranns de nos statistiques financires qu'il ait jamais t fait. Mon valuation personnelle des paiements faits par les caisses d'amortissement et des autres versements annuels au titre de l'amortissement de dettes (c'est--dire l'exclusion des emprunts rembourss l'chance) serait cependant plutt faible moins de 10.000.000 par an. Indpendamment des remboursements de ce genre, la bourse de Londres est un march international o sont cotes de nombreuses valeurs qui circulent d'un pays l'autre par grosses quantits. La Grande-Bretagne a depuis longtemps l'habitude quoique d'une faon moins prononce l'heure actuelle qu'avant la guerre, d'effectuer des placements importants aux tats-Unis. Certaines valeurs circulent librement entre Londres, Paris, Amsterdam, Berlin et Vienne. Diffrentes parties de l'Empire britannique rachtent au fur et mesure qu'elles deviennent plus riches, leurs propres valeurs, qui auraient t souscrites au dbut par des capitalistes britanniques. En outre, trait caractristique surtout de ces deux ou trois dernires annes nous avons achet des titres d'affaires continentales notamment en Allemagne et les Amricains ont commenc acheter quelques valeurs Britanniques (bien que le poids du double income-tax continue gner beaucoup ce genre de transaction). Le volume global de ces transactions dans les deux sens doit tre trs considrable. C'est pourquoi il est possible que la diffrence nette, dans un sens ou dans l'autre soit galement importante. Il est certes probable que le montant normal de nos placements l'tranger tait avant la guerre sensiblement suprieur au chiffre des nouvelles missions trangres Londres. Le contraire est-il vrai l'heure actuelle ? Il est malais de se prononcer ; et il est si difficile de donner une valuation raisonne du montant net de la diffrence, que l'on serait tent de l'ignorer systmatiquement. Nanmoins j'estime qu'il est lgitime d'essayer de formuler une hypothse quant l'ordre de grandeur de cette balance. L'absence mme de documentation sur le montant des diffrentes transactions intresses, suggre, mon avis, que leur produit net n'est vraisemblablement pas trs important, par rapport aux chiffres normes cits au cours de notre raisonnement. En outre, il est certain qu'il existe des postes importants aux exportations comme aux importations ; de telle sorte que si la diffrence nette est grande, les postes en eux-mmes doivent tre certainement trs considrables, si considrables qu'ils ne sauraient gure chapper l'observation courante et des calculs approximatifs.

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Entrons davantage dans les dtails. D'un ct du bilan figurent les achats de valeurs trangres qui ne font pas l'objet d'mission sur notre march. Il y a deux ou trois ans, nous n'avions que fort peu de valeurs amricaines en portefeuille, car nous avions perdu la presque totalit de notre portefeuille d'avant-guerre pendant et aprs la guerre, puis les risques de pertes provenant d'un retour de la livre au pair furent un obstacle aux rachats, jusqu'au moment du retour l'talon-or, en 1925. Il est certain cependant que plus rcemment, les capitalistes anglais, et notamment les compagnies d'assurances et les socits de portefeuilles sont retourns leurs valeurs favorites. C'est pourquoi il est probable et mme presque certain, qu'au cours de ces deux ou trois dernires annes, nous avons achet plus de valeurs amricaines que nous n'en avons vendues. Cette conclusion se trouve confirme par les statistiques tablies par le Department of Commerce des tats-Unis d'aprs lesquelles, en 1926, les sorties d'actions et d'obligations amricaines l'tranger se sont leves 25 millions de livres (636 millions de dollars vendus et 509 millions rachets). Le Department of Commerce ajoute expressment que les rsultats de son questionnaire montrent que les capitalistes britanniques reviennent graduellement l'habitude qu'ils avaient avant la guerre de placer leur argent en valeurs amricaines . Indpendamment de ce mouvement, les nouvelles missions opres par les Gouvernements trangers en Amrique se sont gnralement tenues des cours infrieurs ceux des missions analogues faites Londres, ce qui a eu pour rsultat comme on le suppose communment de provoquer un courant rgulier d'obligations de ce genre, de New-York Londres. En outre, comme il y a deux ou trois ans, nous avions trs peu de valeurs d'Europe continentale, il est probable que, pendant la priode de la reconstruction europenne, nous avons achet un plus grand nombre de ces titres que nous n'en avons vendus, surtout en ce qui concerne l'Allemagne. Finalement, Paris, qui avait t acheteur de valeurs internationales pendant la fuite du franc a d vraisemblablement, se mettre vendeur pendant la priode de reprise. De l'autre ct du bilan figurent les ventes de titres opres par nous des capitalistes trangers. Il doit y avoir l'heure actuelle, un courant rgulier de ventes de titres anglais aux Dominions. Mais il est certain que ces ventes ne sont pas trs considrables. Il y a eu galement la rtrocession, aux diffrents pays de l'Europe continentale de leurs fonds d'tat revenu lev ; mais pour la raison indique plus haut, de tels achats, pour compte des pays de l'Europe Continentale, ont d tre pratiqus plus vraisemblablement New-York qu' Londres. Enfin il faut tenir compte des valeurs internationales et aussi des valeurs britanniques que Londres vend New-York. Les ventes des valeurs britanniques pourraient tre importantes, mais en raison de l'income-tax et pour divers autres motifs, de telles transactions se trouvent concentres sur un nombre limit de titres, et nous en aurions srement entendu parler davantage si elles avaient t de l'ordre de 10 millions de livres par an, ou un chiffre approchant.

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C'est pourquoi, en dfinitive, les deux cts de la balance des achats et des ventes opres avec l'tranger sur des valeurs mobilires autres que les missions nouvelles, doivent arriver s'quilibrer beaucoup plus qu' diffrer sensiblement. Je ne vois aucune raison permettant de justifier une diffrence de 100 millions de livres ou mme de 50 millions au cours de ces trois dernires annes. Cela me paratrait difficile mme pour une diffrence de 20 millions. Que nos achats de titres l'tranger, autres que les missions nouvelles, aient t suprieurs nos ventes, cela est tout aussi probable et mme plus probable que le contraire, c'est--dire que nos ventes aient dpass le montant de nos achats. Je conclus qu' premire vue on peut affirmer que le montant net de nos placements l'tranger au cours des trois dernires annes indpendamment des emprunts et des prts court terme a probablement t suprieur notre excdent disponible de revenus d'au moins 150 millions de livres et peut-tre mme d'environ 200 millions ; il s'en suivrait que nous avons quilibr la balance en rduisant notre actif liquide ou en augmentant nos dettes court terme d'une somme quivalente ; dans tous ces calculs, il est tenu compte, bien entendu, des remboursements de la Banque de France la Banque d'Angleterre. Est-ce qu'une telle conclusion s'accorde avec les indications prcises que fournissent les mouvements internationaux des capitaux emprunts ou prts court terme ? Si elle est en contradiction avec ces donnes videntes, il faudra convenir que les bases sur lesquelles nous l'avons difie ne sont pas assez solides pour nous permettre de poursuivre notre raisonnement plus avant. Mais s'il n'y a pas contradiction, c'est que notre conclusion reprsente une approximation aussi exacte que le caractre des donnes permet de l'tablir. Pour tudier les mouvements des capitaux court terme, on peut diviser les deux annes et demie qui se sont coules depuis le retour l'talon-or en trois priodes. Immdiatement avant la restauration de l'talon-or, on croyait que les capitaux trangers amricains notamment affluaient Londres en prvision d'une amlioration du change favorable la spculation. On peut prsumer qu'une fois que les prvisions se furent confirmes et les bnfices raliss, les capitaux trangers retournrent chez eux. Mais la mme poque, ils furent remplacs Londres par les dpts normaux et quasi-permanents, que les banques trangres rtablirent aprs le retour la parit d'avant guerre avec l'or. Eu gard limportance des dpts des banques centrales et autres de l'tranger, importance dont on pourra se rendre compte d'aprs les chiffres donns plus bas, on peut estimer que vers le milieu de 1926, ce mouvement avait augment le montant des dpts trangers Londres dans des proportions importantes par rapport fin 1924 (le mouvement spculatif en prvision du retour l'or, avait cette poque peine commenc) et mme

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dans des proportions assez sensibles par rapport au milieu de l'anne 1925. Je ne possde pas de chiffres sur lesquels je pourrais appuyer mes dires, mais de l'avis de la Cit, qui elle-mme se base sur l'observation gnrale des faits, il est certain que le retour l'or (quelles qu'aient t ses autres consquences) a rendu la place de Londres son rle de dpt central de capitaux trangers, au mme titre que New-York. Outre ce retour aux dpts quasi-permanents, cette priode comporte galement la fuite du franc , poque o les dpts franais pour le compte de particuliers croissaient rapidement Londres la plus grande partie de la baisse du franc s'tant produite entre octobre 1925 et juillet 1926. La seconde priode disons qu'elle s'tend, en gros, du milieu de l'anne 1926 au milieu de 1927 fut caractrise par l'norme accumulation de dpts l'tranger opre par la Banque de France et par le Gouvernement franais. On croit que ces dpts franais avaient atteint prs de 200 millions de livres vers la fin de cette priode et que, sur cette somme, 80 millions se trouvaient Londres. Nous ne devons pas localiser la totalit de ces oprations dans la priode qui suivit le milieu de l'anne 1926 tant donn que, dans une certaine mesure, les achats officiels de livres oprs pour compte franais reprsentaient la cession de livres achetes auparavant par des particuliers franais. Toutefois nous pouvons en localiser la plus grande partie dans les mois qui suivirent le milieu de 1925, puisque avant cette date il n'y a aucune raison de prsumer l'existence Londres, au dbut de 1925, d'importants dpts pour compte franais, publics ou privs. Ainsi tandis que le retour Londres des dpts normaux des banques trangres compensait le retour des dpts des spculateurs sur le change, et que, de la mme faon, l'augmentation des dpts officiels franais compensait le rapatriement des dpts privs franais, nanmoins, si l'on considre l'ensemble de la priode allant du commencement de 1925 au milieu de 1927, on peut tabler raisonnablement sur une augmentation d'au moins 100 millions de livres et peut-tre davantage, dans les dpts trangers Londres, sans compter le remboursement par la Banque de France la Banque d'Angleterre des 50 millions de livres dont il a dj t tenu compte prcdemment. Nous arrivons la dernire priode, qui commence en aot 1927, date laquelle les taux montaires Londres se sont trouvs tre sensiblement plus levs que les taux correspondants New-York du fait de la rduction du taux d'escompte de la Federal Reserve Bank 3 1/2 % et du maintien du taux de la Banque d'Angleterre 4 1/2 %. Quand on compare les divers taux montaires en Angleterre et en Amrique, il est toujours trs difficile de savoir lesquels d'entre eux choisir pour obtenir une comparaison exacte. En l'occurrence, toutefois, on verra, comme il est montr ci-dessous, que les diverses mthodes de comparaison donnent des rsultats fort concordants.

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Le Federal Reserve Bulletin de septembre 1927 compare les taux des prts 90 jours New-York avec celui de l'escompte 90 jours Londres. Mais je crois qu'il vaut mieux donner galement le taux de l'argent chance fixe Londres et le taux de l'argent vue New-York (renouvellements).

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Taux de 0#Nts (9> jours) $ondres 1 Juillet 1926 !oLt ;e#te*-re Mcto-re Jo+e*-re 0ce*-re Jan+ier F+rier Mars !+ril Mai Juin Juillet !oLt ;e#te*-re B'A< B'A< B'A< B'A< B'A< B'A< B'A< B'A< B'A< B'66 B'<> B'<> B'<> B'A< B'A< Je61OorP 2 B'(A B'A< B'9B <' B'A< B'6& B'<> B'BB B'BB B'BB B'(A B'<> B'(A B'12 B'12

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Taux de l ar"ent . +ue Je61OorP B B'2A B'2< <'>2 B'A< B'<6 <'16 B'(2 B'>( B'1( B'1& B'26 B'(( B'>< ('6& ('&>

Ce tableau me parat dterminer trs nettement les fluctuations des taux montaires par rapport aux uns et aux autres, sur les deux places. Au cours de l'automne 1926 on pouvait employer une somme disponible avec un bnfice lgrement plus lev New-York qu' Londres. Au printemps 1927 Londres rapportait, dans l'ensemble, un peu plus que New-York jusqu' 1/2 % de plus. En juin 1927, les taux autant qu'il est possible de le faire, approchaient du mme niveau sur les deux places. Depuis aot 1927, Londres s'est maintenu 1/2 % au-dessus de New-York. C'est une diffrence relativement trs sensible, particulirement pour l'automne, o les taux de New-York se trouvent presque toujours plus levs que ceux de Londres. C'est pourquoi il est vident que les disponibilits internationales, dans la mesure o elles sont influences par le loyer de l'argent, doivent avoir eu forcment une prfrence pour New-York, dans la seconde moiti de 1926, une lgre prfrence pour Londres, dans la premire moiti de 1927 et une prfrence accentue pour Londres depuis aot 1927. On ne saurait supposer que ces modifications des taux montaires pendant l'automne 1927 par rapport l'automne 1926 n'aient exerc aucune influence
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Chiffres fournis par une banque. Prts chance fixe, chiffres fournis par le Federal Reserve Bulletin. Taux semi-mensuels des effets trois mois, chiffres fournis par le London and Cambridge Economic Service. Taux des renouvellements.

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sur les mouvements des disponibilits internationales. Mais cela est attnu par un lment dont nous n'avons pas encore tenu compte. Si le cours du change entre Londres et New-York tait absolument fixe, au lieu d'osciller comme il le fait entre les gold-points mme une lgre diffrence entre les taux d'intrts respectifs serait un facteur dterminant pour la masse du flottant. Cependant, en raison des fluctuations actuelles des changes, une diffrence ventuelle entre le cours du change auquel les fonds sont expdis et le cours auquel ils seront rapatris, peut avoir une grande importance. Si nous prenons les cours de 4,85 et 4,89 comme gold-points d'exportation et d'importation respectivement pour le sterling (ce n'est pas exact, mais offre une approximation suffisante dans le cas qui nous occupe) cela fait une diffrence de 0,82 %. Ainsi, quand la livre vaut 4 dollars 89, une banque amricaine qui envoie des fonds Londres, court le risque de les rapatrier 4,85, et de perdre ainsi 0,82 %, sur le change, ce qui dtruirait tout gain ralis sur l'intrt reu. Pour un placement long terme, ce risque compte peu, mais pour trois mois, il est trs grand. Ces chiffres, toutefois, reprsentent l'extrme limite du risque de change tel qu'il s'oppose l'attrait du loyer de l'argent. Quand la livre est 4,85 il n'y a pas risque si l'envoyeur prvoit des taux d'intrt satisfaisants Londres pendant une certaine priode et se trouve prt rpartir une ventuelle perte de change sur une assez longue dure, le risque se trouve rduit, et en tout cas la vritable mesure du risque n'est pas dans son maximum possible mais dans sa valeur mathmatique (c'est--dire le montant des pertes de change possibles multipli par leurs probabilits). En outre, on peut gnralement se protger contre les risques de perte sur le change en effectuant une opration terme sur le change dont le montant serait infrieur au maximum de perte possible .
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Il demeure en fait qu'au fur et mesure que la livre s'lve au-dessus de 4.85, l'attrait du loyer lev de l'argent Londres devient de moins en moins effectif pour les placements trangers court terme. Il est vident qu'avec un change 4,85, une diffrence de % dans le loyer de l'argent en faveur de Londres, peut exercer un attrait puissant sur les disponibilits. Si l'argent court terme n'affluait pas, en de telles conditions, cela signifierait soit que l'on n'aurait plus confiance en notre pouvoir, pour maintenir l'talon-or, soit que nous aurions dj emprunt une grande partie des disponibilits flottantes du monde entier. Ainsi, dans le premier cas, les disponibilits afflueraient en quantits suffisantes pour compenser toute balance des comptes dfavorable sur d'autres chapitres et, une fois ce rsultat obtenu, leur mouvement se poursuivant ferait monter le cours du change. Lorsque le change monte, l'envoi de fonds devient de moins en moins intressant, jusqu' ce que l'on arrive obtenir l'quilibre, une fois que l'attrait d'un loyer de l'argent lev n'a plus suffisamment de force pour provoquer l'envoi de nouveaux fonds et que l'on peut craindre de perdre ventuellement sur le change. Il est impossible de
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J'ai expos tous les dtails de ces oprations dans A tract on Monetary Reform , au chapitre III.

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dire a priori quel point l'quilibre se trouvera exactement ralis, parce que la crainte de perdre sur le change revt une importance et une signification diffrentes selon les catgories de prteurs et d'emprunteurs ; mais au cours de ces deux derniers mois, l'exprience tend indiquer qu'il se trouve dans les environs de 4,87. l'heure actuelle la diffrence qui existe entre les taux d'intrts permet effectivement de maintenir le cours du change au-dessus de 4,85, mais il faudrait un cart plus sensible ou une confiance plus grande en la dure de l'cart actuel, pour le faire monter jusqu' 4,89. Quand les disponibilits affluent, attires par la chert de l'argent, le change monte, quand le change monte, le cot de l'assurance obtenue l'aide d'une opration de change terme, qu'on appelle le swap rate , augmente ; et comme l'exprience vient de le montrer, cela continue jusqu' ce que pour une opration trois mois le swap rate compense le gain ralis sur l'intrt. Quand ce point a t atteint, une nouvelle amlioration du change dpendra de l'importation de capitaux non assurs , c'est--dire de placements court terme qui, pour une raison ou pour une autre, peuvent ignorer les risques des fluctuations du change. Nous avons fait notre dmonstration en la basant sur le cours de la livre par rapport au dollar ; mais en ce qui concerne les mouvements de fonds entre Londres et les principales places europennes, il existe des sries de calculs analogues dont chacune possde son propre point critique. La dmonstration permet jusqu'ici d'tablir que les disponibilits se sont dplaces sous l'influence de la chert de l'argent, et suffisamment pour obtenir la liquidation de tout compte dbiteur ; mais nous ne savons pas encore quel est l'ordre de grandeur d'un tel mouvement. Or les mouvements doivent ncessairement se produire de trois faons : 1 en provoquant l'escompte des effets de commerce New-York au lieu de Londres ; 2 en amenant les banques de Londres emprunter New-York ou les banques amricaines prter Londres ; 3 en attirant les disponibilits flottantes internationales (indpendamment des capitaux amricains) Londres. Pour chacun d'eux nous avons certaines preuves indirectes. On a l'impression, dans la Cit, que cette anne les effets de commerce pour la plupart n'ont pas t re-escompts. Le Times crivait le 24 octobre 1927 : Les banques amricaines, au lieu d'envoyer Londres les effetssterling qui servaient l'achat de coton et de crales, pour qu'ils y soient escompts immdiatement, depuis quelque temps ont tendance les conserver

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par-devers elles, comme placements et les faire percevoir au moment de leur chance. On estime que les banques britanniques l'heure actuelle ne dtiennent en effets de ce genre gure plus de la moiti de ce qu'elles avaient il y a deux ans. Les banques amricaines ont t portes agir ainsi par suite du taux d'escompte plus lev qui prvaut Londres. Le ralentissement des arrivages de coton brut Liverpool en est aussi la cause. Mais l'influence des taux d'intrt respectifs reoit galement une confirmation d'Amrique, dans un passage du Boston Evening Transcript (cit par le Manchester Guardian en octobre 1927). La faiblesse relative des taux d'intrt aux tats-Unis a amen les banques britanniques contracter d'importants emprunts court terme auprs des banques amricaines; emprunts qui ont permis aux banques de Londres de se prparer financer les acceptations reprsentant des achats de coton et produits divers, effectus par leurs clients, les industriels britanniques, au fur et mesure qu'elles se prsentent. Ce qui signifie que ces achats sont l'heure actuelle financs totalement en dollars et que l'quivalent en livres de ces sommes a t report pour 60 ou 90 jours. Ce que les banquiers savent c'est que d'importants emprunts court terme ont t contracts au nom de banques britanniques ici. Pourquoi les banques britanniques auraient-elles ouvert ces crdits en dollars si ce n'tait pas pour assurer le financement des achats d'automne ? La conclusion parat s'imposer d'elle-mme. En outre elle a reu une sanction officielle mardi dans le Federal Reserve Bulletin o l'on prdit que le flchissement des taux sur les effets bancaires, New-York, aurait prcisment tendance amener aux banques de ce pays le financement d'un volume plus considrable d'exportations. En ce qui concerne les prts consentis par des banques amricaines Londres, il est difficile, impossible mme, de fournir des valuations quantitatives. Il est en tout cas certain que ce fait s'est produit, et mme quelquefois dans des proportions importantes. Mais il est douteux que de telles oprations soient bien considrables, car c'est prcisment le genre d'opration qui serait le plus dcourag par le taux du swap rate . Quant aux disponibilits flottantes internationales, il me semble qu'elles ont augment de faon rgulire, mais non pas sensationnelle, et que, pour diverses raisons, la plupart d'entre elles se trouvent encore New-York. Le volume de ces capitaux n'est pas cependant norme au point que mme une fraction lgre de leur total puisse atteindre un chiffre considrable. C'est ce qui ressort des remarquables statistiques dresses par le Federal Reserve Board et le Department of Commerce des tats-Unis. D'aprs la premire de ces sources :
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Bulletin de juin 1927.

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Les valuations bases sur les bilans d'environ trente banques centrales indiquent qu' la fin de mars 1927, ces banques dtenaient en quantits importantes, des actifs liquides trangers, s'levant un total d'au moins 1.600 millions de dollars. La moiti de cette somme tait dtenue par des banques qui sont obliges, de par la loi, d'avoir des rserves et qui sont autorises comprendre ces capitaux trangers dans les rserves qu'elles sont tenues d'avoir. Cependant plus de 800 millions se trouvaient, par pure politique, entre les mains d'autres banques trangres, n'ayant pas maintenir une rserve lgale fixe, comme c'est le cas pour la Banque de France, ou n'ayant pas le droit de compter les actifs trangers parmi leurs rserves lgales, comme c'est le cas des banques centrales de Hollande et de Sude... Une proportion considrable du montant total des avoirs trangers dtenus par les banques centrales se trouve aux tats-Unis. Bien qu'il n'y ait aucun moyen de dterminer exactement quelle est cette proportion, il y a lieu de croire qu'elle est importante et que peut-tre dans les rserves des banques centrales trangres plus de 1.000 millions de dollars sont en devises amricaines. Tout ce qui prcde n'a trait qu'aux seules banques centrales. Le Department of Commerce des tats-Unis, aprs avoir pos un questionnaire aux banquiers, en 1926, est parvenu tablir les statistiques suivantes, tant en ce qui concerne le total gnral des dpts trangers que les autres postes non consolids.

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Les totaux du questionnaire ont t majors de 10 % pour reprsenter les chiffres des petites banques qui n'ont pas rpondu. L'tranger comporte : 1 les gouvernements trangers, les banques, banquiers et autres rsidant l'tranger et 2 les succursales trangres des banques amricaines.

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FLOTTANT d par l'tranger aux tats-Unis


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Ce tableau permet : de constater ce fait remarquable la fin de 1926 les trangers possdaient aux tats-Unis un avoir liquide d'environ 450 millions de livres en augmentation de prs de 80 millions par rapport la fin de l'anne prcdente. En outre, l'excdent de cet actif, par rapport aux avoirs analogues dtenus par les Amricains l'tranger, avait augment pendant l'anne de 70 millions de livre environ. En tenant compte des dpts trangers Londres et sur les autres places internationales, on peut valuer 600 millions de livres environ le montant total des disponibilits internationales flottantes la fin de 1926. L'existence d'une masse aussi importante en comparaison du volume du commerce extrieur et des autres postes internationaux courants, et distincts du capital proprement dit, est une chose trs surprenante. Une partie importante de ces disponibilits se trouve sans aucun doute rpartie selon les taux montaires respectifs (envisags dans leur rapport avec le cours actuel du change et ses perspectives). En d'autres termes, les taux montaires, bien que n'exerant pas d'influence au point de vue de l'quilibre permanent de la balance des recettes et des dpenses internationales, sont nanmoins d'une trs grande efficacit, en tant qu'expdients, facilitant les prts (ou les emprunts) court terme en vue de la liquidation des dettes internationales ; efficacit qui n'est pas non plus sans dangers, surtout pour un pays jouissant d'un bon crdit. Mais en somme il
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Voir la note 1 de la page prcdente. Voir la note 2 de la page prcdente.

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est trs facile, pour un tel pays, de vivre pendant une priode trs longue, en augmentant sans cesse son dcouvert. De toute faon, il n'est pas improbable que les diffrents lments analyss prcdemment aient amen une diminution d'environ 150 200 millions de livres dans l'actif liquide international de la Grande-Bretagne (en dehors des remboursements franais) au cours de ces deux ou trois dernires annes. La balance des comptes telle que je l'envisage s'tablirait comme suit :

COMPTES INTERNATIONAUX DE LA GRANDE BRETAGNE 1925-27 (En millions de )


@xcdent net sur les re+enus 1>> Jou+elles *ission tran"=res . $ondres !utres #lace*ents . lon" ter*e

(>> S

re*-ourse*ent de la ,anque de France 0i*inution des a+oirs liquides internationaux

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Il est possible qu'il faille ajouter 25 millions de livres de part et d'autre du bilan, ou qu'il faille en retrancher la mme somme. Il est cependant quelque peu scandaleux de voir qu'il n'est pas possible de rpondre ces questions avec certitude, sans prvoir une marge d'erreur de 50 millions de livres. Il est toutefois satisfaisant de constater que nous avons bnfici d'un excdent de revenus de 100 millions de livres au cours de ces annes y compris la priode de grve. C'est pourquoi le problme qui nous occupe est, avant tout, non un problme de restriction, mais un problme d'ajustement entre nos emprunts long terme et nos prts court terme. Nous avons largement de quoi payer nos dettes mme sur la base des exportations rduites de 1925-27, Toutefois, tant que nous continuerons prter l'tranger plus que notre excdent normal, et tablir l'quilibre en attirant les disponibilits trangres, la situation comportera, de toute vidence, un lment dangereusement artificiel. Cet expos de la balance des comptes internationaux ne serait pas complet sans un nouvel aperu de la situation aux tats-Unis. Le Department of

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Commerce a publi un rapport sur la Balance des paiements internationaux des tats-Unis en 1926 qui a rvl certains faits qui, je le crois, ne manqueront pas de surprendre vivement la plupart des lecteurs europens. Nous avons, pour la plupart, pris l'habitude de considrer les tats-Unis comme un pays dot d'un excdent presque inpuisable susceptible d'tre prt l'tranger, de telle sorte qu'en ce qui les concerne, le problme essentiel consiste leur fournir une quantit suffisante d'obligations trangres susceptibles de plaire aux capitalistes amricains. Or il apparat maintenant que c'est une illusion. Les grands placements l'tranger oprs par l'Amrique au cours de ces deux ou trois dernires annes ne proviennent nullement dans leur totalit de l'excdent de revenus ; mais comme c'est le cas pour la Grande-Bretagne, ils rsultent en partie de l'augmentation de la dette court terme. Les chiffres pour les annes 1924-26 sont les suivants :
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(En millions de $)
191B :lace*ents . lon" ter*e . l tran"er' @xcdent net de re+enuI'' @xcdent des #lace*ents . lon" ter*e sur l excdent de re+enuI <22 (1> 192< B(2 B29 1926 <22 1(

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Sur l'excdent total de 724 millions de dollars obtenu en trois ans, 514 ont t dfinitivement identifis par les rponses aux questionnaires comme rsultant d'une augmentation des avoirs liquides trangers aux tats-Unis, le reste comme provenant d'erreurs et d'omissions non identifies. Ainsi au cours de ces trois dernires annes, l'excdent de revenu de l'Amrique n'a gure t en moyenne suprieur 50 millions de livres, tandis que ses placements trangers long terme ont atteint en moyenne 100 millions de livres. Le premier chiffre n'est pas tout fait aussi lev que l'excdent de la Grande-Bretagne (en ne tenant pas compte de 1926, anne de la grve), et le montant net de ses placements trangers est galement lgrement infrieur celui de la Grande-Bretagne pendant la mme priode. Ainsi, en dpit de la diminution de nos exportations, notre capacit financire internationale ne se
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De Ray Hall, avec une prface de Herbert Hoover ( Trade Information Bulletin, no 503).

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trouve pas encore sensiblement infrieure celle des tats-Unis. En outre les tats-Unis ont fait, au cours de ces dernires annes, exactement comme nous, ils ont plac long terme ce qu'ils avaient obtenu en empruntant court terme. En 1926, l'excdent amricain normal flchit tel point que sans les sommes payes par nous au titre des dettes de guerre, la balance des comptes internationaux et t dficitaire. Ce surprenant tat de chose est d aux dpenses considrables que font les Amricains voyageant l'tranger. Elles taient values pour 1926 761 millions de dollars, soit 150 millions de livres, en tenant compte des dpenses des Amricains rsidant d'une faon plus ou moins permanente l'tranger. Je dois ajouter, pour viter que l'on en tire des conclusions exagres, qu'en 1926, l'excdent des exportations amricaines de marchandises fut extraordinairement faible. Au cours des huit premiers mois de 1927, la balance commerciale visible des tats-Unis fut suprieure de 58 millions de livres celle de la priode correspondante de 1926. Ainsi les excdents de revenus en 1924 et 1925 reprsentent probablement avec plus d'exactitude la situation actuelle que l'excdent de 1926. Quoi qu'il en soit, il est peu probable que les tats-Unis pourront continuer absorber des obligations trangre, la cadence actuelle, lorsque les dpts trangers New-York cesseront, comme ils doivent le faire tt ou tard, de s'accrotre ou commenceront diminuer. On peut s'attendre ce que la continuation prolonge de la politique actuelle d'aisance montaire, adopte par le Federal Rserve Board, aboutisse ventuellement des exportations d'or ; et les chiffres prcdemment cits laissent entendre que les tats-Unis doivent se trouver entrans perdre une partie de leur or, dans un avenir beaucoup plus proche qu'on ne le croit communment. Il semblerait mme que le Fdral Rserve Board qui doit certainement tre au courant de la situation de la balance des comptes internationaux, ait prvu et dsir la fois les exportations d'or. En l'occurrence, l'histoire montaire de l'anne prochaine peut dpendre, dans une grande mesure, de la faon dont se comportera l'opinion publique lorsque l'or sortira effectivement. Pendant si longtemps on a appris au public considrer les pertes d'or comme un indice de faiblesse, qu'il peut s'en alarmer tort, mme si le Fdral Rserve Board prend des mesures en vue de neutraliser les consquences de la perte d'or sur la situation du crdit. Si cependant le Fdral Rserve Board a suffisamment de fermet pour mener bien cette politique, les banques centrales de l'Europe s'en trouveront rassures, ce qui ne manquera pas d'attnuer les restrictions de crdits qui svissent dans le monde entier, et en mme temps d'lever le niveau international des prix et de stimuler l'expansion des affaires. Qu'on me permette d'ajouter que, pour tirer les conclusions de mon raisonnement, je me suis plac sur un terrain limit et qu'il existe aussi

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d'autres facteurs dont le caractre sort du cadre de cet article et qui peuvent modifier la marche des vnements. On remarquera que les placements oprs l'tranger depuis 1924 tant par la Grande-Bretagne que par les tats-Unis ont revtu une forme anormale, du fait qu'ils ne se sont pas transforms, comme l'ordinaire, en une demande de marchandises ou d'or, mais qu'ils ont abouti l'accumulation d'actifs liquides dans les centres trangers o l'emprunt avait t conclu. J'estime que ce fait explique en grande partie les vnements montaires de ces dernires annes. La politique suivie par les banques centrales europennes et qui consistait striliser le produit des emprunts extrieurs en s'en servant pour constituer sur place des rserves liquides, a exerc une action dflationniste trs puissante. Les tats-Unis et la Grande-Bretagne n'ont pas cess de crer, avec une trs grande gnrosit, eu gard leur excdent vritable de revenu, des pouvoirs d'achat mis la disposition des trangers, mais ceux-ci ne s'en sont pas servi. Ces pouvoirs d'achat ne se sont pas transforms, comme normalement ils l'auraient d, en commandes de marchandises, en un stimulant du commerce. Tt ou tard, cette politique d'accumulation d'avoirs improductifs l'tranger devra cesser ; ds lors, le commerce international et le dveloppement conomique en gnral se trouveront dbarrasss d'un lment srieux de dpression. L'poque moderne, ou les dbits et les crdits entre nations se trouvent rgls par les modifications apportes au volume des avoirs liquides dtenus sur les places financires internationales et non par les mouvements de l'or, cre ainsi un problme d'un nouveau genre pour lequel il n'existe pas encore de solution. C'est, en partie, la faute des conomistes, qui n'ont pas encore cr des mthodes d'investigation assez pntrantes. Toutefois, dfinir exactement l'insuffisance des procds actuels et exposer les mthodes par lesquelles on pourrait les amliorer serait sortir du cadre que je me suis fix dans cet article. Mais aussi est-il vrai, en Grande-Bretagne au moins, que nos mthodes d'investigation, statistique sont d'une insuffisance dplorable. Si l'on veut suivre une politique montaire saine, il est absolument indispensable que nous soyons tenus exactement au courant de la direction et de l'ampleur des mouvements de la balance des comptes internationaux. Pour l'instant, nos dirigeants se trouvent satisfaits de ce que les articles de la balance internationale des comptes qualifis d' invisibles le soient effectivement, au sens littral du mot. C'est absolument comme si autrefois il nous avait t impossible de savoir, mme approximativement, si nous avions des rentres ou des sorties d'or et dans quelles proportions. Je ne vois pas pourquoi des questionnaires tablis Londres ne donneraient pas des rsultats aussi utiles que les questionnaires de New-York, ni pourquoi, lorsqu'il s'agit de dcouvrir des faits d'une importance vitale pour la nation, nous devrions continuer ttonner dans une obscurit barbare.

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2ha#itre CCC 4 $es finances -ritanniques

$e syst=*e actuel des i*#Nts en Erande1,reta"ne

$e ra##ort 2ol6yn relatif . la dette #u-lique et aux i*#Nts


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Retour la table des matires

Ce rapport constitue dans son ensemble une apologie du systme d'impts tel qu'il existe actuellement en Grande-Bretagne. Chaque impt est tudi tour de rle, les prjugs courants dont chacun d'eux fait l'objet s'y trouvent dissips et le Comit conclut que tout est pour le mieux. Il ne fait de rserves que pour l'impt sur le sucre et l'impt du timbre. L'impt sur le sucre est dsign juste titre selon moi comme tant probablement la premire des taxes nationales qui doive tre abandonne. Quant l'impt du timbre, il n'est
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Report of the Committee on National Debt and Taxation. Cmd. 2800. 1927. 7 sh. 6 d. Appendices to the Report. 1927. 5 sh. 6 d. Minutes of evidence 2 VOL. 1 10 sh.

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l'objet que d'une simple hsitation. On se demande si cet impt ne risque pas d'tre quelque peu gnant, dans la mesure o il nuit aux libres changes de capitaux. Toutefois, il est satisfaisant de constater que le Comit critique avec une juste svrit l'argument selon lequel si une rduction de l'impt sur les chques de 2 d. 1 d. devait tendre leur emploi au dtriment des billets en circulation, il serait possible de rduire le montant de nos rserves normales d'or. Car c'est un sophisme commun qui dpasse les bornes de l'erreur excusable. Je crois que la plupart des conomistes reconnatront le bien fond de cette apologie de notre systme d'impts surtout la lumire des nouvelles statistiques sur lesquelles elle se trouve appuye par le Comit. Lorsqu'il nous arrive de discuter ou de critiquer l'efficacit des mthodes employes par le Gouvernement et le talent de ses fonctionnaires, il est rare que nous rendions pleinement justice Somerset House, l'une des institutions les plus utiles et les mieux conduites du pays, remarquable cration du gnie britannique pour l'administration. On ne saurait lire les contributions aux travaux du Comit dues la plume de Sir Richard Hopkins et de M. W. H. Coates ce dernier s'est malheureusement retir depuis dans les affaires prives ni apprcier le rle jou de toute vidence dans la prparation du Rapport par les secrtaires du Comit MM. G. R. Hamilton et G. Ismay l'un d'entre eux, je crois, se trouve l'heure actuelle dans les Douanes sans se rendre compte que Somerset House comprend rellement bien la besogne qui lui est assigne. La conclusion la plus importante, au point de vue pratique, qui puisse tre tire de cette apologie est celle-ci : nous n'avons pas dpass, l'heure actuelle, la limite partir de laquelle les impts directs ne constituent plus un instrument fiscal efficace, comme beaucoup l'ont cru assez naturellement. Ces impts directs sont trs dsagrables aux individus riches sur lesquels ils psent de tout leur poids, et ils exercent probablement une influence dfavorable sur les conomies du pays, puisqu'ils enlvent de la richesse la classe sociale qui a d'ordinaire le plus tendance conomiser l'excdent de ses gains. Quoique cette objection puisse se trouver tempre le cas chant si le Gouvernement qui l'argent se trouve remis, l'conomise en quelque sorte son tour en l'utilisant des fins productives. Mais en dehors de ces consquences, il n'est gure prouv que l'lvation de l'impt sur le revenu et des taxes de succession ait l'effet dplorable qu'on lui attribue souvent. Comme l'a fait judicieusement remarquer le professeur Pigou au point de vue de la distribution, il vaudrait certainement mieux prlever tout l'argent ncessaire sur les riches, mais cela pourrait tre si mauvais, au point de vue de la production, que les pauvres finalement en souffriraient . Il est possible que nous atteignions un jour la limite d'imposition ; les riches eux esprent toujours qu'elle est atteinte ; mais le Comit conclut qu' l'heure actuelle, du moins, elle ne l'est pas.

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En particulier, le Comit accepte, sans faire pratiquement de rserves, l'opinion unanime des conomistes qui dclarent que l'impt sur le revenu n'a pas d'incidence et n'entrane aucune hausse des prix pour le consommateur, tandis que, presque avec la mme unanimit, les hommes d'affaires prtendent le contraire. l'aide des chiffres dont dispose M. Coates, on a pu, pour la premire fois, soumettre la conclusion priori des conomistes une preuve statistique d'o elle est sortie intacte l'preuve, en vrit, quelle qu'en soit la valeur, est trs intressante. Le Comit conclut que le grand argument conomique la non-incidence de l'impt sur le revenu est pratiquement vrai pour tous les cas et tous les temps, les exceptions ventuelles ne pouvant tre que locales ou temporaires et ne suffisant pas l'affaiblir . Le rapport cherche dtruire encore bien d'autres erreurs communes rpandues par ceux qui souffrent des impts levs, comme je l'ai dit plus haut. Il n'est nullement prouv que les impts d'aprs guerre sur le revenu ont provoqu l'expatriation d'individus ou d'affaires dans des proportions inquitantes, ni que les impts de succession interrompent le cours des affaires par suite de la gne que provoque le dbours d'argent liquide ncessaire pour les payer, bien que l'on puisse admettre en partie les difficults qu'prouvent les propritaires terriens. En somme, le Comit a conclu, d'une faon peu susceptible de plaire au public, que nos impts ne sont pas trop levs d'o l'on peut en dduire, bien que ceci ne soit pas prcis dans le rapport, que l'on aurait tort de comprimer des dpenses reconnues utiles, comme celles de l'instruction publique, des assurances sociales, de l'hygine, simplement pour allger les charges fiscales. Le rsum final des conclusions du Comit mrite d'tre cit tout entier :

Voir, en annexe spare, le tableau, au format Excel, intitul :

Pourcentage dimpts directs et indirects par rapport des revenus-types N.B. Le contribuable est suppos mari et pre de 3 enfants ayant moins de 16 ans.

La charge des impts directs, bien que nous ne cherchions pas la sousvaluer, est moins lourde qu'on ne le dit frquemment. de rares exceptions

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prs, elle n'entre pas directement en ligne de compte dans l'tablissement des prix et ses effets indirects ne sont pas tels qu'ils puissent affecter sensiblement le niveau gnral des prix. Elle exerce une influence restrictive sur les conomies, sauf dans la mesure o les recettes provenant des impts sont affectes la dette intrieure. En outre elle exerce une grande influence psychologique et c'est elle qui a t en grande partie la cause de la crise de dcouragement alors que les affaires souffraient d'une stagnation due bien d'autres causes plus gnrales et d'origine plus lointaine; d'un autre ct, certains de ses effets psychologiques ont t rellement favorables. notre avis, les impts actuels mme s'ils sont lis la perte de richesse matrielle due aux dpenses de guerre ne sont pas parmi les causes essentielles de la crise industrielle... Dans la mesure o il s'agit des impts, nous estimons que si la situation gnrale s'amliore et que les temps deviennent plus prospres, leur poids sera relativement ais supporter. Nous tablissons nos conclusions, non pas en partant d'ides prconues, mais la suite d'une longue analyse qu'on a pu lire dans la partie prcdente de notre rapport. Notre opinion est peut-tre, remarquons-nous, plus optimiste que celle qui attribue en grande partie aux impts la responsabilit de la situation actuelle de l'industrie ; car, tandis qu'il n'y a gure lieu de s'attendre un allgement important des impts dans un avenir prochain, du moins peut-on esprer bon droit que sous bien des rapports la situation gnrale, aussi bien chez nous qu' l'tranger, s'amliorera. L'enqute du Comit a mis en lumire une anomalie intressante dans la rpartition des impts, sur laquelle on n'a pas cherch, toutefois, attirer particulirement l'attention. Le Comit a essay de calculer, pour diffrentes annes, le pourcentage de revenus qu'un contribuable de chaque catgorie verse pour s'acquitter de ses impts directs et indirects. Ce tableau est si intressant que je le reproduis dans son entier. Il en rsulte que les rcentes concessions accordes aux petits contribuables soumis l'impt sur le revenu, ont eu pour effet de ramener le volume total des impts pays par ceux dont le revenu est d'environ 500 livres, une proportion sensiblement infrieure par rapport au chiffre de leur revenu, ce que paient ceux qui sont plus pauvres ou plus riches. Alors que le contribuable dont le revenu est infrieur 200 livres ou suprieur 1.000 verse en impts de 10 11 % au moins, de son revenu, celui dont le revenu est de 500 livres ne paie que 6,2 %. Cette anomalie a exist de tout temps dans une certaine mesure, mais les rcentes modifications apportes au rgime des impts l'ont encore accentue. En ce qui concerne le montant que paient les gens trs riches, le Comit nous montre combien il est lev l'heure actuelle, en valuant ce qu'il faudrait payer de primes annuelles d'assurances pour pouvoir couvrir le montant des frais de succession. Par exemple, un homme qui aurait un million de livres plac 5 %, et qui voudrait le transmettre intgralement ses hritiers, aurait prlever 36.000 livres sur son revenu nominal de 50.000

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livres, ce qui lui laisserait 14,000 livres par an pour son usage personnel. Le nombre des millionnaires anglais parat tre, soit dit en passant, de l'ordre de 250, et le nombre de ceux qui jouissent d'un revenu annuel suprieur 50.000 livres, d'un peu plus de 500. On s'tonnera de la faiblesse relative de ces chiffres si on les compare l'arme de prs de 9.000 individus qui reconnaissent avoir un revenu annuel de plus de 10.000 livres. Prs de 30 % du revenu des gens trs riches provient de quantimes d'administrateurs et d'autres gains de ce genre. l'heure actuelle il est videmment presque impossible de devenir millionnaire, si ce n'est en accroissant sa fortune par des moyens qui permettent de ne pas payer d'impt. Le Comit adopte, comme M. Coates, le chiffre de 500 millions de livres pour l'valuation des conomies annuelles du pays (1924) ce qui, tant donn les changements survenus dans la valeur de l'argent, est infrieur de 150 millions environ, estime-t-il, au chiffre correspondant d'avant la guerre. C'est peu de chose prs l'valuation du professeur Bowley et de Sir J. Stamp pour la mme anne (475 millions). M. Coates qui estimait que son valuation tait exacte, avec une marge d'erreur de 10%, numrait comme suit le dtail de cette somme :

@n *illions de li+res' Jou+elles *issions intrieures #laces dans le Royau*e1)ni' Jou+elles *issions intrieures #laces . lGtran"er' Jational ;a+in" 2ertificates !u"*entation du +olu*e des o-li"ations cdes au Trsor en #aie*ent des droits de succession :lace*ents +endus #ar les -anques Jou+elles *aisons ,nfices non distri-us et rin+estis dans les *Q*es affaires et di+ers &9 (< ( 9 (< (< 19B 88888888 <>>

Ce total est net, dduction faite de la dprciation des marchandises anciennes et il ne comporte pas certains articles, comme les meubles des maisons d'habitation. Le chiffre est considrable. La richesse du pays, l'heure actuelle, autant qu'on peut l'valuer en argent, ne dpasse pas probablement 24 milliards de livres. telle sorte que, d'aprs les calculs cidessus, elle s'accrot d'environ de 2 % chaque anne, elle aura donc augment de 50 % dans vingt ans. Pendant le mme laps de temps, la population ne progressera pas vraisemblablement de plus de 5 8 %. Nous avons ainsi en perspective d'abondantes ressources disponibles en vue de la cration de

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nouvelles habitations et autres entreprises d'utilit publique, si toutefois nous apprenons absorber ces ressources et en tirer parti. Dans le tableau de M. Coates, l'article le plus intressant et probablement le plus exact, puisqu'il est bas sur des chiffres prcis fournis par Somerset House, est l'valuation du montant rinvesti dans les affaires par les compagnies et les ngociants, soit 194 millions. J'aimerais toutefois faire remarquer que bien que son total soit trs probablement voisin de la vrit, on pourrait critiquer la conception d'ensemble de son tableau. Ayant, avec raison, laiss de ct la somme consacre la caisse d'amortissement, puisqu'elle fournit des ressources qui sont investies sous d'autres titres, pourquoi M. Coates fait-il entrer dans son tableau les National Saving Certificates et les obligations prsentes pour l'acquittement des droits de succession ? Il me semble que, pour ce qui concerne les oprations de l'chiquier, il conviendrait de comprendre dans l'addition le montant des dpenses de capital productives effectues par l'tat et qui n'entrent pas dans l'article Nouvelles missions intrieures . L'valuation faite par M. Layton en aot 1924 des diffrents lments entre lesquels se trouve rpartie la dette intrieure, fait ressortir galement l'importance des oprations effectues au titre des institutions financires et les diffrencie de celles des particuliers.

@n *illions de li+res ,anques -ritanniques et tran"=res ayant des -ureaux . $ondres (y co*#ris un *ontant +alu . 1>> *illions de Treasury ,ills)'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ,anque dG!n"leterre''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 2aisse dG#ar"ne #ostale (2&< *illions *oins 12> *illions en fonds "arantis ou autres +aleurs ne faisant #as #artie de la dette) et Trustee ;a+in"s ,anPs (&> *illions *oins (> *illions)'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' Fonds dG/tat achets #ar les d#osants #ar lGinter*diaire des 2aisses dG#ar"ne (21> *illions) et des Trustee ;a+in"s ,anPs ((> *illions)'''''''''''''''''''''''''''''' Reser+e des Treasury1Jotes''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' !+ances aux Toies et Moyens (ser+' #u-l'% 16> *illions *oins le *ontant co*#ris dans la Reser+e des Treasury1Jotes) soit''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 2o*#a"nies dGassurances% en+iron''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 2o*#a"nies de che*ins de fer''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' @n addition aux articles #rcdents #our les ra*ener au #air'''''''''''''''''''''''''' A<> A>

21< 2B> 2B> A> (<> &> 2AA

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Montant de Treasury ,ills non co*#ris ci1dessus et dtenus #ar diffrents intrQts% courtiers et autres% ayant -esoin de ressources liquides% et constituant une #artie du flottant du #ays'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' Montant dtenu #ar des #articuliers astreints . lGi*#Nt i**o-ilier'''''''''''''''''' Montant dtenu #ar des tran"ers% trusts% Uu+res de -ienfaisance% syndicats% socits #ar actions% etcI'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''

(>> 2'(<> 16<> 88888888 6'<92

Avant de terminer l'expos des donnes statistiques sur lesquelles s'appuie le rapport du Comit, il convient de citer les trs intressantes valuations de M. Coates, concernant les pourcentages de bnfices par rapport au chiffre d'affaires, publi dans son Mmoire sur lIncidence de l'impt sur le revenu. M. Coates fait remarquer que les valuations du pourcentage de bnfices sur le chiffre d'affaires sont particulirement prcieuses quand on veut comparer diffrentes industries diffrentes dates ; car elles chappent aux difficults que provoquent les fluctuations de valeur des capitaux et de l'argent. Les rsultats qu'il a obtenus peuvent se rsumer comme suit :

Cndustrie

V *oyen de -nfice #ar ra##ort au chiffre d affaires 19121191( A%>> &%1& A%B9 6%1> <%>A (%9> &%B& <%&> 19221192( 2%BA 9%A& A%AB <%22 A%11 B%1B <%1B <%B(

2oton $aine Fer et acier Mtallur"ies di+erses !li*entation Erossistes 0taillants Moyenne des se#t "rou#es

Pour le dtail, le lecteur fera bien de consulter l'original; en tout cas, il a ci-dessus l'essentiel des rsultats obtenus. M. Coates fait une analyse dtaille de la dispersion autour de la mdiane et de la moyenne ; il montre que la mdiane est en gnral lgrement infrieure la moyenne, puisqu'elle est pour les sept catgories d'industries, de 4,61 en 1912-13 et de 4,11 en 192223. Cette analyse fait surtout ressortir l'ampleur de la dispersion, dont

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l'importance n'est pas sans faire quelque tort la thorie de la firme reprsentative . Les chiffres pour les sept catgories prises dans leur ensemble s'tablissent comme suit :

Mdiane 19121191( 19221192( B'61 B'11

3uart infrieur 2'<( 1'2B

3uart su#rieur A'6A &'B6

/cart de la *oyenne #ar ra##ort . la *diane ('<9 6'>1

Ainsi, le pourcentage de bnfices par rapport au chiffre d'affaires est rest, en moyenne, peu prs ce qu'il tait, mais il est devenu nettement plus irrgulier qu'il ne l'tait avant la guerre, si l'on compare les diffrentes industries entre elles. La faiblesse des bnfices de l'industrie cotonnire, depuis la guerre, ressort d'une faon frappante. Ces rsultats n'ont pu tre obtenus que grce aux multiples comptes dtaills qui se trouvent entre les mains des agents du fisc. Le nombre des comptes, fournis volontairement au fisc, crit M. Coates, est, l'heure actuelle, voisin de 250.000. De quelle valeur incomparable seraient pour les tudes conomiques, pour la science et pour l'administration, une analyse rgulire de ces donnes et la publication des rsultats ! Il suffirait d'apporter bien peu de modifications l'organisation actuelle pour que le service statistique de Sommerset House pt nous fournir un recensement continu de la production et de la courbe des bnfices pour l'ensemble de l'industrie britannique. Consacrer des centaines de milliers de livres ce service embryonnaire serait de l'argent bien dpens. Tel qu'il existe, il nous fournit par occasion des bribes de renseignements, parpilles dans l'appendice d'un rapport concernant une autre question et dont l'auteur n'est mme plus fonctionnaire. J'ai ide que les scandales de l'organisation conomique sont beaucoup plus grands que ne l'ont jamais t les scandales provoqus par toute espce de folie, et qu'ils nuisent d'une faon beaucoup plus durable au bien publie. Il me reste encore traiter de deux questions importantes qui ont fait l'objet de l'enqute du Comit : le prlvement sur le capital et la caisse d'amortissement. Ce Comit s'est occup de la premire, d'une faon trs judicieuse, en cherchant, apparemment sans y tre toutefois arriv, obtenir l'unanimit des avis. En thorie, le Comit ne fait aucune objection un prlvement sur le capital. Il accepte le rapport fait par Sommerset House dans lequel le Board of Inland Revenue tout en estimant qu'un tel impt lui crerait une tche trs

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considrable, ne pense pas toutefois que les difficults y affrant ne puissent tre vaincues. Selon lui, dans des circonstances favorables, comme celles qui ont pu se produire immdiatement aprs la guerre, il aurait appuy un projet de prlvement. Mais l'heure actuelle il le rejette en raison des rsultats peu satisfaisants qu'il donnerait eu gard au bouleversement provoqu dans les affaires et dans le moral du pays. Finalement il attache une grande importance la mesure dans laquelle le public soutient ce projet. Le Board of Inland Revenue, tout en admettant les possibilits de ralisation du prlvement, met en lumire, en s'appuyant sur le succs de l'impt sur les bnfices excessifs et sur l'chec des taxes immobilires, l'importance primordiale qu'il convient d'attribuer l'attitude des contribuables dans tout projet important de nouveaux impts. Il insiste avec vigueur sur les dangers qu'un prlvement peut faire courir l'Administration, soit du fait d'une obstruction systmatique, soit par suite d'une inquitude gnralise. On value 1.500.000 le nombre d'individus dont le capital est suprieur 1.000 livres ; sur ce nombre 900.000 possdent plus de 2.000 livres et 500.000 plus de 5.000 livres. L'chelle de prlvements propose par le Labour-Party qui en exempte les fortunes infrieures 5.000 livres et l'applique aux autres dans des proportions variant de 5 60% rapporterait environ 2.500 millions de livres. Le prlvement le plus fort qui ait t gnralement accept aurait donn 3 milliards. Essayons maintenant d'tablir ce que gagnerait le Trsor, dduction faite des moins-values qui en rsulteraient dans la perception de l'impt sur le revenu, de la super-tax et des droits de succession. De ce fait, les revenus budgtaires se trouveraient ramens du chiffre brut de 150 millions de livres (en tenant compte d'un intrt de 5 %) 60 millions nets. C'est l'importance de l'cart entre le montant brut et le montant net du gain qui a surpris la plupart des gens. Le chiffre net de 60 millions quivaut environ 1 shilling d'impt sur le revenu. La plupart des gens seront d'accord, je pense, avec le Comit, pour en conclure qu'il serait plus sage tout au moins tant que l'impt sur le revenu ne s'lve pas au-dessus de 4 shillings la livre d'ajouter 1 sh. l'impt sur le revenu plutt que de tenter d'oprer un prlvement sur le capital dans des proportions trop considrables. Les illusions que maints conomistes ont pu entretenir touchant les possibilits d'un prlvement sur le capital drivent spcialement de la tendance gnrale exagrer l'importance du capital national par rapport au revenu national. Le capital national, mme si nous y faisons entrer la totalit des richesses immobilires et naturelles du pays, n'est pas suprieur la somme du revenu national de six annes. Les capitalistes aussi bien que les socialistes se font des illusions sur l'importance du montant de la richesse existante. Ce qui importe vritablement, c'est l'afflux des conomies et des revenus courants.

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D'un bout l'autre de son rapport, le Comit carte successivement chacune des suggestions brillantes qui lui furent soumises, tant par l'auteur de ce livre que par d'autres experts. Selon toute vraisemblance, il a raison d'agir ainsi. Dans le domaine fiscal, les ides brillantes mritent rarement qu'on s'y attache. Tout ce que la sagesse commande, c'est de tirer le maximum des impts directs, franchement appliqus, et d'obtenir le complment des produits de luxe ou autres dont l'usage est gnral et rpandu. C'est pourquoi je ne m'lve point contre l'attitude ngative, l'gard du changement, adopte par le Comit dans la plus grande partie de son rapport. Ce n'est que lorsque le Comit arrive l'expos des conceptions brillantes de son cru, de ses seules propositions positives, ayant trait pour la plupart la caisse d'amortissement, qu'il me parat manquer vritablement de sagacit. l'heure actuelle le taux moyen de la Caisse d'amortissement est de 50 millions de livres par an, bien que pour des raisons indiques par le Comit, la dette ne se trouve rduite gnralement de gure plus de 40 millions. Il propose que le taux d'amortissement soit lev immdiatement 75 millions par an et, aussitt que possible, 100 millions. Le rapport de la minorit va plus loin et propose 150 millions. Finalement, le professeur Hall, dans un rapport lui, porte ce taux 300 millions. J'estime qu'un amortissement annuel de 40 millions de livres environ se trouve justifi, pour peu qu'on veuille tablir avec prudence le budget. Cette somme reprsente environ 5 % du budget total ; une marge quivalente peut galement se justifier si l'on tient tre toujours en quilibre d'une anne l'autre et possder de l'excdent en vue de parer aux cas imprvus. Mais un chiffre suprieur ne saurait se dfendre que s'il fallait de toute ncessit rduire la dette nationale dans le plus bref dlai possible. Pour donner plus de clart ma dmonstration je vais comparer un amortissement de 100 millions de livres par an avec un amortissement de 40 millions. La diffrence entre ces deux chiffres soit 60 millions se trouve reprsenter, ainsi qu'on l'a vu plus haut, 1 shilling d'impt sur le revenu. Le Comit n'labore aucune philosophie convenable de la dette publique. Il va sans dire qu'il admettrait que ce n'est pas le montant de la richesse nationale qui est en question, mais simplement sa rpartition. Nous ne serions pas plus riches d'un penny, soit pour faire la guerre, soit pour accomplir des rformes sociales, si, comme l'Allemagne, nous n'avions pratiquement pas de dette intrieure. Si, en amortissant compltement la dette, nous devenions rellement plus riches, un prlvement sur le capital s'imposerait naturellement de toute ncessit. En ralit il s'agit simplement de considrer la rpartition des revenus du pays entre les individus et de voir comment la fiscalit peut modifier cette rpartition. l'heure actuelle, les impts levs ont gnralement pour fin de provoquer une rpartition plus quitable des revenus. Le Comit reconnat effectivement que l'aggravation des charges

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fiscales d'aprs-guerre a exerc une influence de ce genre. C'est pourquoi le capitaliste pour employer l'abrviation qui convient est enclin s'opposer l'lvation des impts, tandis que le socialiste y est favorable. Nanmoins, il ne s'en suit pas qu'il est ais d'en dduire a priori quelle sera l'attitude respective du capitaliste et du socialiste l'gard d'un amortissement lev de la dette publique. Une telle politique aurait pour effet immdiat d'aggraver la charge des impts, tandis que la faon dont serait employ vingt ans de l l'excdent ventuel de ressources budgtaires disponibles de ce fait, demeurerait problmatique. Il semble qu'a posteriori le capitaliste soit favorable un gros amortissement. Tout d'abord c'est dans ses habitudes innes de prudence . Il prfre la possibilit de bnfices futurs la certitude d'avantages actuels. Ensuite il trouve que de gros amortissements de la Dette publique empcheront pendant un certain temps de dissiper les revenus budgtaires en ces bienfaits douteux que sont les prtendues rformes sociales ; le socialiste en est galement partisan, en partie, parce qu'il prvoit ds maintenant l'emploi des ressources budgtaires qui se trouveront ultrieurement disponibles, et en partie parce que, par une simple confusion d'ides, il croit que le million de livres d'intrts pays chaque jour au titre de la Dette publique, chappe aux riches , ce qui ne se produirait pas si la Dette tait amortie graduellement. Des deux cts, cette disposition d'esprit se trouve renforce par les sentiments des gens vertueux croyant, par suite d'une fausse analogie avec les dettes prives, que qui paie ses dettes s'enrichit . C'est ainsi que l'conomiste, qui raisonne et cherche, en toute chose, la fin, reste seul avec lui-mme. La faiblesse de la solution propose par le Comit provient de ce qu'elle ne s'appuie ni sur des donnes psychologiques et politiques, ni, d'autre part, sur des bases scientifiques. Un supplment annuel de 60 millions de livres est une charge budgtaire trs lourde. Elle dpasse de loin la marge des conomies qui peuvent tre ralises autrement que par une rduction considrable de l'armement. Elle quivaut au triple du produit de la taxe sur le sucre ; elle reprsente prs de la moiti du produit total des contributions. Si nous disposions chaque anne de 60 millions de livres, soit par suite du rendement accru des impts existants, ou du produit de nouveaux impts accepts unanimement, il ne manque pas d'uvres utiles la communaut auxquelles cet argent pourrait tre consacr. Si les contributions locales, dans tout le pays, taient infrieures de moiti ce qu'elles sont l'heure actuelle, se trouverait-il quelqu'un pour proposer srieusement qu'on les doublt afin de porter l'amortissement de la Dette de 40 millions 100 millions de livres ? Si tous les partis sont d'accord pour reconnatre qu'une lvation de l'amortissement de la dette est de premire importance, qu'elle doit l'emporter, selon l'expression mme du Comit, sur toute autre dpense nouvelle, quelle qu'en soit la nature , une telle unanimit doit tre fonde sur des raisons srieuses ; et pourtant les seuls arguments produits par le Comit sont d'une insignifiance rare.

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Il y en a deux. Tout d'abord il faut prparer les futures oprations de conversion en rduisant le taux de l'intrt sur les emprunts de ltat. En second lieu, il faut s'assurer contre l'ventualit d'un accident imprvu survenant la Nation. Je dis que de tels motifs sont insignifiants parce que le bnfice que l'on peut retirer du premier est quantitativement trs faible. Quant au second ses prtendus avantages dcoulent en grande partie d'une erreur. En ce qui concerne le premier, le Comit s'est donn beaucoup de mal, dans un prcdent chapitre de son rapport, pour montrer que les conomies pouvant rsulter des oprations de conversion au cours des vingt prochaines annes sont beaucoup plus faibles qu'on ne le croit gnralement. En outre, l'cart que l'on peut maintenir entre le rendement des fonds d'tat britanniques et le taux d'intrt des valeurs internationales de placement est relativement faible ; de toute faon, avant que le montant de la dette britannique puisse tre rduit au point o il tait, par exemple, avant la guerre des Boers, ou au niveau de la dette actuelle des tats-Unis, et que sa faiblesse lui confre une valeur de raret pour les capitalistes qui, pour des raisons spciales, ne peuvent s'adresser ailleurs, il faudrait attendre un grand nombre d'annes, mme avec un amortissement de 100 millions de livres par an. Alors que nous pouvons envisager des conomies plus importantes, par suite du flchissement du taux mondial de l'intrt, une rduction de notre intrt de 1/2 % par rapport au taux mondial, obtenue par de gros amortissement de notre dette publique, ce qui est probablement le maximum de ce que nous pourrions raliser, n'quivaudrait qu' une conomie annuelle de 11 millions de livres pendant vingt ans. Cette conomie n'aurait mme pas d'influence sur le montant de la richesse nationale ; elle n'entrerait en ligne de compte que pour l'tablissement du budget. En ce qui concerne notre capacit supporter les frais d'une guerre future, elle dpendra de l'abondance des revenus publics l'poque et de notre facult de pouvoir tirer le complment des impts, de la concentration des diverses ressources et de toute autre faon. Il, n'y a gure lieu de supposer que nous adopterons de nouveau la politique, suivie pendant la dernire guerre, et qui consistait dpendre en grande partie des emprunts ; et mme si cela tait, la diffrence entre une grosse et une trs grosse dette intrieure serait peine apprciable. Les sommes rembourses au cours des vingt annes ne se tiendront pas l, pour ainsi dire, prtes tre avances nouveau ds que le besoin s'en fera sentir. Elles auront t utilises en mme temps que les autres ressources coules, et il n'y aura de disponible, l'poque, rien de plus que les ressources courantes. Quels seraient alors les motifs srieux qui militent en faveur des gros amortissements de la dette publique ? Je vois trois raisons importantes,

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galement valables dans diverses circonstances. En premier lieu, les conomies des individus peuvent se trouver insuffisantes par rapport aux besoins de la nation, de telle sorte qu'il est ncessaire que des conomies soient ralises par l'intermdiaire du Trsor. Pour obtenir ce rsultat, le meilleur moyen c'est de transfrer obligatoirement les ressources des individus l'tat l'aide des impts, et d'en consacrer le produit la rduction de la dette. On pourrait galement, d'une faon un peu diffrente, consacrer d'importantes dpenses de capital de grandes uvres d'utilit publique en supplment de ce qui pourrait tre emprunt aux capitalistes un taux raisonnable. De gros amortissements, dont le produit serait consacr des dpenses productives, convertissant ainsi graduellement la dette strilise en une dette productive, me paratraient tre de bonne politique en de telles circonstances. Le Comit, cependant, ne signale pas que l'un ou l'autre de ces cas existe l'heure actuelle. Pour ma part, j'aimerais que l'on augmentt les dpenses de capital en uvres d'utilit publique ; et si cette politique tait adopte, je serais partisan d'une lvation de l'amortissement de la Dette, mais pas avant. En troisime lieu on pourrait s'appuyer, pour hter l'amortissement de la Dette publique, sur la crainte qu'une imposition de x livres pesant sur les contribuables soit plus lourde l'avenir qu'une imposition actuelle de x livres. Est-ce probable ? J'aurais pens que le contraire aurait beaucoup plus de chances de se produire. Comme il a t dit plus haut, il semble bien qu'on puisse prvoir, au cours des vingt prochaines annes, une augmentation de 50 % de la richesse nationale et de 5 8 % de la population. tant donn le progrs normal des sciences, de l'conomie politique et de la technique des affaires, ce n'est pas tre bien optimiste que de prvoir une augmentation moyenne de 1 % par an dans le rendement de nos impts actuels. S'il en est ainsi, et la plupart des gens n'en conviendront-ils pas ? y a-t-il lieu, le moins du monde, d'accabler la gnration actuelle des contribuables ou de diffrer des dpenses utiles dans l'intrt, toujours problmatique, des gnrations futures ? Le Comit ne comprend pas que, si l'augmentation des charges fiscales est le mal auquel il faut remdier, une caisse d'amortissement ne fera qu'aggraver ce mal pendant de longues annes, et que le bnfice ventuel de l'opration ne se fera sentir qu' une poque o sa valeur sera infrieure sa valeur actuelle. La perspective d'une baisse des prix en tant que raison militant en faveur d'un amortissement rapide de la Dette, est rapidement envisage par le Comit et rejete. Mais il n'a pas jug utile de signaler l'augmentation de la charge de la Dette publique qui s'est faite sentir au cours de son enqute, la suite du retour l'talon-or, prfrant sans doute laisser dcemment dans l'ombre les consquences de cette mesure.

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Si la charge de la Dette publique intrieure est une question capitale, si son allgement mrite qu'on supporte des ennuis et qu'on fasse des sacrifices srieux, les variations de cette charge selon les fluctuations des prix, doivent tre tudies plus attentivement que ne l'a fait le Comit (le rapport de la minorit toutefois insiste un peu plus sur cette question). Les statistiques suivantes, tablies par l'auteur de ce livre, s'appuient sur les donnes du Comit qui figurent l'appendice XXVI. Les chiffres du Comit sont euxmmes bass sur l'indice du Statist. En l'occurrence ce n'est pas celui qui convient le mieux, mais il permet de se faire une ide suffisamment exacte de ce qui s'est pass. Nous avons contract, du dbut de la guerre au 31 mars 1920, une dette intrieure de 5.900 millions de livres alors que le niveau moyen des prix tait de 202. Depuis lors, le total nominal n'a subi aucune rduction sensible. Le 31 mars 1925, l'indice moyen des prix est tomb 165 ; la fin de 1926 il tait 146. Ainsi, la charge de la dette de guerre, en livres du temps de guerre (c'est--dire l'indice des prix tant 202) a suivi les fluctuations ci-dessous :

Cndice des #rix

Montant de la dette en li+re "uerre (*illiards)

Ji+eau *oyen des #rix . lG#oque oW la dette a t contracte''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' 2har"e de la dette au (1 *ars 192>'''''''''''''''''''''' 2har"e de la dette au (1 *ars 192<'''''''''''''''''''''' 2har"e de la dette au (1 dc' 1926'''''''''''''''''''''''

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Un amortissement annuel de 100 millions de livres pendant 20 ans, permettra donc seulement, en admettant qu'il n'y ait aucun changement dans le niveau des prix, de ramener le poids rel de la dette ce qu'il tait en 1920. Plus du tiers de ce qui est d l'heure actuelle au titre de la dette de guerre provient, non pas des dpenses de guerre, mais du flchissement des prix qui a eu lieu depuis que cette dette a t contracte. La nouvelle baisse des prix conscutive au retour l'talon or, a ajout bien des centaines de millions de livres la charge de la dette. Dans un tel tat de choses, un amortissement annuel, mme de 100 millions de livres, ne ferait rien l'affaire. Mais, comme je l'ai dit plus haut, c'est un sujet sur lequel le Comit a jug plus prudent de garder discrtement le silence.

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Tout en dsapprouvant les pieuses lucubrations du Comit en faveur de l'amortissement de la Dette publique, j'ai l'impression peut-tre les membres du Comit l'ont-ils eue galement que le danger de ces lucubrations est loin d'tre comparable celui qu'elles auraient pu prsenter, si elles avaient eu la moindre chance d'tre mises en pratique. Aucun sujet n'est plus acadmique (dans le mauvais sens de ce mot) que les caisses d'amortissement. D'autre part, il est douteux qu'on puisse srieusement faire des excs dans la pratique des amortissements. Peut-tre le Comit a-t-il pens que par le seul fait de parler d'un amortissement annuel de 100 millions de livres, il amnerait les chanceliers de l'chiquier conserver au moins une marge favorable dans la balance du budget. Le rapport de la minorit est un document sans grande utilit. Il n'apparat pas que l'opinion de la minorit ait diffr de celle de la majorit au point que des notes au bas des pages eussent t insuffisantes. Mais les signataires taient videmment dsireux de ne point se compromettre d'une faon trop prcise. Leur seule proposition nette consiste ajouter 2 sh. par livre, l'impt sur les revenus provenant des placements, le produit de cette taxe additionnelle devant tre consacr la rduction de la Dette.

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Portraits divers

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Ceux qui n'ont connu Lord Oxford qu' la fin de sa vie doivent accepter difficilement le portrait qu'on faisait de lui il y a trente ans et plus, et la rputation dont il tait entour cette poque. On ne manquait pas de rendre hommage ses talents et sa rserve ; mais l'air quelque peu taciturne, la froideur que l'on prtait l'ambitieux avocat de Balliol n'taient plus reconnaissables chez le noble Romain de la guerre et de l'aprs-guerre qui remplissait les fonctions de premier ministre comme personne ne l'avait fait depuis M. Gladstone. Alors on comprit sans peine que son allure massive, donnant l'impression d'une force vnrable, ne servait point dissimuler un caractre froid et goste mais s'harmonisait avec un cur ardent et sensible, accessible l'motion, et avec une dignit personnelle qui tait l'expression de son dsintressement. Lord Oxford possdait la plupart des dons que l'on exige d'un grand homme d'tat, l'exception de la duret envers les autres et de l'insensibilit l'gard de lui-mme. On peut se demander si, tant donn les conditions de la vie moderne, il pourra jamais se retrouver un homme aussi sensible que lui et

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qui soit assez rsistant pour s'exposer aux violences de la vie publique. Lord Oxford protgeait sa sensibilit par le silence, en s'abstenant totalement de rpondre aux attaques ou de se plaindre. Il refusait d'une faon absolue de tirer parti de l'appui ou des facilits que lui offrait la presse vnale. Il pouvait tre le chef de la Nation ou d'un Parti ; il se serait ht de protger un collgue ou un ami ; mais quant sa protection personnelle, il s'en dsintressait un point difficilement compatible avec les exigences de la vie moderne, et cependant, c'est probablement cette attitude, ce trait de caractre qui, s'accentuant avec les annes, lui donna cet air de dignit, cette apparence de douceur et de calme, cette contenance la fois bienveillante et bourrue, qui le caractriseront dans la mmoire de ceux qui l'ont connu aprs sa retraite de la vie publique. Il avait en outre un sens trs vif du plaisir que peuvent donner des choses simples, et ce fut peut-tre cette disposition d'esprit qui l'aida supporter les dceptions politiques sans qu'il s'apitoyt jamais sur son propre sort. Il est naturel cet endroit d'attirer l'attention sur les qualits pour lesquelles on l'a aim, ces qualits que les vnements firent particulirement ressortir au cours de la dernire partie de sa carrire, aprs qu'il eut cess d'tre Premier Ministre. Les douze dernires annes de sa vie n'ont rien ajout ou fort peu de choses, aux services importants qu'il a rendus l'tat, cependant elles ont permis au monde de bien mieux connatre et apprcier la personnalit de Lord Oxford. Mais ce fut naturellement grce son intelligence et son activit qu'il parvint aux grandes fonctions publiques. Dans l'esprit de Lord Oxford, la vivacit d'intelligence, la lucidit, un sens critique trs dvelopp, une mmoire considrable et exerce, un got sr, une complte indpendance l'gard des prjugs et des illusions, se trouvaient allis l'absence d'originalit et de puissance cratrice ; et je ne suis pas sr que ce dfaut d'originalit n'ait pas t l'un des lments les plus indispensables la ralisation de cet heureux amalgame. Son esprit tait construit pour s'occuper des faits positifs du monde extrieur ; c'tait une usine, une machine ; pas une mine ni un champ ensemencer. Mais cette insuffisance lui permit de conserver sa force de jugement. Lord Oxford n'avait point de fantaisies d'intellectuel pour l'garer, point de rveries pour lui faire perdre contact avec la ralit. Son affaire, c'tait d'couter et de juger ; et les places qu'il occupa Secrtaire l'Intrieur, Chancelier de lchiquier, Premier Ministre sont des places o il vaut mieux mettre non pas quelqu'un qui sache inventer et construire, mais un homme dont l'affaire soit d'couter et de juger. Sous ce rapport, personne, au cours de ce sicle, ne l'a gal. Il lui suffisait de peu de mots et de peu de temps pour se rendre compte exactement de ce qu'on voulait lui dire ; et il faisait appel ses connaissances et son exprience pour juger sans aucune prvention ni parti-pris. Il tait par nature de temprament conservateur. Avec un grain de sottise et quelques prjugs, il et t galement Conservateur, dans le sens politique du terme. Il se trouvait tre le whig parfaitement qualifi pour mettre excution ceux des projets

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radicaux de sa gnration qui avaient t bien conus. Il est tout fait remarquable, si l'on se reporte aux lois librales des huit annes qui ont prcd la guerre, de constater combien elles furent nombreuses, tout en tant choisies avec soin, et combien elles ont rsist dans lensemble, l'preuve des faits. C'est Lord Oxford que revient, non pas l'invention d'une partie quelconque de ce programme, mais la sagesse de l'avoir choisi et mis excution. Dans la discussion relative la conduite de la guerre, qui aboutit la chute du premier Gouvernement de Coalition la fin de 1916, j'tais convaincu l'poque et je le suis toujours, qu'il avait grandement raison. Peu d'hommes peuvent avoir accompli dans leur vie une tche plus lourde que Lord Oxford. Mais il travaillait, comme un Premier Ministre doit le faire s'il veut continuer vivre, en rpartissant soigneusement son effort. Il pouvait prendre connaissance d'un document imprim ou crit la main avec la rapidit d'un savant. Il n'a jamais souffert de ce flau moderne qu'est la stnographie et de la verbosit qu'elle engendre. Lord Oxford appartenait la ligne qui je le souhaite ne mourra jamais des grands hommes qui peuvent prendre la plume et se servir de notes abrges crites de leur propre main. Le dfaut de Lord Oxford, dans ce qui a trait son travail, fut peut-tre qu'il s'efforait d'en dtourner son attention ds qu'il avait cess de s'y livrer, de ne pas toujours l'avoir prsent l'esprit et sur les lvres lorsque la journe de travail officielle tait termine. Il est certain que ce fut parfois pour lui une force, mais aussi, l'occasion, une faiblesse. En ce qui concerne sa rserve, qui rendait difficile d'aborder avec lui un sujet dlicat elle constitue en partie, pour tous les grands hommes d'tat, l'arme indispensable pour tenir distance les importuns, mais lui s'en servait plus qu'on a coutume de le faire elle lui empcha parfois de bien se rendre compte de ce qui mijotait dans la marmite politique. Ces habitudes d'esprit lui facilitaient aussi l'vasion, surtout dans le domaine priv. La discipline et la rude svrit dont on doit faire preuve aussi bien l'gard d'amis fidles que de rivaux qui ncessairement le sont moins, lorsqu'on dirige un cabinet, lui taient extrmement pnibles. C'est pourquoi Lord Oxford se trouvait particulirement son aise et obtenait les rsultats les plus heureux au cours des grands dbats purement politiques o ne se mlait aucune question personnelle, lorsqu'il avait derrire lui un groupe de partisans et de lieutenants unis par le cur et par la pense et ne diffrant entre eux que par leur degr de vitalit. En de telles occasions, il tait capable d'utiliser et de diriger avec sagesse tout ce qui a le plus de valeur dans un grand parti politique. La lutte pour le libre-change, pour le Parliament Act, la premire anne de la guerre, lui fournirent de telles occasions ; M. Asquith pouvait alors, la tribune, faire figure de chef avec toute son intelligence et en pleine possession de soi-mme. Il convient de signaler que Lord Oxford aimait l'tude, les mthodes laborieuses et tout ce qui est de tradition universitaire. C'tait un vrai liseur ;

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dans une bibliothque, il maniait les livres avec amour. Les tudes classiques et littraires pour lesquelles il avait des aptitudes, et qui lui avaient permis de gravir le premier chelon des honneurs, il ne les rejeta point lorsqu'elles eurent cess d'tre utiles. Je crois qu'il les aimait de la mme faon que les grands dbats constitutionnels et politiques, et d'autant mieux qu'elles n'taient point trop salies par la boue des intrts personnels. Ceux qui ont connu intimement Lord Oxford ne peuvent se le reprsenter qu'au sein de son exceptionnelle famille. Il tait le pivot solide autour duquel gravitait cette brillante compagnie - le centre de la socit la plus gaie, la plus brillante, o l'on pratiquait la plus large et pourtant la plus simple hospitalit de lAngleterre moderne. Face la plus incomparable des htesses, dans une profusion de mots d'esprit et de saillies lgres, quand tout ce qu'il y avait de plus audacieux et de plus irrflchi l'environnait, Lord Oxford se plaisait paratre terne au milieu des brillants convives. Il se reposait ainsi, et savourait ce flot de raison et de folies, se caressant le menton, haussant les paules, en arbitre sage et indulgent.

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Ce n'est pas une histoire de la guerre que M. Churchill a voulu exposer dans son brillant ouvrage . Il y a retrac une srie d'pisodes, une suite de panoramas vol d'oiseau, choisis pour clairer certains aspects du grand conflit mondial et confirmer la thse de l'auteur concernant la conduite de la guerre moderne dans ses oprations stratgiques les plus vastes. Cette conception a de grands avantages. M. Churchill nous y donne maints dtails d'un intrt passionnant et ignors de la plupart d'entre nous, mais il ne s'gare point dans les menus faits. Il traite, dans leur ensemble, des problmes fondamentaux que pose la conduite de la guerre sous sa forme la plus leve. Ce livre est crit, comme la plupart des livres de valeur, avec une intention bien dtermine. Il ne prtend pas l'impartialit vide de ces crivains ennuyeux chez lesquels les vnements les plus importants et les plus mouvants de l'histoire ne produisent aucune impression distincte dans un sens ou dans l'autre. M. Churchill est l'esprit qui a vu peut-tre avec le plus de pntration les coulisses de la guerre, du commencement la fin des
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The world Crisis 1916-1918. 2 volumes, chez Thornton Butterworth.

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hostilits ; il a connu le fond des choses et les penses les plus intimes des principaux acteurs du drame. Il sut reconnatre nettement o se trouvait la vrit et o tait l'erreur, et cela, sans mme attendre d'tre clair par les vnements qui suivirent. Il nous offre ici ses conclusions, avec loquence, mais sans excs. c'est--dire que naturellement il nous parle surtout de ce qu'il a vu de prs et que lorsqu'il critique c'est que son propre avis lui semblait le meilleur. Mais il s'ingnie le faire sans gosme dplac. Il ne poursuit aucune vengeance, il ne fait preuve d'aucune mchancet. Les amiraux et les gnraux eux-mmes, qui se trouvent tre les victimes de son analyse, ne sont point trop durement maltraits. Quant M. Asquith, M. Lloyd George, M. Balfour, M. Bonar Law, Sir Edward Carson, il parle d'eux en termes justes et amicaux, reconnaissant chacun ses qualits propres, ne s'acharnant pas sur ceux qui tout en ayant rendu des services pouvaient avoir des points faibles. M. Churchill est le meilleur crivain politique depuis Disraeli. Son livre, que la thse en soit juste o fausse, ajoutera certainement sa gloire. L'ide principale de M. Churchill peut en gros se rduire ceci : dans tous les pays, les militaires de profession, les hommes d'pe , avaient sur les principales questions militaires, des opinions gnralement fausses et dont la fausset qui pouvait de prime abord tre dmontre par le raisonnement, clatait ensuite, prouve par l'vidence des faits, tandis que les professionnels de la politique, les hommes de robe comme les appelait Sir Henry Wilson lui-mme l'tait aussi quelque peu se trouvaient avoir gnralement raison. Pour un observateur extrieur, il tait impossible, l'poque, de se former un jugement sur la question tant donn que, des deux cts, on commit de graves erreurs chaque tournant de la guerre et que l'on ne saurait discerner la part de responsabilit propre des ministres et des tatsmajors. En Angleterre, les prfrences populaires se sont portes unanimement sur les gnraux personnages plus pittoresques, beaucoup plus glorieux que nos vieux amis si souvent dcris, les hommes de robe et jouissant de l'avantage norme de n'avoir jamais s'expliquer en public. M. Churchill s'est donn pour tche de redresser cette erreur et de nous convaincre, la lumire de tous les renseignements que l'on peut maintenant recueillir des deux cts, que la sagesse tait avec Asquith, Lloyd George et lui-mme, avec Briand, Painlev et Clemenceau, avec Bethmann-Hollweg et mme avec le Kronprinz, tandis que Haig et Robertson, Joffre et Nivelle, Falkenhayn et Ludendorff ont gch ou perdu la guerre. Voici brivement les principaux reproches de M, Churchill l'gard des tats-majors chez les deux adversaires : l'absence d'un Cunctator Maximus se fit grandement sentir. Il ne s'leva aucun Fabius pour attendre, pour se replier, pour attirer l'ennemi. Les militaires taient toujours presss : presss de faire voir qu'ils avaient de nouvelles armes offensives gaz asphyxiants allemands, sous-marins allemands, tanks britanniques avant d'en avoir suffisamment

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accumul pour produire un effet dcisif : presss de courir ces inutiles carnages que furent les attaques de sinistre mmoire. Les reculs stratgiques, les retraites volontaires, les tentatives en vue d'attirer l'ennemi dans une poche o l'on pourrait l'attaquer de flanc, toutes ces subtilits de l'art de la guerre ne furent que rarement employes. La contre-attaque de Mangin, sous la direction de Foch en juillet 1918, laquelle les tats-majors franais aussi bien qu'anglais taient enclins s'opposer, parce qu'ils n'avaient pas confiance en son succs, fut une des rares oprations de ce genre. Du commencement la fin de la guerre, les conceptions des tats-majors furent lmentaires dans l'extrme : pour l'offensive, trouver l'endroit o l'ennemi tait le plus fort et se prcipiter sur lui ; pour la dfensive, mourir hroquement en premire ligne. Il n'y eut que deux exceptions importantes cette rgle : le repli des Allemands sur la ligne Hindenburg en 1917 et l'attitude invariable de Sir John Jellic. La brillante analyse que fait M. Churchill de la bataille du Jtland pourrait faire croire au profane que Jellic laissa chapper de bonnes occasions, occasions dont il aurait d profiter. Mais Jellic portait sur ses paules un fardeau de responsabilits plus lourd que celui de n'importe quelle autre personnalit. C'tait le seul homme des deux camps adverses M. Churchill le reconnat qui aurait pu perdre la guerre en une seule aprs-midi. Aussi doit-on le considrer comme le seul temporisateur triomphant ; tout en ayant peut-tre laiss chapper de bonnes occasions, il put se maintenir, du commencement la fin, sans avoir commis une seule erreur dsastreuse. Je ne pense pas, mme devant les critiques incisives que lui adresse M. Churchill, qu'on et pu souhaiter qu'un autre, parmi les chefs mis en vedette par la guerre dans tous les pays, ft charg de la dfense de la Mer du Nord. Le second grief de M. Churchill a trait l'troitesse des vues gographiques des tats-majors ; ceux-ci, d'un ct comme de l'autre, taient incapables d'embrasser d'un vaste coup d'il o l'imagination stratgique se serait combine avec l'imagination politique l'ensemble du thtre ventuel des oprations. Les armes se trouvaient attires l'une vers l'autre comme des aimants. Les soldats taient toujours proccups de dcouvrir en quel endroit l'ennemi tait le plus fort, demandant alors des troupes gales ou suprieures en nombre lui opposer, sans jamais chercher savoir o tait son point faible pour l'y frapper. C'est l une vieille querelle, nous savons depuis longtemps quelles furent les positions respectives de M. Churchill et de M. Lloyd George. Ce livre n'ajoute pas, que je sache, beaucoup leur point de vue, toutefois, le troisime reproche de M. Churchill, que j'analyse plus loin, confirme rellement, mon avis, la valeur que pouvaient avoir, pour le succs des armes, les suggestions que ne cessaient de formuler les hommes politiques, en face de la sotte obstination des tats-majors. M. Churchill prtend que les Allemands, Falkenhayn notamment, commettaient, sous ce rapport, les mmes fautes que nous. Des deux cts, les gnraux taient partisans convaincus de l'offensive sur le front Ouest, et ils se soutenaient

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mutuellement, par les dispositions prises de ce fait, contre leurs gouvernements respectifs. cette troitesse de vues gographiques et politiques, les militaires de mtier joignaient une gale troitesse de vues scientifiques qui leur faisait accepter avec une extraordinaire lenteur les nouvelles dcouvertes mcaniques. L'histoire des tanks le prouve bien : notre tat-Major y fut hostile ds les dbuts et n'en demanda jamais au ministre de l'Armement en quantits suffisantes, mme aprs qu'il et t enthousiasm par leurs rsultats. Par ailleurs, Ludendorff ne chercha jamais srieusement les imiter sur une grande chelle, mme aprs que leur existence lui et t prmaturment rvle. L'excs d'artillerie, le maintien de la cavalerie, qui, mme en 1918, occupait presque autant de soldats anglais que les mitrailleuses et deux fois plus que les tanks, sont encore des exemples de ce manque de souplesse d'esprit, en face de l'autre politique, jamais adopte, si ce n'est par M. Churchill lui-mme en 1918, en prvision d'une campagne 1919 qui n'eut pas lieu, et consistant en une immense concentration d'hommes dans l'aviation, et dans les corps de mitrailleuses, de tanks et d'appareils gaz. Le troisime point, qui constitue probablement la partie la plus neuve et la plus intressante du livre de M. Churchill, concerne la valeur effective des grandes offensives du front Ouest, telle qu'on peut l'tablir d'aprs leurs rsultats, maintenant pleinement connus, grce aux documents publis de part et d'autre. C'est sur ce point qu'existent entre les professionnels de la politique et les militaires de mtier, les divergences d'opinions les plus vives et les plus durables. Si l'on excepte une conversion temporaire de M. Lloyd George la thse de l'tat-Major en 1917, les hommes politiques ont toujours t d'avis que les militaires sous-estimaient les occasions fournies par la dfensive et exagraient les bnfices ventuels d'une offensive, et qu'aucun rsultat dcisif ne pourrait jamais tre obtenu en attaquant l'ennemi sur ses positions fortifies du front Ouest. Les ministres cherchrent presque toujours s'opposer aux attaques de 1915, 1916 et 1917. Comme ils n'attendaient qu'un bien maigre rsultat de ces terribles offensives, rien ne pouvait attnuer l'effet que produisaient dans leur esprit, des pertes cruelles et inutiles. Vers la fin de 1917 la situation tait telle que M. Lloyd George s'opposait ce que l'on envoyt les troupes disponibles en France, o l'on avait certainement besoin d'elles pour constituer des rserves, parce qu'il sentait qu'il ne pourrait pas empcher Sir Douglas Haig de les envoyer au massacre, aussitt qu'elles auraient travers la Manche. Sans l'horreur que Paschandaele inspira au Premier Ministre et son cabinet , crit M. Churchill, Haig aurait reu, sans aucun doute, des renforts beaucoup plus importants . Commenant par l'opposition tenace et prolonge de M. Asquith la conscription et se terminant par cet pisode de l'hiver 1917, la dmonstration de M. Churchill prouve que si les hommes politiques taient trs impressionnables, c'taient

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eux qui dans l'ensemble avaient nanmoins raison au point de vue de la conduite des oprations militaires. Les tats-majors, aprs chaque offensive, taient prts reconnatre que les rsultats taient dcevants, mais ils se consolaient en pensant aux grosses pertes infliges l'ennemi et aux progrs satisfaisants qu'ils avaient pu faire dans l'usure de l'adversaire. M. Churchill prtend qu'il ne partageait point cette opinion l'poque et que les chiffres des pertes, publis maintenant des deux cts, montrent que presque toutes les offensives avaient pour rsultat de laisser l'attaquant plus faible qu'il n'tait auparavant. Sir Frderick Maurice, dans une lettre au Times, a contest cette interprtation des statistiques. Mais mme si M. Churchill est all trop loin dans ses conclusions, il semble bien que dans l'ensemble sa thorie soit fonde. En particulier, ce fut bien l'offensive, en apparence russie, de Ludendorff en 1918 qui prpara vritablement et rendit invitable l'effondrement final de, l'Allemagne. Rien n'est plus intressant, dans le livre de M. Churchill, que ses impressions sur les reprsentants les plus typiques du haut-commandement chez les divers belligrants. Il leur manquait, dit-il, ce don suprme de runir les qualits du roi, du guerrier et de l'homme d'tat, qui apparat clairement chez les grands conqurants de l'histoire . La plupart des grands gnraux en chef, l'exception peut-tre de Joffre, taient sans aucun doute des hommes minemment rompus leur profession, mais la plupart taient de temprament rassis et lourd et peu enclins se laisser entraner par leur imagination. Hindenburg n'tait pas le seul mriter une statue de bois. Joffre, Kitchener, Haig, Robertson, Ludendorff auraient pu tre commmors de la mme faon. Ils dormaient bien, mangeaient bien rien n'aurait pu les dranger. Comme ils avaient rarement l'occasion de donner des explications sur leur conduite et qu'ils prfraient agir selon leur instinct , on ne pouvait jamais les contredire. M. Churchill cite une lettre o Robertson, s'adressant Haig, l'engage rester fidle la mthode des offensives sur le front Ouest, parce que mon instinct, crit-il, me suggre qu'il faut y rester fidle beaucoup plus qu'en vertu d'aucun argument srieux . Paroles terribles, ajoute M. Churchill en guise de commentaire, quand elles sont destines justifier le sacrifice de prs de quatre cent mille hommes . M. Churchill dpeint le type le plus achev du genre dans son portrait demi comique du Pre Joffre . Il est certain que des hommes plus nerveux n'auraient pu supporter toutes les fatigues que donne le haut commandement dans la conduite d'une guerre moderne. Ils se trouvaient ncessairement limins en faveur de ceux qui, selon les propres termes de M. Churchill, pouvaient, au milieu des surprises les plus dsastreuses, conserver leur sang-froid dans une mesure o il devient presque impossible de le distinguer de l'insensibilit . En outre il pouvait mme se produire que le gnral en chef ft le dernier entendre la vrit. Les faons de penser d'un tat-major militaire sont toujours bases sur la subordination des opinions . Ce qui revient dire que l'homme

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politique, plus lger, mais entour d'amis sincres et d'adversaires vigilants, tait le seul capable de parvenir aux conclusions exactes. La dfaite finale de l'Allemagne a eu lieu du fait de la puissance absolue de son Grand tat-Major. Si les hommes politiques de l'Allemagne avaient eu la mme influence que les ntres ou que ceux de la France ou de lAmrique, elle n'aurait jamais pu subir semblable dfaite. Les trois grandes erreurs de l'Allemagne ont t selon M. Churchill : l'invasion de la Belgique, l'emploi excessif des sous-marins et l'offensive de mars 1918. Or c'est l'tat-Major qu'en revenait la seule et entire responsabilit. Ludendorff incarnait la fois l'influence et les qualits les plus leves du Grand tat-Major de cet tat-Major dont les membres se trouvaient lis entre eux par les liens les plus troits de la camaraderie professionnelle et d'une commune doctrine . Ils taient, au restant de l'arme, ce que furent l'glise de Rome les Jsuites de la grande poque. Leurs reprsentants auprs de chaque commandant d'arme et dans les quartiers gnraux, parlaient un langage eux et avaient leurs propres secrets. Non seulement les gnraux allemands commandants de corps d'armes, d'armes, de groupes d'armes, mais Hindenburg lui-mme, taient considrs, par cette confrrie, d'une faon incroyable, presque comme des marionnettes et souvent comme rien de plus . C'est cette extraordinaire confrrie qui leva la puissance militaire de l'Allemagne et lui fit atteindre des proportions monstrueuses ; c'est elle qui provoqua et organisa d'inhumaines exactions et qui pourtant, par l'invitable jeu de ses propres principes, fit retomber sur ellemme la grande dfaite. M. Churchill ne dissimule pas le plaisir qu'il prouve suivre les violentes expriences que la conduite d'une guerre, en grand, peut offrir aux dirigeants. D'un autre ct, il ne cache pas non plus son horreur l'gard de ceux qui ont rendu possible cette exprience. Il a surtout tendance insister sur les vnements dcisifs et les arguments levs. Mais, peut-tre pour cette raison, son livre donne finalement au lecteur l'impression d'tre surtout un pamphlet contre la guerre, plus effectif que ne saurait le faire un pacifiste, dmonstration faite par quelqu'un aimant le jeu, non seulement de la stupidit de son but et de ses mthodes, mais plus encore, dmonstration prouvant que cette stupidit n'appartient pas, comme un dfaut accidentel, aux joueurs en particulier, mais qu'elle est inhrente l'esprit et aux rgles du jeu lui-mme.

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Un confrre, rendant compte de ce livre, a dit: Il bredouille des platitudes avec la voix raille d'un mauvais phonographe. J'imagine que Trotsky l'a dict. Sous son aspect anglais, il se prsente comme un ruisseau bourbeux accompagn de ce glou-glou fanfaron qui caractrise la littrature rvolutionnaire traduite du russe. Le ton dogmatique qu'il prend pour parler de nos affaires, l mme o ses clairs de pntration sont obscurcis par l'ignorance o il est invitablement de son sujet, fait qu'il ne peut tre bien accueilli par un lecteur anglais. Pourtant il ne manque pas d'une certaine originalit, on sent une personnalit sous le masque qui la dforme et le livre ne contient pas que des platitudes. C'est avant tout une attaque contre les dirigeants officiels du Labour-Party britannique ; on leur reproche leur religiosit ; On les accuse de croire qu'il peut tre utile de se prparer au socialisme sans se prparer en mme temps
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O va l'Angleterre? par L. Trotsky, avec une introduction de H. N. Brailford. (Allen and Unwin 4 sb 6 d.)

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la rvolution. Trotsky voit, ce qui est probablement exact, en notre Labour Party, le descendant direct des non-conformistes radicaux et des bourgeois philanthropes, sans le moindre soupon d'athisme, d'esprit sanguinaire ou rvolutionnaire. C'est pourquoi, tant au point de vue intellectuel que sentimental, il le trouve excessivement antipathique. Une courte citation suffit rvler cet tat d'esprit : La doctrine des chefs du Labour-Party est un amalgame de conservatisme et de libralisme, adapt en partie aux besoins des tradeunions... Les chefs libraux et semi-libraux du Labour-Party croient encore que la rvolution sociale est le triste privilge de lEurope continentale. Au royaume du cur et de la conscience, commence Mac Donald, au royaume de l'esprit, le socialisme constitue la religion de ceux qui se mettent au service du peuple . Par ces mots, se trahit immdiatement le bourgeois bienveillant, le libral de gauche qui sert le peuple, qui vient lui, ou plutt qui descend lui. Ce genre de rapprochement a toutes ses racines dans un terne pass o l'intelligentsia radicale s'en allait vivre dans les quartiers ouvriers de Londres, pour faire l'ducation du peuple. Avec la littrature thologique, le Fabianisme est peut-tre la plus inutile, et en tout cas la plus ennuyeuse des formes de la cration verbale... L'optimisme facile de l'poque victorienne, o l'on croyait que demain serait un peu meilleur qu'aujourd'hui, et aprs-demain encore un peu meilleur que demain, trouve son expression la plus acheve chez les Webbs, les Snowden, les Mac Donald et autre Fabians... Ces autorits boursoufles, ces poltrons pdants, arrogants, extravagants, empoisonnent systmatiquement le mouvement travailliste, endorment la conscience du proltariat et paralysent sa volont. Les Fabians, les gens du Labour-Party, la bureaucratie conservatrice des Trade-Unions, reprsentent, l'heure actuelle, la puissance la plus contre-rvolutionnaire de Grande-Bretagne et, peut-tre, du monde entier. Fabianisme, Mac Donaldisme, Pacifisme, telles sont les principales doctrines auxquelles se rallient l'imprialisme britannique et la bourgeoisie europenne, sinon mondiale. Il faut tout prix que ces pdants si satisfaits d'eux-mmes, ces clectiques babillards, ces arrivistes sentimentaux, ces laquais parvenus qui portent la livre de la bourgeoisie, soient montrs sous leur vritable jour aux travailleurs. En les rvlant tels qu'ils sont, on les discrditera tout jamais. Le lecteur remarquera qu'il suffirait de changer peine quelques mots pour transformer cette citation et faire en sorte qu'elle s'applique aux hommes de droite. La raison de cette analogie est vidente. Ces lignes de Trotsky ne traduisent qu'une attitude politique sans tenir compte du but atteindre. Elles dnotent bien l'tat d'esprit de cette bande d'hommes d'tat brigands, pour qui action signifie guerre et qu'exaspre l'atmosphre de modration, de charit,

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de tolrance et de pardon au milieu de laquelle, malgr les orages qui grondent en Orient, M. Baldwin, Lord Oxford et M. Mac Donald fument le calumet de la paix. Ils vivent en paix, alors qu'il ne devrait point y avoir de paix , hurlent en chur fascistes et communistes, ces emblmes hypocrites et chancelants de la dcadence, de la snilit et de la mort, antithses mme de la vie et, de la force vitale qui, elles, s'expriment seulement dans la lutte sans merci. Si seulement c'tait aussi facile ! S'il suffisait seulement d'lever la voix, de rugir comme des lions ou de bler comme des agneaux ! Les rugissements occupent toute la premire moiti du livre de Trotsky. La seconde moiti, o l'auteur prsente un expos sommaire de sa philosophie politique, mrite d'tre tudie de plus prs.

PREMIRE PROPOSITION : Si l'on veut conserver la civilisation, l'volution historique exige ncessairement un acheminement vers le socialisme : Sans la conversion au socialisme, toute notre culture est menace de ruine et de dcomposition.

SECONDE PROPOSITION : Il est inconcevable qu'une telle transformation puisse s'accomplir au moyen d'arguments pacifiques et par la persuasion. Les classes possdantes ne renonceront rien, que contraintes par la force. La grve est dj un recours la force. La lutte des classes est un continuel conflit de forces visibles ou caches, contenues plus ou moins par l'tat, arme du plus puissant des deux antagonistes, en d'autres termes, de la classe dirigeante . L'hypothse d'aprs laquelle le Labour Party parviendra au pouvoir par des mthodes constitutionnelles et qu'alors il agira avec tant de soin, tant de tact, tant d'intelligence que la bourgeoisie n'prouvera pas le besoin de faire activement de l'opposition est grotesque bien que ce soit l, en vrit, l'espoir trs profondment enracin, dans l'esprit de Mac Donald et compagnie .

TROISIME PROPOSITION : Mme si tt ou tard, le Labour-Party s'empare du pouvoir par des mthodes constitutionnelles, les partis ractionnaires auront immdiatement recours la force. Les classes possdantes s'en tiendront aux mthodes parlementaires aussi longtemps qu'elles auront le contrle de la machine parlementaire, mais, ds qu'elles en seront chasses, Trotsky soutient qu'il est absurde de supposer qu'elles auront la dlicatesse de ne pas avoir recours la force. Supposez, dit-il, qu'une majorit travailliste au Parlement se dispose dcider, de la manire la plus lgale, la confiscation de la terre sans compensation, l'application d'un lourd

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impt sur le capital, et la suppression de la Couronne et de la Chambre des Lords il n'y a pas le moindre doute, les classes possdantes ne se soumettraient pas sans lutte, d'autant plus que la police, la justice et l'arme se trouvent entirement entre leurs mains . En outre, elles contrlent les banques, tout le systme du crdit social, les organisations du transport et du commerce, de telle sorte que la nourriture journalire de Londres, y compris celle du gouvernement travailliste lui-mme, se trouverait dpendre des grands trusts capitalistes. Il est vident, soutient Trotsky, que ces formidables moyens de pression seront mis en action avec une violence forcene, de faon endiguer l'activit du gouvernement travailliste, paralyser ses efforts, l'intimider, dissocier sa majorit parlementaire et, finalement, provoquer une panique financire, des difficults dans l'approvisionnement et des lockouts. Supposer que le sort de la socit puisse dpendre de l'obtention d'une majorit parlementaire par le Labour-Party, et non d'une victoire matrielle obtenue par la force, constitue, en vrit, un asservissement, au ftichisme de l'arithmtique parlementaire .

QUATRIME PROPOSITION : tant donn tout ce qui prcde, et en admettant qu'il puisse tre bon de viser galement la conqute du pouvoir constitutionnel, il est sot de ne pas s'organiser en prvoyant que la force matrielle sera le facteur dterminant. Dans la lutte rvolutionnaire, ce n'est qu'en agissant avec la plus extrme rsolution qu'on parviendra dsarmer la raction, limiter la priode de guerre civile, et diminuer le nombre de ses victimes. Si l'on n'adopte pas cette politique, il vaut mieux ne pas prendre du tout les armes ; si l'on n'a pas recours aux armes, il est impossible d'organiser une grve gnrale ; et si l'on renonce la grve gnrale, il ne saurait tre question d'aucune lutte srieuse. Si l'on admet les postulats de Trotsky, il est impossible de rpondre la plupart de ses arguments. Rien ne peut tre plus sot que de jouer la rvolution, si c'est bien ce qu'il veut dire. Mais quels sont ses postulats ? Il prtend que les problmes moraux et intellectuels que pose l'volution de la socit se trouvent dj rsolus ; qu'un plan existe et qu'il ne reste plus qu' le mettre excution. Il suppose en outre que la socit est divise en deux parties : le proltariat qui ne demande que l'application du plan et le reste de la socit qui, pour des raisons purement gostes, s'y oppose. Il ne comprend pas qu'un plan ne pourrait avoir de succs que s'il rencontrait, tout d'abord, beaucoup d'approbateurs ; et que, si rellement, il y avait un plan, il trouverait des adhrents dans les milieux les plus divers. Il est tellement proccup des moyens qu'il oublie de nous dire quoi il les destine. Si on le pressait de questions, je suppose qu'il citerait Marx ; dans ce cas nous l'abandonnerons en nous faisant l'cho de ses propres paroles. C'est, avec la littrature thologique, peut-tre la plus inutile et en tous les cas, la plus ennuyeuse forme de cration verbale.

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Le livre de Trotsky doit nous convaincre un peu plus de l'inutilit, de la vanit de la force, dans l'tat actuel des affaires humaines. On ne rglerait rien par la force, pas plus dans la guerre de classe que dans la guerre entre nations ou dans la guerre entre religions. Le sens rel de l'volution historique, laquelle Trotsky aime tant se rfrer, est non pas en faveur de la force, mais contre la force. Nous avons plus que jamais besoin d'une organisation cohrente du progrs, d'un idal ralisable ; tous les partis politiques ont, les uns comme les autres, leurs racines dans des ides anciennes et non dans des ides nouvelles et aucun, d'une faon plus vidente que le Marxisme. Il est inutile d'piloguer sur ce qui peut justifier l'application d'un vangile, car personne n'a d'vangile. La primaut doit revenir l'esprit, non au poing.

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Dans ce livre , ce ne sont pas prcisment ses propres conceptions, telles qu'il les a acquises d'aprs son exprience personnelle et sa faon de comprendre la vie, que nous expose M. Wells, mais se plaant sous un autre angle, il nous prsente des ides bases sur une exprience sensiblement diffrente de la sienne, qui sont celles d'un homme d'affaires anglais, prospre, mancip, ayant une demi-culture scientifique et sans trop de prtentions. Tout cela ne constitue, pas proprement parler, une uvre d'art. L'essentiel est dans les ides, non dans la forme. C'est une uvre ducatrice, une uvre de propagande, si l'on veut, une tentative pour faire pntrer dans un trs grand public certaines dispositions d'esprit qui sont dj relativement familires quelques-uns.
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Ce livre est une vritable Somme . J'en dtacherai deux thmes essentiels qui ont un caractre presque conomique. Indpendamment de ces deux thmes, il est surtout question, dans le livre, de la femme, des relations qu'elle peut ventuellement avoir dans le monde moderne avec les autres
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The World of William Clissold, 3 volumes. (Benn. 7 sh. 6 d. le volume.)

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femmes et avec les hommes du type de Clissold. Tout cela est trait avec beaucoup de candeur, de sympathie et avec un sens trs vif de l'observation. On en garde une certaine amertume, ce qui est d'ailleurs dans l'intention de l'auteur. Le premier de ces thmes est une violente protestation contre l'tat d'esprit conservateur, insistant avec force sur la ncessit d'un changement rapide, sur la folie de ceux qui se retournent vers le pass, le danger que courent ceux qui ne savent pas s'adapter. M. Wells nous y donne une curieuse sensation, qui n'est pas sans analogie avec celle que provoquent ses premiers romans ; il embrasse de vastes priodes dans le pass et dans l'avenir, ce qui produit une impression de lenteur (point nest besoin de se hter dans l'ternit), toutefois il acclre la machine du Temps, ds qu'il atteint l'poque contemporaine, de telle sorte qu' l'heure actuelle nous voyageons avec une rapidit fantastique, comme si nous n'avions plus des millions d'annes pour nous promener encore. Les influences conservatrices qui agissent sur notre vie y sont considres comme des sortes de Dinosaures, dont on attend d'un jour l'autre l'extinction absolue. Le contraste nat de ce que nos ides, nos conventions, nos prjugs ne parviennent pas suivre l'allure rapide du changement matriel. Ce qui nous entoure se transforme beaucoup plus vite que nous. L'esprit conservateur quivaut au suicide. Malheur nos Dinosaures ! Voil un des aspects de ce thme. Si nous restons sans bouger, c'est nos risques et prils. Le temps passe. Mais il existe un autre aspect de la mme question, et c'est l que Clissold intervient. Quelle corve, pour l'homme moderne, dont l'esprit actif se meut avec son temps, de demeurer fidle aux mmes pratiques, aux mmes faons de vivre ! Quelles corves que ces ftes et ces crmonies qui sont Londres la conscration du succs ! Quelle corve de se livrer des contorsions sociales qui ont perdu toute signification et des plaisirs conventionnels qui ne plaisent plus du tout ! Le contraste est grand entre l'activit exubrante, constructive d'un prince du commerce moderne et le vide qui l'entoure, quand il n'est plus son bureau. En outre, il existe dans la carrire des hommes d'argent de vastes tendues entirement striles, o l'on ne peut rien construire. Il y a, dans le premier volume, un joli passage sur l'ennui profond, dfinitif des gens de la City. Le pre de Clissold, le fondateur de socits, le spculateur, tombe d'abord dans la mgalomanie, puis dans les oprations illicites, parce qu'il s'ennuie. Nous devons donc, des deux mains, faonner cette matire plastique qui est la Vie sociale, pour qu'elle puisse rpondre l'idal de notre gnration. Nous ne faisons pas qu'appartenir une poque vieille ; nous-mmes sommes plus vieux, au sens littral du mot, que nos anctres ne l'taient quand nous parvenons la priode de notre maturit et de notre pleine force. M. Wells insiste sur une caractristique trop souvent inaperue de la vie

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moderne : nous vivons beaucoup plus longtemps qu'autrefois et, ce qui est le plus important, nous conservons notre sant et notre vigueur jusqu' un ge qui autrefois tait celui de la dcrpitude, de telle sorte que l'homme. moyen peut maintenant compter sur un prolongement de son activit qui n'avait t jusqu'ici que le privilge de natures exceptionnelles. J'ajouterai mme un autre fait que M. Wells nglige, je crois, et qui vraisemblablement ressortira encore davantage quand on opposera les cinquante prochaines annes aux cinquante dernires :c'est que l'ge moyen d'une population qui augmente rapidement est bien infrieur celui d'une population stationnaire. Par exemple, tant donn la stabilit relative dont, esprons-le, nous jouirons au cours des deux prochaines gnrations, nous ne tarderons pas arriver une situation telle qu'en proportion de la population, les gens gs (disons ceux de 65 ans et audessus) et les gens d'un ge moyen (ceux de 45 ans et au-dessus) seront respectivement de 100% et de 50% plus nombreux que par le pass. Au XIX e sicle, le pouvoir effectif se trouvait dtenu par des hommes qui n'avaient gure en moyenne que 15 ans de plus que ceux du XVI e sicle ; avant la fin du XXe sicle, cette moyenne peut fort bien s'tre encore leve de 15 ans, moins naturellement que l'on ait dcouvert des moyens effectifs, en dehors de la dchance physique et mentale, permettant de faire des vides en haut de l'chelle. Clissold (il a, notez-le, 60 ans) voit plus d'avantages et moins de dsavantages que moi-mme, cet tat de choses. mesure qu'ils vieillissent, la plupart des hommes s'attachent davantage l'argent et leur scurit, et dlaissent tout ce qui est cration et construction; cette tendance se manifeste bien avant que leur intelligence et leur jugement sur des points de dtail se trouvent manifestement affects. M. Wells peut avoir raison de prfrer un monde adulte un monde juvnile et soumis l'instinct sexuel. Mais la marge entre ce dernier et un monde d'ge moyen, conduit par l'argent, est troite. Nous sommes menacs, tout le moins, par l'effrayant problme de ces retraits bien portants que M. Wells lui-mme nous dpeint suffisamment dans sa sombre description des trangers qui sjournent rgulirement sur la Riviera. Nous vivons donc une poque, qui est loin d'tre satisfaisante, poque de transition rapide, o la plupart des hommes mais tout particulirement ceux qui sont la tte des affaires ne se trouvent pas adapts leur milieu et, pour cette raison, sont beaucoup moins heureux que ne l'taient leurs prdcesseurs, d'esprit plus simple, ou que leurs descendants, encore plus compliqus, ne devraient l'tre. Cette diagnose, applique par M. Wells au cas de ceux qui s'adonnent l'action dans la vie pratique, est essentiellement la mme que celle expose par M. Edwin Muir, dans ce livre de critique d'un si haut intrt qu'est Transition, o elle s'exerce sur ceux qui consacrent leur vie l'art et la contemplation. Selon M. Muir, nos plus grands crivains ne sont pas leur aise dans ce monde ; ils ne peuvent soutenir ni combattre quoi que ce soit en toute confiance ; il en rsulte que leurs uvres actuelles sont infrieures, par rapport leurs facults, celles qui taient produites dans des

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ges plus heureux elles sont sches, incompltes, famliques, anmiques, comme leurs propres sentiments par rapport l'univers. En somme nous ne pouvons pas rester immobiles; nous sommes en mouvement, pas ncessairement vers un monde meilleur ou pire, mais simplement pour conserver notre quilibre. Mais pourquoi pas vers un monde meilleur ? Pourquoi ne commencerions-nous pas cueillir ces fruits spirituels de nos conqutes matrielles? S'il en est ainsi, d'o viendra la force qui provoquera le changement dsirable ? Cela nous permet d'aborder le second thme de M. Wells. Dans le premier volume de Clissold, M. Wells dcrit les dceptions que subit son hros l'gard du socialisme. Dans le troisime volume, il cherche savoir s'il existe une autre solution. D'o pouvons- nous tirer les forces qui sont destines changer les lois, les coutumes, les rgles et les institutions du monde ? Parmi quelles classes, parmi quels types d'hommes devront se recruter les rvolutionnaires ? Comment les amnera-t-on cooprer? Quelles devront tre leurs mthodes? Le mouvement travailliste s'y trouve reprsent comme une force de destruction immense et dangereuse, dirige par des sentimentaux et des pseudo-intellectuels qui ont des sentiments en guise d'ides . De telles gens ne peuvent absolument pas organiser une rvolution constructive. Ce n'est point dans ce milieu que l'on devra rechercher l'esprit crateur de l'humanit, mais chez les savants et chez les grands hommes d'affaires modernes. La tche ne pourra tre accomplie que si l'on parvient y atteler ce genre d'esprit, de caractre, de temprament, car c'est une tche dont la complexit de ralisation et la difficult de conception sont immenses. Nous devons donc recruter nos rvolutionnaires Droite et non Gauche. Nous devons convaincre ce genre d'homme qui, l'heure actuelle, s'amuse en crant une grande entreprise, qu'il en existe d'autres, encore plus importantes, et qui l'amuseront davantage. Tel est le complot au grand jour de Clissold. Le but de Clissold est Gauche, trs, trs Gauche ; mais il cherche faire venir de la Droite les forces cratrices et constructives qui l'y mneront. Il se dfinit comme ayant essentiellement un temprament de libral. Mais le libralisme politique doit disparatre, pour renatre avec des traits plus accentus et une volont plus nette . Clissold exprime un sentiment de raction l'gard du parti socialiste que beaucoup ressentent, mme parmi les socialistes. Pour faonner nouveau le monde, nous avons besoin de la main cratrice d'un Brahma. Mais l'heure actuelle, Brahma est au service de la science et des affaires, et non au service de la politique et du gouvernement. Le grand danger qui menace le monde, c'est, selon les propres termes de Clissold, qu'avant que le Brahma crateur se soit mis l'uvre, Siva, en d'autres termes la force passionnment destructrice du Travail se rendant compte des privations, et des contraintes inutiles qu'il subit actuellement, vienne rendre l'uvre de Brahma

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impossible . Je crois que c'est notre sentiment tous. Nous savons que de toute urgence nous avons besoin de crer un milieu o Brahma pourra se mettre au travail avant qu'il ne soit trop tard. Jusqu' ce point, la plupart des tempraments actifs et constructifs, de tous les partis politiques, sont prts se joindre cette conspiration au grand jour . Mais alors qu'est-ce qui les retient donc? C'est l, mon sens, que Clissold est, dans une certaine mesure, imparfait et qu'il manque de pntration. Pourquoi les gens pratiques trouvent-ils plus amusant de gagner de l'argent que de participer cette conspiration au grand jour ? La raison, je le suggre, est tout fait la mme que celle qui les fait trouver plus amusant de jouer au bridge le dimanche que d'aller l'glise. Il leur manque compltement ce stimulant que donne la croyance en quelque chose. Ils n'ont aucune croyance, ces ventuels conspirateurs au grand jour, pas la moindre croyance. C'est pourquoi, moins d'avoir la chance d'tre des savants ou des artistes, ils se rejettent sur le substitut universel, le parfait ersatz, le remde de ceux qui ne dsirent effectivement rien du tout : l'argent. Clissold reproche aux enthousiastes du Labour-Party d'avoir des sentiments en guise d'ides . Mais il ne nie pas qu'ils aient des sentiments. Est-ce que, peut-tre, le pauvre M. Cook n'a pas quelque chose qui manque Clissold ? Clissold et son frre Dickon, l'expert en publicit, s'agitent de par le monde, cherchant quoi ils pourraient consacrer leur abondante libido. Mais ils ne l'ont pas trouv. Ils aimeraient bien aussi tre des aptres. Mais ils ne le peuvent pas. Ils demeurent des businessmen. J'ai pris deux thmes dans un livre qui en contient des douzaines. Tous ne sont pas traits avec un gal bonheur. Connaissant les Universits mieux que M. Wells, je dclare que ce qu'il en dit ne contient rien de plus que cette parcelle de vrit qui entre dans une caricature. Il sous-value considrablement leurs possibilits comment elles peuvent encore devenir des temples de Brahma qui seront respects mme par Siva. Mais Clissold, pris dans son ensemble, est une grande uvre, puissante et compacte, manant d'une me ardente, sincre et gnreuse. Bien que l'on voque aujourd'hui l'art pur comme jamais auparavant, nous ne sommes pas une poque favorable aux purs artistes, ni la perfection classique. Les plus fconds de nos crivains actuels sont pleins d'imperfections ; ils prtent le flanc la critique ; ils ne paraissent pas devoir tre immortels. C'est pour cela, peut-tre, que nous, leurs contemporains, nous ne leur rendons pas suffisamment justice, et que nous reconnaissons peine notre dette envers eux. Quelle dette cependant chaque tre intelligent n'a-t-il pas envers Bernard Shaw! Quelle dette aussi n'avons-nous pas envers H. G. Wells dont l'esprit semble avoir suivi pas pas celui de ses lecteurs, et qui a su nous charmer et guider par degr notre imagination depuis notre enfance jusqu' l'ge mr !

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Fin.

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