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O Estrategista
26/11/2012 - 17:33 Postado por: Andr Rocha Seo: Anlise de aes

As cias geradoras de valor pelo q de Tobin

O q de Tobin representa a razo entre o valor da firma e o valor de reposio dos ativos das empresas. Embora bastante utilizado nos EUA, o mercado de capitais brasileiro prefere outras mtricas como o P/L (preo por lucro), o FV/Ebtida (valor da firma pela gerao de caixa operacional simplificada) e o fluxo de caixa descontado para avaliar nossas companhias. Aprenda a calcular, conhea as diversas aplicaes dessa importante ferramenta e quais so os indicadores das companhias brasileiras. Como calcular o q de Tobin? Desenvolvido por James Tobin, em 1969, o q de Tobin calculado dividindo-se o valor da firma (valor de mercado mais as dvidas) pelo valor de reposio dos seus ativos (VRA). Este representa o desembolso terico para se adquirir novamente os bens operacionais da companhia. O valor de mercado (preo da ao multiplicado pela base acionria) facilmente obtido. Mas h discusses acaloradas para se determinar o valor da dvida e o VRA, pois se deve utilizar os valores justos de ambos e no os contbeis. A tarefa complexa, porque no temos um mercado secundrio de dvidas ativo. O clculo do VRA ainda mais complicado, pois alm de tambm no haver um mercado eficiente de bens de capital de segunda mo, os bens sofrem depreciao ao longo do tempo. Kee Chung e Stephen Pruitt, no texto A simple approximaton of Tobins q, mostram que uma frmula simplificada utilizando apenas dados do balano contbil apresenta resultados to consistentes como os obtidos por Eric Lindenberg e Stephen Ross em clculos mais complexos. Para Chung e Pruitt, o numerador a soma do valor de mercado, do passivo circulante e da dvida de longo prazo menos o ativo circulante. J o denominador o valor total dos ativos. Com exceo do valor de mercado, os demais itens so retirados do balano contbil das empresas. Qual a utilidade do q de Tobin? Rubens Fam e Lucas Barros, da Universidade de So Paulo (USP), no trabalho Q de Tobin e seu uso em finanas: aspectos metodolgicos e conceituais, apresentam algumas das principais interpretaes associadas ao q de Tobin. a) Em tese, quando o indicador maior do que 1 vez, as companhias possuem incentivo para investir, pois o custo do investimento representado por VRA inferior ao valor da firma. Por outro lado, o q sendo menor que 1 vez no estimula novos investimentos. b) Outra leitura a de que quando o q supera 1 vez as companhias esto obtendo lucros

extraordinrios, superando o custo de oportunidade. Assim, em um mercado competitivo, novos entrantes desenvolveriam novos projetos, o que traria o indicador para o equilbrio, igualando-se a 1 vez. Contudo, os autores lembram que, mesmo com baixa barreira de entrada, algumas companhias conseguem manter custos inferiores mdia do setor, garantindo um q acima de 1 vez. c) Estudos mostram que h uma relao negativa entre o valor de q e o grau de diversificao da empresa. Ou seja, quanto mais diversificadas so as atividades da companhia menor o q e vice- versa. Essa concluso corrobora o senso comum, pois geralmente holdings com mltiplos negcios no so bem avaliadas pelos investidores. d) O clculo do q de Tobin tambm indica se as companhias esto sendo eficientes em seus investimentos. O indicador acima de 1 vez sinaliza que as companhias esto deixando de investir em projetos rentveis, enquanto que o q abaixo de 1 vez mostra que as empresas esto alocando recursos em projetos que destroem valor. Por sua vez, as companhias com indicador prximo a 1 vez esto maximizando valor, pois aproveitam todas as oportunidades disponveis. O q de Tobin das componentes do IBrX Adotei a metodologia de Chung e Pruitt com dados dos balanos das companhias que compem o IBrX referentes ao terceiro trimestre de 2012. Exclui companhias do setor financeiro, do segmento imobilirio e holdings no operacionais. Mantive as companhias de servios, embora considere que a mtrica mais apropriada para empresas industriais. Entre as companhias com menores q de Tobin aparecem as eltricas. Segundo estudo de J.A. Helmuth, o setor eltrico, por deter um monoplio pblico, tenderia a ter um q igual a 1 vez. Caso o q supere 1 vez, os acionistas estariam absorvendo renda dos consumidores enquanto que sendo inferior a 1 vez ocorreria o oposto, os acionistas estariam subsidiando os usurios do sistema. o que parece ocorrer atualmente com Copel (CPLE6), Eletropaulo (ELPL4) e Eletrobras (ELET6) com indicadores de 0,42, 0,40 e 0,29, respectivamente. Na outra ponta, aparecem aes de empresas que vm sendo bem avaliadas pelo mercado. So elas: Ambev (AMBV4), Natura (NATU3), Hering (HGTX3), Souza Cruz (CRUZ3) e Odontoprev (ODPV3). E Petrobras? Como esperado, PETR4 apresenta indicador depreciado - 0,56 vez, indicando que a administrao tem investido em projetos destruidores de valor de acordo com uma das interpretaes dadas para o indicador. J VALE5 apresentou indicador superior, de 0,8 vez prximo da mediana das companhias do IBrX, de 0,87 vez.

(/sites/default/files/images/multiplos_do_ib rx.jpg)