Economia

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Acumulao sistmica,
LEDA PAUlANI

poupana externa e rentismo:

observaes sobre o caso brasileiro

O LONGO da primeira dcada do sculo XXI, algumas mudanas ocorreram no panorama latino-americano, depois de praticamente duas dcadas de completo domnio do pensamento, das polticas de Estado e da expresso poltica do assim chamado neoliberalismo. Particularmente no que concerne ao ltimo desses elementos, a eleio em vrios pases da Amrica Latina de governantes provindos de movimentos populares e/ou provindos de partidos posicionados mais esquerda no espectro ideolgico parece indicar um enfraquecimento desse iderio e o retorno a uma situao em que os pases podem novamente almejar uma conduo autnoma de seus destinos. Entrementes, a espetacular elevao dos preos das chamadas commodities, ao inverter, ao menos circunstancialmente, a mo de direo dos termos de troca, contribui tambm, a seu modo, para compor um quadro em que a dependncia parece ser coisa do passado. Inserido que est no continente e sendo sua principal economia, o Brasil no passa inclume por esse movimento, sendo, ao contrrio, sua gura paradigmtica. Ainda que no se possa negar a verdade de algumas mudanas que esto em curso (vide, por exemplo, a diferena tanto de postura quanto de realidade econmica que existe entre a Argentina dos anos 2000 e aquela dos anos 1990), , contudo, precipitado e temeroso supor que daqui por diante os pases latino-americanos no encontraro obstculos para efetivar suas pretenses de superao da heteronomia que secularmente os caracteriza. A razo principal que faz que as aludidas mudanas possam na realidade representar muito pouco tem que ver com a manuteno dos interesses que vm marcando e presidindo o movimento da economia capitalista nas ltimas dcadas. Considerado o processo de acumulao, como deve s-lo, de um ponto de vista sistmico, e por conseguinte, mundial, preciso, para averiguar e avaliar a efetividade dessas mudanas, coloc-las em perspectiva histrica e analis-las luz do processo de nanceirizao1 que est em curso. Ultrapassada essa etapa da anlise, no ser difcil perceber que a nova face da dependncia, se assim podemos cham-la, radica na recorrente absoro de elevados montantes de poupana externa. Em pases como o Brasil, por exemplo, um volume cada vez mais elevado de renda

Introduo

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real subtrado de nossa economia para fazer face ao pagamento das rendas que essa poupana externa requer. Vale a pena apresentar de antemo a evoluo desses pagamentos na economia brasileira nas duas ltimas dcadas.
Tabela 1 Pagamento de rendas decorrentes da existncia de investimentos externos Brasil 1990/2011 (US$ bilhes)
Ano Despesas com rendas de investimento total Despesas com rendas de investimentos diretos Despesas com rendas de investimentos em carteira Despesas com rendas de outros investimentos 1990 1995 2000 2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12,7 14,2 21,3 21,8 33,7 40,7 52,9 42,4 46,9 57,9

1,9

3,3

4,2

6,0

13,9

19,7

28,8

21,0

26,6

31,7

0,4

4,9

9,4

10,1

14,1

14,0

16,7

15,0

14,9

19,2

10,4

6,0

7,7

5,7

5,7

7,0

7,4

6,4

5,4

7,0

Fonte dos dados primrios: Banco Central Elaborao prpria.

A Tabela 1 mostra de maneira inequvoca a crescente extrao de renda real da arena domstica para enfrentar as despesas decorrentes dos capitais externos aqui aplicados. Se compararmos os valores dos uxos enviados ao exterior em razo da remunerao, seja de investimentos reais (investimentos externos diretos), seja de investimentos nanceiros (investimentos em carteira e outros investimentos, especialmente emprstimos convencionais), veremos que esses cresceram, entre 1990 e 2011, 356%, para um crescimento do PIB de apenas 87% no mesmo perodo. Vista a mesma questo agora do ngulo dos estoques, vericamos que o passivo externo de curto prazo da economia brasileira est hoje na casa dos US$ 650 bilhes, para um volume de reservas de cerca de US$ 350 bilhes (dados de dezembro de 2011).2 Apesar de essa relao j ter sido bem pior (houve sensvel melhora em nossa capacidade de honrar passivos de curto prazo em razo do enorme crescimento das reservas vericado a partir de 2007), inegvel que sai bastante prejudicada do confronto com esses dados a to falada invulnerabilidade externa da economia brasileira nos ltimos anos, mito reforado pelo advento da crise internacional de 2008 e pela forma como passamos por ela. De fato, pouco confortvel, para dizer o mnimo, ter cerca US$ 300 bilhes de passivo externo de curto prazo a descoberto. Isso posto, o objetivo deste artigo , inicialmente (primeira seo), recuperar em largos traos a forma historicamente subordinada de insero da economia brasileira no processo de acumulao desde seus primrdios. Na sequncia (segunda seo), buscar-se- mostrar quo importantes so, no contexto dessa
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interpretao crtica, os approaches que mostram a tendncia cclica sobrevalorizao da taxa de cmbio em economias como a brasileira. Finalmente, a partir de tais consideraes e guisa de concluso, ser feita uma reexo sobre a relao entre apreciao cambial e o fomento ao rentismo internacional, que um dos subprodutos mais caractersticos do processo de nanceirizao. Em consequncia, ser tambm demonstrado que a forma presente de nossa insero em sua relao com a prtica da absoro de elevados montantes de poupana externa congura-se como mais um captulo da longa histria de dependncia e subordinao que vem caracterizando a economia brasileira.

A insero da economia brasileira no processo mundial de acumulao em perspectiva histrica3

Para demonstrar que o caminho em que ora nos encontramos se congura como mais um captulo da histria de heteronomia de nossa economia, proponho, no que se segue, uma diviso em fases dos diversos momentos dessa histria. A periodizao aqui proposta apresenta, at um determinado momento, pontos em comum com a clssica diviso feita por Dos Santos (1970), mas ela vai alm. Da plataforma terica a partir da qual ser feita a presente anlise e que segue a trilha aberta pelos mestres de nossa economia poltica (Caio Prado, Celso Furtado, Francisco de Oliveira), podemos dividir em cinco fases distintas a histria da insero da economia brasileira no processo de acumulao capitalista em nvel mundial. Conforme antecipado na introduo, necessrio resgat-las para recuperar o o corrente da histria e considerar dessa perspectiva a situao hoje experimentada pelo Brasil. A primeira fase aquela da expanso inicial do capitalismo e de seus estados nacionais originais, uma etapa pr-histrica, assentada no lucro comercial e nas relaes metrpole colnia. Nessa etapa, o Brasil se coloca como reserva patrimonial, base de operao de fora de trabalho compulsria e fonte de fornecimento de metais preciosos e matrias-primas. Em outras palavras, nesse primeiro momento, o pas constitui-se em puro e simples objeto de espoliao, expediente tpico da fase de acumulao primitiva4 ento em curso. Inicialmente, nosso pas se coloca, portanto, como parte subordinada de um movimento que tem seu motor principal na Europa e que constitui a etapa primeira da armao do modo de produo capitalista em nvel mundial. Na segunda fase, o pas aparece como produtor de bens primrios, de baixo valor agregado, num processo objetivado em movimentos cclicos assentados, cada um deles, em produtos qualitativamente distintos. Num perodo que abrange desde a poca do exclusivo metropolitano at o incio do sculo XX, o Brasil vai funcionar como alavanca da acumulao no Centro,5 singrando ao sabor de um processo determinado desde fora, em tempos de consolidao e armao do modo capitalista de produo. Apesar de bastante longo, e, em vrios outros aspectos, muito diferente em seus vrios momentos, do ponto de vista
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que aqui nos concerne, esse perodo possui uma similaridade formal, na medida em que, de ciclo a ciclo, o pas vai desempenhando sempre o mesmo papel, ofertando sempre o mesmo tipo de bem. Os produtos agrcolas e matrias-primas aqui produzidos garantiam o sucesso da acumulao capitalista nos pases centrais e mantinham a natureza heternoma da economia brasileira. Como bem lembra Marini, em seu clssico Dialtica da dependncia, se, ao longo de todo esse perodo, os pases centrais fossem depender de si mesmos para a produo dos alimentos e matrias-primas requeridos pela expanso que ia se consolidando, eles no poderiam ter aproveitado todo o ganho de produtividade que a expanso da manufatura e depois a revoluo industrial proporcionaram e que fez que esses pases tomassem a dianteira na economia mundial. Nessa fase, a condio dependente de nossa economia, em qualquer dos cortes tericos em que ela foi interpretada,6 aparece relacionada com essa condio de produtora de bens primrios e incapaz, via relaes de troca, de reter na economia domstica os reduzidos ganhos de produtividade aqui obtidos, alm de estar permanentemente sujeita ao poder monoplico dos pases do centro em sua condio de ofertantes de bens (os produtos industriais) que as economias perifricas no tinham condies de produzir. Consideradas conjuntamente, as duas primeiras fases somam mais de quatro sculos, at que nalmente, nos anos 1930, acontece, para retomar os termos do clssico diagnstico de Furtado, o deslocamento do centro dinmico da economia, abrindo-se assim a possibilidade de que o processo de acumulao passasse a ser determinado desde dentro, com sua dinmica sendo pautada pelas variveis relacionadas economia e demanda domsticas. Abre-se com isso um perodo anmalo em nossa histria, um perodo em que parecia ser possvel a construo de uma economia nacional autnoma, em que o Estado tivesse o comando do ritmo e dos rumos do processo de acumulao. Entre os anos 1930 e meados dos anos 1950, com a segunda grande guerra de entremeio, construiu-se na prtica essa perspectiva, que poderamos chamar desenvolvimentista,7 a qual visava ordenar de forma soberana o movimento de catching up da economia brasileira, de modo a tornar a industrializao o instrumento de um efetivo desenvolvimento do pas. No seria dessa vez, no entanto, que o pas deixaria para trs sua crnica dependncia do Centro e ganharia autonomia na determinao da forma e do contedo do processo de acumulao. Acossado j pelo problema da sobreacumulao,8 o capital do Centro do sistema parte em busca de novos espaos de valorizao e vai encontrar na economia brasileira, em meados dos anos 1950, o mercado que comeava a escassear no mundo desenvolvido,9 inaugurando assim a terceira fase de nossa dependncia. Como o projeto nacional-popular no havia se consolidado de vez e tampouco as elites estavam muito rmes em seu propsito de lutar pela insero soberana de nossa economia no capitalismo mundial, o pas tornou-se rapidamente objeto do deslocamento espacial do

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capital do Centro, fazendo que o processo de acumulao determinado desde dentro fosse comandado, nos setores mais dinmicos da economia, pelas necessidades e imperativos do capital de fora.10 dessa forma, portanto, que se inicia a histria de nossa crnica dependncia da poupana externa,11 pois a instalao aqui dos setores industriais mais avanados implicou aumento de nosso passivo externo, impondo o retorno circulao internacional de uma parte do excedente acumulado por essa via, comprometendo, assim, as possibilidades de expanso futura da economia domstica. Mas a crise que se adiara nos anos 1950 e 1960, entre outros expedientes, pelo citado deslocamento espacial dos capitais do Centro,12 tornou-se inevitvel nos anos 1970, engendrando uma srie de transformaes que viriam a alterar sobremaneira a feio da acumulao tanto dentro quanto fora do Brasil. Comea a se constituir a aquilo que viria a ser chamado de nanceirizao, indicando um processo em que a acumulao se d sob os imperativos e a lgica da valorizao nanceira. Para o Brasil, ao processo determinado desde dentro, mas comandado pelo capital de fora, acrescenta-se agora a instalao da lgica nanceira na cabine de comando do processo de acumulao em nvel mundial. Ensejando a constituio da quarta fase da histria aqui sumariamente descrita, esse novo regime de acumulao13 vai encontrar no Brasil a demanda por emprstimos que faltava a um capital nanceiro robusto e vido por aplicaes, no contexto de uma crise de sobreacumulao irresolvida no Centro. o modo de insero do pas nessa nova fase que o torna um dos principais personagens da chamada crise das dvidas dos pases latino-americanos, que acontece nos anos 1980, e que foi responsvel por pelo menos duas dcadas de estagnao na economia brasileira. Esse , por sinal, o modo tpico de insero das economias perifricas nessa que seria a primeira etapa da nanceirizao, na qual as nanas so ainda majoritariamente intermediadas, com forte participao do sistema bancrio e dos emprstimos convencionais (Chesnais, 1998b). Vejamos rapidamente de que maneira a economia brasileira foi posta em tal situao. Com a crise do petrleo deagrada ao nal de 1973 e com a opo pelo endividamento externo que a se gerou, o potencial inacionrio do arranjo brasileiro assentado nos mecanismos de indexao tornou-se ato. O segundo choque do petrleo e o choque dos juros, ambos deagrados em 1979, abriram um perodo de 15 anos de elevadssima inao que s encontraria trmino, depois de vrias e conturbadas experincias de estabilizao, com a edio do Plano Real em 1994. Junto com isso, o pas se viu enredado na crise da dvida externa, uma vez que no conseguia gerar, por suas prprias foras, os recursos em moeda forte necessrios para enfrentar a nova alta dos preos do petrleo e a quadruplicao do valor dos servios da dvida externa.14 Em 1987, na esteira da falncia do primeiro plano de estabilizao, o Brasil entra em moratria. Mesmo com ela, entre

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1970 e 1990, o pas paga aos credores externos 140 bilhes de dlares a ttulo de juros, mais 180 bilhes em amortizaes. Nessa quarta fase de sua relao com a economia capitalista mundial, o Brasil era o retrato de uma economia perifrica j industrializada, vitimada pela marcha acelerada da nanceirizao do capitalismo em nvel mundial. Fortalecido nos anos 1980, ao encontrar no neoliberalismo o discurso e a prtica de poltica econmica condizentes com as necessidades dessa nova etapa da histria capitalista mundial, o crescente movimento de nanceirizao vai transformar o Brasil em plataforma internacional de valorizao nanceira, inaugurando, nos anos 1990, a quinta e atual fase da histria da insero da economia brasileira no processo mundial de acumulao. Como veremos, ao entrar nessa quinta fase, o pas passa de uma forma passiva a uma forma ativa (porm no menos subordinada) de insero no capitalismo nanceirizado. A forma encontrada pelo pas para escapar da armadilha constituda pelo binmio crise da dvida-alta inao, que marcou a fase anterior, foi a completa submisso de sua poltica econmica s exigncias dos credores, em outras palavras a adoo do discurso e da prtica neoliberais. O desdobramento desse processo vai colocar o pas como uma permanente fonte de oferta de ganhos nanceiros ao capital cigano que gira o mundo buscando as aplicaes mais lucrativas. Nos momentos de crise, o superlativo ganho aqui oferecido garantido pelos pncaros alcanados pelas taxas de juros e pela desvalorizao aguda de ativos nanceiros e no nanceiros. Em momentos de calmaria, ele garantido pela combinao de taxas reais mesmo assim muito elevadas com a tendncia sobrevalorizao da moeda domstica, num movimento que se autorrefora e garante ganhos cada vez maiores. No comeo dos anos 1990, a persistncia de elevadssimas taxas de inao, combinada dvida externa pendente de resoluo desde a moratria, colocava a economia brasileira margem do auente mercado nanceiro internacional, que ia se tornando cada vez mais robusto. O Estado brasileiro, pelas mos de Collor e depois Fernando Henrique Cardoso (FHC), abraa conscientemente os dogmas neoliberais e comea a tomar as providncias para alterar essa situao e possibilitar o ingresso ativo do pas na era da nanceirizao. A primeira dessas providncias foi resolver o problema da dvida externa, o que foi conseguido mediante o atendimento s exigncias dos credores e agncias multilaterais, como a abertura do mercado brasileiro de ttulos privados e pblicos aos capitais externos e a abertura nanceira da economia brasileira, com a retirada gradativa dos controles que obstaculizavam o livre uxo internacional de capitais. A resoluo dos dbitos em moratria possibilita o rpido acmulo de reservas, com o retorno dos capitais ao pas. Assenta-se assim uma das bases do sucesso do Plano Real, elaborado ao nal de 1993 pela equipe de FHC, ento ministro da fazenda, tendo sido a outra base o funcionamento, ao longo de quatro meses, de uma moeda virtual indexada diariamente.15 A estabilizao monetria da economia foi a segunda das duas providncias fundamentais tomadas pelo
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governo brasileiro no sentido de viabilizar o ingresso ativo do pas na era da nanceirizao: com taxas de inao pouco civilizadas como as at ento existentes, no s o clculo capitalista ca dicultado, como ca tambm praticamente inviabilizado o clculo rentista, substrato dos processos de valorizao nanceira. A partir da estabilizao monetria produzida pelo Plano Real, outras providncias foram tomadas no mesmo sentido, como a concesso de isenes tributrias a ganhos nanceiros de no residentes, alteraes legais para dar mais garantias aos direitos dos credores do Estado, e uma reforma previdenciria para cortar gastos pblicos e abrir o mercado previdencirio ao capital privado. Em paralelo, mas tudo contribuindo para o mesmo resultado, adotou-se uma poltica monetria de elevadssimos juros reais e um controle scal bastante rgido (buscando gerar polpudos supervits primrios) e deslanchou-se o processo de privatizao. Nos incios do Plano Real, essas medidas foram vendidas como necessrias para modernizar institucionalmente a economia brasileira e viabilizar sua insero na nova economia globalizada. Seus gestores, no entanto, sabiam que o fundamental era colocar o Brasil no circuito da valorizao nanceira, pois, se bem-sucedida, a operao viabilizaria a absoro de poupana externa requerida para manter sobrevalorizada a moeda. O segundo mandato de FHC (1999-2002) comea sob a gide da crise cambial deagrada pelas vrias rodadas de crise das moedas de pases menos desenvolvidos (Mxico, pases asiticos, Rssia). Como consequncia da crise muda-se o regime cambial do pas, que se torna ento utuante, e adota-se o modelo de metas inacionrias, com polticas monetria e scal ainda mais rgidas. Apesar disso, as transaes correntes continuaram por um tempo negativas, pois a reao das balanas comercial e de servios s mudanas no cmbio no to imediata assim. Alm disso, os gastos com rendas derivados de investimentos em carteira, que eram desprezveis uma dcada antes, alcanavam os anos 2000 na casa dos 10 bilhes de dlares (hoje esto na casa dos 20 bilhes de dlares), o que adicionava uma presso permanente sobre as despesas correntes. Finalmente preciso notar que permanecia, nessa nova situao, o elevado diferencial de juros interno-externo, continuando a atrair para a economia brasileira vultosos uxos de recursos externos. s em 2003, depois da nova e forte desvalorizao sofrida pelo real em 2002 em razo da especulao gerada com as eleies presidenciais e a possvel vitria de Lula, que esse resultado comea a reverter. No primeiro mandato de Lula, a desvalorizao da moeda em conjunto com a ascenso dos preos das commodities provocada pelo efeito China fez que as contas externas brasileiras voltassem a apresentar resultados positivos em transaes correntes. No segundo mandato de Lula, porm, a contnua revalorizao da moeda combinada com o relativo declnio dos preos das commodities aps a crise de 2008 fez os dcits em transaes correntes voltarem com fora. Em outras palavras, no segundo mandato de Lula apareceram as consequncias da forma de conduo da poltica econmica no primeiro mandato. As medidas ento tomadas associaram, ao eleESTUDOS AVANADOS
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vadssimo nvel das taxas de juros, o forte movimento de revalorizao do real, produzindo, a um s tempo, numa situao que prevalece at hoje, crescentes dcits em transaes correntes16 e forte atrao de uxos externos de capital, via conta nanceira do balano de pagamentos. Esses resultados, portanto, devem-se ao fato de, contrariamente ao que se esperava, a poltica econmica no ter mudado com a ascenso de Lula e do Partido dos Trabalhadores (PT) ao governo federal. A liquidez rigidamente controlada (logo de incio a elevao do compulsrio dos bancos cortou em cerca de 10% os meios de pagamento da economia), os juros permanecem em patamares extremamente altos e os supervits primrios elevam-se para alm dos nveis exigidos pelo prprio Fundo Monetrio Internacional (FMI).17 Ademais, medidas adicionais so tomadas no sentido de completar o processo de insero da economia brasileira nos circuitos mundiais de acumulao nanceira: extenso da reforma da previdncia ao funcionalismo pblico, reforma da lei de falncias no sentido de priorizar os interesses dos credores nanceiros, adoo de medidas para aumentar o grau de abertura nanceira.18 Com isso, vai se armando a forma prioritria de insero da economia brasileira no processo de acumulao de capital em nvel mundial, qual seja, o de funcionar como uma plataforma internacional de valorizao nanceira (permanente fonte de polpudos ganhos nanceiros ao capital cigano internacional), o que no sem consequncias para a forma de sua insero produtiva, tema que retomaremos na sequncia. Por ora cabe acrescentar que essa forma de insero caracterstica da etapa madura da nanceirizao, onde a intermediao bancria perde fora, sendo substituda pelas chamadas nanas diretas (Chesnais, 1998b), que tm como principais personagens os fundos de investimento e os fundos de penso, as bolsas e os mercados secundrios de ttulos, os processos de securitizao e os derivativos. Antes da crise de 2008, os elevadssimos juros reais somados aos ganhos em mercados derivativos produzidos pela contnua valorizao de nossa moeda fazia do pas o paraso dos ganhos rentistas. Logo depois da crise, a modesta desvalorizao do real no suciente para compensar as elevadssimas taxas reais de juros que ainda permanecem internamente: apesar de sua queda ao longo de 2009 elas continuam a ser extremamente atrativas, num momento de taxas internacionais irrisrias ou mesmo negativas. Alm disso, to cedo quanto no incio de 2010, elas voltam a subir fortemente, tendncia que s revertida j na gesto Dilma, a partir de agosto de 2011. O resultado conjunto desses movimentos no poderia ter sido outro: a economia brasileira afogada em dlares e a moeda domstica em permanente estado de sobrevalorizao. Do ponto de vista produtivo, isso signica desindustrializao e reprimarizao da pauta de exportaes do pas. A reprimarizao da pauta de exportaes o outro lado da nova forma de insero da economia brasileira no circuito mundial de acumulao. Garantindo ganhos em moeda forte dos mais elevados do mundo, o pas torna-se um agente ativo do processo de nanceirizao em curso, absorve continuamente poupana externa e pode conviver com dcits em transaes correntes que se elevam
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a cada ano. Ao mesmo tempo, vai perdendo capacidade de conquistar mercados externos para produtos de maior valor agregado, coisa que chegou a conseguir, no incio dos anos 1980, uma vez completada a matriz interindustrial do pas, depois da concluso dos projetos envolvidos no II PND. Assim, do ponto de vista produtivo, a economia brasileira vai inserindo-se cada vez mais como produtora de bens primrios, recuperando uma posio anloga da segunda fase e que se pensava ter sido deixada para trs. evidente que se tem aqui os indcios claros daquilo que se costumou chamar na literatura de Dutch Disease (ou doena holandesa),19 de funestas consequncias para as economias que a contraem. E com isso chegado o momento de mostrar o acerto dos approaches que indicam a inevitvel tendncia sobrevalorizao da taxa de cmbio em pases perifricos, ou seja, sua tendncia cclica, o que s refora quo equivocado imaginar que, por meio da utilizao desenfreada de poupana externa, possamos ultrapassar nossa condio dependente. Antes, porm, cabe apresentar um quadro resumo das cinco fases de insero aqui descritas, bem como a situao da acumulao em nvel mundial em cada uma delas. Sobre isso, cabe igualmente lembrar que, no caso das trs ltimas fases, seus efeitos so cumulativos, ou seja, sofremos hoje simultaneamente as consequncias do elevado estoque de investimentos externos diretos prevalecentes na economia brasileira (os quais se iniciaram na segunda metade dos anos 1950 e tiveram enorme reforo com as privatizaes dos anos 1990), dos elevados nveis de endividamento externo contrados nos anos 1970 e incio dos 1980, e das enormes quantidades de investimento externo em carteira hoje aqui presentes (cerca de US$ 600 bilhes).
Quadro 1 Formas de insero da economia brasileira no processo mundial de acumulao capitalista
Momento na histria do capitalismo Fase 1 Fase 2 Acumulao primitiva Consolidao do modo de produo capitalista Forma de insero da economia brasileira Como objeto de espoliao do Centro Como alavanca da acumulao no Centro, produzindo matrias primas e alimentos baratos e sendo vtima da deteriorao dos termos de troca Como o mercado para investimentos industriais que comeava a escassear nos pases do Centro

Fase 3

Indcios de crise de sobreacumulao no Centro

Fase 4

Afirmao da crise de sobreacumulao Como a demanda por emprstimos (primeira etapa da financeirizao) que no existia em outros lugares, em tempos de recesso e crise mundial Insero passiva na financeirizao Amadurecimento da financeirizao (segunda etapa da financeirizao) Como plataforma internacional de valorizao financeira e produtor de bens primrios Insero ativa na financeirizao

Fase 5

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Poupana externa e sobrevalorizao da taxa de cmbio

Com a transformao operada no capitalismo a partir dos anos 1970, que fez que o processo de acumulao se tornasse nanceirizado, a tendncia, na maior parte dos pases, foi substituir pelo regime de cmbio utuante os regimes de cmbio xo, que, sob a gide do acordo de Bretton Woods, predominavam na fase anterior. De fato, num mundo de fronteiras nanceiras completamente abertas, em particular para os pases que no esto no Centro do sistema, o regime de cmbio xo torna-se muito arriscado, dada a volatilidade dos uxos internacionais de capital, em particular os de natureza nanceira (destinados aquisio de direitos creditcios e compra de papis), ensejando assim sua substituio.20 Mas, para alm desse constrangimento real, a determinao do preo da divisa pelo mercado (e no pelo Estado, como ocorre no regime de cmbio xo) foi um dos mantras do discurso neoliberal e do assim chamado Consenso de Washington, sob o pressuposto genrico de que os mercados sempre so mais ecientes na determinao dos preos, quaisquer que eles sejam, e, por tabela, na determinao da alocao de fatores, da produo e da distribuio. Ocorre que, para os pases perifricos, a perda de controle desse preo to importante faz entrar em cena uma srie de outros elementos que pode levar sobrevalorizao da moeda domstica, a pesados dcits em conta corrente e, por m, a uma crise no balano de pagamentos. Desde o incio dos anos 2000, Bresser-Pereira vem, em seus trabalhos, apontando a inexorabilidade desse movimento, em particular se, ao regime de cmbio utuante, estiverem associadas polticas econmicas inspiradas na ortodoxia convencional. Retomemos seus argumentos21 porque eles sero importantes para as reexes nais sobre a forma atual de nossa insero e o carter de nossa dependncia hoje, bem como sua relao com a nanceirizao do capitalismo, o rentismo internacional e a prtica da absoro de elevados montantes de poupana externa. De um modo resumido, a tendncia sobrevalorizao cambial vista como inexorvel por Bresser-Pereira (2012, p.44) por conta de dois fatores estruturais:
a doena holandesa oriunda das rendas ricardianas,22 que faz baixar (aprecia) a taxa de cmbio do equilbrio industrial para o equilbrio da conta-corrente; e o aumento dos lucros e das taxas de juros nos pases em desenvolvimento, que atraem capitais estrangeiros, apreciam a taxa de cmbio abaixo do equilbrio da conta-corrente e provocam dcits em conta-corrente.

Alerta, contudo, que o segundo desses fatores no seria suciente para provocar crises no balano de pagamentos se no fosse reforado por polticas econmicas de orientao ortodoxa, como a utilizao recorrente de elevao nas taxas de juros para atrair capitais externos, a adoo do modelo de metas de inao para justicar taxas de juros elevadas, e a prtica consciente de ancorar o crescimento da economia domstica na poupana externa. No caso desta ltima poltica em particular, sua concluso que, em vez de funcionar como alavanca para o crescimento, promovendo investimento e poupana, a utilizao
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recorrente de poupana externa promove consumo e causa fragilidade nanceira. Mas, antes de explorarmos melhor esses resultados, vejamos mais de perto cada um desses dois fatores estruturais e as circunstncias nas quais eles atuam, na viso de Bresser-Pereira. Comecemos pelo primeiro deles. Em artigo de 2008, depois retomado em livro de 2009, nosso autor dene a doena holandesa, tambm chamada de maldio dos recursos, como
uma falha de mercado, ou uma sndrome de mercado resultante da existncia de recursos naturais baratos e abundantes, usados para produzir commodities cujas exportaes so compatveis com uma taxa de cmbio mais valorizada do que seria necessrio para tornar competitivos os outros setores de bens comercializveis. (Bresser-Pereira, 2008, p.51)

Pressupondo que os setores mais avanados tecnologicamente esto mais presentes na produo de bens manufaturados do que na produo de bens primrios, ainda que no se restrinjam aos primeiros, Bresser-Pereira conclui que a doena holandesa, se no for corretamente neutralizada, pode levar desindustrializao, nos pases que j conseguiram se industrializar, ou impedir a industrializao, naqueles que ainda no a alcanaram. Em outras palavras, a produo industrial, mesmo estando em linha com o desenvolvimento tecnolgico corrente, ou seja, mesmo sendo competitiva em condies normais, no consegue s-lo e, portanto, no consegue desenvolver-se, na hiptese de estar presente a doena holandesa.23 Para ele, isso permite concluir que, nos pases que sofrem dessa doena, h duas taxas de cmbio de equilbrio: aquela que promove o equilbrio intertemporal da conta corrente do balano de pagamentos (taxa de equilbrio da conta corrente), e aquela que permite a produo, no pas, de bens comercializveis e alinhados tecnologicamente, sem a necessidade de subsdios e/ou tarifas aduaneiras (taxa de equilbrio industrial). Num pas que no sofre da doena, as duas taxas coincidem e conformam a taxa de cmbio de equilbrio, enquanto naqueles que so seus portadores, a taxa de equilbrio coincide com a taxa de equilbrio da conta corrente que, no entanto, superior taxa de equilbrio industrial, ou seja, quela que permitiria serem lucrativas e competitivas as empresas que produzem tradables utilizando tecnologia de ponta. Na viso de Bresser-Pereira, a anlise do papel da explorao dos recursos naturais na construo de uma economia nacional desenvolvida deve ser feita fazendo-se referncia a vrios estgios, caracterizados por diferentes graus de sosticao tecnolgica, e, em todos eles, a doena holandesa, que naturalmente acompanha essas atividades, deve ser neutralizada por meio da aplicao de impostos que permitam socializar (o termo nosso) o ganho rentista desses setores.24 Nos estgios iniciais, esses recursos seriam utilizados para promover o desenvolvimento econmico pelo lado da oferta, ou seja, construir a infraestrutura, um sistema pblico de educao etc.,25 enquanto nos estgios posteriores, depois de j resolvidos os problemas bsicos do lado da oferta, os recursos seriam utilizados para a criao de um fundo internacional, que preveniria a
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apreciao da taxa de cmbio e com isso as consequncias da doena (Bresser-Pereira, 2008, p.64). Isso posto, ca claro que, segundo Bresser-Pereira, nos pases que sofrem desse mal, no h possibilidade de crescimento econmico com concomitante industrializao, se a doena no for neutralizada. Para ele, a industrializao dos pases latino-americanos, em particular Brasil e Mxico, s foi possvel, entre 1930 e 1980, porque eles adotaram polticas que neutralizaram a doena holandesa. Apesar de ignorarem sua existncia, ao longo desse perodo, os polticos e economistas desses pases teriam feito uso, em vrios momentos, de taxas mltiplas de cmbio e complexos sistemas de tarifas de importao combinadas com subsdios s exportaes, direcionados, todos eles, a produzir uma desvalorizao da moeda para os produtores de bens industriais. Mas Bresser-Pereira estende um pouco mais o conceito de doena holandesa, o que a torna um problema muito mais genrico do que de incio possa parecer. Para ele, a doena holandesa afeta no somente os pases que exploram recursos naturais abundantes, mas pode estar presente em todos os pases que dispuserem de mo de obra barata. Ele cita como exemplos a China e a ndia, dois pases que s estariam conseguindo se desenvolver porque estariam conseguindo neutralizar a doena por meio da manipulao da taxa de cmbio (Bresser-Pereira, 2008, p.67). Ora, para nosso autor, uma das condies-chave para o crescimento econmico a possibilidade de transferir mo de obra da produo de bens de baixo valor agregado per capita para bens de alto valor agregado. A doena holandesa, ao estimular a produo ancorada na explorao de recursos naturais abundantes e baratos, que, em geral, agregam pouco valor, vai tornando economicamente inviveis os demais setores, mais desenvolvidos tecnologicamente, impedindo com isso a referida transferncia. Contudo esse argumento ca prejudicado se os setores que provocam a doena forem setores desenvolvidos tecnologicamente e que agregam muito valor, o que pode perfeitamente acontecer.26 Mas ele no procede se entendermos que o bem mo de obra barata tambm pode ser includo no cesto de recursos naturais a serem explorados. Nesse caso, como diz Bresser, esse problema existe por denio: Bens produzidos com mo de obra barata so basicamente bens que utilizam fora de trabalho muito pouco qualicada, e, portanto, bens de baixa intensidade tecnolgica (ibidem). Por m, ele conclui que a distino entre os conceitos restrito e estendido da doena holandesa apenas terica, j que, na prtica, eles so to integrados que impossvel separar seus efeitos. No se pode, portanto, ignorar os terrveis efeitos da doena holandesa nas economias dos pases em desenvolvimento. Isso posto, tratemos de analisar o segundo dos fatores estruturais que, segundo Bresser-Pereira, produzem a tendncia sobrevalorizao cambial nesses pases. Toda a anlise desenvolvida por Bresser-Pereira em relao doena holandesa tem como objetivo mostrar quo importante, nessas circunstancias, torna-se o Estado, o qual agura-se como o nico elemento capaz de neutraliz-la
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e possibilitar o crescimento e o desenvolvimento industrial dos pases que ainda no o alcanaram plenamente. O segundo dos fatores estruturais estar ligado, como veremos, possibilidade de o Estado no s no neutralizar a doena, como, ao contrrio, torn-la mais aguda. Para Bresser-Pereira, tanto a doena holandesa quanto os lucros e juros magnicados dos pases em desenvolvimento so causas estruturais que esto por trs da tendncia crnica sobre valorizao da taxa de cmbio. Com causas estruturais ele quer dizer que elas atuam naturalmente, ou seja, so independentes da poltica econmica ou da interveno humana (Bresser-Pereira, 2009, p.131-2).
A tendncia sobreapreciao da taxa de cmbio uma tendncia estrutural que ocorre em todos os pases em desenvolvimento, ainda que com diferentes intensidades. A tendncia estrutural porque deriva de dois fatos que fazem parte da prpria estrutura das economias subdesenvolvidas: taxas de juros e de lucro mais elevadas do que nos pases ricos, devido relativa escassez de capitais e a doena holandesa. (Bresser-Pereira, 2010, p.143)

O segundo desses fatores estruturais, portanto, deriva do fato de as taxas de juro e lucro relativamente mais elevadas do que nos pases desenvolvidos atrarem capitais em excesso, provocando com isso a apreciao da taxa de cmbio. Esse segundo fator pode fazer que a taxa de cmbio de equilbrio se coloque acima daquela que equilibra a conta corrente do balano de pagamentos, fazendo o pas incorrer em dcits continuados nessa conta. Em outras palavras, se a doena holandesa leva a taxa de cmbio ao equilbrio de conta corrente, mas impede que ela se coloque no nvel de equilbrio industrial, o segundo fator impede que a taxa de cmbio equilibre as prprias transaes correntes, cando num nvel superior a ela. Contudo, para ele, o mais grave que esse segundo fator que, por si s, pode no ser suciente para esse resultado, pode ser e, no contexto do neoliberalismo, com certeza , em muito reforado pela adoo de polticas econmicas anadas como receiturio ortodoxo. Mais especicamente, segundo sua viso, a tendncia natural sobrevalorizao da moeda domstica pode ser inada se o pas praticar polticas de aprofundamento de capital, que outra coisa no so que a prtica de atrair capitais externos via elevao da taxa de juros,27 na maior parte dos casos justicando-se essa elevao pela necessidade de controlar a inao por meio de instrumentos como o regime de metas inacionrias. Ora, isso a mesma coisa que dizer que no h problema no registro de dcits sucessivos em transaes correntes, uma vez que a poupana externa est a mesmo, sempre mo, para solucionar o problema. Mais que isso, no contexto de difuso das teses neoliberais, a utilizao da poupana externa para favorecer o crescimento deve ser mesmo uma poltica conscientemente adotada.28 Segundo Bresser-Pereira e Gala (2007), a ideia de que possvel aos pases em desenvolvimento ancorarem seu crescimento na poupana externa foi retomada, no incio dos anos 1990, depois que o Plano Brady resolveu a crise das dvidas dos pases latino-americanos. Para eles, dois pressupostos estavam por trs dessa proposta: primeiro que natural que os
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pases ricos em capital transram seus capitais para os pases pobres em capital e, segundo, que a poupana externa recebida por um pas transformar-se- automaticamente em investimento produtivo (ibidem). Por trs de tudo est o argumento convencional de que a abertura irrestrita do mercado de capitais em nvel internacional permitiria, por meio de processos de arbitragem,
igualar os produtos marginais do capital nas diversas economias, aumentando o bem estar de pases pobres e ricos num possvel arranjo timo. A concluso desse argumento de arbitragem de produtos marginais do capital a de que pases em desenvolvimento deveriam necessariamente conviver com dcits em conta corrente, pois s assim estariam aproveitando a poupana externa. (ibidem, p.4)

A grande questo para Bresser-Pereira que, ao contrrio do que advoga a teoria convencional, essa importao de poupana acaba promovendo o consumo e no investimento, j que a apreciao cambial que da resulta provoca uma elevao articial (porque no sustentvel) nos salrios. Essa elevao do consumo, contudo, no tem nenhum papel no estmulo demanda efetiva (no melhora as expectativas dos produtores voltados ao mercado interno, por exemplo), uma vez que esse aumento do consumo induzido pela elevao dos salrios reais acaba sendo todo ele atendido pelas importaes. Com isso, o investimento interno no sofre nenhuma inuncia positiva da absoro dessa poupana, muito ao contrrio. Assim, a poupana externa, ao incentivar o consumo, acaba ao m e ao cabo por levar substituio da poupana interna pela poupana externa, substituio essa que ser to mais intensa quanto menores forem as oportunidades de investimento no pas, em cada momento (Bresser-Pereira, 2009, p.182). Assim, para Bresser-Pereira, nessas condies, ou seja, na presena da doena holandesa e na presena de polticas que aceitam a ideia de assentar o crescimento na poupana externa (reforando assim a tendncia natural desses pases de atrarem volumes expressivos de capital externo), a taxa de cmbio apresenta uma tendncia cclica sobrevalorizao. A tendncia cclica, porque a sobrevalorizao cambial leva inexoravelmente a um aumento da fragilidade nanceira e, por m, a uma crise no balano de pagamentos, que acaba por desvalorizar a moeda domstica. No trajeto entre o baixo valor que ela adquire no imediato ps-crise e o pncaro que alcana no auge da fragilidade, a taxa de cmbio vai rompendo todas as barreiras que permitem ao pas uma insero soberana no contexto internacional e um crescimento econmico efetivo e sustentvel. De incio, colocada como em geral ca substantivamente abaixo da taxa de cmbio de equilbrio industrial logo aps o pico de uma crise, ela rompe, em sua trajetria ascendente, essa primeira barreira e comea a agravar a situao dos investimentos domsticos, em particular daqueles presentes em setores que produzem maior valor agregado. Rompida essa barreira, a taxa de cmbio continua seu trajeto de crescimento at romper a barreira do equilbrio em transaes correntes, passando a ameaar a estabilidade nanceira internacional do pas.

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Da em diante ela continua a subir at que a tenso nanceira externa encontre seu grau mximo e detone a crise, arrastando-a novamente para baixo. E pensamos com isso ter trazido discusso os elementos mais importantes das teses de Bresser-Pereira quanto tendncia cclica de sobrevalorizao da taxa de cmbio em economias menos desenvolvidas, empurrada, de um lado, pela doena holandesa e, de outro, pela adoo de polticas ortodoxas que reforam a tendncia natural desses pases de atrarem grandes volumes de poupana externa. Temos, portanto, os elementos para retomar nossa discusso inicial e mostrar de que maneira a forma atual de insero externa da economia brasileira , no contexto do capitalismo nanceirizado e rentista de hoje, mais um captulo da longa histria de subordinao e heteronomia que nos caracteriza, e como a prtica de absoro de elevados volumes de poupana externa pode ser vista como um novo tipo de dependncia.

Por trs do argumento de inspirao ortodoxa de que os pases em desenvolvimento devem aproveitar (no sentido de tm a obrigao de aproveitar) a poupana externa para alavancar seu crescimento est na realidade o interesse particular dos donos do capital, o que reconhecido, de uma certa forma, pela prpria teoria. isso que signica dizer que a abertura nanceira das economias, com o abandono dos controles sobre os uxos internacionais de capital, aumenta o bem-estar de pases pobres e ricos, congurando uma situao tima.29 Tratar-se-ia de uma troca justa: os pases desenvolvidos emprestam seu capital e com isso possibilitam o desenvolvimento daqueles que ainda no o alcanaram, os quais cam, portanto, em melhor situao do que antes e, pelo lado oposto, os pases menos desenvolvidos pagam aos donos de capital um rendimento maior do que eles encontrariam em seus prprios ambientes domsticos, cando, portanto, estes ltimos em situao melhor do que na ausncia desse arranjo. Ora, esse tipo de argumento que ca imediatamente colocado em xeque pelas teses que advogam a existncia de uma tendncia sobrevalorizao cclica da taxa de cmbio nos pases em desenvolvimento, pois a apreciao cambial empurra o consumo e no o investimento, e no s substitui poupana interna por poupana externa, como, em razo dos impactos que tm sobre a balana comercial do pas, substitui injeo de demanda efetiva por vazamento de demanda efetiva. Nessas circunstncias, o pas menos desenvolvido no tem flego para crescer e, quando cresce, esse crescimento no tem qualidade, pois no possibilita a substituio de setores de baixo valor agregado por setores de valor agregado superior. Em suma, absorver sistematicamente poupana externa, ou, pior ainda, adotar explicitamente essa prtica como poltica de crescimento dar um tiro no p, pois trata-se de substituir o estmulo produo interna de valor agregado e de tecnologia pelo estmulo ao consumo de bens importados. Assim, se cristalina a vantagem de tal arranjo para os pases exportadores de capital,

Capitalismo nanceirizado e rentismo, sobrevalorizao cambial, poupana externa e dependncia

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 igualmente claro o prejuzo de longo prazo que se impe aos pases que se enredam nesse processo, no s porque isso tolhe seu crescimento, mas porque perpetua uma condio de dependncia que , em certo sentido, pior do que a dependncia clssica, produzida pela deteriorao dos termos de troca.30 num processo desse tipo que o Brasil se encontra desde o incio daquilo que aqui chamei de quinta fase de nossa insero externa (comeo dos anos 1990), quando o pas passa de um agente passivo do processo de nanceirizao do capitalismo a um agente ativo dele. Em outras palavras, a partir da, o pas escolhe declaradamente ancorar seu processo de crescimento na absoro de poupana externa, inicialmente pela prtica do populismo cambial, que ajudou a sustentar o sucesso inicial de nossa nova moeda e, depois da crise cambial de janeiro de 1999, pela insistncia na manuteno de taxas de juros inexplicavelmente elevadas, que vo se combinando, a um s tempo, com a enorme elevao dos preos das commodities, o que vai agravando a doena holandesa, e com a crescente internacionalizao e sosticao de nosso mercado nanceiro, que vai engordando os ganhos rentistas por meio da sinalizao emitida pelos mercados de derivativos cambiais. verdade que anteriormente o pas tambm absorveu poupana externa, nos anos 1950/1960, especialmente sob a forma de investimentos externos diretos, e, nos anos 1970/1980, especialmente sob a forma de emprstimos convencionais, mas tratava-se a de uma fase distinta da histria capitalista, com consequncias tambm distintas para a performance do pas. No caso do primeiro perodo, a liquidez internacional ainda no era sucientemente abundante para promover a apreciao de nossa taxa de cmbio, e tampouco o uxo internacional de capitais era livre, de modo que os investimentos externos diretos que produziram os 50 anos em 5, em particular porque a maior parte deles entrou no pas sob a gide da instruo 113 da SUMOC,31 acabaram de fato elevando a relao FBKF/PIB, fazendo crescer a participao do setores mais dinmicos no valor adicionado total produzido. Isso, porm, no evitou uma crise externa no incio dos anos 1960, quando os capitais de fora aqui instalados resolveram comear a devolver circulao internacional parte do rendimento obtido domesticamente.32 Assim, apesar de a poupana externa nesse caso ter sido efetivamente utilizada para ampliar a capacidade produtiva instalada, o fato de os proprietrios do capital serem no residentes conferiu-lhes, j nesse momento, a conotao rentista que caracterstica dos investimentos nanceiros propriamente ditos. Os donos estrangeiros do capital produtivo ncado em solo nacional funcionam como os donos da terra nos modelos da economia clssica: sua mera condio de proprietrios, por externos e estranhos que sejam ao andamento da produo que seu capital propicia, requerem uma parcela do valor produzido, que lhes deve ser concedida. Assim, apesar das caractersticas diferenciadas dessa especca absoro de poupana externa, o fato de os setores mais dinmicos estarem nas mos do capital de fora acabou por fazer a diferena do ponto de vista da reproduo capitalista.
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No segundo dos perodos mencionados, a absoro de poupana externa foi praticamente uma imposio, pois decidir por sua no utilizao implicaria, naquelas circunstncias, impor uma queda brutal ao ritmo de crescimento do pas cuja produo girava ento em velocidade chinesa. Estvamos em pleno milagre econmico quando sobreveio a primeira crise do petrleo, ao nal de 1973. A contenda entre o Ministrio do Planejamento, que advogava o endividamento, e o Ministrio da Fazenda, que advogava uma freada brusca, foi vencida pelo primeiro, vitria lastreada no amplo programa de investimentos governamentais em insumos bsicos e bens de capital denominado II PND. Assim, apesar da clara opo pelo endividamento externo, o esprito de poca ainda desenvolvimentista, presente mesmo no governo militar, fez que, tambm nesse caso, os vultosos recursos externos absorvidos acabassem produzindo investimento e no consumo. O controle da taxa de cmbio e a existncia de um projeto para alterar a estrutura produtiva do pas, preenchendo as caselas que faltavam para completar nossa matriz interindustrial que tonaram possvel esse resultado. Mas o desenrolar dos acontecimentos do ponto de vista sistmico logo apresentaria a conta, mostrando quo problemtica era, naquelas circunstncias, a situao de quem carregava grandes volumes de passivo externo. A brutal elevao dos juros internacionais, em tempos de estruturao da verso nanceirizada da acumulao capitalista, provocou uma profunda crise no balano de pagamentos e, apesar da enorme retrao dos primeiros anos da dcada de 1980, acabou por levar o Brasil moratria, em 1987. Nosso pas era ento o retrato de uma economia industrializada e relativamente sosticada, mas vitimada pela marcha acelerada do processo de nanceirizao no plano mundial. Portanto, apesar de, tambm nesse caso, a absoro de poupana externa no ter redundado em mero aumento do consumo, foi muito alto o preo pago por essa importao de capital. A puno rentista, caracterstica da nova fase na qual ingressava o sistema capitalista, mostrava-se com todas as garras, e o Brasil era uma de suas maiores vtimas. De outro lado, preciso considerar que, a despeito da clareza do que se estava fazendo ao assumir deliberadamente a necessidade de elevar os nveis de endividamento externo, essa deciso era tomada com o claro intuito de mudar o nvel da economia do pas, acrescentando-lhe os setores que faltavam para que ela se colocasse no futuro com mais autonomia, tornando-se menos vulnervel a choques externos e menos dependente. O mesmo no pode ser dito, porm, de todas as medidas tomadas desde o incio dos anos 1990 para permitir a insero ativa do pas na nanceirizao sistmica. Talvez seja excessivo dizer que elas foram tomadas com o deliberado intuito de aprofundar nossa dependncia, mas certamente no h exagero algum em armar que a tese ortodoxa e neoliberal do arranjo timo entre pases desenvolvidos e em desenvolvimento propiciadas pela absoro de poupana externa foi comprada in totum, sem preocupao com suas consequncias no longo

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prazo. A partir de ento, por meio da combinao de uma poltica de juros extremamente elevados com uma cancela nanceira cada vez mais escancarada, o pas foi se colocando mais e mais como inestimvel fonte de ganhos ao capital cigano que circula pelo planeta busca de rendimentos. Uma postura como essa tudo que o capital nanceiro quer encontrar, pois apesar de equivocadamente ser chamado de capital especulativo, de especulativo pouco tem. Busca na verdade rendimento, e quanto mais elevado, melhor. Busca fontes efetivas de produo de valor de onde possa extrair seus ganhos. Quando as condies so favorveis, fatura tambm enormes ganhos na esfera da prpria circulao, beneciando-se das oscilaes dos preos dos ativos. No perodo pr-crise de 2008, por exemplo, era evidente que aos ganhos rentistas elevadssimos somavam-se tambm aqueles derivados da contnua valorizao de nossa moeda, que aumentavam o ganho em moeda forte. Mas o que mais caracterstico da nancerizao no a especulao. A especulao um subproduto derivado da recorrente formao de bolhas de ativos provocada pelo crescimento descontrolado da riqueza nanceira. O que mais caracterstico da nanceirizao o rentismo, que pode ser denido como o movimento de valorizao do valor que tem como causa a mera propriedade.33 No livro III de O capital, Marx (1984, p.281) diz que, em relao s categorias de lucro que proporciona, o capital se decompe em propriedade, capital fora do processo de produo, que proporciona juro em si, e capital dentro do processo de produo, que enquanto funcionante proporciona lucro propriamente dito. No que concerne externalidade que apresentam em relao ao processo de produo em si, juro e renda so idnticos, sendo o juro apenas um tipo particular de renda. O rentismo, portanto, o trao denidor da atual fase do capitalismo e posturas como a do Brasil lhe servem de vigoroso fomento. Isso posto, possvel considerar a reiterada absoro de poupana externa que o Brasil apresenta h duas dcadas como um tipo mais atual, porque anado com a nanceirizao, mais sosticado e mais perverso de dependncia. Sem necessidade de que haja perdas nas relaes de troca (podendo inclusive acontecer o contrrio), a extrao de valor dos pases menos desenvolvidos pelos mais desenvolvidos est garantida pelo volume de passivo externo que a economia carrega. Quando isso se combina, na esteira das teorias que advogam os benefcios da absoro de poupana externa, com a deliberada inteno de produzir ganhos superlativos aos capitais externos, como vem acontecendo no Brasil, o benefcio para esses capitais ainda mais patente. O rentismo mostra-se, assim, muito mais eciente que a deteriorao dos termos de troca como mecanismo de extrao de valor. No h dvida, nesse caso, que se trata de captura de excedente, seja em termos do pagamento de dividendos a aes detidas por no residentes, juros referentes a ttulos da dvida pblica ou privada, juros derivados de ativos de crdito etc. Em outras palavras, se se trata de valorizar o valor por meio de transaes entre residentes e no residentes, ento o mais efetivo que os pases menos desenvolvidos engulam pores cada vez maiores de poupana
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externa. A sim, no importando o que ocorra com os termos de troca, estar garantida a captura do excedente e a valorizao do valor dos capitais externos, em detrimento dos capitais e do trabalho dos pases menos desenvolvidos. O pior, contudo, no o comprometimento sistemtico de parcela da renda futura que tal poltica acarreta, mas o estado de indigncia tecnolgica que ela reiteradamente reproduz, como o demonstra a tese de Bresser-Pereira sobre a sobrevalorizao cclica da taxa de cmbio dos pases menos desenvolvidos, que apresentamos na segunda seo deste artigo. Para o Brasil, nas atuais circunstncias, esse resultado vem sendo ainda agravado pela piora da doena holandesa (em funo da elevao do preo das commodities), a qual vem produzindo desindustrializao34 e reprimarizao35 da pauta de exportaes de nossa economia. nesse sentido muito forte que a atual fase de insero externa da economia brasileira constitui mais um captulo da mesma histria de subordinao e heteronomia que tm sido suas marcas.
Notas
1 Utilizo aqui o termo na forma como vem se consagrando na literatura corrente de economia poltica nacional e internacional desde meados dos anos 1990. S a ttulo de ilustrao, podemos citar Chesnais (1998b), Dumnil e Lvy (2003), Harvey (2004), Lapavitsas (2008), Marques e Nakatani (2009) e Paulani (2008). Resumidamente, as teses da nanceirizao do capitalismo advogam que, a partir de meados dos anos 1970, o capitalismo ingressa numa fase em que a valorizao nanceira vai adquirindo um papel cada vez mais importante, at assumir o comando do processo de acumulao. Em outras palavras, atualmente, o processo de valorizao do valor que denidor do capitalismo, estaria sob o comando da lgica nanceira, que rentista e curto-prazista, alm de ainda mais contraditria do ponto de vista do funcionamento do sistema como um todo, ou se quisermos, do ponto de vista da acumulao sistmica. Se outras razes no existissem para considerarmos bastante plausveis tais teses, como, por exemplo, a incrvel sucesso de crises nanceiras de escala internacional assistida nos ltimos trinta0 anos, a multiplicao por trs da relao entre ativos nanceiros e PIB mundial, a qual salta de 1,12, em 1980, para 3,37 em 2010 (dados da McKinseys Global Institute para a riqueza nanceira e do FMI para o PIB Mundial) seria uma evidncia emprica incontestvel de sua pertinncia. 2 Esto considerados no passivo externo de curto prazo a totalidade dos investimentos em carteira, incluindo derivativos, o volume de moedas e depsitos, o volume de crdito comercial de curto prazo e o volume de emprstimos de curto prazo. Fonte dos dados: Posio Internacional de Investimentos publicada pelo Banco Central, disponvel em <http://www.bcb.gov.br/pec/sdds/port/DetPosInterInv_p.shtm>, acesso em: 4 jul. 2012. 3 Para a construo desta seo retomo, de modo modicado, consideraes j feitas em Paulani (2012a) 4 No custa assinalar que o termo utilizado aqui no sentido a ele atribudo por Marx. 5 Evidentemente o termo faz parte do par conceitual Centro/Periferia, basilar no approach terico aqui utilizado.

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6 Para uma classicao das diferentes correntes, veja-se Bresser Pereira (2012). 7 No nosso intuito aqui desenvolver a discusso sobre esse termo, a qual complexa o suciente para produzir um outro ensaio. O leitor interessado pode consultar Bresser-Pereira (2012) ou Batista Jr. (2007). Alm desses, Gonalves (2012) debrua-se sobre o Brasil de hoje para falar de um nacional-desenvolvimentismo s avessas, Jos Luis Fiori (2012) investiga o desenvolvimentismo de esquerda e Pedro Fonseca e Maria de Lourdes R. Mollo, em texto ainda indito, entram na discusso sobre o antigo versus o novo desenvolvimentismo. Sobre este ltimo (o novo desenvolvimentismo), o leitor pode consultar o nmero de dezembro de 2011 da Revista de Economia Poltica (v.31, n.5, p.125), o qual traz uma seo especial com contribuies de mais de uma dezena de economistas brasileiros e estrangeiros sobre o tema. 8 Utilizo o termo aqui no sentido que a ele d Harvey (2006). 9 Guardadas as diferenas regionais, que no so poucas, bem ao contrrio, essa armao , em certa medida, vlida para todo o continente latino-americano. No h dvida, porm, que foi no Brasil, at pela dimenso de seu territrio e populao, que ele se congurou da forma mais plena, tornando-se paradigmtico. 10 Para uma anlise mais aprofundada das consequncias desse arranjo para a economia brasileiro, veja-se Freitas (2012). 11 evidente que episdios anteriores existiram quando se recorreu poupana externa, seja no incio da urbanizao brasileira (nal do sculo XIX, incio do XX), com a vinda de empresas como a Light Co., seja em momentos como o da adoo da Caixa de Estabilizao, em 1926, como parte da poltica de salvamento do caf. Mas a dinmica da economia brasileira a ainda era completamente determinada de fora, de modo que a vinda das indstrias do Centro, na segunda metade dos anos 1950, para a instalao aqui dos setores de eletrodomsticos e automobilstica congura-se como o primeiro episdio desse tipo, ultrapassada aquela etapa primeva. 12 Outro desses expedientes foi o estiramento do crescimento da economia americana nos anos 1960, que acabou por redundar no rompimento de Bretton Woods no incio da dcada de 1970. 13 O termo regime de acumulao uma das pernas do par conceitual regime de acumulao/modo de regulao criado pela chamada escola francesa da regulao (Michael Agliett, Robert Boyer etc.) e utilizado, para dar conta dessa nova fase da histria capitalista, entre outros, por Chesnais (1998a e 1998b). 14 Como j indicado, o sbito crescimento dessa despesa deveu-se espetacular elevao das taxas de juros americanas promovida por Paul Volcker, ento presidente do Fed, ao nal de 1979. Essas taxas, que regulavam a maior parte dos emprstimos que haviam sido feitos pelo Brasil ao longo dos anos 1970, subiram para a esfera dos 14% ao ano, tendo chegado, no ano seguinte, j no governo do democrata J. Carter, a 22% ao ano. 15 A moeda virtual diariamente indexada (URV) que existiu entre 1 de maro e 30 de junho de 1994 foi sem dvida o remdio tecnicamente correto para domar uma inao com as caractersticas da brasileira, mas a estabilizao correria srio risco sem um substantivo colcho de reservas que garantisse o valor da nova moeda. 16 Aqui preciso lembrar que, apesar da queda dos preos das commodities vericada no ps-crise de 2008, seus preos continuam ainda, para os padres histricos, extremamente elevados, o que torna ainda mais preocupante a persistncia e o tamanho dos dcits em conta corrente que o Brasil vai experimentando.

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17 Discuto com mais vagar o sentido e a importncia desses primeiros passos da poltica econmica de Lula em Paulani (2008). 18 Por exemplo, as possibilidades cada vez maiores que vo tendo os exportadores para no internalizar as divisas obtidas com suas vendas. Para maiores detalhes da evoluo dos processos de desregulao e abertura nanceiras da economia brasileira desde o incio dos anos 1990, veja-se Prates e Paulani (2007) 19 At onde se sabe, o termo apareceu pela primeira vez em artigo da revista The Economist, que comentava as consequncias, para a economia holandesa, da valorizao cambial do orim (moeda da Holanda na poca) decorrente da descoberta de enormes reservas de gs nesse pas na dcada de 1960. 20 Para uma outra interpretao do porqu dessa tendncia, veja-se Einchengreen (2000). 21 So vrios os trabalhos de Bresser-Pereira, sozinho ou em coautoria, em que aparecem essas reexes: Bresser-Pereira (2003; 2008; 2009; 2010; 2011; 2012), Bresser-Pereira e Gala (2007; 2010). No que se segue, utilizaremos livremente esses trabalhos, com nfase nos mais recentes. 22 Mais adiante (ver nota 23) explicamos o porqu da utilizao, por Bresser-Pereira, do termo ricardianas. 23 Teoricamente, Bresser-Pereira compartilha de uma leitura ricardiana do fenmeno em tela, pois entende que a lucratividade advinda da maior produtividade dos setores ancorados na explorao de recursos naturais baratos equivale captura de rendas por parte dos proprietrios desses recursos no pas que sofre da doena, uma vez que os preos desses tradables, tal como no modelo seminal de Ricardo, seriam denidos no mercado internacional pelos produtores menos ecientes. Contudo, acrescenta que, diferentemente do que acontece no modelo original, no caso da doena holandesa, quem se benecia, ainda que no curto prazo, das rendas ricardianas, no so apenas os proprietrios das terras onde abundam os recursos naturais, mas tambm os consumidores desse pas, que podem comprar tradables a preos inferiores. 24 bastante conhecido na literatura o termo socializao das perdas, consagrado por Celso Furtado, ao referir-se, no seu Formao econmica do Brasil, ao processo de desvalorizao cambial que, em tempos de crise, impedia a queda do rendimento dos exportadores de bens primrios, ao mesmo tempo que dividia esse prejuzo com a populao como um todo por conta da elevao dos preos dos bens importados que, na poca, constituam a maioria dois bens. Tomei aqui a liberdade de utilizar, em analogia, a palavra socializar, porque uma taxao sobre os ganhos rentistas dos produtores dos bens que causam a doena holandesa, cujo resultado se transforme, nas mos do Estado, seja em infraestrutura, em educao pblica ou, simplesmente, em preveno da apreciao cambial e, por conseguinte, em preveno de baixo crescimento e desemprego no nada mais do que uma imposio, via Estado, de que os ganhos superlativos desses setores sejam divididos com o resto da populao, uma socializao dos ganhos, portanto. 25 Para Bresser-Pereira (2009, p.119), as variveis que afetam a taxa de crescimento da economia pelo lado da oferta so a educao, o progresso tecnolgico e o investimento em infraestrutura, enquanto, pelo lado da demanda, as variveis-chave seriam uma taxa de cmbio competitiva, uma taxa de juros moderada e uma poltica scal responsvel. 26 Mas, mesmo nesse caso, destaca Bresser-Pereira (2008, p.66), possvel argumentar

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que a tendncia apreciao cambial produzida pelos bens que provocam a doena tende a inviabilizar todos os demais setores (inclusindo aqueles de valor agregado ainda mais elevado), o que acaba tendo consequncias drsticas sobre o nvel de emprego da economia.
27 Inspirado nas conhecidas teorias da represso nanceira de McKinnon e Shaw do incio dos anos 1970, o aprofundamento de capital est tambm ligado adoo de polticas que promovem a abertura nanceira indiscriminada e a internacionalizao nanceira das economias em desenvolvimento. Voltaremos ao tema na seo nal. 28 Alm do aprofundamento de capital e da poltica de crescimento ancorada na poupana externa, Bresser-Pereira refere-se ainda a um terceiro expediente, dessa vez no anado com a ortodoxia, que pode magnicar a tendncia natural das economias em desenvolvimento de atrarem grandes volumes de capital externo. Trata-se daquilo que ele chama de populismo cambial, ou seja, a prtica de conscientemente utilizar uma taxa de cmbio supervalorizada para segurar a inao, produzindo com isso salrios reais articialmente elevados. 29 Veja-se, por exemplo, o modelo de troca intertemporal entre economias desenvolvidas e em desenvolvimento de Obstfeld e Rogoff (1996). 30 Um antigo professor da FEA-USP e ex-presidente do Banco Central do Brasil, Ibrahim Eris, por sinal de formao ortodoxa, treinado que foi no mundo fantstico do equilbrio geral, mas arguto o suciente para conhecer o mundo em que de fato vivia, comparou certa vez a imposio de poupana externa aos pases menos desenvolvidos com os tracantes que tentam viciar adolescentes: uma vez iniciados na droga, eles dicilmente conseguem se livrar de sua dependncia, arrastando-a vida afora e cando refns de quem os viciou. Sempre que analiso dessa perspectiva a histria recente do Brasil e de vrios outros pases da Amrica Latina, no consigo deixar de lembrar dessa excelente metfora. 31 Trata-se de famosa resoluo tomada pelo correspondente ao Banco Central da poca (Superintendncia da Moeda e do Crdito Sumoc) de permitir, sem cobertura cambial, o ingresso no pas dos bens de capital necessrios instalao aqui das liais das empresas multinacionais. 32 bastante conhecido o desconforto que causou no mbito das corporaes multinacionais com liais no Brasil a assim chamada lei da remessa de lucros de 1963, idealizada por Celso Furtado para controlar esses envios. Dizem alguns que sua aprovao teria sido mesmo a gota dgua que acabou por detonar o golpe militar, com o inestimvel auxlio e apoio, como se sabe, dos interesses do grande capital internacional, representados ento, geopoliticamente, pela posio dos Estados Unidos. 33 Desenvolvo teoricamente e com mais vagar a relao entre nanceirizao e rentismo em Paulani (2012b). 34 Na anlise do prprio presidente do BNDES, Luciano Coutinho, em entrevista concedida Folha de S.Paulo em 8 de julho de 2012 (caderno Mercado, p.B1 e B3), setores como os de bens de capital, equipamentos de telecomunicaes, de eletrnica em geral, de informtica, e de farmacutica e qumica, ou seja, os mais dinmicos, foram os que mais perderam com o continuado processo de apreciao cambial. 35 No incio dos anos 2000, o setor de produtos bsicos representava pouco mais de 20% de nossa pauta de exportaes. Hoje representa 45%. Ao contrrio, o setor de bens de capital, que chegou a representar quase 15% de nossa pauta tambm no incio dos anos 2000, hoje no passa dos 8%.

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RESUMO Ao longo de seus cinco sculos de histria, o capitalismo passou por diferentes fases, reservando, em cada uma delas, distintos papis periferia do sistema. De sua funo inicial como territrio de espoliao no contexto da fase de acumulao primitiva, o Brasil alcana o comeo do sculo XXI como uma emergente plataforma internacional de valorizao nanceira, no contexto do capitalismo nanceirizado hoje vigente. O discurso neoliberal, que sustenta ideologicamente a nanceirizao, argumenta que o pas no est sob risco ao basear o funcionamento de sua economia na utilizao de poupana externa. O artigo tenta demonstrar que o modelo macroeconmico assim estruturado agura-se como mais um captulo na longa histria de heteronomia e dependncia da economia brasileira, resultando em regresso em nosso papel na diviso internacional do trabalho, alm do fomento ao rentismo internacional. O artigo procura tambm mostrar quo relevantes so, em tais circunstncias, osapproaches que mostram, por exemplo, a tendncia cclica de sobrevalorizao da taxa de cmbio (Bresser-Pereira, 2008 e 2009), apontando a falcia do discurso rentista, bem como a manuteno da posio secularmente subordinada do pas, se esse modelo for mantido.

Poupana externa, Acumulao de capital, Financeirizao, Dependncia, Economia brasileira, Sobrevalorizao cambial.
ABSTRACT

PALAVRAS-CHAVE:

In its ve centuries the history of capitalism encompasses different stages. Along this route, distinct roles were played by the systems periphery. From its initial function as a territory of spoliation in the context of primitive accumulation, Brazil

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reaches the beginning of the XXI century as an international platform for nancial valorization in the context of the nancialized capitalism now under way. The neoliberal discourse that ideologically sustains the nancialization argues that the country is not at risk by basing the functioning of its economy in the use of external savings. The paper will try to demonstrate that this model is another chapter in this long history, producing regression in our role in the international division of labor and contributing to the growth of international rentism. The paper will also try to show how relevant are the approaches that show, for example, the cyclical tendency to the overvaluation of the exchange rate (Bresser-Pereira, 2008 e 2009), pointing out the fallacy of the rentist discourse, as well as the maintenance of the secular subordinate position of the country if this model is maintained.
KEYWORDS: External savings, Capital accumulation, Financialization, Dependency, Brazilian economy, Overvalution of the exchange rate.

Leda Maria Paulani professora titular do Departamento de Economia da FEA/ USP e da Ps-Graduao em Economia do IPE/USP; autora, entre outros, de Modernidade e discurso econmico (Boitempo, 2005) e Brasil delivery (Boitempo, 2008). @ paulani@uol.com.br Recebido em 15.7.2012 e aceito em 25.7.2012.

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