1

1
Apalancamiento Apalancamiento
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
2
APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO
El apalancamiento es el resultado del uso de activos
fondos de costos fijos con el propsito de incrementar
los rendimientos para los propietarios de la empresa.
Por lo general, los incrementos del apalancamiento
aumentan el riesgo y el rendimiento, en tanto que las
disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo y el
rendimiento.
Cabe sealar, que a diferencia de algunas causas de
riesgo, el gestor de la empresa ejerce un control casi
completo sobre el riesgo que se corre por el uso del
apalancamiento.
2
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
3
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
o
p
e
r
a
t
i
v
o
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
f
i
n
a
n
c
i
e
r
o
Ventas
Menos: costo de ventas
Utilidades brutas
Menos: gastos operativos
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
Menos: intereses
Utilidades netas despus de intereses
Menos: impuestos
Utilidades netas despus de impuestos
Menos: dividendos de acciones
preferentes
Utilidades disponibles para los
accionistas comunes
Utilidades por accin (UPA)
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
t
o
t
a
l
TIPOS DE APALANCAMIENTO TIPOS DE APALANCAMIENTO
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
4
APALANCAMIENTO OPERATIVO APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de
costos operativos fijos en la corriente de ingresos de
la empresa.
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
o
p
e
r
a
t
i
v
o
Ventas
Menos: costos operativos fijos
Menos: costos operativos variables
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
(P x Q)
- CF
- (CVu x Q)
UAII
De acuerdo con la estructura anterior, se puede definir
el apalancamiento operativo como el uso potencial de
costos operativos fijos para magnificar los efectos de
los cambios que ocurren en las ventas sobre las
utilidades de la empresa antes de intereses e
impuestos.
3
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
5
El apalancamiento operativo aparece en el proceso de
modernizacin de las empresas. Estas sustituyen mano de
obra por equipos cada da ms complejos. En este camino, el
operario que antao manejaba una fresadora se convierte hoy
en un tcnico, o hasta en un ingeniero, que programa y opera
una mquina con control numrico computarizado, que realiza
mltiples operaciones con gran precisin y rapidez.
Los costos variables bajan, pues decrece el nmero de
obreros tradicionales, se disminuye el desperdicio, se gana
tiempo, se mejora la calidad y se reduce el trabajo. Los costos
fijos se incrementan, porque la mquina necesita soporte de
ingenieros, de sistemas, de mantenimiento, etc..
Tambin aparece el cargo por depreciacin, y los intereses
inherentes a la deuda en que se incurri para comprarla, o, en
su defecto, los costos de oportunidad de dicha maquinaria.
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
6
500 1,000 1,500 2,000
Ventas
(unidades)
2,500
4,000
6,000
7,500
10,000
12,000
14,000
Egresos e
ingresos
(S/.)
Costo
operativo
fijo
Costo
operativo
total
Ingreso
por
ventas
UAII
1
S/.2,500
UAII
2
S/.5,000
Prdida
Q
UAII
Anlisis del punto de equilibrio y Anlisis del punto de equilibrio y
apalancamiento operativo apalancamiento operativo
Los datos de este grfico son:
Precio de venta
P = S/.10.00 por unidad
Costo variable operativo
CV = S/.5.00 por unidad
Costo operativo fijo
CF = S/.2,500
En el grfico se puede observar
que conforme las ventas de la
empresa aumentan de 1,000 a
1,500 unidades (Q
1
a Q
2
), sus
UAII se incrementan de S/.2,500
a S/.5,000 (UAII
1
a UAII
2
).
En otras palabras, un
incremento del 50% de las
ventas (1,000 a 1,500 unidades)
produce un aumento del 100%
de las UAII (UAII1 a UAII2), ver
diapositiva siguiente.
Q
1
Q
2
4
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
7
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
OPERATIVO (GAO) OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo es la medida numrica del
apalancamiento operativo de la empresa y se calcula con la siguiente
ecuacin:
Cambio porcentual de las UAII
GAO = ________________________________
Cambio porcentual de las ventas
Siempre que el GAO sea mayor que 1, existir apalancamiento operativo.
Otra forma ms directa de calcular el GAO es a un nivel de ventas base (Q).
Q x (Pu CVu)
GAO al nivel de ventas base Q = ______________________
Q x (Pu CVu) CF
Ambas ecuaciones deben dar como resultado el mismo valor.
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
8
7,500 5,000 2,500
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
0 0 0 Menos: costos operativos fijos
7,500 5,000 2,500
Menos: costos operativos
variables
15,000 10,000 5,000 Ingresos por ventas
1,500 1,000 500 Ventas (unidades)
Caso 2 Caso 1
- 50% + 50%
- 50% + 50%
Las UAII para diversos Las UAII para diversos
niveles de ventas niveles de ventas
5
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
9
5,000 2,500 0
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
2,500 2,500 2,500 Menos: costos operativos fijos
7,500 5,000 2,500
Menos: costos operativos
variables
15,000 10,000 5,000 Ingresos por ventas
1,500 1,000 500 Ventas (unidades)
Caso 2 Caso 1
- 50% + 50%
- 100% + 100%
El apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones.
Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo est presente.
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
10
COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios que ocurren en los costos operativos fijos afectan el
apalancamiento operativo de manera significativa. En ocasiones, las empresas
incurren en costos operativos fijos ms que en costos operativos variables.
Caso 2 Caso 1
- 50% + 50%
5,250 2,500 - 250
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
3,000 3,000 3,000 Menos: costos operativos fijos
6,750 4,500 2,250
Menos: costos operativos
variables
15,000 10,000 5,000 Ingresos por ventas
1,500 1,000 500 Ventas (unidades)
- 110% + 110%
Apalancamiento Apalancamiento
operativo e incremento operativo e incremento
de los costos fijos de los costos fijos
6
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
11
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
o
p
e
r
a
t
i
v
o
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
f
i
n
a
n
c
i
e
r
o
Ventas
Menos: costo de ventas
Utilidades brutas
Menos: gastos operativos
Utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII)
Menos: intereses
Utilidades netas despus de intereses
Menos: impuestos
Utilidades netas despus de impuestos
Menos: dividendos de acciones
preferentes
Utilidades disponibles para los
accionistas comunes
Utilidades por accin (UPA)
A
p
a
l
a
n
c
a
m
i
e
n
t
o
t
o
t
a
l
TIPOS DE APALANCAMIENTO TIPOS DE APALANCAMIENTO
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
12
APALANCAMIENTO FINANCIERO APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se produce por la presencia
de costos financieros fijos en la corriente de ingresos de
la empresa.
Este apalancamiento financiero se define como el uso
potencial de costos financieros fijos para magnificar los
efectos que producen los cambios de las UAII en las
utilidades por accin (UPA) de la empresa.
En la diapositiva anterior se consignan dos costos
financieros fijos, intereses sobre la deuda y dividendos
de acciones preferentes.
7
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
13
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
FINANCIERO (GAF) FINANCIERO (GAF)
El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica del
apalancamiento financiero de la empresa y se calcula con la
siguiente ecuacin:
Cambio porcentual de las UPA
GAF = ________________________________
Cambio porcentual de las UAII
Siempre que el GAF sea mayor que 1, existir apalancamiento
financiero. Otra forma ms directa de calcular el GAF es a un nivel
de las UAII.
UAII
GAF al nivel base de las UAII = ________________________
UAII I [DP x 1/(1-T)]
Ambas ecuaciones deben dar como resultado el mismo
valor.
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
14
Caso 2 Caso 1
- 40% + 40%
- 100% + 100%
Las UPA para diversos Las UPA para diversos
niveles de UAII niveles de UAII
UAII 6,000 10,000 14,000
Menos: intereses (I) 2,000 2,000 2,000
Utilidades netas antes de impuestos 4,000 8,000 12,000
Menos: impuestos (T = 40%) 1,600 3,200 4,800
Utilidades netas despus de impuestos 2,400 4,800 7,200
Menos: dividendos de acciones preferentes
(DP)
2,400 2,400 2,400
Utilidades disponibles para los accionistas
comunes
0 2,400 4,800
Utilidades por accin (UPA) (1,000 acciones) 0.00 2.40 4.80
8
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
15
APALANCAMIENTO TOTAL APALANCAMIENTO TOTAL
Puede evaluarse el efecto combinado que producen el
apalancamiento operativo y el financiero en el riesgo de
la empresa. Este efecto combinado, o apalancamiento
total, se define como el uso potencial de costos fijos,
tanto operativos como financieros, para magnificar el
efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre
las utilidades por accin de la empresa.
Se considera, por tanto, que el apalancamiento total es
el impacto total que producen los costos fijos en la
estructura operativa y financiera de la empresa.
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
16
MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO MEDICIN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO
TOTAL (GAT) TOTAL (GAT)
El grado de apalancamiento total es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa y se calcula con la siguiente
ecuacin:
Cambio porcentual de las UPA
GAT = ________________________________
Cambio porcentual de las ventas
Siempre que el GAT sea mayor que 1, existir apalancamiento
financiero. Otra forma ms directa de calcular el GAT es a un nivel
ventas base (Q).
Q x (Pu CVu)
GAT al nivel de ventas base Q = _______________________________________
Q x (Pu CVu) - CF I [DP x 1/(1-T)]
Ambas ecuaciones deben dar como resultado el mismo valor.
9
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
17
El efecto del apalancamiento total El efecto del apalancamiento total
Ventas (unidades)
Ingresos por ventas
Menos: costos operativos variables
Menos: costos operativos fijos
Utilidades antes de intereses e impuestos
(UAII)
Menos: intereses
Utilidades netas antes de impuestos
Menos: impuestos (T = 40%)
Utilidades netas despus de impuestos
Menos: dividendos de acciones preferentes
Utilidades disponibles para los accionistas
comunes
Utilidades por accin (UPA)
* Nmero de acciones
+ 50%
20,000 30,000
100,000 150,000
40,000 60,000
10,000 10,000
______ ______
50,000 80,000
+ 60%
20,000 20,000
30,000 60,000
12,000 24,000
18,000 36,000
12,000 12,000
6,000 24,000
6,000 = 1.20 24,000 = 4.80
5,000 * 5,000 *
+ 300%
GAO
+ 60% =
+ 50%
1.2
GAF
+ 300% =
+ 60%
5.0
GAT
+ 300% =
+ 50%
6.0
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
18
LA RELACIN ENTRE LOS APALANCAMIENTOS LA RELACIN ENTRE LOS APALANCAMIENTOS
OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL
La relacin entre el apalancamiento operativo y el
financiero es multiplicativa ms que aditiva.
GAT = GAO X GAF GAT = GAO X GAF
10
Copyright M. Sc. Moiss de la Piedra Alegra
19
Problema de Problema de
Apalancamiento Apalancamiento