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Résultats semestriels 2009

Wafa Assurance
Assurances 1er Octobre 2009

Cours au 1.10.09 : 1 910 MAD Boostée par l’activité non-Vie


Au 1 octobre 2009 Au 30 juin S1 2008 S1 2009 Var.%
Dernier cours (MAD) 1 910 Chiffre d'affaires (MMAD) 1 771 2 026 14.4%
Capitalisation (Md MAD) 6.69
Primes émises Non Vie (MMAD) 906 1 020 12.6%
Capi Flottante (Md MAD) 1.67
Primes émises Vie (MMAD) 866 1 006 16.2%
VQM 2009 (MMAD) 2.51
CMP 2009 (MAD) 1 894
Résultat Technique (MMAD) 382 450 17.8%
Plus haut 2009 2 028 Résultat Technique Non Vie (MMAD) 262 380 44.6%
Plus bas 2009 1 580 Résultat Technique Vie (MMAD) 119 70 -41.2%
P/E 2009e 11.9 Résultat Net (MMAD) 227 323 42.2%
P/B 2009e 3.0 Marge nette 12.8% 15.9%
D/Y 2009e 2.7%
ROE(%) 11.98% 15.67%
Performance ROA(%) 1.31% 1.69%
1 mois (%) 15.73
3 mois (%) 9.23
BPA(MAD) 64.89 92.27
12 mois (%) -39.16

Principaux actionnaires
„ Au premier semestre 2009, le secteur des assurances a été principalement marqué par le
OGM 79.23% lancement des travaux d’élaboration du contrat programme à l’initiative du Ministère des
Flottant 20.77%
Finances et des représentants de la DAPS et la FMSAR. Dynamisé par la restructuration via
l'élargissement du champ des assurances obligatoires et l'accélération du mouvement de
consolidation, le secteur des assurances continue de maintenir son trend haussier et de
présenter un potentiel de croissance important grâce notamment : (i) à la faiblesse du
taux de pénétration du secteur et (ii) à la croissance démographique.

„ Dans ce contexte, Wafa Assurance poursuit sa croissance entamée depuis 2006,


consolidant ainsi sa position de leader. A l’issue du premier semestre 2009, Wafa
Assurance a réalisé un chiffre d’affaires de 2 Md MAD à fin juin 2009 contre 1,8 Md MAD à
fin juin 2008, soit une hausse de 14,4%. Cette embellie résulte du bon développement
des deux branches Vie et Non-Vie. En effet, grâce au dynamisme des réseaux
bancassurance, les primes émises Vie ont enregistré une progression de 16.2% à 1 Md
MAD à fin juin 2009 contre 906 MMAD à fin juin 2008, totalisant ainsi 50% du total des
primes émises. Les primes Non Vie, quant à elles, se renforcent de 12.6% pour atteindre
1 Md MAD, et ce, en bonne partie grâce à la refonte de la gamme Auto et l’ouverture de
12 points de vente portant ainsi le réseau d’agents à 138.

„ Pour sa part, le résultat technique s’élève à 450 MMAD à fin juin 2009 contre 382 MMAD à
fin juin 2008, soit une augmentation de 17.8%. Ce résultat est principalement du à la
bonne performance de l’activité Non Vie : le résultat technique Non Vie ayant enregistré
une progression de +45% à 380 MMAD. En l’absence de plus values et compte tenu des
dotations aux provisions pour dépréciation d’actifs, le résultat technique Vie, par contre, a
enregistré un repli de + 41% pour s’établir à 70 MMAD vs. 119 MMAD à fin juin 2009.

Le résultat net ressort ainsi à 323 MMAD à fin juin 2009 contre 227 MMAD à fin juin 2008,
soit une hausse de 42.2%. La marge nette s’est ainsi renforcée de 3.1 points passant de
12.8% à 15.9%.

Les fonds propres de la filiale du groupe Attijariwafa Bank se sont renforcés de 24.5%
s’établissant à 2 Md MAD pour un total bilan de 19 Md MAD à fin juin 2009.

„ Côté perspectives, Wafa Assurance continue de poursuivre sa stratégie de croissance


profitant pleinement de ses réseaux de distribution et ambitionne de confirmer sa position
de leadership aussi bien sur le Marché des Particuliers que sur celui des Entreprises.

„ Pas de modifications pour nos estimations 2009, situées en ligne avec les objectifs de la
société (résultats réalisés au premier semestre), basées sur une croissance des primes
émises de 17% et une évolution de résultat net de l’ordre de 20%. Nous maintenons notre
recommandation d’achat avec un objectif de cours de 2 242 MAD. Il correspond à une
valorisation DCF intégrant une hypothèse de marge nette de 13%, un WACC de 9% et une
Analystes croissance à l’infini de FCF de 2.5%.
Salwa Jorho
+212 5 22 43 98 34
salwa.jorho@socgen.com

Imane Rahli Avertissement


+212 5 22 43 98 46
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Octobre 2009