Instrucciones:

Esta planilla de clculo contiene las resoluciones en Excel de varios de los problemas tratados en el captulo 1
Dumrauf (2010)
Las solapas incluyen el nmero de la pgina del libro que trata el tpico correspondiente. Tambin se han inclu
captulo, que por otra parte, aparecen resueltos en el libro en el apndice de soluciones.

Para el alumno que busca una mayor complejidad, hemos incluido una serie de "ejercicios adicionales" con pro
fianciera de proyectos. Por ejemplo, el uso de la TIR modificada con una tasa de reinversin y otra de financiam
inversiones futuras con la tasa libre de riesgo, la aparicin de ms de una tasa de Fisher y otros. Algunos de es
tratamiento detallado, seguramente sern tratados en una prxima edicin. Varios de ellos los utilizamos en cu
clase las controversias mencionadas.

Todas las planillas, y en particular sta de evaluacin de proyectos de inversin, sern actualizadas peridicam
explicaciones.

los problemas tratados en el captulo 10 de Finanzas Corporativas, un Enfoque Latinoamericano

correspondiente. Tambin se han incluido algunas soluciones a los problemas tratados al final de
e de soluciones.

serie de "ejercicios adicionales" con problemas controvertidos que aparecen en la evaluacin

a tasa de reinversin y otra de financiamiento, la posibilidad de calcular el valor presente de
na tasa de Fisher y otros. Algunos de estos problemas, que por su complejidad, merecen un
n. Varios de ellos los utilizamos en cursos de Maestra, en los cules sometemos a la discusin en

nversin, sern actualizadas peridicamente para incluir algn nuevo ejercicio o mejorar sus

Para los proyectos A y B se calcula el VAN, la TIR y la TIRM. Adicionalmente, con la funcin "Tabla" de Excel se realiza un an
cambia en cincuenta puntos porcentuales en un rango que vaya del 0 al 500 por ciento. Recuerde que tambin puede comprob
Proyectos mutuamente excluyentes con diferente tamao de la inversin original
Proyecto
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
VAN al 10%
A
-100
400
0
0
$ 263.64
B
-200
700
0
0
$ 436.36
B-A
-100
300
0
0
$ 172.73

Costo de capital:

TIR
300%
250%
200%

$ 600

10%

$ 500
Funcin Tabla de Excel para el grfico del VAN

0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
500%

Proy A
$ 264
$ 300
$ 167
$ 100
$ 60
$ 33
$ 14
$0
$ -11
$ -20
$ -27
$ -33

Proy B
$ 436
$ 500
$ 267
$ 150
$ 80
$ 33
$0
$ -25
$ -44
$ -60
$ -73
$ -83

Proy B-A
$ 173
$ 200
$ 100
$ 50
$ 20
$0
$ -14
$ -25
$ -33
$ -40
$ -45
$ -50

$ 400
$ 300
$ 200
$ 100
$0
$ -100
$ -200

ncin "Tabla" de Excel se realiza un anlisis de sensibilidad para el VAN con un costo de capital que
. Recuerde que tambin puede comprobar la TIR incremental (tasa de Fisher) con Solver.

TIRM
300%
250%
200%

$ 600
$ 500
$ 400
$ 300
Proyecto A

$ 200

Proyecto B
Proyecto B-A

$ 100
$0
0%
$ -100
$ -200

100%

200%

300%

400%

500%

600%

Proyecto A
Proyecto B
Proyecto B-A

Proyectos mutuamente excluyentes con diferente desarrollo temporal del flujo de fondos (ingresos altos al principio y b

A
B
B-A

5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%

PROY A
$287.43
$196.02
$121.28
$59.80
$8.96
($33.26)
($68.46)
($97.88)
($122.53)
($143.21)

PROY B
$392.94
$232.22
$106.56
$7.72
($70.40)
($132.35)
($181.58)
($220.74)
($251.87)
($276.54)

-1000
-1000
0

500
200
-300

500
200
-300

Valor Actual Neto

Proyecto Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
VAN
TIR
TIRM
A
-1000
800
500
100 $ 215.63 25.99%
17.4%
B
-1000
100
500
1000 $ 255.45 20.44%
18.7%
B-A
0
-700
0
900
$ 39.82 13.39%
12.2%

VAN
TIR
500 $ 243.43 23.38%
200 $ -502.63 -21.76%
-300 $ -746.06 #NUM!

500 Zona de
contradiccin
400
300
200
100
0
10%
-100 0%
-200
-300
TIR incremental: 13,4%
-400

gresos altos al principio y bajos al final vs. Ingresos bajos al principio y altos al final)

contradiccin
Zona de
concordancia

10%

20%

30%

40%

50%

60%
PROY A

TIR incremental: 13,4%

Costo de oportunidad

PROY B

VAN y TIR sin vida comn

Proyecto
A
B
B-A

Ao 0

Ao 1

-1,000
-1,000
0

400
500
200 a perpetuidad
-200
-300

Ao 2

Ao 3

Ao 4

TIR

600

23.40%
20%
19.20%

-400

200 a perpetuidad

Flujo B-A reelaborado para despejar la TIR

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

-200

-300

-400

200
1042
1242

TIR

0
19.20%

TIR con Solver:

19.20%

-200

-300

-400

Ao 5

200

<<---Valor de la perpetuidad: aqu se realiza u

3. Se coloca unta tasa cualquiera en la celda

2. Se calcula la perpetuidad con la tasa que f

Comprobacin con el VAN=0 con la TIR:

VAN

$ 0.00

3. Finalmente se itera con Solver para que la

VAN al 10%

243.4
1,000
1269.72

<<---Valor de la perpetuidad: aqu se realiza un truco, que sigue los siguientes pasos:
3. Se coloca unta tasa cualquiera en la celda B15
2. Se calcula la perpetuidad con la tasa que figura en la celda B15
3. Finalmente se itera con Solver para que la diferencia entre las celdas B13 y B15 de cero (as nos aseguramos que resolvimos correctamente la TIR)

ue resolvimos correctamente la TIR)

Los siguientes proyectos presentan TIR mltiples o ausencia de TIR. Compruebe su

clculo introduciendo valores en la ventana "estimacin" de la funcin TIR de Excel
Proyecto

Ao 0

Ao 1

Ao 2

TIR 1

TIR 2

VAN al 10 %

-5,000

30,000

-30,000

27%

373%

-2,520

F
G

-7,000
-2,000

17,000
5,000

-10,000
-5,000

0%
Indeterminada

43%

190
-1,587

TIR mltiples - Resolucin

5 crtica: la TIR no puede eludir la estructura

La ecuacin para
la TIR del de
proyecto
E podemos
escribirla como
temporal
la tasa
de inters
-30.000 (1+X)-2 + 30.000(1+X) -1 - 5.000=0

Que es una ecuacin de segundo grado, y por lo tanto

podemos resolverla con la frmula:
X

30.000 30.0002 4(30.000)(5.000)

2(30.000)
X

30.000 17.320,5
60.000
X

b b 2 4ac
2a

Calculamos su recproco ya que el resultado de X

corresponde a (1+x)-j

1
1 27 %
0,788

1
1 373 %
0,211

TIR mltiples Resultados posibles

5 crtica: la TIR no puede eludir la estructura

La ecuacin para
la TIR del de
proyecto
G podemos
escribirla como
temporal
la tasa
de inters
-5.000 (1+TIR) 2+5.000(1+TIR)-2.000=0

5.000 5.0002 4(5.000)(2.000)

2(5.000)
5.000 15 .000 .000
10 .000

No existe raz de un nmero negativo, por

lo tanto el proyecto no tiene una tasa que
satisfaga la ecuacin de la TIR (que es la
tasa que genera un VAN=0)

Cuando trabajamos con flujos no convencionales (con ms

de un cambio de signo) los resultados posibles dependen
del valor de la raz en la ecuacin de segundo grado:
Raz positiva: 2 resultados
Raz negativa: no existe
Raz cero: un nico resultado

ctura

rla como

vo, por
sa que
es la

on ms
enden
:

Proyecto
A (4 aos)
B (2 aos)
B c/reemplazo

Ao 0
-40,000
-20,000
-20,000

10%

Anualidad equivalente

Proyecto A
Proyecto B

Ao 1
8,000
10,000
10,000

543.85
857.14

Perp. Equivalente

5,438.48
8,571.43

Ao 2
14,000
15,000
-5,000

Ao 3
15,000
0
10,000

Ao 4
17,000
0
15,000

TIR
11.77%
15.14%
15.14%

VAN al 10%
1,723.9
1,487.6
2,717.0

TIRM
11.17%
11.99%
11.98%

Ao 0

Ao 1
306,297.6

Ao 2
306,297.6

Ao 3
306,297.6

Ao 4
306,297.6

88,979

88,979

88,979

88,979

Depreciacin

136,902.4

136,902.4

136,902.4

136,902.4

Costos totales

225,881.4

225,881.4

225,881.4

225,881.4

Resultado antes de impuestos

80,416.2

80,416.2

80,416.2

80,416.2

Impuesto a las ganancias 30%

24,124.9

24,124.9

24,124.9

24,124.9

Resultado despus de impuestos

56,291.3

56,291.3

56,291.3

56,291.3

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

136,902.4
193,193.7

Ingresos
Costos de mantenimiento

Depreciacin
FCF del proyecto

-684,512

TIR para el concesionario

12.70% <<---Celda objetivo

TIR mxima fijada por el Organismo

12.70%

Ao 5
306,297.6 <<--- con Solver
88,979
136,902.4
225,881.4
80,416.2
24,124.9
56,291.3
136,902.4
193,193.7

Proyecto
1 ao
4 aos
6 aos

Ao 0
-1,000
-1,000
-1,000

Ao 1
1,200
0
0

Ao 2
0
0
0

Ao 3
0
0
0

Ao 4
0
1,600
0

Ao 5
0
0
0

Ao 6
0
0
2,000

Ao 2
200
0
0

Ao 3
200
0
0

Ao 4
200
600
0

Ao 5
200
0
0

Ao 6
200
0
1,000

TIR
20.0%
12.47%
12.25%

10%

Flujo de efectivo igualando vidas en 12 aos

Proyecto
1 ao
4 aos
6 aos

Ao 0
-1,000
-1,000
-1,000

Anualidad equivalente
Proy. 1 ao
Proy. 4 aos
Proy. 6 aos

100.0
29.3
29.6

Ao 1
200
0
0

Perp. Equivalente

1,000.0
292.8
296.1

Ao 7
200
0
0

La anualidad equivalente es como la "cuota" del VAN: se calcula co

VAN al 10%
90.91
92.82
128.95

Ao 8
200
600
0

TIRM
20.00%
12.47%
12.25%

Ao 9
200
0
0

Ao 10
200
0
0

Ao 11
200
0
0

o la "cuota" del VAN: se calcula con la frmula VAN a(1,n,k) -1

Ao 12
1,200
1,600
2,000

TIR
VAN al 10%
20.0%
681.37
12.5%
199.52
12.2%
201.74

TIRM
14.87%
11.68%
11.70%

Proyecto
A

Ao 0

Ao 1

7,000

15,000

Ao 2

Ao 3

8,000

20,000

Ao 4
-

Ao 5

15,000

Ao 6

15,000

5,000

1,200
1,000
800
600
400
200
-200

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

-400
-600
Factor
capitalizacin
0
1

Factor
descuento

7,000

Flujo
reelaborado
-

36,617

15,000

24,158

8,000

11,713

- 20,000

- 15,000

12,341

15,000

5,000
Total

16,500
5,000
57,370

Flujo financ.
Capit. al ao 6

7.77%

17,277

28,099

18,816

TRC (tasa de
rent.compuesta)

29,617

57,370

46,915

VAN
113

TIR

TIR 2

TIR 3

TIR Modificada

14.08%

31.04%

68.65%

10.94%

113
0%

1,000

10%

113

20% 30% -

120%

Flujo
reelab.
-

7,000

10,456

50
7

40%

56

50%

81

60%

57

70% -

12

80% -

115

90% -

244

100% -

391

TRC
6.92%

Costo de capital

10%

Tasa libre de riesgo

5%

Tasa financiamiento

12%

Ao 0
100

Costo de capital

10%

Tasa financiamiento

8%

Indic. Rentabilidad
TIR 1
TIR 2
TIR 3
VAN

13.0%
35.0%
64.2%
$ 374.5

Cash Flow

Ao 2
75,000

Ao 3
40,000

TIRM 1
TIRM 3

9.0%
7.4%

4
Ao 4
-100,000

5
Ao 5
- 75,000

6
Ao 6
75,000

--> Con funcin de Excel

--> Con funcin de Excel y descontando flujos negativos con risk free

Cash Flow reinvertido al ao 7

-100

-159

-35,000

-55,541

75,000

120,788

40,000

58,564

-100,000

-125,971

-75,000

-87,480

75,000

82,500

25,000

25,000

4,900

17,702

6,000
5,000
4,000
3,000
VAN

Ao 1
35,000

2,000
1,000
0% 5% 10% 15%
-1,000
-2,000

7
Ao 7
25,000

Funcin tabla para el VAN

Funcin tabla para la TIRM
374.5
9.0%
0%
4,900
0%
4.5%
5%
1,758
5%
7.4%
10%
374
10%
10.0%
15% 143
20% 256
25% 202
Excel y descontando flujos negativos con risk free
30% 98
35% 0
40%
71
45%
108
50%
113
55%
91
60%
49
65% 10
70% 79
75% 154
80% 233
85% 312
90% 391
95% 466
100% 538
105% 606
110% 669
115% 728
120% 781
15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95%100%
125% 830
130% 874
135% 914
140%
949
Costo de capital
145% 980
150% 1,008
155% 1,032
160% 1,053
165% 1,070
170% 1,085
175% 1,097
180% 1,107
185% 1,115
190% 1,121
195% 1,125
200% 1,127

n tabla para la TIRM

10%
Proyecto
A
B
C

Ao 0
-1000
-1000
-1000

Ao 1
100
200
1200

Ao 2
600
700
200

Ao 3
1000
1100
300

VAN (k=10%)
338.09
586.78
481.59

1,200
1,000
800
600
400
200
0
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

-200
-400
-600
-800
Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

70%

80%

Funcin Tabla de Excel para el grfico del VAN

TIR
24%
34%
47%

0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%

Proy A
338
700
338
79
-113
-258
-370
-459
-530

Proy B
587
1,000
587
289
69
-99
-230
-333
-416

Proy C
482
700
482
313
178
69
-22
-99
-164

Proyecto
A
B
B-A

A-B

Ao 0
350,000
130,000
220,000
220,000

Proy B
Dif A-B

Inversin inicial
130,000
220,000

Total

350,000

Proy A

350,000

Ao 1
550,000
20,000
530,000
530,000

Ao 2
60,000
375,000
315,000
-

VAN
199,587
198,099
1,488

TIR
67.38%
77.71%
6.63%

34.28%

1,488

6.63%

34.28%

315,000

Ao 1
20,000

Ao 2
375,000

550,000

60,000

Valores Futuros
397,000.00
266,200.00

TIR 2

TIR Modificada
74.75%
10.00%

663,200.00

37.65%

665,000.00

37.84%

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0%

10%

20%

30%

40%

-50,000
Proy A

Proy B

TIR Modificada
Costo de capital
10%
37.84%
74.75%
4.72%
Ojo: revisar que si se cambia algn FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!
4.39%

40%

Proy B

50%

B-A

60%

70%

199,587
260,000

198,099
265,000

0%

1,488
5,000

10%
20%
30%
40%
50%
60%

199,587
150,000
108,580
73,469
43,333
17,188

198,099
147,083
107,278
75,612
50,000
28,984

1,488
2,917
1,302
2,143
6,667
11,797

Proyecto

Ao 0

Ao 1

100,000

20,000

200,000

180,000

B-A

100,000

160,000

A-B

Proy B

100,000

Ao 2
150,000

87,603

42.60%

50,000

4,132

17.42%

17.42%

4,132

17.42%

17.42%

50,000

Ao 1

Ao 2

180,000

150,000

Valores Futuros TIR Modificada

348,000.00

31.91%

100,000

- 121,000.00

10.00%

227,000.00

50.67%

222,000.00

49.00%

Total

100,000

Proy A

100,000

140,000

20,000

TIR 2

51.77%

Inversin inicial
Dif A-B

TIR

83,471

160,000

200,000

VAN

200,000

200,000

120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0%

10%

20%

30%

40%

50%

-20,000
-40,000
Proy A

Proy B

B-A

60%

TIR Modificada

Costo de capital

10%

49.00%
31.91%
8.32%

Ojo: revisar que si se cambia algn FF de los proy.originales, el proy incremental no tiene TIR!!

3.38%

60%

70%

83,471

87,603

4,132

0%

120,000

130,000

10,000

10%

83,471

87,603

20%

55,556

54,167

30%

33,728

27,219

6,509

40%

16,327

5,102

11,224

50%

2,222

13,333

15,556

60% -

9,375

28,906

19,531

4,132
1,389

Ao 0
10,000

Costo de capital
Costo financiamiento

10%
8%

Indic. Rentabilidad
TIR
30%

VAN al 10%
$ 2,947.8
Cash Flow

Ao 1
13,000

TIRM
13.3%

6,000

Total

4,000

7,558
9,680

4,320

5,000

5,000

16,000

21,835

7,000
6,000
5,000
4,000
VAN

3,000

2,000
1,000
-1,000 0%

200%

400%

600%

800%

-2,000
-3,000
Costo de capital

Ao 4
4,000

Ao 5
5,000

TIRM 3 (inversin descontada con rf)

12.5%

19,033
-

8,000
-

TIRM 2
16.9%

Ao 3
8,000

CF reinvertido al vto

13,000
-

Ao 2
6,000

1000%

1200%

Funcin tabla para el VAN

2,948
0
6,000
0.1
2,948
0.2
1,147
0.3
29
0.4
(694)
0.5
(1,174)
0.6
(1,499)
0.7
(1,722)
0.8
(1,875)
0.9
(1,978)
1
(2,047)
1.1
(2,090)
1.2
(2,115)
1.3
(2,126)
1.4
(2,127)
1.5
(2,120)
1.6
(2,107)
1.7
(2,090)
1.8
(2,069)
1.9
(2,046)
2
(2,022)
2.1
(1,996)
2.2
(1,970)
2.3
(1,942)
2.4
(1,915)
2.5
(1,887)
2.6
(1,860)
2.7
(1,833)
2.8
(1,806)
2.9
(1,779)
3
(1,753)
3.1
(1,727)
3.2
(1,701)
3.3
(1,676)
3.4
(1,652)
3.5
(1,628)
3.6
(1,605)
3.7
(1,582)
3.8
(1,559)
3.9
(1,538)
4
(1,516)
4.1
(1,495)
4.2
(1,475)
4.3
(1,455)
4.4
(1,435)
4.5
(1,416)
4.6
(1,398)
4.7
(1,380)
4.8
(1,362)
4.9
(1,345)
5
(1,328)
5.1
(1,311)
5.2
(1,295)

Funcin tabla para la TIRM

13.3%
0%
11.0%
5%
12.5%
10%
13.8%

5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
5.9
6
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
7
7.1
7.2
7.3
7.4
7.5
7.6
7.7
7.8
7.9
8
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
8.6
8.7
8.8
8.9
9
9.1
9.2
9.3
9.4
9.5
9.6
9.7
9.8
9.9
10
10.1
10.2
10.3
10.4
10.5
10.6
10.7
10.8

(1,279)
(1,264)
(1,248)
(1,234)
(1,219)
(1,205)
(1,191)
(1,178)
(1,164)
(1,151)
(1,139)
(1,126)
(1,114)
(1,102)
(1,090)
(1,079)
(1,068)
(1,057)
(1,046)
(1,035)
(1,025)
(1,015)
(1,005)
(995)
(985)
(976)
(967)
(958)
(949)
(940)
(931)
(923)
(915)
(906)
(898)
(891)
(883)
(875)
(868)
(860)
(853)
(846)
(839)
(832)
(825)
(819)
(812)
(806)
(799)
(793)
(787)
(781)
(775)
(769)
(763)
(757)

Perodo
0

Alternativa A

Alternativa B

Alternativa C

Alternativa D

8,000

8,000

4,000

Alternativa C+D

2,000

2,000

1,500

4,000 1,500

3,000

3,000

2,000

1,800

3,800

3,000

6,000

2,500

2,000

4,500

6,000

2,500

8,000
3,000

2,500

VAN al 10%

$ 2,649.55

$ 805.41

$ 894.82

$ 2,061.40

$ 2,956.22

Ind. Rentab

1.33

1.10

1.22

1.52

1.37

Perodo
0

Alternativa A
-

8,000

Alternativa B
-

8,000

Alternativa C
-

4,000

Alternativa D
-

4,000

Alternativa C+D
-

8,000

2,000

2,000

1,500

1,500

3,000

3,000

3,000

2,000

1,800

3,800

3,000

1,500

2,000

2,000

2,000

1,500

2,000

3,000

2,000

1,500

3,000

3,000

1,500

1,800

3,800

3,000

2,000

1,500

2,000

2,000

3,000

2,000

2,000

10

3,000

11
12

2,000

2,000

1,500

4,500

2,000

1,500

5,500

4,500
-

5,500

1,500

1,500

3,000

2,000

1,500

1,800

3,800

3,000

3,000

2,000

2,000

4,500

6,000

6,000

2,500

2,500

2,500

VAN al 10%

$ 5,695.25

$ 2,206.73

$ 2,451.69

$ 4,431.03

$ 6,354.45

Ind. Rentab

1.71

1.28

1.61

2.11

1.79

Costo de capital
Incremental(C+D)-D
-

4,000
1,500
2,000
2,500
$ 894.82
1.22

Incremental(C+D)-D
-

4,000
1,500
2,000
2,500

4,000
1,500
2,000
2,500

4,000
1,500
2,000
2,500
$ 1,923.43
1.48

10%