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UNIVERSITE PARIS XIII-NORD

U.F.R. DE SCIENCES ECONOMIQUES




Nattribu par la bibliothque




THSE
Pour obtenir le grade de
DOCTEUR DE LUNIVERSIT PARIS XIII
(Arrt du 07 aot 2006)

Discipline : Sciences Economiques

Prsente et soutenue publiquement par
Samouel Bji
11 dcembre 2009

LE DEVELOPPEMENT FINANCIER POUR LES PAYS DU SUD DE LA
MEDITERRANEE A LEPREUVE DE LA MONDIALISATION
FINANCIERE

Directeur de thse : Monsieur Dominique PLIHON
MEMBRES DU JURY
M. Pierre SALAMA, Professeur lUniversit Paris XIII-Nord (Prsident du Jury).
M. Lotfi BOUZAIANE, Professeur lUniversit Tunis El Manar (Tunisie).
M. Dominique PLIHON, Professeur lUniversit Paris XIII-Nord.

Rapporteurs :
Mme Hlne RAYMOND, Professeur lUniversit Paris X-Nanterre.
M. Dhafer SAIDANE, Matre de confrences HDR lUniversit Lille III.

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L'Universit Paris-Nord n'entend donner aucune approbation ou improbation aux
opinions mises dans les thses. Ces opinions doivent tre considres comme propres leurs
auteurs.


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Remerciements


Je tiens exprimer mes plus vifs remerciements Monsieur Dominique PLIHON, mon
directeur de thse, pour mavoir accept sous sa direction, pour son soutien, sa disponibilit et
ses remarques toujours pertinentes qui mont aid dans laccomplissement de ce travail et
dans mon apprentissage de la recherche. Je tiens lui exprimer ma profonde reconnaissance et
ma gratitude.

Mes remerciements sadressent aussi toute lquipe pdagogique et le secrtariat du
CEPN, spcialement Monsieur Mamadou CAMARA, Madame Donatella GATTI,
Mademoiselle Antonia LOPEZ et Monsieur Jol OUDINET pour leurs remarques, conseils et
autres suggestions lors des ateliers doctorants auxquels jai pu participer en vue damliorer la
qualit de ce travail.

Je tiens remercier tous les doctorants du CEPN pour lentente et lesprit de solidarit
qui ont caractris nos relations. Mention spciale aux occupants du bureau J214 :
Souleymane Astou DIAGNE, Jean Baptiste GOSSE et Cyriac GUILLAUMIN pour leur
soutien logistique, matriel, moral et leurs conseils prcieux. Je remercie aussi ma collgue,
Darine YOUSSEF, avec qui jai collabor pour la rdaction de la deuxime partie de ltude
conomtrique, qui a fait lobjet dun article prsent dans plusieurs sminaires. Mes sincres
remerciements vont galement Mademoiselle Graldine MUNSCH, Mademoiselle Yveline
BOUET et Monsieur Cheikh Mosbah LAFI pour le travail de relecture et de correction
effectu.







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A mes parents,
A ma sur,
A mon frre,
i pentru tine, pisica mea.




























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Sommaire
I ntroduction gnrale ........................................................................................... 5
Chapitre I ............................................................................................................ 16
Limportance du dveloppement financier dans la croissance conomique ... 16
I. Les contributions du dveloppement financier la croissance conomique .................... 17
II. Les contributions du dveloppement financier la croissance conomique : les thories
critiquant la ncessit de la libralisation financire ............................................................ 50

Chapitre II ........................................................................................................... 71
Le dveloppement financier dans les pays de la rive sud de la Mditerrane . 71
I. Evaluation des agrgats montaires et des taux dintrt .................................................. 71
II. Les secteurs bancaire et non bancaire .............................................................................. 79
III. La qualit de lenvironnement politique et institutionnel ............................................... 91

Chapitre II I ....................................................................................................... 106
Le gradualisme et la rgulation financire comme stratgies de dveloppement
financier ............................................................................................................ 106
I. Le gradualisme dans le processus de libralisation financire totale .............................. 108
II. Les pratiques de la rgulation financire et des contrles de capitaux .......................... 130

Chapitre I V ....................................................................................................... 158
Deux expriences de rgulation financire : la Core et la Chine ................ 158
I. Lexprience corenne de libralisation financire ........................................................ 158
II. Lexprience chinoise douverture financire ................................................................ 186

Chapitre V ......................................................................................................... 209
Le lien entre le dveloppement institutionnel et le dveloppement financier 209
I. Prsentation des thories liant le cadre lgal au dveloppement financier ..................... 211
II. Limportance du capital social dans le dveloppement financier .................................. 231

Chapitre VI ....................................................................................................... 246
Etude conomtrique des dterminants du dveloppement financier dans un
cadre de mondialisation financire, et son incidence sur la croissance
conomique ....................................................................................................... 246
I. Etude de la relation entre le dveloppement financier, louverture financire et le
dveloppement institutionnel .............................................................................................. 247
II. La relation entre le dveloppement institutionnel, la rgulation bancaire et le
dveloppement bancaire ..................................................................................................... 280

Conclusion Gnrale ........................................................................................ 298

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Introduction gnrale

Le systme financier revt une importance toute particulire dans les efforts de
dveloppement et de croissance pour les diffrentes conomies du monde, quels que soient
lemplacement gographique, le cadre temporel et le degr dindustrialisation. Cest un
constat que de nombreux conomistes saccordent admettre, en se basant sur des tudes
aussi bien thoriques quempiriques qui confirment lexistence dun lien troit entre le degr
de dveloppement de lappareil financier et le taux de croissance de lconomie. Ceci dit, le
sens de causalit entre les deux types de dveloppement, de mme que les canaux par lesquels
lun agit sur lautre, nont pas fait lunanimit pour autant entre les thoriciens.
Il est vrai aussi que cette affirmation na pas toujours t partage par les diffrents
courants de pense en sciences conomiques, pour diffrentes raisons. Ainsi, lcole classique
et ses tnors, A. Smith (1776) et D. Ricardo (1817) considrent quil y a une dichotomie
totale entre la sphre relle et la sphre financire, ce qui se traduit dans la pratique par une
inexistence de connexion entre le systme financier et les diffrents indicateurs de lconomie
relle, tels que le taux de croissance du PIB, le taux dinvestissement, le taux dpargne, etc.
Cette ide puise son essence dans lquation des changes de Fisher et son corollaire, la
thorie quantitative de la monnaie, qui stipule que toute augmentation de la masse montaire
se traduit par un accroissement correspondant et dans les mmes proportions du niveau
gnral des prix, sans que cela soit accompagn par une incidence sur le niveau de la
production.
Aprs la crise de 1929, et la publication de La Thorie Gnrale de J. M. Keynes en
1936, il y a eu une prise de conscience de leffet que pouvait avoir la sphre financire sur la
sphre relle. En effet, J. M. Keynes (1936) explique que par le biais du taux dintrt, le
systme financier peut contribuer la croissance conomique. Il montre quen agissant sur
une variable montaire (par exemple la masse montaire dans une conomie) en laugmentant,
il y aura une baisse du taux dintrt, laquelle encouragera les investisseurs, puisque le taux
dintrt est ici peru comme le prix de la monnaie. Ce mcanisme aura une incidence
directe sur lemploi, la production et donc le dveloppement et la croissance de lconomie. J.
M. Keynes (1936) a dcouvert ainsi une sensibilit du dveloppement conomique par
rapport au systme financier. Cette ide na pas manqu de faire des mules parmi les
thoriciens.
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Toutefois, les affirmations de J. M. Keynes (1936) aprs la crise de 1929 ont t
fortement critiques par la crise du dbut des annes soixante-dix et lpisode de la
stagflation . Malgr cela, le consensus sur le rle de catalyseur de la finance dans la
croissance na pas t branl, mais cest plutt la manire avec laquelle le financier agit sur
lconomique et le sens de la causalit entre les deux sphres qui ont t sujets dbats.
Partant de cette ide, les conomies du monde entier ont essay, depuis la parution de
La Thorie Gnrale , de tirer profit des potentialits que reprsente le systme financier,
en essayant de trouver les meilleures dispositions afin doptimiser son usage dans les efforts
de dveloppement. Les adeptes de la vision classique, toujours fidles leurs principes de
respect du march, considrent quil convient daccorder une confiance totale la main
invisible pour assurer lquilibre du march financier et par consquent lallocation la plus
efficace des ressources financires de lconomie. Pour cela, ils ont essay de propager lide
de la libralisation financire , politique allant lencontre de celle de la finance
administre. Cette dernire est le fruit des enseignements de J. M. Keynes (1936), qui
prconise que le maintien dun taux dintrt bas stimule l'investissement crateur du revenu.
Ainsi, plusieurs pays, des plus dvelopps, ont suivi des politiques de finance administre
pendant trs longtemps ; elles consistaient veiller maintenir de faibles taux dintrt rels
afin dencourager linvestissement, encadrer et diriger la distribution des crdits vers les
secteurs jugs prioritaires, contrler les changes et renforcer la prsence de lEtat dans le
systme financier travers ses institutions. Cette protection des systmes financiers tait
bnfique, aussi bien que productive, pour tout lappareil conomique des pays layant
adopte, puisquils ont pu promouvoir leurs industries et relancer linvestissement et donc la
croissance et le dveloppement. Pour illustrer ce point de vue, nous pouvons nous rfrer au
cas de la France qui avait, pendant les annes soixante et soixante-dix, un systme financier
profondment rgul et catalyseur de la priode des Trente Glorieuses . Ctait le cas aussi
de nombreux autres pays europens, qui ont adopt la mme dmarche et ont connu le mme
succs.
R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) furent les premiers conomistes critiquer cette
politique. Ils ont suggr la leve des restrictions qui psent sur le systme financier,
labandon dfinitif des mesures protectionnistes des systmes financiers, et de laisser les
mcanismes du march agir librement afin dassurer la meilleure allocation possible des
ressources financires. Beaucoup de pays dits mergents se sont inspirs des travaux de R.
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McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) pour mener des politiques de libralisation financire
ds la fin des annes soixante-dix. Or, il savre que ces politiques ont amen ces pays (ds le
dbut des annes quatre-vingt-dix) connatre des situations de rcession et de marasme
conomique dues essentiellement des crises financires suivies par des crises de balances de
paiements (crise de change), appeles communment les crises jumelles . Les tudes
ralises pour cerner les causes de ces crises ont conclu, pour la plupart, quune politique de
libralisation financire saccompagne souvent par une entre massive de capitaux qui
provoque une inflation et un dbut de formation de bulles spculatives. Dautre part, cette
entre de capitaux engendre une survaluation de la monnaie nationale, renchrit les
exportations nationales pour les importateurs trangers, mne une contraction de la
production et freine par consquent la croissance. Cette situation de rcession provoque une
panique, qui incite les investisseurs trangers retirer brusquement leurs fonds des banques
nationales. Etant donn limportance du secteur bancaire dans ces pays, les consquences que
pourrait avoir un retrait brusque et massif de fonds de ces investisseurs peuvent tre
dramatiques sur la balance des paiements, prcipitant la crise de change. Un autre lment
important, qui a contribu la ralisation des crises voire laggravation de leurs
consquences, est le passage une politique de libralisation financire sans la satisfaction
dun certain nombre de conditions pralables et de prludes ladoption dune telle politique.
Ces conditions jouent le rle de filets de scurit et de garanties contre les effets nfastes des
brusques changements dhumeur du march, inhrents au capitalisme moderne. De lavis de
R. McKinnon (1973) mme, linstigateur de cette politique, il convient de procder par tapes
dans la dmarche vers la libralisation financire. Cest ce quil a appel le sequencing , ou
le gradualisme dans lacheminement vers la libralisation financire. Les motifs qui justifient
cette ncessit du procd par squences, sexpliquent par la nature particulire de la
libralisation financire qui ne peut pas tre considre comme la libralisation commerciale.
Les conomistes libraux considrent que la libre circulation des capitaux qui suit la
libralisation financire, apportera les mmes avantages que la libert des changes de biens
et services. J. Bhagwati (1998), pourtant partisan de la libert des changes, a critiqu ce point
de vue, considrant que ce raisonnement par analogie ne peut pas tre applicable. En effet, les
mouvements de capitaux prsentent des caractristiques qui les diffrencient
fondamentalement des flux commerciaux. Dune part, lhistorien C. Kindleberger (1978) a
montr que les marchs de capitaux sont toutes les poques soumis des mouvements
demballement, deuphorie et de panique. A ce propos, lhistoire nous a enseign que les
mouvements dentres et de sorties de capitaux peuvent avoir un rle fortement dstabilisant
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en priode de crise. Dautre part, les suites de ces mouvements spculatifs taient toujours
lourdes de consquences pour les pays les ayant subis, et peuvent mme toucher dautres pays
non concerns par ces mouvements par des effets de contagion
1
.
Toujours dans le souci de recherche des facteurs du dveloppement financier, il y a eu
rcemment lmergence dune thorie qui dfend la ncessit de se doter des principes dune
bonne gouvernance afin dinstaurer un cadre institutionnel idal au fonctionnement de
tout systme financier. Ceci correspond au contrle de la corruption et la lutte contre la
bureaucratie ; la scurit des dposants et le respect du droit des actionnaires et des
cranciers ; et lapplication rigoureuse des contrats tablis
2
. Le passage une libralisation
financire, intrinsquement gnratrice dinstabilit, ncessite la prsence dun tel cadre
propice tout programme douverture financire. Faute de quoi, le systme financier ouvert
la concurrence internationale nhritera que des inconvnients de la finance globalise.
Les consquences parfois dsastreuses de la libralisation financire et le manque
dinfrastructures institutionnelles solides, nont pas empch les pays du sud de la
Mditerrane (PSM), qui prsentent des caractristiques comparables, dessayer demboter le
pas aux autres pays en dveloppement. En tmoigne ladoption, ds les annes quatre-vingt,
des plans dajustement structurel (PAS) pour nombre dentre eux, qui comprenaient entre
autres, des mesures de libralisation financire. Il ne faut pas omettre de souligner ici, le rle
prpondrant quont jou les institutions financires internationales (IFI), en loccurrence le
Fonds montaire international et la Banque mondiale, dans la promotion de ces mesures, voire
leur imposition par lapplication du principe de la conditionnalit lors de loctroi de leurs
aides. Ces mesures, bien quelles prtendent tre fondes sur la rationalit conomique, en
postulant que le libralisme conomique est le seul garant du dveloppement, sont aussi
fondes sur des raisons politiques. En effet, aprs la rvolution conservatrice caractrise
par la monte au pouvoir de Ronald Reagan aux Etats-Unis et de Margaret Thatcher en
Grande Bretagne au dbut des annes quatre-vingt, il y a eu une conscration de la doctrine
nolibrale qui reprsente le fondement du consensus de Washington . Lide centrale de
ce consensus est que le bien-tre collectif, le dveloppement et lpanouissement des nations
passent par louverture des frontires, la libralisation du commerce et de la finance, les
privatisations et la substitution de linitiative prive aux politiques publiques. Ds la fin des

1
Boyer. R, Dehove. M et Plihon. D (2004) : Les crises financires , La documentation franaise, Paris, p. 190.
2
Sadane. D (2002) : . Systmes financiers et transition : O en est-on ? , Revue dtudes comparatives Est-Ouest, Vol 33,
N4, p. 29.
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annes soixante-dix, les Etats-Unis et la Grande-Bretagne ont inspir dautres pays qui ont
mis en uvre des politiques de rformes axes sur la libralisation et la drglementation. Ces
politiques sappliquent particulirement deux domaines-cls : le march du travail et le
systme financier
1
. A cet gard, les institutions financires internationales (IFI) Banque
mondiale et Fonds montaire international - taient les relais et les porte-voix des principes
conomico-politiques du consensus de Washington.
Les pays du bassin sud de la Mditerrane nont pas drog la rgle et ont subi les
recommandations des IFI qui appliquaient, en fait, des politiques financires dites standards,
pour lensemble des pays en voie de dveloppement, dans lespoir de les faire monter dans la
locomotive de la mondialisation pilote par les Etats-Unis et uvrant pour la propagation du
modle de march. En effet, aprs la fin de la guerre froide et leffondrement du bloc
sovitique qui a consacr la suprmatie du modle amricain libral par rapport la
doctrine communiste, il y a eu la propagation travers le monde des ides librales
dinspiration classique aussi bien dans le domaine conomique qui demeure, du reste, plus
sensible que tous les autres domaines. Ainsi, il y a une sorte duniformisation des modles de
gouvernance, ayant toujours comme point de dpart et dappui, la doctrine de l conomie
de march dfendue pendant et aprs la guerre froide, par les proslytes du libralisme par
tous les moyens politiques et mme militaires, sous couvert dune qute absolue de
dmocratie et de dignit humaine. Cette doctrine stipule que le march est la seule institution
susceptible dassurer lallocation la plus efficace des ressources. Il faut donc que le march
soit rgi par les lois de la concurrence pure et parfaite, autrement dit, il faut que le march soit
libralis et que soit exclue toute forme dinterventionnisme. Cette globalisation de la
culture du march est ce qui est appel aujourdhui la mondialisation , qui nest autre
que la tentative de ralisation dune unit politico-conomique du monde, considr
dsormais comme une entit homogne.
Lobjectif principal de cette thse est de montrer que la rsistance cette mondialisation
galopante, pour ce qui est de son aspect financier, est possible pour les PSM. Cette rsistance
peut se traduire par la ralisation du dveloppement conomique par le biais du
dveloppement financier, tout en suivant une dmarche diffrente de celle qui est inspire par
le consensus de Washington et dicte par les IFI. Il sagit de montrer les avantages de
suivre une dmarche progressive et graduelle o lEtat tient son rang, tout en se basant sur

1
Plihon. D (2003) : Le nouveau capitalisme , Editions La Dcouverte, Paris, p. 24.
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une rgulation financire approprie. Le rle des institutions nest pas occult dans ce schma.
Les rcentes tudes empiriques et thoriques sur le sujet ont soulign limportance, surtout
dans un cadre de mondialisation financire gnratrice dinstabilit, de se doter dune
infrastructure institutionnelle adquate. Le contrle de la corruption, le respect des principes
dmocratiques, le respect des lois et de lautorit lgislative sont autant dlments
importants lis la russite dune politique douverture financire. Nanmoins, lexprience
de quelques pays en dveloppement nous a enseign, quil nexiste pas un seul modle de
dveloppement institutionnel. Autrement dit, il ny a pas un seul type de bonnes
institutions , et il en existe dautres qui peuvent sy substituer, jouer le mme rle et offrir les
mmes garanties au dveloppement financier, mme en labsence de linfrastructure politique
et institutionnelle conventionnelle.
Pour ce faire, nous avons choisi de prsenter cette thse en six chapitres. Dans le
premier, nous essayons de mettre en vidence lintrt du choix de la thmatique du
dveloppement financier. Etant un lment central dans toute conomie, le dveloppement
financier a suscit les dbats quant la ralit de sa connexion avec la sphre relle. Un
survol de la thorie conomique sur ce lien est dress dans le cadre de ce chapitre. Notre point
de vue est diffrent des recommandations du courant thorique dominant qui assimile, tout
simplement, le dveloppement conomique la libralisation financire. Nous montrons que
selon la nouvelle vision du dveloppement financier dans un cadre de mobilit de capitaux, il
convient de satisfaire des niveaux seuils de dveloppement institutionnel, de stabilit
macroconomique et douverture commerciale, pour que lexprience de louverture
financire internationale se traduise par un succs par rapport au dveloppement financier et
donc par la croissance conomique.
Le deuxime chapitre consiste dresser un tat des lieux des systmes financiers des
pays de la rgion. Lobjectif de lexpos est lvaluation des progrs raliss et du chemin qui
reste faire pour les systmes financiers concerns. Cette tude sert aussi dgager les
faiblesses et les forces des appareils financiers de lensemble des pays, ainsi que leur
classification en fonction du degr de dveloppement financier. Au vu des enseignements de
la thorie conomique tudie au premier chapitre sur lexistence deffets seuils de
dveloppement institutionnel et rglementaire, le deuxime volet de cette tude est consacr
lanalyse des aspects institutionnels relatifs linfrastructure lgale et politique pour
lensemble des pays. Lavantage de cette tude est quelle est faite partir de deux sources de
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donnes sur la qualit institutionnelle. Il sagit de la base de lInternational Country Risk
Guide qui reprsente une rfrence concernant les donnes institutionnelles utilises par tous
les thoriciens travaillant sur le dveloppement institutionnel (P. Demetriades et S. Law 2005,
H. Ito 2006, M. Klein 2005, M. Chinn et H. Ito 2006, etc.) et la base des profils
institutionnels labore par le ministre franais de lEconomie, des Finances et de
lIndustrie (MINEFI). Des statistiques relatives la qualit et la pratique de la
rglementation financire sont aussi prsentes et analyses dans ce volet relatif ltude de
ltat des institutions dans les PSM.
Le troisime chapitre prsente, outre la distinction entre le concept de libralisation
financire interne et externe, les bases de la politique de libralisation financire graduelle.
Autrement dit, les conditions ncessaires satisfaire avant denvisager une ouverture
financire totale sans risques et sans hriter de ses inconvnients voqus au premier chapitre.
La rgulation financire reprsente lossature de cette politique, de mme que la politique des
contrles des capitaux comme forme de rgulation et de rsistance la mondialisation
financire. Lintrt de ce chapitre est de donner une forme, mme sur la base daffirmations
thoriques, la politique de libralisation financire dfendue dans cette thse. Une politique
qui laisse une place de choix linterventionnisme tatique dans le pilotage de cette
dmarche. Notons cet gard, que mme linterventionnisme tatique, dans la conception de
cette forme de rgulation, nest pas sans risques. Cest la raison pour laquelle nous exposons
aussi, les diffrentes approches de la rgulation financire, en insistant sur celle qui prne
lindpendance des agences de supervision. Lavantage de cette approche est quelle permet
dviter les risques dun abus de pouvoir de la part des insistances politiques assurant la
rgulation. Cet abus se caractrise par un dtournement des fonds bancaires pour financer des
projets nobissant pas la rationalit conomique (financement de campagnes lectorales,
paiement de pots-de-vin, etc.)
Le quatrime chapitre est ddi ltude dexpriences de deux pays en dveloppement
ayant vcu la transition vers la libralisation financire totale. Il sagit de la Core du Sud et
de la Chine. Lobjectif de ce chapitre est de fournir des preuves tangibles de la viabilit des
recommandations thoriques du chapitre prcdent. En effet, aussi bien pour la Core que
pour la Chine, la place de lEtat tait importante dans la mise en uvre et lapplication des
rformes financires. Ce sont deux pays qui ont opt pour une forte rglementation de leurs
systmes financiers et pour un contrle rigoureux des capitaux. Ce furent aussi deux pays qui
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ont russi la transition vers la libralisation financire, en adoptant une dmarche prudente et
graduelle. Toutefois, nous avons choisi dvoquer ces deux cas mme sils prsentent
beaucoup de similitudes, parce que leur lment de divergence met en valeur le point que
nous dfendons dans cette thse, savoir limportance de satisfaire les conditions pralables
et surtout le maintien dune politique prudente et graduelle mme aprs louverture. Lautre
point de divergence entre les deux pays, dcoulant du premier, est que la Core a connu la
crise qui a secou la rgion du Sud-Est asiatique en 1998, alors que la Chine ne la pas vcue.
Lexplication rside dans la prcipitation au niveau de la conduite des rformes en Core et
dans louverture brusque aprs des annes de rgulation et de rigueur financire. Lautre point
dintrt de ce chapitre, est quil a confirm limportance dun autre type de dveloppement
institutionnel dans la conduite des rformes financires prcdant louverture financire
totale, tant donn que la Chine sest base sur une structure institutionnelle informelle pour
mener bien sa transition vers la libralisation financire. Il sagit du concept de capital
social .
Le cinquime chapitre prsente les diffrentes thories sur le lien entre le
dveloppement institutionnel et le dveloppement financier. Ayant pris connaissance, ds le
premier chapitre, de lexistence de seuils de dveloppement institutionnel ncessaires toute
politique de dveloppement financier dans un cadre de mobilit des capitaux, nous tudions
lexistence de ce lien travers les thories et les diffrentes approches traitant ce sujet.
Ltude de ces thories, conjugue lexprience de la libralisation financire de la Chine,
montre quil nexiste pas un unique modle de dveloppement institutionnel. La Chine a pu
mobiliser les capacits de son appareil financier au service de la croissance conomique, tout
en accusant un dficit dmocratique vident et une faiblesse de son infrastructure
institutionnelle ; do la notion du capital social qui joue le rle dune structure
institutionnelle informelle, et qui remplace le rle jou par les institutions informelles. Nous
essayons, dans le chapitre suivant, de calculer les seuils voqus du dveloppement
institutionnel, en noubliant pas de prendre en considration la possibilit dexistence dune
structure informelle, sous la forme dun capital social dvelopp.
Le sixime chapitre est la partie conomtrique de la thse. Lanalyse de la situation du
dveloppement financier dans les pays de la rgion, mene dans le deuxime chapitre, rvle
un dficit institutionnel et une qualit mdiocre de lenvironnement lgal, qui empche le
systme financier de se dvelopper et de se prmunir contre les risques inhrents une
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ouverture financire htive. Ce chapitre est compos de deux parties. Dans la premire, nous
montrons, par une tude conomtrique sur des donnes de Panel comprenant les 10 pays
concerns sur la priode 1980-2005, quune ouverture financire dans ltat actuel de
lenvironnement institutionnel et lgal ne peut produire que le contraire du dveloppement
financier. En effet, nous avons mis en exergue que louverture financire est quasiment
prjudiciable pour tous les PSM, tant donn la qualit de leur environnement institutionnel et
lgal actuel. Conformment la nouvelle perspective du dveloppement financier dans un
cadre de mobilit internationale des capitaux, expose au premier chapitre, nous avons calcul
des seuils de dveloppement institutionnel partir desquels les PSM peuvent prtendre une
libralisation financire externe. En sinspirant des enseignements du chapitre quatre relatif
lexprience de libralisation financire de la Chine, ainsi que des enseignements thoriques
de la deuxime section du chapitre cinq sur limportance du capital social, lintrt est aussi
port sur le calcul du seuil dun autre type de dveloppement institutionnel. Lintuition est
que mme si les PSM narrivent pas satisfaire les minima relatifs aux indicateurs du
dveloppement institutionnel standard, il se peut quils satisfassent les conditions dun
dveloppement institutionnel alternatif, comme ctait le cas pour la Chine. Il a t question
aussi, dans cette premire tude, de tester limportance du gradualisme dans le processus de
libralisation. A cet gard, nous avons essay de savoir si la libralisation commerciale est
une condition ncessaire ou non louverture financire, et sil y a une relation inverse entre
les deux types douverture. Dans la deuxime tude empirique que comporte ce dernier
chapitre, nous avons essay de mesurer limpact du dveloppement institutionnel (dans ses
deux dimensions : formelle et informelle), de la rgulation financire et du dveloppement
conomique sur le dveloppement bancaire pour lensemble des pays du MENA. Nous avons
aussi essay de voir linfluence que peut exercer le dveloppement conomique sur le
dveloppement bancaire. Lintrt de cette tude est de tester empiriquement les
recommandations lies la ncessit davoir une forte rgulation financire et une
infrastructure institutionnelle solide telles quelles sont prnes dans le troisime et le
cinquime chapitre. Le choix du dveloppement bancaire au lieu du dveloppement financier,
sexplique par la prpondrance du secteur bancaire dans les pays de la rgion en
comparaison au financement de march, et aussi par la quasi-inexistence, dans la littrature
empirique, dtudes sur le dveloppement bancaire en particulier pour les pays qui nous
concernent. Lchantillon a t largi pour contenir lensemble des pays du Moyen-Orient,
pour des raisons, exclusivement, dordre technique. En effet, il y a un risque dendognit
qui apparat pour lestimation de ces deux quations. La mthode la plus approprie pour
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traiter ce genre de problme est la mthode du GMM. Or, pour pouvoir utiliser cette mthode
dans les meilleures conditions possibles, il convient davoir un chantillon large de pays sur
une priode assez longue ; do lide de rajouter les pays du Moyen Orient lchantillon de
la premire tude.



















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Chapitre I

Limportance du dveloppement financier dans la croissance
conomique


La prise de conscience de limportance dun systme financier rsilient et performant
dans lappui et le soutien aux efforts de croissance, a fait que les pays, quils soient
dvelopps ou en dveloppement, essayent de lexploiter au mieux, en prenant soin dopter
pour les stratgies et les politiques qui leur semblent les plus efficaces. Cette prise de
conscience repose sur lhypothse selon laquelle, le secteur financier peut, en se dveloppant,
entraner un dveloppement du secteur rel. Encore faut-il sentendre sur ce quest le
dveloppement financier en lui-mme et savoir comment il arrive avoir une influence sur le
dveloppement conomique et la croissance.
Pour ce premier chapitre, nous avons jug ncessaire de commencer, dans la premire
section, par la dfinition du concept de dveloppement financier tel quil sera considr tout
au long de ce travail. Il sagit du dveloppement financier selon lapproche fonctionnelle de
R. Levine (1997), qui juge un systme financier donn partir des fonctions quil occupe et
accomplit. Dans le cadre de cette dfinition, nous avons adopt aussi la vision de M. S. Emran
et J. Stiglitz (2007) par rapport la ncessit dintroduire la concurrence entre les
tablissements financiers. Cette approche se dmarque de la vision orthodoxe qui considre
que la concurrence sur les marchs financiers et bancaires sera bnfique au dveloppement
de ces derniers, comme cest le cas des marchs des biens et services. Ensuite, et toujours
dans la mme premire section, nous passons en revue les principales thories dveloppes
sur la relation entre la croissance et le dveloppement financier, afin de mieux saisir les
raisons et les fondements thoriques qui expliquent la ncessit, pour les PSM, de dvelopper
leurs systmes financiers. Dans le cadre de cette revue, nous avons relev la domination, au
sein de la littrature thorique et empirique ddie ce sujet, de la thorie de la libralisation
financire dfendue par R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973). La deuxime section de ce
chapitre est consacre la critique de cette thorie, aussi bien dans le cadre dune conomie
ferme que dans le cadre dune conomie douverture. Cest cette critique qui nous a permis
de dcouvrir lapproche des seuils de dveloppement ncessaire la ralisation du
dveloppement financier dans le cas dune mobilit internationale des capitaux, et notamment
limportance de la dimension institutionnelle dans ce processus dadaptation un
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environnement financier globalis.
I. Les contributions du dveloppement financier la croissance
conomique
Ds le XVIII
me
sicle, A. Smith (1776) a trait, dans la Richesse des Nations , du
rle jou par les banques dans la facilitation des affaires commerciales. Il affirme que les
oprations bancaires permettent de dvelopper lindustrie du pays. Il prcise : Ainsi toute
augmentation ou diminution dans la masse des capitaux tend naturellement augmenter ou
diminuer rellement la somme de lindustrie, le nombre de gens productifs, et par consquent
la valeur changeable du produit annuel des terres et du travail du pays, la richesse et le
revenu rel de tous ses habitants.
1
. Au XIX
me
sicle, W. Bagehot (1873) a attir lattention
sur le rle fondamental jou par le systme financier britannique dans la mobilisation et
lallocation des ressources financires aux emplois les plus productifs
2
. Une large partie de la
littrature traitant de la relation qui lie le dveloppement financier la croissance
conomique, voque les travaux prcurseurs de J. Schumpeter (1911), qui notent limpact
positif que peut avoir le dveloppement du secteur financier dun pays donn sur son taux de
croissance par tte. Largument essentiel que dveloppe J. Schumpeter (1911) pour dfendre
son point de vue est que les services fournis par le secteur financier (principalement
lallocation du capital aux projets prsentant les meilleures opportunits de profit sans risques
potentiels de pertes dues lala moral, la slection adverse ou des cots de transactions
levs) reprsentent un vritable propulseur de lactivit conomique. Les travaux empiriques
effectus lpoque ont semble-t-il donn raison ces affirmations. Un peu plus tard, J.
Gurley et E. Shaw (1960) ont attir lattention sur le rle du canal du crdit et plus
particulirement sur le rle des institutions financires dans loffre des fonds pour financer
lactivit relle. Ils ont aussi dfendu lide que les diffrences entre les systmes financiers
expliquent les diffrences des niveaux de dveloppement conomique
3
. Rtrospectivement, R.
Hicks (1969) souligne limportance des innovations financires qui ont eu lieu au XVIII
me

sicle, dans la russite de la premire rvolution industrielle. Toutefois, la question souleve
suite lmergence de cette littrature tait de savoir si le secteur financier jouait
effectivement un rle dans le dveloppement conomique, ou si le dveloppement financier

1
Smith. A (1776) : Recherches sur la nature et les causes de la richesse des nations , Gallimard (dition 1976), Paris, p.
167 cit dans Sadane. D (2002) : op. cit., p. 6.
2
Abouch. M et Ezzahid. E (2007) : Financial Development and Economic Growth Nexus : The Moroccan Case , 11mes
Rencontres Euro-mditerranennes, Nice 15-16 novembre 2007, p. 2.
3
Trabelsi. M (2002) : Finance and Growth : Empirical Evidence from Developing Countries, 1960-1990 , Cahiers du
Centre de Recherche et Dveloppement en Economie (CRDE), Universit de Montral, N13, p. 1.
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suivait passivement et par voie de consquence un vaste et rapide mouvement
dindustrialisation, comme la particulirement soulign J. Robinson (1952) qui considre que
o les firmes mnent, la finance suit . Mais lapport le plus important stipulant la neutralit
de la finance date de 1958 avec la thorie de F. Modigliani et M. Miller, mme si celle-ci est
plutt dordre microconomique. Ils ont dmontr, dans un monde sans impt et sans cot de
transaction, que la valeur de l'actif conomique est indpendante de la faon dont cet actif
conomique est financ entre dettes et capitaux propres. Ce thorme a t modifi une
premire fois en 1963 par l'intgration de la fiscalit des entreprises. Dans ce cadre l, F.
Modigliani et M. Miller (1958) ont dmontr que la valeur de l'actif conomique de
l'entreprise endette est gale la valeur de l'actif conomique d'une entreprise non endette
majore de la valeur actuelle de l'conomie d'impt lie la dductibilit fiscale des intrts
de la dette. En 1977, M. Miller a produit un troisime article qui intgre cette fois-ci, non
seulement la fiscalit des entreprises, mais aussi celle des particuliers. Dans ce cadre, il
montre que la prise en compte de ces deux fiscalits produit les mmes conclusions que celles
de 1958, savoir que la faon de financer un actif conomique entre dettes et capitaux propres
n'a pas d'influence sur la valeur de cet actif conomique. Dans le mme ordre dides, R.
Goldsmith (1969) considre quil ny a pas de possibilit, nanmoins, dtablir avec
confiance le sens du mcanisme causal i.e., de dcider si les facteurs financiers sont
responsables de lacclration du dveloppement conomique ou est ce que le dveloppement
financier est simplement le reflet de la croissance conomique . Alors que R. Goldsmith
(1969) ne sest montr que dubitatif sur la question, dautres conomistes ont affich leur
scepticisme par rapport au rle du dveloppement financier. Cest le cas de R. Lucas (1988)
qui considre, pour sa part, que les conomistes ont surestim limportance de la finance
comme dterminant de la croissance conomique. Dans le mme ordre dides, R. Rajan et L.
Zingales (1998) considrent que la relation entre les deux sphres peut tre attribuable
quelques facteurs qui ne relvent pas dune relation de causalit proprement dite.
Premirement, le dveloppement financier et la croissance conomique peuvent tre
dpendants de variables communes omises, comme la propension pargner des mnages
dans lconomie. Ainsi, puisque lpargne endogne affecte le taux de croissance de long
terme de lconomie, lon doit sattendre ce que la croissance et le dveloppement initial
soient corrls. Deuximement, le dveloppement financier, estim par le volume des crdits
distribus et la taille du march financier, permet de prvoir le niveau de la croissance
conomique simplement, parce que les marchs financiers permettent danticiper la croissance
future. En effet, le march financier fournit une ide sur les opportunits de croissance, alors
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que les institutions financires prtent davantage quand elles envisagent que lconomie
passera une priode dexpansion. Ainsi, le dveloppement financier constitue un simple
indicateur sur ltat de sant de lconomie plutt quun facteur causal.
Nous voyons donc bien que le dbat sur limportance de la finance dans les efforts de
croissance remonte bien loin dans la littrature conomique, et que de nos jours, il continue
de susciter de lintrt, voire de la passion. Dautant plus quaucune issue dfinitive na t
trouve cette problmatique (ne serait-ce quun compromis entre les deux points de vue
opposs), et quau contraire, bien dautres questions subsidiaires ont merg de la question
principale. En effet, si les intermdiaires financiers agissent positivement, par leur
dveloppement et par lamlioration de la qualit de leurs services, sur les facteurs rels de
lconomie -prenons lexemple de linvestissement- il reste toujours dterminer si leffet
bnfique sexerce via laccroissement du volume dinvestissement, ou par lamlioration de
la manire avec laquelle les fonds collects sont investis, autrement dit, lefficience de
linvestissement.
Avant de commencer par la discussion et lanalyse du rle du secteur financier et son
impact sur le dveloppement rel, il est ncessaire de dfinir la notion de dveloppement
financier proprement dit. Il sagit tout dabord de prciser ce que nous entendons au juste par
dveloppement financier. Le but de cette clarification est de commencer ds la dfinition de la
notion de dveloppement financier, telle quelle est perue dans le cadre de ce travail, par
dessiner les pourtours et lancer les prmices dune politique diffrente de promotion du
secteur financier pour les pays en voie de dveloppement en gnral et les PSM en particulier.
I.1. La notion de dveloppement financier

Comme expos dans les sections ultrieures, il existe de nombreux travaux ddis la
relation finance-croissance dans la littrature conomique. Nanmoins, le terme
dveloppement financier , en lui-mme, na pas encore t bien dfini, et ses contours pas
encore bien explicits. Aprs le succs et la large diffusion des idaux nolibraux par
lmergence de la thorie de la libralisation financire de McKinnon-Shaw en 1973, le
dveloppement financier se dfinissait, tout simplement, par la libralisation financire. La
notion de dveloppement financier adopte tout au long de ce travail est diffrente de celle qui
se rencontre dans la littrature conomique dominante, qui lassimile la drgulation et
louverture financire. Commenons dabord, par dfinir le dveloppement financier, pour
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proposer ensuite une analyse de la notion de concurrence dans la dfinition du dveloppement
financier, en se basant sur un travail rcent de J. Stiglitz (2007).
I.1. 1. Dfinition de la notion de dveloppement financier
Le terme dveloppement financier na pas encore de dfinition prcise et concrte.
Ceci est d, selon R. Goldsmith (1969), la complexit de la structure financire
1
qui volue
diffremment dans le processus de dveloppement de divers pays
2
. En effet, il considre que
le dveloppement financier se traduit par un changement de la structure financire. Ainsi,
toujours selon R. Goldsmith (1969), ltude du dveloppement financier passe ncessairement
par des informations sur les modifications de la structure financire sur de courtes ou de
longues priodes de temps. Il considre que le dveloppement financier peut tre tudi, soit
en collectant des informations sur les flux de transactions financires sur des priodes de
temps continues, soit en ralisant une comparaison de la structure financire diffrents
points du temps. Il sagit donc dune approche matrialiste du dveloppement financier.
Plus tard avec lmergence de la thorie de la libralisation financire, les
noclassiques, ainsi que ceux qui se sont inspirs de leurs travaux, considrent la
libralisation du secteur financier comme synonyme de dveloppement financier. Le
problme de cette dfinition, est que la thorie noclassique de base, repose sur des
hypothses fondamentales faibles et peu ralistes. Ces hypothses sur lesquelles sappuient les
fondements thoriques des auteurs noclassiques ne sont pas reprsentatives de la ralit des
marchs financiers daujourdhui. Ils considrent, entre autres, que les rgles de la
concurrence pure et parfaite rgissent les marchs du crdit et les marchs financiers. Une des
conditions de la concurrence pure et parfaite est la transparence du march, qui signifie que
linformation est parfaite et gratuite pour tous les acteurs. En ralit, surtout pour le cas des
marchs financiers, linformation est loin dtre gratuite et encore moins parfaite pour les
acteurs. Continuer supposer que la libralisation financire sera gnratrice de
dveloppement financier mme dans ces conditions, serait une erreur analytique. Un systme
financier dvelopp tel que nous le considrons nest pas un systme totalement libralis,
totalement ouvert la concurrence et exempt de toute intervention tatique.


1
Ici, il ne sagit pas de la structure financire comme la combinaison de dettes et de capitaux propres que lentreprise utilise
pour son financement, mais plutt de la structure financire comme infrastructure financire.
2
Mavrotas. G et Son. S. I (2004) : Financial Sector Development and Growth : Re-examining the Nexus ,
http://dspace.uniroma2.it/dspace/bitstream/2108/105/1/Mavrotas.pdf, p. 4.

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Le dveloppement financier conu dans ce cadre, est inspir de lapproche fonctionnelle
du systme financier dfendue par R. Levine (1997) et par A. Demirg-Kunt et R. Levine
(2008). Ils ont adopt une approche fonctionnelle pour dfinir le dveloppement financier et
son rle dans le dveloppement conomique. En effet, ils partent de lide que les cots
dacquisition de linformation, lapplication des contrats financiers dj tablis et la
ralisation des transactions financires lgitiment le recours des types particuliers de
contrats financiers, de marchs financiers et dintermdiaires financiers. Par exemple,
lmergence des banques qui amliorent laccs aux informations sur les firmes et les
entrepreneurs, contribue lamlioration de lallocation des crdits.
Dune faon similaire, les contrats financiers, qui garantissent le remboursement des
cranciers de la part des emprunteurs, conditionnent lallocation de lpargne des agents
capacit de financement. Cest sur lacceptation de lhypothse de lexistence de frictions sur
les marchs financiers quA. Demirg-Kunt et R. Levine (2008) ont fond leur dfinition du
dveloppement financier. Contrairement au modle dArrow-Debreu, qui nglige les cots
dinformation et de transaction, ils considrent que les frictions inhrentes au fonctionnement
des marchs financiers, motivent lapparition des intermdiaires financiers et la cration de
certains types de contrats, qui influencent dans une seconde tape le dveloppement et la
croissance conomique
1
.
A. Demirg-Kunt et R. Levine (2008) subdivisent cette fonction principale de la
finance en cinq sous-fonctions fondamentales, savoir :
* La production dinformations ex ante sur les possibles opportunits dinvestissement,
ainsi que lallocation des ressources financires ;
* Le financement de linvestissement des entreprises, et lexercice de son contrle, ainsi
que la mise en place dun contrle des entreprises finances ;
* La diversification et gestion des risques ;
* La mobilisation de lpargne ;
* La facilitation des changes de biens et services.





1
Demirg-Kunt. A et Levine. R (2008) : Finance, Financial Sector Policies, and Long-Run Growth , World Bank, Policy
Research Working Paper, N4469, p. 4.
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Mme si lensemble des systmes financiers fournit et occupe ces fonctions, il existe de
grandes diffrences quant leur accomplissement, selon quil sagit dun systme financier
dvelopp ou non. Le dveloppement financier a donc lieu quand : les instruments
financiers, les marchs et les intermdiaires financiers minimisent mais nliminent pas
ncessairement les cots dinformation et les cots de transaction. Ce qui correspond un
meilleur fonctionnement des systmes financiers pour remplir les cinq fonctions
1
. Ainsi, le
dveloppement financier implique : une production dinformations ex ante sur les
opportunits dinvestissement possibles, la mise en place dune gouvernance dentreprise et
dun systme de contrle des investissements, une diversification du risque, une mobilisation
et une polarisation de lpargne ainsi quune facilitation de lchange de biens et services.
I.1.2. La notion de concurrence dans la dfinition du dveloppement
financier
Les travaux pionniers et fondateurs de la libralisation financire sont ceux de R.
McKinnon (1973) et E. Shaw (1973), qui ont dfendu la libralisation financire et lont
prsente comme un moyen dassurer la croissance conomique des pays en dveloppement.
La notion de dveloppement financier dfendue par la littrature conomique dominante
sinscrit dans cette ligne. La similitude des conclusions de R. McKinnon (1973) et E. Shaw
(1973) a donn naissance au modle de libralisation financire connue par lappellation du
modle de McKinnon-Shaw en 1973. Ce modle se caractrise par un abandon de la politique
de rpression financire, juge nuisible lconomie, et par ladoption de la politique de
libralisation financire. Les auteurs dmontrent, par le biais de ce modle, la ncessit de
supprimer les restrictions sur les taux dintrt officiels et de laugmentation de leur niveau
et/ou dune rduction du taux dinflation, de sorte hausser les taux dintrt rels. Cette
augmentation des taux dintrt rels provoque son tour, un accroissement de lpargne, ce
qui amliore, par consquent, le volume des ressources financires disponibles
linvestissement et ventuellement le taux de croissance de lconomie
2
. Ces auteurs ont donc
cr le concept de libralisation financire partir dune lecture critique de la notion de
rpression financire pratique dans les pays en dveloppement dans les annes cinquante et
soixante, et ont simplement assimil la libralisation financire au dveloppement financier.
Suite cette interprtation, la notion de libralisation financire a caractris, pendant ces
dernires dcennies, les stratgies de dveloppement prnes par les IFI, principalement

1
Demirg-Kunt. A et Levine. R (2008) : ibid, p. 5.
2
Ben Gamra. S (2007) : Libralisation financire, crises bancaires et croissance conomique : Cas des pays mergents ,
Thse de doctorat, Universit Paris XIII, p. 234.
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tournes et bases sur le march. Ces institutions ont encourag la mise en place de structures
purement concurrentielles sur le march financier, ainsi quune libert de dtermination des
taux dintrt. Cette logique tranche avec les pratiques de la rpression financire, o les taux
dintrt sont administrativement fixs et o la concurrence est limite dans le secteur
financier. Selon cette optique, un systme financier concurrentiel et libralis est peru
comme ncessaire pour la mise en place dun secteur priv reprsentant le support du
dveloppement conomique. Ainsi, la politique de libralisation financire, combine une
privatisation des structures jadis tatiques, est devenue pas moins qu une nouvelle
orthodoxie dans la thorie et la pratique du dveloppement dans les annes quatre-vingt
1
. A
titre dexemple, nous pouvons citer le travail dA. Abiad et A. Mody (2003)
2
qui ont cr un
indice mesurant le dveloppement financier pour 35 pays sur la priode 1973-1996. Ces
auteurs ont pris en compte des indicateurs de libralisation-drglementation financire et les
ont, tout simplement, assimils des indicateurs de dveloppement financier. Il sagit
dvaluer les politiques de libralisation dans les domaines du contrle du crdit, du contrle
des taux dintrt, des barrires lentre, de la privatisation du secteur financier, de la
rgulation des marchs des capitaux et des restrictions sur les transactions financires
internationales. Plus les indices calculs montrent une tendance vers la libralisation
financire, plus le pays est considr comme financirement dvelopp.
Dans notre dfinition de la notion du dveloppement financier, nous allons nous
appuyer sur le point de vue de J. Stiglitz (2007), qui a mis en cause la ncessit de prner le
couple privatisation-libralisation financire pour amliorer les performances conomiques
dans les pays en dveloppement. Dans sa dmarche, il a mis laccent sur lexpansion de
lentreprenariat industriel dans les pays en dveloppement, pour montrer les limites de la
libralisation financire et les nuisances quelle peut engendrer au niveau du dveloppement
financier. Ainsi, il considre que lapproche standard, dans ses deux aspects thorique et
pratique, suppose lexistence dune classe dentrepreneurs porteurs de nouvelles opportunits
dinvestissement enrichissantes et hautement productives. Or, cette classe, toujours selon
lapproche standard, se trouve tre rprime par un interventionnisme tatique qui lempche
de faire profiter lconomie de ses potentialits. Pour les auteurs de la littrature conomique
classique, il suffit donc de relcher ltau que reprsente le volontarisme tatique, pour
permettre lmergence dune nouvelle classe dentrepreneurs, sans mme avoir endurer un

1
Emran. M. S et Stiglitz. J. E (2007) : Financial Liberalization, Financial Restraint, and Entrepreneurial Development ,
http://cid.harvard.edu/neudc07docs/neudc07_s5_p02_emran.pdf, p. 1.
2
Abiad. A et Mody. A (2003) : Financial Reform : What shakes it ? What shapes it? , IMF Working Paper, N70.
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retard entre le moment de la libralisation et lmergence de cette nouvelle classe. Ainsi, R.
McKinnon (1973) suppose quil existe une catgorie reprsente par les mnages-
entrepreneurs (household-entrepreneurs) disperss dans lconomie rurale, o chacun dispose
dune opportunit idiosyncratique dinvestissement indivisible. Selon R. McKinnon (1973)
lexistence dun march de capitaux segment, qui est le propre dun march financier
rglement et administr, ne permet pas la ralisation des opportunits dinvestissement
indivisibles et hautement profitables. Dans cette configuration, le problme nest donc pas
tant la pnurie des entrepreneurs, que la prsence du gouvernement dans le processus
dallocation des ressources sur le march financier, qui empcherait une distribution efficiente
des fonds et dcouragerait la mobilisation de lpargne. Cette hypothse de lexistence
potentielle dune catgorie dentrepreneurs dvelopps privs, a jou un rle important et a
mme guid les recommandations en matire de politiques conomiques dinstitutions comme
la Banque mondiale, ou le FMI durant les annes quatre-vingt et quatre-vingt-dix
1
. En effet,
durant les deux dernires dcennies, ces institutions ont essay de promouvoir des plans
dajustements structurels dans lensemble des pays en dveloppement. En imposant cette
logique de march, plusieurs pays en dveloppement ont adopt des programmes massifs de
privatisations. Cependant, il sest avr que ces politiques nont pas russi raliser les
objectifs escompts et ont t dcevantes bien des gards, puisque mme le volume
dinvestissement a connu un ralentissement consquent suite cette vague de privatisations
grande chelle (L. Serven et A. Solimano 1994 ; A. Chibber et al 1992).
Pour illustrer son analyse critique de la libralisation financire, J. Stiglitz (2007)
commence par dresser deux principales difficults auxquelles est confront le systme
financier dans les pays en dveloppement dans sa fonction de financement de lconomie :
* Le premier problme est la difficult prouve par le systme financier dceler les
meilleures opportunits dinvestissement ;
* Les difficults inciter les investisseurs dsirant emprunter mieux connatre leurs
projets, afin de prvenir le risque ventuel de faillite.





1
Emran. M. S et Stiglitz. J. E (2007) : op. cit., p. 2.
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Concernant le premier point, J. Stiglitz (2007) ajoute une nouveaut par rapport son
article fondateur de 1981 avec A. Weiss (1981)
1
, en considrant que le problme des pays en
dveloppement, ne rside pas exactement dans lasymtrie dinformation entre les deux
parties (prteur et emprunteur), mais plutt dans laccumulation de linformation elle-mme.
Il explique que dans les modles standards des marchs du crdit, lentrepreneur est suppos
connatre parfaitement son projet, en ce qui concerne ses dtails techniques, sa probabilit de
succs, ses revenus futurs, etc., alors que la banque est suppose les ignorer. Toutefois, dans
les pays en dveloppement, la proportion des entrepreneurs qui matrisent les dtails de leurs
projets dinvestissement est extrmement minime. Lhypothse la plus plausible supposer,
selon J. Stiglitz (2007), est plutt lignorance symtrique , dans le sens o lentrepreneur et
la banque ne connaissent pas vritablement les spcificits et les perspectives du projet. Selon
cette optique, la problmatique principale, serait plutt de savoir quel est le genre de rforme
du secteur financier suivre pour amliorer le recrutement des entrepreneurs par les
banques. La dcouverte de bons entrepreneurs parmi un ensemble de candidats potentiels
dans les pays en dveloppement, peut savrer extrmement complique, pour de nombreuses
raisons, comme le manque de garanties suffisantes, laversion au risque, les prfrences
temporelles ou limpatience des entrepreneurs. Outre ces raisons traditionnelles, J.
Stigltitz (2007) pointe les implications du principe de linalinabilit du capital
entrepreneurial de O. Hart et J. Moore (1994), qui a t ignor dans les discussions sur les
politiques de rforme des systmes financiers dans les pays en dveloppement. Rappelons
dabord que le principe de linalinabilit correspond la menace que lentrepreneur fasse
dfaut dans le partage avec la banque des revenus futurs du projet en se retirant, avec
limpossibilit de le remplacer par la banque, sans subir des cots, du fait de son savoir faire
entrepreneurial ou managrial
2
. En effet, la rente dont bnficie la banque suite la
dcouverte dun bon entrepreneur industriel se dissipe dans le temps, dautant plus que le
processus de partage adquat des revenus futurs engendrs par le projet peut savrer
compliqu, pour rmunrer lengagement et le risque pris par la banque, du fait de
linalinabilit du capital entrepreneurial. Ce problme devient plus aigu quand la banque
opre dans un environnement concurrentiel. Cest le constat qua voulu tirer J. Stiglitz (2007)
sur les aspects ngatifs de la concurrence dans le secteur financier. Ce constat saccorde aussi
avec le concept de lexternalit du braconnage (poaching externality) qui correspond un

1
Stiglitz.J. E et Weiss. A (1981) : Credit Rationing in Market with Imperfect Information , American Economic Review,
Vol 71, N3.
2
Hart. O et Moore. J (1994) : A Theory of Debt Based on Inalienability of Human Capital , The Quarterly Journal of
Economics, Vol 109, N 4, p. 841.
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exode des bons entrepreneurs vers les autres banques, une fois linformation rvle sur
leurs bonnes capacits entrepreneuriales et managriales. Ainsi, nous remarquons que le suivi
dune politique de privatisation et de libralisation financire en vue de raliser le
dveloppement financier peut savrer dficiente et contribuerait plutt introduire un biais
dans le processus de dtection des bons investisseurs industriels parmi les postulants.
Le deuxime problme voqu, inhrent la structure concurrentielle des systmes
financiers, est la tendance au court-termisme dans le choix des projets par les banques, ce qui
nest pas de nature favoriser lapprentissage entrepreneurial. Les banques, dans un
environnement concurrentiel et libralis, ne sont pas incites financer les investissements
industriels de long terme. Ce comportement sexplique par la difficult de fixer la
rmunration du risque pris pour financer les projets de long terme. Ce problme est aiguis
par le braconnage , particulirement prsent dans un environnement de concurrence entre
les banques. Les banques prives ont donc plus tendance concentrer leurs activits de prt
sur des projets rapportant des revenus rapides de court terme, mais ne permettent aucun
apprentissage industriel aux entrepreneurs.
J. Stiglitz (2007) note ce propos une contradiction concernant le cas des pays en
dveloppement. Il y a, dans ces derniers, des banques de dveloppements censes financer les
projets industriels de long terme, et ainsi remdier au problme du court-termisme. Or, les
projets de long terme permettant un apprentissage industriel gnrateur de gains de
productivit et de revenus futurs aux dpens des revenus prsents, semblent carts et non
voulus dans un systme de libralisation financire. Les raisons rsident toujours dans le
problme de partage des revenus et le risque du braconnage. Nous remarquons ici, la
contradiction dans la logique suivie par les IFI, qui assimilent le dveloppement financier et
la privatisation et la libralisation financire. Or, cette politique risque dempcher la
promotion de lindustrie et le financement du dveloppement conomique, qui est le but
ultime et le premier critre du dveloppement financier.
Une fois dfinie la notion de dveloppement financier dfendue tout au long de ce
travail, nous passons en revue, dans ce qui suit, les thories qui ont trait de la relation et de la
relation rciproque entre le dveloppement financier et le dveloppement conomique, ainsi
que les diffrents mcanismes et canaux via lesquels le dveloppement financier agit sur la
croissance conomique.
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I.2. Lapproche thorique de linteraction entre le dveloppement
financier et le dveloppement conomique
Afin de mieux comprendre, thoriquement, comment le dveloppement financier
stimule la croissance de lconomie, rfrons-nous au modle analytique de M. Pagano
(1993)
1
. Il prend en compte une fonction de production de type modle de croissance
endogne, le modle AK :
K A Y
t t
= (1)
Pour simplifier, M. Pagano (1993) suppose que la population est stationnaire, et que
lconomie ne produit quun seul bien qui peut tre investi ou consomm, et que sil est
investi, il se dprcie au taux de o par priode. Linvestissement est donc gal :
( ) K - 1 - K I
t 1 t t
o
+
= (2)
Dans une conomie ferme, lquilibre sur le march des capitaux implique une galit
entre lpargne S et linvestissement I. M. Pagano (1993) suppose, par ailleurs, que seule une
proportion | de lpargne se transforme en investissement, le reste ( ) | - 1 tant perdu lors
du processus dintermdiation financire.
I S
t t
= | (3)
De la premire quation, il sensuit que :
1 t 1 t
K A Y
+ +
=
Et donc, le taux de croissance t+1 est gal :
1 -
K
K

Y
Y - Y
g
t
1 t
t
t 1 t
1 t
+ +
+
= =
En utilisant lquation (2), et en ignorant les indices du temps, le taux de croissance de
lconomie peut donc tre crit de la sorte :
( )
o | o o
o
- s A -
Y
A
I -
K
I
1 -
K
K - 1 I
g = = =
+
=

- s A g o | = (4)

Avec s = taux dpargne = S/Y


1
Pagano. M (1993) : Financial Markets and Growth : An Overview , European Economic Review, Vol 37, N2-3, p. 614.
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Lquation (4) montre bien la relation analytique qui existe entre le dveloppement
financier et la croissance. En effet, le dveloppement du secteur financier amliore le
coefficient | , qui est la proportion de lpargne affecte linvestissement ; mais aussi A ,
qui reprsente la productivit marginale sociale du capital et influence le coefficient s qui
est le taux dpargne priv.
I.2.1. La facilitation de laffectation de lpargne aux firmes
En exerant leur fonction de transformation de lpargne en investissement, les
intermdiaires financiers absorbent une portion note ( ) | - 1 dans le modle de M. Pagano
(1993), en marge entre les taux dbiteurs appliqus et les taux crditeurs dus aux dposants,
charges, commissions, etc.
1
. Il parat donc normal donc que les financiers se rmunrent
partir de lpargne collecte, en guise de rcompenses de leurs services fournis. Cependant, il
se peut que cette fuite reflte linefficacit X des intermdiaires ou leur pouvoir de
march. A ce propos, N. Roubini et X. Sala-i-Martin (1992) notent que leurs activits peuvent
tre importunes par une forte taxation, sous la forme de rserves obligatoires leves, une
taxation leve des transactions, une rgulation restrictive, etc. Cette situation incite les
intermdiaires financiers essayer de compenser cette perte, par laccroissement de la marge.
Le dveloppement financier qui se rsume la libralisation financire, selon ces auteurs, est
de nature rduire ce gaspillage de ressources, cest dire augmenter le coefficient |
dans lquation (4) et donc le taux de croissance g .
I.2.2. Lamlioration de lallocation du capital
Une seconde fonction importante de lintermdiation financire est lallocation des
fonds aux projets qui prsentent une productivit marginale importante, voire une utilit
sociale prioritaire dans certains cas. Dans le modle prsent, les intermdiaires financiers
amliorent la productivit marginale du capital, note A , et relancent ainsi la croissance,
par :
* La collecte des informations ncessaires dans lobjectif dvaluer la rentabilit et
lutilit des projets dinvestissement sujets au financement ;
* Lincitation des agents capacit de financement investir dans les projets les
plus risqus, mais les plus productifs et les plus rentables, en prsentant les meilleures
modalits de partage du risque.

1
Pagano. M (1993) : op. cit., p. 615.
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I.2.3. Lincidence sur le taux dpargne priv

Le rle fondamental du systme financier est de mobiliser lpargne en offrant aux
mnages lopportunit de dtenir des actifs liquides et dinvestir dans des firmes rentables. La
mobilisation de lpargne a un impact positif sur le volume de laccumulation du capital ; elle
amliore lallocation des ressources et stimule linnovation technologique. Les systmes
financiers les plus efficaces dans la mobilisation de lpargne affectent positivement la
croissance conomique par laccroissement de linvestissement. Toutefois, le dveloppement
financier peut aussi affecter ngativement lpargne. En effet, la rduction des risques
idiosyncrasiques par le march financier pourrait rduire le niveau dpargne de prcaution
des mnages et donc le taux de croissance
1
. Leffet global du dveloppement financier sur le
taux dpargne est thoriquement ambigu. Il nest positif que lorsque laccroissement de la
rentabilit des investissements compense largement la rduction de la propension pargner
2
.
I.2.4. Lapproche fonctionnelle de lintermdiation financire

R. Levine (1997) considre que le dveloppement financier affecte la croissance par le
biais de deux canaux :
* Laccumulation du capital : en amliorant le taux de formation du capital et en
agissant sur le taux dpargne ou par la rallocation de lpargne ;
* Linnovation technologique : par linvention de nouveaux processus de production, en
agissant sur le taux dinnovation technologique.











1
Pagano. M (1993) : op. cit., p. 616.
2
Kpodar. K (2004) : Le dveloppement financier et la problmatique de rduction de la pauvret , Centre dEtudes et de
Recherches sur le Dveloppement International (CERDI), Etudes et Documents, N8, p. 4.
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Schma I. 1. Une approche thorique de la finance et de la croissance


Source : Levine. R (1997) : Financial Development and Economic Growth : Views and Agenda , Journal of
Economic Literature, Vol 35, N2, p. 69.

Pour illustrer son point de vue, R. Levine (1997) a fait appel la reprsentation,
reproduite ci-dessus, de son approche thorique de la finance et de la croissance. Le
dveloppement financier, comme nous lavions dfini, a lieu quand les structures financires
(institutions financires et marchs financiers) dans une conomie donne arrivent
minimiser les frictions qui existent habituellement sur les marchs financier et bancaire.
Lexistence de cots dtablissement de transactions financires et lexistence de cots
dacquisition dinformations sur les diffrents oprateurs financiers, peuvent reprsenter un
gaspillage des ressources financires et forment donc des entraves au bon fonctionnement
de lappareil financier. Le rle de lintermdiation des banques et des marchs financiers,
consiste centraliser la collecte et la mobilisation de lpargne des agents capacit de
financement pour lallouer, de la manire la plus optimale possible, au profit des entreprises
cherchant financer leurs projets dinvestissements. Par le biais de cette fonction, les
Frictions du march :
* Cots des transactions
* Cots des informations

Banques et marchs financiers
Approche fonctionnelle de lintermdiation
financire :
* Mobilisation de lpargne
* Allocation des ressources financires
* Exercice dun contrle sur les entreprises
finances
* Facilitation de la gestion des risques
* Facilitation de lchange des biens et
services
Canaux de transmission vers la
croissance :
* Accumulation du capital
* Innovation technologique

Croissance
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intermdiaires financiers arrivent exercer un contrle sur ces firmes. Le but de ce contrle et
de cette surveillance est de sassurer une bonne conduite des entreprises bnficiaires des
crdits, afin de garantir le remboursement des prts accords. Il sensuit la formation dun
capital connaissance sous forme de bases de donnes dinformations sur les emprunteurs,
ainsi que ltablissement de relations de long terme entre les banques et leurs clients, facilitant
la gestion des risques de crdit. Par ailleurs, le dveloppement des instruments financiers et de
paiement, de par le dveloppement financier, encourage et facilite lchange des biens et
services. Le savoir-faire accumul par les intermdiaires financiers, de la pratique de la
fonction de financement et de supervision des entreprises, leur confre une connaissance des
secteurs dans lesquels elles voluent. Ils deviennent, ainsi, bien informs des nouvelles
opportunits et des nouveaux procds plus productifs et plus innovants. De ce fait, les
intermdiaires financiers encouragent les entreprises investir, dans les secteurs
correspondants, investir, contribuant ainsi amliorer le taux dinnovation technologique.
La centralisation de la collecte de lpargne et son allocation optimale vers les projets les plus
profitables et les plus innovants favorisent linvestissement et laccumulation du capital. Ceci
est un autre canal via lequel les fonctions occupes par le systme financier affectent la
croissance conomique, outre le canal des innovations technologiques.
a. La diversification du risque

Le risque auquel R. Levine (1997) fait allusion est le risque de liquidit. Ce risque a
pour origine les incertitudes lies la conversion des actifs en moyens de paiement.
Lasymtrie dinformation et les cots de transactions sont susceptibles dintensifier ce type
de risque. Ces distorsions sont lorigine de lmergence des marchs financiers et les
institutions financires sont capables de remdier cette situation. Les marchs de capitaux
liquides sont, par consquent, des marchs o il nest pas trs coteux dchanger les
instruments financiers, et o il y a moins dincertitude sur le timing et les accords de ces
changes. Cet aspect nous intresse de prs dans la recherche dune articulation entre le
secteur financier et la croissance, dans la mesure o la liquidit dun march financier
encourage ltablissement dinvestissements de long terme relativement plus rentables,
puisque les pargnants peuvent rcuprer , et moindre cot, leur pargne. A cet gard, D.
Diamond et P. Dybvig (1983) ont tabli un modle o coexistent deux types dpargnants.
Les uns placent leur pargne dans des projets de long terme, non liquides mais rentables, et
les autres dans des placements liquides mais moins rentables, donc de court terme. Les
auteurs supposent par la suite, quune partie des pargnants accuse un choc exogne. Ceux qui
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subissent le choc, dsirent rcuprer leurs mises de dpart avant que le projet de long terme ne
porte ses fruits. Ce risque cre des incitations investir dans des projets liquides et moins
rentables. Par ailleurs, ce modle suppose quil est excessivement coteux de vrifier si les
autres pargnants ont subi le choc ou non. Il sensuit donc lmergence dun march sur
lequel les individus peuvent mettre et changer des titres. Dans ce cas, les pargnants ayant
reu un choc et qui ont plac auparavant leurs fonds dans des projets non liquides, peuvent
sen dbarrasser sans que les autres pargnants sachent quils ont subi un choc. Dans ce
cas, les entreprises continuent de bnficier du financement de long terme sans coupure
dapprovisionnement en fonds, en raison du risque de liquidit.
Par ailleurs, R. Levine (1997) considre que la diversification du risque de liquidit, par
le biais du dveloppement du secteur financier, permet de relancer et dencourager les
innovations technologiques. En effet, il explique que lengagement dans le financement des
projets innovants rapportant des profits futurs levs est risqu et incertain. La possibilit
davoir un portefeuille diversifi pour le financement de ce genre de projets, permet de
temprer ce risque et fait la promotion des investissements des activits gnratrices de
progrs technologique. Ainsi, les systmes financiers, en facilitant la diversification du risque,
peuvent provoquer lacclration du progrs technologique et donc la croissance conomique.
b. La collecte de linformation sur les investissements et lallocation des
ressources

Par rapport aux pargnants, les intermdiaires financiers disposent de plus de moyens,
de possibilits et de qualifications dans la collecte des informations sur les investissements,
que les pargnants. Il sensuit donc une rduction des cots dacquisition des informations, ce
qui permet une meilleure allocation des ressources.
En outre, les intermdiaires financiers permettent le reprage des meilleures
technologies de production, et sont donc sont susceptibles dencourager les innovations
technologiques, en identifiant les entrepreneurs qui reprsentent les meilleures opportunits
de mettre sur les marchs de nouveaux produits et processus de production.

De plus, le secteur financier est aussi important dans la diffusion de linformation sur les
firmes et les managers travers les prix des actifs financiers. Ceci permet une meilleure
allocation des ressources, condition que le march financier soit parfait pour que les prix
refltent rellement la valeur marchande des entreprises cotes. Or, cette perfection est
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loin dtre une ralit.
c. Le contrle des managers et la mise en place dune supervision de
lentreprise

D. Gale et M. Hellwig (1985) et R. Townsend (1979) considrent quen laborant des
contrats de dettes entre les insiders (les prteurs) et les outsiders (les emprunteurs), les
intermdiaires financiers arrivent attnuer lasymtrie dinformation. En plus des contrats de
dettes, et de lintermdiation financire des banques, les marchs de capitaux peuvent
amliorer le contrle des entreprises. Par exemple, lchange public des actions sur les
marchs des capitaux, reflte avec efficience linformation sur les firmes et permet aux
propritaires de rattacher la rmunration des managers aux prix des actions. De plus, sur un
march financier dvelopp, il est plus facile de faire des takeovers et ainsi damliorer la
gestion des petites firmes en difficult. Il sensuit une meilleure allocation des ressources.
d. La mobilisation de lpargne

Les intermdiaires financiers permettent de minimiser les cots des transactions associs
la collecte de lpargne, ainsi que les problmes de lasymtrie de linformation. En effet,
grce lavantage comparatif quils acquirent dans la collecte de lpargne de court terme et
sa transformation en fonds prtables pour une longue priode, les intermdiaires financiers
arrivent minimiser les cots de la collecte de lpargne, puisque ce faisant, ils arrivent
viter aux autres agents conomiques, des efforts de recherche de linformation. Ils
centralisent, en quelque sorte, les informations relatives aux pargnants et investisseurs, afin
de minimiser les cots et permettre une meilleure allocation des ressources. Ainsi, en
mobilisant effectivement les ressources ncessaires au financement des projets, le systme
financier joue un rle crucial dans la facilitation de ladoption de nouvelles technologies de
production et lincitation linnovation technologique. Comme la not R. McKinnon (1973)
pour illustrer limportance de lintermdiation financire dans la mobilisation de lpargne :
Lagriculteur peut affecter sa propre pargne dans laugmentation de lusage du fertilisant,
et le revenu marginal de son nouveau investissement peut tre calcul. Limportant, toutefois,
cest limpossibilit virtuelle de financer linvestissement ncessaire ladoption dune
nouvelle technologie, par les seules pargnes personnelles dudit agriculteur. Laccs au
financement extrieur devient donc ncessaire aprs un ou deux ans, lorsque le changement
aura lieu. Sans cet accs, la contrainte de lautofinancement empche ladoption de nouvelle
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technologie de production
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e. La facilitation des changes

Outre la facilitation de la mobilisation de lpargne et lextension des technologies de
production une large partie de lconomie, les arrangements financiers qui rduisent les
cots de transactions peuvent promouvoir la spcialisation, linnovation technologique et
donc la croissance conomique. Les liens entre la facilitation des transactions, la
spcialisation, linnovation et la croissance conomique reprsentent les lments de base de
la Richesse des Nations dA. Smith (1776). En effet, il considre que la spcialisation (ou
la division) du travail est le principal facteur qui sous-tend lamlioration de la productivit.
Avec davantage de spcialisation, les travailleurs sont plus disposs inventer de meilleures
machines ou de nouveaux procds de production.

Plus de spcialisation requiert davantage de transactions. Parce que chaque transaction
est coteuse, les arrangements financiers qui rduisent les cots de transactions faciliteront
davantage de spcialisation. Dans ce cas, les marchs qui font la promotion des changes
encouragent les gains de productivit. Mais ce qui est intressant savoir, cest quil y a un
feed-back qui va de ces gains de productivit au dveloppement des marchs financiers. Sil y
a des cots fixes inhrents ltablissement des marchs, alors un revenu par tte plus lev
permettrait de couvrir ces cots et donc de faciliter le dveloppement des marchs. Ainsi, le
dveloppement conomique peut soutenir le dveloppement des marchs financiers.
I.2.5. La double causalit entre le dveloppement financier et la croissance
conomique

Dans le souci de mieux explorer la littrature conomique sur la connexion entre le
financier et le rel, il convient de remonter au dbut du dbat, avec les travaux de R.
Goldsmith (1969) qui considre que le dveloppement des marchs financiers domestiques
amliore lefficience de laccumulation du capital. Il prouve son affirmation par une
corrlation positive entre le dveloppement financier et le niveau du PIB rel par tte. Il
attribue cette corrlation leffet positif du dveloppement financier, qui facilite un meilleur
emploi du stock de capital : Sans tenir compte de lexistence et du dveloppement ou non
dune superstructure financire qui augmente le volume de lpargne et de linvestissement,

1
Mckinnon. R (1973) : Money and Capital in Economic Development , The Brookings Institution, Washington. D. C, P :
13, cit dans Levine. R (1997) : op. cit., p. 700.
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et ainsi acclre le taux de croissance [], il est nul doute que la croissance est le produit
dune allocation diffrente des dpenses du capital, parmi et lintrieur des secteurs types
dactifs et des rgions.
1
En outre, R. Goldsmith (1969) considre que le processus de
croissance exerce un effet feedback sur les marchs financiers, par la cration dincitations
pour davantage de dveloppement financier. Il est vrai que la littrature consacre leffet
que peut exercer le dveloppement conomique sur le dveloppement financier nest pas
abondante et est loin de faire lunanimit. Il convient de rappeler cet gard les travaux de J.
Greenwood et B. Jovanovic (1990), qui ont prsent un modle dans lequel lintermdiation
financire et la croissance conomique sont endognes, et o le rle des institutions
financires est la collecte et lanalyse des informations afin de mieux canaliser les fonds aux
activits dinvestissement qui offrent un revenu plus lev. Puisque lactivit des
intermdiaires financiers implique des cots, J. Greenwood et B. Jovanovic (1990) montrent
quil y a une relation causale effets rciproques entre la croissance et le dveloppement
financier. Dune part, le processus de croissance provoque une participation plus active dans
les marchs financiers, ce qui facilite la cration et lexpansion des institutions financires.
Dautre part, les institutions financires, en procdant la collecte et lanalyse de
linformation de plusieurs investisseurs potentiels, permettent aux projets dinvestissement
dtre efficacement entrepris, ce qui stimule la croissance et linvestissement.

R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) ont dj soutenu cet argument, en notant que
lapprofondissement financier nimplique pas simplement une productivit plus leve du
capital, mais galement des taux dpargne plus levs et donc un volume plus important
dinvestissement. Contrairement R. Goldsmith (1969), qui estime que la croissance et
lintermdiation financire sont considres comme endognes, lintrt de R. McKinnon
(1973) et E. Shaw (1973) sest port sur les effets des politiques publiques sur lpargne et
linvestissement. Ils considrent que les politiques qui prnent la rpression financire
dcouragent la formation de lpargne des agents, ce qui rduit, par consquent,
linvestissement et la croissance. Ils concluent donc que la hausse des taux dintrt rsultant
de la libralisation financire incite les mnages augmenter le volume de lpargne. Ce point
de vue a t contest plus tard par C. Diaz-Alejandro (1985) qui, en sinspirant de
lexprience des pays de lAmrique latine, montre que la contribution du dveloppement
financier la croissance se fait par le biais de laugmentation de la productivit marginale du
capital (et donc lefficience de linvestissement) plutt que du volume de lpargne et de

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Goldsmith. R. W (1969) : Financial Structure and Development , Yale University Press, New Haven.
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linvestissement.
V. Bencivenga et B. Smith (1991), dans leur contribution au dbat sur la connexion
entre la finance et le dveloppement, se sont appuys sur un modle dans lequel les individus
sont incertains face leurs besoins futurs de liquidit. Ils peuvent choisir entre investir dans
des actifs liquides mais peu productifs et/ou dans des actifs moins liquides, plus risqus mais
aussi plus rentables. Dans cette structure, la prsence des intermdiaires financiers permet de
relancer la croissance conomique en conduisant lpargne vers les activits prsentant les
meilleures potentialits de profit. Les intermdiaires financiers permettent, ainsi, aux agents
de limiter le risque de liquidit associ, tant donn que les projets les plus productifs sont
aussi ceux qui exposent plus les pargnants au risque de liquidit. Mme si la base, les
banques sont confrontes la ncessit dhonorer leurs engagements, de consentir la
liquidation des actifs investis par les pargnants nimporte quel moment avant la maturit de
linvestissement, elles peuvent, grce la loi des grands nombres, prvoir les demandes de
liquidation et, par consquent, assurer une meilleure allocation des fonds. Pour mieux saisir
limportance des intermdiaires financiers, V. Bencivenga et B. Smith (1991) supposent leur
absence. Dans ce cas, les pargnants seront forcs de se dbarrasser de leur investissement qui
est quivalent leur pargne sous forme dactifs non liquides, quand surgit un problme de
liquidit. Ainsi, la prsence des banques permet dviter les liquidations abusives et
dassurer un flux continuel dapprovisionnement des projets dinvestissement. V. Bencivenga
et B. Smith (1991) montrent, par le biais de leur modle, que la croissance continue
augmenter mme quand le volume de lpargne se rduit du fait du dveloppement financier.
Ils expliquent ce constat par lincidence majeure dudit dveloppement sur lefficience de
linvestissement, plutt que sur son volume. Ce point de vue de V. Bencivenga et B. Smith
(1991), montre le dbat parallle la question principale de limpact du financier sur la
croissance, savoir les canaux par lesquels le dveloppement financier affecte le
dveloppement rel.
I.2.6. Les canaux de transmission du dveloppement financier la croissance
conomique

Dans la mme ligne des ides de V. Bencivenga et B. Smith (1991), R. Levine (1992)
analyse les effets des structures financires alternatives sur la croissance conomique. Dans
son modle, les institutions financires augmentent la fraction de lpargne alloue
linvestissement et permettent dviter les liquidations prmatures du capital. Les banques,
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les marchs de capitaux, et les banques dinvestissement relancent la croissance en permettant
une allocation efficace des ressources selon divers canaux. Nous exposons, dans ce qui suit,
les voies par lesquelles le dveloppement financier arrive gnrer un impact sur la
croissance conomique, travers une revue de la littrature ddie ce sujet.
a. Les choix technologiques

G. Saint-Paul (1992) dans la ligne des travaux de J. Schumpeter (1911), dveloppe un
modle o les marchs financiers affectent les choix technologiques. Dans son modle, les
producteurs peuvent choisir entre deux technologies : une technologie flexible, mais faible
productivit, et une technologie rigide, mais plus productive. Il suppose, par ailleurs, que
lconomie accuse un choc dans les prfrences des consommateurs, qui induit une baisse de
la demande des biens ayant souffert du choc. En labsence de marchs financiers, les
producteurs auraient choisi la technologie de production la plus flexible, pour pouvoir liquider
plus facilement leurs investissements en cas de chocs provoquant la baisse de la demande et
donc des revenus. Lexistence des marchs financiers permet de se prmunir contre ces
risques de baisse de la demande, par le dveloppement dun ensemble dinstruments
financiers favorisant la diversification des risques. Ceci encourage les producteurs se
proccuper plutt de la productivit des projets, ce qui aura un effet positif sur lamlioration
de la productivit gnrale de lconomie et donc sur sa comptitivit.
b. Les politiques du gouvernement

Dans une approche quelque peu diffrente, N. Roubini et X. Sala-i-Martin (1992)
insistent sur le rle que joue lEtat dans la relation entre lintermdiation financire et la
croissance. Pour ce faire, ils dveloppent un modle dans lequel les gouvernements sous-
rmunrent lpargne et se servent du systme financier, dans le but dlargir la base de la
taxe dinflation. Cette politique suivie permet, au gouvernement qui la pratique, de prlever
des fonds importants, sous la forme de taxes de seigneuriage, tant donn que ltat dtient le
monopole de lmission de la monnaie. Les sommes prleves, par le biais du seigneuriage,
permettent de couvrir les dpenses publiques, et se substituent donc aux revenus de ltat qui
normalement doivent provenir des taxes sur le revenu. Il est question alors dune viction du
secteur priv par le secteur public, en matire de financement. Le point dappui de cette
politique est la sous-rmunration de lpargne pour ensuite la canaliser des groupes ou des
secteurs jugs privilgis par lEtat. Cette sous-rmunration dcourage la formation de
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lpargne financire, limite les quantits de crdits disponibles et oblige les agents
conomiques recourir aux placements liquides. Cest la raison pour laquelle, toujours selon
N. Roubini et X. Sala-i-Martin (1992), les pays disposant de ce systme, et dsirant relancer
leur croissance et acclrer leur dveloppement ne parviennent pas leurs fins cause de
linsuffisance des ressources de long terme disponibles. N. Roubini et X. Sala-i-Martin (1992)
plaident donc pour une dichotomie entre lEtat et le fonctionnement du systme financier,
puisquils considrent que linterventionnisme tatique ne peut tre que nuisible lefficacit
du systme financier dans le financement de lconomie et pour le dveloppement
conomique et la croissance. Il importe de signaler que cette approche a t critique dans la
littrature conomique par les nostructuralistes. Ils considrent que cet interventionnisme
tatique permet, au moins, un meilleur contrle de loffre de monnaie de lconomie et donc
de linflation, ainsi quune meilleure allocation du crdit, puisque lEtat est mieux plac que
le secteur priv pour en faire un usage plus efficient, au moins durant les premiers stades du
dveloppement conomique des pays mergents.
c. Le changement des habitudes des oprateurs conomiques et lamlioration
de la productivit des investissements

J. De Gregorio (1993), T. Jappelli et M. Pagano (1994) sintressent leffet du
dveloppement des marchs des capitaux sur lpargne. Loriginalit de ces travaux, selon J.
De Gregorio et P. Guidotti (1995), rside dans lattention porte sur les effets que le
dveloppement des marchs financiers engendre vis--vis du le comportement des mnages,
plutt que sur son effet au niveau de la production de lconomie. Pour mieux mettre en
valeur le rle des marchs financiers, ils adoptent un raisonnement par linverse. Ils
considrent leffet des contraintes lemprunt des mnages sur la croissance. Le point
commun entre les deux tudes est que linaptitude des mnages emprunter librement, les
incite former davantage dpargne ; ils renoncent ainsi malgr eux la consommation.
Les auteurs en dduisent que le dveloppement des marchs financiers risque de relcher la
pression sur les contraintes lendettement, du fait de labondance des instruments et produits
financiers facilitant lchange des fonds entre prteurs et emprunteurs, et ne permet pas
damliorer le niveau de lpargne. Les mnages trouvant des possibilits de financement
externe, vont renoncer la formation de lpargne au profit de la consommation. Lexprience
de libralisation financire des pays de lAmrique latine semble confirmer les ides de J. De
Gregorio (1993), T. Jappelli et M. Pagano (1994), puisque dans ces pays, les expriences de
libralisation dans ces pays nont pas t suivies par un accroissement de lpargne. Ce
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rsultat pour le moins inattendu, qui conforte une ide non moins originale, est tempr par de
J. Gregorio (1993) qui stipule que bien que le dveloppement financier ninduise pas un
accroissement de lpargne, il ne ralentit pas pour autant la croissance conomique. Il
explique que la relation entre les contraintes lendettement et la croissance ne se fait pas par
le biais de leffet sur le volume de lpargne, mais plutt sur la productivit marginale du
capital, autrement dit lefficience de linvestissement. Le relchement des contraintes sur
lemprunt encourage, en revanche, linvestissement dans laccumulation du capital humain, ce
qui est de nature amliorer la productivit du capital et optimise par consquent le taux de
croissance, malgr la rduction de lpargne.

R. King et R. Levine (1993a) sinspirent aussi de J. Schumpeter (1911), qui considre
que le systme financier est susceptible dpauler la croissance conomique, condition quil
soit dvelopp et bien adapt pour accomplir cette mission. Ils ont men une tude sur 80
pays sur la priode 1960-1989, o ils ont employ diffrentes mesures du niveau du
dveloppement financier quils ont corrles avec des variables relles comme le taux de
croissance du PIB par tte, le taux daccumulation du capital physique (le taux
dinvestissement) et lamlioration de lefficience de lutilisation du capital physique. R. King
et R. Levine (1993a) ont ainsi test lincidence du dveloppement financier sur la croissance
conomique, aussi bien du point de vue de la quantit, que de la qualit, puisquils se sont
intresss aussi lefficience de laccroissement de linvestissement. Les deux principaux
rsultats de cette tude taient :
* Les indicateurs du niveau du dveloppement financier sont fortement corrls la
croissance, au taux daccumulation du capital physique et lamlioration de lefficience de
lallocation du capital ;
* Les composantes prdtermines des indicateurs du dveloppement financier prdisent
les valeurs futures de la croissance conomique.

A la lumire des rsultats empiriques trouvs, les auteurs concluent que J. Schumpeter
(1911) pourrait avoir raison en soulignant limportance de la finance dans la croissance
conomique. Ce lien finance-dveloppement nest pas le prototype du mcanisme
conomique associ J. Schumpeter. Sa vision principale est plutt la destruction
cratrice , processus par lequel linvention et linnovation remplacent les anciennes
mthodes de production avec de nouvelles procdures et de nouvelles technologies qui
stimulent la croissance. Cest bien l, selon J. Schumpeter (1911), quintervient le rle du
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financier qui facilite et encourage linvestissement dans les efforts dinnovation.
Les travaux de P. L. Rousseau et P. Wachtel (1998) ont port sur la nature des liens
entre les intermdiaires financiers et les performances conomiques aux Etats-Unis, au
Royaume-Uni, au Canada, en Norvge, et en Sude sur la priode 1870-1929. Aprs la
description de la covolution des secteurs financiers et rels dans ces pays, le modle du
vecteur correction derreurs, montre limportance quantitative des relations de long terme
entre les mesures de lintensit financire et celles qui sont relatives au revenu rel par tte.
Les tests de causalit au sens de Granger, renseignent sur le rle central tenu par les variables
concernant lintermdiation financire sur lactivit du secteur rel. Les effets feedback
dfendus par J. Greenwood et B. Jovanovic (1990) ont t, en revanche, faibles voire
insignifiants. Les deux auteurs concluent, la lumire de leur tude, que lintermdiation
financire a jou un rle non ngligeable dans le rapide mouvement dindustrialisation de ces
cinq pays durant la priode de ltude.
1

R. G. King et R. Levine (1993b) ont mis en valeur un nouveau mcanisme par le biais
duquel les systmes financiers stimulent la croissance conomique. Dans leur modle, les
systmes financiers affectent les activits des entrepreneurs et les amnent lamlioration de
la productivit de leurs investissements de quatre manires :
* Les systmes financiers valuent mieux les prospectives futures des entrepreneurs
cherchant financer leurs projets, et choisissent les plus prometteurs parmi eux.
* Ils mobilisent, aux moindres cots et avec les meilleures conditions, les ressources
ncessaires au montage des projets dinvestissement dj slectionns.
* Ils permettent de diversifier le risque associ certaines activits innovatrices.
* Enfin, ils dclent les rcompenses potentielles dans linvestissement dans de
nouvelles structures de production innovatrices, au lieu de continuer financer des projets
employant des procds de production dj existants.
Dans ces conditions, le systme financier le plus performant est celui qui stimule la
croissance conomique, en amliorant le taux de productivit des investissements. Pour
conforter leurs ides, les auteurs passent en revue une srie dtudes empiriques sur les liens
entre le dveloppement du secteur financier et la croissance, comprenant aussi bien des tests
conomtriques, que des tudes sur les effets microconomiques et macroconomiques des

1
Eschenbach. F (2004) : Finance and Growth : A Survey on the Theoretical and Empirical Literature , Tinbergen Institute
Discussion Paper, Vol 39, N2, p. 18.
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rformes des secteurs financiers. Ils ont trouv que ces tudes confirment leur ide principale,
savoir quun systme financier dvelopp stimule une croissance rapide de la productivit et
du PIB par tte en canalisant les ressources financires de lconomie pour les tentatives de
promotion de la productivit. Les rsultats des travaux de R. G. King et R. Levine (1993b)
suggrent que les politiques gouvernementales par rapport au systme financier doivent tre
un important facteur causal pour la croissance de long terme. Autrement dit, elles ne doivent
pas aller dans le sens contraire du dveloppement financier ; linverse, elles doivent uvrer
pour son essor et son expansion.
d. La liquidit des marchs financiers

R. Levine et S. Zervos (1998) ont utilis des donnes sur 49 pays sur la priode 1976-
1993 pour essayer de voir si les indicateurs de la liquidit des marchs des capitaux (estims
par le volume dchange par rapport la taille du march et de lconomie), la taille, la
volatilit et lintgration dans les marchs mondiaux de capitaux peuvent prvoir les futurs
taux de croissance conomique, laccumulation du capital, lamlioration de la productivit et
de lpargne prive. Ils ont trouv que les indicateurs mesurant la liquidit du march
financier et les mesures du dveloppement bancaire sont tous les deux positivement et
fortement corrls aux taux de croissance futurs et actuels, aux indicateurs de laccumulation
du capital et de la croissance de la productivit. En revanche, ils ont mis en vidence que les
indicateurs de la taille du march des capitaux et ceux qui sont relatifs la volatilit et
lintgration dans les marchs mondiaux ne sont pas fortement corrls la croissance ; de
mme pour les indicateurs lis au taux dpargne prive.

R. Levine et S. Zervos (1998) considrent, au vu de ces rsultats, quune grande aptitude
changer la proprit des titres, donc la liquidit du march dans une conomie productive
du point de vue technologique, facilite une allocation efficiente des ressources, la formation
du capital physique et une croissance conomique plus rapide. Par ailleurs, les mesures de la
liquidit des marchs financiers et celles qui associes au dveloppement bancaire expliquent
significativement la croissance. Les auteurs en dduisent que les banques fournissent des
services financiers diffrents de ceux procurs par les marchs financiers. Ainsi, ils suggrent
que pour comprendre la relation entre le systme financier et la croissance de long terme, il y
a un besoin de thories dans lesquelles, et les marchs financiers et les banques se
dveloppent simultanment et fournissent diffrents services financiers complmentaires
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lconomie
1
.
T. Beck et al. (2000) se sont intresss limpact causal du dveloppement financier sur
la croissance et ses sources. Leur tude a montr un impact causal significativement positif du
dveloppement financier sur la croissance relle par tte, et sur la croissance de la productivit
relle par tte. Les auteurs soutiennent lide quun meilleur fonctionnement des banques
amliore lallocation des ressources et acclre la croissance de la productivit, avec des
rpercussions positives sur la croissance conomique de long terme
2
.
Nous verrons, dans ce qui suit, les principales tudes empiriques sur le lien entre la
finance et la croissance. Lintrt de cette revue est de vrifier, empiriquement, les principes
thoriques de lapproche fonctionnelle et ltendue de lapplication des diffrents mcanismes
de transmission prsents ci-dessus.
I.3. Les contributions du dveloppement financier la croissance
conomique : revue de littrature empirique

Il existe de nombreux travaux empiriques effectus sur le lien entre le dveloppement
financier et le dveloppement conomique. Le consensus est presque gnral sur la relation
positive entre le dveloppement financier et des variables de nature relle comme le taux
dinvestissement ou la productivit du capital, et donc sur la croissance conomique
3
. (N.
Roubini et X. Sala-i-Martin 1992 ; R. King et R. Levine 1993 ; W. Easterly 1993, M. Pagano
1993 ; M. Gertler et A. Rose 1994 ; R. Levine 1997 ; Beck 2000 et al. ; M. Khan et A.
Senhadji 2000 ; M. Thiel 2001 ; P. Wachtel 2001 ; D. Christopoulos et E. Tsionas 2004 ; R.
Levine 2004 ; P. Auerbach et J. P. Saddiki 2004).
R. Goldsmith (1969) fut parmi les premiers conomistes tudier les rapports entre la
croissance conomique et des indicateurs du dveloppement financier. Il a trait des donnes
pour 35 pays entre 1860 et 1963. Lindicateur du dveloppement financier retenu fut la valeur
des actifs des intermdiaires financiers par rapport au PIB. Il en a conclu lexistence dune
forme de synergie entre le dveloppement financier et la croissance conomique. N. Roubini
et X. Sala-i-Martin (1992) ont essay danalyser les effets des distorsions sur le march des

1
Eschenbach. F (2004) : op. cit., p. 21.
2
Beck.T, Levine. R et Loyaza. N (2000) : Finance and the Sources of Growth , Journal of Financial Economics, Vol 58,
N1-2, p. 290.
3
Kpodar. K (2004) : op. cit., p. 11.

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capitaux (surtout la rpression financire) sur le taux de croissance conomique
1
. En
sinscrivant dans la logique de R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973), N. Roubini et X. Sala-
i-Martin (1992) considrent que lorsque le fonctionnement du secteur financier est entrav par
des distorsions, comme la rpression financire, lconomie ne bnficie pas de lensemble
des services financiers disponibles. La rpression financire est mesure, dans leur tude, par
une dummy variable dpendante de la gamme des taux dintrt rels. Travaillant sur un
chantillon de 53 pays, N. Roubini et X. Sala-i-Martin (1992) concluent qu : un degr lev
de rpression financire conduit une faible croissance conomique
2
. R. G. King et R.
Levine (1993a, b) par la suite, ont voulu remdier aux insuffisances rvles dans les travaux
de R. Goldsmith (1969). Sur une priode allant de 1960 1989, ils ont tudi les facteurs
financiers susceptibles daffecter la croissance conomique long terme. Ils ont pu dgager,
lissue de cette tude, un ensemble dindicateurs servant quantifier le dveloppement
financier :
* Le ratio de liquidit : il mesure la dimension des intermdiaires financiers travers le
volume du passif liquide des institutions financires par rapport au PIB (monnaie,
dpts vue et dpts terme).
* La part des crdits bancaires accords par les banques commerciales par rapport
lensemble des crdits domestiques.
* La part des crdits bancaires accords aux entreprises prives par rapport lensemble
des crdits domestiques ( lexclusion des crdits aux banques).
* La part des crdits accords aux entreprises prives par rapport au PIB.
R. G. King et R. Levine (1993c) ont trouv par la suite quenviron un tiers de lcart de
croissance entre les pays peut tre limin en augmentant la taille du secteur financier. J. Atje
et B. Jovanovic (1993) se sont intresss au dveloppement des marchs financiers. Ils
concluent, en se basant sur une tude portant sur un chantillon de 75 pays, que le
dveloppement des marchs financiers exerce une influence positive sur la croissance. En
revanche, le dveloppement des marchs financiers nimplique un effet positif que si la
variance des cours des boursiers est attnue
3
. J. De Gregorio et P. E. Guidotti (1995) ont
tudi un chantillon de 100 pays pour la priode 1960-1985 afin dy appliquer des

1
Roubini. N et Sala-i-Martin. X (1992) : Financial Repression and Economic Growth , Journal of Development
Economics, Vol 39, p. 6 cit dans Abouch. M et Ezzahid. E (2007) : op. cit., p. 4.
2
ibid, p. 4.
3
Turun. G (1999) : Dveloppement du secteur financier et croissance : le cas des pays mergents mditerranens , Revue
Rgion et Dveloppement, N10, p. 97.
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rgressions de type R. J. Barro (1991). Ils ont conclu que le dveloppement financier est
associ une amlioration des performances de croissance, surtout pour le cas des pays
revenus levs. Cependant, quand ils ont appliqu une rgression en donnes de panel sur 12
pays dAmrique latine, sur la priode 1950-1985, ils ont trouv que les dcennies 1970 et
1980, ont t marques par un renversement de la relation, puisque les drives du secteur
financier ont provoqu une dclration de la croissance dans ces pays. Ce rsultat les a
conduits prner la prudence dans le processus douverture financire et la ncessit de se
doter dune structure rgulatrice de la libralisation financire capable dviter les crises
financires. J. De Gregorio et P. Guidotti (1995) ont trouv que du point de vue empirique, le
principal canal de transmission entre le dveloppement financier et la croissance conomique,
est lamlioration de lefficacit et de la qualit des investissements, plutt que
laccroissement de leur volume. J. C. Berthlemy et A. Varoudakis (1995) ont travaill sur un
chantillon de 91 pays entre 1960 et 1985. En utilisant les tests sur les clubs de convergence
pour dtecter dventuelles trappes de pauvret, ils ont trouv que le niveau de scolarit est le
principal facteur agissant sur la croissance, bien que le facteur financier influe aussi sur le
niveau de dveloppement conomique. Nanmoins, leurs rsultats empiriques montrent aussi
que des conditions financires peu propices ont empch des pays disposant dun important
capital humain davoir le niveau de dveloppement conomique quils devraient avoir.
R. Levine et S. Zervos (1998) ont utilis des donnes relatives 47 pays couvrant la
priode allant de 1976 1993, avec comme objectif lexploration des liens existants entre les
indicateurs du dveloppement bancaire et des marchs financiers, avec des indicateurs de
dveloppement conomique. Leurs rsultats montrent que, mis part les autres dterminants
de la croissance de long terme, il existe une forte relation entre lactuel dveloppement des
banques et des marchs financiers et les futures valeurs du taux de croissance, de la
productivit et du stock de capital. Un autre rsultat important de R. Levine et S. Zervos
(1998) est que les deux indicateurs mesurant le dveloppement bancaire et le dveloppement
des marchs de capitaux sont positivement et significativement corrls avec la majorit des
trois variables de nature relle. Ceci dnote la nature complmentaire de limpact des banques
et des marchs financiers sur les variables relles. J. Benhabib et M. M. Spiegel (2000) ont eu
recours des techniques appliques sur des donnes de panel, concernant un chantillon de
quatre pays dAmrique latine et du Sud-Est asiatique pour la priode allant de 1965 1985.
Ils ont trouv que des variables spcifiques du dveloppement financier sont associes des
composantes spcifiques du dveloppement conomique (pour le cas de leur tude, les
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composantes en question sont laccumulation du capital et le taux de croissance de la
productivit). L. Deidda et B. Fattouh (2002) considrent que la relation positive entre la
croissance et le dveloppement financier nest valable que pour les pays revenus levs. Ils
expliquent ce rsultat par le fait que dans les pays en dveloppement, les cots de transactions
associs aux provisions sur les services financiers inhibent la croissance conomique
1
. En
outre, ils ont prsent un modle dans lequel la relation entre la croissance et le
dveloppement financier nest ni linaire, ni monotone. M. Trabelsi (2002) a aussi trouv une
relation significative et positive entre le dveloppement financier et la croissance conomique.
Il a travaill sur un chantillon de 69 pays en dveloppement durant la priode 1960-1990.
Cependant, lorsquil introduit la dimension temporelle dans ses estimations, le secteur
financier cesse dinfluencer la croissance. Il interprte ce rsultat par le fait que dans les pays
en dveloppement, il ny a pas assez dentrepreneurs capables dexploiter dune faon
optimale les ressources financires de lconomie, et de les transformer en des projets viables
et rentables. Lauteur attire aussi lattention sur le fait que la finance affecte la croissance,
principalement par son effet positif sur la productivit de linvestissement.
Le problme souvent rencontr dans lanalyse empirique du lien entre ces deux types de
dveloppement concerne la simultanit. En effet, nous ne savons pas si cest le
dveloppement financier qui dclenche la croissance ou si cest le contraire. Nous pouvons
aussi nous douter de lexistence dune double causalit entre ces deux variables. R. G. Fritz
(1984) a pris lexemple des Philippines pour y appliquer des tests de causalit, sur des
donnes trimestrielles allant de 1969 1981. Il a trouv que pour les premires tapes du
processus de dveloppement, le sens de causalit allait du dveloppement financier la
croissance conomique. En revanche, le sens de la causalit se renverse pour les ultimes
tapes du dveloppement, puisque la croissance conomique entrane le dveloppement des
services financiers. En utilisant des donnes annuelles concernant 56 pays dont 19 conomies
industrialises, W. S. Jung (1986) a conduit des tests de causalit sur des priodes de temps de
diffrentes longueurs. Il a utilis, par ailleurs, deux mesures alternatives du dveloppement
financier : la premire mesure est le ratio de la monnaie (
2
1
M
M
) et le deuxime indicateur est le
taux de liquidit de lconomie (
PIB
M
2
). Il a trouv que pour les pays en dveloppement, cest
plutt le dveloppement du secteur financier qui conduit le dveloppement conomique, alors

1
Eschenbach. F (2004) : op. cit., p. 18.
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que cest le contraire pour les pays dvelopps, mme si ceci nest valable que pour le cas o
le dveloppement financier est mesur par le premier indicateur (
2
1
M
M
). Il a aussi montr que
parmi les pays en dveloppement, il y a des pays dont le taux de croissance est trs lev, et
dautres o le taux de croissance est trs bas par rapport la moyenne de lensemble des pays
en dveloppement. Pour ces deux groupes de pays, le sens de la causalit va aussi du financier
vers lconomique, sauf que pour le premier groupe, le ratio (
2
1
M
M
) est le plus concern, alors
que dans le deuxime groupe, cest le ratio de la liquidit qui est le plus reprsent. M. O.
Odedokun (1996) analyse un chantillon de 71 pays en dveloppement sur la priode 1960-
1980, afin dtudier le problme du sens de la causalit. En utilisant des rgressions sur des
sries temporelles, il en dduit que lintermdiation financire explique le taux de croissance
de lconomie pour 85% des pays tudis. Ensuite, lintermdiation financire joue galement
un rle important dans la promotion de la croissance, linstar dautres facteurs, comme le
ratio de formation du capital ou la variable de lexpansion des exportations. La variable de
lintermdiation financire tait aussi plus importante pour expliquer le dveloppement
conomique par rapport au taux de croissance de la force de travail. Enfin, M. O. Odedokun
(1996) a trouv que le schma selon lequel lintermdiation financire agit sur la croissance
est indpendant des pays et des rgions. P. L. Rousseau et P. Wachtel (1998) se sont
intresss des donnes historiques concernant cinq pays industrialiss, qui sont les Etats-
Unis, la Grande Bretagne, le Canada, la Sude et la Norvge durant la priode 1870-1929. Ils
ont trouv que ces pays ont connu un rapide mouvement dindustrialisation guid,
principalement, par des facteurs financiers. Le modle correction derreurs et le modle
VAR utiliss ont dtect le rle jou par les variables du dveloppement financier dans la
promotion de lactivit du secteur rel, sans la prsence deffets de retour significatifs (effets
de feedback). E. C. Wang (1999) a prsent une tude du cas de Tawan pour la priode 1961-
1999. Il a trouv que limpact du secteur financier sur le secteur rel est plus sensible que
leffet inverse, mais dcrot travers le temps, au profit de laction du secteur rel. Il a
interprt ce rsultat comme lindication que pour les premiers stades du dveloppement
conomique de Tawan, cest la finance qui a induit la croissance, alors que cette tendance
sest renverse au fur et mesure du temps. D. Christopoulos et E. Tsionas (2004) ont
travaill sur un chantillon de 10 pays en dveloppement pour la priode 1970-2000, en
procdant par une analyse de cointgration en panel. Leurs rsultats plaident en faveur dune
causalit allant, sur une longue priode, du dveloppement financier la croissance (il existe
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un seul vecteur cointgrant), et en faveur de labsence de relation court terme entre les deux
phnomnes. En sintressant au cas de la Chine, J. Shan et J. Qi (2006) ont travaill sur des
donnes annuelles sur la priode allant de 1978 2001, en utilisant un modle VAR pour
explorer la relation finance-croissance. Ils notent la prsence dune causalit double sens
entre la finance et la croissance
1
. A. Acaravci et al. (2007) se sont intresss au cas de
lconomie turque. Sur des donnes annuelles allant de 1969 2005, ils ont rvl lexistence
de liens de long terme entre la finance et la croissance, ainsi quune causalit allant du
dveloppement financier la croissance conomique.
Dautres tudes empiriques sont, toutefois, arrives des conclusions diffrentes par
rapport au sens de la causalit entre le dveloppement financier et le dveloppement
conomique. Cest le cas de ltude de P. Demetriades et K. Hussein (1996), qui ont conduit
des tests de causalit sur des sries temporelles entre le dveloppement financier et le PIB rel
pour 16 pays les moins dvelopps. Ils nont pas trouv de rsultats prouvant que les facteurs
financiers jouent un rle important dans le processus de dveloppement conomique pour ces
pays. Ils ont trouv, par contre, plus de preuves dans le sens oppos (le dveloppement
conomique qui agit sur le dveloppement financier), ainsi que pour une causalit
bidirectionnelle. Une autre conclusion importante de leur travail est que les modles
dinteraction entre le financier et lconomique diffrent selon les pays. Ceci suggre, selon
les auteurs, plus dattention pour les tudes des cas de pays et pour lanalyse des sries
temporelles. P. Demetriades et K. Luintel (1996) ont trouv des liens empiriques entre la
rgulation du secteur bancaire et le processus dapprofondissement financier, ainsi quentre
lapprofondissement financier et la croissance pour le cas de lInde. Ils ont mesur la
rgulation du secteur bancaire par les contrles des taux dintrt, les programmes
dencadrement et dorientation des crdits, ainsi que les exigences de liquidit et de
constitution de rserves obligatoires. Pour la priode tudie, allant de 1961 1991, les
rsultats empiriques montrent qu part le plafonnement des taux dintrt, ces contrles ont
eu un impact ngatif sur le dveloppement financier en Inde. En outre, les auteurs ont trouv
une relation de causalit bidirectionnelle entre le dveloppement financier et lactivit
conomique. B. K. Luintel et M. Khan (1999) ont mis en vidence une double causalit entre
le dveloppement financier et le dveloppement conomique, pour un chantillon de 10 pays
en dveloppement. R. Ram (1999) ne trouve une relation positive et significative entre le taux
de liquidit et la croissance, que pour les neuf pays dvelopps sur un chantillon de quatre

1
Shan. J et Qi. J (2006) : Does Financial Development lead Economic Growth ? The Case of China , Annals of
Economics and Finance, N1 cit dans Abouch. M et Ezzahid. E (2007) : op. cit., p. 5.
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vingt quinze pays, sur la priode 1960-1989. P. Harrisson et al. (1999) ont utilis des donnes
macroconomiques sur les Etats-Unis pour la priode 1965-1995 afin de montrer quil y a des
effets de feedback entre la finance et la croissance. En effet, la croissance conomique rduit
le cot de lintermdiation financire en attirant de nouveaux entrants sur les marchs
financiers, mais aussi par la rduction des cots de surveillance et par la promotion de la
spcialisation industrielle. Ceci est de nature encourager et promouvoir linvestissement et
la croissance. T. Beck et al. (2000) ont essay dapporter une solution au problme de
simultanit, en voulant tenir compte de lendognit de la variable du dveloppement
financier. Pour ce faire, ils ont utilis deux mthodes destimation sur un chantillon de 74
pays dvelopps et en dveloppement. La premire mthode est une analyse transversale sur
la priode 1960-1995, en instrumentant le dveloppement financier par lorigine lgale, soit
anglo-saxonne, germanique, franaise ou scandinave. Pour la deuxime mthode, les auteurs
ont utilis lestimateur GMM (Generalized Method-of-Moments) en retenant la mme variable
instrumentale de la premire mthode. Ils ont procd une analyse en panel dynamique,
avec un dcoupage en sept sous-priodes de cinq ans. Cette mthode permet de rsoudre les
problmes de biais de simultanit, de causalit inverse et de variables omises qui
affaiblissent les rsultats des tudes antrieures
1
. Ils concluent par lexistence dune relation
positive entre la composante exogne du dveloppement financier et le dveloppement
conomique. Ils attirent, par ailleurs, lattention sur le fait que cet effet a lieu sur la
productivit globale des facteurs plutt que sur le volume de lpargne et laccumulation du
capital. T.B. Andersen et F. Tarp (2003) dmontrent que le lien positif entre les deux types de
dveloppement nest plus existant pour le cas des pays de lAfrique subsaharienne et les pays
dAmrique du Sud. Ils trouvent aussi que les tudes sur donnes temporelles appliques sur
un pays pris isolment ne permettent pas de conclure lexistence dune causalit entre le
dveloppement financier et la croissance. Enfin, comme le soulignent T. B. Andersen et F.
Tarp (2003), il est possible que dans les tudes sur donnes temporelles, leffet ngatif de
linstabilit financire masque leffet positif du dveloppement financier long terme
2
.
Dans la littrature empirique consacre au lien entre la finance et la croissance, certaines
tudes se sont intresses principalement des aspects spcifiques du dveloppement
financier. Cest le cas de J. Jayaratne et P. Strahan (1996) qui ont utilis des donnes sur les
banques de chaque Etat aux Etats-Unis depuis 1972, afin de pouvoir mesurer limpact quont

1
Guillaumont Jeanneney. S et Kpodar. K. R (2004) : Dveloppement financier, instabilit financire et croissance
conomique , Centre dEtudes et de Recherches sur le Dveloppement International CERDI, Etudes et Documents, N13, p.
11.
2
ibid, p. 12.
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engendr, sur la croissance, les rformes bancaires menes lintrieur de chaque Etat. En
effet, avant les annes soixante-dix, les banques amricaines navaient pas la possibilit de
stendre ni lintrieur, ni au-del des frontires de lEtat. Lide de ltude tait de savoir si
la suppression de ces restrictions, partir du milieu des annes soixante-dix, allait amliorer
les performances des banques amricaines. Les auteurs ont trouv que ces rformes ont
contribu la rduction des cots de lintermdiation financire, et lamlioration de
lefficience des banques. Cependant, mme sil y a eu une amlioration de la qualit des prts
et une diminution de la part des crances douteuses, il ny a pas eu dimpact significatif sur
lpargne et linvestissement. F. Mattesini (1996) a utilis le spread du taux dintrt comme
indicateur des cots de surveillance (monitoring costs) dus aux problmes dasymtrie
dinformation. Autrement dit, plus lasymtrie dinformation est prsente, plus les cots de
surveillance des emprunteurs par les banques sont levs et donc, plus lcart entre les taux
crditeur et dbiteur est lev. Lauteur a men son tude sur un chantillon de 40 pays pour
la priode 1978-1992. Il a trouv que le spread tait particulirement significatif dans
lexplication des performances de croissance pour lensemble de lchantillon, et
spcialement pour les pays dvelopps. Toutefois, il na pas trouv de relation significative
entre le spread du taux dintrt et la croissance pour les pays faible PIB par tte. Il a
attribu ce rsultat au suivi de politiques de rpression financire dans les pays en
dveloppement, ce qui est de nature affecter le spread du taux dintrt
1
.
Nous remarquons, lissue de cette premire section, que la majorit des conomistes
sintressant la connexion finance-croissance se sont inspirs des ides de R. McKinnon
(1973) et E. Shaw (1973) sur limportance du secteur financier dans lessor conomique, mais
surtout de limprative libralisation de ce secteur afin de profiter pleinement des potentialits
quil est susceptible de mettre au service de lconomie. Nous constatons cette confusion
volontaire des deux concepts dans les choix des indicateurs financiers, qui sont pour la plupart
des indicateurs de libralisation financire. Cela signifie-t-il, pour autant, que le
dveloppement financier passe ncessairement par la libralisation financire? Ce nest, en
tout cas, pas lavis des thories qui ont merg ds le dbut des annes quatre-vingt,
introduisant la notion dimperfections des marchs qui a peut-tre fait dfaut aux thories
de R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) et les ont conduits proclamer la ncessit de
libraliser les systmes financiers. Les conomistes ayant suivi cette voie ntaient pas trs
nombreux relativement ceux qui prnaient la libralisation financire. Dans la section qui

1
Eschenbach. F (2004) : op. cit., p. 20.
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suit, nous prsentons ces principales thories mettant en cause les thories de la libralisation
financire.
II. Les contributions du dveloppement financier la croissance
conomique : les thories critiquant la ncessit de la libralisation
financire

Comme dj not plus haut, R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) ne pensent pas
quil est possible denvisager un impact positif et stimulateur de la croissance par lappareil
financier, sans passer par un relchement total des contraintes qui psent sur le systme
financier. Sans quoi, il risque dy avoir un blocage de tout lappareil productif, doubl par une
inefficience totale de lallocation des ressources financires de lconomie. Ces affirmations
ont suscit un large dbat entre les conomistes, et ont donn naissance des courants de
pense qui contredisent ces ides. Les contestations lies cette thorie ont port
principalement sur la ngligence de la part de R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) de
quelques hypothses pourtant fondamentales et qui conditionnent le fonctionnement des
systmes financiers. Ces derniers nont pas un fonctionnement analogique et diffrent du
fonctionnement des autres marchs. Ces hypothses sont relatives limperfection de ces
marchs, et lexistence de marchs financiers informels paralllement aux marchs
financiers officiels . Cest la remise en cause de labsence de ce type de march qui fonde
les critiques apportes par lcole nostructuraliste aux thses de R. McKinnon (1973) et E.
Shaw (1973).
II.1. Les principales critiques adresses la thorie de la libralisation
financire
La vision optimiste des effets de la libralisation financire a t ternie par linstabilit
financire que les pays en transition ont connue dans les annes quatre-vingt et quatre-vingt-
dix. Les difficults croissantes du secteur bancaire, notamment dues la drglementation du
secteur financier, ont entran des crises systmiques, comme au Chili en 1981 ou en Russie
partir de 1988. Ces expriences montrent que les avantages de la libralisation financire
doivent tre rapports laccroissement des cots induits par la fragilit financire
1
. Dans
cette section, nous numrons les principales critiques, ainsi que lapport de lcole
nostructuraliste qui sest focalise sur la place que doit prendre lEtat dans la finance, et sur
limportance du secteur financier informel, des lments qui ont t ngligs dans la thorie

1
Sadane. D (2002) : op. cit., p. 17.
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de la libralisation financire.
II.1.1. Limperfection des marchs de crdits
R. Dornbush et A. Reynoso (1989) considrent quune conomie financirement
rprime se caractrise par le fait que : les canaux dpargne sont souvent sous-dvelopps
et/ou le rendement de lpargne est ngatif et instable ; les intermdiaires financiers qui
collectent lpargne nassurent pas une allocation optimale de celle-ci grce des moyens
comptitifs ; les entreprises sont dcourages investir parce que de mauvaises politiques
financires rduisent les rendements ou les rendent excessivement instables
1
. Il sensuit
donc quune libralisation des systmes financiers aura comme consquence lamlioration du
niveau dinvestissement et donc de la croissance. Pourtant, ces deux auteurs considrent que :
le paradigme de la rpression financire semble constituer, par certains aspects, [], une
parcelle de vritmais aussi une vaste exagration
2
. Lapproche de McKinnon et Shaw
mrite donc dtre relativise.
Au tout dbut des annes quatre-vingt, les travaux de J. Stiglitz et A. Weiss (1981) ont
remis en cause les hypothses dune parfaite circulation des informations sur les marchs,
sans cots ni entraves. La thse de la libralisation financire, remde tous les maux, stipule
quil suffit de laisser les forces du march des capitaux et du march bancaire agir librement
pour que les taux dintrt salignent leurs niveaux optimaux et assurent la meilleure
allocation possible des ressources. Ctait sans compter sur les hypothses de lasymtrie de
linformation, qui rgit particulirement ce type de marchs
3
. J. Stiglitz et A. Weiss (1981)
montrent dans leur travail que le taux dintrt, laiss libre, ne peut lui seul garantir une
allocation optimale des fonds, bien quil assure lquilibre sur le march des crdits bancaires.
Ils expliquent cela par le fait quun accroissement du taux dintrt, cens absorber lexcdent
de la demande de fonds par rapport leur offre, attire les mauvais projets avec des
mauvais risques (bad risks) aux dpens des bons projets. Cest le problme de la
slection adverse due lasymtrie de linformation ex ante entre les demandeurs et
offreurs de fonds. Ce problme se trouve accentu par un autre, d lasymtrie
dinformation ex post, qui incite les entrepreneurs des mauvais projets dj slectionns, ne
pas rembourser leurs crdits contracts, encourags justement par lasymtrie dinformation

1
Dornbush. R et Reynoso. A (1989) : Financial Factors in Economic Development , American Economic Review, Vol 79,
N2, p. 204 cit dans Venet. B (1994) : Libralisation financire et dveloppement conomique : revue critique de la
littrature , http ://www.dauphine.fr/eurisco/eur_wp/Nice2.pdf, p. 7.
2
ibid, p. 7.
3
Stiglitz. J et Weiss. A (1981) : op. cit., p. 393.
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qui rgne entre les deux contractants, et par le niveau lev des charges de crdits qui les
dissuade dhonorer leurs engagements. Il sensuit donc, une fragilisation de la position de la
banque, qui risque de stendre tout lappareil bancaire et touche, par consquent,
lintgralit de lappareil productif de lconomie. Tout cela a semble-t-il chapp R.
McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) et leurs thories libralisationnistes .
Y. J. Cho (1986) voque limportance des problmes informationnels sur les marchs de
crdit en considrant que : [] les rgimes seuls dintrts libres ne sont pas suffisants pour
assurer une allocation optimale complte du capital lorsquil existe des imperfections
dinformations. Les banques vont viter de financer de nouveaux groupes demprunteurs
productifs parce quils seront perus comme trop risqus, et cela mme si les banques sont
neutres au risque ou quil nexiste pas dadministration des taux dintrt
1
. Autrement dit,
une allocation slective des crdits, qui est une des caractristiques spcifiques dune
politique de rpression financire, pourrait constituer une rponse aux imperfections des
marchs.
II.1.2. Les risques encourus par une hausse des taux dintrt

La thorie de la libralisation financire suppose lexistence dune relation positive entre
le taux dintrt rel et lpargne. Ceci revient ngliger leffet revenu qui peut rsulter dune
hausse du taux de rmunration de lpargne. Les thoriciens de la libralisation financire ne
semblent prendre en considration que leffet substitution, faisant confiance au point de vue
de R. McKinnon (1973), qui considre que dans les pays en dveloppement, laugmentation
de la rmunration de lpargne ne peut se traduire que par la hausse de son niveau, tant
donn sa faiblesse initiale. Pourtant, du point de vue empirique, cette relation ne semble pas
tre confirme. En effet, en dpit de la hausse des taux dintrt rels au cours des annes
quatre-vingt, les taux dpargne ont recul en Afrique subsaharienne. Au cours de la priode
1965-1973, le taux dpargne intrieure globale (en pourcentage du PIB) tait de 19,3%, avant
datteindre 23,3% entre 1974 et 1980. Cette tendance sest renverse, tombant 18,5% durant
la priode 1981-1987 et 16,7% entre 1988 et 1996. Le taux dintrt na pas dimpact
significatif sur le taux dpargne, et ce pour deux raisons. La premire, rvle par les tudes
empiriques, indique que limpact du taux dintrt passe par des effets de substitution, de
richesse et de revenu complexes, dont la conjonction ne conduit pas un signe dtermin a

1
Cho Y. J (1986) : Inefficiencies from Financial Liberalization in the Absence of Well-Functioning Equity Markets ,
Journal of Money, Credit and Banking, Vol 18, N2, p. 196-197 cit dans Venet. B (1994) : op. cit., p. 8.
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priori. Ensuite, le taux dintrt nest pas une variable exogne par rapport au taux dpargne,
et il faut expliquer au pralable les causes de ses variations pour saisir son influence
1
. A cet
gard, les critiques adresses aux thories de la libralisation financire considrent que
contrairement ce qui est attendu, une augmentation des taux dintrt est de nature affecter
ngativement lpargne, linvestissement et donc la production et la croissance. De plus,
comme la montr lexprience de la Turquie au dbut des annes quatre-vingt, une
augmentation du taux dintrt peut aboutir une consommation du patrimoine. Si les revenus
des actifs rels des pargnants baissent, ces derniers essayeront de les liquider afin de placer
les disponibilits dans des comptes rmunrs selon les taux dintrt levs. Cest ainsi que
de nombreux mnages turcs dtenteurs dun petit patrimoine, ont dclench un mouvement de
dspargne, suite laugmentation des taux dintrt, conscutive la libralisation
financire. De mme, un accs plus facile au crdit peut abaisser lpargne des mnages en
relchant la contrainte de revenu. La libralisation financire, en dclenchant un fort
accroissement des prts la consommation, explique, selon A. Blundell-Wignall et F. Browne
(1991), la relation ngative entre lendettement des mnages et le taux dpargne dans la
plupart des pays de lOCDE au dbut des annes quatre-vingt
2
.
La hausse des taux dintrts due la libralisation financire peut tre aussi
dommageable pour le secteur bancaire et le gouvernement. En ce qui concerne les banques,
celles-ci sont connues pour leur aptitude transformer les dpts collects auprs des
pargnants, en des crdits moyen et long terme. Une hausse du taux dintrt servi sur les
dpts peut provoquer la fragilisation momentane de la position de la banque. En effet, une
augmentation du taux dintrt crditeur suite la libralisation financire rduit la marge
bancaire, puisquelle ne peut pas compenser cette hausse, par une augmentation des taux sur
les prts qui restent fixes. Il sensuit une diminution du taux de profit des banques et
dimportantes pertes qui risquent de mettre la banque dans une situation de fragilit
transitoire.
Lincidence de la hausse des taux dintrt sur le gouvernement se fait sentir travers
son impact sur le dficit budgtaire, puisquune telle hausse aggrave le dficit par le
renchrissement du service de la dette publique. Par ailleurs, la libralisation financire
libre lconomie de la taxe dinflation et prive ltat des revenus fiscaux quil collectait
auparavant auprs des banques. Dans le mme ordre dides, V. Bencivenga et B. Smith

1
Sadane. D (2002) : op. cit., p. 10.
2
Akyz. Y (1994) : Libralisation financire : mythes et ralits , Tiers-Monde, Vol 35, N139, p. 523.
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(1990) montrent qutant donn labsence de marchs financiers directs, laquelle oblige le
gouvernement montiser son dficit budgtaire, il peut y avoir un degr optimal de
rpression financire. Ils concluent donc que pour les pays ayant un niveau lev de dficit
budgtaire, il est prjudiciable de suivre une politique de libralisation financire.
Par ailleurs, la hausse du taux dintrt nominal peut dpasser celle du taux dinflation.
Cette situation est assimilable une rpression financire supplmentaire selon P.
Beckerman (1988), qui considre que le taux dintrt rel peut tre ngatif. Ainsi, chercher
rendre les taux dintrt rels positifs, cest introduire des distorsions importantes dans
lconomie et handicaper le dveloppement conomique.
Les critiques des fondements thoriques de la libralisation financire relatives la non
considration des marchs financiers informels et lexclusion du rle de lEtat dans le
systme financier, forment les principaux reproches mis par lcole nostructuraliste
lencontre des thses de McKinnon et Shaw.
II.1.3. Lapport de lcole nostructuraliste

Dans les modles nostructuralistes, les mnages ont accs trois catgories dactifs
financiers : lor ou la monnaie, les dpts bancaires et les prts sur les marchs informels. Les
marchs informels sont supposs tre une alternative et un concurrent au march bancaire
officiel, dautant plus que les capitaux sont supposs circuler librement entre les deux
secteurs. Reste donc savoir qui est le plus mme de stimuler lconomie, le march
financier formel ou informel. Pour les nostructuralistes, le march informel remporte ce duel,
du fait de labsence des rserves obligatoires qui psent sur les banques. Il sensuit, une
meilleure allocation des ressources sur le march informel et la nocivit de la
libralisation financire la McKinnon et Shaw. Lautre critique majeure des
nostructuralistes est la ncessit de la prsence de lEtat dans le fonctionnement du systme
financier. Ils suggrent, cet effet, le maintien dun certain degr de contrle gouvernemental
sur lappareil financier.
a. Linexistence du secteur financier informel

Mme si les recherches sur le lien entre le dveloppement financier et la croissance se
sont focalises sur le secteur formel, la littrature reconnat lexistence et le rle jous par le
secteur financier informel dans le dveloppement conomique, surtout pour les pays en
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dveloppement, o les systmes financiers et les marchs financiers se caractrisent par
lexistence dun certain dualisme. Ceci signifie la coexistence, cte cte, dun systme
financier formel et dun autre informel. S. Van Wijnbergen (1983) et L. Taylor (1983)
intgrent dans leurs analyses ce dualisme, qui tait nglig dans les crits de McKinnon et
Shaw. Selon ces auteurs, ce type de march peut tre un facteur de dveloppement et de
croissance conomique. Les marchs financiers informels couvrent les activits financires
non rglementes par les autorits de la Banque centrale. Contrairement aux institutions
financires formelles, les marchs informels utilisent rarement les documents lgaux ou le
systme juridique pour suivre les contrats. Une premire catgorie dagents informels se
spcialise soit dans le domaine du crdit, soit dans celui de l'pargne au niveau de ce march.
Une deuxime catgorie effectue les transactions financires sur la base des relations
personnelles ou d'affaires. Une troisime catgorie fournit des services d'intermdiation
complets entre les pargnants et les emprunteurs. Les institutions qui s'inscrivent sous une
lgislation autre que la lgislation financire, par exemple les coopratives et les organisations
non gouvernementales, sont parfois dsignes comme "semi-formelles"
1

Lexistence dune grande diversit dactivits financires informelles, rend difficile
lvaluation de la place quoccupe la finance informelle dans chaque conomie. Cependant,
les tudes empiriques menes suggrent que ltendue de la finance informelle est large dans
la plupart des pays en dveloppement (C. Bell et al. 1997 ; A. Varghese 2005 ; S. Jain 1999).
Dans ces pays, la vitalit et le dynamisme du secteur financier informel contribuent rsoudre
les problmes auxquels est confronte la finance formelle, comme le rationnement du crdit,
les cots levs de transactions supports par les emprunteurs, ou financer les segments de
march habituellement ngligs par les institutions financires formelles
2
. Sur ce dernier
point, la littrature se divise en deux courants. Le premier courant, dominant, considre que le
secteur financier informel ne peut jouer que le rle de complment au secteur formel. Le
deuxime courant, considre que le type de relation entre les deux secteurs est plutt de nature
concurrentielle que complmentaire.



1
Banque mondiale (1997) : Les marchs financiers informels et lintermdiation financire dans 4 pays africains ,
Findings, N79.
2
Mauri. A (2000) : Informal Finance in Developing Countries , UNIMI Economics Working Paper, N9.
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Les tenants du point de vue dominant stipulent que les institutions financires
informelles jouent plutt un rle complmentaire celui de la finance formelle. En effet, la
finance informelle, selon ce point de vue, sert le segment nglig du march. Ce financement
se fait sous la forme de crdits de court terme, dont lencours et les garanties ne sont pas trs
levs. Les bnficiaires de ce type de financement sont gnralement, les petites entreprises
rurales, agricoles ou individuelles, ainsi que les mnages. Ces institutions financires
informelles reposent sur des rseaux de relations, sur la rputation et la confiance et peuvent,
par consquent, savrer plus efficaces quant au contrle et lapplication des accords de
remboursement, que leurs semblables du secteur formel. Toutefois, les tenants de ce point de
vue dominant considrent que le systme financier informel ne peut pas se substituer au
systme financier formel, en raison de son incapacit exercer un contrle denvergure
efficace. Plus rcemment et toujours dans le mme ordre dides, des tudes empiriques se
sont intresses au rle critique jou par les rseaux et canaux financiers informels dans les
pays dvelopps. L. Guiso et al. (2004) ont montr que lintensit avec laquelle le niveau du
capital social affecte le niveau de dveloppement financier diffre selon les rgions en Italie.
Ce lien est particulirement important dans les rgions o il y a le plus de laxisme dans
lapplication des lois, ainsi que parmi les populations, les moins duques et donc les moins
aptes saisir et comprendre les mcanismes doctroi et de remboursement de crdits. M.
Garmaise et T. Moskowitz (2003) ont montr que mme aux Etats-Unis, la finance informelle
est importante dans lamlioration de laccs au financement. Ils ont pris comme exemple le
march immobilier amricain et ont montr que les courtiers ont jou un rle considrable
dans la facilitation de laccs au financement pour leurs clients. Ces auteurs ont aussi trouv
que ces courtiers et les banques, ont pu monter des rseaux informels entre eux, qui ont eu un
effet significatif sur la disponibilit des fonds prtables
1
.
Alors que les travaux prsents ci-dessus montrent lexistence de rseaux informels de
financement qui cohabitent et compltent les systmes formels, une rcente littrature vient
contrebalancer ce point de vue dominant. En effet, F. Allen et al. (2005) et K. Tsai (2002) et
K. Linton (2006) considrent que malgr les faibles protections lgislatives en Chine et la
difficult daccs au financement des firmes du secteur priv, ces dernires ont connu une
croissance plus rapide et plus soutenue que les entreprises du secteur public (qui disposent de
privilges de financement auprs des institutions financires du secteur formel). Ils expliquent
ce succs par leurs recours des sources de financement alternatives aux sources

1
Ayyagari. M, Demirg-Kunt. A et Maksimovic. V (2008) : Formal versus Informal Finance : Evidence from China ,
Policy Research Working Paper, N4465 cit dans Banque mondiale (1997) : ibid, p. 3.
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traditionnelles et aux structures gouvernementales. En outre, F. Allen et al. (2005) considrent
que le cas de la Chine peut tre considr comme un contre-exemple la thorie de la loi et de
la finance
1
de R. La porta et al. (1997b), puisque les firmes chinoises ont ralis leur essor, en
sappuyant sur des mcanismes informels qui ont chapp ladite thorie.
R. McKinnon (1973) et E. Shaw (1973) ont totalement nglig la prsence des marchs
financiers informels, dans leurs approches de la libralisation financire, pourtant
caractristique principale et spcificit des paysages financiers des pays en dveloppement.
En effet, les partisans de la libralisation financire considrent que la prsence de ce genre de
secteur nest que lapanage des conomies financirement rprimes. La Banque mondiale
(1989) adhre ce point de vue en affirmant que : Lexistence de marchs informels est
souvent un signe de la rpression financire
2
. Cette approche est relaye par E. Shaw (1973)
qui stipule que : Le secteur informel (qui ne constitue quun substitut imparfait aux actifs
financiers indirects) va devoir faire face la concurrence accrue dun secteur financier
organis plus libralis
3
. Pourtant, K. Jensen (1989) considre que : Lexistence dun
march financier non officiel nest pas forcment la preuve ncessaire de la rpression
financire, mais plutt la manifestation dune organisation particulire de la production et du
marketing.
4
. Dans les modles de S. Van Wijnbergen (1983) et L. Taylor (1983), la
prsence des marchs financiers informels est dterminante quant la russite de la
libralisation financire. En effet, mme si une augmentation du taux dintrt rel sur les
dpts entrane un intrt pour les actifs du secteur formel aux dpens de ceux du secteur
financier informel, il ny aura pas un effet significatif sur la disponibilit des fonds prtables,
du fait de la prsence des rserves obligatoires, qui rduisent loffre relle totale de crdit
pour les entreprises. Par contre, lexigence des rserves obligatoires nexiste pas, pour le cas
du secteur financier informel. Les rserves obligatoires constitues par les banques sont, dans
les modles nostructuralistes, un obstacle lintermdiation financire. Ltendue de la
contraction de loffre de crdit est donc dtermine par le degr selon lequel les actifs du
secteur financier formel sont remplacs par ceux du secteur informel.


1
La prsentation de cette thorie sera faite au cinquime chapitre.
2
World Bank (1989) : World Development Report 1989 , Oxford University Press, New York, p. 67 cit dans Venet. B
(1994) : op. cit., p. 9.
3
Shaw. E.S (1973) : Financial Deepening in Economic Development , Oxford University Press, New York, P : 137 cit
dans Venet. B (1994) : op. cit., p. 9.
4
Jensen, K. (1989) : Monetary Policy and Financial Development dans Fitzgerald. E.V. K et Vos. R (eds) : Financing
Economic Development : A structural Approach of Economic Development , Gower Publishing Company Ltd, Brookfield,
p. 63 cit dans Venet. B (1994) : op. cit., p. 9.
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b. Lexclusion de lintervention gouvernementale

Dans la mme ligne de la contestation des ides de libralisation financire, L. Tylor
(1983), S. Van Wijnbergen (1983a), (1983b) et E. F. Buffie (1984) suggrent le maintien dun
certain degr de contrle gouvernemental sur le secteur financier, tant que la qualit des
institutions et lenvironnement politique ne permettent pas louverture financire
internationale pour le cas des pays en dveloppement. Dailleurs, lexprience des pays du
Sud-Est asiatique, nouvellement industrialiss, confirme cette ide et montre que
lintervention gouvernementale pourrait tre bnfique dans les efforts damlioration du
bien-tre collectif, dfiant la structure financire la McKinnon et Shaw qui prconise que
toute intervention tatique dans le fonctionnement des marchs financiers ne peut tre que
nuisible lallocation efficace des fonds
1
. Une analyse complmentaire comparable, qui est
luvre de C. Diaz-Alejandro (1985), a montr que le dmantlement des contrles tatiques
en absence dun systme de rgulation adquat avait des consquences conomiques
dsastreuses pour les pays de lAmrique latine. En effet, il stipule que : Lexprience des
pays de lAmrique latine [] nous oblige tre sceptiques par rapport lide que les
marchs privs tout seuls arrivent gnrer des flux dintermdiation financire
suffisamment levs pour soutenir un taux de formation de capital fixe de long terme, qui
exploite convenablement les taux levs de revenus sur les investissements de long terme
2

Les partisans du maintien dun certain degr de rpression financire, rpression quils
jugent optimale , considrent que linstauration de contrles spcifiques sur le
fonctionnement des marchs financiers, est de nature corriger les dysfonctionnements que
peut connatre ce genre de marchs, faire baisser le cot du capital pour les entreprises
dsireuses dinvestir et surtout amliore la qualit des emprunteurs en excluant les projets qui
prsentent des risques levs. En outre, si une politique de rpression financire optimale se
conjugue des plans de promotion de lexportation, ou des politiques de crdits
prfrentiels, elle peut encourager et faciliter les transferts des flux de capitaux des secteurs
technologiques valeur ajoute leve (J. Stiglitz 1989, 1994).



1
Denizer. C, Desai. R. M et Gueorguiev. N (1998) : The Political Economy of Financial Repression in Transition
Economies , Policy Research Working Paper, N2030 cit dans Banque Mondiale (1997) : op. cit., p. 4.
2
Diaz-Alejandro. C (1985) : Good-Bye Financial Repression, Hello Financial Crash , Journal of Development Economics,
Vol 19, N1-2, p. 20.
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Outre les contestations dordre thorique, des tudes empiriques ont t menes
paralllement pour contrecarrer, par la voie des faits, les affirmations de McKinnon et Shaw.
A titre dexemple, les travaux de B. Eichengreen et D. Leblang (2002) soulignent le rle des
contrles sur les mouvements des capitaux et leurs capacits limiter les effets perturbateurs
des crises dus notamment la libralisation financire. Les auteurs considrent que les
contrles influencent les performances macroconomiques selon deux canaux : directement,
en agissant positivement sur lallocation des ressources et lefficience de leur utilisation, et
indirectement, en limitant leurs effets perturbateurs lintrieur et en faisant en sorte quils ne
se propagent pas. Parce que ces influences sexercent dans des sens contraires, il nest pas
surprenant, selon les auteurs, de constater que les tudes qui ont t faites nont pas russi
conclure si les effets de contrle penchent dun ct ou de lautre. En outre, la vulnrabilit
aux crises varie travers les pays, la structure et la performance du systme financier
international. Il est donc prvisible de trouver que les effets de la libralisation du compte
capital sur la croissance sont spcifiques et dpendants du contexte en vigueur. En recourant
deux ensembles de donnes, un panel historique pour 21 pays couvrant la priode 1880-1997
et un autre, plus large, pour la priode daprs 1971, ils concluent que leffet net dpend du
contexte spcifique : il est positif dans les priodes dinstabilit financire, lorsque la capacit
isoler des contrles des capitaux est prcieuse, mais ngatif lorsque les crises sont
absentes et que leffet direct (leffet positif direct sur lallocation des ressources et
lefficience) tend dominer. Toutefois, ils temprent leur point de vue en considrant que la
libralisation nest pas une maldiction , que ses bnfices dpassent ses inconvnients
quand le systme financier domestique et le systme financier international ne favorisent pas
des crises coteuses et perturbatrices, et quand des niveaux seuils de dveloppement financier
et de dveloppement institutionnel sont atteints. Ce nest pas le cas actuellement, ce qui nous
incite pencher plus pour une politique de contrle que pour une politique de libralisation et
douverture, surtout pour des pays en dveloppement. Cette ide de la ncessit datteindre
des seuils de dveloppement pralables pour pouvoir bnficier des avantages de louverture
financire reprsente la base de la nouvelle perspective de la globalisation financire que nous
verrons dans la sous-section suivante.



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II.2. La relation entre la finance et le dveloppement dans un cadre de
mobilit internationale des capitaux : une nouvelle vision

Lide de linstauration dune libre mobilit internationale des capitaux entre les
diffrentes banques et les diffrents marchs financiers, est venue aprs la prise de
conscience, par certains thoriciens et institutions internationales, de lexistence dobstacles
dordre politique et institutionnel qui ne permettent pas un dveloppement financier dans des
conditions favorables, dans de nombreux pays en dveloppement. La question pose au dbut
des annes quatre-vingt tait donc : comment peut-on surmonter les obstacles au
dveloppement financier ? Ou encore, comment empcher la politique des contrles de
capitaux, qui tait de rigueur lpoque, de retarder le processus de dveloppement financier
dans les pays en dveloppement ? Une des solutions proposes est celle qui a t dfendue par
la Banque mondiale en 2001
1
ainsi que par R. Rajan et L. Zingales (2003b)
2
. Il sagit de
louverture financire internationale, malgr lpisode des crises financires qua connu un
ensemble de pays en dveloppement la fin des annes quatre-vingt-dix. Ces
recommandations sinspirent de lapproche de McKinnon et Shaw relative au dveloppement
financier. Sil est vrai que louverture financire internationale permet aux pays qui ladoptent
de bnficier de certains avantages directs et indirects par rapport au dveloppement financier
et mme au dveloppement conomique, cette insertion dans la finance globalise peut
savrer aussi prjudiciable bien des gards, surtout quand des minimas requis ne sont pas
respects. Nous prsentons, dans ce qui suit, les avantages thoriques directs et indirects de
linsertion des pays en dveloppement dans la finance mondialise ainsi que les cots et
inconvnients dune telle insertion, pour exposer ensuite les conditions sans lesquelles cette
ouverture pourrait tre nuisible leffort dexpansion dans les pays en dveloppement.
II.2.1. Les avantages directs de louverture financire internationale

Les avantages principaux induits par la globalisation financire sur les secteurs
financiers domestiques restent lopportunit de lamlioration de la liquidit sur les marchs
financiers et la baisse du cot du capital qui en rsulte, une meilleure diversification du risque
au niveau mondial et la promotion du transfert managrial et technologique dans le domaine
financier. Ceci est de nature stimuler linvestissement et donc la croissance conomique,
surtout pour les pays en dveloppement.

1
World Bank (2001) : Finance for Growth : Policy Choices in a Volatile World , World Bank and Oxford University
Press, Oxford.
2
Rajan. R. G et Zingales. L (2003b) : Saving Capitalism from the Capitalists : Unleashing the Power of Financial Markets
to Create Wealth and Spread Opportunity , Crown Business, New York.
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a. Investissement et baisse du cot du capital

Lexistence de pays qui disposent dun excdent de financement d un excs
dpargne rend la perspective dune ouverture financire internationale intressante autant que
profitable pour les pays qui accusent un besoin et un dficit de financement. Lexemple du
Japon, voqu par H. Rey (2004), est un cas reprsentatif dun pays riche ayant une
population vieillissante et disposant dun taux dpargne lev pour financer les retraites,
mais possdant aussi une conomie peu dynamique avec de faibles taux de rendement.
Paralllement au Japon, certains pays en dveloppement prsentent des caractristiques
opposes celles du pays du Soleil-Levant. Ces derniers ont des populations jeunes et
souffrent dun manque dpargne d des revenus faibles, mais disposent de projets
dinvestissements rendements levs. Un transfert de capitaux du Japon vers un de ces pays
en dveloppement est profitable pour les deux pays, puisque le Japon bnficiera dun
rendement meilleur et pourra ainsi mieux financer ses retraites. Le pays bnficiaire de cet
investissement profite aussi de ces flux entrants de capitaux pour gnrer davantage de
revenus et ainsi amliorer son niveau dpargne interne. Cet exemple montre que la thorie de
lavantage comparatif de D. Ricardo (1817) lgitime louverture financire internationale,
puisque les deux pays ont intrt souvrir pour profiter de lavantage relatif de lun pays par
rapport lautre. En outre, une augmentation de la liquidit et du volume des fonds prtables
dans un pays, contribue la baisse du cot du capital du fait de laccroissement du capital
financier disponible et de laccroissement des investisseurs potentiels. Il sensuit un meilleur
partage du risque, et le pays qui reoit les flux financiers sen trouve stimul
1
.
b. La diversification du risque

Lautre avantage de louverture financire internationale est la possibilit offerte aux
investisseurs de diversifier leurs portefeuilles titres. Afin de prvenir les risques inhrents la
dtention dun seul type dactifs dans un seul pays, la mondialisation financire permet aux
investisseurs dacqurir des actifs divers dans des pays diffrents. La diversification des
portefeuilles, rendue possible par la diversification des produits financiers, permet ainsi un
risque plus faible pour un rendement donn ou un rendement plus lev pour un mme niveau
de risque
2
. Sur le plan macroconomique, lun des avantages de louverture financire

1
Rey. H (2004) : Quest ce que la globalisation , Universit de tous les savoirs, sous la direction de Michaud. Y, Editions
Odile Jacob.
2
Siroen. J. M (2008) : Une mondialisation financire en crise , Journe dtudes : Les syndicats et les fonds de pension
dans la mondialisation : solidarit ou risque, Ecoles des Hautes Etudes en Sciences Sociales, p. 6
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internationale est quelle offre un pays donn la possibilit daccrotre sa consommation,
mme en face de fluctuations de ses revenus. En prsence de marchs financiers domestiques
bien dvelopps, les agents conomiques dun pays peuvent se partager les risques entre eux.
Cependant, pour sassurer contre les chocs extrieurs susceptibles de toucher le pays, il vaut
mieux avoir une ouverture aux flux internationaux pour que les agents conomiques dautres
pays puissent mutualiser dune manire efficiente leurs risques avec les investisseurs
nationaux. Ainsi, louverture financire internationale offre des gains de bien-tre, en
rduisant la volatilit de la consommation agrge, et surtout en dconnectant la
consommation nationale des revenus nationaux
1
.
c. La promotion du transfert managrial et technologique

Les institutions financires internationales apportent aux marchs financiers
domestiques de meilleures pratiques de gestion et de direction acquises de leurs expriences
antcdentes dans les mtiers de la finance et de la banque. L. Goldberg (2004) ajoute aussi
que ce genre de pratiques facilite le transfert technologique des institutions trangres vers les
institutions domestiques. En outre, F. Mishkin (2003) considre que cette ouverture permet
lamlioration du contrle prudentiel, puisque les rgulateurs domestiques acquirent les
techniques de gestion des risques qui ont fait leurs preuves, auparavant, dans les pays des
nouveaux entrants. Ainsi, la mise en contact dacteurs conomiques nationaux et trangers
permet la mise en place dun processus bnfique dchange de savoir-faire et dexpertises
ncessaire lessor des systmes financiers des pays en dveloppement
2
.
Les institutions financires trangres ne disposent pas, en revanche, du mme avantage
informationnel que les institutions domestiques. Elles agissent donc de sorte optimiser
lenvironnement institutionnel afin damliorer laccs linformation financire et pallier le
dsquilibre informationnel de dpart. Les thoriciens classent cet avantage dans la catgorie
des avantages bilatraux ou indirects induits par louverture financire internationale.



1
Kose. M. A, Prasad. E. S et Terrones. M. E (2007) : How Does Financial Globalization Affect Risk Sharing? Patterns and
Channels , IMF Working Paper, N238, p. 3.
2
Mishkin. F (2007) : Is Financial Globalization Beneficial , Journal of Money, credit and Banking, Vol 39, N2-3, p. 272.
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II.2.2. Les avantages indirects de louverture financire internationale

F. Mishkin (2006) considre que louverture des marchs financiers nationaux aux
capitaux trangers, ainsi que la possibilit dappropriation de parts des capitaux des
institutions financires domestiques par des institutions financires trangres sont de nature
promouvoir le dveloppement financier dans un pays donn, puisque cela aiguise la
concurrence sur les marchs bancaires et financiers domestiques
1
. En effet, lorsque les firmes
domestiques peuvent emprunter auprs dtablissements de crdits trangers ou dinstitutions
financires internationales ayant des filiales locales, cela risque de faire perdre des parts de
march aux institutions financires domestiques. Afin de compenser cette perte, ces dernires
ont intrt chercher de nouveaux clients profitables pour leur accorder des crdits. Or, pour
ce faire, ces tablissements ont besoin dun certain type dinformation sur les ventuels
emprunteurs, afin de mieux les superviser et minimiser les risques de crdit. Les institutions
financires domestiques seront donc favorables aux rformes institutionnelles visant
amliorer les normes comptables, les systmes de dissmination des informations financires,
ainsi que le cadre lgal qui rgit les faillites et les garanties. Dans le mme ordre dides, A.
Kose et al. (2003, 2006) dfendent ce quils considrent comme la nouvelle perspective de la
relation entre lintgration financire et le dveloppement dans les pays mergents. Cette
vision se distingue de ce quils appellent lapproche traditionnelle. En effet, ils expliquent que
les avantages rels de louverture financire internationale ne rsident pas seulement dans
laccroissement du volume des capitaux entrants, mais plutt dans ce que lafflux des capitaux
implique comme rformes et innovations. Cest ce que A. Kose et al. (2003, 2006) appellent
les avantages collatraux (collateral benefits)
2
, dans le sens que ces bnfices ne sont pas
le principal objectif escompt par les pays consentant lintgration financire internationale
3
,
mais apparaissent plutt comme un produit fatal de cette ouverture. Avec la globalisation
financire, les institutions financires domestiques encourageront donc les rformes des
systmes lgaux et lamlioration de linfrastructure institutionnelle, les rformes
macroconomiques et les rformes financires. Ceci leur permet, non seulement, damliorer
leurs profits, mais aussi de renforcer leurs droits de proprit, qui favoriseront directement
linvestissement. A. Kose et al. (2006) proposent ce schma pour mieux expliquer la
diffrence entre la vision traditionnelle et la nouvelle vision de la relation entre louverture

1
ibid, p. 271.
2
Kose. A, Prasad. E, Rogoff. K et Wei. S. J (2006) : Financial Globalization : A Reappraisal , IMF Working Paper,
N189, p. 33.
3
Lobjectif principal tant les avantages directs prsents ci-haut.
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financire internationale et la croissance
1
.
Schma I. 2. La diffrence entre la vision traditionnelle et la nouvelle perspective de la relation
entre louverture financire internationale et la croissance


La vision traditionnelle


Ouverture financire Croissance
internationale Croissance
Volatilit de la consommation



La nouvelle perspective




Ouverture financire Croissance
internationale
Volatilit de la consommation


Ceci tant, la ralit sur les avantages de la libralisation financire est assez complexe,
voire controverse. Sinon, comment peut-on expliquer les crises rptition quont connues
les pays en dveloppement ds quils ont adopt des politiques douverture financire
internationale ? Pourquoi donc, louverture internationale des marchs financiers napporte-
elle-pas toujours les effets escompts ? La rponse est que si louverture de lconomie aux
flux des capitaux internationaux nest pas bien prpare en amont, et si elle nest pas bien
orchestre par la suite, elle peut savrer nuisible et tre lorigine de beaucoup
dinconvnients au dveloppement.



1
Kose. A, Prasad. E, Rogoff. K et Wei. S. J (2006) : op. cit., p. 34.
Meilleure allocation des
ressources

Transfert technologique et
managrial

Diversification internationale
des risques
Les avantages collatraux potentiels

Dveloppement financier
Dveloppement institutionnel
Amlioration de lenvironnement
macroconomique
Canaux traditionnels
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II.2.3. Les inconvnients de louverture financire internationale

La thorie conomique attribue louverture financire internationale des inconvnients
potentiels la ralisation du dveloppement pour les pays mergents. En premier lieu, elle
tend accrotre la probabilit des crises financires pour les pays en dveloppement ; elle
provoque aussi le phnomne de la contagion bancaire et enfin, elle facilite lvasion fiscale
et le blanchiment dargent.
a. Les crises financires

Les crises financires se dfinissent comme des pisodes dhmorragies soudaines de
capitaux. Elles saccompagnent gnralement par une dvaluation massive de la monnaie
locale et dune implosion du systme bancaire
1
. Les racines des crises financires remontent
assez souvent aux premires annes o les pays entreprennent la libralisation financire
externe. Les crises, dans ces cas, sont provoques par le relchement des restrictions qui
empchaient auparavant les institutions financires de prter au taux du march et
demprunter ltranger. En outre, la gense de la majorit des crises financires connues se
trouve toujours dans les priodes deuphorie gnrale qui prcdent les crashs. Durant les
premires phases du processus douverture, les performances conomiques des pays en
dveloppement sont toujours solides : disponibilit des fonds prtables, taux lev de
croissance, inflation matrise, etc. Sauf que ces phases deuphorie cachent toujours des
dysfonctionnements compromettants, comme lexistence dimportants dficits budgtaires.
Mais cest la mauvaise gestion de louverture financire internationale qui fait suite la phase
de leuphorie gnrale, qui reprsente la cause principale de la survenance des crises
financires.
Le processus douverture financire externe conduit le plus souvent des prises de
risques excessives de la part des banques, pour compenser la perte de pouvoir du march
rsultant de lentre de nouvelles banques. De plus, avec la leve des restrictions qui
prvalaient, les banques sont davantage encourages octroyer des crdits, mme en prsence
dun filet de scurit gouvernemental. Puisque le march ne peut pas sanctionner les
banques, en cas de prise de risques excessifs de leur part, ces dernires continuent distribuer
des crdits sans se soucier de la qualit des emprunteurs qui les sollicitent
2
. Non seulement les

1
Rey. H (2004) : op. cit., p. 10.
2
Pour le cas des crises du sud-est asiatique, les banques ont augment leur distribution de crdits raison de 15 jusqu 30%
par an, contribuant la cration dune bulle financire.
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banques se sont mises distribuer les crdits dune faon alatoire et peu tudie, mais elles
ont aussi octroy des crdits des entreprises oprant dans des secteurs peu connus par les
banquiers. Ceux-ci navaient pas lexprience de grer les nouveaux risques survenus aprs
louverture financire, ni daffronter le boom du crdit (dont ils taient les responsables) qui a
eu lieu aprs la libralisation financire externe.
Cependant, il est important de signaler que ce nest pas seulement le manque
dexprience des banquiers qui peut tre la source de la crise ; lexistence du filet de scurit
gouvernemental peut crer aussi un problme dala moral et incite les banques prendre des
risques excessifs, alimentant ainsi la bulle financire. Cest ce qui explique la survenance de
crises financires dans des pays o les secteurs bancaires sont dvelopps, tels les Etats-Unis
et le Japon durant les annes quatre-vingt et quatre-vingt-dix.
Le relchement de la supervision et du contrle bancaire coupl au manque
dexprience des banquiers grer le boom du crdit, en plus de lala de moralit d
lexistence du filet de scurit gouvernemental, font que la proportion des crances douteuses
augmente dans le bilan des banques, du fait de lincapacit et du laxisme des banquiers
contrler les emprunteurs et vrifier leurs aptitudes de remboursement. Cette dtrioration
de la qualit des actifs bancaires, relativement leurs passifs, rend plus difficile leurs
possibilits de refinancement. Disposant de moins de capitaux, les banques deviennent plus
frileuses quant loctroi des crdits, do le phnomne dasschement du crdit, ou
credit crunch . La bulle financire commence donc son implosion.
En outre, la sensibilit du rle des banques tient leur possibilit de collecter les
informations sur les entreprises. Le savoir-faire et le capital-connaissance, acquis dans les
relations quelles entretiennent avec leurs clients, font que les banques sont primordiales dans
le processus de financement de lconomie. Lclatement de la bulle financire et
lasschement du crdit qui sensuit impliquent que le systme financier ne dispose plus
dinstitutions capables de traiter les problmes dala moral et de slection adverse. Suite la
rarfaction des fonds prtables, les entreprises ne peuvent plus financer leurs projets
dinvestissement, et il en rsulte donc une contraction de lactivit conomique en gnral
1
.



1
Mishkin. F (2006) : op. cit., p. 275.
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b. La contagion bancaire

La dtrioration de la qualit des actifs bancaires, si elle est importante et si elle
persiste, peut causer une situation de panique bancaire et la mise en difficult, voire la faillite
de plusieurs banques la fois. Lorsquune banque se trouve en situation de faillite, elle peut
provoquer de pareilles situations pour dautres banques, mme si elles sont saines la base.
En effet, quand une banque se trouve en difficult et narrive plus rembourser les fonds de
refinancement emprunts par les autres banques sur le march interbancaire, elle transmettra
via ce canal ses difficults la banque crditrice. Celle-ci ne retrouvera plus les fonds
ncessaires son activit de crdit, ce qui la mettra son tour en difficult, mme si elle nest
pas la premire responsable de la formation ni de lclatement de la bulle financire. Cest ce
qui sappelle la contagion bancaire par leffet domino ou aussi le risque systmique : la faillite
et la chute dune seule banque atteignent tout le systme. Par ailleurs, la faillite dun ensemble
de banques sur une courte priode de temps signifie quil y a un dficit de collecte
dinformations ainsi quun dficit de lintermdiation financire de tout le systme bancaire.
La consquence ultime de la panique bancaire et de son corollaire, la contagion bancaire, est
une aggravation des problmes de lasymtrie de linformation, une contraction de lactivit
de prt pour le financement des projets dinvestissement et donc une contraction de lactivit
conomique dune faon gnrale.
La solution pour prvenir la formation de la bulle financire et viter ses consquences
nfastes, rside dans la rgulation prudentielle et la supervision du systme bancaire pour
empcher les prises de risques excessives par les banques. Nanmoins, louverture financire
internationale est toujours adopte avec des systmes de rglementation prudentielle et de
supervision bancaire inadapts aux exigences de la mondialisation financire. A titre
illustratif, les pays du Sud-Est asiatique nayant pas t atteints aussi svrement par les
consquences de la crise taient le Singapour, Hong Kong et Tawan, qui avaient de solides
systmes de rglementation prudentielle.
c. Evasion fiscale et blanchiment dargent

Le dveloppement des moyens de tlcommunications et dInternet permet aux
particuliers de raliser des transactions financires lectroniques et rend les mouvements de
capitaux rapides, denses et continuels. H. Rey (2004) considre que cette forme de
dveloppement financier facilit par le progrs technique contribue lvasion fiscale et au
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blanchiment de largent en tenant secrets certains virements et transactions effectus sur les
places financires. La mondialisation financire peut se traduire aussi par la multiplication de
socits crans et de montages financiers douteux
1
.
Certaines tudes empiriques sintressant la relation entre louverture financire et la
croissance trouvent quil pourrait y avoir des effets de seuil (A. Abiad et al. 2007 ; M. A Kose
et al. 2006 ; H. Ito 2006 ; M. Chinn et H. Ito 2002). Autrement dit, la libralisation des
mouvements de capitaux semble avoir des effets positifs sur lconomie uniquement aprs un
certain niveau de dveloppement. Dans ce sens, le dveloppement institutionnel et le cadre
lgislatif semblent primordiaux. Une rglementation bancaire approprie pour le contrle des
prises de risque et des institutions politiques peu corrompues sont aussi des lments
essentiels pour pouvoir bnficier des bienfaits de louverture financire (H. Rey 2004).
II.2.4. Lapproche des seuils de dveloppement

Le principal problme qui peut empcher certains pays en dveloppement de profiter des
avantages directs et indirects de la libralisation financire numrs plus haut, est que ces
pays nont pas atteint le seuil de dveloppement institutionnel minimum requis. Les tudes
empiriques menes dans ce sens ont montr quune ouverture prmature du secteur financier
sans disposer auparavant dun systme financier solide et bien contrl, dinstitutions fiables
et dun environnement macroconomique stable risque de porter prjudice toute lconomie
du pays, en le rendant sensible larrt ou au reflux soudain des capitaux. Laccent tait
surtout mis sur la ncessit de disposer dun environnement institutionnel adquat lclosion
des systmes financiers, puisque cest la composante qui manque le plus aux conomies des
pays en dveloppement et qui fait quelles accusent un retard dexpansion conomique vis--
vis des autres pays. En effet, quand les droits de proprit ne sont pas protgs ou que le
systme judiciaire nest pas efficace, les investissements directs trangers narrivent pas
raliser les avantages pour lesquels ils taient destins. Les investisseurs trangers sont
rputs tre des investisseurs qui retirent subitement leurs fonds et qui senfuient pour les
placer ailleurs au moindre signe de trouble (cut and run)
2
. Un pays ne disposant pas du rgime
et des lois adquats linsolvabilit des firmes risque donc dtre trs affect en cas de
panique, prcipitant la faillite des entreprises dans lesquelles des capitaux trangers ont t
investis. De plus, la nature des investissements trangers peut tre sensiblement diffrente en

1
Rey. H (2004) : op. cit., p. 11.
2
Prasad. E et Rajan. R (2008) : A Pragmatic Approach to Capital Account Liberalization , IZA Discussion Paper Series,
N3475, p. 8.
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fonction de la qualit des infrastructures institutionnelles du pays. Linfrastructure
institutionnelle dsigne la qualit de la gouvernance publique et prive, lautorit lgislative,
la transparence du gouvernement, le niveau de la corruption, etc
1
. A. Faria et P. Mauro (2005)
estiment quune bonne qualit institutionnelle dans une conomie mergente contribue
attirer davantage dinvestissements directs trangers au dtriment des investissements de
portefeuille. Ces derniers sont plus risqus et plus faciles retirer en cas de panique. Lautre
avantage des IDE est quils impliquent davantage les investisseurs trangers dans la
gouvernance et permettent le transfert technologique et managrial que nautorisent pas les
investissements de portefeuille
2
. A. Kose et al. (2006) ont essay dillustrer cette nouvelle
vision de la ncessit de disposer de seuils de dveloppement minimum par le schma ci-
dessous
3
.
Schma I. 3. Lapproche des seuils de dveloppement
En dessus des seuils Croissance
Risques de crises

Ouverture financire
internationale


En dessous des seuils Croissance ?
Risques de crises

Le graphique ci-dessus montre que les conditions de seuil sont identiques aux bnfices
collatraux de louverture financire internationale. Ceci explique que louverture financire
internationale puisse jouer le rle de catalyseur des avantages collatraux, comme elle peut
accentuer les risques au cas o ces conditions ne sont pas satisfaites. Lobjectif du dernier
chapitre de la prsente thse est de calculer ces seuils de dveloppement institutionnel partir
desquels louverture la finance internationale commencera faire bnficier les pays qui
ladoptent des avantages collatraux dfendus par A. Kose et al. (2006).




1
Nous reviendrons avec plus de dtails sur la relation entre le dveloppement institutionnel et le dveloppement financier
loccasion du chapitre V.
2
Faria. A et Mauro. P (2005) : Institutions and the External Capital Structure of Countries , IMF Working Paper, N236,
p. 5.
3
Kose. A, Prasad. E, Rogoff. K et Wei. S. J (2006) : op. cit., p. 36.
Les conditions de seuil
Amlioration de lenvironnement
institutionnel
Stabilit macroconomique
Ouverture commerciale
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Conclusion

Lobjet de ce premier chapitre tait de mettre en valeur le rle que peut jouer le systme
financier dans le processus de dveloppement et la ralisation de la croissance conomique.
Cest ce qui nous a incit, du reste, nous intresser la problmatique du dveloppement
financier qui est le thme gnral de la prsente thse. Aprs la dfinition du concept de
dveloppement financier et lexpos de la littrature conomique traitant du sujet, nous avons
pu remarquer lmergence dune nouvelle littrature mettant laccent sur la ncessit de se
doter dun ensemble de conditions pralables la ralisation du dveloppement conomique
par le biais du dveloppement financier. Il sagit notamment de raliser le dveloppement des
infrastructures institutionnelles dun pays donn. Lapprofondissement et lanalyse de ces
conditions pralables ainsi que limportance du dveloppement institutionnel feront lobjet
des troisime et cinquime chapitres. Auparavant, nous essayons de mettre en exergue, dans
le deuxime chapitre, le bilan de sant des systmes financiers des pays de la rgion qui
nous intressent dans ce travail, savoir les pays du bassin sud de la Mditerrane, en nous
basant sur des indicateurs standards dagrgats montaires mais aussi sur des indicateurs
relatifs au dveloppement du secteur financier bancaire et du secteur financier non bancaire.
Lobjectif de cette tude est de dlimiter notre point de dpart, afin de classer ensuite les pays
en fonction de leur tat de dveloppement financier. Ce chapitre comportera aussi des
donnes qualitatives et quantitatives qui renseignent sur la qualit de lenvironnement
institutionnel, la rgulation et la supervision des institutions financires.





















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Chapitre II

Le dveloppement financier dans les pays de la rive sud de la
Mditerrane

Les gouvernements des PSM ont entam, depuis les deux dernires dcennies, des
programmes de mise niveau et de restructuration de leurs systmes financiers, visant ainsi
crer les conditions idales lessor et au dveloppement de leurs secteurs financiers pour une
participation plus active, et un rle plus important dans lconomie. Ces rformes ont t
menes suivant diffrents degrs et grande chelle. A cet gard, il existe des diffrences
entre les niveaux de dveloppement financier des pays de la rgion. Le dveloppement
financier relatif des PSM demeure en retard par rapport celui dautres rgions du monde,
comme les pays du Sud-Est asiatique. Selon les experts qui sintressent la situation
financire des PSM, un facteur empche les secteurs financiers de jouer pleinement le rle de
catalyseur de la croissance conomique dans ces pays. Il sagit de la qualit de
lenvironnement institutionnel et lgal, qui nest pas en synergie avec les progrs enregistrs
dans le secteur financier.
Nous tudions donc, dans la premire section, un ensemble dagrgats, indicateurs et
ratios financiers conventionnels qui vont nous aider analyser ltat actuel du dveloppement
des systmes financiers. Nous proposons dans la deuxime section, une tude spcifique des
systmes bancaires et des secteurs financiers non bancaires. Nous terminons par une troisime
section consacre ltude de ltat de lenvironnement institutionnel et politique pour
lensemble des pays de la rgion.
I. Evaluation des agrgats montaires et des taux dintrt

Il faut noter que, puisque les secteurs financiers dans les PSM sont domins par le
secteur bancaire, quelques agrgats montaires, qui vont tre exposs, refltent les oprations
des autorits montaires et des banques commerciales. Par ailleurs, les agrgats montaires et
financiers conventionnels ne peuvent pas fournir une image exhaustive de ltat de
dveloppement du secteur financier, puisquils ne peuvent pas apprhender laspect qualitatif
des rformes du secteur, comme la qualit de lenvironnement institutionnel, louverture sur
lextrieur, la qualit de la rgulation, etc. Cest la raison pour laquelle, nous prsentons une
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tude effectue par une quipe dexperts du FMI
1
qui ont labor un indice densemble
combinant des aspects qualitatifs et quantitatifs afin de pouvoir comparer ltat de
dveloppement financier entre les pays et en tablir un classement, que nous exposons la fin
de cette premire section
2
. Toutefois, les agrgats financiers traditionnels peuvent nous
renseigner sur les tendances des principaux indicateurs financiers.
I.1. Le taux de liquidit de lconomie

Ce ratio, calcul par le rapport de lagrgat montaire M
2
et le PIB, nous donne une ide
sur la taille et lapprofondissement du secteur financier et du dveloppement financier. Ce
rapport est considr aussi comme le taux de liquidit de lconomie. Le ratio tend
saccrotre quand le systme financier se dveloppe, quand la porte des instruments
dpargne slargit et quand la liquidit saccrot dans lconomie. Il tend par contre baisser
quand les formes dpargne non place auprs des banques se dveloppent, puisque lagrgat
M
2
est la somme de M
1
(qui est la valeur des billets de banque, des monnaies divisionnaires
en circulation, des dpts vue en units montaires mobilisables par chques, grs par les
tablissements de crdit et la poste) et la quasi-monnaie, cest dire les livrets bancaires
ordinaires (dpts terme), les certificats de dpts, les comptes spciaux dpargne, les
autres comptes dpargne et les avoirs en devises trangres. Toutefois, il convient dattirer
lattention sur un inconvnient de cet indicateur. En effet, un ratio lev de M
2
par rapport au
PIB est cens reprsenter une liquidit leve du systme. Or, il se peut que ce ratio diminue
mesure que le systme financier se dveloppe. Cest le cas quand les agents conomiques ont
dautres alternatives de placement de long terme plutt que des placements liquides de court
terme. Le graphique ci-dessous fournit une volution de ce ratio pour les pays concerns
depuis 1970 jusqu 2005.













1
Creane. S, Goyal. M, Mobarak A. M et Sab. R (2007) : Measuring Financial Sector Development in the Middle East and
North Africa : A New Database , IMF Staff Papers, Vol 53, N3.
2
Une prsentation dtaille des caractristiques des systmes financiers des pays de la rgion ayant construit la base de calcul
de cet indice densemble fait lobjet de lannexe II.
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Graphique II.1. Le ratio M
2
par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir des statistiques de la Banque mondiale (World Development Indicators)


Ce graphique montre que la Jordanie bnficie dun secteur financier relativement
dvelopp, selon ce ratio, par rapport aux autres pays de la rgion. Nous constatons aussi un
accroissement de ce ratio pendant la dernire dcennie, au Maroc, en Tunisie et en Syrie, ce
qui signifie une amlioration de laccs aux services offerts par le secteur bancaire dans ces
pays. Le ratio a enregistr galement un accroissement en Egypte, malgr un lger
changement survenu partir du milieu des annes quatre-vingt. En Algrie, le ratio a
commenc baisser partir des annes quatre-vingt-dix, mais cette baisse est due,
vraisemblablement, une augmentation plus rapide du PIB par rapport lagrgat M
2
, grce
lamlioration des recettes dexportation du ptrole et de lnergie au cours de ces dernires
annes. Cette baisse peut tre aussi due lintroduction de nouveaux instruments financiers
comme ce fut le cas en Jordanie qui a entrepris des rformes du secteur financier partir de
cette date.
I.2. Le ratio M
1
par rapport M
2

Similairement, le dveloppement des systmes financiers travers le temps peut tre
examin en recourant au ratio M
1
par rapport M
2
. Il renseigne sur ltendue de lattraction
de lpargne par le secteur financier. Lexamen du ratio travers le temps, peut tre un bon
indicateur de la vitesse avec laquelle le secteur financier se dveloppe. Plus la confiance
dans le systme bancaire saccrot, plus les produits de lpargne financire deviennent
disponibles et plus le ratio tend dcrotre, puisque lpargne passe dune pargne de courte
priode une pargne de longue priode.
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Le graphique 2 ci-dessous, montre quil peut y avoir une classification des pays de la
rgion en trois sous-groupes, en fonction du niveau du ratio M
1
/M
2

Graphique II. 2. Le ratio M
1
par rapport M
2

Source : Propre graphique partir des statistiques de la Banque mondiale


* Le premier sous-groupe comporte la Syrie, lAlgrie, le Maroc et la Libye : ces pays
enregistrent les plus hauts niveaux dudit ratio (plus de 90% pour lanne 1980 pour la Syrie et
lAlgrie), ce qui dnote le rle limit des instruments dpargne au sein de leurs systmes
financiers de ces pays. Ce ratio a connu des progrs lents depuis cette priode, stagnant plus
ou moins 70% pour lanne 2005 ;

* Le deuxime sous-groupe comprend la Turquie, lEgypte, la Jordanie et la Tunisie :
ces pays commencent avec un ratio de 60 80 % pour lanne 1980 mais ils ont dvelopp
leurs secteurs financiers assez rapidement, atteignant des niveaux de 15%, 25%, 30% et 45%
respectivement en 2000. Une confirmation de cette tendance est enregistre en 2005, sauf
pour le cas de la Turquie et de la Jordanie o le ratio tait reparti la hausse, sans pour autant
atteindre les niveaux des pays du premier sous-groupe ;

* Le troisime sous-groupe comporte le Liban et Isral, qui avaient initialement un taux
bas (aux alentours de 30% pour lanne 1980) ayant descendu jusqu moins de 10% pour
lanne 2000. En 2005, Isral a connu une augmentation du ratio, par rapport son niveau de
2000, mais il demeure relativement bas compar aux autres pays de la rgion.
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I.3. Les crdits domestiques par rapport au PIB

Le ratio des crdits domestiques fournis par le secteur bancaire par rapport au PIB peut
donner une indication sur le degr selon lequel le secteur bancaire formel joue un rle dans les
pays de la rgion. Le graphique 3 prsente une illustration de lvolution de ce ratio pour
lensemble des pays slectionns.

Graphique II. 3. Les crdits domestiques par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir des statistiques de la Banque mondiale


Le ratio a connu une augmentation dans de nombreux pays particulirement en Libye et
en Jordanie entre 1985 et 1990, contre une baisse importante pour Isral et la Syrie pour la
mme priode. La Turquie, le Liban et le Maroc ont enregistr une amlioration significative
partir de 1995. La Tunisie a prsent, quant elle, une amlioration constante et rgulire du
ratio tout au long de la priode considre. Mme constat pour lEgypte, mais dans une
moindre mesure, hormis la baisse enregistre entre 1990 et 1995. Une analyse plus
approfondie des donnes montre que pour 1990, laugmentation rapide des crdits
domestiques, en termes absolus, est explique par une hausse de la demande de financement
de lEtat par les banques commerciales, et que le PIB a connu une croissance deux fois plus
importante que celle des crdits, grce lamlioration des recettes ptrolires. Cependant, en
Isral, la proportion des crdits domestiques par rapport au PIB a baiss partir de 1980, ceci
est d essentiellement une constante diminution de la demande de financement du
gouvernement par les banques, paralllement une diminution du dficit budgtaire, avec une
part de crdits au secteur priv qui demeure constante. Le cas de la Libye est similaire, o la
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part des crdits distribus par les banques apparat sous un signe ngatif pour lanne 2005, ce
qui signifie que le remboursement des crdits a dpass la demande de financement. Cette
autosuffisance financire peut sexpliquer par laccroissement des recettes ptrolires et la
dcision du gouvernement libyen de redistribuer ses revenus supplmentaires ses citoyens.
Toutefois, la simple mesure de la part des crdits domestiques dans le PIB ne permet pas
davoir une indication complte et une ide plus claire sur le dveloppement du secteur
financier. Il convient alors danalyser la composition mme des crdits domestiques.
Le clivage entre le secteur public et le secteur priv dans la composition des crdits
domestiques peut donner une indication sur le rle de lEtat dans le secteur financier et le
secteur rel de lconomie. A titre dexemple, la participation tatique est relativement leve
en Algrie o moins de 20%
1
des crdits sont allous au secteur priv. Cette faible part de
financement du secteur priv par les banques est explique par un climat qualifi de risqu et
non propice au lancement de projets dinvestissement. Ajoutons cela une rticence des
banques prter, tant donn la part importante de crdits accords des projets improductifs
pour les entreprises tatiques. Cest pratiquement la mme situation qui prvaut en Syrie, o
lEtat domine : le ratio se situe autour de 30% ( peu prs 10% du PIB). Nanmoins, dans les
pays qui ont entrepris des rformes de leurs secteurs financiers comme lEgypte et le Maroc,
la part des crdits au secteur priv par rapport la totalit des crdits sest amliore partir
de 1990. En Egypte, cette part est passe de 30% au dbut des annes quatre-vingt-dix 60%
la fin de la dcennie, alors quau Maroc, ce ratio est pass de 34% 60% pour la mme
priode.
Toutefois, ce ratio illustre bien la divergence des points de vue concernant la notion du
dveloppement financier. Selon les standards internationaux, une prsence tatique
importante dans le secteur financier nest pas un signe de dveloppement financier, puisquil
faut privatiser le secteur en y liminant la prsence de lEtat. Dans notre logique, il convient
de laisser une place de choix lEtat et de ne pas se livrer automatiquement la privatisation,
dans un cadre douverture financire matrise et progressive. En effet, lexprience des pays
du Sud-Est asiatique avec la libralisation financire nous a rvl quun dsengagement
prcipit de lEtat ne peut tre que prjudiciable la solidit du systme financier
2
. Plus
rcemment aussi, la survenue de la crise des subprimes et ses consquences sur lensemble de

1
Hoskins. I (2003) : Financial System Development, Bank and Non-Bank Finance, in Mediterranean Partner Countries ,
Second Euro-Mediterranean Regional Economic Dialogue, p. 6.
2
Lexprience la plus caractristique de ce cas est celle de la Core, tudie dans le quatrime chapitre.
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la plante financire viennent confirmer limportance et le rle dcisif que peut jouer lEtat
dans la recherche de solutions aux problmes poss par la crise, dfaut de jouer un rle
prventif.
I.4. Les taux dintrt

La dtermination des taux dintrt, exclusivement par les forces du march, reprsente
un indicateur de libralisation interne du secteur financier
1
. Durant les annes quatre-vingt-
dix, plusieurs pays de la rgion ont ralis des progrs dans la libralisation de leurs taux
dintrt. Cest le cas de lAlgrie, de lEgypte, de la Jordanie, du Maroc et de la Tunisie.
Toutefois, en Syrie, les taux dintrts sont rests contrls et des instruments directs daction
sur leurs niveaux, sont souvent utiliss pour des oprations de politique montaire.
La libralisation des taux dintrt devrait normalement dboucher sur une diminution
des marges bancaires
2
, puisque le niveau de celles-ci est un indicateur important de la
comptitivit et de lefficience du systme bancaire. Elle tmoigne aussi dune baisse de la
prime de risque sur les crdits, ce qui signifie une amlioration de la confiance entre les
banques (ou les prteurs dune faon gnrale) et les investisseurs ou emprunteurs. Cest le
cas de la plupart des pays de la rgion, comme le montre le graphique 4.

Tableau II. 1. Les marges bancaires
1990 1995 2000 2005 Taux moyens
Algrie 6,17% 3,69% 4,82% 4,9%
Egypte 1,88% 2,06% 2,19% 1,9% 2%
Isral 3,22% 2,63% 2,53% 2,36% 2,68%
Jordanie 1,85% 3,52% 3,33% 3,45% 3,03%
Liban 2,31% 4,72% 3,27% 2,69% 3,24%
Libye 2,04% 1,71% 2,35% 2,03%
Maroc 6,71% 6,47% 4,08% 3,8% 5,26%
Tunisie 2,5% 3,08% 3,26% 2,91% 2,94%
Turquie 7,82% 8,55% 9,66% 7,01% 8,26%
Source : Beck. T ; Demirgu-Kunt. A et Levine. R (2007) : A New Database on Financial
Development and Structure , Policy Research Working Paper, N WPS 2146.











1
La distinction entre la libralisation financire interne et externe se trouve dans le troisime chapitre.
2
La marge bancaire (spread) est la diffrence entre le taux dbiteur et le taux crditeur.
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Graphique II. 4. Les marges bancaires

Source : Propre graphique partir des statistiques de la base actualise de Beck. T et al. (2007)


La marge bancaire a augment en Jordanie ds 1992, malgr le niveau relativement
dvelopp de son appareil financier, ce qui nous renvoie aux facteurs spcifiques ce pays.
Mme constatation pour le Liban, o le niveau de la marge avoisinait les 5% en 1995, laissant
penser aux risques que reprsentait ce pays de par ses niveaux levs de dficit budgtaire et
de dette publique. La baisse consquente du niveau des marges bancaires partir de cette date
et jusquen 2005, tmoigne du regain de confiance et de lamlioration du climat politico-
conomique dans ce pays.
Pour rsumer, nous pouvons considrer que lensemble de ces agrgats indique que les
PSM ont enregistr dimportants progrs en matire de libralisation interne et
dapprofondissement de leurs secteurs financiers durant la dernire dcennie. La Jordanie et
Isral arrivent se distinguer des autres pays, puisque leurs systmes financiers se classent
parmi les mieux dvelopps de la rgion et continuent de mettre en place des mesures et des
politiques visant les renforcer. LEgypte, le Maroc et la Tunisie ont ralis des progrs, de
mme que lAlgrie, tandis que la Syrie et la Libye reprsentent les pays qui disposent des
appareils financiers les moins dvelopps. Nous continuons lanalyse avec une tude sur les
indicateurs relatifs au secteur bancaire et au secteur non bancaire des pays de la rgion.



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II. Les secteurs bancaire et non bancaire

Les systmes financiers des pays slectionns sont dominante bancaire. Cest--dire
que les systmes bancaires y sont omnipotents par rapport aux marchs des capitaux. Nous
dcortiquons, dans ce qui suit, ltat du dveloppement de ce secteur la lumire de quelques
indicateurs standards.
II.1. Les actifs et les passifs bancaires

Nous commenons par analyser quelques indicateurs relatifs la situation des actifs
bancaires, tels que la part des actifs des banques commerciales et la structure des actifs
dtenus par les banques locales, pour tudier dans un deuxime temps la structure des passifs
bancaires des pays de la rgion.
II.1.1. Les actifs bancaires

La pntration des systmes bancaires dans les conomies de la rgion varie
significativement en fonction du volume des actifs du systme bancaire. Par exemple, la part
des actifs bancaires dans le PIB atteint plus de 200% au Liban, alors quelle est en dessous de
40% du PIB algrien sur la priode 1990-2005. A titre de comparaison, pour la zone euro, le
ratio se situe 250% la fin de lanne 2001.

Graphique II. 5. La part des actifs des banques commerciales par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir des statistiques de la base actualise de Beck. T et al. (2007)

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Le Liban reprsente une exception dans la rgion, ainsi que la Jordanie, qui disposent
dun ratio dactifs bancaires par rapport au PIB de plus de 90%, alors que celui de la Tunisie
est considr comme insuffisant relativement lensemble du pays. LAlgrie a, par contre,
enregistr une baisse brutale de son taux de pntration bancaire dans lconomie partir des
annes quatre-vingt-dix. Le faible taux de lAlgrie peut tre expliqu par la spcificit de son
conomie par rapport aux pays de la rgion, tant donn quil sagit du seul pays ptrolier
avec la Libye. Cette dpendance aux hydrocarbures a fait que le secteur ptrolier et de
lnergie reprsente le secteur le plus contribuant dans le PIB algrien, ce qui implique que le
recours au financement via le systme bancaire reste dordre rsiduel.
Ceci tant, cette analyse ne donne pas une image complte de la situation ; cest
pourquoi il convient donc de dcomposer les donnes sur les actifs du secteur bancaire. Le
graphique suivant nous donne une ide de la composition des actifs bancaires par pays pour
lanne 2001.

Graphique II. 6. La part des actifs bancaires par type et en % des actifs totaux (2004)

Source : Propre graphique partir des statistiques du FMI (International Financial Statistics)

Le Liban se caractrise par une distribution assez quilibre des actifs entre constitution
de rserves, dtention dactifs trangers, crances sur le secteur public et crances sur le
secteur priv. Chaque poste accapare environ 25% de lensemble des actifs bancaires. En
Algrie, plus de la moiti des actifs du secteur bancaire sont des crances du secteur bancaire
sur le gouvernement central ou les entreprises publiques. Cette situation reflte le rle et la
place de lEtat dans le secteur financier et le secteur rel dans lconomie algrienne. Mme
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constat pour le systme bancaire turc, o les banques dtiennent prs de 46% de leurs actifs
sous forme de crances sur lEtat. Par ailleurs, en Jordanie, un autre pays qui prsente un taux
lev de pntration de son secteur bancaire, plus de 35% des actifs sont des dettes du secteur
priv, celles du secteur public reprsentant moins de 10% de lensemble des actifs. En
Tunisie, presque 85% du total des actifs bancaires financent le secteur priv, davantage mme
que la part dIsral, estime 73%. Paradoxalement, la part la plus leve des actifs trangers
dans les actifs bancaires est en Syrie, bien que ce pays soit assez ferm et rfractaire
louverture financire internationale
1
.
La qualit des actifs bancaires reprsente aussi un sujet dintrt, puisque la proportion
des prts non performants est leve dans la plupart des pays de la rgion, lexception de la
Turquie.

Graphique II. 7. La part des prts non performants par rapport lensemble des prts distribus

Source : Propre graphique partir des statistiques de la Banque mondiale (World Development Indicators)

Nous remarquons que, mme dans les pays o les systmes bancaires sont relativement
dvelopps, le ratio des prts non performants est lev (cas dIsral et de la Jordanie).
LEgypte et la Tunisie reprsentent les pays o les banques ont plus de risques ne pas
recouvrir leurs crances. Ce fait nous invite tudier les cadres rglementaires et les
spcificits institutionnelles de ces pays, pour comprendre les raisons de ces risques de
recouvrement levs.


1
Voir annexe II.
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II.1.2. Les passifs bancaires

Du ct du passif bancaire, les demandes de comptes de dpts reprsentent une large
part des passifs des banques. Le taux le plus lev est enregistr au Maroc, avec un niveau de
60% pour lanne 2005. En Libye, le taux est aussi lev, avec un niveau de 42% pour la
mme anne. Viennent ensuite lAlgrie avec 36,88%, la Syrie avec 29,6% pour lanne
2003, et la Tunisie avec un taux de 18%.

Graphique II. 8. La part des demandes de dpts dans le passif bancaire

Source : Propre graphique partir des International Financial Statistics

Ces taux illustrent bien, selon I. Hoskins (2003), le faible niveau de dveloppement
bancaire dans ces pays, et probablement un manque de confiance dans les autres produits de
placement. Mme dans les pays bnficiant de proportions importantes de dpts dpargne,
la structure de la maturit demeure relativement de courte priode. A titre dexemple, en
Jordanie, les dpts qui ont une maturit infrieure une anne comptent pour 90% du total.
Au Liban, plus de 60% des dpts ont une maturit infrieure 30 jours.
Pour illustrer la situation des passifs bancaires, nous avons galement recouru
lanalyse du ratio des passifs bancaires liquides, liquid liabilities ratio , not
PIB
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. Ce
ratio peut tre aussi considr comme un indicateur de dveloppement financier. Il sert
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estimer la capacit du secteur bancaire mobiliser les fonds. Il sert aussi donner une
indication sur la taille du systme bancaire relativement lensemble de lconomie
1
.

Graphique II. 9. Le ratio des passifs bancaires liquides par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir de la base de donnes bancaires actualises de Beck. T et al. (2007)

Le graphique montre quIsral, la Jordanie et le Liban sont les pays qui prsentent les
taux les plus levs. Le Liban, par le biais de cet indicateur, confirme la bonne sant de son
systme bancaire, comme nous pouvons le constater la lecture des autres indicateurs
bancaires. En effet, malgr les priodes de troubles et dinstabilit politique qua connues le
pays, cet indicateur tait, tout au long de la priode considre, parmi les plus levs de la
rgion. Il est mme le plus lev de toute la rgion en 2005. Cependant, et contrairement aux
autres pays, nous navons pu avoir les donnes qu partir des annes quatre-vingt-dix.
LEgypte a connu une progression constante de ce ratio, lequel a mme atteint un niveau
suprieur celui qui a t enregistr par Isral. Le Maroc aussi a enregistr une forte hausse,
traduite par une amlioration de la liquidit des passifs de ses banques, partir du milieu des
annes quatre-vingt. En effet, le niveau atteint et les progressions de ce ratio pour la Tunisie et
la Turquie contrastent avec leur tat de dveloppement bancaire. Puisque le niveau atteint par
la Turquie, par exemple, est comparable celui de lAlgrie qui est dj relativement bas.


1
Baltagi. B, Demitriades. P et Law. S. H (2007) : Financial Development, Openness and Institutions : Evidence from Panel
Data , Conference on New Perspectives on Financial Globalization 26-27 avril 2007, IMF Research Department, p. 10.
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II.2. La structure de proprit des banques

Les graphiques 10 et 11 montrent respectivement la structure de la proprit des
banques commerciales en fonction du nombre de banques et en termes de parts de capital.

Graphique II. 10. La structure de proprit des banques commerciales, par nombre de banques


Source : Hoskins. I (2003) : op. cit., p. 9.

La part de lEtat dans les banques syriennes est de 100%, contre 64% en Algrie, alors
que lEtat ne participe pas au capital des banques libanaises et jordaniennes. Limportance de
lappropriation des banques par lEtat dans les pays de la rgion est aussi reflte par la
proportion des actifs bancaires dtenus par le secteur public. En Syrie, tous les actifs
bancaires sont dtenus par lEtat, et cest presque la mme situation quen Algrie. En
Egypte, lEtat dtient peu prs 60% de lensemble des actifs bancaires, alors quau Maroc et
en Tunisie, la proportion est de plus de 40%.











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Graphique II. 11. La structure de proprit des banques commerciales




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Source : Hoskins. I (2003) : op. cit., p. 10.


Au Liban, la part de la participation trangre dans les capitaux des banques
domestiques est de 25% alors quen Jordanie, en Egypte et en Tunisie, elle ne dpasse pas les
15%. Le faible niveau de participation trangre dans le capital des banques domestiques est
d principalement limportance de la prsence des banques de lEtat. Malgr les
mouvements de libralisation interne et de modernisation des systmes bancaires dans la
plupart des pays de la rgion, permettant lentre sur le march bancaire dinstitutions
financires trangres, des restrictions demeurent quant la part de la participation de ces
dernires dans les capitaux des banques domestiques. Lobjectif de ces restrictions est de
limiter le contrle des banques domestiques par des oprateurs bancaires trangers (cest le
cas de lEgypte et de la Turquie). Selon I. Hoskins (2003), ce genre de mesures, non
seulement interdit lacquisition des banques domestiques par les banques trangres, mais
prive aussi les banques trangres de fournir des services financiers exclusifs sur le march
bancaire domestique. Il considre quil est normal de constater que les banques domestiques
dans les PSM soient de taille limite comparativement aux standards internationaux. Il estime
aussi que la privatisation et louverture des capitaux des banques dtenues par lEtat
reprsentent une condition pr-requise pour une libralisation plus rapide et une accentuation
de la concurrence. Cette ide est soutenue par une tude de la Banque mondiale
1
, qui conclut
que pour les pays dAfrique du Nord et du Moyen-Orient, une ouverture des marchs aux

1
Lee. J-K (2002) : Financial Liberalization and Foreign Bank Entry in MENA , Financial Sector Strategy and Policy,
World Bank, p. 28.
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banques trangres ainsi que ladoption de dispositions lgales encourageant la privatisation
reprsentent des mesures susceptibles damliorer les performances, la rentabilit et la
sant des banques domestiques.
La dfinition du dveloppement financier adopt dans le cadre de ce travail ne permet
pas de saligner avec ces ides dfendues par I. Hoskins (2003)
1
et la Banque mondiale.
Privatiser le secteur bancaire dans les pays en dveloppement et louvrir la participation des
banques trangres sans mettre en place, auparavant, des structures juridiques et
rglementaires garantissant le respect de la concurrence, cest donner des incitations crer
des monopoles et des incitations politiques empcher la cration dun rgime de
concurrence efficace. En effet, comme la montr lexprience de privatisation dans les pays
de lAmrique latine, les banques trangres qui sy sont installes ont su accaparer de
grandes parts de march au dtriment des banques domestiques, puisque aucune structure
garantissant la concurrence. Cette situation a permis aux banques trangres de se poser
comme de vritables monopoles. Il y a eu tout simplement une substitution des monopoles
tatiques par des monopoles privs plus froces et moins soucieux de lefficacit de
lallocation des ressources financires de lconomie.
Des efforts importants ont t fournis dans le but de promouvoir et de moderniser les
systmes bancaires dans les PSM. Les systmes sont devenus plus ouverts et des progrs ont
t enregistrs en matire de rgulation et de supervision, notamment au Liban et en Jordanie,
mais aussi en Tunisie et au Maroc. Ces pays procdent rgulirement la collecte de donnes
sur les systmes bancaires des fins prudentielles, mais aussi pour essayer dappliquer et de
respecter les exigences du Comit de Ble. Ceci na pas empch le taux des prts non
performants de garder des proportions relativement leves. Ce constat est expliqu par I.
Hoskins (2003) par la qualit de lenvironnement lgal et institutionnel et les conditions
dapplication des lois et des contrats liant les prteurs aux emprunteurs. Paralllement cela,
il considre que les droits de proprit demeurent faiblement protgs, ce qui est de nature
contraindre le financement bancaire des petites et moyennes entreprises (PME), ainsi que les
firmes qui ne bnficient pas de lignes de crdit, de relations de clientle ou de connexions
politiques.


1
Bien quune large partie des faits styliss exposs dans cette partie soit luvre de I. Hoskins (2003), leur interprtation
diffre de celle faite de lauteur.
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II.3. Le systme financier non bancaire

Les PSM ont entam, ds le dbut des annes quatre-vingt-dix, des rformes visant la
dynamisation de leurs marchs financiers. La cadence et ltendue de ces rformes diffrent
dun pays lautre. Celles-ci rformes ont touch principalement le secteur bancaire, compte
tenu de la place prpondrante quil occupe ce secteur dans les conomies de ces pays, ce qui
a contribu la relative lenteur du dveloppement des marchs des capitaux. En effet, les
marchs financiers dans les pays concerns sont gnralement sous-dvelopps, souffrent
dun manque dinnovations financires ainsi que dune troitesse de la palette des choix des
produits financiers. Ceci noffre pas la possibilit de diversifier les risques encourus, et encore
moins une utilisation efficace et optimale des ressources financires disponibles. Les volumes
de transactions y sont insuffisants et les principales missions sur les marchs dobligations
sont les missions dobligations tatiques. Nous passons en revue, dans ce qui suit, ltude et
lanalyse des principaux indicateurs relatifs ltat de dveloppement des marchs financiers.
II.3.1. Les marchs de capitaux

Chaque pays de la rgion dispose dau moins une bourse de valeurs mobilires, mme si
les priodes de leurs crations diffrent dun pays un autre. Quelques unes ont t cres il y
a trs longtemps et leurs existences remontent mme au dbut du XXme sicle, comme celle
du Maroc, qui a t fonde en 1920, ou encore celle du Liban, alors que celle de lEgypte est
devenue trs active ds 1940. La plus rcente est celle de Damas, cre en 2006.
Les rformes des structures rglementaires ainsi que les progrs technologiques
enregistrs partir des annes quatre-vingt-dix ont contribu lamlioration de
lenvironnement de ces marchs de capitaux et donc leur dveloppement. Sans oublier les
politiques de privatisation des compagnies tatiques qui ont favoris lexpansion de ces
marchs.

Toutefois, les marchs financiers des pays de la rgion prsentent des caractristiques
similaires. En loccurrence, il sagit dun faible niveau de volume de transactions, dune taille
limite et dune faible participation des firmes ces marchs, hormis le cas de quelques pays,
tels quIsral ou la Jordanie.



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Graphique II. 12. Le ratio de la capitalisation boursire par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir des World Development Indicators


Les niveaux de capitalisation boursire sur les marchs financiers des pays de la rgion
sont faibles vis--vis de ceux qui sont enregistrs dans des marchs financiers dautres pays
mergents, mme si, en termes de pourcentage du PIB, la Jordanie, Isral et, moindre degr,
le Maroc sont relativement mieux lotis par rapport lensemble des pays de la rgion. Mais,
mme si la capitalisation est importante, les volumes de transactions sont insuffisants, avec
des ratios de turnover qui se situent au niveau du quart ou du cinquime par rapport ceux
des pays de lOCDE.

Graphique II. 13. Le ratio de la valeur des actions changes par rapport au PIB

Source : Propre graphique partir des World Development Indicators.


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Graphique II. 14. Le ratio du turnover boursier (le ratio de rotation des actions)

Source : Propre graphique partir des World Development Indicators.

La faiblesse de lactivit des marchs financiers des pays de la rgion est due
principalement au nombre limit dentreprises cotes en bourse
1
. En gnral, le volume
dactivit est faible partout sur ces places financires (sauf pour le cas de la Jordanie pour
lanne 2005), avec la quasi-absence de marchs secondaires. Il parat donc vident de
conclure que le recours aux marchs des capitaux pour financer et monter des projets
dinvestissement reste une alternative de second ordre pour les entreprises de la rgion.
Il existe dautres raisons qui expliquent le faible niveau dactivit sur les marchs
financiers de la rgion, selon I. Hoskins (2003). Parmi les plus importantes, citons la place
dominante occupe par les entreprises tatiques qui limite lmission dactions ; la structure
familiale de la plupart des entreprises, qui exclut le partage du capital avec les parties qui ne
sont pas de la famille de peur, de perdre le contrle de lentreprise ; et la participation
trangre qui est aussi limite pour diverses raisons. Parmi ces raisons, nous pouvons
mentionner la situation de lenvironnement macroconomique, la faiblesse de la rgulation et
linsuffisance de la lgislation sur les droits de proprit. Nous pouvons aussi nous douter que
le facteur religieux est un lment dterminant dans le retard accus par les marchs
financiers de la rgion. En effet, les pays concerns sont tous de religion musulmane (
lexception dIsral), qui considre comme un pch le fait de placer son argent dans des
valeurs mobilires et den recevoir des intrts aprs un certain laps de temps. Ceci
nencourage pas les entreprises recourir aux marchs des capitaux, faute de fonds prtables

1
Voir lannexe II.3 pour le nombre dentreprises cotes pour chaque pays.
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suffisants, en raison justement de la rticence des pargnants. Il est vrai aussi, que le
placement bancaire prsente les mmes principes que le placement boursier ; mais il est
partout peru comme un mal ncessaire susceptible dtre remdi par la cration de
banques islamiques ( titre dexemple, lAlgrie en compte une, la Jordanie deux, lEgypte
aussi)
1
, ce qui nest pas encore le cas des marchs financiers.
II.3.2. Les marchs des obligations tatiques et prives

Il convient de faire la distinction entre le march des obligations tatiques et celui des
obligations des entreprises. Les marchs des obligations tatiques sont devenus plus
dvelopps et plus sophistiqus ces dernires annes. Cette amlioration de la situation de ce
type de march est principalement imputable la situation fiscale des PSM et au besoin du
secteur public de trouver de nouvelles sources de financement du dficit public et de ses
dettes en gnral. Cependant, les statistiques ne sont disponibles que pour deux pays (le Liban
et la Turquie) et seulement partir de lanne 1990.
Tableau II. 2. Le ratio de la valeur des missions des obligations tatiques par rapport au PIB
1990 1995 2000 2005
Liban 324,65% 55,85% 103,27% 82,83%
Turquie 5,1% 10,56% 24,65% 49,14%
Source : La base de donnes bancaires actualises de Beck. T et al. (2007)

Ainsi, au Liban, le niveau lev du dficit fiscal a conduit lmergence dun march
dobligations tatiques beaucoup plus dvelopp. La dette domestique a atteint un niveau
suprieur 100% du PIB en 2000 et de 83% en 2005. Les banques commerciales dtiennent
plus de 60% du stock total des obligations et des billets de trsorerie. La maturit de ces
obligations est de moins 12 mois pour peu prs le quart, de 24 et 36 mois pour la majorit
restante. En Egypte, les valeurs mobilires tatiques comprennent les obligations, les billets
de trsorerie et les titres mis pour laugmentation du capital des banques dtenues par lEtat.
Nanmoins, les marchs secondaires, dans pratiquement tous les pays de la rgion, demeurent
limits, et la plupart des obligations ne sont pas changes une fois mises.
En ce qui concerne lmission dobligations internationales, les pays de la rgion sont
aussi en retard par rapport aux autres pays mergents. Le Liban est le principal metteur de la
rgion, tant donn son besoin de financer son large dficit public et sa rcente politique de
rduction de sa dette extrieure. Politique qui fait partie de sa stratgie de rforme de ses

1
Voir annexes pour la composition des secteurs bancaires pays par pays.
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finances publiques. LEgypte et la Tunisie mettent aussi des obligations sur les marchs
internationaux depuis ces dernires annes et le Maroc est toujours un metteur occasionnel
depuis le dbut des annes quatre-vingt-dix. Toutefois, laccs aux marchs internationaux
demeure limit, du fait des risques levs, politiques et conomiques, que prsentent la
majorit des pays de la rgion. Cest pourquoi les pays de lAfrique du Nord et du Moyen-
Orient nont enregistr que 5,5% de lensemble des missions internationales dobligations
des pays en dveloppement pour lensemble des annes 2000, 2001, 2002 et 2003
1
.
Bien que le bon fonctionnement du march des dettes publiques soit de nature faciliter
le dveloppement du march des dettes du secteur priv et fournisse des informations par
rapport aux attentes du march, en particulier pour la courbe des taux dintrt, ceci na pas
t le cas pour les PSM. Les marchs des obligations prives sont trs limits, avec de faibles
niveaux dmission et des marchs secondaires profondment illiquides. Le fait que la
majorit des entreprises soient publiques ou bnficient dune connexion politique explique
les faibles taux de remboursement enregistrs pour quelques obligations dans le pass, et cest
peut-tre lun des facteurs reprsentant un obstacle au dveloppement dun march obligataire
efficient. Les statistiques disponibles concernant lmission des obligations prives ne sont
accessibles que pour la Turquie, seulement pour la priode 1990-2000.
Tableau II. 3. Le ratio de la valeur des missions des obligations prives par rapport au PIB
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Turquie 0,37% 0,32% 0,55% 1,14% 1,28% 0,52% 0,37% 0,06% 0,03% 0,01% 0%
Source : La base des donnes bancaires actualises de Beck. T et al. (2007)

Les marchs des actions et des obligations sont sous-dvelopps dans les PSM
comparativement au financement bancaire. Cest plutt le cas des petits pays avec des
systmes financiers mergents, o les actions et les obligations ne peuvent pas reprsenter une
alternative viable au financement bancaire, tant donn linsuffisance de la rgulation et du
cadre rglementaire et juridique ncessaires. Les petits investisseurs ont tendance viter le
placement boursier au profit des dpts bancaires comme principal moyen de placement.
III. La qualit de lenvironnement politique et institutionnel

Plusieurs raisons expliquent le caractre spcifique des systmes financiers de la rgion.
Lincertitude engendre par une situation scuritaire difficile pour certains pays (tensions
politiques au Liban, menaces sur la Syrie, guerre isralo-palestinienne) agit ngativement

1
Global Development Finance (2003) cit dans Hoskins. I (2003) : op. cit., p. 12.
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sur la confiance domestique et extrieure, ce qui rduit, ipso facto, lactivit de prts et donc
dinvestissement. Ces risques sont illustrs par le bas niveau de notation du risque souverain
pour les pays de la rgion.

Tableau II. 4. Notation des risques de crdit pour les pays mditerranens (2003)
EGYPTE Isral Jordanie Liban Maroc Tunisie Turquie
Moodys Baa 1 A2 Baa3 B3 Ba1 Baa2 B3
Standard &
Poors
BBB- A+ BBB B- BBB A B
Source : Hoskins. I (2003) : op. cit., p. 13.


Mais il y a aussi dautres facteurs pertinents qui permettent de mieux cerner la ralit
des systmes financiers de la rgion. Le dveloppement lent des secteurs financiers et
bancaires est partiellement d lexistence dautres sources de financement de lconomie.
Par exemple, les revenus dexportation du ptrole et du gaz pour quelques pays (lAlgrie et
la Libye notamment) ont limit le dveloppement du secteur bancaire, car ils constituent des
sources principales de financement de lexpansion conomique dans ces pays.
La qualit de la gouvernance bancaire et de la gouvernance des entreprises reprsente
aussi un important facteur qui explique le retard de dveloppement des systmes financiers de
la rgion. Linsuffisance des innovations bancaires na pas favoris la promotion des
connaissances et des techniques en matire de crdit et de prvision des risques. Ceci limite
ainsi laptitude du systme financier trouver et financer les meilleures opportunits
dinvestissement. La faiblesse de lautorit lgislative rend difficile lapplication et la
protection des droits des cranciers, ce qui dcourage le financement bancaire, puisque les
banquiers ne peuvent plus recourir au droit et aux lois pour poursuivre juridiquement un client
insolvable. La rgulation et la supervision du secteur bancaire dans la rgion natteignent pas
les niveaux des standards internationaux en la matire, impliquant une augmentation des
risques des pargnants par rapport la qualit et la performance des banques.
E. Gelbard et S. Leite (1999) ont eu recours des statistiques concernant les structures
de march, les produits financiers, lenvironnement institutionnel, louverture financire et les
instruments de politiques montaires pour construire un indice exhaustif de dveloppement
financier pour 38 pays de lAfrique subsaharienne entre 1987 et 1997. En suivant la mme
approche, S. Creane et al. (2007) ont cr un indice complet pour les 20 pays du MENA (sauf
Isral et la Turquie) entre 2000-2001 et 2002-2003. Ils ont tabli un classement de ltat du
dveloppement financier des pays de la rgion en fonction de cet indice.
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Tableau II. 5. Classement des PSM en
fonction dun indice exhaustif de
dveloppement financier
2000-2001 2002-2003
Liban 7 7
Jordanie 6.8 6.9
Tunisie 4.8 5.6
Maroc 4.8 5.5
Egypte 5.5 5.4
Algrie 3.5 3.2
Syrie 1.2 1.1
Libye 1.2 1
Moyenne 4.35 4.46
Echelle : de 0 10 avec Trs bas = 2.5et
moins ; Bas = entre 2.6 et 4.9 ; Moyen = entre
5 et 5.9 ; Elev = entre 6 et 7.5 ; Trs lev =
Au-del de 7.5. Source : Creane. S et al.
(2007) : op. cit., p. 499.

Cet indice comprend six aspects du dveloppement financier : le dveloppement du
secteur montaire et des instruments de la politique montaire, le dveloppement du secteur
bancaire, le dveloppement du secteur financier non bancaire, la rgulation et la supervision
bancaire, louverture financire et la qualit de lenvironnement institutionnel.

Tableau II. 6. Indice de dveloppement financier 2002-2003 pour les PSM
Indice du
dveloppement
financier
Secteur
bancaire
Secteur
financier non
bancaire
Rgulation et
supervision
Secteur et
politique
montaire
Ouverture
financire
Environnement
institutionnel
Liban 7.7 7.3 5.0 9.3 7.8 8.0 8.9
Jordanie 6.9 7.1 6.3 8.7 6.5 8.0 5.4
Tunisie 5.6 7.7 4.7 5.3 4.5 5.0 5.0
Maroc 5.5 5.6 4.7 7.3 6.8 4.0 3.8
Egypte 5.4 6.0 6.3 5.3 5.6 6.0 3.2
Algrie 3.2 2.5 3.0 3.5 4.4 4.0 2.3
Syrie 1.1 1.9 0.7 0.0 0.9 0.0 2.4
Libye 1.0 1.3 0.7 2.0 0.5 0.0 1.0
Moyenne 4.55 5.3 3.925 5.175 4.625 4.375 4
Echelle : de 0 10 avec Trs bas = 2.5et moins ; Bas = entre 2.6 et 4.9 ; Moyen = entre 5 et 5.9 ; Elev = entre 6 et 7.5 ; Trs lev = Au-del
de 7.5 Source : Creane. S, et al. (2007) : op. cit., p. 500.








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Graphique II. 15. Comparaison des niveaux de dveloppement financier selon lindice densemble de Creane. S et al. (2007)

Source : Propre graphique partir du tableau de S. Creane et al. (2007) : op. cit., p. 500.


S. Creane et al. (2007) ont tudi, pour construire leur indice, lampleur du recours
des instruments indirects de politique montaire de la part du gouvernement. Ces instruments
indirects reprsentent des innovations par rapport aux instruments directs, savoir, les
contrles directs sur les taux dintrt et sur laffectation des crdits. Ils prennent aussi en
considration lefficience des marchs pour les titres du gouvernement et les services de
provision de liquidit du systme financier.
Pour le dveloppement du secteur bancaire, le calcul de lindice tient compte de la
taille, structure et lefficience du secteur bancaire. En outre, les auteurs prennent en compte la
profitabilit des banques, la concurrence et la concentration bancaire, les systmes de
paiement, la facilit daccs au crdit du secteur priv et la frquence des transactions hors
paiement en espces.
Laspect du dveloppement du secteur financier non bancaire explore le dveloppement
des sources alternatives de financement. Ceci comprend les marchs financiers, les
institutions de financement de limmobilier ou les banques immobilires, les marchs
obligataires, les compagnies dassurances, les fonds mutuels et les fonds de pension. Il sagit
de lensemble des marchs et des produits qui permettent au systme financier de jouer
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pleinement son rle fonctionnel, comme dj dfini
1
: mobiliser lpargne, contrler les
managers, diversifier les risques et permettre aux mnages et aux entreprises daccder au
financement moindre cot. Les tudes empiriques sur les marchs des capitaux ont montr
que les bourses bnficiant dun taux de liquidit lev reprsentent une alternative
complmentaire au financement bancaire et, donc, la promotion de la croissance.
Contrairement la taille, la liquidit dun march financier est importante dans la facilitation
des changes dinformations et dactifs, et donc dans lamlioration de lallocation des
ressources et de la croissance. R. Levine (2002) stipule cet gard : Avoir un grand nombre
dentreprises cotes en bourse namliore pas ncessairement le processus dallocation des
ressources
2
. Le cas de lEgypte dans notre chantillon confirme cette affirmation de R.
Levine (2002).
Pour la rgulation et la supervision bancaire, les auteurs considrent le respect, de la
part des banques, du ratio du minimum des fonds propres exig par le Comit de Ble. Ils
valuent aussi la rglementation prudentielle des banques, la transparence et le degr
douverture de lenvironnement rglementaire.
En ce qui concerne louverture financire, lindice prend en compte la pertinence du
rgime de change adopt et les restrictions qui existent sur lacquisition et lchange dactifs
financiers et de devises par les rsidents et les non-rsidents. En effet, les restrictions sur les
transactions courantes peuvent ralentir sensiblement lchange de biens et services.
Similairement, lexistence de plusieurs taux de change la fois et le dsalignement du taux de
change par rapport son taux dquilibre risquent de fausser lallocation des ressources
financires. Nanmoins, les restrictions sur les transactions relevant du compte capital sont
plutt exiges et souhaitables au cas o des dispositions dordre institutionnel, comme la
rglementation prudentielle et la supervision, ne sont pas encore mises en place. Comme lont
montr les pisodes de crises financires, un cadre inadquat une insertion dans la finance
mondialise a cot plus quil na rapport aux pays dsireux de bnficier de louverture
financire.



1
Voir la dfinition du dveloppement financier.
2
Levine. R (2002) : Bank-Based or Market-Based Financial Systems : Which is Better? , Journal of Financial
Intermediation, Vol 11 cit dans Creane. S et al (2007) : op. cit., p. 497.

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La qualit de lenvironnement institutionnel, enfin, traite de la qualit des institutions
dans le pays, comme le respect de la loi, le respect de la proprit prive, la bureaucratie,
lefficacit du systme judiciaire dans le recouvrement des crances et le caractre
dmocratique des institutions politiques.
Afin dapprofondir ltude prsente par S. Creane et al. (2007), surtout le volet relatif
lenvironnement institutionnel et la pratique de la rgulation financire, nous proposons une
analyse concernant les pays de la rgion, sur la base de deux sources de donnes de nature
institutionnelle. Il sagit de la base de lInternational Country Risk Guide et la base des profils
institutionnels du MINEFI labore par J. Ould Aoudia (2001, 2006).
III.1. La base de lInternational Country Risk Guide (ICRG)

LICRG est une source de donnes labore par le Political Risk Services Group sur la
base de rapports concernant lensemble des pays dvelopps et en dveloppement. Lintrt
de cette base est quelle offre la possibilit de noter les pays en fonction des risques
financiers, politiques et conomiques qui les caractrisent. Nous prsentons ici les donnes
relatives lensemble des PSM par rapport huit variables de nature institutionnelle. Il sagit
des moyennes de chaque pays, pour la priode 1982-2005, sauf pour les variables risque de
rpudiation des contrats et risque dexpropriation par lEtat , qui sont des moyennes sur
la priode 1982-1997 et la variable Profil dinvestissement , calcule sur la priode 1998-
2005. Toutes les variables sont notes sur une chelle allant de 0 12. Prcisons que ce sont
les donnes de cette base qui ont t utilises pour les estimations conomtriques du dernier
chapitre. La prsentation de toutes ces variables est disponible en annexe VII.











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Tableau II. 7. Variables institutionnelles pour les PSM sur la priode 1982-2005
Corruption Loi et
ordre
Bureaucratie Tensions
ethniques
Risque de
rpudiation
des
contrats
Risque
dexpropriation
par lEtat
Profil
dinvestissement
Reprsentation
dmocratique
de la
population
Algrie 5,6 4,46 5,2 6,6 7,53 8,11 7,75 5,8
Egypte 4,2 6,3 5,6 9,5 8,05 8,16 7,87 6,4
Isral 8,72 7,5 9,9 3,1 9,48 10,21 9,06 10,66
Jordanie 6,6 6,5 6,04 8,6 6,36 7,86 9,75 7,12
Liban 4 5,36 4,48 5,74 5,71 6,5 8,18 6,9
Lybie 6 6,14 3,96 5,9 6,12 6,1 8,37 3,2
Maroc 5,32 7,9 5,92 8,34 7,2 8,05 9 5,62
Syrie 5,02 7 3,94 9,88 6,32 6,5 5,94 3,2
Tunisie 5,6 7,4 6 10 7,14 7,8 8,94 5,08
Turquie 5,48 7,12 6,5 4,5 7,6 8,73 8,125 8,8
Source : Calcul de lauteur partir de la base ICRG

Tableau II. 8. Indice
institutionnel densemble sur la
base des donnes de lICRG
Pays Indice densemble
Algrie 6,38
Egypte 6,4
Isral 8,57
Jordanie 7,35
Liban 5,85
Libye 5,72
Maroc 7,16
Syrie 5,97
Tunisie 7,24
Turquie 7,1
Source : Calcul de lauteur partir de la
base ICRG











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Nous pouvons tablir un classement des PSM en fonction de lindice densemble
calcul partir des variables institutionnelles de lICRG.
Tableau II. 9. Classement des PSM en fonction de lindice densemble de lICRG
Au-del de 8 Entre 6 et 8 En dessous de 6
Isral Jordanie
Tunisie
Maroc
Turquie
Egypte
Algrie
Syrie
Liban
Libye

Nous remarquons que le classement tabli partir des donnes traites de la base ICRG
est trs proche du classement labor en fonction des indicateurs de dveloppement financier
de S. Creane et al. (2003), quelques exceptions prs.
Tableau II. 10. Classement des PSM en fonction de lindice de dveloppement financier
Elev Moyen Bas
Isral
Jordanie
Liban
Algrie
Egypte
Maroc
Tunisie
Libye
Syrie
Source : Creane. S et al. (2003) : Financial Development and the Economic Growth in the Middle East
and North Africa , Newsletter of the Economic Research Forum, Vol 10, N2, p. 12.


En effet, la Jordanie et le Liban ne font plus partie des pays les plus dvelopps, en
comparaison avec le deuxime classement de S. Creane et al. (2003). Ceci est plus clair pour
le cas du Liban, qui passe mme la catgorie des pays les moins dvelopps du point de vue
institutionnel. Pour ce cas, il semble, daprs les donnes du tableau 7, que lindice des
tensions sociales et ethniques tait la cause de cette rgression, au vu de linstabilit politique
qui caractrise le pays et de la menace continuelle de guerre avec son voisin isralien. A ce
propos, Isral aussi enregistre le niveau le plus bas de la rgion par rapport cet indice de
tensions ethniques et sociales, mais cette faiblesse est compense par des niveaux qui
dpassent ceux des autres pays par rapport aux autres indices. Tel nest pas le cas du Liban, et
un degr moindre de la Jordanie. Nanmoins, part le cas du Liban, il semble que le
classement des PSM en fonction du dveloppement institutionnel est le mme que celui qui
tabli en fonction des indicateurs financiers, ce qui conforte lide que le facteur institutionnel
peut tre un dterminant important du dveloppement financier. Cest ce que nous essayerons
de voir dans la partie conomtrique de la thse.

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III.2. La base des profils institutionnels

La base de donnes du MINEFI sur les Profils institutionnels offre des donnes
originales sur les caractristiques institutionnelles de 85 pays. Ces donnes ont t recueillies
au moyen dun questionnaire adress aux fonctionnaires franais des missions conomiques
des pays couverts. Elles ont t retraites et compares celles dautres bases en vue de les
valider ou de procder dventuels redressements, et enrichies par dautres indicateurs
provenant dautres bases. Cette base de donnes tait labore pour deux annes : 2001 et
2006.
Tableau II. 11. Grille danalyse structurant le questionnaire de la base Profils institutionnels
Environnement
institutionnel
Marchs
- A -
Institutions
publiques, Socit
civile
- B -
March des biens et
services
- C -
March des
capitaux
- D -
March du
travail et
relations sociales
1- Institutions
politiques
Droits et liberts
publiques
Libert, pluralisme
syndical
2- Scurit, ordre
public
Scurit des personnes
et des biens

3- Gouvernance
publique
Transparence, contrle
de la corruption,
efficacit de
ladministration,
indpendance de la
justice
Collusion
Etat/Entreprises
Collusion
Etat/banques
Travail informel
4- Libert de
fonctionnement des
marchs
Part du secteur priv,
privatisations,
distorsions de prix
introduites par lEtat
Part du secteur
priv, libert des
taux dintrt,
indpendance de
la Banque
Centrale
Part de l'emploi
public, flexibilit
du march du
travail formel
5- Coordination des
acteurs, anticipations
Capacit d'arbitrage
autonome de l'Etat,
coordination des
institutions publiques,
concertation des
acteurs,
innovations, vision
stratgique des
autorits
Environnement
technologique des
entreprises
Capital-risque Formation
professionnelle
6- Scurit des
transactions et des
contrats
Scurit des droits de
proprit et des
contrats, justice
commerciale, droit sur
la faillite
Information sur la
qualit des biens, sur
la situation des
entreprises, proprit
intellectuelle
Systmes de
garanties,
obligations
dinformation
Respect du droit
du travail
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7- Rgulations et
gouvernance
dentreprise
Rgulation de la
concurrence,
gouvernance
dentreprise
Rgulation de la
concurrence,
rgles
prudentielles,
supervision
Dialogue social
8- Ouverture sur
lextrieur
Circulation des
personnes, de
linformation
Ouverture
commerciale
Ouverture
financire
Circulation des
travailleurs
9- Cohsion sociale Equilibre social, galit
de traitement, mobilit
sociale, solidarits
Microcrdit Segmentation du
march, mobilit
sociale
Source : Berthelier. P et al. (2003) : Profils institutionnels , Document de travail de la Direction de la Prvision, Juillet 2003,
MINEFI, p. 20.


Nous prsentons, dans ce qui suit, les principaux indicateurs institutionnels et politiques
relatifs aux pays du Sud de la Mditerrane disponibles dans lchantillon de la base, que
nous avons subdivis en trois sous-parties : droits politiques et liberts civiles, scurit des
transactions et des contrats et enfin rgulation bancaire et gouvernance.
III. 2. 1. Droits politiques et liberts civiles

Il sagit de donnes relatives la qualit des institutions politiques et la
reprsentativit dmocratique dans les pays de la rgion. Les donnes du tableau suivant sont
des moyennes de deux annes, 2001 et 2006, sauf pour le cas de lAlgrie, qui na pas t
comprise dans ltude de 2006, et la Jordanie et le Liban, absents de lenqute de 2001.














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Tableau II. 12. Moyenne des indices des droits politiques et liberts civiles

Algrie Egypte Isral Jordanie Liban Maroc Syrie Tunisie Turquie
Droits politiques et
fonctionnement des
institutions politiques, de
1(droits et lgalit faibles)
4 (droits et lgalit levs)
1,2 1,4 3,1 2,7 2,7 2,85 1,45 2,5 3,1
Liberts publiques et
autonomie de la socit
civile, de 0 (faibles) 4
(leves)
1,6 0,9 3,5 2,5 2,9 2,3 0,7 1,45 2,15
Concentration des mdias
(presse crite, audiovisuel),
de 1(forte concentration) 4
(faible concentration)
2,5 1,5 2,75 3,5 3,5 2,25 1 1 2,8
Scurit publique, de
1(faible niveau de scurit)
4 (niveau lev de scurit)
1,6 2,3 2,35 3 1,7 3 3,1 3,9 2,2
Transparence de l'action
publique dans le champ
conomique, de 0 (faible
transparence) 4 (forte
transparence)
1,5 1,3 3 2,9 1,9 2,3 1,3 2,5 3
Corruption, de 1(leve) 4
(faible)
1,5 1 3,5 2,5 1 1,75 1 2,25 2
Moyenne 1,65 1,4 3 2,85 2,3 2,4 1,42 2,26 2,54
Source : Calcul de lauteur partir de la base des profils institutionnels

Nous remarquons quIsral et la Jordanie sont, selon les donnes relatives aux liberts
politiques et institutionnelles, les pays les mieux placs parmi ceux de la rgion. Le Liban
aussi parat mieux class selon cet indice, par rapport lindice calcul partir des donnes de
lICRG. Le faible niveau de corruption, le dveloppement dinstitutions dmocratiques (un
des rares pays arabes o se tient des lections libres et transparentes)
1
ainsi que labsence
dindice sur les tensions ethniques ou religieuses expliquent cette diffrence. Comme nous
lavons fait pour les droits politiques et les liberts civiles, nous prsentons dans ce qui suit
les donnes relatives la scurit des transactions et des contrats, toujours selon la base des
profils institutionnels.






1
Selon lindice de dmocratie tabli par The Economist en 2008, le Liban se classe la 89
me
place, la Jordanie la
117
me
, lEgypte la 119
me
, le Maroc la 120
me
, lAlgrie la 133
me
, la Tunisie la 141
me
, la Syrie la 156
me
et la Libye
la 159
me
. Le calcul de cet indice se base sur cinq autres sous-indices : le processus lectoral et le pluralisme, le
fonctionnement du gouvernement, la participation politique, la culture politique et enfin les liberts civiles.
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III. 2. 2. La scurit des transactions et des contrats

Les donnes du tableau suivant sont des moyennes de deux annes, 2001 et 2006, sauf
pour le cas de lAlgrie, qui na pas t comprise dans ltude de 2006, et la Jordanie et le
Liban, absents de lenqute de 2001.

Tableau II. 13. Moyenne des indices de la scurit des transactions et des contrats

Algrie Egypte Isral Jordanie Liban Maroc Syrie Tunisie Turquie
Scurit des droits de
proprit : existence de droits
de proprit traditionnels, 0
(si ce systme traditionnel
n'existe pas) et si oui, de 1
(faible scurit) 4 (forte
scurit)
2 2 4 3 1,5 2,75 2 2,5 2,25
Scurit des droits de
proprit : droits de
proprit formels, de 1
(faible scurit) 4 (forte
scurit)
1,5 2 3,2 3 2,3 2,85 1,35 2,5 2,8
Forme des contrats entre
acteurs privs, de 1 (contrats
informels et sans mdiation)
4 (contrats formels et avec
mdiation)
3 2,75 3,75 2,5 3,5 2,5 2 3 3,5
Scurit des contrats entre
acteurs privs, de 1 (faible
respect) 4 (fort respect)
2,7 1,95 3,45 2,5 3 1,95 2 2,85 2,45
Application du droit sur la
faillite des entreprises, de 1
(pas de faillites) 4 (faillites)
2,7 2,3 2,65 2 1 1,95 2,35 1,35 2,5
Proprit intellectuelle, de 1
(faible respect) 4 (fort
respect)
1,5 1 3 2,5 1 1,5 1,75 1,5 1,75
Dispositif de dfense de la
proprit intellectuelle, de 0
(pas de dispositif) 4
(dispositif efficient)
2 1,25 3,3 2,5 0,9 2,25 0,95 1,5 2
Moyenne 2,2 1,9 3,33 2,57 1,88 2,25 1,77 2,17 2,46
Source : Calcul de lauteur partir de la base des profils institutionnels

Pour la plupart des pays de la rgion, les moyennes des indices relatifs la scurit des
contrats et des transactions sont suprieures celles des indices des droits politiques. Ceci
confirme lide de lexistence dun dficit dmocratique dans les PSM, sauf pour le cas
dIsral et un degr moindre de la Turquie. Le classement des pays selon cet indice demeure
quasiment le mme que celui qui a t fait en fonction de lindice des droits politiques et
civils. Isral garde la premire place, suivi par la Jordanie et la Turquie. Le Liban, en
revanche, a un niveau comparable lEgypte ou la Syrie, qui disposent dindices
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relativement bas. Malgr la faible protection des droits de proprit, le Liban possde dun
des systmes bancaires les plus dvelopps de la rgion. Ce constat peut tre expliqu par
lefficacit de la rgulation bancaire dans ce pays, dont les indices sont calculs et exposs
dans ce qui suit.
II. 2. 3. Rgulation financire et gouvernance bancaire

Les donnes du tableau suivant sont des moyennes de deux annes, 2001 et 2006, sauf
pour le cas de lAlgrie, qui na pas t comprise dans ltude de 2006, et la Jordanie et le
Liban, absents de lenqute de 2001. En outre, les indices de lindpendance de la Banque
centrale et de la loi de garantie des dpts ne sont disponibles que pour lanne 2001.

Tableau II. 14. Moyenne des indices de la rgulation financire et de la gouvernance bancaire
Algrie Egypte Isral Jordanie Liban Maroc Syrie Tunisie Turquie
Niveau d'intervention de
l'Etat dans l'affectation des
crdits, de 1 (forte
intervention) 4 (pas
d'intervention)
2,2 2,15 3,55 3,1 3,6 3,15 0,9 1,4 3,4
Indpendance de la Banque
Centrale, de 0 (pas
d'indpendance) 4
(indpendance)
3 0 3 0 0 0 4
Systmes de crdit
traditionnel (informel),
0(n'existe pas) et de 1 (peu
dvelopp, peu de garanties)
4 (trs dvelopp, fortes
garanties)
1,5 2,5 2 2 2 2,75 1,75 3 1,5
Information sur la situation
des banques, 0 (pas
d'information) et de 1 (faible
information) 4 (forte)
1,5 2,5 3,8 3 3 3 0,2 2,7 3,5
Garantie du prteur :
systme bancaire (garanties
hypothcaires), de 0 (pas
de systme de garanties) 4
(garanties effectives)
3 1,25 3,5 2,5 2,5 2,25 0,75 2,25 2,75
Obligation de publication
pour les entreprises
mettrices, de 0 (pas
d'obligation) 4 (obligation
effective)
3 2 4 3 3 3 0,5 3,5 3,5
Rgles prudentielles : cart
de droit entre les standards
locaux et internationaux, de
0 (pas de standards locaux)
4 (faibles carts par rapport
aux standards
internationaux)
2 2,1 3,6 3,2 2 3,4 0 2,7 2,75
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Supervision bancaire et
financire, de 0 (pas de
supervision) 4 (supervision
effective)
2,7 2 3,65 2,3 1,6 2,3 0 1 2,15
Contrle interne des
banques, de 0 (pas de
contrle interne) 4
(contrle effectif)
2,5 2,45 2,35 3 3 2,25 0,5 1,5 2,75
Moyenne 2,37 1,88 3,27 2,76 2,62 2,45 0,51 2 2,92
Source : Calcul de lauteur partir de la base des profils institutionnels

Nous remarquons que les indices de la rgulation financire sont plus levs que les
deux autres indices que nous avons prsents, hormis le cas de la Syrie, qui affiche un niveau
trs faible expliquant en partie le faible niveau de son dveloppement bancaire. Mis part
Isral, la Turquie et la Jordanie qui prsentent toujours les indices les plus levs des pays de
la rgion, nous remarquons que le Liban dispose dun niveau lev de rgulation financire.
Cest ce qui explique le dveloppement bancaire enregistr et rvl par ltude de S. Creane
(2007) et celle dI. Hoskins (2003).
Bien que les sources des donnes soient diffrentes entre la base de lICRG, la base des
profils institutionnels et lenqute de S. Creane et al. (2003, 2007), nous remarquons que le
classement des PSM selon le degr de dveloppement institutionnel est le mme que celui qui
a t tabli en fonction dindicateurs de dveloppement bancaire et financier. Ce constat
prouve quil existe une relation significative entre ltat de linfrastructure institutionnelle et
politique dun pays et son degr dapprofondissement et de dveloppement financier. Nous
tudierons ce lien dans le cadre du cinquime chapitre de cette thse.











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Conclusion

Nous avons essay de dgager, dans le cadre de ce deuxime chapitre, les principales
caractristiques des systmes financiers des PSM. Nous avons aussi tenu prciser que par
dveloppement financier, nous ne dsignons pas la libralisation financire totale et
louverture des systmes financiers la concurrence internationale, comme prsent par les
institutions financires internationales et les thoriciens du consensus de Washington .
Nous avons pu remarquer, lissue de cette tude, que la majorit des systmes financiers des
pays de la rgion souffrent dun manque de dveloppement financier par rapport dautres
pays prsentant des caractristiques similaires. Selon les experts qui se sont intresss la
question, ce retard de dveloppement financier sexplique par labsence, dans la plupart des
pays, dun systme financier sain, solide et bien structur. Des raisons dordre politique et
institutionnel rsident aussi dans ce retard de dveloppement financier, puisque les pays de la
rgion sont connus par la faiblesse de leurs institutions politiques et de leur infrastructure
lgale incapable dassurer la prvention et le contrle adquat des acteurs financiers. Le
niveau des crances douteuses, pour lensemble de ces pays reprsente le meilleur indicateur
du fait que le systme de contrle et de prvention est dfaillant en raison de lexistence de
phnomnes de clientlisme, de npotisme, de favoritisme, etc.
1
Il va sans dire que la faillite
du systme juridique, la non-sparation des pouvoirs et la dpendance du pouvoir judiciaire
vis--vis du pouvoir excutif sont aussi responsables de cette situation. Dautant plus que le
cot politique du renforcement du cadre juridique et de ltablissement dinfrastructures
institutionnelles et politiques adquates est lev, si nous prenons en considration le fait, que
ce faisant, les gouvernements se mettront en situation de conflit avec leurs partisans ,
habitus aux largesses du pouvoir en place. Surtout pour des pays nayant pas des habitudes et
des traditions dmocratiques bien ancres dans le pass.
Nous prsentons dans le chapitre suivant, outre la distinction entre le concept de
libralisation financire interne et externe, les bases de la politique de libralisation financire
graduelle. Autrement dit, les conditions ncessaires satisfaire avant denvisager une
ouverture financire totale sans risques et sans hriter de ses inconvnients prsents au
premier chapitre, tant donn les caractristiques des systmes financiers tudis dans ce
deuxime chapitre.

1
Lindice de limportance des crances douteuses sur des personnes ou des entits proches du pouvoir politique (1 = forte 4
= trs faible) tait de 1 pour la Tunisie, 1 pour la Syrie, 1 pour lIran , 2 pour la Turquie, 2 pour le Maroc, 2 pour lEgypte, 3
pour lAlgrie et 4 pour Isral, dans la base Profils institutionnels .
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Chapitre III

Le gradualisme et la rgulation financire comme stratgies de
dveloppement financier


Les enseignements tirs de la revue de littrature prsente dans le cadre du premier
chapitre nous laissent penser que les politiques douverture financire totale, dans les
conditions actuelles, peuvent savrer dangereuses et prjudiciables pour les PSM. En effet, la
mondialisation financire permet la rduction des cots dtablissement des oprations en
capital, en augmentant la liquidit des marchs financiers. Elle permet aussi une
diversification des risques pour les investisseurs internationaux. Nanmoins, la mondialisation
financire reste foncirement porteuse de risques dinstabilit financire. Ces risques sont
exacerbs quand des conditions ncessaires ne sont pas satisfaites par le pays dsirant
sinsrer dans la globalisation financire. Parmi les effets ngatifs de ce phnomne, il y a
lmergence des effets de contagion, du fait de la connexion et de linterdpendance des
systmes financiers travers la plante. Concrtement, quand un pays donn est victime
dune attaque spculative, les investisseurs adoptent un comportement moutonnier et ralisent
leurs propres anticipations. Il sensuit une sortie massive des capitaux investis dans le pays,
prcipitant les risques dune crise de change. Etant donn ces ralits, la ncessit de se doter
dun systme financier sain, solide et bien rgul est reconnue pour tre lune des conditions
les plus importantes pour viter les effets nfastes de la mondialisation financire.

Puisque le passage une libralisation financire totale - qui se traduit par une ouverture
du compte capital - est si dangereux, quest-ce qui incite les pays en dveloppement vouloir
ladopter ? Cette question sapplique en particulier au cas des pays qui nous intresse, qui ne
disposent pas, pour la plupart, de systmes financiers sains et solides, capables dvoluer dans
un environnement douverture financire totale
1
, comme constat au chapitre prcdent.
Cette volont douverture financire sexplique la fois par la pression exerce par les
institutions financires internationales lgard de lensemble des pays en dveloppement,
dans lespoir de les convertir la logique de la mondialisation, allant mme jusqu leur
appliquer le principe de la conditionnalit dans loctroi des prts et autres aides aux pays en
dveloppement. Cela sexplique aussi par le caractre entranant de la mondialisation

1
A titre dexemple, la Tunisie envisage de passer la convertibilit totale du dinar tunisien en 2010.
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financire, comme le note P. Jacquet (1999). Pour sen prmunir, lauteur suggre un
processus graduel qui se mettrait en place par tapes et non pas une question de tout ou
rien
1
. Il prconise llaboration, dans un premier temps, dune politique de contrle des
capitaux, afin de prparer le terrain un passage louverture du compte capital, tout en
essayant de raliser des progrs en matire de contrle des risques, de rglementation et de
supervision.

D. Plihon (2000) prconise pour sa part, dagir par tapes dans le processus de
libralisation financire, afin dassurer la stabilit et le sequencing pour les programmes
de rforme et de restructuration. Le but est dviter les msaventures connues par de
nombreux pays mergents (le Sud-Est asiatique en 1997 et 1998, la Russie et le Brsil en
1998, LArgentine en 2001), qui ont sombr dans de graves crises financires aprs avoir
connu une libralisation financire agressive, prcoce et une ouverture du compte capital mal
matrise. Lauteur considre quil faut aussi sassurer que deux conditions pralables soient
prsentes pouvoir ouvrir le systme financier la concurrence internationale, sans courir des
risques de fragilisation. Il sagit davoir :
* Un systme financier solide capable daffronter la concurrence internationale ;
* Des autorits de surveillance comptentes (et non corrompues), ainsi que des systmes
efficaces de contrle des risques, avant daccueillir les capitaux trangers
2
.
Pour ce troisime chapitre, nous avons suivi, principalement, les recommandations de
ces deux auteurs, afin dessayer de mettre en place une assise thorique pour une politique
autre que la politique douverture prcipite du compte capital. Nous prsentons, dans la
premire section, la diffrence qui existe entre une ouverture financire interne et une
ouverture financire externe, ainsi que la diffrence entre les flux de capitaux de court terme
et ceux de long terme. Prciser les diffrences entre ces notions, nous a paru important pour
pouvoir voquer ensuite les rformes ncessaires et les politiques pralables la libralisation
financire totale. Le concept de la rgulation financire est aussi dfini et tudi dans le cadre
de cette premire section, afin de mieux introduire les pratiques et les diffrents mcanismes
de la rgulation. Ces pratiques de la rgulation financire, ainsi que celles de la politique des
contrles de capitaux, servant de cadre la politique de dveloppement financier propose,
ont fait lobjet de la deuxime section de ce prsent chapitre.

1
Jacquet. P (1999) : Deux dcennies de mondialisation financire , Politique Etrangre, N3, p. 8.
2
Plihon. D (2000) : Et maintenant ? Quelques pistes de rflexion et propositions de rformes , dans Appel des
conomistes pour sortir de la pense unique (2000) : Les piges de la finance mondiale , Syros, Paris, p. 221.
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I. Le gradualisme dans le processus de libralisation financire totale
A travers le temps, les conomistes se sont mis daccord pour viter en premier lieu, les
grands dsquilibres budgtaires, et pour atteindre un certain niveau seuil de stabilit
macroconomique durant la procdure des rformes. La plupart des conomistes sont aussi
convenus que le compte capital ne doit tre libralis que si le secteur financier domestique
est suffisamment rform et que la libralisation des biens et services est dj consolide. R.
McKinnon (1991) ainsi que R. McKinnon et H. Pill (1997) considrent quen raison de lala
moral associ au secteur financier, la libralisation du compte capital doit rester la dernire
tape du processus de rforme.
Durant les annes quatre-vingt-dix, de nombreux auteurs stipulaient quun processus de
gradualisme russi ncessite un systme bancaire solide, admettant une rgulation
prudentielle effective, avant que les restrictions sur la mobilit des capitaux ne soient leves.
Dans le sillage de la crise mexicaine et du Sud-Est asiatique, les conomistes sont devenus
particulirement attentifs quant la mise en place, ds le dbut du processus de rformes,
dun systme de supervision et de surveillance bancaire. Comme la soulign G. Calvo
(1998), le problme est que, sans la prsence dun tel organe, les banques interviendront dans
lintermdiation de flux de capitaux inefficaces (flux de capitaux de court terme spculatifs).
Cette intermdiation bancaire accrot la probabilit de survenance de crises financires
systmiques (R. Dornbusch, 1998 ; G. Kaminsky et C. Reinhart, 1999).
Limportance du gradualisme se manifeste dans la prvention de la survenance des
crises dans les pays qui souhaitent ouvrir leurs frontires financires. En choisissant de
suspendre, prcipitamment, les restrictions qui prvalaient sur les oprations en capital, avant
que certains aspects concernant lconomie en gnral et le systme financier domestique ne
soient rforms, le pays en question risque de prcipiter la survenance dune crise financire
double dune crise de change. Les tapes respecter avant de passer la libralisation
financire totale concernent :
* La rforme du secteur financier domestique ;
* Le suivi dune politique macroconomique saine assurant la stabilit conomique
(politique fiscale, politique montaire et politique de change) ;
* La libralisation du compte courant ;
* Le renforcement de la rgulation financire, de la supervision et de la surveillance
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prudentielle du systme financier ;
* La ncessit de se doter dun systme lgal et juridique adquat pour faciliter le
passage la libralisation financire totale. Concrtement, cela se traduit par la prparation
dun environnement institutionnel et politique appropri, pour affronter les risques de la
mobilit internationale des capitaux.
Nous pouvons schmatiser le gradualisme dans lapproche de la libralisation financire
et les diffrentes tapes cites, par le schma suivant :
Schma III. 1. Les tapes de la libralisation financire
















Les conomies qui passent directement louverture de leur compte capital sans
sassurer auparavant quelles satisfont ces conditions, risquent de connatre trs vite des
crises financires grande chelle. Elles doivent donc se libraliser graduellement, tout en
maintenant les efforts ncessaires la poursuite de rformes internes conomiques et
financires. Dautant plus que mme pour les pays dvelopps, bnficiant de systmes
bancaires solides et dune rgulation structure, la leve de restrictions sur les flux entrants et
transitant par le systme bancaire, peut se rvler nuisible et dstabilisatrice. B. Eichengreen
et M. Mussa (1998) prconisent de commencer par la libralisation des flux de capitaux de
long terme, en loccurrence les flux concernant les investissements directs trangers (IDE).
Ces flux de long terme sont moins enclins des retraits brusques menaant la stabilit de tout
le secteur financier
1
. Le transfert de proprit au profit dinvestisseurs trangers qui en rsulte,
nocculte pas le fait quil est gnrateur davantages pour lconomie. Les avantages les plus

1
Eichengreen. B et Mussa. M (1998) : Capital Account Liberalization and the IMF , Finance & Development, Dcembre,
p. 19.
Environnement institutionnel favorable












Stabilit macroconomique


















Libralisation
financire interne

Libralisation externe :

Premire tape.
Libralisation du compte courant
Deuxime tape.
Libralisation du compte capital
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connus associs ce type dinvestissement de long terme, sont le transfert technologique et le
transfert du savoir-faire managrial, distills loccasion de ltablissement des IDE. De
mme, la volatilit des flux dIDE ne cause pas les mmes difficults que pour le cas des flux
de court terme, qui sont gnralement des flux dinvestissement de portefeuille. Cest la
raison pour laquelle, ils considrent que la libralisation des flux dinvestissement direct doit
figurer en tant que composante attractive dun large programme de libralisation.
Il importe galement de signaler quautant les tapes devanant la libralisation
financire totale sont ncessaires, autant la dernire marche, qui se traduit par une
libralisation du compte capital, est la plus dangereuse. En poursuivant une dmarche
prudente, progressive et ordonne, la libralisation du compte capital, qui fait partie intgrante
dune politique de libralisation plus large, peut aussi savrer bnfique certaines
conditions. Nous commencerons dabord par distinguer les deux types de libralisation
financire : La libralisation financire interne
1
et la libralisation financire externe
2
.
I.1. La distinction entre la libralisation financire interne et la
libralisation financire externe
Les premires discussions sur le gradualisme des rformes se sont focalises sur lordre
de la libralisation, entre libralisation du compte courant et libralisation du compte capital.
R. McKinnon (1973) considre que louverture du compte capital, qui se traduit par un
dmontage des contrles de capitaux, doit tre opre aprs la mise en place dune
libralisation des changes de biens et services. Il estime que si le contraire se produit,
lafflux de capitaux entrants donnera lieu une apprciation du taux de change qui dtriorera
son tour le solde de la balance courante. Nous prsentons les dfinitions de ces deux types
de libralisation telles quelles sont considres dans la littrature conomique. Il importe, par
contre de signaler que surtout pour le cas de la libralisation financire interne, la dfinition
donne ne correspond pas exactement lobjectif du dveloppement financier conu dans le
cadre de ce travail. Les critiques sont exposes aprs la prsentation de la dfinition.
I.1.1. La libralisation financire domestique
La libralisation financire interne, telle quelle apparat dans la littrature, concide
avec llimination de toutes les formes dinterventionnisme tatique dans le fonctionnement
des systmes financiers. De sorte que seuls les mcanismes du march dterminent qui obtient

1
Dans la littrature conomique, on dsigne par libralisation financire, la libralisation financire interne ou domestique.
2
La libralisation financire externe est la mme chose que la libralisation financire totale, la libralisation des
mouvements des capitaux ou la libralisation (convertibilit) du compte capital.
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les crdits et quels prix. La libralisation financire implique :
* Llimination du contrle des crdits ;
* La drgulation des taux dintrt ;
* La promotion de la concurrence dans le secteur bancaire, en liminant les barrires
lentre de nouvelles banques domestiques ou trangres ;
* Loctroi de plus dautonomie aux banques dans la prise de dcision ;
* La privatisation du secteur bancaire.
Les partisans de la libralisation financire interne dfendent lide que lintervention
du gouvernement est prjudiciable au bon fonctionnement des systmes financiers. La
substitution de lEtat par le march est un choix judicieux, puisque cest la seule institution
capable dassurer une allocation efficiente des fonds
1
. Or, dans la dfinition du
dveloppement financier, prsente dans le premier chapitre, nous avons adopt le point de
vue dM. S Emran et J. Stiglitz (2007), pour qui linterventionnisme tatique dans le
fonctionnement du systme financier peut tre une solution de deuxime ordre par rapport au
problme de lasymtrie dinformation qui caractrise les systmes financiers
2
. En effet, les
partisans dune limination de linterventionnisme tatique des systmes financiers
considrent que le march est linstitution la plus approprie pour assurer une allocation
optimale des ressources financires. Pour formuler cette recommandation, ils considrent que
linformation sur les marchs financiers est parfaite et que le cot de son acquisition est nul.
Sauf quen ralit, lasymtrie dinformation est la caractristique principale des marchs
financiers, et lintervention de lEtat sinscrit dans la logique de la correction de cette
anomalie. Cest pour cette raison quil est question de solution de second ordre. Quant aux
tapes de la libralisation financire interne, il sagit de :
* Libraliser les taux dintrt.
* Dvelopper les outils indirects dintervention des Banques centrales sur le march
montaire.
* Assurer le dveloppement du secteur bancaire (La rforme de la rgulation
slective des crdits, la restructuration et la recapitalisation des institutions financires en
difficult).

1
Cobham. A (2002) : Capital Account Liberalisation and Poverty , Queen Elizabeth House Working Papers, N70, p. 15.
2
Voir le dbat sur la notion du dveloppement financier au premier chapitre.
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* Assurer le dveloppement des marchs interbancaires, en rformant les systmes de
rglements entre les banques.
* Assurer le dveloppement des marchs de capitaux de long terme.
* Assurer le dveloppement des marchs de change
1
.
Selon lapproche gradualiste de la libralisation financire, un manque de coordination
entre la libralisation financire interne et la libralisation financire externe est susceptible
de crer des distorsions et des incitations des mouvements de capitaux non motivs par des
fondamentaux conomiques sous-jacents. Ceci peut tre assimil une invitation aux
mouvements spculatifs, source dinstabilit pour tout le systme conomique
2
. En mme
temps, il y a de bonnes raisons de coordonner la libralisation des IDE avec des rformes
visant le secteur rel de lconomie et le potentiel dexportation du pays. Cest ce qui sera
tudi par la suite, aprs avoir dfini la libralisation du compte capital, ou la libralisation
financire externe.
I.1.2. La libralisation du compte capital
La libralisation des mouvements des capitaux consiste liminer toutes les restrictions
sur les transactions en capital. Elle peut porter aussi sur llimination des restrictions sur les
transactions financires internationales des rsidents, que sur les investissements dans le pays
pour les non rsidents. Cette libralisation sapplique galement aux flux de capitaux entrants,
comme aux flux de capitaux sortants
3
. Nous pouvons aussi adopter la dfinition donne par la
Banque centrale de lInde dans son rapport de 1997, qui considre que la convertibilit du
compte capital correspond : la libert de convertir les actifs financiers locaux en actifs
financiers trangers et vice versa selon les taux de change dtermins par le march. Elle est
associe un changement de la proprit des actifs et passifs financiers trangers (ou
domestiques) et incarne la cration et la liquidation de crances sur ou par le reste du
monde. La convertibilit du compte capital peut aussi coexister avec dautres restrictions
autres que celles sur les paiements extrieurs. Elle est aussi compatible avec des mesures
montaires/fiscales de nature prudentielle, concernant les oprations de change
4
. Ainsi, la

1
Johnston. B. R et Sundararajan. V (eds) (1999) : Sequencing Financial Sector Reforms : Country Experiences and
Issues , International Monetary Fund, Washington cit dans Nsouli. S. M, Rached. M et Funke. N (2002) : The Speed of
Adjustment and the Sequencing of Economic Reforms : Issues and Guidelines for Policymakers , IMF Working Papers,
N132, p. 19.
2
Johnston. B. R, Darbar. S. M et Echeverria. C (1997) : Sequencing Capital Account Liberalization : Lessons from the
Experiences in Chile, Indonesia, Korea and Thailand , IMF Working Paper, N157, P : 11.
3
Cobham. A (2002) : op. cit., p. 15.
4
Reserve Bank of India (1997) : Report of the Committee on Capital Account Convertibility , Mumbai, p. 4.
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ralisation et le passage une libralisation financire totale, correspondant une
libralisation des mouvements des capitaux, nexcluent pas le maintien dun certain contrle
et des restrictions prudentielles, afin dassurer la stabilit macroconomique dun pays. Ceci
reprsente un aveu en faveur du gradualisme dans la dmarche vers la libralisation financire
totale. Bien quelle soit une tape dlicate, la libralisation externe offre des avantages
conomiques considrables pour les pays en dveloppement, condition quelle soit bien
ordonne et surtout bien accompagne. Nous pouvons aussi synthtiser les diffrences entre
les types de libralisation financire, en nous basant sur les critres choisis par G. Kaminsky
et S. Schmukler (2008)
1

Tableau III. 1. Les diffrents critres de la libralisation financire
Le compte capital
Les critres dune libralisation
financire totale

Possibilit de sendetter ltranger
pour les banques et les entreprises









Lexistence de taux de change multiples
et autres restrictions.


Les banques et les entreprises sont libres de sendetter
librement ltranger. Elles sont parfois tenues den
informer les autorits, mais les autorisations sont
attribues presque automatiquement. Un systme de
rserves obligatoires peut tre mis en place, mais un
taux infrieur 10%. La maturit minimum exige pour
les emprunts contracts par les banques et les entreprises
locales ltranger ne dpasse pas 2 ans.

Et

Il nexiste pas de taux de change spciaux pour les
transactions courantes, ni pour les transactions en compte
capital. Il ny a pas non plus de restrictions sur les sorties
de capitaux.
Les critres dune libralisation
financire partielle

Possibilit de sendetter ltranger
pour les banques et les entreprises



Les banques et les entreprises ont la permission de
sendetter ltranger mais elles restent sujettes
quelques restrictions. Les rserves obligatoires sont entre
10 et 50%. La maturit minimum exige des emprunts
peut tre de 2 5 ans. Il peut y avoir des refus concernant
quelques emprunts et certaines restrictions pour des
secteurs spcifiques.

1
Kaminsky. G et Schmukler. S (2008) : Short-Run Pain, Long-Run Gain : Financial Liberalization and Stock Market
Cycles , Review of Finance, Vol 12, N2, p. 281.
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Lexistence de taux de change multiples
et autres restrictions.


Ou

Il y a des taux de change spciaux pour les transactions
courantes et pour les transactions en capital. Il peut y
avoir quelques restrictions aux mouvements de sortie de
capitaux.
Les critres dabsence de
libralisation financire

Possibilit de sendetter ltranger
pour les banques et les entreprises





Lexistence de taux de change multiples
et autres restrictions.

Il est pratiquement interdit aux banques et entreprises
demprunter ltranger. Les rserves obligatoires
peuvent tre suprieures 50%. La maturit minimum
exige des emprunts peut tre suprieure 5 ans. Il peut y
avoir des refus concernant des emprunts et il y a de
lourdes restrictions pour des secteurs spcifiques.

Ou

Il y a des taux de change spciaux pour les transactions
courantes et pour les transactions en capital. Il existe des
restrictions aux mouvements de sortie de capitaux.

Le secteur financier domestique
Les critres dune libralisation financire
totale

Les taux dintrt dbiteurs et crditeurs



Autres indicateurs
Il ny a pas de contrles sur les taux dintrt (il
nexiste ni des niveaux planchers des taux
dintrt, ni des niveaux plafonds).

Et

Il ny a pas de contrles sur les crdits (par
contre, il y a la possibilit de subventionner
certains secteurs ou de procder par une
allocation cible des crdits). Les dpts en
devises sont permis.
Les critres dune libralisation financire
partielle

Les taux dintrt dbiteurs et crditeurs

Il y a des contrles sur aussi bien les taux
dintrts crditeurs que les taux dbiteurs (la
possibilit dexistence de niveaux planchers ou
des niveaux plafonds de taux dintrt)
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Autres indicateurs

Et

Il peut y avoir des contrles sur la distribution
des crdits et les dpts en devises peuvent tre
refuss.
Les critres dabsence de libralisation
financire

Les taux dintrt dbiteurs et crditeurs




Autres indicateurs
Il y a des contrles aussi bien sur les taux
dintrts crditeurs que sur les taux dbiteurs (la
possibilit dexistence de niveaux planchers ou
de niveaux plafonds de taux dintrt)

Et

Il y a toujours des contrles dans lactivit de
distribution de crdits et les dpts en devises
sont formellement refuss.

Le march des capitaux
Les critres dune libralisation financire
totale

Droit dacquisition par les investisseurs
trangers



Possibilit de rapatriement des capitaux,
dividendes et intrts
Les investisseurs trangers peuvent dtenir des
titres domestiques sans aucune restriction.

Et

Les capitaux, les dividendes et les intrts
peuvent tre rapatris sans aucune restriction
dans les 2 ans qui suivent linvestissement
Les critres dune libralisation financire
partielle

Droit dacquisition par les investisseurs
trangers






Les investisseurs trangers ont la possibilit
dacqurir jusqu 49% du capital de chaque
entreprise. Il peut y avoir des restrictions sur la
prise de participation dans certains secteurs. Il
peut y avoir des moyens indirects pour les
investisseurs trangers de participer aux marchs
financiers domestiques.

Ou

Les capitaux, dividendes et intrts peuvent tre
rapatris mais pas avant 2 ans, ni aprs 5 ans
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Possibilit de rapatriement des capitaux,
dividendes et intrts
partir de la date de ralisation de
linvestissement.
Les critres dabsence de libralisation
financire

Droit dacquisition par les investisseurs
trangers



Possibilit de rapatriement des capitaux,
dividendes et intrts
Les investisseurs trangers nont pas le droit de
dtenir des titres domestiques.

Ou

Les capitaux, dividendes et intrts peuvent tre
rapatris mais pas avant 5 ans partir de la date
de ralisation de linvestissement initial.
Source : Kaminsky. G et Schmukler. S (2008): op. cit., p. 281.
La distinction entre la nature des flux de capitaux est au moins aussi importante que la
distinction entre les types de libralisation. Les flux de capitaux internationaux peuvent avoir
la forme dinvestissements directs trangers (IDE), de crdits et prts bancaires, dobligations
ou dactions et autres valeurs mobilires. Cest ce que nous verrons en dtails dans la sous-
section suivante.
I.1.3. La distinction entre les flux de capitaux de long terme et les flux de
capitaux de court terme

Le boom des flux de capitaux en direction des pays mergents durant le dbut et pendant
la dcennie quatre-vingt-dix, ainsi que le retournement de la situation provoquant les crises
financires en Asie, en Amrique latine et dans les pays en transition ont encore nourri le
dbat, lpoque de leur survenance, sur les avantages et inconvnients de louverture
financire internationale. Le premier pays avoir connu ce renversement brusque de tendance
tait le Mexique, qui a subi une crise montaire la fin de lanne 1994, qui sest transmise
lensemble des autres pays dAmrique latine. Le deuxime pays avoir connu le mme type
de crise, mais dans de plus amples proportions, fut la Thalande avec la crise du Baht en aot
1998. La crise thalandaise fut la premire dans la rgion du Sud-Est asiatique, avant quelle
ne se propage pour gagner toute la zone. Cest la mme situation qui a prvalu en Russie en
1998, provoquant la paralysie de la plupart des marchs mergents, en raison du dficit de
confiance et de crdibilit dont ont souffert ces marchs. Les flux financiers en direction des
pays mergents ont alors enregistr un net recul, et mme les marchs financiers
internationaux ont connu une contraction due au climat dinquitude et de suspicion qui sest
install. Le facteur commun lensemble des crises ci-dessus voques, tait une sortie
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massive et brusque des capitaux, considre galement comme llment dclencheur des
crises, plutt que leur entre
1
. Toutefois, les raisons qui ont prcipit le retrait soudain et la
sortie des capitaux ne sont pas diffrentes des facteurs qui les ont attirs. P. Montiel et C.
Reinhart (1999) mentionnent les politiques suivies par les pays receveurs des capitaux comme
dterminants vis--vis du volume, de la composition ainsi que du sens du mouvement de ces
capitaux (entres ou sorties). A cet gard, ils considrent que les contrles des capitaux
influencent la composition des flux, et que les interventions de strilisation agissent la fois
sur leurs volumes et leurs compositions, en encourageant lafflux des capitaux courte
maturit et donc les plus faciles se retirer en cas de troubles.
Plusieurs thoriciens ont critiqu cette vague en considrant que le mouvement de
globalisation financire est responsable du dsormais caractre erratique des marchs
financiers internationaux et aussi de la survenance des crises financires. Paralllement cette
vision, dautres thoriciens estimaient que les drglementations des marchs financiers
internationaux sont lorigine de lamlioration de la croissance et de la productivit, du fait
de loptimisation de lallocation des ressources rendue possible par llimination des
frontires financires. G. L. Kaminsky (2004) considre que mme si les flux de capitaux
internationaux ne provoquent pas un excs de volatilit sur les marchs financiers
domestiques, ils provoqueront un excs dinflation en prsence dun rgime de change fixe.
Plus encore, les flux de capitaux transitoires et de court terme peuvent dtriorer les termes
dchange dun pays donn, conduisant une perte de sa comptitivit par lapprciation de
son taux de change. Peu importe si les dcideurs conomiques essayent de remdier cette
situation, surtout quand il sagit de flux de court terme motif de spculation (hot money).
Pour mieux comprendre les diffrences qui existent entre les types de capitaux, il
convient de rappeler que tous les mouvements de capitaux ne sont pas homognes. Il y a :
* Les flux de long terme : Il sagit gnralement des flux dinvestissement directs
ltranger (IDE). Ils sont perus pour tre bnfiques lconomie des pays daccueil,
puisquils impliquent, entre autres, un transfert du savoir-faire managrial et technologique.
Les flux dIDE sont dtermins par des fondamentaux conomiques structurels, ce qui les
rend plus stables et moins volatils que les flux de court terme. En effet, les IDE sont souvent
prsents comme irrversibles court terme ; cest ce qui explique quils soient plus stables et

1
Montiel. P et Reinhart. C (1999) : Do Capital Controls and Macroeconomic Policies influence the Volume and
Composition of Capital Flows? Evidence from the 1990s , Journal of International Money and Finance, Vol 18, N4, p.
620.
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moins volatils que les autres types de capitaux. Ils amliorent la capacit productive du pays
bnficiaire et produisent les flux de revenus ncessaires la couverture des futures sorties de
capitaux
1
.
Les risques lis aux capitaux de court terme sont plus importants et plus sensibles.
* Les flux de court terme : Il sagit principalement des flux dinvestissements de
portefeuille, de prts et de capitaux bancaires. Ces capitaux sont beaucoup plus volatils,
puisquils rpondent une logique purement spculative, ce qui provoque des phnomnes
dafflux et de retraits massifs et parfois brusques. R. Boyer et al. (2004) remarquent que :
Lanalyse des crises financires rcentes subies par les pays mergents montre que les
entres et sorties massives de capitaux en devises trangres ralises par les banques sont
un des rouages principaux de linstabilit financire
2
. Les mouvements de flux de court
terme but spculatif sont motivs par le diffrentiel de taux dintrt entre le pays daccueil
et le pays do proviennent ces flux. Ils peuvent tre aussi motivs par les anticipations
dvolution du taux de change entre les deux pays, ce qui en fait une source ventuelle de
volatilit des capitaux.
Il est vident, daprs la littrature conomique, que les flux des IDE sont moins volatils
et donc moins dangereux et plus bnfiques que les autres types de flux de capitaux
internationaux, surtout pour les pays en dveloppement. Ce constat se confirme pendant les
priodes de crises. Le rapport Global Development Finance de la Banque mondiale
(1999a) montre que pendant la crise de la dette quont connue les pays dAmrique latine au
dbut des annes quatre-vingt, la contraction des flux de capitaux de court terme et de long
terme composs principalement par les crdits bancaires et autres investissements en
obligations tait sept fois suprieure celle des IDE. Le mme scnario sest droul pendant
la crise de dette mexicaine de 1994. Le Mexique a enregistr une baisse de 27% des flux
dIDE entre 1994 et 1996, qui a t totalement recouverte en 1997, contre une baisse de 89%
des investissements en portefeuille et de 45% des flux de dettes en seulement une anne, entre
1994 et 1995. Enfin, pour la dernire crise du Sud-Est asiatique, les flux de capitaux autres
que les IDE ont recul de 22%, alors que les IDE nont perdu quun peu moins de 5%
3
. P.
Chuhan et al. (1996), L. Sarno et M. Taylor (1999) et la Banque mondiale (1999b) ont

1
Bird. G et Rajan. R. S (2000) : Financial Crisis and the Composition of International Capital Flows : Does FDI Guarantee
Stability , CIES Discussion Paper, N44, p. 2.
2
Boyer. R, Dehove. M et Plihon. D (2004) : op. cit., p. 190.
3
Albuquerque. R (2003) : The Composition of International Capital Flows: Risk Sharing through Foreign Direct
Investment , Journal of International Economics, Vol 61, N2, p. 354.
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confirm aussi ces rsultats et ont abouti aux mmes conclusions. Les analyses empiriques
suggrent aussi que les conomies mergentes les plus vulnrables aux crashs montaires sont
celles qui ont les ratios les moins levs de la part des IDE par rapport lensemble des flux
entrants, et les ratios les plus levs de la part des flux de capitaux de court terme par rapport
au total des capitaux entrants. A cet gard, J. Frankel et A. Rose (1996) ont utilis une
analyse Probit pour tudier la probabilit de ralisation dune crise montaire en fonction du
stock dIDE et du stock des autres flux, part les IDE. Sur un chantillon de 100 pays
mergents durant la priode 1971-1992, ils ont trouv que des faibles ratios dIDE par rapport
lensemble de la dette correspondaient une probabilit leve de survenance de crises
montaires dans les pays concerns. Plus prcisment, un recul d 1% des flux dIDE est
associ une augmentation de la probabilit de crise de 0,3%. Par ailleurs, il existe,
paralllement aux tudes conomtriques, des modles thoriques qui analysent la volatilit
accrue des flux de capitaux de court terme, correspondant aux crdits bancaires et aux flux de
portefeuille. Lessence de ces modles est que la perte initiale dun minimum de confiance sur
les marchs qui reoivent ce type de capitaux, peut se traduire rapidement par un large
mouvement de panique provoquant un exode abrupt des capitaux, du fait de leur caractre
mobile et liquide et tant donn que leurs sorties ne sont pas aussi contraignantes et lourdes
que celles des capitaux de long terme comme les IDE. Cette situation saggrave en labsence
dun seuil minimum de rserves de changes capables de couvrir la sortie des passifs de court
terme.
I.2. Les rformes ncessaires et les politiques pralables la libralisation
financire
La ralisation des avantages numrs de la libralisation financire, est dpendante de
lexistence dun environnement favorable, ainsi que des conditions pralables sans lesquelles
louverture du compte capital peut amener une instabilit macroconomique et la
survenance de crises. Il est important, surtout pour les pays en dveloppement, de savoir
quune telle transition ncessite des changements profonds dans de nombreux domaines
concernant les activits les plus vitales de lconomie. Il est donc ncessaire danalyser les
conditions pralables et la squence des rformes avant de mettre en place le calendrier
suivre et la vitesse laquelle se fera louverture financire.

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I.2.1. Louverture squence du compte courant et du compte capital
R. McKinnon (1973, 1982), J. Frankel (1982) et S. Edwards (1984) prconisent, dans
leur dmarche progressive de la libralisation, une ouverture du compte courant, en mme
temps quune rforme du systme financier domestique (la libralisation financire interne)
comme premire tape. La deuxime tape sera une libralisation du compte capital (la
libralisation financire externe), puisque cest ltape la plus dlicate, tant donn quelle
ncessite plus de prcautions et plus de prudence. Selon R. McKinnon (1982), si cet ordre de
libralisation est invers, il en rsultera un afflux de capitaux massif qui causera
lapprciation du taux de change rel, et gnera louverture du compte courant. J. Hanson
(1994), partageant lide de R. McKinnon, suggre que la stabilit macroconomique, et la
libralisation financire interne jusqu un certain degr, sont des conditions ncessaires une
libralisation des mouvements des capitaux. Dans le sens oppos ces ides, des arguments
en faveur dune ouverture simultane du compte courant et du compte capital ont t avancs
par I. Little et al. (1970) ; R. Michaely (1986) et A. Krueger (1984)
1
.
Depuis que les pays en dveloppement ont sign larticle VIII des accords avec le FMI
2
,
la problmatique du gradualisme entre la libralisation du compte courant et du compte
capital ncessite davantage de prcision sur la priode de temps qui doit scouler entre les
deux types de libralisation. La signature de ces accords, ncessite aussi un examen des
restrictions mettre en place sur les oprations du compte courant, afin dviter la fuite des
capitaux pendant la phase transitoire, qui prcde la libralisation financire totale. En effet,
les oprateurs rsidents auront tendance maquiller des oprations relevant du compte
capital, afin de les faire passer pour des oprations du compte courant, profitant de la
libralisation de ce dernier.
La libralisation du compte courant peut conduire une libralisation de facto du
compte capital. L. Kasekende et al. (1998) ainsi que C. Kimei et al. (1997) ont trouv que
pour le cas de lOuganda et de la Tanzanie, il y a eu des fuites considrables de capitaux
travers des oprations relevant du compte courant. Le mme constat a t fait par B. Kahn et
J. Leape (1997) pour le cas de lAfrique du Sud.



1
Schneider. B (2001) : Issues in Capital Account Convertibility in Developing Countries , Development Policy Review,
Vol 19, N1, p. 37.
2
Cest larticle qui institue la suppression des restrictions sur les paiements relatifs au compte courant.
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Ouverture simultane du
compte courant et du compte
capital
Ouverture squence du
compte courant et du compte
capital
Argentine
Kenya
Ouganda
Prou
Core du Sud
Chili
Inde
Indonsie
Malaisie

Cest ce qui explique le recours certaines restrictions sur les oprations du compte
courant pour quelques pays en dveloppement, mme aprs la signature de larticle VIII des
accords du FMI. A titre dexemple, lInde a maintenu certaines restrictions mme aprs la
libralisation du compte courant, afin dempcher les oprateurs conomiques rsidents
dutiliser cette libralisation, pour faire passer des oprations relevant du compte capital.

Par ailleurs, la dcision de libraliser le compte capital, en raison de la pression exerce
par louverture du compte courant est, selon B. Schneider (2001), une mauvaise stratgie. Il
considre que lexprience des pays ayant adopt le choix de la libralisation, montre
limportance de la restructuration du secteur financier avant louverture. Cest ce que nous
dsignons par louverture financire interne qui doit intervenir avant la libralisation
financire externe. Puisque les conditions pour une convertibilit totale du compte capital sont
si strictes, il faut que cette libralisation soit graduelle et se fasse par tapes. Nous exposons
dans ce qui suit les conditions ncessaires qui doivent accompagner le passage de la
libralisation financire interne la libralisation financire externe.
I.2.2. Les conditions ncessaires une libralisation ordonne du compte
capital

R. Dornbusch (1998) trouve quil manque un lment structurel dans le dbat soulev
par McKinnon sur lordre de libralisation du compte courant et du compte de capital. Selon
lui, R. McKinnon na pas voqu le fait que les deux types douvertures ncessitent des
restructurations qui les devancent et les accompagnent par la suite une fois quelles sont
lances. Louverture du compte courant ncessite une restructuration du secteur industriel,
alors que la convertibilit du compte capital ncessite une restructuration du secteur financier.



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Le dbat sur louverture squence du compte courant et du compte capital, ne sarrte
donc pas seulement lordre selon lequel ces deux comptes doivent tre libraliss, mais
stend dautres domaines et secteurs de lconomie. En effet, il existe un consensus dans la
littrature conomique sur limportance dassurer la stabilit macroconomique, la rforme et
la stabilisation du secteur financier domestique ds le dbut du processus de rformes. B.
Johnston et al. (1999) notent que le gradualisme de la libralisation des deux comptes de la
balance des paiements est tellement complexe, quil existe un risque que les recommandations
et les prescriptions suivre soient trompeuses et ne mnent pas lobjectif de stabilit affich.
B. Johnston et al. (1999) saccordent ici avec lide quil ne sagit pas dun problme dordre
de libralisation, mais plutt de toute une srie de rformes mener simultanment
louverture du compte courant et du compte capital, afin de garantir la russite de la
libralisation financire totale. Dans le mme ordre dides, la Banque centrale de lInde
(1997) et S. Tarapore (1998) soulignent le besoin dune approche intgre pour une
libralisation du compte capital, et la rforme du secteur financier. Ils considrent quil sera
prjudiciable, autant querron de distinguer lapproche publique de la drgulation du
compte capital dune part, et lapproche de la rgulation et du dveloppement de
linfrastructure financire dautre part. La libralisation des mouvements de capitaux doit tre
traite comme une partie intgre dun large programme de rformes conomiques
1
. Cest la
raison pour laquelle nous exposons, dans ce qui suit, limportance de la rgulation du systme
financier comme composante du programme de libralisation financire graduelle.
I.3. La rgulation et la supervision du systme financier

M. Ruimy (2006) considre que la globalisation financire, la drglementation
dactivits sectorielles, lmergence de nouveaux produits financiers parfois trs complexes et
la monte en puissance de la finance de march, reprsentent autant de facteurs dincertitude
qui ont impliqu un renouvellement des modes dintervention des autorits publiques sur les
secteurs financiers. Pourtant, la problmatique de la rgulation financire nest pas nouvelle.
En effet, ds la fin des annes quatre-vingt, la sphre financire tait marque par la
survenance de crises financires en Asie et en Amrique latine. Plus rcemment, la crise des
subprimes, ainsi que les scandales financiers qui ont provoqu une perte de confiance des
agents conomiques (laffaire Madoff, Socit Gnrale), ont fini par mettre en avant, la
question de la rgulation financire
2
. Commenons donc par dfinir ce quest exactement la

1
Johnston. B, Darbar. S et Echeverria. C (1999) : op. cit., p. 6.
2
Ruimy. M (2006) : Panorama du systme financier : La rgulation financire , Cahiers franais, N331, p. 34.
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rgulation financire, avant den prsenter les motifs, ainsi que larchitecture des systmes
lis cette notion.
I.3.1. La dfinition de la rgulation financire

Les termes supervision , de mme que surveillance ou contrle , dsignent
tous la rgulation selon M. Ruimy (2006). Cest la raison pour laquelle nous trouvons dans la
littrature conomique, des expressions comme supervision bancaire , surveillance des
systmes de paiement ou rgulation des marchs financiers . La rgulation dans une
activit donne (banques, assurances, marchs financiers) sattache faciliter laccs ou le
retrait certaines professions, laborer des rgles voire prendre des sanctions laide de
pouvoirs lgaux spcifiques. La rgulation financire se dcompose en trois niveaux
dintervention :

* La supervision prudentielle : Elle consiste au respect des grands quilibres par les
intervenants ;
* La rglementation : Cest la dfinition des rgles de fonctionnement des acteurs et de
ralisation des oprations ;
* Le contrle : Cest la surveillance a priori ou a posteriori des organismes et des
oprations
1
.
I.3.2. Les motifs de la rgulation financire

La rgulation du systme financier vise assurer la protection des agents oprant au sein
du systme, fixer et faire respecter les rgles de la concurrence. La spcificit des activits
financires y ajoute deux motifs supplmentaires : les risques systmiques quengendre le
volume des changes et la place stratgique de ce secteur dans lconomie. Dans le secteur
financier, la rgulation prend une importance supplmentaire du fait de lexistence de deux
principaux dysfonctionnements : lasymtrie dinformation dont souffrent les petits dposants
et les externalits ngatives.





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a. Lasymtrie dinformation

La notion dasymtrie dinformation fut voque pour la premire fois par G. Akerlof
(1970), qui a analys la dynamique de sous-information dune des deux parties dun contrat.
En effet, les individus amens tablir un contrat de financement ne sont jamais dans une
situation dquilibre informationnel. Dun ct, lemprunteur connat les caractristiques de
son projet dinvestissement ainsi que ses capacits de remboursement ; de lautre ct, le
prteur confie son pargne aux institutions financires et ignore lusage dont elle fera lobjet
par la suite. La mission des organismes de contrle est de contrer les effets ngatifs de cette
imperfection de march.
b. Les externalits ngatives

Les faillites bancaires peuvent se transmettre dun tablissement lautre par effet de
contagion ou du fait de lintensit des relations interbancaires. Limpact dune faillite ne se
limite donc pas la banque initialement touche. Les banques centrales qui sont en charge de
la supervision et du contrle des tablissements de crdit doivent limiter ltendue de la
faillite, de sorte quelle natteigne pas lensemble du systme. M. Ruimy (2006) considre que
la prvention de ce risque systmique constitue la seconde justification de lintervention
publique dans le secteur financier
1
. D. Plihon (2006) estime qutant donn le cot lev, des
crises systmiques, elles doivent tre vites tout prix. Cest lobjet des politiques de
prvention des crises. Des progrs importants ont t raliss dans ce domaine depuis les
dbuts de la globalisation financire dans les annes soixante-dix. La principale avance en la
matire est due aux travaux du Comit de Ble sur le contrle bancaire cr en 1974 (voir
lencadr).










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Encadr. Les principes fondamentaux des accords de Ble (Basel Core Principles)
Les principes fondamentaux de Ble comportent 25 principes considrs comme ncessaires lefficacit dun
systme de contrle, classs en sept grandes catgories : objectifs, indpendance, pouvoirs, transparence et coopration
(principe 1) ; agrment et structure (principes 2 5) ; rglementation et exigences prudentielles (principes 6 18) ; mthodes
de contrle bancaire permanent (principes 19 21) ; exigences en matire de comptabilit et dinformation financire
(principe 22) ; mesures correctrices la disposition des autorits de contrle (principe 23) ; contrle consolid et lchelle
internationale (principes 24 et 25). Ces principes sont les suivants :
Principe 1 : Objectifs, indpendance, pouvoirs, transparence et coopration.
Un systme de contrle bancaire efficace doit assigner des responsabilits et objectifs clairs chaque autorit
participant la surveillance des banques. Chacune de ces autorits devrait disposer dune indpendance oprationnelle, de
procdures transparentes, dune bonne gouvernance, ainsi que des ressources adquates, et devrait tre tenue de rendre des
comptes concernant lexercice de ses attributions. Le contrle bancaire doit galement disposer dun cadre juridique
appropri devant couvrir, entre autres : lagrment des tablissements bancaires et leur contrle permanent ; les comptences
pour traiter les problmes de conformit avec la lgislation, ainsi que les questions de scurit et de stabilit ; la protection
juridique des autorits de contrle. Des dispositions devraient rgir, en outre, lchange dinformations entre celles-ci, de
mme que la protection de la confidentialit de ces donnes.
Principe 2 : Activits autorises.
Les activits autorises des tablissements agrs et soumis la surveillance prudentielle en tant que banques doivent
tre clairement dfinies, et lemploi de la dnomination banque devrait tre autant que possible contrl.
Principe 3 : Critres dagrment.
Lautorit qui accorde lagrment doit tre habilite fixer des critres et rejeter les candidatures dtablissements
ny satisfaisant pas. La procdure dagrment devrait consister, au minimum, en une valuation de la structure de proprit et
de la gouvernance de la banque et du groupe auquel elle appartient, de la comptence et de lhonorabilit des administrateurs
et de la direction gnrale, de sa stratgie et de son plan dexploitation, de ses contrles internes et de sa gestion des risques,
ainsi que de sa situation financire projete, y compris de ses fonds propres. Sil est prvu que le propritaire ou
lorganisation mre soit une banque trangre, il convient dobtenir laccord pralable de lautorit de contrle du pays
dorigine.
Principe 4 : Transfert de proprit significatif.
Lautorit de contrle bancaire est habilite examiner et rejeter toute proposition visant oprer le transfert dune
participation significative des tiers ou leur transfrer des pouvoirs de contrle dans des banques existantes, que ces
pouvoirs soient dtenus directement ou indirectement.
Principe 5 : Importantes oprations dacquisition.
Lautorit de contrle bancaire est habilite dfinir des critres pour examiner les oprations importantes
dacquisition ou dinvestissement dune banque, y compris la mise en place doprations ltranger, et pour vrifier que la
structure du groupe ou de lentreprise ne lexpose pas des risques excessifs ou ne soppose pas un contrle efficace.
Principe 6 : Exigences de fonds propres.
Les autorits de contrle bancaire doivent tablir pour toutes les banques des exigences de fonds propres minimales
prudentes et appropries, refltant les risques encourus par ltablissement, et dterminer les composantes des fonds propres,
en tenant compte de leur capacit absorber les pertes. Au moins pour les banques qui oprent lchelle internationale, ces
exigences de fonds propres ne doivent pas tre infrieures celles prvues dans le dispositif dadquation des fonds propres
de Ble applicable.
Principe 7 : Processus de gestion des risques.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques et les groupes bancaires disposent dun
processus complet de gestion des risques (comportant une surveillance approprie de la part du conseil dadministration et de
la direction gnrale) pour identifier, valuer, suivre et contrler, ou rduire, tous les risques significatifs et pour valuer
ladquation globale de leurs fonds propres au regard de leur profil de risque. Ce processus est adapt la taille et la
complexit des tablissements.
Principe 8 : Risque de crdit.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques disposent dune procdure de gestion du
risque de crdit qui tienne compte du profil de risque de ltablissement, et de politiques et procdures prudentes permettant
lidentification, la mesure, le suivi et le contrle du risque de crdit (y compris le risque de contrepartie). Ce principe inclut
loctroi de prts et la ralisation dinvestissements, lvaluation de la qualit de ces prts et investissements, ainsi que la
gestion courante de ces portefeuilles.
Principe 9 : Actifs problmes, provisions et rserves.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques dfinissent et suivent des politiques et
procdures adquates pour grer leurs actifs problmes et valuer ladquation de leurs provisions et de leurs rserves.
Principe 10 : Limites dexposition aux grands risques.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques sont dotes de politiques et procdures
permettant la direction didentifier et de grer des concentrations au sein du portefeuille ; elles doivent galement fixer des
limites lexposition aux risques envers une mme contrepartie ou un groupe de contreparties lies entre elles.
Principe 11 : Expositions envers des personnes lies la banque.
Afin dviter des abus rsultant dexpositions (aussi bien au bilan quau hors-bilan) envers des personnes ayant un
lien avec la banque et de prvenir les conflits dintrts, les autorits de contrle bancaire doivent disposer de normes
stipulant que les oprations avec des personnes lies la banque seffectuent aux conditions du march, que ces expositions
font lobjet dun suivi efficace, que les dispositions appropries sont prises pour en contrler ou rduire les risques et que les
abandons de crances relatifs ces expositions sont effectus selon les politiques et procdures standards.
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Principe 12 : Risque-pays et risque de transfert.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques sont dotes de politiques et procdures
adquates pour identifier, mesurer, suivre et contrler le risque-pays et le risque de transfert lis leurs activits
internationales de prt et dinvestissement ainsi que pour constituer des rserves et provisions appropries en regard de ces
risques.
Principe 13 : Risques de march.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques disposent de politiques et procdures
permettant didentifier, de mesurer, de suivre et de contrler prcisment les risques de march ; elles doivent, si ncessaire,
tre habilites imposer des limites et/ou exigences de fonds propres spcifiques en regard de leur exposition aux risques de
march.
Principe 14 : Risque de liquidit.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques sont dotes dune stratgie de gestion de
la liquidit adapte leur profil de risque, et de politiques et procdures prudentes pour identifier, mesurer, suivre et contrler
le risque de liquidit, et grer leurs liquidits au jour le jour. Elles doivent veiller ce que les banques disposent de plans
durgence pour faire face aux problmes de liquidit.
Principe 15 : Risque oprationnel.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques disposent de politiques et procdures de
gestion du risque pour identifier, valuer, suivre et contrler/rduire le risque oprationnel. Ces politiques et procdures
doivent tre adaptes la taille et la complexit de la banque.
Principe 16 : Risque de taux dintrt dans le portefeuille bancaire.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques sont dotes de systmes efficaces pour
identifier, mesurer, suivre et contrler le risque de taux dintrt de leur portefeuille bancaire, comportant une stratgie bien
dfinie, approuve par le conseil dadministration et mise en uvre par la direction gnrale. Ces systmes doivent tre
adapts la taille et la complexit de ce risque.
Principe 17 : Contrles internes et audit.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques sont dotes de procdures de contrles
internes adaptes la taille et la complexit de leurs activits et recouvrant plusieurs aspects : dispositions claires de
dlgation des pouvoirs et des responsabilits ; sparation des fonctions donnant lieu un engagement de la banque, au
versement de fonds et touchant aux actifs et aux passifs ; vrification de concordance de ces processus ; prservation des
actifs ; audit interne et fonction de contrle de conformit indpendants et appropris pour vrifier la mise en uvre de ces
contrles ainsi que le respect des lois et rglementations applicables.
Principe 18 : Utilisation abusive de services financiers.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que les banques disposent de politiques et procdures
appropries , comprenant des critres rigoureux de connaissance de la clientle, garantissant un haut degr dthique et de
professionnalisme dans le secteur financier et empchant que la banque ne soit utilise, intentionnellement ou non, dans le
cadre dactivits criminelles.
Principe 19 : Approche prudentielle.
Un dispositif de contrle bancaire efficace exige que les autorits de contrle dveloppement et maintiennent une
comprhension approfondie des oprations des tablissements et des groupes bancaires, ainsi que du systme bancaire dans
son ensemble, en mettant laccent sur la scurit, la solidit et la stabilit de ce systme.
Principe 20 : Mthodes prudentielles.
Un systme de contrle bancaire efficace devrait comporter la fois un contrle sur place et un contrle sur pices,
ainsi que des contacts rguliers avec la direction de la banque.
Principe 21 : Exigences de dclaration aux autorits de contrle.
Les autorits de contrle bancaire doivent se doter des moyens de rassembler, dexaminer et danalyser, une base tant
individuelle que consolide, les tats prudentiels et les dclarations statistiques fournis par les banques. Elles doivent aussi
avoir les moyens de vrifier ces informations en toute indpendance, en effectuant des inspections sur place ou en recourant
des auditeurs externes.
Principe 22 : Exigences en matire de comptabilit et dinformation financire.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir lassurance que chaque banque tient sa comptabilit de manire
adquate, conformment des conventions et pratiques largement reconnues sur le plan international, et quelle publie
rgulirement des informations refltant fidlement sa situation financire et sa rentabilit.
Principe 23 : Mesures correctrices la disposition des autorits de contrle.
Les autorits de contrle bancaire doivent avoir leur disposition une gamme dinstruments adquats pour mettre en
uvre des mesures correctrices en temps opportun. Elles devraient notamment tre habilites, le cas chant, retirer un
agrment ou en recommander la rvocation.
Principe 24 : Contrle sur une base consolide.
Un lment essentiel du contrle bancaire rside dans la capacit des autorits de surveiller un groupe bancaire sur
une base consolide, en assurant un suivi adquat et , le cas chant, en appliquant des normes prudentielles appropries
tous les aspects des activits menes par le groupe bancaire lchelle mondiale.
Principe 25 : Relations entre les autorits du pays dorigine et du pays daccueil.
Le contrle consolid lchelle internationale ncessite une coopration et un change dinformations entre les
autorits de contrle du pays dorigine et les diverses autres autorits de contrle concernes, principalement celles du pays
daccueil. Les autorits de contrle bancaire doivent exiger que les activits exerces dans leur propre pays par des banques
trangres obissent au mme niveau de normes que celui auquel sont soumis les tablissements nationaux.
Source : Banque des rglements internationaux (2006) : Principes fondamentaux pour un contrle bancaire efficace , Comit
de Ble sur le contrle bancaire, p. 3.
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Les recommandations du Comit de Ble, surtout par le biais de laccord de Ble de
1988, ont pouss les banques perfectionner leurs mthodes de gestion des risques et ont
cherch gnraliser ces procdures lensemble des pays, afin de rpondre aux exigences de
la globalisation financire
1
.
I.3.3. Larchitecture des systmes de rgulation

Le changement des comportements dpargne, le dveloppement technologique et les
innovations financires ont fini par changer la nature des rapports entre les pargnants et les
intermdiaires financiers. Du ct de la demande, les besoins des investisseurs financiers se
sont beaucoup affins grce une meilleure diffusion de linformation et une plus grande
comparabilit des produits. Du ct de loffre, un important mouvement de dsintermdiation
a rendu ngociables un plus grand nombre de produits financiers. Ainsi, les tablissements
financiers ont men des politiques volontaristes de diversification, dindividualisation des
besoins ainsi quune rationalisation des cots. Ces mutations ont eu comme consquences la
formation :
* Soit de grands conglomrats financiers qui offrent un large ventail de produits
financiers par le biais de leurs branches spcialises.
* Soit de petites entits fortement spcialises et innovantes sur des crneaux trs
pointus (appeles aussi niches ).
M. Ruimy (2006) conclut que la solvabilit dune banque ne peut dsormais plus
sapprcier au seul regard de son activit de crdit, et que lintgrit dun march ne se
prserve pas en contrlant uniquement la Bourse
2

Dans ce contexte, sil est vrai quil y a une tendance luniformisation de la rgulation
en fonction dobjectifs et de principes reconnus au plan international, il subsiste, en revanche,
une grande diffrence dans larchitecture des systmes de rgulation. Lorganisation nationale
de toute rgulation financire est ancre dans la culture, lhistoire, le droit voire la sociologie
du pays. Cest ce qui explique et justifie les diffrences de rglementation. Dans la plupart des
pays, la supervision seffectue institution par institution. Il existe de ce fait, dans chaque pays,
un rgulateur en charge des banques (Banque centrale), un superviseur en charge des socits
dassurance, un superviseur en charge des entreprises dinvestissement et un ou plusieurs

1
Plihon. D (2006) : Instabilit financire et risque systmique : linsuffisance du contrle macroprudentiel , Cahiers
franais, N331, p. 88.
2
ibid, p. 36.
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superviseurs en charge des marchs des valeurs mobilires. Ceci implique une multiplicit
dautorits de supervision dans chaque pays qui, face lintgration des diffrents mtiers de
la banque et de la finance, doivent cooprer entre elles.
Certains pays ont choisi de maintenir une structure deux piliers (twin peaks
regulation). Cette architecture est constitue, dune part, dune surveillance
macroprudentielle, qui a pour objectif de rguler, par le biais de rgles ou de dcisions de
porte gnrale, lensemble du secteur afin dviter un risque systmique. Cette architecture
est complte, dautre part, par une surveillance microprudentielle, qui sintresse chacun
des acteurs financiers pris individuellement. A cet gard, D. Plihon (2006) attire lattention
sur le fait quil y a eu rcemment une prise de conscience de linsuffisance de la supervision
microprudentielle, mme de la part des institutions internationales telles que le FMI ou le
BRI. La ncessit de mettre en uvre des dispositifs macroprudentiels a t largement
admise par ces institutions et par les thoriciens de la rgulation financire. Ces dispositifs
sont destins stabiliser le systme bancaire et financier dans sa dimension globale, et
contenir, par consquent, les risques de nature systmique
1
. Dans ltude conomtrique du
chapitre VI, nous avons essay de construire un indice de rgulation bancaire en tenant plus
compte de la surveillance de nature macroprudentielle, que microprudentielle. Le tableau ci-
dessous, prsente les deux volets micro et macro de la rgulation prudentielle, sur lesquels
doit sappuyer une prvention efficace des risques :









1
Plihon. D (2006) : op. cit., p. 89.
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Tableau III. 2. Les volets micro et macro de la rgulation prudentielle
Perspective microprudentielle Perspective macroprudentielle
Objectif premier Limiter les pisodes de dtresse
des institutions financires
considres individuellement.
Limiter les pisodes de crise affectant
lensemble du systme financier.
Modalit Reprer les risques des
institutions financires un
moment donn.
Anticiper le profil temporel du risque
commun un grand nombre dinstitutions
financires.
Objectif ultime Protection du consommateur
(dposant/investisseur).
Eviter les cots dune crise financire en
termes de perte de croissance et
dimplication budgtaire.
Type de risque Choc exogne souvent
idiosyncratique rvlant des
faiblesses de la gestion
individuelle du risque.
Processus endogne : les interactions entre
agents (mimtisme) et leur comportement
procyclique amplifient les dsquilibres et
entranent une crise financire.
Type de modle de rfrence
pour la supervision
Equilibre partiel, modle typique
de gestion de portefeuille
Equilibre gnral, prise en compte des
interdpendances entre institutions et
corrlations entre risques et marchs
Calibrage des contrles
prudentiels
En termes de risque individuel en
fonction de chocs le plus souvent
idiosyncratiques. Approche
ascendante : du micro au macro.
En fonction du risque de crise systmique
que fait courir une institution financire.
Approche descendante : du macro au
micro.
Thorisation/Formalisation Modles de panique bancaire de
D. Diamond et P. Dybvig (1983)
Modle dinstabilit financire de H.
Minsky (1982)
Rfrences historiques Herstadt (1974), BCCI (1990),
Barings (1994)
Crises latino-amricaines des annes
1980.
Crises bancaires des pays nordiques au
dbut des annes 1990
Crises du Sud-Est asiatique (1997-1998)
Crise japonaise (1993-2003)
Source : Plihon. D (2006) : op. cit., p. 89 daprs Borio. C (2003) : Towards a Macroprudential Supervision and
Regulation ? , BRI Document de travail, N128.


Les contrles de capitaux constituent, avec la rgulation bancaire, une dernire srie de
mesures de nature attnuer les effets dstabilisants de la finance internationale. D. Plihon
(2006) souligne le fait que la plus grande part des flux financiers internationaux obit en temps
ordinaire un schma procyclique, et souvent une logique spculative qui risque de
dstabiliser les banques et les entreprises. La rgulation des capitaux peut contribuer protger
les conomies contre les crises financires. Lexemple de la Core et de la Chine pendant les
annes quatre-vingt-dix, que nous allons tudier en dtails dans le cadre du quatrime chapitre,
montre que cet instrument peut se rvler efficace. Cest ce qui fera lobjet de la section
suivante de ce chapitre, o il sera question dexposer et dtudier les diffrentes formes et
mcanismes dapplication de la rgulation financire et des contrles de capitaux comme
composantes de politiques allant contresens de la politique de libralisation financire.

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II. Les pratiques de la rgulation financire et des contrles de
capitaux

La libralisation des marchs financiers et des secteurs bancaires domestiques, le
relchement des restrictions et autres contraintes sur lactivit demprunt et de prt avec les
intermdiaires financiers trangers ont abouti lmergence de nouveaux risques qui guettent
les secteurs financiers domestiques. Do limportance de se munir de systmes de contrle,
et de rgulation fiables pour contrer ces risques inhrents la globalisation et linterconnexion
des systmes financiers. B. Schneider (2001) considre que dans ce nouveau contexte, les
pays ne disposent plus dassez de temps pour rpondre des perturbations de type
systmique. Ceci tend augmenter leurs dpendances aux autres pays, et aux organisations
financires internationales, comme le FMI.
Pourtant, il semble que les IFI et notamment le FMI ont nglig la rglementation
financire de leurs programmes de rformes destins aux pays en dveloppement. Ne pensant
quaux cas des pays dAmrique latine du dbut des annes quatre-vingt, le FMI considrait
que les crises ayant touch ces pays taient dues essentiellement aux politiques budgtaires
expansionnistes et au laxisme montaire. Alors quen ralit, linsuffisance de la
rglementation du secteur financier en tait la cause. Au contraire, le FMI est all jusqu
faire pression pour la rduction du contrle et de la rglementation financire, jusquau
dclenchement de la crise asiatique qui la oblig changer de politique
1
.
Etant donn que louverture du compte capital exacerbe les dfaillances et les faiblesses
de lintermdiation domestique, comme lont montr les crises en Thalande et en Indonsie,
la rgulation prudentielle joue le rle de garde-fou contre ces risques de la globalisation
financire. Il faut donc attirer lattention sur la ncessit de mettre en place des structures de
rgulation, de contrle et de supervision pour accompagner un ventuel passage vers la
libralisation financire totale, une fois les conditions pralables accomplies. Cest ce que
nous essayerons de montrer dans le reste de la section.
II.1. La mise en application de la rgulation financire

La rglementation et la supervision financire ont t souvent intimement lies
lexistence et au fonctionnement mme des banques et des marchs financiers. Limportance
de son rle a fait lunanimit parmi les conomistes du fait du caractre spcifique du secteur

1
Stiglitz. J (2002) : La grande dsillusion , Editions Le livre de Poche, Paris, p. 142.
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financier en comparaison aux autres secteurs conomiques, o la ncessit de la rgulation na
pas t toujours admise.
Aprs la dfinition du concept de la rgulation financire, ses motifs et son architecture
dans le cadre de la premire section, lobjectif de cette deuxime section est de prsenter la
pratique de la rgulation et comment elle sexerce sur le secteur financier, aprs avoir expos
les diffrentes approches thoriques concernant la place que doit occuper lEtat dans ces
pratiques de la rgulation.
II.1.1. La place de lEtat dans la rgulation financire

Le seul point de discorde entre les thoriciens sur la ncessit de la rgulation financire
tait la dsignation du degr optimal dimplication du gouvernement dans le fonctionnement
de lappareil financier. Il existe dans la littrature conomique, trois approches concernant le
dbat sur la place de lEtat dans la rglementation et la supervision financire.
a. Lapproche prive de la rgulation financire

Les tenants du premier courant prnent la ncessit du laissez-faire et croient aux vertus
du march et aux bienfaits de la main invisible . Le gouvernement, selon cette approche,
na pas un rle jouer dans la rgulation du systme financier, et les marchs se substituent
lEtat pour assurer la supervision et instaurer la discipline aux institutions financires. Cette
approche tait critique par rapport au fait que les petits dposants trouvent que le cot du
contrle des institutions dans lesquelles ils ont plac leur pargne est lev, ce qui les
dcourage exercer ce contrle et incite ainsi les banques adopter une attitude risque du
fait de labsence de supervision. En outre, dans les pays qui souffrent dun sous-
dveloppement des marchs des capitaux, de linsuffisance de normes comptables et o la
lgislation en vigueur nest pas bien approprie, les structures de surveillance des banques ne
peuvent pas assurer pleinement leurs fonctions stabilisatrices. De plus, mme dans les pays
dvelopps, lopacit et la complexit des systmes dorganisation et de fonction des banques
sont de nature rendre difficile leur contrle de la part de structures prives de supervision.
Une dpendance au contrle priv des banques peut engendrer, donc, une surexploitation des
dposants, ainsi que de faibles performances des banques.


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Ainsi, le gouvernement peut sriger comme un superviseur dlgu de la part des
dposants, exploitant au passage les conomies dchelle pour attnuer les cots levs de
recherche dinformations
1
, do la deuxime approche.
b. Lapproche interventionniste de la rgulation financire

Cette approche tient ses racines du point de vue dA. C. Pigou (1938), qui stipule que
lexistence des externalits ngatives et dasymtrie informationnelle lgitiment lintervention
gouvernementale pour attnuer ces anomalies lies au fonctionnement des systmes
financiers. A. Gerschenkron (1962) a aussi dfendu lide que lEtat peut venir bout des
dfaillances des marchs financiers et bancaires, en exploitant les externalits positives et en
investissant dans les projets socialement profitables et stratgiquement importants. Selon cette
optique, les gouvernements disposent dune information plus fiable que les autres acteurs
conomiques, ainsi que des incitations promouvoir des investissements socio-conomiques
bnfiques. Cette ide a t relaye, ensuite, par G. Stigler (1971), qui plaide pour une
approche plus interventionniste de la rgulation, avec un gouvernement qui joue le rle dune
main aidante (helping hand) par opposition la main invisible. Ce point de vue sappuie
sur deux hypothses essentielles : le gouvernement est plus inform que les marchs
(governments know better than markets)
2
, donc plus efficace pour assurer le contrle des
institutions financires, et le gouvernement agit pour le seul intrt gnral de lconomie,
contrairement aux marchs.
Nanmoins, G. Becker et G. Stigler (1974) ainsi que S. H. Haber et al. (2003)
considrent que ces hypothses ne sont pas viables, puisque les agences tatiques de
rgulation ne disposent ni des connaissances ncessaires, ni de lexpertise requise pour guider
les dcisions et les choix des banques par la rgulation. De plus, elles peuvent tre sujettes
des pressions de nature politique, de sorte quelles ne peuvent plus guider les activits
bancaires dans le seul souci du bien-tre collectif. Sous ces conditions, un fort pouvoir de
supervision sera une source de corruption et dviera sa fonction principale, en ne favorisant
pas le dveloppement du secteur bancaire
3
. Dans ce cas dinvalidit des hypothses de
lapproche interventionniste, ce qui tait cens tre une main aidante (helping hand)
devient une main empoigneuse (grabbing hand) qui agit dans le seul intrt de quelques

1
Demirg-Kunt. A et Levine. R (2008) : op. cit., p. 42.
2
ibid, p. 43.
3
Barth. J. R, Caprio. G et Levine. R (2002) : Bank Regulation and Supervision : What Works Best? , NBER Working
Paper Series, N9323, p. 8.
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politiciens qui bnficient de la rgulation bancaire pour servir leurs propres intrts.
A. Shleifer et R. Vishny (1998), S. Djankov et al. (2002), M. Quintyn et M. Taylor
(2002) considrent que la collusion entre lEtat et lautorit de contrle financier, peut amener
les superviseurs monnayer leurs pouvoirs afin de bnficier davantages personnels
(financement de campagnes lectorales, extraction de pots-de-vin). En partageant cette ide
sur les inconvnients de lexistence dun fort pouvoir de supervision monopolis, M. Aglietta
(1993) considre que les autorits de supervision doivent tre indpendantes des
gouvernements, tout en ayant le pouvoir de sanctionner directement les sources des
dfaillances. Outre la dpendance vis--vis des gouvernements, M. Aglietta (1993) stipule que
les autorits de supervision doivent tre aussi indpendantes des intrts privs des dirigeants
des banques quelles contrlent. Faute de quoi, des risques de collusion et de complicit entre
les deux types dautorits peuvent porter prjudice lefficacit de la fonction de
supervision
1
, comme le montre ci-aprs le schma de J. R. Barth et al. (2007).














1
Chebbi. M. J (2006) : Les effets de la supervision et de la rglementation sur les crises bancaires , Cahiers de
lEURIsCO, N06, p. 5.
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Schma III. 2. Les conditions de la supervision bancaire




















Cest ce qui explique lmergence dune troisime approche qui est un mlange des
deux suivantes : la rgulation interventionniste et la rgulation prive.
c. Lapproche de lindpendance des agences de supervision

Entre les deux prcdentes approches extrmes, il y a eu lmergence dune troisime
approche qui est celle de lautonomisation des agences de supervision (Private Empowerment
View). Celle-ci reconnat limportance des dfaillances du march qui lgitiment
lintervention tatique. Elle reconnat aussi linsuffisance de cette intervention du fait quelle
risque de dtourner la rgulation bancaire tatique, suite des pressions politiques, de
lobjectif de remdier aux imperfections du march. Cette approche suggre que les stratgies
de supervision bancaire doivent :

Technologie, Information
Infrastructure
Politiciens
Superviseurs
Banques
Emprunteurs,
Contreparties
Mdias
Environnement rglementaire Juridique et lgal

Environnement institutionnel
Structure/Systme dmocratique et politique
Le march :
Dposants, crditeurs
Agences de notation
Corruption
Corruption


Source: Barth. J. R, Caprio. G. Jr et Levine. R (2007) : Rethinking Bank Regulation : till angels govern , Journal of
International Development, Vol 19, N8, p. 75.


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* Inciter et amliorer la capacit des agents privs (dposants et divers crditeurs des
banques) surmonter les problmes dasymtrie dinformation et les cots de transaction, de
sorte exercer un contrle effectif et efficace sur les banques.
* Limiter le pouvoir absolu des agences de supervision tatiques.
La thorie de lautonomisation des agences de supervision prne la limitation du
pouvoir des agences de supervision et de rgulation, afin que les politiciens ne soient pas
tents dutiliser le contrle bancaire comme instrument des fins purement politiques, qui
nobissant pas la rationalit conomique. De mme, cette thorie suggre dattribuer aux
agences de supervision suffisamment de pouvoir et dindpendance, pour quelles puissent
inciter les banques davantage de dissmination dinformations, et permettre ainsi aux
dposants et autres agents privs de mieux les contrler. (J. R. Hay et A. Shleifer, 1998). S.
Grossman et O. Hart (1980) considrent que ceci amliorera le contrle priv des banques, et
par consquent incitera les banquiers rechercher les meilleures allocations possibles des
ressources leur disposition. En outre, selon cette thorie, les dposants et autres crditeurs
sont moins susceptibles dtre rcuprs par les politiciens. Le clientlisme et les risques de
mise en place de systmes corrompus sont moindres dans une structure qui favorise
lindpendance des structures de contrle
1
. Dans ltude conomtrique que nous prsentons
dans le dernier chapitre, le degr dautonomie des structures de supervision a t pris en
compte, comme un indicateur part entire, dans le calcul de lindice de rgulation bancaire.
Les tudes empiriques menes ont gnralement approuv les recommandations de
lapproche dautonomisation des agences de supervision. Toutefois, J. Barth et al. (2007)
nont pas trouv que les structures de rgulation indpendantes en tant que telles amliorent la
stabilit bancaire, mais que ce sont plutt les pratiques de rgulation qui obligent la diffusion
des informations et encouragent la supervision du secteur priv. Ceci amliore le niveau de
dveloppement du secteur bancaire et des marchs financiers.





1
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2003) : Bank Supervision and Corporate Finance , NBER Working Papers,
N9620, p. 3.
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T. Beck et al. (2005) considrent, par ailleurs, que les pratiques de supervision bancaire
qui obligent la diffusion des informations facilitent laccs au financement des entreprises.
Dans les pays o les structures de supervision jouissent dun pouvoir absolu, les firmes
prouvent plus de difficults pour financer leurs activits, du fait de la corruption dans les
mcanismes dattribution des crdits
1
. A. Demirg-Kunt et al. (2008) confirment les ides de
T. Beck et al. (2005) en menant des recherches sur lefficacit de la rgulation et de la
supervision selon les principes des accords de Ble. Ils ont conclu que seule lobligation de
diffusion des informations agit positivement sur la sant et la solidit des banques
2
.
Cependant, limportance de la dimension informationnelle dans les mcanismes de
supervision ne doit pas tre surestime, pour deux raisons majeures :

* Linformation nexerce un effet bnfique que dans le cadre de marchs financiers
efficients o oprent des acteurs financiers guids par une rationalit dans leurs prises de
dcisions. Toutefois, lpreuve des faits montre que les marchs ne sont pas toujours
efficients en ralit, pas plus que les oprateurs financiers dans leur comportement. Ces
derniers se distinguent par une tendance au mimtisme, et font preuve daveuglement au
dsastre en priode de crise, comme la montr lhistoire des crises financires (C.
Kindelberger 1978).

* La deuxime raison est, en ralit, lie la premire, puisquelle est la consquence de
limperfection des marchs de crdits. Les dveloppements contemporains de la thorie de
lintermdiation financire attirent lattention sur lexploitation d une rente
informationnelle par la banque, due lexistence de lasymtrie dinformation qui
caractrise les marchs. Les exigences de transparence lgard des acteurs financiers se
heurtent donc des limites qui ne peuvent tre dpasses, sauf remettre en question les
fondements mmes de lintermdiation.
3
. Il y a donc des limites intrinsques qui empchent
linstallation de mcanismes encourageant la transparence entre les diffrents acteurs
financiers (J-C. Rochet, 2003).



1
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2005) : Bank Supervision and Corruption in Lending , NBER Working Paper
Series, N11498, p. 5.
2
Demirg-Kunt. A, Detragiache. E et Tressel. T (2008) : Banking on the Principles : Compliance with Basel Core
Principles and Bank Soundness , Journal of Financial Intermediation, Vol 17, N4, p. 535.
3
Boyer. R, Dehove. M et Plihon. D (2004) : op. cit., p. 161.
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II.1.2. Les restrictions sur les activits bancaires et sur les liens entre la
banque et les entreprises

Daprs J. R. Barth et al. (2002), il existe cinq raisons majeures expliquant le recours
la restriction des activits bancaires :
* Des problmes risquent de resurgir quand la banque sengage dans des activits aussi
diverses que lmission de titres, la vente de contrat dassurances ou linvestissement dans
limmobilier. Ces banques risquent de gaspiller des titres au profit dinvestisseurs peu
informs, afin de soutenir des firmes aux prts impays (K. John et al. 1994 ; A. Saunders
1985) ;
* Louverture la concurrence aussi bien interne quexterne, encourage la banque
prendre davantage de risques dans le choix des projets dinvestissement. Une rgulation de
lactivit bancaire simpose pour ne pas subir les problmes causs par cet ala moral (J.
Boyd et al. 1998).
* La complexification des banques suite la drglementation financire rend
celles-ci plus difficiles superviser et leurs activits plus dlicates superviser.
* Ces banques qui sadonnent des activits diverses dpassant le cadre de
lintermdiation financire classique, acquirent un poids conomique mais surtout politique
important, ce qui les rend trop grandes pour tre disciplines
1
.
* Les conglomrats financiers risquent de rduire la concurrence et lefficience des
banques. Pour ce cinquime point, il convient de rappeler que le but recherch par les auteurs
par ce type de rgulation est de prserver une concurrence favorisant lefficience du secteur
bancaire. Or, dans le cadre de notre tude, la concurrence dans le secteur bancaire nest pas
forcment un indicateur de dveloppement bancaire
2
.
Nanmoins, les auteurs ont relev dans la littrature sur le sujet, des arguments contre
limposition de restrictions des activits des banques, parmi lesquels ils citent :
* Les restrictions rgulatrices ne permettent pas aux banques de profiter des conomies
dchelle ou denvergure. S. Claessens et D. Klingebiel (2000).
* La non-application de ces restrictions peut amliorer la valeur de franchise de la
banque (franchise value)
3
, ce qui lincite adopter un comportement prudent pour garder cette

1
Barth. J. R, Caprio. G et Levine. R (2002) : op. cit., p. 5.
2
Voir la discussion sur la notion du dveloppement financier dans le chapitre I.
3
La valeur de franchise de la banque reprsente les actifs non tangibles de la banque, tels que sa rputation, son pouvoir de
march, son historique, la confiance quelle inspire, etc.
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valeur.
* La varit des activits auxquelles sadonnent les banques leur permet de diversifier
leurs sources de revenus et ainsi dtre plus stables, puisquelles ne dpendent plus que des
revenus de leur activit dintermdiation traditionnelle.
II.1.3. La rgulation sur lentre des banques

Des points de vue opposs existent dans la littrature conomique sur la question de la
concentration bancaire. En effet, certains auteurs considrent quun march peu concurrentiel
permet lmergence de grandes banques capables de mieux diversifier leurs activits, de
prendre moins de risques et qui peuvent tre mieux contrles, ce qui est de nature assurer la
stabilit du secteur. Dans le mme ordre dides, M. Keeley (1990) considre que les banques
disposant dun pouvoir de monopole bnficient dune meilleure valeur de franchise, ce qui
les incite tre plus prudentes dans la prise de risque. Il faut galement rappeler ce propos
lun des paradoxes de la finance globalise. La mondialisation financire qui tait cense
encourager la concurrence sur le march bancaire, a dbouch sur des banques de taille
importante, comme le soulignent D. Plihon et al. (2006) : Laccroissement de la
concurrence recherch par les politiques de libralisation financire a finalement abouti
lmergence dacteurs bancaires de grande taille, ayant un important pouvoir de march
1
.
De mme, les restructurations bancaires entreprises pour faire face la globalisation
financire montrent lexistence dune tendance internationale la concentration dans le
secteur bancaire, qui semble obir une logique voisine de celle des secteurs industriels
2
.
Cette concentration bancaire qui a accompagn la globalisation financire contrairement ce
qui tait prvu, sexplique par le regroupement des banques sous forme de conglomrats
financiers afin de profiter des trois grands champs de la finance, savoir : la banque,
lassurance et la gestion des titres. Dautres auteurs pensent que cette entre de nouvelles
banques risque daggraver les difficults de financement des PME. Cest le cas de J. Stiglitz
(2005), qui considre que lentre des banques trangres, en particulier, sur un march
bancaire domestique risque de porter prjudice laccs au financement des PME. Il sappuie
sur lexemple de la crise argentine, pour montrer quavant sa ralisation, lArgentine jouissait
dune bonne notation de la part du FMI entre 1996 et 1998. Cela tait notamment d
louverture du systme financier argentin aux banques trangres qui pouvaient sapproprier,
sans restrictions, des parts dans les capitaux des banques domestiques argentines. Ces banques

1
Plihon. D, Couppey-Soubeyran. J et Sadane. D (2006) : Les banques, acteurs de la globalisation financire , La
documentation franaise, Paris, p. 11.
2
ibid, p. 11.
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trangres ont investi en masse les banques domestiques de la place, et se sont principalement
occupes du financement des multinationales installes au pays, au dtriment des PME
locales. Ce nest quaprs la survenance de la crise que les autorits politiques ont reconnu le
problme et ont mme mis en place un ministre spcial ddi lacheminement des fonds
vers les PME. Cette manuvre na pas eu leffet escompt, et lentre des banques trangres
a t reconnue comme un des facteurs ayant caus la crise financire en Argentine en 2001
1
.

Dautres tudes, par contre, insistent sur les effets bnfiques de la concurrence et sur
les effets nfastes de la restriction lentre de nouvelles banques (A. Shleifer et R. Vishny,
1998). Ils considrent que dans les marchs peu comptitifs, les grandes banques bnficient
daides et autres subventions grce des politiques trop importantes pour chouer (too
big, to fail policies). Ces banques sont, par consquent, plus encourages prendre des
risques et tre moins prudentes, tant donn quelles sont difficiles contrler. En effectuant
leur tude sur un chantillon de 70 pays sur la priode 1980-1997, T. Beck et al. (2003)
2
ont
trouv que moins de barrires lentre de nouvelles banques et la limitation des restrictions
sur les activits bancaires rduisent la vulnrabilit des banques. Ils considrent donc que les
barrires lentre et les restrictions rgulatrices exercent un effet dstabilisateur sur le
fonctionnement des systmes bancaires.
II.1.4. La rgulation par ltablissement de lassurance sur les dpts
bancaires

Dans la continuit du dbat sur lefficacit de la rgulation et du contrle bancaire, il y a
eu lmergence dun autre dbat tout aussi important sur lapplicabilit des normes de
rgulation prudentielle et du systme de promotion de lassurance des dpts sur les pays en
dveloppement. En effet, diffrentes tudes montrent que les politiques de systmes financiers
qui savrent efficaces dans les pays dvelopps, peuvent ne pas ltre voire savrer contre-
productives, dans les pays en dveloppement, surtout en prsence dune faible infrastructure
institutionnelle. A titre dexemple, les autorits de contrle jouissant de comptences tendues
ne sont pas significativement associes des degrs de corruption levs, en prsence de
solides institutions dans le pays. Tel nest pas le cas pour les pays faibles revenus.
Nanmoins, T. Beck et al. (2006) ont trouv que les incitations et les mesures prises par les
autorits de supervision afin de promouvoir la transparence bancaire se sont rvles

1
Stiglitz. J (2005) : Finance for Development dans Ayogu. M et Ross. D (eds) : Development Dilemmas : The Methods
and Political Ethics of Growth Policy , Taylor and Francis Inc, Routledge, p. 18.
2
Beck T, Demirguc-Kunt. A et Levine. R (2006) : Bank Concentration and Crises , NBER Working Paper, N9921.
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favorables au dveloppement financier, aussi bien pour les pays dvelopps que pour les pays
faibles revenus ne bnficiant pas de fortes institutions.
Dune manire similaire, dautres recherches ont t menes sur lefficacit de
linstauration des filets de scurit (safety net), en particulier le systme dassurances dpts
dans les pays en dveloppement o les institutions complmentaires sont assez faibles pour
minimiser les cots potentiels de la faible discipline des marchs, de la fragilit financire
leve et du faible niveau de dveloppement financier. E. Detragiache et al. (2005) ont trouv
que la mise en place dun systme dassurances dpts ne favorise pas spcialement la
mobilisation de lpargne et laccroissement des dpts bancaires dans les pays faibles
revenus, mais mne plutt une contraction des dpts. S. Cecchetti et S. Krause (2004) ont
aussi conclu, lissue dune tude sur un chantillon de pays dvelopps et en dveloppement
que la garantie explicite des dpts bancaires a occasionn la contraction du volume des
crdits pour le secteur priv.
La rglementation prudentielle a pour objectif dintervenir le plutt possible avant la
survenance des crises, afin de minimiser leurs cots et leurs consquences conomiques. Sauf
quil se trouve que mme les mcanismes de la rglementation prudentielle narrivent pas
prvenir la ralisation de ces crises. Cest la raison pour laquelle la garantie des dpts a t
conue comme un complment la rglementation prudentielle, au mme titre que
lintervention du prteur en dernier ressort.

Le systme de garantie des dpts se situe entre la rglementation prudentielle, qui
relve du prventif , et lintervention du prteur en dernier ressort, qui relve du
curatif .

Schma III. 3. La rglementation prventive et la rglementation curative





Exigences des
fonds propres
(Prventif)
Garantie
des dpts
Crise


Prteur en dernier
ressort (curatif)


Financire

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Lassurance dpts se situe entre les deux autres types de rgulation bancaire, parce
quen garantissant les dpts des pargnants, elle maintient leur confiance. Le recours
ltablissement dassurance sur les dpts sexplique par le souci dviter le retrait massif des
fonds placs auprs des banques par les pargnants. Si les dposants essayent de retirer, tous
la fois, leurs placements liquides dans les banques, ces derniers se retrouveront devant une
situation dilliquidit et seront insolvables. Les banques, dans ce cas, sont confrontes une
crise de liquidit suite des rues vers les banques (bank runs). La dimension prventive
des assurances dpts rside dans la protection de la survenance des banks runs. Ensuite, en
sengageant indemniser les dposants en cas de faillite de leur banque, elle remplit une
fonction curative. Ce systme saccompagne, souvent, dun organisme de supervision
officielle des banques.
En thorie, il existe deux grands mcanismes de garantie de dpts :
* La garantie de dpts prime fixe qui est indpendante du risque ;
* La garantie de dpts prime actuarielle qui est ajuste au risque.
Or, en ralit, lalignement de la prime paye au risque est toujours imparfait. Ce constat
peut tre considr comme avantageux, puisque lala moral induit par lassurance des dpts,
est limit dans ces conditions. En effet, les banquiers seront tents de prendre des risques avec
plus de facilit, au cas o ils savent demble, que leurs dposants sont assurs. Surtout quand
la prime paye, en cas de dfaillance, ne reflte pas le vritable prix de leur risque
1
.
La stratgie consistant assurer les dpts des banques nest pas dpourvue de risques
et de cots supporter par lconomie. Cest un systme qui encourage le comportement de
prise de risque excessif de la part des banques, ce qui compense , selon certains, son effet
stabilisateur du systme bancaire ; mme si dautres auteurs considrent que la rgulation et la
surveillance peuvent attnuer le problme de lala moral, en concevant un rgime
dassurance adquat. A. Demirg-Kunt et E. Detragiache (2002) ont sensiblement contribu
la littrature sur le sujet en mesurant limpact de lassurance dpt sur la fragilit des
banques, bien que linsuffisance des donnes ne leur ait pas permis de prendre en compte
dautres aspects de la rgulation et de la supervision.





1
Plihon. D, Couppey-Soubeyran. J et Sadane. D (2006) : op. cit., p. 115.
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Pour laspect curatif de la rglementation, il sagit de lintervention du prteur en
dernier ressort. Les principes dintervention du prteur en dernier ressort remontent 1802
avec H. Thornton, puis W. Bagehot en 1873, qui recommandaient de prter dans des dlais
brefs et sans plafond de montant, aux banques victimes dilliquidit, cause des bank runs.
Ce recours doit tre, nanmoins, conditionn :
* Il faut que les prts consentis par la Banque centrale, qui est gnralement le prteur
en dernier ressort en question, soient garantis par des titres de bonne qualit.
* Les taux dintrts appliqus sur ces prts doivent tre levs afin dviter le risque de
lala moral.
* La discrtion dans lintervention doit tre vite. Autrement dit, il faut quelle soit
publique et dans un cadre bien dtermin, afin de garder la confiance des pargnants.
Bien quen thorie, le prteur en dernier ressort ne doive intervenir que dans le cas dun
tablissement de crdit solvable mais illiquide, en ralit, il est difficile de faire le distinguo
entre les deux cas. Ainsi, le prteur en dernier ressort, pourrait tre amen sauver des
tablissements insolvables, sous prtexte que dans le cas contraire, tout le systme financier
serait mis en danger. Cest le principe du too big to fail . Il y a aussi le principe de
lambigit constructive qui consiste ne pas clarifier les conditions dintervention des
autorits montaires, afin de ne pas alimenter un effet dala moral.
II.1.5. La rgulation sur les exigences en matire dadquation des capitaux
propres

Dans les conomies mergentes qui se caractrisent par une insuffisance du
dveloppement des marchs des capitaux, la plupart des firmes domestiques recourent au
financement bancaire pour leurs projets dinvestissement. Les banques rpondent ces
demandes, en collectant des dpts auprs des pargnants. Bien que ce procd soit simple, ce
mode de financement est, en ralit, assez problmatique. En effet, les banques risquent de se
retrouver incapables dhonorer toutes les demandes de retrait de liquidit manant de ses
clients, puisquaux actifs non liquides de son bilan (prts moyen et long terme),
correspondent des passifs liquides (dpts vue et terme). Cest le risque dilliquidit
qui correspond aux situations o la banque ne dispose pas de liquidits suffisantes pour faire
face ses engagements immdiats. Ce risque dcoule principalement de la fonction de
transformation dchances de la banque, qui amne celle-ci avoir des emplois dont le terme
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est suprieur celui de ses ressources
1
.
Depuis les accords de Ble de 1988, les conomies occidentales ont impos des ratios
dadquation des capitaux propres (capital adequacy ratios) sur leurs banques, dans lobjectif
dasseoir un contrle prudentiel sur celles-ci. Cest le principe de la rglementation
prudentielle des banques. Il a t dsign pour remdier au problme dala moral, n de
linstauration du systme de garantie des dpts et de la responsabilit limite de la banque.
Le fonctionnement de la rglementation prudentielle repose sur le relchement du principe de
la responsabilit limite, puisque lexigence dun certain ratio de fonds propres implique les
actionnaires de la banque dans les risques quils prennent. Les premiers accords de Ble
recommandaient aux banques, de respecter un ratio prudentiel de solvabilit, dit ratio Cooke
2
.
Ces premiers accords ont t appuys pour dautres accords du mme type partir de 1999. Il
sagit des accords de Ble II, qui reposent sur deux innovations majeures. Dune part, ils
proposent une rglementation qui ne se limite pas aux seules exigences minimales de fonds
propres (pilier 1), ce qui tait la caractristique des premiers accords de Ble. Les nouveaux
accords de Ble II englobent galement le processus de surveillance prudentielle et le contrle
interne (pilier 2), ainsi que la discipline de march et la transparence de linformation (pilier
3). Dautre part, Ble II renforce la sensibilit des banques aux risques, via les nouvelles
normes de fonds propres qui sont perfectionnes dans deux domaines : une pondration plus
fine des risques, et lintroduction de nouveaux risques, tels que les risques oprationnels lis
notamment aux dysfonctionnements dordre technique ou technologique
3
.
Les approches traditionnelles sur la rgulation bancaire soulignent les avantages des
exigences dadquation des fonds propres (M. Dewatripont et J. Tirole, 1994). En effet, les
capitaux propres servent de rempart contre les pertes et donc la faillite des banques, allant
mme jusqu dclencher une crise systmique. De plus, avec la responsabilit limite, la
tendance naturelle des banques choisir les projets dinvestissement les plus risqus se trouve
tempre par la mise en jeu dune partie dtermine des capitaux propres de la banque.
Selon A. Berger et al. (1995) et M. Keeley et F. Furlong (1990), les exigences en termes de
capitaux propres jouent un rle crucial dans lalignement des intrts des banquiers avec les
dposants et autres crditeurs.


1
ibid, p. 107.
2
Le ratio Cooke prconise des fonds propres quivalents au moins 8% des engagements, lesquels doivent tre pondrs en
fonction de la nature des risques qui leur sont lis.
3
Plihon. D (2006) : op. cit., p. 88.
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Cependant, la thorie conomique fournit des prvisions conflictuelles quant aux effets
des exigences de fonds propres sur la rduction de la prise de risque de la part des oprateurs,
comme la montr J. A. Santos (2001). Ainsi, M. Koehn et A. M. Santomero (1980), D. Kim
et A. M. Santomero (1988) et J. Blum (1999) soulignent les dangers de laccroissement de la
sensibilit des banques aux risques et aux exigences de fonds propres, ce qui pourrait
renforcer leur comportement procyclique. D. Plihon (2006) remarque que la plupart des
travaux empiriques montrent que les exigences accrues en matire de fonds propres peuvent
avoir un impact macroconomique dstabilisant en renforant les cycles conomiques. Si les
crdits bancaires et les autres modes de financement ne sont pas parfaitement substituables, la
discipline exerce par les ratios de capital peut pnaliser lactivit dinvestissement des
entreprises. Le comportement de sur-raction des banques risque dtre plus accentu
envers les emprunteurs les moins bien nots, ou les emprunteurs dont lvaluation est difficile
et dont laccs aux financements non bancaires est plus problmatique. Cest le cas des petites
et moyennes entreprises et des pays en dveloppement.
Outre le comportement procyclique des banques, D. Plihon (2006) identifie un autre
canal par lequel les exigences de fonds propres provoquent linstabilit financire et
accroissent la probabilit des crises systmiques. Cest la tentative dexternaliser une grande
part des risques hors des bilans bancaires afin de ne pas subir lobligation de respecter les
normes prudentielles indiques. Cette externalisation se fait en profitant des innovations
financires, telles que la titrisation des crances ou par le biais des produits drivs financiers.
Il sest ensuivi une diffusion accrue des risques sur les marchs et leurs transferts des
acteurs moins surveills comme les investisseurs institutionnels et les fonds spculatifs. D.
Plihon (2006) considre que la conception du fonctionnement des marchs par le Comit de
Ble et par les autorits publiques est derrire la sous-estimation du risque systmique. Les
adeptes de cette optique font confiance la capacit dautorgulation des marchs en dehors
de toute autorit exogne. Pour assurer la stabilit du systme bancaire et financier, il suffit de
fixer aux acteurs du march des rgles de bonne conduite (transparence de linformation) et
dassurer la discipline du march (instauration de la concurrence). Cest ainsi que le Comit
de Ble a choisi de privilgier une approche de nature microprudentielle , qui vise assurer
la stabilit en pratiquant une rgulation des banques au cas par cas. Ce choix est li la
reprsentation thorique, fonde sur le paradigme dominant de lefficience des marchs, qui
sous-tend laction des rgulateurs et des Banques centrales
1
.

1
ibid., p. 88.
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De nombreux thoriciens ont trouv que le mouvement de mondialisation financire a
atteint ses limites aprs la prise de conscience des dgts occasionns, suite aux crises qui ont
touch le Sud-Est asiatique, le Brsil et la Russie. Parmi ceux-ci, P. Krugman (1999)
considre que : Tt ou tard, nous aurons revenir au dbut du chemin parcouru : afin de
limiter les flux de capitaux qui ne vont pas de pair, ni avec les unions montaires, ni avec le
rgime de change flottant.
1
J. Bhagwati (1998) et R. Cooper (1998) stipulent que dans un
monde caractris par limperfection de linformation, la libre mobilit des capitaux sans
entraves entre les pays ne fait quaccentuer les distorsions existantes. Elle accentue aussi
lintensit de lala moral, encourage la prise de risque excessive de la part des acteurs
oprant sur les marchs financiers et serait responsable de crises majeures et systmiques. En
partageant ces ides, J. Stiglitz (1999) considre que : La volatilit des marchs est une
ralit incontournable. Les pays en dveloppement doivent savoir la grer. Ils doivent
envisager des politiques qui limitent lafflux des capitaux.
2
Il semble que lasymtrie
dinformation qui, comme on la prcis, caractrise le fonctionnement des marchs
financiers, a affect lefficience de leurs mcanismes dallocation des ressources. Il serait
donc aberrant de ne faire confiance qu ces mcanismes de march et dexclure
lintervention dune entit extrieure des fins de rgulation. Cest ce qui lgitime, selon
notre point de vue, la rgulation tatique des flux des capitaux pour attnuer lasymtrie
dinformation et les troubles quelle provoque, surtout que mme une libralisation financire
totale avec louverture du compte capital ne contredit pas le contrle et les restrictions
prventives des mouvements des capitaux.
II. 2. La pratique des contrles de capitaux
Le dbat sur les cots et les bnfices de ltablissement ou non des contrles de
capitaux a pendant longtemps suscit un dbat parmi les thoriciens conomistes, tant sur le
plan thorique que sur le plan empirique. Thoriquement, la question tait de savoir si les
gains dus linstauration de la libert des changes des biens et services pourraient tre
tendus au cas des marchs de capitaux. M. Obstfeld et K. Rogoff (1996) ont, titre
dexemple, fourni des preuves thoriques de lexistence dventuels avantages lis des
changes commerciaux intertemporels facilits par la libralisation des marchs financiers.
Par contre, et allant dans le sens contraire de ces ides, J. Bhagwati (1998) et R. Cooper
(1998) considrent quen prsence de lasymtrie de linformation qui reste la caractristique

1
Schneider. B (2002) : op. cit., p. 34.
2
ibid., p. 7.
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principale des marchs financiers, ltablissement de la libert de mouvements sur ces
marchs est mme damplifier et dexporter ces distorsions. Ceci encourage la prise de
risque excessive, suite la cration de situations dala moral, et finit par causer des situations
de crises financires majeures et rpandues. Sur le plan pratique, le dbat tait de savoir quand
et comment les procdures de contrles de capitaux doivent tre mises en uvre, plutt que
de savoir si elles doivent tre instaures ou pas.
Ainsi, aprs la prise de conscience des dangers inhrents ladoption dune politique de
libralisation financire le plus souvent agressive et mal matrise par de nombreux pays dans
diffrentes rgions du monde, il y a eu un regain dintrt intellectuel quant la possible
efficacit des contrles des capitaux endiguer de telles crises. A titre dexemple, nous
pouvons citer le rapport 2003 de la BRI, organisme charg de veiller la stabilit financire
internationale : Lhistoire rcente montre que, dans certains cas, sils sont correctement
conus et appliqus, ils peuvent permettre de soutenir les autres politiques ou de protger
lconomie contre les aspects dstabilisants des flux des capitaux.
1
Ce regain dintrt pour
la possible efficacit des contrles des capitaux sexplique par les cots conomiques et
sociaux levs, dus la survenance de ces crises, par rapport aux cots conomiques lis aux
distorsions associes au contrle des capitaux. Par ailleurs, bien quil existe des travaux qui
confirment limpact positif sur les conomies dun afflux de capitaux trangers, dautres
travaux empiriques ont rvl lchec des politiques de libralisation financire atteindre les
objectifs escompts. En effet, P. Krugman (1999a) a montr que les pays qui nont pas connu
de crises financires sont ceux qui ont maintenu des contrles des capitaux lentre ou la
sortie, et qui ont peu libralis leurs systmes financiers
2
. Nous parlons dans ce sens du
syndrome indien ,
3
en rfrence lInde qui a instaur des contrles sur les mouvements de
capitaux, grce auxquels elle sest prserve de la cascade de crises financires qua connue la
rgion du Sud-Est asiatique. Dans le mme ordre dides, A. Kose et al. (2003) rvlent que
lintgration financire nest pas ncessairement une condition pour arriver raliser un taux
de croissance lev. Elle nest pas non plus, toujours selon ces auteurs, une condition
suffisante pour une croissance plus rapide
4
. Ils finissent par conclure quil nest pas possible
dtablir empiriquement lexistence dune relation directe, positive et significative entre
libralisation financire et croissance dans les pays en dveloppement.

1
Boyer. B, Dehove, M et Plihon. D (2004) : op. cit., p. 189.
2
ibid., p. 189.
3
Agenor. P-R (2001) : Mouvements de capitaux, rgimes de change et libralisation financire , Finances et
Dveloppement au Maghreb, N28, p. 9.
4
Kose. A, Prasad. E, Rogoff. K, Wei. S-J (2003) : Effects of Financial Globalization on Developing Countries : Some
Empirical Evidence , IMF Working Paper, N7, p. 27.
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Plusieurs arguments ont t avancs dans la littrature conomique pour justifier le
recours aux contrles des capitaux. Parmi eux, nous trouvons les arguments relatifs
loptimum de second degr. En effet, loptimalit de la libre circulation des capitaux est
facilement prouve dans un monde idal , comme cela est dailleurs le cas pour la libre
circulation des biens. Toutefois, et dun point de vue de maximisation du bien-tre collectif,
les distorsions la libre circulation des capitaux peuvent tre justifies par des dviations par
rapport loptimum de premier degr. Ces distorsions peuvent tre des externalits ou une
asymtrie dinformations, un pouvoir de march, etc. Reste dmontrer que linstauration des
contrles de capitaux est la meilleure mesure pour grer ces distorsions.
Une rcente tude de D. J. Mathieson et L. Rojas-Suarez (1993)
1
dmontre quil est
possible de classifier les raisons qui expliquent le recours limposition de contrle sur les
transactions du compte capital en quatre motifs :
* Limitation des flux de court terme volatils (ce qui permet dviter les crises de
balance de paiements, la volatilit du taux de change, etc.).
* Prservation de lpargne domestique.
* Maintien et stabilisation des programmes de rformes structurelles.
* Maintien dune base de taxation domestique.
Mais avant de pousser les analyses plus loin, D. J. Mathieson et L. Rojas-Suarez (1993)
notent que limposition effective des contrles de capitaux dpend de laptitude du
gouvernement soumettre ses agents ces restrictions. En effet, cette aptitude risque dtre
amoindrie. Dune part par lrosion endogne des barrires la circulation des capitaux,
puisque les intervenants sur les marchs financiers internationaux arrivent contourner les
restrictions officielles. Dautre part, les changements structurels et le progrs technologique
sur les marchs financiers facilitent les mouvements internationaux de capitaux, et font quil
est plus difficile de les contrler. Bien que les diffrentes raisons voques se chevauchent
entre elles, il est possible de les classifier telles quelles ont t prsentes par D. J. Mathieson
et L. Rojas-Suarez (1993), tout en leur ajoutant les motifs de recherche dautonomie et de
protection des marchs financiers rcents pour le cas des pays en dveloppement.

1
Mathieson. D. J et Rojas-Suarez. L (1993) : Liberalization of the Capital Account : Experiences and Issues , IMF
Occasional Paper, N 103 cit dans Grilli. G et Milesi-Ferretti. G. M (1995) : Economic Effects and Structural
Determinants of Capital Controls , IMF Staff Papers, Vol 42, N3, p. 519.
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II.2.1. La limitation des flux de capitaux de court terme volatils
Les restrictions sur les mouvements de capitaux ont pour objectif la limitation de la
volatilit des flux de capitaux de court terme et des attaques spculatives suite des
anticipations autoralisatrices . Globalisation financire aidant, les marchs des changes
sont de plus en plus liquides et plus sensibles dventuels chocs. Par contre, lconomie
relle ne dispose pas de la mme vitesse de raction que les marchs des changes, puisque ne
bnficiant pas de la mme flexibilit. J. Tobin (1978) et R. Dornbush (1986) ont montr que
ce retard dajustement coupl des mouvements brusques des marchs financiers peut induire
une volatilit excessive des taux de change, avec toutes les consquences ngatives que cela
peut entraner pour lconomie relle. A cet gard, Tobin a propos dimposer une taxe sur les
mouvements internationaux de capitaux, dans lobjectif de throw sand in the wheels (jeter
du sable dans les rouages) de la finance internationale et de stabiliser ainsi, sans distorsion,
lactivit des marchs des changes. R. Dornbush (1986) quant lui, a propos ladoption dun
double systme de taux de change capable de protger lconomie relle des fluctuations de
court terme
1
.
Le contrle des capitaux peut avoir pour but la protection dun rgime de change fixe.
En effet, la libre circulation des flux de capitaux de court terme peut causer dimportantes
variations dans les rserves de change et les taux dintrt, menaant le maintien dun rgime
de change fixe. Les turbulences qua connues le systme montaire europen et les pays qui
ont ancr leurs taux de change sur lECU ou sur le Deutsche Mark peuvent attester ce point de
vue. Les contrles de capitaux effectifs sont capables de mitiger au moins ces effets
indsirables court terme. Il est vident que les crises ont lieu parce que les fondamentaux ne
sont pas bien en place. Cest le cas quand deux politiques macroconomiques sont
incompatibles (par exemple, lexpansion du crdit domestique et le maintien dun taux de
change fixe). Cela est prouv dans la littrature consacre aux attaques spculatives et aux
crises des balances de paiement. En labsence de contrles des capitaux, il est difficile de
soutenir un mcanisme dancrage de taux de change ajustable sans subir dimportantes
fluctuations des taux dintrt, afin de compenser les dtenteurs dactifs des ventuelles pertes
de capitaux subies. Cette variabilit des taux dintrt est particulirement prjudiciable dans
les pays o les gouvernements ont une importante dette publique de court terme, ou quand les
instruments de dettes de long terme sont indexs sur les taux dintrt de court terme, comme

1
Minda. A (2001) : Le contrle slectif des entres de capitaux : les leons de lexprience chilienne , Revue dconomie
du dveloppement, N4, p. 94.
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ctait le cas pour lItalie.
Lventualit dattaques spculatives autoralisatrices contre un taux de change fixe, qui
nest pas motive par les fondamentaux du march, pourrait fournir une autre justification
pour limposition de contrle sur les capitaux. Ce raisonnement implique donc que les
gouvernements ayant un gros dficit de crdibilit sont les plus exposs aux attaques
spculatives et donc les plus enclins mettre en place des contrles de capitaux
1
.
II.2.2. La protection de lpargne domestique
Un gouvernement peut stimuler la formation de lpargne domestique en lempchant
de circuler au-del des frontires nationales, par ladoption de mesures limitant la mobilit des
capitaux. Comme appui cet argument titre, T. Jappelli et M. Pagano (1994)
2
ont examin le
rle de loffre de crdit aux mnages sur un panel de pays de lOCDE. Ils ont dmontr que
dans un contexte de modle gnrations imbriques, les contraintes de liquidit sur les
mnages contribuent amliorer le taux de lpargne, et donc la croissance de lconomie si
la croissance de la productivit est endogne. Ces rsultats suggrent que la drgulation
financire des annes quatre-vingt a contribu au dclin du taux dpargne et du taux de
croissance dans les pays de lOCDE.
En vrit, la problmatique qui se pose pour les pays en dveloppement est de trouver
un financement du dficit courant, par lentre des capitaux sous forme dinvestissements
trangers. Toutefois, la sortie des capitaux oprs par les rsidents rajoute encore une
difficult supplmentaire ce problme de besoin de financement du compte courant. En
effet, les pays en dveloppement connaissent dimportantes sorties de capitaux ; sorties
estimes 15% de leurs exportations en 2000 par P. Laurent et al. (2003)
3
. M. Obstfeld et K.
Rogoff (2000) confirment ce rsultat en montrant que durant la priode 1990-1997, le taux de
rtention de lpargne domestique tait plus lev pour les pays de lOCDE que pour les pays
en dveloppement. Il serait donc rationnel de penser que sil ny avait pas ces fuites
lextrieur, les pays en dveloppement auraient moins besoin de capitaux trangers pour
financer leurs comptes courants.


1
Grilli. G et Milesi-Ferretti. G. M (1995) : op. cit., p. 520
2
Jappelli. T et Pagano. M (1994) : Saving, Growth and Liquidity Constraints , The Quarterly Journal of Economics, Vol.
109, N1, p. 84.
3
Laurent. P, Ennajar. R, Meunier. N et Seltz. V (2003) : Sorties de capitaux : Le verso de la balance des paiements , Lettre
conomique de la CDC, N 150 cit dans Boyer. R, Dehove. M et Plihon. D (2004) : op. cit., p. 194.
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R. Boyer et al. (2004) mettent en uvre trois stratgies pour essayer de surmonter ce
problme :
* Il faut choisir un rgime de change qui soit compatible avec le mode de
dveloppement domestique et la stabilit du systme financier. Il sagit, toujours selon ces
auteurs, de choisir un ancrage nominal fort sur une monnaie de rserve, ou de recourir une
forme de rgime de change flexible impur. Ici, nous remarquons des similitudes avec le point
de vue de B. Schneider (2002) mentionn dans la premire section de ce chapitre, qui
prconise lentre dune forme de flexibilit dans les rgimes de changes de ces pays, afin de
pouvoir grer lafflux de capitaux attendus et de pouvoir librer la politique montaire
pour soccuper dobjectifs de stabilit extrieure.
* Un deuxime volet de la stratgie vise augmenter directement la part des
financements domestiques en monnaie locale, en mobilisant lpargne des rsidents. Cet
objectif passe par une rforme du systme financier domestique afin damliorer le taux de
rtention de lpargne locale. A cet gard, R. Boyer et al. (2004) notent que lamlioration de
lorganisation et de la rsilience du systme financier domestique nimplique pas forcment sa
libralisation complte, au moins dans un premier temps. A ce titre, ils rappellent que les pays
europens ont bti leur dveloppement sur des systmes financiers administrs, comprenant
des contrles sur les sorties de capitaux de leurs rsidents. En outre, J. Stiglitz (2002)
considre que la libralisation du compte capital ntait pas ncessaire. Il prend lexemple des
pays asiatiques, qui avaient des taux dpargne trs levs (ce qui est le cas des PSM
1
), mais
que le FMI a obligs la libralisation financire totale la fin des annes quatre-vingt et au
dbut des annes quatre-vingt-dix. A ce propos, il crit : Or, je suis convaincu que la
libralisation des comptes doprations en capital a t le facteur le plus important dans la
gense de la crise. Cest la conclusion laquelle je suis parvenu en tudiant avec soin ce qui
sest pass non seulement dans la rgion, mais aussi dans les autres crises conomiques du
dernier quart de sicle [] et lon voit toujours plus clairement que la libralisation des
comptes doprations en capital est trop souvent un risque qui ne rapporte rien. Elle peut
exposer un pays dimmenses prils, mme sil a des banques fortes, une Bourse solide et
dautres institutions que beaucoup de pays asiatiques navaient pas.
2



1
Voir les annexes pour lvolution des taux dpargne des pays de la rgion.
2
Stiglitz. J (2002) : op. cit., p. 167.
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* Les pays en dveloppement en qute dapport financier extrieur peuvent crer un
march international de titres libells en monnaie nationale. B. Eichengreen (2004) prconise
de crer un march en unit de compte synthtique, compos dun panier de devises de pays
mergents afin de minimiser les risques des prteurs. Si cette unit savre relativement
stable et que les titres livrent un rendement attractif, ce serait une faon de financer le
dveloppement tout en rpartissant le risque sur les pargnants des pays riches. En
opposition donc avec la tendance actuelle qui met en vidence le paradoxe en vertu duquel ce
sont les pays pauvres qui absorbent la plupart des risques et cots associs aux crises de la
finance internationale.
1

II.2.3. Laccompagnement des programmes de rformes structurelles ou de
stabilisation
La libre mobilit des flux de capitaux est susceptible dtre dstabilisatrice lorsquun
pays donn met en place un plan de stabilisation ou un plan de rforme structurelle. La
crdibilit du plan de stabilisation est dune importance premire dans la dtermination des
consquences de la libre mobilit des capitaux. En effet, le manque de crdibilit de ces plans
de stabilisation occasionne une volatilit accrue des capitaux et, par consquent, peut tre
lorigine de crises de balances des paiements. Si le plan est crdible aux yeux des
investisseurs trangers, les taux dintrt rels levs qui sont typiquement accompagns par
des programmes de stabilisation peuvent engendrer un afflux temporaire et massif de
capitaux, et donc une apprciation du taux de change rel. Cette apprciation entrave la
rforme des changes des biens dont lobjectif est dabaisser les barrires limportation.
Par ailleurs, la riposte un afflux massif de capitaux trangers ne peut tre adquate que
si la composition, les caractristiques et la nature de ces flux sont connues. Il est vident que
les investissements de portefeuille sont beaucoup plus volatils et instables que
linvestissement direct tranger, par exemple. Concrtement, les partisans des restrictions sur
les changes des flux financiers proposent des mesures qui entravent les flux de capitaux de
court terme, plutt que ceux de long terme. Dun point de vue politique, lattention doit tre
porte sur la relation entre la stabilit politique, les prfrences du gouvernement et la
crdibilit. En effet, la crdibilit dun gouvernement est garantie, entre autres, par sa stabilit
et la qualit de ses institutions. Les gouvernements avec un dficit de crdibilit sont ceux qui
recourent le plus aux contrles des capitaux, pour les raisons voques au dbut de ce

1
Boyer. R, Dehove. M et Plihon. D (2004) : op. cit., p. 195.
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paragraphe. Cest pourquoi lon constate que les pays en dveloppement recourent le plus
souvent linstauration de contrles sur la circulation des capitaux.
II.2.4. La prservation de lautonomie de la politique montaire et de la
politique de change
Thoriquement, la littrature conomique lgitime le recours aux contrles de capitaux
comme un optimum de second rang, pour attnuer les dfaillances des marchs telles la
fragilit des systmes bancaires et financiers, les asymtries dinformation, etc. En outre,
limportance des contrles des capitaux est fortement lie la nature instable des flux
financiers dans les conomies des pays mergents, ce qui a conduit des crises spectaculaires
la fin des annes quatre-vingt-dix, notamment dans la rgion du Sud-Est asiatique
1
.
Les contrles des capitaux peuvent tre aussi instrumentaliss pour prvenir, ou
simplement maintenir, un certain degr dautonomie montaire et dautonomie de politique de
change. En effet, leur mise en place sexplique par un souci de rconcilier lusage des taux
dintrts et des taux de change afin de mener, simultanment, des objectifs a priori
incompatibles, aussi bien internes (matrise de linflation) quexternes (sauvegarde de la
valeur de la monnaie nationale). Gnralement, les contrles des flux de capitaux la sortie
cherchent viter les pressions qui risquent de provoquer une dprciation nominale de la
monnaie nationale, sans resserrement des conditions montaires internes, et sans que des
mesures spcifiques ne soient prises en compte ou mises en place. Par contre, les flux de
capitaux lentre sont employs pour viter lapprciation du taux de change nominal suite
une entre massive des capitaux, sans sacrifices du contrle sur les conditions montaires
domestiques. La recherche de lautonomie politique vient cependant au dtriment de la
discipline ou plutt de la rationalit politique.
Les contrles des capitaux sont parfois justifis par des considrations
macroconomiques, telles que les problmes dasymtrie dinformation et le comportement
mimtique sur les marchs financiers ainsi que la ncessit de rduire la volatilit des flux des
capitaux de court terme associe la volatilit des taux de change (J. Tobin 1978, R.
Dornbush. 1986, A. Tornell. 1990, F. Mishkin 1996, B. Eichengreen et M. Mussa. 1998)


1
Jgourel. Y et Teletche. J (2001) : Globalisation financire et autonomie de la politique montaire , Revue Economique,
Vol. 52, N2, p. 401.
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II.2.5. La protection des marchs financiers mergents
R. B. Johnston et N. T. Tamirisa (1998)
1
considrent que linstauration des contrles des
capitaux peut tre lie linsuffisance du niveau de dveloppement des marchs financiers
domestiques et des institutions. Les contrles sur les capitaux entrants peuvent tre justifis,
selon ces auteurs, par la ncessit de protger des marchs financiers peu dvelopps. R. B.
Johnston et N. T. Tamirisa (1998) se rfrent la littrature conomique sur les changes et le
commerce international pour tayer leur point de vue. Ainsi, ils prsentent deux arguments
pour le prtexte de lindustrie naissante. Le premier est que quand une industrie naissante est
protge par des tarifs ou par des barrires douanires, elle gagnera des conomies dchelle,
ce qui laidera hisser sa production un niveau suprieur. Le deuxime argument, emprunt
de lconomie internationale, est quune industrie domestique naissante est capable dabaisser
ses cots de production levs par le biais du learning by doing . Cependant, les deux
arguments emprunts ne justifient que le recours temporaire aux barrires douanires et la
protection de lindustrie domestique. Les auteurs nuancent cette thse protectionniste, en
arguant que la possibilit de crer des conomies dchelle ou de bnficier du learning by
doing nest pas suffisante pour justifier linstauration de mesures de protection, tant donn
que le cot initial lev de production pourrait tre support par lentreprise et considr
comme un investissement financ par le march des capitaux.
Le cas de la protection des industries naissantes peut tre transpos ltude des
marchs financiers souffrant dun manque defficience. En effet, la politique de
subventionnement direct, de dveloppement du march financier ou de prts
gouvernementaux directs lindustrie pourrait tre suprieure, en matire defficacit
conomique, la protection de lindustrie nationale. En effet, de telles mesures agissent
directement sur lorigine des distorsions, et vitent ainsi la cration dun ala de moralit d
la protection des changes sur la consommation et dautres industries domestiques. En outre,
il y a un risque que les mesures de protection, initialement prvues pour ntre que
temporaires, deviennent permanentes. Par ailleurs, puisque les marchs financiers nobissent
pas la mme logique que les autres marchs de biens et services, il existe des problmes
quant lapplication de largument de la protection des industries naissantes sur les marchs
financiers. Car en interdisant lentre de nouveaux instruments financiers et en limitant
lentre en vigueur de nouveaux acteurs et protagonistes sur les marchs financiers
domestiques, les contrles des capitaux empchent plus quils ne facilitent le dveloppement

1
Johnston R.B et Tamirisa N.T (1998) : Why Do Countries Use Capital Controls ? , IMF Working Paper N181, p. 14.
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des marchs financiers et des institutions rglant le fonctionnement du systme financier.
R. B. Johnston et N. T. Tamirisa (1998) considrent que largument de la protection des
industries mergentes par des mesures protectionnistes appartient la catgorie des
solutions de second degr dans lconomie de bien-tre. Loptimum de premier ordre
serait de remdier directement la source de lanomalie. Ces anomalies peuvent avoir la
forme, surtout pour les pays en dveloppement, dasymtrie dinformation, de fragilit des
systmes bancaires, de problmes dalas de moralit en relation avec les garanties officielles
prsentes et labsence de marchs financiers dvelopps.
Par ailleurs, ces mmes auteurs stipulent que la mobilit du capital rduit lamplitude de
lencadrement du crdit et des contrles sur les taux dintrt maintenus pour des
considrations de politique montaire. La raison est lie laccroissement des possibilits
d anantir de tels contrles (sur les taux dintrt) travers les mouvements continuels des
flux de capitaux (R. B. Johnston 1998). Ainsi, un pays serait tent de chercher limiter la
mobilit des mouvements des capitaux, lorsque les instruments montaires de contrle
indirect ne sont pas suffisants et quil manque encore du temps pour le dveloppement des
instruments, des marchs et de la capacit institutionnelle de compter sur des instruments de
contrle indirect
1
.
II.2.6. Le maintien dune base de taxation domestique
Les contrles de capitaux permettent en effet au gouvernement de taxer plus facilement
les dtenteurs des actifs montaires et financiers dans une conomie. La prsence de ces
contrles permet aussi limposition de mesures administratives qui mnent la rduction des
taux dintrt domestiques, et facilite donc le financement des dpenses budgtaires de lEtat
moindre cot. La littrature consacre la taxe dinflation dans une conomie ouverte
montre que les contrles sur les capitaux rduisent le cot rel de la dette domestique, et
augmentent les revenus du seigneuriage.




1
Johnston. R. B et Sundararajan. V (1999) cit dans Johnston R.B et Tamirisa N.T (1998) : op. cit., p. 15.
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Comme nous le verrons dans le chapitre suivant, le gouvernement chinois a russi
extraire ces revenus du seigneuriage au prix dune politique montaire expansionniste, sans
pour autant stimuler une inflation prjudiciable aux agents conomiques ni ralentir la
croissance conomique
1
.
En effet, les restrictions sur la dtention dactifs trangers rduisent sensiblement
laptitude des agents domestiques chapper la taxe dinflation. Le gouvernement peut
imposer des mesures comme laugmentation du coefficient des rserves obligatoires, ce qui
augmente la demande de monnaie et largit donc la base de la taxe dinflation. A ce propos,
A. Drazen (1989)
2
considre que ces mesures provoquent des effets ngatifs de long terme,
puisquelles nincitent pas laccumulation du capital du fait de laugmentation des taux
dintrt dbiteurs appliqus par les banques sur les prts. P. L. Brock (1984)
3
montre que
dans lobjectif de maintenir les revenus du seigneuriage aprs le dmantlement des barrires
la circulation des biens et des flux de capitaux, la Banque centrale peut imposer des
exigences de formulation de rserves sur les flux de capitaux entrants. Ce fut le cas pour le
Chili et limposition de la rserve non rmunre en juin 1991
4
, bien que lide principale
derrire limposition de cette rserve ait t, pour ce pays, de dcourager les entres de
capitaux de court terme qui cherchaient bnficier du diffrentiel dintrt suprieur sur le
march chilien.
5

Gnralement, les restrictions sur les changes et les transferts de devises sont toujours
accompagnes de diffrents types de restrictions sur les marchs financiers, comme les
contrles sur les taux dintrt, les contraintes sur les portefeuilles des banques et les
contrles de crdit. Un gouvernement donn peut recourir ce genre de mesures dans
lobjectif de rduire la charge de lemprunt domestique. A. Giovannini et M. de Melo (1993)
6

ont men une tude empirique sur un chantillon de pays en dveloppement afin dclairer les
interactions qui existent entre les contrles financiers et les politiques fiscales. Ils ont compar
les cots de lemprunt domestique et de lemprunt tranger pour un chantillon de pays en
dveloppement, et ils ont trouv que mme en labsence de rpression financire, les contrles

1
Fouda. S et Sadane. D (1998) : Institutions : Contraintes ncessaires pour un dveloppement financier moindre risque ,
Techniques financires et dveloppement N52, septembre-octobre, p. 5.
2
Grilli. G et Milesi-Ferretti. G. M (1995) : op. cit., p. 523.
3
ibid., p. 523.
4
Le terme original est encaje : il sagit dune rgulation qui sappuie essentiellement sur un systme de rserve
obligatoire non rmunre, afin dexercer un contrle slectif des entres de capitaux.
5
Minda. A (2001) : op. cit., p. 101.
6
Giovannini. A et de Melo. M (1993) : Government Revenue from Financial Repression , American Economic Review,
Vol. 83, N4, p. 953.
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effectifs sur les flux de capitaux sortants permettent de rduire le cot de financement de la
dette tatique par labaissement des taux dintrt rels. Les auteurs de cette tude assimilent
les contrles imposs par le gouvernement sur les marchs financiers une forme de taxation
et ont estim les revenus que les gouvernements des pays en dveloppement ont tir de ces
contrles. Leur tude empirique leur a permis de conclure que les revenus inhrents la
rpression financire sont, pour la plupart des pays, de la mme ampleur que les revenus du
seigneuriage.
R. McKinnon (1973), E. Shaw (1973) et R. W. Goldsmith (1969) se sont intresss,
comme tant dautres, aux liens qui existent entre le dveloppement financier et les
performances conomiques. Leurs travaux ont t prolongs par ceux de N. Roubini et X.
Sala-i-Martin (1992), qui se sont penchs sur la relation entre le rgime de change, le degr de
dveloppement financier et la croissance conomique, ainsi que par ceux de R. King et R.
Levine (1993) sur limportance du systme financier dans la stimulation des innovations et
donc de la croissance conomique. Ces auteurs ont soulign travers ces tudes que les
systmes financiers soumis aux contrles et donc sous-dvelopps permettent aux
gouvernements de couvrir les dpenses publiques plus facilement, surtout quand le systme
fiscal est inefficient. Mais ces contrles lvent des obstacles au dveloppement, tant pour le
systme financier que pour lconomie dans son ensemble.
A. Giovannini (1988), A. Razin et E. Sadka (1991)
1
stipulent que la taxation du capital
domestique peut induire une fuite des capitaux, surtout quand il est difficile de taxer les
sources de revenus trangers. Ceci encourage, en quelque sorte, le gouvernement imposer
des contrles sur les capitaux sortants. Toujours selon A. Giovannini (1988), les distorsions
impliques par linstauration de ces contrles de capitaux sont plus tolrables que celles qui
sont dues lincapacit de taxer les sources de revenus extrieurs. En effet, A. Razin et E.
Sadka (1991) montrent que devant limpossibilit de taxer ces sources, il sera optimal
dimposer des restrictions la sortie des capitaux afin de gnrer un surinvestissement
domestique.



1
Cit dans Grilli. G et Milesi-Ferretti. G. M (1995) : op. cit., p. 524.
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A. Alesina et G. Tabellini (1989)
1
ont analys les aspects distributionnels dune
politique fiscale et les contrles de capitaux lorsque les agents conomiques sont htrognes.
Les auteurs considrent les contrles des capitaux comme une forme de dlimitation de
lacquisition dactifs trangers non soumis la taxation. En effet, les agents conomiques sont
tents de dtenir et daccumuler des actifs trangers afin dchapper une ventuelle taxation
des actifs domestiques. Dans le modle quils considrent, ils supposent lexistence de deux
groupes sociaux dindividus les capitalistes et les travailleurs et de deux partis
politiques qui reprsentent ces deux groupes. La source de revenu des travailleurs est le
travail (ils ne peuvent pas dtenir du capital domestique), alors que celle des capitalistes est le
rendement du capital dtenu. Sous des hypothses raisonnables concernant les dotations
initiales, il est dmontr que la crainte de ltablissement et de la monte au pouvoir dun
gouvernement de gauche peut induire les capitalistes exporter le capital en leur possession.
Larticle dmontre quune fois leve lhomognit entre les agents conomiques, les facteurs
distributionnels deviennent importants dans la mise en place des restrictions. G. Epstein et J.
B. Schor (1992)
2
ont eu recours une structure keynsienne pour montrer que les contrles
des capitaux prsentent lavantage de prserver lautonomie de la politique montaire, et
quune politique montaire expansionniste en prsence de ces contrles peut encourager
lemploi et faire baisser le chmage en rduisant les taux dintrt. Ceci peut favoriser la
classe des travailleurs et porter prjudice aux intrts du secteur financier.
Conclusion
Aprs avoir expos les grandes lignes dune politique douverture financire alternative
celle qui est prne et dfendue par les IFI et les thoriciens du consensus de
Washington , il convient maintenant de montrer la faisabilit de ces politiques et la
possibilit de leur mise en uvre. Dans ce but, nous exposons, dans le cadre du chapitre
suivant, lexprience de deux pays qui ont diverg du schma conseill par le courant
thorique dominant. Il sagit des expriences de la libralisation financire de la Core et de la
Chine. Ltude de lexprience de ces deux pays a pour objectif de montrer que les principes
dune politique prventive et prudente ne sont pas que de nature thorique. Il reste dans le
domaine du possible de lappliquer et de profiter de la protection quelle offre contre les
inconvnients de la mondialisation financire.


1
ibid., p.524.
2
idem.
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Chapitre IV

Deux expriences de rgulation financire : la Core et la Chine

La Chine semble reprsenter lincarnation dune politique prudente et graduelle en
matire de libralisation financire. Le gouvernement chinois a su tirer les leons dune
adoption rapide et imprudente du processus de drglementation financire par les pays
voisins. Toutefois, avant de commencer par tudier lexprience russie de la Chine, nous
analysons celle dun autre pays voisin, qui a t touch par la crise du Sud-Est asiatique mais
qui sest appuy sur une dmarche progressive et gradualiste de louverture financire. Il
sagit de lexprience corenne.
I. Lexprience corenne de libralisation financire

La Core du Sud a connu, tout au long des quatre dernires dcennies, des pisodes de
croissance conomique spectaculaire qui ont fait delle un modle suivre pour les pays de la
rgion du Sud-Est asiatique, voire pour lensemble des pays mergents. En effet, la Core na
connu que deux annes de taux de croissance conomique ngatifs : en 1980, suite au
deuxime choc ptrolier et lassassinat du prsident Park Chung-hee ; et en 1998, pendant la
priode des crises financires du Sud-Est asiatique. Entre la priode de lancement dun large
plan de rformes conomiques par Park en 1963 et lpisode des crises financires en 1997, le
taux de croissance du revenu rel par tte tait suprieur 6% par an. De mme, le revenu par
tte tait, juste avant 1997, huit fois plus lev que le niveau enregistr lors du lancement des
rformes conomiques. Selon les Tables de Penn World (en 1963), le niveau de revenu de la
Core tait infrieur celui de la Bolivie et du Mozambique, alors quen 1997, il dpassait
celui du Portugal et de la Grce.

De nombreux conomistes ont attribu les performances conomiques de la Core et
plus gnralement des pays du Sud-Est asiatique louverture de leurs marchs financiers.
Ces conomistes pensent que les marchs ouverts ou, pour reproduire le terme original,
complets (complete markets), sont prfrables aux marchs incomplets. Dans le cas des
marchs financiers, une large littrature thorique et empirique soutient lide que le
dveloppement des marchs financiers domestiques et leur interaction avec les autres marchs
financiers internationaux favorisent la croissance et le dveloppement conomique. Toutefois,
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pendant sa priode de croissance rapide, la Core du Sud a dlibrment choisi de ne pas
profiter des prtendus gains de lintgration financire internationale, et a prfr maintenir un
contrle largi sur les flux de capitaux internationaux. Cest la stratgie de croissance la
corenne . Cette dmarche faisait partie de toute une politique de finance administre et
entreprise dans un contexte de stratgie de dveloppement volontariste, guide par le
gouvernement sud-coren. En dautres termes, la large et rapide expansion de lconomie sud-
corenne pendant de longues dcennies tait soutenue par un rgime de contrle des capitaux,
ce qui infirme le point de vue classique et orthodoxe sur le lien troit entre louverture
financire et le dveloppement et la croissance conomique.

Bien quayant contribu au saut qualitatif spectaculaire qua connu la Core, la politique
de rgulation financire mene a pos bien des problmes et des difficults mesure que le
pays se dveloppait. En effet, la Core du Sud, grce son expansion rapide, sest rapproche
des frontires technologiques internationales , ne pouvant ainsi plus profiter aussi
facilement des opportunits du catch-up technologique. Cette situation a exig une
sophistication plus pousse en matire de prise de dcision, tant dans le secteur financier priv
que public. Lancienne stratgie de dveloppement ntait donc plus adquate, et il a fallu
adopter de nouvelles mesures et stratgies de nature composer avec les changements et les
volutions survenus partir du dbut des annes quatre-vingt. La mutation au niveau des
politiques conomiques sest caractrise par ladoption dun plan de rformes ayant la
libralisation des comptes courants et de capitaux comme piliers, ainsi que par une transition
vers un modle de dveloppement ayant le march comme catalyseur
1
.

La nature de la politique mene par le gouvernement sud-coren aprs 1990, son
adoption dune politique de libralisation financire conjugue son accession lOCDE,
ainsi que le souci de respecter les accords et normes institus par le Comit de Ble ont
expos la Core une forte dette extrieure au milieu des annes quatre-vingt-dix. Cest ce
qui a rendu lconomie corenne vulnrable une varit de chocs ngatifs dus notamment
lampleur des crises asiatiques en 1997. A titre dexemple, les cots supports par la Core du
Sud suite la survenance des crises financires qui ont frapp le Sud-Est asiatique slevaient
16% du PIB en 2001. Le cas sud-coren est intressant prcisment parce quil combine les
caractristiques dune conomie avec une croissance soutenue, instaurant un rgime de
contrle des capitaux et connaissant des crises financires. En dautres termes, la Core est un

1
Noland. M (2005) : South Koreas Experience with International Capital Flows , Institute for International Economics
Working Paper Series, N4, p. 2.
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pays qui a adopt une politique de finance administre et qui, contrairement lidologie
classique et nolibrale, est parvenu raliser une croissance conomique et un essor sans
prcdents. La crise financire quelle a connue en 1997 tait due une acclration de la
politique de libralisation financire suivie.

La Core du Sud a t confronte deux problmes quand elle a entam une
libralisation de son compte capital. Tout dabord, la libralisation a port prjudice aux
institutions financires tatiques. Ensuite, elle a provoqu une dstabilisation dordre
macroconomique. Il faut dire aussi que le risque systmique dans la rgion tait assez
significatif pour quil provoque lui seul la crise financire, sans prendre en compte leffet de
la libralisation du compte capital. Le programme de libralisation financire a surtout affect
le timing, lampleur et les conditions particulires de ces crises.

Dans ce qui suit, nous prsentons dabord le contexte politique et conomique qui a
prcd la mise en place des rformes libralisatrices pour comprendre leur fondement.
Ensuite, les insuffisances du systme financier domestique coren sont analyses pour
comprendre le passage dune politique de contrles de capitaux une politique de
libralisation. Sera ensuite expose lexprience de libralisation telle quelle a t applique.
Enfin, nous essayons danalyser les causes de la crise financire et den dduire les
recommandations pour des pays mergents comparables la Core.
I.1. Prsentation du contexte politique et conomique avant la mise en
place des contrles de capitaux

La Core du Sud a hrit du rgime de rpression financire de lpoque de la
colonisation japonaise entre 1910 et 1945. Ce rgime a persist jusquen 1948, date de
lindpendance de la Core refltant le poids de laspect dirigiste de ladministration coloniale
japonaise. Le fait marquant de lhistoire conomique contemporaine de la Core du Sud tait
le rle prpondrant quoccupait lEtat. Ceci se manifeste par la gnration de rentes et la
primaut de laspect politique dans leur distribution. Ces aspects sont apparus avec le premier
prsident postcolonial de la Core, Rhee Syng-man, qui a profit des rentes gnres de
lintervention de lEtat pour fortifier son pouvoir politique. Selon D. Cho (1994), la politique
conomique sud-corenne sest base sur laide amricaine suite la guerre corenne qui a
dvast le pays entre 1950 et 1953. Cette aide amricaine finanait laccumulation du capital
et a atteint un pic de 85% des importations la fin des annes cinquante.

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Un gouvernement militaire men par le gnral Park Chung-hee a pris le contrle du
pays en 1961. Comme le montre le graphique 1 ci-aprs, quand ce dernier sest empar du
pouvoir, lpargne domestique brute de la Core tait drisoire.

Graphique IV. 1. Lpargne et linvestissement en Core 1960-2003

Source : Propre graphique partir des statistiques de la Banque mondiale.



Les investissements principalement financs par laide trangre stagnaient un niveau
lgrement suprieur 10% du PIB, et le compte de la balance courante prsentait un large
dficit. Aprs deux annes de rsultats conomiques mdiocres, le gouvernement militaire a
unifi lensemble des taux de change, a dvalu le won et a lanc une srie de rformes
large chelle. Aprs une rapide exprience de libre flottement du taux de change, les autorits
montaires corennes ont rattach la monnaie domestique au dollar amricain et ce jusquen
1980. Cela a permis lpargne domestique (corrige du montant des aides trangres) de
dcoller et linvestissement domestique de crotre rapidement.

Le nouveau rgime instaur par le gnral Park a marqu une rupture avec la politique
conomique telle quelle tait pratique avant 1961. Celui-ci a nanmoins gard la tradition de
linterventionnisme tatique et de la prpondrance du rle de lEtat, hrite, comme nous
lavons not plus haut, de la priode de la colonisation japonaise. Ainsi, les barrires
lentre de nouveaux concurrents sur les marchs domestiques taient toujours dresses pour
protger les institutions tatiques. De mme, le gnral Park a mis en place une importante
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infrastructure dauto-approvisionnement (sole-sourcing) et a encourag les chaebols
1
axer la
production sur des secteurs bien dtermins. A titre illustratif, dans les annes quatre-vingt, le
top 10 des chaebols comptait pour plus de 20% de la formation du revenu national. Le gnral
Park a mis fin lindpendance de la Banque de Core, qui est devenue subordonne au
ministre de la Finance et la Maison Bleue
2
.
Laccumulation du capital grce ces rformes a contribu la ralisation dun sursaut
technologique rapide et une transformation de la structure de production. En effet, en 1963,
les exportations corennes de produits primaires non ptroliers comptaient pour plus de 50%
dans lensemble des exportations. Une dcennie aprs, la composition des exportations sud-
corennes tait domine par les produits manufacturs comme le textile, les produits
lectriques et lacier. Laccumulation du capital tait finance principalement par lpargne
domestique, aide par une nette amlioration du niveau dpargne achemine de lextrieur du
pays, approchant les 10% du PIB en 1971.
Ces flux entrants, comme le montre le graphique 2, ont pris la forme de prts de long
terme et de crdits commerciaux manant de prteurs privs et dinstitutions publiques. Par
contre, les flux dinvestissement de portefeuille et les investissements directs trangers taient
ngligeables, et lensemble de ces flux entrants taient soumis la rgulation de la Banque de
Core pendant cette priode. Suite ces mouvements de capitaux, les experts de lexprience
corenne ont essay de cerner les sources du dveloppement industriel de la Core et ont
relev les diffrentes formes de transferts technologiques des firmes trangres aux firmes
domestiques. Ce transfert technologique tait vhicul par lentre des capitaux de long terme,
distills par la Banque de Core qui exerait une slection lentre.

















1
Cheabol : conglomrat industriel domination familiale.
2
Maison Bleue : le sige de la prsidence de la Rpublique sud-corenne.
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Graphique IV. 2. La composition des flux de capitaux entrants entre 1962-1963

Source : Noland. M (2005) : op. cit., p. 43

En 1972, le gnral Park a t rlu pour la troisime fois et a modifi la Constitution de
telle sorte quil pourra rester prsident vie. Pour diffrentes raisons, il a instaur une
politique de promotion des industries lourdes et chimiques. La libralisation financire initie
la fin des annes soixante a t abandonne en 1972 ; les taux dintrt ont t ramens la
baisse et le gouvernement a pris le contrle du secteur bancaire afin dacheminer les fonds
financiers disponibles aux secteurs, entreprises et projets jugs prioritaires.

Des institutions financires publiques spcialises ont t cres afin de financer des
projets large chelle. De mme, les banques commerciales prives ont eu comme
instructions de privilgier les prts caractre stratgique. A la fin des annes soixante-dix, la
part de ces prts prfrentiels a atteint 60% de lensemble des prts
1
. Les taux dintrt rels
appliqus sur ces prts sont en moyenne ngatifs, comme le montre le graphique 3, et le
subventionnement des taux dintrt est pass de 3% du PNB entre 1962 et 1971 presque
10% en moyenne entre 1972 et 1979. Avec une part aussi large du revenu national,
lallocation de ces prts prfrentiels et subventionns a occup une place importante dans la
planification et lorganisation de la politique conomique.


1
Yoo. J-h (1994) : South Koreas Manufactured Exports and Industrial Targeting Policy dans Shu-Chin Yang (eds) :
Manufactured Exports of East Asian Industrializing Economies , New York cit dans Noland. M (2005) : op cit., p. 5.
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Graphique IV. 3. Les taux dintrt rels

Source : Noland. M (2005) : op. cit., p. 44

Le gnral Park a t assassin en 1979 suite un coup dEtat. Le gnral Chun Doo-
hwan et ses compagnons officiers qui se sont empars du pouvoir aprs cet assassinat ont
sombr dans des rivalits intramilitaires et ne se sont gure proccups des intrts du pays
1
.
Face la dtrioration des performances et des conditions conomiques du pays, exacerbes
par le deuxime choc ptrolier, le gnral Chun et ses collaborateurs ont eu recours aux
technocrates occidentaux pour sauver la situation. Ces derniers taient prts mettre en place
des plans de stabilisation et abandonner les politiques de promotion des industries lourdes et
chimiques. Les technocrates auxquels le gnral Chun a recouru ont mis en uvre une
politique de stabilisation macroconomique dinspiration nolibrale et ont commenc par la
libralisation et la drgulation de lconomie sud-corenne. La libralisation du secteur
financier, initie sous le V
e
Plan (1982-1986) et largie au VI
e
Plan (1987-1991), a attnu la
politique de prt subventionn aux secteurs prioritaires.
I.2. La primaut du financement domestique dans le systme financier
coren davant la libralisation financire

La stratgie de dveloppement base sur lacheminement des capitaux vers les secteurs
prioritaires dans les annes quatre-vingt est fonde sur deux piliers : la finance administre et
les contrles de capitaux. Cette dmarche avait pour but de couper les marchs domestiques
corens des marchs internationaux et de garder par consquent une autonomie dans la
poursuite de la politique montaire et le maintien des structures de financement de

1
Clifford. M (1997) : Troubled Tiger , Butterworth-Heinemann Asia, Singapore.
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lconomie. En pratique, ceci sest traduit par une focalisation sur la finance indirecte et la
limitation de la participation des banques trangres aux marchs financiers
domestiques, ainsi que par la limitation de laccs des firmes domestiques aux capitaux
trangers. Cette protection du march financier domestique avait pour motif la protection des
banques domestiques qui opraient sous le rgime de la politique de prt (policy lending)
pour favoriser les secteurs industriels prioritaires.
La prsence et laccs aux marchs financiers domestiques corens des firmes bancaires
trangres taient jugs prjudiciables aux institutions financires domestiques. Le systme
financier coren tait compos dun ensemble rduit de banques, tandis que les autres sources
de financement des entreprises, comme les marchs des capitaux, taient limites travers un
ensemble de taxes et de charges fiscales. Ainsi, le dveloppement du march montaire et du
march obligataire tait retard et restreint quelques titres maturit dtermine, avec
labsence dun march secondaire dvelopp. De mme, lmission de ces titres tait
dpendante des garanties bancaires et le gouvernement na pas encourag le dveloppement
dun march secondaire des titres de la dette publique, des swaps, des obligations ou des
futures. En ce qui concerne le march boursier, le gouvernement sud-coren a tabli en 1990
un quota trimestriel de nouvelles missions. Avant la crise de 1997, plus de 360 firmes
attendaient dentrer dans la cotation et de pouvoir mettre leurs actions sur la place de Soul
(relativement 776 qui mettaient dj sur le march). Cest ce qui explique le recours la
corruption de la part des dirigeants des firmes pour pouvoir mettre sur le march boursier. A
la suite de cette politique mene jusqu la fin des annes quatre-vingt, le financement des
entreprises tait surtout assur par les prts bancaires, qui dpassaient le financement par
actions, obligations et autres valeurs mobilires.
Ces politiques ont eu de multiples effets et implications. Tout dabord, les firmes
visaient plus accrotre leur taille qu tre rentables, afin de bnficier des conditions de
financement privilgi et du policy lending . En ralit, le principe de too big to fall a
incit les socits emprunter davantage sous prtexte que le gouvernement assurait le
remboursement des emprunts irrcouvrables. La croissance et la course une taille importante
par lendettement sont devenues lenjeu majeur des entreprises sud-corennes. Les crdits
sont donc devenus le moteur de la croissance et, aussi paradoxal que cela puisse paratre, plus
la firme tait endette, plus elle tait considre comme performante et bien portante. Une
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situation que S-m. Yoo (1990) a qualifie de survie du plus gros (Survival of the fattest)
1
.
En effet, une tude sur le financement des entreprises entre 1977 et 1986 a rvl que les
plus grandes firmes sont celles qui ont la plus faible structure financire
2
mesure par la
part des actions dans les structures du capital. Dautres tudes ont montr que les chaebols
sont systmatiquement moins rentables que les autres firmes sud-corennes.
I.3. Lexprience de libralisation du compte capital et du secteur
financier des annes quatre-vingt-dix en Core

Lorsque la Core a entam une politique de croissance tourne vers la promotion des
exportations au dbut des annes soixante, le secteur manufacturier tait dans un tat primaire.
Le manque dpargne domestique a oblig le gouvernement intervenir sur le march du
crdit afin dacheminer les rares capitaux domestiques et trangers vers les secteurs
exportateurs. Comme nous lavons montr plus haut, lintervention du gouvernement a t
renforce dans les annes soixante-dix, avec ladoption dune politique de promotion des
industries lourdes et chimiques. Cette politique tait baptise la politique du Big Push .
Lallocation des ressources financires et relles tait donc dpendante des initiatives et de la
volont du gouvernement.

Aprs la mise en place de la politique du Big Push , lconomie corenne a souffert
de la stagflation et de dsquilibres dans sa balance des paiements entre 1979 et 1981. Il faut
dire que cest aussi cause de la hausse du prix du ptrole, des turbulences politiques et
sociales ainsi que de la mauvaise rcolte de riz enregistre pendant cette priode.

Les mauvaises performances conomiques affiches au dbut des annes quatre-vingt
ont incit le gouvernement changer de politique conomique, passant dune conomie
planifie et dun gouvernement interventionniste une conomie tourne vers le march. Au
dbut de cette mme dcennie, le gouvernement a dcid de limiter son intervention dans
lconomie et a dclench un programme de libralisation et douverture conomique. Le
tableau 1 retrace les principales mesures de drglementation entreprises partir des annes
quatre-vingt en Core.




1
Yoo. S-m (1999) : Corporate Restructuring in Korea , Joint US-Korea Academic Studies 9.
2
Kim. E. H (1990) : Financing Korean Corporations : Evidence and Theory dans Korean Economic Development, ed
Kwon J.K. New York, p. 342.
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Tableau. IV. 1 : La chronologie du programme de libralisation financire totale en Core partir des annes
1980
Le programme de libralisation financire totale


Rattachement du won un panier de devises plutt quau dollar amricain 1980
* Introduction du papier commercial, corporate paper (CP)
* Mise en application doprations terme en devises trangres
1981
Privatisation des banques commerciales tatiques 1981-1983
Abolition des taux dintrt prfrentiels sur les crdits 1982
*Relchement de lintervention du gouvernement dans les oprations internes des banques 1984
*Cration des certificats de dpts ngociables
*Mise en place dune bande de flottement pour les taux de prts bancaires
*Possibilit dintgrer le march des capitaux via le Fonds de Core, Korea Fund
*Permission de raliser des swaps sur les taux dintrt
1984
*Cration de comptes de gestion de liquidit par les socits de financement de court terme
*Cration de fonds de gestion des obligations par les socits de gestion de valeurs mobilires
*Relchement des barrires lentre de lindustrie financire
1987
*Ouverture de lindustrie des assurances aux firmes trangres
*Annonce dune phase de drgulation des taux crditeurs et dbiteurs
1988
*Ouverture du march des valeurs mobilires aux firmes trangres
*Annonce dun plan de libralisation des taux dintrt en quatre tapes
*Conversion de quelques socits de financement de court terme en banques
1991
Permettre aux investisseurs trangers dacqurir des actions sur la Bourse de Core 1992
*Annonce de la troisime tape du projet de libralisation et louverture du systme financier
*Mise en place dun plan quinquennal de libralisation de linvestissement tranger
1993
*Plan douverture du secteur financier annonc avec la cration de lOMC
*Mise en place dun plan quinquennal de rforme du systme de change
1994
*Mise en place dun plan quinquennal de rforme du systme de change rvis avec laccession de
la Core lOCDE
*Plan douverture du secteur financier annonc avec lentre de la Core dans lOCDE
1996
*Tous les rglements avec les autres pays peuvent tre effectus dans nimporte quelle monnaie
convertible sauf le won, et les recettes dexportation de plus de 50 000 dollars amricains doivent
tre rapatries dans les 6 mois
*En novembre, la bande de flottement a t largie pour + ou 10% et au mois de dcembre, la
Core du Sud a instaur le libre flottement du won
1997
*Permission dacquisition sans limites pour les trangers de titres du march montaire (billets de
trsorerie) mis par les institutions non financires corennes
*Leve des restrictions sur les investissements des trangers dans les titres financiers corens
1998
*Lancement de la bourse corenne des futures
*Permission dinvestir sur les marchs financiers internationaux pour les entits domestiques
*Permission pour les institutions financires domestiques dtablir des transactions portant sur des
produits drivs
1999
Abolition de toutes les restrictions sur les prts en devises octroys par les banques domestiques 2001
*Permission aux compagnies dassurances et aux socits de gestion de patrimoine daccder au
march interbancaire
*Lancement du plan de dveloppement du march des changes coren, qui vise la leve totale de la
rglementation des changes en 2011
*Assouplissement des restrictions sur les paiements extrieurs des particuliers
2002
* Le rgime de flottement libre avec ciblage dinflation est reconnu comme le rgime de change de
la Rpublique de Core.
* Reconnaissance du statut de foreign exchange bank pour 61 institutions autorises effectuer des
transactions en devises pour le compte des tiers.
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* Assouplissement des procdures dautorisation pour les entreprises dsirant effectuer des
oprations en devises pour leurs propres comptes.
* Maintien de lobligation de rapatriement des crances sur lextrieur, des limites
linvestissement des non-rsidents dans les fonds spculatifs ainsi que de lendettement court
terme par les entits jugs fragiles
Source : Park. Won-am (2000) : Koreas Management of Capital Flows in the 1990s dans Griffith-Jones. S, Montes. M.F et
Nasution. A (eds) : Short-Term Capital Flows and Economic Crisis , Oxford University Press, Wider, p. 7 et Noland. M
(2005) : op. cit.

Avant dexplorer cette exprience de libralisation telle quelle a t entreprise en Core,
il convient de prsenter ltat et les caractristiques du systme financier coren avant le
lancement de cette exprience.
I.3.1 Prsentation de lexprience corenne des contrles de capitaux

Des contrles de capitaux gnraliss ont t utiliss pour isoler le march financier
domestique des marchs internationaux. Les flux de capitaux entrants taient soumis aux
contrles afin dempcher les transactions non autorises portant sur les devises trangres et
les revenus de linvestissement. Les flux dinvestissement direct tranger nont t admis
lentre que pour quelques secteurs prdfinis. Bien que des facilits aient t introduites
partir de la fin des annes soixante-dix, les flux dIDE taient ngligeables jusqu lamorce
dun mouvement de libralisation dclench aprs la crise de 1997. Avant la survenance de la
crise, la Core du Sud et lInde taient les seuls pays dAsie o les investissements amricains
prenaient la forme de prises de participation minoritaires dans les capitaux des entreprises
locales et non pas des prises de participation majoritaires, comme ctait le cas dans les autres
pays.

Linvestissement sur le march boursier tait interdit aux non-rsidents jusquen 1992. Il
tait donc soumis de rigoureux plafonnements quantitatifs. A lpoque de la crise de 1997,
lappropriation des firmes cotes par les non-rsidents tait limite 20% du capital, avec des
parts individuelles limites 5%. Linvestissement dans les obligations domestiques par les
non-rsidents tait prohib jusquen 1996 ; puis, il a t soumis des limitations quantitatives.
La prsence et lactivit dinvestissement des institutions financires trangres ont donc t
limites.





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Pendant la priode prcdant la crise de 1997, les rsidents navaient pas la possibilit
davoir des comptes dans les banques trangres, ni dacqurir des valeurs mobilires
trangres ; les revenus de lactivit dexportation devaient tre rapatris dans un dlai de six
mois. Linvestissement direct coren ltranger exigeait un accord officiel et tait sujet des
rgulations qui avaient pour effet de faire intervenir lintermdiation des banques corennes.
Le won tait inconvertible et le gouvernement sud-coren dcourageait le
dveloppement dun march offshore du won, ou des instruments financiers libells en won.
Au dbut de lanne 1985, une rapide apprciation du yen japonais rel a encourag la
dlocalisation du Japon vers la Core. La Banque de Core sest adapte au nouvel afflux de
capitaux, ce qui explique laccroissement de loffre de monnaie de 105% entre 1985 et 1989.
Le niveau des prix sest lev de 3% et la capitalisation boursire a augment de 458%,
faisant de la place de Soul la neuvime plus grande bourse de valeurs mobilires en termes
de capitalisation.

En fvrier 1980 et suite une dvaluation de 20%, le won coren sest dtach du dollar
amricain et a t rattach un panier de monnaies (la pondration de chaque monnaie dans le
panier na pas t divulgue), avec un facteur dajustement politique. Selon J. A. Frankel
(1993), le won ntait pas effectivement rattach un panier de monnaies. Par contre, B.
Balassa et J. Williamson (1990) notent que le facteur dajustement politique prdomine.
Ainsi, entre 1984 et 1987, le won sest dprci par rapport aux cinq monnaies constitutives
du panier, ce qui a gnr une monnaie sous-value.

La sous-valuation du won, la dlocalisation des activits du Japon vers la Core du Sud
ainsi que la mise en place de politiques expansionnistes aux Etats-Unis ont gnr un
accroissement du surplus de la balance courante corenne avec les Etats-Unis
1
. Ceux-ci ont
dabord cherch exercer une pression sur la Core du Sud par rapport son rgime, par le
biais du FMI. A partir de 1986, le Trsor public amricain a commenc ouvertement exercer
une pression sur la Core du Sud pour quelle rvalue la hausse sa monnaie.





1
Noland. M (1993) : The Origins of US-Korea Trade Frictions dans Mo. J et Myers. R (1993) : Shaping a New
Economic Relationship : The Republic of Korea and the United States , Hoover Institution Press, Stanford.
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Le Trsor public amricain a qualifi la Core de manipulatrice du taux de change
1

aprs les trois premiers rapports du Congrs, sous la section 3004 de la loi du commerce
(trade act), qui a supprim la Core de la liste en avril 1990, aprs une nouvelle gestion du
taux de change.
I.3.2. Les rformes concernant les institutions financires bancaires et non
bancaires

La drglementation financire a commenc avec une large privatisation des banques
commerciales et labolition de diffrentes restrictions sur le mode de gestion des banques au
dbut des annes quatre-vingt. Le gouvernement a aussi arrt son contrle sur les crdits et les
taux dintrt. En juin 1982, la plupart des taux prfrentiels appliqus sur les prts des
secteurs prioritaires ont t annuls.
Les surplus du compte courant entre 1986 et 1989 ont incit les autorits corennes
poursuivre le processus de libralisation, non seulement parce quil y a eu une amlioration des
conditions et performances conomiques ralises, mais galement en raison de la pression
exerce par les Etats-Unis. Accusant la Core de manipuler son taux de change, les Etats-Unis
lui ont demand daccomplir des avances dans son processus de libralisation financire et
dtre plus transparente dans cette entreprise. Le gouvernement coren a donc annonc un plan
de libralisation des taux dintrts appliqus par les institutions financires bancaires et non
bancaires en dcembre 1988. Mais ce programme a vite t dlaiss aprs le ralentissement
conomique en 1989, suite la hausse des taux dintrt. La libralisation des taux dintrt
sest poursuivie aprs, en aot 1991, lorsque lconomie sest rtablie dune phase de marasme
suite aux grves et autres mouvements sociaux des travailleurs
2
. La Core, sous lincitation des
Etats-Unis, a entrepris la troisime phase du projet de libralisation et douverture du systme
financier.

Cette troisime phase a t annonce en juin 1993 ; elle tait beaucoup plus exhaustive et
complte que les deux premires phases. Elle comprenait la libralisation des taux dintrt, le
contrle des prts bancaires accords aux chaebols, le financement de court terme et la
libralisation des changes et du compte capital. Le plan visait une libralisation totale du
secteur financier coren en 1997, par la libralisation de tous les taux crditeurs, le recours aux
instruments indirects de contrle montaire, le libre flottement du taux de change, la

1
Noland. M (2005) : op. cit., p. 9.
2
Park. Won-am (2000) : op. cit., p. 77.
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libralisation des transactions en devises, etc. Malgr la mise en place de ce projet et les
diffrentes rformes entreprises, le systme financier coren ne sest pas hiss un niveau
comparable celui des pays en dveloppement.

La spcificit de lexprience corenne en matire de libralisation financire est quelle
tait prudente et surtout graduelle. Lapprofondissement financier entrepris partir du dbut
des annes quatre-vingt a t men par une croissance des institutions financires non
bancaires plutt que par celle des banques domestiques. Le processus dapprofondissement est
pass aussi par une absorption des fonds du march informel par les institutions financires
non bancaires. Alors que les institutions financires non bancaires opraient en relative libert
en termes de contrle des taux dintrt, de barrires lentre et de structure de proprit, les
banques ont t soumises une rglementation spcifique afin de garder la stabilit de
lappareil financier.

Le tableau ci-dessous compare la productivit des principales banques corennes, par
rapport aux autres banques internationales. Ainsi, et daprs la lecture de ce tableau, le capital
des quatre plus grandes banques corennes reprsente un cinquime du capital des banques
amricaines, britanniques et franaises et un huitime de celui des banques japonaises. Mais les
banques corennes emploient relativement moins de salaris, ce qui fait que les ratios du
capital et dactifs par employ ne sont pas infrieurs ceux des banques amricaines et
britanniques. Toutefois, le profit par employ pour les banques corennes est infrieur celui
des banques amricaines, britanniques et tawanaises, ce qui prouve quil y a une relative
faiblesse de la productivit des banques commerciales corennes.

Tableau IV. 2. La productivit des quatre principales banques commerciales dans les pays dvelopps
Nombre demploys
(en milliers)
Profit (en milliers de
dollars)
Capital (en millions
de dollars)
Actifs (en millions de
dollars)
Core 7.6 28.4 0.3 4.8
Etats-Unis
Grande-Bretagne
Allemagne
France
Japon
Tawan
Brsil
13.4
12
10.2
13.1
20.2
1.7
3.7
54.4
37.7
39.3
18
- 9.8
56.8
6.1

0.2
0.1
0.4
0.3
1.2
0.3
0
3.2
2.9
12.3
6.5
32.8
6.3
0.6
Source : Park, Won-am (2000) : op. cit., p. 79.



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La faible rentabilit des banques corennes est attribue, selon Won-am. Park (2000),
leurs modes de refinancement et dallocation des fonds prtables. En effet, du ct du passif,
les banques corennes dpendent moins des dpts collects, mais plutt de lemprunt de la
part de la Banque centrale. Ceci rvle la dpendance des banques commerciales corennes
vis--vis de la Banque centrale et tmoigne du degr de rgulation et dorientation des prts par
les autorits montaires, mme en phase de libralisation. Du ct de lactif bancaire, la part
des crdits accords par les banques corennes est relativement plus faible que celle des
banques des pays dvelopps. Nanmoins, la part de la liquidit et des dpts auprs de la
Banque centrale est plus importante que celle des autres pays. La part relativement importante
de la liquidit et des dpts auprs de la Banque centrale provient respectivement de la large
circulation des chques bancaires et de la formation de rserves obligatoires consquentes
auprs de la Banque centrale.
Limportance du secteur financier dans la ralisation de la croissance et du
dveloppement conomique a t au dbut nglige en Core. Toutefois, plus lconomie
grandissait et que ses structures se complexifiaient, plus le rle du systme financier devenait
important. En reconnaissance de limportance du secteur financier dans le processus de
croissance, un plan douverture financire a t mis en place en Core, dans lespoir
damliorer les performances de celui-ci. Ce plan a concid avec les ngociations pour
intgrer lOMC et lOCDE. Dans les ngociations avec lOCDE, la Core a t appele
ouvrir son march obligataire, permettre lentre de prts de lextrieur ainsi que les fusions
et les acquisitions de ses entreprises par des non-rsidents. Pour prparer le terrain une telle
transition, le gouvernement a annonc un plan de rforme du systme de change en dcembre
1994. Ce dernier a servi de guide aux dlgus corens pendant les ngociations, lissue
desquelles il a t lgrement modifi. La nouvelle version du plan modifi est le Plan de
libralisation des mouvements des capitaux et de louverture de lindustrie financire, pour la
priode 1996-2000 ; lannonce a t faite en septembre 1996. Selon le plan adopt, les non-
rsidents peuvent tablir des firmes financires locales et pas seulement des filiales, et peuvent
dtenir plus de 50% du capital des institutions financires non bancaires. Les fusions-
acquisitions, par des non-rsidents, des institutions financires non bancaires ont aussi t
permises.





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Le gouvernement a galement charg une commission de mettre en place une structure
rglementaire et une infrastructure adquate pour les marchs financiers. De mme, il a mis en
place un plan de relance de la comptitivit de lindustrie financire en mai 1996.
Les politiques financires ont t conues afin dtablir un mcanisme de contrle
montaire indirect et dalimenter la concurrence entre les institutions financires travers
louverture financire. Dautres politiques ont introduit des mesures de rglementation
prudentielle, la transparence dans ltablissement des comptes, la dissmination de
linformation, le recouvrement des crances douteuses et ladquation avec les standards
rglementaires. Ces mesures taient reconnues comme indispensables une bonne transition
vers une totale libralisation financire. Dautres mesures allant dans ce sens ont t
entreprises, comme lamlioration de linfrastructure financire, la rglementation de
lappropriation des banques et la possibilit deffectuer des fusions-acquisitions entre les
banques commerciales.
Afin de mettre en exergue la spcificit de lexprience corenne, et dans un souci
dappuyer lossature thorique prsente dans le chapitre prcdent, nous exposons dans ce qui
suit les rformes entreprises en Core, et qui ont prpar le terrain une ouverture financire
totale.
Dans le but de btir un systme financier solide et fiable, le gouvernement coren a
dabord tenu jeter les fondations dun environnement macroconomique stable. En assurant
lindpendance de la Banque centrale, en introduisant un rgime de change flexible
flottement libre, en instituant la transparence de ses tablissements financiers et en assurant
lquilibre de ses finances publiques, le gouvernement coren a choisi dassainir ses
fondamentaux conomiques avant de passer un rgime de libralisation financire totale. Par
ailleurs, le Financial Structure Improvement Act de dcembre 1997, qui a pour objectif
dinciter les institutions financires non viables quitter le secteur, a oblig les institutions
financires se focaliser sur la bonne gestion de leurs activits, pour ne pas risquer la
disparition pure et simple. En outre, les mcanismes de dissmination publique des
informations relatives aux institutions financires ont aussi t rviss afin dy introduire
davantage de transparence. Celle-ci est ncessaire pour encourager les investisseurs locaux et
trangers. Paralllement cela, les autorits de supervision financires se sont focalises
davantage sur la rgulation prudentielle des institutions financires, en exigeant, par exemple,
quelles se plient aux standards internationaux en matire de capitaux propres et de fiabilit des
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actifs financiers.
I.3.3 La libralisation du compte capital

La Core a toujours connu des dficits chroniques du compte courant ainsi quun taux
lev dendettement extrieur jusquen 1985. Avec le manque de devises, le march de change
sest souvent retrouv avec un excs de demande de devises par rapport loffre. Ceci a amen
une continuelle dprciation du won. La Core tait donc un importateur de capitaux jusquau
lancement de son programme de dveloppement conomique.
La principale caractristique de la gestion des changes en Core est quil ny a pas eu de
prcipitation sur une ouverture et libralisation du compte capital face un manque et un
besoin chronique de capitaux extrieurs. Les dcideurs corens se sont plutt appuys sur
lendettement extrieur pour pallier le manque de devises, plutt que sur linvestissement direct
tranger ou linvestissement de portefeuille.

Nous pouvons donc nous demander cet gard, pourquoi la Core na pas commenc par
la libralisation du compte capital, dans le cadre de la mise en place du processus de
dveloppement, afin de faciliter le financement extrieur. Premirement, les dirigeants corens
ont surtout cherch viter les mfaits et inconvnients connus et classiques dune
libralisation du compte capital, savoir la fluctuation des capitaux, responsable de la
fragilisation du systme financier, ainsi quune apprciation du won prjudiciable au
commerce extrieur. Deuximement, le gouvernement coren navait aucune difficult
sendetter de lextrieur, tant donn quil tait confiant par rapport son rle prpondrant
dans lallocation des ressources, puisque les investisseurs trangers taient exclus des marchs
domestiques de capitaux ainsi que de linvestissement direct.

Selon Won-am. Park (2000)
1
, la drglementation des transactions sur les devises a
expliqu les importants surplus enregistrs au niveau de la balance courante partir de 1986.
Cela a contribu lallgement du problme de la dette extrieure. Les surplus du compte
courant entre 1986 et 1989 ont aid la drglementation des transactions en devises bien
des gards, comme les exigences administratives ou le recours au won dans les transactions
internationales. La Core a accept larticle VIII du FMI en novembre 1988. La principale
avance enregistre ensuite a t la mise en place du Market Average Exchange Rate System,
au sein duquel les taux de change peuvent fluctuer librement dans une bande.

1
Park. Won-am (2000) : op. cit., p. 80.
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La libralisation du secteur financier et du compte capital sest acclre dans les annes
quatre-vingt-dix. Elle sest caractrise par lannonce, dune part, dun projet en trois tapes
pour la libralisation de linvestissement direct tranger en 1993, et dautre part, dun plan
quinquennal de rforme du systme de change extrieur en dcembre 1994. Lapoge de ces
rformes des annes quatre-vingt-dix a t certainement lentre de la Core dans lOCDE en
1996. LOCDE voulait que la Core libralise lentre des prts de lextrieur, quelle permette
aux non-rsidents dinvestir dans les obligations domestiques et quelle autorise des oprations
de fusion-acquisition sur les firmes domestiques. Toutefois, les dirigeants corens ont jug bon
de retarder la mise en place de ces mesures jusqu ce que la diffrence entre les taux dintrt
domestiques et trangers stablisse moins de 2% par an.
Du ct de la sortie des capitaux, des progrs significatifs ont t accomplis dans
louverture de linvestissement direct tranger et de linvestissement de portefeuille. Ce
dernier, considr par les dcideurs politiques comme le responsable des fluctuations
dstabilisatrices des capitaux, ntait permis que pour les entreprises et non pas pour les
individus.

Le tableau 3 compare les degrs de libralisation de cinq pays qui ont intgr lOCDE
la mme poque que la Core.

Tableau IV. 3. Le taux dacceptation selon le code de libralisation de lOCDE

La moyenne de
lOCDE
Transactions courantes
invisibles (en %)
Les mouvements de
capitaux (en %)
Total (en %)
88(7)
*
89(10) 89(17)
Core
Mexique
Rpublique tchque
Hongrie
Pologne
82(10)
75(14)
82(10)
81(11)
79(12)

55(41)
71(26)
65(32)
58(38)
56(40)


66(51)
73(40)
72(42)
67(49)
65(52)
Source : Park. Won-am (2000) : op. cit., p. 81. Entre parenthses, nombre darticles non accepts.


Ainsi, en 1996, le ratio dacceptation pour les transactions courantes invisibles (mesur
par le nombre des articles accepts par le code de libralisation de lOCDE pour les oprations
courantes invisibles divis par lensemble des articles) tait trs proche de celui de la moyenne
de lOCDE. Par contre, le taux dacceptation selon le code de libralisation des mouvements
des capitaux est bien en dessous de la moyenne de lOCDE.

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I.4. Lexprience dassainissement de lenvironnement macroconomique
et du renforcement de la rglementation prudentielle

Nous pouvons analyser lexprience corenne de mise en place dun systme financier
sain et solide en partant du travail de H. E. Kim (2003)
1
, qui a repris en dtails les activits
dtablissement dun environnement macroconomique stable, lamlioration de la
transparence des institutions financires ainsi que linstauration dun systme de
rglementation prudentielle.
I.4.1. Ltablissement dun environnement macroconomique stable

Si un pays dsire profiter pleinement de louverture financire totale, ses structures
conomiques de base doivent tre adaptes et assez flexibles pour rpondre des chocs
externes qui se traduisent par des sorties massives de capitaux. Il est donc important pour un
pays donn de se doter dun systme financier solide, sil veut passer le cap de la libralisation
financire externe sans dangers ni risques. Or, pour pouvoir bnficier dun systme financier
sain et solide, il faut avoir un environnement macroconomique stable, avec une banque
centrale indpendante et des moyens lgaux de promotion et de mise en place de finances
publiques saines et assainies.
a. Indpendance de la Banque centrale

Cest ce que semble comprendre le gouvernement coren, qui a rvis larticle fondateur
de la Banque centrale de Core en dcembre 1997, de sorte la transformer en une
organisation autonome, capable de conduire la politique montaire dune faon indpendante.
Le comit responsable de la politique montaire a lui-mme subi des changements cette date,
pour assurer une prise de dcisions neutre et libre de toute pression politique. Ainsi, le
gouverneur de la Banque centrale est devenu le prsident de ce comit, qui a vu le nombre de
ses membres passer de neuf sept. De plus, tous les membres du comit sont devenus des
membres permanents.





1
Kim. H. E (2003) : Institutional Development in the Korea Financial Sector Accompanying Globalization, and Its
Economic Effects , Institute for Monetary and Economic Research, The Bank of Korea.
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b. La politique fiscale

En ce qui concerne la politique fiscale, la Core a hrit dun dficit budgtaire en
hausse, suite aux paiements des intrts sur les fonds publics emprunts pour les
restructurations financires postrieures la crise. Cette augmentation du dficit est aussi due
une augmentation du budget du bien-tre social (social welfare budget). Afin de parvenir un
quilibre fiscal avant 2003, le gouvernement coren a propos la loi spciale pour la solidit
fiscale (Special Act for Fiscal Soundness) en janvier 2001. Cette loi prvoit la soumission
lAssemble nationale dun plan de moyen terme de trois ans. Le trait principal de ce plan est
le resserrement des conditions quant aux rallonges budgtaires et la restriction du recours aux
recettes supplmentaires. Nanmoins, cette loi na jamais t adopte. A la place, le
gouvernement a dcid dinclure, en juin 2001, non seulement le budget du gouvernement
central, mais aussi les budgets des gouvernements locaux dans son budget consolid. Ce
changement a eu lieu en 2003 afin de se hisser au niveau des standards internationaux
concernant la transparence fiscale.
c. Le rgime de change

En dcembre 1997, le gouvernement coren a compltement aboli ses interventions
limitant les fluctuations quotidiennes du taux de change. Il a adopt, la place, un systme de
taux de change flexible, permettant au won de fluctuer selon loffre et la demande sur le
march des changes. Le nouveau systme permet au taux de change de mieux reflter les
fondamentaux conomiques, par rapport la situation qui prvalait avant la survenance de la
crise. Rappelons que pendant cette priode, ce sont les autorits montaires qui intervenaient
sur le march de change et qui limitaient les fluctuations du taux de change du won par rapport
aux autres monnaies. Il est noter que ces pratiques nont pas t totalement abandonnes,
mme aprs linstauration dun rgime de change flexible. En effet, les autorits montaires
corennes continuent intervenir, selon les conditions, pour rguler dune faon ponctuelle
loffre et la demande de devises sur le march.
I.4.2. Amlioration de la transparence des institutions financires

Lamlioration de la discipline du march et du rendement du systme financier ncessite
la dissmination des informations et la transparence des donnes relatives aux acteurs y
participant. Or, avant la survenance de la crise, la Core ne disposait pas dun systme de
dissmination des informations conforme aux standards internationaux. Ainsi, elle a procd,
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juste aprs lpisode des crises, ladoption de mesures spcifiques lamlioration de la
transparence et la promotion de la gouvernance dentreprise au sein des institutions
financires. Cest cet effet quen octobre 1998, les normes de divulgation des informations
relatives lindustrie financire (Financial Industry Disclosure Standard) ont t tablies
afin damliorer la gestion de la dissmination des informations de plusieurs manires.
Premirement, ltendue des exigences de divulgation des informations sest largie pour
contenir toutes les catgories dinstitutions financires, y compris les banques trangres, les
fonds dinvestissement, les OPCVM, etc. Deuximement, la gestion de la divulgation des
informations a t classifie selon deux types : la dissmination rgulire et la dissmination ad
hoc, avec lobjectif davoir un systme de divulgation rgulire conforme aux normes
comptables internationales. Troisimement, les compagnies financires ont t appeles
publier, deux fois par an, des informations les concernant, au lieu dune seule fois par an
auparavant. Pour les banques, la frquence exige est de quatre fois par an. Mme les mthodes
de dissmination ont t diversifies pour comprendre les outils lectroniques comme Internet.
Quatrimement, les sanctions pour manquement ou fraude au niveau de la divulgation des
informations relatives linstitution ont t renforces. Si une institution financire dclare de
fausses informations ou oublie den dclarer, elle sera passible de sanctions rglementaires.
Cinquimement, un audit externe des institutions financires est rendu obligatoire, dans un
souci damliorer la confiance dans la gestion de la divulgation des informations.
Si le but de la dissmination des informations par les institutions financires est de
fournir des donnes utiles et fiables pour les oprateurs conomiques, les tats financiers
doivent inspirer confiance et le systme comptable doit tre amlior, de sorte correspondre
aux normes internationales. Dans ce contexte, la Core a introduit un systme de march
march en novembre 1998 et a chang les bases dvaluation des actions des institutions
financires de leurs propres apprciations leurs vraies valeurs de march. De mme, les
exigences de constitution de provisions pour les ventuelles pertes sur les crdits octroys ou
les provisions pour dventuelles dvaluations dactifs financiers sont passes de provisions
partielles provisions totales 100%, afin de correspondre aux standards internationaux.
La gouvernance dentreprise au sein des institutions financires a t son tour
renforce, afin damliorer la transparence de leurs mcanismes de gestion. En janvier 1997, le
systme du directeur externe (Outside Director System) a t adopt par les banques, avec
lexigence que plus de la moiti de leurs directeurs soient externes. Toutefois, ce systme du
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directeur externe lui seul semblait insuffisant pour la mise en place dune gestion
transparente et efficace. Ainsi, partir de janvier 2000, il est devenu obligatoire pour les
banques de mettre en place des comits daudit , dont les deux tiers des membres sont des
directeurs externes. Les banques ont t aussi invites instaurer des normes internes et une
rglementation spcifique la protection des investisseurs. Le strict respect de la loi et de la
rglementation en vigueur a t aussi demand aux banquiers ainsi qu leurs employs dans
laccomplissement de ces tches. En mme temps, un agent de coordination devait tre post
dans chaque banque, afin de rendre compte au comit daudit des ventuelles
transgressions des rglements ou des cas de non-respect des normes internes.
I.4.3. La mise en place dun systme de rglementation prudentielle

Avec la globalisation financire, le march financier coren sest expos des chocs de
nature externe, comme lafflux ou le reflux massif de capitaux trangers. Pour faire face ce
risque, le gouvernement coren a commenc sintresser de plus en plus la rglementation
prudentielle, afin de bien grer les risques pris par les institutions financires du pays. Ainsi,
les exigences des ratios de fonds propres recommands par les accords de Ble ont t
respectes ; la classification des actifs a t rvise de sorte respecter les normes
internationales ; et des mesures correctives (Prompt Corrective Action) ont t introduites
dans le systme rglementaire de supervision des institutions financires en 1997.
a. Le renforcement de la rgulation prudentielle

Dans lobjectif dinstaurer une rgulation efficiente et afin de disposer dun regard
densemble sur tout le systme financier, les autorits financires corennes ont renforc les
dispositifs de rglementation prudentielle. Ainsi, en 1998, les institutions financires ayant un
ratio de capitaux propres infrieur 8% taient appeles assainir leur situation et amliorer
leurs structures financires. A partir de 1999, la mthode de calcul de ce ratio des capitaux
propres a chang, pour correspondre davantage aux standards internationaux : par exemple,
lvaluation des valeurs mobilires des institutions financires sur la base de leurs valeurs de
march, et la ncessit de constituer des provisions de pertes sur crdit hauteur des deux tiers
des capitaux engags.



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En dcembre 1999, il y a eu lintroduction de nouveaux critres dvaluation des risques
de crdit auxquels les institutions financires sont susceptibles de faire face dans la gestion de
leurs actifs. Ladoption de ces nouveaux critres a aid limiter les crances douteuses et
amliorer la robustesse et la fiabilit des institutions financires corennes. Ainsi, outre les
dtails sur les rglements antrieurs des transactions financires par lemprunteur potentiel, il y
a eu aussi la prise en compte de ses capacits effectives de remboursement du crdit demand.
Par consquent, les banques valuent leur clientle en fonction de trois critres :
* La capacit de remboursement du demandeur du crdit.
* Son degr de solvabilit.
* La conformit avec le calendrier de remboursement.
Par ailleurs, les institutions financires classifient la fiabilit de lactif en question (le
prt) selon cinq degrs (ici par ordre croissant de risque) : actif normal, actif ncessitant la
prcaution, sous actif, actif douteux et actif estim perdu. Les exigences de constitution de
provisions ont t actualises de sorte correspondre la nouvelle classification des actifs par
fiabilit. Ainsi, les institutions financires doivent constituer 0,5% des actifs normaux, 2% des
actifs ncessitant la prcaution, 20% des sous actifs, 50% des actifs douteux et 100% des actifs
estims perdus comme provisions pour perte dactifs
1
.
b. Ladoption du systme des mesures correctives (Prompt Corrective Action)

En avril 1998, le gouvernement coren a promulgu la loi sur la restructuration de
lindustrie financire (Financial Industry Restructuring Act). Il a aussi adopt un systme
de mesures correctives visant instituer une vue densemble des institutions financires et
ainsi prvenir leur insolvabilit. Le systme des mesures correctives sattache renforcer la
robustesse et la solidit du systme financier en facilitant le retrait des institutions financires
insolvables du march, et en remettant de lordre dans les institutions donnant des signes
dinsolvabilit.
Avant ladoption du systme des mesures correctives, les autorits de rgulation
corennes suivaient un systme de conseil de gestion (Management Improvement Guidance
System) comme moyen de garder une vue densemble des institutions financires. Nanmoins,
ce systme ntait pas efficace parce quil ne lui revenait pas de prendre des mesures
correctives, comme lannulation des licences dexploitation, ou dordonner des changements

1
Kim. H. E (2003) : op. cit., p. 12.
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dans les procdures de gestion des institutions dfaillantes. Ce genre de dcisions incombait
aux autorits. Avec le Prompt Corrective Action System, la rgulation bancaire corenne sest
libre de la discrtion des autorits, pour appliquer un contrle bas sur des critres bien
dfinis dicts par le Comit de Ble. Le domaine de comptence du Prompt Corrective Action
System stend toutes les catgories dinstitutions financires du pays, contrairement au
systme antrieur.
I.5. Les causes et manifestations de la crise corenne de 1997

La crise survenue en Core a surpris les observateurs conomiques, mme les plus
avertis. En effet, les rsultats conomiques en termes de croissance et dvolution de la
production et des exportations industrielles ne laissaient pas prsager que ce pays pourrait
connatre une crise dune telle ampleur. Il est donc lgitime de se demander si la crise qui a eu
lieu dans toute la rgion du Sud-Est asiatique en 1997 a rvl des dysfonctionnements dordre
structurel, cest--dire des dysfonctionnements latents mis en vidence par la crise, ou sil
sagissait dune crise du systme financier international ayant amplifi des problmes dj
existants.
I.5.1. Les manifestations de la crise

Avant 1997, la croissance conomique enregistre dans toute la rgion du Sud-Est
asiatique avoisinait les 8% pendant la dcennie quatre-vingt-dix. Pour illustrer le boom
conomique qua connu la rgion, nous pouvons citer lexemple de la Core, o le revenu par
habitant a dcupl en 30 ans. Cette russite se manifeste aussi si nous nous rfrons dautres
indicateurs moins conomiques , comme lesprance de vie qui est passe de 57 ans en 1970
68 ans en 1995, ou le taux dalphabtisation qui est pass de 73% 91%. De plus, la russite
conomique fut quasiment totale, puisque les bnfices de cette embellie furent partags dune
faon plus ou moins galitaire entre les populations. En Indonsie par exemple, la part de la
population vivant sous le seuil de pauvret est tombe de 60% (taux enregistr pendant les
annes soixante) 15% en 1996. Les conomistes de lpoque ont attribu cette russite aux
plans de dveloppement mis en place et dirigs par les autorits politiques et axs sur la
promotion de lexportation de la production industrielle.




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La croissance asiatique en gnral sest fonde durant les annes quatre-vingt-dix sur des
financements externes, aprs la mise en place des rformes du dbut des annes quatre-vingt,
succdant une poque o lpargne locale tait la ressource de base. En effet, comme il est
mentionn plus haut, la stratgie dindustrialisation de la Core tait base sur la stimulation
des chaebols, qui transformaient lpargne des mnages en investissement dans de nouvelles
productions exportables. Comme rsultat de cette stratgie, lconomie corenne tait domine,
en 1997, par de grandes entreprises (les chaebols) qui prsentaient des taux dendettement
levs, particulirement auprs du secteur bancaire
1
. A titre dexemple, en Thalande, en Core
et en Malaisie, les crances des banques sur le secteur priv ont atteint 140% du PIB en
moyenne en 1996
2
. En outre, lafflux des capitaux de court terme partir du dbut des annes
quatre-vingt-dix a largement transit par les systmes bancaires locaux. Ces capitaux ont
reprsent jusqu 10% du PIB thalandais par exemple.

Les premires manifestations de la crise remontent janvier 1997, avec la faillite du
chaebol coren Hanbo Steel. Ensuite, il y a eu la chute du prix de limmobilier en Thalande
partir de la fin de lanne 1996, provoquant une situation de cessation de paiement en fvrier
1997. Cest ce qui a oblig le gouvernement thalandais laisser flotter le baht en juillet 1997,
alimentant un sentiment de suspicion gnrale dans toute la rgion. A partir de la mi-1997, la
tendance lafflux des capitaux trangers sest inverse, provoquant notamment une chute des
monnaies locales de 20% en septembre.
Selon S. Radelet et J. Sachs (1998)
3
, le droulement de la crise a suivi plusieurs tapes.
Initialement, les crditeurs trangers qui taient lorigine de lafflux des capitaux dbut 1990
ont anticip la propagation des difficults qua connues la Thalande sur toute la rgion. Il sest
donc ensuivi une dprciation des taux de change qui a dissuad les crditeurs trangers
daccorder de nouveaux prts. Les dbiteurs locaux ont t contraints de trouver des devises
afin de rembourser leurs dettes, ce qui a accru les mouvements sur le taux de change. Ces
dbiteurs, qui ne se sont pas couverts contre le risque de change, ont subi des pertes
substantielles qui ont affaibli leurs positions. Les agences de notation ont incit indirectement
le retrait des crditeurs, en dtriorant la notation des conomies de la rgion. La stratgie
poursuivie par les gouvernements na pas restaur la confiance des crditeurs, qui ont ralis

1
Balio. T. J. T et Ubide. A (1999) : The Korean Financial Crisis of 1997-A Strategy of Financial Sector Reform , IMF
Working Paper, N28, p. 20.
2
Geoffron. P et Plihon. D (1998) : La corrosion financire des modles industriels asiatiques , Revue dconomie
industrielle, N86, p. 109.
3
Radelet. S et Sachs. J (1998b) : The East Asian Financial Crisis : Diagnosis, Remedies, Prospects , Harvard Institute for
International Development cit dans Geoffron. P et Plihon. D (1998) : op. cit., p. 110.
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que la contraction conomique qua connue la rgion tait finalement plus forte que prvu.
Cela a acclr la fuite des capitaux privs.

P. Geoffron et D. Plihon (1998) notent que la diffrence entre la crise asiatique de 1997 et
la crise de la dette des annes quatre-vingt ou celle du peso de 1994-1995 rside dans le fait
que la politique fiscale et la dette publique nont pas caus la fragilisation des conomies
asiatiques. Les auteurs ont plutt imput la responsabilit de la crise un boom de
linvestissement priv et un afflux de capitaux externes suite la rforme du dbut des
annes quatre-vingt-dix. Cest lEtat qui tait le principal coupable pour le cas de la crise
du peso o il tait solvable mais illiquide, et non pas le secteur priv comme dans les cas
asiatiques. Cette diffrence est importante, puisquelle renseigne sur la prsence de
manifestations spcifiques pour les cas asiatiques, comme la formation de bulles spculatives
sur les marchs de capitaux et de limmobilier.
I.5.2 Les causes de la crise

Il y a, en fait, deux explications distinctes quant la survenance de la crise dans toute la
rgion du Sud-Est asiatique en 1997. Une premire approche privilgie une interprtation en
termes de panique financire pure, laquelle adhrent S. Radelet et J. Sachs (1998). Une
seconde approche prne une interprtation fondamentaliste quant aux causes de la crise.
Cest lide dfendue par P. Krugman (1998). Nanmoins, P. Geoffron et D. Plihon
(1998) notent que les deux explications ne sont pas forcment incompatibles, puisquune
combinaison des deux mcanismes a provoqu la crise. Selon P. Krugman (1998), il sagit
dune crise de fondamentaux ; cest--dire quelle est essentiellement due des facteurs
relevant de la sphre relle . Cette crise ne peut tre ni explique ni analyse en recourant
aux modles de la premire ou de la deuxime gnration. En effet, contrairement aux modles
de la premire gnration, la crise asiatique na pas pour origine, selon P. Krugman (1998), des
dficits budgtaires et ne serait pas lie, comme le stipulent les modles de deuxime
gnration, une perte de crdibilit des politiques conomiques. Lorigine de la crise, selon
lui, serait lie lvolution des structures financires. Les tenants du fondamentalisme , au-
del de lanalyse de P. Krugman (1998), considrent que la crise tait le produit de dficits
commerciaux croissants financs par laccumulation de dettes de court terme libelles en
devises trangres et sans couverture du risque de change (do un cercle vicieux de
dvaluations comptitives), dun investissement abusif dans des projets risqus et faible
productivit, dun surendettement et dun surengagement dans la sphre financire en raison
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dalas de moralit et dune garantie implicite et explicite des gouvernements.

Quant S. Radelet et J. Sachs (1998), ils privilgient lhypothse de la panique
financire. Ils considrent que la survenance de la crise est principalement due lafflux de
capitaux trangers volatils et vulnrables des comportements de panique. Les dsquilibres
macro ou microconomiques dans ces pays nexpliquent pas eux seuls ltendue et lampleur
de la crise. La panique sexplique par la spcificit des crditeurs, des erreurs dapprciation en
matire de politique par les autorits locales et donc linadquation des plans de sauvetage par
les institutions financires internationales. S. Radelet et J. Sachs (1998) naccusent pas
particulirement le cadre institutionnel des oprations financires, ni les garanties implicites et
explicites accordes aux apporteurs de capitaux. La conviction principale de Radelet et Sachs
est que les marchs internationaux de capitaux sont soumis au risque de crises auto-
entretenues dans lesquelles les crditeurs individuels peuvent agir rationnellement tout en
suscitant des retournements de flux de capitaux qui ne sont pas justifis par les volutions
fondamentales.
1


Toujours selon P. Geoffron et D. Plihon (1998), les raisons de la crise asiatique tiennent
des facteurs de vulnrabilit dans larchitecture des structures financires nationales et aux
modalits du corporate governance.
a. Linadquation des rformes financires

La libralisation financire entreprise dans les pays du Sud-Est asiatique a t le produit
dune pression exerce par les pays dvelopps, notamment dans le cadre du GATT. Ces
mouvements de libralisation financire ont t mis en place paralllement une libralisation
commerciale, accompagnes par une forte croissance et une hausse des profits et des prix des
actifs patrimoniaux. Ces mutations nont pas t seulement entreprises sous la pression des
pays dvelopps, puisque la ncessit de diversifier les risques et dattirer les flux dIDE a
incit ces derniers internationaliser leurs marchs financiers locaux. P. Geoffron et D. Plihon
(1998) considrent que cette libralisation a exacerb la concurrence entre les institutions
financires locales, les poussant prendre plus de risques dans leurs oprations de choix des
projets financer. Lexprience de libralisation financire asiatique sest aussi teinte de
laxisme, de la part des autorits de supervision, par rapport aux nouvelles firmes financires
non bancaires, ce qui a contribu accrotre la concurrence sans amnagement des

1
Geoffron. P et Plihon. D (1998) : op. cit., p. 113.
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prrogatives prudentielles ni prparation du cadre lgislatif et rglementaire adquat. La
conduite de ces politiques de drglementation a donc provoqu la fragilisation des systmes
financiers asiatiques
1
. La libralisation financire qui a permis lafflux des capitaux sans
prvention pralable a engendr une recrudescence des investissements, qui ont favoris la
formation de bulles financires et immobilires. Celles-ci ont gonfl la valeur des garanties
dposes auprs des banques en contrepartie des prts octroys, ce qui a gnr une situation
de fragilisation financire et une surexposition des banques au risque.
b. Lincompatibilit de la forme de corporate governance asiatique avec
lapport des capitaux externes


La Core et la plupart des pays du Sud-Est asiatique ont un mode de corporate
governance bas sur les relations de clientle entre lentreprise et la banque. Ce modle se
caractrise par une forte concentration du capital, qui est associe une faiblesse de la
protection lgale et rglementaire contre les insiders. Les entreprises asiatiques sont donc
dtenues et diriges par des majorits caractre familial, ce qui est favorable la
concentration des risques. La deuxime caractristique du mode de corporate governance
asiatique est labsence de rigueur et de discipline du march, du fait de la participation des
banques dans le capital des firmes, ce qui favorise laccumulation des risques. Ce systme tait
donc mal adapt pour accueillir des capitaux externes en raison de la faiblesse, voire de
labsence dinfrastructure institutionnelle adquate. A cet gard, P. Geoffron et D. Plihon
(1998) notent : Il apparat ainsi que le cadre institutionnel tait particulirement inadapt
pour accueillir des capitaux issus du monde du corporate governance marchand. Pour cette
raison, les investisseurs trangers ont dploy leurs engagements sur le court terme
principalement, dans la mesure o ils ne disposaient pas de scurit permettant de garantir
leurs apports sur un plus long terme.
2

Par cette citation, nous arrivons la raison qui incite voquer le cas de louverture
financire la corenne et la prendre comme exemple pour le cas des PSM, objet de cette
tude. Le but tait de dfendre lide vhicule dans le chapitre prcdent, savoir la
ncessit dadopter une dmarche intgre de la libralisation financire, une dmarche par
tapes certes, mais aussi intgre et complte. La cause de la survenance de la crise pour le cas
de la Core fut, comme nous venons de le voir, un relchement brusque de la marche

1
ibid., p. 114.
2
ibid., p. 116.
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prudentielle suivie au dpart du processus de passage la libralisation du compte capital, bien
que toutes les autres conditions fussent satisfaites. La Core bnficiait dun taux de croissance
lev et dun systme financier et bancaire qui tait largement modernis ; les dficits courants
et budgtaires taient matriss. De plus, les autorits ont procd par tapes dans le processus
douverture, et mme avec la libralisation, elles ont gard un certain degr de protectionnisme
financier en instaurant un rgime de contrles de capitaux, avant dacclrer la cadence des
rformes sous la pression des IFI et des Etats-Unis.
Le cas de la Chine, le deuxime pays dont nous tudions lexprience dans ce chapitre,
est diffrent. Ce pays na pas subi les retombes de la crise qui a secou la rgion, non
seulement parce quil a poursuivi une dmarche intgre douverture financire, mais aussi
pour dautres raisons, pour le moins originales , que nous tudions dans la section suivante.
II. Lexprience chinoise douverture financire

Lexprience chinoise en matire de libralisation financire reprsente un cas
particulier bien des gards. Premirement, par la nature du rgime politique chinois qui a
prcd les rformes entreprises. En effet, et comme nous le montrerons, le rgime chinois
tait un rgime communiste de type lniniste, bas sur une conomie planifie qui ne laissait
pas de place linitiative prive et qui ne faisait pas confiance aux forces du march.
Deuximement, par la nature de la transition vers lconomie de march. Les rformes
conomiques et financires en Chine nont t accompagnes ni par des rformes
institutionnelles, ni par une restructuration de linfrastructure lgale du pays. Paradoxalement,
ceci na pas eu un effet ngatif ou retardateur quant aux implications de ces rformes qui ont
t somme toute russies. Dans ce qui suit, nous exposons ltat de lconomie chinoise
davant 1978, date du dbut des rformes, pour bien souligner la particularit du point de
dpart de la Chine. Ensuite, nous montrons ltendue et la manifestation des rformes
entreprises, avant dvoquer les manifestations du succs de ces dernires et ce, malgr des
contradictions dordre institutionnel reprsentant ce quon a appel le paradoxe chinois .
II.1. Le paysage conomique et financier chinois davant les rformes

LEtat chinois tait le responsable et le grant de la vie conomique du pays avant les
rformes entames en 1978. Ainsi, les activits et les dcisions dinvestissement taient
soigneusement planifies en fonction des besoins de lconomie, sans faire intervenir le jeu de
la confrontation de loffre et de la demande des besoins de financements sur un march. Les
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banques dEtat agissaient comme des agents comptables, accaparant le monopole de la
ralisation des diffrentes transactions financires et montaires dans lconomie
1
. Pour ce qui
est de la gestion des changes, la Chine a pratiqu, avant 1979, un systme concentr de
gestion des devises. Ainsi, tout agent conomique disposant de revenus en devises tait oblig
de les convertir en monnaie locale, le renminbi. Lusage des devises trangres des fins
dimportation, dinvestissement ou autres se faisait selon une planification centralise
nationale
2
.

A la fin de lre maoste, le systme financier chinois tait essentiellement calqu sur le
systme monobanque de type sovitique qui grait les fonds des entreprises tatiques et
accessoirement collectait des dpts auprs des mnages. Ces fonds collects taient
employs dans le financement des investissements de lindustrie lourde, selon une
planification tatique tablie lavance. La Banque populaire de Chine ne se souciait pas
dinstaurer un climat de concurrence parmi les emprunteurs et les crditeurs, nvaluait pas
laptitude des entreprises tatiques rembourser les crdits contracts et ne surveillait pas
lactivit des firmes, sauf pour vrifier si elles suivaient la dmarche et le planning dj mis
en place par le ministre du Plan. Par essence, la Banque populaire de Chine agissait comme
une extension de lEtat planificateur au niveau du systme financier. Par ailleurs et comme la
plupart des pays en dveloppement, lconomie de la Chine davant les rformes ntait pas
trs montise. Cest une caractristique de lconomie chinoise appuye par le principe de
lautosuffisance de Mao
3
. Ainsi, lpargne rurale et urbaine combine est passe simplement
de 1,5 point du PNB 7 durant la priode 1952-1978.
Aprs la mort de Mao Ts-toung en 1976, et laccs au pouvoir de son successeur Deng
Xiaoping, une srie de politiques de rformes ont t lances par ce dernier. Des rformes
entreprises ds dcembre 1978 et qui ont touch aussi bien le secteur conomique que le
secteur financier. Lobjectif de ces nouvelles politiques tait la prparation de linstauration
dune conomie de march, o le secteur priv commencerait se substituer lEtat dans
quasiment tous les domaines de la vie conomique.


1
Li. K-W, Liu. T (2001) : Financial Liberalization and Growth in Chinas Economic Reform , The World Economy, Vol.
24, N5, p. 674.
2
Wenjun. L (2004) : Capital Account Liberalization in China , The Chinese Economy, Vol. 37, N1, p. 87.
3
Cargill. T-F et Parker. E (2001) : Financial Liberalization in China : Limitations and Lessons of the Japanese Regime ,
Journal of the Asia Pacific Economy, Vol. 6, N1, p. 7.
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II.2. Prsentation des rformes entreprises en Chine aprs 1978

La transition dune conomie planifie de type sovitique une conomie de march a
ncessit un renouveau des institutions, voire la mise en place de nouvelles institutions qui
nexistaient pas auparavant. Nanmoins, le souhait du Parti communiste chinois de maintenir
un pouvoir de monopole politique a empch partiellement lmergence dun nouveau
pouvoir pour les gouvernements locaux. Il a nglig aussi le rle de la loi dans lorganisation
de la socit chinoise. Malgr cela, avec le changement didologie consquent au
changement entrepris la tte du rgime (avec larrive au pouvoir de Xiaoping), la Chine a
connu une mise en place graduelle dinstitutions lgales, une dcentralisation des institutions
politiques, une croissance rapide du secteur priv et une amlioration de ltat des marchs
financiers.
II.2.1. Les rformes des entreprises dEtat chinoises

Si nous souhaitons faire le bilan des rformes chinoises trente annes aprs leur amorce,
nous remarquons que celles qui concernent les entreprises tatiques chinoises (EEC)
demeurent parmi les plus pineuses, selon B. Chen et Y. Feng (2000)
1
. A partir de 1978, la
restructuration des EEC a t adopte par le gouvernement chinois comme reprsentant le
cur des rformes conomiques. Loriginalit de lapproche chinoise dans cette
restructuration rside dans le fait que le gouvernement chinois na pas recouru dune faon
systmatique la privatisation de ces entreprises, mais plutt une attribution de davantage
dautonomie dans les prises de dcisions managriales pour leurs dirigeants. Au dbut des
annes quatre-vingt, une tape supplmentaire a t franchie dans le processus rformateur. Il
sagit de ltablissement du systme de responsabilit contractuelle (SRC) et de
lactionnarisation
2
des entreprises, dans une tentative des autorits chinoises de les rajeunir.
Lide centrale du SRC tait de garantir une autorit managriale aux EEC, ainsi que leur
soumission aux lois de partage du profit. Le dessein de ltablissement de ce systme tait
dintroduire une forme dincitations et de motivations dordre financier (et donc dintroduire
la notion de profit et de gain matriel), tout en gardant lautorit et la proprit tatique.
Lactionnarisation des EEC correspond une ouverture de leur capital et leur conversion en
des socits responsabilit limite, avec lobjectif de prserver leur gestion de linterfrence
tatique. Lexprience de lactionnarisation a dbut en 1984, et a t suivie petite chelle

1
Chen. B et Feng. Y (2000) : Determinants of Economic Growth in China : Private Enterprises, Education, and
Openness , China Economic Review, Vol. 11, N1, p. 10.
2
Le terme original est Corporatization .
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jusquen 1991, date de cration des deux grandes bourses chinoises de valeurs mobilires qui
ont contribu lessor, au dveloppement et au dploiement de cette exprience une large
chelle. En 1997, le 15
e
congrs du Parti communiste chinois a adopt et introduit la stratgie
du traitement diffrentiel dans la rforme des EEC. La philosophie de cette stratgie tait
de protger le grand et dagrandir le petit . Les petites EEC ont t appeles trouver leurs
propres solutions sans laide du gouvernement central. La caractrisation de ce fait tait la
dtention par le gouvernement, en 2001, de seulement 60% des firmes quil dtenait en 1996.
Nous voyons donc bien que la premire des rformes dans la transition chinoise,
savoir la rforme des entreprises dEtat, tait base sur le gradualisme et la procdure par
tapes. Ceci sexplique par le fait que les dirigeants chinois avaient conscience du poids de
ces entreprises dans le paysage conomique du pays et donc de la difficult, voire de la
sensibilit, de les rformer. Par la procdure par tapes, les responsables chinois ont su oprer
une transition russie et avec de moindres heurts, assurant mme une amlioration de leur
efficience en substituant les bureaucrates gouvernementaux par des gestionnaires
indpendants.
II.2.2. Lmergence du secteur priv

La principale caractristique dune conomie de march est que les individus y
dtiennent les moyens de production et par consquent un pouvoir de proprit, contrairement
une conomie planifie o cest lEtat qui dispose de ce pouvoir. Lune des transformations
majeures vcues par la Chine a t doctroyer le droit la proprit aux individus, et donc de
favoriser lmergence dun secteur priv qui tait faible, restreint et marginalis avant 1978.
Ce nouveau secteur priv a t le fer de lance de la vaste priode de croissance qua connue le
pays tout au long des deux dernires dcennies
1
.
Une premire forme de privatisation tait connue sous le nom de modle de
Wenzhou . La caractristique de ce modle est quil est bas sur laccumulation du capital
dans le cadre familial ou suivant laffiliation gographique des petites entreprises. Vers la fin
des annes quatre-vingt, des lois spcifiques ont t promulgues concernant le partage du
capital des entreprises. Ces lois ont permis ces entreprises de dfinir des droits de proprit
pour la premire fois et de distinguer les parts prives des parts publiques, ce qui a amen
une privatisation de fait dans quelques secteurs dactivit. A partir de 1992, les entreprises

1
Bai. C. E, Lu. J et Tao. Z (2006) : The Multitask Theory of State Enterprise Reform , American Economic Review, Vol.
96, N2, p. 353.
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avaient la possibilit de se convertir dans des structures responsabilit limite, en mme
temps que la loi sur les entreprises avait t soumise consultation au sein du Congrs
populaire national chinois Pkin. Lapplication de cette loi na commenc quen 1994.

La protection des droits des investisseurs est de nature crer des incitations
laccumulation du capital et promouvoir la croissance conomique
1
. Comme nous lavons
dj mentionn, la loi sur les entreprises de 1994 a amlior les droits de proprit en
tablissant la firme comme une entit qui dtient ses propres actifs. Un autre pas a t franchi
en 2000, suite la privatisation et la confirmation des droits de proprit prive. Il sagissait
dune rforme entame par les autorits provinciales visant rduire les parts du public dans
les entreprises moins de 50% et donner la place, la priorit aux entrepreneurs privs pour
dtenir la majorit des parts dans les entreprises locales. Nanmoins, il faut noter que
lapplication de la loi sur les entreprises et lappui aux entreprises prives diffrent dune
rgion une autre : la privatisation et la reconnaissance des droits de proprit sont les
produits de dcrets politiques locaux qui suivent la lgislation nationale.

Il faut retenir le gradualisme de cette marche vers linstauration dun mouvement de
privatisation en Chine aprs la mise en place des rformes de 1978. Le processus a t men
par tapes. Lintroduction des droits dusage la reconnaissance des individus comme
propritaires du capital dune part, et des droits collectifs ltablissement des firmes comme
des entits propritaires lgales de leurs actifs dautre part, tmoigne de cette dmarche. La
vitesse de mise en place et dapplication de ce processus tait du ressort des autorits locales
des Provinces chinoises.
II.2.3. La rforme de la politique budgtaire

A partir de 1979, le gouvernement central a mis en place une politique qui consiste
substituer la rpartition du budget par lEtat par une autre, qui se base sur le financement par
prts bancaires. En 1995, la nouvelle loi du budget a t applique. La nouveaut de cette
loi est quelle interdit au gouvernement central demprunter auprs de la Banque centrale ;
elle exige des gouvernements locaux quils quilibrent leurs balances et restreint lmission
dobligations ou lemprunt auprs des marchs financiers. La loi de la Banque centrale de
1995 a rduit linfluence des gouvernements locaux sur la politique montaire et les dcisions
dallocation des crdits. En outre, la dcentralisation a eu lieu en mme temps que les

1
Castro. R, Clementi. G. L et Macdonald. G (2004) : Investor Protection, Optimal Incentives and Economic Growth ,
Quarterly Journal of Economics, Vol. 119, N3, p. 1166.
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dpenses budgtaires ont t ralloues du gouvernement central vers les gouvernements
locaux.

En 1980, un systme de taxation sur les profits a commenc remplacer le versement
direct de profits lEtat. Toutefois, les mesures visant la rforme du systme de taxation se
sont avres abusives et compliques mettre en uvre. Cest ce qui explique lvasion
fiscale et la baisse des revenus de taxation qui en a rsult, cause, entre autres, dune
dcentralisation rgionale des mesures fiscales
1
. En 1994, la Chine a introduit des rformes
fiscales majeures, qui ont contribu sceller une nette distinction entre les taxes nationales et
les taxes locales. Ces rformes ont empch les gouvernements locaux de rduire les taxes
nationales comme ils le faisaient auparavant, ce qui a apport une solution relative au
problme de lvasion fiscale.
II.2.4. La restructuration financire

Au cours des deux dernires dcennies, la Chine tait lune des conomies ayant connu
une croissance des plus rapides. Lardy. R (1998a) considre que la croissance en Chine est
largement attribue lexpansion du crdit, qui tait oriente vers les EEC, ainsi qu un
mouvement des travailleurs ruraux de lagriculture lindustrie rurale
2
. Lexpansion du crdit
est, par ailleurs, due une rforme du systme financier chinois dans toutes ses composantes,
savoir le secteur bancaire et les marchs des capitaux. Mais ce qui a fait la spcificit des
rformes de la Chine, cest quelles ont t adaptes la ralit et aux caractristiques propres
du pays, contrairement au cas de la Core, qui a fini par se conformer aux recommandations
des IFI. Comme nous lavions analys lors de la section prcdente, ce qui formait au dpart
le point fort de lexprience corenne douverture financire, cest quelle sest appuye sur
une rglementation prudentielle et une supervision stricte et efficace. Le laxisme et le
relchement brusque de cette mme rglementation ont fini par prcipiter la survenance de la
crise. La Chine na pas emprunt le mme modle de rforme et a toujours privilgi une
dmarche prudente. Ainsi, louverture des banques commerciales a t progressive et na
commenc qu partir du milieu des annes quatre-vingt. Dun autre ct, louverture des
bourses de valeurs mobilires de Shanghai et de Shenzhen, ainsi que louverture de la Chine
aux banques trangres, nont commenc qu partir du dbut des annes quatre-vingt-dix. Il

1
Blejer. M.I et Szapary. G (1990) : The Evolving Role of Tax Policy in China , Journal of Comparative Economics, Vol.
14, N3, p. 466.
2
Lardy. N.R (1998a) : Chinas Unfinished Economic Revolution , Brooking Institutions, Washington DC cit dans
Cargill. T-F et Parker. E (2001) : op. cit., p. 7.
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en va de mme pour lautorisation de loctroi des crdits immobiliers, lorigine de crises
financires, comme le dmontre le contexte conomico-financier dans lequel nous voluons
ces jours-ci. Ces autorisations nont t accordes aux banques qu partir de 1991. Les taux
dintrt sont rests pour longtemps administrs et cette politique a pargn au pays les
turbulences auxquelles ont t confrontes la Thalande, la Malaisie ou lIndonsie (qui a
enregistr une chute de 16% du PIB pour lanne 1991). Le contrle des taux dintrt, dcri
par les libraux et autres partisans de la libralisation financire totale, a permis dviter les
afflux massifs de capitaux de court terme des fins spculatives quont connus les autres pays
voisins
1
.
a. La rforme du secteur bancaire

Si nous nous rfrons aux standards internationaux, les marchs des crdits en Chine
sont relativement larges par rapport aux autres pays en dveloppement, voire par rapport aux
pays dvelopps. A titre dexemple, la part des actifs des banques commerciales chinoises par
rapport au PIB est plus importante que celle des banques amricaines. Par contre, la part des
crdits octroys au secteur priv par rapport au PIB est plus petite que dans la majorit des
pays en dveloppement ou dvelopps. Nous pouvons expliquer ce ratio par la nature du
systme conomique en Chine, qui fut un systme communiste o les entreprises prives ne
jouissaient pas de la mme importance et ne jouaient pas le mme rle conomique que dans
les autres pays o lconomie de march constitue la rfrence. La rforme bancaire en Chine
na commenc quen 1994, lorsque le gouvernement central a dcid de sparer les banques
dEtat des banques commerciales et dtablir trois banques tatiques de prts et quatre
banques commerciales spcialises
2
. Les rformes bancaires comprenaient ltablissement
dune banque centrale, la transformation des coopratives urbaines de crdit en banques
commerciales (1996-1998), la permission donne aux banques trangres dintervenir selon
des modalits et des formules bien dtermines, lautorisation dtablissement de banques
commerciales non tatiques, la rduction de lintervention de lEtat dans le processus de
distribution des crdits, la leve des contrles sur les taux dintrt et le respect des normes
comptables prudentielles internationales.





1
Fouda. S et Sadane. D (1998) : op. cit., p. 5.
2
Ce systme tait appel le systme des trois ranges, Three-tier system .
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Bien que la mise en place de ces rformes ft perue comme une petite rvolution
dans le paysage financier chinois, de srieux problmes et lacunes touchant le secteur
bancaire chinois demeurent. Parmi ceux-ci, nous pouvons citer la large part des mauvais
crdits (autrement dit les crdits risqus et prsentant de faibles chances dtre rembourss, ce
qui risque de fragiliser la situation des banques crancires), la poursuite de la politique de
taux prfrentiels aux entreprises dEtat, le problme de la corruption et les abus de pouvoir
des pourvoyeurs de crdits. Parmi tous ces problmes, celui des prts douteux des banques
dEtat demeure le plus pineux. Toutefois, lentre de la Chine dans lOMC en 2001 a apport
son lot de changements pour le secteur bancaire. Ceci a induit la libralisation des taux
dintrt, la leve dun grand nombre de restrictions sur la proprit des banques et
lattribution dune plus grande libert oprationnelle concernant leur gestion. Parmi ces
rformes, nous dnotons celles qui reprsentent de vritables changements de culture et de
mode de gestion, comme les mouvements de privatisation partielle avec ventes des parts de
capital sur les marchs financiers et la concession de parts minoritaires des propritaires
trangers.
b. La cration des marchs de capitaux

Ltablissement dune bourse des valeurs mobilires Shanghai, en 1990, et dune autre
Shenzhen, en 1991, a t initialement dcid dans un but de promotion de la rforme des
entreprises dEtat chinoises (EEC). Au dbut de lanne 1992, dix des multiples EEC ont eu
lautorisation de se restructurer sous forme dentreprises proprit partage. En outre, en
1992, le gouvernement central a propos des forces formelles de prise de dcision, ainsi
quune rorganisation des institutions rgulatrices des marchs de capitaux. Nanmoins,
paralllement ces mesures, les leaders locaux ont retenu une influence significative sur le
processus dentre en bourse et lapplication de la rgulation du march secondaire. Dautant
plus que la participation illgale des institutions financires dans ces marchs (les banques
dinvestissement et les compagnies dassurance) a exacerb la situation. En 2000, lautorit
rglementaire centrale a consolid ses pouvoirs, ce qui a concid avec une rduction de
linfluence du gouvernement local, avec un regain de confiance des investisseurs publics,
ainsi quavec une rapide expansion des marchs de capitaux.



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Le march des obligations des entreprises est rest sous-dvelopp en Chine,
relativement au march des actions et au march des obligations tatiques. La premire
mission dobligations par les entreprises date de 1986, et pendant une longue priode, ces
missions ont t de faible ampleur, de mme que certains changes dobligations ont t
explicitement prohibs. Nanmoins, le march des obligations des firmes a commenc se
dvelopper et acqurir de limportance en tant que source probante de financement, ds que
de nouvelles lois rgulant les missions sur ce march ont t mises en place.

Il existe plusieurs raisons expliquant le retard de dveloppement de ce type de march.
Premirement, le processus dmission dune obligation prive est extrmement lent, lourd et
difficile
1
. En effet, trois diffrents organismes doivent veiller la conformit de lmission.
Parmi ces organismes, il y a la Commission de la planification du dveloppement de
lEtat . Deuximement, lentreprise mettrice doit avoir des garanties et autres
recommandations de la part du gouvernement local et du ministre du secteur dans lequel elle
opre. Troisimement, le taux dintrt servi sur les obligations prives ne doit pas excder
40% du taux dintrt crditeur pour la mme chance. Ce sont ces restrictions
contraignantes sur les missions des nouvelles entreprises non financires, ainsi quune
insuffisance de la supervision, une fragilit de la structure rglementaire, une diversification
rduite des types dinvestisseurs et une faible liquidit, qui ont empch le march des
obligations prives de jouer un rle important dans lconomie.

Ceci tant, un progrs consquent a t observ rcemment, avec une prise de
conscience de la part du gouvernement chinois de limportance du march des obligations
prives dans les marchs des capitaux. Prcisment, le droit dmettre des obligations prives
a t tendu des grandes EEC aux entreprises locales ; les contrles sur la gestion des fonds
ont t assouplis et les taux dintrt servis sur les obligations sont de plus en plus dtermins
par les forces du march.
II.2.5. Les rformes politiques

Avec la fin de la Rvolution culturelle en 1977, la Chine a connu une priode de
renouveau politique, en mme temps que les rformes conomiques et institutionnelles
mentionnes plus haut. Deng Xiaoping a mis en place sa thorie du socialisme avec la
spcificit chinoise , qui consiste rinterprter les anciens principes politiques qui
rgissaient le pays (comme lapplication du dogme du communisme, la fermeture et le rejet

1
Hasan. H, Wachtel. P et Zhou. M (2006) : op. cit., p. 7.
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de tout ce qui est tranger, lauto-exclusion) et lancer subtilement des ajustements
concernant le rgime politique. A cet gard, le Parti communiste chinois sest montr
spcialement ingnieux dans la mise en place des rformes conomiques, tout en maintenant
la stabilit politique et sociale escompte. Il faut avouer aussi que cette stabilit na pas t
assure sans certaines entraves aux principes dmocratiques et au respect des liberts
publiques.
Les rudiments du systme lgal ont t rintroduits en 1979 et les membres de la
profession lgale ont t rhabilits. La Chine a adopt aussi une loi manifeste pour protger
les brevets trangers en 1984, comme faisant partie de ses rformes conomiques et lgales.

En mme temps, le Parti a continu de proclamer que la dictature du proltariat
tait toujours en place, et elle a continu effectivement dominer la vie politique. Les
rformes conomiques ont t accompagnes par une recrudescence des dlits conomiques,
comme les dtournements de fonds et la corruption, qui ont t ardemment combattus par le
rgime communiste en place. Le rgime rpressif a restreint les opinions manant des
opposants aux rformes entreprises, et les tensions taient tangibles entre le Parti communiste
et les dfenseurs dune pluralit politique. Le Parti a continu interdire les organisations des
opposants son pouvoir, lexception de la Confrence consultative politique qui nest
autre quune assemble de tous les partis politiques de Chine, afin de porter conseil au Parti
communiste. Il est remarquer que mme si lobjectif de celle-ci est daugmenter la
reprsentativit des autres partis par rapport aux dcisions politiques, sociales et conomiques
adoptes, le Parti communiste continuait occuper la majeure partie des siges de la
confrence. Les rformes politiques et dmocratiques ont t distances par les rformes
conomiques. Ces dernires ont permis la diversification de lconomie chinoise et ont
contribu lui apporter un supplment de libert. Ceci est susceptible dapporter son tour
davantage douverture et de dmocratie dans les institutions politiques chinoises.

Nous remarquons, lissue de lexamen de lensemble des rformes qua connues la
Chine ds 1979, que bien que prsentant encore du retard dans la rforme de son systme
financier, en raison notamment dune insuffisance des rformes politiques, la Chine a russi
raliser une croissance conomique sans prcdent. Certes, le rle des autres rformes
conomiques entreprises et dj mentionnes (la rforme des entreprises tatiques, la rforme
budgtaire) ont jou un rle important, mais les rsultats enregistrs par la Chine infirment
les affirmations thoriques selon lesquelles un cadre lgal et un systme financier peu
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dvelopps ne permettent pas de raliser la croissance et le dveloppement conomique. En
effet, en recourant aux indicateurs usuels pour mesurer le degr de dveloppement lgal,
Allen et al. (2002) ont trouv que le systme lgal en Chine tait peu dvelopp par rapport
aux pays ayant servi dchantillon pour les travaux de R. La Porta, F. Lopez-de-Silanes, A.
Shleifer et R. Vishny (LLSV) (1997, 1998, 2000)
1
et de R. Levine (1999). La gouvernance
dentreprise, les normes comptables standards et les systmes de protection des investisseurs
taient des niveaux de sophistication bien en de de ceux des pays de lchantillon,
quoique ce dernier ne comprt pas que des pays dvelopps
2
. Mme constat pour le systme
financier chinois (et le systme bancaire en particulier), qui tait moins dvelopp que la
plupart des autres pays. Ce constat nous amne nous demander quelles sont les raisons qui
ont assur le dveloppement de la Chine, malgr ses dfaillances au niveau de facteurs aussi
importants que le dveloppement financier et lgal. On peut mme aller jusqu dire que la
Chine, dans son processus de rforme atypique , a infirm les rsultats des thories liant le
dveloppement institutionnel au dveloppement financier, qui conditionne lui-mme le
dveloppement conomique. Cest ce que nous appelons le paradoxe chinois , notion que
nous analysons dans ce qui suit.
II.3 Analyse des raisons du succs de lexprience chinoise

Le point commun entre les diffrentes rformes entreprises en Chine est le caractre
squentiel et graduel de leur mise en place, que ce soit dans le processus de privatisation, de
modernisation de lappareil financier et mme dans les rformes politiques, puisque le
gouvernement central chinois a fait expressment le choix de ne pas procder par une thrapie
de choc. Cest ce qui explique peut-tre la russite des rformes. L o leur issue parat
contredire la thorie conomique, cest dans le non-accompagnement des changements
entrepris, ni par une rforme politique et institutionnelle adquate, ni par un dveloppement
financier rpondant aux normes internationales en la matire. Les auteurs qui se sont
intresss la question ont expliqu ce paradoxe par lexistence effective de canaux de
financement informels importants, de mme que des mcanismes de (bonne) gouvernance
informels. Ces deux alternatives sont bases sur la notion de rputation et dimportance des
relations, qui ont expliqu un tel progrs.

1
Lchantillon comporte 49 pays dEurope, dAmrique du Nord et du Sud, dAfrique, dAsie, dAustralie. Seuls les pays
socialistes et les conomies en transition ne sont pas compris.
2
Allen. F, Qian. J et Qian. M (2004) : Law, Finance and Economic Growth in China , University of Pennsylvania,
Institute for Law&Economics Research Paper N3-21, p. 3-4.
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II.3.1. Le gradualisme dans la drgulation financire en Chine
La drgulation des comptes de capitaux en Chine a commenc par une politique
dattraction des IDE. Le processus correspond une drgulation des entres et des sorties de
capitaux. Le degr de libralisation des flux de capitaux entrants est actuellement trs lev en
Chine, sauf pour les entres de capitaux correspondant lchange de valeurs mobilires.
a. La leve des restrictions sur les IDE


La Chine a commenc par liminer toutes les restrictions sur les IDE ds les premiers
stades de la libralisation. Les non-rsidents peuvent investir directement en Chine, du
moment quest respecte la conformit avec les lois de ltablissement des entreprises
communes ou participation (joint venture laws) et dautres lois ratifies par le ministre du
Commerce.
Dans un premier temps, entre 1979 et 1986, la Chine a promulgu la loi sur
ltablissement des entreprises communes avec linvestissement chinois et tranger et a
commenc encourager les IDE. Cette loi tait la premire depuis 1949 permettre des
entits conomiques trangres ltablissement dentreprises en Chine. En 1980, quatre zones
conomiques spciales (Shenzen, Zhuhai, Shantou et Xiamen) ont t cres avec des
privilges spciaux. Le succs de linstauration de ces zones dans la ralisation des objectifs
escompts, savoir attirer des investissements innovateurs et porteurs de nouvelles
technologies, a incit le gouvernement central chinois assurer une autonomie spciale
quatorze autres villes ctires en 1984.

Pendant la seconde tape, entre 1986 et 1990, la Chine a promulgu la loi de la
Rpublique populaire de Chine (RPC) sur les entreprises investissement tranger (Law of
the Popular Republic of China on Foreign-invested entreprises). Ce fut la premire loi
permettant aux entreprises reprsentant exclusivement un investissement tranger dagir sur
tout le territoire chinois. De 1986 1990, une politique incitatrice base dexemptions
fiscales sur les importations fut adopte pour les entreprises reprsentant un investissement
direct tranger. Ces encouragements ont aiguis la concurrence entre les provinces, qui ont
cherch attirer les investisseurs, et a incit les villes non ctires du pays, qui ne
bnficiaient pas des avantages des autres villes, assurer leur propre dveloppement par le
biais de privilges fiscaux. En outre, les rglementations sur les devises trangres concernant
les entreprises investissement tranger furent limines en 1986. Ces entreprises ont t
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aussi autorises changer leurs avoirs en monnaie locale (le renminbi) contre une monnaie
trangre, sans restrictions, ds lors quelles dsiraient investir dans dautres produits locaux
destins lexportation.

Lors de la dernire phase (de 1990 aujourdhui), les entreprises investissement
tranger ont t autorises acheter ou vendre des devises auprs des banques ou auprs des
centres de compensation pour devises. En plus, ces entreprises prsentant un investissement
direct tranger bnficiaient de rgimes spciaux par rapport aux entreprises domestiques,
surtout en matire de quotas dutilisation des devises et de drgulations des comptes en
devises. Ceci a simplifi les formalits dachat et de vente de devises pour ces entreprises et a
acclr lunification et la standardisation du march des changes chinois
1
.
b. Le contrle de lafflux des capitaux sur les marchs financiers chinois


La Chine na pas procd la libralisation brutale de ses marchs financiers et
montaires. En effet, une large gamme de produits dinvestissements est reste inaccessible
aux investisseurs trangers, et la porte des investissements et des changes est demeure trs
restreinte pour les institutions financires trangres. Par contre, la Chine a ouvert ses
marchs de capitaux aux investisseurs trangers en utilisant deux canaux : les actions B et la
cotation de titres sur les marchs trangers. Le march des titres B a t ouvert aussi aux
investisseurs domestiques, indiquant quil nest pas seulement destin attirer les capitaux
trangers, mais aussi attirer les investissements en devises lintrieur de lconomie
2
. Pour
les cotations de titres sur les marchs trangers, la Chine a cr les actions H, qui revtent la
forme dun certificat de dpt, comme les certificats de dpts amricains (American
Depository Receipt), des obligations convertibles ainsi quun ensemble dautres cotations. En
comparaison avec les cotations ltranger, le march des titres B est trs restreint, et
lchange y est limit. Actuellement, la cotation de titres chinois sur les marchs
internationaux (les titres H) est devenue une importante opportunit de rforme pour les
entreprises tatiques chinoises, ainsi quune forme de drgulation du compte de capital.
Paralllement aux marchs des actions, le march obligataire chinois est ferm aux non-
rsidents, qui ne sont pas autoriss dtenir et changer des obligations domestiques, ni
dautres titres libells en renminbi dont le taux dintrt est fixe.

1
Wenjun. L (2004) : op. cit., p. 92.
2
Les titres B sont des titres destins aux investisseurs trangers intresss par les marchs de capitaux chinois. Ils sont
libells en monnaie trangre et changeables sur le march des titres B, de taille trs rduite ; contrairement aux titres A, qui
sont libells en renminbi et ne sont pas accessibles aux investisseurs trangers.
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c. Le contrle de la taille et de lchance des prts trangers


La Chine a adopt un plan uniforme pour les prts trangers et a instaur un systme
strict de gestion centrale visant un contrle de la taille ainsi quune limitation des prts de
court terme trangers. Pour ce faire, le gouvernement central a dict un certain nombre de
mesures :
* Premirement, tous les prts trangers de long et de moyen terme doivent tre soumis
un plan national dusage des capitaux trangers, et chaque prt doit tre strictement examin
et approuv. En outre, tout prt de court terme doit tre gr en proportion des actifs et passifs
en devises trangres existant dans lconomie, de sorte quils nentrent pas dune faon
excessive ou abusive.
* Deuximement, seulement quelques banques et dautres institutions financires non
bancaires dsignes ont la possibilit dmettre des obligations de long et moyen terme sur les
marchs financiers trangers.
* Troisimement, le gouvernement chinois a mis en place, en 1996, un systme de
report des paiements internationaux, qui fournit une mthode statistique crdible de
vrification des entres et sorties des prts trangers, mme ceux de court terme.
La Chine a instaur une loi dont le but est de grer les prts trangers. Il sagit de la loi
de la RPC sur la gestion des changes (The Law of the PRC on Foreign Exchange
Administration). Cette loi de 1997 stipule que les prts commerciaux internationaux doivent
tre rembourss et que les autres crdits trangers, assurances contractes ltranger et
missions dobligations sur les marchs internationaux doivent tre examins et approuvs
par lAdministration centrale des changes (The State Administration of Foreign Exchange
SAFE). En outre, les prts trangers doivent tre grs par des secteurs dsigns et toute
infraction la gestion tablie des prts trangers provoquerait une responsabilit lgale. Dans
le but dimposer des restrictions sur les prts trangers, la Chine a adopt un indice de prts
trangers concidant avec ses objectifs nationaux (qui taient dj en dessous de ceux des
standards internationaux). Le taux de remboursement des prts contracts tait de 7,3% en
1997, largement infrieur aux 20% exigs par les normes internationales. De 1986 1997, le
pourcentage des prts trangers de court terme tait infrieur 23% au total, avec seulement
9% en 2000.

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d. Le dmantlement progressif des restrictions sur les changes

Aprs la ralisation de la convertibilit du compte courant, lambition de la Chine sest
porte sur la ralisation de la convertibilit du compte capital. Le march des changes chinois
inclut un march de dtail et un march de gros. Le premier est destin aux banques et aux
entreprises, alors que le deuxime est assign aux banques qui sont autorises faire
lchange de devises. Les offres et demandes de devises sur les deux marchs sont restreintes
par une srie de lois et rglements se rapportant aux ventes et achats de devises. Sous les lois
et rglements courants, un participant au march des changes en dtail est la banque dsigne
pour effectuer les transactions en devises. Les firmes domestiques sont galement autorises
intervenir, ainsi que les entreprises prsentant un investissement tranger, lEtat ou les
individus. Bien que le cadre des participants se soit largi avec la leve progressive des
restrictions sur le systme financier chinois, dautres types de restrictions demeurent encore.
Par exemple, seules quelques grandes entreprises prsentant un volume dchange de 30
millions deuros et un capital en renminbi de 10 millions sont autorises dtenir
indfiniment des revenus en devises.

Etant un march interbancaire de changes, le Centre des changes de devises de la Chine
(China Foreign Exchange Trade Center CFETC), situ Shanghai, met en relation trente-sept
villes travers le pays. Toutes les banques autorises faire des changes en devises, ainsi
que toutes les institutions financires non bancaires et les banques trangres, peuvent
demander tre membres du SAFE. Les membres courants sont les banques commerciales
tatiques, les banques trangres et les institutions financires non bancaires. La Banque
centrale et le gouvernement chinois sont des membres spciaux. En quilibrant la gestion des
banques autorises, le gouvernement chinois doit vendre leurs devises, lorsque leur cash
turnover dpasse les limitations. Ainsi, les prix sur les marchs des changes ne refltent pas la
ralit des offres et demandes. En fait, le gouvernement chinois accrdite le SAFE pour la
mise en place de restrictions dans les fluctuations du renminbi. Sur le march bancaire, le
gouvernement publie un taux benchmark, et le SAFE met diverses restrictions sur les
diffrents taux de change. Par exemple, la limitation de la fluctuation du renminbi par rapport
au dollar est de 0,15%. La limitation de la fluctuation par rapport au dollar de Hong Kong
ou au yen japonais est de 0,10%. Sur le march du dtail, les taux de change sont fixs par
les banques autorises, tout en maintenant un certain degr de restrictions.
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II.3.2. Le paradoxe chinois

La Chine reprsente un parfait contre-exemple des dernires affirmations thoriques sur
le lien entre le rle du cadre rglementaire, la finance et la croissance conomique
1, 2
. En effet,
ni le systme judiciaire et lgal chinois, ni son systme financier ne sont des systmes
dvelopps. Mais ceci ne la pas empche dtre lune des conomies qui a enregistr les
taux de croissance les plus levs ces derniers temps parmi les pays en dveloppement. Cest
cette contradiction, appele le paradoxe chinois , que nous essayons dexpliquer dans ce
qui suit. F. Allen et al. (2004) ont men une tude sur la Chine afin de tenter de comprendre
les raisons qui ont fait quelle figure parmi les pays mergents ayant connu une croissance
rapide. Pour ce faire, ils ont suivi une intuition selon laquelle la croissance spectaculaire de la
Chine provient plutt du secteur informel que du secteur formel. En effet, ils ont compar la
croissance du secteur formel, compos par les entreprises dEtat et les entreprises publiques,
avec la croissance du secteur informel, compos par toutes les autres firmes (individuelles,
familiales) ; ils ont trouv que celles du secteur informel croissent plus rapidement que
celles du secteur formel, et sont plus contributrices au dveloppement qua connu la Chine ces
dernires annes. A titre dexemple, la production totale en 1999 du secteur informel sest
leve 1,2 milliard de dollars, alors quelle ntait que de 400 millions de dollars pour le
secteur formel
3
. Les auteurs notent aussi que les sources de financement de ce genre
dentreprises sont aussi de nature informelle, de mme que leur systme de gouvernance.
a. Les sources de financement informelles

Les entreprises du secteur informel comptent toujours sur le rle des relations (bases
sur la rputation) pour se financer pendant leurs premiers stades de dveloppement. Par
exemple, elles lvent des fonds auprs dautres entrepreneurs, de leurs partenaires
commerciaux, de leurs familles voire dans certains cas de leurs amis. Dautres firmes
empruntent aux agences de crdit prives. Ces prteurs recourent des taux dintrt trs
levs et/ou exigent des garanties importantes sur les emprunts. Ces agences peuvent pousser
les entreprises dbitrices la liquidation en cas de dfaut de paiement. Ces contrats de prts
ressemblent des junk bonds
4
certains gards. Ils nimpliquent pas de contrats formels
crits, mais sont souvent associs des dcisions de liquidation effectives. Mme aprs

1
La Porta. R, Lopez-de-Silanes. F, Schleifer. A, Vishny. R (1997) : Law and Finance , Journal of Political Economy, Vol.
106.
2
Levine. R (1999) : Law, Finance and Economic Growth , Journal of Financial Intermediation, Vol. 8, N 1-2.
3
Allen. F, Qian. J et Qian. M (2004) : op. cit., p. 16.
4
Ce sont des obligations trs risques, qui compensent un dfaut de paiement au-dessus de la moyenne des autres
obligations, par des taux dintrt levs.
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les difficiles premiers stades de dveloppement, les entreprises informelles ne reoivent pas
de financement de la part des grandes banques ou des banques tatiques. A la place, les firmes
de ce secteur forment graduellement des sortes de coalitions parmi les producteurs ou les
dtaillants, et financent alternativement leur croissance ou empruntent aux autres firmes qui
ont pu dgager un surplus de capital. Dautres formes de financements informels existent et
ressemblent des crdits commerciaux, dans le sens o il y a des comptes croiss de crdit et
de dbit entre les partenaires commerciaux. Ce qui les diffrencie des crdits commerciaux
proprement dits, cest que parfois, il nexiste pas de contrats crits entre les protagonistes, et
que les dates dchance ainsi que les conditions de remboursement sont souvent rengocies.
b. Une structure institutionnelle informelle

F. Allen et al. (2004) ont choisi les rgions de Wenzhou et de Kunshan comme
exemples de rgions qui ont connu un essor remarquable, dont la large part tait imputable
aux entreprises du secteur informel. Ainsi, pour la province de Kunshan par exemple, entre
1997 et 2001, la rgion a connu un afflux dIDE de 200 millions de dollars en provenance de
20 pays et rgions, en particulier de Tawan. Ce qui est remarquable dans ce succs, cest que
malgr la faiblesse voire parfois labsence de droits de proprit et le fort risque politique
potentiel, les investisseurs nont pas rduit leur financement ladresse de ces entreprises et
ont continu leur approvisionnement quand cela savrait essentiel. Le fait que la plupart des
investisseurs soient de Tawan peut reprsenter un lment de rponse. En effet, plusieurs
familles domicilies Kunshan ont des proches qui vivent Tawan, et travers elles, les
investisseurs tawanais sinforment quant aux opportunits dinvestissement de cette rgion.
Les investisseurs tawanais ont donc compris que mme sil ny a pas formellement et
officiellement des lois qui protgent explicitement les investisseurs, les responsables locaux
de la province de Kunshan ont intrt assurer lessor conomique de la rgion en attirant les
IDE. Ceci est susceptible dasseoir la promotion et le renforcement de la position de ces
responsables politiques.
Un autre phnomne spcifique lenvironnement institutionnel chinois est que les
investisseurs (soit les investisseurs tawanais si nous continuons considrer lexemple de
Kunshan) ne rsident pas dans le pays. Cela signifie que virtuellement , il ny a pas de
surveillance des entrepreneurs de la part des investisseurs, et quainsi, il existe une totale
sparation entre la proprit et le contrle. Par contre, ce qui rend ce systme viable, cest la
prsence dun objectif commun entre les entrepreneurs et les investisseurs, savoir la
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gnration de profits et la russite du projet dinvestissement. Sous cet objectif commun et
dans un horizon de long terme, les arrangements contractuels implicites ainsi que la rputation
peuvent jouer le rle de mcanismes incitant les diffrents protagonistes du projet
dinvestissement simpliquer dans la poursuite de leurs tches respectives. Dans la mesure
o les firmes, dans leurs premiers stades de dveloppement, doivent voluer dans un
environnement incertain, sont confrontes des risques excessifs ainsi qu une concurrence
accrue de la part des autres firmes dans le secteur, une dmarche qui consiste tolrer une
certaine discrtion, au lieu de les limiter dans leurs marges de manuvre par un contrle
restreint, sest avre une bonne stratgie pour innover et trouver de nouvelles opportunits
dinvestissement
1
. Les retombes et consquences positives de ce genre de stratgie sont
susceptibles de profiter galement aux responsables politiques et autres gouvernants, qui
seront amens assouplir leurs politiques dans lobjectif de ne pas empcher ou perturber
lessor des firmes oprant dans leurs rgions.
c. Les fondements des structures informelles de gouvernance dentreprise et de
financement en Chine

Nous venons dnumrer les raisons qui expliquent que les firmes du secteur informel
parviennent une croissance plus rapide et une production plus importante que celles du
secteur formel. Premirement, ces firmes se financent auprs de sources informelles, mme si
certaines dentre elles ressemblent aux canaux classiques et traditionnels de financement
(comme les crdits commerciaux). Deuximement, les mcanismes de gouvernance
informelle sont bass sur des arrangements contractuels implicites, limportance de la
rputation et une concurrence sur les marchs qui obligent les entreprises prsentes innover
pour diffrencier leurs produits. Finalement, le partage implicite et indirect du profit avec les
responsables politiques incite ces derniers la coopration et la mise en place de politiques
financires et de taxation favorables afin de stimuler la croissance du secteur informel.
Pour comprendre le fonctionnement et la prennit des sources de financement et les
mcanismes de gouvernance informels pour le cas chinois, nous nous rfrons aux travaux de
A. Greif (1993). Il stipule quau XI
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sicle, certaines organisations commerciales cres entre
les commerants du Maghreb arabe et ceux de Gnes taient capables de venir bout des
problmes dasymtrie dinformation, de la faiblesse de la structure lgale et du non-respect
des mcanismes dapplication des lois et des contrats, par le dveloppement dautres

1
Allen. F, Qian. J et Qian. M (2004) : op. cit., p. 31.
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institutions parallles bases sur la rputation, les coalitions et ltablissement de contrats
implicites
1
. Certains aspects de ces modles de croissance ressemblent celui qui existe
daujourdhui en Chine. En outre, A. Greif (1994) et R. Stulz et R. Williamson (2002)
soulignent limportance des croyances culturelles et religieuses dans le dveloppement des
institutions, les origines du droit et la protection des investisseurs
2,3
. Ces facteurs semblent
reprsenter une certaine pertinence pour le cas de la Chine. En effet, comme elle est
dpourvue dune seule religion dominante, F. Allen et al. (2004) considrent que la force la
plus importante dans la formation des valeurs sociales et des institutions en Chine est
lensemble des croyances dveloppes et formalises par Kong Zi. Cet ensemble de croyances
dfinit clairement les ordres sociaux et familiaux, qui sont trs diffrents des croyances
occidentales par rapport au mode de formulation des codes lgaux.

Certains mcanismes alternatifs de gouvernance dentreprise ont galement bien
fonctionn dans les pays dvelopps et en dveloppement. F. Allen et D. Gale (2000a) ont
montr que si la coopration entre diffrents offreurs dun entrant est ncessaire et que tous
les offreurs bnficient des bonnes performances de la firme qui demande cet input, alors un
bon quilibre serait envisageable sans obligation davoir recours une gouvernance externe.
F. Allen et D. Gale (2000b) considrent que la concurrence entre les firmes peut tre plus
incitative que le systme anglo-saxon bas sur la menace dune OPA, ou les systmes
japonais, franais et allemand qui sont bass sur la surveillance. Ils soulignent le succs et la
croissance enregistre par les organisations but non lucratif dans ces pays comme exemple
de lefficacit des systmes alternatifs de gouvernance dentreprise.
Conclusion

Ltude de lexemple chinois douverture financire reprsente une exprience originale
dans le sens o cest un pays qui a choisi doprer une transition dune conomie planifie,
centralise de type communiste une conomie de march, sans pour autant laisser le march
agir librement, sans rgulation et sans contrepoids. Loriginalit de cette exprience se
manifeste selon deux aspects.


1
Greif. A (1993) : Contract Enforceability and Economic Institutions in Early Trade : The Maghribi Traders Coalition ,
American Economic Review, Vol. 83, N3, p. 526.
2
Greif. A (1994) : Cultural Beliefs and the Organization of Society : A Historical and Theoretical Reflection on
Collectivist and Individualist Societies , Journal of Political Economy, Vol.102 (5) cit dans Allen. F, Qian. J et Qian. M
(2004) : op. cit., p. 32.
3
Stulz. R et Williamson. R (2003) : Culture, Openness, and Finance , Journal of Financial Economics, Vol. 70, N3, p.
320.
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Le premier concerne la dmarche progressive et graduelle poursuivie, qui na pas t
toujours adopte par les autres pays en dveloppement en Asie. Cest ce qui explique peut-
tre que la Chine, parmi les pays dAsie, na pas t trs affecte par la cascade des crises
financires survenues dans la rgion. La prudence qui a marqu le processus du passage vers
une conomie de march et la manire de distiller les rformes conomiques ont reflt cette
stratgie.

Le deuxime aspect est que mme en adoptant une srie de rformes de type
conomique et institutionnel, la Chine na pas encore russi hisser le niveau de son systme
financier un niveau dvelopp. Ledit systme a connu, mme aprs les rformes entreprises,
une forte emprise tatique et une difficult huiler les mcanismes de lconomie relle. Ces
lacunes trahissent leur tour une insuffisance et une faiblesse du cadre politique, lgal et
institutionnel du pays. Cependant, la russite de la transition conomique et de la politique
douverture adopte a attir lattention sur un lment pour le moins indit. En effet, la
caractristique principale qui distingue lconomie chinoise est que le secteur informel est
plus important que le secteur formel dans la ralisation de la croissance. Il sensuit que mme
en ne possdant quun systme financier peu dvelopp et des mcanismes de gouvernance
dentreprise insuffisants, lexistence de sources de financement et de structures de
gouvernance informelles a su pallier ces dficits. Ceci constitue lexception chinoise et
explique les raisons de la russite de lconomie chinoise, mme si ce succs ntait pas
acquis au vu des apports de la thorie conomique sur le lien entre droit, finance et croissance
conomique que nous explorons dans le chapitre suivant. Lissue de lexprience chinoise a
attir lattention sur un autre lment conditionnant le niveau de dveloppement financier. Il
sagit de la possibilit de bnficier aussi dun cadre rglementaire informel , linstar des
structures de financement informelles. Cest ce qui est dsign par la notion de capital
social . En effet, le capital social, comme nous le verrons dans le chapitre suivant,
sapparente au niveau de confiance des personnes entre elles. Le cas de la province de
Kunshan en reprsente la parfaite illustration. Malgr le manque de protection institutionnelle
officielle , le financement des entreprises notamment les petites entreprises sest
effectu sans aucune entrave. Car le capital social sest substitu aux structures
institutionnelles standards, pour jouer le mme rle et assurer les mmes garanties. Sest
dploye, par consquent, une autre forme de dveloppement institutionnel. Dans le chapitre
suivant, nous expliciterons le lien thorique existant entre le dveloppement institutionnel
formel, le dveloppement institutionnel informel et le dveloppement financier.
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Comparaison entre les deux expriences

Les trois points communs entre les expriences de ces deux pays asiatiques sont le rle
qua jou lEtat dans la conduite des rformes financires, la poursuite de la politique de
contrle des capitaux et ladoption dune dmarche graduelle et progressive de la
libralisation financire. Par contre, la principale diffrence entre les deux expriences est que
la Core a brutalement libralis son systme financier au dbut des annes quatre-vingt-dix
et a t finalement rattrape par la crise en 1998, alors que la Chine ne la pas connue.
Lappui de lEtat a continu jouer un rle vital, mme (et surtout) dans un contexte de
drglementation habituellement accompagn par son dsengagement. Cet accroc par rapport
la politique de libralisation financire classique reprsentait lpoque une rsistance
par rapport lidologie du consensus de Washington, responsable de la conception de la
globalisation financire dans sa forme actuelle, qui excluait tout interventionnisme tatique
sous prtexte quil ne peut tre que nuisible au dveloppement conomique. De plus, ce qui
nous a amen tudier les expriences de ces deux conomies, cest que chaque pays a ax sa
rforme sur une politique de gradualisme et de sequencing, approche dfendue dans le prsent
travail. Ces expriences ont dbouch sur deux variantes diffrentes dune mme politique.
Toutefois, la philosophie de ces deux choix de politique conomique est la mme, savoir le
refus dune politique radicale de libralisation financire juge dstabilisatrice et non
adquate aux spcificits des pays auxquels elle est destine. La premire forme tait incarne
par la Core qui, tout en poursuivant un processus de drglementation financire, a mis
laccent sur la rglementation prudentielle et la supervision bancaire comme garde-fou un
ventuel drapage de la finance mondialise. Le laxisme et le relchement de cette mme
rglementation ont dbouch sur la crise qua connue le pays.







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Tableau IV. 4. La comparaison entre les expriences des deux pays
Lexprience corenne Lexprience chinoise
Les points communs
* Les rformes entreprises et touchant le secteur financier sont proposes et pilotes par lEtat.
* La poursuite dune dmarche progressive et graduelle dans ladoption de ces rformes.
* La poursuite dune politique de contrle des capitaux (seulement jusquau dbut des annes
1990 pour la Core), en mme temps quune drglementation interne mesure du systme
financier, ce qui reprsente loriginalit de ces expriences de libralisation financire (avec
lInde, la Malaisie et le Chili pour les pays mergents)
1
.
Les divergences
* Au dbut des annes 1990 et sous limpulsion
des Etats-Unis, le gouvernement coren a
finalement ouvert totalement son systme
financier, ce qui contrastait avec sa dmarche
prudente du dbut.
* Les rformes financires ont t plus axes
sur les institutions financires non bancaires
que sur les institutions bancaires.
* La moindre importance du secteur informel
qui a t absorb par les institutions financires
non bancaires.
*Le gouvernement chinois na jamais ouvert
totalement son secteur financier la
concurrence internationale.
*Lexistence dune infrastructure
institutionnelle informelle importante qui a
contribu la solidit et au dveloppement
financier, se basant principalement sur la notion
de capital social.
* La Chine ntait pas touche par la crise du
Sud-Est asiatique.

La deuxime exprience tudie sapparente la premire, dans le sens o la Chine a
choisi de confier lEtat la conduite des rformes conomiques et financires. Le
gouvernement chinois a donc adopt une politique de contrle des capitaux, afin de bnficier
de ses avantages pour un pays mergent, comme il est dmontr dans la deuxime section du
chapitre prcdent. Il a su aussi tirer les leons des excs observs dans les pays voisins au
cours de leur processus de drglementation financire. Mais la spcificit de lexprience
chinoise se situe ailleurs, dans ce que la thorie conomique et les spcialistes appellent le
paradoxe chinois . Limportance du cadre institutionnel informel a donn raison aux
affirmations de lcole nostructuraliste. En effet, comme il a t prsent au premier
chapitre, les thoriciens de lcole nostructuraliste reprochaient la thorie de la
libralisation la R. McKinnon (1981) de ngliger le rle du secteur informel et son
importance dans le processus de dveloppement des pays mergents. D. Rodrik (2008) a bien
dcrit la situation en stipulant que vivre dans un univers de second choix appelle des
stratgies de second choix
2
. Ds lors, en labsence dinfrastructures institutionnelles
conventionnelles solides, comme le respect des droits de proprit, lefficacit de lapplication

1
Ceci est possible, puisque ces deux pays ont commenc par une libralisation financire interne. La diffrence entre la
libralisation interne et la libralisation externe est expose dans la premire section du chapitre prcdent.
2
Rodrik. D (2008) : Nations et mondialisation , Editions La Dcouverte, Paris, p. 19.
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des lois, la matrise et le contrle de la corruption etc., une solution de second ordre simpose.
Celle-ci dcoule de la notion de capital social qui remplace lenvironnement institutionnel de
rfrence et joue ainsi le rle de garanties institutionnelles informelles. Le succs de
lexprience chinoise a tay lide de limportance de la qualit des institutions dans le
processus de dveloppement financier. Cest ce que nous essayerons de dmontrer
thoriquement dans le chapitre suivant, par une tude du lien entre les institutions et le
dveloppement financier, avec lintroduction du concept de capital social qui tait la clef de
vote du succs de lexprience chinoise.













































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Chapitre V

Le lien entre le dveloppement institutionnel et le dveloppement
financier


Le principe selon lequel les systmes financiers influencent les taux de croissance de
long terme a suscit bien des interrogations parmi les spcialistes du dveloppement. Les
interrogations portaient sur le fait que certains pays arrivent instaurer des systmes
financiers dvelopps qui affectent les ressources financires vers les projets et les firmes les
plus rentables, alors que dautres ny parviennent pas. Si les conomistes du dveloppement
arrivent cerner les facteurs qui font que certains systmes assurent dune manire efficiente
la fonction de financement de lconomie, ceci aidera la comprhension des diffrences
enregistres au niveau des taux de croissance de long terme entre les pays. Lapprhension
des facteurs agissant sur ltat de dveloppement des systmes financiers permettrait de tracer
les politiques adquates suivre afin damliorer les niveaux des standards conomiques.

Etant donn limportance de lidentification des dterminants du dveloppement
financier, il y a eu un approfondissement des recherches sur les facteurs fondamentaux
permettant un bon fonctionnement des systmes financiers. La plupart de ces recherches ont
soulign le rle du systme lgal et institutionnel dans lexplication des niveaux de
dveloppement des systmes financiers. Les travaux de R. La Porta et al., en 1997, 1998,
1999 et 2000 en reprsentent les principales illustrations
1
. Parmi les plus importantes
institutions qui agissent sur le niveau de dveloppement financier, citons le cadre juridique et
rglementaire qui :
* assure le respect des contrats.
* prvoit une dmarche prcise pour rsoudre les diffrends commerciaux et des
procdures de faillite ordonnes lorsque les emprunteurs ne peuvent pas rembourser leurs
dettes.
* veille maintenir la concurrence et la capacit des banques qui reoivent les dpts
rendre leur argent aux dposants quand ils le demandent.


1
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : Legal Theories of Financial Development , Oxford Review of
Economic Policy, Vol. 17, N4, p. 484.
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J. Stiglitz (2002) considre que cet ensemble de lgislations et dinstitutions contribue
garantir que les marchs des titres fonctionneront quitablement, que les directeurs des
entreprises ne pourront pas gruger les actionnaires, ni les actionnaires majoritaires spolier
les minoritaires
1
. D. North, laurat du prix Nobel en 1993, sinterroge sur les raisons qui
font quen dpit du fait que la main-doeuvre des pays en dveloppement passe de longues
heures au travail, elle narrive pas se hisser au niveau de richesse des travailleurs des pays
dvelopps. D. North explique cette contradiction par le rle des institutions. Il les dfinit par
les rgles du jeu dans la socit, ou, plus formellement, les contraintes humainement
conues, qui conditionnent lintervention humaine
2
. Les institutions quvoque F. Mishkin
(2007) aident tablir et maintenir de solides droits de proprit, un systme lgal effectif et
un systme financier sain et solide.

Nanmoins, parvenir identifier le cadre institutionnel propice au dveloppement du
secteur financier nest pas une tche facile. Ces institutions prennent gnralement beaucoup
de temps pour se mettre en place, et doivent sadapter aux circonstances dans lesquelles elles
doivent simplanter. En outre, les pouvoirs politiques en place dans les pays en
dveloppement empchent souvent limplantation de ces institutions, de peur de perdre leur
influence et leur pouvoir ou de laisser dautres cercles ou individus profiter du monopole
naturel quils se sont adjug. Pour remdier cette problmatique, certains conomistes
prnent louverture la mondialisation afin dattnuer ltendue du pouvoir politique et ainsi
faciliter ladoption des institutions adquates au dveloppement
3
. Lobjectif de ce chapitre
nest pas de montrer que la mondialisation est de nature amliorer linfrastructure politique
et institutionnelle dun pays. Nous mettons en vidence quau contraire, la mondialisation
peut mme tre prjudiciable la qualit des institutions. Il sagit plutt dvoquer
limportance du cadre lgal et institutionnel comme facteur explicatif du niveau de
dveloppement financier. Ce lien sera tudi, dans la premire section, travers lexploration
des diffrentes thories traitant de cette relation. Ltude de ces thories na pas occult la
possibilit dexistence dune structure parallle, jouant le mme rle que le dveloppement
institutionnel classique . Il sagit de la notion de capital social, dont la fonction a t
importante dans la russite de lexprience de libralisation financire de la Chine, comme
nous avons pu le constater dans le cadre du chapitre prcdent. Ltude de cette notion fera

1
Stiglitz. J (2002) : op. cit., p. 228.
2
North. D. C (1990) : Institutions, Institutional Change, and Economic Performance , Cambridge University Press,
Cambridge, p. 3, cit dans Mishkin. F (2007) : Globalization and Financial Development , au New Perspectives on
Financial Globalization Conference, International Monetary Fund, Washington D.C, p. 1.
3
Mishkin. F (2007) : op. cit., p. 3.
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lobjet de la deuxime section de ce chapitre.
I. Prsentation des thories liant le cadre lgal au dveloppement
financier

Dans cette section, nous essayons de passer en revue les diffrentes thories qui se
basent sur les divergences des systmes lgaux pour expliquer lhtrognit des niveaux de
dveloppement financier entre les pays. Celles-ci nous enseignent, par essence, quun cadre
rglementaire et institutionnel adquat est susceptible de faciliter et de former le
dveloppement financier dans une conomie. Toutefois, cette incidence est conditionne par
les traditions lgales et les origines historiques des lois dans un pays donn. Ce sont les
principaux enseignements de la thorie de la loi et de la finance (law and finance theory).
La thorie de la loi et de la finance a fait lobjet de plusieurs critiques ds sa parution.
Celles-ci ont eu pour objet la porte de cette thorie en elle-mme et son cadre idologique,
ainsi que les aspects que ses tenants ont omis dvoquer. Cest ainsi que nous prsentons,
dans cette section, loptique de linfluence de la structure politique sur le dveloppement
financier et loptique des dotations naturelles dans la formation du dveloppement financier.
I.1. La thorie de la loi et la finance

La thorie de la loi et de la finance, initie par les travaux de R. La Porta et al. (1998),
stipule que cest lorigine historique et conceptuelle des systmes juridiques qui reprsente
lorigine des diffrences entre les systmes financiers
1
. Elle comprend deux canaux via
lesquels le systme lgal arrive affecter le dveloppement financier. Le canal politique de
cette thorie considre dune part que les traditions lgales diffrent en fonction des priorits
quelles accordent aux droits de proprit prive et le droit des investisseurs. Dautre part, la
protection des droits de proprit prive et des investisseurs extrieurs forment la base du
dveloppement financier. Selon R. La Porta et al. (1998), les divergences historiquement
dtermines des traditions lgales expliquent les diffrences de niveau de dveloppement
financier. Ils considrent que les lois, leurs mcanismes dapplication ainsi que les institutions
lgales gouvernent les interactions financires. En effet, les arrangements contractuels
forment la base des activits financires ; les systmes lgaux qui protgent les droits des
investisseurs et veillent lapplication des contrats et des lois favorisent un dveloppement
financier rapide et largement rpandu, plus que les systmes qui ne protgent pas les droits

1
La Porta. R, Lopez de Silanes. F, Shleifer. A et Vishny. R W (1998) : op. cit., p. 1115.
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des crditeurs et les dtenteurs dactions, ou qui ne surveillent pas lapplication des
arrangements contractuels accomplis. Ainsi, les lois et leurs mcanismes dapplication
influencent directement le fonctionnement des systmes financiers. A ce propos, P. Jacquet et
J-P. Pollin (2007) considrent que : Cest un facteur essentiel pour que les apporteurs de
capitaux soient en mesure de faire respecter leurs intrts en cas de conflits avec les
utilisateurs de ces capitaux, disons les entreprises, ou en cas de dfaillance de celles-ci. Ds
lors, la lettre et les conditions dexcution des contrats, ainsi que la rglementation des
intermdiaires et des marchs apparaissent comme des dterminants majeurs du
dveloppement financier.
1


Plus explicitement, la littrature comparative des origines des lois stipule que la common
law britannique tait toujours du ct des dtenteurs des droits privs par rapport la
Couronne, voire rsolument contre lEtat dans certains cas. Plutt que dtre un outil entre les
mains de lEtat, la common law britannique reprsente un vritable contrepoids qui privilgie
les droits de proprit prive
2
. Ceci est de nature faciliter ltablissement de contrats entre
entits prives et ainsi le dveloppement financier
3
. De mme, puisque linformation sur les
entreprises est critique pour lexercice de laudit, du contrle et du dpistage des vritables
richesses des entreprises, des normes de comptabilit standards institues par un systme lgal
adquat simplifieraient linterprtation et la comparabilit des rsultats, permettant ainsi de
stimuler lactivit et le dveloppement financier
4
.

Les codes civils franais et allemand labors au XIX
e
sicle sous respectivement
Napolon et Bismarck ont consolid la domination du pouvoir judiciaire. Ainsi, selon le canal
politique de la thorie de la loi et de la finance, les systmes lgaux reposant sur le droit civil
sont plus avantageux pour les droits du gouvernement, au dtriment des droits de proprit
prive, avec des rpercussions ngatives sur ltablissement de contrats financiers
5
. Les
diffrentes traditions de lgislation qui ont merg en Europe se sont ensuite rpandues
travers le monde par les conqutes, les mouvements de colonisation et les phnomnes de
mimtisme. Selon la thorie de la loi et de la finance, les diffrences dorigines des traditions

1
Jacquet. P et Pollin. J-P (2007) : Systmes financiers et croissance , http://www.pierrejacquet.net/IMG/pdf/Jacquet-
Pollin_systemes_financiesr_et_croissance.pdf, p. 15.
2
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : Law, Politics, and Finance , World Bank Policy Research Working
Paper, N2585, p. 16.
3
North. D et Weingast. B (1989) : Constitutions and Commitment : The Evolution of Institutions Governing Public Choice
in Seventeenth-century England , Journal of Economic History, Vol. 49, N4, p. 808.
4
Levine. R (1999) : op. cit., p. 9.
5
Mahoney. P (2001) : The Common Law and Economic Growth : Hayek Might be Right , Journal of Legal Studies, Vol.
30, N2, p. 505.
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lgales expliquent les diffrences enregistres aujourdhui dans les niveaux de dveloppement
financier.

La thorie de la loi et de la finance comprend un second canal via lequel le cadre lgal
agirait sur le dveloppement des systmes financiers. Il sagit du canal de la flexibilit des
lois. Celui-ci prcise que dune part, les traditions lgales diffrent en fonction de leurs
capacits se conformer aux conditions financires et commerciales changeantes, et que
dautre part, les systmes lgaux qui sadaptent rapidement afin de minimiser les carts entre
les besoins de lconomie et les aptitudes du systme lgal sont les plus mme de
promouvoir les systmes financiers et de faciliter ltablissement de contrats
1
. La littrature
comparative des lois montre que la common law est foncirement dynamique, car les juges
rpondent au cas par cas au changement des transactions financires et commerciales. Le droit
civil franais, par contre, est conu comme une loi complte, dpourvue dambigut et dune
doctrine lgale immuable, o le lgislateur dtient le monopole de la promulgation des lois.
Puisque les lgislateurs, traditionnellement, ne rpondent pas rapidement aux changements
des conditions et puisque les systmes lgaux sont fatalement incomplets et ambigus, la
nature rigide du Code civil franais naide pas au dveloppement des systmes financiers. Le
cas du Code civil allemand est diffrent, car il sagit dun systme lgal dynamique, destin
accompagner les volutions des conditions financires et conomiques. Ainsi, comme le canal
politique de la thorie de la loi et de la finance, le canal de ladaptabilit lgale prvoit que les
diffrences entre les origines historiques de la promulgation des lois dterminent le
dveloppement financier daujourdhui. Dans ce qui suit, nous prsentons avec plus de dtails
les deux composantes de la thorie de la loi et de la finance : le canal politique de la thorie et
le canal de la flexibilit ou le degr dadaptabilit de la loi.
I.1.1. Le canal politique de la thorie de la loi et de la finance

Nous commenons par analyser le dveloppement historique de cette partie de la thorie
de la loi et de la finance, afin de saisir les raisons qui font que les pays dont les traditions
lgales sont diffrentes arrivent des niveaux diffrents de dveloppement financier, comme
le suggre cette thorie dans son ensemble.



1
Johnson. S, La Porta. R, Lopez-de-Silanes. F et Shleifer. A (2000) : Tunneling , American Economic Review, Vol. 90,
N2, p. 26.
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a. Lorigine historique

Au VIe sicle, lempereur romain Justinien compila lensemble du droit romain dans ce
qui est appel aujourdhui les textes justiniens. Cette entreprise tait motive par la volont de
lempereur dunifier son empire dsintgr, dorganiser en une structure unique le droit
romain, mais aussi dexercer un monopole sur la loi. F. Hayek (1960) a fait remarquer que
cette manuvre de lempereur Justinien tait un important changement de philosophie. En
effet, alors que le droit romain plaait la loi au-dessus de tous les individus, afin quelle ft
applique uniformment tous les sujets appartenant toutes les catgories sociales, les
textes justiniens plaaient le roi (et par le biais duquel le gouvernement) au-dessus de la loi.
Ainsi, il naurait pas la subir, mais plutt la faonner et la contrler. Lempereur
Justinien dcida que seul le roi avait le privilge de promulguer les lois et de les interprter.
Les textes justiniens ont influenc les structures lgales, la terminologie ainsi que la pense en
Europe tout au long du VIe sicle.
A partir de 1400, le systme lgal franais a progress, ressemblant plus un mlange
entre la loi des coutumes, les textes lgaux justiniens et les dcisions judiciaires. La nature
hybride du droit franais durant cette priode tait remarquable. A tel point quelle a suscit la
moquerie de Voltaire qui a crit : Lorsque vous vous dplacez dans le royaume, vous
changez de systme lgal autant que vous changez de cheval.
1


Dans les annes 1700, la rputation du pouvoir judiciaire sest trouve ternie cause de
la politique du monarque qui la concd aux riches familles du pays. Ces dernires en ont
profit pour privilgier leurs allis et proches, en exerant un contrle nuisant limpartialit
des tribunaux. Les juges ont empch la marche progressive des rformes et ont instaur un
climat de corruption. La Rvolution franaise sest ensuite venge du pouvoir judiciaire,
en lui enlevant tout pouvoir dinterprtation des lois
2
.

En instituant le Code civil franais, linstar de lempereur Justinien quelque 13 sicles
plus tt, Napolon a essay dunifier les systmes lgaux rgionaux et de placer le
gouvernement au-dessus des tribunaux, comme source de loi. La loi telle quelle tait
institue ne comportait pas de brches ; ainsi, les juges navaient pas les interprter. Par
ailleurs, ces lois taient thoriquement assez claires pour que les juges naient pas leur

1
Daprs Zweigert. K et Kotz. H (1998) : Introduction to Comparative Law , Oxford University Press cit dans Beck. T,
Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 486.
2
Merryman. J. H (1985) : The Civil Law Tradition : An Introduction to the Legals Systems of Western Europe and Latin
America , Stanford University Press cit dans Beck . T, Demirg-Kunt. A et Levine. R : op. cit., p. 487.
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donner un sens ou statuer sur des cas ambigus. Ainsi, le Code civil franais a renforc le
pouvoir rglementaire du gouvernement et a relgu les juges un rle mineur.

Selon la thorie de la loi et de la finance de R. Laporta et al. (1998), il existe de
nombreuses similitudes entre lexprience de la France et celle de lAllemagne. A linstar de
Napolon, Bismarck, le pre de la nation allemande, a unifi le pays en 1871 et a fourni un
effort considrable pour une codification des lois, afin de disposer dun code unique,
limage du Code civil franais. Bien que la Prusse et la Bavire aient codifi certaines parties
des lois pendant le XVIII
e
sicle, cest de la dcision de Bismarck en 1873 que dcoulent la
codification et lunification de tout le droit priv en Allemagne, conduisant ainsi ladoption
du Droit civil allemand en 1900. Ainsi, selon la thorie de la loi et de la finance, la
codification de Bismarck, comme celle de lempereur Justinien et de Napolon avant lui, a
permis de consolider et de renforcer la place de lEtat
1
.

Lhistoire de la common law anglaise est diffrente. Celle-ci a atteint sa forme moderne
pendant les priodes tumultueuses des XVIe et XVIIe sicles, lorsque le Parlement et les rois
qui se sont succd la tte de lAngleterre se disputaient le contrle du pays. En effet, la
Couronne a essay de rhabiliter les prrogatives fodales et de vendre les monopoles de
lEtat ceux qui bnficiaient de revenus levs. Le Parlement, qui tait compos
majoritairement par des propritaires terriens et des commerants prospres, tait plutt du
ct des dtenteurs de la proprit. De mme, les tribunaux taient du ct des dtenteurs des
proprits prives, au dtriment de la Couronne
2
. Finalement, le roi tait incapable de rtablir
les privilges fodaux et son aptitude garder les monopoles naturels tait srieusement
compromise. Ainsi, les tribunaux ont affirm que la loi restait la rfrence suprme, limitant
ainsi linfluence de la Couronne, ce qui a port prjudice la proprit prive.

Contrairement au cas de la France, la common law britannique a t plutt une source de
libert. Ainsi, les pays qui ont poursuivi sa tradition avaient tendance voir la justice
privilgier les droits de proprit prive. Ces pays tendent percevoir les rformes
progressives comme manant dun organe judiciaire indpendant. En comparaison, la
Rvolution franaise a plutt pris pour cible laristocratie judiciaire ; cest pour cela quen
France, les rformes progressives taient synonymes de limitation de lindpendance et de
linfluence du pouvoir judiciaire. Ainsi, le droit civil franais cherche tablir la libert

1
La Porta. R, Lopez de Silanes. F, Shleifer. A et Vishny. R W (1999) : The Quality of Government , Journal of Law,
Economics and Organization, Vol. 15, N1, p. 231.
2
Mahoney. P (2001) : op. cit., p. 513.
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individuelle par le biais dun gouvernement fort
1
.
b. Le canal politique

Aprs cette prsentation du dveloppement des origines et traditions des lois, on peut
dfinir le canal politique de la thorie de la loi et de la finance. Le droit civil franais a
tendance favoriser la construction de la Nation en renforant le rle du gouvernement et en
limitant le rle du pouvoir judiciaire. A ce propos, R. La Porta et al. (1999)
considrent qu une tradition de droit civil, alors, peut tre interprte par une volont de
mettre en place des institutions visant renforcer le rle de lEtat
2
. Un Etat puissant a
tendance crer des institutions et suivre des politiques qui dtournent les ressources dune
conomie donne des fins souhaites, ce qui risque de compromettre la comptitivit et la
croissance des marchs financiers. En outre, R. La Porta (1998) et al. estiment quun Etat
omniprsent avec un droit civil sa disposition aura des difficults ne pas intervenir pour
rgler le fonctionnement des marchs financiers, ce qui risque de ralentir leur closion. Au
contraire, la common law tait, de par ses origines historiques, toujours du ct des dtenteurs
de proprit prive, par rapport lEtat
3
. Tel nest pas le cas des pays dont le droit civil est de
rigueur, qui protgent plus les droits du gouvernement que les droits privs des investisseurs.
Ainsi, plutt que dtre un instrument la disposition de lEtat (comme cest le cas du droit
civil), la common law formait plutt un contrepoids sa puissance, en faveur des droits de
proprit prive. Puisque les droits de proprit prive forment le fondement et la base de
ltablissement des contrats, le canal politique de la thorie de la loi et de la finance stipule
que les pays ayant la common law comme principale inspiration du code lgal seront plus
disposs avoir un systme financier dvelopp. Lexplication tient au fait que le systme
lgal anglo-saxon faciliterait le recours des entreprises aux financements de marchs,
puisquil prserve mieux les intrts des apporteurs de capitaux, surtout les actionnaires. En
particulier, une protection des actionnaires minoritaires permet une plus grande dispersion du
capital et donc un march boursier plus actif et plus liquide. En revanche, la scurisation des
oprations de financement dans les pays de droit civil ncessite lintervention dinstitutions
qui sinterposent entre les apporteurs et les demandeurs de capitaux. Cela signifie que
lintermdiation compense la fragilit des contrats par une surveillance directe
4
.


1
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 487.
2
La Porta. R et al (1999) : op. cit., cit dans Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R : op. cit., p. 487.
3
Mahoney. P (2001) : op. cit., p. 513.
4
Jacquet. P et Pollin. J-P (2007) : op. cit., p. 16.
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I.1.2. Le canal de la flexibilit du droit

La partie de ladaptabilit du droit dans la thorie de la loi et de la finance (appele aussi
loptique dynamique de la thorie de la loi et de la finance) accepte loptique de la loi et de la
finance (en loccurrence la premire partie de la thorie), mais ne nglige pas la littrature
comparative des systmes lgaux, selon laquelle les diffrentes traditions de droit diffrent en
ce qui concerne leur capacit sadapter aux changements des conditions dans la socit. Les
dfenseurs de cette thse ajoutent que les systmes sinspirant de la common law, fonds sur
la jurisprudence, sont plus souples que les systmes de civil law, fonds sur des lois crites.
En effet, confrer au juge la possibilit de crer la loi permet de mieux rgler les conflits qui
ne sont pas explicitement voqus dans les codes. En outre, la jurisprudence est cense
capitaliser plus efficacement lexprience et sadapter plus vite aux volutions du contexte
conomique et social. De ce point de vue, ce ne sont pas les termes de la loi qui sont les plus
importants, mais plutt la flexibilit et la souplesse disponibles pour son application
1
.
Comme pour le canal politique, nous dressons dans ce qui suit une prsentation de
lorigine historique de la diffrence des traditions lgales en ce qui concerne la partie de
ladaptabilit des lois par rapport aux changements des conditions conomiques et financires.
a. Lorigine historique

Non seulement la codification de lempereur Justinien a rompu avec la tradition de la loi
romaine en plaant le prince au-dessus de la loi, mais lui-mme a rompu avec la tradition de
la loi romaine dans sa tentative dannihilation de la jurisprudence. La loi romaine a volu
dune loi destine une petite communaut de paysans une loi couvrant les besoins dune
cit impriale travers une loi fragmentaire, construite en fonction des cas quelle devait
trancher. La lgislation explicite a jou un rle mineur ct. Bien que les lois de Rome aient
volu au cas par cas en fonction des jugements et avis des jurisconsultes, lempereur
Justinien a chang cette doctrine et sest octroy le monopole, non seulement du pouvoir de
la promulgation des lois, mais aussi de son interprtation
2
. En plus, lempereur Justinien a
interdit tout commentaire sur la loi, puisquil considrait que sa compilation tait adquate
pour rsoudre tous les problmes sans lassistance dautres interprtations.



1
ibid., p. 16.
2
Dawson. J. P (1968) : The Oracles of the Law , University of Michigan Law School, p. 122, cit dans Beck. T,
Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 488.
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Le droit civil franais reflte la vision justinienne statique de la loi (T. Beck et al.,
2001). En thorie, dans la doctrine lgale franaise, le lgislateur promulgue les lois
compltes, sans ambigut ou incomprhension, de telle sorte que les juges nauront pas les
interprter pour contourner des situations conflictuelles ou peu claires. Ainsi, nul besoin pour
ces juges de recourir des lois, coutumes ou expriences anciennes pour interprter des cas
rcents. A ce propos, Robespierre stipulait que : Le terme jurisprudence doit tre banni de
notre langage.
1
A linstar de lempereur Justinien, Napolon percevait le Code comme assez
clair, complet et cohrent pour quil ne ncessite pas de commentaires ou dinterprtations.
En effet, Napolon a mis ses partisans et loyalistes la tte des facults de droit, et a dsign
des inspecteurs pour veiller au respect et au suivi du Code. Alors, quand le premier
commentaire sur le Code a t publi en 1805, Napolon sest exclam : Mon code est
perdu.
2

Lhistoire de la loi en Allemagne est trs diffrente de celle de la France. En effet,
partir du XVIe sicle, les tribunaux allemands ont publi des dlibrations exhaustives
illustrant la manire dont les tribunaux viennent bout des ambiguts et rsolvent les
nouvelles situations. Les facults de droit uvrent directement avec les tribunaux pour statuer
par rapport certains cas et ainsi travaillent rationaliser la ralit avec la logique des textes
justiniens. A travers un dbat actif et des changes entre les universitaires et les
professionnels, lAllemagne a su dvelopper un fonds commun et dynamique dides qui
reprsentent le fondement de la codification au XIXe sicle.

LAllemagne a explicitement rejet lapproche et le caractre statique du code lgal
franais. Alors que le droit civil franais tait conu comme parfait et immuable, le droit civil
allemand tait considr comme dynamique et changeant. Quelques exemples concrets
peuvent nous aider saisir les diffrents principes des deux systmes. En effet, en France, on
rcuse techniquement une revue judiciaire, des dcisions et actions manant du lgislateur. En
Allemagne, par contre, on reconnat formellement ce pouvoir, et les tribunaux allemands
lexercent activement
3
. Dune manire similaire, lorsquil sagit de trancher dans des dossiers
impliquant le gouvernement, les tribunaux administratifs franais se situent du ct de la
branche excutive au dtriment de lautorit judiciaire, alors quen Allemagne, cest le
pouvoir judiciaire qui rgle ces dossiers. En plus, les cours suprmes refltent ces diffrences.

1
ibid., p. 488.
2
Beck. T et al. (2001) : op. cit., p. 488.
3
Glendon. M.A, Gordon. M.W et Osakwe. C (1982) : Comparative Legal Tradition in Nutshell , West Publishing, p. 57
cit dans Beck. T et al. (2001) : op. cit., p. 488.
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Ainsi, la Cour de cassation franaise est gnralement perue comme une institution qui
assiste le pouvoir lgislatif. Elle a le pouvoir dannuler les dcisions de justice, mais pas de
statuer sa place. Ses jugements sont donc brefs et courts et ne se rfrent pas aux dcisions
passes. Le cas de la Bundesgerichtshof
1
allemande est diffrent, en ce quelle peut contrarier,
modifier ou stipuler un dernier jugement pour certains dossiers, l o le processus de prise de
dcision judiciaire tait plutt sujet discussion et dbat
2
. LAllemagne a hrit aussi dune
longue histoire o les rudits confrontent, dbattent et valuent publiquement des cas de
justice. Ainsi, la jurisprudence et le pouvoir judiciaire jouissent dun prestigieux hritage.
Contrairement au cas allemand, depuis le XIII
e
sicle, la tradition lgale en France enveloppe
les dlibrations des juges dans le secret et la discrtion absolue. Ceci explique quau XVIII
e

sicle, lors de la Rvolution franaise, llite du pays ait pourchass les juges, dcrdibilisant
le pouvoir judiciaire et la jurisprudence aux yeux du peuple. Ainsi, selon M. Glendon et al.
(1982), lAllemagne bnficie dun code lgal favorable par rapport la jurisprudence de la
France.
A loppos du Code civil franais, la tradition de la common law britannique est
foncirement dynamique. La thorie de la loi et de la finance insiste sur le fait quelle limite
historiquement le pouvoir de lEtat et dfend plutt les droits de proprit prive. La common
law britannique a toujours entretenu la tradition des juges ayant des pouvoirs dinterprtation
tendus, avec des tribunaux qui crent et faonnent les lois au gr des conditions changeantes.
Plutt que de respecter et adhrer aux principes logiques de la loi codifie, la common law est
plus concerne par les faits concrets. Do le proverbe populaire : La vie de la loi nest pas
logique, mais plutt exprience. (K. Zweigert et H. Kotz, 1998).
b. Loptique dynamique de la thorie de la loi et de la finance

Cette optique est construite sur deux propositions. Premirement, tant que le systme
lgal sadapte lentement et dune faon inadquate, des carts apparatront entre les besoins
financiers et commerciaux de lconomie et laptitude du systme lgal subvenir ces
besoins. Deuximement, les traditions majeures du droit diffrent par rapport leurs
possibilits dadaptation au changement des conditions socio-conomiques. Ainsi, loptique
dynamique du droit et de la finance considre que les traditions de loi divergent selon leurs
possibilits dadaptation aux changements de conditions, et ceci conditionne fortement le

1
Lquivalent de la Cour de cassation en Allemagne.
2
Daprs Zweigert. K et Kotz. H (1998) : op. cit., cit dans Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 488.
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dveloppement financier.
Ladaptabilit du droit, selon la thorie de la loi et de la finance, considre que les pays
ayant une tradition lgale la franaise disposent dune adaptabilit moins souple de leurs
systmes lgaux, relativement aux pays dont la tradition lgale relve du droit civil allemand
ou de la common law britannique. Ce constat, que partagent les spcialistes de la littrature
conomique consacre au lien entre le dveloppement financier et le droit, est obtenu en se
basant sur la nature volutive de la common law, qui sadapte et essaye de rpondre au cas par
cas aux besoins changeants de la socit. Le droit civil allemand sapparente la common law
britannique sur ce point. En effet, construit sur la vision du droit de Savigny, il a rejet en
bloc la nature statique du droit civil franais et a encourag la jurisprudence en aspirant
crer une doctrine lgale adapte. Toujours selon la branche de ladaptabilit du droit de la
thorie de la loi et de la finance, la thorie qui forme le soubassement de la gense du droit
civil franais est foncirement statique. Ainsi, selon cette optique, les pays relevant du droit
civil franais sont moins enclins favoriser larrangement contractuel entre agents, ou
confrer lconomie le capital confiance ncessaire laccomplissement des transactions.
Avec le risque de ne pas soutenir le dveloppement financier, comme cela est le cas dans les
pays dont le systme lgal sest inspir du droit civil allemand ou de la common law
britannique. Ceci tant, en pratique, la France a su sadapter aux ralits, et son systme lgal
a volu en fonction des changements survenus. Ainsi, les conomistes considrent quil ny a
pas, actuellement, de diffrences majeures entre le systme lgal franais et britannique dans
la capacit agir positivement sur le dveloppement des transactions financires
1
.

Les deux parties de la thorie de la loi et de la finance se distinguent par les mcanismes
via lesquels la tradition lgale influence le dveloppement financier. Premirement, ces deux
canaux considrent diffremment les consquences de ladoption du droit civil franais et du
droit civil allemand. La partie politique de la thorie stipule que la tradition du droit civil
(allemand et franais) a tendance centraliser et intensifier le pouvoir de lEtat, et prend par
consquent plus de prcautions lgard du dveloppement des systmes financiers. A
loppos, la partie de ladaptabilit du droit prcise que les pays relevant de la common law et
du droit civil allemand disposent de traditions lgales plus souples et plus adaptables que les
pays suivant le droit civil franais.



1
Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 18.
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Le second sujet de conflit entre les deux parties de la thorie de la loi et de la finance
tourne autour des structures politiques. Comme le font remarquer R. La Porta et al. (1999)
dans leur description de loptique politique de la loi et de la finance, une tradition lgale
manant du droit civil rvle toujours une volont de btir un gouvernement centralis et
puissant, ce qui fait que les pays hritant de cette tradition sont moins disposs raliser le
dveloppement financier que les pays dont la tradition sappuie sur la common law. La
consquence de cette doctrine est quen agissant sur la centralit et le pouvoir de lEtat, les
diffrences de traditions lgales ne fournissent plus de prcision additionnelle quant aux
diffrences des niveaux de dveloppement financier entre les pays. Le canal politique de la
thorie se focalise aussi sur la protection des droits de proprit prive.

La question de ladaptabilit du droit se distingue du premier canal politique. En effet,
on y considre que mme en agissant sur les divergences dans la dtermination du rle de
lautorit des gouvernements, les diffrences de traditions lgales continuent agir sur le
systme dadaptabilit lgale, qui son tour faonne le dveloppement financier. De mme,
ce deuxime canal prcise que le systme dadaptabilit lgale influence lenvironnement de
linvestissement au-del de la protection des droits de proprit prive.

Aprs avoir prsent la porte de la thorie de la loi et de la finance, ses deux branches
ainsi quun bref survol historique des origines des traditions lgales, il convient de ne pas
omettre de signaler que cette thorie na pas fait, pour autant, lunanimit parmi les
thoriciens du droit et mme parmi les conomistes. En effet, il demeure encore des
dsaccords sur la flexibilit comparative entre les traditions de la common law et celles du
droit civil, un certain scepticisme vis--vis des recommandations de tendances librales de
cette thorie, des doutes sur lide que la common law privilgie la protection des droits privs
au dtriment du droit civil, des incertitudes quant la classification des pays selon lorigine
lgale, des interrogations sur la dtermination du dveloppement financier en fonction de
lorigine des lois ainsi que des questionnements sur le rle central des lois sur la protection
des investisseurs dans la promotion du dveloppement financier.
I.1.3. Les critiques formules lgard de la thorie de la loi et de la finance

Les deux parties de la thorie de la loi et de la finance ont suscit lmergence dautres
thories et tudes pratiques qui stipulent le contraire de ce quelles affirment. En fait, la thse
de R. La Porta et al. (1998) correspond plutt une conception librale du dveloppement.
Cest ce qui explique lintrt manifest par la Banque mondiale pour sa diffusion. En effet,
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louverture la mondialisation et ladoption de la politique de privatisation favorisent
limplantation dun cadre juridique et lgal privilgiant les droits de proprit et donc le
dveloppement financier et la croissance
1
. J. Stiglitz (2005) admet son tour la ncessit de se
doter dune bonne infrastructure institutionnelle pour pouvoir prtendre la ralisation dun
dveloppement des institutions financires dune conomie donne. Il admet aussi lide que
ce qui se ralise dans un pays est conditionn par lconomie politique poursuivie, dont lun
des aspects est lautorit lgislative (le rle de la loi). Ce quil ne partage pas avec R. La Porta
et al. (1998) concerne le fait que les politiques de privatisation et de stabilisation
macroconomique inhrentes la globalisation financire ne favorisent pas la consolidation
de lEtat de droit, ni la constitution dune base institutionnelle solide pour le pays. Il prend
lexemple des mouvements de privatisations en Russie et l asset stripping
2
qui en a rsult
pour pingler le recul de lautorit lgislative et le rle de la loi dans ce pays. Il explique ce
constat par le nombre accru de personnes dtenant des postes cls dans la socit russe,
lesquelles ont intrt ce que lautorit lgislative reste faible aprs ladoption de la
privatisation. Ces derniers nont donc aucun intrt voir les institutions du pays se renforcer
et le respect de la loi se diffuser. Le point de vue de J. Stiglitz (2005) va donc lencontre de
lide que les politiques librales crent un support politique favorable lamlioration des
institutions et au rle de la loi (A. Shleifer 1994, A. Shleifer et M. Boycko 1994, A. Shleifer
et R. Vishny 1994, A. Shleifer et al. 1996 et N. Barberis et al. 1996)
3
.
De nombreux thoriciens acceptent laffirmation selon laquelle la protection des
investisseurs et des droits privs faciliterait lmergence dune finance dentreprise efficiente
ainsi quune amlioration du dveloppement financier. Nanmoins, ils rejettent lide que
lorigine du droit reprsente un dterminant essentiel du dveloppement financier et de la
protection des investisseurs
4,5
.



1
Jacquet. P et Pollin. J-P (2007) : op, cit., p. 16.
2
Cest le fait quun acheteur se prsente pour acqurir une entreprise en difficult, non pas pour lassainir et la dvelopper,
mais pour la vendre aprs profit. Cette pratique a t beaucoup utilise en Russie loccasion de la privatisation des
entreprises tatiques.
3
Stiglitz. J (2005) : op. cit., p. 16.
4
Pagano. M et Volpin. P (2001) : The Political Economy of Finance , Oxford Revue of Economic Policy, Vol. 17, N4, p.
506.
5
Rajan. R. G et Zingales. L (2003) : The Great Reversals : The Politics of Financial Development in the 20th Century ,
Journal of Financial Economics, Vol. 69, p. 38.
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De plus, mme si quelques thoriciens admettent limportance de la tradition lgale
comme facteur expliquant lefficience du systme financier, il existe encore de profonds
dsaccords sur la nature et le type de systme lgal qui assureraient au mieux une volution
efficace du droit
1
. A cet gard, N. Lamoreaux et J-L. Rosenthal (2002) ont entrepris de faire
une comparaison des lois sur le partenariat et les entreprises en France et aux Etats-Unis. Ils
en ont conclu que le systme de droit civil franais rpond plus efficacement aux conditions
conomiques que le systme de common law britannique. De plus, J. Bentham (1789)
remarque que la common law manque de cohrence, ce qui lempche dvoluer de manire
optimale. Paralllement cela, quelques tudes se sont intresses directement limportance
des droits de protection des investisseurs, arguant que leurs changements nont pas influenc
pour autant lvolution du dveloppement financier (J. Franks et al. 2003 ; A. Aganin et P.
Volpin 2003, respectivement pour le cas de la Grande- Bretagne et de lItalie).

Les critiques de cette thorie ont aussi essay de vrifier si les systmes bass sur la
common law privilgient plus les droits de proprit que les systmes relevant du droit civil
franais. R. B. Ekelund et R. D. Tollison (1980) et P. H. Rubin (1982) montrent que mme si
les tribunaux en Angleterre se sont plutt rangs du ct du Parlement, contre les efforts de la
Couronne, pour sassurer les monopoles de lEtat au XVI
e
et au XVII
e
sicle, ceci ne doit pas
tre considr comme une caractristique intrinsque aux systmes bass sur la common law.
Dans le mme ordre dides, J. C. Coffee (2000) prouve que le droit civil nest pas
foncirement contre les droits des actionnaires minoritaires. Au contraire, il considre que la
loi a suffisamment volu et su sadapter dans les pays qui lont adopte afin de protger les
actionnaires minoritaires, en prenant en compte les types de structure de proprit des
entreprises dans ces rgions
2
.
Des raisons culturelles ou religieuses rsident aussi derrire le scepticisme li au rle
central des institutions lgales dans le dveloppement financier. R. Stulz et R. Williamson
(2003) stipulent que les diffrentes religions expriment diffrentes positions lgard des
droits des crditeurs. En effet, lEglise catholique a traditionnellement tenu un point de vue
sceptique quant au versement des intrts sur lemprunt et les droits des crditeurs. De mme,
dans la religion islamique, le paiement des intrts est prohib par le Coran, ce qui a conduit
quelques pays le bannir des pratiques financires (les pays du Golfe, le Pakistan).

1
Rubin. P. H (1982) : Common Law and Statute Law , Journal of Legal Studies, Vol. 11, cit dans Beck. T et Levine. R
(2005) : Legal Institutions and Financial Development dans Mnard. C et Shirley. M (eds) : Handbook of New
Institutional Economics , Springer, p. 252.
2
Beck. T et Levine. R (2005) : op. cit., p. 264.
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Toujours selon cette optique de linfluence religieuse et culturelle, lEglise protestante a
prsent diffrentes attitudes religieuses par rapport la finance, o le paiement des intrts
tait une partie normale du commerce. Il en a dcoul que les droits des crditeurs taient
plus protgs dans les pays protestants, en croire cette optique. Ainsi et selon cette
perspective, les pays musulmans ou catholiques auraient des marchs de crdits peu
dvelopps et des institutions financires relativement plus amorphes
1
.

Ces critiques adresses la thorie de la loi et de la finance ont attir lattention de la
communaut des conomistes sur ses insuffisances pour expliquer elle seule les diffrences
de niveau de dveloppement financier entre les pays. Pour combler ce dficit, des groupes de
thoriciens se sont forms autour dautres thories non pas alternatives, mais plutt
complmentaires et essayant dapporter un clairage supplmentaire dans la comprhension
du lien entre dveloppement lgal, institutionnel et dveloppement financier.

Les chercheurs se sont pos la question de savoir si lhritage du droit est un
dterminant essentiel du niveau de dveloppement des institutions financires ou si les
facteurs politiques sont aussi dterminants. Ces derniers caractrisent, en fait, le degr de
protection des investisseurs, les mcanismes dapplication des contrats entre entits prives, la
porte de la comptence du systme lgal pour protger les droits des propritaires privs par
rapport lEtat, et ainsi le dveloppement dinstitutions financires comptitives et
concurrentielles (J. Pound 1991, M. J. Roe 1994, M. Pagano et P. Volpin 2001, R. Rajan et L.
Zingales 2003, S. Haber et al. 2003). Selon cette perspective, ceux qui dtiennent le pouvoir
faonnent les politiques suivies et les institutions, y compris les institutions lgales et
financires, de sorte accaparer le pouvoir et senrichir. Cette optique ne rejette pas
limportance que revtent les institutions lgales dans linfluence du systme financier, mais
prcise plutt que des raisons politiques rsident derrire les diffrences de niveau de
dveloppement financier, ce qui rejoint le point de vue de J. Stiglitz (2005) dans sa critique de
la vision librale et mondialiste de la thorie de la loi et de la finance de R. La Porta et al.
(1998).






1
ibid., p. 265.
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Une troisime perspective a t adopte par un autre groupe (J. Diamond 1997 ; E. L.
Jones 1981 ; W. H. McNeill 1963 ; A. W. Crosby 1989 ; S. L. Engerman et K. L. Sokoloff
1997, 2000, 2002 ; D. Acemoglu, S. Johnson et J. A. Robinson 2001, 2002), qui considre
que les diffrences de positionnement gographique faonnent le dveloppement financier,
institutionnel, politique et conomique des pays.
I.2. Les structures politiques et le dveloppement financier

Loptique des structures politiques et le dveloppement financier considre que les
facteurs politiques sont plus dterminants que les traditions lgales dans la ralisation du
niveau de dveloppement financier. Selon cette perspective, lorsquun groupe donn sempare
du pouvoir, il met en place des politiques et des institutions son profit (K. Marx 1872, D.
North 1990, M. Olson 1993). R. Rajan et L. Zingales (1999, 2000) estiment que si les
industriels et les grands commerants du pays forment llite dirigeante qui dtient le pouvoir,
ils vont essayer de mettre en place des lois qui tournent en leur faveur le fonctionnement des
systmes financiers et donc leur dveloppement. Si par contre, llite dirigeante est compose
par les propritaires terriens aristocrates, cela crera un climat hostile des marchs financiers
autonomes qui concurrenceront leurs intrts existants. De plus, R. Rajan et L. Zingales
(2000) considrent quun facteur invariable dans le temps, comme la tradition lgale ou
lorigine des lois, ne peut pas expliquer lui seul les changements importants du
dveloppement financier.

Loptique de la structure politique stipule quun gouvernement fort et centralis serait
incompatible avec un systme financier dvelopp, surtout en prsence dune lite dont le
pouvoir serait menac par le dveloppement financier. Lexplication de cette affirmation tient
au fait quun fonctionnement adquat des institutions financires ncessite moins de
discrtion de la part du gouvernement, ce qui risque dtre incompatible avec les ambitions et
autres desseins dun pouvoir central fort. Un gouvernement fort ne peut pas promettre
dhonorer ses engagements en matire de crdit (remboursement), ce qui peut fragiliser les
institutions financires crditrices, voire tout le systme financier. Par contre, une structure
dirigeante dcentralise et dmocratique peut garantir un environnement plus propice au
dveloppement financier.



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En plus, dans des types particuliers de rgimes politiques, des groupes dintrt peuvent
exercer une pression sur le gouvernement en vue dextraire des rentes aux dpens dautres
groupes
1
. Ainsi, le gouvernement qui sert les intrts dun groupe en particulier est moins
enclin promouvoir le dveloppement de son systme financier. De mme, les systmes
politiques qui tolrent que des groupes dintrts rduits, qui ne servent pas forcment
lintrt gnral de lconomie, puissent exercer un impact disproportionnel sur les
lgislateurs, entraveraient lapplication des lois et lexercice de la rglementation. Or, le
respect des lois est un facteur ncessaire laccomplissement du dveloppement financier, qui
reprsente en mme temps une menace pour les intrts de ces groupes. En clair et pour
rsumer la porte de la vision politique de la finance, un gouvernement centralis, fort et qui
nest confront aucune concurrence, ainsi que des structures politiques non soumises des
contrles de fonctionnement ou de rglementation, ont tendance avoir les systmes
financiers les moins dvelopps par rapport aux pays o le gouvernement est plus
dcentralis, plus dmocratique et dont les systmes politiques sont soumis des contrles de
leurs pouvoirs lgislatifs et excutifs.

R. Rajan et L. Zingales (1999) considrent que ltat du systme lgal
2
et du systme
financier reprsente les consquences directes des forces politiques du pays. Les plus anciens
centres financiers europens, comme Venise ou Hambourg, taient de petites entits
politiquement indpendantes, avec des contrles permanents du pouvoir des gouvernements et
une large participation politique. A partir du XVII
e
sicle, Londres a commenc merger
comme un important centre financier. Or, ceci a concid avec lmergence dun Parlement
fort qui exerait un contrle continu sur la Couronne. Cest ce qui confirme le point de vue de
loptique de la politique et de la finance, qui prcise que les systmes politiques dcentraliss
rsistent la tendance des systmes centraliss contrler et contrecarrer la concurrence sur
les marchs financiers. Un autre exemple de limportance des facteurs politiques et de la
structure politique dans la ralisation du dveloppement financier est celui de la rforme
lectorale au Japon au dbut des annes quatre-vingt-dix. La raison de cette rforme tait la
prise de conscience que les systmes lectoraux favorisant les intrts de groupes rduits sont
moins accueillants pour les programmes de rformes financires, de peur de perdre les
privilges et avantages dont ils bnficient. Les rformes lectorales au Japon, en 1994, ont
t adoptes pour remdier cette anomalie, puisque le nouveau systme dlection

1
Becker. G (1993) : A Theory of Competition among Pressure Groups for Political Influence , Quarterly Journal of
Economics, Vol. 98 cit dans T. Beck et al. (2001) : op. cit., p. 20.
2
Ils le dfinissent par les lois de protection des investisseurs et les mcanismes dapplication de ces lois.
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remplaait la multi-reprsentation dpartementale par un systme dun seul sige par
dpartement, o les candidats doivent obtenir la majorit des votes. Ce nest quaprs
ladoption de ces rformes que le gouvernement japonais a oblig les banques supporter de
lourdes charges et cots de restructuration des banques spcialises dans les prts
immobiliers, et imposer des normes de rgulation trs strictes.

Afin dappuyer leur point de vue sur le lien entre les facteurs politiques et le
dveloppement financier, T. Beck et al. (2003) ont essay de tenir compte des diffrences de
systmes politiques dans ltude de la relation entre le cadre lgal, institutionnel et financier,
malgr la difficult de mesurer les divergences entre les pays par rapport leurs institutions
politiques. Ils ont pris en compte des mesures du degr de concurrence dans les lections, des
mesures du nombre dacteurs influents dans un processus lgislatif et un indice douverture
nationale, approxim par le degr douverture commerciale. Ils ont ainsi trouv que lorigine
lgale explique les diffrences entre les pays pour le niveau de dveloppement des marchs
financiers, le dveloppement du secteur bancaire et le degr de protection des droits de
proprit prive, mme en prenant en considration des variables dj cites lies la
qualit de lenvironnement politique
1
.

Loptique des dotations initiales insiste quant elle sur le rle des conditions initiales
dun pays donn dans la formation et le dveloppement des institutions financires. A ce
propos, D. Acemoglu et al. (2001) remarquent que les conqurants europens ont t
confronts une varit de conditions initiales dans les pays quils ont voulu occuper. Dans
certaines rgions, ils ont prouv des difficults simplanter, alors que dans dautres, ils ont
trouv des conditions plus accueillantes. Ils ont donc essay de sy tablir et de mettre en
place des institutions capables de soutenir une prosprit et un dveloppement de long terme.
Ainsi, les dotations initiales de ressources souterraines, de climat et denvironnement sanitaire
ont profondment influenc les stratgies des colons, leurs desseins et les types dinstitutions
quils ont installes. Ces dotations initiales expliquent, selon cette optique, les diffrences
actuelles au niveau des institutions et du dveloppement.




1
Beck. T et Levine. R (2005) : op. cit., p. 268.
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I.3. Les dotations naturelles et le dveloppement financier

Contrairement la thorie du droit et de la finance, qui se focalise sur lidentit et
lorigine des colonisateurs pour dfinir la qualit et lefficacit des institutions du pays,
loptique des dotations naturelles sintresse aux conditions initiales et aux ressources des
pays coloniss. D. Acemoglu et al. (2001) se sont penchs sur ltat de lenvironnement
sanitaire des colonies et des facteurs gographiques. Ils considrent que le choix de la
stratgie dimplantation des colonisateurs est fonction des dotations dont bnficie le pays
colonis, avec des consquences tangibles sur les institutions, y compris les institutions
financires.
Le point de vue de D. Acemoglu et al. (2001) sur les origines institutionnelles des
diffrences de niveau de dveloppement conomique entre les anciennes colonies repose sur
trois lments danalyse.
Premirement, les diffrents types de stratgie de colonisation crent diffrents types
dinstitutions. Il existe deux cas extrmes de stratgie de colonisation. Le premier est le cas
des Etats-Unis, de lAustralie et de la Nouvelle-Zlande, qui correspond une colonisation de
peuplement. En effet, les Europens, en allant coloniser ces pays, ont entrepris dy crer les
droits de proprit et les institutions ncessaires la promotion de la croissance de long terme.
Lautre cas extrme est celui de la colonisation dextraction, o lobjectif des colonisateurs est
dextraire le maximum de richesses aux moindres cots, sans fournir des efforts de rformes
institutionnelles ou autres. Cest le cas des pays dAfrique subsaharienne et dAmrique
latine.

Deuximement, la stratgie de colonisation a t influence par la possibilit dtablir
des colonies pour les conqurants europens. En effet, l o les ressources naturelles taient
abondantes et les conditions gnrales favorables (faible taux de mortalit, absence
dpidmie), les colons europens sinstallaient. A cet gard, D. Acemoglu et al. (2001)
crivaient : Dans les lieux o les Europens taient confronts des taux de mortalit
levs, ils ne sinstallaient pas, mais adoptaient la place les principes dune colonie
dextraction.
1
Ainsi, les conditions sanitaires initiales aident dterminer si la politique
coloniale sera de type colonisation dextraction ou de peuplement.

1
Acemoglu. D, Johnson. S et Robinson. J. A (2001) : The Colonial Origins of Comparative Development : An Empirical
Investigation , American Economic Review, Vol 91 cit dans Beck. T, Demirg-Kunt. A et Levine. R (2003) : Law,
Endowments and Finance , Journal of Financial Economics, Vol. 70, N2, p. 149.
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Troisimement, D. Acemoglu et al. (2001) stipulent que les premires institutions mises
en place par les colonisateurs sont celles qui demeurent la rfrence, mme aprs
lindpendance du pays. Ils montrent que les colonies qui se caractrisent par des institutions
dmocratiques et ouvertes sont celles qui protgent le plus contre les tendances du
gouvernement lexpropriation aujourdhui. De mme, C. Young (1994) montre
quhistoriquement, lorsque des institutions autoritaires sont dj mises en place pendant
loccupation du pays, ses dcideurs politiques continuent sen servir, mme aprs
lindpendance, pour leur propre profit et intrt. En outre, S. Engerman et al. (1998) ont mis
en valeur limpact de long terme des institutions initiales sur le droit de vote. En effet, ils
considrent que le droit de vote est introduit pour protger la population de llite en place.
Ainsi, selon cette optique, le gouvernement qui prend la relve de ses prdcesseurs nessaye
pas de mettre en place des rformes relatives au droit de vote et aux suffrages, afin de
continuer profiter du systme, aussi antidmocratique soit-il. Donc, selon la thorie des
dotations initiales, lenvironnement sanitaire du pays colonis dtermine si les colonisateurs
tentent dinstaller une colonisation dextraction ou une colonisation de peuplement avec des
effets tangibles de long terme sur la qualit des institutions.
Le constat fait par D. Acemoglu et al. (2001) par rapport au dveloppement
institutionnel en gnral reste valable pour le dveloppement financier. En effet, dans une
colonie dextraction, les occupants ne veillent pas la mise en place et au dveloppement de
marchs financiers libres et comptitifs, car une perspective de marchs financiers dvelopps
et transparents fragiliserait la position des profiteurs dun environnement dextraction. Dans le
cas dune colonisation de peuplement, par contre, les occupants essayent de construire des
institutions qui protgent les droits de proprit prive et contribuent donc au dveloppement
financier.

La thorie du droit et de la finance et loptique des dotations initiales insistent sur
limportance des institutions initiales dans la formation du dveloppement financier actuel.
Nanmoins, des diffrences persistent entre les deux thories. La thorie de la loi et de la
finance insiste sur le rle des traditions lgales importes par les colonisateurs, alors que
loptique des dotations met plus laccent sur la qualit de lenvironnement sanitaire trouv par
les colonisateurs. Les rsultats empiriques de T. Beck et al. (2003) corroborent la thorie de la
loi et de la finance. En effet, ces derniers ont trouv que les pays hritant de la tradition
civiliste possdent des financiers et des systmes de protection des investisseurs
significativement moins dvelopps que les pays dont la tradition lgale provient de la
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common law. Ce constat reste toujours valable mme aprs la prise en compte des indicateurs
de dotations initiales, de composition religieuse, de diversit ethnique ou de nombre dannes
de colonisation. Les rsultats obtenus confirment aussi les affirmations de la thorie des
dotations naturelles. Les pays ne disposant pas de dotations initiales avantageuses (mesures
par le log du taux de mortalit des colons et de la distance par rapport lquateur) tendent
avoir les institutions financires les moins dveloppes et les systmes de protection des
investisseurs les plus faibles. Ces rsultats restent significatifs mme aprs la prise en compte
de la qualit de lenvironnement politique, ce qui confirme lexistence dun lien solide entre
les dotations initiales et les niveaux de dveloppement du systme financier.

Outre le facteur de la qualit de lenvironnement institutionnel et lgal conditionn par
des facteurs historiques, politiques, gographiques et autres, en croire la thorie de la loi et
de la finance et ses critiques, on dnote dans la littrature rcente lmergence dun autre
facteur non moins important. Il sagit du concept de capital social. En effet, L. Guiso et al.
(2000) montrent que le capital social, qui est lensemble des lois informelles gouvernant les
interactions sociales, a jou un rle critique dans la dtermination du dveloppement financier
en Italie. De mme, J. Franks et al. (2003) considrent que cest grce aux contrats implicites
mis en application par des mcanismes informels que les petits actionnaires ont pu
participer aux marchs financiers en Angleterre la fin du XIX
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sicle et au dbut du XX
e
. S.
Johnson et al. (2002), par contre, estiment que mme si ltablissement de contrats et de
relations informels tait important dans les pays postcommunistes, le rle des tribunaux et des
circuits formels demeure crucial dans ltablissement de nouvelles relations commerciales et
dans la dotation dun niveau lev de confiance au sein de la socit.

Comme nous avons pu le constater dans la premire partie de ce chapitre, de
nombreuses tudes aussi bien thoriques quempiriques ont soulign limportance des facteurs
institutionnels dans laccomplissement du dveloppement financier. Par environnement
institutionnel, on entend lorigine des lois, la qualit de leur application, la protection des
droits des crditeurs, la bonne gouvernance, le contrle de la corruption, etc. Cependant, il
existe un lment non moins important qui faonne le niveau de dveloppement des systmes
financiers. Il sagit de la notion de confiance ou capital social, qui nest autre que le
complment naturel du cadre institutionnel. Aussi, le capital social reprsente une des
mtaphores les plus populaires utilises dans les recherches en sciences sociales ; une
notion gnralement perue comme les relations intracommunautaires qui affectent les
interactions personnelles. Le concept de capital social a t utilis pour expliquer un ensemble
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de phnomnes allant de lenvironnement sanitaire aux modles de vote et lexplication des
succs conomiques des pays. Bon nombre dtudes manant de la littrature des sciences
sociales stipulent que le capital social intervient dans lexplication des diffrences enregistres
entre les individus ou entre groupes dindividus.
Outre le fait que le capital social soit prsent comme un complment naturel aux
institutions, nous avons vu dans le chapitre prcdent quil a jou un rle primordial dans la
russite de lexprience douverture financire en Chine, en se substituant linfrastructure
institutionnelle formelle comme le respect des droits de proprit, de lordre et de la loi, ce
qui prouve quil ny a pas quun modle unique de ralisation du dveloppement
institutionnel. Cest ce qui nous a amen tudier, dans la deuxime partie de ce chapitre, le
concept mme de capital social. Nous essayons donc de dfinir cette notion qui parat si
importante pour le dveloppement financier et la croissance conomique en gnral, pour voir
ensuite dans quelle mesure elle pourrait les influencer.
II. Limportance du capital social dans le dveloppement financier

E. Banfield (1958) stipulait que le sous-dveloppement qui caractrisait le sud de lItalie
tait d au manque de confiance en dehors du strict cercle familial. Cette suggestion na pas
fait lunanimit parmi les conomistes cette poque. Quarante annes plus tard, les
dveloppements de la thorie conomique, notamment lconomie financire, ont insist sur
les contraintes qui empchent ltablissement des transactions et des contrats entre agents.
Ces avances ont donn raison aux affirmations dE. Banfield (1958) sur limportance du
capital social pour venir bout de ces problmes. En effet, ces dernires annes, ce concept a
t adopt par des politologues comme R. Putnam (1993) et F. Fukuyama (1995), pour
devenir lune des caractristiques des grandes nations. Le capital social devient une vertu des
nations o les individus obissent la loi, choisissent leurs chefs dune manire dmocratique
et montrent des niveaux levs de coopration entre eux. Pour cela, les politologues, en
opposition avec la sociologie qui se concentre sur le niveau de capital social au sein dun petit
groupe, mesurent le capital social dans une communaut plus large par des indicateurs tels
que le changement politique, la participation aux lections et ladhsion aux associations. R.
La Porta et al. (1997) ont poursuivi la dmarche des politologues, en montrant quil existe une
forte corrlation entre la confiance qui rgne dans un pays et lexistence de grandes
entreprises et organisations. Dune manire similaire, P. Keefer et S. Knack (1996) ont prouv
lexistence dun lien de corrlation entre la confiance qui rgne dans une socit et le taux de
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croissance de lconomie. Cette corrlation reste valable mme aprs la prise en compte de la
qualit des institutions juridiques, selon S. Knack et P. Zak (1999).
Dautres thories, telles celles de D. Gambetta (1988) et J. Coleman (1990), stipulent
que le capital social dtermine la performance des institutions de la socit. Loriginalit de
cette optique est que le capital social est ici peru comme un lment influenant
lenvironnement institutionnel au-del de son rle complmentaire. Ainsi, R. Putnam (1993) a
tudi le rle du capital social en tant que dterminant des performances des gouvernements
rgionaux italiens. Il a dmontr que cest dans les rgions dItalie o le public sinvestit
rellement au profit des activits civiques que les gouvernements locaux enregistrent les plus
hauts niveaux de performances approximes par la production de biens publics. F. Fukuyama
(1995) prcise que la confiance des citoyens est importante pour les performances des
institutions dans une socit, y compris celles des entreprises
1
.

Avant de montrer limpact que peut exercer le capital social sur le niveau de
dveloppement financier, il convient dabord de dfinir le concept selon les auteurs qui se
sont intresss au sujet. Nous verrons par la suite comment le capital social parvient avoir
une incidence sur ltat du dveloppement financier dans un pays, avant de dresser une revue
de littrature empirique sur les tudes ralises propos du lien entre le capital social (le
dveloppement institutionnel dune manire gnrale) et le dveloppement financier.
II.1. Dfinition du capital social

Les conomistes, de nos jours, considrent le capital social comme la colle forte qui
soude la socit
2
. R. Putnam (1993) dfinit le capital social comme les caractristiques de la
vie sociale telles que rseaux, normes et confiance qui permettent des participants dagir
ensemble plus efficacement pour poursuivre des objectifs partags
3
. Selon F. Fukuyama
(1995), il sagit de lexistence dun ensemble de rgles informelles ou de normes communes
entre les membres dun groupe qui permettent la coopration entre eux Les normes qui
produisent le capital social doivent substantiellement comprendre la sincrit, la loyaut,
la coopration et la rciprocit
4
. Pour S. Bowles et H. Gintis (2002), le capital social se

1
La Porta. R, Lopez de Silanes. F, Shleifer. A et Vishny. R W (2001) : Trust in Large Organizations , American Economic
Review, Vol. 87, N2, p. 333.
2
Stiglitz. J (2002) : op. cit., p. 259.
3
Bousrih. L et Trabelsi. M (2005) : Libralisation financire, dveloppement financier et crises bancaires : le rle du
capital social , Revue dconomie financire, N81, p. 88.
4
Fukuyama. F (1995) : Trust the Social Virtues and the Creation of Prosperity , United Free Press, New York, cit dans
Bousrih. L et Trabelsi. M (2005) : op. cit., p. 85.
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rapporte gnralement la confiance entre les associs, une bonne volont de vivre selon les
normes de sa communaut et de punir ceux qui ne les respectent pas
1
. Le terme de capital
social relve initialement de la sociologie et se rapporte aux avantages acquis par les
individus travers leur adhsion aux associations et communauts (P. Bourdieu, 1985), ou
encore lampleur et la perfection des relations humaines au sein de la socit et son
pouvoir davancer (J. Coleman, 1990). Dans ce contexte, un niveau lev de capital social
mne lexclusion et la punition de tous ceux qui dvient de lensemble des normes sociales
conventionnelles. Toutefois, diffrents auteurs ont dsapprouv la relation entre le capital
social et la confiance, tel J. Jacobs (1961) qui dfinit le capital social comme les rseaux de
voisinage , alors que J. Coleman (1990) considre que la confiance est le produit du capital
social et que F. Fukuyama (1995) met sur le mme pied dgalit la confiance et le capital
social. Nous verrons, dans ce qui suit, la relation qui peut exister ainsi que le degr par lequel
le capital social incite le dveloppement financier.
II.2. Leffet du capital social sur le dveloppement financier

La relation entre capital social et dveloppement financier a focalis lattention dun
ensemble dconomistes, bien que celle-ci nait pas suscit autant dintrt que la relation
entre capital social et dveloppement conomique. Seuls les travaux de L. Guiso et al. (2000,
H. Hong et al. (2001), C. Calderon et al. (2001) ont clairement abord le sujet par le biais
dtudes empiriques mettant en relation des indicateurs de capital social avec des indicateurs
de dveloppement financier. Lorigine de lintuition de lexistence dun lien ventuellement
significatif entre ces deux notions provient du fait que le contrat financier entre un crancier et
un entrepreneur exige au pralable un certain degr de confiance pour son aboutissement, sa
mise en uvre et le respect de ses clauses. En effet, dans un contrat financier, le prteur
transfre une somme dargent lemprunteur une date t dans le prsent, dans lespoir de
rcuprer ladite somme une date t+1 dans le futur. Afin dviter un ventuel comportement
opportuniste, des clauses additionnelles, comme lexigence de certaines garanties, viennent
complter le contrat.





1
Bowles S et Gintis. H (2002) : Social Capital and Community Governance , Economic Journal , Vol. 112, cit dans
Bousrih. L et Trabelsi. M (2005) : ibid., p. 85.
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Malgr ceci, dans plusieurs cas et selon plusieurs facteurs, les garanties perdent leur
efficacit cause de linsuffisance de la rglementation en vigueur (comme la difficult pour
le crancier daccder lappropriation des biens mis en garantie en cas de dfaillance de
lemprunteur
1
) ou dun manquement dans le respect dapplication des contrats. Mme dans
lventualit dune stricte application de la rglementation et des lois, les contrats financiers
sont intrinsquement incomplets. Ce fait implique dune part quaucun contrat ne peut
garantir cent pour cent que le crditeur sera rembours, et dautre part que mme au cas o
la loi est strictement respecte, la confiance jouera un rle prpondrant dans la dtermination
de lactivit et de la profondeur du march financier. Le facteur confiance est dautant plus
important dans les pays faible rglementation et protection des droits des crditeurs. Par
consquent, un niveau lev de confiance entre les agents contribue directement la
multiplication de ltablissement de contrats et donc au dveloppement des marchs
financiers. En outre, le respect des contrats financiers nest pas seulement attribuable la peur
de lapplication de la loi ; se pose galement une question de confiance mutuelle qui rgne
entre les diffrents acteurs du march. En fait, si lentrepreneur ne respecte pas ses
engagements dicts dans le contrat et ne paye pas ses dettes dans le futur, lutilisation des
contrats financiers sera rduite et pourrait amener, en cas de gnralisation du phnomne,
une insolvabilit leve et une fragilisation du secteur bancaire un niveau agrg
2
. Ainsi, le
niveau de confiance pourrait tre considr comme un dterminant significatif du
dveloppement ou de la dtresse bancaire et pourrait mme expliquer les diffrences entre les
systmes financiers et les performances conomiques travers les pays.

Toutefois, comme le dnotent T. Baudass et T. Montalieu (2004), limportance du
capital social dans les relations financires peut avoir des aspects plus spcifiques
3
.
Effectivement, le banquier, dans le cas de loctroi dun crdit, est en situation dasymtrie
dinformation par rapport lemprunteur, tant donn que ce dernier est mieux inform que
lui quant la rentabilit et la viabilit du projet. Pour venir bout de cette asymtrie
dinformation, M. Ferrary (2003) distingue deux mthodes. La premire est plutt de nature
cartsienne et objective. Cest lvaluation des risques instrumentaux. Elle consiste mesurer
la solvabilit du client partir de donnes et dinformations objectives. Pour un crdit un

1
Nous avons vu, dans la premire section de ce chapitre, que les pays de tradition lgale civiliste disposent de lois
privilgiant lemprunteur dans ce cas de figure, en empchant le prteur daccder facilement ces biens. Ceci est de nature
dcourager le prteur dtablir ce genre de contrats.
2
Calderon. C, Chong. A et Galindo. A (2001) : Structure and Development of Financial Institutions and Links with Trust :
Cross-Country Evidence , Inter-American Development Bank, Research Department Working Papers, N444.
3
Baudass. T et Montalieu. T (2004) : Le capital social : un concept utile pour la finance et le dveloppement , Document
de recherche du Laboratoire dEconomie dOrlans, N25, p. 11-12.
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particulier, il sagit dtudier quelques aspects et attributs de lemprunteur comme son ge, sa
profession, son revenu, son anciennet bancaire. Pour le cas des entreprises, il convient
dexaminer des documents comptables et dvaluer certains lments danalyse financire. La
deuxime mthode est quant elle beaucoup plus subjective. Il sagit dune valuation
sociale des risques financiers . Elle consiste tablir, avec les demandeurs de crdit, une
relation informelle grce laquelle le banquier parvient collecter un ensemble
dinformations dordre personnel sur les emprunteurs. Ces informations personnelles sont
relatives lhonntet des emprunteurs, donc leurs qualits humaines, ainsi qu la solidit
et la viabilit des projets ; cest--dire des informations qui auraient t inaccessibles via une
dmarche purement professionnelle. Dans cette deuxime approche, le crancier aura une
stratgie dinfiltration sociale [consistant ] passer du temps dans les endroits que les
clients potentiels frquentent afin de trouver des individus qui ont des informations et
dapprendre la rputation des acteurs locaux
1
. Pour illustrer cette mthode, M. Ferrary
(2003) donne lexemple des brasseries parisiennes, dtenues majoritairement par des
aveyronnais, ce qui a incit une banque recruter spcialement un membre de la communaut
aveyronnaise de Paris pour occuper la fonction de conseiller financier spcialis dans les
crdits octroys ces brasseries. Mais le problme de ce type de mthode concerne la relation
privilgie qui peut se tisser entre le conseiller financier en question et les membres de sa
communaut, ce qui le conduit valuer les risques de faon incorrecte parce quil veut
aider un ami .
2


En thorie, le capital social mesur par le niveau de confiance parat positivement li
aux mesures de la taille et de lactivit du secteur financier, et ngativement li aux mesures
de son efficience. Pour comprendre cette affirmation, il faut revenir lessence de lopration
dintermdiation financire. Celle-ci met en relation un dposant, cest--dire un crancier,
avec un emprunteur qui est le dbiteur, via un intermdiaire financier. Dans ce processus
dallocation des ressources, les dposants et les prteurs (ici les intermdiaires financiers) sont
tous les deux exposs un problme doptimisation, qui fait apparatre quelques risques. Les
dposants se trouvent face au risque que lintermdiaire financier adopte un comportement
opportuniste, tant donn que les cots de sa surveillance (monitoring) sont levs et parfois
prohibitifs. Les prteurs sont confronts au risque que les dbiteurs accusent un dfaut de
paiement et narrivent pas rembourser les prts contracts. Dans les deux cas (un

1
Ferrary. M (2003) : Trust and Social Capital in the Regulation of Lending Activities , The Journal of Socio-economics,
Vol. 31, p. 683, cit dans Baudass. T et Montalieu. T (2004) : op. cit., p. 12.
2
ibid., p. 12.
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comportement opportuniste de lintermdiaire financier et un dfaut de paiement de
lemprunteur), le dtenteur initial risque de perdre le contrle de ses fonds. Limportance de
ces risques et limpact avec lequel ils affectent la dcision des dtenteurs de fonds dpendent
dun grand nombre de facteurs, et surtout de celui de la dimension institutionnelle. A
lintrieur de cette dimension institutionnelle, la confiance (le capital social) joue un rle
prpondrant. Un faible niveau de confiance peut exacerber les risques dj voqus. En effet,
dans ce cas, la probabilit dune mauvaise conduite de lemprunteur est plus leve que dans
le cas o le niveau de confiance est important. Cest la raison pour laquelle, dans les pays o
la confiance nest pas un sentiment partag par lensemble de la population, on retrouve des
marchs de capitaux taille rduite.

Les dposants et les prteurs sont influencs par le niveau de confiance lors de
ltablissement dun contrat financier. Les dposants perdent le contrle de leurs fonds
lorsquils les confient lintermdiaire financier, tandis que les crditeurs en perdent le
contrle partiel ds lors quils les transfrent un dbiteur. Si le niveau de confiance est peu
lev dans une conomie, ceci implique que les dposants doutent du fait que les banques
vont se comporter honntement et convenablement avec leurs fonds. En mme temps, les
prteurs vont se douter de laptitude des emprunteurs honorer leurs engagements en matire
de remboursement. Ceci est de nature limiter lextension de la pratique du crdit, et
dcourage le recours des pargnants aux banques pour placer leurs fonds. Cette situation
provoque automatiquement un ralentissement de lactivit des marchs financiers et de toute
lactivit conomique en gnral.

En ce qui concerne lefficience des marchs financiers dans le cas dun bas niveau de
confiance, les conclusions thoriques restent les mmes. Les intermdiaires financiers sont
confronts des cots marginaux importants dans les pays o les risques sont levs. Comme
il a dj t dmontr par L. Angbazo (1997) ou K. Pong Wong (1997)
1
, ces cots sont
partiellement transfrs aux emprunteurs et aux dposants par le biais de marges leves de
taux dintrt. Ainsi, si les risques financiers sont exacerbs par un bas niveau de confiance,
on peut sattendre ce que les mesures de lefficience, comme la marge du taux dintrt,
soient ngativement corrles au niveau de la confiance.




1
Calderon. C, Chong. A et Galindo. A (2001) : op. cit., p. 8.
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Ltude de L. Guiso et al. (2000) consacre linfluence du capital social sur le
dveloppement financier, semble la plus prcise quant cette relation. Les auteurs ont men
leur tude sur diffrentes rgions dItalie, en utilisant des donnes microconomiques au
niveau de 8 000 mnages et 3 539 firmes entre 1989 et 1995. Auparavant, ils ont procd
une srie de conjectures thoriques quant la relation entre le capital social (mesur par la
confiance) et lallocation du portefeuille entre les titres financiers, lusage des chques,
lactivit de prt et les prts familiaux.
II.2.1 Le capital social et lallocation du portefeuille

Face lexercice dallocation de son patrimoine financier, L. Guiso et al. (2000)
considrent que chaque mnage est confront au mme type dinstruments financiers
1
.
Toutefois, chacun de ces instruments ncessite un certain degr de confiance de la part de
linvestisseur (ici le mnage). A lune des deux extrmits de la distribution des instruments
financiers en fonction du risque, on retrouve les espces. En retenant ses avoirs financiers
sous forme despces, le mnage choisit de ne pas faire confiance aux autres membres de
lconomie. Les auteurs sattendent donc ce que les mnages vivant dans des rgions
caractrises par des bas niveaux de confiance retiennent plus leur pargne sous forme
despces.

A lautre extrmit de la distribution des instruments financiers, il y a les actions. L.
Guiso et al. (2000) expliquent cette classification par le fait quun investisseur en valeurs
mobilires reoit trs peu de garanties contractuelles. Ainsi, il accepte dinvestir dans ces
titres uniquement sil a une confiance leve dans lesdits titres et les firmes dans lesquelles il
place son pargne. Les auteurs sattendent donc ce que les mnages investissent peu dans les
valeurs mobilires dans les rgions caractrises par un bas niveau de confiance.

Au milieu de la distribution des instruments financiers par rapport au risque, les auteurs
considrent que les dpts auprs des banques reprsentent lactif financier qui se trouve entre
les espces et les valeurs mobilires. Ils expliquent ce classement par le fait que puisque les
dposants perdent en partie le contrle de leurs avoirs partir du moment o ils les confient
la banque, ceci ncessite plus de confiance (donc fait plus recours au capital social) que de
garder son pargne sous forme despces. Par ailleurs, plusieurs raisons expliquent pourquoi
le recours au dpt des banques ncessite moins de confiance (donc moins de risques) que le

1
Guiso. L, Sapienza. P et Zingales. L (2000) : The Role of Social Capital in Financial Development , NBER Working
Paper, N7563, p. 12.
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recours au placement dans des titres financiers. Premirement, les dpts sont immdiatement
accessibles sur demande, ce qui limite la crainte de lpargnant dtre expropri.
Deuximement, les dpts sont gnralement assurs, ce qui est de nature les protger de la
dfaillance bancaire. Enfin, pour le cas de lItalie, pays objet de ltude de L. Guiso et al.
(2000), la Banque centrale exerce un contrle rigoureux sur le systme bancaire, afin
dattnuer laversion des pargnants recourir au systme bancaire. On verra par la suite les
rsultats de ltude empirique mene par les auteurs sur lincidence du niveau de confiance
entre les rgions sur laffectation des actifs financiers voqus.
II.2.2. Le capital social et le recours aux chques bancaires

Lusage des chques est une pratique qui exige un niveau lev de confiance. En effet,
L. Guiso et al. (2000) expliquent que la confiance est exige par le tireur et le bnficiaire du
chque. Le bnficiaire doit croire que le tireur dispose de la somme dans son compte, et le
tireur doit sassurer que le bnficiaire ne falsifiera pas le montant inscrit sur le chque. De
plus, si le chque est envoy par la poste, le tireur doit tre sr que le chque ne sera pas vol
et endoss par une autre personne. Cest ce qui explique que les mnages vivant dans des
rgions faible niveau de confiance ne seraient pas encourags recourir aux chques
bancaires.
II.2.3. Le capital social et lactivit de prt
Lactivit de prt ncessite un niveau lev de confiance. Ainsi, les auteurs de ltude
sattendent ce que loffre de prts aux mnages et aux firmes soit positivement affecte par
le niveau gnral de confiance peru. Un indice de confiance lev diminue donc la
probabilit quun mnage ou une firme se voie refuser loctroi dun crdit. L. Guiso et al.
(2000) nont pas nglig limportance du facteur confiance dans la distribution des prts, en
prsence des crdits de nature informelle. Ainsi, et dans le souci de mettre en valeur leur
relation, ils considrent que pour tout type de prt, un niveau lev de confiance conduira la
distribution dun volume lev de crdits. Sauf quen prenant en compte des prts informels,
les auteurs identifient trois forces qui tirent dans la direction oppose cette affirmation.
Cest--dire que mme en prsence dun bas niveau de confiance, lactivit de prt peut tre
florissante. La premire force sappuie sur le fait que le prt formel et le prt informel sont
substituables. Ainsi, lorsque le prt formel (celui des banques et institutions financires) est
indisponible ou excessivement cher, le recours au prt informel pourrait reprsenter une
solution alternative. Or, comme il a t mentionn dans le paragraphe prcdent, laccs au
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crdit formel est souvent contrecarr par le manque de confiance ; la demande de crdits de la
part de la famille et des amis saccrot dans les rgions o le niveau de confiance est bas.

La deuxime force se trouve plutt du ct de loffre, savoir quil peut y avoir un effet
de substitution dans loffre de prts. Dans les rgions o le niveau de confiance est bas, le
groupe qui bnficie de lavantage comparatif le plus lev dans les activits ncessitant un
certain niveau de confiance, comme lactivit de prt, est celui qui dispose dun niveau
comparativement lev de confiance (comme les amis ou la famille). Ainsi, mme dans ce cas
de faiblesse du capital social, lactivit de prt ne se trouve pas affecte du fait de la
substitution des prts formels par les prts informels.

Finalement, plusieurs auteurs comme E. Banfield (1958) et F. Fukuyama (1995) ont
soulign que des niveaux levs de confiance lintrieur de sous-groupes correspondent
gnralement des bas niveaux de confiance par rapport aux autres membres de la
communaut
1
. Le terme familialisme amoral , qui est d E. Banfield (1958), signifie la
prsence de hauts niveaux de confiance lintrieur dune famille ou dune communaut, et
son absence ou sa faiblesse en dehors du cercle circonscrit en fonction des attaches familiales
ou amicales. Ceci conduit naturellement au transfert des transactions financires du march
un cercle familial rduit.

Etant donn limportance de ces trois facteurs, les auteurs de ltude sattendent ce
quil y ait une corrlation ngative entre le niveau de confiance (capital social) et la
probabilit de distribution de prts informels. T. Baudass et T. Montalieu (2004) ont
synthtis les rsultats trouvs par L. Guiso et al. (2000) dans un tableau trs reprsentatif.

Tableau V. 1. Les rsultats de ltude de L. Guiso et al. (2000) sur la relation entre le capital social et
lapprofondissement financier en Italie
Espces Dpts Chques Refus de
crdit
Prts familiaux
Trust Ngatif 1% Positif 1% Positif 1% Ngatif
1%
Ngatif 1%
North Ngatif 1% Non significatif Positif 1% Non
significatif
Non significatif
South Positif 1% Ngatif 1% Ngatif 1% Non
significatif
Positif 10%
Inefficacit
judiciaire
Positif 10% Ngatif 1% Non significatif Positif
1%
Non significatif
Source : Baudass. T et Montalieu. T (2004) : op. cit., p. 11.



1
Guiso. L, Sapienza. P et Zingales. L (2000) : op. cit., p. 14.
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Ici, la variable Trust est une variable explicative, reprsentative du capital social et
mesure par la participation lectorale au niveau de la province. Les variables North et
South sont relatives respectivement aux provinces Nord et Sud de lItalie. Prcisons que
des tudes antrieures menes par les auteurs rvlent que les rgions Sud de lItalie sont
dficientes en capital social, alors que le Nord connat un niveau lev de confiance.
Linefficacit judiciaire est aussi considre comme une variable explicative, mesure par le
nombre moyen dannes ncessaires pour rendre un jugement en premire instance dans la
province o vit le mnage.
Les rsultats obtenus sont conformes aux affirmations de la thorie du capital social,
savoir que lorsque la confiance est leve, les mnages dtiennent moins despces, placent
plus leur pargne auprs des banques, recourent plus aux chques, se voient moins refuser
laccs aux crdits et recourent moins aux prts familiaux. T. Baudass et T. Montalieu
(2004) considrent que : Linefficacit judiciaire a les mmes effets quune dficience en
capital social : elle accrot la dtention despces, baisse les dpts bancaires et accrot les
refus de crdit. En effet, on peut admettre que linefficacit de la justice accrot la mfiance
entre individus car ceux-ci ne peuvent pas se reposer sur la justice en cas de comportement
malhonnte dun agent conomique (p. 11). Do lide selon laquelle la notion de capital
social est le complment naturel du dveloppement institutionnel et lgal dans une conomie.
Toujours selon T. Baudass et T. Montalieu (2004), le capital social conditionne le
dveloppement financier dun pays, surtout sa bancarisation et lextension du recours au
crdit. Cela est assez conforme lintuition dans la mesure o la finance est lie la
confiance et donc o labsence de celle-ci engendre un faible dveloppement de celle-l. (p.
11)
II.3. Revue de littrature sur les travaux empiriques liant le
dveloppement financier au dveloppement institutionnel et au capital
social.

Nous prsentons, sous la forme dun tableau synthtique, les principaux travaux
empiriques traitant de la relation entre le dveloppement institutionnel ou le capital social et le
dveloppement financier. Il importe de signaler que dans la littrature conomique, il y a eu
beaucoup plus de travaux, aussi bien thoriques quempiriques, sur la relation entre le
dveloppement institutionnel et le dveloppement conomique que sur la relation entre le
dveloppement institutionnel et le dveloppement financier.
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Tableau V. 2. Synthse des travaux empiriques sur le lien entre le dveloppement institutionnel et le dveloppement
financier
Auteurs Echantillon et priode Objectif Rsultats
Arestis. P et Demetriades.
P (1996) : Finance and
Growth : Institutional
Considerations and
Causality
France (1953-1991) ; Allemagne
(1961-1991) ; Grande-Bretagne
(1952-1991) ; Japon (1955-1992) ;
Etats-Unis (1949-1991) ; Core du
Sud (1954-1992) ; Inde (1961-
1991) ; Grce (1954-1991) ;
Espagne (1957-1992) ; Turquie
(1957-1990) ; Mexique (1951-
1992) ; Chili (1964-1992)
Etudier la relation
causale entre le
dveloppement
financier et la
croissance
conomique en y
intgrant des facteurs
spcifiques chaque
pays, comme le cadre
institutionnel, et les
diffrences de
conduites de
politiques sadressant
aux systmes
financiers.
* Limportance du facteur
institutionnel et des diffrences de
politiques financires poursuivies
dans la relation causale entre le
dveloppement financier et la
croissance conomique.
* Les sries temporelles expliquent
mieux la relation entre le
dveloppement financier et le
dveloppement conomique, plutt
que les analyses en coupes
transversales.
* La prcision de lindicateur
financier choisi pour reprsenter le
dveloppement financier est
importante dans la dfinition de la
relation entre celui-ci et la
croissance.
Levine. R (1999) : Law,
Finance and Economic
Growth

Lchantillon concerne 77 pays
pour la priode 1960-1989.
Lauteur se propose
dtudier comment
lenvironnement
judiciaire et lgal
affecte le
dveloppement
financier et comment
il affecte son tour la
croissance
conomique.
* Les pays o les intermdiaires
financiers fonctionnent le mieux
sont les pays bnficiant de
systmes rglementaires et
judiciaires qui protgent le plus les
crditeurs et leurs droits.
* Les pays ayant plus de
transparence quant la diffusion et
publication des informations
financires sur leurs entreprises sont
les pays qui ont les systmes
dintermdiation financire les
mieux dvelopps.
* Lusage des indicateurs de
protection des droits des crditeurs,
defficacit de lapplication des
contrats et de diffusion des
informations comme instruments de
la variable du dveloppement
financier montre que la partie
exogne de cette variable (la partie
dfinie par la qualit de
lenvironnement institutionnel) agit
positivement sur la croissance
conomique.
Guiso. L ; Sapienza. P et
Zingales. L (2000) : The
Role of Social Capital in
Financial Development

Les donnes concernant 9 287
mnages et 4 400 PME en Italie sur
la priode 1989-1995.
Identifier leffet du
capital social sur le
dveloppement
financier en
exploitant les
diffrences de niveau
de confiance (capital
social) parmi les
diffrentes rgions
dItalie, en recourant
des donnes
microconomiques
concernant les
mnages et les firmes.
* Dans les rgions du pays,
bnficiant dun niveau lev de
capital social, les agents investissent
plus dans les valeurs mobilires,
recourent davantage aux chques
dans leurs rglements et ont plus
accs aux crdits institutionnels
quaux crdits informels. Dans ces
rgions, les entreprises ont plus de
facilit contracter des crdits et
sont plus susceptibles davoir
plusieurs actionnaires.
* La confiance ou le capital social a
un effet plus fort parmi les
personnes les moins instruites et l
o les lois sont les moins
appliques.
Calderon. C ; Chong. A et Une analyse en coupe transversale Ltude du lien entre Lexistence dune corrlation entre
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Galindo. A (2001) :
Structure and
Development of Financial
Institutions and Links
with Trust : Cross-
Country Evidence
concernant 48 pays sur la priode
1980-1994.
le niveau de
confiance et un
ensemble
dindicateurs de
dveloppement
financier et de
structure financire,
pour les pays de
lchantillon.
le niveau de confiance,
lapprofondissement financier et la
structure financire.
Hong. H ; Kubik. J et
Stein. J (2001) : Social
Interaction and Stock
Market Capitalization
Les donnes concernent 7 500
mnages amricains dont un des
membres est n entre 1931 et 1941.
Les donnes ont t rassembles en
1992, 1994, 1996 et 1998.
Vrifier par la
construction dun
modle thorique si
les interactions
sociales influencent la
participation et donc
le dveloppement des
marchs financiers.
Les mnages sociaux (ceux qui
interagissent le plus avec leur
entourage et leurs voisins)
investissent relativement plus dans
les marchs financiers que les
mnages asociaux . En outre,
limpact de la sociabilit est plus
important dans les Etats o le taux
de participation aux marchs
financiers est lev.
Johnson. S, McMillan.J et
Woodruff. C (2002) :
Property Rights and
Finance
Lchantillon est constitu
dentreprises prives russes et
ukrainiennes pour les mois de mai
et de juin 1997, et de firmes
slovaques, polonaises et roumaines
de septembre 1997 dcembre
1997.
Etudier qui de
linsuffisance des
droits de proprit ou
de laccs limit au
financement extrieur
contraint le plus
linvestissement
priv.
Les entreprises recenses ne
rinvestissent pas leurs profits si les
droits de proprit ne sont pas bien
protgs, mme quand les crdits
bancaires sont disponibles.
Mina. M. W (2002) :
Contract Enforcement,
Institutional Stability, and
the Level and Maturity of
International Debt
Un chantillon de 83 pays
mergents et en voie de
dveloppement sur la priode
1982-1997 (donnes annuelles)
Etudier en analysant
des donnes de Panel,
linfluence de
lefficacit
dapplication des
termes des contrats
dj tablis et
linfluence de la
stabilit
institutionnelle sur
lallongement de la
maturit et
laugmentation du
niveau de la dette
internationale.
* Les pays ayant un faible ratio de
mise en application des contrats et
souffrant dune instabilit dordre
institutionnelle subissent des cots
dendettement plus levs que les
pays stables du point de vue
institutionnel. Il sensuit donc une
baisse du niveau de la dette
extrieure et un raccourcissement de
sa maturit.
* Une bonne application des termes
des contrats ainsi quune stabilit
institutionnelle permettent
dallonger la maturit des dettes
internationales, et mme leurs
volumes.

Alper. C. E et Onis. Z
(2003) : Financial
Globalization, the
Democratic Deficit and
Recurrent Crises in
Emerging Markets : The
Turkish Experience in the
Aftermath of Capital
Account Liberalization
Du dbut des annes 1980 jusqu
1989, date de lexprimentation de
louverture du compte capital en
Turquie. Et du dbut des annes
1990 jusquau dbut des annes
2000.
Etude de lexprience
turque de
libralisation
financire et des
rpercussions de
ladoption de
louverture du compte
capital en Turquie, en
labsence de fortes
institutions
dmocratiques.
* Il y a un besoin de renforcer la
dmocratie dans les pays en
dveloppement, prsentant des
caractristiques comparables la
Turquie.
* Puisque la dmocratisation de la
socit est un processus long et
difficile, il nest pas urgent de
sexposer aux risques de la
globalisation financire dans ltat
actuel des choses. C'est--dire en
labsence de fortes institutions
dmocratiques.
Laeven. L et Majnoni. G
(2003) : Does Judicial
Efficiency Lower the Cost
of Credit
Une analyse en coupe transversale
concernant 106 pays pour des
donnes agrges et 32 pays pour
des donnes bancaires
individuelles. Ltude concernait
les annes 1999 et 2000.
Etudier leffet de
lefficacit du
systme lgal et
judiciaire sur les
spreads de taux
dintrt bancaires.
La qualit du systme lgal et
judiciaire et le niveau de linflation
reprsentent les principaux
dterminants des spreads des taux
dintrt entre les pays. Ceci
suggre quoutre lamlioration de
lenvironnement macroconomique
densemble, les rformes judiciaires
qui amliorent lapplication et la
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mise en vigueur des contrats sont
dcisives pour la rduction des cots
de lintermdiation financire pour
les firmes et les mnages.
Guillaumont Jeanneney. S
et Kpodar. K (2004) :
Dveloppement
financier, instabilit
financire et croissance
conomique
Lchantillon comprend 115 pays
sur la priode 1966-2000.
Etudier le lien entre le
niveau de
dveloppement
financier et son
instabilit ainsi que
leur impact respectif
sur la croissance
conomique.
Une politique de libralisation
financire, destine promouvoir le
dveloppement financier, doit
soprer dans un environnement
politique et conomique adquat. En
loccurrence, un environnement o
linflation est matrise, o le
contexte macroconomique est
stable et o les institutions lgales et
politiques sont solides.
Klein. M. W (2005) :
Capital Account
Liberalization,
Institutional Quality and
Economic Growth :
Theory and Evidence
Lchantillon comprend 71 pays sur
la priode 1976-1995.
Etudier linfluence de
lenvironnement
institutionnel et de la
libralisation du
compte capital sur la
croissance
conomique
Lexistence dune interaction non
monotone de la rponse de la
croissance conomique louverture
du compte capital et de la qualit
institutionnelle. Les pays bnficiant
dune bonne qualit institutionnelle
bnficient toujours dun effet
positif de louverture du compte
capital sur le dveloppement
conomique.
Musacchio. A (2007) :
Law, Politics and
Finance : Creditor Rights,
Contract Enforcement,
and the Rise and Decline
of Bond Markets in
Brazil, 1850-2002
Les lois protgeant les droits des
investisseurs au Brsil sur la
priode 1850-2002.
Lauteur entreprend
une tude historique
pour le cas du march
brsilien de la dette
des entreprises, afin
de tester lhypothse
selon laquelle les
dotations initiales du
pays ou lorigine des
lois dterminent le
niveau et lefficacit
de la protection des
crditeurs, de
lapplication des
contrats et le
dveloppement du
march obligataire
brsilien. Autrement
dit, il existe une
relation invariable
dans le temps entre
lorigine des lois et le
dveloppement
financier.
Les lois sur la protection des
investisseurs et des crditeurs
changent et se modifient dans le
temps. Ceci contredit les hypothses
de la loi et de la finance
stipules par LLSV (1997, 1998 et
2000), qui considrent que le cadre
rglementaire initial et lorigine des
lois (intrinsquement inamovible)
conditionnent les droits qui
protgent les crditeurs et le
dveloppement financier dune
faon gnrale.

Nabi. M. S et Suliman. O
(2008) : Institutional
Environment and the
Bank-Growth Nexus
Lchantillon concerne les 22 pays
de la rgion MENA sur la priode
1984-2004.
Dterminer si
lenvironnement
institutionnel affecte
la relation causale
entre le
dveloppement
bancaire et la
croissance
conomique.
Lexistence dune relation de
causalit bidirectionnelle. La
premire est laction du
dveloppement bancaire sur la
croissance conomique, qui est plus
intense dans les pays jouissant dun
environnement institutionnel
relativement plus dvelopp que les
autres pays de la rgion. La
deuxime relation de causalit est
linfluence du dveloppement
conomique sur le dveloppement
bancaire, qui indique quune
conomie plus dveloppe est
susceptible davoir un secteur
bancaire plus sophistiqu.


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Conclusion

Lobjectif de ce chapitre tait de mettre en valeur limportance dun lment qui
manque la configuration du dveloppement financier des pays du sud de la Mditerrane.
En effet, ltude de ltat actuel des niveaux de dveloppement financier des conomies de la
rgion
1
rvle une inadquation de lenvironnement lgal et une insuffisance de lefficacit du
cadre rglementaire capables dassister les politiques de mise niveau du secteur financier.
Dautant plus quils sont appels oprer dans un environnement financier instable,
caractris par une perte de lautonomie des pays en dveloppement en matire de choix de
politiques conomiques. Cette situation les laisse vulnrables face aux risques et dangers
apports par le mouvement de globalisation financire. Nous avons donc essay de montrer
que les diffrences enregistres entre les pays en matire de niveau de dveloppement
financier peuvent tre expliques par les diffrences de degr de dveloppement de leurs
appareils lgaux. Ces systmes sont eux-mmes influencs par dautres facteurs, comme la
tradition lgislative du pays (daprs la thorie de la loi et de la finance), la nature des
systmes politiques en place, les dotations naturelles et initiales dont dispose lconomie. La
remarque que nous pouvons mettre lissue de cette tude est que les pays dont la tradition
lgale dcoule du droit civil franais sont ceux qui accusent le retard de dveloppement
financier le plus important, relativement aux autres pays. L, lintuition nous guide faire le
lien avec la tradition lgale des pays du sud de la Mditerrane, qui sont pour la plupart
dinfluence civiliste. Mais est-ce suffisant pour conclure que cest cause de ce facteur que
les pays de la rgion nont pas pu assurer le dveloppement de leurs systmes financiers par
lamlioration du cadre institutionnel ? Largument nous semble peu convaincant, dautant
que certaines tudes thoriques et empiriques ont infirm les apports de la thorie de la loi et
de la finance. La mme prospection sur ce qui peut influencer le dveloppement des systmes
financiers des pays de la rgion nous conduit tudier un autre facteur prsent comme le
complment naturel du cadre lgal et rglementaire. Il sagit de la notion de capital social. L
encore, on peut conclure, au vu des tudes thoriques et empiriques entreprises par les
chercheurs, quil semble exister une relation directe et positive entre le niveau de confiance
dans une conomie et ltat de dveloppement de son systme financier. Cette relation peut
nous guider quant la recherche des motifs du retard de dveloppement financier des pays de
la Mditerrane du Sud. En effet, nous avons vu dans la deuxime partie de ce chapitre que le
capital social peut tre mesur par le niveau de confiance dans lconomie, elle-mme

1
Voir le deuxime chapitre.
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approxime par le taux de participation la vie sociale et politique du pays, aux lections, etc.
Ceci reflte une volont de coopration et daction collective en vue de raliser des objectifs
communs, selon la dfinition de R. Putnam (1993). Or, cest ce qui caractrise les systmes
politiques de la rgion Sud de la Mditerrane. Car ces pays souffrent dune absence de
reprsentativit politique de leur population, autrement dit, ils souffrent dun dficit
dmocratique des institutions politiques, lequel empche la formation dun capital social. Les
niveaux levs de corruption recenss par les organismes internationaux spcialiss ne font
quaggraver la crainte et la dfiance de la population envers leurs gouverneurs et les
empchent de cooprer entre eux
1
. Cependant, le cas de la Chine, que nous avons tudi au
chapitre prcdent, reprsente une exception par rapport cette affirmation. Pour ce pays, la
formation du capital social comme substitut institutionnel tait compltement exogne aux
institutions dmocratiques classiques, alors que le capital social est cens tre un lment
endogne et apparat comme un produit fatal de la solidit institutionnelle dun pays. R.
Rajan et L. Zingales (2003), dans leur critique de la thorie de la loi et de la finance, ont bien
mis en vidence le rle des structures politiques dans la dtermination du niveau de
dveloppement financier. Nous avons vu aussi, dans la deuxime partie de ce chapitre, que l
o le systme dapplication des lois et de la rglementation judiciaire est faible, la confiance
peut se substituer linstitution et jouer sa fonction dans lconomie
2
. Comme le remarquent
L. Guiso et al. (2000) : Alternatively, trust could be the equilibrium outcome of a society
where non-legal mechanisms force people to behave cooperatively.
3
La problmatique des
pays qui ont fait lobjet de notre tude est quils souffrent de linadquation de
lenvironnement lgal et rglementaire, couple un manque de capital social du fait de la
dfaillance des institutions politiques dans les pays concerns. Lincertitude institutionnelle
(imprvisibilit de la justice, changement inattendu des rgles du jeu, corruption) accrot les
cots de transaction, rduit la confiance des investisseurs, dtriore leur visibilit et cre, par
consquent, un climat dfavorable au dveloppement du secteur financier. Dans le chapitre
suivant, nous tudions empiriquement lincidence de ce manque de dveloppement
institutionnel sur le dveloppement financier, dans un environnement douverture financire.

1
Selon un classement tabli par lagence Transparency International en 2005, sur un ensemble de 158 pays, le Maroc
occupait la 78e place. Viennent ensuite lAlgrie (97), la Tunisie (43), la Libye (117), lEgypte (70), Isral (28), le Liban
(83), la Jordanie (37), la Turquie (65) et la Syrie (70). On voit donc qu part Isral, la Jordanie et la Tunisie, tous les autres
pays se trouvent dans la deuxime moiti des pays ayant lindice de corruption le plus lev. On remarque aussi que les pays
dont on a vu quils disposent des systmes financiers les plus dvelopps de la rgion sont ceux qui ont lindice le moins
lev de corruption. Ceci sous-tend une relation directe entre la corruption (gnralement le dveloppement institutionnel) et
le dveloppement financier.
2
Le contraire aussi est valable, puisque quand les mcanismes dapplication des lois sont efficaces, ceci contribue lever le
niveau de confiance dans lconomie.
3
Guiso. L, Sapienza. P et Zingales. L (2000) : op. cit., p. 16.
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Chapitre VI

Etude conomtrique des dterminants du dveloppement
financier dans un cadre de mondialisation financire, et son
incidence sur la croissance conomique


Lintgration financire internationale et linsertion dans la finance mondialise ont sans
doute des avantages et des bienfaits conomiques pour les pays qui y prennent part, et
spcialement les pays en dveloppement. Or, comme nous lavons soulign dans le premier et
le troisime chapitre, la ralisation de tels bienfaits ncessite un certain nombre de pralables
et de conditions aussi bien dordre conomique quinstitutionnel. Dans le chapitre prcdent,
nous avons montr limportance de se doter dun cadre institutionnel et politique adquat,
pour la russite de la transition de la libralisation interne la libralisation externe. Le cas de
la Tanzanie et de lOuganda, qui sont des pays qui souffrent de niveaux de corruption levs,
dune bureaucratie lourde et dun haut niveau de collusion entre le pouvoir politique et le
systme financier, nous montre bien limportance du facteur institutionnel dans la russite de
la libralisation financire. Cest pour cette raison quil est rationnel de penser quun effort
damlioration de la qualit des institutions et de lenvironnement politique est aussi une
condition ncessaire la russite du dveloppement financier. Outre les conditions
conomiques concernant les rformes du systme financier domestique et les rformes
macroconomiques, il faut aussi sassurer de mettre au diapason tout lenvironnement
politique et institutionnel pour viter une transition nuisible et prjudiciable vers la
libralisation financire totale, mme si cette transition se fait dune manire graduelle. Dans
ce dernier chapitre, nous essayons dtayer, par le biais de deux tudes conomtriques, le
socle thorique que nous avons essay driger lors des chapitres prcdents. Ainsi, dans la
premire section, nous exposons une tude conomtrique faite sur les pays du sud de la
Mditerrane, lissue de laquelle des seuils de dveloppement institutionnels ont t calculs
pour marquer le niveau que ces pays doivent atteindre pour que linsertion dans la finance
mondialise commence leur tre bnfique. Dans la deuxime tude, nous montrons
limportance de la rgulation financire et du dveloppement conomique dans la ralisation
du dveloppement bancaire sur un chantillon plus large englobant, outre les PSM,
lensemble des pays du Moyen-Orient.

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I. Etude de la relation entre le dveloppement financier, louverture
financire et le dveloppement institutionnel

Le modle tudi dans cette premire section est inspir de celui dH. Ito (2005)
1
, qui a
t appliqu sur 108 pays en dveloppement de 1980 2000, avec une focalisation sur le cas
des pays du Sud-Est asiatique. Nous comparons par la suite les rsultats de ltude dH. Ito
(2005) avec les rsultats de lestimation obtenus.
I.1. Prsentation des modles de base estimer

Lobjectif de lestimation des coefficients du modle ci-dessous est dtudier leffet de
louverture du compte capital et du dveloppement institutionnel, ainsi que leur interaction
sur le dveloppement financier. La variable explique ici est le dveloppement financier, et
les variables explicatives sont le degr douverture du compte capital (ou degr de
libralisation financire externe), le dveloppement institutionnel, linteraction entre le
dveloppement institutionnel et louverture financire externe, ainsi que des variables de
contrle. Le modle est spcifi dans lquation (1) :

( ) (1) U X KAOPEN INS INS KAOPEN FD
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
+ + + + + = t

FD
it
est une mesure du dveloppement financier pour le pays i linstant t.
KAOPEN
it-1
est une mesure de la libralisation financire externe du pays i linstant t-1.
INS
it
est une mesure du dveloppement lgal et institutionnel pour le pays i linstant t.
INS
it
* KAOPEN
it-1
est linteraction entre le dveloppement institutionnel et louverture
financire.
X
it
est le vecteur des variables conomiques de contrle.
La rgression est conduite sur dix pays du bassin sud de la Mditerrane (Algrie,
Egypte, Isral, Jordanie, Liban, Libye, Maroc, Syrie, Tunisie et Turquie) pour la priode
allant de 1982 2005.





1
Ito. H (2005) : Financial Development and Financial Liberalization in Asia : Thresholds, Institutions and the Sequence of
Liberalization , The North American Journal of Economics and Finance, Vol. 17, N3.
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En partant de lquation (1), nous remarquons quil y a un risque de multicolinarit,
puisque la troisime variable, qui est linteraction du dveloppement institutionnel et de
louverture financire, se prsente comme une combinaison linaire des deux premires
variables de la mme quation. Cest la raison pour laquelle nous avons ajout les quations
(2) et (3) pour tester la multicolinarit dans ces deux quations et voir si elle disparat par
rapport lquation de dpart, qui est lquation (1). Pour lquation (4), nous avons introduit
une autre variable reprsentant la libralisation financire externe la place de la variable
KAOPEN, tout en gardant la structure densemble du modle. Ce choix est motiv par le
souci dviter un ventuel problme de multicolinarit qui pourrait survenir au cas o les
estimations seraient seulement bases sur la premire quation.

Il sagit de lestimation de ces trois autres quations :

( )
( ) (4) U X KAOPEN INS INS LANEFINOP FD
(3) U X INS KAOPEN FD
(2) U X KAOPEN INS INS FD
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 2 it 1 0 it
+ + + + + =
+ + + + =
+ + + + =
t
t
t


A partir de lquation (1), nous avons aussi driv dautres quations estimer en
dcomposant la variable INS. En effet, la variable INS reprsente le niveau de dveloppement
institutionnel et lgal en gnral. Cest un indicateur synthtique de six autres indicateurs.
Lintrt de la dcomposition de cette variable est la prise en compte dautres aspects
institutionnels spcifiques et plus appropris ltude du dveloppement financier. Les
modles sont prsents par paires : dans la premire quation de la paire, louverture
financire externe est reprsente par la variable KAOPEN ; dans la deuxime quation de la
paire, la variable de louverture financire totale est LANEFINOP. Lobjectif de cette
prsentation par paire est de comparer les rsultats des quations estimes avec le risque de
multicolinarit (ce sont les quations dont la variable de louverture financire internationale
est le KAOPEN) avec les rsultats des quations estimes sans multicolinarit (ce sont les
quations o la variable de libralisation financire externe est le LANEFINOP).

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( )
( )
( )
( )
( )
( ) (10) U X KAOPEN TRUST TRUST LANEFINOP FD
(9) U X KAOPEN TRUST TRUST KAOPEN FD
(8) U X KAOPEN PROPERTY PROPERTY LANEFINOP FD
(7) U X KAOPEN PROPERTY PROPERTY KAOPEN FD
(6) U X KAOPEN ENFORCE ENFORCE LANEFINOP FD
(5) U X KAOPEN ENFORCE ENFORCE KAOPEN FD
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =
+ + + + + =
t
t
t
t
t
t

Nous prsentons dans ce qui suit les diffrentes variables ayant servi lestimation de
ces modles.
I.1.1. La prsentation des variables des modles

La prsentation des variables servant effectuer les estimations des quations ci-dessus
a t organise par nature des variables (variables financires, variables institutionnelles,
variables conomiques)
1
.

La variable du dveloppement financier FD

Cest la variable endogne dans toutes les quations de (1) (10). Pour sa construction,
nous avons appliqu une analyse en composante principale (ACP) sur quatre indicateurs
relatifs au dveloppement financier. Il sagit du :
* Ratio des crdits domestiques accords au secteur priv par rapport au PIB.
* Ratio des crdits domestiques distribus par le secteur bancaire par rapport au PIB.
* Ratio des rserves liquides bancaires par rapport aux actifs bancaires.
* Ratio de la capitalisation boursire par rapport au PIB.
Les trois premires variables sont relatives au dveloppement du secteur bancaire, alors
que la dernire est lie au dveloppement des marchs des capitaux. Ces variables sont
calcules partir des statistiques de la Banque mondiale.





1
Les dfinitions, les sources de toutes les variables, les composantes des variables de lestimation ainsi que leurs mthodes
de calcul sont prsentes dans lannexe.
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La variable de louverture financire totale KAOPEN

Elle est mesure par lindice de Chinn-Ito de libralisation financire totale
1
. Le
KAOPEN peut tre aussi considr comme un indicateur des contrles de capitaux, puisque
plus cet indice est lev (bas), plus le pays est dit financirement ouvert (ferm), moins (plus)
il pratique les contrles des capitaux. La mthodologie suivie pour la construction de lindice
affirme aussi cette ide, confirme par M. Chinn M et H. Ito (2008) qui lont tablie
2
. Lindice
KAOPEN est calcul partir de quatre variables muettes binaires disponibles dans l Annual
Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAR) . Ces variables
fournissent des informations sur lampleur et la nature des restrictions sur les transactions
financires internationales pour chaque pays. Ces variables sont :
* k
1
: La variable indiquant lexistence de multiples taux de change.
* k
2
: La variable indiquant lexistence de restrictions sur les transactions du compte
courant.
* k
3
: La variable indiquant les restrictions sur les transactions en capital.
* k
4
: La variable indiquant lobligation de rapatrier les revenus de lexportation.
Afin de calculer leffet de louverture financire plutt que les contrles des capitaux,
les auteurs ont invers les valeurs de ces variables binaires, de telle sorte que les variables k
i

(avec i = 1, 2, 3, 4) deviennent gales 1 quand les restrictions ne sont pas existantes (alors
qu lorigine, elles sont gales 1 quand il y a restrictions). Cela nempche pas de le
considrer aussi comme un indicateur de contrles des capitaux.

La variable de louverture financire totale LANEFINOP

Il sagit de la variable douverture financire internationale de facto, contrairement la
prcdente qui est construite par Chinn-Ito, considre comme une variable douverture
financire de jure. Lapproche de P. R. Lane et G. M. Milesi-Ferreti (2006) est que la somme
des actifs et passifs trangers par rapport au PIB peut tre assimile un indicateur de
libralisation financire externe, plus pratique que KAOPEN.




1
Chinn. M et Ito. H (2008) : A New Measure of Financial Openness , Journal of Comparative Policy Analysis : Research
and Practice, Vol. 10, N3.
2
Les dtails de la construction de lindice sont disponibles dans lannexe IV.
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La variable du dveloppement institutionnel INS

La mthode de lACP a t aussi utilise pour construire lindicateur de dveloppement
institutionnel et lgal (INS). Nous avons construit cet indicateur partir des six indicateurs
institutionnels suivants :
* Contrle de la corruption (Control of Corruption).
* Respect des lois (Rule of Law).
* Qualit de la bureaucratie (bureaucratic quality).
* Tensions sociales (Ethnic Tensions)
1
.
* Risque de rpudiation des contrats (Repudiation of Government Contracts).
* Risque dexpropriation par lEtat (Expropriation Risk)
Pour la priode 1982-1997, lchelle de notation des indicateurs Contrle de la
corruption , Respect des lois , Qualit de la bureaucratie et Tensions sociales se
situe entre 0 et 6, alors que les valeurs des indicateurs Risque de rpudiation des contrats
et Risque dexpropriation par lEtat sont comprises entre 0 et 10. Pour la priode 1998-
2005, les indicateurs du Contrle de la corruption , Respect des lois , Tensions
sociales sont toujours nots entre 0 et 6, mais la variable Qualit de la bureaucratie est
note entre 0 et 4. Pour la priode 1998-2005, les variables Risque de rpudiation des
contrats et Risque dexpropriation par lEtat ont t remplaces, dans la base de donnes
source, par la variable Profil dinvestissement ,
2
dont les valeurs sont comprises entre 0 et
12. Nous avons donc divis par 3/2 les valeurs des indicateurs nots entre 0 et 6, par 5/2 les
valeurs des indicateurs nots entre 0 et 10, et par 3 les valeurs des indicateurs nots entre 0 et
12. Le but de cette manuvre est dharmoniser lchelle de notation de toutes ces variables,
afin de construire un indicateur homogne de ltat du dveloppement institutionnel et lgal.
Toutes ces variables ont t collectes par le Centre IRIS de luniversit du Maryland partir
de la base ICRG (International Country Risk Guide), qui est une publication mensuelle du
groupe PRS.




1
Le terme original est Ethnic Tensions tel quil apparat dans la base, mais daprs la dfinition de la variable, on a trouv
quelle tait conue pour valuer plus les tensions sociales que seulement les tensions ethniques. La dfinition de la variable
est prsente en annexe.
2
Cette mme variable est compose de trois autres variables, savoir la viabilit des contrats, la longueur des dlais de
paiement et la facilit de rapatriement des profits par les investisseurs trangers.
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Dans ce qui suit, nous prsentons les variables institutionnelles qui ont t utilises dans
les quations (5), (6), (7), (8), (9) et (10), sachant que dans ces quations, nous navons
chang que la variable du dveloppement institutionnel pour introduire dautres variables de
nature institutionnelle mais plus spcifiques ltude du dveloppement financier.

La variable de lefficacit dapplication des lois ENFORCE

Cest un indicateur synthtique qui regroupe dautres variables par la mthode de
lanalyse en composantes principales (ACP). Cette variable value lautorit lgislative ou
lefficacit de lapplication des lois dans une conomie. Des valeurs leves de cet indicateur
sont susceptibles dencourager les investissements et ltablissement de transactions
financires.
La construction de cette variable est inspire du travail de T. Beck, A. Demirgu-Kunt et
R. Levine (2001)
1
qui ont construit cette variable ENFORCE partir des variables : Respect
des lois et Risque de rpudiation des contrats par le gouvernement . Pour la construction
de cette variable pour notre cas, nous avons appliqu lACP sur les variables : Respect des
lois , Risque dexpropriation et Risque de rpudiation des contrats par le
gouvernement pour la priode 1982-1997. Pour la priode 1998-2000, nous avons appliqu
lACP sur les deux variables : Respect des lois et Profil dinvestissement . Cette
dernire variable a remplac, dans la base de donnes source, les deux variables Risque de
rpudiation des contrats et Risque dexpropriation par lEtat . Pour la priode 2001-2005,
nous avons ajout la variable Force de la lgislation (Legislative Strength), qui reprsente
la force dapplication des lois promulgues.

La variable de la protection des droits des propritaires PROPERTY

Cest lindice de la protection de la proprit prive, que nous pouvons aussi assimiler
lindice de la protection des droits des crditeurs. Cet indice a t construit, toujours par la
mthode de lACP, partir de trois autres variables : Contrle de la corruption , Risque
dexpropriation et Risque de rpudiation des contrats par le gouvernement , pour la
priode 1982-1997. Pour la priode 1998-2005, nous lavons construit partir des variables :
Contrle de la corruption et Profil dinvestissement , vu que les deux autres variables
ont t remplaces par cette dernire dans la base de donnes source. Cet indicateur mesure le

1
Beck. T, Demirgu-Kunt. A et Levine. R (2001) : op. cit., p. 26.
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degr selon lequel les lois des faillites protgent les banques et donc le degr selon lequel
elles facilitent et encouragent lactivit de prt. Des valeurs leves de cette variable indiquent
que ces lois incitent lexpansion et llargissement de la distribution des crdits et donc au
dveloppement financier. La construction de cette variable est inspire du travail de K-H. Bae
et V. Goyal (2003)
1
qui ont adopt la mme mthodologie.

La variable du capital social TRUST

Cest lindice qui donne une apprciation du niveau de confiance dans une conomie. La
confiance est considre comme une estimation du niveau de capital social dans un pays,
puisque, comme nous lavons dj vu dans le chapitre prcdent, le niveau du capital social
dans un pays donne une ide sur le niveau de confiance qui rgne entre les membres dune
socit. Le niveau de confiance est important dans la dtermination du dveloppement
financier en gnral et du niveau de dveloppement bancaire en particulier. Le choix de cette
variable sexplique par limportance de son rle dans le dveloppement financier de la Chine,
et qui a fait de ce pays une exception dans sa rgion. Les thoriciens lui attribuent le bnfice
davoir vit au gouvernement chinois daffronter la crise asiatique qui a frapp la rgion la
fin des annes quatre-vingt-dix. Lautre motif thorique du choix de cette variable sexplique
aussi partir des conclusions tires des deux prcdents chapitres. En effet, nous avons pu
constater que la Chine, malgr son dficit dmocratique et la faiblesse de son infrastructure
institutionnelle, a russi avoir un dveloppement conomique important vhicul par un
systme financier solide et dynamique. Ceci ne confirme pas la thorie de la loi et de la
finance tudie au chapitre prcdent. Or, les enseignements de ltude de lexprience
chinoise au quatrime chapitre nous ont rvl que la russite de la Chine repose sur une
infrastructure institutionnelle informelle, diffrente du dveloppement institutionnel standard
considr par la thorie de R. La Porta et al. (1998). Lide de lintroduction de cette variable
TRUST est de voir si pour les PSM, il existe aussi une infrastructure institutionnelle parallle
reposant sur la confiance et le capital social, qui napparat pas dans les mesures du
dveloppement institutionnel standard, et sur laquelle repose le dveloppement financier de
ces pays. La source de calcul de cette variable TRUST est le World Values Survey.




1
Bae. K-H et Goyal. V (2003) : Property Rights Protection and Bank Loan Pricing , http://ssrn.com/abstract=423820, p.
2.
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Le vecteur des variables macroconomiques de contrle X

Le modle est complt par une srie de variables macroconomiques de contrle
habituellement introduites dans ce genre destimations. Il sagit des donnes suivantes :

* Taux dinflation : cest la variable qui reprsente la politique
macroconomique
1
. Le choix de cette variable est lgitim par limportance dadopter une
politique macroconomique adquate dans le cadre dune politique de libralisation financire
graduelle, comme nous lavons prsent dans le troisime chapitre. Le taux dinflation est
aussi inclus dans lanalyse parce quil est susceptible dinfluencer les dcisions conomiques,
notamment en matire de placement. En effet, un taux dinflation lev risque de dcourager
le recours lintermdiation financire, et encourage par contre le placement dans des actifs
rels, tel limmobilier, etc.

* PIB par tte en termes de PPA : le PIB par tte est ici reprsent dans lquation
danalyse, car une abondante littrature attribue le dveloppement financier la sophistication
des structures conomiques associe une augmentation des revenus dans une conomie
donne. Dautant plus que nous avons vu, dans le cadre du premier chapitre, que le
dveloppement conomique peut tre assimil un facteur dterminant dans le processus de
dveloppement financier.

* Ouverture commerciale extrieure : le degr douverture commerciale, calcul
par le ratio de la somme des importations et des exportations par rapport au PIB, est inclus
comme une variable de contrle ad hoc. Toujours dans le cadre dune politique
macroconomique adquate une libralisation financire totale graduelle, nous avons vu
quil serait plus judicieux de commencer par une ouverture commerciale extrieure avant de
passer une ouverture du compte capital. La relation entre louverture commerciale et
louverture financire sera explicite dans une sous-section ultrieure.
I.1.2. Les tests conomtriques

Une srie de tests conomtriques usuels ont t mens sur lensemble des quations et
variables des modles estims. Il sagit en premier des tests de stationnarit, de colinarit, de
causalit, dendognit, de Hausman, de validit des instruments, de Ramsey Reset et enfin

1
Guillaumont Jeanneney. S et Kpodar. K. R (2004) : op. cit., p. 15.
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des tests de Skewness-Kurtosis de normalit des erreurs.
a. Les tests de stationnarit

Pour tester la stationnarit des variables employes dans les estimations, nous avons eu
recours aux tests de stationnarit de 1
re
gnration et aux tests de stationnarit de 2
e

gnration. Les tests de 1
re
gnration concernant les donnes de Panel sont les tests de A.
Levin et C. F. Lin (1992) ; K.S. Im, M. H. Pesaran et Y. Shin (1997) ; G.S. Maddala et S. Wu
(1999) et K. Hadri (2000). Concernant ces tests, C. Hurlin et V. Mignon (2006) notent que :
Une des questions centrales des tests de racine unitaire en panel est celle de la forme de
lhtrognit du modle utilis pour tester la racine unitaire. La forme la plus simple
dhtrognit est celle qui consiste postuler lexistence de constantes spcifiques
chaque individu. Il sagit bien entendu du modle effets individuels (spcifis de faon fixe
ou alatoire), qui traduit une htrognit uniquement du niveau moyen mais qui conserve
lhypothse dhomognit des autres paramtres du modle et en particulier de la racine
autorgressive. Cest notamment ce type de modlisation quutiliseront les premiers tests de
racine unitaire de Levin et Lin (1992). Mais trs rapidement, cette conception de
lhtrognit limite aux seuls effets individuels ou aux tendances dterministes est apparue
peu plausible dans le cas des applications macroconomiques.
1
Ils continuent leur analyse
en ces termes : Ainsi, un premier mouvement sest dessin dans le contexte des tests de
premire gnration allant vers une prise en compte dune plus grande htrognit de la
dynamique de la srie tudie []. Les premiers tests de racine unitaire sur panels
htrognes ont alors t proposs par Im, Pesaran et Shin (1997) et Maddala et Wu (1999).
Ces tests autorisent, sous lhypothse alternative, non seulement une htrognit de la
racine autorgressive mais aussi une htrognit quant la prsence mme dune racine
unitaire dans le panel.
2
Ajoutons cela que cette premire gnration de tests repose sur
lhypothse dindpendance interindividuelle des rsidus. Ces tests ont t prolongs par une
deuxime gnration de tests, plus rcente ; ils stipulent quil ny a pas de raison de
considrer cette hypothse dindpendance. Ils proposent dexploiter ces comouvements
pour dfinir de nouvelles statistiques de test. Tout le problme consiste alors proposer le
test permettant la prise en compte la plus gnrale des diffrentes formes possibles de
dpendances entre individus.
3


1
Hurlin. C et Mignon. V (2006) : Une synthse des tests de racine unitaire sur donnes de Panel , Economie et Prvision,
N169-170, Vol. 3-4, p. 253.
2
Hurlin. C et Mignon. V (2005) : ibid., p. 254.
3
ibid., p. 254.
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Cest en suivant ces nouvelles volutions de la thorie conomtrique que nous avons
essay de tester la stationnarit des paramtres du modle.
b. Les tests de colinarit

Comme il a t dj expliqu ci-dessus, nous pouvons souponner lexistence dun
problme de colinarit, daprs lcriture de lquation (1). Cest la raison pour laquelle un
test de colinarit a t appliqu sur cette quation pour dtecter la variable susceptible dtre
la source de cette colinarit. Les rsultats de ce test, obtenus laide du logiciel STATA,
sont prsents dans le tableau suivant.

collin l.kaopen ins ins.lkaopen pib infl trade
Collinearity Diagnostics

Tableau VI. 1. Test de colinarit pour lquation (1)
Variable VIF SQRT VIF Tolerance R-Squared
L.KAOPEN 21.26 4.61 0.0470 0.9530
INS 1.47 1.21 0.6802 0.3198
INS.LKAOPEN 20.87 4.57 0.0479 0.9521
PIB 1.37 1.17 0.7278 0.2722
INFL 1.39 1.18 0.7199 0.2801
TRADE 1.42 1.19 0.7040 0.2960
Source : calcul de lauteur par le logiciel STATA

Pour dtecter la colinarit, il faut voir les valeurs que prennent les VIF, savoir les
variance inflation factor . Si cette valeur est suprieure 10 pour une variable, cest
quelle peut tre source de colinarit. Pour notre cas, ce sont les variables de louverture
financire totale KAOPEN et de linteraction de louverture financire avec le dveloppement
institutionnel KAOPEN*INS qui posent ce problme. Cest ce qui explique notre recours aux
quations (2), (3) et (4), dont voici respectivement les rsultats du mme test de colinarit.









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collin ins ins.lkaopen pib infl trade
Collinearity Diagnostics

Tableau VI. 2. Test de colinarit pour lquation (2)
Variable VIF SQRT VIF Tolerance R-Squared
INS 1.47 1.21 0.6811 0.3189
INS.LKAOPEN 1.09 1.05 0.9145 0.0855
PIB 1.37 1.17 0.7305 0.2695
INFL 1.33 1.15 0.7499 0.2501
TRADE 1.23 1.11 0.8150 0.1850
Source : calcul de lauteur par le logiciel STATA

collin l.kaopen ins pib infl trade
Collinearity Diagnostics

Tableau VI. 3. Test de colinarit pour lquation (3)
Variable VIF SQRT VIF Tolerance R-Squared
L.KAOPEN 1.11 1.06 0.8979 0.1021
INS 1.47 1.21 0.6809 0.3191
PIB 1.36 1.17 0.7336 0.2664
INFL 1.32 1.15 0.7581 0.2419
TRADE 1.27 1.12 0.7904 0.2096
Source : calcul de lauteur par le logiciel STATA



collin l.lanefinop ins ins.lkaopen pib infl trade
Collinearity Diagnostics

Tableau VI. 4. Test de colinarit pour lquation (4)
Variable VIF SQRT VIF Tolerance R-Squared
L.LANEFINOP 2.27 1.51 0.4405 0.5595
INS 1.52 1.23 0.6566 0.3434
INS.LKAOPEN 1.15 1.07 0.8667 0.1333
PIB 1.44 1.20 0.6938 0.3062
INFL 1.35 1.16 0.7417 0.2583
TRADE 2.50 1.58 0.4000 0.6000
Source : calcul de lauteur par le logiciel STATA


Le problme de colinarit disparat pour les quations (2) et (3), puisque nous avons
supprim alternativement les deux variables qui peuvent tre la source du problme (les VIF
nont pas dpass 10 pour les deux cas de figure). De mme pour lquation (4), o la variable
de louverture financire de jure a t remplace par celle de louverture financire de facto.



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c. Les tests de causalit

Des tests de causalit ont t appliqus entre lensemble des variables explicatives et la
variable explique, en loccurrence le dveloppement financier, pour les diffrentes quations.
Il sagit de tester lhypothse nulle de la non-existence dune causalit au sens de Granger
entre deux variables. Si la p-value trouve est suprieure 5%, lhypothse nulle est admise ;
sinon, nous admettons quune des variables cause lautre au sens de Granger. Les rsultats
exposs en annexes nous montrent que la variable FD relative au dveloppement financier
cause au sens de Granger la variable INFL qui reprsente le taux dinflation. Ceci signifie que
les valeurs actuelles de la variable du dveloppement financier sont la cause des valeurs
retardes de la variable du taux dinflation. Notons, pour notre cas, quil ne sagit pas dune
boucle rtroactive, puisque lINFL ne cause pas FD.
d. Les tests dendognit

Une variable est dite endogne dans une quation conomtrique, lorsquelle nest pas
indpendante des termes de lerreur, ce qui risque dentraner un biais destimation des
coefficients. Dans ce cas de figure, lhypothse 6 des hypothses de Gauss-Markov nest pas
vrifie. Pour remdier ce problme, il faut instrumenter la variable endogne par une autre
variable, qui lui est fortement corrle, tout en tant indpendante des termes de lerreur.
Cest la mthode des doubles moindres carrs (DMC). Une srie de tests dendognit, dits
tests de Nakamura Nakamura, ont t effectus pour lensemble des variables des quations
prsentes ci-dessus, et nous avons trouv que la variable INFL relative au taux dinflation est
une variable endogne pour les quations (1), (5) et (7), alors que pour le reste des quations,
savoir (4), (6), (8), (9) et (10), la variable du taux dinflation INFL ntait pas endogne.
Nanmoins, nous avons aussi appliqu des tests dendognit globale pour vrifier sil faut
appliquer une estimation en moindres carrs ordinaires (MCO) ou en doubles moindres carrs
(DMC) pour le cas des quations o la variable INFL ntait pas une variable endogne en
loccurrence les quations (4), (6), (8), (9) et (10). Nous avons trouv que lestimation en
DMC tait plus approprie pour le cas des quations (4) et (6).

La procdure du test dendognit est la suivante : la variable INFL est rgresse sur
toutes les variables exognes du modle. En deuxime tape, nous rcuprons les rsidus de
cette estimation et nous les insrons dans lquation initiale comme variable exogne. Enfin,
nous testons la significativit du coefficient des rsidus. Nous avons trouv la p-value
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infrieure 5%, ce qui signifie que la variable INFL peut tre considre comme une variable
endogne au systme. Lensemble des autres variables sont par contre exognes.
e. Les tests de Hausman

Une srie de tests de Hausman a t effectue pour toutes les quations prsentes. Le
test de Hausman permet de distinguer si le modle est effets fixes ou effets alatoires. La
procdure du test, prsent en annexes pour les deux quations majeures du systme
(lquation 1 et lquation 4), est la suivante : il sagit deffectuer la rgression en premier lieu
sur le modle en effets fixes, denregistrer le rsultat puis deffectuer lestimation sur le
modle en effets alatoires. Le test de spcification de Hausman permet de tester laquelle de
ces deux hypothses est approprie aux donnes. Si la probabilit du test est infrieure 10%,
cest que le modle effets fixes est prfrable au modle effets alatoires, ce qui tait le cas
des quations (1), (4), (5) et (7). Si par contre, la probabilit du test est suprieure 10%, ceci
ne nous permet pas de diffrencier le modle effets fixes du modle effets alatoires. Pour
les dpartager, nous avons eu recours au calcul des variations intra et interindividuelles des
variables. Si la variation interindividuelle est plus forte que la variation intra-individuelle,
cest que le modle effets alatoires est prfrable celui effets fixes, ce qui est le cas des
quations (6), (8), (9) et (10).
f. Test de Sargan de validit des instruments

Le test de suridentification de Sargan permet de tester la validit des instruments utiliss
dans les rgressions en doubles moindres carrs. Nous avons donc appliqu ce test sur les
quations (1), (4), (5), (6) et (7), puisque ce sont les quations estimes en DMC. Le test de
Sargan se fait par tape. Nous estimons au dbut lquation structurelle par les DMC, puis
nous rcuprons les rsidus. Les rsidus rcuprs sont ensuite rgresss sur toutes les
variables exognes, y compris les instruments choisis ; puis, nous rcuprons le R
2
. La
dernire tape consiste tester lhypothse nulle de validit des instruments : la statistique du
test est n*R
2
qui suit la loi de chi2 q degrs de libert, n tant le nombre dobservations et q
le nombre dinstruments extrieurs au modle moins le nombre de variables explicatives
endognes
1
. Les rsultats de ces tests sont rapports dans le tableau 5 relatif aux rsultats des
estimations.

1
Kpodar. K (2005) : Manuel dinitiation Stata (Version 8) , Centre dEtudes et de Recherches sur le Dveloppement
International, p. 41.
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g. Test de Ramsey Reset de spcification du modle

Le test de Ramsey Reset permet de tester lomission de variables explicatives
pertinentes ou une mauvaise spcification du modle. Il sagit de tester lhypothse nulle de la
non-omission de variables. Si la p-value trouve est suprieure 5%, nous admettons
lhypothse nulle, sinon, nous admettons que le modle nest pas bien spcifi. Les rsultats
de ces tests sont rapports dans le tableau 5 relatif aux rsultats des estimations.
h. Le test de normalit des rsidus

Pour pouvoir effectuer les tests de Student sur les paramtres, il convient de vrifier la
normalit des erreurs. Le test de C. M. Jarque et A. K. Bera (1987) est fond sur la notion de
skewness (lasymtrie de la distribution) et de kurtosis (laplatissement-paisseur des queues
de distribution). Ce test de normalit sert aussi dans le cas o il y a une htroscdasticit. En
effet, lhtroscdasticit se manifeste sur le graphe de la distribution par des queues de
probabilit plus paisses (distribution leptokurtique) que les queues de la loi normale
1
. Les
rsultats de ces tests de normalit des rsidus sont exposs dans les annexes.
I.1.3. La mthode conomtrique

Etant donn que les tests usuels effectus nous ont rvl la possibilit de lexistence
dune variable endogne, savoir la variable du taux dinflation, la mthode conomtrique
adopte tait la mthode des doubles moindres carrs (DMC). Cette mthode est adquate
pour traiter le problme dendognit dune ou de plusieurs variables explicatives.
Lapplication de cette mthode passe par lintroduction de variables, dites variables
instrumentales, fortement corrles la variable endogne mais compltement indpendantes
des termes de lerreur. Cela permet de se conformer lhypothse 6 des hypothses de Gauss-
Markov. Par souci de vrification de la robustesse des rsultats de rgression, nous avons
aussi estim les quations par la mthode des moindres carrs ordinaires (MCO) et la mthode
du GMM. Nous reviendrons avec plus de dtails sur cette dernire mthode dans la deuxime
tude effectue dans la deuxime section de ce chapitre.




1
Bourbonnais. R (2003) : Economtrie , Dunod, 5
e
dition, Paris, p. 230.
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I.2. Prsentation et interprtation des rsultats de lestimation

Les rsultats de lestimation des quations (1) et (4) sont respectivement reports dans le
tableau 5 ci-aprs.
Tableau. VI. 5 : Relation entre le dveloppement financier, louverture financire et le dveloppement institutionnel et lgal
Variables Signe
Attendu
(1) (4)
MCO DMC GMM MCO DMC GMM
KAOPEN (t-1) (+) ou (-) -0,456
(0,000)***
-0,45
(0,000)***
-0,798
(0,000)***

LANEFINOP (t-1) (+) ou (-) -0,352
(0,000)***
-0,324
(0,000)***
-0,316
(0,042)**
INS (+) -0,01
(0,936)
0,0081
(0,954)
0,223
(0,298)
-0,008
(0,951)
-0,026
(0,846)
0,119
(0,724)
INS.KAOPEN (t-1) (+) 0,288
(0,000)***
0,277
(0,000)***

0,515
(0,000)***
0,04
(0,006)**
0,03
(0,077)*
0,058
(0,044)**
PIB (+) 0,468
(0,001)***
0,336
(0,111)
-0,028
(0,913)
0,17
(0,108)
0,137
(0,359)
-0,127
(0,622)
INFL (-) 0,097
(0,005)**
0,0345
(0,518)
-0,075
(0,084)*
0,0515
(0,17)
0,0099
(0,823)
-0,042
(0,383)
TRADE (+) -0,305
(0,117)
-0,25
0,144
0,676
(0,000)***
0,28
(0,169)
0,209
(0,238)
0,595
(0,039)**
Constante 0,47
(0,648)
1,413
(0,38)
4,193
(0,045)**
3,573
(0,000)***
3,7
(0,002)**
5,7
(0,008)**
Test de Hausman 14,8
(0,021)
11,91
(0,064)

Test de Sargan 0,7636
(0,3)
2,706
(0,1)
Test de Ramsey
Reset
4,65
(0,199)
6,08
(0,107)
Test de normalit
des rsidus
4,64
(0,098)
4,64
(0,098)
Test de Hansen 0,00
(1)
0,00
(1)
AR(1) 0,98
(0,326)
0,68
(0,496)
AR(2) -0,93
(0,354)
-1,06
(0,287)
Test de Wald 109,41
(0,000)
188,25
(0,000)
Nombre
dobservations
180 176 180 180 176 180

R
2
0,71 0,19 0,24 0,27
Notes : ***significativit 1%, ** significativit 5%, * significativit 10%. Toutes les variables sont exprimes en logarithme
nprien, sauf les variables KAOPEN
t-1
, LANEFINOP
t-1
. La variable dpendante est la variable du dveloppement financier. La p-
value est (.). Le test de Hausman correspond la statistique du test de Hausman, avec la p-value entre parenthses. Le test de
Sargan correspond la statistique du test de validit des instruments, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la
validit des instruments. Le test de Ramsey Reset correspond la statistique du test domission de variables explicatives, avec la p-
value entre parenthses : lhypothse nulle indique que le modle nadmet pas de variables omises. Le test de normalit des rsidus
correspond la statistique du test de Jarque-Bera avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est que les erreurs suivent la
loi normale centre et rduite. Le test de Hansen correspond la statistique du test de validit des instruments pour lestimation en
GMM, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la validit des variables retardes en niveau et en diffrences comme
instruments. AR(1) : statistique dArellano-Bond du test d'autocorrlation des erreurs du premier ordre, avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est labsence dautocorrlation de premier ordre. AR(2) : statistique dArellano-Bond du test
d'autocorrlation des erreurs de second ordre, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est labsence dautocorrlation
de second ordre. Le test de Wald est la statistique du test de significativit conjointe des variables explicatives, avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est la non-significativit conjointe des variables explicatives.
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Les coefficients qui nous intressent dans ces sries destimation sont ceux qui sont
relatifs louverture financire internationale (KAOPEN et LANEFINOP), la variable du
dveloppement institutionnel (INS), ainsi que linteraction entre ces deux variables
(INS*KAOPEN).
La lecture de ces rsultats nous rvle que la libralisation financire externe exerce un
effet ngatif sur le dveloppement financier. Ce rsultat est vrifi dans les deux situations :
pour le cas o la libralisation du compte capital est reprsente par lindice KAOPEN
(libralisation financire externe de jure) ; et pour le cas de lindice LANEFINOP
(libralisation financire externe de facto). En revanche, cet effet douverture devient positif
quand on conditionne la libralisation financire externe par le niveau de dveloppement
institutionnel, puisque les coefficients de la variable INS*KAOPEN
t-1
sont tous positifs
daprs les rsultats de lestimation. Intressons-nous donc leffet total de louverture
financire totale : louverture financire totale est suppose agir directement sur le
dveloppement financier par le biais du coefficient
1

, et dune manire indirecte et


conditionne par le dveloppement lgal et institutionnel via le coefficient
3

. En effet,
lincidence totale de louverture du compte capital peut tre reprsente par cette quation :
Leffet total de louverture financire = ( ) INS (
3 1
+ KAOPEN
it 1
O INS reprsente la moyenne de la variable du dveloppement institutionnel.
Si nous prenons en considration linterprtation de lquation (1), leffet total dune
augmentation dune unit de lindice douverture financire totale cotera (0,037) de moins
dunits de lindicateur du dveloppement financier. Autrement dit, quand lindice
douverture financire totale augmente dune unit, lindice de dveloppement financier
recule de (0,037), tant donn que la moyenne du dveloppement institutionnel pour tous les
pays de lchantillon et sur toute la priode 1982-2005 est de 1,495 et que la mthode
destimation utilise est celle des DMC.
Pour llaboration de cette premire tude, notre objectif est de calculer des seuils de
dveloppement institutionnel, partir desquels louverture du compte capital devient
bnfique au dveloppement financier. Autrement dit, nous essayons de dterminer partir de
quels niveaux de dveloppement institutionnel une ventuelle libralisation financire externe
apportera aux PSM les bnfices escompts. Ainsi, louverture du compte capital peut amener
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un niveau suprieur ou infrieur de dveloppement financier et ce, en fonction de
lenvironnement institutionnel et lgal.
Pour calculer ce seuil, nous devons supposer que leffet total de louverture financire
est positif, donc :
) INS (
3 1
+ KAOPEN
it 1
> 0
Donc,
INS
3 1
+

> 0
Il sensuit que :

3
1
seuil
-
INS

=


Cette formule a t applique sur lensemble des pays pour calculer le niveau de
dveloppement institutionnel, politique et lgal auquel ils doivent satisfaire afin de pouvoir
bnficier de la libralisation financire totale. Le tableau 6 suivant rcapitule les rsultats
trouvs.

Tableau. VI. 6 : Calcul de la moyenne du dveloppement
institutionnel et comparaison avec le niveau seuil
Moyenne du
dveloppement
institutionnel
( INS)
Seuil du dveloppement
institutionnel
atteindre
MCO DMC GMM
Algrie 1,452
1
,
5
8
3

1
,
6
2
4

1
,
5
5

Egypte 1,579
Isral 1,728
Jordanie 1,614
Liban 1,27
Libye 1,45
Maroc 1,604
Syrie 1,496
Tunisie 1,615
Turquie 1,552
Moyenne gnrale 1,536
Moyenne gnrale
hors Isral
1,514
Source : calcul de lauteur

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Graphique VI. 1. Niveau de lindice INS par rapport au seuil calcul

Source : calcul de lauteur partir des donnes de la base ICRG

Nous prenons en considration, pour linterprtation de ces rsultats, lestimation par les
DMC, puisque nous avons vu que pour la premire quation estimer, la variable du taux
dinflation est une variable endogne. Nous remarquons donc que si la rfrence est faite la
moyenne du niveau de dveloppement institutionnel pour lensemble des pays de la rgion,
une ouverture financire qui se traduit par une libralisation du compte capital ne peut tre
que prjudiciable pour le dveloppement financier. Sauf pour le cas dIsral, qui jouit dun
niveau de dveloppement institutionnel lui permettant de bnficier de la libralisation du
compte capital pour amliorer le dveloppement de son appareil financier. La Tunisie, la
Jordanie et le Maroc reprsentent les pays les plus proches du minimum du niveau de
dveloppement institutionnel requis. Ce constat nous renvoie au classement fait au deuxime
chapitre et qui reprend peu prs le mme classement. La seule exception concerne le cas du
Liban, qui reprsente le pays le moins dvelopp par rapport son infrastructure politique et
institutionnelle. Il faut rappeler cet gard que cest le seul pays de la rgion qui a connu une
guerre civile ethnico-religieuse
1
au dbut des annes quatre-vingt, ce qui na pas favoris
limplantation dun environnement politique et institutionnel adquat. Nanmoins, ce pays
jouit dun niveau lev de dveloppement financier, ce qui nous rappelle le cas de la Chine.
Nous pouvons donc souponner lexistence dune infrastructure institutionnelle informelle
au Liban, qui se substitue et joue le mme rle que les infrastructures classiques et officielles
2
.



1
Rappelons que pour le calcul de lindice du dveloppement institutionnel, on a incorpor un sous-indice des tensions
sociales de nature ethnique, religieuse et raciale.
2
Les statistiques par rapport au capital social pour le Liban nexistent pas.
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Puisque nous nous sommes inspirs des travaux dH. Ito (2005) pour laborer nos
estimations, nous prsentons dans ce qui suit leurs rsultats, afin de les comparer avec les
rsultats trouvs pour les PSM.

Tableau VI. 7. Calcul de la moyenne du dveloppement institutionnel et comparaison avec le niveau seuil par H. Ito (2005)
Source : Ito. H (2005) : op. cit., p. 34

H. Ito (2005) a trouv que les pays dAmrique latine et les pays en dveloppement non
asiatiques sont les deux groupes qui ne peuvent se permettre doprer une libralisation
externe de leurs systmes financiers. En effet, les moyennes enregistres de leurs situations de
dveloppement institutionnel sont en dessous du seuil minimum calcul. Cest donc une
situation comparable celle des PSM. Elle diffre toutefois de celle des pays dvelopps et
mergents asiatiques, dont les niveaux de dveloppement de linfrastructure institutionnelle et
politique leur permettent de profiter dune ouverture financire totale. Ceci peut donc
expliquer lcart de niveau de dveloppement conomique et de croissance enregistr entre les
pays mergents asiatiques et les pays en dveloppement africains, dans le cas o on suppose
lexistence dune relation positive entre le dveloppement financier et la croissance

1
Bolivie, Costa Rica, Rpublique dominicaine, Salvador, Guatemala, Hati, Honduras, Nicaragua, Panama, Paraguay,
Uruguay.
2
Algrie, Bahamas, Barbade, Belize, Bnin, Burkina Faso, Burundi, Cameroun, Rpublique dAfrique centrale, Tchad, RDC,
Chypre, Gabon, Gambie, Iran, Kowet, Lesotho, Madagascar, Malawi, Mali, Malte, Mauritanie, Niger, Rwanda, Sngal,
Seychelles, Sierra Leone, Swaziland, Tanzanie, Togo, Ouganda, Zambie.
3
Fidji, Npal, Papouasie-Nouvelle-Guine, Algrie, Bahamas, Barbade, Belize, Bnin, Burkina Faso, Burundi, Cameroun,
Rpublique dAfrique centrale, Tchad, RDC, Chypre, Gabon, Gambie, Iran, Kowet, Lesotho, Madagascar, Malawi, Mali,
Malte, Mauritanie, Niger, Rwanda, Sngal, Seychelles, Sierra Leone, Swaziland, Tanzanie, Togo, Ouganda, Zambie.
4
Bangladesh, Chine, Fidji, Hong Kong, Inde, Indonsie, Core du Sud, Malaisie, Npal, Pakistan, Papouasie-Nouvelle-
Guine, Philippines, Singapour, Sri Lanka, Thalande.
5
Argentine, Bahren, Botswana, Brsil, Chili, Colombie, Cte dIvoire, Equateur, Egypte, Ghana, Grce, Isral, Jamaque,
Jordanie, Kenya, le Maurice, Mexique, Maroc, Nigria, Oman, Prou, Portugal, Arabie saoudite, Afrique du Sud, Trinidad et
Tobago, Tunisie, Turquie, Venezuela, Zimbabwe.
6
Bangladesh, Chine, Hong Kong, Inde, Indonsie, Core du Sud, Malaisie, Pakistan, Philippines, Singapour, Sri Lanka,
Thalande.
Pays en
dveloppement
de lAmrique
latine
1

Pays en
dveloppement
non asiatiques
2

Pays en
dveloppement
3

Pays
asiatiques
4

Pays
mergents
5

Pays
mergents
asiatiques
6

Leffet total dune
ouverture
financire totale
(indice KAOPEN)
-0,4 -0,12 -0,06 0,24 0,41 0,43
Moyenne du
dveloppement
institutionnel et
lgal
-1,07 -0,8 -0,74 -0,45 -0,28 -0,26
Seuil du
dveloppement
institutionnel
-0,68
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conomique. Dailleurs, une tude de la nature de cette relation est prsente dans la
deuxime section de ce prsent chapitre.
I.3. Effets des diffrents aspects du dveloppement institutionnel sur le
dveloppement financier

Pour mieux prendre en considration lincidence du dveloppement institutionnel sur le
dveloppement financier, nous avons construit trois autres indicateurs synthtiques de nature
institutionnelle mais qui sont plus disposs agir directement sur le fonctionnement de
lappareil financier. Il sagit des indicateurs ENFORCE, PROPERTY et TRUST, dont les
dtails de construction sont prsents plus haut. La variable ENFORCE est relative
lefficacit de lapplication des lois, lindicateur PROPERTY est li la protection des
crditeurs et de la proprit prive, alors que lindice TRUST value le niveau du capital
social. Les rsultats des estimations des quations (5), (6), (7), (8), (9) et (10) relatives
lintroduction de ces nouvelles variables sont prsents dans ce tableau suivant.

Tableau. VI. 8 : Relation entre le dveloppement financier, louverture financire et les composantes du dveloppement
institutionnel (ENFORCE, PROPERTY et TRUST)
Variables Signe
Attendu
(5) (6)
MCO DMC GMM MCO DMC GMM
KAOPEN (t-1) (+) ou (-) -0,409
(0,000)***
-0,408
(0,000)***
-0,559
(0,000)***

LANEFINOP (t-1) (+) ou (-) -0,318
(0,000)***
-0,298
(0,000)***
-0,423
(0,001)***
ENFORCE (+) -0,027
(0,763)
-0,002
(0,981)
0,286
(0,1)
-0,163
(0,067)*
-0,152
(0,116)
-0,092
(0,665)
ENFORCE.KAOPEN
(t-1)
(+) 0,294
(0,000)***
0,287
(0,000)***

0,433
(0,000)***
0,042
(0,007)**
0,032
(0,081)*
0,069
(0,027)**
PIB (+) 0,549
(0,000)***
0,43
(0,036)**
0,165
(0,332)
0,354
(0,005)**
0,304
(0,071)*
0,013
(0,944)
INFL (-) 0,102
(0,003)***
0,048
(0,368)
-0,051
(0,357)
0,073
(0,041)**
0,039
(0,409)
-0,011
(0,809)
TRADE (+) -0,267
(0,152)
-0,223
(0,178)
0,333
(0,317)
0,145
(0,5)
0,11
(0,541)
0,765
(0,006)***
Constante -0,148
(0,884)
0,69
(0,663)
2,442
(0,061)*
2,2
(0,042)**
2,471
(0,064)*
5,146
(0,003)***
Test de Hausman 14,79
(0,02)
4,55
(0,6)

Test de Sargan 1,714
(0,19)
2,35
(0,2)
Test de Ramsey Reset 3,6
(0,307)
2,02
(0,113)
Test de normalit des
rsidus
3,24
(0,198)
0,81
(0,667)

Test de Hansen

0,00
(1)

0,00
(1)
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AR(1) 0,24
(0,81)
0,27
(0,79)
AR(2) -0,72
(0,473)
-1,29
(0,196)
Test de Wald 237,6
(0,000)
57,56
(0,000)
Nombre
dobservations
180 176 180 180 176 180
R
2
0,71 0,22 0,24 0,27

Variables Signe
Attendu
(7) (8)
MCO DMC GMM MCO GMM
KAOPEN (t-1) (+) ou (-) -0,185
(0,002)***
-0,202
(0,005)***
-0,211
(0,321)

LANEFINOP (t-1) (+) ou (-) -0,298
(0,001)***
-0,517
(0,000)***
PROPERTY (+) -0,157
(0,028)**
-0,151
(0,094)*
0,33
(0,137)
-0,231
(0,001)***
0,019
(0,927)
PROPERTY.KAOPEN
(t-1)
(+) 0,162
(0,001)***
0,167
(0,004)***

0,203
(0,172)
0,026
(0,166)
0,078
(0,073)*
PIB (+) 0,511
(0,000)***
0,466
(0,014)**
0,067
(0,678)
0,446
(0,001)***
0,07
(0,673)
INFL (-) 0,123
(0,000)***
0,089
(0,117)
-0,135
(0,05)**
0,11
(0,001)***
-0,075
(0,04)**
TRADE (+) -0,455
(0,019)
-0,418
(0,011)
0,255
(0,399)
-0,088
(0,696)
1,094
(0,000)***
Constante 0,335
(0,744)
0,631
(0,671)
2,993
(0,053)*
1,483
(0,2)
4,536
(0,004)***
Test de Hausman 956,66
(0,000)
10,3
0,112)

Test de Sargan 1,867
(0,171)


Test de Ramsey Reset 1,98
(0,119)
1,37
(0,252)
Test de normalit des
rsidus
2,64
(0,267)
0,49
(0,781)
Test de Hansen 0,00
(1)
0,00
(1)
AR(1) -0,38
(0,703)
-0,04
(0,969)
AR(2) -0,49
(0,624)
-1,74
(0,082)
Test de Wald 120,37
(0,000)
189,5
(0,000)
Nombre dobservations 180 176 180 180 180
R
2
0,67 0,2 0,24

Variables Signe
Attendu
(9) (10)
MCO GMM MCO GMM
KAOPEN (t-1) (+) ou (-) -0,159
(0,066)*
-0,101
(0,097)*

LANEFINOP
(t-1)
(+) ou (-) -0,04
(0,683)
-0,012
(0,865)
TRUST (+) 3,545
(0,000)***
3,352
(0,000)***
-7,698
(0,113)
3,068
(0,000)***
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TRUST.KAOPEN
(t-1)
(+) 0,739
(0,009)***
0,615
(0,013)**
0,214
(0,028)**
0,3
(0,023)**
PIB (+) 0,166
(0,001)***
0,177
(0,000)
0,094
(0,62)
0,17
(0,000)***
INFL (-) 0,047
(0,022)**
0,031
(0,256)
0,032
(0,329)
0,027
(0,26)
TRADE (+) 0,596
(0,000)***
0,619
(0,000)***
0,107
(0,621)
0,609
(0,000)***
Constante 2,518
(0,000)***
2,401
(0,000)***
5,41
(0,013)**
2,549
(0,000)***
Test de
Hausman
4,02
(0,674)
-100,53
Test de Ramsey
Reset
6,91
(0,075)
18,81
(0,000)

Test de
normalit des
rsidus
1,8
(0,405)
3,7
(0,157)

Test de Hansen 0,00
(1)
0,00
(1)
AR(1) -0,03
(0,977)
-0,05
(0,963)
AR(2) 0,03
(0,976)
0,22
(0,823)
Test de Wald 405,74
(0,000)
373,65
(0,000)
Nombre
dobservations
135 135 135 135
R
2
0,96 0,52
Notes : ***significativit 1%, **significativit 5%,*significativit 10%. Toutes les variables
sont exprimes en logarithme nprien, sauf les variables KAOPEN
t-1
, LANEFINOP
t-1
. La
variable dpendante est la variable du dveloppement financier. La p-value est (.). Le test de
Hausman correspond la statistique du test de Hausman, avec la p-value entre parenthses. Le
test de Sargan correspond la statistique du test de validit des instruments, avec la p-value
entre parenthses : lhypothse nulle est la validit des instruments. Le test de Ramsey Reset
correspond la statistique du test domission de variables explicatives, avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est que le modle nadmet pas de variables omises. Le test de
normalit des rsidus correspond la statistique du test de Jarque-Bera avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est que les erreurs suivent la loi normale centre et rduite. Le
test de Hansen correspond la statistique du test de validit des instruments pour lestimation en
GMM, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la validit des variables retardes
en niveau et en diffrences comme instruments. AR(1) : statistique dArellano-Bond du test
d'autocorrlation des erreurs du premier ordre, avec la p-value entre parenthses : lhypothse
nulle est labsence dautocorrlation de premier ordre. AR(2) : statistique dArellano-Bond du
test d'autocorrlation des erreurs de second ordre, avec la p-value entre parenthses :
lhypothse nulle est labsence dautocorrlation de second ordre. Le test de Wald est la
statistique du test de significativit conjointe des variables explicatives, avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est la non-significativit conjointe des variables explicatives.


Comme nous lavons dj fait pour les rgressions avec la variable INS, nous
prsentons dans ce qui suit un tableau des seuils pour les variables ENFORCE, PROPERTY
et TRUST, partir desquels louverture financire commence produire du dveloppement
financier pour les pays de la rgion.


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Tableau. VI. 9. Calcul de la moyenne du dveloppement institutionnel (ENFORCE, PROPERTY et
TRUST) et comparaison avec le niveau seuil
Moyenne du dveloppement institutionnel
( ENFORCE)
Seuil du dveloppement
institutionnel atteindre
MCO DMC GMM
Algrie 1,269
1
,
3
9
1

1
,
4
3

1
,
2
9

Egypte 1,4
Isral 1,576
Jordanie 1,358
Liban 1,151
Libye 1,18
Maroc 1,448
Syrie 1,236
Tunisie 1,429
Turquie 1,453
Moyenne gnrale 1,35
Moyenne gnrale
hors Isral
1,324
Moyenne du dveloppement institutionnel
( PROPERTY)
Seuil du dveloppement
institutionnel atteindre
MCO DMC GMM
Algrie 1,181
1
,
1
4
1

1
,
2
0
9

1
,
0
3
9

Egypte 1,115
Isral 1,356
Jordanie 1,34
Liban 1,038
Libye 1,019
Maroc 1,307
Syrie 1,06
Tunisie 1,3
Turquie 1,142
Moyenne gnrale 1,185
Moyenne gnrale
hors Isral
1,015
Moyenne du dveloppement institutionnel
( TRUST)
Seuil du dveloppement
institutionnel atteindre
MCO GMM
Algrie 0,112
0
,
2
1
5

0
,
1
6
4

Egypte 0,249
Isral 0,235
Jordanie 0,247
Liban
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Libye
Maroc 0,18
Syrie
Tunisie
Turquie 0,083
Moyenne gnrale 0,184
Moyenne gnrale
hors Isral
0,174
Source : Calcul de lauteur

Mme en dcomposant la variable du dveloppement institutionnel INS en dautres
variables de nature influencer directement le dveloppement financier, nous continuons
retrouver les mmes rsultats et constatations. En effet, en ce qui concerne lindice
ENFORCE relatif la qualit de lapplication des lois, la moyenne gnrale des pays de la
rgion est infrieure au minimum requis pour transformer une ventuelle ouverture financire
totale en une mesure bnfique au dveloppement des secteurs financiers (la moyenne est de
1,35 pour un niveau seuil de 1,43). Mais il y a des exceptions. Cest le cas notamment de la
Tunisie, de la Turquie et du Maroc qui, comme le montre le graphique ci-dessous,
reprsentent des pays o lefficacit de lapplication des lois leur permet denvisager un
ventuel dmantlement des dernires frontires financires. Isral, comme pour lensemble
des autres indicateurs, constitue un cas part dans la rgion, puisque le niveau dapplication
des lois dans ce pays dpasse le niveau seuil (la diffrence par rapport au seuil est de 0,146,
alors quelle est de 0,023 et de 0,018 respectivement en Turquie et au Maroc).

Graphique VI. 2. Niveau de lindice ENFORCE par rapport au seuil calcul

Source : calcul de lauteur partir des donnes de la base ICRG

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Pour lindice PROPERTY relatif la protection des droits des crditeurs et des
investisseurs, nous remarquons que pour la moyenne des pays (1,185 pour tous les pays et
1,015 pour tous les pays sauf Isral), une ouverture financire ne peut que dgrader ltat du
dveloppement financier, puisque le minimum requis de protection des droits de proprit
nest pas respect (ici le seuil est 1,209) ; sauf pour Isral, la Jordanie, le Maroc et la
Tunisie. Pour lensemble des autres pays, une amlioration de ces droits, avant une ventuelle
libralisation financire totale, serait ncessaire. Concernant cet indice, nous constatons que
les politiques dajustements structurels instigus par les IFI ont eu un effet considrable sur ce
dernier. En effet, la priorit de ces institutions tait de dfendre les droits de proprit et de les
promouvoir, afin de favoriser la mise en place des politiques de privatisation des entreprises
jadis tatiques dans les pays en dveloppement. Pour illustrer cette volution, nous avons pris
le cas des trois pays de la rgion qui ont connu les PAS la fin des annes quatre-vingt
(lancs en 1986 en Tunisie, en 1983 au Maroc et en Algrie entre 1993 et 1996).

Graphique VI. 3. Evolution de lindice PROPERTY par rapport au seuil calcul

Source : calcul de lauteur partir des donnes de la base ICRG

Il parat clair sur le graphique que lvolution de lindice PROPERTY a parfaitement
suivi lvolution du PAS pour le cas de lAlgrie par exemple. Il y a eu un premier pic en
1994, anne de lentre en vigueur du PAS. Un deuxime pic plus lev apparat en 1996, soit
la dernire anne de son application, suivi dune chute brutale en 1998, soit juste aprs la fin
du PAS. Ctait pratiquement le mme cas pour les autres pays du Maghreb qui ont enregistr
une hausse considrable de cet indice avec la mise en vigueur du PAS et une baisse ostensible
ds quil a pris fin. La Banque mondiale et le FMI ont uvr ce que les droits de proprit
soient mieux respects afin dasseoir leurs politiques de substitution de lEtat par le secteur
priv dans ces pays.
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Graphique VI. 4. Niveau de lindice PROPERTY par rapport au seuil calcul

Source : calcul de lauteur partir des donnes de la base ICRG

Pour lindice du capital social, il sagit du mme constat que les autres indicateurs, avec
des niveaux levs dpassant le seuil pour Isral et la Jordanie ; sauf que lEgypte prsente
aussi un niveau lev pour cet indicateur, ce qui nest pas le cas des autres indicateurs pour ce
pays. Lhomognit de la socit gyptienne et la primaut de lespace rural par rapport
lespace urbain dans ce pays peuvent aussi expliquer lmergence du facteur confiance
comme un substitut aux infrastructures institutionnelles classiques.

Graphique VI. 5. Niveau de lindice TRUST par rapport au seuil calcul

Source : calcul de lauteur partir des donnes de la base du World Values Survey

Pour lensemble des pays de la rgion, part Isral et un degr moindre la Jordanie, il
serait judicieux damliorer le niveau de lenvironnement institutionnel et politique avant de
pouvoir prtendre une ouverture financire totale. Il est donc clair que si un pays arrive se
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doter dun systme lgal et judiciaire fiable et dinstitutions crdibles, il disposera de plus
dopportunits de profiter de la mondialisation financire et des bienfaits de louverture sur le
dveloppement de son appareil financier. Dailleurs, Isral se trouve tre le pays le plus
ouvert vers lextrieur et dont le systme financier est le plus libralis de tous les pays de
la rgion. Dans ce cas, nous pouvons penser que cest peut-tre son degr lev de
dveloppement financier qui explique son ouverture vers lextrieur et son intgration dans la
sphre mondialise, plus que les autres pays. Cest ce que nous testons dans la section
suivante.
I.4. Etude de la relation inverse entre louverture financire et le
dveloppement financier
Au vu des dernires conclusions, nous pouvons nous demander si cest le
dveloppement financier qui amne les pays poursuivre des politiques de libralisation et
douverture financire ou si cest linverse qui se produit. Si nous arrivons montrer que la
relation inverse entre dveloppement financier et ouverture financire nest pas pertinente,
nous pouvons considrer que les pays peuvent raliser le dveloppement de leurs appareils
financiers en dcidant dune faon exogne de libraliser leurs systmes financiers.
Afin de tester cette hypothse, nous avons permut les places des variables KAOPEN et
de la variable du dveloppement financier FD dans lquation du modle de base (quation,
1). La variable dpendante devient donc la variable de louverture financire KAOPEN, alors
que les variables exognes sont dsormais lindicateur du dveloppement financier FD, son
interaction avec la variable du dveloppement institutionnel INS, ainsi que les autres variables
de contrle. Le modle devient donc le suivant :
( ) (11) V X FD INS INS FD KAOPEN
it it 4 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
+ + + + + = | | | | |

Le coefficient qui nous intresse dans cette rgression est
1
| . Si nous trouvons que
1
|
est significativement positif, cela signifie que les rsultats des rgressions obtenus plus haut
souffrent dun biais de simultanit et que le dveloppement financier conduit louverture
financire. Si par contre, nous trouvons que ce coefficient est significativement ngatif ou non
significatif, ceci implique que le dveloppement financier ne ramne pas forcment
louverture et la libralisation financire. Afin dviter le problme de multicolinarit d
la prsence de la variable du dveloppement financier FD et celle de linteraction du
dveloppement financier et du dveloppement institutionnel INS*FD , nous avons
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remplac la variable du dveloppement financier FD par celle du dveloppement bancaire
BD , tout en laissant linteraction entre la variable institutionnelle et le dveloppement
financier. La variable du dveloppement bancaire BD est construite en appliquant une
ACP sur les crdits domestiques accords au secteur priv par rapport au PIB , les
crdits domestiques octroys par le secteur bancaire par rapport au PIB et le ratio des
passifs bancaires liquides par rapport au PIB . Le modle devient donc le suivant :
( ) (12) V X FD INS INS BD KAOPEN
it it 4 1 - it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
+ + + + + = | | | | |

Les rsultats de lestimation de ces deux quations sont prsents dans le tableau ci-
dessous :























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Tableau. V. 10. Etude de la relation inverse entre le dveloppement financier et louverture financire
Variables Signe
Attendu
(11) (12)
MCO DMC GMM MCO DMC GMM
FD (t-1) (+) ou (-) -2,477
(0,000)***
-2,79
(0,000)***
-4,51
(0,000)***

BD (t-1) (+) ou (-) -0,597
(0,178)
-0,414
(0,385)
0,142
(0,813)
INS (+) -6,439
(0,000)***
-7,075
(0,000)***
-11,833
(0,000)***
-1,426
(0,135)
-1,102
(0,303)
-3,765
(0,003)***
INS.FD (t-1) (+) 1,668
(0,000)***
1,8
(0,000)***

3,137
(0,000)***
0,416
(0,075)*
0,335
(0,154)
0,308
(0,38)
PIB (+) 1,987
(0,000)***
2,489
(0,000)***
-0,029
(0,962)
1,008
(0,006)***
1,078
(0,002)***
-0,655
(0,446)
INFL (-) -0,063
(0,393)
0,005
(0,952)
-0,2
(0,115)
-0,236
(0,001)***
-0,235
(0,005)***
-0,33
(0,064)*
TRADE (+) -2,274
(0,000)***
-3,211
(0,000)***
-0,146
(0,86)
-0,743
(0,128)
-1,105
(0,02)**
-0,462
(0,484)
Constante -8,896
(0,017)**
-11,892
(0,005)***
15,485
(0,000)***
-10,195
(0,001)***
3,7
(0,002)**
8,559
(0,287)
Test de Hausman 1653,49
(0,000)
7,54
(0,273)

Test de Sargan 0,34
(0,947)
8,61
(0,01)
Test de Ramsey
Reset
1,53
(0,207)
31,91
(0,000)
Test de normalit
des rsidus
2,33
(0,311)
4,25
(0,119)
Test de Hansen 0,00
(1)
0,00
(1)
AR(1) 0,39
(0,669)
-0,83
(0,405)
AR(2) 1,02
(0,307)
1,64
(0,101)
Test de Wald 136,05
(0,000)
34,21
(0,000)
Nombre
dobservations
179 179 179 179 179 179
R
2
0,67 0,4 0,36 0,37
Notes : ***significativit 1%, ** significativit 5%, * significativit 10%. Toutes les variables sont exprimes en logarithme
nprien. La variable dpendante est la variable de louverture financire totale KAOPEN. La p-value est (.). Le test de Hausman
correspond la statistique du test de Hausman, avec la p-value entre parenthses. Le test de Sargan correspond la statistique du
test de validit des instruments, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la validit des instruments. Le test de
Ramsey Reset correspond la statistique du test domission de variables explicatives, avec la p-value entre parenthses : lhypothse
nulle est que le modle nadmet pas de variables omises. Le test de normalit des rsidus correspond la statistique du test de
Jarque-Bera avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est que les erreurs suivent la loi normale centre et rduite. Le
test de Hansen correspond la statistique du test de validit des instruments pour lestimation en GMM, avec la p-value entre
parenthses : lhypothse nulle est la validit des variables retardes en niveau et en diffrences comme instruments. AR(1) :
statistique dArellano-Bond du test d'autocorrlation des erreurs du premier ordre, avec la p-value entre parenthses : lhypothse
nulle est labsence dautocorrlation de premier ordre. AR(2) : statistique dArellano-Bond du test d'autocorrlation des erreurs de
second ordre, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est labsence dautocorrlation de second ordre. Le test de Wald
est la statistique du test de significativit conjointe des variables explicatives, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle
est la non significativit conjointe des variables explicatives.






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Les rsultats de lestimation des quations (11) et (12) montrent que dans tous les cas,
les coefficients
1
| relatifs au dveloppement financier sont soit statistiquement non
significatifs, quand ils sont positifs, soit significativement ngatifs. Ceci nous amne aussi
conclure que les estimations faites sur les conditions selon lesquelles le dveloppement
institutionnel agit sur le dveloppement financier ne souffrent pas de problmes de
simultanit. Lautre constat, non moins important, tir de ces rsultats, est que le
dveloppement financier ne mne pas forcment louverture financire. Autrement dit, un
pays qui ralise des progrs dans lusage et le fonctionnement de son appareil financier nest
pas oblig doprer une libralisation financire externe, puisque la ralisation du
dveloppement financier nest pas ncessairement une tape franchir avant louverture
financire. Dans bien des cas, cest plutt le contraire qui est prconis ; le dveloppement
financier ralis dans une conomie donne ne doit pas tre livr trop rapidement une
concurrence internationale accrue, subitement et dune faon non graduelle. Lexemple de la
Core du Sud, tudi dans le chapitre IV, reprsente une rfrence en la matire. Celui de la
Chine, analys dans le mme chapitre, est aussi utile dans ce sens. Il convient de procder par
tapes dans le processus de libralisation ou douverture financire afin de bnficier des
bienfaits de la globalisation financire et de louverture la concurrence internationale. Cest
ce que les conomistes appellent le gradualisme ou le sequencing , pour utiliser le
terme anglo-saxon.
I.5. Limportance du sequencing

Selon R. McKinnon (1991), la libralisation du compte capital doit tre la dernire
dune longue srie de libralisations et ne doit avoir lieu quune fois la libralisation
commerciale acheve. Nanmoins, le bien-fond thorique de cette affirmation na pas t
toujours confirm par les travaux empiriques traitant de la question. Ainsi, S. Haggard et S.
Maxfield (1993) ont montr que louverture commerciale est une condition louverture
financire, alors que D. A. Leblang (1977) na trouv aucune influence de la libralisation
commerciale sur la libralisation financire. J. Aizenman et I. Noy (2004) ont dcouvert une
relation bidirectionnelle entre louverture financire et la libralisation commerciale, mme
sils ont trouv que cest louverture financire qui conduit la libralisation commerciale
plutt que linverse. A. Tornell et al. (2004) ont montr que la libralisation financire a
toujours suivi la libralisation commerciale lors des deux dernires dcennies
1
.

1
Ito. H (2005) : op. cit., p. 15.
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Dans ce qui suit, nous essayons de tester lhypothse que la libralisation commerciale
est une condition prliminaire louverture financire. Pour ce faire, nous avons eu recours au
modle suivant :
(13) W Z TRADEOPEN KAOPEN
it it 2 1 - it 1 0 it
+ + + = o o o

O :
Z
t
est le vecteur des variables macroconomiques de contrle. Il sagit du dficit
budgtaire, des rserves internationales et du PIB par tte. Le choix des deux premires
variables est justifi par le fait quelles reprsentent les dterminants des contrles de
capitaux. En effet, comme on la montr dans le cadre du troisime chapitre, V. Grilli et G.
M. Milesi-Ferretti (1995) indiquent que les contrles des capitaux ont de relles implications
fiscales pour lEtat. Cest ce qui explique le recours des pays en dveloppement des
politiques de contrle des capitaux afin dessayer de remdier lvasion fiscale qui les
caractrise, tant donn que leurs systmes de collecte dimpts sont inefficaces. Lon
sattend donc un signe ngatif du coefficient de cette variable, puisque plus un pays accuse
un dficit budgtaire, plus il est enclin suivre une politique de contrle des capitaux. La
variable des rserves internationales est un proxy de la situation de la balance des paiements
dun pays. Les rserves internationales sont dautant moins leves que le pays prsente un
dficit de la balance des paiements ; il est donc plus encourag opter pour une politique de
contrle des capitaux. Lon sattend donc un signe positif du coefficient de cette variable. La
variable du PIB par tte est incorpore pour tenir compte du niveau de dveloppement du
systme conomique.
Louverture commerciale est reprsente par la variable TRADEOPEN, qui est la
rciproque de la moyenne pondre des charges imposes aux importations et aux
exportations. Cette variable mesure louverture commerciale de jure, contrairement au ratio
de la somme des exportations et importations par rapport au PIB, qui est une variable de
louverture commerciale de facto.



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Nous avons aussi test lexistence dune relation inverse entre louverture commerciale
et louverture financire. Autrement dit, nous avons vrifi si louverture financire conduit
la libralisation commerciale par lestimation de ce modle :
(14) W Z KAOPEN TRADEOPEN
it it
'
2 1 - it
'
1
'
0 it
+ + + = o o o

Afin dviter des problmes de causalit dans les deux types de rgression, lanalyse est
faite en donnes de Panel non imbriques, comme dans les autres analyses. Dans les rsultats
de cette rgression, les coefficients qui nous intressent sont
1
o

et
1
' o , pour voir si
louverture commerciale est une condition ncessaire louverture financire, et si une
relation inverse existe entre elles. Le tableau 11 rsume les rsultats destimation des deux
modles.

Tableau. VI. 11. Les dterminants de louverture du compte capital et de louverture
commerciale
Signe
attendu
KAOPEN TRADEOPEN
Ouverture financire (t-1) (+) -0,105
(0,001)***
Ouverture commerciale (t-1) (+) 0,018
(0,000)***

Dficit budgtaire (-) -0,147
(0,001)***
-0,039
(0,004)***
Rserves (+) -0,064
(0,19)

PIB par tte (+) 0,034
(0,000)***
0,25
(0,000)***
Constante -2,019
(0,001)***
1,397
(0,000)***
Nombre dobservations 81 81
R
2
0,42 0,79
Notes : ***significativit 1%, ** significativit 5%, * significativit 10%. La p-value est (.)


La premire colonne de ce tableau montre que toutes les variables macroconomiques
de contrle (dficit budgtaire, rserves totales et PIB par tte) ont un effet significatif sur la
variable de louverture financire et que leurs signes sont conformes aux signes attendus, sauf
pour le cas des rserves. De mme, le coefficient de louverture commerciale initial est
significatif et confirme donc lhypothse de dpart, qui stipule que louverture commerciale
est une condition ncessaire la russite de louverture du compte capital. La deuxime
colonne prsente les rsultats de la rgression de lquation (14). Comme pour le cas de la
rgression de lquation (13), tous les coefficients des variables de contrle sont significatifs,
ainsi que celui de la variable de louverture financire. Nanmoins, ces rsultats infirment les
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rsultats empiriques trouvs dans les tudes antrieures effectues sur le lien entre louverture
commerciale et financire. Car pour lensemble des pays qui font lobjet de notre tude, il
semble quune ouverture financire pralable pourrait porter prjudice louverture
commerciale, comme en tmoigne le signe significativement ngatif du coefficient de la
variable de louverture financire.
Le but de ltude effectue dans le cadre de cette thse tait de montrer de faon
objective les risques que peuvent encourir aujourdhui les pays du bassin sud de la
Mditerrane (qui prsentent du reste des caractristiques similaires lensemble des pays en
dveloppement, quelques exceptions prs, notamment le cas dIsral) suite une insertion
dans un mouvement de mondialisation financire de plus en plus entranant. Nous avons
dlibrment utilis le terme risque parce que les gouverneurs et autres dcideurs de
politique conomique dans ces pays semblent plutt ports vers louverture financire,
oubliant les conditions prliminaires ncessaires son accomplissement. En effet, il apparat,
daprs les rsultats de cette tude, que pour lensemble des indicateurs du dveloppement
financier, ltat actuel du dveloppement institutionnel et lgal ne permet pas dassurer une
amlioration de lactivit et de lefficience des systmes financiers. Mme pour les structures
institutionnelles parallles, il semble que les pays de la rgion ne peuvent pas compter sur de
telles structures pour remdier au manque de dveloppement institutionnel classique.
Effectivement, pour lensemble de la rgion, la moyenne du niveau du capital social se trouve
en dessous du niveau seuil requis. La rflexion qui nous vient, dans un tel cas, est quil existe
une possibilit que le dveloppement institutionnel classique induise la confiance et la
constitution dun capital social solide. Ce dernier serait un lment endogne aux institutions
classiques. Il nest donc pas recommand, au vu de ces rsultats, doprer une ouverture
financire se traduisant par une ouverture du compte du capital et par la mise en place dune
convertibilit totale des monnaies. Cette conclusion, laquelle nous arrivons au terme de cette
premire tude, ne semble pas tre prise en considration par lensemble des pays de la rgion
( titre dexemple, la Tunisie a dj planifi dinstituer prochainement la libralisation totale
du dinar tunisien). Plutt que douvrir les frontires financires, il convient dabord de
prparer le terrain pour un tel choix, par une amlioration de la qualit de lenvironnement
lgal et institutionnel. Mais il semble que dans un cadre de mondialisation financire
sauvage , les Etats, surtout ceux en voie de dveloppement, ont tellement perdu leur marge
de manuvre dans la poursuite dobjectifs qui leur sont pourtant bnfiques, quils sont
obligs de suivre la lettre les propositions et diktats dinstitutions financires internationales
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dj la merci de quelques intrts privs.
Pour la deuxime section de ce chapitre, nous nous sommes focalis sur ltude du
dveloppement bancaire en particulier. Ce choix tait motiv par la relative importance que
revt ce secteur par rapport tout le systme financier, comme nous lavons dcouvert lors de
ltude des caractristiques des systmes financiers des pays de la rgion. Nous avons donc
essay dtudier les dterminants du dveloppement bancaire, notamment les facteurs
institutionnels dj voqus, mais surtout le rle que peut jouer la rgulation et la supervision
bancaire.
II. La relation entre le dveloppement institutionnel, la rgulation
bancaire et le dveloppement bancaire

Il ressort de la prsentation des approches de la littrature conomique consacre aux
ventuels liens thoriques entre dune part, le dveloppement institutionnel et la rgulation
bancaire sur le dveloppement financier, et dautre part, entre le dveloppement financier et la
croissance conomique, une divergence de points de vue et de considrations quant la ralit
de ces liens. En effet, il existe certains courants thoriques qui considrent quun
environnement lgal et institutionnel adquat contribue au dveloppement financier. Par
contre, dautres travaux stipulent quil y a dautres dterminants qui expliquent mieux le
dveloppement financier que ne prtend le faire le dveloppement institutionnel lui seul. Le
cas du lien entre le dveloppement financier et la croissance conomique est plus
problmatique puisque, jusqu maintenant, il ny a pas eu de consensus quant au sens et la
ralit de cette relation. Lintrt de la prsente tude est dessayer dapporter encore
quelques prcisions sur un thme qui na pas t beaucoup dbattu, savoir ce lien entre
dveloppement institutionnel et dveloppement financier. Notre tude gagne encore de
lintrt, puisquelle concerne la rgion de lAfrique du Nord et du Moyen-Orient (MENA),
qui na pas encore fait lobjet dtudes quant lefficacit de ces liens. Pour ce qui est du lien
entre le dveloppement financier et la croissance conomique, il est intimement li la
premire partie de ltude, savoir le lien entre le dveloppement institutionnel et le
dveloppement financier. En effet, ceux qui considrent le dveloppement financier comme
un dterminant de la croissance conomique sinterrogent sur les raisons pour lesquelles
certains pays narrivent pas assurer leur dveloppement financier, alors que dautres y
parviennent, puisquil sagit dun dterminant essentiel au dveloppement conomique. Ces
derniers pensent que cest, en ralit, le dveloppement institutionnel qui influe sur les deux
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types de dveloppement. Un environnement institutionnel adquat agirait positivement sur le
dveloppement du secteur bancaire et sur le fonctionnement des marchs des capitaux, qui
favoriseraient leur tour le financement de lactivit conomique. Le dveloppement
institutionnel est donc considr comme un dterminant direct du dveloppement financier et
comme un dterminant indirect de la croissance conomique. Nous tudions empiriquement,
dans ce qui suit, la nature, la ralit et lintensit de ces liens.
II. 1. Prsentation des modles estimer

Lobjectif de cette dernire section est de tester ce rle direct et indirect du
dveloppement institutionnel sur un chantillon de 19 pays de la rgion MENA sur la priode
1982-2005. Comme nous lavons dj expliqu, nous avons choisi de reprsenter le
dveloppement du secteur financier seulement par le dveloppement du secteur bancaire. Ce
choix sexplique par limportance relative et la part prpondrante du secteur bancaire par
rapport aux marchs des capitaux dans le fonctionnement de tout le secteur financier dans les
pays qui font lobjet de notre tude, comme le montre le deuxime chapitre de cette thse. Il
sexplique aussi par la raret des tudes empiriques faites sur le dveloppement du secteur
bancaire et son incidence sur la croissance conomique. Lautre raison qui a motiv la prise
en considration du secteur bancaire est lie la volont disoler le rle de la rgulation
bancaire sur le secteur bancaire en particulier. Nous avons donc estim deux quations : la
premire concerne le lien entre le dveloppement bancaire, le dveloppement institutionnel et
la rgulation bancaire. La deuxime met en relation le dveloppement conomique et le
dveloppement bancaire.
II.1.1. Le lien entre le dveloppement bancaire et le dveloppement
institutionnel aprs contrle de la rgulation bancaire

La premire quation estimer dans notre tude met en relation le dveloppement
bancaire, le dveloppement institutionnel et la rgulation bancaire, en prsence dautres
variables macroconomiques de contrle. Lobjectif est dtudier la nature et lintensit de la
relation entre le dveloppement institutionnel et la rgulation bancaire sur le dveloppement
bancaire. Pour ce faire, nous avons estim cette premire quation.
(1) X LY REG INS DB DB
it it 5 it 4 it 3 it 2 1 - it 1 0 it
c o o o o o o + + + + + + =


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O :
DB reprsente la variable du dveloppement bancaire.
INS reprsente la variable du dveloppement institutionnel et lgal.
REG reprsente la variable de la rgulation bancaire.
LY reprsente le logarithme nprien du PIB par tte.
X reprsente les variables macroconomiques de contrle : le taux dinflation, le degr
douverture commerciale, le taux de consommation publique et enfin la part des services lis
linformatique et aux moyens de communication dans les services commerciaux exports.
A partir de lquation (1), nous avons driv dautres quations estimer en
dcomposant la variable INS. En effet, la variable INS reprsente le niveau de dveloppement
institutionnel et lgal en gnral ; cest un indicateur synthtique de six autres indicateurs.

(4) X LY REG TRUST DB DB
(3) X LY REG PROPERTY DB DB
(2) X LY REG ENFORCE DB DB
it it 5 it 4 it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 5 it 4 it 3 it 2 1 - it 1 0 it
it it 5 it 4 it 3 it 2 1 - it 1 0 it
c o o o o o o
c o o o o o o
c o o o o o o
+ + + + + + =
+ + + + + + =
+ + + + + + =

Les trois nouvelles variables introduites sont des variables institutionnelles de nature
financires, c'est--dire qui affectent directement le fonctionnement de lappareil financier. Il
sagit des indicateurs :
ENFORCE, qui reprsente le degr et lampleur de lapplicabilit des lois promulgues.
PROPERTY, qui reprsente lindice de protection des proprits prives, et qui
reprsente aussi, selon la littrature conomique, lindicateur de protection des
investisseurs.
TRUST, qui reprsente le niveau de confiance dans lconomie. Nous supposons que
cette variable reprsente le niveau du capital social atteint.
II.1.2. Le lien entre la croissance conomique et le dveloppement bancaire

Il sagit de la deuxime quation estimer aprs celle que nous venons de prsenter.
Lobjectif de cette estimation est de voir dans quelle mesure le dveloppement bancaire
affecte le dveloppement conomique.

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(5) Z DB LY LY
it it 3 it 2 1 - it 1 0 it
o | | | | + + + + =

O :

LY reprsente le logarithme nprien du PIB par tte.
DB reprsente la variable du dveloppement bancaire.
Z reprsente les variables macroconomiques de contrle : le taux dinflation, le degr
douverture commerciale et le taux de consommation publique.
Nous expliquerons, dans la partie relative la prsentation des variables et la
mthodologie destimation, les avantages du recours une telle criture sous la forme
dynamique, pour les deux quations estimer.
Lestimation a t mene sur 19 pays de la rgion du MENA (Algrie, Bahren, Egypte,
Iran, Isral, Jordanie, Kowet, Liban, Libye, Maroc, Oman, Qatar, Arabie saoudite, Soudan,
Syrie, Tunisie, Turquie, EAU, Ymen), sur la priode 1982-2005 dcompose en six sous-
priodes de quatre ans chacune (1982-1985, 1986-1989, 1990-1993, 1994-1997, 1998-2001,
2002-2005).
II.2. Prsentation des donnes et explication des choix des variables

Pour calculer le dveloppement bancaire, nous nous sommes inspirs du travail de P.
Demetriades et S. H. Law (2005)
1
qui lont valu partir de trois indicateurs. Il sagit des
crdits domestiques accords au secteur priv , des crdits domestiques octroys par le
secteur bancaire et des passifs liquides . Tous ces indicateurs sont exprims en
pourcentage du PIB. Pour calculer lindicateur du dveloppement bancaire DB que nous
avons utilis dans lestimation des huit quations, nous avons recouru une analyse en
composantes principales (ACP) sur les trois indicateurs dj mentionns. La source de ces
trois indicateurs est le World Development Indicators
2
.






1
Demetriades, P et Law. S (2005) : Openness, Institutions and Financial Development , University of Leicester Working
Paper, N8, p. 7.
2
Pour la priode 1982-2003, les donnes ont t tires du World Development Indicators, CD-ROM 2003, et du site
www.nationmaster.com pour les annes 2004 et 2005.
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La mme mthode de lACP a t utilise pour construire lindicateur du dveloppement
institutionnel et lgal INS. Nous avons utilis la mme mthodologie de construction de cette
variable pour la premire tude, prsente dans la premire section de ce chapitre.
Cette mme mthode de lACP a t employe pour la construction de la variable REG
relative la rgulation de lactivit bancaire. Il sagit de construire un indicateur synthtique
partir des variables reprsentant :
* Le degr dexigence dentre de nouvelles banques sur le march bancaire.
* Lindice du capital rglementaire.
* Le degr de restrictions sur lactivit bancaire.
* Lindice de surveillance autonome des banques.
* Le pouvoir officiel de supervision bancaire.
La construction de cette variable explique aussi lintrt port au dveloppement
bancaire en particulier plutt quau dveloppement financier. En effet, les six indicateurs
partir desquels est construite la variable REG sont des indicateurs relatifs la rglementation
et la supervision bancaire, non pas la rgulation financire dune manire gnrale. Il est
logique, ds lors, dtudier limpact de cette variable synthtique sur le dveloppement
bancaire et non pas sur le dveloppement financier. Les donnes concernant la construction de
ces variables ont t collectes par J. Barth, G. Caprio et R. Levine (2006)
1
. A linstar de la
premire tude, le choix de cette variable se traduit par le fait quelle peut tre aussi
reprsentative du contrle des capitaux exerc par les pays de la rgion. En effet, certaines
rgulations agissent de la mme manire que les contrles des capitaux, mais ne sont pas
considres en tant que tels
2
. Ainsi, la rgulation prudentielle, qui est prise en considration
ici dans la variable REG, limite lexposition au risque de change des banques domestiques et
joue donc le rle dun contrle sur les capitaux.
Pour les variables macroconomiques de contrle, nous avons choisi le taux dinflation,
INFL, le taux douverture commerciale mesur par le ratio des exportations et des
importations par rapport au PIB, le taux de consommation publique et enfin la part des
services lis linformatique et aux moyens de communication dans les services

1
Barth. J, Caprio.G et Levine. R (2006) : op. cit., Les donnes utilises par les auteurs pour leurs applications sont
disponibles sur un CD qui accompagne louvrage.
2
Kose. M, Prasad. E, Rogoff. K et Wei. S (2006) : op. cit., p. 13.
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commerciaux exports
1
. Pour le taux dinflation, nous lavons choisi comme variable de
contrle car le niveau dinflation dans une conomie donne est susceptible de distordre la
prise de dcision des agents conomiques. En effet, un taux lev dinflation pourrait ne pas
inciter les pargnants recourir lintermdiation financire et placer leur pargne dans des
actifs rels, ce qui empcherait le dveloppement des banques de la place. Conformment aux
travaux de R. Rajan et L. Zingales (2003),
2
qui prdisent quune ouverture commerciale en
mme temps quune ouverture financire sont susceptibles dinfluencer positivement le
dveloppement financier, nous avons choisi dintgrer la variable TRADE qui reprsente
louverture commerciale (bien que ces deux auteurs aient conditionn le succs de louverture
commerciale par rapport au dveloppement financier, par louverture simultane aux flux des
capitaux). Le taux de consommation publique, CONSOPUB, a aussi t choisi comme une
variable de contrle. Cest la part des dpenses de consommation finale du gouvernement
dans le PIB. La dernire variable de contrle, COMPUTER, reprsente le degr de
dveloppement dans le domaine des technologies de linformation et de la communication,
qui est un secteur susceptible dexercer une influence positive sur le dveloppement du
secteur financier, en encourageant les innovations financires et en facilitant la finalisation
des transactions financires aussi bien lintrieur qu lextrieur des frontires dun pays.
Les variables institutionnelles additionnelles qui ont t utilises dans les quations (2),
(3) et (4) sont les mmes que celles de la premire tude prsente dans la premire section.
Dans ces quations, nous navons chang que la variable du dveloppement institutionnel
pour introduire dautres variables de nature institutionnelle mais plus spcifiques ltude du
dveloppement bancaire.
II.3. La mthode conomtrique

La mthode conomtrique suivie pour lestimation de lensemble des quations
prsentes est la mthode des moments gnraliss GMM (General Method of Moment) en
panel dynamique. Un modle dynamique est un modle dans lequel un ou plusieurs retards de
la variable dpendante figurent comme variables explicatives. A linverse du GMM
dynamique, les techniques conomtriques standards comme les MCO ne permettent pas
dobtenir des estimations efficientes dun tel modle, cause de la prsence de la variable

1
Il ntait pas possible dajouter dautres variables de contrle habituellement introduites dans les modles de croissance,
comme le capital humain (25 observations disponibles sur 456 possibles) ou les termes de lchange. En raison dune
insuffisance statistique, ces variables nont pas pu tre ajoutes.
2
Rajan. R et Zingales. L (2003) : op. cit., p. 29.
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dpendante retarde droite de lquation
1
.

Lestimation en GMM permet dapporter des solutions aux problmes de biais de
simultanit, de causalit inverse et de variables omises. Elle permet notamment de traiter le
problme de lendognit des variables, qui se pose ncessairement lorsque nous tudions la
relation entre le dveloppement bancaire et le dveloppement conomique
2
. H. T. Patrick
(1966) figure parmi les premiers auteurs qui se sont intresss la relation entre la croissance
conomique et le dveloppement financier, et a soulign la causalit double sens entre ces
deux formes de dveloppement.
Il existe deux variantes destimateur des GMM en panel dynamique : lestimateur GMM
en premire diffrence et lestimateur GMM en systme. Lestimateur GMM en premire
diffrence de M. Arellano et S. Bond (1991) consiste prendre pour chaque priode la
premire diffrence de lquation estimer pour liminer les effets spcifiques des pays, et
ensuite instrumenter les variables explicatives de lquation en premire diffrence par leurs
valeurs en niveau retardes dune priode ou plus. Quant lestimateur GMM en systme de
R. Blundell et S. Bond (1998), il combine les quations en premire diffrence avec les
quations en niveau dans lesquelles les variables sont instrumentes par leurs premires
diffrences. R. Blundell et S. Bond (1998) ont montr, laide des simulations de Monte
Carlo, que lestimateur GMM en systme est plus performant que celui en premire
diffrence. Ce dernier donne des rsultats biaiss dans des chantillons finis lorsque les
instruments sont faibles.
Dans le modle estimer, lutilisation des variables retardes comme instruments
diffre selon la nature des variables explicatives :
- Pour les variables exognes, leurs valeurs courantes sont utilises comme instruments.
- Pour les variables prdtermines ou faiblement exognes (des variables qui peuvent
tre influences par leurs valeurs passes de la variable dpendante, mais qui restent non
corrles aux ralisations futures du terme derreur), leurs valeurs retardes dau moins une
priode peuvent tre utilises comme instruments.
- Pour les variables endognes, seules leurs valeurs retardes dau moins deux priodes
peuvent tre des instruments valides
3
.

1
Kpodar. K (2005) : op. cit., p. 52.
2
idem.
3
ibid, p. 53.
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Il est possible aussi de recourir une autre mthode capable de remdier au problme
dendognit. Il sagit de la mthode des quations simultanes. En raison de la prsence de
la variable endogne de la premire quation, comme variable explicative dans la deuxime
quation, nous avons estim ces deux quations simultanes par la mthode des triples
moindres carrs (TLS). Les rsultats destimation de ces quations et leur interprtation seront
exposs aprs la prsentation des rsultats de lestimation par la mthode du GMM system,
afin de pouvoir les comparer et tester leur robustesse.
II.4. Les tests conomtriques

Une srie de tests conomtriques ont t effectus sur lensemble des quations
estimes. Il sagit tout dabord des tests de stationnarit sur lensemble des variables utilises
dans les estimations, des tests de normalit des rsidus, des tests dautocorrlation des erreurs
et des tests de validit des instruments, tant donn que dans le cadre de la mthode du GMM
system en panel dynamique, nous tions appels utiliser les variables retardes comme
instruments aux variables explicatives.
II.4.1. Les tests de stationnarit

Comme le montrent les tableaux prsents en annexes, lensemble des variables
utilises dans les estimations sont stationnaires. Ceci tant, il importe de signaler que pour les
tests de la premire gnration, en loccurrence le test de K.S. Im, M. H. Pesaran et Y. Shin
(1997), il nest applicable que sur les panels cylindrs, c'est--dire sans donnes manquantes.
Cest la raison pour laquelle nous navons pu lutiliser que sur les variables dveloppement
bancaire et dveloppement bancaire initial . Pour lensemble des autres variables, nous
avons pu appliquer le test de M. H. Pesaran (2003) de deuxime gnration, qui tient compte
des panels non cylindrs (Unbalanced Panel Data).
II.4.2. Les tests de causalit

Tout comme pour la premire tude, nous avons test lexistence dune relation de
causalit entre les deux variables dpendantes concernant les deux quations, savoir la
variable du dveloppement bancaire DB et la variable du dveloppement conomique LY,
avec les autres variables explicatives. Le droulement du test de causalit au sens de Granger
sest fait de la mme manire que pour la premire tude du chapitre. Si la p-value calcule
est suprieure 5%, lhypothse nulle de non-existence de causalit, entre les deux variables
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testes, est admise. Les rsultats exposs en annexes nous montrent quil y a une absence de
relation de causalit entre les diffrentes variables explicatives et les deux variables
expliques.
II.4.3. Les tests dautocorrlation des erreurs et les tests de validit des
instruments associs au panel dynamique
Deux tests sont associs lestimateur des GMM en panel dynamique : le test de
suridentification de Sargan/Hansen, qui permet de tester la validit des variables retardes
comme instruments, et le test dautocorrlation dArellano et Bond, o lhypothse nulle est
labsence dautocorrlation de premier ordre des erreurs de lquation en niveau.
Les rsultats des tests dautocorrlation des erreurs selon la procdure dArellano et
Bond sont exposs en bas des tableaux de prsentation des rsultats. Si la p-value trouve
dpasse 1%, 5% ou 10%, lhypothse dabsence dautocorrlation des erreurs ne sera pas
rejete. Ce fut le cas pour lensemble des estimations effectues pour les diffrentes variantes
des modles tudis.
De mme, les rsultats des tests de suridentification (autrement dit de la validit des
instruments) sont fournis avec les rsultats des estimations. Si la p-value trouve dpasse 1%,
5% ou 10%, lhypothse nulle de validit des instruments ne sera pas rejeter. Pour
lensemble des quations estimes, nous pouvons accepter lhypothse de validit des
instruments, puisque les p-values dpassent dans tous les cas 10%.
II.5. Prsentation et interprtation des rsultats destimation

Etant donn la spcificit des deux modles prsents la prsence de la variable
explique retarde comme variable explicative et lexistence de la variable explique de la
premire quation comme variable explicative dans la deuxime , il est possible destimer ce
systme dquations de deux manires. La premire mthode, dj prsente, est celle du
GMM en systme de R. Blundell et S. Bond (1998). La deuxime possibilit est la mthode
des quations simultanes, qui permet aussi de surmonter le problme dendognit par le
recours aux triples moindres carrs.


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II.5.1. Lestimation par la mthode du GMM en panel dynamique
Les estimations ont t ralises en utilisant la mthode du GMM system en panel
dynamique, et les carts types sont calculs en utilisant la procdure robuste de White
1
, ce qui
nous permet de corriger dventuels problmes dhtroscdasticit. Les rsultats destimation
des quatre premires quations (1), (2), (3), (4), sont prsents dans le tableau 12, ci-aprs.
Tableau VI. 12. Le lien entre le dveloppement institutionnel, la rgulation bancaire et le dveloppement bancaire
Signe attendu (1) (2) (3) (4) (4)
Dveloppement
bancaire initial
(+) 0,775
(0,000)***
0,736
(0,000)***
0,708
(0,000)***
0,869
(0,000)***
0,826
(0,000)***
INS (Dveloppement
institutionnel)
(+) -0,023
(0,433)
0,031
(0,281)
REG (Rgulation
bancaire)
(+) 0,116
(0,024)**
0,121
(0,097)*
0,14
(0,051)**
0,098
(0,038)**
0,049
(0,597)
LY (Log du PIB par
tte)
(+) 0,142
(0,021)**
0,206
(0,055)**
0,19
(0,028)**
0,08
(0,371)
0,058
(0,081)*
INFL (Taux
dinflation)
(-) -0,116
(0,405)
-0,125
(0,183)
-0,165
(0,13)
-0,327
(0,114)
-0,094
(0,211)
TRADE (Taux
douverture
commerciale)
(+) 0,682
(0,061)*
0,609
(0,175)
0,726
(0,012)**
COMPUTER (+) 0,195
(0,215)
0,277
(0,183)
0,288
(0,347)
0,277
(0,049)**

CONSOPUB (+) ou (-) -0,021
(0,000)***
-0,003
(0,656)
ENFORCE (Indice
dapplicabilit des lois)
(+) -0,067
(0,274)



PROPERTY (Indice de
protection de la
proprit prive)
(+) -0,088
(0,184)

TRUST (Indice de
confiance)
(+) -0,296
(0,12)

Constante -1,243
(0,011)**
-1,601
(0,027)**
-1,513
(0,015)**
-0,325
(0,507)
-0,634
(0,033)**
Observations 41 41 41 20 46
Test de Hansen 2,03
(1)
4,05
(1)
7,14
(1)
0,00
(1)
4,83
(1)
AR(1) -1,08
(0,281)
-0,97
(0,33)
-0,43
(0,667)
1,45
(0,148)
-1,02
(0,309)
Test de Wald 2182,37
(0,000)
550,65
(0,000)
284,4
(0,000)
18417,5
(0,000)
3012,92
(0,000)
Notes : ***significativit 1%, ** significativit 5%, * significativit 10%. La priode d'tude 1982-2005 est subdivise en
six sous-priodes de quatre annes chacune. La variable dpendante est la variable du dveloppement bancaire. Le test de
Hansen est la statistique du test de validit des instruments, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la validit
des variables retardes en niveau et en diffrences comme instruments. AR(1) : statistique dArellano-Bond du test
d'autocorrlation des erreurs du premier ordre, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est labsence
dautocorrlation de premier ordre. La statistique dArellano-Bond du test dautocorrlation des erreurs de second ordre nest
pas calcule par le logiciel STATA pour cette estimation. Le test de Wald est la statistique du test de significativit conjointe des
variables explicatives, avec la p-value entre parenthses : lhypothse nulle est la non-significativit conjointe des variables
explicatives. La p-value est (.) pour les tests sur les coefficients. Le log du PIB par tte est suppos tre une variable endogne au
modle, alors que le dveloppement bancaire initial, la variable de la rgulation bancaire, les variables du dveloppement
institutionnel et les variables macroconomiques de contrle sont supposs tre des variables prdtermines ou variables
faiblement exognes. La variable TRADE est exprime en diffrence premire. Des variables muettes temporelles ont t
intgres dans lestimation de lensemble des modles et ont t considres comme variables exognes.

1
Les t de student obtenus sont corrigs de lhtroscdasticit selon la mthode de White.
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Pour les quatre premires estimations de ce tableau, la variable du dveloppement
bancaire est construite en appliquant une analyse en composantes principales sur les trois
variables : les crdits domestiques accords au secteur priv, les crdits domestiques octroys
par le secteur bancaire et les passifs liquides. Ces trois indicateurs sont exprims en
pourcentage du PIB. Pour lestimation (4), nous avons suivi la mme mthode, mais nous
avons remplac la variable des passifs liquides par rapport au PIB par la variable des actifs
des banques commerciales par rapport au PIB dans la construction de la variable du
dveloppement bancaire.
Les rsultats de lensemble des quatre premires estimations effectues nous montrent
que les coefficients des variables de la rglementation bancaire et pour le log du PIB par tte
sont significatifs. Ceci corrobore les affirmations thoriques de H. Patrick (1966), qui
considre que le dveloppement conomique exerce un effet positif sur le dveloppement
financier, ne serait-ce quen raison du fait que laugmentation du revenu saccompagne dune
augmentation de lpargne et donc dacquisitions dactifs financiers. Les travaux de la thorie
endogne ont appuy cette ide de double causalit. Le partage des risques que permet
lintermdiation financire, et qui favorise linvestissement dans de nouvelles technologies,
comporte des cots et implique lui-mme un certain niveau de produit par tte. Nous pouvons
aussi expliquer les coefficients significativement positifs du PIB par tte par le fait que le
secteur bancaire bnficie, au mme titre que les autres secteurs, du dveloppement
conomique.

Pour les coefficients de la variable de la rgulation bancaire, nous pouvons constater
quils sont significativement positifs, bien qu des seuils de confiance diffrents, pour
lensemble des quations estimes. Ceci nous enseigne quune politique de contrle et de
rglementation de lactivit bancaire, qualifie par le concept de rigueur bancaire , peut