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Chapitre 8 : MEDAF et Gordon-Shapiro.

(A complter)

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Chapitre 8 : Cot des capitaux propres - Modle de Gordon-Shapiro. - MEDAF I D!"inition


Les capita ! propres ne sont pas "rat its. En e##ets les apporte rs a raient p placer le rs capita ! en achetant des actions par e!emple. Ce man$ e % "a"ner reprsente le co&t d capital. De ! mod'les permettent d()al er ce co&t* le mod'le de Gordon et le MEDAF. #appel : $e taux d%actualisation (co&t des capita ! propres) est le ta ! a $ el on act alise les #l ! # t rs de trsorerie a#in d(en calc ler la )ale r act elle. C(est le ta ! de renta+ilit minim m e!i" par l(entreprise po r n pro,et donn. Ce ta ! doit permettre de rm nrer le temps et le ris$ e. $e Cot du capital est le co&t mo-en pondr des so rces de #inancement de l(entreprise . Le co&t d capital est d#ini po r n ni)ea de ris$ e donn* li % l(entreprise. .o r $ e le co&t d capital p isse /tre tilis comme ta ! d(act alisation* le ris$ e d pro,et d(in)estissement ne doit pas /tre di##rent d ris$ e de l(entreprise.

II

Modle de Gordon-Shapiro
&. Id!e Ce mod'le repose s r l(h-poth'se d( ne croissance r" li're d di)idende % n ta ! ann el constant (in#rie r a co&t des capita ! propres). Cela s ppose $ e cha$ e anne ne partie constante d +n#ice soit mise en rser)e et rin)estie dans l(entreprise. Ces in)estissements accro0tront le +n#ice de l(anne s i)ante 1 Le cours de laction est gal la valeur actualise de la suite infinie des dividendes futurs quil est prvu de verser lactionnaire. Le taux dactualisation reprsente le cot dopportunit des capitaux propres. '. M!thode de calcul

Soit : Dmonstration :

on a

D4

D4(47")

D4(47")8

D4(47")n-4
n

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(. Exercice & Les actions d( ne socit sont cotes 699 e ros. : el est le co&t des capita ! propres si les di)idendes attend s sont : 4;) Constants et "a ! % 39 e ros* 8;) Croissant a ta ! ann el de 3< a)ec D4 = >9 e ros ?

III

Modle d%E)uili*re des Acti"s Financiers +MEDAF,


&. Id!e Ce mod'le repose ne relation lo"i$ e entre > ta ! de rendement. Le ta ! de rendement (o co&t des capita ! propres) e!i" par l(entreprise S o selon l(esprance de renta+ilit e!i"e par les in)estisse rs. Le ta ! de rendement mo-en o+ten s r le march des capita ! % ris$ e @ Le ta ! de rendement o+ten po r les placements sans ris$ es (par e!emple +ons d Arsors* empr nt d(Etats..) Si le co rs des actions tait % la ha sse* il est pro+a+le $ e le co rs de l(action de la socit S le serait a ssi. La sensi+ilit d rendement B S de l(action S dpend de l(action. Elle est mes re par n coe##icient nomm +/ta et not C caractristi$ e de l(action S. Ce mod'le permet de #orm ler le ta ! de rendement e!i" par le march po r rm nrer la dtention d( n acti# #inancier. Le ta ! de renta+ilit e!i" par les actionnaires est la somme de de ! lments : . '. #elation du MEDAF

Dn note $ e :

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(. Exe-ple S pposons $ e le ta ! des empr nts d(Etats soit de E< et $ e le ta ! de rendement mo-en espr s r le march des actions soit de 48<. A)ec la relation d MEDAF et la droite des titres ( c'est--dire la droite exprimant la relation entre le taux de rendement et le coefficient bta) * Calc ler le ta ! de rendement des capita ! propres e!i" par les in)estisse rs. 4;) Dans n secte r 4 pe sensi+le % la con,onct re et dont le +/ta est de 9*86. 8;) Dans n secte r 8 sensi+le dont le +/ta est de 4*69. D(apr's les donnes : Secteur &

Secteur '

Droite des titres : Dn a : E(BS4) = 9.9E 7 F/ta *.ta 9 /aux de rende-ent E+#S, BF = 9.9E E+#S,

4 E(BM) = 9.48

1.ta

0. Esti-ation du *.ta d%une action cot!e L(estimation d +/ta est e##ect e % partir d( ne srie chronolo"i$ e des ta ! de rendement respecti#s d march de cette action* o+ser)s a co rs des priodes prcdentes. Ao te )ale r BS (t) d ta ! de rendement de l(action S* o+ser) % l(po$ e t * pe t-/tre dcompose en ne somme de > termes : En #ait on a : (Cest le ta des !M)

Dn tro )e donc le +/ta en tilisant la -!thode des -oindres carr!s. Exe-ple Dn a rele) pendant 4> mois consc ti#s* le co rs de l(action d( ne socit S et n indice reprsentati# d co rs mo-en s r le march +o rsier des actions. Le ta ! de )ariation mens el de l(indice reprsente le ta ! de rendement mens el d march* et le ta ! de )ariation mens el d co rs reprsente le ta ! de rendement mens el de l(action S.
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Chapitre 8 : MEDAF et Gordon-Shapiro. (A complter) Indice du march Cours de l'action RM RM RS RS RMRS

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Chapitre 8 : MEDAF et Gordon-Shapiro. (A complter) 140 14! 154 1"4 1" 153 140 137 130 120 11! 137 154 $otal Moyennes des RM Moyennes des RS cov(RS,RM) V(RM) bta de RM 430 507 512 5! 53" 50 4 4 444 3 1 340 3!4 4!1 0.0571 0.0405 0.0"4 0.0305 #0.0 47 #0.0!50 #0.0214 #0.0511 #0.07" #0.01"7 0.1"10 0.1241 0.13245" 0.0033 0.001" 0.0042 0.000 0.00 0 0.0072 0.0005 0.002" 0.005 0.0003 0.025 0.0154 0.07"!27 0.17 1 0.00 0.1504 #0.0 00 #0.0504 #0.01 " 0.0000 #0.1102 #0.11 4 #0.1304 0.12 4 0.252" 0.201311 0.0321 0.0001 0.022" 0.00!1 0.0025 0.0004 0.0000 0.0121 0.0142 0.0170 0.01"7 0.0"3! 0.1! 7"! 0.0102 0.0004 0.00 ! #0.0027 0.004! 0.0017 0.0000 0.005" 0.00 2 0.0022 0.020! 0.0313 0.0 32"3

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M!thode 2raphi)ue : Dn a, ste "raphi$ ement ne droite a n a"e de points reprsentant les co ples (B M*BS). Dn mes re s r le "raphi$ e le coe##icient directe r de la droite* il reprsente le coe##icient +/ta de l(action S.

%&&

Bta(RM) = 1,21

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