CUPRINS INTRODUCERE ..... CAPITOLUL I TEORIA RISCULUI I MEDIUL N TRANZACIILE INTERNAIONALE 1. Particularitile mediului n tranzaciile internaionale .................................................................. 2.

Fundamentarea teoretic a riscului ... 2.1. Conceptul de risc ....................................................... 2.2. Originea riscului ........................................................ 3. Prezentarea sintetic a riscurilor din lumea afacerilor internaionale ................................................................. 3.1. Diversitatea riscurilor n domeniul tranzaciilor internaionale ............................................................. 3.2. Riscul de ar ............................................................. 3.3. Riscul structural/sectorial ......................................... 3.4. Riscul de firm (societate comercial) ..................... 3.5. Riscurile de afacere sau tranzacie .......................... 4. Aspecte juridice ale noiunii de risc ... 5. Teoretizarea cilor de atenuare sau de evitare a riscurilor ...................................... CAPITOLUL II RISCURILE N ACTIVITATEA DE COMER INTERNAIONAL 1. Riscul de organizare i de conducere a activitii n domeniul relaiilor economice internaionale ............... 2. Expunerea la riscul economic . 2.1. Prezentare general ... 2.2. Riscul de fabricaie ................ 2.3. Riscul de depozit ........ 2.4. Riscul de ofert .................. 2.5. Riscul de desfacere ................ 1 5

7 10 10 12 14 14 16 18 19 20 22 24

30 34 34 36 40 41 45

2.6. Riscul valutar . 2.7. Riscul creditului ......... 2.8. Riscul de translaie 2.9. Riscul de transport ........ 2.9.1. Riscul n transportul maritim ............................ 2.9.2. Riscul n transportul feroviar ............................. 2.9.3. Riscul n transportul rutier ................................ 2.10. Riscul de investiii ................................ 3. Expunerea la riscul politic .............. CAPITOLUL III TEHNICI DE GESTIUNE A RISCULUI 1. Elemente teoretice in managementul riscului ................... 2. Instrumentele matematice necesare managementului riscului ..................................................................................... 2.1. Teoria probabilitilor ............................................. 2.2. Media, dispersia i distribuia normal .................. 2.3. Utilitate i principiul utilitii marginale descrescnde ............................................................... 2.4. Tendina ctre medie ................................................. 3. Rolul modelului n gestiunea riscului ............................ 4. Necesitatea managementului riscului ............................ 5. Practicile de management al riscului .............................. 6. Managementul riscului i performana firmei ............ CAPITOLUL IV ADOPTAREA DECIZIILOR N CONDIII DE RISC I INCERTITUDINE 1. Criterii de alegere a deciziei n condiiile de incertitudine ale pieei mondiale ...................................

46 51 52 57 57 59 60 61 69

73 76 76 76 78 81 81 84 85 87

89

2. Metode generale de rezolvare a problemelor decizionale ........................................................................ 2. 1. Mediul decizional ...................................................... 2. 2. Probleme decizionale n condiii de certitudine ..... 2. 3. Probleme decizionale n condiii de risc ................. 2.3.1. Abordri privind msurarea gradului de risc .. 2.3.2. Msurarea riscului absolut i relativ ................ 2.3.3. Utilitatea i atitudinea fa de risc a decidenilor ......................................................... 2.3.3.1. Riscul i utilitatea marginal descresctoare ............................................. 2.3.3.2. Prima de risc ............................................... 2.4. Probleme decizionale n condiii de incertitudine .. 3. Extensii ale tipologiei problemelor decizionale ............. 3. 1. Decizii n condiii vagi ............................................. 3. 2. Decizii n condiii de asimetrie informaional ...... CAPITOLUL V METODE DE ACOPERIRE A RISCULUI N TRANZACIILE INTERNAIONALE 1. Msuri de asigurare pentru minimalizarea sau eliminarea efectelor riscurilor decurgnd din aciuni politice comerciale ............................................ 1.1. Protejarea intereselor de export fa de majorarea taxelor vamale, impunerea de taxe de compensare sau antidumping ........................................................ 1.1.1. Retragerea clauzei naiunii celei mai favorizate 1.1.2. Calea de asigurare fa de impunerea unei taxe de compensare sau unei taxe antidumping 1.1.3. Calea de asigurare fa de retragerea preferinei vamale .............................................. 1.2. Protejarea intereselor de export fa de impunerea de obstacole cu caracter netarifar ....... 3

90 91 93 97 97 101 103 105 106 111 115 115 116

121 121 121 123 125 127

2. Metode i tehnici contractuale de protecie mpotriva riscurilor ........................................................................... 2.1. Metode i tehnici de protecie mpotriva riscului valutar ......................................................................... 2.2. Metode i tehnici de protecie contractuale mpotriva riscului de pre ......................................... 3. Metode i tehnici extracontractuale de protecie mpotriva riscurilor ......................................................... 4. Acoperirea riscului de ctre organizaiile internaionale de asigurare ............................................ 4.1. Aspecte de ordin general ........................................... 4.2. Atribuiile societii de asigurare ............................ 4.3. Obiectul societii de asigurare i reasigurare ...... CAPITOLUL VI O ABORDARE PRACTIC N GESTIUNEA RISCULUI 1 Msurarea riscului VaR -Value at Risk ...................... 1.1. Ce este VaR? .............................................................. 1.2. Avantajele folosirii VaR ............................................ 1.3. Calculul VaR .............................................................. 1.4. Metodologii pentru estimarea VaR .......................... 1.4.1. Modelarea simulrii istorice a preurilor .......... 1.4.2. Metoda estimrii variantei i covariantei (Estimated Variance i Covariance Method) .... 1.4.3. Simularea Monte Carlo ....................................... 2. Adaptarea modelelor la proprietile empirice ale randamentelor ................................................................ 2.1. Proprietile statistice ale randamentelor financiare ................................................................... 2.2. Modelarea volatilitii ............................................... BIBLIOGRAFIE ................................................................. 4

131 131 145 151 155 155 158 159

163 163 167 170 172 172 173 173 179 179 188 201

INTRODUCERE

Afacerile internaionale formeaz o reea de legturi globale pe ntreg mapamondul, care leag rile, instituiile i persoanele mult mai strns dect n trecut. Aceasta er a legturilor aduce laolalt comerul, pieele financiare, tehnologia, standardele de via, precum i moduri neateptate de colaborare i cooperare. n condiiile dinamismului lumii contemporane riscul este o component, aproape la tot pasul, prezent i acceptat. Nu exist domeniu, sector de activitate, n care riscul, n diferite variante i intensiti s nu se manifeste. Mediul internaional de afaceri este influenat de evoluia contradictorie a economiei mondiale i de fenomene de instabilitate care caracterizeaz majoritatea economiilor naionale. n viaa economic intervin muli factori i condiii a cror apariie, manifestare i evoluie este greu de prognozat cu exactitate. Din acest motiv, tranzaciile economice internaionale se desfoar, n prezent, n condiii de risc i incertitudine. Lucrarea de fa, Gestiunea riscului n tranzaciile internaionale, i propune s fac o analiz a riscurilor cu care se confrunt firmele n activitatea de comer exterior, s analizeze metodele i tehnicile utilizate pentru minimizarea sau eliminarea efectelor acestor riscuri. Scopul acestei lucrri este identificarea mijloacelor eficiente de management al riscului pe piaa internaional. n lucrare sunt selectate cteva elemente teoretice i practice relevante n fundamentarea deciziilor aferente unui management eficient al riscului. Obiectivul este cuantificarea riscului i analiza implicaiilor deciziilor luate pe baza metodei de cuantificare folosit.

Riscul este cauzator de rezultate nefavorabile, care se pot materializa n cheltuieli suplimentare, pierderi, i imposibilitatea valorificrii unui moment conjunctural favorabil, dar incert. n acelai timp, ansa este cea care ocazioneaz obinerea sau amplificarea unor rezultate favorabile. Ambele alternative (riscul sau ansa) au la baz factori i cauze de natur obiectiv sau subiectiv. O parte din aceti factori i cauze pot fi prognozate, cu ajutorul probabilitilor. ansa este alternativa dorit, urmrit, n timp ce riscul trebuie mai nti cunoscut, evaluat, iar apoi trebuie stabilite msurile adecvate de protecie. O ntreprindere trebuie s descrie obiectivele i politicile de gestionare a riscului, inclusiv politicile de protejare aplicate fiecrui tip de tranzacie pentru care s-a utilizat contabilizarea instrumentelor de protejare. ntreprinderea trebuie s prezinte toate ctigurile sau pierderile angajate n instrumentele financiare destinate acoperirii riscului tranzaciilor viitoare anticipate, indiferent dac acele ctiguri sau pierderi au aprut sau nu n situaiile financiare. Analiza i cunoaterea diversitii riscurilor n lumea tranzaciilor internaionale este de o importan practic deosebit ntruct permite oamenilor de afaceri s identifice cele mai oportune instrumente i politici de atenuare/eliminare att a riscurilor ct i a pagubelor generate. Efectul imediat al utilizrii acestor metode de atenuare sau eliminare a riscurilor n derularea tranzaciilor comerciale internaionale, l constituie eficiena operaiunilor prezente i viitoare, fapt care influeneaz pozitiv procesele economice att pe plan naional ct i internaional, n condiiile adncirii procesului de globalizare i integrare a economiei mondiale.

CAPITOLUL I TEORIA RISCULUI I MEDIUL N TRANZACIILE INTERNAIONALE

1. Particularitile mediului n tranzaciile internaionale

Prin mediu n lumea tranzaciilor comerciale se nelege ansamblul relaiilor i factorilor de natur intern i extern firmelor, n care se realizeaz diversitatea tranzaciilor comerciale. Factorii de ordin intern pot fi la rndul lor: naturali, tehnici, economici, sociali, financiari, culturali, etc. i evideniaz modul cum sunt organizate - gestionate resursele unei firme n vederea optimizrii afacerilor, corespunztor misiunii i obiectivelor strategice alese de firm. Factorii de ordin extern se constituie ntr-un ansamblu de relaii care se stabilesc ntre operatorii/actorii economici participani la diverse tranzacii comerciale i celelalte componente structurale ale economiei naionale (dac tranzaciile comerciale sunt interne) sau ale dou sau mai multor economii naionale (dac partenerii sunt din ri diferite). Mediul n care se realizeaz tranzaciile comerciale actuale este dinamic i n continu transformare, ca urmare a relaiilor, raporturilor dintre firm, ca subiect de tranzacii comerciale i mediul su de aciune. innd seama de diversitatea i amploarea relaiilor dintre componentele sale, se pot anticipa urmtoarele forme tipologice ale mediului de desfurare a tranzaciilor comerciale: 7

a) mediul stabil care se caracterizeaz printr-o evoluie previzibil, anticipat, a fenomenelor i proceselor din lumea afacerilor. Firma, omul de afaceri, nu sunt supui unor factori/riscuri greu de stpnit iar efortul de adaptare al firmei este relativ mic; resursele necesare sunt relativ uor de alocat; b) mediul instabil presupune multiple i frecvente modificri; firma care trebuie s se integreze este intens solicitat. Aici riscurile sunt mai greu de stpnit fiind necesar o capacitate de adaptare sporit iar instrumentele / tehnicile de atenuare mai greu de stpnit. c) mediul turbulent provoac schimbri structurale imprevizibile n fizionomia sa, inclusiv a componentelor. Riscurile sunt multiple i contradictorii, cu efecte greu de cuantificat. Firmele sunt cel mai adesea prinse pe nepregtite. Riscurile de natur politic dau tonul, genereaz multiple riscuri structurale, sectoriale care modific din temelii concepii, principii cu privire la modul de realizare a tranzaciilor comerciale. Subsistemul mediului extern de realizare a tranzaciilor comerciale se poate structura n dou subgrupe: micromediu i macromediu. Micromediul extern al afacerilor comerciale cuprinde marea diversitate a operatorilor, parteneri poteniali de afaceri n aval i n amonte ai unei firme, inclusiv operatori cu care se afl n raporturi de concuren comercial. Aceste relaii multiple: financiare, culturale, informaionale, concureniale trebuie privite n dubla calitate pe care orice agent economic o poate avea pe pia: productor/ofertant i beneficiar/solicitant de bunuri i servicii. Macromediul extern al lumii afacerilor are n vedere ansamblul organismelor publice i private din economia naional (inclusiv piaa internaional dac partenerii sunt de cetenie diferit) care asigur ndeosebi indirect cadrul

favorabil i/sau nefavorabil al desfurrii tranzaciilor comerciale. Dintre cele mai importante componente ale macromediului extern cu implicaii majore asupra desfurrii tranzaciilor comerciale reinem: 1- dimensiunile culturale; 2- dimensiunea politic; 3- dimensiunea legal-instituional. Componenta cultural prezint un interes aparte nu numai la nivelul tranzaciilor comerciale internaionale dar i regionale sau naionale i evideniaz sistemul de valori, tradiii i norme specifice unui popor, etnii, etc. de care o fim care dorete s ptrund pe o anumit pia este obligat s in seama. Componenta politic subliniaz modul n care statul, guvernul, forele politice, structurile sociale se implic n activitatea de derulare a tranzaciilor comerciale. Aceste elemente sunt de un real folos n problema atragerii investiiilor strine, a tranzaciilor internaionale moderne i pe termen lung. Componenta instituional este n strns legtur cu cea politic (completndu-se reciproc) i reflect sistemul de norme juridice cu ajutorul crora se disciplineaz ansamblul tranzaciilor comerciale. ntr-un stat de drept este necesar pe lng un sistem de legi nchegat i coerent, integrat sistemelor juridice moderne i crearea premiselor favorabile pentru aplicarea i supravegherea respectrii lui. n actualul context al globalizrii i internaionalizrii, tranzaciile comerciale au un succes cu totul aparte. Firmele naionale dar mai ales societile transnaionale se specializeaz n marketingul juridic intern i internaional (altfel spus studiul comparat al sistemelor de drept) n vederea identificrii celor mai oportune ri receptoare de investiii, forme de colaborare multiple etc. 9

2. Fundamentarea teoretic a riscului 2.1. Conceptul de risc Mediul internaional de afaceri este influenat de evoluia contradictorie a economiei mondiale i de fenomene de instabilitate care caracterizeaz majoritatea economiilor naionale. n viaa economic intervin muli factori i condiii a cror apariie, manifestare i evoluie este greu de prognozat cu exactitate. Din acest motiv, tranzaciile economice internaionale se desfoar, n prezent, n condiii de risc i incertitudine. Riscul poate fi considerat a fi asumarea mai mult sau mai puin contient a rezultatelor alegerii fcute. El nu se refer la fragilitatea cunotinelor, ci la probabilitatea 1 de reuit sau eec a aciunii realizate pe baza unei decizii oarecare. Riscul poate proveni fie din nedeterminarea (inexistena informaiilor) rezultatului aciunii, fie din caracterul ambiguu al informaiilor pe care le avem la un moment dat. Din perspectiva unui agent economic riscul este exprimat prin cifra care arat dispersia sau volatilitatea n jurul unei anumite medii. Risk Waters Group, o filial a companiei JP Morgan, definete gestiunea riscului ca fiind controlul i limitarea riscurilor cu care se confrunt o organizaie ca urmare a expunerilor la schimbrile variabilelor
Conceptul de risc este strns legat de logica probabilitilor. Putem afirma c se refer la nedeterminarea guvernat de probabiliti obiective: riscul ca zarul pe care l arunc s indice 1 este de 1/6. n condiiile n care, ns, probabilitile atribuite sunt subiective, riscul se refer la o combinaie de probabiliti obiective i estimrile subiective ale acestora. Este cazul probabilitilor cu care lucreaz meteorologia: ele exprim att nedeterminarea ct i limitele cunotinelor noastre actuale.
1

10

de pe pia. n documentele oficiale ale Comitetului de la Basel se consider c situaiile care duc la expunerea la risc a unei organizaii pot aprea ca urmare a impactului financiar al uneia dintre variabilele pieei (riscul de pia), datorit faptului c organizaia nu este pregtit pentru a rspunde la astfel de ameninri (riscul operaional), din cauza incapacitii de plat a unui partener (risc de credit) ori ca urmare a faptului c un anumit contract nu este valabil (riscul legal). Riscul economic reprezint o alternativ a condiiilor de finalizare a unei afaceri comerciale sau financiare. n cele din urm, riscul este cauzator de rezultate nefavorabile, care se pot materializa n cheltuieli suplimentare, pierderi, i imposibilitatea valorificrii unui moment conjunctural favorabil, dar incert. n acelai timp, ansa este cea care ocazioneaz obinerea sau amplificarea unor rezultate favorabile. Ambele alternative (riscul sau ansa) au la baz factori i cauze de natur obiectiv sau subiectiv. O parte din aceti factori i cauze pot fi prognozate, cu ajutorul probabilitilor. ansa este alternativa dorit, urmrit, n timp ce riscul trebuie mai nti cunoscut, evaluat, iar apoi trebuie stabilite msurile adecvate de protecie. Riscul este un eveniment posibil i nedorit, previzibil sau imprevizibil, productor de pierderi materiale sau morale, ce se manifest n raporturile dintre oameni i raporturile dintre om i natur. Riscul mai poate fi definit ca posibilitatea de a ajunge ntr-o primejdie, de a avea de nfruntat un necaz sau de a suporta o pagub, sau ca un pericol, un inconvenient posibil, de care omul este contient i se strduiete s-i

11

creeze mijloacele de prevenire, atenuare sau nlturare a efectelor lui, ori de cte ori este posibil. n domeniul comercial, riscul reprezint un eveniment viitor posibil, a crui producere poate provoca pierderi materiale. Riscul este o categorie social, economic, politic sau natural care se caracterizeaz prin urmtoarele trsturi: este un eveniment incert, dar posibil, originea sa aflndu-se n incertitudine; este un eveniment pgubitor; efectele lui o dat produse nu mai pot fi nlturate; apare n procesul activitii umane sociale, economice, politice i n rapoartele dintre om i natur. 2.2.Originea riscului La originea riscului st incertitudinea, care are la baz, n domeniul relaiilor comerciale externe, lipsa de informare, adic necunoaterea. n procesul negocierilor comerciale, necunoaterea duce la ezitare, la inconsisten n luarea deciziilor. Se poate spune c incertitudinea este geneza riscului comercial, care se amplific ca urmare a informrii deficitare sau necalificate. Sub auspiciile legii hazardului, incertitudinea poate s nu genereze risc, fapt ce-i determin pe unii oameni s se conduc dup aceast lege, asumndu-i riscuri mari, uneori cu efecte dezastruoase, n pofida posibilelor rezultate favorabile spectaculoase. n multe cazuri, incertitudinea este generat nu numai de lipsa de informare, dar mai ales de incapacitatea uman de asimilare i cunoatere. Ignorana este cel mai puternic adversar al omului ca fiin social angajat n activiti sociale, economice, politice i naturale. 12

 Impactul riscului cu activitatea promoional n domeniul relaiilor comerciale externe, ntreprinderea tinde s realizeze o eficien maxim, activitatea ei desfurndu-se sub ameninarea permanent a producerii riscului care se amplific pe msura diversificrii produciei i serviciilor, precum i a deverului de desfacere. Riscul devine o frn n calea expansiunii comerciale, putndu-se vorbi chiar de impactul permanent ntre fora de expansiune a exportului i fora riscului. Acest impact necontrolat duce la ngreunarea procesului de decizie, la ngustarea volumului de afaceri. Individul negociator trebuie s fie ocrotit n faa lurii deciziei n condiiile de incertitudine, de declanare a riscului. Impactul riscului cu activitatea promoional la export, reflectat n curaj, iniiativ, ntreprindere, operativitate poate fi eliminat pe calea adoptrii unei politici moderne de ocrotire a individului i a echipei sale de negocieri. Ocrotirea puterii decizionale Negociatorul trebuie s fie ocrotit de ctre ntreprinderea pe care o reprezint n faa incertitudinii i a riscului, adic s fie eliberat de comarul producerii riscului. Declanarea forelor creatoare ale oricrui om de afaceri se poate nfptui numai dac este pus la adpost de efectele nefaste ale riscului. Prevenirea, atenuarea sau nlturarea efectelor riscului incumb ntreprinderii eforturi materiale sporite, care, la prima vedere, micoreaz rentabilitatea, fapt ce ndeamn la tentativa de a rmne sub guvernarea legilor hazardului. Dar cheltuielile care se fac cu punerea la adpost sunt minore fa de marile avantaje ce se obin prin evitarea sau atenuarea pagubelor. n condiiile ocrotirii negociatorului se elibereaz factorul 13

psihologic de presiunea incertitudinii, crete puterea de negociere i angajare n folosul ntreprinderii. 3. Prezentarea sintetic a riscurilor din lumea afacerilor internaionale 3.1. Diversitatea riscurilor n domeniul tranzaciilor internaionale n condiiile dinamismului lumii contemporane riscul este o component, aproape la tot pasul, prezent i acceptat. Nu exist domeniu, sector de activitate, n care riscul, n diferite variante i intensiti s nu se manifeste. De altfel, chiar noiunea de risc nu este ntotdeauna n aceiai termeni definit. Sunt opinii potrivit crora riscul este un eveniment viitor i probabil a crui producere ar putea genera pierderi. Sunt alte opinii care delimiteaz riscul de situaiile care intr n domeniul rspunderii contractuale (deci de culpa partenerului care nu i-a onorat obigaiile). n ce ne privete optm pentru viziunea complex asupra coninutului conceptului de risc n domeniul tranzaciilor comerciale: includem att evenimentele previzibile ct i cele imprevizibile, att cele subiective ct i cele obiective, cu att mai mult cu ct n fond esenialul este reprezentat de relaia cauzal dintre evenimentul viitor i efectpaguba provocat. Scopul este managementul riscului n lumea afacerilor: diminuarea sau dac se poate eliminarea att a cauzei (ceea ce uneori este imposibil) ct mai ales a efectului (pagubei produse).

14

Exist o mare diversitate de riscuri n domeniul tranzaciilor comerciale, diversitate generat de nsi diversitatea tranzaciilor comerciale, a vieii economice n general. O prezentare sintetic a structurii diverse a riscurilor n lumea afacerilor este redat dup cum urmeaz: 1- n funcie de dimensiunea structural-organizatoric a aciunii riscului asupra tranzaciilor, riscurile pot fi: riscuri de ar, riscuri sectoriale (de ramur), riscuri de firm i riscuri de tranzacie. 2- n funcie de coninutul i natura lor riscurile pot fi: neeconomice i economice. 3- n funcie de cauzele care le determin riscurile pot fi: naturale, politice, contractuale, de management, de pre, financiar-monetare. 4- n funcie de localizarea lor (ara de origine) riscurile pot fi: interne i externe. 5- n funcie de domeniul activitii umane unde acioneaz riscurile pot fi: localizate n producie, distribuie, cercetare-dezvoltare, consum, etc. 6- n funcie de etapa/faza de derulare a unei tranzacii riscurile pot fi prezente n: faza precontractual i faza postcontractual (executorie). 7- n funcie de caracterul previzibil al riscului acesta poate fi: previzibil i imprevizibil. 8- n funcie de modul de asigurare sau nu al riscului acesta poate fi: asigurat (acoperit) i risc neasigurat/exceptat sau exclus. 9- n funcie de forele care determin riscul acesta poate fi: obiectiv sau subiectiv.

15

Dup cum se constat din clasificrile de mai sus exist o strns intercondiionare ntre riscurile de ar i de ramur i riscurile de firm i de tranzacie. Riscurile externe/ internaionale tind s devin o preocupare a tuturor operatorilor economici n contextul integrrii tot mai accentuate a economiilor naionale n structurile economiei mondiale. Totodat grania dintre risc economic i risc politic att la nivel intern ct i la nivel internaional devine o problem tot mai dificil de cuantificat. 3.2. Riscul de ar Riscul de ar reprezint una din cele mai importante categorii de risc care se calculeaz de organisme internaionale i care reprezint un punct de reper de maxim importan pentru investitorii poteniali. Evaluarea clasei de risc de ar se bazeaz pe un numr de criterii cantitative i calitative rezultnd patru grade sau clase de risc n funcie de care organismele internaionale publice i private acord sau nu credibilitatea lor, rii analizate. Sistemul de evaluare al riscului de ar se compune din: - evaluarea politic n care se atribuie un punctaj stabilit urmtoarelor elemente: forma guvernului, stabilitatea guvernului i a sistemului politic, stabilitatea intern, relaiile cu rile vecine, relaiile internaionale, condiiile sociale, structura populaiei, religie. - evaluarea economic n care se atribuie un punctaj bine precizat urmtoarelor elemente: economia intern, reglementarea transferului valutar/capital, economia extern, rezerve valutare i datorii externe. 16

La aceste dou componente majore de evaluare se adaug evaluarea pe termen scurt i lung a fiecrei ri realizat de agenii de evaluare agreate de organismele financiare internaionale. n sintez analiza i evaluarea de ar permite gruparea rilor n urmtoarele patru clase de risc: 1- clasa de risc foarte sczut corespunztoare a 85100 puncte include acele ri fr nici un fel de probleme financiare, n general ri dezvoltate din punct de vedere economic. Aceste ri sunt bine cotate i pot primi credite pe termen lung i chiar mai lung dect 5 ani; 2- clasa de risc sczut corespunztoare unui numr de puncte cuprins ntre 65-85. Sunt incluse rile cu probleme financiare minore i crora li se pot acorda credite pe termen mediu sau pn la 5 ani; 3- clasa de risc crescut corespunztor unui numr de puncte cuprins ntre 35-65. Sunt incluse rile n curs de dezvoltare i cele cu reform sau tranziie. Pentru astfel de ri se pot acorda credite pe termen scurt pn ntr-un an; 4- clasa de risc foarte crescut corespunztoare unui numr de puncte cuprins ntre 0-35. Sunt incluse rile cu datorii i ri cu serioase probleme de lichiditate, ri cu relaii ngheate fa de creditori sau ri cu rzboaie civile. Astfel de ri pot primi, cu pruden, credite, scadena fiind stabilit de la caz la caz. Din cele prezentate rezult c riscul de ar este o problem esenial; n baza clasei de risc calculat de organismele internaionale financiare mpreun cu ageniile de evaluare recunosute se ntocmete un adevrat clasament al tuturor rilor. Clasa de risc a fiecrei ri reprezint un adevrat calificativ pe piaa financiar-bancar mondial. 17

Analiza clasei de risc a unei ri ofer investitorilor strini punctele tari i slabe de atracie sau respingere a rii n cauz. 3.3. Riscul structural/sectorial Riscul structural/sectorial - se refer la o component major a unei economii naionale fiind n fapt urmtoarea treapt piramidal n sistemul de riscuri al unei ri. Din astfel de subsisteme de riscuri structurale/sectoriale putem reine: riscul financiar bancar, riscul industrial, riscul agricol, riscul comercial-de distribuie, etc. ntre aceste subsisteme de riscuri exist legturi fireti ca de altfel ntre diferitele tranzacii comerciale aparinnd ramurilor unei economii naionale. n cadrul subsistemelor de riscuri ale economiei naionale sectorul (riscul) financiar bancar ocup un loc aparte, specificul su influennd i celelalte ramuri/sectoare economice. Riscurile specifice bancare i pun amprenta asupra riscurilor din celelalte ramuri. Cunoaterea riscurilor sectorului bancar prezint importan nu numai pentru bancheri ci i pentru ceilali oameni de afaceri din celelalte domenii ale tranzaciilor internaionale. Avnd n vedere importana sectorului bancar n ansamblul lumii afacerilor, n literatura de specialitate s-a elaborat un sistem de evaluare i analiz a riscului sectorial bancar. Criteriile care stau la baza evalurii riscului bancar dintr-o ar sunt: 1- evaluarea rii: sunt preluate rezultatele riscului de ar;

18

2- autoritatea central bancar: n funcie de ncrederea n autoritatea central bancar se acord un calificativ mai bun/mai puin bun; 3- structura proprietii n lumea bancar: cu ct structura proprietii este mai bun/credibil, cu att calificativul atribuit este mai bun; 4- calitatea managementului: cu ct acesta este mai performant, experimentat, prefesionist, cu att riscul sistemului bancar este mai mic; 5- poziia de pia a instituiei bancare respective: cu ct aceast poziie este mai bun cu att riscul este mai sczut; 6- calitatea activelor bancare: o calitate bun, stabil a activelor i cu suficiente provizioane genereaz un risc foarte sczut i invers; 7- indicatorii rentabilitii bancare: o rentabilitate n cretere ca tendin are ca semnificaie un risc foarte sczut i invers; 8- accesul la informaii: instituia bancar face publice rapoartele anuale care, dac sunt conforme cu analizele ageniilor de evaluare rezult un risc sczut i invers. 3.4. Riscul de firm (societate comercial) Riscul de firm (societate comercial) este pe drept cuvnt categoria de risc n care se concentraz suma riscurilor ntruct firma reprezint subiectul partenerul de afaceri (subiectul de drept al contractelor comerciale n care se materializeaz toate tranzaciile comerciale). Exist o literatur de specialitate deosebit de bogat n domeniul riscului de firm ceea ce asigur o mare diversitate de instrumente de

A.M.Kaiser Gestion financiar; Editura ESKA, Paris 1993

19

evaluare a firmei din multiple puncte de vedere: capacitatea de solvabilitate, lichiditate i plat, analiza forei financiare a firmei, evaluarea riscului de faliment, etc. Lumea afacerilor att n rile dezvoltate economic dar i n Romnia, n vederea stimulrii liberei concurene dar i pentru protecia intereselor consumatorului i-a reglementat norme proprii de organizare i funcionare astfel nct s se instituie o stare de normalitate-moralitate n desfurarea tranzaciilor comerciale. 3.5. Riscurile de afacere sau tranzacie Riscurile de afacere sau tranzacie evideniaz pe de o parte particularitile acestora innd cont de sectoarele/ramurile economice unde se realizeaz iar pe de alt parte complexitatea i diversitatea riscurilor specifice fiecrei tranzacii de-a lungul procesului de elaborare-finalizare. innd cont de marea diversitate a riscului de afacere/ tranzacie i lund drept criteriu succesiunea cronologic a apariiei poteniale a riscurilor unei tranzacii din momentul proiectrii sale pn la realizarea final rezult urmtoarea clasificare a riscurilor de afacere: 1- riscul privind lipsa de bonitate a partenerului comercial, respectiv a imposibilitii sale de a-i onora obligaiile financiare asumate. Acest risc se poate estima/aprecia nc din momentul primelor contacte cu viitorul partener. 2- riscul desfurrii de negocieri comerciale neurmate de ncheierea contractelor comerciale (este cazul unor licitaii desfurate n procesul de privatizare i adjudecate dar neurmat de ncheierea contractului de vnzare-cumprare ca 20

urmare a refuzului de a ncheia afacerea din partea firmei care a ctigat licitaia).mpotriva acestui risc se pot folosi instrumente adecvate precontractuale (obinerea de garanii de asigurare sau creterea preului caietelor de sarcini pentru licitaii). 3- riscul pentru scumpirea materiilor prime, a manoperei pe durata derulrii tranzaciilor comerciale. mpotriva acestui risc se poate aciona prin introducerea n contractul comercial a clauzei de rectificare a preurilor sau tarifelor dup caz. 4- riscul fluctuaiilor valutare inerent ntr-o economie n tranziie, poate fi atenuat prin introducerea clauzei contractuale co valutar sau prin negocierea unui termen ct mai redus de ncasare a preului. 5- riscul vnzrii pe credit comercial. 6- riscul modificrii condiiilor de executare a contractului comercial. 7- riscul de neplat a preului de ctre partener poate fi eliminat fie prin folosirea de instrumente de plat adecvate (acreditivul documentar) sau prin prevederea n coninutul contractului a unor garanii de plat care se vor pune n executare la nevoie. 8- riscul neexecutrii tranzaciei (de ctre unul sau ambii parteneri) poate fi atenuat/eliminat prin includerea n coninutul contractului comercial a aa ziselor clauze penale care prevd penaliti de dimensiuni care s-l determine pe partener s-i onoreze obligaia. Riscurile de afacere (tranzacie) subliniaz necesitatea acordrii unei deosebite atenii de ctre oamenii de afaceri pe parcursul tuturor fazelor i proceselor actelor i faptelor de comer. 21

Analiza i cunoaterea diversitii riscurilor n lumea tranzaciilor internaionale este de o importan practic deosebit ntruct permite oamenilor de afaceri s identifice cele mai oportune instrumente i politici de atenuare/eliminare att a riscurilor ct i a pagubelor generate. 4. Aspecte juridice ale noiunii de risc Riscul ca noiune juridic Din punct de vedere juridic, riscurile contractuale constau n suportarea de ctre debitorul unei obligaii imposibil de executat, a consecinelor patrimoniale ale liberrii creditorului de obligaia sa corelativ, ca urmare a pieirii sau avarierii bunurilor la care se refer obligaia, ce n-a putut fi executat din cauze n legtur cu care debitorul nu este n culp2. Poziia de debitor sau creditor rezult din delimitarea obligaiilor contractuale asumate prin contract. Elementele conceptului de risc se refer la: contractul sinalagmatic ca domeniu de aplicare, fiecare parte fiind n acelai timp debitor i creditor; efectul riscurilor, care const n stingerea obligaiilor n mod retroactiv; distrugerea sau avarierea bunului vndut, care declaneaz automat mecanismul riscurilor fr intervenia vreuneia din pri sau a instanei de judecat. Noiunea de pagub sau prejudiciu Paguba este inconvenientul care rezult n urma producerii riscului ce poate afecta pe una din pri sau pe amndou n funcie de natura mprejurrilor. Noiunea de
Victor Babiuc Riscurile contractuale n vnzarea comercial internaional, Editura tiinific i Enciclopedic, Bucureti, 1982, pag. 35.
2

22

pagub este diametral opus noiunii de ctig i se afl cu aceasta pe acelai plan al probabilitii. n comer, ca regul general, nu se poate concepe ctig fr existena posibilitii pagubei (ubi emolumentum ibi onus)3. Paguba provocat de un risc generat de for major sau de un caz fortuit se suport de proprietarul bunului (res perit domine), iar n caz de culpabilitate de ctre cel care se face vinovat de producerea ei. Paguba se suport de ctre debitor, dac s-a produs dup ncheierea contractului, dar nainte de ncasarea preului (res perit debitori) i de ctre creditor, dac s-a produs dup ncheierea contractului i ncasarea preului (res perit creditori). n ambele cazuri se presupune c prin plata preului mrfii se transfer proprietatea de la furnizor la beneficiar indiferent dac el a intrat sau nu n posesia ei. Se nelege c n ambele cazuri se exclude culpabilitatea, situaie n care paguba se suport de cel vinovat. Noiunea de culp n orice mprejurare riscul i culpa se exclud. Cel vinovat este rspunztor de paguba produs i nu poate invoca riscul. Dac paguba s-a produs din vina uneia din prile contractante, aceasta este obligat s o suporte. Dac paguba sa produs din vina unui ter, debitorul se poate regresa mpotriva terului, dar el este inut rspunztor fa de creditor. Transmiterea riscului n cele mai multe legislaii, transmiterea riscului n contractele sinalagmatice de vnzare-cumprare se face odat cu transmiterea dreptului de proprietate. n practica internaional, corespunztor regurilor INCOTERMS, transmiterea riscului este legat de condiia de
3

M. Eliescu - Rspunderea civil delictual, Editura Academiei Romne, Bucureti 1972, pag. 22.

23

livrare convenit. Astfel, de exemplu, n cazul condiiei de livrare CIF, exportatorul se oblig s predea marfa la destinaie, aceasta cltorind pe riscul cumprtorului. Se tie c n comerul internaional determinarea bunurilor se face, de regul, prin caracterisitci generale, ntruct contractul are ca obiect vnzarea de bunuri inexistente la data semnrii lui, iar uneori este afectat de condiii suspensive. Ori, n aproape toate legislaiile naionale, proprietatea se transmite cumprtorului n momentul individualizrii bunului vndut, iar obligaia de vnzarecumprare trebuie s fie liber de orice condiie suspensiv4. 5. Teoretizarea cilor de atenuare sau de evitare a riscurilor Elasticizarea ieirii din contract Ieirea din contract a uneia din pri nu se poate face n detrimentul celeilalte i orice abatere de la obligaiile reciproce este sancionat. nc de la naterea contractului, este necesar s fie gsite soluii pentru elasticizarea ieirii din contract, cnd producerea riscului apare evident, iar ntreruperea funcionrii contractului ar atenua sau chiar nltura efectul prejudiciilor. Elasticizarea ieirii din contract se poate realiza prin convenirea de clauze contractuale suspensive, clauze rezolutorii i clauze care s permit ieirea din contract n cazuri fortuite sau de for major. Clauzele suspensive amn intrarea n vigoare a contractului pn la ndeplinirea unor
Not: Aceleai prevederi conin i alte legislaii strine ca, de exemplu, legislaiile francez, belgian, italian, rus. Transmiterea dreptului de proprietate se face imediat ce prile au convenit asupra bunului vndut i asupra preului, chiar dac nu a avut loc predarea i preul nu a fost pltit. Codul Civil Romn, art. 1295.
4

24

condiii: ratificarea, efectuarea probelor, obinerea licenei, plata avansului, deschiderea acreditivului, avalizarea tratelor etc. Clauzele rezolutorii permit anularea contractului cu efect retroactiv i cu suportarea pagubelor de ctre cel n culp, cum ar fi: cel rezultnd din livrri incomplete de pri de instalaii care ntrzie montajul; neacordarea la timp a asistenei tehnice; nelivrarea n termen a documentaiei tehnice; nepregtirea n termen a locului de construcie; neangajarea forei de munc necesare etc. Prin clauze speciale, contractul trebuie s prevad dreptul prilor de a ntrerupe funcionarea lui, n cazul apariiei de evenimente extraordinare de for major sau fortuite cu aciune pgubitoare prelungit. Clauzele contractuale asiguratorii Acestea cuprind o gam larg de prevederi contractuale cu privire la posibilitile de acoperire a pagubelor rezultate din: calitatea i ambalajul mrfii neconforme; nerespectarea termenelor de livrare sau de executare a lucrrilor; ntrzieri de montaj; nerecepionarea n termen; ntrzierea transporturilor; lucrri defectuoase. Compensarea prejudiciilor cauzate n asemenea situaii se face de ctre partea n culp iar refuzul d natere la litigiu care se judec n instanele arbitrare prestabilite. Garaniile bancare Garaniile bancare sunt mijloacele cele mai puternice i cele mai rspndite n practica internaional, de acoperire a riscurilor, rezultate din incertitudinea care st la baza ncheierii i derulrii contractelor comerciale externe. Asistena bancar poate garanta: - plata exporturilor i a prestaiilor de servicii pe calea acreditivului documentar irevocabil i a scrisorilor de credit;

25

- rambunsarea creditelor pe calea scrisorilor de garanie bancar i a tratelor avalizate; - rambunsarea avansurilor pe calea scrisorilor de garanie bancar; - calitatea mrfurilor i a livrrilor la termen pe calea scrisorilor de garanie bancar etc. Acoperirea riscurilor de ctre companiile internaionale de asigurare Pe plan internaional funcioneaz mari companii private, specializate n operaiuni de asigurare mpotriva riscurilor ce decurg din derularea contractelor comerciale externe sau din incertitudinea existent n perioada negocierii lor. Printre riscurile pe care marile companii de asigurare le preiau n contextul garantrii exportului sunt de menionat: a) Riscul comercial Acesta decurge din: lipsa de lichiditate a debitorului sau din insolvabilitatea lui n urmtoarele ipostaze: starea de faliment; procedura de conciliere a fost nchis; execuia silit fr rezltate depline; cumprtorul nu accept documentele sau cambia la plat etc. b) Riscul politic Apare sub diverse forme: interzicerea convertirii i transferului valutar; pierderi n procesul de revalorizare sau devalorizare; instituirea moratoriului privind rambursarea creditelor strine; riscul de rzboi i sechestru etc. c) Riscul de fabricaie Decurge din ruinarea patrimonial a celui care a dat comanda, fabricarea mrfii este imposibil ca urmare a creterii costului de fabricaie, dificulti de aprovizionare etc.

26

Autoparticiparea asiguratului Asiguratul se angajeaz s plteasc periodic preul asigurrii sub form de prime de asigurare. Acoperirea riscului de ctre compania care ncaseaz primele n calitate de asigurator se poate face n funcie de fora pe care aceasta o are i de natura asigurrii. Sunt cazuri cnd asiguratorul l atrage pe asigurat s suporte o parte din paguba produs. Printre genurile de riscuri la acoperirea crora se ntlnete i autoparticiparea asiguratului sunt de menionat: riscul de neplat din nsrcinri publice; riscul de convertire i transfer; riscul de interzicere a plilor n valut; riscul de fabricaie; riscul de credit; riscul de construcii-montaj; riscul de depozitare i vnzare n consignaie; riscul de depozitare la trgurile internaionale etc. Forme de acoperire a) Acoperirea unic Se refer la acoperirea riscurilor unei singure afaceri, de regul, rezultnd din operaiuni conjugate de fabricaie i export. b) Acoperirea revolving Societatea de asigurare preia acoperiarea sumei celei mai ridicate a unui export asigurat, care poate fi utilizat revolving prin livrrile curente. Plile efectuate creeaz ntotdeauna din nou spaiu pentru preluarea acoperirii noilor expedieri. Afacerile la care se convine plata prin acreditiv irevocabil nu se comunic, acreditivul fiind prin natura lui un puternic mijloc de garantare a plilor. Cu alte cuvinte, asemenea afaceri nu cad sub incidena acoperirii. Acoperirea revolving se acord numai pentru riscurile de export nu i pentru cele de fabricaie, avnd n vedere natura i complexitatea proceselor de producie. Acoperirea revolving 27

poate fi acordat i pentru alte genuri de garanii cum sunt cele pentru acoperirea riscurilor de curs valutar i transfer. Avantajul la toate acoperirile revolving, care se refer ntotdeauna numai la importatori determinai, const n procedeele simple, prin utilizarea crorra, ntreprinderea exportatoare nu este nevoit ca de fiecare dat s recurg la o nou garanie unic. n principiu, plata serviciilor prestate de asigurator se achit o singur dat. Constituirea de rezerve compensatorii Orice ntreprindere modern angrenat n tranzacii susceptibile de ctiguri nsemnate dar nsoite de mari riscuri, este preocupat s-i constituie fonduri valutare de rezerv, n contul amortizrii riscurilor probabile, rmase n afara garaaniilor. Riscul, prin urmare, este tratat ca o categorie economic posibil dar nedorit, integrat n elementele preului total de cost. Procednd astfel, productorul sau antreprenorul i consolideaz situaia valutar, fiind oricnd gata s prentmpine surprizele financiare ce ar rezulta din neacoperirea integral a efectelor riscului. Aparent cota de risc luat n calcul micoreaz rentabilitatea. n fapt, se prentmpin consecinele unui prejudiciu posibil i se asigur continuitatea i desfacerea produciei. Periodic, cotele de risc neutilizate ntregesc nivelul rentabilitii i eficienei generale. Alte forme de acoperire a) Gajul Gajul se ncheie pe baz de contract asupra bunurilor mobiliare. Gajul este frecvent ntlnit n operaiunile de prelucrare n lohn, operaiuni n care productorul realizeaz bunul contractat la export, pe baza materiilor prime i a materialelor puse la dispoziia sa de ctre beneficiar. Condiia care se impune const n aceea c valoarea depozitului de 28

bunuri primite pentru prelucrare s fie permanent acoperitoare fa de cerinele de plat rezultate din efectuarea exportului. b) Ipoteca Condiia de baz a utilizrii ei const n existena unor bunuri imobiliare, degrevate de orice sarcin, n patrimoniul debitorului. Pot fi ipotecate pe baz de contract cu prioritate acele bunuri imobiliare patrimoniale care pot fi uor valorificate cum sunt mijloacele de producie investite n strintate, terenurile agricole sau de construcii, navele maritime. Intervenia statului Ultima treapt de protejare a ntreprinderii mpotriva riscurilor const n sprijinul acordat de stat, preventiv sau ulterior producerii efectelor riscului, cnd obiectul ntreprinderii se refer la activiti de interes naional major. Ce poate s fac, de exemplu o ntreprindere deintoare a unui mare antier naval n ipoteza n care acesta a fost integral distrus de un cutermur de pmnt, nsoit de alunecri de teren? Este evident c societatea de asigurri nu poate s compenseze paguba, dect n limitele angajate, iar cotele de risc i amortizrile sunt insuficiente pentru compensarea uriaelor pagube. Singura soluie const n ajutorul statului. Politica vamal protecionist, exercitat de ctre stat n limite raionale, are ca scop principal punerea la adpost a produciei naionale de riscurile ce ar decurge din invazia produselor strine pe piaa naional. Inrevenia statului este util i n direcia punerii la adpost a produciei naionale de riscurile nerentabilitii, pe calea negocierii cu diverse state a clauzei naiunii celei mai favorizate i a eliminrii restriciilor cantitative i altor obstacole i bariere prohibitive din calea expansiunii exportului. 29

CAPITOLUL II RISCURILE N ACTIVITATEA DE COMER INTERNAIONAL

1. Riscul de organizare i de conducere a activitii n domeniul relaiilor economice internaionale n domeniul relaiilor economice internaionale, riscul ce rezult din organizarea necorespunztoare a muncii i din conducerea necompetent este riscul cel mai puin palpabil, ale crui efecte de multe ori se disperseaz i se ascund n masa general de rezultate negative atribuite altor factori dect acelora de organizare i conducere. Prin proporiile efectelor pe care le declaneaz i prin ocultismul lui este riscul cel mai duntor din domeniul sensibil al relaiilor economice externe. Trstura caracteristic a acestui gen de risc const n aceea c nu poate fi acoperit prin nici o metod specific, iar efectele negative pe care le produce nu pot fi compensate. Poate fi ns prevenit i limitat printr-o raional organizare i conducere a muncii n ntreaga activitate de comer exterior. Organizarea activitii de comer exterior i cooperare economic internaional n producia de bunuri materiale i servicii este una din cile de baz de prevenire i limitare a efectelor riscului comercial sub diversitatea lui de forme i intensiti5. n economia modern contemporan, ntreprinderile din sfera produciei se pot integra mai bine n
Risc i asigurare n comerul internaional, Editura Trading, Bucureti, 1992, pag. 49.
5

30

diviziunea internaional a muncii pe calea participrii lor directe la schimbul internaional de bunuri i servicii. n acest scop, ele au nevoie de organizare adecvat, care n esen, const n crearea n structura lor funcional a unor compartimente specializate sub form de servicii, secii, sectoare etc., n funcie de volumul i natura afacerilor externe pe care i le propun. n strintate este necesar ca ntreprinderile mari i medii s dispun de reele proprii de reprezentare, aprovizionare i desfacere n diferite zone i centre comerciale internaionale, caracteristice. Orice subdiviziune organizatoric, att intern ct i extern, din orice unitate economic, trebuie s dispun de o dotare tehnico-material i financiar corespunztor sarcinilor pe care i le asum, pentru a putea face posibil funcionarea mecanismului su la potenialul creat. Dotarea insuficient creeaz balast n mecanismul funcional, mrete riscul generat de lipsa de activitate, cu repercusiuni negative asupra rentabilitii. Fr a dispune de mijloace materiale i financiare suficiente, compartimentul de comer exterior al ntreprinderii productoare nu-i poate ndeplini sarcinile la nivelul exigenelor. De mare nsemntate este dotarea financiarvalutar a oricrei ntreprinderi participante la activitatea de comer exterior, indiferent de obiectul i de profilul su, pe calea prelurii unor cote din profilul realizat i administrarea lor n cadrul conturilor bancare proprii, n valut, n virtutea principiului autofinanrii. n acest fel se pot lua msuri de punere la adpost a intereselor ntreprinderii n calea declanrii riscurilor imprevizibile. mpotriva efectelor riscurilor, previzibile sau imprevizibile, se poate lupta numai cu un personal superior, 31

specializat n profesia de comer exterior, respectiv cu un personal de formaie teoretic n oricare din domeniile: economic, tehnic sau juridic, cu suficient practic n profesia de baz, cu pregtire teoretic n tehnica comerului exterior i avnd acumulat o experien de civa ani n activitatea practic de negociere i ncheiere a contractelor economice externe. Lipsa de exigen n selecionarea i formarea cadrelor de specialiti de comer exterior devine foarte grav n condiiile economiei de pia ntruct orice prejudiciu cauzat n procesul de realizare a comerului exterior ca atribuit al productorului reprezint o afectare a avutului public i privat. Riscurile cele mai agresive pot fi generate de incompetena conducerii activitii de comer exterior. Luarea deciziei n condiii de risc se face de centrul de decizie, direct sau indirect, prin mandatul ncredinat unei echipe de negocieri sau unui simplu mandatar n cazul tranzaciilor repetitive sau de volume mici. n cazul unei ntreprinderi productoare sau prestatoare de servicii externe, este util s funcioneze mai multe centre de decizie n domeniul activitii de comer exterior n funcie de natura fiecrei activiti. n cazul marilor hotrri ce trebuie luate cu privire la investiii n strintate, exportul pe credit de valori importante, organizarea muncii interne i externe, atragerea de credite strine pentru dezvoltarea capacitilor proprii de producie, cooperrii internaionale pe baza de specializare n producie etc., centrul de decizie n conducerea operaiunilor trebuie s fie consiliul de conducere al ntreprinderii, care va aciona n limitele cadrului legal existent. n cazul activitilor operative, cum sunt cele referitoare la ncheierea de contracte economice externe, centrul de decizie 32

trebuie s fie consiliul de conducere al compartimentului de comer exterior, iar n anumite situaii, n vederea soluionrii rapide a unei game diversificate de probleme referitoare la: stingerea unei reclamaii, plata penalizrilor legale, acordarea de bonificaii etc., pot fi create diverse centre de decizie, operative, precum: echipe de negocieri, echipe de soluionare a litigiilor, reprezentane comerciale pe baza unor mputerniciri globale sau un simplu mandatar care s acioneze de asemenea n cadrul unui mandat global. ntreprinderea specializat de comer exterior mult angajat n prezent n activitatea operativ legat de realizarea exportului i importului va trebui ca pe msura consolidrii compartimentelor de comer exterior din ntreprinderile productoare s-i restrng rolul i rspunderea la domeniul ei statuar de activitate, fr a se mai suprapune activitii ntreprinderii conductoare. Este evident c aceast suprapunere genereaz riscul de slbire a rspunderii productorului micorndu-i interesul i preocuparea de a se integra nemijlocit n diviziunea internaional a muncii. Dac ne referim, n continuare la mecanismul de funcionare al unui sistem de comer exterior bazat pe un centralism excesiv, trebuie s remarcm posibilitatea evident de facilitare a apariiei riscului sub diverse forme, pe calea substituirii rspunderii ca urmare a diverselor aprobri pe care le dau asupra diverselor proiecte de decizie.

33

2. Expunerea la riscul economic 2.1. Prezentare general Expunerea la riscul economic, numit de asemenea i expunere funcional, const n schimbarea n valoare a unei firme rezultat din fluctuaii neateptate la cursul de schimb. Expunerea economic accentueaz faptul c exist o limit a capacitii firmei la previzionarea oricror fluxuri de numerar sau fluctuaii ale cursului de schimb pe termen mediu i lung. Toate firmele, n mod direct sau indirect au o expunere economic. Este normal s ne gndim la firmele ce practic comerul internaional n mod activ, pe msur ce se permite orice tip de expunere a monedei. Dar, de fapt, toate firmele care funcioneaz n economie sunt afectate de evenimentele financiare internaionale Dar, cum poate fi expus o firm individual, n termenii expunerii economice? Este imposibil de precizat. Msurile expunerii economice sunt subiective i pentru cea mai mare parte este dependent de gradul de internaionalizare prezent n cadrul cheltuielilor firmei, n structura sa de profit, la fel ca i variaiile poteniale de-a lungul activitii. Dar, n mod simplu, deoarece este dificil de msurat, aceasta nu nseamn c managementul respectiv nu poate s fac civa pai pentru a pregti firma de situaii neprevzute. Implicaiile expunerilor la riscurile economice sunt la fel de diverse ca i firmele n structura lor internaional. Lum de exemplu corporaiile americane cu filialele acestora britanice. Filiala britanic produce i apoi distribuie produsele firmei n Marea Britanie, Germania sau Frana. Veniturile filialei britanice sunt transferate anual corporaiei americane. Care va fi impactul privind profitabilitatea filialei britanice i al 34

ntregii corporaii americane dac lira sterlin, dintr-o dat, pierde din valoare fa de celelalte monede importante (aa cum s-a ntmplat n septembrie i octombrie 1992)? Dac firma britanic a avut de nfruntat competiia din Germania, Frana, precum i propria pia intern a firmelor din aceste dou ri continentale, va trebui acum s fie mai competitiv. Dac lira sterlin este ieftin, aa sunt i produsele vndute pe piaa extern de ctre firmele britanice. Filialele britanice ale firmei americane vor avea probabil creteri ale profitului din vnzri mari. Dar ce procent din valoarea filialei britanice se aloc corporaiei americane? Aceeai scdere a lirei sterline ce permite filialei britanice s ctige profituri poate de asemenea rezulta n mod substanial fa de dolarii americani cnd veniturile din lire sterline sunt transformate n dolari americani la sfritul anului. Se pare c este aproape imposibil s ctigi n astfel de situaii. Managementul expunerii la riscurile economice este pregtit pentru situaii neateptate. O firm cum ar fi Hewlett Packard (HP), care este foarte dependent de abilitile sale n pstrarea costului competitiv pe ambele piee, cea intern i cea extern, poate alege s acioneze acum ceea ce i va permite rezisten pasiv i o cretere brusc i neateptat a dolarului. Aceasta poate fi realizat prin diversificare: diversificarea operaiunilor i diversificarea serviciilor financiare. Diversificarea operaiunilor vor permite firmei s fie neutralizat la efectele oricrei schimbri a cursului de schimb. De exemplu, o firm multinaional cum ar fi Hewlett Packard poate produce acelai produs n fabrica din Singapore, Statele Unite, Puerto Rico, i Europa. Dac un risc prelungit i neateptat al dolarului face producia din SUA n mod prohibitiv mai scump i necompetitiv, HP este deja pregtit 35

s schimbe producia la un curs valutar relativ mai ieftin. Dei firmele foarte rar i diversific locaia produciei ntr-un scop unic al diversificrii valutare, este un venit substanial suplimentar din aceast expansiune global. Diversificarea serviciilor financiare prin bariere de expunere economic s-a efectuat aproape n acelai mod aa cum s-a ntmplat cu expunerile tranzacionale. O firm cu datorii n diferite monede este susceptibil la mai multe diferene ale ratei dobnzii. Dac o ar crete n mod rapid rata inflaiei i rata dobnzii, o firm cu multe datorii nu va fi un subiect la ntregul impact al unor astfel de micri. Firmele interne, oricum, sunt ntructva captive ale condiiilor locale i nu li se permite s depeasc aceast rat a dobnzii atacat foarte uor. Ar trebui notat c n ambele cazuri, diversificarea este o soluie pasiv n expunerea problemei. Aceasta nseamn c fr a ti unde sau cnd, sau ce problem poate aprea, firma pur i simplu i extinde operaiunile i structura financiar spre o varietate de ri i valute pentru a fi pregtit. 2.2. Riscul de fabricaie Orice proces de fabricaie implic o suit de riscuri ce pot fi determinate de o multitudine de factori tehnici, economici, sociali sau de evenimente fortuite. Marile avantaje oferite de industria contemporan, reflectate n productivitate ridicat, nivel tehnic i calitativ superior n raport cu producia manufacturier, atrag dup sine i riscuri, previzibile, de mari proporii, precum: Necesitatea unei frecvene ridicate n schimbarea parametrilor calitativi i a sortimentului; 36

 Substituirea frecvent a prototipurilor actuale cu prototipuri noi, impuse de concuren; Rebuturi determinate de materiale necorespunztoare sau de mn de lucru insuficient calificat; Defeciuni tehnice urmate de ntreruperi ale procesului de producie cauzate de calitatea inferioar a unor utilaje; Dificulti aprute n aprovizionarea cu materii prime i energie; Insuficiena personalului tehnic de nalt calificare, formarea acestuia fcndu-se n ritm lent i cu eforturi financiare mari; Gestiunea conducerii economice i tehnice necorespunztoare n raport cu complexitatea problemelor; Defeciuni n funcionarea sistemului informaional, etc. Baza prevenirii acestor riscuri rezid n planificarea complex i raional a investiiilor la nivel microeconomic, integrate n structura general a economiei naionale, dac ne referim la economia de pia. a. ntreinerea tehnic a proceselor de fabricaie Realizarea unor contracte de export de produse industriale este nemijlocit legat, ntr-o bun msur, de modul corect sau incorect n care se desfoar procesul de fabricaie. Presupunnd c acesta este bine aprovizionat, se pune problema ntreinerii lui tehnice, respectiv, efectuarea la timp a reviziilor tehnice, n mod sistematic i competent, a reparaiilor i a nlocuirii dispozitivelor, pieselor i mecanismelor deteriorate sau nvechite, n scopul de a satisface dou deziderate eseniale: respectarea termenelor de livrare angajate prin contractul de export i respectarea parametrilor tehnici i de calitate ai produsului, de asemenea corespunztor cu prescripiile contractului de export. Forarea procesului de fabricaie peste limitele normelor tehnice admise n dorina de 37

a satisface comenzi suplimentare presupune asumarea unor mari riscuri de deteriorare tehnic, cu ntreruperea produciei i afectarea exportului. Din practic se constat c o bun parte din defeciunile tehnice ale unei maini, utilaj, instalaii, etc. sunt determinate de nvechirea unor piese, dispozitive i mecanisme utilizate n procesul funcional al fabricaiei, nenlocuite la timpul potrivit. Se nelege c acestea se datoreaz neglijenei, nepriceperii sau unei economisiri de cheltuieli ru nelese, productoare de pagub. b. Inveniile, inovaiile Inveniile, ca i inovaiile sunt menite s scoat procesul de fabricaie din inerie, s contribuie la modernizarea lui i la reducerea costurilor de fabricaie, la crearea de produse superioare competitive pe piaa internaional. In acest scop este necesar ca ntreprinderile s dispun de servicii de creaie specializate dotate cu: secii de studii i proiectare ncadrate cu personal de cea mai nalt calificare, laboratoare de cercetare i analiz, ateliere i poligoane de ncercare, experimentare i demonstraii tehnice dotate cu instalaii i aparatur de nalt nivel tehnic.. Inveniile i inovaiile se pot dezvolta numai pe baza crerii de condiii materiale optime, pe calea dotrilor financiare corespunztoare precum i pe calea cointeresrii materiale a aparatului de creaie. Riscul care poate periclita munca de creaie rezid, de cele mai multe ori, n economisirea exagerat a eforturilor financiare i n tendine ctre egalitarism manifestate de centrul de decizie atunci cnd se pune problema retribuirii difereniate a aparatului de creaie n raport cu capacitatea i eforturile depuse de fiecare individ.

38

Spre a da rezultate consistente, procesul de creaie are nevoie, pe lng o dotare material i financiar superioar, de un contact permanent cu cele mai noi realizri tehnice i tehnologice existente pe plan mondial, lucru care se poate realiza pa calea unui larg acces la literatura tehnic de specialitate i prin culegere de informaii tehnice, n flux continuu, de ctre propria reea extern de specialiti. Riscul n invenie sau inovaie apare atunci cnd n procesul de fabricaie s-au introdus modificri tehnice. Rentabilitatea fabricaiei poate fi asigurat numai cnd ntreprinderea se bazeaz pe o diversitate larg de debuee interne i externe, fapt ce-i permite s lrgeasc seriile de producie i s diminueze la maxim incertitudinea vnzrii evitnd stocurile supranormative. O licen nu trebuie s fie oferit la export numai dup ce a fost experimentat i omologat pe piaa intern indiferent dac a fost sau nu brevetat. Contrar, apare riscul de compromitere a exportatorului i riscul de fabricaie, productor de pagube materiale i financiare pentru importator. Cumprtorul de licen trebuie s se documenteze temeinic asupra posibilitilor reale de aplicare a inveniilor i inovaiilor preconizate de licen, spre a putea s evite situaia n care experimentarea s-ar face pe contul su, n ciuda concesiilor materiale pe care titularul de rea-credin s-ar arta dispus s i le fac. Normal este ca orice producie nou, bazat pe licen proprie sau achiziionat s nu fie oferit la export nainte de a fi omologat i suficient experimentat, dar aceasta presupune prestigiu i bun credin din partea exportatorului su, de cele mai multe ori, temperarea dorinei pripite de a fi prezent la export cu nouti. 39

2.3. Riscul de depozit n domeniul comerului exterior, riscul de depozit este direct legat de modul n care sunt asigurate spaiile de depozitare pentru mrfurile care intr n circuitul internaional, de capacitatea i de caracteristicile lor tehnice i funcionale, de locul n care sunt amplasate i de modul cum sunt administrate. Orice ntreprindere productoare de bunuri pentru export i care beneficiar de bunuri din import, orice ntreprindere de comer exterior intermediar i orice alt unitate economic participant direct sau indirect la activitatea de export-import dispune de spaii proprii de depozitare a mrfurilor pe care le vinde, le cumpr sau le manipuleaz. Separat, n diferite porturi i centre economice mondiale sunt amplasate depozite internaionale cu profil general sau specializat pe categorii de mrfuri de mare utilitate pentru sprijinirea i promovarea comerului internaional. Dintre acestea sunt de remarcat antrepozitele portuare i depozitele din zonele i porturile libere. Unele ri dispun, pe lng depozitele proprii ale productorilor i ale altor uniti economice participante la activitatea de comer exterior, de mari depozite internaionale specializate pe diferite categorii i feluri de mrfuri, precum i de depozite de mrfuri generale, toate situate n centre economice de prim importan aflate la frontier sau n interiorul rii. Riscul de depozitare decurge din diferite cauze previzibile sau imprevizibile, precum: condiii tehnice necorespunztoare ale spaiilor de depozitare, mai ales cele afectate de vicii ascunse, folosirea spaiilor n mod neraional cu neglijarea msurilor de securitate a mrfurilor; 40

 manipulri de ncrcare, descrcare, stivuire, neadecvate specificului bunurilor depozitate; afectarea depozitelor de evenimente fortuite (incendii, inundaii, cutremure, uragane, etc); depirea termenului de depozitare pentru anumite produse sensibile; ambalarea i protejarea necorespunztoare pentru unele produse sensibile la aciunea agenilor atmosferici, etc; Depozitarea bunurilor care circul n comerul internaional se face pe riscul exportatorului sau importatorului n funcie de condiia de livrare contractual. Aceast categorie de riscuri poate fi contracarat prin: 1. depozitarea pe contul i riscul exportatorului; 2. depozitarea pe contul i riscul importatorului; 3. depozitare forat. 2.4. Riscul de ofert O tranzacie comercial este precedat de o suit de aciuni ntreprinse att de ofertant ct i de destinatarul ofertei, avnd drept scop cunoaterea condiiilor concrete ale viitorului contract comercial. Dintre documentele deosebit de importante care contribuie la formarea contractului extern fac parte cererea de ofert i oferta. Cererea de ofert este documentul prin care o firm i manifest dorina de a ncheia un contract cu un obiect bine determinat i poate lua forma unei scrisori comerciale, a unei telegrame, a unui fax sau a unei convorbiri telefonice cu un partener comercial, iar oferta este propunerea de a ncheia un contract, propunere adresat ctre o persoan sau mai multe. n procesul negocierii comerciale, acceptarea sau respingerea ei constituie momente foarte importante. Prin 41

acceptarea ofertei se nelege declaraia fcut n acest sens de primitorul ofertei. Acceptarea trebuie fcut n scris, dar n practica relaiilor comerciale se ntlnesc i acceptri n forma oral, care dac nu sunt confirmate ulterior n scris dau natere la complicaii din cele mai mari. Acceptarea trebuie s fie total i necondiionat. Acceptarea devine efectiv n mometul n care ajunge la ofertant. Ea nu poate fi luat n considerare dac ajunge la ofertant n afara opiunii, respectiv a termenului de valabilitate indicat de ofertant, sau dac un astfel de termen nu a fost fixat ntr-un timp rezonabil. Confirmarea sau acceptarea unei oferte transmise oral trebuie fcut tot n aceast form, bineneles dac prile nu au convenit altfel. Dac rspunsul la o ofert nu reprezint o acceptare necondiionat, ci conine propuneri noi cu privire la pre, plat, calitate, cantitate, termenul sau locul livrrii, el este considerat o contra-ofert. Contractul este considerat ncheiat n mometul n care acceptarea necondiionat a ofertei a devenit efectiv, chiar dac o parte sau chiar amndou prile au ncetat de a avea capacitatea legal de a ncheia contractul. Cum oferta i acceptarea ei constituie momente importante ale procesului de negociere, riscurile ofertei sunt, de fapt, riscurile negocierilor. Iat cteva dintre acestea: a) Nesigurana. Se presupune c nainte de nceperea negocierilor, vnztorul studiaz piaa atent i competent i, n funcie de poziia pe care o are pe pia, de dominare sau de dependen, va alege pentru elaborarea ofertei fie strategia deciziei rapide, fie pe cea de ateptare. Decizia rapid presupune elaborarea unei oferte care poate fi acceptat necondiionat, imediat, fr negocieri ulterioare, n timp ce 42

ateptarea este strategia de elaborare a unei oferte suficient de atractive, dar care poate fi mbuntit n timp prin negocieri i prin valorificarea unei evoluii conjuncturale. Pentru vnztor, cele dou strategii au o valoare alternativ, respectiv s contracteze marfa cnd ateptarea nu aduce nimic bun sau s fie n expectativ cnd condiiile de contractare pot fi mbuntite prin negocieri i prin trecerea timpului. b) Oferta neconvingtoare, neglijent. Oferta trebuie s fie complet i convingtoare. Sunt cazuri cnd nici forma i nici coninutul ofertei nu sunt suficiente pentru a convinge pe un potenial cumprtor, chiar dac ele sunt prezentate de fapt ct se poate de convingtor. c) Riscul pluralitii ofertei. Transmiterea repetat a unui mare numr de oferte poate avea efecte dintre cele mai defavorabile asupra nivelului de pre i n general asupra posibilitilor de contractare. Ofertele transcrise n numr mare i repetate creeaz o imagine deformat cu privire la cantitile de marf disponibile pentru export i interesul exportatorului, situaie de care vor ncerca s profite primitorii ofertelor. De aceea, ofertele, n special cele ferme, adic angajante, trebuie transmise la maxim 4-5 cumprtori, avnd grij ca totalul cantitilor oferite s nu depeasc capacitatea de export a productorului. d) Oferte ce au la baz nelegeri confideniale n defavoarea cumprtorului. Muli cumprtori din categoria celor care se afl ntr-un raport de nesiguran fa de pia se consider adesea acoperii, dac sunt n posesia a trei oferte comparabile din punct de vedere comercial i tehnic, care le dau posibilitatea selectrii pe cea mai avantajoas i le creeaz iluzia de a fi foarte buni comerciani. Aceast abordare birocratic este foarte pgubitoare, deoarece oferta are la baz 43

o nelegere confidenial ntre 2-3 exportatori dup criteriul acum m ajutai dumneavoastr, alt dat v ajut eu. Astfel de procedee devin i mai probabile atunci cnd pe piaa unui anumit produs sunt civa productori i exportatori care dein monopolul sau ponderi importante. Astfel, n scopul susinerii unuia dintre ofertani, foarte scump, ceilali doi sau trei transmit oferte identice din punct de vedere al condiiilor de calitate, termen de livrare, ambalaj etc., dar la preuri mai mari. e) Riscul deconspirrii. n ciuda faptului c negocierea nu poate ncepe fr ca vnztorul s-i cunoasc intenia de a vinde o anumit marf, n anumite condiii, ofertele nu pot fi trimise la ntmplare, inclusiv la firme concurente. O astfel de greeal nu va ntrzia s-i fac perceptibile efectele negative. Astfel, o firm concurent, aflnd de ofert, va aciona de regul n sens invers pentru a sabota oferta i pentru a folosi i acest prilej spre a-i promova propriile produse, inclusiv pe calea unor compromisuri temporare cu privire la pre sau la alte faciliti. f) Riscul ofertei necompetitive. ntr-o pia a cumprtorului, avantajul urmrit de vnztor prin ofert i contract nu poate fi obinut prin majorarea preului de ofert pn la limita necompetitivitii. Pentru evitarea acestui risc, vnztorului i revine obligaia studierii atente, continue i competente a pieei, a condiiilor concrete n care s-ar putea realiza exportul. g) Riscul nrutirii drastice a condiiilor care au permis elaborarea ofertei, imediat dup transmiterea ei. Cea mai bun soluie pentru ofertant ntr-o astfel de situaie nedorit este revocarea ofertei. Oferta poate fi revocat de ctre ofertant, chiar dac este irevocabil, cu condiia ca revocarea s ajung la primitorul ofertei nainte sau n acelai timp cu oferta. 44

Dac oferta este revocabil, ea poate fi retras oricnd, nainte de acceptarea ei necondiionat. h) Riscul ofertelor orale este deosebit de mare, n special n situaia unor preuri volatile, care stimuleaz pe comercianii mai puin coreci s nege nelegerile i confirmrile orale, care au stat la baza contractrii. Practica confirmrilor imediate, n form scris, a nelegerilor orale este cea mai acoperitoare. Aceast practic se ntlnete i n activitatea burselor de mrfuri. Astfel, orice contractare pe ringul bursei este confirmat imediat, n scris, sub semnturile vnztorului i cumprtorului. Eventualele nerecunoateri ale contractrilor de pe ringul bursei sunt analizate la nchiderea sesiunii zilnice de ctre arbitrajul bursei, ntrunit ad-hoc. n cazul n care instana de arbitraj constat incorectitudinea unei pri, aceasta este exclus definitiv din activitatea bursei. 2.5. Riscul de desfacere Riscurile l insoesc pe lucrtorul de comer exterior tot timpul, dar niciunde ele nu sunt att de evidente ca n procesul desfacerii. Prognozele, evalurile, calculele i deciziile pot fi calificate, cu siguran, ca bune sau greite abia n faza finalizrii actului de comer exterior. Desigur, lucrtorii din comerul exterior pot anticipa i n unele cazuri chiar influena, ntr-o msur mai mare sau mai mic, evoluia i efectele riscului, dar astfel de intervenii hotrtoare nu sunt la ndemna oricui. n afara unei solide pregtiri profesionale, lucrtorului de comer exterior i sunt proprii nsuiri specifice acestei activiti, cum sunt abilitatea, priceperea de a negocia i de a obine avantaje din orice situaie, puterea de a prevedea, de a anticipa mersul evenimentelor i reaciile partenerilor, 45

stpnirea unor procese psihologice i a modului particular de manifestare a unor indivizi i, bineneles, cunoaterea detaliat a pieelor externe i a marfurilor. Dac pregtirea profesional, cinstea, principialitatea, corectitudinea reprezint caliti fr de care nu poate fi conceput prezena cuiva, restul nsuirilor i trsturilor se dobndesc n timp ndelungat printr-o activittae competent i de rspundere. Dintre riscurile mai importante n domeniul desfacerii, menionm: - riscul privind bonitatea partenerilor comerciali din rile cu economie de pia; - riscul de scumpire ulterioar contractrii materiilor prime i manoperei; - riscul privind negocierea neurmat de contractare; - riscul privind fluctuaiile valutare; - riscul vnzrilor pe credit, etc. 2.6. Riscul valutar n domeniul valutar apar o serie de riscuri cu consecine deosebit de ample asupra situaiei economico-financiar a firmelor, organizaiilor economice, bncilor i statelor. Riscul valutar este generat de urmtoarele fenomene specifice pieei valutare: - devalorizarea (deprecierea sau scderea cursului unei valute); - revalorizarea (aprecierea sau creterea cursului unei valute); - reglementri de transferabilitate (posibilitatea de a utiliza fonduri valutare dobndite sau create nt-o ar strin, inclusiv veniturile din investiii directe n propria ar sau ntr-o ar ter); - reglementri de convertibilitate (posibilitatea de schimb liber a unei valute contra altei valute). 46

Riscurile rezultnd din asemenea fenomene vizeaz att firmele i organizaiile economice, ct i guvernele. Devalorizarea sau revalorizarea valutelor nu se mai produc din timp n timp, ca urmare a unor decizii guvernamentale, ci au loc permanent, zi de zi, prin flotarea cursurilor valutare determinate de factorii enunai. Deci riscul este prezent n orice moment, iar cile i metodele de protejare au fost adaptate noilor condiii. a) La nivel de ntreprinderi i firme. La nivel de ntreprinderi i firme, problema asigurrii mpotriva riscului valutar se pune n mod diferit la tranzaciile spot fa de tranzaciile la termen. n cazul tranzaciilor spot nu se apeleaz, de regul, la msuri speciale de protecie, dar se urmrete ca exportul s fie ncheiat ntr-o valut cu tendine de cretere a cursului, iar importul ntr-o valut cu tendine de scdere. Astfel de apreciere poate fi fcut fie de unitatea respectiv, fie apelndu-se la organe de specialitate, cum sunt bncile. Pentru tranzaciile la termen, ntreprinderile i firmele iau n mod obligatoriu msuri speciale de asigurare fa de riscul valutar. Metodele la care se apeleaz sunt urmatoarele: 1. includerea n contractele de vnzare-cumprare a unor clauze valutare (cale contractual); 2. acoperirea riscului valutar prin operaiuni de hedging valutar (cale extracontractual). Asemenea operaiuni sunt efectuate, n lipsa unor clauze valutare, de companiile i firmele care dispun n mod liber de diferite valute aflate n conturile lor, rezultat al operaiunilor de comer exterior sau al unor transferuri valutare din activiti investiionale sau alte genuri de activiti. Totui, acest fel de operaiuni pot fi accesibile i organizaiilor de 47

comer exterior prin intermediul bncii sau cu asistena acesteia. b) La nivel de bnci. O banc n tranzaciile internaionale trebuie s dein sume oarecum echilibrate din principalele valute, pentru a face fa necesitilor de pli internaionale. Disponibilitile valutare deinute la diferite bnci strine nu sunt, de regul, supradimensionate. Dac apare un deficit de scurt durat se pltete dobnda. Astfel de active de lucru reprezint disponibiliti valutare i sunt definite ca poziii long. ntruct diversele valute se cumpr cu alte valute, la valuta cu care se cumpr se intr n poziia short. Bncile nu sunt nclinate s dein disponibiliti mari de lucru n toate marile centre financiare i n toate principalele valute datorit riscului ce deriv din evoluia cursurilor de schimb. Ele caut s elimine acest risc prin operaiuni swap. Poziiile valutare ale bncilor se schimb continuu datorit operaiunilor valutare, zilnice, or de or i minut de minut, pe care acestea le efectueaz. De aceea bncile in sub control poziiile n diferitele valute, ceea ce n prezent se calculeaz cu ajutorul computerelor. Aa-numita poziie a dealer-ului nregistreaz nu numai poziiile spot, ci i pe cele la termen, precum i gradul de expunere valutar rezultnd din operaiunile cu capital de pia. Termenul de risc de poziie valutar este frecvent folosit pentru a sublinia c se refer la poziia total, adic include poziiile att la disponibil, ct i la termen. Pe msur ce tranzaciile economice i financiare au devenit n decursul timpului mai complexe i mai sofisticate, sau diversificat extrem de mult i operaiunile internaionale pe care le efectueaz bncile. Activitatea bancar internaional 48

tradiional const n finanarea operaiunilor de export sau import i n realizarea unor tranzacii pure cu valute. Pe lng activitile tradiionale, n ultimul sfert de secol, i mai cu seam n ultimii ani, au aprut i s-au dezvoltat noi activiti cum sunt comerul interbancar, cu eurovalute, efectuarea de mprumuturi i acordarea de eurocredite n sistemul sindicat, finanarea de proiecte internaionale, leasingul i factoring-ul, transferul de fonduri peste grani, forfaitingul, operaiunile la burse cu produse de baz i aur, activitatea de consultan valutar extern etc. n aceste condiii s-a accentuat i riscul valutar, att n relaiile ntre bnci (riscul de mprumut bancar), ct i n relaiile cu diferite state (riscul de ar). n ceea ce privete riscul interbancar, fiecare banc analizeaz n mod sistematic situaia fiecrei bnci partenere, mai ales sub aspectul volumului de capital, calitii disponibilitilor, competenei conducerii nivelului de venituri i al lichiditii. Clasificarea bncilor din acest punct de vedere permite oricrei bnci s ia msurile necesare pentru a-i proteja interesele. Expunerea fa de o ar incumb dou riscuri: politic i financiar, respectiv posibilitatea unei pierderi financiare datorit unor evoluii politice (expropiere, nghearea creanelor, msuri fa de investiiile strine etc.); evoluii financiare defavorabile cum sunt devalorizarea, inconvertibilitatea, rescadena datoriei externe, blocarea depozitelor etc. n ultimii ani, bncile antrenate n operaiuni internaionale i-au majorat resursele dedicate analizei riscului de ar. Sistemul de apreciere a acestui risc difer de la o banc la alta. Cu toate acestea, o atenie deosebit se acord 49

urmtorilor indicatori: rata serviciului datoriei externe, situaia balanei de pli, volumul rezervelor internaionale, rata inflaiei, evoluia cursului valutar. Mai recent, se pune un accent deosebit pe factori sociali i politici n rile mprumutate. n funcie de aceti factori, poziia rilor mrpumutate este clasificat n urmtoarele ase categorii6: puternic ara nu este confruntat cu probleme economice, politice sau sociale, care ar putea ntrerupe ndeplinirea obligaiilor externe de plat; modest puternic ara este confruntat cu un numr limitat de probleme economice, politice i sociale care nu amenin efectuarea plilor externe; slab exist probleme substaniale economice, sociale i politice care pot ntrerupe plile externe; substandard este iminent o ntrerupere a plilor externe; ndoielnic suspendarea plii dobnzilor la datoria extern, cu puine perspective de reluare; pierdere ncetarea plilor n contul datoriei externe. Experii bancari determin semestrial gradul de expunere a bncii lor ntr-o anumit ar i, n funcie de concluziile la care ajung, conducerea bncii ia msurile de corectare necesare.

Yoon S. Park, Jack Zwiek International Booking in Theory and Practice, Addison-Wekley Publishing Compasy, USA and Canada.

50

2.7. Riscul creditului Creditul a dobndit o nsemntate deosebit n relaiile externe contemporane, fiind un factor de baz al promovrii schimburilor comerciale i al relaiilor de cooperare economic internaional. El se manifest sub diverse forme i coninuturi determinate de natura plilor, intereselor i nelegerilor dintre organizaiile economice participante la circuitul mondial de bunuri, valori i servicii. n forma lui cea mai simpl, dar i cea mai frecvent, creditul se utilizeaz ca modalitate de plat esenial cunoscut n practic sub denumirile de credit documentar, acreditiv, scrisoare de credit. Importana creditului crete n marile tranzacii de afaceri complexe din domeniul cooperrilor internaionale. n acest domeniu se ntlnesc diverse feluri de credite, ca de altfel i n alte domenii de importan mai redus, precum: credite financiare (cumprtor) sau credite comerciale (furnizor); credite pe termen scurt, mediu sau ndelungat; credite cu dobnd simpl, compus sau fr dobnd; credite cu dobnd fix sau variabil; credite guvernamentale, bancare sau credite acordate de instituii financiare internaionale; credite de consum, de investiie, de exploatare sau de circulaie. Indiferent de form i coninut, orice credit este susceptibil de a fi afectat de riscul de credit care, sintetic vorbind, const n nesigurana debitorului c va putea obine rezultatele scontate din utilizarea creditului n scopul pe care i l-a propus i nesigurana creditorului c i se va restitui la termen creditul acordat mpreun cu dobnzile aferente. Referindu-ne, prin urmare, la riscul creditului avem n vedere incertitudinea creditorului de a-i recupera banii dai cu 51

mprumut mpreun cu dobnzile aferente sau de a ncasa preul mrfurilor livrate pe credit i al prestaiilor de servicii efectuate n aceleai condiii de plat, precum i incertitudinea debitorului de a putea s ramburseze la termen creditele primite. Aceste dou feluri de incertitudini constituie sursele eseniale de apariie a riscului creditului. Incertitudinea creditorului de a-i ncasa creana se ntemeiaz pe lipsa de bonitate a debitorului. Incertitudinea debitorului de a nu-i onora la timp datoria extern se ntemeiaz n exclusivitate pe posibilitatea nerealizrii veniturilor programate din investiia sau afacerea realizat cu banii mprumutai, adic pe posibilitatea neatingerii gradului de eficien economic gndit, nsoit de un factor agravant, nregistrarea de pierderi n loc de ctig. Cu surse adiacente mai pot fi i alte categorii de incertitudini, precum intervenii ale autoritilor guvernamentale manifestate prin naionalizri, interzicerea transferurilor valutare, devalorizri sau revalorizri monetare, instituirea de moratoriu naional asupra plii datoriilor externe etc. n faa unor asemenea vaste domenii de incertitudini, generatoare de mari riscuri, creditorul trebuie s se apere, iar debitorul s fie prudent. 2.8. Riscul de translaie Transformarea rezultatelor sau expunerea contabil a acestora provenite din conversia sau transformarea unor monede strine-denumite declaraii financiare ale sucursalelor sau filialelor strine n cursul valutar intern al firmei mam este o necesitate. Acesta se impun pentru a pregti o dare de seam consolidat pentru toate firmele ale 52

cror ri o solicit. Scopul este de avea toate operaiunile mondiale stabilite n aceeai termeni de comparaie propui. Managementul folosete adesea aceste dri de seam pentru a aprecia performanele filialelor strine i personalul acestora n aceeai termeni valutari ca i firma mam nsi. Problema, oricum, apare din transformarea bilanului dintr-o moned strin n moneda local. Care sunt activele sau datoriile ce vor fi cuantificate la cursul de schimb actual (la bilanul curent) fa de cursul anterior (acestea n consecin cu datele investiiei iniiale)? Sau ar trebui toate activele i datoriile s fie transformate la aceelai curs? Rspunsul este undeva ntre aceste dou ntrebri, i procesul de transformare este dictat de ctre standardele financiare de contabilitate. Spre exemplu, n prezent n Statele Unite, metoda corespunztoare pentru transformarea drilor de seam strine este oferit de Ministerul Standardelor Financiare de Contabilitate, prin declaraia nr.52 (FASB52). Conform FASB52 dac o filial strin opereaz printr-un curs valutar funcional, n marea majoritate active, datorii sau venituri ale filialelor sunt transferate utiliznd cursul de schimb curent (cursul de schimb n consecin cu datele din bilan). Din acest motiv, se refer adesea la metoda ratei curente. Tabelul nr.1 prezint un exemplu al felului cum au loc aceste transformri. Firma american Moab a nfiinat o filial canadian cu civa ani n urm. Filiala Moab-Can deinut, ntrutotul de ctre firma Moab. Bilanul filialei Moab-Can la data de 31 dec 1999, este prezentat n dolari canadieni (1) n tabelul nr.1.

53

Tabelul nr.1 Metoda ratei curente

(1) Dolari canadieni (mii) Active Numerar 120 Conturi de pli 240 Inventar 120 Echipament 480 Total C$960 Producia net i datoriile Conturi de pli 120 Datorii pe termen scurt 120 Datorii pe termen lung 240 Capital 480 Ajustarea transferului cumulativ Total C$960 (2) Rata curent C$/$ 1.20 1.20 1.20 1.20 (3) Dolari americani (mii) 100 200 100 400 $800 100 100 200 436 (36) $800

1.20 1.20 1.20 1.10

Pentru ca firma Moab s ating o infrastructur consolidat, toate activele i datoriile firmei Moab-Can trebuiau transformate la cursul de schimb n dolari americani la sfritul anului. Aceast rat este de 1.20C$/1$. Toate activele i datoriile sunt transformate la cursul de schimb mai puin capitalul finanat, care este transformat la cursul valutar practicat la nfiinarea filialei canadiene din acea perioad 1.10C$/$. Cursul de schimb utilizat pentru transferarea fiecrui activ sau datorie a filialei canadiene sunt prezentate n coloana (2). Valoarea dolarului american al tuturor transferurilor de active i datorii este prezentat n coloana (3). Deoarece toate activele i datoriile mai puin capitalul finanat au fost 54

transferate prin rata curent, acestea prezint rezultate instabile. Un nou cont trebuie creat pentru a transfera bilanul n balan. Acest nou cont, Ajustarea Transferului Cumulativ (CTA), ofer o valoare de ctig sau pierdere necesar pentru a menine transformarea balanier. Deoarece capitalul finanat a fost investit n firma Moab-Can cnd dolarul canadian a fost mai puternic, acum reprezint o pierdere prin transferare CTA de 36,00US$ pentru firma mam. Dar ce reprezint aceast pierdere din transfer pentru firm? Contul CTA este o construcie contabil. Este creat pentru a produce un echilibru n bilan. Nici una din aceste firme (cea canadian i firma mam) nu experimenteaz impactul fluxului de capital ca rezultat al transferului de profit sau pierdere. Este aproape posibil ca echilibrarea din urmtorul an sau urmtorii ani s poat rezulta din profitul transferat prin CTA care poate reduce sau chiar s anuleze aceast pierdere din an. Transferarea balanei de venituri a firmei Moab-Can nu prezint probleme conform FASB 52, deci acest raport de echilibru rezult fr alte probleme sau surprize. Contul CTA rmne o ficiune pe hrtie pn cnd filiala canadian este ori vndut ori lichidat. Prin vnzarea sau lichidarea filialei canadiene, profiturile sau pierderile din contul CTA atribuite firmei Moab-Can trebuie s fie realizate de ctre compania mam. Rezultatul este c aceste profituri sau pierderi sunt incluse la celelalte venituri ale companiei mam din acea perioad. Expunerea la riscul de translaie prin FASB52 rezult din inexistena impacturilor de fluxuri de capital n circumstane normale. Dei echilibrul contabil rezult din contul CTA privind transferurile de profit i pierderi ale 55

bilanului firmei mam, aceste intrri contabile nu sunt realizate n ordinea intrrilor. Doar dac lichidarea sau vnzarea filialei este anticipat, nici una din filiale sau firma mam nu trebuie s cheltuiasc resursele reale pentru coordonarea unei conversii contabile. n cazul n care realizarea transferului de profit i pierderi din cadrul CTA este inevitabil, pot fi utilizate instrumentele de ajustare ale cursului valutar tradiional. Dac firma Moab i planific s lichideze filiala Moab-Can n acest an, firma poate utiliza un contract forward realizat pentru a proteja venitul firmei pe o perioad. Valoarea contractului forward se va recupera doar ntr-o anumit parte prin pierderile sperate dac firma a crezut c dolarul canadian va fi mai mic de 1.10C$/$ pn la sfritul anului. Firmele care sunt mai preocupate de poziia lor n CTA vor structura filialele lor pentru a reduce gradul net de expunere transferabil. Metoda primar pentru aceasta este proprietatea ctorva active care nu sunt trecute n cursul valutar funcional. De exemplu, n bilanul precedent al firmei Moab-Can prezentat n tabelul nr.1, dac cteva pri din conturile de pli i numerar au fost transformate mai degrab n dolari americani dect n dolari canadieni, expunerea net a transformrii pierderilor n acest caz este mai mic pentru firma Moab-Can. Aceast restructurare a bilanului filialei strine este numit ca fiind un bilan ajustat. Dei aceasta va proteja firma mam mpotriva transferului de pierderi i profituri, este adesea dificil i prea costisitoare pentru a fi pus n practic.

56

2.9. Riscul de transport Mrfurile aflate n circuitul comerului exterior sunt expuse n timpul transportului la multe pericole care pot s mpiedice sosirea lor la destinaie sau s le afecteze calitativ i cantitativ. Cele mai caracteristice riscuri ce pot apare n transporturile internaionale sunt determinate de: utilizarea unui ambalaj necorespunztor; depozitarea prelungit n condiii de insecuritate; manipulrile neadecvate; insufiecienta pregtire a mijloacelor de transport i ncrcarea mrfurilor n mijloace de transport nepotrivite pentru specificul lor; transbordri neglijente etc. 2.9.1. Riscul n transportul maritim Printre categoriile de riscuri care pot s apar n transporturile maritime se disting: riscurile determinate de neglijena armatorului; riscurile provenite din neglijena cpitanului i a echipajului su; riscurile provenind din viciile ascunse ale mrfii i ambalajului; riscurile mrii; riscurile provocate de fenomene ale naturii; riscurile provocate de evenimentele fortuite. a) Riscurile din neglijena armatorului Acestea provin din pregtirea superficial a navei de ctre armator, fapt ce poate duce la avarii, pierderi cantitative sau la pierderea navei cu ntreaga ncrctur. Acoperirea pagubei se poate face prin precizarea n contractul de navlosire a obligaiilor i a rspunderii materiale ce-i revine armatorului. De fapt, n aceast situaie de pierdere sau deteriorare a mrfii din armarea necorespunztoare a navei avem de-a face cu o stare de culpabilitate i nu cu o stare de risc propriu-zis. 57

b) Riscurile provenind din neglijena cpitanului i echipajului Prin contractul de navlosire trebuie precizate rspunderile personalului navigant. Nendeplinirea corect a obligaiilor ce i revin determin tot o situaie de culpabilitate urmat de rspunderi materiale bine definite contractului. c) Riscurile determinate de viciile ascunse ale mrfii i ambalajului Sunt riscuri ce provin din neglijena fabricantului, ambalatorului, expeditorului. Acetia trebuie s rspund pentru pagubele cauzate. Ne aflm, n continuare, n domeniul culpabilitii i nu al riscului propriu-zis. Uzual s-a mpmntenit noiunea de risc, dar n fond este vorba de neglijene culpabile, care trebuie s fie bine definite n contract. Suportarea pagubelor se va face de ctre cei vinovai, n msura n care viciul ascuns poate fi dovedit. d) Riscurile mrii Riscurile mrii sunt cele mai frecvente, determinate de o multitudine de cauze. Sunt de menionat: avariile sau naufragiile datorit vnturilor puternice; necesitatea aruncrii n mare a unor loturi de marf pentru salvarea navei i echipajului; coroziunile provocate de excesul de umiditate n cazul unor transporturi prelungite n mod forat de cauze de for major sau de evenimente fortuite etc. Acoperirea mpotriva riscurilor mrii se poate face pe calea asigurrii transportului la companiile internaionale de asigurare. e) Riscurile provocate de acte ale naturii Sunt determinate de acte ale naturii ale cror cauze nu sunt specifice mediului maritim: ngheul, trsnetul, cutremurul de pmnt etc. n actele naturii se nclude orice accident care poate fi dovedit cu martori c a avut cauze naturale, n mod 58

direct i exclusiv, fr intervenia omeneasc i c nu a putut s fie mpiedicat, orict prevedere i grij ar fi fost din partea cruului. f) Riscuri provocate de evenimente fortuite Aceste riscuri sunt foarte numeroase i provin din acte independente de voina armatorului sau a echipajului angajat, precum: actele de guvernmnt, grevele, revoltele, strile beligerante, intervenia autoritilor sanitare, blocadele, instituirea carantinei. 2.9.2. Riscul n transportul feroviar Deteriorarea calitativ a mrfurilor i pierderilor cantitative n transporturile feroviare sunt determinate de cauze diferite: ambalaje necorespunztoare, mijloace de transport necorespunztor pregtite, manipulri defectuoase, depozitri neglijente n spaii neadecvate specificului mrfurilor n cauz etc. Important este c n cazul acestui gen de transport, prin convenii internaionale (CIM, RIV), sunt bine precizate obligaiile i rspunderile prilor participante la expedierile i transporturile feroviere. n general, potrivit acestor convenii, calea ferat rspunde de prejudiciile determinate de declanarea riscurilor pe parcursul transportului: coliziuni de trenuri, rsturnri de vagoane, staionri prelungite, prelungirea perioadei de transport programate. Ca regul general, eventualele despgubiri acordate de calea ferat nu pot fi mai mari dect n cazul pierderii totale a mrfurilor. Dac riscurile provin din mprejurri pe care calea ferat nu le poate prentmpina i nltura, aceasta este exonerat de rspundere i de obligaia de despgubire. Printre asemenea mprejurri sunt de menionat: 59

- msuirile proprii ale mrfii au provocat autoaprinderea ei, sfrmarea, ruginirea, alterarea sau alte consecine asemntoare; - din vina predtorului sau destinatarului ori ca urmare a dispoziiilor acestora; - din cauze legate de ncrcarea i descrcarea mrfii, dac aceste operaiuni s-au efectuat cu mijloacele predtorului sau ale destinatarului; - ca urmare a transportului mrfurilor n vagoane descoperite, acest mod de transport nefiind admis; - din cauz c madatarul predtorului sau destinatarului nu au luat msurile necesare pentru pstrarea integritii mrfii; - datorit defeciunilor de mpachetare interioar sau exterioar care nu au putut fi observate la primirea mrfii pentru transport; - datorit faptului c predtorul a adus pentru transport obiecte cu denumire fals, inexact sau incomplet. Convenia internaional CIM mai prevede i alte cauze care scutesc calea ferat de rspundere i de obligaie de decpgubire a prejudiciilor provocate de diferite riscuri, precum nzpezirile, inundaiile, surprile de terenuri i alte calamiti ale naturii etc. 2.9.3. Riscul n transportul rutier Transporturile rutiere sunt reglementate prin convenii internaionale. Potrivit celei mai importante dintre aceste convenii (CMR), cruul este rspunztor i obligat s suporte pagubele pricinuite pe parcursul rutier, n urmtoarele situaii principale:

60

- pierderea total sau parial a mrfii sau avarierea acesteia petrecut ntre momentul primirii mrfii i cel al eliberrii acesteia; - ntrzieri n efectuarea transportului i eliberarea mrfii la destinaie; Cruul este exonerat de rspundere dac pierderea i avaria sunt determinate de: - folosirea de vehicule descoperite fr prelat, menionat n scrisoarea de trsur; - lipsa sau defectuozitatea ambalajului pentru mrfurile expuse prin natura lor stricciunilor; - manipularea, ncrcarea, stivuirea, descrcarea mrfii de ctre expeditor sau destinatar; - prin natura lor unele mrfuri sunt expuse la pierdere sau avarie prin spargere, ruginire, alterare, uscare etc.; - insuficiena sau incorectitudinea marcajelor; - transportul de animale vii. 2.10. Riscul de investiii Intensificarea ritmului de investiii n toate rile lumii este o cerin primordial a civilizaiei epocii contemporane, sprijinit de evoluia rapid a progresului tehnico-tiinific i de marile transformri sociale internaionale. n condiiile eliberrii nationale i dobndirii independenei economice i politice de ctre arile n curs de dezvoltare care reprezint majoritatea rilor lumii, se intensific procesul de industrializare i n general de cretere i dezvoltare a tuturor domeniilor vieii lor economice, sociale, culturale, pe calea intensificrii investiiilor.

61

Investiiile interne sau externe apar n zilele noastre ntr-o diversitate de forme i coninuturi, cele mai numeroase aparinnd domeniului economic ca sector de baz al dezvoltarii ntregii societi, precum construirea de fabrici, uzine, combinate, mine, sonde, rafinrii, porturi, conducte, depozite, nave maritime i fluviale, irigaii i alte amenajri de mbuntiri funciare. Dar i n alte domenii de interes social, cultural, tiinific sau cu caracter mixt se fac n lume numeroase investiii, menite s ridice nivelul de via i de civilizaie al omului, precum:lucrri edilitare (locuine, coli, spitale, etc.), construcii de drumuri, osele, poduri, ci ferate, lacuri de acumulare, instituii de cercetri tiinifice, etc., n funcie de mediul geografic, de stadiul de dezvoltare al fiecrei ri i de politica extern i intern pe care o promoveaz n scopul ridicrii naiunii i colaborrii pe plan internaional. Orice investiie necesit un efort i poate fi afectat de riscul ineficienei ei, considernd eficiena n sensul larg al cuvntului i numai prin prisma rezultatelor economoice, adic i prin prisma utilitii ei de atingere a scopului propus, de a satisface o trebuin uman economic, social, cultural. Riscul care poate rezulta din inutilitatea sau utilitatea numai parial a unei investiii sau, n cazul investiiei economice din ineficiena lor economic, are, de regul efecte negative i dimensiuni mari, imprevizibile, cteodat cu consecine catastrofale de nenlturat. Dei n epoca contemporan revoluia tehnico-tiinific scurteaz la maxim perioada de uzur moral a oricrei investiii productive, totui, n faza de proiectare, beneficiarul investiiei are posibilitatea s opteze pentru tehnica i tehnologia de vrf. Nu trebuie s ezite n faa deciziei pentru asemenea opiune sub presiunea eforturilor materiale i 62

financiare pe care este nevoit s le fac i nici sub presiunea economisirii de fonduri n scopul expansiunii i diversificrii investiiilor. Este mai bine s realizezi un volum modest de investiii, dar de nalt nivel tehnic i tehnologic, dect un volum mare cu un nivel de producie tehnico-calitativ discutabil. O tehnologie i o tehnic nvechite pierd cadena n competiia internaional, implic costuri mari de producie, produc conservatorism i inerie n evoluia calificrii forei de munc, in productivitatea muncii la un nivel sczut, nedorit, cu consecina grav de a nu mai putea recupera cheltuielile interne din preurile obinute la export. Cu alte cuvinte, o investiie realizat pe aceast baz, nc din faza de proiectare, genereaz incertitudinea n atingerea scopului propus, respectiv nlesnete apariia riscului de ineficien i necompetitivitate. De mare nsemntate sunt pentru industrie investiiile care se fac pentru capacitile proprii productoare de mijloace proprii i de tehnologii, precum i investiiile aferente lucrrilor de cercetare i proiectare. Industria care apare pe piaa extern cu oferte de participare la investiii trebuie n zilele noastre s fie o industrie competitiv, n flux continuu i s in pasul cu cele mai noi cuceriri ale tiinei i tehnicii la scar internaional, s-i primeasc la intervale scurte de timp capacitile de producie, s-i revizuiasc tehnologiile i toate produsele tehnice, s-i nnoiasc concepia de proiectare, s utilizeze cu alte cuvinte tehnologii rentabile bazate pe licene moderne de fabricaie. Un bun participant la investiii pe piaa mondial trebuie s fie i un bun ndrumtor al beneficiarului de investiii n eventualele lui momente de slbiciune, s-i demonstreze avantajele pe care i le ofer investiia preconizat, n ciuda eforturilor financiare pe care el va fi nevoit s le fac la 63

nceput. Realizarea obiectivului de investiii pe teritoriul strin sau naional trebuie s constituie un exemplu pozitiv de eficien, utilitate i prestigiu. Orice investiie productiv, intern sau extern, trebuie s aib o perioad de amortizare mai mic dect perioada de uzur moral, spre a putea s se ncadreze n calculul de eficien economic general. Riscul de a nu putea amortiza investiia pn la expirarea perioadei de uzur moral este foarte mare, dup cum este i aria de ntindere a incertitudinii evoluiei schimbrilor tehnico-economice n domeniul ramurii n care s-a fcut investiia, domeniile de mai mare stabilitate tehnic i tehnologic nefiind n industria modern dect rare excepii. Se nelege c aceast nesiguran se micoreaz cnd investiia se bazeaz pe un nivel tehnic i tehnologic de vrf. Viaa unei investiii nu nceteaz odat cu ncheierea perioadei de amortizare, dar numai odat cu aceasta nceteaz presiunea posibilitii apariiei riscului de ineficien economic. n sectorul produciei de bunuri materiale, n vederea prevenirii riscului de desfacere a produciei ce rezult din noua investiie, fiecare beneficiar de investiie este obligat s fundamenteze prin calcule economice previzionale, bazate pe ample materiale documentare, pe studii, experimentri i cercetri, structura i proporiile produciei destinate cu prioritate consumului intern i suplimentar exportului. n calculul previzional se vor include obligatoriu elementele cu privire la potenialul concurenei prezente i de perspectiv, natura i intensitatea diferitelor politici comerciale de susinere sau stnjenire a importurilor de asemenea bunuri, poziia geografic a pieelor poteniale de desfacere, cile i mijloacele de transport rentabile, etc., cu alte cuvinte se va avea n vedere 64

tot complexul de factori interni i externi favorabili sau potrivnici posibilitilor de vnzare a produciei din capacitile de investiii preconizate7. Se nelege ct de mari pot s fie efectele negative rezultate din declanarea riscului generat de o investiie de orientare greit, a crei producie nu are desfacere. Pe aceeai linie de prevenire a riscului se nscrie i preocuparea permanent a beneficiarului de investiie de a adapta n permanen capacitatea de producie la cerinele consumatorilor susinute de concuren, prelund n acest scop din beneficiile realizate cote peste cotele de amortizare. Deci beneficiarul investiiei, devenit furnizor de bunuri pentru consumul intern i exportator, trebuie s-i orienteze n permanen producia corespunztor cererii interne i celei existente pe piaa mondial. Posibilitatea riscului crerii de stocuri de produse nevandabile sau greu vandabile nu trebuie niciodat subestimat nainte de luarea deciziei de a trece la realizarea investiiei n cauz. Din practic se desprinde constatarea c pagubele rezultate din asemenea situaii nu pot fi n nici un fel compensate, i nivelul lor ridicat duce la oprirea procesului de producie cu cutarea de soluii costisitoare de schimbare a profilului, de multe ori greu de gsit, i, n orice caz, cu declanarea n lan a unor riscuri sociale grave, precum: reduceri de personal, reciclri de profesii, transferuri incomode pentru individ, lichidri, reduceri de salarii, etc. Una din calitile eseniale de prevenire a riscului de desfacere const i n buna organizare a reelei de desfacere pe piaa extern. Structura reelei de desfacere i proliferarea ei pe plan internaional trebuie s fie conceput nc din faza de
Promovarea i derularea exporturilor, Suplimet la Revista Economic, Bucureti, 1986, pag. 34.
7

65

iniiere a investiiei i, n orice caz, nainte de ncheierea contractului de realizare a ei. Beneficiarul investitor trebuie si formeze reeaua extern de reprezentare i desfacere cu mult meticulozitate i chibzuin, din timp, n aa fel nct, s poat intra n funciune n mod automat aparatul de distribuie. Se impune, totodat, ca nainte de darea n funciune i de trecere la producia de serie sau la producia specializat s se procedeze la lansarea publicitii comerciale, la distribuirea de mostre sau la efectuarea de demonstraii tehnice, n funcie de specificul produselor. Aceasta presupune c tot n faza preliminar a fost elaborat un material documentar variat i sugestiv, cu privire la proprietile i avantajele pe care le ofer produsele n cauz. Orice investiie, indiferent de domeniul n care se face, nu trebuie s depeasc nivelul posibilitilor materiale i financiare ale beneficiarului investitor. Problema, fr ndoial nu este deloc simpl, i soluionarea ei nu se poate face dect difereniat de la beneficiar la beneficiar sau de la stat la stat n cazul investiiilor de interes naional i n funcie de politica de investiii. Forma de investiii directe pe teritoriul strin continu s se menin i chiar s se amplifice n relaiile dintre rile industrializate prin apariia societilor transnaionale, i dintre rile dezvoltate i rile n curs de dezvoltare. Tot mai mult se dezvolt i forma de participare la investiii pe teritorii strine, pe cale contractual, n condiii determinate, n care investitorul strin devine coproprietar ce i consolideaz prin contract dreptul de rambursare a participrii i de transfer al beneficiilor rezultate din procesul cooperrii. Aceasta este o form agreat de politica comercial naional, organizaiile economice coopernd pe aceast baz 66

n diferite ri la construirea de obiective industriale sau de alt natur economic. Problema posibilitii de apariie a riscului sub diversele lui forme n cadrul acestui mod de cooperare este destul de complex. n limitele acestui capitol dorim numai s remarcm cele trei categorii de riscuri eseniale, posibile, mpotriva apariiei crora trebuie s fie luate msurile ce se impun nc din faza de negociere a contractului de cooperare, i anume: riscul de nerambursare integral sau parial a contribuiei materiale i financiare, riscul de netransfer al beneficiilor acumulate i riscul decurgnd din fluctuaiile cursului de schimb al monedei locale, determinate de fenomenele de inflaie sau deflaie sau pur i simplu de decizia guvernamental. Aceste fenomene devin acute pe teritoriul rilor cu un grad ridicat de instabilitate politic i cu prefaceri sociale imprevizibile. n cazul investiiilor directe se pune i problema posibilitii apariiei riscului naionalizrii investiiilor8. Acoperirea riscului de nerambursare se poate materializa prin clauze contractuale care i permit coparticipantului strin s emit tratate adoptate de beneficiarul investiiei i avalizate de bnci cu potenial financiar ridicat i de reputaie mondial sau de anumite organizaii financiare internionale specializate. Acoperirea riscului de netransfer al beneficiilor n valut convertibil se poate face pe calea scrisorilor de garanie bancar, emise tot de bnci de prestigiu internaional i corespunztor cu prevederile clauzelor contractuale. Participarea indirect la investiii pe teritorii strine, pe baze contractuale, n condiii determinate, trebuie, n mod
Ion Stoian., Comer internaional - teorie i practic, Editura Caraiman, Bucureti, 1997, pag. 216.
8

67

obiectiv, s fie scutit de impozite pe teritoriul rii de investiie. Veniturile pe care investitorul strin le dobndete din activitatea sa de cooperare sunt reflectate n preul contractual, care, n esen, este un contract de vnzarecumprare, teoretic i practic, scos de sub incidena impozitelor prevzute de legea importatorului pentru activiti cu scop economic pe teritoriul su. n relaiile dintre unele ri pe cale de convenii interguvernamentale, statele cooperante renun la dubla impunere, fapt ce sprijin diversificarea i adncirea colaborrii dintre ele. Sunt dou soluii de baz de luat n seam pentru acoperirea riscului dublei impuneri: - Prima const n reglementarea contractual pentru fiecare aciune de cooperare n parte prin care beneficiarul se angajeaz s obin aprobarea autoritilor competente de scutire de impozite pe salarii i pe veniturile sucursalei create temporar, ad-hoc, n vederea coordonrii cooperrii. - A doua soluie const n introducerea impozitelor n preul pe care beneficiarul se angajeaz s-l plteasc, bineneles cu acordul su. Pericolul apariiei riscului dublei impuneri este mare pe teritoriile cu instabilitate politic, mai ales n cazul participrii strine la gestiunea economic a investiiei cnd este convenit o coproducie. Dei participantul strin nu este coproprietar, iar partea lui de beneficii rezultate din coproducie este strict delimitat pe baze contractuale, decizia guvernamental o poate supune la impozite, dup cum poate i anula ntreaga nelegere de gestiune comun a investiiei. Eliminarea efectelor unui asemenea risc nu se face dect pe calea nelegerilor inerguvernamentale. 68

3. Expunerea la riscul politic Riscul politic provine din aciunile de politic guvernamental sau din evenimente cu caracter social-politic, care au loc n diverse ri. Din prima categorie fac parte urmtoarele riscuri: naionalizarea investiiilor strine; blocarea fondurilor valutare deinute de state sau de persoane strine; ncetarea plilor n contul rambursrii datoriei externe; msuri de politic comercial (retragerea clauzei naiunii celei mai favorizate, majorarea taxelor vamale, introducerea de restricii cantitative etc.). Din cea de a doua categorie fac parte: rzboiul, revoluia, rzboiul civil, grevele etc. Riscurile de ordin strict politic sunt urmtoarele: A. Naionalizarea investiiilor este legat de expansiunea capitalului n rile n curs de dezvoltare. Dobndirea independenei politice atrage dup sine lupta pentru cucerirea independenei economice. De aici decurg msurile pe care le adopt fiecare ar n curs de dezvoltare, de naionalizare a investiiilor strine pe de o parte, iar pe de alt parte, de mpiedicare a ptrunderii capitalului strin n economia lor naional pe calea realizrii de noi investiii. Sunt ns i ri n curs de dezvoltare ale cror guverne continu s promoveze politica de atragere a capitalului strin la realizarea investiiilor, bineneles sub control i n condiii limitate. Acestea garanteaz transferul beneficiilor i posibilitatea repatrierii capitalului. Dar riscul de naionalizare

69

persist, fiind generat de posibilitatea schimbrii guvernelor garante. Problema riscurilor de naionalizare s-a pus i n cazul statelor industrializate: naionalizrile fcute de guvernul laburist n Marea Britanie i cele fcute de guvernul socialist n Frana. Naionalizrile se efectueaz fie cu plata de despgubiri, n special n cazul rilor industrializate, fie fr o compensare. n cazul compensrii, aceasta se acord nu la valoarea integral a bunului naionalizat, ci numai prin proceduri extrem de complicate dup o perioad ndelungat de timp, valoarea despgubirii fiind substanial redus fa de capitalul investit. B. Instituirea moratoriului asupra datoriei externe. Este o msur extrem impus de decizia guvernamental de a amna pe termene lungi rambursarea creditelor primite n bani sau bunuri materiale i a dobnzilor aferente. Asemenea situaii intervin n momente economice critice pentru economia rii beneficiare de credit, de cele mai multe ori odat cu venirea la putere a unui nou guvern care anuleaz angajamentele vechii conduceri. Semnificativ n aceast direcie este hotrrea luat n anii '60 de noul guvern indonezian care a instituit moratoriul pe 30 de ani asupra rambursrii tuturor creditelor strine i a dobnzilor aferente. Rambursarea a fost programat n rate anuale inegale i n mod selectiv, ncepnd cu trecerea unei perioade de respiro de cinci ani i anulndu-se, totodat, aplicarea dobnzilor pentru ratele nerambursate. 70

Astfel de situaii pot s apar mai ales n prezent, cnd datoria extern a rilor n curs de dezvoltare depete imensa sum de 1200 miliarde de dolari. Unele ri n curs de dezvoltare sunt att de suprandatorate, nct prin ntregul export anual de abia pot s achite serviciul datoriei. De aceea, n lipsa unei soluionri globale a problemei datoriei externe, multe ri n curs de dezvoltare apeleaz la soluii pariale, cum sunt angajarea de negocieri pentru reealonarea datoriei, conversiunea datoriei i alte ci. C. Rzboaiele comerciale. Ele dau natere la cele mai multe i mai grave riscuri politice i economice. De fapt, politica declanrii rzboaielor comerciale este generat de interesele marilor monopoluri aparinnd statelor industrializate. n esen, aceste rzboaie se manifest fie pe calea instituirii de ctre un stat de obstacole protecioniste exagerate la importul su, ajungndu-se pn la prohibirea anumitor genuri de importuri, fie prin msuri de retorsiune, adoptate de statul partener n virtutea principiului reciprocitii. Escaladarea reciproc a unor asemenea msuri provoac n punctele culminante rzboaie comerciale cu riscuri distructive pentru ambele pri beligerante. D, Influena deformatorie a statului asupra deciziilor arbitrale. Prezena activ a statului n reglementarea raporturilor politice i economice externe, n ocrotirea produciei naionale, n promovarea exporturilor i dimensionarea raional a importurilor, n promovarea relaiilor de cooperare economic internaional este, desigur, un factor pozitiv impus de evoluia economiei mondiale contemporane

71

sub auspiciile dinamicii progresului indiferent de mrimea i structura economiei naionale. Uneori ns, din exces de protejare a intereselor economice naionale, statul intervine n judecarea litigiilor comerciale, influennd deciziile comisiilor de arbitraj situate pe teritoriul naional, n direcia adoptrii de hotrri prtinitoare fa de mpricinaii naionali n detrimentul celor strini. Pe aceast linie, organele de stat recurg la interpretri i speculaii juridice care s favorizeze interesele organizaiilor economice naionale, dndu-le ctig de cauz.

72

CAPITOLUL III TEHNICI DE GESTIUNE A RISCULUI

1. Elemente teoretice in managementul riscului Exist mai muli termeni care descriu, dintr-o perspectiv sau alta, o sfer mai larg n jurul conceptului de risc, fr a fi neaprat valabil consensul asupra diferenelor de semnificaie dintre ei: incertitudine, nedeterminare, 9 ambiguitate . Nedeterminarea ofer o imagine cu privire la limitele principale ale determinrii unui fenomen, caracterul obiectiv impredictibil al acestuia. Ambiguitatea se refer la incapacitatea subiectului de a determina cu claritate semnificaia situaiilor n care urmeaz s acioneze. Termenul incertitudine este utilizat pentru a desemna capacitatea limitat a cunotinelor noastre, fie c aceast limitare provine din nedeterminare fie din caracterul aproximativ al informaiilor existente la un moment dat. Dac vom observa toate iniiativele de dezvoltare a unei discipline a riscului putem afirma c, n general, prin gestiunea riscului se urmrete construcia unui aparat care s permit mai nti identificarea i cuantificarea riscurilor pentru ca ulterior, n funcie de atitudinea fa de risc, s se ia o decizie cu privire la ignorarea, asumarea sau evitarea lor. Identificarea depinde foarte mult de sistemul informaional. Calitatea informaiei pe care o are o companie
9

Zamfir, Ctlin Incertitudinea. O perspectiv psiho-sociologic, Editura tiinific, Bucureti, 1990;

73

poate fi mbuntit prin creterea cheltuielilor cu cercetarea (de exemplu, o cercetare cu privire la aflarea cotei de pia probabile a unui anumit produs ntr-o anumit zon geografic). n acelai timp, trebuie luai n calcul i banii cheltuii pentru obinerea mai multor direcii de aciune. Prin urmare, este important aprecierea necesitii unei informaii perfecte n raport cu costurile de obinere a acestei informaii. Cuantificarea presupune folosirea unor instrumente matematice (metode cantitative) i, mai ales, dezvoltarea unor aptitudini de interpretare a rezultatelor astfel obinute. Procesul de analiz a riscului presupune calculul de probabiliti ceea ce pune problema previziunii economice. Previziunea economic este o ramur a economiei care are ca obiect anticiparea fenomenelor economice. Companiile sunt nevoite s realizeze previziuni ale condiiilor pieei atunci cnd se pune problema planului de producie. Guvernele realizeaz prognoze atunci cnd decid politica bugetar sau monetar. n funcie de cel care face previziunea i de natura metodelor folosite, acestea variaz de la simple extrapolri bazate pe evenimente trecute pn la prognozele sau simulrile pentru ntreaga economie. Att la nivel micro ct i la nivel macro previziunile presupun construcia de modele matematice. Cea mai important provocare la nceputul secolului XX a fost aceea de a defini cu precizie care este efectul riscului sau incertitudinii asupra deciziilor economice. Principalele ntrebri erau: 1.Cum evalueaz agenii unitile ale cror profituri sunt ntmpltoare? 2.Cum se face c o cretere sau o descretere a incertitudinii determin modificri de comportament? 74

S-a ajuns la concluzia c este necesar definirea noiunii de alegere n situaii de risc sau incertitudine. Pasul cel mai important a fost definirea distinciei dintre risc i incertitudine de ctre Frank H. Knight. Interpretarea lui Knight este c riscul se refer la situaiile n care decidentul poate atribui probabiliti evenimentelor posibile. Dimpotriv, incertitudinea se refer la situaiile n care caracterul aleator al evenimentelor nu poate fi exprimat n termeni probabilistici. Prerile cu privire la diferena dintre risc i incertitudine au determinat ample dezbateri teoretice, fr a se ajunge pn n prezent la un rezultat unanim acceptat.. n afaceri, majoritatea deciziilor se iau n condiii de risc i incertitudine. De la investiia n aciunile unei firme cotat la burs pn la decizia de lansare a unui nou produs sau construcia unui amplu proiect de infrastructur este necesar cunoaterea riscului. A aprut i s-a dezvoltat mai ales n ultimul deceniu un sistem de analiz, menit s ajute managerii n procesul de luare a deciziilor, care a dus la consolidarea unei industrii a riscului. n plan academic fundamentele teoretice care stau la baza acestei evoluii au determinat formarea unei ramuri interdisciplinare managementul riscului. Procesul de analiz a riscului nu este la fel de nou ca fenomenul de dezvoltare a industriei riscului din ultimii 10 ani. Evoluia recent se datoreaz liberalizrii schimburilor care faciliteaz accesul la noi piee (deci riscuri noi) i mai ales dezvoltrii tehnologice care nlesnete msurarea riscului. Dac globalizarea a nsemnat creterea complexitii riscurilor, revoluia tehnologic a permis gestionarea mai eficient a acestora. 75

2. Instrumentele matematice necesare managementului riscului 2.1 Teoria probabilitilor Tehnicile de analiz statistic au fost pentru mult vreme fie necunoscute, fie realizate ntr-o manier aproximativ. Apariia conceptul de risc este identificat cu apariia teoriei probabilitilor (teoria matematic a probabilitilor). Evenimentul a avut loc n Frana n anul 1664 cnd matematicianul Blaise Pascal i-a propus rezolvarea unei probleme legat de jocurile de noroc, problema rezultatelor pariale mprirea banilor ntre juctori dac, dintr-un motiv sau altul, jocul trebuie ntrerupt nainte ca el s se fi terminat, participanii avnd doar rezultate pariale. Pascal i Pierre de Fermat au adncit analiza matematic a jocurilor de noroc ceea ce a dus la consacrarea unei noi ramuri a matematicii. Dup 1654, n mai puin de 50 de ani, au aprut instrumentele clasice de msurare a riscului. Primul a fost eantionul statistic, aplicaie a probabilitilor pentru o vast gam de probleme de la cele de ordin juridic pn la probleme de mecanic. Aceast metod a antrenat n mod progresiv noi dezvoltri ale sectorului asigurrilor cum ar fi cel al speranei de via. 2.2 Media, dispersia i distribuia normal Observaiile cu privire la variaia caracteristicilor diferitelor rase de animale realizat de Charles Darwin n Originea Speciilor a atras atenia asupra faptului c media i dispersia (deviaia standard) constituie caliti caracteristice fiecrei specii. 76

Rezultatul transpunerii acestor date sub forma unor grafice n funcie de frecvena de apariie (un grafic care are pe ordonat nlimea unor subieci i pe abscis frecvena de apariie) a primit numele de distribuie sau repartiie. Pe msur ce tot mai multe date se acumulau, din multe domenii diferite, o observaie interesant a avut loc distribuia lua aceeai form a unei curbe clopot indiferent de natura datelor. Pentru recunoaterea importanei sale a fost denumit distribuie (repartiie) normal. Cea mai interesant descoperire cu privire la distribuia normal este faptul c natura n sine conine ceva aleator care poate fi caracterizat prin aceast repartiie. Pentru matematicieni acest lucru a devenit un instrument foarte important distribuia normal explic ceea ce este aleator n natur i poate fi descris numai prin dou msuri media i dispersia. Distribuia normal are proprietatea de a fi simetric n raport cu media, n timp ce dispersia msoar lrgimea curbei centrale a clopotului. Dincolo de aceast curb central distribuia normal se lrgete i tinde ctre zero. O alt trstur de interes pentru dezvoltrile teoretice ulterioare este faptul c, n cazul n care se face un numr destul de mare de observaii, toate aceste observaii fiind variabile aleatoare independente dou cte dou i cu aceeai repartiie i dispersii nenule, atunci repartiia final a tuturor acestor observaii tinde ctre cea normal. Aceast proprietate este cunoscut sub denumirea de Teorema Limit Central. Cutarea condiiilor generale pentru ca repartiia unei sume de variabile aleatoare independente s tind ctre o repartiie normal prin mrirea numrului de termeni a dus la 77

dezvoltarea unei alte direcii n teoria teoremelor limit pentru sume de variabile aleatoare independente, foarte strns legat de procesele stocastice. Problemele ridicate au fost de genul urmtor: ce repartiii n afara celei normale pot fi repartiii limit ale unor sume de variabile aleatoare? S-a ajuns la concluzia c nu numai repartiia normal este o repartiie limit. 10 Pentru analiza dezvoltat se va vedea c randamentele (modificrile procentuale sau logaritmice ale preului activelor) sunt considerate n managementul riscului ca fiind variabile stocastice. Distribuia acestor randamente este cercetat att de academicieni ct i de practicieni. Mai multe distribuii au fost identificate ca fiind distribuii posibile ncepndu-se cu distribuia normal. Nu exist o demonstraie a faptului c distribuia randamentelor nu poate fi gsit ceea ce las n continuare locul dezvoltrilor de funcii de distribuie tot mai complexe. 2.3 Utilitate i principiul utilitii marginale descrescnde Ipoteza utilitii ateptate este un rezultat al soluiei dat de Daniel Bernoulli n 1738 la renumitul paradox St. Petersburg enunat n 1713 de ctre Nicholas Bernoulli. Dezvoltarea are la baz principiul reprezentrii planurilor de consum din perspectiva utilitii ateptate
Aceast teorie a fost dezvoltat de ctre matematicieni precum Kolmogorov, Hincin, Gnedenko, conform Postelnicu, Violeta; Couatu, Silvia Mic Enciclopedie Matematic traducere din Kleine Enzyklopadie der Mathematik, Editura Tehnic, 1980.
10

78

(expected value E(v)), ca medie a valorilor posibile n urma alegerii unei direcii de aciune, ponderat cu probabilitile de apariie ale acestor valori 11 i este considerat o bun evaluare a ctigurilor (sau pierderilor) medii pe care le putem nregistra ntr-o serie lung de experiene. Bernoulli a propus urmtorul joc (St. Petersburg): B (juctorul) arunc o moned; A (banca) este de acord s-i plteasc lui B 2 ducai dac B obine stema din prima aruncare. Dac B obine stema pentru prima oar n cea de a doua aruncare A i pltete 22 ducai i aa mai departe, dublnd miza de fiecare dat cnd apariia stemei este amnat cu nc o aruncare. Dac B obine stema pentru prima dat la a n-a aruncare ctig 2n ducai. Paradoxul este c suma care poate fi ctigat este infinit. Ateptarea matematic a lui B poate explica acest lucru. Probabilitatea apariiei stemei n prima aruncare este . Probabilitatea apariiei mrcii n prima aruncare i a capului n cea de a doua este de . Probabilitatea apariiei mrcii n primele n-1 aruncri i a stemei n cea de-a n-a aruncare este () n-1 x = 1/2n. Premiul, dac apariia stemei este ntrziat pn la aruncarea a n-a, este de 2n ducai. Ateptarea matematic a lui B este: E(w) = (1/2)2 + (1/4) 22 + (1/8) 23
11

+ ... + (1/ 2n)2n +... suma continund la infinit.

S presupunem c ntr-un joc, aruncm o moned i c primim un premiu de 10.000 lei dac iese stema probabilitatea fiind, desigur, - dar nu ctigm nimic dac iese marca probabilitatea fiind, de asemenea, . Ateptarea matematic va fi E(v) = x 10.000 + x 0 = 5.000;

79

Efectund nmulirile, vom obine c ateptarea matematic a lui B este infinit: 1+1+1+1+ ... + = . Concluzia este c orict s-ar oferi B s-i plteasc lui A, ca s-l lase s joace, A poate considera c nu este destul. Totui, n timp ce ctigul ateptat este infinit, nu se poate presupune, cel puin n mod intuitiv, c va dori cineva s plteasc o sum infinit pentru a intra n acest joc. Soluia lui Daniel Bernoulli avea la baz dou idei care au fost considerate importante de ctre economitii secolului XX. n primul rnd el susinea c valoarea pe care o persoan o d unei aciuni riscante nu este aceeai cu ctigul ateptat al acesteia, ci, mai curnd, cu utilitatea ateptat a acesteia importana acordat n prezent de o anumit persoan pentru obinerea sumei respective. n al doilea rnd Bernoulli susinea c utilitatea pe care oamenii o acord unui ctig, u(v), nu este liniar dependent de ctig (v), ci crete cu o rat care se reduce principiul utilitii marginale descrescnde (adugnd un dolar la o avere de 5 dolari poate nsemna o cretere important, dar nseamn din ce n ce mai puin cu ct averea este mai mare). Bernoulli bnuia c utilitatea ateptat a jocului St. Petersburg este finit dac utilitile scad pe msur ce suma crete. Prin urmare, se va dori plata unei sume finit de bani pentru a juca acest joc, chiar dac ctigul ateptat este infinit. Principiul utilitii marginale descrescnde este unul dintre pilonii teoriei evalurii activelor n condiii de incertitudine.

80

2.4 Tendina ctre medie Un element important pentru analiza riscului este tendina la medie, descoperit de Francis Galton. Regresia la medie exprim faptul c, pe termen lung, toi subiecii tind ctre o valoare medie n timp, extremele tind s se apropie de medie. Experienele realizate de Galton la sfritul secolului al XIX-lea au demonstrat existena acestui fenomen n domeniul ereditii i au stabilit acest adevr ca fiind general valabil ca regul statistic universal. Cei care au urmrit rezultatele obinute de Galton au observat aplicabilitatea general n multe domenii, mai ales n meteorologie, piaa titlurilor de valoare, la frecvena accidentelor i n domeniul ciclurilor economice. Pentru analiza noastr aceast descoperire are importan din prisma estimrilor statistice ale coeficienilor unei relaii de cauzalitate sau de legtur ntre dou variabile aleatoare. Identificarea n termeni probabilistici a parametrilor unei ecuaii care ne arat relaia dintre dou sau mai multe variabile aleatoare a primit denumirea de regresie. 3. Rolul modelului n gestiunea riscului Punerea n practic a teoriilor relevante pentru obinerea unei uniti de msur a riscului necesit construcia de modele matematice i testarea acestora n scopul stabilirii celor mai bune metode sau principii ce pot fi aplicate. Vom analiza, n continuare, semnificaia i principalele argumente cu privire la folosirea unui model matematic pentru ca apoi s abordm metodele cel mai des folosite la crearea de modele. 81

Un model matematic este o reprezentare matematic simplificat a unui sistem, proces sau teorie din lumea real cu scopul de a nelege, anticipa sau chiar controla comportamentul acestora. Jan Tinbergen spunea n 1969, ntrun discurs n memoria lui Alfred Nobel, c trsturile eseniale ale unui model sunt: 1.elaborarea unei liste a variabilelor care trebuie analizate; 2. elaborarea unei liste a ecuaiilor sau relaiilor pe care variabilele trebuie s le respecte; 3.verificarea valabilitii ecuaiilor, ceea ce presupune estimarea coeficienilor lor, dac exist. 12 Poate c este interesant c primii laureai au fost Ragnar Frisch i Jan Tinbergen crora astfel li se fceau recunoscute eforturile de dezvoltare a econometriei. Folosirea instrumentelor matematice i statistice n scopul analizei proceselor economice a dus la crearea unor modele econometrice care mprumutau concepte din mecanic. Frisch vorbea despre Societatea de Econometrie care a aprut ca urmare a consolidrii unei comuniti de economiti matematicieni i care urma s ctige teren tot mai mult n anii urmtori. nclinaia aceasta ctre modelele cu caracter mecanic, mprumutate din fizic, a fost deseori combtut. Friedrich von Hayek n 1974 era de prere c aceast incapacitate a economitilor de a ndruma cu mai bune rezultate politica economic este strns legat de nclinaia lor de a imita ct mai fidel procedeele utilizate cu atta succes de tiinele fizice ceea ce, n domeniul nostru, nu poate duce
Utilizarea modelelor: experien i perspective Discurs n memoria lui Alfred Nobel, 12 decembrie 1969 Academia Romn Laureaii Nobel n economie. Discursuri de recepie; Editura Expert, 2001;
12

82

dect la concluzii eronate. Aceast atitudine scientist este complet netiinific, n sensul propriu al cuvntului, deoarece presupune o aplicare mecanic i necritic a unor tipare de gndire la domenii diferite de acelea n care au luat natere 13. Dintre toi marii teoreticieni n economie un procent destul de mare a avut de-a face cu cel puin o pregtire mic n matematic. Samuelson este de prere c matematica nu este, totui, o condiie nici necesar, nici suficient pentru o carier de succes ca teoretician n economie. Poate fi un instrument, un ajutor. Un model de msurare a riscului are ca obiectiv gsirea unei relaii care s permit o anumit caracterizare a variaiilor viitoare ale valorii portofoliului. De cele mai multe ori acest lucru se obine prin realizarea unor previziuni asupra modificrilor care au loc la nivelul preului fiecruia din instrumentele care compun portofoliul analizat avnd ca fundament numai istoricul preurilor acestor instrumente. Toat aceast construcie presupune modelarea a dou componente: 1) dinamica temporal a rentabilitilor, adic modelarea evoluiei n timp a acestor rentabiliti; 2) distribuia rentabilitilor la un anumit moment. O categorie de modele utilizate pe scar larg o constituie modelele care descriu evoluia valorii activelor dup ipoteza mersului aleator (eng. random walk) se pleac de la premisa c randamentele urmeaz un proces stocastic.

Pretenia de cunoatere Discurs n memoria lui Alfred Nobel, 11 decembrie 1974 - Academia Romn Laureaii Nobel n economie. Discursuri de recepie; Editura Expert, 2001

13

83

4. Necesitatea managementului riscului Din punct de vedere pur academic interesul manifestat de companii pentru gestiunea riscului poate prea curios. Teoria clasic a portofoliului susine c investitorii pot s elimine riscul specific al activelor financiare prin diversificare. Din acest motiv expunerea la riscul specific nu va fi rspltit n pia. Investitorii i construiesc portofolii formate din activul fr risc i un mix de active riscante, ponderile n cele dou categorii de titluri fiind decise n funcie de aversiunea la risc. Concluzia ar fi c, din perspectiva crerii de valoare pentru acionari, ntruct investitorii pot s realizeze acest lucru prin diversificare. Teorema Modigliani Miller susine de asemenea c valoarea unei firme nu depinde de structura riscului (de asemenea numit i teorema irelevanei structurii de capital). Astfel, firmele ar trebui s maximizeze profiturile ateptate indiferent de riscul la care sunt expuse ntruct acionarii vor putea s i transfere riscul prin diversificare. Modigliani i Miller au artat ns i motivele pentru care teorema lor nu este validat n practic. Imperfeciunile pieei de capital, de genul impozitelor i costurilor de faliment duc la acordarea unei importane semnificative managementului riscului. Costurile de faliment. Costurile de reorganizare sau oprire a activitii unei companii vor reduce valoarea de piaa actual. Din acest motiv managementul riscului poate crete valoarea firmei prin reducerea probabilitii de faliment. Impozite. Multe sisteme de impozitare includ diferite metode de a reporta avantajele de impozitare aferente unor pierderi trecute. Reducerea volatilitii 84

veniturilor viitoare vor duce la diminuarea valorii actualizate a plilor viitoare i determin creterea valorii firmei. Structura i costul capitalului. O surs major de faliment este incapacitatea de a onora datoriile. Prin urmare, cu ct rata de ndatorare este mai mare cu att crete i riscul companiei. Printr-un management al riscului se poate menine situaia unei rate de ndatorare ridicat care poate permite o extindere mai agresiv a firmei atta vreme ct acest mijloc de finanare nu este costisitor. Pachetele de compensare prin participare la capital. Datorit participrii la activitatea firmei angajaii companiei au o expunere implicit la riscul firmei pentru care lucreaz. Acesta este motivul pentru care, cu ct riscul firmei este mai ridicat, cu att compensaiile solicitate de angajaii actuali i viitori vor fi mai mari.Apelarea la mijloacele de reducere a riscului poate determina reducerea costurilor de recrutare de personal. 5. Practicile de management al riscului n 1998 cercettorii de la Wharton School au alctuit un chestionar cu privire la metodele folosite n managementul riscului, care a fost trimis la 2000 de companii din SUA. Din cele 400 de rspunsuri primite, concluzia a fost c firmele folosesc o mare varietate de metode i au numeroase motive pentru folosirea produselor financiare derivate. Aproximativ jumtate din cei care au rspuns au raportat folosirea derivatelor pentru gestiunea riscului. Cu toate acestea, o treime din ei foloseau derivatele prin prisma propriilor preri cu privire la micrile pieei, ceea ce i 85

transform n speculatori. Nu numai produsele derivate sunt mijloacele de reducere a riscului viitoarelor fluxuri de numerar. Firmele mai apeleaz la vechile tehnici de genul inventarului de mrfuri, provizioane sau diversificarea afacerilor. Pe de alt parte, motivul pentru care se face managementul riscului este, n unele cazuri reducerea volatilitii fluxurilor de numerar, n alte cazuri reducerea variaiei valorii firmei. Firmele mai mari (din punctul de vedere al capitalizrii bursiere) folosesc mai mult aceste mijloace de reducere a riscului, n timp ce firmele mici nu investesc multe resurse n acest scop, dei riscul cu care se confrunt este mai mare. Lipsa resurselor poate fi o explicaie pentru aceast situaie, mai ales datorit faptului c pregtirea personalului pentru dobndirea abilitilor necesare tranzacionrii produselor financiare derivate necesit investiii importante. Un studiu realizat n 2004 de Federaia Asociaiilor Europene pentru Managementul Riscului mpreun cu Ernst & Young, cu privire la factorii care determin strategia de management al firmelor i la reacia acestora n raport cu modificrile care au loc pe piaa asigurrilor arat c 78% dintre firme au o politic de management al riscului bine definit. Prin urmare, interesul n dezvoltarea tehnicilor de gestiune a variabilitii afacerilor este destul de ridicat i la nivel european. 35% dintre companiile analizate sunt cotate la cel puin o burs de valori. Europa se confrunt cu nevoia de transparen a companiilor. 60% dintre repondeni au recunoscut c managerii de risc sunt cei care ncearc s influeneze decizia n direcia respectrii normelor de gestiune a riscului recunoscute de marile organisme 86

internaionale. 6. Managementul riscului i performana firmei Avnd n vedere interesul pentru gestiunea riscului manifestat de marea majoritate a companiilor de pe pia, se poate concluziona c, n general, apelarea la tehnicile de gestiunea riscului poate genera valoare. Analize cu privire la practicile folosite de companiile miniere din industria aurului 14 au reliefat faptul c preul de pia al aciunilor acestor companii este mai puin sensibil la schimbrile de pre de pe piaa aurului, n urma gestiunii riscului. Analize asemntoare au fost realizate pentru un grup de firme care au nceput s foloseasc astfel de tehnici de reducere a riscului i concluzia a fost c preul de pia al aciunilor este mai puin afectat de schimbrile de rata a dobnzii sau a cursului de schimb 15. Allayanis i Weston (2001) arat faptul c firmele expuse la riscul valutar care decid s i acopere acest risc au o performan mai mare dect firmele afectate de acest risc i nu folosesc mijloace de gestiune. Exist studii care au gsit faptul c o reducere a volatilitii fluxurilor financiare ale companiei duc la reducerea costului capitalului i la investiii mai ridicate. n acelai timp, un portofoliu de firme care folosesc tehnicile de gestiune a riscului nregistreaz performane mai mari dect firmele care nu recurg la managementul riscului.
14

Tufano, Peter Who manages risk? An empirical examination of risk management practices in the gold mining industry, The Journal of Finance, Vol. 51, no. 4, sept. 1996 15 Allayannis, George i Weston, James The use of foreign currency derivatives and firm market value, The Review of Financial Studies, Vol. 14, no. 1, Spring 2001

87

Dei evidenele empirice reflect necesitatea recurgerii la tehnicile de gestiune a riscului exist i studii care arat c, la nivelul bncilor comerciale, dei respectarea principiilor prudeniale a dus la construcia unui sistem de management al riscului destul de conservator (valori mari ale sumelor depuse ca rezerv minim obligatorie la banca central) exist anumite situaii cnd pierderile realizate au fost mai mari dect nivelele previzionate. Cele mai dese situaii n care bncile au avut de suferit au fost determinate de pierderi consecutive. Dac prima pierdere poate fi mai greu de previzionat, totui, a doua pierdere este posibil de ntrevzut cu modele de analiz simple. Aceste motive au determinat dezvoltarea unor mijloace de gestiune a riscului mai dezvoltate dect cele folosite n prezent.

88

CAPITOLUL IV ADOPTAREA DECIZIILOR N CONDIII DE RISC I INCERTITUDINE

1. Criterii de alegere a deciziei n condiiile de incertitudine ale pieei mondiale Printre metodele cel mai des ntlnite n literatura de specialitate, drept criterii de alegere a deciziei n condiiile de incertitudine ale pieei, sunt de menionat: a. Metoda optimist Aceast metod este cunoscut i sub denumirea de criteriul lui Hurwicz i const n aceea c pentru fiecare aciune se face media ponderat a ctigurilor minime i maxime cu ajutorul unui indice de optimism cuprins ntre 0 i 1, ales n mod subiectiv de ctre centrul de decizie. Cu ajutorul coeficienilor subiectivi se maximalizeaz beneficiile sperate i se ia decizia pe baza preului minimal. De exemplu, dintre mediile ponderate 8800; 9000; 9200; 9300 (toate depind preul sperat de 8600) se alege preul minim de 8800. b. Metoda pesimist Numit i criteriul lui Wald, aceast metod const n aceea c pentru fiecare aciune avut n vedere se identific rezultatul cel mai puin favorabil n scopul de a se alege n final decizia care poate s conduc la obinerea de rezultate maxime din cele mai puin favorabile. 89

De exemplu, dintr-o suit de preuri, care luate separat nu pot asigura dect ctiguri minimale 6000; 7000; 8000; 8500 fa de preul sperat de 9500 care ar asigura gradul de rentabilitate sperat, se alege preul maximal de 8500. Deci, dintre mai multe preuri defavorabile se alege preul cel mai puin defavorabil, fr a se renuna la ncercrile de a se obine un pre mai bun. c. Metoda regretelor Este cunoscut i sub denumirea de criteriul lui Sauvage. Se bazeaz pe nlocuirea tabloului de ctiguri probabile cu tabloul de pierderi probabile sau regretelor fal de o decizie insuficient elaborat. Pentru fiecare combinaie: aciune situaia pieei, se calculeaz diferena ntre ctigul obinut dac aceast decizie ar fi fost luat i ctigul cel mai ridicat ce ar fi putut s fie obinut dac decizia ar fi fost luat corect. Prin comparaie se va adopta linia de aciune care minimalizeaz regretele maxime. 2. Metode generale de rezolvare a problemelor decizionale Activitate specific uman, adoptarea deciziilor poart amprenta subiectivismului decidentului, depinznd de personalitatea, temperamentul i experiena acestuia la fel de bine ca i de mediul n care decizia urmeaz a ti adoptat. Cu toate acestea, suntem n posesia unor instrumente care pot asigura un anumit grad de obiectivizare a procesului decizional atunci cnd sunt folosite n mod logic i coerent. n cadrul unui proces decizional (la nivelul unei afaceri profitabile, a organizaiilor non-profit i ageniilor guvernamentale), decidentul trebuie s defineasc problema i 90

s stabileasc obiectivele, respectiv s identifice toi factorii adecvai, restriciile i interdependenele. El trebuie s colecteze ct mai multe informaii relevante n condiiile unor restricii de timp i cost, s analizeze datele culese, s specifice soluii alternative i s le evalueze n termeni de profit i cost i s aleag cea mai bun soluie. Adoptarea efectiv a unei decizii devine astfel arta alegerii celei mai bune soluii dintre toate variantele disponibile, alegere care urmeaz a fi fcut ntr-una din cele trei situaii posibile privind informaia de care dispune decidentul asupra problemei: certitudine; risc sau incertitudine. Aceste stri constituie mediul decizional n care vom studia succesiv procesul decizional. 2.1. Mediul decizional Deciziile economice constau uzual, n alegerea din mai multe cursuri posibile ale aciunii sau din mai multe strategii (variante decizionale). Frecvent, aceste alegeri se produc ntrun mediu asupra cruia decidentul are un control limitat sau nul. Pentru a desemna aceste condiii folosim termenul general de stri ale naturii. Gradul n care decidentul dispune de informaii asupra acestor stri, le grupeaz n trei mari clase: 1) Stare de certitudine; 2) Stare de risc; 3) Stare de incertitudine. Dac privim acest grad de cunoatere pe o ax, atunci certitudinea se afl la un capt, incertitudinea la cellalt i riscul la mijloc. 1) Conceptul de certitudine Certitudinea definete acea stare de informare decizional n care decidentul cunoate apriori rezultatul specific la care 91

fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are deci informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor decizionale. Dei la prima vedere aceast stare pare a exista doar la nivel teoretic, pot fi ntlnite totui multe situaii pe termen scurt n care decidentul dispune de informaie complet, informaia necesar constnd, de exemplu, n preurile curente, termene de primire/livrare a unor materii prime/produse finite, cantiti comandate etc. Starea de certitudine este ntlnit n procesele decizionale care au la baz optimizri liniare i neliniare utilizate pentru a gsi alocarea de resurse care conduce la valori maxime pentru anumii indicatori (profit sau utilitate) sau minime pentru alii (costuri), n condiiile unor restricii date. Oricum, n realitatea economic, puine lucruri rmn certe pe termen lung. Rezultatele unei investiii de amploare, de exemplu, sunt imposibil de prevzut cu certitudine atunci cnd considerm interaciunea dinamic dintre mai multe valori necunoscute cum ar fi situaia economic general, competiia naional/internaional, gusturile consumatorilor, climatul politic n diferite ri, progresul tehnologic. Cele mai multe decizii strategice sunt luate n condiii mai puin perfecte din punct de vedere al cunoaterii, adic n condiii de risc i incertitudine. 2) Conceptul de risc Riscul desemneaz acea stare a cunoaterii n care fiecare variant decizional conduce la unul dintre rezultatele specifice dintr-o mulime dat, fiecare rezultat putnd aprea cu o probabilitate cunoscut obiectiv de ctre decident. n condiii de risc, decidentul posed anumite cunotine obiective asupra 92

mediului decizional i este capabil s prevad obiectiv probabilitatea de apariie a strilor naturii posibile i rezultatul fiecrei strategii analizate. 3) Conceptul de incertitudine Incertitudinea definete acea stare n care una sau mai multe alternative decizionale au rezultate dintr-o mulime dat, rezultate a cror probabilitate de apariie este necunoscut sau imposibil de apreciat obiectiv. De aceea, n raport cu riscul, incertitudinea este un fenomen subiectiv. n aceast stare nu exist doi decideni care s aib aceeai prere cantitativ, datorit gradului de cunoatere a mediului decizional, precum i diferenelor de personalitate i opinie. Incertitudinea este adesea datorat schimbrilor rapide n variabilele de structur i n fenomenele de pia ce definesc mediul economic i social n care firmele opereaz.

2.2. Probleme decizionale n condiii de certitudine n condiiile de certitudine descrise anterior, decidentul alege pur i simplu varianta decizional care conduce la cel mai bun rezultat. n general, deciziile n condiii de certitudine reclam gsirea celui mai bun rezultat (de ordin financiar) profitul maxim sau costul minim, activitate la care ne vom referi ca la studiul optimizrii. Cele mai cunoscute i larg utilizate tehnici de optimizare de care dispune decidentul n aceste condiii sunt: a) Analiza marginal; b) Programarea liniar; c) Analiza incremental a profitului.

93

a) Analiza marginal n condiii de certitudine, venitul i costul sunt cunoscute pentru fiecare nivel de producie i vnzare. Obiectivul decidentului este acela de a gsi nivelul produciei din diferite produse i nivelul vnzrilor care s maximizeze profitul. Analiza marginal utilizeaz conceptele de venit marginal i cost marginal pentru a gsi relaia optim dintre producie i profit, concepte ilustrate grafic n Graficul nr. 1. Venitul marginal (MR) definete venitul adiional datorat vnzrii unei uniti suplimentare de output (produs). n Graficul nr. 1 venitul marginal este ilustrat de panta curbei venitului total (TR). Costul marginal (MC) reprezint costul adiional al achiziionrii sau producerii unei uniti suplimentare de output i este reprezentat grafic de panta curbei costului total (TC). Analiznd relaiile dintre indicatorii reprezentai n Graficul nr. 1, se poate observa c: l) Pentru nivelurile Q1 i Q4 ale output-ului, venitul marginal i costul marginal sunt egale (TR = TC), conducnd la un profit nul; 2) Pentru Q1 < Q2 > Q4, profitul este strict pozitiv; 3) Analiza marginal arat c atta timp ct MR > MC, producerea i vnzarea unei uniti de produs n plus duce la creterea profitului. De aceea, profitul este maxim atunci cnd MR=MC. Aceasta se ntmpl n Q3. n acest punct pantele celor dou curbe TR i TC sunt egale, tangentele la ele n Q3 fiind paralele. 4) n Q3, profitul marginal (MP) este nul (profitul marginal este dat de ctre panta funciei profit n Q3). Trebuie totui observat c pot exista situaii n care firma s nu poat realiza nivelul Q3 al produciei datorit cantitii de resurse disponibile. Dac resursele permit, de exemplu, 94

obinerea unei cantiti de produs Q2, decidentul trebuie s vad dac Q2 este nivelul optim al produciei sau un alt punct la stnga acestuia. n condiiile existenei acestui tip de restricii, programarea liniar, care constituie o extensie a analizei marginale, ofer o procedur de decizie alternativ suficient de puternic.

Grafic nr. 1 - Relaia dintre venitul marginal, costul marginal i profit b) Programarea liniar Programarea liniar este o parte a programrii matematice care opereaz cu modele liniare n scopul alocrii optime a resurselor limitate ntre activitile concurente. O problem de programare liniar const din optimizarea unei, funcii obiectiv (de minim sau de maxim) ale crei variabile sunt supuse unui set (posibil vid) de condiii implicite numite restricii i unor condiii explicite privind valorile posibile ale acestora (nenegative, de exemplu).

95

Metoda programrii liniare este eficient i operant doar n cazul problemelor care au urmtoarele caracteristici: 1. Mulimea variabilelor verific restricia de nenegativitate; 2. Funcia obiectiv este unic; 3. Exist restricii ce limiteaz atingerea obiectivului, restricii aflate sub forma unor limitri superioare/inferioare asupra combinaiilor de variabile; 4. Toate restriciile asupra variabilelor sunt liniare. Rezolvarea modelelor liniare poate fi fcut utiliznd metoda grafic (n cazul problemelor cu 2 i cu 3 variabile). Datorit gradului ridicat de complexitate al modelelor de programare liniar obinute din formalizarea unora dintre aceste tipuri de probleme, s-au construit i se utilizeaz diferite pachete de programe, destinate a transfera rezolvarea acestora echipamentelor de calcul. n acest caz, etapa cea mai important pentru decident o constituie identificarea problemei i modelarea corespunztoare a acesteia. c) Analiza incremental a profitului Analiza incremental a profitului este o aplicaie practic a conceptelor din analiza marginal care surprinde modificrile att din valoarea funciilor cererii, venitului, costului, produciei ct i a celor din structura funciilor n sine, ca urmare a unei anumite decizii. Regula de decizie de baz este aceea de a accepta orice propunere care duce la creterea profitului i de a le respinge pe celelalte. Elementele fixe (costurile fixe, de exemplu) sunt irelevante pentru aceast decizie i, deci, nu fac obiectul analizei. Din aceast cauz, decizia incremental este un concept pe termen scurt. 96

Din pcate, muli manageri nu gndesc n termeni incrementali; ei adopt decizii bazate pe valorile medii ale costurilor totale (fixe i variabile), n majoritatea cazurilor aceste decizii pe termen scurt dovedindu-se a fi eronate deoarece obiectivul firmei este acela de a maximiza profitul. 2.3. Probleme decizionale n condiii de risc 2.3.1. Abordri privind msurarea gradului de risc n condiii de risc i incertitudine, problema tipic de decizie este suficient de complex pentru a permite un numr de rezultate posibile pentru fiecare strategie, rezultate care sunt adesea dependente de condiii ce scap controlului decidentului. Din acest motiv matricea decizional constituie un instrument util n prezentarea i analiza acestor rezultate, ea ajutnd decidentul s conceptualizeze i s formalizeze procesul decizional n ce privete: stabilirea obiectivelor, selecia plilor (consecinelor variantelor decizionale), evaluarea i selecia strategiilor alternative. Riscul exist atunci cnd decidentul nu cunoate n avans rezultatul specific al unei decizii, dar este capabil s stabileasc o distribuie de probabilitate obiectiv a posibilelor stri ale naturii i plilor (sau rezultatelor) asociate acestora. Situaiile care implic un anumit grad de risc pot fi clasificate n pure i speculative. Riscul pur exist atunci cnd sunt anse ca decidentul s nregistreze o pierdere n urma aplicrii deciziei, fr s existe i ansa unui ctig. De exemplu, proprietarul unui automobil se confrunt cu riscul asociat pierderilor provocate de o posibil coliziune. Dac aceasta se produce, proprietarul

97

suport o pierdere financiar. n absena unei coliziuni, proprietarul nu nregistreaz nici un ctig. Riscul speculativ exist atunci cnd sunt anse att de ctig ct i de pierdere. Decizia de extindere a firmei implic, de exemplu, att anse de pierdere ct anse de ctig. Aceast distincie ntre tipurile de risc este deosebit de important pentru decidenii care i desfoar activitatea n condiii de risc. Modalitile de a opera cu riscul depind de tipul acestuia i, bineneles, de tipul decidentului n cauz. Astfel, n cazul prezenei riscului pur, decidenii recurg la diferite metode de reducere a anselor de a nregistra pierderi: ncheierea de contracte de asigurare, metode suplimentare de protecie a bunurilor deinute etc. n situaiile care implic riscuri speculative, decidenii utilizeaz metode decizionale care s i conduc la alegerea variantei decizionale cu cele mai mari anse de ctig i cele mai mici anse de pierdere. Potenialele pierderi economice aflate n atenia decidenilor care opereaz n condiii de risc pot fi grupate astfel: (1) pierderi de proprietate cauzate de distrugerea parial sau total sau de dispariia proprietilor firmei, (2) obligaiile fa de alte persoane sau firme datorate stricciunilor cauzate proprietilor acestora, i (3) pierderile de personal cauzate de obicei de moartea, mbolnvirea, pensionarea sau omajul angajailor, proprietarilor sau membrilor de familie ai acestora. Procesul de management al riscului include cinci pai: 1. Identificarea posibilelor pierderi pe care firma sau afacerea le presupune (situaiile n care exist riscul ca aceste pierderi s apar); 2. Msurarea corect a dimensiunii pierderilor asociate situaiilor de risc;

98

3. Identificarea procedeelor de operare cu riscul i adoptarea unei decizii relativ la cea mai bun combinaie de metode ce vor fi utilizate n rezolvarea problemei; 4. Implementarea deciziei adoptate la pasul 3; 5. Evaluarea rezultatelor aplicrii deciziei i determinarea eventualelor condiii nou aprute care solicit soluii diferite de cele adoptate anterior. Managementul riscului, dei nu contribuie n mod direct i evident la creterea economic a firmei, constituie una dintre principalele componente ale managementului firmei. i aceasta deoarece ignorarea anumitor situaii care presupun riscuri pot duce chiar la dispariia firmei. Principalele obiective ale managementului riscului sunt: (l) simpla supravieuire a firmei, (2) costuri sczute cu managementul riscului i n acest fel obinerea de profituri ridicate, (3) obinerea de ctiguri stabile, (4) ntreruperi de mic durat sau absena ntreruperilor n activitatea firmei, (5) creterea continu i (6) satisfacia firmei n ce privete responsabilitile sale sociale i buna sa imagine. Aceste obiective ale managementului firmei sunt, n funcie de scopurile firmei, mediul n care ea i desfoar activitatea i atributele proprii fiecrei organizaii n particular. Exist dou abordri de baz ale msurrii obiective a gradului de risc. Una este a priori, realizat prin deducie, cealalt este a posteriori, bazat pe analiza statistic a datelor empirice. n cadrul metodei a priori, decidentul este capabil s determine probabilitatea apariiei unui rezultat fr experimentri sau analize ale experienei trecute. n schimb, probabilitile sunt determinate deductiv n baza unor principii care statueaz cunoaterea n avans a caracteristicilor strilor naturii probabile. Aceast metod este adecvat ori de cte ori 99

decidentul poate determina probabilitatea unui rezultat fr a recurge la experimente, eantionri sau experiene anterioare. Cnd acest lucru nu este posibil, decidentul trebuie s recurg la metoda "a posteriori". n cadrul metodei "a priori" procedm de la cauz la efect. n metoda "a posteriori", observm efectul prin intermediul msurtorilor empirice i apoi cutm s stabilim cauza. Metoda a posteriori pornete de la ipoteza c performanele trecute sunt tipice i c ele se vor nregistra i n viitor. n scopul stabilirii unei msuri a probabilitii, decidenii ncep prin a observa numrul de apariii ale rezultatului care intereseaz n numrul total de observaii i prin a construi o distribuie de frecven pentru rezultatele analizate. Dac decidentul este dispus s presupun c evenimentele se vor produce n viitor cu aceeai frecven de apariie ca i n trecut, nu are dect s converteasc pur i simplu distribuia de frecven ntr-una de probabilitate. Desigur c, n anumite cazuri, decidentul poate s nu accepte neaprat o conversie direct a frecvenelor. Distribuia de probabilitate poate fi modificat astfel nct s reflecte prezena noilor factori care pot avea influene semnificative asupra comportamentului viitor al fenomenului sau sistemului economic analizat. Deoarece condiiile sunt de aa natur nct probabilitatea statistic a unui eveniment poate fi determinat obiectiv, aceast probabilitate a evenimentului poate fi clasificat ca un risc. Astfel, companiile de asigurri pot prevedea cu un grad nalt de acuratee probabilitile de deces, accidente i incendii, probabiliti care le ofer acestora posibilitatea de a lua decizii n ceea ce privete nivelul primelor i al ratelor de asigurare. Dei nu pot stabili probabilitatea ca un anume individ s moar, sau ca o anumit cas s ard, ele pot prezice cu erori mici cte 100

persoane dintr-o anumit grup de vrst vor muri anul urmtor, sau cte case de un anumit tip situate ntr-o anumit regiune vor arde. O dat confruntai cu eventualiti sau cu rezultate care implic riscuri, o prim sarcin a decidenilor specializai (managerii) este aceea de a dezvolta tehnici care s i fac capabili s calculeze (i implicit s minimizeze) riscurile inerente ntr-o problem particular. Una dintre metodele folosite n acest scop este calculul distribuiei de probabilitate a rezultatelor posibile dintr-un set de observaii simple, i apoi obinerea valorii ateptate. 2.3.2. Msurarea riscului absolut i relativ Pentru a msura riscul absolut al unei variante decizionale avem la dispoziie doi indicatori: distana i abaterea standard. Distana reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea plilor pentru o variant decizional dat: Distana reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea plilor pentru o variant decizional dat:

Intuitiv simim c un proiect este cu att mai riscant cu ct plile asociate acestuia sunt mai deprtate fa de medie. Determinarea distanei este, de aceea, o metod de msurare a riscului absolut. Deoarece ofer o informaie numeric extrem, distana este doar o evaluare preliminar. O msurare a riscului mult mai nalt n acuratee ofer (n cazul unei distribuii de 101

probabilitate normale) abaterea standard () care msoar variaia plilor de la valoarea ateptat. Cu ct mai mare este abaterea standard, cu att mai mare este variaia plilor posibile i, de aici, riscul. Calculul abaterii standard se face potrivit relaiei:

Din mulimea variantelor decizionale de care dispune pentru soluionarea unei anumite probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o abatere standard ct mai mic, echivalnd cu un grad de risc mai redus. Desigur, aceast alegere este condiionat de muli ali factori care in de tipul decidentului i atitudinea sa fa de risc, specificul i amploarea problemei pe care urmeaz s o rezolve etc.. Distana i abaterea standard sunt msuri ale riscului absolut al unui proiect decizional. Se poate ntmpla ca nu ntotdeauna acestea s ofere o informaie complet edificatoare asupra variantelor decizionale analizate (este cazul, de exemplu, a dou variante decizionale care au aceeai valoare ateptat i aceeai distan). n acest caz, este necesar s msurm i gradul de risc relativ al acestora. Prin risc relativ nelegem riscul pe unitatea monetar de valoare ateptat, i el este dimensionat utiliznd abaterea standard relativ sau coeficientul de variaie (cVi), a crui relaie de calcul este:

unde reprezint valoarea ateptat sau media. n mod corespunztor, decidentul va prefera varianta decizional cu un grad de risc relativ sczut, aceast alegere 102

depinznd ns i de tipul decidentului relativ la atitudinea sa fa de risc, de dimensiunea plii ateptate din aplicarea variantei decizionale, ca i de alte considerente, aa cum ar fi propria sa poziie financiar.

Riscul absolut () i relativ (c) Grafic nr. 2 - Raportul risc-venit n Graficul nr. 2 este prezentat relaia venit-risc relativ pentru doi decideni A i B. Ordonata indic plata medie ateptat a unei strategii sau proiect n uniti monetare. Intersecia venit-risc este ilustrat prin puncte pentru cele trei strategii. Curbele A i B reprezint funciile risc-venit pentru decidentul A i B, i sunt numite curbe de indiferen. 2.3.3. Utilitatea i atitudinea fa de risc a decidenilor Cea mai satisfctoare explicaie n ce privete atitudinea diferitelor persoane fa de risc ne-o ofer teoria utilitii. Pentru a explicita conceptul i semnificaia utilitii n acest context, s presupunem c dou firme productive sunt invitate s participe la o licitaie pentru realizarea unui proiect de mare amploare. Firma A, cu un capital de 5N mil.[u.m.] este 103

substanial mai mare dect firma B cu un capital de N mil.[u.m.]. Oricum, costul pentru pregtirea licitaiei este acelai pentru ambele firme, N/10 mil.[u.m.] i nu poate fi recuperat de firma al crei proiect nu va fi acceptat. Pe de alt parte, firma ctigtoare se poate atepta la un profit de 2,5N mil.[u.m.] din activitatea de realizare a proiectului. Managerul fiecrei companii crede c are anse s ctige competiia, alternativele decizionale n faa crora ei sunt pui fiind: 1) concurez i 2) nu concurez. Dac ambele firme concureaz, valoarea ateptat din participarea la licitaie pentru fiecare este (n mil.[u.m.]): E = 0,5(-N/10)+0,5(2,5N)=1,3N n ciuda acestei valori ateptate a profitului mari, firma mai mic poate alege varianta de a nu candida. Motivul este c cele 1,3N mil.[u.m.] reprezint doar teoretic venitul mediu din mai multe ncercri. n realitate, ns, exist doar o singur ncercare n care firma poate ori s ctige 2,5N mil.[u.m.], ori s piard N/10 mil.[u.m.]. Dac o astfel de pierdere ar dezechilibra serios din punct de vedere financiar firma, ea nu va risca, indiferent ct de mare ar fi profitul ateptat din realizarea proiectului. Dac ea este n stare s suporte pierderea, poate fi nclinat s i asume riscul. Pentru a efectua o analiz pertinent a atitudinii firmelor fa de risc, se impune transformarea plii absolute ([u.m.]) ntr-o alt structur compensatorie care s reflecte mult mai bine atitudinea fa de ctig sau de pierdere a decidentului. Utilitatea este o astfel de msur. Decidenii folosesc acest concept atunci cnd ordoneaz variantele n ordinea preferinei, n sensul c va fi preferat varianta cu cea mai mare utilitate i apoi celelalte, n ordinea descresctoare a utilitii lor.

104

2.3.3.1. Riscul i utilitatea marginal descresctoare Utilitatea marginal reprezint modificarea care are loc n utilitatea total a decidentului/firmei atunci cnd o unitate monetar este ctigat sau pierdut. n exemplul anterior, dac firma mai mic nu i permite pierderea de N/10 milioane [u.m.], atunci ea a atribuit o utilitate marginal mai mare pentru o [u.m.] pierdut dect pentru una ctigat. n Graficul nr. 3 sunt ilustrate cele trei moduri n care utilitatea este pus in legtur cu venitul.

Grafic nr. 3 - Utilitatea venitului i atitudinea fa de risc Graficul nr. 3 ilustreaz atitudinea diferitelor tipuri de decideni pui n ipostaza de investitori atunci cnd venitul obinut din investiie crete cu un increment constant. Ordonata msoar utilitatea venitului obinut exprimat n uniti de utilitate, fiecare curb reprezentnd utilitatea marginal. Cel mai frecvent ntlnit tip de decident este cel cruia i corespunde curba din Graficul nr. 3.a, adic cel care evit riscul. Utilitatea monedei pentru acest decident este descresctoare n raport cu creterea venitului ateptat. Dei ctigul obinut din realizarea unui proiect poate fi mai mare (n uniti monetare ([u.m.])) n comparaie cu un alt proiect, 105

datorit faptului c utilitatea marginal a primului este mai mic, investitorul advers la risc va alege cel de al doilea proiect. Linia dreapt din Graficul nr. 3.b are nclinarea constant, caracteriznd o persoan indiferent la risc pentru care utilitatea marginal a unei [u.m.] ctigate este egal cu cea a unei [u.m.] pierdute. Indiferena la risc nu este aceeai cu indiferena la profit. n cel de al treilea caz, utilitatea are creteri mult mai mari dect ale venitului, reflectnd cazul juctorului care atribuie o utilitate mult mai mare banilor ctigai dect celor pierdui. Curba descrie comportamentul decidentului cu preferin pentru risc: cu ct ctig mai mult, cu att mai important devine ctigul. Dei toate cele trei tipuri de decideni exist, n realitate primul tip este cel care domin categoria managerilor. Chiar dac exist i manageri care prefer riscul i au succes n afaceri, majoritatea covritoare a acestora sunt mult mai afectai de pierderea unei [u.m.] n raport cu plcerea pe care o obin atunci cnd ctig. Disproporia este att de mare nct ipoteza utilitii marginale descresctoare reprezint una dintre cele dou mari probleme controversate ale teoriei economice (cealalt constituind-o legea venitului marginal descresctor relativ la factorii de producie). 2.3.3.2. Prima de risc Aversiunea la risc a decidenilor se manifest n multiple moduri: aciunile prefereniale se vnd la un pre mai mare dect cele obinuite, investitorii diversific prin crearea de portofolii individuale i, n acelai timp, prin investirea n 106

fonduri mutuale, oamenii i depoziteaz banii n fonduri de asigurare la rate ale dobnzii sczute n raport cu cele pe care le-ar putea obine investind n aciuni ale unor firme i, de asemenea, ei cumpr tot felul de asigurri de via i de accidente. Se pune atunci ntrebarea de ce, de exemplu, dac investitorii sunt adveri la risc, i investesc banii n pachete de aciuni, mrfuri, metale preioase, i alte investiii riscante? Rspunsul este c ei nu ar aciona aa dac nu ar primi o prim de risc. Investitorul dorete s fie compensat nu doar pentru utilizarea banilor si n realizarea diferitelor proiecte, dar i pentru riscul de a-i pierde. Cu alte cuvinte, investitorul cere o rat mai mare a venitului pe unitatea monetar investit atunci cnd este implicat un anumit grad de risc. Panta curbei funciei de utilitate a decidentului i pune amprenta asupra dimensiunii primei de risc pentru care el prefer o variant decizional sau alta. Riscul este msurat, aa cum am vzut anterior, de dispersia rezultatelor posibile ale variantelor decizionale. Atunci cnd o prim de risc este adugat la prima de ctig, dispersia rezultatelor posibile se modific, riscul modificndu-se corespunztor. Renumiii oameni de tiin Milton Friedman i Leonard Savage au ntmpinat greuti n utilizarea abordrii tradiionale a utilitii marginale, deoarece ea nu explic de ce un individ poate avea n acelai timp un comportament cu preferin i cu aversiune la risc. De exemplu, un obinuit al jocurilor de noroc (cu un comportament de cuttor al riscului) conduce ctre Casino o main asigurat i triete ntr-o cas asigurat (comportament advers la risc). Cei doi savani au ncercat s explice acest lucru introducnd ipoteza unei funcii

107

de utilitate care crete iniial, dar apoi descrete, aa cum arat Graficul nr. 4.

Grafic nr. 4 - Comportamentul combinat fa de risc Atitudinile investitorilor fa de risc depind de panta curbei lor de utilitate care, la rndul ei, depinde att de personalitatea investitorului ct i de fiecare poziie de pe curb, care este determinat de venitul curent. Dac venitul este sczut, utilitatea marginal a venitului (msurat de ctre panta curbei) este ridicat i riscul va fi acceptat pentru o prim de risc mult mai sczut dect atunci cnd venitul este ridicat. Ori, aa cum Friedman i Savage au presupus, pentru niveluri mici ale venitului, un individ poate chiar s caute riscul, el devenind mai nti indiferent, i apoi advers la risc, pe msur ce venitul pus n joc crete. Pentru o firm, prima de risc poate fi privit ca avnd dou componente: riscul afacerii i riscul financiar. Riscul afacerii este asociat cu deciziile de investiie ale unei firme. El este definit ca fiind dispersia relativ a venitului operativ net al firmei i poate fi msurat de ctre coeficientul de variaie (cVi). Acest risc este ntotdeauna prezent ntr-un anume grad, deoarece nici o afacere nu are succesul garantat. Gradul riscului depinde de natura afacerii i de priceperea managerilor, 108

anumite tipuri de afaceri fiind inerent mai riscante dect altele. n raport cu orice tip de afacere, un investitor percepe n mod uzual existena unui risc al afacerii mai mare atunci cnd este vorba de o firm nou dect de una cu experien ndelungat n domeniu. Pe de alt parte, o firm cu vechime ale crei produse sau metode de a face afaceri au devenit depite, poate prezenta un grad mai mare de risc n raport cu o firm nou nfiinat. Riscul financiar este distinct fa de riscul afacerii. n timp ce riscul afacerii este determinat de deciziile de investiie ale firmei, riscul financiar este determinat de deciziile financiare ale firmei, mbrcnd n general dou aspecte principale: (1) riscul posibilei lipse de solvabilitate a firmei; (2) variabilitatea n ctigurile disponibile ale deintorilor de aciuni la firma respectiv. De fiecare dat cnd o firm include debite pe termen lung n structura capitalului su, riscul financiar trebuie adugat la riscul afacerii pentru a determina riscul total presupus de ctre firm. Aceasta deoarece ctigurile trebuie s mearg n primul rnd ctre achitarea datoriilor. Cu ct este mai mare datoria, cu att mai mare probabilitatea ca veniturile s fie insuficiente pentru plata datoriei, Deoarece firma este incapabil s achite plile cerute, ea poate fi obligat s falimenteze. ntr-un grad mai mic, riscul financiar este, de asemenea, generat de vnzarea pachetelor de aciuni prefereniale, deoarece dividendele corespunztoare acestora trebuie s fie pltite imediat dup datorii, dar nainte ca investitorii n aciuni s primeasc vreun venit din investiiile lor. Oricum, cu ct firma trebuie s plteasc mai multe datorii din ctigurile sale, cu att va fi mai puin capabil s distribuie 109

venit ctre acionari. Dac o distribuie de probabilitate poate fi determinat pentru ctigurile aflate la dispoziia acionarilor, riscul financiar poate fi de asemenea msurat prin coeficientul de variaie. Atunci cnd este pus n situaia de a alege din mai multe variante decizionale, n estimarea ctigului pentru o anumit strategie decizional, decidentul trebuie s ia n considerare att valoarea actual a viitoarelor venituri obinute ca urmare a punerii n practic a strategiei, ct i gradul de risc. Una dintre caracteristicile riscului este aceea c probabilitile diferitelor rezultate pot fi estimate statistic, fapt ce confer decidentului posibilitatea de a ncorpora ctigurile sau pierderile ateptate n structura costului determinat n avans la nivel de firm. Acest lucru este posibil dac riscul este de natur intrafirm sau interfirm. Riscul intrafirm se refer la posibilele pierderi pe care o firm prefer s le absoarb ca pe costuri mai degrab dect s se asigure mpotriva lor din surse de finanare externe firmei. Atunci cnd numrul de apariii ale acestor pierderi este suficient de mare nct s poat fi prevzut cu o eroare de aproximare cunoscut, managerul poate stabili probabilitatea pierderii i o poate aduga la alte costuri cunoscute. Riscul interfirm apare atunci cnd numrul observrilor nu este suficient de mare la o firm oarecare pentru ca managerul firmei s poat s prevad pierderile cu o eroare acceptabil. Oricum, numrul acestor observri devine suficient de mare atunci cnd sunt luate n considerare mai multe firme. Exemple de asemenea riscuri sunt: incendiile, inundaiile, furturile etc.. Deoarece managerii nu sunt n stare s prevad asemenea pierderi pentru propria firm, ei deplaseaz responsabilitatea ctre firmele de asigurri. Acestea 110

pot stabili probabilitatea unor astfel de pierderi bazndu-se pe un numr mare de cazuri care acoper mai multe firme. Companiile de asigurri i asum riscul agregat pentru toate firmele i, ca urmare, percep de la acestea o plat a asigurrii numit prim de asigurare care devine apoi parte a costurilor firmei. Mrimea acestei prime este stabilit n baza pierderilor ateptate care urmeaz a fi compensate, plus costurile administrative i profitul. Managerul firmei va decide dac va cumpra o poli de asigurare n baza valorii ateptate a operaiunilor firmei i a funciei sale de utilitate. 2.4 Probleme decizionale n condiii de incertitudine Incertitudinea este definit ca fiind acea stare de cunoatere n care una sau mai multe alternative decurg dintr-o mulime de rezultate posibile ale cror probabiliti de apariie nu sunt cunoscute de ctre decident. Acest lucru se ntmpl, de regul, atunci cnd nu exist informaii disponibile din care s poat fi calculate probabiliti obiective a posteriori i nici nu exist un mijloc pentru a determina probabiliti a priori. Prin urmare, ntotdeauna incertitudinea este subiectiv, ea fiind dependent de percepia decidentului. ntruct ateptrile decidenilor la mediul decizional sunt subiective, vor exista grade de incertitudine percepute diferit de ctre acetia. De exemplu, dou persoane pot analiza acelai eveniment i s aib ateptri personale (materializate n probabiliti subiective) diferite privind producerea anumitor evenimente. Procedura de luare a deciziei depinde de gradul de incertitudine perceput de decident. Dou sunt metodele

111

principale utilizate n luarea deciziei n condiii de incertitudine: 1. Decidentul poate utiliza cea mai bun informaie disponibil i propria experien i judecat pentru: a) a identifica i asocia probabiliti subiective strilor posibile ale naturii; b) a estima consecinele rezultate pentru fiecare strategie disponibil n fiecare stare a naturii. Aceasta face, de fapt, condiia de incertitudine similar unei condiii de risc i procedurile de adoptare a deciziei prezentate n cazul condiiilor de risc sunt urmate i n cazul prezenei incertitudinii. 2. Dac gradul de incertitudine este att de mare nct decidentul prefer s nu fac ipoteze asupra probabilitilor diferitelor stri ale naturii, el poate fie s neglijeze probabilitile, fie s le considere ca fiind egale. Poate cel mai greu pentru un decident este s aleag un criteriu ct mai apropiat de specificul problemei. Alegerea unui criteriu trebuie s fie logic n circumstanele date, dar i consistent cu filozofia i temperamentul decidentului (optimist sau pesimist, conservator sau cu spirit de aventur etc.). n ciuda existenei unui ansamblu de metode de decizie n condiii de incertitudine, posibilitile de asigurare mpotriva incertitudinii sau de ncorporare a incertitudinii n problemele decizionale este redus. Este motivul pentru care, de cele mai multe ori, decidenii combin diferitele metode de operare cu incertitudinea, utiliznd o serie de metode precum: asigurarea, investiiile flexibile, diversificarea intereselor firmei, achiziionarea de informaie suplimentar, modificarea scopurilor, recurgerea la autoriti pentru orientare i controlul mediului. 112

 Asigurarea este una dintre cele mai rspndite metode prin care se poate nlocui o incertitudine viitoare cu sigurana unui contract prezent. Asigurarea ia multe forme, dar ea rezid cel mai frecvent n ncheierea de contracte pentru bunuri i servicii i n comercializarea contractelor "futures". Contractele pentru oferta de bunuri i servicii, n special n industria construciilor, de regul, conin clauze de protecie att pentru cumprtor ct i pentru constructor. Cumprtorii sunt protejai prin clauze care prevd penalizri mpotriva constructorilor pentru ntrzieri n livrare sau pentru nelivrare. Constructorii sunt protejai prin clauze care prevd scutirea de penaliti n cazul unor condiii care le scap de sub control, cum ar fi conflictele de munc, dezastrele naturale sau dezordinile civile. n schimbul de mrfuri, comerul cu contracte "futures" este prevzut cu o serie de preuri curente ("spot") i o serie de preuri viitoare ("futures") la diferite produse. Aceast pia ndeplinete dou funcii vitale, pe lng cea de facilitare a schimbului de mrfuri: (1) prevede o oportunitate att pentru cumprtor ct i pentru vnztor de a garanta preul pe piaa "futures" a bunurilor pe care le schimb i (2) prevede o oportunitate pentru speculatori de a intra pe pia. Investiiile flexibile. Viziunea managerial cunoate schimbri n ce privete investiia n active reale specializate atta timp ct nu este clar care sunt nevoile pentru astfel de active specializate atunci cnd va fi efectuat investiia. De exemplu, un utilaj care execut operaii generale cost mai mult dect una specializat, dar prima permite schimbri rapide de la o linie de fabricaie la alta. Flexibilitatea este important n special pentru investiiile pe termen lung cum ar fi cele n terenuri sau cldiri. 113

 Diversificarea intereselor firmei. Diversificarea este strns legat de flexibilitate. Diversificarea accentueaz stabilitatea i constana punctelor de vedere. Pe termen scurt, profitul maxim poate rezulta din concentrarea asupra realizrii celui mai profitabil produs. Totui, aceast politic poate conduce la faliment dac cererea se diminueaz sau chiar dispare pentru produsul respectiv. Diversificarea liniilor de fabricaie poate amortiza fluctuaiile funciei de profit a firmei i poate stabiliza producia i venitul. Ea ajut la supravieuirea firmei i poate chiar maximiza profitul pe termen lung. Productorul care realizeaz o gam variat de produse, investitorul care cumpr un portofoliu diversificat, sau aciuni la un fond mutual i companiile de tip conglomerat sunt exemple de diversificare pentru reducerea incertitudinii. Achiziionarea de informaie adiional. Informaia relevant este cheia succesului decizional. Desigur, cu ct informaia despre viitor este mai consistent, cu att mai puin incert va fi acest viitor. Dar, dup un anumit punct, legea diminurii utilitii marginale acioneaz i aici. Achiziionarea de informaie este costisitoare, i beneficiile care rezult din informaiile adiionale trebuie s fie apreciate n raport cu costurile pe care le implic adunarea acestora. Mai mult, timpul este esenial n multe decizii. O decizie care ntrzie pn cnd exist informaie suficient poate fi costisitoare. Pe de alt parte, o decizie care ntrzie prea mult datorit cutrii informaiei pune firma n situaia "mai trziu = mai puin". Att timpul necesar adoptrii deciziei, ct i cantitatea de informaie necesar sunt elemente eseniale pentru decident i ele trebuie s fie n permanen echilibrate de ctre acesta.

114

 Modificarea scopurilor. n condiiile unei incertitudini totale, o decizie optim este imposibil. Totui, dac decidentul se mulumete cu mai puin dect maximul, problema poate fi redus la nite proporii rezonabile. De exemplu, se pot stabili anumite scopuri limitate care conduc la un profit satisfctor. Cu toate c un anumit grad de incertitudine se pstreaz, scopul poate fi atins i deci incertitudinea redus. Recurgerea la autoriti pentru orientare. Poate metoda cea mai pragmatic de reducere a incertitudinii este aceea de a lsa autoritile s ia decizia. n unele cazuri, aceste autoriti pot dicta anumite reguli de comportament pe care decidenii le pot urma sau nu. Dar exist i alte autoritii informale cum ar fi tradiia, convenienele, etica profesional .a., de care, de cele mai multe ori, decidenii se las "ndrumai". Controlul mediului. O metod mai sofisticat de reducere a incertitudinii este ncercarea de a controla mediul de afaceri. Aceast metod utilizeaz o gam larg de procedee cum ar fi: monopolul asupra patentelor, drepturile de copyright, dealerul exclusiv .a.. Aceast metod acioneaz, ns, doar pe termen scurt datorit, n principal, existenei unei explozii de surse informaionale, precum i dinamicii deosebite a progresului tiinifico-tehnic cu caracter aplicativ la nivelul tuturor firmelor competitive dintr-o anumit pia. 3. Extensii ale tipologiei problemelor decizionale 3.1 Decizii n condiii vagi Imprecizia analizei unui sistem economic (firma, de exemplu) este datorat complexitii acestuia, complexitate care, atunci cnd depete un anumit prag, mpiedic analistul s mai poat face afirmaii precise despre acesta. Sunt 115

prezentate n aceast seciune aspecte legate de condiiile vagi, deoarece multe procese de luare a deciziilor se desfoar n mprejurri n care scopurile, restriciile i consecinele aciunilor posibile sunt cunoscute imprecis (vag). Pentru a privi i analiza decizia din perspectiva condiiilor fuzzy (echivalentul englez al termenului "vag"), este necesar stabilirea unui cadru diferit, n care conceptul de decizie fuzzy va fi strns legat de conceptele de scop i restricie. Unui proces de decizie i este caracteristic o funcie de performan care asociaz fiecrei variante decizionale ctigul sau pierderea rezultat din alegerea acelei variante, i care se utilizeaz pentru a defini o ordine n mulimea variantelor. 3.2. Decizii n condiii de asimetrie informaional Privind firma ca un sistem n sine, dar i ca pe o component a macrosistemului economic, se poate identifica o categorie important de decizii pe care firma le adopt, aanumitele decizii n condiii de asimetrie informaional. Se delimiteaz situaiile care conduc la aceste condiii, precum i tipurile de decizii pe care firma urmeaz s le adopte n acest caz. Trei situaii distincte se pot analiza n acest context: 1) Erorile pieei i deciziile suboptimale; 2) Hazardul moral i stimulentele de efort; 3) Selecia advers i semnalarea pieei. 1. Erorile pieei i deciziile suboptimale Utiliznd o abordare convenional a erorii pieei, se pot identifica urmtoarele tipuri de situaii n care poate aprea o alocare defectuoas a resurselor n cadrul pieei: - monopolul; 116

- interdependena agenilor economici externi n mecanismul pieei; - bunurile publice; - resursele cu acces comun. O analiz n profunzime a acestor exemple de erori ale pieei sugereaz faptul c la baza lor se afl un set comun de cauze fundamentale care au legturi multiple cu drepturile de proprietate, costurile informaiei i ale tranzaciilor etc.. Studiul acestor cauze este important n contextul decizional al firmei deoarece acesta este o component a sistemului macroeconomic, n cadrul cruia interacioneaz, prin intermediul pieei, cu celelalte firme. Piaa este instituia n care indivizii sau firmele schimb nu doar mrfuri, dar i drepturile de a le folosi n mod particular pe durate determinate de timp, deci drepturile de proprietate ataate acestor mrfuri. Aceste schimburi au loc datorit dorinei firmelor de a ocupa, prin schimb sau producie, o poziie avantajoas n raport cu ceilali ageni economici. n aceast conjunctur, ineficiena n modul de funcionare a pieei poate persista doar: a) dac firmele nu au suficient control asupra mrfurilor (inclusiv bunuri productive), pentru a efectua schimburi profitabile sau avantajoase i pentru a realiza producie; b) dac costurile cu informaia i tranzaciile depesc ctigurile obinute din schimb; c) dac firmele nu pot cdea de acord asupra modului de a mpri ctigul din schimbul lor mutual avantajos. n cazul apariiei uneia dintre aceste cauze fundamentale ale erorii pieei, firma este pus n faa unor decizii de tipul: - care sunt msurile care trebuie ntreprinse pentru a-i asigura un control complet asupra bunurilor productive proprii; 117

- care este cea mai bun strategie de urmat n vederea asigurrii unui echilibru ntre costurile pentru obinerea informaiei utile n derularea unei tranzacii economice i ctigurile realizate din acea tranzacie; - care sunt bazele i termenii negocierii unor contracte reciproc avantajoase cu diferiii ageni economici de pe pia. 2. Hazardul moral i stimulentele de efort Aceast problem apare atunci cnd o parte a unei tranzacii (firm-firm, firm-salariai, firm-stat) poate ntreprinde anumite aciuni care afecteaz evaluarea tranzaciei de ctre cealalt parte i care determin imposibilitatea ca cea de a doua parte s poat fi condus perfect din punct de vedere al comportamentului i reaciilor n cadrul tranzaciei. Un exemplu clasic l constituie aici decizia de asigurare n caz de incendiu, aciune n cadrul creia asiguratul poate s aib sau nu suficient grij de bunurile asigurate. Soluia n cazul unei probleme de hazard moral o constituie utilizarea stimulentelor de efort cu ajutorul crora s poat fi structurat tranzacia astfel nct partea care ntreprinde aciunile n propriul interes s acioneze aa cum dorete cealalt parte. Cteva situaii care necesit adoptarea unor decizii de tip particular la nivelul firmei pot fi: a) ntocmirea contractului optimal de asigurare mpotriva incendiilor; b) respectarea termenilor contractuali relativi la nchirierea de bunuri productive (spaii, cldiri, utilaje) unei alte firme; c) asigurarea unui nivel corespunztor de efort din partea unei persoane angajate de ctre firm s execute o anumit lucrare.

118

n fiecare dintre aceste exemple este posibil s fie impuse nivelele de grij pentru bunurile asigurate, de ntreinere a bunurilor nchiriate sau de efort n execuia anumitor lucrri. Dar, n fiecare caz, avertizarea i constrngerea perfect este imposibil i, de aici, tranzacia trebuie s fie structurat astfel nct partea care preia aciunea s aib stimulente relativ substaniale pentru a aciona n modul n care cea de a doua parte prefer. 3. Selecia advers i semnalarea pieei n cadrul acestei probleme, o parte a unei tranzacii deine informaii privind tranzacia, informaii care sunt relevante, dar necunoscute de ctre cealalt parte. Un bine cunoscut exemplu l constituie aici asigurarea de via, n care asiguratul poate cunoate anumite lucruri asupra strii sale de sntate i pe care nu le face cunoscute agentului de asigurri. Soluia problemelor seleciei adverse o constituie semnalarea pieei, unde acea parte a unei tranzacii care posed o informare superioar, semnaleaz ceea ce tie prin aciunile sale. Exemple de situaii n care acest caz de asimetrie informaional apare sunt: - calitatea diferit a produselor similare de pe o anumit pia (de exemplu, piaa automobilelor uzate); - piaa forei de munc n care se ntlnesc lucrtori de diferite profesii i din diferite domenii care posed grade diferite de ndemnare. n aceste situaii, firma care dorete s ncheie un contract pe o astfel de pia are de rezolvat probleme privind procurarea informaiei necesare alctuirii celui mai bun contract. Cum anume s elaboreze acest contract i care s fie decizia care

119

urmeaz a fi adoptat privind tranzacia sunt ntrebri care confrunt firma n acest context. Aceste decizii, pe care se ncadreaz n categoria deciziilor de pia, sunt strns legate de politica de dezvoltare a firmei i de deciziile acesteia privind producia. Este bine cunoscut faptul c, n meninerea pe o anumit pia, pentru firm, cea mai important este competitivitatea. Dei are un coninut amplu, termenul desemneaz n principal calitatea muncii, strns condiionat de calitatea lucrtorilor. Este motivul pentru care se pot considera aceste decizii ca fiind deosebit de importante n activitatea firmei.

120

CAPITOLUL V METODE DE ACOPERIRE A RISCULUI N TRANZACIILE INTERNAIONALE

1. Msuri de asigurare pentru minimalizarea sau eliminarea efectelor riscurilor decurgnd din aciuni politice comerciale 1.1. Protejarea intereselor de export fa de majorarea taxelor vamale, impunerea de taxe de compensare sau antidumping Msurile de aprare fa de asemenea riscuri in att de domeniul politicii comerciale a rii exportatoare, ct i de domeniul activitii practice a ntreprinderilor i organizaiilor de comer exterior. 1.1.1. Retragerea clauzei naiunii celei mai favorizate Clauza naiunii celei mai favorizate poate fi aplicat ntre cele dou ri n virtutea unui acord bilateral sau n cadrul multilateral ca urmare a apartenenei celor dou ri la OMC. n unele cazuri, acordarea clauzei naiunii celei mai favorizate este consolidat att n cadrul bi- ct i multilateral. De asemenea, sunt cazuri cnd ntre cele dou ri se aplic clauza naiunii celei mai favorizate fr existena unui cadru bi- sau multilateral de reglementare a acesteia. Protecia fa de riscul retragerii clauzei o ofer nsui acordul prin care cele dou ri i acord reciproc aceast facilitate. O garanie suplimentar o ofer Convenia de la 121

Viena privind dreptul tratatelor care reglementeaz modul de soluionare a nenelegerilor legate de aplicarea acordurilor internaionale deci i a celor izvorte din retragerea clauzei. Cel mai nalt grad de protecie n privina beneficierii pe o baz permanent de aceast clauz o ofer participarea la OMC. n art. I din cadrul acestui acord se prevede c: n ceea ce privete taxele vamale... orice avantaj, privilegii i imuniti acordate de ctre o parte contractant pentru un produs originar din sau avnd ca destinaie orice alt ar vor fi extinse imediat i necondiionat asupra oricrui produs similar originar din sau avnd ca destinaie teritoriul celorlalte pri contractante. Aceasta este forma autonom i necondiionat de acordare a clauzei. Trebuie menionat c odat acordat pe cale unilateral, clauza nu mai poate fi retras de o ar fa de alta, dect cu aprobarea celorlalte ri membre ale OMC. n aceast privin este aplicabil paragraful 5 din art. XXV al OMC care pretinde c: n circumstane excepionale, prile contractante pot s dea derogare unei ri n ceea ce privete ndeplinirea de ctre aceasta a unei obligaii asumate n cadrul OMC cu condiia ca o astfel de decizie s fie aprobat cu majoritate de 2/3 a voturilor rilor membre prezente, iar aceast majoritate s cuprind cel puin 50% din numrul membrilor OMC. Din aceast evoluie rezult concluzia c n relaiile cu SUA este necesar la fel ca n relaiile cu toate celelalte ri membre ale OMC, ca problema clauzei s fie reglementat pe cale multilateral, ceea ce ofer garania c nu va mai putea fi retras dect cu acordul majoritii rilor membre OMC.

122

1.1.2. Calea de asigurare fa de impunerea unei taxe de compensare sau unei taxe antidumping Fa de situaiile n care pot fi impuse astfel de taxe, calea de asigurare este aceea de a evita practicile care pot genera astfel de msuri. n ceea ce ne privete, taxele de compensare, n practica ntreprinderilor moderne nu se apeleaz la subvenionarea exporturilor. Taxele antidumping pot fi i trebuie evitate n primul rnd prin activitate comercial desfurat de firme i organizaii de comer exterior. Aceasta presupune o punere cunoatere a preurilor proprii de producie, a preurile de producie din alte ri concurente, precum i a preurilor internaionale cu deosebire a preurilor practicate pe piaa rii importatoare. Cunoscnd bine piaa importatoare, se poate stabilii o politic de pre care s evite cu mult atenie eventualele acuzaii de dumping. Dac totui cu toate msurile de prevedere luate se deschide o procedur de antidumping i sunt impuse taxe antidumping provizorii pentru exportatori, sunt de reinut urmtoarele elemente fundamentale n aprarea intereselor naionale, cuprinse n reglementrile OMC: - Se consider dumpingul situaia n care o marf este exportat la un pre mai mic dect cel practicat la acelai produs pe piaa intern a rii exportatoare sau, n absena unor astfel de preuri, mai mic dect cel mai ridicat pre practicat la exportul ntr-o ar sau mai mic dect costul de producie n ara de origine. - n cazul importului dintr-o ar care are un monopol complet asupra comerului exterior i n care toate preurile interne sunt stabilite de stat, o comparaie foarte stric cu 123

preurile interne poate fi nerelevant. n astfel de cazuri se apeleaz la alte comparaii cum sunt cele ca preurile practicate la exportul n alte ri sau preurile practicate de ri tere pe piaa rii importatoare. - O tax antidumping poate fi impus numai dup ce ara importatoare hotrte c dumpingul respectiv este de asemenea natur nct cauzeaz sau amenin s cauzeze un prejudiciu material industriei locale existente sau s ntrzie nfiinarea unei astfel de industrii. Reacia fa de instituirea unei poceduri antidumping trebuie s fie prompt, acionnd att n relaiile cu OMC, ct i n relaiile bilaterale cu ara partener i furniznd prompt toate datele necesare susinerii cauzei proprii, astfel nct procedura s nu se prelungeasc i s fie ct mai urgent restabilit situaia iniial. n acest sens, trebuie avut n vedere faptul c n practic multe acuzaii de dumping s-au dovedit nefondate, ceea ce demonstreaz o dat n plus c se apeleaz la astfel de msuri n scopul de a opri sau temporiza importul. Metodele de evitare a riscului acuzaiei de dumping sau a efectelor taxelor antidumping sunt multiple. ntre acestea se nscrie i practica implantrii produciei mrfurilor respective chiar n rile importatoare. n acest sens este semnificativ practica furnizrilor sud-est-asiatice de cuptoare cu microunde pe piaa francez. Aceast ptrundere masiv a produselor asiatice pe piaa cea mai dinamic a sectorului electro-menajer francez i ngrijoreaz pe industriai vest-europeni i mai ales pe cele trei mari companii franceze Thomson, Moulinex i Scholets care asigur mpreun, jumtate din producia vest-european de cuptoare cu microunde. Un numr de 11 productori vesteuropeni au naintat o plngere Comisiei executive a C.E.E. 124

mpotriva preurilor de dumping practicate de fabricanii asiatici, cernd adoptarea unor suprataxe la importurile de cuptoare cu microunde de provenien sud-est-asiatic. n faa ameninrilor procedurilor antidumping, productorii de cuptoare sud-est-asiatici au adoptat o tactic specific: montarea unor uzine de asamblare n Europa Occidental. n acest caz investiiile sunt mult mai inferioare celor practicate de productorii vest europeni n domeniul cuptoarelor cu microunde. Astfel, n timp ce Thomson a investit 145.000.000 de franci francezi ntr-o uzin de cuptoare cu microunde i Moulinex 260.000.000 de franci francezi n dou fabrici cu acelai profil, grupul sud-coreean Daewoo a cheltuit numai 35.000.000 franci francezi pentru crearea unei uzine de asamblare folosind componente sud-coreene. Bineneles c acest lucru are efecte deosebite asupra preului de distribuie, favoriznd n continuare capacitatea de concuren a productorilor sud-est-asiatici. 1.1.3. Calea de asigurare fa de retragerea preferinei vamale Sistemul de preferine vamale ale rilor dezvoltate care include ri n curs de dezvoltare, prevede mecanisme de salvgardare prin care rile donatare exercit controlul asupra efectelor importurilor n regim preferenial asupra pieei interne. Mecanismele sau clauzele de salvgardare se pot grupa n asapatori, aposteriori i apriori. Cu excepia Pieei Comune i Japoniei care aplic clauza asapatorie numai la importul de produse agricole, celelalte ri dezvoltate prevd aplicarea acestei clauze la importul tuturor mrfurilor aflate sub regim 125

preferenial. Aceast clauz prevede posibilitatea rii donatoare de a suspenda total sau parial aplicarea tratamentului preferenial, n cazurile n care importurile n acest regim au cauzat sau amenin s cauzeze un prejudiciu grav productorilor naionali sau provoac o perturbare a pieei interne. n cazul SUA se prevede c regimul preferenial nu se aplic la mrfurile al cror import dintr-o singur ar beneficiar depete 25 milioane dolari anual sau dac reprezint 50% sau peste 50% din importul total al SUA la un anumit produs. Clauzele de salvgardare apriori aplicate pe Piaa Comun i Japonia la importul de produse industriale au un caracter mult mai restrictiv dect cel al clauzelor esapatorii. Sistemul respectiv cuprinde, n funcie de gradul de sensibilitate al produselor respective pentru piaa intern a tarifelor comuniatre, plafoane, contingente tarifare asociate cu procente de utilizare maxim de ctre o ar beneficiar a fiecrei din cele trei categorii de limitri. Depirea procentului de utilizare a plafonului sau contingentelor atrage dup sine suspendarea dreptului preferenial i reintroducerea taxei vamale din regimul clauzei naiunii celei mai favorizate. innd seama de aceste sisteme de ngrdire n utilizarea integral a procentelor ce le sunt alocate, se impune folosirea n ct mai mare msur a tuturor posibilitilor de export n rile i la poziiile la care nu sunt impuse limitri pe ri beneficiare. Obiectivul de urmrit este acela de a utiliza toate posibilitile existente, inclusiv la poziiile la care nu exist exporturi tradiional stabilite. Cu att mai necesar este acest lucru dac avem n vedere faptul c sporurile anuale de

126

contingene pe ri depind de baza realizrilor de la care se pornete n anul precedent. Impunerea taxelor vamale normale, odat ce au fost epuizate toate posibilitile existente la exportul n regim preferenial, nu trebuie n nici un fel s conduc la sistarea exportului. Este indicat a se ine o eviden a contractelor care se deruleaz n regim preferenial i a contractelor care se vor derula n regim de clauz a naiunii cele mai favorizate, urmrind obinerea maximului de avantaj de pre la ambele categorii de contracte. Exist i posibilitatea efecturii de operaiuni de export cu drept de reexport ctre alte ri beneficiare de preferine, dar care nu au posibilitatea utilizrii integrale a plafoanelor i contingentelor ce le sunt alocate. Se nelege c astfel de operaiuni urmeaz a fi efectuate n conformitate cu regulile de origine aplicate de rile donatoare care, dei exigente, ofer totui teren pentru cooperare n producie i export ctre rile donatoare. n acest sens, este deosebit de important cunoaterea posibilitilor de producie i export ale altor ri n curs de dezvoltare cu care urmeaz s coopereze. 1.2. Protejarea intereselor de export fa de impunerea de obstacole cu caracter netarifar O prim problem de acest fel se pune n legtur cu aplicarea de restricii cantitative. n aceast privin, un sens important l are obligaia asumat de rile membre OMC cu ocazia aderrii la acest organism de a nu impune noi restricii la importul din acea ar, i de a le desfiina pe acelea existente nc. Juridic, contractual, rile membre OMC nu pot impune noi restricii cantitative la importul din ara n cauz, exceptnd 127

situaia n care astfel de obstacole sunt aplicate din considerente de echilibru al balanei de pli externe, pe o baz de nediscriminare, fa de toate rile membre OMC. Cu toat aceast obligaie, rile membre OMC nu au eliminat nc toate ngrdirile de ordin cantitativ fa de importul din rile asociate. n cazul n care se impun noi restricii fa de toate celelalte ri membre OMC, o atenie deosebit se cere a fi acordat aplicrii nediscriminatorii a acestora fa de importurile din ara nou asociat. n acest sens trebuie s se urmreasc respectarea principiului OMC potrivit cruia o astfel de msur este necesar s in seama de performanele trecute ale exporturilor acestei ri pe piaa respectiv, adic reducerea eventual a importurilor ei s nu afecteze n mai mare msur exportul dect pe cel al produsului respectiv al altei ri. Acestui scop i servesc datele statistice privind exportul ntr-o serie de ani, stabilindu-se drept obiectiv ca prin introducerea unei restricii cantitative s nu fie diminuat ponderea pe piaa rii importatoare, cuvenit n decursul timpului. ngrdirile de ordin cantitativ mbrac n ultimul timp, tot mai mult forma aa numitelor limitri voluntare, autolimitri etc. n multe situaii, ncheierea unor asemenea acorduri cu rile importatoare este de neevitat. Problema care se pune este aceea de a se asigura creterea importurilor corespunztor posibilitilor de export la produsul respectiv. n caz contrar, msura aplicat ar avea numai un caracter discriminatoriu. n ceea ce privete obstacolele care vizeaz preul de export sub forma taxelor de compensare, taxelor de prelevare sau suprataxelor de prelevare practicate n special de rile 128

membre ale Pieei Comune la importul de produse agroalimentare, aciunile de prevenire a riscului trebuie s emane, n primul rnd, din partea ntreprinderilor productoare, a organizaiilor de comer exterior. nainte de toate, este necesar s s se cunoasc precis nivelul preurilor practicate la diferite produse pe pieele rilor comuniatare (preuri indicative, preuri prag, preuri minime, preuri de referin). Apoi, producia trebuie astfel programat nct s se realizeze exportul n perioadele n care preul pieei este ridicat, respectiv mai mare dect preurile efective ale pieei, a cror evoluie de asemenea, se impune a fi bine cunoscut. n fine, n cazul n care a fost impus o tax sau supratax de prelevare, este necesar s se aplice o astfel de tactic la export n perioadele n care evoluia pieei, de asemenea se impune a fi bine cunoscut. n cazul n care totui a fost impus o tax sau o supratax de prelevare, este necesar s se aplice o astfel de tactic de export nct pe un anumit numr de zile s se realizeze preuri de export majore. Acest din urm deziderat poate fi realizat prin livrarea unor produse de calitate superioar, n cantiti mai restrnse, ceea ce ofer baza suspendrii taxelor i suprataxelor de prelevare. Din cele enunate pe scurt, care nu epuizeaz nici pe departe posibilitile de evitare a unor msuri n materie de pre, rezult pregnant necesitatea de a se organiza n mod corespunztor nu numai activitatea de producie, ci i activitatea comercial, ncepnd cu sistemul informaional de pia i ncheind cu flexibilitatea n materie de stabilire a preurilor contractuale. Mult mai complexe sunt msurile pentru evitarea riscului aplicrii unor obstacole care vizeaz calitatea mrfurilor importate. n aceast privin cea mai important msur este producerea unor mrfuri de calitate 129

superioar, la nivel mondial, noiunea de calitate incluznd ansamblul de nsuiri care confer produsului capacitatea de a satisface la un moment dat, n cel mai nalt grad, exigenele consumatorului. n aceast definiie dat calitii, au fost scoase n eviden n mod deliberat trei cerine eseniale: ansamblul de nsuiri, la un moment dat, n cel mai nalt grad. Calitatea reprezint un complex de nsuiri, de la form la esen, nelegnd c aceste nsuiri ale produsului trebuie perfecionate permanent, c ele nu trebuie s rmn nici un moment la un anumit nivel, c trebuie s satisfac nu cerina medie, ci cele mai exigene cerine. Aceasta presupune, nainte de toate, o intens activitate de cercetare-dezvoltare, o tot mai intens activitate de marketing, care s rspund la elementarele ntrebri: ce producem, cu ce costuri, cum promovm produsul, prin ce canale l distribuim, la ce preuri vindem? n cadrul acestei activiti complexe, o atenie cu totul special trebuie acordat cunoaterii standardelor, reglementrilor tehnice, normelor de costum i tuturor reglementrilor privind produsul pe o anumit pia. Reprezentanele economice din strintate trebuie s aib ca preocupare esenial aceste aspecte. Informaiile sistematice n aceast privin nu au importan numai pentru realizarea unui export curent, ci i pentru orientarea n legtur cu tendinele progresului tehnico-tiiific. n acest mod, pot fi evitate multe din situaiile n care produsele nu sunt acceptate pe anumite piee, putnd fi asigurat un permanent import de informaii tehnice i tiinifice.

130

2. Metode i tehnici contractuale de protecie mpotriva riscurilor n categoria metodelor i tehnicilor contractuale se includ o diversitate foarte mare de tehnici i procedee, utilizabile pentru protecia n raport cu riscul valutar i riscul de pre. Condiia de baz pentru folosirea lor este consensul. La aceast categorie de metode i tehnici nu se poate face apel dect n condiiile i limitele n care partenerii implicai n afacerea respectiv sunt de acord cu nscrierea lor ca i clauze ale contractului. 2.1. Metode i tehnici de protecie mpotriva riscului valutar n cadrul afacerilor economice internaionale, unul dintre riscurile cu o frecven mare i consecine dintre cele mai grave asupra prilor (exportatori, importatori, bnci) este riscul valutar. Prin risc valutar se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau apreciere) valutei n care se face plata / ncasarea, ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei (al plii). ntr-o accepiune strict, termenul de risc valutar are n vedere doar pierderile care se pot nregistra. Evoluia n sens avantajos a cursului valutar reprezint ansa, iar efectul direct al acesteia este ctigul. Este de sine neles faptul c riscul valutar nu intervine dect dac ntre momentul ncheierii contractului i cel al scadenei exist un interval de timp mai mare de 48 de ore i 131

numai pentru participanii care ncaseaz sau pltesc n alt moned dect cea naional. n practica tranzaciilor internaionale, s-a demonstrat c sunt foarte rare situaiile n care plata se efectueaz chiar n momentul ncheierii tranzaciei. Astfel, desfurarea tranzaciei internaionale ncepe n momentul t0, pe care l considerm momentul negocierii i semnrii contractului i se finalizeaz dup un interval de timp t, la t1, momentul plii:
Negocierea i semnarea contractului (t0) Finalizarea contractului (t1)

n mod obinuit acest t este inevitabil deoarece: - vnztorul nu ofer dect prin excepie mrfuri pe stoc; de regul el trebuie mai nti s produc sau s procure marfa dorit de ctre cumprtor; - livrarea internaional presupune n mod uzual parcurgerea unui traseu de transport cuprinztor i ndeplinirea unor formaliti obligatorii care cere timp; - importatorul are nevoie la rndul su de un anumit interval de timp pentru a obine resursele necesare plii externe; - nsi mecanismul plilor externe impune respectarea unui interval de timp n care s circule documentele de plat pe traseul interbancar. Pentru exportator (creditor), riscul valutar apare atunci cnd, la data ncasrii sumei (t1), valuta n care s-a efectuat plata are o putere de cumprare mai mic dect la momentul 132

ncheierii contractului (t0) (valuta s-a depreciat). Pentru exportator aceast depreciere are ca efect o pierdere net, proporional cu rata deprecierii monedei plii. Consolidarea valutar, respectiv protejarea mpotriva riscului valutar, din punctul su de vedere, urmrete evitarea riscului deprecierii valutei plii, care ar duce la diminuarea eficienei operaiunii de export, prin obinerea unei valori (exprimat prin cursul de schimb) inferioare fa de o ter valut (sau tere valute) de care exportatorul are nevoie pentru pli viitoare, sau fa de moneda naional. Pentru importator (debitor), riscul valutar apare atunci cnd, la data plii (t1), valuta n care s-a efectuat tranzacia are o putere de cumprare mai mare (s-a apreciat) fa de momentul ncheierii contractului (t0). n aceast situaie, importatorul are de fcut un efort financiar mai mare pentru a achiziiona de pe piaa valutar suma necesar plii. Consolidarea valutar, din punctul de vedere al importatorului, are scopul de a asigura protejarea efortului valutar pe care trebuie s-l fac pentru a obine, la scaden, sumele necesare plii. n timp ce deprecierea valutei plii l dezavantajeaz pe exportator i, n acelai timp, poate s-l avantajeze pe importator, aprecierea monedei plii produce, n general, efecte de sens invers. Evoluia cursurilor pe piaa valutar poate fi nefavorabil att pentru exportator ct i pentru importator ndeosebi ca urmare a evoluiilor contradictorii a cursurilor monedelor lor naionale n raport cu moneda plii. Fundamentarea deciziilor pentru atenuarea riscului valutar se bazeaz n principal pe informaii ct mai complete, ndeosebi prognoze de ct mai bun calitate elaborate de

133

instituii financiare de prestigiu, privind evoluia raporturilor de schimb a principalelor valute. Tehnicile contractuale folosite pentru diminuarea riscului valutar nu sunt soluii perfecte, deoarece firmele nu sunt ferite complet de influenele negative pe care le produc fluctuaiile cursurilor valutare. n plus, n marea lor majoritate, aceste tehnici sau clauze contractuale conduc nu numai la diminuarea pierderilor ci i a ctigurilor. Tehnicile contractuale de prevenire i diminuare a riscului valutar sunt reprezentate de acele procedee pe care partenerii de afaceri le pot iniia i desfura numai n condiii de consens, respectiv n condiiile n care ele sunt acceptate att de cumprtor ct i vnztor. Principalele tehnici sunt: a) alegerea celei mai bune variante pentru moneda plii; b) anticiparea sau ntrzierea efecturii plii sau ncasrii prin fixarea scadenei plii i introducerea unor marje asiguratorii n pre, corelate cu prognozele pentru evoluia monedei plii; c) realizarea unei strategii financiar valutare, la nivelul fiecrei firme implicate n afacerea respectiv, urmrind sincronizarea ncasrilor cu plile n aceeai valut; d) folosirea unor clauze valutare adecvate; e) desfurarea corect i operativ a contractului comercial internaional. Detaliem n continuare aceste metode contractuale de protecie mpotriva riscului valutar, exemplificnd cu date ipotetice acolo unde este cazul.

134

a) Alegerea corect a monedei contractului (valuta plii) Alegerea monedei contractului (a valutei plii/ncasrii) are importan esenial. Aceast decizie depinde n primul rnd de calitatea informaiilor pe care negociatorii le dein asupra prognozei evoluiei diferitelor monede pe piaa valutar internaional, dar i de abilitatea cu care se poart negocierile pentru ansamblul clauzelor contractului de vnzare respectiv. Decizia pentru alegerea monedei plii situeaz pe poziii esenial diferite interesele exportatorului cu ale importatorului: - vnztorul (exportatorul): este interesat s susin ca plata s se efectueze n una din valutele pentru care prognozele indic o tendin de apreciere; - cumprtorul (importatorul), la rndul su, pentru a-i proteja interesele, este motivat s susin ca plata s se efectueze n una din valutele pentru care prognozele indic o tendin de depreciere. Pentru rezultatele finale ale afacerii, alegerea valutei contractului are o importan deosebit, i presupune adoptarea unei decizii n condiiile n care interesele prilor sunt profund contradictorii. Pentru stabilirea monedei plii/ncasrii trebuie s se ajung la un compromis, decizia urmnd a se fundamenta n raport cu cteva criterii eseniale: 1) durata contractului, respectiv intervalul de timp n care se va efectua plata: la vedere, pe termen scurt sau pe termen lung. Evoluia pe termen scurt sau foarte scurt a cursurilor valutare este influenat de factori monetari, psihologici, politici, de multe ori greu de prevzut. Previziunea cursurilor valutare pe termen lung are la baz analiza factorilor 135

structurali. Dintre aceti factori eseniali sunt starea balanei de pli externe i nivelul inflaiei. Pentru intervalele de timp mai mici de un an, un reper important de avluare a perspectivelor evoluiei cursului valutar este cursul la termen, stabilit zilnic pe piaa financiar. n anticiparea evoluiei cursului unei valute trebuie s se in seama nu numai de tendina (traiectoria de baz) pentru perspectiva pe termen lung, ci i de evoluia sa pe termen scurt, care, de regul, este sinusoidal. n contractele pe termen scurt aceste evoluii sinuoase fa de tendina de baz, permit valorificarea n favoarea celor care studiaz foarte atent legitile de micare a cursului celui mai favorabil moment conjunctural. 2) este necesar o analiz comparativ a evoluiei unei valute n raport cu una sau mai multe valute. Pe aceast baz se pot evalua destul de corect costurile conversiei valutei respective n moned naional, n momentul plii respectiv al cumprrii ei. 3) de asemenea, trebuie s se in seama de structura activelor n valut ale firmelor implicate n tranzacia respectiv. n acest sens, trebuie s se in seama c suma ce se va plti/ncasa ntr-o anumit valut poate contribui la mbuntirea sau degradarea activelor valutare deinute de fiecare dintre firmele implicate n tranzacia respectiv. b) Anticiparea sau ntrzierea efecturii plii sau ncasrii prin fixarea adecvat a scadenei i introducerea unor marje asiguratorii n pre, corelate cu prognozele pentru evoluia monedei plii La negocierea contractului internaional, termenele de livrare sau de plat nu se stabilesc, de regul, pe zile, ci pe perioade mai largi (trimestru, lun, decad, sptmn). Acest fapt ofer posibilitatea, pentru participanii la tranzacie, s 136

adapteze calendarul plilor n funcie de variaiile cursului valutar al monedei contractului. Pe intervale mici, cursul poate fluctua ntr-un sens sau altul, destul de mult. Astfel, dac se prognozeaz o tendin de apreciere a valutei plii, exportatorul va ncerca s amne, att ct este posibil, livrarea, pentru a beneficia astfel n mod suplimentar de ncasarea unei sume ntr-o valut mai puternic. n caz contrar, va grbi livrarea respectiv, respectiv dac moneda contractului manifest o tendin de depreciere. La rndul su, importatorul va ncerca s ntrzie ct mai mult posibil plata, atunci cnd valuta manifest o tendin de depreciere, sau s devanseze la maximum plata, dac valuta se apreciaz. Folosirea cu deplin eficien a acestei metode presupune o strns colaborare ntre firmele exportatoare sau importatoare i bnci. Datorit flexibilitii lor, aceste tehnici sunt destul de frecvent folosite n practic, chiar dac, datorit unor cauze de ordin tehnic, comercial, sau care in de ciclul fabricaiei, este, n multe situaii, dificil s reduci sau s mreti volumul exporturilor/importurilor ori s devansezi sau s ntrzii livrarea doar n funcie de considerente de ordin valutar. Includerea n preul de ofert a unei marje asiguratorii este practicat de muli comerciani, deoarece nu ntotdeauna includerea unor clauze asiguratorii n contract n urma negocierii i ferete n totalitate de influenele negative directe sau propagate ale fluctuaiilor valutare. n alte situaii, moneda n care urmeaz s se efectueze plata nu este cea dorit. Aceast metod de protecie trebuie s aib n vedere evoluia preurilor, inflaia i variaiile nedorite ale cursurilor valutare. De regul, marja asiguratorie va fi cu att mai mare cu 137

ct riscurile previzibile sunt mai mari, iar momentul ncasrii mai ndeprtat. n acelai timp, orice pre de ofert este de dorit a cuprinde o anumit marj asiguratorie, indiferent dac n contract sunt sau nu cuprinse clauze valutare, sau dac se utilizeaz i alte metode de acoperire a riscului valutar. Folosirea acestei tehnici de acoperire a riscului valutar este limitat, n principal, de doi factori: - preul internaional dei, teoretic, marja poate atinge valori mari, mrimea ei este limitat de nivelul nregistrat de preul de pe piaa internaional pentru produsul respectiv, oferit n condiii similare de plat; - preul de producie intern mrimea marjei asiguratorii este limitat i de diferena dintre preul intern (n valut) al produsului exportat i preul practicat pe piaa internaional. Includerea marjei asiguratorii n pre trebuie s rspund simultan la cel puin dou cerine: preul produsului trebuie s rmn competitiv, iar marja asiguratorie s fie ct mai mare. Pentru realizarea acestei corelaii este necesar existena unui pre la productor sczut i cunoaterea exact a preului practicat pe piaa internaional. Dac costurile interne de producie sunt mari, introducerea unei marje asiguratorii prea mari duce la creterea excesiv a preului de ofert, fapt care diminueaz competitivitatea produsului n cauz. c) Realizarea unei strategii financiar valutare, la nivelul fiecrei firme implicate n afacerea respectiv, urmrind sincronizarea ncasrilor cu plile n aceeai valut Firmele care desfoar att operaiuni de import, ct i operaiuni de export i pot limita riscul valutar prin compensarea plilor i ncasrilor (veniturilor i cheltuielilor) 138

ntr-o anumit valut. n acest caz, riscul va afecta doar soldul operaiunilor efectuate n aceeai valut, sau pentru intervalele de timp n care nu se pot sincroniza plile i ncasrile. Eficiena metodei este cu att mai mare, cu ct se restrnge numrul valutelor utilizate n desfurarea operaiunilor de import i export. Sincronizarea ncasrilor cu plile presupune realizarea unei planificri n timp a tranzaciilor, n aa fel nct momentele n care urmeaz a se face plile s fie ct mai apropiate (sau chiar simultane) cu cele ale ncasrilor n aceeai valut, sumele fiind, i ele, de valori ct mai apropiate. Folosirea acestei tehnici presupune o coordonare foarte riguroas a ntregii activiti a firmei, ndeosebi a exporturilor i importurilor, ceea ce se dovedete relativ greu de realizat n practic. d) Folosirea unor clauze valutare adecvate Clauza valutar presupune legarea valutei n care se efctueaz plata/ncasarea (valuta contractului) de una sau mai multe valute, avnd un curs (mai) stabil, sau de o moned internaional (clauza DST). Practic, aceasta nseamn c, la momentul semnrii contractului (t0), se negociaz i stabilesc moneda (monedele) de referin, n raport cu care se va proceda la exprimarea evoluiei cursului monedei plii la scaden (t1). n practic se poate utiliza una din urmtoarele variante ale clauzelor valutare: 1. Clauza valutar simpl Se bazeaz pe legarea (indexarea), prin cursurile lor reciproce, a monedei contractului de o alt valut, etalon sau de referin. Valuta etalon se alege urmrindu-se stabilitatea acesteia, larga ei utilizare pe plan internaional i posibilitatea de a estima ct mai exact evoluia sa pe pieele valutare 139

principale. Contractul mai trebuie s stabileasc acea component a pieei valutare (instituie financiar sau banc) ale crei cursuri (ntre valuta plii i moneda de referin) vor servi pentru cuantificarea variaiei cursului monedei plii (apreciere sau depreciere), ct i instituia de supraveghere (arbitraj) care va avea misiunea de a ndeplini procedura recalculrii sumei de plat. Totodat se fixeaz i limita de risc asumat, adic variaia (+/-) maxim a cursului monedei plii (fa de moneda de referin) pn la care nu se recalculeaz suma de plat. Aceast limit este determinat de costurile pe care le implic folosirea serviciilor societii de supraveghere valutar. Aceast instituie (societate specializat) va nregistra cursurile afiate de banca desemnat de pri la cele dou momente: t0 i t1, i va proceda la determinarea oficial a coeficientului de fluctuaie valutar16 Kf a monedei plii fa de valuta etalon, dup formula: Kf = C0 1 100 unde: C1 exprim cursul valutar n momentul plii (t1) C0 cursul valutar n momentul semnrii contractului (t0) Relaia de mai sus este valabil pentru valutele care cotez direct17 (incert). Pentru celelalte valute, care coteaz indirect18 (cert), se va folosi formula:
Precizm c acest coeficient de fluctuaie valutar este, n cazul nostru, exprimat procentual astfel c mrimea lui ne arat variaia procentual a cursului valutar. 17 Cotarea direct reprezint echivalena dintre o unitate din moneda etalon i cantitatea corespunztoare din moneda plii. 18 Cotarea indirect reprezint echivalena dintre o unitate din moneda plii i cantitatea corespunztoare din moneda etalon.
16

C1

140

Kf = C1 1 100 Se va proceda la recalcularea sumei de plat i se va emite un document care s prevad modificri ale contractului. n situaia n care variaia cursului monedei plii depete marja de oscilaie valutar stabilit (limita de risc asumat) pentru recalcularea sumei de plat se utilizeaz relaia19: Sp = Si + Si Kf /100 unde: Si suma stabilit iniial (valoarea negociat a contractului) Sp suma de plat recalculat Potrivit acestei relaii, dac moneda plii s-a depreciat20 suma de plat va fi majorat proporional, iar dac s-a nregistrat o apreciere fa de valuta etalon, suma de plat va fi diminuat corespunztor cu aprecierea valutei. 2. Clauza co valutar Eficiena aplicrii clauzei valutare simple depinde n mare msur de stabilitatea valutei alese ca etalon. n condiiile generalizrii fluctuaiei libere a cursurilor valutelor pe piaa valutar, instabilitatea monedelor etalon (de referin) afecteaz acurateea comparaiilor valutei contractului cu o singur valut. De asemenea, este destul de dificil de ales o valut etalon fa de care partenerii s manifeste un interes egal. Pentru a depi aceste neajunsuri, pe plan internaional, este mai frecvent folosit clauza valutar bazat pe un co de valute. Caracterisitc clauzei co valutar este faptul c mineda plii
19

C0

n formula de calcul a sumei de plat se lucreaz cu coeficientul de fluctuaie valutar, respectiv Kf/100.

141

este indexat de un grup de mai multe valute, ceea ce are ca efect compensarea evoluiilor contradictorii ale valutelor care compun coul, reflectnd, n acelai timp, mai real tendinele evoluiei cursurilor valutare. Alegerea, prin negociere, a clauzei co valutar presupune, de regul, respectarea unrmtoarelor etape: - se negociaz numrul valutelor din co (mrimea acestuia) i, dup considerente de stabilitate i importan n tranzaciile economice, valutele coului. Dimensionarea optim a coului are o importan foarte mare deoarece un numr prea mic de valute luate n considerare nu reflect cu deosebit acuratee tendinele reale nregistrate de valuta plii (coul nu este ndeajuns de sensibil), iar un co alctuit din prea multe valute ar putea determina apariia unor influene repetate i deformatoare (multe valute sunt oficial ancorate de alte valute, mai importante). n aceast etap sunt foarte utile serviciile de consultan pe care le pot oferi societile specializate de supraveghere valutar. - se negociaz i se stabilete marja admisibil de oscilaie valutar (limita de risc asumat), adic mrimea limit a oscilaiei valutei plii fa de coul valutar pn la care nu se procedeaz la recalcularea sumei de plat, i banca sau instituia financiar ale crei cursuri oficiale vor servi pentru determinarea coeficienilor de fluctuaie. - la scaden (t1) societatea de supraveghere valutar va proceda determinarea coeficienilor de fluctuaie (Kf1, Kf2, ... Kfn) a monedei contractului fa de fiecare valut din coul valutar. Calculul se face dup una din metodele prezente la clauza valutar simpl. Pentru exprimarea sensului micrii
Kf > 0 reflect deprecierea monedei, iar Kf < 0 exprim aprecierea valutei plii fa de valuta etalon.
20

142

(aprecire sau depreciere) i a intensitii oscilaiei monedei plii fa de valutele din co este necesar determinarea unui coeficient mediu de fluctuaie ( K f). Exist dou metode prin care poate s fie calculat coeficientul de fluctuaie, n funcie de situaia n care ponderea valutelor este egal sau diferit: a. metoda co valutar simplu are la baz urmtoarea relaie de calcul:

Kf =

K
i =1

fi

unde: Kfi sunt coeficieni de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din monedele din co; n reprezint numrul valutelor din co. Metoda se caracterizeaz prin simplitate, dar prezint i un mare inconvenient. Prin aceast relaie de calcul ponderea monedelor n co este egal, deci i influenele pe care acestea le propag sunt egale, ceea ce nu corespunde realitii de pe pieele valutare financiare. Semnificaia semnului coeficientului mediu de fluctuaie este aceeai ca i a celui de la clauza valutar simpl. b. metoda co valutar ponderat se bazeaz pe diferenierea influenei variaiilor monedei plii n raport cu valutele din co, n raport cu importana real, efectiv pe care acestea o au pe o pia valutar sau alta. Relaia de calcul n acest caz este:

Kf =
unde:

pK
i =1 i

fi

100

143

pi sunt ponderile diferitelor valute din co (exprimate procentual); Kfi sunt coeficineii de fluctuaie a monedei plii fa de fiecare din valutele din co. Etapele de urmat n aplicarea acestei clauze sunt similare cu cele din cazul clauzei anterioare. 3. Clauza moned internaional n numeroase situaii, negocierea valutelor care trebuie s fac parte din coul valutar, a ponderilor acestora, ct i a bncii de referin este dificil, existnd, de multe ori controverse puternice cu privire la cea mai bun dintre soluii. n practica internaional, s-a observat c este mai uor s se recurg, din start, la alegerea unor couri valutare oficiale, al cror curs este stabilit de autoriti monetare internaionale cu o reputaie bun. n contractele de export o astfel de clauz este clauza DST. Aceasta presupune legarea monedei plii de moneda internaional DST, care este de fapt un co valutar ponderat oficial, i calcularea mrimii abaterii valutei plii fa de aceast moned etalon. Aplicarea acestor clauze este identic, din punct de vedere al mecanismului, cu cea a clauzei valutar simpl. e) Desfurarea corect i operativ a contractului comercial internaional Aceasta presupune luarea n considerare a ctorva elemente foarte importante: - culegerea din vreme a informaiilor privind tranzacia respectiv, planificarea procesului negocierii cu toate variantele posibile, desfurarea operativ a corespondenei comerciale;

144

- desfurarea tranzaciei prin respectarea exact a condiiilor menionate n contractul comercial; - ntocmirea corect i operativ a documetelor de plat (evitarea ntrzierilor). 2.2. Metode i tehnici de protecie contractuale mpotriva riscului de pre Problemele riscului valutar nu pot, n cadrul tranzaciilor economice internaionale, s fie analizate separat de problemele riscului de pre. Prin risc de pre21 se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi, n cadrul unui contract de import, de export sau de cooperare, ca urmare a modificrii n timp a preului practicat pe piaa internaional pentru un produs similar (din punct de vedere calitativ i al parametrilor funcionali etc.). n cele ce urmeaz, redm manifestarea riscului de pre n cazul exportatorului, respectiv n cazul importatorului. Pentru exportator, riscul de pre apare n situaia n care, dup momentul contractrii pn la ncasarea valorii produsului, a avut loc o cretere de pre pe plan internaional. De sigur, o asemenea situaie l avantajeaz pe importator. Spre exemplu, dac n momentul t0, preul internaional (i de contract) al unui produs este de 100, iar n momentul t1 preul aceluiai produs este de 135, exportatorul va ncasa, potrivit contractului (la t1) doar 100, pierznd 35. n aceste condiii importatorul realizeaz o economie substanial, pentru c beneficiaz, n baza contractului iniial de mrfuri de un pre mult mai mic dect preul pieei din momentul livrrii.
Dup Negru M. Pli i garanii internaionale, Editura ALL, Bucureti, 1996, pag. 262.
21

145

Pentru importator, riscul de pre apare cnd ntre cele dou momente (t0 i t1) pe piaa internaional are loc o micorare a preului produsului contractat. Dac, spre exemplu la momentul t0 preul produslui este de 200, iar la t1, acesta scade la 170, importatorul, pltind preul din contract, va avea cheltuieli de aprovizionare cu 30 mai mari. Evoluia descendent a preurilor l avantajeaz pe exportator. n cadrul desfurrii activitilor de comer exterior i cooperare economic internaional, riscurile valutare i de pre apar mpreun. Ele se pot manifesta ns convergent sau divergent. Cu toate acestea, piaa mrfurilor i cea valutar funcioneaz n paralel. Evitarea sau diminuarea riscului de pre se poate realiza prin includerea n contract a unor clauze specifice, ceea ce contribuie la creterea eficienei financiare a operaiunii de comer exterior. Principalele clauze specifice, destinate diminurii sau evitrii acestui tip de risc sunt urmtoarele: a) Clauza de actualizare a preului b) Clauza general CEE/ONU22 de recalculare a obligaiilor beneficiarului fa de furnizor c) Clauza de consolidare a valorii (buy-back) d) Clauza de rectificare a preului n funcie de evoluia sa pe pia reprezentativ a produsului. Alturi de aceste clauze, care au tehnici de mecanisme specifice, se folosesc i altele cum ar fi: includerea n pre a marjei asiguratorii mpotriva riscului de modificare a preului, vnzarea mrfurilor cu plata imediat, desfurarea corect, operativ a obligaiilor contractuale etc.
22

Comisie economic a ONU pentru Europa.

146

a) Clauza de actualizare a preului Aceast clauz se folosete, de regul, n cazul produselor cu un proces de fabricaie mai ndelungat, sau n situaia n care plata este ealonat n rate succesive, pe parcursul unei perioade de timp mai cuprinztoare. n aceste situaii, sunt necesare calcule de actualizare23. Reamintim c actualizarea preului se poate calcula astfel: S f = S a (1 + rd ) n,

unde: Sa suma de plat stabilit prin contract; rd rata anual a dobnzii (%), care poate s includ i rata inflaiei; n timpul (n ani); Sf suma final, actualizat. b) Clauza general (CEE/ONU) de recalculare a obligaiilor beneficiarului fa de furnizor Aceast clauz este aplicabil contractelor care au termene de finalizare lungi de peste 1 an. Aceste contracte au ca obiect vnzarea unor maini, instalaii, utilaje complexe. Aplicarea acestei clauze urmrete asigurarea echivalenei ntre prestaiile furnizorului, care, ca urmare a aciunii unui numr foarte mare de factori (cum ar fi modificarea cheltuielilor cu materiile prime, materialele, combustibilul, salariile etc.) pot cunoate variaii importante fa de contractul iniial i suma pe care o pltete n final beneficiarul prestaiei. Formula de calcul pentru recalcularea preului este:

n tranzaciile internaionale actualizarea const n recalcularea sumei de plat n cazul n care difer rata dobnzii de la momentul ncheierii contractului de rata dobnzii de la momentul scadenei.

23

147

 M1 L1 S p = Si , a + b M + c L 0 0

unde: Sp- suma de plat recalculat Si suma stabilit iniial n contract a +b + c =1 a coeficientul cheltuielilor fixe, sau marja de siguran (la care nu se admite recalcularea) b coeficientul cheltuielilor materiale, la care se admite recalcularea c coeficientul cheltuielilor cu manopera M1/M0 indicele preurilor la materiale (din ara cumprtoare sau de pe piaa internaional) L1/L0 indicele cheltuielilor cu manopera Pornind de la relaia de mai sus, se poate stabili cu mult mai mult exactitate efortul financiar i material real fcut de furnizor pn la finalizarea lucrrii. Se iau n considerare modificrile de preuri sau tarife, sau a celor cu manopera n timpul execuiei, modificri care sunt greu sau imposibil a fi prognozate n momentul ntocmirii devizului general al lucrrii i semnarea contractului. n momentului semnrii contractului, prile stabilesc: mrimea lui Si i cei trei coeficieni (a, b i c); pragul de variaie a preurilor materiilor prime sau ale manoperei; condiiile de cooperare dintre pri i documentele justificative pentru cheltuieli suplimentare, sau pentru economii. Formula de calcul prezentat, aferent acestei clauze, are caracter general. n practic, numrul termenilor poate fi majorat n funcie de elementele de referin, apreciate ca fiind importante n structura preului. n stabilirea i utilizarea 148

formulei, se pot distinge cteva momente de analiz care au n vedere: - stabilirea structurii costului de producie la produsul care formeaz obiectul exportului; - evoluia preurilor internaionale la materii prime, materiale etc., ce intr n componena produsului; - ponderea materiilor prime, materialelor, energiei, combustibililor n structura produsului; - evoluia salariilor i a inflaiei pe piaa internaional sau pe piaa rii importatoare. c) Clauza de consolidare a valorii buy-back Clauza de consolidare a valorii se folosete cu precdere n contractele de tip buy-back. La rambursarea creditului iniial, n funcie de preul efectiv al pieei reprezentative a produselor care servesc drept plat (n contrapartid), se calculeaz valoarea de pia a fiecrui lot de produse livrat n contul rambursrii creditului, pn la penultima rat inclusiv. Valoarea total rezultat se va scdea din suma total actualizat datorat de beneficiarul prestaiei iniiale care include dobnzile i comisioanele aferente perioadei de creditare. Suma rezultat se mparte la preul efectiv al pieei din momentul ultimei livrri, iar ceea ce rezult este cantitatea efectiv de produse ce trebuie expediat n scopul de a se asigura echivalena celor dou prestaii. Utilizarea acestei clauze implic studierea atent a conjuncturii pieelor i a tendinei preurilor, astfel nct riscurile care pot aprea n perspectiv s fie diminuate. n acest caz, problema riscului nu poate fi abordat singular, ci conjugat cu efectul economic al vnzrii unui utilaj, a unei instalaii etc. pe credit, plata urmnd a se face n anumite produse cu desfacere asigurat. 149

d) Clauza de rectificare a preului n funcie de evoluia sa pe pia reprezentativ a produsului n special n cazul exporturilor de maini i utilaje, exist, n practic, posibilitatea includerii n contract a unei clauze prin care partenerii convin ca preul mrfurilor ce formeaz obiectul tranzaciei s fie modificat corespunztor evoluiei preurilor la produsele respective pe piaa, sau pieele reprezentative. Includerea n contract a unei astfel de clauze impune stabilirea pieei reprezentative a respectivului produs, a publicaiei de referin, care evideniaz evoluia preului produsului pe aceste piee, precum i modalitatea de aplicare i calcul a modificrilor de pre. Dac publicaia de referin conine preuri exprimate ntr-o alt valut dect valuta contractului, se va lua n calcul i modificarea cursului valutar dintre cele dou valute. n acest sens, spre exemplu, pe plan internaional se consider c piaa Germaniei este pia reprezentativ pentru maini i utilaje. n mod concret, preul la care se va realiza livrarea va fi determinat n funcie de preul din contract, nmulit cu indicele preului produsului respectiv pe pia, selectat din publicaie: P Pef = 0 I p , 100 unde: Pef preul dup aplicarea clauzei P0 preul stabilit prin contract Ip indicele de pre selectat dintr-o publicaie pentru produsul respectiv.

150

n cazul n care acest indice nu este publicat, el se poate calcula prin relaia: P I p = 1 100 , P0 unde: Pi preul produsului luat ca baz n momentele t0 i t1. Dac produsul exportat (maina sau utilajul) nu se regsete ca atare ntr-o publicaie, acesta poate fi asimilat, dac este posibil, cu un alt produs asemntor, ai crui indici sau preuri se public.
3. Metode i tehnici extracontractuale de protecie mpotriva riscurilor Tranzaciile la vedere i la termen pe piaa valutar Msurile ntreprinse de firme n procesul de contractare sau pe parcursul desfurrii contractului sunt diverse i vizeaz gospodrirea judicioas a disponibilitilor valutare prezente i viitoare ale acestora. Operaiunile de arbitraj valutar se nscriu ntre tehnicile de acoperire extracontractual a riscului valutar. Ele vizeaz att structura disponibilitilor valutare de care dispune firma, ct i desfurarea, din punct de vedere valutar, a operaiunilor de comer exterior. Astfel, tranzaciile pe piaa valutar cuprind: 1) acoperirea la vedere, prin operaiuni la vedere, 2) acoperirea la termen, prin operaiuni la termen. ntre criteriile care trebuie s fie avute n vedere la folosirea uneia sau alteia dintre operaiuni, cel mai important este: compararea poziiei valutare a firmei (structurii valutelor din cont, a angajamentelor i creanelor, pe valute i termene

151

scadente etc.) cu previziunea evoluiei cursurilor valutare. n acest context, apelarea la operaiunile de arbitraj valutar este subordonat politicii generale a firmei de gestionare eficient a disponibilitilor valutare de care dispune, sau pe care urmeaz s le ncaseze, sau s le plteasc. Dei prezint numeroase avantaje, tranzaciile pe piaa valutar nu duc la rezolvarea tuturor problemelor valutare cu care se confrunt firma. Tehnica acestor operaiuni este inoperant n cazul operaiunilor comerciale a cror perioad depete un an (unele vnzri i cumprri de maini i utilaje), dup cum apar probleme greu de depit n perioadele de tensiune pe piaa valutar. Tehnici de realizare a operaiunilor de Hedging Fiind bazate pe tehnica acoperirii la termen, operaiunile de hedging reprezint modaliti de acoperire extracontractual a riscului de pre sau a riscului valutar. n primul caz, operaiunea se numete hedging cu marf i se efectueaz pe piaa bursier. Hedgingul cu marf const n combinarea unei vnzri/cumprri imediat executabile operatiunea propriu-zis cu marf fizic - cu o operaiune la termen, respectiv executabil la o dat viitoare - operaiune executat printr-un contract la termen. Spre exemplu, n cazul unei vnzri la termen, dac pretul mrfii va crete, exportatorul pierde n prima operaiune (livrarea iniial), dar ctig n cea de a doua (operaiunea de hedging propriu-zis) i invers. Hedgingul cu marf poate s fie: - Hedging long este situaia n care hedgerul cumpr contractul futures al mrfii pe care dorete s o cumpere de pe piaa fizic n viitor. La termenul stabilit va vinde contractul 152

futures la un pre mai mare. Profitul din acoperirea riscului prin futures compenseaz riscul creterii preului de pe piaa de marf fizic. - Hedging short presupune vnzarea unui contract futures la un pre mai mare i rscumprarea la un pre mai mic n ideea n care hedgerul deine o marf pe piaa fizic i planific s o vnd la un anumit pre pentru a obine profit. n acest caz, el se protejeaz mpotriva scderii preului mrfii de pe piaa fizic. - Hedging ncruciat, care implic cumprarea/vnzarea unor contracte la termen pentru o marf, n momentul vnzrii/cumprrii fizice a altei mrfi; Piaa futures este destinat hedgerilor sau participanilor care fac comer, dndu-le posibilitatea de a reduce pierderile datorate micrilor adverse de pe piaa cash. Hedgerii pot fi firme sau persoane fizice ale cror activiti includ aceleai mrfuri sau mrfuri asemntoare acelora tranzacionate pe piaa futures. Hedgerul ncearc s i reduc riscul nesiguranei preului prin cumprarea sau vnzarea unor contracte futures. Prin intermediul acestor contracte. futures, hedgerii pot bloca eficient un pre, fapt care face ca preurile i costurile s fie mai previzibile. Hedgingul valutar se realizeaz pe piaa valutar la termen (este un tip de operatiune la ternnen complex) i are ca cop acoperirea riscului valutar, respectiv contracararea efectelor nefavorabile. ale modificrii cursului de schimb al monedei contractului, prin transferarea riscului bncii care efectueaz operaiunea. Aceast operaiune const, n luarea unei poziii de sens contrar aceleia pe care operatorul o deine ntr-o tranzacie anterioar. Spre exemplu, un importator se angajeaz, pe de o parte, s plteasc o sum n valut la un 153

anumit termen pentru o operaie curent de import la termcn, dar, pentru a evita riscul aprecierii monedei n care urmeaz s fac plata, cumpr prin intermediul bncii, la termen, suma necesar plii. Clientul d ordin bncii sale de a cumpra la termen, suma necesar efecturii plii n cazul n care cursul la termen va corespunde unei limite stabilit de el. Acest curs este nc nedeterminat. Clientul cunoate doar cursul din momentul n care d ordinul bncii sale de cumprare a valutei. Cert este c banca va executa ordinul pe piaa valutar la termen imediat dup ce a fost depit marja stabilit de client iar clientul va intra n posesia valutei la termenul specificat. n final, clientul va compara cursul de la scaden cu cel la care i-a fcut banca tranzacia i va putea constata dac s-a protejat sau nu mpotriva riscului valutar. n mod similar, un exportator, avnd un contract de livrare la termen, pentru a evita riscul deprecierii monedei n care urmeaz s fie pltit, ncheie cu banca sa o operaiune de vnzare la termen a sumei care urmeaz a fi ncasat. Din nou, el va preciza marja peste care banca s vnd n numele su suma n valuta cu tendine pe termen lung de depreciere. Banca acioneaz n numele clientului pe piata valutar. Rezultatul final depinde de mrimea cursului spot din momentul finalizrii tranzaciei i se poate ncheia cu un ctig pentru exportator, dac cursul la termen face "premium ", indicnd o apreciere, respectiv un ctig pentru importator, dac acelai curs la termen face "discount", este indicat o depreciere a monedei plii. Operaiunile de hedging valutar se realizeaz prin intermediul unei nelegeri scrise a firmei cu banca specializat, nelegere care poate s conin anumite condiii de desfurare a acestor operaiuni. Asigurarea desfurrii, din partea firmei 154

solicitante, a unei operaiuni de hedging eficiente presupune din partea ei: - s dein, sau s obin de la specialiti informaiile necesare pentru a putea opta, n funcie de momentul conjunctural dat, pentru o operaiune la termen obinuit i o operaiune de hedging; - asigurarea unei legturi ntre desfurarea contractului de vnzare internaional i desfurarea operatiunii de hedging, n ceea ce privete termenele de finalizare a lor; - s i asume toate consecinele care decurg din rezilierea contractului sau din decalarea plilor.
4. Acoperirea riscului de ctre organizaiile internaionale de asigurare 4.1. Aspecte de ordin general

Asigurrile, n comerul internaional sunt efectuate de un mare numr de organizaii specializate, cunoscute cu o diversitate de denumiri, precum: societi comerciale de asigurare, societi generale de asigurare, companii de asigurare, societi centrale de reasigurare, uniuni de reasigurare, societi de stat de asigurare, societi de asigurare maritime. Se poate spune c, din punct de vedere al statutului lor juridic, organizaiile de asigurare din diferite state apar sub cinci forme eseniale: - societi particulare pe aciuni; - organizaii de stat sub form de ntreprinderi, administraii de stat, societi pe aciuni n care acionarii sunt uniti economice ale statului; - societi mixte de stat i particulare, pe baz de aciuni;

155

- uniti internaionale sub form de societi anonime, capitalul lor fiind subscris de diferite organizaii internaionale de asigurare i reasigurare. Toate acestea dispun de filiale, oficii i reprezentane. n unele state, organizaiile de asigurare i reasigurare sunt de ordinul sutelor, cu legturi i interferene, cu posibiliti de cooperare i creditare reciproc. Ca o caracteristic dominant este de subliniat reeaua de filiale, oficii i reprezentane de care dispun marile companii de asigurare pe ntreg globul. Printre acestea sunt de menionat: Mchner Rckversicherungs-Gesellschaft, Mnchen; Mercantile and General Reinsurance, Londra; Socit Commerciale de Reassurance (SCOR), Frana; Unione Italiana di Riassicurazione, Roma; Socit Anonyme Franaise de Rassurance (SAFR), Frana; Thilly Reinsurance Services, Bruxelles; Lloyds, Londra; Storebrand Norden Re, Norvegia etc. Sunt de remarcat interdependenele create ntre marile societi anonime de asigurare pe calea subscrierilor reciproce la formarea capitalului comercial, a asocierilor, a reasigurrilor. Faza de reasigurare a societii mai slabe la cea mai puternic a fost depit prin apariia reasigurrilor ncruciate ntre marile societi specializate ntr-o gam larg de operaiuni de asigurare i reasigurare. Lloyds de exemplu, efectueaz n prezent i asigurri privind conductele i platformele maritime pentru extragerea i transportul ieiului, precum i pentru transporturile n cosmos. Este important de observat c i n comerul bancar, n afara garaniilor bancare curente se dezvolt i operaiunile de asigurare i reasigurare, precum: cesiunea drepturilor asupra unui credit; revnzarea parial a

156

creanei contra plii unui comision; revnzarea unei creane cu un discount etc. Contractul de asigurare, cunoscut sub denumirea de poli de asigurare, este o nelegere scris ntre dou persoane denumite asigurator i asigurat, prin care asiguratorul se angajeaz s despgubeasc pe asigurat, n limitele unei sume determinate, de daunele sau prejudiciile ce s-ar putea produce ca urmare a declanrii riscurilor nominalizate n contract, iar asiguratul se angajeaz s plteasc o prim de asigurare, determinat ntre pri, n raport cu natura riscurilor i valoarea asigurat. Alturi de asigurat, n acelai contract pot s apar i alte persoane n calitate de coasigurai. n materie de norme uniforme de drept al comerului internaional, pn n prezent nu a fost posibil elaborarea unei convenii internaionale cu privire la asigurrile i reasigurrile internaionale, din cauza marii diversiti a legislaiilor naionale. Se remarc numai unificarea principiilor privind avaria comun n aa-zisele Reguli York-Anvers, adoptate n 1950 (ultima revizuire n 1994), care au nlocuit regulile din 1924. Ca organizaii internaionale caracteristice sunt de menionat: Uniunea Internaional de Asigurri Maritime (IUMI), fondat n 1954 i reorganizat n 1964, cu sediul la Zrich; Uniunea Internaional a Asigurrilor de Aviaie, cu sediul la Londra, nfiinat n 1946. Aceste organizaii lucreaz n direcia unificrii uzanelor internaionale n materie de asigurri n domeniile respective.

157

4.2. Atribuiile societii de asigurare

Atribuiile societii de asigurare sunt urmtoarele: a) Constituirea reelei de filiale, oficii i reprezentane. b) Stabilirea condiiilor asigurrii i nivelului primelor de asigurare, precum i a regulilor de ndeplinire a formalitilor pentru ncheierea contractului. c) Efectuarea reevalurii bunurilor asigurate i efectuarea controlului cu privire la msurile luate de asigurat pentru prevenirea sau extinderea riscurilor. d) Plata daunelor sau nlocuirea bunurilor sinistrate, valorificarea bunurilor deteriorate, subrogarea n drepturile asiguratului, n vederea intentrii aciunii n regres fa de terul culpabil. e) Constituirea din primele de asigurare de rezerve lichide pentru plata prompt a daunelor. f) Constituirea de depozite de garanie, care s-i permit sporirea ncrederii clientelei i corespondenilor cu privire la bonitate. g) ndeplinirea funciei de comisar de avarie i a funciei de plat a daunelor n contul corespondenilor strini24. h) S primeasc i s acorde credite. i) S efectueze operaiuni de reasigurare. j) S cumpere i s vnd bunuri mobile i imobile, hrtii de valoare, s arendeze terenuri i construcii legate de activitatea de baz.

24

Comisar de avarie este persoana fizic sau juridic specializat n estimarea pagubelor unui sinistru, mputernicit s ia parte la cercetrile i estimrile fcute de autoritile sau de comisiile constituite ad-hoc.

158

k) S participe la organizaii internaionale de asigurare ca membru asociat i s devin membru al asociaiilor internaionale.
4.3. Obiectul societii de asigurare i reasigurare

Obiectul oricrei organizaii naionale sau internaionale de asigurare se refer la asigurarea mpotriva riscurilor decurgnd din transporturi, depozitri, participri la trguri i expoziii internaionale, construcii-montaj, procese de fabricaie, operaiuni de import, export, tranzit, operaiuni de sabotaj, credite, participri la investiii, evenimente de for major, rspundere civil. Obiectul este dimensionat i structurat n funie de: potenialul su financiar; gradul de specializare; poziie geografic; reeaua de filiale, oficii i reprezentane; relaiile internaionale statornicite; legile statului pe teritoriul cruia i are sediul central; structura concurenei i amploarea acesteia etc. a) Asigurarea lucrrilor de construcii-montaj n obiectul acestora intr cldiri pentru fabrici, locuine, instalaii, construcii edilitare; maini, utilaje, accesorii i piese aparinnd acestora; materiale i alte bunuri ce urmeaz s fie ncorporate ntr-o investiie; instrumete, scule, aparatur i ntreg echipamentul folosit pe antier. Despgubirile se fac pentru: - uragane, ploi toreniale, grindin, ninsori abundente, erupii vulcanice, furtuni; - incendii, explozii, cutremure, alunecri de teren; - ruperea cablurilor i a lanurilor, cderea componentelor utilajelor i a altor obiective; 159

- scurtcircuitele, suprancrcarea reelei electrice, trznete i alte aciuni ale energiei electrice; - neglijena muncitorilor, tehnicienilor, inginerilor, gestionarilor, precum i reaua credin a terilor. Asigurarea pentru rspundere civil se face mpotriva riscurilor provenind din vtmri cauzate persoanelor tere i bunurilor aparinnd acestora, ca rezultat al unor accidente, n procesul de construcii-montaj, precum i n activitatea de exploatare a investiiei n perioada de garanie. b) Asigurarea mainilor Se asigur mainile mpotriva unor riscuri imprevizibile, cum sunt suprancrcarea, supranclzirea, vibraiile, dezmembrrile, schimbrile de presiuni interne, aciuni ale forei centrifuge, mbtrnirile premature, lovirile, ciocnirile, ruperile de cabluri, greelile sau neateniile personalului de execuie sau ale terelor persoane, loviturile hidraulice, insuficiena lichidului sau aburului n cazanele i aparatele care funcioneaz pe aceast baz, scurcircuitele, suprancrcrile reelei electrice, cderile de tensiune, incendiile, exploziile cazanelor i motoarelor cu ardere intern, defectarea dispozitivelor de protecie i reglaj etc. c) Asigurarea mijloacelor de transport i asigurarea de rspundere civil Asigurarea navelor. Se asigur navele mpreun cu echipamentul lor, frahtul, cheltuielile de armare a navelor i alte cheltuieli legate de exploatarea navelor. n general, se despgubesc daunele cauzate de accidente i naufragii. Contractul poate s fie guvernat de una din urmtoarele clauze: - cu rspundere pentru pierdere i avarie: euarea navei, ciocnire, rsturnare, scufundare, accidente intervenite n operaiunile de ncrcare-descrcare, explozia cazanelor, 160

ruperea elicei, neglijene sau greeli ale echipajului; avarierea navei la salvare sau la stingerea incendiului; dispariia navei fr urme; cheltuielile pltite n scopul salvrii navei, micorrii pagubelor, calculrii pagubelor; - fr rspundere pentru avarie n afar de cazul accidentelor; se despgubesc numai daunele pricinuite de accidente; - fr rspundere pentru avarie special: se despgubesc numai daunele pentru avaria comun; - cu despgubire numai pentru distrugerea complet a navei. n mod uzual se face n paralel i asigurarea responsabilitii civile a proprietarilor de nave. Asigurarea mijloacelor de transport aerian. Se face pentru anumite sume convenite n contract, pe toat perioada de decolare, zbor, aterizare i staionare la sol i se despgubesc, n principal, daunele cauzate de incendii, trsnete, explozii, rsturnri, coliziuni, furt. Se pltesc i cheltuielile fcute pentru salvarea navei. n paralel se face i asigurarea rspunderii civile a proprietarilor sau posesorilor. Asigurarea mijloacelor de transport auto. n rile cu trafic dezvoltat, acest gen de asigurare este obligatoriu. n paralel se asigur i rspunderea civil a proprietarilor de mijloace auto, facultativ sau obligatoriu n funcie de legislaia naional. Se despgubesc daunele rezultate de coliziuni, cderi, derapri, rsturnri, explozii ale motoarelor, incendii, cutremure, inundaii, uragane i alte calamiti ale naturii, furt, rpire i alte aciuni ilegale.

161

d) Asigurarea mpotriva incendiilor Se asigur cldirile uzinelor i ale instituiilor, locuinele i alte edificii, pavilioanele de expoziii, utilajele i bunurile persoanelor strine i orice alte obiecte expuse pericolului de incendiu. e) Asigurarea mpotriva riscului de insolvabilitate Prevenirea riscului de insolvabilitate se face printr-o multitudine de mijloace practice eficiente: acreditiv, scrisori de garanie bancar, gaj, incasso vinculat etc. De aceea, cazurile de asigurare n acest domeniu se ntlnesc mai rar. f) Asigurarea mpotriva accidentelor cltorilor Se au n vedere asigurrile mpotriva pierderii capacitii de munc i a deceselor, de regul privind persoanele ntre 16 i 70 de ani. Se despgubete suma prevzut n contractul de asigurare. Se au n vedere i bagajele care au fost predate spre transport, precum i cele care nsoesc persoanele ce solicit asigurarea n timpul transportului sau staionrii n afara domiciliului lor. g) Asigurarea mpotriva furtului obiectelor persoanelor strine Despgubirea se face pentru valoarea integral consemnat n contract, n valuta n care a fost pltit i prima de asigurare. h) Asigurarea mrfurilor mpotriva riscurilor decurgnd din transporturile internaionale.

162

CAPITOLUL VI O ABORDARE PRACTIC N GESTIUNEA RISCULUI

1. Msurarea riscului (VaR) - Value at Risk 1.1. Ce este VaR?

Value at Risk (VaR) are rolul de a determina riscul total al unui portofoliu de active financiare sintetizat ntr-un singur numr. A devenit din ce n ce mai mult folosit de ctre trezorierii corporaiilor, managerii fondurilor de investiii precum i toate instituiile financiare, n general. Abordarea VaR reprezint o serie de metodologii pentru msurarea riscului. Conceptul nu este nou. De fapt, multe instituii financiare din ntreaga lume foloseau proceduri asemntoare cu valoarea la risc (bani la risc sau dolari la risc cum erau numite anterior). Totui, abordarea sistemic a conceptului VaR a fost adus n atenia lumii financiare de Grupul celor 30 (engl. Group of Thirty (G30)) n lucrarea Recomandri pentru principiile i practicile derivatelor, publicat n iulie 1993. Aa cum este folosit azi, VaR i are rolul n msurarea riscului de pia, dei au fost fcute propuneri pentru implementarea aceluiai concept pentru msurarea riscului de credit i riscului operaional. VaR este o estimare statistic care msoar, pentru un anumit interval de ncredere (de obicei ntre 90 163

i 99%, dar cel mai des 95%) valoarea unei sume (de exemplu 5 milioane), ntr-o anumit moned (exemplu dolari americani) pe care un portofoliu sau o organizaie o poate pierde ntr-o anumit perioad de timp ( de exemplu 10 zile) datorit modificrii preului de pia pentru activele avute n vedere. Orizontul de timp posibil poate fi de o zi pentru cele mai multe poziii de tranzacionare sau de o lun sau mai mult pentru investiiile de portofoliu. VaR a devenit semnificativ pentru c reprezint primul efort colectiv al participanilor de pe pia pentru a crea o abordare standardizat a riscurilor activelor, indiferent dac este pentru un anumit activ, un portofoliu sau ntregul bilan al organizaiei. Totui, este important s subliniem faptul c VaR este doar o estimare statistic, de obicei bazat pe distribuia unor serii de date istorice. Este un numr prognozat, anticipat i nu este normal s fie determinat cu 100% interval de ncredere. Cele mai multe firme de valori, bnci i companii de asigurri cu multe poziii de tranzacionare folosesc modele statistice pentru a calcula impactul potenial al diverilor factori de pe pia asupra preului i valorilor activelor. Aceste modele genereaz o valoare la risc (VaR) ce estimeaz cea mai mare pierdere posibil pe care firma o poate suporta, avnd n vedere portofoliul curent de instrumente financiare. Mai precis, VaR este o estimare a pierderii poteniale maxime ateptat pe o perioad dat de timp, cu un anumit procentaj. De exemplu, o firm poate folosi modelul VaR pe o perioad de deinere de 10 zile, 99% interval de ncredere pentru a calcula o pierdere potenial de 150 000 dolari la un portofoliu de instrumente financiare de 100 milioane dolari. 164

Cele mai multe modele VaR folosesc analize statistice ale modificrilor de pre din trecut ce determin randamentul activelor. VaR evalueaz modul n care comportamentul preurilor i a volatilitii preului din trecut determin modificrile de pre sau riscul ce poate s apar n viitor. Modelele VaR au fost testate pentru a evalua exactitatea premizelor comparnd prediciile cu rezultatele curente. n practic, dei modelele VaR asigur o metodologie pentru cuantificarea riscurilor de pia i sunt folositoare n monitorizarea i limitarea riscului de pia, exist limite n ceea ce privete abilitatea lor de a prezice mrimea pierderilor poteniale. Aceast particularitate se refer la posibilitatea unor pierderi n cazul unor turbulene unice pe pia i posibilitatea de reducere a lichiditii globale. n ncercarea de determinare a VaR managerul care este responsabil cu gestiunea unui portofoliu de instrumente financiare este interesat de obinerea unei afirmaii de genul: Suntem siguri n msur de X% c nu vom pierde mai mult de V lei n urmtoarele N zile. Variabila V este Valoarea la Risc a portofoliului. Aceast valoare este funcie de doi parametri: N, adic orizontul de timp i X, adic nivelul de ncredere. Este vorba de nivelul pierderii pentru urmtoarele N zile pe care managerul portofoliului este X% sigur c nu va fi depit.VaR este un mijloc atractiv de msurare a riscului cel puin din cauz c este foarte uor de neles. n esen, aceast metod rspunde la o ntrebare simpl: ct de ru pot merge lucrurile? Aceasta este ntrebarea la care toi managerii doresc s obin rspuns. Dac acceptm c este folositor s avem un singur numr care s descrie riscul unui portofoliu, interesant este 165

de tiut dac VaR este cea mai bun alternativ. Unii cercettori consider c VaR poate s-i tenteze pe operatorii de pe pieele titlurilor de valoare s aleag un portofoliu cu o distribuie a ratelor de ctig asemntoare celei din figura de mai jos:

Figura nr.1. VaR (Value at Risk)

Un instrument care trateaz aceast problem este Conditional VaR (C VaR)25.

Figura nr.2. C-VaR (Conditional VaR)

Acest instrument a fost sugerat de ctre P. Artzner, F. Delbaen, J. M. Eber i D. Heath n lucrarea Coherent Measures Risk din Mathematical Finance 9 din 1999. Aceti autori definesc anumite proprieti pe care un bun instrument de msurare a riscului ar trebui s le aib i demonstreaz c VaR nu are toate aceste proprieti.

25

166

n timp ce VaR i pune problema ct de ru pot merge lucrurile ?, C- VaR ncearc s rspund la ntrebarea dac lucrurile vor merge prost, atunci ct de mult ne ateptm s pierdem? C- VaR este pierderea ateptat pe perioada a N zile n condiiile n care ne aflm n zona (100 X)% din distribuie. De exemplu, pentru X=99 i N=10, C- VaR este suma medie pe care o vom pierde n urmtoarele 10 zile dac urmeaz s se ntmple cel mai ru 1% eveniment. n ciuda slbiciunilor sale, VaR (nu C-VaR) este cel mai folosit instrument de msurare a riscului att pentru cei care supravegheaz i reglementeaz piaa ct i pentru topmanagement.
1.2 Avantajele folosirii VaR

Avantajele pe care estimarea valorii riscului le ofer rezid din capacitatea sa de a exprima cantitativ, numeric, nivelul de risc al unui portofoliu la un moment dat precum i cel al unei anumite poziii deschise (n titluri ale pieei de capital, credite acordate etc.) de un agent economic, n spe instituie financiar-bancar. De aici i rolul su ntr-o alocare mai eficient a capitalurilor de ctre bnci, n delimitarea riscului minim asumat de bnci ca unealt n folosul bncilor centrale, precum i ca instrument de msurare a performanelor. Exist situaii n istoria recent a experienei financiare n care implementarea unei metodologii VaR ar fi prentmpinat pierderi considerabile i chiar falimente. naintea trecerii la calcularea efectiv a VaR, orice banc sau societate de VaR (100 X)% valori mobiliare trebuie s-i aleag dou lucruri: orizontul de timp pentru care se estimeaz riscul i procentul de toleran la risc. 167

Comitetul de la Basel propune un orizont de 10 zile i un procent de 1% (respectiv un interval de ncredere de 99% n aprecierea VaR). Fiecare banc este liber n a alege cele dou coordonate iniiale n funcie de preferina mai mult sau mai puin subiectiv a managerilor de risc (n cazul procentului de toleran la risc) i de natura portofoliilor administrate. Alegerea unor procente diferite nu pune nici o problem de comparabilitate a rezultatelor atta timp ct bncile folosesc premisa urmrii distribuiei normale de ctre randamentele cursurilor. Alegerea poate fi important pentru validarea modelului. Mai precis, un procent de toleran la risc de 1% nsemn, transpus n uniti temporale de msur, c doar n 1% dintr-un interval de timp (o zi dintr-o 100) valoarea portofoliului se va deprecia cu mai mult dect se anticipase (nivelul VaR calculat), n timp ce un procent de 5% nseamn o zi din 20. Realitatea este ntr-o foarte rapid schimbare iar validarea empiric a unui model ales de ctre un utilizator trebuie adeseori fcut rapid. Din acest motiv alegerea unui procent prea mare ar ntrzia validarea permanent a modelului (spun permanent tocmai datorit necesitii aprecierii intermitente a corectitudinii). Ca regul, cu ct se alege un procent mai mic cu att i valorile la risc calculate sunt mai mari. VaR are dou caracteristici importante. n primul rnd, VaR reprezint o msur universal pentru factori de risc diferii. Astfel, se poate compara riscul asociat unei poziii pe piaa de capital (un portofoliu de aciuni) cu o poziie pe piaa instrumentelor derivate (un portofoliu de opiuni). n consecin, investitorii au la dispoziie noi modaliti de acoperire a riscului . 168

n al doilea rnd, VaR consider corelaia existent ntre factorii de risc diferii. Dac dou elemente de risc se anuleaz reciproc, atunci VaR va avea un nivel sczut. n condiiile multiplicrii factorilor de risc prin globalizarea pieelor financiare,managementul riscului va fi mai eficient. Firmele folosesc teste stress i analize de scenarii pentru a suplimenta i a ajuta validarea modelelor VaR. Testele stress msoar impactul potenial a diferitelor micri ample de pe pia asupra valorii portofoliului firmei. Aceste teste pot identifica expuneri la riscul pieei ce par mici n mediul curent dar cresc disproporionat n anumite circumstane. Analizele de scenarii se orienteaz asupra impactului potenial al unor evenimente particulare de pe pia asupra valorii portofoliului. n mod frecvent, evenimente de amploare din trecut (de exemplu crahul bursier din 1987) sunt folosite ca scenarii posibile. Principalul mod de micorare a riscului de pia, odat asumat, este de luare a unei poziii pe titluri sau derivate ale cror comportament de pre este negativ corelat cu titlul sau instrumentul a crui risc dorim s-l micorm. Lichiditatea activelor este din ce n ce mai mult luat n calcul n caracterizarea instrumentelor i n interpretarea rezultatelor VaR bazate pe perioade scurte de deinere. Firmele de valori mobiliare iau n calcul dificultatea de a lichida anumite active la sau aproape de valoarea de pia, de exemplu atunci cnd titlurile sunt slab tranzacionate sau cnd firma deine un pachet mare dintr-un anumit titlu. Bncile aplic cerine i politici similare n ceea ce privete operaiunile lor de pe pia. Firmele de asigurri se concentreaz de asemeni asupra lichiditii activelor, i n mod special asupra acelora care sunt 169

alocate acoperirii proviziilor tehnice. n multe legislaii, firmele de asigurri sunt obligate s-i limiteze riscul de pia i de lichiditate n portofoliile lor de investiii prin limitarea tipului i volumului de active ce pot fi deinute.
1.3. Calculul VaR

Valoarea la risc (VaR) msoar pierderea maxim ateptat a unui portofoliu pe o perioad, pentru un coeficient de ncredere ales de managerul portofoliului. VaR poate fi calculat dup o simpl formul: VaR = Valoarea de pia x Factorul de ncredere x Volatilitatea. VaR reflect trei aspecte importante ale managementului riscului: - distribuia de probabilitate a valorilor viitoare ale portofoliului (definite prin medie i volatilitate); - aversiunea fa de risc a managerului de portofoliu (specificat prin nivelul de ncredere); - importana perioadei de deinere pentru manager. Calculul VaR se bazeaz pe distribuia normal. Deoarece rentabilitatea medie i volatilitatea portofoliului definesc distribuia sa de probabilitate, este important s tim cum afecteaz aceti factori VaR. Astfel, dac va crete volatilitatea portofoliului, aceasta va determina aplatizarea curbei, ceea ce nseamn o cretere a VaR. Descreterea volatilitii determin ngustarea curbei i n acelai timp, descreterea VaR. Modificnd rentabilitatea medie vom obine o glisare a curbei pe axa absciselor.

170

Dac perioada de deinere este scurt, modificarea rentabilitii medii nu va avea un impact semnificativ asupra calculului VaR. Din acest motiv, am urmat convenia de pe pia i am omis modificarea rentabilitii medii din formula de calcul a VaR. Totui, dac perioada de deinere este mare, modificarea rentabilitii medii este semnificativ i va fi inclus n formula VaR. Un manager de portofoliu cu aversiune fa de risc va dori s determine VaR cu un nivel de ncredere mai ridicat. Crescnd nivelul de ncredere, va crete i VaR. Descrescnd nivelul de ncredere, va descrete i VaR. n mod obinuit, volatilitatea este raportat la termeni anuali. Pentru a calcula VaR pentru orice perioad de deinere folosind o volatilitate anual, vom face urmtoarea modificare la formula de calcul: VaR = Valoarea de pia x Factorul de ncredere x Volatilitatea .
= numrul de zile din perioada de deinere / 252.

Crescnd perioada de deinere, crete VaR; descrescnd perioada de deinere, descrete VaR. Cnd perioada de deinere a unui portofoliu este mic pentru calculul VaR putem folosi matricea varian - covarian. Pentru perioade mari de deinere aceast metod nu ne conduce la rezultate precise. Date mai precise vom obine prin simulare, mai ales cnd avem titluri neliniare, aa cum sunt opiunile. Scopul msurrii riscului este de fi siguri c avem suficient capital pentru a acoperi pierderile. VaR-ul uni portofoliu conine informaii importante despre poziia i ponderea titlurilor, structura de corelaie, perioada de deinere a portofoliului. VaR este baza n alocarea capitalului. Dac VaR 171

a unui portofoliu este de 1 milion de dolari pentru o perioad de deinere de o zi, cnd nivelul de ncredere este 99,5%, atunci 1 milion de dolari din capital poate fi alocat pentru a acoperi poteniale mari pierderi. VaR este un mod de a msura riscul de pia, ceea ce-l face un instrument folosit de managerii de portofoliu.
1.4. Metodologii pentru estimarea VaR 1.4.1. Modelarea simulrii istorice a preurilor

Modelarea istoric a preurilor ncearc s construiasc o distribuie a randamentelor portofoliului pornind de la o serie de schimbri n valorile portofoliului bazate pe o serie de timp dat de preuri de pia istorice a unor componente de baz cum ar fi instrumente precum: ratele de dobnd, aciuni i mrfuri la nceputul i la sfritul orizontului de timp dat. Pornind de la distribuia randamentelor portofoliului putem calcula pierderile posibile ale portofoliului la un anumit interval de ncredere, pentru o anumit perioad de deinere. Beneficiind de seriile de timp ale randamentelor portofoliului, se pot folosi multe tehnici statistice i construi distribuii pentru a determina probabilitatea de pierdere a portofoliului. De exemplu, dac presupunem c randamentele portofoliului urmeaz o distribuie normal n timp, se poate calcula uor VaR pentru orice nivel de ncredere, nmulind factorul de ncredere cu deviaia standard a distribuiei randamentelor portofoliului.

172

1.4.2. Metoda estimrii variantei i covariantei (Estimated Variance i Covariance Method)

O abordare mult mai practic i mai avantajoas este crearea unor serii istorice de matrici varian covarian pentru instrumente financiare simplificate i apoi aplicarea lor acelor titluri componente ale portofoliului. Muli factori de risc pentru portofoliu pot fi nlturai prin instrumente simplificate echivalente precum ratele spot, preurile obligaiunilor guvernamentale, ratele swap, indicii burselor de valori i preurile mrfurilor. Cash flow-ul total al oricrui portofoliu, linear sau nelinear, poate fi convertit n valoarea prezent a cash flowurilor cu cupon zero pentru instrumentele simple i n echivalentul spot pentru instrumente derivate printr-un proces denumit cash flows mapping. Aceasta este o cale pentru a standardiza cash flow-urile componente ale celor mai multe portofolii pentru a facilita procesul calculrii VaR. Devine astfel mult mai uor calculul VaR pentru ntregul portofoliu prin folosirea volatilitii i corelaiei. Principalul avantaj al acestei metodologii este simplitatea, chiar dac uneori se pierde din acuratee. Unul din pericolele nelurii n seam a acestor factori de risc neliniari este c metoda nu distinge, de exemplu, opiunile pe termen lung i cele pe termen scurt.
1.4.3. Simularea Monte Carlo

n simularea Monte Carlo, generarea aleatoare a unor preuri de pia pentru instrumentele de baz va fi folosit 173

pentru a construi o distribuie pentru randamentele portofoliului bazndu-ne pe modificri n valorile portofoliului n locul preurilor istorice. Prin natura metodologiei folosite, simularea Monte Carlo este mai orientat pe viitor dect pe preurile istorice. Se evit astfel critici de genul a conduce uitndu-ne la oglinda din spate aduse n mod curent modelrii prin metoda preurilor istorice. n general, Simularea Monte Carlo este o tehnic matematic pentru rezolvare numeric a ecuaiilor difereniale. Aceasta metod este utilizat mai ales n finane i necesit programe de calcul i tehnologii avansate. Din acest motiv, atunci cnd exista un numr de soluii limitate sau alte soluii simple, tehnica nu este utilizat. Simularea Monte Carlo este o tehnic ce folosete numere aleatoare pentru a crea rezultate posibile viitoare bazate pe experiena trecut. Preluat dup faimosul cazino din Monaco, termenul Monte Carlo a fost introdus in timpul celui de al doilea rzboi mondial ca nume de cod pentru simularea problemelor legate de dezvoltarea bombei atomice. Folosind simularea Monte Carlo pot fi generate scenarii poteniale diferite pentru un portofoliu, obinndu-se mai multe posibile variante pentru distribuia rezultatelor viitoare. Odat obinut un numr suficient de astfel de scenarii, putem determina VaR. Un scenariu n simularea Monte Carlo este o niruire de valori ce formeaz o cale sau o evoluie. O simulare complet conine mai multe astfel de evoluii. Fiecare evoluie conine un anumit grad de hazard, astfel nct nu exist dou de acelai tip. Este posibil s obinem ci ce simuleaz valorile

174

viitoare ale portofoliului pentru perioada de deinere. Graficul de mai jos ne arat cum se face acest lucru.

Figura nr.3. Simulare Monte Carlo-exemplu generare de traiectorii

Valorile portofoliului de la sfritul fiecrei ci au probabiliti egale. Altfel spus, nici o evoluie nu este mai probabil dect alta. Fiecare evoluie i valoarea sa final au o probabilitate de 1/n. De exemplu, dac sunt generate 10 evoluii pentru un portofoliu, fiecare evoluie are o probabilitate de 1/10 sau 10%. Pentru a determina VaR-ul unui portofoliu cu un nivel de ncredere de 80%, mai nti sortm valorile de la sfritul fiecrei evoluii de la cea mai mare la cea mai mic. Apoi adunm probabilitile individuale de la cea mai mare n jos, pn ajungem la 80%. n exemplul de mai sus cu 10 scenarii posibile, cile de la 10 la 3 corespund valorii de

175

80%. VaR este diferena dintre valoarea de la sfritul evoluiei 3 i valoarea de pia a titlului.

Figura nr.4. Simulare Monte Carlo-exemplu calcul VaR

Cnd se genereaz evoluiile, valorile sunt calculate cte una pentru fiecare unitate de timp. Fiecare valoare din evoluie se bazeaz pe valoarea precedent. Pentru un portofoliu, calculul valorii viitoare se bazeaz pe randamentul mediu al portofoliului , volatilitatea precum i valoarea aleatoare . Variabila aleatoare este elementul central al simulrii. Ea permite introducerea hazardului n calcularea unui punct din evoluie. Exist multe variante de generare de valori pentru variabile aleatoare. Una dintre ele este aruncarea zarului. Avnd n vedere c un zar are 6 numere, fiecare numr are o probabilitate de 1/6. 176

Cnd aruncm un zar, distribuia de probabilitate este uniform pentru c toate rezultatele au aceeai probabilitate. Pe de alt parte, dac aruncm dou zaruri, anumite valori sunt mai probabile dect altele pentru c sunt mai multe combinaii ce duc la o valoare. De exemplu, este un singur mod de a obine 12 (6 i 6), dar exist trei moduri de a obine 4 (1 i 3; 2 i 2; 3 i 1). Avnd 36 de posibiliti de arunca dou zaruri, probabilitatea de a obine 12 este 1/36 n timp ce 4 are o probabilitate de 3/36 sau 1/12. Variabila aleatoare are la baz orice distribuie de probabilitate. Pentru a genera evoluia unui titlu, pornim de la valoarea de azi i calculm variaia de valoare ce apare ntre valoarea de azi i cea de mine. Aceast modificare are la baz urmtoarea formul: valoare = valoarea precedent x ( + ) valoare: variaia valorii : randamentul mediu zilnic : volatilitatea zilnic : variabila aleatoare. Valoarea de mine este valoarea de azi plus schimbarea de valoare. O simulare complet va conine mai multe evoluii. Cu ct numrul de evoluii este mai mare, cu att este mai corect simularea. Aceasta deoarece cu ct sunt mai multe evoluii adugate simulrii, distribuia de probabilitate a valorilor simulate la sfritul perioadei de deinere ncep s prind forma unei distribuii normale standard. Motivul pentru care iau aceast form este c valorile aleatoare au fost generate n funcie de o astfel de distribuie. n funcie de lungimea perioadei de deinere, distribuia de probabilitate va fi mai larg sau mai ngust. O alt 177

modalitate de prezentare a rezultatelor simulrii este s le aezm ntr-un grafic cumulativ de probabilitate. Valorile titlului sunt aezate pe axa ox iar valorile probabilitilor sunt aezate pe axa oy. Cnd generm evoluii pentru un singur titlu din portofoliu, lum n calcul randamentul mediu al titlului, volatilitatea sa i variabila aleatoare. Cnd generm evoluii pentru mai multe titluri din portofoliu, trebuie s lum n calcul structura corelaiilor din portofoliu. Procesul ce folosete introducerea structurii de corelaie a unui portofoliu n simulare este numit factorizarea Cholesky26. Valoarea fiecrui titlu este calculat pe baza preului de la sfritul fiecrei evoluii. Adunnd randamentele individuale ale titlurilor, obinem valoarea portofoliului. Principalul dezavantaj al simulrii Monte Carlo este complexitatea calculelor.
Avantajele simulrii Monte Carlo Simularea Monte Carlo este un instrument flexibil ce poate simula eficient evoluiile viitoare ale instrumentelor financiare. n timp ce abordarea convenional a VaR ne permite de asemeni s introducem structura de corelaie, cu simularea Monte Carlo putem de fapt s proiectm frecvena de distribuie a rezultatelor viitoare bazndu-ne pe orice corelaie. Un alt avantaj este c poate funciona cu orice distribuie. n cele mai multe cazuri simulrile sunt bazate pe distribuii normale pentru a genera randamente pentru titluri. O
26

Factorizarea Cholesky sau Descompunerea Cholesky, pentru o matrice A simetric i pozitiv definit, este operaia de gsire a unei matrici X care, prin nmulirea cu ea nsi, s duc la obinerea matricii A (XTX=A); se poate spune prin analogie c este procedura extragerii de rdcin ptrat dintr-o matrice A.

178

distribuie normal este avantajoas pentru modelarea comportamentului unui portofoliu deoarece corelaiile sunt adevrate cnd randamentele individuale ale titlurilor sunt normal distribuite. Totui, una din principalele critici aduse distribuiei normale este aceea c subestimeaz numrul randamentelor foarte bune i foarte rele.
2. Adaptarea modelelor la proprietile empirice ale randamentelor 2.1. Proprietile statistice ale randamentelor financiare

Obiectivul acestei pri a lucrrii este de a analiza riscul de pia, care presupune folosirea mai multor tehnici n scopul reducerii variabilitii preurilor activelor financiare sau a randamentelor acestora. Din acest motiv este necesar o analiz a principalelor proprieti ale acestor randamente. Randamentele care fac cel mai des obiectul analizelor financiare sunt randamentele zilnice geometrice sau logaritmice (log-returns) definite ca reprezentnd schimbarea n logaritm de preul activului de la sfritul edinei zilnice de tranzacionare. Astfel definete randamentul logaritmic, spre deosebire de randamentul aritmetic, definit sub forma : Cele dou randamente sunt similare dac observm c Aproximarea funcioneaz destul de bine datorit faptului c ln(x) x 1 atunci cnd x este foarte apropiat de 1 (deci pentru randamente mici n raport cu 100% cum sunt cele 179

zilnice). Avantajul folosirii randamentelor logaritmice rezid, pe de-o parte, n faptul c randamentul pentru o perioad de mai multe zile (peste K zile) se poate calcula pur i simplu ca o sum de randamente logaritmice zilnice i, pe de alt parte, mai important, este faptul c randamentele aritmetice sunt limitate de valoarea -1 (nu se poate pierde mai mult dect suma investit n activul financiar respectiv); randamentele logaritmice nu sunt limitate inferior i atunci pot accepta ipoteza oricrui tip de distribuie permit folosirea cu uurin a unor instrumente matematice simple (de exemplu, nu putem presupune ca randamentele aritmetice au o distribuie normal; conform acestei distribuii ar trebui s acordm probabiliti i randamente mai mici dect -1, randamente care nu sunt posibile. Putem ns presupune c randamentele logaritmice au o distribuie normal deoarece randamente logaritmice mai mici dect -1 sunt posibile). Managementul riscului const n construcia de modele care s ne ajute s previzionm viitoarele situaii n care portofoliile pot nregistra pierderi. Modelele au la baz ipoteze de genul aceleia c randamentele sunt distribuite conform repartiiei normale. n urma mai multor analize a devenit evident c randamentele zilnice nu au o distribuie normal i proprietile lor difer ntre tipurile de active analizate. Devine, prin urmare, necesar cunoaterea proprietilor statistice ale acestor randamente pentru a putea amenda n mod corespunztor modelele care presupun randamente normal distribuite.Se vor analiza distribuiile condiionate i necondiionate ale randamentelor. Dac randamentele sunt aleatoare atunci putem discuta despre distribuia lor zilnic.

180

Figura nr.5. Distribuiile zilnice

Distribuia necondiionat se refer la repartiia limit repartiia spre care tind randamentele zilnice. De exemplu, media necondiionat este simpla medie aritmetic a randamentelor observate pentru mai multe zile. Dac analizm mai multe eantioane (mai multe zile pentru care avem date n interiorul zilei) pentru care putem calcula o medie zilnic, atunci media necondiionat este valoarea spre care tind mediile din fiecare eantion. Se numete necondiionat pentru c, la limit (n condiiile n care am avea toate realizrile posibile, deci un eantion cu mrime infinit) vom obine o singur distribuie a randamentelor dintr-o perioad (o zi) a crei existen mizeaz pe independena randamentelor zilnice (distribuia de la momentul t+1 nu este afectat de distribuia de la momentul t). Dimpotriv, media condiionat este media de la momentul t+1 atunci cnd tim ce s-a ntmplat la momentul t este extras din distribuia lui Rt+1 condiionat de faptul c se cunoate Rt. Distribuia condiionat este distribuia spre care tinde Rt+1 (dac am cunoate un infinit de manifestri ale lui Rt+1) atunci cnd se cunoate comportamentul lui Rt. 181

Numrul de manifestri de care dispunem este T prin care nelegem numrul de perioade (zile) pentru care avem realizri ale randamentelor. Prin urmare, numrul de manifestri pe baza crora putem s configurm o distribuie a lui Rt+1 condiionat de Rt este T-1 (ultimele T-1 randamente care depind de primele T-1 randamente).

Figura nr.6. Randamente condiionate

Particulariti ale randamentelor logaritmice: Absena autocorelaiilor. Corelaiile randamentelor din ziua curent cu randamentele din zilele precedente sunt nesemnificative (nesemnificativ diferite de 0). Cu alte cuvinte, istoricul de randamente nu poate fi folosit pentru a obine informaii cu privire la randamentele viitoare. Acolo unde acest lucru este verificat pentru ct mai multe active financiare, putem s concluzionm c piaa este eficient cel puin ntr-o form slab nu se pot folosi informaiile din trecut pentru a putea obine ctiguri viitoare.

182

Figura nr.7. Autocorelaiile cu randamentele trecute-Indicele BET : ian 2003-dec 2004

Probabiliti ridicate pentru evenimentele extreme (cozi groase ale distribuiei heavy tails). Distribuia randamentelor mai multor tipuri de active difer de cea normal mai ales prin faptul c probabilitatea randamentelor mult distanate de medie este mai mare. n figura 7 este prezentat histograma randamentelor indicelui BET pentru 2003 i 2004 n raport cu repartiia normal cu media i dispersia aferente seriei temporale a randamentelor indicelui BET. Se observ cum histograma are cozi mai groase (mai ales n partea stng) i este mai ascuit dect distribuia normal.

Figura nr.8. Histograma BET n raport cu distribuia normal

183

 Asimetrie. Randamentele activelor financiare prezint randamente negative rare de mare amploare i randamente pozitive nu aa de mari. Prin urmare distribuia randamentelor este asimetric cu un coeficient de asimetrie negativ (skewness negativ). Conform aceluiai studiu piaa valutar nu prezint o asimetrie de acest gen (evident din moment ce randamente negative pentru o moned nseamn randamente pozitive pentru cealalt moned). Abatere medie ptratic mic n raport cu media. Majoritatea randamentelor prezint o astfel de situaie ceea ce nseamn c este foarte greu s se resping ipoteza unei medii diferite de 0. Pentru randamentele indicelui BET pe cei doi ani media a fost 0,19% iar abaterea medie ptratic a fost 0,98%27. Dispersia are autocorelaie pozitiv. Din moment ce media este foarte apropiat de 0 se poate spune c dispersia dintr-o anumit zi se poate calcula prin ridicarea la ptrat a randamentelor zilnice. S-a observat c ptratul randamentelor financiare are o autocorelaie pozitiv pentru distane mici n timp. Cu alte cuvinte, dac valoarea medie a randamentelor nu poate fi previzionat, atunci ptratul lor se poate determina pe baza valorilor randamentelor din trecut.

Un test pentru a vedea dac media este semnificativ diferit de 0 ar presupune calculul raportului dintre medie si abaterea medie ptratic mprit la radical din numrul de zile (mrimea eantionului). Valoarea obinut are distribuia t cu un numr de T-1 grade de libertate (mrimea eantionului minus 1). Prin urmare, dac valoarea testului este n afara unui interval de ncredere de 95% n jurul lui 0 atunci putem concluziona c media este semnificativ diferit de 0.

27

184

Figura nr.9. Autocorelatia dispersiilor

Efectul de levier. Aciunile i indicii compui din aciuni prezint o corelaie negativ ntre dispersie i randamente, de numit efect de levier. Aceast legtur se desprinde din faptul c o cdere a preului aciunii va duce la creterea ratei de ndatorare (prin scderea valorii de pia a firmei) dac datoriile se pstreaz constante. Creterea ratei de ndatorare poate s explice creterea de dispersie asociat cu cderea preului firma devine mai riscant atunci cnd datoriile reprezint o cot mai important din capital. Corelaie dependent de timp.Corelaia dintre active este mai mare atunci cnd piaa este n cdere i pare s fie foarte ridicat n cazul crizelor. Aceast caracteristic a randamentelor activelor financiare este cunoscut i sub denumirea de contagiune. Exist mai multe lucrri care analizeaz schimbrile de corelaie dintre pieele de capital naionale n perioada crizelor n raport cu perioadele anterioare cderilor bursiere. Distribuie non-Gauss28. Chiar i dup standardizarea randamentelor cu volatilitatea aferent zilei respective,
Vom denumi distribuiile care nu sunt Gauss ca fiind distribuii nonnormale sau non-Gauss.
28

185

histograma obinut prezint cozi mai groase dect distribuia normal. Aceast situaie este consemnat ca fiind o dovad de non-normalitate a distribuiei condiionate distribuia din ziua curent avnd n vedere cunoaterea distribuiei din ziua precedent este o distribuie care acord mai mult probabilitate randamentelor extreme dect n cazul distribuiei normale. Pe perioade mari randamentele tind s fie tot mai normal distribuite.Distribuia necondiionat a randamentelor sptmnale are o form mai apropiat de cea normal dect distribuia necondiionat a randamentelor zilnice, iar cea lunar este i mai puternic asemntoare cu cea normal. Conform teoremei limit central, la mrimi din ce n ce mai mari ale eantionului, randamentele tind s aib o repartiie tot mai apropiat de cea normal. Randamentele sptmnale sunt de fapt colecii de randamente zilnice astfel c, o mulime de randamente sptmnale va cuprinde mai mult variabilitate dect o mulime de aceeai mrime de randamente zilnice i va tinde mai mult spre limita distribuiei normale. Pe baza acestor observaii se poate concluziona c un model potrivit pentru randamentele activelor financiare poate lua urmtoarea form: Media condiionat a randamentelor, adic Et [Rt+1] (prin care se nelege media randamentelor Rt+1, sau ateptare de Rt+1) este i dispersia condiionat, adic este . Variabila zt+1 se mai numete i inovaie sau termen de variaie (white noise term) i, n cazul modelului de mai sus, se presupune c este i.i.d. de D(0,1), care se refer la faptul c este independent (nu exist nici o legtur ntre distribuia lui z de la momentul t i distribuia lui z de la momentul t+1, prin urmare valoarea lui zt este independent de valoarea lui zt+1) 186

i identic distribuit (distribuia lui z la momentul t este aceeai cu distribuia lui z la momentul t+1) dup o distribuie D, de medie 0 i dispersie 1. Cu alte cuvinte, randamentul de la (adic media distribuiei randamentului momentul t+1 este de la momentul t+1) la care mai adugm un termen aleator care reprezint de z ori deviaia standard29. Managementul riscului presupune pe de-o parte estimarea randamentelor viitoare ale activelor care fac parte din portofoliul companiei i folosirea unor mijloace de reducere a acestor riscuri (hedging) pe de alt parte. Vom analiza mai nti mijloacele de estimare a riscului prin construcia modelelor adaptate la proprietile statistice prezentate. Modelarea randamentelor activelor pentru care avem un pre actualizat zilnic trebuie s in cont de caracteristicile non-normale ale distribuiei condiionate (distribuia lui Rt+1 cnd se cunoate Rt). Cu toate acestea vom porni de la ipoteza randamentelor normal distribuite pentru a putea mai trziu amenda modelele astfel construite n scopul introducerii non-normalitii. Vom parcurge urmtoarele trei etape: 1. construirea unui model de estimare a volatilitii (abaterea medie ptratic) pentru fiecare din activele care formeaz portofoliul i prezentarea principalelor mijloace de evaluare a performanelor de estimare a acestor modele; 2. asocierea unui model de evoluie a corelaiilor preurilor acestor active. Prin mixul celor dou tipuri de modele vom putea obine un model al covarianei dependent de

Dac din randamentul Rt+1 scdem media i rezultatul l raportm la deviaia standard vom obine zt+1, care este o variabil cu o distribuie standard (medie 0 i dispersie 1). Aceast procedur se numete standardizare.

29

187

timp,model care poate fi folosit pentru calcularea dispersiei randamentelor portofoliului; 3. modificarea modelelor n sensul includerii proprietilor non-normale ale randamentelor,adic aspecte care nu sunt cuprinse prin modelarea mediei i a dispersiei.
2.2. Modelarea volatilitii

Vom porni de la ipoteza c inovaiile zt (informaia care schimb preul activelor la burs) urmeaz o distribuie standard normal, ceea ce face ca randamentele s fie normal distribuite30. Vom putea vedea mai trziu c non-normalitatea randamentelor se poate aduga ulterior prin considerarea altor momente ale distribuiei n afar de medie i dispersie. Vom lua n considerare i faptul c randamentele au o medie foarte apropiat de 0 (din punct de vedere statistic nu se poate exclude ipoteza c media este diferit de 0). Alturi de ipotezele enunate putem s considerm c randamentele zilnice au forma: ceea ce nseamn c distribuia pe care o considerm pentru inovaia zt este distribuia normal cu media 0 i dispersia 1. Cu alte cuvinte, dac cunoatem modelul de evoluie temporal a dispersiei vom putea s ne pronunm cu privire la ntreaga distribuie a randamentelor i putem msura riscul. Din
Dac zt este standard normal distribuit, atunci variabila Rt va avea o distribuie normal cu media si dispersia deoarece media este i dispersia este calculat ca Singura variabil din componena lui Rt este zt i dac nmulim o variabil normal cu o constant i adunm o alt constant atunci rezultatul este tot o variabil normal.
30

188

proprietile statistice ale randamentelor am observat c dispersia (msurat prin ptratul randamentelor) prezint o autocorelaie puternic pozitiv. Astfel, dac n perioada anterioar s-a nregistrat o dispersie ridicat atunci este probabil ca n ziua urmtoare s avem o dispersie la fel de ridicat. Vom porni de la o manier simpl de a captura acest fenomen prin crearea posibilitii ca dispersia de la t+1 s fie calculat ca medie a dispersiilor celor mai recente m observaii: Un astfel de model este convenabil pentru c la momentul ncheierii edinei de tranzacionare de astzi vom putea s calculm dispersia randamentelor de mine. Primul lucru care poate fi contestat ar fi faptul c modelul acord ponderi egale celor m observaii. Un randament extrem (pozitiv sau negativ) de astzi va ridica valoarea dispersiei cu ori ptratul randamentului de astzi pentru toate de dispersiile din urmtoarele m perioade dup care dispersia va cdea brusc. n figura 10 adugm la graficul autocorelaiilor dispersiilor un trend neliniar pentru a observa faptul c randamentele ptratice trecute au un efect din ce n ce mai redus asupra randamentelor ptratice actuale se observ c trendul tinde spre 0 de la un anumit numr de perioade n urm. Chiar dac un model de tipul mediei simple ar fi satisfctor, ne vom confrunta n continuare cu problema alegerii lui m un m mare va duce la o aplatizare (smoothing) exagerat a dispersiilor, n timp ce un m mic va determina o evoluie mult prea fluctuant (jagged) a dispersiilor.

189

Figura nr.10. Trendul autocorelaiilor cu randamentele trecute. Indicele BET ian. 2003-dec 2004 Modelul RiskMetrics Sistemul de management al riscului propus de unitatea RiskMetrics a companiei JP Morgan are la baz un model n care ponderile randamentelor ptratice trecute se reduce exponenial n funcie de ct de mult ne deplasm n trecut. Modelul RiskMetrics de aplatizare exponenial (exponential smoother) este

care este echivalent cu Dar, dac rescriem dispersia de la momentul t sub forma aplatizrii exponeniale vom gsi c dispersia la momentul t+1 poate fi scris sub forma Prin urmare, modelul RiskMetrics de previziune a dispersiei poate fi considerat ca fiind o medie ponderat a dispersiei de azi i a ptratului randamentului de azi. Modelul acesta prezint mai multe avantaje. n primul rnd se observ c randamentele recente au o importan mai mare n determinarea dispersiei viitoare deoarece este mai mic dect 1 i ponderea randamentelor

190

vechi (pe msur ce crete) este redus (ridicm la putere un numr mai mic dect 1). n al doilea rnd modelul nu conine dect o singur variabil care trebuie s fie estimat, . RiskMetrics a observat c, la estimarea lui pentru mai multe tipuri de active se ajunge la o valoarea foarte apropiat de 0,94 ( nu depinde de tipul activului). Prin urmare folosirea acestui model nu necesit proceduri sofisticate de estimare. n al treilea rnd, modelul nu necesit un numr impresionant de date. Ponderea randamentului ptratic de astzi este de 0,06 i ponderea scade exponenial pn la al 100-lea randament ptratic trecut care are o pondere de (1 )99 = 0,000131. Dup includerea n model a 100 de randamente trecute ponderea ajunge pn la 99,8% ceea ce nseamn c nu este nevoie de mai mult de 100 de randamente pentru acest model. Pe de alt parte, evident, dac dispersia de la momentul t este calculat, atunci nu mai este nevoie de utilizarea celorlalte 99 de randamente ptratice. n ciuda acestor avantaje modelul RiskMetrics prezint i anumite probleme a cror considerare duce la corectarea acestuia (un exemplu ar fi faptul c nu include proprietatea efectului de levier randamentele negative sunt asociate cu volatiliti ridicate). Modelul GARCH al dispersiei O familie de modele care permit cuprinderea unora dintre cele mai importante proprieti ale randamentelor este familia modelelor GARCH (Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity)31. Problema acestor modele
31

Modelul descrie dinamica randamentelor atunci cnd exist o corelaie ntre randamentele prezente i cele viitoare (adic putem s previzionm randamentele viitoare pe baza observaiilor din trecut).

191

este aceea c estimarea parametrilor necesit utilizarea unor metode statistice nonliniare, cu grad ridicat de complexitate. Cea mai simpl form de dinamic a dispersiei n forma GARCH este Putem s observm c modelul RiskMetrics este de fapt o particularitate a modelului de mai sus pentru situaia n care = 1 , = i = 0 . Prin urmare putem s spunem c cele dou modele sunt similare. Cu toate acestea, exist o diferen important: dac suntem interesai de obinerea unei valori medii a dispersiei pe termen lung atunci aceasta ar fi

este dispersia necondiionat, adic dispersia medie a dispersiilor zilnice i care funcioneaz pe o perioad lung este valoarea spre care tinde dispersia din fiecare zi. Se poate observa acum c dac + =1, aa cum este specificat modelul RiskMetrics, atunci dispersia medie pe termen lung nu este bine definit. Prin urmare, modelul celor de la JP Morgan ingnor faptul c dispersia medie pe termen lung tinde s fie stabil n timp32. Modelul GARCH, pe de alt parte, se bazeaz pe existena lui . Astfel, nlocuind din relaia de mai sus n ecuaia dinamicii GARCH vom obine:

O distribuie necondiionat (ca limit atunci cnd dispunem de un infinit de manifestri zilnice ale randamentelor) care poate fi folositoare din punct de vedere practic este o distribuie stabil (care are momente centrale medie, dispersie, etc. finite) ctre care tinde seria de randamente zilnice.

32

192

Putem spune c dispersia de mine este o medie ponderat de dispersia pe termen lung ( ), randamentul zilnic de astzi i dispersia de astzi. Din alt punct de vedere, dispersia de mine este n medie dispersia necondiionat (sau dispersia pe termen lung) la care adugm (pe care o reducem cu) ceva dac ptratul randamentului de astzi este mai mare (mai mic) dect media lui pe termen lung i mai adugm (reducem) ceva dac dispersia de astzi este mai mare (mai mic) dect media dispersiilor pe termen lung. Vom obine o previziune pentru dispersia de mine sub forma unei deviaii controlate n jurul mediei. Estimarea prin metoda verosimilitii maxime (MLEmaximum likelihood estimation) Modelul pentru evoluia randamentelor de la care am pornit este la care am adugat o ecuaie pentru dinamica dispersiei. Inovaiile sunt extrase din distribuia standard normal, ceea ce nseamn c putem s calculm probabilitatea unui randament Rt deoarece cunoatem funcia de probabilitate a distribuiei normale. Astfel, prin folosirea funciei repartiiei normale vom obine o valoare (care n literatur se mai numete likelihood sau verosimilitate) care poate fi neleas ca fiind probabilitatea ca randamentul s fie chiar Rt, adic randamentul observat.

Principiul estimrii prin intermediul verosimilitii maxime se refer la gsirea parametrilor modelului prin maximizarea lui L, adic a probabilitii ca seria datelor s fie cea corect. Astfel, pentru estimarea parametrilor modelului 193

GARCH (care servesc la calcularea dispersiei de la momentul t) vom considera acei parametri care maximizeaz probabilitatea seriei maximizeaz probabilitatea ca randamentele s fie extrase din cele T distribuii n acelai timp. n acest fel vom obine parametri care explic cel mai bine irul de date (cei mai potrivii pentru irul de observaii). O manier simpl de realizare a acestei optimizri presupune logaritmarea lui L i maximizarea logaritmului care duce la maximizarea unei sume de logaritmi. Vom alege prin urmare parametrii , care satisfac relaia i parametrii obinui se numesc estimri ale verosimilitii maxime (maximum likelihood estimates). Este important c parametri estimai n acest fel tind spre parametri reali dac seria temporal de care dispunem este infinit de mare. n realitate numrul de date pe care le avem este limitat i nu suntem siguri c ne dorim s avem un numr foarte mare de date pentru c parametri care erau valabili cu 5 ani n urm probabil c s-au schimbat. Cu alte cuvinte, se poate ca datele s sufere schimbri structurale semnificative de tipul unei noi politici monetare sau noi regulamente ale sistemului de tranzacionare. Aceste evenimente ne pot ghida n alegerea numrului optim de date. O proprietate statistic a verosimilitii maxime este aceea c, chiar dac inovaiile nu sunt extrase din distribuia normal, totui principiul verosimilitii maxime folosind distribuia normal ne va permite calcularea unor parametri foarte apropiai de realitate. Aceast procedur (folosirea distribuiei normale chiar daca inovaiile nu au distribuie normal) se numete estimare prin cvasi maximizarea verosimilitii (quasimaximum likelihood estimation). 194

Pentru modelul GARCH, de forma o manier eficient de estimare a parametrilor ar fi stabilirea ) ca fiind dispersiei pe termen lung (dispersia medie dispersia eantionului de date, adic pur i simplu

nlocuind aceast valoare pentru modelul GARCH de mai sus vom folosi principiul verosimilitii maxime pentru estimarea a numai doi parametri n loc de trei (nu mai estimm i ). Avantajul este c dispersia medie pe termen lung este impus modelului n loc s fie estimat prin verosimilitatea maxim. Procedura este cunoscut sub denumirea de intirea dispersiei (variance targeting). n tabelul urmtor se prezint rezultatul aplicrii modelului GARCH pentru evoluia indicelui BET pe perioada 1 ianuarie 2004 pn la 31 decembrie 2005 att prin procedura verosimilitii maxime ct i prin procedura intirii dispersiei. Tabelul nr. 2 Rezultatul aplicrii modelului GARCH
Dispersia Dispersia condiionat Verosimilit. condiionat Verosimili Preul de Ri. (fr fiecrui (prin intirea t fiecrui nchidere logaritmic intirea randament dispersiei) randament dispersiei)

Data

06.01.2003 07.01.2003 08.01.2003 09.01.2003

1,708.36 1,697.98 1,713.67 1,731.48

-0.61% 0.92% 1.03%

0.000098 0.000089 0.000090

3.5076 3.2692 3.1455

0.000098 0.000089 0.000090

3.5076 3.2692 3.1455

195

10.01.2003 13.01.2003 22.12.2004 23.12.2004 24.12.2004

1,766.05 1,839.26 4,352.84 4,336.02 4,369.60

1.98% 4.06% -0.32% -0.39% 0.77%

0.000096 0.000153 0.000120 0.000102 0.000088

1.6699 -1.9134 3.5530 3.6037 3.4119

0.000096 0.000152 0.000120 0.000102 0.000088

1.6686 -1.9343 3.5537 3.6036 3.4117

Tabelul nr. 3 Calcularea verosimilitii maxime pentru modelul GARCH n cazul indicelui BET

Evaluarea modelului naintea lurii deciziei de folosire a modelului n sensul gestiunii riscului este necesar testarea lui. n primul rnd se face testarea modelului fa de datele din interiorul eantionului, dup care se poate realiza un test n afara eantionului. Modelul GARCH funcioneaz ca un filtru care elimin relaia dintre anumite proprieti ale randamentelor trecute i cele viitoare, ceea ce rmne reprezint numai termenul aleator, adic zt care are proprietatea c valoarea de la momentul t nu are nici o legtur cu valoarea de la momentul tk.

196

Figura nr.11. Autocorelaia randamentelor ptratice dup corelaia cu GARCH

Un alt tip de testare a modelului este a performanei acestuia n ceea ce privete prognoza. Dac dispersiile construite prin folosirea modelului GARCH sunt bune estimri ale adevratelor dispersii din perioada respectiv, atunci o regresie de genul ar trebui s aib parametrul a = 0 i parametrul b = 1 n cazul n care randamentele ptratice reprezint o bun aproximare a dispersiilor realizate. O problem care merit discutat este dac ptratul randamentelor constituie un indicator destul de reprezentativ pentru dispersie. Dac vom calcula dispersia acestui indicator vom observa c ptratul randamentelor este un indicator cu o variabilitate destul de ridicat pentru dispersie. De aceea msurarea dispersiei zilnice se mai face cu ajutorul distanei dintre preul maxim i preul minim dintr-o anumit zi. Din punct de vedere statistic acest indicator ofer o precizie mai mare n estimarea dispersiei, motiv pentru care, pentru testarea performanelor modelului de prognoz a dispersiei se poate folosi distana (range) dintre preul maxim i preul minim al tranzaciilor din ziua respectiv. 197

* * *

Pe parcursul derulrii unui contract comercial pot aprea, att pentru exportator, ct i pentru importator o serie de riscuri. Prin risc, n accepiune larg, se nelege posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii economice internaionale (import/export, cooperare) ca rezultat al producerii unor evenimente, fenomene imprevizibile. Cauzele care genereaz riscurile sunt numeroase i pot fi de natur comercial sau necomercial. Astfel, sunt socotite riscuri comerciale: insolvabilitatea cumprtorului, neplata la termen a contravalorii mrfii sau serviciului, neacceptarea de cumprtor a mrfurilor etc. n grupa riscurilor necomerciale sunt incluse cele determinate de: starea de rzboi, exproprierea sau intervenia guvernamental care mpiedic plata, schimbarea regimului politic, adoptarea de restricii privind transferurile valutare, anularea licenelor de import (export), calamitile naturale etc. Pentru evitarea sau atenuarea acestor riscuri, practica internaional a imaginat numeroase tehnici i metode a cror utilizare reclam: - cunoaterea ansamblului metodelor utilizate pe plan mondial n acest sens i a domeniului n care se pot utiliza; - cunoaterea legislaiei i/sau uzanelor specifice anumitor domenii n general (titluri de credit, acreditive documentare, asigurri etc) i a legislaiei din ara partenerului, n mod special (care poate permite sau nu utilizarea unei metode); - evaluarea anticipat i ct mai realist a riscurilor ce 198

pot aprea pe parcursul derulrii afacerii. Orice agent economic trebuie s fac fa unor riscuri de pia cum sunt riscul de schimb, care ine de fluctuaiile monetare internaionale i riscul privitor la dobnzi, a cror fluctuaie influeneaz valoarea activelor cu venituri fixe. Gestionarii de portofolii se confrunt, la rndul lor, cu riscuri specifice, ce rezult din volatilitatea cursurilor la bursele de valori. Aceste categorii de riscuri s-au intensificat n ultimul timp. Aa se explic faptul c specialitii n tehnicile financiare internaionale au inventat i pus la punct o serie de instrumente pe msura acestor riscuri, standardizate, propuse pe piee organizate, derivate din pieele obinuite. Produsele se mai numesc derivate datorit faptului c valoarea contractelor rezult din valoarea titlului financiar care servete drept suport acestor contracte. Aceste produse permit nu doar acoperirea riscurilor citate mai sus, dar i realizarea de profit cu caracter speculativ (din anticipri de curs) sau ca urmare a diferenelor de cotare existente pe diferitele piee (arbitraj). mpotriva efectelor riscurilor, previzibile sau imprevizibile, se poate lupta numai cu un personal superior, specializat n profesia de comer exterior, respectiv cu un personal de formaie teoretic i practic n oricare din domeniile: economic, tehnic sau juridic. Lipsa de exigen n selecionarea i formarea cadrelor de specialiti de comer exterior devine foarte grav n condiiile economiei de pia ntruct orice prejudiciu cauzat n procesul de realizare a comerului exterior ca atribuit al productorului reprezint o afectare a avutului public i privat. Riscurile cele mai agresive pot fi generate de incompetena conducerii activitii de comer exterior. Luarea 199

deciziei n condiii de risc se face de centrul de decizie, direct sau indirect, prin mandatul ncredinat unei echipe de negocieri sau unui simplu mandatar n cazul tranzaciilor repetitive sau de volume mici. Modelele prezentate n lucrare pot fi utilizate n cazul crizelor financiare, avnd la baz experienele trecute. Corporaiile strine ncearc s i diminueze vulnerabilitatea n faa factorilor de risc macroeconomic prin diferite procedee. The World Times Money Matters Institute public de dou ori pe an indexul triunghiular al avuiei naiunilor care pune n eviden complexitatea procesului decizional i a factorilor de influen ai deciziilor investitorilor strini. Indexul triunghiular al avuiei naiunilor se stabilete pe baza referinelor prezentate de instituii cum sunt: Amrop International, AEW International, Banque Internationale de Paris, Kuweit Investments, Project Company KSC, MBIA&Associates - International Consulting, State Streeet Corporation, United Nations Development Programme, The World Bank Group.

200

BIBLIOGRAFIE

Allen, L., Boudoukh J., Saunders A. (2004), Understanding Market, Credit, and Operational Risk, The Value at Risk Approach, Blackwell Publishing Arrow, K., (1964), The Role of Securities in the Optimal Allocation of Risk- bearing, Review of Economic Studies Artzner P., Delbaen F., Eber J. M., Heath D. (1999), Coherent Measures Risk, Mathematical Finance Barnhill, T., W. F. Maxwell (2002), Modeling Correlated Market and Credit Risk in Fixed Income Portfolios, Journal of Banking & Finance Crouchy, M., D. Galai, R. Mark (2000), A Comparative Analysis of Current Credit Risk Models, Journal of Banking and Finance Duffie, D., Singleton Kenneth J. (2003), Credit Risk, Pricing, Measurement and Management, Princeton University Press Giesecke K. (2002), Credit Risk Modeling and Valuation: An Introduction, Working Paper, Department of Economics, Humbolt Universitat zu Berlin Gordy, M. (2000), A Comparative Anatomy of Credit Risk Models, Journal of Banking and Finance Halpern, Paul, Weston J. Fred, Brigham Eugene F. (1999), Finane manageriale, Editura Economic, Bucureti Harrison, M., Pliska S. (1981), Martingales and Stochastic Integrals in the Theory of Continuous Trading, Stochastic Processes and Their Applications

201

Jackwerth, J.K. (2003), Option Implied Risk-Neutral Distributions and Risk Aversion Jarrow, R., Lando D., Turnbull S. (1997), A Markov Model for the Term Structure of Credit Risk Spreads, Review of Financial Studies Kiesel, R., W. Perraudin, A. Taylor (2000), The Structure of Credit Risk: Spread Volatility and Rating Transitions, Working Paper, London School of Economics Kreps, D. (1982), Multiperiod Securities and the Efficient Allocation of Risk: A Comment on the Black Scholes Option Pricing Model, The Economics of Uncertainty and Information, University of Chicago Press, Chicago Longstaff, F., Schwartz E. (1995), A Simple Approach to Valuing Risky Fixed and Floating Rate Debt, Journal of Finance Lopez, J., Saidenberg (1999), Evaluating Credit Risk Models, Working Paper, Economic Research Department, Federal Reserve Bank of San Francisco Rou Hamzescu Ion, Fratotieanu Cosmin (2008) Tehnica Operaiunilor de Comer Exterior, Editura Universitaria, Craiova Wilmott, Paul (2002), Derivative, Inginerie financiar. Teorie i Practic, Editura Economic, Bucureti

202