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Fundo Verde
O fundo Verde rendeu -0,51% em junho, fechando o primeiro semestre de 2013 com retorno de 5,90%. No perodo, a soma dos resultados de cmbio + renda fixa + outros foi de 4,24%, o suficiente para compensar o prejuzo em aes de -0,39% ex-CDI. A performance em aes em um semestre terrvel como o que passou foi alcanada com a baixssima exposio a empresas brasileiras e com a substituio destas por um portflio global, o que se provou uma excelente estratgia defensiva. Estamos satisfeitos por termos conseguido preservar o patrimnio dos cotistas em um cenrio to adverso. Isso foi possvel por termos uma viso fundamentalista negativa do Brasil h mais de trs anos, o que nos permitiu montar posies de hedge em juros e cmbio, alm da baixa exposio ao mercado acionrio brasileiro. O desafio , e sempre ser, o dilema fundamento x market timing. A seguir, explicaremos a razo para termos entendido, no incio desse ano, que havia chegado a hora de o fundamento negativo prevalecer sobre o market timing e, por isso, termos focado a alocao no tema de piora, apostando contra o carrego da moeda e do juro local, o que nunca uma deciso fcil.
Sinais evidentes do colapso do modelo econmico brasileiro: o que est acontecendo e/ou pode acontecer...
1) 2) 3) 4) 5) 6) PIB do trinio 2011/2012/2013 estagnado na faixa de 2% a.a. ou menos e sem perspectiva de melhora. Estmulos fiscais e creditcios em quantidades significativas, oferecidos pelo governo, surtem pouco efeito. Inflao sem desoneraes rodando entre 7% a.a. e 8% a.a. Demanda de consumo moderada somada oferta insuficiente geram inflao endemicamente alta. Deteriorao da conta-corrente, mesmo com os termos de troca ainda altos, piora continuamente nosso cmbio de equilbrio. Good inflation (inflao de servios inflao de durveis) termina, o que diminui a popularidade presidencial.
Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia da Credit Suisse Hedging-Griffo. A Credit Suisse HedgingGriffo no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento. Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. Para mais informaes acerca das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos disponveis no site www.cshg.com.br. Atendimento a Clientes Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 558 777 | www.cshg.com.br/contato. Ouvidoria Credit Suisse Hedging-Griffo DDG: 0800 772 0100 | www.cshg.com.br/ouvidoria
Junho de 2013
7)
Esqueletos em bancos pblicos, subsdios a educao universitria, energia e transporte geram potencial aumento (guestimating) de 10 a 15 pontos na dvida lquida/PIB quando forem reconhecidos. Sustentabilidade fiscal de longo prazo pode ser colocada em xeque, dado o risco de diminuio de arrecadao de impostos nos anos vindouros. Despesas com pouca margem de compresso continuam crescendo em termos reais. Provvel rebaixamento por agncias de classificao de risco de crdito.
8)
9)
10) Pacto federativo entre Unio, estados e municpios, com tenses crescentes, causadas pelas necessidades ps-manifestaes de investimentos relevantes em educao, sade e mobilidade urbana. 11) Investimento Estrangeiro Direto (IED) deve diminuir no prximo ano, dada a incerteza eleitoral. 12) Relaes entre PT e base aliada deteriorando-se continuamente. 13) Surgimento de candidaturas tico-sonhadoras-populistas x socialismo do sculo XXI. 14) O PT far todos os esforos para ganhar a eleio presidencial, e a conta que sobrar para 2015 ser relevante. 15) Carga tributria de 36% do PIB, com impostos sobre produo e consumo beirando 15% do PIB. 16) A falta de competitividade e os 20 anos de investimento em um patamar de 4% do PIB a menos do que deveria deixam-nos em uma situao frgil perante outros pases emergentes, como Coreia, Mxico, Chile, etc., alm do renascimento industrial americano. 17) Ameaa de novos impostos, como: CPMF verso sculo XXI, etc. para tentar manter o equilbrio fiscal. 18) Ausncia total de debate sobre reforma trabalhista e agenda realmente positiva. Por todos esses 18 pontos que citamos e mais alguns que devemos ter deixado passar, as opcionalidades continuam do lado negativo/defensivo. Provavelmente, continuaremos com o tipo de alocao descrita por ns no comeo deste relatrio, espera de novos dados. Gostaria de aproveitar para fazer um agradecimento pblico a: Eduardo Gianetti, Fbio Giambiagi e Raul Velloso, minhas leituras favoritas nos ltimos anos, por terem me influenciado com sua sabedoria e jamais terem transigido em seus valores e crenas.
Momento atual
Para terminar, deixamos aqui a nossa viso sobre o momento atual, trazendo alguns trechos de relatrios que escrevemos anteriormente e grficos importantes j utilizados tambm em nossos materiais. Primeiro, os trechos escritos e, em seguida, os grficos:
Junho de 2013
Em qualquer classe de ativo, o piquenique beira do vulco aquele ativo cujo preo medido em moeda forte no bate com os seus fundamentos, e o tail risk imensamente superior ao percebido pelos participantes do mercado em um determinado momento.
idi janeiro/2014
176,000 174,000 172,000 170,000 168,000 166,000 164,000 - 4,8% 162,000 160,000 158,000 156,000 Jan-11 - 4,5%
Mai-11
Set-11
Fev-12
Jun-12
Out-12
Relatrio de Gesto junho de 2010: O moto-contnuo tropical (vejam que junho de 2010: trs anos depois, conclumos que o moto-contnuo no existe.)
O antigo sonho do moto-contnuo, no qual um objeto se move para sempre sem o gasto de qualquer fonte de energia interna e externa, tornou-se uma busca da moda entre os inventores da Renascena. Os primeiros registros conhecidos datam do sculo VIII na Bavria. Tal busca envolveu ao longo da histria nomes ilustres como Leonardo Da Vinci e Blaise Pascal. Num passado mais recente, o prmio Nobel Richard Feynman em seu "Lectures on Physics" explorou o conceito de uma "Catraca Browniana". A concluso, no entanto, foi de que tal instrumento violaria a segunda Lei da Termodinmica constituindo-se, portanto, em uma impossibilidade fsica.
Junho de 2013
Mais recentemente, no sculo XXI, o governo brasileiro d indcios de querer dar sua contribuio ao debate, ao tentar criar um engenho de crescimento econmico endgeno, ou o que chamamos de moto-contnuo tropical. A divagao acima se baseia em alguns princpios: I) possvel turbinar muito a demanda sem criar condies macroeconmicas sustentveis no longo prazo para crescer a oferta. 1 teorema a ser provado: a demanda gera sua prpria oferta; II) Quanto mais os servidores pblicos, os aposentados, os benefcios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o pas, pois maior a demanda agregada. 2 teorema a ser provado: a seguridade social deixou de ser um passivo para ser um ativo; III) Para pagar tudo isso, uma carga tributria de 10 p.p. (35% do PIB) acima da mdia dos emergentes (25% do PIB) no um problema. 3 teorema a ser provado: carga tributria em excesso e de m qualidade no gera problemas de competitividade; IV) Se o pas lento em evoluir na sua competitividade, os juros altos, o cmbio apreciado, as barreiras tecnoburocrticas e fiscais importao podem durar mais duas dcadas, o que ajudaria a ganhar tempo. 4 teorema a ser provado: o pr-sal ser a redeno do nosso problema de dficit em conta corrente; V) A dvida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo de muito boa qualidade: BNDES, Petrobrs, Eletrobrs, Caixa Econmica, Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de juros acessveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da Caixa Econmica (Minha Casa Minha Vida) e dos investimentos em energia e petrleo. E, por fim, o 5 teorema a ser provado: o moto-contnuo existe e Deus brasileiro. Ou seja, d para crescer sem reformas para sempre. Este o moto-contnuo tropical. Desde a idade mdia, como vimos, ningum conseguiu inventar um. Ter havido uma soluo tupiniquim para o problema? E quais as conseqncias deste modelo? Aparentemente, o mercado precifica apenas um baixo crescimento potencial, um risco de inflao ligeiramente acima da mdia, um cmbio permanentemente apreciado e s. E ns continuamos em um processo de permanente reflexo sobre o tema."
Junho de 2013
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Fonte: IBGE, CSHG, Banco Mundial, Haver. (1) frica do Sul, Argentina, Chile, China, Cingapura, Colmbia, Eslovquia, Eslovnia, Filipinas, Hungria, ndia, Indonsia, Israel, Coreia, Malsia, Mxico, Paraguai, Peru, Polnia, Rssia, Tailndia, Turquia, Ucrnia, Uruguai
14,8
15,4 12,5 10,7 8,7 5,6 5,4 6,0 4,6 2,8 9,5 10,9
15,0
Europa=38,8
Junho de 2013
Brasil 2040 Brasil 2030 Brasil 2020 Brasil 2012 Brasil 2005 Brasil 2001 Brasil 1995 Mxico Chile Holanda Japo Canad Argentina Rssia Austrlia Irlanda frica do Sul Coria do Sul Estnia Uruguai
Polnia Frana
Grcia
Itlia
Alemanha
8%
10%
12 %
14%
16%
18%
20%
240 220 200 180 160 140 120 100 80 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 IBC-BR Varejo Ampliado
224
145 131
Ind. Transformao
Junho de 2013
Inflao no Brasil
250 230 210 190 170 150 130 110 90 Jan-00
Fonte: IBGE, CSHG
235
Servios
Durveis
122
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Jan-12
Crescimento da Produo Industrial (dez-99 e dez-2012) e PIB per Capita (US$ PPP) em 1999
600%
Vietn
500%
China
400%
Produo Fsica de Manufaturas cresceu 35,1% no Brasil no perodo, mas deveria crescer 72,2%
300%
200%
ndia
100%
0% -100% 0
Brasil
Polnia Russia
Portugal
Grcia
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
Junho de 2013
27.5 27.4
25.5
24.8 24.7 20.0 19.9 19.7 17.5 15.6 13.1 13.0 12.0 11.9 11.1 10.6 10.5 10.1
8.5
8.2
frica do Sul
Mdia Emergentes
Rep. Checa
Tailndia
Coria do Sul
Colmbia
Bulgria
Ucrnia
Malsia
Mxico
Rssia
Hungria
Diferena 362
Fonte: STN, IBGE, CSHG. *PDP: Pagamento Direto a Pessoas (termo criado por Raul Velloso): soma de remuneraes de funcionrios e governos + benefcios diretos ao bolso do cidado (por exemplo, aposentadoria, seguro)
Turquia
Polnia
Taiwan
Brasil
8
Peru
ndia
Chile
Egito
Junho de 2013
10%
3.95% 0.39%
9%
8%
1.26%
7%
6%
1.55%
5.90% 1.38%
5%
4%
3.43%
3%
-2.90 0.59 1.65 -2.90 0.15 -0.51 -0.39 3.43 4.24 -0.39 -1.38 5.90
2%
1%
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI)
0%
CDI
Total
Pblico Alvo
Aundo destinado ao p3/lico em geral@ o/ser ados os alores mnimos de aplicao inicial@ permanEncia e mo imentao constantes no prospecto.
Classifica !o Anbi"a# Multimercados Macro Gestor# Credit Suisse Hedging-Griffo Asset Management S.A Caracter&sticas
Data de incio Aplicao Mnima: Saldo Mnimo: Mo imentao Mnima: Cota: Cota aplicao: Cota resgate: !i"uidao resgate: #a$a de sada antecipada: #a$a de administrao: #a$a de performance: (19(090::; ?@(((.(( ?@(((.(( 1@(((.(( Aec.amento DF( DF( DF0 2o .D 0@?(4 a.a G 1(4 "ue e$ceder a 0((4 do CD5.
A$"ite Alavanca%e"# Sim A$"inistra$or# Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A. CSHG VERDE FIC FIM ' CDI
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Aundo CD5
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Ban-01 mar-01
Hste fundo estD fec.ado para no as aplicaIes. G A ta$a de administrao mD$ima paga pelo AJ2DK@ englo/ando a ta$a de administrao acima e as ta$as de administrao pagas pelo AJ2DK nos fundos "ue poderD e entualmente in estir serD de 1@((4 a.a.
Perfor"ance
*etorno anuali+ado Des io padro anuali+ado ,, -ndice de s.arpe ,, *enta/ilidade em 01 meses 23mero de meses negati os 23mero de meses positi os 23mero de meses acima de 0((4 do CD5 23mero de meses a/ai$o de 0((4 do CD5 Maior renta/ilidade mensal Menor renta/ilidade mensal 6atrim7nio l"uido 6atrim7nio m&dio em 01 meses
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