Conceptos de Matemática y Estadística para Asesores de Fondos de Inversión

CONCEPTOS DE MATEMTICA Y
ESTADSTICA PARA ASESORES DE FONDOS

DE INVERSIN*
RODRIGO MATARRITA VENEGAS
1. MARCO DE REFERENCIA
Para la industria de los Fondos de Inversin (FI) en Costa Rica, la
determinacin y tratamiento de los rendimientos est definida por el
documento SGV-A-82: Instrucciones para la Remisin de los
rendimientos de los fondos de inversin; emitido por la
Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), con vigencia desde
el 02 de enero del 2004.
Lo que sigue en este documento es la exposicin prctica de dicha
normativa y la presentacin de ejemplos y casos a manera de un
instructivo para la aplicacin de los conceptos comprendidos en el
documento emitido por la SUGEVAL.
2. FONDOS FINANCIEROS
2.1. Clculo del Valor de la Participacin
El primer clculo con que debe familiarizarse aquellos que se relacionen
con la industria de los FI es el Valor de la Participacin. Para ello ha de
definirse el concepto del Valor del Activo Neto (AN), que viene
*
Material elaborado para ser empleado en los cursos de capacitacin para Asesores de
Fondos de Inversin, organizados por la Cmara Nacional de Sociedades Administradoras
de Fondos de Inversin de Costa Rica. Constituye una versin comentada de la normativa
de SUGEVAL. Agradezco los comentarios y la revisin del primer borrador de este
documento que hicieron Mauricio Nez, Steven Gonzlez y Rodolfo Chvez.
__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Inversin
Rodrigo Matarrita Venegas
Pgina 2
representado por el valor a precios de mercado de los activos

administrados por el fondo, una vez deducidos los importes de las
deudas contradas; de esta manera es posible formular el Valor de la
Participacin (VP) como:
VPt =
AN t
Partict
[1.]
Donde:
ANt
Partict
VPt
Activo neto del fondo al cierre del da t

Cantidad de participaciones al cierre del da t.
Valor de la Participacin al cierre del da t.
Ejemplo 2.1.
Hallar el Valor de la Participacin de un fondo financiero cuyo valor del activo
neto al cierre del da es de US$ 108.789.234, si el nmero de participaciones al
cierre de ese da es de 105.000.000.
VPt =
VPt =
AN t
Partic t
US $108.789.234
= US $1,0360879
105.000.000
Interpretacin.
Dada una cantidad de 105.000.000 participaciones que constituyen el fondo de
inversin, el valor del activo neto administrado, es decir, el valor de los
activos menos los pasivos, hace que el valor de cada participacin sea de
US$ 1,03.

Inversin
Pgina 3
2.2. Clculo del rendimiento anualizado ltimos 30 das

La rentabilidad del fondo se concibe como una rentabilidad realizada y
por tanto se calculo al trmino del perodo que se analiza. Por
convencin establecida por la SUGEVAL, el rendimiento se calcula
como la variacin en la riqueza acumulada por el inversionista dentro
del fondo y se concibe como la tasa de cambio porcentual del valor de
participacin en el perodo de permanencia en el fondo.
Debido a que los inversionistas tienen distintos perodos de
permanencia, su rentabilidad efectiva requerira el clculo de
rentabilidades especficas para cada uno, por ello, para hacer
comparables las rentabilidades, se utiliza como convencin el clculo
de la rentabilidad de los ltimos 30 das de permanencia en el fondo,
de esta manera:
VPt
Rt =
VPt 30

1 12
[2.]
Donde;
Rt
VPt
VPt-30
Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 30

das, terminados en el da t.
En el caso de los fondos que distribuyen beneficios en
forma peridica, al valor de participacin (VPt), se le
adicional los beneficios distribuidos por participacin
durante los ltimos 30 das (VPt + B)
Valor de la Participacin del fondo al cierre del da t-30.
Cuando el fondo tenga menos de 30 das de haber iniciado operaciones

utilizar la siguiente frmula:
VP 365
Rt* = t 1
VP0 n
[2.1.]

Inversin
Pgina 4
Donde;
R*t
VPt
VP0
n
Rentabilidad anualizada del fondo para el da t.

forma peridica, al valor de participacin (VP t), se le
adicional los beneficios distribuidos por participacin
durante los ltimos 30 das (VPt + B)
Valor de la Participacin calculado para el primer da de
operacin del fondo.
Nmero de das de operacin del fondo.
Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

La rentabilidad de los ltimos 12 meses del fondo se calcula de la
siguiente forma:
VPt
1
RAt =
VP
t
365
[3.]
Donde:
RAt
VPt
VPt-365
Rentabilidad del fondo para los ltimos 12 meses

terminados en el da t
Valor de participacin del fondo al cierre del da t
forma peridica, al valor de participacin (VPt) se le
adicionan los beneficios distribuidos por participacin
durante los ltimos 12 meses (VPt + B)
Valor de participacin del fondo al cierre del da t-365
Cuando un fondo tenga menos de un ao de haber iniciado

operaciones se utilizar la siguiente frmula:

Inversin
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VP 365
RAt* = t 1
VP0 n
[3.1.]
Donde:
RA*t
VPt
VP0
n
Rentabilidad del fondo para el perodo que comprende

desde su inicio de operaciones hasta el da t
Valor de participacin del fondo al cierre del da t
forma peridica, al valor de participacin (VPt) se le
adicionan los beneficios distribuidos por participacin
durante el perodo de operacin del fondo (VP t + B)
Valor de participacin calculado para el primer da de
operacin del fondo
Nmero de das de operacin del fondo
Ejemplo 2.2.
En el anexo se ofrece la informacin del valor diario de la participacin del
Fondo de Inversin Superior, que empez a funcionar el 30 de enero del 2003.
El fondo no distribuido beneficios todava. En tales circunstancias, hallar:
1. El Rendimiento Anualizado de los ltimos treinta das al 11 de abril del
2003.
2. El Rendimiento Anualizado al 19 de febrero del 2003.
3. El Rendimiento Anual al 30 de enero del 2004.
4. El Rendimiento Acumulado al 04 de septiembre del 2003.
1.
Rendimiento Anualizado de los ltimos 30 das al 11-04-2003.
VPt
Rt =
VPt 30

1 12
VP

1,046800
Rt = 11 / 04 / 2003 1 12 =
1 12 = 8,57%
1,039380
VP11 / 03 / 2003

Inversin
Pgina 6
2.
El Rendimiento Anualizado al 19 de febrero del 2003.
VP 365
Rt* = t 1
VP0 n
VP

1,026510 365
Rt* = 19 / 02 / 2003 1 12 =
1
= 13,25%
1,020950 15
VP30 / 01 / 2003
3.
El Rendimiento Anual al 30 de enero del 2004.
VPt
1
RAt =
VP
t 365
VP
1,018320
RAt = 30 / 01 / 2003 1 =
1 = 0,26%
VP
1
,
020950
30
/
01
/
2004

4.
El Rendimiento Acumulado al 04 de septiembre del 2003.
VP 365
RAt* = t 1
VP0 n
VP
365 1,054590 365
RAt* = 04 / 09 / 2003 1
1
=
= 5,54%
VP30 / 01 / 2004 217 1,020950 217
Interpretacin.
Dada la informacin disponible para el Fondo de Inversin Superior, el
rendimiento anualizado para los ltimos 30 das al 11 de abril del 2003 es de
8,57% anual.
Si el clculo se hubiera hecho al 19 de febrero del 2003, dado que el fondo
empez a funcionar el 30 de enero de ese ao, el rendimiento anualizado
acumulado a esa fecha sera de 13,25% anual.
Al trmino del primer ao, es decir, al 30 de enero del 2004, el rendimiento
anual sera de -0,26%; es decir se habra registrado una prdida cercana al
orden de un cuarto de un punto porcentual al ao.

Inversin
Pgina 7
Si se hubiera realizado el clculo del rendimiento anual acumulado al 04 de

septiembre del 2003, ste hara sido de 5,54% anual.
3. FONDOS INMOBILIARIOS Y DE TITULARIZACIN

Los fondos inmobiliarios reportan dos rendimientos: el rendimiento
lquido y el rendimiento total. El rendimiento lquido excluye el ajuste por
la revaluacin del inmueble, y el rendimiento total incorpora todo el
activo neto del fondo.
Para la determinacin del rendimiento lquido y dado que este tipo de
fondos distribuye peridicamente beneficios a sus inversionistas, la
frmula a utilizar sera la siguiente:
VPL t + B
1 12
RLt =
VPL
t 30
VPL t =
VPLt 30 =
ANt GPt
Partict
AN t 30 GPt 30
Partic t 30
[4.]
[4.1.]
[4.2.]
Donde;
RLt
VPLt
Rentabilidad lquida anualizada del fondo para los

ltimos 30 das terminados en el da t
Excluye el efecto por ganancia (o prdida) no realizada
por la valoracin de los bienes inmuebles
Valor de la participacin ajustado del fondo al cierre del
da t

Inversin
Pgina 8
VPLt-30
B
ANt
ANt-30
GPt
GPt-30
Partict
Partict-30
Valor de la participacin ajustado del fondo al cierre del

da t-30
Beneficios por participacin distribuidos a los
inversionistas durante el mes en consideracin
Activo neto del fondo al cierre del da t
Activo neto del fondo al cierre del da t-30
Ganancia (o prdida) no realizada por la valoracin de
los bienes inmuebles al cierre del da t
Ganancia (o prdida) no realizada por la valoracin de
los bienes inmuebles al cierre del da t-30
Participaciones al cierre del da t
Participaciones al cierre del da t-30
Para la determinacin del rendimiento total se usa la siguiente

frmula:
VP + B
1 12
RTt = t
VP
t
30
Donde;
RTt
VPt
VPt-30
B
Rentabilidad total anualizada del fondo para los

ltimos 30 das terminados en el da t
Valor de la participacin del fondo al cierre del da t
Valor de la participacin del fondo al cierre del da t30
inversionistas durante el mes en consideracin
3.2. Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

a. Rendimiento lquido
[5.]

Inversin
Pgina 9
VPL t + B
1
RLt =
VPL
t 365
[6.]
b. Rendimiento total
VP + B
1
RTt = t
VP
t
365
Donde;
B

inversionistas durante los ltimos 12 meses en
consideracin.
[7.]

Inversin
Pgina 10
Ejemplo 3.1.
En el anexo se ofrece la informacin sobre el valor del activo del Fondo
Inmobiliario Residencial. Este fondo no tiene pasivos, de manera que la
informacin corresponde al valor del activo neto en dlares estadounidenses,
el cual est constituido exclusivamente con la inversin en inmuebles de
carcter residencial. El fondo hace valoraciones de sus inmuebles cada tres
meses, fecha en que coincide con la distribucin de sus beneficios. El fondo
cuenta con un total de 100.000 participaciones. Se pide, con tal informacin,
hallar:
1.
2.
3.
4.
El Rendimiento Lquido Anualizado de los ltimos treinta das al 22 de

mayo del 2003.
El Rendimiento Total Anualizado a esa misma fecha.
El Rendimiento Lquido Anual al 30 de enero del 2004.
El Rendimiento Total Anual a esa misma fecha.
1. El Rendimiento Lquido Anualizado de los ltimos treinta das al 22 de mayo del

2003.
Primeramente hay que calcular el valor ajustado de la participacin a cada una de
las fechas involucradas, esto es, al 22 de mayo del 2003 y al 22 de abril de ese
ao.
VPL t =
VPLt =
AN t GPt
Partict
AN 22 / 05 / 03 GP22 / 05 / 03 113.507.000 27.360.000

=
= 861,47
100.000
100.000
VPLt 30 =
VPLt 30 =
AN t 30 GPt 30
Partic t 30
AN 22 / 04 / 03 GP22 / 04 / 03 86.147.000
=
= 861,47
100.000
100.000
Luego se procede al clculo del rendimiento lquido:

Inversin
Pgina 11
VPL t + B
1 12
RLt =
VPL
t
30
861,47 + 28,37675
RLt =
1 12 = 36,53%
861,47

2. El Rendimiento Total Anualizado al 22 de mayo del 2003.

Para el clculo del rendimiento total, se incorporan las ganancias o prdidas por
valoracin de activos:
VPt =
VPt 30 =
AN t
113.507.000
=
= 11,3507
Partic t
100.000
AN t 30
86.147.000
=
= 86,147
Partic t 30
100.000
Luego se calcula el rendimiento total anualizado:
VP + B
1 12
RTt = t
VP
t 30
113,3507 + 28,37675
RTt =
1 12 = 420,64%
86,147

3. El Rendimiento Lquido Anual al 30 de enero del 2004

Primeramente han de calcularse los respectivos valores de las participaciones en
los momentos sealados:
VPL t =
VPLt =
AN t GPt
Partict
AN 30 / 01 / 04 GP30 / 01 / 04 128.752.000 42.605.000

=
= 861,47
Partic 30 / 01 / 04
100.000

Inversin
Pgina 12
VPLt 365 =
VPLt 365 =
AN t 365 GPt 365

Partict 365
AN 30 / 01 / 03 GP30 / 01 / 03 86.147.000
=
= 861,47
Partic 30 / 01 / 03
100.000
Luego, se calcula el monto del beneficio distribuido por el perodo correspondiente:

B=
14.138.550
= 141,3855
100.000
Ahora se puede proceder a aplicar la frmula de la rentabilidad lquida anual:
VPL t + B
1
RLt =
VPL
t
365
861,47 + 141,3855
RLt =
1 = 16,41%
861,47

4. El Rendimiento Total Anual al 30 de enero del 2004.
VP + B
1
RTt = t
VP
t 365
128,752 + 141,3855
RTt =
1 = 65,87%
861,47


Inversin
Pgina 13
Interpretacin.
Habiendo considerado la informacin del Fondo de Inversin
Inmobiliario Residencial, el rendimiento lquido anual al 22 de abril
del 2003 es de 36,53% anual. Para esa misma fecha el rendimiento
total, es decir considerando las ganancias o prdidas provenientes
de la valoracin de los activos es de 420,64%, ello se debe a que
en el mes considerado se dio una valoracin de los activos
administrados por el fondo.
Los clculos de los rendimientos anuales, es decir al 30 de enero
del 2004, una vez trascurrido un ao desde la consideracin del
primer dado aportado por el fondo, permiten establecer un
rendimiento lquido de 16,41% anual. Para esa misma fecha, el
rendimiento total, es decir, considerando los cambios en la
valoracin de los activos administrados, es de 65,87% anual.
4. FONDOS CERRADOS
Los fondos cerrados pueden reportar en forma adicional a lo dispuesto
en la normativa emitida por SUGEVAL, el rendimiento calculado con
base en las transacciones realizadas en mercado secundario de las
participaciones del fondo.
Este rendimiento debe presentarse en conjunto con los rendimientos
dispuestos anteriormente y debe revelarse claramente que se trata de
un clculo obtenido de las observaciones del mercado de valores. El
clculo de los rendimientos ser de la siguiente forma:

Inversin
Pgina 14

La rentabilidad anualizada de los ltimos 30 das del fondo cerrado se
calcula de la siguiente forma:
VM t + B
1 12
Rt =
VM t 30
[8.]
Donde;
Rt
VMt
B
VMt-30
Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 30 das

terminados en el da t de acuerdo con las observaciones
del mercado de valores
Valor de participacin del fondo al cierre del da t de
acuerdo con las transacciones del mercado secundario.
En el caso de no existir observaciones de mercado, se
utilizar el precio que se determine a travs de la
metodologa de valoracin que utilice el grupo financiero al
que pertenezca la sociedad administradora.
Beneficios distribuidos por participacin durante los
ltimos 30 das, en los casos en que aplique.
Valor de participacin del fondo al cierre del da t-30 de
4.2. Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

La rentabilidad de los ltimos 12 meses del fondo se calcula de la
siguiente forma:

Inversin
Pgina 15
VM t + B
1
RAt =
VM
t 365
[9.]
Donde:
RAt
VMt
B
VMt-365
Rentabilidad del fondo para los ltimos 12 meses

terminados en el da t de acuerdo con las observaciones
del mercado de valores
Valor de participacin del fondo al cierre del da t de
Beneficios distribuidos por participacin durante los
ltimos 365 das, en los casos en que aplique.
Valor de participacin del fondo al cierre del da t-365 de

Inversin
Pgina 16
5.
INDICADORES DE RIESGO
5.1. Duracin de Macaulay

La duracin es un concepto acuado por Frederick Macaulay en el ao
1938 y es utilizada como la estimacin del cambio en el precio de un
instrumento ante cambios en la tasa de inters; tcnicamente es una
medicin de la sensibilidad del valor actual de un instrumento ante las
variaciones en las tasas de inters de mercado, empleadas para el
descuento de los flujos que genera una inversin financiera.
La formulacin genrica viene dada por:
D=
n
1 n
DV
t FCt [1 + r ] ^ ( 360t )
VA t =1
t
VA = FCt [1 + r ] ^ DV
360
t =1
RE
r = TEA =
1 + per
[10.]
[11.]
per
[12.]
Donde
VA
FC
r
TEA
t
DV
RE
per
es el valor actual del instrumento.

es el flujo de caja.
es el rendimiento esperado al vencimiento del instrumento.
tasa efectiva anual.
es el nmero de cupn.
son los das al vencimiento de cada flujo.
rendimiento simple esperado (nominal).
periodicidad o frecuencia de pago de cupones.
Visto de la manera expuesta en la ecuacin anterior, la duracin viene a

ser una estimacin de la sensibilidad del valor de un instrumento ante
cambios en la tasa de descuento, es decir, una especie de elasticidad

Inversin
Pgina 17
precio de la tasa de descuento, lo que podra apreciarse en la siguiente

grfica:
Representacin grfica
de la Duracin
P
t
P1
P2
y1
y2
La duracin sera, entonces la tasa de cambio en el precio del

instrumento al pasar de un rendimiento y1, a una tasa de descuento de
y2. Lo que viene denotado por la pendiente de la lnea que une los pares
ordenados (y1, P1) con (y2, P2).
Ejemplo 5.1.
Calcular el Valor Actual y la Duracin de un instrumento que tiene
periodicidad trimestral, una tasa de inters del 20% anual, un rendimiento
esperado del 22,5% y que le restan 298 das al vencimiento.
Primeramente debe calcularse la Tasa Efectiva Anual como el rendimiento al
vencimiento esperado por el inversionista. sta se calcula partiendo de la
formulacin [12.], utilizando como rendimiento simple de referencia, el rendimiento
esperado en el mercado, que se emplea como el dato de referencia o rendimiento
alternativo para una inversin de similar plazo y de similar riesgo a la que se est
evaluando:
RE
r = TEA =
1 + per
per
As, en este caso, la Tasa Efectiva Anual, que ser el rendimiento que se usar
para descontar los flujos ser:

Inversin
Pgina 18
0,225
r = 1 +
1 = 24,4706%
4
Una vez definida esta tasa de descuento, deben calcularse los flujos de caja, que
vendran dados por el monto del cupn, que se determina como
FC t =
ValorFacial TasaNo min al

periodicidad
Y que se detallan en la columna (3) en el cuadro que sigue.

Luego se calculan los factores de descuento, utilizando la tasa efectiva anual, los
que viene dados por la formulacin:
( )
factort = [1 + r ] ^
DVt
360
Cuyos resultados se encuentran en la columna (4) en el cuadro que sigue:

Habiendo calculado esto, se multiplica el Flujo de Caja de cada perodo con el
respectivo factor de descuento, para obtener por resultado, lo que se denomina
como el Flujo de Caja Descontado, el valor que se detalla en la columna (5) y que
viene dado por la formulacin:
( )
FCDt = FCt [1 + r ] ^
DVt
360
La suma de tales flujos de caja descontados dar por resultado el Valor Actual del
activo financiero, de acuerdo a la frmula [11.]:
t
VA = FCt [1 + r ] ^ DV
360
t =1
Para el clculo de la duracin se debe multiplicar la columna (5) por la columna (1),
siguiendo esta formulacin:
( )
t FCt [1 + r ] ^
DVt
360
Los resultados de este clculo se presentan en la columna (6). La suma de los

mismos, dividido entre el Valor Actual, dar por resultado el valor de la Duracin,
mediante la aplicacin de la frmula [10.]:

Inversin
Pgina 19
D=
Supuestos
Tasa Nominal
Rend. Esperado
DV
Periodicidad
20.00%
22.50%
298
4
1
N de Pago
1
2
3
4
Valor Actual
Duracin
1 n
DV
t FCt [1 + r ] ^ ( 360t )
VA t =1
Datos Calculados
PPC
90
N Pagos
4
TEA
24.47%
2
DV
28
118
208
298
3
FC
0.05
0.05
0.05
1.05
4
Fac. Desc.
0.98312
0.93076
0.88120
0.83427
5
6
FCDesct. Duracin
0.04916 0.04916
0.04654 0.09308
0.04406 0.13218
0.87598 3.50393
1.01574
3.72
Interpretacin.
Dadas las condiciones del instrumento financiero y un rendimiento
alternativo en el mercado para una inversin de similar riesgo y
plazo, el Valor Actual de la inversin es de 1,01574; o lo que es lo
mismo, un precio de mercado de 101,57%.
La Duracin de Macaulay es de 3,72; esto quiere decir que el
inversionista tardar 3,72 periodos (trimestres, en este caso) en
recuperar la inversin en trminos de valor actual.
5.2. Clculo de duracin para el portafolio

La duracin de un portafolio de instrumentos financieros es un
promedio ponderado de las duraciones de los activos individuales que

Inversin
Pgina 20
lo conforman, calculando el ponderador por el peso relativo del valor de

mercado de un instrumento entre el valor de mercado del portafolio:
k
D p = w1 D1 + w2 D2 + w3 D3 + ... + wk Dk = wi Di
i =1
[13.]
Donde:
Dp
Di
wi
k
Duracin del portafolio (expresado en aos)

Duracin del ttulo i (expresado en aos)
Valor de mercado del ttulo i / Valor de mercado del portafolio
de ttulos de deuda
Cantidad de ttulos de deuda en el portafolio
Para el clculo de la duracin anual se divide el resultado obtenido de la

duracin entre la periodicidad del instrumento, de esta manera se
transforma el nmero de periodos que representa la duracin en
numero de aos.
Ejemplo 5.2.
Calcular la duracin anual del instrumento financiero descrito en el ejemplo
5.1.
Para transformar una duracin expresada en perodos, a una duracin anual, se
divide la duracin entre la periodicidad:
DA =
D
3,72
=
= 0,93
per
4
Interpretacin.
Dados los datos del ejemplo 5.1., la duracin anual de ese
instrumento sera 0,93 aos; es decir, el inversionista tardar 0,93
aos en recuperar la inversin en ese instrumento, en trminos de
valor actual.

Inversin
Pgina 21
Ejemplo 5.3.
Calcular la duracin del siguiente portafolio de inversin.
Periodicidad
4
2
4
2
4
4
6
4
1
12
Precio
103,14
109,85
117,24
108,67
108,62
102,97
110,02
114,15
99,04
106,44
Duracin
1,00
4,63
15,26
1,00
3,68
1,00
10,49
11,22
1,00
10,74
Primeramente debe calcularse la duracin anual, dividiendo la duracin de cada

instrumento entre su respectiva periodicidad; lo que aparece en la columna (4) del
cuadro.
Luego, debe calcularse la proporcin que cada instrumento representa del total;
para ello se suman los precios (o valores actuales o de mercado) y se divide el recio
de cada instrumento entre la suma de todos, lo que aparece en la columna (5) del
cuadro siguiente:
1
Periodicidad
4
2
4
2
4
4
6
4
1
12
Suma de Precios
2
Precio
103,14
109,85
117,24
108,67
108,62
102,97
110,02
114,15
99,04
106,44
1.080,14
3
Duracin
1,00
4,63
15,26
1,00
3,68
1,00
10,49
11,22
1,00
10,74
4
Duracin
Anual
0,250
2,315
3,815
0,500
0,920
0,250
1,748
2,806
1,000
0,895
Dp
5
Proporcin
0,095
0,102
0,109
0,101
0,101
0,095
0,102
0,106
0,092
0,099
1,494

Inversin
Pgina 22
Interpretacin.
La duracin del portafolio es de 1,494 aos; esto es, el
inversionista dueo de este portafolio tardar, en promedio 1,494
aos en recuperar la inversin en trminos de valor actual.
5.3. Duracin Modificada

El clculo de la duracin de Macaulay gusta verse como una estimacin
discreta de la duracin. Cambios continuos o muy pequeos obligan a
la consideracin de una medida ms precisa, lo que se logra con la
definicin de la Duracin Modificada Duracin Corregida,
Corregida como
aparece denominada por otros autores y que puede describirse como la
lnea t-t en la representacin grfica de la duracin presentada
anteriormente.
Este concepto de duracin puede ser interpretado como una medida del
grado de sensibilidad o respuesta que tiene el precio de un activo
financiero ante cambios en las tasas de descuento empleadas.
Un elemento importante es que estas duraciones estn expresadas en
trminos peridicos, es decir, estn relacionados a la frecuencia de los
pagos, de manera que si la periodicidad del pago de cupn es
trimestral, la duracin estar dada en trimestres; por ello, con el
propsito de estandarizacin el uso y la expresin de las duraciones de
un conjunto de instrumentos, se suele dividir las duraciones obtenidas
entre la periodicidad de pago, de forma que se calculan las duraciones
anualizadas, como se ha visto anteriormente.
El clculo de la Duracin Modificada aceptado por convencin de la
SEGEVAL viene dado por:

Inversin
Pgina 23
DM =
D
1 + (i p)
[14.]
Donde:
DM
i
p
Duracin del ttulo (expresado en aos)

Rendimiento al vencimiento del ttulo
Periodicidad o frecuencia de pago de cupones
Ejemplo 5.4.
Calcular la Duracin Modificada del caso planteado en el ejemplo 5.1.
Dado el valor de la duracin anual se calcula la duracin modificada mediante la
siguiente formulacin:
DM =
D
0,93
0,93
=
=
= 0,876387
0 , 2447
1 + ( i p) 1 + 4
1,061175

Inversin
Pgina 24
Interpretacin.
La sensibilidad del precio del instrumento es de 0,87, esto quiere
decir que ante cambios de un 1% en las tasas de inters de
mercado, se espera que el precio (o el valor actual) de este
instrumento vare (en direccin contraria) en 0,87%.
Para la obtencin de la duracin modificada de un ttulo de deuda con

cupones ajustables se deber dividir 1 entre la periodicidad o frecuencia
de pago de los cupones (1/p). La duracin modificada se definira como
la sensibilidad del precio del valor ante cambios en las tasas de inters.
5.4. Clculo de duracin modificada para el portafolio
La duracin modificada de un portafolio de instrumentos financieros
es un promedio ponderado de las duraciones modificadas de los activos
individuales que lo conforman, calculando el ponderador por el peso
relativo del valor de mercado de un instrumento entre el valor de
mercado del portafolio:
k
DM p = w1 DM 1 + w2 DM 2 + w3 DM 3 + ... + wk DM k = wk DM k
i =1
Donde:
DMp
DMi
wi
k
Duracin Modificada del portafolio (expresado en aos)

Duracin Modificada del ttulo i (expresado en aos)
Valor de mercado del ttulo i / Valor de mercado del
portafolio de ttulos de deuda
Cantidad de ttulos de deuda en el portafolio
[15.]

Inversin
Pgina 25
Ejemplo 5.5.
Calcular la duracin modificada del portafolio del ejemplo 5.3., con la
siguiente informacin:
Periodicidad
4
2
4
2
4
4
6
4
1
12
Precio
103,14
109,85
117,24
108,67
108,62
102,97
110,02
114,15
99,04
106,44
Rendimiento
Esperado Duracin
12,00%
1,00
20,50%
4,63
25,00%
15,26
11,00%
1,00
18,50%
3,68
13,00%
1,00
20,00%
10,49
21,50%
11,22
10,00%
1,00
19,00%
10,74
Primeramente debe calcularse la tasa efectiva anual que es la tasa que ha de

emplearse para el clculo de la duracin modificada. Para ello debe aplicarse la
formulacin [12.], segn se hizo en el ejemplo 5.1. Los resultados se encuentran en
la columna (5) del cuadro que sigue.
Considerando que las duraciones anuales ya fueron calculadas en el ejemplo 5.3.,
se proceden a calcular las duraciones modificadas anuales, siguiendo la
formulacin [14.], de acuerdo al ejemplo [5.4.]. Los resultados se exponen en la
columna (7) del cuadro siguiente.
La suma de los productos correspondientes de las columnas (5) y (7) dar por
resultado la duracin modificada anual del portafolio.
1
Periodicidad
4
2
4
2
4
4
6
4
1
12
Suma de Precios
2
Precio
103,14
109,85
117,24
108,67
108,62
102,97
110,02
114,15
99,04
106,44
1.080,14
Rendimiento
Esperado Duracin
12,00%
1,00
20,50%
4,63
25,00%
15,26
11,00%
1,00
18,50%
3,68
13,00%
1,00
20,00%
10,49
21,50%
11,22
10,00%
1,00
19,00%
10,74
5
TEA
12,55%
21,55%
27,44%
11,30%
19,82%
13,65%
21,74%
23,30%
10,00%
20,75%
6
Duracin
Anual
0,250
2,315
3,815
0,500
0,920
0,250
1,748
2,806
1,000
0,895
DMp
7
Duracin
Modificada Proporcin
0,242
0,095
2,090
0,102
3,570
0,109
0,473
0,101
0,877
0,101
0,242
0,095
1,686
0,102
2,651
0,106
0,909
0,092
0,880
0,099
1,404

Inversin
Pgina 26
Interpretacin.
La sensibilidad del valor de mercado del portafolio es de 1,404;
esto quiere decir que ante cambios de un 1% en las tasas de
inters de mercado, se espera que el valor de mercado del
portafolio vare, en direccin contraria a la variacin en las tasas
de mercado en un 1,4%.
5.5. Plazo de permanencia de inversionistas

Estos clculos de la duracin, en sus distintas acepciones tiene por
propsito determinar el riesgo de variacin de tasas de inters de
mercado, por medio de calibraciones que permitan determinar la
volatilidad de los precios de los activos financieros ante las variaciones
no anticipadas de las tasas de descuento.
Pero este no es el nico riesgo que debe ser administrado por el
inversionista o el dueo de un portafolio. Otro riesgo a ser tomado en
cuenta es el riesgo de salidas no esperadas de los inversionistas en un
fondo.
Para ello se calcula el Plazo promedio de permanencia del
inversionista, por medio de la siguiente formulacin:
PPI =
1
MR
AN
[16.]

Inversin
Pgina 27
Donde;
PPI
MR
AN
Plazo promedio de permanencia de inversionistas para el

ao que termina el da t (expresado en aos)
Monto de retiros solicitados por los inversionistas durante el
ao que termina el da t. No se incluyen las reinversiones, las
cuales implican el reembolso de las participaciones de un
inversionista con su correspondiente inversin el mismo da y
fondo, por igual monto.
Activo neto promedio del fondo durante el ao que termina el
da t
Interpretacin.
El Plazo promedio de permanencia de los inversionistas determina
el plazo, en aos que, en promedio, permanecen los inversionistas
en el fondo. En este sentido puede compararse este resultado con
el de la duracin anual del portafolio a manera de un calce entre
el vencimiento promedio de la cartera activa y el de la permanencia
en el fondo por parte del inversionista, que supone el plazo medio
de los compromisos del administrador.
5.6. Desviacin estndar de rendimientos

La desviacin estndar se define como el desvo tpico o desvo
promedio de las observaciones de una muestra en torno a una medida
de posicin central, por lo general, el promedio.
La desviacin estndar de una muestra define cun dispersas estn las
observaciones alrededor de la medida de posicin central. Desde el
seminal artculo de Harry Markowitz, se asocia la desviacin estndar

Inversin
Pgina 28
de los rendimientos como una aproximacin del valor del riesgo de un

instrumento financiero.
a. Clculo de la Desviacin estndar de los ltimos 30 das
El clculo de la desviacin de los rendimientos de los ltimos treinta
das, debe utilizarse la siguiente formulacin:
t =
n Rt2 ( Rt )
[17.]
n( n 1)
Donde;
t
Rt
n
Desviacin estndar de rendimientos para los ltimos 30 das

Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 30 das
Cantidad de rendimientos utilizados, en el caso de los ltimos
30 das n = 30
b. Clculo de la desviacin estndar de los ltimos 12 meses

Para realizar el clculo de la desviacin estndar de los ltimos 12
meses debe aplicarse la siguiente formulacin:
t =
Donde;
n RAt2 ( RAt )
n( n 1)
[18.]

Inversin
Pgina 29
t
RAt
n
Desviacin estndar de rendimientos para los ltimos 12

meses terminados en el da t
Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 12 meses
Cantidad de rendimientos utilizados, en el caso de los
ltimos 12 meses n = 365
Para los fondos que poseen series se determinar una desviacin

estndar para cada serie.
Ejemplo 5.6.
Para la informacin del Fondo de Inversin Superior, calcular la desviacin
estndar del segundo mes de observaciones.
Para proceder a aplicar la formulacin, primeramente ha de hallarse la muestra de
observaciones, para ello se han de calcular los rendimientos de los ltimos 30 das,
a partir del primer da de febrero, de all se cuenta un mes hacia atrs para obtener
la primera observacin, la ltima observacin de la muestra sera la
correspondiente primer da de abril. Este es el clculo que aparece numerado en el
cuadro siguiente con el numeral (1).
El siguiente paso es calcular el promedio de la muestra, lo que se hace en el paso
(2) del cuadro que sigue.
El tercer paso consiste en hallar el cuadrado de las observaciones de los
rendimientos diarios, lo que aparece marcado con el numeral (3) en el cuadro.
Finalmente se aplica la formulacin [17.] para la obtencin de la desviacin
estndar para la muestra de observaciones.

Inversin
Pgina 30
Fecha
Valor de
Participacin
30/01/2003
31/01/2003
03/02/2003
04/02/2003
05/02/2003
06/02/2003
07/02/2003
10/02/2003
11/02/2003
12/02/2003
13/02/2003
14/02/2003
17/02/2003
18/02/2003
19/02/2003
20/02/2003
21/02/2003
24/02/2003
25/02/2003
26/02/2003
27/02/2003
28/02/2003
03/03/2003
04/03/2003
05/03/2003
06/03/2003
07/03/2003
10/03/2003
11/03/2003
12/03/2003
13/03/2003
14/03/2003
17/03/2003
18/03/2003
19/03/2003
20/03/2003
21/03/2003
24/03/2003
25/03/2003
26/03/2003
27/03/2003
28/03/2003
31/03/2003
01/04/2003
02/04/2003
03/04/2003
04/04/2003
07/04/2003
08/04/2003
09/04/2003
10/04/2003
11/04/2003
1,020950
1,024780
1,026180
1,021030
1,023400
1,021740
1,022140
1,021130
1,023420
1,025900
1,024570
1,025760
1,026280
1,025500
1,026510
1,027410
1,028470
1,033360
1,034970
1,036420
1,039900
1,040820
1,040740
1,038440
1,040720
1,046790
1,043860
1,038640
1,039380
1,041280
1,042720
1,041730
1,040980
1,043910
1,040460
1,039170
1,042880
1,042640
1,048090
1,050720
1,047410
1,048650
1,049470
1,051560
1,052570
1,051850
1,052100
1,051930
1,045860
1,046120
1,044870
1,046800
Rentabilidad
ltimos 30 dias
Cuadrados de
las observaciones
Rlt. 30 das
(Rlt. 30 das)2
0,1703
0,2046
0,2031
0,2942
0,2550
0,2058
0,1871
0,1799
0,2126
0,1868
0,1719
0,2154
0,1631
0,1374
0,1681
0,1078
0,1521
0,1656
0,0867
0,0903
0,1007
0,1516
0,1366
0,0580
0,0947
0,1535
0,0748
0,0558
0,0247
0,0584
0,028989
0,041868
0,041245
0,086556
0,065022
0,042342
0,03502
0,032364
0,045189
0,034904
0,029544
0,046409
0,026594
0,018866
0,028269
0,011613
0,023141
0,027413
0,00751
0,00815
0,010132
0,022986
0,018669
2
Promedio
0,1716
4
Suma
0,732797
Desviacin
Estndar 0,158855

Inversin
Pgina 31
Interpretacin.
Las observaciones del rendimiento anualizado para los ltimos
treinta das, se desvan un 15,89% alredor del promedio que, para
estos ltimos treinta das es de 17,16% anual.
5.7. Rendimiento ajustado por riesgo

La medicin del riesgo que proporcional la desviacin estndar tiene, no
obstante sus bondades estadsticas, un problema. Y es que no
podemos saber a priori, con solamente observar su valor, si el activo es
de alto riesgo o no. Se necesita comparar tal desviacin estndar con
algn parmetro.
Para evitar este problema se calculo el rendimiento ajustado por
riesgo (RAR), que compara el rendimiento de un fondo con su
desviacin estndar.
Es una medicin de cuntas unidades de rendimiento hay por unidad
de riesgo, es decir, que tan grande es el rendimiento una vez
considerado el riesgo. Si el RAR es mayor que uno, lo que quiere decir
es que el fondo aporta ms rendimiento que riesgo, o que la
rentabilidad del fondo es suficiente para pagar el riesgo de invertir en l.
Si el RAR fuera uno, lo que est ocurriendo es que el fondo, se dice
est balanceado, es decir, por cada unidad de riesgo, hay una de
rendimiento, por lo cual el fondo se encuentra balanceado.
Si el RAR fuera menor que la unidad, lo que estara pasando es que el
riesgo es tan alto que el rendimiento no es suficiente para compensar el
riesgo de invertir en l.
Par el clculo del RAR de un fondo se sigue estas formulaciones:

Inversin
Pgina 32
a. Clculo rendimiento ajustado por riesgo de ltimos 30 das

RAR p =
Rt
t
[19.]
Donde;
RARt Rendimiento ajustado por riesgo del fondo de los ltimos 30
das terminados el da t
Rt
Promedio simple de los rendimientos anualizados del fondo
para los ltimos 30 das terminados en el da t
t Desviacin estndar de rendimientos para los ltimos 30
das terminados en el da t
b. Clculo rendimiento ajustado por riesgo de ltimos 12 meses

RAAp =
R At
Donde;
RAAt Rendimiento ajustado por riesgo del fondo de los ltimos 12
meses terminados el da t
R At
Promedio simple de los rendimientos del fondo para los
ltimos 12 meses terminados en el da t
t
Desviacin estndar de rendimientos para los ltimos 12

meses terminados en el da t.
Para los fondos que poseen series se determinar un rendimiento

ajustado por riesgo para cada serie.
Ejemplo 5.7.
[20.]

Inversin
Pgina 33
Utilizando los datos del ejemplo 5.6., calcula el RAR del Fondo de Inversin
Superior al da 02 de abril del 2003.
RAR02 / 04 / 2003 =
R A02 / 04 / 03
02 / 04 / 2003
0,1716
= 1,08
0,15889
Interpretacin.
El Rendimiento Ajustado por Riesgo (RAR) del Fondo de Inversin
Superior al 02 de abril del 2004 es de 1,08; esto quiere decir que el
rendimiento de este fondo, a esa fecha, tomando en consideracin
las observaciones de las rentabilidades anualizadas de los ltimos
treinta das, supera al riesgo de invertir en dicho fondo en 0,08
veces.

Inversin
Pgina 34
6.
INTERPRETACIN DEL VALOR EN RIESGO (VAR1)
La Valor en Riesgo (VaR) de una cartera est asociado a un proceso

mediante el cual se calcula cul es la prdida mxima esperada en un
perodo de tiempo, dado un nivel de confianza, es decir cul sera el
peor escenario posible asociado con una determinada probabilidad de
ocurrencia; esto no significa que se tal escenario se vaya a verificar,
sino que sera el peor de los esperados.
Las tcnicas para el clculo del VaR pueden variar dependiendo de las
variables que el analista considere apropiadas; el modelo de riesgo
empleado puede ser paramtrico, en el que se asume una distribucin
probabilstica (por lo general, normal) de los rendimientos, y a partir de
ella se estiman los parmetros que definirn el clculo del VaR.
Pero el VaR, tambin puede calcularse utilizando un mtodo histrico;
para ello se hace un recuento de los rendimientos posibles de una
cartera, se ordenan y se calcula un determinado percentil que definir
entonces la prdida mxima esperada de la muestra para la
probabilidad sealada.
Finalmente, el VaR puede tambin calcularse usando como base las
estimaciones obtenidas por medio de un modelo de iteraciones de
Montecarlo, en el que, partiendo de una muestra aleatoria y dada una
distribucin probabilstica se simulan distintos escenarios que
determinaran la coleccin de datos de donde se estimara el VaR.
No obstante, independiente de proceso de formacin de la muestra
sobre la cual se sustenta el clculo del VaR y de la funcin
probabilstica empleada, la interpretacin que se da al valor obtenido es
el mismo: es el valor mximo de prdida esperada, para un perodo
de tiempo dado, dado un nivel de probabilidad.
Como se puede apreciar, en la definicin ( y en la interpretacin del
clculo) intervienen tres elementos:
1
Por las iniciales en ingls de Value at Risk.

Inversin
Pgina 35
1. El valor de la prdida mxima esperada;

2. Un perodo de tiempo determinado (puede ser un da, una
semana, un mes, etc.)
3. Un nivel de probabilidad o confianza que se determina
previamente. Usualmente se trabaja con un nivel de confianza del
95%, aunque no es inusual emplear niveles ms rigurosos como
el 99% de confianza.
Ejemplo 6.1.
Supngase que el VaR calculado sobre una cartera de inversin de US$200
millones es de US$ 1,5 millones, para datos que proviene de una muestra de
observaciones diarias; el nivel de error es de 5%.
Interpretacin.
Se dice que la prdida mxima esperada para la cartera de US$ 200
millones asciende a US$ 1,5 millones en un da, con una
probabilidad (o nivel de confianza) del 95%.
En ocasiones puede presentarse como un porcentaje, en este caso
se dira que la prdida mxima esperada en un da, con una
probabilidad del 95%,corresponde a un 0,75% del valor de la
cartera administrada.

Inversin
Pgina 36
Anexo 1.
Informacin estadstica del Fondo de Inversin Superior
Fondo de Inversin Superior
Valor diairio de la Participacin en dlares estadounidenses
30 de enero 2003 - 30 de enero 2004
Fecha
Valor de
Participacin
Fecha
Valor de
Participacin
Fecha
Valor de
Participacin
Fecha
Valor de
Participacin
Fecha
Valor de
Participacin
30/01/2003
31/01/2003
03/02/2003
04/02/2003
05/02/2003
06/02/2003
07/02/2003
10/02/2003
11/02/2003
12/02/2003
13/02/2003
14/02/2003
17/02/2003
18/02/2003
19/02/2003
20/02/2003
21/02/2003
24/02/2003
25/02/2003
26/02/2003
27/02/2003
28/02/2003
03/03/2003
04/03/2003
05/03/2003
06/03/2003
07/03/2003
10/03/2003
11/03/2003
12/03/2003
13/03/2003
14/03/2003
17/03/2003
18/03/2003
19/03/2003
20/03/2003
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07/04/2003
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10/04/2003
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22/05/2003
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04/06/2003
05/06/2003
06/06/2003
09/06/2003
10/06/2003
11/06/2003
12/06/2003
13/06/2003
16/06/2003
17/06/2003
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19/06/2003
20/06/2003
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24/06/2003
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25/06/2003
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21/08/2003
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26/08/2003
27/08/2003
28/08/2003
29/08/2003
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09/09/2003
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30/10/2003
31/10/2003
03/11/2003
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10/11/2003
11/11/2003
12/11/2003
13/11/2003
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17/11/2003
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18/11/2003
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21/11/2003
24/11/2003
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30/12/2003
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22/01/2004
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27/01/2004
28/01/2004
29/01/2004
30/01/2004
1,040370
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1,023360
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1,020770
1,020760
1,020070
1,018110
1,018320

Inversin
Pgina 37
Anexo 2.
Informacin estadstica del Fondos de
Inversin Inmobiliaria Residencial
Fondo de Inversin Inmobiliario Residencial
Valor diairio del Activo Neto, Ganancias por Valoracin y Beneficios Distribuidos
30 de enero 2003 - 30 de enero 2004
Fecha
Valor del
Activo Neto
30/01/2003 86.147.000
31/01/2003 86.147.000
03/02/2003 86.147.000
04/02/2003 86.147.000
05/02/2003 86.147.000
06/02/2003 86.147.000
07/02/2003 86.147.000
10/02/2003 86.147.000
11/02/2003 86.147.000
12/02/2003 86.147.000
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17/02/2003 86.147.000
18/02/2003 86.147.000
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19/03/2003 86.147.000
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28/03/2003 86.147.000
31/03/2003 86.147.000
01/04/2003 86.147.000
02/04/2003 86.147.000
03/04/2003 86.147.000
04/04/2003 86.147.000
07/04/2003 86.147.000
08/04/2003 86.147.000
09/04/2003 86.147.000
10/04/2003 86.147.000
11/04/2003 86.147.000
14/04/2003 86.147.000
15/04/2003 86.147.000
16/04/2003 86.147.000
17/04/2003 86.147.000
21/04/2003 86.147.000
22/04/2003 86.147.000
23/04/2003 86.147.000
24/04/2003 86.147.000
25/04/2003 86.147.000
28/04/2003 86.147.000
29/04/2003 86.147.000
30/04/2003 113.507.000
01/05/2003 113.507.000
Ganancias
Beneficios
por Valoracin Distribuidos
2.153.675
27.360.000
27.360.000
2.837.675
Fecha
02/05/2003
05/05/2003
06/05/2003
07/05/2003
08/05/2003
09/05/2003
12/05/2003
13/05/2003
14/05/2003
15/05/2003
16/05/2003
19/05/2003
20/05/2003
21/05/2003
22/05/2003
23/05/2003
26/05/2003
27/05/2003
28/05/2003
29/05/2003
30/05/2003
02/06/2003
03/06/2003
04/06/2003
05/06/2003
06/06/2003
09/06/2003
10/06/2003
11/06/2003
12/06/2003
13/06/2003
16/06/2003
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18/06/2003
19/06/2003
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23/06/2003
24/06/2003
25/06/2003
26/06/2003
27/06/2003
30/06/2003
01/07/2003
02/07/2003
03/07/2003
04/07/2003
07/07/2003
08/07/2003
09/07/2003
10/07/2003
11/07/2003
14/07/2003
15/07/2003
16/07/2003
17/07/2003
18/07/2003
21/07/2003
22/07/2003
23/07/2003
24/07/2003
25/07/2003
28/07/2003
29/07/2003
30/07/2003
31/07/2003
Valor del
Activo Neto
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
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113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.507.000
113.526.000
Ganancias
Beneficios
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
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27.360.000
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27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
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27.360.000
27.360.000
27.360.000
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27.360.000
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27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.360.000
27.379.000
2.838.150
Fecha
Valor del
Activo Neto
01/08/2003
04/08/2003
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06/08/2003
07/08/2003
08/08/2003
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13/08/2003
14/08/2003
15/08/2003
18/08/2003
19/08/2003
20/08/2003
21/08/2003
22/08/2003
25/08/2003
26/08/2003
27/08/2003
28/08/2003
29/08/2003
01/09/2003
02/09/2003
03/09/2003
04/09/2003
05/09/2003
08/09/2003
09/09/2003
10/09/2003
11/09/2003
12/09/2003
15/09/2003
16/09/2003
17/09/2003
18/09/2003
19/09/2003
22/09/2003
23/09/2003
24/09/2003
25/09/2003
26/09/2003
29/09/2003
30/09/2003
01/10/2003
02/10/2003
03/10/2003
06/10/2003
07/10/2003
08/10/2003
09/10/2003
10/10/2003
13/10/2003
14/10/2003
15/10/2003
16/10/2003
17/10/2003
20/10/2003
21/10/2003
22/10/2003
23/10/2003
24/10/2003
27/10/2003
28/10/2003
29/10/2003
30/10/2003
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
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113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
113.526.000
Ganancias
Beneficios
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
27.379.000
Fecha
Valor del
Activo Neto
31/10/2003
03/11/2003
04/11/2003
05/11/2003
06/11/2003
07/11/2003
10/11/2003
11/11/2003
12/11/2003
13/11/2003
14/11/2003
17/11/2003
18/11/2003
19/11/2003
20/11/2003
21/11/2003
24/11/2003
25/11/2003
26/11/2003
27/11/2003
28/11/2003
01/12/2003
02/12/2003
03/12/2003
04/12/2003
05/12/2003
08/12/2003
09/12/2003
10/12/2003
11/12/2003
12/12/2003
15/12/2003
16/12/2003
17/12/2003
18/12/2003
19/12/2003
22/12/2003
23/12/2003
24/12/2003
25/12/2003
26/12/2003
29/12/2003
30/12/2003
31/12/2003
02/01/2004
05/01/2004
06/01/2004
07/01/2004
08/01/2004
09/01/2004
12/01/2004
13/01/2004
14/01/2004
15/01/2004
16/01/2004
19/01/2004
20/01/2004
21/01/2004
22/01/2004
23/01/2004
26/01/2004
27/01/2004
28/01/2004
29/01/2004
30/01/2004
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
123.610.000
128.752.000
Ganancias
Beneficios
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
37.463.000
42.605.000
3.090.250
3.218.800

Inversin
Pgina 38
Anexo 3.
Resumen de Frmulas
Valor de Participacin
VPt =
AN t
Partic t
VPt
Rt =
VPt 30
Rendimiento Anualizado ltimos 30

das *

1 12

meses *
VPt
1
RAt =
VP
t 365
Rendimiento Lquido Anualizado de

los ltimos 30 das **
VPL t + B
1 12
RLt =
VPL
t 30
Valor Lquido de la Participacin de

los ltimos 30 das **
VPL t =
AN t GPt
Partict
Rendimiento Total Anualizado para los

ltimos 30 das **
VP + B
1 12
RTt = t
VP
t 30
Rendimiento Lquido de los ltimos 12

meses **
VPL t + B
1
RLt =
VPL
t
365
Rendimiento Total de los ltimos 12

meses**
VP + B
1
RTt = t
VP
t 365

das ***
VM t + B
1 12
Rt =
VM
t 30

meses ***
VM t + B
1
RAt =
VM
t
365
Valor Actual de un instrumento

financiero
Tasa Efectiva Anual
Duracin de Macaulay
t
VA = FCt [1 + r ] ^ DV
360
t =1
RE
r = TEA =
1 + per
D=
per
1 n
DV
t FCt [1 + r ] ^ ( 360t )
VA t =1

Inversin
Pgina 39
Duracin Anualizada
DA =
D
per

Inversin
Pgina 40
Duracin de un portafolio
D p = w1 D1 + w2 D2 + w3 D3 + ... + wk Dk = wi Di
i =1
Duracin Modificada
Duracin Modificada de un portafolio
DM =
D
1 + (i p )
k
DM p = w1 DM 1 + w2 DM 2 + w3 DM 3 + ... + wk DM k = wk DM k
i =1
PPI =
Plazo de permanencia promedio del
inversionista
Desviacin Estndar de los ltimos 30
das
Desviacin estndar de los ltimos 12
meses
Rendimiento Ajustado por Riesgo de
los ltimos 30 das
Rendimiento Ajustado por Riesgo de
los ltimos 12 meses.
*
Para Fondos Financieros.
** Para Fondos Inmobiliarios
*** Para Fondos Cerrados
t =
t =
1
MR
AN
n Rt2 ( Rt )
n( n 1)
n RAt2 ( RAt )
n( n 1)
RAR p =
RAAp =
Rt
t
R At

Conceptos de Matemática y Estadística para Asesores de Fondos de Inversión

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Conceptos de Matemática y Estadística para Asesores de Fondos de Inversión

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CONCEPTOS DE MATEMTICA Y

ESTADSTICA PARA ASESORES DE FONDOS

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

representado por el valor a precios de mercado de los activos

Activo neto del fondo al cierre del da t

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

2.2. Clculo del rendimiento anualizado ltimos 30 das

Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 30

Cuando el fondo tenga menos de 30 das de haber iniciado operaciones

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Rentabilidad anualizada del fondo para el da t.

Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

Rentabilidad del fondo para los ltimos 12 meses

Cuando un fondo tenga menos de un ao de haber iniciado

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Rentabilidad del fondo para el perodo que comprende

Rendimiento Anualizado de los ltimos 30 das al 11-04-2003.

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

El Rendimiento Anualizado al 19 de febrero del 2003.

El Rendimiento Anual al 30 de enero del 2004.

El Rendimiento Acumulado al 04 de septiembre del 2003.

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Si se hubiera realizado el clculo del rendimiento anual acumulado al 04 de

3. FONDOS INMOBILIARIOS Y DE TITULARIZACIN

Rentabilidad lquida anualizada del fondo para los

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Valor de la participacin ajustado del fondo al cierre del

Para la determinacin del rendimiento total se usa la siguiente

Rentabilidad total anualizada del fondo para los

3.2. Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Beneficios por participacin distribuidos a los

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

El Rendimiento Lquido Anualizado de los ltimos treinta das al 22 de

1. El Rendimiento Lquido Anualizado de los ltimos treinta das al 22 de mayo del

AN 22 / 05 / 03 GP22 / 05 / 03 113.507.000 27.360.000

Luego se procede al clculo del rendimiento lquido:

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

2. El Rendimiento Total Anualizado al 22 de mayo del 2003.

Luego se calcula el rendimiento total anualizado:

3. El Rendimiento Lquido Anual al 30 de enero del 2004

AN 30 / 01 / 04 GP30 / 01 / 04 128.752.000 42.605.000

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

AN t 365 GPt 365

Luego, se calcula el monto del beneficio distribuido por el perodo correspondiente:

Ahora se puede proceder a aplicar la frmula de la rentabilidad lquida anual:

4. El Rendimiento Total Anual al 30 de enero del 2004.

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

4.1. Clculo del rendimiento anualizado ltimos 30 das

Rentabilidad anualizada del fondo para los ltimos 30 das

4.2. Clculo del rendimiento ltimos 12 meses

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

Rentabilidad del fondo para los ltimos 12 meses

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

5.1. Duracin de Macaulay

es el valor actual del instrumento.

Visto de la manera expuesta en la ecuacin anterior, la duracin viene a

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

precio de la tasa de descuento, lo que podra apreciarse en la siguiente

La duracin sera, entonces la tasa de cambio en el precio del

__________________ Conceptos de Matemtica y Estadstica para Asesores de Fondos de

ValorFacial TasaNo min al

Y que se detallan en la columna (3) en el cuadro que sigue.