AN2LISIS DEL #ERCADO DEL ORO

3NDICE
+/ INTROD"CCION

BANCO CENTRAL DE CHILE

)/ %ARTICI%ANTES EN EL #ERCADO DEL ORO )/+ %ROD"CTORES DE ORO )/+/+ %roducci!n de Oro )/) BANCOS CENTRALES )/)/+ Tenencias de Oro de los Bancos Centrales )/)/) Co pras . 'entas de Oro por parte de los Bancos Centrales )/)/4 'entas de oro por parte de 5#I )/4 IN'ERSIONISTAS Gerencia de Operaciones Internacionales )/6 $O7ERIA( IN'ERSION E IND"STRIA DE ORO 4 / EL %RECIO DEL ORO

Subgerencia de Reservas Departa ento de Negociaciones de Inversi!n

4/+ E'OL"CION DEL %RECIO DEL ORO

4/) RELACION DEL %RECIO DEL ORO CON EL D8LAR A#ERICANO 6/ TASAS DE INTERES DEL ORODOC"#ENTO DE TRABA$O 6/+ E'OL"CION DE LA TASA DE INTERES DEL ORO 6/)/ DETER#INACION DE LA TASA DE INTERES DEL ORO 9/ ALTERNATI'AS DE IN'ERSION EN EL #ERCADO ORO 9/+ DE%OSITOS DE ORO A %LA:O 9/) S;A% DE ORO 9/4 E<CHANGE TRADED 5"NDS =ET5>s? 9/6 DE%OSITOS ESTR"CT"RADOS DE ORO 9/6/+ 5actores de Riesgo de los Dep!sitos Estructurados @/ TENENCIAS DE ORO DEL BCB A/ CONCL"SIONES

ANLISIS DEL MERCADO DEL ORO

$uan %ablo Ca ac&o 'idal

Septie bre( )*+)

El presente docu ento no necesaria ente re,le-a la visi!n del BCB . de sus autoridades/ Sus conclusiones .0u o isiones son de e1clusiva responsabilidad del autor

+/ INTROD"CCI8N

El oro &ist!rica ente &a representado una reserva de valor( por lo Bue la

a.orCa de los antener

paCses e incluso algunos organis os internacionales &an visto por conveniente dic&o co o

etal co o parte de las reservas internacionales/ Asi is o( el oro es considerado oneda undial( ateria pri a( inversi!n . de igual anera co o etal precioso/

A partir de la dDcada del E* del siglo pasado( los

ercados ,inancieros presentaron un uc&os

creci iento considerable( lo cual ocasion! Bue el oro sea relegado &aciendo Bue de los inversionistas de-en de invertir en dic&o

etal co o activo re,ugio/ Sin e bargo(

durante los Flti os aGos &a incre entado el interDs de los inversionistas por tener e1posiciones en oro( lo cual &a ocasionado un repunte sostenido del precio de Dste respaldado por el &ec&o de Bue la de anda e1cede a la o,erta/ etal(

Este incre ento en la de anda de oro por parte de los inversionistas( se debe a Bue Dste etal es considerado un activo de Hre,ugioI contra la in,laci!n( las crisis econ! icas . la depreciaci!n de las divisas/ Asi is o los inversionistas observan en el oro( un activo alternativo de inversi!n Bue antiene su valor de riBueJa en el tie po( por lo Bue( lo anera !pti a un porta,olio de inversi!n/ %or otro ientras Bue los

utiliJan con el ,in de diversi,icar de lado( el &ec&o de Bue Dste di,erentes etal

antenga su poder adBuisitivo(

ercados ,inancieros presentan ciclos de subidas . ba-adas en el largo plaJo(

&ace Bue los inversionistas observen en el oro( un activo con el cual proteger su riBueJa al ser considerado una de las inversiones Ks seguras o un activo Hsa,e &eavenI/ Esto

ocasiona Bue( en Dpocas de incertidu bre ,inanciera e1ista un incre ento en la de anda de oro co o consecuencia de una igraci!n de capitales &acia activos de alta calidad( lo

Bue ,inanciera ente se deno ina un H,lig&t to Bualit.I/

Este docu ento busca identi,icar los principales ,actores del

ercado de oro( desde el

punto de vista del precio( tasas de interDs . las alternativas de inversi!n Bue e1isten en el ercado de oro/ %ara ello se desarrollara en la pri era parte la estructura del oro( analiJando de interrelaci!n de los anera detenida a cada uno de los participantes en Dste ercado de

ercado . la

is os/ %osterior ente se analiJa la evoluci!n del precio . tasa de

interDs del oro( para luego deter inar los principales ,actores Bue deter inan el precio . las tasas de interDs de Dste etal/

)/ %ARTICI%ANTES EN EL #ERCADO DEL ORO %or el lado de la o,erta( los principales participantes en el productores Bue son los encargados de la producci!n ercado de oro son tresL los

inera de oro( los bancos centrales

Bue -uegan un papel i portante co o presta istas de oro . los inversionistas Bue participan en el odalidades/ ercado de oro en un papel de presta istas . prestatarios en distintas

%or otro lado( la de anda de oro viene deter inada por la producci!n de -o.as( nueva ente se encuentra la inversi!n . los bancos centrales . por Flti o se encuentra la industria/

A continuaci!n se e1plicarK las caracterCsticas principales de cada uno de los actores antes encionados/

)/+ %ROD"CTORES DE ORO

Los productores de oro son los encargados de la e1ploraci!n . e1plotaci!n de oro en el ercado( asi is o &an sido tradicional ente vendedores de oro de ,orMard anera spot o

ediante el uso de instru entos derivados( por lo Bue su participaci!n en el edida la o,erta de oro/

ercado a,ecta en gran

En esta secci!n( se analiJa la evoluci!n de la producci!n de oro en la Flti a dDcada( cuales son las regiones . los paCses principales Bue producen oro . cuKles son las e presas productoras de oro Ks grandes del undo/

)/+/+ %roducci!n de Oro

La producci!n

inera a nivel

undial durante el )**N( present! un incre ento alrededor

del AO en relaci!n al aGo anterior( eBuivalente a +@4 toneladas( alcanJando una producci!n total durante dic&a gesti!n de )(9A) toneladas( revirtiendo la tendencia de los tres aGos anteriores/ Este incre ento en la producci!n ,ue a causa de una serie de nuevos pro.ectos en todo el una undo . e-oras tecnol!gicas( las is as Bue per itieron

e-or e1plotaci!n del oro =Gra,ico NP+?/

GrK,ico NP + Evoluci!n de la %roducci!n #undial de Oro En Toneladas

2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

5uenteL Gold 5ields #ineral Services =Gold Surve. )*+*?

Los incre entos en la producci!n ,ueron do inados principal ente por las tendencias regionales( siendo la regi!n de Asia la Bue Ks incre ent! in,luenciado por la producci!n a.or productora de oro a nivel

de C&ina e Indonesia( ubicando a Dsta regi!n co o la undial/

Norte A Drica ,ue la Fnica regi!n Bue

ostr! una caCda en la producci!n de oro(

registrando una dis inuci!n de +4 toneladas en la gesti!n )**N en relaci!n al aGo anterior( co o consecuencia de una caCda de la producci!n de oro de Estados "nidos/

La producci!n latinoa ericana incre ent! en 4* toneladas el Flti o aGo( co o consecuencia de Bue en Dste periodo entraron en ,unciona iento nuevos pro.ectos . a.ores e1pansiones/

Cuadro NP + %roducci!n de Oro por Regi!n

Europa Norte Amer !a Lat "oamer !a A# a A$r !a O!ea" a CIS %ota&

2000 19'5 510'2 377'7 469'9 647'2 311'7 284'3 2620'5

2001 19'8 491'9 374'7 524'9 638'2 299'4 296'8 2645'7

2002 21 451'7 392'4 511'5 656'8 279'6 305'4 2618'4

2003 19'6 421'3 406'4 543 628'8 296'3 307'4 2622'8

2004 19'7 388'8 413 510'7 578'2 272'3 311'5 2494'2

2005 17'9 381'8 462'4 570 548'7 276'5 291'8 2549'1

2006 18'1 355'3 496'2 530'7 538'3 259'3 285'2 2483'1

2007 15'6 340'2 475'7 592'5 512'2 257'2 279'6 2473

2008 15 328'6 488'7 552'7 484'9 232'6 306'4 2408'9

2009 18 315'3 518'3 652'2 501'3 240'6 326'1 2571'8

5uenteL Gold 5ields #ineral Services =Gold Surver. )*+*?

Co o se pudo ver en el cuadro anterior la regi!n de Asia es la principal productora de oro a nivel undial( luego viene Latinoa Drica( 2,rica( Norte A Drica( CIS =Rusia?( OceanCa .

por Flti o se encuentra Europa/

Hasta el aGo )**@( Sud 2,rica era el paCs productor de oro

Ks grande a nivel

undial(

sin e bargo desde el )**A( C&ina logr! superarlo . desde entonces( Dste Flti o se antiene co o el paCs productor de oro Ks grande del undo( con una producci!n de

4)6 toneladas =aGo )**N?( seguido de Australia con ))4 toneladas( Sud 2,rica con ))* toneladas . Estados "nidos con )+N toneladas =Cuadro NP )?

Cuadro NP ) %rincipales %aCses %roductores de Oro

C( "a Au#tra& a Sout( A$r !a )" te* State# Ru## a +eru I"*o"e# a Ca"a*a Otro# %ota& 2000 172'2 296'4 454 355'2 154'3 132'6 139'7 155 761 2620'4 2001 192'8 285 417'3 334'5 165'1 134 182'9 157'4 776'7 2645'7 2002 201'9 266 418'9 298'7 180'6 157'3 157'9 153 784'1 2618'4 2003 210'6 283'4 398'3 280'8 182'4 171'6 163'7 140'5 791'5 2622'8 2004 217'3 258'1 363'3 260'3 181'6 173'2 114'2 128'5 797'8 2494'3 2005 229'8 263 315'1 262'3 175'4 207'8 165 119'5 811'2 2549'1 2006 247'2 247'1 295'7 251'8 172'8 202 116'3 103'5 846'7 2483'1 2007 280'5 246'4 269'9 238 169'3 169'6 146'6 102'2 850'7 2473'2 2008 292 215'1 233'8 233'6 188'7 179'5 94'7 95 876'4 2408'8 2009 324 222'8 219'8 219'2 205'2 182'4 157'5 96 944'9 2571'8

5uenteL Gold 5ields #ineral Services =Gold Surver. )*+*?

)/) BANCOS CENTRALES

Las autoridades

onetarias &an

antenido por

uc&o tie po HoroI co o parte de sus

reservas internacionales/ SegFn el ;orld Gold Council( las e1istencias de oro Bue antienen los bancos centrales a nivel undial ascienden alrededor de 4*/*** toneladas(

onto si ilar a las tenencias de &ace @* aGos/ En algunos casos se podrCa decir Bue el costo de anteni iento de elevados niveles de oro por parte de bancos centrales( es u. buenas raJones para Bue los paCses continFen

in-usti,icado( sin e bargo( &a.

anteniendo oro co o parte de sus reservas internacionales( co o serL diversi,icaci!n( seguridad econ! ica( seguridad ,Csica( necesidades inesperadas( con,ianJa( ingresos/

El oro posee buenas propiedades de diversi,icaci!n en una cartera de divisas( lo Bue a.uda a reducir el riesgo del porta,olio/ Es necesario aclarar Bue pese a Bue el precio del oro puede variar( ta biDn lo &acen los tipos de ca bio . las tasas de interDs de las

onedas Bue con,or an las reservas internacionales de un paCs/ "na estrategia de diversi,icaci!n de reservas general ente ocasiona una rendi ientos de las enor volatilidad en los

is as en co paraci!n a una estrategia de inversi!n en un solo

activo/ Otro aspecto positivo del oro es Bue su valor es deter inado por la o,erta . la de anda en los ercados undiales de oro( ientras Bue las onedas . los tCtulos de

gobierno dependen de las polCticas de gobierno . de las variaciones en las polCticas onetarias de los bancos centrales/ El precio del oro por su parte( se co porta de una anera di,erente a los precios de las divisas o los tipos de ca bio entre &ace Bue Dste etal sea una inversi!n atractiva para los bancos centrales/ onedas( lo Bue

De igual

anera( el oro &a

antenido su valor en tDr inos de poder adBuisitivo real en el

largo plaJo( siendo Dsta( una caracterCstica adecuada para ,or ar parte de las reservas de los bancos centrales/ %or el contrario( las el transcurso del tie po/ onedas de papel tienden a perder su valor en

%or otro lado( otra consideraci!n para Bue los Bancos Centrales adBuieran este Bue( es un activo total ente lCBuido . universal ente aceptado co o

etal( es

edio de pago( esto

en caso de Bue los paCses lleguen a necesitar recursos lCBuidos en alguna situaci!n de e ergencia/ Asi is o puede servir co o garantCa para prDsta os/

La tenencia de oro co o parte de las reservas internacionales( brindan al pFblico con,ianJa( al saber Bue su gobierno antiene un activo indestructible( el is o Bue no es

propenso a presiones in,lacionarias a di,erencia del papel cali,icadoras de riesgo tienden a sentirse crediticia a un deter inado paCs( cuando el sus reservas internacionales)/

oneda/ Asi is o las agencias

Ks con,or es al otorgar la cali,icaci!n is o antiene tenencias de oro dentro de

)/)/+ Tenencias de oro de los Bancos Centrales

Las tenencias de oro a nivel

undial de los paCses . organis os internacionales

ascienden a 4*(6@)/E toneladas4( siendo Estados "nidos el principal paCs tenedor de oro co o parte de sus reservas internacionales con
) 4

Ks de )9O del total de tenencias a nivel

;orld Gold Council( &ttpL00MMM/reserveasset/gold/org0M&.Q&oldQgold0 SegFn ;orld O,,icial Gold Holdings =$une )*+*?( datos obtenidos del 5#I . su departa ento de International 5inancial Statistics( $une )*+* edition/

undial( luego viene Ale ania con un ++O . el 5ondo #onetario Internacional =5#I? con un +*O/

En los siguientes grK,icos se puede observar los principales paCses tenedores de oro co o parte de sus reservas internacionales a nivel undial . regional/

GrK,ico NP ) %rincipales paCses tenedores de oro co o parte de sus reservas internacionales

10,000 8134 8,000

GrK,ico NP 4 %aCses de la regi!n Bue antiene oro co o parte de sus reservas internacionales
400 350 300 363'9

%o"e&a*a#

6,000

%o"e&a*a#

250 200

4,000

3407

2967

2452 2435 1054 1040 765

150
669 613 558 501 424 383 364

2,000

100 54'7 50 0 34'7 33'6 28'3 26'3

6'9

0'7

0'2

5uenteL ;orld Gold Council =;orld o,,icial gold &oldings( $une )*+*?

Co o se puede observar en los grK,icos anteriores( Estados "nidos es el principal paCs tenedor de oro en el undo( anteniendo reservas en oro Bue ascienden a E(+46

toneladas( seguido por Ale ania . el 5ondo #onetario Internacional con 4(6*A . )(N@A toneladas respectiva ente/

En relaci!n a los paCses de la regi!n( 'eneJuela es el paCs Bue

antiene

Ks reservas en

oro( cantidad Bue asciende a 4@4/N toneladas( seguido de Argentina con 96/A toneladas . %erF con 46/A toneladas/

En los siguientes grK,icos se puede observar el porcenta-e de oro co o parte de las reservas internacionales Bue antienen los principales paCses tenedores de Dste etal al

igual Bue los paCses de la regi!n/

GrK,ico NP 6 %rincipales %aCses tenedores de Oro co o parte de sus Reservas Internacionales

9080706050403020100-

GrK,ico NP 9 %aCses de la regi!n Bue antienen Oro co o parte de sus Reservas Internacionales
50454035302520151050-

5uenteL ;orld Gold Council =;orld o,,icial gold &oldings( $une )*+*?

En los grK,icos anteriores se puede observar Bue dentro de los paCses Bue a.or cantidad de oro a nivel %ortugal es el paCs Bue

antienen

undial co o parte de sus reservas internacionales( antiene co o porcenta-e de sus

Ks participaci!n de oro

reservas( alcanJando el E)O( seguido de Estados "nidos con una participaci!n de A)/EO . Ale ania con una participaci!n de @E/+O/

En el caso de los paCses de la regi!n( 'eneJuela es el paCs Bue

Ks participaci!n de oro

antiene sobre sus reservas internacionales( alcanJando el 6A/@O( seguido de Ecuador con )4O . Bolivia con +4O/

La cantidad de oro !pti a Bue un Banco Central debe tener en relaci!n a sus reservas internacionales sigue siendo otivo de pro,undo debate( sin e bargo el pro edio

internacional de tenencia de oro co o parte de las reservas internacionales de los paCses se encuentra alrededor del +*/)O6/

;orld Gold Council( &ttpL00MMM/reserveasset/gold/org0M&.Q&oldQgold0

)/)/) Co pras . 'entas de Oro por parte de los Bancos Centrales

Los Bancos Centrales( al ser agentes econ! icos i portantes por el volu en de oro antenido . transado en los ercados ,inancieros( tienen in,luencia signi,icativa sobre los etal/

,lu-os de o,erta . de anda de Dste

Algunos de los Banco Centrales incre entaron sus tenencias en oro( in,luenciados por las caracterCsticas venta-osas de este etal .a Bue se considera Bue el oro( es una de las

e-ores alternativas de inversi!n ,rente a un ,uturo desconocido/

En los siguientes grK,icos se

uestran los principales paCses Bue realiJaron la adBuisici!n

. venta de oro desde el )**6 al )**NL GrK,ico NP @ %rincipales paCses co pradores de oro )**6R)**N
9** 69* 6** 49* 4** )9* )** +9* +** 9* * "c ra nia Sa an iL Sr ar at T s ru la Be in e an or nt st ap S& ge a ng Ja Ar Si Ua ssia Ru dia In in C& a
R9** R4** * st ria Au i Ja Su S BI

GrK,ico NP A %rincipales paCses vendedores de oro )**6R)**N

es pi n gal i li p rtu %& %o

da l an Ho

Ga pa Es

E BC

5r an

ci a

i Ja Su

R+**

R)**

R6**

R@**

RA**

5uenteL ;orld Gold Council

Entre las principales co pras de oro en los Flti os cinco aGos( se puede

encionar la

co pra de oro de C&ina de 696 toneladas en abril de )**N . la co pra de oro de India de )** toneladas en el ta biDn es de novie bre del is o aGo/ Sin e bargo( es i portante

encionar la co pra de paCses peBueGos co o Sri LanSa Bue co pr! +* es de novie bre =GrK,ico NP @?/

toneladas de oro ta biDn en el

En este conte1to( la co pra de oro por parte de di,erentes Bancos Centrales =principal ente C&ina e India?( . la posible co pra de este otros gobiernos( podrCa seGalar Bue las autoridades etal en un ,uturo cercano por

onetarias de-arCan de ser

vendedoras netas de oro( lo Bue pondrCa ,in a una tendencia iniciada &ace +* aGos/ En los

Flti os aGos los bancos centrales e peJaron a realiJar inversiones en oro con el ,in de diversi,icar sus reservas internacionales =de divisas? reduciendo la proporci!n de d!lares nortea ericanos/

%or otro lado( e1isten bancos centrales Bue realiJaron la venta de una parte de sus tenencias en oro/ La a.orCa de las ventas ,ueron realiJadas por bancos centrales

europeos( co o consecuencia de tres acuerdos HCBGA+( ) . 4I =Central BanS Gold Agree ents?9( en los Bue se acordaba vender cierta cantidad de oro en un periodo deter inado/ En el GrK,ico NP A se uestran los pri ncipales paCses Bue realiJaron la venta

de oro co o parte de sus reservas internacionales en el periodo )**6R)**N/

)/)/4 'entas de Oro por parte de 5#I

El +E de Septie bre de )**N( el Directorio E-ecutivo del 5ondo #onetario Internacional =5#I? aprob! realiJar ventas de oro por 6*4/4 toneladas( lo Bue representa alrededor de un +)/9O del total de reservas de oro Bue antiene el 5#I/

Hasta ,inales de la gesti!n )**N el 5#I vendi! )+) toneladas a tres bancos centrales por un valor Bue se encuentra alrededor de los "SD A/) billones( dic&as ventas ,ueron realiJadas a precios de ercado/ A continuaci!n se puede observar la cantidad de oro

adBuirida por cada banco centralL

Cuadro NP 4 'entas de oro del 5#I

Banco Central Co prador Banco Central de la India Banco Central de #auritius Banco Central de Sri LanSa TOTAL 'ENTAS Cantidad adBuirida =en toneladas? )** ) +* )+) 5ec&a de adBuisici!n +NR4* de Octubre de )**N ++ de Novie bre de )**N )4 de Novie bre de )**N

5uenteL 5ondo #onetario Internacional

AsC( el 5#I se encuentra a la espera de vender las restantes +N+/4 toneladas de oro a los bancos centrales Bue uestren su interDs/

El pri er acuerdo CBGA se lo realiJ! en +NNN debido a Bue en el ercado e1istCa una preocupaci!n creciente en relaci!n a Bue las ventas de oro no coordinadas Bue realiJaban los bancos centrales( estaban llevando a una desestabiliJaci!n del ercado del oro &aciendo a Bue el precio del is o dis inu.a considerable ente/ =MMM/gold/org?

+*

)/4 IN'ERSIONISTAS

Los principales inversionistas en el

ercado de oro son los Bullion BanSs Bue son los ercado/ Esta palabra HBullion BanSsI si ple ente ercados de etales preciosos . son los

principales distribuidores de oro en el

describe a los bancos Bue participan en los

inter ediarios crediticios entre los bancos centrales . los productores( asi is o son los Bue concilian la de anda de las co paGCas ineras con la liBuideJ Bue antienen los

bancos centrales/ #ediante estas operaciones pueden obtener ganancias( prestando oro a largo plaJo . captando oro a corto plaJo/

El bene,icio Bue obtienen los Bullion BanSs( surge de la di,erencia entre los tipos de interDs de prestaci!n del oro . los tipos de interDs vigentes/ Los presta istas del oro obtienen bene,icios substanciales prestando el oro barato( . vendiDndolo en el ercado Ks

spot e invirtiendo los resultados de la venta en otros productos con tipos de interDs altos/

Adicional ente a los Bullion BanSs( se encuentran los Hedge 5unds o 5ondos de Cobertura( los cuales son ,ondos de inversi!n especialiJados en las inversiones de tipo especulativo Bue utiliJan estrategias de inversi!n de alto riesgo( co o derivados( arbitra-e( ventas en corto( etc/ Estos 5ondos de Cobertura principal ente se dedican a tener e1posiciones con las cuales puedan generar ingresos a travDs de la volatilidad en el precio del oro . las perspectivas del is o( estas e1posiciones las realiJan a travDs de la

inversi!n en E1c&ange Traded 5unds =ET5>s? . derivados principal ente( los cuales se desarrollaran Ks adelante/

)/6 $O7ERIA( IN'ERSI8N E IND"STRIA DE ORO

A continuaci!n se observa la evoluci!n de la de anda del oro desde el punto de vista de la producci!n de -o.as( la inversi!n . la industriaL

++

GrK,ico NP E De anda de Oro por Sector =En toneladas?

4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 2001 2002 2003 2004 .o/er a 2005 I"*u#tr a 2006 I"0er# o" 2007 2008 2009 .u"110

5uenteL ;orld Gold Council =Gold De and Trends( $une )*+*?

Co o se puede observar en el GrK,ico anterior( en el transcurso de los aGos( la de anda para la elaboraci!n de -o.as &a sido la Bue &a predo inado desde el punto de vista de la de anda de Dste etal siendo el paCs de la India el principal ercado de -o.as a nivel

undial debido a la cultura Bue

antiene Dste paCs/ %osterior ente la de anda de oro

para la inversi!n &a venido ganando terreno los Flti os aGos debido a las caracterCsticas venta-osas Bue posee Dste etal para los inversionistas( de-ando en tercer lugar a la is a Bue utiliJa Dste etal para la ,abricaci!n de

de anda del sector de la industria( la co ponentes electr!nicos .

Ddicos =principal ente dentales?/

4/ EL %RECIO DEL ORO

4/+ E'OL"CION DEL %RECIO DEL ORO

La evoluci!n &ist!rica del precio del oro desde la ,inaliJaci!n del patr!n oro en +NA+ &asta la ,ec&a( uestra Bue Dste &a antenido una tendencia alcista de largo plaJo con dos ediados de los

perCodos de incre ento i portantes iniciados a ,inales de los aGos A*Vs .

aGos )***( en a bos casos en arcados en un conte1to de crisis internacional/

En estas dos etapas el precio del oro incre ent! en )/)A6O =de "SD0OT5 49 en +NA* a "SD0OT5 E9* en +NE*? . +64O =de "SD0OT5 9+A en )**@ a "SD0OT5 +)9@ al )9 de

+)

-unio de )*+*?/ Asi is o( durante estos Flti os cinco aGos el precio del oro &a e1peri entado un incre ento signi,icativo( principal ente a partir de la gesti!n )**A( aGo en Bue se inicia la crisis ,inanciera internacional( lo Bue ocasion! Bue los inversionistas incre enten la de anda de Dste etal por ser considerado un activo re,ugio en Dpocas Ks de 4*O? . la gesti!n )**N en la

de incertidu bre =el precio del oro se incre ent! en

Bue el preci! del oro encontr! un soporte i portante por su rol co o activo de cobertura contra la depreciaci!n del d!lar a ericano( activo de cobertura contra la in,laci!n . activo de reserva por el incre ento en la de anda de los Bancos Centrales de paCses en desarrollo co o la C&ina e India =el precio del oro incre ent! en uestra en el siguiente grK,ico/ GrK,ico NP N %recio del OroL +NA*R)*+* Ks de 49O? co o se

5uenteL Bloo berg

Asi is o( la variaci!n anual del precio

ostr! gran volatilidad especial ente a partir de

la gesti!n )**@( perCodo en el Bue se inicia la crisis ,inanciera internacional co o se uestra en el siguiente grK,ico . cuadro/

+4

GrK,ico NP +* 'olatilidad del precio del oro )***R)*+*

80'070'060'050'040'030'020'010'00'0110'0120'0-

23ar - e" +re! o2 2De#0' E#t'2

5uenteL Bloo berg Elaboraci!nL %ropia

Cuadro NP 6 'olatilidad del precio del oro )**)R)*+*W

AGo )**) )**4 )**6 )**9 )**@ )**A )**E )**N )*+*W 'ariacion %ro edio Anual +6/9O +A/4O +)/EO E/AO 4@/)O +9/AO )@/4O +)/NO )9/+O Desv/ Estandar 6/6O @/*O 9/EO 6/)O ++/4O +*/+O +A/9O +A/AO +4/9O

W Al 4*0*@0+*

4/) RELACION DEL %RECIO DEL ORO CON EL D8LAR A#ERICANO

Con la ruptura del siste a de Bretton ;oods en +NA+( los tipos de ca bio de las principales onedas a nivel undial e peJaron a tener un ovi iento ,lotante/ Esto

ocasion! un riesgo . una oportunidad/ El riesgo era Bue los co erciantes internacionales . los inversionistas podrCan incurrir en pDrdidas sustanciales Fnica ente co o consecuencia de las ,luctuaciones onetarias sobre los tipos de ca bio Bue no podCan

tener in,luencia/ La oportunidad ,ue de doble cara( .a Bue podrCan protegerse contra estos riesgos o de ,or a activa podrCan tratar de sacar provec&o de Dstas ,luctuaciones/

+6

Al principio( los inversionistas de andaban

onedas las cuales se las podCan considerar onedas consideradas Ks seguras se

co o Hsa,e &eavensI/ Sin e bargo inclusive las

encuentran su-etas a riesgos econ! icos( polCticos . a la

anipulaci!n i predecible de la

polCtica econ! ica de un paCs/ En consecuencia( &a resurgido el interDs en relaci!n a la posibilidad de buscar alternativas de inversi!n Bue puedan cubrir estos riesgos( entre las Bue se encuentra la inversi!n en oro/

Desde &ace tie po los inversionistas consideran al oro co o una buena alternativa de protecci!n contra la pDrdida del valor de una oneda( .a sea interna ente =es decir( onedas?/ Si bien

contra la in,laci!n?( co o ta biDn e1terna ente =en relaci!n a otras

esto ta biDn puede suceder con otros activos ,inancieros( el oro &a de ostrado consistente ente ser uno de los activos Ks e,icaces para protegerse en contra del

debilita iento especC,ico del d!lar nortea ericano/

E1isten varios estudios estadCsticos Bue de uestran la relaci!n entre el precio del oro . la volatilidad del d!lar nortea ericano@/ Esta relaci!n en el largo plaJo &a sido principal ente inversa( es decir( cuando el d!lar a ericano tiende a debilitarse( el precio del oro incre enta . viceversa/ Sin e bargo e1isten periodos cortos donde la relaci!n es directa( es decir( cuando el d!lar a ericano se ,ortalece el precio del oro ta biDn se ,ortalece( esta Flti a relaci!n se da principal ente en Dpocas de incertidu bre econ! ica/

;orld Gold CouncilL HGold as a &edge against t&e "S DollarI

+9

GrK,ico NP ++ Evoluci!n del tipo de ca bio E"R0"SD . precio del oro =)*** X Agosto )*+*?

GrK,ico NP +) Correlaci!n E"R0"SD X ORO =)***R Agosto )*+*?

5uenteL Bloo berg

Co o se puede observar en el GrK,ico NP ++( e1iste una relaci!n inversa entre el d!lar nortea ericano . el precio del oro en el largo plaJo( es decir Bue el precio del oro incre enta cuando el d!lar nortea ericano se debilita( por lo Bue el nivel Cni o de

correlaci!n alcanJado entre el tipo de ca bio E"R0"SD . el precio del oro en el periodo analiJado asciende a R*/NA registrado el *@ de dicie bre de )**A( lo cual ostraba

clara ente Bue una depreciaci!n del d!lar nortea ericano ocasionaba un incre ento en el precio del oro =GrK,ico NP +)?/ Sin e bargo( ta periodos cortos de tie po Dsta relaci!n &a Bue se inicio a partir de biDn se puede observar Bue durante

antenido una correlaci!n positiva( co o la es de

a.o de la gesti!n )*+*( por lo Bue posterior ente( en el K1i a de */N)( lo Bue Buiere decir Bue

-ulio Dsta relaci!n alcanJ! una correlaci!n

durante este periodo el d!lar nortea ericano se apreci! . de igual

anera el precio del

oro present! un incre ento( este tipo de co porta iento se debi! principal ente a la incertidu bre de los ercados ,inancieros a nivel undial/

+@

6/ TASAS DE INTERYS DEL ORO En esta secci!n se analiJa el co porta iento de la tasa de interDs del oro en los Flti os aGos para encontrar los ,actores Bue deter inan los de Dste etal/ ovi ientos en las tasas de interDs

6/+ Evoluci!n de la tasa de interDs del oro

Las tasas de interDs para los prDsta os en oro estKn deter inadas por la o,erta . de anda de oro para prestar . prestarse Dste etal/

Co o se o,erta Bue

encion! anterior ente( e1isten tres participantes desde el punto de vista de la antienen un rol i portante dentro del ercado del oro( los is os a su veJ

pueden llegar a a,ectar las tasas de interDs del

ercado del oro/ En pri er lugar se

encuentran los productores( Buienes piensan en tDr inos de contangos A debido a Bue ellos se encuentran interesados en el precio absoluto al cual pueden vender su producci!n de oro en el ,uturo =,orMard?/ En segundo lugar se encuentran los Bancos Centrales Buienes son los presta istas de oro Ks i portantes del ercado a lo largo de

la curva( a los Bue Fnica ente les interesa el retorno de sus prDsta os de oro/ %or Flti o se encuentran los inversionistas Bue se encuentran en,ocados en buscar una e1posici!n en relaci!n a los ovi ientos en el precio del oro( es decir( se encuentran Ks

interesados en las ganancias de capital co o consecuencia de una apreciaci!n en el precio del oro Bue en la ganancia de intereses/

"n contango es la di,erencia entre el precio spot . un precio ,orMard/ Si el precio ,orMard de un co odit. es a.or Bue su precio spot entonces el ercado estK en un HcontangoI/ Si el precio ,orMard es enor al precio spot entonces se dice Bue ercado estK en HbacSMardationI

+A

GrK,ico NP +9 Evoluci!n de la tasa de interDs de oro

+/9*O

+/)*O
+ aGo @ eses

*/N*O

*/@*O

*/4*O

*/**O

5uenteL Deutsc&e BanS( Barcla.s BanS Elaboraci!nL %ropia

Co o se puede observar en el grK,ico anterior( las tasas de interDs para dep!sitos en oro &an presentado una caCda en los Flti os dos aGos( pasando de +/44O registrado el )@ de novie bre de )**E =tasa de dep!sitos de oro a @ -unio de )*+*/ Adicional ente a los puntos antes tasa de interDs de oro niveles eses? a una tasa de */*+O al 4* de encionados( los ovi ientos de la

antienen una relaci!n inversa con el precio del oro( por lo Bue los

K1i os &ist!ricos alcanJados por el oro &an contribuido a la dis inuci!n de las etal/ Otro ,actor para la reducci!n de las tasas de interDs de ercado onetario co o consecuencia

tasas de interDs de Dste

oro ,ue la reducci!n de las tasas de interDs en el de la crisis ,inanciera

undial de los Flti os aGos/

6/)/ Deter inaci!n de la Tasa de InterDs del oro

La tasa o,recida por las instituciones para los dep!sitos en oro es aBuella Bue re,le-a las tasas a las cuales los Bullion BanSs se encuentran dispuestos a prestarse oro/ %or otro lado( e1iste una tasa de interDs a la cual los Bullion BanSs se encuentran dispuestos a co prar oro ,orMard . vender spot( la cual se lla a GO5O =Gold 5orMard Rate?( la is a

Bue se basa en la estructura de contango de los precios/ Si los Bullion BanSs co pran oro ,orMard( necesitan ,inanciar dic&a co pra a ,uturo( por lo Bue( captan oro a corto plaJo de los bancos centrales . venden ese oro captado en el ercado spot/ El dinero obtenido por

+E

la venta de dic&o oro en el de interDs de Dste

ercado spot es invertido en el

ercado

onetario a las tasas

ercado( por lo Bue la tasa Bue los Bullion BanSs estKn dispuestos a

pagar a un banco central por su oro llega a ser la di,erencia entre la LIBOR . la GO5O/

Tasa de Oro Z LIBOR X GO5O

A continuaci!n se puede observar la evoluci!n de la di,erencia entre las tasas LIBOR . GO5O para los tra os de +( 4( @ . +) eses/

GrK,ico NP +@ LIBOR X GO5OW =En porcenta-e?

2'7

2'2

1'7

1'2

0'7

0'2

10'3

1M

3M

6M

12M

WGO5O =LB#A?

+N

9/ ALTERNATI'AS DE IN'ERSI8N EN EL #ERCADO ORO

9/+/ Dep!sitos de oro a plaJo ,i-o

La ,unci!n de los bancos centrales pueden ser descritas de varias

aneras( sin e bargo(

una de ellas es el de obtener un rendi iento proveniente de la inversi!n de sus activos/ La seguridad es por supuesto( una i portancia ,unda ental instituciones al igual Bue la liBuideJ( siendo Dstas las Bue predo inan en relaci!n al rendi iento/ Co o se vio anterior ente los bancos centrales son grandes poseedores de oro dentro de sus reservas internacionales( por lo Bue( la principal ,or a de inversi!n del oro Bue antienen estas instituciones son ediante la colocaci!n del oro en dep!sitos a is as Bue pagan una tasa para este tipo de

plaJo ,i-o en instituciones supranacionales o bancarias( las de interDs por un tie po deter inado/

Esta ,or a de inversi!n es el

Dtodo

Ks sencillo por el cual se puede prestar oro a antiene un trata iento si ilar a un dep!sito de

ca bio de un rendi iento( por lo Bue e,ectivo realiJado en el ercado

onetario( e1istiendo a su veJ un riesgo crediticio sobre etal/ Los intereses generados por Dste tipo de

la entidad en la cual se deposita Dste

operaciones se los paga en la ,ec&a de venci iento del dep!sito( . pueden ser deno inados en d!lares nortea ericanos( oro o cualBuier otra divisa( sin e bargo( la a.orCa de los presta istas to an el interDs en d!lares nortea ericanos/

El cKlculo estKndar de la tasa de interDs para los dep!sitos en oro se basa de si ilar a los dep!sitos de e,ectivo Bue se realiJan en el convenci!n Hactual04@*I/ ercado

anera

onetario( utiliJando la

9/) SMaps de Oro

Esta alternativa de inversi!n del oro( es un interca bio neto de las respectivas tasas de interDs entre el oro . una divisa/

Este tipo de instru ento se contrata a travDs de una venta para una posterior reco pra del oro por parte de un banco central/

)*

Es decir( las operaciones de sMap de oro son ,or as de acuerdos de reco pra realiJadas nor al ente entre bancos centrales o entre un banco central . otros tipos de instituciones ,inancieras/ Se produce una operaci!n de este tipo cuando se ca bia oro por divisas( a un precio deter inado( con el co pro iso de revertir la transacci!n en una ,ec&a ,utura . a un precio del oro pactado con anterioridad/ %or e-e plo( si un banco central realiJa una operaci!n de sMap de +**(*** onJas de oro con otra instituci!n( Buien le provee de e,ectivo por valor de "SD +)* illones =al precio de "SD +()** la onJa?( . el precio del

oro dis inu.e o incre enta antes del cierre del contrato( el banco central recibirK devuelta las +**(*** onJas al precio "SD +()** eBuivalentes a "SD +)* intereses?/ Con los "SD +)* dic&o onto en el ercado illones = enos los

illones recibidos en e,ectivo( el banco central puede invertir onetario/ Es evidente Bue para Bue Dsta transacci!n sea

atractiva( la tasa de interDs a la cual el banco central pueda llegar a invertir los "SD +)* illones en el ercado onetario debe ser superior a la tasa de interDs Bue el banco

central deberK pagar a la instituci!n por la operaci!n de sMap realiJada/

Estos instru entos son utiliJados para corregir eventualidades de liBuideJ o para aprovec&ar alguna oportunidad de ercado en donde la tasa de interDs Bue paga el

dueGo original del oro resulte in,erior a la Bue obtendrCa por invertir las divisas recibidas en el sMap/ %ara ello( el inversionista deberK asu ir riesgos proporcionales a su e1pectativa de retorno ,inanciero/

9/4 E1c&ange Traded 5und =ET5>s?

"n ET5 es un activo Bue se valora respecto a un Cndice( co diversos activos/ Estos instru entos se los considera de igual

odit. o una cesta de anera Bue la acci!n de

una e presa . son transados dentro de una bolsa de valores por 5ondos #utuos o 5ondos de Cobertura/ Los ET5>s e1peri entan ca bios de precios durante todo el dCa a edida Bue Dstos son co prados o vendidos/ Al poseer un ET5( se puede obtener el bene,icio de la diversi,icaci!n de un porta,olio( debido a Bue le da al inversionista la posibilidad de co prar o vender desde + =una? acci!n/ E

MMM/investopedia/co

)+

"na de las principales raJones para considerar un ET5 es Bue si pli,ican en gran las inversiones .a sean en un Cndice o en un sector de tal entender/ anera Bue sean ,Kciles de

edida

#uc&os de los inversionistas se encontraban interesados en poseer una cierta cantidad de oro con el ,in de obtener una rentabilidad co o consecuencia de la variaci!n en el precio de Dste etal( es por tal otivo Bue se crea este instru ento ,inanciero por lo Bue ovi ientos en el

un ET5 de oro tiene asignado una cierta cantidad de oro ,Csico . los precio del ET5 de oro se encuentran bien relacionados a los

ovi ientos en el precio del

oro =estos instru entos ,ueron creados en el )**9?/ Cada ET5 representa la propiedad de una ,racci!n del oro Bue son creadas antiene en su poder la instituci!n de ,ideico iso/ Las acciones

ediante la entrega de oro ,Csico a la cuenta Bue la instituci!n de ,ideico iso

antiene con un custodio/ %osterior ente una veJ con,ir ada la recepci!n del oro( el 5iduciario crea las acciones . las pone en el co pensaci!n de acciones/ ercado a travDs de un siste a de

Cada acci!n =ET5? representa el */+* de una onJa de oro ,Csico . original ente le daba a su propietario el derec&o a una parte de un lingote de oro( el is o Bue tenCa Bue tener

una nu eraci!n especi,ica( sin e bargo posterior ente debido a proble as regulatorios . legales( esto ,ue odi,icado para Bue los propietarios de Dstas acciones sean los is a

dueGos de una e presa propia( cu.o Fnico activo vendrCa a ser el oro ,Csico Bue la antiene en el custodio/

Este tipo de instru ento ,inanciero les otorga a los inversionistas una posibilidad para e1poner sus porta,olios de inversiones a los ovi ientos en el precio del oro/

Las instituciones de ,ideico iso activos( sin e bargo( ta biDn

antendrKn principal ente lingotes de oro en sus ane-arKn potencial ente una cantidad li itada de dinero ovi ientos intraRdia en el precio del oro . cubrir los

en e,ectivo( con el ,in de re,le-ar los gastos operativos/

En el grK,ico Bue se encuentra a continuaci!n se puede observar Bue el precio de los ET5>s de oro =is&ares CO#E< Gold trust?

ovi iento del u. alta

antiene una correlaci!n

))

en relaci!n a la volatilidad en el precio del oro( alcanJando un pro edio desde su creaci!n =)**9? &asta la ,ec&a un nivel de correlaci!n de */NNN+/

GrK,ico NP )* Correlaci!n %recio del Oro X ET5>s de OroW )**9 X $unio )*+*

WIs&ares CO#E< Gold Trust 5uenteL Bloo berg

9/6 Dep!sitos Estructurados de Oro

Los dep!sitos estructurados de oro son si ple ente dep!sitos a plaJo ,i-o de oro cu.o rendi iento puede llegar a ser a.or a un dep!sito a plaJo convencional( sie pre .

cuando el precio del oro se encuentre en un rango de precios de,inidos con anterioridad/

Los dep!sitos estructurados son productos derivados( en los cuales se estarCa vendiendo una opci!n de co pra =Call? a un precio deter inado =%recio striSe?( donde la parte co pradora tiene el derec&o pero no la obligaci!n a e-ecutar dic&a opci!n( decisi!n Bue estK en relaci!n al valor del precio del oro en la ,ec&a de venci iento/

A continuaci!n se da un e-e plo de este tipo de producto( en el Bue se puede observar las caracterCsticas principales de este instru ento( el e-e plo de un dep!sito a plaJo convencional/ is o Bue es co parado a un

)4

DetallesL

Deno inaci!nL %recio Spot de Re,erenciaL Inversi!n No inalL Inversi!n No inal eBuivalente en "SDL NF ero de DCas de DepositoL

Oro "SD +/+)9 por OT5 )*/*** OT5 ))(9**(***/**/R N* dCas

Desde el punto de vista de un deposito convencional . suponiendo Bue la instituci!n depositante de oro realiJa el dep!sito en una instituci!n bancaria( eBuivalente a )*(*** OT5( a un plaJo de N* dCas( el is o Bue genera una tasa de retorno de */*+O/ En la

,ec&a de venci iento del dep!sito de oro( la instituci!n depositante recibe devuelta el oro depositado( "SD 9@)/9*/R Ks los intereses generados por el dep!sito( los is os Bue eBuivalen a

Desde el punto de vista de un deposito de oro estructurado con opci!n HcallI( la transacci!n es u. si ilar a un dep!sito convencional( e1ceptuando Bue a su veJ e1iste

un precio striSe =para la opci!n HcallI?/ "n dep!sito estructurado de oro puede pagar una tasa Ks alta de retorno a la instituci!n Bue realiJa dic&o dep!sito en caso de Bue la

perspectiva del precio del oro de esta Flti a sea la correcta/ En este sentido( el precio del oro deberK antenerse por deba-o del %recio StriSe en la ,ec&a de venci iento . a la &ora

de venci iento( caso contrario( la instituci!n Bue realiJa Dste dep!sito podrCa incurrir en pDrdidas de capital/ En este Flti o caso( la devoluci!n del 'alor %rincipal se la realiJa en D!lares A ericanos( sin e bargo la instituci!n Bue realiJa este dep!sito puede elegir si desea convertir esos D!lares A ericanos nueva ente en Oro( en tal caso la instituci!n depositaria podrCa incurrir en perdidas substanciosas/

A continuaci!n se detalla un e-e plo en el cual se podrKn ver las caracterCsticas de los dep!sitos estructurados de oroL

)6

Detalles de la Transacci!nL

'alor %rincipal en oroL %recio SpotL Inversion No inalL 5ec&a de Transacci!nL 5ec&a de InicioL 5ec&a de 'enci ientoL 5ec&a de E1piraci!nL

)*/*** OT5 "SD0OT5 +/+)9 "SD ))(9**(***/**/R A ser deter inada 5ec&a de Transacci!n [ ) dCas laborales 5ec&a de Inicio [ 4 eses =N* dCas?

) dCas laborales antes de la 5ec&a de venci iento

Hora de E1piraci!nL %recio StriSeL Tasa de interDsL

NL4* a/ / en Nueva 7orS "SD0OT5 +/)9* 4/9O =anualiJada?

La liBuidaci!n en la ,ec&a de venci iento puede ser de dos ,or asL

a? Si el precio del oro en la ,ec&a de e1piraci!n . a la &ora de e1piraci!n se encuentra por deba-o del precio striSe( el banco pagarK al cliente lo siguienteL

El 'alor %rincipal en Oro =)*(*** OT5? [ InteresesW

WLos intereses ascenderCan a "SD +N@/EA9/R

b? Si el precio del oro en la ,ec&a de e1piraci!n . a la &ora de e1piraci!n se encuentra por enci a del precio striSe( el banco pagarK al cliente lo siguienteL

='alor %rincipal en Oro W %recio StriSe? [ InteresesW

WLos intereses ascenderCan a "SD +N@/EA9/R

Co o se puede observar para los dos casos anteriores( el

onto de los intereses es el

is o( siendo la Fnica variaci!n( la ,or a de recibir el 'alor %rincipal en Oro( .a Bue en el segundo caso se obtiene D!lares A ericanos en lugar de Oro/ Sin e bargo co o se di-o anterior ente( se puede convertir ese onto de D!lares A ericanos en Oro( al precio del

)9

oro spot Bue se encuentre en ese

o ento/ Ha. Bue aclarar Bue ese precio del oro spot

serK superior al %recio StriSe( lo cual ocasionarCa Bue la instituci!n depositante incurra en pDrdidas de capital en caso de Bue desee volver a realiJar la reco pra de la cantidad de oro invertida al inicio de la transacci!n/ is a

Esta estructura de dep!sitos de oro genera un Dste

e-or rendi iento para las inversiones en

etal( sin e bargo( conlleva el riesgo de Bue el precio del oro se encuentre por

enci a del precio striSe( &aciendo Bue la instituci!n depositante de oro se e1ponga a una pDrdida de capital/

General ente se realiJan este tipo de dep!sitos estructurados a plaJos cortos( con el ,in de reducir el riesgo a Bue la opci!n HcallI sea e-ecutada/

A continuaci!n se puede observar a travDs del anKlisis de escenarios la variabilidad de las posibles pDrdidas resultantes en el caso de Bue el precio del oro en la ,ec&a de e1piraci!n se encuentre por enci a al precio striSe pactado/

%recio del Oro "SD 0 OT5 +()9* +()@* +()A* +()E* +()N* +(4** +(4+* +(4)* +(44* +(46* +(49* +(4@* +(4A*

%Drdida en "SD 5ec&a de E1piraci!n * R)**(*** R6**(*** R@**(*** RE**(*** R+(***(*** R+()**(*** R+(6**(*** R+(@**(*** R+(E**(*** R)(***(*** R)()**(*** R)(6**(***

%recio del Oro "SD 0 OT5 +(4E* +(4N* +(6** +(6+* +(6)* +(64* +(66* +(69* +(6@* +(6A* +(6E* +(6N* +(9**

%Drdida en "SD 5ec&a de E1piraci!n R)(@**(*** R)(E**(*** R4(***(*** R4()**(*** R4(6**(*** R4(@**(*** R4(E**(*** R6(***(*** R6()**(*** R6(6**(*** R6(@**(*** R6(E**(*** R9(***(***

Co o se puede observar en el cuadro anterior( por cada incre ento de "SD +*/R por OT5 en el precio del oro por enci a del precio striSe( se obtiene una pDrdida de capital de "SD )**/*** =OT5 )*/*** W "SD +*?/

)@

9/6/+ 5actores de Riesgo de los Dep!sitos Estructurados

Los dep!sitos estructurados i plican riesgos no asociados nor al ente con los dep!sitos bancarios convencionales . no son adecuados sustitutos de los dep!sitos a plaJo/ Los dep!sitos estructurados son productos derivados no interca biables( por lo Bue puede resultar di,Ccil establecer un precio -usto . la e1posici!n al riesgo/ Estos dep!sitos se los negocia en el no e1istiendo un ercado Hsobre el ostradorI =over t&e counter?(

ercado secundario de Dste tipo de inversiones estructuradas . no is o/

es posible predecir cuKndo se desarrollara el

El rendi iento . la valoraci!n de las inversiones estructuradas se ven a,ectadas por las ,luctuaciones en los valores de re,erencia =precio del oro? . la volatilidad i plCcita entre otros ,actores/ En o entos de alta volatilidad en los ercados( los ca bios en

las valoraciones pueden ser signi,icativas/

@/ TENENCIAS DE ORO DEL BCB Las reservas internacionales de oro del Banco Central de Bolivia =BCB? se encuentran invertidas en el e1terior alcanJando las )E/4 toneladas . se &an antenido invariables ercado

desde su re,inaci!n a ,inales de los N*Vs/ %or otro lado la valoraci!n a precios de del oro Bue antiene el BCB &a &ec&o Bue el valor de las reservas se incre ente illones en +NNE a "SD +(+4)

signi,icativa ente( pasando de "SD )9A -unio de )*+* co o se

illones al 4* de

uestra en el siguiente grK,ico/

)A

GrK,ico NP+A
Evoluci!n del valor de las Reservas de Oro del BCB =En #illones de "SD?
1200 999 1000 802 1,132

800

759

600 471 400 257 200 260 245 253 379 316 399

580

0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20104

WAL 4*0*@0)*+* Este incre ento en el valor de las reservas de oro desde +NNE &asta -unio de )*+*( representa un incre ento de Ks de 46*O/

%or otro lado( pese al incre ento en el valor de las reservas de oro la participaci!n de las is as en relaci!n al total de las reservas &a ido dis inu.endo considerable ente( pasando de 4AO en el )**) a +4O al 4* de -unio de )*+* =GrK,ico NP+E?( debido principal ente al incre ento considerable de las reservas aGos/
GrK,ico NP+E Evoluci!n de la participaci!n de las reservas de oro sobre el total de reservas
+**O

onetarias durante los Flti os

+EO
E*O

+6O

+*O

+)O

+4O

4AO

4NO

4@O

)AO

@*O

6*O

E)O @4O @+O @6O A4O

E@O

N*O

EEO

EAO

)*O

*O )**) )**4 )**6 )**9 )**@ )**A )**E )**N )*+*W

Reservas #onetarias

Reservas Oro

WAl 4*0*@0)*+*

)E

Todas las reservas de oro Bue

antiene el BCB( se encuentran invertidas en el e1terior

en instituciones supranacionales . bancarias en ,or a de dep!sitos a plaJo ,i-o( los is os Bue generan una tasa de interDs de rendi iento/ A continuaci!n se puede observar los ingresos generados por la inversi!n de las reservas de oro del BCB en las di,erentes instituciones supranacionales . bancarias desde el aGo +NNE &asta -unio de )*+*/

GrK,ico NP+N Ingresos acu ulados generados por la inversi!n de las reservas en oro =En #illones de "SD?
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20104

WAl 4*0*@0+*

En el grK,ico anterior se puede observar Bue los ingresos acu ulados generados por la inversi!n de las tenencias de oro Bue 4* de -unio de )*+*/ A/ CONCL"SIONES antiene el BCB ascienden a "SD +N/9 illones al

Desde el punto de vista de la o,erta del oro son tres los principales participantesL los productores( las autoridades onetarias . los inversionistas/

Los productores de oro( son Buienes realiJan la venta de Dste spot o en el

etal .a sea en el

ercado

ercado ,orMard( en Dste ulti o a travDs de la utiliJaci!n de instru entos edida la o,erta de oro a

derivados( por lo Bue la participaci!n de Dstos a,ectan en gran nivel

undial( siendo C&ina . Australia los principales paCses productores de oro a nivel

undial/

)N

En segundo lugar se encuentran las autoridades

onetarias =Bancos Centrales? Buienes

antienen en su poder una gran cantidad de oro co o parte de sus reservas internacionales( con el ,in deL diversi,icaci!n( seguridad econ! ica( seguridad ,Csica( necesidades inesperadas( con,ianJa e ingresos/ En tercer lugar se encuentran los inversionistas( los distribuidores de oro en el is os Bue son los principales

ercado/ Estas instituciones pretenden obtener ganancias

ediante la e1posici!n a la volatilidad en el precio del oro .a Bue realiJan prDsta os de oro a largo plaJo . captan a corto plaJo/

%or otro lado la de anda de oro se encuentra deter inada por tres categorCasL la producci!n de -o.as( la inversi!n . la industria =principal ente tecnol!gicas . dentales?/

La interacci!n entre los participantes

encionados anterior ente &a ocasionado un Ks de 4(6**O en los Flti os cuarenta

incre ento considerable en el precio del oro de

aGos/ Asi is o( en los Flti os aGos &a incre entado la volatilidad del precio del oro co o consecuencia de la crisis ,inanciera internacional Bue se inicio en el aGo )**A( debido a Bue el oro se convirti! en un activo re,ugio ante la incertidu bre econ! ica a nivel +()9@/R undial( por lo Bue el precio del oro alcanJ! un K1i o &ist!rico de "SD0OT5

Adicional ente a la in,luencia de los participantes del encionados en relaci!n a la volatilidad en el precio del

ercado del oro antes is o( Dste etal es oneda(

considerado una buena alternativa de inversi!n contra la pDrdida de valor de una

.a sea interna ente o e1terna ente( por lo Bue varios estudios estadCsticos de uestran una relaci!n inversa en el largo plaJo entre el d!lar nortea ericano . el precio del oro( sin e bargo en Dpocas de incertidu bre econ! ica Dsta relaci!n se vuelve directa/

%or otro lado( la evoluci!n de las tasas de interDs de los dep!sitos de oro

antienen una

tendencia negativa durante los Flti os aGos( encontrKndose actual ente en niveles cercanos a cero( co o consecuencia del incre ento en el precio del oro . de la reducci!n de las tasas de interDs en el ,inanciera ercado onetario internacional a consecuencia de la crisis

undial de los Flti os aGos/

4*

Durante los Flti os aGos se &an ido introduciendo al

ercado del oro nuevos

instru entos de inversi!n =sMaps de oro( ET5>s( dep!sitos estructurados? con el ,in de obtener una a.or rentabilidad . una a.or cobertura con Dste etal( sin e bargo Dstos

instru entos re,le-an un riesgo adicional en las inversiones( debido a Bue e1iste la posibilidad de incurrir en pDrdidas de capital .0o de oro ,Csico/

4+

BIBLIOGRA53A

Gold Reserve #anage ent( )**9( $onat&an Spall Investing in Gold( $onat&an Spall Gold Surve. )*+*( Gold 5ields #ineral Service =G5#S? T&e Co odit. Re,iner( )**N( Barcla.s Capital

;orld Gold Council( MMM/gold/org 5ondo #onetario Internacional( MMM/i ,/org MMM/investopedia/co MMM/MiSipedia/co

4)