VALUACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

Qu es el Rendimiento?
La idea rendimiento, se refiere a la proporcin que surge entre los medios empleados para obtener algo y el resultado que se consigue. El beneficio o el provecho que brinda algo o alguien tambin se conoce como rendimiento.

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Rendimiento de un activo financiero. Es la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de una inversin en un periodo de tiempo especfico. Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier distribucin de efectivo durante el periodo entre el valor de la

inversin al inicio del periodo.

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Tasa de rendimiento de un activo.

Pt Pt 1 Ct kt Pt 1
Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada

Pt = Precio del activo en el momento t

Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1 Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo

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Ejemplo de Tasa de rendimiento de un activo. Un activo vale a principio de ao $20,000. Al finalizar el ao se espera que tenga un valor de mercado de $21,500 y que produzca efectivo por $800. Su tasa de rendimiento es:

$21,500 $20,000 $800 kt 11.5% $20,000

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Ejercicio de Tasa de rendimiento de un activo.

Una accin vale el 1o. de enero del 2012 $20.5.

Al 31 de diciembre tiene un valor de $19.4 y gan $0.8 como dividendos.

Cul es su tasa de rendimiento anual?

-1.46%

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Definicin y ejemplo de un bono. Un bono es un certificado que muestra que un prestatario debe una suma especificada. Para reembolsar el dinero, el prestatario se obliga a hacer pagos de intereses y del principal en fechas designadas. Por ejemplo, imagine que la empresa X, S.A. acaba de emitir 100,000 bonos de $1,000 cada uno, con una tasa de cupn de 5% y un vencimiento de 2 aos. Los intereses se deben pagar anualmente. Esto significa que: 1. $100 millones (100,000 x $1,000) han sido tomados en prstamo por la empresa. 2. La empresa debe pagar $5 millones de intereses (5% x $100 millones) al final de un ao.

3. La empresa debe pagar $5 millones de intereses, as como $100 millones de principal al final de dos aos.

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Condiciones para la emisin de un bono. Fecha de emisin y de vencimiento del bono Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario) Tasa de inters aplicable Monto emitido Tipos de bonos. Perpetuos De cupn Cero cupn Rescatables (con opcin) Convertibles De tasa ajustable Reajustables De chatarra Corporativos Gubernamentales De hipoteca (garantizado por una propiedad real)

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Bonos gubernamentales. El Bono Gubernamental es un bono emitido por un gobierno; su tasa se expresa por lo general como referencia sobre la economa general del pas con riesgo cero. Los pases emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de inters depende del riesgo del pas que lo emita.

Bonos corporativos.
Los bonos Corporativos es una forma de que disponen compaas privadas para obtener fondos. Estos bonos representan una obligacin de deuda adquirida por una corporacin Cualquier compaa privada puede emitir este tipo de bono, la cual se compromete a pagar una determinada tasa de inters, por lo general, cada seis meses y reembolsar el valor nominal al comprador cuando el perodo de vencimiento termine

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Bonos chatarra o basura. Es un Bono de alto riesgo y baja calificacin, que ofrece alto rendimiento para compensar las caractersticas anteriores. Son generalmente emitidos por sociedades que por su condicin tienen un menor acceso al mercado de capitales, ya sea por ser una empresa emergente o bien a punto de la quiebra. Las empresas pueden compensar su mayor riesgo de negocio y su menor solvencia con la emisin de estos bonos de alta rentabilidad, los cuales son muy buscados por los inversores amantes del riesgo.

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Bonos cupn cero. Caractersticas: Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal. No hay pago de intereses. El capital se devuelve,(valor nominal) al vencimiento. Bonos de Pago Cupn Caractersticas: El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono. Los intereses se pagan junto con algunas o con todas las cuotas de amortizacin.

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Valuacin y riesgo de bonos. Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad publica o privada.

En el emisor del bono est la obligacin de hacer pagos peridicos de intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento. El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante. Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo esperados usando un rendimiento requerido acorde con el riesgo del activo.

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Valuacin. Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar su valor. Influyen en el valor del activo tres factores principales: Flujos de efectivo Momento en que ocurren los flujos Rendimiento requerido (en funcin del riesgo)

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Modelo bsico de valuacin.

FEn FE1 FE2 Vo ... 2 n (1 k ) (1 k ) (1 k )

Donde:

Vo : Valor del activo en el momento 0

FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t k : Rendimiento requerido (tasa de descuento) n : Numero de periodos relevantes

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Ejemplo de valuacin. Un bono de $10,000 paga un cupn de 9% anual de intereses a un plazo de 6 aos.

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Utilizando la tasa de descuento del 9%:

900 900 900 10,000 Vo ... 10,000 2 6 (1 0.09) (1 0.09) (1 0.09)

Qu pasa si vara k?

Si k es igual a 12% , entonces Vo =

8,766.58

Si k es igual a 6%, entonces Vo =

11,475.20

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PB

11.475,19

10.000,00 8.766,57

6%

9%

12%

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VN= 11.475 Y= 6%

VN= 10.000 Y= 9%

6 10.000

VN= 8.766 Y= 12%

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Ejemplo de valuacin. Como se pudo comprobar con un bono de valor nominal de $10.000, si el rendimiento de este bono es del 9% y se mantiene durante toda

la vida del bono, este tiene un valor actual de $10.000, es lo que

financieramente se conoce como a la Par , ahora bien si la tasa es del 6%, el bono se cotiza a $11.475, a lo que se denomina sobre la

Par, y si la tasa se mantiene, cada ao que pase el precio del bono

cae ao tras ao, hasta llegar a $10.000, y si la tasa es de 12%, donde el precio del bono se cotiza a $8.766, se le denomina bajo la Par, y si se mantiene cada ao que pasa el precio del bono sube hasta llegar a $10.000

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Relacin tasa - precio - rendimiento de un bono.

Si Y = Tc

PB = VN

Si Y < Tc
Si Y > Tc

PB > VN
PB < VN

Siendo:
Y Tc PB VN = Rendimiento requerido = Tasa cupn = Precio del Bono = Valor nominal o par

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Explicacin del movimiento de los precios de los bonos. El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo futuros con base en la tasa de rendimiento requerida ( k ).

Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente de dos factores:

La tasa libre de riesgo La prima de riesgo del bono

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Factores que afectan la tasa libre de riesgo. Las expectativas inflacionarias El crecimiento econmico Las variaciones en la oferta de dinero El dficit presupuestario del gobierno Factores que afectan la prima de riesgo.

La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es de ms largo plazo.
Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economa, bsicamente de su crecimiento. Tambin se afecta por las condiciones de la industria y del emisor.

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Marco para explicar cambios en el precio de los bonos en el transcurso del tiempo.

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Acciones. Una accin comn es un certificado que representa la propiedad parcial de una

empresa.

El comprador de las acciones se convierte

parcialmente
acreedor.

en

propietario

no

en

Las acciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado

secundario.

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Acciones comunes. La propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios

ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la

empresa: Designacin del consejo de administracin Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes

Modificaciones a las escrituras constitutivas

Adopcin de reglamentos internos

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Acciones preferentes.
Representan una participacin en el capital de una empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto.

Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas comunes.

Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a los

accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden

a los accionistas comunes.

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Valuacin de acciones comunes. Los accionistas comunes esperan ser

recompensados con dividendos en efectivo

peridicos y con el incremento del valor de

las acciones (o al menos sin una

disminucin).

Los

inversionistas

venden

una

accin

cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que esta

subvaluada.

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Modelo bsico para valuacin de acciones. El valor de una accin de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se

espera proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la

venta de acciones a un precio por arriba del que pago originalmente,

lo que en realidad vendi es el derecho de recibir los dividendos futuros.

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Ecuacin bsica para valuacin de acciones.

D1 D2 D P0 ... 2 1 k 1 k 1 k
Donde: Po = Valor de la accin comn Dt = Dividendo por accin esperado al final del ao t k = Rendimiento requerido sobre la accin comn

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Modelo de crecimiento cero o perpetuo. Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.

D1 P0 ks

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Ejemplo. Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por accin indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la accin es 15%.

Entonces el precio de la accin es:

$3 P0 $20 0.15

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Modelo de crecimiento cero o perpetuo. Las acciones de una empresa pagan un dividendo de 24 cada una. Se cree que esos dividendos se mantendrn estables en el futuro, tanto por la madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias estables. Si el rendimiento requerido es del 12%, Cul es el valor de estas acciones? Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se incrementara, Qu ocurrira con el precio de la accin?

Po = $ 2
Si aumenta a 15% Po = $ 1.6

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Modelo de crecimiento constante. Es un procedimiento para la valuacin de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone que los dividendos crecern a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks). Ejemplo: Una empresa espera pagar este ao un dividendo de $1.50, que se espera que crezca 7% anualmente. Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la accin es:

D1 $1.50 P0 $18.75 k g 0.15 0.07

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Valor contable de las acciones. Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si todos los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan despus de pagar todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes. No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de sta en el mercado. Ejemplo: Una empresa posee activos totales por $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes) por $4.5 millones y un total de 100,000 acciones en circulacin.

El valor contable por accin seria:

$6,000,000 $4,500,000 $15 100,000

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Valor de liquidacin.

Es la cantidad real por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes.
No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa. Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior encontr que obtendra solo $5.25 millones si vendiera sus activos en este momento. El valor de liquidacin por accin seria:

$5,250,000 $4,500,000 $7.50 100,000

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Razn Precio / Utilidad. Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.

Se determina multiplicando la utilidad por accin de una empresa (UPA) esperada de la empresa por la razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria. Ejemplo: Se espera que una empresa obtendr utilidades por accin (UPA) de $2.60.
La razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7. Entonces el valor de las acciones de la empresa es:

UPA ( P / U ) $2.60 7 $18.20

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Factores econmicos que afectan el precio de las acciones. Efecto de las tasas de inters Efecto del tipo de cambio

Factores relacionados con el mercado.

Efectos temporales.- mensuales, semanales, etc. Ruido de las negociaciones. Tendencia del mercado. Factores especficos de la empresa. Polticas de Dividendos. Oferta y readquisicin de acciones. Utilidades sorpresivas. Adquisiciones y desinversiones. Expectativas.

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Factores que afectan el precio de las acciones.