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L'conomieetlesmarchsfinanciersdes marchsmergents

2012/2013
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Plandtaill
1/Gnralitssurlemondemergent
Questcequonappellepays/march mergent? Lesgrandeszonesgographiques,lescaractristiquesstructurelles LesBRICs,Next Eleven,TIMBI,CIVETS, Lerattrapageetla middleincome trap Lathoriedudecoupling etseslimites Lesdfautssouverainsetlescrisesfinanciresdanslespaysmergents Elmentsdurisquepaysetlesindicateursdevulnrabilit despaysmergents

2/Lesspcificitsdumondemergent

3/Lesmarchsactions
Poidsetstructure,degr dematurit desmarchs Lesprincipauxindices Performanceshistoriques Lesspcificits:corrlation,volatilit,dispersionetbtadesprincipauxmarchs, Lesdterminantsstratgiquesettactiquesdelinvestissementdanslesmarchsmergents

4/Lesmarchsdetaux
Structuredesmarchsdeladettesouveraine(gographique,) Ledveloppementdesmarchsdedettesouveraineenmonnaielocaleetdeladettecorporate Lesprincipauxindicesetdterminantsdelaperformance

5/Lesdevises
Performanceetrisquedechangedanslesmergents lesdterminantsdecourtetdelongtermedesdevisesmergentes

1/Gnralitssurlemondemergent

Poidsdesgrandeszonesmergentesdansle PIBdespaysmergents(dfinitionFMI*)
Poids des zones dans le PIB des pays mergents en PPA, %, 2011
60
Afrique SubMoyen-Orient Saharienne; 5 et Afrique du Nord; 10 Europe centrale et de l'Est; 16 Amrique latine et centrale; 18 Asie mergente; 51

Poids des zones dans lconomie des pays mergents En %, 2011

50 40 30 20 10 0 Asie mergente Amrique latine et centrale

PIB en PPA PIB en dollars courant exportations de biens

Europe Moyen-Orient Afrique Subcentrale et de et Afrique du Saharienne l'Est Nord

Source: FMI, Les Cahiers Verts Source: FMI, Les Cahiers Verts

LAsiemergentereprsenteplusdelamoiti duPIBdespaysmergents. LAmriquelatineetLEuropedelEst(dontlaRussie)sontde taille conomiquequivalente


* Dfinition du FMI en agrgeant lEurope de lEst et lex-URSS et en intgrant les nouveaux pays asiatiques industrialiss lAsie mergente.

Survolgnraldeszonesetdesprincipaux paysmergents
Principaux pays par zone* (2011) Poids des pays mergents et des principales zones (2011)
nombre de pays Part du PIB en PPA exportations de biens (%) (%) dans les dans les dans le pays pays monde mergents mergents 48,9 51,1 17,8 8,8 7,2 25,0 8,7 4,3 3,5 0,0 0,0 0,0 0,0 dans le monde 40,1 0,0 0,0 0,0 0,0 61,3 9,9 4,9 3,1 Population (%) dans les dans le pays monde mergents 85,0 52,1 8,4 4,2 2,6

Poids dans Poids dans Poids le Monde leur zone cumuls Asie EM Chine 14,3 57,2 57 Inde 5,6 22,4 80 Indonsie 1,4 5,7 85 Thailande 0,8 3,0 88 Pakistan 0,6 2,5 91 Malaisie 0,6 2,3 93 Philippines 0,5 2,0 95 Amrique latine et centrale Brsil 2,9 33,4 33 Mexique 2,1 24,2 58 Argentine 0,9 10,4 68 Colombie 0,6 6,9 75 Venezuela 0,5 5,4 80 Europe centrale et de l'Est Turquie 1,4 38,9 39 Pologne 1,0 27,9 67 ex-URSS Russie 3,0 70,1 70 Ukraine 0,4 9,7 80 Moyen-Orient et Afrique du Nord Iran 1,3 25,7 26 Arabie 0,9 17,8 44 Saoudite Egypte 0,7 13,4 57 Afrique Sub-Saharienne Afrique du 0,7 28,1 28 Sud Nigeria 0,5 20,9 49
* Pays reprsentant plus de 0,4% du PIB mondial en PPA

Total Asie mergente Amrique latine et centrale ex-URSS Europe centrale et de l'Est MoyenOrient et Afrique du Nord Afrique SubSaharienne

151 27 32 13 14

20

10,0

4,9

0,0

0,0

6,7

5,7

45

5,1

2,5

0,0

0,0

14,2

12,1

Source: FMI, Les Cahiers Verts

Les21plusgrandsmergents reprsententprsde85%duPIBtotal desmergents.

Source: FMI, Les Cahiers Verts

Lespaysmergentsontvuleurpoidsdanslemonde baisserpuisstagnerjusquedanslesannes90
Poids historique des pays mergents et dvelopps dans le PIB mondial en PPA
80% 70% 60% 50% 40%
2% 3% 5%

Croissance des pays mergents et dvelopps par dcennie croissance relle annuelle moyenne*
pays mergents pays dvelopps

Pays dvelopps Pays mergents


4%

30% 20% 10% 0% 1700 1820 1870 1900 1950 1960 1970 1980 1990
0% 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 1%

* Moyenne non pondre sur 19 pays mergents et 21 pays dvelopps Source: Maddison, FMI, Les Cahiers Verts

Source: Maddisson, Les Cahiers Verts

lespaysdveloppsontconnuune croissancetrsleveentre18501950 grceaux2rvolutionsindustrielles. Lepoidsdesmergentsadoncfortement baiss,passantdes duPIBmondial seulement40%.

Jusquauxannes80,lacroissancedes paysdveloppsetmergentsestreste globalementquivalente. Lacroissancedespaysmergentsa acclr parrapport celledespays dveloppsseulementaucoursdes annes90. 6

Lacroissancedesmergentsat trssoutenuedans lesannes2000,enabsoluecommeparrapportaux paysdvelopps


Croissance du PIB des mergents et des dvelopps* croissance annuelle relle
10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Monde Pays dvelopps Pays mergents

Croissance du PIB des mergents et des dvelopps croissance annuelle moyenne par dcennie

Monde

Pays dvelopps 3,1% 2,6% 1,4% 2,2%

Pays mergents 3,8% 4,1% 6,1% 6,0%

1981-1990 1990-2000 2001-2010 2011-2020*

3,3% 3,2% 3,6% 4,2%

* Les pays asiatiques nouvellement industrialiss sont inclus dans les mergents Source: FMI, Les Cahiers Verts

Source: Prvisions du FMI pour 2012-2020, FMI, Les Cahiers Verts

Lacroissancedesmergentsa acclr partirde2002alorsque celledespaysdvelopps ralentissait.Lesmergentsontpar ailleursassezbienrsist lacrise financirede2007/2009.

Lespaysmergentsontlargement surperform lespaysdvelopps,et leFMIprvoitunepoursuitede cettesurperformancedansles prochainesannes,bienquecelleci soitlgrementpluslimite. 7

Dslors,leurpoidsdanslemondeetleurcontribution lacroissancemondialeontfortementprogress
Croissance du PIB des mergents et des dvelopps* croissance annuelle relle
55

Contributions la croissance du PIB mondial croissance annuelle relle


6% 5%

50

4% 3%

45

2% 1%

40

0% -1%

Pays mergents Pays dvelopps Monde 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

35 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

-2% -3%

* Les pays asiatiques nouvellement industrialiss sont inclus dans les mergents Source: FMI, Les Cahiers Verts

Source: FMI, Les Cahiers Verts

LepoidsdesmergentsdanslePIB mondialafortementprogress, passantde40%en2000 prsde 55%aujourdhui(50%horspays asiatiqueindustrialis).

Lespaysmergentsontcontribu 70%delacroissancemondialedans lesannes2000(et36%pourles seulsBRIC)contre40%lorsdes2 dcenniesprcdentes.


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2/Lesspcificits du mondemergent

Ilresteencoredesmargesdeprogressionpourle rattrapage:lesmergentssontencoreloindela frontire


PIB par habitant en dollars (en PPA)
USA 24 700 1992 en % des USA 35 252 2000 en % des USA 48 328 2011 en % des USA Pays mergents 2 293 9% 3 147 9% 6 620 14% Brsil 5 530 22% 7 207 20% 11 769 24% Russie 7 870 32% 7 661 22% 16 736 35% Inde 960 4% 1 534 4% 3 663 8% Chine 1 027 4% 2 379 7% 8 387 17% Indonsie 1 802 7% 2 429 7% 4 666 10% Mexique 8 109 33% 10 874 31% 14 653 30% Turquie 6 058 25% 7 983 23% 14 393 30% Afrique subSaharienne 1 190 5% 1 387 4% 2 391 5%

12 10 8 6 4 2 0

moyenne des annes 2000

Croissance anticipe par le FMI 3-5 ans

Source: FMI, Les Cahiers Verts

anticipation de la croissance de moyen terme

Afrique subSaharienne

Indonsie

Pays mergents

Ilresteencoredesmarges significativesderattrapage. LeFMIprvoitdailleursune croissancelgrementinfrieure celledesannes2000touten 10 restantencoreleve.

Mexique

Turquie

Inde

Russie

Brsil

Chine

La Middleincome trap
Plusieurspaysonrussitapasserdepayspauvre paysmergent(i.e. revenumoyen),mais beaucoupmoinsdepaysmergent paysriche.Depuis50ans,lesprincipauxpaysayantrussisont quelquespayseuropens(Finlande,Irlande,EspagneetlePortugal,voirelaRpubliqueTchque),le Japon,laCoreduSud,SingapouretTawan.LaplupartdespaysdAmriqueLatineetdEuropede lEstsontrestsdespays revenumoyen. Lemcanismedecroissancepourpasserdepaysmergent paysricheestdiffrentdeceluipour passerdepayspauvre paysmergent: Pauvre>revenumoyen:
desfacteursdeproductionpeuchers:travail,matirespremires larallocationducapitaletdutravaildelagricultureverslindustrie:ducationprimaire, investissementsdurbanisation louvertureinternationale:transfertsdetechnologiesdebase,marchspourvendrelaproduction intenseentravailet faiblecot laccumulationducapital

Cesavantagesdisparaissentaufuret mesurequelepaysatteintunniveauderevenumoyen suprieur(haussedessalaires,baissedurendementducapital,transfertsdetechnologieplus difficiles). Paysmoyen>riche:


delinnovationdomestique:ducation,R&D,flexibilit surlemarch desbiensetdutravail plusdefficacit delallocationdesressources:dveloppementdusecteurpriv,libralisationdusecteur financier Unrgimepolitiqueplusdmocratique

Ilfautdoncunenouvellevaguederformesstructurellespourdpasserlestadedepaysmergent. Sinonlacroissanceralentitetlepaysstagne.

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3/Lesmarchsactionsmergents

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Ledveloppementdesmarchsactions mergentsdurantlesannes2000
Poids des mergents dans le monde: capitalisation boursire vs PIB*
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 capitalisation boursire PIB

Capitalisation boursire en % du PIB: pays mergents vs dvelopps**


120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1995 2000 2003 2010 oct-12
** estimation avant 2003 Source: Datastream, Bloomberg, Les Cahiers Verts

Emergents Dvelopps Monde

* en dollars courants, estimation avant 2003 Source: Datastream, Bloomberg, Les Cahiers Verts

Lepoidsdesmarch actions mergentsaprogress de20points danslesannes2000,deuxfoisplus quelepoidsdanslePIB.

Lacapitalisationen%duPIBdansles paysmergentsarejointcelledes paysdveloppsdepuis2007.

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Rpartitiondelacapitalisationboursirepar zone
Poids des mergents dans la capitalisation mondiale (actions cotes)
Japon et Ocanie 10% Europe 21% mergents 32%

Poids des zones dans la capitalisation mergente (actions cotes)


Moyen Orient et Afrique Europe 10% 8%

Latam 14% Asie 68%

Amrique du nord 37% oct-12


oct-12

Source: Bloomberg, Les Cahiers Verts

Source: Bloomberg, Les Cahiers Verts

Lesmergentsdansleurensembleont unecapitalisationboursireprochede celledesEtatsUnis,mmesielleest loindtreaussiliquide(1)

LAsiemergentereprsenteles2/3 delacapitalisationmergente,en raisondupoidsdelaChine+HongKong (1/3 euxseuls)


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(1) Pour les actions cotes. Les Etats-Unis reprsentent plus de 40% de lensemble de la capitalisation mondiale (cotes et non cotes), contre
25% pour les mergents fin 2010

Performancesmergentsvsdvelopps

Lesmergentsontfortementsurperform lespaysdveloppsdepuis1988. Ilsontbeaucoupprogress entre1989et1994grce louvertureetlapprofondissementdesmarchsactions mergents Ilsontcorrig entre1994et1999enraisondesnombreusescrisesdanslespaysmergents(Mexique/Argentine, puiscriseasiatique partirde1997,puisRussieetBrsiljusquen1999) Ilsontdenouveaufortementsurperform partirde2002 2010.AprslechocLehman,leMSCIEMacorrig de plusd1/3maisilarapidementrebondi,retrouvantsonniveauprcrisedsfin2009. Ilssousperformentlgrementdepuisledbut2011,aveclahaussedelinflation,leralentissementcycliqueet lescraintesstructurellesdansplusieurspaysimportants(Chine,Brsil,Inde) 15

4/Lesmarchsdedettemergents

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Lesmarchsdedettemergentessontenretardpar rapportauxmarchsactionsetauxcrditsbancaires
Poids des diffrents types dactifs financiers* en % du PIB fin 2010
crdits titriss 43 24 101 obligations corporate non financires obligations bancaires obligations publiques actions 88 crdits bancaires 8 11 98 2 30 71 69 Pays mergents * chantillon de 70 pays

500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Poids des mergents dans les actifs financiers mondiaux* 2010


30% 25% 20% 15% 10% 5% obligations corporate non financires obligations publiques obligations bancaires 0% crdits bancaires Total actions crdits titriss

79

Pays dvelopps * chantillon de 70 pays

Source: BRI, Dealogic, McKinsey GI, Les Cahiers Verts

Source: BRI, Dealogic, McKinsey GI, Les Cahiers Verts

Lesobligationspubliquesetsurtoutlesobligationscorporate,financiresetnonfinancires,sont sensiblementmoinsimportantesdanslespaysmergentsparrapport leurPIB,alorsqueles actionsetlescrditsbancairessontquasimentaussiimportantsquedanslespays dvelopps. Dslors,lesmergentsreprsententmoinsde15%delencoursdobligationsdanslemonde,une proportionbieninfrieure leurpoidsdanslePIBetdanslesactionsmondiales

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Maislesobligationsmergentessedveloppentet leurpoidsdanslemondeprogresse
Poids des obligations dans le PIB des mergents
50% Corporates Financires Gouvernements

Poids des mergents dans lencours dobligations mondial


20% 16% 12% 8% Totale Gouvernements Financires Corporates

40%

30% 20%

10%

4% 0% 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010


1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Source: BRI, Les Cahiers Verts

Source: BRI, Les Cahiers Verts

Lesobligationsen%duPIBontdoubl dans lesmergentsdepuis1995 Sicesontlesobligationspubliquesquiont progress jusquen2003,lesobligations bancairesetplusrcemmentlesobligations corporatesedveloppentdepuis.

Lahaussedelendettementbrutetleurcroissance pluslevefontquelepoidsdesmergentsdans lencoursobligataireprogressetendanciellement, passantde4%en1993 12%en2011. Lesvolutionsdespoidsdesdiffrentesclasses dobligationsrefltepluslesvolutionsdanslespays dvelopps(dsendettementpriv etendettement publicdepuis2008) 18

2012

0%

5/Lesmonnaiesmergentes

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Lesdevisesmergentessesontapprciesdurantles annes2000,maisrestenttrssensibles laversion aurisque courtterme

Lesmonnaiesmergentessesontglobalementapprciefaceaudollardanslesannes2000,alors quecederniersedprciait.Ellessontrestesassezstableface leuro,quisapprciait. Acourtterme,lesdevisesmergentesvarientprincipalementaveclaversionaurisque. Enplusdesvariablesquiinfluencentlechangedespaysdvelopps(politiquemontaire,),les devisesmergentessontparticulirementsensibles plusieursfacteurs:lestermesdelchange, linflation,lesvariationsdesbalancescourantesetbudgtaires,

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Letauxdechangeeffectifreldesprincipales devisesmergentes
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Turquie Indonsie Russie Chine Mexique Core Brsil Inde moyenne 10 ans moyenne 5 ans moyenne 3 ans

Ecart du Taux de change effectif rel sa moyenne historique

Source: JP Morgan, Les Cahiers Verts

Letauxdechangeeffectifrelsestfortement apprci enRussieetauBrsilavec lamliorationdeleurtermedelchange. Aprsavoirbaiss jusquen2005,letauxde changerelduRenminbiprogresseetdpasse sonniveaudavantladprciationde93. LaRoupieestglobalementstableentermerel maissestdprciedepuis1an.

Unevariationtrsrapidedutauxdechange effectifrel,causeparexemplepardes affluesdecapitauxouunchocsurleprixdes matirepremires,nestpassoutenable. Letauxdechangeeffectifrelvolue moyen termeaveclediffrentieldeproductivit de lconomie.


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Conclusion et Questions

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