TeoMonetBancaria 3

ECONOMIA MONETARIA Y BANCARIA
UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI

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CAPITULO III

SISTEMA FINANCIERO:
INTERMEDIACION DIRECTA INDIRECTA

INTERMEDIACION DIRECTA.

2.1 Definicin del Mercado de Valores

Es una parte del mercado de capitales donde se transan valores negociables desde su
emisin, primera colocacin, transferencias, hasta la extincin del Ttulo, en el que intervienen
unidades deficitarias y superavitarias, actuando como intermediarios los bancos, instituciones
financieras y la bolsa de valores.

Es un mercado donde acuden los interesados en comprar o vender acciones, bonos o
cualquier otro valor. Estos se encuentran representados por las Sociedades Agentes de Bolsa
o Agentes de Bolsa, y mediante el libre juego de la oferta y la demanda se fijan los precios.

2.2 Definicin de Ttulo.
Es el derecho que tiene una persona en virtud de algn acto o contrato, siendo a su vez el
instrumento con el que se puede probar dicho derecho.

Ejemplo: Compraventa de un inmueble, el adquirente del bien puede probar su derecho con
el contrato u otro documento privado reconocido por el vendedor, o mediante el testimonio de
Escritura Pblica en virtud del cual se adquiri el bien.

2.2.1 Naturaleza jurdica del Ttulo valor.
Existen varias teoras que intentan explicar la naturaleza jurdica de estos
documentos, las principales son las siguientes:

Teora Unilateral.- De acuerdo con esta teora, el origen de los Ttulos Valores
es la manifestacin de voluntad de una persona natural o jurdica que consta en
el documento con el fin de obligarse a lo literalmente sealado en el mismo.

Teora Contractual.- Esta Teora establece que todo ttulo valor contiene un
derecho patrimonial y a la vez una obligacin de pago, en consecuencia se
requiere 2 personas que nazcan dicha obligacin; Por lo tanto no se trata de un
acto unilateral sino de un contrato entre dos personas.

Teora Contractual Moderada.- Establece que existe un contrato; sin embargo el
ttulo valor puede transmitirse a terceros. Por lo tanto, de esta manera las
personas que deben cumplir con la obligacin contenida en el documento,
probablemente no sean las mismas que contrataron inicialmente. En
consecuencia la persona que se obliga a pagar un ttulo valor lo hace frente a
quien sea el acreedor el da del vencimiento.

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Concepto de Ttulo Valor.-
Conasev.- Es un documento que incorpora en l un derecho de crdito que
es literal y autnomo y que se ejerce mediante su presentacin.
Nueva Ley de Ttulos y Valores.- Son los valores materializados que
representen o incorporen derechos patrimoniales tendrn la calidad y los
efectos de ttulo valor, cuando estn destinados a la circulacin, siempre que
renan los requisitos formales esenciales que, por imperio de la Ley, les
corresponda segn su naturaleza.

2.3 Caractersticas de los Ttulos Valores.
2.3.1 Incorporacin.- De acuerdo a este principio, el ttulo valor contiene un derecho
patrimonial que permite al tenedor del mismo obtener un beneficio futuro, cuyos
alcances se encuentran determinados por el texto del documento; de la misma
manera se genera una obligacin para la persona que gir la letra, as como para el
aceptante y eventualmente sus avalistas. Este derecho de acuerdo a la ley se
encuentra incorporado en el ttulo valor, con lo cual el documento que lo representa
resulta indispensable para que el tenedor legtimo del ttulo valor ejerza el derecho
patrimonial que contiene; as se convierte en la prueba de este derecho y en el
derecho mismo.

2.3.2 Literalidad.- Supone que todos lo derechos y obligaciones que represente el ttulo
valor deben estar inscritas en el documento, ya que el texto del mismo determina el
alcance y efectos de estos derechos y obligaciones.

Por esta razn el Art. 19 de la Nueva ley de Ttulos Valores establece que el
demandado puede oponerse al cumplimiento de las obligaciones en el ttulo valor
fundndose en:

El contenido literal del ttulo valor o en los defectos de forma legal de ste.
La falsedad de la firma que se le atribuye; entre otros.

En el caso de los valores desmaterializados se toma en cuenta el contrato de emisin
inscrito en los registros correspondientes; tal como lo establece el Art. 4 de la Nueva
ley de Ttulos Valores.

2.3.3 Autonoma.- Debemos tener en cuenta en un ttulo valor como por ejemplo una letra
de cambio pueden existir diversos tenedores legtimos, que de manera sucesiva
adquieren el documento a travs del endoso, cumpliendo con las formalidades que
establece la ley ; as cada una de estas personas interviene en la relacin cambiaria
de manera autnoma o independiente, y no como sucesores de los anteriores. As,
l artculo 11 de la nueva ley de ttulos y valores establece lo siguiente los que
emitan, giren, acepten, endosen o garanticen ttulos valores quedan obligados

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solidariamente frente al tenedor, salvo clusula o disposicin legal exprese en
contrario.

2.3.4 Destino Circulatorio.- Todo titulo valor contiene un derecho patrimonial destinado a
circular mediante el endoso en el caso de ttulos valores a la orden o a travs de la
tradicin o entrega en el caso de los ttulos valores al portador.

2.3.5 Legitimacin.- De acuerdo a este principio el titular legitimo del titulo valor tiene
derecho a exigir que el obligado principal pague o acepte el titulo, adems de estar en
la posibilidad de transmitir el documento validamente.

2.4 Estructura del Sistema Financiero Nacional.

El Sistema de Intermediacin Financiera est conformado por el Sistema Financiero Indirecto
y el Sistema Financiero Directo o Mercado de Valores (Cuadro N1)

Cuadro N1: Estructura del Sistema Financiero Nacional

2.5 Estructura Regulatoria
El Mercado de Valores se encuentra ubicada en el sistema de intermediacin directo y es
supervisada por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, que es una
institucin pblica del Sector Economa cuya finalidad es promover el Mercado de Valores,
velar por la transparencia, la correcta formacin de los precios y la proteccin de los
inversionistas, procurando la difusin de toda la informacin necesaria para tales propsitos.

Arren. Fina.
Cred. Consumo
Cajas rurales
Cajas Municipales
AFPs
Fondos mutuos
y otros
Sistema Financiero Nacional
Intermediacin Directa
Intermediacin Indirecta
Mercado de Valores
Sistema No Bancario Sistema Bancario

Mercado Primario

Mercado Secundario

Banco de la Nacin

Banca Comercial
Cofide
Foncodes
Financieras
Seguros y Rea.
Almac. De Dep.
ONGs
Coop. Ahorro
y Cre.

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As mismo se encarga de supervisar y controlar que las diferentes instituciones que participan
en el mercado de valores, desarrollen sus actividades de acuerdo a la ley de mercado de
valores y las normas reglamentarias correspondientes.
La estructura esta representa en el Cuadro N2

Cuadro Nro. 2: Estructura Regulatoria

2.6 Ubicacin del Mercado de Valores

La ubicacin del mercado est representada en el Cuadro Nro. 3

Cuadro Nro. 3: Estructura del Mercado de Valores

Banco Central
de Reserva
del Per
Comisin
Nacional
Supervisora
de empresas
y Valores
Superintendencia
de banca
y seguros
Superintendencia
deAdministradoras
Privadas de Fondos
y pensiones
Ministerio de Economa y Finanzas
Sistema de
Intermediacin
Indirecta
Sistema de
Intemediacin
Directa
Sistema No Bancario Sistema Bancario Mercado de Valores
Mercado de Valores
Mercado Primario
Mercado Secundario
Mercado
Burstil
Bolsa de Valores
de Lima
Mercado
Extra Burstil

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2.6.1 Estructura y definicin:
Mercado Primario. Es un segmento del mercado de valores donde se negocian
las primeras emisiones ofertadas a su valor nominal o con descuento por las
empresas con el objetivo de obtener financiamiento para la ejecucin de sus
proyectos.
Es el mercado de primeras emisiones de valores de renta fija y de renta
variable. Permite recoger recursos frescos para la constitucin y/o ampliacin
de empresas, as como para capital de trabajo, generalmente a travs del
mecanismo de oferta publica.

Formas de colocacin

Oferta Publica de Valores: Segn el articulo 4 de la ley de Mercado de Valores, se define a
la oferta publica Como la invitacin dirigida al Publico en general o a determinados segmento
de este, para realizar cualquier referido a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores

Segmento del Pblico: Se considera que un numero igual mayor a 100 personas que
concita el inters publico, y se presume que dichas personal requieren de la tutela del estado
calvo prueba en contrario

Oferta Privada de Valores: Cuando esta dirigida solo a un sector especifico de inversionistas
o a los cuales accionistas de las empresas.

Articulo 5 de la ley de Mercado de Valores
La oferta dirigida a inversionistas institucionales se presume que este tiene pleno
conocimiento del Mercado de Valores y cuenta con la informacin suficiente para tomar
una decisin eficiente.

Se prohbe la transferencia a terceros en un periodo de 12 meses desde su
adquisicin.

La oferta de valores mobiliarios cuyo valor nominal o de colocacin sea igual o superior
a $ 250,000 (monto de actualizacin permanente). No se podr transferir a terceros con
valores nominales o precios de colocaciones inferiores al monto antes sealados
Mercado
Primario
Primera
Emisin
Oferta publica
de valores
Oferta Privada
de Valores

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Mercado Secundario

Tambin llamado Mercado de Negociaciones, es un segmento del mercado de
Valores donde se transan operaciones de valores ya emitidos en primera
colocacin, por lo que no generan nuevos recursos financieros, sino que otorgan
liquidez a los ya existentes, inyectando movilidad al mercado financiero.

EMISOR INVERSOR NEGOCIACION

MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO

Mercado Burstil.- Es el mercado en el cual se realizan operaciones de compra
y venta de los valores ya emitidos, bajo normas especiales que promueven el
desarrollo de un mercado libre y organizado, donde predominan las fuerzas de la
oferta y la demanda, as como la existencia de amplia informacin, bajo el
principio de mxima transparencia.

Mercado Extrabursatil.-. Es el segmento del mercado de valores en el que se
negocian valores mobiliarios no registrados en el mercado burstil.

Caractersticas
Se negocia todo tipo de ttulos valores, incluyendo los valores mobiliarios;
ejemplo. El descuento de una letra de cambio es una negociacin
extrabursatil.

Se negocian fuera de bolsa, esto es, sin hacer uso de dicho mecanismo
de negociacin.

Se pueden negociar valores inscritos o no inscritos en bolsa.

Que es la Bolsa?
Mercado
Secundario
Sucesiva
Negociacion
Oferta
Publica
Rueda de bolsa
(bursatil)
Oferta
Privada
Fuera de bolsa
(Extrabursatil)

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La bolsa es un mercado, donde los interesados en comprar o vender acciones,
bonos o cualquier otro valor, se encuentran diariamente representados por las
Sociedades Agentes de Bolsa y Agentes de Bolsa, y en el que mediante el Libre
juego de la Oferta y de la demanda se fijan precios.

Bolsa de Valores de Lima.-
La bolsa de Valores de Lima es una asociacin civil de servicio publico sin fines
de lucro, que tiene por finalidad facilitar la negociacin de valores debidamente
registrados, ofrecindole a sus miembros las Sociedades Agentes de Bolsa y
Agente de Bolsa y por intermedio de ellos al publico en general, los servicios,
sistemas y mecanismos para intermediar valores en forma justa, competitiva,
ordenada, continua y transparente.

Se encuentra autorizado por la CONASEV ; Los ahorristas o inversionistas son
llamados comitentes, debido a que encomiendan a sus operaciones de compra y
venta de valores mobiliarios a los agentes de Bolsa, o Sociedades agentes de
Bolsa

2.7 Importancia del Mercado de Valores.

2.7.1 Ventajas que Ofrece el Mercado de Valores.
a) Seguridad.- De acuerdo a la ley de Mercado de Valores D.L. 861 regula la
proteccin al inversionista y la transparencia del Mercado.

b) Liquidez.- Donde el inversionista puede comprar y vender valores en forma
rpida y a precios de determinados de acuerdo a la oferta y la demanda.

c) Transparencia.- Permite a los inversionistas contar en forma oportuna y
veraz con informacin referente a los valores cotizados y transados en ella y
de las empresas emisoras, a travs de las diversas publicaciones y sistemas
electrnicos de informacin que brinda, De esta manera, los inversionistas
pueden contar con los elementos necesarios para tomar adecuadamente sus
decisiones de inversin.

d) Inters de inversionistas extranjeros.- Para los inversionistas extranjero la
valorizacin burstil es uno de los principales indicadores que refleja el valor
de mercado de una empresa.

e) Prestigio y Publicidad.- El solo hecho de poder negociar los valores
en la Bolsa de Valores genera prestigio ya que solamente pueden hacerlo
aquellas empresas que cumplan con los requisitos establecidos por la
CONASEV. Asimismo las cotizaciones de los valores inscritos en bolsa, son

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dadas a conocer a travs de las diferentes publicaciones de la institucin y
diversos medios de comunicacin.

2.7.2 Factores que afectan la dinmica Burstil.-

Factores Endgenos:

Poltica de Dividendos y Distribucin.
Reservas
Gastos Financieros
Ritmo de Crecimiento de la empresa.
Desarrollo tecnolgico y actualizacin.
Clases de producto
Organizacin y gerencia
Renombre
Estructura del accionariado
Mercado nacional y/o exportacin.
Insumos Importados

Factores Exgenos:

Poltica Monetaria
Tasa de inters
Estabilidad econmica
Crditos en M/N M/E

Poltica Fiscal
Impuestos sobre utilidades
Impuestos a la inversin burstil
Impuesto a la Renta
Otros impuestos
Volumen de emisin de obligaciones del Estado
Prosperidad y depreciacin

Factores Econmicos Generales
Inflacin
Crecimiento de la poblacin
Volumen del ahorro
Renta nacional y su distribucin
Confianza empresarial

Factores Poltico Econmicos
Balanza de Pagos

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Poltica Arancelaria
Estabilidad poltica
Liquidez y rentabilidad histrica
Nivel de informacin y transparencia

Factores Burstiles
Cultura Burstil
Grupos de poder de bolsa en general
Fluctuacin y ciclos peridicos
Aspectos legales de inversin
Inversin extranjera

Factores Varios
Estabilidad social
Avances tecnolgicos
Hbitos de consumo

ASPECTOS OPERATIVOS DE LA BOLSA

3.1 Funciones de la Bolsa

La ley de Mercado de Valores (Decreto Legislativo Nro. 861) establece las funciones que
deben ejercer las Bolsas de Valores

Inscribir y negociar valores para su negociacin en bolsa.

Fomentar la transaccin de valores, de manera de procurar el desarrollo del mercado.

Proponer a la CONASEV la incorporacin de nuevas facilidades y productos en la
negociacin burstil.

Publicar y certificar la cotizacin de los valores que en ella se negocien.

Brindar servicios vinculados a la negociacin de valores, que fomenten la ampliacin
del mercado.

Proporcionar a los asociados los locales, sistemas y mecanismos que le permiten la
aproximacin transparente de las propuestas de compra y venta de valores inscritos, la
imparcial ejecucin de las ordenes respectivas y la liquidacin eficiente de sus
operaciones.

Ofrecer informacin al pblico sobre valores cotizados y transados en ella, sus
emisiones, los agentes de intermediacin y las operaciones burstiles.


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Velar para que sus asociados y quienes lo representen acten de acuerdo con los
principios de la tica comercial y con sujecin a las disposiciones legales,
reglamentarias y estatutarias que le sean aplicadas.

3.2 Mecanismo de Negociacin en la Bolsa de Valores
La Bolsa de Valores de Lima tiene como mecanismo tradicional de negociacin de valores a
la Rueda de Bolsa. Sin embargo, con el objeto de centralizar y organizar un segmento
importante del mercado Extraburstil, cre en 1982 la Mesa de Negociacin en nuestro pas y
dotar de mayor liquidez al sistema.

3.2.1 Rueda de Bolsa
Se llama rueda de Bolsa a la reunin diaria y en donde los Agentes de Bolsa y
operadores conciertan operaciones de compra y venta de valores inscritos en la Bolsa
bajo diversas modalidades.

Anteriormente se realizaban en un lugar especialmente acondicionado a donde acudan
los operadores para hacer sus transacciones. Actualmente se cuenta con el Sistema de
Negociacin Electrnica - ELEX, el mismo que est desarrollado de acuerdo a los
estndares internacionales utilizando los ltimos avances en tecnologa y
comunicaciones. Este Sistema permite a las Sociedades Agentes de Bolsa y Agentes
de Bolsa ingresar las propuestas de compra y venta de valores de sus comitentes
(clientes), contando con informacin del mercado (precios, propuestas, operaciones
realizadas e ndices) en tiempo real a travs de las computadoras en sus oficinas de
Lima.

Instrumentos:
Acciones Comunes.

Acciones de Inversin (antes del Trabajo).

Bonos.

Instrumentos de corto plazo.

Certificado de Suscripcin preferente.

Certificados de Participacin de Fondos de Inversin.

Ventajas que Ofrece el Sistema ELEX-

Fcil Manejo- Permite a los usuarios ingresar y aplicar propuestas a firme de
compra y venta y consultar las distintas tablas del sistema utilizando solo el
mouse o trackball. Si el usuario lo desea puede utilizar el teclado trasladndose
muy fcilmente por las distintas opciones del sistema.

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Fcil Interaccin- Posibilita que el usuario pueda configurar el sistema, de tal
forma que se adecue a sus requerimientos

Igualdad de Oportunidades de Acceso- Todo los intermediarios burstiles
pueden acceder al sistema en igualdad de condiciones

Mltiple Informacin Simultanea- Permite visualizar diversas tablas de
informacin, en forma simultanea, en una misma pantalla dentro de un ambiente
Windows.

Informacin Actualizada- Permite la actualizacin de la informacin del
mercado como precios, propuestas, operaciones realizadas e ndices, en tiempo
real y en forma automtica.

Transferencia de informacin- Posibilita grabar en cualquier momento, la
informacin generada en el sistema

Alta seguridad y Confidencialidad- Permite asignar a los usuarios distintos
niveles de acceso al sistema (negociacin y consulta) y claves secretas, lo que
otorga un elevado grado de seguridad y confidencialidad.

Que Informacin Proporciona el Sistema?

Lista de Valores
Tabla de Cotizaciones
Libro de Propuestas
Propuestas Vigentes.
Propuestas Ejecutadas
Propuestas Canceladas
Propuestas Disponibles
Correlativo de Operaciones
Operaciones Realizadas
ndices
Infraccin de Volmenes
Parmetros Globales del Mercado
Otros

3.2.2 Mesa de Negociacin

La Mesa fue creada mediante Resolucin CONASEV N130-82-EF/94.10 en Octubre
de 1982, y se estableci a fin de organizar un segmento del mercado Extraburstil,
facilitando tratos con valores no inscritos en Rueda de Bolsa, como:

Instrumentos de corto plazo (Letras de Cambio, Pagares, entre otros).

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Letras Hipotecarias

Uno de sus propsitos principales es dotar a dicha parte del mercado Extraburstil de
las ventajas propias de un mercado como el burstil, es especial, en lo referido a
formacin del precio en condiciones de mercado, liquidez, seguridad y transparencia.

Destacan en este mercado, como los ms negociados, los valores de corto plazo
emitidos o girados por empresas e instituciones financieras (pagares, letras de
cambio, pagares bancarios).

Mercado en el cual se transan valores que no son admitidos a negociacin en Rueda
de Bolsa. Permite centralizar y ordenar las operaciones de algunos ttulos con los
cuales tradicionalmente se operaba en el mercado Extraburstil. Los intercambios en
este mercado son organizados obligatoriamente por agentes de Bolsa y Sociedades
Corredoras de Valores.

3.2.3 Mesa de Productos
La Mesa de productos constituye otro mecanismo de negociacin extraburstil, que
permite a los agentes de bolsa, realizar operaciones con ttulos valores
representativos de los derechos sobre productos que se comercian en el pas. La
transferencia se realiza con certificados representativos de la propiedad de un
producto que se encuentra almacenado (almacn o depsito registrado en la Bolsa
de Valores).

3.3 Tipos de Operaciones que se Realizan en la Bolsa de Valores
Dentro de los mecanismos de negociacin existentes en la bolsa, se puede realizar
operaciones al contado, a plazo de reporte y doble contado plazo, permitindole contar con
atractivas alternativas de inversin y de financiamiento.

3.3.1 Operaciones al Contado
Es aquella que resulta de la aceptacin de una propuesta pactada, para liquidarse
dentro de las veinticuatro, cuarenta y ocho o como mximo 72 horas siguientes de la
Rueda en que se realiz. Cabe indicar que las Bolsas de Valores fijaran plazos
especiales a aquellas operaciones, cuyas rdenes provengan de plazas distintas a la
suya.

3.3.2 Operaciones a Plazo
Son aquellas que resultan de la aceptacin de una propuesta que establece una
fecha futura y cierta para su liquidacin, lo cual deber constar en las plizas que se
extienden. (30, 60, 90 hasta 180 das), estando dispuestos a pagar o recibir
respectivamente un sobreprecio con relacin a la cotizacin del mercado a contado.

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3.3.3 Operaciones de Reporte
Es aquella que involucra dos operaciones simultneas. La primera resulta de la
aceptacin de una propuesta de compra o de venta de valores al contado o a plazo
fijo y la segunda es una operacin inversa mediante la cual los intervinientes se
comprometen a vender y comprar los mismos valores a un plazo determinado y a un
precio previamente pactado. Ambas operaciones se instrumentan a la vez en un
mismo documento.

A travs de este tipo de operaciones un tenedor de valores inscritos en bolsa
(denominado reportado) obtiene financiamiento va la venta de dichos valores y el
inversionista (denominado reportante) valores, con la seguridad que los vender al
reportado en un plazo determinado y a un precio mayor. De este modo obtiene una
ganancia prefijada, que es la diferencia entre los precios de la compra al contado y
venta a plazo. Las operaciones de reporte pueden ser realizadas en moneda nacional
o extranjera.

Reporte Secundario
La operacin de Reporte Secundario (REPOS) tiene como objetivo dotar de liquidez
al inversionista poseedor de recursos, reportante, antes del vencimiento de la
operacin. Ello se logra transfiriendo su posicin a un nuevo interviniente, a cambio
de una taza de rentabilidad que es pactada en el mercado.

3.3.4 Operaciones de Doble Contado - Plazo
Consiste en la compra al contado o plazo de valores al portador y en la reventa
simultnea a plazo y precio determinado a la misma persona de ttulos de igual
especie. La tradicin real de los ttulos dados en doble es necesaria para la validez
del contrato. Su propiedad se transfiere al comprador quien queda obligado a
devolver otros de la misma especie, excepto cuando se haya hecho constar en la
pliza que la propiedad de los mismos ttulos, cuya numeracin se expresa sigue
siendo vendedor-comprador a un plazo fijado.

Es similar a las operaciones de Reporte, diferencindose con respecto a los ttulos
que se negocian, generalmente letras y pagares, y a los requerimientos de mrgenes
de garanta solicitados.

3.4 Como Invertir en el Mercado de Valores
3.4.1 Que significa Invertir
Invertir es utilizar su dinero para que le produzca, asumiendo un determinado riesgo.
Si usted quiere un mayor rendimiento de su dinero, tiene varias opciones:

Depositarlo en un Banco.

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Adquirir Bienes o Activos cuyos precios espera que se incrementen en el futuro
(por ejemplo bienes inmuebles, dlares, etc.)
O invertir en el Mercado de Valores.

Cuando uno invierte en el Mercado de Valores, adquiere acciones, bonos, cuotas de
Fondos Mutuos de Inversin, etc. con la expectativa de obtener un rendimiento o
ganancia por el dinero invertido.

3.4.2 Como se obtiene dicho rendimiento
Por ejemplo:
a) Si usted adquiri acciones de una empresa, puede obtener un beneficio producto
de las utilidades generadas por esta.

b) Si adquiri Bonos, se obtendr el pago de intereses en la oportunidad y a la tasa
fijada al momento de su emisin.

c) Adicionalmente, en ambos casos, si usted compra un accin o bono a un precio
determinado y el precio de este sube, su ganancia estar dada por la diferencia
entre el precio de adquisicin y venta.
3.4.3 Ventajas de Invertir en el Mercado de Valores
El Mercado de Valores le abre la posibilidad de obtener rendimientos mas atractivos
por su dinero, con relacin a otras alternativas existentes, el proceso de Inversin
implica tomar decisiones acerca de cuanto, cuando y en que invertir. Quien piense en
invertir en Valores, debe pues obtener la informacin adecuada acerca de las
alternativas que ofrece un mercado. Uno de los principales conceptos a tenerse en
cuenta es el relacionado con el riesgo y rendimiento. Frecuentemente, las inversiones
que ofrecen potencialmente altos rendimientos estn acompaadas por un
relativamente alto factor de riesgo. Depender, entonces, de cuanto riesgo esta
dispuesto a correr el inversionista ante la posibilidad de un mayor rendimiento, es
decir cual es su "grado de aversin al riesgo.

Si bien, tomar las decisiones de inversin mas apropiados puede resultar difcil, se
puede recurrir a las entidades especializadas como los agentes de intermediacin,
quienes pueden ayudarlo en esta tarea. Por otro lado existe literatura sobre el tema,
editadas por la CONASEV u otros organismos especializados, publicaciones
periodsticas.

Como ya hemos dicho estas inversiones estn regidas por la ley y regulados por la
CONASEV, asegurando as la inversin.

Garantas que se Contemplan en el Mercado de Valores
Fondo de Garanta: Es administrado por la Bolsa de Valores y tiene por finalidad
exclusiva respaldar la reposicin de valores de dinero a los clientes de las sociedades

33
agentes cuando estas, en sus operaciones en bolsa hayan dado un uso indebido al
dinero o valores de sus clientes o cuando la ejecucin de sus ordenes no se ajusten a
las instrucciones dadas.

Garanta constituida por las Sociedades agentes a favor de CONASEV: Se
constituyen con la finalidad de respaldar los compromisos que asume la sociedad
agente ante sus clientes, por las operaciones efectuadas fuera de Bolsa y,
transitoriamente por las operaciones efectuadas en bolsa, en tanto el Fondo de
Garanta no alcance el monto requerido.

3.5 Como se Negocian las Acciones
Tenemos que dirigirnos a un Agente de Bolsa o una Sociedad Agente de Bolsa, pues
directamente la Bolsa no hace estas operaciones.
Las etapas son las siguientes:

Comprador
Acciones
ABC
Vendedor
Consulta Consulta
BVL
Cuenta sobre
la cotizacin
de las acciones
ABC
S.A.B. A S.A.B. B
Informa Informa
Cuenta sobre
la cotizacin
de las acciones
ABC
1
1
3
2 2
3
ETAPA I: CONSULTA

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S.A.B. A
Comprador
Acciones
ABC
Vendedor
Ordena
la compra
BVL
Operadores
Negocian y
pactan un precio
S.A.B. B
Registro de
Transaccin
4
4
5
6
7
5
ETAPA I I: ORDEN Y EJECUCION
Ordena
la venta
Orden de compra
a su operador
en rueda de bolsa
Orden de venta
a su operador
en rueda de bolsa
BVL

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La SAB lo asesora indicndole las diferentes opciones de inversin, que existen en el
mercado, sealndole el riesgo asociado a cada una de ellas.

Si es la primera vez que hace una operacin con la SAB se deber llenar unas fichas con sus
datos personales y acreditar su identificacin, se le asigna un cdigo y se le abre una cuenta
electrnica en CAVALI, para que en dicha cuenta se le abone la cantidad de valores que va
ha adquirir.

Se formula una orden de compra, un documento en el cual indica sus datos personales, el
nombre y cantidad de valores que desea comprar, el precio y el tiempo de vigencia de su
orden, y la firma. Si las condiciones de Mercado se adecuan al precio y cantidad establecidos
en la orden de compra, la SAP ejecuta la operacin de compra ordenada por el cliente.
A los tres das se le acreditara al cliente una pliza que es un comprobante, que indica el
monto de la operacin, las comisiones pagadas a la SAB y otros asociados con la operacin.

CAVALI - ICLV
(Caja de Valores y Liquidaciones Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores).
BVL
S.A.B. A
S.A.B. B
8
9
ETAPA III: LIQUIDACION
Dentro de las 48 horas siguientes a la realizacin
de la operacin, el comprador deber pagar
a su sociedad Agente las acciones compradas
ms las comisiones de ley. De inmediato recibir
su certificado de tenencia CAVAL (*)
Luego de 72 horas de realizada operacin
el vendedor recibe de su sociedad agente
un cheque por el monto de la operacin menos
las comisiones de ley
La operacin es registrada
en la bolsa aparece en las terminales
de las Soc. Agentes de Bolsa
10
11
Acciones
ABC
La bolsa de valores se
encarga de liquidar la operacin
(*) Caja de Valores

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Es una sociedad Annima cuya funcin principal es, participar en los procesos de compra y/o
venta de valores (Acciones, bonos, letras hipotecarias, etc., etc.) realizados en las bolsas,
para garantizar que estos procesos se concluyan satisfactoriamente, desde su registro hasta
la cancelacin y/o pago.

CAVALI - ICLV
Es la nica institucin de compensacin y liquidacin de valores del pas, cumpliendo as un
rol estratgico como una de las principales instituciones que participan en el mercado de
valores.

Obedeciendo a las exigencias del desarrollo y modernizacin del Mercado de Valores
Peruano, CAVALI ICLV. Se constituy como sociedad annima independiente el 02 de
Mayo de 1997, cuya funcin principal es:

Registro de Valores y transferencias, a travs de simples anotaciones en cuenta,
similar al utilizado por los bancos para contabilizar los saldos de sus clientes.

Compensacin y Liquidacin de Valores, Luego de recibida la informacin de las
operaciones realizadas en la Bolsa, CAVALI verifica primero que las partes que
intervienen cumplan lo pactado, que tengan los fondos y los valores disponibles.
Posteriormente CAVALI realiza la transferencia de los fondos y de los valores a las
partes respectivas.

Ventajas de CAVALI
Desaparece el riesgo de prdida y falsificacin de ttulos

Desaparecen los costos e ineficiencias en que se incurren para la custodia de
certificados (bvedas, plizas de seguro, sistemas de seguridad contra robo e
incendios, etc.).

Permite al inversionista comprar y vender valores en un mnimo tiempo, sin
trmites de registro.

Evita distorsiones en los precios, generadas por la demora en la entrega de los
certificados emitidos tanto por compras como por la entrega de derecho en
acciones.

Al estar los intermediarios burstiles conectados con el sistema de CAVALI y
contar con informacin ON LINE sobre las tenencias de sus comitentes, se
facilitan los servicios que estos brindan.

Reduce los costos administrativos para las emisoras (emisin de lminas,
registro de transferencias)


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Proporciona a los titulares informacin peridica sobre sus tenencias de valores,
permitindoles contar con mayores elementos para sus decisiones de inversin.

El proceso de intermediacin directa (Resumen).
El proceso de intermediacin directa puede ser resumido de la siguiente manera:

a) La empresa emisora determina el monto de fondos requeridos de acuerdo a su necesidad, sea
para una reestructuracin de deuda o un proyecto que desee implementar, evaluando el tiempo
de retorno de la inversin, para lo cual debe efectuar un estudio de factibilidad econmico-
financiero.

b) Una vez efectuado el estudio de factibilidad, la empresa emisora recurre a un banco de inversin
para que la asesore sobre la conveniencia de emitir deuda (pasivo) o emitir acciones de capital
(incremento de patrimonio).

c) El banco de inversin analiza el proyecto, evala a la empresa y propone una alternativa para la
estructuracin de una emisin. Asimismo, verifica si se est en condiciones de satisfacer los
requisitos exigidos por Ley para la decisin que se adopte. Finalmente establece un cronograma
para los pasos a seguir y las responsabilidades, tanto de la empresa emisora como del equipo
que participar por cuenta del banco de inversin.

d) El banco de inversin presenta a la empresa emisora su decisin y recomendaciones, los pasos
a seguir, costos a incurrir y el personal de! banco de inversin que participar. En caso de que e!
banco de inversin sea extranjero, podr contar con la participacin de una sociedad agente de
bolsa local.

e) Obtenida la aprobacin de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores y/o de la
Securities and Exchange Commission de los Estados Unidos (slo en los casos requeridos), el
banco de inversin efecta la presentacin a nivel nacional y/ o internacional de la empresa y se
inicia la aferra de venta del ttulo emitido.


38
INTERMEDIACION INDIRECTA.
Definicin.
La intermediacin indirecta se da a travs de instituciones financieras especializadas (bancos
comerciales y otras instituciones), las que efectan la transferencia de excedentes acumulados, es
decir de ahorros de personas o empresas, hacia los agentes deficitarios. El anlisis del riesgo es
realizado por las mismas empresas intermediarias.

Principales entidades participantes en la intermediacin indirecta.
El Sistema Bancario, conformado por las siguientes entidades: Banco Central de Reserva del Per,
Banco de la Nacin, las financieras y los bancos comerciales.

El Sistema No Bancario, conformado por las siguientes entidades: Sistema Cooperativo de Ahorro y
Crdito, compaas de seguros, COFIDE, empresas de arrendamiento financiero, cajas municipales
de ahorro y crdito y empresas de crdito de consumo.

Instituciones reguladoras y de control del Sistema Bancario y No Bancario.
a) El Banco Central de Reserva (BCR): Es una persona jurdica de derecho pblico y autnomo;
posee patrimonio propio y duracin indefinida.

Sus principales funciones son:
Preservar la estabilidad monetaria.

Regular la cantidad de dinero en la economa, para lo cual puede emitir obligaciones.

Administrar las reservas internacionales.

Emitir billetes y monedas.

Informar sobre las finanzas nacionales.

b. La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS): Es una institucin con personera jurdica
propia que controla, en representacin del Estado, a las empresas bancarias, financieras, de
seguros, almacenes generales de depsitos, cajas de ahorro y crdito y a las corporaciones de
crdito.

Sus funciones principales son:
Autorizar la organizacin, funcionamiento, fusin y cierre de nuevas instituciones o de sus
sucursales.

Aprobar planes tcnicos y condiciones de cobertura de las empresas de seguros.

Aprobar los estatutos de las instituciones bajo su supervisin y sus modificaciones.

Dictar normas sobre el control y la estabilidad econmica y financiera de las instituciones bajo
su supervisin.

39
Caractersticas de la intermediacin indirecta.
a. Se trata de un mercado que orienta principalmente sus esfuerzos a la venta de productos
financieros emitidos por el propio intermediario (banco o financiera). Por lo general, los agentes
de intermediacin indirecta tienen una amplia red de agencias o sucursales que les permite
captar depsitos y atender al pblico. Los intermediarios financieros invierten grandes sumas de
dinero en los medios de comunicacin masiva, a fin de llegar a los distintos sectores de la
sociedad con excedentes financieros. Por la colocacin de sus fondos en el sistema bancario, el
inversionista recibe una retribucin monetaria en forma de tasa de inters fijo.

b. El anlisis del riesgo lo efectan los propios intermediarios financieros. Estos evalan
directamente, a travs de su departamento de anlisis crediticio, al agente deficitario, y lo
clasifican para otorgarle o denegarle el crdito. El agente colocador de fondos no conoce a la
entidad o persona a la que se le otorgarn los mismos, simplemente confa en la capacidad de
anlisis del banco o institucin financiera intermediaria indirecta.

c. Los instrumentos que se utilizan por el lado pasivo (captacin de fondos) son:

Depsito a la vista o cuenta corriente bancaria: Es el contrato suscrito entre el cliente
(depositante) y el banco (depositario), por el cual se faculta al primero para efectuar retiros
de dinero mediante rdenes de pago denominadas cheques.

Depsito a plazo: Denominado tambin depsito a trmino, porque, en teora, no puede ser
retirado por el depositante hasta que haya vencido el plazo. Por este motivo, el depositario
paga tasas ms elevadas de inters bajo esta modalidad.

Depsito de ahorros: Depsitos a la vista, a una determinada tasa de inters.

d. Instrumentos que se utilizan por el lado activo:
Crdito en cuenta corriente: Prstamo que realiza el banco o financiera abonando una
cantidad de dinero en la cuenta corriente del cliente, la cual es utilizable por ste mediante
giro de cheques u rdenes de pago en general.

Pagar bancario: Es un ttulo valor por el cual el banco presta una cantidad determinada a
una tasa de inters y un plazo de vencimiento especficos.

El sobregiro: Modalidad que a menudo es confundida con el crdito en cuenta corriente. La
diferencia radica en que en el sobregiro no existe un acuerdo previo y el cliente gira sin
disponer de los fondos, quedando en potestad del banco el pagar o no.

Descuento bancario: El banco otorga un crdito y cobra los intereses por adelantado
contra el giro o endoso a su favor de un ttulo valor. Los ms usados son el pagar, la letra y
el warrant.


40
Tarjeta de crdito: El contrato que se establece entre el emisor de la tarjeta y el usuario es
una apertura de crdito por la cual el banco se compromete a concederlo al cliente en forma
continua hasta un monto tope mximo de lnea aprobada, mediante pago a terceros
(establecimientos comerciales, etc.), que presenten sus facturas firmadas en boletas
especialmente diseadas para este tipo de transacciones.

Leasing o arrendamiento financiero: Contrato mercantil en virtud del cual un banco,
cumpliendo instrucciones expresas del cliente, compra determinados bienes muebles o
inmuebles para alquilados al mismo cliente. Este los utilizar dentro de un perodo
irrevocable predeterminado, a cuyo trmino tendr la opcin de adquirirlo a un precio
residual previamente convenido.

Operaciones contingentes: Son operaciones por las que el banco se compromete a travs
de un documento formal, a cumplir un contrato u obligacin ante un tercero, si su cliente no
lo hiciera previamente.

Las principales operaciones contingentes son:
Crdito documentario.
Fianza bancaria.
Aval.
Letra hipotecaria.

El proceso bancario y el anlisis del riesgo.

En este acpite se describe la relacin del cliente con la institucin financiera. Ella incluye el inters
de ambas partes en realizar un negocio mutuamente satisfactorio y la necesidad del intermediario
financiero de evaluar y limitar el riesgo al que se expone al colocar sus fondos con terceros.

El proceso se inicia cuando el colocador de fondos decide en qu institucin financiera colocar sus
excedentes, a travs de cualquiera de las modalidades anteriormente descritas: ahorros, depsitos a
la vista, a plazo, certificados bancarios, etc. Con estos fondos, la entidad financiera agrupa un capital,
una parte del cual debe ser colocado con terceros bajo alguna modalidad de crdito, cobrando una
tasa de inters cuyo monto sirva tanto para pagarle al colocador de fondos como para ganar un
spread (la diferencia entre lo que cobra la institucin financiera y lo que paga a sus clientes, como
tasa de inters): utilidad para solventar los gastos operativos y la utilidad de la institucin bancaria.

El crdito es un proceso que tiene una secuencia, la que va desde el momento en que el cliente
solicita el mismo, hasta el momento en que ste es cancelado. El proceso se puede resumir de la
forma siguiente:

a) La solicitud por parte del tomador de fondos y la entrega de la documentacin exigida por la
Superintendencia de Banca y Seguros, en donde se indica la situacin legal e historia de la
empresa, sus estados financieros y la garanta que otorgar por el crdito solicitado.

41
b) Evaluacin del crdito en base a las tcnicas de anlisis financiero y econmico de los estados
financieros, as como del negocio al que se dedica la empresa. Verificacin de la solvencia moral
y econmica de los accionistas y directivos de la empresa, as como la situacin crediticia de la
empresa con otros bancos (informes comerciales).

c) Evaluacin del objeto del crdito, visita a las instalaciones (si fuera aplicable) y especificacin de
los riesgos.

d) Evaluacin de las garantas ofrecidas. Mediante una garanta, se asegura el cumplimiento de
una obligacin, el que puede ser personal o real. Es personal cuando una o varias personas se
obligan a garantizar el prstamo con su patrimonio. Cuando es real, el prestamista tiene prioridad
sobre los otros acreedores para ser pagado con bienes especficamente afectados a su favor,
inclusive en caso de quiebra del deudor, pues estos bienes quedan excluidos del procedimiento
de quiebra. La garanta real puede ser sobre bienes muebles o inmuebles. La garanta personal
puede ser una fianza o un aval.

e. Se elaboran las propuestas de crdito y se elevan stas a la instancia correspondiente para su
aprobacin, generalmente al Comit de Crditos del banco o entidad financiera. El crdito es
aprobado o desaprobado, comunicndose al cliente, en el primer caso, los trminos y
condiciones.

f. Una vez terminado el proceso de aprobacin del crdito, se formaliza a travs de un contrato y
se inscriben las garantas en los Registros Pblicos.

g. Se efecta el desembolso correspondiente.

h. Se controla el cumplimiento de las obligaciones contractuales y la conservacin de las garantas.
Este es un control posterior al desembolso.

i. Se efectan las cobranzas correspondientes de la obligacin. De no ser canceladas, se inicia la
accin de cobranza judicial o extrajudicial.

j. Una vez cumplido el ciclo, ste se retroalimenta para futuros crditos.


42
INTERMEDIACION DIRECTA
Riesgo Final
El riesgo final es conocido por el inversionista.
Mercado OTC
(Mesa de Negociacin)
Mercado de Rueda de Bolsa
INVERSIONISTA COMPAIAS

El riesgo final no es conocido por el inversionista
INVERSIONISTA BANCO COMPAIAS
INTERMEDIACION INDIRECTA
Disponible por medio del Sistema Bancario
Riesgo Intermedio Riesgo Final

CARACTERISTICAS DE LAS COMPAIAS PERUANAS EN EL MERCADO DE CAPITALES.
1) Existencia de Grupos familiares.

2) Temor de perder control al vender las acciones comunes.

3) Crdito a mediano plazo: no existe / muy caro.

4) Capital de trabajo: muy caro.

5) Financiamiento Corporativo ligado a la intermediacin indirecta (Sistema Bancario).

6) Intermediacin directa no disponible.

FUNCIONES DE LAS PRINCIPALES ENTIDADES DEL SISTEMA BANCARIO Y NO BANCARIO.
A continuacin se describe las funciones de las principales entidades tanto del Sistema Bancario
como del Sistema No Bancario, con excepcin del BCR:

1. Sistema Bancario:
a. Banco de la Nacin: Creado como agente financiero del Estado en enero de 1966. Las
funciones que le fueron asignadas son:

Recaudar rentas y recibir en depsito los fondos del Gobierno Central.

Recibir en custodia y consignacin los depsitos administrativos y judiciales.

Pagar la deuda pblica.


43
Realizar todo tipo de operaciones comerciales, crediticias y bancarias.

En la actualidad, sus funciones se han visto recortadas a tan slo ser un ente recaudador de
impuestos y rentas, encontrndose en proceso de reestructuracin.

b. Banca comercial: Son los bancos que operan como banca mltiple; agrupa a la banca
privada, la banca extranjera y la banca regional.

Los bancos reciben dinero del pblico en depsito, o bajo cualquier otra modalidad
contractual estipulada por Ley, y pueden utilizarlo, con excepcin del encaje legal requerido
y fijado por el Banco Central de Reserva, en el otorgamiento de crditos en forma de
prstamo. Sus funciones principales son, entre otras:

Recibir depsitos a la vista, plazo y ahorros.
Otorgar crditos directos.
Descontar letras, pagars y otros documentos de deuda.
Otorgar avales y fianzas.
Emitir y confirmar cartas de crdito.
Adquirir y negociar certificados de depsitos, warrants y letras de cambio.
Realizar operaciones de crdito con bancos y financieras del pas y del exterior.
Operar en moneda extranjera, emitir certificados bancarios en moneda extranjera y
efectuar cambios internacionales.
Efectuar cobros, pagos y transferencias de fondos, as como emitir giros.
Emitir cheques de gerencia y de viajero.
Recibir valores en custodia.
Expedir tarjetas de crdito.

La nueva Ley de Bancos ha establecido, como lmite a las operaciones globales de los
bancos, que los activos y crditos contingentes ponderados por el riesgo no pueden superar
ms de 12.5 veces el patrimonio efectivo de la institucin intermediadora.

c. Empresas financieras: Son aquellas que tienen por finalidad intermediar fondos captados
bajo diferentes modalidades (a excepcin de los depsitos a la vista). Facilitar la colocacin
de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de
carcter financiero, entre otras.

Sus principales funciones son:
Recibir depsitos a un plazo no menor de treinta das.
Otorgar crditos directos.
Descontar letras de cambio, pagars y otros.
Conceder prstamos hipotecarios y emitir letras hipotecarias.
Otorgar avales y fianzas.
Adquirir y negociar certificados de depsitos y warrants.

44
Realizar operaciones de crdito con otras financieras y bancos del pas y del exterior.
Comprar y vender oro y plata.
Comprar y vender acciones y bonos que tengan cotizacin en bolsa.
Comprar y vender ttulos de deuda externa.
Operar en moneda extranjera, emitir certificados bancarios en moneda extranjera y
efectuar cambios internacionales.
Actuar como sociedades agentes de bolsa.
Prestar servicios de asesora financiera.
Efectuar cobros, pagos y transferencias de fondos dentro del pas.
Recibir valores y documentos en custodia.
Realizar operaciones de arrendamiento financiero.
Establecer y administrar programas de fondos mutuos.

2. Sistema No Bancario:
a) Cajas rurales de crdito: Se organizan bajo la forma de asociaciones con el objeto de
captar recursos de sus asociados y de terceros para promocionar y desarrollar actividades
econmicas. preferentemente ligadas al agro de la regin del pas donde se encuentren
constituidas.

b) Empresas de seguros: Tienen por objeto celebrar contratos por los que a cambio de
ciertas primas se indemnizan los daos ocurridos por los riesgos cubiertos.

c) Empresas de crdito de consumo: Estas empresas estn facultadas a realizar las
siguientes operaciones:

Otorgar crditos directos a personas naturales o jurdicas bajo cualquier modalidad, en
moneda nacional o extranjera, para la adquisicin de bienes de consumo duradero as
como de mquinas y herramientas. que ponga a la venta la sociedad o grupo
empresarial que posea participacin mayoritaria en el capital de la empresa de crdito
de consumo.
Efectuar operaciones de crdito con otras empresas de crdito de consumo, bancarias
o financieras del pas o del extranjero.

Actuar en sindicacin con otras empresas y entidades del Sistema Financiero para
otorgar crditos y garantas a personas naturales, bajo responsabilidad establecida en
el convenio respectivo.

Recibir depsitos de ahorro y a plazos no menores a treinta das en moneda nacional o
extranjera.

Emitir y cobrar bonos as como certific3dos de depsito negociables.

Estas empresas tienen los siguientes lmites operacionales:

45
Un tope de medio por ciento de su patrimonio efectivo para el monto de los crditos
otorgados, cualquiera fuere la modalidad empleada.

Cincuenta por ciento del monto de sus operaciones totales deben ser realizadas con
otras empresas de crdito de consumo, bancos o financieras.

Un lmite cinco veces el monto de su patrimonio efectivo para el conjunto de crditos
que concedan en moneda nacional o extranjera.


46
+ "Narcotrfico"
Su variacin
brusca es la
inflacin y es
indeseable.
Su crecimiento
sostenido en el
tiempo es uno de los
objetivos ms
importantes de toda
poltica econmica.
CREACION DE LA OFERTA MONETARIA EN EL PERU
Es el nmero de
veces que da vueltas
el dinero en un
perodo dado de
tiempo. Tiene
relacin con el
deseo del pblico de
mantener dinero en
lugar de gastarlo.
Sector Monetario Economa Nacional
P
R
O
D
U
C
C I
O
N
X
Velocidad
de Circulaci-
n del
Dinero.
Aumenta
cuando
aumentan
las
expectati-
vas de
inflacin
P

R

E

C

I

O

S
Aumenta
cuando la
tasa de
inters real
es negativa.
X =
Disminuye
cuando el
pblico
decide tener
ms dinero
en el
bolsillo.
X Multiplicador
OFERTA
MONETARIA
Se compone del
dinero circulante
ms los
depsitos en el
Sistema
Financiero.
Depsitos
Bonos
Es la capacidad del
Sistema Financiero
de multiplicar el
dinero emitido por el
BCR a travs de las
vueltas que se dan
los recursos a
prestarse y
depositarse.
Disminuye
cuando se
exige ms
encaje en el
BCR a los
bancos.
- Inversiones
Necesidad
de dinero
S
i
s
t
e
m
a

F
i
n
a
n
c
i
e
r
o
Crdito al
Sistema
Financiero
del BCR
Dficit
Fiscal
F
i
n
a
n
c
i
a
m
i
e
n
t
o

I
n
t
e
r
n
o
Crdito al
Sector
Pblico del
BCR
Emisin
Primaria del
BCR
Financiamiento
Externo
Sector Fiscal
+ Impuestos
- Gasto Pblico
- Inversin Pblica
+ Prstamos
+ Privatizaciones
Saldo en
dlares de
la balanza
de pagos.
Reservas
Interna-
cionales
Netas (RIN)
del BCR.
- Pago de deuda
+ Ingreso de
capitales
soles por
dlares a los
agentes
econmicos
Sector
Productivo
La popular
"maquinita"
llamada tambin
Base Monetaria
Sector Externo
+ Exportaciones
- Importaciones
- Capital de trabajo

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