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Universit Mohammed V- Agdal Facult des Sciences Juridiques, Economiques et Sociales Rabat

Option : Monnaie Finance Banque Sminaire de GESTION FINANCIERE

Les alternatives de financement long terme et le plan de financement

Ralis par :
Mlle ELOUAHABI Achaimaa Mlle TERHZAZI Asmaa Mr TIDEI Hassan

Encadr par : Mr. N. BALAFREJ

Anne universitaire 2012-2013

INTRODUCTION
Depuis le dbut des annes 80 ans, on assiste un phnomne de dmultiplication de sources de financement long terme de lentreprise. Chacune de ces sources possde des spcificits et est susceptible dimpacter la structure financire de lentreprise. Cest pourquoi la question de choix de source de financement long terme de lentreprise prend une place de plus en plus importante dans son assise financire. Par ailleurs La dcision dinvestir pour une entreprise est troitement lie au mode de financement, cette dernire repose sur des bases stratgiques, selon lesquelles lentreprise doit veiller sa structure financire et procder un arbitrage entre plusieurs sources de financement. Afin de financer un projet dinvestissement, lentreprise est appele au pralable connaitre lensemble des sources de financement qui soffrent elle. Ayant pris connaissance de s diffrents modes de financement et ayant cern leurs natures (ressource externe ou interne), elle tentera dopter pour un choix de financement quelle voit le mieux appropri son projet dinvestissement, compte tenu de ses avantages en matire de fiscalisation, de rentabilit Dans ce sens, lentreprise dresse un plan de financement (prvisionnel) qui retrace les

diffrents emplois et ressources pluriannuels lis son projet dinvestissement, cest pour cette raison que la plupart des partenaires tels que les banques, exigent un plan de effet, le plan de

financement de la part des entreprises cherchant se financer. En

financement permet lentreprise de vrifier priori que sa politique dinvestissement et de financement est cohrente. Lobjet de ce travail est de prsenter les alternatives de financement long terme et le plan de financement, en essayant de rpondre aux questions suivantes : Quelles sont les principales sources des financement s qui soffrent lentreprise ? Et comment procde-t-elle un arbitrage entre ces diffrentes sources et au dressement dun plan de financement ? Pour ce faire, il est ncessaire de passer en revue les principales sources de financement

long terme dans un premier chapitre, et dans un second chapitre, daborder le choix de financement ainsi que de prsenter et laborer le plan de financement dans un troisime et dernier chapitre.

Sommaire
INTRODUCTION ..............................................................................................................................2 Chapitre 1 : Les sources de financement long terme ......................................................................5 Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5 Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9 Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16 Section 1. Les contraintes lies au financement : ....................................................................... 16 Section 2 : les critres de choix .................................................................................................. 19 Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35 Section 1 : La prsentation du plan de financement .................................................................. 35 Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement ................................................... 36 CONCLUSION ................................................................................................................................ 47 BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48 TABLE DES MATIERES : .............................................................................................................. 50 ANNEXES ....................................................................................................................................... 51 Modle dun plan de financement ............................................................................................. 51

ANNEXE N2 : ................................................................................................................................ 52 Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52

Application : ..................................................................................................................................... 55

Chapitre 1 : Les sources de financement long terme


La slection du financement long terme ncessaire lentreprise est de la plus grande importance. Un mauvais choix peut avoir des consquences graves et durables : prise de contrle par de nouveaux actionnaires, remboursements demprunts ou loyers de crdit -bail qui grvent la trsorerie. Dans ce chapitre, nous nous intresserons la prsentation des principaux modes de financement long terme, savoir ceux qui sinscrivent dans le cadre du financement par fonds propres, ainsi que ceux qui sinscrivent dans le cadre du financement par quasi-fonds propres et financement par endettement

Section 1 : Le financement par fonds propres et quasifonds propres


Les fonds propres
Les fonds propres ont comme caractristique commune, de constituer une ressource non exigible. Nous distinguerons successivement lautofinancement, la cession dlments dactifs et laugmentation du capital. Lautofinancement Lautofinancement est la premire ressource de financement dont dispose lentreprise. Le niveau de cette ressource est fonction de la capacit dautofinancement de lentreprise et de sa politique de dividende. On en distingue 2 types:

Lautofinancement de maintien: cest celui qui permet de renouveler le potentiel de Production, et de faire face aux risques de dprciations dactifs, de pertes ou de charges.

Lautofinancement de croissance : Cest celui qui permet de couvrir les besoins lis lexpansion de lentreprise, et qui constitue son vritable enrichissement.

Dans le cas o les actionnaires dcident de mettre en rserve tout ou partie des bnfices, ils permettent ainsi lentreprise de financer ses projets au regard des flux financiers gnrs. On distingue plusieurs formes de rserves : Rserve lgale : Cest un pourcentage fixe du rsultat net (5%) qui doit tre mis en rserve automatiquement. Cette rserve est obligatoire et fixe par la loi. Rserves statutaires : Ce sont celles rendues obligatoires par les statuts de la soccit. Rserves rglementes : Ce sont les contreparties de certains avantages fiscaux. Autres rserves : Ce sont celles qui rsultent des libres dcisions de lassemble gnrale ordinaire en correspondance avec la politique dinvestissement arrte. Pour ce qui est des avantages, dautofinancement il permet lentreprise laccroissement de sa capacit dendettement, et dtre indpendante financirement.

La cession dlments dactif Il sagit doprations de dsinvestissement. En fin de projet, la valeur rsiduelle marchande des actifs autorise le financement partiel de nouveaux projets. Cette dmarche peut rsulter du renouvellement courant ou de rorientations stratgiques. Les augmentations du capital Lactionnariat peut apporter les fonds dont lentreprise a besoin pour financer ses projets lors de la phase constitutive ou loccasion des augmentations du captai. Les associs peuvent apporter des biens ou des crances. En effet, on distingue plusieurs formes daugmentation du capital:

Les apports en numraire : Des ressource sure sans chance de remboursement et

dont la rmunration (dividende) est associe aux rsultats de lentreprise.


Les actions prioritaires sans droit de vote :Des actions que lentreprise met pour se procurer des fonds sans diluer le pouvoir de lentreprise. Leurs titulaires bnficient dune priorit par rapport toutes les autres actions.

Incorporation de rserve : Emission dactions gratuites qui permet de diluer la valeur boursire des actions et de communiquer les performances de la socit auprs dun public largi.
Bons de souscription daction : Ces bons donnent leur dtenteur le droit de

souscrire des actions une date ultrieure fixe un prix stipul lors de lmission. Obligation remboursable en action : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes possibilits de remboursement en espces sont exclues, le capital sera obligatoirement major.
Offre public lpargne : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes possibilits

de remboursement en espces sont exclues, le capital sera obligatoirement major.


Offre public lpargne : La socit initiatrice de lOPE remet des titres sur elle-

mme en change des titres de la socit cible.


Fusion-Absorption : Elle implique une augmentation du capital de la socit

absorbante, mais ici, la socit absorbe sera dissoute suite lchange de titre. Il faut souligner ici que les frais daugmentation du capital pour la ralisation des plans de financement lvent sensiblement les cots de fonds propres.

Les quasi-fonds propres


A cot du financement par fonds propres, il existe des sources de financement hybrides, dont la nature se situe entre les fonds propres et les dettes. On en distingue principalement : Les comptes courants bloqus dassocis Ce sont des fonds laisss pour une dure dtermine. Une convention conclue rend indisponibles les sommes dposes en compte. Il sagit dune dette financire portant intrt. Les comptes bloqus dassocies

Ils enregistrent des sommes qui doivent tre incorpors au capital dans un dlai maximum de 5 ans. Ces comptes bloqus constituent des quasi-fonds propres et portent intrt, ils sont distincts des comptes courants bloqus. Les titres participatifs Ce sont des valeurs mobilires qui ont t crs pour renforcer la structure financire des entreprises publiques et des socits coopratives. Ils ne confrent pas de droit de vote. Ils ne sont remboursables qu la date de liquidation de la socit aprs dsintressement de tous les autres cranciers, ou lexpiration dun dlai minimum de 7ans. Leur rmunration comprend une partie fixe et une autre variable. La partie variable est lie aux rsultats de la socit. Les prts participatifs Ce sont des valeurs mobilires qui sont accordes par les tablissements de crdit au profit des entreprises qui souhaitent amliorer leur structure financire, et augmenter leur structure de financement. Ils sont des crances de dernier rang, assimils des capitaux propres. Ils peuvent tre assorti dune clause de participation aux rsultats (do leur nom). Les titres subordonns Ce sont des obligations dont le remboursement, en cas de faillite ou liquidation de l'metteur, n'est pas prioritaire et est "subordonn" celui des autres cranciers dtenteurs d'obligations de rang suprieur. On distingue : Les titres subordonns dure indtermine (TSDI) : Ils sapparentent des titres de rente dont lmetteur ne rembourse jamais ces titres. Les titres subordonns remboursables : Ils se rapprochent plus des obligations, leur maturit est suprieure 5 ans. En effet, Les titres subordonns sont assimilables des fonds propres, ils ne peuvent tre mis que par les socits de capitaux. Aussi, Les taux de rendements est lgrement suprieur celui des obligations classiques (en raison du risque plus grand quils prsentent). Les primes et subventions Certaines primes, ainsi que tout ou partie de certaines subventions peuvent tre assimiles des fonds propres dans la mesure o elles restent dfinitivement acquises lentreprise.

Exemple:

- Les primes accordes aux crateurs dentreprises artisanales ou industrielles

- Les subventions dinvestissement accordes par lEtat .

Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres sont demeurent des alternatives de financement principales pour lentreprise long terme, sans pour autant ngliger limportance dautres alternatives de provenance externe tel que lendettement qui ser a prsent dans le chapitre suivant.

Section 2 : financement par endettement


A ct de financement par fonds propres et quasi fonds propres on trouve les modes de financement externes qui viennent complter les alternatives de financement long terme de lentreprise. Les principales sources de financement par endettement sont les emprunts

bancaires, emprunts obligataire et le crdit-bail.

Emprunts bancaires
Lemprunt bancaire constitue une alternative de financement que lentreprise peut solliciter auprs dun tablissement de crdit. Il est qualifi de source de financement long terme dans la mesure o les modalits de remboursement stalent sur plus de sept (7) ans. Gnralement, le entreprises font appel ce type de financement long terme, dans le but de financer un projet dinvestissement. Cest pourquoi afin dviter toute transformation financire, lentreprise qui fait recours lemprunt bancaire, tudie dans le terme du contrat les paramtres suivants : Le montant de lemprunt : il dpasse rarement 80% du montant dinvestissement et dpend aussi de lapprciation du banquier sur le projet, lobjet dinvestissement, la sant financire de lentreprise. La dure : elle doit staler au moins sur sept (7) ans et mise en r elation avec la capacit prvisionnelle de remboursement du projet financer.

Le remboursement de lemprunt : il sagit de modalits

de remboursement,

annuit constante, dgressive ou In fine, et les conditions dun remboursement anticip. Le taux dintrt : il doit tre vrifi sil est fixe ou variable. Les garanties : ils peuvent tre hypothcaire, le nantissement ou caution.

Il est noter que certaines catgories dentreprises (PME, secteur dactivit) peuvent bnficier des facilits demprunt bancaire et/ou bonification de taux dintrt. En effet des lignes demprunts bancaires sont ddies pour certaines entreprises dans le cadre dune politique dencouragement (par exemple lexportation, lutte contre la pollution).

Emprunts obligataires
Lemprunt obligataire peut tre une ressource de financement long terme que lentreprise peut se procurer sur le march financier en mettant des titres obligataires de longue maturit. Ces titres reprsentent des dettes pour lentreprise met trice. Ce mode de financement est rserv uniquement aux socits de capitaux. Afin de mieux apprhender la nature de lemprunt obligataire, il convient de savoir les conditions de leurs missions, leurs caractristiques et les diffrentes catgories dobligations Conditions juridiques : Lentreprise qui dsire soulever des fonds par emprunt obligataire sur le march financier doit au pralable rpondre aux conditions suivantes : Son capital doit tre intgralement libr Avoir au moins deux ans dexistence Les bilans de deux derniers exercices doivent tre certifis et approuvs par le conseil dadministration Avoir Une autorisation du CDVM

Les caractristiques Les obligations sont caractrises par :

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Valeur nominale ou faciale : cest la valeur unitaire de chaque obligation. Elle constitue la base de calcul des intrts Le taux facial : cest le taux nominal partir duquel sont calculs les coupons verss aux porteurs de lobligation, Il peut tre fixe ou variable. Les intrts verss par lentreprise sont soit prcompts, soit post compts.

Le prix dmission : parfois dans le but de

dattirer les investisseurs, les

entreprises mettent des obligations avec un prix infrieur leur valeur nominale, cest ce quon appelle le prix dmission. La diffrence entre le prix dmission et la valeur nominale est la prime dmission. Mode damortissement : lemprunt obligataire peut tre amorti par constantes, par amortissements constants annuits

ou en in fine. Par ailleurs le

remboursement peut tre anticip sil est prvu dans la clause dmission, et la dure de vie des obligations se situe en moyenne en 8 et 10 ans pour les entreprises.

Catgories dobligations Il existe plusieurs catgories dobligations de diffrentes natures1 que lentreprise peut mettre sur le march, les principales sont savoir : Les obligation ordinaires : elles constituent des simples crances sur la socit mettrice et sont rembourser lchance selon les modalits de remboursement retenues lors de leurs missions. Les obligations convertible en action : ces sont des obligations qui donnent droit au porteurs ou souscripteur de les convertir tout moment en une ou plusieurs actions de la socit mettrices. Les obligations remboursables en actions : Comme leur nom indique, elles sont rembourses en actions la fin de leurs dures de vies. Les entreprises font recours lemprunt obligataire lors dun financement dun projet

dinvestissement, qui ncessite dimportant fonds. Toutefois, la russite ou le succs de soulever des fonds sur le march dpend de la qualit de signature de lentreprise (la
1

Les obligations prime, les oscars, les obligations hypothcaires

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crdibilit et confiance long terme que lmetteur inspire au march), et lopration demprunt obligataire entraine dimportant frais (frais dmission : le frais daudit et certification des comptes, commissions bancaires, commission de bourse). Cependant, pour le financement des immobilisations corporelles (machine, matriel de transport), les entreprise font appel gnralement aux organismes de crdit-bail.

Crdit-bail
Le crdit-bail constitue un moyen de financement long terme dans la mesure o il permet de financer un projet dinvestissement travers une opration de location. Dun point de vue financier, le crdit-bail est similaire une dette financire puisque lentreprise doit satisfaire son engagement en matire de paiement du loyer. Il existe plusieurs types de financement par crdit-bail, parmi lesquels les entreprise font recours gnralement au crdit-bail mobilier, crdit-bail immobilier et la cession bail. Le crdit-bail mobilier : il concerne le financement par location des matriels (machine, matriel de transport). Dans le cas de crdit-bail mobilier, lentreprise doit fixer le choix du matriel louer, la marque et ensuite sadresser une socit de crdit-bail. Ainsi lentreprise pourra se procurer le matriel sans pour autant dbourser la totalit du montant de lactif financer. Le crdit-bail immobilier : lentreprise peut faire appel un organisme de crdit-bail, en cas de besoin de financement dun projet dinvestissement dimmobilier professionnel (construction de btiment, location de terrain, entrept, usine). Ainsi lentreprise peut se doter de limmobilier par location des conditions spcifi es de paiement des loyers La cession de bail : cest une opration qui consiste pour lentreprise, cder des biens immobiliers (usine, sige social) ou des biens dquipement (matriel) une socit de crdit-bail qui lui en laisse la jouissance so us base dun contrat de crdit bail prvoyant les conditions du rachat 2.

Youssef JAMAL lments de gestion financire p.235

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Conclusion : En dfinitive, les alternatives de financement long terme qui soffrent lentreprise sont multiples et de natures diverses, en ce sens que pour financer ses projets dinvestissements, elle peut recourir ses fonds propres, aux quasi-fonds propres ou faire appel aux emprunts bancaires, obligataires et crdit-bail. Cependant pour y accder ces diffrentes sources de financement, lentreprise sera confronte des contraintes et des critres en matire de choix de financement.

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Etude :
Toutefois en 2000, la FACS (Firm Analysis and Competitiveness Survey) a lanc une enqute sur le mode de financement des entreprises au Maroc. La collecte de la base de donnes a t faite auprs de 859 tablissements et de 8375 travailleurs appartenant sept branches dactivits industrielles (lectronique, textile, habillement, produ its alimentaires transforms, produits chimiques (pharmaceutiques), produits du cuir et chaussures et produits plastiques) et oprant dans six rgions du Maroc (Casablanca, Tanger, Fs, Rabat, Settat et Nador). Dans une proportion de 63%, les entreprises marocaines ont tendance faire appel leurs propres bnfices pour financer leurs investissements. Les prts bancaires constituent la source de financement denviron 21% des entreprises alors que 7% seulement ont recours aux crdits auprs de leurs fournisseurs. A premire vue, le faible taux de financement par prts bancaires serait d un accs limit de la clientle aux services bancaires ou une gestion peu efficace des dossiers de demande de crdits. Par consquent, le faible recours aux prts bancaires est loin dtre lobstacle majeur linvestissement au Maroc. Les raisons les plus probables seraient lies : Aux activits majeures des entreprises industrielles sont forte intensit de main duvre et le besoin de prts long terme est substitu par les facilits de dcouvert offertes par les banques. Aux modes de gestion pratiques par certaines entreprises. A la faible anticipation des entreprises. A la chert du crdit.

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Source : Analyse du mode de financement, de la productivit et du cot de la main duvre des entre prises
industrielles au Maroc . Mme Hasna ALAOUI MRANI et Mr Illys BOUMAHDI, document de travail n94, Novembre 2003, Ministre des finances et de la privatisation, direction de la politique conomique gnrale

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Chapitre II. Le choix des sources de financement


Quelque soit la taille de lentreprise, son importance sur le march elle a, sa disposition plusieurs sources de financement. Reste pour elle savoir comment choisir le moyen le plus adquat au financement de son projet, tout en cherchant leffica cit conomique et la scurit (la minimisation des risques). Cest dans ce cadre quon trouve un ensemble de contraintes qui limitent le champ des possibilits des socits et plusieurs critres de choix adaptes aux diffrentes stratgies dfinies.

Section 1. Les contraintes lies au financement :


Parmi les diverses visions du financement de lentreprise, la vision dordre financier est celle qui comprend plus de contraintes. Elles prsentent plus de consquences sur le choix des sources de financement

1. Les contraintes dordre financier :


Il est important de rappeler les principales rgles et leurs consquences sur lorientation se lentreprises vers les meilleurs choix possibles qui offrent plus davantages et moins de risques. a. Rgle de lquilibre financier minimum : Il sagit bien dun ajustement de rapport ressources / emplois et selon laquelle les valeurs immobilises doivent tre financs par les capitaux permanents. La rgle nonce que : Les emplois stables doivent tre financs par les ressources durables Cest une rgle de bon sens et de prudence , selon laquelle il doit exister un quilibre minimum entre la dure de vie dun actif et la dure de la ressource de financement correspondant et le non respect de cette rgle risquerait dentraner de graves problmes de trsorerie.

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b. Rgle dendettement maximum (ou dautonomie financire) :

Cette rgle stipule que le montant des dettes financires ne doit pas dpasser le montant des fonds propres. Elle se reprsente dans le ratio dautonomie financire :

Doit tre suprieur 1

Si les dettes financires sont suprieures aux capitaux propres donc la socit ne peut avoir plus de dettes. Des dettes peuvent tre octroy si seulement lentreprise accepte doffrir des g aranties importantes (hypothques, cautions) et que les prteurs contrlent la gestion de la contrepartie du risque important quils acceptent de couvrir.

c. Rgle de la capacit de remboursement :

Indique que la dette financire ne doit pas reprsenter plus de 3 ou 4 fois la capacit dautofinancement prvue. Elle se traduit par le ratio suivant :
Doit tre infrieur 3 ou 4

Si lentreprise ne satisfait pas cette rgle, elle ne peut prtendre augmenter son endettement et son choix va se rduire aux capitaux propres et ou au crdit bail. d. Rgle du minimum dautofinancement : La socit est oblige dautofinancer une partie (en gnral de 30%) de ces investissements du fait que le recours aux crdits ne lui permet pas de dispose r de la somme totale quelle souhaite emprunter.

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2. les contraintes juridiques et conomiques :


Il existe dautres contraintes parmi lesquelles nous retiendrons : Le statut juridique : Certains modes de financement sont lis au statut juridique de lentreprise, exemple : seules les entreprises de capitaux peuvent mettre des obligations, des actions.. La taille : Les grandes entits disposent dun ventail de choix beaucoup plus grand que les petites, lesquelles, ne peuvent faire appel publiquement lpargne (sauf par le biais dun groupement dintrt conomique). Ltat du march financier : Si les marchs financiers sont dprims, ils ne favorisent pas les missions de titres et les entreprises doivent trouver dautres types de financement. La prise en compte de ces diffrentes rgles pousse la socit liminer certains types de financement, en plus elle doit tre vigilante sur sa rentabilit et sa solvabilit pour quelle puisse garder la confiance de ces partenaires (prteurs, actionnaires, clients et fournisseurs). Nous allons voir maintenant comment sopre le choix entre les possibilits restantes.

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Section 2 : les critres de choix


Aprs avoir respect les contraintes lies aux modes financement, lentreprise peut procder aux critres de choix de financement dans le but de faire un arbitrage entre les diffrentes sources de financement, afin dopter le mode de financement le mieux approprier au projet dinvestissement. Il sagit des critres de rentabilit financire, de cots, de dcaissement rel et les excdents prvisionnels des flux de liquidits.

Leffet de levier
Cest un indicateur qui dcrit leffet du poids des dettes financires sur la rmunration des capitaux propres (la rentabilit financire). Leffet de levier constate laccroissement de la rentabilit financire quentraine une augmentation de lendettement, un taux infrieur au taux de rentabilit conomique 3. A travers la constations de leffet de levier lentreprise peut se financer par des formules mixtes de financement, en essayant de chercher de minimiser les couts lies aux modes financement et mieux rmunrer les actionnaires. La formule de leffet de levier scrit comme suit :

Rf = [Re + (Re - i)D/CP)](1-T)


O : Rf: rentabilit financire aprs IS; Re: rentabilit conomique; T= taux dimposition des bnfices; D/CP : Dettes financires/capitaux propres; I = frais financiers/ dettes financires.

ZAAM HOURIA gestion financire approfondie P.211

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Si Re> I leffet de levier joue un positivement. Dans ce cas lentreprise a intrt sendetter pour financer le projet, car plus la dette est importante meilleur serait la rmunration des capitaux propres.

Si Re< I dans ce cas, on est en prsence de leffet de massue, c'est--dire le levier joue ngativement. La rentabilit financire du projet dinvestissement tendra tre nulle plus le poids de la dette sur les capitaux devient important.

Thoriquement, leffet de levier permet de procder un arbitrage entre le financement par capitaux propres et par endettement, tout en cherchant la meilleure combinaison possible entre ressources interne et externes. Cependant leffet de levier dans son mcanisme ne prend pas en compte les flux nets actualiss imputable au projet dinvestissement.

APPLICATION4 : Lentreprise A envisage un investissement de 1 000 000DHS, Elle tudie plusieurs modes de financement, afin dapprcier linfluence de son endettement sur la rentabilit de ses capitaux en fonction de deux hypothses de rentabilit conomique: 20% 8%

Modes de financement : financement sans emprunt; financement 40% par un emprunt au taux dintrt : 10 %; Financement 40% par un emprunt au taux dintrt : 8%; Financement 60% par un emprunt au taux dintrt : 8%. Dterminer leffet de levier pour chacune de deux hypothses?

4ZAAM

HOURIA gestion financire approfondie P.214

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SOLUTION :

1) Premire hypothse : rentabilit conomique 20%. Elments Financement, rentabilit conomique 20% Sans emprunt Montant de linvestissement Montant lemprunt de 1000 000 0 20% 40% emprunt I=10% 1000 000 400 000 20% par 40% par emprunt i=8% 1000 000 4000000 20% 60% emprunt par emprunt I=8% 1000 000 6000000 20%

Taux de rentabilit conomique Capitaux propres Charges financire Rsultat courant Rentabilit financire Effet de levier= variation relative de la rentabilit financire

1000000 0 200000 20% -

600 000 40000 (1) 160000 (5) 26,67% 33,35%

600 000 32000 (2) 168 000 (5) 28% 40%

400 000 48000 (3) 152 000 (7) 38% 90%

1) 2) 3) 4) 5) 6) 7)

400 000 x 10% = 40 000 400 000 x 8% =32 000 600 000 x 8% = 48 000 200 000- 0 = 200 000 (1000 000 x 20%) -(400 000x10%) =160 000 (1000 000x 20%)- (400 000 x 8%) =168 000 (1000 000 x20%)-(600 000x8%) =152 000

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Sous la premire hypothse leffet de levier apparait ds quil y a endettement. Il est dautant plus lev que la rentabilit conomique est grands, et les capitaux propres sont mieux rmunrs.

2) Deuxime hypothse : rentabilit conomique 8%.

Elments

Financement, rentabilit conomique 8% Sans emprunt 40% par emprunt I=10% 1000 000 40% par emprunt i=8% 1000 000 60% emprunt par emprunt, I=8% 1000 000

Montant de linvestissement Montant lemprunt de

1000 000 0

400 000

4000000

6000000

Taux de rentabilit conomique

8%

8%

8%

8%

Capitaux propres Charges financire Rsultat courant Rentabilit financire Effet de levier= variation

1000000

600 000

600 000

400 000

40000

32000

48000

80000

40000

48000

32000

8%

6,6%

8%

8%

-17,50%

0%

0%

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La deuxime hypothse montre que si la rentabilit conomique (8%) est infrieure au taux dintrt (10%) le levier joue ngativement, et la rentabilit financire avec endettement est faible par rapport la rentabilit financire sans endettement. Quand le taux dintrt (8%) est gal la rentabilit conomique (8%) leffet de levier est nul.

Excdents prvisionnels des flux de liquidits


Le critre des excdents prvisionnels des flux de liquidit imputables au projet tient compte de liquidit supplmentaire que lentreprise espre dgager de la ralisation du projet dinvestissement (ces flux tant obtenus partir de prvision des rsultats sur la dure du projet, ils recouvrent un caractre alatoire) tout en tenant compte de la manire dont il sera financ. Ainsi on peut faire un arbitrage entre les diffrents modes de financement partir des flux de liquidits prvisionnels actualiss du projet. On retient la modalit qui donne la plus grande valeur des flux actualiss. Par ailleurs, pour dterminer les flux de liquidit, on ne prend pas en compte dventuels crdits interentreprises. Dans le cas o les crdits interentreprises sont intgrs dans le calcul, on parle plutt de capacit autofinancement restant disponible aprs prise en compte de financement5. Aussi il convient de distinguer les flux potentiels et les flux rels, le premier ne tient pas compte de variation du BFR alors que dans second on retranche la variation du BFR.

APPLICATION6 Pour financer un investissement de 120 milles de dirhams, amortissable linairement sur 4 ans, une entreprise a le choix entre : 1) Autofinancement pour la totalit du projet

BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD, p391 6 Idem

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2) Autofinancement (30 000) + emprunt de 90 000 de dirhams, remboursable in fine ; taux : 10%. 3) Crdit-bail sur 4 ans loyer annuels constant de 36 000 de dirhams. Rachat en fin de contrat : 6 000 amortissements sur 1 an. En supposant que les marges sur couts Indpendants du mode financement respectivement : 42000, 54000, 66000 et 54000. Quelle modalit doit-elle choisir au t aux dactualisation de 6% et IS de 1/3 (33.33%) ? 1) Autofinancement Annes 0 Marges sur couts indpendants du mode financement(A) Amortissements Rsultat avant IS IS(B) (A)-(B) = Flux de liquidits 120000 Amortissement = 120000/4= 30 000 Valeur actualises des 3 +46000(1.06)-4 =38560 flux= -120000+38000(1.06)-1 + 46000(1.06)-2+54000(1.06)1 42000 2 54000 3 66000 4 54000 soient

30000 12000 4000 38000

30000 24000 8000 46000

30000 36000 12000 54000

30000 24000 8000 46000

2) Autofinancement+ emprunt : Dcaissement la date dbut dinvestissement : Autofinancement =30 000 Annes 0 Marges sur couts indpendants du mode financement (A) Intrts de lemprunt (B) Amortissements Rsultat avant IS IS(1/3) (C) Remboursement emprunt (D) Flux de liquidits(F) -30000 F= A-B-C-D Valeur actualises des 50000(1.06)-4 =3649000 flux= 1 42000 9000 30000 3000 1000 32000 2 54000 9000 30000 15000 5000 4000 3 66000 9000 30000 27000 9000 4800 4 54000 9000 30000 15000 5000 90000 -5000

-30000+32000(1.06)-1

+ 40000(1.06)-2+48000(1.06)-3-

24

3) Crdit-bail : Annes 0 1 2 Marges sur couts 42000 54000 indpendants du mode financement Loyer de crdit-bail 36000 36000 Rsultat avant IS 6000 18000 IS 2000 6000 Prix dachat Eco dIs/amortissement Flux de liquidits 4000(1) 12000 (1) : 4000=42000-36000-6000-2000 (2) : 6000/3 = 2000 conomie dimpt sur loption de rachat. Valeur actualises des flux= 2000(1.06)-5=3749

3 66000

4 54000

36000 30000 10000

36000 18000 6000 6000 6000 2000(2) 2000

20000

4000(1.06)-1 + 12000(1.06)-2+20000(1.06)-3-6000(1.06)-4 +

La source de financement qui prsente la valeur actualises la plus leves est lautofinancement, par consquent autofinancement. lentreprise va opter pour le financement par

Le cot
Le cot du capital est le cot des ressources engages par lentreprise dans son activit. Ce cot est dtermin partir du cout des fonds propres et de la dette financire. Le cout du capital est un lment dterminant dans la politique de financement et dinvestissement de lentreprise. Ainsi, pour faire un arbitrage entre les diffrentes sources de financement lentreprise va dterminer le cot de chacune delle et optera pour celle qui prsente un cot faible par rapport autres. Le cot dune source de financement est dtermin par son taux actuariel, cest le taux pour lequel, il y a une galit entre le montant des ressources encaisses et le montant rellement dcaiss par lentreprise. Le cot de laugmentation du capital Le cot de laugmentation du capital est souvent estimer en raison de lincertitude qui rgne sur les flux et les taux dactualisation. La formule de calcul est base sous lhypothse que lentreprise distribue un dividende constant sur chaque priode. La formule scrit comme suit :

25

P D /(1 K )
t 1

La formule simplifie est :

P D/ K

P: Prix de laction ; D: dividende ; k: taux actuariel (cot des fonds propres). Lestimation du cout dune incorporation des rserves :

Le cot de laugmentation du capital par incorporation des rserves pour une entreprise correspond la rentabilit minimale exige par un actionnaire marginal, pour le convaincre conserver ses titres (actions). Gnralement il est dtermin par le modle de Gordon et Shapiro :

P D /( K s

g)

K s ( D / P) g
O g est le taux de croissance anticip des dividendes (estim) g= kbab kba= taux de rentabilit financire anticipe b=1- d taux de rtention des bnfices; d = taux de distribution.

Exemple : Dterminez le taux de rentabilit anticip par lactionnaire lors dune augmentation du capital par incorporation des rserves; Prix de laction = 100 dhs Le dividende anticip = 20 dhs Le taux de croissance anticip des dividendes 6%.

Le cot de cette ressource de financement est gal :

26

Ks=20/100 +0,06=26% 26% est le taux de rentabilit minimale exige par laction, pour le convaincre conserver ses titres (actions). Cest le cot de cette source de financement.

Lestimation du cot dune mission dactions gratuites :

Le cot de financement par mission dactions gratuites est dtermin de la mme faon que celui de lincorporation des rserves, sauf que la distribution dactions nouvelles implique des frais dmission que lentreprise doit tenir compte.

K s (D / P E) g

E= frais dmission par action Exemple: Le dividende anticip = 20 dhs Le prix dmission de laction =160 dhs Les frais dmission par action = 16dh Le taux de croissance anticip des dividendes = 9%

Le cot de cette ressource de financement est gal : Ks=[20/(160 16)] + 0,9 = 22,8% Le cout de cette source de financement est de 22.6%. Le cot dendettement Le cot de lemprunt

Le cot de lemprunt est dtermin par le cot actuariel net. Cest le taux dactualisation qui galise la valeur actuelle des annuits aprs dduction des conomies dimpts au montant encaiss de lemprunt (montant de lemprunt retranch des frais supports par lentreprise lors de lopration).

E [ PPL FF (1 T )](1 K )
t 1

E= montant encaiss de lempruntFF (1-T)= FF nets des conomies fiscales

27

PPL= Remboursement en principal FF= charges financire payes T= taux dimposition(I.S) Le cot crdit-bail

K= taux actuariel net

On dterminer le cout de crdit-bail de la mme manire que celui de lemprunt, sauf que les conomies dimpts sont dduites des loyers verss de chaque priode.
M Lt (1 T )(1 K )
t 1 n t

VR n /(1 K )

Lt =

= les loyers verss lanne t

VRn == la valeur rsiduelle (option de rachat) K = le taux actuariel

M = le montant du financement par CB T = Taux dimposition Par ailleurs, le principe darbitrage entre deux ou plusieurs sources de financement des diffrentes natures repose sur des bases homognes, pour assurer les conditions de comparabilits. Pour procder une comparaison entre les cots demprunt et du leasing, il convient dintgrer dans le calcul du cot demprunt, les conomies fiscales procures par la dductibilit des dotations aux amortissements. APPLICATION7 On considre un emprunt-obligations dont les caractristiques sont les suivantes: Nombre dobligations mises Prix dmission Valeur nominale Prix de remboursement Taux dintrt nominal Frais dmission : 100 000 : 1950 dhs : 2 000dhs : 2100 dhs : 10% : 200 000 dhs

7BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 484

28

Dure Modalit de remboursement

:4 ans : amortissements annuels constants

Le frais dmission et les primes de remboursement sont amortis linairement sur 4 ans .Lentreprise est soumise limpt sur les bnfices (taux 33,33% (1/3)) Quel est le cot rel de cet emprunt Solution Calculs pralables: Amortissement annuel des frais dmission : 200 000/4=50 000dhs Amortissement annuel des primes de remboursement: (Prix de remboursement prix dmission)/4 = (2100-1950)100 000/4=3 750 000dhs

Tableau damortissement de lemprunt Annes Nombre dobligations Intrts Nombre dobligations. amorties 25 000 Amortissement Annuits

100 000

20 000 000(1)

52 500 000

72 500 000

75 000

15 000 000

25 000

52 500 000

67 500 000

50 000

10 000 000

25 000

52 500 000

62 500 000

25 000

5 000 000

25 000

52 500 000

57 500 000

29

Calculs des conomies dimpt

Annes

Annuits de lemprunt

Economies dimpts

Charges relles

1 2 3 4

72 500 000 67 500 000 62 500 000 57 500 000

7933 333(1) 6 266 667 4 600 000 2 933 333

64 566 667(2) 61 233 333 57 900 000 54 566 667

Economies dimpt = intrt+ amortissement annuel des frais dmission +amortissement annuel de prime de remboursement (1) : (20 000+ 50 000 +3750 000)/3 = 7933 333 (2) : 72 500 000 -7933 333 = 64 566 667 E= montant encaiss de lemprunt = 100 0001950 200000 =194 800 000 K le cout rel de lemprunt : 194 800 000 = 64 566 667(1+k)-1+61 233 333(1+k)-2 +57900000(1+k)-3+54 566 667(1+k)-4 K= 8,84% Le cout de cette source de financement est de 8.84%

APPLICATION 2: Une entreprise de sucrerie dsire installer une machine qui couterait 3 millions de Dh, elle serait amortissable sur une priode de 5 ans de manire linaire. Deux solutions possibles: leasing ou emprunt 1) Emprunt bancaire: 100%, au taux 14% sur 5 ans, par annuits constantes. 2) Leasing: contrat peut tre souscrit aux conditions suivantes:

30

Un dpt de garantie de 10% rembours au terme du contrat de leasing augment de 300 DH dintrt par 1000 DH de dpt; Une annuit de leasing de 800 000; Option de rachat, montant 600 000 ; IS : 50%

Solution : 1) Emprunt bancaire Les annuits sont constantes : E=3 000 000 dhs, i=14% et n= 5ans
n

E A[1 (1 i)
A = 3000/3,433 = 873 871

]/ i

Economie fiscale= (amortissement + frais financiers)x IS Economie fiscale de lanne 1= (3000000/5)x50% + 420000x50%

annes 1 2 3 4 5

capital 3000 000 2 546 129 2 028 716 1 348 865 766435

FF 420 000 356458 284020 201441 107301

PPl 453 871 517 413 589 851 672 430 766435

annuit 873 871 873 871 873 871 873 871 873 871

Eco. FF 210 000 178 229 142010 100720 853 651

Eco D.A(1) 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000

sur

Dcaisse ment net 363871 395 642 431 861 473 151 520 220

(1) : D.A => Dotations aux amortissements

3000 000 = 363871/(1+k) +395 642/(1+k)-2++(520 0220)

31

On trouve K= 9,23%

2) Leasing :

Annes 0 1 2 3 3 5

annuit 300000 800 000 800 000 800 000 800 000 800 000

Eco/annuits

Dcaissement net 300 0000

400 0000 400 0000 400 0000 400 0000 400 0000 +600 000 -390 000

400 000 400 000 400 000 400 000 400 000 -45 000

3 000 000 = 300 000 +400 000/ (1+k)-1 +400 000/(1+k)-2++ 655000/(1+5)-5 On trouve k= 10,75% 10,75%>9,23%

Le cout actuariel net de leasing est suprieur celui de lemprunt bancaire, lentreprise va opter pour lemprunt bancaire.

Le cot moyen pondr du capital On peut calcule le cout des diffrentes sources de financement par le cot moyen pondr du capital qui est la somme pondr du cot des actions et du cot de la dette
K CMPC K S S /( S D) K D (1 TC ) D /( S D)

KS= cot des actions KD=cot de la dette S = valeurs de march des actions

32

D= Dette Exemple : procdure de calcul du cout moyen pondr du capital Capital (1) Valeur comptable (2) Valeur de march(3) 120 000 Cot aprs % (4) 16 % de la valeur de march(5) 52,18= (120000/230000) Pondration 6=(4)(5) 8,34%

IS

Actions et bnfices mis en rserves ADP sans droit de vote Obligations type A Obligation type B

200 000

12 000 60 000 20 000

20 000 60 000 30 000 230 000

13 09 10

8,69= (20000/230000) 26,08 (60 000/230000 13,04 100%

1,13% 2,35% 1,3% 13%

KCMPC= 13%

Les dcaissements rels


Le dcaissement rel est lactualisation des flux nets dbourss par lentreprise, cest dire aprs dductions des conomies dimpt li la source de financement. le taux dactualisation appliqu est gnralement le cot du capital( le taux actuariel), dfaut du cout du capital, on peut prendre comme rfrence le taux pratiqu sur le march financier8.Ainsi lentreprise. Peut faire un arbitrage entre les diffrents modes financement par la mthode de dcaissement rel et optera pour celui qui prsente les dcaissements rel le plus faible.

APPLICATION : En reprenant lapplication prcdente (comparaison leasing et emprunt bancaire) on trouve les dcaissements rels suivants :

8BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications , 12e Edition DUNOD. P 390.

33

Anne

Emprunt bancaire Dcaissement nets D. Nets actualiss 10% 330 971(1) 326 976 324 463 323 168 323015 1 628 413

Leasing Dcaissement net D. Net 10% 300 000 363600 330 580 300 4000 273 205 248 370 1 816 156 actualis

0 1 2 3 4 5

363 871 395 642 431 861 473 151 520 220

300 0000 400 000 400 000 400 000 400 0000 655 000

(1) : 363 871x (1.1)-1= 330971 D.Nets actualiss : dcaissement net actualiss. Lentreprise va opter pour lemprunt bancaire, car il prsente des dcaissements nets actualiss inferieurs celui de leasing.

Conclusion En somme, lautonomie financire est primordiale pour une entreprise, elle permet a cette dernier de rduire les contraintes lies aux sources de financement et loffrir une large gamme de choix de financement. Toutefois la question de choix de mode de financement long terme conduit lentreprise larbitrage par le cot, la rentabilit financire, dcaissements rels et excdent prvisionnels de flux de liquidits Ayant cern les questions de choix de financement, lentreprise va dresser plan de financement pluriannuelles. pour essayer de maitrise les carts entre emplois et ressource

34

Chapitre 3 : Le plan de financement


La planification financire long terme traite en gnral une priode de cinq annes. Elle met en relation les dcisions stratgiques de lentreprise avec la structure du portefeuille dactif et la structure du financement de la socit.

Sur le long terme nous avons voqu un certain nombre de modes de financement. Il convient pour lentreprise de les replacer dans une perspective stratgique par ltablissement dun plan de financement.

Section 1 : La prsentation du plan de financement


Dfinition
Le plan de financement est un document prvisionnel, tabli pour une priode de plusieurs exercices (souvent de 3 5 ans), qui rcapitule les diffrents flux annuels rsultants des besoins et des ressources de lentreprise. Il traduit donc les incid ences montaires des dcisions dinvestissement et de financement long terme.

Objectifs
Llaboration du plan de financement a pour objectif principal, dune part, la vrification priori de la cohrence de la politique dinvestissement et de fina ncement, c'est--dire montrer quil nexiste pas un dcalage important entre les emplois et les ressources au cours du temps. Dautre par, Assurer le ralisme de la dcision dinvestissement, autrement dit, apporter des rponses aux questions telles que, est-ce que cette dcision dinvestissement est compatible avec les ressources financires disponibles ou avec la capacit demprunt? Quelle est lampleur du risque dinsolvabilit en cas de retournement de la conjoncture? Ainsi que de renseigner les dirigent de lentreprise sur lvolution de la structure financire de leur socit pour tayer un dossier de demande de crdit. Dans ce cas, le plan de financement reprsente un argument de crdibilit dans la capacit des dirigeants conduire le dveloppement de leur entreprise et dans la cohrence de leurs choix stratgiques.

35

Structure
Le plan de financement se prsente sous forme dun tableau, compos de deux blocs, savoir les emplois (besoins) et les ressources. Dans le bloc des emplois, on trouve : -Les investissements ncessaires et/ou envisags (en valeur brute). -Laugmentation du besoin en fond de roulement normatif qui en rsulte. -Le remboursement des emprunts qui financent les investissements. Dans le bloc des ressources, on trouve : -Les capitaux propres supplmentaires ncessaires ; (La CAF et les emprunts supplmentaires). -Les autres ressources ; (les dsinvestissements et le remboursement de prts). Il est noter que le plan de financement nest pas ncessairement quilibr anne pa r anne. Il pourra mettre en vidence les insuffisance ou excdents de trsorerie. Par ailleurs, sa prsentation nest pas normalise 9.

Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement


Llaboration du plan de financement ncessite au minimum deux phases : Ltablissement dun plan sans prendre en considration les financements externes (prendre seulement compte des ressources internes).ce plan donc permet partir des soldes obtenus en fin de priode de dterminer les financements externes ncessaires aux besoins couvrir.

Voir modle de plan de financement en annexe.

36

Ltablissement dun plan de financement prenant en compte les financements externes cest ainsi que le plan qui en rsulte doit tre quilibr la fin, c'est --dire prsenter rapidement une trsorerie globale positive.

Du fait du caractre prvisionnel des donnes constitutives du plan il est indispensable de prvoir la variation du BFR normatif avant mme dlaborer le plan.

Le besoin en fond de roulement normatif : qui peut tre considr comme une
moyenne de chaque composante du besoin en fond de roulement pour un chiffre daffaires donn. Chaque poste du BFR (crances, clients, stocks et dettes fournisseurs) est valu en nombre de jours : Dlai de paiement moyen constat des factures clients, Dlai de rotation des stocks, Dlai de paiement moyen des factures fournisseurs

Le dlai obtenu pour chaque poste pondr avec un coefficient obtenu par la valeur en numraire du processus concern ramen au montant du chiffre daffaires. Lintrt de la mthode : Lincidence dune variation du chiffre daffaires sur le BFRE peut tre rapidement value. Lestimation des temps dcoulement se fait partir dune observation prcise de lactivit et une comparaison avec le secteur. Les temps dcoulement sont des variables daction sur lesquelles les responsables peuvent agir pour modifier le BFRE.

37

Le calcul du BFRN : comme dj mentionn, il est important dvaluer chaque lment du poste du BFRE en jours du chiffre daffaires hors taxe ainsi la formule gnrale du calcul scrit comme suit 10:

Aprs avoir dtermin le BFR qui est un lment des emplois de la premire anne, reste la dtermination des investissements effectus par lentreprise, les dividendes distribus.

La dtermination des ressources de la premire anne (ressources propres, emprunts, etc.). Le calcul de la CAF et du rsultat net de la premire anne. Le calcul du solde de la premire anne (CAF-emplois+ressources).

La construction du plan se fait sur toute la priode de ltude, la couvert ure des besoins se fait au fur et mesure quils naissent. A la fin de chaque anne, il faut voir sil y a un besoin de financement, il faut prendre les dcisions qui simposent (gnralement un emprunt ou un dcouvert) puis intgrer les consquences dans lanne en cours.

Application11 N1 : Lentreprise GOSPLAN dsire augmenter sa capacit de production et tudie un projet dinvestissement sur lequel on vous donne les informations essentielles ; tous les montants seront exprims en milliers de francs. Le projet comportera lacquisition dun outil de production pour une valeur de 2 000 et gnrera un besoin en fonds de roulement dexploitation gal 10 jours de chiffre daffaires.

10

Pour plus de dtail du calcul, voir lannexe N1 11 BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, Outils et mcanismes de gestion financire 2e dition, MAXIMA.

38

Anne Chiffre daffaires Rsultat net Dotations aux amortissements

1 36 000

2 43 200

3 54 000

4 72 000

500 500

1 000 500

1 500 500

2 000 500

Lentreprise disposera de deux financements lpoque zro : un emprunt de 2 000 dont le remboursement est prvu en 4 amortissements constants et une augmentation de capital de 1 000 avec 10% de dividendes ds que le rsultat distribuable sera suffisant. Cet exemple est particulirement simple, il cherche monter la mthodologie gnrale de la construction dun plan de financement.

Annes Emplois *immob *BFRE *rembo demprunt *dividendes

2 000 1 00012 0 0

0 200 500

0 300 500

0 500 500 10013

0 0 500

100

Total emplois

des 3 000

700

800

1 100

600

12 13

(36 000/360) =10 seule laugmentation du BFRE est financer les annes suivantes A la fin de lanne 2, le bnfice compte tenu du report nouveau dbiteur, est gal 500 et permet une distribution de (1 000* 10%) lanne suivante.

39

Ressources *CAF 14 *Emprunt 2 000 0 0 0 1 500 0 0 2 000 0 0 2 500 0 0

* Agmen de 1 000 capital Total des 3 000

1 500

2 000

2 000

ressources soldes 0 700 700 900 1 900

On pourra remarquer un dsquilibre financier la fin de la premire anne et divers ajustements peuvent tre proposs. On peut e citer deux parmi dautres : Action sur le besoin en fonds de roulement pour diminuer le financement qui est ncessaire. Augmenter le montant de lemprunt contract de 500 par exemple.

Application15 N2 : Lentreprise X compte faire un investissement sur une dure de 5 ans pour diversifier sa production, les informations concernant ce projet se prsentent comme suit: les immobilisations ncessaires :

constructions et amnagements divers : 3 400 est ralis la premire anne. Matriel et outillage : il sagit de deux matriaux : Matriel 1: 8 000 Matriel 2: 9 000 Matriel de transport : elle envisage dacqurir trois autocars : Le premier : de 1500 en anne (n+1) Le deuxime : de 1000 en (n+2)
14

les capacits dautofinancement ont t calcules en ajoutant les dotations au rsultat net de lexercice Elabore par nos propres soins

15

40

Le troisime : de 2000 en (n+3) La dure damortissement des immobilisations est de 10 ans pour la construction et amnagement divers et de 5 ans pour les autres immobilisations. Le fond de roulement des cinq annes du projet slve : Anne 1 : 3 000, Anne 2 : 4 000, Anne 3 : 4 200, Anne 4 : 4 400, Anne 5: 5 200 Le rsultat net durant les cinq annes est respectivement de 6000, 6500, 7200, 8400, 9000.(LIS est de 50%). Le capital qui va tre allou pour le dmarrage de laffaire est de 1200 (anne 1) Travail faire : 1. Dresser et commenter le tableau de financement de ce projet :

Solution :
Tableau de calcul des dotations aux amortissements

Les annes Constr(10ans) M,O (5ans) M1 M2

1 340 1600

2 340 1600 1800

3 340 1600 1800

4 340 1600 1800

5 340 1600 1800

M,t/port(5ans) 300 M1 M2 M3

300 200

300 200 400

300 200 400

300 200 400

Total

2 240

4 240

4 640

4 640

4 640

41

Le plan de financement de la socit


1 2 3 4 5

Emplois: C et amn M et O Mat 1 Mat 2 Mat de t/prt Mat 1 Mat 2 Mat 3 Augmentation du BFR
Total des E Ressources : Capital RNE Dotations aux amo

3400 8000 9000 1500

1000
3000 15900 1200 6000 2240 1000 11000 2000 200 2200 200 200 800 800

6500 4240

7200 4640

8400 4640

9000 4640

Total des R
Ecart Ecart cumul

9440
-6460 -6460

10740
-260 -6720

11840
9640 2920

13040
12840 15760

13640
12840 28600

Le plan de financement est dsquilibr : au niveau des 2 premires annes il y a un dsquilibre, mais aprs on est pass un quilibre au niveau des trois dernires annes. Ce dsquilibre est du peut tre limportance des fonds engags pour lachat des immobilisations (les emplois sont plus important que les ressources).

La phase de rquilibrage
Pour ajuster le dsquilibre constat durant la premire tape de construction du plan de financement, Lentreprise peut choisir entre plusieurs modalits de financement qui lui sont offertes
tout en prenant en considration les consquences qu'elles peuvent y avoir.

Elle recourt de nouvelles ressources pour rquilibrer le plan de financement, soit procder aussi une augmentation du capital qui engendre des dividendes en plus pour les actionnaires.

42

La suite de lapplication N2 : Pour financer ce projet lentreprise envisage de procder une augmentation du capital de 3000 au niveau de la deuxime anne, recourir un endettement de 3400 remboursable sur 5 ans par amortissement constant au taux de 10 %. Et au lieu dacqurir le matriel M1 elle envisage de le louer via un crdit bail: donnant lieu des redevances de crdit bail de 1700 remboursables chaque anne. Travail faire: Prsenter et discuter le plan de financement ajust

Solution :

Lentreprise dressera un tableau damortissement afin de calculer lamortissement de lemprunt ainsi que les charges financires et une CAF rvise des conomies dimpt.

Tableau damortissement
n Capital dbut priode de Annuit Intrt Amortissement Capital fin de priode

3 400

1 020

340

680

2 720

2 720

952

272

680

2 040

2 040

884

204

680

1 360

1 360

816

136

680

680

680

748

68

680

43

Le calcul du nouveau rsultat net


ARN ARB Redevances de CB dotations Charges dintrt NRB NRN 1 6000 12000 1700 2 6500 13000 1700 3 7200 14400 1700 4 8400 16800 1700 5 9000 18000 1700

1600 340

1600 272

1600 204

1600 136

1600 68

11560 5780

12628 6314

14096 7048

16564 8282

17832 8916

Du fait que lentreprise va augmenter son emprunt, il y aura une augmentation des charges dintrt et une diminution du RNE. Il y aura un retranchement des redevances du crdit bail (car cest charge supplmentaire pour lentreprise qui va baisser le rsultat net). Les dotations du matriel lou vont tre ajou tes au rsultat net.

Nouveau tableau de calcul des dotations aux amortissements


1 Anciennes dotations Dotations aux amort du matriel M1 2240 22 4240 3 4640 44 4640 55 4640

1600

1600

1600

1600

1600

Nouvelles dotations

640

2640

2640

2640

2640

44

Le plan de financement aprs ajustement dlat


1 Emplois: C et amn M et O Mat 2 Mat de t/prt 3400 2 3 4 5

1500

9000 1000 1000 680

2000 200 680 200 680 800 680

Augmentation 3000 du BFR Capital 680 rembourser

Total des E

8580

11680

2880

880

1480

Ressources : Capital emprunt NRN Dotations aux amo

1200 3400 5780 640

1300 6314 2640 7048 2640 8282 2640 8916 2640

Total des R Ecart Ecart cumul

11020 2440 2440

11954 274 2714

9688 6808 9522

10922 10042 19564

11556 10076 26640

Aprs le rajustement du plan, lentreprise a enregistr un quilibre au cours de la priode de ltude (les cinq annes). On peut en dduire que lemprunt supplmentaire de 3 400 en anne N+1 et laugmentation du capital de 3 000 au niveau de la deuxime anne ainsi que le recours au crdit bail lui ont permis de lisser les lourdes insuffisances de financement initiales.

45

Conclusion : En guise de conclusion de ce chapitre, il faut signaler que llaboration du plan ne reprsente pas une obligation pour les entreprises. Les dirigeants procdent sa construction juste pour traduire les incidences montaires des sources de financement sur lquilibre financier de leurs projets et pour valuer la capacit des ressources prvisionnelles couvrir les besoins de financement induits par le projet.

46

CONCLUSION

De nos jours, les entreprises connaissent une panoplie des sources de financement assez large en termes de quantit, que ce soit de provenance interne ou externe. Mais le problme qui se pose rside dans loptimalit du choix du mode de financement, qui ventuellement, doit satisfaire ses besoins en ressources, sans pour autant atteindre son autonomie financire, dans le but de ralisation de ses objectifs long terme (stratgiques). Dans ce sens, et malgr la multitude des modes de financement soffrant aux entreprises marocaines, celles-ci recourent en premier lieu lautofinancement. Chose qui sexplique par la rservation des entreprises marocaines majoritairement PME caractre familial- par rapport louverture du capital. Dautre part, en raison de la nature de lconomie marocaine qui est qualifie dconomie dendettement, la seconde place des modes de financements des entreprises marocaines est ddie aux concours bancaires.

47

BIBLIOGRAPHIE

Ouvrages
AUDECIA, PRICEWATERHOUSE-COOPERS, Gestion de la PME , 6me Edition FRANCIS LEFEBVRE, 2009. 768 pages. BAGNERIS Jean-Charles Introduction la finance dentreprise , 2e dition VUIBERT 2010. BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, Outils et mcanismes de gestion financire 2e dition, MAXIMA. BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., Gestion financire Manuel & applications* , 12e Edition DUNOD, 2003.500 pages. BERK Jonathan, DEMARZO Peter, Finance dentreprise , Edition NOUVEAUX HORIZONS, 493 pages. IBN ABDELJALIL Najib, Evaluation et financement des investissements de lentreprise , Edition EDIT CONSULTING, 2002, 638 pages. KABBAJ Smail, SAID Youssef, Gestion financire : pratique de la finance dentreprise , Edition : EDITSOFT ,collection : lExpet ,2012. 459pages. JAMAL Youssef, Elments de gestion financire , Edition : ALMAARIFA MARRAKECH, 2007. 268 pages. LEGROS Georges, Mini manuel de finance dentreprise *, dition DUNOD, 2010. 224 pages. ZAAM Houria, Gestion financire approfondie , dition IMPRIMERIE AL KHALIJ AL ARABI, 2009. 245 pages.

48

Articles et publications

ALAOUI MRANI Hasna, BOURRAHDIS Ilyes, ANALYSE DE FINANCEMENT, DE LA PRODUCTION ET DU COUT DE LA MAIN DUVRE DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES AU MAROC ; direction de la politique conomique gnrale, Ministre des finances et de la privatisation. BRIQUET Ferri, HISTOIRE DUN TABLEAU HORS NORME : LE PLAN DE FINANCEMENT , GREFIGE Universit Nancy 2.

GARDES Nathalie, chapitre 4 : le plan de financement , finance dentreprise.

KHOUFI Walid, Les modes de financement long terme , 2003 / 2004 UNIVERSIT DE SFAX cole Suprieure de Commerce.

Webographie :

Moyens de financement des investissements : les dettes moyen et long :

http://www.entreprise-move.com/rubrique30.html
Exercices de rvision du plan de financement : http://corinne.zambotto.free.fr/IUT/TC2/GP/CAS%20DE%20REVISION%20PLAN%20DE%20FI NANCEMENT.pdf Les diffrents modes de financement de lconomie marocaine : http://synchronism.com/sync_cdg/sites/all/themes/Cdg_capital/pdf/marche_dette.pdf Intrts et limites de lemprunt obligataire : http://www.entreprise-move.com/article170.html

49

TABLE DES MATIERES :


INTRODUCTION ..............................................................................................................................2 Chapitre 1 : Les sources de financement long terme ......................................................................5 Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5 Les fonds propres ....................................................................................................................5 Les quasi-fonds propres ...........................................................................................................7 Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9 Emprunts bancaires .................................................................................................................9 Emprunts obligataires ............................................................................................................ 10 Crdit-bail ............................................................................................................................. 12 Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16 Section 1. Les contraintes lies au financement : ....................................................................... 16 1. Les contraintes dordre financier : .................................................................................. 16

2. les contraintes juridiques et conomiques :......................................................................... 18 Section 2 : les critres de choix .................................................................................................. 19 Leffet de levier ..................................................................................................................... 19 Excdents prvisionnels des flux de liquidits ....................................................................... 23 Le cot .................................................................................................................................. 25 Les dcaissements rels ......................................................................................................... 33 Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35 Section 1 : La prsentation du plan de financement .................................................................. 35 Dfinition .............................................................................................................................. 35 Objectifs ............................................................................................................................... 35 Structure ............................................................................................................................... 36 Section 2. Le processus dlaboration du plan de financement ................................................... 36 Conclusion........................................................................................................................................ 47 BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48 ANNEXES ....................................................................................................................................... 51 Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52

Application : ..................................................................................................................................... 55

50

ANNEXES
Modle dun plan de financement
Anne 1 EMPLOIS : Acquisitions dimmobilisations Augmentation du besoin en fonds de roulement Remboursement des dettes Distribution des dividendes Total emplois RESSOURECES : Capacits dautofinancement Cessions dactifs immobiliss Augmentation du capital Subventions dinvestissement Nouvelles dettes de financement Total ressources Solde (RessourcesEmplois) Solde cumul 2 3 .. N

Source : KABBAJ Smail , SAID Youssef , Gestion financire : pratique de la finance dentreprise , Edition : EDITSOFT ,collection : lExpet,2012.

51

ANNEXE N2 :
Le calcul du BFRN

Pour les temps dcoulement : sont les donnes provenant des services comptents de lentreprise, prennent en compte la dure pendant laquelle un flux rel de matires, crances ou dettes est rest immobilis dans lentreprise.

Le ratio se prsente ainsi :

Les principaux ratios du temps dcoulement : Il sagit des ratios constats un instant donn Temps dcoulement du stock des marchandises :

16 360

Temps dcoulement de matires premires :

360
16

+ 2

52

Temps dcoulement des encours :

360
Temps dcoulement des produits finis :

360

Temps dcoulement clients :

360
Temps dcoulement fournisseurs :

360
Temps dcoulement du personnel :

Dure moyenne des crdits accords au personnel


Temps dcoulement des charges sociales :

Dure moyenne du crdit


Temps dcoulement de la TVA facture :

Dpend de la date limite de paiement de la TVA


Temps dcoulement de la TVA rcuprable :

Dpend de la date limite de paiement de la TVA

53

Le coefficient de structure : reprsente le poids du poste du BFRE pour 1 dh de chiffre daffaires hors taxes. Les donns proviennent principalement de la comptabilit analytique.

Le coefficient de structure du Stock de marchandises :

Le coefficient de structure du Stock de matires premires :


Le coefficient de structure du Stock des encours :


Le coefficient de structure du Stock de produits finis :


Le coefficient de structure Clients :


Le coefficient de structure Fournisseurs :

54

Le coefficient de structure Personnel :


Le coefficient de structure Charges sociales :


Le coefficient de structure TVA rcuprable :


Le coefficient de structure TVA facture :


Application :
La socit industrielle du Sud-Ouest dsire connatre le montant de son fonds de roulement normatif et vous communique les informations suivantes pour lanne N. CAHT de lexercice : 24 000 000 dh Crdit accord aux clients : 30 jours fin de moins Stocks Stock initial 900 000 2 200 000 Stock final 500 000 1 900 000

-matires premires -produits finis

Achat du mois (hors taxes) : 9 600 000 dh ; Crdit obtenu des fournisseurs : 30 jours fin de mois, le 10 du mois suivant ; Charges de personnel 8 640 000 dh ; Charges sociales salariales : 15 % des salaires bruts ; Charges sociales patronales : 30% des salaires bruts ; Les salaris sont rmunrs en fin de mois, les charges sociales le 10 du mois suivant ;

55

Cot de production des produits finis fabriqus 15 000 000 dh ; Taux de la TVA sur les achats de matires premires et sur les ventes est de 20% payable le 30 du mois suivant ; La TVA due est rgle le 22 de chaque mois.

Travail faire : calculer le fonds de roulement normatif de cette socit en jours CAHT, en DH, et en % du CAHT.

Les postes de lactif :

1. Stock de matires premires : 900 000+500 000 Stock moyen = =700 000 2

Cot dachat des matires premires consommes ou achats consomms de matires et de fournitures Achats + variation de stock (SI-SF) 960 000+ (900 000- 500 000) = 10 000 000
TE= Dure dcoulement :
700 000+360 10 000 000

= 25,20j

Coefficient de structure :

10 000 000 CS= = 0.417 24 000 000

2. Stock de produits finis :


2 200 000+1 900 000

Stock moyen =

=2 050 000 2 Cot de production des produits vendus :

(2 200 000+ 15 000 000)-1 900 000 = 15 300 000 Dure dcoulement :

56

TE=

2 050 000+360 15 300 000

= 48,24 j
15 300 000 24 000 000

Coefficient de structure : 3. Clients

= 0.64

Dure moyenne de crdit : TE [(30j/2) +30j]=45 j CS =


= 1,20

4. TVA rcuprable : TE= [(0+30j/2) + 30j+30j] = 75j


(96 000 000 0,20) 24 000 000

CS=

1 920 000 24 000 000

= 0,80

Les postes du passif :

5. Fournisseurs : TE= [(0+30j/2) +30j+10j]= 55j CS=


(96 000 000 1,20) 24 000 000

= 0,48

6. Salaires : Frais de personnel = salaires nets+ charges sociales Salaires nets = 0,85 salaires bruts = 0,85 SB Donc 8 640 000 = 0,85 SB + (0,15+0,30) SB= 1,3 SB Salaires bruts =
8 640 000 1,30

= 6 646 153,846

Salaires nets = 6646153,846*0,85= 5649230,769

57

CS=

(0+30) TE= = 15j 2

5 649 230,769 24 000 000

= 0,235

7. Charges sociales : TE =
(0+30) 2

+ 10 j= 25 j
24 000 000

CS=

(8 640 000 5 649 230,769)

2 990 769,231 24 000 000

= 0,125

8. TVA facture : TE =
(0+30) 2

+ 30= 45 j = 0,20

0,20 CS=

9. TVA due : TE= 22 j CS=


[ 0,20] 24 000 000

2 880 000

24 000 000

= 0,12

Tableau (synthse) : Postes (actif et passif) Stock de MP Stock de PF Clients TVA rcuprable Fournisseurs salaires Charges sociales TVA facture TE 25 ,20 48 ,24 45 45 55 15 25 15 CF 0,417 0,64 1,20 0,80 0,48 0,235 0,125 0,20 Actif en j CA HT 10,51 30,87 54 3,6 26,4 3,53 3,13 3,00 Passif en j CA HT

58

TVA due

22

0,12 98,98j

2,64 38,7j

Fonds de roulement normatif :


En jours CA HT 98,98j_38,7j = 60,28 jours CA HT
24 000 000 60,28 360 4 018666 ,67 24 000 000

En DH

= 4 018 666,67 DH * 100 = 16, 74%

% du CA HT

Ou 60,28* 100/360j = 16,74%

59