Vous êtes sur la page 1sur 53

ALT Formation

Année académique 2013-2014

CYCLE INGÉNIE ! FINANCE A "IT 3e ANNÉE

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr

-$3

53

Le marché a pour rôle d’allouer les ressources. Il joue ce rôle en permettant aux acheteurs et aux vendeurs de se rencontrer. Le marché financier, alloue donc les ressources à travers l’échange d’instruments financiers. Plus les acheteurs et les vendeurs se rencontrent et procèdent à des échanges, plus les volumes échangés sont importants de m me !ue les informations avec un impact considéra"le sur la renta"ilité et l’efficience du marché. L’usage des instruments financiers sur le marché, a permis de développer des stratégies !ui réduisent l’incertitude en permettant de fixer aujourd’hui un prix pour demain et rendant certain ce !ui est incertain.

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr

-$3

53

C#A$IT!E 1 % LE& 'A!C#É& FINANCIE!& "É!I(É&
La terminologie financière anglo#saxonne s’est enrichie, au dé"ut des années $%&', du mot ( dérivatives ) traduit en fran*ais par ( dérivés )

1- Le) marc*é) déri+é) et ,e) -roduit) déri+é)
+n désigne par produits dérivés l’ensem"le des contrats, ferme et conditionnels, d’achat et de vente à terme d’actifs réels, financier et monétaires et des contrats d’échange d’actifs et de différence de prix d’actifs s,aps. Les termes de ( marchés dérivés ) désignent donc l’ensem"le des marchés sur les!uels se négocient des produits dérivés, c’est#à#dire des contrats portant sur le futur et !ui concernent principalement Les matières premières agricoles et minérales, Les devises et l’or, Les actions et les indices "oursiers, Les produits de taux d’intér t, Les crédits ou créances.

2- $ourquoi ,.a--e,,ation déri+é) /
.es marchés et ces produits sont !ualifiés de marchés et de produits financiers dérivés parce !u’ ils tirent leur origine de celle des marchés et des produits originels ou sous# jacents au comptant / ils remplissent une fonction complémentaire de celle des marchés sous# jacents !ui est de gérer les ris!ues de prix et, depuis peu, les ris!ues de contrepartie / ils représentent des opérations de nature financière / et leurs prix dépendent étroitement de ceux des produits au comptant selon la relation 0 1 2 3 .. 4vec - 0 2 .. prix à terme prix spot .out de portage -$3 53

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr

Ils réduisent l’incertitude en permettant de fixer aujourd’hui un prix pour demain et rendant certain ce !ui est incertain. 5xemple - l’achat de 6$''' contre du 0.04, est le produit. L’option d’achat de 6$''' à une date ultérieure à un prix convenu aujourd’hui, est le produit dérivé.

3- L.é+o,ution de) déri+é)
4vec la sophistication croissante des marchés, les produits dérivés deviennent eux# m mes des actifs sous#jacents dans l’éla"oration d’autres produits dérivés appelés dérivés de dérivés. 4ux produits dérivés, dits de première génération, s’ajoutent les produits dérivés, dits de seconde génération, construits à partir de la com"inaison de produits dérivés élémentaires. Le développement de ces produits répond au "esoin des agents économi!ues de se protéger contre les variations adverses des prix, c’est#à# dire contre l’insta"ilité croissante des grandeurs monétaires clefs 7taux de changes et taux d’intér t8. .es produits offrent également de nouvelles opportunités de gains, mais aussi de pertes, pour ceux !ui spéculent sur les variations des prix des actifs sous#jacents. Ils permettent une redistri"ution des ris!ues de marché entre les opérateurs et leur gestion par des professionnels, favorisant ainsi le développement des échanges économi!ues et financiers en avenir incertain. L’utilisation imprudente peut toutefois tre un facteur d’insta"ilité pour le s9stème "ancaire et financier mondial 7glo"alisation8 pouvant aller jus!u’à la crise s9stémi!ue 7effet de contagion8. Les "an!ues centrales ne sont donc pas indifférentes à leur développement et à la nature des ris!ues !u’ils peuvent générer 7sta"ilité financière8.

4- 0ri1ine de) marc*é) de -roduit) déri+é)
Les marchés de produits dérivés sont l’a"outissement d’une longue évolution histori!ue des formes des marchés d’actifs. 2ont apparus successivement, puis se sont développés Les marchés au comptant ou les actifs réels s’échangent contre des actifs réels 7troc8 /

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr

-$3

53

-

Les marchés au comptant ou les actifs réels et financiers s’échangent contre des actifs monétaires prenant la forme d’é!uivalent général /

-

Les marchés à livraison différée ou à terme, o: l’échange des actifs s’opère à une date ultérieure 7échéance8 mais à un prix convenu le jour de la transaction à terme 7engagement8 /

-

Les marchés à terme de contrats standardisés, en !uantité, !ualité et échéance ou la livraison de l’actif sous#jacent n’a lieu !u’à l’échéance du marché.

-

Les marchés d’options o: s’échangent des droits d’acheter ou de vendre un actif sous#jacent à un prix convenu d’avance d’ici une date future, mo9ennant le paiement immédiat d’une prime par l’acheteur ou vendeur.

-

Les marchés d’échanges d’actifs ou de différence d’actifs calculent sur capital notionnel 7s,aps8.

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!"- 0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo,fr

-$3

53

ouvrir des positions longues ou courtes sur les actifs réels.fr -$3 53 . financiers et monétaires. 2<=4<>?I52 04.L3uti.i)ation de) marc*é) de -roduit) déri+é) Les marchés financiers 7par le "iais des produits dérivés8 permettent aux agents économi!ues de fermer ou d. Les différentes stratégies adopta"les dépendent de la position initiale des agents.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.est -as en -osition sur un actif /a0sence 1e risque2 a(ent écono&ique ou o-érateur est en -osition 3on(ue ou courte sur un actif /risque2 ou4re une -osition 3on(ue ou courte /risque2 reste en -osition /risque2 stan1ar1isé cou4re sa -osition courte ou 3on(ue /a0sence 1e risque2 ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". . Ils entrent donc dans les stratégies de couverture ou de spéculation des opérateurs et leur permettent de gérer en temps réel les différents ris!ues de prix.5 4@ =I2A@5 B5 P=IC reste neutre /a0sence 1e risque2 ac+at/4ente au co&-tant fer&e ac+at/4ente 5 ter&e o-tionne3 ac+at/4ente au co&-tant stan1ar1isé fer&e ac+at/4ente 5 ter&e o-tionne3 stan1ar1isé -osition initia3e straté(ie action sur &arc+és co&-orte&ent (ré 5 (ré cou4erture (ré 5 (ré stan1ar1isé s-écu3ation neutra3ité n.hacune de ces stratégies comporte un certain nom"re d.actions possi"les sur les différents marchés et o"éit à une logi!ue spécifi!ue !ue résume le ta"leau ci#après.C#A$IT!E 2 % $!0" IT& "É!I(É& ET &T!ATÉGIE& "E C0 (E!T !E " !I&2 E "E C#ANGE 1.

actif considéré s.. ♦ +u acheter des options d.échéance et s.fr -$3 53 . Bans ce second cas.ils ont acheté d. ils devront soit lever l.emprunt et comporte donc un coEt financier ou de portage.2. 2.option. Bans la prati!ue.option 7marché organisé8. il leur suffira de livrer les actifs à l.ils ne lèvent pas l. ♦ +u acheter à terme à livraison différée. pour ce faire  2’ils sont en position longue ♦ Dendre au comptant.achat d. ♦ +u acheter des options de vente ou P@< ‚ 2’ils sont en position courte ♦ 4cheter au comptant. les opérateurs ne recourent pas à la première solution dans la mesure o: elle nécessite de disposer de la trésorerie nécessaire en cas d.achat ils devront. 2. ♦ +u vendre à terme à livraison différée. Ils peuvent.actifs ou de disposer de l.ils ont acheté des options d.e) o-ération) de cou+erture )ur . Pour couvrir le ris!ue de variation du prix.en prendre livraison. ils doivent donc fermer leur position en prenant une position inverse au comptant ou à terme.actif considéré en cas de vente. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".ils sont en position courte.option et acheter l.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. revendre l.option ou l. 2.a"andonner. L.actif nécessite le recours à l.ils ont acheté des options de vente. soit revendre l.e) marc*é) d3ac*at4+ente d3acti5) Les agents économi!ues ou les opérateurs en position sur un actif !uelcon!ue dont le prix est soumis à des variations importantes redoutent la "aisse du prix de l. s.ils ont vendu à livraison différée. ils devront alors vendre leur actif sur le marché au comptant.ils sont en position longue et sa hausse s.actif au comptant. Ils recourent donc plutôt aux techni!ues de couverture à terme sur les marchés dérivés.a"sence de trésorerie ou de l.4LL.achat ou .

Hous redoutons donc une hausse du cours de la devise car si tel est le cas. le ris!ue est lié à la "aisse du cours des devises / fermée ou neutre. le ris!ue pour nous est illimité comme nous pouvons le lire sur le diagramme des gains et des pertes.3. 'atrice "e) !é)u. le ris!ue est lié à la hausse du cours des devises / ouverte et longue.fr -$3 53 . nous réalisons une perte car nous aurons à "eaucoup dépenser pour rem"ourser notre dette.&traté1ie de cou+erture du ri)que de c*an1e A. 2i aucune stratégie de couverture n’est adoptée. pas de ris!ue.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. La position de change peut tre ouverte et courte.tat) 61ain)--erte)7 Position de change .Le ri)que de c*an1e Le ris!ue de change se mesure par la position de change !ui peut s’apprécier devise par devise ou toutes devises confondues.ourte 72hort8 7#8 Longue 7long8 738 Heutre 7'8 Fausse 738 = 7#8 = 738 = 7'8 Dariation du cours Gaisse 7#8 = 738 = 7#8 = 7'8 Hulle 7'8 = 7'8 = 7'8 = 7'8 Auand nous avons re*u un financement en devise. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". nous nous trouvons en position de change courte vis#à#vis de la devise considérée.

fr -$3 53 .LES MARCHES FINANCIERS DÉRIVÉS R +! " #1 $ %+ P +20 0 80 100 • 120 P -20 Position courte R #! " #1 $ %#P LES MARCHES FINANCIERS DÉRIVÉS DIAGRAMMES GAINS-PERTES R +! " 1 $ %+ P Position &on'ue +20 0 80 • 100 120 P -20 R #! " 1 $ %#P ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.

2es opérations étant ferme à l’échéance. 2elon la nature du ris!ue contre le!uel on souhaite se couvrir.LES MARCHES FINANCIERS DÉRIVÉS R +! " 0 $ %P +20 Position (er)*e 0 • 80 • 100 • 120 P -20 R #! " 0 $ %P 8. La couverture ne vise pas à réaliser un gain mais vise à éviter les pertes sinon les limiter. I 5n J3n 7date de valeur8.fr -$3 53 . ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". échange de la !uantité de devises prévue au taux de change prévu et règlement de l’opération. 0-ération 9 terme )ec @ne opération sèche de change à terme est une opération de change permettant de fixer aujourd’hui à !uel taux de change seront échangées deux devises à une date future et en !uelle !uantité. l’entreprise dispose de plusieurs techni!ues !ui lui permettent de se couvrir contre le ris!ue. on pourra effectuer un achat ou une vente à terme. les parties devront s’exécuter.La 1e)tion du ri)que de c*an1e Pour la gestion des ris!ues liés au change. fixation # du cours de change à pa9er à l’échéance / # de la date de valeur 7échéance8 / # de la !uantité de devises à échanger à l’échéance. I 5n J 7date d’engagement8.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.

il ne cède $@2B !ue si nous lui remettons LM' 0. 5n faisant la lecture contraire. 'ar:et 'a:er Cour) 4cheteur @2B Dendeur 0. il importe de savoir dans !uelle position nous sommes.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.’est donc lui détermine les cours sur le marché. .&traté1ie du cour) 9 terme I- Lecture de .04.e marc*é Pour une "onne lecture des cours sur le marché.04 FCFA Cour) Contre-artie Le ( marKet maKer ). nous pouvons la lire comme suit Le marKet maKer achète $ @2B à L'' 0.04. 5t donc pour la cotation donnée.fr -$3 53 .04 &" . Cour) Dendeur @2B 4cheteur 0. Par contre.04 par contre. nous ne pouvons ac!uérir $ @2B !ue si nous cédons LM' 0. il nous remet L'' 0. est celui !ui ( fait le marché ).04.a cotation de) de+i)e) )ur . c. 2oient 2$NM le cours au comptant de la devise $ dans la devise M 0$NM le cours à terme de la devise $ dans la devise M i$ le taux d’intér t sur la devise $ iM le d’intér t sur la devise M j le nom"re de jours ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".est#à#dire la nôtre. nous nous trouvons dans la position de la contrepartie.04 <00 4 Dendeur @2B 4cheteur 0.04 et donc si nous lui remettons $ @2B. si nous vendons $ @2B le marKet maKer est pr t à l’acheter à L'' 0. Pour la cotation !ue nous avons ici.04 <20 Cour) 4cheteur @2B Dendeur 0.

E=em-. le produit du placement d’une unité de la devise $ durant j jours aux taux i$ et converti au cours à terme de la devise $ dans la devise M doit iM durant j jours.du cours au comptant 72 $NM8.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.M%$' Dendeur $M%$L Pr teur MLN& M $NT 5mprunteur M$N& "éterminon) .$ x 7$3M$NT x %'NPQ' x $''8 1 $.M%$' @2B 5mprunt @2B .à $ 5@= 1 $. du différentiel d’intér t 7iM R i$8 et du nom"re de jours.''LQML 5@= ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".e de détermination du cour) 9 terme .ours au comptant 5@=N@2B <aux d’intér t 7P mois8 @2B 5@= M S 4cheteur $. soit tre é!uivalent au produit de la conversion dans la devise M au comptant placé au taux 0$NM x $ 7$3 77i$ x j8NPQ'''88 1 2$NM 7$ 3 77iM x j8NPQ'''8 ce !ui donne $ 3 77iM x j8NPQ''' 0$NM 1 2$NM x ou sous une forme simplifiée $3 77i$ x j8NPQ'''8 7iM R i$8 x j 8 0$NM 1 2$NM x 7$3 PQ''' Le cours à terme est donc 0 $NM est donc fonction .e cour) de E !4 &" 9 3 moi) Cour) ac*eteur E !4 &" 6-our .M%$' 7$3 M$NM x %'NPQ' x $''8 1 $.fr -$3 53 .O l’é!uili"re.e mar:et ma:er7 4 5@= R D @2B .$.M%%$ @2B Placement 5@= .

à $ 5@= 1 $.M%%$N $.acheteur ne fait rien et il a perdu la prime/ si le prix de la devise à l.échéance <.''LM$ML 5@= 1 $. entre un acheteur et un vendeur.achat européenne donne la possi"ilité à l.''LP$ML 1 $.P''' @2B $ri= de re+ient $. L.$ri= de re+ient % $.acheteur exerce son option et gagne la différence 7moins la prime8/ la perte est donc limitée et le gain potentiellement infini.exercice8 l.exercice. et dans certains cas de calculer.il faut faire la remar!ue.ac!uérir à l.M%%$ @2B $ 5@= 1 $. Par exemple.acheteur d.) 9 terme ou o-tion) @ne option 7européenne8 est un contrat.M%$& Cour) +endeur E !4 &" 6-our .''LP$ML 5@= Placement @2B . !ui a un prix fixé au dé"ut t 1 ' et un o"jectif à l. 2i le prix de la devise à l. le prix du contrat et la stratégie de gestion. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".''LQML 1 $. !ue c’est la monnaie à livrer !ui est empruntée et celle à recevoir !ui est placée.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.$.fr -$3 53 .échéance < une devise à un prix d.M%$L @2B 5mprunt 5@= .M%$L 7$3MLN& x %' N PQ' x $''8 1 $.''LQML 5@= 1 $. une option d.P''' @2B $ 5@= 1 $. Le modèle mathémati!ue permet de définir.échéance du contrat.M%P$ @2B Le) contrat) conditionne. Le cour) 9 terme E !4 &" 9 3 moi) $5@= 1 $.atteindre l.exercice U fixé à la signature du contrat.acheteur du contrat paie le prix au dé"ut 7on dit aussi la prime8 et le vendeur doit utiliser cette prime et définir une stratégie de gestion pour tre certain d.M%$& R $.e mar:et ma:er7 D 5@= R 4 @2B .M%P$ @2B N8 .échéance est plus petit !ue le prix d.o"jectif à l. l.échéance est plus grand 7!ue le prix d.$ x 7$3 M$N& x %'NPQ' x $''8 1 $.P'''N$.

nous pouvons déduire !uatre situations possi"les I 4chat . =e*oit une prime. cours préfixé. Pour l’acheteur d’options d’achat 7. > Ac*at CALL 4cheter un .fr -$3 53 . les gains sont illimités au#delà du point mort et les pertes limitées à la prime versée 7# P8 en#de*à.AC#AT 0$TI0N "E (ENTE 4chète le droit d’acheter 4chète le droit de vendre AC#ETE ! à terme une devise à un à terme une devise à un cours préfixé. Be ces deux t9pes d’options.4LL verse la prime. nous avons les options d’achat ou . Le point mort du . =e*oit une prime.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.PV 1 P5 3 P cours préfixé exerce si au droit. Derse une prime.4LL et les options de vente ou P@<.Les options constituent donc une assurance contre les variations adverses des prix des actifs sous#jacents et permettent de couvrir les ris!ues certains et incertains.4LL est égal à .4LL I Dente P@< $rime AC#ETE ! "roit CALL $ T 0$TI0N ". L’acheteur du . cours préfixé exerce si son l’acheteur son l’acheteur (EN"E ! ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".4LL.4LL8. Il existe deux t9pes d’options. 4 l’o"ligation de vendre 4 l’o"ligation d’acheter (EN"E ! au droit. c’est ac!uérir le droit d’acheter à terme une devise à un taux préfixé. Derse une prime.4LL I 4chat P@< I Dente .

cti( sous-1. c’est ac!uérir le droit de vendre à terme une devise à un taux préfixé.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo./*e Point )ort " Pri$ -0e$ercice # Pri)e 2 Pri$ -0e$ercice Pri$ -e &0. les gains sont illimités en de*à du point mort 7PV 1 P5 # P8 et les pertes limitées à la prime versée 7# P8 au#delà..t -e .t -e c.cent Pertes ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".cti( sous-1. Le point mort du P@< est égal à .fr -$3 53 .LES MARCHES FINANCIERS DÉRIVÉS DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES ACHAT D’UNE OPTION D’ACHAT Pro( its Ac+./*e Pri$ -e &0.PV 1 P5 R P LES MARCHES DE CHAN3E E4 LE5R F6NC4I6NNEMEN4 DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES ACHAT D’UNE OPTION DE VENTE Pro( its Ac+.ut 0 Pri)e .&& 0 Pri$ -0e$ercice 2Point )ort " Pri$ -0e$ercice + Pri)e Pri)e .cent Pertes > Ac*at $ T 4cheter un P@<. L’acheteur du P@< verse la prime.. Pour l’acheteur de P@<.

c’est vendre un droit d’acheter et donc tre dans l’o"ligation de vendre à terme une devise au taux préfixé si l’acheteur exerce son droit.cti( sous-1.cent Vente -e c. LES MARCHES DE CHAN3E E4 LE5R F6NC4I6NNEMEN4 DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES VENTE D’UNE OPTION D’ACHAT Pro( its Pri)e re7ue Point )ort Pri$ -0e$ercice Pertes 0 2 Pri$ -e &0.&& ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".4LL re*oit la prime.> (ente CALL Dendre un .4LL.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.4LL les gains sont limités à la prime re*ue 73 P8 en de*à du point mort et les pertes illimitées au#delà du point mort.fr -$3 53 . Le vendeur du . Pour le vendeur de .

ut Pertes Pri$ -e &0. Pour le vendeur de P@< les gains sont limités à la prime re*ue 73P8 au#delà du point mort et les pertes illimitées en de*à du point mort. Le DIAGRAMME DES GAINS ET DES PERTES VENTE D’UNE OPTION DE VENTE Pro( its Pri)e re7ue 0 Point )ort 2 Pri$ -0e$ercice Vente -e .cti( sous-1. LES MARCHES FINANCIERS DÉRIVÉS tre dans l’o"ligation d’acheter à terme une devise au taux préfixé si l’acheteur exerce son droit.cent ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.> (ente $ T Dendre un P@<.fr -$3 53 . c’est vendre un droit de vente et donc vendeur du P@< re*oit la prime.

u$ con-itions (i$*es .ard est une opération de gré à gré !ui permet à un agent économi!ue de fixer aujourd.t (utur t1 t2 te). plusieurs opérations simultanées de pr ts et d.rc+*s -e c.ns @ )ois <.hui les conditions de durée. M# placer cette somme à P mois sur le marché.runt > A )ois C&ient Pr.tion -es con-itions -e 8o&u)e9 -e -ur*e et -e t.intér t au!uel ce dernier pourra emprunter à Q mois dans P mois une somme donnée doit $# emprunter cette somme à % mois sur le marché.r.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.it.runt ou .intér t d.u$ -:un e).r.e terme contre terme7 Le terme contre terme ou for. 4insi.s e).e t9pe de couverture nécessite.un financement ou d.C#A$IT!E 3 % $!0" IT& "É!I(É& ET &T!ATÉGIE "E C0 (E!T !E " !I&2 E "E TA ? La )traté1ie du tau= d.un placement futur en devises converti"les ou en monnaie nationale.t .t > ? )ois -.ard for. E).ette techni!ue permet à celui !ui 9 recourt d.opération - t0 Fi$. une "an!ue !ui garantit à un agent économi!ue le taux d. .. .runt ou -:un .ce)ent > @ )ois M. pour la "an!ue !ui la garantit.intér t convenu d. tre assuré de pouvoir emprunter ou pr ter la somme souhaitée pour une période future à un taux d.hronologie de l.avance.u$ ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".intér@t 1aranti 6.emprunts sur les marchés monétaires. P# pr ter cette somme à Q mois dans P mois à son client.n=ue P&. de volume et de taux d.fr -$3 53 .

runt > A )ois sur &e )..t > ? )ois .emprunter cette somme à Q mois dans P mois à son client.u ).t > @ )ois .fr -$3 53 .ce)ent > A )ois @ E).C*rono.runt > ? )ois C&ient C*rono. $.it.emprunter cette somme à P mois sur le marché.runt > ? )ois A 0 ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".placer cette somme à % mois sur le marché.intér t au!uel ce dernier pourra pr ter à Q mois dans P mois une somme donnée doit !. M.rc+*s -e c.u$ E).0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.n=ue E).runt > @ )ois E).o1ie % E).rc+* @ Pr.runt > @ )ois P&.u c&ient Be m me. une "an!ue !ui garantit à un agent économi!ue le taux d. 3.rc+* A 0 Pr.ce)ent > A )ois <.o1ie % P&.

ette techni!ue permet donc à un agent économi!ue de se garantir un taux d.u$ -0int*r.r..rut ou -*.osition nue ou non cou8erte 4.ret -u ).teur C e).évolution ultérieure des taux d.intér t.évolution adverse des taux d.r.fr .u$ -:int.nti " i' i' o i1 i0 i2 i@ t. t.u$ '.r.u$ -:e).rc+* i0 o i 0 t.intér t futur !uelle !ue soit l.rc+* -$3 53 ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".runt Position non cou8erte .runteur! t.u$ -e r*(*rence -u ).u$ -e .u$ -0e).t ou -:e).Bt " t.runt ou -e .intér t et donc de ne pas encourir de pertes en cas d.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.t .t -e r*(*rence t.r.

entreprise dans P mois pour % mois le "an!uier va tenir compte des taux d. Pour fixer le taux au!uel ce dernier pourra pr ter 0=0 $' millions à l.te -e n*'oci.intér t sur le franc fran*ais suivants "urée P mois $M mois Tau= Em-runteur PS P WN& Tau= $r@teur P LN& T La "an!ue va emprunter à $M mois à TX 7taux pr teur du marché8 une somme 2o !ui placée à P mois à P $NM 7taux emprunteur du marché8 sera égale à 0=0 $' millions soit ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".te -e &:e).opération.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.runt Pour ce faire.intér t sur le marché s.une durée de % mois de 0=0 $' millions.te -:*c+*.empruntNpr t à P mois et à $M mois sur le marché. 2oient les taux d. l.agent économi!ue paiera ou recevra ig.nce -e &:e).ication % 2oit une entreprise !ui souhaite effectuer dans P mois un emprunt d. i$ ou iM.éta"lisse à i'. e).intér t au!uel elle pourra emprunter dans P mois pour % mois.s 01 -.placer à P mois sur le marché au taux emprunteur du marché.adresser à un "an!uier. le "an!uier va devoir ".intér t à court terme et souhaite se couvrir en fixant aujourd.a--. l.emprunter à $M mois sur le marché au taux pr teur du marché.runt FRF 10 )i&&ions te). Ca) d.hui le taux d.fr -$3 53 . 5. #. Pour couvrir l.tion -u FF 0@ -.Aue le taux d. 5lle redoute la hausse des taux d.pr ter à % mois à son client.runt 12 -.entreprise va s.

opération soit financièrement neutre pour la "an!ue.$P X 4 ce taux.EC#ANGE "E "E(I&E& +n distingue deux t9pes de s.ap de devises Les s.  E $ @?0  S12 = So  1 + @?0 $ 100     2$M 2$M 1 % %$P ML% x 7$ 3 '.'T8 1 $' P'% W&% 0=0 Pour !ue l.ap. Le taux garanti ig est donc égal à ig 1 T.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. @1C2 $ A0  So ×  ! + @?0 $ 100   =   10 000 000 FRF So = 10 000 000 @1C2 $ A0 1+ @?0 $ 100 = A A1@ 2DA FRF .ette somme doit tre rem"oursée au "out d.fr -$3 53 .$P 3 m C#A$IT!E 4 % LE& &AA$& LE& &AA$& "E "E(I&E& 0 C0NT!AT& ".entreprise soit $' millions 0=0 durant % mois soit au moins égale à la somme 2$M. la "an!ue va ajouter une marge m. soit  i $ 2F0  10 000 000  1 + @?0 $ 100   = S12   i x 2F0 1 + @?0 x 100 = 10 @0A F8A 10 000 000 i x 2F0 = @?0 x 100 10 @0A F8A − 1 10 000 000 10 @0A F8A  @?0 $ 100 i = 10 000 000 − 1  $ 2F0   6 7 "8!3 % i 1 T.aps de devises à taux fixe 7<08 ou currenc9 s.un an. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". il faut !ue la somme pr tée à l.

0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. est une opération de gré à gré !ui permet à deux contreparties d’échanger des flux financiers li"ellés dans deux devises différentes et avec des taux différents l’un fixe 7<08 et l’autre flottant 7<D8.fr -$3 53 ..ette opération consiste en une vente au comptant de devises et un achat à terme. 1. n )Ba.Les s. n )Ba.de de+i)e) et de tau= ou currencC cou-on )Ba. . 5lle permet de su"stituer un endettement dans une devise à un endettement dans une autre ou à tirer profit de différences de taux existant sur les devises.est une opération de gré à gré !ui permet à deux contreparties de s’échanger des flux financiers li"ellés dans deux devises différentes à taux fixe pour une période donnée.aps de devises et de taux 7<0N<D8 ou currenc9 coupon s.ap.de de+i)e) ou currencC )Ba.Le) -artici-ant) au= marc*é) de) &AA$& Le) in)titution) 5inanciDre) <R6GER 5SD A E5R B Gan!ues contreparties au 2Y4P 5SD A E5R <ANH5E 8anque intermédiaire ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".

4insi. la société fran*aise va emprunter de l’5@= et la société américaine du @2B."érou.fr -$3 53 .ha!ue société a intér t à emprunter sur le marché o: son avantage comparatif est le plus élevé.un &AA$ de de+i)e) 9 tau= 5i=e 2oient deux sociétés fran*aise et américaine a9ant les conditions d’accès suivantes aux marchés de capitaux de l’5@= et de l’@2B I @2B I 5@= 2+.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.'.rc+* E5R Mon*t.5@= / . @24 Q TS Bifférence $NM .L' 2upposons !ue la société fran*aise souhaite emprunter de l.AA 5SD <ANH5E E5R 5SD < E5R 2.ement d.ap le principal et le paiement régulier des intér ts.@2B et la société américaine souhaite emprunter de l.  5change du principal 1 )i&&ion 5SD St*I FRA 1 )i&&ion E5R ? )i&&ions E5R 1 )i&&ion 5SD St*I 5SA M.ire M. 0=4 QS T 2+.rc+* Mon*t.échanger en s.L' $NM .ire 5SD  Dersement des intér ts ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". Les deux sociétés vont ensuite s.'.

5@= à taux flottant.ap se déroule de la m me fa*on mais si le taux fixe est donné au dé"ut du s. le taux flottant est déterminé à cha!ue période 7taux de référence8.fr -$3 53 .échéance ? )i&&ions E5R 1 )i&&ion 5SD ? )i&&ions E5R M.rc+* Mon*t. 5lle emprunte $'' V.ap.ire 5SD St*I FRA St*I 5SA 3-"érou.de de+i)e et de tau= .ement d3un )Ba.ire E5R 1 )i&&ion 5SD M.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.ire E5R M. @ne entreprise souhaite emprunter $'' V.e t9pe de s.ap avec sa "an!ue. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".ire 5SD  =em"oursement du principal à l.rc+* Mon*t.@2B 7$ @2B 1 $ 5@=8 et fait un s.i"E St*I FRA i"? i"E St*I 5SA i"? M.rc+* Mon*t.rc+* Mon*t.

peuvent tre classifiés en deux grands groupes .es instruments appelés produits dérivés. Pour réaliser la couverture du ris!ue de change.ire 5SD Conc.4F 100 5SD St*I A 100 E5R 4F 100 5SD 4V <ANH5E M.rc+* Mon*t. Pour éviter les pertes liées à une évolution défavora"le du cours de change.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. Il faut également noter !ue les différents instruments financiers. il existe plusieurs instruments sur le marché financier.fr -$3 53 . mais à éviter les pertes.u)ion La forte volatilité des marchés financiers. . se négocient sur deux t9pes de marchés les marchés organisés et les marchés de gré à gré. il est recommandé de se couvrir. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". La couverture ne vise pas à réaliser des gains. impose une certaine prudence dans l’usage des devises.les contrats à terme sec et les contrats à terme optionnels.

I.entre-ri)e La finance d’entreprise. tenant compte du coEt des capitaux propres et des dettes et pour le!uel la renta"ilité des investissements. est la maximisation de la valeur de la firme.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. mais tout en tenant compte des ris!ues inhérents.le principe d’investissement. à celle d’investissements similaires. nous pouvons définir la finance comme l’allocation optimale de ressources financières rares à des emplois multiples. a ses o"jectifs et ses principes.. le principe de financement et le principe de dividende. est identi!ue. L’atteinte de cet o"jectif. Hous pourrons citer en exemple.0FGecti5 de . les ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". repose sur trois principes de "ase . .ENT!E$!I&E "é5inition ?lo"alement. L’investissement doit donc tre suscepti"le de générer des profits pour les entreprises. <out comme les autres disciplines.est#à#dire réaliser des investissements dont le taux de renta"ilité dégagé est supérieur aux taux de renta"ilité exigé compte tenu du ris!ue. Pour ce !ui est de la finance d’entreprise. passe par la recherche des investissements créateurs de valeur et les ressources financières les moins coEteuses pour les financer. avec un minimum de renta"ilité accepta"le. c.C*a-itre < % INT!0" CTI0N E LA FINANCE ". 8. elle peut tre définie comme l’allocation des ressources monétaires à des processus de production de "iens et services en vue de maximiser le retour d’argent résultant de la vente des "iens et des services sur un marché.e minimum de renta"ilité est un taux plancher.entre-ri)e L’o"jectif de la finance d’entreprise.in+e)ti))ement Le principe d’investissement énonce simplement !ue les firmes investissent en actif seulement si elles espèrent une renta"ilité des capitaux supérieure à leur coEt.e -rinci-e d. la finance d’entreprise.a 5inance d.a 5inance d. A.fr -$3 53 . L’entreprise doit donc tre capa"le de créer de la valeur.e) -rinci-e) de .

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". existe toute une gamme d’instruments financiers différents / par exemple la dette peut tre à court terme ou à long terme. par des ressources à court terme. des investissements visant à renforcer la !ualité des produits ou les investissements pour lancer un nouveau produit. par des écrans plats.e -rinci-e de 5inancement Le principe de financement suppose !ue le dosage des dettes et des capitaux propres choisis pour financer un investissement doit permettre de maximiser la valeur des investissements réalisés. II. en dollars ou en 9en. La !uestion fondamentale !ue nous devons nous poser est de savoir s’il existe un é!uili"re optimum entre les dettes et les capitaux propres Z 2i oui !uel est#il Z 5n général. on mesure la renta"ilité d’un projet d’investissement et on le compare à la renta"ilité minimale accepta"le pour décider si le projet est accepté ou non. en euros.fr -$3 53 tre couverte par des . Il existe un autre t9pe d’investissement !ui lui ne procure pas de revenus supplémentaires. Le côté négatif est !ue l’entreprise emprunteuse est vulnéra"le et les pr teurs peuvent prendre le contrôle de ses actifs. elle peut tre en francs .04. recommande !ue les actifs à long terme. Les entreprises !ui ne respectent pas ces règles de "ase le font à leur propre ris!ue. soient financés par des ressources à long terme et les actifs à court terme. La finance non seulement aide les entreprises à décider si l’emprunt doit avoir une place prépondérante ou non. mais encore elle fournit des éléments pertinents sur des t9pes de financement à utiliser dans des cas précis. Le financement des actifs de l’entreprise par des emprunts li"ellés en devises. Le respect de l’é!uili"re dit financier.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. mais économise des coEts en les maintenant à un niveau fai"le. Par comparaison. la dette est intéressante aussi longtemps !ue les recettes marginales générées par les capitaux empruntés excèdent les coEts marginaux. Hous avons en exemple le remplacement des écrans cathodi!ues d’ordinateur de l’entreprise. 5n finance d’entreprise.investissements en vue d’une extension. 4 l’intérieur des deux grandes sources de financements !ue sont les capitaux propres et les dettes. doit stratégies afin d’éviter les pertes liées au ris!ue de change. le plus gros avantage de l’emprunt est un avantage fiscal car les intér ts sont déducti"les.

sécrété par les investissements actuels est supérieur aux fonds nécessaires pour faire des investissements profita"les 7dont le taux de renta"ilité excède le taux minimal de référence8 / dans ce cas la firme peut reverser les li!uidités excédentaires aux propriétaires. 2i de nouveaux projets d’investissement existent.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.III- . les propriétaires pourront procéder à des retraits de fonds et les investir ailleurs ou les utiliser à leur propre compte. cela signifie !u’on va pa9er un dividende aux actionnaires ou rem"ourser leur capital. 2i ce man!ue d’opportunité persiste. 5n finance. Conc. cela signifie !ue le propriétaire va retirer une partie des fonds !u’il a investis dans l’affaire.u)ion 5n finance d’entreprise. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".e -rinci-e du di+idende Les entreprises. les fonds seront utilisés dans de nouveaux projets d’investissement et augmenteront la valeur du capital investi dans l’affaire. il importe de ma[triser les outils de la finance. les fonds disponi"les seront pro"a"lement réinvestis dans l’affaire.ette ma[trise des outils de la finance. Le choix de savoir com"ien on réinvestit et com"ien on retire est le pro"lème central du principe du dividende. Bans une entreprise faisant appel à l’épargne pu"li!ue. . Auand une firme est petite et !u’elle a une opportunité d’investissement intéressante. peuvent tre atteints de manière efficiente en prenant les "onnes décisions au "on moment mais aussi en développant des stratégies pour rendre certain ce !ui incertain. ne peuvent pas toujours réinvestir à des taux aussi élevés !u’elles le souhaiteraient. nous permettra de faire de "ons investissements avec les financements appropriés afin de rémunérer les partenaires de l’entreprise. l’atteinte des o"jectifs est conditionnée par le respect des principes ci#dessus. Vais il peut 9 avoir différentes étapes dans la vie de cha!ue firme. lors!ue le cash#flo. Le dividende est donc la rémunération des propriétaires de l’entreprise. 5n cas d’a"sence d’opportunité.fr -$3 53 . elles versent les dividendes inemplo9és à leurs propriétaires. Bans une entreprise privée. Les o"jectifs de la finance. l’incertitude est porteuse de ris!ue et tout ris!ue peut tre fatal à toute entreprise !ui ne prend pas les dispositions pour le couvrir. 4fin de respecter ces principes.

cette entreprise sera une firme non cotée. ?énéralement.e démarra1e La phase de démarrage représente l’étape initiale après !u’une entreprise a été créée. ses "esoins de financement augmentent. 1. dès lors !ue la firme se développe. 2. de ne procéder !u’au financement des projets !ui dégagent une capacité d’autofinancement forte 7 CAF . Le financement dont "énéficie l’entreprise. 4 ce stade. considérons les cin! étapes caractéristi!ues du c9cle de vie de la firme ainsi !ue les stratégies financières à cha!ue c9cle. il importe.a -*a)e d. 4 partir de ce moment o: la firme n’est pas suscepti"le de sécréter des cash#flo. les propriétaires seront généralement à la recherche de capitaux privés ou de sociétés de capital#ris!ue pour com"ler cet écart. et le ris!ue approche du ris!ue mo9en pour toutes les firmes. en fonction de la valeur de la firme. Le financement ainsi !ue la distri"ution de dividendes !u’une firme effectue reflèteront ces évolutions. financée par les capitaux du 7ou des8 propriétaire 7s8 et peut tre par des "an!ues.. les "esoins en financement externe sont élevés et le financement interne ou autofinancement est négatif ou fai"le.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.C*a-itre H % &T!ATÉGIE FINANCII!E ET CYCLE "E (IE "E LA FI!'E 4u fur et à mesure !ue les firmes se développent et arrivent à maturité..s deviennent plus importants. à cette étape de son développement et !ue les "esoins d’investissement seront élevés. .s importants de fa*on interne.’est donc le moment favora"le pour faire une transition ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".e) 8éné5ice)7. ne provenant !ue du propriétaire.Frai) 5inancier) .s ainsi !ue leur expansion au ris!ue suivent des tendances !u’on peut correctement prévoir.fr -$3 53 .o--ement @ne fois !ue la firme a réussi à attirer des clients et à éta"lir sa présence sur le marché. Les cash#flo. afin d’éviter une cessation de paiement !ui pourrait avoir pour consé!uence un dépôt prématuré de "ilan. E8E .Im-Jt )ur .e=-an)ion ou de dé+e. leurs cash# flo. Pour comprendre ces choix.

Les investissements déjà réalisés. de m me !ue les cash#flo.a -*a)e de 5orte croi))ance 4vec le passage à une société cotée. la dette converti"le est alors plus suscepti"le d’ tre utilisée pour lever des fonds. et le "esoin d’investir dans de nouveaux projets va diminuer et avec les "esoins en financement externe. <. sera une augmentation de la part des "esoins de financement couverte par l’autofinancement et un changement dans le t9pe de financement externe utilisé.. Gien !ue le chiffre d’affaires de l’entreprise augmente rapidement. et la firme n’a !ue peu de "esoins ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". Les firmes. les choix de financement augmentent.s.fr -$3 53 .. ?énéralement les firmes cotées. s’intéresseront plus à cette étape à l’émission de capital sous la forme d’actions ordinaires ou d’actions avec option. Les firmes auront plus tendance à utiliser l’endettement sous la forme de dettes "ancaires ou d’o"ligations d’entreprise pour financer leur "esoin d’investissement. L’effet net de ces deux phénomènes. 2i elles ont recours à la dette.s sécrétés de fa*on interne sont en retard par rapport aux "esoins de réinvestissement. vont voir leur chiffre d’affaires et leur "énéfice diminuer de concert. à cette étape.. est le déclin. 4. les "énéfices ont tendance à appara[tre avec un certain décalage par rapport à celui#ci.e déc. au fur et à mesure !ue leur activité arrive à maturité et !ue de nouveaux concurrents les dépassent. a"andonnant ainsi l’option d’émission de nouvelles actions. 3.in La dernière étape dans le c9cle de vie de la firme. reflétant ainsi les investissements passés.de société non cotées vers une société cotée afin de lever les fonds dont l’entreprise a "esoin en émettant des actions ordinaires elles ont "esoin afin d’ouvrir le capital de l’entreprise à des personnes ph9si!ues et morales notamment des sociétés de capital ris!ue. les firmes rencontreront généralement deux phénomènes.a -*a)e de croi))ance 9 maturité % Bès lors !ue la croissance commence à se sta"iliser.s continueront à augmenter rapidement. "ien !u’à un r9thme déclinant. Les "énéfices et les cash#flo. continuent à sécréter des cash#flo.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo..

Les firmes sont peu enclines à émettre de nouvelles actions ou o"ligations mais sont "eaucoup plus suscepti"les de se désendetter et de racheter leurs titres.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. l’autofinancement a tendance à excéder les "esoins de réinvestissement.fr -$3 53 . Par consé!uent. 5n un sens / la firme s’auto li!uide.d’investissements nouveaux. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".

ce !ui donne.4P R i x B8 rf 1 7 $ R I28 x \re x 70P 3 B8 R i x B]N0P r5 .e+ier 5inancier Lors!u’une entreprise envisage un emprunt. L’effet de levier dépend à la fois de la composition des capitaux longs 7fonds propres et emprunt8 et des conditions financières d’emprunts.=H1 7$# I28 x 5G< avec 5G< 1 5GI< R i x B +n pourra donc écrire rf 1 7$# I28 x 75GI< R i x B8N0P.C*a-itre K % &T!ATÉGIE FINANCII!E ET LE LE(IE! FINANCIE! A . 61 L I&7 = Mre N 6re L i7 = "4F$O ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".4P rf devient / rf 1 7$ R I28 x 7re x .fr -$3 53 .0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.ette relation appelée effet de levier. +n utilisera les notations suivantes 0P 1 fonds propres / B 1 dettes 7emprunts8 / . . Partant de la formule de la renta"ilité économi!ue.. montre !ue la renta"ilité financière d’une entreprise ou d’un projet est liée à sa renta"ilité économi!ue.4P 1 capitaux permanents 1 0P 3 B 5GI< 1 résultat avant frais financiers et impôts / 5G< 1 résultat net avant impôt 7après frais financiers8 1 5GI< R frais financiers I2 1 impôt sur les sociétés =H1 résultat net i1 taux mo9en des emprunts / re 1 renta"ilité économi!ue 1 5GI<N. elle se sert d’une relation entre la renta"ilité économi!ue et la renta"ilité financière pour évaluer les effets de cet emprunt sur son é!uili"re financier. nous pouvons écrire 5GI< 1 re x .e .4P rf 1 renta"ilité financière 1 =HN 0P I2 1 taux d’imposition sur les sociétés +n a=H 1 5G< R I2 x 5G<.

harges financières 7$MX8 I2 7P'X8 =ésultat financier =enta"ilité financière ' $''' 'X $M' ' PQ &T &. au tau= d. dépend # du différentiel entre la renta"ilité économi!ue et le taux d’intér t des emprunts # du ( "ras de levier financier ) !ui est le ratio de structure du capital.% X $P.fr -$3 53 .T X $M X M'' T'' &'' Q'' ML X QQ.Q X $Q' $Q' MT T& T$ PT %L W& $$.ité économique )u-érieur au tau= d.Tau= de rentaFi.Q X 2.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.T X ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".T X &. nous pouvons déduire !ue la renta"ilité financière est fonction # du taux d’imposition I2.a--. Le levier financier.ication 1 % 1. # du levier financier 7re R i8 x BN0P.endettement .Tau= de rentaFi.apital financier 1 $''' =enta"ilité économi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux d’endettement =ésultat économi!ue nette .' X WL' ML' P'' X $Q' %' M$ T% $%.endettement .apital financier 1 $''' =enta"ilité économi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux d’endettement 7BN0P8 =ésultat économi!ue nette .ité économique é1a.harges financières 7$MX8 I2 7P'X8 =ésultat financier =enta"ilité financière ' $''' 'X $Q' ' T& $$M $$.Partant de cette relation.Q X $M' $M' MT T& M% MM QW L' &. Ca) d. # de la renta"ilité économi!ue re. lui#m me.M X $Q X M'' T'' &'' Q'' ML X QQ.T X WL' ML' P'' X $M' %' % M$ &.

ité économique et 5inanciDre ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".ommente^.ité économique a-rD) im-Jt 200< Entre-ri)e A Entre-ri)e 8 Entre-ri)e C $MX $QX $MX $'X $QX $MX 200H WX $QX $MX 200K LX $QX $MX 200P Auelle est la meilleure affaire Z .apital financier 1 $''' =enta"ilité économi!ue nette 5ndettement =essources propres <aux d’endettement =ésultat économi!ue nette .fr -$3 53 .ité 5inanciDre ou rentaFi.endettement .' X M'' &'' ML X $'' MT MP LP Q.' X WL' ML' P'' X $'' %' P W M. !é)o.Q X T'' Q'' QQ.ité économique in5érieur au tau= d.ution Ca) 2 % !entaFi.& X Ca) 2 % renta"ilité économi!ue et financière !entaFi.3.Q X $'' T& $Q PQ Q.ité de) ca-itau= -ro-re) 200< Entre-ri)e A Entre-ri)e 8 Entre-ri)e C $TX $QX PLX $LX $QX PLX 200H $WX $QX PLX 200K M'X $QX PLX 200P !entaFi.Tau= de rentaFi.harges financières 7$MX8 I2 7P'X8 =ésultat financier =enta"ilité financière $' X ' $''' 'X $'' ' P' W' W.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.

oEt net de la dette 5ffet de levier =enta"ilité financière 2003 %. est due uni!uement à un très fort effet de levier appu9é sur une renta"ilité économi!ue de son outil de travail modeste.fr -$3 53 . L’entreprise G est la meilleure affaire des trois et la moins ris!uée 7pas d’endettement8. 2inon.M X 200H '.M X M. la renta"ilité exceptionnelle de .' X Voralité de l’exercice <ant !ue la renta"ilité de notre outil économi!ue est supérieure au coEt de la dette. l’entreprise .im-o)ition $'' $MP $$ $T PLX 2004 $$L $&' $&.ommente^. Le ris!ue pris pour améliorer la renta"ilité financière est de plus en plus grand.L X $.W X #M'.% X #Q. 5t les performances économi!ues de 4 ne cessent de se dégrader alors !ue l’effet de levier est augmenté pour compenser.tat net Tau= d.Q% T. sem"le tre la meilleure affaire avec une renta"ilité financière exceptionnelle. !é)o.' X 2004 %.$P %.O première lecture.LW Q.alculer l’effet de levier cha!ue année Z .T X $P.L X $.& X T.L $Q PLX 200< PM' LT' M% 7M'8 PLX 200H P'' QT' QP 7Q'8 PLX .ution Ca) 3 % E55et de .W X $. +r.% X 200< '. à !uand le coup de massue Z Ca) 3% 2003 Ca-itau= -ro-re) Endettement net Frai) 5inancier Frut) !é)u. on a intér t à s’endetter.W X T.M X #M'.e+ier et e55et de ma))ue =enta"ilité économi!ue Levier financier .MP L.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.L X $T. "onjour les dég_ts `` ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". L’entreprise 4 s’améliore alors !ue l’entreprise G reste scotchée au plus "as niveau.& X #Q.

Auand nous utilisons l’expression ( sans détériorer sa structure financière ). soit le résultat net diminué du dividende. l’entreprise doit parvenir à se développer sans toutefois détériorer son ratio d’endettement. nous voulons dire ( sans augmenter le ratio d’endettement ).La croi))ance admi))iF.e La croissance admissi"le est un concept central de politi!ue financière.La )traté1ie de non dé1radation du . Par capitaux engagés. 2. est de concilier à la fois les intér ts des actionnaires et ceux des créanciers de l’entreprise notamment ses "an!uiers.e+ier 5inancier L’une des préoccupations majeures de la direction financière d’entreprise. 1. !ue l’entreprise se doit de surveiller sont ratio d’endettement 6Dettes financières/ (fonds propres + dettes financières7Q Pour concilier les intér ts des actionnaires 7faire cro[tre l’entreprise sans !u’ils soient fortement sollicités pour le financement des investissements8. 8. Le taux de croissance autonome des fonds propres est égal à la mise en réserves ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".e La croissance de l’actif économi!ue est limitée à la croissance autonome des fonds propres. l’outil industriel. et celui des "an!uiers ou créanciers de l’entreprise 7accompagner l’entreprise sans prendre le ris!ue de financer au#delà de ce !ue valent les capitaux propres de l’entreprise8.a croi))ance admi))iF."étermination de .0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. c. appelé ( "esoin en fonds de roulement ).est#à#dire à la mise en réserve. . nous entendons l’actif économi!ue.fr -$3 53 .’est donc dans son rapport avec ses "an!uiers.+n ne s’endettera !ue 7i8 si le coEt de la dette est plus fai"le !ue ce !ue nous rapporte notre outil de travail et 7ii8 si l’on a une "onne visi"ilité sur sa renta"ilité de cet outil dans le futur. en un mot les immo"ilisations aux!uelles est ajouté l’investissement net d’exploitation en particulier les stocKs et les comptes clients. 5lle se définie comme le taux de croissance maximal des capitaux engagés !u’une entreprise peut supporter sans détériorer sa structure financière et sans faire appel à ses actionnaires.

2i nous notons d ce taux de distri"ution / le dividende sera égal à d fois le résultat net / ce !ui modifie notre formule de croissance des fonds propres comme suit . La notation ?2 est souvent emplo9ée car résultant de la traduction de l’expression anglo#saxonne ( suistana"le gro. est caractérisée par le taux de distri"ution. c.est#à#dire la proportion du résultat versé en dividende aux actionnaires. financé à hauteur de Q' par les fonds propres. 5lle est noté !5-Q La formule de la croissance admissi"le est donc . le solde par des dettes financières. T# Béterminer la nouvelle structure financière de l’entreprise.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.est#à#dire la renta"ilité 7compta"le8 instantanée pour les actionnaires.$'' R Q' 1 T'. ET "E "E CA& 2oit une société dont l’actif économi!ue représente $'' en dé"ut d’année.ution $# Le ratio d’endettement en dé"ut d’année L’actif économi!ue de $'' de la société est financé par Q' de capitaux propres. l’actif économi!ue a progressé de $'X. L# Béterminer le nouveau ratio d’endettement de la société. l’entreprise à dégagé un résultat net de % et a distri"ué un tiers de ce résultat à ses actionnaires. TAF % M# Béterminer le ratio d’endettement de la structure en dé"ut d’année.fr -$3 53 . P# Béterminer la valeur de l’actif économi!ue en fin d’année.(RN – DIV)/FP avec !N 1 résultat net / "I( 1 dividende et F$ 1 fonds propres.7RN – d = !N)/FP soit RN = (1-d)/FP Le ratio RN/FP mesure la renta"ilité financière. La dette est donc égale à . c.th ).GS = Rfp = (1-d). !é)o. 2upposons !ue pendant l’année. La politi!ue de dividende de l’entreprise. soit .divisée par les fonds propres de dé"ut d’année. =atio d’endettement 1 T'NQ' 1 QWX M# La valeur de l’actif économi!ue en fin de période ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".

C)e )traté1ique ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".e ca) ou .acti5 économique e)t de 1<R 6c3e)t-9dire S 10R7 4ctif économi!ue 1 $'' x 7$3$LX8 1 $$L / capitaux propres 1 Q' 3 Q 1 QQ Bettes financières 1 $$L R QQ 1 T% / ratio d’endettement 1 T%NQQ 1 WTX. Les dettes et les capitaux propres ont donc enregistré un accroissement respectif de $'X.accroi))ement de .PPX. c.onnaissant la valeur de l’actif économi!ue et sachant !u’il est financé exclusivement par les capitaux propres et les dettes financières.L’actif économi!ue à progressé de $'X durant l’année.Bettes 1 $$' R QQ 1 TT T# Bétermination du nouveau ratio d’endettement =atio d’endettement 1 TTNQQ 1 QWX Hous o"servons ici une sta"ilité du ratio d’endettement en dépit de la croissance de $'X de l’actif économi!ue. La valeur de l’actif économi!ue en fin d’année est de .. Hous o"servons une dégradation de la structure financière résultant d’un accroissement de la part des dettes financières dans le plan de financement de la société.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. Etudion) . Le résultat net de l’entreprise étant de %. Les capitaux propres ont augmenté par la mise en réserve d’une partie du résultat net et donc sans augmentation de capital.$'' x 7$3$'X8 1 $$'. 3..est#à#dire sans faire appel à un investissement complémentaire des actionnaires.fr -$3 53 . .. +n aura donc .Ana.apitaux propres 1 Q' 3 Q 1 QQ. P# La nouvelle composition du plan de financement de l’entreprise Le taux de distri"ution des dividendes de l’entreprise est de $NP soit PP. elle distri"uera donc P comme dividende et le reli!uat à savoir Q sera mis en réserve et donc augmentera les fonds propres de l’entreprise. on aura donc Bettes 1 actif économi!ue R capitaux propres / ce !ui donne .

4méliorer la renta"ilité financière. Vais c’est aussi permettre à l’entreprise de cro[tre davantage. . .fr -$3 53 . ce !ui est en soi un o"jectif loua"le. 2i la croissance est supérieure à $LX.%NQ' 1 $LX @n tiers 7LX8 de cette renta"ilité sert à pa9er les dividendes et les deux tiers sont mis en réserve 7$'X8 soit $'X des fonds propres. soit toute com"inaison des trois actions précédentes. 2i la croissance annuelle de l’actif économi!ue est de $LX / la société peut soit laisser se détériorer la structure d’endettement / soit augmenter son capital. actif économi!ue.2ur la "ase de l’étude de cas.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. nous procéderons à une anal9se stratégi!ue afin d’apprécier comment doit évoluer le plan de financement de l’entreprise sur la "ase des différentes renta"ilités !u’elle enregistre.a--roc*e ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". c’est donc. parfois pour le plus grand "ien de ses emplo9és / présents et futurs.alcul de la renta"ilité financière . La renta"ilité financière joue un rôle central dans le concept de croissance admissi"le. donc sans générer un ris!ue de dilution et de prise de contrôle. elle ne dispose plus !ue d’une alternative procéder à une augmentation de capital ou accro[tre le ratio d’endettement. 2ouvent présenté comme la rémunération de l’actionnaire. dettes financières et fonds propres conna[tront une croissance homothéti!ue et le rapport entre dettes et fonds propres restera constant. accro[tre la satisfaction des actionnaires et la valeur actionnariale. C#A$IT!E P % LA &T! CT !E FINANCII!E 0$TI'ALE % L. si l’actif économi!ue croit au m me taux de $'X. elle constitue aussi le taux maximum de croissance !ue l’entreprise peut supporter sans émettre en permanence de nouvelles actions. alors les trois composantes du "ilan. tout d’a"ord.es derniers croissant de manière autonome au taux de $'X.

1. incluant l. les fonds propres et les titres h9"rides utilisées par une firme pour financer ses différents "esoins. plus le coEt de la dette reflète également l.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.une firme peut tre estimée en actualisant les cash#flo. as.ta#$ d%i)position)+ La valeur totale d.(ariation /FR+ Daleur de la firme 1 a cash#flo. les firmes sont en mesure de modifier leur coEt du capital.endettement et des fonds propres pour des ratios d.avantage fiscal associé à l.8 t ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". Les modèles classi!ues pour le ris!ue et le rendement 7le V5B408 mesurent le ris!ue en termes de ris!ue de marché et convertissent la mesure du ris!ue en un rendement attendu. Bans cette approche.eur de . nous estimons !ue la valeur de la firme est alors maximisée.fr -$3 53 .investissement nécessaires pour créer la croissance future en ce !ui concerne les immo"ilisations et le G0=.exploitation. Le coEt du capital est le coEt mo9en pondéré de toutes les différentes composantes du financement.CoTt du ca-ita.dotations a#$ a)ortisse)ents et a#$ pro(isions) . nous utilisons ces coEts pour calculer le coEt du capital et nous déterminons la com"inaison d. nous estimons les coEts de l.-ar . o# . Pour ce coEt du capital. dès lors !ue les frais financiers sont déducti"les fiscalement et !ue les cash#flo.a 5irme Le coEt du capital devrait refléter le caractère ris!ué d.t) (d&penses d%in(estisse)ent . impôts et dépenses d.entreprise.VP. mais avant les charges financières. o!t de "a dette = ta#$ d%int&r't a(ant i)p*t $ (1 .e coTt du ca-ita.endettement.-f"o-s de "%entreprise = r&s#"tat d%e$p"oitation (.s après dépenses d./. et +a./I0) $ (1.entreprise.endettement. Le coEt de la dette devrait refléter le ris!ue de défaillance de l.sN 7$3 .endettement différents.un investissement en fonds propres dans la firme.endettement et de fonds propres !ui conduit au coEt du capital le plus fai"le pour l.plus le ris!ue de défaillance est important.s issus des fonds propres ne le sont pas. 5n modifiant le poids attri"ué aux différentes composantes de financement.

s sécrétés par l. dans ce cas#là.fr -$3 53 .entreprise et de son coEt du capital.entreprise ne sont pas affectés par le choix de la structure de financement.éta"lissement de la structure de financement de l’entreprise.s de l’entreprise sont fonction de la com"inaison d’endettement et de fonds propres.s de l.oEt des fonds propres 1 taux sans ris!ue 3 bendetté x prime de ris!ue avec c endetté 1 bnon endetté x 7$3 7$ R t8 x endettementN fonds propres8 Le coEt de la dette d’une entreprise est une fonction du ris!ue de défaillance de la firme. plus son ris!ue de défaillance augmentera et par consé!uent son coEt de la dette aussi. Pour calculer le coEt du capital. la valeur de l’entreprise peut ne pas tre maximisée au point o: le coEt du capital est minimum. il s’agit de pondérer ces coEts sur la "ase des proportions utilisées pour chacune de ces sources de financement afin d’estimer le coEt du capital.h9pothèse !ue les cash#flo.e coTt du ca-ita. la détermination du coEt de la dette 7o"ligations8 se détermine à partir des notes attri"uées aux o"ligations. la valeur de la firme augmentera. le coEt de la dette après impôts et les pondérations de l’endettement et des fonds propres. 2i l. est la maximisation de la valeur de la firme. et !ue le coEt du capital est réduit en consé!uence d. nous avons "esoin de trois données .un changement dans la structure de financement. Plus l’entreprise emprunte. 2. Bans le cas plus général o: les cash#flo.s de la firme sont "eaucoup plus fai"les à ce niveau. la structure optimale du capital est la com"inaison !ui maximise la valeur de la firme. 2i nous émettons l.La valeur de la firme est fonction des cash#flo. en minimisant le coEt du capital.o"jectif choisi dans l. nous pouvons 9 parvenir. ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". . en d’autres termes.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. Bès lors !ue le coEt des fonds propres et le coEt de la dette ont été estimés pour cha!ue niveau d’endettement. si les cash#flo. 5n finance de marché.Comment déterminer .le coEt des fonds propres. Les coEts des fonds propres et de la dette évoluent au fur et à mesure !ue le ratio d’endettement change et le principal o"stacle à cette approche est l’estimation de chacune de ces données.

A$$LICATI0N % détermination de . !E&0L TI0N 1.CA& ". M# le coEt des fonds propres pour différent ratio d’endettement.PL 0 et il 9 a $'$'.a )tructure o-tima. est estimée à L. Le b du titre 5phradm est de $.W actions. Com-te de ré)u. La prime de ris!ue du marché.fr -$3 53 LQ$LT LM%$W PMPW $L$W $WM' $P' $&L' TLP $P%W MWW $$M' .e du ca-ita.'$. des charges d’investissements de $L&T 0 et une variation du G0= de #$'L 0.harges financières Généfices avant impôts # Impôts Généfice net 7ou perte8 O partir des informations ci#dessus. détermine^ $# le coEt mo9en pondéré du capital. Q# l’impact sur le cours du titre de la firme lors!ue l’entreprise adopte son ratio d’endettement optimal.LX et le coEt de la dette de l’entreprise est L.VP.LX.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. 1 coEt des 0P x X 0P 3 coEt des Bettes x XB ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". la valeur de ses fonds propres sont de PML%L 0 7le prix du marché par action était de PM. L’entreprise 5phradm a dans ses livres un endettement de &$%T 0..tat Dentes et autres chiffres d’affaires # coEts et charges d’exploitation 5GI<B4 # Botations aux provisions et aux amortissements 5GI< 3 =evenus exceptionnels 5GI< avec produits exceptionnels # . L’entreprise 5phradm à un 5GI< 7résultat avant impôt et frais financiers8 de $WLP 0.e C'$C . L# la valeur de l’entreprise lors!u’elle adopte son ratio d’endettement optimal. une dotation aux amortissements et aux provisions de $L$W 0. Le taux des o"ligations du trésor est de LX. T# le ratio d’endettement pour le!uel le coEt du capital est minimal. 4u m me moment. P# le coEt du capital pour différents niveaux d’endettement.

Ratio de co#(ert#re est int&r'ts = /&n&fices a(ant frais financiers et i)p*t / frais financiers !atio "ette C*ar1e) !atio de Note de CoTt de .TP $.a CoTt de .W& Le b pour un ratio d’endettement nul est le b non endetté !ui est égale à bendetté N \$ 3 7$ R t8 x 7BN0P8].L'X x 7$# PLX8 1 P. nous retiendrons le ratio de couverture des intér ts comme élément de rating.L& X x W%.'$ x L.WM M.$W X 2..$& P.$P L. soit . -our di55érent ni+eau d.$P $$. 1 $'.'$T N \$3 7$# PLX8 x 7&$%TNPML%L8 1 '.%Q CoTt de) 5ond) -ro-re) %.VP.TL $W.oEt des 0P 1 LX 3 $.'% X 1 %.%$X 3 P. Bans le cas de l’entreprise 5PF=4eV.oEt de la dette après impôt 1 L.endettement Le coEt du capital est fonction du coEt des capitaux propres et du coEt des capitaux d’emprunt.%P $. Le rating est l’évaluation en continu de la solva"ilité d’un emprunteur par une agence spécialisée !ui attri"ue une note !ui reflète une opinion sur le ris!ue d’un emprunt.LX coEt des 0P 1 $'.ML $.W% $'.endettement ' $' M' P' T' L' Q' W' &' %' 8@ta '.L&X X 0P 1 0PN 7B 3 0P8 on a donc X 0P 1 PML%L N 7PML%L 3 &$%T8 / X0P 1 W%.L&X x M'.LW $$.%' $T.&W $M.'$ $.e coTt du ca-ita. Lors!ue ces capitaux d’emprunt sont levés sur le marché financier..MP PW.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.e coTt de) 5ond) -ro-re) -our di55érent) ratio) d..fr -$3 53 .a ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".L& X .'T MM.&W 3.%$ X X B 1 BN 7B 3 0P8 on a donc X B 1 &$%T N 7PML%L 3 &$%T8 / XB 1 M'. le coEt des emprunts est fixé en fonction du rating de la société !ui lève les fonds.bnon endetté 1 $. Le coEt des capitaux d’emprunt est fixé par le pourvo9eur de fonds dans le cas d’un emprunt auprès d’un éta"lissement financier ou "ancaire.$T $'.endettement !atio d.&W '.'% X .$$ $.

endettement 5inanciDr e cou+erture de) intér@t) .TP '.'' $M. 5PF=4eV a donc un ratio de couverture des intér ts 1 $WM' N TLP 1 P. 5lle donc capa"le de secréter des "énéfices plus importants de fa*on régulière.&' P.. .TP M.'' $$.W.$$ $. la note est 4#.T& %.M' L.MW %.'' $'.$ML &.&Q '.$L &.L' $M.'T MM..W& P.oF. . nous devons déterminer son rating sur la "ase du ratio de couverture des intér ts. est le ratio de P'X ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".'W $'.$L &.W% $'.$ML &. .L' W.'W '. !atio d.LW $$.L' Q.L' $M.'$ $.%T $$. .0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. . L..W' $'.ML X avant impôt ce !ui devrait en principe tre égal au taux d’emprunt de l’entreprise 5PF=4eV.TL $W.'Q T..$T $'.&' $'.%Q %.W% %.d.$ML Pour déterminer le coEt de la dette de l’entreprise 5PF=4eV.TP $.'' $'.W$ M.L& T.&W $M.P& P.i1ation dette a+ant im-Jt dette a-rD) im-Jt ' $' M' P' T' L' Q' W' &' %' ' T'W% &$L& $MMPW $QP$Q M'P$Q MTTWP M&LLM PMQP$ PQW$' ' MMT L$' &LW $QPM M'P% MQ%M PLQ% T'W% TL&Q # W.T% '.QL '.L' Q.L' X sur le marché ce !ui correspond à un rating 44.LL Q. Vais nous constatons !ue cette entreprise emprunte à un taux de L.W Pour un ratio de P.$M %.$P $$. R ' $' M' P' T' L' Q' W' &' %' '.P& 444 44 4# GG .ML W.P& P.'% T# le ratio d’endettement pour le!uel le coEt du capital est minimal Le ratio pour le!uel le coEt du capital est minimal.L' W.endettement 8@ta CoTt de) 5ond) -ro-re) R CoTt de . Le taux d’emprunt pour un tel rating est Q.&W '.%P $..ela s’expli!ue par le fait !ue la situation actuelle de l’entreprise 5PF=4e V est conjoncturelle et non structurelle.$M &.$M &.'Q T.$& P. L’entreprise 5PF=4eV a un résultat avant charges financières et impôt de $WM' 0 dans ses livres et des charges financières de TLP 0.LL Q.'T $.L' P.WM %.fr -$3 53 .$P L. .ML $.MP PW.a dette 6a-rD) im-Jt)7 R CoTt du ca-ita..%' $T.L' Q.L& T.$Q %.

$$X8N 7%. 11KH F 4vec un taux de croissance de Q. 2oit une augmentation de $MT 0 Q# l’impact sur le cours du titre de la firme lors!ue l’entreprise adopte son ratio d’endettement 4vec $'$'.s Daleur de la firme 1 0..alculons le free cash#flo.fr -$3 53 .00 7$ 3 g8N 7.L' x P'X 1 %.$Q X L# la valeur de l’entreprise lors!u’elle adopte son ratio d’endettement optimal 2i nous utilisons la méthode de valorisation sur la "ase des free cash#flo. on peut calculer l’augmentation du cours du titre 4ugmentation du cours du titre 1 augmentation de la valeur de la firme N Hom"re d’actions en circulation 4ugmentation du cours du titre 1 $MT N $'$'.$M 0 ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".s de la firme de l’entreprise 5GI< 7$# taux d’imposition8 1 $$P& 0 3 Botation aux amortissements et aux provisions 1 $L$W 0 # charge d’investissement 1 $L&T 0 # variation du G0= 1 # $'L 0 FCFF .s de la firme .0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.00 1 free cash#flo.&W x W'X 3 Q.W 1 '.VP. 1 $$.s de la firme g 1 taux de croissance des cash#flo. Daleur initiale de la firme 1 . R g8 0.apitaux propres 3 Bettes 1 PML%L 3 &$%T 1 T'W&% 0 La valeur de la firme augmente lors!u’elle adopte son ratio d’endettement optimal passant de T'W&% 0 à T'%$P 0. la valeur de l’entreprise se détermine comme suit Daleur de la firme 1 $$WQ x 7$ 3 Q.W millions d’actions en circulation.$$X8 La valeur de la firme est de T' %$P 0 lors!u’elle adopte son ratio d’endettement optimal.$$X. et en émettant l’h9pothèse !ue les actionnaires peuvent évaluer du refinancement.$QX # Q.VP.

ou à réduire les fonds propres. on peut s’attendre à ce !u’il monte jus!u’à PM.PW 0 / ce !ui correspond à une hausse de '. il existe !uatre Le premier est le changement de la structure actuelle par l’utilisation de nouveaux fonds propres pour rem"ourser une partie de la dette ou le recours à un nouvel endettement pour réduire la part des fonds propres.i)er de) c*an1ement) dan) . @ne firme surendettée et !ui souhaite diminuer son ratio d’endettement peut essa9er de renégocier ses engagements liés à sa dette et convaincre certains de ses préteurs de prendre une participation dans la firme à la place d’une part des créances !u’ils détiennent sur l’entreprise.fr -$3 53 . et "eaucoup de restructurations de ce t9pe sont motivés par le désir de se prémunir de prise de contrôle hostile.Bès lors !ue le cours actuel de l’action est de PM. Le second mo9en consiste à vendre des actifs et à utiliser les fonds pour rem"ourser la dette. . La troisième voie réside dans l’utilisation disproportionnée de l’endettement ou des fonds propres. si l’o"jectif est de réduire le ratio d’endettement. @ne firme surendettée peut vendre ses actifs et utiliser les fruits de la cession pour supprimer une partie de son endettement en cours et réduire ainsi son ratio d’endettement.PWX du cours. @ne restructuration du capital destinée à augmenter de fa*on su"stantielle le ratio d’endettement est appelé ( recapitalisation vers l’endettement ).eci est appelé la restructuration du capital. 2i une entreprise utilise ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". Le meilleur argument de négociation pour la firme dans cette situation est la possi"ilité de défaillance des lors !ue la défaillance entraine des pertes su"stantielles pour les pr teurs.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. rapport à l’actuelle structure du capital de l’entreprise.Comment 5inanciDre réa.a )tructure Lors!u’une firme souhaite modifier sa structure chemins disponi"les. si l’o"jectif est d’augmenter le ratio d’endettement. pour financer de nouveaux investissements au cours du temps. 5lle peut également émettre de nouveaux titres et utiliser les fonds pour rem"ourser une partie de son endettement actuel. C.ML 0. La variation est négligea"le parce !ue le changement dans le coEt du capital de la firme est fai"le. du capital.

Les firmes !ui ont de "ons investissements profiteront plus à ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". <out d’a"ord.Comment c*oi)ir -armi ce) a.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. Biminuer la part des "énéfices distri"ués aux actionnaires aura l’effet opposé. Les entreprises !ui choisissent cette option doivent considérer !ue leurs ratios d’endettement augmenteront de fa*on progressive. est la !ualité des nouveaux investissements.fr -$3 53 . le ratio d’endettement s’ajustera de fa*on progressive sur la période. ".ternati+e) 5ntre les différentes méthodes de changement dans la structure du capital ci# dessus présenté. dès lors !ue les nouveaux investissements se déroulent au fil du temps. Beux différences essentielles séparent cette approche des deux précédentes. comment une entreprise peut#elle choisir le "on mo9en de modifier son ratio d’endettement. <out d’a"ord. il faut tenir compte de l’urgence avec la!uelle l’entreprise essaie de modifier son endettement vers son niveau optimal. elle diminuera son ratio d’endettement. Par opposition. La restructuration du capital ainsi !ue les opérations de cession d’actifs peuvent tre réalisées en peu de temps et modifier les ratios d’endettement de fa*on significative. elle augmentera ainsi son ratio d’endettement. sous forme de dividendes ou par le "iais d’opération de rachat d’actions.une part plus élevée de dette dans le financement de nouveaux investissements !ue celle !ui correspond à leur niveau d’endettement dans leur capital. Le second facteur à prendre en compte. le ratio d’endettement augmentera encore plus. Le fait de distri"uer plus de richesses aux actionnaires augmente le "esoin d’avoir recours aux financements externes pour faire de nouveaux investissements / si les firmes satisfont à ce "esoin par un nouvel endettement. Le choix sera déterminé par trois facteurs. le financement de nouveaux investissements ou la modification des ratios de distri"ution de dividendes constituent des stratégies à long terme pour modifier le ratio d’endettement. Beuxièmement. le processus d’investissement dans de nouveaux actifs augmentera la valeur de la firme. Le !uatrième mo9en consiste à modifier la proportion des "énéfices !ue la firme distri"ue à ses actionnaires. 5n revanche. si elle utilise une part plus élevée de fonds propres dans le financement de nouveaux investissements !ue la part correspondant aux fonds propres dans leur capital.

ession d’actifs et augmentation de la distri"ution aux actionnaires ou -$3 53 ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".ession d’actifs et rachat de titres ou suppression de la dette 0inancement de nouveaux investissements par l’endettement ..iquidation de) in+e)ti))ement) e=i)tant) 2ua.e ratio in+e)ti))ement) d.e V dan) .endettement @rgent @rgent 0ai"le Gon 0ai"le Gon @rgent Progressif Gon Heutre ou fai"le 0ai"le Heutre ou fai"le Progressif Gon Heutre ou fai"le =estructuration du capital . Hon seulement la valeur de l’entreprise augmentera du montant de valeur résultant de la modification du coEt du capital.financer ces nouveaux investissements avec un nouvel endettement si la firme est sous#endettée ou avec une nouvelle émission de fonds propres si la firme est surendettée.ession d’actif et rachat de titres ou suppression de la dette 4ugmentation de la distri"ution aux actionnaires ou suppression de la dette au fil du temps .a )tructure de 5inancement (ite))e dé)irée de .e de ..aGu)tement $otentie. Le dernier facteur à prendre en compte est la capacité de mettre en vente sur le marché les investissements existant de l’entreprise.a modi5ication de .0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.ité de) 'oCen o-tima. La U +oie o-tima. mais la valeur actuelle nette positive des projets d’investissement permettra également d’accroitre la valeur de l’entreprise. -our nou+eau= modi5ier .fr .

entre dettes et fonds propres. Le premier considère !ue le choix de la structure financière est guidé par le souci de garder une flexi"ilité financière. Il existe cependant plusieurs points de vue alternatifs sur la fa*on dont les firmes déterminent leur structure de financement.fr -$3 53 . Le second de ce point de vue.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.Progressif Heutre ou fai"le Gon suppression de la dette au fil du temps 0inancement de nouveaux investissements par l’endettement ou par les fonds propres C*a-itre W % Critique de . ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". Les deux derniers points de vues impli!uent tiennent compte de l’existence d’opportunités ou de contraintes sur les marchés du financement à un moment donné et de la structure financière des concurrents.a )tructure 5inanciDre Hous avons expli!ué. met l’accent sur les caractéristi!ues économi!ues du secteur de l’entreprise. !ue les firmes devraient choisir la structure du capital. Le troisième point de vue considère !ue la position des actionnaires en termes d’aversion au ris!ue et de volonté de contrôle influence le choix de la structure. en mesurant les avantages !ue procure l’endettement par rapport aux coEts !u’il engendre.

Bans un secteur à coEts fixes élevés. elle génère des flux de trésorerie disponi"les d’autant plus élevés !ue les gros investissements ont été réalisés. mais dans le temps .ette recherche de flexi"ilité financière pousse l’entreprise à tre moins endettée !ue le niveau maximum !u’elle juge supporta"le. II- Le) caractéri)tique) économique) du )ecteur de . 4 l’inverse.e=iFi. accro[t la complexité de la structure financière et donc la gestion de celle#ci en particulier en cas de crise de li!uidité. 2i la capacité d’endettement est saturée. Ils savent en effet !u’un pro"lème de financement ne s’apprécie pas uni!uement à un moment donné.entre-ri)e @ne entreprise éta"lie sur son marché depuis plusieurs années et !ui arrive à maturité n’aura pas de difficulté à ( séduire ) des pr teurs. l’entreprise n’aura pas alors d’autres choix !ue de se financer par capitaux propres. c. La nature de l’actif peut avoir une influence sur la disponi"ilité du financement. 4insi s’endetter aujourd’hui contri"ue à réduire la capacité d’endettement de demain o: un investissement important prévisi"le ou non sera réalisé. 5lle a tout ce !u’aime un créancier ` O l’inverse les propriétaires seront peu enthousiastes car peu de croissance. sera difficilement finan*a"le par endettement. La multiplication des sources de financement permettra d’accroitre la flexi"ilité financière.I- La 5.. donc peu de renta"ilité.un choix aujourd’hui peut réduire l’éventail des possi"ilités pour un autre choix de financement à faire demain.ité 5inanciDre La recherche de flexi"ilité financière est une préoccupation forte des directeurs financiers. cependant cette multiplication des sources de financement. @n actif extr mement spécifi!ue. peu de ris!ue. une entreprise cherchera plutôt à se financer par capitaux propres de sorte à ne pas ajouter aux coEts fixes d’exploitation les coEts fixes de l’endettement 7les intér ts8. ses actifs sont réels. 2on histori!ue de crédit est éta"li.est#à#dire !ui a peu de valeur en dehors d’un processus de production donné. .fr -$3 53 . de sorte à pouvoir à tout moment tre en mesure de saisir des opportunités d’investissement inattendues.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. un secteur à coEts varia"les forts pourra faire le pari de l’endettement. 5n ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!".

ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". L’entreprise est donc conduite à s’endetter fortement.fr -$3 53 . . I(- Le) o--ortunité) Les opportunités sur le marché peuvent surgir d’un moment à l’autre.est#à#dire sur la conjoncture. ne soit pas suffisante pour rem"ourser leurs encours. B’autres aurons une aversion mar!uée pour l’endettement ne voulant pas accro[tre leur niveau de ris!ue. en particulier. L’opportunité financière !ue l’entreprise saisit peut tre la résultante d’une mauvaise affaire pour les investisseurs !ui en retour pourront ternir l’image de l’entreprise ce !ui pourra avoir des consé!uences sur les prochaines recherches de financement.ertains refuseront des augmentations de capital !u’ils ne pourraient pas suivre et !ui dilueraient leur participation. leur point de vue aura certainement un impact sur le choix de financement.effet. Le choix d’une structure de financement est aussi le choix d’un niveau de ris!ue !ue souhaitent courir les actionnaires. sur les espérances de renta"ilité de l’entreprise. c’est prendre position. les pr teurs craindront !ue la valeur de marché de l’actif. Il faut cependant noter !u’il est difficile de "aser une politi!ue financière sur une succession d’opportunité.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo. (- La )tructure 5inanciDre de) concurrent) 4voir plus d’endettement net !ue ses concurrents. etc. en cas de défaillance de l’entreprise. sur la stratégie. c. III- La -o)ition de) actionnaire) 2i l’actionnariat de l’entreprise est composé d’actionnaires influents. @ne flam"ée des cours de "ourse permettra de réaliser à "on compte une augmentation de capital et vendre des actions à un prix très élevé.

est#à#dire comment se financer par rapport à ses concurrents Z ASSOUMAN Koffi Franck César /MBA Banque et Finance/07-7 -!". etc. ce !ui ris!ue de se traduire par un assainissement du secteur par la disparition des plus fai"les. c. tre plus vulnéra"le en cas de "aisse de conjoncture. Le choix d’une structure financière.la vraie !uestion est comment se financer par rapport à la mo9enne de son industrie.fr -$3 53 . Il a été prouvé !ue les chefs d’entreprise ne veulent pas mettre en péril leur stratégie industrielle par une politi!ue financière su"stantiellement différente de celle de leurs concurrents.0/#5-000"-$ -07-%"/franckassou&an'(fs)*a+oo.Be m me avoir plus d’endettement net !ue ses concurrents c’est. toutes choses égales par ailleurs. n’est pas a"solu mais relatif .