Diversificacin eficiente

1-1

FUENTES DE INCERTIDUMBRE
Riesgo de las condiciones de la economa, como ser los

ciclos econmicos, la inflacin, las tasas de inters, los

tipos de cambio, etc.
Las condiciones particulares de la empresa que emite los

valores como ser la capacidad de innovar, el estilo y

filosofa de negocios, las estrategias de mercado.
A medida se invierte en mayor cantidad diversa de

acciones, se elimina las incertidumbres relacionadas de

manera especfica a las empresas.

1-2

RIESGO SISTEMTICO Y NO SISTEMTICO

Riesgo de mercado, sistemtico (no diversificable), es

atribuible a factores de riesgo a toda la economa.

Riesgo nico, especfico de compaas, no sistemtico

(diversificable), es el que se puede eliminar mediante la

diversificacin.

1-3

FUENTES DE INCERTIDUMBRE

1-4

DIVERSIFICACIN

La mayora del riesgo diversificable

se logra con 25 acciones (est.)
1-5

COVARIANZA Y CORRELACIN
La pregunta fundamental es determinar la medida en que

la rentabilidad de dos activos tiende a variar bien en el

mismo sentido, o bien de forma contraria.
La covarianza calcula el grado en que la variacin de la

rentabilidad de dos activos tiende a compensar a cada

una de ellos.
Coeficiente de correlacin sirve para interpretar la

covarianza, dividiendo la covarianza entre el producto de

las desviaciones estndar de ambos activos. El
coeficiente de correlacin se encuentra entre -1 y +1
1-6

COVARIANZA
p 2 W12 12 2W1W2 Cov(r1, r2 ) W2 2 2 2

Varianza de un Portafolio con dos acciones

N (r
r 1 ) (r 2,T r 2 )
n
1,T
Cov(r1, r2 )
n 1 T 1
n

Covarianza
1-7

RIESGO DE DOS ACTIVOS Y COVARIANZA

p 2 W12 12 2W1W2 Cov(r1, r2 ) W2 2 2 2

Varianza de un Portafolio con dos acciones

N (r
r 1 ) (r 2,T r 2 )
n
1,T
Cov(r1, r2 )
n 1 T 1
n

Covarianza
1-8

COVARIANZA Y CORRELACIN
El problema con la covarianza es que no muestra el nivel

de intensidad de los co-movimientos, solamente la

direccin en que se mueven.
El coeficiente de correlacin utiliza la covarianza para

interpretarla, con la escala disponible ( -1 +1 ).

(1,2)

Cov(r1, r2 )

1 2
1-9

COVARIANZA E INTERRELACIN
Activo A
Activo B
Portafolio AB

1-10

COVARIANZA E INTERRELACIN
Activo C
Activo D
Portafolio CD

1-11

COVARIANZA PARA DOS ACTIVOS

p2 = W1212 + W2222 + 2W1W2 Cov(r1r2)
12 = Varianza de Activo 1
22 = Varianza de Activo 2

Cov(r1r2) = Covariance de retornos para

Activo 1 y Activo 2
1-12

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AAR

Returns
ABC
XYZ
0.2515
-0.2255
0.4322
0.3144
-0.2845
-0.0645
-0.1433
-0.5114
0.5534
0.3378
0.6843
0.3295
-0.1514
0.7019
0.2533
0.2763
-0.4432
-0.4879
-0.2245
0.5263
0.09278
0.11969

Squared deviations
from average
ABC
XYZ
0.025192 0.119156
0.115206 0.037912
0.14234 0.033926
0.055734 0.398275
0.212171 0.047572
0.349896 0.04402
0.059624 0.338968
0.025767 0.024527
0.287275 0.369166
0.100667 0.165332
Sum 1.37387 1.578853
Average 0.137387 0.157885

Calcular
Varianza y
Covarianza

2ABC = 1.37387 / (10-1) = 0.15265

ABC = 39.07%
2XYZ = 1.57885 / (10-1) = 0.17543
XYZ = 41.88%

1-13

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AAR

Returns
ABC
XYZ
0.2515
-0.2255
0.4322
0.3144
-0.2845
-0.0645
-0.1433
-0.5114
0.5534
0.3378
0.6843
0.3295
-0.1514
0.7019
0.2533
0.2763
-0.4432
-0.4879
-0.2245
0.5263
0.09278
0.11969

COV(ABC,XYZ) =

Deviation from
average
ABC
XYZ
0.15872 -0.34519
0.33942 0.19471
-0.37728 -0.18419
-0.23608 -0.63109
0.46062 0.21811
0.59152 0.20981
-0.24418 0.58221
0.16052 0.15661
-0.53598 -0.60759
-0.31728 0.40661

Product
of
deviations
-0.05479
0.066088
0.069491
0.148988
0.100466
0.124107
-0.14216
0.025139
0.325656
-0.12901
Sum 0.533973
Average 0.053397

0.533973 / (10-1) = 0.059330

rABC,XYZ = COV / ( ) =
ABC XYZ
rABC,XYZ = 0.3626

0.059330 / (0.3907 x 0.4188)

N (r
r 1 ) (r 2,T r 2 )
n
1,T
Cov(r1, r2 )
n 1 T 1
n

ABC = 39.07%
XYZ = 41.88%

1-14

Cmo afectan los

pesos?
p

2ABC = 0.15265
2XYZ = 0.17543
COV(ABC,XYZ) = 0.05933
rABC,XYZ = 0.3626

Q Q

[WI WJ Cov(I, J)]

I 1J 1

sp2 = W12s12 + 2W1W2 Cov(r1r2) + W22s22

Suponga W1 = 60% and W2 = 40% Accin 1 = ABC; Accin 2 = XYZ

sp2
sp2
sp
sp

= 0.36(0.15265) + 2(.6)(.4)(0.05933) + 0.16(0.17543)

= 0.1115019 = varianza del portafolio
= 33.39%
< W 1s 1 + W 2s 2

33.39% < [0.60(0.3907) + 0.40(0.4188)] = 40.20%

ABC = 39.07%
XYZ = 41.88%
1-15

Portafolio con 3 acciones (n = 3)

p

Q Q

[WI WJ Cov(rI , rJ )]
I 1J 1

2p = W1212 + W2222 + W3232

+ 2W1W2 Cov(r1r2)
Para n valores en el portafolio
habran n_ varianzas y
n( n-1) covarianzas.
_____
covarianzas son el
Las ___________
efecto dominante en 2p

+ 2W1W3 Cov(r1r3)
+ 2W2W3 Cov(r2r3)

1-16

La varianza mnima
(la posicin de menor riesgo)
Escoger pesos para minimizar la varianza
del portafolio

2-

W1 =

Cov(r1r2)

1 + 2 2Cov(r1r2)
2

2-

W2 = (1 - W1)

1-17

La varianza mnima
Combinaciones
Acc. 1 E(r1) = .10

Acc. 2 E(r2) = .14

2 - Cov(r1r2)
2

W1 =

12 + 22 - 2Cov(r1r2)

W2 = (1 - W1)

Cov(r1r2) = r1,212

1 = .15
r12= .2
2 = .20
(.2)2 -2(.2)(.15)(.2)
(.2) - (.2)(.15)(.2)
W1 =
W1 =(.15)2 + (.2)2 - 2(.2)(.15)(.2)
(.15)2 + (.2)2 - 2(.2)(.15)(.2)
W1 = .6733
W1 = .6733
W2 = (1 - .6733) = .3267
W2 = (1 - .6733) = .3267
1-18

La varianza mnima
(riesgo y retorno r = 0.20)
(.2)
- (.2)(.15)(.2)
Acc.
1
E(r
)
=
.10
1
=
2

W1

(.15)2 + (.2)2 - 2(.2)(.15)(.2)

Acc. 2 E(r2) = .14

W1 = .6733

1 = .15
r12= .2
2 = .20

W2 = (1 - .6733) = .3267

E[rp] =.6733(.10) + .3267(.14) = .1131 or 11.31%

p2 =W1212 + W2222 + 2W1W2 r1,212
p (0.67332 ) (0.152 ) (0.32672 ) (0.22 ) 2 (0.6733)(0.3267)(0.2) (0.15) (0.2)

p 0.01711 / 2 13.08%

1/2

1-19

La varianza mnima
(riesgo y retorno r = -0.30)
Stk 1 E(r1) = .10
Stk 2 E(r2) = .14
22 - Cov(r1r2)
W1 =

12 + 22 - 2Cov(r1r2)

W2 = (1 - W1)

= .15
1
r12 = .2-.3
2 = .20
(.2)2 - (-.3)(.15)(.2)
W1 =

W1 =

2 - (.2)(.15)(
2 +
(.2)
-.3)
(.15)
(.2)2 - 2(-.3)(.15)(.2)

(.15)2 + (.2)2 - 2(.2)(.15)(-.3)

W1 = .6087
W2 = (1 - .6087) = .3913
1-20

La varianza mnima
(riesgo y retorno r = -0.30)
= .15

W
1
r12 = .2-.3
(.15) + (.2) - 2(.2)(.15)(-.3)
Stk 2 E(r2) = .14 2 = .20
2 - (.2)(.15)(-.3)
(.2)E(r
Stk
1
1) = .10
=
1

W1 = .6087
W2 = (1 - .6087) = .3913

E[rp] = 0.6087(.10) + 0.3913(.14) = .1157 = 11.57%

p2 =W1212 + W2222 + 2W1W2 r1,212
p (0.60872 ) (0.152 ) (0.39132 ) (0.22 ) 2 (0.6087)(0.3913)(-0.3) (0.15) (0.2)

p 0.01021 / 2 10.09%

Observe la desviacin
estndar menor para el
portafolio, y retorno
esperado mayor.

1/2

r12 = .2
E(rp) = 11.31%
p = 13.08%

1-21

E(r)

Portafolios con dos activos riesgosos y

diferentes correlaciones
WA = 0%

13%

WB = 100%

r = -1
r=0
8%
WA = 100%
WB = 0%

12%
Accin A

50%A

r =.3

50%B

r = +1

20%
Accin B

Desv. St.

1-22

La frontera de varianza mnima de activos

E(r) riesgosos

Frontera
eficiente
Varianza
Mnima
Global
Del
Portafolio

La frontera eficiente es el mejor

set diversificado de inversin con
los mejores retornos.
Se encuentra formando
portafolios con activos
con las
covarianzas ms
Individual
bajas a ciertos niveles de
assets
rentabilidad
E(r).

Frontera
de varianza
mnima
Desv. St.

1-23

La frontera eficiente y asignacin de activos

E(r)
La frontera eficiente
incluyendo inversiones
internacionales
80% Acciones
20% Bonos

100% Acciones

60%
Acciones
40% 40% Bonos
Acciones
60% Bonos

Frontera
eficiente

20%
Acciones
80% Bonos
100% Acciones

Desv. St.
1-24

PROBLEMA 1
Su cartera de riesgo est compuesta de dos acciones, A y

B. La rentabilidad esperada para ambas es 16% y 10%,

respectivamente. La desviacin estndar es 22% y 18%,
respectivamente. El coeficiente de correlacin de ambas
es de 12%.
Tabule y grafique diferentes oportunidades de inversin,

utilizando los dos activos riesgosos. Utilice proporciones

de 0% a 100%, en intervalos de 20%.
Calcule las rentabilidades esperadas total, las

desviaciones estndares total, y las ratio de rendimientoriesgo (tasa libre de riesgo = 5.5%).
Calcule la posicin de menor riesgo?
1-25

Diversificacin eficiente
incluyendo un activo
sin riesgo

1-26

LACs alternativos

LAC (P) LAC (A)

E(r)

Frontera

E(rP&F)

E(rP)
E(rA)

Eficiente

A
G

F
Sin Riesgo
A P P&F

LAC (varianza
Mnima global)

1-27

Lnea de Mercado (LM)

LAC (P) = LM

E(r)

Frontera

E(rP&F)

Eficiente

E(rP)
E(rP&F)

La LAC ptima se
llama la Lnea de
Mercado (LM)
La LM domina en la
frontera eficiente.

F
Sin Riesgo

P&F

P P&F

1-28

LNEA DE MERCADO Y UN ACTIVO SIN

RIESGO
La LM domina las dems lneas porque es la que tiene la

mayor pendiente.
La LM maximiza la pendiente; el incremento de

rentabilidad por unidad de riesgo.

El punto tangente donde se encuentra la curva LM con la

frontera eficiente es donde se maximizan la rentabilidad

con cualquier nivel de riesgo.

1-29

PUNTO DE OPTIMIZACIN

1-30

La lnea de mercado (LM)

A=2 LM

E(r)

Frontera

E(rP&F)

Eficiente

E(rP)
E(rP&F)

A=4

F
Sin Riesgo

P&F

P P&F

Ambos inversionistas
escogen el mismo
portafolio riesgoso
diversificado y el
activo sin riesgo F,
pero ambos escogen
diferentes
proporciones.

1-31

IMPLICACIONES PRCTICAS
Se tiene que identificar el mejor portafolio diversificado,

considerando los niveles de aversin al riesgo.

Variando las proporciones entre cartera con riesgo y

activos sin riesgo, se encuentra la que ms satisface la

tolerancia al riesgo.

1-32

 Su cartera de riesgo est compuesta de dos acciones, A y B.

La rentabilidad esperada para ambas es 15% y 17%,

respectivamente. La desviacin estndar es 24% y 26%,
respectivamente. El coeficiente de correlacin de ambas es
de 18%.
Tabule y grafique diferentes oportunidades de inversin,

utilizando los dos activos riesgosos. Utilice proporciones de

0% a 100%, en intervalos de 20%.

1-33

 Calcule las rentabilidades esperadas, las desviaciones

estndares, y las ratio de rendimiento-riesgo (tasa libre de

riesgo = 9%), para las diferentes oportunidades de
inversin.
Calcule los datos para la posicin de menor riesgo; y para

la posicin que optimiza el portafolio.

Calcule los datos, incluyendo las proporciones, si decide

invertir 30% del total de portafolio en el activo sin riesgo.

1-34