Aps abusos, clculo do Ebitda agora lei

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O Estrategista
23/10/2012 - 16:37 Postado por: Andr Rocha Seo: Anlise de aes, Investimentos

Aps abusos, clculo do Ebitda agora lei

A Comisso de Valores Imobilirios (CVM) editou uma instruo regulando o uso do criticado mas popular Ebtida, aps algumas companhias o terem usado de forma inadequada. Quais suas vantagens e desvantagens? O indicador no leva em conta os gastos com investimentos. Assim, quais as empresas da bolsa investem mais? A CVM por intermdio da Instruo 527, de 4/10/12, regulou como as empresas devem calcular o indicador Ebitda (earnings before interest, taxes, depreciation and ammortization) ou, em portugus, Lajida (lucro antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao). Os atos da CVM instrues, pareceres de orientao, deliberaes e notas explicativas no so tecnicamente leis, mas compem a legislao que rege o direito societrio brasileiro junto com a lei das sociedades annimas (Lei 6.404/76) e outras leis esparsas. O Ebitda uma medida simplificada de gerao de caixa que se popularizou a partir da dcada de 90 com a internacionalizao dos mercados e as diferenas entre as taxas de depreciao e alquotas de impostos dos vrios pases. Alm disso, o Ebitda mais apropriado para analisar companhias endividadas, cujos resultados financeiros reduzem sobremaneira o lucro lquido (quando no geram prejuzos), tornando o uso do mltiplo mais tradicional, o P/L (preo por lucro), inaplicvel. Por outro lado, embora tente medir a gerao de caixa das empresas, o Ebitda no pode ser confundido com o fluxo de caixa livre, pois no leva em conta diversos itens como, por exemplo, os investimentos. Em regra, as companhias mais intensivas em capital tendem a apresentar uma margem Ebitda (representada pelo Ebitda sobre receita lquida) maior de forma a suportar os dispndios com investimentos. Tomando-se por base as companhias que compem o ndice acionrio IBrX, Petrobras (PETR4) e Vale (VALE5) aparecem como as companhias que mais investem tanto em termos absolutos quanto relativos (investimentos sobre receita).

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Dada a maior dificuldade para calcular o fluxo de caixa, o uso do Ebitda se disseminou. At mesmo as instituies financeiras, para conceder crdito, utilizam o indicador como forma de medir a capacidade de pagamento das companhias. Para esse fim, o mltiplo dvida lquida sobre Ebitda muito difundido. Contudo, nos ltimos tempos, o Ebitda vinha sendo elaborado de forma muito particular e divergente entre as empresas, prejudicando a comparabilidade do indicador entre as companhias. Buscando padronizar o clculo, a CVM editou a Instruo.

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Agora, quando for informado no formulrio de referncia, no relatrio de administrao, em prospectos, nos press releases, em comunicados ou em outros documentos pblicos, o clculo do Ebitda deve tomar por base exclusivamente as demonstraes contbeis oficiais. O Ebitda oficial ser o resultado lquido do perodo acrescido dos tributos sobre o lucro, das despesas financeiras menos as receitas financeiras, das depreciaes, amortizaes e exaustes. O Ebitda oficial no pode excluir qualquer item no recorrente, no operacional ou de operaes descontinuadas. Contudo, a administrao, de forma a apresentar um indicador que mostre o potencial de gerao bruta de caixa, pode fazer ajustes incluindo ou deduzindo itens desde que esses constem das demonstraes contbeis. A administrao deve descrever sua natureza e a justificativa para o ajuste. Essa medida deve reduzir a banalizao da definio de itens como no recorrentes. Tal Ebitda deve ser identificado pelo termo ajustado. Outro ponto importante que tanto o Ebitda oficial quanto o ajustado deve ser verificado pelo auditor independente da companhia, o que tambm tende a evitar exageros. A forma de clculo definida pela CVM passa a valer para as divulgaes efetuadas a partir de 1 de janeiro de 2013. Assim, os indicadores referentes s demonstraes encerradas em 31 de dezembro de 2012 j devero obedecer a essas regras. Caso queira saber mais sobre Ebitda, acesse os posts Como ler o mlltiplo FV/ Ebitda? (http://www.valor.com.br/valor-investe/o-estrategista/1008312/como-ler-omultiplo-fvebtida), de 15/09/2011, e O impacto do endividamento sobre o mltiplo FV/ Ebitda (http://www.valor.com.br/valor-investe/o-estrategista/1162580/oimpacto-do-endividamento-sobre-o-multiplo-fvebitda), de 02/01/12.

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