Vale

Brasil | Outperform
2 de dezembro de 2013| Flash News

Destaques do Vale Day Perspectiva Positiva

Cdigo da Ao (ADR) VALE.P 19,0

Participamos do evento Vale Day na Bolsa de Nova York com o presidente da companhia, Murilo Ferreira, e todos os demais diretores executivos. De maneira geral, a administrao da Vale reiterou a viso positiva para o negcio. Os principais pontos que corroboram a viso relativamente otimista da companhia esto listados a seguir: O investimento continuar em tendncia declinante em 2015/2016. Os investimentos da Vale podem chegar a USD 13,6 bilhes em 2015 e USD 10,4 bilhes em 2016, se nenhum projeto novo for aprovado no perodo. Ressaltamos que o investimento menor pode implicar distribuio mais forte de dividendos adiante. Mudana na projeo (guidance) para a produo de minrio de ferro; manuteno da viso positiva sobre entrega de projeto. A Vale reduziu as projees para a produo de minrio de ferro para 321 milhes de toneladas em 2014 e 348 milhes de toneladas em 2015 (vs. estimativas anteriores de 326 milhes e 364 milhes, respectivamente). Porm a empresa subiu as projees para 2016 e 2017 para 376 milhes e 411 milhes de toneladas (vs. 369 milhes e 402 milhes anteriormente). Em nossa opinio, isso mostra que a empresa est confiante na entrega de seu projeto mais importante, o S11D (Carajs + 90 milhes de toneladas). EBITDA da operao de metais de base aumentar em USD 1 bilho na comparao anual e pode superar essa estimativa. As iniciativas no segmento de metais de base (otimizao da produo, corte de custos, entrada de projetos em funcionamento com custo menor) devem elevar o EBITDA da operao para USD 2,5 bilhes em 2014 (+USD 1 bilho vs. resultado recorrente de ~USD 1,5 bilho em 2013). No mdio prazo, o EBITDA poder subir ainda mais, medida que novos projetos entram em funcionamento e se os preos do nquel se recuperarem dos atuais patamares baixos. Minrio de ferro de alta qualidade permite gio de USD 6-10/tonelada na China. O gio se explica por: i) necessidade crescente de combater a poluio na China (o minrio de ferro de maior qualidade reduz a utilizao de carvo e, portanto, a poluio) e ii) necessidade crescente de misturar o produto com o minrio de ferro de menor qualidade vindo da Austrlia. Os elevados gios para material bruto (USD20/tonelada) e pelotas (+USD40/tonelada) corroboram a viso da Vale de gio crescente em troca de maior qualidade. Iniciativas de corte de custos e capital de giro continuaro dando frutos depois de 2014. A Vale destacou que continuar demonstrando maior lucratividade, medida que as despesas operacionais diminuem com as iniciativas nas reas de custos e capital de giro e com a entrada em operao de novos projetos de categoria mundial. Segundo a Vale, as despesas com vendas, gerais e administrativas podem cair mais 10% (-40% em 2013), medida que a companhia simplifica sua estrutura organizacional. As despesas pr-operacionais e com paradas podem cair pela metade com a evoluo dos projetos. Dividendos permanecero saudveis em 2014. A administrao indicou que o dividendo mnimo em 2014 continuar em USD 4 bilhes (estvel na comparao anual) e poder ser maior se o fluxo de caixa surpreender para cima. Joint venture de carvo e fertilizantes pode diminuir ainda mais os investimentos . A Vale pode vender metade de sua participao de 70% no corredor logstico Nacala, o que diminuiria o investimento necessrio da parte da Vale no projeto. Achamos que essa transao pode se assemelhar ao projeto da Vale no segmento de logstica de carga geral (injeo de capital). Preos do minrio de ferro devem permanecer relativamente estveis. A Vale no v superoferta de minrio de ferro e essa tese sustentada por: i) o aumento do custo de produo na China (taxa de cmbio, questes trabalhistas e regulamentos mais rgidos de segurana); ii) a nova oferta tambm ter de compensar o maior esgotamento; e iii) a demanda de ao na sia deve continuar aumentando (+24% at 2020). Mantemos a recomendao de outperform (desempenho acima da mdia do mercado) para a Vale e o preo-alvo no fim de 2014 de USD 19/VALE.P (BRL 42/VALE5), com base em: i) o valuation ainda atraente (EV/EBITDA 14e de 4,7x); ii) o impacto positivo da desvalorizao da moeda brasileira; e iii) dividend yield decente em 6% nos prximos anos.

Preo-Alvo - USD(14)

Dados da Ao
Preo Atual Pot. Valorizao (14) Alta/Baixa 52 Sem. Aes em Circulao Valor de Mercado Vol. Mdio Dirio 3m Desempenho (%) Absoluto Versus SPX USD % USD mil mUSD mUSD 1m -9,6 -11,8 14,03 35,4 21,13/11,24 5.153.375 72.302 115 12m -15,3 -33,9

Desempenho da Empresa
130 120 110 100 90 80 70 60

Jan-13

Feb-13

Jun-13

Jul-13

Aug-13

Sep-13

Nov-12

Dec-12

Fonte: Ita BBA

EQUIPE DE SIDERURGIA E MINERAO Marcos Assumpo, CFA Andr Pinheiro, CNPI

Na pgina 3 do presente relatrio podem ser encontradas divulgaes importantes, certificaes dos analistas e informaes adicionais. O Ita BBA efetua e procura efetuar negcios com as Empresas cobertas no presente relatrio de pesquisa. Conseqentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores no devem considerar este relatrio como fator nico ao tomarem suas decises de investimento. Ita Corretora de Valores S.A. is the securities arm of Ita Unibanco Group. Ita BBA is a registered mark used by Ita Corretora de Valores S.A.

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May-13

VALE.P

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Vale 2 de dezembro de 2013

Estimativas e Avaliao
Anos Receitas lq. (mUSD) EBITDA (mUSD) Lucro lq. (mUSD) Dvida lq. (mUSD) LPA Fluxo de caixa livre sobre patrimnio (mUSD) EV/EBITDA P/L Retorno do fluxo de caixa livre sobre patrimnio (%) DPA (USD) Dividend yield (%) P/Valor Contbil
Fonte: Ita BBA

2012a 47.694 19.135 11.236 24.468 2,18 -1.102 5,2 5,6 -1,5 1,2 8,3 1,0

2013e 47.129 22.163 8.097 22.495 1,57 2.041 4,4 6,2 2,8 0,8 5,5 0,9

2014e 44.880 21.195 10.639 25.554 2,06 1.512 4,7 6,5 2,1 0,8 5,9 0,8

2015e 44.469 20.514 9.628 29.303 1,87 324 5,1 7,0 0,4 0,7 5,3 0,8

2016e 45.078 20.315 9.637 29.845 1,87 3.310 5,2 7,4 4,6 0,7 5,3 0,7

2017e 49.656 22.419 11.250 26.411 2,18 7.877 4,5 6,5 10,9 0,9 6,2 0,7

Ita BBA 2

Vale 2 de dezembro de 2013

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A. Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias
Classificaes (1) Definio (2) Cobertura (3) Relao Bancria
(4)

Outperform

A expectativa do analista para a ao de um desempenho acima da mdia do mercado.

53%

48%

Market Perform

A expectativa do analista para a ao de um desempenho em linha com a mdia do mercado.

31%

28%

Underperform

A expectativa do analista para a ao de um desempenho abaixo da mdia do mercado.

16%

15%

1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente. 2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe um perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanas. Os setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica + Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao. 4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.

Divulgao de Terceiros
Empresas Mencionadas VALE Ticker VALE.P Cotao Recente 14.03 Itens de Divulgao 1 X 2 X 3 4 X 5 6 -

1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica para as empresas analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este servio. 2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de investimento prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remunerao por esses servios a serem prestados s empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3 (trs) meses. 3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido. 4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes emitidos pelas empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos. 5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Ita Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste relatrio, no final do ms passado. 6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participao relevante em empresas do Grupo Ita Unibanco.

VALE
35.0

20-Jun

18-Oct

30.0
25.0 20.0

26-Jul

15.0
10.0 5.0

May-12

May-13

0.0

Mar-12

Jan-13

Mar-13

Jun-12

Feb-13

Feb-12

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Und erperform

Market Perform

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UR

Fonte: Ita BBA

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Fair Va lue

Ita BBA 3

Vale 2 de dezembro de 2013

Informaes Relevantes
1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita Unibanco". Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita Unibanco. 2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em uma determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na data em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma segurana ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio. 3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste relatrio refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobilirios analisados, e foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita BBA e suas subsidirias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem a concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities, Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao de servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem uma remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies especficas contidas neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo Ita Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio, venda ou negociao dessas aes no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente, com base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste relatrio. A deciso final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos, tarifas e comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O Grupo Ita Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilizao deste relatrio ou de seu contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o Grupo Ita indene em relao a quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos. 6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito, sem o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se encontram disponveis mediante solicitao. 7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito. Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material distribudo e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os servios e produtos oferecidos pelo Ita Unibanco SA (Ita) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK uma filial do Ita. Ita uma instituio financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA International plc sede 20 andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e est autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225). Ita BBA International plc Sucursal Lisboa e a Sucursal Financeira Exterior localizada na Madeira so reguladas pelo Banco de Portugal para a realizao de negcios em todos os escritrios. Ita BBA International plc tem escritrios de representao na Frana, Alemanha, Espanha e Colmbia, que esto autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negcios realizados so regulados pelo Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Banco de Espaa e Superintendncia Financeira da Colmbia, respectivamente . Nenhum dos escritrios e filiais lida com clientes de varejo. Para qualquer dvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informaes acesse: www.itaubba.co.uk. Itau BBA UK Securities Limited: Este material distribudo e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. Este material direcionado exclusivamente a contrapartes elegveis e profissionais, definidas pela Autoridade de Conduta Financeira. O material que descreve os servios e produtos oferecidos pelo Ita Unibanco SA (Ita) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK uma filial do Ita. Ita uma instituio financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Ita Unibanco. Itau BBA UK Securities Limited sede 20 andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e autorizado e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira (FRN494837); (ii) EUA: A Ita BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, est distribuindo este relatrio e aceita a responsabilidade pelo contedo do mesmo. O investidor americano que receber este relatrio e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios analisados neste relatrio, dever faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) sia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and Futures Commission. A Ita Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobilirios abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited, no endereo 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities Limited - Filial de Tquio, Nmero de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associao: Associao dos Operadores de Ttulos Mobilirios do Japo; (v) Oriente Mdio: Este relatrio foi distribudo pela Ita Middle East Limited. A Ita Middle East Limited regulada pela Dubai Financial Services Authority e localizada no endereo Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados rabes Unidos. Esse material destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo mdulo de Conduta de Negcios da DFSA), outras pessoas no devero utiliz-lo; (vi) Brasil: A Ita Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Ita Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios brasileira, est distribuindo este relatrio. Caso haja necessidade, entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 40043131* (capital e reas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 s 20h00. Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a utilizao destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita, telefone n. 0800 570 0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971.* Custo de uma Chamada Local

Informaes Relevantes Analistas

Analistas Marcos Assumpo Andr Pinheiro Rafael Soares Oliveira
1. 2. 3. 4. 5.

2 X X X

Itens de Divulgao 3 X X X

4 X X X

5 X X X

O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em... O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio ou de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio, alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relao companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.

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