Dinheiro,dinheiro

Inflao, Desemprego, Crises Financeiras e Bancos

Joo Sayad 2013

O banqueiro"Tenho um olho de vidro.Qual ? Se voc advinhar, empresto o dinheiro". O amigo desesperado por um dinheiro emprestado"O olho esquerdo. Brilha mais e tem mais vida que o outro".

1- Introduo.

nibus, 3 reais; cafezinho, 2 reais; a casa, 2 milhes de reais; a festa de casamento, 20 mil reais; o divrcio, uma penso mensal de 5 mil reais, o enterro, 3 mil reais. A vida expressa em reais. Este livro trata deste nmeros, trata de dinheiro, preos, inflao, crises financeiras e bancos . Trata da instituio fundamental da economia capitalista , da sociedade em que vivemos h mais ou menos 400 anos. Sem dinheiro no h economia capitalista. Como tudo que habitual, colado ao cotidiano, difcil de ser comprendido. Os peixes no sabem o que gua. O tema controverso e movimentado por debate infindvel entre clssicos, keynesianos e marxianos, ou no Brasil, entre monetaristas e estruturalistas e depois, entre neoliberais e desenvolvimentistas ou heterodoxos. Em diferentes periodos da historia, participantes do debate foram batizados como nomes diferentes e as posies tericas foram modificadas por mudanas histricas na economia -- o Imprio Vitoriano at o fim da Primeira Grande Guerra, a hegemonia americana desde o fim da Guerra at hoje, a volta do pensamento conservador a partir do governo Reagan, a globalizao financeira na segunda metade do sculo XX, a crise financeira de 2008, a ameaa a hegemonia do dlar atualmente. Enquanto os macroeconomistas debatem sobre qual a melhor poltica monetria para estabilizar o valor da moeda ou manter o nvel de emprego, a organizao do mercado monetrio e de capitais um problema em si mesmo, independentemente do impacto que tenham sobre a estabilidade do valor da moeda e o emprego. Desde a criao do Banco da Inglaterra economistas se dedicam a estudar e propor a melhor forma de organizar e regular o mercado monetrio. O objetivo apresentar o debate que, apesar de diferente em cada momento, tm uma tradio comum e conceitos que se repetem. Em geral, livros-texto apresentam a ltima teoria ou o que passamos a saber agora, depois dos erros do passado. No caso de cincias maduras, particularmente as

cincias exatas e as cincias da natureza, o livro texto se baseia no ltimo paradigma, na ltima viso de mundo que orienta os pesquisadores de um determinado campo de conheciment. Em biologia, o livro texto falaria do DNA e de pesquisas cujo objetivo testar e pesquisar os pressupostos deste paradigma. A Economia no cincia madura. No existe um paradigma vencedor, ainda que em diversos momentos, um paradigma tenha um papel hegemnico sobre os demais, que todavia sobrevivem e organizam a discusso contempornea sobre qual a melhor regra de poltica monetria ou sobre qual a melhor forma de organizar o sistema bancrio e financeiro. Entre os 3 vencedores do prmio Nobel de economia em 2013, dois so responsveis por teorias diametralmente opostas sobre o funcionamento do mercado de capitais[1]. O neto do instituidor do prmio em entrevista jornalistica prope o fim do premio Nobel para Economia . A proposta mostra o desconforto com a classificao da Economia como cincia ao lado da fsica, medicina, qumica e biologia. Mas existe o Premio Nobel de literatura. E ningum imagina que no se possa dar um premio Nobel de literatura para o Gabriel Garcia Marques e para Mario Vargas Llosa ao mesmo tempo. A Economia e os economistas podem concorrer ao Premio Nobel assim como escritores e poetas. So premiadas diferentes narrativas, diferentes histrias sobre o funcionamento da economia que acabam se tornando as melhores regras para controlar a poltica monetria ou organizar a economia. Neste livro analisamos as diversas teorias monetrias como se fossem diferentes narrativas sobre o mesmo tema fundamental da economia capitalista. Em Economia no se pode escolher entre diferentes narrativas pelo seu contedo de verdade . Por que a verdade que se procura resultado da prpria narrativa e da aplicao desta teoria ao mundo. Os testes economtricos ainda que cada vez mais poderosos e sofisticados no permitem escolher definitivamente entre as diversas teorias. Mac Closkey desafiou a postura cientfica dos economistas. A economia seria uma cincia da retrica, onde economistas, como advogados, polemizam sobre temas usando tcnicas de retrica[2]. Mas, sem direito processual, jurados ou juizes. Talvez o mesmo problema ocorra com todas as teorias cientficas. Mas , no caso da Economia, a deciso de tratar monetarismo e keynesianismo como narrativas concorrentes e que no podem ser escolhidas como mais ou menos verdadeiras parece mais fcil de aceitar. Esta a estratgia escolhida para os alunos da disciplina e para a elaborao do livro.

Poderamos falar em tres paradigmas bsicos. O paradigma clssico de autores como Davi Ricardo, Adam Smith e John Stuart Mill que justificam e defendem a economia de mercado e o capitalismo que viam nascer como a melhor forma e a alternativa natural para organizar a sociedade humana. O paradigma marxiano que tenta desvendar a ideologia da economia capitalista ou descobrir o verdadeiro sentido dos conceitos da economia capitalista que entendida como apenas uma forma de organizar a sociedade, que ser superada no futuro por outras formas de organizao. O paradigma keynesiano inspirado na crise de 30 tenta salvar a economia capitalista dos seus prprios defeitos. O debate entre paradigmas, particularmente entre o marxiano e o clssico episdico e produziu debates que se encerraram sem concluso (a tendncia declinante do lucro, a possibilidade lgica de tratar o capital como um agregado, por exemplo). O debate entre keynesianos e classicos o debate frequente que orienta este livro, ainda que o conceito de dinheiro de Marx seja fundamental para a teoria monetria. Se mostrssemos uma escultura de Picasso, que escandalizou o mundo no sculo passado para uma tribo africana, no haveria escndalo ou surpresa. Se um msico das ilhas Finji ouvisse Beethoven e Schoenenberg, no sabemos qual composio o agradaria mais ou qual lhe causaria mais espanto. Para apreciar Picasso ou Shonenberg preciso conhecer o artista ou os princpiios estticos que cada um tentou ultrapassar. A mesma coisa acontece com Teoria Monetria. preciso conhecer os princpios bsicos ou as hipteses mais importantes de uma teoria ou viso de mundo para apreciar a modificao ou a correo apresentada pela nova teoria.

Neste livro , comeamos com a sntese neoclssica chamada de modelo IS-LM. Este modelo interpreta a teoria keynesiana, incorporando a revoluo keynesiana aos modelos clssicos. o modelo bsico ensinado nos cursos de macroeconomia. Como sntese de pensamento neoclassico aps a publicao da Teoria Geral do Emprego dos Juros e da Moeda a partir dele que escolhemos apresentar o debate sobre dinheiro. tambm a partir deste modelo que polticos, jornalistas e economistas debatem os melhores rumos da poltica econmica. O modelo IS- LM considerado uma distoro do pensamento de Keynes pelos keynesianos. E uma complicao desnecessria pelos monetaristas. Mas ponto de convergncia entre paradigmas diferentes e sobre o qual se sustenta entre leigos a discusso sobre polticas monetria e fiscal. O livro est organizado assim: primeiro, revemos rapidamente o conhecimento bsico, isto , o modelo neoclssico. Depois apresentamos o debate entre monetaristas e

neoclassicos que marcou a discusso em meados do sculo passado e agora entre novos classicos e novos keynesianos. Na segunda parte apresentamos os economistas preocupados com o funcionamento dos mercados monetrios e de capital .

Na terceira parte, discutimos moeda ou dinheiro a partir dos clssicos, dos socilogos, dos antroplogos e o conceito de moeda em Marx. O sculo XIX produziu os trs mestres da suspeio: Marx com a ideologia, Freud com o inconsciente e Nietzsche com a genealogia da moral. No sculo XX, o estruturalismo foi sucedido pelo ps estruturalismo e filsofos como Foucault e Derrida colocaram a razo em cheque. As artes passaram do impressionismo as instalaes e performances que ainda nos espantam. A economia, a cincia lgubre ("dismal science") permanceu isolada de tantas reviravoltas e ao contrrio, radicalizou a hiptese de racionalidade e o formalismo matemtico. Na terceira parte do livro tentamos aliviar este isolamento, trazendo a antropologia, a sociologia e a semiologia para enriquecer a conversa sobre dinheiro. Na quarta parte, estudamos os casos de crise extrema na economia capitalista, particularmente nos mercados monetarios e financeiro: a hiperinflao alem de 1923, a crise de 1930, a experiencia inflacionria brasileira e os planos de reforma monetria, a globalizao financeira, a crise de 2007 e a crise da nova moeda, o euro.

PRIMEIRA PARTE

O DEBATE ENTRE KEYNES, OS CLASSICOS E SEUS HERDEIROS

2- A sntese neoclssica.

A Teoria Geral de Keynes foi uma revoluo no pensamento econmico. A crise de 1930 j durava 6 anos e havia afetado a economia do mundo inteiro quando Keynes lana o livro que prope a utilizao das polticas monetria e fiscal para resolver o problema do desemprego.

As idias de Keynes foram apresentadas inicialmente e de forma segmentada em seminrios na London School of Economics onde estava tambm o economista austraco Hayek, convidado especialmente para combater as idias ainda iniciais de Keynes[3]. Hayek argumentava que tentativas de interveno criariam uma soluo efmera que no resolveria o problema. Desemprego e baixo nvel de atividade teriam que ser resolvidos espontaneamente pelo funcionamento do mercado. Hayek era austraco, no dominava a lngua inglesa e expunha modelos de dificil compreenso. Keynes, professor em Cambridge, um polemista notvel que j havia ocupado posies de destaque no governo ingls. O debate foi dominado por Keynes e o pensamento de Hayek s foi resgatado muito mais tarde, nos ltimos trinta anos do sculo XX. Hayek temia que a interveno governamental acabasse transformando a economia capitalista numa sociedade totalitria como estava vendo acontecer na Alemanha nazista e na Unio Sovitica stalinista. Keynes argumentava que a reduo do desemprego atravs de polticas governamentais eram necesrias exatamente para evitar os desastres nazistas e stalinista. Como pensamento revolucionrio, demandou tempo para que fosse compreendido. No Brasil , at o incio dos anos 60, disciplinas de macroeconomia se resumiam a aulas de Contabilidade Nacional. A agregao de variveis econmicas como o PIB, o PNB ou a Renda Nacional era uma atividade complexa e no fazia parte, naquela poca, de matrias jornalisticas ou discusses polticas e era o que podia ser ensinado da teoria keynesiana. No mundo dos economistas em geral a mesma dificuldade estava presente. Em 1937, Hicks apresenta um modelo, chamado posteriormente de IS-LM onde sumarizava as

idias de Keynes. uma apresentao simplificada da Teoria Geral que permitiu a difuso daquelas idias[4]. O modelo esttico, isto , apresenta pontos de equilbrio do mercado deixando de lado o tempo que o mercado necessitaria para se ajustar e chegar a um novo equilbrio. Um modelo esttico mostra pontos de equilbrio como se fossem fotografias de duas situaes diferentes (uma situao de pleno emprego, por exemplo e uma situao de desemprego) sem levar em conta a trajetria para o novo equilbrio e se este seria alcanado. A afirmao de Keynes de que no longo prazo , estaremos todos mortos , uma afirmao sobre o tempo de ajuste no pode ser demonstrada no modelo. No caso da teoria monetria, por exemplo, o argumento clssico que um aumento na oferta de meios de pagamento representaria um aumento no nvel geral de preos. Se a quantidade de moeda aumenta 10%, os preos no novo equilibrio aumentariam 10% e o aumento teria sido inculo. No considera o que ocorre durante os dois equilbrios, isto , como a inflao que ocorreria entre os dois periodos poderia alterar o resultado. Keynes afirma que os investimentos so determinados pelos animal spirits, isto , pelos humores da alma (animal), como a bilis, o sangue, e outros humores (spirits) que, na medicina antiga, explicariam as doenas e o temperamento das pessoas. O destino da economia depende dos investimentos. Assim, crescimento e desemprego estavam a merc destes humores. O destino da economica capitalista submetido a volubilidade do nimo dos capitalistas. Mas no modelo neoclssico a demanda de investimentos apresentada como uma funo decrescente da taxa de juros, deixando de lado a volatilidade das decises de investir . O modelo uma teoria geral inclue todos os casos: o caso clssico, o caso keynesiano e situaes extremas como as crises financeiras. uma teoria unificadora que trata o caso clssico como um caso especial. Assim como a teoria da relatividade geral abrange a mecnica newtoniana como caso especial. Alm disto, a teoria keynesiana e a interpretao neoclssica tratam de uma economia fechada, isto , de uma economia com pouca mobilidade de capital financeiro entre diferentes pases, onde importao e exportao so deixados de lado. Os monetaristas criticam a teoria keynesiana como explicao da crise de 30. Keynes no deveria ter se dado a tanto trabalho para explicar o desemprego da Inglaterra que resultava antes da taxa cambial sobrevalorizada da libra do que das modificaes tericas apresentadas por Keynes. Somente nos anos 80, os livros texto tratam da economia como uma economia aberta que exporta, importa e onde o dinheiro pode se movimentar entre diferentes economias nacionais[5] .

A teoria keynesiana analisada a partir de um modelo de equilibrio geral em diferentes mercados. A economia composta por tres produtos: o PIB , a moeda e o trabalho. O desequilibrio em cada um destes mercados representa desequilbrio em outro. Vale lei de Walras: a soma dos desequilibrios igual a zero. Um excesso de oferta no mercado de dinheiro gera excesso de demanda no mercado de bens (PIB) ou excesso de oferta de mo de obra gera um excesso de oferta no mercado de produtos. E o desequilibrio destes mercados pode ser resolvido por variaes nos preos de cada um: variaes na taxa de juros, no salrio nominal ou no nivel geral de preos. Por estas razes, o modelo tido como uma simplificao e uma verso atenuada da teoria keynesiana. Na teoria geral de Keynes variaes de preos em cada um destes mercados podem levar ou no ao equilibrio. Mas esta verso do pensamento keynesiano que ser apresentada pelos livros textos de economia, como a Introduo a Economia do professor Paul Samuelson e que ser divulgada nas faculdades de economia[6]. Torna-se a base comum de anlse macroeconmica entre jornalistas, economistas e autoridades encarregadas de formular polticas econmicas.

3- O produto nacional.

O modelo tem como objetivo explicar o comportamento do PIB, do nvel de emprego e como as politicas monetria e fiscal podem alterar estes valores. A inflao pode ser tratada pelo modelo mas no a sua preocupao fundamental. Estamos em 1937 e o problema principal a deflao e o desemprego. O PIB o valor agregado da produo de todos bens e servios da economia durante um ano. uma varivel fluxo (como a quantidade de gua que sai de uma torneira por minuto): produo por ano, renda nacional por ano. E varivel real, isto , mede a produo de bens e servios, coisas que exigem esforo para serem produzidas e tem utilidade, isto , atendem a demanda dos consumidores e das empresas. O PIB pode ser consumido, investido, exportado ou importado. plstico, isto , pode se converter em consumo, em poupana (no consumo) ou em investimento. Esta medida s pode ser aplicada a uma economia complexa e moderna onde a produo pode ser alterada produzindo mais geladeiras hoje e menos automveis, ou mais soja e menos canhes sem grande alterao de preos relativos. Ao medir a produo como um agregado deixa de lado as questes microeconmicas, abandona as rvores para considerar a evoluo da floresta, no importa se uma floresta de carvalhos ou de aroeiras. O que interessa o tamanho total da floresta, independentemente de seus componentes. Trata-se portanto de medida construda para uma economia complexa. No poderia ser utilizada para medir o nivel de atividade de um tribo indigena do Brasil ou da civilizao egipcia. Alis, no h por que se preocupar com o nivel de atividade nestes casos. No h desemprego nem variaes do nivel de atividade que precisem de correo. Nem deveria ser utilizado para um economia como as antigas economias da Amrica Central especializadas na produo de bananas nem na economia brasileira durante o periodo do caf. Nestes casos, o PIB rerpesenta principalmente a produo de um bem s, caf ou bananas, que deveriam ser estudados como mercados especficos . A macoeconomia tem uma preocupao especifica-- o nivel de atividade e o desemprego, que no faz parte das preocupaes de uma economia primitiva. Mais tarde, o PIB passa a ser considerado como uma medida do nivel de bem estar e passa a ser substituido por outros indices como o IDH. Mas a preocupao fundamental da medida se

refere ao emprego e a possibilidade que a economia esteja produzindo a baixo do que poderia produzir. Esta possibilidade de desemprego e baixa produo no faz parte da agenda dos classicos para os quais a produo estaria sempre em pleno emprego e produzindo o maximo possivel. Para o pensamento clssico, a economia capitallista racional-- produz bens e servios para atender as necessidades de consumo da populao. Os bens so escassos, a demanda insacivel e no poderia haver excesso de mo de obra ou capacidade ociosa. Quem produz alguma coisa alm do que necessita para o consumo prprio, produz porque quer trocar por outra coisa, ou na linguagem da Lei de Say, a oferta (a deciso de produzir) cria a sua prpria demanda. O oleiro produz tijolos para comprar trigo. O fazendeiro produz trigo para comprar tijolos. Ningum trabalharia para produzir alguma coisa e ficar com dinheiro guardado em caixa debaixo do colcho. Trabalhar para juntar dinheiro e no para trocar por outros bens e servios seria comportamento patolgico e excepcional . a existncia do dinheiro que nos permite falar em PIB. Pois para somar diferentes produtos preciso somar mas e laranjas e canhes e esta soma s pode ser feita atravs de um denominador comum, os preos , que so expressos em dinheiro. Alm disto, a possibilidade de existir desemprego depende da existencia de dinheiro. Para os clssicos, o dinheiro apenas um expediente que facilita as trocas. O dinheiro poderia ser qualquer produto como mas ou laranjas e o produto nacional poderia ser medido em termos de frutas. Se uma ma pode ser trocada no mercado por duas laranjas, uma economia que produz 10 mas e 10 laranjas por ano teria um produto nacional bruto equivalente a 15 mas ou 30 laranjas por ano. O dinheiro uma conveno simples, um expediente que facilita trocas. Poderiam ser mas, laranjas ou qualquer outra coisa. No fim dos tempos, quando a economia capitalista fechasse o balano pela ltima vez, no haveria ningum com saldos de dinheiro em caixa. Pois o dinheiro um expediente que facilita as trocas e no tem outra utilidade a no ser esta. Na teoria keynesiana o dinheiro mais importante. Alm de facilitar as trocas unidade de conta e reserva de valor, isto , todos os bens tem preos expressos em dinheiro que pode ser acumulado para ser trocado mais tarde ou no momento oportuno por bens e servios. Em Marx , a escolha de um produto como representante geral do valor de cada mercadoria muda a sua natureza. Deixa de ser um produto como outro qualquer e passa a ser dinheiro, representante geral do valor. uma mercadoria abstrata entre vrias mercadorias singulares. Como se no meio do pasto, entre todos os bois pastando, existisse o boi , que existe apenas no mundo ideal das Formas do Plato[7]. No final dos tempos, quando a economia capitalista fizesse o seu ltimo balano, haveria grandes saldos de dinheiro retido em caixa. Se o final fosse previsto, os saldos de caixa, de dinheiro como representante geral do valor, seriam muito grandes, talvez maior do que em tempos normais por causa da incerteza criada pela ameaa de fim da economia capitalista.

Tudo o que produzido distribuido como rendas--salario, aluguis e lucro. Lucro a diferena entre o pagamento destas rendas e o valor do produto nacional. Portanto o Produto Nacional sempre igual a Renda Nacional[8]. A renda nacional pode ser consumida ou no. A parcela no consumida se chama poupana. Numa economia sem dinheiro, a parcela da renda no consumida, a poupana, sempre investida, isto , transformada em demanda de mquinas, estoques, casas, ou seja, vira investimento. Numa economia com dinheiro e outros ativos financeiros, o que no consumido pode ser guardado no banco. E o banco pode emprestar para quem queira gastar acima da sua renda anual ou investir. Ou no. Se o dinheiro distribudo como renda nacional no gasto, a Lei de Say no funciona. A oferta cria demanda por bens e dinheiro. E a demanda por dinheiro pode ser transformada em investimentos ou no. Se no for, teremos uma oferta agregada de bens e servios maior do que a produo agregada. Oferta maior do que demanda gera ou queda dos preos ou desemprego. Esta a preocupao keynesiana. O problema keynesiano de desemprego ou falta de demanda agregada est localizado na especializao entre poupadores e investidores. Como so pessoas diferentes o funcionamento do mercado monetrio que est no centro do problema. S existe macroeconomia, desemprego e inflao por que existe dinheiro. Na Universidade de Chicago onde predomina o pensamento monetarista o curso de Macroeconomia chamado apropriadamente de Money . O professor Fr iedman da Universidade de Chicago afirmava que as pessoas trabalham para viver e no vivem para trabalhar. A proposta keynesiana que em economias capitalistas as pessoas podem viver para trabalhar, isto , trabalhar para ganhar dinheiro e no para comprar bens e servios. Marx afirma a mesma coisa, quando diz que " o Sujeito o Capital". Ou seja, que o que move a economia capitalista o capital que procura se valorizar. E no os desejos dos consumidores. Se o dinheiro fosse representado por algum bem que exigisse grande quantidade de trabalhadores e maquinas para ser produzido, se fossem representados por pirmides ou mas, o problema macroeconmico de desemprego e inflao no existiria. A demanda por dinheiro geraria demanda por pirmides e mas, seria atendida pela produo de bens, um bem especifico, e o excesso de oferta ou falta de demanda agregados no existiriam. O dinheiro seria parte do mundo real e no do mundo simblico ou imaginrio. A presena do dinheiro como instituio mais importante da economia capitalista que permite a existncia de desemprego e inflao. A economia no consegue explicar por que o ouro ou outros objetos que esto fora da vida econmica soa expresso material do dinheiro.

4- O lado real.

No modelo IS-LM a economia analisada sob dois aspectos. O lado real a demanda agregada por bens e servios: a demanda de bens de consumo e a demanda de investimentos. So variveis fluxo-- consumo por ano, investimento por ano. So descritos pela curva IS, I de investimento e S de poupana("savings "em ingls). O lado monetrio trata de variveis estoque (a quantidade de gua contida em um reservatrio)-- a demanda de moeda ( L como demanda de liquidez) e a oferta de dinheiro (M, para oferta de moeda). So variveis estoque-- quantidade existente de dinheiro em determinado ano, demanda de dinheiro em determinado ano descritos pela curva LM. A produo e a renda so variveis fluxo. Produto nacional por ano, renda nacional por ano. (E no produto nacional no ano). O consumo depende da renda ou do nvel de produo. Mais produo e renda aumentam o consumo. Mais consumo ou mais demanda agregada aumentam a produo, que novamente aumenta o consumo. Existe um efeito de realimentao do consumo sobre a renda e da renda sobre o consumo. Mais produo gera mais consumo e mais consumo gera mais produo. O resultado desta dependencia poderia ser indeterminado, infinito. No . Por que a propenso a consumir, a parcela da produo que destinada ao consumo menor do que um. Se a propenso marginal a consumir, isto a parcela adicional(marginal) de consumo for 0,8, a cada 100 reais de mais renda o consumo cresce em mais 80. Assim, cem reais a mais de produo aumentam o consumo em 80. O consumo adicional de 80 aumenta a produo e a renda em mais 80. E o consumo aumenta novamente em 0,8 de 80, ou seja, 64. Os 64 de consumo adicional geram produo adicional de 64 e consumo adicional de 0,8 de 64, ou seja, 51,2. Ento 100 reais a mais de renda geram uma soma com um nmero infinito de acrscimos de consumo dado por

100+ 0,8. 100+(0,8.0,8)100+ ( 0,8.0,8.0,8.0,8)100 +...

A soma de um nmero infinito de parcelas cada vez menores tem um valor limitado, dado por 1/(1-0,20)= 5. 100 reais a mais de consumo geram 500 reais a mais de demanda agregada[9]. Este o multiplicador de demanda agregada que levou tempo a ser compreendido e explicado e faz parte hoje em dia do discurso dos empresrios quando pedem reduo de impostos, afirmando que mais produo gerar mais produo, mais renda, maior arrecadao de impostos e mais emprego. verdade se a economia estiver em desemprego, com recursos no utilizados e que poderiam ser utilizados se houvesse mais demanda agregada. Esta a primeira diferena importante entre clssicos e keynesianos. O consumo depende da renda. Poupana renda no consumida. Assim, a poupana tambm depende da renda.

No modelo clssico, consumo depende da taxa de juros e consequentemente a poupana, a renda no consumida, tambm depende da taxa de juros. Se o consumo se reduzir, a poupana aumenta e caem as taxas de juros. Com taxas de juros menores, o investimento aumenta. Assim, a demanda agregada que a soma de consumo mais investimento estaria sempre em equilibrio e o ajuste entre mais ou menos consumo determinado pela taxa de juros. Menos consumo ou mais poupana reduziriam a taxa de juros e aumentariam o investimento. Mais consumo, ou menos poupana, aumentariam a taxa de juros e reduziriam o investimento. A soma consumo mais investimento seria sempre estvel. O ajuste decorrente de mudanas de habitos entre consumidores e investidores provocaria apenas variaes na taxa de juros e mudanas na composio da demanda agregada. A taxa de juros determinada por variveis reais-- a poupana e o investimento. Juros so um fenmeno real. No modelo keynesiano onde consumo e poupana dependem do nivel de produo e renda, mais poupana ou menos consumo diminuem a demanda agregada. Menos demanda agregada diminui a produo agregada. A mudana de comportamento dos consumidores ou dos investidores ajustada por variaes na produo agregada. O ajuste perverso-- reduz a produo e o emprego. A taxa de juros no mundo keynesiano um fenmeno monetrio. Os juros no representam a remunerao da parcimnia, isto , a troca entre menos consumo hoje e mais consumo amanh. No determinam a parcela da renda que no ser consumida ou poupada. Determinam onde esta poupana ser aplicada--em ttulos pblicos, em aes, em fundos de investimento, etc. Os juros so a remunerao da liquidez. Os juros so o pagamento necessrio para que um agente deixe de ter dinheiro, liquidez, para comprar algum ativo financeiro ou real menos lquido ou ilquido. o preo exigido por quem trocar dinheiro, ativo liquido que pode ser convertido em qualquer coisa, por algum ativo especfico-- uma ao, uma mquina ou um imvel.

5- O lado monetrio.

No modelo keynesiano, juros so determinados no mercado monetrio pela demanda e oferta de moeda. Para os clssicos a demanda de moeda depende apenas do nvel de renda ou produto. O dinheiro apenas um meio de troca usado para fazer pagamentos. Maior o nvel de produo, maior a demanda de dinheiro. O dinheiro nem aparece nos modelos clssicos. Decises econmicas dependem sempre de escolhas racionais sobre o consumo de bens, investimentos em maquinas ou outros equipamentos produtivos. Entrava na teoria como um corpo estranho, como uma pea de roupa que se soca dentro de uma mala abarrotada[10].

As teorias sobre o dinheiro so formuladas em termos do nmero de transaes. A demanda de dinheiro depende do numero de transaes de compra e venda realizadas na economia. E dependem proporcionalmente deste numero de transaes-- mais 5% de transaes aumentam a demanda de dinheiro em 5%. A relao entre nmero de transaes e demanda de dinheiro dada por um coeficiente chamado de velocidade de circulao de moeda. Numa economia onde os pagamentos so feitos semanalmente a demanda de dinheiro menor do que numa economia que faa pagamentos mensalmente. Hbitos de pagamento so relativamente constantes no tempo. No tempo dos escravos no Brasil, a demanda de dinheiro era menor pois a fazenda produzia tudo que era necessrio para a subsistncia dos escravos. O dinheiro s aparecia na safra quando o caf era vendido. Com a abolio da escravatura, os trabalhadores recebem salrios e o dinheiro se torna necessrio para pagar salrios. A demanda de dinheiro cresce. So modificaes estruturais que levam tempo para acontecer. No curto prazo, quando os hbitos de pagamento e a verticalizao das empresas dada, a demanda no se modifica--

salrios so pagos mensalmente, a safra anual, etc. a demanda por dinheiro constante. Assim, a velocidade de circulao da moeda constante. A demanda de dinheiro tambm depende do nvel geral de preos, isto , do preo mdio de todas as coisas produzidas pela economia quando expressos em moeda nacional. O nvel geral de preos o inverso do preo do dinheiro. Se o nvel geral de preos sobe 10%, o preo de todas as coisas subiu em mdia 10%. Ou o preo do dinheiro caiu 10%. A demanda de dinheiro uma funo proporcional ao nvel geral de preos. Com inflao de 10%, a demanda de dinheiro sobe 10%. Em termos formais, a demanda de dinheiro dada por MV=PT , ou a quantidade de moeda demandada na economia dada pelo nvel geral de preos vezes o nmero de transaes. A demanda de dinheiro uma demanda por um estoque-- uma determinada quantidade de dinheiro em um ano. O nmero de transaes vezes o nvel geral de preos um fluxo-- mil transaes por ano ao preo mdio de x , dado pelo nvel geral de preos. V a velocidade de circulao da moeda que relaciona a quantidade de moeda, um estoque, a um fluxo, o valor das transaes por ano. Mais tarde, na formulao original de Alfred Marshall, o nmero de transaes substitudo pelo valor da renda ou do produto nacional. E a demanda de dinheiro dada por MV=PY onde Y o produto nacional e P o nvel geral de preos. V passa a ser a velocidaderenda da circulao de moeda, que liga um estoque a um fluxo. Para entender esta relao, imagine que M a quantidade de gua que um reservatrio contem e PY a quantidade de gua que sai deste reservatrio por minuto e volta para o reservatrio, como nas fontes ornamentais. V o nmero de vezes que uma determinada quantidade de gua, PY, retorna ao reservatrio. Numa economia que produz 200 bilhes de reais por ano e onde a velocidade 10, por exemplo, a demanda de dinheiro seria de 20 bilhes de reais por ano. O dinheiro circularia dez vezes por ano , mudaria de mos dez vezes por ano. Esta a teoria quantitativa da moeda. A quantidade de dinheiro determina o seu preo. O preo da moeda o inverso do preo mdio de todas as mercadorias. Se o produto fixo ao nvel mximo de pleno emprego porque a demanda agregada no varia e a produo agregada, tampouco, aumentando a oferta de dinheiro em 10% aumenta o nvel geral de preos em 10%. A inflao o resultado da expanso da oferta de moeda no mundo clssico. Para Keynes, a demanda de dinheiro tambm depende do valor nominal do PIB, isto de PY-- o produto real vezes o nvel geral de preos. Mas a esta demanda, ele adiciona uma demanda de dinheiro que depende da taxa de juros. Quanto maior a taxa de juros, menor a demanda de dinheiro. Pois dinheiro no rende juros e reter dinheiro impede que o seu

detentor receba os juros de uma aplicao financeira qualquer. Quanto menor a taxa de juros, menor este custo e o dono do dinheiro tende a reter mais dinheiro. Para os clssicos , reter dinheiro em caixa e abrir mo dos juros que este dinheiro renderia se aplicado seria uma irracionalidade Para Keynes, no seria irracional. Se o dono do dinheiro espera que a taxa de juros suba de 5 para 20% no ano que vem, vale a pena perder os 5% que deixa de ganhar este ano, para ganhar 20% no ano que vem. Deixa de ganhar 5% este ano, mas ganha 20% no ano que vem tendo um lucro de 15% por adiar sua aplicao. Vale a pena especular sobre a evoluo da taxa de juros. O funcionamento do mercado monetrio e do mercado de capitais e a especulao so a parte mais importante do debate entre clssicos e keynesianos. Para os clssicos e seus descendentes o mercado de capitais eficiente e estabiliza os preos das aes e de outros ttulos de crdito. Para os keynesianos, o mercado monetrio e de capitais funciona mal, est sujeito a processos especulativos que desestabilizam e causam crises de inflao e desemprego. Em casos extremos, a taxa de juros pode ser to baixa que a especulao, isto , a reteno do dinheiro em caixa sempre compensadora. o caso chamado de armadilha da liquidez. Os juros so to baixos que no compensam a perda de liquidez. a situao atual das economias americana e europeia onde os bancos centrais fixam juros prximos a zero e, mesmo assim, o investimento e o produto nacional no aumentam.

6- O equilbrio-- mercado monetrio e real ligados pela taxa de juros.

O modelo IS-LM chamado criticamente de modelo hidrulico. Pois mostra o equilbrio da demanda agregada como um equilbrio entre um estoque, o estoque de dinheiro na economia a que fizemos a analogia como a quantidade de gua num reservatrio com o fluxo, o fluxo de renda e produto, a quantidade de gua que sai do reservatrio. H um vazamento de renda que no retorna ao mercado. A demanda agregada , demanda anual por bens e servios para consumo e investimento igual a produo nacional de bens para consumo e investimento. igual por definio, uma identidade. O fluxo de produo sempre igual ao fluxo de demanda. Como possvel que a demanda agregada seja menor do que a produo agregada? Somente se os investimentos forem menores do que a poupana. Ou seja, que a parcela de demanda agregada que no voltar ao mercado como consumo no for plenamente substituda pela demanda de investimento.

Se um ndio patax pescar um peixe a mais hoje para deixar de pescar amanh e construir uma rede, houve uma poupana hoje (o peixe no consumido) transformada imediatamente em investimento (a produo da rede). A demanda agregada dada pelo consumo de peixes mais produo de rede exatamente igual a oferta agregada dada pela pesca de dois peixes mais a produo de uma rede. Na economia capitalista esta coincidncia imediata entre poupana e investimento pode no ocorrer. O ndio patax poderia pescar um peixe a mais, vend-lo e guardar o dinheiro nos cofres de um banco que no empresta este dinheiro para ningum. A produo adicional no seria convertida em demanda adicional que volta ao mercado. Na economia capitalista a poupana pode deixar de retornar ao mercado como investimento, pois pode se transformar em dinheiro guardado. Esta possibilidade de desigualdade entre poupana e investimento ou entre demanda agregada e produo pode reduzir a produo e causar desemprego. Ou, usando a analogia hidrulica, a gua que saiu do reservatrio como pagamento de renda nacional pode no retornar ao mercado como demanda. Vaza como poupana e no retorna como investimento. retida ou se perde na demanda de dinheiro. uma demanda

maior por dinheiro que reduz a demanda agregada e a produo agregada que pode gerar o desemprego.

A reduo de demanda agregada pode ser corrigida se o Banco Central aumentar a oferta de moeda, reduzir a taxa de juros e incentivar os investimentos que cresceriam para compensar a poupana maior. Esta a primeira novidade keynesiana. A proposta de utilizar a oferta de moeda, a poltica monetria como instrumento para aumentar ou diminuir a demanda agregada e evitar o desemprego. Hoje, esta proposta parece normal e facilmente compreendida. Nos anos em que foi apresentada era proposta surpreendente. Mais grave ainda. possvel que em determinadas circunstncias, como na atual crise, taxas de juros menores no representem mais emprstimos e mais investimentos. No caso da "armadilha de liquidez, o aumento da oferta de moeda no reduz os juros. A moeda adicional sempre absorvida pela demanda. Os juros so muito baixos mas os investimentos no ocorrem. Ou porque os empresrios esto pessimistas ou porque os bancos esto cautelosos. possvel que os juros caiam e os investimentos no aumentem. Nestes casos, a poltica monetria se torna ineficaz. preciso que o governo aumente os seus gastos acima da arrecadao de impostos, ou seja, produza um dficit publico. Mesmo que seja para contratar operrios para abrir buracos e operrios para tapar buracos. Como os investimentos privados so volteis e difceis de comandar, talvez o prprio governo tenha que realizar investimentos ou diretamente ou atravs de empresas controladas pelo governo. A est a radical idade da proposta keynesiana para os tempos em que escrevia. A utilizao da poltica monetria e da poltica fiscal para controlar a demanda agregada e o nvel de produo agregada.

O modelo IS-LM apresenta esta interpretao da Teoria Geral. Cumpre o papel de esclarecer o ponto de vista keynesiano, mas no considera o regime do padro ouro e o fato de a economia inglesa ser uma economia aberta e com grande mobilidade de capital pois ainda era o centro das finanas internacionais. No regime do padro ouro, o dinheiro em circulao representava a quantidade de ouro depositada nos bancos ou no Banco Central. O dinheiro era ouro ou o direito de trocar papel moeda em circulao por ouro. A expanso da quantidade de dinheiro feita arbitrariamente pelo Banco Central, isto , a emisso de mais papel moeda para a mesma quantidade de ouro seria impossvel. Mais papel moeda em circulao com a mesma quantidade de ouro, faria com que os donos do dinheiro trocassem a moeda nacional por moeda estrangeira mais valorizada. A tentativa de expandir a oferta de moeda seria desfeita por uma fuga da moeda nacional para investimentos em moedas estrangeiras e a oferta de meios de pagamento ampliada pelo Banco Central seria reduzida por esta fuga de capitais.

O mesmo aconteceria no caso de um dficit publico. Gastos pblicos maiores do que a arrecadao teriam de ser financiados por mais dvida pblica e consequentemente mais papel moeda em circulao, apesar de a quantidade de ouro permanecer constante. O financiamento deste dficit publico geraria aumento da taxa de juros e reduo dos investimentos . O que traria a economia para a situao original. Como veremos ao analisar a crise de 30, seria impossvel fazer poltica monetria ou fiscal enquanto o regime do padro ouro estivesse em vigor. Este um tema que nem a Teoria Geral nem sua interpretao simplificada no modelo IS- LM levam em conta. A leitura correta do modelo seria diferente. Numa economia livre das regras do padro ouro, as polticas monetria e fiscal podem ser utilizadas para controlar o nvel de demanda agregada, a produo e o emprego. Ou ainda: para controlar a produo e o emprego, preciso abandonar o regime do padro ouro para que se possa fazer poltica monetria e fiscal. As ideias keynesianas na sua interpretao dada pelo modelo IS-LM sero aplicadas no mundo que passa a existir ao fim da Segunda Guerra Mundial quando a mobilidade de capitais financeiros entre diferentes pases encontra obstculos impostos pelas regras do FMI e do acordo de Bretton Woods. E o pensamento hegemnico ou vencedor entre 1945 e 1980 quando a globalizao financeira ainda era restrita e as regras do padro ouro foram abandonadas. Assim, as ideias keynesianas formularam as melhores regras de poltica monetria e fiscal no perodo posterior ao acordo de Bretton Woods em 1945, ao final da Segunda Grande Guerra. Foram inspiradas pela crise de 1930. Mas a crise de 30 antes o resultado da aplicao das regras do padro ouro-- mobilidade de capital financeiro, dinheiro lastreado em ouro e equilbrio absoluto nas contas pblicas A economia capitalista tem duas faces. Uma determinada por tecnologias, estratgias de venda, novos produtos, fbricas, operrios, matrias primas, transportes,etc. o lado real da economia. A outra pertence ao mundo imaginrio de smbolos, signos ou mitos. a face monetria. O dinheiro quem d os sinais sobre o que , como e para quem produzir. Como parte do mundo imaginrio determinado por crenas, hbitos, expectativas. este mundo de smbolos ou signos que comanda o mundo real.

7- Desemprego e salrios nominais rgidos.

A reduo da demanda agregada por falta de investimentos ou consumo, ou o excesso de oferta agregada geram desemprego. Para os clssicos, a existncia deste desequilbrio no mercado de trabalho s pode existir se os salrios no se ajustarem para que a demanda de mo de obra se iguale a oferta de mo de obra. Se existe desemprego por que os salrios esto acima do nvel que equilibraria o mercado e no se ajustam. Os salrios nominais so rgidos. E por que isto aconteceria? Uma razo seria a presena de sindicatos que impedem o livre funcionamento do mercado de trabalho e a reduo de salrios nominais. Se o salrios nominais fossem reduzidos, a demanda de trabalho aumentaria e o desemprego seria eliminado. Outra razo seria a percepo inadequada dos trabalhadores que levariam em conta o salrio nominal, isto , expresso em moeda nacional sem considerar o salrio real, isto , o poder de compra que este salrio nominal representa. A soluo para o desemprego, portanto, passa pelo aperfeioamento do mercado de trabalho, o fim dos sindicatos e a possibilidade de variao dos salrios nominais. Para Keynes , a flexibilidade dos salrios nominais no resolveria o desequilbrio. Salrios nominais mais baixos trariam uma expectativa de preos em geral mais baixos, ou seja, de deflao. Dependendo da velocidade de queda dos salrios nominais e dos preos em geral, o salrio real poderia permanecer estvel ou mesmo subir e o desequilbrio se agravaria. Alm disto, se existe uma expectativa de deflao, com taxas de juros nominais dadas, o dinheiro se torna uma aplicao cuja rentabilidade dada pela taxa de deflao e aumenta a demanda por dinheiro. A flexibilidade dos salrios nominais no garante que o mercado de trabalho encontre novo equilbrio com maior nvel de emprego. Trata-se de um problema dinmico (velocidade de ajustes do salrio e dos preos) que o modelo simplificado no trata. A soluo poderia vir atravs da inflao. A oferta maior de moeda aumenta o nvel geral de preos. Os salrios nominais rgidos por erro de percepo dos trabalhadores ou porque so fixados em contrato se tornam menores em termos reais e o emprego aumenta.

Mais tarde, esta relao entre emprego e inflao ser tratada como uma relao estvel, a curva de Philips. Mais ainda, Keynes argumenta que salrios nominais rgidos so condio lgica para a existncia de moeda. A moeda liquida se os preos dos bens que pode comprar forem mais ou menos estveis quando expressos em moeda nacional. E estes preos so estveis se os salrios nominais forem estveis ou rgidos em termos nominais. Est completada a contradio: a economia capitalista s existe se existir dinheiro e o dinheiro s existe se os salrios nominais forem rgidos. O desemprego um problema permanente da economia capitalista e requer a interveno do governo para a sua correo. Esta a descrio simplificada do modelo IS-LM que traduz a teoria geral do emprego e da renda para os economistas da poca e para todos os alunos de economia e depois jornalistas e autoridades sobre o funcionamento da economia capitalista. O pensamento revolucionrio e complexo para o mundo do incio do sculo XX se transforma no pensamento hegemnico no mundo que passa a existir depois da Segunda Grande Guerra. A interpretao neoclssica pois traduz os conceitos de Keynes para o pensamento clssico e transforma a economia capitalista numa economia que pode e deve ser controlada pela utilizao da poltica monetria e fiscal. No nica leitura possvel da Teoria Geral e do pensamento de Keynes. Que ter leitura alternativas por parte dos monetaristas, que a criticam, dos neokeynesianos que se consideram intrpretes mais fieis da Teoria Geral e menos otimistas sobre a possibilidade de domesticar e tornar menos cruel o funcionamento da economia capitalista[11].

8- Como se faz poltica monetria nos modelos dos economistas.

O dinheiro um evento histrico. Ele uma coisa no perodo do padro ouro, entre o fim da Guerra Franco Prussiana e o incio da Grande Guerra em 1914. Outra coisa, entre o acordo de Bretton Woods e 1973, quando a taxa cambial do dlar passa a flutuar. Modificase novamente com a globalizao financeira. Finalmente, a partir da crise de 2008 ocorrem mudanas importantes que no sabemos se sero permanentes ou temporrias. Para compreender como se faz poltica monetria, comeamos com a definio terica do perodo posterior a 1945 e antes das modificaes recentes da globalizao financeira. No perodo do padro ouro, o Banco da Inglaterra funcionava como banco central e banco comercial ao mesmo tempo. Os Estados Unidos no tinham o Federal Reserve, criado em 1913. No Brasil, o Banco do Brasil desempenhava as funes de Banco Central como o antigo Banco da Inglaterra.

Assim como o modelo IS-LM serve de pano de fundo para apresentar o debate entre diversas escolas de pensamento, apresentamos agora banco central tpico do mesmo perodo, a partir do qual podemos entender o debate. O Banco Central que responsvel pela poltica monetria e pela criao do dinheiro pode ser definido como: o banco do governo, banco dos bancos, banco emissor e banco responsvel pelas reservas em moeda estrangeira. Como banco do governo, o Banco Central compra a dvida pblica emitida pelo governo e o agente mais importante no mercado destes ttulos. Assume estas funes na Inglaterra e nos Estados Unidos depois que guerras exigem que o governo tome emprstimos para financiar o esforo militar. Como banco dos bancos financia os bancos comerciais quando estes precisam de dinheiro redescontando os emprstimos que fizeram ao setor privado. Como banco responsvel pelas reservas em moeda estrangeira, compra e vende dlares para manter a taxa de cmbio fixa, isto , para que esteja sempre pronto a comprar e vender dlares a um preo

constante. Mais tarde, quando as taxas cambiais passam a ser livres ainda mantm reservas para ter a possibilidade de evitar saltos bruscos na taxa cambial.

Para realizar todas estas operaes se financia emitindo a moeda nacional. O saldo das emisses de papel moeda chamado de passivo financeiro liquido do Banco Central ou base monetria ou high powered money em ingls. O aumento de qualquer componente do ativo do Banco Central-- ttulos pblicos que mantm em carteira e no vendeu ao setor privado; saldo das reservas em dlares; redescontos que fez aos bancos comerciais -- implica em aumento do passivo do BC ou seja aumento da base monetria. A menos que o aumento de um ativo-- ttulos pblicos comprados por ele-- sejam compensados pela diminuio de outro ativo-- reservas em dlares ou redescontos aos bancos comerciais. A base monetria o resultado do total do papel moeda emitido (PME) menos o caixa que o Banco Central mantm. O Papel moeda emitido menos este caixa do Banco Central chamado de papel moeda em circulao(PMC) que o total emitido, impresso e assinado pelo Ministro da Fazenda e pelo presidente do Banco Central, mas que no saiu do Banco Central. Os bancos comerciais fazem depsitos no Banco Central chamados de reservas. Uma parte destas reservas compulsria (RC), fixada como porcentagem dos depsitos privados nos bancos comerciais. O Banco Central exige uma quantidade mnima de depsitos dos bancos privados no banco central para garantir a liquidez dos bancos comerciais. Outra parte voluntria (RV), mantida no Banco Central por deciso autnoma dos bancos comerciais. Assim, do total do papel moeda emitido, um parte fica no Banco Central mesmo. A parte que sai do Banco Central e vai para os bancos comerciais ou para as pessoas chamada de papel moeda em circulao. Subtraindo do papel moeda emitido o que fica no Banco Central e nos bancos comerciais, temos o papel moeda em poder do pblico (PMPP) Portanto, o Banco Central deve ao setor privado o total emitido menos o que no saiu do Banco Centr. O papel moeda em circulao a base monetria (B). O resto o papel moeda emitido que finalmente fica em poder do setor privado no bancrio, isto , o papel moeda em poder do pblico(PMPP). Podemos apresentar o raciocnio como abaixo: 1-Papel Moeda Emitido-- Papel moeda impresso e assinado pelos Ministros da Fazenda e Presidente do Banco Central(PME)

2- Papel moeda em circulao(PMC)= Papel moeda emitido menos Caixa do Banco Central. Papel moeda emitido que saiu do Banco Central. 3- Papel moeda em poder do pblico (PMPP)= Papel moeda em circulao menos reservas compulsrias ou voluntrias dos bancos comerciais. Assim a base monetria dada por B =PMC= (RV+RC) + PMPP. PMC ou a base monetria o montante lquido que o Banco Central deve ao setor privado. Que resgatado ou pago com o mesmo instrumento, isto , s pode ser pago por ele mesmo, reais pagos por reais. O que o dinheiro, ou seja, o ativo mais liquido da economia, que pode ser trocado por outros ativos a um preo fixo e imediatamente? A resposta depende do momento especfico em que a economia e o setor financeiro esto vivendo. Durante uma crise bancria e num perodo em que bancos podem falir, dinheiro apenas o papel moeda em poder do pblico. No perodo do padro ouro, dinheiro apenas o ouro embora papel moeda emitido como vale ouro ou seja como comprovante de ouro depositado no Banco Central ou no prprio banco comercial que emitiu o vale ouro". O dinheiro seria ouro mais os vale- ouro. No sculo XX depois da Segunda Grande Guerra dinheiro foi definido como papel moeda em poder do pblico mais os depsitos a vista (DV) junto ao sistema bancrio. Assim a oferta de moeda (M) dada por M=PMPP +DV. A definio no apropriada para os dias atuais quando temos ttulos pblicos de curto prazo e alta liquidez, cartes de crdito que garantem um certo montante de crdito aos portadores, depsitos de poupana que podem ser sacados a qualquer data etc. Hoje, a definio de moeda como papel moeda em poder do pblico mais depsitos a vista seria inadequada. Se a aceitamos, como ponto de partida para a exposio , como possvel que o Banco Central controle M se tem poder apenas para controlar a base, B. O Banco Central controla B=PMC= (RV+RC) + PMPP e a oferta de dinheiro dada por M= PMPP + DV.

A resposta pode ser dada de forma simplificada com as seguintes hipteses: 1) suponha que as pessoas mantm em caixa uma proporo a dos depsitos a vista, i.e, PMPP=a.DV 2) que os bancos mantenham no Banco Central uma proporo b dos depsitos a vista de forma voluntria e c como reservas compulsrias, i.e RV= b.DV e RC=c. DV 3) ento M=PMPP+DV= a.DV+DV=(1+a)DV e a base B=PMPP+RV+RC ou B=(a+b+c) DV 4) dividindo M por B temos M/B= [(1+a)/ (a+b+c)] ou M=[ (1+a)/(a+b+c) ].B

ou seja o Banco Central controla B que multiplicada pelo coeficiente acima resulta na oferta de meios de pagamento. O coeficiente chamado de multiplicador da base monetria. O controle da liquidez indireto. Alm disto, as propores a,b e c dependem da taxa de juros. Quando as taxas de juros so muito baixas, os bancos no emprestam dinheiro e mantm uma grande proporo dos depsitos a vista como reserva ou seja b aumenta e o multiplicador da base se reduz. Se M igual a papel moeda em poder do pblico mais depsitos a vista, o sistema bancrio privado cria moeda, isto , cria depsitos a vista.

80+80% de 80 +80% de 80% de 80 +80% de 80% de 80% +..... soma de um nmero infinito de parcelas cada vez menores. O total desta soma dado por 100/(1-0,8) =100/0,2= 500. Os 100 reais iniciais de depsitos geraram 500 reais de depsitos se as reservas mantidas por cada banco forem de 20%.

Este calculo apenas um exemplo. Na frmula apresentada acima a taxa de reservas voluntria mais compulsria seria de 20%. Foi apresentada para chamar ateno do papel dos bancos privados na criao de moeda. Os coeficientes b+c =0,20 no so fixos nem a multiplicao de depsitos automtica. b+c, a parcela dos depsitos no emprestada depende das taxas de juros. Em momentos de incerteza, so os bancos que procuram se resguardar , j que o rendimento dos emprstimos ser muito baixo. As reservas sero muito altas e a criao de depsitos, muito pequena. Em momentos de expanso, acontecer o contrrio: b+c ser muito baixo e os bancos criaro muita moeda. A ligao apresentada entre base monetria e oferta de meios de pagamento bastante simplificada. Em primeiro lugar, porque a definio de dinheiro como depsitos a vista mais papel moeda em poder do pblico convencional. Por que no incluir depsitos de poupana? Ou outros ttulos que tem muita liquidez? Estas modificaes no conceito de ativos financeiros mais lquidos varia com o tempo e com as inovaes criadas pelo sistema financeiro para contornar regulamentaes e captar recursos. Nos anos 60, bancos comerciais no podiam pagar juros sobre depsitos a vista. Logo criaram uma now account , uma conta de poupana que poderia ser remunerada. E os depsitos a vista dos clientes que mantivessem a now account poderiam ser nulos. O banco comercial garantia que, quando o cliente emitisse um cheque contra a conta de depsito a vista, haveria uma transferncia automtica da conta de poupana para a conta a vista. O deposito de poupana portanto deveria ser includo na definio de M. Ou, alternativamente, ttulos da divida publica de prazo menor e de alta liquidez e que podem ser vendidos rapidamente, tambm poderiam ser includos como M. Dai surgiram as definies de M0, M1,M2, M3 e M4, cada um destes acrescentando ativos um pouco menos lquidos do que papel moeda em poder do publico e depsitos a vista. Em segundo lugar , por que a deciso de manter depsitos a vista como reservas por parte dos bancos comerciais altamente sensvel a prpria taxa de juros. Depois da crise de 2008 os bancos comerciais relutam em ampliar as carteiras de emprstimos, ou seja, b se

elevou significativamente. A base monetria do Banco Central aumenta bastante mas a oferta de meios de pagamento no se expande[12]. Poltica monetria e poltica fiscal so intimamente relacionadas. Os gastos do governo so financiados por impostos e pela emisso de mais dvidas pblicas que so compradas pelo Banco Central. Realiza gastos em despesas correntes e no pagamento dos juros da dvida pblica que emitiu e no resgatou. O Banco Central usa a base monetria para financiar compras de dlares, dar liquidez ao sistema financeiro e para financiar o governo. Se o governo tem dficit, obriga o Banco Central a expandir a base para financiar o dficit. Mas o reverso tambm verdadeiro: se o Banco Central tem que salvar bancos ou opera no mercado cambial com prejuzos, aumenta a base monetria. Se o Banco Central aumenta as taxas de juros para atrair dlares para o mercado nacional, aumentam as despesas do governo com a dvida pblica e influencia o oramento do Tesouro. Nas crises, os conservadores ou monetaristas acusam o dficit pblico como responsvel. Os barnabs, a corrupo e a ineficincia do governo so acusados de responsveis pela crise. Os progressistas ou os keynesianos apontam para as despesas de juros e para a poltica monetria como responsvel por parte importante das despesas do Tesouro com juros. Oferecem uma regra fcil para saber a origem terica de quem est falando. O apoio do governo americano aos bancos na crise de 2008 aumentou o dficit pblico. E os representantes conservadores dos Tea Parties reclamam cortes nos gastos de sade e outros gastos correntes do Tesouro Americano. Na crise da dvida externa brasileira, o dficit pblico era apontado como responsvel. Enquanto que o crescimento do dficit decorria da prpria dvida externa. Dficit pblico definido como aumento da dvida do governo. O aumento da dvida externa brasileira nos anos 1982-1994 no decorria de gastos do governo mas do aumento das taxas de juros americanas. A mesma discusso ocorre no caso da crise de hiperinflao da Alemanha e na crise de 2008 dos pases perifricos da Europa. O apoio dos Estados europeus indispensvel a salvao dos bancos depois da crise da crise de 2007 uma das razes para o crescimento das dvidas pblicas destes pases. E o corte das despesas pblicas se torna necessrio para financiar esta despesa inesperada. [13]

9- A reao monetarista.

Estamos nos anos 60. Quinze anos depois do estabelecimento dos acordos de Bretton Woods , a criao do FMI e a definio das regras que ordenariam o sistema internacional financeiro e de pagamentos. As taxas de cmbio devem ser fixas no longo prazo. Variaes na situao de cada pais que exijam variaes na taxa cambial so evitadas por emprstimos do FMI. Se a necessidade de variao cambial for resultado de uma modificao estrutural (isto , permanente ou irreversvel), a taxa cambial pode ser modificada, depois de negociaes com o FMI. A mobilidade de dinheiro entre pases dificultada pelos controles dos diversos bancos centrais. A poltica fiscal assim como a poltica monetria so instrumentos de controle da atividade econmica-- o governo deve produzir dficits pblicos ou expandir a poltica monetria para aumentar a demanda agregada. Este regime- taxas cambiais fixas, mobilidade controlada de capitais financeiros e polticas monetrias e fiscais ativas a regra hegemnica do perodo 1945- 1980. A Europa contemplada com o Plano Marshall que empresta dlares para investimentos aos pases europeus devastados pela guerra. O Japo passa por reformas imposta pelos americanos e se torna economia mais aberta e com instituies semelhantes as instituies dos pases ocidentais. O resultado auspicioso. Europa e Japo crescem rapidamente assim como os pases da America Latina. Os pases do sudeste asitico so muito pobres e crescem lentamente. A poltica neoclssica-keynesiana parece bem sucedida. No final do perodo, Estados Unidos, Alemanha e Japo so as maiores economias do mundo. A Unio Sovitica parece, mas apenas parece, um caso bem sucedido de crescimento e o aparente sucesso uma ameaa aos pases do mundo ocidental. Os monetaristas da Universidade de Chicago representam o pensamento derrotado nesta poca. Seriam os heterodoxos, ainda que conservadores, do perodo. Nesta poca, Friedman apresenta o que seriam as bases tericas do pensamento monetarista com o trabalho clssico "O Resgate da Teoria Quantitativa da Moeda"[14].

O dinheiro sempre ficou de lado na teoria econmica que trata da produo de bens e servios e dos mercados destes bens. A demanda de moeda expressa como MV=PY ou M=(1/V) Y ou M=k(PY) era uma definio emprica ou uma definio que no podia ser deduzida dos princpios de maximizao de utilidade e lucro como todas as outras demandas e ofertas da teoria econmica. No artigo, Friedman analisa a demanda de moeda como uma demanda por um ativo qualquer, semelhante a demanda por capital (maquinas, imveis), ttulos que representam propriedade de capital como aes, ou bonds, debntures e outros ativos financeiros cujo retorno depende do retorno sobre o capital fsico, ou a demanda por capital humano. O conceito de capital humano, a primeira vista um paradoxo, representa o investimento feito por um individuo na sua formao educacional (valor atual dos rendimentos maiores decorrentes de mais anos de educao). A demanda de moeda depende da sua taxa de retorno e das taxas de retorno de todos os demais ativos da economia como descritos no pargrafo anterior. E depende da riqueza total (da soma total de ativos de cada agente) e do nvel de renda. Em seguida, introduz a hiptese clssica de que o dinheiro um vu, ou seja de que no existe nenhum tipo de iluso monetria ou atraso na correo de preos nominais como salrios ou percepo incorreta sobre os preos do capital ( preo de aes ou outros ttulos). Sob estas hipteses, a taxa de retorno real de todos os ativos invariante a modificaes no nvel geral de preos ou a oferta de moeda. A moeda que rende taxas de juros nulas, funo da demanda para fazer pagamentos ou do nvel de renda. A riqueza total constante no curto prazo. Se estas hipteses so verdadeiras ento pode-se afirmar que MV=PY e a velocidade renda constante. Assim, a demanda de moeda como ativo uma demanda que depende da taxa de retorno de todos os outros ativos, mas o retorno dos outros ativos insensvel a poltica monetria. Aumentando a quantidade de moeda , a nica varivel que pode ser ajustada, o nico preo que acomoda esta quantidade maior de dinheiro o nvel geral de preos. Portanto, Friedman e os monetaristas reapresentam a teoria do dinheiro como parte da teoria econmica geral, derivada de um processo de escolha dos indivduos no diferente da escolha que fazem ao comprar qualquer outro ativo. Falta, entretanto, testar empiricamente a hiptese formulada, isto , testar se MV=PY a velocidade- renda, V, constante. Se um analista calcular V como PY/ M para vrios anos ou diferentes meses, ver que V no constante. Cresce rapidamente com a expanso da economia ( quando Y cresce) e decresce em perodos de contrao (quando Y decresce). Assim, os dados empricos rejeitam a hiptese dos monetaristas.

Mas os monetaristas da Universidade de Chicago e Friedman especialmente so grandes polemistas e hbeis econometristas. Friedman reafirma sua posio: a renda ou o PIB que deve ser considerado no a renda corrente de cada ano , mas a renda esperada pelos agentes, consumidores ou empresrios. Calcula a renda esperada com a hiptese de expectativas adaptadas: as pessoas esperam que a renda do ano que vem seja igual a renda que esperavam no ano passado mais um fator de correo dado por uma porcentagem do erro cometido no ano passado.Com estas hipteses, a renda esperada pode ser calculada como uma mdia ponderada das rendas de anos passados. O peso dado pela taxa de ajuste entre renda esperada e renda que efetivamente ocorreu. Calculada a renda esperada desta forma , a velocidade- renda permanente de circulao da moeda aparece como constante, ou seja, como prevista na teoria quantitativa da moeda. Portanto, a teoria est revalidada. As consequncias desta revalidao so conhecidas. A inflao resulta de um crescimento na oferta de meios de pagamento. Se a inflao de dez por cento ao ano porque a oferta de meios de pagamentos cresce em 10% ao ano. Como deve ser o comportamento da poltica monetria? A poltica monetria assim como a poltica fiscal no devem se preocupar com o emprego ou com o nvel de atividade. esperado que numa economia dinmica como a economia capitalista, que gera modificaes tecnolgicas, novas formas de produzir, novos hbitos de consumo passe por ciclos de expanso e contrao. No se pode esperar estabilidade de uma organizao to dinmica. A instabilidade vem do lado real e as tentativas do Banco Central ou do Governo em aumentar ou diminuir a demanda agregada para controlar o nvel de atividade acabam por gerar apenas mais instabilidade--mais desemprego ou mais inflao. A inflao decorre de um vcio populista do parlamento e do executivo. Preferem realizar gastos financiados por emisso de dinheiro ou emisso de ttulos pblicos que acabam sendo financiados por mais dinheiro em circulao. Desta forma, distribuem benefcios (mais gastos) sem mostrar com clareza os custos que teriam que ser cobertos por mais impostos. O Banco Central deve seguir uma regra rgida. A oferta de meios de pagamentos deve crescer a taxa dada pelo crescimento do produto (vezes a elasticidade renda da demanda de moeda o que define o crescimento da demanda de moeda) mais uma taxa de inflao anunciada (e de preferncia, muito baixa). Se a elasticidade renda da demanda de moeda for 1,0, se o produto deve crescer 5% ao ano, e a inflao desejada de 2%, a oferta de moeda deve crescer

5%(1,0) +2%= 7% Mas impossvel controlar to estritamente o crescimento da oferta de meios de pagamento. O Banco Central controla a base monetria e o sistema bancrio controla a criao de emprstimos e depsitos. Monetaristas chegam a propor que o sistema bancrio deveria trabalhar com reservas de 100%, isto , emprestarem apenas o que tem em caixa sem correr nenhum risco de descasamento entre seus passivos (depsitos a vista) e seus ativos (emprstimos com um determinado prazo). Os bancos passariam a ser simples caixas-fortes que recebem moeda nacional para guardar e emprestam apenas pelo prazo igual ao que os depositantes informam sobre quando vo querer de volta o dinheiro depositado. O pensamento monetarista no prevalece no perodo. Somente no final do perodo, quando as taxas de inflao se elevam , chegando a 2 dgitos nos Estados Unidos que o pensamento monetarista acaba prevalecendo, durante o mandato de Paul Volker como presidente do Banco Central e Ronald Reagan como presidente dos Estados Unidos. O Presidente Reagan produz um grande dficit pblico pela reduo de impostos e o Federal Reserve com um discurso monetarista, aumenta significativamente as taxas de juros. Apesar de falar em controle da quantidade de moeda , controla de fato as taxas de juros do Federal Reserve.

10- A quantidade tima de dinheiro para os monetaristas: uma proposta radical.

Depois do fim do padro ouro, a moeda nacional pode ser chamada de fiat money, isto de uma moeda de curso forado baseado em lei, na vontade do Estado. um pedao de papel estampado que todos aceitam como forma de pagamento-- cancelamento de divida, pagamento de impostos, compra de mercadoria-- por que assim est determinado em lei e por que todos os cidados do pas aceitam a regra. Este dinheiro no custa nada para ser produzido. O custo de impresso praticamente nulo quando comparado ao valor de cada moeda ou papel moeda emitido. Entretanto, as pessoas economizam dinheiro. Pois ao reterem dinheiro, deixam de fazer um depsito de poupana ou de comprar um ttulo de credito para usufruir as vantagens da liquidez, a possibilidade de fazer pagamentos inesperados . Esta economia de dinheiro ou economia de liquidez representa uma distoro no funcionamento da economia. As pessoas deveriam reter dinheiro at que as vantagens de ter mais liquidez fosse totalmente atendida. No o fazem por que o dinheiro guardado custa mensalmente a taxa de juros do ativo financeiro que no foi comprado. Como resolver esta distoro? Fazendo com que o custo de reter dinheiro seja nulo. Se a taxa real de retorno obtida num emprstimo ou com os dividendos pagos por uma ao for de x%, a distoro seria resolvida se o dinheiro rendesse x%. Como obter este resultado: gerando uma deflao de x%, isto , fazendo com que o preo das coisas fique x% mais barato todos os anos, ou que o nvel geral de preos caia x% todos os anos. Assim , a demanda de dinheiro poderia ser plenamente satisfeita o que est de acordo com o fato de o custo de produzir dinheiro nulo. No custa nada produzir dinheiro , portanto , guarde tanto dinheiro quanto voc quiser, sem perder os juros que outros ativos financeiros menos lquidos pagam[15]. Os keynesianos, ao contrrio, viam o dinheiro como o porto seguro, o paraso dos proprietrios de riqueza-- no tem a incerteza dos investimentos ( crditos podem no ser

pagos, projetos podem no gerar o retorno esperado) e podem ser transformados, em qualquer coisa: em uma ao cujo preo vai subir amanh, em dlares que sero desvalorizados semana que vem, em um terreno na frente do qual passar uma linha de transporte pblico. Para Keynes, o dinheiro concorre com os investimentos reais e portanto afeta o nvel da demanda agregada, podendo diminuir a produo e o emprego. Apareceram, do lado keynesiano, propostas to exticas quanto a dos monetaristas. Numa delas, o dinheiro que no fosse usado todos os meses e carimbado, perderia valor. Assim, o dinheiro teria que circular para que no fosse tributado. E o porto seguro, o dinheiro, teria um custo para que concorresse com menos vantagens em relao aos investimentos reais. Nas discusses que levaram a criao do FMI e do sistema internacional de pagamentos que seriam implementados depois de 1945, Keynes propunha a criao de uma moeda internacional, o Bancor. Pases deficitrios nas contas externas tomariam emprstimos a taxa de 3% a.a. Pases superavitrios acumulariam saldos de Bancor que seriam taxados em 3% a.a. No s os pases deficitrios teriam um incentivo para corrigir o dficit do balano de pagamentos. Os pases superavitrios teriam uma penalidade por acumular reservas em Bancor. A proposta cria um imposto sobre reservas internacionais ou um imposto sobre este tipo de dinheiro para forar o ajuste das contas externas. A proposta no foi aceita pois os Estados Unidos que tinham grandes supervits comerciais e acumulavam reservas em moedas das maiores economias do mundo.

11- Moeda e crdito.

As teorias monetaristas parecem ser derivadas do dinheiro de pocas passada-- dos tempos medievais em que dinheiro era ouro, ou , com a existncia de bancos, era o valeouro emitido por estes bancos ou o papel moeda emitido como representante do ouro depositado neste banco. O preo mdio do dinheiro era o preo do ouro. Mais ouro decorrente da extrao de ouro do Novo Mundo geraram uma inflao em toda a Europa no sculo XVI. Pois o ouro ficou mais barato, a moeda valia menos ou seja o preo das coisas expresso em moeda-ouro era maior. Os soberanos podiam recolher a moeda fundida com uma determinada quantidade de metal precioso e usar este metal refundido para emisso de mais moeda com a mesma quantidade de ouro. O rei ou o duque ficaria dono de mais ouro e poderia financiar seus gastos ou promover guerras. E o preo das coisas seria expresso em um dinheiro desvalorizado, que representasse menos quantidade de ouro. Estes ganhos do soberano so chamados de ganhos de senhoriagem e fazem parte, at hoje, dos conceitos relevantes da teoria monetria, entre os monetaristas. Esta viso de dinheiro como mercadoria equivalente a viso da teoria quantitativa da moeda. O preo da moeda, ou o nvel geral de preos depende da quantidade relativa de dinheiro relativamente a quantidade de bens produzidos. No considera que nas economias modernas do sculos XIX, XX e hoje os sistemas bancrio e financeiro so mais complexos e os mercados de dinheiro e de capital esto interligados. Quando se define meios de pagamentos como papel moeda em poder do pblico mais depsitos a vista, o dinheiro emitido e controlado pelo governo apenas uma parte pequena deste total. A maior parte do dinheiro so depsitos a vista junto aos bancos. E depsitos so a forma de financiar emprstimos que os bancos realizam. Ou so crditos que o depositante tem a receber dos bancos. Com o fim do padro ouro, parcial em 1945(quando apenas o Federal Reserve garantia que um dlar comprava 1 ona troy de ouro) e definitivo a partir de 1973(quando o

Presidente Nixon suspende a conversibilidade do dlar em ouro e deixa a taxa cambial flutuar), o dinheiro no tem mais nenhuma relao importante com o ouro. Estamos em sistemas monetrios baseados no crdito e parte integrante, hoje em dia, dos mercados de capital (mercado de bnus, debntures, commercial papers, aes, derivativos, etc.)

Nesta situao, a proposta de controlar a quantidade de moeda como regra mais importante da poltica monetria difcil de definir. O que moeda e o que crdito? A definio de moeda como papel moeda em poder do publico mais depsitos a vista a definio relevante do ativo mais lquido da economia ou ser outra? A integrao terica entre moeda e crdito aparece em primeiro lugar no debate entre monetaristas e neoclssicos, particularmente em artigos do Prof. James Tobin[16] e no livro Money in a Theory of Finance de Gurley and Shaw[17]. Tobin desenvolve uma teoria da demanda de moeda de forma mais completa. Primeiro, analisa a demanda de moeda como uma demanda por estoques. O estoque de moeda, o saldo mdio de depsitos a vista no Banco dado por Y, o gasto mensal, dividido por 2, se este saldo for mantido durante um ms. Quem ganha 100 reais por ms e deixa este dinheiro no banco para ir sacando diariamente, tem um saldo mdio de 100, que o saldo inicial e de zero no final do ms. O saldo mdio de 100+0 dividido por dois. Se deixar no banco apenas 50, como depsito a vista e 50 aplicados em algum ativo que rende juros, gasta os 50 nos primeiros 15 dias. Depois saca os 50 que deixou aplicados, transfere para os depsitos a vista e no fim do ms tem zero. O saldo mdio nos primeiros 15 dias de 50+0 dividido por 2. Nos segundos quinze dias, novamente 50+0 dividido por 2. Durante o ms manteve um saldo mdio de 25. De forma geral, o saldo mdio em depsitos a vista dado por Y/2n onde n o nmero de vezes que as aplicaes financeiras so resgatadas e deixadas como depsitos. Ou seja igual ao que vai gastar por ms, Y, dividido por 2 vezes o nmero de vezes que vai ao banco. Ao manter este saldo, deixa de ganhar juros i. O custo mdio de manter o saldo mdio Y/2n dado por i(Y/2n). Supe que o custo de transferir o dinheiro aplicado e rendendo juros para os depsitos a vista dado pelo custo de transao, ct. O custo de manter um saldo mdio de Y/2n no banco dado por Custo total de para manter um depsito: i (Y/2n) +n.ct ou seja igual aos juros que deixa de ganhar mais o custo de ir ao banco n vezes. Minimizando este custo total com relao ao nmero de vezes que vai ao banco, chega-se ao saldo mdio timo que dado por

Saldo mdio timo=Raiz Quadrada de y.ct/2i . Ou seja a demanda de moeda por transaes funo da renda ou do gasto mensal e uma funo inversa da taxa de juros. A elasticidade renda da demanda de moeda para transaes 0,5 e a elasticidade juros negativa. Mesmo sem considerar a especulao, a demanda de moeda varia inversamente com relao a taxa de juros.[18] No Preferncia pela Liquidez como um comportamento com rel ao ao Risco"[19] define a moeda como o ativo livre de risco e com taxa de retorno nula. Os demais ativos financeiros ou reais da economia tem taxas de retorno dadas por uma distribuio de probabilidades. Esto sujeitos a risco. Esta a viso neoclssica. Para Keynes os investimentos so eventos nicos cuja previsibilidade no pode ser dada por uma distribuio de probabilidade (qual seria a distribuio de probabilidades dos retornos de um investimento como o Facebook?). Simplifica a construo da teoria supondo que os riscos tem uma distribuio de probabilidades normal , que pode ser descrita com apenas dois parmetros ( a mdia, que igual a mediana e a varincia). Os ativos de risco tem retornos correlacionados positiva ou negativamente e podem ser reunidos numa carteira que tem o menor risco possvel para uma dada taxa de retorno. Assim, a escolha entre este portflio de risco mnimo e outro com mais moeda e menos ativos de risco depende da averso ao risco de cada investidor. A demanda por moeda explicada como uma demanda por um ativo sem risco e ser maior ou menor no portflio de cada investidor dependendo do seu apetite por risco. Quanto maior o risco assumido, maior a taxa de retorno da carteira do investidor. Quanto menor o risco assumido, maior a participao do dinheiro nesta carteira. Na discusso com os monetaristas, insiste que a poltica monetria no pode ser analisada, como foi, em varias discusses entre monetaristas e neoclssicos: como chuva de dinheiro ou dinheiro cado do cu (semelhante por exemplo, a descoberta de ouro ou a reduo do preo do ouro). A poltica monetria trata de uma troca de ativos entre governo e setor bancrio e est associada as contas do governo, a um dficit ou supervit do tesouro. Alm disto, Tobin considera que existem vrios ativos financeiros e reais com taxas de retorno diferente. Na Teoria Geral do Emprego e da Renda, Keynes se refere a a taxa de juros. Provavelmente estava levando em conta a taxa de juros dos ttulos de longo prazo do governo ingls. Quanto menores estas taxas, mais interessante era aplicar o dinheiro em investimentos reais. Os gastos do governo financiado por bonds de longo prazo, aumentaria as taxas de longo prazo. O gasto do governo, por aumentar a taxa de juros de longo prazo, diminuir os investimentos privados.Os ttulos do governo de longo prazo concorrem com os investimentos reais( aes, equipamentos, imveis). Este efeito foi chamado de "crowding out"ou de "congestionamento" do mercado de capitais.

Na realidade, existem diversas taxas de juro para prazos diferentes e ativos diferentes. Para analisar os efeitos da poltica monetria preciso considerar todos os ativos financeiros existentes e a caracterstica particular de cada mercado em cada pais. Nos Estados Unidos podemos considerar, naquela poca, as dividas do governo como o papel moeda em poder do publico, ttulos pblicos de diferentes prazos de vencimento , depsitos a vista (dvida do setor bancrio privado) e outros creditos do setor privado. No se pode concluir a priori como uma expanso da quantidade de moeda por uma operao de mercado aberto (compra de ttulos pblicos por parte do Banco Central) alterar esta constelao de taxas de juros e como ser a reao agregada desta operao. A concluso que no razovel supor que mais moeda far com que os consumidores comprem mais bens e se livre da moeda excedente causando inflao. Se a moeda um ativo, ou seja, propriedade de um estoque( como uma casa, aes ou ttulos pblicos), quantidades maiores de moeda provocam efeito sobre o mercado de ativos e s secundariamente no mercado de bens. Os detentores de moeda no se "livram" da moeda que o Banco Central usou para comprar ttulos pblicos como se fosse moeda cada do cu ou como se a moeda emitida pelo senhor feudal tivesse sido refundida e contivesse menos ouro. Um exemplo sobre como a poltica monetria pode alterar a demanda agregada esclarecedor. Suponha que o governo produza um supervit fiscal, isto , arrecade mais em impostos do que gastou durante um ano. No h duvida que do ponto de vista dos fluxos de demanda agregada que este supervit fiscal contracionista: diminui a demanda agregada. Este supervit fiscal pode ser usado para recomprar ttulos pblicos vendidos ao setor privado. Qual o efeito desta compra sobre o nvel de atividade quando se considera o balano patrimonial do setor privado? Depende de como o mercado de diferentes ativos financeiros reagir a esta quantidade menor de ttulos pblicos. Na Teoria Geral, o governo compra ttulos de longo prazo e reduz ativos de longo prazo nas mos do setor privado que concorrem com investimentos privados. A taxa de juros considerada por Keynes a taxa de juros de ttulos longos da divida publica inglesa, que concorrem com o investimento privado. O efeito ser expansionista-- o setor privado substituir a divida longa do governo que estava no seu portflio comprando aes ou fazendo investimentos reais. O efeito ser expansionista. Teremos a um efeito exatamente ao contrrio do efeito crowding out , que ocorre quando mais divida publica concorre com o investimento privado. O mercado de capitais deixa de estar "congestionado" com a dvida pblica do governo.

Mas se o governo comprar ttulos da sua divida de curto prazo que so substitutos prximos da moeda? O setor privado tentar recompor os seus ativos lquidos demandando mais moeda e aumentando a taxa de juros de curto prazo. A demanda por mais moeda ter um efeito contracionista: menos aes ou menos investimentos reais e mais demanda por moeda.

Portanto o efeito da poltica monetria no pode ser previsto a priori. O resultado depende do efeito da poltica monetria sobre o preo de demanda do capital (o preo das aes por exemplo) e sobre o preo do capital novo, o custo de produzir o novo capital produtivo. Este quociente chamado q de Tobin. Se a poltica monetria aumentar q, ter efeito expansionista. Se reduzir, o efeito ser contracionista. Harry Johnson, professor da Universidade de Chicago, tenta uma sntese. A Teoria Quantitativa da moeda valeria em pases cujo mercado financeiro simples. Mais moeda gera mais compra de bens e inflao. Em pases onde o mercado financeiro mais complexo e oferece ativos diferentes, no vale a Teoria Quantitativa e sim uma teoria como a proposta por Tobin. Tobin foi presidente do Conselho de Consultores Econmicos do Presidente Kennedy e implementou uma poltica de compra de ttulos pblicos longos para incentivar os investimentos privados, atravs de operao chamada operao Twist . Entretanto esta operao no deu os resultados esperados pois o Tesouro Americano tomou medidas opostas que cancelaram seus efeitos.

12- A reao novo-clssica

Estamos em no incio dos anos 80. Ronald Reagan assume a presidncia nos Estados Unidos e Margareth Thatcher escolhida como primeiro-ministro na Inglaterra. O presidente Reagan assume depois de perodo conturbado nos Estados Unidos. A derrota na Guerra do Vietn e o imenso dficit pblico criado pela guerra. O abandono do regime de conversibilidade do dlar em ouro a preo fixado em 1945 no acordo de Bretton Woods, depois de a hegemonia do dlar como moeda internacional ser contestada pelos bancos centrais das maiores economias do mundo que ameaam exigir a converso das reservas de dlares em ouro. O aumento da taxa de inflao americana a nveis superiores a dois dgitos agravado por duas elevaes do preo internacional do petrleo em 1974 e 1979. A OPEP ameaa abandonar o dlar como moeda de cotao para os preos do petrleo. Uma poltica monetria expansionista do Presidente Carter. O fiasco do governo Carter em operao militar no Oriente Mdio. A insurgncia urbana com o crescimento da violncia nas grandes cidades, o movimento da contra cultura dos hippies, sequestros e assaltos. A estabilidade e a hegemonia da maior nao democrtica do mundo est ameaada. Ronald Reagan representa a reviravolta conservadora necessria para a estabilizao poltica e econmica americana. Logo no incio do mandato, enfrenta greve dos controladores de voo dos aeroportos americanos. Reage a greve demitindo todos os controladores. A deciso marca o incio do enfraquecimento do movimento sindical nos Estados Unidos. Adota a teoria simples do supply side, segundo a qual a inflao e a alta carga tributria impedem o crescimento da produo e o esprito empreendedor dos americanos. Prope um programa de reduo de impostos maior para os estratos mais rico dos americanos. De fato, as alquotas do imposto de renda sobre pessoas fsicas havia crescido porque mesmo com a inflao elevada as alquotas do imposto de renda no foram alteradas. Conta-se que Reagan, antes de assumir o governo da Califrnia desistiu de participar em novo filme pois receberia apenas 25% do seu cach e teria que pagar 75% como imposto de renda. A reduo de impostos aumenta muito o dficit pblico , que ser controlado apenas na administrao do Presidente Clinton nos anos 90.

O novo presidente do Federal Reserve Paul Volcker, indicado no final do mandato do presidente anterior, James Carter. Que anuncia uma poltica monetarista-promete controlar rigidamente a quantidade de moeda. De fato, aumenta as taxas de juros a nveis inditos na histria americana. Este aumento a causa prxima da crise da dvida externa da Amrica Latina que ser resolvida somente 12 anos depois, em 1993 quando o Brasil o ltimo pas latino-americano a renegociar e volta a ter um relacionamento normal com os mercados financeiros internacionais. O Tesouro Americano tem um grande dficit pblico e o Federal Reserve adota uma poltica monetria conservadora e contracionista. A reviravolta conservadora chega a academia. Professores da Universidade de Chicago, como Lucas, Barro e Sargent[20]substituem a hiptese emprica das expectativas adaptativas pela hiptese de expectativas racionais. Sargent argumenta que a poltica monetria do Federal Reserve durante o perodo inicial do governo Reagan no conseguir reduzir a taxa de inflao. As taxas de juros nominais geravam taxas de juros reais maiores do que a taxa de crescimento da economia. Assim as despesas com juros cresciam mais rapidamente do que a arrecadao. Em algum momento do futuro, o Tesouro Americano teria que aumentar a emisso da divida pblica para pagar juros. A divida publica continuaria crescendo e o Federal Reserve continuaria a ampliar a base monetria e a oferta de meios de pagamento. O que causaria inflao. Ora, sabendo que isto iria acontecer, trabalhadores e empresrios ajustariam os preos imediatamente causando inflao. A poltica monetria no consegue anular os efeitos inflacionrios da poltica fiscal. Poltica fiscal e poltica monetria precisam ser coordenadas sem qualquer predominncia de uma sobre a outra. Expectativas racionais e o mercado impedem que a poltica monetria controle a inflao. Os economistas das expectativas racionais propem alternativa radical. Nos modelos macroeconmicos mais antigos, supunha-se que consumidores e investidores tomavam deciso olhando para variveis do seu entorno, isto , preos de venda, compra, salrios pagos, novas tecnologias. No tinham conscincia do modelo macroeconmico. Somente os economistas e as autoridades de poltica econmica sabiam do funcionamento macroeconmico. Economistas e autoridades sabiam tudo e fixavam impostos, gastos pblicos e taxas de juros. Os agentes econmicos no sabiam nada e reagiam passivamente as decises de poltica econmica. Com a hiptese de expectativas adaptativas, esta passividade era atenuada. No sabiam direito porque haviam errado ao fazerem suas previses e corrigiam parcialmente os erros cometidos. Agora, a nova hiptese era que os agentes econmicos conheciam o modelo macroeconmico. Antes, ns sabamos tudo e eles no sabiam nada. Depois, ns sabamos tudo e eles tentavam adivinhar. Com a hiptese de expectativas racionais eles sabem que eu sei que eles sabem as mesmas coisas.

A primeira vista a hiptese parece pouco realista, o que no critrio relevante para os monetaristas j que adotam um positivismo instrumental como mtodo. No importa se a hiptese realista ou no. Importa que os resultados do modelo baseado nestas hipteses geram boas previses. Mas est baseada na observao emprica que o preo das aes, por exemplo, segue um random walk. A melhor previso sobre a evoluo deste preo dado pelo preo corrente mais uma varivel aleatria. impossvel prever a evoluo do preo das aes melhor do que o prprio preo de mercado. O mercado de capitais um mercado eficiente e todas as informaes relevantes sobre a evoluo do preo das aes est refletida nos preos. No vale a pena decidir sobre a compra de aes com anlises e especulao pois tudo o que se pode saber sobre estes preos se reflete rapidamente no preo. O mercado de capitais eficiente e impossvel ganhar dinheiro com qualquer estratgia. A menos que se tenha informaes privilegiadas (inside information) o que ilegal.

a teoria de Eugene Fama ,agraciado com o premio Nobel de Economia em 2013 juntamente com Shiller que desenvolve uma teoria comportamental dos investidores.

Em termos de poltica fiscal e monetria os resultados desta suposio dramtico: as polticas monetrias e fiscal se tornam incuas, isto , no afetam o andamento da economia. Se o governo reduzir impostos, os contribuintes sabem que no futuro os impostos tero que ser aumentados novamente e aumentam a taxa de poupana hoje para fazer os pagamentos do imposto maior no futuro. Esta hiptese, chamada de hiptese ricardiana, atenua ou reduz totalmente o efeito da poltica fiscal expansionista ou contracionista.

Na poltica monetria, um aumento percebido ou anunciado da oferta de meios de pagamento gera reaes imediatas dos trabalhadores que exigem correo dos salrios nominais e dos empresrios que reajustam preos nominais pois sabem que haver inflao. Assim, a poltica monetria no produz nenhum efeito sobre a demanda agregada, a produo e o emprego. A menos que o Banco Central faa tudo s escondidas. O argumento clssico foi resgatado: o governo deve ter oramento equilibrado. A poltica monetria deve ser neutra. No sculo XIX e incio do sculo XX, a poltica monetria estava imobilizada por que seguia a regra do padro ouro. Dinheiro era ouro e a quantidade maior ou menor de

dinheiro dependia das reservas de ouro. Expanso monetria seria desfeita pela fuga do dinheiro. Agora, a poltica monetria no altera demanda agregada porque os agentes econmicos preveem corretamente a evoluo dos preos nominais e fixam preos de forma a manter o preo real ou relativo. Compartilham da hiptese de que mais dinheiro gera mais inflao. Keynes e Minsky afirmavam que o mercado de capitais funciona na base de um processo de adivinhao de terceiro grau o que uma hiptese anloga a hiptese de expectativas racionais. Os investidores compram e vendem aes no porque achem que as empresas tero mais lucros ou menos lucros no futuro. Compram e vendem imaginando que os outros investidores acham que estas aes vo subir de preo. E os demais investidores reagem da mesma forma. Os outros adotam a mesma estratgia em um comportamento de manada. Portanto, so mercados que funcionam mal. A hiptese de mercados eficientes semelhante. Mas investidores do mercado financeiro e consumidores sabem qual o verdadeiro modelo que determina o comportamento da economia, o preo das aes e a taxa de inflao. A diferena entre Keynes e o modelo de expectativas racionais que no caso de Keynes no se sabe qual modelo macroeconmico ou de funcionamento do mercado de aes ser compartilhado pelos diversos investidores ou pelas autoridades econmicas e os agentes econmicos. No importa saber se o modelo adotado o que melhor descreve o comportamento do mercado. A melhor estratgia seguir as previses do modelo que todos usam, certo ou errado. O modelo de expectativas racionais uma modificao dos modelos monetaristas consistente com a evoluo dos mercados financeiros que se torna evidente a partir dos anos 80. Com o crescimento do setor financeiro que integra mercado monetrio e mercado de capitais nacional e internacionalmente (a globalizao financeira), o papel das expectativas, racionais ou de outro tipo, determinante no funcionamento dos mercados. Assim, a nova hiptese uma modificao oportuna da teoria pois acompanha o crescimento da importncia dos mercados financeiros. Se as hipteses sobre o funcionamento da economia so as mesmas para as autoridades econmicas e o setor privado, outra questo. E se so as mesmas entre monetaristas e no monetaristas, uma segunda questo. Os que afirmam que os mercados financeiros e de capital so eficientes prevalecem. Ningum ganha do mercado se torna a regra do discurso publico e privado. A proposio verdadeira. Mas no se sabe se o mercado est certo ou no. A crise de 2008 reabre a discusso.

13- A nova poltica monetria: o regime de metas de inflao.

A proposta de poltica monetria dos monetaristas controlar ativamente a quantidade de moeda. Quando esta era a proposta dominante e vencedora, nos anos 60 e 70 , o Banco Central deveria controlar o crescimento da base monetria e anunciar explicitamente qual era a meta de crescimento. No Brasil, que tinha taxas de inflao muito altas, esta foi a regra anunciada pelo Banco Central do Brasil. E o jornalismo econmico da poca, menos informado do que atualmente, cometia alguns enganos interessantes para entender questes monetrias. Ao aumentar as reservas compulsrias, para controlar o crescimento da oferta de meios de pagamentos, aumentava a base. J que a base a soma do papel moeda em circulao: papel moeda em poder do pblico mais as reservas compulsrias e voluntrias dos bancos comerciais. Entretanto, reduzia a possibilidade de expanso de M. Como mostramos, o multiplicador da base tem no denominador a parcela de depsitos a vista que os bancos privados so obrigados a deixar no Banco Central, chamada de b, no captulo sobre oferta de moeda. Alguns jornais noticiavam que o Banco Central apesar de ter aumentado os compulsrios estava aumentando a base e desviando da meta pr estabelecida. O dinheiro e a poltica monetria so de fato misteriosos e talvez tenham mesmo que ser. A proposta monetarista logo gerou controvrsias com os neoclssicos. Qual a quantidade de moeda deveria ser controlada e crescer a taxa igual a do crescimento do produto mais a inflao planejada? M0- papel moeda em poder do pblico? Ou M1= M0 mais depsitos a vista? Ou M2=M1 mais depsitos de poupana? Ou M3= M2 mais ttulos pblicos de curto prazo? Ou M4? A resposta monetarista a esta crtica que a escolha de qualquer M no faz diferena desde que a relao entre os diversos Ms permanea constante. Mas a prtica dos bancos centrais acaba controlando a taxa bsica de juros-- a taxa de juros dos Fed Funds, taxa aplicada para operao de troca de reservas entre diferentes bancos. Esta taxa aquela que se estabelece entre bancos que precisam de reservas e bancos que dispe de reservas para emprestar. O Comit de Operaes de Mercado Aberto do Fed fixa uma meta para esta taxa e opera indiretamente -atravs de operaes de compra e venda de ttulos pblicos, fixao da taxa de redesconto para que esta taxa seja atingida neste mercado.

Quando Paul Volker anuncia a poltica monetarista no final dos anos 70, atua, na prtica aumentando a taxa dos Fed funds. Ou seja, o Banco Central passa a atuar usando as taxas de juros de curtssimo prazo que devem afetar a estrutura da taxa de juros para diferentes prazos- desde as taxas de prazos mais curtos ate as taxas mais longas. Esta estrutura de taxas de juros se chama de curva de juros a termo. Em perodos normais, as taxas de juros cresce quando o prazo da operao a termo(isto o prazo de vencimento) aumenta. A regra de determinao da taxa de curto prazo derivada de um achado estatstico do professor Paul Taylor. Taylor verifica estatisticamente que o Banco Central aumenta a taxa de juros bsica numa proporo muito maior do que o aumento na taxa de inflao esperada. Assim, se a inflao esperada aumenta 5%, a taxa de juros deve aumentar muito mais do que 5% e imediatamente para controlar a taxa de inflao. Este achado, a regra de Taylor, passa a ser considerado o comportamento timo para o Banco Central. Assim, a regra de poltica monetria deixa de ser o controle do crescimento da base monetria e passa a ser a estrutura de taxas de juros a termo. O Banco Central, entretanto, fixa apenas a taxa de curtssimo prazo, esperando que esta influencie as taxas para prazos menores. Interessante notar que apesar de esta ser a regra do novo perodo de austeridade monetria inaugurada por Paul Volcker nos Estados Unidos, ela se baseia em um modelo completo que tem ingredientes clssicos e keynesianos, a moda do modelo IS- LM. A taxa de inflao esperada resultado da diferena entre produto potencial e produto efetivo. Isto , depende do desvio entre a produo nacional corrente e a que produo mxima. Esta equivalente a curva de Philips, uma relao estatstica entre desemprego e inflao. A inflao seria tanto maior quanto menor fosse o desemprego. E tanto menor, quanto maior fosse o desemprego. Esta curva de Philips tambm foi alvo de controvrsia entre monetaristas e neoclssicos. E deixava as autoridades monetrias no dilema de escolher entre dois males-- mais desemprego ou mais inflao. Friedman, mais uma vez, argumenta que a relao negativa entre desemprego e inflao existe apenas no curto prazo, quando a relao estatstica estabelecida usa a inflao corrente e o desemprego corrente. Se fosse usada a inflao esperada (calculada pelo mtodo de expectativas adaptativas) a curva era de fato vertical. Haveria um nvel de desemprego natural dado pelas condies de funcionamento da economia real-- novas tecnologias, competio entre diferentes mercados, variaes exgenas (guerras, elevao do preo do petrleo, etc.). E que a poltica monetria no deveria se preocupar com o desemprego. Mesmo assim, a regra do regime de metas de inflao utiliza a curva de Philips no vertical como informao para fixar a taxa de juros bsica, a taxa Selic, no caso brasileiro.

Por outro lado, os Bancos Centrais que seguem o regime de metas de inflao tem como objetivo apenas a taxa de inflao. No consideram o desemprego como problema a ser resolvido pela poltica monetria, o que uma considerao monetarista e no neoclssica. O Federal Reserve no diz que segue o regime de metas de inflao. Afirma que fixa a taxa de juros em funo da inflao e do desemprego. Mas vrios pases do mundo, utilizam este regime. Que tem ingredientes das propostas novo-clssicas sobre expectativas. O Banco Central avalia as expectativas de inflao do setor financeiro, formula a sua prpria expectativa analisando os componentes do nvel geral de preos: quanto vo subir os preos mais importantes, qual ser a repercusso destes aumentos sobre os demais preos(o repasse). A inflao esperada determinada-- pelas apostas do setor financeiro e pelas suas prprias previses- anuncia a taxa de juros bsica, usando os princpios da regra de Taylor. O regime de metas de inflao combina o ponto de vista monetarista com o ponto de vista neoclssico (curva de Philips, equaes de preos). Usa uma equao de preos, isto , uma expresso que mostra o clculo do nvel geral de preos: o preo da gasolina, a taxa cambial e os preos que dependem da taxa cambial, o preo do trigo, do ao, enfim todos os preos da economia. Ao usar esta equao, supe implicitamente, que o nvel geral de preos determinado por todos os preos da economia. Ou que o valor da moeda, o inverso do nvel geral de preos dado pelos preos e no pela quantidade de moeda. A variao dos preos nominais que influencia o valor da moeda. E no o contrrio, como supe a teoria quantitativa de moeda. De qualquer forma, assume uma posio clssica ou conservadora com relao ao desemprego. O desemprego no objetivo da poltica monetria.O nico objetivo da poltica monetria a estabilidade de preos. Esta orientao conservadora e consistente com o ciclo econmico e poltico dos ltimos 30 anos, desde a reviravolta conservadora do governo Reagan at a crise de 2008. O modelo poderia ser chamado de neoclssico ou mesmo keynesiano. Mas o objetivo do regime de metas-- a estabilidade do valor da moeda, independentemente do nvel de desemprego-- uma estratgia conservadora ou clssica. O regime de metas de inflao um modelo keynesiano que no se preocupa com o desemprego, somente com a inflao. O perodo que se segue na poltica monetria sob a liderana de Allan Greenspan, que sucede Paul Volcker chamado perodo da Grande Moderao. As taxas de crescimento da produo so altas e a taxa de inflao americana e do mundo inteiro so muito mais baixas inclusive no Brasil , depois do Plano Real de 1994.

As taxas de juros reais americanas so baixas e as diversas bolsas de valores americanas e europeias vivem perodos de alta e de processos especulativos em srie, que terminam abruptamente-- a crise asitica, a crise da dvida russa, a crise das aes de empresas de tecnologia e finalmente a crise do mercado de hipotecas imobilirias e a quebra do Lehman Brothers e da seguradora AIG que se transforma em crise financeira mundial. O regime de metas passa a sofrer crticas mas o regime que prevalece. No mundo das expectativas racionais, a poltica econmica e a poltica monetria se constituem em um jogo. As autoridades econmicas decidem sobre o que fazer com a poltica monetria e fiscal sabendo que os agentes econmicos reagiro a esta poltica considerando o mesmo modelo. Os dois conjuntos de tomadores de deciso-- Banco Central e setor privadodecidem como dois jogadores de xadrez que observam o mesmo tablado, tem regras de comportamento conhecido e veem cada um as peas do outro. O sucesso no controle da inflao pode ser visto como o resultado de mudana de comportamento de um dos jogadores-- o Banco Central. O outro jogador, sindicatos e setor privado-- sabem que o Banco Central no ter receio ou escrpulos para combater a inflao restringindo a produo e o emprego face a presses por aumentos de preos. Sacrifica a rainha, mas no perde a batalha para salvar o rei-- a estabilidade monetria. As taxas de inflao mais baixas so o resultado desta estratgia. O regime de metas de inflao j o regime prevalecente quando surgem as teorias que o justificam. A mesma coisa aconteceu com a revoluo keynesiana. Franklin Delano Roosevelt encontrou-se poucas vezes com John Maynard Keynes. E j havia definido e implementado polticas fiscais-- programa de obras, programas de seguridade social; e polticas monetrias, quando abandona o padro ouro em 1932 e aumenta o preo do ouro , mais tarde , para provocar inflao, corroer as dvidas e o valor dos ativos monetrios e incentivar a produo. A Teoria Geral foi publicada apenas em 1936. Com o regime de metas de inflao, tambm h um descompasso entre a implementao do regime e o arcabouo terico. O livro do professor Michael Woodford oferece as bases tericas do novo regime[21]. Constri modelos de equilbrio geral intertemporal e com a presena de risco. Consumidores decidem e investidores tomam decises maximizando utilidades e lucros levando em conta o momento presente e momentos futuros com a presena de risco. Estes modelos chamados de modelos de equilbrio geral intertemporal com risco informam como a taxa de juros de curto prazo influencia todas as decises econmicas de hoje e do futuro, como consumo, investimento, demanda de moeda, nvel de investimento. E como fixar as taxas de curto prazo, ou como fixar as taxas bsicas de juros do regime de metas de inflao. ndices de preos tratam apenas de preos de produtos de consumo corrente-- como alimentos, preos de transporte pblico e privado, aluguis, etc. No consideram preos de ativos-- terrenos, aes, ouro, ttulos da divida pblica e privada etc.

Foram construdos para orientar negociaes salrios e contratos de prazo longo que precisam ter seus preos reajustados. Incluem incorretamente preos de automveis e eletrodomsticos que tambm so ativos, isto bens de capital que no precisam ser comprados todos os anos e podem ser alugados. O livro do Professor Woodford , a partir dos modelos que utiliza, afirma que o ndice de preos que deveria ser considerado no regime de metas de inflao deveria ser abrangente, incluindo o preo de todos os ativos, particularmente o preo das aes. A poltica de juros baixos do perodo de Allan Greenspan controlou a inflao medida convencionalmente mas no controlou o preo das aes, muito menos o preo dos imveis residenciais. Se tivesse considerado um ndice geral de preos que inclusse preos das aes e dos imveis, as taxas de juros fixadas seriam mais altas e a Grande Moderao teria se difundido para o mercado de aes e o mercado imobilirio.

14- Os novos keynesianos.

O desemprego analisado na Teoria Geral do Emprego dos Juros e da Moeda resulta em parte da rigidez dos salrios nominais. Em 1997, vrios professores reescrevem uma segunda edio da Teoria Geral com um artigo para cada captulo do livro original[22]. Na questo do emprego, os professores Darity Jr. e Warren Young lamentam que Keynes tenha dado nfase a rigidez dos salrios nominais. Pois esta nfase inaugurou um conjunto de estudos sobre a rigidez de preos, tentando explicar porque alguns preos so rgidos em termos nominais do ponto de vista microeconmico. Por que os cardpios dos restaurantes, as dirias dos hotis e tantos outros preos so rgidos. Quais as vantagens desta rigidez para as empresas e para os consumidores.

As teorias propostas geram resultados interessantes: assimetria de informaes, custo de mudar preos. E estas razes microeconmicas explicariam tambm a rigidez dos salrios nominais e os problemas mais importantes do desemprego e inflao. Para o professores Darity Jr. e Warren Young, os novos keynesianos que seguiram esta linha de investigao se desviaram da mensagem essencial da Teoria Geral sobre a instabilidade da economia capitalista. Os novos keynesianos que criticam os novos clssicos so herdeiros diretos dos neoclssicos e continuam se contrapondo aos monetaristas. George Akerlof, Janet Yellen, a nova presidente do Fed, Mankiw e outros podem ser includos nesta classificao. Todo o pensamento econmico se deslocou no sentido dos clssicos. Mesmo os herdeiros keynesianos passam a tratar como problema importante da macroeconomia a rigidez de preos nominais. E explicam esta rigidez como resultado dos custos de obter informaes, da distribuio assimtrica de informaes. A economia, uma cincia conservadora, se tornou mais conservadora.

Muitos economistas passam a propor que a macroeconomia seja o resultado de uma agregao de modelos microeconmicos. A macro seria desnecessria . O problema macroeconmico entretanto diferente : o todo funciona diferentemente da soma das partes e o dinheiro o protagonista principal. O desequilbrio macroeconmico no deriva apenas do comportamento especial de mercados com preos nominais rgidos, ainda que o estudo destes preos nominais rgidos possa produzir resultados importantes. A reao fisiolgica do corpo humano bom exemplo. Ainda que a febre seja uma reao defensiva a presena de uma infeco, deve ser contida por antitrmicos para que no cause problemas maiores como a convulso. O problema anlogo em macro: se o desemprego levar a redues do salrio nominal, que tenderiam a ajustar o mercado de trabalho, pode causar reduo da demanda agregada ou do nvel geral de preos que agravam o problema do desemprego. No mercado monetrio e de capitais, como veremos abaixo, o desequilbrio entre oferta e demanda de ativos pode levar a queda do preo dos ativos, chamada de emprstimos cujas garantias se tornam insuficientes, contrao do crdito, quedas adicionais nos preos dos ativos, novas contraes de crdito, falncias bancrias e assim cumulativamente.

15- Duas vises sobre o dinheiro

Clssicos e keynesianos, neoclssicos e monetaristas ou novos clssicos e novos keynesianos veem o dinheiro como objetos bastante diferentes. Para os clssicos, a economia capitalista uma organizao racional que, apesar da aparncia confusa e desorganizada onde cada indivduo procura satisfazer o interesse prprio, chega a um resultado harmnico e de mximo bem estar coletivo. Nesta sociedade, consumidores e empresrios procuram a mxima satisfao e o mximo lucro a partir de bens e servios que lhes traga utilidade, satisfao ou lucro. uma economia real voltada a produo e consumo de bens. So chamados de clssicos pois so os primeiros a formular a teoria que justifica e apoia a economia capitalista como melhor forma de organizao da economia, da poltica e da sociedade. Mas poderiam ser chamados de clssicos, tambm, por acreditarem que os resultados desta economia to inovadora, dinmica e competitiva so resultados harmoniosos produzidos por seres humanos racionais-- que decidem de forma racional o que melhor para si mesmo minimizando os sacrifcios ou trabalhos que tem que realizar de forma a obter o mximo de satisfao. So clssicos por que veem o capitalismo como um mundo harmnico como as esculturas clssicas, a Vnus de Milo ou o Davi de Michelangelo. O personagem clssico, consumidor ou empresrio, parece mais um hippie escolhendo entre comer mais mas ou mais peras, gente que trabalha para viver e no vive para trabalhar. So personagens diferentes dos traders e banqueiros de investimento que vemos nos documentrios e livros sobre Wall Street, nos ltimos anos, ou dos industriais sovinas e cruis dos livros de Charles Dickens do sculo XIX. No mundo clssico, o dinheiro apenas uma mercadoria escolhida por algumas caractersticas- oferta inelstica- que facilita as trocas. Como uma mercadoria qualquer, seu preo determinado principalmente pela quantidade existente desta mercadoria. O preo da batata determinado principalmente pela oferta e demanda da batata, ainda que possa ser modificado pelo preo de produtos substituto ou concorrentes, a cenoura, a mandioca, etc. Da decorre a teoria quantitativa da moeda que surge primeiramente como uma identidade contbil: o produto nominal sempre idntico a quantidade de moeda vezes a velocidade de circulao da moeda. E depois, com os monetaristas, se transforma numa demanda de moeda como um ativo, mas moeda que serve apenas para facilitar as trocas. Que no demandada

para outros fins. E portanto, quando aumenta a quantidade de moeda, cai o seu preo que o inverso do preo mdio das coisas que pode comprar, isto , o inverso do nvel gera de preos.

Para os keynesianos, os agentes do capitalismo, consumidores e empresrios so movidos pelos animal spirits. Vivem para trabalhar, produzindo bens e servios para serem trocados por dinheiro. A economia capitalista prspera e consumista-- cria necessidades para expandir o consumo. E como organizao dinmica, afetada pela criao destrutiva est sujeita a incerteza. Nesta sociedade, o dinheiro o porto seguro, a redeno da esforo produtivo e do investimento. Produzimos e investimos para ganhar dinheiro, tomar flego, respirar e chegar a um perodo sabtico definitivo de onde poderemos olhar a confuso da economia a partir de uma janela bem alta da torre de marfim. E se esta vida for insossa, temos dinheiro para entrar na confuso novamente e recuperar a adrenalina de que passaram a sentir falta. A economia capitalista essencialmente uma economia monetria. O setor financeiro a essncia da economia capitalista. O dinheiro cumpre a funo de reserva geral de valor, de porto seguro. E o objetivo da produo ganhar dinheiro. O preo do dinheiro no determinado pela demanda e pela oferta de moeda. Depende do preo dos bens que so produzidos. Se o dinheiro for puro crdito, como atualmente, o nvel geral de preos ou o inverso do preo do dinheiro indeterminado: se aumentam os salrios, aumentam os preos, aumenta o valor nominal do crdito, que aumenta os salrios que aumentam os preos e assim por diante. O nvel geral de preos e salrios indeterminado como o local de repouso de um cilindro perfeito que role sobre uma superfcie sem atrito. preciso que haja uma ncora ou um obstculo que impea a corrida entre preos e salrios. Para os monetaristas, esta ncora a quantidade fixa de moeda em circulao. Fixada a quantidade de moeda e a velocidade de circulao, o nvel geral de preos no pode aumentar. Aumentos de salrios e preos esbarram na impossibilidade fsica de no haver recursos suficientes para financiar esta produo mais cara. A quantidade fixa de moeda replicaria a rigidez da oferta de ouro mesmo num regime monetrio no baseado no ouro. A quantidade de moeda seria a ncora do nvel geral de preos, no lugar do ouro. Para os keynesianos, a quantidade de moeda no consegue desempenhar o papel de ncora. Pois na economia monetria, todos os ativos aspiram a ser lquidos como a moeda. Bancos criam mais moeda, ativos menos lquidos se transformam em ativos mais lquidos, quase moeda. A ncora precisa ser algum preo importante-- os salrios nominais ou taxa de cmbio. E a estabilidade destes preos nominais pode ser obtida por uma demanda agregada menor e desemprego -- no caso dos salrios ou pelos supervits no balano de pagamentos que permitem estabilizar a taxa de cmbio. So preos nominais rgidos-- cmbio ou salrios-- que fixam o valor da moeda.

A discusso que apresentamos anteriormente entre clssicos e keynesianos e seus herdeiros tem como foco mais importante a inflao e o desemprego. A organizao dos mercados monetrios e de capital recebe ateno maior dos neoclssicos a partir do trabalho de Gurley e Shaw e do Tobin que consideram explicitamente a presena do dinheiro entre outros ativos financeiros. Mas a observao mais cuidadosa sobre o funcionamento destes mercados feita por outros economistas preocupados com a sua organizao e regulamentao.

[1] Eugene Fama, Robert Schiller e Lars Peter Hansen. Fama e Hansen so da Universidade de Chicago e Schiller da
Universidade de Yale. [2] D.N.McCloskey, D.N. (1983). "The Rhetoric of Economics," Journal of Economic Literature 31(2), pp. 482-504. Para abalar ainda mais a postura conservadora da Economia, Donald Mc Closkey se operou e transformou-se em mulher, Deirdre( antes era Herbert) Mc Closkey . [3] Wapshott,Nicholas. Keynes Hayek The Clash That Defined Modern Economics(W.W.Norton &Company, New York and London,) [4] John R. Hicks. Mr. Keynes and the "Classics"; A Suggested Interpretation. J. R. Hicks.Econometrica, Volume 5, Issue 2 (Apr, 1937), 147-159. [5] Dornbusch, Rudiger e Fischer, Stanley .Macroeconomia, Quinta Edio ( Makron Books Editora, 1991) [6] Paul Samuelson, Introduo a Anlise Econmica, 2 vols.(Editora Agir: Rio de Janeiro, s.d.) [7] Paulani,Leda. Do conceito de dinheiro e do dinheiro como conceito . Tese de Doutorado apresentada ao Departamento de Economia da Faculdade de Economia e Administrao da USP. ( S. Paulo: mimeo,1991). [8] A Renda Nacional medida pela renda dos fatores. O Produto Nacional pelo valor da produo. Existe uma diferena entre os dois: os impostos indiretos que modificam o preo dos produtos e no fazem parte das rendas, isto , da Renda Nacional [9] A soma de um nmero infinito de parcelas que crescem multiplicados por um nmero menor do que 1 , que chamamos de r, dada por 1/(1-r) [10] Aglietta, Michel e Andre Orleans. A violncia da moeda(So Paulo:Editora Brasiliense1990), Prefcio. [11] Paul Davidson. Money and The Real World, ....... [12] Tobin, James - Commercial Banks as Creators of Money, in Essays in Economics, vol.1, Macroconomics, (Markham Publishing Company: Chicago,1971). [13] Marcos Antonio Macedo Cintra e Aline Regina Alves Martins(eds) . As transformaes no Sistema Monetrio Internacional.( Autores Editora, Ipea: Rio de Janeiro,2013) [14] Friedman, Milton - "The Quantity Theory of Money - A Restatement in Monetary Theory and Policy, ed. by Richard Thornton (Random House New York: 1968) e Studies in the Quantity Theory of Money, (Chicago University Press, 1956). [15] Bailey, M. J. - "The Welfare Cost of Inflationary Finance", Journal of Political Economy, abril 1956, vol. 64, pp. 93-110. [16] Tobin, James - Money, Capital and Other Stores of Value, American Economic Review ( Papers and Proceedings ), 51, May 1961 e [17] Gurley, John G. and Edward Shaw, Money in a Theory of Finance,(Washington:Brookings Institution,1960) [18] Se o custo de transao for nulo, o ct desaparece e a quantidade de moeda tima dada pela raiz quadrada de y/2.i. Este seria o caso atual onde a internet torna nulo o custo de transao. [19] Tobin, James (1958b). "Liquidity Preference as Behavior Towards Risk". Review of Economic Studies 25.1: 6586 [20] Sargent, T.J. - "Some Unpleasant Monetarist Arithmetic". Quarterly Review 5, Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1983, p. 1-17 incluido em Sargent, T.J., Rational Expectations and Inflation, 2nd ed. (Harpert Collings College Publishers,New York 1993.) [21] Woodford, Michael. Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy.( Princeton, New Jersey: Princeton University Press,2003) [22] Darity Jr,William e Warren Young, Keynes Concept of involuntary unemployement in A Second Edition of The General Theory, G.C.Harcourt and P.A. Riach,editors (New York:Routledge, 1997) 20-28.