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Betas Introduccin

La ventana DCF ofrece un conjunto de recursos para que el usuario pueda evaluar las empresas de la base de datos segn el mtodo de flujo de caja descontado (DCF - Discounted Cash Flow). A partir del valor estimado para la empresa el sistema calcula el target price de la accin y, comparndolo con el precio actual, informa su potencial de alta (upside) o baja. Al utilizar el mdulo DCF el usuario ingresara datos en el sistema una vez que para evaluar la empresa es necesario que el usuario suministre valores futuros por el proyectados para diversas componentes : ventas, ebitda, tasa risk free, etc. Por lo tanto esta es una diferencia entre este mdulo y la mayora de las otras ventanas del sistema Economatica las cuales apenas exhiben valores de la base de datos y no requieren input de datos por parte del usuario (ventana de demostrativos financieros, precios, etc) La ventana de DCF debido a su complejidad esta compuesta de varias sub-ventanas que son exhibidas conforme la carpeta clicada por el usuario Para operar esta herramienta es imprescindible que el usuario tenga conocimiento previo de los conceptos involucrados en la evaluacin de empresas por el mtodo do flujo de caja descontado. Pese a que este manual no pretende ensear la teora, siendo su objetivo tratar slo de las cuestiones relacionadas con la operacin de los recursos del sistema, efectuaremos a continuacin una breve descripcin del mtodo. Como se sabe, para la evaluacin de una empresa por el mtodo DCF, es necesario que se efectu la proyeccin de sus flujos de caja libres futuros bien como es necesario que se determine a tasa (WACC) segn la cual estos flujos deben ser trados a valor presente. El flujo y la tasa a su vez resultan de la combinacin de otras componentes de modo que, para que obtengamos la proyeccin del flujo y de la tasa, debemos proyectar las componentes que les dan origen. El flujo para cada ao se lo obtiene a travs de la siguiente operacin: Flujo = NOPAT + Depreciacin - Capex - Inversiones en capital de trabajo donde: NOPAT = EBIT despus de impuestos = EBIT * ( 1 - tasa del impuesto) donde: EBIT = Ventas - Costos y gastos operacionales

La tasa de descuento (WACC) es el promedio del costo de capital de terceros (Kd) y del costo de capital propio (Ke) ponderada por la estructura de capital de la empresa WACC = Ke * (E/(D+E)) + Kd * (D/(D+E)) donde: Ke = costo del capital propio Kd = costo del capital de terceros E = precio de mercado de las acciones de la empresa D = valor de la deuda El costo de capital de terceros (Kd) es la tasa de intereses que la empresa pagar sobre su deuda menos el beneficio fiscal: Kd = tasa de interes * (1 - tasa de impuesto de renta) El costo del capital propio (Ke) es aquel suministrado por el CAPM : Ke = Rf + B * P donde: Rf = retorno del activo libre de riesgo B = beta de la accin P = premio por el riesgo del mercado Para pases emergentes, donde el Rf y el P pueden ser difciles de determinar, alternativamente se puede obtener el Ke utilizando Rf y P del mercado norteamericano y adicionando a la ecuacin el riesgo del pas de origen de la empresa Ke = Rf(USA) + B * P(USA) + Rp donde: Rp = Riesgo pas, el cual puede ser evaluado como la diferencia entre el yield del ttulo de la deuda externa del pas y el yield del ttulo del gobierno norte americano El Beta a ser utilizado en la ecuacin merece aclaraciones adicionales. Como sabemos, el Beta representa el riesgo sistemtico de la empresa reflejando caractersticas tales como el sector en que la empresa acta, etc. La relacin entre la deuda de la empresa (D) y su capital propio (E) tambin interfiere en el Beta una vez que cuanto mayor la relacin D/E mayor ser el riesgo y consecuentemente mayor ser el Beta. Debemos considerar con todo que la relacin D/E de los ltimos aos de la empresa puede ser diferente de la relacin D/E que se espera para la empresa en los aos futuros, por tanto el beta calculado sobre el comportamiento de la accin en los ltimos aos debe ser eliminado de la relacin D/E pasada (beta desalapalancado) y enseguida incorporar la relacin D/E que se espera para el futuro (beta apalancado) Beta desapalancado = Beta histrico / [1 + D/Ep * (1-t)] Beta apalancado = Beta desalapancado * [1 + D/Ef * (1-t)] Donde: D/Ep = relacin D/E pasada D/Ef = relacin D/E futura t = tasa de impuesto de renta