O que e para o que serve o Resultado Primrio?

Por Alexandre Rocha e Fernando lvares O resultado primrio definido pela diferena entre receitas e despesas do governo, excluindo -se da conta as receitas e despesas com juros. Caso essa diferena seja positiva, tem-se um supervit primrio; caso seja negativa, tem-se um dficit primrio. O supervit primrio uma indicao de quanto o governo economizou ao longo de um perodo de tempo (um ms, um semestre, um ano) com vistas ao pagamento de juros sobre a sua dvida. Antes de seguir com a descrio tcnica, til lanar mo de um exemplo para que se entenda a utilidade do conceito. A administrao das finanas de um governo no muito diferente da administrao das finanas pessoais: os governos, assim como os indivduos, devem fazer esforo para no gastar muito alm do que ganham por ms. Quando isso no acontece, precisam pedir dinheiro emprestado (aos bancos, a outros governos, ao cunhado, etc.) para no ficarem inadimplentes. Quando o governo quer fazer uma despesa de alto vulto (construir uma estrada, por exemplo) ou um indivduo quer comprar um produto caro (um carro, por exemplo) difcil faz-lo usando somente a renda do ms: ou se utiliza uma poupana acumulada ou se contrai um emprstimo, comprometendo-se a pagar juros sobre essa dvida. Suponhamos que um indivduo receba de seu banco a oferta de um emprstimo de R$ 10 mil. De acordo com as regras do banco, o cliente pode manter permanentemente um saldo devedor de R$ 10 mil, desde que pague em dia os juros de 1% ao ms. Ento o sujeito toma esses R$ 10 mil emprestados e compra o produto que deseja. Todos os meses ele ter que pagar ao banco R$ 100 de juros. Todos os meses, esse indivduo far a seguinte conta para verificar se tem os R$ 100 para pagar ao banco: + Renda No-Financeira Total (excluindo, portanto, novos emprstimos) Despesa No-Financeira Total (excluindo, portanto, os juros)_________ = Economia para Pagar as Despesas Financeiras (no caso, os juros) Se ele tem uma renda de R$ 5 mil e fez despesas (exceto os juros devidos ao banco) da ordem de R$ 4.800, ento ele ter economizado R$ 200 e ter dinheiro suficiente para pagar os juros e ainda ficar com uma sobra de R$ 100. Essa a idia por trs do conceito de supervit primrio: o que o governo ou indivduo economiza (exceto o pagamento dos juros da dvida) suficiente para pagar os juros de sua dvida? Se o governo ou indivduo no conseguir fazer a economia necessria para o pagamento dos juros, ento os juros no pagos sero somados ao valor da dvida. Suponhamos que o indivduo do exemplo s tenha conseguido pagar R$ 50 de juros em um determinado ms, em vez dos R$ 100 devidos. A sua dvida passa a ser de R$ 10.050 (os R$ 10 mil originais e os R$ 50 de juros no pagos). No ms seguinte a taxa de juros de 1% incidir sobre o novo saldo devedor, gerando despesa de juros de R$ 100,5. Se, mais uma vez, o indivduo no pagar os juros integralmente, o saldo devedor voltar a subir e, no ms

seguinte, a despesa de juros ser ainda maior. Se ele mantiver esse comportamento ao longo de muitos meses a dvida crescer como uma bola de neve e ele caminhar para a inadimplncia. Portanto, se o indivduo ou o governo conseguir fazer um supervit primrio exatamente igual aos juros que deve, a sua dvida permanecer constante ao longo do tempo. Se fizer um supervit primrio maior que a despesa de juros, a dvida diminuir ao longo do tempo (porque ele ter dinheiro no s para pagar os juros, mas tambm parte do saldo devedor do emprstimo). Se o supervit primrio for insuficiente para pagar os juros da dvida, essa crescer ao longo do tempo, conforme o exemplo dado. Quando samos do oramento individual ou domstico e passamos a pensar em termos de governo, duas adaptaes precisam ser feitas. A primeira, que os governos no s tomam dinheiro emprestado como tambm emprestam dinheiro (financiamentos agricultura, a estudantes universitrios, a micro-empresas, etc.). Por isso, na hora de fazer o clculo do resultado primrio, considera-se tanto a despesa quanto a receita com juros: o que interessa saber se o pagamento de juros lquidos (juros pagos menos juros recebidos) suficiente para manter constante a dvida lquida (dvida menos crditos junto a terceiros). A segunda adaptao que se costuma medir o resultado primrio e a dvida do governo como proporo do Produto Interno Bruto (PIB). O PIB o valor de toda a produo da economia do pas ao longo do ano e contabilmente equivale renda anual do pas. Quanto maior o PIB, maior tende a ser a receita do governo com impostos (indivduos e empresas com renda maior pagam mais impostos) e, portanto, maior a capacidade do governo para pagar juros e amortizar dvidas. Por isso, em vez de se medir a dvida por seu valor em reais, normalmente se mede a dvida do governo como proporo do PIB. Uma relao elevada e crescente entre a dvida pblica e o PIB indica que o governo poder enfrentar dificuldades para refinanci-la ou para pag-la no futuro. Para que essa relao permanea estvel, o governo precisa pagar, ao menos parcialmente, os juros incidentes sobre a dvida pblica, impedindo-a de crescer a uma taxa superior do PIB. Esse o papel do supervit primrio. Note-se que, no exemplo inicial, falamos em manter o valor da dvida (em reais) constante. Agora estamos falando em manter constante a proporo entre a dvida e o PIB. Se a economia est crescendo, digamos, 4% ao ano, o governo que deseja manter uma relao dvida/PIB constante pode deixar sua dvida crescer 4% ao ano. Essa dvida tanto pode crescer pela contratao de novos emprstimos quanto pelo no pagamento integral dos juros devidos (deixando-se os juros no pagos somarem-se ao valor da dvida). Os governos calibram o resultado primrio que desejam alcanar de acordo com a meta que tm para a dvida. Se desejam fazer a relao dvida/PIB cair, precisam de um supervit primrio maior. Se acreditam que a relao dvida/PIB pode ficar constante ou subir, programam um resultado primrio menor. Quanto menor a meta de resultado primrio fixada pelo governo, maior a sua liberdade para aumentar despesas ou reduzir a arrecadao de tributos. Por isso, quanto maior o supervit primrio programado pelo governo, maior ser o esforo feito pela populao tanto por meio de aumento dos impostos a serem pagos, quanto por meio de cortes de gastos (que significam conter os reajustes das aposentadorias pagas pelo INSS, reduzir a oferta de servios de sade, etc.).

 por esse motivo que o tema se torna polmico. Quando o governo anuncia que deseja aumentar o resultado primrio, os grupos que sero prejudicados pelos aumentos de tributos e/ou conteno de gastos reclamam (contribuintes, usurios de servios pblicos, servidores pblicos, aposentados, etc.). Por outro lado, quando o governo afrouxa a meta de resultado primrio, surge o risco de crescimento acelerado da dvida, que tem efeitos negativos sobre a economia, tais como: aumento do risco de inflao, de crise financeira, de moratria da dvida pblica, etc., que acabam redundando em menor crescimento da economia, gerando prejuzos para toda a populao. Uma frmula matemtica simples permite que se calcule qual o supervit primrio (em proporo do PIB) necessrio para que fique estvel a relao dvida pblica/PIB. A tabela a seguir apresenta exemplos numricos (os detalhes do clculo esto em anexo). Foram assumidos os seguintes cenrios: dvida pblica de 50%, 70% ou 90% do PIB, taxa real de juros de 14% ou 9% ao ano (a.a.) e taxa real de crescimento do PIB de 3% ou 4% a.a. A primeira linha da tabela apresenta o caso em que a dvida equivale a 50% do PIB. Com uma taxa de juros de 14% ao ano e com o PIB crescendo 3% ao ano, o supervit requerido para manter constante a relao dvida/PIB de 5,3% do PIB. Os supervits apresentados na tabela variam de 2,4% a 9,6% do PIB. O supervit menor est, naturalmente, associado ao cenrio mais benigno (qual seja, taxa real de juros de 9% a.a., taxa real de crescimento do PIB de 4% a.a. e dvida pblica igual a 50% do PIB). O supervit maior, por sua vez, est associado ao cenrio mais dramtico (qual seja, taxa real de juros de 14% a.a., taxa real de crescimento do PIB de 3% a.a. e dvida pblica igual a 90% do PIB).

Portanto, o supervit primrio requerido para estabilizar a relao entre a dvida pblica e o PIB ser tanto maior quanto: a) b) c) maior for a taxa de juros; menor for a taxa de crescimento do PIB; maior for a relao dvida pblica/PIB inicial.

H uma evidente circularidade no problema em foco. Quanto maior for a taxa de juros praticada, maior ser o supervit primrio requerido. Como, porm, esse supervit pode ser, poltica e economicamente, de difcil obteno, j que requer aumento da carga tributria e/ou corte de gastos, muitas vezes o

supervit necessrio no se realiza integralmente. Em conseqncia, o nvel de endividamento do setor pblico, como proporo do PIB, continua aumentando. Isso significa que o governo estar absorvendo quantidades crescentes dos emprstimos disponveis na economia, sobrando menos dinheiro a ser emprestado ao setor privado (famlias e empresas). Com menor oferta de emprstimos ao setor privado, o preo dos emprstimos (taxa de juros) sobe. As taxas de juros mais altas vo tornar a dvida do governo ainda mais cara, criando uma espiral de crescimento da dvida pblica. Os investidores em ttulos pblicos podem passar a considerar mais arriscado emprestar para o governo, pois ele se tornou um cliente mais endividado. Para emprestar mais a esse cliente, as pessoas e empresas que compram ttulos pblicos passam a exigir juros ainda mais altos. Alm disso, taxas de juros mais altas significam dificultar a compra a crdito (os financiamentos ficam mais caros), o que desestimula o consumo e a produo (a aquisio de mquinas e equipamentos a crdito tambm ficam mais caras). O resultado que a economia (o PIB) cresce mais devagar, tornando ainda mais alta a relao dvida/PIB. Esse processo est sintetizado no Fluxograma:

Vimos, portanto, que a funo primordial do resultado primrio das contas pblicas gerar recursos para pagar a dvida do governo e manter a solvncia do setor pblico ao longo do tempo. Obviamente, podemos calcular, tambm, o supervit ou dficit total, que inclui as receitas e despesas com juros. Nesse caso, a conta simplesmente subtrair toda a despesa do governo de toda a receita do governo (financeiras e no-financeiras). Esse clculo conhecido como resultado nominal. Caso haja um supervit nominal, ento o governo est economizando alm do montante necessrio para pagar os juros da dvida. o caso do exemplo dado inicialmente, em que o indivduo precisa pagar juros de R$ 100, mas realiza um supervit primrio de R$ 200. Naquele exemplo o resultado nominal R$ 5.000 R$ 4.900 = R$ 100. Essa sobra de R$ 100 pode ser usada para reduzir a dvida de R$ 10 mil para R$ 9.900. No ms seguinte, com uma dvida menor, os juros incidentes sobre essa dvida seriam menores.

Simplificadamente, os resultados primrio e nominal combinam-se da seguinte maneira: a) supervit nominal: o estoque da dvida pblica diminui rapidamente; a relao dvida pblica/PIB

tende a zero com a gradual amortizao das obrigaes financeiras do setor pblico; b) dficit nominal com supervit primrio adequado: o estoque da dvida pblica continua

aumentando, mas a uma taxa igual ou inferior de crescimento do PIB, de tal forma que a relao dvida pblica/PIB permanece constante ou diminui lentamente; c) dficit nominal com supervit primrio inadequado ou dficit primrio: o estoque da dvida

pblica aumenta, bem como a relao dvida pblica/PIB. A ttulo de concluso, temos que, desde 1999, quando teve incio a combinao de polticas macroeconmicas que vigora ainda hoje (i.e., regime de cmbio flutuante, sistema de metas de inflao e gerao de supervits primrios), as finanas pblicas brasileiras tm oscilado entre a situao retratada no item b e verses moderadas da situao retratada no item c. A situao atual da economia brasileira mostra a atualidade desse problema: o governo ter que recuperar sua capacidade de gerar um supervit primrio adequado, para evitar a elevao da taxa de juros e da relao dvida pblica/PIB. Para saber mais sobre o tema: BLANCHARD, Olivier. A Restrio Oramentria do Governo. In: Macroeconomia: teoria e poltica econmica. Rio de Janeiro : Campus, 1999, p. 547-55. BRASIL. Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto. Secretaria de Oramento Federal. Manual Tcnico de Oramento: instrues para elaborao da proposta oramentria da Unio para 2005. Braslia, 2004. GIAMBIAGI, Fabio; ALM, Ana Cludia. A dinmica da dvida pblica e o caso brasileiro. In: Finanas Pblicas: teoria e prtica no Brasil. Rio de Janeiro : Campus, 2001, p. 215-40. ROCHA, Alexandre A.; DIAS, Fernando A. C. Marcos do Processo de Ajuste do Setor Pblico Brasileiro. Senatus. Braslia : Senado Federal, 6(1):6671, mai. 2008.[1] ROCHA, Fabiana. Dficit pblico e a sustentabilidade da poltica fiscal: teoria e aplicaes. In: Biderman, Ciro; Arvate, Paulo (Orgs.). Economia do Setor Pblico no Brasil. Rio de Janeiro : Campus, 2005, p. 493-507.

Anexo: o Clculo do Resultado Primrio As receitas no-financeiras, que excluem o recebimento de juros e as receitas de operaes de crdito, so: arrecadao de impostos, taxas, contribuies sociais, receitas de concesses, dividendos etc. As despesas no-financeiras, que excluem o pagamento de juros e a amortizao de dvidas, por sua vez, so: despesas com pessoal, pagamentos de benefcios da previdncia social, despesas de custeio, obras pblicas etc. Em termos matemticos, desprezando-se os efeitos da variao cambial sobre a parcela da dvida pblica denominada em moedas estrangeiras, tem-se:

Onde: Tt - Gt: supervit primrio (receitas despesas no-financeiras); Yt: PIB do perodo corrente; (Tt - Gt)/Yt: relao supervit primrio/PIB do perodo corrente; r: taxa real de juros; g: taxa real de crescimento do PIB; Bt: estoque da dvida pblica no perodo corrente; Bt-1/Yt-1: relao dvida pblica/PIB do perodo anterior. Por fim, alguns esclarecimentos sobre os conceitos envolvidos: a) o PIB representa o valor de mercado do total de bens e servios finais produzidos no mbito de um

pas durante um dado perodo de tempo, frequentemente um ano; b) a taxa real de juros representa a taxa de equilbrio entre a oferta e a demanda por moeda,

descontados os efeitos da inflao; p. ex., uma economia cuja variao do nvel de preos (ou seja, inflao) seja de 10% no perodo de um ano e cuja taxa de juros de equilbrio no mercado de capitais seja de 15% a.a. ter uma taxa real de juros de 5% a.a.; c) a taxa real de crescimento do PIB representa a variao do valor de mercado do total de bens e

servios finais produzidos, tambm descontados os efeitos da inflao; p. ex., se o valor do total de bens e servios varia 8% no perodo de um ano e o nvel de preos subiu 4%, ento o PIB ter crescido 4% em termos reais (esse teria sido o aumento observado na quantidade de bens e servios produzidos, em contraposio ao aumento no valor desses bens e servios); d) a dvida pblica abrange os dbitos de responsabilidade dos governos federal, estaduais e

municipais junto aos setores privado e pblico financeiro, ao Banco Central e ao resto do mundo, podendo ser apresentada de duas formas: i. bruta: trata-se da medida mais usada internacionalmente, exprimindo o valor total da dvida; no

Brasil, os dbitos so considerados deduzindo-se os crditos representados por ttulos pblicos em poder de rgos das administraes direta e indireta, e de fundos pblicos federais, estaduais e municipais (i.e., aplicaes da previdncia social, do Fundo de Amparo do Trabalhador e de outros fundos em ttulos pblicos, e aplicaes dos estados em ttulos pblicos federais), assim como as montantes correspondentes aos ttulos em tesouraria; ii. lquida: trata-se da medida mais usada no Brasil, a qual exprime o balano entre as dbitos e os

crditos do setor pblico no-financeiro e do Banco Central; pressupe uma equivalncia entre dbitos e crditos em termos de liquidez (i.e., facilidade com que um ttulo pode ser revendido), prazo de maturao e custo financeiro em geral, porm, no o que ocorre.

[1] As sries estatsticas informadas no consideraram a reviso do Sistema de Contas Nacionais de 21 de maro de 2007.