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Chapitre 4

Les instruments de la politique montaire

Marie Musard-Gies - Cours Mcanismes Montaires et Financiers - Polytech'Montpellier

Introduction (1 !"
Distinguer aspects stratgiques et aspects tactiques de la politique montaire
Aspects stratgiques : la BC dtermine le niveau des taux dintrt sur le march montaire qui doit permettre datteindre lobjectif final !uel niveau de taux dintrt " court terme est appropri au regard de lobjectif final #$ stabilit des prix% & Aspects tactiques : la BC utilise les instruments " sa disposition pour atteindre lobjectif de taux dintrt ' (otion de cadre oprationnel de la politique montaire

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Introduction (# !"
Cadre oprationnel de la politique montaire )nsemble des instruments et procdures avec lesquels la banque centrale met en *uvre+ dans la pratique+ les dcisions de politique montaire ,ilotage des taux dintrt via les instruments de politique montaire

-aux directeur de la BC $ cible de taux dintrt


.a BC cherche " contr/ler le taux dintrt " court terme sur le march de la 0 monnaie centrale 1 en 2 rgulant loffre3 0 monnaie centrale 1 $ liquidit bancaire 4 base montaire #B5 $ B 6 7% 8
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Introduction (! !"
7/le des BC est donc de 0 grer la liquidit 1
)stimer les besoins de refinancement du s2st9me bancaire :njecter ou retirer des liquidits par des oprations dopen-market

.es instruments de politique montaire #cas de la ;one euro%


<% .es oprations dopen-market
Achats ou ventes de titres par la BC sur le march montaire =prations de march

>% .es facilits permanentes


?acilit de prt+ facilit de dp/t 7elations bilatrales entre la BC et une banque de second rang

@% .es rserves obligatoires


Agissent sur la demande de liquidit
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Plan du chapitre 4

<3 .e march de la monnaie centrale


.a demande de monnaie centrale .offre de monnaie centrale .quilibre du march : le taux dintrt au jour le jour #AA%

>3 .es oprations dopen-market @3 .es facilits permanentes B3 .es rserves obligatoires

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1$ Le march de la monnaie centrale


!uestCce que la 0 monnaie centrale 1 &
Base 5ontaire $ B5 $ Billets 6 7serves $ 5D 5onnaie centrale $ liquidit bancaire $ 7serves $ C- 6 E F B ' .e refinancement #7?% va se faire par lachat de titres d)tat #C-% par la BC # le poste C- inclut " prsent le refinancement% .iquidit bancaire $ monnaie centrale $ 7 $ E F B 6 CE F B : facteurs exog9nes qui ne rsultent pas de lutilisation des instruments de politique montaire C- : achat #ou vente% de titres d)tat par la BC

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1$ Le march de la monnaie centrale


=ffre de liquidit G demande de liquidit
.offre mane de la BC
la BC refinance le s2st9me bancaire en prtant de la 0monnaie centrale 1 $ rserves3 ,our prter des rserves+ elle ach9te des titres d)tat .a BC a le monopole de la fourniture de la liquidit bancaire 8

.a demande mane des banques de second rang


les bq commerciales empruntent des rserves aupr9s de la BC pour exercer leur activit doctroi de crdit

Hestion de la liquidit par la BC :


)valuation des besoins de 7? des banques de second rang
Ii 7 J E F B ' la BC injecte des liquidits par des achats de titres Ii 7 K E F B ' la BC retire des liquidits par des ventes de titres
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1$1 La demande de monnaie centrale


Demande de monnaie centrale : rserves des banques de second rang 7 $ 7= 6 7)
7serves obligatoires #7=% 7serves excdentaires #7)%

.e montant de rserves demandes dpend du taux dintrt au jour le jour #AA%


Lausse du taux AA ' baisse de la demande de 7) ' baisse de 7

' .a demande de monnaie centrale est une fonction dcroissante du taux dintrt AA

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1$# L%o&&re de monnaie centrale (1 #"


.offre de liquidit bancaire dpend :
Des facteurs exog9nes+ indpendants de laction de la BC
7serves en devises et or #E% et Billets #B%

Des oprations de politique montaire


Achat ou vente de titres d)tat #C-%

:dentit comptable qui rsulte du bilan de la BC


7 $ E F B 6 C.a variation de la quantit de monnaie centrale #$ liquidit bancaire% offerte rsulte de la combinaison des variations des facteurs exog9nes #E F B% aux interventions de la BC sur le march de largent au jour le jour3

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1$# L%o&&re de monnaie centrale (# #"


Hestion de la liquidit par la BC :
,rvoir les besoins en rserves des banques commerciales ,rvoir les variations des facteurs exog9nes
7serves en devises et or #E% et Billets #B%

Afin de dterminer le montant des interventions ncessaires pour satisfaire les besoins de liquidit bancaire #monnaie centrale%
5onnaie offerte par la BC $ =prations dopenCmarMet $ 7 F #E F B%

Ii 7 F #E F B% J D+ la BC prvoit un dficit de liquidit sur le march de la monnaie centrale ' elle augmente loffre elle injecte des liquidits C- J D Ii 7 F #E F B% K D+ la BC prvoit un excdent de monnaie centrale sur le march ' elle diminue loffre elle retire des liquidits C- K D
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1$! L%quili're du march de la liquidit 'ancaire


:l 2 a quilibre sur le march de la monnaie centrale lorsque :
=ffre de liquidit $ demande de liquidit

-rois cas doivent tre distingus :


-aux dintrt AA $ taux directeur de la BC
.es prvisions sur lesquelles la BC sest appu2e pour dterminer son offre de monnaie sont parfaitement vrifies ' les conditions sur le march de largent au jour le jour sont normales

-aux dintrt AA J taux directeur


.a BC a surCestim les facteurs exog9nes et na pas asse; inject de liquidits via les oprations dopen-market il y a des tensions sur le march de largent au jour le jour

-aux dintrt AA K taux directeur


.a BC a sousCestim le montant des facteurs exog9nes : Dde K =ffre ' on parle alors de dtente sur le march de largent au jour le jour
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1$4 Les autres instruments de politique montaire


(ous avons considr jusqu" prsent > instruments de politique montaire :
les oprations dopen-market
influencent loffre de monnaie centrale

les rserves obligatoires :


influencent la demande de monnaie centrale

5ais il existe un @9me instrument : les facilits permanentes


,ermettent dagir sur loffre de liquidit 7elations bilatrales entre la BC et une banque de second rang
?acilit de prt marginale #taux plafond% ?acilit de dp/t marginale #taux plancher%

' Iervent " limiter la volatilit du taux de largent au jour le jour #AA%
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#$ Les oprations d%open-market


7/le de pilotage des taux dintrt et de gestion de la liquidit
,rises en pension : le prteur #la BC% fournit temporairement des liquidits contre des titres Achats ou ventes de titres par la BC sur le march montaire Achat de titres ' augmentation de la liquidit ' baisse des taux dintrt Nente de titres ' rduction de la liquidit ' hausse des taux dintrt

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#$ Les oprations d%open-market

B catgories dopration dopen-market


.es oprations principales de refinancement
frquence hebdomadaire+ chance < semaine

.es oprations de refinancement " plus long terme


frquence mensuelle+ chance @ mois

.es oprations de rglage fin .es oprations structurelles

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!$ Les &acilits permanentes


,ermettent aux banques demprunter ou de dposer des fonds aupr9s de la BC " un taux fix " lavance Dterminent des limites suprieure et infrieure pour le taux dintrt au jour le jour
?acilit de prt marginale : permet aux banques dobtenir aupr9s des BC( des liquidits au jour le jour contre des actifs ligibles ' taux plafond ?acilit de dp/t marginal: les banques peuvent effectuer des dp/ts " >B h aupr9s des BC( ' taux plancher

Diffrence avec les oprations dopen-market :


(e donnent pas lieu " des oprations de march : relations bilatrales entre une banque et la BC
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4$ Les rser(es o'li)atoires


=prations dopen-market et facilits permanentes
permettent " la BC de rguler le taux au jour le jour en agissant sur loffre #sur le march de la monnaie centrale%

7serves permettent dinfluencer la demande


:de : .es banques ont besoin de monnaie BC pour constituer leurs rserves obligatoires #7=% .)uros2st9me impose " chaque tablissement de crdit la constitution de 7= sur des comptes des livres des BC(3 Chaque banque doit dtenir un pourcentage des dp/ts sur un compte de rserves aupr9s des BC(3

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4$ Les rser(es o'li)atoires


Ces rserves constituent des avoirs pour les banques
)lles peuvent en disposer " tout moment comme elles le souhaitent

et des engagements pour la banque centrale


.a BC est tenue de les convertir en billets sur simple demande .es rserves obligatoires sont les avoirs que la rglementation impose aux banques de conserver " la BC Ii les banques constituent des rserves pour un montant suprieur " celui qui est impos+ on parle de rserves excdentaires3 ' .a liquidit peut alors tre dfinie comme le montant total de rserves dtenues par les banques au bilan de la BC+ auCdel" du niveau minimum rglementaire

' )n modifiant la taille et la composition de son bilan+ la BC contr/le le niveau de liquidit dans lconomie
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Conclusion
.es BC interviennent sur le march de la monnaie centrale pour 2 contr/ler le taux de largent au jour le jour .es oprations dopen-market sont le principal instrument utilis par les BC pour atteindre lobjectif de taux dintrt #taux directeur%
)n ;one euro+ oprations principales de refinancement sont les plus importantes

Iecond instrument : les facilits permanentes qui ne donnent pas lieu " des oprations de march #oprations bilatrales% I2st9me de 7= est le troisi9me instrument de politique montaire ' ?inalement+ chaque instrument a une fonction bien prcise : les oprations dopen-market servent " piloter le taux dintrt AA les facilits permanentes le maintiennent dans un corridor les 7= limitent sa volatilit3
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