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Gestion du risque du taux dintrt

Plan
I : Nature du risque de taux dintrt :
1. Dfinition

2. Prise en compte du risque 3. Sources du risque de taux d'intrt

II- Les instruments de couverture contre le risque de taux dintrt :

1. Les swaps de taux dintrt :


2. Les

!" #forward rate a$reement% ou $arantie de taux

3. &ap et f'oor :

() Le *unne' :

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Gestion du risque du taux dintrt

Introduction
Les rcents dveloppements sur les marchs financiers organiss et de gr gr tmoignent des nouvelles possibilits offertes aux intervenants pour couvrir les risques de taux d'intrt. L'volution future des taux d'intrt fait courir un risque de taux au porteur d'une crance ou d'une dette financire. Les lments financiers concerns sont aussi bien les oprations d effectues et intgres au bilan ou hors bilan! que les dcisions financires qu'il faudra prendre! de manire certaine ou optionnelle dans un prochain avenir. "insi le directeur financier qui doit s'endetter dans quelques mois est il d en situation de risque de taux! avant mme d'avoir emprunt #exposition la hausse des taux$. %l en est de mme pour un gestionnaire de portefeuille qui doit placer dans quelques mois un excdent de trsorerie qu'il recevra ce moment #exposition la baisse des taux$.

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Gestion du risque du taux dintrt

I : Nature du risque de taux dintrt :


1.Dfinition Le risque du taux d'intrt est un risque de variation de la valeur d'un titre revenu fixe en raison des fluctuations des taux d'intrt. La valeur d'une obligation tend voluer l'inverse des taux d'intrt. &ar exemple! lorsque les taux d'intrt augmentent! la valeur d'une obligation baisse parce que le taux spcifi de ses coupons est infrieur au taux du march. Le risque de taux d'intrt touche plus particulirement les dtenteurs de fonds d'obligations. 'n distingue gnralement trois catgories de risques de march (

le risque de taux dintrt le risque de change le risque de variation de cours

Le risque de taux dintrt est celui que fait courir au porteur dune crance ou dune dette l'volution ultrieure des taux dintrt. Le risque de taux recouvre deux lments ( un risque $nra' qui est li lvolution des taux dintrt et un risque spcifique qui reprsente le risque li lapprciation par le march de lmetteur de linstrument. )eux mthodes principales dvaluation peuvent tre retenues pour le risque gnral ( La premire est fonde sur un chancier dtaill o* les titres sont ventils selon leur dure restant courir! pondrs par leur duration approche puis multiplis par un coefficient qui reprsente la variation de taux+ La deuxime mthode se fonde sur la duration exacte de chaque titre. Les positions pondres font ensuite lob et dexigences en fonds propres. Le risque spcifique vise tenir compte du risque de contrepartie li

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Gestion du risque du taux dintrt lmetteur de linstrument! quil faut distinguer du risque li la contrepartie de la transaction. Les positions nettes sur chaque titre sont alors affectes de pondration qui refltent la qualit de lmetteur. 2.Prise en compte du risque ,me si les variations de taux d'intrt sont beaucoup moins violentes que les variations de cours de change! il ne faut pas ignorer le risque de taux. &ar ailleurs! les mouvements sur les taux d'intrt sont tout aussi difficiles prvoir que les mouvements sur les cours de change. -n outre! la gestion du risque de taux peut tre beaucoup plus complexe mettre en oeuvre. &ar exemple si une banque ou une entreprise structurellement prteuse court terme entrevoie une baisse des taux! elle serait tente de transformer ses emplois vers le long terme. ,ais le peut.elle / )ispose.t'elle des limites suffisantes pour prter sur du long terme / 0ela ne va til pas dgrader le bilan ou certains ratios / Les taux longs sont.ils attractifs / Exposition 1ausse des taux ( 2ne hausse des taux entra3ne une perte ou un manque gagner :
o o

pour l'emprunteur taux variable. pour une entreprise prvo4ant un emprunt dans l'avenir.

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o

pour le prteur taux fixe.

5aisse des taux ( 2ne baisse des taux entra3ne une perte ou un manque gagner (
o o o

pour l'emprunteur taux fixe. pour une entreprise prvo4ant un prt dans l'avenir. pour le prteur taux variable.

Les banques qui sont contreparties des oprations inities par les entreprises ou par d'autres banques sont particulirement exposes puisqu'elles sont la fois prteuses et emprunteuses sur diffrentes priodes et diffrentes devises. 3.Sources du risque de taux d'intrt Risque de rvision de taux: en tant qu'intermdiaires financiers! les banques sont exposes de plusieurs manires au risque de taux d'intrt. La premire! qui fait l'ob et de nombreux dbats! rsulte des diffrences dans l'chance #pour les taux fixes$ et le renouvellement des conditions #pour les taux variables$ des positions de l'actif! du passif et du hors bilan d'une banque. 6i de tels dcalages dans les rvisions de taux constituent l'un des aspects essentiels de l'activit bancaire! ils peuvent cependant! lors des modifications de taux! soumettre le revenu et la valeur conomique d'un tablissement des variations imprvues. "insi! une banque a4ant financ un prt long terme taux fixe par un dp7t court terme pourrait s'exposer! si les taux se tendent! une baisse! la fois de son revenu futur sur cette position et de sa valeur intrinsque. )e telles baisses sont dues au fait que les flux financiers relatifs au prt sont fixes tout au long de sa dure! tandis que l'intrt

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Gestion du risque du taux dintrt vers sur le financement est variable et qu'il augmente aprs l'arrive chance du dp7t court terme Risque de dformation de la courbe des taux: les dcalages dans les rvisions de taux peuvent galement exposer une banque des modifications de la pente et de la configuration de la courbe des taux. 0e risque survient lorsque des variations non anticipes de la courbe ont des effets dfavorables sur le revenu ou la valeur conomique de l'tablissement. "insi! la valeur conomique d'une position longue sur obligations d'-tat 89 ans couverte par une position courte en titres d'-tat : ans pourrait diminuer brutalement si la pente de la courbe s'accentue! mme si la position est couverte contre des mouvements parallles de la courbe. Risque de base: une autre source notable de risque de taux d'intrt #appele communment risque de base$ rsulte d'une corrlation imparfaite dans l'a ustement des taux re;us et verss sur des produits diffrents! dots par ailleurs de caractristiques de rvisions de taux analogues. Lorsque les taux changent! ces diffrences peuvent entra3ner des variations imprvues de l'cart des flux de trsorerie et bnfices entre crances! dettes et instruments du hors bilan a4ant des chances ou des frquences de rvisions de taux identiques. &ar exemple! une stratgie de financement d'un prt un an! dont le taux est rvis chaque mois sur la base de celui du bon du <rsor amricain un mois! au mo4en d'un dp7t un an! dont le taux est rvis chaque mois sur la base du L%5'= un mois! fait encourir l'tablissement un risque si l'cart entre les deux taux de rfrence varie de manire inattendue. Risque de clauses optionnelles: une autre source de plus en plus importante de risque de taux d'intrt rside dans les options dont sont assorties nombre de crances! dettes et positions du hors bilan des banques. &ar nature! une option donne son dtenteur le droit! mais non l'obligation! d'acheter! de vendre ou! d'une
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Gestion du risque du taux dintrt manire ou d'une autre! de modifier le flux de trsorerie d'un produit ou contrat financier. Les options peuvent tre des instruments autonomes! comme celles qui sont ngocies sur les marchs organiss et les contrats de gr gr+ elles peuvent aussi tre incorpores dans des instruments prsentant par ailleurs des caractristiques standard. 6i les banques utilisent les options ngocies sur les marchs organiss et de gr gr dans leur portefeuille de ngociation et leurs autres oprations bancaires! c'est en gnral dans ces dernires que les produits options incorpores tiennent la plus grande place. %ls englobent diverses catgories d'obligations et d'effets comportant des possibilits de remboursement anticip au gr de l'une ou l'autre partie! des prts donnant leurs bnficiaires le droit d'effectuer des paiements anticips et divers t4pes de dp7ts sans chance sur lesquels des fonds peuvent tre prlevs tout moment! souvent sans pnalit. -n cas de gestion inadquate! les caractristiques de rendement as4mtriques des instruments clauses optionnelles peuvent faire courir des risques substantiels! en particulier pour ceux qui les vendent! tant donn que les options! qu'elles soient explicites ou incorpores! sont gnralement exerces au bnfice de leur dtenteur et au dtriment du vendeur. -n outre! de plus en plus souvent! elles offrent un effet de levier substantiel susceptible d'amplifier les influences #tant ngatives que positives$ exerces par les positions sur options sur la situation financire de la banque.

II- Les instruments de couverture contre le risque de taux dintrt :


1. Les swaps de taux dintrt :
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Gestion du risque du taux dintrt Le 6>ap est un contrat de gr gr qui permet chaque partie dchanger une dette a4ant certaines caractristiques contre une autre dette a4ant dautres caractristiques et! ainsi! dinverser les risques auxquels elle est expose. 0haque partie doit trouver des avantages rciproques dans cet change.

Pour transformer une crance

Utilisation du swap

Pour transformer une dette

Pour spculer

Le s>ap de taux dintrt est un contrat de gr gr qui permet chaque partie de transformer les caractristiques dune dette taux fixe contre une dette taux variable! pour un montant donn et dinverser les risques auxquels elle est expose. #Le contraire est bien s?r possible ( transformer une dette taux variable contre un taux fixe$. Lob ectif est donc damliorer la situation des deux parties en partageant leurs avantages respectifs. Les s>aps de taux dintrt comportent les caractristiques suivantes (
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Gestion du risque du taux dintrt

" la signature du contrat! aucun mouvement de fonds nest effectu entre les parties " la fin de chaque priode #lanne en rgle gnrale$! seul le diffrentiel dintrt est vers Les oprateurs #c'est..dire la contrepartie$ sont en principe des banques La dure dun s>ap est comprise entre 8 et 89 ans 0est une opration risque puisque la contrepartie peut tre dfaillante +

Exemple Une entreprise a contract un emprunt de 5000000 Euro sur 5 ans au taux fixe de 9% remboursable in fine, le trsorier anticipe une baisse des taux il conclue avec une banque le swap suivant afin de bnficier dun endettement taux variable et de profiter de la baisse des taux, les caractristiques du swap sont les suivantes !ure du contrat 5ans, la banque un taux fixe de ",5%, lentreprise verse un taux variable #$%&',(5%

)uel est le risque pour cette entreprise *c+matiser les situations dans lesquelles se trouve lentreprise avant et apr,s la si-nature du swap .alculer les versements effectus la fin des annes suivantes /in 0&' /in 0&(
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#$%1 2% #$%1 "%


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0b

le taux annuel montaire est la mo4enne pondre des taux

mensuels des dou5e derniers mois avec capitalisation mensuelle6 .est donc le taux de rendement actuariel brut dun placement renouvele c+aque mois au taux mensuel pondr du marc+ montaire pendant dou5e mois6 7l sert de base de calcul pour certains crdits court terme ou les contrats 8swap, floor, cap9: Le risque pour lentreprise cest de ne pas pouvoir bnficier dune baisse de ses charges financires Schma des situations avant et aprs le swap : "+ant 'a si$nature du swap

Entreprise
,erse au taux fixe -.

Banque

Lentreprise est expose au risque de taux! elle ne peut bnficier dune baisse des taux et diminuer ses charges financires.

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Gestion du risque du taux dintrt "pr/s 'a si$nature du swap


,erse 0 taux fixe de -.

Entreprise
Reoit taux !ixe "#$%

Banque

,erse 0 taux +aria1'e *"231425.

Les versements effectus la fin de chaque anne seront de ( 0o?t pour lentreprise ( calcul du nouveau taux dendettement #vrification que lentreprise est bien passe dun taux fixe un taux variable$. .@A B C!D:A . #<", B 8!D:A$ E . <", . D!C:A dendettement *";<nou+eau = *"2 3taux 24:5. nou+eau taux dendettement
On est bien pass dun taux fixe (9%) un taux variable. (TAM + 2, !%)

in anne 1

in anne 2

in anne 3

67pot8/se *"2

9.

:.

9.5.

*aux fixe

-.

-.

-.

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Gestion du risque du taux dintrt *aux +aria1'e *"2 32.:5.= >.:5. *"232.:5.= -.:5. *"23 2.:5.= -.25.

,ersements

#-.)>.:5.% 5@@@@@@= 125@@

?#-.)-.:5.% ?5@@@@@@=#-.)-.25.% )3:5@@ 5@@@@@@ = ) 125@@

Diffrence reAue

dintrtDiffrence +erse

dintrtDiffrence +erse

dintrt

2. Les !" #forward rate a$reement% ou $arantie de taux

Dfinition 0est un contrat de gr gr qui permet de fixer au ourdhui le taux dintrt dune opration future. 0ette opration permet loprateur de se garantir contre une variation des taux dintrt. 'n distingue deux t4pes de F=" 0est un contrat de gr gr sign entre deux oprateurs a4ant des anticipations opposes ( un acheteur et un vendeur Lacheteur dun F=" souhaite se couvrir contre une hausse des taux intrt #position demprunteur$ + il souhaite conna3tre le co?t de son emprunt futur.

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Gestion du risque du taux dintrt Le vendeur dun F=" souhaite se couvrir contre une baisse des taux dintrt #position de prteur$ + il souhaite conna3tre le revenu de son placement futur. 2n F=" doit comprendre les caractristiques suivantes ( Le contrat doit stipuler ( la date de dpart! la dure! le montant du contrat garanti et le taux dintrt + La dure est gnralement de G 8Dans + Le taux dintrt de rfrence est le taux de march pour une priode donne Le versement dun diffrentiel dintrt ventuel a lieu la date du dbut de lopration #emprunt ou prt$ 2n F=" se droule en trois temps ( ". 6ignature du contrat F=" 5. date de dpart de lopration #emprunt ou prt$ et diffrentiel dintrt ventuel + 0. chance de lopration #emprunt ou prt$ Lexpression dun F=" se fait de la manire suivante ( versement du

0ontrat F=" dans G mois pour H mois


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Gestion du risque du taux dintrt Dlai entre la date de signature du FRA et le commencement de lopration

)lai entre la prise deffet de lopration et la date dchance priode garantie

&riode dattente

)ate de signature du F="

)ate de prise deffet de lopration

)ate dchance de lopration

=emarque ( le diffrentiel est vers la date de commencement de garantie de lopration. %l doit tre actualis puisque les intrts sont postcompts. Exemple 2ne entreprise prvoit demprunter! le 8er avril I! une somme de 8999999 -uro dans H mois pour une dure de G mois afin de rgler une importante commande. -lle conclue avec sa banque un F=" dans les conditions suivantes ( ,ontant ( 8999999 -uro <aux garanti ( C.G:A Le 8er septembre! le taux de rfrence est de C.:DA Les diffrentes tapes de lopration sont les suivantes (

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Gestion du risque du taux dintrt priode dattente


& mois

priode garantie
' mois

8er avril

8er septembre

8er dcembre

)ans ce cas! loprateur craint une hausse des taux dintrt court terme. %l achte donc un F=". 6i lon anal4se la situation au 8er septembre I! lentreprise ngocie son emprunt au taux du march #soit C.:DA$. %l existe deux solutions ( <aux garanti J taux du march ( lentreprise verse la banque le diffrentiel dintrt #ses anticipations sont errones puisque les taux dintrt sur le march ont baiss$. <aux garantiK taux du march ( la banque verse lentreprise le diffrentiel dintrt #ses anticipations se sont rvles exactes puisque les taux dintrt sur le march ont augment$.

)ans notre exemple! le taux garanti #C.G:A$ K taux du march #C.:DA$ ( la banque verse lentreprise le diffrentiel dintrt. Le montant du diffrentiel dintrt vers au dbut de la priode de garantie sera ( ". calcul des intrt postcompts #c'est..dire la date dchance de lemprunt ( 8er dcembre I$

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8999999L#C.:DA.C.G:A$LGM8DEND:.99

&riode de garantie 5. actualisation des intrts postcompts sur la base du taux dintrt du march #0est..dire date du dbut de lemprunt ( 8er septembre I$ xB#xLC.:DALGM8D$E ND: %l sagit du taux du march au 8er 6eptembre x E N8C.98 &osition dun oprateur dtenteur dun F=" ( Acheteur d un !RA #osition $raintes Si hausse des taux Futur emprunteur 1ausse des taux dintrt =e;oit le diffrentiel #<aux march$ Si taux baisse des Oerse le diffrentiel #<aux march$ garanti . <aux =e;oit le diffrentiel du#<aux garanti . <aux du march$ garanti . <aux "endeur d un !RA Futur prteur 5aisse des taux dintrt Oerse le diffrentiel du#<aux garanti . <aux du march$ I

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Gestion du risque du taux dintrt 3. &ap et f'oor :

2n &ap est un contrat de gr gr entre deux contreparties qui permet son acheteur de se couvrir contre une hausse des taux d'intrts au del d'un niveau prdtermin #taux plafond ou taux d'exercice! le striPe$! mo4ennant le paiement immdiat d'une prime. " chaque constat! si le niveau du taux variable constat est suprieur au prix d'exercice! l'acheteur du 0ap re;oit du vendeur le diffrentiel de taux! appliqu au montant nominal et rapport au nombre de ours de la priode d'intrt. 2n 'oor est un contrat de taux d'intrt qui! mo4ennant le paiement d'une prime! permet son acheteur de se couvrir ou de tirer profit d'une baisse des taux montaires en de; d'un certain niveau #taux plancher ou taux d'exercice$ " chaque constat! si le niveau du taux variable constat est infrieur au taux d'exercice! le vendeur verse l'acheteur la diffrence entre les deux taux. 0e diffrentiel de taux est appliqu au montant nominal et rapport au nombre de our exact de la priode d'intrt. 'n le voit donc! les 0ap et les floors sont les quivalents! pour les taux d'intrt! des call et des put. L'intrt des caps et des floors est videmment d'offrir une couverture contre un sens de variation particulier des taux d'intrt. " l'inverse! les F="! Futures et 6>aps permettaient de se couvrir contre toute variation des taux! que cette variation soit la hausse ou la baisse! alors que gnralement seul l'un des deux sens est dfavorable pour un intervenant donn #l'autre tant favorable$. $aractristiques
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Gestion du risque du taux dintrt La prime du 0ap #respectivement Floor$ est exprime en pourcentage du nominal initial. -lle est pa4e la conclusion de l'opration. 2n 0ap #Floor$ achet peut tre revendu avant l'chance! ce qui donne lieu au versement d'une prime par l'acheteur! dont le niveau dpend des conditions du march. 2n contrat de Floor peut tre annul n'importe quelle date des conditions dpendantes du march. Lors de la conclusion de l'opration! les contreparties conviennent des caractristiques du 0ap #Floor$ (

La devise Le montant nominal sur lequel portent les intrts. -n gnral! il est d'au minimum 8 million d'-2= ou la contre valeur en devise et il peut varier au cours du temps selon un chancier prdtermin. L'acheteur et le vendeur de l'option La rfrence variable ( Libor! -uribor! #anciennement <N,! <",!Q$ La dure #de 8 mois 89 ans et plus$ Le taux d'exercice La priodicit des flux #date de conclusion! date de dpart! dates de constatation du taux variable et dates de paiement du diffrentiel de taux$ La prime

L'opration est ensuite confirme par telex ou fax! puis par un change de courrier. Exemples : L'ac8at d'un &ap permet un emprunteur taux variable de plafonner son taux d'endettement.

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Gestion du risque du taux dintrt L'exemple ci.dessous prsente un emprunt index -uribor H mois et l'achat d'un 0"& de striPe :A! prime de 8.:A 6chma des flux la fin de chaque chance de H mois ( 0as M 'prations 8 er cas ( -uriborH K :A -x. -uriborH E NA -mprunt -uriborH 0"& #L$ .NA x I MGH9 9 .:A x I MGH9 9 Dme cas ( G me cas ( -x. -uriborH E HA .HA x I MGH9 #HA . :A$ x

-uriborH E :A -uriborH J :A

I MGH9 6olde #LL$ .NA x I MGH9 .:A x I MGH9 .:A x I MGH9 "vec I ( Iombre de ours #base GH: ou GH9$ de chaque priode. #L$ )ans cet exemple! il n'4 a pas d'actualisation du versement du diffrentiel #-uriborH R striPe$ I MGH9 puisque ce dernier est vers en fin de priode. )ans la plupart des contrats! ce diffrentiel est actualis et pa4 en dbut de priode #en BD aprs le contrat$. #LL$ &our obtenir le rendement global de l'emprunt! il faut a outer la composante quivalente en taux de la prime du 0"& #9.::A par an$. Le 'oor permet un prteur taux variable de se garantir un taux fixe en cas de baisse des taux d'intrt tout en conservant un profit d'une ventuelle hausse des taux d'intrt. L'exemple ci.dessous prsente un placement index -uribor H mois et l'achat d'un Floor de striPe :A! prime 9.N9A 6chma des flux la fin de chaque chance de H mois (

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Gestion du risque du taux dintrt 0as M 'prations 8 er cas ( -x. -uriborH E -mprunt -uriborH 9.:9A FL''= #L$ D me cas ( G me cas ( -x. -uriborH E

-uriborH K :A -uriborH E :A -uriborH J :A NA HA BNA x I MGH9 B:A x I MGH9 BHA x I MGH9 B #:A . NA$ x9 9

I MGH9 6olde #LL$ B:A x I MGH9 B:A x I MGH9 BHA x I MGH9 "vec I ( Iombre de ours #base GH: ou GH9$ de chaque priode. #L$ )ans cet exemple! il n'4 a pas d'actualisation du versement du diffrentiel #striPe R -uriborH$ I MGH9 puisque ce dernier est vers en fin de priode. #LL$ &our obtenir le rendement global de l'emprunt! il faut a outer la composante quivalente en taux de la prime du FL''= #9.8:A par an$. () Le *unne' : Le <unnel s'adresse des contreparties qui souhaitent rduire ou annuler #cas du <unnel prime nulle$ le co?t de leur couverture d'emprunt #ou de placement$ en renon;ant profiter de la baisse #de la hausse$ du taux variable de rfrence en de; #au.del$ d'un certain plancher #plafond$. 0et instrument correspond aux oprations simultanes d'achat d'un 0"& et de vente d'un FL''= #cas d'un <unnel emprunteur$ ou d'achat d'un FL''= et de vente d'un 0"& #cas d'un <unnel prteur$. )ans les deux cas! le 0"& et le FL''= doivent avoir les mmes caractristiques #montant! dures! taux variable de rfrence$. Exemple :

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Gestion du risque du taux dintrt )ans l'exemple ci.aprs! on tudiera le cas du <unnel emprunteur. " chaque constatation du taux variable de rfrence! celui.ci est compar au prix d'exercice du 0"& et celui du FL''=. )'o* les trois cas possibles suivants (

Le taux constat est infrieurLe taux constat est comprisLe taux constat est suprieur au striPe du FL''= entre les striPes du FL''= etau striPe du 0"& du 0"& L'acheteur du <unnel estL'acheteur du <unnel est alorsL'acheteur du <unnel est alors

endett taux fixe #striPe duendett taux variable. %lendett taux fixe #striPe du FL''=$. %l ne bnficie pasbnficie de la baisse des taux0"&$. %l est alors couvert de la baisse des tauxmontaires #mais subitcontre toute hausse des taux du 0"&. %l re;oit de sa contrepartie striPe du 0"&. le diffrentiel entre le taux constat et le montaires en de; du striPegalement la hausse de cesmontaires au del du striPe du FL''= puisqu'il paie autaux$ sur cet intervalle. vendeur du <unnel! le diffrentiel entre le striPe du FL''= et le taux constat.

La prime verser au titre du 0"& achet est compense #en partie ou en totalit$ par la prime recevoir pour la vente du FL''=. $aractristiques supplmentaires du contrat de %unnel :

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0ontreparties ( dans le cas du <unnel emprunteur! la contrepartie qui

achte le 0"& et vend le FL''= #l'acheteur du <unnel$ et celle qui vend le 0"& et achte le FL''= #le vendeur du <unnel$. -t dans le cas d'un <unnel prteur! la contrepartie que achte le FL''= et vend le 0"& #l'acheteur du <unnel$ et celle qui vend le FL''= et achte le 0"& #le vendeur du <unner$.

Les striPes du 0"& #qui correspond au niveau de taux plafond$ et du

FL''= #qui correspond au taux plancher$. 0es deux taux sont exprims dans une base directement comparable au taux variable de rfrence.

,ontant notionnel ( c'est le montant sur lequel porte le calcul du

diffrentiel de taux d'intrt. %l peut varier au cours de la dure de vie de l'opration selon un chancier prdtermin. Le montant d'origine doit tre de D millions d'euros minimum ou sa contre.valeur en devises.

0o?t ( Le co?t de mise en place du <unnel correspond la diffrence

entre la prime du 0"& et celle du FL''=. La prime est exprime en pourcentage du montant notionnel d'origine. -lle est gnralement verse immdiatement #SBD ouvrs aprs la conclusion de l'opration$! mais peut galement tre tale dans le temps! mo4ennant le paiement d'intrts sur le crdit ainsi consenti + elle est alors exprime en pourcentage du montant couvert chaque priode. )ans le cas du <unnel prime nulle! les niveaux de striPe du FL''= et du 0"& sont fixs de telle sorte que les montants des deux primes se compensent parfaitement.

=siliation ( -lle est possible tout moment aprs la conclusion de

l'opration! si les deux parties en conviennent. Le montant de la soulte de rsiliation ainsi que le sens de paiement dpendra du niveau des taux montaires anticips sur la dure de vie rsiduelle de l'opration! par rapport aux striPes du 0"& et du FL''=

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(onclusion