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El eterno dilema entre tasa de inters y precio de

un bono


Estrella Perotti
Investigador Senior
Bolsa de Comercio de Rosario

eperotti@bcr.com.ar


Al momento de analizar el precio de un bono
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como instrumento de renta fija
deben tenerse en cuenta ciertas cuestiones que hacen a las caractersticas del
mismo. Sin embargo, el mayor problema que se evidencia al momento de
tomar decisiones de inversin es el entendimiento de la relacin inversa que
existe entre el movimiento de la tasa de inters y el precio de los bonos. En el
presente artculos trataremos de dar luz a este eterno dilema.


Una explicacin ciertamente simple. El precio de cualquier instrumento
financiero puede definirse como el valor presente de los flujos de fondos que se
esperan recibir en el futuro. Por consiguiente, para hallar el precio de un bono
es necesario conocer su flujo de fondos y descontarlos luego a una tasa de
inters. Matemticamente:

=
+
=
n
t
t
t
y
C
P
1
) 1 (


Donde:
P es el precio del instrumento financiero
Ct es el flujo de fondos del instrumento al momento t
y es el rendimiento requerido
n es el nmero de perodos (cantidad de aos por cantidad de pagos en el ao)

En el caso de un bono plain vanilla, su cash flow (o flujo de fondos) est dado
por los cupones (o pago de intereses) y por el principal (el monto de la deuda
representada en cada uno de los bonos). Por ejemplo, tomemos un bono a 6
aos que paga cupones anualmente al 5% y su valor nominal es 100. Su flujo
de fondos estar compuesto por cinco pagos de 5 pesos ms un ltimo pago
donde se obtendr el cupn ms el principal.


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Un bono es un contrato legal mediante el cual el emisor se compromete a pagar a los tenedores un tipo
especfico de inters y a rembolsar el contrato por su valor nominal. Ms especficamente, se trata de
promesas de pagos futuros realizadas por quienes emiten estos ttulos de deuda.

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Una vez obtenido el flujo de fondos, el segundo paso consiste en hallar su valor
presente aplicando al mismo una tasa de descuento. La tasa de inters o tasa
de descuento que el inversor espera obtener de un bono se denomina
rendimiento requerido o required yield sobre dicha inversin. El Rendimiento
Requerido siempre est relacionado con el retorno que el inversor podra
obtener invirtiendo su dinero en otro bono con las mismas caractersticas en
cuanto a calidad crediticia del emisor, valor del cupn y vencimiento, de ah que
en la prctica que el RR no sea ms que la tasa de inters de mercado para un
determinado plazo y nivel de riesgo. Supongamos que en nuestro ejemplo el
RR de dicho bono es del 4% anual. El valor presente es 105.24 pesos.

24 . 105
) 04 . 1 (
105
) 04 . 1 (
5
) 04 . 1 (
5
) 04 . 1 (
5
) 04 . 1 (
5
) 04 . 1 (
5
6 5 4 3 2
= + + + + + = P


Por qu cambia el precio de un bono?.

Al emitirse un bono, la tasa cupn y los trminos al vencimiento son fijos.
Consecuentemente, como las tasas en el mercado cambian, la nica variable
que puede cambiar para compensar la nueva tasa requerida en el mercado es
el precio.

Al valorizar al bono como la suma del valor presente de los flujos de fondos se
establece esta relacin inversa entre el precio y la tasa de rendimiento del
bono. Esto se debe a que el flujo de fondos es descontado con mayor o menor
fuerza dependiendo del valor de la tasa de mercado (denominador).

Si el bono cotiza sobre la par implica que la tasa de mercado actual es inferior
a la tasa cupn, de ah el sobreprecio respecto del nominal que los operadores
estn dispuestos a pagar por este instrumento de inversin. Si el bono
cotizase bajo la par estaramos ante la situacin inversa, el mercado pagar
menos por un activo que rinde por debajo de su tasa requerida.

La relacin no es lineal. Observando la tabla 1 puede verificarse que cuando
la tasa de inters sube (baja), el precio del bono baja (sube). Observemos
adems que cuando la tasa de rendimiento es del 6% (aumenta 100pb
respecto de la tasa cupn), el precio del bono disminuye en $4.02 ($95.08-
$100); en cambio, cuando la yield es del 4% (disminuye un 1% respecto de la
cupn) el precio del bono aumenta $5.24 ($105.24-$100). Es decir, el mismo
cambio en la tasa de rendimiento no produce cambios simtricos en el precio
del bono.


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Tabla 1. Relacin precio del bono
tasa de inters.

Rendimiento
requerido
Precio del
bono
2% 116,804293
3% 110,834383
4% 105,242137
5% 100
6% 95,0826757
7% 90,4669207
8% 86,131361



La relacin precio tasa de rendimiento de un bono no slo es inversa sino
que adems es curvilnea y convexa. Esto implica que ante un fuerte aumento
de la tasa de inters, la cada en el precio del bono no ser tan pronunciada
como si la relacin precio tasa fuese lineal. La convexidad tiene la propiedad
de acelerar los incrementos de precio y amortiguar las cadas ante cambios en
la tasa de inters.

Adems, en un contexto de tasa de inters bajas, las variaciones que se
producen en la misma afectan con mayor fuerza en el precio del bono. Esto es,
si la tasa aumenta del 1% al 2%, la disminucin en el precio es mayor que si
aumenta del 11% al 12%. El cambio absoluto en la yield es el mismo pero el
cambio relativo es muy diferente.

Adicionalmente, el impacto que un cambio en la tasa de inters provoca en el
precio de un bono tendr mayor o menor fuerza dependiendo de las
caractersticas de emisin del mismo. El tiempo al vencimiento y la tasa cupn
de un bono afectan directamente en la reaccin del precio del bono ante un
cambio en la tasa de inters pero ste ser tema para otro artculo.

Conclusiones. Quienes deseen invertir en instrumentos de renta fija, debern
tener en cuenta la relacin inversa que existe entre el movimiento de la tasa de
inters y el precio de dichos instrumentos ya que este ltimo es la nica
variable que puede cambiar para compensar la nueva tasa de mercado. No
obstante ello, esta relacin no es lineal por lo cual, una cada en la tasa de
inters resultar en precios para nuestro activo de inversin superiores a si la
relacin fuese lineal; un incremento en la tasa tendr menor impacto en el
precio de los bonos respecto de una relacin lineal en los movimientos. No slo
debern tenerse en cuenta los movimientos de la tasa al momento de valuar un
instrumento de inversin como los bonos sino tambin deber considerarse
cul de todos los bonos del abanico de posibilidades que nos proporciona el
Mercado es ms sensible a los cambios en la tasa. Esta sensibilidad
depender fuertemente del tiempo al vencimiento y de la tasa cupn que pague
dicho bono.

Grfico 1: Relacin precio bono tasa de inters

Bono









Tasa

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Bibliografa

Fabbozzi, Frank, Fixed Income Mathematics (Third edition) McGraw Hill 1997
J orion Phillippe, Financial Risk Manager Handbook, (Fourth edition) GARP
Wiley Finance 2007