MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Determinantes de la Inflacin en el Paraguay

Pedro H. Pea 1

Preliminar

Resumen El presente trabajo fue elaborado en una coyuntura especial, en lo que tiene que ver con la evolucin de la tasa de inflacin. Mientras el ao anterior la tasa de incremento del nivel de precios fue cercana al 15%, en el corriente estaba experimentando meses con tasas negativas de inflacin, por lo que surge la interrogante sobre cuales son los determinantes ltimos de la inflacin. El objetivo es justamente analizar la dinmica de la inflacin en la economa paraguaya en el perodo comprendido entre los primeros meses del 2001 y septiembre del ao en curso. Para ello, se hace el uso de un modelo economtrico, el cual ayuda a explicar el comportamiento de la inflacin y al mismo tiempo predecir la tasa de inflacin para lo que queda del 2003 y el 2004. El punto de partida es un anlisis desde el punto de vista terico de los efectos de la inflacin, una revisin del modelo australiano, la estimacin del modelo propuesto, para luego cerrar con las conclusiones finales.

Economista, Especialista en Macroeconoma Aplicada, email: pedpen@hacienda.gov.py . Agradezco la colaboracin de Rafael Lara, Carlino Velsquez y Miguel Mora de la Gerencia de Estudios Econmicos del Banco Central del Paraguay, los comentarios de Odalis Marte del Banco Central de la Republica Dominicana, la inestimable cooperacin de Humberto Colmn, y el apoyo del Departamento de Programacin Financiera. Cualquier error u omisin es de exclusiva responsabilidad del autor, y el presente no representa la posicin de la institucin.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Introduccin La inflacin, defina como el cambio porcentual del ndice de precios al consumidor, es una de las principales variables macroeconmicas que ms ocupa la atencin de economistas, responsables de la poltica econmica y del pblico en general. Debido a su impacto perjudicial en la distribucin del ingreso, la inflacin es ampliamente considerada como un mal social. Entonces es razonable pensar que es socialmente deseable mantenerla baja. Los efectos negativos de la inflacin son evidentes, como que el dinero pierde su poder adquisitivo, aumenta el costo nominal de los bienes y servicios, etc. En tal sentido debemos distinguir entre dos tipos diferentes de inflacin, la inflacin anticipada, que es aquella que est incorporada a las expectativas del agente econmico, en otras palabras, la inflacin para la cual el pblico est ms o menos preparado; y la no anticipada. La inflacin no anticipada es la que toma por sorpresa al pblico o, al menos, se presenta antes que el pblico haya tenido tiempo de ajustarse por completo a su existencia. A modo de ejemplo para el primer caso tenemos que, como el dinero liquido no gana inters, un aumento de los precios provoca una subida del tipo de inters nominal, lo cual har aumentar los costes de mantener dinero. La incomodidad de reducir las tenencias de dinero nos lleva ms a menudo al banco a retirar dinero, a lo que se denomina metafricamente costes en suela de zapato. Un segundo coste, se debe a que una elevada inflacin induce a las empresas a cambiar con ms frecuencia los precios anunciados, obligando a imprimir y distribuir un nuevo catlogo, estos costes se denominan costos de men. Por otro lado la inflacin no anticipada produce efectos ms perniciosas que cualquiera de los costes de la inflacin continua y prevista. Donde los principales efectos de la inflacin no anticipada son de carcter redistributivos. Las sorpresas en las tasas de inflacin conducen a desplazamientos del ingreso y la riqueza entre diferentes grupos de la poblacin, puesto que, incrementos inesperados de la inflacin redistribuyen la riqueza de los acreedores a los deudores, en tanto que reducciones inesperadas de la inflacin redistribuye la riqueza en sentido opuesto. La inflacin no anticipada tambin provoca redistribuciones del ingreso, en especial a las personas sujetas a contratos laborales o pensionados, donde incrementos de la inflacin que exceda las expectativas significa un deterioro de sus ingresos reales. Cmo la medimos? El indicador ms utilizado del nivel de precios es el ndice de precio al consumidor (IPC). El IPC esta diseado para medir el cambio en el valor de una canasta fija de bienes y servicios que representa los hbitos de consumo del consumidor promedio en un perodo de referencia. Por construccin, el IPC es un ndice de precios de Laspeyres, es decir, se construye ponderando los cambios en los precios de una canasta fija de bienes y servicios.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

ndice de Laspeyres:

IPC

= 100 *

i =1 n

q oi p ti q oi p oi

i =1

donde qoi es la cantidad consumida del artculo i en el periodo 0, poi es el precio del artculo i en el periodo 0 y pti es el precio del artculo i en el periodo t. Esta metodologa tiene algunas limitaciones que dan origen a lo que se ha llamado sesgo de medicin en el IPC2. En general, estos sesgos se refieren a las diferencias que se producen entre el IPC y un verdadero ndice del costo de vida. Este ltimo, a diferencia del IPC, mide el cambio en el costo de obtener un determinado nivel de utilidad o bienestar. Los ndices de precios al consumidor se calculan como ndice de Laspeyres, debido a las dificultades inherentes al clculo de un ndice del verdadero costo de vida, pues dicho ndice debe ser derivado de la teora del consumidor suponiendo una determinada funcin de utilidad para los consumidores, y que requiere para su cmputo informacin acerca de la evolucin en el tiempo de las cantidades consumidas de los diferentes bienes. Por ello existen muchas razones por las que un ndice de Laspeyres tender a diferir de un verdadero ndice del costo de vida, todas ellas relacionadas con la imposibilidad del ndice de Laspeyres para reflejar el proceso de sustitucin que los consumidores realizan a fin de minimizar el costo de obtener un determinado nivel de utilidad. El sesgo de sustitucin es el ms tradicional, producindose cuando las personas alteran su canasta de consumo frente variaciones en los precios relativos, efecto que no puede ser capturado por un ndice de Laspeyres. El sesgo de calidad, se refiere a que existen ciertos bienes que experimentan alzas de precios justificadas por aumentos en la calidad. Si el ajuste por calidad no es incorporado, el aumento en el precio se asocia errneamente a un aumento en el costo de vida. En tanto los sesgos de precios de lista versus efectivos, se dan cuando los consumidores hacen uso de numerosos descuentos y cupones en forma sistemtica. Si el muestreo de precio se basa en precio de lista se produce una sobrestimacin de la tasa de inflacin efectiva, en la medida que estos precios sean sistemticamente mayores.

Sesgo de sustitucin en el IPC. Fernando Lefort, agosto 1998.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Sea cual sea la forma especifica que estos sesgos toman, la presuncin es que sern mayores que cero, y por tanto el IPC tender a sobrestimar el cambio en el verdadero costo de vida. La razn es muy sencilla, los ndices de Laspeyres no pueden, por construccin, reflejar cambios en los patrones de consumo de las personas en respuesta a cambios en las condiciones econmicas (cambios en los precios por ejemplo). En la medida que los individuos sean racionales y tomen decisiones costo-eficientes, siempre buscarn la forma ms econmica de obtener el mismo nivel de utilidad que la canasta base les entregaba. Antecedente de la Inflacin en el Paraguay 3 Paraguay es una economa pequea y relativamente abierta que se caracteriza por una inflacin moderada crnica. En los ltimos 30 aos la inflacin se ubic dentro de los limites que van de 2,3% en 1970 a 44,1% en 1990, movindose con cierta oscilacin al interior de estos limites. El manejo de la poltica econmica durante la dcada de los setenta y principio de los ochenta, se caracterizo por fuertes intervenciones en los distintos mercados, lo que determino que las variables durante largos aos no respondan a la dinmica propia de los mercados sino a decisiones de poltica, por lo que dificulta identificar interrelaciones entre distintas variables. Entre los aos 1983 y 1987 la inflacin, medida por el IPC se ubic en promedio en torno al 24%, esto obedecera principalmente a que el tipo de cambio present devaluaciones en promedio del 40% para el periodo de referencia. Por otro lado las moderadas devaluaciones, la creciente oferta de bienes y servicios y la expansin ms pausada de la emisin monetaria, determinaron una tasa de inflacin ms baja para 1988, pese al incremento del salario mnimo en ms del 35%, lo que reflejara un bajo impacto en el IPC. En 1989 el IPC alcanz 28,7%, consecuencia de las medidas econmicas adoptadas por el nuevo Gobierno, como el significativo incremento de la oferta monetaria; la liberalizacin del comercio exterior dentro de un esquema que propiciaba una economa orientada por las fuerzas del mercado; la aplicacin del sistema de cambio libre y fluctuante, encareciendo las materias primas e insumo del sector agrcola que contaba con subsidios de cambio para la importacin de dichos productos; y en menor medida el aumento del 15% del salario mnimo.

Un Modelo de Inflacin para Paraguay (1970-1995), Silvia Vzquez de Carvallo. Memorias BCP 1987 a 2002.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

La inflacin del 44,1% registrada en 19904 estara explicada, por ajustes salriales, ajustes tarifarios de los servicios bsicos que modificaron las estructuras de precios de los bienes y servicios que componen la canasta familiar, por la liquidez en el mercado financiero, la liberacin de precios de algunos productos derivados del petrleo y la constante inestabilidad en los precios de los pases vecinos que afectaron directamente a la canasta familiar. Para el periodo 1991-1992 se observan tasas moderadas en la inflacin, como consecuencia del comportamiento estable del tipo de cambio, la prudente expansin de los agregados monetarios y el congelamiento de las tarifas de las empresas pblicas y de los salarios nominales. Al contrario las expectativas generadas por la reforma tributaria (IVA), que cuya incidencia fue en parte trasladada al consumidor, el aumento del consumo del sector pblico como privado que excedi a la oferta, hicieron que los niveles de inflacin se mantengan an elevados para dicho periodo. Grfico 1
Variacin del IPC en %

50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001

Fuente: BCP

A partir de 1993 se observan incrementos anuales decrecientes en los precios de consumo, pasando del 20,4% al 6,2% en 1997. El comportamiento del nivel de precios en estos cinco aos constituy un avance muy importante dentro de la estrategia a mediano plazo del Banco Central para lograr la convergencia de la inflacin domstica hacia estndares internacionales mediante el establecimiento de metas de inflacin en forma decreciente.

La mayor tasa observada en el periodo 1970-2002.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

En lo que respecta a la inflacin de 1998, ella se ubic en 14,6%, mostrando un cambio en la tendencia de la evolucin de los precios al consumidor que desde 1993 observ una trayectoria descendente. La mayor tasa de inflacin obedecera a una importante depreciacin del tipo de cambio, a ajustes en las tarifas y precios, a factores climatolgicos derivados del fenmeno El Nio, y al incremento decretado en las tasas de impuestos selectivo al consumo5. Durante el periodo 1999-2001 las polticas monetarias y cambiarias han sido de carcter prudencial, de manera a evitar rebrotes inflacionarios como consecuencia de shocks regionales. Al respecto en el ao 2001 el gobierno firm un acuerdo de monitoreo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), con el objetivo de contar con una estrategia para enfrentar la crisis regional y lograr un mayor crecimiento, cuyos cimientos fundamentales fueron el ordenamiento en las finanzas pblicas y la continuidad de una poltica monetaria y financiera prudente. En el 2002 el IPC se ubic nuevamente en un nivel de dos dgitos, alcanzando una tasa del 14,6%, como consecuencia de factores tanto externos como internos, entre los que se destaca elementos de tipo de cambio, de orden fiscal y de demanda, que afectaron tanto positiva como negativamente la evolucin de los precios. Para el presente ao el BCP pronostica una inflacin cercana al 10%. Por otro lado, dados los antecedentes de cumplimiento satisfactorio de las metas establecidas en el marco del Programa de Monitoreo, al pas le sera ms fcil concretar nuevas negociaciones con el FMI. Consideraciones Tericas A partir del anlisis del apartado anterior, y a efecto de adoptar un modelo aplicable al caso paraguayo que permita estimar la trayectoria de su inflacin, se puede inferir que la economa paraguaya presenta las siguientes caractersticas: 1. Existencia de un factor de produccin especifico: capital. 2. Economa pequea y abierta, esto es, que no determina precios en el mercado internacional, pudiendo importar y exportar cualquier cantidad sin afectar los precios. 3. Existen dos sectores de produccin claramente diferenciados: el sector transable (compuesto por todos aquellos bienes y servicios comercializables internacionalmente, o susceptible de serlo) y el sector no transable, compuesto por bienes y servicios producidos internamente y destinados al consumo interno, y por lo tanto, con otro proceso de formacin de precios.

Afectaron los precios al consumidor correspondiente a bebidas alcohlicas y tabaco.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

La presencia de estos aspectos en la economa hacen que el Modelo Australiano sea apropiado para explicar el comportamiento de los precios, y a partir del mismo se puede testear empricamente la hiptesis de que los mismos se forman segn los determinantes de los precios de cada sector.

P
donde:

( 1

(1)

P = Nivel General de Precios de la Economa. PN= Precios de los bienes No Transables, medidos por el IPC. PT= Precios de los bienes Transables, medidos por el precio del petrleo. = Participacin de los bienes no Transables en la canasta de consumo. Siguiendo al modelo, tenemos que el precio de los No Transables se mueve para ajustar la oferta y demanda agregada de dicho sector, de modo a que dicho mercado se mantenga en equilibrio.

PN : OfertaAgregada (OAN ) = DemandaAgregada( DAN )

(2)

En lo que respecta a la oferta agregada, ella est determinada por la relacin de precios entre ambos bienes, transable y no transable. Adems dicha oferta depender del costo de produccin, en particular de los costos unitarios. Para ello se consideran los incrementos del salario real en trminos del bien no transable corregido por productividad.

OA

= OA

PT W P , P q N N

(3)

donde: W = salario nominal por unidad de trabajo. q = productividad del trabajo (se asume que el factor es homogneo). En lo que respecta a los fundamentos de la demanda agregada, se entiende que a mayor nivel de gasto en la economa, mayor demanda tanto de bienes transables como no transables, determinndose la demanda por cada bien en funcin al precio relativo entre ambos. En particular, la demanda de bienes no transables depender entonces del tipo de cambio real (TCR=PT/PN), y del nivel de gasto agregado respecto del nivel del producto.

DA

= DA

PT G P , PIB N

(4)

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

De las ecuaciones (2) a (4) se puede llegar a que pn se determinar de modo qu equilibre el mercado de los bienes no transables. Adicionalmente, dado que en economas como la paraguaya la inflacin puede ser definida como moderada-crnica, donde el componente inercial es muy importante en la dinmica de ajuste de los precios, haciendo que muchos precios no transables se ajusten directamente por inflacin pasada. Adicionalmente se debe incorporar una ecuacin que refleje el equilibrio del mercado monetario, de modo que los precios no transables puedan variar de modo de ajustar la oferta nominal a la demanda por saldos reales.

= P

M P

(5)

Finalmente el precio de los bienes no transablses se determina a travs de los salarios corregidos por productividad, de la cantidad de dinero (M) y de la inflacin pasada.

PN = PN ( W ,q,M ,

(6)

El precio de los bienes transables, por su parte, en una economa pequea se determina en el mercado internacional, por lo que se movera de acuerdo a cambios en los precios internacionales expresados en dlares americanos y el tipo de cambio Gs/U$S.

PT
donde:

= P

TCN

(7)

P* = Precios Internacionales en dlares. TCN = Tipo de Cambio Nominal. Metodologa El objetivo del presente trabajo es estimar una ecuacin mensual de inflacin para el perodo comprendido entre el cuarto trimestre del 2003 y fin de periodo del 2004, utilizando el enfoque de cointegracin que permita estimar una relacin de largo plazo de las variables; as como tambin el mtodo de correccin de errores para estimar una relacin de corto plazo.

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Para estimar el modelo de inflacin se utiliz el siguiente modelo. Modelo de largo plazo

Log(IPC) = C(1) + C(2) Log(M 0) + C(3) Log(Salm) + C(4) Log(TCN) + C(5) Log(OIL)
donde: IPC = ndice de Precio al Consumidor. M0 = Billetes y Monedas en circulacin. Salm = Salario Mnimo. TCN = Tipo de Cambio Nominal. OIL = Precio del Petrleo. Siguiendo la especificacin, inicialmente se estimo un modelo de largo plazo por mnimos cuadrados ordinarios, utilizando datos del BCP con periodicidad mensual. Para analizar si el modelo estimado, est o no balanceado, se necesita aplicar el test de races unitarias de Dickey-Fuller aumentado (ADF) para determinar el orden de integracin de las variables. Cuadro 1

Variable LOG(IPC)

Test hecho en niveles 1 diferencia

ADF Test -1.175603 -13.665750 -5.0648650

Valor Crtico al 5% -3.422800 -3.422800 -3.448100

Orden de Integracin

I(1)

LOG(M0)

niveles

I(0) LOG(M1) niveles -4.3356130 -3.448100 I(0) LOG(TCN) niveles 1 diferencia LOG(SALARIO) niveles 1 diferencia LOG(OIL) niveles 1 diferencia -2.333286 -12.486720 -0.704205 -14.242850 -2.228971 -6.860783 -3.422700 -3.422700 -3.426900 -3.427000 -3.464500 -3.465200 I(1) I(1) I(1)

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Adems de las variables utilizadas en la funcin de inflacin para el Paraguay, se incluy una variable de tendencia. Ecuacin de Largo Plazo6 La ecuacin se estim para el periodo 2001:04 2003:09.

ipc = 1,119+ 0,074 * m0( 1)+ 0,201 * salario + 0,206 * tcn(1)+ 0,041 * oil (1)+ 0,003 * TENDENCIA
( 0 , 555 ) ( 0 , 027 ) ( 0 , 060 ) ( 0 , 025 ) ( 0 , 017 ) ( 0 , 001)

R-squared Ajusted R-squared S.E. of regression Durbin-Watson stat F-statistic Prob(F-statistic)

0,990841 0,988958 0,009526 1,405825 466,7149 0,000000

Es importante mencionar que se incluyeron en el modelo variables con rezago, suponiendo que las variaciones de las variables son no anticipadas, y que sus efectos reales se observaran con posterioridad, excepto el salario mnimo que generalmente es una variable de poltica econmica anticipada. El coeficiente R2 de la ecuacin es de 0.99, lo que significa que las variables independientes explican ms del 99% del comportamiento del ndice de precio al consumidor. El error estndar es de 0.9%. Los coeficientes de la estimacin de largo plazo son todos significativos y tienen los signos esperados. Por lo que un aumento en un punto porcentual en el M0, o en el salario mnimo provocara un incremento del IPC, de 0,07% y 0,20% respectivamente. En tanto que, el aumento en un punto porcentual en el TCN y del precio del petrleo presionara al incremento de la inflacin en 0,20% y 0,04%.

Las variables en minsculas significan que estn expresadas en logaritmos. Adems el error estndar asociado a los coeficientes de la regresin estn entre parntesis.

10

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Grfico 2 Ajuste de la regresin

5.9 5.8 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 01:07 02:01 Residual 02:07 Actual 03:01 Fitted 03:07 5.5 5.7 5.6

Las variables cointegran a un 5%, con un valor del estadgrafo de ADF igual a 3.404572 (utilizando el test de raz unitaria de Dickey Fuller Aumentado). Ecuacin de corto plazo La ecuacin para el corto plazo, que corresponde a un modelo de correccin de errores, donde se estima el logaritmo del ndice de los precios al consumidor en diferencias, que corresponde a la medida de la tasa de inflacin, utilizando como variables explicativas los rezagos de las diferencias de la variables independientes, y los residuos de la ecuacin de largo plazo rezagada en un perodo (Residlp). La ecuacin se estim para el periodo 2001:11 2003:09, eliminndose la variable salario mnimo del modelo pues resulto ser no significativa. Esto parece indicar que la tasa de variacin del nivel de salarios no afecta a la tasa de inflacin en el corto plazo.

D(ipc) = 0,005+ 0,038 * D(m0(1))+ 0,201 * D(tcn(1))+ 0,038 * D(oil (1)) 0,429 * Re sidlp (1))
( 0 , 001) ( 0 , 018 ) ( 0 , 039 ) ( 0 , 017 ) ( 0 ,198 )

R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Durbin-Watson stat Prob(Jarque Bera) Prob(Breusch Godfrey) Prob(White)

0,651679 0,574274 0,007995 1,184092 0,510671 0,059037 0,519587

11

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Los coeficientes de las variables son significativos y los signos son los esperados. A la vez, la estimacin de corto plazo cumple con todos los test estadsticos, en resumen, la ecuacin de corto plazo no presenta autocorrelacin, ni heterocedasticidad. Adems, existe estabilidad en los coeficientes recursivos, test de cusum y cusum cuadrado (ver anexo). Es importante mencionar que el error estndar se reduce a 0.8%. Grfico 3 Ajuste de la Regresin
0.04 0.02 0.00 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 02:01 02:04 02:07 02:10 03:01 Actual 03:04 Fitted 03:07 -0.02

Residual

Con respecto al agregado monetario M0, en nuestro modelo tiene un exiguo impacto en la inflacin, ya que un aumento de 1% en el M0, hara aumentar los precios en tan solo 0,04%, no cumplindose para nuestro pas el efecto Fisher7. Al respecto exciten sinnmeros de trabajos que evalan la relacin entre el crecimiento del dinero y la inflacin (Dwyer y Hafer, 1988; McCandless y Weber, 1995, entre otros), donde como resultado obtienen, que la correlacin entre agregados monetarios y los precios es poderosa, cercana a uno. Sin embargo, se ha demostrado que esta frrea relacin es vlida solamente para pases con inflacin elevada8. La evidencia emprica confirma los resultados del modelo, ya que el Paraguay es un pas con inflacin moderada, con lo que incrementos de los agregados monetarios tendra bajo impacto en la inflacin. En tanto un aumento de 1% del TCN, incrementara el ndice de precios en 0,2%, observndose un mayor impacto en el IPC que las dems variables. Dicha variacin en el IPC ante un cambio en el tipo de cambio, lo podramos tomar como proxi del pass-through para el Paraguay.

Un aumento de 1% de la tasa de crecimiento del dinero, provocara un incremento de 1% en la tasa de inflacin, lo que a su vez afectara al tipo de inters nominal en la misma cuanta. 8 Dinero e Inflacin en el Marco de Metas de Inflacin. Garca-Valds. (2003).

12

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Al igual que los agregados monetarios, el precio internacional del petrleo tiene un bajo impacto en la inflacin de tan solo 0,04%. Podemos extraer que los ajustes de la inflacin ante shocks en la economa son lentas, lo cual se refleja en el coeficiente asociado a los errores de largo plazo rezagados, es decir que, segn nuestro modelo, la inflacin se ajusta en un 40% en el siguiente mes ante un shocks inesperado que provoque algn desequilibrio en la economa. Proyecciones 2003-2004 Supuestos del Modelo. Los agregados monetarios M0 y M1 en lo que resta del ao, fueron proyectados de acuerdo a la trayectoria observada en el presente ao, incrementndose 30% con respecto al mismo mes del ao anterior. Para el 2004, tanto el M0 y el M1 se incrementaron en un 20% en forma interanual. El tipo de cambio nominal fue proyectado a travs de un modelo ARMA, obtenida de un trabajo anterior realizada por la Direccin de Estudios Econmicos9. Del mismo modo el precio internacional del petrleo fue estimado en base al modelo ARMA, que fuera utilizado en el Seminario del Programa Interamericano de Macroeconoma Aplicada (PIMA), primer semestre del 2003. Con referencia al salario mnimo como se mencion con anterioridad, fue eliminada del modelo de correccin de errores, a pesar de que en el largo plazo dicha variable resulto ser significativa. Resultados Obtenidos Segn el modelo de economa pequea y abierta, comnmente denominado Modelo Australiano, utilizado para estimar y proyectar el ndice de precios al consumidor para el Paraguay, arroja los siguientes resultados:

Tipo de Cambio Nominal: Es posible estimarlo?. Humberto Ariel Colmn (2003).

13

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Cuadro 2

2002 dic 2003 ene dic 2004 ene dic

IPC 1 var en % IPC(m1) 2 var en % 318.6 318.6 331.2 331.2 340.5 6.9 339.5 6.5 346.3 346.7 372.9 9.5 371.8 9.5

IPC(-1) 3 var en % IPC(tcn1) 4 var en % 318.6 318.6 331.2 331.2 339.5 6.6 340.9 7.0 346.0 347.2 371.0 9.6 364.7 7.6

1 Resultados del modelo original 2 Resultado del modelo original utilizando el M1 como variable de alternativa 3 Resultado de un modelo alternativo utilizando el IPC rezagado como variable independiente. 4 Resultado del modelo original, suponiendo una devaluacin del tipo de cambio del 10% para el 2004. Pasando de 6343,7 dic-03 a 6978,0 dic-04.

En el cuadro 2 se observa la evolucin del IPC bajo distintos escenarios, al respecto se estima que la inflacin acumulada para el presente ao ser de 6,9% y del 9,5% para el 2004. En tanto al utilizar el M1 como variable independiente en reemplazo del M0, se observan variaciones poco significativas. Suponiendo que el Paraguay tiene una cierta inercia inflacionaria, se introdujo el IPC rezagado como variable independiente en el modelo de correccin de errores, observndose que las variaciones en el IPC son poco significativas. Segn el modelo ARMA utilizado para estimar el tipo de cambio, se espera que el valor del guaran con respecto al dlar para diciembre del presente ao se ubique el 6343,7 y suponiendo una devaluacin de la moneda nacional del 10% para fin de periodo del 2004, se espera que la inflacin para el Paraguay medida por el ndice de precio al consumidor ser del 7,6%.

14

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Conclusin El modelo utilizado no pretendi ser un predictor exacto de la inflacin en el Paraguay, pero explica la dinmica inflacionaria con gran principio de parsimonia. Al respecto es importante mencionar que la inflacin paraguaya se ha destacado respecto de la de sus socios del MERCOSUR, por haber permanecido pese a la condicin de economa pequea y abierta, relativamente aislada de los procesos inflacionarios que se vivieron en la regin, con la que est fuertemente vinculada va el comercio externo. Esto es observable en el bajo traspaso (pass-through), de la variacin en el tipo de cambio a inflacin, que es de tan solo 20%. El bajo impacto de las variables del modelo en la inflacin para el periodo analizado, se debera principalmente, a que el bajo crecimiento de la economa observada en dicho periodo, mantiene la demanda deprimida, lo que lleva a los agentes econmicos a reducir sus mrgenes de ganancias.

15

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Bibliografa
Un Modelo de Inflacin para el Paraguay (1970-1995). Silvia Vzquez de Carvallo. Dinero e Inflacin en el Marco de Metas de Inflacin. Garca-Valds (2003). Tipo de Cambio Nominal: Es posible estimarlo?. Humberto Ariel Colman (2003). Macroeconoma. Mankiw. 4 Edicin. La Macroeconoma de una Economa Abierta. Cap. VI. Rudiger Dornbusch. Economa Monetaria Internacional. Cap. 2. Fernando Ossa. Sesgo de sustitucin en el IPC. Fernando Lefort (1998). Memorias BCP 1987 a 2002

16

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Anexos
Series estadsticas
M0 M1 Ao IPC var en % var en % var en % TCN var en % OIL var en % 1 2003 Ene 331.2 4.0 1466772 9.9 2478448 8.2 7088.8 1.5 31.3 9.1 Feb 337.1 1.8 1454613 17.4 2502208 14.9 6942.8 -2.1 32.7 4.4 Mar 341.3 1.2 1545195 17.6 2660256 16.8 6851.0 -1.3 30.5 -6.5 Abr 345.3 1.2 1716382 30.0 2890629 26.0 6855.0 0.1 24.9 -18.6 May 341.2 -1.2 1749258 30.5 2900880 25.1 6462.2 -5.7 25.8 3.9 Jun 336.2 -1.5 1729117 26.4 2917188 26.1 6225.2 -3.7 27.5 6.5 Jul 334.0 -0.7 1718629 28.5 2950635 31.9 6010.9 -3.4 28.4 3.1 Ago 333.2 -0.2 1796668 39.2 2879746 30.0 6227.4 3.6 27.3 -3.6 Sep 333.7 0.2 1756003 36.0 2852181 30.0 6205.4 -0.4 9.0 29.8 Oct 338.1 1.3 1717864 30.0 2963581 30.0 0.7 -12.1 6245.8 26.2 Nov 338.9 0.2 1794575 30.0 2944406 30.0 -0.7 -0.7 6204.7 26.0 0.5 2208276 30.0 3547314 30.0 2.2 -0.3 Dic 340.5 6343.7 25.9 1.7 1760126 20.0 2974138 20.0 2.1 -0.2 2004 Ene 346.3 6476.4 25.9 Feb 347.2 0.3 1745536 20.0 3002650 20.0 2.0 -0.1 6603.3 25.9 Mar 349.1 0.5 1854234 20.0 3192307 20.0 1.8 -0.2 6725.3 25.8 Abr 351.9 0.8 2059658 20.0 3468755 20.0 1.7 -0.2 6842.8 25.8 1.1 2099110 20.0 3481056 20.0 1.7 -0.2 May 355.8 6956.4 25.7 Jun 358.9 0.9 2074940 20.0 3500626 20.0 1.6 -0.2 7066.7 25.6 Jul 361.4 0.7 2062355 20.0 3540763 20.0 1.5 -0.2 7173.9 25.6 Ago 363.7 0.6 20.0 20.0 1.5 -0.2 2156002 3455695 7278.5 25.5 0.8 20.0 20.0 1.4 -0.2 Sep 366.5 2107204 3422617 7380.8 25.5 Oct 368.6 0.6 20.0 20.0 1.4 -0.2 2061437 3556298 7481.1 25.4 Nov 370.4 0.5 20.0 20.0 1.3 -0.2 2153490 3533288 7579.7 25.4 0.7 20.0 20.0 1.3 -0.2 Dic 372.9 2649931 4256777 7676.7 25.3 1 A partir de octubre del 2003 las cifras son estimadas. 2 En millones de guaranies corrientes. Las varaiaciones de los agregados monetarios estan en forma interanual. 3 U$S/ Barril (BRENT).
2 2 3

Salario var en % 876048 0 972413 11 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0 972413 0

Test de Estabilidad de los Parmetros Modelo de Corto Plazo

15 10 5 0.8 0 0.4 -5 -10 -15 02:05 02:07 02:09 02:11 03:01 03:03 03:05 03:07 03:09 CUSUM 5% Significance 0.0 1.6

1.2

-0.4 02:05 02:07 02:09 02:11 03:01 03:03 03:05 03:07 03:09 CUSUM of Squares 5% Signific anc e

17

MH-SSEEI-DEE

Departamento de Programacin Financiera

Test de Coeficientes Recursivos

0. 016

0. 15

0. 012

0. 10

0. 008 0. 05 0. 004 0. 00

-1

0. 000

-2 - 0. 05 -3 02: 07 02: 09 02: 11 03: 01 03: 03 03: 05 03: 07 03: 09 02: 07 02: 09 02: 11 03: 01 03: 03 03: 05 03: 07 03: 09 Recur siv e C( 2) Est m i at es 2 S. E. Recur siv e C( 5) Est m i at es 2 S. E.

- 0. 004 02: 07 02: 09 02: 11 03: 01 03: 03 03: 05 03: 07 03: 09 Recur siv e C( 1) Est m i at es 2 S. E.

0. 5

0. 15

0. 4

0. 10

0. 3

0. 05

0. 2

0. 00

0. 1

- 0. 05

0. 0 02: 07 02: 09 02: 11 03: 01 03: 03 03: 05 03: 07 03: 09 Recur siv e C( 3) Est m i at es 2 S. E.

- 0. 10 02: 07 02: 09 02: 11 03: 01 03: 03 03: 05 03: 07 03: 09 Recur siv e C( 4) Est m i at es 2 S. E.

18