Tasa de descuento

Se usa para actualizar un flujo de caja = tasa de actualizacin Es una de las variables qu ms influyen en el resultado de una evaluacin Si se usa una tasa de descuento inapropiada lleva a un resultado errado. Su importancia es minimizada: evaluacin de proyectos con etapas previas que se desarrollan en forma muy profunda, en esta parte sufren una superficialidad inexplicable

Costo de capital
Es aquella tasa de descuento relevante que se utiliza para determinar el valor actual o presente de los flujos que genera un proyecto Representa la rentabilidad que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgos similares Qu falta por considerar? el factor riesgo que est presente en todos los proyectos Se debe entonces considerar un premio por riesgo por sobre la tasa libre de riesgo, el que depender de cun riesgoso sea el proyecto Se usa mucho la intuicin la que puede generar grandes distorsiones en la asignacin de recursos y llevar de decisiones errneas Estimacin del costo de capital (McKinsey & Universidad de Chicago Escuela de Negocios): o 42% Modelos basados en CAPM (1) o 14% Modelos complejos multifactoriales o 10% Polticas corporativas o 34% Olfato (1) = Capital Assets Pricing Model Frmula base:

Ko = rwacc = Kd*D/A + Ke*P/A

Dnde: Ko = Costo de capital = Tasa de descuento relevante r wacc = Tasa promedio ponderada Kd = Costo de la deuda D/A = Relacin Deuda / Activos Ke = Retorno exigido al patrimonio P/A = Relacin Patrimonio / Activos Escenario caso A: empresa funciona con capital propio, o se endeuda puntualmente para un proyecto Se presenta que D=0, por lo que: Relacin P/A = 1

La tasa relevante es Ke, ya que Ke = Ko En el largo plazo, cuando se elimine el endeudamiento, la tasa de descuento relevante para la empresa siempre ser Ke Analicemos el siguiente ejemplo: Inversin: $ 12.000 Patrimonio: $ 7.000 Crdito: $ 5.000 Aos: 8 Valor cuota anual: $ 1.007 Costo de la deuda = Kd = 12,0% Costo patrimonial = Ke = 14,0% Ko?

Conclusiones Escenario caso A: Tasa ponderada va cambiando, ya que cada vez que se paga la cuota, disminuye la deuda y aumenta el patrimonio En cada perodo la tasa ponderada se acerca ms a la tasa exigida al patrimonio Finalmente los flujos se descuentan a la tasa del patrimonio, ya que en el largo plazo, una vez que se elimine el endeudamiento, la tasa de descuento relevante para la empresa ser el retorno exigido al patrimonio

Escenario caso B: empresa funciona con estructura de endeudamiento ptimo en el L.P.

Ko = rwacc = Kd*D/A + Ke*P/A

Relacin D/A y P/A es estable a travs del tiempo La empresa para maximizar su valor, mantiene siempre un cierto nivel de deuda en el L.P. La tasa a estimar Ko = rwacc puede ser representativa Consideraciones a este tipo de empresa: Vale ms que una con deuda por el beneficio tributario de imputar a gastos los intereses del crdito Cuando el nivel de endeudamiento aumenta por sobre el nivel ptimo, la empresa comienza a perder valor Existe un nivel de endeudamiento ptimo lo libre de riesgo Traspasa parte del riesgo al banco Escenario C: inversionista particular con capital propio: Menos complejo Se debe estimar la tasa de proyecto puro, ya que cuando no existe deuda, es retorno exigido de los activos es el mismo que el retorno exigido al patrimonio. Uso del CAMP puro Escenario D: Inversionista particular con crdito bancario: Resulta recomendable construir independientemente los flujos de caja de la operacin y el financiamiento con el fin de aislar los efectos operacionales de los financieros y luego descontar los flujos respectivos a las tasas correspondientes, para luego proceder a fusionar ambos VAN y estimar el VAN ajustado del proyecto.

Costo de la deuda
Recordemos nuevamente nuestra ecuacin:

Ko = rwacc = Kd*D/A + Ke*P/A

Las empresa pueden usar bonos o prstamos para endeudarse Se deben reembolsar en fecha futura especfica en un monto mayor que el obtenido originalmente Se simboliza Kd, y representa el costo antes del impuestos El costo de la deuda despus de impuestos es Kd (1 t), dnde t es la tasa de impuestos

El costo de capital propio o patrimonial

Recordemos nuevamente nuestra ecuacin:

Ko = rwacc = Kd*D/A + Ke*P/A

Se utiliza el concepto de costo de oportunidad del inversionista

El inversionista asignar sus recursos disponibles al proyecto si la rentabilidad esperada compensa los resultados que podra obtener si destinara esos recursos a otra alternativa de inversin de igual riesgo Modelo que nace de la teora de portfolio que explica que el riesgo de una inversin se da mediante una relacin positiva entre riesgo y retorno Riesgo sistemtico: es el riesgo total del conjunto de inversiones y movimientos del mercado = no diversificable Riesgo no sistemtico: es el riesgo especfico de la empresa = diversificable La nica fuente de riesgo que afecta la rentabilidad de las inversiones es el riesgo del mercado, que se mide por el Beta (i) i relaciona el riesgo del proyecto con el riesgo del mercado Tenemos la siguiente ecuacin:

CAPM

Ke = Rf + [E(Rm) Rf]i
E(Rm) = retorno esperado del mercado = rendimiento accionario de la bolsa de valores: promedio de los ltimos 60 meses del IGPA Rentabilidad nominal Se debe ajustar por IPC de los ltimos 60 meses Rentabilidad real Rf = Tasa libre de riesgo: es la tasa de inters anualizada sobre UF de las licitaciones del BC a 10 aos [E(Rm) Rf] = premio por riesgo go del mercado, que se mide por el Beta (i) i relaciona el riesgo del proyecto con el riesgo del mercado Si pensamos en un activo riesgoso, del que esperamos un retorno determinado, podemos escribir:

Ke = Rf + [E (Rm) Rf]i