Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
ROBERTO INGEMAR SALVATIERRA ZAPATA LIC. VIVIAN CASTRO LIC. CELFA ECHALAR
ISBN: 84-689-5473-X N Registro: 05/85557 Para citar este libro puede utilizar el siguiente formato: Salvatierra Zapata, Castro y Echalar (2005) Poltica monetaria y poltica fiscal en Bolivia. dici!n electr!nica a te"to completo en ###.eumed.net$libros$2005$szce$ nve sus comentarios sobre el libro directamente al autor: rsalvatierra%&gmail.com
La principal funcin d la Banca C n!ral n al"un#$ pa%$ $ d Suda&'rica n la d'cada d l#$ ()*$+ fi$cal $ -u inclu$# par! d l#$ ,)*$+ fu la d financiar l#$ d'fici!$ c#n#&%a$+ p#r-u /i$!%a una 0inculacin !#!al
afr#n!a.an $u$
n!r a&.#$ ac!#r $ c#n&ic#$ 1Banc# C n!ral d B#li0ia 1BCB2 3 G#.i rn#2. L#$ "#.i rn#$ $uda& rican#$ al 0 r$ a"#.iad#$ p#r la$ d uda$+ r curr%an al i&pu $!# inflacin & dian! f c!#$ inflaci#nari#$ -u l $ 4#r a5 + #!#r"and# un pap l $ cundari# a l#$ p#$! ri#r& n! d ri0ar#n n "rand $
6ip rinflaci#n $.
La Banca C n!ral n# p#$ %a au!#n#&%a c#&# para p#d r fr nar la inflacin+ d .id# a -u $!a in$!i!ucin funci#na.a c#&# A" n! Financi r# d l G#.i rn#.
n la Banca
C n!ral d l#$ pa%$ $ n 0%a$ d d $arr#ll#. P#r 5 &pl#+ n A&'rica La!ina $ r f#r&ar#n la &a3#r%a d la$ l 3 $ d Banc#$ C n!ral $ c#&# n C6il +
in$!ru& n!#$
n c $ari#$ para &an! n r la inflacin n ni0 l $ ac p!a.l $ 8 3 para $! fin la$ pr:c!ica$ ac#n$ 5ada$ $ "7n Lui$ ;:c#& Banca C n!ral $#n=
1
la
La $!a.ilidad d pr ci#$+ #.5 !i0# principal d l Banc# C n!ral. Ind p nd ncia P#l%!ica+ $ d cir+ au!#n#&%a d l Banc# C n!ral r $p c!# al G#.i rn# 3 al $ c!#r pri0ad# n l &an 5# d la P#l%!ica M#n !aria.
Ind p nd ncia Ec#n&ica+ -ui r d cir -u la Banca C n!ral d . ! n r Ind p nd ncia d In$!ru& n!#$ 3 al &i$&# !i &p# $!: pr#6i.ida d dar cr'di!# dir c!# al G#.i rn#.
O!r# c#&p#n n!
n la cual $
d .
.u$car r "la$ clara$ n!r G#.i rn# > Banca C n!ral. R ndicin d cu n!a$ 3 !ra$par ncia+ la .anca c n!ral d . r ndir
cu n!a$ d l# -u 6ac p#r-u r ci. din r# d l TGN 3 !i n -u dar ra9#n $ d $u$ ac!#$ a la $#ci dad.
La$ au!#ridad $ fi$cal $ r c#n#ci r#n l#$ f c!#$ p r5udicial $ d la inflacin 3 !#&ar#n & dida$ para c#n!r#lar $u$ d'fici!$ fi$cal $. ?$!# $ r ali9 & dian! la raci#nali9acin d l#$ "a$!#$ fi$cal $ < 3 au& n!and# la r caudacin &p 9ar#n a u$ar & rcad#$ financi r#$
in! rnaci#nal $ para &an 5ar d & 5#r &an ra la d uda p7.lica 3
B#li0ia c#& n9
l pr#c $# d
n 8,,)
Por ejemplo eliminando subsidios de precios y capitalizando las empresas pblicas, como en el caso boliviano
L 3 dic = AEl Banc# C n!ral $ la 7nica au!#ridad &#n !aria d l pa%$ 3 r"an# r c!#r d !#d# $i$! &a d cap!acin d r cur$#$...pudi nd# n "ar cr'di!# Fi$cal # cr'di!# Financi r# cuand# '$! $#.r pa$ l#$ l%&i! $ fi5ad#$ p#r l pr#"ra&a &#n !ari#....B En 8,,C $ pr#&ul" la L 3 d l Banc# C n!ral d#nd clara& n! -u $p cifica
n B#li0ia+ #!#r":nd#l &a3#r au!#n#&%a 3 0i!and# la duplicidad d funci#n $ c#n #!ra$ n!idad $ financi ra$ c#&# la Sup rin! nd ncia d Banc#$ 3
D $d
pr ci#$. El Banc# C n!ral l#"r &an! n r la !a$a inflaci#naria d d#$ d%"i!#$ c#&# &:/i&#+ alcan9and# l #.5 !i0# plan! ad# p#r la r f#r&a 3 $i!u:nd#$ c#&# un Banc# C n!ral Ind p ndi n! n l &an 5# d p#l%!ica$ ca&.iaria$+
r f#r&a$ d $d
8,(C+ 3 una
$ "unda !apa fu la d 8,,@ d#nd + $ !ra! d di$&inuir la par!icipacin d l $ c!#r p7.lic# & dian! la capi!ali9acin 3 pri0a!i9acin+ para a$% p#d r & 5#rar la r di$!ri.ucin d l in"r $# c#n 0aria$ & dida$ -u apun!a.an a la ducacin+ la $alud 3 a #!r#$ a$p c!#$ $#cial $ c#&# la par!icipacin p#pular. El G#.i rn# $l# di$ 4a la p#l%!ica fi$cal+ &i n!ra$ -u l Banc# C n!ral !i n
c#&# & !a c#n!r#lar la inflacin 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ ac!uand# a&.#$ c#n ci r!# "rad# d c##rdinacin & dian! l CONAPE.
E/i$!
p#$i.l & n!
cu n!an c#n
in$!ru& n!#$ -u p#! ncial& n! ll "an a un c#nflic!# n l Banc# C n!ral d B#li0ia apun!a a &an! n r la inflacin 3 n ni0 l $ ra9#na.l $+ p r# la$ au!#ridad $ l d &an! n r ni0 l $ n c $ari#$ d
Ga$!# P7.lic# -u & 5#rar%an la $i!uacin d la p#.lacin 3 l $!:ndar d 0ida d la$ p r$#na$.
Sin una c##rdinacin ad cuada pu d n /i$!ir pr#.l &a$+ p#r-u 6a3 r lacin p#$i!i0a n!r d $ &pl # l Cr'di!# In! rn# 3 la Br c6a Fi$cal F+ 3 n# /i$! r lacin n!r inflacin 1cur0a d P6illip$2+ c#nc p!#$ 0i$!#$ a & nud# n la
! #r%a c#n&ica.
S p#$
d .
anali9ar la c##rdinacin
n!r
a&.#$
n! $+ 3a -u
p#$i.l & n!
n dif r n! $ p rc pci#n $ d l funci#na&i n!# d la c#n#&%a 3 $i /i$! c##rdinacin $a. r cu:l $ $#n la$ pr f r ncia$ -u a&.a$
un pr#c $# d
au!#ridad $ !i n n. S !ra!ar: d 0 r l f c!# d ! n r au!#ridad $ d p#l%!ica fi$cal 3 &#n !aria c#n dif r n! $ #.5 !i0#$ 3 c#n!r#l d dif r n! $ in$!ru& n!#$ a"r "and# un #r"ani$&# d ap#3# c#n&ic# i&p#r!an! d $arr#ll# -u n "#cian & !a$ d n la$ c#n#&%a$ n
Se entiende por brecha iscal a la di erencia entre los ingresos del gobierno y los gastos del gobierno, es decir, el d! icit iscal
Para p#d r d $arr#llar l 5u "# ad cuad# para B#li0ia+ $ r ali9 la r c#l ccin d inf#r&acin. En Pri& r lu"ar $ 6ici r#n n!r 0i$!a$ @ a au!#ridad $
&#n !aria$ 3 fi$cal $ d B#li0ia+ c#n l #.5 !# d 6allar $u$ pr f r ncia$ a la 6#ra d An "#ciarB la$ & !a$ d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ para p#d r a$% nc#n!rar la &a!ri9 d pa"#$ 3 $i&ular un 5u "# n!r la P#l%!ica M#n !aria 3 la P#l%!ica Fi$cal n B#li0ia. S "7n S6u.iG 18,(<2 A la nica manera de
encontrar la matriz de pagos para juegos fiscales y monetarios es conociendo las preferencias de las autoridades de Poltica Econmica, para as dar las respectivas funciones de beneficio para los componentes del juego 5.
La
$-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$
$p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! raccin n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal.
E"t%!&#stas
"
Se hicieron varias entrevistas ormales e in ormales a personalidades #ue conocen el uncionamiento de la $anca %entral y de las polticas iscales, se entrevist& a presidentes del $%$, uncionarios de '()P*, trabajadores de la 'P+, e, ministros de hacienda y otros. *stas pre erencias se las pueden conseguir mediante entrevistas a las autoridades monetarias y iscales importantes en el entorno econ&mico actual-
r ali9ar#n
l :r a n la$
n!r 0i$! a #!ra$ au!#ridad $ d dic6a$ :r a$+ ar"u& n!a.an fal!a d !i &p# para p#d r
La
$-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$
$p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! raccin n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal.
n!r 0i$! a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Dr. ;uan An!#ni# M#ral $ 1BCB2+ Lic. Haci nda2+ d
&an ra f#r&al 3 c#n "ra.aci#n $. S r ali9ar#n la$ n!r 0i$!a$ inf#r&al $ 3 $in "ra.aci#n $ a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Lic. I0#n Hu&'r 9 1HDAPE2 3 Lic. Ar&and# M'nd 9 1BCB2. L#&a 1HDAPE2+ Lic. ;uli#
#)
Co"'()s#o"!s $! (as !"t%!&#stas. C#n la$ n!r 0i$!a$ 10 r an /#2 arri.a&#$ a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $
La$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n c#&# principal $ #.5 !i0#$E "a$!# p7.lic#+ la In0 r$in P7.lica+ l pa"# d l c#$!# d
$!ruc!ural $ 3 la 0aria.l &:$ i&p#r!an! -u &an 5an $ l d'fici! fi$cal+ dic6a$ 0aria.l $ d . n ll "ar a un !#p fi$cal $+ &#n !aria$ 3 l FMI. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !i n n c#&# & !a$ principal $+ l Cr'di!# $!a.l cid# n!r la$ au!#ridad $
In! rn# N !# 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$. N "#ci:nd#$ l#$ !#p $ c#n au!#ridad $ fi$cal $ 3 c#n l FMI. E/i$! c##rdinacin n!r la$ p#l%!ica$ &#n !aria 3 fi$cal. L#$ O.5 !i0#$ d P#l%!ica Ec#n&ica $ fi5an .a5# l#$ par:& !r#$ d l d'fici! fi$cal 3 d l Cr'di!# In! rn# principal& n! . E/i$! la C#&i$in Naci#nal d P#l%!ica Ec#n&ica 1CONAPE2 d#nd D $arr#ll# Ec#n&ic# 3 l
r pr $ n!an! $ d
Mini$! ri# d Haci nda d fin n l cur$# a $ "uir d la p#l%!ica c#n&ica n B#li0ia. El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ fi$cal $ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l Cr'di!# In! rn# N !#+ -u !i n c#&# & !a l BCB. El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ &#n !aria$ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l ni0 l d l d'fici! fi$cal d l "#.i rn# 3 l cr'di!# -u '$! plan a $#lici!ar. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ /c pci#nal& n! r 7n n una 0 9 a la $ &ana+
El BCB n#
$ ind p ndi n!
n $u !#!alidad+ p#r-u
&uc6a$ 0 c $ la
ind p nd ncia $
di$!#r$i#na cuand#
d .id# a la in! r lacin d !#da$ la$ 0aria.l $ c#n&ica$. El BCB !i n un &a3#r "rad# d ind p nd ncia cuand# d cid -u' &#n!# d din r# #!#r"ar: c#&# cr'di!# al G#.i rn# C n!ral El pr#"ra&a &#n !ari# &#& n!# d p#l%!ica fi$cal. El BCB r $!rin" l Cr'di!# In! rn# al G#.i rn#+ p#r l# !an!# la$ au!#ridad $ financiar l d'fici! d #!ra$ &an ra$+ $ la c#lu&na c n!ral d la p#l%!ica c#n&ica al
fi$cal $ d . n .u$car &an ra$ d p#$i.l & n! /pan$i0a$. A&.a$ au!#ridad $ acu rdan
n l# p#$i.l
/pan$i0a$ # a&.a$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$. El FMI acu rda & !a$ c#n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ 3 $ "7n l#$ r $ul!ad#$ alcan9ad#$ n " $!i#n $ pa$ada$+ d cid incr & n!ar $u
c##p racin c#n&ica # di$&inuirla. El FMI !i n "ran influ ncia n la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ d B#li0ia+ d .id# a -u fi5a !#p $ c#n la$ au!#ridad $ a ca&.i# d &a3#r cr'di!# para
$#luci#nar l#$ d $ -uili.ri#$ d la Balan9a d Pa"#$ 3 $u a0al in! rnaci#nal para p#$i.l $ cr'di!#$ c#n #!ra$ in$!i!uci#n $ c#&# l Banc# Mundial 3 l Banc# In! ra& rican# d D $arr#ll#.
##)
La &a3#r par!
nc#n!ra.a
$ca$#$ d
!i &p#+ p#r l# cual+ l acc $# a dic6a$ au!#ridad $ $ dificul!. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !ra!ar#n d ludir la$ pr "un!a$ r laci#nada$
c#n An "#ciacinB+ l pap l d FMI n B#li0ia+ la ind p nd ncia d l BCB+ 3 !rad #ff /i$! n! La$ r $pu $!a$ d n!r CIN 3 Br c6a d l D'fici! Fi$cal. la$ au!#ridad $ fi$cal $ n# fu r#n d l !#d# ci r!a$+
n B#li0ia n# /i$!
fi$cal !i n n #!r# !ip# d & !a$+ !#da$ '$!a$ a$ $#rada$ p#r l FMI. P#r #!ra par! l#$ in$!ru& n!#$ d r -u P#l%!ica$ fi$cal $ 3 M#n !aria$ -u $ u!ili9an n
P#l%!ica Ec#n&ica & dian! la d &anda a"r "ada+ -u n# &u $!ra la r lacin n!r inflacin 3 d $ &pl #
1.+ E"')!stas
Al &i$&# !i &p# $ !u0# la curi#$idad d $a. r -u' $ l# -u r $p#nd%an la$ p r$#na$ d la p#.lacin .#li0iana 3a -u $i la$ p r$#na$ !#&a$ n al BCB l BCB fu ra
La$
la$
p r$#na$ a c rca d la ind p nd ncia d l BCB+ para u!ili9ar dic6a inf#r&acin n la la.#racin d l#$ $upu $!#$ para ar&ar la &a!ri9 d 5u "#.
Ba5#
l $upu $!# d
E/p c!a!i0a$ Raci#nal $ la p#.lacin d . r%a 6ac r l BCB pr#p#rci#na. Si l BCB $ $u$ p#l%!ica$ $ r:n &an 5ada$
pr#n$!ic#$ c#nfiand# n la inf#r&acin -u ind p ndi n! d l G#.i rn# p#! ncial& n! a la cr di.ilidad -u
indif r n! & n!
G#.i rn#+ ca$# c#n!rari# l BCB d . r: !#&ar n cu n!a la p rc pcin d la p#.lacin an! $ d d la cr di.ilidad -u &i!ir una p#l%!ica &#n !aria 3 al &i$&# !i &p# d p nd r: l "#.i rn# ! n"a c#n la p#.lacin.
#)
la$ p r$#na$ 6ac n $u$ pr#n$!ic#$ fu!ur#$ & dian! la inf#r&acin c#n la -u cu n!an+ 3 ac!7an $ "7n l# -u pi n$an -u $uc d r: n p#$! ri#r $ p ri#d#$ 3 $# i&pac!a dir c!a& n! n la$ p#l%!ica$ -u $ ll 0an a ca.#+ p#r-u la$
p r$#na$ $ c#&p#r!an d &an ra !al -u una &ala $ 4al d la$ au!#ridad $ # fal!a d inf#r&acin p#dr%a " n rar l#$ f c!#$ c#n!rari#$ a l#$ #.5 !i0#$ -u d $ an alcan9ar la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $.
S 6i9# un l 0an!a&i n!# d da!#$ para $a. r -u' !ip# d " n! an! la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ &i!ida$ p#r
/p c!a!i0a$ !i n la
!i &p# $
n!idad ind p ndi n! d la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 $i n# l# $ p#r -u' pi n$an $#.
S r ali9 una ncu $!a !#&and# n cu n!a l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$=
c n!r
l $ "& n!# d la
p r$#na$ l ccin d l
$ "& n!#+ $a.i nd# -u la &a3#r can!idad d 6a.i!an! $ d La Pa9 $!: n $ ran"# 3 ad &:$ $ l "rup# d p r$#na$ -u $ d ncu n!ra n pr#c $# n $u &:/i&a
La ncu $!a fu d car:c! r al a!#ri# ll "and# a Hni0 r$idad $+ In$!i!u!#$+ Banc#$ 3 n!idad $ Financi ra$+ 3 " n! -u !ran$i!a.a p#r la call + d
&an ra -u $
La &u $!ra -u $ !#& fu d <C) p r$#na$. La$ pr "un!a$ fu r#n d !ip# a.i r!# 3 c rrad#+ la$ pr "un!a$ d &a3#r in! r'$ para la in0 $!i"acin fu r#n f#r&ulada$ d &an ra a.i r!a para
p#d r #.! n r r $pu $!a$ 0:lida$ $in d 5ar duda al"una d l c#n#ci&i n!# -u la$ p r$#na$ !i n n ac rca d l ! &a.
ii2
P%o (!*as
!"
(a
%!a(#/a'#-"
$!
!"')!stas.
Duran!
da!#$ $
La$ p r$#na$ pr#f $i#nal $ fu r#n r acia$ para r $p#nd r la$ ncu $!a$+ $ !#& una can!idad &a3#r a 8C) pr#f $i#nal $ p r# la &a3#r%a d 0#l0i la$ ncu $!a$ $in ll narla$+ ar"u& n!and# fal!a d !i &p# # -u pr f r%an n# 6ac rla a n# r $p#nd r nada.
ncu $!a$ al a!#ria$ d $!inada$ a l#$ !ran$ 7n! $ la &a3#r%a d la$ p r$#na$ acc $i.l $ a la
3 d pr#f $i#nal $ d dif r n! $ $ c!#r $ 3 :r a$+ d &#d# -u $ pudi ran #.! n r r $ul!ad#$ c#nfia.l $.
ludir la ncu $!a p#r fal!a d c#n#ci&i n!# n l ! &a 3 al &i$&# !i &p# c#n$id rarla c#&plicada. S r ali9 un cuadr# d n#!a$ $ /plica!i0a$ 10'a$ l an /#2 d#nd $
clarifican l#$
P%#"'#,a(!s 'o"'()s#o"!s $!( (!&a"ta*#!"to $! !"')!stas. La$ ncu $!a$ $ r ali9ar#n a un !#!al d <C) p r$#na$E @8 K fu r#n
El ran"# d
d <@ a4#$+ &#$!r:nd#$ la ! nd ncia d $ r una &u $!ra c#&pu $!a n $u &a3#r%a d $!udian! $ alcan9and# un CI K d la &u $!ra !#!al+ &i n!ra$ -u li"i r#n pr#f $i#nal $ d E&pr $a$+ Ec#n#&%a+
l @@ K d l#$ ncu $!ad#$ fu r#n pr#f $i#nal $. S dif r n! $ carr ra$ c#&# $ r Audi!#r%a+ In" ni r%a$ 3 #!ra$. Ad&ini$!racin d
ncu n!ran la$ n#!a$ /plica!i0a$ -u clarificar:n la 0alid 9 d la$ r $pu $!a$.
A la pr "un!a d 01)2 t#,o $! !"t#$a$ !s !( BCB3 Hn C, K d la &u $!ra r $p#ndi n "a!i0a& n! 3 n $u &a3#r%a & nci#na.an -u ra una n!idad n# $a.%a+
c#n$id r:nd#$ c#&# An# $'B a a-u lla$ p r$#na$ -u n# r $p#nd%an nada. El F, K d la$ p r$#na$ ncu $!ada$ r $p#ndi d &an ra c#rr c!a.
El @) K d la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n afir&a!i0a& n! a la pr "un!a 0Co"o'! (as 4)"'#o"!s $!( BCB3 Mi n!ra$ -u n "a!i0a& n! . l r $!an! I) K r $p#ndi d
$!a pr "un!a $
6i9# #!ra -u
$ 05)2
4)"'#o"!s $!( BCB 'o"o'!3 Hn 8I K r $p#ndi d $fa0#ra.l & n! + # $ a di r#n una r $pu $!a afir&a!i0a p r# r $p#ndi r#n c#n fal!a !#!al d c#n#ci&i n!#+ p#r-u c#rri n! $+ ca5a$ d principal& n! d c%an -u $ l BCB &an 5a cu n!a$ a!ri.u3 n a l#$ .anc#$
El F(.@ K r $p#ndi d &an ra afir&a!i0a+ p r# 0al la p na & nci#nar -u $ !#& n cu n!a al & n#$ una funcin c#rr c!a n la r $pu $!a+ d .id# a -u $i $ 6u.i ra aplicad# &a3#r ri"ur#$idad n la 0alidacin r $pu $!a$ una &%ni&a can!idad d p r$#na$ 6u.i ra n!rad# al ran"# d c#n#ci&i n!# d la$
S pr "un! 01)2 4)"'#o"!s $! !%6a *!7o%a% !( BCB3 l I< K n# $up# -u r $p#nd r 3 p#r l# !an!# d 5ar#n la ca$illa n .lanc#. El <) K & nci#n l BCB d .
& 5#rar la a! ncin al cli n! + n# fu r#n 0alidada$ p#r-u n# $ un .anc# d $ r0ici# al cli n! .
Mi n!ra$ -u
3 una d
c#&un $ fu la -u
l BCB d . c#&unicar al p7.lic# n " n ral la$ funci#n $+ /i$! !#!al fal!a d inf#r&acin
#.5 !i0#$+ !c. Ll "and# a la c#nclu$in d -u p#r par! d l BCB a la$ p r$#na$.
fu 0C%!! )st!$ 1)! !( BCB to*a $!'#s#o"!s #"$!,!"$#!"t!*!"t! $! (as $!'#s#o"!s $!( Go #!%"o3 Sl# un 2 ! respondi "ue el #$# es l () K ar"u& n! la
l#$ cual $+
la$ r $pu $!a$ c#incid n! $ $!a.a r f rida a la p#l%!ica &#n !aria 3 $u &an 5#. El , K 5u$!ific la r $pu $!a .a$ad#$ n la L 3 d l BCB 3 la L 3 SAFCO. El r $!an! , K r $p#ndi -u 6a3 ind p nd ncia n l BCB p r# -u c##rdina c#n l "#.i rn# para dic!ar la$ p#l%!ica$ c#n&ica$.
El 44 % de las personas encuestadas respondi de manera negativa% D &#n!# !#!al l JF K r $p#ndi -u l G#.i rn# d cid 6a3 d p nd ncia 6acia 3
l "#.i rn#+
ar"u& n!and# -u
&i!ida$+ # -u la d p nd ncia $!: n funcin d la c##rdinacin+ p r# -u G#.i rn# $ l -u $i &pr i&p#n la$ p#l%!ica$. El 8@ K r $p#ndi -u $ d p ndi n! p#r-u
l BCB
R p7.lica 3 p#r l# !an!# 6a3 influ ncia p#l%!ica n la$ d ci$i#n $ d P#l%!ica$ Ec#n&ica$ 3 l#$ &:$ radical $ & nci#nar#n -u !#d# $ Ap#li!i-u r%aB. El F K r $p#ndi -u n# $a.%an $i la$ d ci$i#n $ ran af c!ada$ p#r l "#.i rn#+ p r# la & dida d la d $d#lari9acinJ &#$!r la influ ncia d l E$!ad# $#.r L l 8) K r $!an! r $p#ndi d &an ra 0ariada -u l BCB.
r $ul!ar#n p#c#
$i"nifica!i0a$.
l 89 : d
l#$
n# $a.%an $i
l BCB
L la 7l!i&a pr "un!a fu
s) o%$#"a$a a( Go #!%"o3 La &a3#r par! d la$ p r$#na$ $up# r $p#nd r a la an! ri#r pr "un!a+ p r# n $! ca$# la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n c#n fal!a d c#n#ci&i n!#+ l CF K n# $up# $i /i$! $u.#rdinacin # n#.
El F8 K $ "#.i rn#+ d
0
l BCB ac!7a d
&an ra $u.#rdinada al
(ebemos aclarar #ue 1desdolarizaci&n2 era la palabra usada por las personas, por#ue se conoce #ue era una poltica de brecha cambiaria-
n!idad
!#&ar d ci$i#n $ 3 -u
apr#/i&ada& n! #pina -u la $u.#rdinacin $ #.$ r0 cuand# l BCB dic! la P#l%!ica d d $d#lari9acin 3 l "#.i rn# in! r0in# anuland# la & dida. L l p#rc n!a5 r $!an! n# 5u$!ific $u r $pu $!a.
ind p ndi n! & n! p#r-u la$ d ci$i#n $ &#n !aria$ a$% l# a& ri!an. El 8C K r $p#ndi -u 6a3 c##rdinacin+ p r# l BCB $ ind p ndi n! a la 6#ra d !#&ar $u$ pr#pia$ d ci$i#n $. L l , K r $!an! r $p#ndi -u l BCB $
P#r l# !an!#+
l principal r $ul!ad# d
la$
$ -u
la " n! $
n $u
&a3#r%a n# !i n
n!idad
l BCB 3
cu:l $ $#n $u$ funci#n $ d n!r# d la c#n#&%a .#li0iana. P#$i.l & n! + $i la p#.lacin c#nf%a n la$ p#l%!ica$ d l G#.i rn# C n!ral+ c#nfiar: n la$ p#l%!ica$ &i!ida$ p#r l BCB 3a -u la &a3#r par! d la$ p r$#na$ cr l BCB $ d p ndi n! d la$ acci#n $ "u. rna& n!al $. 1n# $a. 2 -u
La$
cual-ui r di$p#$icin -u
!#&
l BCB d
d p nd r: d
la cr
ncia # n#
l G#.i rn#
n $u &a3#r%a &#$!rar#n
fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 d $u$ funci#n $. La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran -u $i l G#.i rn# n# !i n cr di.ilidad d la p#.lacin+ !a&p#c# ! ndr: cr di.ilidad l BCB a la 6#ra d aplicar & dida$ c#n&ica$. P#$i.l & n! la$ p r$#na$ n# u$ n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $+ par ci ra -u pr fi r n ac!uar $ "7n l# -u cr n.
La $#ci dad pi n$a -u 6a3 in! r0 ncin p#l%!ica n !#d# !ip# d in$!ancia$. En $u &a3#r%a la p#.lacin n# cr -u l BCB $ a ind p ndi n! .
+. ASPECTOS TERICOS
El Pr#"ra&a M#n !ari# In! rnaci#nal d &anda l alcanc d un ni0 l d RIN para l #.5 !i0# d la Balan9a d Pa"#$. L#$ #.5 !i0#$ $#n d ! r&inad#$ 3
r 0i$ad#$ !ri& $!ral& n! para &an! n r l#$ #.5 !i0#$ d inflacin 3 d !ip# d
ca&.i# r al. El &#ni!#r # d l FMI 6a u!ili9ad# un $-u &a anal%!ic# .:$ic#+ -u "ira n!#rn# a un dia"n$!ic# d /c $# d d &anda d#&'$!ica c#&#
cau$a d l#$ pr#.l &a$ d .alan9a d pa"#$ 3 -u !ra!a d aplicar n !#d#$ l#$ pa%$ $ -u 18,()2 $= D#nd = M = CIN + RIN M d = f P, y, e , t , i---M = M
d
!i n n d $ -uili.ri#$
)
1
D#nd
RIN M R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ M d M D &anda n#&inal d din r# -u l FMI $up#n $!a.l 3 pr d ci.l .
RIN $ l $ald# "l#.al d la .alan9a d pa"#$+ $i nd# un# d l#$ principal $ #.5 !i0#$ d l#$ pr#"ra&a$+ p#r l# -u $ #.$ r0a -u -u da d ! r&inad# l flu5# d #f r!a d p#dr%a $!i&ar$
/" na& n! 1RIN M RINN2+ l FMI $up#n !a&.i'n -u din r# $ ac#&#da al flu5# d d &anda l -u
ind p ndi n! & n! . Ha3 un !#p &:/i&# d l cr'di!# in! rn# -u CI M RIN 3 2 $ &u $!ra n la cuacin
$i"ui n! =
Si $
$up#n
-u
CIN
$ &a3#r a M O RINN+
l pr#"ra&a -u .rar%a+
" n rand# un /c $# d #f r!a d din r# !#!al& n! inc#&pa!i.l c#n RINN+ p#r l# !an!#+ $ pu d & nci#nar -u la p#l%!ica &#n !aria $l# $ r duc al &an 5# d l CIN+ la -u al &i$&# !i &p# -u da $u5 !a a la$ n "#ciaci#n $
c#nc rni n! $ r $p c!# a l#$ &#n!#$ pr 0i$!#$ d RINN 3 p#r l 0al#r pr 0i$!# d Md. C#n l# -u $ #.$ r0a clara& n! -u la p#l%!ica &#n !aria !i n &u3 p#c# ca&p# para la f#r&ulacin d p#l%!ica$ ad cuada$.
-u
flu5# d l cr'di!# in! rn# pu d a$i"nar$ al $ c!#r pri0ad# 1 CIp2 3 #!r# &#n!# al $ c!#r p7.lic# 1CI"2E 3 l "#.i rn# pu d a la 0 9 financiar$ $u d'fici!
& dian! cr'di!# in! rn# 3 cr'di!# /! rn# 1P"2. P#r l# -u $ #.!i n =
CI = CIg + CIp K = Kg + Kp G T = Cg + Kg
3
El FMI pi n$a -u
&%ni&# para funci#nar+ p#r l# -u CI" -u da d ! r&inad# p#r la$ an! ri#r $ cuaci#n $. P r# al &i$&# !i &p# al P $ pr#3 c!a /" na& n! 3 Pp $ $!i&a ind p ndi n! & n! + -u da d ! r&inad# P". La 7l!i&a cuacin $ la li&i!acin d l financia&i n!# d l d'fici! fi$cal+ para -u c#n l r $!# d l &#d l#. /i$!a c#&pa!i.ilidad
L#$ #.5 !i0#$ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ -u $#n plan! ad#$ c#&# r -ui$i!# p#r l FMI $ l#$ pu d #.$ r0ar n la $i"ui n! !a.la=
S "7n T6#&a$ L 6Qin" 18,JI2 la P#l%!ica M#n !aria In$!ru& n!#$ di$p#ni.l $ para
l c#n5un!# d la$
$ una &an ra #
in$!ru& n!# -u !i n p#r finalidad af c!ar la can!idad d din r# 3 la !a$a d in! r'$+ c#n fin d l#"rar l#$ #.5 !i0#$ d la P#l%!ica Ec#n&ica.
O4!%ta *o"!ta%#a El Banc# C n!ral !i n c#&p#n n! $ i&p#r!an! $ d n!r# d $u .alanc -u $#n l#$ ac!i0#$ 3 l#$ pa$i0#$. D n!r# d l#$ ac!i0#$ p#d &#$ nc#n!rar al Cr'di!# In! rn# N !#+ a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ l#$ 0al#r $ financi r#$ 3 #!ra$ cu n!a$ 1-u a5u$! 2. cu&pl la$ funci#n $ d cu n!a d
La $u&a d
-ui0al
a la Ba$
In! rnaci#nal $ N !a$+ OC= O!ra$ Cu n!a$+ VF= Val#r $ Financi r#$+ C= Bill ! $ 3 &#n da$ # circulan! + R= R $ r0a$ # nca5 l "al d l#$ .anc#$ L#$ in$!ru& n!#$ $ pu d n di0idir n d#$.
diaria& n! 3 $ir0 para r "ular la #f r!a &#n !aria 3 la$ !a$a$ d in! r'$ . G n'rica& n! la$ #p raci#n $ d & rcad# a.i r!# $#n #p rada$ & dian! la c#&pra # 0 n!a d !%!ul#$ d d uda p7.lica+ c#&# la$ l !ra$ d l T $#r# G n ral d la R p7.lica. A !ra0'$ d $!a$ #p raci#n $ l Banc# C n!ral
pu d in3 c!ar # r !irar din r# d l $i$! &a .ancari#. <2 C%2$#to I"t!%"o o '%2$#to $! R!$!s')!"to $ c!#r p7.lic# p r# d El cr'di!# in! rn# $ da al
financi r# p r# n# 6an $id# r cup rad#$. El cr'di!# in! rn# $ af c!ad# d @ &an ra$ p#$i.l $= Tasa $! R!$!s')!"to+ Los P(a/os $! (os P%2sta*os= T6t)(os $! R!$!s')!"to= R!st%#''#-" $! (os t6t)(os $! R!$!s')!"to. F2 Las R!s!%&as I"t!%"a'#o"a(!s N!tas El "rad# d c#n!r#l -u l Banc#
C n!ral pu da ! n r $#.r la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ d p nd d la p#l%!ica ca&.iaria -u l "#.i rn# d un pa%$ $!' u!ili9and#.
E"'a7! L!.a( $
pu d
d cir+ -u
nca5
M =
c +1 c + r (1 + d )
D#nd 1c2 R pr $ n!a la$ pr f r ncia$ d l p7.lic# n!r circulan! 3 d p$i!#$ a la 0i$!a+ 1d2 la$ pr f r ncia$ d l p7.lic# n!r cua$i > din r# 3 d p$i!#$ n cu n!a c#rri n! 3 1r2 la pr#p#rcin d l#$ d p$i!#$ d l p7.lic# -u l#$ .anc#$ &an!i n n c#&# r $ r0a$+ $ d cir+ la !a$a d nca5 .
Para G##d
I&pu $!#$+ d Ga$!#$ Gu. rna& n!al $+ 3 d Op raci#n $ d D uda P7.lica para influir $#.r la ac!i0idad c#n&ica n la f#r&a d $ ada.
Para Hr-uidi 18,JF2+ la P#l%!ica Fi$cal $ l c#n5un!# d & dida$ r la!i0a$ al r'"i& n !ri.u!ari#+ al Ga$!# p7.lic#+ al nd uda&i n!# in! rn# 3 /! rn# d
E$!ad# 3 a la$ #p raci#n $ 3 $i!uacin financi ra d la$ n!idad $ 3 #r"ani$&#$ au!n#&#$. L#$ c#nc p!#$ !i n n c#nc#rdancia al & nci#nar -u l G#.i rn# u$a la
P#l%!ica Fi$cal para cu&plir c#n $u$ #.5 !i0#$ 3 l#$ in$!ru& n!#$ u$ad#$ $#n l Ga$!# P7.lic#+ l#$ I&pu $!#$ 3 l &an 5# d l d'fici! Fi$cal. +.9 I"st%)*!"tos $! La Po(6t#'a F#s'a(
+.9.1 Po(6t#'a P%!s),)!sta%#a? E$ l r "i$!r# $i$! &:!ic# d In"r $#$ 3 Ga$!#$ . R fl 5a l#$ plan $ 3 Pr#"ra&a$ d l G#.i rn#. E$ una au!#ri9acin d Ga$!#
&i!ida p#r
l C#n"r $#. S
r ali9a anual& n!
3 $
P#r l# -u c#&pr nd a la$ P#l%!ica$ d Ga$!# P7.lic# -u &u $!ra l ni0 l d $!ruc!ura d l "a$!# c#rri n! 1$alari#$ a l#$ &pl ad#$ p7.lic#$ p#r 5 &pl#2 3 d l#$ "a$!#$ d in0 r$in 1ca&in#$ p#r 5 &pl#2 r ali9ad#$ p#r l G#.i rn# C n!ral+ -u c#n5un!a& n! c#nf#r&an l Ga$!# P7.lic# T#!al 3 la$ P#l%!ica$ d In"r $#$ # d Financia&i n!#$ d l Ga$!#+ -u $ #cupa d l ni0 l d in"r $#$ c#rri n! $ -u $#n l#$ i&pu $!#$ &:$ /c d n! $ -u financian l d'fici!+ #!r#$ in"r $#$ 3 d l ni0 l d D'fici!$ Fi$cal $ & dian! nd uda&i n!# -u 0 la n c $idad d financiar l#$
D#nd GC M Ga$!#$ C#rri n! $ d l G#.i rn#+ GP M Ga$!#$ d In0 r$in d l G#.i rn#+ IC M In"r $#$ C#rri n! $ d l S c!#r P7.lic#+ NFSP M N c $idad $ d Financia&i n!# d l $ c!#r P7.lic#
P r# l Ga$!# c#rri n!
D#nd = G M Ga$!# -u r ali9a l G#.i rn# n la c#&pra d .i n $ 3 $ r0ici#$+ 3 l pa"# d $alari#$ -u ll "an apr#/i&ada& n! a un ()K d l#$ "a$!#$+ R M !ran$f r ncia$+ $u.0 nci#n $+ pa"#$ a l#$ 5u.ilad#$+ pa"#$ unila! ral $+ iBp M In! r $ $ &ul!iplicad# p#r l &#n!# d la d uda c#n l $ c!#r pri0ad#+ i NE fG M In! r $ $ r l 0an! $ n l /! ri#r p#r l !ip# d ca&.i# n#&inal p#r l &#n!# d la d uda /! rna+ T M In"r $#$ C#rri n! $ i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 #!r#$.
n la fr&ula
D#nd Bc M Variacin d l nd uda&i n!# c#n l Banc# C n!ral n l a4#+ Bp M Variacin d l nd uda&i n!# c#n S c!#r Pri0ad#+ Ef" M Variacin d l nd uda&i n!# c#n l /! ri#r.
Si nd# la cuacin -u r fl 5a la fr&ula d pr $upu $!# d l $ c!#r p7.lic# -u n#$ indica -u l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 3 la$ in0 r$i#n $ p7.lica$ $#n financiad#$ c#n i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 pr'$!a&#$ d c#n#&%a. l#$ dif r n! $ $ c!#r $ d la
n!r
In"r $#$ d l G#.i rn# 3 $ financia c#n B#n#$ Gu. rna& n!al $ #
pr'$!a&#$ d ! rc r#$ -u p rci. n in! r $ $. En 7l!i&# ca$# $ r curr a la &i$in d la &#n da cr and# inflacin. El d'fici! Fi$cal $ pu d financiar d d#$ &an ra$= El Cr'di!# E/! rn# 3 l Cr'di!# In! rn#.
+.@ Po(6t#'a T%# )ta%#a? E$ a-u lla -u u$a l G#.i rn# para cap!ar r cur$#$+ $ au!#ri9ada p#r l 3 3 $ir0 para cap!ar In"r $#$ Tri.u!ari#$.
l E$!ad# #.!i n
#.li"aci#n $ a car"# d $u5 !#$ > indi0idu#$ 3 n!idad $ n la f#r&a 3 cuan!%a -u dic6a$ l 3 $ $!a.l 9can $ "7n G& 9 3 G#n9:l 9 18,((2. L#$ r cur$#$ Tri.u!ari#$ !i n n l car:c! r #.li"a!#ri# p#r & di# d la L 3. El G#.i rn#
r cauda in"r $#$ & dian! i&pu $!#$+ !a$a$ 3 c#n!ri.ucin d & 5#ra$.
CUENTAS FISCALES 8 < 8O < M F @ C @>CMI FRIMJ O J M , R 8< , M 8) > 88 8) 88 8< M 8F R 8@ 8F 8@ C)!"tas In"r $#$ C#rri n! $ E"r $#$ C#rri n! $ D'fici! # Sup r:0i! C#rri n! In"r $#$ d Capi!al E"r $#$ d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! Gl#.al Financia&i n!# d l D'fici! Financia&i n!# E/! rn# N !# D $ &.#l$#$ d cr'di!#$ /! rn#$ A&#r!i9aci#n $ d Cr'di!#$ E/! rn#$ Financia&i n!# In! rn# N !# C#l#cacin N !a d B#n#$ d l G#.i rn# Cr'di!# N !# d l BCB
C)a$%o Fu n! T6#&a$ L 6Qin"
En B#li0ia /i$! una dificul!ad pr:c!ic# p#l%!ica n l &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ Fi$cal $ 3a -u cuand# 6a3 -u 6ac r una r duccin d l d'fici! fi$cal l G#.i rn# #p!a p#r r ducir la in0 r$in p7.lica+ $acrificand# a$% l#$ pr#3 c!#$ d d $arr#ll#+ n $ "und# lu"ar cuand# !ra!a d incr & n!ar l#$ in"r $#$
c#rri n! $ 1in!r#duci nd# nu 0#$ i&pu $!#$ # au& n!and# l#$ /i$! n! $2 3 p#r
7l!i&# di$&inu3 l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 1di$&inu3 nd# p r$#nal # a6#rrand# n c#&pra$ d .i n $ 3 $ r0ici#$2.
L# & n#$ ac p!ad# p#r la $#ci dad $ l incr & n!# d i&pu $!#$+ d .id# a -u d $ una !ran$f r ncia d r cur$#$ pri0ad#$ al $ c!#r P7.lic#+ la r duccin l#$ "a$!#$ c#rri n! $ $ la -u $ una .u na al! rna!i0a+ p r# la &ili!ancia d l $ #p#n d .id# a -u i&plica d $p dir a l#$
A&ili!an! $B d l par!id# p#l%!ic# A"anad#rB 3 la p #r #pcin $ la di$&inucin d la in0 r$in p7.lica p#r-u . n fici# d pr#duc!i0#$. di$&inu3 la capacidad pr#duc!i0a fu!ura n
la &anu! ncin d
El pr#.l &a d la &anu! ncin d l d'fici! 0%a fu n! $ d financia&i n!# cr a pr $i#n $ inflaci#naria$.
La p#l%!ica Fi$cal $ pr #cupa d d#$ ! &a$ &u3 i&p#r!an! $ -u $#n= l !a&a4# d l d'fici! 3 la c#&p#$icin d $u financia&i n!#
/i$!
ci r!a d p nd ncia
n!r
la p#l%!ica
&#n !aria 3 fi$cal p#r cinc# a$p c!#$ funda& n!al $ -u $#n=
l BCB d .
'oo%$#"a%
c#n l "#.i rn# para i&pl & n!ar & dida$ d p#l%!ica c#n&ica. A$p c!# -u n# $ c#&pr nd !#!al& n! d .id# a -u l !'r&in# d Ac##rdinacinB $!:
$ -u
n la L 3 d
1LOPE2( dic ! /!ual& n! -u una d la$ funci#n $ d l Mini$! ri# d Haci nda $ l d ACoordinar la poltica monetaria, bancaria y crediticia del #$# y
c##rdinacin n!r au!#ridad $. Ba$ad#$ n la$ c#nclu$i#n $ d la$ n!r 0i$!a$ n l cuar!# a$p c!# $ infi r n la /i$! ncia d un pr#c $# $ &anal d c##rdinacin n!r au!#ridad $ d p#l%!ica c#n&ica.
r 0i$in c#n!%nua d l c#&p#r!a&i n!# c#n&ic# d B#li0ia & dian! !#p $ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ l# -u 6ac n c $aria una c##rdinacin n!r la$
5ey 6o- 2""/ de 7rganizaci&n del Poder *jecutivo publicada el 28 de marzo del 2883-
CUENTAS DEL BALANCE MONETARIO 8 C)!"tas R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ Ac!i0#$ Pa$i0#$ < M F R @ R C R Ac!i0#$ D#&'$!ic#$ N !#$ I F Cr'di!# N !# al S c!#r P7.lic# Cr'di!#$ @ D p$i!#$ Cr'di!# N !# al S c!#r Financi r# Cr'di!#$ C I JM8R< D p$i!#$ O.li"aci#n $ E/! rna$ d & dian# 3 lar"# pla9# O!ra$ Cu n!a$ N !a$ E&i$in
C)a$%o +.> Fu n! T6#&a$ L 6Qin"
S "7n A"uirr
la
P#l%!ica Fi$cal 3 0ic 0 r$a. S pu d 0 r l "rad# d d p nd ncia d la$ d#$ p#l%!ica$ & dian! la l%n a d R $!riccin pr $upu $!aria d l BCB= 2-13 M = ERx + BC + Zb
D#nd = M M Fu n! $ d
&i$in d din r#
Er/ M Variacin d la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ BC M Pr'$!a&#$ d l BCB al G#.i rn# Z. M Op raci#n $ d M rcad# A.i r!#.
Si $ $up#n
l ca$# d -u
n!#nc $ l BCB p#dr: $a. r -u 6ar: la au!#ridad Fi$cal r $p c!# a BC+ p#r l# !an!# la au!#ridad &#n !aria p#dr%a a5u$!ar la$ #!ra$ 0aria.l $. P r# $i la$ 0aria.l $ n# !i n n &uc6#$ "rad#$ d P#l%!ica M#n !aria+ n!#nc $ li. r!ad n!#nc $ l BCB d cidir: la a6#rr#
/! rn# 3 a6#rr# pri0ad#. P#r l# -u la P#l%!ica Fi$cal n# $ ind p ndi n! p#r l#$ $i"ui n! $ &#!i0#$=
R $!rin" la$ fu n! $ d financia&i n!# d l d'fici! fi$cal 3 di$&inu3 la p#$i.ilidad d pri0ad#. nd uda&i n!# p7.lic# 0#lun!ari# c#n l $ c!#r
La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa d pr#.l &a$ # d ci$i#n $ &ul!ip r$#nal $ d#nd in! r0i n n dif r n! $ a" n! $.
S "7n Bin&#r 18,,@2+ la ! #r%a d 5u "#$ d d $arr#lla cada 0 9 -u un#$ indi0idu#$ $ r laci#nan c#n #!r#$+ p#r l# -u n# $ aplica n una $#la :r a+ $ aplica n la 0ida c#!idiana 3 n cual-ui r par! d#nd /i$!a in! raccin
6u&ana. La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa $#.r !#d# d -u' #curr cuand# l#$ indi0idu#$ $ r laci#nan d f#r&a raci#nal.
S "7n Bin&#r 18,,@2 la$ r "la$ d 5u "# n#$ d . n d cir -ui'n pu d 6ac r -u'+ 3 cu:n!# pu d 6ac rl#+ !a&.i'n d . un# cuand# l 5u "# 6a ! r&inad#. $p cificarn#$ cu:n!# "ana cada
0C)D"$o3
La pri& ra
5u"ada d
un n#d# $
fini!#2. L#$ n#d#$ ! r&inal $ n#$ &u $!ran l#$ p#$i.l $ r $ul!ad#$ d un 5u "#.
l 5u "#.
L#$ $ "& n!#$ d l n#d# r pr $ n!an la$ acci#n $ # l cci#n $ p#$i.l $ d una 5u"ada.
05)#2"3
0C)D"to3 Cada n#d# ! r&inal 6a d $ r &arcad# c#n la$ c#n$ cu ncia$ -u !i n para cada 5u"ad#r -u a $ n#d# ! r&inal. l 5u "# ! r&in c#n l r $ul!ad# c#rr $p#ndi n!
La $!ra! "ia d#&inan! + $ "7n FranG 18,,C2 $ la $!ra! "ia -u " n ra n un 5u "# l#$ & 5#r $ r $ul!ad#$ ind p ndi n! & n! ad0 r$ari#. d la -u li5a l
Al"un#$ 5u "#$+ c#&# l dil &a d l pri$i#n r#+ !i n n $!ra! "ia d#&inan! + l# -u $i"nifica -u una $!ra! "ia pr#duc & 5#r $ r $ul!ad#$ n
l dil &a d l pri$i#n r# $ c#nf $ar. Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a L+ S $ c#nd nad# a una p na & n#r c#nf $and#= $i !a&.i'n c#nfi $a L= S $
c#nd nad# a una p na d C a4#$ n lu"ar d <)E 3 $i n# c#nfi $a+ S -u da n li. r!ad n lu"ar d pa$ar un a4# n la c:rc l. L#$ r $ul!ad#$ $#n !#!al& n! $i&'!ric#$+ p#r l# -u l# & 5#r -u pu d 6ac r L !a&.i'n $ c#nf $ar+
ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a S. La dificul!ad $ 6alla n -u cuand# l#$ d#$ $ c#&p#r!an d una &an ra in! r $ada+ l#$ d#$ $al n p #r parad#$ -u $i
a&.#$ $
c#nfi $an a&.#$ $#n c#nd nad#$ a una p na d C a4#$+ n lu"ar d la p na d 8 a la -u p#dr%an $ r c#nd nad#$ $i n# c#nfi $an.
S "7n FranG 18,,C2 l -uili.ri# d Na$6 $ la c#&.inacin d un 5u "# !al -u nin"un# d l#$ d#$ 5u"ad#r $ !i n
$!ra! "ia$ n
! n r un cri! ri# d
5u"ad#r I -u $a. -u
l 5u"ad#r II l "ir: !E $i&ul!:n a& n! + ! d . $ r una l 5u"ad#r I l "ir: $. En #!ra$ 1$+ !2 d . $ r una
n l dil &a d l pri$i#n r#+ $ alcan9a l -uili.ri# cuand# cada una d li" la $!ra! "ia d#&inan! . P r# n# !#d#$ l#$ 5u"ad#r $ !i n n una 5 &pl#=
JUEGO DE PUBLICIDAD
E*,%!sa 1 E*,%!sa +
P) (#'#$a$ 1JC)+ )2
1F))+ <))2
Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a la &pr $a <+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la &pr $a 8 $ 6ac r pu.licidad+ p#r l# -u '$!a $ la $!ra! "ia d#&inan! para lla. P r# a6#ra n# pu d d cir$ l# &i$&# d la <. Si la 8 6ac pu.licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < !a&.i'n $ pu.licidad. P r# $i la 8 n# 6ac
pu.licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < $ n# 6ac r !a&p#c# pu.licidad= En c#n!ra$! c#n l# -u #curr n l dil &a d l pri$i#n r#+ la & 5#r $!ra! "ia para li5a la 8.
la &pr $a < d p nd d l# -u
Inclu$# aun-u la &pr $a < n# ! n"a una $!ra! "ia d#&inan! pu d d cir al"# $#.r l# -u
n l 5u "#+ $
$ pr#.a.l -u #curra. La &pr $a < $ capa9 $a $ $u $!ra! "ia d#&inan! . L $u pr#pia $!ra! "ia d#&inan! $
!a&.i'n 6ac r pu.licidad. En $! 5u "# la ca$illa inf ri#r d r c6a $ d n#&ina !1)#(# %#o $! NasF+ -u $ una c#&.inacin d $!ra! "ia$ !al -u l "ir dada la -u li" la l
inc n!i0#$ para al 5ar$ d $u $!ra! "ia ac!ual. O.$'r0 $ -u cuand# cada un# d ll#$ $i"u una $!ra! "ia d#&inan! n un dil &a d l pri$i#n r#+ l
r $ul!ad# $ un -uili.ri# d Na$6. P r# c#&# $ 0i# n l 5 &pl# un -uili.ri# d Na$6 n# /i" -u l#$ 5u"ad#r $ ! n"an una $!ra! "ia d#&inan! .
r 0i$ la .i.li#"raf%a
/i$! n!
pr#c $# d c##rdinacin n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n B#li0ia+ p r# d $pu'$ d l r a Di/i!+ La&. r!ini 18,,,2+ Di/i!+ La&. r!ini 1<)))2+
And r$ n T. 1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))2 $ #.$ r0 -u l#$ &#d l#$ d ! #r%a d 5u "#$ /i$! n! $ n l#$ !ra.a5#$ in! rnaci#nal $ "o s! a'o*o$a" a (a %!a(#$a$ cap%!ul#2. o(#&#a"a 1 $!a /plicacin $ d $arr#llar: n l !ran$cur$# d l
Aun-u par! n
d .
& nci#nar -u
la pr $ n!
in0 $!i"acin $
.a$
n "ran
l d#cu& n!# d
!ra.a5# d
&u $!ra un $-u &a d pr f r ncia$ d la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 3 p#$! ri#r& n! aplica un &#d l# d ! #r%a d 5u "#$.
!ra.a5#
La&. r!ini 1<)))2+ And r$ n T. 1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))22 indican -u l#$ pa%$ $ c#n &a3#r d $arr#ll# !i n n Banc#$ C n!ral $ c#n &a3#r au!#n#&%a 3
apun!an a &an! n r la inflacin n ni0 l $ -u c#n$id ran ac p!a.l $ para un &a3#r cr ci&i n!# c#n&ic#+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !ra!an d di$&inuir l d $ &pl #.
L#a39aOB n !! 1<)))2 plan! ar#n un 5u "# -u $ r $#l0%a & dian! d l pri$i#n r#+ c#n$id rand# -u
l dil &a
p#r la li. rali9acin financi ra d .id# a la$ c#n$ cu ncia$ inflaci#naria$ d l financia&i n!# &#n !ari# d l#$ d'fici!$ fi$cal $.
P#r l# !an!# la 7nica r c#& ndacin para 0i!ar la al!a 3 0aria.l inflacin 6a $id# la in$!i!ucin d au!#ridad $ &#n !aria$ ind p ndi n! $. Mi n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ 6an #p!ad# p#r una raci#nali9acin d l Ga$!# Fi$cal+ li&inand# $u.$idi#$ 3 pri0a!i9and# &pr $a$ p7.lica$+ !ra!and# d
$a &an ra
cu.rir $u$ d uda$ & dian! l#$ & rcad#$ in! rnaci#nal $.
-u
ind p ndi n! d la au!#ridad fi$cal 3 cada un# d pr f r ncia$ d P#l%!ica Ec#n&ica. El 5u "# c#n$i$! !i n n $u$ r $pu $!a$ p#! ncial $ an! inflacin 3 di$&inu3 n l ni0 l d &pl #.
$6#cG$ n "a!i0#$ -u
La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i n n d#$ al! rna!i0a$E u!ili9ar p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ # u!ili9ar p#l%!ica$ /pan$i0a$. P#d &#$ 0 r l 5u "# n la &a!ri9.
JUEGO MONETARIO FISCAL Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o 1@+ J2 1I+I2 E<,a"s#&o 1I+I2 1J+@2
Mat%#/ >.1G ;u "# M#n !ari# Fi$cal 1Fu n! = B n !! > L#a39a 1<)))22
Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as I"4(a'#-" Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal E*,(!o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7a I F Ba7o 8 8 M!$#a @ < M!$#o < @ A(ta 8 8 A(to F I
Cuand# a&.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$+ la inflacin r $ul!an! $ .a5a al i"ual -u l ni0 l d &pl #. Cuand# a&.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an &pl # $#n
al!#$. L cuand# un# d l#$ par!icipan! $ 5u "a d &an ra c#n!rac!i0a l ni0 l d inflacin 3 l d &pl # $#n & di#$.
C#&# $ &u $!ra n l cuadr# la$ au!#ridad $ !i n n di$!in!a$ pr f r ncia$ n cuan!# a la inflacin 3 l &pl #. La au!#ridad &#n !aria pr fi r una inflacin
n una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 una l cuadran! III. La$ #!ra$ !r $ al! rna!i0a$ . n ficiar$ la$
$u 5u"ada #ri"inal. L# -u
&u $!ra -u
au!#ridad $ &#n !aria$ !i nd n a $ r &:$ c#n$ r0ad#ra$ a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#n&ica$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $.
r $p c!i0a$ pr f r ncia$ 3 &u $!ra l p#r-u' d cada una d la$ r $pu $!a$. Si la au!#ridad &#n !aria $i"ui $ una p#l%!ica /pan$i0a+ d &an ra d ac p!ar la pr#& $a d la au!#ridad fi$cal d $ r $!ric!a& n! r $!ric!i0a+ la au!#ridad fi$cal $ ! n!ar%a para ll 0ar a ca.# una p#l%!ica /pan$i0a. Pu d dar$ una $i!uacin $i&ilar $i la au!#ridad fi$cal i&pl & n!a$ una p#l%!ica r $!ric!i0a n c#n$id racin d la pr#& $a d l Banc# C n!ral+ 3 la au!#ridad &#n !aria p#dr%a . n ficiar$ d $0i:nd#$ d $u pr#& $a.
En l &#& n!# n -u l#$ a" n! $ c#n&ic#$ 1fa&ilia+ &pr $a$+ "#.i rn#2 5 cu!an $u$ $ l cci#n $ in! r! &p#ral $+ l fu!ur# " n ral& n! $ l $
pr $ n!a inci r!#. P#r in0 r$in n c $i!a $a. r p#! ncial $ in"r $#$ $
5 &pl#+ cual-ui r
&pr $a -u
r alic
d ! r&inada
n cu:n!# !i &p# r cup rar: l# in0 r!id#+ p r# $u$ pu d n d ! r&inar n c#ndici#n $ d una l 0ada
inc r!idu&.r . Si n l fu!ur# 6a3 un au" l#$ in"r $#$ $ r:n al!#$+ p r# $i 6a3 una r c $in c#n$ cu n! & n! l#$ in"r $#$ $ r:n .a5#$+ aun-u $ al"#
l d
/p c!a!i0a$ $#.r
Hn "rup# d /p c!a!i0a$
-u
1 /p c!a!i0a$
/p c!a!i0a$ !#&a
un c#&pl 5# pr#c $# d !#&a d d ci$i#n $ para ll "ar a $u$ /p c!a!i0a$ c#n r lacin al fu!ur# 1 /p c!a!i0a$ raci#nal $2
Cuand# $ $up#n -u ac!7an & dian! la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $ cr -u l#$ indi0idu#$ ac!uali9an n -u $u$ /p c!a!i0a$ $#.r l fu!ur# d p ndi nd# d l r $ul!ar#n
"rad#
/p c!a!i0a$ $#.r
l p ri#d# pr $ n!
-ui0#cada$.
Mi n!ra$ -u la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $up#n n -u l#$ indi0idu#$ f#r&ulan $u$ /p c!a!i0a$ .a$ad#$ n !#da la inf#r&acin -u !i n n di$p#ni.l + ad &:$ -u c#n#c n l &#d l# c#n&ic# -u ri" la c#n#&%a. La 6ip! $i$ $ -u l#$ indi0idu#$ 6ac n u$# fici n! d !#da la inf#r&acin di$p#ni.l . S "7n ra raci#nal -u .a$:nd#$ n $u l#$ a" n! $ &#d l# a
El &#d l# d
Luca$ afir&a -u
pu d n
!ran$i!#ria$+ d l pl n# &pl #. L l pun!# cla0 d n -u $#n l r $ul!ad# d la f#r&acin d &i n!ra$ duran l#$
/p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 -uili.ri# d & rcad#+ la p#l%!ica &#n !aria n# pu d af c!ar $i$! &:!ica& n! a la pr#duccin. Si l#$ a" n! $ r ali9an pr dicci#n $ rrn a$+ l "#.i rn# n# !i n &:$ -u anunciar l#$ nu 0#$ da!#$ $!ad%$!ic#$ 3 l & rcad# 0#l0 r: in& dia!a& n! al pl n# &pl #. N# $i nd# n c $ari#
ad#p!ar una p#l%!ica &#n !aria # fi$cal ac#&#da!icia para ac l rar l r !#rn# al pl n# &pl #.
$#n $i$! &:!ic#$ 3 l#$ indi0idu#$ c#rri" n $u$ rr#r $ 3 ca&.ian r:pida& n! la &an ra d f#r&ar $u$ /p c!a!i0a$.
-u
n# pu d
/i$!ir
nin"una funcin d inflacin $p rada -u $ a ind p ndi n! d la c#nduc!a f c!i0a d inflacin. Sup#n -u l#$ indi0idu#$ .a$an $u$ /p c!a!i0a$ $#.r la inflacin 1# cual-ui r #!ra 0aria.l c#n&ica2 n !#da la inf#r&acin
$a 0aria.l .
En a$p c!#$ pr:c!ic#$ $ u!ili9a a & nud# la cur0a d P6illip$ -u d n#!a la r lacin in0 r$a n!r inflacin 3 d $ &pl # in!r#duci nd# l fac!#r d la$
/p c!a!i0a$ raci#nal $.
S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$6 r 18,,@2 la$ principal $ id a$ d raci#nal $ $#n la$ $i"ui n! $=
la$
/p c!a!i0a$
El nf#-u d la Cur0a d P6illip$ .a$ad# n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 l -uili.ri# n l#$ & rcad#$. E$ la cur0a d#nd $ &u $!ra la r lacin
in0 r$a n!r inflacin 3 d $ &pl #+ $l# -u la " n! 5u "a un r#l &u3 i&p#r!an! .
n $! ca$# la p rc pcin d
La$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ c#&# ! #r%a d la$ /p c!a!i0a$. El 'nfa$i$ n la cr di.ilidad d l#$ r $p#n$a.l $ d la P#l%!ica Ec#n&ica. Muc6a$ 0 c $ l#$ a" n! $ d ! r&inan l funci#na&i n!# ad cuad# d una p#l%!ica c#n&ica d p ndi nd# d la cr di.ilidad d l#$ 6a.i!an! $.
n la
la.#racin d
p#l%!ica
c#n&ic#$ ac!uar:n d
&an ra d ap#3ar a la p#l%!ica c#n&ica 3a -u ! ndr:n cr di.ilidad n la$ & dida$+ ca$# c#n!rari# influir:n n "a!i0a& n! + para la #.! ncin d l#$ r $ul!ad#$ -u $p rand# 3 ac!uand#
ll#$ $p ran.
f c!#$ d
la$ P#l%!ica$
d a&.a$ cur0a$ &u $!ra l -uili.ri# al -u $ ll "a c#n la c#&.inacin d P#l%!ica$ -u la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $ in!r#duc n n la c#n#&%a. La $!ruc!ura d l &#d l# ISOLM p#n & rcad#$ d .i n $ 3 d ac!i0#$. l 'nfa$i$ n la in! rd p nd ncia d l#$
+.11.1
C)%&a IS
La cur0a IS 1-u
$ la in0 r$in 3
l a6#rr#2 -u
r laci#na
l ni0 l d
la
D &anda A"r "ada T c#n l ni0 l d la$ !a$a$ d in! r'$ i+ &an! ni nd# fi5a$ la 0aria.l $ c#&# l Ga$!# 1G2 3 l#$ I&pu $!#$ 1T2. P#r l# !an!# una al9a n la$ !a$a$ d in! r'$ c#n!ra a la d &anda a"r "ada a !ra0'$ d $u$ f c!#$ $#.r l c#n$u&# 3 la in0 r$in. P#d &#$ "raficar la r lacin d la $i"ui n! &an ra= CURVA IS
9nter!s i8 i1 9S :8 :1 Producci&n
C#&# $ #.$ r0a la cur0a !i n p ndi n! n "a!i0a. S dic -u p#r cada ni0 l d !a$a d in! r'$ i+ /i$! un c#rr $p#ndi n! ni0 l d -uili.ri# d la
D &anda A"r "ada T &an! ni'nd#$ c#n$!an! $ la$ d &:$ 0aria.l $. E/i$! una r lacin in0 r$a n!r la !a$a d in! r'$ 3 la can!idad d pr#duc!#+ $ d cir+ $i la !a$a d can!idad d in! r'$ par! pr#duccin $ d i) 3 ca a i8 $ n#!a -u al &i$&# !i &p# la la r lacin
T ) a T8 &#$!r:nd#$
n "a!i0a n!r la$ d#$ 0aria.l $. P r#+ un incr & n!# p#$i!i0# d l Ga$!# p7.lic# d $pla9a a la IS 6acia la d r c6a para cual-ui r ni0 l dad# d in! r'$. Hn al9a n l in"r $# di$p#ni.l la !a$a d
n la d &anda a"r "ada para un ni0 l dad# n la !a$a d in! r'$+ 3 p#r l# !an!# d $pla9ar: a la cur0a IS a la d r c6a. El ca$# c#n!rari# $ da cuand# un al9a n l#$ i&pu $!#$ # una ca%da n l in"r $# di$p#ni.l fu!ur# $p rad# pr#0#ca una c#n!raccin n la d &anda a"r "ada para cual-ui r ni0 l dad# d la !a$a d in! r'$+ 6aci nd# -u la cur0a IS $ d $plac a la i9-ui rda. N#!a&#$ $!#$ ca$#$ n l "r:fic# <.<.
La cur0a IS $ la cur0a d c#&.inaci#n $ d l !ip# d in! r'$ 3 d l ni0 l d r n!a c#n la$ -u l & rcad# d .i n $ $ ncu n!ra n
-uili.ri#. La IS !i n p ndi n! n "a!i0a p#r-u una $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc l "a$!# plan ad# d in0 r$in 3+ p#r l# !an!#+ la d &anda -uili.ri#.
En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a+ 6a3 un /c $# d #f r!a n l & rcad# d .i n $E n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la
; PM < = 9S Produccin
+.11.+
C)%&a LM
La cur0a LM $ la cur0a d
c#&.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 d l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ i"ual a la #f r!a. En la cur0a LM l & rcad# d din r# $ ncu n!ra n -uili.ri#.
La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Hna $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ !i n -u au& n!ar l ni0 l d r n!a. P#r l# !an!#+ l -uili.ri# d l & rcad# d din r# i&plica+ -u una $u.ida d l !ip# d in! r'$ 0a ac#&pa4ada d un au& n!# d l ni0 l d r n!a. S pu d d ! r&inar la #.! ncin d la cur0a LM & dian! OBTENCIN DE LA CURVA LM 9 5M 9 l $i"ui n! "r:fic#=
i1
i8
i8
El Gr:fic# d la d r c6a &u $!ra l & rcad# d din r#. La #f r!a d $ald#$ r al $ $ la l%n a r c!a 0 r!ical MUP. La #f r!a &#n !aria n#&inal M $ fi5ada p#r l Banc# C n!ral 3 $ $up#n -u d d &anda d l ni0 l d pr ci#$ P $!: dad#. La$ cur0a$ r n!a.
Cuand# l ni0 l d r n!a $ L8+ la cur0a d d &anda d din r# $ L8 3 l !ip# d in! r'$ d -uili.ri# $ i ) D $!a &an ra $ #.!i n l pri& r pun!# d la $ &:$ al!# -u L8+ l
cur0a LM n la pri& ra cur0a. El ni0 l d r n!a L<+ -u !ip# d in! r'$ d LM.
La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Hna $u.ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ $ !i n -u incr & n!ar l ni0 l d R n!a.
S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$c6 r 18,,@2 la$ principal $ carac! r%$!ica$ d la cur0a LM $#n=
La cur0a LM r pr $ n!a la$ c#&.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u n -uili.ri#. l & rcad# d din r# $ ncu n!ra
ncu n!ra
La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. Dada la #f r!a &#n !aria fi5a+ un au& n!# d l ni0 l d r n!a+ -u l 0a la can!idad d &andada d
din r#+ !i n -u ir ac#&pa4ad# d una $u.ida d l !ip# d in! r'$+ l# cual r duc &an!i n la can!idad d &andada d din r# 3+ p#r l# !an!#+
l & rcad# d din r# n -uili.ri#. d $pla9a cuand# 0ar%a la #f r!a &#n !aria. Hn
En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a LM+ 6a3 un /c $# d d &anda d din r# 3 n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la i9-ui rda+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#.
+.11.8 A.%!.a$a
H!ili9and# l#$ "r:fic#$ d la$ cur0a$ ISOLM+ $ pu d n #.$ r0ar l#$ f c!#$ d dif r n! $ p#l%!ica$ c#n&ica$ $#.r la D &anda A"r "ada. L $ d $ a 0 r la !ra3 c!#ria d l -uili.ri# an! la aplicacin d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ # fi$cal $. La d &anda a"r "ada pr#ducid#$ n una $ la pr#duccin d !#d#$ l#$ .i n $ 3 $ r0ici#$
c#n#&%a
#)
Sup#ni nd# -u
ncu n!ran
-uili.ri# 3 -u
G#.i rn# d $ a aplicar p#l%!ica$ $#cial $+ p#r l# cual incr & n!ar:
l "a$!#
p7.lic#. A una !a$a d in! r'$ dada+ d . r: cr c r la d &anda n l & rcad# d .i n $+ l# -u i&plica -u la cur0a IS $ d $pla9ar: a la d r c6a. S
#.$ r0a $!
f c!# n l "r:fic#.
G%D4#'o +.>= Ef c!#$ d un incr & n!# d l "a$!# $#.r la d &anda a"r "ada
5M 9nter!s i1 i8 A C B 9S 3 Producci&n
9S
Precio
Po ( ( 3 :8 :1 Producci&n
La &a"ni!ud d
Si la &a"ni!ud d l d $pla9a&i n!# fu ra $l# d .id# al &ul!iplicad#r+ l nu 0# pun!# d -uili.ri# ! ndr%a -u $ r l pun!# B+ p r# l incr & n!# n G d . l &ul!iplicad#r. El pun!# B n# r pr $ n!a d &anda p#r $ald#$ r al $ d l nu 0# din r#+
/i$! un /c $# d
l pr#duc!# d .
0 nir ac#&pa4ada d
un
in! n!aran d $pla9ar $u$ p#r!af#li#$ d .#n#$ a $ald#$ r al $ d din r#+ p#r-u n c $i!an din r# para r $paldar un ni0 l &:$ al!# d &.ar"#+ al !ra!ar d 0 nd r .#n#$ !ran$acci#n $. Sin din r#+ l
pr ci# d l#$ .#n#$ ca 3 la !a$a d in! r'$ $u. . El incr & n!# d la !a$a d in! r'$ a3uda a li&inar l /c $# p#r MK P d d#$ &an ra$=
R duc la d &anda p#r din r# d la$ fa&ilia$+ 6aci nd# -u in! r $ada$ n &an! n r $u ri-u 9a c#&# din r#.
Di$&inu3
6a.%a
El au& n!# d la !a$a d in! r'$ c#n!in7a 6a$!a -u $ d &anda p#r din r#. En l "r:fic# $ &u $!ra n
El nu 0# -uili.ri# &u $!ra -u 6u.# un f c!# /pul$in d la in0 r$in+ $!# d .id# a -u un incr & n!# n l Ga$!# p7.lic# incr & n!a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 p#r l# !an!# " n ra la $alida d apr ciarl# n l "r:fic# <.C. p#! ncial $ in0 r$i#ni$!a$. P#d &#$
En la "r:fica $
apr cia -u
d $pla9ar: a la d r c6a l 0and# la$ !a$a$ d in! r'$ 3 l ni0 l d r n!a. L l Ga$!# d l G#.i rn# in! r'$. EFECTO EEPULSIN DE LA INVERSIN 9 9S 3 9S i8 i8 9nversi& n 9nversi&n 5 M 9 /pul$a al "a$!# pri0ad# al incr & n!ar$ la !a$a d
i1
i1
@ 1
@ 2
Producci&n
91 98
En l $i"ui n! cuadr# $ #.$ r0an l#$ f c!#$ d la$ di$!in!a$ p#l%!ica$ fi$cal $ $#.r l C#n$u&#+ la In0 r$in+ l PIB 3 la !a$a d in! r'$=
#"t!%2s R duccin d R I&pu $!#$ Ga$!# P7.lic# Su.0 ncin a la in0 r$in R R R R R R C)a$%o +.9 Ef c!#$ d la$ & dida$ fi$cal $ O O R R R
##) E4!'tos $! )" #"'%!*!"to so %! (a o4!%ta *o"!ta%#a Hn au& n!# d la can!idad n#&inal d din r# i&plica un au& n!# d la
can!idad r al d din r# n !#d#$ l#$ ni0 l $ d pr ci#$. En l#$ & rcad#$ d ac!i0#$+ l#$ !ip#$ d in! r'$ .a5an para inducir al p7.lic# a &an! n r l#$
&a3#r $ $ald#$ r al $. El d $c n$# d l#$ !ip#$ d in! r'$ $!i&ula+ a $u 0 9+ la d &anda a"r "ada 3+ p#r l# !an!#+ -uili.ri#. En l "r:fic# $ n#!a clara& n! -u un incr & n!# n la Of r!a N#&inal d din r# pu d af c!ar a la d &anda a"r "ada. El &#d l# IS > LM &u $!ra -u un al9a n M ll 0a a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a. A l#$ ni0 l $ d !a$a$ d in! r'$ 3 d l#$ pr ci#$ -u r "%an an! $ d l ca&.i# d p#l%!ica+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#. En r $pu $!a la$ fa&ilia$ c#n0i r! n $u din r# n .#n#$+ l# -u 6ac $u.ir l pr ci# d .#n#$ 3 .a5ar la !a$a d in! r'$. A $u 0 9+ la ca%da d la !a$a d in! r'$ $!i&ula l "a$!# d c#n$u&# in0 r$in+ cau$and# un incr & n!# d la d &anda a"r "ada. Si l ni0 l d l 0a l ni0 l d r n!a 3 "a$!# d
pr ci#$ n# 0ar%a+ l nu 0# -uili.ri# i&plica una ca%da n la !a$a d in! r'$ 3 un cr ci&i n!# n l pr#duc!#.
EFECTOS DE UN INCREMENTO DE LA OFERTA NOMINAL DE DINERO SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M i8 i1 A B 9S Producci&n 5M 3
Precio P1 P8 ( ( 3 :8 :1 Producci&n
L#$ r $ul!ad#$ d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ $#.r la d &anda a"r "ada 3 la$ !a$a$ d in! r'$ $ &u $!ran n l $i"ui n! cuadr#=
.asto 4#s'a( R R
t%# )ta%#o O O
r $u& n l#$
f c!#$ d
la$ p#l%!ica$
La p#l%!ica &#n !aria af c!a a la c#n#&%a n pri& ra in$!ancia al! rand# l !ip# d in! r'$ 3 a c#n!inuacin influ3 nd# n la d &anda a"r "ada. Hn incr & n!a l
"a$!# d in0 r$in 3 la d &anda a"r "ada+ l 0and# a$% la pr#duccin d -uili.ri#. Cuand# $ !#&a n cu n!a la influ ncia d la p#l%!ica fi$cal n l !ip# d in! r'$+ ca&.ian l#$ r $ul!ad#$ d l &ul!iplicad#r. La pr#0#ca un au& n!# d &.ar"#+ la $u.ida d la r n!a+ $al0# l#$ !ip#$ d n $i!uaci#n $ $ /pan$in fi$cal /!r &a$. Sin pr#duc c#&# l
in! r'$ -u
d &anda d
au& n!# d la r n!a a&#r!i"ua la /pan$in. La p#l%!ica fi$cal $ &:$ fica9 cuan!# & n#r $ $ an la$ 0ariaci#n $
inducida$ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 & n#r $ a la r $pu $!a d la in0 r$in a $a$ 0ariaci#n $. Hna /pan$in fi$cal d $pla9a # /pul$a par! d la in0 r$in pri0ada in! r'$. El "rad# d 0al#ra la u!ilidad 3 la $!a.ili9acin.
d .id# a -u /pul$in
La cu $!in d la c#&.inacin d & dida$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ d . a -u una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a r duc l !ip# d in! r'$+ &i n!ra$ -u
una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l# incr & n!a. P#r l# !an!# una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l 0a la pr#duccin 3 r duc l ni0 l d in0 r$inE una p#l%!ica
#.5 !i0#$ para l cr ci&i n!# c#n&ic#+ # $ a+ para l au& n!# d l c#n$u&#+ # n funcin d $u$ id a$ $#.r la$ di& n$i#n $ d $ a.l $ d l E$!ad#.
El Indicad#r d I&pul$# Fi$cal+ $ l $!%&ul# -u inc n!i0ar la d &anda & dian! i&pu $!#$.
5 rc
l fi$c#+ 3 -u .u$ca
N# #.$!an!
la r l 0ancia d
l pun!# d
0i$!a
anal%!ic# /i$! una "a&a r ducida d in$!ru& n!#$ para 0aluar l d $ &p 4# fi$cal d l E$!ad#. La$ $!ad%$!ica$ pri&aria$ $#.r l#$ in"r $#$+ l#$ "a$!#$+ l d'fici! pr $upu $!ari# 3 l nd uda&i n!# p7.lic#+ $ a n $u$ ni0 l $ a.$#lu!#$ # c#n r $p c!# a al"una &a"ni!ud &acr# c#n&ica d ! n r una u!ilidad li&i!ada para anali9ar r f r ncia+ par c n
i&plicaci#n $ d la " $!in "u. rna& n!al+ 3a -u n# p r&i! n 0al#rar al"una$ fac !a$ i&p#r!an! $ d la p#l%!ica fi$cal c#&# $#n $u #ri n!acin di$cr ci#nal 3 c%clica+ la $#$! ni.ilidad d la d uda p7.lica n l !i &p# # l i&pac!# d p#l%!ica $#.r la d &anda a"r "ada. $!a
En ra9n d la c#n0 ni ncia d c#n!ar c#n in$!ru& n!#$ &:$ la.#rad#$ -u l#$ &pl ad#$ u$ual& n! para l an:li$i$ d l $ c!#r p7.lic#+ n $! !ra.a5# $ in! n! d ! r&inar n -u' & dida la 0#lucin d l d'fici! #. d c al n!#rn# &acr# c#n&ic# 3 cu:n!# c#rr $p#nd + pr#pia& n! + a la " $!in di$cr ci#nal d la p#l%!ica fi$cal+ 3 $i '$!a r fu r9a # $ c#n!rap#n al cicl# c#n&ic#.
La c#n$!ruccin d l Indicad#r d I&pul$# Fi$cal 1IIF2 c#n$id ra l f c!# c%clic# fi$cal c#&# la .r c6a n!r l d'fici! pri&ari# f c!i0# 3 a-u l -u $ #.$ r0ar%a
.a5# una $i!uacin p#! ncial. En $! $ n!id#+ la d ! r&inacin d la$ 0aria.l $ &acr# c#n&ica$ -u af c!an la$ cu n!a$ fi$cal $ $ $ ncial.
C#ncr !a& n! + l IIF $ .a$a n la $!i&acin d l .alanc pri&ari# $!ruc!ural+ -u a $u 0 9 $ d fin & dian! l c:lcul# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn#
P#! ncial.
En!r
l#$ . n fici#$ d
la
la p#l%!ica fi$cal da id a d
la c#n!ri.ucin -u
ii2 C#n!ar c#n un indicad#r d l ca&.i# di$cr ci#nal d l $ald# pr $upu $!ari# pu d $ r0ir c#&# un indicad#r ad lan!ad# d la 0#lucin fu!ura d la p#l%!ica fi$cal. Ell# d .id# a -u &uc6a$ d ci$i#n $ p#l%!ica$ !i n n i&plicaci#n $ $#.r la$ finan9a$ p7.lica$ -u p r&an c n duran! 0ari#$ a4#$.
iii2 P r&i! n anali9ar la r accin d la$ au!#ridad $ an! ca&.i#$ n l n!#rn# c#n&ic#.
La Hnin Eur#p a u!ili9a l &'!#d# d l fil!r# d H#dricGOPr $c#!!+ &i n!ra$ -u l FMI 3 la OCDE u!ili9an un &#d l# lin al .a$ad# n la funcin d pr#duccin. En l pr $ n! $!udi# u!ili9ar &#$ la & !#d#l#"%a d $!i&acin d l PBI
p#! ncial pr#pu $!a p#r l FMI+ n d#nd la funcin d pr#duccin $ d fin d la $i"ui n! &an ra=
D#nd /t $ la pr#duccin !#!alE L! 3 P! $#n l#$ fac!#r $ d pr#duccin &pl # 3 $!#cG d capi!al d la ac!i0idad pri&aria r $p c!i0a& n! E V $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l fac!#r &pl # 1la cual $ id n!ifica c#n la
par!icipacin pr#& di# d l in"r $# d la fu r9a la.#ral n la pr#duccin2E W $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l $!#cG d capi!al.
Final& n! + tX r pr $ n!a la pr#duc!i0idad c#n5un!a d pr#duccin,. Adici#nal& n! + $ r ndi&i n!#$ c#n$!an! $ d $up#n una funcin d
$cala. D
La li! ra!ura $p ciali9ada indica -u l r $idu# d l &#d l# pr#pu $!# .rinda una $!i&acin d la pr#duc!i0idad !#!al d l#$ fac!#r $ d pr#duccin+ d finida .a5# la funcin d pr#duccin C#..OD#u"la$.
c#&# una funcin d la ! nd ncia d la pr#duc!i0idad a"r "ada d la #f r!a p#! ncial la.#ral 3 d l $!#cG d capi!al.
El
&pl #
n la funcin d
pr#duccin+ $
d fin
c#&# la p#.lacin
c#n&ica& n! ac!i0a #cupada 1fu r9a la.#ral #cupada2 d 8C a4#$ a &:$ n l :&.i!# ur.an#. La $ ri $!i&ada cu&pl !r $ c#ndici#n $= 182 pa$a p#r l#$
pun!#$ /!r &#$ 0 rdad r#$ 3 di$p#ni.l $E 1<2 $u$ �i&i n!#$ n l !i &p# $#n pr#/i $ d l#$ �i&i n!#$ d una $ ri &u3 r laci#nada 8) 3 1F2 la
d $0iacin !%pica $ -ui0al n! a la d una $ ri d PEA #cupada di$p#ni.l . En $! ca$# $ u!ili9 la d $0iacin d la $ ri anual d $l# $ i$ pun!#$ d la PEA #cupada ur.ana d 8@ a &:$ a4#$.
L! M Y81T2R Y<1H2
D#nd 0! $ una ! nd ncia ! &p#ralE H! $ la $ ri d d#nd $ 0ariaci#n $E 3 Yi $#n l#$ par:& !r#$ -u p r&i! n -u la $ ri c#n la$ !r $ c#ndici#n $ & nci#nada$ an! ri#r& n! .
/!ra n la$
$!i&ada cu&pla
18
La $ ri u!ili9ada fu la d ur.an#.
S u!ili9a la inf#r&acin d la in0 r$in !#!al para calcular la 0#lucin !ri& $!ral d l $!#cG d capi!al 1P!2 & dian! la $i"ui n! fr&ula 88=
P!R8M I! R P! 18 O 2
D#nd I! r pr $ n!a la in0 r$in !#!al !ri& $!ral 3 la !a$a d d pr ciacin+ la cual $ a$u& c#&# un 0al#r anual c#n$!an! d F+)K 8<.
Dad# -u la funcin d pr#duccin $ 6#&#"'n a d "rad# un#+ $ anali9ar: la p#$i.ilidad d r $!rin"ir la$ la$!icidad $ d l#$ fac!#r $ d pr#duccin+ d &#d# !al -u = R M 8. Para $!#+ $!i&a&#$ pri& r# l &#d l# an! $ d $cri!# $in i&p#n r r $!ricci#n $ a l#$ c# fici n! $. Lu "# d c#nducir l ! $! d R M 8+
r $!riccin d c# fici n! $ d Zald+ $ c#&pr#. la 6ip! $i$ -u para la &u $!ra anali9ada8F.
11
La $ ri d in0 r$in !ri& $!ral u!ili9ada pr#0i n d l BCRP. La f#r&ula d acu&ulacin d $!#cG d capi!al $ .a$a n la d finicin d in0 r$in n un !i &p# d ! r&inad#= I! M P!R8 O P! R P! 12 C#n$i$! n! c#n la !a$a d d pr ciacin anual $!i&ada p#r S &inari# 18,,C2 la cual fluc!7a n!r <+CK 3 F+)K.
13
La 6ip! $i$ -u R M 8$ c#&pr#. al #.! n r un ! $!OF d F.JJ c#n una pr#.a.ilidad d I.)K.
Final& n! + para calcular l PBI p#! ncial+ $ n c $ari# $!i&ar la$ ! nd ncia$ d la pr#duc!i0idad c#n5un!a PTFN 3 d la #f r!a p#! ncial d !ra.a5# L ! N8@8C. El pr#duc!# p#! ncial $!i&ad# $=
La d finicin d l .alanc pri&ari# $!ruc!ural $up#n -u au!n#&# c#n r $p c!# al PIB. Ad &:$ $ $up#n -u
l "a$!# p7.lic# $
ind p ndi n! d la !arifa !ri.u!aria & dia+ 3 n# $ !i n n n cu n!a l#$ f c!#$ -u pu d n ! n r l#$ ca&.i#$ d pr ci#$ r la!i0#$ 10ariaci#n $ d la r lacin n!r l#$ d flac!#r $ d l "a$!# p7.lic# 3 d l PIB2 $#.r l#$ ni0 l $ d l .alanc # $u par!icipacin n l pr#duc!#.
1"
1.
Ca. & nci#nar un 5 &pl# pr#&in n! d l#$ f c!#$ d di$!#r$in d l#$ &'!#d#$ d fil!racin $!#c:$!ica+ l lla&ad# AEf c!# Slu!$G3B+ d#nd $ " n ran cicl#$ $puri#$ p#r l fil!r#. La dif r ncia n!r l Afil!r# d fr cu ncia$ al!a$B id al 3 l fil!r# HP $ d . a $u$ pr#pi dad $ d c#&pr $in 3 fil!racin d fr cu ncia$. E$ d cir+ l pr $un!# cicl# $puri# n $ ri $ in! "rada$ d !i &p# fil!rada$ # $ ri $ ca$i in! "rada$ $ una c#&.inacin d l#$ f c!#$ d l fil!r# id al 3 la c#&pr $in 3 fil!ra5 d fr cu ncia$ -u pr $ n!an la$ pr#pi dad $ d l HP. N# $ n!#nc $ un f c!# Slu!$G3+ 3a -u n# /i$! un cicl# n la funcin d !ran$f r ncia d p#d r d l fil!r# HP 1P d r$ n+ 8,,,2.
Para 6allar l .alanc pri&ari# $!ruc!ural 1BPE2 $ n c $ari# pri& r# #.! n r la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ d l "#.i rn# c n!ral+ r $p c!# d l PBI 3 d l PBI p#! ncial. El c:lcul# d l PBI p#! ncial $ #.!u0# c#n la $i"ui n! d acu rd# a la & !#d#l#"%a d $cri!a an! ri#r& n! = cuacin
PBIPOTM ESP1).JJ(NLn1SP2R).<<<NLn1PEAON2RPTFN2
D#nd
SP
l $!#cG d
capi!al+ PEAON
$ la p#.lacin
c#n&ica ac!i0a
fac!#r $8I. El $!#cG d capi!al r pr $ n!a la capacidad in$!alada d pr#duccin+ 3 $ a$u& -u n# /i$! n r $!ricci#n $ p#r l lad# d la #f r!a d !ra.a5# 8J.
El BPE $ #.!u0# c#n la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r l FMI. E$!a $ .a$a n un a5u$! d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d cada ru.r# r $p c!# d l ra!i# n!r l
pr#duc!# p#! ncial 3 l #.$ r0ad#+ c#n$id rand# la$ r $p c!i0a$ la$!icidad $ d cada ru.r#.
d fin n
S u!ili9 la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r ;i&'n 9 1<))F2+ d#nd 7nica& n! $ fil!ra la $ ri d &pl #+ aun-u l#$ r $ul!ad#$ n# pr $ n!an ca&.i#$ i&p#r!an! $+ $i n# $ r ali9ara l fil!ra5 d $!a $ ri . E$!# $ d .id# a la r la!i0a $!a.ilidad d la !a$a d d $ &pl # # a $u indif r ncia an! l#$ cicl#$ c#n&ic#$.
10
Ca.r d# 3 Valdi0ia 18,,(2 indican -u l p#rc n!a5 d u$# d $!#cG d capi!al 0ar%a $ "7n l cicl# c#n&ic#+ p#r l# -u $u 0al#r n# d . r%a fil!rar$ .
D#nd In"T#! ! 3 Ga$T#! ! $#n l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d l "#.i rn# c n!ral r $p c!i0a& n! E 3 l#$ /p#n n! $ 3 r pr $ n!an la$ r $p c!i0a$
El BPE $
la dif r ncia
n!r
En la c#n$!ruccin d l BPE $ c#n$id rar#n l#$ in"r $#$ !#!al $ d l "#.i rn# c n!ral 1in"r $#$ !ri.u!ari#$ 3 n# !ri.u!ari#$+ n# financi r#$. in"r $#$ d capi!al2+ 3 l#$ "a$!#$
S pr $cindi d la u!ili9acin d la$ la$!icidad $ para l "a$!# d l "#.i rn# c n!ral+ d .id# a !r $ fac!#r $=
"a$!# r%"id#+
.i n $ 3 $ r0ici#$ $#cial $+ 3
pr#"ra&a$
!ran$f r ncia$ d ! r&inada$ p#r l 3 1c#&# la$ r ali9ada$ a l#$ "#.i rn#$ l#cal $2.
1<2 La p#l%!ica d
"a$!# n#
$!a.l
la inc#rp#racin d
una
f c!i0idad # pr ci$in d l
&an ra apr cia.l . P#r !an!#+ dad# l#$ &#!i0#$ an! $ /pu $!#$+ la$!icidad d l#$ in"r $#$ r $p c!# d l PBI para la
calcular: la
$!i&acin d l BPE8(.
Ln 1In"Tri.M!2 M R Ln 1PBI!2R !
18
Mar!n r 1<)))2+ $ 4ala -u dad# -u l#$ & cani$&#$ d pr#! ccin $#n pr:c!ica& n! in /i$! n! $ n A&'rica La!ina+ n# /i$! n "a$!#$ ni !ran$f r ncia$ au!#&:!ica& n! 0inculad#$ al cicl# c#n&ic#+ p#r !an!# pu d pr $cindir$ d l#$ "a$!#$ c%clic#$ n l c:lcul# d l#$ $!a.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$.
D#nd In"Tri.M! r pr $ n!a un a5u$! d l#$ in"r $#$ !ri.u!ari#$ !#!al $ 8, 3 W $ la la$!icidad r $p c!# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn#.
B#li0ia n l p ri#d# 8,(I > <))< 3 l D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.
F))) <))) 8))) ) 8,(I 8,(J 8,,8 8,,< 8,,F 8,,@ 8,,C 8,,I 8,,J 8,,( 8,,, <))) <))8 O8))) O<))) OF))) O@))) OC))) OI))) <))< 8,(( 8,(, 8,,)
BPE
d f
El d'fici! pr $upu $!ari#+ 3a $ a c#&# &a"ni!ud a.$#lu!a # c#&# pr#p#rcin d l PIB+ $ l r $ul!ad# &:$ 0i$i.l d la " $!in fi$cal -u &u $!ran la$
19
D .id# al r ci n! ca&.i# & !#d#l"ic# n la $!i&acin d l#$ in"r $#$ !ri.u!ari#$ p#r par! d l BCRP+ n d#nd $ inclu3 n ru.r#$ c#&# &ul!a$ !ri.u!aria$ 1an! ri#r& n! d finida$ c#&# in"r $#$ n# !ri.u!ari#$2+ $ d cidi &#dificar $!a $ ri para -u $l# $ inclu3an a-u ll#$ ru.r#$+ -u n nu $!ra #pinin+ $ ncu n!ran r laci#nad#$ a la ac!i0idad c#n&ica= In"Tri.M ! M In"Tri.! O 1O!r#$ In"r $#$! O IES! O RHS!2.
Sin &.ar"#+ $ $ald# $ af c!ad# !a&.i'n p#r l n!#rn# c#n&ic#+ l cual $ apr#/i&a &p%rica& n! p#r la$ fluc!uaci#n $ d l pr#duc!# alr d d#r d $u $ nd r# d lar"# pla9# 1cicl#2= p#r l lad# d l#$ in"r $#$+ $ r c#n#c la
influ ncia d l#$ $!a.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$ -u 0ar%an al ri!&# d la ac!i0idad c#n&icaE p#r l d l#$ "a$!#$+ l cr ci&i n!# $ cular !i nd a " n rar
P#r #!ra par! + l d'fici! "u. rna& n!al $ l flu5# c#n$!i!uid# p#r l /c $# d l#$ "a$!#$ p7.lic#$ !#!al $ $#.r l#$ in"r $#$ c#rri n! $ duran! un
d ! r&inad# p ri#d#. En $ ncia+ $ i"ual a la 0ariacin d la d uda p7.lica duran! l in! r0al#+ $!# $+ n l 0al#r d l ac r0# d l#$ pa$i0#$ d l "#.i rn#
n $ lap$#.
En!r
l#$ !ip#$ d
d'fici! -u
pu d n d finir$ +
" n ral& n! u!ili9ad#$ cu3a dif r ncia radica n $i $ inclu3 n # n# l#$ pa"#$ d in! r $ $ $#.r la d uda c#&# par! d l#$ "a$!#$ p7.lic#$= l d'fici!
pri&ari# /clu3 d l "a$!# l#$ in! r $ $ pa"ad#$ &i n!ra$ -u lla&ad# d'fici! !#!al # $i&pl & n! d'fici!+ $% inclu3
La ra9n d -u $ d finan $#$ d#$ $ald#$ $ -u cada un# .rinda r $pu $!a a in-ui !ud $ dif r n! $= l d'fici! pri&ari# r $p#nd a la in! rr#"an! + [$#n l#$ in"r $#$ ac!ual $ $ufici n! $ para cu.rir l#$ "a$!#$ -u pr#"ra&a$ p7.lic#$\E n !an!# -u nd udar l "#.i rn# n r -ui r n l#$
$#.r
la$ #p raci#n $ d l
Hna 0 9 d finid# un $c nari# d cr ci&i n!# para la c#n#&%a+ $ n c $ari# d ! r&inar la $ n$i.ilidad d l pr $upu $!# p7.lic# an! 0ariaci#n $ d l
pr#duc!#+ $!# $+ la &a"ni!ud 3 l $i"n# d la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ p7.lic#$ c#n r $p c!# al pr#duc!# naci#nal+ $ a para la$ &a"ni!ud $ "l#.al $ # para ca! "#r%a$ $p c%fica$ d l#$ l & n!#$ pr $upu $!ari#$.
La aplicacin d
$#$ c# fici n! $ a l#$ in"r $#$ 3 a l#$ "a$!#$ l d'fici! c%clic# 3+ p#r dif r ncia c#n l
"u. rna& n!al $ p r&i!ir%a #.! n r d'fici! #.$ r0ad#+ l di$cr ci#nal.
Hn .u n indicad#r fi$cal d
$!
$ nda ! &p#ral para l pr#duc!# 3 l#$ c# fici n! $ d $upu $!#$+ una & dida d
la$!icidad $!i&ad#$ # a
El c#n!ra$!
indicad#r
El IIF c#n$!a d un c#&p#n n! c%clic# fi$cal 1 l cual calcula la dif r ncia d l d'fici! fi$cal n c#ndici#n $ n#r&al $2+ 3 un c#&p#n n! d ca&.i# d
IIF! M 1BPE!2
l IIF !ri& $!ral n# !#&a la dif r ncia d l .alanc c#n$!ru3 & dian! la
dif r ncia r $p c!# d l &i$&# !ri& $!r d l a4# pr c d n! . L#$ r $ul!ad#$ d l IIF+ # ca&.i# d l i&pac!# pr $upu $!al p7.lic# 1BPE2 & did# c#&# p#rc n!a5 d l PBI+ indican -u $i IIF]) la p#$!ura fi$cal $ /pan$i0a+ $i IIF^ ) la p#$!ura fi$cal $ c#n!rac!i0a 3 $i IIF M ) la p#$!ura d la au!#ridad fi$cal $ n u!ra.
B#li0ia n l p ri#d# 8,(I > <))< 3 l ca&.i# n D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.
8 8,(I 8,(, 8,,) 8,,8 8,,< 8,,F 8,,@ 8,,C 8,,I 8,,J 8,,( 8,,, <))) <))8 <))< 8,(J 8,(( O8 OF OC OJ O, O88 O8F
IF
Ca&.i# d f
Si d $ a&#$ &#d lar un 5u "# para l ca$# .#li0ian# d . &#$ $a. r -u = $! 5u "# principal& n! $ r ali9ar%a n d#$ !apa$+ la pri& ra $ da n!r la$
au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ &i n!ra$ -u la $ "unda $ r ali9ar%a n!r l G#.i rn# .#li0ian# n " n ral c#n au!#ridad $ d l FMI. A c#n!inuacin
d !allar &#$ cada pr#c $# u!ili9and# c#&# principal $ & di#$ a la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ 3 a la$ ! nd ncia$ d l#$ da!#$ d B#li0ia.
En pri& r lu"ar $
6ac n n "#ciaci#n $
n!r
fi$cal $ para ar&#ni9ar la$ pr#3 cci#n $ -u ind p ndi n! & n! acu rd#.
$!a &an ra p#d &#$ &#d lar d#$ !ip#$ d 5u "#+ pri& r# un 5u "# n!r
l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 l $ "und# un pr#c $# d n "#ciacin n!r l FMI 3 la$ au!#ridad $ d P#l%!ica Ec#n&ica d B#li0ia. S "7n la
in0 $!i"acin 3 la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ pudi&#$ n#!ar -u la principal .a$ d n "#ciacin n!r fi$cal. l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ $ l CIN 3 l d'fici!
C#n la inf#r&acin di$p#ni.l $ 6ac n l#$ $i"ui n! $ $upu $!#$ para anali9ar un 5u "# n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 1$upu $!#$ cr ad#$ d da!#$ 6i$!ric#$+ c#nclu$i#n $ d n!r 0i$!a$ 3 .a$ ! rica2.
8. La$ au!#ridad $ fi$cal $ &u $!ran &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!#$ n l "a$!# in0 r$in p7.lica+ al -u r r cu.rir la .r c6a d l d'fici!+
r curr n al financia&i n!# /! rn# 3 al BCB $#lici!and# un &a3#r Cr'di!# In! rn#..
El "r:fic# < &u $!ra -u cuand# $ pr#&ul" la L 3 d l BCB l cr'di!# di$&inu3 n#r& & n! + p r# a par!ir d 8,,J l cr'di!# 0u l0 $!# $i"nifica -u a a
CC 9?1 8 CC 9?1 1 CC 9?1 2 CC 9?1 3 CC 9?1 " CC 9?1 . CC 9?1 / CC 9?1 0 CC 9?1 4 CC 9?2 C 88 9?2 8 88 1
<. El G#.i rn# n c $i!a din r# para cu.rir la d uda d E$!ruc!ural $+ principal& n! d la R f#r&a d P n$i#n $.
la$ R f#r&a$
F. El BCB &u $!ra &a3#r pr f r ncia para #!#r"ar l & n#r Cr'di!# In! rn# p#$i.l al G#.i rn#+ 5u$!ific:nd#$ $!a pr f r ncia a par!ir d la
aplicacin d la L 3 SAFCO 3 la L 3 d l BCB. P#d &#$ 0 r la ! nd ncia d la di$&inucin d l Cr'di!# d l BCB al G#.i rn# & dian! la "r:fic# < -u &u $!ra da!#$ !ri& $!ral $.
C GOB
"
1pr $i#n $ p#l%!ica$+ pr $i#n $ $#cial $ 3 #!r#$2. C. El "#.i rn# &u $!ra &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!ar l "a$!# $#cial para di$&inuir la$ .r c6a$ d p#.r 9a. D $d 6ac 0ari#$ a4#$ l pa%$ incr & n! la in0 r$in p7.lica+ principal& n! aplicar#n 0aria$ r f#r&a$ d $d 8,,@ d#nd lla$ d $
$!ruc!ural $+ &uc6a$ d
car:c! r
$#cial c#&# la R f#r&a Educa!i0a+ R f#r&a d la Par!icipacin P#pular 3 #!ra$. I. El G#.i rn# $i &pr &u $!ra l d $ # d di$&inuir l "a$!# p7.lic#+ c#$a -u n# $ r ali9a+ p#r-u !ra!an d cu&plir c#n la$ n &uc6#$ ca$#$ l#$ par!id#$ p#l%!ic#$ $u$ &ili!an! $ a.ri nd#
/p c!a!i0a$ d
$paci#$ d !ra.a5# n l $ c!#r p7.lic#. S aplicar#n r f#r&a$ c#&# la capi!ali9acin para r ducir l#$ "a$!#$ p7.lic#$ 3 p#r nd di$&inuir l l "a$!#
d'fici! fi$cal+ la& n!a.l & n! $ #.$ r0a n l "r:fic# F -u p7.lic# $ &an!u0# $!a.l p r# c#n una ! nd ncia cr ci n! .
G CTE
J. El BCB !i n
in! r& di# para alcan9ar dic6a & !a $ &an! n r un ni0 l ac p!a.l CIN. 4El BCB $i &pr
/plicad# p#r-u la au!#ridad &#n !aria #.$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la au!#ridad fi$cal+ d la $i!uacin in! rnaci#nal 3 d la c#ndicin d l
$i$! &a financi r# .#li0ian#<8. ,. A&.#$ 6ac n $u$ pr#3 cci#n $ an! $ d n!rar al pr#c $# d
n "#ciacin+ p#r l# -u $a. n -u' $ &:$ c#n0 ni n! para cada un# d 8). ll#$. A&.a$ au!#ridad $ c#n#c n la$ pr f r ncia$ d l ri0al.
28 21
*ntendemos como aceptable a a#uel nivel de %96 #ue ayude a alcanzar la meta principal%omentario e,puesto por el (r- Duan )ntonio Morales en el seminario 1$olivia y su %recimiento *con&mico2 /
88.
n la $up#$icin d la 5u"ada
d l c#n!rari#+ u$and# la inf#r&acin di$p#ni.l 3 la $i!uacin c#n&ica ac!ual. 8<. La$ pr f r ncia$ pu d n $ r &#dificada$ $ "7n la $i!uacin c#n&ica+ p#l%!ica+ $#cial 8F. in! rnaci#nal d l pa%$.
El BCB !i n &a3#r pr f r ncia para cu&plir la$ & !a$ c#n l FMI+ p#r l# -u d &u $!ra &a3#r di$ciplina.
8@.
El G#.i rn# !i n la ! n!acin d u!ili9ar p#l%!ica$ in fici n! $ para c#n! n!ar a $u &ili!ancia+ a la p#.lacin 3 #!r#$ -u par!icular $. ! n"an in! r $ $
8C.
A&.#$ .u$can & 5#rar al pa%$ p r# pr fi r n u$ar &:$ $u$ p#l%!ica$ -u la$ d l c#n!rari#.
8I.
A a&.a$ au!#ridad $ n# l $ "u$!a 5u"ar c#n l &i$&# !ip# d p#l%!ica p#r-u " n rar%a &a3#r inflacin # una ca%da d l pr#duc!# &:$
pr#funda. 8J. 8(. c#n Sup#n &#$ -u 6a3 raci#nalidad n la !#&a d d ci$i#n $. En $! ca$# $up#n &#$ -u la$ au!#ridad $ &an 5an l 5u "# $l# $!ra! "ia$ pura$. Pudi nd# pr#fundi9ar l 5u "# aplicand#
$!ra! "ia$ &i/!a$. 8,. <). S pu d n $i&ular !r $ 5u "#$= N#r&al $+ r c $i0#$ 3 /pan$i0#$. El 5u "# final $!: n .a$ al p ri#d# an! ri#r ;u "# M F 1p ri#d# an! ri#r2
<8.
El BCB cu n!a c#n una 0 n!a5a 3a -u c#&p#r!a&i n!# d l 5u "# fu!ur#+ p#r-u infi r
c#n#c
l p#$i.l
la p#l%!ica fi$cal d l
fu!ur# 3 p#r $# da lin a&i n!#$ d p#l%!ica c#n&ica. En pri& r lu"ar 6ac un c:lcul# d la p#l%!ica fi$cal para lu "# r ci'n calcular la p#l%!ica fi$cal a $ "uir.
C#n la Inf#r&acin ad-uirida p#d &#$ 6ac r n pri& r lu"ar un cuadr# d la$ Ap#$i.l $B pr f r ncia$ -u !i n n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 6acia l#$ indicad#r $ d CIN 3 Br c6a d l d'fici! fi$cal.
$ la dif r ncia
n!r
/! rn#$ para cu.rir la dif r ncia. En B#li0ia la 0ari#$ a4#$ fu la d ! n r d'fici!$ fi$cal $
c#n$!an! $ a !ra0'$ d l !i &p#+ 3 para aplicar p#l%!ica$ d incr & n!# d l Ga$!# P7.lic# $ n c $i!a c#n$ "uir din r# para n# a"randar d &a$iad# $a .r c6a fi$cal.
A6#ra p#d &#$ &#d lar un cuadr# -u au!#ridad $ -u !i n c#&# & !a= $ r: .a$
la$ $
C)a$%o 1 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal B%!'Fa $24#'#t Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7o I @ Ba7a @ 8 M!$#o F F M!$#a F F A(to 8 8 A(ta 8 I
E$!ruc!ura d Pr f r ncia$
En $! cuadr# $#.r $al n la$ principal $ carac! r%$!ica$= El BCB pr fi r pr $!ar & n#$ din r# al G#.i rn#+ d .id# a -u
incr & n!ar l Cr'di!# In! rn# p#$i.l & n! fr nar: l l#"r# d O.5 !i0#$ d l BCB -u $#n la$ RIN 3 la Inflacin. La pr f r ncia d l BCB CIN. Mi n!ra$ -u $ d I a
l 0ad# 3a -u " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 un p#$i.l /! rn#+ a$% -u la pr f r ncia p#r un cr'di!# al!# $ d 8. La au!#ridad Fi$cal !i n p#l%!ica$ fi$cal $ una pr f r ncia d
@ d .id# a -u cr'di!#
al u!ili9ar
/pan$i0a$ 3 $i n# c#n$i"u
/! rn#+ !ra!ar: d
pr $!ar$ din r# d l BCB+ a$% -u n# !i n &uc6a pr #cupacin p#r un CIN l 0ad#. Mi n!ra$ -u !i n la pr f r ncia d 8 cuand# l CIN $ al!#.
G#.i rn# al n# d . r &uc6# din r# n# r currir: al cr'di!# in! rn# para cu.rir $ &#n!#+ 3a -u p#$i.l & n! $ r: p -u 4# 3 f:cil d cu.rir. Mi n!ra$ -u una .r c6a l 0ada i&plica un d'fici! fi$cal al!# 3 p#r l# !an!# " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#$i.l d $ -uili.ri# /! rn# 3 l# -u &a3#r nd uda&i n!# p#r par! d l G#.i rn# 3 l#"rar: -u $ &:$ "ra0 l BCB n#
cu&pla c#n la$ & !a$ $!a.l cida$. P#r l# -u $u pr f r ncia $ d 8. El G#.i rn# ! ndr: &a3#r pr f r ncia p#r una Br c6a Fi$cal l 0ada I+ $!# $ d . a -u pr fi r a la$ p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$+ para a$% p#d r c#ncr !ar &a3#r "a$!# $#cial+ dar &:$ &pl #$ 3 #!r#$. Mi n!ra$ -u l
G#.i rn# $a. -u p#l%!ica$ d "a$!# r $!ric!i0#$ $#n i&p#pular $ << d n!r# d la $#ci dad 3 c#n p#c# "a$!# p7.lic# la .r c6a $ r: .a5a 3 p#r l# !an!# n# p#dr: u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal d &an ra p!i&a para 'l. Sup#ni nd# -u $u pr f r ncia p#r una .r c6a fi$cal .a5a $ r: d 8.
L#$ 5u "#$ $
c#n&ica
/i$! n!
3 p#d &#$ n
r $ca!ar !r $ !ip#$ d
22
C)a$%o + JUEGO EN SITUACIN NORMAL +8 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o E<,a"s#&o
1<+ F2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1@+C2
M di# CIN M dia Br c6a
1I+F2
M di# CIN M dia Br c6a
1F+<2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
El 5u "# d la au!#ridad &#n !aria $ &u $!ra 0 r!ical& n! + &i n!ra$ -u d la au!#ridad fi$cal $ #.$ r0a 6#ri9#n!al& n! .
El ')a$%a"t! II -u
una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a $ pu d r pr $ n!ar n l "r:fic# @. P#d &#$ #.$ r0ar l "r:fic# @ 3 l#$ f c!#$ a c#r!# pla9# d una c#&.inacin d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$.
G%D4#'o >
23
Se entiende por situaci&n normal a cierto tipo de estabilidad internacional, social, econ&mica y poltica del pas 11
EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M 3 i8 i1 9S 9S 3 Producci&n 5M
Precio 7 P8 P1 ( ( 3 :1 :8
P#l%!ica$ c#n!rac!i0a$
Producci&n
in! r'$ !i nd
a!ra r nu 0#$ in0 r$i#ni$!a$+ l#$ a" n! $ c#n&ic#$ 0an a !ra!ar d c#&prar ac!i0#$ naci#nal $ 3a -u la$ !a$a$ d in! r'$ $#n &a3#r $ a la$ d la !a$a d in! r'$ in! rnaci#nal l# -u pr#0#car: l au& n!# d la$ r $ r0a$
12
d $plac
p#r-u
l din r# -u
ll "a a B#li0ia d .
.#li0ian#$ l# -u incr & n!ar%a la #f r!a d din r# p#r-u /c $# d RIN. La c#n!raccin d la #f r!a d din r# $
c#n!raccin d la cur0a LM a LMN 3 $ #.$ r0a una di$&inucin d l pr#duc!# 3 una pr $in a la .a5a n l ni0 l d pr ci#$ 3 a una ca%da d l pr#duc!#.
In& dia!a& n! la$ au!#ridad $ fi$cal $ d cid n di$&inuir l "a$!# p7.lic# p#r l# -u c#n!ra n la cur0a IS a ISN l# -u pr $i#na a la di$&inucin d la$ !a$a$ d in! r'$ 3 -u la in0 r$in 0u l0a a la cal&a 3 -u la$ p r$#na$ 0 an -u la$ !a$a$ d in! r'$ naci#nal $ $#n i"ual $ a la$ in! rnaci#nal $. L# -u di$&inu3 f c!i0# d la c#n#&%a+ la " n! &pi 9a a ca&.iar $u din r# p#r .#li0ian#$ 3
l#$ pr ci#$ !i nd n a la .a5a C#n $! 6 c6# $ c#nfir&a la ca%da d l pr#duc!# 3 la di$&inucin d l ni0 l d pr ci#$. La$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ pu d n " n rar r c $in pr#funda n la c#n#&%a.
S pu d
/plicar a la &a!ri9 d 5u "#$ d l cuadr# 8 dici nd# -u la au!#ridad d#$ #pci#n $+ 5u"ar c#n!rac!i0a& n! /pan$i0a& n! 1p#l%!ica &#n !aria 1p#l%!ica &#n !aria
/pan$i0a2+ la au!#ridad
la &i$&a &an ra pu d
l 5u "#
l cuadran!
II d#nd
$ pr f rida p#r
13
una $i!uacin n#r&al la au!#ridad &#n !aria l da un F d pr f r ncia 3a -u !i nd a $ r &:$ r $!ric!i0a 1p r# l pr#.l &a $ -u c#n $a p#l%!ica
p#$i.l & n!
c#n&ic# $ an .a5#$2. El
r $ul!ad# d l cuadran!
G%D4#'o 9 EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS EEPANSIVAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA
1"
9nter!s 5M i8 i1 9S 3 5M 3
9S Producci&n
Precio P1 P8 7
( :8 :1
( 3
Producci&n
En
$!
cuadran!
l 0acin di$cr !a d
la !a$a d
la #f r!a d
incr & n! l# -u ll 0ar: a -u di$&inu3an la$ !a$a$ d in! r'$+ d ri0and# n flu5#$ n "a!i0#$ d capi!al $+ d .id# a -u la !a$a d in! r'$ naci#nal $ r: l !ip# d ca&.i# $ d $pla9ar: a
1.
in! r'$ di$&inu3 nd# a7n &:$ l#$ flu5#$ d l pr#duc!# n# cr 9ca !an!# p#r l f c!#
d la p#l%!ica &#n !aria. P r# 6a.r:n p#! ncial $ pr $i#n $ para d pr ciar l !ip# d ca&.i# 3 d $pla9ar a$% la IS a la d r c6a.
En
$!
cuadran!
/pan$i0a l# -u
&u $!ra
& dian! la /pan$in d la #f r!a d din r#+ l# -u cau$a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a
En
l cuadran!
III d
la &a!ri9 la $i!uacin
$ dif r n!
la p#l%!ica fi$cal c#n!in7a $i nd# c#n!rac!i0a p r# la " n rar: un d $pla9a&i n!# d la d &anda la una
/pan$i0a l# -u
a"r "ada 1$i!uacin &:$ fa0#ra.l au!#ridad fi$cal l p#l%!ica &#n !aria
da un @+ &i n!ra$ -u
p!i&a$ para l cr ci&i n!#+ ad &:$ d &an! n r un CIN & di# 3 una .r c6a fi$cal & dia+ p#r l# -u l da un C d pr f r ncia+ p#n &#$ C p#r-u a p $ar d -u $a & dida $ .u na para l cr ci&i n!# c#n&ic# l BCB !i n una aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$+ $!#
-ui r d cir -u $i /pand $u$ 0aria.l $ n# l# 6ar: c#n &uc6a a"r $i0idad+ p#r-u $ r &u3 a"r $i0# p#dr%a cau$ar pr $i#n $ inflaci#naria$. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r: 1@+C2 ! ni nd# la $#ci dad un . n fici# d C.
1/
En $! ca$# p#d &#$ d cir -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 0a a incr & n!ar la$ !a$a$ d in! r'$+ l# cual 0a a a!ra r capi!al $ /!ran5 r#$+ p r# pr#0#ca al &i$&# !i &p# una apr ciacin d l !ip# d ca&.i#+ l# -u p#! ncial& n!
pr#0#ca un d ! ri#r# n la .alan9a c#& rcial 3 la cur0a IS !i nd a c#n!ra r$ + c#n $!a p#l%!ica /i$! n pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 p#$i.l cr ci&i n!# d
pr#duc!#. Mi n!ra$ -u la p#l%!ica &#n !aria p#$i.l & n! r $"uard -u la inflacin n# $ di$par !an!# c#n $!a$ p#l%!ica$ p#r l# -u $ c#n!ra 3 r duc la #f r!a d din r#. El 0a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 r $!a.l c la n!rada d capi!al $ a nu $!ra c#n#&%a.
L# -u p#r-u
l Pr#duc!# p r# d
$!: c#n!r#land#
l d $ n0#l0i&i n!# d
En l ')a$%a"t! I la au!#ridad fi$cal 5u "a d &an ra /pan$i0a $a.i nd# -u la au!#ridad &#n !aria c#n!r#lar: a la c#n#&%a+ p#r l# -u l p#n un I a $u 5u"ada cuand# l BCB $ c#n!rac!i0#+ &i n!ra$ -u l BCB n# c#n$id ra -u
$a p#l%!ica $ a !an f c!i0a para la $#ci dad+ d .id# a -u $ incr & n!ar%a l d'fici! fi$cal 3 p#r l# !an!# $ r%a r $!ric!i0# c#n l CIN+ a$% -u l p#n un F. Si nd# l r $ul!ad# 1I+F2 3 l . n fici# para la $#ci dad $ un C._
10
G%D4#'o @ EFECTOS DE POLTICAS MONETARIAS CONTRACTIVAS Y FISCALES EEPANSIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA
14
9nter!s 5M 3 i1 i8 9S 5M 9S 3
Producci&n
Precio P1 P8 7
( :8 :1
( 3
Producci&n
En l ')a$%a"t! IV $ pu d #.$ r0ar -u a&.a$ p#l%!ica$ $#n /pan$i0a$E la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ! nd r: a incr & n!ar la cur0a IS p#r l# -u $
incr & n!ar: la !a$a d in! r'$ a!ra3 nd# flu5#$ d capi!al $+ d .id# a -u la !a$a d in! r'$ .#li0iana $ &a3#r a la /!ran5 ra+ al &i$&# !i &p# l pr#duc!# $ incr & n!ar: 3 l ni0 l d pr ci#$ $ r: &:$ l 0ad#.
!ra!ar: d
&an! n r
-uili.ri# d
la
din r# a la d r c6a l# -u
1C
d $pla9ar: a la cur0a LM 6acia LMN+ di$&inuir:n la$ !a$a$ d d#nd $!a.an n un principi#+ &an! ndr: un ni0 l
-uili.rad# d
din r#+ p r# c#nfir&ar: l incr & n!# n l pr#duc!# 3 l incr & n!# n la !a$a d inflacin+ c#$a -u n# $ &u3 $#$! ni.l n l !i &p#.
28
9nter!s 5M 5M 3
i8 B i1 9S
9S 3 Producci&n
Precio P1 P8 ( 3 ( :8 :1 Producci&n 7
En l cuadran! IV la au!#ridad fi$cal $ /pan$i0a+ p r# $a. -u la au!#ridad &#n !aria !a&.i'n l# $ r: p#r l# -u l da a $u 5u"ada una pr f r ncia d F+ &i n!ra$ -u l BCB $a. -u n $a $i!uacin l d'fici! fi$cal cr c r: 3 p#r l#
21
!an!# l CIN $ufrir%a un incr & n!#+ a$% -u la pr f r ncia $ .a5a 3 l da un <. El cuadran! n#$ lan9a un r $ul!ad# d 1<+F2 3 l . n fici# $#cial $ r: d 9.
En $! ca$# n# /i$! un $#l# -uili.ri# d Na$6+ p#d &#$ n#!ar la /i$! ncia d d#$ -uili.ri#$+ l d l cuadran! III 3 l d l cuadran! I. A&.#$ 5u"ad#r $ !i n n &a3#r pr f r ncia p#r CIN & di# 3 .r c6a fi$cal & dia para &an! n r l cr ci&i n!# c#n&ic#. En $! ca$# p#d &#$ 6allar un -uili.ri# & dian! un pr#c $# d n "#ciacin p#r par! d la$ au!#ridad $.
$ -u
-uili.ri# -u
p r$#nalidad d l pr $id n!
la capacidad d
Cr'di!# In! rn# N !# al $ c!#r fi$cal+ un $ "und# a$p c!# i&p#r!an! &uc6a$ 0 c $ l -uili.ri# $ l#"ra !#&and#
n cu n!a a la c#3un!ura
c#n&ica 1$i!uacin in! rnaci#nal+ c#n&ica+ $#cial 3 p#l%!ica d l pa%$2 3 l ! rc r# r f rid# al ni0 l d ind p nd ncia d l BCB.
P r# $ "7n la$
! n"an un p#c# &:$ d p#d r n la$ n "#ciaci#n $+ ad &:$ d -u $i la " n! c#n$id ra -u n# "#9a d p#$i.l & n! l BCB n# $ ind p ndi n! 1$ "7n la$ ncu $!a$2 3 l G#.i rn# cr di.ilidad a la 6#ra d anunciar $u$ p#l%!ica$ c#n&ica$+
22
pu d
afir&ar -u
la $#ci dad
En #!r#$
$!udi#$ $
in!r#du9ca a la
$#ci dad n $u c#n5un!# c#&# #!r# 5u"ad#r i&p#r!an! -u #.li"u al "#.i rn# n ci r!#$ ca$#$ al u$# d p#l%!ica$ in fici n! $ # r 0 r$in d & dida$ <@. S 6ici r#n ncu $!a$ d p rc pcin d la $#ci dad+ la$ cual $ af c!an
indi$cu!i.l & n! al &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ c#n&ica$+ 3a -u $in cr di.ilidad # $in c#n#ci&i n!# la$ p#l%!ica$ pu d n 0#l0 r$ -u &uc6a$ p r$#na$ p#! ncial& n! pr#n#$!ican $!'ril $. D .id# a la$
/p c!a!i0a$ raci#nal $ 1c#nc p!# -u $ 0i# n l cap%!ul# II2. C)a$%o 8 JUEGO EN RECESIN+9 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o E<,a"s#&o
1<+ J2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1<+F2
M di# CIN M dia Br c6a
1I+@2
M di# CIN M dia Br c6a
1C+<2
Al!# CIN Al!a Br c6a
Clara& n! $ #.$ r0an d#$ r acci#n $ la pri& ra -u c#n!rac!i0# para cu&plir c#n $u$ & !a$ d
2"
RIN
Medidas revertidas como las de este aGo, una medida de brecha cambiaria del $%$ y la otra de la aplicaci&n de un nuevo impuesto por parte de las autoridades iscales 2. Posible inestabilidad econ&mica, social, poltica e internacional23
incr & n!and# p#l%!ica$ d "a$!# 3 l da & n#$ i&p#r!ancia al cu&pli&i n!# d $u$ & !a$+ p#r-u p rd r una r di$&inu3 $u p#pularidad 3 p#! ncial& n! &pi 9a a
l ccin an!icipada& n! .
En
l ')a$%a"t! III $
-u
l BCB da la pri#ridad al
cu&plir l# $!a.l cid# p#r l# -u l da un F a una p#! ncial p#l%!ica /pan$i0a+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ l dan un < a una p#$i.l p#l%!ica
r $!ric!i0a. O.! ni nd# c#&# r $ul!ad# n l cuadran! 1<+F2 c#n un . n fici# $#cial d 9.
En
p#l%!ica c#n!rac!i0a 3 p#n un < a $!a 5u"ada+ &i n!ra$ -u d $u$ &a3#r $ pr f r ncia$ a $!a 5u"ada J+ d .id# a -u
$i la$ d#$ au!#ridad $ 5u "an a $ r c#n!rac!i0a$ la r cup racin $ r: p#$i!i0a para l pr#duc!# 3a -u n $!a !apa /i$! n pr $i#n $ d incr & n!# n
dif r n! $ 0aria.l $ 3 c#n una p#l%!ica c#n!rac!i0a & 5#rar%a la $i!uacin n "a!i0a. O.! ni nd# un r $ul!ad# d 1<+J2+ c#n un . n fici# $#cial d C.
En
l BCB $
p#r!
/pan$i0a para
cu&plir la$ p#! ncial $ d &anda$ $#cial $+ a$% -u l da un I a $!a & dida+ l BCB p#r $u par! &an!i n $u pr f r ncia p#r la p#l%!ica r $!ric!i0a+ p r#
2"
di$&inu3 $u pr f r ncia a un @ p#r-u $a. -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ll 0ar: a pr $i#n $ d &a3#r CIN . n fici# $#cial 1H. inflaci#naria$. Si nd# l r $ul!ad# 1I+@2 3 l
En l ')a$%a"t! IV l BCB &u $!ra $u di$"u$!# p#r una p#l%!ica /pan$i0a n r c $in 3 p r# -u la p#l%!ica fi$cal 6a"a l# &i$&#+ p#r l# -u $u pr f r ncia $ r: d <+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ $i a&.#$ 5u "an $!:n n c $i!ada$ p#r /pan$i0a& n! la cri$i$
l "a$!# $a. n -u
p#dr%a d $ &.#car n &a3#r $ d $ -uili.ri#$ in! rn#$ 3 /! rn#$ 3 a7n a$% al $ n!ir$ pr $i#nad# pr fi r un C para $! cuadran! . L#"rand# un r $ul!ad# d 1C+<2 3 un . n fici# $#cial d M.
En $! 5u "# 0 &#$ -u e1iste un nico e"uilibrio de )as2 donde la poltica fiscal es e1pansiva mientras "ue la poltica monetaria es contractiva + B#li0ia &uc6a$ 0 c $ !u0# -u d#nd 8,(C2. $ r currir a $!a & dida p#r-u 6u.# &uc6a$ !apa$
E$!a$ p#l%!ica$ p#$i.l & n! n# $#n &u3 .u na$ para l cr ci&i n!#+ p r# n nu $!r# pa%$ al /i$!ir pr $in d &uc6#$ $ c!#r $ la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i nd n a $! -uili.ri#.
C)a$%o >
2.
1F+ F2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1@+I2
M di# CIN M dia Br c6a
1I+<2
M di# CIN M dia Br c6a
1F+F2
Al!# CIN Al!a Br c6a
/i$!
/pan$in c#n&ica+ la p#l%!ica &#n !aria !i nd a 6a3 una $!a.ilidad fi$cal+ $#cial
in! rnaci#nal2
in! rnaci#nal $ !i nd n
a ci r!a $!a.ilidad l BCB l da un I a la p#l%!ica /pan$i0a cuand# la p#l%!ica fi$cal $ c#n!rac!i0a p#r-u cr -u $ la p#l%!ica -u n#$ ll 0ar: a un & 5#r l "#.i rn# l da un @ p#r-u $i &pr
d $ a &an! n r un "a$!# /pan$i0# 3 n# c#n!rac!i0#. P#r l# !an!# n#!a&#$ -u l -uili.ri# n $ cuadran! $ 1@+I2 3 l . n fici# $#cial $ d 1H.
En l ')a$%a"t! II n# /i$! &uc6a pr f r ncia d $ r c#n!rac!i0#$ para a&.a$ au!#ridad $ p#r l# -u a&.#$ l dan una calificacin d F+ p#r-u $i $ $!: n
5a situaci&n de e,pansi&n se da cuando hay estabilidad poltica, econ&mica y social, ademAs de un crecimiento econ&mico2/
l cr ci&i n!# c#n&ic#+ $ &:$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ &#d rada$ $ r%an la$ &:$ . n fici#$a$. El r $ul!ad# d l cuadran! $#ci dad $ d @. $ 1F+F2 3 l . n fici# para la
En l ')a$%a"t! I /i$! una ! nd ncia /pan$i0a p#r par! d l "#.i rn#+ l "u$!a -u l BCB $ a l -u &an 5 cual-ui r d $a5u$! c#n p#l%!ica$ . n fician c#n
p#pularidad+ 3a -u nin"7n "#.i rn# d $ a aplicar & dida$ r $!ric!i0a$ p#r-u d a p#c# pi rd n l ap#3# d la $#ci dad. El BCB n# $!: &u3 d acu rd# c#n $a p#l%!ica+ d .id# a -u p#$i.l & n! n# $ planifi-u d .u na &an ra l "a$!# p7.lic# 3 " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#r l# -u la pr f r ncia -u l da a $a p#l%!ica $ d <. Si nd# l r $ul!ad# 1I+<2 3 l . n fici# -u #.!i n la $#ci dad $ A.
En l ')a$%a"t! IV nu 0a& n! 0 &#$ la ! nd ncia d p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r par! d l G#.i rn# 3 di$&inu3 $u pr f r ncia al 0 r -u l BCB !a&.i'n l
p#dr%a $ r /pan$i0# p#r l# -u l p#n un F a $u pr f r ncia+ &i n!ra$ -u BCB nu 0a& n! &u $!ra $u d $acu rd# p#r p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$ 3 l
p#n un F p#r-u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n $ r%a /pan$i0a. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r%a 1F+F2 c#n la "anancia $#cial d @.
E1iste un nico e"uilibrio "ue sera )as2 en el tercer cuadrante donde la poltica monetaria es e1pansiva y la monetaria es contractiva%
20
P r# d . &#$ d cir -u $
-u $ !i n n. P r# $ d . & nci#nar -u &uc6a$ d la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal $ .a$an n di$p#$ici#n $ p#l%!ica$ d .id# a -u l G#.i rn#
$i &pr 0 la p#r l . n fici# d $u " $!in+ 3a -u &uc6a$ 0 c $ $ aplicar#n la$ p#l%!ica$ & n#$ . n fici#$a$ para un cr ci&i n!# c#n&ic#.
O!r# pr#.l &a $ la inc r!idu&.r d l alcanc d la ind p nd ncia d l BCB d .id# a -u d d ci$in -u $ #.$ r0a. C#n n l#$ 5u "#$ #.$ r0ad#$ l BCB d . r%a ! n r l &i$&# p#d r l G#.i rn# p r# apar n! & n! $!#$ 5u "#$ n#!a&#$ -u n la pr:c!ica $! a$p c!# n# l "#.i rn# p#$i.l & n! !i n
c#n!r#l $#.r
O!r# a$p c!# in! r $an! para la r $#lucin d 5u "#$ $ la pr $in $#cial -u $ 5 rc $#.r la$ au!#ridad $ fi$cal $+ p#r l# cual+ d . n u$ar p#l%!ica$ d $a d ci$in $ la &:$ ad cuada. En l#$ la$ p#l%!ica$ $ an n# $ ll "a a un
24
La funcin d l FMI $ pr $!ar din r# a la c#n#&%a .#li0iana para p#d r cu.rir l#$ d'fici!$ d la .alan9a d pa"#$+ al &i$&# !i &p# l F#nd# fun" c#&# a0al d l "#.i rn# para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ 1$i $ n c $ari#2 din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $ c#&# $ r l BID+ BM+ 3 #!r#$. T#d# #r"ani$&#
in! rnaci#nal n c $i!a $a. r -u un pa%$ c#n l cr'di!# #!#r"ad# $ r: $!a.l + 3a -u la a3uda c#n&ica in! rnaci#nal A!i nd a & 5#rar la $!a.ilidad d l#$ pa%$ $B.
5u "# d la an! ri#r $ ccin2 3 p#$! ri#r& n! 0an a n "#ciar $u$ p#l%!ica$ c#n l FMI 3 n $! 5u "# $ d cid l fu!ur# anual d la p#l%!ica c#n&ica.
La$ au!#ridad $ .#li0iana$ 6ac n la car!a d di$cu!ir la$ & !a$ c#n&ica$ c#n
El r $ul!ad# d la$ di$cu$i#n $ d p nd d la $i!uacin Ec#n&ica d B#li0ia+ p r# l F#nd# par c $ r al"# infl /i.l al &#& n!# d P#l%!ica Ec#n&ica.
20
5a carta de intenciones es un documento #ue se presenta al +M9 y muestra el comportamiento de las variables al mismo tiempo justi ica el por#u! de la solicitud de un nuevo cr!dito- Her ane,o 1 2C
l FMI !i n
un pap l
.rinda para p#d r acc d r a #!r#$ cr'di!#$ d dif r n! $ in$!i!uci#n $ d ap#3#. S d . indicar -u 6a3 r $!ricci#n $ p#r par! d l FMI para acc d r a l#$ n
"ran & dida a la p#l%!ica fi$cal .#li0iana+ p#r #!ra par! $ r $!rin" n la$ RIN+ l CIN+ p#r l# -u la p#l%!ica &#n !aria -u da a7n &:$ r $!rin"ida <(.
Si
/i$! n $6#cG$ d
cual-ui r !ip# la$ au!#ridad $ "u. rna& n!al $ d . n 3 d . n !ra!ar d cu&plir l# &:$ -u pu dan l#$ r ali9a un
r unir$
in& dia!a& n!
$ "ui&i n!# a la$ p#l%!ica$ d B#li0ia an! $ ra cada F & $ $ p r# 7l!i&a& n! 0i n n < 0 c $ p#r a4#.
pu d
n!r
n G n ral 3
l FMI+ p#r-u
lu "#+ d
n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ l $i"ui n! pa$# $ An "#ciarB c#n l FMI n cuan!# a la$ fu!ura$ p#l%!ica$ c#n&ica$ -u $ aplicar:n n B#li0ia. Aun-u d . &#$ & nci#nar -u l FMI p#! ncial& n! 5u "a l pap l d
l%d r<, n l &#& n!# d ac#rdar l#$ #.5 !i0#$ d p#l%!ica c#n&ica. D .id# a -u $ l -u &an 5a l a0al d B#li0ia 3 l r $p c!i0# cr'di!# para l#$
24
5a Poltica Monetaria en $olivia tiene restricciones por ser una economa altamente dolarizada y por tener un =ipo de cambio semi ijo 2C Potencialmente la investigaci&n nos lleva a creer #ue e,iste la suerte del modelo de StacIelberg cosa #ue sera interesante para nuevas investigaciones 38
d $a5u$! $ cr ad#$ n la c#n#&%a .#li0iana. Para $! fin d . &#$ $up#n r l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$=
El FMI !i n i&p#r!an!
$u r $pald#
l pa%$ l#"r
cr'di!#$ d
#!r#$
#r"ani$&#$ financi r#$ d l /! ri#rF) El FMI !i n pr f r ncia p#r la $!a.ilidad c#n&ica+ $ $ l #.5 !i0# d l
cr'di!# -u $ #!#r"a. Ll "an r pr $ n!an! $ d l FMI p#r l# & n#$ cada d#$ 0 c $ al a4# para &#ni!#r ar l cu&pli&i n!# d la$ & !a$ c#n0 nida$. El FMI d $ a $a. r d#nd ir:n l#$ f#nd#$ pr $!ad#$+ 3 para $! fin 6ac c#n!r#l $ c#n!inu#$. El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ para &an! n r la $!a.ilidad c#n&ica d B#li0ia. El FMI $ & n#$ fl /i.l d l# -u $ d $ ar%a cuand# 6a3 &#& n!#$ d cr ci&i n!# c#n&ic#+ la$ n!r 0i$!a$ &#$!rar#n -u l F#nd# !i n &i d#
a .r#! $ inflaci#nari#$ # a p#! ncial $ d $ -uili.ri#$ fi$cal $. El pr#"ra&a &#n !ari# -u plan! a l FMI para B#li0ia r $!rin" a a&.a$ p#l%!ica$+ la &#n !aria 3 la fi$cal. El FMI n "#cia !#p $ d d'fici! fi$cal -u r $!rin" a la P#l%!ica Fi$cal 3 !a&.i'n pr $ n!a r $!ricci#n $ a la$ RIN+ CIN 3 #!r#$ indicad#r $ -u fr nan l acci#nar d la P#l%!ica M#n !aria. El G#.i rn# .#li0ian# pr fi r &a3#r fl /i.ilidad n la$ & !a$+ para a$%
7tros organismos internacionales como el $9( y el $M solicitan el aval de +M9 para poder prestar dinero31
El FMI pr fi r
$!a.ilidad
c#n&ica 3 n# l
da
in0 r$in p7.lica 3 p#r nd una &a3#r .r c6a d d'fici! fi$cal2+ aun-u l#$ 7l!i&#$ a4#$+ da &a3#r ap#3# a la$ p#l%!ica$ $#cial $.
El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3a -u $up#n -u cual-ui r d $ -uili.ri# /! rn# $ d . a la p#l%!ica &#n !aria.
El G#.i rn# 3
l FMI 6ac n $u$ pr#pia$ pr#3 cci#n $ para di$cu!ir la$ l F#nd# i&p#n
!#p $ al d'fici! fi$cal+ Cr'di!# in! rn# al "#.i rn#+ 3 l# &:$ i&p#r!an! a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$. L#$ r $ul!ad#$ d l 5u "# n!r au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $#n c#n l#$ -u l G#.i rn# n c#n5un!# 0a a di$cu!ir & !a$ c#n l FMI. &a3#r pr f r ncia p#r cu&plir & !a$ c#n $ l FMI para n#
EL BCB !i n
n u!ra$+ a-u lla$ -u n# af c! n al d'fici! fi$cal. Cada cuadran! #rd n d $c#"id# n cada un# d l#$ an! ri#r $ 5u "#$ !i n c#n un
pr f r ncia d cada cuadran! par! d l p!i&# $#cial -u $ cada un# d ll#$+ $ d cir $i /i$! un -uili.ri# d Na$6
cuadran! c#n &a3#r pr f r ncia d l G#.i rn#+ l cuadran! -u n#$ d' l & n#r . n fici# $#cial $ r: l & n#$ pr f rid# para n "#ciar. Va&#$ a
&#$!rar la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# n cada cuadran! $ "7n l p!i&# $#cial -u cada un# d
31
+rase obtenida de la entrevista con Duan )ntonio Morales y Jalher lo meciona tambi!n 32
En
l 5u "#
n!r
G#.i rn# !#&ar: n cu n!a $!#$ -uili.ri#$ 6allad#$ 3 l $ dar: &a3#r p $# a la 6#ra d una p#$! ri#r n "#ciacin c#n @ a l#$ cuadran! $ d#nd l F#nd#. S d ! r&ina una
pr f r ncia d
-uili.ri#$+ p#r l# !an!# l#$ cuadran! $ I 3 III !i n n &a3#r pr f r ncia+ &i n!ra$ -u l#$ cuadran! $ II 3 IV -u n# alcan9ar#n un l 0ad# . n fici# $#cial la$ au!#ridad $
r ci. n & n#r pr f r ncia (+)+ p#$i.l & n! &#n !aria$ 3 fi$cal $ n# cr . n fici# $#cial p#$i!i0#. n -u
d .id# a -u
BCB 3 la au!#ridad fi$cal n $i!uacin r c $i0a 1Ma!ri9 @.F2+ &#$!rand# d la &i$&a &an ra la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# para la$ n "#ciaci#n $ p#$! ri#r $ c#n l FMI+ l $ "und# cuadr# c#n$id ra l 5u "# n!r l BCB 3 la
33
au!#ridad fi$cal n $i!uacin /pan$i0a 1Ma!ri9 @.@2+ para p#d r d ! r&inar la$ pr f r ncia$ para la p#$! ri#r n "#ciacin.
P#d &#$ &#d lar un cuadr# c#n la$ r $p c!i0a$ pr f r ncia$ d l FMI 3 d l G#.i rn#+ para d ! r&inar la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# $ !#&an l#$
& 5#r $ r $ul!ad#$ d l#$ 5u "#$ an! ri#r $ $ "7n la $i!uacin c#n&ica n la -u $ anali9ar#n+ d &#d# -u $ ll "u n a pr f r ncia$ " n ral $.
C)a$%o 9 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o FMI G#.i rn# B%!'Fa $24#'#t Ba7o I < Ba7a M!$#o @ @ M!$#a A(to 8 C A(ta
3"
I 8
F @
< I
$a.
-u
l CIN
adici#nal& n! + para &an! n r l -uili.ri# /! rn# $ d . n p#n r la$ RIN c#&# #.5 !i0# d p#l%!ica c#n&ica. Mi n!ra$ -u un CIN l 0ad# n# $ d $u pr f r ncia 182+ p#r-u p#$i.l & n! al ! n r $! indicad#r al!# n# $ cu&plan la$ & !a$ d $ ada. El G#.i rn# 1au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $2 n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r un CIN .a5# 1<2+ p#r-u Ba$ M#n !aria+ l# -u l CIN r $!rin" l incr & n!# p#! ncial d la $!a.l cida$ 3 n# /i$!a la $!a.ilidad c#n&ica
!i n n una &a3#r pr f r ncia p#r un CIN al!# 1C2+ 3a -u &#n !aria ! ndr: &a3#r li. r!ad d pr f r n! $ p#r l G#.i rn#. El FMI pr fi r un d'fici! Fi$cal .a5# 1I2 p#r-u $a. -u u$ar la$ p#l%!ica$
un d'fici! al!#
" n ra una .r c6a fi$cal a&plia+ c#n$ cu n! & n! &:$ cr'di!# para cu.rir
inflaci#naria$ d d 0aluacin
" n ral n la c#n#&%a. Mi n!ra$ -u un d'fici! al!# n# $ &u3 pr f rid# 1<2+ p r# ca. r $al!ar -u l#$ d'fici!$ fu r#n cr ci n! $ n B#li0ia.
3.
El G#.i rn# !i n &a3#r pr f r ncia p#r un d'fici! al!# 1I2+ d .id# a -u $ ! ndr: &a3#r fl /i.ilidad a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ fi$cal $+ &i n!ra$ -u un d'fici! .a5# n# $ d $u pr f r ncia 182.
En la &a!ri9+ la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ &#$!rada$ n l cuadr# r pr $ n!an la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal 1cuadr#$ 6#ri9#n!al $2 3 d la p#l%!ica &#n !aria 1cuadr#$ 0 r!ical $2+ $in &.ar"#+ r ci. n una $#la pr f r ncia &#$!rada c#&# pr f r ncia d l G#.i rn# 1 /plicada$ an! ri#r& n! 2+ $ pr f r ncia$ d l FMI $ "7n la c#&.inacin d pr $ n!a l G#.i rn#. C)a$%o @ '(E"! EN IT(ACIN N!R%AL FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<,a"s#&o p#l%!ica$ pr $ n!an la$ c#n&ica$ -u
1<+ C2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1I+F2
M di# CIN M dia Br c6a
1I+@2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a
1<+82
Al!# CIN Al!a Br c6a
Nu 0a& n!
5u "# -u
3/
P#d &#$ 0 r n l s!.)"$o ')a$%a"t! d la &a!ri9 n $i!uacin n#r&al+ -u l FMI !i n al!a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ n B#li0ia 3 di$cu! la p#$icin d c#n!raccin c#n &:$ fu r9a. El FMI !i n in! r'$ para -u a&.a$ p#l%!ica$ $ an c#n!rac!i0a$+ 3a -u + $up#n au$! ra$ p#r un p ri#d# d -u $i $ &an!i n n p#l%!ica$ -uili.ri#
!i &p# ac p!a.l +
l pa%$ l#"rar: un
in! rn# 3 /! rn#+ ll "and# a $!a.ili9ar$ c#&pl !a& n! + p#r l# !an!# l da un C a $ cuadran! + &i n!ra$ -u d -u -u l G#.i rn# ll " a la c#nclu$in n l 5u "# 8+
$ cuadran! n# $ l p!i&# para 5u"ar n!#nc $ l p#n un <. A$% l r $ul!ad# d $ cuadran! $ 1<+C2 3 l . n fici# para la $#ci dad
.#li0iana $ M.
En
l t!%'!% ')a$%a"t!
l FMI n# !i n
&#n !aria /pan$i0a d .id# a -u pi n$a -u cual-ui r d $ -uili.ri# /! rn# $ cau$ad# p#r /pan$in d l CIN d l BCB p#r l# !an!# n "#cia c#n!raccin d la$ p#l%!ica$ d:nd#l un F+ p r# n# l da una pr f r ncia & n#r+ dad# -u $a. -u l G#.i rn# u!ili9ar: p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$. El G#.i rn#+ .a$ad# n
l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a c#&.inacin una pr f r ncia l 0ada d I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+F2 3 un . n fici# $#cial d C.
En l ')a%to ')a$%a"t! l FMI !i n una pr f r ncia &u3 .a5a p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ pi n$a -u la p#l%!ica
&#n !aria /pan$i0a $ da4ina para l -uili.ri# /! rn# 3 -u adici#nal& n! una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a pr#fundi9ar: l#$ da4#$ n l pa%$+ p#r l# cual l da un 8. El G#.i rn# p#r $u par! 3 .a$ad# n l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a
30
c#&.inacin una pr f r ncia d i"ual &an ra .a5a+ a$% -u l da un <+ dand# un cuadran! i"ual a 1<+82 3 un . n fici# $#cial d 8.
En l ,%#*!% ')a$%a"t!
&#n !aria c#n!rac!i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ $ d cir+ n# c#n$id ra -u $ a la & 5#r $i!uacin+ $in &.ar"# pi n$a -u &#n !aria $ a /pan$i0a+ p#r-u l $ & 5#r a una n la cual la p#l%!ica l -uili.ri# /! rn# d l
in! r $a &:$
pa%$F<+ p#r l# !an!# l da un @. Para dic6# cuadran! + l G#.i rn#+ d ! r&ina una pr f r ncia .a$!an! al!a i"ual a I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+@2 3 un . n fici# $#cial d 1H.
E/i$!
un $#l#
-uili.ri# d
Na$6+ u.icad#
l cuadran!
I+ d#nd
la
p#l%!ica &#n !aria $ c#n!rac!i0a 3 la p#l%!ica fi$cal $ /pan$i0a. El 5u "# d#&inan! para l FMI+ $ ncu n!ra para una c#&.inacin d
p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ $in i&p#r!ar l# -u 6a"a l G#.i rn# La di$cu$in n!r l G#.i rn# 3 l FMI d ! r&ina l 0 rdad r# cur$# d la$
p#l%!ica$ c#n&ica$ a $ "uir para l $i"ui n! a4#. La influ ncia d l FMI $ d ! r&inan! para l -uili.ri# final d l 5u "#.
32
El FMI u$a c#&# in$!ru& n!#$ d n "#ciacin+ l fu!ur# cr'di!# -u #!#r"ar: 3 l a0al c#rr $p#ndi n! para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $.
1C+ I2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1<+F2
M di# CIN M dia Br c6a
1I+I2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a
1@+82
Al!# CIN Al!a Br c6a
r ali9a !an!#
l FMI
'p#ca d r c $in. P#r l# " n ral l FMI n# d &u $!ra &uc6a fl /i.ilidad n la$ n "#ciaci#n $+ l ca$# d la r c $in n# 6ac ac#rdar la$ p#l%!ica$ una /c pcin n l
c#n&ica$ para
l pa%$.
3C
En l ')a$%a"t! III+ l FMI !i n & n#r pr f r ncia p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a F+ d .id# a -u cr d $ -uili.ri# /i$! n! $ /! rn# -u -u una /pan$in &#n !aria pu d ll 0ar a un a7n &:$ l#$ pr#.l &a$ c#n&ic#$ 3a -u la
a"udic
n la
r c $in c#&# $
&#n !aria /pan$i0a 3 fi$cal c#n!rac!i0a d <. Ll "and# a un r $ul!ad# d 1<+F2 n $! cuadran! 3 #.! ni nd# un . n fici# $#cial d 9.
En l ')a$%a"t! II+ l FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la c#n!raccin d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$+ principal& n! la c#n!raccin d la p#l%!ica &#n !aria 3a -u n# -ui r d $a5u$! $ /! rn#$ p#r-u a"udi9ar:n l#$ pr#.l &a$
c#n&ic#$ d l pa%$ p#r l# -u !i n una pr f r ncia d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ d I+p#r-u l F#nd# pi n$a -u l#$ pr#.l &a$ d in $!a.ilidad c#n&ica $
pu d n r $#l0 r c#n &a3#r di$ciplina+ l G#.i rn# p#r $u par! c#&# $ 0i# n l 5u "# <+ l BCB !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ r $!ric!i0a$ n $a
'p#ca 3 l r $ul!ad# al -u ll "an a&.a$ au!#ridad $ $ d C. O.! ni nd# un r $ul!ad#+ n $! cuadran! d 1C+I2 3 un . n fici# $#cial d 11. En l ')a$%a"t! I+ nu 0a& n! $ pu d apr ciar -u &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3 d cid l FMI pr fi r p#l%!ica$
"8
p#! ncial& n!
FF
p r# pr fi r p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l lad# fi$cal an! $ -u u!ili9ar p#l%!ica$ &#n !aria$+ &i n!ra$ -u l G#.i rn# d cidi -u pr fi r p#l%!ica$ fi$cal $
/pan$i0a$ 3 &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ p#r l# -u !i n un I d pr f r ncia a $!a c#&.inacin+ $i nd# un 1I+I2 $#cial d 1+. l r $ul!an! d l cuadran! 3 un . n fici#
En
l ')a$%a"t! IV+
l FMI
$!: ca$i
&#n !aria$ 3 fi$cal $ /pan$i0a$ 8+ $up#n n -u &u3 "rand al incr & n!ar$
p#r l# !an!# l BCB ! ndr: -u $acrificar & !a$ d RIN 13a -u ! n%a un CIN fi5ad# para !#d# l a4#2 n!#nc $ la$ 0aria.l $ & !a &p 9ar:n a &#dificar$ 3 n# $ p#dr:n cu&plir l#$ #.5 !i0#$+ l G#.i rn# !i n una pr f r ncia & dia p#r $!a c#&.inacin d p#l%!ica$ @+ p#r-u $i 6a3 r c $in+ /i$! d $ $!a.ilidad c#n&ica 3 p#! ncial& n! l#$ pr#.l &a$ $#cial $ ir:n n cr ci&i n!# $i n# $ dan & dida$ #p#r!una$ para d $pla9ar a la d &anda a"r "ada.
S d . & nci#nar -u la pr f r ncia d l G#.i rn# p#r $!a $i!uacin d p nd d a$p c!#$ c#&# la cr di.ilidad d la $#ci dad 6acia l#$ a5u$! $+ l ap#3# d l#$ &pr $ari#$ 3 la fu r9a d la #p#$icin n!r #!r#$+ p#d &#$ 6ac r $!a aclaracin d .id# a -u n la$ ncu $!a$ r ali9ada$ la " n! p rci. al BCB
c#&# un n! p r! n ci n! al G#.i rn# C n!ral+ p#r l# -u p#d &#$ d cir -u $i la " n! n# cr n l G#.i rn# d !urn#+ !a&p#c# cr r: -u la$ d ci$i#n $
33
Duan )ntonio Morales lo menciona en la entrevista dice 1 el +M9 no es tan insensible como parece, cede en !pocas recesivas2 "1
d l BCB $#n d car:c! r !'cnic#+ p#r l# !an!# nc#n!ra&#$ un r $ul!ad# d 1@+82 n $! cuadran! c#n un . n fici# $#cial d 9.
El FMI n !apa$ d r c $in pr fi r r $!rin"ir &:$ a la p#l%!ica &#n !aria -u a la fi$cal. S p#r!a al"# fl /i.l aun-u $ c#n$id rad# c#&# in$ n$i.l an! l#$
pr#.l &a$ d una c#n#&%a n !apa d d $arr#ll#. Ti n un 5u "# d#&inan! para una p#l%!ica &#n !aria r $!ric!i0a. L#$ cuadran! $ -u n "#ciacin $#n -uili.ri# /! rn#. El r $ul!ad# final d p nd d la$ 5u$!ificaci#n $ -u la.#r n 3 pr $ n! n al F#nd#. l G#.i rn# n c#n5un!# p#! ncial& n! pu d n $ r l r $ul!ad# d l FMI /i" la
l cuadran!
II 3 I+ d .id# a -u
&:$ un
n!r
l G#.i rn# 3
l FMI
n $i!uacin d
"2
1<+ @2
Ba5# CIN Ba5a Br c6a
1I+C2
M di# CIN M dia Br c6a
1C+I2
E<,a"s#&o
M di# CIN M dia Br c6a
1@+F2
Al!# CIN Al!a Br c6a
En l ')a$%a"t! III+ l FMI n l ca$# /pan$i0#+ n# $ p#r!a !an c#n!rac!i0# C c#&# n l#$ ca$#$ an! ri#r $+ da ci r!a fl /i.ilidad a la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ 3 l# -u $ &:$ i&p#r!an! da ci r!a fl /i.ilidad a la p#l%!ica c#n&ica+ $a. -u /pan$in p#$i.l & n! n -u una ca%da d l
ll 0 n a aun &a3#r cr ci&i n!# 1p r# n# $#n !an fl /i.l $ p#r-u cr p#l%!ica /pan$i0a a"r $i0a pu d ll 0ar a una p#$! ri#r !apa d
una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 una &#n !aria /pan$i0a p#r l# -u !i n una pr f r ncia d I a $a c#&.inacin+ arri.and# a un r $ul!ad# d l cuadran! d 1I+C2 3 un . n fici# $#cial d 11.
"3
c#n#&%a+ p#r l# !an!# !i n una pr f r ncia p#r la c#n!raccin d @+ &i n!ra$ -u l G#.i rn# !ra!ar: d n# $ r c#n!rac!i0# para &an! n r l cr ci&i n!#
c#n&ic# p#r l# -u ! ndr: una pr f r ncia d <+ $i nd# l r $ul!ad# final d l cuadran! 1<+@2 &i n!ra$ -u l r $ul!ad# $#cial $ r%a @.
En l ')a$%a"t! I+ l FMI $i &pr !i n una ! nd ncia a u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal an! $ -u la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a+ p#r l# -u n una !apa d
cr ci&i n!# c#n&ic# ! ndr: un pr f r ncia d I a $!a c#&.inacin+ p r# l G#.i rn# c#&# l# di$cu!i&#$ n l 5u "# F !i n una pr f r ncia d C n $! cuadran! + l r $ul!ad# d la $#ci dad $ d 1C+I2 3 l . n fici# $#cial $ r%a d 11.
En
l ')a$%a"t! IV+
l FMI &u $!ra $u p#ca pr f r ncia F p#r p#l%!ica$ n# -ui r cr ci&i n!# /a" rad#$ -u l "#.i rn# !i n $ 1@+F2
c#n&ica$
/pan$i0a$ p#r-u
una pr f r ncia d @ a $!a c#&.inacin. El r $ul!ad# d l cuadran! #.! ni nd# un . n fici# $#cial d M.
""
El r $ul!ad# final d p nd r: nu 0a& n! d c&# /plican la$ au!#ridad $ .#li0iana$ la$ p#$i.l $ & dida$ a $ "uir 3 la$ 5u$!ifican d c#6 r n! . El FMI n# $ !an r $!ric!i0# c#&# $i &pr n !apa$ /pan$i0a$. &an ra
L#$ cuadran! $ I 3 III $#n l#$ p#$i.l $ r $ul!ad#$ d la n "#ciacin. La c#ndici#nan! para aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$ $ -u un cr ci&i n!# $#$! nid#+ ca$# c#n!rari# r $!ric!i0a. l FMI ac!uar: d $!a$ !i ndan a &an ra &:$
@. ESTIMACIN ECONOMNTRICA
!ra!a d ac!uar $#.r la c#n#&%a $ &an! n r una !a$a d cr ci&i n!# $!a.l n l lar"# pla9#.
Hi$!rica& n!
l# &:$
c#n#&%a
&an! n r un ri!&# d
l !i &p#+ $in -u
pr#0#-u fu r! $ d $a5u$! $.
Tan &al# r $ul!a -u la c#n#&%a cr 9ca p#c#+ a -u l# 6a"a d una &an ra d $c#n!r#lada+ 3a -u $!# #ri"ina $ ri#$ d $a5u$! $ 1 n pri& r lu"ar+ un fu r!
".
r pun! d la inflacin2+ -u $#n dif%cil $ d c#rr "ir 3 -u $u l n ! r&inar c#n una r c $in.
La$ & dida$ -u pu d ad#p!ar+ c#&# 3a 6 &#$ 0i$!#+ $#n di0 r$a$= p#r l lad# d la d &anda 1 $ d cir+ a-u lla$ diri"ida$ a !ra!ar d d $pla9ar la cur0a d d &anda a"r "ada2 p#d &#$ $ 4alar la p#l%!ica fi$cal 3 la p#l%!ica
&#n !aria=
La p#l%!ica fi$cal
n"l#.a ac!uaci#n $ -u
La p#l%!ica &#n !aria+ -u $u l in$!ru& n!ar l .anc# c n!ral+ inclu3 & dida$ -u af c!an a la Of r!a M#n !aria 3 -u ac!7an n pri& r lu"ar $#.r l
@.1 METODOLOGA
Para d ! r&inar la influ ncia d Pr#duc!# In! rn# Bru!#+ $ #rdinari#$+ $! !ip# d
"/
La
$!i&acin d
la$
0aria.l $ cuan!i!a!i0a$ a par!ir d l#$ da!#$ &u $!ral $ d l#$ -u di$p#n &#$.
Para ll# $ u!ili9 l &'!#d# d l#$ &%ni&#$ cuadrad#$ #rdinari#$+ dic6# &'!#d# c#n$i$! n 6allar una r c!a -u $ a5u$! d una &an ra ad cuada a
la nu. d pun!#$ d finida p#r !#d#$ l#$ par $ d 0al#r $ &u $!ral $ 1Si+Li2.
n 6ac r
&%ni&a la $u&a d l#$ cuadrad#$ r $idual $+ $ d cir 6allar l#$ $!i&ad#r $ -u 6a"an -u $!a $u&a $ a l# &:$ p -u 4a p#$i.l .
La cuacin plan! ada para la $!i&acin d l PIB n .a$ a la$ p#l%!ica$ Fi$cal 3 M#n !aria $=
"0
LPIB $ l l#"ari!&# na!ural d l Pr#duc!# In! rn# Bru!# LT $ l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri.u!aria$ LG $ l l#"ari!&# na!ural d l "a$!# c#rri n! LBM l#"ari!&# na!ural d la .a$ &#n !aria
Para & dir la influ ncia d la P#l%!ica Fi$cal $ c#n$id rar#n la$ Varia.l $ LT 3 LG+ &i n!ra$ -u para apr#/i&ar la p#l%!ica &#n !aria $ &pl # LBM.
D p nd n! Varia.l = LPIB M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@) Sa&pl = 8,,)=8 <))F=@ Includ d #.$ r0a!i#n$= CI Varia.l C# ffici n! C I.J)8<)) LT ).8@F<() LG ).8IC(JF LBM O).)F@C,( RO$-uar d ).,@J)C< Ad5u$! d RO$-uar d ).,@F,,J S.E. #f r "r $$i#n ).)FCI8C Su& $-uar d r $id ).)IC,I) L#" liG li6##d 8),.FJFF Dur.inOZa!$#n $!a! 8.()@,CF
S!d. Err#r !OS!a!i$!ic ).FI)C@I 8(.C(I<J ).)<(((J @.,C,,,8 ).)FC(8, @.IF)(FC ).)F)CC< O8.8F<@8< M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2
Pr#.. ).)))) ).)))) ).)))) ).<I<J (.C)88@) ).8C)@,, OF.JIFFF8 OF.I8(IIF F8).)F8C ).))))))
"4
El in! rc p!# indica l Pr#duc!# In! rn# Bru!# au!n#&#+ d I.J)+ /plicand# la pr#duccin in! rna -u n# $ d la p#l%!ica fi$cal. ncu n!ra n funcin ni d la p#l%!ica &#n !aria ni
El c# fici n!
$!i&ad# para la 0aria.l LT indica la la$!icidad d l Pr#duc!# ca&.i#$ n la$ r caudaci#n $ !ri.u!ari#$+ dic6a 0aria.l un au& n!# n l ni0 l d r caudaci#n $
El r $ul!ad# #.! nid# para la 0aria.l LG $ 4ala -u an! un incr & n!# d l "a$!# c#rri n! $ a l PIB cr c n 8IK 3a -u $d $p rar -u &i n!ra$ &a3#r r cur$#$ para la
l "a$!# c#rri n!
&a3#r $ r: la di$p#ni.ilidad d
pr#duccin d l pa%$.
Final& n!
#.$ r0a -u
l r $ul!ad# d
la 0aria.l
n "a!i0# p#r l# -u an! una $u.ida n la Ba$ M#n !aria l PIB di$&inuir: n FK pr#.a.l & n! d .id# !an!# a la$ pr $i#n $ inflaci#naria$ -u $!# pu d
" n rar n la c#n#&%a c#&# a la$ /p c!a!i0a$ " n rada$ $#.r l#$ a" n! $ c#n&ic#$.
$!i&acin
Bru!# -u la P#l%!ica M#n !aria+ d .id# a -u c#&# $ #.$ r0a la 0aria.l LBM n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.
"C
Para l R<+ $ #.$ r0a -u la$ 0aria.l $ ind p ndi n! $ /plican n un ,@+F,K a la 0aria.l LPIB.
P#r #!ra par! + $ p#$i.l #.$ r0ar -u d acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ para la$ 0aria.l $ /plica!i0a$+ LT -u r pr $ n!a l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri.u!aria$ 3 LG -u c#n$!i!u3 l l#"ari!&# na!ural d l "a$!#
c#rri n! $#n $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a$ al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.
Sin &.ar"#+ c#&# $ & nci#n an! ri#r& n! la 0aria.l LBM -u d $cri. l#"ari!&# na!ural d la .a$ &#n !aria n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a.
@.+.1 OETEROSCEDASTICIDAD
Para la d ! ccin d l pr#.l &a d 6 ! r#$c da$!icidad $ r ali9 una r "r $in au/iliar c#n l#$ r $idu#$ al cuadrad# 3 la$ 0aria.l $ d l &#d l#=
FO$!a!i$!ic
8.I8,8<8
Pr#.a.ili!3
).8I8((C
.8
O.$NRO$-uar d
,.<ICCC(
Pr#.a.ili!3
).8C,8(C
T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.l = RESID`< M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@( Sa&pl = 8,,)=8 <))F=@ Includ d #.$ r0a!i#n$= CI Varia.l C# ffici n! C O).I8(II@ LT O).)<()8< LT`< ).))<)FC LG ).))@88F LG`< O).)))<(I LBM ).),@ICC LBM`< O).))F8,@ RO$-uar d ).8IC@CI Ad5u$! d RO$-uar d ).)IF<IJ S.E. #f r "r $$i#n ).))8F8I Su& $-uar d r $id (.@(EO)C L#" liG li6##d <,C.J@8( Dur.inOZa!$#n $!a! <.@,FJ@I
S!d. Err#r !OS!a!i$!ic ).F)I<8C O<.)<)FCJ ).)8F,,C O<.))8C,F ).))),,J <.)@)F(, ).)<(I@, ).8@FCI( ).))8JJI O).8I)(@I ).)@FF(( <.8(8CIC ).))8@IF O<.8(FC@C M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2
Pr#.. ).)@(( ).)C), ).)@IJ ).((I@ ).(J<, ).)F@) ).)FF( ).))88J( ).))8FI) O8).F8<<8 O8).)C,)@ 8.I8,8<8 ).8I8((C
D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ n la r "r $in au/iliar $ #.$ r0a -u la pr#.a.ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .bs3+4s"uared 1).8I2 $ &a3#r n 0al#r a.$#lu!# a ).)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ip! $i$ nula d n# pr $ ncia d H ! r#$c da$!icidad.
@.+.+ AUTOCORRELACIN
S pu d d finir c#&# la c#rr lacin # "rad# d a$#ciacin n!r &i &.r#$ d $ ri $ d #.$ r0aci#n $ #rd nada$ n l !i &p# 1para inf#r&acin d $ ri $ d !i &p#2 # n l $paci# 1para inf#r&acin d r "r $in lin al+ $up#n -u c#r! !ran$0 r$al2. D#nd l
&#d l# cl:$ic# d
l !'r&in# d
p r!ur.acin
r laci#nad# c#n una #.$ r0acin cual-ui ra n# $!: influid# p#r l !'r&in# d p r!ur.acin r laci#nad# c#n cual-ui r #!ra inf#r&acin. E$ d cir -u rr#r $ d 6#3 n# d p nd n d l#$ rr#r $ d a3 r. l#$
.1
au!#c#rr lacin $
au/iliar c#n l#$ r $idu#$ 3 l#$ r $idu#$ r 9a"ad#$ d#$ p ri#d#$ 3 la$ 0aria.l $ d l &#d l#=
FO$!a!i$!ic O.$NRO$-uar d
<.CFJ(,8 C.8I),C(
Pr#.a.ili!3 Pr#.a.ili!3
).)(,8JF ).)JCJF(
T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.l = RESID M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<,U)C Ti& = 8<=@( Pr $a&pl &i$$in" 0alu la"" d r $idual$ $ ! !# 9 r#. Varia.l C LT LG LBM RESID1O82 RESID1O<2 RO$-uar d Ad5u$! d RO$-uar d S.E. #f r "r $$i#n Su& $-uar d r $id L#" liG li6##d Dur.inOZa!$#n $!a! C# ffici n! ).8(C8C8 ).)<@C,( O).)FIIIC O).))@8C< ).)JJ88) ).F<),J8 ).),<8I) ).))8FJI ).)F@I)J ).)C,((8 88<.)()C <.)@IF8J S!d. Err#r ).FI))F( ).)F)8<J ).)F(@@8 ).)<,J,, ).8FICI( ).8@,8FI !OS!a!i$!ic ).C8@<C@ ).(8I@J< O).,CF(<< O).8F,F<F ).CI@I<J <.8C<<)< Pr#.. ).I),F ).@8(8 ).F@@( ).((,( ).CJ@, ).)FI< OJ.<(EO8I ).)F@IF) OF.J((C,) OF.CJ8C(( 8.)8C8CI ).@8(J@I
M an d p nd n! 0ar S.D. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.1FO$!a!i$!ic2
D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.! nid#$ n la r "r $in au/iliar $ #.$ r0a -u la pr#.a.ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .bs3+4s"uared 1).)J2 $ &a3#r n
.2
0al#r a.$#lu!# a ).)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ip! $i$ nula d n# pr $ ncia d Au!#c#rr lacin.
M. CONCLUSIONES
In! rn# N !# p#r l lad# d la au!#ridad &#n !aria 3 l D'fici! Fi$cal p#r l lad# d la au!#ridad fi$cal. La $ "unda !apa $ da cuand# au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an a un acu rd# 3 p#$! ri#r& n! n "#ciacin d & !a$ c#n l FMI. Al final d ll 0an $u$ r $ul!ad#$ a la $!a n "#ciacin $ d fin l
D $pu'$ d la$ n "#ciaci#n $ final $ c#n l FMI $ d ! r&ina -u la p#l%!ica Fi$cal $ r $!rin"ida 6acia la /pan$in+ d .id# a -u la$ n "#ciaci#n $ c#n l F#nd# fi5an !#p $ d d'fici! fi$cal+ l# -u -ui!a "rad#$ d li. r!ad al u$# d l "a!# p7.lic# n la c#n#&%a .#li0iana.
.3
El BCB
/pan$i0a$+ d .id# a -u an! $ d 6ac r u$# d p#l%!ica$ /pan$i0a$ #.$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la$ 0aria.l $ in! rnaci#nal $ 3 d l d'fici! fi$cal 3 al &i$&# !i &p# $ la n!idad -u !i n c#&# #.5 !i0# i&p#r!an! cu&plir c#n l#$
c#&pr#&i$#$ c#n!ra%d#$ c#n l FMI. S #.$ r0 $!a $i!uacin n l d $arr#ll# d la$ &a!ric $ d 5u "#$ d#nd la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ p#r par! d l BCB d#&inan &uc6#$ d l#$ 5u "#$.
Par ci ra -u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n pi rd "rad#$ d li. r!ad c#n l#$ c#&pr#&i$#$ fir&ad#$ c#n l FMI+ d .id# a -u l#$ !#p $ fi5ad#$ p#r l FMI inclu3 n in$!ru& n!#$ d la p#l%!ica &#n !aria 3 r $!rin" dir c!a& n! /i" n l alcan9ar p#l%!ica$
l u$# d
El BCB !i n ci r!a$ li&i!aci#n $ a la 6#ra d f#r&ular p#l%!ica$ &#n !aria$+ 3a -u l r $ul!ad# d la in0 $!i"acin &u $!ra -u la $#ci dad n# !i n &uc6# $u ind p nd ncia+ p#r-u pi n$an -u d p nd d l
G#.i rn#. P#r #!ra par! la ind p nd ncia l "al $ cu $!i#na.l p#r-u n# $ n!i nd &u3 .i n n l &arc# 5ur%dic# la in! rpr !acin d la pala.ra $!a pala.ra
Ac##rdinacinB 3a -u
."
n la$ n "#ciaci#n $ d
la$ p#l%!ica$
c#n&ica$ a $ "uir n B#li0ia d .id# a $u r $pald# para pr'$!a&#$ d #!ra$ in$!i!uci#n $ 3 l#$ pr'$!a&#$ -u la &i$&a n!idad #fr c a B#li0ia.
El FMI !i n fu r9a para la n "#ciacin d .id# a= L#$ pr'$!a&#$ -u #!#r"a a B#li0ia para $u.$anar l#$ d $ -uili.ri#$ d la Balan9a d Pa"#$. L#$ r $pald#$ -u .rinda para -u nu $!r# pa%$ $ pu da pr $!ar din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $. Para -u l FMI #!#r"u nu 0#$ cr'di!#$ B#li0ia d . cu&plir l ap#3# d $! #r"ani$&#.
p#l%!ica$ c#n&ica$ n B#li0ia+ $i nd# un ac!#r &:$ d l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ n B#li0ia.
La in0 $!i"acin &#$!r -u n# /i$! una r lacin n!r inflacin 3 d $ &pl # p#r l# !an!# n# /i$! la r lacin d la Cur0a d P6illip$+ d .id# a -u l
G#.i rn# .#li0ian# pr fi r 6ac r a5u$! $ & dian! la d &anda a"r "ada 3 n# & dian! la #f r!a.
La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran un r $ul!ad# d fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 $# $ pr #cupan! 3a -u la$ p r$#na$ ac!7an $ "7n l# -u p rci. n+ p#r l# -u $i n# !i n n cr di.ilidad 6acia un G#.i rn# $p c%fic#+ !a&p#c#
..
cr
r:n
$ -u !i n
Pr#f $i#nal $+
l BCB n# pu d
! n r &uc6a
ind p nd ncia p#r-u !#da$ la$ 0aria.l $ c#n&ica$ $ in! rr laci#nan a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#n&ica$ $i nd# l ca&in# &:$ ad cuad# una
La p#l%!ica fi$cal !i n r $!ricci#n $ d .id# a -u fi5a l#$ #.5 !i0#$ c#n l FMI+ p#r l# -u r $!a p#d r a la$ p#! ncial $ p#l%!ica$ /pan$i0a$ -u pu da aplicar.
A&.a$ au!#ridad $ d p#l%!ica c#n&ica d p nd n d la n "#ciacin final c#n l FMI para aplicar $u$ p#l%!ica$.
En !apa$ n#r&al $ la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $ r 7n n para !ra9ar l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#n&ica$ 3 ncu n!ran d#$ -uili.ri#$ -u $#n p#l%!ica &#n !aria $ p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 la #!ra /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+
$#lucin
./
l -uili.ri# -u
p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ d .id# a -u n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$.
l F#nd#
En !apa$ d
En
!apa$ d
5u "#$ r c $i0#$
l acu rd# al -u
p#$i.l & n!
arri.an la$
$ a la aplicacin d
p#l%!ica$ fi$cal $
/pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$+ d .id# a -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n &a3#r pr $in p#r par! d &pr $ari#$+ $indica!#$+ $#ci dad 3
#!r#$ -u pid n inc n!i0# a la d &anda a"r "ada+ ad &:$ d -u la p#.lacin pr $i#na al "#.i rn# ind p nd ncia. n " n ral $up#ni nd# -u l BCB n# !i n
nc#n!r -u la $ "unda !apa d n "#ciacin "ira n!#rn# la$ au!#ridad $ 5u "an c#n l#$ r $ul!ad#$ 6allad#$ n la
El FMI n $i!uacin d r c $in n# $ !an infl /i.l d .id# a -u pu d dar cur$# a p#l%!ica$ fi$cal $ d p ndi nd# d /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ r $!ric!i0a$. P r# $ r -u l d $!in# d la p#l%!ica
la$ n "#ciaci#n $ pu d
.0
la ar"u& n!acin -u
l G#.i rn#
n G n ral
El FMI n#$ $ !an $!ric!# 3 d cid dar l ap#3# al u$# d una d la$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l# -u l#$ p#$i.l $ -uili.ri#$ d Na$6 $ an a-u ll#$ d#nd la$ p#l%!ica fi$cal $ a &#n !aria /pan$i0a 3 la &#n !aria c#n!rac!i0a # .i n la p#l%!ica l r $ul!ad# d la$
n "#ciaci#n $.
El FMI $ p#r!a &:$ $!ric!# $i n# $ cu&pl n la$ & !a$ c#n0 nida$ c#n l G#.i rn# .#li0ian#+ d .id# a -u $!a.ilidad c#n&ica. la pr #cupacin principal d l F#nd# $ la
.4
BIBLIOGRAFA
n!r
B#li0iaB T $i$ d Grad#. Hni0 r$idad Ca!lica B#li0iana. B n !! H.+ L#a39a N. 1<)))2. AP#lic3 Bia$ $ und r lacG #f c##rdina!i#nB. Su.&i!! d !# !6 5#urnal #f pu.lic c#n#&ic$. Bin&#r + P n 18,,@2. AT #r%a d ;u "#$B. McGraQ Hill+ In! ra& ricana d E$pa4a S.A. Barc l#na > E$pa4a. F rnand 9 > Baca+ ;#r" 18,,F2. A Din r# Pr ci#$ 3 Tip# d Ca&.i#B.
C n!r# d In0 $!i"acin d la Hni0 r$idad d l Pac%fic#. Li&a > P r7. FranG l+ ;. 18,((2 A T6 i&plica!i#n$ #f C#nflic!in" M#d l$ f#r C##rdina!i#n . !Q n M#n !ar3 and Fi$cal P#lic3&aG r$B In &pirical &acr# c#n#&ic$
f#r ind p nd n! Ec#n#&i $+ di! d .3 Br3an!+ RC. Garrn+ Maurici# 1<)))2. A T6 M#n !ar3 Op ra!in" Pr#c dur $. A ca$ #f $!ud3= B#li0iaB Pr#3 c!# d ! $i$ pr $ n!ad# para la Ma $!r%a n D $arr#ll# Ec#n&ic#. Facul! $ Hni0 r$i!ari $ N#!r B l"iu& Gi..#n$+ R#. r! 18,,<2. AHn pri& r cur$# d B#$c6+ di!#r S.A. Barc l#na > E$pa4a. G##d + Ric6ard 18,IJ2. AEfficac3 #f Fi$cal P#lici $ in d 0 l#pin" $!a! $ #n fi$cal and &#n !ar3 pr#.l &$ in d 0 l#pin" $!a! $B. F.A. Pra#" r inc. N Q L#rG. ! #r%a d 5u "#$B. An!#ni > Da& d la Pai/. Na&ur O
.C
;:c#& Lui$ 1<))82. AInd p nd ncia d Banc#$ C n!ral $ 3 E5 cucin d P#l%!ica M#n !aria. La M#n !ar3 Fund. /p ri ncia n A&'rica La!inaB. In! rna!i#nal
a4#$ d
r f#r&a$
$!ruc!ural $
B#li0iaB. Hni0 r$idad Ca!lica B#li0iana+ CEPAL. L 3 d l Banc# C n!ral d B#li0ia. L 3 8IJ). L 3 d F8 d #c!u.r d 8,,C. H.P.S. La Pa9 > B#li0ia. L 3 d Ad&ini$!racin 3 C#n!r#l Gu. rna& n!al 1SAFCO2. L 3 88J( d l <) d 5uli# d 8,,). L 6Qin"+ T6#&a$ 18,JI2. APr#"ra&a M#n !ari#= Hn aplicad# a B#li0ia2. Banc# C n!ral d B#li0ia. N#rd6au$+ Z. 18,,@2 A P#lic3 Ga& $= C##rdina!i#n and Ind p nd nc M#n !ar3 and Fi$cal p#lici $.B Br##Gin" Pap r$ #n Ec#n#&ic Ac!i0i!3 <. Oli0ar $+ Gin# 18,,I2. AO$ & cani$&#$ d &#n !ariaB. D par!a& n!# d Ca!lica d# Ri# d ;an ir#. S6u.iG+ Mar!in 18,(<2. AT #r%a d 5u "#$ n la$ Ci ncia$ S#cial $B. In$!i!u! #f T cn#l#"3. M'/ic# D.F. Tin. r" n+ ;an 18,CI2. AOn !6 T6 #r3 #f Ec#n#&ic P#lic3B+ N#r!6 H#lland. El$ 0i r+ A&$! rda& 3 N Q L#rG. HDAPE 1<))82. D#$$i r d HDAPE <))8. La Pa9 > B#li0ia. Hr-uidi+ Vic!#r 18,JF2. ALa P#l%!ica Fi$cal n l d $arr#ll# Ec#n&ic# d Ec#n#&%a d !ran$&i$$a# da p#l%!ica la P#n!ificia Hni0 r$idad in nf#-u pr:c!ic#
A&'rica La!inaB L c!ura$ d l F#nd# d Cul!ura Ec#n&ica N#. <. Za6l r+ R#. r! 18,()2. AEl Pap l d l FMI n La!in#a&'ricaB.
/8
Po%R#". ,a,!%s $! ,D.#"as PEB V#s#ta$as And r$ n+ T#r. n.M. 1<))<2. AFi$cal and P#lic3 C##rdina!i#nB.
QQQ. c#n#n.au.dG Di/i!+ A0ina$6 and La&. r!ini+ Lui$a 1<)))2. AIn! rac!i#n$ #f C#&&i!& n! and Di$cr !i#n in M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $B. QQQ.princ !#n. du Di/i!+ A0ina$6 and La&. r!ini+ Lui$a 18,,,2. AS3&.i#$i$ #f M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $ in a M#n !ar3 Hni#n. QQQ.princ !#n. du
/1
ANE)! * CARTA DE INTENCI!NE Sr- (irector ;erenteK *. (urante el aGo reci!n transcurrido, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF ha cumplido el programa inanciero presentado en la carta de echa 1. de ebrero de E a/oF- %on dicho programa se ha logrado una mejora de la posici&n inanciera e,terna pese a la evoluci&n des avorable de ciertos sectores de la economa- 5a producci&n del ca ! disminuy& de 1/-/88 t- *n Ea/oF a 1"-"88 t- *n Ea/oF- *l precio medio de e,portaci&n del ca ! disminuy& en 18 por ciento situAndose en E F centavos de d&lar de **-''- la libra, y en consecuencia, el precio al productor tuvo #ue reducirse en el Ig- 5a producci&n de algod&n permaneci& invariable al nivel de E a/oF, o sea, unas 2488 t- , muy por debajo de lo previsto y, debido a una disminuci&n en los precios mundiales de mercado, el precio medio al productor disminuy& en mAs del 18 por ciento con respecto a Ea/oF- 6o obstante, como se mantuvo el objetivo de diversi icar e incrementar la producci&n de otros productos agrcolas, no hubo escasez de alimentos de producci&n interna y los precios permanecieron relativamente estables durante todo el aGo2. Por primera vez en los ltimos aGos, se registr& en E a/oF un superAvit global en la balanza de pagos de E-onedaF 0/ millones, pese a una disminuci&n del 1" por ciento en los ingresos de e,portaci&n- *l valor total de la importaci&n disminuy& en mayor medida #ue los ingresos de e,portaci&n, debido al alto nivel de las e,istencias al inalizar Ea/oF y un aminoramiento de la actividad econ&mica- 5a prudente poltica crediticia seguida por las autoridades monetarias contribuy& a la mejora de la balanza de pagos- *ntre otros actores #ue e,plican el superAvit se
/2
encuentran una reducci&n en los pagos por servicios y un aumento de la ayuda del e,terior0. 5a posici&n iscal de E+a,s -ie-.roF continu& siendo apretada en Ea/oF- *l presupuesto ordinario prevea un e#uilibrio entre ingresos y egresos situAndose en E-onedaF 1C10 millones- )un#ue la actuaci&n iscal ue satis actoria durante los siete primeros meses, hubo una reducci&n de ingresos presupuestarios durante el resto del aGo- Principalmente como resultado de la disminuci&n en los ingresos procedentes a la e,portaci&n1. *l cr!dito del sistema bancario al sector privado disminuy& en Ea/oF en E-onedaF .2 millones, situAndose en E-onedaF .23 millones al inal del aGo- Lubo una reducci&n de los cr!ditos del 1. por ciento, apro,imadamente2. )un#ue es todava demasiado pronto para pronosticar con precisi&n la producci&n agrcola de e,portaci&n en Ea/oF, las estimaciones preliminares indican una cosecha de 1. 888 =- de algod&n- )un#ue el precio de e,portaci&n del algod&n podra ser ligeramente in erior al de Ea/oF, se espera un gran aumento en los ingresos de divisas por e,portaci&n del ca ! como resultado de los precios mAs elevados en el mercado mundial- MAs de la mitad cosecha estimada de ca ! arAbica se ha vendido en uturos a precios #ue superan al promedio obtenido en Ea/oF en mAs del .8 por ciento6. *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF piensa seguir polticas inancieras y monetarias destinadas a acelerar el desarrollo econ&mico sin comprometer el objetivo de por lo menos un e#uilibrio de la balanza de pagos- 6o obstante, en vista del bajo nivel de los activos netos en divisas y la p!rdida estacional de reservas durante el primer semestre de Ea/oF, el gobierno de E+a,s -ie-.roF solicita al +ondo #ue contine su
/3
ayuda inanciera en orma de un nuevo acuerdo de derecho de giro por (*; EcantidadF millones- %on anterioridad a toda compra de con ormidad con el propuesto acuerdo, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA con el (irector ;erente del +ondo sobre las monedas o (*; #ue ha de comprar al +ondo- *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF tiene la intenci&n de e,aminar con el +ondo la situaci&n econ&mica, monetaria y inanciera de E +a,s -ie-.roF durante el ltimo trimestre de Ea/oF) continuaci&n se detalla el programa inanciero3. *n el presupuesto ordinario de Ea/oF, los ingresos corrientes se estiman en E-onedaF 1-C48 millones- 5os ingresos derivados del impuesto a la e,portaci&n de ca ! arAbica se basa en un pron&stico de e,portaci&n de 1. 888 =-, a raz&n de E-onedaF 1/,88 por Ig- *l gasto corriente Ee,cluida la amortizaci&n de la deuda pblicaF se estima en E-onedaF 1-C28 millones- )demAs, habrA una reducci&n de E-onedaF /C millones en el total de cuentas por pagar en E a/oF- =eniendo en cuenta el incremento neto de las cuentas por pagar en E a/oF, el ;obierno ha limitado el incremento del gasto corriente a un . por ciento entre E a/oF y Ea/oF y harA todo lo posible por evitar las asignaciones suplementarias- =ratarA de mejorar ademAs la recaudaci&n de ingresos tributarios y ortalecer el control del gasto presupuestario4. *l ;obierno se da per ecta cuenta de la di cil situaci&n creada por la gran cantidad de cuentas por pagar- ProcurarA reducir la suma de E -onedaF 2.3 millones #ue se prev! estarA pendiente a in de E a/oF, sirvi!ndose de los ondos adicionales de #ue vaya disponiendo- *,aminarA ademAs otras ormas de acelerar la li#uidaci&n de las mencionadas cuentas por pagar-
/"
5. %on el objeto de hacer rente a las necesidades estacionales del =esoro para inanciar el presupuesto ordinario, el ;obierno podrA aumentar su endeudamiento rente al sistema bancario, pero el cr!dito neto de l sistema bancario contra el ;obierno, #ue ascenda a E-onedaF EcantidadF el 31 de diciembre de Ea/oF, no podrA pasar de E-onedaF EcantidadF hasta el 38 de junio de E a/oF- *ste endeudamiento neto se reducirA a E-onedaF EcantidadF para el 38 de septiembre de Ea/oF y no pasarA de E-onedaF EcantidadF hasta el 31 de diciembre de Ea/oF*6. *stA preparAndose para Ea/oF un presupuesto de desarrollo- 5os gastos de desarrollo se inanciaran mediante bonos del =esoro con vencimiento de por lo menos un aGo, colocados uera del sistema bancario y en banco de ahorro, mediante ayuda e,terior, y mediante ingresos internos e,trapresupuestarios**. 5as autoridades monetarias continuaran siguiendo una poltica prudente con respecto al cr!dito al sector privado- Piensan mantener controles al cr!dito destinados a lograr el objetivo de e#uilibrio de la balanza de pagos- *l cr!dito bancario al sector privado sujeto a un tope no e,cederA de E -onedaF EcantidadF durante el periodo del propuesto acuerdo del derecho de giro- 5os cr!ditos e,cluidos del tope son principalmente los de e,portaci&n, #ue #uedarAn sujetos a la estrecha vigilancia del $anco de la >epblica- )demAs, el ;obierno de E +a,s -ie-.roF procurarA no contraer deuda e,terna cuyo reembolso ejerza una presi&n e,cesiva en la balanza de pagos en aGos venideros*2. (urante el periodo de vigencia del propuesto acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF no se propone autorizar ninguna nueva prActica de tipos de cambios mltiples, ni imponer restricciones obre pagos y trans erencias por transacciones internacionales corrientes, intensi icar las e,istentes, ni establecer convenios bilaterales de pagos con pases miembros del +ondo- )demAs, el
/.
;obierno de E+a,s -ie-.roF tampoco se propone implantar durante el periodo del acuerdo nuevas restricciones sobre la importaci&n por razones de balanza de pagos ni intensi icar las ya e,istentes*0. *n cual#uier momento del periodo del acuerdo de derecho de giro en #ue no se cumpla con los topes establecidos en los pArra os C y 11 anteriores o con las intenciones e,presadas en el pArra o 12, E+a,s -ie-.roF no solicitarA una compra con orme al acuerdo de derecho de giro #ue eleve las tenencias del +ondo en su moneda por encima del primer tramo de cr!dito a no ser #ue se llegu! a un arreglo con el +ondo en cuanto a los t!rminos en #ue puede e ectuarse dicha compra*1. *l ;obierno de E+a,s -ie-.roF cree #ue las polticas presentadas en !sta carta son adecuadas para lograr los objetivos de programa, pero tomarA cual#uier medida #ue se considere conveniente para los ines mencionados- (urante el periodo del acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA con el +ondo sobre la adopci&n de cual#uier medida cuya aplicaci&n pueda considerarse conveniente, a iniciativa propia o siempre #ue el (irector ;erente solicite dichas consultas basAndose en la alta de cumplimiento de los criterios presentados en los pArra os C, 11, 12 y 13 o por#ue considere conveniente la celebraci&n de tales consultas sobre el programa- )demAs, despu!s de la terminaci&n del periodo del acuerdo de derecho de giro y mientras las tenencias del +ondo en moneda por encima del primer tramo de cr!dito incluyan moneda por compras e ectuadas con orme al presente acuerdo de derecho de giro, el ;obierno de E+a,s -ie-.roF consultarA al +ondo peri&dicamente, a iniciativa propia o a solicitud del (irector ;erente, con respecto a las polticas de balanza de pagos de E+a,s -ie-.roF-
//
)tentamente,
77777777777777777777777 777777777777777777777777777
ANE)! 2 ENC(E TA
1- *dad MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 3-
2- Se,o
7cupaci&nMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM MMM "- NSabe usted #ue tipo de entidad es el $anco %entral de $oliviaO
.- N%onoce las unciones del $anco %entral de $oliviaO S9 67 i 8a res+uesta 9ue N!: +ase a 8a +re;unta /- N:u! unciones conoceO
/0
4- N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia toma decisiones independientemente a las decisiones del ;obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM C- N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia acta de manera subordinada al ;obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 67 67 S* #u!O 67 67 S* #u!O
/4
CLASIFICADOR
Pr "un!a T.Pr " Pr " COD NOTAS ESPLICATIVAS
8c <c Fc
Edad S /#
O M F
8 < 8 D in$!i!u!#$ 3 d Hni0 r$idad $ < F @ CD I J , Ar! $an#$+ fa.ril $+ #.r r#$ 3 #!r#$ d !ip# &anual
Ocupaci E$!udian! n Ec#n#&i$!a In" ni r# C#n$ul!#r E&pl ad# Audi!#r Ad&ini$!rad #r O!r#$
pri0ada$
@a
Fa0#ra.l
8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria
< Nin"un# d l#$ an! ri#r $ , Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+
la$ funci#n $d l BCB\ N# Ia [Tu' funci#n $ c#n#c \ D $fa0#ra.l N# c#n#9c# Ja [Tu' funcin d . r%a & 5#rar l BCB\ D $fa0#ra.l N# c#n#9c# (c [H$! d pi n$a -u BCB !#&a d $ici#n $ l $i Fa0#ra.l Fa0#ra.l
< Nin"un# d l#$ an! ri#r $ 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ , Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria
ind p nd i n! & n ! al "#.i rn# \ L!B Coo%$#"a'# -" I"$!,!"$!" '#a n# D!,!"$!"'# a Po(6t#'a D!s$o(a%#/a '#-" Ot%os n# $ ,c [H$! d pi n$a -u BCB ac!7a d &an ra $u.#rdin ada al "#.i rn# \ D!,!"$!"'# a Po(6t#'a a l $i a
' < a
' $ < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ Manipulad# p#r l "#.i rn#+ D p nd ncia+ P#l%!ica+ d $d#lari9acin
1- N:u! objetivos persigue la Poltica +iscal en $oliviaO 2- NSe coordinan la Poltica Monetaria y +iscalO 3- N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO "- N%&mo se coordinan la Poltica Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO .- N:u! parAmetros de la Poltica Monetaria se toman para hacer la Poltica +iscalO /- N%ada cuAnto tiempo se rene el Ministerio de Lacienda y el $%$O 0- N*s la Poltica +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Poltica +iscalO 4- N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO C- N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO
18- N:u! objetivos persigue la Poltica Monetaria en $oliviaO 11- NSe coordinan la Poltica Monetaria y +iscalO 12- N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO 13- N%&mo se coordinan la Poltica Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO 1"- N:u! parAmetros de la Poltica +iscal se toman para hacer la Poltica MonetariaO 1.- N%ada cuAnto tiempo se rene el Ministerio de Lacienda y el $%$O 1/- N*s la Poltica +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Poltica +iscalO 10- N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO 14- N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO