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CHAPITRE 5

LA COUVERTURE DES RISQUES DE CHANGE

5.1 Définition du risque de change ;
Le risque de change peut être défini comme étant l'éventualité de perte à
laquelle sont exposés les agents effectuant des transactions en
devises suite à des fluctuations défavorables du taux de change de ces
devises par rapport à leurs monnaies nationales. Ces fluctuations
affectant le montant de leurs encaissements et décaissements à terme
en devise et pourraient entraîner des pertes en capital. On distingue
généralement cinq types de risques de change :
- Le risque de dépréciation de la monnaie de règlement pour un
exportateur.
- Le risque d'une appréciation de la monnaie de règlement pour un
importateur.
- Le risque d'une appréciation de la monnaie de remboursement pour les
agents emprunteurs des fonds en devise.
- Le risque de dépréciation de la monnaie de règlement pour les agents
prêteurs de fonds en devise.
- Le risque de change portant sur les flux financiers entre les
entreprises d’un groupe de sociétés multinational (apport en capital, don,
prêt, versement de dividendes …)

5.2 L'établissement de la position de change :
Le risque de change est mesuré au travers d'un document de gestion
appelé position de change. La position de change est obtenue par
différence entre les créances en devise et les dettes en devise. Elle est
calculée devise par devise. Si les créances en devise sont supérieures
aux dettes, on dit que la position de change est longue. Dans le cas
contraire, on dit qu'elle est courte. Dans l'hypothèse où les créances
égalent les dettes, on dit que la position est ferme.

Yakdhane ABASSI

http://yakdcours.webou.net
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3 Les techniques externes de couverture Pour se couvrir contre les risques de change.Exemple : Devises Echéances en jours30 60 90 180 Clients Prêts en devises Autre devises à recevoir USD JPY EUR 30 60 90 180 30 60 90 180 Total 1 Fournisseurs Emprunt en devises Autre devise à livrer Total 2 Position de change : Total 1 .3.1 Les contrats de change à terme : Il s'agit de contrats par lesquels l'entreprise et sa banque conviennent sur l'échange à une date ultérieure d'une quantité de devise contre un taux de change fixé à la date de conclusion du contrat.webou. Ces contrats permettent d'anéantir le risque de change aussi bien pour les entreprises importatrices et exportatrices que pour les prêteurs ou emprunteurs des fonds en devises. Pour couvrir ce risque. Au 1/3/N. Exemple: Une entreprise Tunisienne a acquis au 1/3/N une machine de l'étranger pour un montant de 10 000 USD. on peut citer : 5. Parmi les techniques externes de couverture. elles s'engagent à acheter à la date de règlement la devise de paiement à un taux fixé à l’avance à la date d'importation. En effet. ou pour une couverture interne à travers des techniques qu’elles développent elle même. les entreprises peuvent opter pour une couverture externe à travers des techniques offertes par des tiers (essentiellement des banques et des compagnies d'assurances). les entreprises importatrices qui achètent à crédit de l’extérieur des biens réglés en monnaies étrangères sont exposées à un risque de change qui provient de l'éventuelle appréciation de la monnaie de paiement entre la date d'importation et la date de règlement.net 40 . Le règlement est prévu pour le 1/9/N. les cours du dollar étaient les suivants : Yakdhane ABASSI http://yakdcours.Total 2 5. ces entreprises peuvent conclure avec leurs banques des contrats à terme en vertu desquels.

Pour éviter le risque d'une dépréciation de l'EURO qui amenuise au 1/10/N ses recettes en TND des exportations. une entreprise tunisienne à exporté des marchandises pour 10 000 €. l'EURO se déprécie et son cours passe par exemple à 1. la firme tunisienne s'est engagée au 1/5/N par un contrat à terme à vendre au 1/10/N les 10000 € à un taux à terme ET5M ( TND/EUR ). l'entreprise pourrait éviter grâce à son contrat à terme une perte de change de 200 TND. une entreprise tunisienne a contracté auprès d'une banque étrangère un emprunt de 6 000 $ au taux de 10 % remboursable par amortissements constants sur 2 ans. Exemple : Au 1/4/N. ces agents peuvent conclure des contrats d'achat à terme de la monnaie de remboursement à un taux fixé à l'avance. ET5M ( TND/EUR)= 1. Le règlement aura lieu le 1/10/N. Au 1/9/N si le dollar s'apprécie et son cours passe par exemple à 1. En appliquant le contrat à terme. Pour se couvrir contre le risque d'une appréciation du dollar. l'entreprise obtiendra au 1/10/N 18200 TND contre les 10 000 EUR.E ( TND/USD ) = 1. l'entreprise a conclu au 1/3/N un contrat d'achat à terme des 10 000 USD à payer contre 12 100 TND. la couverture à terme permet à l'entreprise d'éviter une perte de change de : (13000-12 100) = 900TND. Les agents résidents qui contractent des emprunts en devises sont exposés également à un risque de change qui résulte d’une éventuelle appréciation de la monnaie de remboursement qui alourdit aux échéances le principal et les intérêts de la dette exprimées en monnaie locale.2 et ET6M ( TND/ USD ) =1.85. Pour éviter ce risque.3 TND. qui consiste dans une éventuelle dépréciation à terme de la monnaie de règlement. Si à cette date.net 41 .8 TND.21 ET6M . Les règlements en $ relatifs à cet emprunt se présentent comme suit : Echéances Capital restant 1/4/N+l 1/4/N+2 dû au début de période 6000 3000 Yakdhane ABASSI Intérêts amortissement annuité Capital dû en sfin de période 600 300 3000 3000 3600 3300 3000 0 http://yakdcours. ces entreprises peuvent conclure des contrats de vente à terme de la monnaie de règlement à un taux à terme fixé à la date d'exportation.82. Les entreprises exportatrices qui vendent à crédit des biens réglés en devises étrangères sont exposées également à un risque de change. Pour éviter ce risque. Exemple : Le 1/5/N.webou. Au 1/5/N les cours de l'euro étaient comme suit: E (TND/EUR ) = 1.

ET 1 A N (TND/USD)= 1. Exemple : Supposons qu'une entreprise tunisienne a accordé au 1-3-N un prêt de 3000 USD à sa filiale marocaine.webou.2 Le risque de change consiste pour l'entreprise tunisienne dans une appréciation éventuelle du cours de $ au 1-4-N+1 et au 1-4-N+2.15 ET2AN (TND/USD)=l. Si à ces deux dates le $ s'apprécie et son cours passe par exemple à 1. 1 . Le taux d'intérêt étant de 10%.Au 1/4/N les cours de $ étaient comme suit E(TND/USD)=1. Pour éviter ce risque ces agents sont appelés à vendre à terme les annuités à recevoir à un taux à terme fixé à l'avance.2 = 3 960 TND Au 1-4-N+2. l'entreprise pourra éviter grâce aux contrats à terme une perte de change de 3600 ( 1.25 . Le tableau d'amortissement de ce prêt se présente ainsi: Echéances Capital restant dû Intérêts amortissements annuité Capital dû au début de période 1/4/N+l 1/4/N+2 3000 1 500 Yakdhane ABASSI en fin de période 300 150 1 500 1500 1 800 1 650 1500 0 http://yakdcours.25 TND au 1-4-N+2.18-1.12) = 273 TND.15 )+ 3 300 ( 1.net 42 .18 TND au 1-4-N+1 et à 1.15 = 4 140 TND au 1-4-N+1.1. et 3 300 x 1. Pour éviter ce risque l'entreprise tunisienne a conclu deux contrats d'achat à terme de 3 600 USD au 1/4/N+1 et de 3 300 USD au 1/4/N+2 aux taux à terme susmentionnés. remboursable par amortissements constants sur deux ans. Par ailleurs les agents résidents qui accordent des prêts de moyen et long terme en devises à des non-résidents courent également un risque de change provenant d'une éventuelle dépréciation à terme de la monnaie de remboursement. Les décaissements à effectuer en TND sont donc de 3 600 x 1.

1 TND que l'acheteur aurait pu garantir le 28 Septembre. Pour se prémunir contre ce risque elle a vendu à terme les annuités à recevoir en $ aux taux à terme susmentionnés. La couverture par option permet de bénéficier de l'échange des devises au cours de marché aux dates d'échéances lorsque ce cours est plus favorable que le prix d'exercice des options.067 DT/$. 1 TND/USD.033 = 1.2 TND.95 . ET(TND/USD) = 0.033DT/$. Son prix de vente net =1.2. 2 ème cas : cours spot du dollar< prix d’exercice par exemple un cours de 1. à 1. 1 67 TND. soit un gain de 0. 1 TND/USD).1. Au travers les deux exemples qui suivent nous allons comparer les résultats d'une couverture par option à ceux d'une couverture par contrats à terme et de non-couverture. mais son prix net est de ( 1.9 = 1485 TND. Au 28 Décembre N plusieurs situations peuvent se présenter : 1er cas : cours spot du dollar > prix d’exercice par exemple un cours de 1.85) + 1650 ( 0.9-0.9 (sur 2 ans) Le risque de change que court l’entreprise tunisienne consiste dans une éventuelle dépréciation du USD aux dates d'échéances. L'acheteur de l'option l'abandonne et vend ses devises sur le marché sur la base du cours comptant = 1.1.Les options de change : Les entreprises exposées aux risques de change peuvent éliminer ces risques en achetant des options de change de leur banque.3. achat d'une option de vente de 250 000 USD échéance 28/12/N.067 TND par rapport au cours à terme de 1.2. Mais par rapport à la non-couverture l'acheteur de l'option réalise un gain de 1.017TND/USD.8) = 345 TND 5.webou.95 = 1 710 TND et au 1-3-N+2: 1 650 x 0. Elle obtient donc au 1-3 -N+ 1 : 1 800 x 0. Par rapport à une couverture à terme ( 1 .95 (sur un an).Option de change et couverture de change à l'exportation : Au 28/9/N. L'acheteur de l'option l'exerce et vendses dollars.Au 1-3-N les cours du USD étaient comme suit: E(TND/USD) = 1 : ET(TND/USD) = 0.85 au 1/3/N+l et à 0.0.033 ) =1. 1 DT/USD.033IND/USD. l'acheteur subit un surcoût lié à la prime de 0. Si aux dates d'échéances le dollar se déprécie et ses cours passent par exemple à 0.05 -0. Coût de la prime = 3% = 0.033 soit 0. Prix d'exercice = cours au comptant = cours à terme de trois mois = 1 . soit au total une prime de 250 000 x 0.1 = 8 250 TND.8 au 1/3/N+2. Plus la hausse du dollar est Yakdhane ABASSI http://yakdcours.0.2 DT.net 43 . Exemple 1 : . Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus le gain est élevé pour l'acheteur par rapport à une couverture à terme. l’entreprise tunisienne pourra éviter grâce à ses contrats à terme une perte de change de : 1800 (0.0.03 x 1.05 TND.

017 x 250 000 = 4 250 TND. soit d'acheter les dollars sur le marché au comptant et les revendre en exerçant son option.1 -1. Si l'entreprise avait opté pour une couverture par un contrat à terme. Le gain net de l'option est de (0.1.2 TND: L'option présente une valeur intrinsèque négative ce qui n'amène pas son acheteur à l'exercer. Quant à la non-couverture.1 .webou. si l'entreprise remporte l'appel d'offres. Graphiquement la situation se présente ainsi: Yakdhane ABASSI http://yakdcours.033 =0.05 . on se retrouve dans le cas précédant. Si par contre l'appel d'offre n'est pas remporté on distingue les deux cas suivants: 1er cas : Cours spot du dollar = 1. Plus la hausse du dollar est forte au 28/12/N et plus la perte de la couverture à terme est élevée. L'exportateur a la possibilité soit de revendre l'option à sa banque.forte et plus ce gain est élevé.net 44 .1 Exportation Couverte par option 0.05 TND: L'option présente une valeur intrinsèque positive de (1.0. 1 TND/USD ). La non-couverture demeure dans ce cas neutre. Graphiquement la situation se présente comme suit : Gain 0. Ce dernier perd uniquement la prime ( 8250 TND ) qu'il a payé au vendeur. 2eme cas : cours spot du dollar = 1.5 = 0. elle est neutre car les dollars ne sont pas reçus. alors que la couverture à terme présente un gain supérieur à celui de l'option: Gain de contrat à terme : (1.05 TND/ USD) soit au total 0.05 = 0.017 TND/USD) soit au total: 0. Au 28/12/N. elle aurait acheté à l'échéance les 250 000 USD contre 300 000 TND pour honorer son engagement à terme ce qui engendre une perte de 25 000 TND (0.05 x 250 000 =12 500 TND.05 TND / USD).0333 Exportation Non couverte Perte Supposons maintenant que l'exportation est aléatoire car l'entreprise a participé à un appel d'offres et elle n'est pas certaine d'obtenir le marché.067 Exportation couverte Par contrat à terme Cours du dollar Au 28/12/N 0.

033 DT.05 + 0.webou.Option de change et couverture de change à l'importation : Le 12 Septembre.03 Couverture par option Perte Exemple 2 : . Coût de la prime = 3% = 0.1 Cours du dollar Au 28/12/N 1.033 = 1.2 L'acheteur de l'option l'exerce et achète les dollars à 1. 2 ème cas : cours spot du dollar< prix d’exercice par exemple un cours de 1.083 = 0. Le cours du marché est plus favorable. Son prix d'achat net est 1. L'entreprise achète une option call de 100 000 USD à 90 jours.067 TND/USD.05 -0.1.1.033 = l. l'acheteur de l'option réalise un gain de 1.033 TND soit au total une prime de 100 000 x 0.1 TND/USD) l'acheteur subit un surcoût lié à la prime de 0.05 Couverture par contrat à terme Non couverture 0.net 45 . un importateur achète 100 000 USD de marchandises payables dans 3 mois ( 1 2 Décembre). Plus la hausse du dollar est forte et plus le gain augmente.133 = 0.0.017 1.2 -1.05.1 TND mais son prix net est de 1.1 TND/USD.083 TND/USD. Soit un gain de 1. ce qui amène l'acheteur de l'option à l'abandonner et à acheter les devises sur le marché au prix de 1. Graphiquement la situation se présente ainsi : Yakdhane ABASSI http://yakdcours. Prix d'exercice = cours au comptant = cours à terme de trois mois =1.03 x 1.1 = 3 300 TND .05 TND/USD.133 TND/USD. Mais par rapport à la non-couverture.017TND/USD par rapport au cours au comptant. Par rapport une couverture à terme (1. Le 12 Décembre N plusieurs situations peuvent se présenter : 1er cas : Cours spot du dollar > prix d’exercice par exemple un cours de 1. 1 + 0.

a exporté des produits au Canada pour Yakdhane ABASSI http://yakdcours. Le 1/6/N les 6000 USD ont été versés au cours de jour : ( 1USD=1.3 -Les assurances -change : Les risques de change peuvent être couverts par des polices d'assurances-change garantes d'un cours minimum pour les exportateurs et d'un cours maximum pour les importateurs avec la possibilité de bénéficier les assurés des évolutions favorables du marché au-delà du cours minimum ou maximum convenu (intéressement). ce qui a procuré à l'assureur un gain de change de 0.3.Gain Importation non couverte 0.net 46 .2 -0.04x 6 000= 240 USD.05 Importation couverte par option Importation couverte par contrat à terme 0.6 000 USD le 1/6/N . d'où un gain de change de 200€ pour le fabricant et une perte de même montant pour l'assureur.03 Perte 5. La somme reçu par l'assureur est donc 4000x1. le fabricant a payé à son assureur une prime de 80 EUR en vue de garantir un cours minimum de 1.webou.EUR/USD sur les 10 000 EUR à encaisser.2= 4800EUR. A cette datte le cours de dollar sur le marché Spot est de 1. Le 1 /9/N l'acheteur s'est acquitté du capital restant dû soit 4000$.15€/$. Exemple 2 : Le 1/4/N la société française ISOPLAX spécialisée dans la fabrication des matériaux isolants.017 1.05 Cours du dollar Au 28/12/N 1.246). Exemple -1 : Le 1/3/N un fabricant Français de chaussures a vendu des marchandises contre 10 000$ payables comme suit: .4 000 USD le 1/9/N Pour éviter le risque d'une dépréciation à terme du dollar.2.1 1.

Le cours garanti demeure 0.72 EUR .02x300000=6000EUR -CasN2: perte de change par exemple 1$GD=0. Cas N 3: gain de change supérieur au plafond convenu pour l'intéressement [(1-0.50 000 $ CAN (dollars Canadiens). |.Intéressement de ISOPLAX 40% ( 0.Cas N 2 : perte de change par exemple 1 $ CAN= 0.77 x 50000= 38500.Le cours définitif garanti = (0.05) = 0.05 EUR/$ CAN.03 EUR/$ CAN. Exemple 3 : L société Dengaud est une PME française qui fabrique du matériel médical nécessitant des composantes électroniques achetés de Singapour. soit au total 0. ISOPLAX a payé à son assureur une prime de 1000 € pour obtenir un cours minimum garanti de 1 $ CAN = 0. .Soit au total 0.Soit au total 0.03 EUR /$ CAN.4=0.8 EUR avec un pourcentage d'intéressement de 40 %.02 = 0.03 x 300 000 = 9000 EUR.48-0.03x 300000=9000 €. Le gain conservé par l'assureur est donc de 60% ( 0.05 ) = 0. Le règlement est fixé pour le 1/6/N.75 EUR /$.3 7EUR/$GD).03)=0.un gain de change de (0.75-0. .4-0. .4=0.Intéressement de Dengaud 60 % de ( 0. d'où: .326] par exemple 1 $GD = 0.03=0.4 €/ $GD.1EUR/$GD.02EUR/$ CAN.4 EUR avec intéressement de 60% plafonné à 20% du cours garanti.2)0. Au 1/4/N Dengaud a importé à crédit de 30 jours des composantes de 300 000 $GD (dollar de Singapour) de son fournisseur exclusif Kl SHO.Soit au total 0.75 + 0. D'où un cours définitif garanti de 0.Perte de change=0. Dengaud a sollicité un cours garanti 1SGD = 0. Yakdhane ABASSI http://yakdcours.webou. .Gain conservé par l'assureur 40% de (0.05 ) = 0.75= 0. Au moment de paiement plusieurs éventualités sont envisageables : . Pour éviter le risque d'une dépréciation du $ CAN au moment de règlement.05 EUR/$ GD. La somme reçu par ISOPLAX est donc de 0. Cette perte est totalement indemnisée par l'assureur.8-0.3 EUR.Gain de change = 0.4. .48EUR . .35 EUR.Perte de change = 0. .05) = 0. À la date de règlement plusieurs éventualités sont envisageables : -Cas N 1 : gain de change inférieur au plafond convenu par exemple 1 $GD = 0.72= 0. .Cas N 1 : Gain de change par exemple 1 $ CAN= 0.08EUR/$GD.03 €/$GD.03x50000= 1500EUR.3 5 = 0.net 47 .8EUR . Pour se couvrir Contre le risque d'une appréciation du SGD.77EUR/$ CAN.0. Cette perte est totalement indemnisée par l'assureur qui doit garantir un taux de 0.Gain de change = 0.4-0. .03 €/ $GD.

Le cours définitif garanti est 0. .4 . . Exemples : -Si au 1/3/N E( TND/ USD ) = 1..32) =0. On distingue deux types de couvertures : la couverture par des swaps à l'exportation et la couverture par des swaps à l'importation. Une entreprise qui swape des Dinars tunisiens contre 1 000 $ effectue les opérations suivantes : Au 1/3/N l'entreprise cède 1000 USD contre 1100 DT à sa banque.webou.85. . Au 1/3/N l'entreprise cède 1000USD contre 1200 TND à sa banque. La variation relative entre le cours à terme et le cours au comptant d'un swap est appelé le point du swap.Au total 0.9 et ET 3M ( TND/ 100 JPY ) = 0. Le gain conservé par l'assureur est de ( 0.3.Si au 1/5/N E ( TND/ 100 JPY ) = 0.32 EUR/$ GD. une entreprise qui désire swaper 100 000 Yen contre des dinars doit vendre au 1/5/N 100 000 JPY contre 900 TND et acheter au 1/8/N 100 000 JPY contre 850 TND.32 ) = 0.05 EUR/$ GD . soit au total 0.052 x 300 000 = 15 600 EUR.2 . 5.4 Les swaps : Un swap est une opération de change au comptant assortie d'une transaction de change à terme de sens contraire. Pour les exportations la couverture par swap s’effectue comme suit : À la date d’exportation EXPORTATEUR BANQUE devise À la date de règlement Client étranger Monnaie locale devise devise EXPORTATEUR BANQUE Monnaie locale Yakdhane ABASSI http://yakdcours.048 x 300 000 = 14 400 EUR.Intéressement de Dengaud 60 % de (0.048EUR/ $GD.02 ) + 40% ( 0. soit : ET n j o u r s (M 1 /M 2 )= E(M 1 /M 2 ) (l+i 1 x n / 360)/( l+i 2 x n/360) Les swaps constituent des instruments de couverture contre les risques de change. Elle vérifie la relation démontré dans le chapitre précédent.1 et ET6M ( TND/USD ) = 1.0.net 48 .4-0.

L'entreprise SAREX a contracté un swap de 20 000 GBP : Elle paie les 20 000 GBP au cours au comptant soit 20 000 x 1.002) ( 10.8.85% ( le coût étant exprimé en pourcentage annuel) Yakdhane ABASSI http://yakdcours. Marge entre cours d'achat et cours de vente ( spread ) = 0. Taux de commission bancaire 1 %.8 = 36 000 TND. Elle rembourse le swap en rendant les 20 000 GBP contre 20 000 x 1.webou.01 ) = 35 568.72 TND.78 = 35 600 TND.Pour les importations la couverture par swap s’effectue comme suit : À la date d’importation devise IMPORTATEUR Monnaie locale À la date de règlement devise fournisseur étranger BANQUE IMPORTATEUR Monnaie locale BANQUE devise Exemple 1 : Couverture par swaps à l'exportation : L'entreprise tunisienne SAREX a exporté pour 20 000 £ payable à 60 jours.0.72 D’où un coût de couverture swap de : [ (36 000 – 35 168.8 x ( 1. Puis elle les vends à sa banque au comptant à : 20 000 x 1. Le compte de trésorerie de SAREX se présente alors comme suit : D 35 568.72) / (36 000 x 60/360)]x100= 13.net 49 .78 .2 %. ET 2 M (TND/GBP) =1. Les conditions du marché sont les suivantes : E(TND/GBP)= 1. A l'échéance l'entreprise encaisse la créance de 20 000 GBP.72 35 600 C 36 000 Solde : 35 168.

67 C 5500 5600 D’où un coût de couverture swap de : [ (5775.4.1.3. Puis elle règle avec ces 5 000 USD sa dette. puis elle les vends à sa banque au comptant à 5 000 x 1.03 ) = 5 324.12 = 5600 TND. Son compte de trésor trésorerie affiche alors les mouvements suivants : D 5 324. Spread = 0.5 Autres instruments de couverture : L'évolution de la finance internationale a donné lieu à des nouvelles techniques de couverture telles que les contrats à terme avec des intéressements permettant de bénéficier des évolutions favorables des cours du marché. 5. A l'échéance l'entreprise achète de sa banque les 5 000 USD contre 5000 x 1.002 )( 1 -0.1 Le choix de la monnaie de facturation : Les entreprises importatrices et exportatrices peuvent éliminer le risque de change en imposant à leurs partenaires étrangers une facturation en leur monnaie nationale ou en toute autre monnaie peu volatile par rapport Yakdhane ABASSI http://yakdcours.12 . En Tunisie les techniques externes de couverture se limitent pour le moment aux contrats à terme aux swaps et aux options de change avec une durée maximale de 12 mois pour les importations et de 9 mois pour les exportations.4 les techniques internes de couverture : Parmi ces techniques on peut citer: 5. taux de commission bancaire = 3%. L'entreprise a contracté un swap de 5000 $ selon les conditions suivantes : elle achète au comptant les 5 000 $ contre 5 500 TND .33 Solde : 5775.1 x( 1. À l'échéance l'opération de change se fait au cours de marché si ce dernier est compris dans la plage convenue ou bien au cours maximum ou minimum si ce cours est sorti de la plage. et les options prime zéro qui garantissent une plage de cours ( un cours maximum et un cours minimum ) des devises à échanger. ET 6M ( TND/ USD ) =1.net 50 .Exemple 2 : Couverture par swap à l'importation : L'entreprise tunisienne PALDOR a importé des équipements pou 5000 $ payable à 180 jours. 33.02% ( le coût étant exprimé en pourcentage annuel) 5.0. Les conditions du marché sont les suivantes : E (TND/USD ) = 1.2 % .67 – 5500) / (5500 x 6/12)]x100= 10.webou.

2 Le termaillage : C'est une procédure qui vise à faire varier les termes des paiements afin de profiter de l'évolution favorable des cours.05 x 12/100 x 60/360 = 1050 TND.05) Coût de financement Résultat net du termaillage Yakdhane ABASSI 1050 -1550 Perte 1050 0 Neutre 1050 1450 Gain http://yakdcours. Le résultat de l'opération dépendra de la valeur du cours de dollar au 1/7/N. Elle résulte de l'attitude des opérateurs face aux variations de la devise que l'on peut résumer ainsi : Évolution de la monnaie de facturation par rapport à la monnaie locale Appréciation Dépréciation Exportation Importation Retarder le paiement du client étranger Avancer le paiement du client étranger Accélérer la paiement de fournisseur étranger Retarder le paiement de fournisseur étranger Exemple 1 : . Si on retient trois hypothèses de cotation du dollar on aura les résultats suivants : Cours du dollar au 1/7/N1.webou. et les acheteurs étrangers à négocier le prix à la baisse pour récupérer leur coût de couverture. Utilisant comme unité de compte le dollar.net 51 .1 Gain ou perte de change :-50010502500 50 000 ( cours probable – 1. Toutefois. Le taux de financement du découvert en Tunisie est de 12%.termaillage à l'exportation Le 25/4/N un exportateur tunisien possède une créance de 50 000USD échéance le 1/5/N sur son client américain.041. Le dollar cote 1. L'exportateur anticipe une appréciation importante du dollar dans quelques jours et propose à son client de retarder son règlement de deux mois sans aucun coût supplémentaire. d'où un coût de financement induit par le termaillage de 50 000 x 1.à leur monnaie nationale.05 DT. 5. Certaines entreprises introduisent dans le contrat commercial une clause d'indexation de prix sur leur monnaie nationale pour éviter les risque des fluctuations à terme de cette monnaie par rapport à la monnaie de facturation. le client américain est insensible à la variation du dollar et accepte la proposition de l'exportateur tunisien.4.0711. cela exige un fort pouvoir de négociation à l'égard des partenaires étrangers et amène souvent les fournisseurs étrangers à majorer leur prix d'un coût de couverture.

net 52 . il constate que le Yen japonais est à la baisse et demande à son fournisseur un délai supplémentaire pour le règlement de 45 jours . le résultat du termaillage varie en fonction des hypothèses de cotation du Yen au 21/7/N comme suit: Cotation du 100 YENS au 12/7/N 0. 100 Yen cotent 0.8867 0. L'exportateur japonais accepte le report de paiement sous réserve que le commerçant tunisien supporte le surcoût financier.Exemple 2 :.92 Gain ou perte de change : 1 000 000/100 x (0.3 380 Perte *Le cours pour lequel l'opération est neutre doit vérifier l'égalité suivante : Gain de change = coût de financement. Dans ces conditions.9 – cours probable) Coût de financement Résultat de l’opération 10 000 1 330 -2 000 -1 200 8 800 Gain -1 330 0 Neutre -1 380 .webou.9 -X ) =10 000 000/100 x 45/360 x 12/100 x X 90 000 .9 DT.8 0.8867 5. les commissions prélevées par les banques ainsi que les intérêts liés aux dates de valeur. Elle est couramment utilisée dans les grands groupes multinationaux.4.100 000 X = 1500 X =>X = 0. le tableau des créances et dettes intergroupe issues des relations commerciales et financières entre une multinationale Yakdhane ABASSI http://yakdcours. Il a un engagement de 10 000 000 JPY payable dans 60 jours. L'exportateur japonais est indifférent aux variations du JPY mais le retard de règlement lui engendre un financement par découvert à un taux annuel de 12%. Le 2/6/N. 10 000 000/100( 0.termaillage à l'importation Le 6/4/N un commerçant tunisien d’électroménager importe des téléviseurs du Japon.3La compensation multilatérale des paiements ( netting ) : C'est une procédure qui consiste à effectuer les règlements en devises à des mêmes dates ce qui compense les flux de dettes et de créances et limite les couvertures de change aux seuls soldes de ces flux. Cette pratique permet ainsi d'économiser les coûts de couverture notamment les spreads entre les cours acheteurs et les cours vendeurs. Exemple : au 1/10/N. A cette date.

en Tunisie et au Canada se présente ainsi : Créance de sur Société mère en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Société mère Filiale en FranceGrande Bretagne 1 400 EUR 3 500 GBP Filiale Tunisie Filiale Canada 700 EUR 1 500 GBP 1 000 EUR 3906.8EUR ). (1GBP= 1. on obtient le tableau suivant Sans compensation multilatéral.25$CAN 13 125 GBP 3 500 GB 3 375 TND 4 3745 GBP 6 250 $CAN 18 750 TND 15 625$CAN 5 250 TND 625 GBP 7 812.6 EUR ) (1TND= 0.64 €EUR) .5$CAN Si on convertit toutes ces dettes et créances en EUR. le total des flux s'élève à 108 200 EUR.net 53 . Si on recourt à la compensation multilatérale.Française et ses filiales en Grande-Bretagne.5 GBP 1 875TND 1875 DT 10 973.webou.5$CAN 6 250$CAN 3 937. compte tenu des taux de change de référence suivant : ( 1 SCAN = 0. le flux des créances et des dettes advient : Créance de sur Société mère en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des créances Yakdhane ABASSI Société mère en France Filiale Grande Bretagne 1 400 5 600 21 000 15 000 10 000 46 000 4 200 1 000 5 000 6 300 23 500 Filiale Tunisie Filiale Canada Total des dettes 700 1 200 DT 1 000 2 500 12 400 5 600 2 700 7 000 4 000 40 300 1 500 7 000 28 700 4 000 1 500 15 700 26 800 23 000 108 200 http://yakdcours.

Yakdhane ABASSI http://yakdcours. .X : la valeur de l'exportation en monnaie local de l'exportateur.4 Les escomptes et les avances : Un exportateur qui prévoit une dépréciation de la monnaie de facturation peut proposer à son client étranger un escompte pour paiement au comptant. Créance de sur Société mère en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des créances Société mère en France Filiale Grande Bretagne Filiale Tunisie Filiale Canada Total des dettes 0 14 000* 3 100 13 100 6 500 33 600 300 300 3 100 17 100 3 000 16 100 3 000 6 800 40 000 *Ce tableau est obtenu à partir du tableau précédent : Exemple :la valeur 14 000 = 21 000 . Si on recourt à la compensation multilatéral.. De même. le flux des créances et des dettes advient . .. les spreads .4. .5 600. 5.net 54 . Dans ce cas.i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'exportateur.A : le montant de l'avance en monnaie locale de l'importateur.webou. le total des flux s'élève à 108 200 On constate que la compensation permet d'abaisser le flux total à 40 000 EUR soit une réduction de 63 % qui diminue d'autant les coûts de couverture. Sans compensation multilatérale.n : le nombre de jours qui séparent le paiement de l'avance de la date de règlement..n : le nombre de jours qui séparent l'escompte de la date de règlement.i : le taux d'intérêt annuel de marché monétaire du pays de l'importateur. Dans ce cas son coût de couverture sera de: X(e-i)n/360 avec : .e : le taux d'escompte annuel . un importateur qui anticipe l'appréciation de la monnaie de règlement de ses achats peut payer à son fournisseur étranger une avance. son coût de couverture sera de ( A x i x n )/ 360 avec : . .1 400 . les commissions.

Le gain de change est de 5000 (1.66TND.34 TND.14 . Le gain de change est de 1 000 000 x ( 1.25. Calculons les coûts de couverture d'ELECTROSTAR et leurs résultats si au 1/5/N le cours des 100 Yens chute à 1.25 TND.Exemple : Au 1/4/N.25 x 0. Anticipant une baisse de Yen et une appréciation de l'Euro.2 TND et au 1/7/N l'Euro passe à 1. Yakdhane ABASSI http://yakdcours.3 TND.3 .25= 93. Pour l’escompte : Le coût de l'escompte est de : 1 000 000 ( 0.4 -1. Le gain net de l'avance est donc de 250 – 156.4.1. E(TND/100 JPY ) = 1.75 TND. Pour l’avance le coût de l'avance est de 5 000 x 1.25) = 250 TND.1 ) x 30/360 x 1.1 x 90/360 = 156.net 55 . échéance 1/5/N et un engagement de 8 000 € payable dans 90 jours. Le gain net de l'escompte est donc de 2 000 .66 = 1953. Les conditions du marché sont les suivantes .46.4/100= 46. ELECTROSTAR envisage le paiement d'une avance de 5 000 EUR et la proposition d'un escompte à son client japonais.2 )/100 = 2 000 TND.0. E( TND/EUR ) = 1.webou. la société tunisienne ELECTROSTAR a une créance de 1 000 000 Yens. taux d'escompte = 14% taux de découvert en Tunisie = 10%.