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RANIA FERCHICHI DOCTORAT EN CO-TUTELLE UNIVERSITE DE PARIS 13 (FRANCE)

ET UNIVERSITE DE SOUSSE (TUNISIE)

DIRECTEUR DE THESE : SAID SOUAM


ANALYSE DES OPERATIONS DE FUSIONS-ACQUISITIONS EN TUNISIE

Rsum : Les nouveaux engagements internationaux pris par la Tunisie conjugus aux effets des diffrentes crises et chocs conomiques ont oblig les entreprises tunisiennes se restructurer, se moderniser et sinternationaliser afin darriver une taille leur permettant de faire face la concurrence mondiale. Les fusions-acquisitions pouvant constituer une solution ces nouveaux dfis, plusieurs oprations de ce type ont t ralises partir du milieu des annes 1980. Devant le caractre nouveau de ce phnomne et labsence de statistiques exhaustives, notre travail a consist, tout dabord, crer une base de donnes recensant ces oprations entre les annes 1995 et 2009. Ensuite, et dans un contexte conomique et entrepreneurial spcifique la Tunisie, nous avons tent danalyser ces oprations et dexpliquer la gense de ce phnomne, son ampleur ainsi que ses spcificits.

Introduction :

Bien quelles soient largement tudies dans les pays dvelopps, lanalyse des fusionsacquisitions dans les pays en voie de dveloppement, et notamment dans les pays du Maghreb, est pratiquement inexistante pour diffrentes raisons. La plus importante tant labsence, jusqu une priode relativement rcente, dune vraie dynamique de march qui anime les conomies de ces pays. Lactionnariat familial des entreprises et labsence de marchs financiers efficients expliquent en grande partie cette absence de dynamisme.

En Tunisie, on observe depuis plusieurs annes maintenant la naissance dun secteur priv dynamique qui se restructure et qui tente daugmenter sa taille travers soit des investissements directs (croissance interne) ou des rachats dentreprises (croissance externe). Les fusions-acquisitions tant considres comme lune des solutions aux nouveaux dfis des entreprises tunisiennes dicts par la conjoncture et la politique de libralisation conomique du pays.

Ainsi, notre travail a pour objectif, dans un premier temps, de prsenter le contexte des fusions-acquisitions en Tunisie. Le second volet sera consacr lanalyse descriptive des fusions-acquisitions en Tunisie. Nous y aborderons la gense de ce phnomne, son ampleur ainsi que ses spcificits par rfrence des statistiques labores par nos soins.

I- Contexte des fusions-acquisitions en Tunisie :

Lconomie tunisienne avait longtemps bnfici de fortes protections (douanire, cloisonnement du march financier, etc.) qui, si elle a soutenu le dveloppement industriel, a nanmoins engendr des faiblesses structurelles et organisationnelles qui freinent lmergence dentreprises comptitives au niveau rgional et/ou international. LEtat tait omniprsent et assurait notamment, la prise en charge directe des secteurs conomiques stratgiques, le contrle de la commercialisation des produits de base et administrait le niveau des prix. Les agrments et autorisations permettaient ladministration de contrler les investissements privs, de rglementer les activits de commerce et limiter les importations.

Le milieu des annes 1980 a marqu un tournant pour lconomie tunisienne. Aprs un drapage des quilibres macro-conomiques au dbut de la dcennie 1980, des rformes

structurelles importantes ont t mises en uvre leffet de rorienter le rle de lEtat et de transformer une conomie fortement rglemente et protge en une conomie ouverte, rgie par les forces du march. Ces rformes ont concern diffrents domaines tels que le cadre rglementaire, la fiscalit, les prix, le commerce extrieur, linvestissement, le systme dincitations, le systme bancaire et financier. La Tunisie est engage depuis 1987 dans un programme de libralisation et dajustement structurel tendant tablir les mcanismes du march, la libert du commerce intrieur et extrieur, encourager linitiative prive et activer la privatisation des entreprises publiques.

Par ailleurs, la Tunisie sest engage dans de multiples ngociations : adhsion en 1990 au General Agreement on Tariffs and Trade (GATT) devenu depuis lOrganisation Mondiale du Commerce (OMC), signature en juillet 1995 dun accord dassociation avec lUnion Europenne instaurant une zone de libre change entre les deux parties et entr en vigueur en janvier 2008 et signature, en fvrier 1997, dune convention visant la cration sur une priode de dix ans dune zone de libre change arabe suivi par la signature en 1998 et 1999 daccords bilatraux avec le Maroc, la Jordanie et lEgypte prvoyant le dmantlement acclr des droits de douane entre la Tunisie et chacun de ces pays.

Cette politique de libralisation et douverture suivie depuis plus de vingt ans aura permis la Tunisie de raliser de bonnes performances en termes de croissance conomique. Le taux de croissance moyen du PIB rel a t de 5% sur la priode 1997-2007 (6,3% en 2007 puis 4,6% en 2008), une valeur suprieure ce qui a t observ pour la rgion Moyen-Orient et Afrique du Nord (4,3% sur la priode) mais lgrement infrieur la performance des pays revenu intermdiaire (5,4% sur la priode). En vue de raffermir ces bonnes performances, la stratgie de croissance moyen terme de la Tunisie, telle quexplicite dans le XIme Plan datant de juillet 2007 et relatif la priode 2007-2011, repose sur le dveloppement dune conomie du savoir forte valeur ajoute. Lobjectif principal de ce plan est daugmenter la croissance annuelle moyenne du PIB 6,1% sur la priode afin de rduire le taux de chmage de 13,9% en 2007 13,4% en 2011. La stratgie de dveloppement retenue s'appuie sur divers axes dont lencouragement de l'investissement priv, notamment dans les secteurs forte valeur ajoute. Toutefois, malgr les prmices dune reprise conomique, lampleur de limpact de la crise financire et conomique de 2008-2009 rend trs peu probable latteinte des objectifs de ce XIme Plan.

A linstar de la majorit des pays, la Tunisie est touche par cette crise essentiellement par un effet retour de la rcession dans les principaux marchs cibles du pays, notamment en Europe. La croissance conomique a commenc dclrer la fin 2008. La croissance des exportations en volume sest fortement rduite au second semestre 2008 (1,5% contre 14% en 2007) et le dficit du compte courant sest accru significativement en 2008 (4,6% du PIB contre 3 % en 2007). De fait, le taux de croissance moyen du PIB au prix constant a atteint et 3% en 20091, une bonne performance dans le contexte actuel de crise conomique internationale.

Les nouveaux engagements pris par la Tunisie au niveau macro-conomique conjugus aux effets de la crise conomique internationale dictent de nouveaux impratifs aux entreprises tunisiennes. Elles doivent se restructurer et se moderniser, sadapter aux lois de march et enfin sinternationaliser afin darriver une taille lui permettant de faire face la concurrence mondiale. Au regard de la physionomie du contexte entrepreneurial en Tunisie et de la taille moyenne des entreprises tunisiennes, ces nouveaux impratifs savrent tre difficiles relever sans passer par des solutions rapides et efficaces daugmentation des moyens (techniques, humains, etc.) et de renforcement des capacits des entreprises tunisiennes.

En effet, les donnes disponibles montrent que les PME dominent le paysage entrepreneurial en Tunisie. La dfinition de la notion de PME en Tunisie a volu au cours du temps, celle-ci se basant le plus souvent sur la dfinition dun seuil dinvestissement et deffectif maximal. En 2008, un dcret a dfini ce type de firme en stipulant que toute entreprise ralisant des investissements ne dpassant pas cinq millions de dinars fonds de roulement inclus (soit 2,7 million deuros) dans les activits des industries manufacturires, de lartisanat et de certains services est classe parmi les PME.

Par ailleurs et selon linstitut nationale des statistiques (INS), 87% des entreprises tunisiennes emploient moins de 10 personnes, 11% comptent employant entre 10 et 99 personnes et seulement 2% des entreprises emploient plus de 100 employs.

. Les donnes macroconomiques et financires rtrospectives proviennent du Ministre du Dveloppement et de la Coopration internationale.

En 2010, le tissu industriel tunisien comptait 5.793 entreprises de plus de 10 employs et pratiquement autant dentreprises comptant moins de dix employs. Sur la base du critre de taille du CMF2, les PME reprsentent plus de 95% des firmes dans le secteur industriel.

Le secteur manufacturier, qui a t la base historique du dveloppement de la Tunisie, est prpondrant. Il reprsente en moyenne prs de 18% du PIB durant la priode 1997-2007 et plus de 79% des exportations de biens et services du pays pour la priode 1997-2005.

Le secteur manufacturier formel est actuellement domin en termes de nombre d'entreprises et d'emploi par le secteur textile/habillement qui regroupe 2.095 entreprises soit 37% de lindustrie tunisienne. Les industries agro-alimentaires occupent le deuxime rang avec 1.033 entreprises devant les industries mcaniques-lectriques avec 921 units. Les secteurs mcaniques-lectriques et textiles-habillement reprsentent les secteurs ayant le plus fort taux dexportation (27% et 26%). La contribution du secteur manufacturier au PIB fait ressortir limportance de ces trois secteurs. Ce sont des secteurs fort potentiel qui dgagent une forte valeur ajoute par rapport aux autres industries manufacturires Ils reprsentant 67% du PIB du secteur industriel : lindustrie textile-habillement reprsentant prs de 24% contre 23% pour les industries mcaniques-lectriques et 20% pour lindustrie agroalimentaire.

Se basant le critre de taille du CMF, toutes les entreprises du secteur des services sont des PME. Les activits commerciales ainsi que les services aux entreprises sont ceux o les PME dominent trs fortement le tissu conomique. Les services, qui reprsentent environ 43% pourcent du PIB, ont t une des composantes majeures de la croissance rcente de la Tunisie de par le dynamisme de secteurs comme les NTIC, le transport, le commerce, et dans une moindre mesure le tourisme.

Le dcloisonnement des marchs avec diffrents pays et groupe de pays (UE) et, plus rcemment, le fort dynamisme conomique des pays maghrbins dans le secteur des services notamment ont catalys lmergence dune nouvelle forme dinvestissement et de croissance

. Plus rcemment (Conseil du March Financier, Bulletin du CMF 2588 du Mercredi 03 Mai 2006), ont t considres comme petites et moyennes entreprises (PME) les entreprises dont les critres d'actifs immobiliss nets et d'effectif n'atteignent pas les seuils suivants: i) quatre millions de dinars en ce qui concerne le montant d'actifs immobiliss nets (3,1 millions de dollars US) et ii) 300 personnes en ce qui concerne l'effectif total.

dans la rgion. La Tunisie a, en effet, connu les premires oprations de fusions et acquisitions partir des annes 1980. Du fait de son caractre rcent, aucun organisme3 tunisien ne dispose de donnes recensant les regroupements dentreprises raliss dans le pays. Devant labsence de statistiques exhaustives sur les fusions-acquisitions en Tunisie, on a t amen crer une base de donnes recensant ce type doprations sur une priode de 15 ans, et ce, de 1995 2009.

. Linstitut national de statistiques (INS), lagence de promotion de linvestissement (API), lunion tunisienne de lindustrie, du commerce et de lartisanat (UTICA).

II- Analyse descriptive des fusions-acquisitions en Tunisie

En Tunisie, les fusions-acquisitions sont soumises la rglementation prvue par la loi sur la concurrence et les prix (Loi n 91-64 du 29 juillet 1991, telle que modifie et complte par les lois n 95-42 du 24 avril 1995, n 99-41 du 10 mai 1999 et la loi n 2005-60 du 10 juillet 2005).

Selon larticle 8 de la loi relative la concurrence et aux prix, tout projet ou opration de concentration de nature crer une position dominante sur le march intrieur ou une partie substantielle de ce march, doit tre soumis l'accord du ministre charg du commerce. La soumission cette autorisation dpend de lune des deux conditions suivantes : la part des entreprises runies dpasse durant le dernier exercice 30% des ventes,

achats ou toutes autres transactions sur le march intrieur pour des biens, produits ou services substituables, ou sur une partie substantielle de ce march, le chiffre daffaires global ralis par ces entreprises sur le march intrieur dpasse

un montant dtermin par dcret (ce montant a t augment par dcret de trois millions de dinars 20 millions de dinars suite lamendement de la loi). La direction gnrale de la concurrence et des enqutes conomiques (DGCEE) est charge au sein du ministre du commerce dtudier les projets de concentrations. Ces projets sont ensuite transmis au conseil de la concurrence pour avis consultatif, la dcision dfinitive tant rserve au ministre du commerce. Lautorisation du ministre du commerce constitue ainsi une condition suspensive qui devra tre prvue dans le trait de fusion.

Ces dispositions lgales nous ont permis didentifier deux sources dinformation pour notre travail : la DGCEE et le conseil de la concurrence. En revanche, ces deux organismes nont pu nous renseigner que sur les oprations de fusions-acquisitions notifiables. Les oprations non notifiables ne dpassant pas lun des seuils fixs par la loi n91-64 du 29 juillet 1991 ne sont pas portes la connaissance du public et lapprobation de leurs projets de fusions demeure du ressort des conseils dadministration des entreprises concernes.

En ce qui concerne les entreprises cotes en bourse, ayant ralis ce genre doprations, linformation est relativement facilement disponible. Le CMF et la Bourse des valeurs mobilires de Tunis (BVMT) ont constitu des sources dinformation importantes pour recenser les oprations de fusions-acquisitions des entreprises cotes. La tche savre plus complique pour les entreprises non cotes. En effet, le fort degr de confidentialit qui entoure les oprations de fusions-acquisitions et le manque de transparence des entreprises rend difficile un recensement prcis de ces oprations en Tunisie.

En matire dacquisitions dentreprises, aucune rglementation tunisienne noblige les entreprises informer le public de ce type doprations. Nanmoins, la direction gnrale de la privatisation rattache au Premier Ministre (quand il sagit de privatisations), les cabinets davocats daffaires et les experts comptables mont permis de rcuprer des informations pour un certain nombre dacquisitions en Tunisie.

Par ailleurs, et conformment larticle 16 du code des socits commerciales (formalits de


dpt et de publicit), les oprations de fusions doivent faire lobjet dune publicit. Cette publicit implique le dpt de lacte de fusion au greffe du tribunal de premire instance des

siges sociaux respectifs des socits concernes, au Journal Officiel de la Rpublique Tunisienne (JORT), et dans deux journaux quotidiens dont lun en langue arabe. Cette obligation lgale dfinit ainsi le JORT comme tant une source dinformation exhaustive concernant les oprations de fusion en Tunisie. Ainsi, jai procd la consultation des versions papiers du journal des annonces lgales pour la priode 1980-2009. En effet, le site web du JORT na vu le jour qu partir de lanne 2009 et les annonces lgales ny sont disponibles qu partir de lanne 2004.

Toutefois, certaines entreprises enfreignent la loi et ne publient pas leurs actes de fusion. Par consquent, les estimations statistiques prsentes dans ce travail peuvent tre sensiblement infrieur la ralit.

Ainsi, plusieurs organismes et/ou documents ont, par consquent, constitu les sources dinformations pour notre travail : Ministre du commerce : DGCEE et conseil de la concurrence, Annonces lgales du JORT, CMF et BVMT, et La direction gnrale de la privatisation.

Le choix de la fentre temporelle des informations collectes, de 1995 2009, nous parat pertinent pour deux principales raisons : - Depuis lapparition des premires oprations, en 1980, jusqu lanne 1994, peu doprations ont t ralises (une cinquantaine doprations), - Lanne 1995 constitue une date charnire pour lconomie tunisienne avec la signature de deux accords majeurs (accord dassociation avec lUnion Europenne et adhsion lOrganisation Mondiale du Commerce). Dailleurs, les oprations de fusions-acquisitions semblent sacclrer partir de cette date. Cest ainsi quon a constitu une base de donne recensant les oprations de fusionsacquisitions en Tunisie sur une priode de 15 ans, et ce, de 1995 2009. 1. Description de la base de donnes : Sur une priode de trente ans (de lanne 1980 2009), la Tunisie a connu 345 oprations de fusions-acquisitions. De 1980 1994, seulement 50 oprations de F&A ont eu lieu avec deux pics en 1989 (10 oprations) et 1992 (8 oprations). A partir de 1995 et jusquen 2009, le mouvement des fusions-acquisitions en Tunisie sest acclr. En effet, 295 oprations ont t enregistres au cours de cette priode avec une moyenne annuelle de prs de 20 oprations. A partir de 2005, nous avons assist une augmentation de cette moyenne annuelle pour atteindre 30 oprations (entre 2005 et 2009). Plus de la moiti de ces oprations (54%) a t ralise durant cette priode. Le record doprations a t enregistr en 2007 avec 38 oprations. Tableau 1 : Rpartition des oprations de F&A par anne Anne Nombre doprations 1995 10 1996 8 1997 9 1998 17 1999 20 2000 12 2001 22 2002 13 2003 14 2004 13 2005 30 2006 34 2007 38 2008 31 2009 24

Figure 1 : Nombre d'oprations par an 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Nature des oprations de F&A en Tunisie Sur les 295 oprations de fusions-acquisitions recenss entre 1995 et 2009, 255 oprations taient des fusions-absorptions, soit 86% des oprations. Les acquisitions, avec 35 oprations, reprsentent 12% des oprations et les fusions par cration de nouvelles socits ne reprsentent que 2% de la population, soit 5 oprations. Ainsi, les fusions absorptions se distingue comme tant le mode de regroupement le plus rpandu en Tunisie. Les oprations de F&A se font en gnral entre deux socits : une absorbante et une absorbe. Mais dans les faits, une entreprise peut absorber plus dune entreprise puisquon a dnombr 340 entreprises absorbes ou acquises entre 1995 et 2009. Ce qui revient dire que seulement 8% des oprations ralises ont concern plus de deux entreprises Forme juridique Larticle 412 du code des socits commerciales tunisien stipule que la fusion peut runir soit des socits de mme forme, soit des socits de formes diffrentes. Toutefois, elle doit dans tous les cas aboutir la constitution d'une socit anonyme, d'une socit responsabilit limite ou d'une socit en commandite par actions. La fusion d'une ou plusieurs socits trangres avec une ou plusieurs socits tunisiennes doit aboutir la constitution d'une socit dont la majorit du capital doit tre dtenu par des personnes physiques ou morales tunisiennes . Tableau 2 : Forme juridique des entreprises fusionnes
Socit Forme juridique SA SARL SUARL Total Absorbante / Acqureuse Nombre 143 149 03 295 % 48 51 1 100 Absorbe / Acquise Nombre 133 204 03 340 % 39 60 1 100

Figure 2a
Forme juridique des entreprises absorbantes

Figure 2b
Forme juridique des entreprises absorbes

SA

SARL

SUARL

SA

SARL

SUARL

Ltude de notre base de donnes (tableau 2) a rvl que plus de la moiti (51%) des socits absorbantes et 40% des socits absorbes sont des socits anonymes (SA).Alors que 60% des socits absorbes et 48% des socits absorbantes sont des socits responsabilit limite (SARL). Les socits fusionnes en forme de socit unipersonnelle responsabilit limite (SUARL) sont trs peu frquentes.

Le tableau 3 et la figure 3 montrent que dans 84% des cas les fusions-acquisitions ralises en Tunisie impliquent des socits de mme forme juridique. 47% des oprations de fusionsacquisitions runissent deux socits responsabilit limite (SARL). Seulement 16% des socits fusionnes ont des formes juridiques diffrentes. Dans la majorit des cas, ce sont des SA qui absorbent des SARL.

Tableau 3 Nombre des entreprises fusionnes de mme forme juridique


Nombre Mme forme juridique SA-SA SARL-SARL SUARL-SUARL TOTAL Forme diffrente SA-SARL SARL-SA Autres juridique 37 07 04 48 295 13 02 01 16 100 106 140 01 247 % 36 47 84

Figure 3
Oprations entre formes juridiques

Mme forme

Formes diffrentes

TOTAL TOTAL GENERAL

Taille des socits fusionnes Trois critres ont t utiliss, dans ce travail, pour faire une classification des entreprises selon leur taille : chiffre daffaires, nombre demploys et capital social. Toutefois, le dernier critre est le plus pertinent puisque linformation disponible nest exhaustive que sur ce critre. Selon le critre du capital Une petite entreprise est dfinie comme tant celle dont le capital social ne dpasse pas 500 mille dinars tunisiens (TND). Une entreprise moyenne est celle dont le capital social est compris entre 500 mille TND et 1 million TND. Enfin la grande entreprise est celle dont le capital est suprieur 1 million TND. Tableau 4 Rpartition des socits par taille (capital social)
Socit Taille Entreprise Petite Moyenne Grande Total Absorbante Nombre 107 35 153 295 % 36 12 52 100 Absorbe Nombre 122 23 83 228 % 54 10 36 100

Selon ce critre, plus de la moiti des socits absorbantes (Figure 4a) sont de grandes entreprises (52%). Le reste des entreprises absorbantes (48%) tant des petites et moyennes entreprises (PME). Figure 4a
Taille des socit absorbantes

Figure 4b
Taille des socit absorbes

Petite

Moyenne

Grande

Petite

Moyenne

Grande

En ce qui concerne les socits absorbes (Figure 4b), linformation sur le capital social notre disposition est relative 228 entreprises seulement, soit 67% de la population totale des entreprises absorbes. Pour cet chantillon, 64% des entreprises absorbes sont des PME et contre 36% de grandes entreprises.

Selon le critre du chiffre daffaire : Linformation sur le chiffre daffaire (CA) notre disposition est relative 93 socits absorbantes soit 32% de lchantillon. Pour ce critre, la rpartition de la taille des socits absorbantes est comme suit : 49 grandes entreprises, dont le CA dpasse 30.000.000 TND, 38 petites entreprises, dont le CA est infrieur 3.000.000 TND et, 6 entreprises moyennes, dont le CA est compris entre 3.000.000 et 30.000.000 TND

Ainsi, selon le critre du CA, plus de la moiti (53%) des socits absorbantes sont des grandes entreprises. Selon le critre de leffectif : Linformation sur leffectif des socits fusionnes disponible est relative 133 socits absorbantes soit 45% de lchantillon. Pour ce critre, la rpartition de la taille des socits absorbantes est la suivante : Aucune entreprise avec un effectif inferieur 10 employs (petite), 53 entreprises avec un effectif compris entre 10 et 99 employs (moyenne), et 80 entreprises avec un effectif suprieur 100 employs (grande).

Ainsi, selon le critre de leffectif, 60% des socits absorbantes sont des grandes entreprises. Dimension des entreprises absorbes et absorbantes La mesure de limportance dune fusion-acquisition peut seffectuer par la comparaison des chiffres daffaires des socits absorbantes et absorbes sur une priode assez longue ou par la comparaison des apports des actifs nets des socits fusionnes.

Pour la prsente recherche et pour des problmes de disponibilit de linformation, il nous a t impossible dutiliser ces deux critres. La seule donne disponible tant le capital social des entreprises avant et aprs fusion-acquisition. Toutefois, le capital social ne reflte pas limportance conomique de lentreprise, car la relation entre les actifs physiques dune socit et son capital social varie selon les entreprises, les secteurs et les priodes.

Ainsi, le rapport des situations conomiques des deux socits nest pas indiqu par ce critre. Cependant, la comparaison du capital social des socits fusionnes avant le regroupement constitue un bon indicateur sur les rapports de forces des deux entreprises. En utilisant ce critre pour le cas des entreprises tunisiennes -cest--dire en calculant le rapport entre le capital de la socit absorbante et celui de labsorbe avant la fusion- nous avons abouti aux rsultats suivants :

Tableau 5 Rapport des capitaux des entreprises fusionnes

Capital absorbante / Capital absorbe 01 1,01 10 Suprieur 10 Total

Nombre 37 129 62 228

% 16 57 27 100

Ce tableau montre que dans 84% des cas, la taille relative des entreprises absorbantes en terme de capital social est nettement suprieure celle des entreprises absorbes. Cependant, Dans 16% des oprations, le capital social de la socit absorbante est nettement infrieur celui de labsorbe. Ce rsultat montre que le rapport des forces entre les entreprises fusionnes nest pas toujours en faveur de la socit absorbante. Toutefois, ce rsultat nest pas trs significatif pour le cas tunisien puisque les socits ayant ralis ces oprations appartiennent, gnralement, aux mmes groupes dinvestisseurs. Ceci implique que les pouvoirs de dcision au sein de la socit absorbante ne seront pas modifis suite la fusion mme si la dimension de la socit absorbe en termes de capital4 est suprieure celle de la socit absorbante. Secteur dactivit Les fusions-acquisitions en Tunisie ont touch tous les secteurs dactivit conomique mais elles sont plus frquentes dans le secteur industriel. En effet, 55% des socits absorbante (figure 5a) et 58% des socits absorbes (figure 5b) appartiennent aux diffrents secteurs industriels. Le secteur tertiaire vient en deuxime position, avec 44% des socits absorbantes et 47% des socits absorbes oprant dans ce secteur. Peu, voire pas, de fusionsacquisitions dans le secteur agricole.
4

. Dans le cas tunisien, gnralement, lapport de la socit absorbe est gal son capital.

Figure 5a
Secteur d'activit des entreprises absorbantes 1% 44% 55%

Figure 5b
Secteur d'activit des entreprises absorbes 1% 41% 58%

Industriel

Tertiaire

Agricole

Industriel

Tertiaire

Agricole

Tableau 5 Rpartition des entreprises fusionnes dans le secteur Industriel


Secteur Industrie du Textile et de l'Habillement Industrie Mcanique et Electrique Industrie chimique Industrie des matriaux de construction, de la Cramique et du verre Industrie Agro-alimentaire Industries Diverses Industrie du bois, du lige et de l'ameublement Industrie du Cuir et de la Chaussure Industrie des ptes, papiers et carton TOTAL % des absorbantes 29 14 14 13 9 7,5 7 4 3 100 % des absorbes 29 14 13 11 11 6 9 4 3 100

Les fusions-acquisitions en Tunisie runissent, en gnral, des socits dun mme secteur dactivit et oprant sur les mmes marchs. Dailleurs, la rpartition des socits absorbantes et des socits absorbes au sein dun mme secteur dactivit est quasiment identique (tableau 5). Dans le secteur industriel, les oprations de fusions-acquisitions sont plus frquentes dans le secteur textile (29%), lindustrie mcanique et lectrique (14%) et lindustrie chimique (14%). Les oprations de fusions-acquisitions au sein du secteur du textile se sont acclres partir de lanne 2005 (figure 6). En effet 70% de ces oprations se sont droules partir de lanne 2005. On notera que cette anne concide avec lanne de dmantlement des accords multifibres5 (AMF) et la concurrence accrue des produits textiles asiatiques sur les marchs europens.
. LAMF rgissait le commerce international des produits textiles depuis 30 ans par des quotas dimportation pour protger les industries du Nord contre les produits textiles des pays du Sud. Il a pris fin en 2005, et en 2008 pour la Chine.
5

Figure 6

Rpartition des F&A dans le secteur textile 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0


95 96 97 98 99 01 00 03 02 04 05 06 07 08 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 09

Les fusions-acquisitions en Tunisie sont de plus en plus frquentes dans le secteur tertiaire avec une prdominance de ces oprations dans le commerce (plus de 35%) comme le montre le tableau 6. Tableau 6 Rpartition des entreprises fusionnes dans le secteur Tertiaire
Secteur Commerce Autres services Tourisme Services Financiers Transport Total % des absorbantes 35 27 21 14 3 100 % des absorbes 37 32 22 6 3 100

Implantation gographique Ltude de notre base de donnes a montr que la rgion du Grand Tunis est la principale zone de ralisation des fusions-acquisitions en Tunisie (tableau 7). En effet, le Grand Tunis, avec 55% des socits absorbantes et 57% des socits absorbes, devance les rgions du Centre Est et le Nord Est qui concentrent respectivement 15% et 12% des oprations de F&A. Ce constat est assez cohrent avec le niveau de dveloppement des rgions en Tunisie avec une importante prsence de zones industrielle dans le Grand Tunis (25,6%) et les rgions du Centre Est (24,2%) comme le montre le tableau 8. Toutefois, les fusions-acquisitions sont moins frquentes les gouvernorats du Sud (11%) et de lOuest tunisien (3%). Enfin, les

socits trangres, exclusivement absorbantes, reprsentent moins de 5% de la population des entreprises absorbantes. Il est important de noter que dans la majorit des cas, les entreprises fusionnes (absorbante et absorbe) sont situes dans la mme rgion ou dans la mme zone industrielle (parfois elles ont le mme sige social, les mmes locaux et les mmes usines). Cela explique la rpartition gographique peu prs identique des socits absorbantes et absorbes. Tableau 7 Rpartition gographique des entreprises fusionnes
Rgion Grand Tunis6 Centre Est7 Nord Est8 Sud9 Etranger Nord ouest10 Centre Ouest11 Total % des absorbantes 55 15 12 11 4,4 2 0,6 100 % des absorbe 57 17 12 11 0 2 1 100

Tableau 8 Rpartition gographique des entreprises tunisiennes de plus de 10 employs


Rgion Grand Tunis Centre Est Nord Est Sud Nord Ouest Centre Ouest Nombre 1483 1405 1272 1019 384 230 % 25,6 24,2 22 17,6 6,6 4

2. Principaux constats : Ltude de la population dopration de fusions-acquisitions en Tunisie ralises entre 1995 et 2009 montrent que : 6 7

295 fusions-acquisitions ont t ralises en Tunisie entre 1995-2009, Les fusions-acquisitions ont connu une tendance haussire depuis 1995,

. Gouvernorats de Tunis, Ariana, Ben Arous et Manouba. . Gouvernorats de Sousse, Monastir et Mahdia. 8 . Gouvernorats de Bizerte, Zaghouan et Nabeul. 9 . Gouvernorats de Sfax, Gabs, Mdenine, Tataouine, Gafsa, Tozeur et Kbili. 10 . Gouvernorats de Jendouba, Bja, Le Kef et Siliana. 11 . Gouvernorats de Kairouan, Kasserine et Sidi Bouzid.

86% des oprations de F&A sont des fusions absorptions, La majorit des rapprochements se fait entre socits de mme forme juridique,

Les socits absorbantes sont en majorit de grande taille alors que les entreprises acquises sont des PME,

Lindustrie, notamment textile, est le principal acteur du march tunisien des fusions-acquisitions,

La rgion du Grand Tunis concentre la majorit des oprations de fusionsacquisitions, loin devant les autres rgions.

Conclusion

Quelle que soit la logique d'acquisition adopte, les rsultats des tudes empiriques portent controverse. Daprs des tudes empiriques portant sur lvaluation des performances des grandes expriences de fusions-acquisitions, menes notamment aux Etats-Unis et en France, il ressort que la productivit ne sest gure amliore et que les parts de march nont pas augment. On ne peut masquer un grand nombre dchecs constats dans ce domaine : entre deux tiers et trois quarts des cas de fusions-acquisitions natteignent pas les objectifs de leurs dcideurs, ils ralisent des bnfices mitigs, voire ngatifs12.

Si dans les pays dvelopps, le processus de fusions-acquisitions est largement rpondu et donne lieu de vives critiques, en Tunisie, ces oprations commencent peine tre abordes. Notre tude montre que les fusions-acquisitions en Tunisie se sont acclres partir de lanne 1995. Cette anne constitue une date charnire pour lconomie tunisienne avec une nouvelle orientation de la politique conomique en optant pour un modle de libralisation de lconomie tunisienne. Les fusions-acquisitions peuvent tre considres comme lune des solutions aux nouveaux dfis des entreprises tunisiennes dicts par la conjoncture et la politique conomique du pays.

Sur 295 oprations de fusions-acquisitions recenses en Tunisie entre 1995 et 2009 : La plupart de ces oprations sont des fusions-absorptions et sont qualifies de familiales : les fusions-acquisitions en Tunisie runissent, en gnral, des socits dun mme secteur dactivit et oprant sur les mmes marchs et appartenant au mme groupe ou investisseur. De ce fait les problmes dintgration, de culture dentreprise et dorganisation qui sont les caractristiques des regroupements dentreprises sont moindres pour le cas tunisien. La majorit des socits absorbantes sont des grandes entreprises : les fusionsacquisitions pouvant constituer un mode de croissance privilgi pour les grandes entreprises que ce soit dans une perspective dexpansion ou de diversification puisquelles permettraient aux entrepreneurs la fois dacclrer le rythme de croissance, den rduire le cot et le risque.

12

Vidall F. et alli, (1993) La matrise du redploiement , Dunod Paris p.63 ;

La majorit des socits tunisiennes absorbes sont des PME : constat prvisible puisque le tissu industriel tunisien est constitu plus de 90% dentreprises de cette taille caractrises par une fragilit des moyens financiers, humains et techniques les rendant une cible privilgie pour les grandes entreprises. Les fusions-acquisitions comme moyen dadaptation la

conjoncture internationale : constat valable aussi bien en 1995 avec les diffrents engagements internationaux pris par la Tunisie 1995 quau fil des chocs et autres vnements conomiques impactant lconomie tunisienne (raction du secteur textile en 2006 et 2007 aprs le dmantlement des accords multifibres en 2005). Les fusions-acquisitions : rponse un vide juridique et/ou rponse une obligation lgale : le nombre de ces oprations a sensiblement augment partir des annes 2000 mettant gnralement en jeu des entreprises du mme groupe. Ceci est d i) la publication dune loi sur les groupes en 2001 obligeant les entreprises appartenant un mme investisseur ou famille dinvestisseurs se restructurer en groupe et ii) labsence de cadre rglementaire ddi la transmission dentreprises (cr par ailleurs en 2009). En effet, les dirigeants dentreprises, qui ont cr leurs groupes dentreprises au dbut des annes 1970, se sont vus contraints de restructurer leurs groupes dentreprises (en socit mre, holding, dtenant et grant des filiales) tout en improvisant en matire de transmission dentreprise travers la multiplication des oprations de fusions-acquisitions

Diffrentes mthodologies ont t utilises pour tudier les effets des fusionsacquisitions. Lune des mthodes les plus courantes repose sur l'analyse des rendements anormaux des cours boursiers suite lannonce dune opration, utilise aux Etats-Unis et en Europe notamment. Or, les diffrences institutionnelles et le manque de maturit du march financier tunisien empchent la transposition directe de cette mthode la Tunisie.

Malgr cette ralit, ltude de la performance post-acquisition par lapproche boursire ne sera pas dlaisse pour autant. En effet, nous adopterons une autre mthode, couramment employe par les chercheurs en stratgie, consistant tudier en profondeur quelques cas particuliers doprations.

Par ailleurs et pour pouvoir analyser les motivations, les enjeux et les impacts de ces oprations les entreprises, le recours un questionnaire administrer par voie postale aux entreprises pourrait constituer la mthodologie la mieux adapte notre objectif de recherche.

Il sagira dexplorer plus profondment ce phnomne en identifiant dans un premier temps les motifs ayant incit la conclusion de ces transactions afin de pouvoir, par la suite, juger de la russite ou de lchec de ces oprations par rapport aux objectifs escompts (performance et organisation interne, clients et fournisseurs, secteur et concurrence, etc.).