3550 Gestion Financiera - Enfasis Empresas Turisticas

GESTIN FINANCIERA
MEJORAR LA GESTIN FINANCIERA GENERANDO VALOR, GARANTIZA EL

CRECIMIENTO SOTENIBLE EN EL LARGO PLAZO

Jorge Alberto Ducuara Parales
Administrador de Empresas U. Central
Especialista en Finanzas U. del Norte
Magister MBA U. del Norte
Estudiante de Phd. Administracin de Empresas AIU

Barranquilla, Mayo de 2012

GESTIN FINANCIERA
MEJORAR LA GESTIN FINANCIERA GENERANDO VALOR, GARANTIZA EL
CRECIMIENTO SOTENIBLE EN EL LARGO PLAZO

1. OBJETIVOS
1.1. OBJETIVO GENERAL
Adquirir los conocimientos fundamentales y las destrezas para Gestionar con eficiencia los
recursos financieros necesarios para la consolidacin de un negocio.
1.2. OBJETIVOS ESPECFICOS
1.2.1. Explicar el significado y caracterizacin de la Gestin Financiera.
1.2.2. Establecer las cuatro funciones bsicas de la Gestin Financiera identificando con
claridad el Flujo de Caja, El Costo de la Deuda Vs su rentabilidad, Identificacin de las
diferentes formas de Financiamiento y la forma de aplicar los fondos de acuerdo con
sus caractersticas y origen.
1.2.3. Identificar el nivel ptimo de inversin de recursos propios (del Propietario y sus socios)
comparado con el de recursos de deuda (prestamista o banco) y establecer el modelo
ptimo de financiamiento del negocio.
1.2.4. Medir el riesgo operativo y financiero generado por la presencia de costos y gastos fijos
derivados de la infraestructura operativa y modelo de financiamiento del negocio.
1.2.5. Ponderar el costo de los recursos obtenidos con base en el modelo de financiamiento,
como herramienta para identificar la rentabilidad operativa despus de cubrir la carga
tributaria mnima que garantice honrar los compromisos con los inversionistas y
prestamistas.
1.2.6. Identificar las necesidades de Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO) tanto en la
fase de inicio como en la de crecimiento (etapa significativa de un negocio).
1.2.7. Establecer el camino que permita controlar el negocio y garantizar el crecimiento
sostenible en todas sus etapas.

2. JUSTIFICACIN
En este mundo globalizado, en el que existen grandes oportunidades de negocios que tengan
impacto regional y mundial, se hace necesario que el Propietario, se prepare en temas que le
permitan, tomar posiciones sobre los niveles de financiamiento ya sea con recursos externos o
propios, identificar los riesgos operativos que asume, medir el costo de los recursos, al igual que los
beneficios que se obtienen por asumirlos, estrategias para generar Valor continuo, etc., de tal
manera que en el futuro se garantice el control y crecimiento del negocio a travs de un adecuado
monitoreo.

3. DIRIGIDO A
Administradores de Empresas, Contadores, Economistas, Ingenieros Industriales, o carreras afines,
Propietarios de pequeos y medianos empresarios, Emprendedores de nuevas empresas,
docentes del rea de finanzas, estudiantes con iniciativas de emprendimiento.

4. METODOLOGA
El programa se desarrollar en forma presencial con el uso de planteamientos magistrales y estudio
de casos y el uso de simulacin en la plataforma Microsoft Excel si es posible.

5. CONTENIDO
5.1. Significado y Caracterizacin de la Gestin Financiera:
5.1.1. Cmo mejorar la Gestin Financiera?
5.1.2. qu es la Gestin Financiera?

5.2. Funciones de la Gestin Financiera:
5.2.1. Determinacin de las necesidades de recursos (Papel del Flujo de Caja)
5.2.2. Anlisis de la Viabilidad Financiera de Asumir costos por la obtencin de recursos
externos
5.2.3. Consecucin de Financiacin (Fuentes de Financiamiento Internos (Patrimonio) y
Externos (Deuda), Beneficios Tributarios, Control patrimonial de la Sociedad, etc.)
5.2.4. Aplicacin adecuada de los recursos (Principio de Conformidad Financiera)

5.3. Financiamiento con recursos propios o de terceros (Accionistas o socios o prestamista)
5.3.1. Determinacin del Punto de Indiferencia en forma Algebraica.
5.3.2. Determinacin del Punto de Indiferencia en forma Grfica: Utilidades operativas (UAII)
Vs Utilidades por Accin (UPA)
5.4. El riesgo Operativo y Financiero generado por la presencia de:
5.4.1. Costos Operativos Fijos: Grado de Apalancamiento Operativo (Costos y gastos Fijos al
inicio y en una empresa consolidada)
5.4.2. Costos Financieros Fijos: Apalancamiento Financiero (los intereses financieros)

5.5. El Costo del Capital Promedio Ponderado o Wacc
5.5.1. Costo de atraer y mantener al Inversionista o Socio (Kp).
5.5.2. El nivel de riesgo en el clculo del Costo de Capital: Sin endeudamiento (Beta) y con
riesgo (Beta Apalancado)

5.5.3. Costo de los recursos obtenidos con terceros (Kd)
5.5.4. La ponderacin entre el Costo del Inversionista y el Prestamista
5.5.5. Hasta qu punto puede endeudarse una empresa (Proyeccin de la Curva de Wacc)

5.6. Exigencias de Recursos generadas por el crecimiento:
5.6.1. El Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO).
5.6.2. Impacto de las Polticas de Cartera y de Inventarios en el crecimiento y las
necesidades de KTNO

5.7. Monitoreo de la empresa y su crecimiento (La Gestin Financiera)
5.7.1. Diagnstico de la Liquidez, Endeudamiento y las Rotaciones de Cartera e Inventarios.
5.7.2. Monitoreo de la Rentabilidad y Toma de Decisiones con base en el diagrama de Dupont
5.7.3. Monitoreo del Endeudamiento
5.7.4. Generacin de Flujo de Caja Libre
5.7.5. Generacin o destruccin de Valor Econmico Agregado (EVA)

6. HOJA DE VIDA DEL CONFERENCISTA
Jorge Alberto Ducuara Parales es Administrador de Empresas egresado de la Universidad Central
de Bogot. Especializado en Finanzas y Magister MBA de la Universidad del Norte, actualmente
cursa estudios de Doctorado Phd. En Administracin de Empresas en Atlantic International
University. Docente de pregrado y postgrado de diferentes Universidades del Meta y la Costa
Atlntica Colombiana, actual docente de la Escuela de Negocios y conferencista del CEC de la
Universidad del Norte, autor del libro El Sofisma del Financiamiento de Vivienda en Colombia. Ha
desempeado varios cargos directivos en el sector empresarial.

7. INTENSIDAD
El curso se desarrollar en 8 horas presenciales

CONTENIDO

1. SIGNIGFICADO Y CARACTERIZACIN DE LA GESTIN FINANCIERA ....................... 8
1.1. Objetivo ....................................................................................................................... 8
1.2. Introduccin ................................................................................................................. 8
2. FUNCIONES DE LA GESTIN FINANCIERA ................................................................ 11
2.1. Objetivo ..................................................................................................................... 11
2.2. Introduccin ............................................................................................................... 11
2.3. Cules son las Funciones de la Gestin Financiera? .............................................. 11
2.3.1. Determinar la Necesidad de Recursos ................................................................ 12
2.3.2. Anlisis de la Viabilidad Financiera: .................................................................... 15
El VPN en el Sistema Excel ............................................................................................. 21
La TIR en el Sistema Excel ............................................................................................. 24
2.3.3. Consecucin de la Financiacin. ......................................................................... 24
2.3.3.1.1. Objetivo ............................................................................................................ 24
2.3.3.1.2. Introduccin ..................................................................................................... 25
2.3.3.1.3. Ventajas y desventajas de las diferentes formas de financiamiento. ............... 25
2.3.3.1.3.1. Ventajas y desventajas del Financiamiento con Deuda ............................. 25
2.3.3.1.3.2. Acciones Preferentes: Financiamiento permanente. .................................. 27
2.3.3.1.3.3. Acciones Comunes: Fuente de financiamiento primaria del patrimonio. .... 28
Utilidades Retenidas ........................................................................................................ 29
2.3.3.1.3.4. Emisin de Bonos ....................................................................................... 30
2.3.4. Aplicacin de los recursos................................................................................... 30
3. SOLUCIN AL DILEMA DE FINANCIAMIENTO CON RECURSOS PROPIOS O DE
TERCEROS ............................................................................................................................ 31
3.1. Objetivo ..................................................................................................................... 32
3.2. Introduccin ............................................................................................................... 32
3.3. Financiar con Recursos Propios (el Propietario y sus inversionistas o socios) o de
Terceros (prestamistas) ...................................................................................................... 35

3.3.1. Determinacin del punto de indiferencia en forma algebraica............................. 37
3.3.2. Determinacin del punto de indiferencia en forma grfica .................................. 41
4. EL RIESGO OPERATIVO Y FINANCIERO ..................................................................... 44
4.1. Objetivo ..................................................................................................................... 44
4.2. Introduccin ............................................................................................................... 44
4.3. Grados de Apalancamiento ....................................................................................... 45
4.3.1. Presencia de Costos y Gastos Operativos Fijos: Grado Apalancamiento
Operativo ......................................................................................................................... 46
4.3.2. Presencia de Gastos Financieros Fijos: Grado Apalancamiento Financiero
(GAF) 51
5. EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP O WACC) ....................... 56
5.1. Objetivo ..................................................................................................................... 56
5.2. Introduccin ............................................................................................................... 56
5.3. Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) ..................................... 57
5.3.1. Costo de atraer y mantener al inversionista o Socio (Kp). .................................. 57
5.3.2. El nivel de riesgo en el clculo del Costo de Capital ........................................... 58
5.3.3. Costo de los recursos obtenidos con terceros .................................................... 58
5.3.4. La ponderacin entre el Costo del Inversionista y el Prestamista ....................... 59
5.3.5. Hasta qu punto puede endeudarse una empresa? (Proyeccin de la Curva del
CCPP) 62
6. EXIGENCIAS DE RECURSOS GENERADAS POR EL CRECIMIENTO ........................ 72
6.1. Objetivo ..................................................................................................................... 72
6.2. Introduccin ............................................................................................................... 72
6.3. El Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO) ........................................................... 73
6.4. Impacto de las Polticas de Cartera y de Inventarios en el crecimiento y las
necesidades de KTNO ........................................................................................................ 74
6.4.1. Elementos Cuantitativos del impacto de la cartera ............................................. 74
6.4.2. Elementos Cuantitativos del impacto del Inventario ............................................ 79
7. MONITOREO DE LA EMPRESA Y SU CRECIMIENTO ................................................. 81
7.1. Objetivo ..................................................................................................................... 81

7.2. Introduccin ............................................................................................................... 81
7.3. Monitoreo de la Liquidez, Endeudamiento y las Rotaciones de Cartera e inventarios
82
7.3.1. Alcance del Monitoreo de las proyecciones y las actividades ............................. 82
7.3.1.1. Monitoreo de la Liquidez y las Rotaciones ....................................................... 85
7.3.2. Monitoreo de la Rentabilidad Y Toma de Decisiones con base en el Diagrama
de Dupont ........................................................................................................................ 92
7.3.3. Monitoreo del Endeudamiento ............................................................................ 99
7.3.4. Generacin de Flujo de Caja Libre (FCL) ......................................................... 102
7.3.5. Generacin o destruccin de Valor Econmico Agregado EVA ........................ 103

1. SIGNIGFICADO Y CARACTERIZACIN DE LA GESTIN FINANCIERA
1.1. Objetivo
Comprender el significado del concepto de Gestin Financiera
1.2. Introduccin
Son varios los conceptos que existen sobre el significado de Gestin
Financiera, ya que se confunde Gestin Financiera, con el de Funcin
Financiera, ya que la primera es una de las muchas funciones de la Gerencia
Financiera de una organizacin y la Gerencia Financiera no puede dedicarse
exclusivamente a gestionar recursos. Algunos autores, asimilan la Gestin
Financiera a la Tesorera de la Organizacin como aliada a Funciones como las
Contables, Tributarias, Manejo de Inventarios, Administracin de la Cartera,
etc., para conformar la Gerencia Financiera en algunas organizaciones
denominada tambin Direccin Financiera.

1.3. Significado de la Gestin Financiera.
Se denomina gestin financiera a los procesos de consecucin, mantenimiento
y utilizacin del dinero.

La gestin financiera es considerada una de las tradicionales reas funcionales
de la gestin, hallada en cualquier organizacin, competindole los anlisis,
decisiones y acciones relacionadas con los medios financieros necesarios a la
actividad de dicha organizacin. As, la funcin financiera integra todas las
tareas relacionadas con el logro, utilizacin y control de recursos financieros
1
.
Es decir, la funcin financiera integra:

la determinacin de las necesidades de recursos financieros
(planteamiento de las necesidades, descripcin de los recursos

1
http://www.knoow.net/es/cieeconcom/gestion/gestionfinanciera.htm

disponibles, previsin de los recursos liberados y clculo las
necesidades de financiacin externa);

la consecucin de financiacin segn su forma ms beneficiosa
(teniendo en cuenta los costos, plazos y otras condiciones contractuales,
las condiciones fiscales y la estructura financiera de la empresa);

la aplicacin juiciosa de los recursos financieros, incluyendo los
excedentes de tesorera (buscando una estructura financiera equilibrada
y adecuados niveles de eficiencia y rentabilidad);

el anlisis financiero (incluyendo bien la recoleccin, o bien el estudio de
informacin de manera que se pueda obtener respuestas seguras sobre
la situacin financiera de la empresa);

el anlisis con respecto a la viabilidad econmica y financiera de las
inversiones.

La Gestin Financiera nace desde el mismo momento en el que el cliente toca
las puertas de una organizacin, para demandar sus productos o servicios.
En la Grfica 1, se muestra esa demanda de recursos en el mbito del turismo:

Grfica 1. Demanda de servicios Tursticos

Fuente: El autor con imgenes de Microsoft

La demanda de esos productos o servicios le exigen al vendedor de los
mismos, contar tambin con recursos para atenderla, y es por esto, que debe
acudir al financiamiento de sus proveedores, o en su defecto a los Socios que
participan en el negocio, o a los Bancos y entidades financieras.

Grfica No. 2. Demanda de Recursos para atender al Cliente del sector
turstico

Fuente: El autor con imgenes de Microsoft

2. FUNCIONES DE LA GESTIN FINANCIERA
2.1. Objetivo
Establecer con claridad las funciones bsicas de la Gestin Financiera
2.2. Introduccin
Con el fin de evitar las confusiones planteadas en el captulo anterior, es
importante establecer con claridad las funciones de la Gestin Financiera, de tal
manera que se pueda delimitar sus responsabilidades, garantizando la
existencia de recursos que permitan atender oportunamente la demanda de
productos y servicios de los clientes.
2.3. Cules son las Funciones de la Gestin Financiera?
Las Funciones bsicas de la Gestin Financiera son cuatro:

Grfica No. 3. Funciones de la Gestin Financiera

Fuente: El autor con base en la teora de Gestin Financiera

2.3.1. Determinar la Necesidad de Recursos: la herramienta idnea y aceptada
por la mayora de los involucrados en esta labor es el Flujo de Caja Proyectado
Proyeccin del Flujo de Caja:
Un flujo de caja es la presentacin sobre un cuadro, en cifras, para diversos
perodos hacia el futuro, y para diversos tems o factores, de cuando va a entrar
o salir, fsicamente, dinero
2
.

El objetivo fundamental del flujo de caja es apreciar, por perodo, el resultado
neto de Ingresos de dinero menos giros de dinero, es decir, en qu perodo va a
sobrar o a faltar dinero, y cunto, a fin de tomar decisiones sobre qu se hace:
O invertir el dinero cuando sobra, es decir, cuando hay excedente de caja, o
conseguir el dinero que se necesita para operar, bien con socios o con
financiadores.
El cuadro FLUJO DE CAJA tiene tantas columnas como periodos (aos, meses o
semanas) para los que se vayan a establecer los Ingresos y Egresos de dinero, y
tantas filas como tems o factores cuyos ingresos o egresos se vayan a
proyectar.
Las cifras contenidas en el " FLUJO DE CAJA " son resultado del clculo
detallado que de ellas se ha hecho en otros cuadros.
El flujo de caja solo contiene movimientos de dinero (entrada o salida) en efectivo
registrado en el periodo en que se prevea que ocurran fsicamente.
Es decir, si existe un COSTO, que no se gira, como la "Depreciacin", no se
incluye en l.
En una empresa un ingreso por una venta o un gasto de materia prima o de
personal, se "causa" o registra contablemente en los Estados de Resultados para
calcular la utilidad de la empresa, (Ingresos menos costos) cundo se realiza el
compromiso de pago, pero se identifican en el Flujo de Caja, solo hasta en el
momento en el cual se recauda el dinero de la venta, o se paga efectivamente al

2
http://www.monografias.com/trabajos66/flujo-caja/flujo-caja.shtml

proveedor de productos y servicios, incluidos los empleados, de acuerdo a las
fechas negociadas o de vencimiento. Es decir que, el FLUJO DE CAJA, es
diferente del ESTADO DE RESULTADOS.

Diseo del Flujo de Caja

Una empresa realiza actividades que generan flujo fsico de dinero, generalmente
con:
1. Clientes, relacionadas con las ventas de productos y servicios
2. Proveedores de Materia Prima, insumos y servicios de produccin
3. Trabajadores de produccin/operaciones.
4. Proveedores de Servicios administrativos de apoyo general, y con los
trabajadores administrativos.
5. Proveedores de Activos Fijos - de equipos y elementos en que se invierte al
montar la empresa, (terrenos, construcciones y similares)
6. Demandantes de dinero por razn de inversiones
7. El Estado, a quien le paga impuestos (IVA, Retencin en la Fuente, Renta)
8. Socios, de los que recibe capital y a los que entrega utilidades en forma de
Dividendos.
9. Instituciones Financieras Oferentes, es decir, con Bancos y otras Entidades
financieras que le prestan plata, es decir, de quien la reciben y a quien debe
devolvrsela, junto con los intereses.

Taller 1. Un ejemplo hipottico sencillo, ayuda a la comprensin de los pasos
necesarios para la construccin del Flujo de Caja Proyectado.

Ejercicio hipottico:
El Hotel el Descanso apenas inicia operaciones y por consiguiente Vende sus
servicios de habitacin doble exclusivamente as:
A travs de Agencia de Viaje otorgndole un plazo a la agencia de 60 das

El precio de la Habitacin es de $150.000 diarios en los periodos: 1 de Junio
al 30 de Julio, 1 de Noviembre al 31 de Diciembre.
El precio de la Habitacin es de $110.000 diarios el resto del ao.
Su capacidad es de 10 Habitaciones
Paga a sus trabajadores operativos un salario de $1.100.000 incluidas sus
prestaciones y aportes de Ley
Los costos directos de operacin, tales como Insumos de aseo, Servicios
Pblicos, Mantenimiento, utilera, etc., ascienden a $50.000 diarios por
habitacin ocupada
Ejercicio hipottico:
El Hotel el Descanso apenas inicia operaciones y por consiguiente Vende
sus servicios de habitacin doble exclusivamente as:
A travs de Agencia de Viaje otorgndole un plazo a la agencia de 60 das
El precio de la Habitacin es de $150.000 diarios en los periodos: 1 de Junio
al 30 de Julio, 1 de Noviembre al 31 de Diciembre.
El precio de la Habitacin es de $110.000 diarios el resto del ao.
Su capacidad es de 10 Habitaciones
Paga a sus trabajadores operativos un salario de $1.100.000 incluidas sus
prestaciones y aportes de Ley
Los costos directos de operacin, tales como Insumos de aseo, Servicios
Pblicos, Mantenimiento, utilera, etc., ascienden a $50.000 diarios por
habitacin ocupada

Con la informacin anterior construir el Estado de Resultados y el Flujo de Caja
(proyectados), en forma mensual para el ao 2012, y el primer trimestre del ao
2013, e identificar:
a) La diferencia que existe entre el Estado de Resultados y el Flujo de Caja

b) La necesidad o supervit de recursos financieros en los diferentes periodos.
c) Determinar la Rentabilidad de la Inversin de los propietarios

Adjunto a este material se entregar a cada participante, el modelo de Flujo de
Caja para el ejercicio, desarrollado en Microsoft Excel
2.3.2. Anlisis de la Viabilidad Financiera:
Al asumir compromisos de crdito con terceros, se debe cumplir con la siguiente
Regla de Oro:

Grfica No. 4. Regla de Oro en la rentabilidad de los negocios

Fuente: Garca S. Oscar Len. Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones,
Cuarta Edicin, Pgina 137

De acuerdo a lo establecido por Oscar Len Garca, la Rentabilidad de los
Activos comprometidos en la operacin de un negocio, debe ser mayor que el
costo de conseguir los recursos para desarrollarla, a ese costo de los recursos
comnmente se le conoce como el Costo de Capital Promedio Ponderado
(CCPP), en el ejemplo del Flujo de Caja del tema 2.3.1. La rentabilidad arrojada
por el Hotel del Descanso fue del 17.4%, pero la consecucin de recursos tienen
un costo promedio de 18%, lo cual significa una destruccin de Valor Econmico
de 0,6%, es decir, que por cada $1.000.000 invertidos se pierden $6.000 por

periodo, lo que implica un deterioro de la empresa a travs del tiempo, ya que en
el periodo siguiente el valor de los activos invertidos equivale a $994.000.

La tabla nmero 1, muestra la composicin de la Inversin del Hotel el Descanso
al terminar el primer ao de operaciones y el clculo de la Rentabilidad Operativa
despus de cubiertos los impuestos sobre esa utilidad.

Tabla No. 1. Calculo de la rentabilidad Operativa de los activos del Hotel
hipottico el Descanso.

Otros dos indicadores que se deben tener en cuenta, son las conocidas como
Tasa Interna de Retorno o TIR, (Tasa de rentabilidad que genera una inversin,
manteniendo invertidos los recursos y su rendimiento durante su vida til
3
) y el
Valor Presente Neto o VPN, (Valor medido en dinero de hoy
4
de los ingresos y
egresos futuros generados por un proyecto de inversin, ajustados con una tasa
de actualizacin equivalente al CCPP)

3
INFANTE, Villarreal, Arturo, Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin, Pg. 89
4
INFANTE, Villarreal, Arturo, Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin, Pg. 66

La grfica nmero 5, muestra cual debe ser el comportamiento adecuado de
estos dos indicadores:
Grfica No. 5. Comportamiento adecuado de la TIR y el VPN

Teniendo el Flujo de Caja proyectado para los aos futuros y basados en el
ejercicio del Hotel el Descanso y asumiendo en un escenario conservador que no
hay incrementos del flujo de caja a partir del segundo ao, (Archivo de Excel
adjunto).
Tomado del Documento diseado por el autor denominado EL EXCEL Y LA
CALCULADORA FINANCIERA, HERRAMIENTAS VITALES EN LA TOMA DE
DECISIONES del mismo autor de este documento, a continuacin se establecen
los conceptos sobre el VPN y la TIR, y los procedimientos para su clculo en el
sistema Microsoft Excel.

2.3.2.1. Valor Presente Neto (VPN) de un Proyecto de Inversin.
El Valor Presente Neto de un proyecto de inversin no es otra cosa que su valor
medido en dinero de hoy, o expresando esta idea de otra manera, es el equivalente
en $ actuales de todos los ingresos y egresos presentes y futuros que constituyen el
proyecto.
5
El anterior concepto de Infante Villarreal simplemente se traduce en la
aplicacin de los principios vistos en el inters Compuesto, cuando se trata de flujos
de efectivo con comportamientos heterogneos, o de las anualidades cuando se trata
de comportamientos homogneos.
Visto desde el punto de vista de Modelo Matemtico general del Valor presente Neto
se establece as:
n
t
t
t
i
FC
Inicial Iversin VPN
1
% 1
.
Frmula 1

En el cual FC
t
, significa el Flujo de Caja en cada periodo t.
i% es el CCPP exigido por el Proyecto de Inversin.
n Corresponde a la Vida til del proyecto.

Observando los componentes del modelo se puede confirmar el concepto de Infante
Villarreal, es decir, en otros trminos el VPN es la suma a precios de hoy de los flujos
de efectivos futuros, disminuido en la inversin inicial del mismo, en el cual la tasa de
ajuste para traer los FC futuros a hoy, debe ser la equivalente al CCPP generado por
la estructura de financiamiento del mismo.

Una vez calculado u obtenido el VPN, se debe establecer si su resultado es desde el
punto de vista financiero conveniente o no.

5
INFANTE VILLAREAL, ARTURO, Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin. Editorial Norma,
Bogot 2004. Pg. 66 y 67.

Una vez ms, interpretando lo establecido por Infante Villarreal
6
, y contextualizado a
los planteamientos de Oscar Len Garca en la cuarta edicin revisada
7

VPV > 0, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden por encima del CCPP
y por consiguiente arroja excedentes adicionales, es decir, Valor Econmico Agregado
(EVA).
VPV = 0, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden exactamente el CCPP
y por consiguiente no arroja excedentes adicionales, es decir, la inexistencia de Valor
Econmico Agregado (EVA).
VPV < 0, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden por debajo del CCPP y
por consiguiente no arroja excedentes adicionales, si no dficit de Flujo de Caja , es
decir que, se destruye Valor Econmico Agregado (EVA), o su EVA es negativo.
Tericamente con lo establecido en los posibles resultados, desde el punto de vista
Financiero, un analista debe rechazar el proyecto cuando VPV < 0.

Al tratarse de evaluar proyectos mutuamente excluyentes, desde el punto de vista
Financiero, se debe seleccionar aquel que arroje el mayor VPN, siempre y cuando sea
mayor que cero.

Para Valero, Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de
inters, de acuerdo con la siguiente grfica
8
:

Grfica 6. Comportamiento del VPN y el incremento en i% (CCPP)

6
Bogot 2004. Pg. 70 y 71
7
GARCIA, Oscar Len, Administracin Financiera Fundamentos y Aplicaciones, Cuarta Edicin
Revisada Pg. 347
8
Apuntes de Especializacin en Finanzas de la Universidad del Norte tomados por Jorge Ducuara en la
asignatura Gerencia Financiera ofrecida por el profesor Luis A. Valero R. 2005.

Se debe entender que cuando Valero habla de la tasa de inters se refiere al CCPP, y
esperar que a medida que le exigimos mayor rentabilidad al proyecto el VPN ser
menor, llegando en algn momento a ser igual a cero (Cuando la Curva Cruza con el
eje de las abscisas), momento en el cual se considera que esta tasa de ajuste (CCPP)
es la misma Tasa Interna de Retorno (TIR), concepto que se analizar en el TEMA II
de este Mdulo.

Para la comprensin numrica de los conceptos esgrimidos en este mdulo, tomemos
el siguiente ejemplo:
Se Invierten 250.000.000 y un CCPP del 7% por periodo, y, dicha inversin arroja en
los siguientes periodos los siguientes Flujos de Caja Positivos: (Suponga que usted ya
ha realizado el Flujo de Caja proyectado)

Periodo 1: $45.000.000
Periodo 2: 25.000.000
Periodo 3: 35.000.000
Periodo 4: 45.000.000
Periodo 5: 55.000.000
Periodo 6: 32.000.000
Periodo 7: 120.000.000

De los datos dados, se puede inferir que la vida til del proyecto es de 7 periodos, es
decir que n = 7
Que en el ltimo periodo se venden los deshechos del proyecto a lo que tcnicamente
se le denomina Valor de Salvamento o Residual.
TIR

Aplicando el modelo establecido (Frmula 1)
n
t
t
t
i
FC
Inicial Iversin VPN
1
% 1
.

VPN = -250.000.000 +45.000.000/(1+0,07)
1
+ 25.000.000/(1+0,07)
2
+
35.000.000/(1+0,07)
3
+ 45.000.000/(1+0,07)
4
+ 55.000.000/(1+0,07)
5
+
32.000.000/(1+0,07)
6
+ 120.000.000/(1+0,07)
7

VPN = $12.059.913
Con este resultado se puede entonces decir que el VPV > 0, lo cual como ya se dijo,
indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden por encima del CCPP del 7% y
que por consiguiente arroja excedentes adicionales, es decir, Valor Econmico
Agregado (EVA) equivalente a $12.059.913.

El VPN en el Sistema Excel:
Observe el desarrollo del mismo ejercicio en el video de uso libre que se encuentra en
el siguiente link: http://www.youtube.com/watch?v=2B1pEtOMUaM

Ahora aplicando lo establecido por Valero, y posterior a la observacin del video,
construyamos en Microsoft Excel, una tabla en la que aumentemos paulatinamente el
CCPP, hasta encontrar una tasa que arroje un VPN negativa (a medida que le
exigimos mayor rentabilidad al proyecto el VPN ser menor, llegando en algn
momento a ser igual a cero).

Tabla No. 2. Resultados de VPN subiendo la CCPP

Fuente: El Autor
Analizando la grfica 7, se observa que la lnea toca el eje de las abscisas cuando el
CCPP es ligeramente inferior a 8,25%, y superior a 8%, pero ms cerca de 8,25%
que de 8%

Al seguir realizando pruebas de ensayo y error, o aplicando conceptos matemticos
como el de la interpolacin, con relativa facilidad se puede obtener que la tasa que
corta exactamente al eje de las abscisas es 8,156%.

Fuente: El Autor

2.3.2.2. Tasa Interna de Retorno (TIR).
VPN
1
7,00% 12.059.913
VPN
2
7,25% 9.379.610
VPN
3
7,50% 6.739.506
VPN
4
7,75% 4.138.863
VPN
5
8,00% 1.576.960
VPN
6
8,25% (946.908)
(2.000.000)
-
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
7,00% 7,25% 7,50% 7,75% 8,00% 8,25%
V
P
N

Grfica No. 7. Comportamiento VPV a con
cambios en el CCPP

La tasa de inters que produce un VPN igual a cero es una medida de rentabilidad
adecuada. Como se trata de inters que ganan los dineros que permanecen invertidos
en el proyecto, se le da el nombre de Tasa Interna de Rentabilidad, o simplemente
TIR
9
.

Ampliando el concepto de Infante Villarreal, se puede establecer entonces que la TIR
es la tasa que devuelve a pesos de hoy, un valor equivalente (exactamente igual) a los
montos invertidos y por consiguiente no arroja excedentes adicionales, es decir, la
inexistencia de Valor Econmico Agregado (EVA).

La TIR puede arrojar diferentes resultados, los que se pueden sinterizar as:

TIR > CCPP, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden por encima del
CCPP y por consiguiente arroja excedentes adicionales, es decir, Valor Econmico
Agregado (EVA).
TIR = CCPP, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden exactamente el
CCPP y por consiguiente no arroja excedentes adicionales, es decir, la inexistencia
de Valor Econmico Agregado (EVA).
TIR < CCPP, indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden por debajo del
CCPP y por consiguiente no arroja excedentes adicionales, si no dficit de Flujo de
Caja , es decir que, se destruye Valor Econmico Agregado (EVA), o su EVA es
negativo.

Al tratarse de evaluar proyectos mutuamente excluyentes, desde el punto de vista
Financiero, se debe seleccionar aquel que arroje la mayor TIR, siempre y cuando sea
mayor que el CCPP.

9
Bogot 2004. Pg. 88

Ya que en las simulaciones de la Tabla 3 y Grfica 1, se observa que la tasa que
hace un VPN igual a cero, es de 8,156%, esa tasa representa la TIR del proyecto y
que por ser mayor al CCPP, es atractiva por generar excedentes adicionales de
Riqueza y por consiguiente se debe aceptar el proyecto.
Tericamente con lo establecido en los posibles resultados, desde el punto de vista
Financiero, un analista debe rechazar el proyecto cuando TIR < CCPP. Ya que se
destruye EVA.

La TIR en el Sistema Excel:
A pesar de no estar en el lenguaje espaol, en el siguiente Link encontrar un video
explicativo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) realizado por el profesor Antonio
Amorin.
http://www.youtube.com/watch?v=MWF5oDKQcqI

2.3.3. Consecucin de la Financiacin.
La financiacin no solamente se obtiene de los socios o propietarios de un negocio, si
no de fuentes externas, tales como los proveedores, el mismo estado a travs del uso
temporal que se puede hacer del IVA y la Retencin en la Fuente, y el sector
financiero (o banca de primer y segundo piso)

A continuacin se presentan las diferentes formas que se pueden optar para el
financiamiento de un negocio:

2.3.3.1. Diferentes formas de financiamiento existentes
2.3.3.1.1. Objetivo
Identificar las ventajas y desventajas de las diferentes alternativas ofrecidas por el
mercado que satisfagan la rentabilidad mnima esperada.

2.3.3.1.2. Introduccin
En el primer captulo de este curso, se aborda la necesidad que tienen un Propietario de
decidir en forma adecuada sobre cul debe ser su estructura de financiamiento del
negocio emprendido, a travs del clculo algebraico o proyeccin grfica del punto de
indiferencia entre financiarse con recursos propios o de terceros, dependiendo de los
efectos que la eleccin de alguno de estos dos tenga sobre las UPA.

A manera de advertencia y para que el Propietario adquiera la conciencia de las
ventajas y desventajas que tienen las diferentes clases de financiacin y pueda ejercer
control sobre las decisiones tomadas en este captulo se pretende establecer en forma
general, cuales son los diferentes tipos de financiamiento, acompaados de las ventajas
y desventajas.

2.3.3.1.3. Ventajas y desventajas de las diferentes formas de
financiamiento
10
.
En primer lugar se abordar el tema de las ventajas y desventajas de la deuda con
terceros:

2.3.3.1.3.1. Ventajas y desventajas del Financiamiento con Deuda

Ventajas De La Deuda
i) Los intereses son deducibles de impuestos.
ii) La empresa conserva su autonoma en la gestin empresarial.
iii) Menor costo que financiar con Patrimonio.
iv) Las tendencias inflacionarias benefician el uso de deuda: Hacia el futuro quien
pierde los efectos inflacionarios es el acreedor o prestamista
v) La recuperacin del principal por parte de los tenedores de bonos y las entidades
financieras no est condicionada a las utilidades que reporte la gestin comercial,
si se generan grandes utilidades, generadas por los recursos del crdito tomado, el

10
MUOZ, Santiago Alberto, Gerencia Financiera Maestra MBA Universidad del Norte, Barranquilla 2009

deudor solo est obligado a cancelar de acuerdo a las cuotas liquidadas en el ttulo
valor.

Desventajas De La Deuda
i) La deuda es un cargo fijo y por tanto, las desviaciones de las proyecciones
financieras puede originar el aplazamiento de los pagos. Este riesgo se explic con
claridad en el tema del Grado de Apalancamiento Financiero.
ii) Una alta participacin de deuda en la estructura financiera puede ser
contraproducente para los accionistas, ya que la rentabilidad sobre el patrimonio
puede bajar. Y en algn momento se puede perder el control del negocio
emprendido con esfuerzo.
iii) Mayor riesgo, especialmente al disminuir los niveles de ventas y por consiguiente
de UAII, manteniendo constantes los cargos por intereses.
iv) Aspectos no controlables por la empresa pueden originar cambios en los
presupuestos.

Al existir ventajas y desventajas, el Propietario debe realizar adems de las
consideraciones establecidas en los captulos 1 y 2, las siguientes:

Consideraciones Propias Del Endeudamiento
i) Determinar la capacidad de pago
Capacidad de generar Flujo de Caja Libre (FCL). en el Captulo 6 de este curso se
abordar la mejor forma de Calcularlo.
Realizar un anlisis de sensibilidad del FCL esperado.
Disponible al servicio a la deuda = FCL - dividendos
ii) Costo del endeudamiento
Determinar el costo efectivo de la deuda.
Verificar que el apalancamiento sea favorable.
Observar el cumplimiento de la inecuacin
11
:

11
Len Garca, Oscar, Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones, Prensa Moderna
Impresores S.A. Cali Colombia, Cuarta Edicin Revisada 2009, P132 y 133

En donde:
UAI: Utilidad Antes de Impuestos
Pat: Patrimonio
UAII: Utilidad operativa o Utilidades Antes de Intereses e Impuestos
I: Tasa de Inters

Al establecer la inecuacin, Oscar Len Garca, asegura que debe ser mayor la
tasa de inters que ganan los propietarios (Rentabilidad del patrimonio, primer
elemento de la inecuacin), por un lado por que corren mayor riesgo y por el otro
porque si no fuera as, sera preferible para ellos liquidar su inversin y ms bin
convertirse en acreedor de la empresa
12

El costo nominal de los intereses debe ser disminuido en el valor del impuesto de
renta.

2.3.3.1.3.2. Acciones Preferentes: Financiamiento permanente.
Caractersticas
i) El dividendo preferencial prima sobre el dividendo de las acciones comunes y
ocupa un lugar secundario frente a los tenedores de bonos.
ii) Los dividendos preferenciales estn sujetos a la norma de acumulacin y deben
cancelarse antes de los dividendos comunes.
iii) A los accionistas preferentes se les promete un rendimiento peridico fijo. (% $).
iv) No se exige cancelar el valor nominal.
v) No tienen derecho a voto.
vi) Se les da preferencia sobre las acciones comunes con respecto a la distribucin
de utilidades.

12
Impresores S.A. Cali Colombia, Cuarta Edicin Revisada 2009, P132
UAI UAII
Pat Activo
> > I

vii) El dividendo preferencial no es deducible de impuestos.
viii) En caso de quiebra el accionista preferente debe esperar hasta que las
reclamaciones de todos los acreedores se hayan satisfecho.

Ventajas
i) Es favorable esta alternativa cuando se tienen proyectos de expansin que
prometen un crecimiento.
ii) Se evita compartir el control. (al tener voz pero carecer de Voto)
iii) Flexibilidad: La venta de acciones preferentes no est condicionada a la
pignoracin de activos como garanta del pago de dividendos.
iv) No tienen fecha de vencimiento.
v) Desde el punto de vista del inversionista, la posesin de acciones preferentes
asegura un ingreso uniforme y no supeditado al comportamiento de las utilidades.

Desventajas
i) Su costo es mayor que el de los bonos.
ii) Los dividendos preferentes no tienen un tratamiento tributario especial.
iii) Esta alternativa puede no ser atractiva para un inversionista ya que no tiene poder
participativo mediante el voto en los asuntos que definen la vida de las
organizaciones.

Se recomienda cuando:
i) Se pretende obtener fondos para destinar a proyectos de integracin empresarial.
ii) El uso de la deuda contenga un excesivo riesgo.
iii) Los accionistas actuales no quieren compartir el control.

2.3.3.1.3.3. Acciones Comunes: Fuente de financiamiento primaria del
patrimonio.
Caractersticas:
i) El capital representa el respaldo para nuevos prstamos.

ii) Los accionistas comunes son propietarios residuales.
iii) Asumen un mayor riesgo.
iv) La tenencia de acciones comunes concede al propietario derechos colectivos e
individuales.
v) Garantiza la participacin activa en la formulacin de estrategias y polticas que
avalan el crecimiento, el control y la gerencia de la empresa.

Ventajas
i) La relacin contractual no obliga a desembolsar el capital en una fecha especfica,
ni contempla compromisos fijos.
ii) Representa un colchn de seguridad para los acreedores financieros y
comerciales.
iii) Las acciones comunes tienen mayores probabilidades de negociacin en el
mercado burstil.

Desventajas
i) Las acciones comunes dan derechos iguales a los nuevos accionistas en el
momento de distribuir utilidades. (Los nuevos accionista no han hecho los
esfuerzos que en el pasado han realizado los accionistas antiguos)
ii) Resistencia a la colocacin de acciones comunes en el mercado, debido al temor
de la probable prdida de control.
iii) Mayor costo, como producto del mayor riesgo.
iv) El mayor costo exige mayores esfuerzos a la direccin para obtener una
rentabilidad superior al costo de capital.

Utilidades Retenidas
i) Mediante la capitalizacin o retencin de utilidades se fortalece el potencial de
endeudamiento.
ii) Se consideran como una emisin de acciones comunes suscrita en su totalidad.
iii) Cuando la empresa retiene utilidades est suponiendo que los accionistas en otra
parte no pueden ganar lo mismo que puede obtener la empresa al reinvertir esas
utilidades.

2.3.3.1.3.4. Emisin de Bonos

Caractersticas
i) Tienen plazos largos de vencimiento.
ii) Las condiciones del prstamo las impone el deudor.
iii) Cada obligacin tiene un valor nominal que se negocia a la par, con descuento o
con prima.
iv) Existe una tasa de inters nominal pactada y una de rendimiento implcita que
resulta del precio del ttulo.

Para determinar el precio de venta de cada bono en el momento de definirse por esta
alternativa, se realiza con el siguiente modelo matemtico

En donde:
P
o
= Precio de mercado de la obligacin en el perodo 0
C = Valor del cupn o inters en cada perodo
P
n
= Precio de reembolso al final de su vida
K = Costo de financiacin en bono antes de impuesto

2.3.4. Aplicacin de los recursos
Para la aplicacin de los recursos obtenidos en forma eficiente y coherente con la
fuente que los gener se debe obedecer a lo que hoy se conoce como el Principio de
Conformidad Financiera.
2.3.4.1. Principio de Conformidad Financiera:
Este principio establece que en una sana poltica financiera las fuentes de corto plazo
deberan financiar las aplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberan
financiar las aplicaciones de largo plazo; la generacin interna de fondos debe
C
1
C
2
C
n
+ P
n
(1 +K) (1 +K)
2
(1 +K)
n
+ + = P
o

financiar primero que todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o
largo plazo dependiendo de la poltica de crecimiento de la empresa (Oscar Len
Garca Serna Administracin Financiera)

Grfica No. 8. Ilustracin del Principio de Conformidad Financiera

Fuente: El autor con base en el concepto del Principio de Conformidad Financiera de
Oscar Len Garca S.

3. SOLUCIN AL DILEMA DE FINANCIAMIENTO CON RECURSOS PROPIOS O
DE TERCEROS

3.1. Objetivo
Identificar el nivel ptimo de inversin de recursos propios (del Propietario y sus
socios) comparado con el de recursos de deuda (prestamista o banco) y establecer el
modelo ptimo de financiamiento del negocio desde su gnesis.

3.2. Introduccin
Uno de los aspectos que le genera mayor incertidumbre y motivo de gran inquietud a
un Propietario, es establecer el nivel ptimo de inversin de recursos propios (el
Propietario y sus inversionistas o socios), comparado con la obtencin de recursos a
travs del crdito con terceros (o prestamistas). Para responder a esta inquietud,
desde el surgimiento de las teoras de la Gerencia del Valor, se ha establecido que el
mejor indicador para identificar el equilibrio que debe existir entre las dos formas de
obtencin de recursos planteadas consiste en medir el impacto que se genera en las
Utilidades de los Propietarios o inversionistas de la idea de negocio o Utilidades Por
Accin (UPA).
Para esta medicin se debe partir de las utilidades operativas, conocidas tambin
como Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (AUII), es decir, se debe tener
claramente identificados los ingresos de operacin, los costos de produccin de los
bienes o servicios que se comercializan y los costos del sostenimiento de la
infraestructura administrativa con la cual funcionar la idea de negocio, para identificar
cual es el impacto no operativo de la estructura de financiamiento sobre los niveles de
UPA.

Para la comprensin de las dos temticas planteadas en este punto, es necesario
hacer un reconocimiento del significado de lo que se denominan las Utilidades por
Accin (UPA). La liquidacin de las Utilidades Por Accin se realiza Dividiendo las
Utilidades Despus de Impuestos (UDI) entre el # de Acciones en Circulacin, es decir,
UPA = UDI / # Acciones.
Al realizar los cortes contables y liquidacin de los beneficios entre los socios,
teniendo en cuenta las UPA, se puede establecer en el fraccionario planteado que en
la medida en que se incremente el nmero de Acciones o de accionistas, se diluyen o
disminuyen las utilidades individuales que las remuneran, de lo que se puede plantear

que existe una relacin inversa entre el nmero de acciones y la utilidad obtenida por
cada una de ellas, es decir, a mayor nmero de acciones, menor UPA.

A manera de ilustracin, se partir de un Estado de Resultados (Taller 2.) por el
sistema de Costeo Variable (en el cual para determinar los costos de produccin,
solamente los variables forman parte del costo del producto
13
), construido con la
siguiente informacin:

Taller 2.
Tabla No. 3. Informacin bsica con recursos de crdito:

Fuente: Captulo Complementario No. 4, www.oscarleongarcia.com

13
Impresores S.A. Cali Colombia, Cuarta Edicin Revisada 2009, P119.
Volumen de Ventas 10.000 Unidades
Precio de Venta Unitario 5 $
Costo Variable Unitario (CVU) 3 $
Costos Fijos de Produccin 10.000 $
Gastos Fijos de Administracin y Ventas 3.500 $
Monto de la Deuda 100.000 $
Tasa de Inters 1,2%
Tasa de Impuestos (Tx) 33,0%
# de Acciones Comunes 2.000

Tabla No. 4. Estado de Resultados por el Sistema de Costeo Variable

Fuente: El autor con datos de Captulo Complementario No. 4, www.oscarleongarcia.com
En el caso anterior, si el nmero de acciones se incrementa a 2.500, la UPA se baja a
$1,4204

Tambin del caso se puede establecer el siguiente modelo matemtico
14
:

(UAII - IF) - (UAII - IF)* Tx
# de Acciones
UPA =

Y al aplicar los principios de la factorizacin el modelo queda reducido a:
(UAII - IF) * (1- Tx)
# de Acciones
UPA =

(5.300 - 1.200) * (1- 0,33)
2.000
UPA =

UPA = 1,7755

14
Apuntes de Maestra MBA de la Universidad del Norte tomados por Jorge Ducuara en la asignatura
Gerencia Financiera ofrecida por el profesor Alberto Muoz.
DETALLE MONTOS OPERACIONES
Unidades vendidas 10.000
Ventas en Valores 50.000 $ (10.000 Unidades X $5)
Menos: Costo Variable Total 30.000 $ (10.000 Unidades X $3)
Igual: Mrgen de Contribucin 20.000 $
Menos:
Utilidades Operatrivas (UAII) 6.500 $
Menos: Intereses Financieros (IF) 1.200 $ ($100.000 X 1,2% )
Igual: Utilidades Antes de Impuestos (UAI) 5.300
Menos: Impuesto de Renta 1.749 (UAI X 33%)
Igual: Utilidades Despues de Impuestos (UDI) 3.551
# Acciones Comunes 2.000
Igual: UPA 1,7755 (UID / # DE Acciones Comunes)

3.3. Financiar con Recursos Propios (el Propietario y sus inversionistas o socios)
o de Terceros (prestamistas)
Ya que generalmente el Capital inicial de una empresa se mide en Acciones o cuotas
de participacin, para la comprensin de este tema se asumir que el Propietario y sus
socios o inversionistas deciden establecer un nmero de acciones que representen el
valor de su inversin para efectos legales y contables y poder dar inicio al negocio.

Supngase que en el caso 0 (Cero), ao en el que inici operaciones la idea de
negocios del caso 1, sucedido un ao antes del mismo, las ventas eran solo de 7.000
unidades (inferiores) y los CVU de $3,5 (superiores) por las limitaciones tecnolgicas
del momento, lo que implicaba costos fijos inferiores, dentro de los cuales se
encontraba una depreciacin inferior ($4.000 al ao), y como consecuencia del
desconocimiento y ausencia de experiencia crediticia (demostrable) por parte de los
Propietarios en el Mercado Financiero, la idea fue inicialmente financiada en un 100%
con recursos propios, los datos bsicos fueron:

Tabla No.5. Informacin bsica periodo cero


Precio de Venta Unitario 5,0 $
Costo Variable Unitario 3,5 $
Tasa de Impuestos 33,0%

Tabla No. 6. Estado de Resultados periodo cero:


Aplicando el Modelo Matemtico de UPA, se tiene:

Al no existir obligaciones Financieras, no hubo lugar a cargos por intereses, pero, por
las limitaciones tecnolgicas las UPA fueron inferiores, lo que oblig a los Propietarios
a buscar recursos en el Mercado Financiero, destinados a compra de tecnologa de
punta para optimizar los procesos productivos y financiar las necesidades adicionales
de capital de Trabajo (KT), lo que gener mayores costos fijos por depreciacin y
contratacin de una infraestructura administrativa mayor para atender al crecimiento en
las ventas. Las decisiones tomadas hicieron que:
Las ventas crecieran de 7.000 a 10.000 unidades
Los CVU decrecieran de $3,5 a $3,0
Los Costos Fijos crecieran de $4.000 a $10.000
Las UPA Crecieran de $1,005 a $1,7755

DETALLE MONTOS OPERACIONES
Unidades vendidas 7.000
Ventas en Valores 35.000 $ (7.000 Unidades X $5)
Menos: Costo Variable Total 24.500 $ (17.000 Unidades X $3,5)
Igual: Mrgen de Contribucin 10.500 $
Menos:
Utilidades Operatrivas (UAII) 3.000 $
Menos: Intereses Financieros (IF) - $
Igual: Utilidades Antes de Impuestos (UAI) 3.000
Menos: Impuesto de Renta 990 (UAI X 33%)
Igual: Utilidades Despues de Impuestos (UDI) 2.010
# Acciones Comunes 2.000
Igual: UPA 1,005 (UID / # DE Acciones Comunes)
(3.000 - 0) * (1- 0,33)
2.000
UPA =
UPA = 1,0050

Lo anterior puede hacer pensar que trabajar nicamente con recursos propios genera
inferiores UPA, pero, en la realidad esto no siempre sucede, lo que produce un grado
de incertidumbre y nerviosismo y por consiguiente aversin de los Propietarios a
asumir los riesgos por los cargos de los intereses y la posibilidad de no poder
responder con el capital (principal) tomado en prstamo. Este planteamiento implica
para el Propietario, la necesidad de identificar con claridad cul debe ser el nivel de
financiamiento con recursos propios y cul con recursos de crdito ofrecido por el
mercado o por terceros?
A continuacin se plantea una de las formas que puede permitir mitigar los niveles de
incertidumbre:
3.3.1. Determinacin del punto de indiferencia en forma algebraica
Sin entrar en los detalles de los trmites, las garantas exigidas por los prestamistas,
etc., para la comprensin del tema se debe partir del modelo matemtico de las UPA,
ya visto, para establecer el punto de indiferencia, es decir, establecer en qu momento
es indiferente financiar con cualquiera de las dos opciones? (Recursos propios o de
terceros). Si se quiere obtener un punto de referencia en el cual las UPA sean iguales
con cualquiera de las dos opciones, se debe construir una ecuacin con los datos
histricos o proyectados del modelo UPA, y, para el caso llamaremos UPA D, a las
Utilidades por Accin Financiando con Deuda y UPA E, a las Utilidades por accin
Financiando nicamente con Emisin de Acciones.

Se supone que para el ao 1, los Propietarios debieron previamente simular los
Estados de Resultados comparados para poder tomar la decisin de financiamiento,
para el caso de la emisin se debe considerar que el requerimiento de recursos fue de
$100.000 y que es necesario emitir y vender 1.000 acciones comunes adicionales a
$100 cada una, la siguiente es la proyeccin realizada:

Tabla No. 7. Estados de Resultados comparando el financiamiento Deuda y
Emisin


De los resultados obtenidos se puede observar que fue acertada la decisin de
financiar el emprendimiento con Deuda (terceros), ya que son mayores las UPA,
$1,7755 comparadas con las UPA de $1,4517 que hubiera generado si se hubiese
financiado con Emisin.
Recordando el Modelo:

El punto de indiferencia debe darse cuando UPA E = UPA D
15
y para esto se debe
calcular el nivel necesario de UAII para que se llegue a ese punto de indiferencia:

(UAII - 0) * (1- 0,33)
3.000
(UAII - 1.200) * (1- 0,33)
2.000
=

Si se procede a realizar el despeje algebraico de UAII, se tiene:

15
Apuntes de Maestra MBA de la Universidad del Norte tomados por Jorge Ducuara en la asignatura
Gerencia Financiera ofrecida por el profesor Alberto Muoz.
DETALLE CON DEUDA CON EMISIN
Unidades vendidas 10.000 10.000
Ventas en Valores 50.000 $ 50.000 $
Menos: Costo Variable Total 30.000 $ 30.000 $
Igual: Mrgen de Contribucin 20.000 $ 20.000 $
Menos:
Costos Fijos de Produccin 10.000 $ 10.000 $
Gastos Fijos de Administracin y Ventas 3.500 $ 3.500 $
Utilidades Operatrivas (UAII) 6.500 $ 6.500 $
Menos: Intereses Financieros (IF) 1.200 $ - $
Igual: Utilidades Antes de Impuestos (UAI) 5.300 6.500
Menos: Impuesto de Renta 1.749 2.145
Igual: Utilidades Despues de Impuestos (UDI) 3.551 4.355
# Acciones Comunes 2.000 3.000
Igual: UPA 1,7755 1,4517
(UAII - IF) * (1- Tx)
# de Acciones
UPA =

Paso 1
(UAII - 0) * (1- 0,33)
3.000
2.000 * = (UAII - 1.200) * (1- 0,33)

Paso 2
(UAII - 0) * (1- 0,33)
3.000
2.000 *
(1- 0,33)
= (UAII - 1.200)

Paso 3
2.000 * (UAII - 0) * (1- 0,33)
= UAII
3.000
+ 1.200
(1- 0,33)

Paso 4. Aplicando la ley extremos sobre medios se obtiene:
2.000 * (UAII - 0) * (1- 0,33)
+ 1.200
3000 * (1-0,33)
= UAII

Paso 5. Resolviendo el fraccionario heterogneo se obtiene:

2UAII + 3 * 1200 = 3 UAII

De donde se concluye que UAII = 3.600

Para establecer la veracidad de este punto de indiferencia se debe partir del esas UAII
y proyectar los dos estados comparativos hasta obtener la UPA iguales.

Tabla No. 8. Comprobacin con el punto del punto de indiferencia

Fuente: El Autor

En la tabla 8 se comprueba que con UAII equivalentes a $3.600, es indiferente
financiar las iniciativas emprendidas con deuda o emisin, pero, al comparar estos
resultados con los obtenidos en la tabla 5, si se arrojan UAII superiores a $3.600,
ofrece mejores resultados para los accionistas si la iniciativa se financia con recursos
de deuda; con lo anterior se podr suponer entonces que si las UAII son menores de
$3.600 ofrecer mejores resultados para los accionistas si la iniciativa se financia con
emisin de acciones. Suposicin que se comprueba en la tabla 9 al partir de UAII de
$3.000, es decir menores que el punto de indiferencia.

Tabla No.9. Comprobacin por debajo del punto de indiferencia

Fuente: El Autor

En la tabla 9 se confirma que para este caso, si las UAII son de $3.000, menores de
$3.600, las UPA con emisin de 0,6700 son mayores que las UPA con deuda (0,6030)

Menos: Impuesto de Renta 792 1.188
Igual: UPA 0,8040 0,8040
Menos: Impuesto de Renta 594 990
Igual: UPA 0,6030 0,6700

3.3.2. Determinacin del punto de indiferencia en forma grfica
El plano cartesiano es fundamental cuando se trata de graficar resultados de tipo
financiero, en este caso, utilizaremos el eje de las abscisas (de las X) para los datos
simulados de diferentes niveles de UAII y el eje de las ordenadas (de las Y) para los
diferentes datos que se arrojan con la informacin del caso de UPA, para cada nivel de
UAII.

Antes de proceder a construir la tabla base para la grfica, se debe establecer cules
son las UAII que arrojen UPA iguales a cero, para establecer el momento de corte de
los datos en el eje de las abscisas.

Es sencillo observar que para que UPA sea igual a cero en el caso de financiar con
deuda, las UAII, deben ser igual a $1.200, ya que arrojara unas utilidades antes de
impuestos igual a cero, y, que en el caso de financiar con emisin, las UAII iguales a
cero, arrojaran UPA iguales a cero. Con esta informacin podremos establecer la tabla
base y graficar.

Tabla No.10 Diferentes niveles de UAII Vs UPA arrojados

Fuente: El Autor
La tabla 10 se construy con el modelo matemtico de UPA en los diferentes niveles
de UAII, por ejemplo:

(UAII - IF) * (1- Tx)
# de Acciones
UPA =

(4.500 - 1.200) * (1- 0,33)
2.000
UPA D =

UPA D= 1,1055

Con la informacin y la metodologa establecida, se ubican los puntos en el plano
cartesiano y se unen los puntos, obteniendo la grfica 1.

Grfica No. 9. Punto de Indiferencia entre Endeudarse o Emitir

Fuente: El Autor

En la grfica 9, se puede observar, que con UPA de $0,80, corresponde a unas UAII
de $3.600 y que las lneas que representan los diferentes puntos de UPA generados
por los diferentes niveles de UAII, se cruzan premisamente en el punto de indiferencia.
Tambin se observa que con UAII por debajo del punto de indiferencia son mayores
las UPA con emisin que con deuda y por encima de sta, son mayores las UPA con
endeudamiento.

Como ya se mencion, no siempre se presenta este comportamiento, sobre todo en
casos en los que los niveles de inters en el mercado, son altos, por lo tanto se
recomienda realizar todos los procedimientos vistos en este tema, para tomar la mejor
decisin de contratar deuda o emitir acciones, antes de hacer generalizaciones que
pueden ser funestas para el futuro de la idea emprendida.
-
0,200
0,400
0,600
0,800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
0
2
5
0
5
0
0
7
5
0
1
.
0
0
0
1
.
2
0
0
1
.
5
0
0
1
.
7
5
0
2
.
0
0
0
2
.
2
5
0
2
.
5
0
0
2
.
7
5
0
3
.
0
0
0
3
.
2
5
0
3
.
5
0
0
3
.
7
5
0
4
.
0
0
0
4
.
2
5
0
4
.
5
0
0
4
.
7
5
0
5
.
0
0
0
5
.
2
5
0
5
.
5
0
0
5
.
7
5
0
6
.
0
0
0
6
.
2
5
0
U
P
A
UAII
DILEMA ENTRE EMITIR O ENDEUDAR
DEUDA
EMISIN

4. EL RIESGO OPERATIVO Y FINANCIERO
4.1. Objetivo
Medir el riesgo operativo y financiero generado por la presencia de costos y gastos fijos
derivados de la infraestructura operativa y modelo de financiamiento del negocio.

4.2. Introduccin
Definida la estrategia de financiamiento de la idea, surge otro motivo de inquietud para
los Propietarios, ya que puede existir la posibilidad de que en el futuro, los niveles de
ventas que se esperaban al realizar los estudios previos no se den. El primer
interrogante que surge es, cul es el impacto sobre las UPA, al no cumplir el
presupuesto de ventas?

Una situacin generadora de impactos negativos sobre las utilidades es el no poseer
una infraestructura de costos y gastos fijos, operativos y no operativos (los Intereses)
adecuada a los niveles de ventas esperados, muchas veces sobredimensionada o
subestimada, en cualquiera de los dos casos, es nociva para los resultados.

Respondiendo a esta inquietud, surge en la teora Financiera lo que se conoce como el
Grado de Apalancamiento Operativo (GAO), para medir el impacto de la presencia de
Costos y Gastos Fijos Operativos sobre las utilidades, o el Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF) para medir el impacto de la presencia de los intereses sobre las
utilidades.

Ya que el autor ha estado influenciado en sus procesos de formacin superior por las
teoras planteadas por el Colombiano Oscar Len Garca y como un regalo que l nos
hace en su pgina web, se toman apartes del Capitulo Complementario #4, para la
explicacin terica de este tema, sin embargo se sugiere para aquellos estudiantes
inquietos, acudir al siguiente link www.oscarleongarcia.com, y dar clic en la opcin
descargas y en sta acudir a la opcin Captulos complementarios, de all se puede

obtener en forma gratuita, cinco de los captulos complementarios a los dos libros de
su autora.

4.3. Grados de Apalancamiento
Para el desarrollo del tema se divide el tema en dos: en primera instancia los costos
que tienen que ver con lo operativo, es decir con el flujo natural de la idea de negocio,
y, luego lo que tiene que ver con lo NO operativo.
En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno que surge
por el hecho de la empresa incurrir en una serie de cargas o erogaciones fijas,
operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo las utilidades de los
propietarios.
Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor ser el
riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la rentabilidad
esperada como consecuencia de ello. En este caso el riesgo se relaciona con la
posibilidad de que en un momento determinado la empresa quede en imposibilidad de
cubrir esas cargas fijas y deba asumir, por lo tanto, prdidas elevadas debido al "efecto
de palanca" que se explicar ms adelante.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de resultados
presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en el cual deben
quedar claramente identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por accin (UPA)
Recuerde el lector dicha forma de presentacin.

VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribucin
- Costos fijos de produccin
- Gastos fijos de administracin y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
- Gastos financieros

= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
= Utilidad neta
Nmero de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)
16

El Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con las UAII mientras que el
Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la Utilidad por Accin
17
.

4.3.1. Presencia de Costos y Gastos Operativos Fijos: Grado
Apalancamiento Operativo
El Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de un cambio en las
ventas sobre las UAII
18
. Esto se entiende utilizando el mismo ejemplo (hipottico) del
captulo anterior, as:

Tabla No. 11. Informacin Bsica Empresa hipottica


Con esa informacin bsica se proyecta el estado de resultados simulando adems
una disminucin y un incremento en los volmenes de ventas en un 20%, es decir,
proyectando las UAII en los niveles de 8.000, 10.000 y 12.000 unidades vendidas:

16
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEEFF.pdf, P2

17
18
Costo Variable Unitario 3 $

Tabla 12. Simulacin del cambio en las utilidades por cambio en las ventas


De este ejercicio aritmtico puede concluirse, por el momento, lo siguiente:
i) Que el efecto sobre las UAII siempre es un efecto ampliado. En este caso, un
incremento en las ventas del 20% genera un incremento (ampliado) del 61,54%
en las UAII. Igualmente, una disminucin en las ventas del 20% genera una
disminucin de las UAII del 61,54%. Esto conduce a la segunda conclusin.
ii) El Apalancamiento Operativo se da en ambos sentidos.
iii) Cuando hay costos fijos siempre estar presente el Apalancamiento Operativo.

La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento operativo" o
grado de ventaja operativa" y muestra la relacin de cambio de las UAII frente a un
cambio determinado en las ventas y para un determinado volumen de referencia. Se
calcula as:
% de cambio en las UAII
% de cambio en las ventas
GAO =

En el ejemplo ilustrado se tiene que GAO = 61,54% / 20% = 3,077

El grado de apalancamiento operativo obtenido de 3,077 significa que por cada punto,
en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del punto de
referencia de 10.000 unidades, habr un aumento (o disminucin) porcentual de las
ESTADO DE RESULTADOS -20%
PUNTO DE
REFERENCIA 20%
Unidades vendidas 8.000 10.000 12.000
Ventas en Valores 40.000 $ 50.000 $ 60.000 $
Menos: Costo Variable Total 24.000 $ 30.000 $ 36.000 $
Igual: Mrgen de Contribucin 16.000 $ 20.000 $ 24.000 $
Menos:
Costos Fijos de Produccin 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $
Gastos Fijos de Administracin y Ventas 3.500 $ 3.500 $ 3.500 $
UAII 2.500 $ 6.500 $ 10.500 $
Impacto sobre las UAII
Cambio $ (4.000) $ 4.000 $
Cambio % -61,54% 61,54%

UAII de 3,077 puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan en el 30%, las UAII lo
harn en un 30% x 3,077 = 92,31%.
19

Al comprobar si en realidad se dan los cambios sugeridos por el GAO, se puede
construir la tabla 13, en la cual se comprueba por ejemplo que al incrementar las
ventas de 10.000 unidades a 13.000, es decir, 30% las UAII se incrementan de $6.500
a $12.500, o sea en $6.000 y este monto de incremento, es el 92,31% de los $6.500.

Tabla 13. Simulacin del cambio en las utilidades por cambio de un 30% en las
ventas


Poseer un GAO de 3,077, en momentos de economa en expansin es un resultado
que puede considerarse atractivo para el Propietario, toda vez que su infraestructura
productiva y administrativa, es capaz de multiplicar por 3, 077 el crecimiento porcentual
de sus UAII con respecto del crecimiento porcentual de las ventas, lo cual en
momentos de economa recesiva, es un sntoma de gran peligro, ya que disminuir en
un punto porcentual las vetas, ocasionara que el peso de su infraestructura puede
generar un disminucin de las UAII en 3,077 veces el porcentaje de decrecimiento de
que sufran las ventas.

19
ESTADO DE RESULTADOS -30%
PUNTO DE
REFERENCIA 30%
Menos:
UAII 500 $ 6.500 $ 12.500 $
Cambio $ (6.000) $ 6.000 $
Cambio % -92,31% 92,31%

Ahora, una empresa que nace con un alto grado de competencia, a pesar de que la
economa se encuentre en momentos de expansin, debe cuidarse de poseer una
infraestructura de altos costos y gastos fijos, ya que esto implica un alto Grado de
Apalancamiento Operativo, y, si en algn instante la respuesta de la competencia a su
nueva presencia, se torna agresiva, esto repercute en el decrecimiento inmediato de
las ventas, lo que generara una crisis en los resultados operativos y en determinado
momento se pueden experimentar UAII negativas y la empresa puede desaparecer
rpidamente.

En el capitulo complementario #4, Oscar len Garca
20
, demuestra matemticamente
que sin necesidad de simular crecimientos o decrecimientos de las ventas, a una idea
de negocio se puede realizar el clculo de su GAO, con el solo hecho de dividir el
Margen de Contribucin entre las UAII, as:

Margen de Contribucin
UAII
GAO =

Para comprobar este nuevo modelo matemtico de GAO, remplacemos con los valores
de la columna Punto de referencia de la tabla 11:

20.000
6.500
GAO = = 3,077

Como conclusin de este tema se puede afirmar que:
1. En economas en expansin es conveniente pero peligroso tener GAO alto, es
decir, que poseer un tamao administrativo considerablemente alto, es adecuado a
las necesidades para atender la toma oportuna de decisiones y ejecuciones de los
procesos administrativos oportunamente para reaccionar a las necesidades de
servicios exigidos por el mercado.
2. En economas recesivas es conveniente tener GAO bajo, ya que el poseer altos
costos administrativos, puede ocasionar grandes prdidas en momentos en los que
la demanda disminuya o se retraiga.

20
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEEFF.pdf, P4 y
5

3. En condiciones de alta competencia, es conveniente tener GAO bajo, a menos que
se tengan unas ventajas competitivas en diferenciacin que le permitan a la idea de
emprendimiento asumir los riesgos de mantener altos costos Administrativos.

4.3.2. Presencia de Gastos Financieros Fijos: Grado
Apalancamiento Financiero (GAF)
El Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un cambio en la
UAII sobre la UPA.
21
De la anterior definicin de Len Garca, se observa que el GAF
se mide a partir de las Utilidades Operativas o UAII, ya que el impacto de los Gastos
Financieros se consume parte de los beneficios econmicos que deja la operacin y
por consiguiente disminuyen el valor de las UPA.
Para la comprensin del tema en forma numrica seguiremos utilizando el ejemplo que
venimos desarrollando, para este cometido recordemos los datos de la tabla 5:
Tabla 14. Datos bsicos para el clculo de GAF

Partiendo de las UAII, obtenemos:

21
Costo Variable Unitario (CVU) 3 $
Monto de la Deuda 100.000 $
Tasa de Inters 1,2%
Tasa de Impuestos (Tx) 33,0%

Tabla No. 15. Impacto de los Gastos por Intereses Financieros en las UPA

Fuente: Clculos del autor con base en Captulo Complementario No. 4, www.oscarleongarcia.com

De este ejercicio aritmtico tambin puede concluirse, en la misma forma que se hizo
para el Apalancamiento Operativo, por el momento, lo siguiente:
Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto ampliado. En este caso un
incremento en las UAII del 61,54% genera un incremento (ampliado) del 88,89% en la
UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 61,54% genera una disminucin de
la UPA del 88,89%. Esto conduce a la segunda conclusin.
El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos.
Cuando hay costos fijos financieros siempre estar presente el Apalancamiento
Financiero.

La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero"
(GAF) o "grado de ventaja financiera" y muestra la relacin de cambio de la UPA frente
DETALLE
-20%
PUNTO DE
REFERENCIA 20%
Menos:
Utilidades Operatrivas (UAII) 2.500 $ 6.500 $ 10.500 $
Cambio $ (4.000) $ 4.000 $
DETALLE
-61,54%
PUNTO DE
REFERENCIA 61,54%
UAII 2.500 6.500 10.500
Menos: Intereses Financieros 1.200 $ 1.200 $ 1.200 $
Igual: Utilidades Antes de Impuestos 1.300 5.300 9.300
Menos: Impuesto de Renta 429 1.749 3.069
Igual: Utilidades Despues de Impuestos 871 3.551 6.231
# Acciones Comunes 2.000 2.000 2.000
Igual: UPA 0,4355 1,7755 3,1155
Impacto sobre las UPA
Cambio $ (1,340) 1,340
Cambio % -75,5% 75,5%

a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de
referencia.
22

Del concepto de Len Garca se puede establecer el siguiente modelo matemtico:

% de cambio en la UPA
% de cambio en la UAII
GAF =

Aplicando el modelo a los resultados de la tabla 13 se obtiene
75,5%
61,54%
GAF = = 1,2264

El grado de apalancamiento de obtenido de 1,2264 significa que por cada punto, en
porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia,
habr un aumento (o disminucin) porcentual de la UPA de 1,2264 puntos. Por
ejemplo, si las UAII se aumentan en el 30%, la UPA lo har en un 30% x 1,2264 =
36,792%. Comprubelo el lector haciendo los clculos respectivos, tal como se
realizaron en el caso del GAO.

Por favor llenar el cuadro siguiente y comprobar el cumplimiento del GAF.

Tabla No. 16. Ejercicio para comprobar el GAF

22
DETALLE
-30,00%
PUNTO DE
REFERENCIA 30,00%
UAII 2.500 6.500 10.500
Menos: Intereses Financieros 1.200 $ 1.200 $ 1.200 $
Igual: Utilidades Antes de Impuestos 1.300 5.300 9.300
Menos: Impuesto de Renta 429 1.749 3.069
Igual: Utilidades Despues de Impuestos 871 3.551 6.231
# Acciones Comunes 2.000 2.000 2.000
Igual: UPA 0,4355 1,7755 3,1155
Impacto sobre las UPA
Cambio $ (1,340) 1,340
Cambio % -75,5% 75,5%

Poseer un GAF alto (Mayor y alejado de la unidad), en momentos de economa en
expansin es un resultado que puede considerarse atractivo para el Propietario, toda
vez que su si estrategia de financiamiento con recursos de terceros, es capaz de
multiplicar por ese ndice el crecimiento porcentual de sus UPA con respecto del
crecimiento porcentual de las UAII, lo cual en momentos de economa recesiva, como
en el caso de lo mencionado en los comentarios de GAO, es un sntoma de gran
peligro, ya que disminuir en un punto porcentual las UAII, ocasionara que el peso de
su estrategia de financiamiento con recursos de terceros, puede generar un
disminucin de las UPA en un # de veces igual al GAF ocasionado por una
disminucin de un punto porcentual de sus UAII.

De la misma manera como se mencion en el GAO, una empresa que nace con un
alto grado de competencia, a pesar de que la economa se encuentre en momentos de
expansin, debe cuidarse de poseer un alto grado de financiamiento y por consiguiente
de GAF, debido a que si en algn instante la respuesta de la competencia a su nueva
presencia, se torna agresiva, esto repercute en el decrecimiento inmediato de las
ventas y por consiguiente en sus UAII, lo que generara una crisis en los resultados
financieros y por consiguiente de los beneficios de sus accionistas, pues en
determinado momento se pueden experimentar UPA negativas y la empresa puede
como en el caso de GAO alto, desaparecer rpidamente.

En el captulo complementario #4, Oscar len Garca
23
, demuestra matemticamente
que sin necesidad de simular crecimientos o decrecimientos de las UAII, a una idea de
negocio se puede realizar el clculo de su GAF, con el solo hecho de dividir las UAII
entre la Utilidades Antes de Impuestos (UAI), as:

AUII
UAI
GAF =

23
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem04ed4revisiondelosEEFF.pdf, P8 y
9

Para comprobar este nuevo modelo matemtico de GAO, remplacemos con los valores
de la columna Punto de referencia de la tabla 13:
6.500
5.300
GAF = =
1,2264

Como conclusin de este tema se puede afirmar que:
4. En economas en expansin es conveniente pero peligroso tener GAO y GAF altos.
5. En economas recesivas es conveniente tener GAO y GAF bajos.
6. En condiciones de alta competencia, es conveniente tener GAO y GAF bajos, a
menos que se tengan unas ventajas competitivas en diferenciacin que le permitan
a la idea de emprendimiento asumir los riesgos de mantener estos indicadores
altos.

5. EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP O WACC)
5.1. Objetivo
Ponderar el costo de los recursos obtenidos con base en el modelo de financiamiento,
como herramienta para identificar la rentabilidad operativa despus de cubrir la carga
tributaria mnima que garantice honrar los compromisos con los inversionistas y
prestamistas.
5.2. Introduccin
Superadas las dos etapas anteriores, es decir, identificar el equilibrio entre el
financiamiento con recursos propios o de terceros y el tamao (infraestructura
productiva y administrativa) que debe tener la idea de negocios de acuerdo a las
condiciones econmicas del entorno y la capacidad de liderazgo que pueda tener la
organizacin en el mercado en cuanto a diferenciacin y estructura de costos, el
Propietario debe considerar que poseer los activos de la empresa cuesta y que es
necesario asumir compromisos con costos financieros por encima de la rentabilidad
que produce su inversin, es nocivo y deja en condiciones de riesgo la idea de
negocios.

El propsito de este tema, es suministrarle al Propietario los conceptos tericos y
prcticos necesarios para poder entender la forma de abordar este delicado contenido
y aproximarse a los conceptos de Generacin de Valor Econmico, que en las teoras
del momento se conocen como la generacin de EVA (Valor Econmico Agregado).

Se debe partir de la tendencia humana a exigir una retribucin por lo que se realiza o
por los recursos que se someten a condiciones de riesgo para obtener un beneficio
futuro, lo que hace que los montos expuestos, ya sea por los propietarios de la idea
emprendida como los financiadores externos, requieran de un porcentaje de
remuneracin, que se pondera en proporcin al aporte de cada uno en el
financiamiento del negocio ajustado con el nivel de riesgo operativo y financiero
asumido.

5.3. Clculo del Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)
El CCPP es el porcentaje ponderado al cual ser remunera a quienes aportan y someten
sus recursos a condiciones de riesgo en una idea de negocio. Lo anterior indica que
tambin es el porcentaje mnimo al que deben rentar los recursos mnimos, para
garantizar la generacin de Valor Econmico Agregado de los mismos recursos. Este
clculo se realiza en varios pasos que detallarn a continuacin
5.3.1. Costo de atraer y mantener al inversionista o Socio (Kp).
Es el porcentaje de remuneracin del patrimonio.
El costo del patrimonio es la tasa de retorno que el inversionista requiere para invertir
en una empresa. Segn Luis Fernando Meja Robles, existen dos formas de estimar
este costo: la primera es utilizar un modelo de riesgo y retorno como el CAPM (El
Capital Asset Pricing Model)
24
y la segunda consiste en aplicar un modelo de
crecimiento del dividendo (en el cual el valor de una accin se estima como el valor
presente de sus dividendos creciendo a una tasa constante).
El retorno que los accionistas esperan recibir en una inversin patrimonial, para un
riesgo dado, es el costo del patrimonio para los administradores en esa firma.
Las entradas requeridas para usar el modelo CAPM son:
La tasa de retorno libre de riesgo. (Rf)
En el Mercado Financiero Colombiano, existen inversiones que por su
administrador y emisor de los ttulos, carecen de riesgo, tales como los TES, al
suponer que un pas nunca se quiebra, los ttulos que emiten no sufren ningn
tipo de dificultad en su negociacin y garanta de utilidad (aunque
considerablemente baja comparada con las inversiones riesgosas)
El premio de retorno esperado en el mercado. ( Rm Rf )
Considerando a Rm, como las rentabilidades promedios del Mercado en
condiciones de Riesgo, se establece que el premio del inversionista por colocar
sus recursos en ese tipo de inversiones, se da por la diferencia entre la
remuneracin en inversiones riesgosas y las carentes del mismo.

24
MEJIA, Robles Luis Fernando, Intructivo sobre Costo de Capital, Aspectos Conceptuales, procedimiento de
Clculo, Abril de 2.000, Material de la Especializacin en Finanzas ofrecido por la Universidad del Norte

El coeficiente beta del activo analizado. (Bact), el cual se explica
posteriormente.
Por ltimo el Kp = rl + Apl * ( rm - rl )
5.3.2. El nivel de riesgo en el clculo del Costo de Capital
La beta de los activos y la beta apalancada se calculan y explican con el siguiente
Modelo:
apal = act * (1 + (1- T) * D / E)
Donde:
Bact: Es la beta de los activos o desapalancada, la cual se puede dar por el riesgo
sectorial en el mercado o volatilidad del precio de las acciones en el mercado, o en el
caso de no existir este tipo de beta, se puede establecer por el riesgo operativo de la
empresa, es decir, el apalancamiento operativo, que no es otra cosa que el indicador
de posibilidades de prdidas establecido por el GAO de la idea emprendida o el
calculado sobre la consolidacin de los Estados de Resultados de las empresas que
compiten en el mercado o del sector al que pertenece la idea de emprendimiento.
Bap: Es la beta de la empresa corregida por el endeudamiento a sea apalancada.
Esta debe considerar el nivel de endeudamiento de la empresa con respecto de los
recursos propios de los Propietarios, corregidos con el beneficio tributario de pagar los
intereses.
Tx: es la tasa de impuestos Sobre la Renta establecida por las autoridades
tributarias.
D/E: Es la relacin deuda patrimonio.
5.3.3. Costo de los recursos obtenidos con terceros
El costo de la deuda pretende medir la tasa de inters de los fondos prestados por la
firma para financiar proyectos y en trminos generales est determinado por las
siguientes variables:

El nivel de las tasas de inters.
Las ventajas tributarias asociadas con la firma.
La calificacin de riesgo de la firma.

Kdt = Kd * (1 Tx )

Donde:
Kdt: Es el costo de la deuda despus del beneficio tributario teniendo en cuenta la
posibilidad de declarar los intereses como gasto.
Kd: Es el costo de la deuda antes de impuestos.
Tx: Es la tasa de Impuestos sobre la Renta de la firma.
5.3.4. La ponderacin entre el Costo del Inversionista y el Prestamista
Consiste en la ponderacin generada por la proporcin de los dos grupos de
participantes en la financiacin de una idea de negocios, la cual se liquida con el
siguiente Modelo Matemtico:

CCPP = Kp * P / (P + D) + Kdt * D / (P + D)

Los pesos asignados a la deuda y el patrimonio deben estar basados en sus valores de
mercado y no en su valor en libros.

De lo visto en este captulo se puede concluir que el Costo de Capital es el costo que
a la empresa le implica poseer activos y se calcula como el costo promedio ponderado
de las diferentes fuentes que esta utiliza para financiarse.
25

Con un ejemplo sencillo, realicemos el clculo del CCPP inicialmente asumiendo la
ausencia de riesgo (Operativo o de Mercado)
La empresa inicia su operacin contrayendo dos obligaciones con terceros, una de
corto y otra de largo plazo, en la que debe tenerse en cuenta que el prestamista sube
la tasa a medida que ampla el plazo para el pago; adems los Propietarios de la idea
aportan su capital exigiendo mayor remuneracin a su esfuerzo argumentando que de
no ser as preferiran entonces prestarle el dinero a la idea en lugar de aportarlo.

25
Impresores S.A. Cali Colombia, Cuarta Edicin Revisada 2009, P38.

La tabla 15, muestra las condiciones del financiamiento al nacimiento de la empresa y
los Propietarios no conocen el nivel de riesgo operativo de la idea.
La tasa de impuestos sobre la renta es del 33%
Tabla No. 17 condiciones del financiamiento de una idea hipottica

Fuente: El Autor
Si una de las obligaciones se pacta a 18%EA y los impuestos sobre la renta son del
33%, significa que al pagar ese 18% al prestamista, la empresa puede deducir de su
base de gravamen tributario un 33% de los intereses que paga, es decir, existe un
beneficio tributario que se obtiene al pagar los intereses, lo cual hace que la tasa real
de financiamiento baje. Para el caso si se paga el 18% sobre $200 tomados en
prstamos, significa un pago anual de inters de $36, pero por tener este gasto la
DIAN le descuenta en impuestos el 33% de esos $36, es decir, $11,88 de sus
impuestos, lo cual significa que el gasto neto real es de $24,12, es decir el 12,06% de
la obligacin pactada.
El siguiente modelo, ajusta a la Tasa de Inters con el beneficio tributario:
Costo despus de Impuesto = i%EA * ( 1- Tx),
Para el caso con el 18%EA despus de impuestos = 18% * (1-0,33) =12,06%
La tabla 16 muestra el clculo de todas opciones de financiamiento.
Tabla No. 18. Clculo sencillo del CCPP sin conocimiento del riesgo

Fuente: El autor
En la tabla 18, se puede apreciar que:
i) $200 es el 18,18% del total del financiamiento $1.100.
FUENTE MONTO $ IEA
Obligaciones Financieras de CP 200 18,00%
Obligaciones Financieras de LP 300 20,00%
Patrimonio 600 24,00%
TOTAL ACTIVO OPERATIVO 1100
FUENTE MONTO $ % DE PARTICIPACIN IEA
TASA DE
IMPUSTESTOS
COSTO ANUAL
DESPUES DE
IMPUESTOS
PONDERACIN
Obligaciones Financieras de CP 200 18,18% 18,00% 33% 12,06% 2,193%
Obligaciones Financieras de LP 300 27,27% 20,00% 33% 13,40% 3,655%
Patrimonio 600 54,55% 24,00% 24,00% 13,091%
TOTAL ACTIVO OPERATIVO 1100 100,00% CCPP 18,938%

ii) Al multiplicar el 18,18% de la participacin de la obligacin de corto plazo por su
tasa despus de impuestos, es decir 12,06% se obtiene el Costo Ponderado
por el peso de esa obligacin sobre el total del financiamiento = 2,193%.
iii) El costo del patrimonio no se beneficia tributariamente, ya que los dividendos
que se le paguen a los Propietarios, no son susceptibles de beneficio tributario,
adems de que a los mismos se les remunera una vez se han liquidado los
impuestos sobre la renta obtenida.
iv) Al sumar cada uno de los clculos individuales, se obtienen el CCPP total, es
decir 18,938%.
v) Ese 18,893% es el punto de referencia de las inversiones futuras de la idea de
negocio, lo cual significa que los Propietarios deben asegurarse que la
rentabilidad de los activos adquiridos para el desarrollo de la idea, deben rentar
por encima de esta tasa para obtener utilidades adicionales para garantizar el
crecimiento y consolidacin de la idea en el futuro.
vi) Al rentar por debajo del 18,893% la idea desaparecera debido a que el dinero
producido como rentabilidad no alcanzara para remunerar las fuerzas
inversoras.
Para comprobar la veracidad de este clculo embrionario de CCPP asumamos que los
Propietario, deciden invertir en una idea que produce exactamente el 18,893% y que
las cifras estn expresadas en millones de pesos, veamos:

Tabla No. 19. Comprobando la rentabilidad mnima para satisfacer a
quienes le apostaron al negocio

Fuente: El Autor

5.3.5. Hasta qu punto puede endeudarse una empresa?
(Proyeccin de la Curva del CCPP)

Segn Claudia Tatiana Suarez
26
, la proyeccin de la curva del comportamiento del
CCPP, responde a esta inquietud, ya que lo normal cuando un negocio comienza
(inicio del emprendimiento), su CCPP tiene la tendencia a bajar en la medida en que
sta incremente su nivel de endeudamiento; esto se presenta (como ya se mencion)
debido a que los recursos de terceros son menos onerosos que los de los accionistas
(por estrategia de atraccin de inversionistas); pero, llega un momento en el que por el
incremento de la tasa del prestamista por el mayor riesgo que asume, esta curva que
representa al CCPP toma un sentido ascendente, momento en el cual no es
conveniente tomar ms recursos del crdito y proponer la capitalizacin con recursos
de los Propietarios del negocio.

26
SUAREZ, Claudia Tatiana, Estructura Financiera Corporativa, Especializacin en Finanzas
Universidad del Norte -2006
Valor del Activo Operativo A 1.100.000.000
Expuesto a un proyecto que Rente B= A * CCPP 18,93818% 208.320.000
Intereses Pagados
Obligaciones de Corto Plazo $200 * i%EA 18,00% 36.000.000
Obligaciones de Largo Plazo $300 * i%EA 20,00% 60.000.000
Total Intereses C 96.000.000
Ahorro en impuestos D= C * 33% 31.680.000
Utilidad Para los Socios B- C + D 144.000.000
Rentabilidad exigida por los $600 * i%EA 24,00% 144.000.000

A continuacin se establece los pasos necesarios para proyectar la mencionada curva,
pero para ello es necesario realizar algunas aclaraciones:
Los clculos de la tabla 17, no han considerado los niveles de riesgo.
Como ya se mencion si una idea de negocios, que aun no se conoce en el mercado,
no cotiza acciones en bolsa, pero, a travs de su GAO proyectado, puede establecerse
entonces su riesgo operativo, por las posibilidades de generar prdida si dejase o
disminuyesen sus ventas proyectadas.

Para proyectar la curva del CCPP o WACC aplicaremos con un caso hipottico lo que
sucede con el costo CCPP en la medida en que la empresa incrementa su nivel de
endeudamiento.

Las siguientes son las convenciones que se utilizarn:
Rf Tasa de rentabilidad libre de riesgo
Rm Rentabilidad del mercado
Bact Beta desapalancada, tasa de Riesgo del sector, actividad o empresa
Bap Beta apalancada, tasa de Riesgo del empresario, incluida la forma de
financiarse
Kd Costo Ponderado de la deuda
Kdt Costo Ponderado de la deuda, menos el beneficio fiscal
Kp Costo del patrimonio
D% Proporcin del Pasivo o financiamiento externo
P% Proporcin del Patrimonio (o financiamiento de los socios)
Tx Tasa de Impuestos
CCPP Costo Promedio Ponderado de Capital

Las siguientes son las premisas o condiciones de la empresa en los momentos en los
que comienza a analizar su curva de CCPP

PREMISAS
Rl 6% Ttulos del Tesoro (no tienen riesgo)
Rm 12% Rentabilidad promedio de Bolsa en condiciones de riesgo
Act 1 Apalancamiento Operativo = 1

Tx 33% Tasa de Tributacin sobre la Renta en Colombia
Patrimonio $85 Millones

Con la anterior informacin se inicia simulando incrementos (o suscripcin) con nuevas
deudas, en la tabla 18 se puede observar, como a medida que la deuda aumenta, la
participacin del patrimonio disminuye.

Tabla No. 20 Comportamiento de la proporcin Deuda (%D) y la del
Patrimonio (%P).

Fuente: El autor

Al suscribir la obligacin #7, el financiamiento total asciende a $156, y de este $71, es
decir, el 45,51% es con terceros y los $85, es decir el 54,49% es con los propietarios.
En la tabla 21 se establecen los datos claves del costo de la deuda con terceros
(prestamistas) en la medida en que se incrementa el endeudamiento.

ITEM DETALLE
$ Millones $
ACUMUL.
D% $ Millones P%
1 Deuda 1 6 6 6,59341% 85 93,40659%
2 Deuda 2 8 14 14,14141% 85 85,85859%
3
Deuda 3 10 24 22,01835% 85 77,98165%
4 Deuda 4 10 34 28,57143% 85 71,42857%
5 Deuda 5 12 46 35,11450% 85 64,88550%
6 Deuda 6 10 56 39,71631% 85 60,28369%
7 Deuda 7 15 71 45,51282% 85 54,48718%
8 Deuda 8 10 81 48,79518% 85 51,20482%
9 Deuda 9 8 89 51,14943% 85 48,85057%
10 Deuda 10 15 104 55,02646% 85 44,97354%
11 Deuda 11 15 119 58,33333% 85 41,66667%
12 Deuda 12 10 129 60,28037% 85 39,71963%
13 Deuda 13 20 149 63,67521% 85 36,32479%
14 Deuda 14 30 179 67,80303% 85 32,19697%
DEUDA PATRIMONIO

Tabla No. 21. Comportamiento de los costos de la deuda

Fuente: El Autor

En la tabla 21, se puede observar que en la medida en que el deudor pide ms
recursos de crdito con terceros (prestamistas) estos piden mayor prima al mayor
riesgo asumido, ya que se presume que cuando una empresa pide ms recursos del
crdito, menores sern las posibilidades de pagarlas en el futuro, y, por consiguiente
incrementan la tasa de inters exigida (a mayor riesgo, mayor rentabilidad exigida).
Adems si la deuda 7 ($15 Millones) se pact a una tasa de 10,00% pagaderos
Semestre vencido (SV), esto corresponde a 10,25% Efectivo Anual (EA), lo cual
significan $1,5375 millones en interese. En la columna siguiente, se acumulan los
intereses en $Millones, para el caso de la deuda 7, el acumulado de los intereses al
ao de las obligaciones 1 a la 6 es de $4,972352 millones que al sumarle los $1,5375
millones de la deuda 7 su nuevo acumulado es de $6.509852 millones de pesos al ao.

En la misma tabla, la columna Kd se obtiene al dividir el resultado acumulado de los
intereses, entre el resultado acumulado de las deudas, es decir, $6,509852 millones /
$71 Millones, lo que arroja un resultado de 0,091688, que expresado en porcentaje
corresponde a 9,1688% y significan el inters promedio al cual se encuentran pactadas
todas las obligaciones.
DETALLE
$ Millones $
ACUMUL.
% CAPIT
ALIZ.
% EA $ (Millones) $ ACUMUL. Kd Kdt
Deuda 1 6 6 7,5% SV 7,6406% 0,458438 0,458438 7,64063% 5,11922%
Deuda 2 8 14 7,9% SV 8,0560% 0,644482 1,102920 7,87800% 5,27826%
Deuda 3 10 24 8,4% SV 8,5764% 0,857640 1,960560 8,16900% 5,47323%
Deuda 4 10 34 8,8% SV 8,9936% 0,899360 2,859920 8,41153% 5,63572%
Deuda 5 12 46 9,2% SV 9,4116% 1,129392 3,989312 8,67242% 5,81052%
Deuda 6 10 56 9,6% SV 9,8304% 0,983040 4,972352 8,87920% 5,94906%
Deuda 7 15 71 10,0% SV 10,2500% 1,537500 6,509852 9,16880% 6,14310%
Deuda 8 10 81 10,6% SV 10,8809% 1,088090 7,597942 9,38017% 6,28472%
Deuda 9 8 89 11,0% SV 11,3025% 0,904200 8,502142 9,55297% 6,40049%
Deuda 10 15 104 11,0% SV 11,3025% 1,695375 10,197517 9,80530% 6,56955%
Deuda 11 15 119 12,2% SV 12,5721% 1,885815 12,083332 10,15406% 6,80322%
Deuda 12 10 129 12,6% SV 12,9969% 1,299690 13,383022 10,37444% 6,95087%
Deuda 13 20 149 13,5% SV 13,9556% 2,791125 16,174147 10,85513% 7,27294%
Deuda 14 30 179 14,4% SV 14,9184% 4,475520 20,649667 11,53613% 7,72920%
DEUDA COSTO

La siguiente columna, es decir Kdt consiste en aplicarle el Beneficio Tributario de los
intereses a la tasa de inters promedio calculada en la columna anterior, es decir,
9,1688%*(1-0,33), lo que arroja como resultado 6,14310%

(Beta apalancado o indicador de
riesgo operativo ajustado con el nivel de endeudamiento) de la empresa, al igual que el
costo del Patrimonio y el CCPP en cada caso de deuda acumulada.

Tabla No. 22. Clculo del Apal Costo del Patrimonio y CCPP

Fuente: El autor
Para el caso de la deuda 7 de la tabla 20, el Apal se calcula aplicando el
modelo ya visto en el punto 3.3.2., es decir:
Apal = act * (1 + (1- T) * D / E)
apal = 1 * (1 + (1- 0,33) * $71 / $85)
apal = 1,559647, este valor corresponde al nivel de riesgo operativo ajustado por el
riesgo de la deuda y disminuido en el beneficio tributario que genera el endeudamiento.
DETALLE
$ Millones $
ACUMUL.
Deuda 1 6 6 1,047294 12,28376% 11,81138%
Deuda 2 8 14 1,110353 12,66212% 11,61794%
Deuda 3 10 24 1,189176 13,13506% 11,44805%
Deuda 4 10 34 1,268000 13,60800% 11,33021%
Deuda 5 12 46 1,362588 14,17553% 11,23820%
Deuda 6 10 56 1,441412 14,64847% 11,19339%
Deuda 7 15 71 1,559647 15,35788% 11,16397%
Deuda 8 10 81 1,638471 15,83082% 11,17278%
Deuda 9 8 89 1,701529 16,20918% 11,19209%
Deuda 10 15 104 1,819765 16,91859% 11,22388%
Deuda 11 15 119 1,938000 17,62800% 11,31355%
Deuda 12 10 129 2,016824 18,10094% 11,37964%
Deuda 13 20 149 2,174471 19,04682% 11,54978%
Deuda 14 30 179 2,410941 20,46565% 11,82995%
DEUDA
Apal
Kp
CCPP o
WACC

Para el clculo de Kp o costo del Patrimonio, de la deuda 7, se utiliza el modelo
establecido en el punto 3.3.1., es decir:
Kp = rl + Apl * ( rm - rl )
Kp = 6% + 1,559647 *(12% - 6%)
Kp = 15,35788%

La ltima columna corresponde al CCPP, el cual se realiza con el Modelo Matemtico
del punto 3.3.4., es decir:

CCPP = Kp * P / (P + D) + Kdt * D / (P + D)
CCPP = 15,35788% * 85 / (85 + 71) + 6,14310% * 71 / (85 + 71)
CCPP = 11,16397%.

La tabla 23 muestra un resumen de todos los clculos obtenidos en las tablas
20 a la 22.

Tabla No. 23 Compendio de las tablas 18 a la 20, bsicas para realizar la grfica del CCPP

Fuente: El Autor

DETALLE
$ Millones $
ACUMUL.
D% % CAPIT
ALIZ.
%EA $ (Millones) $ ACUMUL. Kd Kdt $ Millones P%
Deuda 1 6 6 6,59341% 7,5% SV 7,6406% 0,458438 0,458438 7,64063% 5,11922% 85 93,40659% 1,047294 12,28376% 11,81138%
Deuda 2 8 14 14,14141% 7,9% SV 8,0560% 0,644482 1,102920 7,87800% 5,27826% 85 85,85859% 1,110353 12,66212% 11,61794%
Deuda 3 10 24 22,01835% 8,4% SV 8,5764% 0,857640 1,960560 8,16900% 5,47323% 85 77,98165% 1,189176 13,13506% 11,44805%
Deuda 4 10 34 28,57143% 8,8% SV 8,9936% 0,899360 2,859920 8,41153% 5,63572% 85 71,42857% 1,268000 13,60800% 11,33021%
Deuda 5 12 46 35,11450% 9,2% SV 9,4116% 1,129392 3,989312 8,67242% 5,81052% 85 64,88550% 1,362588 14,17553% 11,23820%
Deuda 6 10 56 39,71631% 9,6% SV 9,8304% 0,983040 4,972352 8,87920% 5,94906% 85 60,28369% 1,441412 14,64847% 11,19339%
Deuda 7 15 71 45,51282% 10,0% SV 10,2500% 1,537500 6,509852 9,16880% 6,14310% 85 54,48718% 1,559647 15,35788% 11,16397%
Deuda 8 10 81 48,79518% 10,6% SV 10,8809% 1,088090 7,597942 9,38017% 6,28472% 85 51,20482% 1,638471 15,83082% 11,17278%
Deuda 9 8 89 51,14943% 11,0% SV 11,3025% 0,904200 8,502142 9,55297% 6,40049% 85 48,85057% 1,701529 16,20918% 11,19209%
Deuda 10 15 104 55,02646% 11,0% SV 11,3025% 1,695375 10,197517 9,80530% 6,56955% 85 44,97354% 1,819765 16,91859% 11,22388%
Deuda 11 15 119 58,33333% 12,2% SV 12,5721% 1,885815 12,083332 10,15406% 6,80322% 85 41,66667% 1,938000 17,62800% 11,31355%
Deuda 12 10 129 60,28037% 12,6% SV 12,9969% 1,299690 13,383022 10,37444% 6,95087% 85 39,71963% 2,016824 18,10094% 11,37964%
Deuda 13 20 149 63,67521% 13,5% SV 13,9556% 2,791125 16,174147 10,85513% 7,27294% 85 36,32479% 2,174471 19,04682% 11,54978%
Deuda 14 30 179 67,80303% 14,4% SV 14,9184% 4,475520 20,649667 11,53613% 7,72920% 85 32,19697% 2,410941 20,46565% 11,82995%
DEUDA
Apal Kp
CCPP o
WACC
COSTO PATRIMONIO

Para culminar este punto, consistente en disear la grfica del comportamiento del CCPP en los diferentes niveles
de endeudamiento, debemos tomar solo las columnas de los niveles de endeudamiento y CCPP ver tabla 22.

Tabla No 24. %D Vs CCPP Grfica No. 10. Curva del CCPP en los diferentes niveles de deuda

Fuente: El Autor Fuente: El Autor

Punto ms bajo de la curva, el cual indica que a partir de la deuda 7 se hace incrementa el CCPP, y por
consiguiente, no es conveniente seguir tomando recursos de crdito con tercero, y que si se requieren nuevos
recursos, es mejor para la empresa acudir a capitalizacin con sus socios.
DETALLE
D%
Deuda 1 6,59341% 11,81138%
Deuda 2 14,14141% 11,61794%
Deuda 3 22,01835% 11,44805%
Deuda 4 28,57143% 11,33021%
Deuda 5 35,11450% 11,23820%
Deuda 6 39,71631% 11,19339%
Deuda 7 45,51282% 11,16397%
Deuda 8 48,79518% 11,17278%
Deuda 9 51,14943% 11,19209%
Deuda 10 55,02646% 11,22388%
Deuda 11 58,33333% 11,31355%
Deuda 12 60,28037% 11,37964%
Deuda 13 63,67521% 11,54978%
Deuda 14 67,80303% 11,82995%
DEUDA
CCPP o
WACC
10,800%
11,000%
11,200%
11,400%
11,600%
11,800%
12,000%
6
,
5
9
3
%
1
4
,
1
4
1
%
2
2
,
0
1
8
%
2
8
,
5
7
1
%
3
5
,
1
1
5
%
3
9
,
7
1
6
%
4
5
,
5
1
3
%
4
8
,
7
9
5
%
5
1
,
1
4
9
%
5
5
,
0
2
6
%
5
8
,
3
3
3
%
6
0
,
2
8
0
%
6
3
,
6
7
5
%
6
7
,
8
0
3
%
C
C
P
P
%D
NIVEL PTIMO DE ENDEUDAMIENTO

Concluyendo y para responder a la pregunta de Hasta qu punto puede endeudarse
una empresa?, la respuesta despus de haber realizado todos los pasos y la grfica,
se puede asegurar, con base en el comportamiento del CCPP, una empresa se puede
endeudar hasta que su curva de CCPP, llegue a su punto mnimo y por consiguiente
cambie la orientacin de la curva con la contratacin de deudas adicionales.

6. EXIGENCIAS DE RECURSOS GENERADAS POR EL CRECIMIENTO
6.1. Objetivo
Identificar las necesidades de Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO) tanto en la fase de
inicio como en la de crecimiento (etapa significativa del negocio emprendido).
6.2. Introduccin
Un aspecto importante que debe conocer quien emprende una idea de negocios, es que
si su visin de crecimiento es agresiva, se debe disponer de mayores recursos
inmediatos para financiar dicho crecimiento. Adems, si aun no es conocido como
empresario en el mercado, el esfuerzo requerido ser mayor, ya que los proveedores
que le otorguen crdito, en primera instancia sern escasos, o mientras le toman
confianza como cliente, el crdito ser bajo. Lo anterior implica que en un escenario
adverso de ausencia de crdito, y entendiendo que debe considerar que en la medida
que ofrezca plazos sus clientes, estos le comprarn con mayor intensidad y que en la
medida en que les ofrezca descuentos recaudar con mayor velocidad el efectivo, pero,
golpear en forma negativa su rentabilidad.

Por otra parte, los inventarios son indispensables para la venta o como insumo para
producir un bien manufacturado, pero, el mantener inventarios, hace que el Propietario
incurra adems de los costos de su adquisicin, o manufactura, en costos de
almacenarlos, custodiarlos, costos de la obsolescencia, etc., y que en la medida en que
se incrementen las ventas, mayores sern las exigencias de recursos para la
adquisicin de los inventarios.

En este tema del curso, se establecern los mecanismos para que el Propietario,
identifique cuales son las necesidades iniciales de recursos, y cmo debe monitorear las
necesidades de efectivo para poder abastecer las necesidades de inventarios y poder
financiar la cartera de los clientes en la medida en que el negocio crezca y por
consiguiente exija como ya se dijo, mayor inversin en estos dos rubros del Balance
General.

El desarrollo de este tema se elabor con base en Captulo Complementario #5
27
de las
publicaciones de uso libre escritas por Oscar Len Garca, denominado CUENTAS
POR COBRAR E INVENTARIOS.
6.3. El Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
Len Garca define al Capital de Trabajo (KT) como los recursos que una empresa
requiere para llevar a cabo sus operaciones sin ningn tipo de contratiempos.
28

El tener un KT = 0, (AC PC) no quiere decir que la empresa no pueda operar, pero s
que est operando en condiciones de riesgo de iliquidez.

Capital de trabajo Neto operativo (KTNO) = Cuentas por Cobrar ms inventarios menos
cuentas por pagar.

En la construccin de FCL, el aumento en el KTNO se obtiene observando los saldos
de las mencionadas cuentas al principio y al final de cada periodo as:

Tabla No. 25. Ejemplo del Clculo de KTNO

ao
cero
ao
uno Diferencia
Cuentas por Cobrar 150 250 100
Mas: inventarios 220 280 60
Menos: cuentas por pagar -120 -150 -30
KTNO 250 380 130

En el ejemplo de la tabla 23, se observa, que la diferencia, (Aumento para el ejemplo)
se obtiene de la resta, ao uno menos ao cero (supngase el ao cero como el ao
anterior).

Se establecen estas tres cuentas como KTNO, por que tienden a crecer, si lo hacen
las ventas y tienden a disminuir si las ventas disminuyen, en este sentido, es operativo.

27
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem05ed4revisiondelosEEFF.pdf
28
Len Garca, Oscar, Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones, Tercera edicin-2006-Captulo 1

6.4. Impacto de las Polticas de Cartera y de Inventarios en el crecimiento
y las necesidades de KTNO
6.4.1. Elementos Cuantitativos del impacto de la cartera
Se relacionan con la evaluacin de tipo financiero que debe hacerse a efectos de
determinar pautas con respecto a dos elementos de gran importancia, a saber: los
plazos de crdito y los descuentos por pronto pago.
Plazos de crdito. Con respeto a esta variable ya se han mencionado dos aspectos: el
primero se refiere al hecho de que una ampliacin de los plazos de crdito se puede
traducir en un aumento de las ventas, a costa, posiblemente, de un aumento en las
cuentas incobrables y los costos del departamento de crdito y cobranzas. El segundo
se refiere al hecho de que puede ser posible de que a diferentes clientes se les otorgue
un diferente plazo y cupo de crdito.
Para evaluar la conveniencia de incrementar los plazos de crdito se debe recurrir a un
anlisis costo-beneficio que consiste en comparar los costos que implica la inversin
adicional (financieros y operativos), con las utilidades marginales que aportara el mayor
volumen de ventas. El ejercicio ilustrativo No.1 explica el mencionado procedimiento.
La posibilidad de que a diferentes clientes se les otorgue un diferente plazo puede ser
extendida al hecho de que tambin pueden establecerse diferentes planes de crdito de
acuerdo con la capacidad de esos clientes. Como una poltica en ese sentido supone
que el cliente podra elegir el plan de su conveniencia, la empresa deber contar con
suficiente capital de trabajo o fuentes inmediatas de financiacin. Supone tambin
esta opcin que por ser de libre escogencia por parte del cliente, habr lugar al cobro de
un inters de financiacin, que puede aumentar a medida que tambin lo haga el plazo.
El ejercicio ilustrativo No.2 explica una situacin de este tipo.
29

Ejercicio ilustrativo No.1
La fbrica de galletas La Negra proyecta incrementar sus ventas en un 20% mediante
una estrategia de ampliacin del plazo de crdito de 30 a 60 das. Su estructura de
ingresos y costos es la siguiente:

29
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem05ed4revisiondelosEEFF.pdf P3 y
P4

Costos fijos de produccin $10.000 millones
Gastos de Administracin y ventas 3.500
Precio de venta unitario 5
Costo variable unitario 3
Volumen de ventas ltimo ao 10.000 unidades

No se esperan incrementos en los gastos de administracin. La capacidad de
produccin para la cual fueron estimados los costos fijos de produccin es de 15.000
unidades. La tasa esperada de rendimiento es del 45% anual antes de impuestos.

Primero se calcularn las utilidades marginales que aportarn las nuevas ventas, que en
vista de que no habr incremento en los costos fijos, se calculan multiplicando el
nmero de unidades por el margen de contribucin presupuestado, as:
Precio de venta unitario $ 5 millones
Costo variable unitario 3
Margen de contribucin unitario 2
Unidades adicionales (10.000 x 20%) 2.000
Utilidades marginales 4.000

Luego se calcula la inversin adicional que debe hacerse en cuentas por cobrar para lo
cual se requiere conocer primero la inversin, que luego se compara con la que se
requerira en la nueva situacin. Utilizando los ndices de rotacin de cartera se puede
calcular, en primera instancia, el valor actual de la cartera as:

Rotacin actual 360/30 = 12
Promedio actual = Ventas actuales / rotacin actual = $50.000/12 = $4.167 millones
Si las ventas se incrementan en el 20% y los das de cartera pasan de 30 a 60, el
clculo de la nueva inversin sera:
Rotacin futura 360/60 = 6
Promedio actual = Ventas futuras / rotacin futura = $60.000/6 = $10.000 millones
Significa que las cuentas por cobrar se aumentarn en $5.833 millones que equivalen a
1.167 unidades adicionales invertidas en dicho rubro (5.833/5), para las cuales slo se
requiere invertir la porcin variable ya que los costos fijos son los mismos,

independientemente del volumen. Por lo tanto, para financiar las cuentas por cobrar
adicionales se requieren:
1.167 x $3 = $3.501 millones
Esta inversin adicional debera generar una rentabilidad anual del 45% equivalente a
una utilidad de $1.575 millones cifra que al ser menor que las utilidades marginales
hace atractiva la propuesta de la nueva poltica de crdito.

Ejercicio ilustrativo No.2 El gerente de mercadeo de la Compaa Los Crespos S.A.
desea implementar un plan de crdito en el cual se puedan ofrecer a los clientes
alternativas de pago a 3, 6, 12 y 18 meses. El gerente financiero, consultado sobre el
asunto dice que lo mejor es disear una tabla general en la que aparezcan los factores
que los vendedores debern aplicar a los valores a financiar de acuerdo con el plan
elegido por el cliente. Igualmente dice que la tasa de rendimiento esperada por la
empresa en la inversin en cartera vara con el plazo as: 42% efectivo anual para
crditos a tres meses, 45% efectivo para seis meses, 48% efectivo para doce meses y
52% efectivo para 18 meses. Recuerde el lector que mientras mayor sea el riesgo de
una inversin, mayor deber ser la rentabilidad esperada. Si el cliente puede elegir entre
cuotas mensuales, trimestrales o semestrales, cules sern los factores?
Teniendo en cuenta conocimientos previos en matemticas financieras, antes de
calcular los factores deben encontrarse las tasas efectivas equivalentes para cada tipo
de cuotas. As, para cuotas mensuales debern calcularse 4 diferentes tipos de inters
dependiendo del plazo: (caso para Calculadora Financiera o Excel)

Por lo tanto, si el cliente elige cuota mensual, los factores para pago en tres meses, 6
meses, 12 meses y 18 meses sern, en su orden:

Y en la misma forma se procede para las cuotas trimestrales y semestrales. Realice el
lector el resto del ejercicio y verifique que haya obtenido los siguientes resultados:

Descuentos por pronto pago. Cuando se opta por una alternativa en este sentido,
el objetivo fundamental es reducir el plazo promedio de cobranza de la empresa, lo que
a su vez reducir el volumen de inversin en cartera. Esta disminucin en la inversin
implica una liberacin de fondos que le permitir a la empresa destinar dichos recursos
a otras alternativas.
La limitacin del establecimiento de una poltica de descuentos por pronto pago radica
en la dificultad para estimar la cantidad de clientes que se acogern a ella. Es,
igualmente, una alternativa costosa pues deben ofrecerse descuentos que sean muy
atractivos para los clientes en trminos de tasa de inters ya que si las tasas implcitas
ofrecidas no son superiores a las del mercado, es posible que muy pocos clientes estn
interesados en tomarlos.
En el ejercicios ilustrativo nmeros 3 se ver cmo para esta alternativa tambin puede
aplicarse el anlisis costo-beneficio.
En el medio se puede observar que muchas polticas de descuento por pronto pago no
son consistentes en trminos de costo financiero, principalmente cuando se plantean
varias tasas de descuento dependiendo del momento del pago. Por ejemplo, la empresa
Indecisa S.A. que concede crdito hasta 90 das ofrece los siguientes trminos de pago:

Descuento por pago de contado: 20%
Por pago a 30 das 10%
Por pago a 60 das 6%
Neto a 90 das.
Sobre qu base fueron establecidos esos porcentajes de descuento? Son realmente
equivalentes en trminos de costo financiero?

Ejercicio ilustrativo No.3 Supngase que la fbrica de galletas La Negra cuya
estructura de ingresos y costos se present en el ejercicio ilustrativo No.1 aspira a que
concediendo un descuento por pago de contado del 5%, el 30% de las ventas se
podran realizar de esta forma. Sera aconsejable una poltica como esta?
Como el 30% de las ventas actuales por $50.000 millones se realizaran de contado es
porque el 70% restante mantendra una rotacin equivalente a 30 das y por lo tanto el
valor de las nuevas cuentas por cobrar y la liberacin de fondos se calcularan as:
Promedio actual = Ventas actuales/rotacin actual = $50.000/12 = $4.167 millones
Promedio futuro = Ventas futuras/rotacin futura = $35.000/12 = $2.917
Las ventas futuras representan las ventas futuras a crdito, pues el total de ventas de la
empresa no cambia.
La liberacin de fondos es, por lo tanto, la diferencia entre los dos valores obtenidos por
$1.250 millones y como se trata de una disminucin del valor de las cuentas por cobrar
actuales no hay que hacer consideracin alguna sobre costo.
El beneficio de oportunidad de estos fondos liberados sera de $562,5 millones
correspondientes al valor de la liberacin por $1.250 millones multiplicado por el costo
de capital del 45% anual antes de impuestos.
Dicho valor debe compararse con el costo de implementar la alternativa que es igual al
monto de las ventas que se haran de contado por $15.000 millones, multiplicado por el
descuento a conceder del 5% para un total de $750 millones.
Como el costo es mayor que el beneficio que se obtendra la alternativa de
implementacin de esta poltica de descuento no es viable, pues hacerlo implicara una
prdida de oportunidad de $187,5 millones.

6.4.2. Elementos Cuantitativos del impacto del Inventario
Aunque existen modelos matemticos diseados para ayudar a determinar los niveles
de inventarios ideales, que el lector podr consultar en cualquier texto de ingeniera
industrial, tienen la limitacin de que los supuestos en los que se basan son a veces
muy restrictivos.
El control de los inventarios, por su parte, no se hace propiamente con los ndices de
rotacin. Estos dan una idea del comportamiento y pueden utilizarse como indicador de
resultado, pero el hecho de que ellos estn disponibles slo al final del perodo contable,
los limita como herramientas para el control del da a da. Por ello, las empresas deben
recurrir al uso de herramientas de informacin y control gerencial que permitan el
monitoreo diario del comportamiento de este importante componente del capital de
trabajo de la empresa. Para este propsito existen en el mercado infinidad de
programas de software.

Adicionalmente, el modelo de anlisis costo-beneficio ilustrado para la evaluacin de
ciertas decisiones relacionadas con las cuentas por cobrar, tambin puede ser aplicable
a la administracin de los inventarios. En dicho anlisis se relacionan los costos de
mantener un determinado volumen de inventarios con los beneficios de una poltica en
tal sentido. El ejercicio ilustrativo No.4 plantea una situacin de este tipo.
30

Ejercicio ilustrativo No.4
Supngase que la empresa Distribuidora de Variedades S.A. desea implementar un
sistema computarizado de control de inventarios que reducir la rotacin de 45 a 30
das. Las ventas actuales de la empresa son de $100.000 millones y su ndice de
contribucin el 35%. Si el costo de capital de la empresa es el 40% anual antes de
impuestos cul es el mximo costo que debera incurrirse para adoptar dicho sistema?
Lo primero que debe calcularse es el monto de las inversiones en inventario actual y
propuesta, de acuerdo con las rotaciones planteadas, as:

30
Len Garca, Oscar, http://www.oscarleongarcia.com/site/documentos/complem05ed4revisiondelosEEFF.pdf P9 y
P10

Rotacin actual: 360 / 45 = 8 veces
Promedio actual: CMV / rotacin actual = $65.000 / 8 = $8.125 millones
El coto actual de ventas se calcula aplicando a las ventas el ndice de costo que es del
65%, ya que la contribucin es el 35%.
Como las ventas no se afectan, el nuevo volumen de inventario se calcular en la
siguiente forma:
Rotacin esperada: 360 / 30 = 12 veces
Promedio esperado: CMV / rotacin esperada = $65.000/12 = $5.417 millones
Y por lo tanto, la liberacin de fondos como consecuencia de la disminucin del nivel de
inventarios sera de $2.708 millones. Como el costo de capital es el 40% significa que el
mximo valor que la empresa debiera pagar por el nuevo sistema de control sera de
$1.083 millones ($2.708 x 40%).

7. MONITOREO DE LA EMPRESA Y SU CRECIMIENTO
7.1. Objetivo
Establecer el camino que permita controlar el negocio y garantizar el crecimiento
sostenible en todas sus etapas.
7.2. Introduccin
Al proyectar los Estados Financieros de la idea de negocios que se supone ya abordada
entes de este curso, los Propietarios dejan allanado el camino para realizar un
monitoreo del desarrollo adecuado de la idea de negocios.
En primer lugar se debe realizar un diagnstico financiero a las cifras proyectadas de tal
manera, que si las estrategias planteadas para consolidar la idea son adecuadas y
generan valor, estabilidad, riqueza, liquidez, etc., mediante el uso de indicadores
financieros y operativos, se puedan tomar las decisiones correctivas antes de dar la
marcha real de la idea, y, en segundo lugar el mismo diagnstico se debe realizar, a los
acontecimientos futuros reales en el desarrollo en vivo de la idea, tambin para realizar
las acciones correctivas, es decir enderezar el camino oportunamente.

Para este cometido, primero se establecen los elementos conceptuales de lo que
significa el Diagnstico Financiero, a travs de una Introduccin a los temas de
Liquidez, Rentabilidad y Endeudamiento, tomando como base terica el Capitulo 7 de la
Tercera edicin del libro Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones,
escrito por Oscar Len Garca en el ao 2006, para luego abordar en forma ms
profunda el tema de la Liquidez y las Rotaciones con fundamento en el Captulo 8 del
mismo texto y capitulo complementario #5 del mismo autor, este complementario, de
libre uso en la pgina www.oscarleongarcia.com, por ltimo y teniendo tambin el
mismo texto de Oscar Len Garca, se aborda en formas profunda, el tema del anlisis
de la Rentabilidad.

7.3. Monitoreo de la Liquidez, Endeudamiento y las Rotaciones de
Cartera e inventarios
7.3.1. Alcance del Monitoreo de las proyecciones y las actividades

El Monitoreo financiero debe considerar, informacin cuantitativa y cualitativa, no solo de
corto plazo, sino, que esta informacin debe iniciarse con los datos proyectados de la
idea de emprendimiento y continuamente en el futuro real.

La principal herramienta para realizar un monitoreo financiero la brinda los Indicadores
Financieros, que son una relacin de cifras extractadas de los Estados Financieros
Proyectados de reales, con el propsito de formarse alguna idea del comportamiento de
algn aspecto especfico de la idea de emprendimiento o la empresa en su actuacin
futura real, estos indicadores miden algunos signos que se consideran vitales para el
desarrollo y la salud financiera de una empresa. Estos son:

La Liquidez es una evaluacin de la capacidad de la empresa para atender sus
compromisos inmediatos.
Los principales indicadores de liquidez son:
Liquidez: (Activo Corriente /Pasivo Corriente),
Prueba del cido ((Activo Corriente Inventarios)/pasivo Corriente),
Rotacin de Cuentas Por Cobrar, el cual muestra las veces en que las cuentas por
cobrar se convierten efectivo y da una ideas de la forma como se est recuperando la
cartera (Ventas a Crdito/ Promedio de CXC),
Rotacin de Cuentas Inventarios, el cual muestra las veces el inventario se convierten
efectivo y ayuda a establecer la adecuada relacin entre las reas de mercadeo y
produccin sus modelos matemticos son:
Rotacin de I de M. Prima = Costo de materias primas consumidas/ Inventario
promedio de M. Prima,
Rotacin de I de P. en Proceso = Costo de los productos terminados/ Inventario
promedio de P. en Proceso, este mide la eficacia y eficiencia del proceso productivo.

Rotacin de I de P. Terminado = Costo de la mercanca vendida / Inventario promedio
de P. Terminado, este mide el tiempo promedio en que podran abastecerse las ventas
si se suspendiera la produccin.
Otras rotaciones importantes son las de Cuentas por pagar (Compras a crdito /
Promedio de CXP) y
la importancia del activo corriente (Activo corriente / Activo Total).

La Rentabilidad Determina la eficiencia con que sern utilizados los activos de la idea
emprendida y el margen de utilidad que generarn las ventas, es decir, determina la
productividad de los fondos que se comprometern en la naciente empresa o la ya
establecida en el futuro.

El principal ndice es la rentabilidad del activo =UAII / Activo
El activo aqu tomado debe ser el comprometido en las operaciones y a precios de
comienzos del periodo evaluado.

Otra forma de realizar un anlisis de rentabilidad, es el Monitoreo horizontal y vertical,
los cuales brindan una forma ms estructural de enfrentar el anlisis, y de los cuales se
pueden calcular: Margen Bruto, ndice de Contribucin, Margen operativo, Margen antes
de Impuestos y Margen neto, los cuales se calculan dividiendo cada una de las
respectivas utilidades entre las ventas, para identificar su participacin. Este puede
obtenerse para un solo periodo de los proyectados, si no para varios periodos futuros y
de esta manera observar la adecuada tendencia y poder proponer acciones de
mejoramiento antes de emprender la marcha

Existen otros indicadores de rentabilidad como la Rentabilidad del patrimonio (UAII
/Patrimonio) y la Rentabilidad neta del patrimonio (Utilidad neta /Patrimonio)

El Endeudamiento Determina el riesgo que asume la empresa al tomar deuda, este tema
ya ha sido ampliamente debatido a lo largo de este curso, pero, sin entrar en los detalles
anteriores, el Propietario, debe monitorear constantemente si la estrategia inicial de
financiamiento, su punto de indiferencia entre emitir y endeudar, su curva proyectada de

CCPP, etc., estn correctamente manejadas a travs de la implementacin en vivo de la
idea de emprendimiento.

ndice de endeudamiento = Pasivo Total / Activo Total (sirve para evaluar la capacidad
de endeudamiento de la empresa, el riesgo que se asume al tomar deuda y el respaldo
que se tiene sobre sta.

Los indicadores financieros pueden ser vistos desde diferentes punto de vista, por eso
es necesario identificar los diferentes tipos de inters que se establecen en un empresa:
Desde el punto de vista del propietario, se determina si el riesgo de su inversin est
siendo compensado con sus utilidades. Desde el punto de vista de los
administradores, se usan para evaluar, controlar y tomar decisiones. Desde el punto
de vista de los acreedores, se utiliza la informacin de los indicadores para evaluar el
riesgo crediticio que asumen con su cliente.

Como nota importante, los indicadores de monitoreo financiero son tambin observados
por los acreedores de la idea en el momento del la fase previa del emprendimiento y en
el futuro para garantizar la preservacin de sus acreencias, razn por la cual se debe
prestar atencin a mantenerlos bajo control.

Para considerar el comportamiento de un ndice es necesario compararlo con algn
punto de referencia, ya sea, el estndar de la industria o promedios de la industria
(sector al que pertenece la idea de negocios), los cuales surgen en forma espontnea y
son diferentes para cada sector y segn la situacin econmica que rodea al mismo
sector, otra forma de evaluarlo es compararlos con los periodos anteriores para
establecer tendencias, compararlo con los objetivos de la empresa para identificar
oportunamente las desviaciones de la actividad con respecto a lo planeado y establecer
los correctivos gil y oportunamente, compararlo con otros ndices, ayuda a identificar
los comportamientos de otros ndices que tienen mucho que ver con el que se est
midiendo.
Ya analizado el alcance que tienen los indicadores de Monitoreo, se le invita al lector a
profundizar sobre cada uno de ellos:

7.3.1.1. Monitoreo de la Liquidez y las Rotaciones
31

La liquidez es uno de los factores que ms afectan el manejo financiero de las
empresas, sobre todo cuando el entorno econmico de las mismas entra en crisis. Los
principales Indicadores de Liquide son:

La Razn Corriente:
Es una medida esttica de la liquidez, la cual por tratarse de las cifras del ltimo da en
cuestin pueden ser fcilmente manipulables.
Con su frmula Activo Corriente / Pasivo Corriente, muestran el respaldo que tiene
una empresa para cubrir sus pasivos del corto plazo, pero tambin el riesgo de no
hacerlo.

Debido a que existen empresas que son impactadas por comportamientos estacionales,
con frecuencia en sus ventas, esto hace que la razn de liquidez no deba utilizarse sola
para los anlisis y toma de decisiones, sino, acompaada de otras razones, como por
ejemplo las rotaciones , que no son otra cosa que comparar los das en hacer efectiva
la cobranza de una empresa, o en vender los inventarios despus de comprados,
procesados o adquiridos, comparados con los establecidos por las respectivas poltica s
de las empresas y el sector econmico o industrial al que pertenecen. Un mejor anlisis
lo constituye el anlisis de la Rotacin del Capital de Trabajo (sistema de circulacin
de fondos).

Las rotaciones le eliminan a la razn de liquidez su carcter esttico, ya que estas
indican en forma ms dinmica, como es el manejo de la actividad u operacin de la
empresa.

Una mejor explicacin de la Rotacin del Capital de Trabajo lo brinda el Ciclo de Caja,
que se puede sintetizar en la suma de las rotaciones de materias Primas, Productos en
Proceso, Producto Terminado y Cuentas por Cobra menos la rotacin de Cuentas por

31
Len Garca, Oscar, Administracin Financiera, Fundamentos y Aplicaciones, Tercera edicin-2006-
Captulo 8

Pagar, todos expresados en das, es decir, el lapso que transcurre entre el momento del
desembolso de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera.

El aumento del volumen del liquido de una empresa debe utilizarse en el siguiente orden
de prioridades, para garantizar un adecuado manejo del capital de trabajo:

1. Gastos de administracin, ventas financieros e impuestos.
2. Nuevas inversiones, las cuales pueden hacerse en activos operacionales o en fijos
para (para aumentar el volumen de operacin), pero ojo que las inversiones en activos
fijos generan nuevas inversiones en activos operacionales.
3. Pago de pasivos.
4. Reparto de utilidades.
5. Con destino a cubrir los riesgos de la inflacin.

En la administracin del ciclo de caja visto, es necesario, que no se generen Fondos
Ociosos, o recursos improductivos generados por bajas rotaciones de alguno de los
componentes, de los cuales el que puede generar mayores riesgos son los das de
producto terminado, por una baja actividad de ventas. Esta situacin genera dos costos: el
de capital y el de oportunidad.
Las Rotaciones se miden de dos formas, a saber: 1. El nmero de veces que se ejecuta la
accin durante un periodo de tiempo determinado y 2. Los das que dura el
comportamiento

Rotacin de la Cartera de Clientes (o Deudores Comerciales):
Los modelos matemticos que la identifican son:

VENTAS A CRDITO
SALDO PROMEDIOS DE LA CUENTA DEUDORES
VECES =

360
VECES DE CARTERA
DIAS =

Las veces de Cartera miden el nmero promedio de veces en el periodo en los que la
empresa puede cerrar el ciclo de vender y recaudar.
Los das de cartera, miden el tiempo transcurrido entre el momento en que la empresa
realiza (y factura) la venta y recauda el dinero facturado

La grfica 11, establece las caractersticas generadas por su comportamiento, en los
casos en los que la rotacin es baja y por consiguiente genera ociosidad en el manejo de
fondo, o alta generando factores muy positivos, pero algunos de alerta en la garanta de
recursos de capital de trabajo.

Grfica No. 11 Rotacin de Cuentas por Cobrar

Fuente: www.oscarleongarcia.com Capitulo complementario #2, P13.

Rotacin de los Inventarios
Debido a que existen tres tipos de inventarios:
El de Materias Primas, o materiales para desarrollar los procesos productivos, es decir,
un bien que se convierte o sirve como insumo para manufacturar otro.
El de Produccin en Proceso: Este tipo de inventarios se originan, una vez la Materia
Prima es destinada como insumo a un lote de produccin y a travs de los pasos o
actividades desarrolladas por la participacin de la mano de obra del hombre, con el uso
de los procesos tecnolgicos, y adicin de Materiales Indirectos, es convertida en un
producto terminado y disponible para la comercializacin o producto Terminado. Mientras
el producto carezca de alguno de los pasos diseados en el proceso, el producto debe
permanecer contablemente en esta cuenta.

El de Producto Terminado: Una vez el producto ha adquirido a travs de todos sus pasos
y costos asumidos en ese trayecto, las caractersticas necesarias para poder ser
comercializado, se retira de la cuenta de Inventarios en Proceso y contablemente se
registra en Inventario de Producto terminado (y queda disponible para la venta). Veamos
en detalle las rotaciones de cada uno de ellos:

Rotacin de Inventario de Materias Primas:
Las veces de Inventarios de Materias Primas miden el nmero promedio de veces en el
periodo en los que la empresa puede cerrar el ciclo de Comprar y utilizar la Materia Prima
(MP).
Los das de Inventarios de Materias Primas, miden el promedio del tiempo transcurrido
entre el momento en que la empresa realiza la compra la MP y el momento en el que la
utiliza en el proceso productivo
La grfica 4, establece las caractersticas generadas por su comportamiento, en los casos
en los que la rotacin es baja y por consiguiente genera ociosidad en el manejo de fondo,
o alta generando factores muy positivos, pero algunos de alerta en la garanta de recursos
de capital de trabajo.
Grfica No. 12. Rotacin de la Materia Prima

Costo de materias primas consumidas/ Inventario promedio de
M. Prima,
ROTACIN DE
MATERIAS
PRIMAS
BAJA =
ALTA
FONDOS
OCIOSOS
Factores
Controlables
Factores
Incontrolables
Ineficiencias
Administrativas:
Inadecuada Gestin de
Compras y Produccin
Cambios en la
Demanda
Proteccin contra la
escases y alza de
precios.
Factor
positivo
Factor
peligroso
Adecuado Manejo de
Compras y Produccin
Insuficiente Capital de
Trabajo.

Rotacin de Inventario de Productos en Proceso:
Las veces de Inventarios de Productos en Proceso miden el nmero promedio de veces en
el periodo en los que la empresa puede cerrar el ciclo de Utilizar la Materia Prima (MP) y
terminar el producto, es decir, miden la eficacia y eficiencia del Proceso Productivo.
Los das de Inventarios de Productos en Proceso, miden el promedio del tiempo
transcurrido entre el momento en que la empresa realiza la Retira de la Materia Prima de
la Bodega de las Mismas y el momento en el producto sale del proceso convertido en un
bien diferente.

Grfica No. 13. Rotacin de Inventarios de Productos en Proceso


Costo de los productos terminados/ Inventario promedio de P.
en Proceso,
Este mide la eficacia y eficiencia del proceso productivo.
ROTACIN DE
I.P.E.P
BAJA =
ALTA
FONDOS
OCIOSOS
Factores
Controlables
Factores
Incontrolables
Ineficiencias
Administrativas de la
Produccin: Inadecuada
programacin y control
de la Produccin
Paros imprevistos en
la Produccin
Factor
positivo
Factor
peligroso
Adecuado Manejo de
Produccin
Trabajo.

Rotacin de Inventario de Productos en Terminado:
Las veces de Inventarios de Productos en Terminado, miden el nmero promedio de veces
en el periodo en los que la empresa puede cerrar el ciclo de terminar el producto y lo
comercializa, es decir, miden la eficacia y eficiencia y coordinacin entre el departamento
de produccin y el de ventas.
Los das de Inventarios de Productos Terminado, miden el promedio del tiempo
transcurrido entre el momento en que la empresa Termina el producto y el momento en el
producto sale de las instalaciones de la empresa facturado al cliente.

Grfica No. 14. Rotacin de Inventarios de Productos Terminado


Costo de la mercanca vendida / Inventario promedio de P.
Terminado,
Este mide el tiempo promedio en que podran abastecerse las ventas si se
suspendiera la produccin
ROTACIN DE P.
TERMINADA
BAJA =
ALTA
FONDOS
OCIOSOS
Factores
Controlables
Factores
Incontrolables
Ineficiencias
Administrativas:
Inadecuada
programacin de Ventas
y Produccin
Cambios en la Demanda.
Fuerte grado de
Competencia.
Situacin Econmica
Difcil
Factor
positivo
Factor
peligroso
Adecuado Manejo de
Ventas y Produccin
Trabajo.

Otras rotaciones de vital importancia son:

La Rotacin del Activo Corriente, es decir, Ventas netas / Promedio de activos corrientes o
Costo de Ventas / Promedio de activos corrientes, es un indicador de eficiencia, que nos
muestra la capacidad de la empresa de generar ventas con respecto a su volumen de activo
corriente.

Un indicador que mide con menos distorsiones la administracin del Capital de Trabajo es el
indicador de productividad del Capital de Trabajo, es decir Ventas / KTNO o KTNO /
Ventas.

KTNO = Cuentas por Cobrar ms los Inventarios menos las Cuentas por Pagar a los
Proveedores.

En el evento de que exista una inadecuada financiacin de las inversiones, o un reparto de
utilidades en exceso, es decir, por encima de las posibilidades de la empresa, a pesar de
buenas rotaciones de cartera e inventarios, la empresa puede presentar problemas de
liquidez.

Los Propietarios de la empresa deben tener cuidado en no dejar en condiciones de iliquidez a
la empresa con el reparto de sus dividendos, el hecho de que se generen utilidades en el
Estado de Resultados, no significa que existan los recursos suficientes con que repartir los
dividendos.

Por ltimo, para complementar el anlisis de liquidez, es conveniente apoyarse en anlisis de
flujo de efectivo (qu se hizo con el efectivo?) y el presupuesto de efectivo (qu se
enfrentar en el futuro?).

7.3.2. Monitoreo de la Rentabilidad
32
Y Toma de Decisiones con base en el
Diagrama de Dupont

7.3.2.1. La Rentabilidad: Se considera como la medida de la productividad de los
fondos comprometidos en el negocio.

La mayor rentabilidad ayuda a conjurar problemas de iliquidez, implementando decisiones
estratgicas que normalmente tienen sus efectos en el Largo Plazo.

La Rentabilidad Operativa del Activo, es decir, Utilidad Operativa / Activos, (tomando
como valor de los activos, el valor de mercado al principio del periodo) se considera uno de
los indicadores financieros ms importante.

En el modelo matemtico anterior es conveniente quitarle a los activos aquellos no usados
en la operacin, es decir, los que frecuentemente estn clasificados dentro del rubro otros
activos.

UAII es el valor de los intereses que producen los activos de una empresa, y debe ser
superior al costo de los pasivos.

La esencia de los negocios se fundamenta en la siguiente desigualdad

UAI / PATRIMONIO > UAII/ ACTIVOS > i%

Esto indica que la rentabilidad del patrimonio, debe ser mayor que la rentabilidad de los
activos y esta a su vez debe ser mayor que el costo de los pasivos necesarios para
financiar el activo.

Es razonable que la rentabilidad del patrimonio sea mayor que el costo de los pasivos, ya
que los propietarios deben tener un premio al riesgo que corren, debido a que deben pagar

32
Captulo 9

intereses independientemente de lo que suceda con la utilidades, y en el evento de la
liquidacin de la empresa, son los ltimos en recibir lo que quede, si es que queda y
muchas veces garantizan las deudas con su patrimonio personal.

Es importante no distraerse en la relacin que existe entre el incremento de la deuda y el
incremento de la rentabilidad del patrimonio, ya que, tambin hay que tener en cuanta la
capacidad de pago de la empresa.

Si los activos de una empresa rinden a una tasa menor al costo de los pasivos se pierde la
esencia de los negocios y los propietarios terminan trabajando para los acreedores. Es por
esto, que se debe incluir otro indicador al anlisis , es decir, la Tasa Mnima Requerida de
Rendimiento (MTRR), de esta forma la esencia de los negocios se establece cuando:

TMRR <TILIDAD / PATRIMONIO > UTILIDAD AII/ ACTIVOS > i%

De esta forma si se emprenden proyectos de Inversin con rentabilidad por encima del
costo de capital (CK) se aumenta el valor de la empresa, es decir, la empresa est
generando valor. Es necesario tener en cuanta, que una rentabilidad superior al costo de la
deuda, no garantiza que tambin sea superior al CK .

Lo anterior implica que UTILIDAD AII/ ACTIVOS > CK.
Pero en Latinoamrica no sucede as y esto que va en contrava de la esencia de los
negocios, est desestimulando la inversin a Largo Plazo y por consiguiente generando
mayor atraso.

Lo adecuado para un empresario, es que la Inflacin se < tasa de captacin < tasa de
Colocacin < CK < TMRR.

Cuando esta inecuacin no se presenta de esta manera, es ms atractivo para el
empresario invertir en otro pas que genere un mejor escenario y el rendimiento sobre su
inversin se debe medir asi: (1+I)*(1+D) 1

En esta formula, I corresponde a la tasa de inters pagada en el exterior y D corresponde a
la Devaluacin.

Rentabilidad Del Activo

ROA = Margen de Utilidad Operativa X Rotacin del Activo

del Activo
Operativa

Rentabilidad

ROA = (UAI / VENTAS )*( VENTAS / ACTIVO)

Estado de Resultado Balance General

Cuando la Rotacin del activo se considera baja, lo ms probable es que existan
fondos ociosos (Muy alto el nivel de activos para el nivel de ventas que se est
generando).

Es importante tener en cuanta que al utilizar el valor de los activos, debemos hacerlo a
su valor del mercado, ya que los libros contables pueden traer costos histricos muy
antiguos y por consiguiente bajos.

Rentabilidad Y Riesgo

Los factores necesarios para este anlisis son :

Caractersticas del negocio.
Aspecto econmicos y legales
Aspectos polticos y Sociales.

Anlisis De Rentabilidad Del Patrimonio.

Para el anlisis de rentabilidad del Patrimonio, se debe tener claro cual es el Valor del
Patrimonio considerando la Ecuacin:

Valor comercial del Patrimonio = Valor Comercial del Activo Pasivo

En la ecuacin si no existe pasivo, quiere decir que la rentabilidad del patrimonio es
igual a la del activo y solo existe riesgo operativo y si se llega a contratar deuda es
para incrementar la rentabilidad y genera riesgo financiero, lo que implica la exigencia
de los propietarios de tener un premio por asumir este riesgo.

De lo anterior podemos determinar la siguiente ecuacin implcita en la esencia de los
negocios:

Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del activo + Contribucin Financiera

Contribucin Financiera = (Rentabilidad del activo Rentabilidad del Patrimonio) *
(Deuda /Patrimonio)

De lo anterior se deduce que la TMRR = Compensacin por el riesgo operativo + la
compensacin por el riesgo financiero.

Otra forma es:

Rentabilidad del Patrimonio AI = UAI /Ventas X Ventas / Activo X Activo /
Patrimonio

7.3.2.2. Toma de Decisiones con el el diagrama de Dupont o rboles De
Decisin:
Conocido tambin como el anlisis de Dupont es un anlisis grfico de la clara relacin
que existe entre el Balance General y el Estado de Resultados. Este sirve para
identificar los factores crticos que afectan la creacin de Valor, efecto de las
diferentes decisiones operativas y financieras, el comportamiento de los aspectos que
afectan la rentabilidad, permitir la comparacin con sectores o competidores exitosos y
por ltimo detectar las reas problemas.

Grfica No. 15. Monitoreo a travs del Diagrama de Dupont

Fuente: El Autor con base en la diversidad de diagramas existentes en la teora

El diagrama de Dupont, parte de la necesidad que debe tener el Propietario o
empresario consolidado de obtener un alto retorno sobre los activos ROA.

MP, MO Y CIF
GASTOS
ADMINISTRACIN
GASTOS
AVENTAS
GASTOS POR
INTERESES
CAJA
CUENTAS POR
COBRAR
INVENTARIOS
INVERSIONES
TEMPORALES
OTROS
TERRENOS
EDIFICIOS
MAQUINARIA Y
EQUIPO
INTANGIBLES
VENTAS
TOTAL COSTOS
Y GASTOS
UTILIDAD
NETA
VENTAS
MARGEN
NETO
ACTIVO
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE
TOTAL ACTIVO
VENTAS
ROTACIN
DEL ACTIVO
%
VECES
x
ROA
RETORNO DE
LOS ACTIVOS
(RENTABILIDAD
OPERATIVA DEL
ACTIVO)

En modelo Matemtico:

Al Multiplicar ese fraccionario por (Ventas/Ventas), matemticamente no sufre ninguna
variacin, ya que Ventas/Ventas es igual a 1, y uno es el mdulo de la multiplicacin.

Es decir, que ROA

Al cambiar de orden el denominador, la fraccin tampoco debe sufrir variaciones,
debido a la ley conmutativa de la Multiplicacin, entonces.

Al analizar la primera parte (multiplicando), UAII/VENTAS, como ya se estableci con
anticipacin no es otra cosa que el margen operativo de las ventas y VENTAS/ACTIV
O, tambin como ya qued establecido, corresponde a la Rotacin del Activo, de tal
manera, que el ROA, tambin se obtiene al multiplicar la el margen operativo de las
ventas por la rotacin del activo.
De este artificio matemtico, surgi lo que llamamos hoy el diagrama de DUPONT.

En la imagen 7, se puede establecer, que para que ROA aumente, es necesario tomar
decisiones para que crezca el margen operativo o para que crezca la Rotacin del
Activo, veamos en detalle cuales son las mejores decisiones de cada uno.

Que hacer para que crezca el Margen Operativo?.

i) Disminuyendo Gastos fijos
ii) Optimizando los costos variables de Produccin con tecnologa de punta
iii) Disminuyendo Costos Fijos
iv) Aumentando el volumen de ventas permaneciendo constante los los costos y
gastos fijos

Que hacer para que crezca la Rotacin del Activo?
i) Disminuyendo el nivel de activos ociosos
ii) Acelerando la Rotacin de cartera con mejores polticas y acciones de cobranza
iii) Acelerando la Rotacin de Inventarios adquiriendo niveles ptimos de
inventarios a travs de tcnicas como el Lote Optimo Econmico

7.3.3. Monitoreo del Endeudamiento
33

Con respecto del dilema de tomar o no tomar deuda todo Propietario debe considerar
con especial atencin, en primer lugar que si al inversionista (en calidad de socio) que
conquiste con su idea de negocio, no se le remunera en mayor valor que al acreedor,
este preferir vender sus acciones y convertirse en acreedor de la empresa, en este
sentido es ms costoso (aunque menos riesgoso) financiar la empresa con venta de
acciones o capitalizacin que hacerlo con deuda (Externa a la empresa).

Ahora cuando se espera que al largo plazo la rentabilidad del activo antes de intereses
e impuestos genera la expectativa de ser mayor que el costo de la deuda se puede
preferir por financiarse a largo plazo ya que esto incrementa el valor de la empresa,
teniendo en cuanta que el empresario no puede endeudarse ms all de la capacidad
de pago de la empresa y las expectativas de sus propietarios.

TMRR = UAI / Patrimonio
Incremento en la UAI = Incremento en UAII D * i

En donde D es la Deuda e i es la tasa de inters a la cual se toma la deuda

Estas ecuaciones generan el nivel adecuado de endeudamiento, por esto es
conveniente analizar que mayor deuda genera mayor rentabilidad para el accionista,
siempre y cuando la rentabilidad de cualquier proyecto futuro sea superior al costo de
la deuda, generando as un apalancamiento financiero favorable. Caso contrario se
denominara apalancamiento financiero desfavorable.

Cualquier inversin de la empresa debe generar un apalancamiento favorable si esta
se financia con deuda.

33
Captulo 11

La evaluacin de la capacidad de pago la determina el FCL por periodo y apoyados en
los conceptos de anualidades o otras herramientas calculamos el periodo de
recuperacin de la inversin. Cuando este periodo es muy largo es conveniente tener
en cuenta que los accionistas prefieren que no se les disminuya sus dividendos
destinando recursos para el pago de la deuda y la actitud de los bancos les estimula a
no otorgar crditos de muy largo plazo, como por ejemplo mas de 5 aos.

Otra situacin que debe considerarse es que el flujo de caja disminuye debido al
incremento que experimentan los abonos a capital y la prdida de beneficios
tributarios generados por los intereses (Van disminuyendo) a travs del tiempo del
crdito.

De los dos prrafos anteriores, podemos considerar entonces que son tres las
variables indispensables para tomar la decisin de endeudamiento cuando la
rentabilidad del activo en el que se invierte es superior al costo de la deuda:
Capacidad de generar FCL
Plazo concedido por el acreedor
Poltica de dividendos.

Segn lo observado hasta aqu, la capacidad de pago determina la capacidad de
endeudamiento, es decir, el FCL para atender el servicio de la deuda y el reparto de
utilidades segn la poltica de dividendos.
Aunque la incertidumbre generada con respecto de los ingresos hace riesgosa la
decisin de endeudarse, los proyectos que se emprendan financiados con deuda,
entonces deben generar este FCL, quiere decir que si la empresa se endeuda no para
nuevos proyectos, sino para aliviar una crisis financiera, est destruyendo valor pues
est disminuyendo su FCL futuro, agudizando posiblemente ms la crisis.

Con el fin de poder analizar con menos subjetividad la incertidumbre planteada en el
prrafo anterior, se debe realizar un anlisis de sensibilidad con diferentes niveles de
disminucin de ingresos para determinar el impacto en el pago de dividendos y por
consiguiente hasta donde es prudente endeudarse sin des-estimular a los accionistas,

estableciendo una ponderacin con las probabilidades de ocurrencia de los eventos
(esta parte sigue siendo subjetiva).

Indicadores De Cobertura

Otro elemento de anlisis adems del hasta aqu visto en este captulo se presenta el
ndice de Cobertura de los Intereses y el de Cobertura del Servicio de la Deuda, el
primero muestra las veces que los intereses son cubiertos por la utilidades operativas y
el segundo proyecta el flujo de caja libre comprometido al servicio de la deuda, este
ltimo es mucho mas diciente, ya que en el primero la UAII no muestran el FCL
generado, ni consideran los abonos a capital generado por las deudas, sus modelos
matemticos son:

Cobertura de los Intereses Cobertura del servicio de la deuda

UAII / Intereses FCL / Servicio de la deuda

Estos dos indicadores tambin deben analizarse hasta donde sea posible, apoyados
de Software estadstico para efectos de realizar las simulaciones necesarias en un
anlisis de sensibilidad.

Otro ndice utilizado es el de Cobertura del activo Fijo, ayuda a observar la situacin
desde el punto de vista del acreedor:

Patrimonio / Activo Fijo

Es importante que ambos valores se tomen al valor comercial.
Cuando este ndice es superior a la unidad se puede considerar que en caso del riesgo
generado por una aguda crisis las acreencias queden inmovilizadas, pero, para
profundizar mejor en el anlisis, se puede calcular tambin sobre los activos de lenta
realizacin as: Patrimonio / Activos de lenta realizacin.

7.3.4. Generacin de Flujo de Caja Libre (FCL)
34

Es el flujo de caja que queda disponible para atender los compromisos con los
acreedores (servicio de la deuda) y los propietarios (reparto de utilidades o dividendos)
de la empresa.

Mientras mayor sea el FCL que una empresa pueda producir, mayor ser su valor
percibido, ya sea por sus acreedores, como con sus propietarios. De esta forma surge
un nuevo concepto de calcular el valor de la empresa: VP de su FCL.

Para el clculo del FCL, partiendo de la Utilidad Neta. Tenemos:

UTILIDAD NETA
Mas: Depreciacin de activos
Amortizaciones de cargos y gastos diferidos
Intereses pagados y/o causados en el periodo
Igual: FLUJO DE CAJA BRUTO
Menos: Aumento del Capital de Trabajo neto operativo (KTNO)
Aumento en los activos Fijo por reposicin
Igual : FLUJO DE CAJA LIBRE

34
Captulo 1 (El Objetivo Bsico Financiero)

OTRA FORMA
UTILIDAD OPERATIVA
Menos: Impuesto de renta calculado sobre U.O.
Igual: Utilidad Operativa despus de Impuestos (UODI)
Mas: Depreciacin de activos
Amortizaciones de cargos y gastos diferidos
Escudo fiscal (Intereses)
Igual: FLUJO DE CAJA BRUTO
Menos: Aumento del Capital de Trabajo neto operativo (KTNO)
Aumento en los activos Fijo por reposicin
Igual : FLUJO DE CAJA LIBRE

Se puede observar con este modelo, que si las empresas se ven obligadas a realizar
nuevos avances tecnolgicos, se les disminuye su flujo de caja ,

7.3.5. Generacin o destruccin de Valor Econmico Agregado
EVA
35

Al emprender un negocio se debe tener en cuenta que si:
El rendimiento de la Inversin > los Intereses de deuda que financia la inversin realizada en
la idea a emprender, Entonces existe un Remanente Financiero.

De otra forma:
Si rendimiento del activo > C. K. Entonces existe Ganancia econmica o valor econmico
agregado EVA.
Cuando TMRR = Rendimiento de la Inversin Entonces ni se ha creado ni se ha destruido
valor
El CK para este caso es el mismo CCPP, determinado con base en los procedimientos y
elementos tericos establecidos en Capitulo 3 de este curso.

35
Captulo 10

EVA = Utilidad operativa despus de impuestos (UODI) costo por el uso de los
activos (al inicio del periodo) X C.K.

EVA = UODI ACTIVO X C.K.

La razn de ser de este indicador establece que los recursos empleados, deben producir una
rentabilidad superior al costo de su financiacin, de no ser as, dichos recursos deben
trasladarse a otra actividad.

EVA = UODI (Activos XC.K), de esta tambin se deduce al multiplicar a ambos
lados de la ecuacin por el Activo y factorizando, lo siguiente:

EVA = Activo ( (UODI/ Activo) C.K)
Dicho de otra manera
EVA = Activo ( Rentabilidad del Activo C.K)

Activos que se consideran en el clculo del EVA
Solo deben calcularse los activos netos que tienen relacin directa con la operacin, (o
relacin de casualidad), es decir que se excluyen otros activos: (inversiones temporales,
inversiones de l. p. y activos corrientes y fijos que no tengan relacin con la operacin), todo
lo anterior menos la cuenta proveedores, de esta forma se comparara.

(UODI / Activo Neto Operativo) Vs. C.K. y por consiguiente,

EVA = ACTIVO ((UODI / Actino Neto Operativo) C.K.)

Alternativas para el mejoramiento del EVA

EVA se incrementa cuando

No es grave que la rentabilidad de una empresa disminuya de un periodo a otro siempre y
cuando se haya dado un aumento del EVA, es decir, que en los objetivos empresariales es
ms importante la maximizacin del EVA que la maximizacin de la rentabilidad.

Incrementa UAII manteniendo
la inversin o aumentndola
en una menor proporcin de
UAII
Invirtiendo con rentabilidad >
C.K.
Desinvirtiendo en actividades
en las cuales la rentabilidad <
C.K

Inversiones en proyectos rentables

Es posible que existan proyectos que disminuyan la rentabilidad del activo, pero que
incrementan el EVA, debido a que como ya se mencion es ms importante maximizar el
EVA que en la rentabilidad.

Lo que no hay que hacer es invertir en proyectos destructores de valor es decir,
RENTABILIDAD < C.K. o disminuir la rentabilidad operativa con ineficiencia.

Liberacin de fondos ociosos

Se da, bajando el nivel de inventarios (justo a tiempo) disminucin saldos de cartera
(incremento de la rotacin con programa de cobranza y modificacin de la poltica de crdito)
y otras actividades que aumenten la rotacin de los activos.

Desinversin en actividades no rentables

Es conveniente hacerlo eliminando divisiones o unidades de negocios que destruyen valor, es
necesario identificar cuanto activo se disminuye, liberando fondos y su efecto en la utilidades
operativas, calculando el EVA con o sin la divisin.

Crecer pero con rentabilidad
Solo debemos crecer, cuando ese crecimiento genere una rentabilidad por encima del
C. K.

EVA positivo o incremento del EVa?
No siempre el crecimiento econmico de un ao implica la misma tendencia en el siguiente.
(coyuntura econmica) cuando de un periodo al otro el EVA disminuye por causas externas,
no es tan problemtico como cuando lo es por razones internas (ineficiencia), esto ltimo si
requiere de un anlisis detallado.

3550 Gestion Financiera - Enfasis Empresas Turisticas

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

3550 Gestion Financiera - Enfasis Empresas Turisticas

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

GESTIN FINANCIERA

MEJORAR LA GESTIN FINANCIERA GENERANDO VALOR, GARANTIZA EL

Vous aimerez peut-être aussi