1

Universidad de Chile
Facultad de Derecho
Taller de Memoria
Prof. Alfie Ulloa

MINUTA
Sobre el encaje a los flujos de capitales
Thomas Bullemore

The best-laid plans of mice and men,
Often go astray.
Robert Burns "To a Mouse."

Concepto de control de capitales

La tasa de encaje legal se define como un porcentaje de los depsitos de las instituciones
financieras y de las obligaciones contradas con terceros, que los bancos deben mantener en
caja a manera de reservas no prestables. La tasa es establecida y utilizada como una
herramienta de poltica monetaria por el Banco Central.
i

Ahora bien, esta tcnica regulativa que se cre con los propsitos de controlar la
banca nacional, posteriormente tambin se aplic respecto de la inversin extranjera.
Durante la dcada de los 90 y hasta 1997, el flujo neto de capitales externos hacia Chile
mostr niveles elevados, en promedio 7.3% del PIB, muy por encima del uso de
financiamiento externo que entonces se estim como razonable y sostenible. De la misma
manera, el gasto privado real, que representaba ms de 75% de la demanda agregada interna,
mostr incrementos elevados durante el perodo, alcanzando en promedio el 10% anual, y
superando, de tal manera, el incremento del gasto pblico y del producto tanto efectivo
como potencial. El elevado crecimiento del gasto llev al Banco Central de Chile a la
aplicacin peridica de polticas de ajuste, por la va de aumentos en las tasas de inters. Para
evitar que las alzas de la tasa de inters resultaran en mayores entradas de capitales externos,
que terminaran por diluir el efecto del ajuste y generar presiones a la apreciacin cambiaria,
el Banco Central de Chile estableci a partir de junio de 1991 un encaje a la entrada de
capitales externos de carcter selectivo. Se estableci entonces un depsito obligatorio, en
dlares y no remunerado, proporcional a ciertas entradas de capitales, que deba mantenerse
durante un ao.
ii
Este depsito resultaba en un encarecimiento del financiamiento externo,
desincentivando el ingreso de capitales por las vas cubiertas por el mecanismo, y por su
diseo ste afectaba fundamentalmente al endeudamiento de corto plazo. El encaje form
parte de un sistema de regulaciones a las entradas de capitales destinadas a limitar su tamao
y modificar su composicin en favor de flujos ms estables.
iii

El encaje ha sido objeto de polmica y crecientemente aparece una variada literatura
de naturaleza emprica que busca medir sus efectos. Quienes han defendido su uso, lo han
hecho sobre la base de argumentos de poltica econmica, como la evitacin de la volatilidad
cambiaria y la profundizacin del ciclo econmico, resultantes en presiones expansivas que
surgen ante una entradas masivas, aunque transitorias, de capitales externos.
iv
Por el
contrario, los detractores han centrado sus ataques planteando que el encaje constituye una
2
forma de intervencionismo, que genera dificultades a nivel microeconmico al dificultar a
agentes locales el acceso al financiamiento internacional y encarecer su costo. Adems,
sostienen que sus efectos son difciles de alcanzar, particularmente en lo que se refiere a
limitar el tamao de los flujos de capitales. Desde luego, la efectividad del encaje sobre los
flujos de capitales fue afectada por la existencia de vas de ingreso de capitales no sujetas al
gravamen, y que, por tanto, pudieron ser utilizadas como vas de elusin.
v

Durante la dcada de los 90, el encaje tuvo el mrito de permitir que Chile sorteara
sin mayor complicaciones las inestabilidades financieras de la poca.
vi
Hay que tener en
cuenta que en todas las grandes crisis desde la dcada de los 80 en adelante, el factor
impulsor fue el mercado de capitales global, cuestin que pudimos observar en la crisis de la
deuda externa y con posterioridad en la crisis mexicana conocida como el "tequilazo" en
1994, la del sudeste asitico en 1997, la crisis de Rusia y Brasil en 1998 y la crisis vivida en
Argentina y Turqua en el perodo 2000-2001.

El estatus del control de capitales en el TLC Chile-EEUU

En la Seccin A del Captulo 10 sobre Inversin del Tratado de Libre Comercio entre Chile
y Estados Unidos,
vii
se consagran los principios de Derecho Internacional Privado National
Treatment, Most Favoured Nation y Minimun Standard of Treatment. Estos principios
bsicamente establecen que el tratamiento otorgado por el estado de Chile a sus inversionistas
connacionales, debe ser el mismo que aquel que se otorgue a los inversionistas extranjeros.
Esto significa, en clave principialista, que Chile deba eliminar el encaje a influjos de capital
extranjero. sta era la primera vez que una obligacin de ese tipo se inclua en un acuerdo
comercial estadounidense. Ahora bien, el Anexo 10-C del TLC permite a Chile acudir a un
mecanismo similar al encaje slo en situaciones extraordinarias (clusula de desastre),
cuando las medidas fiscales y monetarias no sean suficientes para garantizar la estabilidad
econmica, por no ms de un ao. En otras palabras, el acuerdo bilateral impide al gobierno
chileno la utilizacin de controles a los capitales especulativos previo a una situacin de
emergencia o crisis.
Como se ha comentado, la excepcin contenida en el Anexo 10-C constituira una
letra chica, que, provista de cierta interpretacin extensiva y no literal, permitira al Banco
Central de Chile aplicar el encaje con relativa frecuencia en intervalos de un ao (mediados
incluso por un solo da!). En este sentido, el Vicepresidente del Banco Central, reconoci en
una entrevista concedida a La Tercera: "El TLC con Estados Unidos impone restricciones al
uso del encaje, limitndolo a que sea transitorio y para fines macroeconmicos excepcionales.
La letra chica de ese TLCespecialmente las contenidas en el captulo de solucin de
controversiasda algunos grados de libertad extras".
viii
Lo que pareciera estar en discusin, y
adems no queda claro de la interpretacin ofrecida por los negociadores americanos, es si
dicha salvaguarda que opera en pocas de crisis en la balanza de pagos, es en realidad
renovable por perodos de un ao o bien nicamente operativa por un solo ao a partir de cada
crisis. Cuando Marfn hace referencia a la letra chica, naturalmente est queriendo decir
que el Anexo 10-C ofrece algo ms que una pura clusula de desastre, puesto que dichas
clusulas han sido comunes y nada de excepcionales en los TLC que Estados Unidos ha
firmado con economas pequeas. A qu se podra estar refiriendo el Vicepresidente del
3
Banco Central? Una primera interpretacin de dicha clusula, que favorecera los intereses de
Chile, estara precisamente en sostener que dicha facultad se podra renovar por perodos de
un ao, cuntas veces lo requiera la crisis en curso. Espaa, por ejemplo, ha atravesado una
recesin que ha durado cerca de cinco aos (2008-13); y esta interpretacin sugerira que en
un contexto como ste, la potestad se podra renovar cuatro veces (con intervalos
prudenciales). La interpretacin contraria a sta, que recoge los intereses norteamericanos,
sugerira que la potestad se puede ejercer una vez por crisis,
ix
y por un perodo mximo de un
ao.
x

Mucho se ha discutido sobre la procedencia de esta concesin realizada por Chile a
los Estados Unidos, y muy poco, sin embargo, sobre las oportunidades que abre la clusula
de desastre para efectos de contrariar crisis econmicas. La leccin que dejan estas
experienciasescribieron Ricardo Ffrench-Davis y el secretario ejecutivo de la CEPAL, Jos
Antonio Ocampoes que durante un ajuste estructural, con cuentas de capital abiertas
(especialmente cuando el financiamiento internacional es abundante) los flujos de capital
pueden incrementarse muy rpidamente y producir efectos macroeconmicos y sectoriales
desestabilizadores" () "Consecuentementeaadenno resulta prudente abrir la cuenta
de capital en forma indiscriminada, sobre todo a la luz de la importancia crucial que tiene la
estabilidad macroeconmica y en vista de la desproporcin que existe entre el volumen de los
mercados de capitales internacionales comparados con las pequeas economas emergentes.
xi

El encaje es un instrumento que busca limitar el ingreso de capitales de corto plazo,
mediante una tasa que impone el Banco Central cuando estos capitales salen antes de un
perodo determinado. Esta tasa es variable y va a depender de la oferta de capitales que exista.
Cuando sta oferta es altaaumentando el riesgo de ingreso de desequilibriosel encaje
aumenta, llegando hasta el 30%. En cambio cuando la oferta baja, tambin lo hace el encaje,
pudiendo llegar incluso a 0%, como fue la tasa que se aplic rgidamente durante los ltimos
aos. Haber accedido a eliminar el encaje al capital especulativo, naturalmente constituye
una prdida de autonoma regulativa del Banco Central,
xii
pero ms importante an, limita la
capacidad del Estado chileno para fijar polticas de proteccin a los vaivenes del capital de
corto plazo y abre la puerta a la dolarizacin. Singapur, por ejemplo, que si bien no ha
impuesto controles de capitales desde 1970 (ni siquiera durante la crisis asitica 1997-98),
rechaz firmar un TLC con Estados Unidos en su momento, arguyendo que al ser una
economa tanto ms pequea que la americana y tanto ms dependiente del comercio,
resultaba mucho ms vulnerable a los problemas financieros internacionales. Aunque el
esquema del TLC Chile-EEUU le pareca sospechoso a los singapurenses,
xiii
el 6 de mayo de
2003 firmaron finalmente el TLC con Estados Unidos haciendo concesiones similares a las
chilenas (con un anexo de solucin de controversias casi idntico).

Debate comparado y nacional

El debate sustancial que ha tenido lugar a propsito de esta medida en el marco general de un
TLC entre Chile y Estados Unidos, sigue de manera bastante recurrente las lneas de
desacuerdo que ya se ha venido esquematizando. Sin embargo, produce especial inters
revisar las opiniones vertidas en el contexto de la discusin norteamericana a propsito de la
discusin de este tratado en el Congreso. Llama la atencin la relevancia que este debate
4
suscit entre economistas sumamente connotadosincluyendo un premio Nobely
sorprende el consenso creciente que hay entre esos economistas en contra de la liberalizacin
de los mercados para flujos de capitales de corto plazo respecto de los TLC con economas
emergentes.
xiv

El Comit de Servicios Financieros de la Cmara de Representantes de los Estados
Unidos de Amrica, sostuvo audiencias a propsito del TLC con Chile. Joseph Stiglitz
argument ante la Comit que la liberalizacin del control de capitales desconoca en gran
medida el mtodo por medio del cual Chile se haba ganado su estabilidad y crecimiento
econmico en las ltimas dcadas. Puesto en sus propios trminos:

It is of salient concern with a particular provision that risks imposing considerable harm on
the country. Much of the instability in global financial markets in recent years, especially in
the emerging markets, has been related to short-term capital flows. Capital rushes into a
country and just as quickly rushes out, leaving havoc in its wake. The crises in East Asia were
largely caused by premature capital market liberalization. The volatility is particularly hard
on the poor and serves to create poverty. It is the low-skilled workers who bear the brunt of
recessions and depressions. Chile, in its period of rapid economic growth in the early 1990s,
imposed restrictions on the in-flow of capital. I believe such restrictions played an important
role in its growth and stability.
xv


Jagdish Bhagwati, un profesor de la Universidad de Columbia, manifest en una de estas
audiencias, que hay una diferencia tajante entre libre comercio y libre flujo de capitales. Si,
bien, enfatiza, la interferencia lleva en ambos casos a una prdida de eficiencia econmica y
restringe la libertad econmica, las diferencias son mucho ms elocuentes. Aunque la
liberacin del comercio puede crear problemas de ajuste para las industrias que compiten con
las importaciones, la probabilidad de que estos sean graves es baja, y se pueden remediar con
programas de ayuda relativamente sencillos. En todo caso, el incremento del comercio
impulsa el crecimiento econmico por cuanto contribuye a que el pas se ajuste a la nueva
competencia. Los libres flujos de capital, sin embargo, pueden generar pnico y llevar al
colapso de los mercados y las monedas, sobre todo en los pases en desarrollo. Siendo que los
pases en desarrollo, contina el argumento de Bhagwati, tienen mercados financieros
relativamente pequeos y contraen buena parte de su deuda en dlares o euros, stos son
sumamente vulnerables a una rpida salida de capitales si los acreedores sospechan
dificultades de pago. Cuando el dinero se retira, la moneda del pas se deprecia rpidamente,
y esto lleva a que otros inversionistas retiren el suyo para evitar prdidas. Entre tanto, los
precios de las importaciones se disparan y alientan la inflacin. Este crculo vicioso es una
calamidad para la economa: los flujos de capital pueden ser peligrosos y muchas veces lo han
sido, finaliza Bhagwati.
xvi

En contrapartida se argument que el uso del encaje trajo enormes restricciones
financieras durante la dcada de los 90 para las pequeas y medianas firmas financieras.
xvii

Tambin se sostuvo que la prohibicin del uso de control de capitales permitira a Chile
recaudar fondos de los mercados externos que ayudaran a mitigar una recesin temporal,
xviii
y
tambin posibilitara a los ahorradores y los prestatarios garantizar las mejores tarifas
disponibles en el mercado.
xix
En trminos generales, se dijo que el acceso al capital provisto
por medio del sistema financiero traera consecuencias favorables para Chile en trminos de
5
crecimiento y expansin econmica. El profesor Drusilla Brown, de la Universidad de
Michigan, entre otros, estimaron que el TLC tendra el efecto de aumentar el bienestar
global en unos US$ 4.700 millones, respecto de los cuales Estados Unidos se beneficiara con
US $4.200 millones (menos de una dcima de uno por ciento del PIB) y Chile con US $500
millones (0,7% del PIB).
xx

En Chile se ha criticado ampliamente la prohibicin impuesta por el Tesoro durante
la negociacin del TLC. Felipe Agero seal que se trataba de un retroceso en relacin a
instrumentos de poltica que se haban desarrollado como resultado de un consenso en los
escenarios de decisin de poltica econmica chilenos.
xxi
Oscar Azcar, director del Instituto
de Ciencias Alejandro Lipschutz, seal que con la eliminacin del encaje se crean todas las
condiciones para que en cualquier momento se desaten fuertes inestabilidades, de diferente
signo dependiendo de la direccin que adopten los movimientos de capitales, los cuales ya
con su fuerte ingreso de los aos 1996 y 1997 en la realidad chilena se constituyeron por los
desequilibrios originados en una de las causas principales de la recesin iniciada al ao
siguiente. Obviamente, el efecto desestabilizador es aun ms fuerte cuando los capitales
salen.
xxii
Otro tanto argumentaron Ffrench-Davis y Jos Antonio Ocampo, cuando
sostevieron: durante un ajuste estructural, con cuentas de capitales abiertas (especialmente
cuando el financiamiento internacional es abundante) los flujos de capital pueden
incrementarse muy rpidamente y producir fenmenos desestabilizadores.
Consecuentemente, no resulta prudente abrir la cuenta de capital en forma indiscriminada,
sobre todo a la luz de la importancia crucial que tiene la estabilidad macroeconmica y en
vista de la desproporcin que existe entre el volumen de los mercados de capitales
internacionales comparado con las pequeas economas emergentes.
xxiii
Por ltimo, puede ser
preciso citar la opinin del Director del Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo
Alternativo, Hugo Fazio: [E]l libre movimiento de capitales restringe fuertemente la
autonoma del Banco Central para aplicar polticas monetarias. No slo se limita la soberana
sino la capacidad de accin de los organismos del Estado. Se trata de un paso fuertemente
atentatorio a la soberana nacional y que deja al pas en lo fundamental absolutamente en
dependencia de las direcciones que adquieran los movimientos de capitales, los cuales han
sido factores determinantes en numerosas crisis durante los ltimos aos.
xxiv


Consideraciones finales

En su Anexo G-09.1 el NAFTA aplica la misma disciplina que el TLC verbatim. Por sobre
los argumentos a favor o en contra del encaje, mucho se ha criticado la manera en que la
administracin de Bush ha insistido majaderamente en la imposicin de su filosofa poltica a
las economas emergentes, a propsito de la firma de tratados internacionales.
La intencin de la administracin Bush de usar estos dos tratados como formatos
para otros tratados comerciales, que quiz incluyan la ronda de Doha, significa que la
aceptacin de las disposiciones sobre control de capitales puede llevar a una poltica
comercial que ocasione un perjuicio de grandes proporciones.
La prohibicin de los controles de capital tiene todo el aspecto de ser una desastrosa
poltica exterior de Estados Unidos. Imagnese que un gobierno impone un control de
capitales de corto plazo para manejar problemas financieros. La compensacin se otorga, pero
6
slo a los inversionistas de Estados Unidos. Los ciudadanos del pas en desarrollo ven que se
indemniza a una corporacin o a un individuo rico de ese pas mientras que los nativos y los
dems padecen la crisis. Es difcil pensar en una mejor prescripcin para despertar actitudes
anti-estadounidenses. El unilateralismo que ha caracterizado a Estados Unidos en estas
materias, se ha convertido en una preocupacin mundial apremiante aun cuando la Casa
Blanca pretende actuar en pos de valores universales.
xxv

Un balance de los resultados del uso del control de capitales en las economa
emergentes durante los ltimos aos, preparado por John Simon, Jaromir Benes, Jaime
Guajardo y Damiano Sandri, para el World Economic Outlook del Fondo Monetario
Internacional, ofrece las siguientes conclusiones en torno al rendimiento de esta tcnica de
poltica monetaria.
xxvi

En primer lugar, se observ que durante las ltimas dcadas grandes camadas de
influjos de capitales han sido menos disruptivos en pases donde ellos conducen a ajustes
financieros (cambios en las reservas o la efusin de capitales por residentes en el pas), antes
que ajustes reales (cambios en la cuenta corriente). Histricamente, los mercados emergentes
han tendido a experimentar un ajuste real disruptivo: marejadas en influjos de capitales
causando booms y dficits de cuenta corrientes, seguidos de crisis disruptivas cuando los
influjos se invierten. Pero, sobre la ltima dcada, un nmero de economas emergentes han
demostrado creciente resiliencia como resultado de un mayor ajuste financiero: cuando los
inversionistas extranjeros arrancaron del pas, la inversin domstica intervino y repatri los
capitales invertidos en el extranjero. Esto funcion como un estabilizador automtico para los
flujos netos y previno vaivenes en la cuenta corriente (durante la crisis financiera reciente, la
economas emergentes experimentaron estabilidad en relaciones al PIB, consumo y
desempleo).
xxvii

En segundo lugar, se observ las economas emergentes resilientes que han sido
capaces de absorber el influjo de capitales por medio de ajustes financieros, se caracterizaron
por poseer instituciones sumamente reforzadas, con alta credibilidad en la banca central,
poltica monetaria y fiscal contracclica, firme supervisin y regulacin financiera, regmenes
de tipo de cambio flexible, y restricciones limitadas en relacin a los flujos de capital.
xxviii

En tercer lugar, basndose en el anlisis casustico realizado respecto a Chile,
Repblica Checa y Malasia, el informe sugiere un camino de reformas que pudieran ayudar a
los pases menos resilientes, que consistira en fomentar el ajuste financiero privado,
balanceando el yin de los influjos de capital con el yang de los flujos de capital hacia el exterior.
En conclusin, una poltica econmica restringida en trminos de encaje, es un lujo
de ciertas economas que cuentan con un diseo institucional determinado. Los pases que
pueden prevenir a los intermediarios de tomar riesgos indebidos en picas de fuerte influjo de
capitales, son aquellos que tienen mejor regulacin y supervisin financiera. Los pases que
cuentan con tipo un de cambio flexible y restricciones limitadas al flujo de capital, de tal
manera que los inversionistas locales puedan mover eficientemente su capital a travs de las
fronteras, son tambin las economas capaces de beneficiarse del ajuste financiero, antes de
sufrir un mayor ajuste real. Dichas razones son las que debieran estar detrs de toda
desregulacin en trminos de control de capitales, a propsito de un TLC entre una
economa emergente y Estados Unidos. La filosofa poltica de los negociadores concretarse
en medidas de este tipo. Slo entonces, the best-laid plans of mice and men shant go astray.
7


Notas

i
Mario Gaymer, "Macroeconoma: Un Modelo Introductorio", Departamento de Economa
FAE-USACH, 1991.
ii
El artculo 49 n 2 de la ley orgnica constitucional del Banco Central establece esta
potestad en los siguientes trminos: Establecer que los crditos, depsitos o inversiones en
moneda extranjera que provengan o se destinen al exterior queden sometidos a la obligacin
de mantener un encaje. Slo estarn afectas a dicha obligacin las operaciones cuya remesa se
efecte con posterioridad a la imposicin de esta restriccin. El encaje, que en ningn caso
exceder del 40% de la respectiva operacin, podr ser exigido en moneda extranjera o
nacional y deber efectuarse en el Banco o, segn ste lo determine, en empresas bancarias o
en sociedades financieras.
En el ejercicio de la atribucin contemplada en este nmero, el Banco estar facultado para
dictar normas diferentes, atendiendo a las distintas especies de operaciones.
El Banco estar facultado, asimismo, para pagar intereses, o autorizar su pago, por los fondos
afectos a la obligacin de encaje, los cuales en ningn caso podrn exceder de las tasas
normales del mercado.
iii
Para una discusin ms completa del encaje y las otras regulaciones relacionadas, vase Le
Fort G. y C. Budnevich (1997) Capital Account Regulations and Macro Policy: Two Latin
American Experiences en International Monetary and Financial Issues for the 1990s Vol.
VIII, United Nations Conference on Trade and
Development.
iv
Vase, por ejemplo, Agosin y Ffrech-Davis (1998) Managing Capital Inflows in Chile
mimeo CEPAL, o Massad, C. (1998) The Liberalization of the Capital Account: Chile in
the 1990s. Princeton Essays in International Finance No 207, May; o Le Fort G. y G.
Sanhueza (1997) "Flujo de capitales y encaje en la experiencia chilena de los 90", Banco
Central de Chile, mimeo.
v
Entre estos se encuentra Vittorio Corbo, casi por antonomasia. En una entrevista a La
Tercera, del 14 de abril de 2011, afirm que los controles de capital "no son el principal
elemento para proteger el tipo de cambio"
(http://www.latercera.com/noticia/negocios/2011/04/655-358426-9-corbo-por-controles-de-
capital-no-son-el-principal-elemento-para-proteger-el.shtml)
vi
El empleo que realiz el Banco Central de Chile del encaje, result ser un modelo a seguir
en el mundo, y medios que desde siempre han propugnado la apertura econmica global
totalcomo The Economistreconocieron que el uso de este instrumento en el diseo
institucional chileno constituy una suerte de arquetipo. Vase A slightly circuitous route
en The Economist, 1 de mayo de 2003 (http://www.economist.com/node/1730468); y A
place for capital controls en The Economist, 1 de mayo de 2003
(http://www.economist.com/node/1748890).
vii
En adelante TLC.
viii
Marfn en entrevista a El Mercurio, cuerpo Economa y Negocios domingo, 17 de abril
de 2011 (http://www.economiaynegocios.cl/noticias/noticias.asp?id=83801). Cursivas mas.
8

ix
As expuso el funcionamiento del mecanismo, por ejemplo, John B. Taylor, Subsecretario
del Tesoro para Asuntos Internacionales del gobiernos de los Estados Unidos, es una
audiencia ante el Comit de Servicios Financieros de la Cmara de Representantes de los
Estados Unidos de Amrica: As with the rest of the free trade agreement, there is a dispute
settlement mechanism that we put in place. It comes into play when there is a restriction
placed on goods trade, service trade, or on capital transfers. The dispute settlement
mechanism that we negotiated with respect to capital transfers we think makes a lot of sense
and it is one that both the Chileans and the Singaporeans are happy with, as we are. In the
case of restrictions on capital, there is a cooling off period before a dispute settlement
mechanism comes into place. For foreign direct investment type of investment, the cooling
off period is for six months before action can be taken. For other types of restrictions, the
cooling off period is for 12 monthsother types of restrictions on shorter-term capital
movementsdirect loans. So there is a longer cooling off period for the types of capital
transactions and capital flows, capital transfers that several of you have already raised in your
opening remarks. We think this dispute settlement mechanism builds on current practice,
but allows for a compromise for different views about how capital markets work. We think it
is a good place to have the subject of transfers dealt with in agreements. It is a novel
approach and we think it works quite well. Vase Congressional Record, V. 149, PT. 14,
July 17, 2003 to July 25, 2003, p. 19430-31.
x
Vase Weintraub, Sidney, Lessons from Chile and Singapore Free Trade Agreements en
Free Trade Agreements: U.S. Strategies and Priorities , edited by Jeffrey J. Schott,
Washington, D.C.: Institute of International Economics. pp. 79-94.
xi
Ricardo Ffrench-Davis; Jos Antonio Ocampo "Globalizacin de la volatilidad financiera:
desafos para las economas emergentes", en Crisis financieras en pases "exitosos", Santiago,
Chile [u.a.] : CEPAL, ISBN 956-278-146-1. - 2001, p. 1-41
xii
Autonoma y no soberana, como han manifestado algunos, sin entender lo que el
concepto de soberana denota.
xiii
Wayne Arnold, Rift on Capital Controls Snags Singapore Trade Pact, The New York
Times, edicin del 9 de enero de 2003 (http://www.nytimes.com/2003/01/09/business/rift-
on-capital-controls-snags-singapore-trade-pact.html).
xiv
Vase Edward Alden, US Backs Curbs on Capital Controls, Financial Times, 2 de abril
de 2003; vase tambin, Jagdish Bhagwati y Daniel Tarullo, A Ban on Capital Controls Is a
Bad Trade-off, Financial Times, 17 de marzo de 2003.
xv
Joseph Stiglitz,Congressional Record, V. 149, PT. 14, July 17, 2003 to July 25, 2003, p.
19429.
xvi
Jagdish Bhagwati y Daniel Tarullo, op cit.
xvii
Kristin Forbes, One cost of the Chilean capital controls: Increased financial constraints
for smaller traded firms, Journal of International Economics 71 (2007) 294-323.
xviii
El argumento usado por los comisionados norteamericanos es tomado de Kate Galbraith,
Globalisation. The Economist, 2001,pp. 286290.
xix
Michael Burda y Charles Wyplosz, Macroeconomics: A European Text , 4th edition. Oxford
University Press. 2005, pp. 246248 , 515 , 516.
9

xx
Brown, Drusilla, Alan Deardorff y Robert M. Stern, Multilateral, Regional, and Bilateral
Trade-Policy Options for the United States and Japan. University of Michigan, School of
Public Policy, Research Seminar in International Economics, Discussion Paper No. 469,
2001.
xxi
Felipe Agero, El acuerdo de libre comercio Chile-Estados Unidos Revista Colombia
Internacional No 61, 2005, p. 50-62.
xxii
Oscar Azcar, El TLC con Estados Unidos, ganadores y perdedores, versin on-line
http://www.rebelion.org/hemeroteca/economia/azocar261202.htm
xxiii
Ffrech-Davis y Jos Antonio Ocampo, op cit.
xxiv
Hugo Fazio, TLC=Crecimiento Econmico?
Versin online: http://www.socialdemocracia.org/backup/content/view/980/121/
xxv
Jagdish Bhagwati y Daniel Tarullo, op cit.
xxvi
John Simon, Jaromir Benes, Jaime Guajardo y Damiano Sandri The Yin and Yang of
Capital Flow Management: Balancing Capital Flows with Capital Outflows. World
Economic Outlook, Fall 2013. International Monetary Fund.
xxvii
Vase Cowan, Kevin, Jose De Gregorio, Alejandro Micco, and Christopher Neilson,
2007, Financial Diversification, Sudden Stops and Sudden Starts, Central Bank of Chile
Working Paper No. 423 (Santiago); Edwards, Sebastian, and Roberto Rigobon, 2009,
Capital Controls on Inflows, Exchange Rate Volatility and External Vulnerability,
Journal of International Economics, Vol. 78, No. 2, pp. 25667; Forbes, Kristin J., and
Francis E. Warnock, 2012, Capital Flow Waves: Surges, Stops, Flight, and Retrenchment,
Journal of International Economics, Vol. 88, No. 2, pp. 23551.
xxviii
Vase Kaminsky, Graciela L., Carmen M. Reinhart, and Carlos A. Vgh, 2004, When It
Rains, It Pours: Procyclical Capital Flows and Macroeconomic Policies, en NBER
Macroeconomics Annual 2004, ed. by Mark Gertler and Kenneth Rogoff (Cambridge,
Massachusetts: MIT Press), pp. 1153; Kaplan, Ethan, and Dani Rodrik, 2002, Did the
Malaysian Capital Controls Work? en Preventing Currency Crises in Emerging Markets,
ed. Sebastian Edwards y Jeffrey A. Frankel (Chicago: University of Chicago Press), pp. 393
440.