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Setembro de 2005
¾ Especuladores
Atuam na ponta oposta dos hedgers, pois o seu objetivo e
justamente assumir riscos recebendo por este posicionamento um
premio.
¾ Arbitradores
Atuam em diversos mercados a procura de distorções na
formação de preços. Os arbitradores em geral tentam atuar de
forma combinada comprando ativos “baratos” e vendendo ativos
“caros”.
Classificação das opções
¾ Opções de Compra - Call
Confere ao seu detentor o direito de comprar um determinado
ativo a um preço específico em uma data futura (alavancagem).
• Compra de Call → Expectativa de mercado em alta (bull);
• Venda de Call → Expectativa de mercado em baixa (bear);
Ct = Preço Call
Pt = Preço Put
St = Preço do ativo objeto
X = Strike
r = Taxa de juros livre de risco
σ = Volatilidade do ativo
T-t = Dias úteis até o vencimento
Modelo de Black and Scholes
¾ Volatilidade
Variável com maior teor subjetivo;
Diversas formas de cálculo (histórica anual, mensal, com
alisamento exponencial, etc.) obtendo resultados diferentes;
Grande influência no preço da opção;
Ex. Supondo Petrobrás PN hoje no preço de R$ 36,00 a opção PETRJ3
(exerc. 36,00) custaria R$ 1,05 com volatilidade 30% e R$ 1,34 com
volatilidade de 40% (diferença de 27,5% no preço)
¾ Volatilidade Implícita
Sem teor subjetivo;
Base de diversas operações
Indicador do preço da opção caro/justo/barato
Modelo de Black and Scholes
Gráfico Smile
36,0%
35,0%
Volatilidade Implícita
34,0%
33,0%
32,0%
31,0%
30,0%
Preço de Exercício
Modelo de Black and Scholes
¾ Gregas
Delta (∆)
• Tecnicamente descrito como a derivada do preço da opção com relação ao
preço do ativo-objeto;
• Mede a variação do preço da opção em relação ao preço do ativo objeto;
• Inverso do Delta fornece a taxa de hedge (1/N(d1));
• Mede a exposição do portifolio;
• Delta negativo = posição vendida
• Delta zero = posição neutra
• Delta positivo = posição comprada
Gama (Γ)
• Tecnicamente é a derivada do ∆ em relação ao preço do ativo-objeto;
• Mede a variação do ∆ em relação a variação do preço do ativo-objeto;
• Vale lembrar que para o calculo da taxa de hedge de uma posição deve-se levar
em conta também o seu gama. (sensibilidade sobre a necessidade de ajustes;
Modelo de Black and Scholes
¾ Gregas
Teta (Θ)
• Derivada do valor da opção em relação ao tempo;
• Mede em quanto variará o premio da opção ao se aproximar da data de
exercício;
• Se diminui o prazo de exercício, permanecendo inalterados o preço do ativo
objeto e a volatilidade implícita, o preço da opção diminuirá (time decay), assim o
Teta das opções é sempre negativo
Vega (Λ)
• Mede a variação no preço da opção com relação à variação da volatilidade do
preço do ativo subjacente;
Rho (ρ)
• Mede a variação no preço da opção com relação à variação da taxa de juros;
Modelo de Black and Scholes
Tabela com preço B&S, volatilidade implícita e taxas de
financiamento - dia 28 de Setembro – PETR4 a R$ 36,00
Strike Preço Vol. Imp Delta Gama Vega Theta Rho Taxa
33,0 3,35 33,31% 0,92 0,06 1,13 -9,61 1,30 1,07%
34,0 2,48 32,64% 0,84 0,10 1,84 -11,83 1,21 1,43%
35,0 1,70 31,54% 0,72 0,14 2,54 -13,47 1,05 2,04%
36,0 1,07 30,92% 0,56 0,17 2,97 -13,91 0,83 3,06%
37,0 0,67 32,45% 0,40 0,16 2,90 -13,27 0,60 4,72%
38,0 0,38 32,97% 0,26 0,13 2,45 -10,86 0,39 6,68%
Estratégias
¾ Opções - Principais motivos para operações
Alavancagem;
• Ex. Uma posição de R$ 100.000,00 na opção PETRJ3 é equivalente a uma
posição de R$ 1,9 milhões na Petrobrás PN (alavancagem de 19 vezes);
Operações de Volatilidade;
• Nestas operações o trader está interessado em distorções
entre a volatilidade do ativo e a volatilidade implícita nas
opções e procura tomar posições de maneira a auferir
lucros quando a situação retornar para os parâmetros
históricos.
Hedge para compra / venda;
• Ótimo instrumento para redução da exposição de uma carteira de ações,
mantendo ainda um upside potencial;
Fixação de preço futuro;
• Simulação de instrumentos de Renda fixa tais como operações de “Box”
Estratégias
As estratégias utilizando opções permitem ao investidor montar
posições visando objetivos diversos, tais como:
• Expectativa de movimento no preço do objetivo – Posições
compradas ou vendidas;
• Mudança na relação entre o mercado à vista e o mercado de opções
- Operações de arbitragem;
• Mudança da volatilidade do ativo objeto
- Operações de compra ou venda de Volatilidade;
De uma forma geral as estratégias de opções se dividem quanto ao
seu perfil de risco e o seu potencial de lucro:
• Perda ilimitada / ganho ilimitado
• Perda ilimitada / ganho limitado
• Perda limitada / ganho ilimitado
• Perda limitada / ganho limitado
Compra de Opção de Compra
Preço Exercício
Break Even
Perda Máxima = Prêmio Pago
Break Even
Ganho Máximo - Prêmio Recebido
Preço do Strike
Compra Ação
Vende Call
Compra Ação + Vende Call
Resultado da Operação
Preço de
Preço compra Ação Exercício
¾ Perfil da Operação:
• Direção: Alta moderada
• Risco: Moderado
Lucro máximo é a diferença entre os valores dos strikes menos o valor gasto
Trava de Alta
Perda máxima : Diferença entre os valores dos strikes menos o valor recebido
na montagem da operação;
Trava de Baixa
Ganho Máximo
Ganho da Operação
Ganho Máximo
Limitado
Resultado da Operação
Perda Máxima
Limitada
¾ Características:
Garante parte do capital investido
Ganha parte da eventual alta da bolsa sem risco de perda
Fundos com prazo de carência para resgate
Operação estruturada
• Aplicação do principal em título pré-fixados “sem risco”;
• Compra opção compra do Ibovespa at the money;
Perda máxima → capital não garantido + juros no período (custo de
oportunidade)
Ganho máximo → percentual da valorização da bolsa no período
Fundo de Capital Protegido
• Exemplo