Vous êtes sur la page 1sur 10

1

Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie


18 octobre 2012
RETOUR SUR LA CRISE
Barack Obama est devenu le 44
e
prsident des tats-Unis
dans des conditions difficiles. La prsidence de Georges W.
Bush stait termine dans une sorte de chute libre de
lconomie o la plupart des efforts visant temprer la r-
cession nont pas port leurs fruits. Lorsque Barack Obama a
t investi de la prsidence le 20 janvier 2009, pratiquement
tous les indicateurs conomiques pointaient vers le bas. Les
indices ISM se situaient prs de leur creux historique (gra-
phique 1)
1
. Le march du travail tait dj en contraction de-
puis un an. Sa baisse constante est lun des facteurs qui ont
pouss le National Bureau of Economic Research (NBER)
dclarer en dcembre 2008 quune rcession avait dbut en
janvier 2008 (le sommet du cycle prcdent se situant en
dcembre 2007). Il sest perdu 3 600 000 emplois au cours de
2008. Les mises pied se sont toutefois gravement accl-
res au tournant de 2009. En janvier 2009, la perte a t de
818 000 emplois (graphique 2 la page 2). Cest plus que dans
les six premiers mois de la rcession. En nombre demplois,
cest le pire mois depuis que les statistiques mensuelles ont
514-281-2336 ou 1 866 866-7000, poste 2336
Courriel : desjardins.economie@desjardins.com
Franoi s Dupui s Yves St -Maur i ce
Vice-prsident et conomiste en chef Directeur principal et conomiste en chef adjoint
Benoi t P. Durocher
conomiste principal
NOTE AUX LECTEURS : Pour respecter lusage recommand par lOffice de la langue franaise, nous employons dans les textes et les tableaux les symboles k, M et G pour dsigner respectivement les milliers, les millions et les milliards.
MISE EN GARDE : Ce document sappuie sur des informations publiques, obtenues de sources juges fiables. Le Mouvement des caisses Desjardins ne garantit daucune manire que ces informations sont exactes ou compltes. Ce
document est communiqu titre informatif uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation dachat ou de vente. En aucun cas, il ne peut tre considr comme un engagement du Mouvement des caisses Desjardins et
celui-ci nest pas responsable des consquences dune quelconque dcision prise partir des renseignements contenus dans le prsent document. Les prix et les taux prsents sont indicatifs seulement parce quils peuvent varier
en tout temps, en fonction des conditions de marchs. Les rendements passs ne garantissent pas les performances futures, et les tudes conomiques du Mouvement des caisses Desjardins nassument aucune prestation de conseil
en matire dinvestissement. Les opinions et prvisions figurant dans le document sont, sauf indication contraire, celles des auteurs et ne reprsentent pas la position officielle du Mouvement des caisses Desjardins.
Copyri ght 2012, Mouvement des cai sses Desj ardi ns. Tous droi ts rservs.
Les lections du 6 novembre et lconomie amricaine
Partie 1 : bilan du premier mandat de Barack Obama
limage de la campagne lectorale de 2008 qui a port le prsident Barack Obama au pouvoir, son premier
mandat a t pratiquement monopolis par les questions conomiques. lu en pleine rcession et investi de la
prsidence alors quenviron 800 000 emplois taient perdus chaque mois, Obama a vu ses quatre annes la
Maison-Blanche caractrises par les efforts de relance de la plus importante conomie du monde. Ce premier de
deux Point de vue conomique portant sur llection prsidentielle de 2012 met la table en effectuant un bilan
conomique de ce premier mandat.
commenc tre publies; en proportion, cest le plus svre
recul depuis 1974.
Les inquitudes souleves par la tourmente sur les marchs
financiers, la situation incertaine des entreprises et la chute
de lemploi se sont videmment rpercutes sur la confiance
des consommateurs. Lindice du Conference Board est ainsi
tomb en janvier 2009 un creux historique (graphique 3 la
page 2) et il a continu se dtriorer au cours des mois
subsquents. Cette dtrioration refltait aussi la chute des
indices boursiers. Depuis le sommet prcdent de lt 2007,
Sources : Institute for Supply Management et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 1 Les i ndi ces ISM t ai ent prs
de l eur creux hi stori que en j anvi er 2009
20
30
40
50
60
70
80
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
20
30
40
50
60
70
80
ISM manuf act ur ier ISM non manufact uri er
Indi ce Indi ce
1
La plupart des indicateurs conomiques issus des tats-Unis sont cons-
tamment rviss. Les donnes dil y a quatre ans naffichent plus ncessai-
rement les mmes rsultats que lors de leur publication initiale. Puisque,
normalement, les plus rcentes rvisions devraient reflter le plus fidle-
ment la ralit, elles sont utilises dans ce document.
2
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
le Dow J ones avait perdu 43 % de sa valeur la fin de janvier
2009, et la moiti de ce recul est survenu au cours des derniers
mois de 2008. En plus de subir les effets de la Bourse, la
richesse des mnages a t ampute par la dprciation de la
valeur des maisons. Du sommet de 2006 janvier 2009, lindice
S&P/Case-Shiller des prix des maisons existantes a chut de
28,6 % (graphique 4).
LES EFFORTS DU PRSIDENT BUSH
Cette hcatombe conomique a videmment provoqu
une rponse politique avant linvestiture de Barack Obama.
En 2008, ladministration Bush a multipli les tentatives
dappui la croissance conomique. limage de 2001, une
baisse rtroactive des impts a t instaure au printemps et
lt de 2008. Leffet net de cette mesure, qui a cot
168 G$ US, a t grandement neutralis par une hausse des
prix de lessence qui sest manifeste durant la premire moiti
de 2008 pour culminer en juillet o les prix du ptrole ont
atteint un sommet de 145 $ US le baril. La hausse de lpargne,
provoque par la baisse de la valeur nette des mnages et par
la dtrioration de la confiance, a aussi amoindri
laugmentation momentane du revenu disponible
(graphique 5). Lautomne 2008 a galement vu la
nationalisation des grandes agences de prts hypothcaires
Freddie Mac et Fannie Mae ainsi que la naissance difficile du
Troubled Asset Relief Program (TARP), le plan de sauvetage
du secteur bancaire. Une grande part des 700 G$ US des fonds
du TARP ont finalement servi injecter du capital directement
dans les banques. Henry Paulson, le dernier secrtaire au
Trsor de Georges W. Bush, a orchestr ce bailout avec
lappui indfectible de la Rserve fdrale (Fed) et celui, plus
mitig, du Congrs. Les effets directs des efforts de relance
de ladministration Bush sur la croissance conomique ont
gnralement t assez modestes. On peut cependant
considrer que le sauvetage bancaire tait absolument
ncessaire et que, sans ces mesures (incluant celles de la
Fed), la situation financire et conomique aurait t bien
plus grave.
LE PLAN OBAMA
Une fois llection du 4 novembre passe, les espoirs de ren-
verser la situation conomique ont repos surtout sur la mise
en place dun ambitieux plan de relance de 833 G$ US (initia-
lement estim 787 G$ US) nomm lAmerican Recovery and
Reinvestment Act of 2009 (ARRA). Malgr lurgence de la
situation, les dsaccords avec le Congrs, et ce, mme si les
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 2 Les mi ses pi ed t ai ent l eur sommet
en j anvi er 2009
(1 000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
400
600
800
1 000
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
(1 000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
400
600
800
1 000
Empl oi s
sel on l enqute aupr s des ent repr i ses
Var . mens. en mi l l i ers Var . mens. en mi l l i ers
Sources : Conference Board et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 3 La conf iance s croul ai t l hi ver 2009
20
40
60
80
100
120
140
1970 1974 1978 1983 1987 1991 1996 2000 2004 2009
20
40
60
80
100
120
140
Indi ce de conf i ance des consommat eurs du Conf er ence Board
Indi ce Indi ce
Sources : Standard and Poors et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 4 Les pri x des mai sons se dprci ai ent rapi dement
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
Indi ce S&P/Case-Shi l l er
Var . ann. en % Var . ann. en %
-28,6 %
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 5 Le pl an de st i mul ati on de 2008 a t i nef fi cace
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Janv ier Fv rier Mar s Av ri l Mai Jui n Juil let Aot
En G$ US
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
En G$ US
Rabais di mpt s Var iat ion mensuell e de l' pargne
2008
3
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
deux chambres taient contrles par le parti dmocrate, ont
t relativement difficiles. Comme adopt, lARRA tait plus
ambitieux que ce qui ressortait pendant la priode de transi-
tion alors quun montant de 300 500 G$ US tait souvent
vhicul. Toutefois, il tait aussi moins imposant que ce que
souhaitaient certains conseillers, dont Christina Romer, la
principale conseillre conomique qui argumentait en faveur
dun plan encore plus ambitieux. Afin de sassurer dun pas-
sage rapide au Congrs, lARRA reposait surtout sur de nou-
velles baisses dimpts court terme et sur des dpenses
dinfrastructures (graphique 6).
Ladministration Obama a galement tent de stimuler la
croissance de lconomie par le biais dune amlioration des
conditions de crdit en utilisant les sommes toujours
disponibles du TARP. Toutefois, aprs une premire annonce
trs mal perue, linstauration par le nouveau secrtaire au
Trsor, Timothy Geithner, dun programme visant aider les
banques se dpartir de certains actifs, le Public-Private
Investment Program (PPIP), a permis une certaine amlioration
de la confiance, notamment envers les institutions financires.
Les craintes de nationalisation de grandes banques
commerciales en problme se sont alors vanouies, et ce,
mme si cette nouvelle mouture du TARP na jamais dcoll.
Un peu plus tard en 2009, on a vu un premier effet concret de
la nouvelle approche de ladministration Obama avec le sau-
vetage du secteur automobile. Les mises en faillite contr-
les de GM et de Chrysler, appuyes par une aide massive du
gouvernement fdral, ont permis dassurer la survie den-
treprises toujours importantes conomiquement et
culturellement pour les Amricains. Ces constructeurs ont
toutefois t svrement amputs dune partie de leur force
de production (graphique 7) et de vente, mais ils ont pu con-
tinuer dexister.
Le secteur automobile a aussi t temporairement aid par le
programme Cash for Clunkers. Celui-ci ntait pourtant pas
au dpart une disposition du plan de relance conomique ni
un lment du sauvetage des compagnies automobiles, mais
plutt une mesure lie lenvironnement. Ce programme, qui
accordait des rabais importants lors de lachat dun vhicule
neuf en change dun vhicule plus nergivore, a donn un
appui considrable aux ventes dautos en juillet et en aot
2009 (graphique 8). La popularit du programme a alors gran-
dement dpass les attentes. Celui-ci a permis de rduire ra-
pidement un stock dautos qui continuait dtre excessif mal-
gr la chute de la production. Une fois le programme termin,
le niveau des ventes est cependant rapidement retomb.
Une autre mesure temporaire qui a eu un certain effet a t les
incitatifs lachat de maisons en 2009 et en 2010. La premire
mouture portait sur les premiers acheteurs, mais le programme
a ensuite t largi et bonifi jusquen juin 2010. Malgr un
regain momentan des ventes et des prix, il ny a pas eu de
relance durable de lhabitation (graphique 9 la page 4).
GREEN SHOOTS ET FIN DE LA RCESSION
Un peu grce certaines de ces mesures, les nouvelles actions
ayant favoris la confiance, et aussi avec lappui important
de la Rserve fdrale dirige par Ben Bernanke, laquelle a
Inci tati fs f iscaux
pour les
entr epr ises
5 %
Aide aux t at s
19 %
Tr ansfer t s aux
personnes
13 %
Bai sse d impt
aux per sonnes
37 %
Inv esti ssement s
publi cs
26 %
Sources : Council of Economic Advisers et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 6 Rparti t i on des dpenses l i es
au pl an de rel ance de 2009
Sources : Federal Reserve Board et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 7 La capaci t de product i on du secteur aut omobil e
a beaucoup di mi nu
115
120
125
130
135
140
145
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
115
120
125
130
135
140
145
Indi ce Indi ce
-18,3 %
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 8 Les vent es d aut os ont connu un sursaut
l t 2009
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
r yt hme annual i s
En mi l l i ons En mi l l i ons
4
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
multipli les efforts de relance, les nuages qui assombrissaient
la conjoncture conomique amricaine se sont peu peu
dissips. Les creux de la Bourse et des indices de confiance
ont t atteints en mars 2009. La baisse drastique des prix du
ptrole et de lessence au cours des mois prcdents est
aussi un facteur qui a aid la reprise samorcer.
Ainsi sont survenus ce que Ben Bernanke a nomm les green
shoots. Soit des indicateurs qui laissaient croire que la reprise
sinstallait limage des jeunes pousses annonciatrices du
printemps. partir de mai 2009, les mises pied, toujours
trs nombreuses, se sont montres moins dramatiques. Les
ventes au dtail ont recommenc crotre partir davril, et
les indices ISM ont aussi repris du mieux au printemps.
La rcession a officiellement pris fin avec le creux cyclique
atteint en juin 2009 selon le NBER. Ce nest quen septembre
2010 que lorganisme a officialis cette date. Continuant sur
la lance du printemps, lt 2009 a tmoign dun regain de
la plupart des indicateurs conomiques. Les indices ISM ont
repass la barre de 50, la production industrielle et la con-
sommation relle ont aussi enregistr des hausses mensuel-
les conscutives. Caractristique de la reprise, lemploi et les
donnes lies lhabitation, dont les mises en chantier, ont
pris plus de temps montrer de vritables signes damliora-
tion (graphique 10).
UNE REPRISE FRAGILE
Si la fin de la rcession et le dbut de la reprise ont t encou-
rageants, dans lensemble le nouveau cycle conomique est
jusqu maintenant plutt dcevant.
Le second semestre de 2009 laissait pourtant esprer une
trs bonne relance de lconomie, limage des reprises pas-
ses. La croissance annualise de 1,4 % du PIB rel lt
tait la premire hausse depuis le printemps de 2008. Le gain
de 4,0 % lautomne tait le plus fort depuis le dbut de 2006
(graphique 11).
Ds 2010, la croissance a cependant ralenti et la reprise sest
essouffle. Alors que normalement le dbut dun cycle co-
nomique est caractris par plusieurs trimestres de forte crois-
sance, il ny a eu quun seul gain annualis de plus de 3 %
entre la fin de la rcession et la fin de 2011. Par comparaison
avec la svrit de la rcession, la vigueur de la reprise est
rellement dcevante. Plusieurs facteurs expliquent cette
contre-performance.
Premirement, la rcession de 2008-2009 a t atypique. Elle a
t au-del dune simple correction cyclique provenant dune
mauvaise lecture par les entreprises de la demande de biens
et services. Elle na pas non plus t provoque par un res-
serrement outre mesure des conditions montaires ou bud-
gtaires. Les sources taient plus profondes, dont un impor-
tant surinvestissement au sein de limmobilier, gnr par
une bulle financire qui stait gonfle depuis le dbut de la
dcennie. Or, les rcessions issues de crises financires sont
gnralement plus svres, et les reprises plus lentes. Les
bilans financiers doivent sassainir et, dans ce cas, les politi-
ques montaires et budgtaires sont nettement moins effica-
ces. En ce sens, limpratif de dsendettement a rduit la
demande de crdit des mnages alors que la hausse de lpar-
Sources : U.S. Census bureau, National Association of Realtors et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 9 Les programmes d ai de l achat de mai sons
n ont pas eu d eff ets durabl es
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
3 000
3 500
4 000
4 500
5 000
5 500
6 000
6 500
7 000
7 500
Ventes de mai sons neuv es indi v iduell es (gauche)
Ventes de mai sons existant es (dr oi te)
En mi l l i ers En mi l l i ers
r yt hme annual i s
Sources : Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, U.S. Census Bureau
et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 10 L emploi et l a construct i on sont en ret ard
sur l a repri se
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
2007 2008 2009 2010 2011 2012
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
PIB r el (gauche) Emploi priv (gauche) Mises en chant ier (dr oit e)
Janvi er 2007 = 100 Janvi er 2007 = 100
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 11 La repri se avai t bi en dbut Graphi que 11 La repri se avai t bi en dbut
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
Var iati on tr i mest ri ell e annuali se Variati on annuel le
Var . en % Var. en %
5
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
gne des particuliers a contrebalanc les effets des baisses
dimpts (ou des augmentations de transferts) inclus dans
les plans de relance de 2009.
Deuximement, bien que les efforts du gouvernement fdral
en 2008 et en 2009 aient t considrables, ils ont t prati-
quement annuls par les restrictions budgtaires provenant
des tats et localits. Dans limpossibilit lgale de faire des
dficits budgtaires courants et devant une chute abrupte
de leur revenu pendant la rcession, les tats et localits ont
d recourir de nouvelles ponctions fiscales et des baisses
de dpenses. Depuis le dbut de 2010, il ny a eu quun seul
trimestre o la contribution la croissance du PIB rel des
gouvernements a t positive (graphique 12). Lemploi dans
le secteur public tait aussi en baisse quasi constante en
2010 et en 2011 (excluant les effets provenant du recense-
ment de 2010) (graphique 13).
Troisimement, lune des pierres dassise des reprises est
gnralement le march immobilier. Stimules par une politique
montaire expansionniste mise en place par la banque
centrale, les mises en chantier sont un des premiers
indicateurs rebondir. Vu les causes de la crise et ltendue
des excs qui ont prcdemment caractris lhabitation
durant les annes 2000, on ne pouvait pas compter sur ce
secteur pour raviver lconomie.
Finalement, plusieurs autres facteurs ont terni la reprise. Lvo-
lution des prix du ptrole, notamment partir de 2011, a nui
la confiance des consommateurs et au redressement du re-
venu personnel disponible rel des mnages. La crise en
Europe a galement t un facteur dstabilisant pour lco-
nomie mondiale, y compris les tats-Unis. Leffet ngatif est
surtout venu des marchs financiers alors que les inquitu-
des entourant la survie de leuro se sont manifestes jus-
quau portefeuille des Amricains. Tous ces facteurs sont en
quelque sorte exognes aux politiques adoptes par ladmi-
nistration Obama, mais dautres lments plus proches des
dcisions de la Maison-Blanche et du Congrs ont aussi con-
trecarr la reprise.
EFFET DES MESURES DOBAMA
La principale mesure conomique mise en place par
ladministration dObama reste lambitieux plan de relance
adopt en fvrier 2009. tant donn tous les vents contraires
qui soufflaient sur les conomies amricaine et mondiale ce
moment, il est difficile de juger de leffet net de cette mesure
sur la croissance et lemploi. Comme la progression de ces
variables est reste somme toute dcevante, on peut
considrer que le rsultat final est mitig. Le Congressional
Budget Office (CBO) a t mandat par le Congrs pour juger
des effets du plan de relance qui devrait coter 833 G$ US
sur dix ans, mais dont la majeure partie des sommes a t
dpense en 2009 et en 2010 (graphique 14 la page 6). En
utilisant une fourchette plutt large des contributions du
plan la progression du PIB rel, le CBO estime que leffet
sur la croissance annuelle a t entre 0,4 et 1,8 point de
pourcentage en 2009 et entre 0,7 et 4,1 points en 2010 avec
lapport maximal seffectuant au premier semestre de cette
anne (graphique 15 la page 6)
2
. En ce qui concerne lemploi,
le CBO estime quil y a eu entre 700 000 et 3,3 millions
demplois de plus grce cette mesure.
Le plan de relance dObama na pas t labri des critiques,
au contraire. Mme sil reposait largement sur des baisses
dimpts (ou des hausses de transferts), aucun reprsentant
rpublicain na appuy ce plan. Certains commentateurs co-
nomiques plus gauche ont considr que le plan ntait pas
assez ambitieux, surtout si on le compare lcart qui se
dveloppait alors entre le PIB ralis et le PIB potentiel.
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 12 Les t at s et l ocal i t s ont amen une contri but i on
ngat i ve l a croi ssance du PIB rel
(1,5)
(1,0)
(0,5)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2008 2009 2010 2011 2012
(1,5)
(1,0)
(0,5)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Fdr al dfense nat ional e Fdr al hor s df ense
t at s et locali ts Dpenses gouv er nement ales
Cont ri but i on des dpenses publ i ques
l a croi ssance du PIB rel
En poi nt s de % En poi nt s de %
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 13 Les mises pi ed se sont mul ti pl i es
dans l e sect eur publ i c
21,6
21,8
22,0
22,2
22,4
22,6
22,8
23,0
2008 2009 2010 2011 2012
21,6
21,8
22,0
22,2
22,4
22,6
22,8
23,0
En mi l l i ons En mi l l i ons
-652 000 empl ois
-2,9 %
Recensement
2
Congressional Budget Office, Estimated Impact of the American Recovery
and Reinvestment Act on Employment and Economic Output from April 2012
Through June 2012, aot 2012.
6
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
droite, on a beaucoup argument que le plan Obama tait un
gaspillage de fonds publics qui naida en rien la croissance.
LES LECTIONS DE 2010
La dcevante progression de lconomie en 2010 et la fai-
blesse de la cration demplois ont vite ramen lconomie
lavant-plan du discours politique, et ce, aprs un hiatus o
la Maison-Blanche cherchait surtout faire adopter par le
Congrs ses rformes de la sant et de la rglementation
financire. En ramenant une majorit rpublicaine particuli-
rement hostile au gouvernement la Chambre des reprsen-
tants, llection de mi-mandat de novembre 2010 a pouss
ladministration Obama recentrer son message sur la cra-
tion demplois. De plus, un nouveau dbat sur la fiscalit a
t rendu ncessaire par lchance, la fin de 2010, des
baisses dimpts de 2001 et de 2003. quelques semaines de
la fin de lanne, les rpublicains et les dmocrates se sont
finalement entendus pour entriner le Jobs Creation Act of
2010 qui prolongeait de deux ans les baisses dimpts ta-
blies sous Bush tout en bonifiant lassurance-chmage et en
diminuant pour un an, de 6,2 % 4,2 %, le taux de la payroll
tax paye par les travailleurs pour financer le programme de
scurit sociale (cette mesure a t de nouveau prolonge
dun an en 2011). Leffet net de ce nouveau programme sur la
croissance a t trs discret. Le PIB rel au premier trimestre
de 2011 na augment que de 0,1 % rythme annualis, le
plus faible taux depuis la fin de la rcession.
Le prsident Obama a tent damener un nouveau programme
de relance lautomne 2011 intitul lAmerican Jobs Act.
Cette proposition, qui cherchait augmenter certaines d-
penses en infrastructure, diminuer le taux de la payroll tax
pay par les employeurs et aider les autorits locales
embaucher, na jamais t accepte par le Congrs.
Si ladoption de nouvelles mesures de stimulation de lco-
nomie a t plus difficile partir de llection de 2010, ce nest
presque rien par rapport lacrimonie des dbats portant sur
les rsolutions de financement du gouvernement et, surtout,
sur celles entourant le plafond de la dette. deux reprises en
2011, la Maison-Blanche et le Congrs en sont venus adop-
ter des rsolutions de toute dernire minute. Lentente daot
2011 sur le plafond de la dette ne peut tre identifie comme
une mesure conomique du prsident Obama, mais elle est
un enjeu important qui teinte son mandat et qui a provoqu
une dcote de la dette amricaine. De plus, lavnement ou
non du fiscal cliff en 2013, qui cumule les rductions de d-
penses exiges par laccord sur le plafond de la dette ainsi
que lchance des baisses dimpts de 2001, de 2003 et de
2010, sera un facteur dterminant de la vigueur de lconomie
lan prochain.
COMPARAISON AVEC LES AUTRES MANDATS
PRSIDENTIELS
videmment, la svrit de la rcession hrite par Obama
rend difficiles les comparaisons entre lvolution des indica-
teurs conomiques sous le premier mandat dObama et celle
sous ses prdcesseurs. La performance de lconomie de-
puis quelques annes souffre aussi de la faiblesse de la re-
prise; lorsque dautres prsidents connaissaient une rces-
sion pendant leur sjour la Maison-Blanche, ils connais-
saient gnralement aussi des reprises plus normales.
Dans le cas du PIB rel, la croissance annuelle moyenne a t
de seulement 0,7 % sur les 14 trimestres dj publis depuis
linvestiture dObama. Cest largement en de de la moyenne
de 3,1 % enregistre depuis 1953 (graphique 16 la page 7).
Si lon ne tient pas compte des deux premiers trimestres de
2009, la croissance durant la reprise sous Obama double pour
rejoindre 1,5 %, ce qui reste faible. Si lon exclut aussi les
rcessions des bilans des autres prsidents, la moyenne passe
alors 3,6 %.
La performance sous Obama dautres indicateurs conomi-
ques trimestriels que le PIB se classe aussi largement sous
les moyennes (graphiques 17 et 18 la page 7). tonnam-
* Congressional Budget Office.
Sources : Congressional Budget Office et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 15 L eff et maxi mal du pl an de rel ance a eu l i eu
en 2010
0
1
2
3
4
5
2009 2010 2011 2012 2013
0
1
2
3
4
5
Esti mat ion haute Esti mat ion basse
Cont ri but i on tr i mest ri el l e est i me et prvue
du pl an de r el ance
En poi nt s de % En poi nt s de %
Esti mat i on Pr vi si ons du CBO*
Sources : Congressional Budget Office et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 14 Les dpenses cont enues dans l e pl an de rel ance
ont surt out t ef fect ues au cours des deux premi res annes
(25)
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
325
350
375
400
425
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
(25)
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
325
350
375
400
425
En G$ US En G$ US
Cot annuel du pl an de rel ance conomi que
7
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
ment, les rsultats rcents ont t moins dsastreux pour les
mises en chantier (divergence ngative moins prononce) et
les profits (bonne divergence positive). Dans le premier cas,
les niveaux des mises en chantier sont si dprims que cha-
que amlioration parat particulirement forte en variation an-
nuelle. Dans le cas des profits, le bilan dObama profite dun
fort rebond la fin de 2009 par rapport des rsultats mdio-
cres la fin de 2008; la croissance des deux dernires annes
a t beaucoup plus modeste.
Comme indiqu prcdemment, une raison de la faiblesse de
la reprise tait la ncessit dassainir le bilan financier des
Amricains. On remarque que sous Obama le taux dendette-
ment des mnages a diminu sur lensemble de son mandat,
cest une premire depuis le prsident Nixon.
En tout, 879 000 emplois ont t perdus depuis la fin de lad-
ministration de George W. Bush. Avec ce dernier, Obama est
donc le seul prsident connatre des mises pied nettes sur
un mandat (graphique 19). La situation est toutefois exacer-
be par les nombreuses mises pied qui ont eu lieu dans le
secteur public au cours des dernires annes. Dans le sec-
teur priv, la baisse de lemploi depuis janvier 2009 est de
325 000. Ce chiffre peut mme passer au positif si lon exclut
les 839 000 mises pied effectues dans le secteur priv en
janvier 2009
3
. La performance de lemploi sous Obama est
videmment entache par la premire anne de son mandat.
Lemploi na recommenc crotre quen mars 2010 (excluant
les effets du recensement de 2010 sur lemploi au sein du
gouvernement fdral). Depuis cette date, 4 296 000 emplois
ont t gagns. Dans le secteur priv, la somme des embau-
ches est de 4 726 000. Cela quivaut une moyenne de
152 000 emplois par mois, ce qui se compare avantageuse-
ment au gain moyen de 137 000 enregistr sous George W.
Bush entre le dbut de la reprise de lemploi en aot 2003 et le
sommet du cycle conomique la fin de 2007. videmment,
ces performances sont ples par rapport la moyenne de
220 000 embauches obtenue durant les deux mandats de Bill
Clinton.
Sources : Bureau of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 16 Moyenne annuel l e de l a croi ssance du PIB rel
sel on l es prsi dent s amri cai ns depui s 1953
0
1
2
3
4
5
6
E
is
e
n
h
o
w
e
r
K
e
n
n
e
d
y
/
J
o
h
n
s
o
n
J
o
h
n
s
o
n
N
ix
o
n
N
i
x
o
n
/
F
o
r
d
C
a
r
t
e
r
R
e
a
g
a
n
B
u
s
h
C
l
i n
t
o
n
G
. W
.
B
u
s
h
O
b
a
m
a
O
b
a
m
a

e
x
c
l
.
r

c
e
s
s
i
o
n
Var . ann. en %
0
1
2
3
4
5
6
Var. ann. en %
Moyenne = 3,1 %
Moyenne sans rcessi on = 3,6 %
Sources : Bureau of Economic Analysis, Census Bureau, Federal Reserve Board,
Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 17 Une croi ssance sous l a moyenne pour pl usi eurs
i ndi cateurs conomi ques sous l admi ni st rati on Obama (1)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
14
C
o
n
s
o
m
m
a
t
i
o
n
r

e
l
l
e
I
n
v
e
s
t
i
s
s
e
m
e
n
t
s
M
i
s
e
s

e
n
c
h
a
n
t
i
e
r
P
r
o
d
u
c
t
i
o
n
i
n
d
u
s
t
r
i
e
l
l
e
P
r
o
d
u
c
t
i
v
i
t

n
o
n

a
g
r
i
c
o
l
e
P
r
o
f
i
t
s

a
v
a
n
t
i
m
p

t
s
Var. ann. en %
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
14
Var . ann. en %
Moyenne Obama
Sources : Bureau of Economic Analysis, Census Bureau, Federal Reserve Board,
Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 18 Une croi ssance sous l a moyenne pour pl usi eurs
i ndi cateurs conomi ques sous l admi ni st rati on Obama (2)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
C
o
n
s
o
m
m
a
t
i
o
n
r

e
l
l
e
I
n
v
e
s
t
i
s
s
e
m
e
n
t
s
M
i
s
e
s

e
n
c
h
a
n
t
i
e
r
P
r
o
d
u
c
t
i
o
n
i
n
d
u
s
t
r
i
e
l
l
e
P
r
o
d
u
c
t
i
v
i
t

n
o
n

a
g
r
i
c
o
l
e
P
r
o
f
i
t
s

a
v
a
n
t
i
m
p

t
s
Var. ann. en %
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Var . ann. en %
Moyenne Obama
Excl uant l es r cessi ons
3
En septembre 2012, le Bureau of Labor Statistics a annonc quil procde-
rait, en fvrier 2013, une rvision du niveau demplois selon lenqute
auprs des entreprises. Lestimation prliminaire de cette rvision ajoute
386 000 emplois au niveau en vigueur en mars 2012 (453 000 dans le sec-
teur priv).
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 19 Croi ssance de l empl oi par mandat prsi dent i el
(1 000)
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
11 000
12 000
E
is
e
n
h
o
w
e
r
E
i
s
e
n
h
o
w
e
r

2
K
e
n
n
e
d
y
/
J
o
h
n
s
o
n
J
o
h
n
s
o
n
N
i
x
o
n
N
ix
o
n
/F
o
r
d
C
a
r
t
e
r
R
e
a
g
a
n
R
e
a
g
a
n

2
B
u
s
h
C
li
n
t
o
n
C
l
in
t
o
n

2
G
. W
.
B
u
s
h
G
.
W
.

B
u
s
h
2
O
b
a
m
a
En mi ll ier s
(1 000)
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
8 000
9 000
10 000
11 000
12 000
En mill i er s
Moyenne =
5 556 000
8
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
Du ct du taux de chmage, le dernier rsultat obtenu sous
Obama sauve quelque peu la mise alors que le 7,8 % de sep-
tembre 2012 est identique au chiffre de janvier 2009. Toute-
fois, le taux de chmage a entre les deux dates grimp jusqu
10,0 %, ce qui navait pas t vu depuis 1983 (graphique 20).
Une autre faon de voir la problmatique de lemploi au cours
des dernires annes est en observant le taux demploi par
rapport la population qui demeure prs de son plancher de
trente ans (graphique 21).
Toujours du ct de lemploi, les causes, les consquences
et lampleur de la crise laquelle Obama a t vite confront
faussent les comparaisons. Ainsi, plutt que de comparer la
performance du march du travail entre les mandats, il est
intressant de comparer les rcessions qui ont touch les
tats-Unis (graphique 22). Dans ce cas, il est vident que la
reprise reste dcevante par rapport aux lendemains des r-
cessions qui ont eu lieu depuis la Seconde Guerre mondiale.
Toutefois, relativement aux crises financires subies par
dautres pays avancs, la conjoncture amricaine rcente ne
parat pas si grave (graphique 23).
Lune des critiques les plus acerbes avances contre le prsi-
dent Obama est sa mauvaise gestion des finances publiques.
Lexplosion de la dette pendant le premier mandat dObama
est perue comme une consquence de ses politiques co-
nomiques. Il est vrai que les dficits ont t trs levs du-
rant les dernires annes, mais cette tendance tait dj pr-
sente avant son investiture (graphique 24 la page 9). Selon
les calculs du Center on Budget and Policy Priorities
4
, du
passage de 35 % 70 % du PIB de la dette fdrale dtenue
par le public, leffet net du plan de relance de 2009 reste assez
mince, soit environ 4,9 % du PIB (incluant le service de la
dette associ ce programme). Les coupables de la hausse
de lendettement sont surtout leffet de la rcession sur les
revenus et les dpenses courantes ainsi que le cot rcur-
rent des baisses dimpts adoptes durant ladministration
Bush (graphique 25 la page 9).
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 20 Le t aux de chmage a t l ev t out au l ong
du mandat d Obama
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
En %
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
En %
Ei senhower Ni xon/
Ford
Cart er Kennedy/
Johnson
Reagan Bush Cl i nt on G. W. Bush
Moyenne =
5,9 %
Obama
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 21 Le t aux d empl oi reste son plancher Graphi que 21 Le t aux d empl oi rest e son pl ancher
57
58
59
60
61
62
63
64
65
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
57
58
59
60
61
62
63
64
65
En % En %
Taux d empl oi (empl oi /popul ati on t ot al e)
4
Kathy A. RUFFING et J ames R. HORNEY, Downturn and Legacy of Bush
Policies Drive Large Current Deficits, Center on Budget and Policy Priorities,
10 octobre 2012.
Sources : Bureau of Labor Statistics et Desjardins, tudes conomiques
93
94
95
96
97
98
99
100
101
0 3 6 9 12 15 18 21 24 27 30 33 36 39 42 45 48 51 54 57 60
93
94
95
96
97
98
99
100
101
2008-2009 1953 1957 1960 1970
1974 1980 1981 1990 2001
Dbut de l a r cessi on = 100 Dbut de l a rcessi on = 100 Empl oi s sel on l enqut e
auprs des ent repri ses
Nombr e de moi s depui s l e dbut de l a rcessi on
Graphi que 22 La si t uat i on de l empl oi demeure trs di ff rent e
compare cel l e des aut res repri ses
Sources : Datastream, Oregons Office of Economic Analysis et Desjardins, tudes conomiques
75
80
85
90
95
100
105
0 3 6 9 12 15 18 21
75
80
85
90
95
100
105
tats-Uni s 2008 Espagne 1977 Norvge 1987
Fi nl ande 1991 Sude 1991 Japon 1992
Dbut de l a r cessi on = 100 Dbut de l a rcessi on = 100
Nombr e d annes depui s l e dbut de l a rcessi on
Graphi que 23 La si tuat i on prsent e amri cai ne se compare
avant ageusement d aut res cri ses f i nanci res
9
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
Le pitre tat des finances publiques demandera tt ou tard
des solutions qui risquent de savrer drastiques. Lavne-
ment du fiscal cliff rsoudrait une partie du problme, mais
tous sentendent que la conjoncture conomique amricaine
est trop fragile pour supporter ce coup sans se contracter
nouveau. Toutefois, la pression des marchs obligataires est
quasi inexistante. Grce, en grande partie, aux actions de la
Fed, les taux dintrt demeurent extrmement bas; ils lont
t tout au long du mandat dObama (graphique 26). Les ac-
tions de la Fed et le rebond des profits des entreprises ont
aussi t largement favorables au march boursier depuis
linvestiture du prsident (en fait depuis le creux boursier de
mars 2009) (graphique 27). Les conditions financires nont
donc pas t mauvaises sous le prsident actuel, mais les
gains de Wall Street ne se sont pas rpercuts sur Main
Street.
UNE FAIBLE NOTE, MALGR LEFFORT
Larrive de Barack Obama dans le bureau ovale sest faite
dans des circonstances difficiles. Avec la plus grave crise
conomique et financire depuis la Grande Dpression des
annes 1930, deux guerres en cours au Moyen-Orient, et des
finances publiques en grave dtrioration, lactuel prsident
na pas eu la partie facile. Il y a quatre ans, dans un article
portant sur llection de 2008, nous crivions que ladminis-
tration Obama serait juge par sa capacit rsoudre la crise
conomique
5
. Certes, la conjoncture sest avre plus diffi-
cile que prvu ce moment; toutefois, on ne peut pas con-
clure que la performance du prsident Obama a t parfaite.
Pour plusieurs raisons la reprise a t dcevante, et cette
dception fait partie intgrante du constat que lon doit por-
ter ce premier mandat. Malgr laide de la Rserve fdrale,
le momentum conomique de la seconde moiti de 2009 sest
essouffl trop rapidement, et les nouvelles difficults ren-
contres nont pas t abordes avec toute la vigueur et le
leadership ncessaires.
Certaines actions et dcisions de ladministration ont sans
doute nui la croissance conomique. Trop de nouvelles
politiques gouvernementales ont laiss un flou qui a exa-
cerb lincertitude. On peut penser la rforme des soins de
sant, un projet trs complexe qui a t mal communiqu la
Sources : U.S. Treasury et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 24 Le dfi ci t du gouvernement amri cai n t ai t dj sur
une f ort e tendance de dt ri orati on avant l i nvesti ture d Obama
(1 600)
(1 400)
(1 200)
(1 000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(1 600)
(1 400)
(1 200)
(1 000)
(800)
(600)
(400)
(200)
0
200
Sol de budgtai re du gouvernement f dral (somme 12 moi s)
En G$ US En G$ US
Investi t ure du
prsident Obama
Sources : U.S. Treasury, Center on Budget and Policy Priorities et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 25 Les pl ans de rel ance ne sont pas l a pri nci pal e
rai son de l a hausse de l a dett e fdral e
30
35
40
45
50
55
60
65
70
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Dett e du gouver nement fdral dtenue par l e publ i c
En % du PIB En % du PIB
ARRA
Aut r es
mesur es
Guer res

Bai sses
d' impts
sous
Bush
TARP et
mesures
Pr inci pal es causes de la hausse de l a det t e
Rcessi on
f inanci res
Sources : Datastreamet Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 26 Mal gr l endet t ement f dral suppl mentai re,
l es t aux d i ntrt sont rest s t rs bas
1
2
3
4
5
6
7
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
1
2
3
4
5
6
7
En % En %
Taux de rendement des obl i gat i ons fdral es de di x ans
Moyenne depui s
j anvi er 2009
Sources : Datastreamet Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 27 La repri se a t profi tabl e en Bourse
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
2007 2008 2009 2010 2011 2012
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
Indi ce S&P 500
Indi ce Indi ce
+68 %
5
Francis GNREUX, The 2008 US election and the economy , Interna-
tional Journal, vol. LXIV, n
o
1, hiver 2008-2009.
10
Poi nt de vue conomi que 18 octobre 2012 www.desjardins.com/economie
population et dont les adversaires politiques du prsident
ont su profiter en 2010. La ncessit dune nouvelle rgle-
mentation financire ne faisait aucun doute vu les excs qui
ont caus la crise de 2008, mais la loi adopte engendre aussi
beaucoup de confusion. Les trop nombreuses chances bud-
gtaires et les luttes partisanes quelles ont engendres avec
les membres rpublicains du Congrs ont aussi t des sour-
ces constantes dincertitudes. Le dbat sur le plafond de la
dette reste le meilleur exemple, mais lpisode prochain du
fiscal cliff risque srieusement de faire revivre ce cauchemar.
De plus, le plafond doit tre prochainement relev. Ce type
dincertitudes ne peut que nuire la confiance des agents,
la croissance de la production et aux intentions dembauche.
Les politiques publiques mises en place par ladministration
Obama auraient t plus efficaces si elles avaient aussi servi
dissiper les incertitudes plutt qu les amplifier, comme
dans bien des cas. videmment, le Congrs, avant et aprs
les lections de 2010, est aussi coupable cet gard.
Dans ces circonstances, il est normal de voir que les
Amricains ont, pendant la dure du mandat, t plutt dus
de la gestion de lconomie par le prsident Obama
(graphique 28). videmment, un prsident subit davantage
les alas de lactivit conomique quil ne les contrle. Il
nest pas le seul grer le pays et influencer lconomie et
les marchs financiers. Chaque jour, une multitude
dvnements marquent la conjoncture. Le prsident Obama
ne matrise ni la situation en Europe, ni lvolution des prix
du ptrole, ni les tendances de fond de la consommation, de
lpargne et de linvestissement. Mme son autorit sur le
Congrs et la Rserve fdrale est limite. En ce sens, on
peut se demander si, depuis le dbut de son mandat, Barack
Obama a mal jou ou sil sest tout simplement fait passer de
trop mauvaises cartes.
Francis Gnreux
conomiste principal
Sources : Washington Post, ABC News et Desjardins, tudes conomiques
Graphi que 28 Les Amri cai ns ont gnral ement t dus
de l a perf ormance du prsi dent Obama sur l conomi e
30
35
40
45
50
55
60
65
2009 2010 2011 2012
30
35
40
45
50
55
60
65
Pour centage des opi ni ons favorabl es
sur l a per formance conomi que du prsi dent Obama
En % En %