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FLUXO DE CAIXA BSICO E

ARRENDAMENTOS PORTURIOS
ngelo da Silva
Agosto/2011
Conceitos
Lucro econmico (L) = Receitas Custos (deve
embutir o custo de capital, diferindo do lucro
contbil)
Um projeto (ou concesso) abrange vrios perodos,
de forma que teremos vrios lucros econmicos,
tantos quantos forem os perodos:
L
0
+L
1
+L
2
+L
3
+...

2
Conceitos
Taxa de desconto (d):
Os agentes econmicos valorizam remunerao
presente frente a do futuro (preferncia pela liquidez);
A taxa de desconto representar remunerao
desejada pelo investidor considerado o risco relativo
ao projeto a ser concedido.
L
0
+ L
1
/(1+d) + L
2
/(1+d)
2
+ L
3
/(1+d)
3

+...



3
Conceitos
Valor Presente Lquido (VPL) =
L
1
+ L
2
/(1+d) + L
3
/(1+d)
2
+ L
3
/(1+d)
3

+...
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VPL
d d*
VPL*
Conceitos
VPL (Valor Presente Lquido) o valor presente do
fluxo de caixa ao longo do projeto.

O valor de um projeto (ou de uma empresa)
depende de sua capacidade de gerar fluxo de
caixa futuro (renda econmica).

Representa, na verdade, uma proxy.


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Conceitos
Apenas os valores financeiros:
Pelo regime de caixa, no regime de competncia.

O VPL trabalha com valores esperados.

O VPL deve considerar todos custos relevantes
sejam eles privados ou sociais.

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Conceitos
TIR (Taxa Interna de Retorno) a taxa intrnseca de
rendimento.
uma taxa hipottica que zera o VPL.

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VPL
d d*
VPL*
TIR
VPL=0
Fluxo de caixa livre
H duas fontes financiadoras para uma empresa: o
proprietrio (acionistas) e o capital financeiro
(bancos).
Usa-se o fluxo de caixa livre (FCL) que remunera
no s o acionista como tambm os financiadores.
A alternativa seria o fluxo de caixa do acionista,
no qual se retira tambm o financiamento e os seus
encargos.
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Fluxo de caixa livre
Entrada do fluxo de caixa:
Receita (projeo): tarifa x quantidade
Sada do fluxo de caixa:
Despesa e custos (projeo)
Investimento
Impostos e contribuies (ISS, PIS, COFINS, CSLL, IRPJ)
Remunerao do capital.
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Fluxo de caixa livre
Parcelas do FCL (baseada na DRE):
Receita operacional lquida = Receita Operacional Bruta
Impostos sobre o faturamento (ISS/PIS/COFINS)

Lucro operacional bruto = Receita operacional lquida
Custo do servio prestado (operacional)

Lucro operacional lquido = Lucro operacional bruto
Despesas administrativas depreciao

Resultado lquido do exerccio = Lucro Operacional lquido
IRPJ&CSLL
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Fluxo de caixa livre
Parcelas do FCL:
Mas a DRE regime de competncia, no regime de caixa.

Lucro (L) = Resultado do Exerccio + Depreciao
Investimentos

VPL = L
0
+ L
1
/(1+d) + L
3
/(1+d)
2
+ L
3
/(1+d)
3
+...

Na prtica, nos projetos iniciantes, temos:
VPL = -I + (R
1
-C
1
)/(1+d) + (R
2
-C
2
)/(1+d)
2
+ (R
3
-C
3
)/(1+d)
3
+...

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Fluxo de caixa livre
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d
Remunerao de
capital definida pela
agncia = 8,3%
TIR = 13,65%
VPL
VPL*
Fluxo de caixa livre
Objetivo econmico do EVTE
Limitar a remunerao de capital do licitante a um valor
mximo definido pela agncia.
Implicitamente, a TIR do projeto deve ser maior do que a
remunerao de capital definida pela agncia.
Duas opes tradicionais:
Maior valor de outorga a ser pago ao poder concedente:
representa uma sada (custo) no fluxo de caixa;
Menor tarifa a ser paga pelo usurio: representa uma
entrada (receita) a valor menor no fluxo de caixa.
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Fluxo de caixa livre
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d
Remunerao de
capital regulada
TIR
VPL
VPL*
Introduo e maximizao do valor de outorga
OU
minimizao da receita
Iguala a TIR de projeto
remunerao regulada
Tipos de achados
Concepo equivocada da norma regulatria e/ou da
premissa do EVTE:
determinao ou recomendao para alterao ou melhoramento.
Desacordo das normas e/ou premissas com a execuo do
EVTE:
determinao para correo da incompatibilidade.
Erros de planilha:
determinao para correo do EVTE.

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Normas
regulatrias
ou
premissas
do EVTE
fluxo de
caixa
compatibilidade
Pontos de investigao
Metodologia do custo de capital:
O mais empregado o WACC custo mdio ponderado
de capital (exgeno ao fluxo de caixa).

Fluxo de caixa livre ou do acionista:
Se utilizar o fluxo de caixa livre, o desconto deve ser pelo
WACC;
Se utilizar o fluxo de caixa do acionista, o desconto deve
ser pelo CAPM (custo do capital prprio);
O mais comum a combinao do fluxo de caixa livre com
o WACC.


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Pontos de investigao
Fluxo real (WACC real) ou nominal (WACC nominal):
Se utilizar o fluxo de caixa real, o desconto deve ser pelo
WACC real;
Se utilizar o fluxo de caixa nominal, o desconto deve ser
pelo WACC nominal;
O mais comum a opo pelos valores reais.

Projeo da movimentao de carga:
Baseada em premissas de mercado (aumento da produo,
fatia de exportao, concorrncia);
Observar se a capacidade do empreendimento limita a
movimentao a partir de determinado perodo.


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Pontos de investigao
Uso equivocado dos cenrios de projeto:
Deve ser utilizado o cenrio intermedirio;
Se for utilizar o otimista ou o pessimista, deve haver
razes explcitas.
Capacidade projetada do empreendimento:
Observar se o empreendimento no est
superdimensionado para a oferta de carga no prazo
de arredamento;
Foi-se poca dos empreendimentos faranicos.


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Pontos de investigao
Investimento:
Verificar a necessidade dos equipamentos e seus
preos (benchmarking com arrendamentos similares).
Custos operacionais:
Verificar a razoabilidade do quantitativo da fora de
trabalho e salrios;
Realizar benchmarking com arrendamentos similares.


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Pontos de investigao
Depreciao do investimento:
Dever est completamente depreciado ao final do
projeto;
Deve haver tambm a depreciao das instalaes j
existentes.
Base do clculo do IRPJ:
Deve ser o lucro operacional lquido depois da CSLL,
no antes;
Verificar se o escalonamento do IRPJ est sendo
considerado. Compensao de prejuzos passar a ser
adotado brevemente nos arrendamentos.


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Pontos de investigao
Valor de outorga:
= downpayment + parcela varivel + parcela fixa;
Verificar estudos ou laudos de avaliao dos imveis
arrendados no porto em anlise ou em outros portos
com o objetivo de avaliar o valor fixo da outorga;
O downpayment deve ser limitado a 20% do VPL;
Quando parcela varivel estabelecida a priori, ou
seja, quando no sai residualmente do limite de 20%
do downpayment, verificar a sua razoabilidade frente
ao que cobrado do restante dos arrendamentos.


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Pontos de investigao
Erros de manipulao de frmulas:
Pesquisar pela ferramenta auditoria do Excel.
Escassez de fontes dos dados:
Problema a ser eliminado ou minimizado.
Tcnicas de anlise de risco:
Anlise de sensibilidade (anlise do ponto de
nivelamento) e anlise de cenrios.
Fim...


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