Un da despus del desastre, el gobierno peruano declar en estado de emergencia a

las zonas afectadas por el Terremoto de Pisco mediante Decreto Supremo N 068-
2007-PCM. Con la finalidad de hacerse cargo de estas zonas, una de las primeras
acciones tomadas por el gobierno fue la creacin del Fondo de Reconstruccin de Sur
(FORSUR) mediante ley N 29078. Este organismo tuvo las siguientes funciones:
Realizar una evaluacin general de los efectos del terremoto en las zonas de
emergencia.
Supervisar, aprobar y coordinar el desarrollo y ejecucin de proyectos de
rehabilitacin y reconstruccin.
Colaborar con Defensa Civil y autoridades locales en el trabajo de emergencia.
Los recursos econmicos con los que cont FORSUR para llevar a cabo sus funciones
provinieron de las transferencias del Tesoro Pblico, los aportes y donaciones
PROBLEMAS RESUELTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA

Problema #1:
Una Maquina tiene un costo inicial de $us. 1100 y una vida til de 6 aos, al cabo de los cuales
su valor de salvamento es de $us.100 Los costos de operacin y mantenimiento son de $us. 30
al ao y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la maquina asciendan a $us.
300 al ao Cul es la TIR de este proyecto de inversin?

DATOS:
Ci = 1100
n = 6 aos
Vs = 100
Cop = 30 $us/ao
Ingresos = 300 $us/ao
TIR = ?


Problema #2:
Considere los dos siguientes planes de inversin:
Plan A, tiene un costo inicial de $ 25000 y requiere inversiones adicionales de $ 5000 al final
del tercer mes y de $ 8000 al final del sptimo mes. Este plan tiene 12 meses de vida y
produce $ 10000 mensuales de beneficios a partir del primer mes.
Plan B, tiene un costo inicial de $ 20000 y requiere una inversin adicional de $10000 al final
del octavo mes. Durante sus 12 meses de vida, este plan produce $ 8000 mensuales de
ingresos, $ 12000 al termino del proyecto. Suponiendo un TREMA del 3% mensual, determine
cual de los dos planes es mas conveniente.

SOLUCION
Plan A:
Ci = 25000 $us
Inv3 = 5000 $us
Inv7 = 8000 $us
n = 12 meses
Ing = 10000 $us/mes
Plan B:
Ci = 20000 $us
Inv8 = 10000 $us
n = 12 meses
Ing = 8000 $us/mes
Ing12 = 12000 $us.
TREMA = 3 % mensual
VAN = ?
TIR = ?


VAN = 63459.6 ==> TIR = 34.65%


VAN = 54543 ==> TIR = 37.86%

! ELIJO EL PLAN B, TIR MAYOR


PROBLEMAS PROPUESTO
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA

Problema #1:
Un Proyecto produce 10000 unidades al 100% de capacidad. Los dos primeros aos ( 0 y 1 )
tiene el siguiente flujo de caja presupuestado:


a) Ud. Como Evaluador de Proyectos debe estimar el Tamao del Proyecto para el ao 1, de
tal forma que se garantice que el flujo de caja neto sea cero

b) Cual seria el Punto de Equilibrio en porcentajes, unidades y pesos

CASOS RESUELTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA

Caso # 1:
Al hacer el anlisis de un proyecto se ha encontrado que la TREMA es igual al 12%. Los
ingresos y egresos estimados se dan en la tabla. Calcular el VAN, el TIR y la relacin B/C y
decidir si se invierte o no mediante un anlisis de estos tres indicadores.


Solucin :
PROYECTO A

VAN = 23740.66 > 0
TIR


i = 32.08% > 12%

B / C = 83263.54 / 59522.87

B / C = 1.3988 > 1 PROYECTO RENTABLE


PROYECTO B

VAN = -1318.12 < 0

TIR
i = 10.31% <12%

B / C = 10213.68 / 51985.99

B / C = 0.196469 < 1 PROYECTO NO RENTABLE


PROYECTO C

VAN = 2269.25 > 0

TIR
i = 8.82% < 12%

B / C = 61281.19 / 59011.94

B / C = 1.038454 > 1 NO SE DEBE INVERTIR SEGN EL INDICADOR 'TIR'
Caso # 2:
Proyecto Crianza de Cerdos:
La cooperativa "Hoynil Ltda.",quiere tomar la decisin de invertir en un proyecto de crianza de
cerdos, donde la planificacin de ejecucin del proyecto, que se realiza el ao cero, tiene el
siguiente cronograma:


Para lograr el financiamiento adecuado, se propone que todos los activos diferidos sern
financiados por la Cooperativa, mientras que lo restante tendr una estructura 20% de aporte
propio y 80% de crdito, donde las condiciones de crdito son a un plazo de cinco aos, 1 de
gracia y un inters del 5% semestral. Los desembolsos del crdito para las inversiones fijas
sern dadas el cuarto mes de inicio de la construccin, justo para iniciar las operaciones del
proyecto. Se prevn las siguientes inversiones:
Terreno $15000, Obras Civiles $9000, Maquinarias y semovientes $17500. el costo del estudio
asciende a $1000.
El programa de produccin previsto es del 80% el primer ao de produccin y el 100% los aos
restantes. Segn la proyeccin de produccin, se ha previsto que producirn 19 ton/ao al
100% de produccin; el precio del Kilogramo de cerdo, puesto en venta es de $1.5. Tres aos
despus de las operaciones, se prev un ingreso por venta de sementales equivalente a
$5000.
Los costos de operacin anuales del proyecto estn distribuidos de la siguiente manera:
Sueldos y Salarios $4500, Alimento balanceado $4000; materiales $350, Gastos Generales
$250, Publicidad y Propaganda $200;Transporte $300; e imprevistos 5%. Los meses de
cobertura estimados estn dados por: cuentas por cobrar 1 mes, todos ellos deducidos del
costo de operaciones. Con esta informacin elaborar:

a) El cuadro de Estados y Resultados, para analizar la Liquidez.
b) El cuadro de Flujos netos y calcular el VAN, TIR y relacin B/C
c) El periodo de Recuperacin
d) Qu recomendara a la cooperativa Hoynil despus de su evaluacin.?

Solucin

ACTIVO FIJO

Terreno : 15000
Obras Civiles : 9000
Maquinaria : 17500
TOTAL : 41500

ACTIVO DIFERIDO 600

COSTOS DE OPERACION


CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO (K.T.):



ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO :

41500 x 0.8 = 33200
1 ao de Gracia
5 % Semestral


a) ESTADO DE RESULTADOS


FLUJO DE FUENTES Y USOS :


FLUJO NETO



Con t = 15%
VALOR ACTUAL NETO VAN =


CASOS PROPUESTOS
CAPITULO #5
TEMA: FLUJO DE CAJA

Caso # 1:
En el estudio de viabilidad de un nuevo proyecto, se estima posible vender 30 toneladas
anuales de un producto a $1000 la tonelada durante los dos primeros aos y a $1200 a partir
del tercer ao, cuando el producto se haya consolidado en el mercado. La proyeccin de
ventas muestra que a partir del sexto ao, estas incrementaron en 40%. El estudio tcnico
defini una tecnologa optima para el proyecto que requerir las siguientes inversiones para el
volumen de 30000 toneladas.


Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas,
requerira nuevamente la inversin en maquinaria y efectuar obras fsicas por valor de $
40.000. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 40000 toneladas son: Mano de
Obra $150; Materiales $200 y Costos Indirectos $80.
Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la compra de materiales
equivalentes a un 10%. Los costos fijos de fabricacin se estiman en $5.000, sin incluir
depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 40% har que estos costos se incrementen
en $1.500.00. Los gastos de ventas variables corresponden a una comisin del 3% sobre las
ventas, mientras que los fijos ascienden a $1.500.000 anuales. El incremento de ventas no
variara ese monto. Los gastos de administracin alcanzaran a $1.200.000 anuales los
primeros cinco aos y a $1.500.000 cuando se incremente el nivel de operacin.

La legislacin vigente permite depreciar los activos de la siguiente forma: Obras Fsicas 2%
anual, Maquinaria 10% anual y activos nominales a 20% anual. Los gastos de puesta en
marcha ascienden a $22.000.000, dentro lo que se incluye el costo de estudio que alcanza a
$8.000.000. La inversin en capital de trabajo se estima en un equivalente a 6 meses del costo
total desembolsable. Al cabo de 10 aos, se estima que la infraestructura fsica (con terrenos)
tendr un valor comercial de $100.000.000. La maquinaria tendr un valor de mercado de
$28.000.000 La tasa de impuestos a las utilidades es del 15% a) construir el Flujo de caja que
mida la rentabilidad del proyecto b) si se supone que el 60% de la inversin inicial se financiara
con prstamo en ocho aos y aun 8% de inters anual.cul ser el flujo de caja desde el
punto de vista del inversionista?

Caso # 2:
Un proyecto ser evaluado en un horizonte de tiempo de 5 aos, donde el ao 0 es
considerado como periodo de construccin. Las inversiones para este estudio en $us. estn
dadas por:


La estructura de financiamiento propuesta para una evaluacin desde el punto de vista del
inversor es de 80% destinado al crdito y el resto considerado por aporte propio en el sistema
SAC con una tasa de inters semestral del 6% con un ao de gracia y a un periodo de 5 aos.
El costo de oportunidad del capital social es del 4.5% semestral. La inversin en capital de
trabajo ser estimado como el 25% de los costos totales de operacin. La capacidad de
produccin al 100% es de 5000 unidades desarrollada para los aos 4 y 5 del horizonte de
evaluacin. Se sabe que la demanda efectiva del proyecto ha tenido un crecimiento del 5%
anual hasta estabilizarse en su capacidad nominal. El precio del producto para el primer ao de
operacin es de $10 la unidad, incrementndose este a razn del 5% anual. los costos
variables unitarios son de $3 la unidad y los costos fijos ascienden a $2500 por semestre. Los
impuestos tienen una tasa de 15%.

Determinar:
a. Cul ser el programa de produccin del proyecto?
b. El Flujo neto operativo del proyecto, los tres indicadores, con sus correspondientes
interpretaciones.
c. Para los aos 2 y 3 de operacin del proyecto hallar el tamao optimo que pueda
garantizar que el flujo neto operativo sea cero.
d. Realizar un anlisis de sensibilidad para un aumento de los costos del 5%, para una
distribucin de los precios del 5%, para el caso combinado (disminucin de los precios
5% y aumento de los costos 5%).

Caso # 3:
Un proyecto ser construido durante el ao 2000 y tendr un horizonte de evaluacin definido
hasta el ao 2005. el programa de produccin se estima en 50% para el primer ao de
operacin, 75% para el segundo ao de operacin y 100% para los restantes. Las inversiones
requeridas para este estudio son: Terreno $100000 ejecutado el ao 2000; Obras civiles
$25000 ejecutadas el ao 2000 y $25000 el ao 2003, Maquinaria y Equipo $15000 ejecutadas
el ao 2000 y el ao 2003.

Los gastos de capital previos a la operacin ejecutados a lo largo del ao de construccin, son
de $20000 de los cuales $2000 equivalen al estudio de factibilidad realizado. Los costos fijos
son del orden de $5000 y fueron estimados a manera trimestral; el costo variable unitario es de
$80 por unidad. La capacidad nominal del proyecto fue estimada en 600 unidades al 100% de
operacin y la ecuacin de los ingresos esta dado por : Y =200 * T, donde t es el tamao del
proyecto. Para el calculo del capital de trabajo se estima un criterio equivalente a tomar el 20%
de los costos variables totales.

La estructura de financiamiento dice que le 80% del Capital Fijo ser financiado por una
institucin cuyas condiciones de crdito son: Plazo igual a 5 aos pagaderos a partir del 2001;
tasa de inters semestral del 8%, sistema PRICE. Las obras fsicas se deprecian a 40 aos, la
maquinaria a 10 aos, los activos diferidos a 5 aos. La tasa de impuestos a las utilidades es
del 15%

Utilizando el criterio del TIR, Qu puede concluir para el proyecto desde el punto de vista del
inversionista?.Qu consideraciones adicionales podra realizar respecto a los resultados
encontrados? Funcin lineal
Un ejemplo resuelto.


Tania ha enviado este ejercicio:
Una fabrica recibe $25 por cada unidad de su produccion vendida. Tiene un
costo marginal de $15 por articulo y un costo fijo de $1200
Cul es el nivel de ingresos n, si vende (a) 200 articulos ,(b) 300 articulos y
(c) 100 articulos?
INTRODUCCIN:
El nivel de ingresos, sinnimo de beneficio, es la diferencia entre lo que
entra a una empresa y lo que sale.
En otros trminos, el beneficio es la diferencia entre las ventas y los
costos. BENEFICIO = VENTAS - COSTOS
VENTAS: Es el producto de la cantidad vendida por el valor de cada unidad.
VENTAS = PRECIO x CANTIDAD
COSTOS: Es la suma del costo fijo (alquiler del local) y del costo variable.
COSTOS = COSTO FIJO + COSTO MARGINAL x CANTIDAD. El costo
marginal es el costo de cada unidad extra que se fabrica.
En resumen: BENEFICIO = PRECIO X CANTIDAD - (COSTO FIJO +
COSTO MARGINAL X CANTIDAD )
Resolucin del ejercicio:
BENEFICIO = PRECIO X CANTIDAD - (COSTO FIJO + COSTO
MARGINAL X CANTIDAD )
BENEFICIO = 25 X CANTIDAD - ( 1200 + 15 X CANTIDAD )
Para que quede un poco mas sencillo, a la cantidad la podemos llamar q.
BENEFICIO = 25 X q- ( 1200 + 15 X q )
El ejercicio solicita el nivel de ingreso, o sea el beneficio, para a) 200, b) 300 o c) 100
unidades. Entonces slo falta sustituir en esta expresin el valor de "q" y hacer las
operaciones. Cuidado que los signos de "+" y "-" separan trminos. Primero hay que
multiplicar por "15" y luego sumarle "1200".
BENEFICIO (a) = 25 x 200 - (1200 + 15 x 200 )
BENEFICIO (a) = 5000 - (1200 + 3000)
BENEFICIO (a) = 5000 - (4200)
BENEFICIO (a) = 800. En resumen, la empresa gana 800 pesos.
Analogamente, para la segunda parte : BENEFICIO (b) = 25 x 300 - (1200 + 15 x 300 )
Entonces BENEFICIO (b) = 7500 - ( 1200+ 4500) = 1800 La empresa gana 1800
pesos.
Y para la tercera parte : BENEFICIO (c) = 25 x 100 - (1200 + 15 x 100 )
BENEFICIO (c) = 2500 - (1200 + 1500 )
BENEFICIO (c) = 2500 - 2700
BENEFICIO(c) = -200 La empresa pierde 200 pesos.


Tasa Interna de Retorno. Ejercicios Resueltos
Tasa Interna de Retorno
La tasa interna de retorno (TIR) o la tasa de rendimiento econmico (TRE) es una
tasa de rendimiento utilizada en el presupuesto de capital para medir y comparar la
rentabilidad de las inversiones. Tambin se conoce como la tasa de descuento de flujos
de efectivo de retorno o la tasa de retorno. En el contexto de los ahorros y prstamos de
la TIR tambin se llama el tipo de inters efectivo. El trmino interno se refiere al
hecho de que su clculo no incorpora factores externos, por ejemplo, la tasa de inters o
la inflacin.

La tasa de descuento a menudo utilizada en el presupuesto de capital que hace que el
valor presente neto de los flujos de efectivo de un proyecto en particular sea igual a
cero. En trminos generales , la mayor tasa interna de un proyecto de retorno. Como tal,
la TIR se puede utilizar para clasificar varios proyectos potenciales que una empresa
est considerando. Suponiendo que todos los dems factores son iguales entre los
distintos proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sera considerado el
mejor para realizarse primero.
Clculo de la TIR en Excel (Tasa Interna de Retorno)
Ejercicios Resueltos.





La tasa de rendimiento real de que un determinado proyecto termina generando a
menudo difieren de la tasa TIR estimada, un proyecto con un valor sustancialmente
mayor que otras opciones disponibles tiene muchas ms posibilidades de fuerte
crecimiento.

La TIR tambin se pueden comparar con las tasas de rentabilidad imperantes en el
mercado de valores. Si una empresa no puede encontrar proyectos con TIR superior a
los rendimientos que se pueden generar en los mercados financieros, puede simplemente
optar por invertir sus utilidades retenidas en el mercado.

En otras palabras, la tasa interna de retorno de una inversin o proyecto es la tasa anual
efectiva compuesta o la tasa de descuento que hace el valor presente neto de los flujos
de efectivo ( tanto positivos como negativos ) de una inversin en particular igual a
cero.

En trminos ms especficos , la TIR de la inversin es la tasa de inters al que el valor
presente neto de los costos ( flujos de caja negativos ) de la inversin es igual al valor
presente neto de los beneficios ( flujos de caja positivos ) de la inversin .

Las tasas internas de retorno se utilizan comnmente para evaluar la conveniencia de las
inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna de un proyecto de cambio, es
ms deseable llevar a cabo el proyecto. Suponiendo que todos los dems factores son
iguales entre los distintos proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sera
considerado el mejor y se debe realizarse primero.

Una empresa (o persona ) debera, en teora, llevar a cabo todos los proyectos o
inversiones disponibles con TIRs que excedan el costo del capital. Las inversiones
podr estar limitada por la disponibilidad de fondos a la empresa y/o por la capacidad o
habilidad para manejar mltiples proyectos de la empresa.

Importante : Debido a que la tasa interna de retorno, es un indicador de la eficiencia, la
calidad o el rendimiento de una inversin esto est en contraste relacin con el valor
actual neto, que es un indicador del valor o la magnitud de una inversin.

Una inversin se considera aceptable si su tasa interna de retorno es mayor que la tasa
mnima aceptable establecida del retorno o el costo de capital. En un escenario donde
una inversin es considerada por una empresa que tiene los accionistas, la tasa mnima
es el costo de capital de la inversin que se puede determinar por el costo ajustado por
riesgo del capital de las inversiones alternativas. Esto asegura que la inversin est
respaldada por los accionistas, ya que, en general, una inversin que supera su costo de
capital TIR aporta un valor aadido para la empresa es decir, es econmicamente
rentable.
Calcular la TIR a mano, usando iteraciones

Recordemos: La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de inters al que el valor
presente neto de los flujos de efectivo tanto positivos como negativos de un proyecto o
una inversin igual a cero.

Cmo funciona: Ejemplo Resuelto :

La frmula para la TIR es :

0 = P0 + P1 / ( 1 + IRR) + P2 / ( 1 + IRR)
2
+ P3 / ( 1 + IRR)
3
+ . . . + Pn / ( 1 + IRR)
n


donde P0 , P1, . . . Pn es igual a los flujos de efectivo en los perodos 1 , 2 , . . . n ,
respectivamente ; y la
TIr es igual a la tasa interna de retorno del proyecto .

Veamos un ejemplo para ilustrar cmo utilizar TIR.

Supongamos que la Compaa XYZ debe decidir si hay que comprar un pedazo de
equipo de la fbrica por $ 300.000. El equipo slo durara tres aos, pero se espera que
genere 150.000 dlares de beneficios anuales adicionales durante esos aos. La
Compaa XYZ tambin piensa que puede vender el equipo como chatarra despus por
alrededor de $ 10.000. Usando TIR, la empresa XYZ puede determinar si la compra de
equipo es un mejor uso de su dinero en efectivo que sus otras opciones de inversin,
debe regresar un 10%.

As es como la ecuacin TIR se ve en este escenario:

0 = - $ 300,000 + ($ 150.000) / ( 1 + 0.2431 ) + ($ 150.000) / ( 1 + 0.2431 )
2
+ ($
150.000) / ( 1 + 0.2431 )
3
+ $ 10,000 / ( 1 + 0.2431 )
4


La TIR de la inversin es de 24,31 %, que es la tasa que hace que el valor presente del
flujo de los flujos de inversin sea igual a cero. Desde un punto de vista puramente
econmico , la empresa XYZ debe comprar el equipo ya que esto genera un retorno de
24,31 % para la empresa y es muy superior a la rentabilidad del 10 % disponible de
otras inversiones.

La TIR tambin se puede utilizar para calcular la rentabilidad esperada de las acciones o
inversiones incluyendo el rendimiento al vencimiento de los bonos. La TIR calcula el
rendimiento de una inversin y es por lo tanto diferente que el valor actual neto ( VAN)
de valor de una inversin.

Por qu es importante :

La tasa interna de retorno permite a los administradores clasificar los proyectos por
parte de sus tasas globales de rendimiento en lugar de sus valores actuales netos y la
inversin con la mxima TIR se prefiere generalmente. La facilidad de comparacin
hace de la TIR un punto atractivo, pero hay lmites a su utilidad. Por ejemplo, slo
funciona para las inversiones que tienen un gasto inicial ( la compra de la inversin ),
seguido de una o ms entradas de efectivo. Adems no mide el tamao absoluto de la
inversin o el retorno. Esto significa que la TIR puede favorecer las inversiones con
altas tasas de retorno, incluso si la cantidad en dlares de la devolucin es muy
pequeo.
La TIR es ms adecuada para el anlisis de capital de riesgo y las inversiones de capital
privado, lo que suele dar lugar a mltiples inversiones en efectivo durante la vida de la
empresa, y una sola salida de efectivo al final a travs de oferta pblica inicial o venta.

9.1.4. Tasa interna de retorno versus Valor presente neto:
Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando evaluamos
proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades
depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una
mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la
empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos,
debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos
disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas
operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin,
mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo
permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas
estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el
dinero el recurso ms escaso, es la restriccin.
Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR
solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar
el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este
tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio
coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el
objetivo de los proyectos, el cual es agregar mas valor a la empresa ahora y en el futuro
(aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el
indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro
objetivo.
Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR
del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para optimizar el
uso de los recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo
sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el
mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos
seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio
totalmente valido para realizar la seleccin.
Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio:
Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin financiera
entre los siguientes proyectos de inversin:

TIR
A
: VPI
A
= VPE
A

TIR
B
: VPI
B
= VPE
B

Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos
mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la
comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

Como la TIR
A
>TIR
B
y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del
5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos
tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera
as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la
realidad?.
Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las
conclusiones pertinentes:

Como el VPN
B
>VPN
A
y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar el
proyecto B.
El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la
razn?. Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren
la situacin presentada:
1. El anlisis marginal.
En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general
y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor
inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia,
luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de
mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del
supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este
proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que
el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de
mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si
realizamos este, el excedente de no llevar acabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de
oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es
preferible que invertir en una alternativa que destruye valor.
El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una
tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos
determinado los valores de: TIR= 7.93%. VPN
5%
=+$16.47.
Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al
realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa
mayor al 5%, que seria lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este
ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin
con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es
de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la
diferencia de los valores presentes netos (VPNA= $482.37, VPNB= $498.84).
2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI.
En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de quiebre de
las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de oportunidad.
Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del
7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se
selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la TIRI= 7.93% y no a
una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de
menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior.
Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters en la
abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores
presentes netos de Ay B.


3. Verdadera tasa de rentabilidad.
Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.
Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del
evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el
horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno.
Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del
inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN
es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en
la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero.
Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del proyecto, con
las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion de los
recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos
proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones
iniciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso, las
diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente
diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa
de oportunidad del 5%:

F = P(1+i)N
A : 1.636,66= 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39%
B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%
En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en
esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro que
llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para
tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y
naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn
ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los
recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y
futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTR
B
>VTR
A
, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con
el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en
la evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales que
no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo
es ganar mas dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos,
solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de
factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems
permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La
TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de
oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos
evaluando proyectos para sistemas empresariales con animo de lucro, el criterio a
emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin animo de lucro, el criterio apropiado
puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin
de los recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el
dueo del proyecto, que es la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia.