1

MANAGEMENTUL
INVESTIIILOR
Conf. univ. dr. Razvan Catalin DOBREA
Anul universitar:
2011 - 2012
2
CUPRINS:
1. INVESTIIILE N SISTEMUL AFACERILOR
1.1. Investiiile n sistemul economico social
1.2. Tipologia investiiilor
1.3. Investiiile strine i dezvoltarea economic
2. DOCUMENTATII SPECIFICE PROIECTELOR DE INVESTITII
2.1 Participanii la realizarea unui proiect de investiii
2.2. Studiul de oportunitate
2.3. Studiul de prefezabilitate
2.4. Studiul de fezabilitate
2.5. Cererea de finantare
2.6. Proiectul tehnic
2.7. Caietul de sarcini
3. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR
3.1. Eficiena n realitatea economic
3.2. Raportul dintre optim i eficient
4. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI PROIECTELOR DE
INVESTIII
4.1. Consideraii teoretice
4.2. Indicatori de baz
5. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESELOR INVESTIIONALE
5.1. Tehnica actualizrii
5.2. Posibiliti de folosire a calculelor de actualizare
6. INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE CONFORM
METODOLOGIEI BNCII MONDIALE
Bibliografie
3
1. INVESTIIILE N SISTEMUL AFACERILOR
1.1. Investiiile n sistemul economico social
Competiia n plan economico-social ntre diferitele organizaii, domenii sau chiar sisteme
economice, s-a accentuat, n perioada actual, prin prisma diversificrii formelor de manifestare, a
fenomenului de limitare a resurselor i a unor probleme de natur macroeconomic precum
dezvoltarea durabil sau adncirea discrepanelor sociale.
Entitile economice, dei aflate pe poziii concureniale i aparent independente constituie
pri componente ale unui macrosistem ce funcioneaz interdependent i este administrat n baza
unor strategii i principii comune i complexe.
Performana socio-economic dorit de toate statele, indiferent de amplasament spaio-
geografic, dimensiune, stadiu de dezvoltare sau apartenen, necesit eforturi semnificative pe
interval de timp scurt, n baza unor obiective i strategii permanent armonizate la nivel regional i
mondial. Atingerea unor nivele superioare de performan i cretere economic nu mai depinde
strict doar de eforturile individuale, ci de sistemul de relaii internaionale, de parteneriatele
concretizate pe diferite domenii, de capacitatea de integrare n anumite structuri la nivel
macroeconomic.
Fenomenele precum globalizarea i integrarea economic au determinat manifestarea a dou
tendine complexe i contrare precum: intensificarea supremaiei pentru accesul i consumul de
resurse la costuri mici i n acelai timp apariia unor noi oportunitilor de pia valorificabile pe
termen scurt prin aciuni corente la nivel strategic i operaional.
Indiferent de nivelul de dezvoltare economic, gradul de implicare n tehnologii complexe
sau dimensiunea statului, teoria i practica de specialitate, recunosc rolul fundamental al proceselor
investiionale pentru asigurarea unei poziii favorizante n competiia macroeconomic.
Dezvoltarea economic a macrosistemelor economice este puternic influenat, pe de o
parte, de volumul i dinamica investiiilor realizate sau aflate n curs de derulare, iar pe de alt
parte, de structura acestora, i de modul n care acestea sunt utilizate.
Indiferent de domeniul de activitate, investiiile ocup un loc central, cu rol dinamizator, att
pentru sfera produciei de bunuri i servicii ct i mai ales, pentru sfera consumului. Evoluia din
punct de vedere economico-social, diferenierea semnificativ i impactul major al acestui fenomen,
au determinat mutaii relevante n modul de abordare, de la un concept restrns cu implicaii pe
termen scurt la nivel operaional, acesta a devenit practic, un ansamblu coerent de aciuni complexe,
coordonate strategic cu obiective pe termen lung mediu i lung.
4
ntr-o abordare general prin investiii se neleg toate cheltuielile ocazionate de
desfurarea unei activiti cu scopul de a genera profit (de la dezvoltarea unei afaceri, pn la
constituirea de depozite bancare sau tranzacionarea de aciuni i obligaiuni etc). Aceast definiie,
ns, poate s conduc la ideea c orice cheltuial efectuat n sistem, indiferent de momentul de
timp constituie o investiie, aspect ce nu reflect specificul conceptului i coninutul acestuia.
Astfel, cheltuielile cu achiziia de materii prime si materiale, semifabricatele, utilitile, plata
salariilor etc. nu constituie un efort investiional, ci un efort pentru desfurarea activitilor curente,
fiind ncadrate la categoria cheltuielilor din exploatare.
n sens restrns, investiiile sunt asociate cu acele cheltuieli efectuate pentru dezvoltarea
unor obiective economico-sociale noi sau necesare pentru modernizarea, retehnologizarea,
nlocuirea sau delocalizarea unor obiective existente.
Conceptul de investiii nu este limitat doar la fondurile alocate activitilor economice, ci
are n vedere o diversitate de domenii i activiti de la cele cu caracter social sau ecologic pn la
cele de natur educaional, medical sau militar etc.
Din definiiile prezentate n literatura de specialitate, cea dat de Pierre Masse reflect poate
cel mai bine, natura i contextul acestui proces. Conform acesteia, investiia este asociat cu
schimbarea unei satisfacii imediate i sigure la care se renun, n schimbul unei sperane
viitoare ce s-ar obine i al crui suport sunt tocmai bunurile investite, pe scurt, o cheltuial
cert pentru un viitor incert.
n plan teoretic investiia constituie: un plasament pe termen lung pentru care se estimeaz
efecte favorabile; o alocare de resurse (capitaluri proprii sau atrase) n activiti profitabile, cu
sperana recuperrii lor pe baza veniturilor viitoare; o modificare a patrimoniului generat de
realizarea unor imobilizri corporale, necorporale sau chiar financiare; un proces economic
complex, generator al altor procese (de exploatare, de producie, prestaii etc.).
n plan real, practic, tot ceea ce ntreprinde omul, entitatea sau comunitatea, pentru a-i
depi condiia static, deci ntr-un context temporal dinamic, nseamn, de fapt, investiie.
Realizarea unor construcii cu destinaii diverse (ntreprinderi, instituii de nvmant, spitale etc.),
achiziiile de bunuri pentru folosin ndelungat, achiziiile de titluri i active financiare etc.,
constituie forme concrete, reale i diversificate ale investiiilor. De asemenea, efortul necesar pentru
asigurarea educaiei, instruirii membrilor societii constituie o investiie continu.
Complexitatea procesului investiional a determinat necesitatea unor abordri difereniate n
funcie de relevana n raport cu scopul i obiectivele propuse, modul de percepie, nregistrare,
cuantificare a costurilor asociate unei investiii, interesele investitorilor sau ale organiuzaiilor
5
promotoare. Din aceast perspectiv, relevante pentru delimitarea conceptului de investiii, n raport
cu alte categorii de eforturi sunt urmtoarele dimensiuni:
a) dimensiunea contabil, ce asociaz investiia la noiunea de imobilizare n sens contabil.
Astfel investiiiile reprezint toate bunurile mobile i imobile, corporale sau necorporale,
achiziionate sau create n organizaie, destinate a rmne constant sub aceeai form.
b) dimensiunea economic conform creia, investiiile sunt reflectate de consumurile de
resurse efectuate la momentul prezent, cu sperana nregistrrii n viitor, a unor efecte economice,
ealonate n timp, a cror valoare total s fie superioar eforturilor iniiale.
c) dimensiunea financiar, evalueaz investiiile ca fiind toate cheltuielile de resurse care
genereaz venituri i/sau economii pe o lung perioad de timp viitoare, la care amortizarea
(rambursarea) lor se face pe mai muli ani. Valoarea real a efortului asociat unei investiii are n
componena sa costul obiectivului nou realizat sau a cel asociat modernizrii unui obiectiv, la care se
adaug nevoia de fond de rulment necesar primului ciclu de exploatare.
d) dimensiunea juridic, reflectat, n special, n relaiile, acordurile i parteneriatele
ncheiate ntre diferitele entiti implicate, cu privire la modul n care se asigur promovarea,
cooperarea, administrarea i garantarea investiiilor. Din perspectiv juridic internaional
investiia este reflectat de activele deinute de ctre investitorii unei pri contractante pe
teritoriul celeilalte pri contractante n conformitate cu legile i reglementrile aplicabile pe
teritoriul ultimei.
Teoria de specialitatea difereniaz investiiile, dup coninutul i structura acestuia n dou
categorii majore distincte, dup cum urmeaz: investiii directe i investiii de portofoliu. Investiiile
directe sunt cele care particip la constituirea, extinderea sau dezvoltarea activitii unui agent
economic n oricare dintre formele juridice prevzute de lege, dobndirea de aciuni sau de pri
sociale ale unei societi comerciale sau nfiinarea / extinderea n Romnia a unei sucursale de
ctre o companie strin. Investiiile de portofoliu sunt orientate spre dobndirea de valori mobiliare
pe pieele de capital organizate i reglementate n scopul obinerii unor ctiguri de capital din
dividende i dobnzile aferente acestora, precum i din diferenele favorabile de pre la vnzarea
titlurilor. n cadrul investiiilor directe sunt incluse si investiiile de capital ce sunt asociate cu acele
cheltuieli ocazionate de activiti desfurate cu scopul meninerii, perfecionrii i dezvoltrii
capitalului fix deinut de agenii economici (construcii, construcii speciale, utilaje etc.).
Investitorul desemneaz acea persoan fizic sau juridic, rezident sau nerezident, cu
domiciliul sau cu sediul permanent n Romnia sau strintate, care investete n Romnia n oricare
din modalitile prevzute de cadrul legislativ n vigoare.
6
Realizarea unei investiii, constituie un efort semnificativ pe o durata de timp limitat,
efectuat cu scopul atingerii unuia sau mai multor obiective. Dat fiind caracterul complex al
aciunilor propuse i eforturile asociate, n condiiile unor restricii din ce n ce mai numeroase i
limitative, procesul investiional a trecut n sfera domeniu proiectelor, ceea ce determinat apariia
unei concept distinct i anume: proiectul de investiii. Acesta poate fi definit ca un ansamblu
optimal de aciuni de investiii bazate pe o planificare sectorial, global i coerent, pe baza creia,
o combinaie definit de resurse umane, materiale, etc. provoac o dezvoltare economic, social
determinat.
n raport cu alte categorii de cheltuielile ce intervin pe durata de via a unei organizaii,
indiferent de tipul acesteia, eforturile implicate de realizarea unui proiect de investiii sunt diferite
semnificativ datorit unor trsturi specifice:
1
durata: orice investiie are un ciclu de via propriu, caracterizat prin etape i momente
definite, n cadrul crora parametrii economici asociai au o evoluie proprie, reflectat prin
intermediul unui tablou de flux de numerar. Fiecare etap a ciclului de via prezint anumite
particulariti n raport cu obiectivul propuse, factorii implicai, dimensiunea eforturilor sau
responsabilitatea necesar;
eficiena: conform creia, promotorul de proiect (organizaia iniiatoare) accept
schimbarea unei disponibiliti prezente de resurse, n baza unei serii de efecte viitoare care, n
sum total absolut, trebuie s fie superioare cheltuielilor iniiale;
riscul: decurge din evoluia parametrilor proiectului i modul n care acestia se
difereniaz n raport cu timpul. Aceast trstur se refer i la maniera n care diferenele ntre
valorile estimate ale parametrilor i cele efectiv nregistrate pot fi cunoscute, anticipate, estimate i
cuantificate corespunztor.
n completarea trsturilor specifice unui proces investiional trebuie menionat caracterul
de unicitate reflectat de diferenele ce intervin, n mod permanent, inevitabil, ntre dou procese
investiionale, aparent similare. Chiar dac alocarea fondurilor de investiii se face n aceleai
condiii, pe baza unor documente similare ca structur i coninut, ctre aceleai domenii i tipuri de
organizaii, exist ntotdeauna o serie de factori aflai n permanent schimbare (procedee i soluii
tehnologice, tehnici de construcii i montaj, materiale i utilaje mai performante, evoluia cursului
de schimb, rata inflaiei, condiiile de pia, concurena etc.) care pot afecta rezultatele aciunilor i
implicit eficiena economic.
Prin faptul c implicarea n investiii complexe, constituie principala cale de promovare a
progresului tehnic i a noului, prin care se asigur introducerea, exploatarea i valorificarea celor

1
Stoian M. - Gestiunea Investiiilor, Editura ASE Bucureti, 2004.
7
mai noi tehnologii i descoperiri din toate domeniile, este evideniat caracterul novator al
procesului.
Din punct de vedere practic, dar i teoretic, literatura de specialitate pune la dispoziie dou
categorii distincte de investiii, dup cum urmeaz: investiii n obiective noi i nvestiii n obiective
modernizate.
Investiiile n obiective noi sunt legate de dezvoltarea i implicarea n proiecte ce pornesc
de la zero, fr activitate anterioar n domeniu, dar cu capacitate corespunztoare din punct de
vedere administrativ i financiar. Investiiile de modernizare se refer la acele eforturi asimilate
retehnologizrii, restructurrii i dezvoltrii unor obiective cu existen anterioar din punct de
vedere fizic i operaional, dar care nu mai pot funciona n condiii de rentabilitate i eficien
economic.
Fiecare din cele dou tipuri de procese investiionale prezint anumite caracteristici,
avantaje i dezavantaje (vezi tabelul nr. 1.1.)
Tabelul nr. 1.1. Avantajele i dezavantajele ale investiiilor noi i ale celor de modernizare
AVANTAJE
INVESTITII NOI:
- pornesc de la o idee de succes sau de la un domeniu
cu cretere semnificativ;
- sunt orientate pe proiecte moderne, cu aport
semnificativ al ultimelor rezultate ale cercetrilor
tiinifice i tehnologice;
- sunt n corelaie cu cerinele pieei;
- sunt realizate realizate n sistem modularizat, ceea
ce asigur faciliti suplimentatre la modificrile i
adaptrile ulterioare;
INVESTITII DE MODERNIZARE
- au ca punct de plecare o baz tehnico-material
existent;
- beneficiaz de resurse umane specializate pe
domeniu de activitate;
- tradiia i experiena pe o pia asigur faciliti
legate de profilul consumatorilor, tendinele de pe
pia i cunoaterea potenial a concurenilor.
DEZAVANTAJE
INVESTITII NOI:
- costuri iniiale semnificative, inclusiv cele legate de
amplasamentul viitorului proiect;
- durat mare de realizare, datorit unor activiti
conexe (ex.: conexiunea la utiliti, obinere acorduri
i avize etc.);
- dificulti i constrngeri n asigurarea resurselor
necesare.
INVESTITII DE MODERNIZARE:
- genereaz, n cele mai multe cazuri, probleme de
natur socio - economic;
- apariia unor situaii n care costurile pentru
modernizarea i adaptarea unui obiectiv existent,
sunt mult mari dect cele pentru realizarea unui
obiectiv nou.
- imposibilitatea integrrii sistemelor moderne,
limitarea flexibilitii i
8
Cele dou orientri specifice proceselor investiionale s-au regsit n ansamblul sistemului
economic naional, ns trebuie s menionm faptul c n perioada 1990 2000, preponderente au
fost investiiile de modernizare. Cauza acestora ine de evoluia sistemului, de impactul reformelor
economice la nivel de organizaie, de evoluia procesului de privatizare, de contextul concurenial i
de stabilitatea relativ a pieelor.
Intensificarea schimburilor, asigurarea liberei circulaii a capitalurilor, resurselor i
informaiilor, concomitent cu demersurile asociate procesului de integrare european au determinat
o schimbare la nivel strategic, n sensul deplasrii centrului de greutate ctre proiectele de investiii
noi. Avantajele acestei categorii de investiii s-au resimit att n abordarea firmelor cu capital
autohton ct mai ales n cea a firmelor multinaionale, care au preferat o integrare coerent i
perfect adaptat cerinelor pieei, n detrimentul operaiunilor de modernizare. Rezultatul direct a
schimbrii de poziie s-a resimit n dezvoltarea masiv a unor orae sau regiuni care au neles i
interpretat corespunztor informaiile din pia i, n consecin, au acionat prin asigurarea unor
faciliti investitorilor. Pe de alt parte, exist pe plan naional, regiuni, al cror nivel de dezvoltare
economic i implicit grad de atragere a investiiilor este foarte sczut n raport cu media pe ar sau
la nivel de domeniu de activitate. Cauzele unor situaii de acest gen sunt complexe i in de: lipsa
infrastructurii generale i specifice, inflexibilitatea autoritilor n raport cu cerine i interesele
investitorilor, inconsecvena la nivel strategic, concentrarea unor domenii de activitate n diferite
regiuni.
n raport cu baza de plecare i specificul proiectelor de investiii, au fost delimitate i alte
dou categorii de procese investiionale, consacrate i regsite n practica internaional, dar
integrate din ce n ce mai puternic i pe plan naional. Astfel putem vorbi de investiii de tip
greenfield, ce se refer la afacerile demarate n spaii noi (destinate produciei sau activitilor
administrative), aflate pe suprefee de teren pe care nu s-a mai construit niciodat. n paralel, a fost
iniiat i un alt concept de investiii i anume investiiile de tip brownfield care sunt orientate pe
afaceri demarate afaceri pe suprafee de teren aflate n spaiul intravilan, utilizat anterior n industrie
i unde mai pot fi construite noi cldiri.
n contextul dezvoltrii i creterii economico sociale, investiiile de capital se constituie
din totalitatea cheltuielilor pentru achiziia i realizarea de noi mijloace fixe, productive sau social
culturale, pentru modernizarea, dezvoltarea i retehnologizarea celor deja existente.
Sunt asimilate investiiilor cheltuielile pentru asigurarea stocului de mijloace circulante
necesar la prima dotare, pentru formarea profesional a viitorilor salariai, pentru coordonarea
lucrrilor de realizare a activitilor investiionale, cheltuieli pentru proiectarea tehnic, tehnologic
i constructiv a lucrrilor de investiii etc. Pentru o mai bun evaluare a efortului depus n vederea
9
realizrii obiectivului este util ca n efortul investiional s se includ i cheltuielile legate de
demolri, exproprieri i amenajri; pierderea de profit ca urmare a imobilizrii unor resurse
financiare sau a ntreruperii procesului de producie pentru realizarea investiiei; cheltuieli pentru
realizarea unor lucrri care vor asigura buna desfurare a obiectivului economic viitor (investiii
conexe la nivel microeconomic).
Indiferent de domeniul de activitate sau sursa de finanare, orice proces investiional are n
vedere anumite obiective specifice, ntre care putem aminti:
- dezvoltarea bazei tehnico-materiale existente i adaptarea acesteia la cerinele de
flexibilitate a ofertei, necesare pentru pieele interne, dar mai ales internaionale;
- extinderea gamei de produse i servicii i diversificarea ctre alte alternative de utilizare;
- reducerea costurilor de exploatare, creterea productivitii muncii i a randamentului de
utilizare a capitalului;
- promovarea progresului tehnic prin utilizarea rapid, n procesele economice, a
rezultatelor cercetrii tiinifice i tehnologice;
- creterea gradului de integrare a activitii desfurate n cadrul proceselor de cooperare
economic internaional;
- reducerea riscurilor de exploatare prin lrgirea i diversificarea surselor de aprovizionare,
a pieelor de desfacere etc.
Din perspectiva orientrii, investiiile organizaiilor pot fi orientate n plan naional (intern)
sau n plan internaional (extern), cea din urm categorie avnd un rol din ce n ce mai important.
Investiiile internaionale au devenit practic motorul economiilor naionale prin prisma
contribuiei semnificative la dezvoltarea micro i macroeconomic. Viteza de circulaie a
capitalurilor pentru investiii n sfera celor de capital i de portofoliu a crescut semnificativ, odat
cu optimizarea sistemelor de comunicaie i apariia unor discrepane ntre diferite regiuni n planul
dezvoltrii economico-sociale. Acestea au generat pe de o parte o categorie larg de probleme pe
plan intern dar i o serie de oportuniti pentru acele organizaii care dein capitaluri semnificative i
care au experiena necesar valorificrii corespunztoare.
Corelaia dintre investiii i dezvoltarea economic este complex si are un dublu sens: pe
de o parte investiiile influeneaz creterea economic prin volumul i dinamica lor, iar pe de alt
parte creterea economic este influenat de calitatea investiiilor, de eficiena utilizrii resurselor
consumate.
Strategiile la nivel micro i macroeconomic dezvoltate pe termen mediu i lung reflect un
accent semnificativ pus pe latura social a proceselor investiionale. Elemente precum necesitatea
compensrii gradului de ocupare a forei de munc, mbuntirea calitii vieii, alinierea pe diferite
10
planuri la standardele i principiile unor state dezvoltate, reducerea gradului de poluare sau
refacerea echilibrului ecologic etc., constituie factori de succes n atragerea i utilizarea fondurilor
de investiii.
Problemele complexe ale comunitilor, indiferent de nivelul de apreciere local, regional sau
naional, au determinat intensificarea implicrii autoritilor publice n proiecte de investiii cu
impact major. n acest context, investiiile cu caracter public, orientate spre servicii destinate
colectivitii sau cele care vizeaz alinierea la anumite standarde i reglementri, se caracterizeaz
printr-o palet major de efecte induse n plan social, ecologic, cultural, regional i mai puin
economic. Obiectivele acestor investiii sunt mai degrab subordonate unei strategii generale,
integratoare la nivel de colectivitate i, ca atare efectele lor vor avea caracter semnificativ la nivelul
de ansamblu, ele fiind percepute diferit de diferitele entiti implicate.
1.2. Tipologia investiiilor
Necesitatea, utilitatea i relevana complex al investiiilor, n raport cu obiectivele
deintorilor de resurse i necesitile din ce n ce mai difereniate ale organizaiilor au determinat
apariia unor criterii de clasificare diverse, recunoscute din punct de vedere teoretic i practic.
Numrul criteriilor studiate i aplicate este unul foarte mare, n baza caracteristicilor avute n
vedere, a deciziilor generate, a utilitii n raport cu scopul i interesele analitilor etc.
Cele mai relevante criterii n raport cu nivelul de analiz, sunt urmtoarele:
a) dup legtura pe care o au cu obiectul proiectat, investiiile se clasific n:
- investiii directe sunt cele strict legate tehnologic, funcional i spaial de obiectivul
propus a se realiza. Aceste investiii se calculeaz pe baza devizelor de cheltuieli, care se ntocmesc
pentru ntreaga investiiei (devizul general); pe obiective (devizul pe obiectiv) sau pe categorii de
lucrri (devizul pe categorii de lucrri). Pe plan naional documentaia aferent devizului
obiectivelor de investiii i recomandrile cu privire la modul de ntocmire a acestora sunt
reglementate de Hotrrea Guvernului nr. 28 din 22.01.2008. Ponderea acestora n totalul
costurilor asociate unei investiii este cea mai mare, n raport cu alte categorii.
- investiii colaterale materializate n lucrri care asigur utilitile obiectivului de baz,
dar i altele necesare deservirii n condiii optime a acestuia (ci de acces, conducte utiliti,
obiective de interes social etc.). Cheltuielile care se fac cu aceste investiii se stabilesc prin devize
special elaborate.
- investiii conexe sunt acele cheltuieli orientate n alte obiective economico-sociale
(aflate n amonte) cu rolul de a asigura viitorului obiectiv, condiiile optime necesare desfurrii
11
activitilor propuse. Evaluarea acestor investiii, al nivel microeconomic, se face pe baza devizelor
pe categorii de lucrri i se includ n investiiile totale aferente obiectivului de baz. La nivel
macroeconomic investiiile conexe sunt cele finalizate n alte obiective economice (n amonte)
pentru a asigura viitorului obiectiv materiile prime necesare desfurrii procesului de producie.
Ele se realizeaz, de obicei, n ramuri sau domenii conexe domeniului de baz, produc efecte n
ramura sau sectorul respectiv, fr a afecta eficiena proiectului iniial. Calculul acestor investiii se
face cu ajutorul Balanei Legturilor dintre Ramuri.
b) dup structura lor, acestea se pot grupa n:
- maini, utilaje, echipamente, instalaii i linii tehnologice, inclusiv aparate de msur i
control;
- lucrri de construcii montaj, compuse din lucrri de construcii i lucrri de montaj al
utilajelor tehnologice realizate pe antierele de construcii;
- lucrri geologice pentru descoperirea de noi rezerve de substane utile n cadrul proceselor
de producie;
- alte cheltuieli de investiii care se refer la plantaii pomiviticole, pn la trecerea acestora
pe rod, cumprarea i creterea animalelor pn n momentul cnd acestea dau primele efecte
productive.
c) dup sursa de finanare, investiiile se mpart n investiii finanate din surse proprii
sau din surse atrase. Sursele proprii se constituie din bugetul propriu (profit, rezerve, fondul de
amortizare etc.), n timp ce sursele atrase au la baz, n special din alocaii de la bugetul central,
fonduri nerambursabile provenite de la instituiile naionale sau din partea Uniunii Europene,
fonduri rambursabile, credite bancare, leasing, fonduri de investiii etc.
d) din punct de vedere al surselor de constituire, investiiile pot fi structurate pe trei
categorii:
- investiii proprii (autohtone) realizate de entiti economice, publice sau private,
romneti, pe teritoriul Romniei;
- investiii mixte: realizate prin combinarea capitalului intern (autohton) cu capital strin
(public sau privat) i materializate n obiective economico-sociale pe teritoriul rii noastre;
- investiii strine: realizate cu capital integral strin, pe spaiul geografic al rii noastre.
e) dup natura obiectivului, investiiile se pot materializa n obiective noi sau modernizri,
retehnologizri pentru unele deja existente. (Aspectele specifice acestor dou tipuri de investiii
au fost prezentate n subcapitolul anterior);
f) dup modul n care se execut investiiile, se disting trei categorii i anume: cele n
antrepriz, n regie proprie i n sistem mixt. Utilitatea acestei clasificri este legat de
12
obiective de investiii ce au n componen lucrri de construcii. Sistemul de antrepriz presupune
externalizarea integral sau parial a unor lucrri ctre societii specializate pe anumite domenii,
din motive legate de experien, operaionalitate, eficien a costurilor sau timp. Regia proprie are
n vedere execuia n cadrul organizaiei a tuturor lucrrilor, iar sistemul mixt este reprezentat de o
combinaie ntre primele dou n baza disponibilitii de resurse i a experienei comune.
g) din punctul de vedere al scopului investiiilor putem distinge:
- investiii de nlocuire, care presupun n prealabil dezafectarea unor elemente existente din
cauza uzurii fizice sau morale i respectiv nlocuirea lor cu altele noi;
- investiii de expansiune care sunt orientate pe extinderea sau dezvoltarea unor spaii
existente, crearea de obiective noi;
- investiii de inovare i modernizare, care se refer la aciuni investiionale de
implementare a rezultatelor progresului tehnologic n activitatea curent.
h) n funcie de veniturile din care se finaneaz, investiiile pot fi investiii nete i investiii
brute. Investiiile nete sunt constituite din sumele de bani ce provin din produsul naional net i au
ca scop sporirea capitalului fix i a stocurilor de materii prime i materiale.
i) n raport cu riscul aferent investiiile sunt structurate n urmtoarele grupe:
- investiii cu risc similar, normal celui ataat activitii normale a organizaiei, cum sunt
cele legate de achiziia de echipamente specifice;
- investiii cu risc mediu, cum sunt cele legate de dezvoltarea unor servicii noi,
modernizarea unora existente destinate unor grupuri int cunoscute;
- investiii cu risc ridicat, care se refer la aciuni noi, n raport cu activitile anterioare,
care sunt orientate pe implementarea rezultatelor cercetrii i inovrii n domeniu; efectele acestor
aciuni sunt necunoscute i incerte pe termen mediu i lung;
- investiii cu risc alb, care sunt orientate pe ameliorarea condiiilor de munc ale
resurselor umane, ale cror efecte sunt greu de estimat i care au impact relativ mic pe termen scurt;
- investiii cu risc impus, legate n special de realizarea unor investiii impuse de
alinierea la reglementri legale, instituionale sau administrative.
Investiiile specifice sistemelor economice moderne se ncadreaz, cel mai adesea, n ultimele
dou categorii (intrri unice sau multiple, respectiv ieiri multiple), dat fiind faptul c pot avea la
origine finanri din surse diferite, au impact complex pe un orizont relativ mare de timp i
nglobeaz simultan aspecte de natur economic, social i instituional.
13
1.3. Investiiile strine i dezvoltarea economic
Orice organizaie, indiferent de natura i scopul existenei, trebuie s se adapteze mediului
concurenial prin meninerea n acelai timp a echilibrului intern i reducerea la minim a
incertitudinii care caracterizeaz transformrile mediului intern i extern.
ntreprinderile aflate n dificultate economic pentru a putea reveni la o situaie favorabil
trebuie s se concentreze pe nlturarea cauzelor de ineficien i s acioneze asupra factorilor care
pot contribui la revitalizarea activitii n noile condiii de pia.
Una din cauzele situaiilor dificile ine de imposibilitatea adaptrii ofertei de produse i
servicii la cerinele, aflate permanent n schimbare, ale consumatorilor de tip individual sau
organizaional. Indiferent de domeniul de activitate, redresarea unei astfel de situaii, presupune
aciuni complexe de modernizare i dezvoltare. Aceste aciuni implic eforturi investiionale
semnificative care la rndul lor necesit surse de finanare, adaptate posibilitilor i contextului.
Aa cum am precizat din punct de vedere al surselor de constituire investiiile pot fi
structurate n: investiii autohtone, investiii mixte i investiii strine. Fiecare din cele dou
categorii prezint anumite avantaje i dezavantaje.
Sursele de finanare autohtone prezint avantajul meninerii independenei fa de
organizaiile financiare internaionale prin lipsa unor obligaii de tipul dobnzilor, comisioanelor
sau garaniilor, respectiv meninerea capacitii de contractare a creditelor n cazul altor situaii
dificile. Principalele dezavantaje sunt legate de volumul redus al fondurilor alocate investiiilor,
indiferent dac sunt publice sau private, directa dependen de caracteristicile activitii anterioare,
intervalul mare de timp necesar pentru obinerea acestor fonduri de investiii n condiiile unor
necesitii stringente ce pot afecta funcionarea pe termen scurt i mobilitatea redus a fondurilor de
investiii datorit restriciilor legate de sistemele contabile.
Sursele de finanare extern asigur finanarea unor activiti fr consum de resurse proprii,
un timp de acces, restricionat corespunztor, la fonduri din momentul declarrii eligibilitii i
semnrii documentaiilor, un volum variabil de resurse financiare funcie de necesiti, posibilitatea
negocierii unor condiii de acordare a mprumuturilor sau a finanrilor nerambursabile, garania
obinerii fondurilor, a respectrii termenelor de plat i a ealonrii investiiilor, precum i
posibilitatea orientrii fondurilor de investiii numai ctre acele domenii i sectoare de activitate ce
prezint premise de dezvoltare economico-social. Dezavantaje acestor surse sunt legate de
necesitatea ntocmirii unor documentaii specifice complexe pe baza crora se obin aceste fonduri,
apariia unor obligaii suplimentare fa de finanatori, un acces dificil datorit acordrii fondurilor
14
pe baza unor licitaii sau sesiuni de proiecte; precum i un control strict al modului de utilizare a
fondurilor de ctre finanatori.
Decizia de folosire a uneia dintre cele dou alternative de finanare depinde n mare msur
de condiiile concrete de desfurare a activitii de ctre agentul economic, de posibilitile de
realizare i diversificare a ofertei realizate, de managementul organizaiei etc.
Indiferent de perioada de timp, tradiia economic i cadrul social, economic, politic i
legislativ, investiiile strine au avut i au un rol deosebit n dezvoltarea economic.
n procesul de integrare a principiilor economiei de pia, rolul i importana investiiilor n
activitatea economic au cptat noi dimensiuni i abordri. Pierderea pieelor externe, accentuarea
concurenei, creterea preurilor la materii prime i materiale au condus la apariia imposibilitii de
funcionare a vechilor organizaii n condiii de rentabilitate economic.
Insuficienta credibilitate extern, riscul ridicat al investiiilor, problemele sociale, cadrul
legislativ i fenomenele birocratice au fost principalii factori inhibitori ai investitorilor interni i
externi. Aceste disfuncionaliti au condus la limitarea fondurilor autohtone alocate investiiilor i
la promovarea investiiilor strine n economia naional.
Elementele principale care trebuie avute n vedere la analiza investiiilor strine sunt legate
de domeniile principale de interes ale finanatorilor, accesul la informaii i infrastructur, condiiile
de acordare a facilitilor economice i fiscale, posibilitile de dezvoltare pe plan naional i
internaional etc.
Un cadrul legislativ aparte legat de investiiilor strine n Romnia, este cel specific
finanrilor prin programele postaderare, puse la dispoziia Romniei de ctre Uniunea European
prin Fondurile Structurale i Aciunile Complementare, n perioada 2007 2013. Mecanismul de
funcionare al acestor fonduri are n vedere principiul cofinanrii proiectelor de investiii prin
participarea comun a instituiilor financiare europene, a autoritilor naionale i organizaiilor
promotoare de proiect. Experiena proiectelor de investiii derulate n perioada 2004-2007 prin
programele de preaderare precum i reglementrile permanent actualizate ale Uniunii Europene au
constituit punctul de plecare n crearea unui cadrul legislativ coerent, adaptat contextului actual i
adaptat cerinelor dezvoltrii eficiente i sustenabile la nivel micro i macroeconomic.
15
2. Documentaiile proiectelor de investiii
Orice lucrare de investiii, mai ales cele din sfera productiv, necesit fonduri
investiionale importante, angajate pe o perioad relativ mare de timp; execuia lucrrii se face n 1-
3 ani, n timp ce efectele ( profiturile ) sunt obinute ntr-o perioad ndelungat de 10-20 ani ( n
cazul cldirilor 70-80 de ani i chiar mai mult ). De asemenea, trebuie avut n vedere i faptul c,
adeseori, obiectivele de investiii sunt, n mod practic, unicate, c i n cazul celor care se aseamn
exist operaii i activiti care le difereniaz.
Iat de ce, nainte de realizarea investiiei este necesar ntocmirea unui ansamblu de
studii, proiecte, documentaii pentru o fundamentare temeinic a eficienei viitorului obiectiv. n
prezentul capitol vom prezenta principalele etape i documente necesare realizrii unei investiii (
construcii ).
Proiectul de investiii = sum de activiti nlnuite funcional i tehnologic desfurate n
scopul atingerii unuia sau mai multor obiective pe o perioad determinat, n baza unui consum de
resurse.
Caracteristici:
- scop, obiective precis definite;
- ciclu de via;
- agend de timp, termene de livrare (produse / servicii);
- resurse (umane, materiale, financiare buget etc.);
- riscuri generale si specifice;
- condiionri: ale clientului, sponsorilor, ale partenerilor, finanatorilor, etc.;
- management specific (performant).
2.1. Participanii la realizarea unui proiect de investiii
beneficiarul proiectului (investitor);
proiectantul lucrrii (consultant);
constructorul numit i contractantul, ofertantul sau antreprenorul lucrrii;
furnizorii de materiale;
furnizorii de utilaje de construcii i mijloace de transport;
furnizorii de utilaje tehnologice;
finanatorul proiectului;
autoritatea public etc.
16
2.2. Studiile de oportunitate
Prin studiile de oportunitate se identific posibilitile de a investi i au ca scop evaluarea
general a cererii de anumite bunuri concomitent cu punerea n eviden a unor caracteristici,
avantaje trsturi dominante ale ramurii economice, zonei geografice, domeniului de activitate etc.
Prin ele se urmresc atragerea viitorilor investitori, acionari, antreprenori etc., precum i
formularea de idei de proiect cu scopul de a suscita reacii din partea celor interesai. n general,
studiile de oportunitate sunt schematice, cu estimri globale i necesit un nivel redus al
cheltuielilor.
Studiile de oportunitate pot fi : regionale, sectoriale i speciale. Prin studiile regionale se
identific posibilitile de a investi ntr-o anumit regiune, zon administrativ, cu un anumit
potenial economic , dar cu excedent de for de munc, cu pia de desfacere asigurat[, potenial al
cumprtorilor, posibiliti de aprovizionare cu materii prime, n funcie de tradiiile din zon,
gradul de atractivitate a zonei etc.
Studiul regional de oportunitate, n principal, se refer la :
Caracteristicile eseniale ale regiunii, suprafaa i aspectele fizice, naturale
definitorii.
Populaia, structura profesional, venitul pe cap de locuitor, cadrul socio-economic
al regiunii, toate aceste caracteristici fiind cuprinse n contextul structurii socio-
economice a rii, aa nct s se evidenieze particularitile pe care le prezint
regiunea respectiv.
Principalele exporturi i importuri din / n regiune n ultima perioad de timp.
Principalii factori de producie existeni, pui n valoare sau capabili de a fi
exploatai n viitor.
Structura ramurilor economice existente i strategia de dezvoltare a acestora n
viitor.
Instalaiile de infrastructur existente, n special cele din domeniul transporturilor,
energiei sau altele care ar putea favoriza dezvoltarea viitoare a regiunii.
Strategiile de dezvoltare n viitor a regiunii, fcndu-se referire la :
- activitile pentru care cererea actual local este ridicat;
- sectoarele care nu au o concuren prea puternic n regiunile vecine;
- ramurile care ar fi mai avantajos s fie implantate aici.
Estimarea cererii actuale i identificarea posibilitilor de dezvoltare n viitor.
17
Identificarea capacitii aproximative a unitilor ce pot face obiectul unor
construcii iniiale sau unor extinderi.
Costul estimativ al investiiei, innd seama de costul terenului, tehnologiei,
echipamentului.
Estimarea surselor de finanare examinate i recomandate.
Analiza preliminar a avantajelor economice globale, n special n ceea ce privete
obiectivele economice naionale; de exemplu : repartizarea echilibrat a activitii
economice, estimarea economiilor de valut, crearea locurilor de munc scontate,
diversificarea economic etc.
Studiile de oportunitate sectoriale vizeaz posibilitile de a investi ntr-un sector de
activitate ( industria alimentar, uoar, activitatea de turism, industria materialelor de construcii
etc.). n general, un astfel de studiu se refer la :
Locul i rolul sectorului n economie, prin prisma politicii economice promovate la
nivel central.
Mrimea, structura i rata de cretere a sectorului.
Volumul actual i rata de cretere a cererii produciei n sectorul analizat.
Planificri aproximative ale cererii pentru fiecare produs.
Estimarea surselor de finanare examinate i recomandate.
Estimarea necesitilor i ncasrilor de valut.
Analiza preliminar a avantajelor economice globale.
Studiile de oportunitate speciale se refer cu prioritate la resurse ( umane, materiale,
financiare ); prezentarea acestora se face din punct de vedere cantitativ, calitativ i al structurii.
Prin ele se prezint potenialilor investitori informaii de baz cu privire la resursele respective,
dar i altele, ca de exemplu : evoluia cererii consumatorilor, dinamica puterii de cumprare a
acestora etc.
Schia unui studiu de oportunitate special cuprinde :
Caracteristicile resurselor, rezervele prospectate i verificate, rata anterioar de
cretere economic, perspective de dezvoltare ulterioar.
Rolul resurselor n economia naional, utilizarea acestora, cererea intern i
exporturile.
Activitile actuale fondate pe resursele respective, structur i dezvoltare, capital i
mn de lucru utilizate, productivitate i criterii de eficien, planuri de viitor i
perspective de cretere.
Principalele restricii i condiii de cretere a ramurilor bazate pe resursa respectiv.
18
Creteri estimative ale cererii i perspective de export pentru sortimente a cror
fabricaie se bazeaz pe resursa examinat.
Identificarea perspectivelor de investiie.
Viabilitatea propunerilor cuprinse n studiile de oportunitate este apreciat prin :
- volumul i calitatea resurselor ce urmeaz a fi folosite;
- volumul i structura cererii n viitor la produsele respective;
- evoluia populaiei n zon, corelat cu ridicarea puterii de cumprare a acesteia;
- mrimea actual a importurilor, structura acestora i posibilitile de nlocuire cu
produse executate pe plan local;
- gradul de colaborare i integrare cu alte zone, domenii de activitate, pe plan local
sau internaional;
- posibiliti de extindere n viitor a domeniului de activitate respectiv, prin asigurarea
integrrii n amonte sau n aval cu alte ramuri sau domenii de activitate;
- posibiliti de diversificare sortimental, structural, ca urmare a creterii puterii de
cumprare a beneficiarilor;
- climatul favorabil de investiie n zona sau sectorul respectiv;
- concordana cu politica economic promovat la nivel macroeconomic n domeniul
de activitate respectiv; msura n care propunerile se circumscriu strategiei generale
de dezvoltare economico-social a rii;
- costul i disponibilitatea factorilor de producie;
- posibilitile de export sub aspect cantitativ i structural.
2.3. Studiul de prefezabilitate
Reprezinta documentaia tehnico-economic prin care se fundamenteaz necesitatea i
oportunitatea investiiei pe baz de date tehnice i economice.
Asigur selecia preliminar i definirea proiectului.
Elemente de continut:
- ndreptar recapitulativ (expunerea sinoptic a concluziilor eseniale pentru fiecare capitol);
- cuprinsul i istoricul proiectului ; iniiatorul ( iniiatorii ) proiectului; istoricul proiectului;
- capacitatea pieei i a agentului economic:
- cererea i piaa;
- prognoza vnzrilor i comercializarea ;
- programul de producie ( orientativ pentru viitorii 3 5 ani )
19
- determinarea capacitii de producie pe fiecare secie i pe total
- materiile prime i materialele pentru viitorul obiectiv dimensionarea necesarului;
- fundamentarea amplasamentului optim;
- metodele de organizare a produciei;
- evaluarea necesarului de for de munc;
- prezentarea graficului de execuie;
2.4. Studiul de fezabilitate
Reprezinta documentaia tehnico-economic prin care se stabilesc principalii indicatori
tehnico-economici afereni obiectivului de investiii pe baza necesitii i oportunitii realizrii
acestuia si care cuprinde soluiile funcionale, tehnologice, constructive si economice ce urmeaz a
fi supuse aprobrii .
Continutul cadrul este reglementat de HG 28/2008. Se va studia continutul cadrul si se va
pregati pentru examen.
2.5. Cererea de finantare (cf)
- Trebuie completat conform informaiilor incluse in Ghidul Solicitantului valabil la data
publicrii apelului de propuneri de proiecte.
- Reprezint angajamentul oficial al solicitantului pentru implementarea proiectului.
- Informaiile din CF trebuie s corespund cu documentele anexate
Continut orientativ:
1. Informaii privind solicitantul
2. Descrierea proiectului
3. Concordana cu politicile UE i legislaia naional
4. Finanarea Proiectului
5. Lista de anexe
20
2.6. Proiectul tehnic (P.Th.)
Documentaia tehnico-economic - piese scrise i desenate -, elaborat n condiiile legii,
care dezvolt documentaia tehnic - D.T., cu respectarea condiiilor impuse prin autorizaia de
construire, precum i prin avizele, acordurile i actul administrativ al autoritii competente pentru
protecia mediului, anexe la autorizaia de construire.
- P.Th. cuprinde soluiile tehnice i economice de realizare a obiectivului de investiii, pe
baza cruia se execut lucrrile de construcii autorizate."
2.7. Detalii de execuie
Documentaii tehnice cuprinznd reprezentri grafice realizate la scrile 1:2, 1:5, 1:10, 1:20
sau, dup caz, la alte scri grafice, n funcie de necesitile de redactare, precum i piese scrise
pentru explicitarea reprezentrilor grafice, elaborate n baza proiectului tehnic i cu respectarea
strict a prevederilor acestuia, care detaliaz soluiile tehnice de alctuire, asamblare, executare,
montare i alte asemenea operaiuni, privind pri/elemente de construcie ori de instalaii aferente
acesteia i care indic dimensiuni, materiale, tehnologii de execuie, precum i legturi ntre
elementele constructive structurale / nestructurale ale obiectivului de investiii.
- Detaliile de execuie, elaborate n condiiile legii i verificate pentru cerinele eseniale de
calitate n construcii de ctre verificatori tehnici atestai n condiiile legii, detaliaz proiectul
tehnic, n vederea executrii lucrrilor de construcii autorizate.
Conform ORDONAN DE URGEN Nr. 214 din 4 decembrie 2008)
2.8. Caietul de sarcini
Caietul de sarcini se intocmeste de autoritatea contractanta pentru licitatie deschisa, licitatia
restransa, cerere de oferta, cu respectarea prevederilor legale referitoare la concurenta si conflictul
de interese. Caietul de sarcini reprezinta descrierea obiectiva a produselor, serviciilor sau lucrarilor
necesare autoritatii contractante. Contine in mod obligatoriu specificatii tehnice.
Este interzis a se definii in caietul de sarcini specificatii tehnice care indica o anumita
origine, sursa, productie, un procedeu sprecial, o marca de fabrica sau de comert, un brevet de
inventie, o licenta de fabricatie, care au ca efect favorizarea sau eliminarea anumitor operatori
economici ori anumitor produse.
21
3. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR
3.1. Eficiena n realitatea economic
Orice investiie reprezint un consum de resurse, o economie la fondul de consum, fapt
pentru care nu este indiferent modul n care se cheltuiesc resursele investiionale. Orice investitor
urmrete s-i recupereze cheltuielile fcute i, dac este posibil, s obin un venit suplimentar. n
aceste condiii apare problema evalurii eforturilor fcute, a efectelor realizate i a eficienei
economice. Eforturile i efectele se cuantific prin indicatori de volum, care se pot exprima n
uniti fizice sau monetare. Principalele eforturi care se fac n cadrul procesului investiional i legat
de acesta, n cadrul activitii de producie, sunt cheltuielile cu investiia i cheltuielile cu producia.
Efectele se cuantific prin indicatori de volum (cifra de afaceri, profit, producia realizat),
care pot fi exprimai n uniti fizice (buci, metri, litri, tone etc.) sau n uniti monetare (lei, euro,
dolari). La rndul lor eforturile se cuantific tot prin indicatori de volum (materiile prime prelucrate,
cheltuieli de producie, numr de salariai, investiia total etc.), care pot fi exprimai n uniti
fizice (buci, metri, litri, tone etc.) sau n uniti monetare (lei, euro, dolari). Singura modalitate de
evaluare a eficienei economice se realizeaz prin intermediul indicatorilor de eficien economic
(rata profitului, rata productivitii, investiia specific etc.), care iau n considerare att efectele ct
i eforturile.
Totui, dei nu compar efectele cu eforturile, indicatorii de structur (ex. ponderea
cheltuielilor materiale n total cheltuieli, ponderea produciei exportate n totalul produciei) sunt
asimilai indicatorilor de eficien economic. Aceti indicatori ilustreaz aspecte semnificative ale
activitii economice i orienteaz decidentul spre adoptarea anumitor msuri n vederea creterii
eficienei economice.
Eficiena economic nu poate fi cuantificat prin indicatori de volum deoarece pot exista
variante pentru care efectele s fie mari, dar consumul de resurse s fie supradimensionat, ceea ce
poate determina o eficien mai sczut.
Avnd n vedere aceste considerente, se desprinde idea c eficiena economic este o
noiune complex, reprezentnd interaciunea care se stabilete ntre cantitatea i calitatea resurselor
(ca generatoare de efecte) i volumul i structura rezultatelor obinute n urma consumului de
resurse.
Eficiena se calculeaz ca raport ntre mrimea efectelor i a eforturilor sau ntre mrimea
eforturilor i a efectelor. Cele dou comparaii pot fi exprimate astfel :
22
, ' i

e
E
e
c
=
c
=
n care : e i e reprezint eficiena economic;
E efectele (rezultatele) obinute;
c - eforturile depuse (resursele consumate).
Cele dou simboluri (e i e) reprezint eficiena economic n dou ipostaze diferite : e
exprim efectul ce se obine la o unitate de efort, n timp ce e cuantific efortul la o unitate de
efect.
Orice activitate uman, cu precdere activitatea economic, urmrete maximizarea
eficienei. Acest obiectiv poate fi ndeplinit n dou forme :
a) cnd se urmrete obinerea unui anumit efect cu un efort minim. n
consecin, formula de maximizare a eficienei este urmtoarea :

min
c
=
c
E
e MAX
Prin utilizarea acestei formule se urmrete obinerea unui anumit efect cu un consum
minim de resurse. Din aceast cauz, aceast modalitate de maximizare a eficienei este utilizat de
ctre agenii economici atunci cnd au la dispoziie un volum limitat de resurse (ex. la nceputul
unei afaceri, atunci cnd cheltuieli sunt relativ ridicate, iar veniturile sunt reduse). Maximizarea
eficienei prin aceast metod nu trebuie s devin o permanen pentru agenii economici. Pe
msur ce afacerea iniiat se dezvolt i agenii economici au la dispoziie un volum din ce n ce
mai mare de resurse, ei trebuie s maximizeze eficiena prin intermediul celei de-a doua modaliti.
b) cnd se urmrete obinerea unui maxim de efect cu un anumit efort.
Formula de maximizare este urmtoarea :

max
c
E
e MAX
c
=
Prin intermediul acestei formule este pus pe primul plan criteriul maximizrii efectelor
obinute, fr a ne interesa n mod deosebit eforturile depuse.
Oricare ar fi modalitatea aleas dintre cele prezentate mai sus, trebuie reinut faptul c
maximizarea eficienei economice nu se poate realiza prin obinerea unor efecte maxime cu eforturi
minime. Practica economic a demonstrat c nu este posibil s se nregistreze efecte maxime
23
depunnd eforturi minime (este imposibil s obii o producie de calitate, un profit ridicat i o cifr
de afaceri maxim cu cheltuieli salariale i materiale minime).
Relaia dintre eforturi i efecte se poate reprezenta grafic n figura 3.1 :
Efecte


I II III
0 Eforturi
Fig. nr. 3.1 Reprezentarea grafic a evoluiei efectelor n funcie de eforturi
Analiznd graficul, observm c, pe msur ce cresc eforturile, cresc i efectele, existnd
trei intervale :
- intervalele I i III, n care efectele cresc mai ncet dect eforturile. Acestor dou
intervale le corespunde nivele mai sczute ale eficienei economice. Intervalul I este caracteristic
perioadei efecturii probelor tehnologice i perioadei pn la atingerea parametrilor proiectai.
Intervalul III corespunde perioadei de depreciere fizic i moral a utilajelor, ct i uzurii morale a
produselor proiectate cu muli ani n urm;
- intervalul II, n care efectele cresc mai rapid dect eforturile. Acestui interval i este
caracteristic un nivel ridicat al eficienei economice, fiind un interval al maturitii organizaiei.
Creterea gradului de competitivitate a produselor i implicit a eficienei economice
necesit utilizarea unor factori de producie (fora de munc, mijloace fixe, mijloace circulante,
progres tehnic etc.) de un nivel calitativ ridicat. Fiecare factor de producie poate fi privit din punct
de vedere cantitativ i calitativ, astfel :
- fora de munc (aspect cantitativ numrul de salariai; aspect calitativ
productivitatea muncii);
- mijloacele fixe (aspect cantitativ numrul de utilaje; aspect calitativ randamentul
utilajelor);
- materiile prime (aspect cantitativ cantitatea de materii prime prelucrat; aspect
calitativ gradul de prelucrare a materiilor prime).
24
Creterea i dezvoltarea economic se pot realiza att pe seama factorilor calitativi ct i pe
seama factorilor cantitativi. Un rol important l au factorii calitativi, deoarece la acelai volum de
resurse consumate se pot nregistra rezultate (efecte) economice superioare. Mai mult dect att,
este imprimat un ritm de dezvoltare mai mare, deoarece factorii calitativi din perioadele anterioare
asigur i o cretere cantitativ a factorilor de producie n perioadele urmtoare.
O utilizare raional a resurselor asigur att un efect suplimentar, ct i o economie de
timp. Pentru exemplificare, s considerm dou variante caracterizate de eficiena economic e
1
,
respectiv e
2
(e
1
>e
2
). Evoluia efectelor n timp, n funcie de nivelul eficienei economice, pentru
fiecare variant este prezentat n figura 3.2 :
Efecte e
1

E
2
AE
E
1
e
2
0
t
1
At t
2
Timp
Fig. 3.2 Evoluia efectelor n timp, pentru nivele diferite de eficien economic
Analiznd acest grafic, putem desprinde urmtoarele concluzii :
- n condiiile unei eficiene e
2
efectul E
1
este obinut n anul t
2
. n cazul unei
eficiene e
1
, acelai nivel al efectului (E
1
) se obine n anul t
1
, asigurndu-se n acest fel o economie
de timp At, n care se pot adopta decizii n avans care vor accentua decalajul de eficien dintr cele
dou variante;
- n cazul unei eficiene e
2
, la momentul t
2
se realizeaz efectul E
1
. n condiiile
creterii eficienei economice la nivelul e
1
, la acelai moment t
2
se va realiza efectul E
2
, ceea ce
nseamn un spor de efect AE, care va permite adoptarea unor decizii suplimentare referitoare la :
creterea investiiilor, a dividendelor, a salariilor etc.;
- un nivel al eficienei mai ridicat asigur o cretere accelerat a efectelor,
datorit faptului c efectele suplimentare din anul t vor influena n perioadele urmtoare factorii de
producie, att sub aspect cantitativ ct i calitativ (vezi exemplu). Aa se explic creterea
decalajului de efecte anuale dintre cele dou variante, pe msura trecerii timpului.
25
3.2. Raportul dintre optim i eficient
n orice activitate economic pot exista mai multe variante eficiente (n care se
nregistreaz un anumit efect sau n care este ndeplinit un anumit criteriu de eficien economic)
dar o singur variant este optim, aceea pentru care eficiena este maxim. Din acest punct de
vedere, raportul optim eficient este similar raportului parte ntreg, aa cum rezult din figura
3.3:
Lei Varianta optim V
Cmp al
eficienei
CV
PR Cmp al
ineficienei
CF
q
min
q
min

Fig. 3.3 Raportul optim - eficient
n aceasta figur a fost reprezentat pe abscis capacitatea de producie, care poate lua
valori ntre un nivel minim (reprezentat de pragul de rentabilitate) i un nivel maxim, posibil de
realizat din punct de vedere tehnic i tehnologic. Corespunztor acestor capaciti de producie au
fost reprezentate cheltuielile fixe (CF), cheltuielile variabile (CV) i nivelul veniturilor (V).
Analiznd evoluia celor trei indicatori n funcie de capacitatea de producie se constat
existena a 2 cmpuri n care se pot afla variantele de proiect. Un cmp al eficienei economice n
care se gsesc variantele eficiente, pentru care veniturile depesc cheltuielile de producie i un
cmp n care se afl variante de proiect ineficiente, variante pentru care veniturile sunt mai mici
dect cheltuielile. Dintre toate variantele prezentate exist una pentru care venitul este maxim, la
acelai nivel al efortului, aceasta fiind varianta optim. O reprezentare a raportului dintre optim i
eficient poate fi redat i cu ajutorul graficului din figura 2.4, n care activitile eficiente se pot
grupa dup mrimea efectului net (profit) i a efectului brut (venituri), n activiti mai mult sau mai
puin eficiente. Varianta cu eficiena maxim este varianta optim. Variantele cuprinse n intervalul
unde se obin beneficii sunt eficiente, iar cele situate sub cota 0 (unde efectul total este mai mic
dect efortul depus) sunt variante ineficiente.
26
Efort

Legend : - pierdere
- efect (cifra de afaceri)
Fig. 3.4 Necesarul de efect pentru acelai efort
n funcie de nivelul la care se face analiza, optimul poate fi parial (atunci cnd se are n
vedere optimizarea raportului dintre efecte i eforturi la nivelul unor subdiviziuni economice -
activiti economice, secie de producie, departament, unitate economic etc.) sau total (atunci cnd
se analizeaz ntregul sistem, acest optim fiind obinu prin nsumarea rezultatelor la nivelul
subsistemelor).
Trebuie menionat c n practic optimul are un caracter relativ, explicabil pe baza
urmtoarelor considerente :
- din punct de vedere al numrului de criterii satisfcute. Varianta desemnat ca fiind
optim poate satisface unul sau mai multe criterii de eficien economic, numrul acestor criterii
fiind ns limitat. n practic nu exist variante care s satisfac toate criteriile de eficien
economic. O variant poate fi desemnat ca fiind optim deoarece ndeplinete criteriile de cretere
a calitii produselor, de maximizare a profitului, de cretere a productivitii munci, eliminarea
rebuturilor etc.; cu toate acestea, este imposibil ca aceast variant s satisfac concomitent i
criteriile de reducere a costurile materiale, salariale etc.;
- din punct de vedere temporal. O variant poate fi la un moment dat optim, ns dac
nu este adoptat n acel moment, ea poate s devin numai eficient sau chiar mai ru, s devin
ineficient;
- din punct de vedere al numrului de variante avute la dispoziie. Atunci cnd se
alege varianta optim (pe baza indicatorilor de eficien economic) se analizeaz un numr finit de
variante. ntotdeauna este posibil existena unei alte variante (pe care nu o cunoatem la acel
moment sau la care, din diferite motive, nu avem acces) care s fie mai eficient dect varianta
aleas de noi ca fiind optim.
27
IV. INDICATORI STATICI DE EVALUARE A EFICIENEI
PROIECTELOR DE INVESTIII
4.1. Consideraii teoretice
Pentru evaluarea eficienei economice a unui proiect de investiii se utilizeaz un sistem de
indicatori care cuantific o serie de criterii de eficien economic. Alegerea variantei optime se va
face n funcie de anumite criterii ce reflect obiectivul urmrit la un moment dat.
Din acest punct de vedere, sistemul de indicatori reprezint o mulime ordonat de
informaii cu referire la :
- durata de realizare a investiiei;
- durata de funcionare a viitorului obiectiv;
- eforturi (cheltuieli cu investiia, cheltuieli de producie);
- efecte (profit, cifr de afaceri);
- eficiena economic.
Sistemul indicatorilor de apreciere a proiectelor de investiii este alctuit din :
- indicatori cu caracter general;
- indicatori de baz;
- indicatori specifici.
Indicatori cu caracter general
Indicatorii cu caracter general sunt acei indicatori care sunt folosii pentru caracterizarea
eficienei de ansamblu a activitii unei firme. Dintre aceti indicatori enumerm cifra de afaceri,
cheltuielile anuale de producie, productivitatea muncii, numrul de salariai, profitul, rata profitului
etc.
Indicatori de baz
Aceti indicatori sunt specifici proiectelor de investiii (investiia specific, termenul de
recuperare, cheltuieli recalculate, randamentul economic al investiiei etc.). La rndul lor, aceti
indicatori se divid n dou mari grupe, n funcie de influena factorului timp : indicatori statici i
dinamici (asupra acestui ultim grup de indicatori vom reveni ntr-un capitol ulterior).
Indicatori specifici
Aceti indicatori cuantific eficiena economic n diferite sectoare de activitate, lund n
considerare particularitile ramurilor respective: industria petrolier, comer exterior i interior,
construcii, sfera social cultural etc.
28
4.2. Indicatori de baz
n cele ce urmeaz, vom analiza detaliat prima grup a indicatorilor de baz, reprezentat
de indicatorii statici de eficien economic. Aa cum am precizat anterior, acetia nu iau n
considerare influena factorului timp. n consecin, indiferent de momentul n care se cheltuiesc
sau se obin sumele de bani (se consum eforturi sau se obin efecte), acestea au aceeai importan
economic. Principalul avantaj al utilizrii indicatorilor statici se refer la uurina determinrii lor
i la obinerea unei radiografii preliminare a eficienei economice a viitorului obiectiv.
Indicatorii statici de eficien economic utilizai la nivel microeconomic, specifici
proceselor investiionale, sunt :
A. Investiia total (I
t
) este un indicator de volum care exprim efortul investiional
total fcut pentru realizarea obiectivului. Relaia de calcul este urmtoarea :
I
t
= I
d
+ I
col
+ I
con
+ SMC + P
i
+ P
c
,
n care:
I
t
reprezint investiia total;
I
d
, I
col
, I
con
investiia direct, colateral i conex;
SMC stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare;
P
i
pierdere de profit ca urmare a scoaterii din circuitul economic a resurselor financiare
alocate pentru finanarea investiiei;
P
c
pierdere de profit ca urmare a scoaterii temporare din folosin a unor capaciti de
producie n vederea modernizrii;
Acest indicator este un indicator de volum i nu se poate alege varianta optim numai prin
prisma mrimii lui, de aceea este necesar s se calculeze i ali indicatori care s vizeze att
eforturile ct i efectele.
B. Investiia specific (s) reprezint efortul investiional fcut pentru obinerea unei
uniti de capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti monetare. n consecin, vor exista
dou formule de calcul, corespunztor modului de exprimare a capacitii. n acelai timp,
indicatorul se poate calcula pentru trei situaii:
- pentru obiective noi;
- pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri;
- pentru comparaii.
29
a) pentru obiective noi, relaiile de calcul sunt :
hi
ti
i
q
I
s = sau
hi
ti
i
Q
I
s = '
n care : s i s reprezint investiia specific calculat n funcie de capacitatea exprimat
fizic sau n uniti monetare;
I
t
investiia total;
q capacitatea anual de producie exprimat fizic;
Q capacitatea anual de producie exprimat n uniti monetare;
i varianta de capacitate.
n calculele de eficien economic a investiiilor, n documentaiile de investiii, Q
hi
semnific att capacitatea de producie exprimat n lei ct i venitul anual ce se va obine din
producia de baz, la varianta i.
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri relaiile de calcul sunt :
0 h hi
ti
i
q q
I
s

= sau
0 h hi
ti
i
Q Q
I
s

= '
n care : Q
hi
i Q
hi
reprezint capacitatea anualde producie exprimat fizic sau n uniti
monetare, n varianta modernizat i;
q
h0
i Q
ho
reprezint capacitatea anual de producie exprimat fizic sau n
uniti monetare, n situaia iniial.
n acest caz, investiia specific exprim efortul investiional fcut pentru a obine o unitate
suplimentar de capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti monetare.
Calculul investiiei specifice n funcie de capacitatea exprimat n uniti monetare (Q)
este mai semnificativ, deoarece surprinde influena structurii produciei.
C. Termenul de recuperare (T) exprim perioada de timp n care investiia se
recupereaz din profitul anual. Ca i investiia specific, indicatorul se poate calcula n trei situaii
distincte :
a) pentru obiectivele noi, relaiile de calcul vor fi :
hi
ti
i
P
I
T =
n care : T reprezint termenul de recuperare a investiiei;
I
t
investiia total; P
h
profitul anual; I varianta de investiie.
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri
30
0
P P
I
T
hi
ti
i

=
n care : P
hi
i P
h0
reprezint profitul anual n varianta modernizat, respectiv n varianta
iniial. n acest caz, termenul de recuperare exprim perioada de timp n care investiia se
recupereaz din sporul de profit anual al variantei modernizate fa de situaia iniial.
Toate formulele de calcul prezentate mai sus, necesare calculrii termenului de recuperare,
se utilizeaz numai n situaia n care profitul este constant n timp. Dac profitul difer de la o
perioad la alta (aa cum se ntmpl de cele mai multe ori n practic), calcul termenului de
recuperare se face n baza urmtoarei relaii :

=
=
T
1 h
i h t
P I
n care : T reprezint termenul de recuperare a investiiei;
I
t
investiia total; P
h i
profitul anual corespunztor anului h, n varianta i;
D. Coeficientul de eficien economic (e) exprim profitul anual ce revine la 1 leu
investit. Cele trei formule de calcul sunt :
a) pentru obiective noi,
ti
hi
i
I
P
e =
n care : e
i
reprezint coeficientul de eficien economic.
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,
ti
h hi
i
I
P P
e
0

=
n acest caz, coeficientul de eficien economic exprim sporul de profit anual al variantei
modernizate i fa de situaia iniial ce revine la 1 leu investit.
Indicatorii prezentai au dezavantajul c nu iau n considerare durata de funcionare a
obiectivului economic. Este cunoscut faptul c investitorul este interesat de perioada eficient de
funcionare rmas dup recuperarea cheltuielilor investiionale. Cu alte cuvinte, el dorete ca
intervalul de timp dintre termenul de recuperare (T) i durata eficient de funcionare (D
e
) s fie ct
mai mare. Pentru a nelege mai bine acest lucru, vom prezenta graficul procesului investiie -
producie :
31
Lei
Q
h


S
2
S
3
E.
F.
C
h
S
1
T D
e
D
f
Fig. 4.1 Graficul procesului investiie - producie
n care : Q
h
i C
h
reprezint veniturile i cheltuielile anuale de producie;
D
e
durata eficient de funcionare;
D
f
durata fizic de funcionare.
T termenul de recuperare.
n aceste condiii, S
1
= S
2
= I
t
, iar S
3
reprezint profitul final, rmas la dispoziia agentului
economic, dup recuperarea investiiei. Dezavantajul primilor trei indicatori prezentai este eliminat
de urmtorii indicatori static, care in cont de durata de funcionare a viitorului obiectiv.
E. Cheltuieli recalculate (K) exprim efortul total cu investiia i cu producia pe
ntreaga durat d i D (durata de realizare a obiectivului i de funcionare a acestuia). Este un
indicator de volum i poate fi aplicat atunci cnd nu difer capacitile de producie de la o variant
la alta. Formulele de calcul pentru cele trei situaii sunt :
a) pentru obiective noi,

=
+ =
e
D
h
hi ti i
C I K
1
n care : K
i
reprezint cheltuielile recalculate;
C
hi
cheltuieli anuale de producie pentru anul h;
D
e
durata eficient de funcionare.
Dac C
h
= constant, atunci realaia de calcul se mai poate scrie :
K
i
= I
t i
+ D
e
C
h i
32
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,
( )

=
+ =
e
D
h
h hi tt i
C C I K
1
0
n care : C
h0
reprezint cheltuielile anuale de producie n varianta iniial;
n acest caz, cheltuielile recalculate exprim efortul total cu investiia i cu sporul de
cheltuieli anuale de producie, pe ntreaga durata d i D.
Nu ntotdeauna investiiile materializate n modernizri, dezvoltri sau retehnologizri
conduc la reducerea cheltuielilor anuale de producie. De cele mai multe ori, acestea cresc n urma
modernizrilor, implicnd o cretere substanial a efectelor. n acest caz, indicatorul cheltuieli
recalculate va nregistra valori pozitive.
Dac nivelul capacitilor de producie (exprimat fizic sau n uniti monetare) difer de la
o variant la alta, este normal ca i efortul necesar obinerii acestora s difere. n consecin, pentru
aprecierea eficienei economice trebuie calculat efortul total pentru a obine o unitate de capacitate
de producie
F. Cheltuieli specifice recalculate exprim efortul total cu investiia i cu producia
ce revine la o unitate de capacitate de producie, exprimat fizic sau n uniti monetare. Cele trei
formule de calcul, corespunztoare celor trei situaii, sunt :
a) pentru obiective noi,
D q
K
k
hi
i
i

= sau
D Q
K
k
hi
i
i

= '
n care : k i k reprezint cheltuielile specifice recalculate, determinate n funcie de
capacitatea exprimat fizic sau n uniti monetare;
K cheltuielile recalculate.
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,
D q q
K
k
h hi
i
i

=
) (
0
sau
D Q Q
K
k
h hi
i
i

= '
) (
0
n acest caz, cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total cu investiia i cu
producia fcut pentru a obine o unitate suplimentar de capacitate de producie, exprimat fizic
sau n uniti monetare.
Ca i n cazul investiiei specifice, calculul cheltuielilor specifice recalculate n funcie de
capacitatea exprimat n uniti monetare (Q) este mai semnificativ, deoarece surprinde influena
structurii produciei.
G. Randamentul economic al investiiei exprim profitul final (profitul obinut dup
recuperarea investiiei), ce revine la 1 leu investit. Formula de calcul va fi :
33
1
I
P
1
I
P
I
I P
I
P
R
ti
D
1
h
ti
ti
ti
ti ti
ti
fi
i
= =

= =

= h
n care : R
i
reprezint randamentul economic al investiiilor;
P
f
profit final; P
t
profit total.
Pentru cele trei situaii, formulele de calcul sunt :
a) pentru obiective noi,
1
I
P
R
ti
D
1
h
i
=

= h
b) pentru dezvoltri, modernizri sau retehnologizri,
( )
1
I
P P
R
ti
D
1
h0 hi
i

=

= h
n acest caz, randamentul economic al investiiilor exprim sporul de profit final al
variantei modernizate fa de situaia iniial, ce revine la 1 leu investit.
Randamentul economic al investiiilor trebuie s guverneze orice proces investiional,
pentru c are drept obiectiv maximizarea profitului final obinut la fiecare leu investit.
Dezavantajul tuturor indicatorilor statici de eficien economic l constituie compararea
eforturilor depuse n anumite perioade de timp cu efectele nregistrate n perioade de timp diferite,
fr a lua n calcul influena factorului timp. Or, este cunoscut faptul c importana unei sume de
bani nu este dat numai de mrimea acelei sume, ci mai ales de momentul obinerii (sau cheltuirii)
ei i de nivelul eficienei economice cu care este folosit.
34
5. INFLUENA FACTORULUI TIMP ASUPRA PROCESELOR
INVESTIIONALE
n condiiile actuale ale accelerrii ritmului de dezvoltare economic i de promovare a
progresului tehnic, elementul fundamental care acioneaz ca o restricie asupra tuturor activitilor
umane este reprezentat de timp.
Component a activitii umane, realizarea unui obiectiv de investiii reprezint o activitate
economic care se desfoar n timp. Acesta reprezint un factor care are influene deosebite
asupra eficienei de ansamblu a procesului investiie producie, deoarece att transformarea
investiiilor (a resurselor financiare) n capital fix ct i procesul de obinere a produciei se
desfoar pe un orizont de timp ndelungat. Concret, perioadele de timp care pot fi identificate n
cadrul procesului investiie producie sunt :
- perioada de proiectare i de obinere a documentaiilor tehnico economice;
- durata de realizare a investiiei;
- durata de funcionare a investiiei, pn la atingerea parametrilor proiectai;
- durata de recuperare a investiiei;
- durata de funcionare eficient a obiectivului.
O atenie deosebit trebuie acordat perioadelor de proiectare i de realizare a investiiei,
deoarece solicit imobilizri de resurse financiare, fr a genera (la acel moment) un venit.
5.1. Tehnica actualizrii
Procesele economice (prin urmare i cele investiionale) se desfoar n timp. Cheltuielile
se fac ntr-o anumit perioad de timp, iar rezultatele se obin n alte perioade de timp. Cum aceeai
sum de bani (cheltuit sau obinut) n perioade diferite de timp are o alt valoare economic, se
impune comparabilitatea sumelor la acelai moment. Acest moment poate fi ales n mod arbitrar pe
axa timpului.
Asigurarea comparabilitii sumelor la un moment dat se realizeaz prin intermediul
tehnicii actualizrii.
Considerm un investitor care obine un profit anual constant n sum de 100 milioane lei,
pe ntreaga durat de funcionare eficient a obiectivului (5 ani). Acest profit anual este reinvestit
ntr-o activitate economic (realizeaz o nou investiie, cumpr aciuni, constituie un depozit
35
bancar etc.) cu o eficien e = 0.10 lei profit anual la 1 leu investit. Profitul obinut de ctre agentul
economic la sfritul anului I, prin valorificare, devine :
- dup un an : 100 + 100 * 0.1 = 110 milioane lei;
- dup 2 ani : 110 + 110 * 0.1 = 121 milioane lei;
- dup 3 ani : 121 + 121 * 0.1 = 133 milioane lei;
- dup 4 ani : 133 + 133 * 0.1 = 146 milioane lei.
La fel se valorific i profiturile pe care agentul economic le obine la sfritul anului 2, 3,
4 i 5. Schematic, situaia se prezint astfel :
100 100 100 100 100
a 100 110 121 133 146 b
100 110 121 133
100 110 121
100 110
100
Generaliznd exemplul prezentat, considernd un capital X ce se folosete cu o eficien
e, prin valorificare, acesta devine :
- dup 1 an de folosire : X + X * e = X * ( 1 + e ) lei;
- dup 2 ani de folosire : X * ( 1 + e ) + e *[X * ( 1 + e )] = X * ( 1 + e )
2
lei;
- dup 3 ani de folosire : X * ( 1 + e )
2
+ e *[X * ( 1 + e )
2
] = X * ( 1 + e )
3
lei;
- ;
- dup h ani de folosire : Y = X * (1 + e)
h-1
+ e*[X * (1 + e)
h-1
]
Urmrind formulele obinute dup fiecare an, rezult relaia :
Y= X * ( 1 + e )
h
n care : Y reprezint capitalul capitalizat;
X capitalul iniial; e nivelul anual al eficienei economice;
h numrul de ani de utilizare a capitalului.
Orice investitor urmrete s i valorifice la maxim capitalul investit, urmrete ca Y s ia
valoarea maxim. Mrimea capitalului capitalizat (Y) depinde de capitalul iniial, dar n mod
special de nivelul eficienei economice a activitilor unde el se folosete i de numrul de rotaii
fcut de acel capital.
36
n relaia Y = X * ( 1 + e )
h
un rol important l are factorul de multiplicare, de fructificare
sau de compunere, Z = (1 + e)
h
, care exprim ce valoarea va avea peste h rotaii 1 leu cheltuit /
obinut n prezent. De aici rezult c mrimea lui Y depinde, n principal, de mrimea factorului de
fructificare, care, la rndul su, este dependent de nivelul eficienei economice e i de numrul de
rotaii h realizate. n consecin, ntre e i h trebuie stabilit o relaie care s asigure
maximizarea factorului de fructificare Z.
Considerm un capital de 100 miliarde lei care poate fi investit n trei variante :
- varianta I, cu un nivel al eficienei e = 0.1;
- varianta a II-a, cu un nivel al eficienei e = 0.3;
- varianta a III-a, cu un nivel al eficienei e = 0.4.
n condiiile n care fiecare variant va face 5 rotaii, se vor obine urmtoarele rezultate :
- pentru varianta I, Y
1
= 161 miliarde lei;
- pentru varianta a II-a, Y
2
= 371 miliarde lei;
- pentru varianta a III-a, Y
3
= 537 miliarde lei
Se constat c masa profitului a crescut pe msur ce a crescut nivelul eficienei economice
e cu care au fost utilizai banii. Rezultate asemntoare se obineau i dac pstram constant
eficiena economic i modificam numrul de rotaii.
n activitatea investiional importana banilor este dat de profitul pe care acetia l aduc,
iar acesta la rndul su depinde de nivelul eficienei economice e i de numrul de rotaii h pe
care l face capitalul respectiv, deci de factorul de fructificare.
n practica economic, coeficientul de eficien economic e este nlocuit cu un coeficient
de actualizare a. Mrimea acestuia este influenat de :
- mrimea ratei dobnzii;
- mrimea ratei inflaiei;
- mrimea ratei de risc a proiectului investiional (sau a rii respective);
- eficiena medie nregistrat n domeniul de activitate unde se realizeaz investiia.
n consecin, mrimea coeficientului de actualizare a este o funcie a celor patru mrimi :
) e ; r ; r ; r ( f a
r d i
=
n care : a reprezint coeficientul (rata) de actualizare;
r
i
rata inflaiei; r
d
rata dobnzii; r
r
rata de risc investiional;
e eficiena medie a domeniului respectiv.
Ca urmare, relaia prezentat anterior devine :
Y = X * ( 1 + a )
h
Din aceast relaie, rezult :
37
h
a
Y
X
) 1 ( +
=
,
relaie ce permite evaluarea la momentul prezent a unor sume ce se vor obine sau se vor cheltui n
viitor.
Expresia
h
a
Z
) 1 (
1
+
=
se numete factor de actualizare (sau de discontare) i exprim
ct valoreaz astzi (n prezent) 1 leu cheltuit sau obinut peste h rotaii.
Pentru exemplificarea unei posibiliti de aplicare a relaiei de mai sus considerm un
investitor care va obine peste 5 ani un profit de 400 milioane lei. Se pune problema stabilirii valorii
actuale a profitului obinut de agentul economic, n condiiile unei rate de actualizare a = 30%.
Schematic, situaia este prezentat mai jos :
X = ? Y = 400 mil. lei.
a b
108 27 . 0 400
) 3 . 0 1 (
1
400
) 1 (
1
5
= - =
+
- =
+
- =
h
a
Y X
Observm c celor 400 milioane lei obinute peste 5 ani le corespund n prezent 108
milioane, n condiiile unei rate de actualizare de 30%. Problema poate fi privit i dintr-un punct de
vedere opus, respectiv cele 108 milioane lei din prezent sunt echivalente cu 400 milioane lei peste 5
ani, n condiiile utilizrii lor cu o eficien de 30%.
5.2. Posibiliti de folosire a calculelor de actualizare
Activitatea economic se desfoar n mod continuu, fr ntreruperi. Agenii economici
(societile comerciale) participante realizeaz n fiecare zi venituri i cheltuieli. n consecin, se
impune evaluarea tuturor sumelor la un anumit moment de pe axa timpului.
S considerm un interval de timp cu o durat de D ani, pe care se gsesc sumele S
1
, S
2
, S
3
,
... S
D
corespunztoare fiecrui an.
a) Actualizarea la momentul prezent a
S
1
S
2
S
3
..... S
D
38
a b
D ani
Momentul a precede momentele n care se obin sumele S
h
, fapt ce impune folosirea n
calcule a factorului de actualizare. n acest caz, sumele actualizate la momentul a au urmtoarea
valoare :

=
+
- =
+
- + +
+
- +
+
- =
D
h
h
h
D
D
a
act
a
S
a
S
a
S
a
S S
1
2
2
1
1
) 1 (
1
) 1 (
1
...
) 1 (
1
) 1 (
1
Dac sumele S
h
sunt constante n timp (adic S
1
= S
2
=...= S
D
= S
h
), atunci relaia de mai
sus se poate scrie astfel :
h
h
h
D
h
a
act
a a
a
S
a a a
S S
) 1 ( *
1 ) 1 (
*
) 1 (
1
...
) 1 (
1
) 1 (
1
2 1
+
+
=
(

+
+ +
+
+
+
- =
Expresia
h
h
a a
a
) 1 ( *
1 ) 1 (
+
+
se numete factor de anuitate i este dat de suma factorilor de
actualizare pe un interval de D rotaii (ani). Acest factor exprim ct valoreaz astzi o sum egal
cu 1 unitate monetar (leu, euro etc.) cheltuit sau obinut anual timp de h ani n viitor.
Expresia
1 ) 1 (
) 1 ( *
+
+
h
h
a
a a
se numete factor de recuperare a capitalului i este inversul
factorului de anuitate. Acest factor exprim ct trebuie restituit anual timp de h ani pentru a asigura
rambursarea unui mprumut de o unitate monetar (leu, euro etc.), folosind relaia dobnzii
compuse.
Considerm un investitor care va realiza un profit anual de 100 milioane lei (constant) pe o
perioad de 10 ani. Lund n considerare o rata de discontare de 10%, valoarea actual a profitului
realizat de investitor pe aceast perioad este de 502 miliarde lei. Aceast valoare a fost calculat cu
ajutorul factorului de anuitate, astfel :
502 02 . 5 * 100
) 1 . 0 1 ( * 1 . 0
1 ) 1 . 0 1 (
* 100
) 1 (
1
100 ...
) 1 (
1
100
) 1 (
1
100
) 1 (
1
10
10
10 2 1
1
= =
+
+
=
=
+
- + +
+
- +
+
- =
+
- =

=
a a a a
P P
D
h
h
h
a
act
Schematic, situaia se prezint astfel :
39
100 100 100 ..... 100
a b
D = 10 ani
n concluzie, cele 100 milioane lei realizate anual n urmtorii 10 ani echivaleaz n
prezent cu 502 milioane lei.
Utilitatea economic a factorului de recuperare a capitalului se manifest la calcului
sumelor anuale ce trebuie restituite pentru a sigura rambursarea unui mprumut. Astfel, s
considerm un credit de 100 milioane lei, rambursabil n 24 de luni, pentru care banca percepe o
dobnd anual compus de 24%. n aceste condiii suma lunar ce trebuie restituit ctre banc
este de 5 milioane de lei. Aceast valoare a fost determinat utiliznd formula factorului de
recuperare a capitalului, dup cum urmeaz :
h
h
h
D
D
a a
a
S
a
S
a
S
a
S C
) 1 ( *
1 ) 1 (
) 1 (
1
...
) 1 (
1
) 1 (
1
2
2
1
1
+
+
- =
+
- + +
+
- +
+
- =
n care :
C reprezint valoarea creditului;
S
1 D
sumele lunare (constante) ce trebuie pltite ctre banc.
Ca urmare, suma anual care trebuie restituit este :
5 05 . 0 * 100
1 ) 02 . 0 1 (
) 02 . 0 1 ( * 02 . 0
100
1 ) 1 (
) 1 ( *
24
24
= =
+
+
- =
+
+
- =
h
h
h
a
a a
C S
Schematic, situaia se prezint astfel :
C S
1
S
2
S
3
..... S
D
a b
D (exprimat n luni)
40
Deci pentru un credit de 100 milioane lei, cu o rat anual a dobnzii de 24%, trebuie s se
restituie lunar o sum de 5 milioane lei. n calcule, s-a luat n considerare o rat lunar a dobnzii de
2% (24% / 12 luni) precum i un numr de 24 de rotaii (12 luni * 2).
b) Actualizarea la momentul viitor b
De foarte multe ori, n activitatea economic un investitor este interesat de valoarea
viitoare a sumelor (fluxului de sume) obinute n prezent.
S
1
S
2
S
3
..... S
D
a b
D ani
Momentul b succede momentele n care se obin sumele S
h
, fapt ce impune folosirea n
calcule a factorului de fructificare. n acest caz, sumele actualizate la momentul b au urmtoarea
valoare :

=

+ - = + - + + + - + + - =
D
h
h D D D
D
D D b
act
a S a S a S a S S
1
1
2
2
1
1
) 1 ( ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
Dac sumele sunt constante n timp (adic S
1
= S
2
=...= S
D
= S
h
), relaia devine :
a
a
S
a a
a
a S
a a a
a S S
D
h
D
D
D
h
D
D
h
b
act
1 ) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
* ) 1 (
) 1 (
1
...
) 1 (
1
) 1 (
1
* ) 1 (
2 1
+
- =
+ -
+
+ - =
(

+
+
+
+
+
+
+ - =
Expresia
a
a
h
1 ) 1 ( +
se numete factor de compunere pentru 1 pe an. Acest factor exprim
valoarea pn la care va crete n viitor (peste h ani) o sum constant egal cu o unitate monetar
(leu, euro etc.) cheltuit sau obinut anual timp de h ani, n condiiile unui ritm mediu anual de
cretere egal cu a..
Expresia
1 ) 1 ( +
h
a
a
se numete factor fondului de reducere i este inversul factorului de
compunere pentru 1 pe an. Acest factor exprim ct economisit anual timp de h ani, pentru a obine
o unitate monetar (leu, euro etc.) peste h ani, n condiiile unui ritm mediu anual de cretere egal cu
a.
S considerm un investitor care va obine un profit anual de 100 milioane lei, timp de 5
ani. Aceste profituri sunt investite ntr-o activitate cu o eficien de 30%. n aceste condiii, valoarea
41
viitoare (peste 5 ani) a ntregului flux de profituri se poate calcula cu ajutorul factorului de
compunere pentru 1 pe an astfel :
904 04 . 9 * 100
3 . 0
1 ) 3 . 0 1 (
* 100 ) 3 . 0 1 ( 100
) 3 . 0 1 ( 100 ) 3 . 0 1 ( 100 ) 3 . 0 1 ( 100 ) 3 . 0 1 ( 100
5
0
1 2 3 4
= =
+
= + - +
+ - + + - + + - + + - =
b
act
P
Schematic, situaia se prezint astfel :
100 100 100 100 100
a b
D = 10 ani
Profitul nregistrat pe cei 5 ani (n valoare total de 500 milioane lei) devine, prin
reinvestire, 904 milioane lei. Diferena de 404 milioane lei se numete profit propagat (profit
obinut n urma reinvestirii profitului iniial).
Cu ajutorul factorului fondului de reducere se poate calcula suma anual ce trebuie
economisit pentru a ajunge la 1 peste h ani. Astfel, s considerm un investitor ce urmrete s-i
dezvolte activitatea peste 2 ani, cnd va avea nevoie de un capital de 100 miliarde lei. n condiiile
n care sumele lunare ce trebuie economisite sunt depuse la o banc care acord o dobnd anual
de 36%, investitorul va trebui s economiseasc lunar 3 milioane de lei. Valoarea a fost determinat
cu ajutorul factorului fondului de reducere astfel :
a
a
S S
D
h
b
act
1 ) 1 ( +
- =
3 3 . 0 * 100
1 ) 03 . 0 1 (
03 . 0
* 100
1 ) 1 (
24
= =
+
=
+
- =
D
b
act h
a
a
S S
n concluzie, pentru asigurarea celor 100 milioane lei capital peste 2 ani se impune
economisirea lunar a unei sume de 3 milioane lei. Suma total economist va fi de 72 milioane lei,
iar diferena pn la 100 milioane (28 milioane lei) reprezint dobnda acordat de banc pentru
depozitul constituit. n calcule s-a luat n considerare o rat lunar a dobnzii de 3% (36% / 12 luni)
precum i un numr de 24 de rotaii (12 luni * 2).
42
6. INDICATORI DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE
CONFORM METODOLOGIEI BNCII MONDIALE
Pentru evaluarea eficienei economice se utilizeaz un sistem de indicatori ce asigur
comparabilitatea dintre eforturile, cu investiia i cu producia, i efectele realizate. Aceasta
comparabilitate se face, aa cum am mai spus, la momentul nceperii realizrii lucrrilor de
investiii.
Aceti indicatori sunt utilizai att n cazul analizei economice ct i n cazul analizei
financiare.
Principalii indicatori folosii n cazul metodologiei B.M. sunt:
A. Veniturile brute: indicator de volum ce desemneaz totalitatea veniturilor i
ncasrilor din activitatea curent i din alte activiti, nregistrate n decursul unui interval de timp.
Aa cum s-a menionat anterior, particularitatea analizei financiare const n aceea c la acest
capitol se includ i fluxurile financiare provenite din creditele obinute pentru finanarea proiectului;
B. Cheltuielile totale: indicator ce cuprinde dou categorii distincte:
- cheltuieli cu investiia: n care sunt incluse costurile de elaborare a proiectului, costurile
de achiziie a utilajelor, de punere n funciune a acestora, pregtirea forei de munc, mijloacele
circulante necesare punerii n funciune la capacitatea proiectat etc.;
- cheltuieli cu producia: ce includ toate cheltuielile necesitate de funcionarea la
capacitate a obiectivului (materii prime, materiale, combustibili, salariai, restituiri de credite,
impozite etc.) cu excepia cheltuielilor cu amortizarea.
Relaia de calcul este:
n care : C
th
reprezint cheltuielile totale pentru anul h;
I
h
cheltuielile cu investiia din anul h;
C
h
cheltuielile de producie ale anului h.
C. Raportul dintre venituri i costuri, actualizate (beneficiu / cost) asigur
comparabilitatea dintre veniturile totale i costurile totale nregistrate de un proiect de investiii,
utiliznd tehnica actualizrii la momentul nceperii lucrrilor de investiii.
Relaia de calcul este:
h h th
C I C + =
43
n care: R
V/C
reprezint raportul dintre venituri actualizate i costuri totale actualizate;
V
h
venitul obinut n anul h (se au n vedere veniturile anuale, realizate din vnzarea
produciei de baz, precum i cele din alte activiti);
I
h
investiia anual;
C
h
cheltuielile anuale de producie;
a coeficientul de actualizare;
d durata de realizare a obiectivului de investiii;
D durata de funcionare a obiectivului.
Decizia de implementare a unui proiect depinde de relaia n care se afl raportul dintre
venituri i costuri actualizate fa de 1. Un proiect poate fi acceptat numai dac R
v/c
1, adic
valoarea veniturilor nregistrate permite acoperirea cheltuielilor efectuate i obinerea unui profit.
O valoare a raportului R
v/c
= 1 corespunde unei situaii critice n care veniturile totale
acoper doar cheltuielile totale. Acceptabilitatea unui astfel de proiect este discutabil i poate fi
decis fie pe baza utilizrii i a altor indicatori sau pe baza aprecierii importanei sociale, strategice
naionale a proiectului respectiv.
Situaia n care R
v/c
1 impune respingerea proiectului pe baza imposibilitii acestuia de a
genera efecte suficiente pentru acoperirea eforturilor depuse.
La evaluarea eficienei pe baza acestui indicator, att la analiza economic ct i la analiza
financiar, trebuie evideniat legtura invers dintre coeficientul de actualizare a i mrimea
raportului R
v/c
. Pe msur ce coeficientul de actualizare crete valoarea raportului scade i implicit
eficiena proiectului. Corectitudinea i acurateea utilizat la determinarea coeficientului de
actualizare influeneaz nivelul de eficien economic a viitorului obiectiv de investiii.
D. Flux de numerar (CASH-FLOW) : reprezint un indicator ce reflect situaia
beneficiilor sau pierderilor nregistrate pentru fiecare interval de timp analizat.
Fluxul de numerar se stabilete ca diferena ntre veniturile brute i cheltuielile ocazionate
de implementarea proiectului.
El poate fi calculat sub form static i dinamic. Pentru calculul static se folosete relaia:
CF
h
= V
h
(I
h
+ C
h
), h = 1,2,...,d+D
Calculul dinamic se poate face cu ajutorul formulei:

+
=
+
=
+
+
+

=
D d
1 h
h h h
D d
1 h
h h
C
V
a) (1
1
) C (I
a) (1
1
V
R
44
CF
h act
= [V
h
(I
h
+ C
h
)]
( )
h
a 1
1
+
, h = 1,2,...,d+D
n primii ani de analiz a proiectului fluxul de numerar este negativ avnd n vedere
volumul ridicat al cheltuielilor, n special cu investiiile i nivelul mai redus al veniturilor, pn la
atingerea parametrilor proiectai.
Calculele fluxului de numerar, neactualizat i actualizat, se regsesc n tabelele de calcul.
E. Venitul net actualizat (V.N.A.) : reprezint fluxul de numerar actualizat pe cele dou
perioade luate n calcul, durata de realizare a investiiei i durata de funcionare a viitorului obiectiv.
Se calculeaz ca diferen ntre veniturile totale actualizate i cheltuielile totale, cu investiia i de
producie, actualizate la acelai moment.
Relaia de calcul este:
Aa cum rezult din relaia de mai sus V.N.A. se poate calcula i prin nsumarea fluxului
de numerar actualizat.
Acceptabilitatea unui proiect pe baza acestui indicator este determinat de existena unor
valori pozitive ale V.N.A.
Pentru analiza economic V.N.A se determina pe baza formulelor prezentate anterior.
V.N.A. pentru analiza economic, calculat n tabelul din Anexa 1., este 2393.47 mii
EURO, iar pentru analiza financiar, calculat n tabelul din Anexa 2, este de 1284.2 mii EURO.
Pentru ambele analize indicatorul este favorabil, ceea ce exprim o eficien ridicat a cazului
prezentat.
F. Rata intern de rentabilitate (R.I.R.) reprezint indicatorul cel mai recomandat de
B.I.R.D. i instituiile financiare. El exprim acel nivel al coeficientului de actualizare la care
venitul net actualizat este egal cu zero (veniturile brute actualizate sunt egale cu costurile totale
actualizate).
Din punct de vedere al semnificaiei economice R.I.R. exprim capacitatea de valorificare
a resurselor utilizate pentru realizarea proiectului pe ntreaga durat de via a acestuia.
Determinarea RIR se poate face n dou moduri: grafic sau analitic. Ambele metode
presupun aflarea unui VNA
+
ce corespunde unui a minim i a unui VNA
-
ce corespunde unui a
maxim. Pentru aflarea R.I.R. cele dou valori ale V.N.A. se plaseaz ntr-un sistem de axe
rectangulare, n care pe abscis se gsete coeficientul de actualizare, iar pe ordonat V.N.A. Prin

+
=
+
=
+
=
+
+ =
+
+
+
=
D d
1 h
h h h h
D d
1 h
h h h
D d
1 h
h h
a) (1
1
)] C (I [V
a) (1
1
) C (I
a) (1
1
V VNA
45
unirea celor dou puncte ce corespund valorilor V.N.A.
+
i V.N.A.
-
se obine un punct de intersecie
cu axa abscis punct care indic R.I.R. a viitorului obiectiv investiional.
VNA




0
Calculul analitic al R.I.R. se face dup expresia:
Ratele de discontare a
min
i a
max
se aleg prin ncercri succesive n aa fel nct diferena
dintre ele s nu fie mai mare de 5%, interval n care se consider c V.N.A. are o evoluie liniar.
Rata intern de rentabilitate se calculeaz att pentru analiza economic, n acest caz
determinndu-se rata intern de rentabilitate economic (RIRE), ct i pentru financiar, rata intern
de rentabilitate financiar (RIRF).
Acceptabilitatea unui proiect pe baza acestui indicator se face prin comparaie cu eficiena
medie realizat pe ramura respectiv. n cazul n care R.I.R. este mai mare dect eficiena medie pe
ramura respectiv, unitatea realizeaz un venit net peste media ramurii; situaie care i permite s
reziste concurenei. Dac R.I.R. se afl sub eficiena medie atunci viitoarea activitate se afl sub
puterea economic a celorlalte firme.
Dei R.I.R. constituie practic cel mai semnificativ indicator de eficien economic, asupra
acestuia trebuiesc realizate anumite observaii:
- algoritmul de calcul ofer anumite rezultate aproximative datorit considerrii evoluiei
liniare a V.N.A. cu rata de actualizare fa de situaia real cnd evoluia este sub forma unei
a
min
VNA-
VNA+
Rata de
actualizare
a
max
RIR
Fig. 6.2. Calculul grafic al ratei interne de rentabilitate
+
+
+
+ =
VNA VNA
VNA
)* a (a a RIR
min max min
46
parabole; eliminarea unor erori din acest motiv se face prin stabilirea unei diferene ct mai mici
(5%) ntre a
min
i a
max
;
- modalitatea de determinare implic ipoteza c veniturile obinute n urma derulrii
proiectului vor fi reinvestite la aceeai rat de rentabilitate, n realitate R.I.R. este de fapt rata de
rentabilitate a capitalului imobilizat pe perioada ct este angajat n cadrul proiectului, beneficiile
obinute n cadrul proiectului pot fi reinvestite la orice alt rat de actualizare, fr a fi afectat
R.I.R. a proiectului;
- exist situaii excepionale n care un proiect poate avea mai multe rate de rentabilitate
pentru care V.N.A. s fie egal cu zero. Aceste cazuri pot apare n situaia unor proiecte la care pe
ultimii ani de funcionare, datorit unor cauze specifice, sau factori interni sau externi, pot apare
fluxuri de numerar negative.
n funcie de domeniul de activitate al proiectului pot exista i situaii n care algoritmul de
calcul a R.I.R. nu se poate aplica, sau rezultatele obinute nu au relevan economic. Aceste cazuri
apar n situaia n care fluxul de venituri este pozitiv pe toat durata de realizare i funcionare a
obiectivului de investiii. n acest caz decizia de acceptare a proiectului trebuie luat pe baza alor
indicatori de relevan.
G. Cursul de revenire net actualizat (testul Bruno). C.R.N.A. exprim eficiena valutar
generat de realizarea i exploatarea obiectivului de investiii, adic efortul total cu investiia i cu
producia, exprimat n lei, ce se face pentru obinerea unei uniti valutare nete.
Relaia de calcul este:
n care :
CRNA reprezint cursul de revenire net actualizat;
I
h
investiiile anuale, exprimate n lei;
C
h
cheltuielile de producie fcute n anul h, exprimate n lei;
V
h
veniturile anuale, exprimate n valut;
I
h
i C
h
investiia i cheltuielile anuale de producie, exprimate n valut;
a i a rata de discontare a monedei naionale, respectiv a valutei
d i D durata de execuie i de funcionare a viitorului obiectiv economic.
Scopul acestui indicator este de a alege variantele de investiii care asigur promovarea
exportului i diminuarea importului.

+
=
+
=
' +

'
+
'

'
+
+
=
D d
1 h
h h h h
D d
1 h
h h h
) a (1
1
)] C (I [V
a) (1
1
) C (I
A CRN
47
Valoarea indicatorului trebuie s fie ct mai mic i s nu depeasc cursul de schimb al
celor dou valute.
Mrimea coeficientului de actualizare de la numrtor i numitor difer n msura n care
elementele determinante ale coeficientului de actualizare pentru cele dou valute difer (rata
dobnzii, rata inflaiei, eficiena medie pe ramur).
48
Bibliografie
Boardman A., Greenberg D., Vining A., Weimer D. Analiza cost beneficiu. Concepte i
practic. Ed. ARC. Chiinu, 2003.
Dobrea Rzvan Ctlin Investiiile i modernizarea sistemelor tehnico-economice. Editura
Eficon Press, Bucureti, 2009, ISBN: 978-973-87454-7-6.
Drghici Anca, Dobrea Rzvan Ctlin Ingineria i managementul investiiilor. Ed.
Politehnica, Timioara, 2010, I.S.B.N. 978-606-554-068-2.
Edgar, M. Bruns, J. William - Case problems in management accounting Homewood,
Irwin, 1985
H.G. nr. 28 din 9 ianuarie 2008 privind aprobarea coninutului-cadru al documentaiei
tehnico-economice aferente investiiilor publice, precum i a structurii i metodologiei de elaborare
a devizului general pentru obiective de investiii i lucrri de intervenii
Kolby, F. Richard Principles of financial management, Homewood, Business
Publications Inc.Irwin, 1988
L. Bernstein Analysis of financial statements, Homewood, Dow Jones, Irwin, 1984
Radu Victor, Ioni Ion, Ciocoiu Nadia Carmen, Bnacu Silviu Cristian, Dobrea Rzvan
Ctlin, Curteanu Doru Managementul proiectelor. Editura Universitar, Bucureti, 2008,
ISBN 978-973-749-327-9
Romnu, I. Vasilescu Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Ed.
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993
Vasilescu ( coord. ) Investiii. Studii de caz i teste gril, Ed. Economic, Bucureti, 1999
Vasilescu Ion, Cicea Claudiu, Dobrea Rzvan Ctlin, Buu Cristian, Gheorghe
Alexandru - Managementul investiiilor. Editura Eficon Press, Bucureti, 2009, (pag. 320), ISBN:
978-973-87904-3-8.
Ordonanta de Urgen nr. 34 / 2006.
1