A exploso da dvida e a especulao

por Fred Magdoff [*]

Estagnao e finanas
Numa srie de artigos na Monthly Review e em livros da Monthly Review Press durante as dcadas de 1970 e
1980, Harry Magdo e Paul !wee"y #ro#useram $ue a tend%ncia econ&mica geral do ca#italismo maduro
#ara a estagna'(o) [1] * causa #rim+ria desta tend%ncia a escasse" de o#ortunidades de investimento
lucrativo) Menos investimento na economia #rodutiva ,a -economia real-. signiica crescimento uturo mais
/ai0o) Mar0 escreveu acerca da #ossi/ilidade deste en&meno e0tremo1
!e esta nova acumula'(o tro#e'a com diiculdades na sua a#lica'(o, devido a uma alta de eseras de
investimento, i)e), devido a um e0cedente nos ramos de #rodu'(o e a um e0cesso de oerta de ca#ital de
em#rstimo, esta #ltora de ca#ital dinheiro em#rest+vel mostra sim#lesmente as limita'2es da #rodu'(o
ca#italista ))) um o/st+culo $ue na verdade imanente 3s suas leis de e0#ans(o, i)e), nos limites nos $uais o
ca#ital #ode reali"ar4se como ca#ital) ,5arl Mar0, Capital, vol) 6, 78nternational Pu/lishers9, :07.
* estagna'(o, naturalmente, n(o signiica $ue n(o ha;a crescimento de todo) !igniica antes $ue a economia
unciona /em a/ai0o do seu #otencial < com a#reci+vel ca#acidade #rodutiva n(o utili"ada e desem#rego
signiicativo e su/em#rego) *o longo dos =ltimos trinta anos uma mdia de 81 #or cento da ca#acidade
industrial oi utili"ada, e durante os =ltimos cinco anos esta mdia oi a#enas de 77 #or cento) Normalmente
h+ signiicativa ca#acidade #rodutiva n(o utili"ada mesmo na ase de recu#era'(o do ciclo de neg&cios)
>urante os #rolongados anos de /oom da dcada de 19?0 o sector manuactureiro estava a #rodu"ir #r&0imo
aos 8: #or cento da sua ca#acidade@ mesmo no melhor ano, 19?? ,durante a Auerra do Bietnam., a #rodu'(o
manuactureira atingiu a#enas 91 #or cento da sua ca#acidade)
Cm rela'(o 3 utili"a'(o do tra/alho, a ta0a oicial de desem#rego em Dulho de E00? manteve4se a um nFvel
relativamente /ai0o de G,8 #or cento) Cntretanto, a -medida alternativa da utili"a'(o do tra/alho- do Hureau
o Ia/or !tatistics < a $ual inclui, alm dos -oicialmente- desem#regados, uma avalia'(o da$ueles $ue
deses#eraram de #rocurar tra/alho, mais a$ueles $ue tra/alham a tem#o #arcial mas dese;am em#rego a
tem#o inteiro < mostra $ue uns 8 #or cento da or'a de tra/alho #otencial est+ su/em#regada ou
desem#regada) Mesmo isto #arece ser uma su/estima'(o dada a diminui'(o da #artici#a'(o da or'a de
tra/alho so/ a economia estagnada condu"ida inanceiramente) *#esar da categoria dos -tra/alhadores
marginalmente ligados- na medida alternativa do desem#rego, as metodologias e0istentes n(o a#reendem
#lenamente a #or'(o da$ueles $ue a/andonaram ostensivamente a or'a de tra/alho mas $ue est(o
realmente dese;osos de em#regos) No actual #erFodo tal desencora;amento #roundo e cr&nico a or'ar
tra/alhadores #otenciais #ara ora do mercado de tra/alho #arece estar a continuar a#esar da melhoria no
ciclo de neg&cios) *s ta0as de #artici#a'(o do tra/alho t%m assim declinado desde E000 < um en&meno $ue
$uase sem #recedentes no #erFodo #&s4!egunda Auerra Mundial e tem #rovocado muito controvrsia) [2]
Na verdade, o ganho mdio no em#rego real desde o im da =ltima recess(o tem sido e0tremamente lerdo)
Jomo destaca o redactor de assuntos econ&micos Kloyd Norris, -Neste #onto, a#&s as anteriores nove
recess2es, havia uma mdia de mais 11,9 #or cento de em#rego na economia do $ue tem acontecido no im
desta recess(o) Mas at ent(o 7*gosto de E00?9 ))) h+ a#enas 6,: #or cento mais em#regos do $ue no im da
=ltima recess(o- , New York Times, 0EL!etem/roLE00?.) Portanto, ;+ h+ tr%s anos dentro de uma
recu#era'(o de uma recess(o relativamente suave, ainda temos signiicativos indicadores de estagna'(o)
*s economia ca#italistas /aseiam4se no motivo do lucro e da acumula'(o inind+vel de ca#ital) Por
conseguinte, os #ro/lemas acontecem sem#re $ue elas n(o se e0#andem a ta0as de crescimento
ra"oavelmente elevadas) Mais #ro/lemas v(o desde o alto desem#regoLsu/em#rego, a recess2es re$uentes, a
crashes nas /olsas de valores, 3 inla'(o e 3 dela'(o) Nm certo n=mero de mecanismos, os $uais s(o
avaliados sumariamente a/ai0o, tem servido tanto #ara contra/alan'ar como #ara re#resentar tentativas de
ultra#assar a tend%ncia do ca#italismo maduro rumo 3 estagna'(o) Jontudo, como Magdo e !wee"y
destacaram1 -* tend%ncia 3 estagna'(o inerente ao sistema, #roundamente enrai"ada e em o#era'(o
contFnua) *s contra4tend%ncias, #or outro lado, s(o variadas, intermitentes, e ,o mais im#ortante., auto4
limitadoras- ,!tagnation and the Kinancial C0#losion, Monthly Review Press, 1987, EG.)
Iperialiso! glo"ali#ao e estagnao
Ouando ind=strias maduras e os seus #rodutos saturam mercados internos as cor#ora'2es 3 #rocura de
esca#at&rias lucrativas #ara as suas mercadorias e o seu ca#ital tentam cada ve" mais e0#ortar #rodutos e
investir no e0terior) 8sto, ;untamente com outros o/;ectivos im#ortantes < tais como controlar ontes de
matrias4#rimas necess+rias #ara a #rodu'(o e a#roveitar4se de /ai0os sal+rios e #adr2es am/ientais e de
seguran'a do tra/alho la0istas < aumenta o im#ulso im#erialista $ue constitui uma caracterFstica essencial
do ca#italismo) * glo/ali"a'(o neoli/eral a mais recente maniesta'(o do ca#italismo1 o ca#ital ,grandes
cor#ora'2es, tanto inanceiras como n(o inanceiras. utili"ando governos, e es#ecialmente a lideran'a do
governo americano, #ara tornar mais +cil e0#lorar os recursos e os #ovos do mundo) * situa'(o ideal #ara os
ca#italistas serem ca#a"es de investir e vender onde e $uando eles $uiserem, moverem o dinheiro e os
#rodutos #ara dentro e #ara ora de #aFses e re#atriarem lucros 3 vontade)
Cste im#ulso im#erial resultante do uncionamento natural de uma economia ca#italista #ro#orciona
esca#at&rias lucrativas $ue #odem n(o estar dis#onFveis no seu #aFs de origem, /em como lucratividade
acrescida em casa, atravs do controle dos mercados #ara as matrias4#rimas necess+rias 3s ind=strias) Para
dar uma ideia da im#ortPncia dos lucros dos investimentos no e0terior no total da economia dos CN*, isto
re#resentou cerca de ? #or cento dos lucros totais de neg&cios na dcada de 19?0, 11 #or cento na dcada de
1970, 1: a 1? #or cento nas de 1980 e 1990, e atingiu uma mdia de 18 #or cento nos #erFodo de cinco anos
E00040G ,calculado a #artir do E00? Cconomic Re#ort o the President, ta/le HQ91.)
R verdade $ue o investimento na #erieria criou novas saFdas #ara o ca#ital 3 #rocura de investimento)
Jontudo, #or uma variedade de ra"2es, tais como a com#eti'(o mundial #or mercados, a estagna'(o glo/al
,evidente no crescimento do e0cesso de ca#acidade a nFvel mundial., e o e0cedente em ascens(o o/tido com a
e0#lora'(o de mercados do terceiro mundo, os $uais somam4se ao ca#ital 3 #rocura de saFdas, tal e0#ans(o
e0terna n(o aliviou seriamente a tend%ncia rumo a uma su#er4acumula'(o de ca#ital nem nos CN* nem 3
escala mundial)
Inven$es c%ave e tecnologias coo estulos econ&icos
8nven'2es chave e tecnologia #or ve"es estimularam signiicativamente a economia, algumas ve"es durante
dcadas) * inven'(o do autom&vel, #or e0em#lo, no #rincF#io do sculo SS levou inalmente a enormes
desenvolvimentos $ue transormaram a economia americana, mesmo #ara alm da massa de #ro#riet+rios
de autom&veis1 a constru'(o de uma e0tenso sistema de estradas, #ontes e t=neis@ a necessidade de uma rede
de esta'2es de gasolina, restaurantes, #e'as so/ressalentes e oicinas de re#ara'(o@ o movimento eiciente e
/arato de /ens de $ual$uer locali"a'(o #ara $ual$uer outra locali"a'(o) Tutro dos eeitos #roundos das
generali"a'(o do uso #essoal do autom&vel oi o aumento da su/ur/ani"a'(o da ha/ita'(o) >o lado negativo,
o autom&vel virtualmente eliminou grande #arte do trans#orte #=/lico de su#erFcie, ur/ano e interur/ano,
criou uma vasta nova onte de #olui'(o ,e de di&0ido de car/ono., e na segunda metade do sculo SS o/rigou
a #olFtica e0terna dos CN* a assegurar $ue o #etr&leo e o g+s continuassem a luir #ara alimentar tais
desenvolvimentos)
Portanto, a tecnologia do autom&vel estimulou a economia durante dcadas do sculo SS e de numerosas
maneiras) *s novas tecnologias da inorma'(o ,com#utadores, sotware, a 8nternet., ainda $ue certamente
mudando o modo como as com#anhias e os indivFduos tra/alham, n(o #arecem estar a #ro#orcionar uma
cria'(o de #oca semelhante, estFmulos econ&micos a longo #ra"o, em/ora a -revolu'(o do silFcio- tenha tido
im#ortantes conse$u%ncias econ&micas)
'resciento dos gastos governaentais coo reaco ( estagnao
Ts gastos governamentais em inraestrutura Fsica e humana, como assinalou 5eynes, tam/m #odem
alimentar a economia1 o sistema de rodovias inter4estadual, #or e0em#lo, reor'ou directamente a economia
ao criar em#regos e indirectamente ao tornar a #rodu'(o e as vendas mais eicientes) Jontudo, dis#%ndios
militares tem um eeito estimulante es#ecial) Jomo ormulou Harry Magdo,
Nma economia de mercado em e0#ans(o sustent+vel #recisa de investimento activo /em como muita #rocura
do consumidor) *gora a #arte /ela do militarismo #ara os gru#os de interesse $ue ele estimula a a#oia o
investimento em /ens de ca#ital /em como na investiga'(o e desenvolvimento de #rodutos #ara criar novas
ind=strias) *s encomendas militares a"em dieren'as signiicativas e #or ve"es decisiva na constru'(o naval,
nas ind=strias de m+$uinas erramentas e outras ma$uinarias, na de e$ui#amento de comunica'(o, e muito
mais ))) * e0#los(o de encomendas de material de guerra a;udou e conortou as ind=strias de /ens de
investimento) ,*inda em 198:, os militares com#raram ?? #or cento das manuacturas da ind=stria
aeron+utica, 96 #or cento da constru'(o naval, e :0 #or cento do e$ui#amento de comunica'(o). Ts gastos
com a Auerra da Joreia oram uma im#ortante alavanca #ara a *lemanha e o Da#(o ascenderem dos seus
escom/ros) Novos estFmulos 3s suas economias vieram dos gastos e0ternos dos CN* com a Auerra
Bietnamita) ,-* Ietter to a Jontri/utor1 Mhe !ame Tld !tate -, Monthly Review, DaneiroL1998.
T ascenso das ind=strias com /ase no silFcio e na 8nternet s(o dois e0em#los relativamente recentes de como
#ro;ectos militares -criam novas ind=strias-) *lm disso, guerras reais tais como as guerras americanas
contra o 8ra$ue e o *eganist(o ,e o a/astecimento de 8srael #ara e0ecutar a sua mais recente guerra no
IF/ano. estimula a economia ao e0igir a su/stitui'(o do e$ui#amento $ue se desgasta ra#idamente so/
condi'2es de /atalha, /em como os gastos com mFsseis, #ro;cteis, /om/as, etc)
Para se ter uma ideia de $u(o im#ortantes s(o as des#esas militares #ara a economia dos Cstados Nnidos,
vamos e0aminar como eles se com#aram com as des#esas #ara inalidades de investimento) * categoria
investimento #rivado /ruto inclui todo investimento em estruturas de neg&cios ,+/ricas, lo;as, centrais
elctricas, etc., e$ui#amento de neg&cios e sotware, e constru'(o de casasLa#artamentos) Cste investimento
#rovoca crescimento actual e uturo na economia #ois as estruturas e a ma$uinaria #odem ser utili"adas #or
muitos anos) Mam/m estimulam a economia1 #essoas a com#rarem ou alugarem novas resid%ncias muitas
ve"es com#ram novos electrodomsticos e mo/ili+rio)
>urante os cinco anos anteriores 3s guerras no *eganist(o e no 8ra$ue ,at E000., as des#esas militares
relativas ao investimento estavam no #onto mais /ai0o do =ltimo $uarto de sculo, mas ainda e$uivaliam a
a#ro0imadamente um $uarto do investimento #rivado /ruto e um ter'o do investimento de neg&cios
,calculado a #artir das National 8ncome and Product *ccounts, ta/le 1)1):.) >urante os =ltimos cinco anos,
com as guerra em #leno andamento, houve um crescimento signiicativo nas des#esas militares) T /oom de
constru'(o civil durante o mesmo #erFodo signiicou $ue as des#esas militares oiciais #ara E00140: oram
em mdia E8 #or cento do investimento #rivado /ruto < n(o muito dierente do #erFodo anterior) Jontudo,
$uando a constru'(o ha/itacional omitida, as des#esas militares durante os =ltimos cinco anos oram
e$uivalente a GE #or cento do investimento #rivado /ruto n(o ha/itacional) [)]
* ta0a de aumentos anuais nas des#esas do consumidor caem um #ouco com recess2es e aumentam $uando
a economia recu#era < mas ainda assim aumentos de um ano #ara o outro) Jontudo, as mudan'as /ruscas
no investimento #rivado s(o o $ue determina o ciclo de neg&cios < #erFodos de crescimento relativamente
alto a alternarem4se com #erFodos de crescimento muito lento ou negativo) Na aus%ncia do enorme
or'amento militar, um enorme seria necess+rio um enorme aumento no investimento #rivado #ara im#edir a
economia de cair dentro de uma recess(o #rounda) Mesmo com os recentes aumentos agudos nas des#esas
militares e no crescimento da constru'(o #rivada de ha/ita'(o, a alta de crescimento r+#ido no investimento
em neg&cios condu"iu a uma economia entor#ecida)
* papel da dvida no estulo ao cresciento econ&ico
* cria'(o de dFvida tanto nos sectores governamentais como #rivado tam/m estimula a economia) T
dis#%ndio deicit+rio #elo governo uma das res#ostas Ueynesianas #ara recess2es, #ondo novos d&lares em
circula'(o #ara criar -#rocura-) ,* e0#eri%ncia dos Cstados Nnidos durante a Arande >e#ress(o /em como o
e0em#lo recente do Da#(o indicam $ue o dis#%ndio deicit+rio Ueynesiano #or si #r&#rio n(o resolve
#ro/lemas dos ciclos econ&micos mais severos) N(o oi o Ueynesianismo e sim a !egunda Auerra Mundial
$ue cata#ultou a economia americana #ara ora da Arande >e#ress(o). >a mesma orma, $uando um /anco
em#resta dinheiro a uma com#anhia #ara e0#andir as suas o#era'2es ou a um indivFduos #ara com#rar uma
casa ou um carro, veriica4se mais actividade na economia do $ue ocorreria de outra orma)
Jontudo, h+ dieren'as entre em#rstimo ao consumidor e 3 em#resa) Ouando as #essoas tomam
em#restado #ara com#rar /ens de consumo, a #r&#ria com#ra #ro#orciona um estFmulo imediato) *$ueles
$ue a/ricam e trans#ortam e vendem os /ens o/t%m dinheiro $ue #ode utili"ar, e ha/itualmente a"em4no
imediatamente) *$ui #ode haver mesmo um #e$ueno eeito #ro#agador na economia) Cntretanto, $uando
cor#ora'2es em#restam #ara construir mais +/ricas, com#rar ma$uinaria dur+vel, ou come'ar um neg&cio
nos servi'os, o eeito do dis#%ndio do dinheiro em#restado continua durante anos #ois a actividade
econ&mica e0#andida e s(o criados em#regos)
Mar0 e0#rimiu a acumula'(o de ca#ital atravs do investimento como >QMQ>V) T >,inheiro. ca#ital
utili"ada #ara com#rar matrias4#rimas, m+$uinas e tra/alho #ara #rodu"ir M,ercadorias., as $uais s(o
ent(o vendidas, com o ca#italista a rece/er em retorno >W < o dinheiro original mais Xd, o valor e0cedente
#rodu"ido #elo tra/alho) No circuito inanceiro do ca#ital, em contraste, o dinheiro a" mais dinheiro
directamente, re#resentado #or Marc como >Q>W) Cm/ora so/ certos as#ectos se;a uma sim#liica'(o, numa
#oca em $ue era #ereitamente ra"o+vel #ensar os /ancos /asicamente a em#restarem undos $ue haviam
sido de#ositados #elo #=/lico) Cles arrecadam o ;uro e o #rinci#al da$ueles $ue assumiram dFvidas e #agam
uma #arte aos de#ositantes) Jontudo, os /ancos de ho;e tornaram4se eles #r&#rios tomadores maci'os de
em#rstimos) 8nstitui'2es inanceiras de todos os ti#os agora acumulam enormes $uantidades de dFvidas
#ois eles tentam a"er dinheiro com dinheiro em#restado) Csta dFvida tomada #elas institui'2es inanceiras
#ara a inalidade da es#ecula'(o tem #ouco ou nenhum eeito estimulantes so/re a #rodu'(o) Poucas #essoas
s(o em#regadas no #rocesso da es#ecula'(o ,digamos, #or cada mil milh2es de d&lares em#restado e com
eles es#eculado. em com#ara'(o com outras utili"a'2es mais #rodutivas #ara a$uele ca#ital) Ts lucros
resultantes destas transa'2es inanciadas #ela dFvida raramente s(o convertidos em investimentos em
+/ricas ou irmas do sector de servi'os $ue criam em#regos) *o invs disso, tais lucros es#eculativos s(o
normalmente utili"ados #ara gerar ainda mais lucros atravs de v+rios outros es$uemas de es#ecula'(o, ou
#ara a alta vida #elos ricos) Cm conse$u%ncia, a estagna'(o no em#rego nos =ltimos anos tem avan'ado de
m(os dadas com uma nova o#ul%ncia entre os #rinci#ais /eneici+rios da e0#ans(o inanceira)
A exploso da dvida
* r+#ida e0#ans(o da dFvida na economia
estadunidense < muito maior do $ue a
e0#ans(o da actividade econ&mica ,tal
como medida #elo acrscimo do Produto
8nterno Hruto, ou P8H. < oi descrita
dramaticamente #or Magdo e !wee"y na
sua introdu'(o 3 Stagnation and the
Financial Explosion Cntretanto, veriica4
se $ue o $ue eles o/servaram entre o
#rincF#io e os meados da dcada de 1980
era a#enas um #rimeiro #ress+gio do $ue
viria a ser uma irru#'(o sem #recedentes
da dFvida na economia ,ver gr+ico 1.) [+]
* diverg%ncia entre o crescimento da
dFvida activa !o"tstanding de#t$ na
economia e o crescimento econ&mico $ue
lhe su/;a" verdadeiramente es#antosa)
Na dcada de 1970 a dFvida activa era
cerca de 1,: ve"es a dimens(o da
actividades econ&mica anual do #aFs
,P8H.) Cm 198:, era o do/ro do P8H) Cm
E00:, a dFvida total dos CN* era $uase
6,: ve"es o P8H do #aFs ,ver gr+ico E., e
n(o longe dos N!Y GG milh2es de milh2es
de P8H do mundo todo)
* dFvida total nos Cstados Nnidos
com#osta #ela dFvida #ossuFda #elas
amFlias, #elo governo ,local, estadual e ederal., #elos neg&cios n(o inanceiros e #elas institui'2es
inanceiras) Cn$uanto tem havido um crescimento $uase contFnuo da dFvida desde o im da dcada de 1970,
houve e0#los2es de crescimento da dFvida em rela'(o ao P8H < no #erFodo 1981488 ,$uando Magdo e
!wee"y #u/licaram muitos artigos so/re o assunto., e mais uma ve" em 19974E00:) Na dcada de 1980, os
sectores com os maiores aumentos de dFvida
em rela'(o ao P8H oram institui'2es
inanceiras, cu;a dFvida cresceu de EE #ara GE
#or cento do P8H em 1981488, e o governo,
cu;a dFvida cresceu de GG #ara ?9 #or cento
do P8H no mesmo #erFodo) >urante a
segunda e0#los(o de endividamento, 19974
E00:, o neg&cio inanceiro da dFvida cresceu
ainda mais em #orcentagem do P8H,
e0#lodindo dos ?? #or cento #ara mais de
100 #or cento do P8H) >urante este segundo
#erFodo o endividamento amiliar tam/m
dis#arou, de ?7 #ara 9E #or cento do P8H, em
grande medida devido ao reinanciamento de
casas durante o /oom ha/itacional, e
endividamento acrescido #or cart2es de
crdito) * dFvida de com#anhias n(o
inanceira continua a crescer ra#idamente)
!egundo o %all Street &o"rnal,
-Jor#ora'2es est(o a tomar dinheiro
em#restado ao ritmo mais r+#ido em v+rios
anos e em meio a uma onda de com#ras
alavancadas de #artici#a'2es accion+rias
!leveraged #"y'o"ts$ e a$uisi'2es, des#esas
de ca#ital ascendentes e #ress(o de
accionistas #or maiores dividendos e
retrocom#ras #artilhadas !share #"y#acks$
))) Jom#anhias n(o inanceiras viram a sua
dFvida ascender ?,6Z nos 1E meses $ue
terminaram no #rimeiro trimestre, #ara N!Y :,: milh2es de milh2es) 8sto o mais r+#ido crescimento anual
de dFvida em cinco anos) Cm E00:, a dFvida aumentou a uma mdia de 1E meses aos ritmo de :,1Z, ao #asso
$ue em E00G o crescimento da dFvida ora de E,7Z)))- ,17L*gostoLE00?.)
Cntretanto, n(o s(o a#enas as cor#ora'2es n(o
inanceiras entre as cor#ora'2es de ho;e $ue
t%m e0#erimentado esta e0#los(o inanceira)
Clas t%m sido ultra#assadas nos =ltimos anos
#elas suas e$uivalentes inanceiras) N(o s& a
dFvida e0#lodiu em n=meros a/solutos, e
crescido de orma t(o dram+tica em rela'(o ao
crescimento da economia do #aFs, como a sua
com#osi'(o mudou consideravelmente) T
endividamento do sector inanceiro, o $ual
re#resentava cerca de 10 #or cento do total da
dFvida americana no #rincF#io da dcada de
1970, ascendeu e agora est+ #r&0ima a um
ter'o do total ,gr+ico 6.) * -atia- de dFvida
dos neg&cios n(o inanceiros e do governo
diminuiu /astante dramaticamente ao longo
do mesmo #erFodo, aos #asso $ue a dFvida do
consumidor #ermaneceu a#ro0imadamente na
mesma #ro#or'(o da dFvida total e0istente no
#erFodo da crise econ&mica dos meados da
dcada de 1970)
[ medida $ue a dFvida total cresce cada ve"
mais, ela #arece estar a ter menos eeitos
estimulantes so/re a economia) H+ #oucas
#assagens em $ue as teses de Magdo e
!wee"y < de $ue nas economias ca#italistas
maduras h+ uma tend%ncia im#lac+vel #ara a
estagna'(o < este;am mais conirmadas do
$ue nas estatFsticas $ue se seguiram) Em#ora n(o ha)a relacionamento exacto entre cria*(o de d+vida e
crescimento econ,mico, na d-cada de ./01 o a"mento no 234 era cerca de 51 centavos por cada d,lar
acrescido de endividamento No princ+pio de 6111 esta propor*(o havia dimin"+do e aproximava'se dos
61 centavos de crescimento de 234 por cada d,lar adicional de endividamento
* dFvida, como vimos, #ode ser utili"ada #ara toda a es#cie de coisas < algumas estimulam muito a
economia e t%m um eeito $ue #erdura de orma duradoura ,investimento em novos neg&cios ou e0#ans(o de
neg&cios ;+ e0istentes., outras tem um eeito moderado e relativamente a curto #ra"o so/re a economia
,amFlias a tomarem em#rstimos so/re os seus lares ou recorrerem ao endividamento #or cart(o de crdito
#ara com#rar #rodutos de consumo., e algumas outras t%m #ouco ou essencialmente nenhum eeito so/re a
economia ,es#ecula'(o inanceira.) * mudan'a na com#osi'(o da dFvida, com a dFvida inanceira agora
maior do $ue $ual$uer outro com#onente =nico e a crescer mais r+#ido do $ue todo o resto ,uma mudan'a
do >4M4>W #ara >4>W. #ode e0#licar grande #arte do redu"ido estFmulo da economia com a e0#ans(o da
dFvida) Jlaramente, de $ual$uer orma, a tend%ncia rumo 3 estagna'(o < e a necessidade do ca#ital de
#rocurar -investimentos- na es#ecula'(o ao invs das actividades #rodutivas devido 3$uela estagna'(o <
marca a era #resente)
Parece evidente $ue h+ limites tanto a curto #ra"o como a longo #ra"o #ara a ascens(o do r+cio dFvidaLP8H)
N(o s& s(o inevit+veis os #eri&dicos -suocamentos de crdito- !7credit cr"nches7$ da es#cie $ue tem
sacudido o sistema inanceiro de tem#os em tem#os nas =ltimas dcadas, como tam/m um grande cola#so
!meltdown$ inanceiro de uma es#cie $ue o sistema #ode a/sorver muito menos acilmente cada ve" mais
#rov+vel a longo #ra"o, 3 medida $ue as e0#los2es inanceiras continuam) Jomo disse o antigo #residente da
Reserva Kederal, *lan Areens#an, ao Jongresso em Dunho de E00:1 -Penso $ue a#rendemos desde muito
cedo na hist&ria econ&mica $ue dFvida em $uantidades modestas e0#ande a ta0a de crescimento de uma
economia e cria #adr2es de vida mais elevados, mas em e0cesso cria #ro/lemas muito srios-) T economista
chee do MHA 8normation !ervices, Jharles \) McMillion, oi mais directo < -* crescente de#end%ncia da
economia so/re nFvel de endividamento sem #recedentes claramente insustent+vel e e0tremamente
#ertur/ante ))) *s =nicas $uest2es srias s(o $uando e como os actuais dese$uilF/rios ser(o corrigidos e $uais
ser(o as conse$u%ncias- , %ashington 2ost, E6LDaneiroLE00?.)
N(o h+, naturalmente, $ual$uer orma de #rever o nFvel em $ue demasiada dFvida #ossa #rovocar uma crise
#rounda e #rolongada) Holhas nos mercados rom#eram4se em 1987 e E000 sem desacelerar este #rocesso de
e0#los(o da dFvida, e0ce#to tem#orariamente) Por $uanto tem#o isto #ossa #erdurar sem uma calamidade
muito maior $ue atin;a o n=cleo do sistema algo $ue ningum sa/e < mas assumir $ue continuar+ #ara
sem#re certamente levar a auto4ilus(o a um e0tremo) T grande e irme aumento da dFvida do consumo em
rela'(o ao rendimento ;+ est+ a criar diiculdades #ara a$ueles $ue devem #agar as suas dFvidas en$uanto
mant%m suas des#esas vitais) ,Ber Dohn Hellamy Koster, - Mhe Household >e/t Hu//le -, Monthly Review,
MaioLE00?, e -Homeowners !tart to Keel the Pain o Rising Rates,- %all Street &o"rnal, 10L*gostoLE00?).
No ano #assado as amFlias estadunidenses gastaram um record de 16,7: #or cento do seu rendimento a#&s
im#ostos, ou dis#onFvel, com o servi'o das suas dFvidas) Jom #ouco ou nenhum crescimento do rendimento
entre os assalariados, veriicou4se $ue no ano #assado ,DulhoLE00: 4 DunhoLE00?. a #essoas gastaram N!Y
1,1 milh(o de milh2es a mais do $ue ganharam ,Hureau o Cconomic *nalysis, comunicado 0?6G,
1L*gostoLE00?.) Csta ta0a de #ou#an'as #essoais negativas sem #recedentes nos anos #&s Arande
>e#ress(o) * dFvida das amFlias americanas atingiu um rcorde de N!Y 11,G milh2es de milh2es no terceiro
trimestre do ano #assado, o $ual terminou em 60L!etem/roLE00:, a#&s dis#arar 3 mais r+#ida ta0a desde
198:, conorme dados da Reserva Kederal) * dFvida amiliar total mantinha4se nos N!Y 11,8 milh2es de
milh2es no im de Mar'o de E00? ,Kederal Reserve Klow o Kunds.)
Csta acelera'(o do endividamento amiliar tem sido em grande #arte a;udada #ela Reserva Kederal em
res#osta 3 im#los(o do mercado de ac'2es em E000) Ouando o Ked redu"iu as ta0as de ;uros #ara nFveis
historicamente /ai0os a im de im#edir a economia de cair numa recess(o #rounda, as amFlias aumentaram
os em#rstimos so/re casas, carros e cart2es de crdito) * dFvida hi#otec+ria amiliar aumentou 7: #or cento
de E000 #ara E00: $uando os #ro#riet+rios das casas reinanciaram e o/tiveram hi#otecas maiores < #ondo
dinheiro ora dos seus lares ao utili"+4los #ara variadas inalidades < e $uando novas #essoas #artici#aram
no /oom da ha/ita'(o com casas vendidas a #re'os cada ve" mais inlacionados 3$ueles com /ai0as
classiica'2es de crdito) 8sto teve o eeito de comutar a /olha dos #re'os das ac'2es #ara uma /olha nos
#re'os das casas) 8sto estimulou a economia, com investimentos na ha/ita'(o #rivada a crescerem #ara 6?
#or cento do investimento #rivado total em E00: < um nFvel nunca visto desde 19:8 durante o grande /oom
da ha/ita'(o su/ur/ana resultante da segunda onda de automo/ili"a'(o)
Ts americanos tem estado a com#rar novas casas e a incidir em mais endividamente ao o/terem novas
hi#otecas so/re casas e0istentes nas $uais eles tomam uma maior hi#oteca com /ase no #re'o valori"ado da
suas casas) *lm disso, novos ti#os de hi#otecas t%m sido desenvolvidos #ara a$ueles $ue realmente n(o
#odem #ou#ar #ara com#rar casa ,hi#otecas -su/4#rime-, a ta0as de ;uros mais altas, mas com -atractivos-
#ara a"%4las #arecer acessFveis.) 8sto inclui hi#otecas em $ue ta0as de ;uro muito /ai0as s(o co/radas #or
uns #oucos anos antes de as ta0as se tornarem a;ust+veis eLou a$uelas na $ual 100 #or cento do valor da casa
inanciado) !e as ta0as de ;uros aumentarem su/stancialmente < uma #ossi/ilidade real < o custo do
em#rstimo #assado #rovocar+ grande ali'(o a muitas amFlias, com aumento de retomas de #ro#riedades
hi#otecadas e /ancarrotas e ascen'o #osterior dos #agamentos e crescimento das ta0as so/re as dFvidas dos
cart2es de crdito) D+ estamos a testemunhar o #rincF#io deste en&meno $uando a$ueles $ue coniaram em
hi#otecas com ta0as a;ust+veis e #essoas $ue tomaram em#restado 100 #or cento do valor dos seus lares
est(o agora a enrentar o du#lo #ro/lema de #agamentos mais altos das hi#otecas ao mesmo tem#o $ue os
valores das casas em alguns locais est(o a declinar , %all Street &o"rnal, -Homeowners !tart to Keel Mhe
Pain o Rising Rates-, 10L*gostoLE00?.) *s retomadas #elos credores aumentaram dramaticamente em
E00? < mesmo entre a$ueles com /oas classiica'2es de crdito) No entanto, h+ montes de dinheiro a ser
eito com estes ti#os de hi#otecas #elos correctores das mesmas, #elos /ancos $ue originalmente em#restam
o dinheiro, #elos distri/uidores de em#rstimos, #elos hedge uns e #elos investidores institucionais $ue
com#ram estes em#rstimos em#acotados) Jomo disse a 4"siness %eek8 -Neste ;ogo $uase todos os
;ogadores vencem < e0ce#to o #ro#riet+rio da casa carente de dinheiro- ,-Nightmare Mortgages-,
11L!etem/roLE00?.)
N(o h+ es#a'o suiciente a$ui #ara avan'ar em todas as im#lica'2es da enorme dFvida ederal nos Cstados
Nnidos, a $ual tem sido am#lamente relatada) Nos =ltimos anos da administra'(o Jlinton a converg%ncia da
restri'(o iscal e da /olha es#eculativa, so/retudo em ac'2es de tecnologia da inorma'(o, levou a
or'amentos ederais su#eravit+rios) * #artir da #osse do #residente Hush, os dices ederais anuais < e a
dFvida ederal < tem crescido maci'amente) Cste governo toma em#restado, em grande medida, #ara -#agar-
#or cortes iscais #ara os ricos ,redistri/uindo rendimento #ara cima. e custear guerras no *eganist(o e no
8ra$ue, o $ue uma -#erna- dos chamados dices gmeos) * outra -#erna- o dice da /alan'a de
transac'2es correntes)
>esde 1980 tem havido uma /alan'a comercial negativa $uase contFnua entre os Cstados e outros #aFses)
>urante os =ltimos dois anos o dice de transa'2es correntes dos CN* tem estado em torno dos N!Y 700 mil
milh2es, a#ro0imadamente ? #or cento do P8H) 8sto signiica $ue a#ro0imadamente N!Y E mil milh2es #or
dia devem entrar nos Cstados Nnidos #ara com#rar tFtulos do governo americano ou outros activos tais como
ac'2es e #ro#riedade imo/ili+ria a im de com#ensar o dinheiro lF$uido $ue a #o#ula'(o e as com#anhias
americanas enviam #ara o e0terior #ara #rodutos manuacturados, servi'os e investimento) H+ srios receios
entre #eritos inanceiros de $ue /ancos centrais estrangeiros e indivFduos ricos #ossam dirigir seus
investimentos #ara outros #aFses e divisas) Num relat&rio recente, o Kundo Monet+rio 8nternacional reiterou
a sua #reocu#a'(o acerca do dese$uilF/rio das transac'2es correntes americanas1 -T risco de um a;ustamento
desordenado do d&lar #oderia aumentar se n(o houvesse as #olFticas $ue est(o a ser #ostas em #r+tica #ara
omentar os a;ustamentos necess+rios em dese$uilF/rios de #ou#an'as e investimento)))- , %all Street
&o"rnal, 16L!etem/roLE00?.) Para dar uma ideia do $ue #oderia estar reservado, um coment+rio
a#arentemente in&cuo do /anco central da Joreia do !ul em Kevereiro de E00: < $ue estava a #lanear
diversiicar seus haveres de divisas estrangeiros aastando4se de activos com /ase no d&lar < remeteu o d&lar
#ara um declFnio tem#or+rio) Jomo um editorial do New York Times descreveu isto1 -)))a venda de d&lares
n(o #reci#itou um cola#so) Mas certamente deu uma antevis(o do mesmo) T d&lar soreu o seu #ior declFnio
di+rio num #erFodo de dois meses contra o yen e o euro) Ts mercados de ac'2es de Nova ]orU, Iondres, Paris
e KranUurt caFram, e os #re'os do ouro e do #etr&leo, os $uais tendem a su/ir $uando o d&lar cai,
reor'aram4se- ,18LNovem/roLE00:.) Jom a Joreia do !ul a deter a#enas N!Y ?9 mil milh2es em MFtulos do
Mesouro dos CN* na$uele momento, imagine4se o $ue #ode acontecer se /ancos centrais na Jhina ou no
Da#(o, $ue #ossuem cerca de um milh(o de milh2es da$ueles MFtulos, decidirem aastar4se do d&lar^ ,Malve"
a =nica coisa $ue os mantenha aastados disso $ue eles t%m montantes t(o enormes investidos em d&lares
$ue as suas -#ou#an'as- /aseadas nos CN* seria devoradas em $ual$uer cola#so $ue #ossa ocorrer.)
* casino gigante
Duntamente com a e0#los(o de dFvida tem4se veriicado o crescimento e0ce#cional das inan'as e da
es#ecula'(o inanceira na economia americana < estimulada signiicativamente #elos nFveis de
endividamento cada ve" mais elevados) Jomo veremos a/ai0o, a dFvida a;uda a alimentar a es#ecula'(o
inanceira e ao mesmo tem#o a es#ecula'(o inanceira condu" a mais dFvida^
Jom lucros de novos investimentos mais diFceis de o/ter na economia -real- ,onde algo realmente
a/ricado ou um servi'o entregue. da #rodu'(o ca#italista madura, uma outra das res#ostas do ca#ital 3
estagna'(o tem sido a e0#ans(o do sistema inanceiro, ;untamente com muitos novos tru$ues !gimmicks$
destinados a a#ro#riar valor e0cedente do resto da economia)
Por$ue elas n(o sa/iam onde investir os undos, em meados de E00? cor#ora'2es americana mantinham o
e$uivalente a E0 #or cento do seu valor de mercado como cash e em MFtulos do Mesouro) *lm disso, o ca#ital
e0cedente n(o uma $uest(o a#enas nos Cstados Nnidos) Mesmo com su#ostas o#ortunidades de
investimento em economia em crescimento como a Jhina e a _ndia, o artigo do %all Street &o"rnal descrevia
uma enorme $uantidade de -dinheiro a /orriar #or todo o mundo- < em resultado do dinheiro
eectivamente sem ;uros dis#onFvel no Da#(o e nos Cstados Nnidos, das /ai0as ta0as de ;uro na Curo#a, e de
montantes maci'os de -#etrod&lares- gerados #elos altos #re'os do #etr&leo ,07LMar'oLE00?.) Csta uma
situa'(o, como ;+ sa/emos do trecho citado anteriormente, $ue Mar0 #reviu) T sector inanceiro agora tem o
&nus de #ro#orcionar esca#at&rias novas e am#liadas #ara a maci'a acumula'(o de ca#ital) Ts economistas
da linha dominante geralmente ignoram a estagna'(o e #ortanto dei0am de reconhecer as raF"es estruturais
da e0#los(o inanceira ou os seus #erigos) Cm contraste agudo, Magdo e !wee"y identiicaram
#recocemente a im#ortPncia crFtica do #a#el crescente do sector inanceiro na estagna'(o da economia do
im do sculo SS) Jomo e0#licaram, com o desenvolvimento de cor#ora'2es gigantes a #artir do im do
sculo S8S -a com#osi'(o da economia ca#italista e0#erimentou uma transorma'(o $ualitativa) * emiss(o
de muitos ti#os e $uantidade de tFtulos cor#orativos trou0e na sua esteira o desenvolvimento de ac'2es
organi"adas, tFtulos organi"ados, casas de corretagem, novas ormas de /anca, e uma comunidade da$uilo
$ue Be/len chamou ca#it(es das inan'as $ue logo ascenderam ao to#o da hierar$uia ca#italista da ri$ue"a e
do #oder- , Monthly Review, MaioL1986.) Cles avan'aram #ara descrever o incrFvel ritmo de
desenvolvimento no sector inanceiro atravs do sculo SS at o #erFodo da dcada de 1980, $uando
escreviam, denominando este crescimento como -e0#los(o inanceira-) Ts =ltimos vinte anos a#enas
conirmaram esta avalia'(o)
,o ,-M-,. ao ,-,.
*s inan'as ,/ancos, irmas de investimento, com#anhias de seguros e cons&rcios imo/ili+rios. desenvolvem
um n=mero sem#re crescente de novas maneiras de tentar a"er dinheiro com dinheiro < >Q>W na
ormula'(o de Mar0) Portanto, as inan'as n(o s(o a#enas a -cola- $ue conecta as v+rias #artes do sistema
ca#italista e o -&leo- $ue lu/riica o seu uncionamento, as inan'as tornam4se uma actividade econ&mica
dominante nas economias ca#italistas maduras)
Jomo analisado acima, cerca de um ter'o de toda a dFvida nos Cstados Nnidos detida #or institui'2es
inanceiras < o maior devedor do sector) Naturalmente, o #ro#&sito de as inan'as tomarem toda a$uela
dFvidas o de tentar a"er dinheiro < e assim tem sido) Cn$uanto na dcada de 19?0 os lucros inanceiros
re#resentavam cerca de 1: #or cento de todos os lucro internos nos Cstados Nnidos, eles agora re#resentam
cerca de G0 #or cento de todos os lucros ,ver gr+ico G.) *o mesmo tem#o, a manuactura, $ue outrora
re#resentava :0 #or cento dos lucros internos, agora re#resentam menos de 1: #or cento dos lucros)
!ur#reendentemente, esta mudan'a oi, no mFnimo, ainda mais dram+tica a#&s o cola#so do mercado de
ac'2es do ano E000) ,R im#ortante ter em mente $ue en$uanto o em#rego no sector manuactureiro
diminuiu e a manuactura
tornou4se menos im#ortante na
#rodu'(o de lucros do $ue os
sectores de servi'os e inanceiro,
aumentos na #rodutividade
#ermitiram $ue a #rodu'(o real
de /ens manuacturados nos
Cstados Nnidos continuasse a
aumentar^.
* im#ortPncia das inan'as
mesmo #ara cor#ora'2es n(o
inanceiras #ode ser vista ao
e0aminar o resultado inal de
muitos dos grandes a/ricantes e
retalhistas) Jomo e0#licado na
4"siness %eek, -Na >eere `
Jo), uma com#anhia de
e$ui#amentos agrFcolas, as
inan'as #rodu"em
a#ro0imadamente um $uarto
dos rendimentos) * Retailer
Marget Jor# ,MAM.
ha/itualmente o/tem cerca de
1:Z dos seus rendimentos com
os cart2es de crdito) C
en$uanto a Aeneral Motors
Jor#oration ,AM. est+ a ter
#ertur/a'2es na venda de
carros, seu neg&cio de hi#otecas
ditech)com vai de vento em
#o#a) *s o#era'2es de
inanciamento da AM renderam
N!Y E,9 mil milh2es no ano
#assado, en$uanto a AM #erdia dinheiro nos carros- ,E8LMaioLE00:.) Mesmo o retalhista gigante dos /ens
de consumo, a \al4Mart, envolveu4se nessa actua'(o e come'ou a oerecer uma variedade de servi'os
inanceiros tais como #agamento de contas, desconto de che$ues, ordens de #agamento e transer%ncias de
dinheiro #ara outros #aFses)
*s com#anhias inanceiras desenvolveram meios #ara desviar muito dos seus riscos com o ornecimento de
em#rstimos) Clas agora -em#acotam- um gru#o de em#rstimos em con;unto e vendem4no a hedge unds e
outros investidores institucionais) Clas ganham comiss2es #or arran;arem as transac'2es e, em/ora colectem
menos em #agamentos de ;uros, o seu risco $uase "ero) Ou(o im#ortante esta nova estratgiaa
-Jom#anhias inanceiras agora o/t%m cerca de GEZ dos seus rendimentos de comiss2es !9ees$ e a#enas :8Z
de ;uros, em com#ara'(o com E0Z e 80Z, res#ectivamente, em 1980)))- , 4"siness %eek, E8LMar'oLE00:.)
N(o mais res#ons+veis #or incum#rimentos !de9a"lts$, os /ancos est(o a #romover mais em#rstimos, e
#ortanto mais dFvida) Ts /ancos costumavam ser muito conservadores ao em#restar dinheiro #or$ue
$ueriam assegurar o re#agamento) Jontudo, a situa'(o mudou de modo a #ermitir mais em#rstimos
$uestion+veis1
-Ts /ancos costumavam #reerir $ue voc% osse mais conservador-, di" >aniel TWJonnell, e0ecutivo chee da
Bestal Ja#ital Partners, uma grande irma de investimentos #rivados) -*gora, eles encora;am4nos a assumir
mais em#rstimos) Ts /ancos s(o mais agressivos #or$ue eles raramente mant%m os em#rstimos $ue
a"em) *o invs disso, vendem4nos a outros, $ue ent(o reem#acotam, ou agregam contratos !sec"riti:e$, os
em#rstimos e vendem4nos a investidores em e0&ticos veFculos tais como JITs, ou o/riga'2es de
em#rstimos colateri"adas) Moda semana h+ an=ncios de milhares de milh2es de d&lares em novas JITs,
criadas #ela administra'(o do dinheiro tradicinal e #or hedge uns, os $uais ent(o vendem4nos a outros
investidores) Cm muitos casos, eles #odem manter algumas #or'2es destas com#licadas sec"rities , %all
Street &o"rnal, 06LMar'oLE00?.
A agnitude da especulao
* magnitude da es#ecula'(o em todos os ti#os de -instrumentos- inanceiros tais como ac'2es, uturos,
derivativos e divisas verdadeiramente es#antosa) Magdo e !wee"y estavam maniestamente
im#ressionados #or esta tend%ncia $uando #ela #rimeira ve" tocaram o alarme) Ho;e os analistas inanceiros
muitas ve"es #retendem $ue as inan'as #odem levitar #ara sem#re a nFveis cada ve" mais altos
inde#endentemente da economia #rodutiva su/;acente) Ts mercados de ac'2es e o comrcio de divisas
,a#ostando em $ue a divisa de um #aFs mudar+ em rela'(o 3 de outro. tornaram4se #ouco mais do $ue
casinos gigantes onde o n=mero e o valor das transac'2es aumentou #ara longe da #ro#or'(o em rela'(o 3
economia su/;acente) Por e0em#lo1 em 197:, 19 milh2es de ac'2es oram comerciadas diariamente na Holsa
de Balores de Nova ]orU) Cm 198: o volume havia alcan'ado 109 milh2es e em E00?, oram 1?00 milh2es de
ac'2es com um valor de mais de N!Y ?0 mil milh2es , htt#1LLwww)nyse)comL .) *inda maior a
comerciali"a'(o di+rias nos mercados mundiais de divisas, a $ual #assou de N!Y 18 mil milh2es #or dia em
1977 #ara a actual mdia de N!Y 1,8 milh(o de milh2es #or dia^ 3sto signi9ica ;"e a cada vinte e ;"atro
horas do dia o vol"me em d,lares das divisas comerciadas e;"ivale a todo o 234 m"ndial an"al< *
es#ecula'(o com divisas es#ecialmente atraente < voc% #ode comerciar vinte e $uatro horas #or dia e
+cil entrar e sair ra#idamente) Jontudo, -veteranos do cPm/io de divisas e0ternas advertem $ue os riscos
s(o enormes) Ts traders #odem alavancar suas #osi'2es de modo a colocar a#ostas avaliadas em mais de E00
ve"es o dinheiro $ue dis#2em) !e uma a#osta or errada, eles #odem #erder uma $uantia corres#ondente- ,
%all Street &o"rnal, E?LDulhoLE00:.) Cm/ora $uase todo o comrcio de divisas se;a nas grandes divisas
como o d&lar, o yen, o euro e a li/ra esterlina, uma artimanha relativamente recente envolveu a tomada de
em#rstimos do yen ;a#on%s, #or$ue o governo tem estado a tentar estimular a sua economia mantendo
eectivamente ta0as de ;uros "ero) Cstes undos oram ent(o transeridos #ara #aFses com ta0as de ;uros
relativamente altas como a *ustr+lia, Nova belPncia, Mur$uia e 8slPndia) *ssim, grande #arte do dinheiro
transeriu4se #ara a 8slPndia a im de a#roveitar a ta0a de ;uros de 11,: #or cento so/re o Urona, o $ual,
$uando come'ou a ser retirado de#ois de o Da#(o indicar $ue iria elevar as ta0as de ;uro, levou o Urona e o
mercado de ac'2es da 8slPndia a cair dramaticamente)
H+ toda a es#cie de meios #ara ;ogar o ;ogo do mercado) C0em#lo1 algum #ode a#ostar $ue o #re'o de uma
ac'(o #articular vai /ai0ar !short selling$ vendendo ac'2es em#restadas e concordando em recom#rar as
ac'2es e devolv%4las ao seu #ossuidor num determinado momento no uturo) *lgum #ode com#rar o direito
de ad$uirir uma ac'(o no uturo a um determinado #re'o ,uma call option ., ou vender uma ac'(o no uturo
,uma p"t option . a um determinado #re'o)
*lm disso h+ os uturos < algum #ode a#ostar so/re o valor uturo ou o Fndice de $uase $ual$uer coisa)
Mem havido mercados de uturos #ara commodities agrFcolas como cereais, leite, manteiga, ca, a'=car,
sumo de laran;a, gado, /arrigas de #orco, assim como com/ustFveis e metais) Ka" um /ocado de sentido na
economia #rodutiva $ue uma com#anhia, #ara esta/ili"ar ou manter inalterados os custos de um ingrediente
im#ortante do seu #roduto, tal como o trigo #ara uma #adaria) Jontudo, numa /ase mundial, dos
a#ro0imadamente de" mil mih2es de contratos ,uturos, o#'2es so/re uturos, e o#'2es so/re securities.
comerciados em E0::, menos de 8 #or cento oram so/re commodities agrFcolas, metais e energia) Ho;e em
dia, cerca de 9E #or cento das a#ostas so/re uturos s(o colocadas no sector inanceiro1 os #re'os das
dierentes divisas, tFtulos munici#ais e do tesouro, ac'2es, ta0as de ;uro, e v+rios Fndices inanceiros ou de
ac'2es ,tais como o N855C8 EE: ;a#on%s, o N)!) !tandard ` Poors :00, e o >ow Dones 8ndustrial *verage,
etc).
Nm dos mais /i"arros mercados de uturos oi criado em E006 #elo >e#artamento da >eesa do Aoverno dos
Cstados Nnidos em con;unto com uma com#anhia #rivada < a#ostar so/re a #ro/a/ilidade de assassinatos e
ata$ues terroristas) Jomo disse ent(o o lFder da minoria no !enado, Mom >aschle, >emocrata do >aUota do
!ul, em sess(o #len+ria1 -Cu n(o #odia acreditar $ue n&s realmente nos com#rometerFamos com N!Y 8
milh2es #ara criar um sFtio we/ $ue estimularia os investidores a a#ostar so/re uturos envolvendo ata$ues
terroristas e assassinatos #=/licos ))) N(o acreditava $ue algum #ro#oria seriamente $ue comerci+ssemos
com a morte ))) Ouanto demoraria #ara $ue vFssemos traders a investirem de um modo $ue #rovocaria o
resultado dese;adoa- T alvoro'o #rovocou o cancelamento da #artici#a'(o do governo neste #rograma)
Ts derivativos e os hedge unds tam/m desem#enharam um #a#el crFtico na e0#los(o da es#ecula'(o
inanceira)
* rota'(o di+ria de contratos derivados de divisas estrangeiros e de ta0as de ;uros ,incluindo instrumentos
tradicionais tais como o"tright 9orwards e swaps de divisas estrangeiras. entre */ril de E001 e */ril de
E00G aumentou numa #ro#or'(o estimada em 7G #or cento, #ara N!Y E,G milh2es de milh2es) Ts montantes
imagin+rios dos derivativos legais ,a soma do valor nominal a/soluto de todos os neg&cios concluFdos e ainda
a/ertos. no im de Dunho de E00? oi de N!Y E86 milh2es de milh2es < mais de seis ve"es do $ue todos os
/ens e servi'os #rodu"idos no mundo durante o #erFodo de um ano) Para dar alguma ideia do ritmo contFnuo
da actividade com derivativos, durante o #rimeiro semestre de E00? -o mercado glo/al em crditos
derivativos cresceu :E #or cento, #ara N!Y E? milh2es de milh2es- , New York Times, EEL!etem/roLE00?.)
Cste mercado tem crescido a um ritmo de mais de 100 #or cento ao ano durante os =ltimos $uatro anos)
Ts hedge uns com /ases nos CN*, actualmente com activos de a#ro0imadamente N!Y 1,E milh(o de
milh2es, move ra#idamente grandes montantes de ca#ital #ara dentro e #ara ora dos investimentos <
estimado $ue eles re#resentam cerca da metade da comerciali"a'(o di+rias de ac'2es nos Cstados Nnidos) C
en$uanto #roclamam retornos elevados, h+ muito #erigos a es#reitar #or tr+s dos grandes riscos $ue estes
undos est(o a tomar) C0em#lo1 o hedge und *maranth *dvisors #erdeu N!Y ? mil milh2es, mais da metade
dos activos $ue administrava, durante uma semana em !etem/ro) Cles #erderam tanto dinheiro t(o
ra#idamente ao a"erem grandes a#ostas so/re o #re'o do g+s natural, o $ual um /ocado mais vol+til do
$ue o #re'o do #etr&leo) Cles a#ostaram $ue a dieren'a de #re'o entre o g+s #ara entrega em Mar'o de E007
e o g+s #ara entrega um m%s de#ois ,*/ril de E007. continuaria a am#liar4se) *o invs disso, como os #re'os
do g+s geralmente diminuem em !etem/ro, o spread estreitou4se signiicativamente) Jlaramente, este ti#o
de es#ecula'(o cria insta/ilidade #otencial no sistema inanceiro) Jomo disse um artigo no New York Times8
-Cnormes #erdas num dos maiores hedge unds do #aFs ressuscitaram ontem #reocu#a'2es de $ue grandes
a#ostas destas associa'2es secretas e n(o regulamentadas de investimentos #ossa criar ru#turas inanceiras
generali"adas- ,19L!etem/roLE00?.)
Fus$es e a/uisi$es (Mergers & Acquisitions, M&A)
Cstamos em meio a um renesim de a$uisi'2es de com#anhias #or outras com#anhias e #"yo"ts em $ue
irmas #rivadas de investimentos ad$uirem cor#ora'2es) * maior #arte disto envolve um montante
signiicativo de alavancagem ,tomada de em#rstimo., aumentando #ortanto a dFvida glo/al no sistema) Nm
artigo na Kor/es)com no ano #assado e0#licava1 -T ritmo e/ril de actividade 7de leveraged #"yo"ts 9 um
tri/uto 3 realidade de $ue os investidores est(o a #rocurar $ual$uer es#cie de neg&cio $ue lhes #ro#orcione
um melhor retorno #ara o seu dinheiro do $ue os MFtulos do Mesouro #odem #ro#orcionar4lhes-
,18LNovem/roLE00:.) Cste ano estamos num ritmo tendente a e0ceder os N!Y 6 milh2es de milh2es do valor
total de us2es e a$uisi'2es na altura do =ltimo renesim em E000 , %all Street &o"rnal, E7LDunhoLE00?.) *
actividade tem sido es#ecialmente grande #or um certo n=mero de ra"2es, dentre as $uais a #rim+ria o
montante de ca#itais a es#arramarem4se #or todo o sistema) Jomo airmou o %all Street &o"rnal8 -*s #ilhas
de dinheiro e a acumula'(o de ac'2es recom#radas a ))) com#anhias atingiu nFveis recorde e continuam a
crescer ;untamente com os rendimentos das cor#ora'2es, criando desaios #ara os e0ecutivos $ue devem
decidir como dis#or todo a$uele ca#ital- ,E1LDulhoLE00?.)
*s com#ras ,/uyouts. de cor#ora'2es #or gru#os de investimento #rivado su#ostamente acrescentam valor
#ois os novos administradores melhoram a com#anhia em #ertur/a'(o e a seguir vendem novas ac'2es aos
investidores #=/licos) Jontudo, no actual am/iente n(o incomum #ara o ca#ital #rivado, nas #alavras de
uma manchete da 4"siness %eek, -Jom#r+4la, esva"i+4la, e a seguir e0#eli4la- ,-Huy it, !tri# it, Mhen Kli# it-,
07L*gostoLE00?.) T rendimento #ode ser gerado muito ra#idamente nestes neg&cios) C0em#lo1 as irmas de
investimento #rivado $ue com#raram a Hurger 5ing Jor#oration em E00E realmente utili"aram o seu
#r&#rio dinheiro #ara a#enas um ter'o dos N!Y 1,G milh(o de milh2es do #re'o de com#ra) >e onde veio o
resto do dinheiroa Beio como dFvida assumida #ela Hurger 5ing Jor#oration) Csta dFvida e0tra #ermitiu 3
Hurger 5ing #agar aos novos #ro#riet+rios N!Y GG8 milh2es em -dividendos e comiss2es- incluindo N!Y ::
milh2es em ;uros so/re o seu em#rstimo, o $ual a com#anhia re#agou anteci#adamente com novos
em#rstimos- ,\all !treet Dournal, E:LDulhoLE00?.) *ssim, as irmas #rivadas de #artici#a'2es ,#rivate
e$uity irms. essencialmente conseguiram o seu dinheiro de volta no #rocesso de ad$uirir uma #artici#a'(o
de 7? #or cento na Hurger 5ing, $ue agora se estima valor N!Y 1,8 mil milh2es < mais do $ue tr%s ve"es o seu
investimento inicial^ Ts com#radores das ac'2es da com#anhia, en$uanto isso, est(o a com#rar uma grande
carga de dFvida $ue n(o e0istia anteriormente)
Num neg&cio mais recente, a cadeia de hos#itais #rivados HJ* est+ a ser com#rada #or -tr%s irmas #rivadas
de #artici#a'2es < a Hain, a 5ohl/erg 5ravis e a unidade de /uyout da Merrill Iynch < e #ela amFlia Krist
$ue em con;unto est(o a investir a#enas N!Y :): mil milh2es em cash) T resto dos N!Y 61,? mil milh2es do
#re'o est+ a ser inanciado #or dFvida, a $ual as irmas es#erar(o #agar 3 vista, como um #agamento
hi#otec+rio, utili"ando o rendimento do HJ*- , New York Times, E:LDulhoLE00?.) ,Nm dos mem/ros
centrais da$uela amFlia Krist o lFder da maioria no !enado dos CN* e considerado #ossFvel candidato 3
#resid%ncia em E008.)
>e acordo com a !tandard ` PoorWs, ao longo dos =ltimos tr%s anos -as com#anhias tomaram em#restado
N!Y ?9 mil milh2es /asicamente #ara #agar dividendos a #ro#riet+rios de irmas de #artici#a'2es ))) 8sto
com#ara4se com os N!Y 10 mil milh2es nos seis anos anteriores- ,\all !treet Dournal, E:LDulhoLE00?.) C os
/uyouts durante Dulho de E00? estiveram #r&0imos dos N!Y E00 mil milh2es, cerca do do/ro da $uantia
#ara todo o ano de E00G) Cm suma, o ca#ital est+ a utili"ar o vasto e0cedente 3 sua dis#osi'(o #ara investir
em nova ca#acidade #rodutiva, mas /uyouts cor#orativos destinados a aumentar os seus crditos so/re o
stocU de ri$ue"a)
Cstes com#ras alavancadas est(o a criar mais dFvida, ao mesmo tem#o $ue criam enormes lucros #ara os
es#eculadores) !e as com#anhias $ue eles com#ram atravs de leverage /uyouts s(o tornadas mais lucrativas
antes de serem vendidas ao #=/lico atravs da emiss(o de novas ac'2es discutFvel) T $ue n(o discutFvel
$ue as com#anhias tomadas #elos #rivados s(o carregadas com dFvida)
>e acordo com o %all Street &o"rnal ,1:LMaioLE00:.,
vinte #or cento 7das vendas de ac'2es de cor#ora'2es atravs de oertas #=/licas iniciais, 8PTs < initial
#u/lic oerings9 continham dices conta/ilFsticos lF$uidos tangFveis mesmo a#&s o levantamento de
dinheiro atravs dos seus 8PTs < o $ue signiica $ue, se a$uelas com#anhias ossem li$uidadas no dia em
$ue viessem a #=/lico, os accionistas nada rece/eriam) * maioria das com#anhias #e;adas de dFvidas oram a
#=/lico em resultado do #rocesso de investimento de #artici#a'2es #rivadas) Kirmas de #artici#a'2es
#rivadas, tais como *#ollo Management IP e Jy#ress Arou#, est(o #or tr+s de G0Z das 8PTs ))) este ano) Clas
muitas ve"es com#ram com#anhias investindo algum dinheiro alavancando o resto do #re'o #edido, com a
dFvida a aterrar so/re as olhas de /alan'o das suas novas a$uisi'2es)
* novo perfil do capital finaneiro
* es#ecula'(o em divisas e em uturas, a comerciali"a'(o de derivativos com#le0os, a emerg%ncia e
crescimento dos hedge unds, e o es#antoso aumento da dFvida s(o todas res#ostas ao mesmo en&meno)
Ouando a economia da #rodu'(o de /ens e servi'os estagna, dei0ando de gerar a ta0a de retorno do >QMQ>W
$ue o ca#ital dese;a, emerge um novo ti#o de -investimento-) Cle #rocura alavancar dFvida e a/arcar
e0#ans2es ti#o /olha destinadas a altos lucros es#eculativos atravs de instrumentos inanceiros) *
#roundidade da estagna'(o, e a tenacidade do seu a#resamento na economia ca#italista madura,
am#lamente testemunhado #ela uga do investimento #ara o $ue temos chamado -o casino gigante-) *
redu'(o dos sal+rios reais ,a;ustado 3s inla'(o. e a redistri/ui'(o da ri$ue"a #ara cima ,atravs de im#ostos
redu"idos e redu'2es nos servi'os sociais. < os resultados da guerra de classe travada unilateralmente #elos
de cima < n(o oram suicientes #ara garantir uma sem#re crescente es#iral de retorno so/re o ca#ital
investido na economia #rodutiva) *ssim, o recurso contFnuo a novas ormas de ;ogo, n(o de #rodu'(o de
/ens ou servi'os, o $ue o ca#ital est+ a gerar na /usca do lucro)
* enorme e0#ans(o da dFvida e da es#ecula'(o #ro#orciona meios #ara e0trair mais e0cedente da #o#ula'(o
geral e s(o, #ortanto, #arte da e0#lora'(o dos tra/alhadores e da classe mdia mais /ai0a #elo ca#ital) Nm
certo n=mero de tcnicas do ca#ital oi discutida acima1 ,a. e0tens(o de mais e mais em#rstimos ao #=/lico
geral e 3s cor#ora'2es@ ,/. concess(o de em#rstimos a #essoas de /ai0os rendimento em termos muito
desavor+veis e diFceis de entender@ ,c. aumentar dFvidas de cor#ora'2es atravs de leveraged #"yo"ts
,tornando as com#anhias inanceiramente mais r+geis e a e0igir cortes nos em#regos, sal+rios e /eneFcios a
im de com#ensar.@ ,d. comrcio dese$uili/rado com o resto do mundo, e0igindo $ue enormes somas de
dinheiro se;am investidas nos CN* a #artir do e0terior, e ,e. eectuar enormes a#ostas so/re $uase $ual$uer
coisa imagin+vel) Nm /ando de #essoas est+ a a"er dinheiro com estas actividades < e0ce#to #ara a$ueles na
/ase $ue s(o dei0ados #ara #agar as contas $uando os #ro/lemas se levantarem) Nma ideia de $uanto o
#=/lico geral tem de #agar #elas #eri#cias inanceiras do ca#ital < $uando o custo do racasso transerido
do ca#ital #ara o #=/lico < indicado #ela socorro !#ailo"t$ do governo americano 3 ind=stria das cai0as
econ&micas !savings and loan ind"stry$ na dcada de 1990, a $ual custou algo em torno dos N!Y 17: mil
milh2es, aumentando as actuais e uturas o/riga'2es iscais #essoais^
H+ #reocu#a'2es crescentes acerca das conse$u%ncias #otenciais do crescimento da dFvida e da es#ecula'(o e
de mudan'as no sistema inanceiro ,ver #or e0em#lo -Mhe >arU !ide o >e/t-, The Economist,
E6L!etem/roLE00?.) T #residente do New ]orU Kederal Reserve HanU, Mimothy Aeithner, sente $ue as
mudan'as no sistema inanceiro desde 1988 ,e a venda de o/riga'2es de dFvida a numerosos com#radores.
diminuiu as #ro/a/ilidades de $ue cho$ues relativamente #e$uenos desorgani"em todo o sistema) Mas,
escreveu ele, -os mesmos actores $ue #odem ter redu"ido a #ro/a/ilidade de uturos eventos sistmicos )))
#odem am#liar os danos #or eles #rovocados e com#licar a administra'(o de muitos cho$ues inanceiros
severos) *s mudan'as $ue redu"iram a vulnera/ilidade do sistema #ara cho$ues mais #e$uenos #odem ter
aumentado a severidade dos grandes- ,1:L!etem/roLE00?, Kederal Reserve HanU o New ]orU.)
Numerosas ontes de ragilidade s(o introdu"idas noa economia americana #elas v+rias tcnicas $ue os
ca#ital utili"a #ara tentar ultra#assar os o/st+culos a o#ortunidades lucrativas #rovocados #ela estagna'(o)
Cstas tcnicas t%m criado tend%ncias $ue n(o #odem continuar sem gerar maiores contradi'2es no uturo1 os
enormes dese$uilF/rios anuais de comrcio entre os Cstados Nnidos e o resto do mundo@ a dFvida sem#re em
e0#ans(o em todos os sectores da economia em rela'(o 3 economia da /ase@ a mudan'a do sector inanceiro
#ara a es#ecula'(o em escala cada ve" maior) H+ limites ,em/ora n(o acilmente discernFveis. #ara a
dimens(o da su#erestrutura inanceira em rela'(o 3 /ase #rodutiva) Cm/ora conce/idos como meios ad hoc
#ara enrentar a estagna'(o, tais -solu'2es- es#eculativas n(o #odem continuar a e0#andir o sistema,
inchado como um /al(o, #ara sem#re) *s =nicas $uest2es s(o como aca/ar+ isto tudo e #ara onde o ca#ital se
voltar+ $uando estes mecanismos tiverem eito o seu #ercursoa Nma #ossi/ilidade uma severa e duradoura
recess(o com dela'(o generali"ada) Nma outra $ue o governo continue a intervir com %0ito #ara socorrer o
sistema inanceiro $uando entrar em #ertur/a'(o, tal como as al%ncias no sistema /anc+rio na dcada de
1980 e o $uase cola#so do Iong Merm Ja#ital Management no im da dcada de 1990) Jontudo, com a
magnitude da dFvida entrela'ada e da enorme es#ecula'(o, claro $ue estes ti#os de interven'(o #odem
socorrer o sistema no m+0imo a#enas tem#orariamente, en$uanto estende a crise #or toda a #arte e a
amea'a a longo #ra"o #ara a economia)
0otas
14 The =ynamics o9 >S Capitalism ,197E., The End o9 2rosperity ,1977., The =eepening Crisis o9 >S
Capitalism ,1981., Stagnation and the Financial Explosion ,1987., e The 3rreversi#le Crisis ,1988.)
E4 Ber !te#hanie *aronson, et) al), -Mhe Recent >ecline in Ia/or Korce Partici#ation and its 8m#lications or
Potential Ia/or !u##ly- ,#reliminary drat., >ivision o Research and !tatistics, Hoard o Aovernors o the
Kederal Reserve !ystem, March E00? ,dis#onFvel em htt#1LLwww)/rooUings)eduL .) Para uma discuss(o da
$uest(o mais am#la do desem#rego, su/em#rego e do e0rcito do tra/alho de reserva ver Kred Magdo `
Harry Magdo, - >is#osa/le \orUers1 ModayWs Reserve *rmy o Ia/or -, Monthly Review ::, no) 11 ,*#ril
E00G.1 18Q6:@ and Mhe Cditors, -\hat Recovery,- Monthly Review :G, no) 11 ,*#ril E006.1 1Q16, e Oue
recu#era'(oa
64 Ts dados so/re des#esas militares #rov%m de n=meros oiciais, #ortanto e0cluem muito do $ue deveria ser
incluFdo nos gastos militares, #or e0em#lo, seguran'a interna, muito da N*!*, #artes do or'amento do
>e#artamento de Cstado, /eneFcios dos veteranos, etc) Para um tratamento cl+ssico deste #ro/lema ver
Dames Jy#her, -Mhe Hasic Cconomics o WRearming *merica,W- Monthly Review 66, no) ? ,Novem/er 1981.1
11QE7)
G4 Ouando o montante da dFvida do governo utili"ada, como no total da dFvida dos CN*, isto inclui dFvida
#ossuFda #or ag%ncias ederal, tais como a !ocial !ecurity *dministration) T montante desta dFvida
actualmente N!Y 6 milh2es de milh2es < re#resentando a#ro0imadamente GE #or cento da dFvida ederal
total) Cm/ora tecnicamente se;a uma dFvida #ossuFda #elo governo #ara si #r&#rio, na realidade uma dFvida
#ara com determinadas #essoas < #or e0em#lo, a$ueles $ue ser(o a#osentados #ela !eguran'a !ocial
$uando houver menos contri/ui'2es da !eguran'a !ocial a entrarem do $ue o necess+rio #ara #agar #ens2es)
[*] 1rofessor de ci2ncias do solo na 3niversidade de 4eront! e 5urlington! e director da
Mont%l6 7evie8 Foundation9 : co;autor! co <arr6 Magdoff! de =Approac%ing >ocialis= !
pu"licado no n?ero de @ul%o;Agosto de 2AAB da Monthly Review.
* original encontra;se e Mont%l6 7evie8 ! 4olue BC! 0D E! 0ove"roF2AAE9
Graduo de @F9
Este artigo encontra;se e %ttpHFFresistir9infoF 9