Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi
de 0,55% em janeiro, 0,31 ponto percentual (p.p.) menor do que a registrada em janeiro de 2013
e 0,37 p.p. menor que a de dezembro de 2013. Dessa forma, a inflao acumulada em doze
meses recuou para 5,59% em janeiro (ante 6,15% em janeiro de 2013), com os preos livres
aumentando 6,65% (7,20% em janeiro de 2013) e os preos administrados, 2,15% (2,94% em
janeiro de 2013). Especificamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram
5,64% em doze meses (5,54% em janeiro de 2013), e os de no comercializveis, 7,56% (8,69%
em janeiro de 2013). Por sua vez, os preos no segmento de alimentos e bebidas aumentaram
7,25% no mesmo perodo (11,09% em janeiro de 2013); e os dos servios, 8,26% (8,61% at
janeiro de 2013). Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o
que reflete em parte a dinmica dos preos no segmento de servios.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco
Central, se deslocou de 0,76% em dezembro para 0,53% em janeiro, e, assim, a variao
acumulada em doze meses atingiu 6,07% (0,25 p.p. acima da registrada em janeiro de 2013).
Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao se deslocou de 0,58% em
dezembro para 0,55% em janeiro; o ncleo por dupla ponderao, de 0,79% para 0,55%; o
ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,96% para 0,52%; o
ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,72% para 0,54%; e o ncleo por excluso, que
descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,74% para 0,50%. O
ndice de difuso ficou em 72,1% em janeiro (3,0 p.p. abaixo do registrado em janeiro de 2013).

3. O ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,40% em janeiro, aps
alta de 0,69% em dezembro, e 5,62% no acumulado em doze meses (8,11% em janeiro de
2013). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou
5,19% em doze meses (9,12% em janeiro de 2013), com recuo de 1,70% nos preos de produtos
agropecurios e elevao de 7,95% nos preos de produtos industriais. O ndice de Preos ao
Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,61% em doze
meses at janeiro (5,95% em janeiro de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo
(INCC), componente de menor peso no IGP-DI, 8,34% (6,86% em janeiro de 2013), em parte,
reflexo de presses de custos de mo de obra, que variaram 10,35% no perodo. Por sua vez, o
ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), aumentou 0,65% em dezembro, impulsionado pela
elevao de preos de produtos derivados do petrleo, e 5,75% em 2013 (7,28% em 2012). O
Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao
consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos
formadores de preos em relao trajetria futura da inflao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a
produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e
constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Em dezembro de 2013, o IBC-
Br variou -1,4% em relao ao ms anterior, 0,7% em relao a dezembro de 2012, e registrou
crescimento de 2,5% em 2013 (0,6% em 2012). J o Purchasing Managers Index (PMI) composto
para o Brasil apontou desacelerao da atividade econmica em janeiro, com expanso no setor
manufatureiro e recuo no de servios. Por sua vez, o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da
Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou em fevereiro e permanece abaixo da mdia histrica do
ndice. Do mesmo modo, a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da
Indstria (ICI), apontou retrao em fevereiro. No que se refere agricultura, o Levantamento
Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 3,0% na produo de
gros em 2014, em relao a 2013.

5. Construdos pelo Banco Central em consulta trimestral realizada com instituies
representativas de cada segmento do mercado de crdito, os Indicadores de Condies de Crdito
sugerem, para o primeiro trimestre de 2014, em comparao ao ltimo de 2013, pequena reduo
no ritmo de aprovao de concesses para pessoas jurdicas, explicada tanto por menor demanda
como por oferta mais restritiva. Em relao ao crdito s pessoas fsicas, a anlise aponta
estabilidade no ritmo de aprovao de crdito voltado ao consumo e ligeira reduo no de crdito
habitacional.

6. A atividade fabril recuou 3,5% em dezembro, aps recuo de 0,6% em novembro, de acordo
com a srie livre de influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano
anterior, houve queda de 2,3% em dezembro. Dessa forma, a produo fsica da indstria em
2013 foi 1,2% superior registrada em 2012, com expanso em 17 dos 27 ramos de atividade
pesquisados. O indicador PMI do setor industrial aponta expanso em janeiro, com crescimento no
nmero de novos pedidos. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da
Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 3,8% em 2013, o
nmero de horas trabalhadas, 0,1%, o nvel de emprego, 0,8%, e o rendimento mdio real, 0,9%.

7. Entre as categorias de uso, a produo de bens de capital em dezembro superou em 1,8% a
produo registrada em dezembro de 2012. Ao mesmo tempo, a atividade no setor de bens
intermedirios, de bens de consumo durveis e de bens semidurveis e no durveis recuou
2,0%, 3,5% e 3,1%, respectivamente, nessa mesma base de comparao. No que se refere
variao anual observada em 2013, houve crescimento de 13,3% na produo de bens de capital;
e de 0,6% na de bens de consumo durveis. Em contrapartida, registrou-se recuo de 0,5% na
produo do setor de bens de consumo semidurveis e no durveis; e estabilidade na produo
do setor de bens intermedirios.

8. O IBGE divulgou os primeiros resultados da nova Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios
(PNAD Contnua). De acordo com a pesquisa, a taxa de desocupao no Brasil no segundo
trimestre de 2013 foi de 7,4%, o que representou recuo de 0,1 p.p. em relao ao mesmo
trimestre de 2012. A taxa de desemprego foi maior na regio Nordeste (10,0% da fora de
trabalho), e menor na regio Sul (4,3%). J de acordo com a Pesquisa Mensal de Emprego (PME),
que abrange apenas seis regies metropolitanas, a taxa de desemprego sem ajuste sazonal foi de
4,8% em janeiro, o que representa reduo de 0,6 p.p. em relao taxa observada em janeiro
de 2013. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu o mnimo
(4,9%) da srie histrica iniciada em 2002, o que reflete, em parte, a reduo da Populao
Economicamente Ativa (PEA) no perodo recente. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio
real habitual cresceu 3,6% em janeiro, quando comparado a igual ms do ano anterior, e a massa
salarial real, 3,3%, na mesma base de comparao. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho
e Emprego (MTE) mostram criao de 29,6 mil postos de trabalho formais em janeiro. A gerao
lquida foi similar observada em janeiro de 2013 (28,9 mil), mas significativamente inferior
gerao de empregos formais ocorrida nesse mesmo ms nos trs anos anteriores. Em suma,
dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora
existam alguns sinais de moderao na margem.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume
de vendas do comrcio varejista restrito cresceu 4,3% em 2013, aps expanso de 8,4% em
2012. Por sua vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor automobilstico e
o setor de materiais de construo, aumentou 3,6% em 2013, aps crescimento de 8,0% no ano
anterior. Em 2013, houve expanso do volume de vendas em todos os dez segmentos
pesquisados, assim como ocorreu em 2012. Na margem, as variaes mensais do comrcio
restrito e do comrcio ampliado foram de -0,2% e de -1,5% em dezembro, respectivamente, de
acordo com as sries dessazonalizadas. Aps cinco altas consecutivas, o ndice de Confiana do
Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou em janeiro, em funo principalmente de moderao
nas expectativas. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo influenciada
pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela
expanso moderada do crdito.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado
pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 83,8% em fevereiro (83,3% em fevereiro de 2013) e, na
srie dessazonalizada pela FGV, 84,6%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital
ficou em 81,2%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de
construo, a utilizao da capacidade se posicionou em 82,9%, 85,6% e 88,8%,
respectivamente. Por sua vez, a absoro de bens de capital cresceu 12,2% em 2013 (queda de
9,7% em 2012), enquanto a produo de insumos para a construo civil aumentou 2,3% (1,3%
no ano anterior).

11. O saldo da balana comercial atingiu US$2,5 bilhes em doze meses at janeiro. Esse
resultado adveio de exportaes de US$242,2 bilhes e de importaes de US$239,7 bilhes, com
recuo de 0,1% e avano de 6,2%, respectivamente, em relao ao acumulado at janeiro de
2013. Por sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu US$81,6
bilhes em janeiro, equivalente a 3,7% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos
estrangeiros diretos totalizaram US$65,4 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a
2,9% do PIB.

12. No que se refere economia global, as perspectivas apontam ritmo mais intenso da atividade
em importantes economias maduras. Especificamente sobre a Europa, em que pese avanos
recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e incertezas polticas,
constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Os indicadores
antecedentes compostos, divulgados pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento
Econmico (OCDE), referentes a dezembro, e indicadores coincidentes PMI, referentes a janeiro e
fevereiro, apontam melhoras na margem em importantes economias - em especial, no setor
manufatureiro - com perspectivas de crescimento compatveis com a tendncia. Em relao
poltica monetria, o banco central norte-americano (Federal Reserve) continuou processo de
reduo gradual do programa de compra de ativos, no entanto, de modo geral, prevalecem
posturas acomodatcias nas economias maduras. Nas economias emergentes, a poltica monetria
se apresenta menos expansionista, e em alguns casos contracionista. A inflao continua em
nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos (EUA), na Zona do Euro e no Japo.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent aumentou desde a ltima reunio do Copom. Cabe
ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de petrleo tende a acentuar o
comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns
componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de
investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima reunio do Copom, os
preos internacionais dascommodities agrcolas aumentaram 8,1%, enquanto os preos
das commodities metlicas recuaram 1,3%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos,
calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), recuou 4,4%
em doze meses at janeiro de 2014.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto
de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes
hipteses:
a) as projees para o reajuste nos preos da gasolina e do gs de bujo, para o acumulado de
2014, foram mantidas em 0%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro;
b) a projeo de reajuste da tarifa residencial de eletricidade, para o acumulado de 2014, foi
mantida em 7,5%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro;
c) a projeo de reajuste da tarifa de telefonia fixa, para o acumulado de 2014, foi mantida em
0%, valor considerado na reunio do Copom de janeiro;
d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por
contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na
reunio do Copom de janeiro; e
e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados,
para o acumulado de 2015, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de
janeiro. Essas projees baseiam-se em modelos de determinao endgena de preos
administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos
livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP).

15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic,
no cenrio de referncia, de -1 ponto base (p.b.) e 33 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de
2015, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias
de superavit primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na
Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso
fiscal equivale variao do superavitestrutural em relao ao observado no perodo anterior.

17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de
Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014
manteve-se em 6,00%. Para 2015, a mediana das projees de inflao elevou-se de 5,50% para
5,70%.

18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em
R$2,40/US$ e da taxa Selic em 10,50% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse
cenrio, a projeo para a inflao de 2014 se manteve relativamente estvel, comparativamente
ao valor considerado na ltima reunio, e permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo
Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de
cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente
anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2014 aumentou em relao ao valor
considerado na reunio de janeiro e permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, no
cenrio de referncia, a projeo de inflao reduziu-se em relao ao valor considerado na
reunio do Copom de janeiro, mas se encontra acima do valor central da meta. J no cenrio de
mercado, a projeo de inflao para 2015 manteve-se estvel em relao ao valor considerado
na reunio do Copom de janeiro e se posiciona acima do valor central da meta.

Implementao da poltica monetria

19. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente
macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de
metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao
pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais
variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao
comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade
monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes
econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica
monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao
plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem
influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente
poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em
horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

20. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira
global permaneceram elevados, em particular, os derivados de mudanas na inclinao da curva
de juros em importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de
ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o
ambiente externo permanece complexo. Para o Comit, amparadas em dados positivos
recentemente divulgados, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao
longo do horizonte relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias
maduras, inclusive em pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado
o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos
prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem
correspondido s expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit
destaca ainda que, no obstante presses localizadas, recentemente observadas, as perspectivas
indicam moderao na dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais; bem
como que, nos mercados de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade.

21. O Copom pondera que o cenrio central contempla ritmo de expanso da atividade domstica
relativamente estvel este ano, em comparao a 2013, e que informaes recentes indicam, no
horizonte relevante para a poltica monetria, mudanas na composio da demanda e da oferta
agregada. A absoro interna se expande a taxas maiores do que as taxas de crescimento do PIB
(mas que paulatinamente se aproximam) e, na viso do Comit, tende a ser beneficiada pelos
efeitos de aes de poltica fiscal, da expanso moderada da oferta de crdito (especialmente, do
crdito ao consumo), do programa de concesso de servios pblicos e do programa de permisso
para explorao de petrleo, entre outros fatores. Para o Comit, entretanto, delineia-se ambiente
em que o consumo tenderia a continuar em crescimento, porm, em ritmo mais moderado do que
o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam impulso. No que se refere ao
componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado
com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da
economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que emergem perspectivas mais
favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no horizonte relevante para a
poltica monetria, o setor de servios tenderia a crescer a taxas menores do que as registradas
em anos recentes. plausvel afirmar que esses desenvolvimentos somados a avanos em
termos de qualificao da mo de obra traduzir-se-o numa alocao mais eficiente dos fatores
de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit ressalta, ainda, que a
velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos delas decorrentes
depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias.

22. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das
trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no
horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona
de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as
hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para
arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro,
contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no
longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de
financiamento da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo
geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo.

23. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito.
Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar
concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.

24. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de
trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de
concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas
repercusses negativas sobre a inflao. No obstante a concesso este ano de reajuste para o
salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos
trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de
produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.

25. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos
semestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os
movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem perspectivas de
transio dos mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras
dimenses, em termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o
Comit, a citada depreciao cambial constitui fonte de presso inflacionria em prazos mais
curtos. No entanto, os efeitos secundrios dela decorrentes, e que tenderiam a se materializar em
prazos mais longos, podem e devem ser limitados pela adequada conduo da poltica monetria.

26. O Copom pondera que, no obstante moderao observada na margem, a elevada variao
dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos doze meses contribui para que a inflao ainda
mostre resistncia, que, a propsito, tem se mostrado ligeiramente acima daquela que se
antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao
e a percepo dos agentes econmicos sobre a dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que
a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, na
viso do Comit, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido.
Dessa forma, o Copom entende ser apropriada a continuidade do ajuste das condies monetrias
ora em curso.

27. Diante disso, dando prosseguimento ao processo de ajuste da taxa bsica de juros, iniciado na
reunio de abril de 2013, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic em 0,25 p.p.,
para 10,75% a.a., sem vis.

28. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini
(Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton
Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

29. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um
lado, o consumo das famlias tende a continuar em expanso, devido aos efeitos de fatores de
estmulo como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito; de outro, condies
financeiras favorveis, concesso de servios pblicos, ampliao das reas de explorao de
petrleo, entre outros, criam boas perspectivas para os investimentos. Esses elementos e os
desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto
no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a
convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas.

30. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira,
indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e
deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos
horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da
confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o
poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e
o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de
crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

31. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter
especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o
observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. Ao
mesmo tempo, o Comit pondera que os efeitos das aes de poltica monetria sobre a inflao
so cumulativos e se manifestam com defasagens.

32. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 1 de abril de 2014,
para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria,
conforme estabelecido pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA)
atingiu 0,69% em fevereiro, 0,09 ponto percentual (p.p.) acima da registrada em fevereiro de
2013 e 0,14 p.p. maior que a de janeiro de 2014. Dessa forma, a inflao acumulada em doze
meses recuou para 5,68% em fevereiro (ante 6,31% em fevereiro de 2013), com os preos livres
aumentando 6,28% (7,86% em fevereiro de 2013), e os preos administrados, 3,71% (1,53% em
fevereiro de 2013). Especificamente sobre preos livres, os de itens comercializveis aumentaram
5,25% em doze meses (6,43% em fevereiro de 2013), e os de no comercializveis, 7,19%
(9,13% em fevereiro de 2013). Por sua vez, os preos no segmento de alimentos e bebidas,
sensibilizado por fatores climticos, aumentaram 6,31% no mesmo perodo (12,49% em fevereiro
de 2013), e os dos servios, 8,20% (8,66% at fevereiro de 2013). Em sntese, as informaes
disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que reflete, em parte, a dinmica dos preos
no segmento de servios.

2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco
Central, deslocou-se de 0,53% em janeiro para 0,70% em fevereiro, e, assim, a variao
acumulada em doze meses atingiu 6,18% (0,21 p.p. acima da registrada em fevereiro de 2013).
Especificamente, o ncleo por dupla ponderao deslocou-se de 0,55% em janeiro para 0,69% em
fevereiro; o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,52% para
0,92%; o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,54% para 0,57%; e o ncleo por
excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, de 0,50%
para 0,79%. Por sua vez, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao passou de
0,55% para 0,51%. O ndice de difuso situou-se em 63,8% em fevereiro (8,5 p.p. abaixo do
registrado em fevereiro de 2013).

3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) avanou 0,85% em fevereiro, aps
alta de 0,40% em janeiro, e 6,30% no acumulado em doze meses (8,24% em fevereiro de 2013).
O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aumentou 6,15%
em doze meses (9,24% em fevereiro de 2013), com elevao de 0,47% nos preos de produtos
agropecurios e de 8,41% nos preos de produtos industriais. O ndice de Preos ao Consumidor
(IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,95% em doze meses at
fevereiro (6,04% em fevereiro de 2013); e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC),
componente de menor peso no IGP-DI, 8,04% (7,18% em fevereiro de 2013), em parte, reflexo
de presses de custos de mo de obra, que variaram 9,57% no perodo. Por sua vez, o ndice de
Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatstica (IBGE), variou 0,51% em fevereiro e 8,24% em doze meses. O Copom
avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao consumidor
dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores
de preos em relao trajetria futura da inflao.

4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a
produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e
constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Em janeiro de 2014, o IBC-Br
ajustado sazonalmente variou 1,3% em relao ao ms anterior e 0,9% em relao a janeiro de
2013. O Purchasing Managers Index (PMI) composto para o Brasil apontou acelerao da
atividade econmica em fevereiro, com expanso tanto no setor manufatureiro quanto no de
servios. Por sua vez, o ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas
(FGV), ficou praticamente estvel entre fevereiro e maro de 2014 e permanece abaixo da mdia
histrica do ndice. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da
Indstria (ICI), recuou em maro e atingiu o menor patamar desde junho de 2009. Aps a terceira
queda no ano, o ndice mantm-se abaixo da mdia histrica pelo 13 ms consecutivo. O ndice
de Confiana de Servios (ICS) tambm recuou em maro. No que se refere agricultura, o
Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projeta crescimento de 1,1% na
produo de gros em 2014, em relao a 2013.

5. O Produto Interno Bruto (PIB) a preos de mercado cresceu 0,7% no quarto trimestre de 2013,
aps recuar 0,5% no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE. Na
comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, expandiu 1,9% (ante 2,2% no terceiro
trimestre). Dessa forma, a economia brasileira cresceu 2,3% em 2013. Sob a tica da demanda
agregada, o consumo das famlias cresceu 0,7% no quarto trimestre, ante o anterior, de acordo
com dados dessazonalizados, e 1,9% em relao ao mesmo trimestre de 2012, configurando a
quadragsima primeira expanso consecutiva nessa base de comparao. Por sua vez, o consumo
do governo cresceu 0,8% na margem e 2,0% em relao ao ltimo trimestre de 2012. J a
Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) avanou 0,3% em relao ao trimestre anterior e 5,5% em
relao ao mesmo trimestre de 2012.

6. A atividade fabril avanou 0,4% em fevereiro, aps crescimento de 3,8% em janeiro, de acordo
com a srie livre de influncias sazonais, divulgada pelo IBGE. Em relao ao mesmo ms do ano
anterior, houve avano de 5,0% em fevereiro, interrompendo dois meses de taxas negativas
consecutivas (-2,6% em dezembro de 2013 e -2,2% em janeiro de 2014), com destaque para a
produo de veculos automotores, que cresceu 7,0% no ms, segundo resultado positivo
consecutivo. O setor industrial prosseguiu com a melhora no seu ritmo produtivo, expresso no s
no segundo resultado positivo consecutivo na comparao com o ms imediatamente anterior,
mas tambm no perfil disseminado de taxas positivas, j que 19 dos 27 ramos de atividade
expandiram a produo em fevereiro. O indicador PMI do setor industrial aponta pequena
expanso em fevereiro, com crescimento no nmero de novos pedidos. De acordo com dados
divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de
transformao cresceu 6,0% na passagem de janeiro para fevereiro de 2014, de acordo com a
srie livre de influncias sazonais (12,4% em relao a fevereiro de 2013).

7. Entre as categorias de uso, a produo de bens de consumo durveis (20,9%) e bens de capital
(12,4%) assinalaram crescimento de dois dgitos em fevereiro, na comparao interanual mensal.
Os segmentos de bens de consumo semi e no durveis e de bens intermedirios tambm
apontaram taxas positivas, 3,6% e 1,1%, respectivamente. No que se refere variao
acumulada em doze meses at fevereiro, houve crescimento de 12,5% e 1,3% na produo de
bens de capital e de bens de consumo durveis, respectivamente. J a atividade no setor de bens
intermedirios e de bens semidurveis e no durveis recuou 0,1% e 0,4%, respectivamente,
nessa mesma base de comparao.

8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de
Emprego (PME) atingiu um mnimo para os meses de fevereiro (5,1%) desde o incio da srie, em
2002, e representa reduo de 0,5 p.p. em relao taxa observada em fevereiro de 2013. De
acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa atingiu 5,0%. Ainda de acordo com
a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 3,1% em fevereiro, quando comparado a igual
ms do ano anterior, e a massa salarial real, 4,1%, na mesma base de comparao. Dados
divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram criao de 260,8 mil postos de
trabalho formais em fevereiro. A gerao lquida foi superior observada em fevereiro de 2013
(123,4 mil). Em suma, dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de
trabalho, embora existam alguns sinais de moderao na margem.

9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume
de vendas do comrcio varejista restrito cresceu 6,2% em janeiro, em relao ao mesmo ms do
ano anterior. Por sua vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor
automobilstico e o setor de materiais de construo, aumentou 3,5% em janeiro, na mesma base
de comparao. As variaes mensais foram de 0,4% e de 2,1%, respectivamente, de acordo com
as sries dessazonalizadas. Em doze meses, a taxa de crescimento do comrcio ampliado foi de
3,3%, com expanso em oito dos dez segmentos pesquisados. O ndice de Confiana do Comrcio
(ICOM), medido pela FGV, recuou em maro, principalmente por causa da percepo da situao
atual. O Copom avalia que a trajetria do comrcio continuar sendo influenciada pelas
transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso
moderada do crdito.

10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado
pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 83,6% em maro (83,3% em maro de 2013) e, na srie
dessazonalizada, 84,4%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital ficou em 82,9%.
No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao
da capacidade se posicionou em 82,0%, 85,2% e 88,4%, respectivamente. Por sua vez, a
absoro de bens de capital cresceu 10,9% no perodo de doze meses encerrado em janeiro.

11. O saldo da balana comercial atingiu US$1,7 bilho em doze meses at fevereiro. Esse
resultado adveio de exportaes de US$242,6 bilhes e de importaes de US$240,9 bilhes, com
avanos de 1,1% e 6,5%, respectivamente, em relao ao acumulado at fevereiro de 2013. Por
sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu US$82,5 bilhes em
fevereiro, equivalente a 3,7% do PIB. J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram
US$65,8 bilhes na mesma base de comparao, equivalentes a 2,9% do PIB.

12. No que se refere economia global, indicadores antecedentes apontam perspectivas de
crescimento compatveis com a tendncia em economias maduras e emergentes. Especificamente
sobre a Europa, em que pesem avanos recentes, altas taxas de desemprego aliadas
consolidao fiscal e a incertezas polticas ainda constituem elementos de conteno de
investimentos e do crescimento. Nas economias emergentes, entretanto, observa-se alguma
diminuio no ritmo de atividade. Em relao poltica monetria, o banco central norte-
americano (Federal Reserve) continuou processo de reduo gradual do programa de compra de
ativos; no entanto, de modo geral, prevalecem posturas acomodatcias nas economias maduras.
Nas economias emergentes, a poltica monetria se apresenta menos expansionista, e em alguns
casos contracionista. A inflao continua em nveis moderados ou baixos nos Estados Unidos
(EUA), na Zona do Euro e no Japo.

13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent manteve-se em patamar prximo a US$110 desde
a ltima reunio do Copom. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor de
petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa
previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta
depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Desde a ltima
reunio do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas aumentaram 7,7%,
enquanto os preos das commodities metlicas recuaram 3,3%. Por sua vez, o ndice de Preos de
Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO),
recuou 2,1% em doze meses at fevereiro de 2014.

Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto
de informaes disponvel.

15. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de
5% em 2014, ante 4,5% considerados na reunio do Copom de fevereiro. Essa projeo considera
variaes ocorridas, at fevereiro, nos preos da gasolina (0,6%) e do gs de bujo (0,3%), bem
como as hipteses de estabilidade nas tarifas de telefonia fixa e de aumento de 9,5% nos preos
da eletricidade. Os itens para os quais se dispe de mais informaes foram projetados
individualmente e, para os demais, as projees se baseiam em modelos de determinao
endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes
sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). Com base
nesses modelos, projeta-se variao de 5% para o conjunto dos preos administrados por contrato
e monitorados, em 2015, ante 4,5% na ltima reunio do Comit.

16. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic,
no cenrio de referncia, de 21 pontos base (p.b.) e 17 p.b. para o quarto trimestre de 2014 e de
2015, respectivamente.

17. Considera-se como indicador fiscal o superavit primrio estrutural que deriva das trajetrias
de superavit primrio, tanto para 2014 quanto para 2015, conforme parmetros estabelecidos na
Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO)/2014. Dessa forma, em determinado perodo, o impulso
fiscal equivale variao do superavitestrutural em relao ao observado no perodo anterior.

18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de
Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2014
elevou-se de 6,00% para 6,30%. Para 2015, a mediana das projees de inflao elevou-se de
5,70% para 5,80%.

19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em
R$2,30/US$ e da taxa Selic em 10,75% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse
cenrio, a projeo para a inflao de 2014 aumentou em relao ao valor considerado na ltima
reunio e permanece acima da meta de 4,5% fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No
cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin
com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de
inflao para 2014 tambm aumentou em relao ao valor considerado na reunio de fevereiro e
permanece acima da meta para a inflao. Para 2015, em ambos os cenrios, a projeo de
inflao elevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de fevereiro e se
posiciona acima do valor central da meta.

Implementao da poltica monetria

20. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira,
indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e
deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos
horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da
confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o
poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e
o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de
crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

21. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de
um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que,
no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados
para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo
das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que
riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao
comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade
monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes
econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos
para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica
monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao
plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem
influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente
poltica monetria manter-se especialmente vigilante para garantir que presses detectadas em
horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

22. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira
global permaneceram elevados, em particular os derivados de mudanas na inclinao da curva de
juros em importantes economias maduras. Apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia
de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente
externo permanece complexo. Para o Comit, amparadas em dados positivos recentemente
divulgados, mantiveram-se as perspectivas de atividade global mais intensa ao longo do horizonte
relevante para a poltica monetria. De fato, h avanos nas economias maduras, inclusive em
pases da rea do Euro, no obstante, de modo geral, permanecer limitado o espao para
utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos.
J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade no tem correspondido s
expectativas, em que pese a resilincia da demanda domstica. O Comit destaca ainda que, no
obstante presses localizadas, recentemente observadas, as perspectivas indicam moderao na
dinmica dos preos de commodities nos mercados internacionais; bem como que, nos mercados
de moeda, h evidncias de tenso e de volatilidade.

23. O Copom pondera que o ritmo de expanso da atividade domstica tende a se manter
relativamente estvel este ano, em comparao a 2013, bem como que informaes recentes
indicam, no horizonte relevante para a poltica monetria, mudanas na composio da demanda
e da oferta agregada. O Comit nota que a absoro interna expande-se a taxas maiores do que
as do PIB (que, todavia, se aproximam) e tende a ser beneficiada, entre outros fatores, pelos
efeitos de aes de poltica fiscal, pela expanso moderada da oferta de crdito (especialmente do
crdito ao consumo), pelo programa de concesso de servios pblicos e de permisso para
explorao de petrleo. Nesse contexto, o consumo tende a continuar em crescimento, porm, em
ritmo mais moderado do que o observado em anos recentes; e os investimentos ganhariam
impulso. No que se refere ao componente externo da demanda agregada, o cenrio de maior
crescimento global, combinado com a depreciao do real, milita no sentido de torn-lo mais
favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo lado da oferta, o Comit avalia que
emergem perspectivas mais favorveis competitividade da indstria e da agropecuria e que, no
horizonte relevante para a poltica monetria, o setor de servios tende a crescer a taxas menores
do que as registradas em anos recentes. plausvel afirmar que esses desenvolvimentos
somados a avanos em termos de qualificao da mo de obra traduzir-se-o numa alocao
mais eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. O Comit
ressalta, ainda, que a velocidade de materializao das mudanas acima citadas e dos ganhos
delas decorrentes depende do fortalecimento da confiana de firmas e famlias.

24. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das
trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais e que se criam condies para que, no
horizonte relevante para a poltica monetria, o balano do setor pblico se desloque para a zona
de neutralidade. O Comit nota ainda que a gerao de superavit primrios compatveis com as
hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, de um lado, contribuiria para
arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta; de outro,
contribuiria para criar uma percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no
longo prazo. Importa destacar, tambm, que a gerao de superavit primrios em patamares
prximos mdia dos gerados em anos mais recentes contribuiria para diminuir o custo de
financiamento da dvida pblica, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo
geral, o que estimularia o investimento privado no mdio e no longo prazo.

25. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito.
Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar
concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.

26. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de
trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de
concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas
repercusses negativas sobre a inflao. No obstante a concesso este ano de reajuste para o
salrio mnimo no to expressivo quanto em anos anteriores, bem como a ocorrncia nos ltimos
trimestres de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de ganhos de
produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses
inflacionrias de custos.

27. O Copom avalia que a depreciao e a volatilidade da taxa de cmbio verificadas nos ltimos
semestres ensejam uma natural e esperada correo de preos relativos. Para o Comit, os
movimentos nos mercados domsticos de divisas, em certa medida, refletem a transio dos
mercados financeiros internacionais na direo da normalidade, entre outras dimenses, em
termos de liquidez e de taxas de juros. Importa destacar ainda que, para o Comit, a citada
depreciao cambial, em que pese acomodao recentemente observada, constitui fonte de
presso inflacionria em prazos mais curtos. Somem-se a isso presses localizadas que ora se
manifestam, especialmente, no segmento de alimentos in natura, embora, em princpio, trate-se
de um choque temporrio que tende a reverter nos prximos meses.

28. O Copom pondera que a elevada variao dos ndices de preos ao consumidor nos ltimos
doze meses contribui para que a inflao ainda mostre resistncia, que, a propsito, tem se
mostrado ligeiramente acima daquela que se antecipava. Nesse contexto, inserem-se tambm os
mecanismos formais e informais de indexao e a percepo dos agentes econmicos sobre a
dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria
tomada de decises sobre consumo e investimentos, na viso do Comit, faz-se necessrio que,
com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Dessa forma, o Copom entende ser
apropriado ajustar as condies monetrias.

29. Diante disso, o Copom decidiu, por unanimidade, neste momento, elevar a taxa Selic em 0,25
p.p., para 11,00% a.a., sem vis. O Comit ir monitorar a evoluo do cenrio macroeconmico
at sua prxima reunio, para ento definir os prximos passos na sua estratgia de poltica
monetria.

30. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini
(Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton
Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques.

31. O Copom avalia que a demanda agregada tende a se apresentar relativamente robusta. De um
lado, o consumo das famlias tende a continuar em ritmo moderado de expanso, devido aos
efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito;
de outro, condies financeiras relativamente favorveis, concesso de servios pblicos,
ampliao das reas de explorao de petrleo, entre outros, sugerem expanso dos
investimentos. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de
ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero
tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de
metas.

32. Para o Copom, considerando-se a experincia brasileira na vigncia do regime de metas,
infere-se que, de modo geral, as trajetrias de importantes indicadores econmicos durante o
atual ciclo de ajuste da taxa Selic, bem como as perspectivas para essas trajetrias nos prximos
trimestres, apresentam-se em linha com o que se poderia antecipar. Dessa forma, as informaes
disponveis sugerem que os impulsos monetrios introduzidos na economia desde abril de 2013
tm se propagado normalmente por intermdio dos principais canais de transmisso e que assim
tendem a continuar nos prximos trimestres. Nesse sentido, como os efeitos das aes de poltica
monetria sobre a inflao so cumulativos e se manifestam com defasagens, o Comit entende
que parte significativa da resposta dos preos ao atual ciclo de aperto monetrio ainda est por se
materializar. Alm disso, plausvel afirmar que, na presena de nveis de confiana relativamente
modestos, os efeitos das aes de poltica monetria tendem a ser potencializados.

33. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter
vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos
ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

34. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 27 de maio de 2014,
para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria,
conforme estabelecido pelo Comunicado n 24.064, de 12 de junho de 2013.