TEORA Y POLTICA MONETARIA

y Bancaria





Pablo Rivas Santos























1
NDICE ANALTICO
Pg.

1. PRESENTACIN .......................................................................... 7
AGRADECIMIENTOS....................................................................... 10

2. INTRODUCCIN: ORIGEN Y FUNCIN DEL DINERO .......................... 11

2.1. El Intercambio voluntario.................................................. 11
2.2. El intercambio voluntario directo........................................ 11
2.3. El intercambio voluntario indirecto .................................... 11
2.4. Las ventajas del uso del dinero como medio de cambio....... 12
2.5. La unidad monetaria......................................................... 13
2.6. La forma de la moneda..................................................... 14
2.7. La oferta privada de dinero............................................. 14

3. ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO................15

3.1. Introduccin..................................................................... 15
3.2. Definiciones de cantidad nominal y real del dinero ............. 16
3.3. Versin transacciones brutas............................................. 17
3.4. Versin transacciones de ingresos .................................... 19
3.5. Versin saldos de caja...................................................... 20
3.6. Demanda de dinero del individuo....................................... 21
3.7. Demanda de dinero de la empresa..................................... 27
3.8. Demanda agregada de dinero............................................ 29
3.9. Importancia emprica del anlisis de la demanda agregada
de dinero.......................................................................... 30
3.10. Aportaciones pertinentes a la importancia emprica del
anlisis de la demanda agregada de dinero.......................... 31

4. EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE ............................................. 32

4.1. La adecuada oferta privada de dinero................................ 32
4.2. El atesoramiento privado de dinero................................ 33
4.3. La estabilizacin del precio del dinero.................................. 34
4.4. La oferta privada de dos clases de dinero.............................. 35

5. LA EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA BANCARIO .....................37

5.1. El origen de los Bancos.................................................... 37
5.2. Autorizacin del gobierno central a los Bancos privados para
que suspendan la devolucin del dinero de sus depositantes 41
5.3. El Banco Central elimina los 3 frenos a la inflacin bancaria.. 41
5.4. La inflacin bancaria dirigida por el Banco Central ............ 44
5.5. El negocio de los bancos................................................... 48
5.6. La evolucin histrica del dinero fiduciario.................. 55
5.7. El dinero fiduciario y la demanda de dinero................... 64
5.8. La conversin, por parte de los bancos, del dinero
fiduciario en dinero en efectivo.............................................. 75
5.9. Dinero, crdito bancario y tipos de inters.......................... 87

6. ELEMENTOS DE LA TEORA DEL PROCESO DE AJUSTE ................. 100

6.1. Introduccin...............................................................................100
2
6.2. Elaborando la ecuacin omitida......................................... 101
6.4. Las implicaciones dinmicas del modelo monetario del
ingreso nominal................................................................ 104
6.5. La teora del proceso de ajuste.......................................... 109
6.6. Un ejemplo aclaratorio...................................................... 113
6.7. Conclusiones.................................................................... 118

7. ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA OFERTA DE DINERO ................119

7.1. Efectos de los cambios espordicos en la oferta de nuevos
soles................................................................................ 119
7.1.1. Introduccin...........................................................
7.1.2. Los supuestos tericos............................................. 119
7.1.3. Interpretacin algebraica del sistema econmico........ 120
7.1.4. Interpretacin geomtrica del sistema econmico....... 120
7.1.5. Cambio espordico en la oferta de dinero
nominal .................................................................. 122
7.1.6. Cambio espordico en la deuda pblica interna.......... 122
7.1.7. Explicacin econmica de los cambios espordicos
en la oferta de dinero............................................... 126
7.1.8. Conclusiones........................................................... 128

7.2. Efectos de los Cambios continuos en la oferta de dinero ..... 130
7.2.1. Introduccin............................................................ 130
7.2.2. Los supuestos tericos............................................. 130
7.2.3. Interpretacin geomtrica del sistema econmico....... 131
7.2.4. Los efectos de la inflacin prevista sobre el equilibrio
general del sistema econmico.................................. 133
7.2.5. Conclusiones .......................................................... 136

8. CAMBIOS CONTINUOS EN LA OFERTA EXISTENCIAS DE DINERO Y EL
CRECIMIENTO ECONMICO DEL PRODUCTO .................................137

8.1. Introduccin..................................................................... 137
8.2. En el anlisis de corto plazo ese
incremento tiene dimensin temporal
............................................................................ 137
8.3 Requerimientos para alcanzar el equilibrio de las
existencias ......................................................................
8.4 Requerimientos para alcanzar el equilibrio de los flujos........ 138
8.5. Una solucin geomtrica al problema de determinar el
ingreso nacional nominal de equilibrio................................. 140
8.6. Tcnica para hallar el verdadero equilibrio monetario.............141
8.7. Tasa de expansin monetaria............................................ 143
8.8. Conclusiones.................................................................... 145

9. LA EXPANSIN MONETARIA PARA FINANCIAR EL DFICIT FISCAL
Y EL CRECIMIENTO ECONMICO DEL PRODUCTO ..................... 147

9.1. Introduccin..................................................................... 147
9.2. Argumento de carcter poltico en favor del
financiamiento del dficit fiscal.......................................... 147
9.3. El argumento de carcter econmico en favor del
financiamiento del dficit fiscal.......................................... 150
9.4. Efectos del financiamiento del dficit fiscal sobre el
3
crecimiento econmico del producto.................................. 152
9.5. El comportamiento de la velocidad de circulacin de
nuevos soles durante la inflacin........................................ 153
9.6. Importancia emprica del crecimiento econmico del
producto financiado mediante la creacin de reservas
bancarias......................................................................... 155
9.7. Supuesto alternativo de la velocidad de circulacin de
los nuevos soles............................................................... 156
9.8. Apndice......................................................................... 157

10. LOS EFECTOS CARTERA DE CORTO PLAZO, ATESORAMIENTO REAL DE
MEDIANO PLAZO Y ACUMULACIN DE LARGO PLAZO .......................... 160

10.1. Introduccin .................................................................... 160
10.2. Los supuestos tericos...................................................... 160
10.3. Representacin geomtrica del sistema econmico............. 160
10.4. El sistema econmico en condiciones de inflacin............... 162
10.5. Efecto cartera de ttulos.................................... 162
10.6. Efecto atesoramiento real.................................... 163
10.7. Efecto acumulacin........................................... 166
10.8. Sntesis de los efectos cartera, atesoramiento y
acumulacin .................................................................... 166
10.9. El dinero en el consumo y la produccin................. 168
10.10. Apndice: Los efectos econmicos que produce la
inflacin fiscal y la inflacin bancaria................................ 173

11. CLCULO DE LA TASA DE FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL
QUE MAXIMIZA EL CRECIMIENTO ECONMICO DEL PRODUCTO ............ 176

11.1. Introduccin..................................................................... 176
11.2. El BCR financia el gasto corriente mediante
la creacin de dinero................................................. 176
11.4. Mximo impuesto sobre los saldos de nuevos soles reales... 178
11.5. El impuesto a los saldos monetarios reales se
emplea para aumentar las existencias de bienes de capital... 179
11.6. Ahorro privado................................................................. 183

12. EL PROBLEMA DE PARAR LA SUBIDA DE PRECIOS .........................185

12.1. Introduccin..................................................................... 185
12.2. La dinmica del ajuste...................................................... 185
12.3. Estabilidad del sistema econmico..................................... 186
12.4. Anlisis del significado econmico de la condicin
de estabilidad del sistema econmico........................................187
12.5. Mtodos para detener la subida de precios......................... 192

13. INFLACIN O DESEMPLEO: UN DILEMA ENCUBRIDOR ........................

13.1. Introduccin.....................................................................
13.2. Hiptesis de la relacin negativa entre la inflacin y el
desempleo .......................................................................
13.3. Hiptesis de la tasa natural de desempleo ..........................
13.4. Hiptesis de las expectativas adaptables ...........................
13.5. Hiptesis de las expectativas racionales ............................
13.6. Rigidez salarial a descender y desempleo cclico ................
4
13.7. Hiptesis de la relacin positiva entre la inflacin
y el desempleo.................................................................
13.8. Conclusin.......................................................................

14. ELEMENTOS DE LA TEORA DEL CAPITAL .....................................

14.1. Introduccin.....................................................................
14.2. Principales categoras de capital........................................
14.3. Diferencias entre las categoras de capitales
productivos.......................................................................
14.4. Las tasas de inters afectan a las decisiones econmicas ...
14.5. La aritmtica de la tasa de inters......................................
14.6. Formacin del precio de las existencias de los recursos
productivos, expresado en unidades de flujo de servicios
productivos.......................................................................
14.7. Empleo de los flujos para aumentar las existencias..............
14.8. Generalizacin del anlisis de las curvas de demandas de
existencias y flujos............................................................
14.9. La tasa de inters negativa en la situacin de equilibrio
de largo plazo...................................................................
14.10. Introduccin explcita del dinero en la economa................
14.11. Capital no humano y capital humano.................................

15. LIMITACIONES Y POSIBILIDADES DE LA POLTICA MONETARIA ......... 197

15.1. Introduccin..................................................................... 197
15.2. Limitaciones de la poltica monetaria.................................. 198
15.3. Posibilidades de la poltica monetaria.................................. 204

16. LAS FUNCIONES DE LAS POLTICAS MONETARIA Y FISCAL COMO
MEDIO PARA COMBATIR LA INFLACIN.................................................. 210

16.1. Introduccin..................................................................... 210
16.2. Anlisis del problema de la inflacin peruana...................... 211
16.3. Las funciones de la poltica fiscal como medio para
combatir la inflacin.......................................................... 214
16.4. Las funciones de la poltica monetaria como medio para
combatir la inflacin......................................................... 217

17. PROBLEMAS DE LA POLTICA DEL CRDITO BANCARIO .................

18. SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES.............227.

18.1. Patrn oro inflexible......................................................... 227
18.2. Ventajas del patrn de cambio oro................................... 230
18.3. Propiedades del patrn oro inflexible.................................. 233
18.4. Abandono del patrn oro inflexible.................................... 238
18.5. La moneda declarada tal por decreto y problema del Patrn
oro inflexible................................................................... 240
18.6. La moneda declarada tal por decreto y la ley de
Gresham........................................................................ 241
18.7. El gobierno y la moneda................................................... 243
18.8. El patrn oro flexible........................................................ 244
18.9. El patrn moneda libremente oscilante............................. 244
18.10. El patrn moneda ilusiva.................................................. 248
5
18.11. La poltica monetaria de una moneda sana y la
tendencia actual a la aplicacin de polticas 250
18.12. El patrn moneda dura inflexible integral............................ 252
18.13. Reforma del sistema monetario peruano............................. 255
18.14. El retorno a una moneda sana en los Estados Unidos 258
18.15. Conclusiones...................................................... 262

BIBLIOGRAFA.............................................................................



































6
Presentacin

Este libro se basa en la siguiente creencia fundamental: para que un pas tenga una
economa en desarrollo, estable y organizada debe tener una moneda sana; por ello analizo la
estructura terica del comportamiento del dinero en una economa de mercado. Muestro
explcitamente esta estructura terica ya que sustenta los estudios empricos acerca del comportamiento
del dinero.

En este libro tambin analizo los problemas de las polticas monetaria, bancaria, fiscal y
cambiaria utilizando el enfoque del equilibrio general.

Desde la guerra fra hasta la fecha la economa mundial est experimentando el mayor y
ms sostenido perodo de crecimiento econmico de su historia; dando origen a un entorno
econmico y una orientacin psicolgica determinados por salarios flexibles, aparicin del
crecimiento econmico, economa globalizada y expectativas racionales de los agentes
econmicos.

Dado que la economa mundial se est caracterizando por una inflacin a largo plazo y un
rpido crecimiento econmico; abogo por un sistema monetario que tenga la virtud de aislar la
determinacin del poder de compra del dinero de los programas econmicos de los gobiernos de
turno.

Los aspectos externos de los problemas de las polticas monetaria y bancaria
cambian de un mes a otro y de un ao a otro; pero el marco terico que permite
ocuparnos de estos problemas permanece casi inmutable. As, el valor de la teora
monetaria y bancaria estriba en capacitarnos para reconocer el significado de estos
problemas desprovistos de sus aspectos externos.

No es necesario un profundo conocimiento de la teora monetaria y bancaria para captar los
efectos de corto plazo de las polticas monetaria y bancaria. Pero, la tarea de esta teora es
preveer los efectos de largo plazo de esas polticas y as evitar aquellas polticas que intentando
remediar un mal presente, siembren la semilla de mayores males en el futuro.

La historia monetaria y bancaria nos dice que las mayores fluctuaciones del poder de
compra del dinero han sido producidas por las malas polticas monetaria y bancaria. En
particular, la reduccin del poder de compra del dinero ha sido producida por la expansin del
crdito bancario mediante la emisin inorgnica.

Todos los intentos de reformas econmicas realizados partiendo de la expansin del crdito
bancario mediante la emisin inorgnica nos conducir a un estmulo artificial de la actividad
econmica y por ende a la crsis y recesin. As, la expansin del crdito bancario mediante la
emisin inorgnica no puede ser un buen sustituto del verdadero capital.

La teora y la poltica monetaria y bancaria se complementan mutuamente, porque la
creacin de una teora monetaria y bancaria aplicable aumenta la productividad de la toma de
decisiones sobre poltica monetaria y bancaria, mientras que la creciente importancia en la toma
de decisiones sobre poltica monetaria y bancaria aumenta la utilidad de la teora monetaria y
bancaria aplicable.

A modo de introduccin hago un anlisis del origen y funcin del dinero a travs de
conceptos como el intercambio voluntario directo e indirecto; las ventajas de utilizar el dinero
como medio de cambio; las unidades y formas del dinero; la adecuada oferta privada del dinero;
el problema del atesoramiento del dinero; la estabilizacin del precio del dinero, y la oferta
privada de dos clases de dinero; todo esto en el marco del dinero en el mercado libre. Finalizo
7
esta introduccin mencionando los factores que determinan la oferta nominal de dinero en el
marco del dinero controlado por el gobierno.

La demanda de dinero lo analizo a travs de la demanda de dinero de familias y empresas, la
cual me permite determinar las variables que influyen en la demanda agregada de dinero.
Finalizo este captulo con una exposicin de la teora del proceso de ajuste, teora que me
permite analizar las fluctuaciones de corto y largo plazo de las variables macroeconmicas
como son el nivel general de precios y el producto bruto interno.

Si el dinero y el crdito no pueden separarse el uno del otro; el sistema monetario est
relacionado del modo ms ntimo con el sistema bancario; as pues la evolucin histrica del
sistema bancario lo analizo a travs del origen de los bancos en el marco del dinero en el
mercado libre; y a travs de la autorizacin del gobierno a los bancos para que suspendan la
devolucin del dinero de sus depositantes, la eliminacin de los frenos a la inflacin bancaria y
la inflacin bancaria dirigida por el Banco Central, todo esto en el marco del dinero controlado
por el gobierno.

El anlisis del dinero y la banca lo desarrollo a travs de los tipos de negocio de los bancos,
la evolucin histrica del dinero fiduciario, la relacin del dinero fiduciario con la demanda de
dinero, la conversin del dinero fiduciario en dinero por parte de los bancos y la conexin del
dinero con el crdito bancario y el tipo de inters.

La teora de la oferta monetaria lo analizo a travs de los efectos de los cambios espordicos
y contnuos en la oferta de dinero; la relacin de la expansin monetaria con el crecimiento del
producto bruto interno; la relacin de la expansin monetaria para financiar el dficit fiscal con
el crecimiento del producto bruto interno; y la conexin de los efectos de la inflacin de corto,
mediano y largo plazo a travs de los efectos cartera, atesoramiento real y acumulacin.
Profundizo la teora de la oferta monetaria exponiendo el financiamiento inflacionario que
maximiza el crecimiento del producto bruto interno; y a modo de conclusin hago una
exposicin de los mtodos utilizados para detener la inflacin.

Es as, como en la primera parte del libro expongo la infraestructura analtica que est en la
base del sistema monetario internacional expuesto en la segunda parte.

Por otro lado, demuestro que el dilema inflacin o desempleo es un dilema que encubre la
aplicacin de polticas monetaria y bancaria basadas en teoras monetaria y bancaria errneas.

La gestin de las existencias de capitales lo analizo en el marco de los capitales en el
mercado libre, gestin que me permite demostrar que un aumento simultneo del capital
humano y no humano garantizar un permanente crecimiento del producto bruto interno si slo
s la productividad marginal del capital est por encima del tipo de inters de los prstamos.

Como los principales objetivos de la poltica econmica son el pleno empleo, estabilizacin
de los precios y rpido crecimiento del producto bruto interno; analizo las limitaciones y
posibilidades de la poltica monetaria y demuestro que la poltica monetaria es ms eficaz que la
poltica fiscal para combatir la inflacin.

Siendo uno de los acontecimientos poltico-econmico de la dcada de los 90 el fin de la
guerra fra, analizo los problemas de las polticas del crdito bancario durante y despus de la
guerra fra.

Finalizo mi trabajo analizando los sistemas monetarios nacionales e internacionales y
demuestro que la economa de mercado se fortalece con un sistema monetario y bancario basado
en una moneda sana.

8

PABLO RIVAS SANTOS
PROFESOR DE TEORA MONETARIA Y BANCARIA




CIUDAD UNIVERSITARIA, 29 DE JUNIO DEL 2005











































9
AGRADECIMIENTOS















Muchas han sido las ideas, tcnicas y perspectivas en el campo de la Teora y Poltica del
Dinero y la Banca que he tomado como fuente y a las que debo mi agradecimiento. Las
primeras influencias importantes fueron los escritos de Ludwig Von Mises, Friederich A. Von
Hayek, Wilhelm Roepke, Karl R. Popper, Edwin W. Kemmerer, Robert A. Mundell, Milton
Friedman, Murray N. Rothbard y Robert Lucas.

Tengo que agradecer a numerosos amigos su ayuda y consejos.

Quiero, en primer lugar, expresar mi gratitud al Doctor Manuel Paredes Manrique, Rector
de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos; al Ingeniero Jorge Figueroa Vizcarra,
Congresista de la Repblica y al Magister en Economa Pacfico Huamn Soto, Sub Gerente de
la Casa Nacional de la Moneda.

Deseo igualmente expresar mi reconocimiento por su valiosa ayuda al Doctor Gabriel
Huertas Daz, Vice Rector Acadmico de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos; al
Doctor Oswaldo Salaverry Garcia, Jefe de la Oficina de Convenios y Cooperacin Internacional
de la mencionada Universidad, al Economista Ursicinio Crdenas Yactayo, Funcionario de la
Superintendencia de Banca y Seguros; al Magister en Economa Juan Jos Marthan Len, Jefe
del Departamento Acadmico de Economa de la Universidad de Lima y al Economista Augusto
Salcedo La Torre, Director de la Biblioteca de la Facultad de Ciencias Econmicas de la
Universidad Nacional Mayor de San Marcos.
















10
INTRODUCCIN: ORIGEN Y FUNCIONES DEL DINERO
EL INTERCAMBIO VOLUNTARIO

El intercambio voluntario es un acuerdo entre dos personas en la transferencia de bienes o
servicios y se produce porque ambas personas esperan beneficiarse. Ambas se benefician,
porque cada uno atribuye ms valor a lo que recibe que a lo que entrega a cambio. Cuando Juan
intercambia queso por papa, valora ms la papa que recibe que el queso que entrega; mientras
que por el contrario, Carlos da ms valor al queso que a la papa.

El intercambio voluntario es universal a causa de la gran variedad de: personas y ubicacin
de recursos naturales; toda persona posee un conjunto diferente de habilidades y aptitudes, y
todo lote de terreno est dotado de particulares recursos naturales.

De esta gran variedad, surgen los intercambios voluntarios: papas de Huancayo por uvas de
Ica, los servicios de un mdico por las lecciones de economa de un profesor.

La especializacin permite que cada persona desarrolle mejor su habilidad y que cada regin
desarrolle sus propios y particulares recursos naturales.

El Intercambio Voluntario Directo

El intercambio voluntario directo de bienes y servicios apenas alcanzara para mantener a
una economa por encima de su nivel primitivo.

El intercambio voluntario directo es poco mejor que la autosuficiencia ya que habra
poqusima produccin.

Los problemas del intercambio voluntario directo son la indivisibilidad y la falta de
coincidencia en cuanto a necesidades.

Ejemplo

Si Carlos tiene un arado, que desea cambiar por pollos, pan y camisa; podra hacerlo partiendo
su arado y dando un pedazo al granjero, otro pedazo al panadero y otro pedazo al sastre que para
nada les serviran a esos productores.

Aun en el caso de que los bienes sean divisibles, es imposible que dos personas dispuestas a
intercambiar, se encuentren en un momento determinado.

Ejemplo
Si un granjero tiene pollos para intercambiar y un zapatero tiene zapatos para intercambiar, no
pueden llegar a un acuerdo si el zapatero necesita aceite.

EL INTERCAMBIO VOLUNTARIO INDIRECTO

Mediante el intercambio voluntario indirecto, una persona cambia un bien, no a cambio del
bien que necesita, sino a cambio de otro bien que, a su vez es cambiado por el bien que s
necesita. Esta operacin es el instrumento que ha permitido la expansin de la economa.

Ejemplo
Supongamos que un granjero necesita zapatos del zapatero, y que el zapatero no necesita los
pollos del granjero. Si el granjero descubre que el zapatero necesita aceite; cambia pollos por
aceite del industrial y lo cambia al zapatero a cambio de zapatos. El granjero empieza por
11
conseguir el aceite, no porque lo necesite directamente, sino porque valindose del aceite podr
conseguir zapatos.

La razn para que exista una mayor demanda de aceite ms all del consumo est en su
mayor comercializacin.

Si un bien es ms comercial que otro, si todo el mundo est convencido de que se puede
vender rpida y fcilmente; habr mayor demanda de ese bien porque ser usado como medio
de cambio. Ese bien se convertir en el medio a travs del cual un productor especializado
puede cambiar los bienes que produce por los bienes que produce otro productor especializado.

Algunos bienes tienen mayor demanda por ser: ms fcilmente fraccionable, ms durable en
largos perodos de tiempo, y ms transportable a lugares alejados. Todas esas ventajas se
traducen en una mayor comercializacin.

En todo pas, los bienes ms comerciales fueron elegidos para desempear la
funcin de medio de cambio: a medida que aumenta su requerimiento como medio de
cambio; crece su demanda, y as se convierten en ms comerciales en el mercado. De
ah resulta una espiral creciente: la mayor comercializacin determina un mayor uso
como medio de cambio, la cual a su vez es causa del aumento de la comercializacin,
etc.

Finalmente, el oro y la plata llegaron a utilizarse como medio de cambio y recibieron la
denominacin de dinero
1
. El oro y la plata sobresalieron en la libre competencia del mercado
para convertirse en dinero.

El oro y la plata presentan una comercializacin nica, tienen gran demanda como bienes de
lujo, odontologa, piezas para la industria y llegan a la excelencia en cuanto a las dems
cualidades.

Hasta 1933, la plata por ser ms abundante que el oro ofreci ms utilidad para los
intercambios de menor valor, en tanto que el oro ofreci ms utilidad para los intercambios de
mayor valor.

El creciente desarrollo de un medio de cambio en el mercado libre es la nica manera de
establecer el dinero. El dinero no puede establecerse de ningn otro modo: ni porque todo el
mundo decida sbitamente crear dinero valindose de materiales intiles, ni porque el gobierno
otorgue el nombre de dinero a pedazos de papel. El gobierno carece de poder para crear dinero
destinado a la economa; el dinero slo puede ser elaborado por el proceso del mercado libre.

La mercanca dinero se diferencia de las otras mercancas porque es buscado como medio de
cambio. El dinero es una mercanca y hay cierta oferta que est sujeta a la demanda de la gente,
que desea comprarla y conservarla. Su precio -en relacin con los precios de las otras
mercancas- queda determinado por la accin recproca entre la oferta y demanda. La gente
compra dinero cuando vende bienes y vende dinero cuando compra bienes.

VENTAJAS DE UTILIZAR EL DINERO COMO MEDIO DE CAMBIO


1
Adems, cuando una sociedad se expande mucho ms all de unas pocas familias queda preparado el
camino para que haga su aparicin el dinero.
12
Con el dinero habr verdadera especializacin y la economa podr expandirse ms all de
su nivel primitivo.

Con el dinero desaparecen los problemas de indivisibilidad y falta de coincidencia en
cuanto a necesidades que afligen a la economa de intercambio directo.

El dinero es fraccionable en pequeas unidades y todo el mundo lo considera aceptable. As,
todo los bienes se venden por dinero, y luego ese dinero se utiliza para comprar otros bienes que
la gente desea poseer.

Gracias al dinero, se forman las estructuras de la produccin (en las que cooperan tierra,
trabajo y capital) para promover la produccin en cada una de sus etapas, recibiendo cada factor
de produccin su pago en dinero.

Si las relaciones de intercambio se expresan en dinero, la gente puede comparar el valor de
mercado de un bien con el valor de mercado de otro bien: si un diskette se intercambia por tres
monedas y un reloj por 60 monedas; un reloj vale 20 diskettes.

Esta relacin de intercambio se denomina precio; y el dinero sirve de comn denominador
para todos los precios. Establecer los precios en dinero permite la expansin de la economa, ya
que los precios hacen posible el clculo econmico. As los empresarios pueden apreciar en qu
medida satisfacen la demanda de los consumidores; al observar el resultado de comparar los
precios de venta de sus productos con los precios que pagan por los factores de produccin que
han empleado.

Si todos los precios se expresan en dinero, el empresario puede calcular su ganancia o
prdida. Tales clculos: sirven de gua a empresarios y trabajadores en procura de ingresos
monetarios; y hacen que los factores de produccin sean destinados a los usos ms provechosos,
a aquellos usos que en gran medida, satisfagan la demanda de los consumidores.

El dinero tiene como funcin principal servir de medio de cambio y como funciones
secundarias: servir de unidad de cmputo de precios presentes y futuros; y atesorarse.
LA UNIDAD MONETARIA

El peso es la unidad de medida del oro, de modo que el oro se intercambia en unidades de
peso, como onzas y gramos.

El tamao de la unidad de peso elegida para intercambiar carece de importancia. Per que se
atiene al Sistema Mtrico calcula en gramos; Estados Unidos en onzas. Todas las unidades de
peso son convertibles entre si: 1 onza de oro equivale a 28.35 gramos de oro.

Si el oro es elegido como dinero. Juan puede vender una chompa de lana de vicua por
1onza de oro en Estados Unidos o por 28.35 gramos de oro en Per; ambos precios son
idnticos.

Hasta antes de 1933 en que los pases se atenan al patrn oro; la gente pensaba erradamente
en el dinero como si se tratara de unidades abstractas, cada una de esas unidades se ajustaba a
determinado pas. La moneda peruana era la libra, la moneda estadounidense era el dlar. Se
reconoca que estas monedas estaban ligadas al oro; pero, esas monedas se consideraban
soberanas e independientes y en consecuencia era fcil para los pases salirse del patrn oro.
Sin embargo, todas aquellas expresiones eran nombres asignados a unidades de peso del oro.

El mercado selecciona el tamao de la unidad de peso del dinero-mercanca que sea ms
conveniente.
13
LA FORMA DEL DINERO

La existencia total de oro que est al alcance del hombre, constituye la existencia mundial
de dinero.

El oro se intercambiaba en formas de pepitas y polvo. Sin embargo, hasta 1933 el oro se
fraccionaba en monedas para transacciones menores y en lingotes para transacciones mayores.
La transformacin de una forma a otra requiere tiempo, esfuerzo y recursos; y el precio de tal
transformacin lo fija el mercado. La gente aceptaba que el joyero haga joyas con el oro; pero
no aceptaba que acue y emita monedas de oro. En el mercado, la acuacin y emisin es un
negocio como cualquier otro negocio.

Las monedas de oro tenan ms valor que el oro en lingote, porque era ms costoso fabricar
monedas con el oro en lingote, que volver a fundir las monedas de oro para hacer lingote.
LA OFERTA PRIVADA DE DINERO

Si la soberana reside en el pueblo; la acuacin y emisin privada de dinero es necesario
para la soberana.

Todo emisor privado de monedas acuaba en la denominacin y forma que ms agradaba a
la clientela. El precio de la moneda lo fijaba el mercado.

El cuestionamiento era que dara mucha molestia tener que pesar y aquilatar monedas en
cada intercambio. Pero nada impedira que acuadores y emisores sellaran sus monedas y
garantizaran su peso y fineza. Ellos podan garantizar sus monedas, por lo menos con tanta
eficacia como lo haca el Estado. Las monedas sin marca, no seran aceptados como dinero. La
gente utilizara las monedas acuadas por aquellos emisores que gozaban del mayor prestigio
por la buena calidad de sus monedas.

Los opositores a la acuacin y emisin privada decan que el fraude se extendera. Es
justamente funcin del gobierno en una economa de mercado, la persecusin del fraude. Toda
empresa que fuera descubierta garantizando el peso y fineza de sus monedas sin cumplir el
compromiso contrado, se hara culpable de estafar a su clientela. Tal fraude sera reprimido
como cualquier otro fraude. La clientela del acuador, los competidores del acuador y el
gobierno; estaran alerta a todo posible fraude en el peso y fineza de sus monedas.

Los partidarios del monopolio estatal de la acuacin y emisin de monedas, decan
que la moneda es diferente a las dems mercancas, debido a que la Ley de Gresham
seala que la mala moneda desplaza a la buena moneda de la circulacin. De ah
que no se pueda confiar en que el mercado sirva al pblico proporcionndole buenas
monedas. Pero esa afirmacin se basa en una errnea interpretacin de la Ley de Gresham, que
dice que la moneda de oro artificialmente sobrevaluada por el gobierno desplaza de la
circulacin a la moneda de oro artificialmente devaluada por el gobierno.

Ejemplo

Supngase que circulan monedas de una onza cada una. Despus de algunos aos de uso y
desgaste, algunas monedas pesan media onza. En el mercado, esas monedas gastadas circularan
slo al 50% del valor de las monedas de peso completo, y el valor nominal anunciado en las
monedas gastadas ser rechazado
2
. Pero supngase que el gobierno decreta que todo el mundo
debe dar igual trato a las monedas gastadas y las monedas de peso completo, y que deben
aceptarlas igualmente como medio de pago: el gobierno ha decretado un control de precios
14
sobre el tipo de cambio entre las dos clases de monedas; y al exigir que el tipo de cambio sea a
la par, cuando el cambio debiera darse con un descuento de 50%; est sobrevaluando
artificialmente las monedas gastadas y devaluando artificialmente las monedas de peso
completo. En consecuencia, todo el mundo pondr en circulacin las monedas gastadas, y
atesorar o exportar las monedas de peso completo.

El desplazamiento de la mala moneda a la buena moneda es el resultado directo de la
intervencin del gobierno en el mercado de dinero.

Toda innovacin surge de los ciudadanos libres, las primeras monedas fueron acuadas por
emisores privados. Cuando el gobierno monopoliz la acuacin y emisin; las monedas ya
tenan la garanta de los emisores privados, en quienes el pblico confiaba mucho ms que en el
gobierno.









































15
ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO
2

INTRODUCCIN

La teora de la demanda de dinero es un instrumento analtico utilizado para: interpretar los
movimientos a corto y largo plazo de la actividad econmica global (movimientos producidos
por variaciones de la cantidad de dinero y los efectos de dichas variaciones); explicar por qu la
gente desea mantener la cantidad de dinero que existe en cierto momento; y disear las medidas
de polticas monetaria y bancaria.

Mostraremos el marco terico que sustenta los estudios empricos acerca del comporta-
miento de la demanda de dinero
3
.

La teora de la demanda de dinero es una parte de la teora del capital
4
, porque el dinero
para el individuo es una forma de conservar riqueza y para la empresa es un activo productivo.
Los temas a tratar en la teora de la demanda de dinero son las definiciones de la cantidad
nominal y real de dinero, el anlisis de la demanda de dinero segn las versiones transacciones
brutas, transacciones de ingreso y saldos de caja; el anlisis de la demanda de dinero de
individuos y empresas; el anlisis de la demanda agregada de dinero y la importancia emprica
de la demanda agregada de dinero y sus variables.

La teora de la demanda de dinero se basa en la distincin entre cantidad nominal y
cantidad real de dinero.
DEFINICIN DE LA CANTIDAD NOMINAL DE DINERO

Cantidad nominal de dinero es la cantidad expresada en cualesquiera de las unidades
utilizadas para designar el dinero -nuevos soles, euros, dlares, yenes, etc-.

DEFINICIN DE LA CANTIDAD REAL DE DINERO

Cantidad real de dinero es la cantidad expresada en bienes y servicios que el dinero compra.

1. La cantidad real de dinero expresada en una canasta standard de bienes y servicios: se
calcula dividiendo la cantidad nominal de dinero entre el ndice de precios. La canasta standard
es la canasta cuyos componentes son utilizados como pesas en el clculo del ndice de precios -
la canasta comprada por un grupo representativo de personas en un ao base-.

2. La cantidad real de dinero expresada en el tiempo de duracin del flujo de bienes que el
dinero compra.

Para un individuo, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de duracin:
de su consumo de bienes que el dinero compra; o de su ingreso al cual su dinero es equivalente.


2
La teora de la demanda de dinero como una aplicacin particular de la teora general de la demanda evoca el modo
general de abordar los problemas econmicos.

3
Ya que todo estudio emprico se asienta en un marco terico o en una serie de hiptesis tentativas que la prueba
tendr que hacer evidente o tendr que revelar vagamente. La teora de la demanda del dinero se ha comprobado con
datos cuantitativos de mayor amplitud; haciendo que su aceptacin y su rechazo se basen en juicios acerca de la
regularidades empricas.

4
As, consideraremos que la teora de la demanda del dinero, como parte de la teora de la riqueza, se ocupa de la
composicin de los activos de cartera; y como tal es una parte de los dos componentes del mercado de capitales: la
oferta de capital (los individuos ofertantes de dinero) y la demanda de capital (las empresas demandantes de dinero).
16
Para una empresa, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de duracin:
de su compra de bienes; o de su venta al cual su dinero es equivalente.

Para una comunidad, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de
duracin: de transaccin global; o de produccin global al cual su dinero es equivalente.

A la gente le interesa conocer la cantidad real disponible de dinero; y hay una cantidad real
de dinero que la gente desea tener bajo cualquier circunstancia.

Supngase que la cantidad nominal de dinero que la gente posee en determinado momento
corresponde a una cantidad real disponible de dinero mayor que la cantidad real deseada de
dinero. La gente tratar de gastar lo que considera dinero nominal excedente; procurar desem-
bolsar ese excedente (comprando bienes o servicios).

Pero en la sociedad no todos los individuos gastan. Los gastos de un individuo comprador,
son ingresos para un individuo vendedor. El comprador reduce su dinero nominal excedente
persuadiendo al vendedor para que aumente su dinero nominal.

En la sociedad todos los individuos no pueden gastar ms de lo que reciben. Si precios e
ingreso nominal son flexibles; gastar ms de lo que recibe aumenta el volumen de gastos e
ingresos nominales, lo que induce al alza de precios
5
.

As, el dinero nominal excedente se elimina (an sin reducir la cantidad nominal de dinero):
por una reduccin en la cantidad real disponible de dinero a travs del alza de precios; o por un
aumento de la cantidad real deseada de dinero a travs del aumento de la produccin (que
provoca una baja de precios)
6
.

La teora de la demanda de dinero analticamente estudia los factores que determinan la
cantidad de dinero que la comunidad desea mantener.

La teora de la demanda de dinero empricamente generaliza que la reduccin de la
demanda real deseada de dinero es resultado de aumentos previos de la oferta nominal de
dinero.
LA VERSIN TRANSACCIONES BRUTAS

En la versin transacciones brutas el hecho fundamental es el intercambio en que el
vendedor entrega bienes y recibe dinero.

La versin transacciones brutas en forma de una ecuacin
M
D
V = PT............................................................................ (1)
siendo PT transferencia de bienes que entrega el vendedor y M
D
V transferencia de dinero que
recibe el vendedor.


5
y quizs tambin a un aumento de la produccin. En cambio, si los precios son fijados por decreto gubernamental,
el intento de gastar ms de lo que se recibe llevar aparejado un aumento en la produccin de bienes y servicios, o, de
lo contrario, producir escasez, esto a su vez, elevar el precio efectivo y es posible que tarde o temprano provoque el
aumento de los precios oficiales.
6
Es una tautologa (la repeticin de un mismo pensamiento expresado de distintas maneras) resumida en la ecuacin
cuantitativa, que todo cambio en el ingreso nominal puede ser atribuido a uno u otro (justamente como un cambio en
el precio de algn bien o servicio) puede ser atribuido a un cambio en la demanda o la oferta. La tautologa incorpo-
rada en la ecuacin cuantitativa es un til dispositivo para aclarar las variables acentuadas en la teora de la demanda
de dinero.

17
En la versin transacciones brutas, cada transaccin intermedia -la compra que una empresa
hace a otra empresa- se incluye en el valor de las transacciones. Ejemplo. El valor del trigo se
incluye: una primera vez cuando el agricultor vende trigo al molinero; una segunda vez cuando
el molinero vende harina de trigo al panadero; una tercera vez cuando el panadero vende pan al
tendero; y una cuarta vez cuando el tendero vende pan al consumidor.

En la versin transacciones brutas, el hecho fundamental es un intercambio aislado de una
existencia fsica por dinero -un hecho directamente observable-

Cada transferencia de bienes considera el precio P del bien multiplicado por el nmero de
unidades T de ese bien.

Si P es un promedio adecuadamente escogido de precios y T un agregado adecuadamente
escogido de cantidades durante un intervalo de tiempo; PT es el valor nominal de pagos durante
ese intervalo de tiempo. Las unidades de P son nuevos soles por unidad del bien, las unidades
de T son nmero de unidades del bien por intervalo de tiempo.

Convertimos PT de una expresin aplicada a un intervalo del tiempo a una expresin aplica-
da a un punto de ese intervalo de tiempo; haciendo que el intervalo de tiempo al que agregamos
pagos se aproxime a cero. Expresamos T como el lmite de la razn cantidades al intervalo de
tiempo segn ese intervalo se aproxime a cero
7
. La magnitud T tiene la dimensin de nmero de
unidades de ese bien por unidad de tiempo; entonces PT tiene la dimensin de nuevos soles por
unidad de tiempo.

Si PT resume un flujo de bienes; la existencia transferida se considera como si esa
existencia desapareciese de circulacin una vez transferida.

Ejemplo
Si una casa se transfiere tres veces en un ao; esa casa se incluye en T como tres casas para ese
ao. Las casas que existen pero que no se venden ni se compran en ese ao no se incluyen en T;
aunque si esas casas son alquiladas, los valores del alquiler se incluyen en PT y el nmero de
unidades de vivienda-anualidades para ese ao se incluye en T.

T es un ndice de cantidades que incluye: flujos de servicios (vivienda-anualidades); y
existencias (viviendas) que dan lugar a flujos al ponderar cada una de esas existencias de
acuerdo con el nmero de veces en que esas existencias se transfiere
8
. P es un ndice de precios.

El dinero que pasa de mano en mano conserva su identidad; y la totalidad de dinero M
D
se
use o no en las transacciones durante un intervalo de tiempo se toma en cuenta. El dinero es
tratado como una existencia.

Para todas las transacciones durante ese intervalo de tiempo; clasificamos las existencias de
nuevos soles conforme cada nuevo sol da vuelta 0, 1, 2, 3, 4, 5,...,n veces.

La velocidad V es el promedio ponderado de ese nmero de vueltas; ponderado por el
nmero de nuevos soles que da vuelta ese nmero de veces.

La dimensin de M
D
son nuevos soles; la dimensin de V es el nmero de vueltas por
unidad de tiempo; as M
D
V son nuevos soles por unidad de tiempo.


7
T = Lim Cantidades de unidades sumadas de bienes, servicios o valores
I 0 Extensin del intervalo de tiempo I
8
Su velocidad de circulacin en analoga con la velocidad de circulacin del dinero.
18
La versin transacciones brutas en forma de una ecuacin que distingue transferencia de
dinero de transferencia de cheques es

M
D
V + M
D
V = PT............................................................. (2),
siendo M
D
volumen de dinero, V velocidad del dinero, M
D
volumen de cheques y V velocidad
de los cheques.

La ecuacin (2) divide los pagos: en pagos con transferencia de dinero M
D
V y pagos con
transferencia de cheques M
D
V.

Un motivo de esa divisin de pagos es que en el trmino dinero se incluye slo el
circulante; otro motivo es la disponibilidad de cifras de M
D
V tomadas de los registros banca-
rios, de las compensaciones de saldos, o de los dbitos a las cuentas de depsitos. Esto hace
posible calcular V.

El lado derecho
9
de la ecuacin (1) se divide en pagos por compras de: capitales, bienes y
servicios finales e intermedios.

Si la ecuacin (1) se interpreta como una relacin funcional; la velocidad V es una funcin
de la divisin de pagos.
LA VERSIN TRANSACCIONES DE INGRESOS
10


La versin transacciones de ingreso en forma de una ecuacin
M
D
V = Py ........................................................................... (3)
siendo M
D
existencia de dinero, V nmero de veces por unidad de tiempo en que esa existencia
es usada en hacer transacciones de ingreso (en hacer pagos por servicios productivos), P ndice
de precios (implcito en la estimacin del Ingreso Nacional a precios constantes), y Ingreso
Nacional a precios constantes y Py Ingreso Nacional nominal.

La versin transacciones de ingreso en forma de una ecuacin que distingue la transferencia
de dinero de transferencia de cheques
M
D
V + M
D
V = Py ..................................................... (4)

1. En la versin transacciones de ingreso, solo se incluye el valor agregado de cada una de esas
cuatro transacciones intermedias; en el valor de todas las transacciones.

2. En la versin transacciones de ingreso, el hecho fundamental es un hecho hipottico que se
deduce de la observacin -un hecho indirectamente observable-; es una serie de transacciones
que implican el intercambio de servicios productivos por bienes finales mediante una secuencia
de pagos con dinero, con todas las transacciones intermedias en este circuito del ingreso

9
Una aplicacin especial de la contabilidad por partida doble con cada transaccin asentada en ambos lados de la
ecuacin. Sin embargo (como en las identidades del ingreso nacional), cuando los dos lados de la ecuacin, o cuando
los elementos separados en los dos lados, son estimados de fuentes de datos independientes, aparecen muchas
diferencias entre los dos lados. Esto ha sido menos obvio para las ecuaciones cuantitativas (que para las identidades
del ingreso nacional con su partida discrepancia estadsticas), a causa de la dificultad de calcular V directamente. Por
consiguiente, V en la ecuacin (1) o V y V en la ecuacin (2) han sido calculados como aquellos nmeros que tienen
la propiedad de hacer que las ecuaciones sean exactas (por eso estos nmeros calculados incorporan el total de la
contrapartida de la discrepancia estadstica.
10
El desarrollo de la contabilidad nacional ha dado importancia a las transacciones de ingreso y ha
tratado, explcita y satisfactoriamente los problemas conceptuales y empricos de distinguir entre cambios
en los precios y cambios en las cantidades. Por consiguiente, la ecuacin cuantitativa ha tendido a ser
expresada en trminos de ingreso.

19
provocado fuera. Por eso, el valor de todas las transacciones brutas es un mltiplo del valor de
todas las transacciones de ingreso.

3. Para un flujo de servicios productivos y bienes finales; el nmero de transacciones brutas
sera afectado: por la integracin o desintegracin vertical de las empresas (que reduce o
aumenta el nmero de transacciones brutas incluido en el circuito de ingreso); o por los atrasos
o adelantos tecnolgicos que alargan o acortan el proceso de transformacin de servicios
productivos en bienes finales. El nmero de transacciones de ingreso no sera afectado por ello.

4. La versin transacciones brutas incluye la compra de un capital existente (una casa)
que corre pareja con una transaccin intermedia. La versin transacciones de ingreso no
incluye tales transacciones.

Las versiones transacciones brutas y transacciones de ingreso implican conceptos diferentes
de la funcin del dinero.

Para la versin transacciones brutas, lo ms importante del dinero es que se transfiere. El
dinero sirve como medio de cambio. Para la versin transacciones de ingreso, lo ms
importante del dinero es que se guarda
11
.

LA VERSIN SALDOS DE CAJA

El dinero separa
12
el acto de compra del acto de venta. El dinero sirve como morada
temporal en el interin entre compra y venta -funcin del dinero acentuada en la versin saldos
de caja-.

La cantidad de dinero mantenida en cartera tendr relacin con el ingreso, si esa cantidad
afecta el volumen de compras para el cual el individuo desea mantener una morada temporal en
el interin entre compra y compra.

Por tanto, M
D
= k Py......................(5) siendo M
D
existencia de dinero, P ndice de precios
(implcito en la estimacin del Ingreso Nacional a precios constantes), y Ingreso Nacional a
precios constantes y k la razn existencia de dinero al Ingreso Nacional
13
.

La versin saldos de caja hace que parezca apropiado incluir los depsitos a plazo, aunque
tal versin no requiere que se los incluya.

La versin transacciones brutas pone nfasis en los arreglos econmicos-financieros para
hacer pagos, y la velocidad de comunicacin y transporte (variables que afectan al tiempo
requerido para hacer pagos); pone nfasis en los aspectos mecnicos de los procesos de pagos.

11
Esta diferencia es todava ms obvia para la versin saldos de caja. La versin transacciones de ingreso se consi-
derar como una estacin de paso entre la versin transacciones brutas y la versin saldos de caja.

12
El individuo que tiene algo que cambiar solamente necesita encontrar a alguien quien necesite lo que l tiene y
venderle por un poder general de compra, y luego encontrar a alguien que tenga lo que l desea y comprarle con un
poder general de compra.

13
Bien sea la razn observada as calculada de tal modo que haga de la ecuacin (5) una identidad, o bien sea la
razn deseada de modo que M es el monto de dinero deseado (el cual no necesita ser igual al monto de dinero
actual. En uno u otro caso, k es numricamente igual a la recproca de la V en la ecuacin (3); la V es en un caso
interpretada como la velocidad medida y en otro caso interpretada como la velocidad deseada.
20
La versin saldos de caja pone nfasis en: costos y rendimientos de la tenencia
de dinero y la incertidumbre del futuro (variables que afectan la utilidad del dinero
como activo); pone nfasis en la utilidad del dinero en una cartera de valores.

Los aspectos cartera de valores entran en los costos de efectuar transacciones brutas y por
ende afectan a los ms eficientes arreglos de pagos; los aspectos mecnicos de los procesos de
pagos entran en los rendimientos de la tenencia de dinero y por ende afectan a la utilidad del
dinero en una cartera de valores.

La ecuacin (5) es una funcin de demanda de dinero donde: P, y influyen en la demanda
de dinero; y k simboliza a las otras variables (k se considera funcin de todas las otras varia-
bles).

Para completar el anlisis de los fenmenos monetarios se requiere la ecuacin de la oferta
de dinero como funcin de otras variables.

La teora de la demanda de dinero segn la versin saldos de caja sugiere
organizar el anlisis de los fenmenos monetarios: en trminos de los factores que
determinan la cantidad nominal de dinero que la comunidad desea mantener -de las
condiciones que determinan la oferta de dinero-; y en trminos de los factores que
determinan la cantidad real de dinero que la comunidad desea mantener -de las condi-
ciones que determinan la demanda de dinero-.

DEMANDA DE DINERO DEL INDIVIDUO
14


La demanda de dinero del individuo es una funcin de cuatro variables:

I. Riqueza del individuo
15
.
II. Divisin de su riqueza en forma humana y no humana.
III. Rendimiento esperado del dinero y de las otras formas de riquezas no humana.
IV. Otras variables que determinan la utilidad de los servicios del dinero en relacin a los
servicios de las otras formas de riqueza no humana
16
.

I. RIQUEZA DEL INDIVIDUO

La riqueza incluye todas las fuentes de renta
17
.
La tasa de inters relaciona la riqueza
18
W con la renta Y
W = (1/r)Y....................................(6)

El individuo divide su riqueza de tal manera que maximize su utilidad; dadas las restricciones
que afectan la sustitucin de una forma de riqueza por otra forma de riqueza.

14
Analizaremos los factores que determinan la cantidad de dinero que las familias desean mantener en
diversas circunstancias [dando el hecho de que las familias mantienen dinero; ya que las familias prefie-
ren tener una riqueza en forma de dinero].

15
Expresamos la restriccin presupuestaria en trminos de riqueza.
16
En los puntos III y IV tomamos en cuenta las tasas de sustitucin intertemporales.

17
La riqueza es toda fuente de servicios susceptibles de ser consumidos. Una de esas fuentes es la capacidad
productiva de los individuos, en consecuencia esa capacidad productiva es una de las formas de conservar riqueza.

18
La riqueza total W o la renta designada por (Y/P) = y
21

Supongamos que la riqueza (excepto la riqueza humana) se expresa en nuevos soles
19
. Entonces,
la tasa a la que se sustituye una forma de riqueza por otra forma de riqueza ser S/1.00 por
S/1.00.

Para describir la combinacin de riqueza que el individuo pueda poseer; tomamos: el
precio de mercado de cada una de las formas de riqueza (expresndola en unidades de
S/1.00 en el perodo cero); el volumen de los flujos de renta que proporciona cada una
de las formas de riqueza; y la forma de esos flujos de renta. As, tener una forma de
riqueza en lugar de otra forma de riqueza, engendra una diferencia en la composicin
del flujo de renta; diferencia que determina la utilidad de una combinacin de riqueza
dada.

Como en la vida real disponemos de pocas estimaciones de todas las formas de riqueza; la
renta permanente servir como un indicador de la riqueza
20
.

LA RIQUEZA NO HUMANA SON DINERO, BONOS, ACCIONES Y BIENES FSICOS

El dinero es un activo aceptado en pago de deudas de valor nominal fijo.
El bono es un activo que da derecho a percibir un flujo de renta permanente, constante en
unidades nominales.

La accin es un activo que da derecho a percibir un flujo de renta permanente, constante en
unidades reales o es un activo que da derecho a participar en las ganancias que genera el
capital fijo de la empresa
21
.

Los bienes fsicos son activos como los bienes muebles e inmuebles.

La riqueza humana es el individuo incluyendo sus conocimientos y su capacitacin tcnica

II. DIVISIN DE LA RIQUEZA EN FORMA HUMANA Y NO HUMANA

El mayor activo del individuo es su capacidad personal de ganancia. La conversin de su
riqueza humana en riqueza no humana est sujeta a restricciones institucionales: un individuo
firma un contrato por el que se compromete a prestar servicios personales durante un tiempo,
obteniendo en contrapartida pagos peridicos con independencia de su capacidad fsica de
prestar tales servicios.

La conversin se efecta: usando las ganancias generadas por la riqueza humana para
comprar riqueza no humana; o usando la riqueza no humana para financiar su capacitacin
tcnica
22
.

Por tanto, la divisin de la riqueza en forma humana y no humana se hace mediante la inver-
sin o desinversin directa en el individuo.


19
El precio de mercado de cada una de las formas de riqueza no humana en el perodo cero, se expresar en unidades
de $1.00 o bien se ha tomado $1.00 como la unidad para cada una de las formas de riqueza no humana.

20
Ya que el ingreso es un ndice defectuoso de la riqueza total por hallarse sujeto a fluctuaciones irregulares de un
ao a otro.
21
Es decir, son activos con clusula de ajuste del poder adquisitivo, de modo tal que garantice un flujo permanente
de renta igual, en unidades nominales, a un nmero fijo multiplicado por el ndice de precios.

22
Pero no por medio de la compra o la venta directa de esas formas de riqueza.
22
En cualquier momento, la riqueza del individuo se divide en riqueza humana y no humana;
luego, ser posible modificar tal divisin a travs del tiempo; pero consideramos que tal divisin
se mantiene constante durante un perodo de tiempo. Por tanto, w ser la relacin entre riqueza
no humana y riqueza humana o la relacin entre renta de la riqueza no humana y renta de la
riqueza humana
23
.

III. RENDIMIENTO ESPERADO DE LA RIQUEZA NO HUMANA
1. RENDIMIENTO DEL DINERO

El dinero proporciona rendimiento en forma de dinero. El rendimiento nominal del dinero
r
m
: en forma de circulante es cero, en forma de depsitos sujeto al pago por servicios es
negativa; y en forma de depsitos a la vista y a plazo que ganan inters es positiva.

El dinero proporciona rendimiento en forma de especie: comodidad, seguridad, etc
24
. La
magnitud de este rendimiento en trminos reales, por unidad nominal de dinero, depende del
volumen de bienes al que corresponde esa unidad nominal de dinero, es decir, depende del nivel
general de precios.

Si S/ 1.00 es la unidad nominal de dinero para cada riqueza no humana; entonces el nivel
general de precios es una variable que afecta el rendimiento en trminos reales del dinero.

2. Rendimiento del bono

El rendimiento nominal de un bono r
b
: toma la forma de rendimiento pagado (inters del
bono); y la forma de toda esperada variacin del precio nominal del bono
25
.

Si el precio del bono no vara (bono comprado por S/1.00 en el perodo cero) el
rendimiento del bono ser r
b
por ao (siendo r
b
igual a la suma anual R
b
dividido entre
el precio del bono P
b
). El precio del bono ser 1/r
b
.

Si el precio del bono vara; el rendimiento del bono ser S/ 1.00 por ao. El precio del bono
en el perodo t ser 1/r
b
(t). El rendimiento del bono
26
tomando en cuenta la variacin del precio
del bono ser r
b
(o) + r
b
(o)d[1/r
b
(t)]/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero
r
b
-[1/r
b
]r
b
.
3. RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES

23
Es decir, sea w la fraccin de riqueza en forma no humana (o, disyuntivamente, la fraccin de la renta derivada de
la propiedad). Aclaraciones: Puesto que hay slo un limitado mercado de capital humano es difcil definir, en
trminos de precios de mercado, las relaciones de divisin entre capital humano y capital no humano; por lo tanto, no
podemos definir en todo momento la unidad fsica de capital no humano que corresponde a $1.00 de capital humano.
En cuanto al capital humano; resulta imposible expresar en trminos de precios de mercado (o en trminos de tasas de
rendimiento) las restricciones (o los obstculos) que influyen sobre las combinaciones alternativas de la riqueza total
del individuo.

24
El dinero como cualquier otro activo, proporciona un flujo de servicios a la persona que lo posee; ya que estos
servicios provienen del hecho de que el dinero es una fuente fcilmente disponible de poder de compra.

25
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin, y expresa un rendimiento en
unidades nominales que podr ser positivo o negativo.

26
d(1/r
b
(t))/dt representa la derivada de una funcin compuesta respecto de t.

23

El rendimiento nominal de una accin r
e
: toma la forma de rendimiento pagado (dividendo
de la accin); y la forma de toda esperada variacin del precio nominal de la accin
27
.

Si el precio de la accin no vara (accin comprada por S/1.00 en el perodo cero) el
rendimiento de la accin ser r
e
por ao (siendo r
e
igual a la suma anual R
e
dividido entre el
precio de la accin P
e
). El precio de la accin ser 1/r
e
.

Si el precio de la accin vara; el rendimiento de la accin ser (S/1.00)(1/P
e
(0))P
e
(t) por ao
donde la relacin de precios de la accin ajusta toda variacin del precio de la accin. El precio
de la accin en el perodo t ser [1/r
e
(t)][1/P
e
(o)]P
e
(t). El rendimiento de la accin tomando en
cuenta la variacin del precio de la accin
28

ser
r
e
(o)[1/P
e
(o)]P
e
(t) + r
e
(o)d{[1/r
e
(t)][1/P
e
(o)]P
e
(t)}/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero
r
e
+ (1/P
e
)P
e
-(1/r
e
)r
e
.
4. RENDIMIENTO DE LOS BIENES

El rendimiento nominal de un bien : toma la forma de: rendimiento del bien
(confort) o costo del bien (gastos por almacenamiento) y la forma de toda esperada
variacin del precio nominal del bien
29
.

El bien proporciona rendimiento en forma de especie. Este rendimiento en unidades
nominales, depende de la evolucin del nivel general de precios P. Si el nivel general de precios
P se aplica al precio del bien en el perodo cero; el rendimiento en unidades nominales del bien
comprado por S/1.00 en el perodo cero ser (1/P)P.

IV. OTRAS VARIABLES QUE DETERMINAN LA UTILIDAD DE LOS SERVICIOS DEL DINERO EN
RELACIN A LOS SERVICIOS DE LAS OTRAS FORMAS DE RIQUEZA NO HUMANA


1. Si el consumo de servicio del dinero aumenta en menor proporcin que el aumento de la
riqueza, el dinero se considera bien necesario; si el consumo de servicio del dinero aumenta en
mayor proporcin que el aumento de la riqueza, el dinero se considera bien de lujo.

2. El grado de estabilidad econmica que se espera prevalezca en el futuro
Los individuos valoran ms al dinero cuando esperan condiciones econmicas inestables, que
cuando esperan condiciones econmicas estables
30
.

Ejemplo
La gente prefiere conservar una mayor fraccin de sus riquezas en dinero: cuando se desplazan
geogrficamente o cuando estn sometidos a una gran incertidumbre. La magnitud del
desplazamiento geogrfico o la magnitud de la incertidumbre se representa por el ndice de
migracin o por el ndice de distancias recorridas por mnibus interprovincial.

27
La segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.
28
La expresin d(P(t)1/r
e
(t))/dt representa la derivada de un producto de funciones donde la segunda funcin es
compuesta respecto de t, es decir d(P(t)/r
e
(t))/dt.

29
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.
30
No es fcil expresar cuantitativamente esta variable, si bien el sentido en que vayan a cambiar esas condiciones lo
aclara la informacin cualitativa.

24
Ejemplo
La guerra genera expectativas de inestabilidad, razn por la cual la guerra es acompaada de un
notorio aumento de saldos monetarios reales (o notoria cada de la velocidad de circulacin del
dinero).

3. El volumen del capital transferido en relacin al ingreso -el volumen del comercio que
efectan los individuos, dado los existentes capitales-. Cuando hay gran transferencia de
capitales; a la mayor parte de la riqueza, los individuos pueden encontrarle utilidad tenindola
en dinero.

La preferencia de dinero del individuo cambia en la medida en que dicho cambio est ligado
a hechos objetivos. Sin embargo, tal preferencia u es constante en una proporcin considerable
de tiempo; y determina la forma de la funcin demanda de dinero.

La funcin demanda de dinero del individuo
31


M
D
= M
D
(Y/r; P; r
m
, r
b
- r
b
/r
b
, r
e
+ P
e
/P
e
- r
e
/r
e
, P/P, w, u).............(7)

1. Si Y incluye el rendimiento de todas las formas de riqueza excepto el rendimiento del
dinero; Y/r ser una estimacin de la riqueza restante.
Si precios y tasas de inters no varan; la funcin demanda de dinero tiene cuatro tasas de
inters: tasas de inters del dinero r
m
, bonos r
b
, acciones r
e
y todas las dems riquezas r
(incluyendo las tres riquezas mencionadas). Si r es una media ponderada de tasas de inters r
m
,
r
b
, r
e
y de todas las dems tasas de inters; todas las dems tasas de inters varan
sistemticamente en la misma forma en que varan r
m
, r
b
, r
e
. As, eliminamos r como variable
explcita y consideramos que la influencia de r se obtiene mediante la inclusin de r
m
, r
b
, r
e
.

Luego, M
D
= M
D
(Y; P; r
m
, r
b
- r
b
/r
b
, r
e
+P
e
/P
e
- r
e
/r
e
, P/P, w, u)
32
.............(8)

2. Si ampliamos los activos para incluir
33
activos a corto y largo plazo; la variacin de r
b
, r
e
se
reflejan en la diferencia entre tasas de inters de activos a corto y largo plazo. Ya que no
conviene incluir activos a corto y largo plazo; r
b
, r
e
no varan. Ya que la variacin de precios de
bonos y acciones hay que utilizarla separadamente; reemplazamos r
b
- r
b
/r
b
, r
e
- r
e
/r
e
+P
e
/P
e
por
r
b
, r
e
para indicar rendimientos de bonos y acciones.

Luego, M
D
= M
D
(Y; P; r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u).................................. (9)

3. El anlisis de la demanda de dinero del individuo se basa en la maximizacin de la funcin
de utilidad del individuo definida en unidades reales.

31
La forma de la funcin de demanda de dinero est pensada con la idea de que sea posible contrastar las
predicciones con la evidencia emprica.

32
Si se ignorase las divergencias de opinin en cuanto a las variaciones de precios y tasas de inters y si suponemos
que bonos y acciones son equivalentes (excepto que los bonos se expresan en unidades nominales); el arbitraje
financiero dara r
b
-r
b
/r
b
=r
e
+P
e
/P
e
-r
e
/r
e
. Si suponemos que las tasas de inters no varan en la misma proporcin o que
las tasas de inters no varan tenemos r
b
=r
e
+P
e
/P
e
... (1), es decir, la tasa de inters nominal es igual a la tasa de inters
real ms el cambio porcentual de los precios. En la prctica el ritmo de cambio porcentual de los precios P
e
/P
e
debe
interpretarse como un ritmo esperado de cambio porcentual de los precios P
*
e
/P
e
; y las divergencias de opinin no
pueden ignorarse; por lo tanto no podemos suponer que se cumple (1); una de las caractersticas ms consistentes de
la inflacin ser que (1) no se cumple.

33
Es decir, para incluir promesas de pagos de ciertas sumas especficas durante un nmero finito de unidades de
tiempo.
25

Si vara renta Y y precios P; la demanda de dinero M
D
vara en la misma proporcin. As, la
funcin demanda de dinero es homognea de grado uno con respecto a Y, P. As de (9) se tiene

M
D
=M
D
(Y, P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u) .............................................(10)

Esta caracterstica de la funcin demanda de dinero permite presentar dicha funcin en dos
formas

a) Si =1/P; M
D
/P = M
D
(Y/P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u)

o M
D
= M
D
(Y/P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u)P ........................................(11)

aciendo esttica comparativa: M
D
/r
m
= M
D
/r
b
= M
D
/r
e
< 0 cuanto mayor sea el
rendimiento del dinero (en forma de depsitos a la vista y a plazos), bonos y acciones, menor
ser la demanda de dinero; M
D
/(Y/P) > 0 cuanto mayor sea el nivel de riqueza, mayor ser la
demanda de dinero; M
D
/ (P/P) < 0 cuanto mayor sea la variacin del nivel general de precios,
menor ser la demanda de dinero; M
D
/P = M
D
(Y/P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u), cuanto mayor sea el
nivel de precios, proporcionalmente mayor ser la demanda de dinero; M
D
/w > 0 cuanto
mayor sea la fraccin de la riqueza no humana mayor ser la demanda de dinero.

b) Si = 1/Y; M
D
/Y = M
D
(P/Y, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u) .......... (12)

o M
D
/Y = 1/V(Y/P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u) o

Y = M
D
V(Y/P, r
m
, r
b
, r
e
, P/P, w, u) ..............................................(13)

siendo V la velocidad de circulacin.






















26
DEMANDA DE DINERO DE LA EMPRESA

La demanda de dinero de la empresa es una funcin de cuatro variables
34
.

I. La riqueza de la empresa en forma de activos productivos, incluyendo el dinero; es deter-
minada por la empresa. Esta riqueza se considera como una variable que define el ndice del
valor productivo de las diferentes cantidades de dinero
35
.

II. La empresa compra servicios productivos de riqueza humana y no humana en el mercado de
capitales.

III. El rendimiento del dinero y otros activos productivos; determinan el costo de mantener
dinero en cartera. La cantidad de dinero que desea mantener en cartera depende del costo de los
servicios productivos del dinero y otros activos productivos.

El inters r
m
que cobra el banco por sus prstamos es importante para la empresa; ya que los
prstamos son un modo de obtener dinero.

El costo de cada nuevo sol mantenido en cartera depende del modo en que la empresa
obtiene cada nuevo sol: la venta de bienes por dinero P y la emisin de acciones y bonos por
dinero r
b
, r
e
.

As, r
m
, r
b
, r
e
, P representan el costo del dinero para la empresa
36
.

Si es costoso mantener dinero en cartera, ser ventajoso: reducir la cantidad media de
nuevos soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo; o
reducir el nmero de transacciones por cada nuevo sol de producto elaborado por la empresa.

Por tanto, la funcin demanda de dinero de la empresa tiene como variable explcita las
condiciones de costo
37
que afecta el costo de mantener dinero en cartera
38
40
.

34
Si el dinero para la empresa es un activo productivo; la contrapartida de este activo productivo (dinero en manos
de los empresarios) en el balance de un individuo es un activo distinto del dinero. Un individuo puede comprar
acciones a una empresa y dicha empresa puede hacer uso del valor de la venta de esas acciones para financiar la
cantidad de dinero que necesita para sus operaciones.

35
La cantidad de dinero que la empresa est interesada en mantener depender del valor del producto resultante del
servicio productivo de esa cantidad de dinero. El valor de la productividad de los servicios productivos de esa
cantidad de dinero por unidad de producto depende de la funcin de produccin (es decir, depende de las condiciones
de produccin). En particular depende de las caractersticas de la funcin de produccin: que afectan a la regularidad
de las distintas operaciones de la empresa; y que determinan la dimensin de la empresa y el grado de integracin
vertical. Dada la cantidad demandada de dinero por unidad de producto de la empresa; la cantidad demandada total de
dinero es proporcional a la produccin total de la empresa. Esto es compatible con la versin transacciones brutas que
pone nfasis en el trabajo a realizar por el dinero. No est claro que la variable apropiada sea las transacciones totales,
el valor agregado neto, el ingreso neto, el capital total en forma no monetizada o valor neto. La falta de disponibilidad
de datos han hecho que pocos trabajos empricos se realicen sobre la demanda de dinero de las empresas que sobre la
demanda agregada de dinero abarcando a empresas e individuos. Por consiguiente, hay todava solamente dbiles
indicaciones acerca de la mejor variable a usar.

36
En ciertos casos es til distinguir la tasa de rendimiento que recibe el prestamista y la tasa de rendimiento que
paga el prestatario; en cuyo caso es necesario introducir un conjunto de variables adicionales. Hay muchos sustitutos
para el dinero como servicio productivo; incluyendo todas las formas posibles de reducir la cantidad de dinero que la
empresa mantiene en cartera, mediante la utilizacin de otros recursos: para sincronizar mejor pagos e ingresos, para
reducir perodos de pagos, para extender el uso del crdito, para introducir sistemas de compensacin, y as sucesiva-
mente. Parece ser que no existen sustitutos suficientemente prximos al dinero, cuyos precios de esos sustitutos
merezcan incluirse en la demanda de dinero de las empresas.


27
As, la relacin "cada nuevo sol pagado por unidad de tiempo" y "cantidad media de nuevos
soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo" es resultado
de un proceso econmico que tiende al equilibrio.

Ampliar el perodo de pago permite al empresario reducir costos como la contabilidad a
llevar; y l estar dispuesto a pagar un poco ms a sus trabajadores a medida que se ample el
perodo de pago.

Ampliar el perodo de pago impone al trabajador: costos de mantener ms dinero
en cartera; o costos de proveerse de sustitutos del dinero; y l querr que se le pague
ms a medida que se ample el perodo de pago.



El equilibrio depende del modo en que los costos varan en relacin al perodo de pago.

Para el trabajador el costo de mantener dinero depende de factores que determinan su
demanda de dinero para cierto perodo de pago: si el trabajador tuviera una cantidad media
relativamente grande, los costos originados por la ampliacin del perodo de pago sern de
menor importancia (que si su cantidad media de dinero fuera relativamente pequea) y por tanto
ese trabajador necesita un incentivo menor para aceptar un perodo de pagos ms amplio.

Para reducir costos del empresario; el perodo de pago debe ser ms amplio en el caso del
trabajador con cantidad media de dinero relativamente grande (que en el caso del trabajador con
cantidad media de dinero relativamente pequea).

La experiencia de la hiperinflacin de setiembre 1988-julio 1990 muestra cmo la amplitud
del perodo de pago se reduce rpidamente bajo el efecto de aumentos drsticos del costo de
mantener dinero en cartera.

As, las caractersticas de las condiciones de pago que afectan la velocidad de circulacin
del dinero es resultado de un proceso econmico
que tiende al equilibrio
39


IV. Variable que Determina la Utilidad del Servicio Productivo del Dinero en Relacin a
los Servicios Productivos de los Otros Activos Productivos

El grado de estabilidad econmica que se espera prevalezca en el futuro u
40
.

La demanda de dinero de la empresa se expresa por la funcin demanda de dinero de la
ecuacin (7), con las mismas variables (excepto w). As, la ecuacin (7) es vlida para un
individuo o una empresa.


37
No tiene como variable explcita el nmero de transacciones totales o el nmero de transacciones por cada nuevo
sol de producto final.

38
Tal modo de proceder no excluye que en un problema dado, pueda ser til considerar dada la variable explcita el
nmero de transacciones totales sin preguntarse que hay detrs de esa variable, y as introducir el nmero de las
transacciones por cada nuevo sol de producto final como una variable explcita.

39
No se considera a las condiciones de pago como condiciones institucionales que afectan a la velocidad de
circulacin de dinero y que se suponen fijas.

40
El grado de estabilidad que se espera prevalezca en el futuro u es comn para empresas e individuos.

28
El anlisis de la demanda de dinero de la empresa se basa en maximizar la funcin ganancia
de la empresa, definida en unidades reales. Luego, la funcin de demanda de dinero de la
empresa es homognea de grado uno con respecto a Y, P.

As, las ecuaciones (7), (11) y (13) describen la demanda de dinero del individuo y la
empresa, con tal de ampliar el significado de u.
LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

La agregacin de la ecuacin (7) para todos los individuos y empresas de la
sociedad, depende de la distribucin de la ecuacin (7) en relacin a las variables
41
:

Esto no crea problemas a las variables P, r
m
, r
b
, r
e
ya que son variables comunes para todos
los individuos y empresas; y u ya que es una variable no especificada y a determinar segn sea
necesario.

Esto crea problemas a las variables P/P la cual no es comn para todos los individuos y
empresas; w la cual vara de un individuo a otro; y Y la cual vara de un individuo a otro y de
una empresa a otra. Una aproximacin lineal consiste en considerar que la ecuacin (7) se aplica
a la demanda agregada de dinero, interpretando P/P como la tasa media de inflacin esperada, w
como la relacin entre renta de la riqueza no humana y renta de la riqueza humana y Y como la
renta monetaria global
42
.

La teora de la demanda de dinero considera que el individuo (o empresa)
43
; aumenta su
demanda de dinero hasta el nivel en que el valor del aumento del flujo de servicios derivado de
aumentar en un nuevo sol su stock de dinero es igual al valor de la reduccin del flujo de
servicios derivado de reducir en un nuevo sol su stock de cada una de las otras formas de
riqueza
44
.

Se omiten los bancos porque su rol est relacionado con la oferta de dinero. La introduccin
de bancos oscurece ciertos puntos del anlisis de la demanda de dinero: la existencia de bancos
permite a las empresas obtener dinero sin obtener capital de los individuos; las empresas, en vez
de obtener dinero vendiendo bonos y acciones a los individuos, pueden obtener dinero
vendindolo a los bancos
45
.

41
Los usuales problemas de agregacin surgen al pasar de la ecuacin (7) a una ecuacin correlativa para la
comunidad como un todo: surgen de la posibilidad de que el monto del dinero demandado pueda depender de la
distribucin entre individuos; puedan depender de las variables y y w y no solamente pueda depender del valor
agregado o promedio. Si omitimos estos efectos distributivos, puede considerarse que la ecuacin (7) se aplica a la
comunidad como un todo, haciendo M referencia a las tenencias de dinero pr cpita; y referencia al ingreso real pr
cpita; y w referencia a la fraccin de la riqueza total que asume la forma no humana. En la prctica, al aplicar la
ecuacin (7), se aprecian los problemas: definiciones precisas de y y w; estimaciones de las tasas esperadas de
rendimiento en contraste con las tasas reales de rendimiento y especificacin cuantitativa de las variables designadas
por u.

42
Este es el procedimiento utilizado hasta cuando esta aproximacin lineal y la experiencia difieran tanto como para
que se necesite introducir medidas de dispersin a una varias de estas variables.

43
(o la empresa). Esta distincin est relacionada un poco con la distincin de la demanda de dinero para
transacciones y para especulaciones.
44
Cuanto ms dinero se mantiene, tanto menos valioso sern los servicios prestados por el dinero respecto a los
servicios prestados por las dems formas de riqueza. Por otro lado, cada individuo y cada empresa demanda dinero en
parte por motivos de transaccin y en parte por motivos de especulacin o de patrimonio; pero los nuevos soles no se
distinguen segn sean conservados para uno u otro motivo. As, la ecuacin (7) es smbolo de la demanda agregada
de dinero, pero hacindose salvedades todava ms severas sobre los aspectos ambiguos que introduce la agregacin.

45
Pero esta posibilidad no modifica en lo esencial el anlisis de la demanda de dinero.
29
La oferta nominal de dinero M
O
es determinada exgenamente por el BCR. En tal caso, la
ecuacin (13) define las condiciones bajo las cuales la oferta nominal de dinero M
O
es la
demanda de dinero
46
M
D
.
IMPORTANCIA EMPRICA DEL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1. La estabilidad de la funcin demanda agregada de dinero y la importancia emprica
de sus variables

1.1. La cantidad real demandada de dinero o la velocidad de circulacin no es constante a travs
del tiempo; por lo que la cantidad real demandada de dinero o la velocidad aumenta drstica-
mente durante la hiperinflacin.
La estabilidad de la funcin demanda agregada de dinero concierne a la relacin entre cantidad
real demandada de dinero y las variables que determinan tal cantidad real; y el aumento drstico
de la velocidad durante la hiperinflacin es compatible con esa relacin. As, empricamente la
funcin demanda agregada de dinero es estable.

1.2. Se debe limitar de modo preciso y especificar explcitamente, las variables a incluir en la
funcin demanda agregada de dinero en razn a su importancia emprica
47
.
La funcin demanda agregada de dinero juega un rol esencial en la determinacin del nivel de
renta monetaria Y o el nivel general de precios P.

2. LA INDEPENDENCIA DE LOS FACTORES QUE AFECTAN LA DEMANDA AGREGADA DE
DINERO Y LOS FACTORES QUE AFECTAN LA OFERTA DE DINERO

Hay factores: que afectan la oferta de dinero; y que no afectan la demanda agregada de dine-
ro. Se trata de condiciones polticas o psicolgicas que determinan la conducta de las autori-
dades monetarias y el sistema bancario
48
.

46
An en tales condiciones, la ecuacin (13) por s sola, no es suficiente para determinar la renta monetaria. Para
tener un modelo completo con el que determinar la renta monetaria Y, ser necesario especificar los determinantes
de la estructura de la tasa de inters y de la renta real Y/P; y ser necesario especificar la evolucin del nivel general
de precios. An suponiendo que la tasa de inters se determina independientemente por la productividad y por el
ahorro; y que la renta real se determina en funcin de otras variables; la ecuacin (13) solamente determina un nico
nivel de equilibrio de la renta monetaria Y, si por ese nico nivel entendemos el nivel al cual los precios son estables.
De modo ms general, la ecuacin (13) solamente determina la evolucin de la renta monetaria Y para valores
iniciales dados de esa renta monetaria. Por lo tanto, para transformar la ecuacin (13) en un modelo completo de
determinacin de la renta monetaria Y, es necesario suponer que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto
a las variables en V, o suponer que todas stas variables en V son rgidas y fijas. Incluso bajo el conjunto ms favora-
ble: el caso en que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto a las variables en V, la ecuacin (13) da a
lo ms un modelo de determinacin de la renta monetaria Y: dice que las variaciones de la renta monetaria Y
reflejarn las variaciones de la cantidad nominal de dinero. Pero la ecuacin (13) no dice nada sobre cunto de una
variacin de la renta monetaria Y se refleja en la produccin real y cunto de una variacin de Y se refleja en los pre-
cios. Para decir esto sera necesario una informacin adicional: La produccin real se encuentra en su nivel
mximo posible, en cuyo caso un incremento de la cantidad nominal de dinero tendra como efecto un incremento
del nivel de precios en igual o mayor proporcin; y as sucesivamente.

47
Aumentar el nmero de variables que se consideran significativas, anula la hiptesis de contenido emprico. De
hecho, no hay diferencia entre afirmar que la demanda de dinero es muy inestable y afirmar que la demanda de dinero
es una funcin perfectamente estable de un nmero indefinidamente alto de variables.

48
En otros casos se trata de condiciones tcnicas que afectan a la oferta de metales. Es falso afirmar que las
variaciones de la demanda de dinero provocan al mismo tiempo una serie de variaciones correspondientes en la oferta
de dinero, y que la oferta de dinero no puede variar de otro modo, o al menos, no puede hacerlo bajo instituciones
dadas.

30
Una demanda agregada de dinero estable es til para determinar los efectos de las
variaciones de la oferta de dinero; si slo s la oferta de dinero es afectada por factores diferen-
tes de los factores que afectan la demanda agregada de dinero.
3. LA FORMA DE LA FUNCIN DEMANDA AGREGADA DE DINERO Y LA FORMA DE OTRAS
FUNCIONES RELACIONADAS A ESA FUNCIN

3.1. Se dice errneamente que la demanda agregada de dinero es infinitamente elstica para
pequeas tasas de inters. Para pequeas tasas de inters (que existe si hay desempleo)
aumentos de la oferta real de dinero M
O
/P producidos por aumentos de la oferta nominal de
dinero M
O
o por reducciones de precios P, no afectan a nada. As, un cuestionamiento errado a
la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de la funcin demanda agregada
de dinero

3.2. Se dice errneamente que excepto la variable tasa de inters; las restantes variables de la
ecuacin (7) entran en esas otras funciones; y por tanto esas restantes variables, se pueden
considerar determinadas por esas otras funciones. Como la variable tasa de inters no entra en
esas otras funciones; la variable tasa de inters est determinada por la ecuacin (7). As, el
nico rol de la oferta M
O
y demanda de dinero M
D
es determinar la tasa de inters. As, otro
cuestionamiento errado a la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de otras
funciones
APORTACIONES EMPRICAS AL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO

1. La descripcin de los efectos de la reforma monetaria en Per de agosto 1990 reconoce que
la oferta de dinero es un factor autnomo y la demanda agregada de dinero es muy estable.Tras
quince aos de crisis profunda (Julio 1975- julio 1990) la reforma monetaria: redujo la oferta de
dinero M
O
; fren y cambi de sentido entre agosto 1990-diciembre 1993 un alza de precios de
50% mensual que ocurra entre setiembre 1988-julio 1990; y demostr la importancia de la
oferta de dinero.

2. El estudio de la evolucin de la economa peruana a lo largo del perodo 1968-1972, es
menos favorable a la estabilidad e importancia de la demanda agregada de dinero. A pesar que
dicho estudio demuestra que la imperfeccin de los datos explica en gran parte la gran dife-
rencia entre variaciones de la oferta nominal de dinero y variaciones de precios; despus de la
correccin queda todava una diferencia que parece imposible explicar mediante las variables de
la demanda agregada de dinero. As, parecera que la experiencia peruana en ese perodo parece
distanciarse de la teora de la demanda de dinero.

3. El estudio de la hiperinflacin de setiembre 1988-julio 1990 es una evidencia de la estabili-
dad de la demanda agregada de dinero en condiciones de gran inestabilidad. Este estudio es una
evidencia de la diferencia entre una velocidad estable y una relacin funcional estable: la
velocidad aument drsticamente a lo largo de la hiperinflacin, pero se trataba de una res-
puesta previsible a las variaciones de la inflacin esperada.















31
EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE

La adecuada Oferta Privada de Dinero
49


El aumento de la oferta de dinero se origina por la mayor produccin de oro; y la
disminucin de la oferta de dinero se origina por: las prdidas del uso y desgaste; y el uso
industrial.

Como la proporcin de la produccin de oro (para aumentar la oferta de dinero) tiende a ser
pequea en comparacin a las existencias de oro (porque el oro se usa como medio de cambio);
el aumento de la oferta de dinero es lenta
50
.

Si un televisor tiene el precio de 3 onzas de oro, un auto de 60 onzas de oro y una hora de
asesora de Juan de 1 onza de oro. Una onza de oro tiene el precio de: 1/3 del televisor, 1/60 del
auto y una hora de asesora de Juan. Por tanto, el dinero tiene un precio ya que el precio es una
relacin de intercambio. El precio del dinero es una formacin en la que se alinean infinitas
relaciones de intercambio que rigen para todos los bienes que estn en el mercado.

El precio de una onza de oro: es el poder de compra de la onza de oro; e informa lo que una
onza de oro puede comprar. El precio del auto informa las onzas de oro que puede comprar el
auto.

El precio del dinero se determina por la ley de la oferta y demanda de dinero: si aumenta la
oferta de dinero, permaneciendo constante la demanda de dinero, el precio del dinero bajar
51
; si
aumenta la demanda de dinero, permaneciendo constante la oferta de dinero, el precio del dinero
subir.

La demanda de dinero significa la cantidad de dinero que ofrecemos por los bienes que nos
ofrecen; y la cantidad de dinero que se retiene y no se gasta durante un perodo de tiempo.
La oferta de dinero significa la existencia de dinero que est en el mercado de
dinero.

Supongamos que de un da para otro, un bondadoso introduce en nuestras billeteras, dinero
suficiente para duplicar nuestras tenencias de dinero. Sin embargo, no seramos doblemente
ricos, puesto que la duplicacin de dinero no determina la duplicacin de bienes. Durante un
momento nos sentiramos doblemente ricos, pero solamente ocurre una dilucin de la oferta de
dinero. Cuando gastemos ese dinero duplicado; los precios se duplicarn; o se pondrn en alza
(hasta el momento en que: la nueva demanda de dinero quede satisfecha; y el dinero no siga
ofertndose a cambio de bienes en existencia).

El aumento de la oferta de dinero: baja el precio del dinero, y sube el precio de los bienes,
es decir, diluye el poder de compra del dinero; porque el dinero: slo tiene utilidad por su valor
de intercambio y para intercambios en perspectiva; rinde utilidad en funcin a su valor de

49
Si el mercado elige el oro como dinero; la oferta de dinero ser el peso del oro que existe en la sociedad.
50
La decisin de aumentar la oferta de dinero se deja en manos del mercado, porque el aumento de la
oferta de dinero no proporciona beneficio social. Aunque se han propuesto otros criterios para modificar
la oferta de dinero como son: la modificacin de la oferta de dinero debera seguir la modificacin de la
poblacin o la modificacin del volumen de las operaciones comerciales o la modificacin de la cantidad
de bienes que se producen de una manera que permita mantener constante el nivel de precios.

51
El dinero no se utiliza en s, su funcin es la de actuar como medio para facilitar el desplazamiento de los bienes y
servicios de una manera ms expeditiva entre una persona y otra persona.

32
intercambio o a su poder de compra. Por tanto, un aumento de la oferta de dinero no proporcio-
na beneficio social.

Cualquier oferta de dinero es tan buena como cualquier otra. El mercado de dinero ajusta la
oferta de dinero modificando el poder de compra del dinero
52
. El aumento de la oferta de
dinero: no suministra ms capital; no es algo ms productivo; y no hace posible mayor
desarrollo econmico. No es necesario intervenir el mercado de dinero para aumentar la oferta
de dinero.



La heterodoxia critica: si no es necesario aumentar la oferta de dinero; la
produccin de oro es un desperdicio de recursos. El gobierno debe mantener constante
la oferta de dinero y prohibir toda nueva produccin de oro. Pero el oro es dinero y
tambin una mercanca til. El aumento de la produccin de oro determina ventajas no
monetarias: se utiliza en el consumo (alhajas, odontologa, etc) y la produccin (uso
industrial). Por eso, la produccin de oro no es un desperdicio desde el punto de vista
social. Por tanto, la determinacin de la oferta de dinero, es mejor dejarla en manos del
mercado. Ninguna oferta de dinero fijada por el gobierno puede desempear mejor su
funcin, y el mercado habr de fijar la produccin de oro, de acuerdo con su capacidad
para satisfacer las necesidades de los consumidores.
EL ATESORAMIENTO PRIVADO DE DINERO

El atesoramiento privado de dinero genera una mayor demanda de dinero haciendo que suba
el precio del dinero y baje el precio de los bienes. No ocasiona prdida para el pas, que
contina andando con una menor cantidad de dinero con mayor poder de compra.

Ya que nadie puede predecir el futuro con certeza absoluta, ni saber exactamente cunto
habra de gastar y recibir en el futuro; se tendr que mantener dinero. Habra razones para
mantener dinero disponible y no habra razones para gastar todo el dinero que se tuviera
53
. Por
tanto, vivimos en un mundo de incertidumbre donde nadie sabe con certeza qu le va a ocurrir
en el futuro, ni cul ser su futuro ingreso o gasto. Mientras menos segura se sienta la gente ms
dinero tendr disponible; mientras ms segura se sienta la gente menos dinero tendr disponible.

Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero baje en el futuro, gastar su
dinero ahora cuando tiene ms valor; desatesorando dinero y reduciendo su demanda de dinero.

Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero suba en el futuro, guardar su
dinero para gastarlo ms adelante cuando el dinero tenga ms valor, atesorando dinero y
aumentando su demanda de dinero.

El dinero tambin es til cuando permanece ocioso como saldo en efectivo en poder de la
gente; porque ese dinero mantenido a la espera de posibles intercambios futuros proporciona la
utilidad de posibilitar intercambios en cualquier momento segn sea los deseos de la gente.

Toda cantidad de dinero pertenece a alguien y, por tanto, toda existencia de dinero se
encuentra, como saldo disponible, en poder de la gente.

La cantidad de dinero disponible ser igual a la existencia de dinero de la
sociedad. Por tanto, la incertidumbre, hace que pueda existir un sistema monetario. En

52
No es necesario planificar ningn aumento de la oferta de dinero, para enfrentar situaciones crticas. Ni tampoco es
necesario aferrarse a ningn criterio artificial.
53
De modo que los pagos no fueran recibidos en las cantidades necesarias, precisamente en el momento
en que se debieran hacer efectivo los gastos.
33
un mundo de incertidumbre, toda la gente est dispuesta a mantener dinero disponible,
de modo que existira la demanda de dinero en la sociedad, haciendo que los precios se
mantengan estables y se consolide cualquier sistema monetario. La cantidad de dinero
disponible es un factor oportuno que facilita el intercambio monetario, por tanto, tal
dinero disponible es necesaria en toda economa monetaria.

El dinero tambin es transferido del saldo de una persona al saldo de otra persona. La
cantidad de dinero disponible depende de la disposicin de la gente de mantener saldos en
efectivo.

La demanda de dinero para atesorarlo produce beneficio a la sociedad. El alza del precio del
dinero, provocado por el aumento de la demanda de dinero, produce beneficio a la sociedad.
Supngase que la oferta de dinero permanece constante; y que debido a crecientes temores
aumenta la demanda de dinero y bajan los precios de los bienes. El resultado ser que esa oferta-
existencia de dinero proporciona ahora una mayor cantidad real de dinero. Por tanto, la cantidad
real de dinero que tiene el pblico ha aumentado
54
.

Por tanto, un alza del precio del dinero, provocada por un alza de la demanda de dinero, s
produce beneficio social, pues satisface el deseo del pblico de mantener una proporcin mayor
de saldos en efectivo con relacin a la funcin que cumple el dinero. Por otro lado, un aumento
de la oferta de dinero frustra la demanda de dinero con mayor poder de compra.

Cuando se pregunta a la gente qu cantidad de dinero desea tener, siempre responde que
desea tener todo el dinero que pueda conseguir. Pero un dinero que compre la mayor cantidad
de bienes. A la sociedad no se le puede satisfacer su mayor demanda de dinero, aumentando su
oferta de dinero, porque un aumento de la oferta de dinero, diluye el poder de compra del
dinero. El nivel de vida de la gente no se puede aumentar mediante una mayor emisin de
dinero. Si la gente desea tener dinero con mayor poder de compra, slo puede conseguirlo
mediante una reduccin en el precio de los bienes.

LA ESTABILIZACIN DEL PRECIO DEL DINERO

La heterodoxia dice que: establecer un sistema monetario libre no conviene porque no
estabiliza el precio del dinero; el dinero es un patrn de medida fijo que jams debe cambiar, y
el precio del dinero flucta constantemente en el mercado libre; por lo que es necesario
estabilizar el precio del dinero supeditando la libertad al manejo gubernamental. La estabilidad
proporciona trato justo a prestamistas y prestatarios de dinero, quienes estaran seguro, al
devolver el dinero, de la no fluctuacin del precio del dinero prestado.

Pero, si prestamistas y prestatarios quieren protegerse contra futuras fluctuaciones del precio
del dinero prestado; pueden hacerlo acordando que la devolucin se haga con una suma de
dinero ajustada mediante un ndice de precios pactado de antemano respecto a futuras
fluctuaciones del precio del dinero prestado
55
.


54
Por el contrario, una disminucin en la demanda de dinero, determinar mayores gastos y precios ms
elevados. El deseo del pblico, en el sentido de reducir los saldos en efectivo, quedar satisfecho
mediante la necesidad de que un total de efectivo dado, desempee funciones ms amplias.
55
Los estabilizadores han abogado en favor de tales medidas, pero cosa bien extraa, los mismos prestamistas y
prestatarios, que se supone resultarn beneficiados por la estabilidad, pocas veces aprovechan la posibilidad de
obtenerla. El gobierno no debe imponer cierto beneficio a prestamistas y prestatarios que los han rechazado
libremente.

34
Prestamistas y prestatarios estn ms dispuestos a correr riesgos, confiando en su capacidad
de preveer las condiciones del mercado
56
. Ellos introducen modificaciones en el precio del
dinero; obedeciendo a modificaciones de la demanda de dinero.

La estabilizacin artificial distorsiona el funcionamiento del mercado.
Prestamistas y prestatarios quedaran frustrados en su deseo de modificar la verdadera
proporcin de sus saldos de dinero. No existira posibilidad de modificar los saldos de
dinero en proporcin a los precios
57
.

LA OFERTA PRIVADA DE DOS CLASES DE DINERO

Supngase que el oro y la plata circulan juntos en el mercado de dinero. El oro es utilizado
en transacciones mayores y la plata en transacciones menores
58
.

La oferta de oro y plata determinan la relacin de intercambio, y esta relacin flucta
continuamente obedeciendo a esas fuerzas variables. En un momento, una onza de oro y una
onza de plata se intercambian en la relacin 16 a 1 y en otro momento en la relacin 15 a 1. La
clase de dinero que sirva de unidad de cmputo depende de circunstancias concretas: de ser el
oro la unidad de cmputo, las transacciones se calculan en onzas de oro con libre fluctuacin en
trminos de oro.

El tipo de cambio (y el poder de compra) de las unidades de oro y plata, tienden a ser
proporcionales. Cuando los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo que fuese en oro;
el tipo de cambio de plata a oro es 15 a 1. Si los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo
que fuese en oro; pero el tipo de cambio de plata a oro es 20 a 1; la gente vender sus bienes
por oro, comprar plata con ese oro, luego vuelve a comprar esos bienes con esa plata,
obteniendo una ganancia en la operacin
59
. Con esto se restablece la paridad del tipo de cambio,
ya que al abaratarse el oro en relacin a la plata, suben los precios de los bienes en plata y bajan
los precios de los bienes en oro. As, conviene pasar de un dinero a otro dinero hasta que se
restablezca la paridad del tipo de cambio.

Por tanto, el mercado es ordenado cuando el dinero es libre, an cuando circulen oro y plata.
El mercado establece el oro y plata como dinero con tipos de cambio fluctuante, patrn
paralelo
60
.

56
Despus de todo, el precio del dinero es igual a cualquier otro precio libre vigente en el mercado.

57
Los mejores niveles de vida le llegan a la gente como resultado de la inversin en capital. El incremento de la
productividad tiende a bajar los precios de los bienes (y los costos) y as distribuye los frutos de la libre empresa entre
la gente, elevando sus niveles de vida. La subida artificial del tope de precios de los bienes (los costos) impide esa
elevacin de los niveles de vida.

58
El gobierno no tendra que imponer: una relacin fija entre las dos clases de dinero (el bimetalismo) o un patrn
nico (desmonetizando el oro o la plata). El mercado estableci el oro como dinero; pero la plata le sigui disputando
terreno al oro porque era conveniente para transacciones menores. Sin embargo, no es necesario que el gobierno
intervenga para salvar al mercado de su propia necedad, al mantener las dos clases de dinero.

59
Existe equilibrio, cuando un auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata
a oro es 15 a 1. Pero, si el auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata a
oro es 20 a 1; entonces, se vende el auto por 1 onza de oro, luego se compra con esa onza de oro 20 onzas
de plata, y luego, se compra el auto por 15 onzas de plata ganando 5 onzas de plata. Este proceso continua
hasta suba el precio de la plata y baje el precio del oro y se restablezca la paridad 15 a 1.
60
El mercado tambin establece el oro como dinero (patrn oro) o la plata como dinero (patrn plata).

35
La unidad monetaria es la unidad de peso del oro y la plata. Imperando la libertad; el oro y
la plata quedan elegidos como dinero; su tipo y forma quedan supeditadas a la decisin
voluntaria de la gente.

Si a la gente le conviene usar oro y plata como dinero; el tipo de cambio entre oro y plata se
determina por las relativas oferta y demanda y tiende a ser igual a la proporcin en que se
encuentre su respectivo poder de compra.

La mayor oferta de oro y plata, satisface apetencias no monetarias (como ornamentacin y
uso industrial) que el oro y la plata atienden; por tanto, la mayor oferta de oro y plata es
socialmente til. La inflacin (el aumento de sustitutos del dinero no respaldado por un aumento
de la oferta de oro) no tiene utilidad social porque beneficia momentneamente a un sector del
pueblo a costa de otro sector del pueblo. La inflacin es un avance fraudulento sobre la
propiedad; y no se presenta en el mercado de dinero libre.

La libertad hace funcionar el sistema monetario con tanta perfeccin como lo
hace con el resto de la economa. La libertad monetaria es la madre del sistema
monetario.


































36
LA EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA BANCARIO
EL ORIGEN DE LOS BANCOS

Supngase que el Congreso de la Repblica establece el oro como dinero. El oro (hasta en
forma de monedas) es incomodo y delicado llevarlo consigo y usarlo directamente en las
transacciones.

En las transacciones mayores es costoso y molesto transportar cientos de onzas de oro en
monedas; pero el mercado siempre listo para satisfacer las necesidades viene a salvar la
situacin.

Las monedas tienen que estar depositadas en bancos de depsito privado. Estos bancos
tendrn xito ofreciendo servicios de depsito y manteniendo depositados las monedas de sus
clientes. El derecho del cliente se establece mediante un recibo de depsito, que le entregan al
momento de depositar sus monedas. El recibo acredita el derecho del cliente a reclamar sus
monedas, en cualquier momento. El banco obtendr ganancias cobrando un precio por sus
servicios de depsito.

Como el dinero se usa para: intercambiar por bienes, y permanecer a la espera de
intercambios futuros; la comodidad exige y conduce a la transferencia de recibos, sustituyendo
la transferencia de monedas.

Ejemplo
Supngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en un mismo banco. Juan
vende a Carlos un auto por mil monedas. Carlos podra adoptar el costoso procedi-
miento de hacer efectivo su recibo trasladando las monedas a la oficina de Juan, para
que Juan, a su vez, volviera a depositar las monedas en ese banco. Pero Juan y Carlos
adoptarn un procedimiento menos costoso: Carlos pagar a Juan con un recibo emitido
por ese banco por mil monedas.

As, los recibos funcionan como sustitutos del dinero. Son pocas las transacciones que
determinan traslado de dinero y ms las transacciones que determinan traslado de recibos.

A medida que el mercado se desarrolla, tres frenos detienen ese avance sustitutorio:

1. La frecuencia con que la gente usa los servicios de bancos en vez de trasladar monedas: si
Juan no estuviera dispuesto a usar los servicios del banco, Carlos tendra que trasladar sus
monedas.

2. La amplitud del nmero de clientes de cada banco.
Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de distintos bancos, ms monedas y menos
recibos se trasladan: si Juan y Carlos son clientes de distintos bancos, el banco de Carlos (o el
mismo Carlos) traslada las monedas al banco de Juan.
Mientras ms transacciones ocurran entre clientes de un mismo banco, menos monedas y ms
recibos se trasladan.

3. La confianza de la clientela en la solvencia y buena fe de sus bancos. Si la clientela descubre
que los dueos del banco tienen antecedentes penales, lo ms probable es que el banco se quede
sin clientes en el corto plazo.

A medida que aumentan los bancos; y se desarrolla la confianza en los bancos; los clientes
abandonan los recibos y tienen sus monedas en anotaciones contables que llevan los bancos;
denominados depsitos bancarios.
37
En vez de transferir recibos; el cliente transfiere una orden escrita; por la que ordena a su
banco para que transfiera una parte de su cuenta a otra persona. Esa orden escrita se denomina
cheque. Carlos ordena a su banco para que, contra el saldo de su cuenta, transfiera mil monedas
a Juan.

Econmicamente no hay diferencia entre recibo y cheque. Ambos son ttulos que acreditan
la propiedad de las monedas y dan derecho sobre un depsito de monedas; el billete y cheque se
transfieren de manera similar como sustitutos del dinero, y ambos estn sujetos a los mismos
tres frenos. El cliente, segn le convenga, puede mantener su crdito en billete o cheque.

Si los billetes o cheques se usan como sustitutos de dinero, la oferta de dinero no aumenta.
Los sustitutos del dinero son recibos que acreditan haberse depositado dinero.

Ejemplo
Si Juan deposita mil monedas en su banco y el banco le entrega un cheque, este cheque
se usa como si fuera las mil monedas, pero solo como representante de las mil monedas,
no como un aumento de la oferta de monedas.

El dinero que est en la bveda del banco forma parte de la oferta de dinero; ya que se
mantiene como reserva sujeta a ser entregada en el momento que su dueo lo desee.

El aumento del uso de sustitutos de dinero, no aumenta la oferta de dinero; solo cambia la
forma de la oferta de dinero.

Ejemplo

En un pas la oferta de dinero es al comienzo de 10 millones de monedas. Luego, si 6 millones
de monedas se depositan en bancos contra cheques; la oferta efectiva de dinero ser de 4 millo-
nes de monedas; y 6 millones de moneda en forma de cheques. La oferta de dinero no aumenta.

Los bancos ganan dinero cobrando por servicios de depsitos, es decir, ganan dinero mante-
niendo reserva al 100%
61
. Pero se dice que los bancos no ganan dinero cobrando por esos
servicios; porque los clientes no estaran dispuestos a pagar las elevadas tarifas de esos
servicios; lo que significa que no habra gran demanda por esos servicios y el uso de esos servi-
cios bajara al nivel que los clientes consideren adecuado. Por tanto, los bancos no mantienen
reserva al 100% porque no ganan dinero.

EL PROBLEMA MONETARIO DE "APRECIAR" LOS SERVICIOS DE DEPSITOS DE LOS BANCOS QUE
OPERAN CON RESERVA FRACCIONAL
62
59


El banco se siente tentado a utilizar parte del dinero depositado por su clientela para obtener
ganancias; si el dinero permanece en el banco durante mucho tiempo
63
.

Si el banco presta el dinero depositado; los cheques emitidos por el banco queda
invalidados. Habra ciertos cheques no respaldados por dinero; el banco queda insolven-
te desde el momento en que le es imposible cumplir sus obligaciones si ello le fuera
reclamado. El banco no est en posibilidad de devolver lo que le pertenece a su
clientela, si as lo deseara la clientela.

61
Hasta aqu se emiten billetes de banco con cobertura monetaria.
62
Aqu aparece la emisin de billetes de banco sin cobertura monetaria.

63
y si a los clientes no les interesa que el dinero que le sea devuelto por el banco sea el mismo dinero que fue depo-
sitado.
38
El banco, en vez de prestar el dinero depositado, imprime cheques sin respaldo y lo presta
con intereses
64
. Los cheques sin respaldo se juntan con los cheques con respaldo. El banco ha
emitido cheques que no representan nada, pero que estn dispuestos a representar el 100% de su
valor nominal en dinero. Los cheques sin respaldo se inyectan en el mercado, de la misma forma
que los cheques con respaldo, y de esa manera esos cheques falsos se agregan a la oferta
efectiva de dinero.

En el ejemplo anterior; si los bancos emiten cheques falsos por 2 millones de monedas; la
oferta de dinero sube de 10 millones a 12 millones de monedas, hasta que la maniobra se descu-
bra y corrija. En tal caso, existirn adems de 4 millones de monedas en poder del pblico; 8
millones de monedas en forma de cheques, de los cuales slo 6 millones de cheques tienen
respaldo.

La emisin de cheques falsos, constituye inflacin.

La inflacin bancaria se define como el aumento de la oferta de cheques sin respaldo. As,
los bancos que operan con reserva fraccional son instituciones inflacionarias.

Los economistas defensores de los bancos que operan con reserva fraccional replican: los
bancos operan corriendo riesgo, ya que si toda la clientela retirara sus monedas, los bancos
quebraran, ya que los cheques pendientes exceden a las monedas de las bvedas. Pero los
bancos, se valen de la probabilidad de que no toda la clientela retirar sus monedas.

El banco que opera con reserva fraccional nada pide prestado a sus depositantes
65
; el banco
est obligado a redimir el cheque en monedas en cualquier momento.

La emisin de cheques falsos aumenta artificialmente la oferta de dinero, ya que los cheques
falsos son inyectados en el mercado de dinero.



El banco no ajusta el estado de su activo al estado de sus obligaciones porque
sus obligaciones son inmediatas.

El banco crea dinero nuevo de la nada; y no est obligado a tener que obtener dinero
mediante la venta de servicios de deposito. As, el banco est en todo momento en estado de
falencia; pero su quiebra se descubre cuando la clientela entra en sospecha y precipita las
corridas bancarias
66
.

El cheque expresa en su redaccin, que el banco se compromete a pagar a la vista; de modo
que al emitir cheques falsos comete un fraude; puesto que al momento de emitir cheques falsos
se produce la imposibilidad de cumplir el compromiso de redimir todos los cheques.

Los cheques falsos se descubrirn despus de la corrida bancaria ya que todos los cheques
tienen la misma apariencia; y los ltimos cheques que se presentan a cobrar son los que quedan
impagos
67
.



64
Es el inicio de la emisin inorgnica,
65
Este es el segundo tipo de negocio de los bancos.
66
Los efectos de los cheques sin respaldo emitidos por los bancos que operan con reserva fraccional son nefastos.
67
Una economa de mercado considera los warrants de depsito general (los cuales permiten que el banco
devuelva al cliente cualquier mercadera homognea) como warrants de depsito especfico (como las boletas de
empeo y los depsitos aduaneros; que establecen la propiedad sobre ciertos objetos precisamente individualizados).
Porque tratndose de warrants de depsito general, el banco se siente tentado a tratar los efectos depositados como
si fueran de su propiedad, en lugar de considerarlo propiedad del cliente.

39

Un gobierno en un sistema econmico de propiedad privada se limita a defender a la gente
contra el fraude. En consecuencia, la operacin bancaria con reserva fraccional quedara al
margen de la ley por ser fraudulento. El gobierno como defensor de la pertenencia de la gente,
estara desempeando la funcin de la defensa del dinero de la gente contra el fraude.

El sistema bancario libre es aquel sistema donde existe oferta privada de dinero; y se permi-
te operaciones bancarias con reserva fraccional pero obligando a los bancos que cumplan su
obligacin de redimir en monedas a la vista de las exigencias de sus depositantes, donde todo
incumplimiento significa la quiebra del banco.

En un sistema bancario libre no se producen las excesivas emisiones de cheques falsos, y
por tanto, no se crea dinero nuevo artificial. El funcionamiento desenfrenado de bancos no infla
excesivamente la oferta de cheques falsos. El sistema bancario libre conduce a un sistema
monetario ms rgido; porque los bancos estarn sujetos a los tres frenos y el control sera muy
riguroso.

Toda nueva emisin de cheques falsos de un banco queda limitada por la prdida de dinero
en favor de otro banco; ya que ese banco slo puede emitir cheques falsos dentro de su propia
clientela.

Ejemplo
Supngase que el banco A (que tiene un depsito de 10,000 monedas) emite 2,000 monedas en
cheques falsos y presta esos cheques a las empresas. El empresario prestatario gastar esos
cheques comprando bienes. En algn momento, esos cheques despus de dar vueltas, llegan al
empresario cliente del banco B. En ese momento, el banco B se presentar al banco A para que
redima en monedas sus cheques falsos, a fin de que esas monedas puedan trasladarse a su
bveda.

Mientras ms numerosa sea la clientela de cada banco; y ms operen los clientes entre s
dentro de cada banco; ms campo de accin tendr cada banco para expandir sus prstamos con
cheques falsos.

Mientras menos numerosa sea la clientela de cada banco, en breve, despus de su emisin
de cheques falsos, el banco estar sujeto a que se le exija que redima en monedas los cheques
falsos; pero carecer de monedas necesarias para redimir una parte de sus obligaciones. Para
evitar la amenaza de quiebra del banco; mientras menos numerosa sea la clientela del banco,
mayor cantidad de monedas deber tener en reserva y menos deber expandirse.

De existir un solo banco en el pas, habr ms campo para la expansin de prstamos con
cheques falsos; que si hubiera un banco para cada dos personas en el pas.

Mientras ms bancos operen; y menor sea la clientela de cada banco, ms rgida ser la
emisin de cheques falsos.

El nmero de clientes de un banco se ver tambin reducido porque algunas personas no
utilizan bancos: cuanto ms se valga la gente de dinero en vez de cheques, menos sitio habr
para la inflacin bancaria.

Aunque los bancos formen un cartel acordando aceptarse mutuamente sus cheques falsos sin
exigir la redencin de esos cheques; y mientras esos cheques se encuentren en uso; todava
queda el tercer freno a la expansin bancaria: la confianza de la clientela en sus bancos; a
medida que se expande los prstamos con cheques falsos habr cada vez ms clientes que se
sientan preocupado por la disminucin de la reserva fraccional.
40
Quienes detecten la insolvencia de los bancos, formarn ligas anti-bancos a fin
de instar a los clientes a retirar su dinero antes que sea demasiado tarde. As, esas ligas
para provocar corridas bancarias o la amenaza de formar ligas; detienen y reducen la
expansin de cheques falsos.

AUTORIZACIN DEL GOBIERNO A LOS BANCOS PRIVADOS PARA QUE SUSPENDAN LA
DEVOLUCIN DEL DINERO DE SUS CLIENTES

La economa monetaria y bancaria peruana hasta 1930, con amplio uso de bancos y
sustitutos del dinero, otorg al gobierno la gran oportunidad de acelerar su control sobre la
oferta monetaria; permitiendo al gobierno valerse de la inflacin bancaria a su antojo.

Existen tres frenos a la inflacin bancaria, dentro de un sistema bancario libre:

1) La amplitud del nmero de clientes del sistema bancario.
2) La amplitud del nmero de clientes de cada banco.
3) El grado de confianza de los clientes en sus bancos.

Mientras menos amplia sea el nmero de clientes del sistema bancario y de cada banco o
mientras ms conmovida est la confianza; ms eficaces sern los frenos a la inflacin bancaria.

Los frenos se basan en el deber de los bancos en hacer honor a sus obligaciones
contractuales, en el momento en que se exija su cumplimiento.

El control del gobierno sobre los bancos y los privilegios que el gobierno les ha otorgado,
funcionaron al quitar eficacia a los frenos.

Ningn banco que opera con reserva fraccional, puede cumplir con todas sus obligaciones; y
ese es el riesgo que todo banco asume, ya que es esencial, en todo sistema econmico de
propiedad privada, que sean cumplidas esas obligaciones.

La manera ms directa del gobierno de fomentar inflacin bancaria, es otorgar a los bancos
el privilegio de suspender el cumplimiento de sus obligaciones contractuales, en tanto que
siguen operando.

Se permite a los bancos que no paguen lo acreditado en sus cheques y, al mismo tiempo, se
permite que puedan exigir a sus deudores a cancelar sus deudas a su vencimiento. Esto se
denomina suspensin de pagos en monedas o licencia para robar; porque el gobierno permite
continuar operando sin cumplir lo pactado por el banco mismo.

La suspensin de pagos en monedas: provoca que los bancos no teman la quiebra despus
de una inflacin bancaria; y estimula las operaciones bancarias inflacionarias, es decir, estimula
las operaciones bancarias arriesgados al extremo y desprovistos de toda cautela
68
.

Esa suspensin de pagos en monedas era un instrumento demasiado tosco y espordico: no
era permanente ya que seran pocas las personas que estuvieran dispuesto a ser clientes de
bancos que no cumplan sus obligaciones; y no suministraba un medio para que el gobierno
adquiriera el control del sistema bancario.

68
Los gobiernos y los bancos han persuadido al pblico de la justicia de sus procedimientos: el hecho es
que quienquiera que, en poca de crisis financiera, tratara de sacar su dinero de los bancos, era
considerado anti patriota y despojador de su prjimo, en tanto que se elogiaba a los bancos por haber
afianzado a la comunidad en una poca de crisis financiera. Sin embargo, esa suspensin de la devolucin
de monedas peridica acordado a los bancos no alcanz a ser aceptado, como poltica econmica en el
mundo entero.
41
Lo que el gobierno quera era controlar y dirigir la inflacin bancaria.

Para evitar el peligro de que los bancos controlen y dirijan la inflacin bancaria se ide el
Banco Central de Reserva BCR.
EL BANCO CENTRAL ELIMINA LOS TRES FRENOS A LA INFLACIN BANCARIA

Per adopt el BCR en 1930 y mantuvo el Patrn Oro Inflexible hasta mayo de 1932.

El BCR tiene autonoma nominal, pero se encuentra dirigido por Directores designados por
el gobierno y el Congreso de la Repblica y se desempea como una rama del gobierno central.

El BCR adquiere la posicin de comando a travs del monopolio en la emisin de billetes
del Banco Central, otorgado por el gobierno. Esta es la clave de su poder. Se prohbe a los
bancos que emitan billetes y el privilegio queda reservado al BCR.

Los bancos slo podan crear y otorgar prstamos en cheques. En caso de que los clientes
quieran que sus cheques se conviertan en billetes; los bancos tienen que ir al BCR a obtener
billetes. De ah que el BCR sea el banco de los banqueros, porque los bancos se ven
obligados a operar con el BCR. El resultado es que los cheques son pagaderos en monedas y
billetes y estos billetes son obligaciones del BCR.

El gobierno recibe los billetes en pago de impuestos y los declara de uso legal.

El resultado de tales medidas fue que todos los bancos del pas se hicieran clientes del BCR.
Fluy las monedas desde los bancos hacia el BCR; y, a cambio de esas monedas, el pblico
obtuvo billetes; los bancos tuvieron sus propias cuentas de deposito en el BCR. Tales cuentas
eran crditos sobre los billetes; y fueron los billetes lo que form las reservas de los bancos.
Las monedas form la reserva del BCR.

LOS EFECTOS DE ADOPTAR EL BANCO CENTRAL SOBRE LOS TRES FRENOS A LA INFLACIN
BANCARIA

1. El gobierno foment el uso de billetes y el desuso de monedas: ms seguro, ms conve-
niente y ms eficiente son las monedas en las bvedas del BCR.

Inundado con esa propaganda e influenciado por la comodidad y el respaldo del gobierno a
los billetes; el pblico fue abandonando gradualmente el uso de monedas en su vida cotidiana.
Las monedas fluyeron hacia el BCR; donde estando ms centralizado, dio lugar al mayor
grado de inflacin con los sustitutos de las monedas: los billetes del Banco Central.

La Ley Orgnica de BCR oblig a los bancos a mantener una proporcin mnima de
reservas en relacin a los depsitos recibidos del pblico; y esas reservas se convirti en
depsitos en el BCR. Las monedas ya no pudieron ser parte de las reservas de los bancos, las
monedas tuvieron que ser depositadas en el BCR.

Este proceso le quit a la gente la costumbre de valerse de monedas y las monedas que
estaban en poder de la gente qued bajo el cuidado del gobierno, desde donde poda ser
confiscado casi sin que la gente lo sintiera.

Los exportadores e importadores seguan utilizando barras de oro en sus transacciones a
gran escala, pero estos eran una proporcin pequea de la poblacin.

2. En un sistema bancario libre, la inflacin bancaria en que incurra un banco, conduce a
los otros bancos a exigir que se les redima sus billetes; ya que el nmero de clientes de cual-
42
quier banco es muy limitada. Pero el BCR, al dotar de reservas a todos los bancos, consigue
que todos los bancos acten conjuntamente en forma expansionista y en proporcin uniforme.

Si todos los bancos se expanden, no existe el problema de redimirse entre s, y cada banco
ve que su clientela es el pas.

Los lmites a la expansin bancaria quedan ensanchados, desde el punto en que son fijados
por el nmero de clientes de cada banco hasta el extremo de poder actuar en todo el sistema
bancario.



Esto significa que ningn banco puede llevar su expansin ms all de lo que quiera el BCR
y, de esa manera, el gobierno ha alcanzado la facultad de controlar y dirigir la inflacin bancaria
dentro del sistema bancario. La eliminacin del segundo freno es la principal razn para que
exista el BCR..

3. Otra de las razones que indujo a la gente a adoptar billetes del BCR fue la gran confianza que
la gente tena en el BCR. El BCR posea casi toda las monedas del pas y respaldado por todo el
podero y prestigio del gobierno, el BCR no poda quebrar porque el gobierno no poda
permitir su quiebra.

Si el gobierno permita a veces a los bancos que suspendieran sus pagos en monedas Cunto
ms estara dispuesto en permitir que el BCR suspendiera sus pagos en monedas al verse en
problemas.

As, el BCR qued armado con casi toda la confianza del pblico. El pblico no se daba
cuenta que se estaba autorizando al BCR a falsificar a voluntad, permaneciendo inmune a toda
responsabilidad de ser cuestionado su buena fe
69
.

El BCR procedi a dotar a los bancos de la confianza del pblico: el BCR hizo saber que
actuara como prestamista de ltima instancia de los bancos, o sea que estara listo para prestar
dinero a todo banco en problemas, en especial cuando se requiriera a muchos bancos el
cumplimiento de sus obligaciones.

El gobierno continu protegiendo a los bancos al impedir las corridas bancarias; cuando la
clientela comenzaba a sospechar de los malos manejos y peda que se le devuelva lo que le
pertenece. En ocasiones, el gobierno autoriz a los bancos a suspender sus pagos, como ocurri
con los feriados bancarios compulsivos.

El gobierno dio leyes que prohiban fomentar las corridas bancarias. Se resolvi el problema
de las falencias bancarias, cuando se opt el Seguro de Depsitos del BCR.

Pero, el seguro de depsito del BCR slo tiene una mnima proporcin de respaldo para
los depsitos bancarios que asegura. Pero se le ha dado a la gente la impresin de que el
gobierno estara dispuesto a imprimir suficiente nuevos billetes para solventar todos los
depsitos bancarios que asegura.

As, el gobierno se las ha arreglado para transferir al sistema bancario la amplia confianza
que goza de la gente.



69
Se lleg a considerar al BCR como si fuera un gran Banco Nacional, que realizaba un servicio pblico y que se
encontraba protegido contra la falencia por ser una rama del gobierno.

43

Adems de eliminar los tres frenos a la inflacin bancaria, la adopcin del BCR gener por
s solo un impacto inflacionario directo: antes de adoptar el BCR, los bancos mantenan sus
reservas en monedas; ahora las monedas fluyen hacia el BCR, contra billetes, que ahora son
reserva de los bancos. Pero el BCR slo mantiene una reserva parcial de monedas para sus
propias obligaciones. En consecuencia, el hecho de establecer el BCR multiplic el potencial
inflacionario del pas
70
.

LA INFLACIN BANCARIA DIRIGIDA POR EL BANCO CENTRAL

El BCR controla los bancos mediante el control de sus reservas; es decir, mediante el
control de sus depsitos en el BCR.

Instrumentos de la Oferta Monetaria

1. Compras Estatales

El BCR a travs del gobierno aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de
bienes.

Ejemplo. Cuando el BCR a travs del gobierno compra ventiladores a Juan por 10,000 soles;
emite un cheque por 10,000 soles y lo entrega a Juan en pago por los ventiladores comprados.
Juan toma ese cheque y lo deposita en su banco; el banco acredita a Juan 10,000 soles, y
presenta el cheque al BCR. El BCR acredita a las reservas del banco 10,000 soles, aumentando -
as las reservas del banco. Los 10,000 soles de reserva permite al banco una expansin de
crditos que otorga, especialmente si las reservas que as se adicionan quedan vertidas en
muchos bancos del pas.

Factores que Determinan la Oferta Nominal de Dinero

- El dinero de alto poder (o la Base Monetaria) es proporcionado en cantidades determinadas
por el BCR para servir como reservas de los bancos y el pblico
71
.


La reserva bancaria requerida es la cantidad mnima legal que los bancos deben mantener
respecto a sus depsitos a la vista y a plazo.

La reserva bancaria superavitaria es la cantidad en que la reserva bancaria existente excede a la
reserva bancaria requerida.

La reserva bancaria deficitaria es la cantidad en que la reserva bancaria existente es menor que
la reserva bancaria requerida.

- La relacin depsitos bancarios/reservas bancarias es determinada por los bancos a la luz
de: la reserva bancaria requerida, sus expectativas respecto al flujo de dinero; y las tasas de
inters.

70
El establecimiento de BCR, aument de este modo al triple el poder expansionista del sistema bancario.
El BCR redujo tambin el promedio de requisitos de reserva legal de todos los bancos, desde ms o
menos 21% en 1922 al 10% en 1932 duplicando otra vez el potencial inflacionario. En conjunto result
un potencial inflacionario aumentado en seis veces.
71
El dinero de alto poder es determinado por el BCR bajo un patrn-fiduciario y por la balanza de pagos
bajo un patrn-mercanca internacional.
44
Dadas las condiciones financieras, un aumento de las reservas bancarias inducir a los bancos a
comprar bonos aumentando sus depsitos bancarios y restableciendo la relacin "deseada"
depsitos bancarios/reservas bancarias.

- La relacin depsitos del pblico/reservas del pblico es determinada por el pblico a la luz
de: las tasas de inters; su ingreso y las preferencias por mantener dinero.

La ecuacin M
O
= M
O
(r) es la funcin de oferta nominal de dinero; siendo r la tasa de
inters. Sin embargo, consideramos que la oferta nominal de dinero es una variable exgena,
determinada por el BCR, es decir, consideramos que M
O
= M; por la ausencia de cualquier
efecto significativo de las variaciones de la tasa de inters sobre la oferta nominal de dinero.

2. El Encaje Bancario o Reserva Bancaria Requerida

Es la obligacin de los bancos de mantener en dinero (efectivo en caja y depsitos en el
BCR) una parte del total de los depsitos recibidos del pblico. Este dinero debe mantenerse
"congelado", es decir, fuera del proceso de circulacin y por tanto no debe afectar al
multiplicador bancario
72


Objetivos:
- Garantizar unas existencias de dinero para hacer frente a: retiros imprevistos de depsitos de
los bancos o ampliacin de sus colocaciones; y as evitar caer en insolvencia.

- Influir en la disponibilidad de dinero de los bancos utilizada para prstamos; y as controlar la
oferta monetaria.

El encaje bancario opera sobre el multiplicador bancario expandiendo o restringiendo la
emisin secundaria y, por tanto, la oferta monetaria. La reduccin del encaje bancario aumenta
el multiplicador bancario.

El efecto del encaje bancario sobre la oferta monetaria es determinado por el
comportamiento de los bancos; los cuales pueden mantener dficit de encaje (o supervit de
encaje) lo cual aumenta (o reduce) el multiplicador bancario. Para evitar que los bancos incurran
en dficit de encaje se establecen multas.

El encaje bancario establecido en la Ley de bancos no tiene remuneracin.

El encaje bancario marginal para congelar una porcin de la cantidad de los nuevos
depsitos si tiene remuneracin.

Los depsitos en moneda extranjera tienen encaje bancario marginal.


72
Supongamos que los individuos ahorran 100 soles en los bancos. Si los bancos prestan el 80% del total
de dinero que depositan sus ahorristas y guardan como reserva legal el 20% de esos depsitos; se
generarn prstamos adicionales mediante el multiplicador bancario: la cantidad prestada por unos bancos
es de (0.8)(100). Esto origina nuevos depsitos en otros bancos los cuales a su vez prestan slo el 80% o
sea 0.8{(0.8)(100)}=(0.8)
2
(100). Esto a su vez generan nuevos depsitos en terceros bancos los cuales a
su vez prestan slo el 80% osea 0.8{(0.8)
2
(100)}=(0.8)
3
(100). Y as sucesivamente, (0.8)
n
(100).
Por tanto, el prstamo adicional total si este proceso contina indefinidamente es de
(0.8)(100)+(0.8)
2
(100)+(0.8)
3
(100)+...+(0.8)
n
(100)+(0.8)
n+1
(100)+...=
=(0.8)(100){1+(0.8)+(0.8)
2
+...+(0.8)
n-1
+(0.8)
n
+...}=80{(0.8)
n
}=80{1/1-0.8}=400 soles.
45
El encaje bancario en moneda extranjera depositado en el BCR tiene una remuneracin
igual a la tasa Lbor similar a la tasa de inters que el BCR obtiene por sus depsitos en el
exterior.

Ventaja: permite obtener resultados directo sobre la oferta monetaria.

El BCR estimula la inflacin bancaria, al reducir el encaje bancario. Ejemplo. Si los bancos
mantienen una relacin entre sus reservas bancarias y depsitos del pblico de 1 a 10; una
reserva bancaria excedente de 10 millones de soles (por encima de la reserva bancaria
requerida) provocar una inflacin bancaria, con alcance nacional, de 100 millones de soles. Ya
que los bancos sacan provecho de la expansin crediticia, y dado que el gobierno ha
determinado la casi imposibilidad de que los bancos quiebren; los bancos habrn de mantener
colmadas, hasta donde sea posible sus posibilidades de hacer prstamos.

3. Operaciones de Mercado Abierto

El BCR aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de bonos. Cuando el BCR
compra bonos a un banco, este banco ver aumentada su reserva, as el BCR establece la base
para expandir el crdito. Los bonos ms favorecidos por las compras del BCR son los bonos
emitidos por el gobierno y los Certificados de Depsitos emitidos por el BCR; de tal modo, el
gobierno asegura mercado para sus bonos. El gobierno puede inflar la oferta monetaria: emite
nuevos bonos y luego ordena al BCR que los compre. El BCR se encarga de sostener el
mercado de bonos en cierto nivel; determinando una afluencia continua de bonos hacia el BCR
con la consiguiente inflacin bancaria.

Cuando el BCR vende bonos a los bancos, disminuyen las reservas de los bancos y
determina una presin en el sentido de una contraccin crediticia y deflacin; una disminucin
de la oferta monetaria.

Sin embargo, los gobiernos son inflacionistas; histricamente los actos deflacionarios del
gobierno han sido pequeos y transitorios. La deflacin slo aparece despus de una prolongada
inflacin.

Por tanto, las operaciones de mercado abierto consiste en la compra y venta de bonos por el
BCR; para regular la oferta monetaria a traves de variaciones de la emisin primaria.

La compra de bonos expande la base monetaria y la venta de bonos contrae la base
monetaria, afectando as a la oferta monetaria.

El uso de las operaciones de mercado abierto implica la existencia de un mercado de
capitales con cierto grado de amplitud y dinamismo, es decir, un mercado de capitales en el que
se efectan un nmero mnimo de operaciones con cierta cantidad de bonos cotizados.

La necesidad de un mercado de dinero amplio y dinmico tiene su base en que permite al
BCR comprar y vender bonos en cantidades apropiadas para lograr el efecto deseado sobre la
liquidez de la economa.

Ventajas:
- La precisin con que opera sobre la base monetaria y su flexibilidad la cual le permite cambiar
la direccin de la poltica monetaria cuando lo desee (el BCR podra comprar hoy da bonos y
venderlos maana variando as la base monetaria)

- La iniciativa parte del BCR.
Desventaja:

46
- El BCR pueda preferir operar slo con algunos bancos.

4. El Redescuento

El BCR crea nuevas reservas para luego prestarlo a los bancos. El BCR cobra por esos
prstamos una tasa de inters de redescuento. Por tanto, el redescuento son prstamos que el
BCR otorga a los bancos. Estas reservas tomadas a prstamo no son tan satisfactorias como las
reservas propias de los bancos, ya que existe la presin de tener que reembolsar los prstamos.

Antes los bancos llevaban documentos valorados al BCR para ser redescontados
y as obtener dinero.

Antes el redescuento era utilizado como apoyo a los bancos frente a la amenaza de quiebras
o falta de liquidez. El BCR actuaba como prestamista de ltima instancia.

Ahora el redescuento se usa para influir en la oferta monetaria, ya que un prstamo a los
bancos significa una expansin de la emisin primaria, mientras que el pago del prstamo
significa una contraccin de la emisin primaria; y junto con el multiplicador bancario afecta a
la oferta monetaria.

La tasa de inters de redescuento manejada por el BCR regula la oferta monetaria: una
disminucin de la tasa de inters de redescuento incentiva a pedir prstamos al BCR haciendo
que los bancos tengan ms dinero para prestar; un aumento de la tasa de inters de redescuento
desincentiva a los bancos a pedir prstamos al BCR haciendo que los bancos tengan menos
dinero para prestar.

Un aumento de la tasa de inters de redescuento aumentar la tasa de inters del mercado de
prstamos (lo cual ser el efecto de una poltica monetaria ajustada).

La influencia del BCR mediante el uso de redescuento estar sujeto al grado en que los
bancos soliciten prstamos al BCR; es decir, los efectos del redescuento estarn sujetos a las
reacciones que los bancos puedan tener frente a las condiciones de redescuento.

Las variaciones de la tasa de inters de redescuento son materia de mucha publicidad, pero
tienen menor importancia en comparacin con las variaciones de las reservas de los bancos y
con la proporcin del encaje bancario.

El BCR estimula la inflacin bancaria al inyectar reservas en la banca; permitiendo una
expansin del crdito bancario con alcance nacional.














47
EL NEGOCIO DE LOS BANCOS

TIPOS DE NEGOCIO DE LOS BANCOS

El negocio de los bancos se divide en dos tipos:

- La negociacin del crdito mediante el prstamo del dinero de otras personas.

- La concesin del crdito mediante la emisin de dinero fiduciario, es decir, mediante la
emisin de cheques que no estn respaldados con dinero.

Los bancos desarrollan otros tipos de negocios
1
que no tienen conexin con esos dos tipos
de negocios:

1. El negocio de la entrega de billetes de banco a cambio del dinero dejado en custodia
2
; el
cual es la base sobre la que se desarroll el inicio del negocio de los bancos y al que debe su
origen la letra de cambio.

2. Los negocios relacionados con la administracin de los valores de sus clientes:

- Admiten y custodian depsitos de valores.

- Se encargan de cortar y cobrar, a sus vencimientos, los cupones de los dividendos e
intereses.

- Compran y venden, por cuenta de su clientela, valores cotizados o no en la Bolsa de
Valores.

- Tienen cajas acorazadas que se alquilan para guardar objetos de valor.
Estos negocios: afectan la ganancia de los bancos; y son importante para la comunidad.

3. El negocio de la especulacin y colocacin de capitales para la fundacin y desarrollo de
empresas. Este es el tipo de negocio: del que depende la importancia de los bancos; y por medio
del cual los bancos aseguran el control del: suministro del crdito y la produccin.

LOS BANCOS COMO NEGOCIANTES DEL CRDITO

La negociacin del crdito se caracteriza por el prstamo del dinero de otras personas: los
bancos toman dinero a prstamo para prestarlo a su vez.

La diferencia entre el tipo de inters que cobran y el tipo de inters que pagan, menos los
gastos operativos, constituye la ganancia de este tipo de negocio de los bancos.

Este tipo de negocio se traduce en una negociacin entre el que otorga un crdito y el que
recibe el crdito.

Son banqueros slo aquellos que prestan dinero de otras personas
3
.

1
Estos otros tipos estn sealados en Artculos en la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros de Diciembre de 1996.

2
Este tipo de negocio tambin lo realizan las casas de cambio, las cuales no desempean funciones bancarias.
3
Los que se limitan a prestar capitales propios, no son banqueros, sino capitalistas.
48
En la negociacin del crdito existe conexin orgnica entre la operacin acreedora y la
operacin deudora, es decir, entre el activo y el pasivo de sus operaciones:

El crdito que otorga el banco debe corresponder cuantitativa y cualitativamente al crdito
que le otorgan al banco la fecha en que vence las obligaciones del banco debe coincidir con la
fecha en que se hace efectiva las obligaciones de los deudores del banco. Slo de este modo se
evita el riesgo de la insolvencia.

Las imprudentes concesiones de crditos son muy riesgosas para el banco. No existe
conexin jurdica entre la operacin acreedora y la operacin deudora del banco, porque la
obligacin de devolver el dinero que ha tomado a prstamo no afecta a la suerte que puedan
correr las inversiones del banco; la obligacin contina an si las inversiones se pierden parcial
o totalmente. Pero es la existencia de este riesgo lo que hace provechoso al banquero el
desempear el papel de intermediario entre el que otorga y el que recibe el crdito. De la
aceptacin de este riesgo se derivan las ganancias y prdidas del banco.

LOS BANCOS COMO EMISORES DE DINERO FIDUCIARIO

Transaccin al contado es el intercambio indirecto en que ambas partes contratantes
cumplen sus obligaciones en la misma fecha.

Transaccin a crdito es el intercambio indirecto en que ambas partes contratantes cumplen
sus obligaciones en fechas distintas. Una transaccin a crdito es un intercambio de bienes
presentes por bienes futuros.

Las transacciones a crdito se divide en crdito mercanca y crdito circulatorio.

- El crdito mercanca implica un sacrificio del prestamista que realiza la obligacin
inherente a la transaccin antes que el prestatario realice la suya, es decir, implica para el
prestatario la ventaja de poder disponer inmediatamente el dinero adquirido en el intercambio.
El sacrificio del prestamista se compensa con una ganancia que se establece en correspondencia
por la ventaja que obtiene el prestatario al disponer inmediatamente el dinero adquirido en el
intercambio (es decir, por la ventaja que el prestatario obtiene al no tener que cumplir
inmediatamente su obligacin en el contrato). Ambas partes tienen en cuenta, en sus respectivas
valoraciones; las ventajas y desventajas que se derivan de la diferencia que supone el cumplir la
obligacin en fechas distintas. La relacin de intercambio sealada en el contrato contiene la
expresin del valor del tiempo segn las opiniones de las partes contratantes. As, lo que se
otorga consiste en dinero; cuya disposicin sobre ese dinero es fuente de satisfaccin (para el
que recibe el crdito); y el no disponer de ese dinero es fuente de insatisfaccin (para el que
otorga el crdito).

- El crdito circulatorio implica que la ventaja de quien recibe el crdito antes de
pagar; se compensa sin sacrificio para quien otorga el crdito. Las fechas distintas entre
la prestacin y devolucin ejerce influencia solamente sobre las valoraciones de quien
recibe el crdito, mientras que quien otorga el crdito considera eso como insignificante.
As, quien otorga el crdito renuncia durante un perodo de tiempo a la "posesin de una
cantidad de dinero"; pero esta renuncia no se traduce en reducir su satisfaccin. Si un
acreedor otorga un crdito emitiendo ttulos pagaderos a su presentacin (cheques); la
garanta del crdito no implica ningn sacrificio econmico para l. As, el acreedor
otorga el crdito en forma gratuita, si no se tienen en cuenta los gastos tcnicos que
ocasionan la emisin de ttulos. Le es indiferente al acreedor que le paguen
inmediatamente en dinero o en ttulos con vencimiento en tiempo venidero.

49
LAS PROPIEDADES DEL CRDITO CIRCULATORIO

Quien necesita dinero para luego prestarlo, comprar algo o pagar deudas; no est obligado a
hacer efectivo el cheque; puede hacer uso directamente del cheque como medio de pago. Por
tanto, el cheque es un sustituto del dinero: el cheque realiza su funcin de la misma manera que
el dinero; el cheque es dinero contante y sonante, es decir dinero presente y no dinero futuro.

La costumbre del comerciante que contabiliza como existencia de dinero en caja: las
monedas fraccionarias y cheques; es tan correcta como la costumbre del legislador que dota al
cheque del poder legal de pagar todas las deudas pactadas en trminos de dinero; y, al hacer eso,
confirma un uso establecido por el comercio.

El poder de compra del cheque (que implica el derecho a recibir un bien) no difiere del
poder de compra del bien que el cheque representa.

El cheque, por la igualdad de su poder de compra con el poder de compra de la cantidad de
dinero a que hace referencia, es competente para ocupar el lugar del dinero.

La persona que quiera comprar un pan, puede comprarlo obteniendo primeramente un
cheque sobre el pan. Si la persona quiere comprar el pan para intercambiarlo por otra cosa,
puede entregar ese cheque en vez del pan, y no est obligado a hacer efectivo el cheque. Pero si
la persona quiere comprar el pan para consumirlo est obligado a hacer efectivo el cheque.

Con excepcin del dinero; todos los bienes que entran en el proceso del intercambio han de
llegar necesariamente a un individuo que quiere consumirlos; y todos los cheques que conceden
un derecho a recibir tales bienes habrn de hacerse efectivo tarde o temprano.

Con excepcin del dinero, una persona que contrae la obligacin de entregar, cuando se lo
pidan, determinada cantidad de bienes; debe contar con el hecho de que ha de atenerse a su
cumplimiento, y, probablemente de inmediato. Por tanto, esa persona no se atrever a prometer
ms de lo que est dispuesta a cumplir. Si esa persona posee mil panes para disponer
inmediatamente de ellos no se atrever a emitir ms de mil "cheques", cada uno de los cuales
confiere a su poseedor el derecho a obtener un pan en cualquier momento.

Con el dinero no sucede lo mismo. Puesto que slo se necesita dinero para desprenderse de
l otra vez; es posible utilizar -en lugar de dinero- cheques que dan derecho a recibir a su
presentacin, determinada cantidad de dinero, siempre que tales cheques sean irrefutables tanto
en lo tocante a su convertibilidad como en lo tocante a que sern convertidos en efectivo a
peticin de su poseedor. Y es posible que tales cheques pasen de mano en mano sin que nadie
intente ejercer el derecho que conceden dichos cheques.

El banco emisor de cheques puede tener la esperanza de que esos cheques
seguirn en circulacin en tanto los poseedores no pierdan la confianza en su pronta
convertibilidad.

El banco emisor de cheques est en una posicin que le permite aceptar ms
obligaciones de las que puede cumplir; es suficiente si toma precauciones para asegurar su
capacidad de satisfacer prontamente aqulla proporcin de obligaciones que se dirigen contra
l.

Esos cheques son sustitutos del dinero y, como tales, capaces de cumplir todas las funciones
del dinero en los mercados en que son reconocidas sus caractersticas de seguridad y
vencimiento.
50
Esta es la circunstancia que hace posible emitir una mayor cantidad de cheques que la
cantidad de cheques que el banco emisor est en condiciones de convertir. Y de este modo nace
el dinero fiduciario al mismo tiempo que el cheque.

El dinero fiduciario, aumenta la oferta de dinero, y, por consiguiente, reduce el poder de
compra del dinero.

LOS DEPSITOS BANCARIOS COMO ORIGEN DEL CRDITO CIRCULATORIO

El dinero fiduciario se ha desarrollado sobre la base de los depsitos bancarios; los
depsitos bancarios han sido la base sobre los que se abren las cuentas corrientes, las cuales se
pueden disponer mediante cheques.

La persona que deposita dinero obtiene por esa cantidad de dinero un cheque El hecho de
haya depositado dinero no significa la renuncia a disponer inmediatamente de la utilidad que
pueda procurarle el dinero depositado.

Por tanto, el cheque igualmente valioso para el depositante, tanto si lo convierte tarde o
temprano. Y por esto le es posible aceptar al depositante (sin daar sus intereses econmicos)
ese cheque a cambio de la entrega de dinero sin exigir compensacin por la diferencia de valor
proveniente de la diferencia de tiempo entre el momento del deposito y el momento del
reembolso, pues, no existe esta diferencia de valor.

El que una persona deposite dinero en un banco a cambio de un cheque reembolsable a su
presentacin, muestra que esa persona tiene confianza en la capacidad del banco para pagar.

Trataremos con la apertura de cuentas corrientes que no estn garantizadas con dinero,
porque nicamente este tipo de negocio de los bancos tiene importancia en relacin con la
funcin y el valor del dinero; y el volumen de dinero en circulacin.

El suministro de crdito mediante la emisin de dinero fiduciario slo es posible por el
banco que realiza el suministro del crdito circulatorio como su negocio habitual.

El banco acepta depsitos bancarios y concede prstamos en escala bastante considerable;
antes de llenar las condiciones necesarias para la emisin de dinero fiduciario.

Los cheques solamente pueden circular cuando es conocido y digna de confianza el banco
que los emite.

El pago por el traspaso de una cuenta a otra cuenta presupone: numerosos clientes que
hacen uso del crdito en un mismo banco; o la unin de varios bancos que tienen gran nmero
de clientes que utilizan el sistema crediticio.

El tipo de negocio de los bancos, que no influye en el volumen del dinero en circulacin
son: las operaciones de depsito que no constituyen para el banco una base para la emisin de
dinero fiduciario. La actividad que lleva el banco es la actividad de un intermediario, que
coincide con la definicin del banquero que es la persona que presta el dinero de los dems. Las
cantidades de dinero depositadas en el banco por sus clientes no forman parte de las reservas del
banco, sino constituyen inversiones de dinero (que no es necesario utilizarlo en las transacciones
que se efectan diariamente).

Los dos grupos de depsitos de este tipo de negocio son:

51
- Las cuentas corrientes son a la vista, es decir, pueden ser retiradas sin previo aviso. Las
cuentas corrientes producen inters menor que el inters que producen los depsitos a plazo.

- Los depsitos a plazo producen inters, y, pueden ser retiradas previo aviso. El desarrollo
de los depsitos a plazo ha hecho posible que los bancos acepten la obligacin de pagar
pequeas cantidades de los depsitos a plazo en cualquier momento, sin previo aviso. Cuanto
ms grandes sean las cantidades de dinero que ingresan a los depsitos a plazo; mayor ser la
probabilidad -segn la ley de los grandes nmeros- de que las cantidades de dinero ingresadas
en un da igualen a las cantidades de dinero retiradas, y menor ser la reserva que tendr el
banco para garantizar el cumplimiento de sus obligaciones. Esa menor reserva de los depsitos
a plazo es ms fcil de mantener combinndola con la reserva de las cuentas corrientes. Los
pequeos empresarios y los individuos poco acomodados, cuyos asuntos monetarios son
demasiado insignificantes para confiarlos a un banco, hacen uso del desarrollo de las cuentas
corrientes para dejar parte de lo que poseen en los bancos en forma de depsitos a plazo.

El que: la competencia entre bancos halla aumentado gradualmente el tipo de inters de las
cuentas corrientes es la causa de que las grandes cantidades de dinero que no son necesarias
para fines de cuenta corriente puedan ser invertidas temporalmente.

Desde el punto de vista de los bancos, existe conexin entre los dos grupos de depsitos,
hasta donde la posibilidad de unir las dos reservas permita mantener estas dos reservas unidas
en un nivel inferior que el nivel que constituira la suma de esas dos reservas si fuesen
independientes. Esto es importante desde el punto de vista de la tcnica bancaria y explica la
ventaja de los bancos de depsito -los cuales admiten los dos grupos de depsitos- sobre los
bancos de ahorro -los cuales solamente admiten depsitos a plazo- (los bancos de ahorro se
ven en la necesidad de tener que dedicarse tambin al negocio de las cuentas corrientes).

Lo esencial de este tipo de negocio (que es lo nico que interesa en relacin con el
volumen de dinero en circulacin) es que los bancos que asumen el negocio de las
cuentas corrientes, estn en situacin de poder prestar parte de las cantidades de dinero
depositadas. Prestando una parte de las cantidades de dinero depositada o emitiendo
cheques que los entregan a los que necesitan crditos: se conceden prstamos tomando
el dinero de un fondo que no exista antes de ser concedidos esos prstamos.

El banco que no est autorizado a: emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente
slo puede prestar dinero que le ha confiado sus clientes.

El banco que est autorizado a emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente; tiene
un fondo del que puede tomar lo que le convenga para conceder prstamos por una cantidad
superior a la suma total de dinero que le ha confiado sus clientes.
LA CONCESIN DEL CRDITO CIRCULATORIO

El cheque convertible inmediatamente de un banco solvente, se emplea en cualquier parte
como dinero fiduciario en las transacciones comerciales, y nadie hace distincin entre el dinero
y los cheques que tiene en su poder; el cheque es un bien presente igual que el dinero.

La emisin de cheques con cobertura monetaria se llevan a cabo conjuntamente con la
emisin de cheques sin cobertura monetaria (dinero fiduciario). Esta es la manera de emitir
cheques como prstamos a personas que buscan crditos.

Desde el punto de vista contable; esa manera es una partida acreedora que se salda con una
partida deudora; pero, desde el punto de vista econmico, es solamente una partida acreedora.
Esto no lo muestra el Balance del banco.
52
En el activo del Balance figuran los prstamos concedidos y en el pasivo del Balance
figuran los cheques.

Examinando la cuenta de Ganancias y Prdidas en vez del Balance del banco. En esta cuenta
se registra una ganancia cuyo origen es sugeridor: ganancia de prstamos.

Cuando el banco presta dinero de otras personas; una parte de esa ganancia de prstamos
proviene de la diferencia entre los tipos de inters que paga a sus depositantes y los tipos de
inters que cobra a sus prestatarios. La otra parte de esa ganancia de prstamos proviene de las
concesiones de crditos circulatorio. Esta otra ganancia lo obtiene el banco, no los tenedores
de cheques.

Es posible que el banco se quede con toda esa ganancia; pero a veces lo comparte, ya sea
con los tenedores de cheques o con los depositantes. Pero en todo caso, el banco obtiene una
ganancia.

Supongamos que Per (cuyo sistema monetario de circulacin consiste en 100 millones de
nuevos soles) establece un banco de emisin. Supongamos: que el capital del banco de emisin
est depositado en garanta fuera del banco; y que tiene que pagar un inters anual sobre este
capital al Estado, en compensacin por la concesin del derecho de emisin.

Dejemos ahora que el banco de emisin: tenga depsitos de clientes por 50
millones de nuevos soles; y que, contra esta cantidad emita y entregue cheques por valor
de 50 millones de nuevos soles a esos clientes depositantes. Pero hemos de suponer que
el banco de emisin no consiente que permanezca en Caja esos 50 millones de nuevos
soles y que presta a inters 40 millones de nuevos soles en cheques a comerciantes
extranjeros. El inters de este prstamo constituye la ganancia bruta, la cual queda
reducida por los gastos de fabricacin y administracin de los cheques. Esos clientes
tenedores de cheques no han concedido prstamos a los deudores comerciantes
extranjeros del banco.

Introduciendo una alteracin en el ejemplo: supongamos que el banco presta esos 40
millones de nuevos soles en efectivo a comerciantes nacionales.

Uno de esos comerciantes nacionales A debe a un comerciante nacional B cierta cantidad de
dinero por bienes que le ha comprado. A no dispone de dinero, pero est dispuesto a ceder a B
una letra que vencer en tres meses y que l tiene contra P. B puede aceptar esta letra slo: si no
necesita durante esos tres meses la cantidad de dinero que tiene derecho a que le sea entregada
inmediatamente; o si tiene la posibilidad de encontrar a alguien que pueda pasarse sin esa
cantidad de dinero durante los tres meses y est dispuesto a recibir la letra a cargo de P.

O puede surgir la situacin en que B desee comprar bienes inmediatamente a C, quien est
dispuesto a conceder un plazo de tres meses para el pago. En este caso, si C est de acuerdo en
conceder ese plazo, esto solo puede ser por una de las tres razones que pueden tambin
aconsejar a B a conformarse con que le haga el pago despus del plazo de tres meses, en vez de
recibir el pago inmediatamente. Todos estos casos son transacciones a crditos, el intercambio
de bienes presentes por bienes futuros. El nmero y la cantidad de estas transacciones a crdito
dependen de la cantidad de bienes presentes disponibles.

El total de los prstamos posibles est limitado por la total cantidad de dinero y de bienes
disponibles para ese fin. Solo pueden conceder prstamos aquellas personas que pueden emplear
en esto el dinero y los bienes de los que que pueden prescindir durante un perodo de tiempo
determinado.
53
Cuando el banco entra en la arena ofreciendo en el mercado de prstamos esos 40 millones
de nuevos soles en efectivo; el fondo disponible y utilizable para fines de prstamos se
incrementa exactamente en esa cantidad de dinero. Esto ejerce influencia inmediata sobre el
tipo de inters.

No es ms fcil manejar la letra que el cheque. El cheque que contiene la promesa de un
banco solvente, difiere de la letra, la cual contiene la promesa de pagar una cantidad de dinero
despus de haber transcurrido un cierto perodo de tiempo.

La letra juega un rol en el sistema crediticio que no es comparable con el cheque; porque se
emplea en las transacciones a crdito.

La persona que paga el precio del bien en dinero o en cheque, ha realizado una transaccin
al contado.

La persona que paga el precio del bien aceptando una letra a tres meses, ha realizado una
transaccin a crdito.

Introduciendo otra alteracin en el ejemplo: supongamos que el banco ha emitido primero
cheques por valor de 50 millones de nuevos soles. Y supongamos que coloca en el mercado de
prstamos 40 millones de nuevos soles en cheques.

No se puede definir la actividad de emisin de cheques diciendo que aumenta la demanda de
prstamos en el mismo sentido que lo hara un aumento del nmero de letras. Es todo lo
contrario. El banco de emisin no demanda prstamos, sino que ofrece prstamos.

Cuando una cantidad adicional de letras llega al mercado de prstamos, esto hace crecer la
demanda de prstamos, y, por consiguiente, eleva el tipo de inters.

La colocacin en el mercado de prstamos de una cantidad adicional de cheques produce, al
comienzo, el efecto contrario: constituye un aumento de la oferta de prstamos, y por
consiguiente, baja el tipo de inters.

EL DINERO FIDUCIARIO Y LA ESENCIA DEL INTERCAMBIO INDIRECTO

Considerar las cuentas corrientes, tengan o no cobertura monetaria, como integrantes del
mismo fenmeno, es obstaculizar el camino para un adecuado concepto de la esencia de las
propiedades del dinero fiduciario.

Considerar como garantizadores de crditos a los poseedores de cuentas corrientes es
desconocer el significado de una transaccin a crdito.

Considerar como instrumentos de crdito de la misma naturaleza tanto a los cheques como
a las letras es renunciar a toda esperanza de llegar a la entraa del problema.

La esencia del intercambio indirecto no se altera por el uso de dinero fiduciario. Son
intercambios indirectos que suponen el uso de dinero: los intercambios indirectos que se
efectan mediante la transferencia de saldos en cuentas corrientes garantizados con
dinero y los intercambios indirectos que se efectan mediante la transferencia de dinero
fiduciario. A pesar que desde el punto de vista jurdico es importante considerar que una
obligacin contrada en un intercambio se liquida: mediante la transferencia de dinero o
mediante la transferencia de un ttulo que otorga el derecho a la entrega inmediata de
dinero no afecta a la esencia del intercambio indirecto! Es un error afirmar que cuando
54
el pago se hace con cheque, los bienes son realmente cambiados por bienes, aunque sin
la simplicidad del intercambio directo. En este intercambio indirecto realizado mediante
el dinero, y en contraste con el intercambio directo, el dinero desempea el rol de
intermediario entre mercanca y mercanca. Pero el dinero -mercanca es un bien
econmico con sus propias fluctuaciones de valor. La persona que adquiere dinero o
sustitutos del dinero estar afectada por todas las fluctuaciones del poder de compra del
dinero. Esto es tan cierto para el pago en cheques como para la entrega fsica de dinero.
La persona que vende bienes y le pagan en cheque e inmediatamente utiliza ese cheque
para pagar bienes que ha comprado en otra transaccin no ha intercambiado bienes por
bienes. La persona ha realizado dos intercambios indirectos independientes; que tienen
relacin que pueden tener cualesquiera otras dos compras.

LA EVOLUCIN HISTRICA DEL DINERO FIDUCIARIO

El dinero fiduciario bancario es un ttulo que da derecho al cobro de una cantidad de dinero
al momento de su presentacin, el cual no est garantizado con un fondo de dinero, y cuya
caracterstica jurdica y tcnica lo hace apto para pagar deudas y para ser aceptado, en lugar del
dinero, en cumplimiento de obligaciones concertadas en trminos de dinero. Lo que tiene ms
importancia en esto es la costumbre del comercio diario; de tal manera que hay cosas que
funcionan como dinero fiduciario; a pesar de que no puede ser consideradas como promesas de
pagos de dinero desde el punto de vista jurdico; pero que sin embargo reciben esta facultad de
algn organismo emisor. Podemos demostrar esto; desde el momento en que la moneda
fraccionaria (en tanto no es certificado de dinero) constituye dinero fiduciario.

LAS DOS FORMAS DE EMITIR DINERO FIDUCIARIO

El dinero fiduciario pueden emitirse de dos formas:

- El dinero fiduciario emitido por los bancos se caracteriza por el hecho de ser considerado
como si fuese una deuda del banco emisor. Se contabiliza en el pasivo, y el banco emisor lo
considera como un aumento de su pasivo, el cual debe equilibrarse con el correspondiente
aumento de su activo, si toda la operacin no figura como una prdida. Esta forma de operar con
el dinero fiduciario hace necesario que el banco emisor lo considere como parte de su capital
comercial y solamente lo invierta en negocios. Esta inversin en negocios no son siempre
necesariamente prstamos que otorga el banco; el banco emisor puede fomentar una empresa
productiva con el capital que pone en sus manos la emisin de dinero fiduciario.

Los bancos privados de depsitos abren cuentas de depsito -sin que ingresen dinero en
esas cuentas- con la finalidad: de conceder prstamos; y de concederse directamente recursos
para la produccin en beneficio propio. Los bancos privados de emisin han invertido parte de
su capital de este modo; y sigue siendo cuestin opinable, la cuestin de la actitud de los
tenedores de sustitutos del dinero y la actitud del sistema legislativo del Estado que se cree
obligado a proteger a los bancos privados de emisin. Tiempo atrs existi un problema similar
con respecto a los bancos privados de emisin de billetes de banco, el cual permaneci sin
resolver hasta que la costumbre bancaria o la ley prescribieron la cobertura monetaria para los
prstamos a corto plazo.

- El banco emisor de dinero fiduciario considera el valor del dinero fiduciario emitido como
un aumento de su capital comercial. Si el banco emisor hace esto, no se tomar la molestia de
garantizar el aumento de sus obligaciones (debido a la emisin de dinero fiduciario) separando
55
un fondo especial de crdito tomando el dinero de su capital. El banco emisor se embolsar los
beneficios de la emisin -que en el caso de la moneda fraccionaria se llama seoreaje
4
-

La nica diferencia entre las dos formas de emitir dinero fiduciario est en la actitud del
banco emisor. Esto no tiene importancia en la determinacin del valor del dinero fiduciario. La
diferencia entre esas dos formas de emitir es el resultado de factores histricos. El dinero
fiduciario ha surgido de dos fuentes: de las actividades de los bancos privados de depsito; y de
la prerrogativa estatal de acuacin. La primera es la fuente de los billetes de banco y las
cuentas corrientes. La segunda es la fuente: de los bonos del tesoro convertibles, de la moneda
fraccionaria, y aquella moneda corriente de acuacin limitada, pero que no puede ser
considerada ni como dinero crdito ni como dinero de curso forzoso por ser convertible en
dinero a su presentacin por todo su valor. La diferencia entre estas dos formas de emitir ha
desaparecido porque el Estado acta del mismo modo que los bancos de depsito privados al
emitir dinero fiduciario. El Estado tiene la costumbre de destinar a fines especiales los
beneficios de la acuacin y no considerar los beneficios de la acuacin como un aumento de
su riqueza.

La cuenta corriente es el ms antiguo de los dos tipos de sustitutos del dinero emitidos por
los bancos de depsito privados. El billete de banco es consecuencia y evolucin de la cuenta
corriente. Los dos tipos son diferentes a los ojos del jurista y del banquero, pero no son
diferentes a los ojos del economista. Las nicas diferencias entre los dos tipos estn en las
peculiaridades legales o bancarias del billete de banco que dan al billete de banco especial
aptitud para la circulacin. El billete de banco es fcilmente transferible y muy parecido al
dinero en el modo de ser transferido. De esta manera, el billete de banco pudo superar a cuenta
corriente y penetrar en el comercio con extraordinaria rapidez. El billete de banco ofrece
extraordinaria ventaja para efectuar pagos medianos y pequeos. Luego, nuevamente la cuenta
corriente cobr importancia una vez ms con el billete de banco. En las grandes transacciones
es ms ventajoso efectuar los pagos en cheques o por compensacin. La razn por la que la
cuenta corriente puede prevalecer sobre el billete de banco es porque se dificultaba
artificialmente el desarrollo del billete de banco y se estimulaba artificialmente el desarrollo de
la cuenta corriente; siendo la razn de esto el aceptar las doctrinas de la Teora Monetaria, que
movi al pblico a ver peligro para la estabilidad de la relacin de cambio entre el dinero y los
bienes slamente en la emisin excesiva de billetes de banco, y a no ver peligro en la emisin
excesiva de depsitos bancarios.

Desde el punto de vista econmico, el contraste entre los billetes de banco y los depsitos
bancarios tiene poca importancia, para el estudio del sistema crediticio. Hay pagos para los
cuales una u otra forma es la ms conveniente. Si se hubiese dejado que el desarrollo del billete
de banco y de las cuentas corrientes siguiera su curso, este hecho habra sido ms evidente; sin
embargo, se ha intentado, por procedimientos artificiales, imponer el uso de una u otra clase de
dinero fiduciario, en circunstancias que aparecen como las menos apropiadas desde el punto de
vista econmico.
EL DINERO FIDUCIARIO Y EL SISTEMA DE COMPENSACIN

La falta de claridad en torno a la esencia del dinero fiduciario conduce: a una confusin
entre los sustitutos del dinero que reducen la demanda de dinero en sentido estricto
5
; y a un
relativo abandono de la diferencia que existe entre los certificados de dinero y el dinero
fiduciario dentro del grupo de los sustitutos del dinero.

El efecto econmico que produce el intercambio efectuado con la ayuda de un bien fungible
puede realizarse (si varias personas han de realizar operaciones al mismo tiempo) de manera

4
Seoreaje o monedaje es el derecho pagado al gobierno central por la fabricacin de monedas.
5
Los sustitutos del dinero pueden estar compuesto por dinero fiduciario + certificados de dinero.
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todava ms indirecta; y aunque formalmente revistan una estructura legal ms compleja; sin
embargo, simplifican las transacciones y hacen posible prescindir de la presencia fsica de
medios de cambio.

Ejemplo
Dado dos intercambios: A entrega una pieza de tela a B y recibe de B una oveja a cambio de la
pieza de tela; y al mismo tiempo A entrega la oveja a C y recibe de C un caballo. Estos dos
intercambios pueden efectuarse tambin si B entrega la oveja a C a nombre y a cuenta de A,
eximindose B de entregar A la oveja a cambio de la pieza de tela, y eximindose A de entregar
a C la oveja a cambio del caballo.

Mientras la transaccin directa de estos dos intercambios habra necesitado cuatro entregas;
este procedimiento slo necesita tres entregas.

La extensin de la costumbre de usar bienes fungibles como medio de cambio; aumenta
extraordinariamente la posibilidad de facilitar los intercambios en esta forma. Pues el nmero de
casos en los cuales una persona simultneamente debe y le deben un bien fungible aumentar
con el nmero de casos en los cuales uno y el mismo bien fungible -el medio de cambio- es el
objeto del intercambio en las transacciones individuales.

El pleno desarrollo del uso del dinero conduce a dividir el intercambio indirecto en dos
actos; incluso en aquellas transacciones que hubieran podido efectuarse mediante el intercambio
directo.

Ejemplo
El panadero y el zapatero -que pueden intercambiar directamente sus productos- prefieren que
sus relaciones mutuas adopten la forma del intercambio efectuado mediante el uso del dinero: el
panadero vende pan al zapatero por dinero y el zapatero vende zapatos al panadero por dinero.
Esto da lugar a recprocos derechos y obligaciones en dinero.

Pero se puede liquidar en este caso, no slo entregando dinero (al contado) cada una de las
partes a la otra, sino tambin mediante compensacin, en la cual solamente el saldo restante se
paga con dinero. Completar la operacin de esta manera mediante el pago total o parcial de las
obligaciones, ofrece ventajas en comparacin con el intercambio directo: toda la libertad
inherente al uso del dinero se combina con la sencillez tcnica que caracteriza a las
transacciones del intercambio directo.

Este mtodo de efectuar los intercambios indirectos mediante el pago total o parcial de las
obligaciones; recibe un gran estimulo cuando llega el momento en que aumentan los casos en
que es posible su empleo; debido al hecho de hacerse habituales las transacciones de crdito

Cuando todos los intercambios indirectos se han de pagar en dinero (al contado); la
posibilidad de efectuarlos mediante compensacin se restringe al caso del panadero y el
zapatero, y esto slo en el supuesto -muy raro- de que sean simultneas las demandas del
panadero y el zapatero. A lo ms es posible imaginar que otras personas se uniran y formaran
as un pequeo crculo, dentro del cual podran usarse letras que sustituiran al dinero en las
transacciones. Pero incluso en este caso; ser necesaria la simultaneidad de la oferta y la
demanda, y como se trata de varias personas, seran muy raros los casos.

Estas dificultades no pueden ser vencidas, mientras el crdito no libere al
comercio de la dependencia de la aparicin simultnea de la oferta y la demanda. Aqu
es donde se seala la importancia del crdito para el sistema monetario. Pero esto no
57
pudo producir su pleno efecto, mientras todo el intercambio era directo y mientras el
dinero no se haba establecido como medio de cambio. La mediacin del crdito permite
que las transacciones entre dos personas sean consideradas como simultneas para fines
de liquidacin, incluso si dichas transacciones se han efectuado en fechas distintas.

Ejemplo
Si el panadero vende pan diariamente durante todo el ao al zapatero y le compra al zapatero un
par de zapatos en una sola ocasin -a fines del ao-, entonces tanto el panadero como el
zapatero habrn de pagar en dinero (al contado); a no ser que el crdito facilite un medio para
aplazar el pago de la deuda contrada por el panadero y, por consiguiente, para pagar la deuda
mediante compensacin, en vez de pagarla al contado.

Los intercambios hechos con el auxilio del dinero pueden liquidarse tambin en parte
mediante compensacin cuando se transfieren los derechos dentro de un grupo: hasta que los
derechos y las obligaciones llegan a producirse entre las mismas personas siendo entonces
compensados unos con otros; o hasta que adquieren los derechos los deudores y quedan
extinguidos de este modo.

Lo mismo se hace, y en gran escala, en el comercio hecho con el auxilio de letras ya sea en
el comercio nacional o internacional el cual se ha desarrollado por habrsele agregado el uso de
cheques y por ser realizado en otras formas que no han alterado esencialmente su naturaleza. Y
aqu tambin el crdito aumenta en modo extraordinario el nmero de casos en que es posible
esa compensacin.

En estos casos tenemos el intercambio efectuado con la ayuda del dinero; que se ha
realizado sin hacer uso del dinero ni de sustitutos del dinero, pues se ha hecho mediante un
proceso de compensacin entre las partes.

El dinero en estos casos sigue siendo un medio de cambio, pero su uso es independiente de
su existencia fsica. Se hace uso del dinero pero no uso fsico del dinero ni de sustitutos del
dinero. El dinero que est presente desempea una funcin econmica; produce su efecto
solamente a causa de la posibilidad de que es capaz estar presente.

La reduccin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, se produce por el uso de
procesos de compensacin para liquidar intercambios efectuados con la ayuda del dinero, sin
afectar a la funcin desempeada por el dinero como medio de cambio; y se basa en la
compensacin recproca de los ttulos representativos del dinero. Se evita el uso del dinero
porque se transfieren, en vez de dinero en efectivo, los ttulos representativos del dinero. Se
contina este proceso hasta que el ttulo y la deuda se juntan y hasta que el deudor y acreedor se
renen en una misma persona. Se puede obtener el mismo resultado en una etapa anterior:
mediante la compensacin recproca; es decir, liquidando los contra-derechos por un proceso de
compensacin. En ambos casos deja de existir el ttulo representativo del dinero y entonces, y
slo entonces, est completado el acto de intercambio que dio origen al ttulo.

No reduce la demanda de dinero; las transferencias de ttulos que no acercan a
stos ttulos a su extincin mediante liquidacin o compensacin. Si la transferencia del
ttulo no se efecta en vez del pago en dinero; entonces sa transferencia de ttulos es,
por el contrario, causa de una nueva demanda de dinero. La transferencia de ttulos en
vez del pago en dinero (aparte del uso de los sustitutos del dinero) nunca ha tenido gran
importancia comercial. En lo que se refiere a los ttulos ya vencidos; el tenedor de esos
ttulos preferir hacer efectiva las cantidades de dinero, porque le ser ms fcil comprar
con dinero o con sustitutos de dinero que con ttulos cuya validz no ha sido probada.
Pero si, en casos excepcionales, el tenedor transfiere ese ttulo como pago, entonces el
58
nuevo tenedor se hallar en la misma situacin. Otra traba puesta a la transferencia de
ttulos representativos de dinero no vencidos todava (en vez de pagar con dinero) es el
hecho de que tales ttulos slo pueden ser admitidos por aquellas personas que estn en
condiciones de consentir en un aplazamiento del pago. Conformarse con un ttulo que
todava no ha vencido, cuando se puede exigir el pago inmediato, es conceder crdito.

Las necesidades comerciales haban hecho uso anteriormente de la institucin
legal de la letra en una manera que hace ahora circulen de una manera bastante
semejante a la institucin legal del dinero fiduciario. Antes las letras circulaban en los
centros comerciales, siendo endosadas por los comerciantes en vez de pagar en dinero.
Desde que se hizo costumbre efectuar los pagos en esa forma, cualquier persona poda
tomar una letra no vencida todava an cuando necesitase dinero inmediatamente;
porque era posible contar con bastante certidumbre, con que aquellos a quienes lla
tena que hacer pagos tomaran tambin una letra no vencida en vez de dinero contante.
Apenas es necesario aadir que en todas esas operaciones se tomaba en cuenta el
elemento tiempo y que, por consiguiente, se deducan de los importes de esas
operaciones los correspondientes intereses. Eso podra aumentar las dificultades
tcnicas que ofreca el manejo del sistema circulatorio, lo cual ya no era fcil de
manejar por otras causas (como los distintos importes de las letras) pero, por otra parte,
produca un beneficio a todo tenedor que, en vez de ceder la letra inmediatamente, la
guardaba en su cartera durante un cierto tiempo, por corto que fuese ese lapso de
tiempo. Usada en esa forma, la letra podra llenar hasta cierto punto el hueco que dejaba
la ausencia, la carencia de dinero fiduciario; an cuando tuvieran que correr muchos
das para su vencimiento, el tenedor poda considerar la letra como valor realizable
puesto que poda transferir la letra va endoso en cualquier momento.

A pesar de esto, las letras de este tipo no era dinero fiduciario en el sentido que
lo son los billetes de Banco y los depsitos bancarios. Las letras de este tipo carecan
de los rasgos caractersticos y propiedades que permitan al dinero fiduciario -el
infinitamente aumentable, resultado de la arbitraria actividad emisora de los Bancos-
convertirse en completo sustituto del dinero para fines del comercio. La cooperacin de
los que emiten letras y los que aceptan dichas letras, puede dar a la circulacin de letras;
la capacidad de aumento ilimitado y de ilimitado arriendo de vida por mediacin del
beneficio de descontar letras y las prrrogas normales, an cuando las solas dificultades
tcnicas sean suficientes para impedir que las letras sean utilizadas en el comercio hasta
el mismo grado que los sustitutos del dinero. Pero todo aumento en la cantidad de letras
en circulacin hace ms difcil la negociacin de letras individuales; reduce los recursos
del mercado. El tenedor de una letra, a diferencia del tenedor de un billetes de Banco o
del titular de una cuenta corriente, es un acreedor. La persona que acepta una letra debe
examinar la solvencia: del endosante precedente; y del que emiti originariamente y la
solvencia de todos los que estn obligados por la letra, sobre todo la solvencia del
aceptante y la solvencia de los avalistas. El que cede una letra asume, al endosarla, la
obligacin de pagarla. El endoso de la letra no es un pago final; pues exime al deudor
slamente hasta un cierto grado. Si la letra no es pagada; recibe su obligacin en mayor
grado que antes. Pero el rigor de la ley respecto a su cumplimiento y la responsabilidad
de los firmantes no pueden eliminarse, porque fueron esas nicas caractersticas las que
hicieron de la letra un instrumento adecuado para ser transferido, en vez del pago en
dinero, de ttulos no vencidos a los cuales convienen pocos las prescripciones del
Derecho Civil, no escrito, en materia de deudas. Cualquiera que haya sido la extensin
de la costumbre de emitir y endosar letras, en vez de efectuar pagos en dinero, todo
59
pago hecho de esta manera conserv el carcter de operacin de crdito. En cada caso
individual era necesario que las partes que intervenan en la operacin empezasen por
concertar un acuerdo especial sobre el precio a pagar por el ttulo cuyo vencimiento no
es inmediato. Si la cantidad de letras en circulacin aumenta grandemente, o si surgen
dudas respecto a la solvencia de alguno de los firmantes entonces se haca ms difcil
colocar la letra en condiciones aceptables. Adems, el emisor y el aceptante tenan que
hacer arreglos para atender al pago de la letra antes de su vencimiento, an si tenan que
negociar otra letra para renovar con prrroga la letra vencida. Nada de esto sucede en el
caso del dinero fiduciario, el cual pasa como el dinero de mano en mano.

La organizacin del sistema de pagos hace uso de instituciones para concertar
sistemticamente la liquidacin de los ttulos mediante un proceso de compensacin. En
la Cmaras de Compensacin; los derechos comerciales que presentan los miembros de
la cmara de compensacin son restados unos de otros o sea que se compensan dbitos
y crditos y slo se pagan los saldos mediante transferencias de dinero o dinero
fiduciario. El sistema de compensacin es la institucin ms importante para disminuir
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.

En la literatura del sistema bancario se debe establecer la distincin entre la
demanda de dinero + sustitutos del dinero debida a las operaciones efectuadas en las
Cmaras de Compensacin, y la demanda de dinero debida a la amplitud en el uso de
dinero fiduciario.

EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO NACIONAL

En el comercio nacional, el uso de dinero en efectivo para realizar intercambios
ha sido sustituido en gran parte por el uso de sustitutos del dinero; y entre los sustitutos
del dinero, el dinero fiduciario representa una funcin muy importante. Al mismo
tiempo, el nmero de intercambios realizados con ayuda del dinero que se pagan
mediante el proceso de compensacin, ha aumentado considerablemente. Hay pases en
que casi todos los pagos nacionales -excepto los pagos efectuados mediante el proceso
de compensacin- se hacen sin hacer uso de dinero en efectivo, simplemente con la
ayuda de billetes de Banco y depsitos bancarios no cubiertos con dinero y de monedas
fraccionarias. En otros pases el dinero fiduciario no se ha desarrollado mucho; pero si
dejamos de lado aquellos pases en que la incertidumbre de la ley entorpece la
confianza en la solvencia del Banco emisor, (que es condicin indispensable para la
circulacin de los sustitutos del dinero) entonces veremos que no hay ningn pas en
que no se efecte una gran proporcin de pagos nacionales mediante el uso de dinero
fiduciario slamente, sin la transferencia de dinero en efectivo. Slo las operaciones
medianas son las operaciones que dan lugar todava a la transferencia fsica de dinero.
En Japn y Estados Unidos es costumbre efectuar pagos medianos de veinte a cien
yenes y de uno a cinco dlares entregando dinero en efectivo. Los pagos ms pequeos
y los pagos ms grandes se realizan casi exclusivamente mediante el uso de monedas
fraccionarias, de billetes de Banco o de depsitos bancarios que slo en parte estn
garantizados con dinero. Sucede lo mismo en otros pases desarrollados. El hecho de
que el dinero en efectivo siga circulando como en Japon y Estados Unidos, sin ser
sustituido completamente por dinero fiduciario y los ttulos representativos de dinero
garantizados, se debe a la intervencin legislativa. Por razones que estaban relacionadas

60
algunas opiniones sobre la naturaleza de los billetes de Banco; se crea que haba que
oponerse la circulacin de billetes de Banco representativos de cantidades pequeas de
dinero. En esos pases desarrollados en que la justicia se administra con rectitud y tienen
un sistema bancario bien desarrollado; el uso fsico de dinero en el comercio nacional
podra ser sustituidos sin dificultad por la emisin de una correspondiente cantidad de
billetes de Banco de pequeo valor. Este objetivo se ha perseguido sistemticamente y
se alcanz en una forma especial y en condiciones muy extraordinarias en algunos
pases donde la transferencia fsica de dinero haba sido sustituida casi completamente
por dinero fiduciario y los ttulos representativos de dinero garantizados.

EL DINERO FIDUCIARIO EN EL COMERCIO INTERNACIONAL

La costumbre de efectuar pagos mediante compensacin recproca de los ttulos
no est limitada por las fronteras de los pases. Donde con ms rapidez y con ms fuerza
se sinti la necesidad de efectuar pagos mediante compensacin recproca de los ttulos
fu en el comercio entre pases. El transporte de dinero representa siempre gastos,
prdidas de intereses y riesgos. Estos gastos y riesgos se pueden evitar si los ttulos que
nacen de las diversas transacciones se liquidan, no mediante transferencia fsica de
dinero sino compensndolas.

Esto dio motivo para desarrollar mtodos de efectuar pagos a largas distancias,
los cuales evitaban las transferencias de grandes cantidades de dinero. Desde tiempos
remotos se utilizaron las letras para efectuar pagos internacionales; luego, se utilizaron,
adems, los cheques y las transferencias ordinarias. Y todo eso formaba la base de un
sistema de compensacin internacional que operaba mediante el libre juego del mercado
sin la ayuda de una Cmara de Compensacin especial. Al efectuar los pagos dentro de
un pas; son menores para el individuo las ventajas del sistema de liquidar las
transacciones mediante el proceso de compensacin y, por tanto, sin hacer uso del
dinero en efectivo; que cuando los pagos se efectan entre pases, y, por consiguiente,
transcurri mucho tiempo antes de que el sistema de compensacin recproca llegue a
funcionar plenamente con el establecimiento de las Cmaras de Compensacin.

Si el Sistema de Compensacin ha atravesado las fronteras de los pases y ha
creado para s misma una organizacin mundial en el sistema internacional de letras y
cheques; nacionalmente est limitada la validez del dinero fiduciario y de los sustitutos
del dinero. Por tanto, no existen sustitutos del dinero ni dinero fiduciario que estn
reconocidos internacionalmente, y, por consiguiente, que sean aptos para ocupar el lugar
del dinero en el comercio internacional para liquidar los saldos que resultan del proceso
de compensacin. Esto es ignorado en las discusiones sobre la posicin del sistema
internacional de pagos y las posibilidades de su futuro desarrollo. Tambin aqu domina
la confusin que ha sido criticada adversamente entre el sistema de liquidacin
recproca y la circulacin de dinero fiduciario. Esto se ve en los argumentos corrientes
acerca de las transacciones internacionales de giro. En las transacciones nacionales de
giro; los pagos se efectan mediante transferencias de sustitutos del dinero, los cuales
son dinero fiduciario, es decir, saldos de los clientes en el Banco. En las transacciones
internacionales de giro no existen sustitutos del dinero; y ni siquiera el sistema de
compensacin internacional tiene la intencin de introducir un sustituto del dinero. Ms
bien habra que sealar que este seudo sistema de giro internacional an cuando puede
haber cambiado la forma externa de la manera de liquidar las obligaciones
internacionales de dinero, no ha cambiado su naturaleza. Cuando los bancos de varios
61
pases acuerdan conceder a sus clientes el derecho a efectuar transferencias directas de
sus saldos en cuenta corriente a las cuentas de clientes en Bancos extranjeros, esto
puede constituir un nuevo y adicional sistema de liquidacin internacional de cuentas
corrientes.

Un peruano que desea pagar una cantidad de dinero a alguien residente en
Bolivia poda, tiempo atrs, usar una orden internacional de pagos o ir a la bolsa o una
letra sobre Bolivia y enviarla a su acreedor. Por lo general, el peruano hara uso de los
servicios intermediarios del Banco, y ste Banco, por su parte; llevara a cabo la
transaccin comprando una letra extranjera. Posteriormente, si el peruano era cliente del
sistema de cheques del Banco de Ahorro peruano y su acreedor era cliente del Banco de
ahorro boliviano, hubiera sido posible efectuar la transferencia enviando la orden
pertinente desde el Banco de ahorro peruano al Banco de ahorro boliviano. Eso podra
ser ms conveniente y acomodarse mejor a las necesidades del comercio que el nico
sistema que antes estaba en uso; pero, aun siendo un sistema excelente, no era un
sistema nuevo en el intercambio monetario internacional, puesto que los saldos de se
sistema de giro internacional, si no podan ser pagados mediante letras, tenan que ser
pagados mediante transferencias efectivas de dinero. El sistema de giro internacional no
ha hecho decaer el traslado internacional de dinero. An antes de su introduccin, el
peruano que quera pagar dinero a una persona en Bolivia no compraba veinte monedas
bolivianas y las enviaba a Bolivia en un paquete.

La nica cosa que puede crear sustitutos internacionales de dinero y,
consecuentemente, dinero fiduciario internacional, es la fundacin de un Banco de
Emisin Internacional. Cuando fuese posible utilizar los billetes de Banco emitidos por
el Fondo Monetario Internacional y las cuentas corrientes abiertas por el Fondo de
Emisin Internacional para el pago de ttulos representativos de dinero de todo gnero,
ya no habra necesidad de liquidar los saldos de pagos nacionales trasladando dinero. La
transferencia fsica de dinero podra ser sustituida por la transferencia de billetes de
Banco emitidos por el Fondo Monetario Internacional o por cheques contra la cuenta del
emisor en el Fondo Monetario Internacional o podra ser sustituida pasando simples
asientos en los libros del Fondo Monetario Internacional. Los saldos de la Cmara de
Compensacin Internacional (la cual ya existe aunque no est concentrada en un slo
lugar geogrfico y no tenga la rigurosa organizacin de las cmaras de compensacin
nacionales) seran pagados en la misma forma en que se pagan los saldos de las
Cmaras de Compensacin Nacionales.

Se han hecho propuestas para la creacin de dinero fiduciario internacionales
mediante la fundacin de un Fondo de Emisin Internacional. Los problemas que
planteara el establecimiento del Fondo Monetario Internacional se resuelve de varias
maneras. El establecimiento del Fondo Monetario Internacional como forma especial de
organizacin y como corporacin legal independiente sera la forma ms simple para la
nueva creacin. Sin embargo, tambin sera posible establecer una autoridad central
especial para administrar e invertir las cantidades de dinero entregadas para abrir las
cuentas y para emitir sustitutos del dinero. Se podra intentar evitar los obstculos que
surgieran de las susceptibilidades de la vanidad nacional que se opondran a la
concentracin local de los negocios del Fondo Monetario Internacional dejando a los
distintos Bancos Centrales nacionales la custodia de las reservas de la institucin
internacional de giro y las reservas de la autoridad emisora nacional. En las reservas de
cada uno de los Bancos Centrales nacionales se establecera una distincin entre dos
62
cantidades de dinero: una cantidad de dinero que servira para el organismo mundial,
como base del sistema de pagos, otorgando a las autoridades de dicho organismo
mundial facultades para disponer de la misma; y otra cantidad de dinero que seguira
estando al servicio del Sistema Monetario Nacional. Sera posible dejar a cada Banco
Central nacional la emisin de billetes internacionales y otros sustitutos de dinero con la
limitacin de seguir en sto las instrucciones dadas por las autoridades del organismo
mundial.

Si los saldos que figuran en los libros del Fondo Monetario Internacional se
obtienen slo mediante ingreso de la cantidad total en dinero o; y si el Fondo Monetario
Internacional ha de emitir billetes slamente ha cambio de dinero, entonces la fundacin
del Fondo Monetario Internacional hara innecesario el traslado de cantidades de dinero
-que desempea un gran papel en el sistema internacional de pagos-, pero no producira
el efecto de ahorrar pagos en dinero.

Podra reducir la demanda de dinero, porque las transferencias podran quizs
efectuarse ms rpidamente y con menos violencia. Pero los pagos hechos a travs del
Fondo Monetario Internacional obligaran hacer uso fsico del dinero. El dinero
permanecera en las cajas del Fondo Monetario Internacional y solo sera transferido el
derecho a exigir su entrega. Slo que la cantidad de pagos sera limitada
aritmticamente por la cantidad de dinero depositado en el Fondo Monetario
Internacional. La posibilidad de transferir cantidades de dinero estara en conexin con
la existencia de stas cantidades de dinero en forma fsica. A fin de librar de esas trabas
al Sistema Monetario Internacional, habra que conceder al Fondo Monetario
Internacional el derecho de emitir billetes de Banco como prstamos y a conceder
crdito en forma de descubierto en cuenta es decir, el derecho a prestar slamente parte
de sus reservas de dinero. Entonces, se dara al sistema de pago internacional un dinero
fiduciario semejante al dinero fiduciario que ya posee el sistema de pago nacional, el
cual se hara independiente de la cantidad de dinero en existencia.

La realizacin del proyecto de un Fondo Monetario Internacional desarrollado
de sta manera tropieza con grandes obstculos. El menor de estos obstculos sera la
variedad de clases de dinero que estn en uso en cada pas. No obstante, a pesar de las
inflaciones mundiales y sus consecuencias, nos aproximamos a la situacin de tener una
unidad monetaria mundial basada en una moneda dura. Ms grandes son los obstculos
de consideraciones polticas. La fundacin del Fondo Monetario Internacional no poda
realizarse por lo incierto de su posicin en el derecho internacional. Ningn pas querra
correr el riesgo de que las cuentas de sus ciudadanos fuese retenidas por el Fondo
Monetario Internacional en caso de guerra. Esto encierra cuestiones de gran
importancia, para las cuales no ha previsto nada el Derecho Internacional que pueda
satisfacer a los pases individuales hasta el punto de vencer su aversin a ser miembros
del Fondo Monetario Internacional.

El mayor obstculo para la emisin de instrumentos de crditos internacionales
est en la circunstancia de que sera difcilmente posible para los pases que se hubieran
adherido al Fondo Monetario Internacional llegar a un acuerdo sobre la poltica a seguir
por el Fondo Monetario Internacional con respecto a la emisin de instrumentos de
crdito internacionales. Incluso la cuestin de determinar la cantidad de instrumentos de
crdito desatara antagonismos irreconciliables. Sin embargo, no se hizo caso a los
63
proyectos para la fundacin del Fondo monetario Internacional con facultades de emitir
dinero fiduciario.

EL DINERO FIDUCIARIO Y LA DEMANDA DE DINERO

Influencia del dinero fiduciario
6
1
en la demanda de dinero

El desarrollo de la Cmara de Compensacin reduce la demanda de dinero +
sustitutos de dinero; parte del comercio efectuado con la ayuda del dinero pueden
realizarse sin la circulacin fsica de dinero de sustitutos del dinero. As, naci la
tendencia hacia la reduccin del poder de compra del dinero, que ha impedido la
tendencia hacia la elevacin del poder de compra del dinero; la cual era el resultado del
gran aumento de la demanda de dinero a consecuencia de la expansin del comercio. El
desarrollo del dinero fiduciario ha producido la misma clase de efecto: el dinero
fiduciario ocupar el lugar del dinero en el comercio, reducen la demanda de dinero.
Esto determina la gran importancia del dinero fiduciario; en esto hay que buscar el
efecto que produce sobre la relacin de cambio entre el dinero y los bienes.

El desarrollo del dinero fiduciario -institucin que reduce la demanda de dinero-
paralelamente con el desarrollo de las cmaras de compensacin -institucin que reduce
la demanda de dinero + sustitutos del dinero- no ha sido abandonado al libre juego de
las fuerzas econmicas.

La demanda de prstamos de comerciantes, industriales y Estado; y el intento de
obtener un beneficio por parte de los banqueros, no fueron las nicas fuerzas
econmicas que influyeron en el desarrollo del dinero fiduciario. Se efectu la
intervencin en el desarrollo del dinero fiduciario; con la finalidad de promover y
acelerar el proceso. Al desaparecer la ingenua confianza en la utilidad de un gran stock
de oro, y al ser reemplazada por una consideracin ms sensata del problema monetario;
gan fuerza la opinin de que una reduccin de la demanda nacional de dinero
constituye un problema de mayor importancia econmica. Adam Smith sugiri que la
sustitucin de monedas de oro por monedas en papel (es decir, por billetes en papel)
sustituira un medio de cambio costoso por un medio de cambio menos costoso, el cual
realizara el mismo servicio. Adam Smith compar las monedas de oro que circula en
un pas con una carretera sobre la cual circula todo el trigo que hay que llevar al
mercado y que sin embargo es una carretera que nada produce. Adam Smith dice que la
emisin de billetes en papel abre una carretera a travs del aire y hace posible que gran
parte de las carreteras se conviertan en campos frtiles y que de ste modo aumente
considerablemente la renta anual de la tierra y del trabajo. David Ricardo ve la ventaja
ms importante del uso de los billetes de papel en la disminucin del costo del sistema
circulatorio. El sistema monetario ideal de David Ricardo es el que asegurara a la
sociedad, con el mnimo costo, el uso de un dinero de valor constante. Partiendo de este
punto de vista, David Ricardo formula sus recomendaciones, las cuales se proponen
expulsar de la circulacin nacional el dinero compuesto por monedas de oro. Ya se
conocan las opiniones sobre la naturaleza de los sistemas de pago que disminuyen la
demanda de dinero. La finalidad de la poltica bancaria es asegurar la mayor expansin
posible de medios de pagos que ahorren el uso del dinero.

6
Dinero fiduciario o depsitos bancarios y billetes de Banco ambos sin cobertura monetaria +
monedas fraccionarias.

64

Si se usa moneda de oro, entonces son evidentes las ventajas de una disminucin
de la demanda de moneda de oro debido a la expansin de otros tipos de dinero. El
desarrollo del Sistema de Compensacin y del dinero fiduciario ha sido compatible con
el crecimiento potencial de la demanda de dinero (producida por la expansin de la
Economa Monetaria) de modo que se ha evitado el enorme aumento que hubiese
adquirido el poder de compra del dinero a causa de la expansin del uso del dinero y
tambin las consecuencias indeseables que esto hubiera acarreado. Lo nico en favor
del desarrollo de los sistemas de pagos mediante compensacin y el uso de dinero
fiduciario si se usa dinero signo es que evitarn el aumento del poder de compra del
dinero. Cuando se usa dinero signo el principio de establecer el sistema monetario
nacional y mantenerlo en funcionamiento (si se ordena con el mnimo costo) debe
alcanzarse de otra manera. Debe ser objetivo de la poltica monetaria la fabricacin de
billetes de papel con el mnimo costo de produccin. Por muy cuidadoso que se sea en
la fabricacin de billetes de papel, el costo de produccin de billetes de papel, nunca
ser tan elevado como el costo de produccin de oro monetario. Si consideramos el
hecho de que la produccin artstica de los billetes de papel constituye tambin una
medida de precaucin contra las falsificaciones hasta el punto de que economizar en
esta esfera no puede tomarse en consideracin; se deduce de que el problema de reducir
el costo del aparato circulatorio cuando se usa dinero-signo es de naturaleza distinta de
cuando se usa dinero-mercanca.

LA NATURALEZA DE LAS FLUCTUACIONES DE LA DEMANDA DE DINERO
Para apreciar la influencia de los sistemas de pago mediante compensacin y el
uso de dinero fiduciario que ejercen, sobre el desarrollo de la demanda de dinero; es
necesario conocer la naturaleza de las fluctuaciones de la demanda de dinero.

Las fluctuaciones de la demanda de dinero, en lo que se refiere a las condiciones
objetivas de su desarrollo, se rigen por la misma ley en todos los pases.

El crecimiento del intercambio indirecto aumenta la demanda de dinero; un
decrecimiento en el intercambio indirecto o una vuelta al trueque disminuye la demanda
de dinero. Las grandes fluctuaciones de la demanda de dinero estn determinadas por
factores del desarrollo econmico general. El aumento de la poblacin y el progreso en
la divisin del trabajo, junto con el avance del intercambio que va de la mano con el
aumento de la poblacin; aumenta la demanda de dinero de los individuos y, por tanto,
aumenta la demanda de dinero de la sociedad, la cual consiste slamente en la suma de
las demandas de dinero de los individuos. La disminucin de la poblacin y el retroceso
de la economa de los intercambios producen una contraccin en la demanda de dinero
de la sociedad. Estas son las causas determinantes de las grandes fluctuaciones de la
demanda de dinero. Las fluctuaciones peridicas ms pequeas dentro de estas grandes
fluctuaciones de la demanda de dinero son producidos por: las fluctuaciones
comerciales e industriales, por la alternacin del auge y la depresin propia de la vida
econmica por los buenos y los malos negocios. La cresta y el hueco de esta ola cubre
un perodo de varios aos. Pero tambin dentro de aos individuales o trimestres, meses
o semanas y hasta das, existen fluctuaciones considerables del nivel de la demanda de
dinero.

65
Las transacciones que requieren el uso del dinero estn concentradas en determinados
puntos del tiempo, y, la demanda de dinero se diferencia por la costumbre de los
compradores de cumplir sus obligaciones contractuales en determinadas fechas. En los
mercados que celebran sesin diaria nunca (durante las horas de sesin) la demanda de
dinero es mayor antes de la apertura o despus del cierre. Se puede ver el alza o baja
peridica de la demanda de dinero; cuando las transacciones se concentran en mercados
semanales, quincenales y mensuales. Produce un efecto parecido la costumbre de pagar
sueldos semanal, quincenal o mensualmente. Se pagan en das determinados los
alquileres, intereses y compras al fiado. Las cuentas del sastre, zapatero, mdico, etc, se
pagan peridicamente. En todos estos convenios, la costumbre comercial ha fortalecido
la tendencia a sealar ciertos das como das de pago. En esta conexin han cobrado
importancia las quincenas y los ltimos das del mes. Pero, los pagos que realiza una
comunidad durante el ao se concentran en el otoo; siendo la circunstancia decisiva de
esto la circunstancia de que la agricultura, por razones naturales, tiene su principal
perodo de comercio en el otoo.

ELASTICIDAD DEL SISTEMA DE PAGOS RECPROCOS

La elasticidad del sistema de pagos -la cual se consigue mediante el sistema de
crdito y los perfeccionamiento contnuos de la organizacin y la tcnica bancarias- es
la capacidad de ajustar la oferta de dinero al nivel de la demanda de dinero en cualquier
momento y sin ejercer influencia sobre las relaciones de cambio entre el dinero y los
bienes. Entre el volumen de dinero fiduciario y las transacciones bancarias que pueden
ocupar el lugar de una transferencia de dinero, por una parte; y la cantidad de dinero,
por otra parte, se dice que no existe una relacin cuantitativa fija que pudiera hacer a los
primeros dependientes de los ltimos. Se dice que, en vez de existir una relacin
cuantitativa fija entre el dinero y sus sustitutos, es decir, entre el stock de dinero y las
diversas operaciones de cambio y de pago; los bancos y el sistema de crdito han hecho
al comercio independiente de la cantidad de dinero disponible. Se dice que la
organizacin del sistema: monetario; de compensacin y de crdito tiende a nivelar las
fluctuaciones en la cantidad de dinero y hacerlas ineficaces; y, de este modo, hacer a los
precios, independientes del stock del dinero. Otros economistas atribuyen esta
capacidad de ajuste al dinero fiduciario, a los billetes de Banco sin cobertura monetaria
o a los depsitos bancarios sin cobertura monetaria.

Antes de poder probar la veracidad de estas afirmaciones hay que sacar de la
oscuridad que los envuelve a la confusin entre los efectos del sistema de
compensacin y los efectos de la emisin de dinero fiduciario. Hay que examinar
separadamente esos dos efectos:

La disminucin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero; que resulta de la
costumbre de pagar prestaciones y contraprestaciones compensndolos unos con otros
est limitada, por el nmero y la cantidad de los derechos y obligaciones que vencen en
un mismo da. No se puede pagar recprocamente entre las dos partes, el mayor nmero
de derechos ni la mayor cantidad de los derechos de las que existen entre ellas en el
momento dado. Si, en vez de pagar en dinero, se transfieren ttulos a cargo de terceras
personas que son liquidados por el cesionario
7
1
y el deudor mediante los ttulos a cargo

7
Cesin es la renuncia de algn derecho o posesin que una persona hace a favor de otra persona. Cesionario es la
persona en cuyo favor se hace alguna cesin.

66
del primero que posee este ltimo; puede ampliarse la esfera de accin del proceso de
compensacin. Las cmaras de compensacin que existen en los centros comerciales
evitan los obstculos tcnicos y jurdicos puestos en el camino que siguen estas
transferencias; y as las cmaras de compensacin han prestado un gran servicio a la
expansin del sistema de pagos recproco.

En tanto hay demanda de dinero como medio de cambio, hay una estricta
limitacin mxima para las operaciones que pueden liquidarse mediante el sistema de
compensacin. Una demanda de dinero + sustitutos del dinero de una sociedad no puede
ser forzada a descender ms abajo de un mnimo que ser determinado con arreglo a las
circunstancias, ni siquiera cuando ha alcanzado el ms completo desarrollo el sistema
de liquidacin recproca.

Existe una conexin entre los dos tipos nicamente en tanto se pueden hacer
(durante un perodo de alza de precios) intentos de impedir un aumento del poder de
compra del dinero reduciendo la demanda de dinero mediante el perfeccionamiento del
sistema de compensacin; sto suponiendo que lo que se propone la poltica monetaria
es impedir el aumento del poder de compra del dinero.

El desarrollo del sistema de compensacin es independiente de los otros factores
que determinan la relacin entre la oferta y demanda de dinero. El efecto que produce
una expansin o una contraccin del sistema de liquidacin recproca en la demanda de
dinero; es un fenmeno independiente; que puede fortalecer o debilitar las tendencias
que (por otras causas) ejercen influencia en el mercado sobre la relacin de cambio
entre el dinero y los bienes. Un aumento del nmero y el volumen de los pagos no
puede ser la nica causa determinante de la demanda de dinero. Parte de los nuevos
pagos se efectuarn mediante el sistema de compensacin; para esto se extender,
ceteris paribus, en una forma que le permita asumir la responsabilidad de liquidar en lo
sucesivo la misma proporcin de todos los pagos. El resto de los pagos podra
nicamente ser liquidado mediante procesos de compensacin si se produjese una
expansin del sistema de compensacin en un grado ms elevado que el de costumbre;
pero sta expansin del sistema de compensacin nunca puede ser producida
automticamente por un aumento de la demanda de dinero.

Sea la elasticidad de circulacin de crdito basada en la venta de bienes. La
teora de la banca analiza la doctrina de: la elasticidad del dinero fiduciario o la
adaptacin automtica de dinero fiduciario a la demanda de dinero+sustitutos de dinero.
Demostraremos que esta doctrina no se adapta a los hechos en la forma en que es
aplicada y entendida. Esta demostracin refutar un argumento importante de los
enemigos de la teora cuantitativa del dinero.


Cuando un Banco descuenta una letra o concede un prstamo, lo que hace es
cambiar un bien presente por un bien futuro. Pero ello no es as.

La cantidad de bienes futuros est limitada por las circunstancias externas, pero
no lo est la cantidad de bienes futuros que se ofrecen en el mercado en forma de
dinero.

Los emisores de dinero fiduciario pueden producir un aumento de la demanda de
dinero fiduciario reduciendo el inters demandado a un inters ms bajo que el inters
67
real, es decir, al inters inferior al inters que establecera la oferta y la demanda si el
capital real fuese prestado en forma natural sin mediacin de dinero; mientras que, por
otra parte, la demanda de dinero fiduciario habra de cesar del todo si el inters
demandado por el banco fuese superior al tipo de inters real. La demanda de dinero
y de sustitutos de dinero que se expresa en el mercado de prstamo; es una demanda de
bienes de capital, o, cuando se trata de crdito para bienes de consumo, una demanda de
bienes de consumo. El que intenta tomar a prstamo dinero necesita este dinero
solamente para adquirir bienes. An cuando l slo desee aumentar su reserva, su
objetivo es el asegurar la posibilidad de adquirir otros bienes a cambio, en el momento
oportuno. Lo mismo sucede si necesita el dinero para pagar deudas vencidas; en este
caso, es la persona a quien se efecta el pago la persona que intenta comprar otros
bienes econmicos con el dinero recibido.

Esa demanda de dinero y de sustitutos de dinero determinante de la relacin de
cambio entre dinero y bienes, solamente logra tener expresin en la conducta de los
individuos cuando compran y venden esos bienes. Slo si se cambia dinero por un bien,
es cuando se conoce y utiliza como base de accin la posicin que ocupan los bienes
(dinero y pan) en las escalas de valores de los individuos que intervienen en la
transaccin, y por esto se determina la relacin aritmtica de cambio. Pero si lo que se
demanda es un prstamo en dinero, el cual debe ser devuelto tambin en dinero,
entonces esas consideraciones no entran en esto. En tal caso slo se tiene en cuenta la
diferencia de valor entre bienes presentes y bienes futuros, y slo sto ejerce influencia
en la determinacin de la relacin de cambio, esto es, en la determinacin del nivel del
tipo de inters.

No se pueden poner en circulacin ms dinero fiduciario que una cantidad de
dinero fiduciario determinada por circunstancias fijas que no dependen de la voluntad
del Banco emisor.

El dinero fiduciario acude al mercado, como prstamos; por consiguiente, el
dinero fiduciario ha de volver automticamente al Banco cuando se cancela el prstamo.
Pero, el deudor puede procurarse la necesaria cantidad de dinero fiduciario para la
devolucin del prstamo concertando otro prstamo.

La literatura de la teora de la Banca ha dado ms importancia a la significacin
de la letra a corto plazo -girada para reembolsarse del valor de mercancas vendidas-
para establecer un sistema de crdito elstico. El sistema mediante el cual se efectan
los pagos sera capaz del ms perfecto ajuste a las cambiantes demandas que se le
hacen, si fuese puesto en inmediata conexin causal con la demanda de dinero. Segn la
heterodoxia, esto slo puede hacerse mediante billetes de Banco, y ha sido hecho en los
pases desarrollados basando los billetes de Banco en letras giradas para reembolsarse
del valor de bienes vendidos, cuya cantidad aumenta disminuye segn la intensidad de
la vida econmica. Mediante el negocio de descuento se emiten billetes de Banco, los
cuales son puestos en circulacin en grandes cantidades por una institucin semipblica
se refieren a las mismas cantidades sin limitacin en cuanto al tiempo, por lo que
poseen mayor capacidad de circulacin, siendo sta comparable con la circulacin del
dinero en efectivo. Se dice que, al ser pagada por el emisor; la letra descontada, se
efecta un cambio en sentido contrario: los billetes de Banco (o el dinero en efectivo)
vuelven al Banco; lo que disminuye la cantidad de dinero en circulacin. Si se arguye
que se define el dinero como un giro en compensacin o remuneracin de servicios
68
prestados; el billete de Banco basado en una letra de esa ndole, aceptada, corresponde a
esa idea en la mayor extensin, ya que el billete une al servicio y a la remuneracin del
mismo, y, por lo regular, desaparece de la circulacin nuevamente despus que la letra
ha sido negociada. Se dice que por medio de esa conexin orgnica entre la emisin de
billetes de Banco y la vida econmica, creada mediante la letra para reembolsarse de
una venta, la cantidad de dinero en circulacin se ajusta automticamente a las
variaciones de la necesidad de dinero. Cuanto se consiga esto, ms fuera est de la
cuestin; que el dinero experimentar las variaciones de valor que afectan a los precios,
y que la determinacin de los precios estar ms sujeta a la oferta y demanda en el
mercado de bienes.

Si es posible establecer una distincin entre billetes de Banco y otros sustitutos
del dinero, entre billetes de Banco con cobertura monetaria y otro dinero fiduciario? Los
depsitos bancarios retirados contra cheques en cualquier momento son tan buen
sustituto del dinero como el billete de Banco. Desde el punto de vista econmico es
indiferente que el Banco descuente una letra pagando con billetes de Banco o abonando
el producto lquido en cuenta corriente. Desde el punto de vista de la tcnica bancaria es
indiferente que el Banco conceda solamente crdito mediante el descuento que el Banco
conceda otras formas de prstamos a corto plazo. Una letra es una forma de promesa de
pago que tiene una calificacin comercial y jurdica especial. No hay diferencia
econmica entre un ttulo en forma de letra y otro ttulo de igual eficacia e idntica
fecha de vencimiento. La letra emitida para reembolsarse de una venta de mercanca
slo se diferencia en el aspecto jurdico de una deuda pendiente de pago, registrada en
un libro de contabilidad, originada por una compra realizada al crdito. As da lo
mismo hablar de elasticidad de la circulacin de billetes basada en ese tipo de letras;
que de elasticidad de una circulacin de dinero fiduciario proveniente de la cesin de
ttulos a corto plazo proveniente de ventas a crdito.
El nmero y la cantidad de las compras y ventas al fiado; no son independientes
de la poltica crediticia seguida por los Bancos (emisores de dinero fiduciario). Si se
hacen ms difciles las condiciones en que se concede crdito, disminuir el nmero de
operaciones de esta clase; si se hacen ms fciles aqullas condiciones, aumentar el
nmero de operaciones de esta clase. Si se demora el pago del precio de la compra, slo
podrn vender aquellos que no necesitan dinero inmediatamente; pero en este caso no se
solicitar crdito de los bancos. Sin embargo, aquellos que necesitan inmediatamente
dinero; slo pueden vender al fiado, si tienen probabilidad de convertir en dinero
inmediatamente los derechos que les otorga la transaccin. Las personas que venden a
crdito solamente pueden poner a disposicin del mercado de prstamos la cantidad de
bienes presentes que poseen; pero pueden actuar de otra manera los Bancos, los cuales
estn en condiciones de suministrar bienes adicionales emitiendo dinero fiduciario. Los
Bancos estn en situacin de satisfacer todas las demandas de crdito que les hagan.
Pero la magnitud de sas demandas de crdito depende solamente del precio que
aquellos Bancos pidan para conceder crdito. Crecern esas demandas de crdito si
aquellos Bancos piden menos del tipo real de inters. Los Bancos deben hacer esto si
quieren hacer negocio con la nueva emisin de dinero fiduciario.

Regresa al Banco la correspondiente cantidad de dinero fiduciario y disminuye
la cantidad de dinero fiduciario que estn en circulacin; cuando vencen y son pagados
los prstamos concedidos mediante la emisin de tal dinero fiduciario. Pero el Banco
concede nuevos crditos al mismo tiempo; y nuevos dinero fiduciario son puestos en
circulacin. Los economistas que defienden la teora de la letra girada para
69
reembolsarse del valor de una venta de mercanca objetarn que slo puede efectuarse
una nueva emisin de dinero fiduciario si se producen y son descontadas nuevas letras
de esas. Pero el que se produzcan ms letras de esas depende de la poltica crediticia de
los Bancos.

Veamos cul es la historia de la vida de una letra: Un comerciante de algodn
vende algodn a un hilador; el hilador acepta una letra a tres meses que ha emitido a su
cargo el comerciante de algodn, y ste comerciante la descuenta en el Banco. Pasado
tres meses, el Banco presentar la letra al hilador, y ste hilador la pagar. El hilador se
procura el dinero necesario, porque entretanto ha hilado el algodn y lo ha vendido a un
tejedor, negociando una letra aceptada por el tejedor. El que estas dos operaciones de
compra-venta lleguen a realizarse depende del nivel del inters de descuento del Banco.
El vendedor (en el primer caso el comerciante de algodn, y en el segundo caso el
hilador) necesita el dinero inmediatamente; slo puede vender con un plazo para pagar
el precio de la compra; si la cantidad que vence a los tres meses (deducido el descuento)
es igual a la cantidad mnima por lo que est dispuesto a vender su mercanca. Este
ejemplo demuestra el objetivo, igualmente bien, incluso si suponemos que la mercanca
vendida llega a los consumidores mientras corren los tres meses durante los cuales
circula la letra y esta letra es pagada por aquellos consumidores sin solicitar
directamente crdito, ya que las cantidades de dinero que los consumidores emplean
para este fin las han recibido en concepto de salarios o de beneficios producidos por
transacciones que solamente ha sido posible realizar mediante concesin de crdito por
parte de los Bancos.

Cuando vemos que en cierto momento aumenta la cantidad de ese tipo de letras
que se descuentan en los Bancos; y que vuelve a disminuir en otro momento debemos
concluir que bajo las condiciones que imponen los Bancos en tal momento, no hay
mayor nmero de personas que busquen crdito. Si los Bancos de emisin perciben en
sus operaciones crediticias un tipo de inters que viene a ser aproximadamente el tipo
real de inters, entonces disminuye la demanda de crdito; si reducen el tipo de inters
de modo que sea inferior al tipo real de inters, entonces aumenta la demanda de
crdito. La causa de las fluctuaciones de la demanda de crdito de los Bancos de
emisin hay que buscarla en la poltica crediticia que siguen estos Bancos de emisin.

En virtud del poder que tienen de conceder crditos mediante la emisin de
dinero fiduciario; los Bancos pueden aumentar ilimitadamente la cantidad total de
dinero y de sustitutos de dinero en circulacin. Emitiendo dinero fiduciario, los
Bancos pueden aumentar la oferta de dinero + sustitutos del dinero en una manera en
que anulara los efectos que pudiese producir en la determinacin del valor del dinero;
un aumento de la demanda de dinero que, de lo contrario, conducira a un aumento en el
poder de compra del dinero. Los Bancos pueden, limitando la concesin de prstamos,
reducir la cantidad de dinero + sustitutos del dinero que est en circulacin hasta el
punto de evitar una disminucin del poder de compra que, de otro modo; se hubiese
producido por una u otra causa. En ciertas circunstancias esto puede suceder. Pero en
todo mecanismo de concesin de crdito bancario y en toda la forma en que se emiten
dinero fiduciario y este dinero fiduciario regresa al lugar en que fue emitido. Puede
suceder que los Bancos aumenten la emisin de dinero fiduciario en el momento en que
una reduccin de la demanda de dinero + sustitutos del dinero, o un aumento de la
oferta de dinero est conduciendo a una reduccin del poder de compra del dinero, y la
intervencin bancaria fortalecer la existente tendencia a una variacin del valor del
70
dinero. La circulacin de dinero fiduciario es elstica en el sentido de que permite
alguna clase de aumento de la circulacin -an un aumento ilimitado- que alguna suerte
de restriccin. Si se desea que la cantidad de dinero fiduciario en circulacin sea
limitada, entonces ha de ser limitada mediante la poltica bancaria.

Todo lo dicho ser verdad en el supuesto de que todos los Bancos emiten dinero
fiduciario con arreglo a normas uniformes o de que un slo Banco emite dinero
fiduciario. Un slo Banco que opera sus negocios en competencia con numerosos otros
Bancos no est en condiciones de seguir una poltica de tipo de inters de descuento
independiente. Si el modo de proceder de sus competidores le impide reducir ms el
tipo de inters para las operaciones de crdito, entonces -aparte de un aumento de su
clientela- slamente podr poner ms dinero fiduciario en circulacin si hay demanda de
dinero fiduciario aun cuando el tipo de inters que carga no sea inferior al tipo de inters
que perciben los Bancos que compiten con l. As es que los Bancos han de dedicar
alguna atencin a las fluctuaciones peridicas de la demanda de dinero. Los bancos
aumentan o disminuyen su oferta de dinero con arreglo a las fluctuaciones de la
demanda de dinero, en tanto que la falta de un procedimiento uniforme hace imposible
para los Bancos seguir una poltica de tipo de inters independiente. Haciendo esto, los
Bancos ayudan a estabilizar el poder de compra del dinero. Por tanto, hasta este punto,
la teora de la elasticidad de la circulacin de dinero fiduciario es correcta; ya que ha
tomado en consideracin uno de los fenmenos del mercado, an cuando haya
entendido mal la causa del mismo.

Y por haber empleado un principio falso para explicar el fenmeno que ha
observado, dicha teora ha cerrado el camino para la comprensin de una segunda
tendencia del mercado que emana de la circulacin de dinero fiduciario. Por ello le fue
posible ignorar el hecho de que, en tanto los Bancos actan uniformemente, debe existir
un aumento continuo en la circulacin de dinero fiduciario y, por consiguiente, una baja
del poder de compra del dinero.

SIGNIFICADO DEL USO DE LETRAS EN GARANTA DEL DINERO FIDUCIARIO

Las Leyes Bancarias de los pases desarrollados exiga que los billetes de Banco
emitidos que excediesen a la reserva de dinero en efectivo estuviesen garantizados con
letras. El significado de esta exigencia difiere del significado que le atribuye el pblico.
No hace elstica a la emisin de billetes de Banco; ni siquiera la lleva a una conexin
orgnica con las condiciones de la demanda de dinero. Tampoco sirve para mantener la
posibilidad de conversin de los billetes de Banco.

La limitacin de la emisin de billetes de Banco sin cobertura monetaria (dinero
fiduciario) es el principio fundamental de las Leyes bancarias de los pases
desarrollados.

Las condiciones exigidas a los ttulos que garantizan la emisin de billetes de
Banco no son uno de los factores ms importantes en relacin al mantenimiento de
dicho principio fundamental.

Dichos ttulos deben revertir en forma de letras; que el vencimiento de las letras
no ha de ser a ms de tres meses; que estas letras deben llevar, por lo menos, tres firmas
71
de personas de conocida solvencia, todos esos son condiciones que limitan la emisin
de billetes de Banco.

Al comienzo, una parte considerable del crdito nacional se obtiene de los
Bancos.

Produce un efecto anlogo; limitar la cobertura de los billetes de banco a letras
sobre mercanca, como fue el propsito del legislador, aunque las leyes bancarias de los
pases desarrollados nada dispone sobre eso, probablemente a causa de la imposibilidad
de dar una definicin legal del concepto de esa clase de letra.

Que esa limitacin condujo a una restriccin de la emisin de dinero fiduciario
lo demuestra el hecho de que, cuando fue promulgada la Ley bancaria, ya era limitado
el nmero de esa clase de letras, y, desde entonces, a pesar de un aumento considerable
de la demanda de crdito, su nmero ha disminuido hasta el extremo en que los Bancos
Centrales de los pases desarrollados se encuentran con dificultades cuando intentan
elegir esas letras solamente para fines de inversin sin disminuir la cantidad del crdito
concedido.

3.6. Alza y baja peridicas de la demanda de crdito bancario

Las solicitudes que se presentan a los Bancos son solicitudes para la
transferencia de bienes. Los futuros prestatarios buscan capital, y si tratan de obtener
dinero, la razn de ello est en que nicamente a travs del poder de compra del dinero
puede comprar en el mercado de bienes de capital; el capital que necesita. La singular
circunstancia es que la demanda de capital del futuro prestatario es atendido por los
Bancos mediante emisin de sustitutos del dinero.

La emisin de sustitutos del dinero slo puede atender provisionalmente a las
demandas de capital, porque los Bancos no pueden crear capital de la nada. Si el dinero
fiduciario satisface la demanda de capital, es decir, si conceden a los prestatarios la
facultad de disponer de bienes de capital; entonces habremos de buscar la fuente de la
cual procede esta oferta de capital. Si el dinero fiduciario es sustitutos del dinero y
desempea todas las funciones del dinero, y si en consecuencia acrecientan el stock
social de dinero + sustitutos del dinero; entonces, la emisin de dinero fiduciario
produce efectos en la relacin de cambio dinero y bienes.

El costo de crear capital para los prestatarios de crditos concedidos en forma de
dinero fiduciario, lo pagan aquellos que son perjudicados por la consiguiente variacin
del poder de compra del dinero; pero el beneficio de toda la transaccin va a parar a los
bolsillos: de los prestatarios; y de aquellos que emiten dinero fiduciario, aunque estos,
tienen a veces que compartir sus ganancias con otros agentes econmicos, como los
titulares de depsitos devengando un inters.

Los empresarios que solicitan prstamos a los Bancos lo hacen porque padecen
de escasez de capital. En algunas circunstancias esta escasez de capital puede ser
solamente temporal, y en otras circunstancias puede ser permanente. La escasez de
capital es permanente en el caso de muchas empresas que utilizan constantemente -un
ao si y otro ao no- el crdito bancario a corto plazo.

72
Para el problema que tenemos planteado, carecen de importancia las
circunstancias que causan la escasez de capital de los empresarios. Incluso podemos
prescindir por el momento de tener en cuenta de si la escasez de capital se refiere al
capital de inversin o al capital para la explotacin. Algunos economistas opinan de que
es injustificado obtener capital de inversin en parte mediante crdito bancario, aunque
esto es menos inconveniente como medio de obtener capital para la explotacin. Tales
argumentos ocuparon un lugar importante en las discusiones sobre poltica bancaria.
Los bancos han sido criticado por haber utilizado una parte considerable de los ttulos
de crdito emitidos por dichos Bancos para conceder prstamos a empresas industriales,
que necesitarn capital para la explotacin, y por haber puesto de este modo en peligro
el estado de liquidez de estos empresarios.

Algunos economistas han pedido que se legisle para limitar solamente a
inversiones realizables; los fondos que garantizan el cumplimiento de obligaciones
nacidas de la emisin de dinero fiduciario en forma de depsitos bancarios. El nico
valor prctico de estas restricciones, y tambin el valor de todas las restricciones que se
parezcan a ellas, est en los obstculos que se oponen a la ilimitada expansin del
crdito.

La reserva que mantiene en caja la empresa es una parte del capital de
explotacin. Si una empresa, por cualquier motivo, se ve obligada a aumentar esa
reserva, esto ha de ser considerado como un aumento de su capital. Si la empresa
solicita crdito para este fin, su solicitud es considerada igual a una demanda de crdito
originada por cualquier otra causa, digamos, por una ampliacin de la instalacin.

Estudiando un fenmeno que puede servir para aclarar algunos importantes
procesos del mercado de capitales y de dinero. Sea la costumbre comercial de
concentrar sus pagos en determinados das del ao, lo que trae consigo que se produzca
una mayor demanda de dinero en esos das del ao que en los otros das del ao. La
concentracin de das de pago los fines de semana, quincena o mes es un factor que
eleva considerablemente la demanda de dinero y, por consiguiente, la demanda de
capital. Un empresario cuenta con seguros y suficientes cobros en un da determinado
que le permite cumplir las obligaciones que vencen en ese mismo da al da siguiente.
La tcnica del pago no est perfeccionada como para hacer posible el puntual
cumplimiento de las obligaciones sin haber adquirido con algunos das de antelacin el
poder de disponer libremente de medios necesarios para ello.

La persona que debe pagar en su Banco una letra que vence el 30 de septiembre
tomar medidas antes de esa fecha para estar en condiciones de efectuar el pago; no le
sirve para cumplir este fin, las cantidades de dinero que cobre el mismo da del
vencimiento de la letra. En cualquier caso es impracticable el uso de los cobros
realizados en un da determinado para pagar en lugares distantes las deudas vencidas en
ese mismo da. Por tanto, en los das de pago crece necesariamente la demanda de
dinero de las empresas y esto desaparecer con la misma rapidez con que aparece. Esta
demanda de dinero es demanda de capital. La demanda de dinero es demanda de
capital. Si la empresa toma prestado dinero a corto plazo para incrementar su reserva de
caja; esto es una operacin de crdito, es decir, un cambio de bienes futuros por bienes
presentes.

73
La mayor demanda de dinero del empresario y, por consiguiente, la mayor
demanda de capital, se traduce en un aumento de la demanda de prstamos que se
presentan a los Bancos emisores de crditos. En aquellos pases en que los billetes de
Banco son la principal forma de dinero fiduciario; esto se percibe por un aumento de la
cantidad de letras entregadas a los Bancos de emisin para su descuento y, si esas letras
son descontadas, en la cantidad de billetes de Banco en circulacin. Esta alza y baja del
nivel de circulacin de billetes de Banco, que se produce poco antes o poco despus de
los das de pago, no puede ser explicada por un aumento en la cantidad total de letras
existentes en la comunidad. No es que se lleven a los bancos nuevas letras -letras a corto
plazo- sino que las letras que tienen un perodo normal de circulacin se negocian antes
de su vencimiento. Hasta ese momento las letras la guardan en cartera los no banqueros,
y los Bancos que tienen una emisin de dinero fiduciario limitada por tener poca
clientela o debido a trabas legales. Estas letras no llegan a los Bancos de emisin; en
tanto no crece la demanda de dinero. Por tanto, no est justificada la afirmacin de que
la cantidad de billetes emitidos por los Bancos de emisin est conectada
orgnicamente con la cantidad de letras emitidas por los individuos de la comunidad.
Slo algunas de estas letras giradas son descontadas por los Bancos mediante la emisin
de dinero fiduciario; las dems letras se guardan hasta sus vencimientos sin hacer uso
del crdito bancario. Pero la proporcin entre las dos cantidades de letras depende de la
poltica de crdito que sigan los Bancos de emisin.

La legislacin bancaria ha tomado en cuenta el extraordinario aumento de la
demanda de dinero que se observa el ltimo da del trimestre. Ejemplo. Un artculo de
una Ley Bancaria aumenta el cupo corriente -libre de impuestos- de los billetes de 550 a
750 millones de nuevos soles para el cmputo de las cantidades imponibles, basadas
estas en declaracin, relativos a los ltimos das de marzo, junio, septiembre y
diciembre de cada ao. En cada da de pago, aumenta la demanda de prstamos de los
empresarios aumenta y, por tanto, aumenta tambin el tipo real de inters. Pero los
Bancos emisores de crdito se han esforzado en impedir el aumento del tipo de inters
para prstamos, ya sea no elevando el tipo de inters en el grado correspondiente al
aumento en el tipo real de inters. La consecuencia de esto ha sido el inflar la
circulacin de dinero fiduciario emitidos por ellos.La poltica bancaria del Estado no ha
puesto obstculos en el camino de esta costumbre de los Bancos, la cual, contribuye a
estabilizar el poder de compra del dinero.

La influencia del dinero fiduciario en las fluctuaciones del poder de compra del
dinero

No existe un ajuste automtico de la cantidad de dinero fiduciario en circulacin
las fluctuaciones de la demanda de dinero sin producir un efecto en el poder de
compra del dinero. En un sistema bancario libre; el aumento o disminucin del stock de
dinero fiduciario no tiene una mayor conexin con el aumento o disminucin de la
demanda de dinero + sustitutos del dinero; que la conexin que tiene el aumento o
disminucin del stock de dinero con el aumento o disminucin de la demanda de
dinero. Tal conexin existir en la medida que los Bancos de crdito traten de
producirla. La nica conexin que se puede establecer entre las dos clases de
variaciones, las cuales son en s mismas independientes la una de la otra, es la conexin
que realiza la poltica -en un perodo de creciente demanda de dinero + sustitutos del
dinero- de aumentar la cantidad de dinero fiduciario con la finalidad de impedir el
aumento del poder de compra del dinero que, de lo contrario, se podra esperar se
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produjese. Siendo imposible medir las fluctuaciones del poder de compra del dinero; no
podemos juzgar si el aumento de dinero fiduciario, junto con el aumento en la cantidad
ofertada de dinero, han andado al mismo paso con el aumento en la demanda de dinero
+ sustitutos del dinero o se ha quedado atrs o ha avanzado ms que dicho aumento en
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.

A lo menos una parte del aumento de la demanda de dinero + sustitutos del
dinero ha perdido su influencia en el poder de compra del dinero; debido al aumento de
la oferta de dinero y de dinero fiduciario en circulacin.

LA CONVERSIN, POR PARTE DE LA BANCA, DEL DINERO FIDUCIARIO EN DINERO

Necesidad de que exista equivalencia entre el dinero y los sustitutos monetarios

Los sustitutos de dinero -ttulos de crdito que dan derecho a su presentacin, al
cobro de la cantidad de dinero que representan y a cargo de las cajas de los bancos cuya
capacidad de pago est fuera de toda duda- tienen un valor tan grande como las sumas
de dinero a las cuales hacen referencia. Hay bancos cuya solvencia sea tn cierta como
para que est fuera de toda duda ? Hay Bancos que, cuya solvencia nadie se atreva a
poner en tela de juicio el da anterior, han quebrado. En tanto exista el recuerdo de
hechos de esta naturaleza, ser necesario establecer una diferencia entre la valoracin
del dinero y la valoracin de los ttulos representativos del dinero pagaderos en
cualquier momento, an si estos ttulos puedan considerarse como seguros en la medida
de la previsin humana.

Estas cuestiones, al revelar la posible causa de la falta de confianza en los
billetes de Banco y los cheques, dan lugar a una valoracin inferior de los billetes de
Banco y cheques en relacin con el dinero. Por otra parte, hay razones que inducen a los
individuos a dar mayor valor a los sustitutos del dinero que al dinero, incluso si los
pedidos de conversin de los sustitutos del dinero en dinero no fuesen atendidos
inmediatamente. Adems, son difcilmente defendibles las dudas acerca del poder del
dinero fiduciario. En el caso de los sustitutos del dinero de pequeo y mediano valor
como las monedas fraccionarias, no se toman en consideracin las dudas de esa
naturaleza. E incluso en el caso de los sustitutos del dinero utilizados para satisfacer las
necesidades del comercio en gran escala; no se toman en consideracin la posibilidad
de prdida, o al menos, la posibilidad de prdida en relacin con los sustitutos del
dinero emitidos por los Bancos Centrales no es tan grande como el peligro de
desmonetizacin que amenaza a los tenedores de una determinada clase de dinero.

La equivalencia entre la cantidad de dinero y la cantidad de ttulos garantizados
que dan derecho al pago inmediato de esa cantidad de dinero; provoca una consecuencia
que produce efectos de gran significacin en el sistema monetario: la posibilidad de
ofrecer o aceptar ttulos de esa clase, en lugar del dinero. Los intercambios se efectan
por mediacin del dinero. Los compradores compran con dinero y los vendedores
venden por dinero. No siempre los intercambios se hacen mediante entrega de dinero.
Tambin se hacen los intercambios mediante entrega de ttulos representativos del
dinero. Los ttulos representativos del dinero que cumplen las condiciones antedichas
pasan de mano en mano sin que los tenedores sientan la necesidad de hacerlos efectivos.
Los ttulos representativos del dinero desempean perfectamente todas las funciones del
dinero. El ttulo puesto en circulacin sigue circulando y se convierte en sustituto del
75
dinero. En tanto subsista la confianza en la solvencia del Banco, y en tanto el Banco no
emita ms sustitutos de dinero de los que necesitan sus clientes para efectuar
transacciones -y pueden ser considerados como clientes del Banco todos aquellos que
aceptan, en vez de dinero, los sustitutos de dinero emitidos por el banco- no surge la
situacin en que se ejerce el derecho que conceden los sustitutos del dinero: presentando
los billetes de Banco al cobro o retirando los depsitos bancarios. Por tanto, el Banco de
emisin puede suponer que sus sustitutos de dinero seguirn en circulacin hasta el
momento en que sus clientes tengan necesidad de comerciar con personas que estn
fuera del espacio de accin de dicho Banco y, por consiguiente, se vean obligados a
convertirlos en dinero. Este es el hecho que permite al Banco emitir dinero fiduciario,
es decir, poner en circulacin sustitutos del dinero sin tener preparada la cantidad de
dinero necesaria para cumplir la promesa de conversin inmediata.

Sin embargo, el Banco que emite dinero fiduciario y se hace responsable
mantener su equivalencia con las cantidades de dinero a que se refieren; debe estar en
condiciones de convertir en dinero prontamente aquel dinero fiduciario que los
tenedores presentan; cuando estos tenedores han de efectuar pagos a personas que no
reconocen a ese dinero fiduciario como sustitutos del dinero. Esta es la nica manera de
evitar que se produzca una diferencia entre el valor del dinero, por una parte, y el valor
de los billetes de banco y depsitos bancarios, por otra parte

Devolucin al banco emisor del dinero fiduciario a causa de la falta de confianza
por parte de los tenedores

Se dice que el banco emisor que desea asegurar la equivalencia entre su dinero
fiduciario y la cantidad de dinero que este dinero fiduciario representa, debe tomar
precauciones para estar en condiciones de convertir en dinero aquel dinero fiduciario
que le son devuelto por falta de confianza de los tenedores de dinero fiduciario. Es
imposible aceptar esta opinin, que ignora el objetivo y significado del fondo de
conversin. No puede ser funcin del fondo de conversin la funcin de permitir al
Banco emisor de convertir su dinero fiduciario en dinero cuando los mostradores de su
oficina est sitiado por los tenedores que ya no tienen confianza en ese dinero
fiduciario. La confianza en la capacidad de circulacin del dinero fiduciario no es un
fenmeno individual, sino un fenmeno general. El dinero fiduciario puede desempear
su funcin solamente con la condicin de ser equivalentes a la cantidad de dinero que
representan. El dinero fiduciario deja de ser equivalentes a esa cantidad de dinero tan
pronto como disminuya la confianza en el banco emisor, an cuando slo sea entre una
parte de los individuos de la comunidad. El individuo que presenta un billete de Banco
para convertirlo en dinero; para convencerse de la capacidad de pago del Banco emisor,
de lo que nadie duda sino slamente este individuo; es una figura cmica que no ha de
infundir temor al Banco emisor. El Banco no tiene ninguna necesidad de adoptar
medidas ni de tomar precauciones especiales ante la actitud de ese individuo. Pero el
Banco que emite dinero fiduciario se ve obligado a suspender pagos; si son muchos los
tenedores que presentan los billetes de Banco para su conversin o son muchos los
clientes que retiran los depsitos bancarios. El Banco nada puede hacer contra el pnico;
no hay sistema ni poltica que pueda remediar este mal. Esto se desprende de la
naturaleza del dinero fiduciario, naturaleza que impone a los Bancos que los emiten la
obligacin de pagar una cantidad de dinero que no poseen.

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La Historia de los Bancos contiene muchos ejemplos semejantes de tales
catstrofes. Se ha reprochado a los Bancos que han sucumbido a los ataques de los
tenedores de billetes y depositantes; el haber creado esa situacin: concediendo crditos
imprudentemente, comprometiendo su capital o concediendo anticipos al Estado.
Cuando el Estado ha sido emisor de dinero fiduciario, la imposibilidad de mantener su
convertibilidad se ha atribuido al hecho de haber sido emitidos ignorando las reglas
basadas en la experiencia bancaria. Aun cuando los Bancos coloquen todos sus activos
en inversiones a corto plazo, les ser imposible atender las demandas de todos sus
acreedores. Se infiere esto del hecho de que los crditos de los Bancos slo pueden
hacerse efectivos despus de haber dado aviso previo al prestatario de la intencin de
devolverlos, mientras que las deudas de los bancos son exigibles a la vista. As, hay una
contradiccin inseparable en la naturaleza del dinero fiduciario. La equivalencia del
dinero fiduciario con el dinero depende de la promesa de que en cualquier momento
sern convertidos en dinero a peticin de la persona que los posea y del hecho de que se
han tomado las debidas precauciones para cumplir esa promesa. Pero lo que se promete
-y esto est comprendido tambin en la naturaleza del dinero fiduciario- es una
imposibilidad de cumplir en tanto el Banco no puede cancelar los prstamos que tiene
concedidos. Tanto si se emite dinero fiduciario para efectuar operaciones bancarias
como para otros fines, es imposible la conversin inmediata del dinero fiduciario si los
tenedores de dinero fiduciario ya no tienen confianza en el Banco emisor.

Juicio contra la emisin de dinero fiduciario

El reconocer el hecho de que no existe procedimiento en que el Banco emisor de
dinero fiduciario pueda protegerse contra las consecuencias de un pnico o contra el
asedio de los acreedores cuando estos son muchos conduce al pedido de que se prohba
la creacin de dinero fiduciario. Algunos economistas han pedido la prohibicin de
emitir billetes de Banco sin cobertura monetaria; otros economistas han pedido la
prohibicin de todas las operaciones de compensacin, excepto las operaciones de
compensacin que se efecten con garanta de dinero en efectivo; y, otros economistas,
han combinado ambos pedidos. Ninguno de esos pedidos han sido atendidos.

La progresiva expansin de la Economa Monetaria hubiese conducido a un
enorme incremento de la demanda de dinero; an si la eficiencia del dinero no hubiese
sido incrementada extraordinariamente mediante la creacin de dinero fiduciario. La
emisin de dinero fiduciario ha evitado las convulsiones que hubiese producido un
aumento del poder de compra del dinero. El dinero fiduciario abren una lucrativa fuente
de renta para el Banco emisor y enriquecen tanto a este Banco como a la comunidad que
utiliza ese dinero fiduciario. En los inicios del sistema bancario, el dinero fiduciario
desempe otra funcin ms importante an; el fortalecer la actividad de negociacin
de crdito de los Bancos -actividad que en aquel entonces apenas resultaban
provechosas si se hacan slamente por prestar este servicio a los clientes- salvando al
sistema bancario de los obstculos que dificultaban sus inicios.

La prohibicin de: emitir billetes de Banco sin cobertura monetaria; y conceder
prstamos de cheques sin cobertura monetaria -los depsitos bancarios sirven como
base de las operaciones mediante cheque y compensacin- equivaldra a suprimir: la
emisin de billetes de Banco; y el sistema de cheques y compensacin. Si hay que
seguir emitiendo billetes de Banco y abriendo cuentas corrientes a pesar de esa
prohibicin, entonces habra que buscar a alguien que est dispuesto a pagar los gastos
77
que sto ocasione sin recompensa para l. A veces la gente utiliza, por razones tcnicas,
billetes de Banco o cheques, aunque tenga que pagar una comisin al Banco que le
presta el servicio. El atesoramiento de cantidades considerables de dinero, y el seguro
contra los riesgos de incendio, inundacin y robo; es importante para los comerciantes y
los individuos. Los ttulos negociables por endoso y los talonarios de cheques, que, para
ser atendidos, han de estar firmados por la persona autorizada, se prestan menos a los
manejos fraudulentos que el dinero, pues las efigies que en ellas se ponen no hablan
para decir por qu medios han sido adquiridas. E incluso, los billetes de Banco -pese a
que no necesitan ser endosados- son ms fcil de preservar de las destrucciones o
depredaciones; que a las voluminosas cantidades de dinero en efectivo. Las grandes
cantidades de dinero en efectivo depositadas en los Bancos son una tentacin para los
ladrones, pero esto se puede evitar tomando las debidas precauciones. Ms difcil ha
sido impedir que se llevasen las arcas de los Bancos los que estaban en el Poder Poltico
mediante una mala accin por sorpresa; pero se ha hecho cuanto se ha podido.

Un motivo ms para la introduccin de mtodos de pago mediante los Bancos;
es la dificultad de trasladar grandes cantidades de dinero en las transacciones
mercantiles cotidianas. Esa dificultad condujo a la creacin de Bancos poderosos.

La comisin (la prima) de 0.025%, que los clientes tenan que pagar al Banco
poderoso al constituir o retirar depsitos; estaba compensada por las ventajas que
ofreca integridad del dinero bancario. Finalmente, otras ventajas de los mtodos
bancarios de pago han sido: el ahorro de gastos de transportes y la mayor facilidad de su
manejo. As, se puede explicar las razones que haba para que el dinero en efectivo
pagase una prima sobre los billetes de Banco antes de conocerse y aplicarse
internacionalmente el sistema de cheques y compensacin.
La prohibicin de emitir dinero fiduciario no implicara, la muerte del sistema
bancario. Los Bancos seguiran con la negociacin del crditos, tomando a prstamos
para prestar. El motivo de que no se hayan suprimidos los bancos, es el motivo de saber
lo conveniente que es tener en cuenta la influencia que ejerce el dinero fiduciario en el
poder de compra del dinero.

EL FONDO DE CONVERSIN

La persona que posee sustitutos del dinero y desea comerciar con personas para
quienes son poco conocidos los sustitutos y, por tanto, inaceptables para ser recibidos en
vez de dinero en efectivo; se ve obligada a cambiar por dinero esos sustitutos. Para ello
la persona: acude al Banco emisor responsable de mantener la equivalencia entre dinero
y sustitutos del dinero; y hace uso del derecho que le dn estos sustitutos. La persona
presenta los billetes de Banco para su conversin o retira sus depsitos bancarios. Se
sigue de esto que el Banco que emite dinero fiduciario no podr jams poner en
circulacin ms de los necesarios para satisfacer las necesidades de sus clientes para
comerciar entre s. Todas las emisiones que excedan de esto volvern al Banco, el cual
si no quiere destruir la confianza, base de su negocio, habr de ser aceptadas a cambio
de dinero (Esto es cierto slo cuando coexisten varios Bancos que emiten sustitutos que
tienen una capacidad de circulacin limitada. Si hay un slo Banco que emite sustitutos,
y si estos sustitutos tienen una capacidad de circulacin ilimitada, entonces no hay
lmites para la extensin de emisin de dinero fiduciario. Sera el mismo caso si todos
los Bancos se hubiesen puesto de acuerdo sobre el modo de emitir su dinero fiduciario y
de incrementar la circulacin de dinero fiduciario con arreglo a normas uniformes).
78

Siendo as, no es posible para un Banco, en la circunstancia supuesta, emitir ms
sustitutos de los que sus clientes necesitan; todo lo que exceda de esto debe volver al
Banco. No hay riesgo de ello si el exceso consiste en una emisin de certificados de
dinero, ttulos con cobertura monetaria; pero un exceso de emisin de dinero fiduciario
es catastrfico.

Por consiguiente, la regla que ha de ser observada en las operaciones de un
Banco emisor de crdito: nunca debe emitir ms dinero fiduciario que los necesarios
para satisfacer las necesidades de sus clientes para comerciar entre s. Surgen grandes
dificultades en la aplicacin de esta regla, porque no hay modo de determinar la
magnitud de esas necesidades de los clientes. A falta de conocimiento exacto de la
magnitud en este punto, el Banco acude a procedimientos empricos inciertos que
inducen a cometer errores. No obstante, los banqueros expertos y prudentes suelen
aplicar bien stos procedimientos empricos.

Hay dos clases de Bancos emisores de crdito dentro de cada pas: El Banco
privilegiado que tiene el monopolio de la emisin de billetes de Banco, al que sitan en
una posicin nica, su antigedad, sus recursos financieros y, ms an, la extraordinaria
buena reputacin que goza en todo el pas. Los Bancos competidores, que no tienen el
privilegio de la emisin; que, por buena que sea su reputacin y grande la confianza que
tenga en su solvencia el pblico, no pueden competir -en lo que atae a la facultad de
poner en circulacin sustitutos de dinero- con el Banco privilegiado (detrs del cual est
el Estado con toda su autoridad). Se aplican normas distintas a las polticas de las dos
clases de Banco. Para los Bancos competidores -si han de convertir el dinero fiduciario
que les devuelven- basta tener valores en cartera que puedan servir de garanta para
solicitar crdito al Banco central.

Estos Bancos extienden lo ms posible la circulacin de su dinero fiduciario. Si
al hacer esto, la emisin excede de lo que sus clientes pueden necesitar (por lo que son
presentados para su conversin alguno de su dinero fiduciario) entonces pueden obtener
del BCR los recursos necesarios para ello; mediante: el redescuento de letras; o el
empeo de valores. As la esencia de la poltica bancaria que deben seguir estos bancos
para mantener su posicin como bancos emisores de crdito consiste en tener siempre
disponible una cantidad suficientemente grande de esos valores que el BCR considera
como base adecuada para la concesin de crdito.

Los BCRs slo se pueden valer de sus propios recursos, y han de seguir una
poltica acomodadora. Si los BCRs han puesto en circulacin demasiado dinero
fiduciario, y los tenedores solicitan su conversin, entonces no pueden salir de esta
situacin constituyendo un fondo de conversin. Por tanto, los BCRs tienen la
obligacin de tomar las debidas medidas para que nunca haya en circulacin ms dinero
fiduciario emitido por ellos que los necesarios para satisfacer las necesidades de sus
clientes. Slo es posible efectuar una evaluacin indirecta de esas necesidades. Se ha de
determinar la proporcin de la total demanda de dinero + sustitutos del dinero que no
puede ser satisfecha mediante dinero fiduciario. Ser esta la cantidad de dinero
necesaria para comerciar con personas que no son clientes del BCR, es decir, ser esta
la cantidad de dinero que se necesita para fines de comercio con el extranjero.

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La demanda de dinero para el comercio internacional se compone de dos
elementos: La demanda de aquellas cantidades de dinero que (como resultado de las
fluctuaciones en las relativas extensin e intensidad de la demanda de dinero en los
diversos pases) se transportan de un pas a otro pas hasta restablecer la posicin de
equilibrio en que el poder de compra del dinero alcanza el mismo nivel en todas partes.
Es imposible evitar las transferencias de dinero; necesarias para lograr esto. Podemos
imaginar el establecimiento de un Fondo Monetario Internacional en el cual seran
depositadas grandes cantidades de dinero, quiz hasta todo el dinero existente en el
mundo, con las cuales se podra formar la base de una emisin de billetes de Banco o
saldos en cuenta corriente garantizados con dinero. Esto podra poner fin al uso del
dinero en efectivo y podra, en ciertas circunstancias, tender a reducir
considerablemente los gastos. En vez de usar dinero se haran remesas de billetes de
Banco o se pasaran asientos en los libros del Fondo Monetario Internacional. Pero
estas diferencias externas no afectaran a la naturaleza del proceso. - La demanda de
dinero para las transferencias internacionales de dinero; lo dan esos saldos que
provienen del intercambio internacional de bienes y servicios. Estos saldos se liquidan
mediante transferencias de dinero en sentidos contrarios, y, por lo tanto, es tericamente
posible suprimirlas por completo perfeccionando el procedimiento de compensacin.

En las operaciones de cambio de monedas extranjeras y en las transacciones
afines a las mismas que han estado unidas con ellas; hay un excelente mecanismo que
anula casi todas esas transferencias de dinero. Las transferencias internacionales de
dinero estn regidas por las variaciones de la relacin entre la oferta y demanda de
dinero. Entre estas variaciones, las variaciones que tienen mayor importancia prctica
son las variaciones que distribuyen por todo el mundo las monedas duras recin
emitidos por los pases con inflacin casi nula y en este proceso los pases desarrollados
desempea un papel destacado. A parte de esto, las transferencias de dinero de pas a
pas no pueden ampliarse. Se supone que tales variaciones de la demanda de dinero no
son tan grandes como las variaciones que producen un aumento de la emisin en los
stocks de dinero. De ser cierto esto las acciones necesarias para situar a un nivel comn
el poder adquisitivo del dinero consistirn; en variaciones de la distribucin de la
cantidad adicional de dinero.

Es posible estimar que la demanda relativa de dinero de un pas -la extensin e
intensidad de su demanda de dinero comparada con la extensin e intensidad de la
demanda de dinero de otro pas- no descender en el corto plazo, hasta un extremo que
deje a la cantidad de dinero y de dinero fiduciario que circulan juntas, reducida a una
cantidad inferior a tal o cual porcin de la cantidad de los mismos.

Estos clculos se basan sobre combinaciones de factores ms o menos
arbitrarios, y se debe pensar que tales combinaciones pueden ser desordenadas
posteriormente por hechos imprevistos. Pero si se calcula la cantidad con mucha
prudencia, y tambin se tiene en cuenta el hecho de que la situacin del comercio
internacional puede necesitar, aunque slo sea temporalmente, transferencias de dinero
de pas a pas; entonces, en tanto la cantidad de dinero fiduciario que circula dentro del
pas no supera a la cantidad calculada, y en tanto tampoco se emiten conjuntamente
certificados de dinero; puede resultar innecesaria la constitucin de un fondo de
conversin. Mientras la emisin de dinero fiduciario no supere este lmite -en el
supuesto de que sea exacto el clculo en que se basa- no puede haber peticiones de
conversin de los mismos. Ejemplo. Si la cantidad de billetes de Banco, de Bonos del
80
Tesoro pblico, de moneda fraccionaria y de depsitos bancarios que circulan en un pas
se redujera hasta igualar la cantidad que representa la cobertura monetaria depositada en
las cajas de los Bancos; el sistema monetario y crediticio no resultara alterado como
tampoco resultara afectado el poder que tiene ese pas de efectuar transacciones
comerciales con pases extranjeros mediante el uso de dinero. Unicamente los billetes
de banco y los depsitos bancarios no cubiertos con dinero, tienen el carcter de dinero
fiduciario, y nicamente estos son los que producen efectos en la determinacin de
precios.
Si la cantidad de dinero fiduciario en circulacin se mantuviese a un nivel
inferior al lmite sealado para las presumibles necesidades mximas del comercio
exterior; sera posible operar sin constituir un fondo para convertirlos si no lo estorbara
la circunstancia: si las personas que necesitan una cantidad de dinero para efectuar
pagos en moneda extranjera y se ven obligadas a obtener el dinero mediante el cambio
de sustitutos del dinero, pueden hacer eso slamente mediante numerosas operaciones
de cambio -que ocasionaran gastos de tiempo y molestias, por lo que el procedimientos
les costara alguna cosa- esto se opondra a la completa equivalencia del dinero y los
sustitutos de dinero haciendo que los sustitutos de dinero circulasen con descuento. Por
tanto, habra de mantener -slo por este motivo- un fondo de conversin, de cierta
cantidad de dinero aun cuando la cantidad de dinero que hubiese en circulacin fuera
suficiente para comerciar con pases extranjeros. Se infiere de esto que, hay que seguir
conservando el billete de Banco y el deposito bancario cubiertos con dinero -que al
comienzo fueron necesarios para acostumbrar al pblico a hacer uso de esas formas de
sustitutos de dinero- junto con el dinero fiduciario, que es superficialmente semejante a
ellos, pero esencialmente distinto de ellos.
Si observamos los fondos de conversin de los Bancos que se bastan as
mismos, veremos en los fondos de conversin una diversidad que, aparentemente es
muy irregular.

Observaremos que la clase y la cantidad de cobertura monetaria para los
sustitutos del dinero, especialmente para los sustitutos emitidos en forma de billete de
Banco, se regulan por un conjunto de reglas fundadas en diferente lneas de conducta;
en parte por los usos y las prcticas mercantiles, y en parte, por la legislacin. En lo que
a esto se refiere no sera correcto hablar de sistemas distintos, pues esta ambiciosa
denominacin se acomoda muy poco a las reglas empricas que, en su mayora, se basan
en concepciones errneas sobre la naturaleza del dinero y la naturaleza del dinero
fiduciario. Sin embargo, hay un propsito que est expresado en todas las reglas
empricas; el propsito de que la emisin de dinero fiduciario necesita ser limitada por
alguna especie de restriccin artificial ya que no tiene lmites naturales. Luego,
implcitamente, se d una respuesta negativa a la interrogante -en esto est la razn
fundamental de toda poltica monetaria- de s es cosa que ha de ser estimulada el
aumento ilimitado de dinero fiduciario, con su inevitable consecuencia de una
disminucin en el poder de compra del dinero.
Es necesario limitar artificialmente la circulacin de dinero fiduciario. En la
legislacin bancaria no ha sido olvidada la regla de limitar la emisin de billetes de
Banco sin cobertura monetaria. Sigue siendo un elemento esencial en la poltica
bancaria.

No se ha establecido la proporcin numrica directa entre el fondo de conversin
administrado por el Gobierno y la cantidad de dinero fiduciario en circulacin, ya que al
tratar de hacerlo tropezara con dificultades tcnicas, por ser imposible calcular
81
exactamente la cantidad de dinero fiduciario que exista en el momento de la transicin
al nuevo sistema. Las emisiones posteriores de dinero fiduciario en forma de dinero de
curso forzoso quedan reservados para el Estado.

LA CLASE DE GARANTA BANCARIA PARA EL DINERO FIDUCIARIO

Un Banco es solvente cuando su activo est constituido de tal manera que, en
caso de cierre del Banco, podran ser pagados todos sus acreedores. La liquidez es la
condicin del Activo del Banco que permitir al banco cumplir con todas sus
obligaciones y a su debido tiempo. La liquidez es una forma particular de la solvencia.
Todo Banco que se halla en estado de liquidez es tambin solvente. Un Banco que no
puede pagar una deuda el da de su vencimiento no se halla en estado de liquidez, an
cuando no haya duda de que podr pagarla dentro de tres o seis meses, juntamente con
los intereses y dems gastos que la prrroga haya podido ocasionar al acreedor.

El Derecho bancario ha impuesto a todos la obligacin de velar por la liquidez.
Esta necesidad est expresada en la vida bancaria. Quien tiene que rogar a su acreedor
para que le conceda una prrroga; quien deja de que las cosas lleguen al extremo de que
le protesten las letras giradas a su cargo, se expone a perder su reputacin comercial,
aun cuando despus cumpla todas sus obligaciones.

Para los Bancos emisores de crdito es imposible tener en cuenta esta
fundamental regla de conducta prudente. Esta es la naturaleza de estos Bancos; el
confiar en el hecho de que la mayor parte de su dinero fiduciario siga en circulacin y
en el hecho de que los derechos procedentes de esta parte de la emisin no sern
ejercidos o al menos no lo sern simultneamente. Estos Bancos estn expuestos a
suspender pagos as que su conducta deja de inspirar confianza y los acreedores hacen
cola delante de sus ventanillas. Por tanto, estos Bancos no pueden hacer de la liquidez
la meta de su poltica bancaria, como los dems bancos; debindose contentar con la
solvencia como meta de su poltica bancaria.

Esto se tolera cuando la cobertura monetaria para el dinero fiduciario consiste en
prstamos a corto plazo y se entiende que es como un mtodo conveniente a la
naturaleza y funcin de esos bancos emisores de crdito; y cuando se aplica a tal
mtodo la denominacin de clase de garanta bancaria; pues se supone que la
consecuente aplicacin de la regla general sobre liquidez a las circunstancias especiales
de estos Bancos muestra que es el sistema de inversin de esos Bancos.

Es indiferente en momentos de pnico bancario que el Banco emisor de crdito
haya concedido prstamos en forma de descuento de letras a vencimiento en el corto
plazo o en forma de hipoteca de inmuebles. Si el Banco emisor de crdito necesita
inmediatamente grandes cantidades de dinero, nicamente podr procurrselas
disponiendo su cartera de valores. Cuando el pblico, presa de pnico, invade las
ventanillas pidiendo la conversin de sus billetes de Banco o la retirada de sus
depsitos bancarios; sern tan intiles las letras para cuyo vencimiento faltan slo 30
das como las hipotecas que tardarn treinta aos en ser amortizadas. En tales momentos
lo nico que interesa es la mayor o menor negociabilidad de los ttulos que constituyen
su activo realizable. Pero en determinadas circunstancias, los ttulos a largo plazo,
pueden tener ms fcil realizacin que los ttulos a corto plazo. En pocas de crisis, las
82
hipotecas y los ttulos pblicos pueden hallar compradores con ms facilidad que los
ttulos comerciales a corto plazo.

En todos los pases existen dos clases de Bancos en lo que se refiere a la
confianza que en llos deposita el pblico: El Banco Central de emisin que tiene el
privilegio de emitir billetes de Banco, ocupa una posicin excepcional, debido a estar
administrado totalmente por el Estado y a la severa inspeccin a que son sometidas
todas sus actividades. El Banco Central goza de mejor reputacin que los otros Bancos
emisores de crdito, pues estos otros Bancos no realizan negocios tn sencillos como el
Banco Central, y, estos otros Bancos se arriesgan ms de lo que deben y pueden; con el
fin obtener beneficios, ya que en algunos pases, adems de sus actividades bancarias
(negociacin de crdito y concesin de prstamos mediante la emisin de medios
fiduciarios) estos otros Bancos desarrollan actividades adicionales no bancarias como la
fundacin de empresas. Estos otros

Bancos pueden en determinadas circunstancias, perder la confianza del pblico,
sin que por so tiemble la posicin del Banco Central. En este caso, estos otros Bancos
pueden mantenerse en situacin de liquidez consiguiendo crdito del Banco Central -
cosa que hacen igualmente cuando sus recursos estn agotados- y por ello hallarse en
condiciones de poder cumplir total y puntualmente sus obligaciones. Sin embargo, esos
otros Bancos se hallan en situaciones de liquidez en tanto los pagos que efectan de da
en da quedan compensados por los ingresos de esas clases de valores que el Banco
Central considera como garanta suficiente para sus prstamos. Algunos Bancos
emisores de crdito no se hayan en situacin de liquidez ni siquiera en este sentido.

El Banco Central de un pas podra, por medios parecidos, lograr el estado de
liquidez slamente si los valores que componen su activo realizable y que garantizan
sus emisiones de dinero fiduciario, pudiesen ser considerado por los Bancos Centrales
de los dems pases como una posible inversin. Pero, an as, seguira siendo verdad
que, tericamente es imposible mantener el sistema de Banco de crdito en situacin de
liquidez. Una desaparicin simultnea de la confianza pblica en los bancos conducira
a una catstrofe.

Invirtiendo sus disponibilidades en prstamos a corto plazo; es posible para el
Banco cumplir con sus acreedores en un perodo de tiempo relativamente corto. Pero si
se ha perdido la confianza del pblico, esto slo se podra hacer si los tenedores de
billetes y los depositantes no se presentasen simultneamente en el Banco a cobrar
inmediatamente su dinero y este supuesto no es muy probable que suceda. O hay falta
de confianza o hay de confianza en general. Slo hay un medio que podra emplearse
para asegurar el estado de liquidez, habida cuenta de las circunstancias que concurren en
los Bancos emisores de crdito. Si esos Bancos, en los contratos de prstamos, se
reservasen el derecho de cancelacin en cualquier momento, resolveran el problema de
la liquidez de una manera sencilla. Pero, desde el punto de vista de la sociedad, esto no
es resolver el problema de la liquidez sino dejarlo sin resolver. El estado de liquidez del
Banco sera, en este caso, aparentemente mantenida a expensas del estado de liquidez
de los prestatarios del Banco los cuales tropezaran, a su vez, con la misma insoluble
dificultad, ya que las cantidades de dinero recibidas del banco las tendran colocadas en
inversiones productivas, de las cuales no podran retirarlas en un cierto tiempo stas en
seguida. El problema de la liquidez permanece sin resolver.

83
SIGNIFICADO DE LA GARANTA BANCARIA A CORTO PLAZO
Los Bancos emisores de crdito dan preferencia, en sus inversiones, a los
prstamos a corto plazo. La ley bancaria les ordena hacer esto; pero, en todo caso, les
obliga a ello la opinin pblica. Pero el significado de esta preferencia no tiene nada
que ver con la mayor facilidad con que, aunque errneamente, se supone permite
convertir el dinero fiduciario! Esta poltica bancaria ha librado de catstrofes al sistema
de Bancos de crdito. El abandono de tal poltica bancaria no ha quedado nunca impune.
Sigue siendo importante tal poltica bancaria para el presente y futuro. Pero las razones
que hay para este son completamente distintas de las razones que suelen alegar los
defensores de la cobertura monetaria a corto plazo!

La primera razn es que es ms fcil juzgar la seguridad de las inversiones
hechas en forma de prstamos a corto plazo; que juzgar la seguridad de las inversiones
hechas a largo plazo: Hay numerosas inversiones a largo plazo que son ms seguras que
muchas inversiones a corto plazo. Sin embargo, se puede juzgar con mayor certeza
cuando todo lo que hay que hacer es observar las circunstancias del mercado en general
y las circunstancias del prestatario en particular durante las pocas semanas o los pocos
meses venideros que cuando es cuestin de aos o dcadas.

La segunda: si la concesin de prstamos mediante la emisin de dinero
fiduciario se limita a prstamos que deben ser devueltos despus de un corto tiempo,
entonces existe cierta limitacin de la cantidad de dinero fiduciario. La regla de que es
aconsejable para los Bancos emisores de crdito; conceder prstamos a corto plazo; es
el resultado de siglos de experiencia. Su destino ha sido mal entendido; pero, an as,
el obedecer la regla ha producido el importante efecto de limitar la emisin de dinero
fiduciario.

SEGURIDAD DE LAS INVERSIONES DE LOS BANCOS DE EMISIN DE CRDITO

La solucin del problema de la seguridad de sus inversiones es difcil para los
Bancos de emisin de crdito y los Bancos negociadores de crdito. Si slo e emite
dinero fiduciario asegurado con buena garanta y se constituye un fondo de garanta con
acciones del Banco para cubrir las prdidas -an con una prudente administracin no
siempre pueden evitar las prdidas- entonces el Banco se puede poner en condiciones de
convertir totalmente el dinero fiduciario que emite, aunque no dentro del plazo sealado
en su promesa de pago.

Sin embargo, la seguridad de la cobertura slo tiene una importancia secundaria
con respecto al dinero fiduciario, ya que la seguridad de la cobertura puede desaparecer
enteramente, sin perjudicar a su capacidad de circulacin. El dinero fiduciario puede
emitirse an sin cobertura. Ejemplo. Tal caso sucede cuando el Estado fabrica monedas
fraccionarias y no destina los derechos el seoreaje a un fondo de conversin. (En
determinadas circunstancias, el valor del metal de las monedas fraccionarias puede ser
considerado como garanta parcial. Y, el Estado posee valores realizables que dn una
garanta mayor que la garanta que pudiera ofrecer un fondo especial). Por otra parte,
aun si el dinero fiduciario est garantizado con activos del Banco emisor de modo que
slo se tienen dudas acerca del tiempo que tardarn en ser convertidos, pero no se tiene
dudas de que sern convertidos finalmente; esto no puede ejercer ninguna clase de
84
influencia en el sentido de conservar su capacidad para la circulacin, pues esto depende
de la esperanza de que el emisor los convertir prontamente.

El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisin de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversin
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e
inmediatamente, entonces no sern considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algn da, sern utilizados para cumplir las
obligaciones contradas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir stos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero sern valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si sern convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habr de
pasar algn tiempo antes no lo sean. Por esta razn dejarn de ser sustitutos del dinero.
Si continan usndose como medios de cambio, ser con valoracin independiente. Es
decir, dejarn de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crdito.
Para el dinero-crdito (para los ttulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garanta de un fondo especial. En tanto
estos ttulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples ttulos, ese fondo
especial no tiene razn de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garanta
y los fondos destinados para este fin est -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un lmite a la cantidad que puede
ser emitidas.

Sin embargo, la seguridad de la cobertura slo tiene una importancia secundaria
con respecto al dinero fiduciario, ya que la seguridad de la cobertura puede desaparecer
enteramente, sin perjudicar a su capacidad de circulacin. El dinero fiduciario puede
emitirse an sin cobertura. Ejemplo. Tal caso sucede cuando el Estado fabrica monedas
fraccionarias y no destina los derechos el seoreaje a un fondo de conversin. (En
determinadas circunstancias, el valor del metal de las monedas fraccionarias puede ser
considerado como garanta parcial. Y, el Estado posee valores realizables que dn una
garanta mayor que la garanta que pudiera ofrecer un fondo especial). Por otra parte,
aun si el dinero fiduciario est garantizado con activos del Banco emisor de modo que
slo se tienen dudas acerca del tiempo que tardarn en ser convertidos, pero no se tiene
dudas de que sern convertidos finalmente; esto no puede ejercer ninguna clase de
influencia en el sentido de conservar su capacidad para la circulacin, pues esto depende
de la esperanza de que el emisor los convertir prontamente.

El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisin de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversin
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e
85
inmediatamente, entonces no sern considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algn da, sern utilizados para cumplir las
obligaciones contradas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir stos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero sern valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si sern convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habr de
pasar algn tiempo antes no lo sean. Por esta razn dejarn de ser sustitutos del dinero.
Si continan usndose como medios de cambio, ser con valoracin independiente. Es
decir, dejarn de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crdito.
Para el dinero-crdito (para los ttulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garanta de un fondo especial. En tanto
estos ttulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples ttulos, ese fondo
especial no tiene razn de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garanta
y los fondos destinados para este fin est -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un lmite a la cantidad que puede
ser emitidas.

Las Letras en Monedas Extranjeras como uno de los Componentes del Fondo de
Conversin

El objetivo del fondo de conversin es suministrar a los clientes del Banco los
medios de cambio necesarios para comerciar con personas que no son clientes del
banco; ese fondo podra componerse -al menos en parte- de cosas que sin ser dinero,
pudiesen ser utilizados como dinero para comerciar con el extranjero. Esas cosas
comprenden, sustitutos del dinero extranjero, los ttulos que constituyen la base del
comercio internacional de compensacin (las letras de cambio sobre plazas del
extranjero). La emisin de sustitutos del dinero no puede ser aumentada hasta una
cantidad superior a la cantidad dada por la demanda de dinero + sustitutos del dinero de
los clientes del Banco para el intercambio dentro de la clientela de este Banco.
Solamente si aumenta la clientela se puede preparar el terreno para un aumento de la
circulacin; pero para el BCR, cuya influencia est limitada por las fronteras polticas,
resulta imposible tal aumento de la circulacin. Sin embargo, si una parte del fondo de
conversin se invierte: en billetes de Banco extranjeros, o en letras y cheques sobre el
extranjero y en depsitos a corto plazo constituidos en Bancos sitos en el extranjero;
entonces se puede transformar en dinero fiduciario una mayor proporcin de los
sustitutos del dinero emitidos por los Bancos de la que hubiese podido ser transformada
si el Banco tuviera dinero disponible para el comercio con el extranjero de sus clientes.
De esta manera, el Banco de emisin de crdito puede transformar en dinero fiduciario
casi todos los sustitutos del dinero que emite. La Banca privada constituye (para
asegurar la conversin de los sustitutos del dinero emitidos por ella) una reserva
consistente en sustitutos del dinero. Estos sustitutos del dinero para garanta, si
consisten en certificados de dinero, no tienen el carcter de dinero fiduciario. Los BCRs
han empezado a admitir en sus fondos de conversin a sustitutos del dinero extranjero y
letras sobre el extranjero.

Los BCRs tomaban la costumbre de invertir una parte de su stock de dinero en
efectivo (dinero que les han sido confiado para su custodia) en letras extranjeras. Los
Bancos solan tener una parte de sus reservas en letras extranjeras. Los Bancos
aceptaron este sistema de garanta para aumentar sus beneficios. Con la inversin de una
86
parte de su fondo de conversin en letras extranjeras y otros saldos en el extranjeros se
proponan reducir los gastos de conservacin de reserva, y al mismo tiempo aprovechar
la fcil y rpida realizacin de sos valores. En algunos pases los BCRs adquiran una
cartera de letras extranjeras porque el negocio de descuento nacional no era
suficientemente remunerador. Los BCRs de los pases. pobres intentaban reducir de este
modo los gastos ocasionados por los fondos de conversin. Desde que comenz la
guerra fra, que ha hecho pobre a todo el mundo, este procedimiento a sido muy
imitado. La poltica de invertir la totalidad del fondo de conversin en ttulos de crdito
extranjero pagadero en moneda dura en efectivo no puede hacerse universal. Si todos
los pases del mundo adoptasen un patrn de cambio moneda dura y tuviesen los
fondos de conversin en ttulos de crdito extranjeros pagaderos en moneda dura; la
moneda dura dejara de ser buscado con fines monetarios y aquella parte de su valor
que se funda en su empleo como dinero desaparecera por completo. El mantenimiento
de un patrn de cambio moneda dura con un fondo de conversin invertido en letras
sobre el extranjero socava la totalidad del sistema patrn moneda dura.

DINERO, CRDITO BANCARIO Y TIPO DE INTERS

El problema de la naturaleza gratuita del crdito bancario

Investigaremos la conexin cantidad ofertada de dinero y nivel del tipo de
inters. Las variaciones en la proporcin entre oferta y demanda de dinero; influyen en
el nivel de la relacin de cambio entre dinero y bienes. Investigaremos si dichas
variaciones influyen de igual manera en precios de bienes de consumo que en precios de
bienes de capital
1
. Hemos considerado nicamente las variaciones en el nivel de la
relacin de cambio entre dinero y bienes de consumo. Esta consideracin se justifica, ya
que la determinacin del precio de bienes de consumo es el proceso primario del cual se
deriva el proceso de determinacin del precio de bienes de capital. Los bienes de capital
derivan su precio del precio de los bienes de consumo (que se espera obtener de sos
bienes de capital) no obstante, el precio de esos bienes de capital nunca alcanza el
precio de dichos bienes de consumo, sino que permanece algo inferior. El margen entre
precio de bienes de capital o bienes presentes y precio de bienes de consumo o bienes
futuros es el inters; el origen del margen radica en la diferencia de precio entre los
bienes presentes y los bienes futuros. Si las variaciones de precios, debidos a
determinantes monetarias, afectan en grado diferente a bienes de capital y a bienes de
consumo; entonces dichas variaciones de precios conduciran a un cambio en el inters.
El problema que llo sugiere es idntico a otro problema que suele estudiarse
separadamente: La poltica crediticia de los bancos emisores de dinero fiduciario
Puede afectar el inters? Pueden estos Bancos rebajar el inters que exigen, por
aquellos prstamos que les es posible conceder por su facultad de emitir dinero
fiduciario, hasta que alcance el lmite establecido por los costos tcnicos de trabajo de
su negocio de prestar
2
? El problema con el cual nos enfrentamos es el problema de la
naturaleza gratuita del crdito bancario.

El dinero realiza su funcin de medio de cambio al facilitar la venta de bienes
presentes y al facilitar el cambio de bienes presentes por bienes futuros y de bienes
futuros por bienes presentes. El productor que desea disponer de bienes de capital y
trabajo, con la finalidad de comenzar un proceso de produccin, necesita tener dinero
para comprarlos. Los capitalistas prestan dinero a los productores, y estos productores
lo utilizan para comprar bienes de capital y pagar salarios. Los productores que no
87
disponen de bienes de capital piden dinero. La demanda de bienes de capital adopta la
forma de demanda de dinero. La abundancia y escasez de dinero significan abundancia
y escasez de bienes de capital. Una escasez o una abundancia de dinero se puede
percibir a travs de su influencia en el poder de compra del dinero, y las consecuencias
de la variaciones que de ese modo son inducidos. Ello obedece a que, dependiendo la
utilidad del dinero de su poder adquisitivo, el cual debe ser siempre un poder
adquisitivo tal que la demanda y la oferta coincidan; la comunidad goza siempre de la
mxima satisfaccin que el uso del dinero pueda producir.

El productor que desea extender su negocio por encima de los lmites
establecidos por la situacin del mercado se queja de la escasez de dinero. Toda subida
de la tasa de inters origina quejas relacionadas a la falta de liberalidad de los mtodos
bancarios y a lo poco razonable que son los legisladores al dictar leyes bancarias
limitativas de las facultades de conceder crdito bancario. El aumento de dinero
fiduciario se recomienda como un remedio para todos los males de la vida econmica.
Gran parte de la popularidad de las tendencias inflacionistas se basa en maneras de
pensar anlogas. A pesar que los expertos estn de acuerdo sobre este punto; hay
economistas que intentan demostrar que el volumen y la composicin del stock de
capital carece de influencia en el inters; que el inters se determina por la oferta y la
demanda de prstamos, y que, sin necesidad de subir el inters, los bancos podran
satisfacer las mayores demandas de prstamos si sus manos no tuvieran atadas por
restricciones legislativas Bancarias.

El observador superficial descubrir muchos sntomas que aparentemente
confirman estas falsas opiniones. Cuando los bancos de emisin elevan el inters porque
sus billetes de Banco en circulacin tienden a exceder a la cantidad legalmente
autorizada; la causa inmediata de esta manera de proceder de estos bancos son las
disposiciones tomadas por los legisladores para la regulacin de su derecho a emisin.

La rigidez del tipo de inters en el mercado del dinero, la cual acontece como
consecuencia de la elevacin del tipo de inters, se atribuye, por tanto, a la poltica
bancaria nacional.

An ms chocante es la actitud del BCR cuando cree que carece de poder para
producir la deseada escasez de dinero en el mercado de dinero, subiendo el tipo de
inters: el BCR adopta medidas cuyo efecto es forzar el alza del inters exigido por los
otros bancos emisores de crdito nacionales en sus prstamos a corto plazo
El BCR a veces acostumbra en tales casos forzar en el mercado libre las
colocacin de ttulos de la deuda pblica consolidada; y a veces el BCR acostumbra en
tales casos a ofrecer bonos del tesoro pblico al descuento.

Si consideramos stos mtodos en s mismos, sin tener en cuenta su funcin en
el mercado; tendremos que concluir que la legislacin bancaria y la poltica bancaria de
lograr para s de los bancos son responsables del alza del tipo de inters. La falta de
comprensin de las complicadas relaciones de la vida econmica hace que todas las
disposiciones legislativas parezcan medidas favorables al capitalista y en contra de los
intereses de los productores.

Los economistas que analizaron estos problemas realizaron un intento por
comprender la esencia del problema. La cuestin con que centran sus investigaciones es
88
la cuestin de si hay lmite para la concesin de crdito por los Bancos, cuestin
idntica a la cuestin de la naturaleza gratuita del crdito bancario, ntimamente
conectada con el problema del inters. Los BCRs de los pases ms ricos pudieron
regular hasta cierto grado, mediante la variacin del inters, la cantidad de prstamos
concedidos. A causa de las restricciones legislativas del tipo de inters, estos BCRs no
pudieron elevar el inters por encima del 5%, y no pudieron tampoco permitirle bajar
del 4% . El nico resorte que disponan los BCRs de los pases ms ricos para ajustar su
cartera de valores a la situacin del mercado de capitales era la expansin y la
contraccin de sus actividades de prestar. Esto explica la causa de que los economistas
que escriben sobre Teora de la Banca hablen de aumentos disminuciones en la
circulacin de billetes, modo de hablar que dur mucho ms tiempo que las
circunstancias que justificaban hablar de aumento o disminucin de la tasa de inters.
Pero esto no afecta a la esencia del problema; en ambos problemas el nico punto a
discutir es si los Bancos pueden o no conceder prstamos por encima de la cantidad del
capital disponible.

Los economistas de la Escuela Heterodoxa y Monetaria coincidieron en que el
nivel del tipo de inters, determinado por las condiciones econmicas generales, no
poda ser influenciado por el aumento o disminucin de la cantidad de dinero o de
otros medios de pago en circulacin, y esto aparte de las consideraciones del
aumento del stock de bienes disponibles para fines de produccin que poda ser
causado por la disminucin de la demanda de dinero.

A partir de aqu la Escuela Heterodoxa y la Escuela Monetaria, se
separan. Los Heterodoxos negaron que los Bancos tuvieran poder para aumentar la
emisin de billetes por encima de las necesidades de los negocios. En opinin de los
heterodoxos, los billetes emitidos por los Bancos en un momento determinado se
ajustan a las necesidades de los negocios de tal manera que, gracias a esos billetes, se
pueden hacer todos los pagos con la cantidad de dinero existente a un nivel de precios
dados. Tn pronto se satura la circulacin de billetes, ningn Banco (tenga o no el
privilegio emitir billetes) puede continuar concediendo crdito, a no ser que sea
tomando el dinero de su propio capital de los depsitos bancario de sus clientes.
Estas opiniones son opuestos a las opiniones de los monetaristas que partieron
del supuesto de que los Bancos tienen el poder de aumentar arbitrariamente su emisin
de billetes de Banco; y que intentaron determinar la forma en que, despus de partir de
se supuesto, se restablecera el alterado equilibrio del mercado.

La Escuela Monetaria propona una teora completa del valor del dinero; y de la
influencia de la concesin de crdito en los precios de los bienes y en el tipo de inters.
Su Doctrinas se basaba en un insostenible concepto de la naturaleza del valor
econmico, pues su versin de la Teora Cuantitativa era mecnica.
Pero la Escuela Monetaria no debe ser censurada por esto, ya que sus miembros
no tenan ni el derecho ni la posibilidad de elevar el nivel de la doctrina econmica de
su tiempo.Dentro de su propia esfera de investigacin, la Escuela Monetaria pudo
alcanzar este exito, el cual le hace acreedora al reconocimiento de todos los que han
construdo sus investigaciones sobre las ideas que aport la Escuela Monetaria. Esto
debe ser destacado frente a aqullos economistas que conceden un escaso valor a sus
escritos acerca de la Teora de la Banca.

89
Los defectos que mostraba el sistema expuesto por la Escuela Monetaria;
ofrecan un fcil blanco a las crticas de los partidarios de la Escuela Heterodoxa, las
cuales son merecedoras de gratitud por haber hecho uso de tal oportunidad.

Si la Heterodoxia se hubieran limitado a esto, si se hubiera declarado a s mismo
como los crticos de la Escuela Monetaria, ninguna objecin hubiera podido serles
opuesta.

Lo funesto fu que la Heterodoxia crey haber creado una Teora del Sistema
Monetario y Bancario y que se imaginaron que sus trabajos sobre la materia constituan
una teora.

Frente a la Teora Monetarista Clsica, que tena sus defectos, pero a la cual no
pudo negarse su rigor lgico ni su profunda percepcin del problema, los Heterodoxos
establecieron una serie de afirmaciones no siempre formuladas con precisin y que
frecuentemente se hallaban en contradiccin entre s.

As, la heterodoxia prepar el camino para el mtodo de estudio de los
problemas monetarios.



Los billetes de Banco convertibles permanecen en circulacin y pueden causar
una inundacin de dinero fiduciario y cuyas consecuencias son anlogas a las
consecuencias producidas por un aumento de la cantidad de dinero en circulacin. La
demanda de prstamos aumenta cuando baja el tipo de inters y disminuye cuando sube
el tipo de inters. El tipo de inters que los Bancos exigen por aquellos prstamos
concedidos en forma de dinero fiduciario (creados para este fin) puede ser reducido
hasta: el lmite fijado por la utilidad marginal del capital utilizado en los negocios
bancarios o cero.

Antes de investigar la influencia que ejerce la creacin de dinero fiduciario en la
determinacin del poder de compra del dinero y el nivel del tipo de inters,
estudiaremos el problema de las conexiones entre variaciones en la cantidad de dinero y
variaciones del tipo de inters.

Conexin entre las variaciones de la relacin entre la oferta y demanda de dinero y
las variaciones de la tasa de inters

Las variaciones de la relacin monetaria ejerce influencia en el tipo de inters.
Existe una conexin indirecta que entre tipo de inters y cantidad de dinero que poseen
los individuos opera a travs de modificaciones en la distribucin social de la renta y
riqueza, ocurrido como consecuencia de las variaciones en el poder de compra del
dinero.

Si una oferta adicional de dinero aumentara en igual proporcin la demanda de
bienes de consumo y de capital, o si la retirada de la circulacin de una cantidad de
dinero disminuyera en igual proporcin ambas demandas, entonces tales variaciones
producen un efecto permanente en el tipo de inters

Las modificaciones en la distribucin social de la renta y la riqueza son una
consecuencia esencial de las variaciones en el poder de compra del dinero. Pero toda
90
modificacin en la distribucin social de la renta y la riqueza trae consigo, a su vez,
variaciones en el tipo de inters. Ejemplo. No es lo mismo que la renta de un milln de
nuevos soles se distribuya de tal manera que de mil personas, 100 personas perciban 2
800 nuevos soles cada una y 900 personas perciban 800 nuevos soles cada una; que
dicha renta se distribuya de tal manera que cada una de las mil personas perciban 1 000
nuevos soles. Las personas que tienen renta grande realizan un mejor aprovisionamiento
para el futuro que las personas que tienen una renta pequea. Cuanto ms pequea es la
renta de una persona; mayor es el valor que concede a los bienes presentes en
comparacin con los bienes futuros. Por el contrario, un aumento de la prosperidad
significa un mejor aprovisionamiento para el futuro y una valoracin ms alta de los
bienes futuros.

Las variaciones de la relacin monetaria influyen el tipo de inters de manera
permanente a travs de modificaciones que provocan en la distribucin de la riqueza y
la renta. Si la distribucin de la renta y riqueza se modifica de tal manera que aumente
la capacidad de ahorro, entonces, y de modo eventual, la relacin de cambio entre el
valor de bienes presentes y el valor de bienes futuros tendr que ser modificada en favor
de los bienes futuros. El aumento del ahorro altera uno de los elementos que ayuda a
determinar el tipo de inters: el fondo de bienes de consumo de la comunidad. Cuanto
mayor sea el fondo de bienes de consumo de la comunidad, ms bajo ser el tipo de
inters. De aqu se deduce que las variaciones de la relacin monetaria no siempre
producen iguales efectos en el nivel del tipo de inters; es decir, no se puede decir que
un aumento de la oferta de dinero provoque una disminucin del tipo de inters ni que
una disminucin de la oferta de dinero provoque un aumento del tipo de inters. El que
se produzca uno u otro efecto depende de que la nueva distribucin de la riqueza sea
ms o menos favorable a la acumulacin de capital.

Pero esta circunstancia puede ser distinta en cada caso individual, de acuerdo
con la ponderacin cuantitativa de los factores que la componen.

Estos son los efectos que ejercen las variaciones de la relacin monetaria; a largo
plazo en el tipo de inters como consecuencia de modificaciones en la distribucin de la
renta y riqueza provocadas por fluctuaciones en el poder de compra del dinero, efectos
que son permanentes en tanto lo sean estas fluctuaciones. Pero durante el perodo de
transicin aparecen otras variaciones en el tipo de inters, que son de carcter
transitorio. Las consecuencias econmicas de las variaciones del poder de compra del
dinero provienen en parte del hecho de que dichas variaciones empiezan de un punto
determinado y desde ese punto se extienden gradualmente por todo el mercado. En tanto
contina este proceso, surgen ganancias y prdidas diferenciales que son la fuente
donde se originan las modificaciones en la distribucin de la renta y riqueza. Los
empresarios son los que primero resultan afectados, ya que si el poder de compra del
dinero baja, obtienen una ganancia que resulta de hacer frente a sus costos de
produccin a precios que no corresponden al nivel de precios ms elevado, mientras
que, por otra parte, podr vender sus productos a un precio que concuerde con la
variacin acontecida; en cambio, cuando el poder de compra del dinero sube, el
empresario sufre una prdida, puesto que tendr que vender sus productos a precios que
concuerden con la cada del nivel de precios, mientras que sus costos de produccin
debern ser saldados a precios ms altos. Ello tiene influencia en el tipo de inters. Un
empresario que obtiene beneficios muy grandes estar dispuestos a pagar un tipo de
inters ms elevado si llo fuese necesario, y, por otra parte, la competencia de los
91
posibles prestatarios atrados por la esperanza de mayores beneficios harn que suba el
tipo de inters. En cambio, el empresario que obtiene beneficios pequeos, nicamente
pagar un tipo de inters muy bajo. De esta forma, cuando el valor del dinero decrece,
ocurre paralelamente la elevacin del tipo de inters, mientras que la elevacin del valor
del dinero lleva aparejada el descenso del tipo de inters, y esto dura en tanto dure el
movimiento del poder de compra del dinero. Cuando cesa este movimiento, el tipo de
inters se restablece al nivel fijado por la situacin econmica general.

As, las variaciones del tipo de inters no aparecen como inmediata
consecuencia de la variacin de la relacin monetaria; sino que aparecen como
consecuencia de modificaciones en la distribucin social de la riqueza que, a su vez, son
consecuencia de fluctuaciones en el poder de compra del dinero provocadas por las
modificaciones de la relacin monetaria. Adems, la idea de la conexin entre variacin
del poder de compra del dinero y variacin del tipo de inters encierran una
desafortunada confusin de ideas. Las variaciones en las valoraciones relativas de
bienes presentes y bienes futuros no son fenmenos distinto de las variaciones del poder
de compra del dinero, sino que ambas son parte de una transformacin de las
condiciones econmicas existentes determinadas en ltima instancia por los mismos
factores.

Conexin entre la tasa de inters de equilibrio y la tasa de inters del dinero

Un aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero, causado por una
emisin de dinero fiduciario significa una modificacin de la distribucin social de la
riqueza en favor del Banco emisor. Si el dinero fiduciario es emitido por los Bancos
emisores, entonces esta modificacin ser especialmente favorable a la acumulacin de
capital, porque, en tal caso, el Banco emisor emplea la riqueza adicional recibida para
fines exclusivamente productivos, prestando dinero a los productores. As, la cada del
tipo de inters en el mercado de prstamos, que surge como consecuencia inmediata del
aumento en la oferta de bienes presentes, debido a la emisin de dinero fiduciario,
tendr que ser permanente en parte, esto es, que no ser eliminada por la reaccin que
despus origina la disminucin de la riqueza de otras personas. Es muy probable que las
grandes emisiones de dinero fiduciario hechas por los Bancos representen un fuerte
estmulo hacia la acumulacin de capital y consecuentemente contribuyan a la cada del
tipo de inters.

No existe relacin directa entre un aumento o disminucin en la emisin de
dinero fiduciario, por una parte, y un aumento o disminucin del tipo de inters que
acta de una forma indirecta a travs de sus efectos en la distribucin social de la
riqueza, por otra parte. Esto se deducir de la circunstancia de que no existe relacin
directa entre la redistribucin de la riqueza y las diferentes maneras de utilizar el stock
de bienes existentes en manos de la comunidad. La redistribucin de la riqueza hace que
los agentes econmicos individuales tomen diferentes decisiones de las decisiones que
en otras circunstancias hubieran tomado.

Actan de modo diferente con los bienes que tienen a su disposicin.

Dividen los bienes en bienes de empleo presente -para el consumo- y bienes de
empleo futuro -para la produccin-.

92
Esto puede dar lugar a una alteracin en la cantidad del fondo de bienes de
consumo de la comunidad; si las alteraciones en los usos a que se destinan los bienes
por los agentes econmicos individuales no se contrapesan unas con otras, sino que
dejan un exceso en un sentido u otra direccin.

Esta alteracin de la cantidad del fondo nacional de bienes de consumo es la
causa ms inmediata de la variacin del tipo de inters.

Pero como el tipo de inters depende de la total estructura distributiva social, no
puede establecerse una relacin directa entre las variaciones de la oferta de dinero +
sustitutos del dinero y las variaciones del tipo de inters.

Por muy grande que sea el aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero
ya sea se origine por un aumento de dinero fiduciario, ya sea se origine por un aumento
de la oferta de dinero; el tipo de inters nunca podr reducirse hasta cero.

La reduccin del tipo de inters hasta cero suceder nicamente si los
desplazamientos que sobrevinieran aumentarn el fondo nacional de bienes de consumo
hasta el extremo de que todas las posibilidades de incrementar la produccin mediante
procesos indirectos fueran agotadas.

Esto significara que en todas las ramas de la produccin; el tiempo transcurrido
entre el comienzo de la produccin y el disfrute del producto final no se tuvo en cuenta
y que la produccin se llevara tn lejos que los precios de los productos seran
solamente los suficientes para pagar una retribucin igual a los factores primarios en
cada empleo que se hiciera de llos. Particularmente en lo que se refiere a los bienes
duraderos, ello significara que su cantidad y duracin se incrementara enormemente,
hasta que los precios de sus servicios fueran tn bajos, que nicamente alcanzaran para
amortizar las inversiones.

Cuando la vida de un bien se prolonga indefinidamente bajo condiciones de
costos decrecientes, el resultado ser que sus servicios llegan a ser gratuitos. En cuanto
a las modificaciones de la distribucin de la riqueza, provocadas por el aumento de la
circulacin de dinero fiduciario, se afirma que no seran muy considerables.

Los Bancos pueden reducir el tipo de inters que cargan por el crdito que
conceden hasta un nivel que est por encima de sus costos (costo de fabricacin de los
billetes, salarios del personal, etc).Si los Bancos hacen sto, la fuerza de la competencia
obligar a los dems Bancos a seguir su ejemplo. Por tanto, los Bancos pueden reducir
el tipo de inters hasta ste lmite, con tal que al hacerlo no pongan en movimiento otras
fuerzas que restablezcan automticamente el tipo de inters al nivel que determinan las
circunstancias del mercado de capitales, es decir, el mercado en el cual se cambian
bienes presentes por bienes futuros. El problema que se nos plantea es el problema de la
naturaleza gratuita del crdito bancario es el principal problema de la Teora de la
Banca.

Una nueva emisin de dinero fiduciario origina indirectamente una variacin en
el tipo de inters al originar modificaciones en la distribucin social de la renta y la
riqueza. Pero ese nuevo dinero fiduciario al entrar al mercado de prstamos producen
un efecto directo en el tipo de inters, ya que constituyen una oferta adicional de bienes
93
presentes, y, en consecuencia hace que baje el tipo de inters. No est clara la conexin
entre estos dos efectos que actuan en el tipo de inters. Existe o no existe una fuerza
que pone en armona a los dos efectos? Es probable que el aumento de la oferta de
dinero fiduciario en el mercado de capitales, en el cual se cambian bienes presentes por
bienes futuros, ejerza una influencia ms fuerte; que las modificaciones de la
distribucin social surgidas a consecuencias de este aumento en el mercado en que se
cambian bienes presentes por bienes futuros. Se detiene el proceso en esta fase? El
aumento de la oferta de dinero fiduciario. Es o no seguido de una inmediata reduccin
del tipo de inters?

La cantidad de dinero fiduciario que fluye de los Bancos a la circulacin est
limitada por el nmero y la de peticiones de prstamos que reciben los Bancos. El
nmero y la cantidad de peticiones es dependiente de la poltica de prstamos de los
Bancos, porque estos Bancos, al reducir el tipo de inters que exigen por los prstamos,
pueden aumentar indefinidamente la demanda de crdito del pblico. Y como los
Bancos pueden atender toda demanda de crdito, los Bancos tambin pueden aumentar
arbitrariamente su emisin de dinero fiduciario.

Influencia de la poltica de la tasa de inters de los bancos de emisin de
crditos en la produccin

Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisin de crdito,
pueden ampliar indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisin de crdito les
es posible tambin estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de inters de los
prstamos y llegar tn lejos como lo permita el costo de conceder prstamos. Al hacer
estos los Bancos de emisin de crditos obligan a sus competidores en el mercado de
prstamos -obligan a todos los que prestan dinero fiduciario que no han creado ellos
mismos, osea todos los que no prestan dinero fiduciario creado por llos mismos- a
realizar igualmente una reduccin en el tipo de inters de los prstamos. As, los Bancos
de emisin de crdito pueden reducir hasta cero el tipo de inters de los prstamos. Esto
es cierto slamente en el supuesto de que el dinero fiduciario goce de la confianza del
pblico, de modo que cualquier exigencia de conversin de dinero fiduciario hecha a los
Bancos no surja de la duda de su garanta por parte de los deudores. Suponiendo tal
cosa, la nica explicacin posible de una retirada de depsitos bancarios o de una
presentacin de billetes Banco para su conversin; ser la existencia de una demanda de
dinero para realizar pagos a personas que no son clientes de los Bancos. Los Bancos no
pueden pagar con dinero fiduciario de aqullos Bancos, de los cuales son clientes esas
personas a quienes quieren pagar los clientes de otro banco. As, los Bancos mantienen
un fondo de reserva compuesto por dinero fiduciario de otros Bancos.

Influencia de la poltica de la tasa de inters de los bancos de emisin de
crditos en la produccin

Suponiendo un procedimiento uniforme, los Bancos de emisin de crdito,
pueden ampliar indefinidamente sus emisiones. A los Bancos de emisin de crdito les
es posible tambin estimular la demanda de capital reduciendo el tipo de inters de los
prstamos y llegar tn lejos como lo permita el costo de conceder prstamos. Al hacer
estos los Bancos de emisin de crditos obligan a sus competidores en el mercado de
prstamos -obligan a todos los que prestan dinero fiduciario que no han creado ellos
mismos, osea todos los que no prestan dinero fiduciario creado. La investigacin tiende
94
a extraer las consecuencias que se deducen de la divergencia entre el tipo de inters real
y el tipo en dinero del inters.

En el caso de que fuera posible a los Bancos de emisin de crdito reducir el
tipo de inters de los prstamos por debajo del nivel determinado por la situacin
econmica general (el tipo real de inters), surgira la cuestin de las consecuencias de
una situacin de esta naturaleza. Quedaran as las cosas? o se pondra
automticamente en movimiento alguna fuerza que eliminara la divergencia entre los
dos tipos de inters? Descubriremos las consecuencias econmicas de una posible
divergencia entre el tipo en dinero del inters y el tipo real del inters, en el supuesto de
un procedimiento uniforme de los Bancos de emisin de crdito. Slo nos interesa
considerar el caso de que los Bancos reduzcan el tipo de inters bancario por debajo del
tipo real de inters.

El nivel del tipo real de inters aparece limitado por la productividad de aquella
ampliacin del perodo de produccin, justificable econmicamente, y por la
productividad de aquella ampliacin adicional de dicho perodo injustificable
econmicamente; ello es debido a que el tipo de inters de la unidad de capital, de la
cual depende la ampliacin, ascender siempre a una suma inferior a la renta marginal
de la ampliacin justificable, pero superior a la renta marginal de la ampliacin
injustificable. El perodo de produccin, definido de esta forma, debe ser de una
longitud tal, que el fondo total de bienes de consumo disponible sea exactamente el
necesario para pagar los salarios de los trabajadores durante el proceso productivo total.
Porque si fuera ms corto tal perodo, no podra atender al pago de salarios de todos los
trabajadores durante la duracin del proceso productivo, determinndose, en
consecuencia, una oferta urgente de los factores sin empleo; que no dejara de operar
una transformacin en el sistema econmico existente.

Si el tipo de inters de los prstamos se reduce artificialmente por debajo del
tipo real de inters (establecido por el libre juego de las fuerzas que operan en el
mercado) entonces los empresarios estarn capacitados para emprender procesos ms
largos de produccin. Estos procesos de produccin y ms largos y desviados pueden
rendir una ganancia absolutamente mayor que la ganancia resultante de procesos ms
cortos; pero esta ganancia es relativamente ms pequea, ya que el contnuo
alargamiento del proceso de produccin conduce a un tambin contnuo aumento de las
ganancias, dichos incrementos van en cantidad decreciente cuando se alcanza un cierto
punto. As slo es posible comenzar procesos de produccin ms amplios cuando esta
menor productividad adicional basta todava para pagar al empresario. Si el tipo de
inters de los prstamos coincide con el tipo de inters real, no ser suficiente para
remunerarle; y comenzar un perodo ms largo del proceso de produccin implicar una
prdida. Por otra parte, una reduccin del tipo de inters de los prstamos implicar un
alargamiento del perodo de produccin. El capital fresco puede ser empleado en la
produccin nicamente en el caso de que comiencen nuevos procesos alargados de
produccin. Pero todo nuevo proceso productivo de esta naturaleza que comience
deber ser ms alargado que el anterior. Pero aqullos nuevos procesos indirectos de
produccin que son ms cortos que los procesos ya comenzados no son ventajosos;
porque el capital se halla siempre en los procesos indirectos de produccin ms cortos
posibles, a causa de que suministran mayores rentas.

95
Slo cuando se ha empleado el capital en todos los procesos indirectos de
produccin cortos; comienza a emplersele en los largos.

No obstante, una ampliacin del perodo de produccin es practicable cuando
los bienes de consumo aumenten lo suficiente para sostener a los trabajadores y a los
empresarios durante el mayor perodo o cuando las necesidades de los productores
decrecen lo suficiente para que les basten los mismos bienes de consumo durante un
perodo ms largo.

Un aumento de dinero fiduciario redistribuye la riqueza mediante sus efectos en
el poder de compra del dinero; que conduce: a un aumento del ahorro; y una reduccin
del nivel de vida.

En tanto que dichos factores se considera, un aumento de dinero fiduciario
origina una disminucin del tipo de inters.

Nos preocupa la reduccin del tipo en dinero del inters por debajo de dicho tipo
de inters de los Bancos e imitada por el resto del mercado de prstamos.

La situacin es la siguiente: a pesar de no haber habido un aumento de los
productos intermedios, ni una posibilidad de alargar el perodo medio de produccin, se
establece un tipo de inters en el mercado de capitales que corresponde a un ms largo
perodo de produccin.

De esta manera aparece como beneficios durante cierto tiempo un alargamiento
del perodo de produccin que, en ltima instancia, es inadmisible impracticable.

Pero no puede existir la menor duda en lo que afecta; adonde ir a para esto.

Vendra una poca en que los bienes de consumo disponibles para el consumo
sern utilizados, aunque los bienes de capital empleados en la produccin no hubieran
sido transformado en bienes de consumo.
Esta poca aparecera tn pronto como la cada en el tipo de inters debilitase los
motivos del ahorro, haciendo ms bruto el tipo de acumulacin de capital. Los bienes de
consumo seran insuficientes para mantener a los trabajadores durante el total perodo
de produccin comenzado.

La produccin y el consumo son contnuos: todos los das comienzan unos
procesos de produccin y se completan otros, y sto hace que no peligre la existencia
humana por la falta de bienes de consumo hacindose notar tn slo en una reduccin
de la cantidad de bienes disponibles para el consumo, con la consiguiente disminucin
del consumo.

En el mercado suben los precios de los bienes de consumo y bajan los precios
de los bienes de capital.

Este es uno de los procedimientos para restablecer el equilibrio del mercado de
prstamos despus de haber sido perturbado por la intervencin de los Bancos.

96
El aumento de la actividad productiva que surge cuando los Bancos inician la
poltica de conceder prstamos a un tipo de inters inferior al tipo de inters real; hace
subir los precios de los bienes de produccin en tanto que los precios de bienes de
consumo se elevan en un grado ms moderado, a saber, al experimentado por los
salarios.

De ste modo se refuerza la tendencia a la cada en el tipo de inters de los
prstamos originada por la poltica de los Bancos.

Pero pronto tiene lugar un movimiento opuesto: suben los precios de los bienes
de consumo y bajan los precios de los bienes de capital. Esto es, el tipo de inters de los
prstamos se eleva nuevamente aproximndose al tipo de inters real.

Este movimiento opuesto se refuerza por el hecho de que el aumento de la oferta
de dinero + sustitutos del dinero que va anexado al aumento de la cantidad de medios
fiduciarios, reduce el poder de compra del dinero.

Ejemplo
Supongamos que una ampliacin artificial de crdito d lugar a la creacin de una
empresa que nicamente produce un beneficio neto del 4% cuando el tipo de inters fu
de 4.5%; no pudo pensarse en la creacin de tal empresa, y podemos suponer que la
creacin fu factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisin de
dinero.

En tanto persista la depreciacin del dinero, el tipo de inters sobre los
prstamos deber elevarse por encima del nivel que sera exigido y pagado si no se
hubiere alterado el poder de compra del dinero.

Los Bancos pueden tratar de oponer a stas dos tendencias, que contrarrestan su
poltica del tipo de inters, reduciendo continuamente el tipo de inters que se exige
para los prstamos y poniendo en circulacin nuevas cantidades de medios fiduciarios.
Pero cuanto ms aumenten la oferta de dinero + sustitutos del dinero; ms
rpidamente caer el valor del dinero y ms fuerte ser el efecto contrario en el tipode
inters.

No obstante, por mucho que los Bancos traten de aumentar su circulacin
fiduciaria, no podrn detener la elevacin en el tipo de inters.

Incluso en el caso de que estuvieran preparado para hacerlo, aumentando la
cantidad de medios fiduciarios hasta que un nuevo aumento fuera imposible (bien
porque el dinero en uso fuera moneda dura y se hubiera alcanzado el lmite por debajo
del cual el poder adquisitivo de la unidad monetaria y crdito no puede hundirse sin que
los Bancos se vean obligados a suspender la conversin monedas duras, bien porque la
reduccin del inters exigido por los prstamos hubiese alcanzado el lmite establecido,
por los costos de sostenimiento de los Bancos), seran incapaces de asegurar el
resultado perseguido.

Porque una tal avalancha de dinero fiduciario debe conducir, cuando no se
preve su detencin, a una cada en el poder de compra del dinero y de crdito hasta tal
punto, que procede de una situacin de pnico para la cual no pueden existir lmites.
97

Entonces, el tipo en dinero del inters debe subir de igual modo; y de tal manera
que los Bancos se vern obligados a cesar en sus intentos de exigir un tipo de inters
inferior al tipo de inters exigida por sus competidores.

La relacin entre precio de bienes de consumo y precio de bienes de capital,
determinada por la situacin del mercado de capitales (relacin que ha sido alterada por
la intervencin de los Bancos) ser restablecida en forma aproximada; y el nico rastro
de la alteracin ser un aumento del poder de compra del dinero debido a los factores
procedentes del lado monetario.

El restablecimiento preciso de la antigua relacin entre los precios de los
bienes de capital y los bienes de consumo no ser posible; por una parte, porque la
intervencin de los Bancos habr determinado una redistribucin de la riqueza y; por
otra parte, porque la recuperacin automtica del mercado de prstamos lleva aparejada
algunos de los fenmenos de una crisis, signos de la prdida de algunos de los capitales
invertidos en los procesos de produccin excesivamente alargados.

Es imposible trasladar los bienes de produccin de aquellos usos que no son
beneficiosos a otros usos diferentes: una parte de sos bienes de produccin no puede
ser retirada, y necesita, por consiguiente, dejar de ser utilizada por completo; al
menos, ser utilizada menos econmicamente; en ambos casos, con una prdida de valor.
Ejemplo
Supongamos que una ampliacin artificial de crdito d lugar a la creacin de una
empresa que nicamente produce una ganancia del 4% cuando el tipo de inters fu de
4.5%; no pudo pensarse en la creacin de tal empresa, y podemos suponer que la
creacin fu factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisin de dinero
fiduciario.

Supongamos ahora que tiene lugar una relacin en la forma antes descrita.El tipo
de inters de los prstamos se eleva nuevamente al 4.5%, entonces; la continuacin del
negocio dejar de ser beneficiosa.

Pase lo que pase; ya cese por completo el negocio, ya se contine una vez que el
empresario haya decidido hacerlo con beneficio ms reducido, en ambos casos habr
una prdida de valor, desde el punto de vista individual y desde el punto de vista de la
comunidad.

Los bienes que podan haber satisfecho necesidades ms importantes; han sido
empleados para las necesidades de menos importancia.

Unicamente en la medida en que pueda rectificarse la equivocacin sufrida,
dndole un mejor empleo, se podr evitar la prdida.

El crdito bancario y las crsis econmicas

Esta Teora Bancaria conduce a la Teora del Ciclo Econmico.

98
La Escuela Monetaria no busc conocer: las consecuencias que se derivan de un
aumento del crdito bancario realizado sin restricciones por los bancos de emisin de
crdito; ni si es posible a los bancos reducir permanentemente el tipo real de inters.

La Escuela Monetaria se conform con preguntar qu sucedera si los bancos de
emisin de crdito de un pas aumentasen la emisin de dinero fiduciario por encima del
aumento de los bancos de emisin de crdito de los dems pases. De esta forma, la
Escuela Monetaria lleg a su doctrina del desague en el exterior y a su explicacin de la
crisis econmica de los pases desarrollados.

Si esta Doctrina de la crisis econmica se aplicase a sucesos histricos ms
recientes; observaramos que los Bancos nunca han ido tn lejos como hubieran podido
ir en lo tocante a la emisin de dinero fiduciario y a la expansin del crdito bancario.
Siempre los Bancos se han detenido mucho antes de llegar a este trmino, ya porque
sintiesen la creciente incomodidad experimentada por esos bancos que no haban
olvidado las anteriores crsis econmicas; ya por tener que cumplir las leyes Bancarias
que sealan la cantidad mxima de dinero fiduciario que pueden poner en circulacin.
De esta manera, estallan las crisis econmicas antes de que debieran estallar.

Unicamente en este sentido debe interpretarse la afirmacin: la restriccin de los
prstamos es la causa de las crisis econmicas o, al menos, es el inmediato estmulo que
aviva a las crisis econmicas; que los bancos si continuasen reduciendo el tipo de
inters de los prstamos, podran seguir aplazando el colapso del mercado. Si se
concede importancia al trmino aplazando, entonces se puede admitir esa forma de
argumentacin sin restricciones. Los bancos podran aplazar el colapso del mercado;
pero, no obstante, llegara el momento en que no sera posible aumentar ms la
circulacin de dinero fiduciario. Y entonces sobreviene el colapso con las peores
consecuencias: es ms fuerte la reaccin contra la tendencia alcista del mercado; es ms
larga la duracin del perodo durante el cual el tipo de inters para prstamos se
encuentra por debajo del tipo real de inters y es mayor el nmero de desviados
procesos de produccin llevados a cabo sin estar justificados ese proceder por la
situacin del mercado de capitales.
99
ELEMENTOS DE LA TEORA DEL PROCESO DE AJUSTE

Introduccin

Mostraremos el modelo monetario del ingreso nominal utilizado para analizar
las fluctuaciones de corto plazo de las variables macroeconmicas. En la descripcin del
modelo se observa cmo se combina dos supuestos tericos: la diferencia de la tasa de
inters nominal y real
1
y la determinacin de la tasa de inters por los especuladores
con previsiones firmemente sostenida con dos supuestos empricos: una elasticidad
ingreso real per cpita de la demanda de dinero unitaria y un exceso exgeno de la
tasa de inters real prevista sobre la tasa de crecimiento de la produccin prevista. Este
modelo conecta el ingreso nominal actual con la cantidad nominal de dinero actual y
prevista.

Ya que el modelo monetario del ingreso nominal no resuelve el problema de la
divisin a corto plazo de un cambio en el ingreso nominal entre precios y produccin;
mostraremos una teora del proceso de ajuste que sugiere como puede resolverse ese
problema; y adems analizaremos ciertos aspectos de esta teora.

Sea un modelo econmico global simple de seis ecuaciones en siete variables
2
:
Las ecuaciones que reflejan el ajuste de las existencias de dinero demandadas y
ofertadas; y resumen el sector monetario son
M
D
= Pl
(Y/P,i)
.......(1), M
O
= h
(i)
........ (2), M
D
= M
O
...... (3)

La ecuacin (1) es la funcin de demanda de dinero nominal y denota la
cantidad real de dinero demandada M
D
/P en funcin del ingreso real Y/P y la tasa de
inters
3
i.

La ecuacin (2) es la funcin de oferta de dinero nominal. Se hace entrar a la
tasa de inters i como una variable
4
.

La ecuacin (3) es la ecuacin de compensacin o la ecuacin de ajuste del
mercado, en la que se especifica que la demanda de dinero ser igual a la oferta de
dinero.

Las ecuaciones que reflejan el ajuste de los flujos de ahorro e inversin y
resumen el sector ahorro e inversin son:



1
La tasa de inters nominal representa el nmero de soles por cada sol despus de deducir lo necesario
para mantener intacto el valor en soles del capital; y la tasa de inters real representa el nmero de soles
por cada sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.

2
Sea una economa en la cual no existen comercio exterior, ni funcin fiscal del gobierno (es decir, no
existen gastos ni ingresos gubernamentales); tampoco perturbaciones estocsticas.

3
Se podra incluir el elemento riqueza pero no se incluye el elemento riqueza para mayor sencills.

4
Sin embargo, ninguno de los objetivos que buscamos con el uso del modelo econmico global simple se
vera afectado, si se considerase M
o
como una variable exgena, determinada por el BCR.

100
C/P=f
(Y/P,i)
................(4), I/P=g
(i)
.................(5)

Y/P = C/P + I/P ( o Y/P - C/P = I/P = S/P )...............(6)

La ecuacin (4) es la funcin del consumo que expresa el consumo real C/P en
funcin del ingreso real Y/P y de la tasa de inters
5
i.

La ecuacin (5) es la funcin de inversin que expresa la inversin real I/P en
funcin de la tasa de inters
6
i.

La ecuacin (6) es la identidad del ingreso o la ecuacin de compensacin o la
ecuacin de ajuste del mercado, en la que se especifica que el ahorro ser igual a la
inversin.

La cantidad nominal de dinero demandada M
D
, la cantidad nominal de dinero
ofertada M
O
, el ingreso nominal Y, el nivel de precios P, la tasa de inters i, el consumo
C, y la inversin I son las siete variables a determinar simultneamente.

Elaborando la ecuacin omitida

Elaborar la ecuacin omitida implica usar la teora de la demanda de dinero para
obtener el modelo monetario del ingreso nominal
7
.

a) Demanda de dinero
Supongamos que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per
cpita es unitaria. Entonces escribimos (1) en la forma M
D
=Yl
(i)
.......(1a), donde usamos
el mismo smbolo l para designar una forma funcional diferente.

Este supuesto nos permite eliminar la influencia separada de precios P e ingreso
real Y/P de las ecuaciones del sector monetario. Luego, i es la tasa de inters nominal.

Este supuesto no puede ser justificado sobre fundamentos tericos: no hay razn
para que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per cpita

5
No se incluye el elemento riqueza para mayor sencillz, aunque si fuera a usarse este modelo econmico global
para ejemplificar la proposicin No es necesario la existencia, an siendo flexible todos los precios, de una posicin
de equilibrio a largo plazo caracterizada por el pleno empleo de los recursos y para mostrar por qu sta proposicin
es un sofisma; se podra incluir el elemento riqueza como variable independiente en tal funcin del consumo.

6
Se podra incluir como variables independientes el acervo de capital y el ingreso real. Sin embargo, tratndose
de un modelo a corto plazo, el acervo de capital puede considerarse fijo. Tratndose de un modelo a largo plazo, el
acervo de de capital se incluira y sera tratado como una variable endgena, definida por una integral de la inversin
precedente. Incluir el ingreso real en la ecuacin (5) como una variable independiente hara confuso el punto esencial
de la distincin pertinente entre consumo inversin. En cuanto a materia terica la distincin pertinente no es entre
consumo inversin sino es entre gasto dependiente del ingreso corriente gasto inducido y gasto independiente del
ingreso real gasto autnomo. La identificacin del gasto inducido y gasto autnomo con el consumo y la inversin
respectivamente es una hiptesis emprica. Con fines tericos, en C se debe incluir aquella parte del gasto de
inversin dependiente del ingreso real corriente.
7
Esta solucin se halla implcita en los trabajos tericos y empricos sobre el dinero que ha sido concernido con las
fluctuaciones de corto plazo; pero que no se ha desarrollado explcitamente dicha solucin en sos trabajos. Esta
solucin es superior como un mtodo de determinar el sistema terico para el propsito de analizar las fluctuaciones
de corto plazo.

101
no deba ser mayor o menor que la unidad en algn nivel particular del ingreso real, o
para que deba de ser la misma en todos los niveles de ingreso real.

Sin embargo, hay evidencias empricas que indica que la elasticidad-ingreso no
difiere mucho de la unidad: la evidencia emprica indica que la elasticidad-ingreso es
generalmente mayor que la unidad, quizs en la vecindad de 1.5 - 2.0 para economas en
un perodo de rpido desarrollo econmico y de 1.0 - 1.5 para otras circunstancias
8
.

El modelo monetario del ingreso nominal es para fluctuaciones de corto plazo
durante el cual la variacin en el ingreso real per cpita es razonablemente pequea.
Dada la poca probabilidad de que la elasticidad-ingreso exceda a 2.0, ningn gran error
se cometera, a causa de tales variaciones razonablemente pequea en el ingreso real per
cpita, con aproximar a la unidad dicha elasticidad-ingreso.

b) Funciones de ahorro inversin
Utilizando un supuesto anlogo para las funciones de ahorro e inversin: C =
Yf
(i)
..........(4a) o C = f
(i,Y)
........(4b)I = Yg
(i)
.............................................(5a)
el cual eliminara cualquier influencia separada de precios e ingreso real de las
ecuaciones del sector ahorro inversin.

Sin embargo, este supuesto es una no atractiva simplificacin sobre fundamentos
tericos y empricos: tericamente, este supuesto descarta la distincin entre gastos
independientes del ingreso corriente (gasto autnomo) y gastos dependientes del ingreso
corriente (gasto inducido); las evidencias empricas sugieren que la razn del consumo
al ingreso sobre perodos de corto plazo, no es independiente del nivel del ingreso actual
(4a) o no es independiente de la divisin de un cambio en el ingreso entre precios y
produccin (4b).

c) Tasa de inters
Sea la tasa de inters corriente i determinada por la tasa de inters que se espera
prevalezca durante un largo perodo i
*
. All existe un importante gremio de dueos de
activos quienes: han sostenido contemplar de cerca la tasa de inters; y fuerzan a la tasa
de inters corriente en conformidad con sus previsiones. Llevando esta idea a su lmite
dar i = i
*
...................................................(7).

Sea la distincin entre tasa de inters nominal i y real r definida por i = r + P/P,
donde P/P representa el porcentaje de variacin del nivel de precios.

Si i; P/P se refieren a la tasa de inters nominal actual; y la tasa de variacin de precios
actual respectivamente; r se refiere a la tasa de inters real actual.

Si i
*
y P
*
/P se refieren a valores previstos; r
*
se refiere a la tasa de inters real prevista;
luego, i
*
= r
*
+ P
*
/P ...................................(8).

Combinando (7) y (8) tenemos i = i
*
= r
*
+ P
*
/P .......(9)
la cual puede ser escrita como i = r
*
+ Y
*
/Y - y
*
/y o
i = r
*
- y
*
/y + Y
*
/Y .....................................(10), donde y
*
/y es la tasa de crecimiento
del ingreso real previsto.

8
Quizs otros economistas lo situaran ms abajo.
102

Supongamos que r
*
- y
*
/y = k
o
........................(11) es la ecuacin omitida; es decir,
supongamos que la diferencia entre la tasa de inters real prevista r
*
y la tasa de
crecimiento de la produccin prevista y
*
/y est determinada fuera del sistema.

Hay dos formas en que el supuesto (11) puede ser razonable

1) Para el anlisis de las fluctuaciones a corto plazo, r
*
; y
*
/y pueden considerarse
separadamente como constantes para un prolongado perodo de tiempo:

1.1. Las existencias de capital fsico, capital humano y el conjunto de los conocimientos
tecnolgicos son extremadamente grandes comparados con las adiciones anuales: las
existencias de capital fsico es de tres a cinco aos del ingreso nacional; la inversin
neta anual es de 1/10 a 1/5 del ingreso nacional o del 2% a 8 % de las existencias de
capital. Las existencias del capital fsico est sujeto tambin a rendimientos muy
rpidamente decrecientes, y el rendimiento real no se ver muy efectado en unos pocos
aos.

Consideraciones anlogas se aplican a las existencias de capital humano y al conjunto
de los conocimientos tecnolgicos.

1.2. Si interpretamos y
*
/y como referente al potencial del crecimiento; un
aproximadamente constante rendimiento del capital humano y no humano; y unas
existencias de capital lentamente cambiante tambin implica un valor de y
*
/y lentamente
cambiante.
Empricamente, varias pruebas evidenciarn (1.1.) y (1.2.) respectivamente:

- Se tienen datos de tasas de inters real para un prolongado perodo de tiempo, y estos
datos indican que las tasas de inters real son muy similares en tiempos distantes, si los
perodos que se comparan tienen similar comportamiento de precios.
Al estimar la tasa de inters real; esta es remarcadamente estable a pesar de los muy
amplios cambios de la tasa de inters nominal.

- El crecimiento de la produccin promedio ha diferido considerablemente en cualquier
tiempo para diferentes pases, pero para cada pas ha sido ms bien constante sobre
prolongados perodos de tiempo.

2) Puede considerarse que r
*
, y
*
/y se mueven conjuntamente, as la diferencia variar
menos que uno u otro
9
:

Sea s
*
la fraccin del ingreso permanente la cual es destinada a la inversin.
Entonces, la tasa permanente de crecimiento del ingreso como un resultado de esta
inversin sera s
*
r
*
.

Empricamente, la tasa actual de crecimiento de la produccin tiende a ser
mayor que s
*
r
*
, si slo s s
*
se refiere a lo que se registra como formacin de capital en
las cuentas del ingreso nacional.

9
En las formas (1) y (2), lo que es relevante es la no absoluta constancia; pero cambios en r*-y*/y que son pequeos
comparados a los cambios en P*/P y, por ende en i.

103
Se ha sugerido una explicacin:

La formacin de capital registrada omite la mayor inversin en capital humano y
perfeccionamiento tecnolgico; y la asignacin de la mayor inversin en capital
humano y perfeccionamiento tecnolgico hara que s
*
fuera mucho mayor que el 10% o
20% (que es la fraccin estimada en las cuentas del ingreso nacional); ello aumentara el
numerador de la fraccin inversin y disminuira el denominador de la fraccin el
ingreso; por requerir mucho de lo que es considerado como ingreso para ser
considerado como gastos de mantenimiento: del capital humano y las existencia de la
tecnologa.

En el lmite, conforme s
*
se acerca a la unidad; r
*
se aproxima a y
*
/y, as r
*
- y
*
/y = 0.
Sin llegar a este extremo r
*
- y
*
/y = (1-s
*
)r
*
......................................(12)

Este argumento sugiere que r
*
es regularmente constante, y restando y
*
/y el error
decrece todava ms. Por tanto, r
*
, y
*
/y tienden a variar juntos.
El modelo monetario del ingreso nominal
Sustituyendo la ecuacin (1a) por la ecuacin (1), manteniendo las ecuaciones iniciales
(2) y (3), y reemplazando la ecuacin (11) en la ecuacin (10), tenemos el sistema de
cuatro ecuaciones
M
D
=Yl
(i)
.........................................(1a) M
O
=h
(i)
...........................................(2)
M
D
=M
O
.........................................(3) i=k
o
+Y
*
/Y........................................(13)
En cualquier punto del tiempo, la tasa de crecimiento prevista del ingreso nominal
Y
*
/Y es una variable predeterminada, presumiblemente basada en: experiencias pasadas
y consideraciones fuera del modelo. Por tanto, este es un sistema de cuatro ecuaciones
con cuatro variables M
D
, M
O
, Y, i.

Los precios y la produccin no influyen separadamente, as este sistema de cuatro
ecuaciones constituye el modelo monetario del ingreso nominal.

Aclarara la esencia del modelo monetario del ingreso nominal; simplificar ms;
suponiendo que la oferta monetaria nominal M
O
es exgena (mejor que una funcin de
la tasa de inters) e introducir el tiempo explcitamente en el sistema, tenemos

Y
(t)
=M
(t)
/l
[i(t)]
...(14) o Y
(t)
=V
[i(t)]
M
(t)
...(15)donde V es la velocidad de circulacin.
Esto coloca la ecuacin (15) en los trminos de la teora cuantitativa clsica, excepto
que ello no trata de pasar precio y cantidades detrs del ingreso nominal. Entonces, las
ecuaciones (13) y (15) constituyen un sistema de dos ecuaciones para determinar el
nivel del ingreso nominal en cualquier punto del tiempo. Para determinar la trayectoria
temporal del ingreso nominal, es necesario de adicionar alguna forma para determinar la
tasa de crecimiento prevista del ingreso nominal.

Las ecuaciones de la demanda de dinero (1a) o (15) abarcan situaciones de
equilibrio en que los precios pueden estar subiendo o bajando. La tasa de inters que
entra en la demanda de dinero deseada es la tasa de inters nominal. Mientras
introducimos una singular tasa de inters nominal, esta tasa de inters toma en cuenta el
efecto de las alzas o bajas de precios sobre la demanda de dinero.

Las implicaciones dinmicas del modelo monetario del ingreso nominal

104
En la ecuacin (13) la cual determina i, se tiene que Y
*
/Y era una variable
predeterminada en el momento t sin ver sus antecedentes.

Considerando que esa variable Y
*
/Y viene determinada por la historia pasada, T.

Luego (15) ser Y
(t)
= V
[Y(T)]
M
(t)
; T<t ..............(16), donde V es una funcin de
la historia pasada del ingreso Y
(T)
para T < t.

La historia pasada del ingreso nominal Y
(T)
es, a su vez, una funcin de la
historia pasada del dinero.

Luego (15) se escribe Y
(t)
= F
[M(T)]
M
(t)
; T<t..........(17), donde F es una funcin de
la historia pasada del dinero.

En las ecuaciones (16) y (17) est implcita el valor k
o
, as las ecuaciones (16) y
(17) deben ser interpretada como una descripcin de los movimientos del ingreso
nominal alrededor de una tendencia a largo plazo sobre la cual k
o
y sus componentes r
*

y y
*
/y, se ajustan a ms fuerzas bsicas de largo plazo fundamentalmente: para cambios:
en la cantidad de recursos disponibles (humanos y no humanos) y en la tecnologa.

El carcter dinmico del modelo monetario del ingreso nominal

Aplicando logaritmo natural a la ecuacin (15): ln Y
(t)
= ln V
[i(t)]
M
(t)

Derivndolo con respecto al tiempo:{ln Y
(t)
= lnV
[i(t)]
+ ln M
(t)
}; o bien
Y/Y = [V
(i)
/V] i
(t)
+ M/M..................................(18)
Reemplazando V
(i)
/V por s ( que es la pendiente de la regresin de lnV sobre i), y
reemplazando i
(t)
por Y
*
/Y de la ecuacin (13) tenemos Y/Y = s(Y
*
/Y)+
M/M...................(19)
Supngase que la tasa prevista de crecimiento del ingreso nominal es determinada por
un modelo de expectativas adaptables: (Y
*
/Y) = (Y/Y - Y
*
/Y)..............(20)
Reemplazando (20) en (19) y resolver para Y/Y, tenemos Y/Y = [Y
*
/Y] + [1/(1-s)]
[M/M-Y
*
/Y]...........(21)
Sustrayendo M/M de ambos lados de la ecuacin (21), y la ecuacin (21) puede ser
escritaV/V=[s/(1-s)] [M/M-Y
*
/Y].................................(22)

Supongamos que 0<s<1. Las ecuaciones (21) y (22) dan un resultado
10
:

Si la tasa de crecimiento del dinero excede a la tasa prevista de crecimiento del
ingreso nominal; lo mismo pasar con la tasa actual de crecimiento del ingreso nominal,
la cual tambin excedera a la tasa de crecimiento del dinero -la velocidad est incre-
mentndose en un perodo de auge-; a la inversa, para una contraccin, interpretada
como una ms lenta tasa actual de crecimiento del ingreso nominal que en la tasa
prevista de crecimiento del ingreso nominal.


10
Y tambin dan un simple y recurrido resultado. Si la tasa de crecimiento del dinero es igual a la tasa prevista de
crecimiento del ingreso nominal; el ingreso nominal cambia a la misma tasa que el dinero -estamos con la ecuacin
cuantitativa simple-.

105
Ntese que este modo de introducir el movimiento procclico en la velocidad es
una alternativa o un complemento al estudio de la teora de la demanda de dinero. En la
demanda de dinero se explica el movimiento procclico de la velocidad por la diferencia
entre el ingreso actual y el ingreso previsto.

Los dos enfoques no se excluyen mutuamente cuando dejan margen para los
efectos de la tasa de inters sobre la velocidad. Luego, el modo ms simple para
introducir ambos efectos sera reescribir (1a) como M
D
= Y
*
l
(i)
donde Y
*
es el ingreso
nominal previsto.

Para completar el sistema, la ecuacin (3) debe ser reemplazada por la ecuacin
(ln Y )= (ln Y
*
)+ [(ln M
O
)-(ln M
D
) + [(ln M
O
)-(ln M
D
)]que es un sofisticado
mecanismo de ajuste
11
que incluye Y.

Elementos que indican los principales problemas sin resolver

El modelo monetario del ingreso nominal: no es un anlisis completo de las fluc-
tuaciones de corto plazo de las variables econmicas agregadas
12
; analiza la relacin
entre el flujo del ingreso nominal en cada punto del tiempo y la historia pasada de la
cantidad de dinero.


Enumerando los seis elementos del modelo monetario del ingreso nominal, los cuales
indican los principales problemas sin resolver:

1. incorpora un proceso de ajuste dinmico
13
.

2. Abarca un crecimiento estacionario en los precios o produccin como posiciones de
equilibrio a largo plazo
14
.

3. Permite un cambio en la tasa de inters junto con un cambio en la tasa prevista de
variacin de precios
15
. Sin embargo, omite el efecto de otros factores sobre las tasas de
inters (el proceso ahorro-inversin, el efecto de cambios en la cantidad nominal de
dinero) excepto en cuanto afectan la trayectoria del ingreso nominal y, en consecuencia,
la tasa prevista de variacin de los precios.

4. Da un papel explcito a las expectativas acerca de las variables econmicas. Las
diferencias entre los valores actuales y los valores previstos de las variables econmicas
son la fuerza motriz que est detrs de las fluctuaciones de corto plazo de las variables
econmicas.


11
De otro modo el sistema, con Y
*
tratado como determinado por la historia pasada de Y sera sobredeterminado.

12
Este modelo tiene que ser interpretada como marco para tal anlisis, en que se fije las grandes categoras dentro de
las cuales se seguirn ulteriores elaboraciones.


13
No considera que cada posicin de equilibrio se caracteriza por un nivel estable de precios o de produccin.
14
No considera los ajustes de corto plazo tomando en cuenta las desviaciones de una posicin de equilibrio esttico a
otra posicin de equilibrio esttico.


15
Ya que no considera que las tasas de inters se ajustan instantneamente a un nuevo nivel de equilibrio
106
5. La ecuacin omitida se llena con un supuesto que no es parte del anlisis terico
bsico. Este supuesto que los especuladores determinan la tasa de inters de acuerdo
con las previsiones firmemente sostenidas; y que la diferencia entre la tasa de inters
real prevista y el crecimiento de la produccin previsto pueden considerarse como una
constante para fluctuaciones de corto plazo se enlaza a la teora econmica. No est
claro cmo enlaza a un cuerpo bien desarrollado de la teora econmica
16
.

6. El principal defecto de este modelo es que no tiene nada que decir acerca de los
factores que determinan la proporcin en que un cambio en el ingreso nominal sera, en
el corto plazo, dividido entre cambios en precios y la produccin
17
.

Correspondencia del modelo monetario del ingreso nominal con la experiencia

El modelo monetario del ingreso nominal guarda correspondencia con el marco
terico implcito en muchos trabajos empricos que se ha hecho en los anlisis de la
experiencia monetaria. Adems, este modelo es compatible con muchos de los
resultados empricos. Indicamos el principal defecto que se encuentra con el marco
terico

Un resultado emprico es que la relacin entre cambios de la cantidad nominal
de dinero y cambios en el ingreso nominal es casi siempre ms aproximada y ms
segura que la relacin entre cambios en el ingreso real y cambios en la cantidad real de
dinero o entre cambios en la cantidad de dinero por unidad de producto y cambios en
los precios. Este resultado parece confuso, ya que una funcin de demanda estable de
dinero con una elasticidad-ingreso diferente de la unidad induce a esperar lo contrario.
Aunque el resultado verdadero se genera por el enfoque de este estudio con la divisin
entre precios y cantidades determinadas por variables no contenidas explcitamente en
el presente estudio. Otro resultado emprico es el modelo pro-cclico de la velocidad, la
cual se puede explicar por el efecto de cambios en la tasa prevista de variacin de los
precios
18
.

Este modelo es compatible con los trabajos empricos hechos sobre las tasas de
inters. Este modelo ofrece una interpretacin de la generalizacin emprica de que:
altas tasas de inters significan que el dinero se ha expandido en exceso, en el sentido de
un crecimiento acelerado; y bajas tasas de inters significan que el dinero ha estado
escaso, en el sentido de un lento crecimiento.

Este modelo es compatible con la importancia que se atribuye a las tasas de
variacin de la cantidad de dinero ms que a los niveles de la cantidad de dinero y, en
particular, a variaciones en la tasa de variacin de la cantidad de dinero al explicar las
fluctuaciones econmicas a corto plazo.


16
Adems, hay un enlace terico entre el modelo de corto y largo plazo
17
La nica ventaja, a este respecto del modelo monetario del ingreso nominal es que no hace ninguna afirmacin
acerca de sa forma de divisin.

18
Por la distincin entre el ingreso permanente y el ingreso medido.

107
Este modelo es compatible con el resultado emprico de las ecuaciones que
relacionan los cambios del ingreso nominal con los cambios corrientes y pasados en la
cantidad de dinero.

El principal defecto de este modelo es que no explica satisfactoriamente a los
retrazos en la reaccin: de la velocidad y las tasas de inters; en los puntos crticos del
crecimiento de la cantidad de dinero.

Sabemos que cuando el crecimiento de la cantidad de dinero cae, el crecimiento
del ingreso nominal no mostrar algn efecto apreciable durante el intervalo de 6 a 9
meses en trmino promedio. Durante este intervalo de tiempo las tasas de inters
tpicamente continan aumentando, y por lo general a un ritmo acelerado. Pasado ese
intervalo de tiempo, la velocidad y las tasas de inters comienzan a caer. Este resultado
emprico no es necesariamente incompatible con este modelo.

Supngase que antes de la cada del crecimiento de la cantidad de dinero; el sistema no
estaba en pleno equilibrio; as que el crecimiento actual del ingreso nominal Y/Y era
ms alta que el crecimiento previsto del ingreso nominal Y
*
/Y. Entonces, an el nuevo
crecimiento de la cantidad de dinero podra ser ms elevada que Y
*
/Y, implicando para
la ecuacin (22) una posterior alza en la velocidad; para la ecuacin (21) una aumento
mayor del ingreso nominal actual que el aumento del ingreso nominal previsto; para la
ecuacin (20) un posterior aumento en Y
*
/Y; y para la ecuacin (14) un ulterior
aumento en la tasa de inters nominal. Estos continuaran hasta que Y
*
/Y se iguale con
ese nuevo crecimiento de la cantidad de dinero.

Sin embargo, esta reaccin implicara una tasa ms lenta de aumento de la
velocidad y las tasas de inters que la habida con antelacin al punto crtico monetario,
siendo as que la impresin es que con frecuencia ocurre lo contrario.

Lo ms importante, an si el sistema no est en pleno equilibrio ante de la cada
del crecimiento de la cantidad de dinero; la cada del crecimiento de la cantidad de
dinero, si es bastante grande, har que el nuevo crecimiento de la cantidad de dinero sea
menor que Y
*
/Y. En ese caso, las ecuaciones (14), (20), (21) y (22) produciran una
cada de la velocidad y las tasas de inters; contempornea con la cada del crecimiento
de la cantidad de dinero. En tal virtud, los retrazos en la reaccin es altamente compa-
tible y, en particular, parece ser independiente del tamao de la variacin del
crecimiento de la cantidad de dinero.

En consecuencia, los movimientos de la velocidad y las tasas de inters en los
primeros 9 meses despus de un cambio en el crecimiento de la cantidad de dinero no
pueden ser explicados por este modelo. Si se suprimieran estos perodos de la
experiencia histrica, el modelo se ajustara perfectamente al resto del perodo
19
. Los
perodos subsiguientes al punto crtico monetario, pueden explicarse satisfactoriamente
si se incorporan dos elementos omitidos segn el modelo:


19
No sin error; pero con errores que estn sobre el lado a que corresponden las hiptesis econmicas
agregadas.

108
El primer elemento es una revisin de la ecuacin M
O
= M
D
(3) para considerar la
diferencia entre la cantidad de dinero actual y la cantidad de dinero previsto.

El segundo elemento es un debilitamiento de la igualdad i = i
*
(7) para permitir un ms
vigoroso efecto liquidz sobre las tasas de inters.

Conclusiones sobre la elaboracin del modelo

Sobre la teora de la demanda de dinero MV=PT se elabora este modelo el cual
analiza las fluctuaciones de las variables econmicas a corto plazo. Los elementos
esenciales del modelo son:

1) Una elasticidad unitaria de la demanda de dinero con respecto al ingreso real.

2) Una tasa de inters nominal (la cual es mantenida a ese nivel por los especuladores
con expectativas firmemente previstas) es igual a la tasa de inters real prevista ms la
tasa prevista de variacin de precios.

3) Una diferencia entre la tasa de inters real prevista r
*
y el crecimiento de la
produccin previsto y
*
/y determinado fuera del sistema.

4) Un pleno e instantneo ajuste del monto de dinero demandado al monto de dinero
ofertado.

Juntos estos elementos esenciales producen un sistema de dos ecuaciones que
determinan la trayectoria temporal del ingreso nominal.

Mostraremos una posicin terica sobre el proceso de ajuste que pretende sanear
el principal defecto del modelo monetario del ingreso nominal.

La teora del proceso de ajuste

La teora del proceso de ajuste explica:

a) La divisin a corto plazo de un cambio en el ingreso nominal entre precios y
produccin.

b) El ajuste a corto plazo del ingreso nominal ante un cambio en las variables
autnomas.

c) La transicin entre esta situacin de corto plazo y el equilibrio a largo plazo; descrita
por la teora de la demanda de dinero.

La idea utilizada para disear la direccin en la cual se desarrolla la teora del
proceso de ajuste ser la distincin entre el valor actual y el valor previsto
20
de una
variable econmica.

20
En una exposicin completa del equilibrio a largo plazo, se deber ampliar la teora Cuantitativa incluyendo: la
riqueza en la funcin Consumo y en la funcin de Demanda de dinero, el acervo de capital en la funcin de inversin;
todos llos permitidos a causa de un constante crecimiento de la produccin y de los precios.

109
En una posicin de equilibrio a largo plazo, toda previsin se realiza, haciendo
que el valor actual y el valor previsto de una variable econmica se igualen
21
.

El equilibrio a largo plazo est determinado por la teora de la demanda de
dinero aunado a las ecuaciones walrasianas del equilibrio general
22
.

El equilibrio a corto plazo est determinado por un proceso de ajuste en el cual
el ajuste de una variable econmica es una funcin de la discrepancia entre el valor
actual y el valor previsto de esa variable econmica o de sus tasas de cambio, as como,
tal vez, de otras variables econmicas o de sus respectivas tasas de cambio.

El valor previsto de esa variable econmica est determinada por un proceso de
retroalimentacin de valores observados pasados.
a) La divisin a corto plazo de un cambio en el ingreso nominal entre precios y
produccin depende de dos factores:

1. De las previsiones acerca del comportamiento de los precios
23
.

2. Del nivel actual de la produccin comparado con el nivel previsto de la produccin.
Expresando estos dos factores en una forma general
P = f(Y, P
*
, y
*
, y, y
*
) .............................(23)
y = g(Y, P
*
, y
*
, y, y
*
) ............................ (24)
donde la forma de las ecuaciones (23) y (24) debe ser compatible con la identidad Y =
Py ............................... (25), as que slo una de las ecuaciones (23) o (24) es indepen-
diente.
Linealizando las ecuaciones (23) y (24)
(ln P)=(ln P
*
)+ [(ln Y) - (ln Y
*
)] + [ln y - ln y
*
].....(26)
(ln y)= (ln y
*
)+ (1-)[(ln Y)-(ln Y
*
)] - [ln y - ln y
*
]..(27)

La suma de las ecuaciones (26) y (27) es igual al logartmo de la ecuacin (25).
Diferenciando este logaritmo con respecto al tiempo se obtiene los valores previstos de
la variable econmica; que satisface la correspondiente identidad
24
,as las ecuaciones
satisfacen las condiciones especificadas
25
.

21
O las magnitudes medidas y las magnitudes permanentes se igualen. Ntese que la igualdad entre las magnitudes
actuales y las magnitudes previstas es condicin necesaria, pero no suficiente, de una situacin de equilibrio a largo
plazo. En principio, dichas magnitudes podran ser iguales durante el paso de ajuste entre una posicin de equilibrio a
otra posicin de equilibrio. La propuesta correlativa es ms complicada para las magnitudes medidas y permanentes,
y estriba en la definicin precisa de stos trminos. Estas complicaciones se pueden obviar en virtud de que lo que
consideraremos ser un caso especial en el que la condicin enunciada se trata a la vez como necesaria y suficiente
para el equilibrio a largo plazo.
22
O bien, para usar una terminologa que no es necesario que sea idntica pero que se considerar idntica a ste
propsito: la distincin entre magnitudes econmicas medidas y magnitudes econmicas permanentes.

23
Este es el factor inercia.

24
Esto explica por qu (log y
*
) no se halla incluida explcitamente en la ecuacin 26, (log P
*
) no se halla incluida
explcitamente en la ecuacin 27, como lo hacen en las ecuaciones 23 y 24. Estas se hallan incluidas implcitamente
en (log Y
*
)

25
En su forma general, las ecuaciones (26) y (27) no especifican de por s la trayectoria de los precios la trayectoria
de la produccin para empezar cualquier posicin inicial

110
El valor previsto de una variable econmica se forma as: el valor previsto es
afectada por el curso de los acontecimientos; de modo que, en respuesta a una
perturbacin la cual produce una discrepancia entre el valor actual y el valor previsto
esa variable econmica, hay un efecto de retroalimentacin que elimina esa
discrepancia
26
.

b) El ajuste a corto plazo del ingreso nominal ante un cambio en las variables
autnomas

El proceso de ajuste a corto plazo del ingreso nominal aparece ante una
discrepancia entre la cantidad nominal de dinero demandada y la cantidad nominal de
dinero ofertada.

Tal discrepancia proviene de un cambio en la oferta de dinero (una desviacin en
la funcin de la oferta de dinero) o de un cambio en la demanda de dinero (una
desviacin en la funcin de demanda de dinero).

Tal discrepancia se manifestara primeramente en intentos de gastos y de all en
la tasa de cambio del ingreso nominal
27
. La causa de que la tasa actual de cambio del
ingreso nominal Y se desve de su valor previsto Y
*
; es todo aquello que produzca: una
discrepancia entre la cantidad nominal de dinero demandada M
D
y la cantidad nominal
de dinero ofertada M
O
, o entre la tasa de cambio de la cantidad nominal de dinero
demandada, M
D
y la tasa de cambio de la cantidad nominal de dinero ofertada M
O
. En
forma general Y = f(Y
*
, M
O
, M
D
, M
O
, M
D
)............................(28)
La ecuacin (28) sustituye a la ecuacin de ajuste de mercado (3) M
D
= M
O
.
Linealizando la ecuacin (28)
(ln Y) = (ln Y
*
)+ {(ln M
O
)-(ln M
D
)}+{ln M
O
-ln M
D
}.....(29)

Los dos trminos finales de ajuste del lado derecho de la ecuacin (29) M
O
y
M
D
no incluyen explcitamente los valores previstos de las variables econmicas. Pero
si las incluye implcitamente. La cantidad de dinero demandada M
D
depender: del
ingreso real previsto y
*
y la tasa prevista de cambio en los precios P
*
.

La ecuacin (29) incluye explcitamente los cambios: en la oferta y demanda de
dinero. La ecuacin (29) incluye implcitamente los cambios: en la demanda de
inversin u otros gastos autnomos, a travez del efecto de M
O
y M
D
.

Ejemplo

26
Si ste proceso evoluciona aceleradamente, entonces los ajustes transitorios definidos por las ecuaciones (26) y
(27) son de escasa significacin. El anlisis relevante es el anlisis que conecta los valores previstos de las variables
econmicas.

27
Puesto diferentemente, los tenedores de dinero no pueden determinar la oferta nominal de dinero (aunque sus
reacciones pueden introducir un efecto de retroalimentacin que afectara a la oferta de dinero) pero ellos pueden
hacer que la velocidad se ajuste a sus deseos.


111
Una alza autnoma de la demanda de inversin tendera a elevar las tasas de inters. El
aumento de la tasa de inters tendera a reducir M
D
, introduciendo una discrepancia en
una o ambas expresiones entre parntesis del lado derecho de la ecuacin (29), lo que
causara que Y exceda a Y
*
.

c) La transicin entre el proceso de ajuste de corto plazo y el equilibrio a largo plazo es
producido por un ajuste de los valores previstos a los valores actuales de las variables
econmicas de tal suerte que, para un sistema estable, una perturbacin causar
discrepancias que en el transcurso del tiempo sern eliminadas.

Las funciones de oferta y demanda de dinero

Especificando las funciones que vinculan M
D
y M
O
con otras variables del
sistema; y proporcionando algunas relaciones que determinan una variable adicional: la
tasa de inters que entra en esas funciones. En los trabajos empricos se ha tomado M
O

como una variable autnoma y no se ha incorporado en el anlisis alguna
retroalimentacin de otros ajustes; ya que la oferta de dinero ha variado grandemente de
vez en cuando. Las variables y, P/P de la funcin demanda de dinero M
D
deben
acompaarse de asteriscos, es decir, y
*
, P
*
/P. Tercero, la funcin M
D
puede incluir un
componente transitorio. Es decir, no hay incompatibilidad con la teora del proceso de
ajuste y el distinguir una demanda de dinero a corto plazo de una demanda de dinero a
largo plazo. Los factores que determinan las tasas de inters. Dado que las tasas de
inters entran en la funcin de demanda de dinero y tambin, presumiblemente, en la
funcin de oferta de dinero; especificamos los factores que determinan las tasas de
inters:

El modelo de largo plazo determina los valores previstos de las tasas de inters.
As lo que se necesita es un anlisis del proceso de ajuste para las tasas de inters
28
que
proporcione qu valores actuales y previstos de las tasas de inters entran en las
funciones de oferta y demanda de dinero.

En el anlisis del proceso de ajuste de las tasas de inters se considera el efecto
de cambios en M
O
sobre las tasas de inters: las tasas de inters se ajustan muy rpida-
mente para limpiar el mercado de fondos prestables; la oferta de fondos prestables est
vinculada a cambios en M
O
; y la oferta y demanda de fondos prestables, expresada
como funcin de la tasade inters nominal dependen de Y, P
*
/P.

En los trabajos empricos, se considera las tasas de inters como variables exgenas.

Determinacin de los valores previstos de las variables econmicas

La transicin entre el proceso de ajuste a corto plazo y el equilibrio a largo plazo
es producido por un ajuste de los valores previstos hacia los valores actuales de las
variables econmicas, de tal suerte que, para un sistema estable, una pertubacin
causar discrepancias que en el transcurso del tiempo sern eliminadas. Expresando esto

28
Comparable al anlisis del proceso de ajuste para los precios y el ingreso nominal.
112
en trminos generales, (ln P
*
(t)
)=f
{[lnP(T)]}
..........30, (ln Y
*
(t)
)=g
{[lnY(T)]}
.......-
.31
y
*
(t)
=h
[y(T)]
.....................32, P
*
(t)
=j
[P(T)]
....................33 donde t representa un punto
particular en el tiempo y T representa un vector de todos los perodos anteriores a t.

Una perturbacin del equilibrio a largo plazo introduce discrepancias en los dos
trminos finales en parntesis del lado derecho de la ecuacin (29). Esto provocar que
Y se desvi de Y*; lo cual a travs de las ecuaciones (26) y (27) produce desviaciones
en P y en y de sus valores previstos P
*
, y
*
. Estos, a su vez, se reincorporan a la
ecuacin (29) que producirn a travs de las ecuaciones (30)-(33) cambios de los
valores previstos de las variables econmicas que tarde o temprano y tal vez despus de
un proceso de reaccin cclica, eliminarn esas discrepancias entre los valores actuales y
previstos
29
de las variables econmicas.

Estas ecuaciones previstas: requieren que las previsiones sean determinadas por
la historia pasada de la variable econmica particular; niegan cualquier rol autnomo
a las previsiones; y no estn directamente relacionada a los usos del dinero que son el
principal asunto del estudio. Sus nicas funciones aqu es cerrar el sistema.

Un problema en esta clase de estructura terica en la que la ausencia de una
discrepancia entre valores actuales y previstos de las variables econmicas define el
equilibrio de largo plazo es asegurar que las relaciones de retroalimentacin, definida
por las ecuaciones (30)-(33), sean compatibles con el sistema de las ecuaciones
walrasianas el cual especifica los valores de equilibrio a largo plazo. Los valores
previstos de las ecuaciones (30) y (33) estn implcitamente determinadas de dos mane-
ras: por una relacin retroalimentacin, y por el sistema de ecuaciones walrasianas de
equilibrio de largo plazo. El problema es asegurar que en el equilibrio a largo plazo
estas dos determinaciones no estn en conflicto.

En los trabajos empricos se ha usado una forma especfica de la ecuacin
prevista que define los valores previstos como un promedio ponderado declinante de los
valores observados en el pasado. Una forma especfica de la ecuacin prevista (32) es

t
y
*
(t)
= e
(-)(t-T)
y
(T)
dT
-
donde y son parmetros, define la tasa de crecimiento a largo plazo y define la
velocidad de ajuste de las previsiones a las experiencias.

Un ejemplo aclaratorio

Esclareceremos la naturaleza de la teora del proceso de ajuste si lo aplicamos a
una hipottica perturbacin monetaria. Supngase una situacin de equilibrio con
precios estables, pleno empleo y una produccin creciente a la tasa de 5% por ao.
Supngase que la elasticidad ingreso real de la demanda de dinero es unitaria, as que la
cantidad ofertada de dinero es tambin creciente a la tasa de 5% por ao. Supngase

29


Estas ecuaciones previstas son, en un sentido, muy general y en otro sentido, muy especial.

113
adems que el dinero es de curso forzoso y no devenga intereses y que su cantidad
ofertada puede ser considerada como autnoma. Suponiendo que hay un aumento en el
momento t
o
en la tasa de crecimiento de la cantidad ofertada de dinero de 5% por ao
9% por ao y que sta nueva tasa de crecimiento de la cantidad ofertada de dinero se
mantiene indefinidamente. La figura 1 muestra la trayectoria temporal del acervo de
dinero antes y despus del momento t
o
30
.





lnM
ln M Figura 1



t

La posicin de equilibrio de largo plazo

Despus del pleno ajuste, el ingreso nominal aumentar 9% por ao.

Si, por el momento, dejamos de lado cualquier efecto de ste aumento en la tasa de
crecimiento de la cantidad ofertada de dinero sobre la produccin real de equilibrio y
sobre la tasa de crecimiento de la produccin real, sto significa que los precios
aumentaran 4% por ao
31.

ln M, ln Y

Figura 2
ln Y
ln Y = ln M





t


Con alza de precios a la tasa de 4% por ao y, en equilibrio (con esta alza de
precios plenamente prevista por todos) ahora es ms costoso tener dinero.

Por consiguiente, la ecuacin de la demanda de dinero indicara una disminucin
de la cantidad real de dinero demandada relacionada al ingreso real, es decir, indicara
un aumento de la velocidad deseada.

Este aumento de la velocidad deseada se lograra por un aumento en el ingreso
nominal por encima del aumento del ingreso nominal que se requiere para igualar el

30
Esta trayectoria temporal no se traza rigurosamente a escala. Sino que, para enfatizar esa trayectoria, exagera la
diferencia que hay en la pendiente de la lnea antes y despus del momento t
o.

31
Ello pudiera parecer como si la trayectoria de equilibrio del ingreso nominal duplicase el paso de equilibrio de la
cantidad de dinero en la figura 1 (vuelto a trazar como la lnea contnua ms la lnea discontnua, en la figura 2). Mas
no es este el caso.

114
aumento en la cantidad ofertada nominal de dinero, ver figura 2. La trayectoria de
equilibrio del ingreso nominal sera igual a la lnea contnua mejor que la lnea discont-
nua, ver figura 2.

Si la produccin real de equilibrio y la tasa de crecimiento de la produccin real
no fuesen afectadas por el aumento en la tasa de crecimiento de la cantidad ofertada de
dinero, como hemos supuesto hasta ahora, la trayectoria de equilibrio de los precios
sera el mismo que la trayectoria de equilibrio del ingreso nominal, excepto que llo
tendra una pendiente de 5% por ao menos, para permitir pues el crecimiento del
ingreso real.

Sin embargo, la produccin real de equilibrio disminuye por se aumento en la
tasa de crecimiento de la cantidad nominal ofertada de dinero. El efecto preciso depende
de cmo se mida la produccin real de equilibrio, en particular cuando lla incluye los
servicios no pecuniarios del dinero.

Al incluir los servicios no pecuniarios del dinero; el nivel de la produccin real
de equilibrio sera ms bajo despus del aumento de la tasa de crecimiento de la
cantidad ofertada nominal de dinero que con anterioridad a la misma. Y el hecho de ser
ms bajo el nivel de la produccin real de equilibrio obedecer a dos razones:

Primero, el mayor costo de mantener saldos en efectivo inducira a los productores a
sustituir el dinero por otros recursos, lo que ir en menoscabo de la eficacia productiva.
Segundo, se reducir el flujo de los servicios no pecuniarios del dinero. Por ambas
razones, el nivel de precios tendr que elevarse ms que el ingreso nominal -una lnea
contnua y otra lnea discontnua como las trazadas para el ingreso nominal en la figura
2, pero sera verticalmente ms separada para los precios que para el ingreso nominal,
ver figura 3-

ln P ln Y figura 3





t t


Es difcil precisar las tasas de crecimiento, puesto que depende segn el parti-
cular modelo de crecimiento. La existencia total del capital no humano (incluido el
dinero) ser menor que la existencia del capital humano; pero que la existencia total del
capital no humano (no includo el dinero) ser mayor que la existencia del capital
humano, as que el rendimiento real sobre el capital (r
e
de la demanda de dinero) ser
menor. La tasa de inters nominal (r
b
de la demanda de dinero) ser igual a este
rendimiento real sobre el capital r
e
ms la tasa de variacin de los precios P/P, as la
tasa de inters nominal sera ms alta que el rendimiento real sobre el capital. Si este
aumento en la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero tiene algn efecto
sobre el crecimiento de la produccin; este aumento tendera a reducir el crecimiento de
la produccin, as que el nivel de precios de equilibrio ser ms elevado (en relacin con
115
su valor inicial) que el nivel de equilibrio del ingreso nominal; y que dicho nivel de
precios de equilibrio puede adems subir ms rpidamente. Para simplificar se omitir
esta posibilidad y se supondr que la tasa de equilibrio del alza de los precios es 4% por
ao.

El proceso de ajuste

Para producir el cambio en la trayectoria del ingreso nominal de equilibrio de la
lnea discontnua a la lnea contnua; el ingreso nominal y los precios deben aumentar
sobre algunos perodos a una tasa ms acelerada que la tasa de equilibrio final -a una
tasa ms acelerada que el 9% por ao para el ingreso nominal, y a una tasa ms
acelerada que el 4% por ao para los precios. Es decir, all debe existir una reaccin
cclica, un excederse, en la tasa de cambio del ingreso nominal y de los precios, aunque
no necesariamente en sus niveles.

Repercusin del proceso de ajuste en el diseo terico del proceso de ajuste

El aumento de (lnM
O
) en el momento t
o
de 5% a 9% introduce una discrepancia
de signo positivo en el segundo trmino en parntesis de la ecuacin (29), mientras ini-
cialmente deja el tercer trmino en parntesis invariable. Por consiguiente, (lnY)
aumentar y excedera a (lnY
*
); el cual , considerado en ste proceso de transicin
como un valor previsto mejor que como un valor de equilibrio a largo plazo, es
invariable del anterior valor de equilibrio a largo plazo. La rapidz con que (lnY)
aumenta depender en parte: del valor de el coeficiente indicador de la rapidz de
ajuste; y en parte de la funcin de demanda de dinero. Si sta funcin de demanda de
dinero depende slo de valores previstos (esto es, si todas las variables de la funcin de
demanda de dinero tienen asterisco), (lnM
D
) sera inicialmente invariable; as la rapidez
con que (lnY)aumenta depender de el cual podra tener cualquier valor desde cero
(lo que indicara ausencia de ajuste) hasta un valor ms alto que la unidad (lo que
indicara que el ingreso nominal aumentara inicialmente por ms que 4% por ao).

Cualquiera que sea la tasa de aumento del ingreso nominal, se dividir en alza de
precios y de la produccin, en concordancia con las ecuaciones (26) y (27).

Si es menor que la unidad, los precios y la produccin empezarn a subir,
siendo sus tasas relativas de crecimiento dependiente del tamao de .

Los aumentos de (lnP
(T)
) y de (lnY
(T)
) comenzarn a afectar (lnP
*
(t)
) y (ln Y
*
(t)
)
a travs de las ecuaciones (30) y (31), retroalimentado en (29), (26) y (27).

Todo lo anterior se produce en el momento t
O
, y no ejerce efecto sobre los
niveles de las variables: lnM
O
, lnM
D
, lny, lny
*
. Sin embargo, como el proceso contina,
los niveles de esas variables comienzan a ser afectados. En la ecuacin (29), lnM
O

excede a lnM
D
, as el segundo trmino de la ecuacin (29) se agrega a la presin
ascendente ejercida sobre (ln Y), contribuyendo a acelerar el incremento del ingreso
nominal.

En las ecuaciones (26) y (27), lny excede a lny
*
, con lo que aumenta la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorbido por los precios; y disminuye la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorvido por la produccin.Los cambios de los
116
niveles de y
(T)
y P
(T)
alimenta hacia el interior las ecuaciones (32) y (33), y, as, alterarn
y
*
(t)
, P
*
(t)
.


















Los cambios en la totalidad de las variables ahora comienzan afectar la funcin
de demanda de dinero, tanto directamente, como estas variables entran en la funcin de
demanda de dinero, como indirectamente, como estas variables, afectan a otras
variables, tales como las tasas de inters, las cuales a su vez entran en la funcin de
demanda de dinero. Por consiguiente, (ln M
D
) y ln M
D
de la ecuacin (29), comienzan
a cambiar. El proceso finalmente se completara cuando las variables actuales relevantes
sean todas iguales a sus contrapartida las variables previstas y equivalgan estas variables
previstas a los valores de equilibrio a largo plazo antes examinados
32
.

La reflexin en este sistema de ecuaciones diferenciales que (ln Y) y (ln P)
deben (durante el proceso de transicin) alcanzar promedios ms elevados que sus
valores de equilibrio final a largo plazo es considerar la acuacin (29). Supngase que
sobre un perodo; el valor promedio de (lnY) y (lnP) haba sido de 9% y 4% por ao,
respectivamente. Supngase que las ecuaciones previstas (30) y (33) fueron tal que sta
fu completamente reflejado en los valores previstos. Entonces, aunque M
O
habra
aumentado a la tasa de 4% por ao, no habra sucedido as con M
D
, as que el trmino
final de la ecuacin (29) no sera cero, pero si podra ser cero el trmino medio del lado
derecho. Por ende, (lnY) excedera (ln Y
*
), que por hiptesis est en su valor de
equilibrio a largo plazo; as el equilibrio pleno no habra sido alcanzado.

La figura 4 resume varias trayectorias de ajuste de (lnY) compatibles con la
posicin terica esbozada. El nico elemento comn a esas trayectorias de ajuste es que
la superficie por encima de la lnea de 9% debe sobrepasar la superficie situada debajo
de esa lnea. Por ejemplo, es tericamente posible para el ajuste ser explosiva mejor que
amortiguada.El que nos restrinjamos a trayectorias de ajuste amortiguadas es un juicio
emprico.

126 Es imposible llevar mucho ms all este pronunciamiento verbal de la solucin de un sistema
incompletamente especificado de ecuaciones diferenciales simultneas. La precisa trayectoria de ajuste
depende de la forma en que los elementos ausentes de se sistema sean especificados y depende de los valores
numricos de los parmetros, ms quizs ese mucho ms all sea suficiente para dar una nocin de la clase de
proceso de ajuste que sos elementos ausentes genera, al mismo tiempo para indicar por qu ste proceso de
ajuste es necesariamente cclico.

117

Figura 4 (a)







t





(ln Y)
Figura 4 (b)







Posibles pasos de ajuste de la tasa de cambio del ingreso nominal

Conclusiones

Este marco terico es aceptado por economistas que consideran el
funcionamiento de la economa en trminos de la Teora de la Demanda de Dinero y por
los economistas heterodoxos que no lo consideran as.

La finalidad de la exposicin de este marco terico es para documentar el
criterio de que las diferencias bsicas entre estos economistas son diferencias empricas,
no diferencias tericas: Cun importante son los cambios en la oferta de dinero en
comparacin con los cambios en la demanda del dinero? Son las variables
transacciones o las variables activos, lo ms importante en la determinacin de la
demanda de dinero? Cun elstica es la demanda de dinero con respecto a las tasas de
inters? Cun elstica es la demanda de dinero con respecto a las tasas de variacin de
los precios? Cuando ocurren los cambios en la demanda de dinero o en la oferta de
dinero, que producen discrepancias entre la cantidad de dinero disponible y la cantidad
de dinero deseada: Con cunta rapidz tienden tales discrepancias a eliminarse? Es el
ajuste ms violento en los precios o en la produccin?

Es el proceso de ajuste amortiguado oscilante o amortiguado exponencial? Es el
ajuste a cambios ms pronunciados en cortos perodos diferente en especie o diferente
en grado; respecto del ajuste a cambios ms pausados en largos perodos? Cunto
tiempo toma el pblico en iluminarse de la experiencia para alterar sus previsiones?

La controversia en torno a la funcin del dinero en los asuntos econmicos,
refleja diferentes respuestas implcitas o explcitas a estas interrogantes empricas. La
razn de que esas diferentes respuestas han sido capz de persistir es que el pleno ajuste
a perturbaciones monetarias: toma largo tiempo y afecta a muchas variables econ-
micas. El ajuste lento, retardado y artificioso; provocar que la evidencia emprica sea
desorientada, y ello obligar que se haga un exmen ms ingenioso de los antecedentes
para desligar lo sistemtico de lo fortuito y errtico.
118
ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA OFERTA DE DINERO

EFECTOS DE LOS CAMBIOS ESPORDICOS DE LA OFERTA DE DINERO

INTRODUCCIN

Analizaremos los efectos de los cambios espordicos de la oferta de dinero sobre el
nivel general de precios y la tasa de inters.

Compararemos las diferencias que aparecen cuando los cambios espordicos de la
oferta de dinero se producen por cambios espordicos: de la oferta nominal de dinero o de
la deuda pblica interna (o de las operaciones de mercado abierto).

La importancia de la deuda pblica interna reside en su efecto sobre la capitaliza-
cin del flujo de ingreso futuro (flujo generado por la reduccin de impuestos al sector
privado).

Plantearemos: el problema de la razn ptima Deuda pblica interna /Ingreso
nacional
1
de la economa; y el problema de la distribucin ptima de la deuda pblica
interna entre el BCR y el Sector privado.

El anlisis tiene vigencia para polticas de estabilizacin y endeudamiento pblico
interno.

En el mediano plazo (con respecto al nivel general de precios) los aumentos
espordicos de la oferta de dinero se generan: por aumentos espordicos de la oferta
nominal de dinero o por compras espordicas de mercado abierto; excepto cuando esos
aumentos espordicos de la oferta de dinero alteran la razn Deuda pblica interna/Ingreso
nacional de la economa.

Un aumento espordico de la oferta nominal de dinero: en el corto plazo reduce la
razn Deuda pblica interna / Ingreso nacional (adquiriendo ese aumento una dimensin
no neutral); y en el mediano plazo modifica la distribucin de la deuda pblica interna entre
el BCR y el sector privado. As, en el mediano plazo la ausencia de deuda pblica interna
(en bonos)
2
provocara una subcapitalizacin de la economa.

SUPUESTOS TERICOS

1) Precios y salarios flexibles,
2) Oferta de mano de obra inelstica,
3) Pleno empleo se mantiene de modo contnuo,

1
Donde el ingreso nacional Y expresa el nivel general de precios P multiplicado por el volumen de
produccin y.

2
Es decir, por bonos pblicos y privados
119
4) Pagos de intereses del BCR fijados en trminos reales; y valores monetarios de divi-
dendos de empresas privadas aumentan y disminuyen proporcionalmente con el nivel
general de precios
3
.

El sistema econmico est en equilibrio; si estn en equilibrio los mercados de
bienes y capitales.

El mercado de capitales est en equilibrio cuando la comunidad desea poseer todas
las existencias de Ttulos, y el mercado de bienes est en equilibrio cuando el ahorro real es
igual a la inversin real.

INTERPRETACIN ALGEBRAICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

Mercado de bienes S(r, M/P, A) = I(r) .............................................(1) siendo r tasa
de inters; M/P saldos monetarios reales; A valor total real de los ttulos; S ahorro real; I
inversin real.

Mercado de capitales A = B(r, M/P) ..................................................(2) siendo B
demanda de ttulos.

El valor real de los ttulos A es igual al valor capitalizado de los pagos de intereses
del BCR G/r ms el valor capitalizado de los dividendos de empresas privadas
4
D/r
(capitalizados a la tasa de inters corriente) es decir A = ( G/r ) + ( D/r )
..........................................................................(3) siendo G valor real de los pagos de
intereses del BCR y D valor real de los dividendos; que se suponen constantes mientras,
respectivamente, no se realicen: operaciones de mercado abierto ni cambios en los impues-
tos.

Supondremos que S/(M/P) < 0 es efecto saldos reales, S/A < 0 efecto ttulos y
S/ (M/P + A) < 0 efecto riqueza.

INTERPRETACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

La interpretacin geomtrica del equilibrio del sistema econmico se har utilizando
la ecuacin 3 para eliminar A de las ecuaciones 1 y 2

S(r, M/P, (G+D)/r) = I(r)....................................................................................................(4);
(G+D)/r = B(r, M/P)....................................................................................................(5) siendo P
nivel general de precios y M oferta nominal de dinero determinada por el BCR.

As, las ecuaciones (4) y (5) estn representadas por las lneas IS y AB de las
figuras 1 y 2.

3
Para as evitar los problemas de distribucin que proceden de los cambios en el nivel general de precios.


4
O valor real de las acciones.
120
La curva AB representa combinaciones de tasas de inters r y saldos reales M/P
compatible con el equilibrio del mercado de capitales; la pendiente de la curva AB es
negativa porque un aumento: de tasa de inters o saldos reales; aumenta la demanda de
ttulos con relacin a la oferta de ttulos; mientras que una disminucin: de tasa de inters o
los saldos reales; disminuye la demanda de ttulos con relacin a la oferta de ttulos, ver
figura 1.

Figura 1
r
Demanda excesiva de ttulos
AB
Demanda escasa de ttulos
M/P
La curva IS representa combinaciones de tasas de inters r y saldos reales M/P
compatibles con el equilibrio del mercado de bienes; la pendiente de la curva IS es positiva
porque un aumento de tasa de inters provoca una presin deflacionaria I/r < 0 mientras
que un aumento de saldos reales provoca una presin inflacionaria S/(M/P) < 0, ver
figura 2.













Figura 2
IS
M/P
r
Demanda escasa de bienes
Demanda excesiva de bienes
El equilibrio general del sistema econmico se encuentra en el punto Q, ver figura
3. De acuerdo con la teora de la estabilidad, este punto de reposo es asintticamente esta-
ble: si el sistema econmico se aleja de los valores del equilibrio representados en Q; se
ponen en movimiento fuerzas dinmicas que actan en los mercados de bienes y capitales
que lo vuelven a Q.

No analizaremos el funcionamiento dinmico del sistema econmico. Analizaremos
los efectos de cambios espordicos de: oferta nominal de dinero y deuda pblica interna
sobre el equilibrio general del sistema econmico.
121


Q
IS
M
0
/P
0

r
0

Figura 3
M/P
r
AB













CAMBIO ESPORDICO DE LA OFERTA NOMINAL DE DINERO

Teorema 1.1
Un cambio espordico de la oferta nominal de dinero no afecta los valores reales del
equilibrio general del sistema econmico.

Demostracin.
Partiendo de Q, un aumento espordico de oferta nominal de dinero traslada en un primer
momento los saldos reales a la derecha de Q, pero las fuerzas dinmicas que actan en los
mercados de bienes y capitales provocan aumentos de precios nominales de bienes y ttulos
que hacen que saldos reales regresen a su nivel inicial, ver figura 3.

Luego del aumento espordico de la oferta nominal de dinero; los valores nominales
de salarios, precios de bienes y ttulos e impuestos aumentan en la misma proporcin que el
aumento espordico de la oferta nominal de dinero, pero la tasa de inters no cambia
5
.

Algebraicamente, el sistema econmico se completa con la ecuacin
m = M/P...........................................................................(6)

El equilibrio del sistema econmico depende de la razn M/P (y no de la oferta
nominal de dinero M).

CAMBIO ESPORDICO DE LA DEUDA PBLICA INTERNA

Si el BCR compra espordicamente bonos pblicos pagando con dinero de reciente
creacin; el BCR deja de pagar parte de los intereses de esos bonos, as se reduce: la deuda
pblica interna que tiene el BCR con el sector privado; y los intereses pagados por el BCR.

5
Este resultado puede utilizarse en el anlisis de las operaciones de mercado abierto. Como el componente
monetario de stas operaciones de mercado abierto no afecta el equilibrio real del sistema econmico,
entonces las operaciones de mercado abierto pueden analizarse como si se tratara de un cambio simple en la
deuda pblica interna.
122
Luego, el BCR tendr un supervit presupuestario en tanto que el sector privado
sufrir una reduccin de su ingreso disponible igual a la reduccin de los intereses pagados
por el BCR.

Para eliminar este supervit, suponemos que el BCR reduce los impuestos en un
monto igual a la reduccin de los pagos de intereses y obtiene de esta manera el equilibrio
presupuestario.

El mtodo por el cual se reducen los impuestos es decisivo para el efecto sobre la
tasa de inters.

Teorema 1.2
Si se reducen los impuestos a los rditos
6
y el mercado de capitales es imperfecto
7
; las
compras espordicas de mercado abierto reduce la tasa de inters.

Demostracin
8
Si la tasa de inters permanece constante; el valor real de los ttulos disminuye y esto afecta
al mercado de bienes y capitales.

Si esa tasa de inters y los saldos reales son iguales:

- En el mercado de bienes aparece una demanda escasa de bienes
9
, debido a que la
menor cantidad de bonos en manos del sector privado induce a dicho sector, a incrementar
su riqueza mediante un mayor ahorro. Por tanto, el equilibrio en el mercado de bienes slo
se restablece con una mayor cantidad de saldos reales o con una menor tasa de inters.
Geomtricamente, IS se desplaza hacia abajo y la derecha llegando a IS. Ver figura 4.

- En el mercado de capitales aparece una demanda excesiva de bonos lo cual indica
que el equilibrio slo se restablece con una menor cantidad de saldos reales o con una
menor tasa de inters. Geomtricamente, AB se desplaza: hacia la izquierda para cualquier
tasa de inters dada o hacia abajo para cualquier nivel de saldos reales dado llegando a
AB.

Pero si AB se desplaza hacia la izquierda e IS hacia la derecha; el nuevo punto de
interseccin Q implica una menor tasa de inters.








6
Los rditos incluyen las rentas de los trabajadores y de los empresarios por los servicios a la empresa.
7
Es decir, el mercado de capitales no es lo suficientemente perfecto como para poder descontar cualquier flujo de
ingresos.
8
Mostraremos la forma en que se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos y reducciones de
impuestos a los rditos.

9
Es decir, un exceso de oferta de bienes.
123








Q
r
1

IS
AB
Q
IS
M
0
/P
0

r
0

Figura 4
M/P
r
















Teorema 1.3
Si se reduce el impuesto a los rditos de las empresas privadas y el mercado de capitales es
imperfecto; las compras espordicas de mercado abierto elevan la tasa de inters.

Demostracin
10
Si la tasa de inters permanece constante, el valor total real de los ttulos no se altera,
porque: se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas para compensar la
reduccin del valor real de los bonos; y disminuye la cantidad de bonos en manos del
sector privado.

En la etapa inicial, las compras espordicas de mercado abierto reduce el valor total real de
los ttulos; pero cuando los pagos de intereses a los bonos comprados, son transferidos a las
empresas privadas en la forma de menores impuestos a los rditos de dichas empresas
privadas y, consecuentemente, distribuidos entre los accionistas en forma de dividendos
11
;
se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas.

Ejemplo
Si el BCR compra la cuarta parte de los bonos disponibles de la economa; en la etapa
inicial el valor total real de los ttulos se reduce en una cuarta parte, en tanto la tasa de
inters permanezca constante; pero la reduccin de impuestos a los rditos de las empresas

10
Mostraremos la forma como se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos
pblicos y reducciones de los impuestos a los rditos de las empresas privadas.

11
Esto ser as, siempre que no cambien las normas sobre retencin de utilidades.
124
privadas eleva en un tercio el valor real de las acciones de las empresas privadas. Geomtri-
camente, como la riqueza no se altera, AB no se desplaza, ver figura 5
12
.


Considerando el desplazamiento de IS originado por una elevacin de la inversin.

El impuesto a los rditos de las empresas privadas es un impuesto al capital y dicho
impuesto tiene efecto de asignacin de recursos; cuando se reduce dicho impuesto, se
reducir la diferencia entre lo que el capital produce y lo que reciben los ahorristas.

Las empresas privadas vern que inversiones anteriormente poco atractivas se han
vuelto atractivas porque la productividad real del capital no ha variado; mientras que, en
ausencia de nuevas emisiones de acciones de las empresas privadas, el precio de las
acciones de las empresas privadas aumentarn.

Por tanto, se eleva la inversin y la IS se desplaza hacia la izquierda hasta I

,
provocando un alza en la tasa de inters, ver figura. 5

r
2

M
2
/P
2

Q
IS

Q
IS
M
0
/P
0

r
0
Figura 4
M/P
r
AB






12
Esta primera parte de la demostracin puede tambin hacerse relacionando los impuestos a los rditos de las
empresas privadas y los pagos de intereses efectuados por el B CR. Si Y
o
es el producto de pleno empleo; Z la
participacin de los beneficios en el producto de pleno empleo; y t el impuesto a los rditos de las empresas
privadas, entonces, los dividendos D equivalen ZY
o
(1-t), y los pagos de intereses efectuados por el BCR G
equivalen ZY
o
t siempre que dichos pagos sean financiados con cobros de impuestos a los rditos de las
empresas privadas. El valor total real de los ttulos ser A=(D/r)+(G/r)=(ZY
o
(1-t)/r)+(ZY
o
t/r). As una
reduccin en los pagos de intereses que efecta el BCR, transferido a las empresas privadas mediante una
reduccin de impuestos a los rditos de las empresas privadas no altera el valor total real de los ttulos. Sin
embargo, la cuestin prctica de si las compras de mercado abierto afecta a la tasa de inters de equilibrio no
termina aqu, ya que an no se ha considerado el desplazamiento de IS originado por la elevacin de la
inversin.
125
EXPLICACIN ECONMICA DE CAMBIOS ESPORDICOS DE LA OFERTA DE DINERO

La explicacin econmica de los cambios espordicos de la oferta de dinero la
encontramos en los diferentes papeles que desempean los cambios espordicos: de la
oferta nominal de dinero; y la deuda pblica interna.

Si el dinero es la deuda pblica interna que no devenga inters; los cambios
espordicos de la oferta nominal de dinero no afectan los valores reales del equilibrio final
y por ende no afectan la tasa de inters
13
.

Si el bono pblico es la deuda pblica interna que paga inters; los cambios
espordicos de la deuda pblica interna requiere modificar los impuestos para mantener el
equilibrio presupuestario y esta modificacin altera: el nivel del ingreso disponible, la
distribucin de la deuda pblica interna, y la asignacin de recursos o el grado de capitali-
zacin de los flujos de ingreso futuro en el mercado de ttulos.


Por tanto, los cambios espordicos en la deuda pblica interna modifica la tasa de inters; si
el mercado de capitales es imperfecto o si modifica la asignacin de recursos
14
.

Cuando las compras espordicas de mercado abierto van acompaadas de reduccin
de impuestos a los rditos; la tasa de inters disminuye, porque los pagos de intereses que
efecta el BCR (que son capitalizables) se convierten en reducciones de impuestos a los
rditos (que no son capitalizables)
15
.

Cuando las compras espordicas de mercado abierto van acompaadas de reduccin
de impuestos a los rditos de las empresas privadas; el efecto riqueza negativo de la
reduccin del valor real de las acciones es anulado por el efecto riqueza positivo que
origina el aumento del valor real de los ttulos de las empresas privadas
16
. No aparece
ningn efecto riqueza, de modo que el aumento de la tasa de inters proviene de una
modificacin en la asignacin de recursos
17
.

En la prctica ciertos flujos de ingreso previsto no son prontamente capitalizables
debido: a costos de informacin y transaccin; y riesgos.

13
Si dejamos de lado la redistribucin de los ingresos disponibles, los costos de cambiar las listas de precios
los efectos transitorios sobre la asignacin de recursos.
14
Esta es la explicacin econmica de las modificaciones que se generan en la tasa de inters despus de los
cambios espordicos en la deuda pblica interna.


15
Si el mercado de capitales fuera perfecto, todas las corrientes de ingresos (incluso las reducciones de los
impuestos a los rditos) podran comprarse y venderse y la tasa de inters permanecera constante. En ningn
caso es correcto atribuir la modificacin en la tasa de inters al efecto riqueza sobre el ahorro.


16
Es decir que origina las ganancias de capital de los accionistas.
17
Adems, el traslado desde la deuda pblica interna del BCR hacia la deuda de las empresas privadas no ser
totalmente compensada por nuevas emisiones de las empresas privadas y, en consecuencia, subir el precio de
los ttulos de las empresas privadas.
126
En teora puede argumentarse en favor de la deuda pblica interna: que acorta la
diferencia entre costo privado marginal de la capitalizacin y costo social marginal de la
capitalizacin, y la neutralidad de la deuda pblica interna se examina dentro del contexto
de los impuestos utilizados para pagar los intereses de la deuda pblica interna.

Los impuestos tienen efectos sobre el ingreso; y el problema de la neutralidad de la
deuda pblica interna (dejando de lado los efectos de los impuestos sobre la asignacin y
distribucin de recursos) se centra en ver si los efectos del impuesto sobre el ingreso son
capitalizables o son no capitalizables, como efectos riqueza.

El impuesto a los rditos de las empresas privadas es un impuesto capitalizable; y es un
caso en que una disminucin de la deuda pblica interna acompaada por una reduccin de
impuestos a los rditos de las empresas privadas (equivalente al monto en que disminuyen
los pagos de intereses reales efectuados por el BCR) no altera la riqueza
18
.

Los individuos
19
no pueden capitalizar en su totalidad los pagos de impuestos futuro
y por tanto se origina un efecto riqueza
20
.

Mientras la deuda pblica interna est formada por bonos, las proposiciones no
variarn en lo esencial, a menos que el efecto cambio espordico de la oferta nominal de
dinero altere los precios.

Ejemplo
Un aumento espordico de la oferta nominal de dinero: eleva los precios y reduce el valor
real de la deuda pblica interna; en consecuencia se reduce el impuesto real necesario para
financiar los intereses de la deuda pblica interna.

Si los impuestos se fijan en trminos reales, el BCR tendr un supervit
presupuestario y reducir los impuestos, cuya capitalizacin depender del tipo de
impuesto y del grado de perfeccin del mercado de capitales
21
.

Adems de los efectos asignacin de recursos y redistribucin de la deuda pblica
interna, que originan la reduccin de impuestos; es el grado de capitalizacin el que
determina la influencia sobre la tasa de inters
22
.

18
Excepto en la medida en que la confianza que inspiran el BCR y las empresas privadas sea distinta; ambas
son instituciones imperecederas.

19
A excepcin de los miembros de alguna dinasta familiar muy digna de crdito
20
Sealando el efecto de los impuestos sobre el ingreso; si suponemos que todos los ttulos adoptan la forma
de acciones, es decir, de ttulos ajustables.


21
Es decir, si el mercado de capitales es perfecto o imperfecto. Por otro lado, si los impuestos se fijan en
trminos nominales, se reducir la carga impositiva y resultarn aplicables los principios con respecto al
grado de capitalizacin.

22
Estas conclusiones sern fructferas si se tienen en cuenta los efectos dinmicos de las operaciones de
mercado abierto cuando el presupuesto queda desequilibrado, y conducen a los efectos especulativos y a las
ganancias de capital.
127
Finalmente, la tasa de inters de equilibrio es una tasa de inters de equilibrio en
crecimiento intermedia entre: la tasa de inters que equilibra el mercado de capitales y la
tasa de inters que prevalece cuando las existencias de capitales estn en equilibrio (la tasa
de inters de equilibrio total del estado estacionario)
23
.

CONCLUSIONES

Un cambio espordico de la oferta nominal de dinero altera los precios, pero no
altera la tasa de inters.

Un cambio espordico de la deuda pblica interna altera la riqueza y, por tanto,
altera el ahorro y la tasa de inters. Sin embargo, esta afirmacin ignora el efecto compen-
sador que ejerce el valor capitalizado de los impuestos futuros (que son utilizados para
financiar los intereses de la deuda pblica interna) sobre la riqueza. Si el sector privado
puede capitalizar esos impuestos futuros, no se generar ningn cambio en la riqueza; y las
operaciones de mercado abierto ejercern sobre precios y tasa de inters; el mismo efecto
que un equivalente cambio espordico de la oferta nominal de dinero. Entonces, la
importancia de la deuda pblica interna reside en su efecto sobre la capitalizacin de esos
impuestos futuros; que el sector privado hace de la economa.

El nivel ptimo de la deuda pblica interna se alcanza cuando: el costo social
marginal de la capitalizacin de la corriente de ingreso que el sector privado hace de la
economa es igual al beneficio social marginal de la capitalizacin de la corriente de
ingreso que el sector privado hace de la economa
24
.

El beneficio social marginal de la capitalizacin que el sector privado hace de la
economa superar al costo social marginal de la capitalizacin; si el sector privado est
subcapitalizado, lo cual obedece a la imperfecta capitalizacin del flujo de ingreso prove-
niente del trabajo.

Un aumento ptimo de la oferta nominal de dinero
25
reduce la capitalizacin de la
economa y, consecuentemente, reduce la tasa de inters; si la deuda pblica interna est
compuesta por bonos. As, un aumento ptimo de la oferta nominal de dinero reduce el
grado de capitalizacin de la economa, a menos que el sector privado sea capz de capita-
lizar el incremento del ingreso disponible esperado que se obtiene al disminuir el valor real
de los pagos de impuestos previstos.

23
El sistema econmico descrito no incluye: las existencias crecientes de capital y su efecto sobre el producto
y la productividad marginal del capital; y la acumulacin gradual de capitales representada por la oferta de
nuevos ttulos destinados a financiar la inversin corriente. Sin embargo, esto no es una limitacin, ya que
toda demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la tasa de inters, asimismo, es una
demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la configuracin del equilibrio en el estado
estacionario.
24
Capitalizacin del sector privado es la evolucin que hace el sector privado, en un momento determinado,
respecto del flujo de ingresos futuros previstos.

25
Es decir, una expansin ptima monetaria.
128
Pero las operaciones de mercado abierto agravar ms la subcapitalizacin del
sector privado; que resulta a partir de un nivel ptimo de un aumento de la oferta nominal
de dinero.

La deuda pblica interna es un instrumento mediante el cual el BCR tiene
posibilidades de corregir las distorsiones originadas por la subcapitalizacin del sector
privado.

El nivel ptimo de la deuda pblica interna vara: con el tamao de la economa; y
con los costos institucionales privados de la internalizacin de los efectos externos provo-
cados por un mercado de capitales descentralizado (efectos externos que pueden llegar a ser
negativos en algunas economas).

Propiedades de las tenencias ptimas de dinero

Si la confianza en el dinero depende de la f depositada en el crdito del Estado; el
BCR puede mantener ttulos para respaldar su emisin de dinero. El ingreso proveniente de
estos ttulos
26
origina una reduccin de la oferta nominal de dinero y conducir a la defla-
cin.

Regla acerca de las tenencias ptimas de dinero

El dinero debe tener una tasa de rendimiento tal que el beneficio social marginal del
atesoramiento del dinero sea igual al costo social marginal del atesoramiento del dinero.

Pero, al calcular el costo social marginal y el beneficio social marginal, es necesario:
advertir las fricciones que generan los costos de transaccin en una economa de trueque; y
reconocer la funcin del dinero como medio de cambio para reducir esos costos de
transaccin. Una advertencia similar debe hacerse con respecto a la funcin del dinero en la
reduccin de los costos de informacin, ya que el dinero sirve como unidad de cuenta y
como unidad de contratacin.


















26
Sin considerar los gastos de impresin del dinero y sin considerar los gastos de distribucin del dinero.
129
EFECTOS DE LOS CAMBIOS CONTINUOS DE LA OFERTA DE DINERO
27


INTRODUCCIN

Analizaremos los efectos de los cambios continuos de la oferta monetaria sobre el nivel general
de precios, y las tasas de inters real y nominal
28
.

Consideraremos los ajustes de las tasas de inters real y nominal provocados por las
expectativas de inflacin; es decir, supondremos que el sector privado prevee las consecuencias del
futuro nivel general de precios
29
.

La inflacin eleva el ahorro y reduce el inters real, de modo que el inters nominal sube en
menor monto que la inflacin.

Demostraremos que los aumentos contnuos de la oferta monetaria altera: la distribucin
intertemporal del ingreso; y las existencias de capital; aunque la inflacin est prevista.

SUPUESTOS TERICOS

1. Precios y salarios flexibles,

2. Pleno empleo se mantiene de modo continuo,

3. La Ganancias del ingreso nacional de pleno empleo es constante,

4. La Riqueza se mantiene en forma de dinero y ttulos (acciones),

5. El Valor real de los ttulos es igual a las ganancias reales capitalizadas a la tasa de inters real
corriente,

6. La inversin real depende inversamente de la tasa de inters real,

7. El ahorro real depende inversamente de los saldos reales,

8. Los poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos (acciones) en una proporcin
determinada por la tasa de inters nominal (el costo de oportunidad de mantener dinero).

El sistema econmico est en equilibrio; si estn en equilibrio los mercados de bienes y dinero.


27
Ver inflacin y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of political Economy, junio de 1963.
28
Es decir, sobre el sistema econmico. Adems, la tasa de inters nominal i representa el nmero de nuevos
soles por cada nuevo sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor en nuevos soles del
capital mientras que la tasa de inters real r representa el nmero de nuevos soles por cada nuevo sol
despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.

29
Mostraremos la coneccin de la teora de la apreciacin del dinero y la tasa de inters de Irving Fisher, con
la teora de la preferencia por la liquidez de John Maynard Keynes y la teora de la riqueza y el ahorro de
Arthur Pigou. Esta coneccin se basa en el modelo de Robert Mundell.
130
El equilibrio simultneo de estos mercados determina la igualdad entre tasas de inters real y
nominal.

El mercado de bienes est en equilibrio si el deseo de ahorrar es igual al incentivo de invertir.

El mercado de dinero est en equilibrio si la necesidad de saldos reales es igual a las existencias
de saldos reales; y la demanda de ttulos es igual a la oferta de ttulos.

INTERPRETACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

La curva IS representa combinaciones de tasas de inters real r y saldos reales M/P compatible
con el equilibrio del mercado de bienes; en que el ahorro es igual a la inversin. Su pendiente es
positiva porque: un aumento del inters real reduce la inversin I/r<0 originando una separacin
deflacionaria; y un aumento de los saldos reales reduce el ahorro S/(M/P)<0 originando una
separacin inflacionaria compensatoria.

Por tanto, un aumento del inters real est acompaada de un aumento de los saldos reales
30
,
para mantener la igualdad ahorro inversin. Los puntos por encima de IS son puntos de presin
deflacionaria; y los puntos por debajo de IS son puntos de presin inflacionaria, ver figura 1.


La curva LM representa combinaciones de tasas de inters nominal i y saldos reales M/P
compatible con el equilibrio del mercado de dinero. Esta curva tiene pendiente negativa porque los
poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos en una proporcin que depende de la
tasa de inters nominal.
Figura 1
M/P
r
Presin deflacionaria
Presin inflacionaria
IS

Por tanto, si la tasa de inters nominal sube, la demanda de saldos reales es excesiva. Slo a lo
largo de la LM el sector privado est satisfecho con mantener los saldos reales existentes.


30
Aclaraciones:
- La riqueza cambia a lo largo de IS en una cantidad menor que el cambio en los saldos monetarios
reales, ya que el valor real de las acciones varan en proporcin inversa a la tasa de inters real; por lo tanto, el efecto
riqueza a lo largo de IS es menor que el efecto saldos monetarios reales, aunque an siga la misma direccin.
- El efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre la riqueza o sobre el valor real de los saldos
monetarios; y el efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre el gasto ocasionado por ese aumento en los saldos
monetarios reales; ambos se refieren al efecto saldos monetarios reales.

131
Por encima de LM hay un exceso de liquidez y por debajo de LM hay una escasez de
liquidez
31
, ver figura 2.

Figura 2
LM
M/P
i
Exceso de liquidez
Escasez de liquidez


Las curvas IS y LM se interceptan en el punto Q, que determina: la tasa de inters de
equilibrio r
o
= i
o
y las existencias de saldos reales de equilibrio M
o
/P
o
.

En Q el deseo de ahorrar es igual al incentivo de invertir, la demanda de ttulos es igual a la
oferta de ttulos, y la necesidad de saldos reales es igual a las existencias de saldos reales
32
, ver
figura 3.



i
0
= r
0

Q
IS
M
0
/P
0

Figura 3
M/P
i, r
LM

31
Exceso de liquidez o demanda escasa de nuevos soles u oferta excesiva de nuevos soles; y escasez de
liquidez o demanda excesiva de nuevos soles u oferta escasa de nuevos soles.

32
Es decir, la demanda-existencias de saldos de nuevos soles reales es igual a la oferta- existencias de saldos de nuevos
soles reales.

132
Q: representa el equilibrio general del sistema econmico en que el nivel general de precios es
constante; y, en consecuencia es el punto en que la tasa de inters real es igual a la tasa de inters
nominal
33
.

EFECTOS DE LA INFLACIN PREVISTA SOBRE EL EQUILIBRIO GENERAL
34


Partiendo de cualquier punto de LM y dada una tasa de inters real; la inflacin prevista al
provocar una discrepancia entre las tasas de inters real y nominal; acenta la diferencia entre
rendimiento nominal de los ttulos y rendimiento del dinero; puesto que para obtener el costo de
oportunidad de mantener dinero i; al rendimiento real de los ttulos r se le debe agregar la tasa de
inflacin.

La curva LM como funcin de la tasa de inters real, se desplaza hacia abajo en una medida
igual a la inflacin; cualquiera sea el nivel de saldos reales.

Ejemplo
En la figura 4, el punto R sobre LM da un par de valores de inters nominal y saldos reales en que
la oferta y demanda de saldos reales son iguales (a una inflacin nula). Pero si la inflacin prevista
fuese RT; un inters real i
1
provocara una discrepancia entre la necesidad de saldos reales y las
existencias de saldos reales. Solo si el inters real baja de i
1
a r
1
, el sector privado desear mantener
esas existencias de saldos reales M
1
/P
1
, (all la oferta y demanda de saldos reales del sector privado
son iguales a ese nivel M
1
/P
1
)
35
.

Por tanto, LM permanece fija (como funcin de la tasa de inters nominal), pero esa LM (como
funcin de la tasa de inters real) se desplaza hacia abajo en un monto igual a la inflacin RT.


33
Esta informacin deja de lado el crecimiento econmico del producto que se expondr en el siguiente captulo.

34
Puesto que para el anlisis monetario es esencial distinguir entre la tasa de inters real realizada, para el que
P/P significa la tasa de variacin de los precios registrada, y la tasa de inters real prevista para el que P
*
/P
significa la tasa de variacin de los precios prevista.
35
Es decir, dada la tasa de inflacin prevista RT, el pblico desear mantener existencias de saldos de nuevos
soles reales M
1
/P
1
solamente en el caso en que la tasa de inters real sea r
1
y la tasa de inters nominal sea i
o
.

133

i, r
Figura 4
r
1

i
1

R
LM (tasa de inters real i
1
)
T
M/P
M
1
/P
1

LM (tasa de inters real r
1
)

Partiendo de cualquier punto de IS y dada una tasa de inters nominal; la inflacin prevista
origina una discrepancia entre la productividad de la inversin y el rendimiento del ahorro; dicha
discrepancia ser igual a la inflacin, porque un nuevo sol prestado a un inters nominal i genera
un rendimiento real r ms la inflacin.

Para mantener la igualdad ahorro inversin (para cualquier inflacin); la tasa de inters nominal
debe aumentar en una medida igual a la inflacin prevista.

Ejemplo
En la figura 5, el punto T sobre IS da un par de valores de inters real y saldos reales, en que el
ahorro es igual a la inversin (a una inflacin nula). Pero si la inflacin prevista fuese RT; un
inters nominal r
1
provocara una discrepancia entre el ahorro y la inversin. Solo si el inters
nominal sube de r
1
a i
1
; la inversin y el ahorro seran iguales a ese nivel saldos reales M
1
/P
1
.

Por tanto, IS permanece fija (como funcin de la tasa de inters real), pero esa IS (como funcin
de la tasa de inters nominal) se desplaza hacia arriba en un monto igual a la inflacin RT.

134
r
1

i
1

IS (tasa de inters nominal i
1
)
IS (tasa de inters nominal r
1
)
Figura 5
M/P
i, r
M
1
/P
1

T
R


Si la ordenada mide el inters real, LM se desplaza hacia abajo en un monto igual a la inflacin
prevista, mientras que la IS permanece fija, ver figura 6.

Si la ordenada mide el inters nominal, IS se desplaza hacia arriba en un monto igual a la
inflacin prevista, mientras que LM permanece fija, ver figura 6.
La diferencia entre inters real e inters nominal representa la inflacin.

La inflacin se origina por una expansin monetaria que excede al crecimiento de la
produccin. Esa expansin monetaria excesiva es igual a la inflacin RT, ver figura 6.



El inters real cae
36
de r
o
a r
1
, y el inters nominal sube de i
o
a i
1
. Los saldos monetarios caen de
M
o
/P
o
a M
1
/P
1
como consecuencia del cambio en las expectativas de inflacin; en tanto que el
ahorro y la inversin son mayores que en el caso del equilibrio sin inflacin Q. El rea sombreada
indica la depreciacin de los saldos reales existentes
37
.









36
El cambio en la tasa de inters que resulta de la previsin de la inflacin es un cambio permanente, ver
deuda pblica, impuesto y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of Political Economy, diciembre
1960.

37
Si el estado gastara en comprar bienes pagando con nuevos soles de reciente creacin, la curva IS se
desplazar hacia arriba, mientras que si el estado gastara en comprar ttulos pagando con nuevos soles de
reciente creacin la curva LM se desplazara hacia abajo, en el primer caso el aumento en la tasa de inters
nominal ser mayor que el mostrado en la figura 6; mientras que en el segundo caso dicho aumento en la tasa
de inters nominal ser menor. El tratamiento en el texto ha evitado estas complicaciones postulando,
implcitamente, que los cambios en la oferta de nuevos soles no estn acompaados por ningn favor para
el estado, un procedimiento que se justifica a fin de aislar los efectos tericos de una inflacin pura.

135
Q
M
0
/P
0
i
0
= r
0

r
1

i
1

IS
LM
T
R
M
1
/P
1

Figura 6
M/P
i, r

CONCLUSIONES

En conclusin el inters nominal sube, pero en menor medida que la inflacin; y, por ende el
inters real se reduce durante la inflacin
38
.
Esta conclusin se basa en el hecho de que la inflacin reduce los saldos reales; y que la
resultante reduccin de la riqueza estimula el ahorro
39
.

Las condiciones reales de la economa se ve modificada por un fenmeno monetario
40
.

Las fluctuaciones previsibles de la inflacin tiene efectos reales sobre la actividad econmica.

Cuando se espera que los precios suban, el inters nominal se eleva, pero en menor medida que
la inflacin, lo cual impulsa una expansin de la inversin y una aceleracin del crecimiento de la
produccin
41
.

38
Se ha demostrado que puede interpretarse que el cambio en la tasa de inters nominal se debe a un
desplazamiento de la curva de eficiencia marginal como funcin de la tasa de inters nominal o se debe a un
desplazamiento de la preferencia por la liquidez como funcin de la tasa de inters real.

39
Aunque el anlisis se ha centrado en la divisin de la riqueza en nuevos soles y acciones, tambin ese
anlisis es aplicable a una economa en la cual la riqueza se mantiene en otras formas. El arbitraje financiero
har que las ganancias relativas de los bonos armonicen con la tasa de inters nominal (bajo las condiciones
de certeza implcita en el anlisis terico), y los bonos ajustables de acuerdo con el costo de vida
(instrumentos que se usa en muchos paises acostumbrados a la inflacin) generarn un rendimiento nominal
igual la tasa de inters real ms la tasa de inflacin. De modo similar, las divisas generarn un rendimiento
igual a la tasa de inflacin, a medida que la tasa de cambio interna se desprecia, aunque el ajuste inicial de las
existencias de saldos monetarios reales se complica con los atributos altamente lquidos de las divisas, que
implican que parte del desprendimiento de dinero nacional se har para comprar divisas. Ver Economa
Internacional de Robert Mundell.

40
Los prejuicios de la inflacin no se pueden atribuir al fracaso del sector privado para preveer la inflacin.
La afirmacin lo perjudicial de la inflacin no es el alza de precios, sino la incapacidad de preveerla y
compensarla sera correcta si el dinero nuevo se emitiera como un subsidio proporcional a los saldos
monetarios existentes, porque esto equivaldra al pago de inters sobre el dinero, restableciendo la
proposicin de neutralidad. Pero, en la vida real, el dinero nuevo no se emite en esa forma.
136
EFECTOS DE CAMBIOS CONTINUOS DE LA OFERTA DE DINERO Y DEL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN

INTRODUCCIN

Analizaremos el efecto del crecimiento de la produccin sobre precios y equilibrio econmico;
bajo el supuesto de una expansin monetaria nula.

Demostraremos que si la expansin monetaria es nula; una inversin provoca una cada de
precios de bienes de capital y ttulos para lograr la igualdad de la oferta y demanda de dinero. Esto
ocurre porque un crecimiento de la produccin con una expansin monetaria nula; provoca una
cada de precios de bienes de capital y ttulos; la que: aumenta expectativas deflacionarias, altera:
tasas de inters; y tenencias de dinero, ttulos y bienes de capital.

Mostraremos cmo el crecimiento de la produccin y la expansin monetaria pueden
incorporarse explcitamente en los modelos macroeconmicos de corto plazo, y sentar las bases
para una conexin de los anlisis macroeconmico de corto y largo plazo
42


Si la demanda-existencias y demanda-flujos
43
de bienes de capital es igual a la oferta-
existencias y oferta-flujos de bienes de capital; las tasas de inters y el Ingreso Nacional Nominal
estarn en equilibrio.

Este equilibrio no es completo, ya que la inversin implica: un incremento contnuo de la oferta
de bienes de capital, ttulos y dinero; y un crecimiento de la produccin; pero equivocadamente los
efectos de este incremento se ignoran por ser magnitud de "segundo" orden en el anlisis de corto
plazo.
EN EL ANLISIS DE CORTO PLAZO ESE INCREMENTO TIENE DIMENSIN TEMPORAL

El fundamento implcito para ignorar ese incremento en el corto plazo deriva de un argumento
dimensional.

Ejemplo
El incremento continuo de la oferta de bienes de capital K/K (la inversin I
(t)
) difiere en dimensin
de la oferta-existencias de bienes de capital; dado que la inversin incluye una dimensin temporal;
lo que no ocurre con esa oferta-existencias de bienes de capital.

En el corto plazo, el incremento continuo de la oferta de bienes de capital se vuelve despreciable en
relacin con la oferta-existencias de bienes de capital.


41
De modo contrario, cuando se espera que los precios bajen, se produce una cada en el mercado de valores,
una elevacin en la tasa de inters real y una desaceleracin del crecimiento.

42
El problema de determinar las condiciones de equilibrio monetario admite una solucin simple, siempre
que se dejen de lado los trminos de segundo orden de magnitud.

43
El flujo significa cambio continuo. el incremento continuo, que tiene dimensin temporal.
137
El incremento continuo de la oferta de bienes de capital a travs del tiempo se expresa por la
funcin K
(t)
= K
o
e
(K/K) t


K
(t)
K
o
cuando t 0; la oferta-existencias de bienes de capital del perodo t K
(t)
se aproxima a
ser la oferta-existencias de bienes de capital del perodo cero K
o
cuando el perodo se hace corto.

En el anlisis de corto plazo; la oferta-flujo de bienes de capital
44
se ignora en relacin a la
oferta-existencias de bienes de capital; y mediante un argumento parecido, la oferta-flujo de dinero
y ttulos se ignoran en relacin con la oferta-existencias de dinero y ttulos. En el corto plazo, los
flujos son magnitudes de segundo orden en relacin con las respectivas existencias iniciales.



Sin embargo, en el anlisis de corto plazo, los flujos de bienes de capital, ttulos y dinero deben
introducirse en forma explcita, para determinar el equilibrio de corto plazo de las tasas de inters
y el Ingreso Nacional Nominal.

Es falso suponer que debido a que en el corto plazo los flujos son infinitsimos en relacin a las
existencias; esos flujos son magnitudes de segundo orden en relacin a la tasa de inters
45
.

El monto de los incrementos contnuos de la oferta de bienes de capital, ttulos y dinero es
equivalente a la tasa de inters y no puede ignorarse
46
.

Consideremos una economa con tres tipos de Capital (bienes de capital, ttulos y dinero) en
manos de: Empresas Privadas y Familias; y Sistema bancario y Estado
REQUERIMIENTOS PARA ALCANZAR EL EQUILIBRIO DE EXISTENCIAS

- Comunidad mantiene existencias de bienes de capital;

- Familias y sistema bancario mantiene existencias de ttulos emitidos por empresas privadas y
Estado;

- Empresas privadas, familias y Estado mantiene existencias de dinero emitidos por el sistema
bancario.

El equilibrio de existencias se asegura mediante igualdad:

- Oferta y demanda-existencias de dinero (explcita en la teora de demanda de dinero);

- Oferta y demanda-existencias de bienes de capital (implcita en la teora del capital).Esta
condicin implica la igualdad oferta y demanda-existencias de ttulos.

Requerimientos para alcanzar el equilibrio de Flujos

- Ahorro que excede a la inversin de empresas privadas y familias es contrabalanceado con
un dficit presupuestario equivalente del sistema bancario y Estado (incluyendo en tal
dficit, los pagos de intereses del BCR);

44
Es decir, incremento continuo de los bienes de capital es equivalente al flujo de inversin.
45
Es decir, con respecto a las variables no mensurables en los mismos trminos que las existencias.
46
El hecho de que a dichas tasas de variacin no se les haya considerado, ha conducido a un enfoque
unilateral y errneo de la poltica monetaria.
138
- Sistema bancario y familias acumulan ttulos recin creados y emitido por empresas privadas y
Estado;

- Familias, empresas privadas y Estado atesoran el dinero recin creado y emitido por el Sistema
Bancario.

El equilibrio de flujos se asegura mediante igualdad:

- ahorro e inversin (despus del ajuste del sistema bancario y Estado);

- Reciente creacin de dinero y atesoramiento de ese dinero; consecuencia directa de la igualdad
oferta y demanda-existencias de dinero. Esta condicin implica la igualdad oferta y demanda-flujos
de ttulos
47
.
REQUERIMIENTO PARA ALCANZAR EL EQUILIBRIO MONETARIO

La demanda de dinero vara: inversamente proporcional a la tasa de inters; y directamente
proporcional al Ingreso Nacional Nominal
48
.

Si el incremento contnuo de la oferta de dinero es nulo y existe un crecimiento de la
produccin; el equilibrio monetario requiere que: precios de bienes de capital y ttulos bajen; o tasas
de inters suban; en un monto igual al crecimiento de la produccin.

Precios en baja o tasas de inters en alza; afectan la demanda de dinero.

El crecimiento de la produccin tiene dimensin temporal idntica a la dimensin temporal de
la tasa de inters.

Un poseedor de ttulos, dinero y bienes de capital pondera:

- La cada de precio de ttulos (una subida de la tasa de inters) para decidir la composicin de su
cartera que requiere elegir entre ttulos y dinero.

- La cada de precio de bienes de capital para decidir la composicin de su cartera que requiere
elegir entre bienes de capital y acciones; y dinero y bonos.

As, la cada de precio de bienes de capital y ttulos son magnitudes de primer orden.

Si el equilibrio monetario se determina con precios de bienes de capital en baja; la tasa de
inters nominal (rendimiento nominal de bonos y letras de cambio) baja y ser menor que la tasa de
inters real (rendimiento nominal de acciones y eficiencia marginal del capital).

47
Segn la teora del capital, el precio determinado por la demanda-existencia y oferta-existencia de bienes de
capital, igual al producto marginal descontado, alcanza el equilibrio en el precio de oferta-flujo de los bienes
de capital, cualquiera que sea la tasa de inters.
48
La cuestin importante es la naturaleza del equilibrio monetario que est implcita en estas condiciones y si el sentido
econmico de las relaciones funcionales especficas que constituyen el sistema econmico es violado o no.
Este supuesto levemente restrictivo simplifica la exposicin sin alterar las conclusiones; el anlisis puede
generalizarse permitiendo que la elasticidad-inters de la demanda de dinero o la elasticidad-ingreso de la demanda de
dinero difieran de la unidad.

139

Si el equilibrio monetario se determina con precios de bonos en baja; la tasa de inters nominal
baja y ser menor que la tasa de inters de bonos (en un monto igual a esa baja de precios de
bonos).

En ambos casos, esa baja del inters nominal en relacin al inters de bonos provoca un
aumento en la demanda de dinero.

UNA SOLUCIN GEOMTRICA AL PROBLEMA DE DETERMINAR EL INGRESO NACIONAL
NOMINAL DE EQUILIBRIO

IS y LM representan combinaciones de tasas de inters e Ingreso Nacional Nominal en que la
inversin es igual al ahorro; y la oferta es igual a la demanda de dinero, respectivamente
49
, ver
figura 1.

Para obtener LM consideramos la ordenada como el costo de oportunidad de mantener dinero i;
y para obtener IS consideramos la ordenada como la eficiencia marginal del capital r, ver figura 1.

Ingreso Nacional Nominal
i
0
= r
0

Q
LM
Figura 1
i, r
IS

En situacin de pleno empleo suponemos que el ahorro aumenta con el Ingreso Nacional
Nominal
50
.

En el grfico introducimos explcitamente el crecimiento de la produccin; porque el
crecimiento de la produccin y la tasa de inters tienen dimensin temporal. Trazamos la lnea de
crecimiento de la produccin GG de modo que la distancia vertical entre GG e IS mide el
crecimiento de la produccin correspondiente a un nivel ahorro e inversin sobre IS, ver figura 2.


49
Utilizaremos este grfico para referirnos a situaciones de pleno empleo. Como tambin para referirnos a
situaciones de desempleo

50
Debido al efecto saldos reales negativo de un mayor nivel de precios sobre saldos reales S/(M/P)<0; es decir, debido
al efecto riqueza negativo S/(M/P,D/r+G/r)<O, donde M/P baja al subir P. Nota: Los resultados no depende de ninguna
teora sobre las que fundamenten las lneas IS y LM; por lo tanto, trazaremos dichas lneas con sus pendientes
tradicionales.

140
Si el inters es extremadamente alto y el Ingreso Nacional Nominal es extremadamente bajo;
ahorro, inversin y crecimiento de la produccin se hacen nulos. En Z la lnea GG intercepta a IS,
ver figura 2.

Si el inters baja y el Ingreso Nacional Nominal sube; habr crecimiento de la produccin:
en A el crecimiento de la produccin es AB; y en Q el crecimiento de la produccin es QR, ver
figura 2.

IS y LM se interceptan en Q, considerado punto de equilibrio monetario.

En Q la oferta y demanda de dinero se igualan:

- Si precios de bienes de capital y ttulos bajan

- Si tasa de inters sube.

En ambos casos la tasa de inters adecuada para las decisiones ahorro-inversin ya no reflejar
el costo de oportunidad de mantener dinero.


GG
R
B
A
Z
Ingreso Nacional Nominal
Q
LM
Figura 2
i, r
IS

TCNICA PARA HALLAR EL VERDADERO EQUILIBRIO MONETARIO

El verdadero equilibrio monetario se halla al encontrar el Ingreso Nacional Nominal para el que
la distancia vertical entre IS y LM es igual a la diferencia entre la eficiencia marginal del capital y
el costo de oportunidad de mantener dinero, ver figura 2.

INTERPRETACIN DEL VERDADERO EQUILIBRIO MONETARIO

1. Precios de bienes de capital en baja.

Si en Q precios de bienes de capital bajan a la tasa QR; suficiente para que la cantidad real de
dinero M/P suba a la misma tasa a la que sube la produccin QR
51
; el costo de oportunidad de
mantener dinero bajara hasta FR pues esa baja de precios de bienes de capital QR; reducira en un
141

51
La cantidad de dinero real M/P se incrementa al bajar el precio de los bienes P.

mismo monto QR el costo de oportunidad de mantener dinero con respecto a bienes de capital, ver
figura 3.

En Q los poseedores de bienes de capital, dinero y ttulos: venden bienes de capital, adquieren
una mayor cantidad de dinero y bonos; esto sube el inters real r y baja el inters nominal i hasta el
nivel en que los rendimientos reales de bienes de capital, dinero y ttulos se igualan.

Por tanto, el verdadero equilibrio monetario necesita una divergencia entre el inters real y
nominal igual a la deflacin, y al crecimiento de la produccin.

Esto ocurre en B donde GG corta LM. En esta situacin de verdadero equilibrio monetario B:
el Ingreso Nacional Nominal es OE, el interes nominal es EB, el inters real es EA, y el
crecimiento de la produccin y la deflacin es AB, ver figura 3.



i, r
Figura 3
GG
LM
Z
A
Q
i
0
= r
0

IS
B
R
Ingreso Nacional Nominal
E
F

Analizando el caso en que el inters sube para mantener la igualdad oferta y demanda de dinero:

Si precio de bonos baja a la misma tasa a la que sube la produccin, es decir, si baja a la tasa
QR; el costo de oportunidad de mantener dinero bajara hastaFR; y el verdadero equilibrio
monetario estar en el Ingreso Nacional Nominal OE.

2. Precios de bonos en baja (inters de bonos en alza).

EA inters de bonos + inters de acciones.

EB inters de bonos menos el porcentaje a la que sube el inters.

La diferencia entre inters de bonos y costo de oportunidad de mantener dinero; surge de las
prdidas de capital asociadas a la tenencia de bonos (surge de la baja de precios de bonos).

EB inters de corto plazo. Es el inters de letras de cambio de "duracin nula", debido a que el
precio de esas letras de cambio refleja: el inters nominal de bonos; y el valor de capital depreciado
de esos bonos.

142
En el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio OE; el inters de corto plazo EB es menor que el
inters de Q; y el inters de largo plazo EA es mayor que el inters de Q. En vez de una diferencia
entre inters real y nominal se genera una diferencia entre inters de corto y largo plazo
52
.
EXPANSIN MONETARIA

Existe posicin de equilibrio monetario distinta para cada expansin monetaria.

Si expansin monetaria es negativa MN; el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es menor
que OE, ver figura 4.

Si expansin monetaria es nula y el crecimiento de la produccin es positivo; precios de bienes
de capital y bonos caen a una tasa igual al crecimiento de la produccin AB y el Ingreso Nacional
Nominal de equilibrio es OE.

Si expansin monetaria es positiva QR, el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio es mayor
que OE.

En los tres casos, el equilibrio monetario se encuentra en el Ingreso Nacional Nominal en que la
expansin monetaria es igual a la distancia vertical entre LM y GG.


i
1

r
1

N
M
i
0
= r
0

F E
GG
R
B
A
Z
Ingreso Nacional Nominal
Q
LM
Figura 4
i, r
IS
Si la expansin monetaria QR es igual al crecimiento de la produccin QR; el Ingreso
Nacional Nominal es OF; el equilibrio monetario est en Q; y el nivel de precios y la tasa de inters
son constantes, ver figura 4. El equilibrio monetario convencional Q es visto como el verdadero

52
La relacin entre una tasa de inters cambiante (o nivel de precios cambiante) y la demanda de activos
(incluyendo saldos de nuevos soles reales) se da a nivel de expectativas; se supone que los tenedores de
activos esperan que las tasa de variacin corriente continuarn. No obstante, la duracin de las expectativas es
esencial para la determinacin del ritmo de crecimiento prevaleciente de las tasas de inters; ya que si se
espera que cierta tasa de variacin de los precios de los bienes, acciones o bonos dure pocos meses, esto
generar una estructura de tasas mayores en el extremo de plazo ms corto de la escala de vencimiento en
relacin con la estructura generada por las tasas de variacin cuya duracin prevista es de varios aos.
Adems se supone implcitamente que se prev que las tasas de variacin persistirn indefinidamente, en cuyo
caso la tasa de inters de corto plazo reflejar a la tasa de inters instantnea y la tasa de inters de largo plazo
reflejar la tasa de inters de los bonos perpetuos.

143
equilibrio de monetario; si la expansin monetaria es igual al crecimiento de la produccin, es decir,
si se especifica que la expansin monetaria aumenta en forma suficientemente rpida como para
satisfacer la creciente demanda de dinero.

EXPANSIN MONETARIA MAYOR QUE EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN


Si la expansin monetaria SV es mayor que el crecimiento de produccin ST; el Ingreso
Nacional Nominal de equilibrio ser OH, ver figura 5.

HV inters de corto plazo (costo de oportunidad de mantener dinero) y VT monto en que la
expansin monetaria excede al crecimiento de produccin.

Si precios de bienes de capital son flexibles; HV inters de largo plazo e inters nominal; y VT
monto en que el inters nominal excede al inters real y la inflacin
53
, ver figura 5.


Tasa de
inters de
largo plazo
r
1

i
1

V
i
0
= r
0

H
S
GG
T
Ingreso Nacional Nominal
Q
LM
Figura 5
i, r
IS
Si precios de bienes de capital son fijos; HT inters de largo plazo; y VT tasa a la que baja
el inters de largo plazo; y monto en que el inters de corto plazo excede al inters real de largo
plazo, ver figura 6.
144

53
La inflacin misma se genera por una expansin monetaria que excede al crecimiento de la produccin.


Tasa de
inters de
corto plazo
r
2

i
2

V
i
0
= r
0

H
S
T
Ingreso Nacional Nominal
LM
Figura 6
i, r
IS
GG
Q

En los dos casos, la expansin monetaria SV establece el Ingreso Nacional Nominal de
equilibrio OH
54
.
CONCLUSIONES

En Per, el equilibrio monetario debe preservarse con cambios de precios de bienes de
capital, bonos y acciones; la divisin de estos cambios est vinculada con expectativas
deflacionarias e inflacionarias, nivel de empleo y la coyuntura del ciclo econmico
peruano.

Ejemplo
La expansin monetaria SV se divide en crecimiento de: la produccin ST; precios de
bienes de capital WT; y precios de bonos WV, ver figura 7. (As, el rendimiento nominal
de acciones es HT, el rendimiento nominal de bonos es HW, y el rendimiento nominal de
letras es HV
55
.








54
Ntese que este anlisis se ocupa slo de varios estados de crecimiento en equilibrio y no se ocupa del
problema dinmico del movimiento de un estado de crecimiento en equilibrio a otro estado de crecimiento en
equilibrio. Esto se complica al entremezclar dos tipos de expectativas distintas: las expectativas engendradas
por la extrapolacin de varias tasas de expansin monetaria en un estado de crecimiento en equilibrio y la
expectativas engendradas por los cambios de crecimiento en equilibrio efectivos (finitos)en el nivel de ingreso
monetario de equilibrio en la transicin de un crecimiento en equilibrio a otro crecimiento en equilibrio.
Ntese, tambin que en una economa abierta la oferta de nuevos soles se convierte en una variable endgena
determinada por la balanza de pagos.

55
Sin considerar el hecho de que las acciones, los bonos y las letras de cambio tienen la misma tasa de rendimiento en
bienes de capital HT.

145

Q
GG
W
Rendimiento
nominal de
letras
V
H
S
T
Ingreso Nacional Nominal
LM
Figura 7
i, r
IS

La conclusin se refiere
56
a la funcin de la expansin monetaria, que mediante su influencia
opera sobre las expectativas deflacionarias e inflacionarias, y los precios de los activos; en la
determinacin del Ingreso Nacional Nominal de equilibrio
57
.



























56
La conclusin de relativa importancia se refiere a la determinacin del esquema preciso de la tasa de inters
nominal y la tasa de inters real de los ttulos a corto plazo y largo plazo que resultan de la tasa de expansin
monetaria.
57
Esta funcin importante se diferencia de los conceptos acerca de la funcin de la poltica monetaria que
slo da importancia a los cambios en las existencias de nuevos soles.
146
EXPANSIN MONETARIA PARA FINANCIAR EL DFICIT FISCAL Y EL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN
INTRODUCCIN

Analizaremos los efectos de la expansin monetaria sobre el equilibrio monetario cuando esta
expansin es utilizada para financiar el dficit fiscal y el crecimiento de la produccin
58
.

Realizaremos una sntesis del anlisis: crecimiento de la produccin- expansin monetaria; con
la teora de la demanda de dinero.

El argumento econmico en favor del financiamiento del dficit fiscal como vehculo eficaz
para lograr el crecimiento de la produccin nunca ha sido validado de modo convincente en la teora
econmica
59
. Esto plantea el problema terico acerca de la medida en que es vlido ese argumento.

El BCR extrae recursos del sector privado
60
mediante el financiamiento del dficit fiscal; y
genera una formacin de capital estatal. Esta extraccin de recursos ocurre porque la inflacin,
definido como una expansin monetaria, es un impuesto, ver apndice.

En la medida en que los recursos (que el BCR extrae del sector privado) se obtengan a costa del
consumo privado y se inviertan en capital productivo; el crecimiento de la produccin se acelera.
Esta aceleracin ocurre aunque el impuesto-inflacin se aplique a costa de la inversin privada;
siempre que el rendimiento social marginal de la inversin pblica supere al rendimiento social
marginal de la inversin privada.

Sin embargo, la evaluacin del argumento econmico se completar cuando se analice los
efectos de la inflacin sobre la sociedad. Pero el hecho de que el capital social se incremente
mediante financiamiento del dficit fiscal no es un argumento convincente; a menos que se
demuestre que el impuesto-inflacin es ms eficiente que los impuestos directos e indirectos (o que
la presin fiscal de la inflacin es ms equitativa que la presin fiscal de los impuestos directos e
indirectos).

La inflacin es un costo en bienestar puro, comparable con el costo en bienestar puro de los
impuestos directos e indirectos
61
. La inflacin tiene costos y beneficios no medibles relacionado
con: el mercado de capitales, la implantacin de otras formas de dinero, los hbitos de pago, y el
sistema poltico. Por estas razones debe procederse con mucho cuidado antes de aceptar el
argumento econmico.

La incorrecta asignacin de recursos acompaa a la inflacin
62
: la inversin mal dirigida y la
desacumulacin del capital.

58
Es decir, analizaremos la poltica fiscal coordinada con la poltica monetaria.

59
Pero, sin embargo, ya ocup un lugar preponderante en el pensamiento de los encargados de formular las
polticas econmicas en Per, en especial en los aos 1950-1990.
60
Del mismo modo en que un falsificador puede arrebatar recursos a sus compatriotas.
61
Ver Crecimiento, estabilidad y financiamiento inflacionario en Journal of Political Economy, abril de
1965 de Robert Mundell.

62
Tampoco se ha considerado los posibles efectos favorables sobre el empleo que, an cuando fueran
temporales, podran otorgar durante cierto tiempo un impulso al crecimiento econmico del producto, tambin
147
ARGUMENTO POLTICO EN FAVOR DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL

Los partidarios del argumento poltico en favor de la inflacin aceptan la teora de la moneda
sana
63
.

Estos partidarios se dan cuenta: que el inflacionismo es una poltica econmica frustrante que
conduce al cataclismo econmico; y que los pretendidos efectos beneficiosos de la inflacin son
ms indeseables que los males que la inflacin intenta curar.

Pero estos partidarios piensan que hay situaciones excepcionales que exigen temporalmente;
que se recurra a la inflacin. Afirman que un pas puede verse amenazada por males
incomparablemente ms desastrosos que los efectos de la inflacin. Si es posible evitar el
aniquilamiento de la libertad y la cultura de un pas a costa de abandonar temporalmente la
moneda sana; ser imposible objetar este procedimiento. Se reducira a preferir un mal menor a un
mal mayor.

La inflacin no agrega nada: a la capacidad de resistencia de un pas; ni a sus equipos
materiales; ni a su fuerza espiritual y moral.

Exista o no inflacin, el equipo material que necesita las fuerzas armadas habr de
proporcionarle tomndolo de los recursos disponibles mediante: la restriccin del consumo para
fines no esenciales; la intensificacin de la produccin con el objeto de incrementar el rendimiento;
y el uso de una parte del capital acumulado antes.

Es factible llevar a cabo todo lo anterior si la mayora de la poblacin se encuentra dispuesta: a
resistir hasta el lmite de su capacidad; e incurrir en los sacrificios necesarios con tal de conservar
su libertad y cultura.

En tal caso, el Poder Legislativo: adoptar mtodos fiscales que aseguren la consecusin de las
metas sealadas; implantar una economa de guerra sin entrometerse con el sistema monetario; por
tanto, la situacin excepcional podr resolverse sin acudir a la inflacin.

El carcter peculiar de las ideas de estos partidarios; se encuentra en el antagonismo
irreconciliable entre la creencia del gobierno y la creencia de la mayora de la poblacin.

El gobierno cree que existe una mala situacin que hace indispensable un aumento considerable
del gasto pblico y una austeridad del sector privado.

Pero la mayora no cree que la situacin sea tan mala, ni cree que para resguardar los valores
amenazados valga la pena hacer los sacrificios que se le exigen.

Posiblemente el gobierno tenga la razn.


no se han considerado los costos y beneficios polticos que el economista no puede medir explcitamente, no
se enfocarn estos problema sociales sino solamente el problema de los recursos.

63
La idea que inspira a este argumento poltico a favor de la inflacin desempea un papel importante en el
pensamiento de los estadistas e historiadores que no creen en una economa capitalista de mercado con
moneda sana e inflacin cero.

148
Los mtodos escogidos por el gobierno para resolver esa situacin excepcional son:

- El gobierno: hace a un lado la forma democrtica de convencer a la mayora; y se arroga el
poder y derecho moral de contrariar la voluntad popular.

- El gobierno ansa ganarse la cooperacin de la mayora, engandolo con respecto a los costos
que envuelven las medidas que sugiere. A la vez que el gobierno acata aparentemente los procesos
constitucionales de gobierno democrtico; asume la conducta de un tutor de la mayora.

- El gobierno deja de considerarse mandatario del pueblo para convertirse en un dictador.

La situacin excepcional que desemboca en la inflacin consiste en que la mayora no est
dispuesta a sufragar los costos a que dan lugar las normas de poltica de gobierno. La mayora
apoya estas normas hasta el punto en que consideran que no les resultar pesado hacerlo.

La mayora slo vota a favor de aquellos impuestos que pagarn los ricos, porque piensan que
estos impuestos no perjudicarn su bienestar material.

La reaccin del gobierno (ante esa actitud de la mayora) est determinada, por lo menos en
ocasiones, por el deseo sincero de servir los que consideran que son los mejores intereses, de la
mejor manera posible.

Pero si el gobierno hecha mano (para tal objetivo) a la inflacin; estar empleando mtodos que
son contrarios a los principios de gobierno democrtico aunque formalmente respete la
Constitucin.

El gobierno se est aprovechando de la ignorancia de la mayora y est engandola, en vez
de convencerla.

La inflacin: es el complemento fiscal del estatismo y gobierno arbitrario; es el engranaje en el
complejo de normas e instituciones que nos llevan hacia la Dictadura.

La libertad no podr enfrentar el ataque de la dictadura; si la mayora no tiene conciencia de lo
que se encuentra en peligro, y no est dispuesta a hacer los mximos sacrificios en pro de la
libertad.

La inflacin proporciona al gobierno los fondos que no podra recaudar con impuestos; ni
obtener que el pblico le prestara sus ahorros porque el pueblo y sus Congresistas se opondran.

Al gastar el dinero-signo de curso forzoso de reciente creacin; el gobierno estar en aptitud de
comprar el equipo material que necesita las fuerzas armadas.

Pero un pas que se resiste a hacer sacrificios materiales exigidos por la victoria, nunca mostrar
la energa mental que se requiere.

Lo que garantiza el xito de la lucha por la libertad y la cultura son: el equipo blico; y el
espritu heroico que anima a quienes hacen uso de las armas.


149
ARGUMENTO ECONMICO EN FAVOR DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL
64


La teora inflacionista pretende hacer creer que la oferta de dinero es insuficiente.

Ejemplo
El vendedor dice: los negocios andan mal porque mis clientes y posibles clientes no tiene dinero
suficiente para comprar. Hasta aqu el vendedor tiene razn, pero se equivoca cuando dice que lo
que necesita su negocio para progresar es aumentar la oferta de dinero. El vendedor desea el
aumento de dinero en los bolsillos de su clientela y posible clientela, en tanto que la cantidad de
dinero en poder de las otras personas sigan sin variacin. Lo que desea el vendedor es una clase de
inflacin, en la cual el dinero adicional creado fluya hacia sus clientes y le permita cosechar
beneficios debido a la inflacin. Los vendedores que preconizan la inflacin lo hacen porque
suponen que se encontrarn entre los favorecidos por el hecho de: que los precios de los bienes que
venden subira muy pronto hasta un punto ms alto, que los precios de los bienes que compran.
Nadie aboga por una inflacin en que se encontrara del lado perdedor.

El salario es el precio que se paga por una cantidad de trabajo, de determinada calidad. Si un
hombre no puede vender su trabajo al precio que le gustara; tendr que reducir el precio que pide o
tendr que quedarse sin empleo.

Si el gobierno y las cpulas sindicales: fijan el salario a un nivel superior al salario de mercado
de trabajo, y hacen cumplir su decreto sobre dicho salario mnimo mediante la compulsin y
coaccin; cierto nmero de trabajadores que deseaban trabajar se quedarn sin empleo. Este
desempleo institucional es resultado de los mtodos que aplican los gobiernos populistas
65
, es decir,
es resultado de medidas que falsamente se consideran como favorables a los trabajadores.

Slo existe un camino eficaz para aumentar los salarios reales y mejorar el nivel de vida de los
trabajadores: aumentar la proporcin per cpita de capital invertido. Esto es lo que la economa de
mercado consigue cuando su funcionamiento no lo sabotean el gobierno ni las cpulas sindicales.

La caracterstica de la teora del pleno empleo, estriba en que no proporciona informacin sobre
la manera en que los salarios se forman en el mercado de trabajo. Para los progresistas est
prohibido discutir sobre el nivel de salarios. Cuando los progresistas se ocupan del desempleo, para
nada se refieren a los salarios. A su modo de ver, el nivel de salarios nada tiene que ver con el
desempleo y nunca debe mencionarse en conexin con el desempleo. Si existe desempleo (sostiene
esa teora) el gobierno debe aumentar la cantidad de dinero hasta que se llegue al pleno empleo. Es
un error (sostiene esa teora) llamar inflacin al aumento de la cantidad de dinero que se efecta en
estas condiciones. Se trata de una poltica del pleno empleo.

El punto fundamental de la teora de pleno empleo radica en que todo aumento de la cantidad de
dinero ocasiona una tendencia a la elevacin de precios y salarios.

Si a pesar del alza de precios; los salarios no suben o si la subida de salarios va bastante
retrazada del alza de precios; disminuir el nmero de desempleados por causa de ese nivel de
salarios. Pero esa disminucin ocurre; porque la configuracin de precios y salarios equivale a una

64
La doctrina inflacionista o la doctrina expansionista se presenta con diversas versiones (por ejemplo, la
doctrina del pleno empleo) pero su contenido esencial permanece siempre igual.
65
Si estos gobiernos desean mantenerse en el poder tienen que negar que son sus propios actos los que
tienden a convertir el desempleo de las masas en un desempleo permanente.

150
baja de salarios reales. Para alcanzar este resultado no habra sido necesario dedicarse a aumentar
la cantidad de dinero.

Una baja de salarios mnimos que el gobierno y la presin sindical obligan a observar habra
logrado el mismo efecto, sin poner en movimiento, simultneamente, todas las dems
consecuencias de la inflacin.

A pesar de que muchos pases recurrieron a la inflacin; el nivel de salarios nominales no se
elev inmediatamente despus; esto equivala a una baja de salarios reales y una disminucin del
nmero de desempleados. Pero este hecho fue temporal.

No es cierto que un movimiento de empresarios en el sentido de revisar hacia abajo los contra-
tos sobre salarios nominales suscitara una resistencia mucho ms fuerte que la baja gradual y
automtica de salarios reales como resultado de una alza de precios.

Los trabajadores habran empezado a descubrir los artificios de la inflacin.

Los problemas del poder adquisitivo y los nmeros ndices se convirtieron en temas importantes
en las negociaciones de los sindicatos en materia de salarios.





























151
EFECTOS DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL SOBRE EL CRECIMIENTO DE LA
PRODUCCIN

Partiendo de la ecuacin versin transacciones de ingreso

M
(t)
V
(t)
= P
(t)
y
(t)
...................................................................(1),

Aplicando logartmo natural

ln(M
(t)
V
(t)
) = ln(P
(t)
y
(t)
); lnM
(t)
+ lnV
(t)
= lnP
(t)
+ lny
(t)


Derivando respecto al tiempo
66


(1/M) M + (1/V) V = (1/P) P + (1/y) y

tenemos + W = + .......................................................... (2),

siendo W = V/V la tasa de velocidad de circulacin, = P/P la tasa de inflacin, = y/y la tasa de
crecimiento de la produccin, = M/M la tasa de expansin monetaria.

Sea la relacin producto y
(t)
y existencias de bienes de capital K
(t)

y
(t)
= K
(t)
............................................................ (3),
siendo la productividad marginal del capital que se supone constante. Derivando respecto al
tiempo

y = K ............................................................................... (4)

Supongamos que el BCR financia toda inversin pblica G mediante incrementos de reservas
bancarias R
(t)
a travs del tiempo, es decir, mediante R y se ignora la inversin privada
67
. El valor
nominal de la inversin pblica es G = R.

Expresando esta relacin en trminos reales, G (1/P) = (1/P) R.

El valor real de la inversin pblica es
(1/P) R = K ........................................................................ (5)

Sea la relacin reservas bancarias R
(t)
y oferta de dinero M
(t)

R
(t)
= r M
(t)
........................................................................ (6)
siendo r el porcentaje de reserva bancaria fraccionaria (si se ignora el circulante).

Derivando respecto al tiempo R = r M.................................. (7)

Reemplazando (7) en (5) (1/P)rM = K ................................. (8)

66
La derivada de la oferta de nuevos soles con respecto al tiempo se expresar por dM/dt= 0 bien M
(t)
o M.
67
Esta ecuacin supone que la inversin privada es cero y que dicha inversin no es afectada por la inflacin.
Pero parte de la inversin pblica financiada por el crdito se realizar a expensas de la inversin privada; en
la medida en que esto sea as, este supuesto favorece de manera indebida el argumento del financiamiento
inflacionario.
152

Reemplazando (8) en (4) y = (1/P) r M .............................. (9)
multiplicando (9) por 1/y; (1/y)y = r (1/P)(1/y)M
es decir; (1/y)y = r (1/M)M(M/Py).................................... (10)

Tenemos la relacin crecimiento de la produccin y expansin monetaria
68

= r (1/V) ..................................................................... (11)

Considerando un intervalo de tiempo en que la velocidad se mantiene constante W=0; la
ecuacin (2) ser = + ..................... (12)

Introduciendo de (12) en (11) = (V/r -1) ................. (13)

La ecuacin (13) relaciona inflacin y crecimiento de la produccin inducido por
financiamiento del dficit fiscal.

SIGNIFICADO DE LA ECUACIN INFLACIN-CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN

Sea 1/V la razn demanda de dinero / ingreso monetario M/Py.

Sea un intervalo de tiempo en que el BCR gasta r unidades de reservas bancarias en comprar
bienes de capital.

Esto implica una formacin de bienes de capital estatal de r unidades; y un incremento del
producto en r unidades (a precios constantes).

Un incremento del producto en una unidad, incrementa la demanda de dinero en 1/V unidades.
Un incremento del producto en r unidades, incrementa la demanda de dinero en r / V unidades.

Un incremento de reservas bancarias en r unidades; incrementa la oferta de dinero en una
unidad.

La demanda de dinero se incrementa en r/V unidades; y la oferta de dinero se incrementa en
una unidad (a precios constantes).

El incremento de la demanda de dinero es menor que el incremento de la oferta de dinero. Hay
una oferta excesiva de dinero
r/V < 1 si V > r...................................................... (15).

El financiamiento del dficit fiscal provoca inflacin porque la velocidad V es mayor que el
incremento del producto r
69
.

COMPORTAMIENTO DE LA VELOCIDAD DURANTE LA INFLACIN

68
O bien = V /r
69
Ntese que V y tienen las mismas dimensiones, mientras que r no tiene dimensin, de modo que las
razones en la ecuacin (14) no tiene dimensin.

153
La velocidad no se mantiene constante cuando se trata con diferentes inflaciones.

La inflacin es parte del costo de oportunidad de mantener saldos reales.

Cuanto mayor sea la inflacin, menor ser los saldos reales que desea mantener el sector
privado. Por tanto, la velocidad es una funcin creciente de la inflacin
70


V = V() donde V()>0 ................................................. (16)

Sea la relacin velocidad inflacin una funcin lineal
V() = V
o
+ n ..................................................................... (17)
siendo V
o
la velocidad para una inflacin nula.

Si V de (17) se introduce en (13) tenemos una ecuacin en las variables y V adems del
parmetro determinado por la poltica econmica
71


() = [(V
o
/r )-1] / [1-(n/r) ] ................................... (18)

Cuanto mayor sea el crecimiento de la produccin financiado mediante creacin de reservas
bancarias; mayor ser la inflacin. As, la razn ()/ aumenta con . Finalmente, se llega a un
mximo crecimiento de la produccin; en que la inflacin tiende al infinito (en que no podr
lograrse un mayor crecimiento de la produccin financiado con incrementos de reservas bancarias).

El mximo crecimiento de la produccin es

*
= r/n.............................................................................. (19).

Este es el valor de
*
cuando el denominador de (18) es cero; y se considera
*
como el mximo
de crecimiento de la produccin financiado mediante incrementos de reservas bancarias. As, de

(
*
) = [(V
o
/r ) -1]
*
/ [1 - n
*
/r)]

tenemos (

*
) cuando
*
r/n

70
La velocidad de circulacin del dinero es una funcin de la tasa de inters nominal. En el tema Cambios
reiterados en la oferta de dinero se consider los efectos de la riqueza, en el caso de la inflacin prevista, que
pueden aumentar el ahorro y pueden disminuir la tasa de inters real con el resultado de que la tasa de inters
nominal aumente en un monto menor que la tasa de inflacin. Este efecto no se considera en el presente tema
(en el cual se supone implcitamente que la tasa de inters real es constante), de modo que la tasa de inters
nominal aumenta en un monto igual que la tasa de inflacin. Esta simplificacin se justifica en una economa
en el cual los bienes de capital y los bienes de consumo pueden producirse (o comprarse en el exterior) a
costos de oportunidad constante, an cuando la posibilidad de que la misma productividad del capital
constituya una funcin creciente de la razn entre dinero real y el capital (atribuyendo al dinero una
productividad fsica marginal como un factor de produccin).

71
El Banco Central slo tiene control sobre una parte de la transaccin, el ofrecimiento de dinero de reserva bancaria,
mientras que el pblico tiene control sobre la otra parte de la transaccin, los bienes o los servicios de los factores que se
obtienen a cambio de la transaccin. Por lo tanto, es un parmetro determinado por la poltica econmica slo hasta el
lmite especfico. Por otro lado, est determinado totalmente por esa poltica econmica y el equilibrio podra
establecerse en la ecuacin (14).

154
IMPORTANCIA EMPRICA DEL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN FINANCIADO MEDIANTE
CREACIN DE RESERVAS BANCARIAS

Para inflaciones bajas: la velocidad V
0
flucta entre 3 y 5; la razn capital/producto flucta
entre 0.2 y 0.5; y la reserva bancaria r
72
flucta entre 10% y 30%.

De (18), se deduce que valores bajos V
o
y n y valores altos r y ; son favorables para el argumento
de crecimiento de la produccin financiado mediante creacin de reservas bancarias, en el sentido
de que inflaciones bajas acompaan a crecimientos de la produccin determinados.

Ejemplo
Reemplazando en (18) valores bajos V
o
= 3, n = 0 (suponiendo que la velocidad no es afectada por
la inflacin) y valores altos r = 3/10, = 1/2
() = 19 ........................................ (20)

El cual indica que la inflacin es 19 veces el crecimiento de la produccin financiado mediante
creacin de reservas bancarias. Aumentar el crecimiento de la produccin en 1% anual, provocar
una inflacin de 19% anual (si la velocidad es constante).

En situaciones reales, la velocidad es afectada por la inflacin.

Supongamos
73
un valor bajo n = 10.

() = 57 / (3 - 200).................... (21)

De (21) se deduce que el mximo crecimiento de la produccin es
*
= 3/200 = 0.015 = 1.5%; y
esto va acompaado de una inflacin infinita.

Valores intermedios para la situacin real son:

Aos Tasa de crecimiento de la Tasa de inflacin
produccin anual anual ()


-------- -------------------------------------- ---------------------
1971 0.25% 5.7%
1980 0.50% 14.25%
1981 0.75% 28.5%
1986 1.00% 57.0%
1987 1.25% 142.5%

72
Con respecto a velocidades-ingreso, ver Jacques J. Polack y L. Boissonneault, Anlisis monetario del
ingreso e importaciones en Boletn de FMI, nov. de 1957; con respecto a una muestra de razones
capital/producto, ver Ingreso y riqueza en National Bureau of Economic Research y con respecto a
razones de reserva bancaria, ver J. Ahrensdorf y S. Kanesathasan Variaciones en el multiplicador monetario
y sus implicancias para el Banco Central en el Boletn del FMI de noviembre de 1960.

73
La velocidad se duplica mucho antes de que se alcance una inflacin de 30% anual. En Per la velocidad de
circulacin del dinero se duplic entre 1966 y 1970, mientras que la tasa de inters bancaria se duplic y la
tasa de inflacin pas de un promedio del 15% en 1966-1970 a cerca del 45% en el perodo de 1973-1975.


155
1990
74
1.50%
2000
A partir de estos clculos, el argumento en favor del crecimiento de la produccin financiado
mediante creacin de reservas bancarias no es vlido. An en el caso de que el valor del parmetro
crecimiento de la produccin sea 1%, se requiere una inflacin de 57% anual.
SUPUESTO ALTERNATIVO DE LA VELOCIDAD

La relacin velocidad inflacin definida por una funcin exponencial

V = V
o
e

.................................................................. (22)
75


Introduciendo (22) en (13)

= [(V
o
e

/ r) -1] ...................................................... (23)

Introduciendo (23) en (11)

= r / [V
o
e

] ........................................................ (24)

El crecimiento de la produccin alcanza un mximo; con una inflacin finita.

De = + . Suponemos () = () + (). Derivando () = 1 + (). Si () = 0. Tenemos ()
= 1.

Expresando 24 en funcin de . Tenemos () = r () / V
o
e





Derivando con respecto a () = r ()e

/V
o
+ r()e

/V
o

= 0, obtenemos la expansin
monetaria (para un mximo crecimiento de la produccin)
*
= 1/
.............................................................. (25)

Si introducimos (25) en (24) y empleamos la expresin resultante para eliminar de (23)
obtenemos la inflacin finita que maximiza el crecimiento de la produccin

*
= 1/ (1 - r

/V
o
e

) ..................................................... (26)

Ejemplo
Reemplazando en (22); = 3; V
o
= 4 .
La velocidad es V( ) = 4 e
3
y los valores se indican en la tabla
76


74
Este crecimiento econmico del producto no se dio para evitar una inflacin extremadamente alta.
75
La funcin de Phillip Cagan es M/P=e
- E-
, siendo E la tasa de inflacin prevista y ,, son constantes.
Esta funcin se convierte en la ecuacin (23) si la elasticidad-producto de la demanda de dinero es unitaria.
La ecuacin (23) implica que la velocidad no tiene lmite superior. El supuesto tradicional acerca de un lmite
superior depende de la rigidez en los perodos de pago, pero el trabajo de Cagan muestra que esos perodos de
pagos se hacen ms breves durante las hiperinflaciones. As, la velocidad puede tener un lmite superior dado
el perodo de pago, pero no tiene un lmite superior cuando este perodo de pago se adapta a la inflacin.


156

Tasa de inflacin Velocidad de circulacin
anual anual V()
------------------------ --------------------------------
0 % 4.0
10 % 5.4
20 % 7.3
30 % 9.8
40 % 13.3
50.% 17.9
------------------------ --------------------------------

Reemplazando r = 1; = 3; = 1/4; V
o
= 4 en (26)
*
= 1/3 [1 - (1/ 16e
3
)].
La inflacin finita que maximiza el crecimiento de la produccin ser = 32.5%. Esto se deduce si
= 32.58%. El mximo crecimiento de la produccin es = - = 0.333 - 0.325 = 0.008 =
0.8%.
77

APNDICE

LOS SUPUESTOS PARA ANALIZAR LA INFLACIN

Durante la inflacin, la economa se acostumbra a las expectativas inflacionarias permanente,
de modo que el proceso de determinar precios se dan en trminos reales.

Si la funcin demanda de dinero es estable, la inflacin se define como el costo de oportunidad
de mantener saldos reales, costo que influye en el nivel mantenido de saldos reales.

Si la funcin de demanda de dinero es estable; el aumento de la oferta nominal de dinero
determinar la inflacin y eventualmente el sector privado espera esa inflacin y ajusta su tenencia
de saldos reales (o saldos reales/ingreso real) a esa inflacin.

Para mantener intacto sus saldos reales frente a la inflacin, el sector privado acumula saldos
reales a una tasa igual a la inflacin; tal acumulacin se logra a costa de sacrificar el consumo del
ingreso real corriente; la liberacin de ese ingreso real constituye el equivalente a un impuesto
sobre los tenedores de saldos reales. A su vez, este impuesto sobre saldos reales ser una ganancia
para los beneficiarios del aumento inflacionario de la oferta de dinero.



76
Phillip Cagan calcula la recaudacin mxima del impuesto sobre los saldos monetarios que implica la
inflacin, que se obtiene cuando =1/ porque supone que no hay crecimiento econmico del producto.
Martn Bailey, en Costo del financiamiento inflacionario, ver Journal of Political Economy 1956, afirma
que la inflacin tiene un costo en bienestar puro, y usando los datos de Phillip Cagan, establece los puntos en
los cuales el costo de bienestar marginal es igual a la recaudacin marginal del impuesto.

77
El Banco Central podra requerir razones de reservas bancarias del 100% . Martn Bailey a sugerido, como
una alternativa, que el Banco Central permita que los bancos comerciales paguen intereses sobre los depsitos
en cuenta corriente iguales a la tasa de inflacin.



157



DD
O
A
0 (M
D
/P)/(Y/P)
N D

La demanda de saldos reales M
D
/P en relacin al ingreso real Y/P corriente es una funcin de
las inflaciones realizada y prevista
*
; y se representa por la curva DD.

Con inflacin realizada = 0 (que se espera contine
*
= 0) la razn demanda de saldos
reales/ingreso real corriente es D.

Si =
*
= A; la demanda de saldos reales en relacin al ingreso real corriente cae de D hasta
N; y el costo de oportunidad de mantener saldos reales (bajo condiciones inflacionarias) reduce la
demanda de saldos reales en ND.

El rea OAQN es la proporcin del ingreso real corriente que los tenedores de saldos reales
estn obligados a acumular en forma de saldos reales (a causa de la inflacin; para mantener intacto
sus saldos reales. El rea OAQN es la inflacin como impuesto expresada como una proporcin del
ingreso real corriente).
ALGUNAS IMPLICANCIAS

1. La redistribucin del ingreso (que incluye la inflacin) se da desde los tenedores de saldos
reales hacia los que controlan la oferta de dinero, es decir, es una redistribucin del ingreso del
sector privado (como tenedor y utilizador de dinero) hacia el BCR.

2. Una vez que la inflacin se establece, su tasa es determinada por la tasa de aumento de la
oferta de dinero.Sin embargo, en el perodo inicial la tasa de inflacin es menor que la tasa de
aumento de la oferta de dinero; debido a que se contina creyendo en la estabilidad de precios; y
luego, despues de cierto perodo; la tasa de inflacin excede la tasa de aumento de la oferta de
dinero, debido a los efectos de la creciente creencia en la continuacin de la inflacin sobre la
reduccin de la demanda de saldos reales.

3. El costo de la inflacin aparece como despilfarro de recursos includo en el esfuerzo del
sector privado por reducir el uso de dinero sustituyndolo por recursos reales. Esa sustitucin que
toma la forma de: reduccin del intervalo de pagos de salarios, mantenimiento de existencia de
bienes en vez de dinero, etc; se realizar hasta el punto en que la tasa de rendimiento de recursos
reales (que sustituyen al dinero) sea igual a la tasa de inflacin.

158
En la figura, el costo de la inflacin se mide en el rea QND, y se aproxima por la frmula
M/PY siendo la elasticidad-inflacin de la razn dinero/ingreso monetario mantenido a la tasa de
inflacin dada.

El hecho que no se pague inters sobre saldos de dinero en efectivo, implica una prdida social
debido a la sustitucin de dinero por recursos reales en ausencia de inflacin; prdida social que se
agrava por el efecto de la inflacin de desalentar el uso del dinero.

4. La nocin de la inflacin como un impuesto; y la nocin del costo de la inflacin como un
tipo de costo de recaudacin de ese impuesto; implica ciertas analogas entre inflacin e impuestos
explcitos recaudados por el gobierno, incluyendo el concepto de tasa ptima de inflacin desde el
punto de vista del BCR (es decir, incluyendo el concepto de tasa de inflacin que maximiza la
proporcin de ingreso nacional, puesta por la inflacin a disposicin del BCR).














159
LOS EFECTOS CARTERA DE CORTO PLAZO, ATESORAMIENTO
REAL DE MEDIANO PLAZO Y ACUMULACIN
DE LARGO PLAZO
INTRODUCCIN

Los efectos de la inflacin de corto, mediano y largo plazo se conectan al tomar en cuenta los
efectos cartera, atesoramiento y acumulacin que la inflacin genera sobre el ahorro, crecimiento
de la produccin y productividad marginal de bienes de capital.

Una expansin monetaria tiene un menor efecto inflacionario en el mediano plazo; porque
genera un atesoramiento conectado con el crecimiento de la produccin y el ahorro.

El grado de liquidez de la economa, y el interes real se reduciran menos si no se tuviera en
cuenta el efecto del crecimiento de la produccin sobre el atesoramiento.

En el camino hacia el estado estacionario: la productividad marginal de bienes del capital ce a
medida que se genera la acumulacin; ya que la cada del ahorro reduce el crecimiento de la
produccin y atesoramiento. De este modo: aumenta la inflacin que acompaa a una determinada
expansin monetaria; cae la productividad marginal de bienes del capital; y se reduce la intensidad
financiera, ver apndice.

En el estado estacionario: la riqueza real se recupera pero la liquidez real es menor; y las
existencias de bienes de capital sern mayores que antes de iniciada la inflacin.
SUPUESTOS TERICOS

- El inversionista al elegir entre dinero, ttulos y bienes de capital sopesa los rendimientos
previstos de cada activo.

- Las expectativas inflacionarias se basan en extrapolar tasas corrientes de variacin de precios: si
los precios de los bienes de capital estn subiendo a la tasa , se supone que seguirn subiendo a
esa misma tasa y as ocurrir con la subida de precios de los ttulos
1
.

- El sistema econmico est en equilibrio si estn en equilibrio: el mercado de ttulos (versus
mercado de dinero); y el mercado de bienes de capital (versus mercado de dinero).

REPRESENTACIN GEOMTRICA DEL EQUILIBRIO DEL SISTEMA ECONMICO

La lnea ii de la figura 1 representa la relacin inters nominal y saldos reales; en que el
mercado de ttulos est en equilibrio.

Cuando el inters nominal sube, el sector privado compra ttulos pagando con dinero. Esto
provoca un alza de precios de ttulos y una baja de saldos reales
2
.

1
Este supuesto nos permite: aislar algunas propiedades de dinmica comparativa del sistema econmico en
condiciones de inflacin y desarrollar una representacin geomtrica de dicho sistema econmico en
condiciones de inflacin. Adems este supuesto se denomina expectativas adaptables o expectativas
extrapolativas.

160
Por tanto, el inters nominal i = i
(M/P)
...................... (1) es una funcin decreciente de los saldos
reales i/(M/P)<0, siendo M/P el valor real de las tenencias de dinero; i el inters nominal pagado
por los ttulos. La pendiente negativa refleja rendimientos decrecientes de los ttulos.



i
(M/P)

Figura 1
M/P
ii
La lnea rr de la figura 2 representa la relacin inters real y saldos reales; en que el mercado de
bienes de capital est en equilibrio.

Dada una cantidad de bienes de capital
3
, un aumento de saldos reales provoca un aumento de la
proporcin de liquidez con respecto a esa cantidad dada de bienes de capital; y por lo tanto un
aumento de la productividad marginal de esos bienes de capital
4
(es decir, un aumento del inters
real).

Por tanto, el inters real r = r
(M/P)
............................... (2) es una funcin creciente de los saldos
reales r/(M/P)>0, siendo r el inters real.


2
Si baja el inters nominal el proceso ser a la inversa. Tambin, cuando las tasa de inters nominal son bajas,
el sector privado desea mantener las existencias de ttulos en circulacin solamente si la cantidad de saldos de
nuevos soles reales es alta.

3
y una cantidad dada de dinero; si de desea elevar la productividad marginal de bienes de capital: se debe
vender bienes de capital por dinero lo cual reduce el precio de esos bienes y sube los saldos reales.
4
Si baja el inters real, el sector privado compra bienes de capital pagando con dinero en existencia. Esto
provoca un alza de precios de bienes de capital y por consiguiente una baja de los saldos reales. Si sube el
inters el proceso ser a la inversa.

161

r
(M/P)

Figura 2
rr
M/P

EQUILIBRIO MONETARIO ESTTICO

Las tasas de inters y los saldos reales de equilibrio quedan determinados (en ausencia de
aumento de la oferta de bienes de capital o dinero) por la interseccin de las lneas ii y rr en Q que
representa el equilibrio monetario de la economa, ver figura 3. La condicin de equilibrio i(M
o
/P
o
)
= r(M
o
/P
o
) ..........(3) determina los saldos reales de equilibrio M
o
/P
o
.


i
(M/P)
, r
(M/P)

Figura 3
rr
Q
i
0
= r
0

ii
M/P
M
0
/P
0

EL SISTEMA ECONMICO EN CONDICIONES DE INFLACIN

1. EFECTO CARTERA DE TTULOS

1.1. UNA DESCRIPCIN DEL PROCESO DE AJUSTE

Si los saldos reales estn por debajo de M
o
/P
o
, ver figura 4, la productividad marginal de bienes
de capital r
1
est por debajo de la productividad marginal del dinero i
1
; y los poseedores de activos
162
vendern bienes de capital por dinero; de esta manera: baja los precios de bienes de capital de P
1
a

P
o
y sube los saldos reales de M
o
/P
1
a M
o
/P
o
.


r
1
i
(M/P)
, r
(M/P)

Figura 4
rr
i
1

Q
i
0
= r
0


ii
M/P
M
1
/P
1
M
0
/P
0

1.2. OTRA DESCRIPCIN DEL PROCESO DE AJUSTE

Si el inters real r
1
est por encima de r
o
= i
o
, habr un exceso de oferta de dinero (y bienes de
capital) y un exceso de demanda de ttulos; que induce a: una cada del inters real, una alza de
precios de ttulos de P
1
a P
o
, y un regreso al punto Q. Entonces, Q es un punto de equilibrio
monetario estable de la economa, ver figura 5.


i
(M/P)
, r
(M/P)

Figura 5
rr
r
1

Q
i
0
= r
0

ii
M/P
M
0
/P
1
M
0
/P
0


2. EFECTO ATESORAMIENTO

El ahorro se destina a liquidez adicional y formacin de bienes de capital; as el ahorro implica
un crecimiento de la produccin mayor que el crecimiento del gasto en bienes.

163
Si el ahorro mide tasas de variacin; el ahorro se deduce de la lnea rr; para obtener la lnea ,
ver figura 6.

Identificamos con la tasa de crecimiento de la produccin; s la elasticidad-ingreso de
demanda de saldos reales es unitaria [d(M
D
/P)/dY][Y/(M
D
/P)]=1.
2.1. EXPANSIN MONETARIA NULA Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN

Una expansin monetaria nula y un crecimiento de la produccin; determina el equilibrio
monetario R, ver figura 6.

El equilibrio del mercado de dinero requiere: que los precios bajen a una tasa igual a la
diferencia entre expansin monetaria nula = 0 y crecimiento de la produccin > 0; es decir, =
- que se obtiene de = +

El equilibrio del mercado de bienes de capital requiere que el inters real r
(M/P)
supere al inters
nominal i
(M/P)
en la medida de la deflacin - = TR, es decir, i
(M/P)
- r
(M/P)
= - ............... (4) siendo r
> i, ver figura 6.


i, r ,
Figura 6
rr
T
r
1

Q

i
0
= r
0

i
1

R
ii
M/P
M
0
/P
1
M
0
/P
0



Cuando = - y i
(M/P)
- r
(M/P)
= - la economa es deflacionaria. Los poseedores de dinero y
bonos obtendrn ganancias de capital iguales a la tasa de deflacin.

2.2. EXPANSIN MONETARIA MAYOR QUE EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN

De { > 0}>{>0} se tiene = - (que se obtiene de = +; y = i
(M/P)
- r
(M/P)

..................(5) siendo r < i ). Trazando la lnea debajo de la lnea ii, tal que la distancia vertical
entre ambas lneas indique la expansin monetaria , ver figura 7.

164
El saldo real de equilibrio se determina por el valor de la abscisa en la interseccin de y :
Dada la lnea ; el punto de equilibrio C
1
; ser el equilibrio monetario de la economa,
caracterizado por r
1
, i
1
, = C
1
D, = C
1
E, = DE.



C
1


E
D
r
1


i
1

M
0
/P
0

i
0
= r
0

Q
rr
M
1
/P
Figura 7
M/P
i, r ,,
ii
ESTTICA COMPARATIVA DEL SISTEMA ECONMICO EN CONDICIONES DE INFLACIN

Una expansin monetaria mayor que el crecimiento de la produccin: baja inters real, sube
inters nominal y reduce saldos reales
5
.

En la abscisa se coloca saldos reales M/P por unidad de existencias de bienes de capital K,
(M/P)/K ver figura 8; suponiendo que la produccin se genera en condiciones de rendimiento
constante a escala de acuerdo con la funcin produccin X = X(M/P, K)..........................................(6)
tendremos, X/K = X([M/P]/K,1)

Para expansin monetaria y crecimiento de la produccin ; el equilibrio monetario de
mediano plazo implica la razn saldos reales/existencias de bienes de capital (M
1
/P
1
)/K
o
, ver figura
8.


5
Esto se observa al derivar el sistema de ecuaciones con respecto a
o
si se tienen en cuenta que i/(M/P)<0
y r/(M/P)>0.

165

Figura 8
i
((M/P)/K)
, r
((M/P)/K)
,,
rr
D
i
1


Q
i
0
= r
0

E
r
1

C
1

ii
M/P
(M
0
/P
0
)/ K
0
(M
1
/P
1
)/K
0

3. EFECTO ACUMULACIN

Al aumentar la riqueza; el ahorro ce, y esa cada se reparte entre cada de: la liquidez adicional;
y la formacin de bienes de capital. Esto significa que , ver figura 9, se desplaza hacia arriba, y el
equilibrio monetario se determina por un punto que se mueve sobre desde C
1
, C
2
hasta C
3
donde
coincide con rr.

El equilibrio monetario estacionario de largo plazo se establece con la razn saldos
reales/existencia de bienes de capital M
3
/P
3
/K
3
; en la trayectoria hacia el estado estacionario desde
M
1
/P
1
/K
1
, M
2
/P
2
/K
2
hasta M
3
/P
3
/K
3
la inflacin aumenta gradual y asintticamente hacia la
expansin monetaria.


Figura 9

2

2
i
((M/P)/K)
, r
((M/P)/K)
,,
i
3

i
2

i
1

rr

1
Q
i
0
= r
0

C
3

r
1
r
2
r
3
C
2

C
1

ii
(M/P)/K

SNTESIS DE LOS EFECTOS CARTERA, ATESORAMIENTO Y ACUMULACIN

Dada la posicin de equilibrio monetario estacionario en Q, ver figura 10. Perturbando este
equilibrio con una expansin monetaria igual a QJ.
166
J
(M
0
/P
0
)/K
0
(M
1
/P
1
)/K
0

r
1

i
1


i
0
= r
0

Q
rr
Figura 10
(M/P) / K
i
((M/P)/K)
, r
((M/P)/K)
,
ii


1. El corto plazo es un perodo en que expectativas inflacionarias y carteras se ajustan a la
perturbacin monetaria: la expansin monetaria eleva el gasto; el efecto gasto provoca alza de
precios y expectativas inflacionarias; el efecto expectativas inflacionarias hace que el sector privado
cambie su actitud con respecto a la tenencia ptima de dinero, lo que conduce a un efecto cartera
6
a
medida que el sector privado cambia su dinero por bienes, y de este modo provoca un alza de
precios hasta que las carteras se ajusten a la relacin deseada.
Existe un efecto expectativas inflacionarias secundario (intrnseco al efecto cartera) que surge de la
inflacin y que conduce a un sobreajuste temporal de los saldos en cartera (aumento excesivo de la
velocidad); pero
7
el ajuste expectativas inflacionarias y carteras a la perturbacin monetaria provoca
una situacin en que el sector privado espera que los precios suban a la tasa . As, el equilibrio
monetario de corto plazo implica una razn saldos reales/existencia de bienes de capital M
1
/P
1
/K
o
,
ver figura 10.

2. El mediano plazo es un perodo en que se formulan y ejecutan los planes de crecimiento de
la produccin. Sin embargo, antes de llegar a ese punto existe un efecto inflacin de mediano plazo:

El desprendimiento acelerado de dinero reduce la riqueza; esta reduccin estimula el ahorro,
que se manifiesta en parte en un atesoramiento.

El efecto atesoramiento reduce la inflacin y conduce a un equilibrio monetario de
crecimiento de la produccin de mediano plazo con una razn saldos reales / bienes de capital
M
1
/P
1
/K
o
, determinada por ese atesoramiento DC
1
que es la distancia vertical entre ii y , ver
figura 8. As, el efecto atesoramiento mitiga el efecto cartera, amortiguando la inflacin inicial.

3. El largo plazo es un perodo en que se ajusta las existencias de bienes capital.
A medida que aumenta la acumulacin; el ahorro disminuye, el efecto crecimiento de la
produccin-atesoramiento se desvanece y sube la inflacin, mientras que baja el grado de liquidez,
ver figura 9.

6
O sea, conduce a un efecto velocidad de circulacin.
7
Adems de los efectos de la inflacin en el mediano y largo plazo.

167
Como los intereses dependen de la razn saldos reales/existencias de bienes de capital; esta
razn ser (en la nueva posicin de equilibrio estacionario) igual a la razn que surja del efecto
cartera en C
3
ver figura 9.

Pero los niveles de existencias de bienes de capital y saldos reales sern distintos; existe un
efecto acumulacin: las existencias de bienes de capital sern ms altas que antes de la inflacin; y
las existencias de saldos reales sern ms bajas.

No obstante, las existencias de dinero de equilibrio sern mayores que las existencias de dinero
del momento inmediato posterior a la destruccin inicial de dinero originada por el efecto cartera de
corto plazo.
EL PROCESO DE AJUSTE DE UNA CONTRACCIN MONETARIA

La contraccin monetaria: reduce la inflacin, se revisan las expectativas inflacionarias y
aumenta la demanda de saldos reales
8
. El sector privado ajusta la composicin de su cartera para
tener ms dinero.

El desprendimiento de bienes de capital provoca: deflacin; y un efecto expectativa
deflacionaria secundario
9
. Una vez que estos efectos hayan actuado, el sector privado ser ms rico
que antes de la contraccin monetaria.

Si el nivel de riqueza anterior a la contraccin monetaria fuese el nivel deseado de riqueza; el
nivel de riqueza de este momento estara por encima de ese nivel deseado de riqueza y comenzara
un proceso de desahorro. Se entrara a un retroceso que se inicia con un ajuste gradual descendente
de las existencias de bienes de capital hasta restablecer el nivel de riqueza original.

La combinacin de los efectos cartera y atesoramiento; que se genera como consecuencia de los
nuevos ahorros, y el efecto desacumulacin; nos conducira otra vez a la posicin inicial de
equilibrio.

EL PROCESO DE AJUSTE DE UNA EXPANSIN MONETARIA SEGUIDA DE UNA
CONTRACCIN MONETARIA

Un perodo de expansin monetaria, seguido por un perodo de contraccin monetaria, podra
originar fluctuaciones: en la inversin; y existencias de bienes de capital.

Superpuestos al ciclo econmico de largo plazo; estn los ciclos econmicos de corto y mediano
plazo provocados por el ajuste de expectativas y carteras
10
.

EL DINERO EN EL CONSUMO Y LA PRODUCCIN


8
Es decir, entonces si se tiene la expansin monetaria el ajuste se har a la inversa.
9
A menos que se aumente la cantidad de nuevos soles.
10
Los procesos inflacionarios y deflacionarios son irreversibles (o son reversibles slo despus de dcadas). La inflacin
tiene gran influencia sobre la poblacin y los ciclos de conocimientos. En el perodo que abarcan la mayora de las
consideraciones de poltica econmica; la acumulacin de conocimientos interrumpe la reversabilidad de inflacin y deja
efectos permanentes sobre las existencias de bienes de capital, preferencias y costumbres.

168

Sea la diferencia
11
del dinero como activo del consumidor y factor de produccin del
productor
12
.

Supuestos

Los servicios de liquidez del consumidor (medido en bienes) es funcin de los saldos reales del
consumidor. El producto del productor es funcin de los saldos reales del productor. Representamos
el sistema econmico mediante cinco ecuaciones:

l = l(m
h
, k
h
).............(7), donde l mide los servicios de liquidez del consumidor originado por la
conjuncin de saldos reales de las familias m
h
= (M/P)
h
y bienes de capital de las familias k
h
.

x = x(m
f
,k
f
)...............(8) donde x mide el producto del productor originado por la conjuncin de
saldos reales de la empresa m
f
=(M/P)
f
y bienes de capital de la empresa k
f


En el corto plazo las existencias de bienes de capital de la economa; y la distribucin de dichas
existencias entre familias y empresas; estn dadas. Esto significa que los saldos reales de familias
y empresas generan servicios de liquidez y productos en condiciones de rendimientos decrecientes.

La demanda de servicio de liquidez y producto de la familia se obtiene al maximizar la funcin
de utilidad de la familia. La oferta de producto de la empresa se obtiene al maximizar el valor
capitalizado de las ganancias.

La demanda de saldos reales de la familia es m
h
= m
h
(i)...............................(9) siendo i inters
nominal.

La demanda de saldos reales de la empresa es m
f
= m
f
(i)...............................(10) donde i = + r,
siendo r = x(m
f
,k
f
)/k
f
= r(m
f
) producto marginal de bienes de capital que es una funcin positiva
de los saldos reales de la empresa.

En el corto plazo = 0, W = 0; la relacin de equilibrio expansin monetaria e inflacin es =
.......(11)

La interpretacin geomtrica del sistema econmico se hace escribiendo saldos reales en la
abscisa y tasas de inters en la ordenada.

Sumando demandas de saldos reales de empresas y familias m = m
h
+ m
f
=

(i)
...........................(12) y representando geomtricamente la ecuacin (12) con la lnea ii de
pendiente negativa.

Trazando la lnea rr como representacin geomtrica de la ecuacin r = r(m
f
) con pendiente
positiva.


11
Para comprobar si esta distincin modifica las conclusiones de todos los temas tratados hasta ahora.

12
La contrapartida institucional de esta diferencia son los saldos reales que poseen familias y empresas.

169
En ausencia de expansin monetaria (inflacin nula) el equilibrio del sistema econmico se
determina por la divisin de saldos reales entre empresas y familias.

Si la lnea ff representa funcin de demanda de saldos reales de empresas m
f
= m
f
(i); la tasa de
inters de equilibrio se establece por la interseccin de lneas ff y rr en Q, ver figura 11.

Las existencias de saldos reales de equilibrio que posee el sector privado es RS; dichas
existencias se divide entre familias y empresas en QS y RQ, respectivamente. El inters nominal y
real de equilibrio es OR, ver figura 11.


Figura 11
i, r
ii: (i) rr: r (m
f
)
Q
ff:m
f
(i)
S
i
0
= r
0

R
M/P
E
B

Consideremos una inflacin = :UN. Esto introduce una diferencia entre el inters nominal y
real, que pone una cua entre ff (funcin inters nominal) y rr (funcin inters real), ver figura 12.


Figura 12
i, r
(i) r (m
f
)

i
1

i
0
= r
0

r
1
T

R

W
Q
z
U

L

N
S
m
f
(i)
M/P
F B D E

Si UN es la expansin monetaria; los saldos reales se reducen de RS a TV en la economa,
siendo LQ la parte en que se reducen las tenencias de saldos reales de empresas.

170
As, el inters real se reduce en OW; esta reduccin es mayor cuanto mayor es la elasticidad de
demanda de saldos reales de empresas m
f
(i) comparada con la elasticidad de demanda de saldos
reales de la economa
(i)


Las conclusiones de este anlisis dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin del
inters nominal y real a la inflacin
13
.

Si la demanda de dinero de familias aumenta; las existencias de saldos reales de la economa
sern mayores, pero no se alteran el inters real y nominal de la economa. Esta es la principal
diferencia entre los modelos econmicos de dos sectores (sector familiar y empresarial) y los
modelos econmicos de un sector, y dicha diferencia aparece debido al supuesto de que el inters
real est dominada por las tenencias de dinero de empresas
14
.

Geomtricamente los cambios de producto x y servicios de liquidez l; al aumentar la expansin
monetaria; se representa por curvas de consumo potencial de la economa en que los ejes miden
servicios de liquidez y producto.

m
2

m
1

l
x


Del sistema de cinco ecuaciones surge que: la curva de consumo potencial que resulta de una
cantidad dada de saldos reales, debe ser convexa, ver ecuaciones 7 y 8.

Existe una curva de consumo potencial de la economa para cada nivel de saldos reales. El nivel
de saldos reales est definida por el inters nominal, ver ecuaciones 9, 10 y 12. El inters nominal
es la suma inters real e inflacin, donde la inflacin est dada por la expansin monetaria. El
inters real es funcin de existencias de saldos reales de empresas.

La curva de consumo potencial queda definida para cualquier expansin monetaria dada.

13
Las conclusiones de este anlisis no ha invalidado hasta ahora el anlisis global de los temas tratados hasta
ahora, excepto en la medida en que dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin de las tasas de
inters nominal y real a la tasa de inflacin.
14
Puede generarse un incremento de los saldos de nuevos soles reales de las familias para toda la economa
por medio de una deflacin (por unica vez) sin tener que reducir los saldos de nuevos soles reales de
equilibrio que poseen las empresas.

171
Las ecuaciones de la curva de consumo potencial se llevan a la forma paramtrica:

l = l(m
h
(i)) = l(m
h
(r(m
f
)+)) = l(m
f
,)....................................... (13)
x = x(m
f
(i)) = x(m
f
(r(m
f
)+)) = x(m
f
,).................................... (14)

Para hallar los efectos del aumento de expansin monetaria sobre el producto real, aplicamos la
diferencial total a las funciones compuestas
dl(m
f
,) = (l/m
h
)(m
h
/[r(m
f
)+])(r/m
f
)dm
f
+(l/m
h
)(m
h
/[r(m
f
)+])(/)d

dx(m
f
,) = (x/m
f
)(m
f
/[r(m
f
)+])(r/m
f
)dm
f
+(x/m
f
)(m
f
/[r(m
f
)+])(/)d,

factorizando dl(m
f
,)=(l/m
h
)(m
h
/[r(m
f
)+])[(r/m
f
)dm
f
+d)]....(15)

dx(m
f
,) = (x/m
f
)(m
f
/[r(m
f
)+])[(r/m
f
)dm
f
+d]..........................(16)

De las que puede eliminarse dm
f
utilizando la ecuacin (8). As, se establece un nexo directo entre
cambios en l , x y el aumento de la expansin monetaria .

dx/d = {(x/m
f
)(m
f
/i)}/{1-(m
f
/i)(r/m
f
)} < 0 cuando (x/m
f
) > 0,

(m
f
/i) < 0 , (r/m
f
) > 0
dl/d = (l/m
h
)(m
h
/i) {[(r/m
f
)(m
f
/i)]/[1-(m
f
/i)(r/m
f
)]} < 0 cuando

(l/m
h
) > 0 , (m
h
/i) < 0 , (r/m
f
) > 0 , (m
f
/i) < 0 .

As, la inflacin reduce la produccin y los servicios de liquidez.

El grado de liquidez ce en los sectores empresarial y familiar.El valor de la prdida del
producto del sector empresarial se representa por el rea FUQG y el valor de la prdida del
producto de la economa se representa por el rea DVSE, ver figura 13.


Figura 13
i, r
(i) r (m
f
)

V
z
m
f
(i)
U

L

N
S
Q
M/P
F G D E

172
APNDICE: LOS EFECTOS ECONMICOS DE LA INFLACIN BANCARIA Y FISCAL

Supnga que la economa peruana dispone de una oferta existencia de 10,000 millones de
nuevos soles; y que el BCR de manera astuta introduce 2,000 millones de nuevos soles ms, sin
respaldo.

LOS EFECTOS:

Habr una ganancia para el BCR. El gobierno toma el nuevo dinero y compra bienes y
servicios.

El BCR contempla su obra: el comercio al menudeo en Lima recibe la inyeccin que
necesitaba. Los gastos locales reciben una inyeccin.

El nuevo dinero se abre camino, paso a paso, a travs del sistema econmico.

Al esparcirse, el nuevo dinero eleva los precios; el nuevo dinero lo nico que hace es diluir la
eficacia de todo nuevo sol.

Pero tal dilucin toma tiempo y la consecuencia es dispareja: algunas personas ganan y otras
personas pierden:

El gobierno y los vendedores minoristas de Lima ven acrecentados sus ingresos, ante que se
produzca una alza de precios de los artculos que compran.

Pero la gente que habita en el interior del pas, que an no ha recibido el nuevo dinero, se
encontrar con que los precios que tienen que pagar han subido antes de que sus ingresos aumenten.
Los comerciantes minoristas de la Costa, Sierra y Selva sufrirn prdidas.

Los primeros en recibir el nuevo dinero son los que ganan, y eso a expensas de los ltimos en
recibir el nuevo dinero.

La inflacin no proporciona ningn beneficio social; lo que hace es redistribuir la riqueza
en favor de los que llegan primero y a expensas de los que llegan ltimo a la carrera.

La inflacin es una carrera para tratar de obtener antes que otro el dinero nuevo.

Los que llegan tarde -los que pierden- se designan como grupos de ingresos fijos: maestros,
mdicos, enfermeros, policas, sacerdotes, obreros y campesinos, quedan rezagados detrs de otros
grupos, en la adquisicin del nuevo dinero. Resultarn perjudicados los que dependen de contratos
(por sumas de dinero fijas) que se han hecho en la poca anterior al aumento de precios.

Los beneficiarios de seguros de vida y los que reciben anualidades, los jubilados que viven de
sus pensiones, los propietarios con contratos de alquiler prolongado, los tenedores de ttulos y otros
acreedores, los que tienen dinero en efectivo, todos ellos soportan el choque de la inflacin. Todos
ellos resultarn afectados
15
.

15
Se ha puesto de moda burlarse de la preocupacin que muestran los economistas no heterodoxos y no
marxistas respecto a la suerte de las viudas y hurfanos vctimas del terrorismo y narcotrfico, daados por
la inflacin; ese es el principal problema que debe hacerse frente.
173

La inflacin distorsiona el clculo comercial: ya que todos precios no suben de manera
uniforme y con la misma velocidad; se hace difcil para el comercio: distinguir lo permanente de lo
transitorio; y apreciar con exactitud la demanda de los consumidores o su costo de funcionamiento.

Ejemplo
La contabilidad figura el costo de algo como activo, que equivale a las sumas que la empresa ha
debido pagar para obtenerlo. Pero al intervenir la inflacin, el costo de reposicin del capital fijo
(cuando quede desgastado) ser muy superior al costo que est asentado en los libros. El resultado
ser que los beneficios sealados por la contabilidad exageran la realidad en pocas de inflacin
hasta el punto de quedar agotado el capital fijo, mientras la apariencia es de que aumenta lo
invertido
16
.

Los tenedores de activos y terratenientes obtienen ganancias de capital durante la inflacin, que
no son verdaderas. Hasta podr ocurrir que gasten parte de tales ganancias, sin darse cuenta que de
esa manera estn consumiendo su capital inicial.

La inflacin; al crear falsas ganancias y distorsionar el clculo econmico; deja en
suspenso: el castigo a las empresas ineficientes y el premio a las empresas eficientes (que es obra
del mercado no intervenido). Casi todas las empresas prosperarn en apariencia.

La atmsfera general de un mercado para vendedores se traducir en una baja de la calidad de
los bienes y servicios que reciben los consumidores, ya que es menos frecuente que los
consumidores hagan resistencia a los aumentos de precios cuando se producen bajo la forma de
disminucin en la calidad
17
.

La calidad del trabajo baja durante la inflacin; porque la gente se apasiona por los mtodos de
hacerse rica rpidamente, mtodos que aparentemente se encuentran a su alcance en una poca de
precios que continuamente suben, y la gente se burla del esfuerzo serio.

La inflacin impone una pena al ahorro y fomenta el endeudamiento, ya que cualquier suma
tomada en prstamo habr de ser devuelta en dinero de menor poder adquisitivo del que tena al
recibirla. Luego, el incentivo es en el sentido de tomar prestado y no en el sentido de ahorrar y
hacer prstamos. En consecuencia, la inflacin rebaja el nivel de vida por el hecho de crear una
atmsfera de falsa prosperidad.

La inflacin no puede continuar para siempre, porque la gente toma conciencia de esta forma de
impuesto; y despierta para darse cuenta de cmo ve reducirse de una manera continua el poder
adquisitivo de su dinero.

Acaso es realmente progresista robar a viudas y hurfanos y con lo que se les roba, dar prstamos
y subsidios a los agricultores, trabajadores de empresas estatales y burcratas de ministerios, municipalidades,
Banco Central, Banco de la Nacin y universidades?
16
Este error contable se observar en mayor grado en las empresas con equipo ms antiguo, y en las industrias
con mayores inversiones en capital fijo. Habr una cantidad indebida de industrias de ese tipo durante la
inflacin.

17
En esta poca de aguda atencin a los ndice de costo de vida (por ejemplo, en los contratos laborales con
clusulas de aumento proporcional de los salarios) existe fuerte incentivo para aumentar los precios de manera
que la modificacin no quede revelada en el ndice.

174
Al inicio, cuando suben los precios, la gente dice: esto es algo anormal, resultado de alguna
emergencia; postergar mis compras a la espera de que los precios bajen. Esa es la actitud ms
comn durante la primera fase de la inflacin. Tal idea modera la subida de precios y disimula ms
la inflacin; ya que, de esa manera, aumenta la demanda de dinero.

Pero, al continuar este proceso, la gente toma conciencia de que los precios estn subiendo
perpetuamente como resultado de la continua inflacin. Entonces la gente dir: comprar ahora
mismo, aunque los precios estn altos, pues si espero subirn an ms. El resultado es que la
demanda de dinero cae, y que los precios suben proporcionalmente ms que el aumento de la oferta
de dinero.

En ese instante, el gobierno es requerido para que alivie la escasez de dinero determinada por
la acelerada subida de precios; y procede a inflar la moneda an con mayor velocidad. Pronto el
pas alcanza la etapa del auge alcista en que la gente dice: tengo que comprar cualquier cosa
ahora mismo; lo que sea, para deshacerme del dinero que se est depreciando en mis manos.

La oferta de dinero se va a las nubes, la demanda de dinero cae como un plomo y los precios
suben astronmicamente.

La produccin cae violentamente, a medida que la gente ocupa cada vez ms tiempo en
descubrir maneras de desprenderse del dinero. El sistema monetario se ha desmoronado
completamente; y, de tenerlo a su alcance, la economa se vuelve hacia monedas extranjeras si se
trata de inflacin en un solo pas, o se volver a las situaciones de trueque. El sistema monetario se
ha desmoronado bajo el impacto de la inflacin.

Esta situacin de hiperinflacin es histricamente conocida por obra del Sol Peruano de 1985 y
el Inti Peruano de 1990.

El enjuiciamiento final de la inflacin es el hecho de que siempre que la moneda nueva emitida
empieza a usarse en prstamos al comercio, la inflacin causa el temido ciclo comercial. Este
proceso silencioso pero mortfero, que ha pasado inadvertido durante generaciones, funciona as:

El sistema bancario emite dinero nuevo, con el apoyo del gobierno, y se presta al comercio.
Para los comerciantes, el dinero adicional aparece como una inversin autntica. Pero ese dinero,
contrariamente a lo que ocurre con las inversiones que provienen del mercado libre, no salen del
ahorro voluntario. El nuevo dinero es invertido por el comercio en diversas empresas y dado en
pago a trabajadores y otros factores en forma de salarios y precios ms elevados. A medida que el
nuevo dinero se va infiltrando dentro de toda la economa, la gente tiende a restablecer sus antiguas
proporciones entre consumo y ahorro. Si la gente quiere ahorrar e invertir algo as como el 20% de
sus ingresos y consumir el resto; el nuevo dinero dado en prstamo al comercio, en un primer
momento hace que la proporcin de ahorro parezca mayor que ese 20%. Cuando el nuevo dinero
llega hasta el pblico, restablece la antigua proporcin de 20 a 80, y hay muchas inversiones cuya
inutilidad queda evidenciada. El crdito inflacionario ha distorsionado el mercado y ha engaado a
los comerciantes. La liquidacin de esas inversiones intiles efectuadas durante el auge
inflacionario, constituye la faz depresiva o la crisis del ciclo comercial.




175
CLCULO DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL QUE MAXIMIZA EL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCIN

INTRODUCCIN


Examinaremos las condiciones de equilibrio monetario en que el BCR financia el gasto pblico
mediante la creacin de dinero:

En la primera parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar el gasto
corriente.

En la segunda parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar la
formacin de bienes de capital.

En la tercera parte se considera las condiciones de equilibrio monetario bajo las cuales se
maximiza el crecimiento de la produccin
18
.

1. EL BCR fINANCIA EL GASTO CORRIENTE
19
MEDIANTE LA CREACIN DE DINERo

El financiamiento del dficit fiscal provoca una inflacin AB igual a la expansin monetaria
CD, ver Figura 1. La inflacin: crea una discrepancia entre las tasas de inters nominal y real igual
a la tasa de inflacin; y establece que W
1
= (M
1
/P
1
)/K
0
es la razn dinero real/capital, que
corresponde a esa expansin monetaria.

B



A
C
D
W
0
= (M
0
/P
0
)/K
0

W
1
= (M
1
/P
1
)/K
0

r
1

i
1

i
0
= r
0

Q
rr
Figura 1
(M/P) / K
i
((M/P)/K)
, r
((M/P)/K)

ii

Los recursos obtenidos por el BCR que fueron extrados al sector privado estn representadas
por el rea ABCD que es la inflacin multiplicada por la razn W
1
.

18
Va financiamiento del dficit fiscal; teniendo en cuenta que la reduccin de la razn saldos monetarios
reales/bienes de capital, reduce el producto marginal de los bienes de capital. Utilizamos el trmino dinero
real en vez de saldos monetarios reales y el trmino capital en vez de bienes de capital.
19
Consideremos ausencia de crecimiento de la produccin,

176

1.1. EFECTOS MONETARIOS DE LA EXPANSIN MONETARIA Y LA INFLACIN

En la primera fase el BCR anuncia una expansin monetaria CD. El sector privado interpreta
ese anuncio como una seal de que los precios se elevarn a una tasa igual a la expansin
monetaria. Esa interpretacin hace inadecuada la divisin de la riqueza entre dinero y bienes que el
sector privado tena antes del anuncio porque el costo de oportunidad de mantener dinero con
respecto al costo de oportunidad de mantener bienes ha aumentado en la medida de la inflacin.
Ahora se querr cambiar dinero por bienes: reducir las tenencias de dinero y aumentar las tenencias
de bienes. Pero las existencias de bienes, en cualquier momento estn dadas de modo que la
tentativa de cambiar dinero por bienes se traduce en un alza de precios. As, el dinero real
disminuye y se reduce la razn de W
0
a W
1
. Esta razn, a su vez, al ser menor, reduce: el producto
marginal del capital, y la tasa de inters real.

Por tanto, prever la inflacin: eleva los precios y baja la tasa de inters real.

En la figura 1 preveer la inflacin CD reduce la razn de W
o
a W
1
.

1.2. EFECTOS REALES DE LA EXPANSIN MONETARIA Y LA INFLACIN

La inflacin mide la rapidez con que se deprecia el dinero real existente. La inflacin P/P
multiplicada por las tenencias de dinero real M/P

mide la reduccin requerida en el consumo del
sector privado para mantener constante el dinero real en el nivel inferior M
1
/P
1
. Este ahorro forzoso
es anlogo a un impuesto
20
.





20
El valor real del gasto corriente es (1/P)(M) y el impuesto al dinero real es (M/P)(P/P); siendo ambos
trminos iguales; la ecuacin d[(M
(t)
/P
(t)
)/K]/dt = [1/K][M/M][M/P]-[1/K][M/P][P/P] = 0 ........ (1) es vlida
cuando las existencias de bienes de capital K es constante. Ambos trminos del lado derecho de la ecuacin
(1) son equivalentes al rea ABCD de la figura 1. Diferencia entre el resultado del anlisis en que el dinero
recin creado se emplea para financiar el gasto corriente y el resultado del anlisis de la expansin monetaria
simple:
En el anlisis de la expansin monetaria simple supusimos un subsidio per cpita (la reduccin de impuestos
en los teoremas 1.1 y 1.2; de los cambios espordicos de la oferta monetaria); en el anlisis de la expansin
monetaria para financiar el gasto corriente supusimos que el sector privado debe obtener dinero real adicional;
mediante un ahorro forzoso que exceda a la inversin.
La razn dinero real/capital, ser la misma que en el caso de una expansin monetaria simple; pero el nivel de
equilibrio de las cantidades de dinero y bienes de capital ser mayor en el caso del financiamiento de dficit
fiscal que en el caso de la expansin monetaria simple; bajo el supuesto de que el sector privado ahorra para
lograr un nivel de riqueza determinado.
En el caso del financiamiento del dficit fiscal, el BCR extrae una parte del ingreso privado disponible del
sector privado.
Si la riqueza es el valor capitalizado del ingreso privado disponible del sector privado; para que este sector
obtenga el mismo nivel de riqueza que le fue extrado por el BCR es necesario una acumulacin adicional de
capital; en tanto que las consideraciones del equilibrio de cartera de ttulos aseguran tambin un nivel ms alto
de dinero real. As, una vez lograda la nueva situacin de equilibrio de estado estacionario; las tenencias de
dinero y capital sern mayores, ver figura 1.
177
MXIMO IMPUESTO A LOS SALDOS MONETARIOS REALES

La razn dinero real/capital para la cual el BCR maximiza la recaudacin del impuesto al dinero
real es aquella razn para la cual, el rea encerrada por los puntos de ii y rr y la ordenada es
mxima.

Esta rea mxima queda determinada por la interseccin de las curvas marginales (con respecto
a ii y rr) ii y rr', ver figura 2.

rr
ii
C
E
D
W
0
W
0

W
1
F
i
2

i
1

i
0
= r
0


r
0

r
1

r
2

Q
rr
Figura 2
(M/P) / K
i
((M/P)/K)
, r
((M/P)/K)

ii


Ejemplo
Si ii y rr son lneas rectas; el rea mxima se encuentra en el punto (1/2) W
o
, o sea los beneficios de
la inflacin como impuesto es mxima cuando la razn W
0
se reduce a la mitad. Entonces, la
inflacin ser esta nueva razn dinero real/capital multiplicada por la suma de las pendientes de ii
y rr, es decir, = (1/2)W
o
....... (2)

Ejemplo
Si = 1; la inflacin que maximiza la recaudacin del impuesto
21
ser la mitad de la razn no
inflacionaria W
o
.

Ejemplo
Si la razn W
0
es 1/10; la inflacin
22
para la cual se maximiza la recaudacin del impuesto por
medio del financiamiento del dficit fiscal ser 5%, es decir, 0.05 = (1/2) (1/10)(1).

2. EL IMPUESTO A LOS SALDOS MONETARIOS REALES SE EMPLEA PARA AUMENTAR LAS
EXISTENCIAS DE BIENES DE CAPITAL

Analizando el financiamiento del dficit fiscal con fines de crecimiento de la produccin.


21
Si una inflacin adicional del 1% reduce la razn dinero real/capital en 1%.

22
Tal como sera si la razn capital/producto fuera 2.5% y la velocidad de circulacin fuera 4 en condiciones
no inflacionarias.
178
Sea la relacin entre la inflacin y la diferencia entre las tasas de inters real y nominal = i
[W]
-
r
[W]
.................................................. (3)

Sea la relacin entre inflacin , crecimiento de la produccin y expansin monetaria ;
necesaria para que la razn dinero real/capital tenga un valor de equilibrio = +
............................................................. (4)

Sea la relacin entre crecimiento de la produccin y expansin monetaria ; en la cual se
supone que no existe ahorro privado ni inversin privada (es decir, el BCR financia toda la
inversin pblica). De K = G(1/P), K/K = G/PK;

K = R(1/P), K/K = R/PK; R = M, R/PK = M/PK

se tiene K/K = M/PK, K/K = [(M/P)/K](M/M), K/K = W

De y = K, y = K, y(1/y) = (1/y)K, = [1/K]K se tiene = K/K

Luego = W .................................................................. (5)

Dados , , ; las restantes variables del sistema de tres ecuaciones (3,4,5) quedan
determinadas.

El sistema de tres ecuaciones se reduce a un sistema de dos ecuaciones en , , W al eliminar
de (4 y 5) = [(1-W)/W] ................ (6)

Igualando el lado derecho de (6) con el lado derecho de (3)

= [W/(1-W)][i
(W)
- r
(W)
] ..................................................... (7)

As, expresamos el crecimiento de la produccin como funcin de la razn dinero real/capital
es decir
(W)
= [W/(1-W)][i
(W)
- r
(W)
]; a partir del cual se determina la inflacin asociada con un
proceso inflacionario que maximiza el crecimiento de la produccin.

REPRESENTACIN GEOMTRICA DE = i
[W]
- r
[W]
; = [W/(1-W)]

Averiguando el financiamiento del dficit fiscal que conduce a la razn W
1
.

La inflacin CD determina la tasa a la cual se grava al dinero real
23
.

El crecimiento de la produccin inducido por el impuesto al dinero real es el rea ABCD, ver
figura 3
24
.

23
Si la recaudacin obtenida por el impuesto al dinero real se utiliza para gasto corriente, el proceso
inflacionario termina all. Pero, la recaudacin utilizada para aumentar los bienes de capital introduce un
nuevo elemento en el proceso inflacionario.
179

C
W
1

D
W
1
B


A
Q
rr
Figura 3
W = (M/P) / K
i
(W)
, r
(W)

ii


Pero el crecimiento de la produccin inducido; requiere un incremento del dinero real para que
se mantenga la razn en el nivel W
1
.

La recaudacin obtenida por el impuesto al dinero real aumenta el crecimiento de la produccin,
pero tambin aumenta la base del impuesto al dinero real; lo que a su vez aumenta el crecimiento de
la produccin, la base del impuesto al dinero real y as sucesivamente.

La serie infinita, cuya suma da el crecimiento de la produccin es = W + W
2
+ W
3
+
W
4
+.........o bien = W (1+W+W
2
+W
3
+W
4
) = [W/(1-W)]............................(8) donde W < 1.

En la figura 4 la suma de la serie infinita es DN, siendo
25
DN el crecimiento de la produccin.


24
Esto puede verse sealando que esa rea es W
1
= (M
1
/P
1
)/K
1
; en que el numerador es la recaudacin
obtenida por el impuesto al dinero real destinada a aumentar los bienes de capital y el denominador
corresponde a esos bienes de capital
25
Es decir, de = [W/(1-W)] tenemos / = W/(1-W) en la figura 4; / = DN/CD = W/(1-W). Pero este
crecimiento de la produccin se halla representada tambin por el rea BCHN; ya que dicha rea es la razn
dinero real/capital W
1
multiplicado por la suma de la inflacin CD = y el crecimiento de la produccin DN
= . .

180
N
D
C
W
0

W
1
B


A


H
Q
rr
Figura 4
W
i
(W)
, r
(W)

(W)

ii



6. El punto N corresponde al financiamiento del dficit fiscal; y la unin de puntos anlogos a
N determina la curva . La distancia vertical entre y rr es el crecimiento de la produccin
inducido por el financiamiento del dficit fiscal correspondiente a la razn W
1
.

7. En Q no existe financiamiento del dficit fiscal ni crecimiento de la produccin inducido; y
la distancia vertical entre y rr es nula. La distancia vertical del crecimiento de la produccin
inducido, aumenta a medida que se reduce la razn dinero real/capital desde Q hasta el punto
mximo N, a partir del cual comienza a disminuir esa distancia vertical
26
.


TEOREMA
Una inflacin asociada con un proceso inflacionario; maximiza el crecimiento de la produccin.

DEMOSTRACIN
Para encontrar las condiciones de equilibrio monetario que maximice el crecimiento de la
produccin inducido; derivamos la ecuacin (7) con respecto a W y lo igualamos a cero.

La razn dinero real/capital que maximiza el crecimiento de la produccin es W
*
= 1 - (1-W
0
)
1/2

.................................................................. (9)
27


La inflacin asociada al financiamiento del deficit fiscal que maximiza el crecimiento de la
produccin es
*
= {W
o
-[1- (1-W
o
)
1/2
]}....... (10)
28


El mximo crecimiento de la produccin es

26
La distancia vertical representa a la ecuacin (7).
27
suponiendo que las lneas ii y rr puedan aproximarse con lneas rectas en el tramo relevante de las lneas ii
y rr. En la ecuacin (9) W
*
es el valor que maximiza el crecimiento de la produccin y W
o
es la razn dinero
real/capital correspondiente a la inflacin nula.

28
donde es la suma de las pendientes de rr y ii en valores absolutos.
181

*
= {(1-W
o
)
1/2
-1}
2
............................................................ (11)

En la figura 5
*
,
*
, W
*
quedan determinados en el punto N de donde la recta tangente es
paralela a la recta rr.

La situacin descrita en N con una inflacin
*
y un crecimiento de la produccin inducido
*
;
es la configuracin que maximiza el crecimiento de la produccin.


i
(W)
, r
(W)

(W)

Figura 5

rr
C
B


A


H
*
Q
D
*
N
ii
W
W
1
W
0


Establecemos un lmite externo a la razn W
*
; al demostrar que W
*
es mayor que la mitad de
W
o
, ver figura 6.


i
(W)
, r
(W)

(W)

Figura 5

rr
E
C
B


A


H
Q
D
F
N
ii
W
W*

W
0

W
0




182
Se llega a esta demostracin ya que W
*
> 1/2W
0
(a partir de la ecuacin 9) es equivalente a W
*

= 1 - (1-W
o
)
1/2
> 1/2 W
o
............................ (12)
29


Pero la desigualdad (12) muestra que si el BCR financia el dficit fiscal con fines de
crecimiento de la produccin hasta ese limite externo; traspasara el punto de maximizacin de
crecimiento de la produccin.

La maximizacin del rea delimitada por ii y rr provoca una razn dinero real/capital menor; y
una inflacin ms alta que la razn obtenida al maximizar el rea delimitada por ii y .
AHORRO PRIVADO

El sector privado ahorra una fraccin S de su ingreso disponible; y el producto marginal del
capital es .

r
(W)
= es la relacin entre tasa de interes real r
(W)
y producto marginal del capital , siendo
la participacin de la tasa de inters real en el ingreso privado disponible.

El crecimiento de la produccin del sector privado es S, de modo que el crecimiento de la
produccin total es
(W)
= S(1/)r
(W)
+ W ............ (13)
Entonces,
(W)
= S(1/)r
(W)
+ [W/(1-W)][i
(W)
- r
(W)
] .......................... (14)
Derivando (14) con respecto a W d/dW = [W/(1-W)][i
(W)
- r
(W)
] + [i
(W)
-r
(W)
]/[1-W]
2
+ S/{(1-W)r
(W)
+
r
(W)
} /[1-W]
2
........................................................................ (15)

El crecimiento de la produccin total se maximiza cuando d/dW=0.
Si suponemos la linealidad de rr e ii, e igualamos a cero la ecuacin (15), obtenemos W
**
=1-[1-W
o
-
S(1/)r
(W)
(1+W)/ ]
1/2
siendo W
**
la razn dinero real/capital que maximiza el crecimiento de la
produccin total; r
(W)
es la pendiente de rr, y W es el valor (definido positivo) de W para el cual
r
(W)
sera cero
30
221
.

EL AHORRO Y LA INVERSIN PRIVADA REDUCE LAS VENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT
FISCAL

TEOREMA
La razn W
**
que maximiza el crecimiento de la produccin total ser mucho mayor que la mitad
del valor de la razn en situacin de inflacin nula, es decir, W
**
>> 1/2 W
o
, lo cual significa que la
inflacin asociada con el mximo crecimiento de la produccin total ser menor.

El financiamiento del dficit fiscal (a pesar de que en un primer momento incrementa el
crecimiento de la produccin del sector pblico) reduce el crecimiento de la produccin del sector
privado; porque la inflacin disminuye el producto marginal del capital al reducir la razn dinero
real/capital; por tanto, un pas que carece de ahorro e inversin privada puede obtener ventajas de
un programa de financiamiento del dficit fiscal; en cambio, sucede lo contrario en un pas cuya
inversin y ahorro privado alcanzan un monto determinado.

29
Este resultado se relaciona con la anterior conclusin segn la cual la razn dinero real /capital que
maximiza el financiamiento del dficit fiscal para gasto corriente es igual a 1/2 W
o
.
30
El ptimo W
*
de la ecuacin (9) es un caso especial de W
**
donde S = 0.
183
Cuanto mayor sea la inversin privada del ahorro privado menor ser la inflacin que
acompaa al mximo crecimiento de la produccin total.

Por estas razones, cualquier inflacin que sea suficiente para reducir la razn dinero real/capital,
hasta la mitad de su valor en situaciones de inflacin nula, ser excesiva.

Ejemplo
Si la razn W
o
= 1/10; cualquier programa de financiamiento del dficit fiscal que impulse la razn
hasta W
o
= 1/20 ser excesivo, suponiendo la linealidad de rr e ii dentro de la extensin
correspondiente. Este resultado no es suficiente para determinar la inflacin correspondiente; a
menos que se conozca la suma de las pendientes de ii y rr.

Ejemplo
Supongamos que W
o
=1/10; un incremento en la tasa de inters nominal del 5% al 10% provocar
que las personas deseen reducir la proporcin de su cartera hasta W
0
=7/100.

Esto equivale a suponer, dentro de esta escala, que la elasticidad de ii ser
[(10 - 5) /5]/[(10 - 7)/100]=33 1/3 donde la elasticidad se define positiva y la pendiente de ii es (10-
5/10-7)=5/3 en valor absoluto

Supongamos que la reduccin de W
o
=1/10 hasta W
o
=7/100, disminuye la tasa de inters real en
1% dando a rr una pendiente de 1/3. En este caso, la suma de las pendientes ser 2.

Dados estos dos supuestos, la inflacin que acompaa al crecimiento de la produccin mxima
es 9.7%: esto se deduce al calcular la razn dinero real/capital de la ecuacin (11) y sustituyendo
W
o
=1/10. W
*
=1-(1-1/10)
1/2
=0.0513 que es mayor que la mitad de W
o
. Si reemplazamos este
resultado en
*
=[1/10-(1-(1-1/10)
1/2
)] obtenemos
*
=2(0.1-0.0513)=9.7%

La tasa mxima de crecimiento de la produccin anual que acompaa a esta inflacin se obtiene
al escribir los valores de W
o
y en la ecuacin (11);
*
= 2[(1-1/10)
1/2
-1]
2
= 0.53%

Por tanto, la tasa mxima de crecimiento de la produccin anual (lograda mediante el
financiamiento del dficit fiscal) es 0.53%; y trae aparejada una tasa de inflacin anual de 9.7%.















184
EL PROBLEMA DE PARAR LA SUBIDA DE PRECIOS
INTRODUCCIN

Si la inflacin no est totalmente prevista por empresas y familias, y ellos poseedores de bienes,
dinero y ttulos no se encuentran en equilibrio; surge el problema de parar la subida de precios.

Tomaremos en cuenta la demora: en ajustar los saldos deseados a los saldos corrientes; y en
adaptar las expectativas inflacionarias
31
.

Analizaremos: las tendencias cclicas que generan los procesos inflacionarios; y las cuestiones
de poltica monetaria relacionada con la tasa a la cual debiera desacelerarse la inflacin
32
.
LA DINMICA DE AJUSTE

El BCR determina la cantidad nominal de dinero; pero la gente determina: el valor real del
dinero (mediante sus decisiones de mantener o gastar dinero) y la velocidad de circulacin del
dinero (dado el volumen de produccin).

El proceso de ajuste dinmico es lineal

W
(t)
= W
*
(t)
- W
(t)
.......(1)
33

siendo W
(t)
la velocidad real; W
*
(t)
la velocidad deseada; la demora de
la reaccin que genera el ajuste de la velocidad real a la velocidad deseada. Cuanto menor sea ;
mayor es la rapidez de ajuste de la velocidad real a la velocidad deseada.


*
(t)
=
(t)
-
*
(t)
.........(2)
34
siendo
*
(t)
la inflacin prevista ;
(t)
la inflacin corriente; la demora de
la reaccin que genera el ajuste de expectativas inflacionarias. Cuando = 0; el ajuste de
expectativas inflacionarias es instantneo; y la inflacin prevista es igual a la inflacin corriente.

La velocidad deseada es una funcin lineal de la inflacin prevista
W
*
(
*
(t)
) = a
*
(t)
+ b .................................................... (3)

Si
(t)
= 0;
(t)
= ; W
(t)
= 0; la ecuacin de cambio
(t)
+W
(t)
=
(t)
+
(t)
se transforma en la
relacin de equilibrio
(t)
= . Una relacin de desequilibrio
(t)
modifica la velocidad real W
(t)

es decir W
(t)
=
(t)
- ...............(4)


31
Es decir, la demora que se genera en el ajuste de la tasa de inflacin prevista a la tasa de inflacin corriente.

32
Este anlisis representa una aplicacin de la teora de control ptimo al problema de detener la inflacin.

33
Cuando la velocidad real W
(t)
es mayor que la velocidad deseada W
*
(t)
; disminuye el gasto y la inflacin;
lo cual reduce la velocidad real. Cuando la velocidad real W
(t)
es menor que la velocidad deseada W
*
(t)
;
aumenta el gasto y la inflacin; lo cual eleva la velocidad real.

34
La inflacin prevista
*
(t)
es un promedio ponderado de las inflaciones del pasado, con ponderacin
exponencial cuyos pesos ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo: si la inflacin
prevista fue 3% pero la inflacin corriente
(t)
es 5% entonces la inflacin prevista sufrira una revisin
elevndose en una fraccin de la diferencia entre 5% y 3%.
185
ESTABILIDAD DEL SISTEMA ECONMICO

La trayectoria temporal de la inflacin prevista
*
se determina reemplazando W
*
de (3) en (1);
y W de (4) en (1) (previo reemplazo de de (2) en (4)).
*
+
*
- = a
*
+ b - W. Derivando
respecto al tiempo
*
+
*
= a
*
- W. Reemplazando W de (4) (previo reemplazo de de (2) en
(4)). Tenemos una ecuacin diferencial de segundo orden
*
+ (+-a)
*
+
*
= cuya ecuacin
caracterstica R + (+-a)R + 1 = 0 tiene races caractersticas
-(+-a) (+-a)
2
-4
R
1,2
=
2
La trayectoria temporal de la velocidad real W se determina reemplazando de (4) en (2); y
*

de (1) en (2) (previo reemplazo de W
*
de (3) en (1))
*
= W + - (W-b+W)/a. Reemplazando W
*

de (3) en (1). Derivando respecto al tiempo;
*
=(W+W)/a. Reemplazando
*
en (W + W)/a =
W + - (W-b+W)/a. Tenemos una ecuacin diferencial de segundo orden W + (+-a)W + W
= a + b cuya ecuacin caracterstica R + ( +-a)R + 1 = 0 tiene races caractersticas
-(+-a) (+-a)- 4
R
1,2
=
2
Las soluciones homogneas de las dos ecuaciones diferenciales son asintticamente estables si
las partes reales de las races caractersticas son negativas; si + > a.

Las fuerzas externas dadas por (+-a) < 4 originan una amortiguamiento oscilante de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 1(a) y 1(b).

(t)

1(b)
Figura 1
t
W
(t)
1(a)
t

Las fuerzas externas dadas por (+-a) > 4 originan un amortiguamiento exponencial de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 2(a) y 2(b).




186


t
W
(t)
2(a)
Figura 2
2(b)
*
(t)

t

Anlisis del significado econmico de la condicin de estabilidad

Las dos soluciones homogneas de las dos ecuaciones diferenciales son estables si
+ = a.

Reemplazar W de (4) y W
*
de (3) en (1)
(-)=a
*
+b-W ...................................................................1'
Derivar (1') y luego reemplazar
*
de (2)
en el resultado =a(-
*
)/-W............................................................. 2'
Reemplazar W de (4) y
*
de (1') en (2')
= a [ -{[(-) - b + W]/a} ] - ( - )
Asi, =-(+-a)-W+(+) +b ......................................(5)
reemplazando +=a en (5) tenemos =-W+a +b..............................(6)

En (6) se cumple = 0 si W = a + b............................................................(7)
En (4) se cumple W = 0 si = ....................................................................(8)

La figura (3) diagrama las ecuaciones (7) y (8) donde W y oscilan alrededor de
los valores de equilibrio de W, en forma de crculo
35
.








35
Para valores de mayores que (a la derecha de W = 0), W est ascendiendo, y para valores de
menores que (a la izquierda de W = 0) W esta descendiendo. Para valores de W mayores o menores que
a+b (por encima o debajo de

= 0) est respectivamente, descendiendo o ascendiendo. Estas fuerzas
dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y .


187

-



+
- +
- +
-


+
Q
W
A
B
C
D

W= 0: =
a + b
= 0: W = a + b

Remplazar W
*
de (3) en (1); y W de (4) en (1) (previo reemplazo de de (2) en (4)).

*
+
*
- = a
*
+b-W.Luego en el resultado, reemplazar + = a; tenemos
*
= +
*
+ b - W ....................(9)
reemplazando W
*
de (1) en (3); tenemos W = a
*
- W + b ..............(10)
En (9) se cumple
*
= 0 s W =
*
+ + b.........................................(11)
En (10) se cumple W = 0 s
*
= (1/a)W - (b/a)........................................(12)

La figura (4) diagrama las ecuaciones (11) y (12) donde
*
y W oscilan alrededor de los
valores de equilibrio de W,
*
en forma de elpse
36
.











36
Para valores de
*
menores que (1/a)W-(b/a) (por debajo de W=0); W est ascendiendo, y para
valores de
*
mayores que 1/a W-b/a (por encima de W=0) W est descendiendo. De manera similar,
para valores de W menores que
*
++b (por debajo de
*
=0)
*
esta ascendiendo, y para valores
de W mayores que
*
++b (por encima de
*
= 0)
*
esta descendiendo. Estas fuerzas dinmicas
gobiernan las trayectorias de fase de W y *.
188

* = 0: W = *+ + b
a + b
W= 0: * = (1/a)W (b/a)
-



+


-
- +
Q
-


+
W
A
B
C
D

En las trayectorias de fase circular del plano W de la figura 3 y de fase elptica del
plano
*
W de la figura 4 se observan:
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 3 combina valores de con W y ser
la lnea de demarcacin en el plano W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 4 combina valores de
*
con W y ser
la lnea de demarcacin del plano
*
W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
Sea el punto A, sobre la lnea W=0 en la figura 3; donde = y donde el valor de
W es mayor que el valor de W de equilibrio.
En el punto A se tiene que W permanece constante pero estar descendiendo.
Como W permanece constante, el punto A debe corresponder en el plano
*
W al punto A,
ya que, para que W permanezca constante en la lnea W=0 de la figura 4 es necesario que
= y W = W
*
y entonces A tiene que estar sobre la lnea W = 0 en la figura 4.
Luego, como la rbita W sigue la trayectoria circular ABCD, la rbita
*
W sigue
la trayectoria elptica ABCD.

*
que se inicia en A siendo mayor que , dece finalmente hacia el valor en
el punto B; y luego que
*
toma valores inferiores a , se tiene que
*
alcanza a de
nuevo en el punto D ver figura 5.



189


Figura 5
* = 0
W = 0: =
D
C
B
A
W
-


+
Q
- +
-



+


-
= * =
W= 0: W = W*
=
A + b
; *

Si + > a ; la lnea de demarcacin = 0 de la figura 3 adquiere pendiente
negativa y la solucin homognea ser asintticamente estable. Es decir, de (4) W = - ;
y (5) = -(+-a) -W+ (+) + b se tiene W = 0 s = ; y = 0 s W = -(+-
a)+(+) + b, ver figura 6.

190

Figura 6

W= 0: =
B
A
W
-


+
Q
- +
- +

= 0: W= - ( + a) + ( + ) + b
En la trayectoria circular que va de A a B, las fuerzas externas que hacen que se
halle a la izquierda de se reducen levemente; y la rbita W se desplaza hacia Q, tal
como indica la flecha que parte de A y se desplaza a Q trazando una espiral convergente,
ver figura 6.

En la trayectoria elptica que va de A a B; las fuerzas externas que hacen que
*
se
halle por arriba de , se reducen levemente; y la rbita
*
W se desplaza a Q, tal como
indica la flecha que parte de A y se desplaza a Q trazando una espiral convergente, ver
figura 7. Es decir, de (10) W = a
*
+b-W;
*
= +(a-)
*
+b-W se tiene W = 0 s
*
=
(1/a)W-(b/a) y
*
= 0 s W = (a-)
*
++b, ver figura 7.






191
W W= 0: * = (1/a)W (b/a) Figura 7
- +
A
D
B Q
C

-

+
-


+
*
* = 0: W = - ( a - )* + + b


Si + < a; la solucin homognea ser inestable. Las trayectorias circular y
elptica se desplazan alejndose de Q.

Mtodo para detener la subida de precios

El problema de detener la inflacin implica reducir la expansin monetaria
37


1. Reduccin drstica de la expansin monetaria

Una reduccin drstica de la expansin monetaria desde el inicio del proceso de
estabilizar precios no es la poltica monetaria adecuada porque se reducir el ingreso
monetario de la gente, provocando un aumento de la velocidad.

Consecuencias

Partiendo de Q que corresponde a la expansin monetaria ; una reduccin drstica
de la expansin monetaria provoca un nuevo equilibrio S con una velocidad menor: en el
proceso de estabilizacin (el traslado de Q a S) la velocidad aumenta (ya que los saldos
192

37
La explicacin grafica se ver mediante la trayectoria temporal de la tasa de expansin monetaria durante la
transicin de una tasa de inflacin dada hacia la estabilidad de precios, ver figura 3
monetarios de la gente se reduce) hasta llegar a R. Despus de R se genera un perodo de
deflacin y luego una trayectoria cclica hacia S a travs de T; esto depender de la
naturaleza de las races caractersticas de la ecuacin caracterstica. La trayectoria cclica
entre R y S incluye una reduccin de precios cuya magnitud es igual a la reduccin de la
velocidad entre Q y S, ver figura 8.

Por tanto, si la expansin monetaria se reduce drsticamente, la depresin
consiguiente desacredita el proceso de estabilizacin de precios


Q
W
R
S
T
0
Figura 8



2. Reduccin por etapas de la expansin monetaria
38



La trayectoria de fase de la expansin monetaria durante la transicin de Q a S, ser
mediante reducciones sucesivas, primero hasta N y luego hasta S, ver figura 9
la amplitud de la deflacin en las etapas finales ser menor y tambien ser menor las
oscilaciones de la velocidad.





193

38
Es decir, reducciones discontnuas de la expansin monetaria


Q
W
S
N
0
Figura 9





Detener la inflacin por etapas mediante reducciones sucesivas de la expansin
monetaria primero hasta N y luego hasta S; reduce la amplitud de las oscilaciones de la
velocidad y la deflacin
39
, pero estas oscilaciones no se eliminarn completamente.

3. Reduccin gradual de la expansin monetaria

Reduciendo la expansin monetaria proporcionalmente a la inflacin, de acuerdo
con la ecuacin diferencial
(t)
= -
(t)
.....(13) siendo > 0 la demora del proceso de
estabilizar precios.
Reemplazando W de (4) y W
*
de (3) ambos en (1) (-)= (a
*
+ b) - W ......1'
derivando respecto al tiempo (1') - = a
*
-W .............................2'
Reemplazar de (13),
*
de (2) y W de (4) en (2')
+ / = a(-
*
)/ - + ................................3'
Reemplazando
*
de 1' en 3'
+ / = a/ - 1/(--b+W) - + ..................4'
Derivando respecto al tiempo
+ / = a/ -1/(-+W)- + ..............5'
Reemplazando de (13) y W de (4) ambos en (5')
+ / = a/ - 1/ (- / + - )--/......6'
Derivando respecto al tiempo (6')
194

39
Ver figura 10(a).
+ / = a/ -1/( - /+-) - -/........................7'
Reemplazando de (13) en (7')
+ / = a/-1/(-/++/)--/
+(+(+-a))+(++)+ = 0
La solucion homognea de la acuacin diferencial de tercer orden ser
asintticamente estable si las partes reales de las races caractersticas son negativas, ver
figura 10 (a), (b).

(t)

(b)
Figura 10
(a)
t

(t)
t

Para llegar a la estabilidad de precios hacemos
(t)
= 0; y la ecuacin 4 se escribe W
=
(t)
-
(t)
.Reemplazando W de (4) y W
*
de (3) en (1)
-
(t)
= a
*
(t)
+ b - W
(t)
.....................1'
Derivando respecto al tiempo (1')
- = a
*
- W .....................2'
Reemplazando
*
de (2) y W de (4) en 2'
- = -a/
*
+..................................3'
Reemplazando
*
de (1') en (3').
- = -a/-(--b+W)/a+......................4'
Derivando respecto al tiempo (4')
- = -( -W )/+...................5'
Reemplazando W (4) en (5')
- = (+)/+ ..................6'
- = ++ o tambin
+(+)+ = 0 cuya ecuacin caracterstica
R+(+)R+1=0, tiene races reales negativas. R
1

= - 1/, R
2
= - 1/, para =
y la solucin de la ecuacin ser
(t)
= C
1
e
-(1/)t
+ C
2
e
-(1/) t
..........(14) donde C
1
y C
2

dependen: de la expansin monetaria anterior a la estabilizacin de las demoras en el ajuste
195

(0)
=
1
,
(0)
=
2
; y de la discrepancia inicial de las variables con sus valores de equilibrio
inflacionario, ver figura 11.
Si se aplica esta regla para reducir la expansin monetaria; la inflacin se detiene
sin provocar deflacin, ver figura 10(b).

Aunque los precios se estabilizan; la expansin monetaria continua a una tasa
decreciente suficiente; para compensar los aumentos en la velocidad, ver figura 11.

Un proceso destinado a reducir la inflacin gradualmente elimina los ciclos
potenciales de la inflacin, ver figura 10 (b).

Las fuerzas externas dadas por > 0, > 0 originan un amortiguamiento
exponencial de la trayectoria temporal de la expansin monetaria, la cual significa que la
expansin monetaria no debe reflejar ciclos potenciales de la inflacin; para asegurar asi un
ajuste suave hacia un nivel de precios constantes, ver figura 11.




(t)

Figura 11
t

El nuevo nivel de equilibrio de la expansin monetaria ser mayor que el nivel de
equilibrio de la expansin monetaria del momento de la estabilizacin; y el nivel de
precios se mantendr constante.

En la prctica no ser posible establecer los valores exactos de y ; de modo que
el problema de detener la inflacin implica una gran cantidad de conjeturas.

Quiz la norma ms segura sea: abandonar la meta demasiado delicada de
estabilizar los precios; y planear un movimiento hacia la estabilidad de precios con un nivel
de precios un poco ms elevado.

Cuanto mayor sea el tiempo requerido para estabilizar, ms elevado ser el nivel de
precios finales.


196
INFLACIN O DESEMPLEO: UN DILEMA ENCUBRIDOR

Introduccin

Desde 1956 Per ha experimentado una inflacin socialmente destructiva, un desempleo
anormalmente elevado y un mal uso de recursos econmicos debido a errneos juicios acerca de las
consecuencias de las Polticas Monetaria y Bancaria.

El problema de la relacin inflacin-desempleo fue controversial durante 1956-1990; pero
el cambio radical ocurrido en las concepciones profesionales produjo una respuesta cientfica; ante
la experiencia que contradeca la hiptesis de esa relacin.

La controversia de la relacin inflacin-desempleo se ha mezclado con la controversia de la
funcin de esas Polticas que influye en la demanda agregada nominal.

Un problema se refiere a la forma en que un aumento de la demanda agregada se traduce en
un aumento de empleo y precios; y otro problema se refiere a los factores responsables del aumento
de la demanda agregada.

El efecto del aumento de la demanda agregada sobre empleo y precios depende de los
factores responsables del aumento de tal demanda agregada; y el efecto de esa poltica sobre la
demanda agregada depende de la forma en que reaccionan empleo y precios.

El efecto de un aumento de la demanda agregada sobre empleo y precios depende
de la magnitud del aumento de tal demanda.

Debemos explicar cmo el pas podr librarse de la grave amenaza de una inflacin
acelerada y desempleo creciente, amenaza creada por esa Poltica recomendada y
aconsejada a los gobiernos por la heterodoxia.

La Teora Monetaria y Bancaria que ha guiado esa Poltica consiste en la relacin
positiva pleno empleo-demanda agregada; ello conduce a la creencia de que podemos
asegurar pleno empleo, manteniendo el gasto monetario en un nivel adecuado.

La principal causa del desempleo es la discrepancia entre: distribucin de demanda
de bienes; y asignacin de mano de obra y otros factores productivos en la produccin esos
bienes.

El desempleo indica que la estructura de precios y salarios relativos ha sido
distorsionada por la fijacin monoplica o gubernamental de precios; y que para restaurar
la igualdad oferta y demanda de mano de obra en todos los sectores productivos, se
requieren cambios de precios relativos y algunas transferencias de mano de obra.

Esa Poltica (como remedio para el desempleo: el aumento de la demanda agregada)
recomendada por esa falsa Teora; se ha convertido en una de las causas de la mala
asignacin de factores productivos que volver inevitable el desempleo posterior a gran
escala.
197

La inyeccin contnua de dinero en algunos puntos del sistema econmico donde se
provocar un aumento temporal de la demanda agregada que debe detenerse cuando se
detenga esa inyeccin (o cuando se vuelva ms lenta) aunada a la expectativa de aumento
contnuo de precios; canalizar la mano de obra y otros factores productivos hacia empleos
que slo duran mientras el aumento de la oferta de dinero contine al mismo ritmo o
contine acelerndose a una tasa dada.

Esta Poltica ha producido una distribucin del empleo que no puede mantenerse
indefinidamente y que despus de algn tiempo slo podr mantenerse con una inflacin
que conducir rpidamente a la desorganizacin de la actividad econmica.

As, debido a esa falsa Teora se llega a la posicin precaria en la que no podemos
impedir la reaparicin de un alto desempleo. Esto se debe a que el desempleo debe
producirse como consecuencia de tal Poltica, tan pronto la inflacin deja de acelerarse.

El anlisis de la relacin inflacin-desempleo ha pasado por tres hiptesis.

I. Hiptesis de la relacin negativa inflacin-desempleo

La primera etapa de la relacin inflacin-desempleo fue aceptar la hiptesis de la
relacin negativa: desempleo alto va acompaado de salario decreciente; y desempleo bajo
va acompaado de salario creciente.

A su vez, el cambio de salarios se conect con el cambio de precios: al tomar en
cuenta el cambio secular de la productividad; y considerar como dado el exceso del precio
del bien sobre el costo salarial (ganancia constante).

Relacionamos el desempleo U con el cambio de precios P/P, eliminando el paso
intermedio de cambio de salarios W/W.


U
0
Figura 1
0
P/P
Curva de Phillips
A
U
F

U



198




Esta relacin negativa se interpret como una relacin causal que ofreca al gobierno la eleccin
de la combinacin adecuada.

El gobierno poda escoger como meta un desempleo bajo U
F
. En este caso tendran que aceptar
una inflacin A. Subsistira el problema de elegir la poltica monetaria y fiscal que producira la
demanda agregada requerida para alcanzar ese U
F
. Si se alcanzaba esa demanda, el gobierno no se
preocupara por mantener esa combinacin inflacin-desempleo.

El gobierno podra escoger como meta una inflacin cero. En tal caso tendran que aceptar un
desempleo U
0
.

La heterodoxia se afan por: extraer tal hiptesis de pruebas existentes en pases
latinoamericanos perodo 1956-1990; eliminar los efectos de perturbaciones extraas; aclarar la
relacin cambio de salarios-cambio de precios; y explorar las ganancias y prdidas sociales
provenientes de inflacin- desempleo; para facilitar la eleccin de la combinacin adecuada.

Pero, esas pruebas existentes no confirmaron tal hiptesis. Las estimaciones empricas de la
curva de Phillips fueron poco satisfactorias.

La inflacin (que pareca compatible con un nivel fijo de desempleo) no permaneci fija en el
perodo 1956-1990. Cuando los gobiernos latinoamericanos estaban tratando de promover el pleno
empleo; la inflacin aument a travs del tiempo.

La inflacin asociada antes con desempleo bajo se experimentaba ahora con desempleo alto.

El fenmeno inflacin alta y desempleo alto simultneo se denomina estanflacin.

Al empleo le interesa los salarios reales; es decir, lo que los salarios pudieran comprar
1
.(*)



La tendencia de acelerar la inflacin para bajar el desempleo
2
(*) se explica por el
efecto de un aumento imprevisto de la demanda agregada sobre el mercado de trabajo
3
(**)
Los compromisos a largo plazo con la mano de obra se explican:

- Por el costo de adquirir informacin de los empresarios acerca de los trabajadores; y de los
trabajadores acerca de las oportunidades optativas de empleo.
- Por el capital humano especfico; que eleva el valor de un trabajador para un empresario a
travs del tiempo, hasta superar el valor del trabajador para otros empresarios potenciales.

1
El desempleo alto significa la existencia de una presin por salarios reales bajos; pero estos salarios reales podran ser
ms bajos (aunque los salarios nominales fuesen mayores) si los precios suban ms que estos salarios nominales.El
desempleo bajo significara la existencia de una presin por salarios reales altos; pero estos salarios reales podran ser ms
altos (aunque los salarios nominales fuesen menores) si los precios bajaban ms que estos salarios nominales.

2
No es necesario suponer una curva de Phillips de pendiente negativa para explicar esa tendencia.

3
Mercado de trabajo caracterizado por compromisos a largo plazo con la mano de obra.

199

Si trabajadores y empresarios previeran que los precios aumentarn en 20% al ao, esta
previsin se incorporara en los futuros contratos salariales; los salarios reales se comportaran
como si todos hubiesen previsto que no aumentaran los precios; y la inflacin de 20% se asocia al
desempleo igual al desempleo que se asocia a la inflacin de 0%.

Un aumento imprevisto de la demanda agregada es diferente en presencia de compromisos a
largo plazo con la mano de obra (compromisos que parcialmente son resultado del conocimiento
imperfecto, cuyo efecto aumenta y se difunde a travs del tiempo):

Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que (en el mercado de trabajo a
largo plazo) salarios y mano de obra se ajustan con retraso a los cambios de la oferta o demanda de
mano de obra.

Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que esos compromisos dependen
de: precios observables ahora; y precios que se espera prevaleceran durante el contrato.

Pofundizamos el estudio de la primera hipotesis, analizando la interpretacin de A.W.
Phillips
4
232
; la falacia del enfoque de A. W. Phillips; la confusin entre salarios reales y nominales;
y la reaccin terica y emprica contra el sistema econmico de Keynes.

ANLISIS DE LA INTERPRETACION DE A. W. PHILLIPS

El empleo E es variable independiente que pone en marcha el proceso dinmico; y el cambio de
salarios nominales W/W es variable dependiente W/W = f
(E)


El argumento de Phillips era un anlisis basado en las condiciones estticas de la oferta y
demanda de trabajo. En O el mercado de trabajo est en equilibrio siendo W
o
salario nominal y E
o

oferta de trabajo igual a demanda de trabajo. En O el desempleo involuntario es nulo, es decir, se
registra un desempleo transitorio o desempleo natural, ver figura 2. En O no hay presin al alza o
baja de salarios nominales.

En F la demanda de trabajo es mayor que la oferta de trabajo. Existe sobreempleo, el salario
nominal W
F
est por debajo del salario nominal de equilibrio W
o
y existe una presin al alza de
salarios nominales.

En U existe desempleo; W
U
est por encima del salario nominal de equilibrio W
o
y existe una
presin a la baja de salarios nominales.

As, cuanto mayor sea la discrepancia entre oferta y demanda de trabajo, mayor ser la presin
y, por consiguiente, con mayor rapidez subirn o bajarn los salarios nominales.






4
Estas interpretaciones tienen que ver con el sentido de causalidad

200

Phillips convirti este anlisis en una relacin observable representando en el eje horizontal el
desempleo U y en el eje vertical la variacin de salarios nominales W/W a lo largo del tiempo, ver
figura 3. En U
o
existe desempleo natural por lo que salarios nominales son estables (o en una
economa en crecimiento, el aumento de salarios nominales ser igual al aumento de la
productividad
5
233
)
F
U
E
U
E
0
E
F
W
U


W
0



W
F

W
OO
0
Figura 2
E
O
DD

En F hay sobreempleo por lo que salarios nominales W
F
suben. En U hay desempleo por lo que
salarios nominales W
U
bajan.


U
W/W
U

U
W/W
F

F
W/W = f
(U)

0
Figura 3
U
F
U
0
U
U

Phillips supuso que salarios nominales son uno de los mayores componentes del costo total; y
que precios y salarios nominales varian juntos W/W = P/P. Por ello procedi a pasar de variacin
de salarios nominales a variacin de precios nominales.

LA FALACIA EN LA INTERPRETACIN DE A. W. PHILLIPS

201

5
Asi, la posicin de equilibrio U
o
es un salario nominal constante.
El anlisis de Phillips es falaz porque la oferta y demanda de trabajo no dependen del salario
nominal W sino del salario real W/P, ver figura 4. Si el eje vertical representa W/P, esta figura 4
nada tiene que decir sobre lo que le pueda ocurrir al salario nominal.

Ejemplo
Sea el punto O. En el empleo E
o
no hay presin al alza ni baja del salario real. El salario real
permanece constante si W y P se mantienen constantes por separado o si cada uno sube (o baja) al
10 % anual.


Figura 4
W/P
DD
O
OO
E
0
W
0
/P
0

E
0
LA CONFUSIN ENTRE SALARIOS REALES Y NOMINALES

Keynes supona que los precios son rgidos a subir con respecto al nivel de produccin, por lo
que un aumento imprevisto de la demanda agregada se reflejara casi completamente en la
produccin y muy poco en los precios. El nivel de precios se consideraba dato institucional. Este
supuesto se interpreta como que el aumento de salarios nominales es igual al aumento de salarios
reales.

Phillips supona que aumentos previstos de salarios nominales son iguales a aumentos previstos
de salarios reales.

Los dos componentes del sistema econmico de Keynes para la construccin del supuesto de
Phillips son:

1 Los precios son rgidos a subir: la gente, al planear su comportamiento, no dan cabida a un
aumento de precios nominales; y, por tanto, consideran el aumento de salarios nominales como el
aumento de salarios reales.

2 Los salarios reales podran bajar ex-post por una inflacin imprevista.

El argumento de Keynes para una poltica de pleno empleo supona que era posible conseguir
que los trabajadores aceptasen una reduccin de salarios reales provocada por un inflacin
imprevista, reduccin que no aceptaran en forma de una reduccin de salarios nominales.

202
Estos dos componentes implican una distincin entre: salarios reales y nominales previstos; y
salarios reales y nominales corrientes.

As, Phillips daba por supuesto esta distincin y consideraba que salarios reales y nominales
previstos se mueven paralelamente.

Al sistema econmico de Keynes le falta la ecuacin que determine el nivel de precios de
equilibrio de la economa. La curva de Phillips no trata dicha ecuacin que conecta el sistema real
con el sistema monetario.

La curva de Phillips trata de la relacin: variacin de precios nominales y desempleo. No
determina el nivel de precios de equilibrio de la economa. A pesar de todo, la curva de Phillips es
aceptada y adoptada con fines de poltica econmica, por suponerse que representa una disyuntiva
entre inflacin y desempleo, es decir, lo que significa la curva de Phillips es la necesidad de
enfrentarse con una decisin: si elegimos un bajo desempleo tendremos que aceptar una alta
inflacin; o si elegimos un alto desempleo tendremos que aceptar una baja inflacin.

Reaccin terica y emprica contra el sistema econmico de Keynes

Surgen tres hechos que cambian actitudes y plantean problemas.

El primer hecho fue la reaccin terica contra el sistema econmico de Keynes; que puso de
manifiesto la falacia de identificar salarios nominales con salarios reales contenida en la curva de
Phillips, ver figura 3.

El segundo hecho fue el fracaso emprico de la relacin inflacin-desempleo para explicar otros
conjuntos de datos empiricos: Fisher encontr que explicaba datos empricos anterior a 1925 en
EEUU: Phillips encontr que explicaba datos empricos de Reino Unido para un largo perodo; pero
no explicaba datos empricos para largos perodos en la mayora de pases.

El tercer hecho fue la aparicin de estanflacin (inflacin con estancamiento) que pone en tela
de juicio la afirmacin de confiar en la disyuntiva inflacin-desempleo (basada en el resultado de la
curva de Phillips ajustada empricamente).

II. Hiptesis de la Tasa Natural de Desempleo


La hiptesis de la tasa natural de desempleo distingue los efectos de un aumento imprevisto de
la demanda agregada de corto y largo plazo.

Partimos de una posicin inicial estable y suponemos un aumento imprevisto de la demanda
agregada.

Esto significa para cada empresario una demanda inesperadamente favorable de su producto. En
un ambiente donde estn ocurriendo aumentos en la demanda de diversos productos, el empresario
no sabe si este aumento es especial para l o es generalizado.

El empresario interpreta ese aumento como algo especial y reacciona produciendo ms para
venderlo a un precio que ahora percibe como mayor; que el precio esperado para la produccin
futura.

203
El empresario est dispuesto a pagar un salario nominal mayor; para atraer nuevos trabajadores.

Para el empresario, el salario real es el salario en trminos del precio de su producto, y el
empresario percibe ese precio mayor.

Por tanto, un salario nominal mayor significa un salario real menor, tal como el empresario lo
percibe.

Para el trabajador lo ms importante es el poder de compra del salario sobre todos los bienes.

Trabajadores y empresarios ajustarn ms lentamente su percepcin de todos los precios
(porque le es costoso adquirir esa informacin) que su percepcin del precio del producto que
ambos producen.

Los trabajadores perciben ese aumento de salarios nominales como un aumento de salarios
reales y estn dispuesto a ofertar ms trabajo. Los empresarios perciben ese aumento de salarios
nominales como una disminucin de salarios reales y estn dispuestos a demandar ms trabajo
6
.

Esta situacin es temporal. Si contina el aumento de la demanda agregada y precios; esas
percepciones se ajustarn a la realidad.

Cuando ocurre, el efecto inicial desaparecer, y luego an se invertir durante algn tiempo,
porque trabajadores y empresarios se encuentran atados por contratos inadecuados.

Finalmente, el empleo regresar al nivel inicial antes del aumento imprevisto de la demanda
agregada.

La figura 5 representa la hiptesis de la tasa natural de desempleo.

Cada curva es como la curva de Phillips de la figura 3; excepto que cada curva se refiere a una
inflacin prevista definida como la tasa promedio percibida de cambio de precios
7
234
.

Partimos de E y suponemos una inflacin imprevista B y all permanece.

El desempleo baja a F, movindose a lo largo de la curva.

Al ajustarse las previsiones, la curva de corto plazo se desplaza hacia arriba, para la inflacin
prevista B.

Al mismo tiempo, el desempleo regresara de F a G.




6
Los salarios reales expresados en trminos del promedio de todos los precios percibidos para el futuro son
menores; y los salarios reales expresados en trminos del precio promedio del bien percibido para el futuro
son mayores.

7
No como el promedio de las tasas de cambio de precios individuales percibidas, el orden de las curvas se
invertiran en el segundo concepto.

204

G
P*/P = B
E
P*/P = A
U
B

A
F
P/P
0
Figura 5
U
L
U
0

Este anlisis es simplificado porque: supone una sola inflacin imprevista, cuando en realidad
hay una corriente continua de inflaciones imprevistas; no se ocupa explcitamente de las demoras ni
de los ajustes excesivo; ni del proceso de formacin de las previsiones.

Pero este anlisis ilumina: lo ms importante es la inflacin imprevista; hay una tasa natural de
desempleo U
N
compatible con las fuerzas reales y percepciones correctas; y el desempleo podr
mantenerse por debajo de U
N
slo mediante una inflacin acelerada.

La tasa natural de desempleo depende de: la eficacia del mercado de trabajo; el grado de
competencia o monopolio; y las barreras o estmulos para el trabajo en diversas ocupaciones.

La tasa natural de desempleo ha aumentado en Per por dos motivos:

- Las mujeres, adolescentes y trabajadores eventuales son una fraccin creciente de la fuerza de
trabajo. Estos grupos son ms mviles en el empleo que otros trabajadores, pues entran y salen del
mercado de trabajo, cambiando de empleo con mayor frecuencia.

- Los programas de apoyo al ingreso temporal de 1985-1988; los programas de empleo juvenil
implementado en diciembre de 1996; y los programas de empleo "a trabajar" implementado en
Octubre del 2001 mediante contratos por obras gubernamentales; se han extendido a otros grupos de
trabajadores y su duracin y cantidad se han vuelto generosas. Los trabajadores que pierden su
empleo sienten menos presin para buscar nuevos trabajos, tendern a esperar durante ms tiempo
con la esperanza, justificada, de que los vuelvan a llamar a su empleo anterior, y pueden ser ms
selectivos en las alternativas que consideren
8


El bajo desempleo registrado puede ser una seal de una economa forzada que est utilizando
ineficientemente sus recursos e induciendo a los trabajadores a sacrificar el ocio a cambio de bienes
que valoran menos que el ocio; bajo la creencia errnea de que sus salarios reales sern mayores de
lo que realmente son; como sucedi entre julio 1985 - diciembre 1986.


8
Los determinantes de la tasa natural de desempleo; el significado de las cifras de desempleo registrado; la relacin cifras
de desempleo registrado y tasa natural de desempleo; y la relacin situacin de empleo y nivel de eficiencia o
productividad de una economa; requieren un anlisis ms profundo. Estas cuestiones tienen la mayor importancia en la
poltica gubernamental. Sin embargo, son cuestiones laterales para el presente anlisis.


205
La baja tasa natural de desempleo puede reflejar arreglos institucionales que impiden el cambio:
las cpulas sindicales y los polticos tradicionales exigen inversin pblica muchas veces
improductiva para elevar el empleo.

Una economa rgida muy esttica puede tener un lugar fijo para cada tasa natural de
desempleo; mientras que una economa dinmica muy progresista (que ofrezca oportunidades
cambiantes y estmule la flexibilidad) puede tener una alta tasa natural de desempleo.

Una misma tasa natural de desempleo puede corresponder a condiciones diferentes: tanto Per
como Argentina tuvieron bajas tasas de desempleo entre agosto 1994 - agosto 1997, pero Per
experiment un crecimiento econmico rpido y Argentina se estanc
9
.

Los keynesianos se aferran a la curva de Phillips original; la heterodoxia reconoce la diferencia
entre curvas a corto y largo plazo pero considera que la curva a largo plazo tiene pendiente negativa
mayor que la de corto plazo.

La investigacin econmica ha explorado los aspectos de la segunda etapa: la dinmica del
proceso; la formacin de expectativas; y la clase de poltica econmica sistemtica que tenga un
efecto previsible sobre magnitudes reales si es que hay algn efecto
10
1
.

La segunda etapa se vi influida por la informacin imperfecta y el costo de adquirir
informacin; y la funcin del capital humano en la determinacin de la forma de los contratos
laborales.

La hiptesis de la tasa natural de desempleo explica la curva de Phillips de pendiente negativa a
corto plazo como un fenmeno temporal que desaparecer a medida que los agentes econmicos
ajustan sus expectativas a la realidad.

En la hiptesis de la tasa natural de desempleo de la figura 5; la curva de Phillips vertical se
refiere a tasas optativas de inflacin previstas. Cualquiera que sea la inflacin -cero o positiva- se
podr incorporar en todas las decisiones; si se prev esa inflacin.

Profundizaremos el estudio de la segunda hiptesis analizando: la intepretacin de Irving
Fisher, las curvas de Phillips de corto y largo plazo; los efectos de la ausencia de la ilusin
monetaria a largo plazo, las hiptesis de las expectativas adaptables y racionales; las consecuencias
de las hiptesis de las expectativas racionales para la Politica Monetaria y Bancaria y el problema
de la Curva de Phillips; y la respuesta a la rigidez de los salarios a descender en el corto plazo.

ANLISIS DE LA INTERPRETACIN DE IRVING FISHER



9
La hiptesis de: la tasa natural de desempleo; o la aceleracin; o la curva de Phillips ajustada por expectativas, es
aceptada por los economistas.


10
Esperamos un progreso rpido sobre estos problemas a partir del Premio Nobel al trabajo sobre las expectativas
racionales de Robert Lucas en noviembre de 1995.


206
La observacin emprica indicaba que la inflacin apareca asociada con bajo desempleo.

Variacin de precios nominales P/P variable independiente que pone en marcha el proceso
dinmico; y empleo E variable dependiente E = f
(P/P)


Supongamos un aumento imprevisto del gasto.

Cada empresario interpreta ese aumento imprevisto del gasto como un aumento de la demanda
de su producto.

Cada empresario descubrir que parece haber aumentado la cantidad de producto que puede
vender a precios anteriores.

Ningun empresario sabr al inicio si ese aumento imprevisto del gasto: le afecta a l en
particular; o es general.

Cada empresario se siente tentado a aumentar la produccin y a no preocuparse por una subida
de precios. Porque al inicio la mayor parte del aumento imprevisto de la demanda agregada ser
absorbida por aumento de la produccin y el empleo
11
.


Fisher describa un proceso dinmico causado por aumentos imprevistos del gasto en torno a
cierta tendencia normal; Fisher destac la importancia de distinguir: precios altos y bajos causado
por aumentos previstos; y subida y bajada de precios causado por aumentos imprevistos (porque en
ese tiempo la tendencia normal era un nivel de precios estables
12
(*)).

CURVAS DE PHILLIPS A CORTO Y LARGO PLAZO

La reaccin terica y emprica provoc un intento de rescate de la curva de Phillips mediante
distincin entre curva de Phillips a corto plazo y curva de Phillips a largo plazo.

CURVA DE PHILLIPS A CORTO PLAZO

El contrato laboral que contemplan empresarios y trabajadores se refiere a un perodo largo,
ambas partes tienen que: imaginar por adelantado qu salario real corresponder a determinado
salario nominal W; y establecer previsiones acerca del nivel de precios futuro P*.

El salario real en representacin de las curvas de oferta y demanda de trabajo es el salario real
previsto W/P
*
, ver figura 6.





11
y, no por aumento (o por la mayor rapidez de aumento) de los precios. Alternativamente, supongamos que se origina un
menor nivel del gasto -o se origina una tasa de reduccin del gasto superior a la prevista-. Cada productor individual
interpretar al inicio esa desaceleracin como (al menos en parte) un reflejo de algo que le afecta a l particularmente. El
resultado ser en parte un descenso de la produccin y un aumento del desempleo y en parte una baja de los precios.


12
Hoy en da la tendencia normal es un nivel de precios inestables y destacamos la distincin entre tasa de inflacin y
variaciones de la tasa de inflacin. Por tanto, la distincin que hay que establecer ser entre aumentos previstos y
aumentos imprevistos.
207

E
0
W
0
/P*
0

W/P*
OO
0
Figura 6
E
O
DD



Si los precios nominales previstos cambian lentamente P
*
/P, mientras que el salario nominal
cambia rpidamente y se conoce con poco retraso W/W ; volvemos a la curva original de Phillips
de corto plazo, excepto que la posicin de equilibrio U
o
de la figura 3 es un salario nominal cuya
variacin W/W es igual a la variacin de precios nominales previstos P
*
/P.
13


As, las variaciones de la oferta y demanda de trabajo se manifiesta primero en un cambio en la
variacin de salarios nominales, lo que significa un cambio en la variacin de salarios reales
previstos.

Precios nominales corrientes pueden reaccionar ms deprisa que salarios nominales; por lo que
salarios reales recibidos varan en direccin opuesta a salarios nominales; pero salarios reales
previstos varan en la misma direccin que salarios nominales
14
.

Expresando en una curva de Phillips cuyo eje vertical representa variacin de salarios reales
previstos: variacin de salarios nominales menos variacin de precios nominales previstos [W/W-
P
*
/P ]= f
(U)
..................(1)

Esta curva de Phillips de corto plazo nos cuenta el enfoque de Fisher.

Suponga la economa en U
o
con precios y salarios nominales estables.

Suponga una expansin monetaria que aumenta la demanda agregada, lo que a su vez aumenta
precios y salarios nominales en 2% anual.






13
En una economa en crecimiento, es igual al previsto aumento de la productividad, ver figura 7.
14
Es decir, sea el salario real corriente W/P y el previsto W/P
*
, luego, (2%W/5%P) baja, pero
(2%W/0%P
*
) sube.

208



U
F
U
0
U
U
Figura 7
0%
F
2%
U
(W/W P*/P) = f
(U)

U
Los trabajadores interpretan esto inicialmente como una subida de su salario real -porque siguen
previendo un nivel general de precios nominales P
*
o
constante- y estan dispuestos a ofrecer ms
trabajo (a subir a lo largo de su curva de oferta de trabajo hasta T, ver figura 8); es decir, empleo
crece.

Los empresarios comparten la previsin de los trabajadores acerca de los precios nominales P
*
o
,
pero estn ms interesados en el precio nominal de su producto P
e
y mejor informado sobre dicho
precio.

El empresario interpreta inicialmente el aumento de la demanda agregada y el aumento del
precio nominal de su producto P
e
como un aumento del precio relativo de su producto P
e
/P
*
o
lo cual
implica que el salario real que tiene que pagar W
1
/(P
e
/P
*
o
) ha bajado en comparacin con el precio
de su producto. Por tanto, los empresarios estn dispuestos a contratar ms trabajadores (a bajar a lo
largo de su curva de demanda de trabajo hasta F, ver figura 8).

El resultado combinado es un desplazamiento a F, que corresponde a un sobreempleo, con un
aumento de 2% anual de salarios nominales, ver figura 7.

Pero con el paso del tiempo empresarios y trabajadores reconocen que estn subiendo los
precios en general P
*
o
.

Trabajadores y empresarios elevan su estimacin de la inflacin prevista, lo que reduce la
elevacin de salarios reales previstos y conduce a cada uno a deslizarse por su curva, hasta
descender a O, ver figura 8. Existe disyuntiva a corto plazo entre inflacin y desempleo, pero no
existe disyuntiva a largo plazo entre inflacin y desempleo.

209

Figura 8
W/P*
DD
O
OO
W
1
/ P*
0


W
0
/ P*
0



W
1
/ (P
e
/ P*
0
)

T
F
E
0
E
0
E
F

Las figuras 9(a), 9(b) y 9(c) presentan el anlisis de la curva de Phillips a corto plazo
destacando la diferencia entre consideraciones significativas de trabajadores y empresarios.

Supongamos una posicin inicial de equilibrio con nivel de precios constante, siendo E
o
empleo
de equilibrio y W
o
/P
o
salario real de equilibrio, ver figura 9(a).


Figura 9(a)
W/P
OO
T
W
W*

/ P*
W


W
0
/ P
0

O
DD
DD
E
0 E
0
E
F

Suponga un aumento de demanda agregada, que mueve a empresarios ha contratar ms
trabajadores.

1. Para los trabajadores, el salario real que le interesa es su salario nominal dividido entre un
ndice de precios de los bienes que compran. Los trabajadores todava, no tienen motivos para
suponer un aumento del nivel de precios, por lo que no tienen motivos para desplazar hacia la
derecha su curva de oferta de trabajo. Seguir siendo OO de la figura 9(a), si interpretamos P
W
*

como el nivel de precios previsto por los trabajadores.
210

Para los trabajadores ser como si la curva de demanda de trabajo DD se hubiese desplazado a
la derecha hasta DD, ver figura 9(a).

Para cada salario nominal W
*
(que tambin es el salario real; segn los trabajadores lo ven
W
*
/P
*
W
) los empresarios estn tratando de contratar ms trabajadores.

El nuevo punto de equilibrio T
W
significa un salario nominal previsto ms alto W
*

15
con un
nivel de empleo ms alto E
F
ver figura 9(a).

2. Para el empresario, el salario real significa salario nominal W
*
dividido entre el precio del
bien que produce
16
P
e
.

Si expresamos su demanda de trabajo en funcin del cociente salario nominal/precio del bien
que produce; su demanda de trabajo no se desplaza a la derecha si se interpreta P
e
*
como el nivel
medio de precios previstos por empresarios individuales. La curva de demanda de trabajo sigue
siendo DD, pero la curva de oferta de trabajo correspondiente a este nivel medio de precios
previstos por los empresarios es distinto, ver figura 9(b).

Los empresarios, al encontrarse con un aumento de la demanda de sus productos creern posible
obtener un precio ms alto
17
P
e
*
. Pagar el mismo salario nominal W
*
significa (frente a un precio
ms alto de su producto) un salario real ms bajo. Para los empresarios es como si la curva de oferta
de trabajo OO se hubiese desplazado a la derecha hasta OO, ver figura 9(b).

El nuevo punto de equilibrio ser F
e
que significa un salario real previsto ms bajo, aunque un
salario nominal ms alto W
*
y un nivel de empleo ms elevado, ver figura 9(b).


15
Esto es; el precio del bien P
e
, que entra en la ecuacin P
e
PMF=W, donde PMF es el producto marginal del factor
trabajo.

16
El equivalente puede ser un aumento de las horas extraordinarias, o ms trabajo regular, o ventajas no
monetarias pero no puede ser una variacin de los salarios vigentes.
17
O su equivalente; el equivalente puede ser la reduccin de los costos de venta, puede ser menos conseciones o menos
descuentos especiales. Por lo tanto, el precio de venta vigente, que es el precio que entra en los nmeros ndices
publicados, puede no cambiar, aunque si cambia el precio significativo.


211
OO
F
e
E
0
E
F
W
0
/ P
0


W*

/ P*
e

W/P OO
0
Figura 9(b)
E
O
DD



Los puntos F
e
y F
W
corresponden al mismo empleo E
F
, ver figura 9(c).

El desplazamiento (desde el punto de vista de los empresarios) de la curva de oferta de trabajo a
la derecha, es otra manera de describir el desplazamiento (desde el punto de vista de los
trabajadores) de la curva de demanda de trabajo a la derecha. Ambos desplazamientos dan el mismo
empleo E
F
18
.





18
Segn la grfica parece que el salario real tal como lo imaginan los trabajadores W/P
*
W
;
excede al salario real inicial W
o
/P
o
, exactamente en la misma cantidad en que el salario salario
real tal como lo imaginan los empresarios W/P
*
e
queda por debajo del salario real inicial W
o
/P
o
,
y, por consiguiente parece que la subida del promedio de los precios imaginados P
*
e

(aproximadamente la subida del nivel de precios corrientes, a causa de las circunstancias
indicadas en el pie de pgina 288) viene a ser el doble de la subida de los salarios nominales
W
*
. Pero este resultado es slo una casualidad de la construccin de la grfica, y refleja la
semejanza en cuanto a elasticidad (en valor absoluto) de las curvas de oferta y demanda de
trabajo. El promedio de los precios imaginados P
*
e
tiene que elevarse ms que los salarios
nominales W, pues en caso contrario los salarios reales tal y como lo imaginan los empresarios
no bajaran, pero la cuanta del excedente depende de las curvas de oferta y demanda de trabajo.
En un extremo, si la curva de oferta de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los
salarios nominales no se elevaran lo ms mnimo. En el otro extremo, si la curva de demanda
de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los salarios nominales se elevaran
exactamente igual que el promedio de los precios imaginados. Entre estos extremos, en cuanto
al salario real, cuanto ms elstica sea la curva de oferta de trabajo y ms inelstica sea la curva
de demanda de trabajo, menor ser la proporcin del alza de los salarios nominales respecto al
alza de los precios. Entre estos extremos, en cuanto al empleo, cuanto ms elstica sean las dos
curvas, mayor ser el aumento del empleo.

212


DD
O
E
Figura 9(c)
0
OO
W*

/ P*
W


W
0
/ P
0


W*

/ P*
e

E
0
E
F
F
W
OO
DD
F
e
W/P
La situacin del empleo E
F
es temporal porque dos conjuntos de fuerzas alteran esta situacin:

1. Los trabajadores reconocen que precios nominales en general han subido, lo que les lleva a
deslizarse a lo largo de su curva de oferta de trabajo bajando de F
W
a O, ver figura 9(c).

2. Los empresarios, que inicialmente haban contado con que los dems precios nominales (o
curvas de oferta de los factores de la produccin a precios nominales) seguiran fijos; reconocen que
han subido, lo que les lleva a reducir su demanda de trabajo para ciertos valores salarios nominales
dividido entre precio de su propio producto. Se sienten impulsados a deslizarse a lo largo de su
curva de demanda de trabajo subiendo de F
e
a O, ver figura 9(c).

3. Asi las curvas de demanda DDy oferta de trabajo OOse desplazan hacia la izquierda de
una manera conjugada.

4. El alza de precios tal como lo imaginan los trabajadores viene al encuentro del alza de
precios tal como lo imaginan los empresarios, y ambas alzas marchan al encuentro de la subida de
salarios nominales.

Al incorporar a la curva de Phillips las previsiones de precios se ha eludido implcitamente uno
de los principales puntos de la controversia sobre la curva de Phillips.

Curva de Phillips a largo plazo


La experiencia de la inflacin con estancamiento y el anlisis terico; admite que la curva de
corto plazo es engaosa y exagera la disyuntiva a largo plazo. Por tanto, no existe disyuntiva a largo
plazo.

Incorporando las previsiones de precios a la curva de Phillips.

213
La figura 10 presenta en el eje vertical la variacin de salarios nominales corrientes W/W pero
contiene varias curvas; una curva para cada variacin de salarios nominales previstos W
*
/W. En vez
de escribir [ W/W - P
*
/P ] =
(U)
escribimos W/W =
(U,P*/P)
........................................ (2)

Supongamos que una expansin monetaria lleva a la economa a F, donde salario nominal
corriente sube 2% anual y desempleo baja 2% (desempleo natural 4%) ver figura 10.

A medida que la gente ajusta sus expectativas de inflacin, la curva de corto plazo se desplaza
hacia arriba y la posicin final es la curva de corto plazo donde la inflacin prevista alcanza a la
inflacin corriente P
*
/P = P/P = 2% .

La curva de corto plazo desplazada es A; y la curva de largo plazo LL tiene pendiente negativa
donde la inflacin prevista de 2% reduce el desempleo en 3% ver figura 10.


W/W = f (U, P*/P) Figura 10
DD
Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 0%
LL: Curva de phillips de corto plazo
2%





0%
U
F
=2% U
F
= 3% U
0
= 4%

A Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 2%
F
U
F

La curva de corto plazo desplazada es B; y la curva de largo plazo LL es vertical donde la
inflacin prevista de 2 % mantiene el desempleo en 4%, ver figura 11.

214

B Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 2%
F
U
F
U
F
=2% U
0
= 4%

2%





0%
W/W = f (U, P*/P)
LL: Curva de phillips de largo plazo
Figura 11
Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 0%
AUSENCIA DE ILUSIN MONETARIA A LARGO PLAZO

No existe ilusin monetaria a largo plazo; por lo que la curva de largo plazo es vertical, ver
figura 11.

1. Esta hiptesis se denomina aceleracionista; porque la poltica econmica que mantenga el
desempleo por debajo del desempleo natural

conduce a una inflacin acelerada.

Ejemplo
Supngase que cuando nadie prevee inflacin P
*
/P = 0%, se pretende reducir el desempleo natural
de U
o
= 4% a U
F
= 2% Esto se consigue inicialmente con una inflacin corriente P/P = 2% a lo largo
de la curva, con inflacin prevista nula P
*
/P = 0%. Pero la economa no permanece en F porque la
gente modifica sus previsiones. Si se mantuviese la inflacin corriente en 2 % la economa sera
forzada a retroceder al desempleo natural U
o
= 4%. La nica manera de mantener el desempleo por
debajo del desempleo natural U
o
= 4% consiste en sostener la inflacin corriente permanentemente
acelerada para que esa inflacin corriente vaya por delante de la inflacin prevista. As, hay
semejanza entre este anlisis y lo que sucedi en Per entre 1956-75, los gobiernos han tratado de
mantener el desempleo por debajo del desempleo natural y para lograrlo han tenido que acelerar la
inflacin de 9.8% a 66.7 % anual.

2. Esta hiptesis se denomina hiptesis de desempleo natural por la importancia que se atribuye al
desempleo natural. El desempleo natural es el desempleo relacionado con las condiciones reales del
mercado de trabajo.

El desempleo natural se reduce suprimiendo obstculos en el mercado de trabajo. El desempleo
natural se eleva introduciendo obstculos adicionales en el mercado de trabajo
19
241
.

Estudios estadsticos han investigado si la curva de largo plazo es o no vertical.


19
La finalidad de este concepto tasa natural es separar los aspectos monetarios de los aspectos no monetarios en la
situacin de empleo.

215
Las pruebas estadsticas se realizaron tomando la ecuacin (2) en forma

W/W = a + b P
*
/P +
(U)
o la forma P/P = a + b P
*
/P+ f
(U)
........................(3)

El problema consiste en determinar b que representa el cambio de la inflacin corriente que resulta
de un cambio de la inflacin prevista.

La curva de Phillips de la figura 3 supone b = 0.

La hiptesis aceleracionista supone b = 1.

Los autores de las diversas pruebas estadsticas utilizaron datos de observacin de series temporales
para estimar b
20
.

Estos estudios estadsticos obtuvieron 0 < b < 1, que implica que existe disyuntiva a largo
plazo. Sin embargo, estos resultados estadsticos han sido cuestionados estadsticamente; las curvas
ajustadas estadsticamente: han sido distintas para distintos perodos de ajuste y han dado
extrapolaciones nada fiables para perodos subsiguientes al perodo del ajuste.

As, estos resultados estadsticos miden una curva de corto plazo a pesar que se propusieron
medir una curva de largo plazo.

Por tanto, para las pruebas estadsticas es necesario disponer de una medida de inflacin
prevista.

Por consiguiente, cada estudio estadstico es una prueba conjunta de la hiptesis aceleracionista
y la hiptesis de formacin de previsiones (hiptesis de expectativas adaptables o hiptesis de
expectativas racionales).

- Cuando el estudio estadstico incorpora la hiptesis expectativas adaptables;afirma que las
previsiones de precios son objeto de revisin a la vista de la diferencia entre inflacin corriente e
inflacin prevista (que es un promedio de inflaciones pasadas, con ponderacin exponencial cuyos
pesos ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo).

Ejemplo
Si la inflacin prevista es 5% y la inflacin corriente es 10%; la inflacin prevista sufrira una
revisin elevndose en una fraccin de la diferencia entre 10% y 5%.

Interpretacin de estos resultados estadsticos: la curva de largo plazo no ha sido un mtodo
satisfactorio para evaluar las expectativas de la gente.


20
Si para tener en cuenta los costos y la demanda; escribimos la ecuacin (3) en la forma P/P = a +
b(W/W) + f
(U)
obtenemos b < 1 porque esta ecuacin sirve para determinar lo que sucede al margen
entre precios y salarios. Supngase que la tasa de inflacin prevista se eleva en 1%, o sea P
*
/P = 1%,
pero que la tasa de variacin de los salarios permanece constante, W/W = 0; toda la subida de los
precios resultante ir a aumentar el excedente de los precios sobre los costos y a estimular la
produccin. Por consiguiente, en esta ecuacin, la hiptesis aceleracionista estricta implica b < 1.

216
Un problema estadstico que plantea la ecuacin (3) es que si la hiptesis acelaracionista es
correcta, estos resultados estadsticos son estimaciones de una curva a corto plazo.

Ejemplo
Supongamos b = 1. Cuando la inflacin corriente iguala a la inflacin prevista, que es la definicin
de la curva de largo plazo, tenemos
(U)
= -a .................. (4)
Esta es la curva vertical de largo plazo, siendo el desempleo natural U
0
. Cualquier otro valor de U
refleja: una posicin de equilibrio a corto plazo o un componente estocstico del desempleo natural.
Pero el procedimiento estimativo utilizado, con P/P en el primer miembro de la ecuacin (3) trata
las diferentes tasas de desempleo observadas como si fuesen exgenas (como si pudiesen persistir
de modo indefinido). No hay modo de llegar a la ecuacin (4) por este procedimiento estimativo.

El supuesto implcito, segn el cual el desempleo toma diferentes tasas, resuelve toda la
cuestin suscitada por la hiptesis aceleracionista.

A nivel estadstico, el mtodo de expectativas adaptables requiere que en el primer miembro de
la ecuacin (3) aparezca U (o una funcin de U).

- Para una crtica ms radical a estos estudios estadsticos; aplicaremos el mtodo de expectativas
racionales.

La gente no basa sus previsiones sobre una media ponderada (con pesos ponderados fijos) de
sus experiencias pasadas o que la gente no basa sus previsiones sobre cualquier otro mecanismo que
no sea congruente con el proceso que realmente est generando la inflacin.

Ejemplo
Supongamos que la inflacin se est acelerando, es decir, que la marcha actual del nivel general de
precios P
(t)
es la dibujada en la figura 12 (a).


Figura 12 (a)
0
P
(t)

t

Con una pauta de ponderacin exponencial fija (cuyos pesos ponderados suman la unidad), la
inflacin prevista P
*
/P siempre ir retrazada, ver figura 12 (b).





217

P/P
0
t
P/P , P*/P Figura 12(b)
P*/P
Pero la gente que forma sus previsiones no van a persistir en equivocarse y no van a basar sus
previsiones exclusivamente en la historia pasada de precios.

La gente formar sus previsiones sobre lo que ser la inflacin dentro de un ao; tomando en
cuenta el resultado de las prximas elecciones generales. Este hecho no se refleja en las estadsticas
de precios pasados.

Las previsiones dependen de los programas econmicos de los partidos polticos que lleguen al
poder. Por consiguiente, supondremos que la gente forma sus previsiones sobre la base de una
teora econmica correcta: que acierten como trmino medio al cabo de un largo perodo .

Esto llevar a veces a la formacin de previsiones sobre la base de expectativas adaptables.

Si se aplica esta idea a nuestro problema, resultar que si se trata de un pas en que la gente
forma sus expectativas sobre una base racional, por lo que, aciertan como trmino medio; el
suponer que la gente forma sus expectativas promediando con ponderacin exponencial fija los
datos pasados, dar en la ecuacin (3) un valor b < 1, aunque su valor verdadero sea la unidad.

Ejemplo
Considere un pas en que la curva a largo plazo es vertical y que la gente forma racionalmente sus
expectativas de manera que (como trmino medio) sobre un largo perodo, sus expectativas
corresponden exactamente a lo que sucede. En este pas aparece un estadstico que realiza una
estimacin de la ecuacin (3) sobre el supuesto de que la gente forma sus previsiones promediando
mediante pesos ponderados fijos sus experiencias pasadas. El estadstico encontrar que b < 1. Esto
no demuestra que los estudios estadsticos que incorporan la hiptesis de las expectativas adaptables
sean errneas; sino que nos dan dos interpretaciones alternativas de sus resultados estadsticos.

Lucas y Sargent han explorado las consecuencias de la hiptesis expectativas racionales y han
obtenido estimaciones empricas de la pendiente de la curva de largo plazo.

Ejemplo
Una consecuencia de la hiptesis expectativas racionales es que en un pas donde los precios han
fluctuado mucho, las expectativas racionales respondern a variaciones de la inflacin corriente
mucho ms rpidamente (que en un pas donde los precios han sido casi estables). As, la curva de
218
corto plazo observada tendr mayor pendiente en el pas con precios inestables (que en el pas con
precios casi estables).

Los resultados de la comparacin de diferentes pases de esta manera, son compatibles con la
curva de largo plazo vertical.

CONSECUENCIAS DE LA HIPTESIS EXPECTATIVAS RACIONALES: EN LA POLTICA MONETARIA
Y BANCARIA; Y EL PROBLEMA DE LA CURVA DE PHILLIPS

- Si se anima a la gente a formar sus expectativas sobre una base racional, cualquier norma fija de
poltica monetaria y bancaria solamente permite al poltico situarse en el desempleo natural; porque
el nico medio que tiene el poltico para reducir el desempleo es la inflacin imprevista.

Si el poltico sigue cualquier norma fija de Poltica, la gente la tendr en cuenta cuando la
descubra. As, mediante una norma fija de Poltica slo se puede conseguir como meta el
desempleo natural. La nica manera que tiene el poltico para conseguir otra meta consiste en ser
contnuamente ms listo que la gente, creando constantemente nuevas normas de Poltica y
utilizndolas durante el corto tiempo que transcurre hasta que la gente la descubra. Siendo entonces
necesario que invente un nuevo conjunto de normas de Poltica. Todo lo cual no es conveniente.

- Es mejor hacer una Poltica basada en decir a la gente que se pretende ayudarla e informarla
sobre lo que se est haciendo, proporcionndole una base para que forme sus juicios.

Se engaa el poltico que cree que est engaando a la gente. Por tanto, los economistas admiten
que la curva de largo plazo tiene mayor pendiente que la curva de corto plazo. Unicamente se
discute si la curva de largo plazo es o no vertical.

RIGIDEZ SALARIAL A DESCENDER Y DESEMPLEO CCLICO


Por qu los salarios no bajan de un nivel superior al nivel donde se iguala la oferta y
demanda de trabajo?, ver figura 13.


Figura 13
W/P
DD
B A
U
OO
O
W
1
/ P
1




W
0
/ P
0

E
0 E
1
E
0
E
2
219

Una respuesta
El mercado de trabajo es imperfecto lo cual provoca una rigidez de los salarios a bajar, ver figura
13: si el salario W
o
/P
o
equilibra el mercado de trabajo con el empleo E
o
, existe alguna imperfeccin
en el mercado de trabajo que impide al salario bajar por debajo de W
1
/P
1
salario al cual se emplean
U trabajadores, quedando sin trabajo UB; de los que UA es el nmero de trabajadores en que el
nivel de pleno empleo E
o
sobrepasa al empleo efectivo E
1
y AB es el nmero de trabajadores
adicionales disponible para ser empleados si el salario fuese W
1
/P
1
.

Otra respuesta
Por la vigencia del salario mnimo legal. As, la curva de oferta efectiva es OO y la solucin ser
el punto de interseccin de esta curva de oferta con la curva de demanda DD, ver figura 14.


Figura 14
W/P
DD
E
0
W
1
/ P
1
E
1
U
OO

Una respuesta ms
La formulacin dada en la figura 14 es un resumen incompleto de las fuerzas que determinan el
salario real, porque omite consideraciones relacionadas con la igualacin de la cantidad que unas
personas quieren ahorrar y la cantidad que otras personas quieren invertir, a una tasa de inters
compatible con las condiciones monetarias. Esto significa que salario real W
1
/P
1
compatible con
condiciones monetarias que afectan al ahorro e inversin difiere del salario real W
o
/P
o
compatible
con pleno empleo. En este caso una baja del salario real aumentara el empleo; pero esa baja no se
consigue con reducir el salario nominal pues dicha reduccin sera neutralizada por una reduccin
paralela de precios nominales. Los trabajadores haran bien en resistirse a la reduccin del salario
nominal. As, la curva de oferta efectiva ser OO donde salario real W
1
/P
1
corresponde al punto
de interseccin de esa curva de oferta con la curva de demanda.

Esta respuesta no satisface, porque: primero, se pasa una y otra vez de salarios reales a salarios
nominales y de estos a aquellos, sin ninguna precisin; segundo, mientras la economa est en U;
trabajadores UB se sienten impulsados a ofrecer trabajo a un salario real ligeramente inferior a
W
1
/P
1
.

220
Cmo se frena este impulso? Cmo se raciona el empleo efectivo E
1
entre los ofertantes
dispuestos a ofrecer E
2
?

La rigidez de los sindicatos se puede aceptar como un factor que retrasa el ajuste, pero tratar
esta rigidez como un factor capaz de forzar a una posicin de equilibrio estable a largo plazo en un
nivel inferior al pleno empleo, es una manera de eludir la pregunta.

La influencia del capital humano especfico y el costo de adquirir informacin de salarios;
provoca la rigidez temporal a descender de los salarios.

El anlisis de la curva de Phillips descansa implcitamente en tres reas: la informacin
imperfecta; el costo de adquirir informacin; y el rol del capital humano especfico en la
determinacin de la forma de los contratos de trabajo.

1. La informacin imperfecta es la base de la diferencia en la interpretacin del salario real
segn trabajadores o empresarios: sobre el futuro nivel general de precios.

Para trabajadores y empresarios es difcil y costoso averiguar qu pasar en el futuro con el
nivel general de precios.

Para los trabajadores es costoso averiguar qu oportunidades de empleo existen, aunque ellos
tienen un gran inters en saberlo. Estn mejor informados de los salarios nominales disponibles que
del nivel general de precios.

Para los empresarios es ms importante y menos costoso averiguar qu pasar con la demanda
de sus productos. Estn mejor informados de los precios de sus productos y recursos que emplean
para producirlo que del nivel general de precios.

2. El costo de adquirir informacin
21
tiene un rol decisivo en la determinacin del tiempo que
requiere el ajuste en respuesta a aumentos imprevistos de la demanda agregada.

2.1. Representa tiempo y esfuerzo para un trabajador encontrar qu alternativas de empleo tiene
a su disposicin.

Es difcil para el trabajador salir a buscar nuevo empleo mientras est trabajando. Por eso la
persona que no trabaja, porque recin acaba de entrar al mercado de trabajo o porque ha dejado o
perdido un empleo; no est dispuesto a aceptar el primer empleo que se le ofrezca. El costo de
aceptarlo es la reduccin de su probabilidad de encontrar un mejor empleo. Slo acepta ese primer
empleo que se le ofrece si el salario es lo suficientemente alto para compensar el costo de aceptarlo.
Esto depende, a su vez, de sus previsiones del mercado de trabajo.

As, el desempleo corresponde al perodo promedio entre empleos, es decir corresponde a la
actividad productiva de averiguar cul es el mejor uso de los recursos. Luego, el desempleo no es
slo ociosidad y prdida de tiempo.

Ejemplo

Supngase un aumento imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios tratarn de contratar
ms trabajadores. Los trabajadores en busca de empleo encontrarn con ms facilidad ofertas

21
Es decir, los costos de averiguacin en el mercado de trabajo.
221
atractivas que compensan su renuncia a la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones
del mercado de trabajo. El perodo promedio entre empleos (o perodo promedio entre el ingreso al
mercado laboral y un empleo) se acortar y con ello descender el desempleo registrado
22
.

Al generalizarse el conocimiento de una situacin ms favorable de empleo; la gente que busca
empleo revisar sus previsiones de las oportunidades existentes, se harn ms selectivos y
exigentes, y el desempleo registrado subir hacia el nivel de desempleo natural
23
.

Ejemplo
Supngase un descenso imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios contratarn menos
trabajadores a cada nivel del salario real, tal como estos empresarios imaginan este salario real. Los
trabajadores en busca de empleo encontrarn ofertas menos atractivas que compensen su renuncia a
la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones del mercado de trabajo. El perodo
promedio entre empleo se alargar y con ello aumenta el desempleo registrado. Al generalizarse el
conocimiento de una situacin menos favorable de empleo; la gente que busca empleo revisar sus
previsiones de las oportunidades existentes, se harn menos exigentes y el desempleo registrado
bajar hacia el nivel de desempleo natural.

Este comentario es compatible con la curva de oferta de trabajo de pendiente positiva, ya que
esa curva indica el salario mnimo al que se encuentra disponible determinada cantidad de trabajo o
la cantidad mxima de trabajo disponible para un determinado salario.

2.2. Los empresarios que buscan trabajadores tambin soportan costos de averiguacin. Las
condiciones que ofrecen los empresarios depende de como ven la situacin del mercado de trabajo.
Su precio de demanda de trabajo es el mnimo que estn dispuestos a pagar.

Por qu los fenmenos descritos tan prominentes en el mercado de trabajo, estn ausentes en el
mercado de bienes y valores?

En el mercado de bienes y valores, los cambios imprevistos de la demanda agregada se reflejan
rpida y plenamente en los precios. Existe una actividad de averiguacin en estos mercados, pero
dicha actividad es tan rpida y eficiente que el ajuste de precios es casi instantneo.



Ejemplo.
Supngase que toma exactamente dos semanas a cualquier trabajador (diez das laborables) el encontrar un empleo,
supngase que cada da laborable 400,000 trabajadores empiezan a buscar un empleo y supngase que 400,000
trabajadores encuentran empleo cada da laborable. El nmero de trabajadores sin empleo en un da laborable cualquiera
ser 4000,000: los trabajadores que empezaron a buscar empleo durante los diez das anteriores.

Ejemplo.
Supongase que el nmero de trabajadores que cada da buscan empleo y el nmero de trabajadores
que encuentran empleo es el mismo, pero que el tiempo necesario para encontrar empleo se duplica,
elevndose a cuatro semanas. El nmero de trabajadores registrados como desempleados ser el
doble, sin que un slo trabajador identificable ms haya quedado desempleado en ningn momento.
En la prctica, los altos y bajos cclos del porcentaje de desempleados reflejan, a la vez, las fluctuaciones durante un
tiempo determinado, del perodo entre empleos y las fluctuaciones del nmero de trabajadores desempleados. Por lo tanto,
el concepto de desempleo registrado es extremadamente equvoco.


23

El desempleo registrado es el nmero de trabajadores que en un determinado momento figuran
inscritos en buscan de empleo. Este nmero de trabajadores puede variar sin que haya el menor cambio en el
nmero de trabajadores desempleados en una fecha u otra del perodo considerado.
222
La explicacin de la diferencia entre mercado de bienes y valores; y mercado de trabajo se
centra en dos propiedades del trabajo: el trabajador vende su trabajo, pero retiene para s el capital
humano; y el trabajador tiene que entregarlo l mismo.

El primer efecto es que el trabajo tiende a ser menos homogneo que bienes y valores (los que son
objeto de transacciones en mercados organizados).

Ejemplo

Un kilo de maz puede diferir de otro kilo de maz pero el maz es fcil de clasificar en tipos de
calidad estndar; el empresario comprador de maz puede adquirir determinada calidad de maz y no
tiene que examinar cada kilo de maz separadamente, para ver si le sirve a sus necesidades. Es decir,
los costos de averiguacin son pequeos.

El empresario que contrata trabajo, est en una situacin diferente para la mayor parte de tipos de
empleo. Cuando no es as (como en el caso de obreros contratados por da) se desarrollan mercados
de trabajo, cuyas condiciones los aproximan a parecerse a los mercados de bienes y valores (en los
que los precios cambian de un da a otro).

3. La productividad del trabajador depende de sus caractersticas personales, su formacin
profesional y experiencia, es decir depende de su capital humano. En la medida que el capital
humano sea especfico, es decir, sea de ms valor para un empresario que para otros empresarios; si
crea problemas adicionales.

Gran parte del capital humano es especfico: muchos trabajadores son ms valiosos para sus
actuales empresarios (ya que la experiencia y el entrenamiento que han recibido en la empresa son
importantes para dicha empresa) que lo que seran para otras empresas.

Ejemplo

Un obrero tiene una productividad marginal, sin especial experiencia y preparacin, de 10 nuevos
soles por hora para ciertos empresarios. Despus de un ao de experiencia con uno de los
empresarios, su productividad marginal ser de 15 nuevos soles por hora; pero si tuviese que
cambiar de empresa, su productividad marginal recaera a 10 nuevos soles por hora.

Al comenzar el ao existe libre competencia en el mercado de trabajo. A fin de ao (si los salarios
se establecen a diario) se llegar a una situacin de monopolio bilateral. La solucin a este
monopolio bilateral es un acuerdo por adelantado, para un perodo fijo, con un salario entre 10 y 15
nuevos soles.

La competencia entre empresarios eleva el salario al nivel en que; el excedente del salario por la
productividad marginal, durante el perodo de capacitacin del trabajador; compense el excedente
de la productividad marginal sobre el salario pagado una vez terminado el perodo de capacitacin
del trabajador.

El capital humano especfico (que es inseparable del trabajador y es ms valioso para un empresario
que para otro empresario) se adapta mejor a contratos de salarios a largo plazo. Esta caracterstica
del capital humano especfico, a su vez aumenta la importancia de las previsiones imperfectas, del
223
futuro; y hace que sea relevante dedicar considerable tiempo y esfuerzo, por parte de empresarios y
trabajadores a las actividades de averiguacin.

III. HIPTESIS DE LA RELACIN POSITIVA INFLACIN-DESEMPLEO

En el perodo 1973-1990, el aumento de la inflacin ha ido acompaado de un mayor
desempleo.

La curva de Phillips para tal perodo tuvo pendiente positiva.

La tercera etapa explica este fenmeno emprico.

La tercera etapa incluye la interdependencia entre acontecimientos econmicos y polticos.

La tercera etapa trata los acontecimientos polticos como variables endgenas, determinadas por
acontecimientos econmicos.

En la tercera etapa influye: la aplicacin del anlisis econmico al comportamiento poltico.

Se pensaba que se poda: salir de la recesin y aumentar el empleo; bajando impuestos y
aumentando gasto pblico.

Esa opcin ya no existe, y en la medida en que existi, slo funcion si se inyectaba mayores
dosis de inflacin, seguida de mayor desempleo en el paso siguiente.

(A) PRUEBAS EMPRICAS

En el cuadro 1 aparecen pruebas empricas para las ltimas 5 dcadas; las cifras se refieren a
inflacin y desempleo en Per durante esas dcadas.

De acuerdo con los promedios del cuadro 1; la inflacin y desempleo se movieron en direccin
opuesta entre 1956-1976 (el resultado para la curva de Phillips original); y en la misma direccin
entre 1976-1992.

Los promedios presentado en el cuadro 1 ponen de manifiesto el cambio de una curva de
Phillips de pendiente negativa a otra de pendiente positiva.

P/P U
1956-1959 8.82
1960 2.40
1961 8.74 2.70
1962 4.71
1963-1966 10.63
1967 18.88
1968-1971 7.19 5.00
224
1972 4.30 4.20
1973-1974 16.48 4.10
1975-1977 33.70 5.30
1978-1982 69.36 6.80
1983-1985 131.60 9.33
1986 62.90 5.40
1987 114.50 4.80
1988-1990 4 049.10 7.77
1991-1996 45.40 8.83

1997-2005

Segn datos anuales entre 1956-1976 existe relacin negativa entre inflacin y desempleo; y
entre 1976-1990 se manifiesta un marcado aumento de la inflacin y desempleo (lo que refleja un
significado diferente en el ambiente institucional entre 1976-1990).

Algunas influencias internacionales afectaron a Per como la crsis del petrleo de los 70.
Cualquiera que haya sido el efecto de esa crsis sobre la inflacin; perturb el proceso productivo y
aument el desempleo.

Tal aumento de desempleo no se puede atribuir a la aceleracin de la inflacin; a lo sumo ambos
fenmenos podran considerarse, por lo menos en parte, como resultado comn de otras influencias.

Los datos anuales y decenales demuestran que esa crsis no puede explicar totalmente el
desempleo.

Ya antes de la cuadruplicacin del precio del petrleo entre 1973-1979, la economa peruana
mostraba una asociacin entre inflacin y desempleo creciente.

Pero tambin esto refleja fuerzas independientes. Por ejemplo, es posible que esas fuerzas
independientes que han incrementado el desempleo natural en Per han operado en otros pases
latinoamericanos y expliquen su tendencia creciente al desempleo (independiente de la influencia de
la inflacin sobre el desempleo).

A pesar de esas fuerzas independientes, esos datos sugieren que la inflacin creciente y el
desempleo se han reforzado mutuamente.

Esos datos son compatibles con el enunciado de que las mayores inflaciones tienen algunos
efectos que (por lo menos durante algn tiempo) propician un mayor desempleo.

(B) UNA HIPTESIS

La hiptesis de desempleo natural explica la relacin positiva inflacin- desempleo, aunque tal
relacin puede ocurrir tambin por otras razones.

225
La curva positiva de largo plazo ocurre como un fenmeno de transicin que desaparece a
medida que los agentes econmicos ajustan sus expectativas y arreglos institucionales y polticos a
una nueva realidad. Cuando se logra esto, el desempleo ser en gran parte independiente de la
inflacin; aunque la eficiencia del uso de recursos no sea en gran parte independiente de la
inflacin.

Inflacin alta no significa necesariamente un desempleo alto. Sin embargo, los arreglos
institucionales y polticos que acompaan a la inflacin alta (como residuos de la historia anterior o
como resultado de la inflacin misma) se oponen al uso ms eficiente de recursos: este es un caso
especial de la distincin entre situacin de empleo y productividad.

Esta concepcin es compatible con la experiencia de pases que se han ajustado a inflaciones
crnicamente altas.

En la hiptesis de desempleo natural, la curva vertical se refiere a tasas optativas de inflacin
prevista.

Cualquier inflacin podr incorporarse en todas las decisiones; si se preve esa inflacin.

Ejemplo
Para una inflacin prevista de 20% anual: los costos salariales a largo plazo estableceran un salario
que aumentar 20% anual (en relacin con el salario correspondiente a la inflacin de 0%) ; y los
prstamos a largo plazo tendran una tasa de inters de 20% anual (por encima de la situacin
correspondiente a la inflacin de 0%) o tendran un principal que aumentara 20% anual. Se tendra
el equivalente a una indexacin de todos los contratos. La inflacin alta tendra algunos efectos
reales (al modificar los saldos en efectivo deseados) pero no modificara necesariamente la
eficiencia de los mercados, ni la duracin o los trminos de los contratos laborales y en
consecuencia no modificara necesariamente el desempleo natural.

El anlisis de la hiptesis de desempleo natural supone implcitamente que:

- la inflacin es uniforme a nivel alto por lo que la inflacin se prevee con xito a ese nivel alto.

- la inflacin es abierta; donde todos los precios estn en libertad de ajustarse a la tasa ms alta,
de modo que los ajustes de precios son los mismos con una inflacin de 20% que con una inflacin
de 0%.

- no hay obstculos para indexar contratos.

Si prevaleciera durante dcadas una inflacin anual de 20%, estos requerimientos se cumpliran,
por lo que se conservar la curva vertical a largo plazo.

Pero cuando un pas experimenta inflacin alta por primera vez , estos requerimientos no se
cumpliran. Y tal perodo de transicin puede extenderse por varias dcadas.

Entre 1956-1972 en Per los precios variaron alrededor de un nivel normal luego, mostraron
grandes aumentos entre 1976-1990.

El concepto de un nivel de precios normal estuvo muy arraigado en: las instituciones
financieras de Per, y los hbitos y actitudes de los peruanos entre 1956-1972.
226

El temor de regresar a la hiperinflacin de 1988-1990 tard mucho tiempo en disiparse y se
requiri ms tiempo aun para que las expectativas empezaran a ajustarse al cambio ocurrido en el
sistema monetario. Ese ajuste dista todava mucho de haberse completado. No se sabe en qu
consistir un ajuste completo.

Per entre 1993-2004, ha vuelto al patrn de un nivel de precios estable a largo plazo.

Esta incertidumbre -o las circunstancias generadoras de esta incertidumbre- conduce a un
alejamiento sistemtico de esos requerimientos para una curva vertical.

Este alejamiento sistemtico consiste en que cuanto (durante las dcadas de transicin) ms
elevada sea la inflacin, ms fluctuante ser.

Esto ha sido cierto en el caso de las diferencias entre pases latinoamericanos en el perodo
1976-1990. Tambin ha sido plausible por razones tericas conectadas con la inflacin corriente y
prevista.

Los gobiernos de 1956-1990 han producido una inflacin elevada como consecuencia de las
polticas de pleno empleo y bienestar, que elev el gasto pblico. La elevada inflacin gener fuerte
presiones para contener esa inflacin.

La poltica econmica pas de una direccin a otra, estimulando una mayor fluctuacin de la
inflacin corriente y prevista. Y en tal ambiente nadie tiene previsiones de un solo valor. Existe
gran incertidumbre acerca de lo que ser la inflacin corriente durante cualquier intervalo futuro.

La mayor fluctuacin de la inflacin; se vi reforzada por el efecto de la inflacin sobre la
cohesin poltica de un pas (donde los arreglos institucionales y los contratos financieros se haban
ajustado a un nivel de precios normal a largo plazo).

Unos grupos ganan (propietarios de viviendas); otros grupos pierden (ahorristas y tenedores de
bonos).

El comportamiento prudente se vuelve temerario, y el comportamiento temerario se vuelve
prudente.

La sociedad se polariza, un grupo se enfrenta a otro. Aumenta la intranquilidad poltica. La
capacidad de cualquier partido poltico para ganar las elecciones se reduce, al mismo tiempo que
aumenta la presin en favor de una accin radical.

La mayor fluctuacin de la inflacin corriente y prevista aumenta el desempleo natural de dos
formas:

1. Primero. La mayor volatilidad de la inflacin acorta la duracin ptima de compromisos no
ajustados automticamente; y vuelve ms ventajosa la indexacin. Pero en la prctica se requiere
tiempo para tal ajuste. Mientras tanto, los previos arreglos institucionales introducen rigideces que
reducen la eficacia de los mercados.
En cada arreglo de mercado se suma un elemento adicional de incertidumbre.

227
La indexacin es un sustituto imperfecto de la estabilidad de la inflacin. Los ndices de precios
son imperfectos; slo se conocen con retraso, y se aplican a los trminos contractuales con otro
retraso adicional. Estas acciones reducen la eficacia de los mercados. Hay un efecto de estas
acciones sobre el desempleo registrado. El promedio elevado de inventarios es una forma de
enfrentar al aumento de la rigidez e incertidumbre. Pero eso puede significar: el "atesoramiento" de
mano de obra por parte de las empresas y un desempleo bajo; o una fuerza mayor de trabajadores
que pasan de un trabajo a otro y por ende un desempleo elevado. Los compromisos ms cortos
significan: un ajuste ms rpido del empleo ante las nuevas condiciones y por ende un desempleo
bajo; o una demora del ajuste de la duracin de los compromisos que conduce a un ajuste menos
satisfactorio y por ende a un desempleo alto. El ajuste lento de los compromisos, y las
imperfecciones de la indexacin; eleva el desempleo registrado.

Segundo. La mayor volatilidad de la inflacin convierte los precios de mercado en un sistema
menos eficiente para la coordinacin de la actividad econmica. La funcin del sistema de precios
consiste en transmitir de manera compacta, eficiente y a bajo costo, la informacin requerida por
los agentes econmicos para decidir qu y cmo producir o cmo emplear los recursos propios. Tal
informacin requerida se refiere: a los precios relativos de un producto en relacin a otro producto;
a los servicios de un factor productivo en relacin con los servicios de otro factor productivo; y a
los precios actuales en relacin con los precios futuros. Pero tal informacin requerida se trasmite
en forma de precios nominales. Si el nivel de precios es estable o cambia a una tasa uniforme; ser
fcil obtener la seal referente a precios relativos, a partir de precios absolutos observados. La
mayor volatilidad de la inflacin hace ms difcil obtener esa seal: la transmisin de precios
relativos se ve interferida por el ruido proveniente de la transmisin relacionada a la inflacin. El
sistema de precios nominales se vuelve intil y los agentes econmicos recurren a otros medios de
cambio con efectos desastrozos para la productividad.

El efecto de la mayor volatilidad de la inflacin sobre la eficacia de los mercados es claro; este
efecto sobre el empleo no es claro. Pero, aumenta el nivel medio de desempleo al aumentar la
cantidad de ruido en las seales del mercado, por lo menos durante el perodo en que los arreglos
institucionales todava no se adaptan a la nueva situacin. Estos dos efectos de la mayor volatilidad
de la inflacin ocurriran aun si la inflacin fuese abierta.

2. Los efectos distorcionantes de: la incertidumbre, la rigidez de los contratos voluntarios a largo
plazo, y la contaminacin de las seales de los precios; se vern reforzados por las restricciones
legales a la subida de precios.
Actualmente, los gobiernos producen bienes y servicios vendidos en el mercado.

Otros precios son regulados por el gobierno y un cambio de precios requiere presin
gubernamental. En estos casos los gobiernos toman parte en el proceso de fijacin de precios.
Adems, las fuerzas sociales y polticas desatadas por la mayor volatilidad de la inflacin harn que
los gobiernos traten de reprimir la inflacin: mediante control de precios y salarios, o presionando a
las empresas privadas o sindicatos para que ejerzan la restriccin; o especulando con dlares para
modificar el tipo de cambio. Los detalles variarn de un perodo a otro y de un pas a otro, pero el
resultado es el mismo: la reduccin de la capacidad del sistema de precios para guiar la actividad
econmica; las distorciones de los precios relativos a causa de la introduccin de mayores rigideces
en los mercados; y un desempleo registrado ms alto. Estas fuerzas vuelven inestable el sistema
poltico y econmico y produce la hiperinflacin.

Antes de que ocurra tal catstrofe puede adoptarse polticas que logren una inflacin
relativamente baja y estable y conduzcan a la eliminacin de muchas interferencias existentes en el
228
sistema de precios. Eso restablecer las condiciones necesarias para aplicar la hiptesis de
desempleo natural y permitir su uso en el pronstico del curso de la transicin.

La posibilidad intermedia consiste en que el sistema alcance la estabilidad a una tasa media de
inflacin ms o menos constante aunque elevada. En tal caso, el desempleo tambin deber
mantenerse a un nivel ms o menos constante, menor que el desempleo existente durante el curso
de la transicin.

La mayor volatilidad de la inflacin y la mayor intervencin estatal en el sistema de precios; son
las fuerzas que tendern a aumentar el desempleo.

Se desarrollarn instrumentos para afrontar la volatilidad y la intervencin estatal: indexacin y
arreglos institucionales para afrontar la volatilidad; y desarrollo de formas indirectas de
modificacin de precios y salarios para afrontar la intervencin estatal.

En estas circunstancias, la curva de largo plazo sera otra vez vertical y volveramos a la
hiptesis de desempleo natural, aunque para un conjunto de tasas de inflacin diferente.

Ya que el fenmeno que se quiere explicar es la coexistencia de inflacin alta y desempleo alto;
se pone nfasis en el efecto de cambios institucionales producidos por una transicin de un sistema
monetario compatible con un nivel normal de precios a un sistema monetario compatible con
perodos prolongados de inflacin elevada y muy variable. Una vez realizados estos cambios
institucionales; y una vez que los agentes econmicos hayan ajustado trabajo. El resultado es que el
promedio de observaciones empricas para un perodo de varios aos; da una curva positiva.

Conclusin

Un efecto de la heterodoxia fue aceptar precios y salarios nominales rgidos, como punto de
partida para el anlisis del cambio econmico a corto plazo. Se acept que estos datos eran
institucionales y as lo consideraban los agentes econmicos, de modo que cambios en la demanda
agregada se reflejara casi por completo en la produccin y casi nada en los precios. Reapareci la
confusin entre precios nominales y relativos.

As; la heterodoxia analiz la relacin desempleo-salarios nominales (en vez de analizar la
relacin desempleo-salarios reales) y consider implcitamente cambios de salarios nominales
previstos como cambios de salarios reales previstos.

Las pruebas empricas de la relacin negativa desempleo-inflacin se obtuvieron de un perodo
en que (a pesar de grandes fluctuaciones de precios a corto plazo): haba un nivel de precios
relativamente estable a largo plazo; y se comparta la expectativa de la continuacin de la
estabilidad.

La heterodoxia acept la hiptesis de la relacin negativa desempleo- inflacin. Tal hiptesis
pareca ser la ecuacin faltante de la estructura terica heterodoxa. Esta hiptesis pareca proveer
una herramienta de poltica econmica, que permita informar al gobernante acerca de las
alternativas disponibles.

Mientras la experiencia pareca compatible con tal hiptesis, esta hiptesis fue aceptada; pero en
el perodo 1976-1990 result cada vez ms difcil aceptar tal hiptesis.

229
Pareca requerirse dosis de inflacin cada vez ms grande para mantener bajo el desempleo; y
apareci la estanflacin.

Se intent correjir tal hiptesis mediante la inclusin de la fuerza sindical. Pero la experiencia se
negaba a conformarse con la curva modificada.

Se requera una revisin ms radical. Tal revisin asumi la forma de destacar la importancia
de: las sorpresas; y las diferencias entre magnitudes corrientes y previstas. Se restableci la
primaca de distinguir entre magnitudes reales y nominales.

En todo momento existe un desempleo natural determinado por factores reales. Este desempleo
natural se alcanza cuando las expectativas se realizan en promedio.

La misma situacin real es compatible con cualquier: nivel de precios nominales, o cambio de
nivel de precios nominales; siempre que se tome en cuenta el efecto de ese cambio de nivel de
precios nominales sobre el costo real de mantener saldos monetarios. En este sentido, el dinero es
neutral.

Los aumentos imprevistos de la demanda agregada y la inflacin provocarn errores
sistemticos de percepcin en empresarios y trabajadores, los cuales harn al comienzo que el
desempleo se reduzca en la direccin opuesta a su tasa natural. En este sentido, el dinero no es
neutral.

Sin embargo, tal reduccin del desempleo es transistoria, aunque quiz se requiera que
transcurra ms tiempo para que la desviacin se invierta y finalmente la desviacin se elimine al
ajustarse las previsiones.

La hiptesis del desempleo natural: contiene la hiptesis de la relacin negativa desempleo-
inflacin como un caso especial; y racionaliza un conjunto de experiencias mucho ms amplia; en
particular el fenmeno emprico de la estanflacin.

Sin embargo, la hiptesis del desempleo natural no ha sido suficiente para explicar, el paso de la
estanflacin a la depreflacin.

Entre 1970-1990, el aumento de la inflacin ha ido acompaado de un aumento del desempleo;
no de un desempleo menor como sugera la hiptesis de la relacin negativa desempleo-inflacin,
ni del mismo desempleo como sugera la hiptesis del desempleo natural.

Este acompaamiento de la mayor inflacin con el mayor desempleo refleja el efecto comn del
acontecimiento de fuerzas independientes; que hayan impuesto una comn tendencia ascendente a
la inflacin y al desempleo.

Sin embargo, el factor principal en los pases sudamericanos es el hecho de que estos pases se
encuentren en un perodo de transicin ahora medido por quinquenios. La comunidad no ha
adaptado sus actitudes ni sus instituciones al nuevo ambiente monetario.

La inflacin: tiende a aumentar, tiende a ser cada vez ms voltil y a ir acompaada de una
ampliacin de la intervencin estatal en la fijacin de precios.

La volatilidad creciente de la inflacin y el alejamiento creciente de los precios relativos frente
a los precios que determinaran por s solas las fuerzas del mercado; se combinaran para: volver
230
menos eficientes el sistema econmico, para introducir rigideces en todos los mercados, y aumentar
el desempleo registrado.

Segn este anlisis, la situacin del perodo 1972-1986 no poda perdurar. Habra de degenerar
en hiperinflacin y en el cambio radical; las instituciones se ajustarn a la situacin de inflacin
crnica o adoptarn polticas generadoras de una baja inflacin y una menor intervencin estatal en
la fijacin de precios.

La poltica gubernamental acerca de la inflacin y el desempleo ha ocupado el centro de la
controversia poltica.

Se ha desatado una guerra ideolgica sobre estas cuestiones. Pero el cambio drstico ocurrido en
la Teora Monetaria ha respondido a la fuerza de los acontecimientos: la experiencia fu muy
poderosa.

La importancia de entender correctamente la Ciencia Econmica se refleja en no ser generoso:
con la lgica incongruente, con el razonamiento absurdo, y con la propuesta gubernamental de la
emisin adicional de dinero fiduciario.
ANEXO ESTADSTICO

1956 - 2004 INFLACIN DESEMPLEO

1956 5.72

1957 9.17

1958 8.96

1959 11.44

1960 2.40

1961 8.74 2.7

1962 4.71

1963 8.80

1964 11.20

1965 14.84

1966 7.67

1967 18.88

1968 9.78

1969 5.75 5.9

231
1970 5.62 4.7

1971 7.63 4.4

1972 4.30 4.2

1973 13.75 4.2

1974 19.21 4.0

1975 24.00 4.9

1976 44.66 5.2

1977 32.44 5.8

1978 73.68 6.5

1979 66.70 7.1

1980 60.82 7.0

1981 72.67 6.8

1982 72.93 6.6

1983 125.07 9.0

1984 111.46 8.9

1985 158.26 10.1

1986 62.90 5.4

1987 114.50 4.8

1988 1 722.30 7.1

1989 2 775.30 7.9

1990 7 649.70 8.3

1991 139.20 5.9

1992 56.70 9.4

1993 39.50 9.9

1994 15.40 9.5

1995 10.20 9.3
232
1996 11.40 9.0

1997 6.5 7.7

1998 6.0 7.8

1999 3.7 8.2

2000 3.7 8.4

2001 2.2 9.2

2002 2.0 10.7

2003

2004

2005

Fuente: INEI y el Anuario de Estadstica del Trabajo 1981 y 1988 de la OIT.





233
LIMITACIONES Y POSIBILIDADES DE LA POLITICA MONETARIA

INTRODUCCION

Los objetivos de la poltica econmica son alcanzar el pleno empleo, estabilizar
precios y acelerar el crecimiento econmico de la produccin. Estos objetivos son
mutuamente compatibles. Analizaremos la funcin que desempea la poltica monetaria,
como instrumento de poltica econmica, para frenar la recesin.
Para explicar la supuesta incapacidad de la poltica monetaria para frenar la recesin;
mostramos simultneamente: una interpretacin no monetaria de la recesin; y un sustituto de
la poltica monetaria para frenar la recesin. Si la preferencia por el dinero es absoluta, en
tiempos de alto desempleo, el inters no puede reducirse con polticas monetarias. Si
inversin y consumo se ven escasamente afectados por el inters; reducir el inters, an
siendo ello posible, traera poca ventaja.
As, la recesin: por cada de la inversin privada al escasear las oportunidades de
invertir; o por una porfiada moderacin de gastos, no puede solucionarse con polticas
monetarias.
Pero habra otra solucin la poltica fiscal: con el gasto pblico podra compensarse la
insuficiente inversin privada. Mediante reduccin de impuestos era posible debilitar la
recesin.
Por tanto, la poltica monetaria se dej atrs. La nica misin de la poltica monetaria
era mantener bajo el inters para: asegurar un nivel reducido de pagos de intereses en el
presupuesto gubernamental; contribuir a la eliminacin del prestamista; y estimular un poco
la inversin privada para contribuir a que el gasto pblico conservase la demanda agregada en
un nivel elevado.
Esta explicacin: determin la adopcin de polticas de dinero barato; y recibi un
fuerte golpe cuando estas polticas fracasaron en todos los pases y los BCRs se vieron
obligados a renunciar la pretensin de que podan mantener indefinidamente el inters en un
nivel bajo. La inflacin, estimulada por la poltica de dinero barato, provoc la destruccin
poltica de los gobiernos de 1960-1990. El resultado fue que comenzara a revivir la creencia
en el poder de la poltica monetaria.
Este reavivamiento fue fomentado por el avance terico que sealaba un camino: el
incremento de la riqueza, por el cual el incremento de la cantidad real de dinero puede


-197-
incrementar la demanda agregada (aun cuando no altere el inters). Este avance terico no
debilitaba el razonamiento heterodoxo contra el poder de las polticas monetarias cuando la
preferencia por el dinero era absoluta; ya que, en tal circunstancia, las operaciones monetarias
entraan la sustitucin de otros activos por el dinero sin que se incremente la riqueza. Dicho
avance terico revelaba cmo las variaciones que (de otro modo se producan en la cantidad
de dinero) podan influir en el gasto total aun en esa circunstancia. Y, tal avance terico
debilitaba la propuesta terica heterodoxa: aun en una economa mundial de precios flexibles
podra no existir una posicin de equilibrio con pleno empleo. Por tanto, el desempleo deber
ser explicado por la rigidez salarial a bajar o por las imperfecciones del mercado de trabajo.
El reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria en Per se vio
favorecido por una reconsideracin de las funciones que haba asumido el dinero entre agosto
y octubre de 1990. La crisis de ese perodo tuvo lugar porque el BCR sigui polticas
monetarias contractivas. En el curso de la contraccin econmica (cada de precios entre
Agosto y Octubre de 1990), la cantidad de dinero se redujo drsticamente. Se redujo porque
el BCR forz una pronunciada reduccin de la base monetaria. La crisis de ese perodo es
testimonio trgico del poder de la poltica monetaria.
En Per, el reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria se vio
favorecido por la creciente desilusin de la poltica fiscal. El gasto pblico responda
lentamente y con amplios retrasos a los intentos de ajustarlos a la marcha de la actividad
econmica; de suerte que se dio preferencia a los impuestos. Ms aqu entraron en juego
factores polticos para evitar el pronto ajuste a la presunta necesidad.
Por tanto, no hay discrepancia: en el poder atribuido a la poltica monetaria; en las
funciones asignadas a tal poltica; y en los criterios segn los cuales debe conducirse tal
poltica.

LIMITACIONES DE LA POLITICA MONETARIA

1. La poltica monetaria mantiene fijo el inters bajo en el corto plazo.
El fracaso de la poltica de dinero barato fue uno de los motivos de reaccin contra la
heterodoxia. En Per esta reaccin entra un reconocimiento: de que fue un error mantener
fijo el precio de los bonos durante 1960-1993; de que era conveniente abandonar tal poltica y
que ese abandono no tendra consecuencia perturbadora ni desastrosa.


-198-
La limitacin de la poltica monetaria se deriva de una caracterstica mal
comprendida de la relacin dinero-inters. Supongamos que el BCR desea mantener bajo el
inters. Intentar hacerlo comprando bonos, ello eleva su precio y baja el inters. En el
mismo proceso, el BCR tambin aumenta las reservas de la banca comercial y, por ende,
aumenta el volumen del crdito bancario y, en ltima instancia, aumenta la oferta de dinero.
Esa es la razn por la que el BCR y la comunidad financiera creen que un aumento de la
oferta de dinero reduce el inters. Los economistas aceptan esa misma conclusin, pero por
razones distintas, pues imaginan una curva de preferencia por el dinero de pendiente
negativa. Puede inducirse al pblico a mantener en sus manos una mayor cantidad de dinero
reduciendo el inters. Ambas concepciones, de la comunidad financiera y los economistas
son correctas, hasta cierto punto:
- El efecto inicial de aumentar la oferta de dinero a un ritmo ms acelerado del que ha venido
prevaleciendo, equivale a reducir el inters, por un tiempo, ms de lo que habra ocurrido de
no producirse aquel aumento de la oferta de dinero. Pero esto es slo el inicio del proceso.
- La tasa ms rpida de aumento de la oferta de dinero estimula el gasto: por el efecto
ejercido sobre la inversin (por el menor inters de mercado); y por el efecto ejercido sobre
otros gastos; y, en consecuencia, sobre los precios relativos derivados de la posesin de
saldos en efectivo mayores que los saldos deseados. Pero el gasto de un comprador representa
el ingreso de un vendedor.
- El ingreso ascendente eleva la curva de la preferencia por el dinero y la demanda de
prstamos; y determina un alza de precios, lo cual reduce la cantidad real de dinero.
Estos tres efectos invertirn rpidamente la presin inicial a la baja del inters en
menos de un ao; y despus de uno o dos aos tendern a restablecer el inters en el nivel que
estas habran tenido de no producirse el aumento de la oferta de dinero. Dada la tendencia de
la economa a reaccionar con exceso, es probable que el inters suba transitoriamente por
encima de ese nivel, iniciando as un proceso de ajuste cclico.
- Una tasa ms alta de aumento de la oferta dinero va acompaada de un mayor inters.
Supongamos que el ritmo ms acelerado de aumento de la oferta de dinero eleva los precios,
y supongamos que el pblico espera que los precios continuarn en alza. Entonces, los
prestatarios estarn dispuestos a pagar; y en consecuencia los prestamistas pedirn mayor
inters. Este efecto expectativas de precios se desarrolla con lentitud y tambin desaparece
lentamente.


-199-
Estos cuatro efectos explican la causa de que: todo intento de mantener bajo el inters
forz a los BCRs a efectuar compras de mercado abierto cada vez ms grandes;
histricamente, el inters nominal alto y creciente se ha asociado con el rpido crecimiento de
la oferta de dinero; y el inters nominal bajo y decreciente se ha asociado con un lento
crecimiento de la oferta de dinero. En la realidad, el bajo inters es una seal de que la
poltica monetaria ha sido restrictiva, en el sentido de que la oferta de dinero ha crecido
lentamente con pausa; y el alto inters es una seal de que la poltica monetaria ha sido
expansiva, en el sentido de que el crecimiento de la oferta de dinero ha sido rpido. As, los
hechos reales se desarrollan en sentido contrario al que han dado por supuesto la comunidad
financiera y los economistas.
Los BCRs podran garantizar: un bajo inters nominal, adoptando polticas
monetarias deflacionarias; y un alto inters nominal adoptando polticas monetarias
inflacionarias y aceptando transitoriamente que el inters nominal se reduzca.
Estas consideraciones explica: por qu la poltica monetaria no puede mantener fijo el
inters; y la causa de que el inters fijo sean un indicador engaoso respecto a si la poltica
monetaria es "restrictiva" o "expansiva". Por tal razn, es mejor observar la tasa de variacin
de la oferta de dinero
1
.
2. La poltica monetaria mantiene fijo el desempleo bajo en el corto plazo.
Se cree que el aumento de la oferta de dinero reduce el desempleo, en tanto que la
disminucin de la oferta de dinero aumenta el desempleo. Existe razones de por qu el BCR
no puede fijar el desempleo en 3%; y no podra ser restrictivo si el desempleo est por debajo
de ese 3%, y no podra ser expansivo si el desempleo est por encima de ese 3%.
En cualquier momento, hay un desempleo que tiene la caracterstica de ser compatible
con el equilibrio de la estructura de salarios reales. A ese desempleo, los salarios reales
muestran una tendencia a crecer a una tasa que puede sostenerse indefinidamente mientras la
formacin de capital y los avances tecnolgicos no se desven de sus tendencias a largo plazo.
Un desempleo ms bajo indica que hay un exceso de demanda de mano de obra que

n parte, ste es un juicio emp rico. La "restricci n" la "expansi n" dependen de la
tasa de variaci n de la cantidad de dinero ofertada comparada con la tasa de variaci n de la
cantidad de dinero demandada, excluidos los efectos que sobre la demanda de dinero produzca la
propia pol tica monetaria. No obstante, emp ricamente, si hacemos a un lado el efecto de la
pol tica monetaria, la demanda de dinero es muy estable, de modo que, por lo general basta
considerar la s la oferta de dinero.
1
E


-200-
producir una presin al alza de salarios reales. Un desempleo ms alto indica que hay un
exceso de oferta de mano de obra que producir una presin a la baja de salarios reales. El
desempleo natural es el desempleo que vendra determinado por el sistema de ecuaciones
walrasianas, siempre que en estas ecuaciones estn incluidas: las caractersticas estructurales
de los mercados de trabajo y de bienes de consumo; las imperfecciones del mercado de
trabajo; la variacin estocstica de la demanda y oferta de trabajo; el costo de reunir
informacin sobre vacantes y trabajadores disponibles; y los costos de movilizacin
2
.
El anlisis de Phillips de la relacin desempleo-variacin de salarios contiene un
defecto: no establece una diferencia entre salarios nominales y salarios reales. El anlisis de
Phillips es para un mundo en que todos prevn que los precios nominales seran estables y en
el cual dicha previsin se mantena firme e inmutable; independientemente de lo que
ocurriera con los precios y salarios reales. Por el contrario, supngase que todo el mundo
prev que los precios nominales aumentarn 3000% al ao. Entonces, los salarios nominales
tienen que elevarse a esa tasa para no alterar los salarios reales. Un exceso de oferta de mano
de obra se reflejar en un incremento menos rpido de salarios nominales que el incremento
de precios nominales previstos
3
. Cuando Per en agosto de 1990 emprendi una poltica
monetaria encaminada a reducir la inflacin y logr reducirla hasta situarla en 45% al ao,
hubo una pronunciada elevacin inicial del desempleo porque, bajo la influencia de las
previsiones iniciales, los salarios nominales siguieron subiendo a un ritmo ms acelerado que
el ritmo de la nueva inflacin, aunque ms bajo que el ritmo anterior de la inflacin. Este es
el resultado emprico y previsible de todo intento de reducir la inflacin por debajo de la
inflacin prevista
4
.

a tasa "natural de desempleo" no necesariamente corresponde a una igualdad entre el
n mero de desempleados y el n mero de vacantes. Para cualquier estructura dada del mercado de
mano de obra, habr alguna relaci n de equilibrio entre stas dos magnitudes, pero no hay raz n
para que sea una relaci n de desigualdad.
2
L
l alza de los salarios nominales ser menos veloz que el alza de los salarios nominales
previstos para dar margen a que ocurran cualesquiera cambios seculares en los salarios reales.
No habr una declinaci n absoluta de los salarios.
3
E
icho en t rminos de la tasa de variaci n de los salarios nominales, se puede esperar
que la curva de Phillips sea razonablemente estable y est bien definida para cualquier per odo
en el cual ha sido relativamente estable la tasa media de variaci n de los precios y, por ende,
la tasa prevista. En tales per odos, los salarios "nominales" y los salarios "reales" var an
conjuntamente. Las curvas de Phillips calculadas para distintos per odos diferentes pa ses,
para cada uno de los cuales se ha satisfecho esta condici n, tendr n un nivel diferente, que
4
D


-201-
El desempleo natural no sugiere que este desempleo sea invariable. Por el contrario,
muchas de las caractersticas del mercado de trabajo que determinan el desempleo natural son
resultado del hombre y la poltica. En Per los salarios mnimos legales y las fuerzas de los
sindicatos politizados determinan que el desempleo natural sea mayor de lo que habra sido
de no existir esos factores.
Las mejoras en materia de "oficinas de empleo" y la disponibilidad de informacin
sobre vacantes y oferta de mano de obra reducirn el desempleo natural. Se utiliza el trmino
"natural" para separar las fuerzas reales de las fuerzas monetarias.
Supongamos que el BCR desea mantener fijo el desempleo de mercado en un nivel
inferior que el desempleo natural. Supngase que el BCR fija en 3% el desempleo de
mercado y que el desempleo natural es mayor que ese 3%. Supngase que comenzamos en un
momento en que los precios han sido estables y el desempleo natural es mayor que ese 3%.
En consecuencia, el BCR incrementa la tasa de aumento de la oferta dinero. Esto ser
expansionario. Haciendo que los saldos efectivos nominales sean ms elevados de lo que
desea el pblico; el BCR inicialmente reducir el inters y de esta forma estimular el gasto.
El ingreso y el gasto empezaran a crecer.
Gran parte del aumento del ingreso tomar la forma de un incremento de la
produccin y el empleo; ms que de un incremento de los precios. La gente ha venido
esperando que los precios sean estables; y los precios y salarios han sido establecidos para
determinado perodo de tiempo futuro sobre esa base. La gente tarda cierto tiempo en
ajustarse a una nueva condicin de la demanda. Los empresarios reaccionarn ante la
expansin inicial de la demanda agregada incrementando la produccin; los trabajadores,
trabajando ms horas; y los desempleados, aceptando empleos que entonces se ofrecen a los
salarios nominales pasados.

depender de la tasa media de variaci n de los precios. Cuanto m s alta seas dicha tasa, mayor
tender a ser el nivel de la curva de Phillips. En los per odos los pa ses en que la tasa
var a considerablemente, la curva de Phillips no estar bien definida. Si se reformula el
an lisis de Phillips en t rminos de la tasa de variaci n de los salarios reales -y m s
precisamente, los salarios reales previstos- todo que en su lugar.


-202-
Lo anterior describe slo los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
los productos siempre responden a una alza imprevista de la demanda nominal con mayor
rapidez que los precios de los factores de la produccin; los salarios reales recibidos han
bajado, aunque los salarios reales previstos por los trabajadores aumentaron, ya que estos
trabajadores implcitamente evaluaron los salarios ofrecidos al anterior nivel de precios. La
cada ex post de salarios reales segn los empresarios que se produjo simultneamente con la
subida ex ante de salarios reales segn los trabajadores, es lo que permiti que el empleo
suba. Pero esa cada ex post de salarios reales segn los empresarios pronto empezar a
afectar las previsiones. Los trabajadores comenzarn: a tener en cuenta el alza continua de
precios de los productos que compran y a pedir para el futuro salarios nominales ms altos. El
desempleo de "mercado" est por debajo del desempleo "natural". Hay un exceso de demanda
de mano de obra, de modo que los salarios reales tendern a elevarse hacia su nivel inicial.
Aun cuando perdure la mayor tasa de aumento de la oferta de dinero, el alza de
salarios reales invertir la cada del desempleo, convirtindolo en un alza, con lo que el
desempleo recupera su nivel anterior. Para mantener el desempleo en 3%, el BCR
incrementara todava ms el aumento de la oferta de dinero. El desempleo de "mercado"
puede conservarse por debajo del desempleo "natural"; slo acelerando la inflacin
5
.
) Que sucede si el BCR elige como objetivo el desempleo natural? El primer
problema es que no se puede saber cul es el desempleo "natural". Todava no se ha
desarrollado un mtodo para estimar con precisin y facilidad el desempleo natural. Adems,
el desempleo "natural" variar de cuando en cuando. Pero el problema es que an cuando el
BCR conociera el desempleo natural e intentar mantener fijo el desempleo de mercado a ese
nivel, no se vera conducida a adoptar una determinada poltica monetaria. El desempleo
"mercado" variar respecto al desempleo natural por razones distintas a la poltica monetaria.
Si el BCR responde a estas variaciones pondr en marcha efectos a ms largos plazos que
harn que cualquier trayectoria que siga el aumento de la oferta de dinero sea compatible con
la regla de la poltica monetaria. La trayectoria que sigue el aumento de la oferta de dinero se
asemeja a una caminata sin rumbo, conducida a una y a otra parte por fuerzas que producen
desviaciones transitorias de la tasa de mercado respecto de la tasa natural.

la inversa, sup ngase que el Banco Central elige una tasa buscada de desempleo de
"mercado" superior a la tasa de desempleo "natural", entonces se ver conducida a producir una
deflaci n, pero una deflaci n m s acelerada.
5
A


-203-
La contraposicin entre desempleo e inflacin es temporal. La contraposicin
temporal proviene de la inflacin imprevista; lo que significa que proviene de una tasa
creciente de inflacin.
La creencia de que hay una contraposicin permanente entre inflacin y desempleo;
es una versin de la confusin entre "tasa alta" y "tasa creciente". Una tasa "creciente" de
inflacin puede reducir el desempleo, una tasa "alta" de inflacin no puede reducir el
desempleo.
Determinando la duracin de ese perodo transitorio para el caso del desempleo, no
tenemos pruebas sistemticas de "lo que tarda en agotarse por si mismo cada uno de los
efectos".
Cuando ms, se supone, basado en el examen de las pruebas histricas, que el efecto
inicial de una inflacin ms alta e imprevista dura de dos a cinco aos; que este efecto inicial
empieza a invertirse, y que un ajuste pleno a la nueva inflacin lleva lo mismo en el caso del
desempleo, 20 aos. Aadiendo una limitacin: para el desempleo: estas estimaciones se
refieren a cambios en la inflacin de una magnitud del orden de los cambios que se han
experimentado en los pases con inflaciones bajas. Para los cambios de mucha mayor
magnitud, el proceso de ajuste se ve grandemente acelerado.
Por tanto, el BCR controla directamente cantidades nominales el monto de sus
obligaciones. El BCR usa este control para fijar cantidades nominales: tipo de cambio, nivel
general de precios, nivel de ingreso nacional nominal, y oferta nominal de dinero; o para fijar
tasas de variacin de una cantidad nominal: tasa de inflacin, tasa de crecimiento del ingreso
nacional nominal, tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero.
El BCR no puede usar este control para fijar cantidades reales: inters real,
desempleo, ingreso nacional real, oferta real de dinero, tasa de crecimiento del ingreso real o
tasa de crecimiento de la oferta real de dinero.
As la poltica monetaria no puede fijar magnitudes reales: inters real y desempleo a
niveles predeterminados.

POSIBILIDADES DE LA POLITICA MONETARIA

La poltica monetaria produce efectos sobre magnitudes reales: inters real,
desempleo, ingreso nacional real, oferta real de dinero, crecimiento del ingreso nacional real


-204-
y crecimiento de la oferta real de dinero.
El dinero es la cosa intrnsecamente ms insignificante de la economa, excepto de su
carcter de dispositivo para ahorrar tiempo y trabajo. El dinero es una mquina
extraordinariamente eficiente para realizar las actividades comerciales con ms rapidez y
comodidad; slo ejerce una influencia distinta e independiente por si mismo cuando ya no
funciona como debe. Con el dinero se ha alcanzado el vertiginoso crecimiento de la
produccin y el nivel de vida que disfrutamos
6
. Como la influencia del dinero es general,
cuando el dinero no funciona como debe; trastorna la operacin de todas las otras mquinas.
La crisis peruana de Setiembre 1988 - Agosto 1990 es el ejemplo ms espectacular. Todas las
dems crisis en la economa peruana han sido producidas o agravadas, por una perturbacin
monetaria. Todas las grandes inflaciones han sido producidas por la expansin monetaria,
destinada a enfrentar: las desbordantes exigencias de las polticas econmicas populistas, la
guerra interna 1980 - 1995, la lucha contra el narcotrfico; los conflictos fronterizos; y el
desempleo que han forzado la creacin de dinero para complementar la tributacin hecha por
la Sunat.
La primera tarea que cumple la poltica monetaria es que puede evitar que el propio
dinero sea una fuente de perturbacin econmica. Quiz no hubiese habido la crisis peruana
de 1988-1990, y de presentarse habra sido menos grave, si el BCR hubiera evitado errores
7
.
Los aos 1980-1994 habran sido ms estables y producido ms bienestar econmico si el
BCR se hubiese abstenido de cambiar de direccin en forma brusca y errtica: primero,
expandiendo el dinero a un ritmo excesivamente rpido desde Enero de 1980 hasta julio de
1990; luego, en agosto de 1990, oprimiendo el freno con demasiada dureza; posteriormente, a
fines de 1994, invirtiendo su tendencia y reanudando la expansin del dinero por lo menos
hasta mayo de 1995 a un paso ms rpido del que puede mantenerse a la larga sin una
inflacin considerable.
En Per, los sucesos de 1988-1990 y los pnicos bancarios son ejemplos de cmo deja

omo tambi n se ha alcanzado con las otras m quinas que cubren el campo de la econom a y
nos permite, en su mayor parte, simplemente hacer de manera m s eficiente lo que sin sas
m quinas se habr a hecho con mucho mayor costo de trabajo.
6
C

7
si los dispositivos monetarios hubiesen sido los dispositivos monetarios de una poca
anterior en que no hab a un Banco Central con poder suficiente para incurrir en las clases de
equivocaciones que cometi el Banco Central.


-205-
de funcionar como debe, por si mismo el dinero. Por consiguiente, el BCR tiene una tarea;
sugerir mejoramientos en el dinero que reduzcan la probabilidad de que deje de funcionar
como debe; y utilizar sus propios poderes para mantenerla trabajando en debida forma.
La segunda tarea que cumple la poltica monetaria es proporcionar un "medio de
cambio" estable para la economa. Cumplir la primera tarea contribuye a cumplir la segunda
tarea, pero hay algo ms. Nuestro sistema econmico trabajar mejor cuando empresarios y
consumidores, puedan proceder con la plena confianza de que el nivel medio de precios se
comportar en el futuro en forma conocida, de preferencia de que ese nivel medio de precios
ser muy estable. En cualquier orden institucional, slo hay una flexibilidad limitada de
precios y salarios: necesitamos conservar esta flexibilidad limitada de precios y salarios para
lograr en los precios relativos y salarios; las modificaciones requeridas para que se ajusten a
las modificaciones de los gustos y tecnologa
8
.

o debemos desperdiciar sta flexibilidad limitada simplemente para conseguir
modificaciones en el nivel absoluto de precios, dichas modificaciones no cumplen ninguna
funci n econ mica.
8
N


-206-
El BCR operara como sustituto del Patrn oro si sostuviera fijo los tipos de cambio y
lo hiciera alterando la oferta de dinero en respuesta a flujos de balanza de pagos, sin
"esterilizar" los supervit o dficit de balanza de pagos y sin recurrir a controles de cambios
abiertos o a modificaciones en los aranceles. Pero aunque los BCRs nacionales se expresen
en este sentido, pocos BCRs nacionales estn dispuestos a seguir tal camino, y de nuevo, hay
razones convincentes por las que los BCRs no heterodoxos no deban hacerlo. Tal poltica
monetaria sometera a cada pas a los caprichos de las acciones -deliberadas o accidentales-
de los BCRs extranjeros.
Actualmente para que la poltica monetaria "proporcione un medio estable a la
economa" tiene que hacerlo empleando deliberadamente sus poderes con ese fin.
La tercera tarea que cumple la poltica monetaria es contribuir a contrarrestar las
perturbaciones en el sistema econmico provocadas por otras fuentes. Si hay una
estimulacin secular independiente; la poltica monetaria puede ayudar a mantener bajo
control tal estimulacin mediante una tasa de aumento de la oferta de dinero ms baja de la
que en otro caso habra sido aconsejable. Si, como en 1985-1987, un presupuesto
gubernamental explosivo amenaz producir un dficit fiscal sin precedentes, la poltica
monetaria hubiera podido mantener bajo control; cualquier peligro inflacionario recurriendo a
una ms baja tasa de aumento de dinero de la que en otros casos habra sido aconsejable. Esto
significa que, por un tiempo, habr intereses ms altos de los que hubiesen prevalecido en
otras circunstancias -a fin de permitir al gobierno prestar las sumas necesarias para el
financiamiento del dficit fiscal- pero prevenir el aceleramiento de la inflacin; bien pudiera
significar que a largo plazo los precios y los intereses nominales fuesen ms bajos. Si el fin
de la guerra interna, la lucha contra el narcotrfico y los conflictos fronterizos ofrecen al pas
la oportunidad de trasladar recursos de la produccin blica a la produccin de la paz, la
poltica monetaria puede facilitar el traslado valindose de una ms alta tasa de aumento de la
oferta de dinero de la que habra sido conveniente en condiciones distintas, aunque la
experiencia no es muy alentadora respecto a que lo pueda hacer sin ir demasiado lejos.
Por tanto, la capacidad de la poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones
que producen inestabilidad es muy limitada. No se sabe lo suficiente: para poder reconocer
las pequeas perturbaciones cuando estas se presentan o para predecir con alguna precisin
cules sern sus efectos o qu poltica monetaria se requiere para neutralizarlas; y alcanzar
objetivos establecidos mediante variaciones sutiles o incluso variaciones bastantes burdas, en


-207-
la combinacin de las polticas monetaria y fiscal. En ste aspecto particular, es probable que
lo ptimo sea enemigo de lo bueno. La experiencia muestra que lo ms prudente es usar la
poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones slo cuando estas perturbaciones
ofrezcan un claro y latente peligro.

FORMAS EN QUE DEBE CONDUCIRSE LA POLITICA MONETARIA PARA CUMPLIR
LAS TRES TAREAS

La primera exigencia para la poltica monetaria es que el BCR debe guiarse por
magnitudes nominales que puede controlar: tipo de cambio; nivel general de precios; monto
de un total monetario (nominativo+ depositos a la vista ajustado;, o nominativo+ depsitos a
la vista ajustados+depositos a plazo en la banca comercial).
Para Per, el tipo de cambio no es una gua conveniente. Ser mejor dejar al mercado
cambiario que (mediante tipos de cambio fluctuantes) adapte el 40% de los recursos que
dedicamos al comercio exterior a las condiciones que imperan en el mundo; en tanto que el
BCR peruano se reserva la poltica monetaria peruana para promover el uso eficaz del 60%
de los recursos que dedicamos al comercio interno.
El nivel general de precios sera la mejor gua; si las dems cosas permanecieran
constante. Pero las dems cosas no permanecen constante. El vnculo entre la poltica
monetaria y el nivel general de precios es ms indirecto que el vnculo entre la poltica
monetaria y el monto de dinero. Las decisiones de poltica monetaria demoran ms en afectar
al nivel general de precios que al monto de dinero; y la demora y la magnitud del efecto
varan con las circunstancias; en consecuencia, no podemos predecir con exactitud cul ser
el efecto de una poltica monetaria sobre el nivel general de precios y, cundo se producir
exactamente ese efecto. El intento de controlar en forma directa el nivel general de precios es
equivalente a hacer de la poltica monetaria una fuente de perturbacin econmica derivada
de falsos arranques y falsas paradas.
As, la va ms segura es la va del rodeo; el monto de dinero es la mejor gua
inmediata disponible en la actualidad para la poltica monetaria e interesa mucho menos qu
monto especfico se elija.
La segunda exigencia para la poltica monetaria es que el BCR evite oscilaciones
acentuadas. En el pasado, el BCR se ha movido en la direccin equivocada, como en la crisis


-208-
1988-1990. En 1990-2004, el BCR ha tomado el camino correcto, aunque a veces demasiado
tarde, pero ha fallado cuando se va demasiado lejos. El caso general ha sido el caso de un
exceso en tiempo; o en oferta de dinero. En agosto de 1990 la poltica monetaria correcta del
BCR era la poltica de tomar un camino menos expansionario, aunque debi hacer esto al
menos un ao antes. Pero cuando tom ese camino se fue demasiado lejos y produjo el
cambio ms acentuado que ha habido en la tasa de aumento de la oferta de dinero en el
perodo 1980-1986. Entonces, habiendo ido demasiado lejos; la poltica monetaria correcta
del BCR era volver atrs a fines de 1983. Pero nuevamente fue demasiado lejos pues no slo
restableci sino que super la antes excesiva tasa de crecimiento de dinero. Este episodio una
y otra vez ha sido ese el curso seguido desde 1932.
El motivo de la costumbre a reaccionar con exceso. El BCR ha sido incapaz de tomar
en cuenta el lapso de demora entre la puesta en prctica de sus medidas y los efectos
subsiguientes sobre la economa. El BCR tiende a determinar esas medidas por las
condiciones presentes, pero aquellas medidas afectarn la economa slo despus de 6, 9, 12
15 meses. Por tanto, el BCR se siente obligado a pisar el freno o el acelerador, segn el
caso, con demasiada presin.
El BCR debe evitar tales oscilaciones, adoptando pblicamente la poltica monetaria
de alcanzar una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario especfico. Es menos
importante cul sea la tasa exacta de crecimiento o el total exacto monetario; que la adopcin
de alguna tasa fijada y conocida. Se propugna una tasa que en promedio alcance una
aproximada estabilidad en el nivel de precios de los productos, lo que exigir: una tasa de 3%
a 5% anual de crecimiento del numerario y los depsitos en la banca comercial o una tasa
ligeramente menor de crecimiento del numerario y los depsitos a la vista. Pero sera mejor
tener una tasa fija que en promedio produjera una moderada inflacin o deflacin, siempre
que fuera constante; que experimentar las amplias y errticas perturbaciones que se tuvo en
1988-1990.
A falta de la adopcin de tal poltica monetaria pblicamente establecida, consistente
en una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario especfico; representara una
mejora sustancial que el BCR se impusiera el sacrificio de evitar oscilaciones acentuadas.
Los perodos de relativa estabilidad de la tasa de aumento de la oferta de dinero; lo ha
sido tambin en la actividad econmica peruana.
Los perodos de amplias oscilaciones en la tasa de aumento de la oferta de dinero; han


-209-
sido tambin perodos de amplias oscilaciones en la actividad econmica peruana.
Al fijarse un curso constante y observarlo, el BCR podra hacer una contribucin para
promover la estabilidad econmica. Haciendo que ese curso sea de crecimiento sostenido (
pero moderado) de la oferta de dinero; contribuira a evitar la inflacin o deflacin.
Existen otras fuerzas que afectan la economa; fuerzas que exigen cambio y ajuste, y
perturban la pauta uniforme de la manera de actuar. Pero el crecimiento sostenido (pero
moderado) de la oferta de dinero crear una atmsfera monetaria favorable a la operacin
efectiva de esas fuerzas (iniciativa, inventiva, y trabajo infatigable) resortes del crecimiento
econmico.








FUNCIONES DE LAS POLITICAS MONETARIA Y FISCAL COMO MEDIOS PARA
COMBATIR LA INFLACION

INTRODUCCION


Uno de los principales problemas que enfrenta la econom a peruana es
el problema de evitar y controlar la inflaci n.

Per tiene antecedentes muy buenos en materia de inflaci n. Despu s
del abandono del Patr n oro inflexible en Mayo de 1932, los precios han
aumentado permanentemente m s que casi la mayor a de los pa ses
Latinoamericanos con inflaciones bajas. Si consideramos la experiencia


-210-
peruana de 64 a os; hemos tenido las m s altas inflaciones nicamente
durante gobiernos mercantil stas y populistas; en particular, en el per odo
1960-1990. El nivel de precio en Per , antes de Mayo de 1932 era
aproximadamente el mismo que hab a prevalecido durante un siglo antes; el
nivel actual de precios es m s alto que el nivel de precios de antes de
1970, sobre todo a causa de la inflaci n que tuvo lugar entre 1974-1990.
As , el historial de Per denota una preocupaci n y una sensibilidad
extraordinaria ante el problema de la inflaci n.

Sin embargo, actualmente (Diciembre de 1996) Per est teniendo alzas
de precios que, a n cuando resultan peque as seg n las normas de algunos
pa ses Latinoamericanos inflacionistas, son grandes de acuerdo con el
Patr n de medida de pa ses con inflaci n casi nula.

En general, los precios est n subiendo a una tasa anual de 11% ;
tomando el promedio de cualquier per odo del pasado reciente.

ANALISIS DEL PROBLEMA DE LA INFLACION PERUANA

Al referirnos al problema de la inflaci n peruana debemos tomar en
cuenta las complicaciones internacionales ya que tenemos un sector Comercio
Exterior grande en el cual los intercambios comerciales con el extranjero
representan aproximadamente el 40% del ingreso nacional. Sin embargo,
dejaremos de lado sas complicaciones internacionales para mayor sencill z
del presente an lisis.

La creencia de que la inflaci n se produce por el d ficit fiscal es
una verdad a medias en la que la mitad falsa resulta por lo menos t n
importante como la mitad verdadera.


-211-

Inflaci n con super vit fiscal: En Per , despu s del golpe de Estado del
General Velazco, los precios aumentaron aproximadamente en una tercera
parte entre Octubre de 1968 y Mayo de 1970. En 1970, el gobierno ten a un
super vit fiscal.

Deflaci n con d ficit fiscal: En Per , los precios tuvieron una severa
ca da 10 d as despu s del shock del 8 de agosto de 1990. Entre agosto y
diciembre de 1990, el gobierno ten a un voluminoso d ficit fiscal.

La relaci n indirecta entre el d ficit fiscal y la inflaci n
La relaci n entre el d ficit fiscal y la inflaci n depende de la
forma en que se financien el d ficit fiscal.

Si el d ficit fiscal se financia imprimiendo dinero, aumentando la
cantidad ofertada de dinero que hay en la comunidad, producir inflaci n.

Si el d ficit fiscal se financia con empr stitos p blicos no
producir inflaci n.
9
,



ste medio al que recurre los gobiernos cuando los recursos del tesoro p blico no
alcanzan para atender los excesivos gastos p blicos no est bien expuestos en la Nueva Ley
Org nica del Banco Central de 1993.
9
E


-212-
Si al d ficit fiscal le acompa a un retiro del circulante, como en
los meses de agosto diciembre de 1990, le acompa ar una deflaci n.

Para entender la inflaci n debemos observar el volumen del dinero

En todo tiempo y lugar, la inflaci n es resultado de un aumento m s
r pido en la cantidad ofertada de dinero que el aumento de la producci n de
bienes, y cuanto provoque t n r pido aumento en dicha cantidad ofertada de
dinero, provocar inflaci n.

En ocasiones lo que conduce a un aumento en la cantidad ofertada de
dinero es el financiamiento del d ficit fiscal. Esto es lo que provoc la
hiperinflaci n en Per en el per odo de julio de 1988-julio de 1990. Esto
es lo que ha provocado inflaci n en muchos pa ses, pero la cuesti n
decisiva es que cualquier cosa generar inflaci n s lo si ocasiona un
r pido aumento en la cantidad ofertada de dinero.

Considerando la funci n de la pol tica monetaria y la funci n de la
pol tica fiscal en torno a la inflaci n. Distinguiendo las dos funciones
para comprender la forma en que la pol tica monetaria y la pol tica Fiscal
influir sobre el comportamiento de los precios.

La pol tica monetaria y la pol tica fiscal se dirigen en forma
simult nea y es dif cil distinguir qu es lo que hace cada una de sas dos
pol ticas.

Para comprender el proceso, distinguiremos los efectos que ejerce
cada una de sas dos pol ticas:



-213-
- La pol tica fiscal en s se refiere a la relaci n entre los impuestos
gubernamentales y los gasto gubernamentales por determinada cantidad de
dinero.

Una restricci n de la pol tica fiscal significa un aumento en los impuestos
gubernamentales una disminuci n en los gastos gubernamentales. Para
comprender el efecto de una restricci n de la pol tica fiscal, debemos
saber que hace el gobierno con el dinero adicional que recauda.

Una restricci n de la pol tica fiscal en s significa que s el gobierno
fija impuestos adicionales ocurre una de dos cosas: reduce las sumas que
toma prestadas del p blico paga algo de la deuda, pero no utiliza se
ingreso fiscal adicional para disminuir la cantidad de dinero.

- La pol tica monetaria en s , se refiere a las variaciones en la cantidad
de dinero.

Una pol tica monetaria m s restrictiva significa una m s lenta tasa de
aumento en la cantidad de dinero.

Una pol tica monetaria m s expansiva significa una m s r pida tasa de
aumento en la cantidad de dinero.

LA FUNCION DE LA POLITICA FISCAL COMO MEDIO PARA COMBATIR LA INFLACION

La creencia de que los aumentos de impuestos son deflacionarios
independientemente de qu tipo de pol tica monetaria le acompa a; es una
verdad a medias en la que la mitad falsa resulta por lo menos t n
importante como la mitad verdadera.


-214-

Es falsa la creencia de que los aumentos de impuestos reducen la
demanda global, independientemente de qu tipo de pol tica monetaria le
acompa a.

Los aumentos de impuestos no son necesariamente deflacionarios y pueden
ser neutralizados por otras fuerzas

El razonamiento usual se utiliz a menudo en Per en 1993, antes del
aumento de impuestos de se a o.
Hoy se utiliza se razonamiento para lograr un "mayor " super vit
presupuestario.

El razonamiento usual es "Si se elevan los impuestos, el
contribuyente tendr menos dinero que gastar y si sto es as , se reducir
la presi n sobre los precios". Pero sto es s lo al mitad del asunto.

Supongamos, hipot ticamente, que el gobierno peruano en 1993 elev
los impuestos en 2 000 millones de nuevos soles.

El gobierno de otro modo habr a emprestado 2 000 millones de nuevos
soles m s.

Por consiguiente, dado que los contribuyentes tienen
2 000 millones de nuevos soles menos, los compradores de bonos
gubernamentales tienen 2 000 millones de nuevos soles m s.

Un lado de la cuenta indica que el gobierno recibe m s en impuesto.
El otro lado de la cuenta indica que el gobierno necesita emprestar menos


-215-
para financiar sus gastos gubernamentales.

De modo que, por una parte, el contribuyente tiene un incentivo para
reducir sus gastos y, por otra parte; en el mercado de capitales se reduce
la demanda de fondos prestables.
Lo que suceder en tales circunstancias, si suponemos que el Banco
Central no var a su pol tica monetaria como resultado de un aumento en el
impuesto, es que las reducidas demandas de fondos prestables sobre el
mercado de capitales promover n una menor tasa de inter s y sta, a su vez,
estimular a otras personas a emprestar los fondos prestables que, de otra
forma, hubiera emprestado el gobierno. Y as es como en 1993 se observ que
la implantaci n de un aumento de impuesto estuvo acompa ado temporalmente
de cierta disminuci n en las tasas de inter s.

Este esbozo no es un an lisis completo de los efectos de los
impuestos sobre la inflaci n.

Este esbozo significa que no existe un efecto de primer orden por
parte de mayores impuestos sobre la inflaci n.

Este esbozo significa que existe un efecto de segundo orden por parte
de mayores impuestos sobre la inflaci n: Si se reducen las tasas de inter s
a consecuencia de un aumento de impuestos, es posible que se induzca a la
gente a retener unos saldos en efectivo m s cuantiosos; y sto puede ser
ligeramente deflacionario; pero tanto la teor a como las pruebas emp ricas
indican que si los impuestos no influyen sobre al cantidad de dinero,
entonces un aumento en los impuestos tendr un efecto muy reducido sobre la
tasa de inflaci n.



-216-
Los economistas heterodoxos creen que un aumento de impuestos
implantado en un momento determinado frenar la inflaci n pero hay
economistas que se oponen a se aumento de impuesto y proponen que deben
ser eliminados dichos aumentos de impuestos, ya que los impuestos son
demasiado altos, y que la nica forma de reducir el gasto gubernamental es
una disminuci n de impuestos. El gobierno gastar cuanto se racaude en
impuestos, y un poco m s; y la nica manera de reducir el gasto
gubernamental es la disminuci n de impuestos.

LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA COMO MEDIO PARA DETENER LA INFLACION

Los economistas heterodoxos creen que el aumento de impuestos de 2
000 millones de nuevos soles desalentar a el gasto gubernamental. Pero el
desalentar no el gasto gubernamental depende de lo que haga el Banco
Central.

Si el Banco Central aumenta r pidamente la cantidad de dinero, llo
tendr un mayor efecto que el aumento de impuestos.
Si el Banco Central reduce el ritmo de creaci n de dinero, entonces se
abatir la inflaci n.

El Banco Central cooper con el deseo de llevar a cabo "el aumento de
impuestos". El Banco Central procedi a elevar la tasa de aumento de
dinero.

la situaci n era una pol tica impositiva deflacionaria y una pol tica
monetaria inflacionaria.



-217-
Los resultados son: La cantidad de dinero creci a una tasa
extremadamente r pida en el segundo semestre de 1993.

De acuerdo con la definici n espec fica de dinero que se adopte, la
cantidad de dinero creci entre el 8% y 12% anual. La consecuencia fu una
alza continua y acelerada de la inflaci n. Los precios siguieron subiendo,
aunque hubo ciertos indicios de un descenso en la tasa de aumento del gasto
de los consumidores, porque la elevaci n del impuesto afect principalmente
a los consumidores.

Sin embargo, tal como se hab a previsto sto se compens con un
incremento en el gasto de inversi n, en la construcci n de viviendas, de
infraestructura v al y agraria y en las existencias; conforme el gobierno
reduc a su absorci n de recursos del mercado de capitales. Lo que suced a
era que el gobierno emprestaba una cantidad mucho menor y que, por tanto,
en el mercado de capitales, hab a disponible un mayor volumen de fondos
para financiar las otras actividades. Pero una parte no constituye el todo.
Este caso aislado es un ejemplo y no es una demostraci n.

Si nicamente se tuviera ste ejemplo aislado, no se podr a confiar
mucho en la conclusi n de que lo que ocurre con el volumen del dinero es
mucho m s decisivo para la inflaci n y la deflaci n que lo que ocurre con
los impuestos (y el gasto gubernamental).
Pero tenemos un gran n mero de pruebas emp ricas. Es ste un tema
sobre el cual ya se han efectuado muchos estudios emp ricos. Los trabajos
que varios economistas han realizado sobre la experiencia monetaria peruana
a trav s de muchos a os, junto con algunos estudios emp ricos que se han
hecho en 1980-94 en torno a la experiencia democr tica peruana, coinciden
en que lo que ocurre con el volumen del dinero es mucho m s decisivo, para
la trayectoria del ingreso nacional nominal y del gasto medido en nuevos


-218-
soles, as como para el comportamiento de los precios; que lo que ocurra
con los impuestos y los gastos gubernamentales .
10


En conclusi n hay una y s lo una forma de que un pa s pueda detener
la inflaci n, y que consiste en reducir la tasa a la que aumenta la
cantidad de dinero.

Existe dos razones por las que es muy dif cil aceptar sta
conclusi n:

1. La tendencia de los ejecutivos de los bancos comerciales a fijar su
atenci n en lo que no deben:

Los ejecutivos de los bancos comerciales tienden a fijar su atenci n en los
aspectos crediticios de la pol tica monetaria, en los pr stamos y
empr stitos de la pol tica monetaria, en las tasas de inter s de la pol tica
monetaria y no en los efectos cuantitativos en el dinero de la pol tica
monetaria.

Los ejecutivos de los bancos comerciales se inclinan a pensar que hay
escasez de dinero cuando las tasas de inter s son altas y que hay
abundancia de dinero cuando las tasas de inter s son bajas.


Pero no se debe exagerar la situaci n; existe un gran margen, una gran flexibilidad en
la relaci n entre la variaci n monetaria y la variaci n en el ingreso nominal. Hay una
tendencia a que el p ndulo oscile con demasiada amplitud y nos encontramos con la inesperada
situaci n de prevenir a la gente de que no tome demasiado en serio las relaciones monetarias.
Existe una conexi n pero de ninguna manera es un r gido eslab n mec nico.
10


-219-
Esto lleva a los ejecutivos de los bancos comerciales a errar el
camino.

Los ejecutivos de los bancos comerciales deben observar los hechos
reales: los pa ses Latinoamericanos con tasas de inter s altas son
Argentina, Brasil, Venezuela, Mexico y Per son pa ses donde la cantidad de
dinero ha aumentado con mucha rapidez, donde los precios han estado
subiendo con mucha rapidez; y la raz n por la que las tasas de inter s son
altas est en que el dinero ha sido abundante. Los pa ses Latinoamericanos
con relativamente bajas tasas de inter s son Chile y Panam . Son pa ses que
han mantenido a un nivel bajo la tasa de aumento de dinero.

As , los hechos reales son justo lo opuesto a lo que la mayor a de
ejecutivos de bancos comerciales creen. La mayor a de stos ejecutivos dan
por supuesto que, si se incrementa r pidamente la cantidad de dinero, llo
reducir a la tasa de inter s. Sin embargo, el hecho real es que dondequiera
que se ha incrementado r pidamente la cantidad de dinero, la tasa de
inter s ha sido alta; dondequiera que se ha incrementado lentamente la
cantidad de dinero, la tasa de inter s ha sido baja.

Se debe aclarar que la situaci n es un poco m s complicada tal como
se ha descrito, pues sucede que el efecto a corto plazo de la cantidad de
dinero sobre la tasa de inter s va en un sentido, y el efecto a largo plazo
de la cantidad de dinero sobre la tasa de inter s va en otro sentido.

Sin embargo, en stos d as, la experiencia y las pr dicas se han
combinado para determinar cierto cambio en las actitudes de los ejecutivos
de los bancos comerciales a ste respecto.



-220-
Ahora el Banco Central describe a la pol tica monetaria en funci n de
lo que ocurre con la cantidad de dinero.

Antes el Banco Central describ a a la pol tica monetaria en funci n de
si el cr dito es restringido expansivo, en funci n de la tasa de inter s,
en funci n de la disponibilidad del cr dito.

Ahora el Banco Central sostiene que; no quiere dar a entender que los
cambios en la cantidad de dinero son necesariamente lo m s importante, pero
aclaran que tal influencia no deb a menospreciarse.

Esto es en extremo importante desde el punto de visto de una
evaluaci n de la futura pol tica monetaria en Per , ya que se ha
descubierto que, si alguien puede decir lo que har el Banco Central;
entonces se podr indicar algo sobre lo que suceder en la econom a, pero
es m s dif cil predecir lo que har el Banco Central, que predecir las
consecuencias de la pol tica monetaria del Banco Central.

Sin embargo, ahora puede ser m s f cil predecir; ya que antes, cuando
el Banco Central observaba en la tasa de inter s, no pod a estarse seguro
de que lo que all observaba el Banco Central correspond a a lo que
efectivamente hac a el Banco Central. Pero en la actualidad el Banco
Central est observando con mucho mayor cuidado la cantidad de dinero;
entonces, si el Banco Central anuncia que piensa restringir la cantidad de
dinero, puede tenerse alguna confianza de que as ser .

Por lo tanto, la primera raz n consiste en la tendencia a concentrar
la atenci n en las tasas de inter s y no en la cantidad de dinero.



-221-
2. La segunda raz n por la que ha sido dif cil entender y aceptar la
relaci n entre la cantidad de dinero y el ingreso nacional nominal reside
en los retrazos, en los desfases de los efectos de las variaciones de la
cantidad de dinero sobre la econom a. Tambi n aqu se ha acumulado una
enorme experiencia.

Si hoy en d a se reduce la tasa de aumento de la cantidad de dinero;
si hoy en d a se realiza un desplazamiento, tal como lo hizo el Banco
Central en agosto de 1990 de una tasa de aumento de la cantidad de dinero
anual exagerada a una tasa de aumento anual muy restringida, durante
cierto tiempo casi no habr efecto alguno, porque se requiere de un per odo
considerable para que sta reducci n monetaria repercuta en el conjunto de
la econom a.

Los estudios emp ricos muestran que hacen falta entre seis meses y un
a o para que stas reducciones monetarias se manifiesten en la econom a, y
a esto, en parte, se debe que sea t n dif cil para la gente reconocer la
relaci n entre los cambios en la cantidad de dinero y los cambios en el
ingreso nacional nominal. Porque si se les observa al mismo tiempo, la
relaci n es muy vaga.

Se debe considerar lo que est sucediendo hoy con la cantidad de
dinero y lo que estar sucediendo con el ingreso nacional nominal dentro de
seis, doce meses a partir de ahora.



-222-
Esto es muy importante, si se ha entender la situaci n actual en
Per , donde hoy los precios contin an aumentando r pidamente y no han
mostrado se ales de estar disminuyendo. Porque todav a est n reflejando el
r pido ritmo de aumento en la cantidad de dinero que hubo hace pocos meses.
En aquel entonces, la cantidad de dinero aumentaba exageradamente fen meno
que est operando a n a trav s del sistema. Todav a se manifiestan los
efectos de se r pido aumento de la cantidad de dinero.

Ocurri un cambio en la pol tica monetaria alrededor de Agosto de
1990 que ha comenzado a tener efectos en el mercado de capitales, pero a n
no ha ejercido una influencia importante en la econom a.

Las variaciones monetarias influyen en el mercado de capitales con
mucha m s rapidez que en el conjunto de la econom a: Los mercados de
capitales est n constituidos por activos existentes. Son de muy r pido
ajuste. Pueden hacerlo instant neamente. Los precios pueden subir bajar
de un d a para otro.

La econom a es una cuesti n de gasto; de una mayor menor tasa de
producci n de bienes y requiere tiempo provocar un cambio.

Una pol tica monetaria que se adopte hoy puede no influir sobre el
gasto sino dentro de cinco ocho meses.

En Per , en la actualidad, se propone que se suspenda el impuesto a
los activos fijos. Los economistas reconocen que so no influir sobre el
gasto de inversi n sino hasta, quiz s, dentro de cinco ocho meses.

Se v lo com n que es el fen meno de que las fuerzas que afectan al
ingreso nacional requieren, para surtir efecto, mucho m s tiempo que las
fuerzas que influyen sobre el mercado de capitales. A so se debe que el
efecto inmediato, es decir, que el efecto que a corto plazo ejerce una tasa
menor de crecimiento monetario, incida sobre el mercado de capitales.


-223-

El efecto que en diciembre de 1994 y enero de 1995 tuvo el paso a una
tasa de incremento del dinero menor consisti , en primer lugar, en reforzar
el alza de la tasa de inter s.

El efecto inicial fu una subida de la tasa de inter s, osea una
reducci n de la actividad del mercado de valores. Pero sto fu s lo el
primer efecto.

Conforme la disminuci n de la tasa de crecimiento monetario empieze a
influir en el gasto y el ingreso, ocasionar una declinaci n en la demanda
de fondos prestables, porque a medida que el ingreso pierda impulso, el
deseo de invertir decaer , el deseo de emprestar disminuir , y por
consiguiente, se observar que la tasa de inter s dejar de aumentar y
comenzar a descender.
Por lo que hace a la econom a, habr una contracci n en la tasa de
aumento del ingreso nominal. El alcance de sta baja y el momento en que
ocurra dependen de lo que el Banco Central haga en adelante.

Ha habido un per odo de alrededor de tres meses de un crecimiento
monetario bastante lento.

Si el d a de ma ana el Banco Central hubiese de efectuar un viraje y
empezara a incrementar r pidamente la cantidad de dinero, sos tres meses
de lento crecimiento s lo representar an una peque a ondulaci n en la
corriente de expansi n econ mica.



-224-
Por otra parte, si el Banco Central contin a su pol tica monetaria de
lento crecimiento monetario; entonces todo hace suponer que llo provocar
una disminuci n en el ritmo de la actividad econ mica durante el "pr ximo"
semestre.

A ste respecto existe un experimento controlado.

En diciembre de 1994 hab a dos clases de pron sticos
acerca del a o 1995.

Los economistas heterodoxos afirmaron que el primer semestre de 1995
ser a lento y que en el segundo semestre habr a una recuperaci n. Afirmaban
sto porque todav a contaban con que el aumento de impuesto surtir a efecto.

Los economistas que hacen hincapi en las fuerzas monetarias,
sosten an que hay algo de lo que se puede estar seguro: El primer semestre
de 1995 ser a muy pujante; es decir, seguir a siendo inflacionario.

En la actualidad, unos r pidos aumentos del ingreso nominal son
perjudiciales, no beneficiosos, si se est de acuerdo en que se desea
controlar la inflaci n. Lo que dicen stos economistas es que,
posiblemente, hasta hubiese una r pida tasa de aumento del ingreso nominal
en el primer semestre y una atenuaci n durante el segundo semestre.

La primera mitad de la predicci n se ha confirmado: La tasa de
crecimiento del ingreso nominal ha sido alta durante el primer semestre,
pero a n se corre el riesgo de equivocarse en cuanto al segundo semestre.
Si la tasa actual de crecimiento monetario contin a todo permite suponer
que habr una reducci n en la tasa de crecimiento del ingreso nominal en el
segundo semestre.



-225-
Por principio de cuentas, sto tuvo un efecto muy reducido sobre los
precios. Estos precios tienen su propia inercia y tienden a continuar
durante alg n tiempo; pero si se mantiene el grado de restricci n
monetaria, entonces la inflaci n tender a disminuir alg n tiempo despu s;
quiz s hacia el primer trimestre de 1996 el cuarto trimestre de 1996.

En realidad el grado de restricci n monetaria de Agosto de 1990 fu
excesivo, no deber a aplicarse el grado de restricci n que aplica el Banco
Central, pues cuando se ha estado experimentando una inflaci n a un ritmo
como de 1988-1990 conviene hacer disminuir la inflaci n gradualmente. Si se
frena con demasiada brusquedad, se corre el peligro de llevar a la econom a
hacia una pausa mayor que la deseable.

El Banco Central dice que ste procedimiento es muy dif cil de
seguir, pues ya se lleva tres meses manteniendo condiciones relativamente
restrictivas y no hay se al de que sto tenga alg n efecto en la econom a.

As , es grande la tentaci n de pisar el freno con todav a m s fuerza.
Esto ser a un gran error, pero se conf a que no se cometer . Se espera que
se siga manteniendo una presi n definida, pero moderada sobre la tasa de
aumento de la oferta de dinero.




-226-
SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES

1. El patrn oro inflexible

El smbolo del patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era la paridad en oro
del sol peruano definida por una ley Congresal. Esa paridad nunca cambiara: el sol
peruano consista en una cantidad fija de oro. Careca de importancia que los billetes de
banco estuvieran dotados o no de curso legal. Estos billetes eran redimible en oro y el BCR
los redima ntegramente a su presentacin y sin demora.

La diferencia entre el patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era de grado y
no de esencia. Bajo el patrn moneda oro, haba monedas de oro en cantidades que la gente
conservaba y utilizaba en las transacciones nacionales juntamente con billetes, cheques y
monedas fraccionarias. Bajo el patrn de cambio oro, las monedas de oro no se utilizaban
en las transacciones nacionales. Sin embargo, el BCR venda oro en barras y monedas
extranjeras contra el sol peruano a tipos que no sobrepasaban la paridad legal ms all de lo
que sera el margen del punto de oro con arreglo al patrn oro.

Caractersticas del patrn moneda oro

1. La paridad de los billetes y cheques, era mantenida en el valor de la unidad
monetaria de oro que se acuaba dentro de un sistema de libre acuacin privada.

2. Se permite circular libremente monedas de oro en todo el pas, las que, a su
vez, pueden ser exportadas o importadas, fundidas; son de curso forzoso sin limitacin, y,
por consiguiente, admisibles en pago de impuestos.

3. Las monedas de oro formaban las reservas monetarias del pas, reservas que
operaban como fondo regulador en el mantenimiento de la paridad de la moneda nacional;
ajustando el caudal de billetes y cheques a las cambiantes exigencias del comercio.

El patrn moneda oro era en el interior del pas el ms fuerte y el que ofreca las
mejores defensas contra alteraciones y dificultades que surgan en el exterior.

El patrn moneda oro al facilitar monedas de oro para la circulacin en el interior
del pas; y al ser accesible a los atesoradores; era el patrn ms caro, por la cantidad de oro
que requiere su funcionamiento.

Funcionamiento del patrn de cambio oro

El primer plan monetario del patrn de cambio oro fue propuesto para ser aplicado
en la India en 1876 y tuvo vigencia hasta 1914.

Los principios fundamentales del patrn de cambio oro

El autntico patrn de cambio oro fue el sistema monetario de las Islas Filipinas de
1905-1910 bajo la ley del patrn oro de la Isla de 1903.
227
En los inicios de 1905-1910 las monedas corriente de la Isla eran: monedas
fiduciarias de plata, certificados de plata, monedas fraccionarias, y, por corto tiempo, una
considerable cantidad de papel moneda de EEUU.

La ley dispona que la unidad de valor de la Isla sera un terico peso oro (que
nunca se acu) de 12.9 granos de oro de 0.900 de finura, equivalente a 50 centavos de
dlar de oro de EEUU de 1903. La ley ordenaba que las monedas fiduciarias de plata y las
monedas fraccionarias de la Isla deban mantenerse en paridad con el peso oro de 12,9
granos de oro de 0.900 de finura.

Para mantener esa paridad, la ley cre una reserva denominada fondo del patrn
oro.

El fondo estaba formado por: dinero resultante de un emprstito lanzado en EEUU;
los beneficios de seoro que se realizaran con la acuacin de la nueva moneda; y los
beneficios derivados de la administracin del medio circulante. El fondo era un fondo de
garanta que se guardaba y destinaba al mantenimiento de la paridad con el oro de toda la
moneda corriente de la Isla. La ley dispona que una parte de dicho fondo se guarde en la
Isla y otra parte en EEUU.

La forma de redencin para mantener dicha paridad eran los giros oro sobre EEUU.
El Secretario del Tesoro de la Isla tena la orden de vender (cuando existiese demanda de
moneda filipina) giros oro en sumas no menores a 5000 dlares (equivalente a un lingote de
oro) a cargo de la parte del fondo que se guardaba en EEUU, percibiendo un premio entre:
0.75% y 1% por los giros oro y 1.025% por las transferencias telegrficas. Igualmente
estaba previsto en la ley que EEUU venderan giros oro en sumas no menores a 10,000
pesos filipinos a cargo de la parte del fondo que se guardaba en la Isla, pagaderos en
moneda filipina y sujeto a ese premio.

Toda moneda filipina trada a la Isla para la compra de giros oro sobre EEUU
(siguiendo las disposiciones de la ley) quedaba retirada de la circulacin y guardada en la
Isla. El dinero que se sustraa de esta manera de la circulacin no poda destinarse a pagos,
salvo los pagos a los giros oro extendidos por los bancos depositarios de una parte del
fondo en EEUU con cargo al fondo; o salvo para la compra de plata necesaria para la
acuacin de la nueva moneda.

La finalidad de la venta de giros oro era proporcionar los medios para mantener la
paridad con el oro. Las funciones de la moneda de oro (exceptuando las transferencias
desde unos pases hacia otros pases en realizacin de pagos internacionales) podan ser
cumplidas por las monedas filipinas de plata y de papel. Adems, las monedas filipinas de
plata y de papel se adaptaba mejor que las monedas de oro a las necesidades del comercio
nacional. No obstante, alguna medida tena que tomarse para el cumplimiento de la funcin
de la moneda de oro: la funcin de realizar los pagos internacionales; la cual no poda
llevarse a cabo con la moneda fiduciaria filipina. Esta funcin de la moneda de oro era
importante: porque provea los medios para realizar pagos internacionales; y porque a
travs de la misma, la oferta de moneda se ajusta a la demanda de moneda y la paridad se
228
mantena: por la reduccin del caudal de moneda en momentos de exceso y por el aumento
del caudal de moneda en momentos de escasez.

En el comercio entre pases de patrn oro: cuando la balanza de pagos es deficitaria
en un pas, los tipos de cambio aumentan hasta alcanzar el punto de exportacin de oro,
registrndose un exceso en la circulacin nacional que la exportacin de oro corrige con la
consiguiente reduccin del caudal de moneda. Cuando la balanza de pagos es superavitaria
en un pas, los tipos de cambio disminuyen hasta alcanzar el punto de importacin de oro,
registrndose una escasez en la circulacin nacional que la importacin de oro corrige con
el consiguiente aumento del caudal de moneda. Las transferencias de oro se hacen slo
cuando los cambios acumulados en contra son lo suficientemente importantes como para
asegurar algn beneficio despus de cubrir los gastos de embarques y fletes, incluyendo el
envase, transporte terrestre, seguros, intereses y prdida por desgaste.

Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU suban hasta el punto
de exportacin de oro, no se exportaban monedas de oro o lingotes de oro como se habra
hecho en circunstancias anlogas en un pas de patrn moneda oro como EEUU, sino que el
gobierno filipino entregaba al presunto exportador de oro (a cambio de su moneda filipina
situada en la Isla) un giro oro (en mltiplo de 5 000 dlares) que le otorgaba un crdito en
oro en EEUU, cobrndole como premio por el giro lo que le hubiese costado realizar la
exportacin del equivalente en lingotes de oro desde la Isla hacia EEUU si efectivamente
hubiese realizado la operacin. Los pesos filipinos que cobraba el gobierno filipino por el
giro oro (aparte del premio) eran el equivalente a la par de la cantidad de oro que el
interesado hubiese transferido si realizara el embarque. Estos pesos filipinos, incluso el
premio percibido, eran retirados de la circulacin por el gobierno filipino e ingresado al
fondo, por cuyo procedimiento se reduca la circulacin de la moneda filipina tan
efectivamente como lo hubiese hecho la equivalente exportacin de monedas de oro.

Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU bajaban hasta el
punto de importacin de oro (que significaba que los cambios en EEUU se haban elevado
hasta el punto de exportacin de oro) los depositarios del fondo en EEUU libraban al
presunto exportador de oro de EEUU (a cambio del oro que entregaba o de su equivalente
en moneda de EEUU) un giro oro del mismo valor en peso filipino pagadero en la Isla,
cargndole (a cuenta del crdito del fondo en EEUU) el premio suficiente parta cubrir los
gastos en que el presunto exportador habra incurrido si efectivamente hubiese tenido que
transferir moneda de oro o lingote de oro desde EEUU hacia la Isla. Cuando los giros oro a
cargo del fondo eran presentados al cobro en la Isla, su pago se efectuaba en pesos filipinos
que eran extrados del fondo, y con este pago creca la circulacin de moneda filipina en la
misma forma que habra crecido si efectivamente se hubiesen importado las monedas de
oro.

El sistema monetario era automtico para los reajustes del medio circulante a las
necesidades del comercio filipino. El gobierno no tena por qu intervenir en las
operaciones de los cambios comerciales, salvo cuando llegaban al punto de las
transferencia efectivas de oro. El punto de las transferencias efectivas de oro representaba
el lmite de las fluctuaciones en la cotizacin de los cambios del peso fijado por el gobierno
filipino.
229
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios suban hasta el punto de
exportacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni
una subida ms. Una mayor subida significara la depreciacin del peso filipino por debajo
de su paridad en oro, si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo
interpretamos en rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos giros oro sobre
EEUU a medida que se nos pidan en cantidades ilimitadas, a los tipos de exportacin de
oro, y aliviaremos el exceso de monedas en la Isla retirando de la circulacin todos los
pesos filipinos que nos sern entregados en pagos de dichos giros oro.

Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios bajaban hasta el punto de
importacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni
una baja ms. Una mayor baja significara la apreciacin del peso filipino por encima de su
paridad en oro si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo interpretamos en
rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos los pesos filipinos que se nos pidan
en la Isla en cantidades ilimitadas, a los tipos de importacin de oro, a cambio de giros
pagaderos en oro o en equivalente en EEUU. Esto aliviar la escasez de moneda en la Isla,
introduciendo en la circulacin los pesos filipinos extrados del fondo.

De tal manera, las cotizaciones comerciales de los cambios no podan subir ni bajar
apreciablemente por encima o por debajo de los respectivos lmites, dentro de los cuales
nada tena que hacer el gobierno, por tratarse de un campo reservado a las operaciones
bancarias.
Ventajas del Patrn de Cambio Oro

1. El patrn de cambio oro permita a la Isla conservar el medio circulante que
mejor se adaptaba a sus necesidades comerciales. La moneda de oro no era la adecuada a
las necesidades del mercado de la Isla cuyas transacciones eran de poco volumen. La
moneda de plata y de papel se prestaban mucho ms.

2. Haba ventaja econmica, asunto de mayor importancia para la Isla; que se
quera mantener sobre la base del oro; pero que no poda darse el lujo de tener un patrn
moneda oro. Aunque, posiblemente, se necesitaban mayores reservas de oro para sostener
un patrn de cambio oro que para sostener un patrn moneda oro; los gastos netos no eran
proporcionalmente tan elevados.

2.1. El medio circulante era la moneda fiduciaria que era menos costoso. No haban
monedas de oro atesoradas, ni se mantenan reservas de oro en el pas para satisfacer la
demanda de los posibles atesoradores. La conversin a oro de la moneda filipina se
realizaba mediante los giros oro sobre el exterior cuyo monto mnimo era el equivalente a
un lingote de oro de 5,000 dlares.

2.2. Bajo el patrn de cambio oro, el oro monetario era ms efectivo, puesto que se
hallaba junto en un slo depsito el fondo del patrn oro, donde hasta el ltimo dlar
poda ser utilizado en caso de emergencias. La misma emergencia que crea la demanda de
oro induce al pblico a guardarlo ms celosamente.

230
2.3. Los premios que el gobierno filipino aplicaba a las grandes operaciones de
cambio, producan grandes beneficios al fondo.

2.4. La parte del fondo depositada en EEUU ganaba inters.

El fondo creca continuamente; porque (aparte de los gastos insignificantes
relacionados con la administracin de la moneda) nunca se extraa dinero del fondo, lo
mismo en la Isla que en EEUU; si no era en pago por una suma mayor ingresada en la
oficina opuesta. Si el fondo de vez en cuando era reducido a causa de la compra de plata,
para hacer nuevas acuaciones necesarias; el fondo volva posteriormente a crecer con la
nueva moneda acuada y, an ms, con los beneficios netos del seoro resultante de dichas
acuaciones.

Las nicas veces en que el fondo poda ser reducido era en pocas de extrema
depresin comercial, cuando (por causa del estancamiento de los negocios) las necesidades
de moneda se contraan progresivamente en el pas y se mantenan por debajo de lo normal
durante un considerable espacio de tiempo en el que el gobierno no tiene soberana. En
tales circunstancias, la reserva de monedas de plata poda encontrarse indebidamente
acrecentada en la Isla por las continuas compras de giros oro sobre EEUU, y la parte de oro
de EEUU poda encontrarse sensiblemente castigada por el pago de dichos giros.

Si la depresin comercial llegase a ser tan severa que el movimiento no fuese
frenado por las fuerzas normales antes de alcanzar un punto de peligro; la parte de oro del
fondo de EEUU poda ser resarcida con la consiguiente venta en EEUU (por orden
telegrafiada desde la Isla) de algunos millones de onzas de plata que el gobierno filipino
proporcionara extrayndolos de las monedas de plata filipinas acumuladas en el fondo de
la Isla. El producto en oro de la venta de esos millones de onzas de plata sera acreditado al
fondo de EEUU. En tal caso, el fondo sufrira la prdida de la diferencia entre: el valor
nominal de los pesos o moneda fundida y convertida en lingotes para ser vendida al precio
de la plata; y el valor nominal que habra que aadir por los gastos de transaccin. Esto
resultara lo opuesto de los beneficios de seoro, una especie de seoro negativo. Sin
embargo, a una medida tal no se recurrira, sino como ltimo recurso, y llegada la
necesidad de tomar esta decisin quedara la evidencia de que se haba acuado pesos
filipinos en exceso para las necesidades del comercio. La Isla nunca se vi en ese trance.

El drenaje del fondo de oro de EEUU quedaba contenido mucho antes de que
ofreciese peligro mediante procesos anlogos a los procesos que impiden una indebida
exportacin de oro de un pas que se halla en rgimen de patrn moneda oro.

a) Una contraccin en el mercado monetario de la Isla mediante el retiro (de la
circulacin activa y de las reservas bancarias) de grandes cantidades de pesos filipinos que
entraban al fondo.

b) El estmulo que reciban las exportaciones gracias al alza del tipo de cambio.

c) La contencin de las importaciones a causa de ese tipo de cambio elevado.

231
El problema terico del Patrn Oro Inflexible

El patrn oro mundial inflexible deber ser administrado por una autoridad
monetaria con el poder necesario para neutralizar las perturbaciones originadas: por el
atesoramiento privado mundial del oro; la poltica econmica de Rusia y la Unin Europea
acerca del oro; y por la produccin de oro de Sudfrica.

El problema terico que se debe resolver en el anlisis del patrn oro mundial
inflexible es la sntesis de las existencias y flujos del oro en el mercado mundial de bienes
internacionales de capital
1
y en el mercado mundial de dinero internacional.

El atributo
2

del oro que le ha convertido en dinero-mercanca son las grandes
tenencias de existencias de oro en relacin con la produccin anual del oro; fenmeno que
otorga al oro su propiedad esencial como dinero: la utilidad marginal del oro decrece a una
menor tasa que la utilidad marginal de los bienes de capital y del dinero internacional.

En un momento dado, la comunidad mundial (compuesta por Presidentes de los
Bancos Centrales, atesoradores privados mundiales del oro, usuarios industriales mundiales
del oro y productores mundiales del oro) posee determinadas existencias de oro.

El precio del oro en trminos de bienes de capital y el precio de los bienes de capital
en trminos del oro o los porcentajes de reserva mundial del oro se ajustarn para asegurar
el equilibrio del sistema, colocando en un lugar de importancia
3

el precio del oro en
trminos de bienes de capital
4
.

No obstante, el hecho de que la produccin anual del oro sea pequea en relacin
con las existencias del oro no significa que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro carezcan de efectos importantes sobre el equilibrio del sistema.

La tasa de crecimiento de las existencias de oro equivale a la tasa de crecimiento de
las existencias de bienes de capital y mantiene (en un equilibrio en crecimiento) una
relacin definida con la tasa de inters.

Esta tasa de crecimiento de las existencias de oro ejerce una accin directa sobre: la
tenencia de las existencias de oro; y la tenencia de las existencias de bienes de capital y, por
tanto, ejerce una accin directa sobre el precio real del oro, que, a su vez, influye sobre la
produccin anual del oro. Esto indica que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro tienen efectos importantes, a travs de las expectativas, sobre los
niveles de precios o sobre el ingreso y el nivel de empleo.


1
Incluye bienes y servicios de gran duracin.
2
Otro atributo del oro es su durabilidad.
3
en cualquier anlisis global del patrn oro inflexible.
4
o, el valor real del oro, o el precio real del oro.

232
Sintetizaremos las interacciones que, en situacin de equilibrio general, se generan:
entre existencias y flujos del oro; entre tasa de inters real y nominal; entre expectativas,
tasa de produccin anual del oro y tasa de crecimiento de la produccin de bienes de
capital
5

.

Supongamos que el equilibrio de la economa mundial se rige por: el crecimiento de
la produccin mundial de bienes de capital y el crecimiento de las existencias mundiales de
dinero.

Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es
cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a disminuir segn
que la produccin mundial de bienes de capital aumente con mayor rapidez que la cantidad
ofertada de dinero mundial
6
.

Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es
cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a aumentar segn
que la produccin mundial de bienes de capital aumente con menor rapidez que la cantidad
ofertada de dinero mundial.

Propiedades del Patrn Oro Inflexible

En la ordenada del plano se halla la tasa de inters y en la abscisa el valor del oro en
trminos de bienes de capital
7
.

1. La lnea MM de equilibrio del mercado de dinero mundial relaciona saldos de oro reales
que la comunidad mundial deseara poseer con la tasa de inters nominal; su pendiente es
negativa porque el costo de oportunidad de mantener saldos de oro reales aumenta con la
tasa de inters nominal, ver figura 1.
Figura 1
i
Saldos reales de oro
0
MM


5
Todo esto ha de encuadrarse en un marco analtico coherente dentro del contexto institucional del sistema patrn oro
mundial.

6
Supongamos que las reservas internacionales de los pases estn compuestas solamente por oro.
7
O sea el valor real de las reservas mundiales del oro.
233
2. la lnea KK de equilibrio del mercado de bienes de capital mundial relaciona saldos de
oro reales con la tasa de inters real
8
; su pendiente es positiva: porque un incremento de
saldos de dinero mundial real (considerando el dinero mundial como factor de produccin)
elevar el rendimiento real de los bienes de capital; y porque el dinero mundial
(considerando el dinero mundial como activo de consumo) es un componente de la riqueza
y, por ende, influye sobre el ahorro, ver figura 2.
KK
0
r
Figura 2
Saldos reales de oro

Luego, la tasa de inters de equilibrio y las existencias reales de oro quedan
determinadas por la interseccin de la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en
el mercado mundial del oro y la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en el
mercado mundial de bienes de capital. Por tanto, la tasa de inters de equilibrio y el nivel
de los saldos reales de oro estarn representados por Q, el punto de interseccin de las
lneas MM y KK
9
, ver figura 3.

i = r
Q
MM
KK
0
i, r
Figura 3
Saldos reales de oro



8
Es decir, la tasa de rendimiento de los bienes de capital mundial.

9
Si ignoramos los problemas de la acumulacin. Ntese que el valor real de las reservas mundiales del oro es sinnimo
del valor de las reservas mundiales del oro en trminos de bienes de capital.

234
Si el nivel de saldos reales de reserva de oro es mayor que el nivel implcito en el
punto de equilibrio Q; la tasa de inters de los bienes de capital ser mayor que la tasa de
inters del oro en una medida determinada por la distancia vertical entre las lneas KK y
MM
10
, ver figura 4. Habr una tendencia a comprar bienes de capital; y se eleva el nivel de
precios de los bienes de capital
11
.

Q
MM
i
0
= r
0

i
1

r
1

KK
0
i, r
Figura 4
Reservas Mundiales de Oro













En el punto Q el sistema se halla en equilibrio; al que no le corresponden
modificaciones reales o modificaciones previstas en los precios relativos de los bienes de
capital, ver figura 4.
Sin embargo, si existe acumulacin y produccin de dinero mundial, habr
expectativas de variacin en el nivel de precios.

El crecimiento de la produccin mundial del oro
12


En el patrn de cambio oro inflexible la tasa de expansin monetaria internacional
es una variable endgena.

Las existencias mundiales del oro estn dadas en todo momento; pero el precio real
del oro influye sobre la tasa de variacin de esas existencias mundiales del oro, y los
productores mundiales del oro incrementarn la produccin de oro hasta el nivel en que el
costo marginal de producir oro iguale al precio real del oro.

Con costo de oportunidad de mantener saldos reales de oro crecientes; el
crecimiento de la produccin mundial de oro ser mayor cuanto menor sea el nivel de
precios mundial de bienes de capital; de modo que para cada nivel de saldos reales de oro
existir un slo incremento de la produccin mundial de oro. Esto se indica mediante la
curva gg, que se deduce de la curva MM restando de esta curva MM el crecimiento de la

10
Si el nivel de los saldos reales de reserva de oro es menor que el nivel implcito en el punto de equilibrio se generar el
fenmeno contrario.

11
A menos que los miembros de la comunidad mundial prevean un deflacin del mismo grado.
12
Introduciendo el crecimiento de modo explcito.

235
produccin mundial de oro, expresada como una proporcin de las reservas mundiales del
oro presente
13
, ver figura 5.

Z
Q
MM
KK
0
i, r , g
Figura 5
Reservas Mundiales de Oro
gg













Para un precio real del oro suficientemente bajo (precio real de los bienes de capital
suficientemente alto) la produccin del oro ser nula (punto Z), ver figura 5.

Si las existencias mundiales del oro se incrementaran, pero las existencias
mundiales de bienes de capital se mantienen fijas, se establecera un equilibrio inflacionario
en el punto donde la tasa de crecimiento de la produccin mundial del oro es igual a la tasa
de inflacin mundial.

Una tasa de inflacin mundial dada provocar un aumento en el costo de
oportunidad de mantener saldos reales del oro y la comunidad mundial preferir reducir sus
tenencias de existencias de oro.

El equilibrio inflacionario se establecer en el punto en que se cumplan dos
condiciones:

1 La expansin monetaria internacional debe ser igual a la inflacin mundial; esto es
necesario para que la velocidad de circulacin se mantenga constante, como lo requiere un
perodo de equilibrio monetario inflacionario.


Geomtricamente, significa que la distancia vertical entre MM y gg, que es la expansin
monetaria internacional, debe ser igual a la inflacin mundial.

2 Geomtricamente significa que la distancia vertical entre MM y KK, que corresponde a
la diferencia entre tasa de inters nominal (costo de oportunidad de mantener dinero real
mundial) y tasa de inters real; y por ende corresponde a la inflacin prevista; debe ser
igual a la inflacin presente.

236

13
La curva gg representa la tasa de produccin mundial del oro.

El equilibrio inflacionario se halla representado en T, con una tasa de inters
nominal VR y una tasa de inters real TR; y la inflacin prevista, la inflacin presente y la
expansin monetaria internacional se hallan representado por VT, ver figura 6.















V
T
R
r
1
i
0 =
r
0

i
1

i, r , g
Z
MM
KK
0
Figura 6
Reservas Mundiales de oro
gg
El crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital

Obteniendo la curva kk que representa el crecimiento de la produccin mundial de
bienes de capital. Cuanto mayor es el nivel internacional de precios de los bienes de capital
en trminos del oro, ms elevado es la produccin mundial de bienes de capital con relacin
a la produccin mundial del oro (los recursos se trasladan del oro hacia los bienes de
capital).

Por tanto, la curva kk se obtiene restando de la curva KK el crecimiento de la
produccin mundial de bienes de capital, ver figura 7.

C
D
A
kk
r
1
i
0 =
r
0

i
1

i, r , g
KK
0
Figura 7
Reservas Mundiales de Oro
Q













Si las existencias mundiales de bienes de capital se incrementaran, pero las
existencias mundiales de oro se mantienen fijas; se establecera: un aumento continuo en la
demanda de dinero mundial y una correspondiente distancia ex-ante entre el ingreso
mundial y el gasto mundial; que provocara una presin deflacionaria.

237
El equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde el valor real de los
saldos de oro reales aumentara a la misma tasa que el crecimiento de la produccin mundial
de bienes de capital, es decir, el equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde
kk corta a MM, con una tasa de inters real AD, una tasa de inters nominal AC, y siendo
el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital DC que coincide con la
deflacin, ver figura 7.

Si las existencias mundiales de bienes de capital y de oro se incrementarn se
establecera el equilibrio en el punto U, donde se cortan las curvas kk y gg
14

.

Identificando algunos segmentos y dando valores ilustrativos que nos muestran el
carcter de la economa mundial entre 1880-1899:

LH tasa de inters real r = 5 %; JH tasa de inters nominal i = 3 %; LJ tasa de deflacin
prevista y tasa de deflacin realizada = -2 %; LU tasa de crecimiento de la produccin
mundial de bienes de capital = 4%; JU tasa de crecimiento de la produccin mundial del
oro = 2 % , ver figura 8.

gg
U
L
Q
J
H
C
kk
r
1
= 5%
i
0
=

r
0
=4%
i
1
= 3%

2%

1%


0%
i, r , k, g
KK
Figura 8
Reservas Mundiales de Oro
MM















2. Abandono del patrn oro inflexible

El establecimiento del BCR elimina los tres frenos a la expansin del crdito
bancario y pone en marcha la maquinaria inflacionista. Sin embargo, no elimina todas las
restricciones; queda an el problema del BCR mismo. La gente puede dar una corrida al
BCR, pero eso es muy poco probable. Un peligro ms formidable est en la prdida de oro
a favor de pases extranjeros; porque al igual que la expansin de un banco individual
determina prdida de oro en favor de los clientes de otro banco individual que no es

14
Si la economa mundial dependiera solamente del oro para el crecimiento de las reservas internacionales, el equilibrio
se establecera en el punto U, con una presin deflacionaria mundial anloga a la presin deflacionaria que prevaleci
entre 1880 - 1899.


238
expansionista; as, la expansin dentro de un pas es causa de prdida de oro en favor de los
ciudadanos de otros pases. Los pases que incurren ms rpidamente en la expansin, estn
en peligro de experimentar prdidas de oro y apelan a su sistema bancario consiguiendo con
implicancias la conversin a oro. Esa fue la forma cclica que se present: el BCR de un
pas originaba expansin; los precios tenan que aumentar; y, a medida que el nuevo dinero
se difunda de la clientela nacional a la clientela extranjera la clientela extranjera cada vez
en mayor proporcin trataba de convertir el circulante en oro. Finalmente, el BCR tena que
hacer un alto y poner en vigor una contraccin a fin de poner a salvo el Patrn Monetario.

Hay un medio para evitar la conversin exigida desde afuera: la cooperacin entre
los BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs en cuanto a promover la inflacin al
mismo paso, no habra ningn pas que sufriera prdidas de oro en favor de otro pas, y el
mundo entero, conjuntamente, podra incurrir en inflacin casi sin ningn lmite. Siendo
todo gobierno celoso en cuanto a su propio podero, y ya que est sujeto a diferentes
presiones; esa cooperacin entre los BCRs para promover la inflacin al mismo paso ha
resultado casi imposible. Uno de los arreglos, que ms se ha acercado a lo dicho, fue el
acuerdo de la Reserva Federal de Estados Unidos para promover la inflacin interna en los
aos de 1920, con el fin de prestar ayuda a la Gran Bretaa e impedir que perdiera oro en
favor de Estados Unidos.

Entre 1920 y 1939, los gobiernos en vez de invertir la marcha de la inflacin o
limitar la propia inflacin; abandonaron el Patrn oro inflexible cuando tuvieron que
afrontar fuertes exigencias en oro. Eso asegura que el BCR no pueda caer en falencia;
puesto que sus billetes vienen a convertirse en Patrn de la Moneda. En suma, el gobierno
se ha negado a pagar sus deudas, y ha absuelto al sistema bancario en cuanto al
cumplimiento de tan pesado deber. Los seudos recibos de oro comenzaron a emitirse sin
respaldo y, luego, cuando se acerc el da del vencimiento, quedo desvergonzadamente
perfeccionada la bancarrota, eliminando la conversin a oro. La separacin de los nombres
de los diversos circulantes nacionales (dlar, libra esterlina, yen) del oro es ahora absoluta.

Al comienzo, los gobiernos se negaban a admitir que se trataba de una medida
permanente; se referan a la suspensin temporal de los pagos en oro y siempre qued
entendido que ocasionalmente, despus de que la guerra u otra emergencia hubiera
terminado, el gobierno volvera al cumplimiento de sus obligaciones. Cuando el Banco de
Inglaterra abandon el oro a fines del siglo XIX, continu en esa situacin durante 20 aos,
pero siempre con la idea de que los pagos en oro se reanudaran cuando terminara la guerra
con Francia. Sin embargo, las suspensiones temporales son el camino para llegar al
repudio descarado de las obligaciones. Despus de todo, el Patrn Oro Inflexible no es un
mueco que pueda abrirse o cerrarse segn lo decreta el capricho gubernamental. Un recibo
de oro es redimible o no es redimible. Unas vez que los pagos se suspenden, el Patrn Oro
Inflexible mismo es una burla.

Otro paso, hacia la lenta desaparicin de la moneda de oro, fue el establecimiento
del Patrn Oro en Lingotes. En tal sistema monetario, el circulante no es ya convertible
en monedas de oro; puede nicamente convertirse en lingotes de oro de elevado valor, y
produce el efecto de limitar la conversin a oro a los exportadores e importadores. No
existe ya un autntico Patrn Oro inflexible, pero los gobiernos estn en condiciones de
239
seguir afirmando su adhesin al oro. Los Patrones Oro de los aos 1920-1939 fueron
patrones oro flexibles.

Finalmente, los gobiernos abandonaron el patrn oro inflexible de una manera
oficial y completa, vociferando contras los abusos de los extranjeros y los antipatriotas
atesoradores de oro. El papel moneda emitido por el gobierno se convirti en patrn
monetario, decretado por el mismo gobierno (patrn dinero fiat), moneda inconvertible de
curso legal forzoso. Algunas veces el papel moneda de la tesorera
15
, ha sido la moneda
decretada, en especial antes del establecimiento del BCR. Pero, ya se trate de la tesorera o
del BCR, el efecto de las emisiones decretadas es el mismo: el Patrn Monetario queda a
merced del gobierno y los depsitos bancarios pueden hacerse efectivos nicamente en
papel emitido por el gobierno, es decir, la moneda inconvertible de curso forzoso.

3. La moneda de papel declarada tal por decreto y el problema del patrn oro
inflexible

Cuando un pas abandona el Patrn Oro Inflexible y se atiene a un Patrn
arbitrariamente creado, emitiendo billetes inconvertibles de curso forzoso, hace un
agregado a la cantidad de monedas de oro que existen. Adems de las monedas de oro, se
ponen en circulacin monedas independientes de un Patrn real, dirigidas por los gobiernos
que imponen el predominio de sus decretos. Y tal como las monedas de oro; esas monedas
independientes tienen un tipo de cambio establecido por el mercado libre, de modo que es
el mercado libre, quien establece tipos de cambio para las monedas de oro y las monedas
independientes. En un mundo de monedas, en que todas lo son por decreto, de ser
permitido, cada moneda habr fluctuar libremente en relacin con todas las dems
monedas. Hemos visto que, en el caso de dos monedas cualesquiera, el tipo de cambio
queda fijado de acuerdo con las paridades del poder adquisitivo proporcional de cada uno;
el cual a su vez es determinado por las respectivas ofertas y demandas que existan para las
dos monedas. Cuando un circulante cambia su carcter de recibo de oro para convertirse en
papel moneda inconvertible, queda conmovida la confianza en su calidad y estabilidad,
disminuyendo la demanda de tal circulante. Adems, una vez que la moneda ficticia ha
quedado separada del oro, su demasiada abundancia, en relacin con su anterior respaldo de
oro, queda en evidencia. Con mayor oferta que el oro y menor demanda; su poder
adquisitivo y, en consecuencia, el tipo de cambio que merece, queda rpidamente
depreciado en relacin al oro y, desde que el gobierno es inherentemente inflacionista,
tiene que seguir deprecindose a medida que pasa el tiempo.

Tal depreciacin es muy perjudicial para el gobierno y afecta a la gente que trata de
importar bienes. La existencia de oro dentro de la economa es un constante recordatorio de
la inferior calidad de papel emitido por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse
como dinero en el pas, en sustitucin del dinero. Aun frente al hecho de que el gobierno da
todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de curso legal en favor de su papel moneda

15
Los Continentales norteamericanos, los billetes llamados Greenbacks y los billetes de los Confederados (del perodo de
la guerra civil), los Asignados franceses, fueron todos dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesoreras.


240
inconvertible; las monedas de oro que se encuentran en manos del pblico constituirn
siempre un rechazo permanente y una amenaza al podero del gobierno sobre la moneda de
papel inconvertible del pas.

Los bancos estatales emitan moneda decretada tal e inconvertible. Estos bancos
tenan el apoyo de disposiciones sobre curso legal, de prohibiciones contra la depreciacin
de los billetes. Esos experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel
moneda se depreci rpidamente hasta tener un valor nfimo.

Los gobiernos ya no tenan dudas en que no podan tolerar que la gente fuese duea
del oro y lo mantuviera en su poder. El gobierno no podra jams afirmar su dominio sobre
el circulante del pas, en caso de que la gente, de creerlo necesario, pudiera repudiar el
papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su moneda. De acuerdo con eso, todos
los gobiernos han hecho ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro, salvo una
cantidad nfima, autorizada para usos no monetarios, ha sido nacionalizado en todas
partes
16

.

4. La moneda de papel declarada como tal por decreto y la ley de Gresham

Establecida la moneda de papel por decreto, papel inconvertible de curso forzoso, y
puesto el oro fuera de la ley; queda expedito el camino para inflacin controlada por el
gobierno en escala total. Slo subsiste un control muy poco estricto: el peligro final de la
hiperinflacin o el derrumbe del circulante. La hiperinflacin se presenta cuando el pblico
se da cuenta de que el gobierno est resueltamente inclinado a la inflacin, y la gente se
decide a evadir el impuesto-inflacin sobre sus recursos, gastando el dinero de la manera
ms rpida posible, mientras conserva an algn valor. Sin embargo, hasta el momento en
que se presenta la hiperinflacin, el gobierno puede controlar sin trabas el circulante y la
inflacin. Aparecen nuevas dificultades: la intervencin gubernamental con el fin de
solucionar un problema; hace aparecer el espectro de otros problemas, nuevos e
inesperados. En un mundo en el que imperan las monedas inconvertibles cada pas tiene su
propia moneda. La divisin internacional del trabajo, basada en un circulante internacional
queda quebrantada, y cada pas se inclina a dividirse en sus propias unidades monetarias
autrquicas. La falta de certidumbre en lo monetario, provoca mayor rotura en el comercio
y por eso los niveles de vida declinan en todos los pases. Cada uno de los circulantes tiene
tipos de cambio que fluctan libremente en relacin con todos los otros circulante. Un pas
que incurra en mayor inflacin que los dems ya no tiene por qu temer prdidas de oro,
pero se ve obligado a hacer frente a otras consecuencias. El tipo de cambio, para su
circulante, baja en relacin con las monedas extranjeras. Esto, no slo es embarazoso y
hasta perturbador para los ciudadanos que temen una depreciacin todava ms acentuadas;
hace, tambin subir mucho el costo de los bienes importados, lo cual tiene una gran
significacin para los pases que tienen elevada proporcin de comercio internacional.


16
El gobierno norteamericano ha confiscado el oro perteneciente al pblico y ha abandonado el patrn oro en 1933.


241
Es por eso que, en las dcadas de 1933-1990, los gobiernos han procedido a la
eliminacin de los tipos de cambio libremente fluctuantes. En su reemplazo, los gobiernos
han fijado arbitrariamente tipos de cambio en relacin con otras monedas. La ley de
Gresham nos indica lo que resulta de todos esos controles de precios arbitrarios. Cualquiera
sea el tipo de cambio fijado, no ser el tipo de cambio del mercado libre, ya que este slo
puede ser determinado da a da en el mercado. En consecuencia, habr siempre una
moneda sobrevaluada artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. En general
los gobiernos han sobrevaluado deliberadamente su circulante, por razones de prestigio; y
tambin en razn de las siguientes consecuencias: cuando un circulante es sobrevaluado por
decreto, la gente se apresura a cambiarlo por la moneda subvaluada, a los precios de
ocasin, lo que causa exceso de circulante sobrevaluado y escasez de circulante
subvaluado. Se impide que el tipo de cambio vare, a fin de despejar el mercado. En el
perodo Julio 1985 - Julio 1990, las monedas extranjeras han sido generalmente
sobrevaloradas con relacin al dlar. El resultado ha sido la escasez de dlares. Otro
ejemplo del funcionamiento de la ley de Gresham.

Los pases Latinoamericanos, que claman por la escasez de dlares, la han
producido por medio de sus propias polticas. Es posible que esos gobiernos vean con
buenos ojos y se feliciten de la actual situacin puesto que: a) Les da una excusa para
clamar por la ayuda de dlares a fin de aliviar la escasez de dlares en el mundo libre; y
b) Les suministra una excusa para racionar las importaciones provenientes de Estados
Unidos. La subvaluacin de los dlares es causa de que las importaciones de Estados
Unidos sean artificialmente baratas, y las exportaciones hacia Estados Unidos sean
artificialmente caras. De lo que resulta un dficit en la balanza comercial y preocupacin
por la prdida de dlares. Entonces, se presenta el gobierno dicindole a su pueblo que,
desgraciadamente, se ha hecho necesario: racionar las importaciones; exigir la obtencin de
licencia a las importaciones y determinar lo que ha de importarse de acuerdo a las
necesidades del pas. A fin de racionar las importaciones, muchos gobiernos
Latinoamericanos confiscan las tenencias de dlares que estn en poder de la gente, y
sostienen una cotizacin artificialmente alta para el circulante nacional, obligando a que esa
gente reciba mucho menos circulante nacional que lo que hubieran podido adquirir en el
mercado libre. De ese modo, los dlares, al igual que el oro, han quedado nacionalizadas y
penalizado los exportadores. En los pases en que el comercio exterior tiene vital
importancia, este control de cambios gubernamental impone una virtual anulacin de la
economa de mercado. As, la cotizacin artificial proporciona a los pases excusa para
pedir ayuda exterior y para imponer controles de tipo estatista sobre el comercio.

En el perodo 1933-1990, el mundo se encontr atascado en un catico y enredado
controles de cambios, bloques monetarios, restricciones a la convertibilidad, y mltiples
sistema de tipos de cambio. En algunos pases, se presta apoyo legal al mercado negro de
dlares, a fin de descubrir cul es la cotizacin verdadera, y se fijan mltiples tipos
discriminatorios para diferentes clases de transacciones. Casi todas los pases se atienen a
un patrn monetario establecido por el gobierno, pero no han tenido el coraje de admitirlo
sin ambages, de modo que proclaman ficciones tales como un Patrn lingote de oro. El oro
no se utiliza para una verdadera definicin de las monedas, sino como comodidad para los
gobiernos: a) La fijacin de la cotizacin de un circulante, con respecto al oro, hace fcil
de advertir cualquier variacin en los tipos de cambio de otra moneda; y b) El oro sigue
242
usndose por los diferentes gobiernos en sus tratos recprocos. Ya que los tipos de cambio
son los que han sido fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo
pago gubernamental, y el oro es el candidato ideal. As, el oro ya no es la moneda mundial,
ahora la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que los gobiernos usan para
los pagos que entre s deben hacerse.

El ideal de los inflacionistas es alguna especie de papel moneda mundial,
manipulado por un gobierno y el Fondo Monetario Internacional, que procediera a
promover la inflacin en todos los pases en un proporcin comn. Ese sueo est todava
en un futuro difuso, como quiera que sea; estamos todava lejos de un gobierno que abarque
al mundo entero, y los problemas del circulante nacional hasta ahora han sido demasiado
diversos y contrapuestos para que sea posible la fusin en una unidad monetaria nica. El
mundo ha marchado firmemente en esa direccin. El Fondo Monetario Internacional fue
una institucin que tuvo por objeto servir de sostn al control cambiario internacional en
general, y, en particular, para amortiguar el efecto de la subvaluacin del dlar por los
pases Lationoamericanos. El Fondo Monetario Internacional exigi que cada uno de los
pases que lo integran fije su tipo de cambio y que luego aporte oro y dlares para prestarlo
a los pases que se encuentran escasos de dlares.

5. El gobierno y el dinero

La heterodoxia cree que, a pesar de algunas ventajas que le reconocen, el mercado
libre es un cuadro de desorden y caos. En el mercado libre nada se planifica y todo va al
azar de lo que pueda ocurrir. En cambio, los dictados del gobierno parecen constituir algo
sencillo y ordenado; se dictan los decretos y se le obedece. En ninguna parte de la
economa prevalece ms ese mito; que en el campo monetario. Segn parece, el dinero, por
lo menos, tiene que estar sometido a estricto control gubernamental. Pero el dinero es la
sangre vital de la economa, es el medio para todas las transacciones. Si el gobierno manda
en lo referente al dinero, ha adquirido ya un puesto de comando vital para controlar la
economa entera y ha conseguido el peldao que conduce a la economa dirigida por el
gobierno central. El mercado libre para el dinero contra lo que comnmente se supone, no
resultara catico y que constituira un modelo de orden y eficiencia.

Lo aprendido acerca del gobierno y la moneda: a travs de los aos; el gobierno,
paso a paso, ha invadido el mercado libre y se ha apoderado del control absoluto del
sistema monetario. Cada nuevo control, en apariencia inofensivo, ha conducido a la
obtencin de nuevos y mayores controles. Los gobiernos son inherentemente inflacionistas,
ya que la inflacin es un medio tentador para la adquisicin de rentas para el gobierno y sus
grupos favorecidos. El lento pero seguro apoderamiento de las riendas que manejan el
sistema monetario, ha sido utilizado para: promover la inflacin en la economa al ritmo
que le gobierno decide; y producir la direccin arbitraria de la economa.

El gobierno al entrometerse en lo relacionado al dinero: ha determinado una nica y
nunca vista tirana en el mundo; ha producido caos; ha fragmentado el pacfico y
productivo mercado mundial; con el comercio y las inversiones enredadas en una maraa
de incontables restricciones, controles cambiarios, devaluaciones de la moneda; ha ayudado
243
a que se produzcan guerras, al transformar un mundo de pacficas relaciones en una selva
de bloque monetarios que pelean entre s. As la coercin produce conflicto y caos.

6. El patrn oro flexible

El patrn oro flexible se desarroll entre 1920-1939 y tuvo su origen en el patrn de
cambio oro inflexible.
Caractersticas

1. La paridad del patrn domstico contra el oro y las monedas extranjeras no est fijada
por una ley del Congreso de la Repblica, sino por el BCR.

2. Esta paridad est sujeta a variaciones repentinas sin previo aviso al pblico. Esta paridad
es flexible; pero esta caracterstica se emplea para reducir el tipo al que se cambia la
moneda nacional contra el oro y las monedas extranjeras (las cuales no bajaron de valor en
comparacin al oro). Si la reduccin de la paridad era muy pronunciada, se le denominaba
devaluacin. Si la reduccin de la paridad era leve, se deca que la moneda nacional haba
exhibido nuevamente seales de debilidad.

3. El nico mtodo que existe para evitar que el poder adquisitivo de la moneda nacional
disminuya por debajo de la paridad fijada por el BCR; consiste en redimir
incondicionalmente cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta. Pero el
trmino redimir le recuerda al heterodoxo la poca antes de 1920 en que el tenedor de un
billete de banco tena el derecho, garantizado por ley, de que se redimiera a la par. El
heterodoxo prefiere el trmino estabilizar. A este propsito, redimir y estabilizar significan
la misma cosa. Los trminos redimir y estabilizar significan que se ha evitado que la
moneda nacional disminuya de valor, por debajo de cierta paridad mediante el hecho de que
cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta ser comprada a ese precio
por el BCR.

La paridad no est fijada por una ley del Congreso de la Repblica; por lo que el
BCR se halla en libertad de negarse a comprar una partida que se le ofrezca a dicho tipo
cambio. En tal caso, el precio de la moneda extranjera empezar a subir por comparacin a
la paridad. Si el BCR no decide adoptar el Patrn Moneda Libremente Oscilante, pronto se
reanudar la estabilizacin en un nivel ms bajo
17
: el precio de las monedas extranjeras,
expresado en moneda nacional, se habrn elevado. A veces se describe este hecho como un
aumento del precio del oro.

4. El manejo de las operaciones de estabilizacin se encomienda al BCR.

7. Patrn moneda libremente oscilante

Si el BCR procede con moderacin al emitir adicional dinero-signo (mediante la
compra de dlares pagando con moneda nacional de reciente creacin y mediante la
aplicacin de los artculos 58 y 61 de la Ley Orgnica del BCR D.L. 26123) y si la opinin

17
Si el gobierno no se propone adoptar el patrn moneda libremente oscilante.
244
pblica supone que la poltica monetaria inflacionista cesar en un futuro cercano, es
posible que este sistema monetario inflacionario se mantenga hasta pasado el ao 2005.
As, Per experimentar todos los efectos que son el resultado de una moneda cuyo poder
adquisitivo oscila por comparacin a los patrones monedas duras internacionales. En
consideracin a estos efectos, la moneda libremente oscilante puede calificarse como una
moneda mala. Pero es posible que esta moneda mala perdure y tampoco es inevitable que
se encamine hacia su derrumbamiento.

La caracterstica de esta moneda libremente oscilante estriba en que el propietario
de cualquier cantidad de dicha moneda no tiene ningn derecho contra el BCR. Esta
moneda no se redime
18
en moneda dura. El dinero-signo no son sustitutos del dinero, sino
son dinero por s mismo.

Sucedi en la inflacin peruana de Julio 1980 - Octubre 1985, que asustado el
gobierno peruano por el rpido descenso del precio del sol peruano comparativamente al
dlar y al oro trataba de contrarrestar ese rpido descenso vendiendo en el mercado cierta
cantidad de dlares y oro contra el sol peruano. Esta operacin era un tanto absurda. Habra
sido ms sencillo y mucho ms eficaz que el gobierno peruano no hubiera emitido jams las
cantidades de soles que despus recompraba en el mercado. Semejantes andanzas no
influyeron en el curso de los acontecimientos. La nica razn por la que se deben
mencionar dichas andanzas consiste en que el gobierno peruano a veces se refiere
inexactamente a dichas andanzas como casos de estabilizacin monetaria.

Los ejemplos de monedas libremente oscilante fueron el sol peruano hasta Octubre
de 1985 y el nuevo sol de 1991 hasta hoy.

Los gobiernos peruanos de los perodos 1933 y 2000 estn entregados a una poltica
monetaria inflacionista, que incrementa cada vez en mayor proporcin la cantidad de
billetes en circulacin y depsitos bancarios; que las cantidades que se puede disponer
mediante cheques. Si se hubiera permitido al BCR actuar conforme a los designios de los
heterodoxos el derrumbamiento de la moneda nacional se hubiese dado en Agosto de 1988
y no en 1990. Pero el nuevo gobierno de Julio de 1990 alert al pas y oblig al BCR a
actuar con prudencia.

El ritmo de la inflacin disminuy sustancialmente de 7,649.70% en 1990 hasta 5%
en 2004. No obstante, el porvenir del nuevo sol peruano es precario, porque no hay
voluntad poltica de tener una inflacin que se aproxime en el mediano plazo a 0%
anualmente; por ejemplo en los supuestos macroeconmicos del Presupuestos de la
Repblica del 2006 se tiene como meta una inflacin del 2.5% y un tipo de cambio de 3.35
nuevos soles
30
.


18
Es decir, el Banco Central no puede comprar de nuevo una moneda que lo haba emitido anteriormente.
245
8. Patrn de cambio oro flexible

Supongamos que las reservas internacionales de los pases est compuesta por
oro y dlares.

En la figura 9, la abscisa mide el valor real de las reservas internacionales oro y
dlares.

En el perodo 1950-1958 los dlares fueron un componente importante en el
crecimiento de las reservas internacionales de los pases.

El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos debe ser introducido en el
diagrama.

dlares
oro
T
gg
R
kk
i, r , k, g
KK
Figura 9
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
MM
V Q
U


El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos es un porcentaje del total de
reservas internacionales.

Luego este porcentaje
1
puede incorporarse a la figura 9 como la distancia
vertical entre las curvas gg y kk. En la medida en que los Bancos Centrales confen en
la convertibilidad de dlares a oro y viceversa; un dlar de reserva proporcionado en la
forma de oro (o proporcionado en funcin de dicha moneda) es exactamente lo mismo
desde el punto de vista de su efecto sobre el equilibrio del patrn de cambio de oro
flexible. Al restar el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos
2
de la curva gg se
obtiene la expansin monetaria mundial total; si se traza esta curva gg, el punto en que
intersecte a la curva KK determinar el equilibrio del patrn de cambio oro flexible, ese
punto es T.

Supongamos que el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos, expresado
como un porcentaje del total de reservas internacionales sea BC, ver figura 10. En tal

1
El cual tiene la dimensin de una tasa de variacin logartmica.
2
Es decir, produccin de oro - (- dficit) = produccin del oro + dficit.

246
caso, el patrn de cambio oro flexible alcanzar el equilibrio con un nivel de reservas
internacionales reales OA. Cabe efectuar las siguiente equivalencias, aplicable al
perodo 1950-1958; cuando el patrn de cambio oro flexible pareca viable en la
economa mundial, ver figura 10: AD tasa de inters real r
1
= 5%; AE tasa de inters
nominal i
1
= 6%; ED tasa de inflacin mundial prevista y real = 1%; DB tasa de
crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; EC tasa de
produccin mundial de oro = 2%; BC tasa de expansin del dlar = 3%

De la figura 10 se desprende la forma en que la expansin del dlar determina la
inflacin mundial.

El rea YZEC representa el valor real de la produccin mundial del oro, y el
rea ZPBC representa el valor real del dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

i
1
Y

r
1


Z

P
E Q

D

C

B
dlares
oro
gg
A
kk
i, r , k, g
KK
Figura 10
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
MM


Transicin del patrn de cambio oro flexible a patrn dlar

Puede considerarse el ao de 1958
3

como fecha aproximada de transicin del
patrn de cambio oro flexible al sistema patrn dlar.

Desde 1958 hasta 1968 la produccin del oro no proporcion nuevas reservas
internacionales a los Bancos Centrales; el modesto incremento de las reservas de oro
obtenido hasta 1967 se evapor con la prdida del oro originada por la devaluacin de la
libra esterlina en noviembre de 1967, y con la prdida del oro originada por el
comunicado oficial del 17 de marzo de 1968 que separaba las tenencias oficiales de oro
del mercado mundial privado del oro. No obstante, tuvo lugar una redistribucin del oro
de Estados Unidos hacia el resto del mundo.

El patrn de cambio oro flexible (que pareca viable en el perodo 1950-1958) se
transform en el insostenible patrn de cambio oro flexible del perodo 1958-1968. Las

3
Ao en el que las monedas europeas recuperaron su convertibilidad externa.


247
tenencias mundiales de dlares aumentaron en dicho perodo en cerca de 100,000
millones de dlares.

El equilibrio del patrn de cambio oro flexible se ilustra en la figura 11, en la
cual se ha eliminado la curva gg ya que la produccin del oro en el perodo 1958-1968
no fue una fuente de nuevas reservas para los BCRs.

El equilibrio de la figura 11 representa una fase de transicin del patrn de
cambio oro flexible al sistema patrn dlar. El rea YPBE representa el dficit de la
balanza de pagos de Estados Unidos.

9. Patrn dlar

El patrn de cambio oro flexible descrito en la figura 11 no poda durar. En
marzo de 1968 se produjo el colapso; en ese momento se cortaron las transferencias de
oro de las reservas oficiales hacia los mercados mundiales privados del oro, con lo cual
las prdidas de oro de Estados Unidos slo podan provenir de los pedidos de
conversin de los Bancos Centrales extranjeros. Sin embargo, es probable que se d por
sobreentendido que la conversiones en gran escala provocaran la cesacin de ese
privilegio. El mismo equilibrio inflacionario del patrn de cambio oro flexible requiere
una acelerada expansin del dlar para que las reservas del resto del mundo continen
creciendo a una tasa igual a la tasa de la dcada de 1960. Esto implic en los aos 1968-
1994 magnitudes: r = 4%, i = 6%, = 2%, = 4%, = 6%.


i, r , k
Figura 11
KK
i
1
Y

r
1




P
E Q

D



B
Perdida
de oro
de
EEUU
gg
A
kk
MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares

10. Patrn moneda ilusiva

El patrn monetario peruano de Julio 1985 Julio de 1990 se bas en una
mentira: el gobierno decret cierta paridad entre el sol peruano y el dlar y oro. El
gobierno saba que en el mercado cambiario prevalecan tipos de cambio ms bajos que
esa ilusiva paridad que decret. El gobierno saba que nada se haca para convertir esa
paridad ilusiva en una paridad efectiva. El gobierno saba que la convertibilidad no
exista. Pero, se aferraba a su simulacin y prohibi que se hagan operaciones a un tipo
de cambio que se aparte del tipo de cambio ficticio que haba decretado. Quien compra
248
o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se le castiga. Esto sucedi entre
Julio de 1985 Setiembre de 1988.

El decreto del gobierno se cumpli estrictamente; cesaron todas las operaciones
monetarias con el extranjero. El gobierno dio un paso ms: expropi los dlares de los
ahorristas y les indemniz pagndoles con soles que, de acuerdo con su decreto,
equivala a los dlares que se expropiaron. Mediante esta expropiacin, el gobierno
monopoliz las operaciones cambiarias. En adelante, el gobierno era el nico vendedor
de dlares. El gobierno acatando su propio decreto, venda dlares al tipo de cambio
oficial.

En el mercado libre: predomina la tendencia a establecer y mantener un tipo de
cambio, entre sol y dlar; carece de importancia que uno compre o venda mercanca
nacional contra sol o contra dlar. Mientras se obtenga una ganancia al vender una
mercanca contra dlares y luego vender dlares contra soles, habr una demanda
especfica de dlares que provendr de los comerciantes que venden soles a cambio de
dlares. Esta demanda especfica de dlares desaparecer cuando no sea posible obtener
ganancias como consecuencia de la discrepancia de precio entre los precios que se
expresen en cada una de esas monedas. El tipo de cambio de mercado se establece y
mantiene; debido a que ya no existe ventaja para nadie en pagar un mayor precio por el
dlar: comprar dlares contra soles (o comprar soles contra dlares) a un mayor precio
(cotizado en el primer caso en soles y en el segundo caso en dlares) que el precio del
mercado, no producir ganancias especiales. Las operaciones de arbitraje tienden a
paralizarse a este mayor precio. Este es el proceso que describe la teora de la paridad
del poder adquisitivo del cambio extranjero.

La poltica del dlar Muc trat de contrarrestar el funcionamiento del principio
de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero; pero fracas. Expropiar
dlares y pagar por esos dlares una indemnizacin inferior a su precio en el mercado;
equivali a establecer un impuesto a la exportacin; tendi a reducir las exportaciones y,
consiguientemente, a reducir la suma de dlares que el gobierno no puede apoderarse.
Vender dlares a menos de su precio de mercado equivali a subsidiar las importaciones
y, de ese modo, a aumentar la demanda de dlares. El patrn monetario de 1985-1990
y su instrumento, el dlar Muc, dieron como resultado una situacin calificada, como la
escasez de dlares. Afirmar que el dlar escasea es un error
4
.



La situacin que describen quienes hablan de escasez de dlares es la siguiente:
a la paridad ficticia, fijada por el gobierno y aplicada mediante el aparato estatal de
violencia y corrupcin; la demanda de dlares resulta superior a la oferta de dlares.
Esta situacin es la consecuencia del intento del gobierno de hacer cumplir un
precio mximo inferior al nivel en que un mercado libre habra fijado.

Los peruanos desearan comprar ms productos importados; que la cantidad de
productos importados que pueden comprar exportando productos Peruanos. Es un error
describir esta situacin, afirmando que los peruanos sufren una escasez de dlares. Su
apuro de afirmar as es resultado del hecho de que no estn produciendo mayor cantidad

4
La escasez constituye la caracterstica esencial de un bien econmico. Los bienes que no son escasos en relacin a
la demanda que existe de ellos son bienes libres. A la accin humana no le interesan los bienes libres y la economa n
no se ocupa de los bienes libres. Ningn precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.

249
de productos peruanos de mejor calidad, ni para el consumo nacional ni para el
extranjero. Si en el mercado libre, un dlar compra 3.28 soles y el gobierno fija una
paridad ficticia de 2.00 soles y trata de hacer cumplir mediante el control cambiario, las
cosas empeorarn. Las exportaciones caern y las importaciones aumentar.

En ese caso el gobierno peruano recurrir a diversas medidas, supuestamente
destinadas a mejorar la balanza de pagos. No interesa qu es lo que se ponga en
prctica, la escasez de dlares no desaparece.

La poltica del dlar Muc fue un medio para expropiar las inversiones
extranjeras. El control cambiario ha destruido el mercado internacional de capitales y
dinero. El control cambiario fue el principal instrumento de la poltica que trat de
eliminar las importaciones y, de esta manera, aislar econmicamente al pas. Por tanto,
el control cambiario fue uno de los factores ms importantes para la decadencia
econmica de los pases Latinoamericanos. Al referirse a los problemas monetarios que
ofreci Per entre 1985-1990, basta con hacer hincapi en el punto de que el control
cambiario fue una poltica econmica destinada al fracaso.

10. El retorno al patrn moneda sana

10.1 La poltica monetaria y la tendencia actual a la aplicacin de polticas
monetarias inflacionistas

Los economistas estn de acuerdo en que la situacin actual de los asuntos
monetarios no es buena y que un cambio de esa situacin resulta muy deseable. Sin
embargo, las ideas: acerca de la clase de reformas monetarias que se necesitan; y acerca
de la meta a la que debe tenderse; difieren mucho.

Se habla confusamente de estabilidad y de un patrn monetario que no sea
inflacionario ni deflacionario. La vaguedad de los trminos que se utilizan impide que
se vea con claridad el hecho de que la mayora de los economistas todava son
partidarios de doctrinas falsas y contradictorias a cuya aplicacin se debe el caos
monetario actual.

La destruccin del sistema monetario entre 1984-1990 fue resultado de actos
deliberados de los gobiernos. Los BCRs bajo control de los gobiernos, fueron los
instrumentos a los que se ech mano en este proceso de desorganizacin y destruccin
del sistema monetario. A pesar de ello, todos los planes para mejorar los sistemas
monetarios, atribuyen al gobierno una supremaca sin lmites en asuntos monetarios y
proyectan unos modelos de super-bancos, dotados de super-privilegios. An la
manifiesta inutilidad del FMI no impide que haya economistas que sueen en crear un
Gran Banco que fertilizara a la humanidad con cataratas de crdito barato.

La esfera de la moneda es la esfera de las operaciones que celebran los
individuos dentro de una sociedad la cual se basa en la divisin social del trabajo y la
propiedad privada de los factores de la produccin.

Este sistema econmico, o sea la economa de mercado es criticada por los
gobiernos y polticos de los partidos tradicionales. La meta de las normas de accin de
estos crticos estriba en sustituir la participacin directa del gobierno en las actividades
250
productivas estratgicas y de servicios bsicos a la pretendida carencia de plan de la
economa de mercado. La participacin directa del gobierno en las actividades
productivas estratgicas y de servicios bsicos, es llevada a la prctica por la fuerza
de la represin, el poder judicial y la burocracia dorada. Esa participacin directa
lleva implcita la anulacin del derecho de cada ciudadano para planear su propia vida.
Transfiere el control de las actividades productivas al gobierno y, de esa suerte, elimina
al mercado. Donde no hay mercado, slo existe la moneda como caricatura.

Los partidos polticos tradicionales sostienen que es obligacin del gobierno
determinar qu precios, salarios y ganancias son equitativos y cules no lo son, y, a
continuacin hacer cumplir sus mandatos mediante la fuerza de la represin y el
poder judicial. Sostienen que es obligacin del gobierno mantener la tasa de inters en
un nivel equitativo a travs de la expansin del crdito. Recomiendan un sistema
tributario que persiga igualar los ingresos y riquezas de todos los ciudadanos. La
aplicacin cabal del primero o del ltimo de estos principios bastara por s solo para
consumar el establecimiento del estatismo. Sin embargo, las cosas no han llegado a tal
extremo en nuestro pas, porque se ha impedido que se establezca permanentemente el
control directo de todos los precios y salarios y la confiscacin total de todos los
ingresos que excedan de la cantidad que consideran justa y transferirlos a aquellas
personas cuyo ingreso sea ms reducido.

Los partidarios de que el gobierno controle la economa no pueden prescindir de
la inflacin. Necesitan la inflacin para financiar su poltica de gastar sin freno y de
subsidiar y sobornar a los electores. La consecuencia inconveniente pero inevitable de la
inflacin les proporciona un grato pretexto para implantar el control de precios y para
llevar a la prctica, paso por paso su proyecto de economa dirigida por el gobierno. Las
ganancias ficticias que aparecen debido a la forma como la inflacin falsea el clculo
econmico, se consideran y se tratan como si fueran ganancias verdaderas; al
apoderarse de las ganancias ficticias por medio del impuesto despus de calificarlas
(para confundir) de ganancias excesivas, son parte del capital invertido lo que se
confisca. Al extender el descontento y la intranquilidad en la sociedad, la inflacin
genera condiciones favorables para la propaganda de los partidarios del bienestar y el
progreso. Los gobiernos populistas se han embarcado en una vasta inflacin y los
economistas heterodoxos han sostenido que el dficit fiscal y el manejo expansionista
de la moneda y del crdito representan el camino ms seguro a la prosperidad, el
progreso constante y el mejoramiento econmico. Pero los mismos gobiernos y los
economistas heterodoxos han arrojado sobre los empresarios la responsabilidad de las
consecuencias inevitables de la inflacin. A la vez que estos economistas heterodoxos
elogian los altos precios y salarios como si fueran un remedio y elogian al gobierno por
haber elevado el ingreso nacional (expresado en la moneda depreciada) a un nivel sin
precedente, condenaban a la iniciativa privada por cargar precios exorbitantes y tener
ganancias excesivas. Mientras deliberadamente restringan la produccin de los frutos
de la agricultura con el objeto de subir los precios, los polticos tradicionales han
sostenido que la economa de mercado es creador de escasez y que si no fuera por las
siniestros planes de las grandes empresas, habra abundancia de todos los bienes.

La poltica econmica de los gobiernos populistas no pueden prescindir de la
inflacin. Nunca aceptaran una poltica de moneda sana, porque no pueden hacerlo. Tan
imposible les resulta abandonar sus polticas de dficit fiscal como el auxilio que recibe
su propaganda anti-economa de mercado de las consecuencias inevitables de la
251
inflacin. Hablan de la necesidad de suprimir la inflacin. Pero a lo que se refieren es a
establecer el control de precios
5
, esto es, a intiles planes para huir de la difcil situacin
que inevitablemente sobreviene de las normas de accin que siguen.

La reconstruccin monetaria, incluyendo el abandono de la inflacin y el retorno
a una moneda sana constituye un problema de tcnica financiera, que puede resolverse
con un cambio en la estructura de la poltica econmica. Una moneda estable solamente
puede haber en un ambiente dominado por ideologas a favor de la conservacin de la
libertad econmica. Los partidos polticos tradicionales dedicados a desintegrar la
economa de mercado no darn su consentimiento a las reformas monetarias que los
priven de su arma ms formidable: la inflacin. La reconstruccin monetaria presupone
el repudio total e incondicional de las polticas econmicas supuestamente progresistas.

10.2. El patrn moneda sana inflexible integral
6


La ventaja del patrn monada sana inflexible consiste en el hecho de que
independiza la determinacin del poder adquisitivo del dinero, de los planes de accin
que tomen los gobiernos; y en el hecho de que arranca a los zares econmicos
7

su
instrumento ms temible: la inflacin
8
.

En primer lugar, lo que se necesita es obligar a los gobiernos a gastar
exclusivamente lo que han recaudado en calidad de impuestos, en virtud de leyes
debidamente promulgadas. El que los gobiernos hayan de colocar emprstitos entre el
pblico y, en caso afirmativo, hasta qu lmites, son cuestiones que no tienen conexin
con la discusin de los problemas monetarios. El punto principal consiste en que el
gobierno deje de estar en posicin de incrementar la oferta de dinero en circulacin y de
incrementar el monto de dinero consistente en depsitos en cuenta de cheques que no
est ntegramente cubierto (esto es, en un 100%) por fondos entregados a los bancos por
el pblico
9
. Ninguna situacin extraordinaria puede justificar que se vuelva a la
inflacin. La inflacin no puede suministrar los bienes de capital necesarios para llevar
a cabo proyectos. No alivia las situaciones insatisfactorias. La inflacin se limita a
ayudar a los gobiernos cuya poltica ha sido la causa de la catstrofe a exonerarse de
culpa.

Una de las metas que se propone la reforma monetaria consiste en refutar y
liquidar para siempre la creencia superticiosa de que los gobiernos y los bancos tienen el
poder de hacer que el pas o lo ciudadanos individuales sean ms ricos, de la nada y sin
convertir a nadie en ms pobre. El heterodoxo ve nicamente las cosas que el gobierno
ha realizado al gastar el dinero de nueva creacin, trenes elctricos, modernos edificios
ministeriales y bancarios, grandes buques pesqueros, etc. No ve las cosas cuya no
ejecucin proporcion los medios para que el gobierno alcanzara su propsito. Es

5
No se refieren a poner un trmino a la poltica de incrementar la cantidad de dinero en circulacin.

6
Moneda Sana significa Patrn Moneda Dura inflexible.

7
Los zares econmicos son todos aquellos que esperan beneficiarse con las liberalidades procedentes de la escarcela
aparentemente inagotable del gobierno.

8
El patrn moneda dura hace imposible que los zares econmicos se dediquen a la inflacin.
9
No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflacin .
252
incapaz de percibir que la inflacin no crea ms riqueza, sino que transfiere la riqueza y
el ingreso de unos grupos de la poblacin a otros grupos. Adems, omite tomar en
cuenta los efectos secundarios de la inflacin: la inversin mal dirigida y la
desacumulacin del capital.

A pesar de la propaganda de los inflacionistas, va en aumento el nmero de
economistas que comprende la necesidad de poner un alto definitivo a la inflacin en
beneficio del BCR
10

.

La mayora de economistas partidarios de la moneda sana no desean ir ms all
de eliminar la inflacin para propsitos fiscales: desean impedir que el gobierno pida
prestado a los bancos que emiten billetes que abonan la cuenta del deudor, y le permiten
girar contra ella por medio de cheques. En cambio, no desean impedir la expansin del
crdito que tienen por finalidad hacer prstamos a las empresas. La reforma monetaria
en que piensan significara volver a la situacin que prevaleca antes de las inflaciones
de 1914. Su idea de la moneda sana es la misma que la idea de los economistas
heterodoxos que la deformaron. Estos economistas todava se aferran a los planes cuya
aplicacin determin el colapso de los sistemas bancarios y monetarios y desprestigi la
economa de mercado al engendrar los perodos de depresin econmica que sucedan
casi con regularidad.

Si queremos evitar que ocurran con regularidad las crisis econmicas, es
necesario prevenir la expansin del crdito bancario que crea el auge y que
inevitablemente conduce a la depresin econmica.

Estos economistas consideraban que las necesidades habituales del gobierno
eran la principal y la nica amenaza a la solvencia del BCR o a la solvencia de bancos
privilegiados. La experiencia histrica haba demostrado que el gobierno poda obligar a
los bancos a prestarle dinero y que de hecho lo haca. La suspensin de la
convertibilidad de los billetes del BCR y las disposiciones que les otorgaron a dichos
billetes curso legal haban transformado las monedas duras de muchos pases, en un
papel moneda de calidad dudosa. La conclusin lgica que debera haberse desprendido
de estos hechos habra sido suprimir los bancos privilegiados y sujetar a todos los
bancos a la norma del derecho comn y a la norma de los cdigos de comercio que
obliga a toda persona a cumplir sus contratos con entero apego a la palabra dada. La
banca libre habra evitado al mundo muchas crisis y catstrofes. Pero el error de la
doctrina heterodoxa consisti en la creencia de que la baja de la tasa de inters a una
tasa de inters inferior a la tasa de inters que habra tenido en un mercado libre, era una
bendicin para el pas y que la expansin del crdito constituye el medio apropiado para
la consecucin de esa baja de la tasa de inters. As surgi la duplicidad que ha
caracterizado a la poltica bancaria: el BCR o los BCRs no deben prestar al gobierno,
pero si deben ser libres, dentro de ciertos lmites para expandir el crdito destinado a las
empresas. La idea que inspiraba esta solucin era la idea de que de esta manera se
lograra hacer que la funcin del BCR fuera independiente del gobierno.

10
O en beneficio del tesoro pblico. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los
mtodos heterodoxos que empleaban para gastar ms de lo que recaudaban, para impulsar los negocios
privados mediante la inyeccin de dinero y elevar el ingreso nacional. Desde 1993 algunos gobiernos
latinoamericanos estn empeados en equilibrar ms presupuestos y estabilizar la moneda, las
perspectivas polticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.

253

Un arreglo semejante supone que el gobierno y las empresas constituyen dos
campos distintos. El gobierno decreta los impuestos pero no interviene en la forma
como operan las diversas empresas. Si el gobierno se entromete en los asuntos del BCR,
su objetivo es obtener dinero en prstamo para el tesoro pblico y no inducir a los
bancos a extender ms crdito a las empresas privadas. Al resolver que los prstamos
bancarios al gobierno son ilegales, la administracin del BCR queda en posibilidad de
graduar sus operaciones de crdito exclusivamente de acuerdo con las necesidades de
las empresas privadas.

Ya sea que este punto de vista haya sido fundado o no en pocas anteriores,
resulta obvio que dicho punto de vista ha dejado de tener trascendencia. El principal
mvil inflacionista se encuentra en la poltica de pleno empleo; no se encuentra en la
incapacidad del tesoro pblico para llenar sus arcas vacas, con recursos procedentes de
otras fuentes que los prstamos bancarios. La poltica monetaria se considera,
equivocadamente, como un instrumento para mantener las tasas de los salarios arriba
del nivel que haban alcanzado en un mercado de trabajo libre. La expansin del crdito
se ha puesto al servicio de los sindicatos obreros. Si en 1930 el gobierno se hubiera
atrevido a forzar al BCR a que le otorgara un prstamo, el pblico se habra puesto de
lado del BCR y habra hecho que la conjura fracasara. En cambio, en los aos 1933-
1990 la expansin del crdito que se hizo para crear empleos, es decir, que se hizo
para proporcionar a las empresas el dinero que necesitan a fin de cubrir los salarios que
las cpulas sindicales, eficazmente ayudados por el gobierno, los obligan a conceder, ha
suscitado poqusima oposicin. Nadie hizo caso de quienes advirtieron el peligro que se
corra cuando los gobiernos entre 1933-1990 se embarcaron en la poltica de pleno
empleo, ni cuando, al imponer el Presidente Juan Velazco Alvarado a los empresarios
peruanos los convenios de mejor trato a los trabajadores orden al BCR que prestara
libremente las sumas necesarias para acatar los mandatos de las cpulas sindicales.

La inflacin y la expansin del crdito bancario son los medios de oscurecer el
hecho de que prevalece una escasez la cual es el resultado de la naturaleza, de las cosas
materiales de que depende la satisfaccin de las necesidades humana. La tarea principal
de las empresas privadas consiste en hacer desaparecer esta escasez en el mayor grado
posible y en proporcionar un nivel de vida progresivamente ms elevado, a una
poblacin cada vez ms numerosa. El historiador no puede dejar de registrar que la libre
empresa privada y el individualismo han tenido xito hasta un grado sin precedente en
un esfuerzo tendientes a proveer al hombre comn y corriente, cada vez con mayor
amplitud, de alimento, alojamiento y otras comodidades que solicita. Pero por notables
que sean estos adelantos, siempre existira un lmite estricto a la cantidad que puede
consumirse sin reducir el capital disponible para continuar el proceso de produccin y,
an ms, para ampliarlo.

En el perodo de 1933-1990, los heterodoxos crean que todo lo que se
necesitaba a fin de mejorar las condiciones materiales de los pobres era confiscar el
excedente de los ricos y distribuirlo entre los pobres. La falsedad de esta frmula, no
obstante el hecho de que an constituye el principio ideolgico que inspira a los
impuestos que cobra la Sunat, ya no se discute por ningn economista serio. No hay
para qu hacer hincapi en la circunstancia de que semejante distribucin nicamente
agregar una cantidad insignificante a los ingresos de la inmensa mayora de peruanos.
El punto fundamental estriba en que el monto total de la produccin en Per o en todo el
254
mundo (es un perodo determinado de tiempo) no representa una magnitud
independiente de modo de organizacin econmica de la sociedad. La amenaza de verse
privado mediante la confiscacin (de una parte considerable o inclusive de la mayor
parte del producto de la actividad que uno desarrolla) hace que afloje el esfuerzo del
individuo por enriquecerse y resulta, consiguientemente, en la disminucin del producto
nacional. Cada quebrantamiento del derecho de propiedad y cada restriccin a la libre
empresa privada menoscaban la productividad del trabajo. Una de las preocupaciones
primordiales de los partidos polticos enemigos de la libertad econmica tiende a
impedir que los electores sepan esto. Sera imposible para estos partidos polticos
tradicionales mantener su popularidad si los electores descubrieran que las medidas
cuya adopcin se aclama como conquistas sociales, restringen la produccin y tienden a
la desacumulacin del capital. Ocultar estos hechos al elector es uno de los servicios
que la inflacin presta a la llamada poltica econmica heterodoxa.

10.3. Reforma del sistema monetario peruano

Si hacemos la comparacin con la situacin que prevalece en EEUU o Japn;
Per se presenta como un pas pobre: el ingreso promedio de un peruano es inferior al
ingreso promedio de un estadounidense o japons.

Hasta Mayo de 1932 en Per rega el patrn moneda dura inflexible. Pero el
gobierno emiti unas hojitas de papel impreso a las que atribuy curso legal, en la
proporcin de un sol de papel por un sol duro. A todos los peruanos se les oblig a
aceptar cualquier cantidad de soles de papel como equivalentes de la misma cantidad
nominal de soles duros. El nico que no cumpli con la norma que haba decretado
fue el propio gobierno, pues no convirti los soles de papel en soles duros de
conformidad con la proporcin 1 a 1. Y como sigui aumentando la cantidad de soles de
papel, se produjeron los efectos descritos por la ley de Gresham. Los soles duros
desaparecieron del mercado. Los peruanos lo atesoraron o lo vendieron en el extranjero.

Los pases que abandonaron el patrn moneda dura inflexible se han
comportado de la misma manera como lo hizo el gobierno peruano. Lo que a diferido ha
sido la intensidad del aumento inflacionario de dinero emitido por el gobierno en cada
pas. Algunos pases fueron ms moderados en sus emisiones, otros pases fueron
menos moderados en sus emisiones. El resultado ha sido que los tipos de cambio entre
las monedas nacionales de los diversos pases han dejado de ser los mismos tipos de
cambio que regan entre sus monedas en el perodo del patrn moneda dura. Hoy se
necesitan 3.35 nuevos soles para comprar uno de esos dlares depreciados. Hace poco
bastaban 3.20 nuevos soles para comprar un dlar depreciado. Si los ritmos actuales de
la inflacin, tanto en EEUU como en Per no cambian, el sol de papel descender
cada vez ms por comparacin al dlar depreciado.

El gobierno sabe que todo lo que necesita hacer para impedir que el nuevo sol se
deprecie ms, en comparacin al dlar depreciado, es reducir los gastos en exceso de
sus ingresos que financia mediante la inflacin. Para mantener un tipo de cambio estable
contra el dlar depreciado, no tendra que prescindir de la inflacin por completo. Tan
slo sera necesario aminorar la inflacin peruana en la proporcin necesaria para
sincronizar la inflacin peruana con la inflacin estadounidense. Pero el gobierno dice
que siendo Per un pas pobre, le es imposible equilibrar su presupuesto con una dosis
menor de inflacin que la inflacin presente. Pues semejante reduccin le impondra la
255
necesidad de un retroceso en el camino tratndose de las conquistas sociales
implantadas y de volver a caer en las condiciones de atraso social de Per. El
gobierno del perodo 1968-1974 nacionaliz el petrleo, la energa elctrica, los
servicios de agua potable, las minas de cobre, hierro y oro y otras industrias con el
carcter de empresas nacionales estratgicas. Cada ao la gestin de casi todas estas
empresas pblicas dio por resultado un dficit que hay que cubrir con impuestos que se
recaudan del grupo (que cada vez se contraen ms) de las empresas privadas. Las
empresas privadas son la fuente del ingreso del tesoro pblico. La industria
nacionalizada fue un barril sin fondo por el que se fueron los fondos del gobierno. Pero
estos fondos seran insuficientes, si una inflacin cada vez mayor no abultara dichos
fondos.

Desde el punto de vista de la tcnica monetaria, la estabilizacin del tipo de
cambio de la moneda nacional por la moneda extranjera ser abstenerse de cualquier
incremento posterior en el volumen de nuevos soles. Este paso preliminar detendr el
alza en los tipos de cambio sobre el exterior. Despus de algunas oscilaciones aparecer
un tipo de cambio ms estable, cuyo nivel depender de la paridad en el poder
adquisitivo. A este tipo de cambio estable; dejar de tener importancia el que uno
compre bienes contra la moneda nacional o la venta de bienes contra monedas
extranjeras.

Pero esta estabilidad no puede durar indefinidamente. En tanto que en el exterior
contina aumentando la emisin de dlares, Per posee ahora una moneda cuya
cantidad se encuentra rgidamente limitada. En estas condiciones, ya no puede
prevalecer una plena correspondencia entre los movimientos de los precios que ocurren
en los mercados peruanos y los movimientos de los precios que ocurren en los mercados
extranjeros. Si los precios en dlares van en ascenso, los precios expresados en nuevos
soles se quedarn atrs o inclusive bajarn. Esto significa que la paridad del poder
adquisitivo est cambiando. Surgir una tendencia al encarecimiento del precio de la
moneda nacional expresado en dlares. Cuando este movimiento se hace patente, habr
llegado el momento apropiado para completar la reforma monetaria en Per. El tipo de
cambio que rige en el mercado debe decretarse con el carcter de nueva paridad legal
entre la moneda nacional y el dlar. La convertibilidad incondicional en dlares, a este
tipo de cambio legal, de todo nuevo sol y viceversa, ha de ser en lo sucesivo el principio
fundamental.

La reforma monetaria en Per consta de dos medidas: la primera consiste en
poner trmino a la inflacin, oponiendo una barrera impasable a cualquier incremento
posterior en el volumen de nuevos soles. La segunda consiste en impedir la deflacin
que causar la primera medida, despus de cierto tiempo, comparativamente a los
dlares cuya oferta no se haya limitada rgidamente en la misma forma. Tan pronto
como se ha tomado esta segunda medida, cualquier cantidad de nuevos soles podrn
convertirse a dlares sin demora, y cualquier cantidad de dlares podr convertirse en
moneda nacional. El BCR al que la ley de reforma monetaria encomiende llevar acabo
estas operaciones de cambio, necesita, debido a razones tcnicas, una pequea reserva
en dlares. Pero la preocupacin fundamental del BCR, por lo menos en la etapa inicial
de su funcionamiento, debe ser cmo suministrar los nuevos soles necesarios para que
los dlares se cambien por nuevos soles. Para hacer capaz al BCR a cumplir esta
tarea, es necesario que se le autorice para emitir nuevos soles adicionales contra una
cobertura total, del 100% en dlares que adquiera del pblico.
256

Por razones polticas es conveniente encargar al BCR solamente las funciones y
los deberes de comprar y vender dlares, conforme a la paridad legal. La misin del
BCR es hacer que esta paridad legal sea un tipo efectivo y real en el mercado, y evitar,
mediante la redencin incondicional de los nuevos soles, que el precio de estos nuevos
soles en el mercado baje por comparacin a la paridad legal, as como que suba
relativamente a la propia paridad legal, para lo cual habr de comprar
incondicionalmente dlares.

Al iniciar sus operaciones el BCR necesita cierta reserva en dlares. Esta reserva
deber prestarla el gobierno, sin causa de inters y sin obligacin de restituirla jams.
Ninguna transaccin, que no sea este prstamo inicial, deber celebrarse entre el
gobierno y cualquier banco o institucin que dependa del gobierno, por una parte, y el
BCR por la otra. El monto total de nuevos soles emitidos antes de implantar el nuevo
rgimen monetario no deber aumentarse como consecuencia de ninguna operacin por
parte del gobierno; nicamente el BCR tendr facultad para hacer nuevas emisiones de
nuevos soles, para lo cual deber cumplir rgidamente, en cada nueva emisin, con la
regla de que cada uno de estos nuevos soles deber estar ntegramente cubierto con
dlares, entregados por el pblico a cambio de aqullos.

La Casa de la Moneda podr seguir acuando y emitiendo todas las monedas
fraccionarias que necesita el pblico. A fin de evitar que el gobierno abuse de su
monopolio de la acuacin para aventuras inflacionarias y que inunde el mercado con
grandes cantidades de dichos signos; bajo pretexto de proveer a la demanda de
cambio por parte del pblico, son indispensables dos disposiciones. A estas monedas
fraccionarias nicamente debe otorgarse un poder liberatorio estrictamente limitado,
tratndose de los pagos que se hagan a cualquier acreedor, excepto al gobierno.
Exclusivamente en contra del gobierno han de poseer poder liberatorio ilimitado, y
adems el gobierno debe estar obligado a redimir en nuevos soles, sin demora y sin
costo alguno al portador, cualquier cantidad de ellos que se le presente, ya sea por
cualquier individuo o empresa o por el BCR. El poder liberatorio ilimitado debe
reservarse a las diversas denominaciones de billetes de banco, emitidos antes de la
reforma monetaria o, si lo fueron despus de la reforma monetaria, contra una cobertura
completa en dlares.

Salvo este canje de monedas fraccionarias contra nuevos soles de curso legal; el
BCR debe operar exclusivamente con el pblico. El BCR est al servicio del pblico y
trata exclusivamente con aquella parte del pblico que desea aprovechar, por su propia y
espontnea voluntad, los servicios que ofrece. Pero no debe concederse privilegios al
BCR. No debe obtener el monopolio de las operaciones con dlares. El mercado debe
estar libre de toda restriccin. A todo el mundo debe permitirse que compre o que venda
dlares. Tales operaciones no deben centralizarse. A nadie se obligar a vender dlares
al BCR o a comprarle dlares.

Una vez llevadas a la prctica estas medidas Per tendr el patrn de cambio
dlar. Per habr estabilizado su moneda con relacin al dlar. Esto es suficiente para
empezar y no hay necesidad por el momento de ir ms all. No estando ya amenazada
por un derrumbamiento del nuevo sol, Per puede esperar con calma, a fin de ver cmo
se desarrollan los asuntos monetarios de los pases del Grupo de los Siete.

257
La reforma monetaria sugerida privara al gobierno peruano del poder de gastar
un nuevo sol ms que las sumas que recauda mediante impuestos o que recibe en
prstamo del pblico, nacional o extranjero.

Una vez logrado lo anterior, el fantasma de una balanza de pagos deficitaria se
desvanece. Si los peruanos quieren comprar productos extranjeros, tienen que exportar
productos peruanos. Si no exportan no pueden importar.

Pero el heterodoxo dice, Qu ocurrir con la fuga de capitales? No es verdad
que los peruanos poco patriotas y los extranjeros que han invertido su capital en Per;
tratarn de transferirlo a otros pases que ofrezcan mejores oportunidades de negocios?

Mamani peruano y Sam estadoudinense han hecho inversiones en Per en
pocas anteriores. Mamani es propietario de una mina y Sam es propietario de una
fbrica. Ahora se dan cuenta de que sus inversiones son poco seguras. El gobierno
peruano se ha adherido a una poltica que confisca los rendimientos de sus inversiones;
y que se apodera gradualmente de estas inversiones. Mamani y Sam desean salvar lo
que todava puede salvarse; quieren vender a cambio de nuevos soles y transferir lo que
obtengan, comprando dlares y exportndolos. Sin embargo, su problema est en
encontrar un comprador. Si todos los que cuentan con los fondos necesarios para una
compra semejante piensan como Mamani y Sam, ser imposible vender, inclusive a un
precio mnimo. Mamani y Sam dejaron pasar el momento propicio y ahora es
demasiado tarde.

En cambio, supongamos que Mamani y Sam encuentran compradores. Condori
peruano, y Penn estadounidense, opinan, que las perspectivas de las inversiones son ms
favorables de lo que suponen Mamani y Sam. Penn tiene dlares disponibles, con los
que compra nuevos soles, y con esto, la fbrica de Sam. Sam compra los dlares que
Penn vendi al BCR. Condori ha ahorrado nuevos soles e invierte sus ahorros en
comprar la mina de Mamani. Habra sido posible que utilizara sus ahorros en forma
diferente, para comprar bienes de produccin o de consumo en Per. El hecho de que no
compre estos bienes determina una baja en sus precios o impide un alza que habra
ocurrido si los hubiera comprado. Trastorna la estructura de precios en el mercado
nacional en forma tal, que hace posible exportaciones que antes no se podan haber
efectuado o impide importaciones que anteriormente se realizaban. De esta manera
produce la cantidad de dlares que Mamani compra y enva al exterior.

Un fantasma que preocupa a los economistas partidarios del control cambiario es
el supuesto de que los exportadores peruanos dejarn en el exterior los dlares de su
negocio y en esta forma privarn al pas de parte de sus dlares.

Quispe es uno de dichos exportadores. Compra lana de alpaca peruana y lo
exporta. Ahora Quispe decide abandonar el negocio y transferir todos sus recursos al
extranjero.

Sin embargo, con esta decisin no se paralizan las exportaciones de lana de
alpaca peruana. Dado que, de acuerdo con nuestra hiptesis, pueden obtenerse utilidades
si se compra lana de alpaca peruana y se vende en el extranjero, este comercio
continuar. Si no hay peruanos con el capital necesario para emprenderlo; los
extranjeros llenarn el hueco. Pues los mercados que no estn destruidos por el sabotaje
258
del gobierno, siempre hay gente ansiosa que aprovecha cualquier oportunidad de ganar
dinero.

Si hay gente deseosa de consumir lo que otros han producido, tienen que pagar
por esto dando a los vendedores algo que a su vez han producido o prestndole algn
servicio. Esto es cierto tratndose de las relaciones entre limeos y arequipeos, como
tratndose de las relaciones entre peruanos y japoneses. La balanza de pagos siempre se
equilibra. Pues si los peruanos (o los limeos) no pagan, los Japoneses (o los
cuzqueos) no vendern.

10.4. El retorno a la moneda sana en Estados Unidos

Para la heterodoxia, el problema del retorno al patrn moneda dura inflexible es
imposible econmica y tcnicamente.

La heterodoxia tendra razn si afirmaran que el patrn moneda dura inflexible
es incompatible con el sistema de cubrir gastos pblicos mediante dficit fiscal. Uno de
los principales objetivos del retorno al patrn moneda dura inflexible consiste en
suprimir este sistema de derroche, corrupcin y gobierno arbitrario. Pero la heterodoxia
se equivoca si pretende hacernos creer que el restablecimiento y la conservacin del
patrn moneda dura inflexible es imposible econmica y tcnicamente.

1. El primer paso debe ser el abandono de toda inflacin adicional. El volumen total de
billetes, cualesquiera que sean su nombre o caracterstica legal, no debe ser aumentado
en emisiones adicionales. A ningn banco comercial se debe permitir expandir el monto
total de sus depsitos sujetos a cheques o el saldo de tales depsitos de cualquier cliente
determinado en otra forma que recibiendo del pblico depsitos en efectivo consistentes
en billetes de banco de curso legal o recibiendo del pblico cheques pagaderos por otro
banco comercial y sujeto a las mismas limitaciones. Esto significa una reserva rgida del
100% para todos los depsitos futuros, esto es, para todos los depsitos que no existan
ya, el da en que se inicie la reforma monetaria.

2. Al mismo tiempo, deben anularse toda restriccin al comercio de moneda dura y su
tenencia. Deber restablecerse el mercado libre de moneda dura. Todo el mundo, tanto
los residentes de EEUU como los residentes extranjeros, gozarn de libertad para
vender y comprar, para prestar y recibir en prstamo, para importar y exportar; y para
tener en su poder, cualquier cantidad de moneda dura en cualquier parte del territorio de
la Nacin estadounidense, lo mismo que en pases extranjeros.

Debe esperarse que este mercado libre de moneda dura dar por resultado la
entrada de una cantidad considerable de moneda dura proveniente del exterior. Los
ciudadanos particulares probablemente invertirn en moneda dura una parte del dinero
que conservan en efectivo. En algunos pases extranjeros es posible que los vendedores
de moneda dura que se exportar hacia EEUU atesoren los billetes de dlares que
recibirn por la venta de esa moneda dura y que dejen los saldos en bancos
estadounidenses, sin disponer de ellos. Pero muchos de estos vendedores de moneda
dura, probablemente comprarn productos estadounidenses.

En este primer perodo de la reforma monetaria, es indispensable que el gobierno
estadounidense y todas las instituciones que dependan de l, incluyendo el Sistema de la
259
Reserva Federal, se mantengan completamente fuera del mercado de moneda dura. Un
mercado de moneda dura no podra cobrar existencia si la administracin trata de
manipular el precio de la moneda dura, vendiendo la moneda dura a menos de la
cotizacin del mercado libre de moneda dura. El nuevo rgimen monetario necesita ser
protegido contra los actos maliciosos por parte de los funcionarios de la Secretara del
Tesoro y del Sistema de la Reserva Federal. La burocracia estar ansiosa de sabotear
una reforma monetaria cuyo propsito principal radica en frenar el poder que disponen
los burcratas en los asuntos monetarios.

La prohibicin incondicional de que se emita cantidad adicional de cualquier
papel al que se dote de curso legal comprende, asimismo, la emisin de billetes de
banco. La prerrogativa constitucional del Congreso de decretar que EEUU han de
comprar cantidades determinadas de cierta mercanca, a un precio fijo superior al precio
del mercado, y de almacenar o destruir las cantidades compradas, no debe coartarse.
Pero tales compras han de pagarse en lo sucesivo con los fondos que se recauden de los
impuestos que cubre el pueblo estadounidense o de los emprstitos que se coloquen
entre este pueblo.

El precio de la moneda dura que se establecer despus de algunas oscilaciones
en el mercado estadounidense de la moneda dura ser mayor que los 35 dlares por
onza de oro, que estableci la Ley sobre Reserva de oro de 1934. El precio de la
moneda dura puede oscilar entre 36 y 38 dlares, y tal vez llegue a una cifra
superior. Una vez que el precio del mercado de moneda dura haya alcanzado cierta
estabilidad, habr llegado el momento de convertir esta cotizacin del mercado libre del
oro en la nueva paridad del dlar y de asegurar que este ser incondicionalmente
convertible conforme a dicha paridad.

3. Habr que establecer una Oficina de Conversin. El gobierno de EEUU le presta al
organismo de conversin cierta cantidad, digamos mil millones de dlares en monedas
duras de alta denominacin (computado a la nueva paridad) sin intereses y sin derecho a
que se reembolse jams. La Oficina de Conversin tiene dos funciones: primera, vender
monedas duras de alta denominacin al pblico, a la paridad legal, contra dlares y sin
restriccin alguna. Despus de un breve lapso, una vez que la casa de la moneda haya
acuado una cantidad suficiente de las nuevas monedas duras estadounidense, la Oficina
de Conversin estar obligada a canjear dichas nuevas monedas duras contra dlares
papel y contra cheques emitidos a cargo de un banco estadounidense solvente. Segundo,
comprar cualquier cantidad de moneda dura que se le ofrezca, contra dlares en billetes,
a la paridad legal. A fin de capacitar a la Oficina de Conversin para cumplir esta
segunda funcin, la oficina debe estar facultada para emitir billetes en dlares, contra
una reserva en moneda dura del 100%.

La Secretara del Tesoro tendr la obligacin de vender monedas duras de alta
denominacin o en las nuevas monedas estadounidenses a la oficina de conversin, a la
paridad legal y contra toda clase de billetes estadounidenses de curso legal, emitidos
antes del inicio de la reforma monetaria, de monedas (representativas) estadounidenses
con valor nominal superior al valor real y de cheques girados a cargo de un banco
solvente. En cuanto tales ventas de moneda dura reduzcan la cantidad de moneda dura
en manos del gobierno, tambin disminuirn el monto total de las diversas variedades
de papel de curso legal emitidas antes de inicio de la reforma monetaria y de los
depsitos bancarios sujetos a cheque. En qu forma ha de distribuirse esta reduccin
260
entre las varias clases de estos tipos de moneda es un punto que puede dejarse a la
discrecin del departamento del Tesoro y del Consejo de la Reforma Federal, salvo en
el caso de los billetes de banco de bajas denominaciones.

Es esencial para la reforma monetaria sugerida, que el Sistema de la Reserva
Federal no obstaculice dicha reforma monetaria. Cualquiera que sea la opinin que se
sustente sobre las ventajas o desventajas de la Legislacin sobre la Reserva Federal; se
ha hecho un mal uso del Sistema de la Reserva Federal con una poltica inflacionaria
muy imprudente. Por tanto, no debe permitirse que ninguna institucin y cualquier
burcrata que estn conectados en cualquier forma, con los errores y pecados de las
ltimas dcadas, pueda influir sobre las condiciones monetarias futuras.

La Reserva Federal se enfrenta con un problema difcil de resolver, como es la
tremenda suma de bonos del gobierno en poder de los bancos que son miembros de l.
Cualquiera que sea la solucin que se d a este problema, no debe tener efecto sobre el
poder adquisitivo del dlar. La Hacienda Pblica y el dlar han de ser en el futuro dos
cosas completamente separadas.

Pueden continuar en circulacin los billetes de banco emitidos por el sistema de
la Reserva Federal. La convertibilidad incondicional y la prohibicin estricta de
cualquier incremento adicional en su monto cambiarn radicalmente su carcter
econmico.

No obstante, es indispensable un cambio de mucha importancia en lo que
respecta a las denominaciones de estos billetes de banco. Lo que EEUU necesita es el
Patrn moneda dura inflexible. Es necesario que la moneda dura figure entre las
cantidades de efectivo del pblico. Todo el mundo debe ver que las monedas duras
cambian de mano en mano, debe acostumbrarse a tener monedas duras en la bolsa, debe
acostumbrarse a recibir monedas duras cuando hace efectivo el cheque con que se le
cubre su sueldo, y a gastar monedas duras cuando compra en una tienda.

Esta situacin puede lograrse fcilmente si se retira de la circulacin todos los
billetes de bajas denominaciones. De acuerdo con el nuevo rgimen monetario que se
propone, habr dos clases de billetes con poder adquisitivo: la variedad vieja y la
variedad nueva. La existencia vieja consiste de todos los billetes que al iniciarse la
reforma monetaria circulaban como papel de curso legal, sin atender a su nombre ni a
otra caracterstica legal que no sea la de dicho poder liberatorio. Se prohbe
estrictamente incrementar esta existencia vieja mediante la nueva emisin de
cualesquiera de billetes adicionales de esta variedad vieja. Por otra parte, decrecer en el
grado en que la Secretara del Tesoro y el Concejo de la Reserva Federal decreten,
que la reduccin en el volumen total de billetes con poder liberatorio de esta variedad
vieja, ms los depsitos bancarios retirables mediante cheque que existan al comenzar la
reforma monetaria, ha de efectuarse mediante el retiro definitivo y la destruccin de
determinadas cantidades de dichos billetes de curso legal, de la variedad vieja. A mayor
abundamiento, el Departamento del Tesoro tendr la obligacin de retirar de la
circulacin canjendolos contra las nuevas monedas duras, y de destruir dentro del
trmino de un ao a partir de la promulgacin de la nueva paridad legal del dlar contra
la moneda dura, todos los billetes de bajas denominaciones.

261
No es necesario sealar que los billetes de curso legal (de la nueva variedad que
deber emitir el organismo de conversin) nicamente podrn ser las de mayores
denominaciones
11
.

Hoy la principal preocupacin es proteger a la Nacin contra la repeticin de las
prcticas inflacionarias de los gobiernos. Cualesquiera que sean las razones que se
aduzcan en su favor, el patrn de cambio moneda dura est viciado por un defecto
incurable. El patrn de cambio moneda dura ofrece a los gobiernos una cmoda
oportunidad para dedicarse a la inflacin sin que lo sepa el pas. Con excepcin de unos
cuantos economistas, nadie se da cuenta a tiempo del hecho de que ha ocurrido un
cambio radical en los asuntos monetarios. La gente no comprende que no son los bienes
los que se estn haciendo ms caros, sino es el dinero el que se est haciendo ms
barato.

Lo que se necesita es alarmar a la gente a tiempo. Al hacer efectivo el cheque
con que se cubre su salario, el trabajador debe enterarse de que ha sido vctima de una
trampa. El Presidente, el Congreso y la Corte Suprema han demostrado su incapacidad o
su falta de voluntad para proteger a la gente en contra de las maquinaciones
inflacionarias. La funcin de garantizar una moneda sana debe pasar a nuevas manos, a
las manos de toda la Nacin. Tan pronto como la Ley de Gresham entra en accin y la
moneda mala de papel desplaza a la moneda dura de los bolsillos de la gente; debe
producirse una conmocin. La vigilancia incesante por parte de los ciudadanos puede
lograr lo que mil leyes y decenas de oficinas pobladas de burcratas, jams han
conseguido: el mantenimiento de la moneda dura.

El patrn moneda dura inflexible es el nico freno efectivo sobre el poder del
gobierno de inflar la moneda
12
.
Conclusiones

La actual situacin poco satisfactoria de los asuntos monetarios es resultado del
pensamiento econmico que ha abrazado la heterodoxia; y de las polticas econmicas
que engendra este pensamiento. La gente se lamenta de la inflacin, pero apoyan
normas de accin las cuales no podran perdurar sin la inflacin. La gente se lamenta de
las consecuencias inevitables de la inflacin, pero se oponen a cualquier intento para
poner fin o restringir los gastos a base de un dficit fiscal.
La reforma que se propone en el sistema monetario y el retorno a condiciones
monetarias sanas, suponen un cambio en el pensamiento econmico. No puede ser
cuestin del patrn moneda dura inflexible, mientras que el despilfarro, la
desacumulacin del capital y la corrupcin constituyen caractersticas de la forma como
se manejan los asuntos del Estado.

La heterodoxia se deshace de la tesis que apuesta por la restauracin del patrn
moneda dura inflexible. Pero hay que advertir que estamos reducidos a escoger entre la

11
La heterodoxia rechazaba los billetes de Banco pequeos (los billetes menores de cinco libras
esterlinas) porque deseaba proteger a las clases ms pobres de la poblacin, que se supona estaban menos
familiarizadas con la situacin de los negocios bancarios y, por lo tanto, ms expuestos ha ser engaados
por banqueros sin escrpulos.

12
Sin ese freno efectivo todas las dems salvaguardias constitucionales pueden convertirse en intiles.

262
economa de mercado, que no se vea paralizada por el sabotaje del gobierno; y la
economa intervenida por el gobierno en actividades productivas estratgicas y de
servicios bsicos. El economista que escoja la economa de mercado tendr que
decidirse en favor del patrn moneda dura inflexible.


263
LOS EFECTOS DE LA DEVALUACION

Introduccin

Analizaremos los efectos de la devaluacin en Per. Nuestro pas considera la
devaluacin slo en caso de dficit en su Balanza de Pagos. Con fines analticos,
partiremos de una posicin de equilibrio en la Balanza de Pagos con la finalidad de
determinar la naturaleza del dficit de la Balanza de Pagos que obliga a recurrir a la
devaluacin. Luego, partiremos de una posicin de dficit de la Balanza de Pagos con la
finalidad de descubrir las caractersticas del dficit de la Balanza de Pagos que hacen
que la devaluacin resulte adecuada.
Supuestos

Supongamos la Economa Peruana abierta a la Economa Internacional para la
cual los trminos de intercambio estn determinados por las condiciones
internacionales. Supongamos que el precio en Dlares de las Importaciones y
Exportaciones en el mercado internacional estn dados
1
. Supongamos: que los
residentes en Per mantienen sus activos en Nuevos Soles; y que sus elecciones acerca
de bienes y produccin se basan en las decisiones de producir y comprar
2
Bienes
Nacionales e Internacionales.

Una interpretacin geomtrica de las fuerzas que determinan el Equilibrio
monetario del sistema econmico

En las figuras 1, 2 y 3 el precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales se
mide en la ordenada y el precio en Nuevos Soles de los Bienes Internacionales e se mide
en la abscisa. Bajo el supuesto de que los precios en Dlares de los Bienes
Internacionales estn dados; el tipo de cambio es equivalente al precio en Nuevos Soles
de los Bienes Internacionales. Bajo el supuesto de que los Bienes Nacionales e
Internacionales y los Nuevos Soles son sustitutos en la demanda interna; las lneas de
equilibrio que especifican las combinaciones de precios para las cuales prevalecer el
equilibrio en cada uno de los tres mercados sern: La lnea II de la figura 1, representa
la relacin entre el precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales y el precio en
Nuevos soles de los Bienes Internacionales para la cual la Demanda de Bienes
Internacionales es igual a la Oferta de Bienes Internacionales; tiene pendiente positiva y
es inelstica con respecto a la abscisa.










Figura 1
Demanda excesiva de bienes internacionales
II
Demanda escasa de bienes internacionales

1
Esto significa que un incremento en el tipo de cambio elevar el precio en nuevos soles de las
importaciones y de las exportaciones en la misma medida para el comercio nacional, sin alterar los
trminos del intercambio.

2
Bienes nacionales que no son comercializados internacionalmente.

258
La Lnea DD de la Figura 2, representa la relacin entre el precio en Nuevos
Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la Demanda de Bienes Nacionales es igual a la Oferta de
Bienes Nacionales; tiene pendiente positiva y es inelstica con respecto a la ordenada.









La lnea MM de la figura 3, representa la relacin entre el precio en Nuevos
Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la demanda de Nuevos Soles es igual a la oferta de Nuevos
Soles
3
; los residentes en Per desean mantener las existencias de dinero dada, y se
supone intencionalmente que esa lnea es fija; y tiene pendiente negativa.
Figura 2
DD


Demanda excesiva de bienes nacionales
Demanda escasa de bienes nacionales














Figura 3
MM


Demanda excedente de nuevos soles
Demanda escasa de nuevos soles
Como en el Sistema Econmico solamente existen tres posibilidades de
demanda, las tres lneas se interceptan en el punto Q, que refleja la interdependencia de
los tres mercados requerida por la ley de Walras, ver figura 4. En equilibrio, el precio de
los bienes nacionales y el tipo de Cambio estarn determinados, respectivamente, por la
ordenada y la abscisa en el punto Q. Los puntos distintos de Q representan situaciones
de desequilibrio
4
.









3
La cantidad ofertada de nuevos soles , M es fijada exgenamente por lo que no se escribe en el eje
vertical y dicha M es el objetivo a lograr, siendo , e las variables del sistema econmico.
4
El punto en el plano , e se denominar indicador.

259














II
DD
e
0

0

Figura 4

MM
Los efectos de la devaluacin

La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del Dlar; dado el
supuesto de que los trminos de intercambio estn determinados por las condiciones
internacionales, una devaluacin implica un incremento en el precio en Nuevos Soles
de todos los Bienes Internacionales. Supongamos que el nuevo nivel del tipo de cambio
es e
1
.

Q
C


B
II
DD

0

e
1

e
0

0

Figura 5

MM


La devaluacin origina desequilibrio (el punto B de la Figura 5)
5
antes que se
incremente los precios de Nuevos Soles de los Bienes Nacionales (el punto C de la
Figura 5). En el punto B hay una demanda excedente de Bienes Nacionales, una
demanda escasa de Bienes Internacionales (supervit de la balanza de pagos) y una
demanda excedente de Nuevos Soles. A raz de la aparicin de una demanda excedente
de Nuevos Soles; el gasto interno ser menor que el Ingreso Interno, ya que los
residentes en Per intentan recuperar el valor real de los saldos de Nuevos Soles
afectados por la devaluacin. Sin embargo, aunque el gasto interno sea menor que el
ingreso interno, se generar una demanda excedente de Bienes Nacionales; en ste caso
260

5
Este desequilibrio incluye un supervit en la balanza de pagos.

el efecto sustitucin de la devaluacin tiene ms preponderancia que el efecto liquidez
de la devaluacin
6
. En consecuencia los precios de los Bienes Nacionales tendern a
subir y se establecer temporalmente en el punto C.

Equilibrio monetario temporal

As, en el punto C no hay demanda excedente de Bienes Nacionales pero si hay
una demanda excedente de Nuevos Soles; la cual implica un gasto interno menor que el
ingreso interno y tambin implica una equivalente demanda escasa de Bienes
Internacionales. Tal demanda escasa de bienes internacionales se equipara al supervit
de la Balanza de Pagos. En ausencia de expansin del Crdito Interno por parte del
Sistema Bancario, esto significa un incremento en las reservas en Dlares; y en ausencia
de Compras de Activos Nacionales por parte del BCR a la Banca Comercial, esto
significa un incremento en la oferta de Nuevos Soles. En el punto C, el Supervit de la
Balanza de Pagos asegura un incremento de la oferta de Nuevos Soles; mientras que el
gasto interno menor que el ingreso interno conduce a un equivalente incremento de la
demanda de Nuevos Soles. Por tanto, el punto C ser un punto de equilibrio monetario
temporal.

El equilibrio monetario es temporal porque las carteras no estn equilibradas.
Para la economa peruana, las existencias de Nuevos Soles (si no se efectan
operaciones de esterilizacin) se incrementarn y este incremento alterar la situacin
de equilibrio de las tres curvas. Por tanto el punto Q se desplazar gradualmente hacia
Q a medida que se acumulen las existencias de Nuevos Soles, ver figura 6.

c

MM
Q


C


B
DD II
Q
II
DD

1

e
1

e
0

0

Figura 6

MM


















Equilibrio monetario permanente de cartera


6
La curva DD tendra pendiente negativa si los bienes nacionales fueran complementarios con respecto a
los bienes internacionales, como podran serlo en el caso de un pas que produce materias primas, en este
caso la devaluacin puede tener un efecto deflacionario.


261
El desplazamiento gradual del punto Q y la posicin del nuevo equilibrio Q es
ms complicada, por el efecto redistribucin de la devaluacin y por otros efectos
dinmicos colaterales de la devaluacin. Para fines analticos es conveniente ignorar
todas estas complicaciones excepto aquellas complicaciones que estn directamente
unidas al significado de la devaluacin. Supongamos que el nuevo equilibrio se
encuentra en el punto Q de la figura 6. Supongamos que la Oferta de Nuevos Soles se
incrementa en la misma proporcin que el incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar. Entonces, si suponemos que las tres funciones de demanda real excedente son
homogneas de grado cero en las tres variables e, M, ; tenemos que un incremento
equiproporcional del precio en Nuevos Soles del Dlar, de la Oferta de Nuevos Soles y
del Precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales no alterar las tres funciones de
demandas reales excedente. As, el punto Q representa el nuevo equilibrio monetario
permanente.
Interpretaciones de la devaluacin

El efecto influencia de la devaluacin traslada el indicador al punto B y luego al
punto C, despus de que el mercado de Bienes Nacionales est equilibrado, por el
incremento del precio en Nuevos Soles de esos Bienes Nacionales, pero antes de que se
halla originado un incremento en la Oferta de Nuevos Soles, ver figura 6. As, el punto
C slo representa un Equilibrio Monetario Temporal porque el Supervit de la Balanza
de Pagos existente en el punto C, acarrear efectos monetarios que modificarn la
posicin de Equilibrio inicial Q. Para mantener el nuevo nivel del Tipo de Cambio; el
Banco Central incrementa la oferta de nuevos soles de tres formas:

El BCR comprar reservas (puede incluir Dlares y oro) pagando con Nuevos
soles de reciente creacin. Un incremento en la oferta de Nuevos Soles desplazar el
punto Q hacia el punto Q.

El BCR comprar Activos Nacionales o activos extranjeros pagando con Nuevos
Soles de reciente creacin. Un incremento en la Oferta de Nuevos Soles desplazar el
punto Q hacia el punto Q.

El BCR incrementar la oferta potencial de Nuevos Soles en el momento de la
Devaluacin y de modo proporcional a la tasa de Devaluacin, creando un depsito
oficial como partida equilibradora.

En cada una de estas tres formas; la oferta de Nuevos Soles se incrementar de
un modo proporcional a la devaluacin; pero la posicin final de los activos del BCR
diferir en cada una de las tres formas.

Partiendo de una posicin de equilibrio en la Balanza de Pagos; una devaluacin
sin compra de activos nacionales provocar una entrada de reservas que cesar cuando
se restablezca el valor real de la oferta en Nuevos Soles inicial afectada por la
Devaluacin.

Si el porcentaje de la reserva inicial del BCR es s; las reservas en Dlares se
incrementarn en es, donde e es la tasa de devaluacin. Ejemplo. Si los Dlares o el oro
inicial representa 1/4 del total de los activos del BCR, entonces una Devaluacin
=10% incrementar las reservas en = 40 % .

262
Los gobiernos de los perodos 1933-2001 han dependido de un incremento de las
reservas en Dlares como medio para generar un incremento en la oferta de Nuevos
Soles; mientras que los gobiernos de los perodos 1900-1933, mediante su cuenta de
regularizacin del tipo de cambio
7
, tendieron a neutralizar automticamente los efectos
monetarios del supervit de la balanza de pagos (o de la compra de reservas en Dlares,
comprando activos Nacionales).

As, la devaluacin de los gobiernos de 1933-2001 origin un incremento de las
reservas en Dlares; en cambio la devaluacin de los gobiernos de 1900-1933 que
neutraliz automticamente los efectos monetarios de la compra de reserva en Dlares
(incrementando sus activos nacionales) comprando activos nacionales; no provoc la
misma ganancia de reserva, es decir, no provoc el mismo incremento de las reservas en
Dlares. Los gobiernos que realizaron devaluaciones fracasaron cuando el crdito
interno se expandi excesivamente como resultado de las devaluaciones.

Relacin entre la poltica de expansin del crdito interno y el tipo de cambio

Para analizar la relacin entre la poltica de expansin del crdito interno y el
tipo de cambio; estudiaremos la estructura de los activos del sistema bancario. Para este
anlisis podemos tratar con los activos del sistema bancario o del BCR. Por tanto,
supongamos que en la economa peruana slo existe el BCR.

Los activos del BCR son iguales a las obligaciones del BCR. Las obligaciones
del Banco Central se dividen en obligaciones monetarias M denominada oferta
monetaria y obligaciones no monetaria W que suponemos constantes. Los activos del
Banco Central se dividen en Activos Extranjeros R o en reservas extranjeras y otros
Activos Z.

Luego M + W = R + Z .............................(1)
o tambin M = R + (Z - W) .........(2) donde Z - W se denomina Activos Nacionales.

Luego R + D = M donde D = Z - W.............(3)

Todos estos trminos estn medidos en Nuevos Soles. Sin embargo, para los
propsitos del anlisis de la Devaluacin; las reservas extranjeras R del BCR se miden
en Dlares.

Como e es el precio en Nuevos Soles de un Dlar; definiremos las reservas
extranjeras del BCR en funcin del Dlar como
(R/e) = R
(e)
.....................................(4)
Reemplazando (4) en (3) tenemos eR
(e)
+ D
(e)
= M
(e)
...(5)

Devaluacin y nivel de reservas extranjeras del Banco Central


7
Esta cuenta de regularizacin fue creada en 1900, cuando Per tena un tipo de cambio relativamente
flexible.


263
De la ecuacin (5) se deduce cmo la devaluacin afecta a los activos y
obligaciones del BCR. La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar e.

Derivando la ecuacin (5) respecto al tipo de cambio
R + edR/de + dD/de = dM/de edR/de = dM/de - dD/de - R
edR/de = (e/M dM/de - e R/M) M/e - dD/de
edR/de = ( - )(M/e) dD/de...................(6)
donde = dM/de e/M la elasticidad de la oferta de Nuevos soles con respecto al tipo de
cambio y = eR/M es la razn entre las reservas extranjeras R expresados en Nuevos
Soles y la oferta de Nuevos Soles M.

Si suponemos que el BCR no aumenta sus tenencias de activos nacionales
mediante la no compra activos nacionales (es decir, si suponemos que no se realizan
compras de mercado abierto ni expansin del crdito interno), es decir, si suponemos,
dD/dR = 0; la frmula (6) se expresa edR/de = ( - ) M/e....(7). Esto significa que las
reservas extranjeras del Banco Central en funcin del Dlar R
(e)
aumentan o disminuyen
segn > o <
8


Cuando R = 0

Si = 0; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R
(e)
aumentan en
un monto igual al aumento de la oferta de Nuevos soles. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales se encuentra en las compras de activos
llevadas a cabo por el Banco Central. Si no se compran activos nacionales, la nica
causa de la expansin monetaria es la compra de dlares.

Cuando R > O

Si = 1/2; es decir si las reservas extranjeras del BCR en funcin del dlar R
(e)

respaldan la mitad de la oferta de Nuevos soles M; y si la oferta de Nuevos Soles
aumenta en la misma proporcin que la Devaluacin; es decir, (dM/de)(e/M) = = 1 o
sea dM/de = M/e; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R
(e)
aumenta en
un monto igual a la mitad de la oferta de Nuevos Soles M. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales es la compra adicional de dlares, y,
dado el supuesto de que no se compran activos Nacionales
9
, la expansin monetaria
tiene que generarse con la compra de dlares.

Razones por las cuales la devaluacin es acompaada de una expansin del crdito
interno

1. La devaluacin eleva el valor en Nuevos Soles de los activos del BCR; y las
ganancias de reservas
10
se acredita al BCR. Esta partida de crdito del BCR se puede

8
Es decir, segn que el cambio porcentual de la oferta de nuevos soles, despus de la devaluacin sea
mayor o menor que la razn eR/M.

9
Es decir, dado el supuesto de que los activos nacionales no se incrementan.

10
As, los depsitos oficiales surgen de la devaluacin.

264
considerar como una obligacin monetaria M o una obligacin no monetaria W, y esto
depender de que los depsitos oficiales estn incluidos como componente de la oferta
monetaria
11
o no estn incluidos como componente de la oferta monetaria. En el primer
caso los depsitos oficiales quedan incluidos en e; en el segundo caso los depsitos
oficiales sern un activo nacional ms. La inclusin o no inclusin de los depsitos
oficiales en la oferta monetaria es una cuestin de conveniencia; y los criterios diferiran
segn los gobiernos de turno. Si el gobierno de turno cree que la poltica monetaria es
un instrumento de control, puede trasladar los depsitos oficiales de un Banco
Comercial al BCR y viceversa, empleando esta tcnica como una forma de poltica
monetaria. Si el gobierno de turno cree que los depsitos oficiales adicionales en
efectivo son una fuente de ingreso para financiar gastos mayores los depsitos oficiales
puede incluirse en la oferta monetaria!

2. La devaluacin eleva los precios de Nuevos Soles de los Bienes Nacionales
12
e
Internacionales y reduce el valor real de la Oferta de Nuevos Soles afectado por la
devaluacin, haciendo que los Nuevos Soles escaseen. Para facilitar el proceso de
ajuste; el sector privado vende ttulos
13
y esto incrementar las tasas de inters. Para
aliviar la presin de aumento de las tasas de inters; el BCR expande el Crdito interno
provocando una expansin monetaria por encima de la expansin monetaria que surge
de la entrada al pas de reservas en Dlares. Despus de la devaluacin; la oferta de
Nuevos soles est por debajo de su nivel de equilibrio; y los residentes en Per
reducirn sus gastos para recuperar las tenencias de Nuevos Soles ordinarios requeridos
para las transacciones y otros fines. Pero la reduccin real de sus gastos ser demasiado
rpido para que esos residentes en Per lo acepten de manera inmediata; y los
resultantes excesivos pedidos de prstamos que hacen los residentes en Per,
provocarn un aumento repentino en las tasas de inters forzando as una expansin del
crdito interno que debe realizar el BCR. Ntese que la expansin del Crdito interno se
hace a expensas de las reservas.

Partiendo de una posicin de dficit de la balanza de pagos; para descubrir las
caractersticas del dficit de la balanza de pagos que hacen que la devaluacin resulte
adecuada. La devaluacin reduce el valor real de la deuda pblica interna (tanto de los
Bonos que ganan inters como de los Nuevos Soles que no ganan inters), que es un
activo del Sector Privado no totalmente compensado, desde un punto de vista
psicolgico, por el valor capitalizado de los impuestos futuros.

La devaluacin como una recaudacin sobre el capital, es un impuesto
14
. La
devaluacin puede imponerse en Per si los precios han perdido su alineacin (o si los
ajustes monetarios se tornan imposibles).

11
Es decir, estn incluidos como componentes de la oferta monetaria.

12
Incluye el precio de los bienes internacionales que se vende en el mercado interno, adems, M/P se
reduce porque P sube.

13
A menos que halla una gran entrada al pas de capitales.

14
Los heterodoxos han tratado de hacer aparecer a la devaluacin ms respetable destacando la ilusin
monetaria y su posibilidad de reducir el desempleo. El pndulo de la moda intelectual ha sido demasiado
lejos en esa direccin, porque las ganancias de corto plazo se logran a costos a largo plazo.


265
El dficit de la Balanza de Pagos es un fenmeno monetario y su correccin
requiere medidas monetarias.

Mtodos para alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos

1. Modificar la oferta de Nuevos Soles; la solucin de la cantidad ofertada de los
Nuevos Soles flexible o la solucin del tipo de cambio fijo.

2. Modificar el precio del Nuevo Sol; la solucin de la cantidad ofertada de los Nuevos
Soles fija o la solucin del tipo de Cambio flexible.

Si Per no puede seguir una poltica monetaria flexible (la solucin de la
cantidad ofertada de nuevos soles flexible) y debe abandonar las ventajas de adherirse a
un patrn monetario internacional tendr que recurrir ocasionalmente a la devaluacin.

Casos en que la devaluacin resulta adecuada

Para descubrir los casos en que la devaluacin resulta adecuada es
imprescindible examinar la naturaleza del equilibrio de la Balanza de Pagos y tratar de
inferir de esa caracterstica la relacin entre el tipo de Cambio presente y el nivel de
oferta de nuevos soles presente con el tipo de cambio de equilibrio y el nivel de oferta
de nuevos soles de equilibrio.

Considerando la cantidad de los Nuevos Soles M (en la ordenada)
15
y el tipo de
cambio e (en la abscisa), como variables del sistema econmico y considerando el
precio de los bienes Nacionales como objetivo a lograr, ver figura 7 (a),(b) y (c).

Por tanto, las tres lneas se trazan suponiendo que el precio de los bienes
Nacionales es constante
16
.

1. Cuando hay una demanda excedente de Bienes Nacionales se origina Inflacin, ver
figura 7 (A). Cuando hay una demanda escasa de Bienes Nacionales se origina
Deflacin.

2. Cuando hay una demanda excedente de Bienes Internacionales se origina un dficit
de la Balanza de Pagos, ver figura 7 (B). Cuando hay una demanda escasa de Bienes
Internacionales se origina el Supervit en la Balanza de pagos.

3. Cuando hay una oferta excesiva de Nuevos Soles
17
; o en trminos de flujo de
recursos, un gasto mayor que el ingreso, se origina la liquidez excesiva, ver figura 7(C).
Cuando hay una demanda excedente de Nuevos Soles o en trminos de flujo de
recursos, un gasto menor que el ingreso, se origina escasez de la liquidez.


15
Ya que M se representa en el eje vertical.

16
Adems, la tasa de salarios es tambin constante.

17
O demanda escasa de nuevos soles.

266
Para cada tipo de desequilibrio existe una regla de ajuste adecuada. Si
conocemos la naturaleza del desequilibrio, podemos discernir si el Nuevo Sol est
sobrevaluado o subvaluado; si la oferta monetaria presente es mayor que la oferta
monetaria de equilibrio o si la oferta monetaria presente es menor que la oferta
monetaria de equilibrio.

Figura 7 (B)
II

M
Supervit
Dficit
Figura 7 (A)
DD

M
Inflacin
Deflacin

























M
Liquidez excesiva
Liquidez escasa
MM
Figura (7 C)





Cada una de las seis zonas de la figura 8 refleja una determinada situacin de
desequilibrio de la balanza de pagos con respecto al mercado de bienes nacionales, al
mercado de bienes internacionales y al mercado de nuevos soles, ver figura 8.

267
Q
M
0

II
MM
e
0

Figura 8

M
DD


Ejemplo. En el perodo 1985-1987 Per soport una presin inflacionaria, un dficit en
la Balanza de Pagos y una liquidez excesiva en la economa; la medida que tena que
haber adoptado el Gobierno para corregir el dficit de la balanza de pagos era reducir la
liquidez excesiva -es decir, reducir la tasa de expansin del crdito interno-En cambio el
gobierno estableci subsidios a la exportacin
18
20
cuyos efectos colaterales agravaron el
dficit en la balanza de pagos. Cuando se abolieron los subsidios a la exportacin, la
moneda nacional qued sobrevaluada y aument el desempleo. As, en Setiembre de
1988, la Economa peruana se encontraba en una posicin de deflacin, dficit de la
balanza de pagos y liquidez excesiva y las condiciones para la devaluacin estaban
dadas, ver Figura 9.














Infla-Super-Liqui exce
Defla-Spera-Iliqui
Defla-Dfi-Iliqui
Infla-Super-Liqui exce
Infla-Dfi-Liqui exce
Defla-dfi-Liqui exces
Q
Figura 9

M

Posteriormente a la devaluacin, la economa peruana necesit un incremento en
la cantidad ofertada de moneda nacional que en un inicio fue proporcionado por la
expansin del crdito interno, cuando debera haber sido proporcionado mediante la
monetizacin externa. Slo cuando se establecieron topes para la expansin del crdito
interno; el dficit de la Balanza de Pagos se convirti en Supervit de la Balanza de
Pagos.

268

18
Y tambin estableci impuestos suplementarios.

e
0
e
1

M
1





M
0

II
DD
Q
II


Q
MM



MM










DD
Figura 10

M


Devaluacin y trminos de intercambio en un modelo de dos pases

Generalizaremos el anlisis de los efectos de la devaluacin sobre la balanza de
pagos por el siguiente mtodo
19
. Examinaremos este mtodo, recordando que ahora es
posible modificar los trminos de intercambio.

Consideremos un bien de exportacin x y un bien de importacin m; la balanza
de pagos de Per es
B
(e)
= P
x(e)
x
(e)
- P
m(e)
m
(e)
.................(1)
donde P
x(e)
es el precio en nuevos soles de las exportaciones y P
m(e)
es el precio en
nuevos soles de las importaciones.

Derivando la ecuacin (1) con respecto al precio en nuevos soles del dlar e
obtenemos
dB/de = x dP
x
/de + P
x
dx/de - m dP
m
/de - P
m
dm/de........(2)

Estableciendo que la demanda y oferta de exportaciones e importaciones son
funciones de los precios, tenemos
x
d
= x
d
(eP
x
,eP
m
)........................(3), x
o
= x
o
(P
x
, P
m
) .......................................(4) m
d
=
m
d
(P
m
,P
x
).........................(5), m
o
= m
o
(eP
m
, eP
x
)....................................(6)

Si diferenciamos y determinamos las elasticidades, estas funciones pueden
expresarse en trminos de tasas de variacin.
_ _ _ _ _ _ _ _
x
d
= n
xx
(P
x
+ e) + n
xm
(P
m
+ e)......................(7), x
o
= u
xx
P
x
+ u
xm
P
m
.....................(8)
_ _ _ _ _ _ _ _ _
m
d
= n
mm
P
m
+ n
mx
P
x
..........................(9), m
o
= u
mm
(e + P
m
) + u
mx
(e + P
x
).......(10)

19
Sin embargo, debe reconocerse que el mtodo de Bickerdike-Robinson-metzler para analizar los
efectos de la devaluacin sobre la balanza de pagos es pasible de serias restricciones, tanto con respecto a
su importancia como con respecto a su interpretacin.

269
donde n son las elasticidades de demanda y u son las elasticidades de oferta. Las barras
sobre las variables indican cambios proporcionales en estas variables
20
. Volviendo a
escribir la ecuacin (2) del siguiente modo
_ _ _ _ _
dB/P
x
x = B = x + P
x
- Tm - T P
m
donde T = P
m
m/P
x
x ...(11)
_ _
Empleando (8) y (9) para eliminar x y m en (11), obtenemos
_ _ _ _ _ _ _
B = u
xx
P
x
+ u
xm
P
m
+ P
x
- Tn
mm
P
m
- Tn
mx
P
x
- TP
m
o tambin
_ _ _
B = (u
xx
+ 1 - Tn
mx
) P
x
+ (u
xm
- Tn
mm
- T ) P
m
......(12)
_ _ _ _
Estableciendo x
d
= x
o
en (7) y (8) y m
d
= m
o
en (9) y (10) obtenemos
_ _ _
(n
xx
- u
xx
) P
x
+ (n
xm
- u
xm
) P
m
= - (n
xx
+ n
xm
) e ...(13)
_ _ _
(n
mx
- u
mx
) P
x
+ (n
mm
- u
mm
) P
m
= (u
mm
+ u
mx
) e .......(14)
_ _ _ _
Las ecuaciones 12, 13 y 14 nos dan cuatro variables B, e, P
x
y P
m
, de modo que
_ _
(dado e o dado B) puede establecerse los otros resultados. Resolviendo primero para
los precios como funciones del tipo de cambio, utilizando las ecuaciones (13) y (14)
obtenemos
-n
xx
- n
xm
n
xm
- u
xm

u
mm
+ u
mx
n
mm
- u
mm

_ _
P
x
/ e = .................... (15)
n
xx
- u
xx
n
xm
- u
xm

n
mx
- u
mx
n
mm
- u
mm




n
xx
- u
xx
-n
xx
- n
xm

_ _ n
mx
- u
mx
u
mm
+ u
mx

P
m
/e =
n
xx
- u
xx
n
xm
- u
xm
............ (16)
n
mx
- u
mx
n
mm
- u
mm





As la modificacin en los trminos de intercambio es


20
Para la ecuac 7 tenemos dx
d
/de=ax
d
/aeP
x
[edP
x
/de+P
x
]+ax
d
/aeP
m
[edP
m
/de+P
m
]
o bien dx
d
/x
d
=n
xx
[dP
x
/P
x
+de/e]+n
xm
[dP
m
/P
m
+de/e]


270

n
xx
+ n
xm
-(n
xx
+ n
xm
)
_ _ _ _ (u
mm
+u
mx
) u
mm
+ u
xm

(P
m
/e)-(P
x
/e)= .... (17)
21

n
xx
- u
xx
n
xm
- u
xm

n
mx
- u
mx
n
mm
- u
mm


Se puede resolver el sistema considerando los efectos de la devaluacin sobre la
balanza de pagos, introduciendo en la ecuacin (12), las ecuaciones (15) y (16)
22
. No
obstante, se debe advertir la esterilidad del ejercicio en el mundo donde no existe ilusin
monetaria.

Si consideramos la relacin entre el tipo de cambio y la Balanza de Pagos,
vemos que es innecesario manejar todo el lgebra implcita en la solucin de las
ecuaciones 12, 13 y 14 para B/e. Esto es innecesario porque sabemos, a partir de la ley
de Walras, que si los mercados globales de bienes de importacin y exportacin estn
equilibrados, la demanda global de los dos tipos de monedas tambin debe ser igual a
cero en el caso de que no existan bienes nacionales. Por ende, en una economa mundial
que carece de expansin del crdito interno, la demanda excedente de dinero de un pas
debe ser igual a la oferta excedente de dinero en el otro pas. As, el efecto de la
devaluacin sobre la Balanza de Pagos se reduce al efecto de la devaluacin sobre la
demanda excesiva de dinero de un pas o sobre la oferta excesiva de dinero en el otro
pas. Si examinamos el efecto de la devaluacin sobre la demanda excesiva de dinero
llegamos al efecto de la devaluacin sobre la Balanza de Pagos. La tasa a la cual los
residentes recuperan sus saldos monetarios de equilibrio determina (en ausencia de
expansin del crdito interno por parte del BCR) la Balanza de Pagos.

Sin embargo, este mtodo adolece de una falla para establecer las cuestiones
pertinentes y para determinar el perodo adecuado para el anlisis de la Balanza de
Pagos. Es arbitrario suponer que los mercados de Bienes Internacionales Comerciados
se despejan instantneamente cuando los otros mercados no lo hacen; en el lmite, esto
introduce la posibilidad de una teora de la Balanza de Pagos separada para cada bien

21
La frmula Bickerdike-Robinson-Metzler es un caso especial de (17) que se obtiene cuando hacemos
n
xm
= u
mx
= u
xm
= n
mx
= 0

n
xx
- n
xx

- (u
mm
+ u
xx
) u
mm

(P
m
/e)-(P
x
/e) =
n
xx
- u
xm
0
0 n
mm
- u
mm

Esta frmula ignora los efectos cruzados de los cambio de precios. Implica que P
x
y P
m
son
independientes uno del otro (lo cual es una relquia analtica del tipo de argumentacin propia del
equilibrio parcial del resultado de una neutralizacin fortuita de los efectos cruzados.
22
Se ver que la frmula de Bickerdike-Robinson-Metzler aparece como un caso especial cuando los
efectos cruzados de los cambios de precios se igualan a cero.

271
existente, y depende de los mercados que se supongan de ajuste rpido y de los
mercados que se determinen con retrasos
23























































23
Vase el tratamiento del caso de muchos pases en el contexto de las condiciones de Hicks en
Economa Internacional de Robert Mundell.

272
UNA TECNICA PARA ANALIZAR EL PROCESO DE AJUSTE ENTRE DOS
PAISES
24
QUE COMERCIAN



Introduccin

La tcnica analtica consiste: en mostrar cmo dos pases establecen un
equilibrio cuando no realizan comercio; y luego en examinar las consecuencias de
iniciar el comercio mutuo.

Supondremos que cada pas produce los bienes X, Y y G siendo este ltimo el
oro que se usa como dinero en cada pas. Luego, consideramos otras formas de dinero.

Equilibrio autrquico

Supongamos: que los pases a y b estn aislados entre s; y que cada pas logra
un equilibrio autrquico.

Estos equilibrios autrquicos se determinan en base a tres ecuaciones
interdependientes

X
i
= X
i
(P
i
x
, P
i
y
, P
i
g
) = 0 ; Y
i
= Y
i
(P
i
x
, P
i
y
, P
i
g
) = 0 ; G
i
= G
i
(P
i
x
, P
i
y
, P
i
g
) = 0;
donde i = a,b y P
i
x
, P
i
y
, P
i
g
indican los precios en funcin de una unidad de cuenta
abstracta.

Las tres ecuaciones interdependientes estn sujetas a una restriccin de
interdependencia impuesta por la ley de Walras P
i
x
X
i
+ P
i
y
Y
i
+ P
i
g
G
i
= 0; de modo que
dos ecuaciones interdependientes cualesquiera son suficientes para establecer el
equilibrio; ya que debido a la ley de Walras puede eliminarse una de las tres ecuaciones
interdependientes.

Si consideramos que las funciones de demanda excedente son homogneas de
grado cero, puede eliminarse una de las tres variables
25
.

Si dividimos P
x
y P
y
entre P
g
obtenemos tres ecuaciones interdependientes
26
3
X
i
=X
i
(P
i
x
/P
i
g
,P
i
y
/P
i
g
)=0, Y
i
=Y
i
(P
i
x
/P
i
g
, P
i
y
/P
i
g
)=0, G
i
=G
i
(P
i
x
/P
i
g
, P
i
y
/P
i
g
)=0, donde P
i
x
/P
i
g
,
P
i
y
/P
i
g
indican los precios de los bienes X, Y en trminos del precio del oro g.

Los precios de los bienes X, Y en trminos del precio del oro se representan
sobre la abscisa y la ordenada, ver figura 1.



24
Es decir, entre dos reas monetarias.

25
Es decir, puede eliminarse una de las tres variables a causa del postulado de homogeneidad, el cual
implica que slo los cambios en los precios relativos afectan las funciones de demandas excedentes.

26
La interdependencia de las tres ecuaciones (ley de Walras) evita que el sistema sea incompatible.

273
Los equilibrios autrquicos Q
a
y Q
b
de la figura 1 se determinan resolviendo
separadamente cada sistema de tres ecuaciones interdependientes.

Las lneas XX, YY, GG de cada pas: sealan las condiciones de equilibrio en
los mercados X, Y, G respectivamente; y se trazan dado el supuesto de que los bienes
son sustitutos en la demanda interna en cada pas. Este supuesto implica: que las lneas
XX y YY son inelsticas con respecto a la abscisa y la ordenada, respectivamente; y que
las lneas GG tienen pendientes negativas.

YbYb
XbXb
P
i
X
/P/
i
G

YaYa
XaXa
GbGb
Q
b
GaGa


Qa
Figura 1 P
i
Y
/P
i
G



Equilibrio del comercio

1. Equilibrio del comercio de corto plazo

La apertura del comercio implica que las razones de precios no pueden diferir
ms all de los mrgenes permitidos por los impedimentos: artificiales y reales al
comercio.

Ignoraremos estos impedimentos de modo que el equilibrio del comercio
signifique igualdad de las razones de precios.

Las ecuaciones de equilibrio del comercio son X
a
+ X
b
= 0 , Y
a
+ Y
b
= 0, G
a
+
G
b
= 0, lo que significa que hemos eliminado tres ecuaciones interdependientes, donde
dos de las tres ecuaciones eliminadas eran efectivas.

No obstante, recuperaremos esas dos ecuaciones mediante las ecuaciones que
especifican la abolicin de los beneficios de arbitraje
27
4
P
a
x
/P
a
g
= P
b
x
/P
b
g
, P
a
y
/P
a
g
=
P
b
y
/P
b
g


Considerando el oro como si fuera un bien ordinario del tipo X, Y para
determinar un equilibrio del comercio de corto plazo
28
.


27
As eliminamos dos ecuaciones y dos incgnitas.

28
Es decir, el equilibrio temporal del comercio

274
Antes del comercio P
a
x/P
a
g
< P
b
x
/P
b
g
; P
a
y
/P
a
g
< P
b
y
/P
b
g
, ver figura 2.
As, el oro es inicialmente ms barato (tanto en funcin de X como en funcin
de Y) en el pas b; entonces el oro se exportar del pas b hacia el pas a, cambindose
por X, Y; disminuyendo P
b
x
/P
b
g
, P
b
y
/P
b
g
aumentando P
a
x
/P
a
g
, P
a
y
/P
a
g
.

Por tanto, el nuevo equilibrio del comercio de corto plazo Q estar dentro del
rectngulo Q
a
RQ
b
S, ver Figura 2

S
YbYb
XbXb
P
i
X
/P/
i
G

YaYa
XaXa
GbGb
Q
b
GaGa


Qa
Figura 2 P
i
Y
/P
i
G


Analticamente, podemos hallar ese nuevo equilibrio del comercio de corto plazo
sumando las curvas nacionales de demanda excedente de bienes con la finalidad de
establecer las curvas mundiales de demanda excedente de bienes o, lo que es lo mismo,
hallando el punto donde la demanda excedente de cada bien de un pas es igual a la
oferta excedente de cada uno de esos bienes en el otro pas
29
, ver figura 3.

El bien X se exportar del pas a hacia el pas b.

El oro se exportar del pas b hacia el pas a.

El bien Y se exportar del pas a hacia el pas b si la curva Y
a
Y
a
est por encima
(a la izquierda) de la curva Y
b
Y
b
.
30


As, la apertura del comercio conduce a la igualdad de los precios
internacionales.

El punto Q ser el equilibrio del comercio de corto plazo que se establece al
iniciarse el comercio
31
.



29
Ese punto comn se designa por Q, que representa el equilibrio del comercio temporal.
30
El bien Y se exportar del pas b hacia el pas a si la curva Y
a
Y
a
est por debajo (a la derecha) de la
curva Y
b
Y
b
.
31
Pero este equilibrio del comercio no dura indefinidamente, as el anlisis demuestra cmo la apertura
del comercio conduce a la igualdad de los precios internacionales.

275


Ga+Gb
YbYb
XbXb
P
i
X
/P/
i
G

YaYa
XaXa
GbGb

Xa+Xb

Ya+Yb
Q
b
GaGa


Qa
Figura 3 P
i
Y
/P
i
G


2. Equilibrio del comercio de largo plazo
32



Considerando la distincin entre el oro como dinero y el comercio de bienes
ordinarios X,Y que se cambian y consumen en los usos comunes.

Si el oro se utiliza como dinero, provocar traslados de existencias de oro de un
pas a otro y viceversa que cesarn cuando las tenencias de oro como dinero en las
carteras de los dos pases estn equilibradas.

Adems del uso del oro como un bien ordinario y sin considerar el crecimiento
secular del oro de la economa de los dos pases (crecimiento que puede conducir a un
incremento contnuo de las existencias de oro deseadas) el equilibrio del comercio de
largo plazo se establecer al cesar el traslado del oro.

Por tanto, utilizamos el oro como dinero, cuyo nivel de existencia es fijo para los
dos pases y supondremos que no existe crecimiento secular del oro de la economa de
los dos pases
33
.

Introduciendo las existencias de oro en las ecuaciones de demanda de los dos
bienes ordinarios X
a
(P
x
, P
y
, G
a
) + X
b
(P
x
, P
y
, G
b
) = 0; Y
a
(P
x
, P
y
, G
a
) + Y
b
(P
x
, P
y
, G
b
) = 0.
Estas ecuaciones deben ser complementadas con las ecuaciones de la balanza de pagos
de los dos pases
. .
P
x
X
a
+ P
y
Y
a
+ h
a
= G
a
(t); P
x
X
b
+ P
y
Y
b
+ h
b
= G
b
(t); donde h
a
, h
b
designan el
atesoramiento deseado de oro en los dos pases. Adems, tenemos que G
a
(t) + G
b
(t) =
G donde G son las existencias fija de oro, de modo que

32
El anlisis demostrar cmo la apertura del comercio conducir a la igualdad de los precios mundiales
de largo plazo al hacer una distincin suficiente entre el oro como recurso monetario indestructible y el
comercio de bienes ordinarios X y Y que se cambian y consumen en los usos comunes.

33
Para analizar el problema del oro y el equilibrio de cartera, desarrollaremos un modelo matemtico que
incluye alal oro como existencia fija.

276
. .
G
a
(t) + G
b
(t) = 0
En la medida en que las existencias de oro se trasladan de un pas a otro y
viceversa, las demandas excedentes de los dos bienes ordinarios y sus precios estarn en
permanente cambio, de modo que el sistema slo podr llegar al equilibrio cuando cese
el traslado de existencias del oro.

Si las funciones de demanda excedente de los dos bienes ordinarios de cada pas
son homogneas de grado cero en P
x
, P
y
, G
i
podremos mostrar qu tipo de equilibrio se
establecer, ver figura 4.

Cuando las existencias de oro se trasladan del pas b hacia el pas a, tal como
ocurre en el inicio del comercio: aumentan las existencias de oro del pas a
34
y
disminuyen las existencias de oro del pas b
35
.

Q
b
YbYb
P
i
X
YaYa
XaXa
GbGb



XbXb Q
GaGa
Figura 4 P
i
Y

Qa

Este proceso se detiene cuando termina el traslado de existencias del oro, es
decir, cuando las balanzas de pago de los dos pases estn en equilibrio. As sucede;
cuando la demanda excedente de oro del pas a y la oferta excedente de oro en el pas b
son nulas
36


En el punto de equilibrio Q no existe traslado de existencias del oro
37

y el valor
de las exportaciones del bien X que hace el pas a es igual al valor de las exportaciones
del bien Y que hace el pas b. Las existencias del oro quedan redistribuidas entre los
dos pases a lo largo del vector OQ
38
.


34
y el punto Q
a
se desplaza hacia afuera por el vector 0Q
a
, ver figura 4.
35
y el punto Q
b
se desplaza hacia adentro a lo largo del vector 0Q
b
, ver figura 4.

36
Es decir, el equilibrio final se encuentra en el punto Q, donde las rectas de equilibrio del oro de cada
pas G
a
G
a
, G
b
G
b
coinciden en dicho punto Q, ver figura 4.

37
El cual ser el dinero.


38
El teorema de David Ricardo acerca de la unicidad de la distribucindel oro.

277
Los trminos del intercambio estn dados por la pendiente del vector OQ, ver
figura 4
39
.

Monedas inconvertibles y tipos de cambio flexibles
40


Supongamos: que los precios de los bienes X,Y se expresan en monedas
nacionales; que los equilibrios anteriores al comercio se hallan en Q
a
, Q
b
; y que los
residentes de cada pas poseen solamente moneda nacional y supongamos que los tipos
de cambio son flexibles, ver figura 5.

Dados estos supuestos, los precios de los bienes X,Y en los dos pases son
distintos ya que esos precios estn expresados en monedas nacionales. Sin embargo,
deben igualarse los precios relativos de esos bienes X , Y en los dos pases para que los
trminos del intercambio sean iguales
41
.

Para hallar los trminos del intercambio de equilibrio se hace rotar el vector OQ
entre los vectores autrquicos OQ
a
y OQ
b
hasta que la oferta excedente del bien X en
el pas a (el valor de la demanda excedente del bien Y en el pas a a lo largo de la recta
de equilibrio monetario del pas a) sea igual a la demanda excedente del bien X en el
pas b (el valor de oferta excedente del bien Y en el pas b a lo largo de la recta de
equilibrio monetario del pas b ), ver figura 5.

As, en el vector OQ se establecer los puntos P
a
, P
b
en los cuales se equilibran
los trminos del intercambio, es decir P
x
/ P
a
= P
x
/ P
b
, P
y
/ P
a
= P
y
/ P
b
. El precio de la
moneda del pas b segn el precio de la moneda del pas a
42

ser, 0P
a
/ 0P
b

Q
Qb
P
X
/ P
a
; Px / P
b




Qb
Figura 5
P
Y
/ P
a
; P
Y
/ P
b

Qa


39
Es decir, los trminos del intercambio se establecen entre las razones que existan antes de iniciarse el
intercambio.

40
Adoptaremos el modelo anterior con la finalidad de que represente un sistema en el cual las monedas
nacionales son distintas; y para ello se requerir de una redefinicin de precios.

41
Se ha hecho una redefinicin de precios.

42
Es decir, el tipo de cambio entre las dos monedas est dada por la razn 0P
a
/0P
b
.

278
Paridad del poder adquisitivo

Supongamos que el pas a incrementa su oferta monetaria en la proporcin
OQ
a
/ OQ
a
, ver figura 6.

Entonces
43
, el nuevo vector autrquico se encontrar en Q
a
, ver figura 6. Esto
implica que los precios de los bienes del pas a se incrementar desde P
a
hasta P
a
y el
tipo de cambio se devaluar en la proporcin (P
a
- P
a
)/P
a
y se establecer un nuevo
precio de la moneda del pas b segn el precio de la moneda del pas a ; OP
a
/OP
b


Pa
Pb
Q
P
X
/ P
a
; Px / P
b




Figura 6
P
Y
/ P
a
; P
Y
/ P
b

Qa
Pa
Qb
Qa


Un incremento porcentual en la oferta monetaria del pas a provocar un
incremento de la misma proporcin en los precios de los bienes X,Y en el pas a
incluyendo el precio de la moneda del pas
44

b.

Las tcnicas analticas aqu utilizadas se adaptan al problema de las
transferencias y a una consideracin especfica de la tasa de inters. Basta con
especificar que los precios corresponden a los bienes presentes y a los bienes futuros, y
que la pendiente del indicador que parte del origen de coordenadas es igual a la unidad
ms la tasa de inters.




43
Sin considerar los efectos histresis relacionados con el proceso de ajuste, sin considerar los efectos
redistribucin relacionados con los trminos de riqueza deudor-acreedor, sin considerar los costos de
transaccin que surgen de los costos de cambiar las listas de precios y sin considerar la ilusin monetaria.
44
La doctrina de la paridad del poder adquisitivo es una extensin directa del postulado de
homogeneidad y de la teora cuantitativa.


279
POLITICAS ECONOMICAS MULTILATERALES PERU-JAPON-ESTADOS
UNIDOS-RESTO DEL MUNDO Y
MODIFICACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Introduccin


Analizaremos un problema de los mercados cambiarios que se present en 1988.
Mostraremos cmo la teora del equilibrio general con respecto a los tipos de cambio
puede aclarar el problema de los mercados cambiarios.


Desequilibrio en el mercado cambiario


Desde Setiembre de 1988
1
, el desequilibrio de los mercados cambiarios se ha
hecho evidente, aunque las opiniones no concuerdan con la naturaleza de tal
desequilibrio; si el desequilibrio es transitorio y fcilmente corregible, o si es
fundamental e inabordable sin una realineacin bsica de las paridades cambiarias.

La observacin cotidiana sugera:

El Yen DM est subvaluado con respecto al dlar DD.
El Inti FF est sobrevaluado con respecto al dlar DD.
El Yen, el Inti, el Dlar y todas las monedas del resto del mundo estn
sobrevaluadas con respecto al oro
2
.


Acciones para enfrentaro la subvaluacin y la sobrevaluacin


1. Una accin especfica significa ajuste de los tipos de cambio del yen y del inti (es
decir, ajustes externos): un aumento en el valor del Yen con respecto al dlar, una
reduccin en el valor del inti con respecto al dlar y una reduccin uniforme del valor
de las monedas del resto del mundo con respecto al oro
3
.

2. Una modificacin de las condiciones internas de los pases (un ajuste interno):
expansin del crdito en Japn, reduccin del crdito en Per y una reduccin del
crdito en el resto del mundo; para lograr que el precio del oro sea el precio de
equilibrio del oro.


1
En agosto de 1989 el inti peruano se devalu drsticamente y el yen japons se revalu en octubre de
1989.
2
Sin embargo, las apariencias pueden ser engaosas, porque los equilibrios corrientes en los mercados de
cambios estn relacionados con las existencias de activos y con la especulacin. En este captulo
tomaremos las apariencias como realidad, con la finalidad de prestar ms atencin a los asuntos tericos
que a los asuntos prcticos.

3
Esto es slo un modo de acercarse al ajuste.

280
3. Una combinacin del ajuste interno con el ajuste externo: Japn expande el crdito
interno, Per devalua el Inti con respecto al dlar y el resto del mundo reduce
uniformemente el valor de sus monedas con respecto al oro.

4. La introduccin de nuevos sustitutos del oro: la creacin de una nueva moneda
internacional reduce la demanda de oro de modo tal que no fuera necesaria una
alteracin de los valores de paridad. El oro podra reemplazarse parcialmente o
totalmente como activo de reserva internacional por un sustituto
4
.

La teora del equilibrio general aclara el problema de los mercados cambiarios;
suponiendo que las modificaciones de los tipos de cambio son los nicos instrumentos
disponibles.

Supervit japons y dficit peruano

Supongamos: que partimos de una posicin de equilibrio general; y que esta
posicin se halla perturbado por cambios exgenos:
En Japn se eleva la productividad y que al no estar acompaada esta elevacin
por la elevacin del gasto monetario, se genera una situacin en la que el yen est
subvaluado con respecto al dlar.

En Per existe una desorganizacin temporal de la produccin y que al no estar
acompaada esta desorganizacin por la reduccin del gasto monetario
5
, se genera una
situacin en la que el inti est sobrevaluado con respecto al dlar. El resultado final de
estos cambios exgenos est representado en la figura 4.

La recta DM representa combinaciones de tipos de cambio que logran el
equilibrio en Japn, ver figura 1.

Figura 1
Dlares por Yen
Dlares por Inti
DM


La recta FF representa combinaciones de tipos de cambio que logran el
equilibrio en Per, ver figura 2.




4
De todos modos, el objetivo no es recomendar qu accin alternativa ejecutar sino analizar las acciones
alternativas.
5
El cual es equivalente a la reduccin del ingreso monetario.



281

Figura 2
Dlares por Yen
Dlares por Inti
FF

Se supone que el equilibrio inicial est en el punto P, ver figura 3, pero que esas
perturbaciones generan cambios que conducen a un nuevo equilibrio en el punto Q, ver
figura 4.


FF
Dlares por Yen
P
DM
1/4.00
Figura 3
Dlares por Inti
1/4.93


DM DM
Figura 4
Dlares por Inti
FF

FF
P
1/ 4.93

1/ 5.00
Q
Dlares por Yen
1/ 4.00 1/ 3.80

Los encargados de tomar decisiones de poltica econmica actan sin tener
informacin completa. Estos encargados conocen los tipos de cambios existentes y
observan el desequilibrio del mercado cambiario.

Con tipo de cambio fijo, el BCR de Japn estar comprando dlares pagando
con yenes de reciente creacin y el BCR de Per estar vendiendo dlares y recibiendo
como pago intis.

Cada pas o ambos pases puede estar neutralizando parcialmente o totalmente
los flujos monetarios por medio de la expansin del crdito en Per y la reduccin del
crdito en Japn.

282
El problema de ajuste consiste en restablecer el equilibrio de los mercados
cambiarios regresando al punto P.

Con tipo de cambio fijo, esto implicara medidas econmicas que trasladen las
curvas DM y FF de modo que se intersecten en el punto P, ver figura 4:un
incremento del gasto monetario en Japn y una reduccin del gasto monetario en Per
6
.

Sin embargo, nuestra accin es la preservacin de las condiciones internas en
Japn y Per y el logro del equilibrio a travs de modificaciones en el tipo de cambio.

Secuencia de las modificaciones de los tipos de cambio que conduce al equilibrio

Supongamos que las autoridades japonesas prescinden de la intervencin del
BCR Japons en el mercado del Yen
7
. Esto traslada la posicin de P hacia P
1
donde el
precio del dlar en trminos del precio yen es 1 dlar = 3.75 yenes, ver figura 5a.

Se restablece el equilibrio de la balanza de pagos de Japn; y mejora el
equilibrio de la balanza de pagos de Per; pero el problema del desequilibrio de la
balanza de pagos de Per no est eliminado totalmente, al mismo tiempo que la
revaluacin del yen habr mejorado el equilibrio de las balanzas de pagos de los otros
pases del sistema. Colocando las balanzas de pagos de esos otros pases fuera de
equilibrio. Por tanto se requieren otros ajustes.

DM DM
1/ 4.00 1/ 3.75
1/ 4.93
Figura (5a)
Dlares por Yen
Dlares por Inti
FF
P
P
1



Supongamos que se deja libre al inti y se mantiene al yen en su posicin anterior
de 1 dlar =3.75 yenes. El inti se devaluar y conducir el punto P
1
hacia el punto P
2
, lo
cual, a su vez, trasladar parte del dficit de la balanza de pagos de Per hacia la
balanza de pagos de Japn, y as se crear la necesidad de una secuencia de
modificaciones en los tipos de cambio, originndose un proceso convergente que genera
al final el equilibrio en Q, ver figura 5b.

Las autoridades Japonesas tienen posibilidades de prever el nuevo equilibrio del
sistema.

6
Las modificaciones de las condiciones internas son ms complicadas de lo que parece en el diagrama
(4) ya que no hemos tomado en cuenta las existencias y los flujos. Aqu los ignoramos porque nuestro
objetivo es ms general.

7
Es decir, las autoridades japonesas amplan los mrgenes de cambio.

283

Si las autoridades Japonesas estn seguros de que Per devaluar, entonces
dichas autoridades pueden permitir que el yen suba de 1/4.00 hasta 1/3.75 y luego
estabilizarlo a un precio menor 1/3.80; anticipndose a la devaluacin Peruana.

P
2
P
1
Q
DM DM
1/ 4.00 1/ 3.80 1/ 3.75
1/ 4.93
1/ 4.99
1/ 5.00
Figura 5(b)
Dlares por Yen
Dlares por Inti
FF

FF
P


Analizaremos el problema de que el punto Q representa el equilibrio para el inti,
el yen y otras monedas.

En un mundo donde slo existen yenes, intis y dlares, el equilibrio es general;
ya que la suma de las demandas excedentes de las tres monedas es igual a cero, teniendo
en cuenta la ley de Cournot.

En la figura 6, esto se representa trazando una recta con pendiente negativa DD
que pase por el punto P, y que contenga las combinaciones de tipos de cambio para las
cuales la balanza de pagos de Estados Unidos est en equilibrio.

Sea las condiciones en que esta recta de pendiente negativa pasar por el punto P
en un mundo en que el dlar
8

no es homogneo.

DD
DM
1/ 4.00
1/ 4.93
Figura 6
Dlares por Yen
Dlares por Inti
FF


P

Desde el punto de vista terico podemos adoptar el teorema de Leontief-Hicks
acerca de la moneda compuesta y agrupar a todas las monedas
9
siempre y cuando los
precios de todas esas monedas se modifiquen simultneamente en la misma
proporcin
10
.

8
Es decir, el tercer bien del sistema no es homogneo.

9
Con fines analticos.

10
La curva DD no representa el esquema de equilibrio para el dlar estadounidense
284
Si la libra esterlina, las otras monedas, y el oro son convertibles en dlares a
tipos de cambio fijados por los BCRs; es posible suponer la constancia de los precios
relativos como un caso especial de las modificaciones simultneas de los precios de
todas las monedas en la misma proporcin y trazar las curvas FF, DM y DD bajo ese
supuesto.

La curva DD representa el esquema de equilibrio para el conjunto de monedas
de la moneda compuesta
11
.

Nos interesa las balanzas de pagos de los pases que forman el grupo de la
moneda compuesta
12
**.

Para que esas balanzas de pagos se hallen en equilibrio en el punto P es
necesario que cada precio relativo dentro del grupo de la moneda compuesta sea
constante y se encuentre en su nivel de equilibrio.

A cada equilibrio tiene que corresponder un instrumento de equilibrio, y si nos
interesa el equilibrio completo, todos los instrumentos de equilibrio deben estar de
acuerdo entre s.

Decir que en el punto Q las balanzas de pagos de Per y Japn estn en
equilibrio; implica que la suma de las demandas excedentes de las monedas restantes
sea cero
13
.

Cuando dentro del grupo de la moneda compuesta se modifican los tipos de
cambio; Q ya no refleja los tipos de cambio de equilibrio del yen y el inti.

Distincin entre las diferentes formas de la moneda compuesta para examinar el
problema que surge de estas consideraciones de mercado mltiple

Supongamos que la moneda compuesta, se divide en oro y otras monedas (dlar;
y las monedas yen, inti, etc convertibles a dlares a un precio fijado por los BCRs) que
podemos denominar dlares. Entonces es posible analizar un modelo que incluya
yenes, intis, oro y dlares, cuyos precios en dlares son P
m
/P
D
, P
f
/P
D
, P
g
/P
D
, P
D
/P
D
.
As, tenemos cuatro ecuaciones de demanda excedente para establecer los tres
precios relativos de equilibrio

X
m
(p
m
, p
f
, p
g
) = 0 (1)
X
f
(p
m
, p
f
, p
g
) = 0 (2)
X
g
(p
m
, p
f
, p
g
) = 0 (3)
X
D
(p
m
, p
f
, p
g
) = 0 (4)


11
Esta proposicin no significa que podamos suponer que las demandas excedentes de cada una de las
monedas restantes de la moneda compuesta sean iguales a cero.

12
No podemos suponer que el punto Q representa el equilibrio en la balanza de pagos de cada pas

13
Pero no implica que cada saldo restante individual sea cero.

285
que son coherentes por la ley de Cournot:
p
m
X
m
+ p
f
X
f
+ p
g
X
g
+ X
D
= 0 (5)

La ecuacin 5 puede utilizarse para eliminar una de las cuatro ecuaciones que es
redundante
14
:

Ejemplo. La ecuacin 5 puede escribirse X
g
=-(p
m
/p
g
)X
m
-(p
f
/p
g
)X
f
-(1/p
g
)X
D
, y si
reemplazamos las demandas excedentes de las ecuaciones 1, 2 y 4 por sus formas
funcionales; obtenemos la ecuacin 3 la cual ser redundante.

Supongamos que resolvemos el sistema para el precio de equilibrio del oro P
o
g
.
Dado este precio de equilibrio, es posible resolver el sistema de ecuaciones reducido
X
m
(p
m
,p
f
,p
o
g
)= 0 (7)
X
f
(p
m
,p
f
,P
o
g
) = 0 (8)
X
D
(p
m
,p
f
,p
o
g
)= 0 (9),

para hallar el tipo de cambio de equilibrio del yen y el inti con respecto al dlar; y llegar
al equilibrio Q de la figura 7
15
.

DD
FF
P
0
f
P
0
Figura 7
P
f
/ P
D
Pm / P
D

MM

Q

Oro subvaluado

Sea la situacin en que los precios relativos dentro de la moneda compuesta no
se encuentran en equilibrio.

Supongamos que el precio del oro en trminos del precio del dlar se encuentra
por debajo del nivel de equilibrio
16
, es decir, supongamos que el oro est subvaluado.

Para investigar las consecuencias tericas de esta situacin podemos comenzar
con los precios relativos de equilibrio y derivar el sistema de ecuaciones con respecto al
precio relativo del oro p
g
, tratndolo como parmetro. Qu efecto tendr esto sobre la
posicin de las tres curvas que, antes de su modificacin, se cortaban sen el punto Q,
ver figura 7?

14
Es indiferente la ecuacin que se elimina.

15
Que es la repeticin de la figura 5(b).

16
Es decir, supongamos que el precio del oro en trminos del precio del dlar no se encuentra en su nivel
de equilibrio.

286
Las ecuaciones 7, 8 y 9 son las condiciones de equilibrio. Considerando las
condiciones de desequilibrio. Para hacerlo no se especifica si cada demanda excedente
es o no cero.

Derivando las funciones compuestas

X
m
(p
g
) = X
m
(p
m
(p
g
), p
f
(p
g
),p
g
);

X
f
(p
g
) = X
f
(p
m
(p
g
), p
f
(p
g
),p
g
);

X
D
(p
g
) = X
D
(p
m
(p
g
), p
f
(p
g
),p
g
)
con respecto a p
g


X
m
/p
g
= X
m
/p
m
dp
m
/dp
g
+X
m
/p
f
dp
f
/dp
g
+X
m
/p
g
dp
g
/dp
g


X
f
/p
g
= X
f
/p
m
dp
m
/dp
g
+ X
f
/p
f
dp
f
/dp
g
+X
f
/p
g
dp
g
/dp
g


X
D
/p
g
= X
D
/p
m
dp
m
/dp
g
+ X
D
/p
f
dp
f
/dp
g
+ X
D
/p
g
dp
g
/dp
g


Para determinar los desplazamientos producidos en las curvas; cuando sube el
precio relativo del oro, es necesario conocer los signos de las derivadas parciales.

Suponiendo que todas las monedas son sustitutas; un incremento en el precio
relativo del oro cteris pribus reduce la demanda de oro y aumenta la demanda de
yenes, intis y dlares de modo que cada trmino de la derecha de las ecuaciones (sin
considerar los signos negativos) son positivos. Adems esto indica que X
m
/p
m
< 0;
X
m
/p
f
> 0

X
f
/p
m
> 0; X
f
/p
f
< 0; X
d
/p
m
> 0; X
m
/p
f
> 0

Existen tres soluciones para estas tres ecuaciones, ver los tres puntos P
1
*
, P
2
*
, P
3
*

de la figura 8.

287
P
*
2
DD DD
FF FF
P
*
3
P
+
1

Figura 8
P
f
/ P
D

P
m
/ P
D

MM


MM
Q

Las tres soluciones implcitas para estas tres ecuaciones; nos dan una visin
necesaria: de la economa del sistema de divisas; y los requisitos para el ajuste de la
balanza de pagos.

Si establecemos dX
m
/dp
g
= 0, dX
f
/dp
g
= 0 tenemos tres ecuaciones con tres
incgnitas dp
m
/dp
g
, dp
f
/dp
g
, dX
D
/dp
g
.

De donde -dp
m
/dp
g
+dp
f
/dp
g
= 0, dp
m
/dp
g
- dp
f
/dp
g
= 0, dp
m
/dp
g
+ dp
f
/dp
g
= dX
D
/dp
g
,
tenemos dX
D
/dp
g
> 0

Si el oro est subvaluado (cuando su precio relativo est por debajo de su precio
de equilibrio); los tipos de cambio flexibles
17
que restablecen el equilibrio de la balanza
de pagos en los mercados cambiarios de Japn y Per; harn que la balanza de pagos de
Estados Unidos tenga un dficit que corresponde exactamente a la demanda excedente
de oro.

Para determinar los valores de las incgnitas dp
m
/dp
g
, dp
f
/dp
g
utilizaremos otra
propiedad del sistema de funciones: el postulado de homogeneidad.

Si los precios (en funcin de una unidad de cuenta abstracta) del yen, inti, dlar
y oro se elevaran en la misma proporcin; las demandas excedentes no se alteraran,
siempre y cuando el sistema de funciones fuera homogneo de grado cero.

En ese caso una disminucin en el precio del oro en trminos del dlar P
g
/P
D

(con tipos de cambio P
m
/P
D
y P
f
/P
D
libres para el ajuste) provocara en los precios
relativos un cambio cualitativamente igual al que producira un incremento en el precio
del dlar en trminos del oro P
D
/P
g
, dadas las mismas condiciones para los tipos de
cambio.

288

17
O los mrgenes de cambio ms amplios.

El supuesto acerca de monedas sustitutas implica: que las condiciones de Hicks
de estabilidad perfecta estn satisfechas y que los precios de equilibrio en el punto Q del
yen en dlares y del inti en dlares son ms elevados.

As llegamos a un nuevo equilibrio en la figura 9, representado por la
interseccin de MM y FF en el punto P
*
1
.


Q
MM


MM
DD
FF FF
P
+
1

Figura 9
P
f
/ P
D

P
m
/ P
D

Mediante un razonamiento similar podemos demostrar que la recta DD
sedesplaza hacia arriba y establece un nuevo equilibrio en P
*
2
, donde se permite el
ajuste del precio del oro en trmino del inti y el precio del oro en trminos del dlar
(pero no se permite el ajuste del precio del oro en trminos del yen) ver figura 10.


P
m
/ P
D
Figura 10
FF
DD




DD
P
+
2

MM


MM
Q
P
f
/ P
D


La recta DD se desplaza hacia arriba y establece un nuevo equilibrio en P
*
3
,
donde se permite el ajuste del precio del oro en trminos del dlar y del precio del oro
289
en trminos del yen (pero no se permite el ajuste del precio del oro en trminos del inti)
ver figura 11.


Q
MM


MM
DD




DD
FF
P
+
3

Figura 11
P
f
/ P
D

P
m
/ P
D


Considerando las consecuencias de una situacin en la que: existe una oferta
excedente de intis, una demanda excedente de yenes; y el oro est subvaluado con
respecto a todas las monedas. Este caso se representa en la figura 12 por el punto P.


P
m
/ P
D
Figura 12
FF
DD
MM
P
2
P
1
P
3

p
P
f
/ P
D


No existe un conjunto de modificaciones de los tipos de cambio en trminos del
dlar que restablezca el equilibrio simultneo en todos los mercados cambiarios.

Una revaluacin del yen slamente establecera el punto P
1
y eliminara el
supervit en la balanza de pagos de Japn; una revaluacin del yen que lo lleve al Punto
P
2
corregira el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos. Una devaluacin del
290
inti combinado con una revaluacin del yen para lograr el punto P
3
corregir las
balanzas de pagos de Per y Japn.

Pero no es posible tener un equilibrio simultneo en todos los mercados
cambiarios sin modificar el precio del dlar en trminos del oro.

La danza del equilibrio

Qu sucede con el sistema cuando se enfrenta con la imposible tarea de
ajustarse a un equilibrio inexistente ?

El sistema flucta de un cuasi-equilibrio a otro cuasi-equilibrio.

Supongamos que se produce una devaluacin del inti y una revaluacin del yen
suficiente como para restablecer el equilibrio en P
3
, ver figura 13.





MM




MM
P
m
/ P
D

P
f
/ P
D

Figura 13
p
DD
FF FF
P
3

En P
3
habr en Europa una oferta excedente de dlares y en Estados Unidos una
demanda excedente de oro.

Este desequilibrio en P
3
se relaciona con una acumulacin involuntaria de
dlares por parte de Europa; y con una presin inflacionaria en Europa (desplazamiento
de las curvas FF y MM hacia la derecha y hacia arriba FFy MM respectivamente y
desplazamiento del punto P
3
en la misma direccin), ver figura 13

Este desequilibrio en P
3
significa la conversin de dlares en oro de la Reserva
Federal de Estados Unidos, que implica: la destruccin de las reservas internacionales y
quiz una presin deflacionaria en Estados Unidos (desplazamiento de la curva DD
hacia abajo y a la izquierda hasta DD), ver figura 14.


291




MM
P
m
/ P
D

P
f
/ P
D

Figura 14
p
DD









DD
FF
P
3



En ambos casos de ajuste interno; se produce una implosin del sistema.

Cuando la carga se comparte entre todos los pases, las tres curvas se acercan
entre s hasta que los vrtices del tringulo de desequilibrio se unen, ver figura 15.



P
m
/ P
D
Figura 15
FF FF
DD DD

MM



MM
P
3

p
P
f
/ P
D




En el contexto de este modelo slo existen dos soluciones: deflacin mundial
general o aumento en el precio del oro.

292
Los tres vrtices pueden unirse: merced a una implosin deflacionaria del
sistema; o merced a un restablecimiento de la relacin de equilibrio entre el oro y el
dlar logrado por un aumento en el precio del oro en funcin de todas las monedas.

Esta es la lgica del caso para un incremento en el precio del oro como solucin
para los problemas monetarios mundiales, en ausencia de nuevos sustitutos del oro.












































293
LOS EFECTOS DE LA DEVALUACIN DEL DLAR

Introduccin

La devaluacin del dlar significa un incremento en el precio oficial del oro en
trminos del dlar y de todas las otras monedas; tcnicamente, esto significa una
reduccin uniforme en el valor de paridad: del dlar y de todas las otras monedas.

La devaluacin del dlar significa una reduccin en el valor de paridad del dlar
(tal como se establece en el FMI) permaneciendo constante el valor de paridad de todas
las otras monedas.

La devaluacin del dlar significa un incremento en el valor de paridad de todas
las otras monedas con respecto al valor de paridad del dlar.

En la figura 1 se ilustran los tres significados de la devaluacin del dlar. Sobre
la ordenada tenemos el precio del dlar expresado en trminos del oro P
d
/P
g
y sobre la
abscisa tenemos el precio del marco expresado en trminos del oro P
b
/P
g
. Por el
momento emplearemos el precio del marco como representativo del precio de todas las
otras monedas
18
.

Cada punto de la figura indica tres razones de precios: el precio del dlar en oro
P
d
/P
g
, el precio del marco en oro P
b
/P
g
y, de manera implcita, el precio del marco en
dlares
19

P
b
/P
d
.



A

B
Figura 1
P
b
/ P
g

P
d
/ P
g

C
Q


18
Estamos suponiendo implcitamente que los precios relativos de todas las monedas extranjeras entre s
son constantes, y en consecuencia podemos utilizar el teorema de Leontief-hicks acerca de las monedas
compuestas.

19
La inversa de la pendiente del vector que une el punto Q con el origen de las coordenadas, como la
recta OQ.

294
La devaluacin del dlar significa un incremento en el precio oficial del oro, en
trminos del dlar y marco; un movimiento en la direccin A.

La devaluacin del dlar significa una reduccin del precio del dlar en trminos
del oro, permaneciendo constante el precio del marco en trminos del oro; un
movimiento en la direccin B.

La devaluacin del dlar significa una reduccin del precio del dlar en trminos
del marco, permaneciendo constante el precio del dlar en trminos del oro; un
movimiento en la direccin C.

El sistema legal para seleccionar uno u otro de los significados de la
devaluacin del dlar

En el sistema legal, el nfasis se centra en el precio de las monedas en trmino
del oro.

En el FMI, la unidad de cuenta del Sistema legal es el oro
20

; los valores a la par
estn definidos: en oro.

En los sistemas monetarios nacionales los significados: unidad de cuenta del
sistema legal: unidad de cotizacin y unidad de contrato son lo mismo, pero en el
sistema monetario internacional el dlar es la unidad de cotizacin, mientras que el oro
es la unidad de obligaciones contractuales (o de contrato).

Anlisis del significado de la devaluacin del dlar

Esto significa que si EU reduce el valor de paridad del dlar; el precio del oro en
dlares se elevar y legalmente ocurrir lo mismo con el precio de todas las monedas en
dlares; un movimiento en la direccin B. As, cuando consideramos una devaluacin
del dlar; expresamos un incremento del precio del oro en dlares y un incremento del
precio de cada una de la otras monedas en dlares. Esto ocurre porque el oro es la
unidad legal de las obligaciones contractuales en el acuerdo del FMI.

Para modificar los tipos de cambio es necesario que: EU reduzca el valor de
paridad del dlar; y que los valores de paridad de algunos de los otros pases miembros
del FMI, permanezcan constante o se reduzcan en una proporcin menor. Una
modificacin de los tipos de cambio implica una variacin de la pendiente del vector
OQ, pero si EU acta en el marco de los artculos, slo puede determinar (consultando
al FMI) su posicin vertical en la figura. Dado que los otros pases tienen control sobre
la posicin horizontal, esos otros pases pueden cancelar cualquier variacin de la
pendiente del vector OQ que desee hacer EU. Por estas razones las modificaciones de
los tipos de cambio tienen que realizarse, o al menos llevarse a cabo de un modo ms
efectivo, en consulta con un cuerpo tcnico internacional.

Para aumentar el precio del oro en trminos de todas las monedas se requiere
una mayora de votos en el FMI, sujeta a veto por cualquier pas miembro que tenga

20
La unidad de cuenta del sistema legal no son los dlares.

295
ms del 10% del poder de votacin
21

. Por ende, una reduccin uniforme de los valores
de paridad no se encuentra slo bajo el control de EU, aunque este pas tiene el poder de
veto sobre dicha reduccin uniforme.
La nica opcin de EU es reducir su valor de paridad; aunque el ejercicio de esta
nica opcin no implica que los otros pases van a permitir que la devaluacin del dlar
provoque una variacin en los tipos de cambio. Como EU no ha ejercido su nica
opcin del 10%, an puede reducir su valor de paridad en un 10% despus de notificar
al FMI y obtener la aprobacin del congreso Americano.

Con anterioridad a las nuevas enmiendas de los artculos del Acuerdo, la junta
ejecutiva podr abandonar la clusula de mantenimiento del valor oro de los activos del
FMI mediante la votacin de la mayora simple. Esta decisin estar reservada para la
Junta de Gobernadores, y requiere una mayora del 85%; este cambio fu introducido
para otorgar a los pases del tratado de Maesstrich una posibilidad de veto y significa
que una elevacin mundial del precio del oro al doble estar asociada con una
duplicacin del tamao del FMI, y que el FMI proporciona un escape por el cual los
otros pases pueden adquirir una garanta de valor oro sobre una porcin de sus reservas
en divisas.

Elementos para seleccionar una u otra posibilidad

El oro es, legalmente, la unidad de contrato. El oro es el numerario de jure.

El dlar es el numerario econmico, la moneda de intervencin y la moneda que
usan los BCRs en los mercados cambiarios para estabilizar los tipos de cambio; entre
las monedas de los otros pases miembros y el dlar, dentro del margen del 1% a cada
lado de la paridad
22
.

Formalmente, esto indica que cada pas maneja (n-1) tipos de cambio, donde n
es el nmero de pases miembros del FMI. Los n pases miembros en su conjunto
estarn involucrados en n(n-1) compromisos de precios, de cuya totalidad slo ser
efectiva la mitad de n(n-1); puesto que cualquier pas miembro del FMI puede
desempear la funcin de estabilizacin. Si se compartiera la divisin social del trabajo
en este aspecto (protegiendo cada pas su lmite inferior) habra nuevamente necesidad
de n(n-1) oficinas para fijar tipos de cambios.

La intervencin multilateral de este tipo originaria un sistema muy complejo.

Un sistema centralizado de precios de las divisas es ms eficiente. As, en el
comienzo de la historia del FMI se acord que la fijacin de los tipos de cambio en

21
Las ltimas enmiendas han cambiado sta estipulacin a fin de pasar el derecho de veto de los pases
de la UE a los pases mienbros del tratado de maestrich; una reduccin uniforme en los valores de paridad
requiere una mayora del 85%.

22
Actualmente se permiten mrgenes ms amplios para contemplar la mayor dimensin que resulta
cuando los 7 pases ms industrializados adhieren sus tasas al dlar, mientras que los otros pases
adhieren sus tasas al marco, el yen o el franco; el reglamento del FMI permite variaciones ms amplias
(hasta el 4% aproximadamente) como una prctica de moneda mltiple.

296
funcin del dlar dentro de los mrgenes llenara los requisitos legales. Esto fue el
comienzo de la funcin del dlar como moneda de intervencin.

El Sistema de Mercado para seleccionar uno de los tres significados de la
devaluacin del dlar

En el sistema de mercado; el nfasis se centra en el precio del oro en trminos
del dlar y en el precio de todas las otras monedas en trminos del dlar.
El dlar es el numerario, por lo cual conviene transformar las coordenadas del
grfico 1 para reflejar ste hecho.

En la figura 2 encontramos la misma informacin que en la figura 1 y los
vectores A, B, C de la figura 1 son los vectores A, B, C de la figura 2.




Figura 2
P
g
/ P
d

Q
C
B
A
P
b
/ P
d

Anlisis del significado de la devaluacin del dlar

Supongamos que EU devala el dlar en sentido legal; y que los otros pases no
hacen nada. Aqu, nada significa no tomar medidas en la esfera jurdica o
econmica. Si los operadores del mercado cambiario se mantienen firmes, de modo tal
que los tipos de cambio permanezcan fijos con respecto al dlar, los otros pases a
excepcin de EU estarn violando las normas del FMI.

Por el contrario, si suponemos que los otros pases, a excepcin de EU,
continan cumpliendo con las normas del FMI; estos pases deben revaluar sus tipos de
cambio con respecto al dlar.

Cteris Paribus tiene en sentido jurdico, un significado algo diferente de
cteris paribus en sentido econmico.

Se ha presentado los tres significados de la devaluacin del dlar para mostrar
por qu los economistas se sienten confundidos frente al sentido de la devaluacin del
297
dlar. La confusin surge del rol que desempea el oro como unidad contractual y
unidad de medida, y el rol que desempea el dlar como unidad de cotizacin y unidad
de intervencin.

Anlisis econmico de la devaluacin del dlar

Supongamos un mundo en el que: existen tres bienes denominados dlares, oro
y marcos; y que dichos bienes no desempean el rol de dinero.

Los precios de equilibrio se establecen mediante las ecuaciones de equilibrio de
mercado.

Si P
d
, P
g
y P
b
son los precios de esos tres bienes, expresados en funcin de una
unidad de cuenta abstracta
23
; es posible escribir tres ecuaciones de demanda excedente
X
d
(P
d
,P
g
,P
b
) = 0, X
g
(P
d
,P
g
,P
b
) = 0, X
b
(P
d
,P
g
,P
b
) = 0, las cuales determinan las tres
incgnitas P
d
, P
g
y P
b
.

Si el sistema de demandas excedentes reales es homogneo de grado cero con
respecto a los tres precios abstractos; podemos normalizar esas demandas; si
consideramos al bien oro como numerario.

As, obtenemos tres ecuaciones dependientes con dos precios relativos X
d
(p
d
,p
b
)
= 0, X
g
(p
d
,p
b
) = 0, X
b
(p
d
,p
b
) = 0

Luego, con un sistema cerrado, los mercados se relacionan segn la ley de
Walras p
d
X
d
+ X
g
+ p
b
X
b
= 0

As, dos ecuaciones cualesquiera nos dan los precios de equilibrio del dlar y
marco en trminos de oro; y la otra ecuacin debe ser compatible con dicho equilibrio.
Supongamos que los tres bienes son sustitutos. Entonces, el sistema se puede presentar
en el diagrama de la figura 3. Cada una de las rectas representa una ecuacin (BB
corresponde a marcos, DD corresponde a dlares y GG corresponde a oro), y las seis
zonas reflejan posiciones potenciales de desequilibrios. Pero el modelo nos brinda un
marco de equilibrio general para el anlisis econmico de la devaluacin del dlar.

Un pas devala si tiene una balanza de pagos deficitaria. Hallando las
circunstancias del dficit en la balanza de pagos que justifican la devaluacin. Para ello
es necesario conocer los efectos de la devaluacin. Partimos del equilibrio en el punto
Q, Cules sern los efectos de la devaluacin?








23
Un precio abstracto tiene una nica dimensin Q-1

298


Figura 3
P
d
/ P
g

BB
DD
Q
C


A

B GG
P
b
/ P
g

A qu tipo de devaluacin nos referimos?

La devaluacin en el sentido a (una reduccin uniforme de los valores de
paridad) nos llevar a la zona I, donde existe una oferta excesiva de oro y una demanda
excesiva de dlares y marcos.

La devaluacin en el sentido b (una reduccin del valor de paridad del dlar)
nos desplazar a la zona II, donde existe una demanda excesiva de dlares y una oferta
excesiva de oro y marcos.

La devaluacin en el sentido c (una revaluacin de las otras monedas) nos
conducir a la zona III, donde existe una demanda excesiva de oro y dlares y una
oferta excesiva de marcos y otras monedas.

En los tres casos la devaluacin incrementa la demanda excesiva de dlares,
aunque en montos diferentes.

En el caso a el marco se fortalece; en los casos b y c el marco se debilita.
En el caso c la demanda excesiva de oro se eleva; y en los casos a y b la
demanda excesiva de oro se reduce.

Por tanto, la eleccin de polticas econmicas depende de cul de los diferentes
efectos colaterales es beneficioso.

Conociendo la presente situacin de las fuerzas del mercado.

Hemos hablado como si estuviramos tratando acerca de la balanza de pagos y
los tipos de cambio. Sin embargo, al comienzo establecimos que el oro, los dlares y
los marcos eran tres bienes. Existen muchos problemas que deben tomarse en cuenta
cuando pasamos del modelo al mundo real. Uno de los problemas se relaciona con la
multiplicidad de monedas y con los otros mercado; otro de los problemas, se refiere al
equilibrio entre existencias y flujos.
299

Estos problemas se manejan mediante los mtodos del equilibrio general, pero el
anlisis anterior basta para una introduccin a los problemas.

La situacin de desequilibrio en el mundo en agosto de 1988 indica la necesidad de
modificaciones en los tipos de cambio

Los economistas observadores de la situacin financiera internacional de agosto
de 1988 estaban de acuerdo en las siguientes pautas de desequilibrio:

1. El inti estaba sobrevaluado con respecto al dlar.

2. El yen estaba subvaluado con respecto al dlar.

Los japoneses reconocen que tienen que expandir, o de lo contrario revaluar el
yen; los japoneses aparentemente eligen la expansin.

Los peruanos dicen que se resistirn a la devaluacin pero han impuesto
controles de un alcance tan complejo que en el futuro cercano la devaluacin podr ser
necesario para eliminar esos controles.

3. La posicin de Alemania es menos clara. Las obligaciones pendientes en marcos
constituyen una hipoteca de los recursos de Alemania, y muchos pases desean ahora
abandonar el rea del marco. La vulnerabilidad de Alemania se refleja: en sus altas tasas
de inters (el descuento sobre los precios futuros en marcos) y su posicin de reservas
sumamente dbil. Sin embargo, la mano de obra de Alemania no est sobrevaluada.
Alemania sera competitivo si pudiera restablecer la confianza en su posicin de capital
e incrementar sus reservas al tipo de cambio corriente.

4. La posicin de EU est regida por el sistema monetario internacional. A partir del
cambio ocurrido en el Sistema Monetario Internacional en marzo de 1968; el mundo
est regido por el patrn dlar. El acceso a las existencias de oro estadounidense se ha
cerrado al mercado privado; y de manera efectiva, se ha negado el acceso a las
existencias de oro estadounidense a los BCRs extranjeros. Por ende, la cuestin
fundamental para EU es acerca de si su poltica financiera es demasiado expansiva o
demasiado restrictiva.

La poltica econmica de EU ser excesivamente inflacionaria?: hace unos
meses si lo fue, pero ya no es as.

La revaluacin del yen y la devaluacin del inti sera un paso hacia el equilibrio.
De manera alternativa, la deflacin de las existencias monetarias en Per y la inflacin
de las existencias monetarias en Japn ayudara a restaurar el equilibrio. Pero no existe
una razn que impulse a cambiar el precio del dlar en funcin de las monedas
extranjeras. Ningn pas en el mundo quiere competir contra un dlar devaluado,
excepto Japn.

Las consecuencias tericas de un yen subvaluado

300
Supongamos que partimos de un equilibrio y despus descubrimos que el yen, se
torna subvaluado.

Comprobamos las consecuencias tericas de un yen subvaluado analizando el
sistema de cuatro mercados que incluye los precios en oro del dlar, marco y yen.

Las ecuaciones del equilibrio son X
d
(p
d
,p
b
,p
m
) = 0, X
g
(p
d
,p
b
,p
m
) = 0, X
b
(p
d
,p
b
,p
m
)
= 0, X
m
(p
d
,p
b
,p
m
) = 0 y la ley de Walras es p
d
X
d
+ X
g
+ p
b
X
b
, p
m
X
m
= 0 donde p
m
es el
precio del yen en oro y X
m
es la demanda excesiva de yenes. Estas ecuaciones
determinan los valores de equilibrio de los tres precios.

Si partimos de una posicin de equilibrio y luego derivamos las ecuaciones con
respecto a p
m
, resultar que algunas de las ecuaciones de equilibrio no pueden ser
satisfechas. Un yen subvaluado cuando los otros tipos de cambio permanecen en sus
valores de equilibrio; implica una oferta excesiva de dlares, marcos y oro.

Grficamente, la subvaluacin de una moneda diferente del marco o dlar
significa (en la figura 4) que BB se desplaza hacia la izquierda, DD se desplaza hacia
abajo y GG se aleja del origen de las coordenadas; esto produce una apertura triangular
formada por tres cuasi-equilibrios. En la medida en que el precio en oro del yen
permanezca en desequilibrio, slo dos mercados de los tres mercados pueden elevarse al
equilibrio.

EU estar comprometido con una poltica econmica y social que conducir a un
nivel de precios ms alto para los aos 1994-1996 que el nivel de precios que prevaleci
en Agosto de 1988. No ser posible acabar rpidamente con la inflacin sin provocar
una depresin, y para EU sera desastroso tratar de acabar rpidamente con la inflacin.
Pero la necesidad de devaluacin debe responder a una necesidad de modificacin en el
sistema y no debe responder a la necesidad de efectuar una correccin drstica en la
mano de obra sobrevaluada de EU.

A excepcin de Japn ningn pas recibira con beneplcito una modificacin en
los tipos de cambio. Se deduce de esto que si EU redujera su valor de paridad en el
FMI, todos los otros pases miembros del FMI deberan hacer lo mismo a excepcin de
Japn.

Pero estos pases han tenido ya la opcin de revaluar sus monedas y hasta ahora
han rechazado esa opcin. Por tanto, aun estos pases probablemente no se opondran a
la devaluacin de jure de sus monedas. No existe ningn argumento para determinar
que la devaluacin del dlar modificara los tipos de cambio, porque esta devaluacin
sera seguida por el resto del mundo. EU no puede devaluar su moneda con respecto a
las otras monedas, a menos que los otros pases lo permitan hacerlo.

Por ende, no existe ningn argumento para una devaluacin del dlar del 10%.

La Devaluacin del Dlar y el Sistema en su totalidad

Con ms razn se puede argumentar en favor de la devaluacin del dlar como
medio para restaurar el patrn oro flexible. El pre-requisito para que el patrn oro
301
flexible en su totalidad opere con eficiencia es que el oro valga ms como dinero que
como bien. Existen tres mtodos para hacer que el oro valga ms como dinero que como
bien.

El Primer mtodo es esperar que se reanuden las remesas de oro de sudfrica al
mercado del oro. Entonces el oro podr emplearse como dinero segn los lineamientos
expresados por la ley de Gresham.

El segundo mtodo consistira en una nueva estrategia de intervencin en el
mercado del Oro llevada a cabo por los BCRs. Colectivamente o individualmente, los
BCRs podrn inundar el mercado del oro con las existencias de oro y determinar el
precio a voluntad.

Pero, actualmente los BCRs estn demasiado preocupados como para tomar una
medida tn audz, an no han saciado su hambre de oro. Al menos, no lo haran fuera
del marco de una organizacin en la que existiera amplia participacin. Tambin debe
tenerse en cuenta la dificultad legal de que el FMI debe comprar el oro que se le ofrezca
al precio corriente.

El Tercer Mtodo es elevar el precio oficial del oro.

Si se produjera un sustancial incremento en el precio del oro, de modo que por
un perodo quedasen excluidas las especulaciones acerca de un posible incremento
futuro del precio del oro, el oro dejara de ser atesorado y se restablecera el patrn oro
flexible. Las reservas de oro se centralizaran cada vez ms en EU y el sistema volvera
asemejarse al sistema de la dcada de 1950. La duracin de esto dependera de cunto se
hubiese elevado el precio del oro.

Desventajas de duplicar el precio del oro en trminos de todas las monedas

La solucin de reducir a la mitad los valores a la par de todas las monedas no se
puede rechazar como si fuera una salida sin sentido a los problemas monetarios
actuales
24
. La revaluacin del oro tiene tres desventajas
25
:

1. La expectativa de un segundo incremento posterior en el precio del oro confiere al
oro una tasa de rendimiento competitiva con respecto a los depsitos a plazo y con
respecto a otros activos de corto plazo. A menos que se disipen estas expectativas; habr
un desplazamiento relativo en la demanda de existencias de oro igual a la tasa de
inters implcita en la expectativa de un precio ms alto del oro multiplicado por la la
elasticidad - inters de la demanda de oro como reserva de valor
26
. Aunque este monto
puede ser desechable en los primeros aos, dicho monto aumentar rpidamente a travs
del tiempo. El beneficio logrado con el incremento en el precio del oro podra muy bien
disiparse en unos pocos aos.

24
Resolver las dificultades del sistema monetario aunque sea por treinta aos no deja de tener sus
atractivos, pues las autoridades monetarias tienen treinta aos para construir un moderno sistema
monetario internacional. Este es el ordenamiento previsto en Bretton Wood e incluido en los artculos de
acuerdo del FMI.

25
A pesar de algunas caractersticas atractivas.
26
A menos que se disipe sta expectativa.
302
Slo por esta razn sera una tontera incrementar el precio del oro, salvo que ese
incremento se acompae con una resolucin de los bancos centrales de reemplazar el
oro una vez llevado a cabo ese incremento. Tal como estuvo la situacin en ese perodo,
los DEG se consideraron como sustitutos del oro. Entonces cabe preguntarse si estos
DEG se convertirn en suficientemente importantes con el tiempo como para convencer
al mercado del oro de que el precio del oro no se elevar nuevamente en el futuro.

Si los DEG tiene xito, esta argumentacin contra el incremento del precio del
oro se derrumba. Pero la necesidad de un incremento del precio del oro debe depender
tambin de la demostracin de que no exista otra mejor manera de lograr el mismo
objetivo.

2. Una segunda desventaja al incremento en el precio del oro es que resulta
potencialmente inflacionario. El incremento en el precio del oro duplica el valor
monetario del componente aurfero de las reservas. Ha surgido un extrao argumento
acerca de que la duplicacin del precio del oro no es inflacionario debido a que los
BCRs no tienen que utilizar estas reservas. La lgica de este extrao argumento es muy
dbil. Los BCRs no mantendrn un monto mucho ms grande de reservas
27
. Si los
BCRs no fueran responsables de las tenencias de reservas, la mayora de los argumentos
en favor y en contra de la liquidez no existiran. Qu sentido tuvo todo el anlisis de la
liquidez si no se ha puesto alguna conexin entre las reservas actuales y el incentivo
para usar dichas reservas?

Los BCRs pueden ahora asentar en sus libros el nuevo valor de las reservas en la
forma que deseen, y as neutralizarlas de diversos modos. Pero, Lo harn los BCRs?
Actuar el BCR alemn de la misma forma con 12,000 millones de dlares de reserva
que con 7,000 millones de dlares? Lo har el BCR de EU con 24,000 millones de
dlares? Es altamente improbable. Para desarrollar este extrao argumento, demos por
seguro temporalmente algo que parece bastante absurdo: que los BCR deseen
mantener reservas. An en este caso, un incremento en el precio del oro es
inflacionario; las exportaciones de oro de Sudfrica se duplican en precio, de modo que
(an cuando los otros precios se mantengan constantes) algunos precios se elevarn en
varios pases
28
.

Un incremento en el precio del oro es inflacionario tanto porque eleva las
reservas mundiales como porque aumenta el valor de las exportaciones de Sudafricanas.
Entonces, este argumento en favor del alza del precio del oro debe considerar la
necesidad de una poltica inflacionaria. En una situacin de depresin mundial podra
tener sentido. Si el mundo se encontrara en estado de grave depresin, un incremento en
el precio del oro podra ser la mejor manera de elevar rpidamente las reservas
mundiales, dado que no existe en el presente ningn modo mejor de instrumentar un
incremento drstico de las reservas mundiales.


27
A menos que los Bancos Centrales se encuentren actualmente escasos de reservas.

28
Por supuesto, Sudfrica podra revaluar su unidad monetaria, poner impuestos a la exportacin
deflacionarios.


303
Pero en el ao 1988 no estuvimos inmersos en una grave depresin; durante el
perodo 1985-1998 el problema fundamental ha sido la demanda excesiva y la inflacin.
Por tanto, un argumento en favor del incremento del precio del oro no pude apoyarse
sobre estas bases.

Una referencia al diagrama puede ayudar a aclarar el punto. Si se duplica el
precio en oro de todas las monedas nos desplazamos, en la figura 5 desde el punto Q
hacia el punto Q
*
en la mitad del vector OQ.

Aquellos economistas que sostienen que un incremento en el precio del oro no es
inflacionario estn sugiriendo que en el punto Q
*
no existen fuerzas inflacionarias. Esto
no es cierto cuando las tres curvas permanecen en sus posiciones originales.

Nosotros no queremos acusar a los economistas que proponen ste punto de
vista de que han cometido un error de lgica; existen algunas premisas que pueden
rescatar su argumentacin.

Probablemente ellos dirn que las tres curvas se desplazan hacia abajo, para
intersectarse en el punto Q
*
. Pero qu fuerzas podran generar una nueva posicin en el
punto Q
*
?

El punto Q
*
se puede establecer como un punto de equilibrio slo si la demanda
de oro se duplica de manera simultnea con el incremento en el precio del oro. Por
ejemplo. Se puede argumentar que los BCRs desean duplicar el porcentaje de oro que
respalda sus obligaciones monetarias.

Es probable que este no sea el caso, pero an si fuera el caso se alteraran las
ofertas-flujo de oro y de esta forma, se afectara la tasa a la cual estuvieran aumentando
las ofertas monetarias y los precios
29
.

3. Los efectos distributivos de un incremento en el precio del oro son extremadamente
arbitrarios:



29
Los argumentos ms congruente en favor de un aumento en el precio del oro es el presentado por
Charles Rits y Phillip Cortney, en trminos de la figura 4, afirmaran que la inflacin nos ha llevado al
punto de desequilibrio Q*, y que a falta de un aumento en el precio del oro vamos hacia una deflacin que
nos conduzca de vuelta al equilibrio representado por Q.


304

Figura 4
P
d
/ P
g

BB
Q
P
b
/ P
g

Q*
DD
GG

a) Los trminos del intercambio de Sudfrica experimentaran un mejoramiento notable,
pues se obtendra un ingreso nacional suplementario de 1,000 millones de dlares
anuales, como mnimo, que equivalen a 20,000 millones de dlares si se capitalizan al
5%.

b) Los atesoramientos privados de oro que existen en Francia se estiman en unas 5,000
toneladas de manera que los poseedores de estas existencias de oro obtendran una
ganancia de capital de ms de 5,000 millones de dlares.

c) Los dueos de acciones en oro se beneficiaran con sumas fantsticas.

d) Rusia cosechar sustanciales ganancias.

e) Aquellos BCRs que convirtieron los dlares en oro se beneficiaran a expensas de los
BCRs que mantuvieron dlares; dentro de estos ltimos BCRs, muchos mantendran
deliberadamente dlares para ayudar a que funcione el sistema monetario.

Estas redistribuciones de ingreso y de valores de capital pueden ser o no pueden
ser beneficiosas, pero los pases no se encuentran, entre los primeros en ninguna de las
listas de necesitados que reciben ayuda extranjera. Esta lista es caprichosa y arbitraria.

Esto no indica que la devaluacin del dlar debe descartarse basndose slo en
los efectos redistribucin.

Si existieran fuertes razones para elevar el precio del oro sera tonto desechar
esta opcin slo porque los productores va a obtener ganancias de ella. Pero ninguno de
los otros argumentos a favor del incremento del precio del oro son convincentes.

Por tanto, en las circunstancias: de agosto de 1988 y de diciembre del 2002; EU
no debe devaluar el dlar.

REFORMA DEL PATRON ORO FLEXIBLE
305
Causa de la crisis internacional

El sistema de crisis internacionales peridicas que comenz en octubre de 1960
y continu hasta 1988 an se mantiene.

Deberamos prever an ms perturbaciones importantes para 1989 y la dcada de
1990. La crisis se ha convertido en herramienta de trabajo permanente del sistema
actual. Una crisis internacional es un medio por el cual un gobierno nacional puede
expresar la necesidad de modificar sus medidas de poltica econmica y trasladar la
mayor parte de la culpa de las caractersticas impopulares de las nuevas polticas
econmicas del gobierno nacional a la comunidad internacional, o a los atesoradores
sedientos de oro.

Es muy difcil que un gobierno nacional pueda fabricar deliberadamente una
crisis de la nada, pero si se colocan los cimientos adecuados, puede fabricar una crisis
en dos meses. Ejemplo. En Setiembre de 1988, exista una salida continua de capitales
de Per. La seal de partida para la crisis de noviembre fue el levantamiento de las
controles de cambio, producidos a inicios de Setiembre, combinado con una expansin
masiva del crdito interno dentro del pas. As, el sistema en su totalidad se ha vuelto
menos tolerante con los errores que se cometen en poltica econmica.

El poder que tienen los financistas privados ha crecido con el aumento masivo,
durante los ltimos aos, del capital internacional flotante. En la medida en que las
reservas nacionales de cada uno de los 7 pases ms ricos fueran grandes en relacin con
su capital privado flotante, un pas aislado podra resistir un ataque. Pero las reservas
nacionales de una gran cantidad de pases del sistema son pequeas en relacin con la
presin que puede ejercer una fuga de capitales en pocas semanas. Para mantener el
control del sistema se requiere que las reservas de los 7 pases ms ricos sean colectivos.
Los presidentes de los bancos centrales que se renen peridicamente han adoptado una
especie de estacin flotante de primeros auxilios, que conceden rpidas remesas de
dinero a las prximas vctimas del frenes especulativo. Las reservas internacionales
reales mantenidas por los 7 pases ms ricos son ahora pequeas, pero la velocidad de
dichas reservas ha aumentado.

Tenemos menores reservas en relacin con las demandas implcitas, ms crisis y
una mayor sensibilidad para reconocer estas demandas implcitas y hacer que las
reservas cumplan su finalidad social.

Argumentando que la frecuencia cada vez mayor de las crisis est relacionada con
la subvaloracin del oro en el sistema

Supongamos que partimos de un sistema de monedas, bienes y oro, y fijamos el
precio del oro en funcin de las monedas. Despus, permitimos una gran expansin del
dinero, a causa de una guerra, la cual origina un mayor precio de todos los bienes del
sistema excepto el oro. Como el oro tambin es un bien se ver subvalorado. Tomemos
ahora la ms importante de las monedas, el dlar; hagamos que todos los pases fijen
sus tipos de cambio con respecto al dlar dejando que Estados Unidos mantenga la
convertibilidad del dlar en oro a un precio determinado. Siempre que los otros bancos
centrales deseen mantener y acumular tanto dlares como oro para usar como reserva, la
inflacin mundial har disminuir la oferta residual disponible para los bancos centrales,
306
y as se reducir o se evitar un incremento en las existencias de oro de Estados unidos
en mayor medida que si no hubiera inflacin mundial. En un mundo donde los
responsables de formular las polticas econmicas actan basndose en slogans
nacionalistas y no actan basndose en el anlisis, la cuestin no ser interpretada
correctamente, considerando la crisis como una dificultad de la balanza de pagos de
Estados Unidos, y no como un problema de inflacin mundial o un problema de
insuficiencia de los medios de reserva.

Ejemplicaremos esta argumentacin en un diagrama considerando el oro, el
dlar, el inti y el yen. Si la oferta de divisas estuviera en equilibrio dado el precio
existente y si los tipos de cambios se encontraran en su nivel de equilibrio, podra
hallarse un precio de equilibrio para el inti y el yen en funcin del dlar para el cual no
existiera demanda excedentes de ninguna de las monedas ni del oro. Este punto
correspondera al punto que en la figura 1 denominamos Q y en el cual se cortan las tres
lneas
30
.

Pero si las monedas han sido ofertadas en exceso y los precios mundiales de los
bienes se han incrementado, no habra un tipo de cambio nico para el yen con respecto
al dlar o para el inti con respecto al dlar, que despejara todos los mercados
simultneamente; el equilibrio original sera una posicin de demanda excedente de oro
y oferta excedente de las dems monedas. En este caso, pueden hallarse tipos de cambio
que equilibren las balanzas de pagos de Per y Japn (punto A), que equilibren las
balanzas de pagos de Per y Estados Unidos (punto B) y que equilibren las balanzas de
pagos de Japn y Alemania (punto C), ver figura 2, pero no pueden hallarse tipos de
cambio que equilibren las tres balanzas de pagos simultneamente.


30
Las lneas MM, DD y FF, que se interceptan en Q, representan las lneas de iso-balanza de pagos de
equilibrio inicial para Estados Unidos, Japn y Per. La inflacin mundial con el precio del oro fijo tiene
el efecto de desplazar stas lneas hacia afuera, de manera que en el punto de equilibrio inicial Q, habra
una oferta excedente de todas las monedas y desaparecera el oro dentro del mercado privado. En el
sistema no habr equilibrio hasta que se eleve el precio del oro, ya sea por una deflacin de precios o ya
sea por un aumento en el precio en monedas del oro. Un enfoque alternativo es crear un sustituto: el papel
oro. El punto R se considera representativo de Noviembre de 1988.

307

Centavo de Dlar por Inti
Figura 1 MM
FF
DD
Q
Centavo de Dlar por Yen
El punto Q seala dficit en las balanzas de pago de los tres pases y seala la
desaparicin del oro monetario de las existencias de los bancos centrales. El punto R
refleja la situacin que prevaleca en Noviembre de 1988, sin considerar, que el precio
del oro en el mercado libre es diferente del precio oficial del oro. Ver figura 2. Durante
la crisis de noviembre de 1988 la situacin se hallaba en el punto R y las autoridades
monetarias se vieron en aprietos para decidir hacia qu seudoequilibrio deban
trasladarse.

Sin embargo, lo ms importante que muestra este diagrama es que las crisis se
repetirn una y otra vez cuando existe una relacin de precios que no est en equilibrio
y que pueden cambiarse todos los precios, con excepcin de aquel precio del oro. Si el
oro se encuentra subvaluado, y si adems el yen se halla subvaluado y el inti se halla
sobrevaluado con respecto al dlar, las soluciones basadas en los tipos de cambio
pueden aliviar las presiones temporales que existen sobre una moneda u otra moneda,
hasta que el crecimiento y una acumulacin de demanda de reservas generen escaseces
de reserva para otro pas. Frente a una situacin de sta naturaleza, incluso
perturbaciones relativamente pequeas pueden derrumbar el sistema.

308

A
B

FF

FF
Centavo de Dlar por Inti
DD DD C
MM MM
Figura 2
Centavo de Dlar por Yen

Hay dos caminos para salir del atolladero. Un camino es elevar el precio real del
oro; el otro camino es crear papel oro.

Existen dos mtodos para aumentar el precio real del oro. El mtodo elegido en
1930-1934 fue deflacionar la economa mundial. Esta solucin es universalmente
rechazada. El otro mtodo es elevar el precio del oro en funcin de las otras monedas;
las opiniones acerca de los mritos de este mtodo estn divididas. Durante la crisis de
noviembre de 1988 muchos economistas se manifestaron en favor de una reduccin del
precio del oro en yenes, pero existe una creciente tendencia a la reduccin universal de
los valores de paridades de todas las monedas. Esta solucin no es necesaria y resulta
muy inferior a la solucin del uso controlado del papel oro dentro del sistema. Sin
embargo antes de desarrollar esta argumentacin es indispensable referirnos al rol
sobresaliente que juega Estados Unidos en el sistema y al malestar al que siempre se
considera como dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos

A fin de centrar nuestra atencin en el fracaso de la economa mundial para
alcanzar el equilibrio en un contexto de crecimiento, analizamos la economa mundial
como si fuera un sistema cerrado e integrado. Aunque esto exige forzar un poco la
imaginacin, est totalmente justificado en un mundo de tipos de cambio fijos, y se
puede derivar de la suma de condiciones de equilibrio en un modelo donde se han
tomado explcitamente en plena consideracin un nmero arbitrario de sistemas
monetarios nacionales. El equilibrio monetario del sistema est regido por el
crecimiento de la produccin de bienes y servicios, por una parte, y el crecimiento de la
produccin de dinero, por la otra parte. Como se trata de una economa cerrada e
integrada, no existen prstamos netos hacia afuera del sistema, de manera que la
demanda excedente de ttulos debe ser igual a cero.

En la figura 3 los saldos monetarios reales se sealan sobre la obscisa, y las
diferentes tasas de variacin sobre la ordenada.

309
La lnea KK muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de
inters reales a la cual la comunidad mundial desea mantener las existencias de capital.
La lnea MM muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de inters
nominales para las cuales la comunidad mundial de bancos centrales se encuentra
satisfecha con las existencias reales de saldos de reservas que efectivamente tiene.

Si la economa mundial no estuviera creciendo en trminos de bienes y servicios
y no se produjera nuevo dinero (el oro), el equilibrio se establecera en el punto Q,
donde se interpretan MM y KK. Las tasas de inters real y nominal seran iguales (en el
nivel QR) y las existencias de dinero real internacional seran OR.

Ahora debemos introducir el crecimiento de la produccin de bienes y servicios,
por una parte, y el crecimiento de la produccin de dinero internacional por otra parte.
En todo momento las existencias de saldos nominales de reservas estn determinadas,
para todo el mundo, de modo que los movimientos hacia la derecha o hacia la izquierda
sobre la ordenada impliquen menores o mayores niveles de precios, respectivamente. A
cada nivel de precios corresponder una determinada tasa de produccin de dinero y una
determinada tasa de produccin de bienes. Trazamos la lnea kk para sealar la tasa
dada de produccin de bienes y servicios expresada como una proporcin de las
existencias de capital, de modo tal que la distancia vertical entre kk y KK indique la
tasa porcentual de produccin de bienes y servicios y, por lo tanto, indique el
crecimiento en bienes y servicios del sistema. Trazamos la curva mm de modo que la
distancia vertical entre MM y mm indique la tasa de produccin del dinero como
porcentajes de las existencias de dinero. Entonces el equilibrio del sistema se
establecer en el punto donde kk y mm se interceptan.

Se demuestra que el punto S es la nica posicin donde las existencias y flujos
de bienes y dinero estn en equilibrio y donde se cumplen los cambios esperados en los
precios. En el punto de equilibrio S el nivel deseado y el nivel efectivo de los saldos
monetarios reales es OT; la tasa de inters real es TN; la tasa de inters nominal es LT;
la tasa de expansin monetaria es SL; la tasa de crecimiento econmico del producto es
NS, y la diferencia entre la tasa de inters real y la tasa de inters nominal NL, es la tasa
de deflacin de la economa mundial. Puede considerarse que la configuracin
desarrollada en el punto de equilibrio S refleja la posicin de la economa mundial en la
poca deflacionaria del patrn oro inflexible entre 1875-1895.

Pero nosotros estamos interesados en el presente y no en el pasado. Desde fines
de 1958 hasta mediados de 1988 las existencias de oro monetario mundiales no
aumentaron; aparentemente toda nueva produccin de oro se concentr en manos
privadas.

Las reservas monetarias de los pases se incrementaron porque adquirieron
dlares y oro de Estados Unidos, que obtuvieron dlares y oro generando supervit en la
balanza de pagos de Estados Unidos. El resto del mundo (todos los pases menos
Estados Unidos) compraron dlares y oro a Estados Unidos, que se convirti durante
dicho perodo en el nico proveedor de reservas aparte de los derechos especiales de
giro del FMI.

Se compraron suficientes reservas como para financiar una moderada elevacin
en el nivel de precio en todo el mundo. As, la situacin caracterizada por el patrn
310
dlar tal como oper desde 1958 hasta 1988 puede describirse, en forma ms adecuada,
como un caso de provisin de liquidez menor relacionado con el capital, el ingreso el
comercio, tasas de inters nominales ms altas y, quiz, tasas de inters reales casi
iguales a las tasas de inters reales de los aos 1895-1899. En el diagrama de la figura 4
hacemos las siguientes identificaciones promedio para el perodo 1958-1988.

UD = i
1
tasa de inters nominal; UC = r
1
tasa de inters real; AC = tasa de
crecimiento econmico del producto, AD = tasa de expansin monetaria en el resto
del mundo (excepto Estados Unidos) DC = tasa de inflacin mundial.

La distancia DB representa la produccin y el consumo de oro (desaparicin del
oro en el mercado privado del oro); la distancia DE representa las ventas de oro de
Estados Unidos como una fraccin de las reservas mundiales; y la distancia EA
representa el incremento anual de los dlares mantenidos por los pases extranjeros
como una fraccin de las reservas mundiales.

Las reas sombreadas representan los dos componentes del dficit de la balanza
de pagos de Estados Unidos: prdidas de oro e incrementos de los dlares en manos de
los pases extranjeros.


D

C
B

E
A
kk
i, r, m, k
MM
P
1
mm
KK
i
1

r
1


Figura 3
Centavo de Dlar por Yen
U

El propsito de la figura 3 es mostrar ciertas caractersticas relevantes del
sistema mundial y destacar lo inadecuado que es considerar el sistema mundial
analizando a Estados Unidos sobre la misma base que a cualquier otro pas. Estados
Unidos se convirti en el gran proveedor de reservar mundiales en el transcurso de
1958. Por supuesto que no es perjudicial hablar del dficit de la balanza de pagos de
Estados Unidos, del mismo modo que no es perjudicial decir que el sistema de la
Reserva Federal se encuentra en dficit permanente pues entrega ms dlares que los
que recibe. Las palabras no daan, pero si daan las acciones basadas en una mala
interpretacin del significado de las palabras.

Resumiendo los puntos cruciales que deben destacarse. Como la economa
mundial est creciendo, los pases, de modo colectivo, quieren acumular reservas. Con
ese fin los pases tratan de obtener supervit en sus balanzas de pagos, pero necesitan un
activo para mantener sus reservas. En la actualidad a los pases les es posible acumular
oro o dlares o alguna otra moneda nacionales, pero al precio corriente del oro no
existen ofertas de oro disponibles para los bancos centrales. Sin embargo, Estados
Unidos tiene una responsabilidad especial en el sistema mundial. Si los otros pases
quieren oro pueden conseguirlo de las existencias de oro de Estados Unidos. As,
311
Estados Unidos es la nica fuente de reservas que provee oro y dlares al sistema
mundial. Esto es denominado el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

El nico modo de corregir el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos es
poner a la disposicin de los otros bancos centrales un activo que no provenga de
Estados Unidos, que hasta ahora ha sido el nico pas decidido a proveer las reservas
que requeran los dems pases. Ningn otro pas deseaba o poda proporcionar oro a
cambio de su propia moneda nacional; y para las transacciones y cambios no se requera
otra moneda que no fuera el dlar. Esta es la razn por la cual Estados Unidos ha tenido
un dficit en su balanza de pagos en el perodo 1958 -1988 y por la que, en ausencia del
papel oro, continuar teniendo dficit.

El papel oro

La demanda de tenencias adicionales de dlares continuar, pero slo conectada
con otro activo del sistema mundial. El oro real fsico ya no es ms adecuado para
asegurar un crecimiento suficiente y sostenido de las reservas.
La solucin del papel oro es el nico enfoque que puede crear las condiciones
para un control monetario mundial racional, para terminar con las crisis sistemticas, y
para terminar con el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

Maneras de crear papel oro

Una manera es crear el derecho para girar contra el FMI y para dar a las obligaciones
incurridas una garanta en oro, tal como se hizo con los DEG. Este camino no soluciona
el problema monetario mundial; este camino tampoco resuelve el problema de la
confianza; y la oferta de DEG que se crear resultar inadecuada. Durante los prximos
10 o 15 aos se necesitarn quiz de 50,000 a 80,000 millones de dlares en nuevas
reservas, se predice que los pases no estarn dispuestas a crear ni siquiera la mitad de
ese monto en DEG.

La mejor solucin es crear papel oro mediante la centralizacin de los activos de
reservas. Acerca de esta posibilidad se han discutido muchos planes; la mayora de los
planes emparentados con los planes de Keynes o los Planes de Triffin. Nos inclinamos
por colocar todas las reservas en un pozo monetario internacional PMI y emplear los
certificados que los pases miembros obtienen a cambio intor como dinero mundial. A
partir del comunicado de marzo de 1988
31
, se podra usar el precio sombra del oro como
nuevo instrumento.

Ejemplo. Supongamos que los pases contribuyen al pozo con las siguientes reservas:
oro, mil millones de onzas; divisas extranjeras 25 mil millones de dlares; otras
monedas, cinco mil millones. Entonces, el PMI tendra que decidir qu valor asignar al
oro. Ya que el mercado oficial del oro ha estado separado del mercado privado del oro,
esta separacin podra convertirse en una virtud y utilizar el precio oficial del oro como
regulador.


31
En esta fecha Mundell aluda a la aparicin de un doble mercado del oro.

312
Supongamos que, inicialmente, el oro est valorado en 35 dlares la onza. El
balance inicial del pozo (en millones de dlares) sera el siguiente:

Activo Pasivo

oro 35,000 intors 65,000
otros 30,000

Total 65,000 Total 65,000

Supongamos ahora que los pases miembros deciden incrementar la oferta de
intors en 3,000 millones de dlares anuales durante los siguientes cinco aos.

Los pases miembros pueden comprar ms oro, divisas extranjeras, o DEG
creando intors a cambio. Pero esto ya no es ms necesario. Los pases miembros tienen
la alternativa de modificar el valor que ellos dieron a los 1,000 millones de onzas de
oro. Si los pases miembros no compraran dlares adicionales ni nuevas existencias
fsicas de oro, los intors adicionales podran emitirse mediante un incremento de tres
dlares por onza en el precio del oro; al finalizar el siguiente ao se tendra este balance
(en millones de dlares):

Activo Pasivo
oro 38,000 inters 68,000
otros 30,000

Total 68,000 Total 68,000

Finalmente, el oro valdra ms como dinero que como bien, y as se establecera
un sistema de dos precios del oro sobre una base congruente con la ley de Gresham. El
precio del mercado libre del oro estara regido por la poltica del PMI con respecto al
oro. La principal moneda de intervencin, el dlar estadounidense, cesara de operar en
oro y solo operara en intors, con lo cual el dlar mantendra un valor fijo, y el sistema
de tipos de cambio continuara como antes. No obstante, es esencial destacar que para
producir un nuevo dinero internacional no se requiere una contrapartida fsica. El papel
oro es mejor que el oro fsico.

Conclusiones

Hemos visto que las crisis en el sistema van en aumento debido a la
subvaloracin del oro, hemos visto que la elasticidad del patrn oro flexible basado en
la balanza de pagos de Estados Unidos ha permitido que el sistema opere con xito en la
dcada del 50; y hemos visto que el empleo del papel oro es el nico instrumento en el
cual tal vez podra basarse un sistema monetario mundial probablemente duradero.




313
LOS EFECTOS DE LA CREACION DE LOS DERECHOS
ESPECIALES DE GIRO EN LA INFLACION MUNDIAL

Introduccin

La decisin de crear el dinero internacional Derecho Especial de Giro DEG
requiere comprender los principios sobre los cuales debe regularse la introduccin de la
nueva forma de dinero internacional. Por lo tanto, aqu surgen dos cuestiones: la
primera cuestin es si el nuevo dinero internacional debe crearse durante un perodo en
que escasea la liquidez y la segunda cuestin es qu criterio puede emplearse para
determinar cundo hay escasez de liquidez.

En la dcada de 1960 la mayora de las autoridades monetarias habran
asegurado que el nuevo dinero internacional deba crearse durante un perodo en que
escaseara la liquidez y que la inflacin poda entenderse como un sntoma de exceso de
liquidez. El razonamiento convencional sostendra que el exceso de liquidez permite a
las autoridades monetarias tomar medidas ms expansivas y tener dficit de la balanza
de pagos ms altos o tener supervit de la balanza de pagos ms bajos, en tanto que la
escasez de liquidez permite a las autoridades monetarias tomar medidas contrarias. En
perodos de escasa liquidez los pases se comportan como deficitarios y adoptan
polticas monetarias restrictivas; en cambio, en perodos de excesiva liquidez los pases
se comportan como superavitarios y adoptan polticas monetarias expansivas
1
. El
objetivo de la poltica monetaria internacional es estabilizar los precios mundiales y el
nivel de empleo; por lo tanto, la liquidez debera incrementarse cuando escasea para
frenar las tendencias deflacionarias y la liquidez debera reducirse cuando abunda para
frenar las tendencias inflacionarias de la economa mundial.

Ajuste y liquidez internacional

El problema se complica por la interrelacin que existe entre los problemas de
ajuste y los problemas de liquidez internacional, que estn conectados mediante la ley
de Cournot. Si las reservas monetarias internacionales son constantes, la suma de los
supervit de las balanzas de pagos debe ser igual a la suma de los dficit de las balanzas
de pagos. Si las reservas monetarias internacionales estn creciendo hay ms
excedentes; si las reservas monetarias internacionales estn decreciendo hay ms dficit.
Las medidas a tomar estn dictadas por la relacin entre los supervit deseados y los
supervit actuales, que tienen que inferirse a partir de la observacin de las polticas
seguidas. Cuando los excedentes deseados son mayores que los excedentes actuales, los
pases tienden a la contraccin; cuando los excedentes deseados son menores que los
excedentes actuales los pases tienden a la expansin. Por lo tanto, el problema de la
adecuacin de la liquidez internacional.

La expansin. Por lo tanto, el problema de la adecuacin de la liquidez
internacional depende de si la expansin o la contraccin son deseables o no. Tomando
como meta una tasa de inflacin mundial igual a cero. Dividamos el mundo en dos
bloques. Si ambos bloques tienen dficit mayores que los dficit deseados, ambos

1
Los pases pueden seguir tambin polticas comerciales ms restrictivas, pero esa poltica econmica
entrara en conflicto con el objetivo de un nivel de comercio ptimo.

bloques tomarn una poltica econmica de contraccin; si, en cambio, ambos bloques
tienen supervit mayores que los supervit deseados, ambos bloques tomarn una
poltica econmica de expansin. Dado el pleno empleo, el primer caso se denominar
liquidez escasa, en el sentido de una medida imperativa que requiere ms reservas; el
segundo caso ser denominar liquidez excedente, en el sentido de una medida
imperativa que requiere menos reservas.

El problema no es tan claro cuando uno de los bloques tiene supervit mayores
que los supervit deseados y el otro bloque tiene dficit mayores que los dficit
deseados. En este caso, existe un problema de ajuste. Si el mecanismo de ajuste con
tipos de cambio fijo funciona, uno de los bloques se estar expandiendo, y el otro
bloque se estar contrayendo. Una situacin as evidencia el funcionamiento del
mecanismo de ajuste. Sin embargo, el problema ser ms complicado debido a que el
dficit excesivo puede no ser igual al supervit excesivo, de modo que este hecho,
combinado con las diferencias de tamao de los dos bloques, puede conducir a
presiones inflacionarias o deflacionarias que alcanzan a todo el mundo.

Para concretar en un diagrama la idea que hay detrs de estas generalizaciones
dividamos el mundo en dos bloques A y B (Amrica y el resto del mundo), y
representemos en los ejes del grfico (figura 1) los ingresos monetarios de los dos
bloques del mundo, Y
A
y Y
B
. La teora supone que existe una relacin entre la liquidez
requerida y los ingresos monetarios de los dos bloques, de modo que puede trazarse una
lnea de liquidez LL con pendiente negativa e indicarse las combinaciones de niveles de
ingreso monetario para las cuales la liquidez deseada es igual a la liquidez actual. Para
una determinada cantidad de liquidez global actual habr un excedente de liquidez o una
falta de liquidez, lo cual depender de que los ingresos monetarios reales estn por
debajo y a la izquierda de LL, o por encima a la derecha de LL.



Liquidez excesiva
Liquidez escasa
Y
B

Figura 1
LL
Y
A
Existe una segunda cuestin acerca de la distribucin de la liquidez
internacional. Generalmente hay una relacin entre los ingresos monetarios en A y B
para la cual la balanza de pagos ex-post de cada pas es igual a cero. Esta relacin se
observa en la lnea BB, ver figura 2. Por lo general, BB tendr una pendiente positiva
puesto que un mejoramiento simultneo en los ingresos monetarios de los dos bloques
preservar el equilibrio de la balanza de pagos. Por encima y a la izquierda de BB, la
zona A tendr un supervit y la zona B tendr un dficit. Por debajo y a la derecha de
BB, la zona A tendr un dficit y la zona B tendr un supervit.






Por lo tanto, existen dos tipos de problemas que deben resolverse.
1. Los problemas puros de ajuste predominan cuando la economa mundial est en una
posicin como la del punto Z sobre la lnea LL, ver figura 3. En este punto Z la liquidez
global es correcta, pero A presenta un excedente y B presenta un dficit. Si los tipos de
cambio son fijos, A debe expandirse y B debe contraerse para alcanzar el equilibrio en
el punto Q
2
.


Z
Q
Figura 3
BB
Y
A
Y
B

LL
Figura 2
BB
Y
A
Y
B

Dficit en A
Supervit en B
Supervit en A
Dficit en B

2. Los problemas puros de liquidez predominan cuando la economa mundial se halla en
una posicin del punto W sobre la lnea BB, ver figura 4. En W hay una escasez de
liquidez y, sino se crea liquidez adicional, los ingresos monetarios de los dos bloques
deben disminuir. Este punto W representa el mejor argumento que podra hacerse en
favor de un incremento de la liquidez, pues existe un aumento adecuado de la liquidez
global, que desplazar a la lnea LL hacia arriba y a la derecha, de manera que pasar
por W, haciendo innecesarias las medidas deflacionarias requeridas para lograr el
equilibrio con el punto Q.


W
Q
Figura 4
BB
Y
A
Y
B

LL



2
El grado relativo de ajuste entre las dos economas depender de su tamao relativo.

Cuando la configuracin de ingresos monetarios de los dos bloques no se
encuentra sobre ninguna de las lneas LL y BB se presentan problemas conjuntos de
ajuste y liquidez. Se pueden distinguir cuatro situaciones en el cuadro. Cuando el gasto
no se halla sobre una de las lneas se requieren medidas de ajuste y medidas de liquidez
global.
Problemas de liquidez y problemas de ajuste


Situacin Liquidez Ajuste

I excesiva Dficit en A
II escasa Dficit en A
III escasa Dficit en B
IV excesiva Dficit en B


El acuerdo necesario de los 7 pases ms ricos para la preservacin del precio del
oro en dlares

El anlisis anterior no reconoce suficientemente la sutileza de la interaccin
entre los ofertas monetarias, las tasas de inters, la inflacin, la velocidad de circulacin
del dinero, los salarios y la balanza de pagos; el crecimiento no es slo una cuestin de
derivadas con respecto al tiempo. Adems, la economa mundial del anlisis anterior
no tiene en cuenta el carcter especial de un sistema econmico mundial que ests
dominado por Estados Unidos, y en el cual los sucesos monetarios de todo el mundo se
encuentran conectados entre s. Las polticas monetarias de cualesquiera de los
principales centros financieros -Nueva York, Londres, Chicago, Pars, Montreal, Zurich,
Miln, San Francisco, Tokio, Franckfurt- afectan a todo el sistema econmico mundial.
Una venta de mercado abierto de valores realizada en Londres por el Banco Central de
Inglaterra produce escasez monetaria en todo el mundo. Lo mismo ocurre si la Reserva
Federal de Estados Unidos efecta nuevas ventas de valores. La complejidad de los
eslabones de la cadena pueden oscurecer, pero no eliminar, la conexin. La escasez de
liquidez iniciada en Europa eleva las tasas de inters del Eurodlar, al menor en un
primer momento, extra fondos de Estados Unidos y Japn, y crea escasez de liquidez en
los mercados de Nueva York y Tokio. La escasez de liquidez iniciada por la Reserva
Federal de Estados Unidos hace subir las tasa de inters en Nueva York, extrae fondos
del mercado del Jeurodlar y presiona sobre la tasa de inters de este mercado del
Jeurodlar. Si las tasa de inters sobre los activos expresados se monedas nacionales
son lentas en responder, emergen rpidamente premios o descuentos en las cotizaciones
de los mercados de monedas a trmino.

La moneda de Estados Unidos ocupa una posicin especial en el sistema
econmico mundial porque es la ms importante y el punto de referencia de este sistema
econmico mundial. Formalmente, el oro tiene todava una posicin de vrtice de la
pirmide del crdito, y cumple una funcin ceremonial al restringir la excesiva creacin
de dlares. La Reserva Federal de Estados Unidos, como slo est sujeto por la dbil
restriccin de la convertibilidad, establece el ritmo de la inflacin mundial.

Algunas de estas caractersticas institucionales pueden explicitarse en el anlisis
econmico. Un estudio ms importante que tome en cuenta cierto rango especiales del
sistema econmico mundial puede ayudar a unir las construcciones tericas que guan
nuestros pensamientos con la informacin sobre la que se basan las decisiones de
poltica econmica.

Esclareciendo algunas de las relaciones entre escasez monetaria, liquidez,
inflacin, crecimiento econmico del producto y balanza de pagos en el contexto del
nuevo sistema monetario internacional que se desarroll en 1979. El elemento clave del
sistema es el rol desempeado por el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos
como fuente de reservas para el resto del mundo. En este sistema la poltica monetaria
estadounidense desempea una funcin de control al influir sobre el nivel de precios
mundial, sujeto a un acuerdo tcito con Europa, acerca de no crear la inconvertibilidad
del dlar agotando las reservas de oro de Estados Unidos. Esto significa que los
cambios en la poltica monetaria de Estados Unidos, concebidos como modificaciones
en la tasa de expansin monetaria estadounidense, afectarn las tasas de inters, las
demandas extranjeras de reservas en dlares y el dficit de la balanza de pagos de
Estados Unidos. As surge el problema de los efectos de la balanza de pagos, la tasa de
inters y el nivel de precios en los mercados que observamos.

Veremos, despus de una autorizacin para un ajuste inicial de las existencias de
reservas, que una aceleracin de la expansin monetaria de Estados Unidos produce los
siguientes efectos:

1. Incrementar el valor en dlares de los supervit de las balanzas de pagos que los otros
pases desean generar.

2. Aumenta el ritmo de la inflacin mundial y eleva las tasas de inters mundiales sobre
los prstamos en dlares.

3. Puede conducir a una escasez de liquidez en el momento en que aparezca mayor el
exceso de esta liquidez.

Las autoridades monetarias no siempre han captado estas conclusiones y, sin
embargo, es necesario considerar estas conclusiones al decidir sobre la cantidad de DEG
requeridos.
Equilibrio sin inflacin mundial
3


Supongamos que la economa mundial se divide en dos bloques: una economa
con una moneda de reserva pas A, que identificamos con Estados Unidos, y el resto del
mundo RDM; y supongamos que se mantiene la confianza en los tipos de cambio fijos.

Las existencias de saldos reales de reserva internacional (dlares) que RDM est
dispuesto a mantener se considera una funcin decreciente, designada como ii en la
figura 5, de la tasa de inters de los ttulos expresada en trminos de dlares, teniendo
en cuenta que esta tasa de inters representa el costo real de oportunidad de mantener
dlares en forma lquida cuando no existe inflacin. Ejemplo. Si la propia tasa de

3
Para aislar lo ms esencial del argumento sin caer en reiteracin de proposiciones ya conocidas
emplearemos un modelo simple de la economa mundial.

inters de los dlares fuese RT, la demanda de dlares reales (M/P) sera OR si no
existiera inflacin para esa tasa de inters.


R
i
1

T
i
(M/P)
Figura 5
M/P
ii

Las reservas internacionales que ganan inters imponen al pas un costo en la
forma de ingreso por intereses perdidos.

Supongamos que RDM es un tomador de precios en los mercados mundiales de
bienes y que, adems, tiene la posibilidad de invertir los dlares en activos reales.
Supongamos que la tasa de rendimiento de los activos reales es una funcin creciente de
la cantidad de saldos reales en dlares que posee RDM
4
. Utilizaremos la curva rr para
describir la funcin que relaciona la propia tasa de inters de los bienes reales en RDM
con la cantidad de reservas en dlares reales mantenida, ver figura 6.

r
(M/P)
Figura 6
M/P
rr

Las autoridades monetarias intentarn equilibrar, en el margen, la utilidad social
de mantener dlares con la utilidad social de mantener bienes. Este proceso equilibrador
igualar la tasa de inters de los ttulos expresados en dlares y la tasa de rendimiento
de los activos reales si no se prev una inflacin o si no se prev modificaciones en los
tipos de cambio.


4
Las reservas aumentan la productividad de los recursos complementarios porque capacitan al Banco
Central para que permita que la comunidad ajuste sus existencias a una tasa ms adecuada que la que
sera posible de otra forma.

Ejemplo. Si la tasa de inters en dlares fuese RT y la tasa de inters real fuese
RS; la cantidad de saldos reales OR solamente se hallar en su nivel de equilibrio si se
previera una inflacin con una tasa anual ST, ver figura 7. Si no se esperara una
inflacin; RDM cambiara los activos reales por dlares hasta que el nivel de dlares
reales mantenidos ON fuese tal que las tasas de inters de los ttulos en dlares y la tasa
de inters de los activos reales se igualaran en el nivel NQ.


rr
ii
T





S



R
Q
N
Figura 7
M/P
i
(M/P) ,
r
(M/P)

i
1


i
0
= r
0


r
1

Expectativas inflacionarias

Examinando qu implicaciones tiene para el deseo de mantener dlares un
incremento en la tasa de inflacin prevista en el punto A; Ver figura 8. Supongamos que
la posicin inicial es de equilibrio en el punto Q, pero que se ve perturbado por
expectativas de inflacin a una tasa ST. Cmo reaccionar RDM ante la inflacin
prevista? RDM desear reducir sus reservas reales hasta OR, el cual se convierte en las
existencias de saldos reales en dlares de equilibrio.

El deseo de mantener saldos reales en dlares se ve reducido por las expectativas
de inflacin, hecho que por s mismo induce a RDM a cambiar los dlares por bienes.
Este cambio es un ajuste definitivo de la velocidad. Pero una vez logrado tal ajuste
definitivo deber tomarse en cuenta la demanda-flujo de dlares adicionales para
reaprovisionarse por la depreciacin continua de las reservas en dlares. Inicialmente,
mientras que RDM deseaba mantener una balanza de pagos nula dado el equilibrio no
inflacionario del punto Q, al nuevo equilibrio inflacionario las autoridades monetarias
desearn obtener un supervit de la balanza de pagos. La magnitud de este supervit
ser igual a la cantidad adicional de dlares necesaria para compensar la depreciacin
de los saldos de reserva existentes. A fin de mantener el nivel de saldos monetarios
reales OR en el momento en que se elevan los precios a la tasa ST, RDM debe lograr un
excedente de la balanza de pagos, expresado en dlares corrientes, igual al rea ABTS.

Es evidente la analoga que existe con el argumento de la inflacin considerada
como impuesto. Si derivamos M
(t)
/P
(t)
con respecto al tiempo e igualamos el resultado a
cero, vemos que (M
(t)
/P
(t)
)
1
= 0, de donde (1/P)M = (M/P)(1/P)P.................(1)

El valor en dlares del supervit de la balanza de pagos de RDM es M, y su
valor real es (1/P)B = (1/P)M, el primer miembro de la ecuacin (1). El segundo
miembro de la ecuacin (1) es el producto de dos factores: M/P, el valor de los saldos
reales en dlares -que en caso de la inflacin considerada como impuesto representa la
base del impuesto-, y P/P, la tasa de depreciacin de los saldos en dlares -que en el
caso que consideramos anlogo representa la tasa del impuesto-

La inflacin en el pas que posee la moneda de reserva impone as un impuesto
sobre el resto del mundo, que se paga en la forma de transferencia de recursos reales.
Con en el fin de conservar el poder adquisitivo de sus reservas, RDM debe tener un
excedente permanente en su balanza de pagos con respecto al pas que posee la moneda
de reserva, intercambiando bienes o ttulos por dlares que ofrecen una tasa nominal de
rendimiento negativa.

As vemos que mientras la inflacin en el pas con monedas de reserva provoca
un rpido desprendimiento de dlares a cambio de bienes, a fin de protegerlo de las
prdidas originadas por elevacin de los precios, al mismo tiempo crea un deseo de
supervit en las balanzas de pagos para preservar el valor real de las reservas en dlares,
necesarias para compensar el deterioro del valor real ocasionado por la inflacin
secular. As, encontramos todos los sntomas de escasez de liquidez indicados por los
intentos de lograr mayores supervit de la balanza de pagos mediante las restricciones al
comercio, ajustando las condiciones del mercado monetario, en un marco de inflacin.
Por lo tanto, no es posible considerar la inflacin como un sntoma inequvoco de
exceso de liquidez. En un contexto inflacionario el dinero puede escasear.

Digresin sobre el crecimiento econmico del producto
5



Una consideracin sobre el crecimiento nos aparta del tema central; sin
embargo, ignorar el crecimiento resultara quiz ms confuso que hacer un rpido
examen de su lugar en el anlisis. Por lo general, cuando una economa se halla en
expansin las autoridades monetarias desean incrementar en cierto grado las reservas
reales. La medida de este incremento estar relacionada con la tasa de crecimiento
econmico del producto. La elasticidad-crecimiento de la demanda de reservas ser
diferente segn que el crecimiento se origine por un cambio tecnolgico, por un
aumento de la poblacin, por una ampliacin o profundizacin del capital, por un
mejoramiento de la asignacin de recursos o por cambios seculares en los trminos de
intercambio. Dado que nuestro inters se dirige a la existencia de una elasticidad-
crecimiento positiva y no a su tamao, postularemos con este fin una tasa dada se
incrementa en la demanda de reservas mundiales.

Hagamos que la distancia vertical QV sea la tasa de crecimiento de las nuevas
reservas deseadas, de modo que en ausencia de expectativas inflacionarias RDM querr
tener en un supervit en la balanza de pagos igual al producto entre QV y ON, ver
figura 8. Pero continuemos con nuestro caso de expectativas inflacionarias. Ahora
permitamos un crecimiento secular de las reservas reales. Este ser posiblemente, en si
mismo, una funcin decreciente de la tasa de inflacin. Si empleamos para la tasa real
de incremento de las reservas tenemos = 1/(M/P)(M
(t)
/P
(t)
) = M/M - P/P, y la tasa
nominal de incremento de las reservas es M/M
= + P/P.


5
Tomando en cuenta el crecimiento econmico del producto

Por lo tanto, si se prev una tasa de inflacin ST, la tasa de crecimiento de las
reservas nominales requeridas ser TW donde SW es el valor de ? que corresponde a la
tasa de inflacin ST. El supervit real de la balanza de pagos de equilibrio es para RDM
el rea CBTW, compuesta por dos reas: CASW, que representa el valor real de las
reservas adicionales necesarias para el crecimiento y ABTS, que representa el valor real
de la provisin para depreciacin requerida para mantener constantes las reservas
reales.


V
W
N
Q
T





S



R
ii
B





A

C
i
,
r,
Figura 8
M/P
rr






Ejemplo. Supongamos que los pases del RDM desean incrementar las reservas reales a
una tasa del 3% anual. Si la inflacin tiene una tasa del 5% anual y las reservas totales
en dlares y oro son inicialmente de 60,000 millones de dlares, entonces RDM querr
un supervit de la balanza de pagos colectivo de 4,800 millones de dlares, de los cuales
se necesitarn 1,800 millones de dlares para satisfacer el aumento real, y los otros 3000
millones se requerirn para compensar la depreciacin de los saldos existentes. Estos
3,000 millones de dlares sern el impuesto anual que se paga sobre las reservas en
dlares, las transferencias que los residentes de RDM hacen a los residentes de Estados
Unidos
6
.
Conclusiones

Hemos visto que pueden existir todos los signos de una aguda escasez de
liquidez an cuando el nivel de precios mundial est aumentando. Esto significa que la
necesidad de liquidez no puede evaluarse solamente sobre la base de las modificaciones
en el nivel de precios, pues la aparicin de una falta de liquidez puede traer como
secuela prcticas comerciales restrictivas y medidas monetarias que generalmente se
asocian con las grandes crisis monetarias. Por ende, considerar la inflacin como un
indicador de exceso de liquidez puede provocar confusiones, ya que es claramente
compatible con la situacin inversa.

Sin embargo, una vez dicho esto es esencial no crear la impresin de que la
inflacin no nos proporciona un valioso panorama acerca de la necesidad de liquidez.

6
No se hace distincin entre ciudadanos y residentes. Los 60,000 millones de dlares incluyen los
atesoramientos de oro, a los que se considera con precio relativo en trminos de dlares fijos. El anlisis
exagera ampliamente el impuesto porque no considera los pagos de intereses sobre saldos en dlares.
La importancia del derecho de acuacin puede basarse no tanto en las prdidas pecuniarias cuanto en los
efectos no pecuniarios asociados con el poder y el conocimiento.
Existe an un sentido en el cual la inflacin secular se debe a una excesiva liquidez. Si
no se produce un continuo crecimiento de las reservas, la inflacin no es capaz de
sostenerse en el contexto de un sistema internacional. Cuando la inflacin finaliza, las
expectativas inflacionarias no son viables en el largo plazo. Si el crecimiento de las
reservas se cortara repentinamente, habra escasez monetaria y las expectativas se
veran revertidas. Tanto los residentes de A como los residentes de RDM adoptaran
sus tenencias de reservas al nivel adecuado para un sendero no inflacionario. La
conclusin convencional es correcta slo en el sentido de que un crecimiento excesivo
de las reservas es la causa de la inflacin.
Suponiendo que se ha decidido detener una inflacin, surge el problema de
encontrar los medios ms apropiados para lograr tal fin. La escasez monetaria provocar
una escasez de liquidez. Dentro de la esfera monetaria internacional, la falta de liquidez
es una tcnica para detener la inflacin mediante la poltica monetaria. Aquello que se
propona evitar la reforma monetaria internacional surge como el primer instrumento de
poltica monetaria. Una escasez de liquidez caracterizada por dinero internacional
escaso se convierte en principal objeto de poltica econmica.

Si el sistema est yendo a la inflacin muy rpidamente y el sistema de la
Reserva Federal (o Japn) introduce escasez monetaria, en un primer momento las tasas
de inters se elevarn hasta que se restrinja el gasto real y se reviertan las expectativas
inflacionarias. Posteriormente, las tasas de inters nominales caern despus que la
prima de la inflacin se haya quitado de las tasas de inters en dlares. El proceso de
revertir las expectativas requiere una falta de liquidez, por ejemplo, dinero internacional
escaso; por lo tanto, sera errneo considerar las existencias de falta de liquidez como
indicio de necesidad de reservas adicionales.

Cul es el propsito de una liquidez internacional adicional? Las reservas
nuevas reasignan la distribucin internacional y la regulacin en el tiempo de una
restriccin monetaria mundial. Para lograr el mismo grado de escasez internacional la
Reserva Federal, o los otros iniciadores de la restriccin, tendran que tomar medidas
ms restrictivas que las necesarias en el otro caso. El momento correcto para introducir
la nueva liquidez es despus que se ha sentido la restriccin y se han revertido las
expectativas, es decir, cuando la expansin se realiza para evitar que la restriccin
tengan efectos recesivos residuales. En un sistema monetario internacional integrado, la
introduccin de una nueva forma de dinero internacional tiene, en un inicio, una mayor
influencia sobre la distribucin internacional de una falta de liquidez que sobre su
magnitud. En la medida en que el dlar contine siendo la moneda dominante, la
funcin de la nueva liquidez no es controlar la inflacin mundial, sino redistribuir la
carga de la inflacin mundial.











LA SITUACION DE LAS BALANZAS DE PAGOS Y LA DISTRIBUCION
INTERNACIONAL DEL DINERO EN UNA ECONOMIA MUNDIAL CON
EXPANSION MONETARIA Y CRECIMIENTO ECONOMICO DEL PRODUCTO

Analizaremos las condiciones del equilibrio monetario mundial en un marco de
dos bloques, que relaciona la inflacin, las tasas de inters, las existencias de dinero, las
tasas de expansin crediticia y las balanzas de pagos en un mundo de crecimiento.

Las condiciones del equilibrio monetario mundial

El modelo que utilizaremos para este anlisis requiere el equilibrio de dos
mercados: un mercado de ttulos versus el mercado de dinero y un mercado de bienes de
capital versus el mercado de dinero. Supongamos que el inversionista al hacer su
eleccin entre poseer dinero, ttulos y bienes de capital, sopesa los rendimientos
previstos de cada activo, basando sus expectativas en una extrapolacin de las tasas de
variacin corrientes
7
. As, si los precios de los bienes de capital estn subiendo a la tasa
se supone que continuarn subiendo a dicha tasa , de un modo similar se acta con
respecto a la subida en el precio de los ttulos.

La lnea ii de la figura 1 se refiere al mercado de ttulos versus el mercado de
dinero; en el cual la tasa de inters nominal se considera una funcin decreciente de los
saldos monetarios reales medidos sobre la abscisa.

Cuando las tasas de inters nominales son bajas la comunidad desea mantener
las existencias de ttulos en circulacin solamente si la cantidad de saldos monetarios
reales es alta.

Cuando la tasa de inters nominal sube las personas cambian su dinero por
ttulos; el nivel de precios de los ttulos se incrementa y el valor real por ttulos; el nivel
de precios de los ttulos se incrementa y el valor real de los saldos monetarios se reduce.

Escribiremos esta funcin como i = i
(M/P)
donde M/P es el valor real de las
tenencias de dinero, i es la tasa de inters pagada sobre los ttulos

i
(M/P)
Figura 1
M/P
ii


7
Este supuesto, que slo puede justificarse completamente al considerar una economa en equilibrio de
crecimiento con inflacin, nos permite aislar algunas importantes propiedades de dinmica comparativa
de un sistema econmico internacional y tambin nos permite desarrollar una representacin grfica
adecuada de dicho sistema econmico internacional.
La lnea rr de las figuras 2 se refiere al mercado de bienes de capital versus el
mercado del dinero, describe la relacin entre la tasa de inters real y la existencia de
saldos monetarios reales para la cual el mercado de bienes de capital versus el mercado
de dinero est en equilibrio.

La lnea rr puede derivarse empleando la extensin del diagrama en el cuadrante
izquierdo. En este cuadrante izquierdo la abscisa mide el volumen de bienes de capital,
y la recta vertical KK indica las existencias de este volumen de bienes de capital, una
magnitud que va hacia la izquierda en el tiempo en condiciones de crecimiento, pero
que en un momento dado debe considerarse como fija. La lnea m
o
corresponde al
producto marginal de los bienes de capital para el volumen de saldos monetarios reales
M
o
/P
o
. Esta lnea m
o
corta a la recta de las existencias de bienes de capital KK en el
punto H y dicha lnea m
o
establece la tasa de inters real que corresponde al nivel de
saldos monetarios M
o
/P
o
. As, Q es un punto sobre la lnea rr.

Consideremos un incremento en la cantidad de saldos monetarios reales de
M
o
/P
o
hasta M
1
/P
1
. Esto eleva el producto marginal de los bienes de capital y desplaza
hacia arriba la lnea m
o
hasta m
1
, determinando un nuevo punto de equilibrio sobre la
lnea rr en el punto T.

De modo similar, pueden determinarse todos los puntos sobre la lnea rr, y se ve
de inmediato que la pendiente de esta lnea rr debe ser positiva.

Escribiremos esta funcin en la forma r = r
(M/P)
donde r es la tasa de inters real.


H
I
r
(M/P)
m
0

rr
r
1
M
1
/P
1
M
0
/P
0
T
r
0
Q
KK Figura 2
m
1










La tasa de inters de equilibrio y el nivel de saldos monetarios reales de
equilibrio quedan determinados, siempre que no exista crecimiento de bienes de capital
o crecimiento del dinero, por la interseccin de las lneas ii y rr en el punto Q, ver
figura 3. La condicin de equilibrio es que la tasa de inters nominal sea igual a la tasa
de inters real, de manera que i
(M/P)
= r
(M/P)
, determina el nivel de equilibrio de los saldos
monetarios reales M
o
/P
o
.



Figura 3
i, r
rr
Q
i
0
= r
0

ii
M/P
M
0
/P
0

Para niveles de saldos monetarios reales menores que M
o
/P
o
, el producto
marginal de los bienes de capital es menor que el producto marginal del dinero, y los
poseedores de activos cambiarn sus bienes de capital por dinero, reduciendo el nivel de
precios de los bienes de capital y elevando la cantidad de saldos monetarios reales, ver
figura 4.



i, r
Figura 4
rr
M
1
/P
1

ii
i
1

Q
M
0
/P
0

i
0
= r
0

r
1

M/P
Para describir el proceso de ajuste de un modo diferente, la elevacin de la tasa
de inters por encima de i
o
= r
o
origina una oferta excedente de dinero y de bienes de
capital y una demanda excedente de ttulos, induciendo una cada en la tasa de inters y
un retorno al punto de equilibrio Q. Por lo tanto, Q es un punto de equilibrio estable,
ver figura 5.



Q
M
0
/P
0

i
0
= r
0

i
1
= r
1

rr
ii
Figura 5
M/P
i, r

Anlisis de los efectos de tomar explcitamente el crecimiento de bienes de capital y
dinero


1. El crecimiento de bienes de capital provoca un mayor deseo de liquidez
(atesoramiento) y, as, un incremento menor en el gasto que el incremento en el
producto real. Si definimos la tasa de crecimiento de la demanda de saldos monetarios
reales como una proporcin de las existencias de bienes de capital, podemos restar dicha
tasa de la lnea rr para obtener la lnea , ver figura 6. Identificaremos esta lnea
con la tasa de crecimiento econmico del producto, una identificacin que es una
aproximacin vlida para algunas formas de crecimiento econmico del producto, pero
que slo es necesaria si se establecen supuestos especficos acerca de la elasticidad-
ingreso de la demanda de saldos monetarios reales
8
. Cuando la economa est en
crecimiento, pero las existencias de dinero son constantes, el equilibrio se encontrar en
el punto R. El nivel de precios cae a una tasa igual a la tasa de crecimiento econmico
del producto, y la tasa de inters real es mayor que la tasa de inters nominal en un
monto igual a la tasa de deflacin RT. La condicin de equilibrio monetario es que i
(M/P)
-
r
(M/P)
= - = , donde - es la tasa de deflacin y es la tasa de crecimiento econmico
del producto dada. Los poseedores de dinero y los poseedores de derechos a percibir
corrientes de ingreso nominal obtendrn ganancias de capital a una tasa igual a la tasa
de deflacin.






8
Los saldos monetarios reales son un componente de la riqueza y afectan por lo tanto el ahorro y la tasa
de inters, mientras que la tasa de crecimiento econmico del producto ser en s misma afectada por la
productividad marginal de los bienes de capital; sobre la base de stas consideraciones el atesoramiento
podra hacerse endgeno al sistema. Sin embargo, nos preocuparemos sobre los aspectos internacionales
de un modelo de largo plazo, y consideraremos el crecimiento econmico del producto como exgeno.





i, r ,
Figura 6
rr

T
r
1

Q
i
0
= r
0

i
1

R
ii
M/P
M
0
/P
1
M
0
/P
0


2. Analizando los efectos de una tasa de expansin positiva. En la figura 7, la tasa de
expansin monetaria positiva puede representarse trazando la lnea ee por debajo de la
lnea ii de modo que la distancia vertical entre las dos lneas indique la tasa de
expansin monetaria.



i, r,
Figura 7
rr
i
1

Q
i
0
= r
0


M
1
/P
1
M
0
/P
0

r
1
ii
M/P

Entonces el equilibrio monetario quedar determinado en el punto donde se
cortan ee y . As dada la lnea ee de la figura 7, el nuevo equilibrio se alcanza en V,
ver figura 8. El equilibrio se caracteriza por los siguientes fenmenos r
1
= OE = tasa de
inters real, i
1
= OD = tasa de inters nominal, e = FD = tasa de expansin monetaria,
= FE = tasa de crecimiento econmico del producto, = BC = tasa de inflacin.



i, r ,,
Figura 8
rr
D: i
1

C

Q
E: i
0
= r
0

B
F: r
1

ii
V
M/P
M
0
/P
0

M
1
/P
1

Las condiciones de equilibrio monetario son las siguientes i
(M/P)
- r
(M/P)
= ; e =
+ ; donde =
o
y e = e
o
. Estableciendo la esttica comparativa del sistema
econmico.

Un incremento en la tasa de expansin monetaria reduce la tasa de inters real,
eleva la tasa de inters nominal y disminuye el nivel de saldos monetarios reales. Esto
se observa inmediatamente al diferenciar el sistema de ecuaciones respecto a e
o
si se
tiene presente i/(M/P)<0 r/(M/P)>0.

Interaccin monetaria entre dos bloques

Consideremos la situacin que se presenta cuando es necesario dividir la
economa mundial en dos bloques.

Supongamos que los dos bloques utilizan el mismo dinero y comercian
libremente bienes de capital, pero no existen prstamos entre los dos bloques.

Las relaciones monetarias que surgirn son:
1. Suponiendo que la oferta monetaria en todo el mundo es fija; la primera relacin
monetaria es que el dinero fluir del bloque con crecimiento econmico del producto
lento al bloque con crecimiento econmico del producto rpido. Los habitantes del
bloque con crecimiento econmico rpido mantendrn el gasto por debajo del producto
para generar un supervit en la balanza de pagos a fin de financiar la acumulacin de
dinero. Esto ejercer una presin deflacionaria en todo el mundo. Como consecuencia
de ello, el bloque que no crece tendr ganancias de capital a medida que el valor real de
sus saldos monetarios aumente, permitindole exportar, en el transcurso del tiempo,
parte de su existencias monetarias al otro bloque. El equilibrio monetario se alcanzar
cuando el nivel de precios mundial disminuya a una tasa suficiente como para satisfacer
el incremento deseado en la existencia monetarias reales en el bloque que crece. Este
bloque que crece financia su acumulacin de saldos monetarios reales por medio de: (a)
Importaciones de dinero del otro bloque y (b) Aumento en el valor real del dinero
atesorado. El supervit en la balanza de pagos del bloque que crece representa una
transferencia de recursos al bloque que no crece, anlogo a la ganancia de acuacin o a
la ganancia de seoreaje cuando una regin solamente es el emisor de dinero. El
equilibrio est representado en la figura 9. Designemos a los dos bloques A y B, siendo
B el bloque que crece. En ausencia de crecimiento del dinero, el equilibrio monetario se
establecera por la interseccin de las curvas rr e ii en los dos bloques.

El crecimiento econmico del producto en el bloque B implica una reduccin en el
gasto y una liberacin de bienes de capital para exportacin (o implica una reduccin de
las importaciones) para financiar la acumulacin de dinero. Entonces, de la presin
deflacionaria en la regin B resulta un flujo de bienes de capital hacia el bloque A en
compensacin por mayores importaciones de dinero, mientras que la prdida de dinero
de la regin A y el atesoramiento de dinero en el bloque B se combinan para producir
una presin deflacionaria en todo el mundo.

La primera condicin de equilibrio requiere que la deflacin en ambos bloques
marche a la misma tasa porque los mercados estn conectados; esto significa que la
diferencia entre la tasa de inters nominal y la tasa de inters real debe ser la misma en
ambos bloques.

Una segunda condicin de equilibrio es que el incremento deseado en los saldos
monetarios reales en el bloque que crece B sea igual al incremento efectivo generado
por la suma de las ganancias de capital sobre las existencias de saldos monetarios reales
y el supervit en la balanza comercial de B. Este supervit en la balanza comercial debe
ser igual al dficit de la balanza comercial del pas A, que a su vez tiene que igualar el
aumento en el valor real de los saldos monetarios existentes en A.

En conjunto, stas dos condiciones implican que (
b
+ )/ = -m
a
/m
b
donde los
subndices identifican a los dos bloques A y B. Esto significa que la tasa mundial de
deflacin ocasionada por el crecimiento econmico del bloque B es = -
b
m
b
/(m
a
+m
b
)
osea la tasa de crecimiento econmico del producto de B ponderada por el tamao de B
en relacin con el mundo total, siendo las ponderaciones las existencias de dinero.

Este resultado puede derivarse de la figura 9, ya que implica que las dos reas
rayadas son iguales en superficie: representan el valor real del supervit comercial de B
y el dficit comercial de A.



i
b
i
b

i, r Figura 9

b

b
r
b
r
b

i
a
i
a
r
a
r
a


m
a
, m
a


Tomando en consideracin el crecimiento econmico del producto en la regin
A. El crecimiento econmico del producto en el bloque A crea ms deflacin en todo el
mundo y disminuye el dficit de A y el supervit de B. Cuando A y B crecen a la misma
tasa, el dficit se hace nulo, y el deseo de saldos monetarios reales en ambos bloques es
satisfecho por la deflacin en todo el mundo. Esto se observa en la generalizacin de la
frmula anterior = -(
a
m
a
+
b
m
b
)/(m
a
+m
b
)

2. Aumento en la oferta monetaria en el bloque B
9



Si, en la figura 9, el bloque B tuviera el derecho de emitir dinero, las autoridades
monetarias podran crearlo comprando activos nacionales; las autoridades monetarias
podran satisfacer completamente la demanda de atesorar provocada por el crecimiento
econmico del producto y eliminar el supervit de la balanza de pagos. En la medida en
que el supervit de la balanza de pagos puede considerarse un impuesto, la
independencia monetaria implicada por el derecho de emitir dinero permitira a los
residentes de B evitar el pago de impuesto.

Analizando primero el equilibrio monetario que se produce cuando slo el
bloque A tiene derecho de emitir dinero. Considrese en la figura 10 una determinada
de expansin monetaria en A igual a la distancia vertical entre e
a
e
a
e i
a
i
a
.


M / P
r
a
r
a
i
a
i
a
r
b
r
b

a a
Figura 10
i, r
i
b
i
b


Si A estuviera aislado, esto dara por resultado una inflacin en A igual a la tasa
de expansin monetaria y una transferencia de recursos de los residentes privados de A
al estado de A.

Pero cuando se toma en consideracin la regin B, la tasa de inflacin en A se
atena; el impuesto que el estado de la regin A carga a sus residentes privados
mediante la emisin de dinero ser pagado, en parte, por la regin B.

La posicin exacta de equilibrio depender nuevamente de las dimensiones
relativas de las dos regiones.

9
Elaborando el modelo introduciendo la expansin monetaria.


Las condiciones de equilibrio requieren que las tasas de inflacin en los dos
pases sean iguales y que el dficit de A iguale al supervit de B.

Entonces las dos reas rayadas deben ser iguales y em
a
= (m
a
+ m
b
) o bien /e =
m
a
/(m
a
+ m
b
). Esta razn mide el porcentaje del impuesto sobrellevado por los residentes
de A mientras que m
b
= m
a
(e
a
- ) mide el supervit comercial de B y el dficit
comercial de A menos el impuesto de acuacin cobrado por A debido a su derecho
para emitir dinero mundial.

Analizando la distribucin del dinero nuevo entre las dos regiones y
configuracin de la balanza de pagos si la regin A es el emisor y ambas regiones
crecen.

Distinguiendo los cinco tipos de ganancia de acuacin resultantes de la
expansin monetaria en A.

La ganancia de acuacin total es e
a
m
a
, que representa el poder de compra
obtenido por el estado de A cuando emite dinero a la tasa e
o
, expresado como fraccin
del dinero mantenido en A.

La ganancia de acuacin interna es el impuesto cobrado a los residentes de A.

I. La ganancia de acuacin interna por inflacin m
a
, es ocasionada por la necesidad
de los residentes de A de reconstituir los saldos monetarios erocionados por la inflacin.

II. La ganancia de acuacin interna por crecimiento
a
m
a
, es ocasionada por la
necesidad de los residentes en A de aumentar sus saldos monetarios reales debido al
crecimiento econmico del producto. La ganancia de acuacin externa es el impuesto
cobrado a los residentes en B y es igual al dficit en la balanza de pagos en A.

III. La ganancia de acuacin externa (e
a
- -
a
)m
a
es el exceso de oferta-flujo de
dinero en A, su dficit en la balanza de pagos.

IV. La Ganancia de acuacin por crecimiento
b
m
b
, es ocasionada por el deseo de los
residentes en B de adquirir dinero para financiar el crecimiento econmico del producto.

V. La ganancia de acuacin externa por inflacin m
b
, es el valor real de los
incrementos deseados en los saldos monetarios nominales requeridos para compensar la
prdida de capital sufrida sobre los saldos monetarios existentes, ver figura 11.



i, r Figura 11
i
b
i
b
r
b
r
b


b

b
r
a
r
a


i
a
i
a

aa

a

a
M/P
Cuando el dficit ex-ante de A es igual al supervit ex-ante de B, tenemos III =
IV + V y el sistema en est en equilibrio.

Caracterizando simblicamente algunos de estos resultados.

Primero, a partir del hecho de que la ganancia de acuacin total es e
a
m
a
= I+II+III,
tenemos e
a
m
a
= m
a
+
a
m
a
+ (+
b
) m
b
de modo que m
a
/m
b
= (+
b
)/(e
a
--
a
).

Segundo, el supervit deseado de B es ( +
b
)m
b
, y el dficit deseado de A es (e
a
-
-
a
)m
a
de modo que cuando ambos estn en equilibrio la tasa de inflacin es = [(e
a
-

a
)m
a
-
b
m
b
] / [m
a
+m
b
] = [(e
a
-
a
)(m
a
/m
b
)-
b
] / [(m
a
/m
b
)+1] = [(e-
a
)
-
b
]/(+1), donde e es la razn entre el dinero mantenido en A y e dinero mantenido en
B. Entonces, la tasa de expansin monetaria no inflacionaria es A es e =
b
/+
a
.

De esta forma, cuando
b
= 0 la oferta monetaria de A debe crecer a una tasa
igual a la tasa de crecimiento de su economa si se quiere preservar la estabilidad de
precios.

3. Aumento defensivo de la oferta monetaria en el bloque A

El derecho monopolizado de emitir dinero otorga al bloque A, el derecho y la
posibilidad de determinar la tasa de expansin de los medios de cambio y, por
consiguiente, indirectamente, determinar la tasa de variacin del nivel de precios
mundial; y tambin determinar los medios para imponer contribuciones de recursos
reales al bloque B adems de a sus propios ciudadanos. Este derecho se designa como
privilegio de emisin. Para compensar ste derecho monopolizado o para atenuar sus
efectos ms ultrajantes, el bloque B crear su propia moneda y limitar sus prdidas al
componente de moneda extranjera en los activos bancarios que son la contraparte de los
pasivos monetarios.

Representacin geomtrica de los efectos de la expansin del crdito en el bloque
B
10



Sea una situacin donde la tasa de expansin del crdito en B es cero y la tasa de
expansin monetaria en A es la necesaria para asegurar la estabilidad de precios en todo
el mundo, ver figura 12. La tasa de expansin monetaria en A es AC, que excede la tasa
de crecimiento econmico BC de A en una cantidad suficiente AB para financiar la tasa
de crecimiento econmico DE de B sin cambio alguno en el nivel de precios.

Supongamos que a partir de esta posicin, donde B tiene un supervit para
acumular los saldos monetarios reales deseados, el banco central de B expande el
crdito por el monto total del supervit, es decir, a la tasa ED. Si A redujera su tasa de
expansin monetaria a BC, el dficit de A y el supervit de B seran corregidos, ver
figura 12.

Pero supongamos que A mantiene su tasa de expansin monetaria a la tasa AC.
Entonces su dficit es indeseado en B y existe un exceso de oferta de dinero igual al
rea FGDE = ABHJ y un correspondiente exceso de demanda por bienes de capital.
Entonces, el nivel de precios debe subir para absorber el dinero excedente.



F

G




H

J C

b

b

aa

a

a
M/P
r
a
r
a
i
a
i
a
r
b
r
b


b

b
Figura 12
i, r
i
b
i
b


Medida defensiva en la regin B

Ubicacin del nuevo equilibrio

Estableciendo el nivel de saldos reales en A en el cual se cumplen dos
condiciones:

1. El exceso de la tasa de inters nominal respecto de la tasa de inters real en


10
Para formular proposiciones ms exactas.

2. El exceso de la tasa de expansin monetaria de A sobre la suma de su tasa de
crecimiento econmico y la tasa de inflacin multiplicada por sus existencias de saldos
monetarios reales (dficit ex-ante de A), debe ser igual al exceso de la suma de la tasa
de inflacin y la tasa de crecimiento econmico de la regin B, sobre la tasa de
expansin del crdito en B, multiplicado por las existencias de saldos monetarios reales
en B (supervit ex-ante de B). Esta segunda condicin significa que las dos reas
rayadas son iguales.

Por lo tanto, el intento de B de eliminar su supervit no tiene xito completo. La
tasa de creacin de crdito DE produce una inflacin que aumenta la demanda de dinero
adicional para compensar la depreciacin de los saldos monetarios existentes.

Para formular exactamente los resultados escribamos las condiciones de
equilibrio i
a
(m
a
) - r
a
(m
a
) = = i
b
(m
b
) - r
b
(m
b
); (e
a
-
a
- )m
a
= B = ( +
b
-
b
)m
b
,
donde B es el dficit en la balanza de pagos de la regin A (supervit en la regin B) y

b
es la tasa de expansin de crdito de la regin B
11
.
Cuando, inicialmente,
b
= 0 y = 0 el dficit en la balanza de pagos de la
regin A es (e
a
-
a
)m
a
= B =
b
m
b
. Cuando la regin B expande el crdito a la tasa
determinada por la tasa de crecimiento econmico del producto, el dficit de la regin A
se convierte en (e
a
-
a
- )m
a
= B = m
b
, lo cual es an positivo si la expansin del
crdito en la regin B produce inflacin, como en realidad tiene que producirla ya que
reduce el exceso de demanda-flujo por dinero en la regin A.

Para corregir su supervit mediante sus propias iniciativas solamente, B debe
expandir el crdito a la tasa
b
=
b
+. Ahora = [(e
a
-
a
)m
a
/(m
a
+m
b
)]+[(
b
-

b
)m
b
/(m
a
+m
b
)]; o = e
a
-
a
entonces d
b
=
b
+e
a
-
a


La tasa de expansin de la regin B debe superar su tasa de crecimiento
econmico en un monto igual al exceso de la tasa de expansin monetaria de la regin
A respecto a su tasa de crecimiento econmico porque la inflacin en s misma inducida
por la expansin del crdito de la regin B aumenta la demanda de dinero para atesorar.

Conclusiones

Hemos presentado una imagen de la situacin de las balanzas de pagos
mundiales que puede ser usado para interpretar las estadsticas de las balanzas de pagos.
Para una tasa de creacin de crdito en cada una de los dos bloques, la balanza de pagos
se determina mediante la tasa de crecimiento de las transacciones y la tasa de
crecimiento econmico del producto.

En el mundo real las tasas de expansin del crdito son variables de la poltica
econmica, y en la mayora de los casos las tasas de expansin del crdito sern

11
Derivando la ecuacin con respecto a e
b
: dm
a
/de
b
= m
b
(i
b
-r
b
)/ < 0,

dm
b
/de
b
= m
b
(i
a
-i
a
)/ <0, d/de
b
= (i
a
-r
a
)(i
b
-r
b
)/ >0,
dB/de
b
= [(e
a
-
a
-)m
b
-(i
a
-r
a
)m
a
][i
b
-r
b
]/ donde
i
a
-r
a
r
b
-i
b
0
= e
a
-
a
- e
b
-
b
- -m
a
- m
b
> 0
funciones positivas de las tasas de crecimiento econmico del producto interno. El
crecimiento econmico del producto interno crea en primera instancia un deseo de
incrementar el dinero que reduce el gasto por debajo del ingreso, presiona los mercados
de crdito y genera un supervit en la balanza de pagos. El dinero adicional se crear
automticamente a medida que el Banco Central intervenga en el mercado cambiario
para impedir una revaluacin de la moneda, creando as dinero nacional al mismo
tiempo que aumenta sus tenencias de reservas de divisas extranjeras.

Para evitar una acumulacin innecesaria de reservas de divisas extranjeras el
Banco Central comprar activos nacionales (por ejemplo, bonos del estado) y satisfacer
mediante la monetizacin interna los aumentos en el dinero deseado inducidos por el
crecimiento econmico del producto interno. Los diferentes Bancos Centrales seguirn
polticas monetarias diferentes. Ejemplo. Algunos Bancos Centrales tratarn de
mantener una misma razn entre reservas de divisas extranjeras y pasivos del Banco
Central. Otros Bancos Centrales quiz varen la tasa de reserva, con el fin de mantener
las reservas nacionales iguales a cierta fraccin de las importaciones. Pero en cada caso
la variable autnoma en la poltica monetaria es la tasa de creacin de crdito interno (la
compra de activos nacionales), mientras que el elemento pasivo es la tasa de incremento
de las reservas de divisas extranjeras. El pblico determina la cantidad de dinero que
desea mantener y la tasa a la cual debe aumentar; mientras que el Banco Central
determina qu parte del dinero ser respaldada con reservas de divisas extranjeras.

Cuando tomamos en cuenta las interacciones monetarias con el resto del mundo,
estas proposiciones deben ajustarse. En el nivel microeconmico la expansin del
crdito no ejerce efectos sobre la oferta monetaria. Pero en el mundo en conjunto el
dinero por valor de un dlar creado en cualquier parte del sistema agrega, exactamente,
sa cantidad de dinero a la oferta monetaria del sistema total. En el nivel
microeconmico las comunidades nacionales determinan la cantidad de dinero que
desean. Pero en el nivel macroeconmico la cantidad nominal de dinero es determinada
por las polticas monetarias colectivas de los distintos bancos centrales, mientras que la
comunidad mundial en su conjunto determina su valor real del dinero. Si la oferta
monetaria colectiva de la economa mundial es mayor que la cantidad deseada, el nivel
de precios mundial aumentar hasta que su valor real haya sido ajustado al nivel que la
comunidad mundial desea mantener.

Esto no quiere decir que las polticas monetarias de los diversos pases son
simtricas con respecto a cada uno de los otros pases. Surgen posiciones de dominio y
subordinacin en relacin con distintas monedas. En la configuracin actual de la
economa mundial las otras naciones mantienen sus monedas convertibles en dlares y
no en el sentido contrario. Las autoridades monetarias de Estados Unidos no estn
restringidas a manejar su poltica monetaria por otras consideraciones que las
consideraciones internas, ya que la nica forma en que los Bancos Centrales extranjeros
pueden evitar la acumulacin de tenencias de dlares es causando inflacin ellos
mismos. El esfuerzo por parte del pas dominante para obtener las ganancias de
acuacin correspondientes a la inflacin externa a expensas de los pases extranjeros y
la resistencia a pagar el aumento cargado sobre las existencias de dlares puede
entonces conducir fcilmente a una situacin de inflacin competitiva.


POLITICA MONETARIA DE CANAD-EEUU-MEXICO VERSUS POLITICA
MONETARIA DE LA UNION EUROPEA

Introduccin

Adecuaremos las teoras del equilibrio monetario mundial (las cuales establecen
la naturaleza del equilibro general internacional para una economa mundial esttica)
para establecer la ndole del equilibrio general internacional para una economa mundial
dinmica, que experimenta aumentos seculares en el nivel de precios, introduciendo
ajustes para entender las conexiones entre crecimiento del dinero y de bienes de capital,
tasas de inters nominal y real y balanza de pagos, tal como estn determinados con el
patrn de cambio oro inflexible.

Una aceleracin de la expansin monetaria bajar inicialmente las tasas de
inters; pero en la medida en que la aceleracin de la expansin monetaria conduzca a
incrementos previstos de precios, las tasas de inters se incrementarn, modificando la
razn entre dinero e ingreso y creando ambigedad con respecto a la integracin del
efecto de la expansin monetaria sobre la balanza de pagos.

En las teoras del equilibrio monetario mundial es de fundamental importancia
especificar el perodo durante el cual se permite ajustarse al equilibro a cada mercado.
Entonces pueden establecerse distinciones entre teoras basadas en los perodos
hipotticos durante los cuales: las balanzas de pagos estn equilibradas; las existencias
de bienes de capital son reasignadas entre pases, y entre los cuales cesa el crecimiento.

En el largo plazo es necesario tomar en cuenta el ascenso y la cada de las
diferentes monedas nacionales a medida que varan las relaciones de poder
internacionales.

La expansin del crdito y la distribucin internacional del dinero

Construiremos un modelo monetario de la economa mundial, dividido en dos
regiones: la regin de los pases del tratado del libre comercio Estados Unidos-Canada-
Mexico A y la regin de los pases de la Unin Europea E; con la finalidad de
interpretar la interaccin entre algunas de estas variables y los instrumentos de la
poltica monetaria internacional.

En las figuras 1(a) y 1(b) se representan las tasas de inters real en la ordenada y
las ofertas monetarias reales en la abscisa.

360

r
Figura 1
r
(a)
L
A
L
A

(b)
L
E
L
E

M
E
/ P M
A
/ P


Las ecuaciones que especifican las preferencias por la liquidez

L
A
L
A
y L
E
L
E
representan las curvas de la preferencia por la liquidez: el lugar
geomtrico de tasas de inters real y de ofertas monetarias reales que indican la
disposicin de cada regin para mantener saldos monetarios reales. Estas curvas pueden
simbolizarse mediante las ecuaciones i = f(M
A
) ; i = f(M
E
) bajo el supuesto de que las
tasas de inters real, despus de un ajuste por riesgos de variacin, son iguales en ambas
regiones.

Las ecuaciones que especifican el equilibrio en el mercado de bienes de capital
mundial

Supongamos que cada regin tiene una fuerza de trabajo enraizada en su regin
respectiva; pero que las existencias de bienes de capital, fijas en el corto plazo para el
mundo en su totalidad, son mviles entre las dos regiones. Se supone que la eficiencia
marginal de los bienes de capital (tasa de inters real) es una funcin creciente de los
saldos monetarios reales y es una funcin decreciente de las existencias de bienes de
capital localizadas en cada regin. Consideremos la curva K
A
K
A
en la figura 2(a). Esta
curva indica que la tasa de inters real, aumenta con el nivel de saldos monetarios reales
para una cierta cantidad K
A
de bienes de capital mundial localizado en la regin A. Si la
cantidad de bienes de Capital K
A
est en la regin A, entonces K-K
A
de bienes de
capital est localizado en la regin E, donde K representa las existencias mundiales de
bienes de capital; y esto determina la ubicacin de la curva de equilibrio de bienes de
capital correspondiente K
E
K
E
en la regin E, ver figura 2 (a) y (b) respectivamente.

361

La distribucin de las existencias de bienes de capital implcitas (K
A
en la regin
A y K-K
A
en la regin E) no es una cantidad de equilibrio porque la interseccin de
L
A
L
A
con K
A
K
A
indicara una tasa de inters real inferior en la regin E que la tasa de
inters real correspondiente a la interseccin de L
E
L
E
con K
E
K
E
en la regin E, ver
figura 3(a) y (b).
(a)
r
Figura 2
M
E
/ P M
A
/ P
K
E
K
E

(b)
r
K
A
K
A



r
r Figura 3
K
A
K
A

K
E
K
E

L
A
L
A
L
E
L
E

M
A
/ P M
E
/ P
(b) (a)

Consecuentemente, parte las existencias de bienes de capital se desplazarn de la
regin A a la regin E hasta que las tasas de inters real se igualen. Una migracin de
bienes de capital desplaza K
A
K
A
hacia arriba y a la izquierda, y K
E
K
E
hacia abajo y a la
derecha. Ver figura 4(a) y (b). En el equilibrio final, las dos curvas K
A
K
A
y K
E
K
E

establecen la tasa de inters real BC = DF y el nivel de saldos monetarios reales, que es
O
A
B en la regin A y O
E
D en la regin E.

362


B
r
Figura 4
K
A
K
A
r
D
F
M
A
/ P M
E
/ P
C
K
E
K
E

(b) (a)
L
E
L
E
L
A
L
A

K
E
K
E

K
A
K
A

Para encontrar el equilibrio del sistema cuando la economa mundial crece y se

toma en cuenta la expansin del crdito en cada una de las regiones; ser conveniente
combinar las figuras 4(a) y (b). Su sumamos en sentido horizontal L
A
L
A
y L
E
L
E
,
obtenemos (figura 5) la curva de preferencia por la liquidez total LL. Si sumamos en
sentidos horizontal las ofertas monetarias para las curvas de capital correspondientes
obtenemos la curva de requerimientos de capital total KK. Supongamos que la
elasticidad-ingreso de la demanda de dinero es igual a la unidad. Despus restamos la
tasa de crecimiento de la economa mundial de KK para obtener: este es igual a la tasa
de aumento en la demanda real de dinero. Luego restamos la tasa de crecimiento en la
oferta monetaria de LL para obtener ee. El equilibrio del sistema se determina en el
punto donde el crecimiento de la oferta nominal de dinero es igual al crecimiento de la
demanda nominal de dinero. Teniendo en cuenta que la demanda nominal de dinero est
computas por dos partes (un aumento real y un aumento necesario para compensar la
depreciacin de los saldos nominales debido a la inflacin) se establece que el equilibrio
de sistema se hallar en la interseccin de las curvas y ee, ya que la tasa de
crecimiento de la demanda nominal de dinero ser la diferencia vertical entre y LL.
Valores ilustrativos para las variables en equilibrio de la economa de grupo de los 7
pases ms industrializados del mundo en 1996 seran: M/P = OR = $ 990,000 millones,
i = RU = 7%, r = TR = 4%, = TU = 3%, e = US = 6%, = TS = 3%


i, r ,,
KK Figura 5
U

T
S
LL

M/P


363


La figura 5 permite encontrar el equilibrio de sistema en condiciones de
crecimiento, pero no permite encontrar la distribucin del crecimiento monetario entre
las dos regiones.


r
Figura 6

A

A

r

E

E

M
A
/ P M
E
/ P

A

A

E

E

(b) (a)
L
E
L
E
L
A
L
A

K
E
K
E

K
A
K
A


Analizando la divisin de la oferta monetaria entre las dos regiones; y la balanza
de pagos de Estados Unidos y Europa. Para especificar estas variables debe dividirse la
economa mundial en sus componente, como en las figuras 6(a) y 6(b).Con los
elementos de la figura 5 obtenemos la tasa de inters real de equilibrio y la posicin de
K
A
K
A
y K
E
K
E
. Entonces, las balanzas de pagos de las dos regiones est determinada por
el hecho de que cualquier exceso de oferta de dinero producido en una regin debe ser
igual en equilibrio al exceso de demanda de dinero producido en la otra regin. Dado
que la tasa de inflacin es comn en las dos regiones, la balanza de pagos se establecer
en el punto donde el exceso de la tasa de expansin monetaria de equilibrio sobre la
suma de la tasa de crecimiento econmico del producto y la tasa de inflacin en una
regin, ponderada por la oferta de dinero de esa regin, ms el exceso de demanda de
dinero correspondiente en la otra regin, sea cero. Las reas sombreadas de las figuras
6(a) y 6(b) representan el dficit de la balanza de pagos de la regin A y el supervit de
la balanza de pagos en la regin E. Un valor representativo para esta rea es del $
40,000 millones osea 2% de la oferta de dinero de la regin A.

Los efectos de un aumento en la creacin de crdito en la regin A

En la figura 6(a) un aumento en la creacin de crdito en la regin A implica un
movimiento descendente en la curva
A

A
y una redistribucin de las existencias de
bienes de capital entre las dos regiones. Despus de un ajuste inicial, durante el cual las
tasas de inters real bajarn, la tasa de inflacin prevista en el mundo aumentar;
disminuyendo la cantidad real de dinero demandada de las dos regiones y aumentado el
nivel de precios mundial. Pero despus que este proceso de ajuste ha sido completado
habr un aumento en la demanda-flujo de dinero en las dos regiones, para compensar la
depreciacin de los saldos monetarios reales. Si no hay cambios en la tasa de expansin
del crdito en la regin E, el dficit de la balanza de pagos de la regin A aumentar.
Por lo tanto, un aumento en la expansin del crdito en la regin A tendr como
resultado una mayor expansin monetaria en sta regin A, que es menor que el
364
aumento en la expansin del crdito y habr un aumento en la tasa de expansin
monetaria en la regin E, que surge del supervit en la balanza de pagos, an cuando la
tasa de expansin de crdito en la regin E no cambie.

En consecuencia, un aumento en la expansin monetaria en la regin A puede
llevar a un aumento en el dficit de la balanza de pagos de esta regin A.

Los efectos de un aumento en la tasa de crecimiento econmico del producto de la
regin E que lleva a un alza en la demanda de dinero en esta regin E

Un aumento en la tasa de crecimiento econmico del producto de la regin E
representa un desplazamiento hacia abajo en la lnea
E

E
. Si no hay creacin adicional
de crdito en la regin E, la escasez de dinero inducir a un supervit en la balanza de
pagos y un aumento en la tasa de expansin monetaria y una presin deflacionaria (o
una presin inflacionaria menor) en la economa mundial, que tambin conduce a un
incremento en el dficit de la balanza de pagos de la regin A.

El control monetario del sistema

Un aumento en la tasa de expansin del crdito en la regin A y un aumento en
la tasa de variacin de la demanda de dinero en la regin E puede empeorar la balanza
de pagos de la regin A. Estas dos posibilidades se hallan estrechamente relacionadas
con dos teoras del dficit de la balanza de pagos de la regin A. Una teora del dficit
es que este dficit surge de una creacin excesiva de dinero en la regin A, que obliga a
los bancos centrales de la regin E a acumular dlares que deben, o bien atesorar
dlares, dando a la regin A un prstamo con tasa de inters cero o baja o bien utilizar
dlares mediante polticas monetarias ms expansivas, cargando de este modo sobre s
una porcin indebidamente grande del ajuste. Esta teora de la oferta del dficit seala
que la regin A es culpable de su dficit y que la accin que emprenda sta regin A es
la nica que puede corregirlo.

La otra teora del dficit es que ste dficit surge de la demanda por aumento de
reservas en el resto del mundo. Los pases extranjeros ajustan sus polticas monetarias
para obtener los supervit requeridos para el crecimiento de las reservas.

Si la regin A hace escasear el dinero con la intencin de corregir su dficit, el
resto del mundo responder con una poltica monetaria restrictiva a los efectos de
mantener los supervit en la balanza de pagos, necesarios para el crecimiento de las
reservas. Esta teora de la demanda del dficit seala que Estados Unidos no puede
enmendar su dficit hasta que surja una alternativa al dlar o al oro.

La regin E ha destacado la teora de la oferta del dficit a inicios de la dcada
de 1960 y ha insistido en la importancia de una pronta correccin. La regin A ha
destacado la teora de la demanda del dficit, en especial a fines de la dcada de 1960, y
a destacado la necesidad de una rpida introduccin de DEG.

Sin embargo, el anlisis precedente muestra que es innecesario recurrir a teoras
parciales del dficit o an a los conceptos de desequilibrios que sas teoras parciales
implican.

365
La existencia del dficit es compatible con el equilibrio entre demanda y oferta a
lo largo de 1950, 1960, 1970 y 1980, en el sentido tautolgico segn el cual demanda y
oferta estn siempre en equilibrio y en el sentido operativo de equilibrio.

Los efectos de un aumento (deseado) en el atesoramiento en la regin E

En ausencia de una correspondiente aceleracin del crdito en la regin E
esto ejercer una presin deflacionaria en todo el mundo y un supervit en la regin E.
No obstante, la presin deflacionaria en todo el mundo puede inducir a las autoridades
monetarias de la regin A a acelerar el crdito para mantener el crecimiento monetario
en esta regin A, o bien a desacelerarlo para prevenir un empeoramiento de la balanza
de pagos. De modo similar, un aumento en la expansin del crdito en la regin A que
empeora el dficit de esta regin A puede inducir una expansin del crdito mayor o
ms lenta en la regin E, ya sea que las autoridades monetarias acten,
respectivamente, para reducir sus supervit o detener el ritmo de inflacin. La primera
reaccin de la regin E sera equilibrar con respecto a la balanza de pagos, pero ello
agravara la inflacin mundial; en cambio, la segunda reaccin de la regin E tendra el
efecto opuesto. En ninguno de estos dos casos puede decirse que el dficit de la regin
A est determinado por la demanda o por la oferta.

En consecuencia, una cuestin central en la conduccin de las relaciones
monetarias entre las dos regiones es el tipo de reaccin de una autoridad monetaria ante
un cambio en la poltica monetaria en la otra regin.

Consideraciones para investigar estas interacciones monetarias

1. Consideremos como dos variables independientes las tasas de expansin del crdito
en la regin A y la regin E,
A
y
E
, representadas en los ejes de la figura 7. La relacin
de equilibrio entre estas dos variables y la tasa de inflacin mundial es = (
A
-

A
)
A
+(
E
-
E
)(-
A
) donde
A
es la proporcin de dlares en las existencias mundiales
de dinero. La estabilidad de precios = 0, requiere que los cambios en
A
sean
compensados por cambio en
E
. La lnea representa los valores de
A
y
E
para los
cuales puede mantenerse la estabilidad de precios.


BB

E
Figura 7



366
2. La segunda consideracin es el dficit en la balanza de pagos de la regin A. En las
figuras 6(a) y 6(b) pueden observarse que el dficit B es igual a [
A
-(
A
+ )]m
A
= B =
[(
E
+)-
E
]m
E
. Existen variaciones en
A
y
E
que mantienen un valor dado de B, la
lnea BB corresponde a una balanza de pagos igual a cero y tiene pendiente positiva. Un
aumento simultneo en
A
y
E
incrementar la tasa de inflacin y ambas regiones
tendrn que participar en la expansin del crdito que la produce para que se mantenga
una balanza de pagos igual a cero.

3. Consideremos una matriz de medidas polticas basada en los objetivos de equilibrio
en la balanza de pagos y estabilidad de precios.

Instrumentos/objetivos Balanza de pagos Estabilidad de precios

A
A B

E
C D

Ambas regiones podran cooperar para alcanzar el mismo objetivo siguiendo las
polticas A y C (ajustando hacia la lnea BB) o siguiendo las polticas B y D (ajustando
haca la lnea ). O podra adoptarse una divisin de funciones basadas en A y D o en
B y C. Sera factible adoptar posibilidades algo ms complejas con funciones
alternativas, como que la regin superavitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando >0 como que la regin deficitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando <0.

Sin embargo, en la realidad existe una asimetra insertada en el sistema en virtud
de la posicin del dlar en la post-guerra como moneda de ajuste. El bloque de la
moneda de Estados Unidos abarca una rea de transacciones que cubre la 1/2 del
mundo, y su moneda es una reserva de ltima instancia. Este hecho introduce una
asimetra en la divisin de responsabilidad entre la regin A y la regin E.

Hay dos aspectos de la asimetra, que estn estrechamente relacionados:

1. Un aspecto de la asimetra aparece en el sistema de intervencin por el cual Estados
Unidos fija el precio del oro y los dems pases fijan sus tasas respecto al dlar.
Formalmente, la restriccin a la expansin del crdito en la regin E es el requerimiento
de convertibilidad de la moneda nacional en dlares, lo cual implica que el equilibrio de
la balanza de pagos est sujeto a posibles variaciones en las reservas. Por otra parte, la
restriccin formal es la convertibilidad en oro. Pero esta convertibilidad en oro no
depende de la balanza de pagos de la regin A, cuya mejor definicin es que iguala los
supervit colectivos de la regin E sino por la relacin oro/dlar de las reservas en el
extranjero. Sin embargo, la poltica monetaria de la regin A no puede ser dominada por
el requerimiento de convertibilidad, ya que cualquier conflicto serio entre equilibrio
interno y la convertibilidad del dlar en oro sera probablemente decidido en favor del
equilibrio interno.

2. Esto conduce al segundo aspecto de la asimetra, que surge del tamao del rea de
transacciones de la regin A. La restriccin de la regin A no es la convertibilidad, sino
la tasa de inflacin. Por lo tanto, tericamente, la economa de la regin A establece un
ritmo dado de inflacin que, en razn del tamao del rea de transacciones de esta
regin A, domina las tasas de inflacin en todo el mundo. En consecuencia, el
367
apareamiento de instrumentos y objetivos esta sugerido por el conjunto de polticas
representado por B y C en la tabla de polticas: la expansin del crdito en la regin A
se halla dedicada al requerimiento mundial de estabilidad de precios, y la expansin del
crdito en la regin E se relaciona con la necesidad de equilibrio de la balanza de pagos,
como lo indica las flechas de la figura 7. La solucin asimtrica refleja la posicin de
poder de la regin A, que puede hablar, tericamente, a una sola voz.

Sin embargo, en el largo plazo la retencin del liderazgo monetario por parte de
la regin A depender de la calidad de desempeo de esta regin. Finalmente, un
comportamiento equivocado o antisocial forzar a la regin E a una consolidacin de la
unificacin monetaria. Cuanto mayor sea el alejamiento respecto de normas aceptables,
ms grande ser la probabilidad de que surja el liderazgo monetario en la regin E.

Conclusiones

El lenguaje comn refleja el atractivo que ejerce la inflacin y la expansin
crediticia sobre la mente popular, atractivo en el que se han apoyado muchas tentativas
de enriquecer a la gente por medios expansionistas, causa, a su vez, de las tpicas
oscilaciones del mundo econmico. El auge se considera enriquecedor; se habla de
prosperidad y de progreso. En cambio, la consecuencia inevitable, el reajuste de todas
las operaciones a las verdaderas circunstancias del mercado, se califica de depresin,
crisis, estancamiento y retroceso. La gente se rebela contra quienes afirman y
demuestran que tan lamentadas perturbaciones provienen de las torpes inversiones y del
excesivo consumo del auge, que, consecuentemente de antemano, se hallaba condenado
al fracaso.

Ya se analiz en qu sentido cabe considerar progreso econmico: la
ampliacin de la produccin y la mejora de la calidad. De aplicar tal frmula valorativa
a las diversas fases del ciclo econmico, habramos forzosamente de calificar de
retroceso al auge y, en cambio, de progreso a la depresin. El auge derrocha los escasos
factores de produccin en torpes inversiones, reduciendo (por un exceso de consumo)
las disponibilidades de capital; efectivo empobrecimiento de la gente suponen los
supuestos beneficios del auge. En cambio, la depresin hace retornar los factores de
produccin a aquellas actividades que mejor permiten satisfacer las ms urgentes
necesidades de los consumidores.

Se ha intentado desesperadamente de hallar en el auge alguna positiva
contribucin al progreso econmico. Se ha exagerado la eficacia del ahorro forzoso en
la acumulacin de capital. El ahorro forzoso solo sirve, en el mejor de los casos, para
compensar parcialmente el consumo de capital que provoca el mismo auge. Si quienes
alaban los supuestos beneficios del ahorro forzoso fueran consecuentes; ms bien
propugnaran la implantacin de un rgimen fiscal que concediera subsidios a los ricos
imponiendo adicionales cargas a los pobres. El ahorro forzoso, as ideado, incrementara
positivamente el monto del capital disponible sin provocar, al mismo tiempo, por otras
vas, un consumo mucho mayor del capital disponible.

Los partidarios de la expansin crediticia han subrayado tambin que algunas de
las torpes inversiones efectuadas durante el auge; llegan a ser despus rentables. Tales
torpes inversiones se practicaron demasiado rpido, es decir, cuando las existencias de
capital y las valoraciones de los consumidores todava no las aconsejaban. Sin embargo,
368
el dao causado no fue tan grave como podra parecer, pues el correspondiente proyecto
hubiera sido de todas maneras ejecutado ms tarde. Lo anterior puede posiblemente
predicarse de algunas de las desafortunadas inversiones del auge. Sin embargo, nadie
llega a afirmar que tal exculpacin es aplicable a todos y cuantos proyectos fueron
errneamente aconsejados por los espejismos del dinero barato. Por otro lado, las
mencionadas circunstancias no pueden cambiar los efectos finales del auge, sin hacer
desaparecer o reducir la inevitable depresin subsiguiente. Las consecuencias de las
malas inversiones practicadas se producen independientemente de que dichas
inversiones, al cambiar despus las circunstancias, lleguen a resultar acertadas. Cuando
entre 1950-1963 y 1968-1975 se hizo obras pblicas; que (en ausencia de la
correspondiente expansin crediticia) no se hubieran construido; para nada variaban los
efectos de tales construcciones por el hecho de que los bienes de capital necesarios para
las obras pblicas habran podido ser invertidos en 1964 y 1976.
La ganancia que, despus, represent el no tener que construir las obras pblicas,
con la consiguiente inversin de capital y trabajo, no compens los daos provocados
entre 1950-1963 y 1968-1975 por su prematura construccin.

El auge empobrece. Pero la desmoralizacin que ocasiona son an ms grave
que los perjuicios materiales. La gente pierde la fe en si mismas, desconfiando de todo.
Cuanto mayor fue primero su optimismo, tanto ms hondo es, luego, la desesperanza y
frustracin. El hombre suele atribuir los favores del destino a la propia vala,
considerando esos favores justo premio a su laboriosidad, talento y probidad. En
cambio, para los reveses de la fortuna busca siempre a alguien a quien responsabilizar,
soliendo atribuirlos a la irracionalidad de las instituciones polticas y sociales. No se
queja de los gobiernos por haber producido el auge. En cambio, les culpa de su
inevitable resultado final. Para la gente, el nico remedio contra los males, hijos de la
inflacin y la expansin crediticia, estriba en insistir por el camino de la expansin
crediticia y la inflacin.

He ah fbricas y fundos agrcolas cuya capacidad productiva no se aprovecha o
al menos no en el grado que podra serlo; he ah abundantes inventarios almacenados
sin salida y numerosos obreros sin trabajo. Sin embargo, la gente deseara ampliar su
consumo, cubrir sus necesidades de la manera ms cumplida posible. Por tanto, lo que
procede es incrementar la concesin de crditos. Tal expansin crediticia permitir a los
empresarios proseguir o ampliar la produccin, hallando los desempleados nuevos
empleos que reforzaran su capacidad adquisitiva, permitindoles comprar todas esos
bienes almacenados en inventarios. Sin embargo, el argumento es falso.

Si los bienes no pueden venderse y los trabajadores no encuentran trabajo es
porque los precios y salarios son demasiado elevados. Quien desea colocar sus bienes o
su capacidad laboral deber reducir las correspondientes pretensiones hasta encontrar
comprador. Tal es la ley del mercado. Es as como se orientan las actividades de cada
uno; por aquellos caminos que permiten atender mejor las necesidades de los
consumidores. Las torpes inversiones del auge han inmovilizado factores de produccin
inconvertibles en determinados cometidos, sustrayndolos de otros cometidos donde
eran ms urgentemente requeridos. Estn mal distribuidos entre los diversos sectores
productivos, los mencionados factores de produccin inconvertibles. Esa mala
distribucin solo puede ser remediada mediante la acumulacin de nuevos capitales y la
inversin de esos nuevos capitales en aquellos sectores donde ms se necesitan. Se trata
de un proceso por fuerza lento. Mientras el proceso de desarrolla no es posible
369
aprovechar plenamente la capacidad de algunas instalaciones por no disponerse de los
necesarios elementos complementarios.

Es intil objetar que frecuentemente tambin hay desaprovechada capacidad en
plantas productoras de factores de produccin de reducida condicin especfica. Se dice
que la disminucin de las ventas de estos factores de produccin no puede ser explicada
invocando la mala distribucin de los factores de produccin entre los diversos sectores
productivos, pues tales factores de produccin cabe sean empleadas y se necesitan en
mltiples cometidos. El argumento es falso. Si no se aprovecha toda la capacidad de las
fbricas productoras de acero, de las minas de cobre y de los aserraderos; ello sucede
porque no hay en el mercado suficientes compradores para adquirir la totalidad de su
produccin o precios rentables que cubran los costos variables de la empresa. Pero
como tales costos variables consisten en el precio de los bienes o salarios que es
necesario invertir, y lo mismo sucede con los precios de esos otros bienes, tropezamos
siempre, al final, con que los salarios resultan excesivamente altos para que puedan
hallar trabajo cuantos desean emplearse y para que pueda aprovecharse plenamente el
existente bien de capital inconvertible; sin sustraer capacidad laboral y convertibilidad a
los bienes de capital de aquellos cometidos que permiten atender las necesidades ms
urgentes de los consumidores.

De la infeliz situacin en que termina el auge; solo se puede salir, produciendo
nuevos ahorros y con ellos los bienes de capital que permitan aprovisionar
armoniosamente a todos los sectores de la produccin, pasando as a un mercado en el
cual la progresiva acumulacin de capital garantizar continua elevacin del nivel de
vida de la gente. Es necesario aportar a aquellos sectores productivos, indebidamente
desatendidos durante el auge, los bienes de capital que necesitan. Han de bajar los
salarios; la gente, temporalmente, habrn de reducir su consumo mientras se repone el
capital dilapidado en torpes inversiones. Aquellos a quienes tan dolorosamente
impresionan las inevitables penalidades del reajuste deberan cuidarse de impedir, a
tiempo, toda expansin crediticia.

A nada conduce perturbar el proceso de readaptacin mediante nuevas
actividades expansionistas. Tales intervenciones, en el mejor de los casos, solo sirven
para interrumpir, dificultar y retrasar el fin de la recesin sin no es que, incluso, llegan a
desatar nuevo auge con todas sus inevitables consecuencias.

Se retarda el progreso del reajuste, aun sin nuevas expansiones crediticias, por
los efectos psicolgicos que provocan desengaos y sinsabores en la gente. Todo el
mundo quiere engaarse creyndose poseedor de inexistentes riquezas. Los empresarios
siguen desarrollando proyectos sin rentabilidad y cierran los ojos ante la desagradable
realidad. Los trabajadores demoran la rebaja salarial que la situacin del mercado exige,
quisieran evitar tener que reducir su nivel de vida, cambiar de ocupacin o trasladarse a
otras zonas. La gente est tanto ms desanimadas cuanto mayor fue antes su optimismo.
Magnificas oportunidades, por falta de fe y de espritu emprendedor, quedan
desaprovechadas. pero lo peor es que los hombres son incorregibles; al poco tiempo,
redescubrirn la expansin crediticia y, una vez ms, la triste historia se reiniciar.

Finalmente, no debemos olvidar que el patrn moneda sana opera en la esfera
internacional sin necesitar de intervencin gubernamental. Permite una efectiva y
verdadera cooperacin entre los innumerables miembros que integran la economa de
370
mercado mundial. No es necesario implantar ningn servicio oficial para que la moneda
sana funcione como autntico dinero internacional.

Lo que los gobiernos denominan cooperacin monetaria internacional son
mancomunadas actuaciones para provocar expansin crediticia. Los gobiernos han
aprendido que la expansin crediticia realizada en un solo pas provoca la huida del
dinero hacia el extranjero. Los gobiernos suponen que es esa huida la que frustra los
planes por ellos elaborados para (mediante la rebaja del inters) implantar un
permanente auge. Si todos los pases cooperaran con una misma poltica expansionista,
el obstculo podra ser evadido. Lo que conviene es crear un banco internacional que
emita dinero fiduciario, los cuales, todo el mundo, en todas partes, habra de manejar
como sustitutos monetarios.
Supongamos que ya existe ese banco internacional emisor de dinero fiduciario
cuya clientela abarca toda la poblacin del mundo. Es irrelevante que los mencionados
sustitutos monetarios tengan acceso directo a las respectivas tesoreras de las personas
naturales y jurdicas que han de emplearlos, o que, por el contrario, sean los
mencionados sustitutos monetarios retenidos por los BCRs como reservas respaldando
los sustitutos monetarios nacionales emitidos por estos BCRs. Lo relevante es que existe
un uniforme dinero internacional. Los billetes de banco nacional pueden ser canjeados
por los sustitutos monetarios que emite el banco internacional. La necesidad de
mantener la paridad entre la moneda nacional y el dinero internacional limita la
capacidad de los respectivos BCRs para hacer expansin crediticia. En cambio, el banco
internacional solo se ve limitado por aquellos factores que restringen la expansin
crediticia.

Supongamos que el banco internacional no emite sustitutos monetarios (una
parte de los sustitutos monetarios son dinero fiduciario) sino que, por el contrario, emite
dinero fiat internacional. La maoneda sana ha sido desmonetizada. El nico dinero
circulante es el dinero del banco internacional. El banco internacional puede
incrementar la cantidad de dinero existente, siempre y cuando no lleve las cosas hasta el
punto de provocar la crisis de desconfianza y el derrumbamiento del sistema monetario.

As, el banco internacional puede ejercer una presin expansionista sobre el
comercio internacional.

Sin embargo, los partidarios de estos planes monetarios ignoran el problema
relacionado a cmo sern distribuidas esas adicionales cantidades de papel moneda o de
dinero crediticio.

Supongamos que el banco internacional incrementa en determinada suma la
cantidad de dinero existente, suma que se pone ntegramente a disposicin de EE UU.
El efecto final de la mencionada actuacin inflacionaria ser elevar los precios en todo
el mundo. Pero mientras el proceso produce sus efectos, los ciudadanos de los diferentes
pases de modo diverso sern afectados por dicha actuacin. Los estadounidenses se
beneficiarn antes que nadie con el nuevo dinero emitido. Dispondrn de ms dinero
que antes, mientras que el monto de dinero de los dems pases seguir siendo el
mismo; por tanto, podrn pagar mayores precios; consecuentemente los estadounidenses
se apropiaran de una mayor cantidad de bienes. Los no estadounidenses habrn de
restringir su consumo, ya que no les ser posible competir con los nuevos precios
impuestos por los estadounidenses. Mientras se desarrolla el proceso de adaptar los
371
precios a la nueva relacin monetaria, los estadounidenses han de disfrutar de evidentes
ventajas frente a los no estadounidenses; y cuando, finalmente, el proceso se complete,
se habrn enriquecido a costa de los dems.

El problema fundamental que plantearn tales aventuras expansionistas es el
problema de cmo distribuir, entre los diferentes pases, el correspondiente dinero
adicional. Cada pas abogar por un sistema de distribucin que le proporcione la mayor
cuota posible. Los pases subdesarrollados propugnarn una distribucin per cpita,
sistema que les favorecera frente a los pases desarrollados.

Cualquiera que sea el sistema adoptado, al final nadie quedar satisfecho y todo
el mundo se considerar injustamente tratado. Han de suscitarse serios conflictos,
poniendo en peligro la propia sobrevivencia del mecanismo.

Intil sera objetar a lo anterior diciendo que el mencionado problema no se
plante con motivo de la creacin del Fondo Monetario Internacional FMI, llegndose
fcilmente a un acuerdo en lo referente al destino que convena dar el capital del FMI.
Porque la conferencia de Bretton Woods se celebr bajo circunstancias muy especiales.
Muchos de los pases participantes dependan completamente, entonces, de la
benevolencia econmica de EEUU. Estos pases no podan sobrevivir si EEUU dejaba
de luchar por su libertad, proporcionndoles armamentos mediante prstamos y
arriendo. Por su parte EEUU vea en los mencionados acuerdos monetarios una forma
hbil para proseguir tcitamente el citado sistema de prstamo y arriendo al finalizar la
guerra. EEUU estaba dispuesto a dar y los dems pases a tomar cuanto se les ofreciera.
Los problemas de referencia sern advertidos tan pronto como la actitud de los EEUU
ante los problemas financieros y comerciales deje de ser confusa como lo es y se haga
ms clara.

El FMI no ha conseguido aquellos objetivos que perseguan sus patrocinadores.
En las reuniones anuales del FMI se hacan pertinentes observaciones y acertadas
crticas de la poltica monetaria seguida por los gobiernos y sus BCRs. Sin embargo, el
FMI sigue operando con dichos gobiernos y sus BCRs, y considera que su fin
primordial es auxiliar a unos y a otros para que puedan mantener tipos de cambio,
arbitrarios, dada la expansin monetaria que continuamente se practica. Las normas
monetarias que aplica y recomienda son aquellas normas a las que, sin xito, han
recurrido siempre, en casos similares, todos los controlistas monetarios. La errnea
poltica monetaria que impera sigue adelante sin preocuparse para nada del FMI.

EEUU ha podido, hasta 1968, ante los BCRs y los gobiernos extranjeros, seguir
cumpliendo su promesa de entregar oro al precio de 35 dlares la onza, gracias a las
particulares circunstancias polticas y econmicas concurrentes. La actividad
expansionistas de EEUU permanentemente ampliada, intensificaba, sin embargo, da
a da el drenaje a que, estaban sometidas las reservas de EEUU, despertando graves
inquietudes acerca del futuro de su moneda. Atemorizaba a EEUU el espectro de una
futura demanda aun mayor de oro, que llegue a agotar las existentes reservas, obligando
a variar la actual poltica.

Sin embargo, nadie se atrevi a denunciar pblicamente las causas de esa mayor
demanda de oro. Nadie se atrevi a aludir el continuado dficit presupuestario ni a la
permanente expansin crediticia. La demagogia prefiri quejarse de eso que denomina
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de insuficiente liquidez y escasez de reservas. Desea ampliar la liquidez para as
poder crear adicionales reservas. Pretendi curar los males de la inflacin
provocando nuevas y ms amplias inflaciones.

Conviene advertir que es la poltica de EEUU e Inglaterra, fijando en 35 dlares
el precio de la onza de oro, el nico factor que an limitaba a los pases a provocar
inflaciones sin lmite. Carece de influencia directa sobre tal tendencia el que las
reservas de los pases sean mayores o menores. Por tanto, los planes dirigidos con la
finalidad de crear nuevas reservas para nada pudieron afectar a la relacin del dlar
con el oro. Sin embargo, el modo de pensar predominante tiene su indirecta influencia,
pues confunde a la gente, haciendo desaparecer ficticiamente la verdadera causa del
problema, es decir, la inflacin. Ello permiti a los gobiernos seguir recurriendo a la
teora de la desfavorable balanza de pagos, para explicar todos los males monetarios.





































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