INDICE

1 Resumen Ejecutivo 2
2 Actividad econmica 3
2.1 Produccin Industrial 3
2.2 Construccin 5
2.3 Consumo 6
3 Precios y salarios 7
3.1 Precios minoristas 7
3.2 Salarios 7
3.3 Cotizacin de materias primas 8
4 Situacin Monetaria 9
4.1 Reservas Internacionales y mercado de divisas 9
4.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios 10
4.3 Prstamos 13
4.4 Tasas de inters 14
5 Situacin Fiscal 14
5.1 Recaudacin 14
6 Turismo 15
6.1 Encuesta de Turismo Internacional (ETI) 15




2


Grfico 1. Evolucin de la actividad industrial. ............................................... 3
Grfico 2. Evolucin de la produccin automotriz .......................................... 4
Grfico 3. Evolucin de los bloques industriales. ............................................ 4
Grfico 4. Evolucin del sector de la construccin. ......................................... 5
Grfico 5. Evolucin de los diferentes bloques del sector de la construccin. 5
Grfico 6. Dinmica de la construccin: Indicadores alternativos ................... 6
Grfico 7. Evolucin de los salarios por segmento .......................................... 7
Grfico 8. Evolucin del precio de materias primas que comercializa
Argentina. ndice de Precios de Materias primas (IPMP-BCRA) Variaciones
interanuales en dlares estadounidenses .......................................................... 8
Grfico 9. Evolucin del Stock de Reservas Internacionales ........................... 9
Grfico 10. Liquidacin de exportaciones e intervencin del BCRA en el
mercado cambiario. Datos mensuales. En millones de US$. ......................... 10
Grfico 11. Evolucin de la Base Monetaria.................................................. 11
Grfico 12. Dinmica de la Base Monetaria .................................................. 12
Grfico 13. Evolucin de los plazos fijos del Sector Privado ........................ 12
Grfico 14. Evolucin de los prstamos al Sector Privado. ........................... 13
Grfico 15. Prstamos en dlares al Sector Privado correspondiente a tarjetas
de crdito. Variaciones interanuales. .............................................................. 14
Grfico 16. Evolucin de los Recursos Tributarios........................................ 15
Grfico 17. Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y
Aeroparque. Variaciones interanuales ............................................................ 15
Grfico 18. Salidas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque.
Variaciones interanuales ................................................................................. 16
Grfico 19. Ingresos netos de divisas por turismo internacional a travs de
Ezeiza y Aeroparque. En millones de US$ .................................................... 17






1 Resumen Ejecutivo
El INDEC corrige mediciones del PIB y el 2013 cierra con un
crecimiento del 3%.
En marzo la actividad econmica continuo en baja, con un sector
industrial que observ cadas interanuales de 5,9%, impulsada por la
contraccin de la actividad en el sector automotriz (-25,1% i.a.).
Situacin similar se presenta en el caso de la construccin (-4,2% i.a.)
Contina cada en ventas y patentamientos de automviles.
Con un nuevo IPC, los precios acumulan un aumento del 10% en
relacin a diciembre.
El tipo de cambio se mantiene estable y se frena prdida de reservas.
En el plano monetario, contina desacelerndose el ritmo de
expansin de la base monetaria. El BCRA sigue impulsando suba de
tasas en su estrategia para contener precios y presin sobre la divisa.
Caen prstamos en dlares impulsado por la baja en el
financiamiento a travs de tarjetas de crdito.
La recaudacin tributaria ascendi a U$S 78.700 millones (+ 30,6%
i.a.), impulsada por el consumo, las exportaciones y las transacciones
bancarias.

3
2 Actividad econmica
El organismo oficial de estadsticas (INDEC) cambia la base de clculo del PIB
(hasta ahora 1993) y el ao 2013 cierra con un crecimiento de 3%.
Esto es una importante correccin teniendo en cuenta que hasta el 3er
trimestre de 2013, las estimaciones de cuentas nacionales arrojaban un
acumulado de 5,7% (Informe de Avance del Nivel de Actividad). Tambin se
encuentra por debajo del EMAE (Estimador Mensual de la Actividad
Econmica) que acumula para 2013 un aumento de 4,9%.
Con este nuevo clculo el Estado Nacional se ahorrara aproximadamente
US$3.500 millones en concepto de pagos de cupones atados al PIB a fin de
2014, aunque tambin hay que considerar el efecto potencialmente
negativo sobre el acceso al financiamiento externo a futuro.

2.1 Produccin Industrial

De acuerdo a los ltimos datos publicados por el Estimador Mensual
Industrial (INDEC) la produccin industrial registra en marzo una baja de
5,9% respecto al mismo mes del ao anterior, impulsada por la fuerte cada
de la actividad del sector automotriz (-25,1% i.a.).
Grfico 1. Evolucin de la actividad industrial.
Estimador Mensual de la Industria (EMI).Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

Segn datos proporcionados por la Asociacin de Fabricantes de
Automotores (ADEFA) tanto la produccin como las exportaciones de
vehculos automotores registraron en marzo variaciones negativas en
trminos interanuales, del orden del 26,2% y 30,8% respectivamente.


mar-14, -5,9%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14

4
Grfico 2. Evolucin de la produccin automotriz
Estimador Mensual de la Industria (EMI) y ADEFA. Variaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC y ADEFA.

Tambin se registraron cadas importantes en refinacin del petrleo (-
20,6% i.a.), productos del tabaco (-10,3% i.a.) y caucho plstico (-7,3 i.a.). Las
nicas industrias con variaciones interanuales positivas fueron la de edicin
e impresin (+11,5% i.a.), la textil (+6,4% i.a.), y la metalmecnica -excluida
la automotriz- (+3,3% i.a.).

Grfico 3. Evolucin de los bloques industriales.
Estimador Mensual de la Industria (EMI). Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.


-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14
EMI Automotriz (eje derecho) Produccion Adefa
EMI mar: -25,1%
ADEFA mar: -26,2%
-25,1%
-20,6%
-10,3%
-7,5%
-3,1%
-2,4%
-0,7%
-0,3%
0,4%
3,3%
6,4%
11,5%
Vehculos automatores
Refinacin del petrleo
Productos del tabaco
Caucho y plstico
Minerales no metlicos
Sustancias y productos qumicos
Papel y cartn
Productos alimenticios y bebidas
Industrias metlicas bsicas
Metalmecnica excluida ind. automotriz
Productos textiles
Edicin e impresin
Industria
Indicador Perodo Valor
Var.
m.m.
Var. i.a.
Var.
acumul.
i.a.
Estimador Mensual de la Industria (EMI). Indice
base 2006 = 100
mar-14 125,4 -1,8% -5,9% -3,1%
Productos alimenticios y bebidas mar-14 119,6 s/d -0,3% -0,7%
Productos del tabaco mar-14 106,7 s/d -10,3% -1,1%
Productos textiles mar-14 119,1 s/d 6,4% 7,4%
Papel y cartn mar-14 111,8 s/d -0,7% 0,3%
Edicin e impresin mar-14 122,9 s/d 11,5% 8,6%
Refinacin del petrleo mar-14 78,4 s/d -20,6% -6,6%
Sustancias mar-14 140,1 s/d -2,4% -5,6%
Caucho y plstico mar-14 126,6 s/d -7,5% -7,5%
Productos mar-14 144 s/d -3,1% -1,6%
Industrias mar-14 113,2 s/d 0,4% 9,7%
Vehculos automatores mar-14 169,8 s/d -25,1% -14,5%
Metalmecnica excluida industria automotriz mar-14 117,9 s/d 3,3% -2,5%

5
2.2 Construccin
En marzo el Indicador Sinttico de la Actividad de la Construccin (INDEC)
continu observando variaciones negativas, con una baja interanual de 5,6%
en la serie con estacionalidad. Descontando factores, la cada es ms
pronunciada (-6,3% i.a), acumulando en el primer trimestre una baja de
2,6% en comparacin al acumulado en igual perodo del ao anterior.
Grfico 4. Evolucin del sector de la construccin.
Indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC). ndice base
2004=100. Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.
Al analizar la dinmica en forma desagregada para los distintos bloques del
sector se observa que, excepto las obras viales, el resto de los bloques
observan retrocesos de la actividad respecto al mes de marzo de 2013. En
particular se destaca la dinmica de los edificios, tanto para vivienda como
otros destinos, con una contraccin del 6,4% i.a. y 3,6% respectivamente. En
el caso de las construcciones petroleras, se present sin variaciones.
Grfico 5. Evolucin de los diferentes bloques del sector de la construccin.
Indicador sinttico de la actividad de la construccin (ISAC). ndice base
2004=100.

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.
En cuanto a los indicadores privados de la construccin, en el mes de marzo
los despachos de cemento portland, principal insumo de la construccin
reflejan una cada interanual de 3% i.a., acumulando en el primer trimestre
una reduccin de 1,7% en relacin a igual perodo de 2013. Por su parte, el
ndice Construya (IC), que refleja la evolucin de las ventas de doce
mar-14, -4,2%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14

6
empresas representativas de este mercado, reflej en trminos
desestacionalizados un alza de 8%. Sin descontar factores de estacionalidad,
el ndice permaneci sin variaciones.
Grfico 6. Dinmica de la construccin: Indicadores alternativos
Variaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman, Makon & Asociados en base a AFCP y Grupo Construya,



2.3 Consumo

Las ventas en Centros de Compras y Supermercados registraron en marzo
subas respectivas del 20,4% y 10% en relacin al mes anterior.
Por el contrario, de acuerdo la informacin publicada por la Asociacin de
Fabricantes de Automviles (ADEFA), las ventas de autos a concesionarios
cayeron en marzo un 35,5% en relacin al mismo mes del ao anterior
(24.400 unidades menos), acumulando en el primer trimestre una reduccin
de 25,4% respecto al mismo perodo de 2013.
Datos difundidos por la Asociacin de Concesionarios de Automotores de la
Repblica Argentina (ACARA) muestran para el mismo mes una cada
interanual del 33,5% en los patentamientos totales de vehculos. En el
trimestre acumula una reduccin de 13,4% en comparacin a igual perodo
de 2013 (-32.300 unidades).




-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
Cemento portland
Indice Construya
Construcccin
Indicador Perodo Valor
Var. m.m.
(s.e.)
Var. i.a.
Var.
acumul.
Indicador sinttico de la actividad de la
construccin (ISAC). ndice base 2004=100.
mar-14 178,1 1,8% -6,3% -2,6%
Edificios para vivienda mar-14 182,7 8,4% -6,4% -3,8%
Edificios para otros destinos mar-14 175,6 10,6% -3,6% -1,7%
Construcciones petroleras mar-14 123,3 10,0% 0,2% -6,6%
Obras viales mar-14 179,6 14,0% 3,5% 4,2%
Otras obras de infraestructura mar-14 175,6 14,0% -0,6% 0,3%

7
3 Precios y salarios
3.1 Precios minoristas
De acuerdo a los datos publicados por el INDEC, en marzo los precios
registraron una suba mensual del orden de 2,6%, lo que representa una
variacin del 10% respecto a diciembre de 2013
Es necesario aclarar que hasta el mes de diciembre de 2013 los ndices de
centros de compras y supermercados eran construidos a partir de
ponderadores y deflactores provenientes del IPC-GBA base abril 2008=100 y
que a partir del febrero de 2014 estas ponderaciones y deflactores surgen
del ndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu base IV
trimestre 2013=100).
A partir de esto, aparece una inevitable discontinuidad en la serie, que se
deriva de la no comparabilidad entre los ndices de precios mencionados,
que impide el empalme de la misma. Esto hace que las series de ndices
desestacionalizada se vea discontinuada ya que son necesarios 5 aos de
datos mensuales para la desestacionalizacin de series econmicas.




3.2 Salarios

En marzo los salarios (ndice de Salarios - INDEC) crecieron un 2,9% mensual.
El aumento vino de la mano de los salarios de empleados del sector privado
no registrado (4+,7% m.m.), y del sector pblico (+4,3 m.m.), en tanto los
trabajadores del sector privado registrados tuvieron incrementos mensuales
ms moderados (+1,7% m.m.), por debajo de la suba promedio (+2,9%).
Grfico 7. Evolucin de los salarios por segmento
ndice de Salarios (CVS INDEC). Promedio mvil 12 meses. Variaciones
interanuales.


Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.
En trminos interanuales, la dinmica contino mostrando signos de
aceleracin con subas promedio del 29,5%, que en el sector privado no
mar-12,
10,3%
mar-13,
15,2%
mar-14,
24,1%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
mar-04 mar-06 mar-08 mar-10 mar-12 mar-14
Nivel General
Privado Registrado
Privado No Registrado
Pblico

8
registrado alcanzan 34,4% i.a.. Por el lado del sector privado registrado, los
aumentos se ubicaron por debajo del ritmo de expansin promedio de los
salarios (+27% i.a.), en tanto que en el sector pblico los ingresos de los
trabajadores observaron aumentos interanuales del 31,3%.
De este modo, en el primer trimestre del ao se acumulan aumentos
promedio de aproximadamente 7%, por debajo del 10% que refleja la
evolucin de los precios de acuerdo al nuevo ndice nacional publicado por
el INDEC (IPC NU).


3.3 Cotizacin de materias primas
El ndice de Precios de las Materias Primas (IPMP) que elabora el Banco
Central para medir la evolucin de los precios de los principales productos
de exportacin, contino a la baja en marzo, con un descenso mensual de
2,0% en dlares (-1,2% en pesos). En comparacin al mismo mes del ao
anterior, el indicador se redujo 5,9% medido en dlares (en la medicin en
pesos registr un alza de 46%), impulsado principalmente por las cadas
interanuales en las cotizaciones del maz y los metales.
Grfico 8. Evolucin del precio de materias primas que comercializa
Argentina. ndice de Precios de Materias primas (IPMP-BCRA) Variaciones
interanuales en dlares estadounidenses

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a BCRA.
Las principales bajas mensuales correspondieron a la cotizacin de los
pellets y porotos de soja (-12,5% y -13,5%), seguidos por el del cobre (-7,0%).
El petrleo crudo y el acero tambin registraron descensos en su cotizacin
(-0,8%). Entre los aumentos, se destacan el aceite de soja (13,3%) y el trigo
(10,7%) y en menor medida, el maz (6.2%) y la carne bovina (4.1%).
Salarios
Indicador Perodo Valor
Var. m.m.
(c.e.)
Var. i.a.
Var.
acumul.
(vs. Dic.)
ndice de Salarios (INDEC). ndice base abr-12=100. mar-14 156,8 2,9% 29,5% 6,9%
Sector Privado Registrado mar-14 153,7 1,7% 27,0% 4,5%
Sector Privado No Registrado mar-14 170,4 4,7% 34,4% 9,7%
Sector Pblico mar-14 154,3 4,3% 31,3% 10,4%
dic-09
26,3%
jun-10
-11,8%
jun-11
37,8%
dic-11,
-8,3%
dic-12
25,0%
ago-13,
-17,6%
mar-14,
-5,9%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14

9
Cuadro 1. Cotizacin materias primas que comercializa Argentina (IPMP
BCRA) por componente. Variaciones mensuales y participacin en las
exportaciones totales (Marzo de 2014).

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a BCRA.

De acuerdo con las estadsticas del Banco Mundial, durante marzo se
registraron descensos en la cotizacin global de commodities energticos
(-2,1% m.m.), de la mano de la cotizacin del petrleo crudo, el carbn y el
gas natural; y en metales y minerales (-3,7% m.m.). Por otro lado, contina
la suba en los bienes Agrcolas (+1,9% m.m.), destacando el aumento de
9,1% m.m. en bebidas y de 4% en granos y otros alimentos.


4 Situacin Monetaria
4.1 Reservas Internacionales y mercado de divisas
En marzo las reservas del BCRA cerraron el mes con una variacin punta a
punta que refleja una cada de US$539 (-9,3% m.m.), impulsada
principalmente por el pago de deuda denominada en dlares por parte del
sector pblico y la cada de los depsitos en moneda de extranjera de las
entidades financieras en cuenta corriente del BCRA (Efectivo mnimo). El
nivel de reservas qued as en US$27.007 millones, si bien el promedio
mensual se ubic en torno a US$27.311 millones (-33,8 i.a).
Grfico 9. Evolucin del Stock de Reservas Internacionales
Promedios mensuales. En millones de US$.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

Var. m.m Participacin en IPMP
Principales bajas
Pellets de Soja -12,5% 27,9%
Porotos de Soja -13,5% 15,3%
Cobre -7,0% 7,0%
Petrleo crudo -0,8% 12,4%
Acero -0,8% 6,6%
Principales subas
Aceite de soja 13,3% 14,7%
Trigo 10,7% 6,2%
Maiz 6,2% 3,9%
Carne bovina 4,1% 0,9%
Oro 2,8% 6,6%
Auminio primario 0,6% 1,9%
20.000
22.000
24.000
26.000
28.000
30.000
32.000
34.000
36.000
38.000
40.000
42.000
44.000
46.000
48.000
50.000
52.000
54.000
mar-10 dic-10 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13
dic-11,
45.915
dic-12,
44.273
dic-13
30.589
mar-14,
27.311

10
Grfico 10. Liquidacin de exportaciones e intervencin del BCRA en el
mercado cambiario. Datos mensuales. En millones de US$.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA y CIARA-CEC.

Por el lado de la oferta de dlares, en marzo la liquidacin de divisas de las
exportaciones de cereales y oleaginosas informada por la Cmara de la
Industria Aceitera de la Repblica Argentina (CIARA) y el Centro de
Exportadores de Cereales (CEC) se ubic en torno a los US$1.470 millones, lo
que representa un 16,3% menos que el mismo perodo del ao anterior (-
22% m.m.).
Cuadro 2. Variaciones de las Reservas Internacionales: Factores
Variaciones mensuales fin de perodo. En millones de US$.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

4.2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios
La base monetaria cerr el mes con una expansin de $ 4.339 millones
respecto al cierre del mes anterior (+1,2% f.d.p.), ubicndose en $ 349.049
millones ($ 351.359 millones de stock promedio mensual).
1.469
476,9
-3.000
-2.000
-1.000
-
1.000
2.000
3.000
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
CIARA
Compras netas BCRA (eje dcho.)
Factores de explicacin de la variacin
Stock
Var. m.m.
f.d.p.
feb-13 41.609 -921,5 -169,5 -131,7 -65,1 -495,7 -59,5
mar-13 40.446 -1.163,3 -187,8 -60,2 -463,5 -208,7 -243,2
abr-13 39.532 -913,8 598,4 -78,9 -1.607,2 244,5 -70,7
may-13 38.551 -980,9 390,7 280,9 -1.225,6 -130,7 -296,2
jun-13 37.005 -1.546,0 541,1 18,4 -1.475,3 -139,1 -491,0
jul-13 37.049 43,5 -129,1 7,6 -175,2 117,2 223,0
ago-13 36.678 -370,5 -345,2 -9,6 9.418,3 -85,4 -9.348,5
sep-13 34.741 -1.936,9 -1.160,8 71,8 -2.270,6 227,5 1.195,1
oct-13 34.410 -1.509,4 -2.014,4 161,5 -419,8 141,6 621,7
nov-13 30.799 -2.433,1 -2.008,7 145,9 -179,0 -21,4 -369,9
dic-13 30.599 -199,5 -924,1 298,6 -383,9 1.129,0 -319,1
ene-14 27.748 -2.850,8 -1.752,6 -27,0 -253,8 77,1 -894,7
feb-14 27.546 -202,2 1.661,8 -180,2 -123,9 -2.240,9 681,0
mar-14 27.007 -538,6 476,9 -147,9 -487,9 -692,8 313,1
Otros (incl.
valuacin tipo
de cambio)
Reservas
Internacionales
Compra de
Divisas
Org.
Internac.
Otras Oper.
Sector Pb.
Efectivo
Mnimo

11
Grfico 11. Evolucin de la Base Monetaria
Promedios mensuales de saldos diarios. En millones de pesos.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.
El crecimiento estuvo explicado principalmente por la emisin destinada a
financiar al sector pblico, que alcanz $ 10.887 millones en marzo y la
compra de ttulos por parte del BCRA, por un monto cercano a $ 9.000
millones. Las compras de divisas efectuadas por la entidad tambin
contribuyeron a la creacin primaria de dinero ($ 3.884 millones).
Cuadro 3. Variacin de la Base Monetaria: Factores
Variaciones mensuales a fin de perodo. En millones de pesos.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

Durante marzo se produjo una reduccin en el circulante en poder del
pblico (-1,8% m.m.), que result ms que compensada por el aumento en
las reservas bancarias, compuestas por el efectivo en entidades financieras y
los saldos de las cuentas corrientes de las entidades financieras en el Banco
Central, que registraron variaciones mensuales positivas de 1,5% y 10,1%
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
400.000
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
351.349
Factores de explicacin de la variacin
Stock
Var. m.m.
f.d.p.
ene-13 287.546 -19.805 492 129 -9.663 -10.328 -435
feb-13 291.151 3.605 -852 3.932 3.931 -3.311 -95
mar-13 302.214 11.063 -958 -1.380 14.252 -613 -238
abr-13 287.319 -14.895 3.083 -706 -16.609 -69 -594
may-13 304.336 17.017 2.050 1.254 10.872 3.003 -161
jun-13 307.549 3.213 2.880 3.869 -4.504 938 29
jul-13 318.128 10.579 -719 12.652 -3.516 2.063 99
ago-13 321.192 3.064 -1.936 6.477 1.268 -2.892 147
sep-13 327.433 6.241 -6.673 19.094 -1.332 -4.072 -776
oct-13 326.803 -630 -11.784 13.407 -2.667 1.188 -774
nov-13 336.846 10.042 -12.099 13.574 4.361 3.298 909
dic-13 377.197 40.351 -5.815 21.779 15.324 6.256 2.807
ene-14 363.858 -13.339 -12.717 8.515 -7.334 -10.746 8.942
feb-14 344.819 -19.039 12.924 -3.741 1.944 -27.319 -2.896
mar-14 349.029 4.210 3.884 10.887 -18.560 8.996 -996
Base Monetaria
Compra de
Divisas
Sector
Pblico
Pases y
Redescuentos
Ttulos
BCRA
Resto

12
respectivamente. Cabe aclarar que el efectivo en poder de pblico
representa aproximadamente entre el 68% y 70% de la base monetaria.
En trminos interanuales el ritmo de expansin interanual de la base
monetaria continu desacelerndose, ubicndose en 18% i.a., la tasa baja
ms registrada desde julio de 2010 (-0,7 p.p. en relacin a febrero).
Grfico 12. Dinmica de la Base Monetaria
Variaciones interanuales sobre los promedios mensuales en pesos

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.
El circulante en poder de pblico es el componente con menor dinamismo
en el ltimo ao, en respuesta al escenario de mayor inflacin e
incertidumbre cambiaria.
Los depsitos del sector privado en pesos reflejan una variacin positiva en
marzo (+2,2)%. Para los plazos fijos, la suba fue 4,4% en el caso de los plazos
fijos no ajustables por CER, en tanto que para el segmento que ajusta por
este coeficiente se observ un aumento del 13% respecto al mes anterior En
trminos interanuales, el crecimiento de los depsitos del sector privado en
plazos fijos pesos se ubic en 34,5%, mostrando seales de recuperacin.
Grfico 13. Evolucin de los plazos fijos del Sector Privado
Variaciones en saldos promedio. En millones de pesos.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.
Por el contrario, los depsitos denominados en moneda extranjera
presentaron una variacin negativa en torno al 4% respecto al mes de
febrero, tanto si se analiza el total de depsitos como el correspondiente al
Jun-11
39,6%
Feb-12
27,9%
Feb-13
40,7%
mar-14,
18,2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14
3,0%
1,5%
2,7%
1,2%
2,3%
4,6%
2,9%
2,3%
2,7%
-0,6%
2,2%
3,9%
4,4%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
Var.m.m. var.i.a.

13
sector privado. No obstante, en trminos interanuales continuaron
expandindose, con tasas que se ubican en el orden del 53% i.a. (+42% i.a.
para el sector privado.

4.3 Prstamos
Los prstamos en pesos al sector privado mantuvieron en marzo su saldo
prcticamente invariante, promediando los $475.165 millones.
En trminos interanuales presentaron un crecimiento del 32%, si bien el
ritmo de expansin contina desacelerndose. El mayor factor de expansin
interanual en marzo correspondi al financiamiento del consumo de las
familias con tarjetas en pesos (+44% i.a.; $88.244 millones en marzo).






Grfico 14. Evolucin de los prstamos al Sector Privado.
Prstamos totales en pesos y en dlares. Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

En el segmento en moneda extranjera, los prstamos al sector privado
continuaron en retraccin, con una baja de 1,2% respecto al mes de
diciembre (- US$78 millones), explicada fundamentalmente por las tarjetas
de crdito, y de 30,8% en relacin a enero de 2013. El saldo promedio
mensual se mantuvo en US$ 3.594 millones.

7,1%
32,0%
oct-09,
-16,6%
jul-11,
55,1%
-30,8%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
TOTAL $
TOTAL US$

14
Grfico 15. Prstamos en dlares al Sector Privado correspondiente a
tarjetas de crdito. Variaciones interanuales.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA

4.4 Tasas de inters
En marzo los promedios de las distintas tasas de inters subieron. Por un
lado, la BADLAR para bancos privados
1
promedi 26,2%, con un nuevo
incremento mensual de 2% y acumulando una suba del 21% en el primer

1
Tasa de referencia para depsitos a plazo mayoristas.
trimestre, en tanto la tasa para plazos fijos 30-44 das se ubic en 21,41%
(+2% m.m.).
Por su parte, la tasa de colocacin de Lebacs continu en ascenso,
ubicndose en 30,4%, reflejando as la estrategia del BCRA de impulsar
incrementos en las tasas para contener presin sobre precios y demanda de
divisas. En lo que va del ao el BCRA elev los rendimientos de las
colocaciones LEBAC y NOTAS con las que regula la masa monetaria
aproximadamente en 9 puntos porcentuales. De este modo, se busca elevar
las tasas de inters y estimular el ahorro en moneda nacional, retirando
pesos de circulacin y quitando as presin sobre la demanda de divisas y
sobre los precios

5 Situacin Fiscal
5.1 Recaudacin

La recaudacin crece a travs del consumo y el comercio exterior.
El total recaudado en el mes de marzo ascendi a $86.675 millones, en tanto
los recursos tributarios que recauda la AFIP totalizaron $78.710 millones,
con un crecimiento interanual de 30,6%.
32,5%
-19,6%
-31,5%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14

15
Los mayores incrementos se registraron en la recaudacin del IVA y de los
derechos de exportacin, con variaciones interanuales respectivas de 39,1%
y 33,7%, en tanto que lo recaudado por Ganancias y los recursos de la
seguridad social reflejaron alzas ms moderadas (+27,8% i.a. y 24,3% i.a.
respectivamente).
Grfico 16. Evolucin de los Recursos Tributarios
Promedio mvil 3 meses. Variaciones interanuales


Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a AFIP






6 Turismo
6.1 Encuesta de Turismo Internacional (ETI)
Crece la llegada de turistas internacionales.
Grfico 17. Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y
Aeroparque. Variaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a ETI-INDEC.
En marzo los turistas extranjeros arribados por va area a travs de los
aeropuertos de Ezeiza y Aeroparque Jorge Newbery se estim en
aproximadamente 206.400 mil turistas, lo que representa un aumento
interanual de 3,8% (+19% m.m.). Con esta recuperacin en la llegada de
29,1%
25,8%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14
Recursos Triutarios IVA
Ganancias Seguridad Social
Aduana
-6,3%
mar-14, 3,8%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
Cenizas
Jun-11
-18,9%
Fiscal
Indicador Perodo Valor
Var.
m.m.
Var. i.a.
Var.
acumul.
Recaudacin tributaria. En millones de $ mar-14 78.710 -3,0% 30,6% 33,9%
IVA. En millones de $ mar-14 25.529 3,5% 39,1% 38,9%
Ganancias. En millones de $ mar-14 14.939 -17,0% 27,8% 38,9%
Seguridad Social. En millones de $ mar-14 28.170 -0,3% 26,2% 29,6%
Recursos aduaneros. En millones de $ mar-14 8.119 18,2% 36,3% 40,6%

16
turistas, el primer trimestre del ao arroja un acumulado similar al
observado en el mismo perodo de 2013.
Por el lado del turismo emisivo, la salida al exterior de los turistas
argentinos continuo en marzo en retroceso, con una cada interanual de
5,8% (-15,6% m.m.). En total, se registraron 222.900 salidas por los
aeropuertos de Ezeiza y Aeroparque.
Grfico 18. Salidas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y
Aeroparque. Variaciones interanuales

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a ETI-INDEC
El aumento en la llegada de turistas se relaciona principalmente con un
mayor flujo proveniente de Brasil (+38,3 i.a.), que da cuenta del 26% de los
arribos en marzo y en el primer trimestre del ao acumula un incremento
del 7% respecto al ao anterior. El resto de los mercados reflejaron bajas en
relacin al mismo mes del ao anterior, destacndose el resto del Mundo (-
30,8%).
A pesar de estos movimientos, en marzo el saldo de viajeros internacionales
se ubic en el lado del turismo emisivo (+16,5 mil turistas).
El gasto estimado para el conjunto de turistas extranjeros arribados a Ezeiza
y Aeroparque observ en marzo un aumento de 1,8% respecto al mismo
perodo del ao anterior, con un total de U$S 246,7 millones. El gasto diario
promedio de los turistas extranjeros result en U$S 74,1, siendo el mayor el
realizado por los turistas residentes en Brasil (U$S 122,3 promedio diario).
En tanto los gastos realizados por los turistas argentinos en el exterior
registr una cada interanual de 2,2%, totalizando una suma de U$S 297,8
millones. En el balance, marzo reflej un egreso neta de divisas por U$S 51
millones. Si bien el saldo contina siendo deficitario, este resultado
representa una reduccin del orden -17,8% respecto al desequilibrio
observado en el mismo mes del ao anterior.
ene-12,
11,6%
ene-13,
5,3%
may-13, -6,6%
mar-14, -5,8%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14

17
Grfico 19. Ingresos netos de divisas por turismo internacional a travs de
Ezeiza y Aeroparque. En millones de US$

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a ETI-INDEC.



















-62
-127
-95
79
-13
-163
-51
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
Turismo
Encuesta de Turismo Internacional Perodo Valor
Var. m.m.
(c.e.)
Var. i.a.
Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque. mar-14 206.448 19,0% 3,8%
Salida de turistas residentes atravs de Ezeiza y Aeroparque. mar-14 222.917 -15,6% -5,8%
Saldo de turistas. A travs de Ezeiza y Aeroparque. mar-14 -16.469 -81,8% -56,4%
Ingresos Econmicos. En millones de US$. mar-14 247 26,6% 1,8%
Egresos Econmicos. En millones de US$. mar-14 298 -16,7% -2,2%
Balance de Divisas. En millones de US$. mar-14 -51 -68,5% -17,8%

18