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G.

Capelle-Blancard
1
Introduction la finance
comportementale
Gunther CAPELLE-BLANCARD
PLAN
1. Jouons un peu
2. Les bulles spculatives
Dfinition
Un phnomne rcurant
3. Les marchs sont-ils rationnels ?
Rationalit limite
Les comportements mimtiques
Les anticipations auto-ralisatrices
Lexubrance irrationnelle
Confiance et dissonance cognitive
Lectures
Manuel :
Broihanne M.-H., M. Merli, P. Roger, Finance
comportementale, Economica, 2004.
Articles :
Ackert, Church et Deaves, Emotion and Financial Markets,
FRBA, 2003.
Barberis et Thaler, A Survey of Behavioral Finance, NBER,
2002.
Daniel, Hirshleifer et Teoh, Investor psychology in capital
markets evidence and policy implications, J ME, 2002.
Schiller, From efficient market theory to behavioral finance,
Yale University, 2002.
Thaler, From Homo Economicus to Homo Sapiens, J EP
2000.
Jouons un peu
Guessing game
(Financial Times 97)
Choisir un nombre en 0 et 100.
Objectif : deviner le nombre entier qui
sapproche le plus des 2/3 de la moyenne
des chiffres choisis.
Prospect theory 1
(Kahneman-Tversky)
Vous recevez 1 000.
Vous choisissez ?
A. 500
B. 50%: 1 000 / 50%: 0
G. Capelle-Blancard
2
Prospect theory 2
(Kahneman-Tversky)
Vous recevez 2 000.
Vous choisissez ?
A. -500
B. 50%: -1 000 / 50%: 0
Heuristique borne
Vous avez achetez deux actions A et B.
Prix dachat :A =100 ; B =50
Prix aot : A =120 ; B =120
Prix courant : A =60 ; B =60
Quelle action regrettez-vous de ne pas avoir
vendue ?
Les bulles spculatives
Les bulles spculatives :
dfinition
Ecart cumulatif entre la valeur courante
dun actif et sa valeur fondamentale.
Deux phases : gonflement suivi dun
krach plus ou moins brutal, dont les
raisons sont le plus souvent exognes et
qui agit comme une force de rappel.
Les bulles spculatives
rationnelles
Blanchard (1979) et Blanchard et Watson (1982)
Tirole (1982, 1985) : conditions dexistence
ne doit pas crotre un rythme dpassant le taux de
croissance de lconomie long terme
ne peut apparatre sur des actifs dont le prix est
born (obligations)
Les agents ont une dure de vie infinie (ou
gnrations imbriques)
Ne peut pas disparatre puis r-apparatre (Diba et
Grossman, 1988)
Un phnomne rcurant
XVII
me
sicle : la tulipomanie
XVIII
me
sicle : Compagnie des Mers du Sud et
Compagnie du Mississippi (systme J ohn Law)
XIX
me
sicle : la railway mania
Le krach boursier de 1929
J eudi noir 24 octobre 1929 : -12,8 %, plus de 12
millions dactions sont changs (16 millions le 29)
Le krach boursier de 1987
Lundi 19 octobre 1987 : DJ IA -22,6%, prs de 600
millions dactions sont changs
Interconnexion des marchs financiers : -10 % le mme
jour partout dans le monde
G. Capelle-Blancard
3
La bulle Internet
Entre janvier 1996 et mars 2000
DJ IA : +200% (11 700 pts 01/2000)
Nasdaq 100 : +3 000%.
CAC 40 : 6 930 pts le 5 septembre 2000.
krach lent :
DJ IA : -20% entre 01/2000 et 07/2003
Nasdaq 100 : -75% entre 03/2000 et 07/2003
CAC 40 : -50% entre 09/2000 et 07/2003.
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
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5
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3
Nasdaq - 100
DJ Ind
CAC 40
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3
Nasdaq - 100
DJ Ind
CAC 40
Base 100 janvier 1992
1 500
2 500
3 500
4 500
5 500
6 500
1
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CAC 40
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2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
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4
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8
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0
0
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500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932
Lindice Dow Jones
Les marchs sont-ils
rationnels ?
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4
Les explications traditionnelles
Il ny a pas de fume sans feu
Rationalit limit et heuristique
simplificatrice
illusion montaire ;
sur-pondrer les vnements rcents et
exceptionnels ;
interprter les sries comme des tendances ;
les choix des agents sont influencs par la faon dont
sont prsents les diffrentes alternatives ( frame
theory ), etc.
Les comportements mimtiques
Les anticipations auto-ralisatrices
Prospect theory
(Kahneman-Tversky)
A 1 000 + 500 = 1 500
1 000 + 1 000 = 2 000

B

1 000 + 0 = 1 000
A 2 000 500 = 1 500
2 000 1 000 = 1 000

B

2 000 0 = 2 000
Quelques explications
psychologiques
Lexubrance irrationnelle
Confiance et dissonance cognitive
Les investisseurs privilgient les titres qui leur sont familiers
Les agents manifeste une forte aversion pour les pertes
( prospect theory )
Les agents considrent souvent les performances passes
comme un indicateur des performances futures
Les investisseurs ont tendance raliser de trop nombreuses
transactions
Les investisseurs sont fortement influencs par leur humeur et
leurs motions.
Note : Ces biais ne sont pas exploitables et ne
permettent pas de battre le march !
Les phnomnes de sur-raction
et dexcs de confiance
Debondt et Thaler, Does the stock market
overact, J oF, 1985
Odean, Do investors trade too much, AER, 1999
Barber et Odean, The courage of misguided
convictions, FAJ 1999
Barber et Odean, Trading Is Hazardous to Your
Wealth: The Common Stock Investment
Performance of Individual Investors, J oF, 2000
G. Capelle-Blancard
5
The disposition effect
Barber et Odean, The courage of misguided
convictions, FAJ 1999
QJ E, 2001
Limited Arbitrage in Equity
Markets
Mitchell, Pulvino et Stafford (J oF)
Examine 82 cas o la capitalisation
boursire de la maison mre est < celle
dune de ses filiales !
G. Capelle-Blancard
6
A Rose.com by Any Other Name
Cooper, Dimitrov et Rau (J oF, 2001)
Examinent 147 entreprises US entre 1998
et 1999 qui ont chang de nom
=> .com
CAR
[0,10]
=74% !
Good day sunshine?
Saunders (1993) et Hirshleifer et
Shumway (2001)
26 pays de 1982 1997
Goetzmann et Zhu (NBER, 2003) : cet
effet doit tre attribu aux professionnels
plutt quaux particuliers
Rain or Shine: Where is the
Weather Effect?
Goetzmann et Zhu : While it is not
difficult to believe that emotion plays a role
in the individual decision-making process,
it is striking, in light of the efficient market
theory, that valuation by rational investors
does not compensate for the irrationality of
others.
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7
Good or bad mood
La lune
Yuan, Zheng et Zhu, 2001, Are Investors Moonstruck?
Lunar Phases and Stock Returns
Les champs magntiques
Krivelyova et Robotti, 2003, Geomagnetic Storms and
International Stock Markets
Le football
Edmans, Garcia et Norli, 2005, Sport sentiment and
stock returns